核心观点 新华保险于9月24日晚间发布三季报,受前三季度投资业绩刺激,公司扣非后的EPS2.03元,公司净利63.26亿元,分别同比增长增长57.4%和60.1%。公司前三季度实现营收1099亿元,同比增长21.5%。 公司继续深化渠道价值转型,营销渠道占比近半。今年前三季度,公司实现保险业务收入共计862亿元,银保渠道占比降至一半以下,预期新业务价值率更高的个险营销渠道占比达到40%以上,预期继续推高公司全年新业务价值同比增速至20%。 公司前三季度投资收益提振28%,年化总投资收益率在中报基础上提升50个bp,达到5.6%。公司前三季度公允价值变动达1.92亿元,而去年同期亏损1.07亿。预期公司所持非标占比在半年16.5%的基础上继续提升,在非标资产质量可控的前提下,高信用评级非标资产收益预期助力全年总投资收益突破300亿大关。 公司次级债发行结束后将极大提振公司偿付能力,充实的资本金将满足公司未来两年的高速发展需求。保监会于2014年9月23批复《关于新华人寿保险股份有限公司募集次级定期债务的批复》,许可公司在明年3月底之前募集不超过40亿元的10年期次级定期债务。公司6月30日偿付能力为175%,静态测算40亿次债注入实际资本后,偿付能力提振18个百分点,达到193%,远超150%的监管要求。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS 达到2.09,2.48和2.90元,净利润的年均复合增速将达到27%。采用寿险精算评估价值绝对估值法,在3倍新业务价值倍数保守估计前提下,給予目标价28元,维持公司增持评级。 风险提示 A 股系统性风险,银保限制性政策出台,非标债风险出现

核心观点 中国太保于10月24日晚间公布3季报,今年前三季度累计实现净利润89.6亿元,同比增长10.9%,扣非后的EPS0.98元,同比增长10.7%。扣非后的加权ROE提升0.3个百分点,达到8.4%。 营销员个险新单继续高增长,带动全年新业务价值与价值率高增长。太保前三季度实现个险新单135亿元,同比增幅达27.7%,超过半年报同比增速,将进一步带动全年新业务价值实现高增长。渠道结构继续优化,规模保费前三季度实现增幅5%,其中19.5%由个险营销渠道拉动,营销渠道占比进一步提升至68%,相比之下银行渠道继续下行,同比下降24%。营销渠道与银保渠道的分化将促使全年新业务价值率在半年21%的基础上进一步上行,预期全年同比提升达5个百分点。 车险业务增速16%,受制于较高的综合成本率,对集团利润敏感性有限。公司自去年下半年开始控制车险业务质量,有望减缓综合成本率上行趋势,但从绝对值角度考量,太保半年报综合成本率已达99.5%,预期全年综合成本率将大概率破百。由此维持判断,在当前的高基数效应下公司承保利润压缩空间已经不大,对集团利润影响很小。 资产配置加大固收非标资产与基金投入,提振全年可供出售类资产收益预期。债权投资计划金额较年初提升36%,占比达到6%,绝对金额方面为投资资产变动最大值。下半年股债市场趋势向好,预期可供出售类资产全年收益率超过6%。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS分别为1.31,1.72和2.42元,净利润的年均复合增速将达到33%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB估值,对应目标价22.83元,维持公司买入评级。 风险提示 A股系统性风险,银保限制性政策出台。

核心观点 方正证券披露2014年中报,上半年实现收入19.22亿元,同比增加34%;归属母公司净利7.69亿元,同比增加90%。总资产477.72亿,同比增加63.5%;净资产163.36亿,同比增加8.6%。上半年加权平均ROE4.85%,较去年同期提升2.21%。上半年EPS0.13元,同比增长85.71%。公司上半年业绩超预期,系因投资收益显著增加。 杠杆率大幅提升。上半年公司杠杆率由年初的2.2倍增加到2.8倍,上半年公司发行次级债,募集资金30亿元;同时也增加了卖出回购金融资产的规模,由年初的36亿增加到中期的90亿。 加大自营规模投入,投资收益同比大增435%。加杠杆后公司资金充裕后,自营规模由年初的62亿大幅增加到127亿元;配置主要集中于债券;上半年投资收益率3.85%,确认投资收益3.69亿元,较去年同期大增435%。 传统业务稳步发展。上半年经纪业务份额1.82%,佣金率0.90‰,维持稳定发展;受益于IPO 开展,投行业务翻倍增长;受益于定向资管业务,资管收入增加80%。 财务预测与投资建议 方正证券通过外部合作与内部并购,竭力完善金融全产业链布局。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20,0.22,0.25元,公司三年归母净利润复合增速23%。按照证券业平均1.93X 的2014年动态PB,对应目标价7.4元,维持公司增持评级。 风险提示 A 股系统性风险,券商牌照放开范围扩大。

国金证券披露2014 年中报,上半年实现收入11.75 亿元,同比增加37.8%;净利润3.79 亿元,同比增加117%。总资产169.93 亿,同比增加19.7%;净资产74.83 亿,同比增加13.95%。上半年加权平均ROE 5.48%,较去年同期大幅提升2.7%。公司上半年业绩略超预期,系因投资收益超预期。公司拟十送十。 经纪业务份额逐渐提升,互联网券商优势逐渐显现。公司与腾讯合作后,推出的“佣金宝”互联网证券服务产品,已经取得了良好的市场效果。2014年2Q,公司经纪业务份额0.99%,环比提升25.4%,同比提升51%;上半年平均佣金率0.80‰。公司的市占率持续两个季度提升,线上线下协同发展的优势逐渐显现。 IPO 重启驱动投行业务收入大增,减持可供出售资产拉升投资收益。2014年上半年IPO 业务恢复后,公司投行业务实力显现;上半年完成1 个IPO、5 个增发及6 个债券发行,投行收入同比大增118%。上半年,公司投资收益率9.08%,远超同业其他公司;公司上半年适时减持部分可供出售金融资产,确认投资收益。但考虑浮盈浮亏后,公司上半年总投资收益率为5.43%,仍有部分浮亏尚未确认。 发行25 亿可转债,资本金充裕。5 月公司完成25 亿规模的可转债发行,资本金大幅充裕,解决后续创新业务的资本瓶颈。两融业务市占率0.49%,完成9 个新三板公司挂牌。 财务预测与投资建议 国金证券在传统经纪牌照业务板块有望实现以量补价,完成低价获客之后有望借助于腾讯的深入合作进一步开发增值互联网金融平台,同时在IPO 开闸后有望集中受益。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.40、0.48、0.55 元,净利润三年复合增速30%。可比中小型券商平均动态PB3x,国金与腾讯排他性合作在业内具有唯一性,参照PB 上浮60%溢价,给予PB4.8x,对应目标价26.83 元,维持公司买入评级。 风险提示:A 股系统性风险,与腾讯合作进度不及预期。

核心观点 中信证券于8月28日晚间发布中报,公司上半年实现营业收入105亿元,同比增长74%,归母净利润41亿元,同比增长93%,基本每股收益0.37元,同比增长95%。 经纪业务占比降至31.55%,业务结构优化显著。经纪业务抓住“机构化、产品化”的转型战略,市占率扩张至6.45%,机构客户占比的提升带动佣金率企稳维持在0.108%。公司佣金业务收入占比与佣金率水平仍低于行业平均,在长期佣金率水平持续下行的市场预期下,转型前景向好。 作为投行业务龙头,公司受益于IPO开闸,证券承销业务实现收入9.02亿元,同比增长43.05%。公司共完成股票主承销项目11单,主承销金额人民币382.54亿元,市场份额11.43%,排名市场第一。公司投行项目储备丰富,业务能力领先,预期公司全年投行业务市占率仍将维持在11%以上。 创新业务稳健发展,两融规模位列市场首位。融资余额与融券余额分别达到374.54和1.09亿元,合计市占率达到9.25%。中信证券今年至今已经发行完成190亿短融与60亿次级债,以此来推动两融在内的资本中介业务规模。创新大会后,对于券商杠杆与券商直接间接融资渠道皆有松动空间,资金紧缺程度更高的大券商将优先受益。 财务预测与投资建议 面对证券牌照放开与互联网金融冲击,中信所受影响较小;资本市场融资功能逐渐恢复,中信全面收益;两融创新直接解决中信业务发展的资本瓶颈。预计公司2014-2016年EPS分别为0.63、0.73、0.81元,净利润三年复合增速19%。按照证券业平均1.93X的2014年动态PB,对应目标价16.60元,维持公司买入评级。 风险提示 A股系统性风险,券商牌照放开范围扩大。

核心观点 中国人寿于8月27日晚间公布中报,公司上半年的营业收入为2437.4亿元,同比下降3.5%,归属于母公司股东净利润为184.07亿元,同比增长13.6%,每股收益为0.65元,加权平均净资产收益率提升0.78个百分点至7.89%。 营销渠道首年期缴保费同比提升11.5%,业务结构显著优化。个险渠道产品创新持续,防癌系列产品的推出对业务员拜访量与其他产品的带动效果明显。首年保费结构改善明确,十年期以上首年期缴保费同比增长逾三成,占首年期缴保费的比重提升8个百分点。业务期限结构优化带动新业务价值率的提升,个险渠道新业务价值同比提升14%,占公司寿险新业务价值增量的183%。 银保渠道保费收入与新业务价值持续下滑。国寿上半年仍主导营销渠道价值转型战略,银保保费收入下滑13%,新业务价值下滑74%。 国寿上半年偿付能力提升14个百分点至241%,为上市险企当前最高值,资本实力稳健。偿付能力远超保监会150%的监管红线,同时高于同业平均水平。公司2012年发行380亿次级债之后,依照次债存量规模不得超过上年度末经审计的净资产的50%的监管红线,2014年可发行次债规模仍有420亿左右。据此作单因素静态推算,公司偿付能力有望提高53%左右,达到279%左右。由此综合判断,在公司价值转型的诸多前提条件中,资金面方面并不存在压力。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.02、1.09、1.18元,三年净利润符合增速10%。每股新业务价值分别为0.81、0.88、0.95元。采用寿险精算评估价值绝对估值法,对应目标价17.11元,维持公司增持评级。 风险提示 A股系统性风险,银保限制性政策出台。

核心观点。 西南证券披露2014年中报,上半年实现收入15.06亿元,同比增加94.7%;净利润5.42亿元,同比增加78.1%。总资产326.7亿,同比增加54%;净资产154.5亿,定增完成后资本金充裕,同比增加47%。上半年加权平均ROE3.91%,较去年同期提升1.1%。 计提资产减值损失拉低公司利润增速。上半年公司计提0.79亿元资产减值损失,导致公司净利润增速低于公司收入增速。计提的0.79亿资产减值损失中,0.30亿为自有资金认购资管产品“珠峰一号”后因产品净值下跌计提,剩余的为公司资管产品应收管理费的计提。公司计提资产减值,显示公司会计评估的审慎性。 投行业务表现优异,自营配置大量理财产品。2014年上半年IPO恢复后,公司投行业务强势反弹:上半年承销收入4.76亿元,同比增263%;收入占比高达31.61%。截止中期,公司自营总规模152亿元,其中三成规模配置于证券公司理财产品,以此实现另类投资。 创新业务竞争力加强,公司计划打造全产业链业务。上半年,公司各项创新业务的相对排名均有所提升:两融市占率由34位上升至27位,增幅位列上市券商第1;股票质押业务由15位上升至第10位。公司目前正着力打造全产业链,通过并购香港券商,探索小贷、融资租赁、消费金融等业务,强化全产业链条优势。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.32,0.40和0.49元,净利润的年均复合增速将有望达到22%,按照可比中小型券商流通市值加权平均2.5X的2014年动态PB,对应目标价14元,维持公司买入评级。 风险提示。 A股系统性风险,公司业务转型不及预期。

核心观点。 新华保险8月26日晚间发布半年报,公司上半年实现营业收入812.92亿元,同比增长29.7%;归属于母公司股东的净利润37.48亿元,同比增长71.4%;基本每股收益1.20元。 寿险营销渠道价值转型稳步推进,实现个险新单增幅44%。其中代理人增员16%,产能提升28%。上半年营销渠道主推产品件均保费与价值率较高,带动新业务价值提振13%。 银保渠道费率市场化产品开发销售推动传统险保费同比扩张39倍。公司上半年668亿保费收入中,主要针对银保渠道的费改传统险占比逼近1/3。下半年银保渠道趸交产品销售力度预期将出现回落,“惠福宝“销售占比预期将有所下降,但全年传统险销售扩张速度远超历年记录为大概率事件。银保渠道费改产品新业务价值贡献有限,但其销售扩张对于拉升总保费收入以及扩张投资利差仍有积极意义。 非标资产投资占比加大,年化总投资收益率提升0.5个百分点至5.1%。公司上半年新增非标410亿元,存量规模达到983亿元,投资资产占比提升至16.5%。进入2014下半年以来,非标资产质量为市场所密切关注,新华所持部分99%达到AA级,信用评级整体维持在较高水平。非标资产投入与费改产品销售息息相关,在资产质量可控的前提下,预期公司全年总投资收益将逼近300亿。 公司偿付能力充足率稳健,年底融资计划将进一步强化资本实力。6月底偿付能力充足率175%,满足保监会相关规定。若年底前按计划完成50亿债务融资,测算静态实际资本将扩张至440亿元,静态偿付能力充足率扩张22个百分点,达到198%,预期将至少满足公司未来三年内业务发展资本需求。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.74,2.09和2.41元,净利润的年均复合增速将有望达到19%。采用寿险精算评估价值绝对估值法,目标价27.13元,维持公司增持评级。 风险提示:A股系统性风险,银保限制性政策出台,非标债风险出现

中国太保披露中报,上半年集团实现营业收入1141.45 亿元,同比增长9.7%, 净利润68.48 亿元,同比增长25.3%,总资产8213.91 亿元,较年初增长13.5%,加权平均净资产收益率6.6%,同比提升1.0 个百分点。 代理人产能提振与增员拉动新业务价值与价值率高增长。寿险上半年新业务价值52.30 亿元,同比增长22.9%;新业务价值率达到21.0%,同比提升3.0 个百分点。公司“聚焦营销渠道、聚焦期缴业务”的发展策略实施进入第三年,代理人产能与人力同比增长分别达到19%与7%,带动个险新单半年升至102 亿元,实现27%的同比高增长,并进一步带动新业务价值实现高增长。同时银行渠道高价值新型期缴产品收入达到11.68 亿元,同比增长23.2%。营销与银保渠道的价值转型明确,拉升半年集团内含价值较年初增长近7%。 产险综合成本率继续上行,利润敏感性已经不大。受到车险业务赔付影响, 综合成本率同比上行2 个百分点,达到99.5%,为近年最高年中值。下半年公司农业保险与信用保险有望成为新的增长点,加之汽车零配件市场反垄断的持续推进,预期下半年公司综合成本率上行趋势减缓。但仍预期全年产险综合成本率将以大概率破百,但由于太保产险13 年综合成本率已经濒临破百,高基数效应下公司承保利润压缩空间已经不大,对集团利润影响很小。 公司偿付能力水平稳健,产寿险增资方案获批,资本实力持续提振。上半年集团,寿险与产险偿付能力充足率分别为275%、179%和175%,均处在健康水平。现有方案寿险增资8.2 亿股,计45.8 亿元,产险注资14.7 亿股, 计20.3 亿元。以14 年6 月底资本水平推算,预期寿险偿付能力充足率提升19.6 个百分点,达到199%,产险偿付能力充足率提升18.6 个百分点,达到194%。依目前的偿付能力消耗速度,预期至少满足公司未来三年资金需求。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS 分别为1.45,1.54 和1.85 元,净利润的年均复合增速将达到22%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB 估值,对应目标价22.83 元,维持公司买入评级。 风险提示 A 股系统性风险,银保限制性政策出台。

兴业证券公布2014 年中报,收入19.65 亿,增24%;归属母公司净利6.06亿元,增48%。公司业绩基本符合预期。中期每10 股转增10 股。 公司传统业务基本维持稳定。上半年投资显著贡献业绩增量,总规模增加、投资收益率4.28%。创新业务中,质押式回购业务排名行业第4。公司收入结构合理:经纪业务在收入中占比下降到25%以下。 由于费率偏低及区域优势,公司经纪业务受互联网券商冲击较小。公司经纪业务份额基本维持稳定,佣金率也仅是小幅下降。公司作为福建省内券商,在福建省内有区域优势;且佣金率已经处于行业较低水平。公司经纪业务受互联网券商冲击有限。 投资业务规模增加,收益率良好,无另类投资,浮盈浮亏较小。半年期自营总规模160 亿元,增29%;收益率4.28%,表现不俗。持仓来看,12%股票、72%为债券、13%为基金。与其他公司不同,公司并未配置另类投资。 公司80%的资产记于交易性金融资产科目,浮盈浮亏较小。 投行业务上半年完成1 单IPO、2 单增发、1 单配股、20 单债券发行。质押回购业务行业排名第4 位,待回购余额115 亿元。两融业务份额1.19%,排名19,略低于经纪业务。新三板完成5 单挂牌,合计挂牌公司达15 家。 财务预测与投资建议 公司在私人财富业务、机构客户业务、资产管理业务以及投资与资本中介业务四方向齐推业务转型,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.34,0.39,0.45 元。按照可比中小型券商平均2.7X 的2014 年动态PB,对应目标价14.78 元,维持公司买入评级。 风险提示: A 股系统性风险,公司业务转型不及预期。

核心观点 平安中报显示,14年上半年公司实现营业收入2363亿元,同比增24.7%;归属于母公司股东的净利润214亿元,同比增长19.3%;基本每股收益2.70元,同比增长19.3%。14年中期公司拟每股派发现金股息0.25元(含税)。 受益于综合金融协同效应发挥,寿险代理人增员顺利,银保业务显著复苏,半年新业务价值同比增幅17%。不断强化的集团综合金融平台交叉销售能力,促使综合金融协同效应进一步提振。6月底个人寿险业务代理人约60.8万,较年初增长9.1%。多条线金融产品使得营销员有望在寿险主业之外获取额外收入,从而进一步有效维持留存率。由此平安在人口红利下降,营销员增员困难的市场环境下实现顺利增员。在同一逻辑下通过平安银行协同效应发挥,银保规模保费同比上涨56%,新业务与续期规模均实现稳健增长。 产险市占率提升,综合成本率触顶回落。市占率提升1.6个百分点达到18%,综合成本率由去年同期的95.5%下降至94.4%,承保利润率上浮24%。叠加保费同比增长28%,预计产险承保利润同比上浮逾半。我们预期产险综合成本率有望在下半年迎来下行区间的拐点,而平安作为产险风险控制与绩效管理的行业标杆,将有望直接受益于市场的转向。 银行实现净利润100.72亿元,同比增长33.7%,为集团贡献利润58.30亿元,同比增长50.4%。通过主动引导资产负债结构调整和定价管理,提高盈利能力,同时加强成本管控,2014年上半年成本收入比为37.59%,同比下降1.28个百分点。风控稳健,不良率、拨贷比与拨备覆盖率与年初基本持平。 客户迁徙与互联网金融战略执行效果明确。14年上半年累计迁徙客户304万人次,集团内各子公司合计新增客户量中28%来自客户迁徙。而陆金所注册用户突破200万,万里通、壹钱包、平安好车与平安好房布局推进积极。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为4.97,5.31,5.82元,我们预测未来三年,公司净利润的年均复合增速将有望达到17%,公司传统业务稳健、互联网平台方面全面转型,资金面充裕。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB估值,目标价57.63元,维持公司买入评级。 风险提示:A股系统性风险,互联网金融监管收紧。

核心观点 华泰证券公布本年中报,收入43.20 亿,增18.81%;净利14.78 亿,增14.8%。 费用增长较快,导致公司业绩低于预期。费用增长主要来自于:1)IPO 开闸导致投行费用增加;2)发行60 亿次级债后财务费用增加。公司经纪业务依靠低佣金策略,份额快速上升;但在创新业务方面,步伐依旧较慢。 收入结构:37%经纪、10%承销、26%投资、21%两融、-4%其他。 经纪业务实现以价换量,份额升至市场第一,佣金率快速下滑。1Q 经纪业务市占率6.51%,2Q 迅速攀升到7.39%,上半年全年份额6.91%,位列全市场第一。2013 年年底网上开户推行万三的低价政策,其效用已经逐渐显现。 但作为代价,公司佣金率快速下滑,从1Q 的0.55‰下降到2Q 的0.45‰。 投行承销收入4.38 亿,增137%。上半年完成3 家IPO、10 家增发、1 家可转债、15 家债券发行。 资管业务收入3.05 亿,增127%。中期规模达到2771 亿元,去年同期为663亿元。定向资管驱动规模增加,集合资管驱动收入增加。 自营业务中期规模279 亿,投资收益率2.45%。配置方面:20%股票、55%债权、8%基金、18%其他类。其他类中部分为认购自有资管产品。 创新业务两融市占率5.22%,市场排名第7;上半年新三板挂牌公司2 家。 财务预测与投资建议 我们假设2014、2015 年日均股票成交量1900、2200 亿元,日均两融余额4200、5000 亿元,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别0.49,0.61,0.69元,我们认为目前公司的合理估值水平为2014 年的1.9 倍动态市净率,对应合理股价为12.9 元,维持公司增持评级。 风险提示 A 股系统性风险,存量客户转型效果不达预期。

事件: 2013 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为80.81 亿元,同比增加158%;营业收入1496.28 亿元,同比增长13%;基本每股收益为0.89 元。今年第三季度公司实现净利润82.02 亿元,同比增加159%,营业收入1496.28 亿元,同比增长13%。符合市场预期。 点评: 个险增长依旧强势。寿险业务收入为768.60 亿元,同比增长2.6%。营销渠道业务保持较快增长,实现新保业务收入105.38 亿元,同比增长9.4%,直接拉动营销渠道总保费同比大涨14.5%,达到456.35 亿元。银保渠道降幅持续缩窄,前三季度降幅仅为7.7%,预期太保银保渠道结构调整完成速度提前于市场同业。 产险渠道保费高增长,但以量补价难以实现。前三季度产线保费收入615.29 亿元,同比上涨18.2%,车险板块和非车险板块增速趋同。以全年规模观之,我们不预期产险板块仍将保持利润贡献力度,主要原因是来自于综合成本率的进一步上行。我们预期太保产险综合成本率在半年报97.7%的基础之上环比增长2 个百分点左右,由此承保利润将出现下行。太保综合成本率近年来持续上行,其主要原因仍是市场供求关系发生变化, 变化幅度符合市场预期。 投资收益率回升,资产减值准备剧减。与市场同业相同,太保交易类金融资产市值在三季度继续高歌猛进,集体准备由去年同期的41.75 亿元剧减至当下的6.92 亿元。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 太保寿险保费增长态势良好,产险综合成本率加速上行。在2013 年5 倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间22-23 元。在2013-2014 年,每股内含价值估值为10.6/11.6/12.8 元,EPS 1.2/1.3/1.6 元,隐含PE 分别为14.5/12.9/10.5x,PB 1.4/1.3/1.2x。维持买入评级。 风险提示: A 股持续下跌。

事件:新华保险三季度末总资产为5454亿元人民币,比上年度期末增加10.5%;前三季度归母净利润为39.5亿元,同比上升70.0%,主要驱动因素为资产减值损失的减少。三季度加权平均净资产收益率为10.44%,比上年同期相比提高3.47个百分点。公司年化总投资收益率4.5%,远优于去年同期的2.2%。符合市场预期。 点评:保费增长仍趋缓,退保率攀升至年内高点。新华保险今年前九月寿险保费达到人民币723亿元,与去年同期778亿元同比下降7.1%,单月保费同比下降1.5%,单月降幅回落至年内最优水平。同期寿险市场总保费同比增长达8.5%,新华保费并不占优。续期业务的集中管理是新华保险的传统优势之所在,但今年以来退保率持续攀升,由去年同期的3.5%上升到现在的4.9%,同时退保金上升63.4%,达到211.49亿元。退保率上升主要是受到年内包括传统险定价利率放开等市场因素的影响。同时新华仍延续了以银保为支柱渠道的传统结构,在二季度以来银行资金紧张的大背景下,新增保费和退保两方面都承受了较大压力。新华保险年化总投资收益率回升至年内最高点,是净利润上行的主要拉动因素。年化总投资收益率达到4.5%,在二季度4.3%的水平上继续攀升。反映在投资资产科目上,实现了可供出售金融资产市场评估价值的回升,从而带动资产减值损失的下行。减值损失仅为12.09亿元,比上年同期减少74.6%,绝对值达35.6亿元,直接拉动净利润上行。我们预期全年投资收益率将维持在现有水平,届时对公司估值的作用将得以放大。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:投资端半年来持续发力,弥补了承保端在结构调整期的不足。在2013年8倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间28-29元。在2013-2015年,每股内含价值估值为19.7/22.2/24.7元,EPS分别为1.3/1.7/1.8元,隐含PE分别为17.0/13.6/12.5x,PB1.8/1.6/1.4x。维持增持评级。 风险提示:A股市场持续下跌。

事件: 海通证券10月29日晚间发布三季度报告称,前三季度实现归属于母公司股东的净利润36.9亿元,同比增长51.25%,总资产1360亿元,较年初增长7.63%。归属母公司股东权益为612.7亿元,较年初增长4.41%,每股收益0.39元,同比增长44.44%。符合市场预期。 点评: 经纪业务受到三季度大盘复苏影响,拉动板块收入同比增长34.23%,达到23.8亿元人民币。前三季度全市场股基交易额大幅攀升至35.34万亿元,同比增长40.70%,其中三季度单季度交易额同比增长85.02%。海通证券前三季度平均佣金率相较去年略有下滑,但36.30%的股基交易量累计增幅使买卖证券净收入得以维持高增长。分解到各季度,三季度以单季79.24%的高增幅度排序第一,与市场平均水平保持一致。 公司集合理财业务持续今年以来的强劲增长,资产净值排名市场第一,达730亿元,市场份额16.6%,远超排名第二光大证券的5.6%。 创新业务成为公司增长最强劲的板块。融资融券余额比去年底增长122%,达到156.4亿元人民币,受此驱动影响,公司资产负债表应收利息增长70.30%,达到12.09亿元,驱动全年利润同比增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 海通证券在三季度的市场反弹中,获取了经纪业务高增长带来的利润弹性,在债券承销和集合理财等板块增速位居市场前列,充分显示了行业领军公司的先发优势。经营业绩高增长的同时,业务管理费用仅温和增长5%,公司运营效率改善明显。在2013-2015年,预计收获EPS0.48/0.62/0.83元,分别对应PE23.9/18.7/13.8x,PB1.8/1.7/1.5x。 风险提示: A股市场持续下跌。