事件： 方正证券发布 2023 年年度报告， 报告期内公司实现营业收入71.19 亿元，同比-8.46%；实现归母净利润 21.52 亿元，同比+0.21%； 剔除客户资金后的财务杠杆率回升至 3.98 倍， ROE（加权）为 4.88%。轻资产业务承压，重资产业务表现出色。 受市场交投情绪低迷和融资政策收紧影响，公司轻资产业务持续承压，报告期内公司轻资产业务收入40.08 亿元，同比-15.58%。重资产业务为公司业绩提供支撑， 报告期内公司重资产业务收入 31.25 亿元，同比+8.62%。证券经纪业务优势明显， 基金管理规模快速扩张。 公司经纪业务手续费净收入 32.74 亿元，同比-9.06%；其中代理买卖证券业务净收入 21.74亿元，截至 23Q4 证券经纪业务市占率同比+0.28pct 至 2.90%。公司投行业务手续费净收入 2.11 亿元，同比-60.38%； 2023 年公司股债承销规模均下滑，股权、债券承销规模分别同比-41.84%、 -47.08%至 41.23、 196.82亿元。公司资管业务手续费净收入 1.81 亿元，同比-23.15%；方大富邦基金管理规模保持高速增长，公募基金管理规模同比+22.37%至 611.67 亿元，私募资产管理规模同比+41.32%至 163.54 亿元。两融业务市场份额提升， 投资规模增加驱动自营业务收入增长。 利息净收入方面， 公司利息收入同比+6.59%至 43.91 亿元，但拆入资金和应付债券大幅增加导致利息支出同比+26.27%至 29.71 亿元，利息净收入同比-19.61%至 14.21 亿元；截至报告期末公司两融余额 308.93 亿元，市场份额同比+0.17pct 至 1.87%。 自营业务收入方面，公司自营业务收入同比+53.54%至 17.05 亿元，为主要的收入增量来源；公司金融投资规模快速增加，截至报告期末金融投资规模为 986.68 亿元，同比+22.38%。资产负债表结构优化，监管指标大幅改善。 截至报告期末，剔除客户资金后的总资产同比+28.51%至 1802.17 亿元， 公司重点通过发行债券带动杠杆提升， 财务杠杆倍数同比+0.73 倍至 3.98 倍。 公司监管指标明显改善， 母公司流动性覆盖率同比+83.56%至 222.99%，净稳定资金率同比+23.16%至 162.26%。 投资建议： 公司证券经纪业务优势稳固，自营业务为业绩提供支撑，融资环境修复后负债成本下降、杠杆率回升，后续 ROE 提升可期。预计2024-2026 年营业收入同比+17.84%、 +9.80%、 +8.40%，归母净利润同比+18.19%、 +10.36%、 +8.88%， EPS 为 0.31、 0.34、 0.37 元/每股，对应 3月 28 日收盘价的 PE 为 26.47、 23.98、 22.03 倍。 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期、市场交投情绪持续低迷、行业竞争大幅加剧

公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入71.19亿元，同比减少8.46%，归母净利润21.52亿元，同比+0.21%，加权平均ROE为4.88%，较上年减少0.21pct。 事件点评自营表现亮眼，资产负债表优化。2023年公司自营业务实现收入17.05亿元，同比增长53.54%，为业绩主要拉动，其余业务均有下滑，投行业务下滑幅度较大，同比下滑60.38%至2.11亿元，主要受一级市场发行节奏趋缓影响；经纪业务依然是公司第一大收入贡献，经纪业务实现收入32.74亿元，同比下滑9.06%。资管业务及利息净收入分别下滑23.15%和19.61%。 报告期内公司融资成本降低，资产规模稳步扩张，公司综合融资成本降低至历史新低3.13%，财务杠杆倍数提升至3.69，增长26%，总资产规模增长22.48%。 规模收益共同驱动投资收益增长。公司报告期内以“扩规模、提收益，构筑新优势”为目标，年末自营资产投资规模1057.96亿元，同比增长39.92%。主要为扩大固定收益类投资规模，压降权益类资产规模。固收投资实现收入13.08亿元，同比增长19.02%，收益率达11.39%。公司基金做市保持行业前列，做市数量达600只，同比增长20.48%。权益投资降低规模，全年实现小幅亏损。 代销逆势增长，财富转型稳步推进。2023年二级市场日均股基交易额0.99万亿元，同比减少3.10%。公司代买收入受成交下滑影响，全年实现收入28.93亿元，同比减少8.52%，客户新增124万户，总数超1600万户。席位租赁业务收入3.01亿元，同比下降20.79%。发力金融产品销售，代销规模增长，报告末公募股混类规模229.14亿元，同比增长2.54%，全年实现净收入2.50亿元，同比增长6.56%。两融利息收入增长7%，但支出增加，主要是应付债券利息支出，利息净收入下滑，但两融市占率提升，公司两融余额309亿元，市场份额1.87%。 基金业务规模增长，资管规模下滑。公司基金管理业务净收入2.99亿元，同比增长5.17%，公司通过方正富邦基金开展公募业务，年内管理规模达163.54亿元，同比增长41.32%。券商资管受银行委外收缩、存续受托业务到期及市场环境等因素影响，规模下降，年内受托AUM576.08亿元，同比减少18.95%。 投资建议公司股东纷争落地，股权结构清晰，大股东背景强劲，进入新发展阶段。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入88.68亿元、98.45亿元、108.32亿元。归母净利润27.26亿元、30.73亿元和33.58亿元，增长26.67%、12.71%和9.28%；PB分别为1.41/1.36/1.31，维持“增持-A”评级。 风险提示金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入77.77 亿元，同比-9.79%，归母净利润21.48 亿元，同比+17.88%，加权平均ROE 为5.09%，较上年上升0.59pct。 投资要点： 业绩逆势增长，创6 年新高。公司归母净利润增长18%，是第一家披露2022 年业绩的上市券商，同时在已披露业绩预告和业绩快报的上市券商中归母净利润增速居首位，在弱市下保持较好韧性，连续4 年增长，达6 年来新高。投资业务和投行业务分别增长52.17%和21.51%，是业绩增长的主要驱动力。 财富管理末梢丰富，客户基础储备充足。方正证券分支机构数量广泛，互金平台成熟，截至2022 年末，分支机构数量排名行业第二，小方APP 月活达543 万人，排名第四。2022 年新开户近160 万户，市场份额6.66%，客户总数超过1480 万户，行业排名八。投顾业务签约客户数90.7 万户，签约客户AUM 超千亿元。 自营投资配置均衡，固收收益表现亮眼。2022 年公司自营业务实现收入11.10 亿元，同比增加52.17%，其中投资净收益9.49 亿元，同比增加26.17%。 公允价值变动净收益0.71 亿元，去年同期仅为0.07 亿元。公司通过合理配置股债结构，采用主动策略及波段交易获取稳健票息收益，权益类亏损0.62亿元；固收类获利10.99 亿元，同比增长51.75%，收益率达13%。债券投顾业务发展强劲，新增签约规模198 亿元，同比+106.90%。 做市交易行业领先，衍生品业务快速发展。公司基金做市业务处于行业领先地位，2022 年做市数量498 只，同比+63.82%，数量位列行业前2，场外衍生品业务积极拓展，收益互换新增名义本金77.39 亿元，同比+192.36%。 场外期权业务新增名义本金31.56 亿元，同比+211.86%。 投行业务有所突破，基金规模稳健增长。公司2022 年投行业务收入达5.33 亿元，同比+21.51%。其中，股权业务收入同比增长超3 倍，承销规模排名提升25 位。 股东纷争落幕，股权构架清晰。2014 年至2021 年，公司发展受股东纠纷及股东破产重组等重大事件影响，2022 年随着新方正集团重整完毕，公司股权架构逐渐清晰，新方正集团持股28.71%，社保基金成为第二大股东，持股13.24%，中国平安通过新方正集团间接控制公司，新持股格局为公司发展提供有力支持。 盈利预测、估值分析和投资建议：随着公司股东纷争落地，股权结构清晰，大股东背景强劲，进入新发展阶段。预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润24.12 亿元、27.58 亿元和32.69 亿元，增长12.28%、14.35%和18.54%；PB 分别为1.15/1.03/0.95，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

信用业务同比暴增,全年斗志昂扬。一季度收入2.5亿,同比大涨10倍有余。其中两融余额169亿,同比持平;股质押规模145亿,同比涨幅达6.5倍,是业务表现突出的重要功臣,未来股质押业务需求持续扩大,叠加市场企稳、融资客进场,信用业务有望维持高增长,为业绩改善做出贡献。 经纪业务线上线下齐发力,持续推进互联网金融、财富管理和机构业务转型。经纪业务收入6.6亿,同比下降26%,较16年66%的降幅大有改善。受益业务标准化、精细化管理及线上线下互动,两市股基市占率2.51%,环比增长1.8%;佣金率4.62%%,环比下降18%。公司从互联网金融向金融科技持续升级,不仅有利于扩大市占份额,还将增强客户粘性,稳定佣金水平。 资本运作频频,外延扩张彰显信心。1)公司增资方正证券(香港)金融控股公司3亿港币,支持境外平台搭建,实现境内外业务联动;2)增资方正证券投资公司6亿元,打造公司另类投资平台,抓住业务发展机遇。同时实际控制人方正集团正在筹划与公司有关的资产重组事宜,多项资本运作公司彰显外延发展战略,扩大利润来源。 股权纷争落下帷幕,管理体制优化,潜在经营活力有望在17年释放。公司董事会改选完成,同时设立执委会,完善管理体制,激发公司业务活力。同时公司定位均衡发展战略,目标引入一流人才,建立高度市场化激励机制,力争在机构业务、财富管理业务、互联网金融、自营投资业务等方面寻求突破。 维持公司审慎推荐评级。结合市场企稳态势,看好公司未来前景基于:1)信用业务同比大增,未来再接再厉;2)资本运作频频,外延扩张彰显信心;(3)股权之争落下帷幕,管理体制优化,经营活力有望逐步释放。我们利用分部估值法给予公司17年总市值765亿,对应目标价9.3元,空间10%,对应17年26倍PE、2倍PB。 风险:市场风险。

事件:公司公布2016年报,公司实现营业收入77.6亿元,同比下降29%,实现归属于上市公司股东的净利润25.7亿元,同比下降37%。稀释EPS为0.31,同比-37%。因净稳定资金率低于120%,不分红。 点评: 公司业绩表现好于行业平均水平,在行业中领先。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%,公司业绩表现好于行业平均水平。公司收入结构方面,主要是经纪业务和自营业务。2015年两者之和占比为86%,2016年两者之和占比为87%。经纪业务收入同比-47%,低于行业交易量萎缩幅度;自营业务(投资净收益+公允价值变动)实现31亿,同比增长22%,这是同行业中唯一一家自营正增长的券商。投行、资管业务收入分别大涨60%、70%。 母公司经纪业务市场份额进一步提升,五年来市场份额增幅累计达52%。2016年,公司全年实现代理买卖证券业务净收入23.42亿元,市场份额为2.49%,行业排名第12名,份额五年累计增幅达52.01%。公司全年沪深两市股票和基金成交量为6.04万亿元,市场份额为2.18%,行业排名第14名,市场份额较上一年增长14.22%。公司立足现有244家营业部,充分发挥零售业务优势,多渠道引流,全年新开客户184万户,总客户654万户。母公司和子公司实现代理买卖证券业务净收入29.70亿元,市场份额为3.15%,新增客户207万户,期末总客户790万户,营业部296家。 自营投资品种多元化,收益超越市场同期水平。母公司自营资产规模由2015年底的403亿增长至2016年底的550亿,同比增长37.2%;积极布局港股、黄金和期权衍生品等领域;自营业务权益投资和固定收益业务的投资收益率分别为-2.03%和6.29%。民族证券自营业务规模17.48亿元,收益率为9.39%。 投资建议:与民族证券的整合取得了新的进展,协同效应待释放。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.39、0.59、0.64,同比增长25%、51%、9%,六个月目标价9.8元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

投资要点: 事件:方正证券(601901)发布2016年年报,公司2016年实现营业收入77.60亿元,同比减少28.91%,归属母公司股东的净利润为25.69亿元,同比降低36.78%。公司2016年的基本每股收益为0.31元,相比于2015年的0.49元减少36.73%。 观点: 业务发展简评:公司在投行业务、经纪业务、资管业务、自营业务的总体表现超预期,公司业绩大幅好于行业整体水平。公司经纪业务的净收入的降幅远小于行业整体降幅。投行业务收入、资管业务收入的增速均高于行业整体水平。投资净收益也超预期地实现同比增长。总体而言,公司的整体业绩表现明显强于行业整体。 经纪业务与互联网金融发展强劲。公司通过建立扁平化管理模式和标准化、精细化的业务考核体系推动公司经纪业务的发展。公司2016年股基成交量为6.04万亿元,市场份额2.18%,同比增长14.22%。公司移动终端“小方”APP较快地发布了智能投资顾问、必应O2O抢单等重大功能。2016年,“小方”APP月活复合增长率排名券商类应用第3名。 规模提升,配置多元化,自营业务表现抢眼。2016年,公司自营规模增长至550亿元,同比增长37.2%。公司自营业务增加了创新业务的配置规模,同时积极布局港股、黄金等领域。自营业务权益投资和固定收益业务的投资收益率分别达到-2.03%和6.29%,收益率均超越市场同期水平。 规模提升与结构优化驱动资管业务收入爆发式增长。2016年,公司资管业务规模达到2162.23亿元,相比于年初的1263.27亿元增长71.16%。其中,集合资管规模达到250.53亿元,同比增长248.93%,占比由5.68%提升至11.59%。公司资管业务净收入达到1.71亿元,同比增长71.76%。我们预期公司资管业务将持续高增长的态势。 投行业务收入增幅较大。公司全资子公司中国民族证券2016年主承销规模达到385亿元,同比增长46%。公司投行业务净收入同比增长59.89%,高于行业整体增速。 投资策略:公司通过“内生+外延”的路径做大了业务规模。公司长期以来重视人才的引进和任用,为业务发展打下了坚实基础。公司近年来在经纪业务的扩张方面取得较好的效果,依附于客户规模的信用业务和资管业务也有了增长的态势和潜力。公司在投行业务和自营业务的发展也有不俗的效果。公司2016年的业绩与行业相比表现优异。预计公司2017-2018年EPS分别为0.34元、0.37元,对应PE分别为24.2倍、22.2倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:公司于2016年10月26日公布三季报。公司前三季度实现营业收入62.4亿元,同比下降22%;归母净利润26.7亿元,同比下降32%。第三季度公司实现营业收入17.5亿元,环比下降32%;归母净利润5.1亿元,环比下降61%。 网点覆盖面广,经纪业务市场份额平稳上升。前三季公司经纪业务收入26.9亿元,同比下降48%。第三季度收入8.3亿元,环比下降14%。公司股基交易额市场份额占比2.2%,较年初上升0.3个百分点。公司营业网点数量较多且覆盖面广,此外与上海银行的合作及互联网金融平台的推进也为公司带来大量客户。预计未来随着公司线上线下合作的深化,佣金率将进一步企稳在万分之六左右,市场占有率将达到2.3%左右。 信用业务将保持稳定。前三季度,公司信用业务收入1.4亿元,同比下滑85%。第三季度收入1.1亿元,比第二季度的0.01亿元大幅增长,主要是二季度应付债券利息支出增加所致。公司两融规模随市下调,截至9月末,融资融券余额为160亿元,市场占比1.8%。预计公司融资融券余额市场份额仍将维持在1.8%左右。 投行业务将稳步前行。前三季度公司投行业务收入4.1亿元,由于去年9月将民族证券纳入合并范围,投行收入同比增长127%。第三季度收入1.4亿元,环比增长16%。公司主要通过控股子公司方正瑞信完成投行业务。截至10月底,方正瑞信完成3单增发项目,7单债券发行项目。民族证券完成3单增发项目,27单债券发行项目。预计投行业务将继续保持稳定增长。 自营业务占比提升,增强业绩弹性。2016年前三季度公司自营业务收入27.5亿元,同比上升79%,收入贡献超过经纪业务成为公司第一大收入来源。公司权益投资与投研部门配合,通过灵活调整仓位及投资结构,固定收益业务则通过把握市场走势,第二季度实现较高收入13.8亿元。公司第三季度自营业务平稳发展,实现收入5.7亿元,环比下降58%。预计四季度自营业务将保持稳定,继续增强业绩弹性。 资管通道业务规模将下降,主动管理转型大势所趋。前三季度公司资管业务收入0.9亿元,由于去年9月将民族证券纳入合并范围,资管收入同比增长42%。第三季度收入0.2亿元,环比下降42%。公司资管业务原以通道类业务为主,6月底集合、定向、专项资产管理计划受托规模分别为56亿元、646亿元、4亿元。三季度理财新规落地,预计公司将继续提高主动管理业务规模以降低理财新规对通道业务的影响。 业务牌照齐全,各子公司发挥协同效应。并购民族证券后各项指标均进入行业前十,后续整合进程加快,类民营机制下业务协同效应逐步显现。公司的投行业务优势将在再融资和资产证券化领域逐步体现。除子公司民族证券、瑞信方正经营传统证券业务外,公司还通过方正中期、方正和生、方正富邦、方正投资及方正香港等子公司,全面探索期货、直投、公募基金及海外业务机会,并通过各子公司间的协同发展来提升公司整体竞争实力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.46元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.37元、0.41元、0.57元。 风险提示:宏观经济大幅下行风险,政策监管风险,市场大幅下行风险

事件:公司于2016年8月29日公布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入45亿元,同比下降20%;归母净利润22亿元,同比下降26%。公司业绩下滑程度好于行业水平的一个主要原因在于公司收到方正和生投资有限责任公司现金红利人民币6亿元和民族证券现金红利人民币4亿元,若扣除该部分投资收益,方正证券2016年上半年营业收入同比下降40%,归母净利润同比下降61%。 经纪业务市场份额提升。2016年上半年,公司实现经纪业务手续费收入19亿元,同比下降49%。公司股基交易额的市场份额占比2.22%,较2015年上升0.3个百分点。公司营业网点共有295家,数量较多且覆盖面广,此外与银行的战略合作以及互联网金融平台的推进也为公司带来大量客户。预计未来随着公司线上线下合作的深化,佣金率将进一步企稳在万分之六左右,市场占有率将达到2.5%左右。 融资融券业务收入大幅下滑。2016年上半年,公司实现利息净收入2290万元,同比大幅下滑97%。同时受到市场调整的影响,公司两融规模随市下调,截至2016年6月,公司融资融券余额为162亿元,市场占比1.9%,与2015年末基本持平。预计公司融资融券余额市场份额仍将维持在2%左右。公司股票质押式回购交易中出现内部风险控制不到位的情况,于7月份收到证监会湖南监管局的整改通知,预计短期会对业务开展产生一定影响。 投行业务以债券承销为主。2016年上半年公司实现投行业务收入2.9亿元,由于去年同期未将民族证券纳入合并范围,投行收入同比增长88%。根据wind数据统计,2016年上半年,方正证券没有主承销项目,截至2016年8月29日,方正证券完成4家主承销项目,全部为债券发行项目。民族证券上半年完成承销家数17家,其中15家为债券发行,1家为增发项目。 资管业务以通道类业务为主。上半年公司实现资管业务收入6776万元,由于去年同期未将民族证券纳入合并范围,资管收入同比增长52%。公司资管业务以通道类业务为主,集合资产管理计划受托规模为56亿元;定向资产管理计划受托规模为646亿元;专向资产管理计划受托规模为4亿元。公司主动管理业务规模有所提升,超过98亿元,比2015年末增长37%。公司资管业务主要客户为银行,如理财新规落地,公司需提高主动管理业务规模以降低理财新规对通道业务的影响。 自营业务稳健发展。2016年上半年公司自营投资收入6.2亿元,同比下降7%。公司权益投资与投研部门配合,通过灵活调整仓位及投资结构实现稳健发展;固定收益业务则通过把握市场走势,适时扩大规模取得了丰厚收益。 网点与网络并重,带来客户资源。截至2016年6月底,公司共有营业网点295家,网点数量在行业排名前列,为经纪业务的市场份额连续提升提供了保证。同时公司依托互联网金融战略实现线上服务的突破。线上与线下的共同协作为公司来带大量客户,截至2016年6月末,公司的客户数量达到了722万户,较2015年增长24%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.3元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.31元、0.34元、0.47元。 风险提示:宏观经济大幅下行风险,政策监管风险,市场大幅下行风险

业绩快速提升,地域优势明显。中期归属母公司净利润29.26亿元,同比增长273%。营收56.19亿元,同比增长190%;EPS为0.36元,同比增加177%,每股净资产4.08元,ROE为9.15%。经济业务依托湖南、浙江区域优势,布局转型。自营稳步推进,资管规模、收入双增长。信用业务放量大增,新三板业绩突出。看好公司综合金融战略,子公司协同发展提升整体竞争力。 经纪业务转型升级,互联网金融持续发力。实现净收入36.11亿元,同比增长386%,营收占比64%。代理买卖证券业务净收入份额较年初增长4.82%,排名第15。新增机构客户较去年同期增长7.9倍。净佣金率0.643‰,较上年下降15.6%,仍优于行业4个百分点。新增经纪业务分公司1家及网点61家。依托移动平台“小方”,在移动开户、互联网金融理财产品持续发力,移动开户占比95.59%,互联网金融理财规模73亿元。自营业务稳步推进,资管业务创新驱动。实现投资收益11.3亿元,同比增长95%。继续开展股票质押业务和资产证券化业务等创新业务。资产管理净收入0.36亿元,同比增长43%。总规模512亿,同比增长34.27%,集合资产规模38亿元,定向资产规模为474亿元。主动型管理业务规模超过87亿元,较期初增长22%。加强新业务领域开拓,股票质押式回购业务规模超过27亿元,同比增长286%,推出了行业内第一单股票质押资产的证券化。 信用业务增势迅猛,投行业务新三板亮眼。实现息费净收入13.49亿元,同比增长234%。信用账户累计开户9.3万户,同比增长1.8倍。融资融券余额457亿元,余额份额为2.23%,排名第13位。股票质押式回购证券交易,累计初始交易金额80亿元,期末待购回金额36亿元。紧抓新三板发展历史机遇,完成签约项目115家,同比增长140%,完成协议余额1.03亿元,同比增长158%,实现挂牌家数16家,同比增长60%。做市业务积极推进,为18家挂牌企业开展做市。 拓宽融资渠道,打开业务空间。发行次级债券228亿元,转让融资资产收益募集120亿元。着力提升研究所实力。代销金融产品规模925亿元,收入0.124亿元。获开

维持“增持”评级,上调目标价至18元,对应2015年PE50倍。考虑到公司受益于集团金融整合,后续外延扩张动力强,给予更高估值水平。上调2014-16年EPS预测至0.24/0.34/0.44元,相比上次盈利预测调增-4%/5%/12%。上调逻辑在于市场交易活跃和业务创新推进下,公司并购后将逐步发挥协同效应,后续受益于集团旗下金融资源整合预期。 互联网金融布局稳步进行,杠杆提升扩充两融业务空间。公司在2014年11月获得互联网证券业务资格,公司一方面公司积极向全国新设营业部,外延扩张动力强,另一方面与顺网科技等互联网企业开展网络金融业务,流量导入空间大。预计公司2015年经纪业务份额突破3%以上。公司14年三季度末杠杆率约2倍,尚处于行业较低水平。公司有望进一步通过债务融资扩容两融规模,预计两融业务规模将提至260亿元以上。 并购民族后业务整合正逐步进行。并购后公司各项指标均进入行业前十,股权纠纷问题有望近期解决,后续整合进程加快。类民营机制下业务协同效应将逐步显现。未来民族证券将定位于投行子公司,专业程度提升有利于项目承销。投行业务优势将在再融资/资产证券化领域逐步体现。 受益于集团综合金融资源整合,直投业务将逐步发力。(1)北大方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照,作为集团旗下唯一上市金融企业平台,上市公司有条件获得金融资源整合。(2)公司直投业务2015年将实现丰收。2014年底公司参股的盛京银行(账面价值23亿元,持股6.8%)已在H股上市,参股东兴证券(持股2.7%)有望在15年1季度发行,公司相关金融股权将获得重估。 核心风险:金融混业经营低于预期,并购后整合不顺利。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价7.5元。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润分别为36.0/14.8亿元,同比增加51%/77%,EPS0.18元(对应合并后股本)。业绩提升主要缘于投资收益和利息收入增长,加之民族证券业绩并表。方正将进一步整合民族的网点资源,在经纪/投行/信用交易等业务将逐步发挥协同效应,上调2014-16年EPS预测至0.25/0.32/0.39元。合并民族证券8月后业绩(非同一控制人合并适用购买法),净利润总额较上次调增31%/42%/39%。 并购民族证券后,方正的多项指标跻身前十,民营机制下业务协同效应逐步显现。(1)线下营业部扩张,管理效率提升。并购后公司营业部约160个,行业排名前五。并购前老方正的部均净收入高出民族约20%,并购后方正业务模式正在民族网点复制,整体经纪业务份额有望突破3%。(2)两融规模及杠杆率提升空间大。公司9月底两融规模已超140亿元,杠杆率仅仅2倍,处于行业较低水平。(3)投行业务潜力较大。前三季度公司投行收入同比增长96%,共完成38个项目,包括首发2例,增发4例,发债29例。未来民族证券将定位于投行子公司,专业程度提升有利于特色项目承销。 积极发展互联网金融,综合金融运作空间大。(1)公司已与顺网科技等互联网企业开展活动,在网络经纪及“游戏宝”资管产品开发等方面进展顺利。(2)方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照,作为集团旗下唯一上市平台,上市公司有条件获得金融资源整合。 核心风险:并购整合低于预期;综合金融战略受阻。

事件 公司发布2014年三季报,前三季度共实现营业收入36.02亿元,同比增长51.05%;实现归属于上市公司股东的净利润14.82亿元,同比增长76.79%;摊薄后每股收益0.18元。 简评 民族证券纳入并表范围 今年8月,民族证券正式纳入公司合并报表范围。合并民族证券后,公司整体实力上升一个台阶,净资产、净资本、营业网点等多项指标跻身行业前十,总资产和净利润排名行业第十位左右,已表现出成为一流券商的潜质。 经纪业务稳定 前三季度,公司实现经纪业务手续费净收入15.47亿元,同比增长28.83%。合并民族证券后,公司股基市场份额在2.65%左右,位居行业第十二位。以母公司报表测算,前三季度公司经纪业务净佣金率为0.78‰,比2013年下降约6%,降幅小于行业平均水平。 投资业务贡献突出 前三季度,公司各项业务全面推进。实现投行业务手续费净收入1.51亿元,同比增长96.39%。资产管理业务手续费净收入0.52亿元,同比增长94.85%。利息净收入7.24亿元,同比增长31.39%,截至9月末,方正、民族融资融券余额合计193亿元。各项业务中,投资业务增量贡献最大,实现投资净收益7.28亿元,而去年同期亏损0.87亿元。 中信建投观点 公司的管理层具有敏锐的市场意识和果敢的行动作风,而体现在公司的业绩上也是蒸蒸日上,维持“买入”评级,长期看好。

事件: 方正证券公布2014年中报,实现营业收入19.22亿元,同比增长33.98%,第二季度营业收入9.94亿元,同比增长47.89%;实现归属母公司股东净利润7.69亿元,同比增长90.07%,第二季度归属母公司股东净利润3.34亿元,同比增367%。其中二季度营收及净利大幅增长主要归因于上年同期业绩回落,基数较低。本期期末总资产477.72亿元,较年初增长30.53%,期末归属母公司股东净资产为163.36亿元,较年初增长5.67%。 点评: 自营、两融实现高速增长,公司业绩较好。2014年上半年,方正证券实现营业收入19.22亿元,同比增33.98%,经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为7.45亿元、0.87亿元、3.68亿元、0.28亿元和3.75亿元,业务收入占比分别为38.8%、4.5%、19.1%、1.5%和19.5%。其中,公司自营投资收益为3.69亿元,同比增幅达433%,收入占比提升14.3个百分点;两融利息收入同比增140%,收入占比增8.6个百分点;公司投行、经纪及资管业务较去年同期相比分别增23.8%、3.5%、80.1%。 公司净利大增源于成本收入比下降。2014年上半年,方正证券净利润同比大增90.07%,显著高于收入33.98%的增速,主要因为上半年公司营业支出增速仅1.35%,远小于营收增速,成本收入比从上年同期的67%下降到51%。 营业收入分析 (1)经纪业务:份额基本稳定,佣金率降幅小于行业 2014年上半年方正证券实现经纪业务收入7.45亿元,同比增14.8%,代理买卖证券手续费及佣金净收入6.26亿元,同比下降3.5%。2014年上半年公司股基交易量为8283.14亿元,市场占有率为1.83%,较上年同期1.84%的水平相比略降。上半年股基平均佣金率为0.76‰,较2013年中期平均佣金率0.82‰下降7.3%,较2013年全年平均佣金率0.83‰下降8.4%,略低于行业平均降幅。 (2)自营业务:规模扩张,收益率改善 方正证券上半年自营投资收益为3.69亿元,同比增幅达433%。原因在于:公司一方面扩张资产规模,截至2014年6月30日,方正证券自营业务规模为127.04亿元,较年初规模63.29亿元扩张一倍有余;另一方面,公司扩大了固定收益类债券的投资规模,从自营投资资产的分部来看,股票、证券和基金分别占4%、91%和2%,实现投资收益率为3.84%,去年同期则是-3.88%的收益率。 (3)投行业务:收入平稳 2014年上半年,方正证券共完成3个增发项目,承销金额为38.13亿元;4个债券主承销,承销金额45.17亿元。公司共实现投行业务收入0.87亿元,较去年同期相比增23.8%。 (4)资管业务:积极开拓新业务,持续较快增长 2014年上半年,公司共管理集合资产管理计划8只,受托规模12.44亿元;新增定向资产管理计划24只,累计76只,受托规模达369亿元,较年初增长23.55%。此外,公司还积极开拓新业务,其中上半年公司资管业务中待购回的股票质押式回购业务规模共7亿元;积极拓展公司业务渠道,并成立2只此类集合计划。诸多成绩带来公司资管业务收入0.28亿元,同比增80.1%。 方正证券持有方正富邦基金66.7%的股权,截至2014年6月30日,方正富邦基金管理资产规模4.18亿元,上半年实现营业收入0.34亿元,净利润-0.14亿元。 (5)信用业务:呈现高增长状态 截至2014年年中,方正证券两融余额为94.06亿元,是去年同期的1.95倍,市场份额为2.315%。2014年上半年两融业务实现利息收入3.74亿元,占营业收入达19.5%,较去年同期提升8.6个百分点,成为公司利润新的增长点。此外,公司在股票质押回购和约定购回业务的收入分别为1357万元和1644万元,较年初有显著增长。 投资建议:从业务结构看,经纪业务占比较去年底有大幅下滑,两融利息收入成为公司利润新的贡献点,业务结构逐步均衡化。虽然公司经纪业务佣金率仍显著高于行业平均,但公司近期积极拓展创新业务,并取得较好的开端,未来公司业务结构优化和创新业务发展的空间依然较大。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS(摊薄)分别为0.18元和0.22元,未来公司与民族证券的整合有待进一步观察,维持公司增持评级。 风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

投资要点: 方正证券中期业绩增长90%。中期营业收入19亿元,同比增长34%;归属母公司净利润7.7亿元,同比增长90%;EPS为0.13元,每股净资产2.53元,净资产收益率为4.85%。自营收益大幅增长,两融业绩亮眼,资管和投行业绩回升,新业务稳步推进,收购民族证券已完成,后续业务将逐步协同整合,看好公司综合金融战略。 经纪业务逆势增长,市场份额快速提升。中期经纪业务净收入7.44亿元,同比增长3.5%,继续深化转型,中期代理买卖证券业务净收入份额较年初增长6.5%,行业第15位。新开股东账户市场份额9.67%,较年初增长243%;新业务贡献显著,信用业务、机构业务等新业务收入对经纪业务收入贡献比27%。上半年净佣金率0.076%,下降8.47%。持续推进轻型营业部建设,非现场营业部达68家,占网点数量45%。代销金融产品37亿元,销售收入3314万元。 自营业绩亮眼,资管业务快速增长。自营持续优化资产结构,扩大固定收益类和非标类投资规模,权益、固收以及非标均取得较好的投资收益。中期自营收益3.7亿元,同比增长4.3倍。中期资管收入2754万,同比增长80%,资产规模381亿元,同比增长24%,新增24只定向资管计划,定向理财规模369亿元,集合理财规模12.44亿元,较期初增长28.92%。积极开拓资管新领域,上半年资产管理业务中待购回的股票质押式回购业务规模7亿元。基金业务收入3371万元,同比增长4.8倍。中期投行业务收入0.87亿元,同比增长24%,瑞信方正完成2个股权再融资项目和4个债券主承销项目,财务顾问签约项目5个。 信用业务大幅增长,新三板稳步推进。信用业务增长强劲,推出标准化股票质押融资产品泉易融,信用账户累计净开户5.15万户,同比增长1.66倍;两融余额94亿元,同比增长1.95倍;中期两融收入5.4亿元,收入贡献比28%。股票质押和约定购回业务稳步增长,分别实现收入1357万元、1644万元。全面打造新三板全业务链,已成立股转交易部从事做市业务,签约项目47家,完成协议余额3929万元,同比增长111%,挂牌家数10家,同比增长10倍。已完成民族证券收购,业务互补优势明显,未来公司整合还需一定时间,但看好公司综合金融战略.预计按新股本摊薄后2014-15年EPS为0.21元、0.25元,对应14年PE为28倍、PB为1.7倍,维持增持评级。风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。