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赵湘怀

光大证券

研究方向: 保险行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0930518120003,曾供职于瑞银证券研究所、国泰君安研究所、安信证券。...>>

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广发证券 银行和金融服务 2019-11-05 13.97 18.78 41.42% 14.32 2.51% -- 14.32 2.51% -- 详细
事件:广发证券披露三季报,前三季度公司实现营收173.58亿元,同比增长52.9%;归母净利润56.16亿元,同比增长36.5%; 自营贡献业绩弹性。受益于市场回暖,前三季度公司自营投资净收入同比大增526%至52.22亿元,截止9月30日,公司总金融投资资产规模为1908亿元,较年初微升2.9%。剔除毛利率仅为0.74%的其他业务收入后,自营/经纪/投行/资管业务占比分别为34%/21%/18%/15%(去年同期分别为7%/24%/24%/26%)。 经纪业务收入增速加快。公司第三季度经纪业务同比增加31%至9.84亿,增幅快于同业(华泰+25%/中信+9.7%/海通+7.9%),基本与市场日均股基交易额增速持平(约为34%),经纪业务收入前三季度同比增加21%至33亿。公司中期披露佣金率约为0.034%,略高于行业(0.03%),下行空间不大,预计公司第三季度佣金率维持稳定或微降,第三季度经纪业务市占率或有所提高。 投行业务收入微增。三季度公司投行收入手续费为3.69亿,同比微增2.6%,前三季度微降3.9%至8.9亿。前三季度公司IPO承销家数为7家,排名行业第5。股权承销总额为320亿元,排名行业第10;债权承销总额为1604亿元,排名行业第9。截止10月末,公司科创板项目3家过审,5家在审,业绩未来有望得到进一步释放。 资管业务面临拐点。受资管行业规模收缩影响,第三季度广资管业务收入微降5.3%至8.53亿,前三季度手续费微增3.1%至28.47亿(中期+18.99%)。前三季度广发资管收入微降2%至11.76亿,利润微降6%至6.8亿,预计控股基金易方达业绩出色助力资管业务。 信用业务收缩,未来影响有限。前三季度公司信用业务收入22.99亿元,同比下滑21%。受康美药业等事件影响,公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元,较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。公司买入返售金融资产较年初大幅下降50%至185.85亿,预计未来股权质押风险有限。 维持“增持”评级,维持目标价18.78元。公司2019年前三季度业绩好转,自营业绩大增。公司当前估值为1.10xPB,低于市场平均水平。据此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为67亿、73亿、78亿,维持“增持”评级,按照1.5xPB,维持目标价18.78元。 风险提示:市场大幅波动;自营业务波动。
东方证券 银行和金融服务 2019-11-05 10.06 12.83 32.68% 10.31 2.49% -- 10.31 2.49% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入136.07亿元,同比增长107.25%;净利润17.41亿元,同比增长92.67%;基本每股收益0.25元,同比增长92.31%;加权平均ROE同比增长1.57ppts至3.31%。 自营扭亏为盈。受权益市场回暖及债市利好影响,前三季度公司自营业务净收入(排除对联营公司及合影企业投资)为25.71亿元,去年同期为-6.71亿元。前三季度,自营/经纪/投行/资管/信用业务收入占比分别为19%/8%/5%/10%/6%(去年同期为-10%/16%/12%/30%/11%)。前三季度,公司约50%业绩由大宗商品交易贡献,该部分业务波动较大,具有较高不确定性。 资管业务降幅收窄。东正资管主动管理能力突出,三季度公司资管业务手续费增长7.1%至5亿元,前三季度降幅收窄至32.3%(中期-45%)。据公司披露主动管理规模占比高达98.70%,预计行业压缩通道业务影响对公司未来资管业务收入影响降低。 投行业务面临拐点。三季度公司投行业务收入达7.18亿元,同比下降8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1440 亿元,其中IPO 承销金额10.27 亿元,同比下滑25%,承销家数为2家,与去年同期持平。东方花旗连受证监会处罚,9月业绩出现亏损,当月实现营业收入4141.1万元,净利润则为-23.5万元。公司传统优势投行业务面临拐点。 信用业务风险可控。前三季度公司信用业务微增6%至7.8亿元,第三季度信用业务收入同比下降19.3%至26.80亿元。年内股权质押风险频发,公司信用减值损失计提9.32亿元,同比增加872%,占税前净利润之比约45%,对净利润及ROE产生较大影响。 维持“增持”评级,维持目标价12.83元。前三季度公司营收、净利大增,自营业务贡献较高弹性,高于此前预期。以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入,该业务具有较大不确定性,因此,我们调整公司2019-21年净利润预测至24亿/30亿/34亿(前值为19亿/34亿/36亿)。维持“增持”评级,按照1.62x PB,维持目标价12.83元。 风险提示:市场波动,资管业务手续费收入持续下滑。
中国平安 银行和金融服务 2019-11-04 90.35 106.42 20.40% 91.26 1.01% -- 91.26 1.01% -- 详细
事件:中国平安发布2019年三季度报告,19Q3实现归母净利润1295.67亿,同比增长63.2%;扣非归母净利润1193.87亿,同比增长50.4%;归母营运利润1040.61亿,同比增长21.5%。公司审议通过近年来最大规模的一次高管调整方案,我们认为此次高管调整尚属稳健,代表管理层对“联席CEO+职能执行官”集体决策机制的决心。 寿险:新单保费增速放缓。2019年前三季度公司首年保费下滑7.4%,寿险及健康险新业务价值同比增长4.5%,新业务价值率提升5.3ppts。寿险代理人同比下降12.1%,人均个险新保单件数1.39件/月,同比增长9.4%。我们认为公司新业务价值的提升归因于新业务价值率的提升,公司新单保费增速及新业务价值均低于我们年中预期,预计全年代理人人数同比下滑,人均新保单数及件均保费会有所提升,我们下调全年NBV增速至5%,预计2019年新业务价值为759亿。 产险:非车险业务增长快于车险。2019年Q3平安产险原保险保费收入同比增长8.7%至1968.75亿元,其中车险增速6.3%,非车险增速14.9%。综合成本率为96.2%,较年中下降0.2ppts,主要由于以平安好车主APP为依托的渠道优势,该平台56.25%的注册用户已成为平安产险客户,预计财险全年综合成本率会进一步降低。 投资:投资收益率优于预期。2019年Q3平安年化总收益率为6.0%,投资规模较年初增长8.6%至3.03万亿,公司债在可投资资产中占比较年初下降1.7%至4.1%。投资收益率优于预期主要由于权益市场回暖,短期投资收益率上升,另外由于长端利率下行,市场信用风险加大,公司调整投资组合进行优化配置。预计全年权益投资贡献将减弱,总投资收益率维持在5.8%左右。 银行:零售转型效果显现。2019年Q3平安银行营业收入1,029.58亿元,同比增长18.8%,净利润同比增长15.5%,管理零售客户资产较年初增长32.1%,个人存款余额较年初增长21.2%,拨备覆盖率较年初上涨30.94ppts。我们认为全年平安运用科技创新深化零售转型效果已显现,零售带来较大客户增量的同时资产质量将有所改善。 综合金融:资管规模下滑,经纪业务稳中有升。2019年Q3资管业务实现净利润90.23亿元,同比下降18.9%,其中,信托资管规模较年初下降12.1%,证券净利润同比增长32.6%,经纪业务市场份额达3.13%,同比上升0.14ppts。由于公司投资较多非标产品,产品减值及投资项目退出波动导致,预计全年下滑趋势仍将持续。 科技金融:AI赋能渠道,打造平安生态圈。前三季度科技板块打造五大生态圈,“金融+科技”势头稳健,贡献业务总收入600.40亿元,同比增长33.1%。按照中报利润及三季报收入趋势预计公司全年科技业务贡献收入同比上升,贡献利润将同比下滑。 维持“买入”评级,维持目标价106.42元。预计公司2019-2021年净利润分别为1,739、2,138、2,567亿,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 67.05 45.38% 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 1328.42亿,同比增长 7.6%(中期+7.8%) ( 前三季度平安 18.6%/国寿 15.4%/人保 12.3%/太保7.4%) ;归母净利润 130.03亿,同比增长 68.8%( 前三季度平安 63.2%/国寿 190.4%/人保 76.3%/太保 80.2%); 加权平均净资产收益为 17.41%同比增加 5.64%。税优政策增加 18.5亿元净利润,会计估计调整减少税前利润 19.82亿元。 续期保费与短期险保费持续增长。 2019年前三季度,公司实现总保费收入 1,079.12亿元,同比增长 7.9%(中期+9.0%); 续期保费增长 10.2%,短期险保费增长 24.6%, 个险渠道与银保渠道长期险首年保费分别同比下滑 5.6%与 11.9%。公司保费及新业务价值增长靠续期拉动,预计新业务价值增速及新业务价值率略下滑。 多渠道均衡发展, 个险增速高于银保。 2019年前三季度,公司个险渠道保费收入合计 9.2%, 高于银保渠道 2.6%的增速,同时公司银保渠道短期险销售增长率 91.7%。公司通过多渠道销售,实现短期险的增长,同时趸交产品同比下降 53.7%。公司全年保费增长仍依赖个险渠道代理人数及人均产能的提升,银保渠道将持续贡献收入将有所提升。 投资资产增长,收益平稳。 2019年前三季度公司投资资产同比增长12.2%(中期+5.7%) 至 7849.63亿,总投资收益率同比下降 0.1个百分点至 4.7%(平安 6%/国寿 5.72%/太保 5.1%);公司投资策略相对稳健, 配置较多非标产品, 同时权益弹性相对较低,预计全年收益平稳。 维持“买入”评级, 维持目标价 67.05元。 公司投资收益平稳,保费持续增长, 维持 2019-2021年的净利润 144、 124、 139亿的预测, 维持目标价 67.05元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 24.48 42.33% 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
事件:2019年前三季度华泰证券实现营业收入177.49亿元,同比增长41.78%,实现净利润64.41亿元,同比增长43.77%。公司加权平均ROE相较年末增加0.95 ppts 至5.83%。 经纪业务稳步发展。受三季度股基交易额活跃影响,第三季度,公司经纪业务手续费同比增长25%至9.75亿,略落后于市场股基交易增速(+40%)。前三季度公司经纪业务累计同比增长21.9%至32.17亿,占总收入之比为18%。据公司中报测算,公司佣金率为0.019%,低于市场平均佣金率(0.03%),公司佣金率下行空间窄,金融科技实力强劲,并购AssetMark助力公司财富管理转型。我们看好科技助力公司财富管理转型发展潜力。 自营贡献收入弹性。受益于三季度股债同比回暖影响,第三季度,公司自营净收入同比大增86%至25.21亿。前三季度自营收入大涨104%至59.52亿。投资收益率为2.98%,相较去年全年上涨0.48 ppts。预计公司将继续调整资产配置比例,贡献业绩弹性。 科创板助力投行业绩释放。随着三季度科创板业绩释放,公司投行业务手续费同比增加33%至5.96亿,前三季度投行业务手续费同比降幅收窄至4.4%(中期降幅为25%)。报告期内公司主承销IPO家数为5家,其中4家为科创板项目。根据Wind显示,公司仍有10家项目处在审核阶段,预计未来科创板业绩将进一步助力投行业绩释放。 资管业务逆势增长。三季度公司资管业务继续保持逆势增长,收入同比增长19%至7.88亿。公司主动管理能力和产品创设能力则持续增强,资管新规下通道业务收缩公司作为龙头券商有望持续占据优势地位。 三地上市,GDR解禁所致负面影响已出清。此前公司作为首家三地“上市”的券商,受GDR解禁、两地估值水平差异影响,公司在GDR首日股价大跌7%,现两地价差差距已经收窄至1%以内,GDR占比低于50%,公司融券数量从8,780万股降低至1,720万股,负面影响已经出清。我们认为,A股对外开放趋势加快,公司领先国际化将助力公司抢占先机。 维持“增持”评级,目标价24.48元。公司前三季度业绩好于此前预期,我们上调此前预测,预计2019-2021年公司收入分别为209、232、262亿,净利润为79、87、99亿。公司作为行业龙头,当前估值水平仅为1.4x 2019年PB,距离龙头券商中信证券仍有一定溢价空间,给予公司1.8x 2019年PB,维持目标价24.48元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 45.08 26.45% 37.31 8.46% -- 37.31 8.46% -- 详细
事件:中国太保2019年三季度实现营业收入3117.26亿元,同比增长7.4%(中期+7.9%)(前三季度平安18.6%/国寿15.4%/人保12.3%/新华7.6%),归母净利润229.14亿元,同比增长80.2%(中期+96.1%)(前三季度平安63.2%/国寿190.4%/人保76.3%/新华68.8%)。公司实现保险业务收入2,868.17亿元,同比增长7.7%。太保寿险实现保险业务收入1,858.80亿元,同比增长5.0%;太保产险实现保险业务收入1,004.56亿元,同比增长12.9%。税优政策增加净利润48.81亿,会计估计变更减少利润总额37.82亿。 寿险:代理人渠道稳健。寿险业务收入同比增长5%至1,858.80亿元,团险业务增长18.5%。代理人渠道实现业务收入1,708.34亿元,同比增长6.8%,其中新保业务347.33亿元,同比下降12.3%。公司保费依赖代理人渠道及团险渠道,代理人人数的上升以及人均件数上升将增加公司保费收入。 产险:非车险增速领先,占比提高。产险业务收入1,004.56亿元,同比增长12.9%(中期+12.5%)(前三季度平安8.7%/人保13%);其中车险业务收入同比增长5.3%(平安6.3%/人保2%)至674.47亿元,占比67.1%;非车险业务收入同比增长32.3%(平安14.9%/人保31.6%)至330.09亿元,占比32.9%。公司非车险增速符合我们中期预期,预计非车险占比将进一步提升,产险结构发生变化。 权益配置加大,投资收益提高。公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%(中期+0.2%)(前三季度平安4.9%/国寿4.83%/新华4.7%),总投资收益率为5.1%(中期+0.3%)(前三季度平安6%/国寿5.72%),收益率持续提升,公司较去年末增加2%的权益投资,减少债券等持有至到期投资,投资风格较为市场化,投资收益表现较好。 维持“买入”评级,维持目标价45.08元:公司非车险增速领先,代理人渠道稳健,符合我们中期预期,维持公司2019-2021年预计净利润为284、296、328亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 27.50 25.28% 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业收入327.74亿元,同比增长20.45%;归属于母公司股东的净利润105.22亿元,同比增长43.85%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润104.68亿元,同比增长43.50%;加权平均ROE为6.68%,较上年末增加1.87ppts 经纪业务稳健成长。三季度公司经纪业务收入19亿元,同比增长9.7%,落后于同业(华泰+25%),前三季度公司经纪业务手续费为57亿元,同比微降2.5%。公司收购广州证券于10月30日过会,成功完成南(广州证券)、东(金通证券)、北(中信山东)三大布局体系,大大增强公司在南部地区实力。公司经纪业务过往保持稳健,未来将继续维持稳健增长态势。 自营业务投资收益率提高。公司三季度自营净收入44.64亿,同比增长230%,前三季度累计自营净收116.38亿,同比增长95%,占比36%,据测算公司前三季度自营业务收益率约为4.9%,相较去年同期提升约2.6ppts。预计随着市场对外开放,公司投资团队将更好把握市场机遇,进一步提高公司自营收益。 科创板推行稳固公司投行龙头地位。公司三季度投行业务表现亮眼,同比大增78.2%至117.71亿(华泰+33.2%/中信建投+53.0%),前三季度投行业务收入为29.8亿,同比增加22.7%。公司前三季度IPO总家数为20家,其中三季度首发10家,科创板5家,目前仍有12家待审。预计随着科创板推进,注册制提速,公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩,公司投行业务得以进一步受益。 资产管理业务稳中微降。公司资产管理业务三季度同比增长16.5%至14.34亿,前三季度资管收入为41亿,同比微降1%。随着行业通道业务收窄,资管收入普降,中信维持稳健状态,显示出中信极强资产管控能力。公司控股华夏基金实现净利润3.10亿元,同比增长22%。预计未来公司资产管理将继续以稳健为主。 维持“增持”评级,维持目标价27.50元。公司前三季度业绩好于预期,我们上调2019-2021年公司收入分别至418、462、501亿,净利润至127、143、159亿。公司当前估值1.6x2019年PB。我们认为,随着科创板推进,以及公司持续向财富管理转型,公司作为行业龙头,估值有望提升,给予公司2.0x2019年PB,维持目标价27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓;收购广州证券不达预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 17.49 25.02% 14.85 5.69% -- 14.85 5.69% -- 详细
事件:2019年前三季度海通证券实现营业收入251.47亿元,同比增长55.45%;归母净利润73.86亿元,同比增长105.86%;加权平均ROE6.09%,较去年末增加3ppts。 自营业务强力。前三季度公司自营业务净收入(投资收益+公允价值变动损益-对联营企业投资)同比增长307%至81.88亿,三季度大增524.4%至23.42亿。公司股票绝对收益率大增,把握降息情况下债市利好机遇,主动调整了资产配置。 公司资管业务逆市增长。前三季度,资管业务手续费净收入16.20亿,同比增加15.39%。前三季度海通资管收入10.1亿,同比增长83%,累计净利润5.9亿。公司资管业务结构调整成效显著,有利于加强公司的财富管理转型。 经纪业务稳健,信用业务风险可控。公司前三季度经纪业务保持稳健增长,前三季度经纪业务同比增长12.4%至26.86亿,占总收入之比为11%,较其他大型券商相比占比较低(中信17%/华泰18%),公司经纪业务佣金率基本与行业持平(据中报为0.03%),未来下行空间有限。公司信用业务风险可控。信用业务方面,截止9月30日,公司买入返售金融资产比例为485亿元,较去年末收缩27.8%。三季度信用减值损失为6.65亿,同比增加18%,占总收入之比为9%。预计公司会进一步严控股权质押风险,调节资产规模。 投行业务大增。公司前三季度投资银行手续费收入25.67亿元,同比+35.2%。前三季度公司股权业务排名第11(去年同期为第6),规模为234.38亿元,同比下降48%,截止10月底公司股权承销规模上升至431.85亿元。公司前三季度债券承销规模为3116.69亿元,市场排名由第7升至第5,同比增加90%。公司债券承销将维持传统优势,增厚利润。 维持“增持”评级,维持目标价17.49元。公司前三季度业绩超出此前预期,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为88亿、103亿、112亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.27xPB,低于头部券商。故按照行业估值情况,给予公司1.60x PB,维持目标价17.49元。 风险提示:市场大幅波动;自营业务下降明显;股权质押风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 36.54 2.64% 36.30 9.34% -- 36.30 9.34% -- 详细
事件:中国人寿2019年Q3营业收入同比增长15.4%(中期+12.3%)至6,240.24亿元,归母净利润同比增长190.4%(中期+128.9%)至577.02亿元,新业务价值同比增长20.4%(中期+22.7%)。公司在投资收益增加与税优政策的一次性影响下,叠加新单保费的逆势增长,新单保费高于预期,收入利润与预期基本持平。 代理人数量提升,新单保费增速加大。2019年Q3实现保费收入4,970.47亿元同比增长6.1%(中期+4.9%),其中新单保费同比增速6.5%(中期+2%),续期保费下滑47bps,但续期保费占比仍持续提升(67.36%)。个险代理人队伍持续扩大至166.3万(去年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。公司加大保障型产品人力配置,续期业务及代理人数量提升为公司保费增长核心动力。 重长期保障型产品销售,结构持续优化。中国人寿2019年Q3首年期交占比持续提升,占长险新单达98.07%(+8.75%),十年期以上产品占首年期交比例同比提升15.72%至51.06%,特定保障型产品保费同比提升8.79%。在注重产品结构优化的同时,公司退保率持续下降至1.67%,去年同期为4.45%。公司保费结构持续优化,重视长期保障型产品及期交产品销售,将贡献较大新业务价值,预计全年新业务价值率将同比提升。 投资资产规模上升,结构灵活。中国人寿2019年Q3投资资产规模较去年底提升10.7%至34,391.15亿元,总收益率为5.72%,较中期下降2bps,净收益率为4.83%,较中期上升17bps。公司在固定收益投资与权益投资灵活配置,配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,严格控制权益敞口,估值低位及时布局长期资产,预计全年公司固定收益投资占比提升,权益弹性下降,总收益率较去年提升。 维持“买入”评级,维持目标价36.54元。根据公司三季报营收利润增长及四季度成本预测情况,我们预计公司四季度准备开门红有一定的成本压力,下调公司2019-2021年全年净利润分别为327、487、733亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
中国人保 银行和金融服务 2019-11-01 8.67 10.01 39.22% 8.89 2.54% -- 8.89 2.54% -- 详细
事件:中国人保前三季度实现保险业务收入人民币4,403.55亿元,同比增长12.3%(中期+6.6%);实现归属于母公司股东净利润人民币213.68亿元,同比增长76.3%(中期+58.9%);公司产险平稳增长,寿险潜力巨大,利润释放受益于投资及税优。 非车险保费提升,综合成本率上升。19Q3财险实现净利润人民币219.85亿元,综合成本率为97.9%(平安为96.2%),较中期上升30bps,受汽车市场持续低迷影响,车险收入1891亿,同比增长2%(平安+6.3%),非车险保费占比逐年提升,从36.9%提升至43%。我们预计2019年产险保费同比增长15%。 寿险潜力巨大。19Q3人保寿险实现原保险保费收入人民币867.30亿元,同比增长2.6%;实现期交首年原保险保费收入人民币173.50亿元,同比增长19.5%;实现净利润人民币50.06亿元。我们认为公司寿险潜力巨大,保费收入持续增长,扭转去年保费下滑趋势,拐点已出现,但仍依赖续期推动。新单保费虽下滑3.8%(平安-7.4%左右),预计全年保持稳定。 聚焦健康险,长险首年保费提高。19Q3人保健康实现期交首年保费收入人民币50.64亿元,同比增长347.7%,占长险首年保费的91.7%,同比提高3.6个百分点;实现净利润人民币3.26亿元。公司聚焦健康险尤其是长期保障率高的产品,预计健康险持续增长的同时新业务价值率有所提升。 投资布局长久期债防范风险。公司权益类投资占比低于同业,聚焦非标资产,加大长期债券配置力度,拉长资产久期。试点产品创新,协同保险主业发展,预计全年收益率保持稳定在5%左右。 上调评级为“买入”,目标价10.01元。根据公司三季度业绩,及去年同期情况,我们预计公司寿险业务潜力巨大,健康险业务增速迅猛,上调2019-2021年净利润分别为177、223、303亿。 风险提示:保费增长不及预期;市场大幅波动;车险竞争加剧。
中国银河 银行和金融服务 2019-10-31 10.51 15.36 43.02% 11.44 8.85% -- 11.44 8.85% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入120.44亿,同比增长90.31%;归母净利润38.60亿,同比增长达106.46%。加权平均净资产收益率5.67%,同比增长2.80ppts。 经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础扎实,受益于市场成交量回升,2019年前三季度公司实现经纪业务手续费净收入35.9亿,同比增长31.39%,其中Q3同比大幅增长51%。这主要是得益于公司传统经纪业务优势,加之公司积极进行财富管理转型、产品体系不断完善。我们预计公司作为经纪业务实力强劲的券商,经纪业务将维持传统优势,有望维持高速增长。 自营业务弹性驱动,投资收益大幅改善。上半年A 股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。2019年前三季度公司实现投资收益及公允价值变动收益合计33.67亿元,较去年同期的-1.19亿元大幅改善,同比增幅达34.86亿元。随着A股市场回暖,公司及时调整资产配置,严格通过多种方式对冲风险。预计下季度随着公司严格控制权益类投资规模、提高为机构客户服务的能力,公司自营业务仍将得到持续发展,我们预计2019全年自营业务以及权益类投资占比有望保持稳健。 投行业务业绩释放。2019年第三季度公司投资银行业务业绩释放,手续费收入1.47亿元,同比增长73%,前三季度投行业务手续费收入4.02亿元,同比微降4%。公司投行业务收入占比低于同业,期待公司协调传统经纪业务优势,发掘地方机构客户,协调海外投行资源,进一步释放投行业绩。 资管业务结构调整,主动管理持续增长。资管业务转型持续推进,前三季度,公司资管业务手续费净收入4.89亿元,同比减少14.55%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现下降。我们认为公司维持主动管理转型趋势不变。 维持“增持”评级,维持目标价15.36元。公司2019年前三季度保持了营收,净利快速增长,未来作为头部券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。综合考虑并参照可比公司,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为53亿、55亿、60亿,维持“增持”评级,按照2.07x PB,维持目标价15.36元。 风险提示:市场大幅波动;经纪业务下降明显。
国信证券 银行和金融服务 2019-10-31 12.40 15.41 30.59% 12.49 0.73% -- 12.49 0.73% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入98.7亿,同比上升55.67%;实现净利润37.4亿,同比上升93.37%。加权平均净资产收益率同比增长3.74ppts至7.39%。 经纪业务稳步提升,财富管理加速转型。2019年前三季度,受市场成交活跃影响,经纪业务收入同比上升24.9%至32.3亿元,占总收入之比33%。公司二季度宣布正式启动经纪业务老员工回归计划,共同探索财富管理转型。我们认为,随着公司持续加大金融科技投入,以多样化资产配置促进财富管理转型,我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。 自营业务大幅增长。公司受益于股市明显提振,同时较好地把握了年内债券市场投资机遇,前三季度公司自营业务净收入为33.71亿,同比增加242%,反映公司投资交易能力突出。我们认为,未来公司投资交易能力将成为公司业绩发展重要动力,为公司进一步贡献业绩弹性。 科创板助力投行业务。前三季度,公司投行业务收入9.42亿,同比增加17.3%。根据Wind数据,前三季度内公司IPO承销6家,排名行业第7,其中科创板上市3家。截止10月底,公司科创板企业过会5家,目前在审公司3家;公司前三季度债券承销规模870亿元,同比增加13.7%。预计随着科创板审核速度加快,公司投行业绩将得到进一步释放。 资管业务结构性收缩。受行业通道业务收缩、主动管理转型影响,公司前三季度资管业务收入同比减少8.8%至1.7亿元。预计随着资管新规落地,公司资管业务收入或将进一步收缩。 维持“增持”评级,维持目标价15.41元。公司2019年前三季度业绩大增,自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。公司科创板储备项目丰厚,投资交易能力突出,股质押规模收缩后风险敞口减小。据此,我们上调2019-21年净利润预测,分别为50亿、56亿、61亿,维持“增持”评级,预计随着公司经纪、自营及投行三大轻资产业务增长,估值水平有望进一步提升,按照2.20xPB,维持目标价15.41元。 风险提示:市场大幅波动;股权质押风险持续。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-09 15.33 17.49 25.02% 16.64 8.55%
16.64 8.55% -- 详细
事件:2019年上半年海通证券实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;加权平均ROE4.46%,同比增加2ppts。 经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础雄厚,e海通财移动平台用户总数超过2800万。经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比增长14.42%,佣金率基本保持平稳,股基交易金额57907亿元,同比增长30.33%。这主要是得益于公司财富管理转型、产品体系不断完善,我们预计全年代理买卖证券业务净收入将维持稳定增长速度。 自营业务强力驱动,投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。投资收益及公允价值变动收益合计59.98亿元,同比增幅高达274.88%。我们认为投资收益大幅改善主要由于公司把握央行降息下债市利好的机遇,主动调整了资产配置:报告期内公司交易性金融资产中债券规模从1032亿元大幅增长至1132亿。我们预计尽管下半年市场有所波动,全年自营收入仍可保持较好增长态势。 投行业务稳健增长,项目储备持续发力。公司投行业务实力强劲,上半年手续费收入16.47亿元,同比增加1.22亿元,增幅8.00%。公司申报34个股权融资项目,其中IPO申报家数列行业第一;主承销债券总额1843亿元,企业债承销家数和金额均列行业第一;6单并购重组交易,市场排名第三。我们认为公司债券承销优势明显、短期内储备项目丰富,作为拥有体量较大的优质项目的券商,其业绩将领先同业并享有行业资源进一步向龙头集中的红利。 资管业务结构调整,主动管理大幅增长。截至2019年6月末,海通资管主动管理规模1373亿元,较年初增长27%。其中固定收益类产品管理规模864亿元,较年初增长26%。资管业务手续费净收入11.44亿,同比增长31.74%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现显著增长。我们认为公司下半年主动管理转型趋势不变。 维持“增持”评级,上调目标价至17.49元。公司2019年上半年业绩在头部券商中增幅显著,未来作为龙头券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。因此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为75亿、83亿、94亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.32xPB,低于头部券商。故按照头部券商估值均值1.60xPB,上调目标价至17.49元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-06 20.31 24.48 42.33% 21.05 3.64%
21.05 3.64% -- 详细
事件:2019年上半年华泰证券实现营业收入 111亿元,同比增加 35.18%; 归母净利润 40.6亿元,同比增加 28.43%; 扣非加权平均净资产收益率3.81%,同比增加 0.35ppts。 股基交易稳居第一,科技赋能财富转型。 2019年上半年公司经纪净收入同比增加 23%,公司成交额市占率 7.54%,同比增加 7%;佣金率万 1.94,同比减少 11%;股基交易量合计 11.09万亿,排行业第一。 我们认为经纪净收入增长的关键因素是公司通过金融科技赋能提升核心能力以及用户体验, 实现了客户开发及服务的高效率。 我们看好公司从传统通道服务向全面财富管理转型,进一步提升经纪业务收入。 自营收入弹性大增,创新助推盈利多元。 2019年上半年公司自营收益 47亿,同比增加 86%。 投资类业绩改善是公司上半年业绩上行的核心驱动力。 我们认为公司投资交易业务以交易为核心的业务模式,将实现策略创新以及盈利模式多元化。 下半年公司投资收益向上改善的趋势保持不变,考虑中美贸易摩擦等因素造成市场波动,全年投资收益向上改善空间将有所调整。 债券承销大幅增长,并购重组龙头依旧。 投行业务手续费净收入同比减少 25%,股权承销金额 474.24亿,同比减少 43%;债券主承销金额 1,559.87亿, 同比增加 86%; 并购重组交易家数 6家持续引领市场,行业排名第一。 受全行业 IPO 发行放缓以及公司项目释放时间等因素影响, 上半年公司投行净收入有所下滑而债券承销大幅增长。 伴随科创板带来的机遇, 公司持续调整优化组织架构, 下半年有望平稳提升投行业务收入。 资管业务稳健发展,主动管理稳步提升。 公司资管业务收入同比增长19%,在行业同期减少 8%情况下实现逆势增长。集合、定向、专项、公募基金资管规模分别为 1427、 6708、 1054、 79亿元,同比增速分别为增加29%、 减少 7%、 增加 31%、 增加 759%。 我们认为下半年公司受资管新规影响通道业务将持续下降,主动投资管理能力和产品创设能力则有望持续增强。 维持“增持”评级,目标价 24.48元。 公司中期业绩基本符合此前预期,故我们维持此前预测,预计 2019-2021年公司收入分别为 204、 220、 244亿,净利润为 77、 83、 92亿。公司当前估值 1.4x 2019年 PB, 参考行业及可比公司估值,给予公司 1.8x 2019年 PB,维持目标价 24.48元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓
东方证券 银行和金融服务 2019-09-04 10.08 12.83 32.68% 11.41 13.19%
11.41 13.19% -- 详细
事件:公司2019年上半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%(行业+41.37%);净利润12.1亿元,同比增长69.04%(行业+102.86%);加权平均ROE同比增长0.94ppts至2.31%。 经纪业务稳步提升。报告期内,经纪业务收入同比上升7.42%至6.68亿,其中,代理买卖证券业务收入(含席位租赁)达5.97亿,同比上升6.83%,增速低于行业(+22.06%),市场占有率为1.54%,同比下降0.16ppts。公司高净值客户占比较高,期末高净值客户(包含机构客户)托管资产总额人民币4,150.34亿元,占公司经纪业务客户资产总额的77.61%,同比有所提升。公司经纪业务增速虽低于市场,但较强的高净值客户资源将有助于公司在市场波动时保持较为稳健的业绩增长。 自营业绩驱动业绩成长。受A股市场整体回暖影响,公司自营投资收入从2018年H1的2亿上升至19.67亿,同比大涨868%(行业+110.02%)。公司积极调整权重,加大对于权益类以及固定收益类产品的投资。相较2018年末,截止2019年6月30日,公司股票自营余额相提高56%至53.78亿,债券自营余额提高9%至845.93亿。预计随着公司持续建设量化投资决策体系,加强交易系统建设与信用风险管理,公司自营业务将得到稳健发展。 投行业务遭遇挑战。东方证券19年上半年投行业务实现净收入5.29亿元,同比下降8%(行业+26.7%),主要原因是市场及行业竞争加剧。东方花旗积极备战科创板,目前申报项目两家,此外在主板市场也有较为丰富储备资源。预计随着公司跟随市场进度调整步伐,投行业务将维持平稳发展。 资管业务收入下滑。受资管业务手续费下滑影响,公司资产管理业务实现收入8.37亿元,同比下降45%(行业-8%);东证资管受托资产管理规模人民币2,040.01亿元,其中主动管理规模占比高达98.70%,受托资产管理业务净收入排名第二。预计随着资管行业向主动管理能力转型,具有较强主动管理能力的东方证券将拥有马太效应,未来有望提高主动管理收入。 维持“增持”评级,维持目标价12.83元。公司资管业务收窄,上半年收入约40%由毛利约为1%其他业务贡献(该部分业务在去年同期仅占比17%),因此,我们下调公司2019-21年净利润预测至为17亿、32亿、35亿。由于该部分对于净资产影响较小,故维持“增持”评级,按照1.65xPB,维持目标价12.83元。 风险提示:市场波动,资管业务手续费收入持续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名