东方证券发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.79亿元，同比+2.81%；实现归母净利润33.02亿元,同比+15.57%。公司EPS为0.37，同比+15.63%；加权平均ROE为4.16%，同比增加0.49pct。第三季度,公司实现营收55.08亿元，同比+10.16%；实现归母净利润11.91亿元，同比+24.58%。营收增长的主因系三季度受政策影响，公司自营受益。 自营业务持续向上，机构业务稳中向好。前三季度，公司实现投资业务收入40.95亿元，同比增长69.10%，其中第二季度实现收入14.68亿元，同比+300%,系受低基数效应和债券市场表现良好影响；第三季度实现收入18.28亿元，同比+102%，系受益于市场回暖。据2024H1数据显示，公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%。公司有望受益于权益市场回暖及固收类自营交易业务规模增长。 权益融资下滑明显，债券承销规模和份额提升。前三季度，股权融资整体下滑76%，受此影响，公司实现投行业务收入8.30亿元，同比下降30.15%。 公司股权融资规模和市场份额均有不同程度下滑，但债券承销业务表现良好，合计承销3,742亿元，同比+22.5%，市场份额为3.70%，较去年同期提升0.65pct。未来将发力产业并购。 经纪和信用拖累业绩，财富业务有拓展空间。前三季度，市场日均交易额为7,955亿元，同比-10%，受此影响，公司实现经纪业务收入15.97亿元，同比下降25.96%。三季度末，货币资金1,003.19亿元，较2024年6月末增长20.7%，主因系公司持续拓宽获客渠道，同时市场回暖带动客户资金增加，公司有望从中受益。公司实现信用业务收入9.17亿元，同比下降30.91%，主因系受外部利率下降影响。 资管业务加大改革，持续推进国际化进程。公司实现资管业务收入10.17亿元，同比下降37.11%。公司联营企业汇添富基金新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求，公司同时加大被动指数产品研发，匹配业内趋势。 投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别上调0.94%/1.28%/1.49%，预计2024-2026年公司归母净利润30.0/32.0/33.6亿元，同比增长9.0%/6.6%/4.9%，当前股价对应的PE为29.4/27.6/26.3x,PB为1.2/1.2/1.1x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等

2024年中报概况:东方证券 2024年上半年实现营业收入 85.71亿元，同比-1.42%；实现归母净利润 21.11亿元，同比+11.04%；基本每股收益 0.24元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率 2.66%，同比+0.22个百分点。2024年半年度拟 10派 0.75元（含税）。 点评：1.2024H 公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.公募基金降佣对公司影响偏大，新发基金低迷拖累代销收入，合并口径经纪业务手续费净收入同比-28.75%。3.股权融资业务处于停滞状态，债权融资规模同比实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.48%。4.券商资管及公募基金业务均有所承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-38.06%。5.权益自营高股息策略表现良好，固收自营规模增长、持仓结构优化，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.57%。6.两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-30.25%。 投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，经纪业务净收入下滑幅度偏大； 债权融资规模接近翻倍的增长在一定程度上对冲了股权融资业务的停滞； 两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模控风险；权益自营踏准市场主线表现良好，二季度投资收益（含公允价值变动）显著增长为公司整体经营业绩持稳奠定基础。预计公司 2024、2025年 EPS 分别为0.32元、0.35元，BVPS 分别为 8.96元、9.26元，按 9月 27日收盘价10.10元计算，对应 P/B 分别为 1.13倍、1.09倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

东方证券发布 2024年中报。 2024年上半年， 公司实现营业收入 85.71亿元，同比下降 1.42%； 实现归母净利润 21.11亿元,同比增长 11.04%。 公司基本每股收益为 0.240， 同比增长 14.29%； 加权平均净资产收益率 2.66%， 同比增加 0.22pct。 营收下降的主因系受市场景气度影响。 公司计划每 10股派发0.75元， 共计派发 6.35亿元， 占归母净利润的 30.06%， 重视股东回报。 自营收益同比增近五成。 公司实现投资业务收入 22.67亿元， 同比增长49.25%， 除低基数效应外， 主因系债券市场表现良好。 公司银行间现券交易量同比增长 26.1%， 交易所债券交易量同比增长 81.4%， 利率互换名义本金较年初增长 57.5%。 公司有望受益于固收类自营交易业务规模稳步增长。 经纪业务承压， 持续拓宽获客渠道。 上半年市场日均交易额 8,606.8亿元，同比下降 8.21%。 受市场影响， 公司实现经纪业务收入 10.46亿元， 同比下降 28.74%。 公司客户资金账户总数为 280.4万户， 较年初增长 4.21%； 公司非货产品销售规模为人民币 96亿元， 同比提升 17.2%。 公司持续拓宽获客渠道， 发力财富投顾业务。 权益融资大幅下滑， 债券承销表现良好。 公司实现投行业务收入 5.47亿元，同比下降 25.45%， 主因系受 IPO 收紧影响。 但公司债券承销业务表现良好，合计承销 2161.6亿元， 同比增长两成； 市场排名第 6位， 较去年同期上升 3位。 目前， 公司储备项目丰富， 共计 12家， 其中已受理 3家， 已问询 8家，已审核通过 1家， 同时拓展产业并购。 资管等业务国际化进程推进。 公司实现资管业务收入 7.08亿元， 同比下降38.06%。 东证资管总管理规模人民币 2,249.39亿元， 较 2023年末下降4.59%。 公司联营企业汇添富新加坡子公司开业， 为客户提供跨境财富需求。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司2024-2026年的盈利预测分别下调 6.4%/6.4%/6.5%， 预计 2024-2026年公司归母净利润 29.7/31.6/33.1亿元， 同比增长 8.0%/6.2%/4.7%， 当前股价对应的 PE 为 23.6/22.2/21.2x,PB 为 1.0/0.9/0.9x。 随着市场改革持续， 公司各项业务优势有望延续， 公司综合实力将持续提升。 我们对公司维持“优于大市” 评级。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。

维持“增持”评级，维持目标价 12.06元/股，对应 28.71xPE、1.34xPB。 公司 2024H1营收/归母净利润 85.71/21.11亿元，同比-1.42%/11.04%； 加权平均 ROE 同比+0.22pct 至 2.66%，好于预期。基于公司经营情况和市场环境，上调 24-26年盈利预测 EPS 为 0.42/0.43/0.45元（调整前为 0.33/0.37/ 0.40元）。维持目标价 12.06元，维持 “增持”评级。 公司积极把握固收市场投资机会，投资业务净收入同比高增驱动业绩增长，管理费和信用减值同比减少进一步提振业绩。1）公司投资业务净收入同比+33.56%至 24.91亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的 80.98%，是业绩改善主因；投资业务高增的主因是公司积极把握固收市场投资机会，投资收益率同比+0.19pct至 1.26%。此外，金融资产规模较 2023年底+2.17%至 2000.14亿元，提振投资收益。2）此外，公司严控业务成本，业务及管理费同比-8.97%至 32.40亿元。股权质押业务减值风险已逐步出清，信用减值损失同比-67.3%至 3.12亿元，进一步提振业绩。 政策支持大力发展权益类公募基金背景下，旗下资管业务逆势布局主动权益基金，构建新的核心竞争力，有望支撑业绩改善。新“国九条”明确提出，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。公司旗下资管业务坚持逆势布局主动权益基金，持续丰富固定收益和股票指数类产品线，打造客需导向的产品管理体系与产品生命周期系统。优化投研一体化平台，打造专业投研队伍，投研核心能力持续提升，有望实现更高质量的发展。此外，公司股权质押业务减值风险逐步出清，有助于业绩的进一步改善。 催化剂：居民风险偏好回升。 风险提示：权益市场大幅波动；固收市场调整。

东方证券发布 2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入： 57亿元，同比-10.8%，单季度为 32亿元，环比+7.5亿元。归母净利润： 21.1亿元，同比+11%，单季度为 12.3亿元，环比+3.4亿元。 评论： ROE 环比提升，杠杆、 ROA 均有提升。 公司报告期内 ROE 为 2.6%，同比+0.2pct。单季度 ROE 为 1.5%，环比+0.4pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为： 3.2倍，同比+0.1倍，环比+0.2倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 2.2%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为 1.3%，环比+0.2pct。 3）公司报告期内净利润率为 37.1%，同比+7.3pct，单季度净利润率为 38%，环比+2.1pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为 2578亿元，同比+155.2亿元，净资产： 804亿元，同比+24.3亿元。杠杆倍数为 3.2倍，同比+0.1倍。公司计息负债余额为 1610亿元，环比+134亿元，单季度负债成本率为 0.6%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 自营收益率明显提升。 公司重资本业务净收入合计为 29.7亿元，单季度为 18.6亿元，环比 7.67亿元。重资本业务净收益率（非年化）为 1.3%，单季度为 0.8%，环比+0.3pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为 22.7亿元，单季度为 14.7亿元，环比+6.7亿元。单季度自营收益率为1.5%，环比+0.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。 2）信用业务：公司利息收入为 27.8亿元，单季度为 13.7亿元，环比-0.33亿元。两融业务规模为 232亿元，环比+23.9亿元。两融市占率为 1.57%，同比+0.31pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为 38亿元，环比+9.2亿元。 经纪业务收入环比正增长，高于期间日均成交额变化。 经纪业务收入为 10.5亿元，单季度为 5.6亿元，环比+15.2%，对比期间市场期间日均成交额为 8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务环比稳定。 投行业务收入为 5.5亿元，单季度为 2.7亿元，环比+0亿元。对比期间市场景气度情况来看， IPO 主承销金额为 32.7亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为 274.6亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为 6827.5亿元，环比-38.3%。 资管业务收入为 7.1亿元，单季度为 3.5亿元，环比-0.1亿元。 监管指标上，公司风险覆盖率为 347.6%，较上期-17.7pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 149亿元，较上期+7.4%。净资本为 517亿元，较上期+2.2%。净稳定资金率为 134.2%， 较上期+2.3pct（预警线为 120%）。资本杠杆率为 13.7%，较上期+1pct（预警线为 9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为 20.8%，较上期+6.8pct（预警线为 80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 327.4%，较上期+8.9pct（预警线为 400%）。 投资建议： 公司业绩有所超预期，净利润实现正增长，主要受益于自营业务收入改善。 我们预计公司 2024/2025/2026年 EPS 为 0.35/0.38/0.42元， BPS 分别为 9.14/9.43/9.46元，当前股价对应 PB 分别为 0.90/0.88/0.87倍， ROE 分别为 3.79%/4.04%/4.47%。 我们维持公司 2024年 1.2倍 PB 估值预期，对应目标价 11.0元，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

东方证券发布2024年一季报， 公司累计实现营业收入36.1亿，同比-18.6%；归母净利润 8.9 亿，同比-38%； ROE 1.11%， 较去年同期减少 0.76pct。 收费类业务： 财富及资管业务收入随市波动1） 公司 1Q24 累计实现经纪业务手续费净收入 4.9 亿，同比-30%/环比- 22%， 经纪业务收入占证券主营收入比重 19.8%， 同比-0.4pct/环比-11pct。2） 公司 1Q24 累计实现资管业务收入 3.6 亿，同比-39%/环比-12%， 资管收入占证券主营收入比重 14.7%，同比-2.4pct/环比-5.6pct。 预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。 1Q24 公司累计长股投收入（主要是汇添富基金） 1.0 亿元，同比-49%/环比-1%。从管理规模来看， 1Q24 末汇添富基金非货基 AUM 4619 亿元， yoy-7.1%，排名第九；东证资管非货基 AUM 1480 亿元， yoy-17.8%。3） 公司 1Q24 累计实现投行收入 2.7 亿元，同比-1%/环比-15%。 投行收入占证券主营收入比重为 11.1%，同比+3.1pct/环比-4.7%pct。 按发行日统计， 1Q24 公司债承 1026 亿， 同比+38%，市占率 4%。 资金业务： 投资业务增速高基数下有所下滑1） 公司1Q24累计实现投资净收入8.1亿，同比-31%，主因去年同期高基数以及公司衍生工具投资收益减少。 投资净收入占证券主营收入比重为32.8%，同比-1.1pct/环比+33.2pct。 1Q24末金融投资规模1906亿元/同比+9%，其中交易性金融资产983亿元/ 同比+14%， 1Q24投资杠杆我们测算为2.38倍， 同比+0.17倍； 我们测算公司1Q24年化投资收益率为1.76%， 同比-0.95pct。2) 信用业务方面， 公司 1Q24 累计实现利息净收入 3 亿，同比-28%/环比- 32%，占证券主营收入比重为 12.2%，同比+0.05pct/环比-9.4pct。 1Q24 公司利息支出 11.1 亿，同比+9%。 融资融券方面， 1Q24 末公司融出资金 208亿， 同比-1.4%。 股票质押方面， 23 年末公司股票质押余额 59 亿，较年初-35.4%，股票质押规模进一步压降。 盈利预测、估值与评级预计公司 24-26 年营收分别为 174/184/202 亿， 同比+2%/5.8%/9.7%;归母净利润分别为 29/30/33 亿,同比+3.6%/+6.0%/+10.1%； EPS 分别为0.34/0.36/0.39 元/股。 我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24 年 1.2 倍 PB，目标价 11.61 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧，政策变化风险

行情致使投资、资管业务收入同比下滑，业绩承压；行业供给侧改革持续推进，公司资管业务投研核心能力持续强化，有望更好地服务居民资管需求，做强做优。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价 12.30元 /股，对应 37.11xPE、1.38xPB。公司 2024Q1营收/归母净利润 36.11/8.86亿元，同比-18.63%/-37.94%；加权平均 ROE 同比-0.76pct 至 1.11%，符合预期。 考虑到行业供给侧改革持续推进，公司资管业务投研核心能力持续强化，有望做强做优。维持公司盈利预测 24-26年 EPS 至 0.33/0.37/0.40元，维持目标价 12.30元，“增持”评级。 同比高基数下投资收益下滑致使业绩承压，公募费率改革致资管收入下滑进一步拖累业绩。 1）公司投资业务净收入同比-33.41%至9.03亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-45.85%，致使业绩下滑；投资业绩下滑主因是，同比高基数下，投资收益率同比-0.32pct 至 0.47%。2）受公募基金费率改革及市场行情影响，资管业务净收入同比下滑-38.51%至 3.61亿元，占调整后营收增量的-22.89%，进一步拖累业绩。 行业供给侧改革加速推进，公司资管业务投研核心能力持续强化，有望更好地服务居民资管需求，做强做优。国务院表示将集中力量打造金融业“国家队”，研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，做强做优。公司资管业务持续优化投研一体化平台，打造专业投研队伍，拓展产品矩阵，投研核心能力持续提升，有望更好地服务居民资管需求，做强做优。 催化剂：行业供给侧改革持续推进；公司资管投研核心能力提升。 风险提示：权益市场大幅波动。

事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元（YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。 基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。 1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。22）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。33）资管：截至2023年末，东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模超4500亿元，排名行业前列。 收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。 1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。22）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。 投资建议：维持买入--AA投资评级。 公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。 我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。 风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动

维持“增持”评级，维持目标价12.30元/股，对应37.11xPE、1.38xPB。公司2023营收/归母净利润170.90/27.54亿元，同比-8.75%/-8.53%；加权平均ROE同比-0.72pct至3.44%，符合预期。基于最新经营状况，下调公司盈利预期24-25年EPS至0.33/0.37元（调整前0.56/0.64元），给予26年EPS预期0.40元，考虑到公司财富管理业务竞争优势增强，维持目标价12.30元，“增持”评级。 受居民风险偏好下行，基金市场需求低迷影响，公司资管业务收入同比下滑致使业绩承压；而投资业务净收入同比高增，支撑业绩。 1）2023年公司资管业务净收入同比-19.76%至22.41亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-147.04%，是业绩下滑的主因。主要受居民风险偏好下行，基金市场需求低迷影响，管理规模同比下滑17.21%至2357.54亿元。同时，基金费率改革影响下，平均管理费率同比下滑0.03pct至0.95%。2）投资业务净收入同比+15.82%至29.72亿元，贡献了调整后营收增量的108.2%，支撑业绩，主因为金融资产规模较2022年底+16.87%至1957.68亿元。 公司资管业务投研核心能力持续强化，有望更好把握证监会系列政策带来的资管行业高质量发展机遇，强化竞争优势。证监会推出系列举措，着力提升行业机构专业化能力，以构建“一基五柱”的资本市场体系，有助于资管行业实现高质量发展。公司资管业务持续优化投研一体化平台，打造专业投研队伍，拓展产品矩阵，投研核心能力持续提升，有望更好把握政策机遇，持续强化竞争优势。 催化剂：公司资管业务投研核心能力持续提升。 风险提示：权益市场大幅波动。

财富管理业务稳健发展， 估值具有安全边际2023 年公司营业总收入/归母净利润为 170.9/27.5 亿元，同比-8.8%/-8.5%，单 Q4归母净利润亏损 1 亿元，与业绩快报基本一致， 加权平均 ROE 3.45%，较 2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金） 3.46 倍，较年初+9%。 Q4 投资收益同比-89%拖累业绩； 全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提 10 亿元构成拖累。 我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 34.9/40.1 亿元（调前 49.6/62.3 亿元）， 新增 2026 年预测 47.6亿元，对应 EPS 为 0.4/0.5/0.6 元。 2023 年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计 11 亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应 2024-2026 年 PB 0.9/0.9/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压（1）东证资管营收/净利润为 20.6/4.9 亿元，同比-24%/-41%， 年化 ROE 13%，利润贡献 18%。根据 Wind 数据， 期末非货/偏股 AUM 1665/1128 亿元， 同比-13%/-22%， 市占率 1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。 东证资管近七年股票投资主动管理收益率 65.34%，排名行业第 9 位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率 22.55%，排名行业前 1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为 53.7/14.2 亿元，同比-21%/-32%， 年化 ROE 15%，利润贡献 18%。 期末汇添富非货/偏股 AUM 4476/2400 亿元， 同比-13%/-19%， 市占率 2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募 REITs 等另类产品。 深化财富管理转型， 自营同比增长，股质业务减值拖累业绩（1） 经纪业务净收入 27.8 亿元，同比-9.8%，期末资金账户数 269 万户，同比+10%。 代销金融产品净收入 2.2 亿元，同比-14%，权益产品销售规模 103 亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模 457 亿元， 同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模 143.6 亿元，客户留存率 69%，复投率 76%。 机构理财平台进一步升级，业务规模达 109 亿元，较年初+45%。（2） 投行业务净收入 15.1 亿元，同比-13%， IPO 承销 7 单，承销规模 69 亿元，同比-11%。（3）自营投资收益 23.9 亿元， 同比+26%， 自营投资收益率 2.36%（2022 年 2.07%）， 交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产 1052 亿元，同比+19%， 整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提 10.3 亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备） 15.8 亿元，担保物公允价值 26 亿元。 风险提示： 市场波动风险； 公司财富管理、资产管理规模增长不及预期

【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。 2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间10.61-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事项：国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为35.38亿元、39.63亿元、44.18亿元，同比增长17.5%/12.0%/11.5%，当前股价对应的PE为25.7/22.9/20.6x,PB为1.1/1.1/1.1x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好公司财富管理和资管业务的发展，维持对公司“买入”评级。 评论：投行业务冲击有限：浙江国祥OIPO暂停事件，不影响公司投行业务正常经营。 2023年前三季度，公司投行业务实现收入11.89亿元，在营收中占比为8.68%。截止至2023年11月21日，东方证券已完成4家公司（光大同创、西山科技、赛维时代、威迈斯）的IPO业务，共计获得4.08亿元的保荐承销费用，并参与华虹公司的联席承销；为5家公司首发募集资金合计59.30亿元，市场份额1.75%，较去年同期上升0.32pct。 我们判断浙江国祥事件不影响公司的投行业务整体运作正常。根据公告披露，公司尚未收取浙江国祥的承销费用，对公司的投行业务收入和营收不造成实质影响。同时，公司投行项目储备充足。投行储备项目共计23家，其中已受理4家，已询问7家，已通过审核5家，已注册5家。 长期转型已在路上：核心管理层就位，财富管理扬帆起航。 公司在财富管理方面有着深厚的积累，运作经验丰富，持续打造“一个东方”财富管理品牌，将销售端、产品端、资产端有机融合。核心管理层到位后，公司财富管理将充分发挥自身优势和积累，通过构建与投资者利益一致的商业模式和业务场景，形成“公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理”等业务协同矩阵，最终实现服务体系的全面升级，推动财富管理业务的新一轮发展。 当前估值仅反映资产负债表估值，资管等轻资产板块提供重估机会。 公司整体资产质量夯实，各项业务稳健发展，资产负债表整体重估不存在资产减计影响。公司资产管理板块具备品牌价值，“东方红”品牌享誉市场，汇添富基金主动权益规模处于行业前列。截至2023年上半年，公司全资子公司东证资管总资产47.68亿元，净资产36.67亿元；资产管理规模2,632.92亿元，其中公募基金管理规模1,958.55亿元，管理业务净收入排名证券行业第1位（数据来源：中国证券业协会）。 同期，公司作为第一大股东的联营企业汇添富基金总资产139.56亿元，净资产96.64亿元。汇添富基金资产管理总规模超1.1万亿元。其中，公募基金规模超8,700亿元，非货币公募基金规模达4,900亿元，排名行业前列。我们判断目前公司估值（约1.1倍）仅反映了对资产负债表的估值，而对资产管理、财富管理等轻资产业务估值尚未体现，期待公司困局反转带来的业绩提升弹性。盈利预测依据当前宏观经济环境和证券市场的未来发展趋势，我们对东方证券2023年-2025年的盈利预测进行如下假设。 核心假设（1）经纪业务手续费净收入：：股基成交额、市场占有率和佣金率是影响公司经纪业务收入的关键因素。1）股市成交额的变动，主要受国内经济市场的影响，因此我们预计2023-2025年A股市场股基金交易金额分别为480.48万亿元/490.09万亿元/514.60万亿元。2）经纪业务市占率稳定在1%左右，经纪业务市占率分别为0.90%/0.91%/0.92%。3）经纪业务手续费率的激烈竞争会导致佣金率进一步下降，因此假设未来三年公司经纪业务佣金率与行业佣金率基本保持一致，分别为0.068%、0.067%、0.066%。 （2）投行业务手续费净收入：1）假设2023-2025年股票融资额分别为13079.48亿元、14125.84亿元、14832.13亿元；2)考虑到东方证券在全面注册制改革下、投行协同能力和执业能力加强，市场占有率将持续提升。因此，我们假设未来三年公司股权承销金额市占率分为2.01%/2.76%/3.51%。3）投行业务有望实现稳健增长，因此，我们假设未来三年公司承销费率分别为5.36%/3.90%/3.07%。 （3）资管业务手续费净收入：资产管理规模和管理费率是影响资产管理业务的关键因素。我们假设2023-2025年公司资产管理规模分别为2614.67亿元/2843.08亿元/3035.64亿元，管理费率分别为0.860%/0.870%/0.880%。 （4）利息净收入：市场融资融券余额，市占率和融资融券利率是影响利息净收入的三个关键因素。1）考虑到融资融券业务发展空间较大，我们假设未来三年市场融资融券余额分别为15705.47亿元/16829.40亿元/17700.87亿元。2）我们假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为1.27%/1.28%/1.29%。3）我们假设未来三年公司融资融券利率分别为10.53%/11.21%/11.84%。 （5）投资收益：自营规模和投资收益率是影响投资收益的两个关键因素。公司主动管理能力持续提升，我们假设未来三年公司金融资产规模分别为1926.39亿元/2157.55亿元/2373.31亿元，投资收益率分别为1.63%/1.89%/2.06%。未来33年盈利预测根据上述假设，我们预计2023-2025年公司营业收入为220.90亿元、247.48亿元、275.88亿元，同比增速分别为18.0%、12.0%、11.5%；归母净利润分别为35.38亿元、39.64亿元、44.19亿元，同比增速分别为17.5%、12.0%、11.5%。盈利预测的敏感性分析经纪业务净收入和投资收益是公司营业收入的重要组成部分，我们认为经纪业务和投资收益率的变动会对公司经营业绩产生较大影响。因此，我们以2023年-2025年经纪业务的年复合增长率以及公司自营业务的年复合投资收益率作为敏感性因子对盈利预测进行敏感性分析。风险提示市场波动风险、业务创新风险、市场竞争加剧的风险。