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东方证券 银行和金融服务 2022-09-08 8.66 -- -- 8.94 3.23% -- 8.94 3.23% -- 详细
近日东方证券发布 2022年中报,数据显示公司实现营业收入 72.96亿元,同比-45.05%,归母净利润为 6.47亿元,同比-76.03%;其中Q2的营业收入为 41.70亿元,同比-48.42%,环比+33.39%,占比为57.15%;Q2归母净利润为 4.19亿元,同比-72.50%,环比+83.62%,占比为 64.74%。Q2整体呈现业绩修复态势。 2022H1基本 EPS 为 0.07元,同比-81.08%,Q2基本 EPS 为 0.05元,同比-77.37%,环比+51.23%;加权平均 ROE 为 0.86%,较同期-3.74PCT。 投资要点 1.轻资产业务略有下滑,重资产业务拖累营收增速归因看,2022上半年公司业绩下滑主要受市场行情影响,除投行业务、公允价值变动收益同比增长外,其他板块均有不同程度下滑,但 Q2用资类业务各板块业绩均实现增长,展现韧性。 2022H1,公司用资类业务(投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为 13.21亿元,同比-60.85%。其中,投资收益降幅较大,收益下滑 22.80亿元至 2.96亿元,主要原因是权益类自营证券处置收益减少;公允价值变动收益 3.46亿元,同比+285.09%,主要系衍生金融工具公允价值变动增加;利息净收入为 6.79亿元,同比-4.11%,主要原因股票质押业务实现的利息收入及债券投资持有期间利息收入同比减少。其中 Q2公司用资类业务总收益为 16.19亿元,占比为 38.82%,同比-33.79%,环比+643.61%。 公司收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为 40.67亿元,同比 -8.10%,主要系资产管理业务手续费净收入同比减少。Q2收费类业务收入为 19.05亿元,同比-12.93%,环比-11.85%,占比为 45.69%。 结构占比方面,2022H1,公司收费类业务占比为 55.74%,同比+22.41%。其中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 21.34%、11.77%、19.11%。用资类业务占比为 34.66%,同比-7.31%;利息净收入、投资收益及公允价值变动净收益的占比分别为 9.31%、4.06%、4.74%。 Q2收费类业务中,公司经纪、投行及资管业务净收入占比分别为16.99%、11.59%、15.27%;用资类业务中,利息净收入、投资收益及公允价值变动净收益的占比分别为 9.97%、6.87%及 21.98%。 2.代销金融产品收入明显下滑,基金投顾业务表现亮眼2022H1,公司积极推进经纪业务向财富管理转型,充分结合公司自身优势与积累,形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、私人财富管理、公募基金投顾等业务协同矩阵,全面升级服务方案,实现了高质量发展。 2022H1,经纪业务净收入 15.57亿元,同比-1.46%,营收占比21.34%,同比+9.44PCT,贡献份额加大。证券经纪业务收入 13.95亿元,市占率 1.6%,行业排名第 21名,市占率排名与去年同期持平。受市场行情影响,代销金融产品业务收入明显下滑至 1.47亿元,同比-51.03%,主要系代销公募基金规模同比-27.56%所致。代理买卖证券收入 8.79亿元,同比-8.26%;交易席位租赁收入 3.70亿元,同比-5.06%。Q2经纪业务实现净收入 7.08亿元,同比-9.67%,环比-16.51%。 同时,公司基金投顾业务发展迅速。截至 2022H1,公司基金投顾客户数超 15万户,管理规模超 140亿元,居行业前列。以机构理财为重点,打造全业务链机构服务生态。公司不断创新高净值客户服务商业模式,私人财富体系初建,服务成效逐步显现。 3.资管业务业绩承压,持续优化产品矩阵2022H1,公司资管业务收入为 13.95亿元,同比-25.60%,占比19.11%,较同期-5.00PCT。其中,Q2资管业务净收入 6.37亿元,同比-24.64%,环比-15.99%,占比 15.27%,较去年同期+4.82PCT。 公司主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。不断拓展产品矩阵,顺利布局医疗升级、ESG 可持续投资主题基金,积极发展公司养老业务,公司首只养老目标日期 2045FOF 已获得批复。截至报告期末,东证资管近七年股票投资主动管理收益率 121.96%,排名位于行业第 3位;公司旗下固定收益类基金近五年绝对收益率28.53%,排名行业前 1/5。2022H1,东证资管受托资产管理总规模人民币 3,306.77亿元,同比-9.63%,其中集合资产管理规模人民币593.82亿元,同比-10.12%;单一资产管理规模人民币 163.42亿元,同比+17.50%;专项资产管理规模人民币 159.42亿元,同比-2.39%; 公募基金管理规模人民币 2,390.12亿元,同比-11.35%。公司以封闭产品作为客户长期投资工具,旗下中长期封闭 1权益类基金 2规模约人民币 918.83亿元,占公司所有权益类基金规模的 68%。 2022H1,汇添富基金资产管理总规模约人民币 1.2万亿元。其中非货币理财公募基金规模约人民币 5,800亿元,综合实力稳居行业前列。其 2022H1实现营业收入(主营业务收入)人民币 32.00亿元,同比-30.54%,主营业务利润人民币 13.60亿元,同比-33.76%,净利润人民币 10.09亿元,同比-35.73%。 4.股权承销规模下滑,债券承销规模增长明显2022H1,公司充分发挥自身资源优势,投行业务净收入 8.59亿元,同比+8.08%,占比 11.77%,较同期+5.79PCT。其中,Q2投行业务净收入 4.83亿元,同比+1.23%,环比+28.56%,占比 11.59%,较同期+5.68PCT。据证券业协会统计,2022H1,东方投行投资银行业务净收入排名行业第 10位。 报告期内,股权承销有所承压。东方投行完成股权融资项目 8个,主承销金额人民币 121.26亿元,同比-41.83%。主承销 IPO 项目 3个,承销规模总计人民币 45.09亿元,同比-59.41%,排名行业第12位。再融资方面,公司承销增发、配股、可转债共计 5家,主承销金额人民币 76.17亿元,同比-21.78%。其中,公司主承销非公开发行及配套融资(不含资产部分)项目共 3个,承销规模人民币 30.88亿元。上半年共协助 7家企业 IPO 过会,过会率达 100%,过会企业包括深证主板 1家、创业板 4家、科创板 2家。 债券承销表现亮眼。公司债券承销业务主承销项目 174个,主承销总金额人民币 944.08亿元,同比+47.75%,其中公司债券主承销金额 575.30亿元,同比+116.29%;企业债券主承销金额 62.27亿元,同比+51.66%;金融债住承销规模 201.93亿元,同比+76.82%;债券承销业务合并口径承销总规模为人民币 1,866.45亿元,位列行业第 8名。 5.利息净收入略有下降,信用减值损失大幅增加2022H1公司利息净收入为 6.79亿元,同比-4.11%,环比+57.79%。 其中,利息收入 27.31亿元,同比-7.19%,利息支出 20.52亿元,同比-8.16%。2022Q2、Q1利息净收入分别为 4.16亿元、2.63亿元,同比分别为+13.06%,-22.65%,环比分别为+57.79%,-24.71%。 2022H1,公司买入返售金融资产为 130.49亿元,同比-2.16%,较上年+13.44%,主要原因是债券质押回购规模增加。融出资金为200.91亿元,同比-14.44%,较上年末-17.47%,主要系融资规模业务减少。信用减值损失为 8.69亿元,同比+236.29%,环比大幅度提升,主要变动原因股票质押式回购业务计提的减值准备增加。 6.自营收入大幅承压拖累业绩,衍生金融资产大幅提升2022H1公司自营业务收入为 4.10亿元,同比-78.74%。其中 Q2、 Q1自营业务收入分别为 10.53亿元、-6.42亿元,同比分别为-32.76%、-276.29%,环比分别为+263.85%、-164.16%,相比 Q1自营业务 Q2的业绩实现扭转。公司扩表节奏有所放缓,H1公司权益乘数为 4.69,同比-8.00%,环比-2.99%。 投资资产方面,衍生金融资产增速显著。2022H1金融投资资产为1609.61亿元,占比为 45.28%,同比+7.35%;交易性金融资产为863.62亿元,占资产总额的 24.29%,同比+12.96%,主要是以交易为目的的债券、股票等投资规模减少;其他债权投资为人民币696.79亿元,占资产总额的 19.60%,同比+3.40%,主要是自营债券规模增加;其他权益工具投资为 49.20亿元,占资产总额的 1.38%,同比-19.30%,主要是分类为其他权益工具投资的金融资产市值上升;衍生金融资产为 9.17亿元,占比为 0.26%,同比增速较大,主要系衍生工具公允价值变动所致。 公司持续优化资源配置,加强集团协同,打造东方金衍业务品牌。 其中,量化业务多策略并行,不断完善 T0策略及 CTA 策略以降低组合整体波动率。做市业务方面,公司拥有权益类期权和基金做市的全牌照,报告期内不断加大系统建设和策略优化,扩大业务规模,期权高频做市盈利能力明显提升,实现了稳定盈利的目标,获得沪深交易所首批基金通平台做市商牌照。场外衍生品业务继续探索业务模式,丰富产品结构,推进收益互换落地,拓展交易对手,提升市场活跃度。 7.估值与投资建议公司秉承“稳增长、控风险、促改革”的经营策略,紧扣“两提升、两稳固、一突破”中工作。公司在面临疫情集中爆发和市场大幅调整的情况下,业绩阶段性承压波动,但成功完成 A+H 配股发行,A 股配股实现认购率达 90%,募集资金达 127亿元,配股发行的成功增强了公司抗风险的能力和满足了业务资金需求,看好公司充分受益财富管理赛道下的发展前景。 我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2022-2024年摊薄的 EPS 分别为 0.37/0.66/0.83元,对应的 PE 分别为 23.10/12.89/10.30倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险; 监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
东方证券 银行和金融服务 2022-09-06 8.55 -- -- 8.94 4.56% -- 8.94 4.56% -- 详细
2022 年中报概况:东方证券2022 年上半年实现营业收入72.96 亿元,同比-45.05%;实现归母净利润6.47 亿元,同比-76.03%。基本每股收益0.07 元,同比-80.56%;加权平均净资产收益率0.86%,同比-3.74 个百分点。2022 年半年度不分配、不转增。 点评:1.2022H 公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高,投资收益(含公允价值变动)、其他业务净收入占比出现下降。2.虽然市场波动,但整体业务规模仍然保持在较高水平,经纪业务手续费净收入同比-1.46%。3.股权融资规模同比减少,债权融资规模同比增长,投行业务手续费净收入同比+8.05%。4.市场波动,以权益见长的东证资管业绩承压,资管业务手续费净收入同比-25.60%。5.权益自营承压较重,固收自营规模稳步增长,投资收益(含公允价值变动)同比-75.92%。6.两融规模下降幅度偏大,持续压降股票质押规模,利息净收入同比-4.10%。 投资建议:公司以权益类投资见长,特色较为鲜明,报告期内市场波动对公司自营业务以及资管业务的影响较大,信用减值损失同比大幅增加进一步拖累了公司中期业绩;公司经纪、投行业务手续费净收入同比增速优于行业,基金管理业务为全年业绩提供了有力支撑。随着市场进入平稳运行阶段,公司有望释放业绩弹性。综合考虑市场各要素变化,下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元,BVPS分别为8.59 元、8.88 元,按9 月2 日收盘价8.44 元计算,对应P/B 分别为0.98 倍、0.95 倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
东方证券 银行和金融服务 2022-09-05 8.52 12.33 60.34% 8.94 4.93% -- 8.94 4.93% -- 详细
业绩概览22H1东方证券实现营业收入 73.0亿元,同比下降 45.0%;归母净利润 6.5亿元,同比减少 76.0%;加权平均净资产收益率 0.86%,同比减少 3.74pct。Q2实现归母净利润 4.2亿元,同比下滑 72.5%,环比增长 83.8%,业绩符合预告范围。分业务条线来看,22H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-1%/8%/-26%/-4%/-79%,占总营收比重分别为 21%/12%/19%/9%/6%。 资管业务收入继续承压22H1东方证券资管业务净收入 13.9亿,同比减少 26%,趋势与 22Q1一致,判断系 AUM 及费率下降所致。 (1)券商资管方面,22H1末公司集合、单一、专项资管规模合计较 2021年末下滑 5%; (2)公募基金方面,根据 Wind 数据,截至 8月末,公司旗下汇添富基金和东证资管非货基 AUM 分别为 5,790/2,229亿元,22H1二者对东方证券利润度贡献合计为 132%。截至 8月末,公募基金市场规模为 26.9万亿元,较 22Q1末增长 8%。展望未来,随着市场单边下行的情况结束叠加新发基金回暖,后续公募基金规模有望稳步提高。 投行成唯一正增长条线22H1东方证券实现投行业务净收入 8.6亿元,同比增长 8%,是唯一实现正增长的业务条线。公司 22H1股、债承销规模分别为 121、944亿元,同比增速分别为-42%/48%,债权承销规模的大幅提升是投行收入增长的主要驱动力。 自营收入环比大幅改善22H1东方证券实现投资净收入 4.1亿元,同比下降 79%(较 22Q1的-276%大幅改善),判断系 21H1基数较高以及 22H1资本市场波动较大叠加公司自营方向性敞口相对较高所致。22Q2沪深 300涨跌幅为 6%,较 22Q1的-15%明显改善,因此公司投资净收入环比大幅好转,从 22Q1的-6.4亿增长至 22Q2的 10.5亿元。 盈利预测与估值公司 Q2投资收益大幅改善,公募基金仍为业绩的核心贡献板块,受益于公募行业的长期高质量发展。考虑到 2021年的高基数以及 2022资本市场的不确定性,我们下调代销收入增速、公募 AUM 等假设,从而下调公司的盈利预测。预计2022-2024年归母净利润增速为-42%/81%/21%,对应 BPS 为 9.48/10.28/11.24元每股。给予公司 2022年 1.3倍 PB,对应目标价 12.33元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;资本市场改革不及预期;权益市场修复不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2022-09-02 8.62 -- -- 8.94 3.71% -- 8.94 3.71% -- 详细
计提减值拖累公司业绩。公司上半年实现营业收入 72.96亿元,YoY-45.05%;实现归母净利润 6.47亿元,YoY-76.03%。2022H1公司基本 EPS为 0.07元,YoY-80.56%。公司上半年净资产收益率为 0.86%,YoY-3.74pct。 受市场波动及部分质押标的退市影响,公司 2022上半年计提各项资产减值准备共计 10.44亿元,其中股票质押业务计提信用减值损失 8.7亿元,长期股权投资计提其他减值损失 1.75亿元,对公司业绩带来较大压力。 行业整体承压,公司资管业务表现相对符合预期。2022H1,受市场震荡和疫情影响,公募基金行业表现相对低迷。上半年,东证资管非货公募 AUM 为 2229亿元,较年初-13%;东证资管营业收入/净利润分别为 14.99亿元/4.97亿元,YoY-24%/-25%。上半年,汇添富非货公募 AUM为 5693亿元,较年初-7%;汇添富营业收入/净利润分别为 32亿元/10.09亿元,YoY-31%/-36%。除去减值计提影响后,东证资管及汇添富利润贡献度达 50%以上,仍为公司业绩贡献最主要支柱。 投行业务发展势头良好。上半年,公司实现投行业务净收入 8.59亿元,YoY+ 8.08%,行业排名第 10。公司债券承销业务稳步发展,2022上半年,公司共完成 174个债券主承销项目,主承销总金额达 944.08亿元。公司股权业务项目储备及申报数量均呈良好的增长势头,目前公司IPO 拟报送项目数量近 30家。2022上半年,公司共完成股权融资项目8个,主承销金额达 121.26亿元;主承销 IPO 项目 3个,承销规模共45.09亿元,排名行业第 12位。配股完成后,公司投行业务将得到更多资金支持,有望进一步发挥集团资源优势,实现投行业务的稳定扩张。 财富管理转型持续推进,基金投顾表现优异。2022H1,公司实现经纪业务净收入 10.63亿元,YoY-12.73%。上半年,公司代销金融产品业务受市场波动影响,规模较年初下滑 17.84%。公司基金投顾业务发展迅速,截至 2022H1,公司基金投顾客户数超 15万户,管理规模超140亿元,居行业前列。 自营业务二季度扭亏为盈。上半年,公司实现自营业务收入 4.11亿元,2022Q2实现自营收入 10.52亿元,较一季度大幅改善,扭亏为盈。 2022H1,公司固定收益自营投资规模稳步增长,较年初+9.63%,场外期权交易规模达 428亿元,同比增长 260%,自营资产结构有望优化。 投资建议受公司计提减值及权益市场发展波动影响,公司业绩有所下滑。但我们认为公司大财富管理业务的优势未改,公司有望凭借强势的资管业务和转型领先的财富管理业务充分受益于个人养老金入市政策,提升长期竞争力。因此,我们仍保持原有预测:预计公司 2022-2024年实现营 业收入 226.40亿元/267.32亿元/293.17亿元,同比-7.1%/+18.1%/+9.7%; 归 母 净 利 润 为 33.09亿 元 /51.73亿 元 /68.49亿 元 , 同 比 -38.54%/+56.48%/+32.45%。以 2022年 8月 31日收盘价为基准,维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降,基金市场申购量、保有量超预期下滑,疫情反复,经济下滑超预期。
东方证券 银行和金融服务 2022-08-30 8.64 -- -- 8.94 3.47% -- 8.94 3.47% -- 详细
公司资管业务表现突出。公司起源于上海,是行业内第五家A+H股上市券商,股权结构较为分散。公司净资产、营业收入和净利润等多项指标排名行业前15位,资管业务净收入连续五年排名第一,具有绝对优势。 公司在大财富管理赛道具有竞争优势。我们将广义的大财富管理赛道定义为资管业务、公募及私募基金业务、代销业务和基金投顾业务。公司依托东方红、汇添富两大公募品牌,在资管行业建立起品牌效应和先发优势;公司代销金融产品业务发展迅速,确立起以封闭式产品为主的特色,客观上避免了业绩大幅波动;公司基金投顾通过自有品牌建设+引入财经大V两种路线进行展业,规模增长较快,品牌影响力有望持续增强。2021年,公司大财富业务管理收入(投资管理业务收入+代销金融产品净收入)实现60.96亿元,同比+27%。大财富管理业务收入占比达25%,较去年+4pct。 个人养老金入市有望为公司带来业绩增量。1)从产品布局来看,东证资管及汇添富养老金产品体系完善且产品收益表现较为良好,有助于公司在短期内打开个人养老金业务局面;2)从投资理念来看,两家公司均拥有专业的投资团队,坚持长期价值的投资理念与养老金需要长钱匹配的特征相契合;3)就管理模式而言,个人养老金有望采取内部FOF管理人+内部基金+主动管理的方式,公司内部可供选择的基金产品多样,代销业务的快速发展为未来开拓市场提供了参考经验,公司的竞争优势有望持续增强。得益于公司东证资管、汇添富两大公募基金品牌的头部效应及财富管理业务的转型深化,个人养老金入市长期有望为公司带来利润增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入226.40亿元/267.32亿元/293.17亿元,同比-7.1%/+18.1%/+9.7%;归母净利润为33.09亿元/51.37亿元/68.49亿元,同比-38.54%/+56.48%/+32.45%。以2022年8月26日收盘价为基准,预计对应的2022PB为1.54倍。我们看好公司发展前景,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示公募基金市场发展疲软,投资收益波动,市场活跃度下降。
东方证券 银行和金融服务 2022-05-02 8.86 12.15 54.38% 9.55 7.79%
11.11 25.40%
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报告导读投资收益拖累业绩,配股补充资金后将继续发力财富管理业务。 投资要点 业绩概览22Q1东方证券实现营业收入31.3亿元,同比减少39.8%;归母净利润2.3亿元,同比减少80.6%,受投资收入大幅下降拖累,业绩低于预期;加权平均净资产收益率0.29%,同比下降1.74pct。分业务条线来看,22Q1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为7%/18%/-26%/-23%/-276%,占总营收比重分别为27%/12%/24%/8%/-21%。 资管收入同比下滑,经纪业务小幅增长市场波动影响资管业务:22Q1东方证券资管业务净收入7.6亿,同比减少26%。 年初至今权益市场波动较大,公募基金管理规模出现下滑。根据Wind 数据,截至4月29日,公司旗下汇添富基金和东证资管非货基AUM 分别为5,199/2,256亿元,较上年末下滑15%/12%。 养老金将助推公募扩容:上世纪80年代美国开启养老金制度改革后为共同基金市场带来大量资金,根据ICI 统计,2020年末IRA 计划中的45%用于购买共同基金。2022年4月21日,国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》,规定个人养老金实行个人账户制度,账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。我国个人养老金制度推进有望助推公募市场扩容,汇添富和东证资管将受益。 经纪业务收入小幅增长:22Q1东方证券实现经纪业务净收入8.5亿元,同比增长7%。22Q1全市场日均股基成交额同比增长7%,预计代销收入同比大幅下滑但代买收入随市场情况保持小幅增长。 自营收入拖累业绩,配股完成提升实力22Q1东方证券实现投资净收入-6.4亿,同比大跌276%,测算年化投资收益率约-1.7%,判断22Q1资本市场波动较大叠加公司自营方向性敞口相对较高所致。 公司4月28日发布配股完成公告,合计认购15亿股,占A 股可配售股份总数的89.96%,认购资金共127亿元。配股完成后公司资金实力得到进一步提升,后续将主要把资金投向财富管理业务,继续看好公司大财富管理业务链的发展。 盈利预测及估值受投资收益拖累,公司22Q1业绩低于预期,后续期待配股补充资金后将继续发力财富管理业务。预计2022-2024年归母净利润增速为-11%/30%/29%,对应BPS 为9.62/10.36/11.32元每股。给予公司2022年1.3倍PB,对应目标价12.50元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;资本市场改革不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2022-04-12 10.56 -- -- 11.07 4.83%
11.11 5.21%
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事件东方证券近日发布2021年财报。公司2021年实现营业收入243.70亿元,同比+5.34%,营业收入变动的主要原因为公司资产管理、证券及期货经纪、投资银行等业务手续费净收入及联营企业投资收益同比增长;其中,2021Q4营业收入55.30亿元,同比-21.91%,环比-0.60%。公司实现归母净利润53.71亿元,同比+97.26%,其中Q4归母净利润10.51亿元,环比-35.16%。公司基本每股收益为2.16元/股,同比去年增加0.56元/股;加权平均ROE为13.81%,较去年同期增加1.79PCT。 从收入构成来看,公司2021年实现利息净收入14.64亿元,同比+87.96%,主要原因是存放同业和融出资金利息收入增加,负债融资利息支出减少。手续费及佣金净收入94.00亿元,同比+32.00%,主要原因是资管、经纪、投行等主要业务收入增加;投资收益47.57亿元,同比-5.08%;公允价值变动收益-0.12亿元,同比-100.88%,主要原因是交易性金融资产公允价值减少;汇兑收益2.17亿元,同比+4.23%,主要原因是汇率变动影响;2021年,公司营业支出181.40亿元,同比-11.24%。营业成本变动的主要原因是股票质押项目计提的减值准备减少。其中,税金及附加1.01亿元,同比+4.06%,主要原因是附加税增加。业务及管理费84.01元,同比+7.63%,主要原因是营业收入增加,与收入相关的部分运营成本相应增加。信用减值损失13.14亿元,同比-66.19%,主要原因是计提股票质押减值准备减少。其他营业成本83.24亿元,同比-3.76%,主要是子公司大宗商品销售成本减少。 投资要点1轻轻资产业务驱动业绩高增,自营投资拖累重资产业务2021年,公司秉承“稳增长、控风险、促改革”的经营策略,紧扣“两提升、两稳固、一突破”中心工作,取得了优异的业绩,新一期战略实现了良好开局,收入均衡转型成效突出,轻重资产业务齐头并进,公司估值显著提高。 2021年公司轻资产业务营业收入为94.00亿元,同比+31.99%,占比为38.57%,去年同期占比为36.59%,占比有所上升。其中,Q4轻资产业务营业收入为25.06亿元,同比+8.91%,环比+1.50%,占比为45.32%,与Q3占比持平。公司经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为+38.02%、+7.77%、+46.91%,占比分别为14.84%、7.00%、14.86%,去年同期占比分别为11.33%、6.84%、10.66%,占比均有所上升。其中,Q4经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-3.57%、+21.56%、-8.62%,同比分别为+32.93%、-13.08%、+21.08%。 重资产业务营业收入62.10亿元,同比-13.37%,其中Q3、Q4环比增速分别为+51.20%、-53.82%;占比方面,重资产业务营收占比为25.48%,较去年同期的30.98%有所下降。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为+87.96%、-5.08%、-100.88%,主要原因是存放同业和融出资金利息收入增加,负债融资利息支出减少以及交易性金融资产公允价值减少。公司2021年利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益营收占比分别为6.01%、19.52%、-0.05%,去年同期分别为3.37%、21.66%、5.95%。 Q4公司利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益环比增速分别为-13.69%、-44.17%、+184.95%,占比分别为6.33%、14.13%、10.39%。 2.财富管理业务持续高质量发展,代销产品策略极具特色截止2021年年末,公司共有证券分支机构177家,覆盖87个城市,遍及国内所有省份。证券经纪业务收入市占率1.74%,行业排名第20名,市占率相比去年同期提升0.12%。公司积极推进经纪业务向财富管理转型,充分结合公司自身优势与积累,形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、私人财富管理、公募基金投顾等业务协同矩阵。 深化财富管理转型,金融产品代销业务再创新高。2021年公司经纪业务净收入同比+38.02%,较三季度增速下滑近2PCT。其中Q4同比+32.93%,环比近Q3下滑近30PCT至-3.57%。 2021年,公司权益类产品销售规模人民币302.58亿元,同比+9%,产品销售相关收入达人民币9.55亿元,同比增长36.2%。根据基金业协会数据,截至2021年末,股混基金保有规模人民币424亿元,在券商中排名第7位。公司坚持长期价值投资理念,积极引导客户长期持有优质权益基金,从财管业务结构来看,公司主动管理权益产品封闭式结构占比62%,在行业中具有领先优势。3.资管业务行业领先,主动管理成核心竞争力近七年东证资管股票投资主动管理收益率294.35%,排名位于行业首位。东证资管多年来专注于主动管理,以开放的格局自我进化,对标一流公募机构,不断巩固在主动权益和固定收益方面的核心竞争力,推进资产配置领域的业务发展,完善产品矩阵。 2021年,公司资管业务净收入为36.22亿元,同比+46.91%,较前季度下滑近10PCT。其中,Q4资管业务净收入8.34亿元,同比+21.08%,环比-8.62%。截至2021年年末,受托资产管理总规模人民币3659.29亿元,相比期初增长23%,其中券商公募基金管理规模人民币2696.22亿元,相比期初增长35%。 2021年持股的35.412%公募基金汇添富的AUM突破1.2万亿,非货币理财公募基金规模超人民币6100亿元,排名行业前列。汇添富净利润为32.63亿元,贡献净利润比例21.52%至11.45亿元。 4.投行业务地位提升,牢牢把握注册红利东方投行充分发挥集团公司资源优势,抓住注册制的良好机遇,致力服务实体经济,迅速提升了投行业务的行业地位。东方投行持续深耕化工、半导体等传统优势行业,并在生物医药、高端制造等新兴领域多点开花,助力实体企业做大做强。 2021年,公司投行业务净收入为11.05亿元,同比+7.77%,较三季报下滑近12PCT。其中,Q4、Q3投行业务净收入为4.99亿元、4.11亿元,同比-13.08%、-9.61%,环比分别为21.56%、-13.97%。报告期内,东方投行完成股权融资项目26个,同比增长23.81%,主承销金额人民币390.53亿元,同比+128.62%。公司IPO项目承销9家,承销规模总计人民币130.25亿元,同比增长27.26%。公司承销增发、配股、可转债共计17家,主承销金额人民币260.28亿元,同比+280.13%。 5.利息净收入显著提升,股票质押规模压缩2021年,公司利息净收入为14.64亿元,同比增长87.96%,主要原因是存放同业和融出资金利息收入增加,以及公司负债融资利息支出减少。其中。Q4、Q3利息净收入为3.50亿元、4.50亿元,同比+92.53%、+55.70%,环比-13.69%、+10.25%。2021年,公司融资融券余额人民币246.01亿元,较上年末增长9.03%,在业务规模持续增长的同时,整体维持担保比例始终保持高于市场平均的水平。股票质押业务方面,围绕“控风险、降规模”的工作思路,公司股票质押业务规模持续收缩。截至报告期末,公司股票质押业务余额人民币117.59亿元,均为自有资金出资,较上年末下降23.45%,风险得到进一步释放。 信用减值损失13.14亿元,占净利润比重为24.46%,较去年占比大幅下滑120PCT,同比减少25.71亿元,同比增速-66.19%,主要原因是计提股票质押减值准备减少。6.杠杆略有收缩,大自营收入承压下滑2021年公司大自营收入为33.01亿元,同比-36.22%,较三季报下滑收窄,占比为13.55%,较去年同期占比下滑近10PCT;Q4同比、环比为-21.16%、170.81%,Q3同比、环比分别为-73.30%、-76.37%。 其中,2021年投资净收益47.57亿元,同比-5.09%,主要系交易性金融负责、处置联营企业产生的净收益等下滑影响;2021Q2、2021Q3和2021Q4,公司的投资净收益分别为11.95、14.00和7.82亿元,同比+72.19%、-8.62%、-49.06%,环比-13.47%、17.15%、-44.14%。公允价值变动收益因交易性金融资产公允价值变动而大幅承压。 同时,2021年的权益乘数为3.69,同比-1.05%,杠杆略有收缩。金融投资为1571.96亿元,同比+2.96%,占比为48.13%,略有下降;交易性金融资产同比+24.60%,占比提升约3PCT至27.74%。 7.估值与投资建议东方证券公司秉承“稳增长、控风险、促改革”的经营策略,紧扣“两提升、两稳固、一突破”中工作,取得了优异的业绩,新一期战略实现了良好开局,公司经营业绩大幅增长,ROE明显提升,均创2016年以来新高,看好公司的发展前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计公司2022-2024年的EPS分别为0.89/1.01/1.15元,对应的PE分别为12.19/10.66/9.37倍,维持“增持””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
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事件: 公司披露 2021年报, 实现营业收入 244亿元(YoY+5%),归母净利润54亿元(YoY+97%), ROE 9.02%(YoY+4.17pct.), EPS 0.73元(YoY+92%)。 我们认为公司亮点包括: 1) 公司 ROE 大幅提升,优于行业; 2)资管业务高增驱动业绩增长,公募基金板块业绩贡献达 48%; 3)财富管理转型向好, 代销产品以主动权益封闭式为主,特色鲜明。 4) 投行业务显著进步,规模大增。 5)信用减值计提大幅减少,风险进一步释放。 整体来看: 1)公司 ROE 水平达 9.02%,提升 4.2pct,优于行业(7.83%); 2)公司杠杆倍数 3.69倍, 下降 0.03倍, 高于行业(3.38倍); 3)按传统五大板块业务划分, 收入结构来看, 资管、经纪收入占比最高,分别达 15%,其余投资、投行、信用分别占 14%、 7%、 6%; 除投资外的四大板块业务收入均实现较高的正增长,信用增速最高达 88%,资管、经纪、投行增速分别达 47%、 38%、8%,投资板块同比-36%。 4)公司计提信用减值损失 13亿元,同比-66%。 资管规模快速扩张,保持行业领先。 1) 2021年东证资管实现净利润 14亿元,同比+78%, 截至 2021年底,东证资管总规模 3659亿元,同比+23%,其中公募基金规模 2696亿元,同比+35%,其中长期封闭权益基金规模 1080亿元,占所有权益类基金的 69%。 2021年东证资管业务净收入行业第一。 2) 2021年汇添富实现净利润 33亿元,同比+27%,截至 2021年底,汇添富总规模突破 1.2万亿,其中非货规模达 6112亿元。 两大公募基金合计贡献公司净利润 48%。 3)东证资本在管规模 162亿元,在投金额 91亿元。 深入推进财富管理转型,代销产品特色鲜明。 1)公司证券经纪业务收入市占率 1.74%,增长 0.1pct。 2)公司权益类产品销售规模 303亿元,同比+9%,产品销售相关收入达 9.6亿元,同比+36%。公司代销产品中主动管理权益产品封闭式结构占 62%,积极引导客户长期持有优质权益基金,业内领先。截至报告期末公司权益类产品保有规模达 647亿元,同比+43%。 3)公司两融规模 246亿元,同比+9%;股票质押业务规模 118亿元,同比-23%,风险进一步释放。 投行业务进步显著,自营投资收益率有所下滑。 1) 投行方面, 公司 IPO 规模130亿元,同比+27%,排名行业第十;再融资规模 260亿元,同比+280%,排名行业第八;债承规模 1518亿元,同比+15%。 2)自营投资方面,公司自营业务交易规模 1170亿元,同比+22%,其中股票、债券、基金分别占 7%、 83%、 8%,我们测算投资收益率 4.0%,下降 3.4%。 投资建议: 买入-A 投资评级。 公司资管业务优势显著,将持续受益于财富管理时代机遇,另外公司配股募资 168亿在即,看好未来公司综合竞争力提升。 我们预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 61、 72、 82亿元。给予公司目标价 14.1元,对应 1.4x2022E PB.风险提示: 流动性大幅收紧、 财富管理发展不及预期、行业竞争加剧
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事件 公司发布了2021年度报告。 业绩表现靓丽,净利增长超九成 2021公司实现营业收入243.70亿元,同比增长5.34%;归母净利润53.71亿元,同比增长97.26%;基本EPS 0.73元,同比增长92.11%;ROE(加权平均)9.02%,同比增加4.17个百分点。经纪业务、资产管理、利息净收入高增以及信用减值损失减提共同作用,推动净利增长近翻番。2021年,公司计提信用减值损失13.14亿元,同比减少66.18%。公司经纪、投行、资管、利息净收入以及自营业务收入占比分别为14.84%、7%、14.86%、6.01%以及13.55%。 财富管理转型深化,成效显现 资本市场深改延续,市场交投活跃,公司经纪业务收入持续增长。2021年,公司实现经纪业务净收入36.17亿元,同比增长38.00%;经纪业务收入市占率1.74%,同比提升0.12个百分点,行业排名第20位。公司客户数为 219.1万户,较上年末增长 19%,托管资产总额9028亿元,较上年末增长 26%。 公司持续深化财富管理转型升级,将金融产品代销作为核心着力点。 2021年,公司实现代销金融产品收入5.66亿元,同比增长45.06%,占经纪业务收入比重13.15%。公司权益类产品保有规模 647.12亿元,较上年末增加 43%;股票+混合公募基金保有规模424亿元,在券商中排名第 7位。公司已经获得公募基金投顾业务资格,助力财富管理转型升级。 利息净收入高增,两融规模稳健增长,股票质押规模压降 受存放同业和融出资金利息收入增加以及负债融资利息支出减少影响,公司利息净收入高增。2021年公司实现利息净收入14.64亿元,同比增长87.93%。公司融资融券规模持续增长,股票质押业务规模压降。2021年,公司融资融券余额246.01亿元,较上年末增长9.03%;股票质押余额117.59亿元,较上年末下降23.45%。 股权融资规模增长显著 全面注册制改革稳步推进,多层次资本市场体系日渐成熟,公司充分发挥集团公司资源优势发展投行业务。 2021年,公司投资银行业务实现营业收入17.25亿元,同比增长7.77%。2021年,公司完成股权融资项目26个,主承销金额390.53亿元,同比增长128.62%。主承销IPO 项目9家,承销规模130.25亿元,同比增长27.26%,排名行业第十。再融资方面,公司承销增发、配股、可转债共计17家,主承销金额260.28亿元,同比大幅提升280.13%,排名行业第八。公司债券承销业务主承销项目293个,主承销总金额1518.46亿元,同比增长14.86%。公司深耕优质客户,持续优化客户结构,服务的优质AAA 客户数量超过100家。 东证资管品牌优势显著,汇添富基金资管规模创新高 公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务。2021年,公司实现资产管理业务净收入36.22亿元,同比增长46.94%,排名行业第一。公司受托资产管理总规模3659.29亿元,相较上年末增长23%, 其中公募基金管理规模2696.22亿元,相较上年末增长35%。东证资管坚持价值投资理念,专注于主动管理,近七年股票投资主动管理收益率294.35%,排名位于行业首位。汇添富基金中长期投资业绩保持亮眼,综合实力稳居行业前列。2021年,汇添富基金实现营收93.79亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润32.63亿元,同比增长27.13%;资产管理规模突破1.2万亿元,非货币理财公募基金规模超6100亿元,排名行业前列。 公司投资业务收入下滑,加快推进销售交易转型 2021年,公司实现自营投资业务收入(不含对联营和合营企业的投资收益)33.01亿元,同比下滑36.22%。公司大自营板块围绕去方向、降波动,推进FICC、衍生品、量化、做市等为代表的销售交易转型。公司场外衍生品名义本金规模达295亿元,较上年末增长超20倍。 投资建议 公司财富管理转型持续推进,成效显现,公募基金投顾牌照获批。公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务,优势显著,充分受益行业发展红利。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,给与“推荐”评级,考虑配股后,2022-2023年EPS 为0.74/0.88元,对应2022-2023年PE 为14.76X/12.51X。 风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。
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公司资管头部地位愈发稳固,财管多元转型成效凸显,两项业务推动2021年公司业绩大增97%,财富管理需求持续提升的历史机遇与公司资管业务投研与服务双核竞争力有望长期带动业绩增长,推升ROE 与估值中枢。 资管经纪驱动下业绩增长97%,增幅排名暂列行业第2。1)公司2021年归母净利润54亿元,增幅在已公布业绩的34家券商中排名第2。ROE为8.64%,提升近4百分点。2)资管、经纪业务是收入主要贡献,也是主要增长驱动力。经纪、投行、资管、自营、利息业务收入占比分别为15%、7%、15%、14%、6%,同比分别增长38%、8%、47%、-36%、88%。 资管业务聚焦提升客户投资体验,实力头部地位稳固。近七年东证资管股票投资主动管理收益率行业第一,旗下固收类基金近五年绝对收益率排行业前1/5。公司持续加强投研能力、完善服务体系和产品矩阵,不断提升的投资体验带来持续增长的客户资产管理规模和收入,截至年末东证资管总规模3659亿元,较期初增长23%,其中公募基金占74%,规模增幅35%;年度受托资管业务净收入行业第一,大增47%。 财管转型成效凸显。1)代销收入增45%,占经纪业务16%,收入结构优化。公司引导客户长期持有优质权益基金,主动管理权益产品封闭式结构占比62%,股混基金保有量行业第7,长期有望展现更强的抗波动能力。2)通过私募FOF 创新服务于高净值客户的私人财富业务,高净值客户数增24%,资产规模增20%。3)建立以机构理财作为核心、连通研究、交易、衍生品、托管业务的机构业务链,机构客户数同比增长48%。 投行业务提升显著。据公司统计口径,年内股权承销金额391亿元,同比大幅增长129%,买入行业前十。IPO 承销规模增长27%,债权承销规模增长15%,市场份额均提升至2016年以来最高水平。 估值公司有望抓住财富管理需求爆发的历史机遇,以“专业投研”和“专业服务”双核竞争力持续推动资管和财管业务增长。22/23/24年的归母净利润预测值上调为67/81/94亿元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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事件: 公司发布业绩快报,2021年营收 243.7亿元、同比+5.36%,归母净利润53.7亿元、同比+97.3%,超出预期。加权平均 ROE9.02%、同比+4.17pct。Q421归母净利润 10.5亿元、环比-35.2%。 业绩归因:【资本市场活跃,各主要业务增长】1-3Q21经纪/投行/资管收入分别同比+69.3%/+53.8%/+28.6%。H121末资管规模 3525.9亿元、同比+52.6%,规模居行业第 5,若 2021年全年保持 50%同比增速,则 2021年末公司资管规模将近4500亿元,有望角逐行业前四。【参股汇添富投资收益增长】截至 2月 11日,汇添富非货币基金管理规模 6144.7亿元、股票+混合基金管理规模 3294.8亿元,均位居行业第 5位。H121汇添富净利润 15.7亿元、同比+140.8%,居行业第 2位。 若汇添富 2021年全年净利润增速与 H121保持一致,则全年净利润可达 36.1亿元,公司持股 35.412%,获得投资收益将近 13亿元。【信用减值计提减少】1-3Q21计提信用减值 2.6亿元、同比-75.6%,主要因股票质押业务计提减值损失同比减少。 大资管贡献较好业绩弹性:H121公司资管业务(资管分部+旗下基金)估算利润占比超 70%,远超可比券商。在居民财富金融化、投资者机构化进程中,资管业务将直接收益。东证资管和汇添富基金均属投资能力优秀的头部资管机构,二者良好的业绩表现或将持续增厚公司利润。 投资建议:根据公司业绩快报,我们上调了公司投行、资管等业务收入,下调了公司信用减值计提,并基于此上调 2022-2023年盈利预测为 58.34亿元、62.62亿元,上调幅度 19.5%、15.5%。公司当前股价对应 2021E PE 16.91x,处于过去 5年以来的低位,维持“买入-A”评级。 风险提示:资本市场波动加剧、业务发展不及预期、行业竞争加剧等。
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事件:东方证券披露2021年三季报,公司实现营业收入188.40亿元,同比增长17.37%,归母净利润为43.21亿元,同比增长41.62%,基本EPS为0.59元,同比增长37.21%,加权平均ROE为7.30%,同比增加1.77个百分点。单季度来看,公司第三季度实现营业收入55.63亿元(同比下滑13.43%,环比下滑31.18%),归母净利润16.20亿元(同比增长6.27%,环比增长6.30%)。业绩整体基本符合我们预期,各业务板块业绩来看,经纪、资本中介业务超出我们预测,自营低于我们预期,资管、投行基本符合我们此前的预测。 资本中介、资管、经纪延续高增长,自营业务收益仍不稳定。前三季度业绩来看,公司业绩增长主要受益于国内宏观政策稳中有力,经济持续恢复,市场交投活跃,公司资管、经纪及资本中介等主要业务板块收入增加明显;另一方面,公司前三季度信用减值损失同比大幅减少。具体来看,公司资管业务、经纪、投行、资本中介收入及同比增速分别为27.88亿元(+56.94%)、26.17亿元(+40.07%)、12.06亿元(+19.66%)、11.14亿元(+86.56%),公司自营收入同比大幅下滑,前三季度自营业务收入为23.00亿元,同比下滑41.09%,主要是第一、三季度自营业务收益拖累影响。经测算,公司第三季度自营业务收入仅3.7亿元,测算年化收益率仅为0.94%,公司前三季度各季度自营业务测算年化收益率分别为0.95%、4.05%、0.94%,公司自营业务收益仍然不稳定。此外,期货大宗商品销售收入金额较大,2021年前三季度其他业务收入为73.07亿元,同比增长24.89%。信用减值方面,公司前三季度信用减值准备计提2.55亿元,较去年同期计提较少80.29%。 持续看好公司资管业务发展,继续看好汇添富基金业绩。公司资管业务保持行业优势地位,资产管理业务规模维持增长趋势,其中公募基金管理规模占比超70%,公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主要驱动力。据公司公告,二季度末东证资管管理规模达3525.88亿元,较年初增长18.10%。据wind数据,截止10月31日,东证资管公募基金规模2541.40亿元,与二季度末基本持平,较年初增长30%左右。2021年年底资管新规过渡期即将结束,资产管理行业将步入新的发展阶段,资产管理行业向主动管理转型,在居民财富日益增长、国家注重直接融资比重提升的环境下,东证资管凭借优秀的资产管理人才以及多年来树立的主动管理资产管理品牌优势,未来或面临较大的发展机遇。 公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列,前三季度公司实现长期股权投资收益(主要是汇添富投资收益)10.89亿元,同比增长49.59%,Q1\Q2\Q3分别实现长期股权投资收益2.24\5.11\3.54亿元,第三季度同比提升23.78%,环比下滑30.72%。根据wind数据,截止2021年10月末,汇添富管理公募基金规模9463.94亿元,较年初增长14.30%;非货币理财公募基金规模达人民币6070.75亿元,排名行业前列。公募基金扩容趋势下我们继续看好未来汇添富基金业绩。 投资建议:公司立足上海,凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下,公司各项业务有望较快发展,资管步入公募化时代背景下,公司招牌业务资管业务将成为公司业绩增长重要发力点,若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力,提升公司核心竞争力,风险方面,2020年公司信用减值准备大幅计提,风险得到释放,也将有利于公司未来业绩稳健增长。根据市场情况及公司三季报情况,我们调高了经纪、利息净收入,调低了自营业务等收入,总体上维持公司的盈利水平预测及评级,根据公司未来三年(2020-2022)具体股东回报规划,假设2021-2022年分红比例30%,并假设公司2022年配股按计划实施,总股本2022年增至87.84亿股、募集资金168亿元情况下,预计2021/2022/2023年营业收入269.73/299.13/331.98亿元,归属于母公司所有者净利润分别为56.97/67.51/86.24亿元,对应增速分别为110.09%/18.23%/27.78%,以最新股本测算的2021/2022/2023年EPS分别为0.81/0.86/0.98元/股。我们测算2021-2023年公司ROE水平将较2020年提升2倍左右,预计2021/2022/2023年ROE水平将达9.16%/9.00%/9.66%,考虑到公司未来业绩成长空间可期,且预计ROE水平将显著提升,测算2021/2022/2023年BPS为9.17/10.90/10.54元/股,我们给予公司2022年1.5-1.8倍PB,对应股价目标区间为16.35-19.62元,对应目标市值为1436-1723亿元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;配股进度不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-09-07 15.95 -- -- 19.66 23.26%
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业绩亮眼,营收、净利同比高增。2021H1公司实现营业收入132.77亿元,同比+37.94%;归属于母公司股东的净利润27.00亿元,同比+76.95%。 年化ROE 增至9.20%,杠杆倍数上升至5.10倍。2021H1东方证券净资产610.71亿元,较上年同期增长+1.39%;总资产3,112.82亿元,较上年末+6.93%。2021H1加权平均ROE 为4.60%(年化9.2%),同比增长1.8个pct,杠杆倍数提升至5.10倍。 资管、经纪、投行增长显著,自营业务同比下滑。2021H1公司投资管理业务28.83亿元(同比+70.63%),占比20.56%;经纪及证券金融业业务79.52亿元(同比+38.97%),占比56.71%;证券销售及交易业务20.56亿元(同比-22.48%),占比14.66%;投资银行业务8.22亿元(同比+46.16%),占比5.86%;管理本部及其他业务3.10亿元,占比2.21%。 公司业务:1、经纪业务:传统业务向财富管理转型,实现高质量发展。2021H1公司证券经纪业务市占率1.76%;累计新增开户数21.01万户,同比+58.06%,托管资产总额人民币8,595.28亿元,较期初增长17.72%;2021H1公司权益类产品销售规模人民币177.13亿元,同比+39.2%,产品相关收入达人民币4.76亿元,其中代销收入人民币2.99亿元,同比+159%。2、投行业务:把握注册制机遇,行业地位迅速提升。2021H1公司全资子公司东方投行完成股权融资项目13个,同比增长160.0%,主承销金额人民币208.47亿元,同比增长258.84%;完成债券承销业务主承销项目100个,主承销总金额人民币638.95亿元,同比+30.78%。3、自营业务:受市场波动影响,自营业绩下滑。2021H1公司实现投资净收益25.75亿元,同比+32.43%;公允价值变动收益0.90亿元,同比-91.16%。4、资管业务:“资管+公募”双轮驱动,资管业务行业地位领先。东证资管受托资产管理总规模人民币3,525.88亿元,2021H1公司受托资产管理业务净收入行业排名第1位。汇添富基金资产管理总规模突破人民币1.2万亿元,排名行业前列。5、资本中介业务:两融业务市占率提升,股押业务有效压缩。公司融资融券余额人民币249.43亿元,较上年末增长10.54%,市占提升至1.40%。股票质押业务余额人民币137.51亿元,较上年末下降超过人民币16亿元,规模得到有效压缩。 投资建议:东方证券资管业务优势明显,其他各项业务均衡发展。全资子公司东证资管拥有公募牌照,公司同时是汇添富基金的第一大股东,并参股长城基金,随着我国居民金融资产配置需求日益增长,居民财富的配置方式由投资房地产为主逐步转向标准化金融资产,财富管理业务空间广阔,公司有望成为最大的受益者。预计公司2021-2023年每股净资产为9.33/10.22/11.12元,对应PB 为1.75/1.60/1.47倍。首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示:市场大幅波动,业务开展不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-09-03 15.62 15.34 94.92% 19.66 25.86%
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事件:东方证券披露 2021年半年报,公司 2021年上半年营业收入132.77亿元,同比增长 37.94%,归母净利润为 27.00亿元,同比增长76.95%,加权平均净资产收益率 4.60%,同比增长 0.18个百分点,基本每股收益 0.37元/股,同比增长 68.18%。业绩信息基本与业绩快报公布一致。 资本中介、资管、投行、经纪实现高增长。 2021年上半年各项业务收入数据来看,自营、资管、经纪业务收入及占比分别为 19.31亿元/24.04%、18.75亿元/23.35%、12.18亿元/15.17%,投行、资本中介业务收入及占比分别为 7.95亿元/9.90%、7.08亿元/8.82%。收入增速来看,公司资本中介与资管业务实现同比高增长,同比增速分别为+110.19%、+68.31%,投行、经纪同比增速分别为+43.76%、+36.18%。 自营业务同比下滑 23.31%。资本中介业务方面,主要是因为市场两融余额增长情况下,公司融资融券余额继续提升,且市占率维持上升趋势。具体来看,公司融资余额 249.43亿元,较上年末增长 10.54%,市占率提升至 1.40%,维持担保比例高于市场平均水平。自营业务下滑,主要是公司 Q1自营业务受市场波动影响较大,2021Q1、Q2自营业务收入及测算收益率分别为 3.65亿元/0.95%、15.66亿元/4.05%。 资管业务龙头地位巩固,汇添富基金增厚公司业绩。公司资管业务保持行业龙头地位,受托资产管理业务净收入行业排名第 1位。资产管理优势地位巩固,业务规模维持增长趋势,公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主要驱动力。东证资管管理规模达3525.88亿元,较年初增长 18.10%,其中公募基金规模 2602.03亿元,较年初增长 30.34%,占比 73.80%,较 2020年提升 6.93个百分点。旗下长期封闭权益类基金规模达到人民币 1031亿元,占东证资管所有权益类基金规模的 63%。 公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列,上半年汇添富基金持续推进业务战略,按照 2021年经营计划及“数字化提升年”的要求,全面增强投资管理、风险管理、客户服务和产品创新等核心能力。 据半年报信息及 wind 数据,汇添富基金上半年营业收入 46.07亿元,净利润 15.70亿元,为东方证券增加 5.55亿元长期股权投资收入(同比+142.07%)。2021年 6月末,汇添富基金资产管理总规模突破人民 币 1.2万亿元,汇添富管理公募基金规模 9548.08亿元,较年初增长14.49%;二季度末非货币理财公募基金月均规模达人民币 6058.15亿元,排名行业前列。 股权、债券业务齐发力,股权承销业务市场地位提升。公司投行业务收入增长 43.76%,股权、债券业务齐发力。2021年上半年,公司 IPO、再融资、债券承销金额增速分别为 545.37%、138.21%、30.78%。具体来看,2021H1公司 IPO 项目承销 6家,同比增长 200.00%;承销规模 111.08亿元,同比提升 545.37%,排名行业第五位。2020年以来,公司 IPO 市场份额迅速提升,测算 2020年、2021H1公司 IPO 市场份额分别为 2.17%、5.37%。测算再融资承销金额市场份额由 2020年的0.56%提升至 2021H1的 2.07%。2021年上半年,公司债券承销业务主承销项目 100个,主承销规模 638.95亿元。 投资建议:公司立足上海,凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下,公司各项业务有望较快发展,资管步入公募化时代背景下,公司招牌业务资管业务将成为公司业绩增长重要发力点,若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力,提升公司核心竞争力,风险方面,2020年公司信用减值准备大幅计提,风险得到释放,也将有利于公司未来业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级,根据公司未来三年(2020-2022)具体股东回报规划,假设 2021-2022年分红比例 30%,并假设公司 2022年配股按计划实施,总股本 2022年增至 87.84亿股、募集资金 168亿元情况下,预计 2021/2022/2023年营业收入 269.73/299.13/331.98亿元,归属于母公司所有者净利润分别为 56.97/67.51/86.24亿元,对应增速分别为 110.09%/18.23%/27.78%,对应 2021/2022/2023年 EPS 分别为 0.81/0.86/0.98元/股,每股净资产分别为 8.97/10.72/10.38元/股。我们测算 2021-2023年公司 ROE 水平将较 2020年提升 2倍左右,预计 2021/2022/2023年 ROE 水平将达9.27%/9.17%/9.81%,考虑到公司未来业绩成长空间可期,且预计 ROE水平将显著提升,我们给予公司 2022年 1.5-1.8倍 PB,对应股价目标区间为 16.08-19.30元,对应目标市值为 1412.63-1695.16亿元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;配股进度不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-09-03 15.62 -- -- 19.66 25.86%
19.66 25.86%
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2021年上半年,公司实现营收 132.770亿元,同比+37.94%;归母净利润 27.00亿元,同比+76.95%;对应 EPS0.37元/股;加权平均 ROE4.60%,较去年同期增加 1.80个百分点。 事件点评 中期业绩大幅增长,远超行业平均水平。公司归母净利润同比大增76.95%,远超行业 9%的增长率。剔除仓单业务影响,公司经纪/投行/资管/自营/其他同比增长增幅分别为 45%/44%/-23%/110%/68.3%。 聚焦金融产品代销和高净值客户,财富管理转型卓有成效。公司经纪业务收入市占率 1.76%,行业排名 21位,新增开户数同比增长 58.06%。 代销收入为 2.99亿元,同比增长 159%。公司股票+混合公募基金保有规模 494亿元,排名第五。公司为高净值客户提供 1+N 的服务,客户数量较年初增长 14.15%。 发挥投研优势,资产管理优势继续夯实。资管业务为公司的特色板块,专注提升“专业投研+专业服务”双轮驱动的核心竞争力,净收入多年来位居行业第一。资管业务近七年股票投资主动管理收益率 538.52%,近五年股票投资主动管理收益率 206.21%,收益率均排名第一。资管业务规模为 3525.88亿元,比 2020年末增长 18.10%。持股 35.41%的基金公司汇添富管理规模超 1.2万亿元。 投行业务竞争力显著提升。子公司东方投行完成股权融资项目家数同比增长 160.00%,主承销金额同比增长 258.84%。其中,IPO 承销规模 111.08亿元,排名行业第 5。债券业务主承销家数和金额均提升 30%以上。 投资建议 预计公司 2021-2023年的营收分别为 302.70亿元、353.73亿元、443.48亿元,归母净利润分别为 46.51亿元、58.64亿元、78.49亿元,EPS 分别为 0.67元、0.84元、1.12元,每股净资产 8.65元、10.66元、13.07元,对应 PB 分别为 1.73、1.40、1.15。维持“买入”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名