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东方证券 银行和金融服务 2021-07-05 9.59 -- -- 12.97 35.25%
12.97 35.25% -- 详细
中报大幅预增,资管和财富管理有望持续高增, 维持“买入”评级公司发布业绩预告, 2021H1公司归母净利润为 24.42-27.47亿元,同比增长60%-80%, 2021Q2实现净利润 12.66-15.71亿,环比增长 8%-34%,业绩符合我们预期。 受益于公募市场持续扩容及市场活跃度提升, 公司资产管理和财富管理业务将带来高利润贡献,同时 2020年公司大幅计提信用减值, 2021H1信用减值计提较少, 股票质押风险出清。 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测为51.21/64.09/76.95亿元, 对应 EPS 分别为 0.73/0.92/1.10元。 公司拥有东方红和汇添富两大品牌,财富管理转型占据先发优势,未来市场有望持续扩容,东方红和汇添富市占率有望不断提升, 我们预计公司 2021年公募基金和代销利润贡献达到 50%,充分受益于上海打造全球资管中心。 预计当前股价对应 2021/2022/2023年 PE 分别为 13.6/10.9/9.1倍, 维持“买入”评级。 旗下基金公司保有量稳步提升,基金投顾有望助推财富管理不断发展 (1) 2021H1末,东证资管和汇添富非货基规模分别为 2083/5962亿元,较年初+11%/+8%,同比+66%/70%,非货基规模持续提升将带来高利润贡献。 2021H1全市场非货基新发规模 1.6万亿份,同比+53%, 5月末全市场非货基保有量 13.3万亿元,同比+44%,较年初+12%,权益市场回暖下公募规模保持增长。 (2)2021H1市场日均股基成交额同比+21%,市场活跃度持续提升。 目前公司已获批基金投顾试点资格,公司财富管理业务转型较早, 在产品准入、资产配置及人才等方面具有优势,正式展业后基金投顾有望助推公司财富管理业务不断发展。 IPO 规模大幅扩张,负债成本有望降低 (1)2021H1公司 IPO 和再融资规模分别为 115/60亿元,同比分别+783%/+104%,股权承销规模持续扩张驱动投行业务快速增长。截至 7月 1日,公司 IPO 储备量 12单,行业排名 15。 随着公司吸收合并东方投行,未来投行业务效率有望进一步提升,充分发挥全牌照优势。 (2) 2020年公司已兑付 2笔次级债, 2022年将有 2笔次级债到期,随着高成本次级债不断到期,公司负债成本将有所下降。 风险提示: 市场波动风险; 公募基金市场扩容不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-04-14 8.53 -- -- 9.06 6.21%
10.53 23.45%
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2020年年报概况:东方证券2020年实现营业收入231.34亿元,同比+21.42%;实现归母净利润27.23亿元,同比+11.82%。基本每股收益0.38元,同比+8.57%;加权平均净资产收益率4.85%,同比+0.24个百分点。 2020年拟10派2.50元(含税)。 点评:1.2020年公司经纪、投行、资管、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,利息、其他业务净收入占比出现明显下降。从收入结构的变化中可以看出,经纪、投行、资管业务以及投资收益(含公允价值变动)是驱动公司2020年业绩持续改善的主要因素。2.零售、机构客户双增,经纪业务手续费净收入同比大增69.53%。3.投行业务总量同比实现较大幅度增长,手续费净收入同比+50.67%。4.资管业务持续领跑,手续费净收入同比+36.94%,重回榜首。5.自营业务同比实现较大幅度增长,投资收益(含公允价值变动)同比+46.78%。6.两融余额创公司历史记录,大幅释放股票质押风险,利息净收入同比-12.57%。 投资建议: 公司投研能力突出,并已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等投资领域建立起品牌效应,具备较为显著的差异化竞争优势。 拟配股募资不超过168亿元,投向投行、财富管理、自营等业务,将进一步增强公司的资本实力,提高公司的综合竞争能力。在不考虑配股的情况下,预计公司2021、2022年EPS 分别为0.41元、0.42元,BVPS 分别为8.18元、8.40元,按4月12日收盘价8.76元计算,对应P/E 分别为21.37倍、20.86倍,对应P/B 分别为1.07倍、1.04倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
东方证券 银行和金融服务 2021-04-05 8.80 11.01 0.82% 8.96 1.82%
10.65 21.02%
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事件:东方证券于 2021年 3月 30日发布 2020年年报,数据显示,全年实现营业收入 231.34亿元,同比上升 21.42%;归母净利润 27.23亿元同比增加 11.82%;每股收益为 0.38元/股,同比增加 8.57%;加权净资产收益率为 4.85%,同比上升 0.24个百分点;截至 2020年末资产总额为 2911.17亿元,同比增长 10.7%。 点评: 资管业务坚持专注“专业投研+专业服务”,顺势而为扩大业务规模。202年公司投资管理业务实现营收 43.93亿元,同比增长 51.11%。其中,东证资管受托资产管理规模为 2985.48亿元,同比增长 34%,净收入行业排名第一位;汇添富基金中长期投资业绩表现优异,基金管理规模为8352亿元,较年初增长 61%。 经纪业务发力金融产品代销,期货保证金创新高。2020年公司经纪及证券金融业务实现营收 136.03亿元,占比 57.16%。公司聚焦财富管理风口,全年实现权益类产品销售规模 278亿元,同比增长 256%,权益类产品保有规模 475亿,同比增长 100%。随着新冠疫情下期货市场蓬勃发展,东证期货保证金规模创出新高,全年成交量共计 11.56亿手,同比大增 69.8%,是全国唯一一个成交量超过 10亿手的期货公司。 证券销售及交易业务方面,FICC 全业务链布局完成。公司证券投资及交易品种包括股票、基金、债券、衍生品,近年来积极扩展 FICC 业务2020年公司证券销售及交易业务实现营收 47.53亿元,占比 19.97%。其中,FICC 业务方面,公司获得外汇结售汇业务资格,FICC 全业务链布局完成,由点及面形成了做市、外汇、资本中介、黄金等业务良性协同收购东方花旗,投行业务收入大幅增长。2020年公司投资银行业务实现营收 16.28亿元,同比增长 62.27%。全年 IPO 项目承销 11家,同比增长 266.67%;承销规模总计 102.35亿元,同比提升超过 500%。 投资建议:我们预计 2021—2023年公司收入分别为 247.18、272.07、300.2亿元,归母公司净利润为 45.1、66.48、77.73亿元,维持“增持投资评级。
东方证券 银行和金融服务 2021-04-02 8.86 -- -- 8.96 1.13%
10.65 20.20%
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事件:公司发布 2020年报,全年营收 231.34亿元、同比+21.42%,归母净利润27.23亿元、同比+11.82%;Q4营收同比+30.08%、归母净利润同比-147.27%。 Q4公司计提信用减值损失达 25.90亿元(去年同期 1.12亿元)。全年加权平均ROE 同比+0.24pct 至 4.85%。 经纪/投行/资管/信用/投资同比+69.55%/+50.65%/+36.95%/-12.56%/+37.62%,占营收比分别为 11.38%/6.84%/10.66%/3.37%/22.37%。 资产端优势反哺金融代销、助理财富管理转型: :1)公司发挥资产端优势,持续推荐经纪业务向财富管理转型,坚定主动权益类产品代销方向;期间权益类产品销售规模同比+256%至 278亿、保有规模同比+100%至 475亿。代销金融产品净收入同比+269%至 3.9亿,行业第 12。2)投行乘注册制之风持续发力,总计 12单共7单注册制。IPO 承销额同比+500%,市占率提升至 2.06%,位居行业 11位。3)股质规模持续收缩,导致相应利息收入同比-52.43%;但市场景气度提振下两融业务规模增长迅速(融资余额同比+58.84%),融出资金利息净收入同比+37.45%。 资管品牌效应显著、自营下半年减少股票配置: :1)东证资管受托资金规模同比+33.95%,业务净收入居行业首位;自 2005年以来东证资管主动管理权益类产品年均回报 26.50%(沪深 300为 12.02%)。2)自营交易余额同比-2.39%,其中股票/基金/债券占比 7.78%/3.27%/86.52%,股票配置较 H120末-2.36pct。 投资建议:公司大幅计提减值以应对股票质押风险,业绩夯实。同时公司拟配股不超过 168亿元,主要用于发展投行(60亿)、财富管理与两融(60亿)及销售交易业务(38亿),全面提升公司业务规模及水平。目前公司对应 2021E P/B 1.19x,维持买入-A 评级。 风险提示:二级市场大幅波动、市场景气度下行、宏观经济疲弱
东方证券 银行和金融服务 2020-11-30 11.30 -- -- 12.14 7.43%
12.14 7.43%
详细
2020前三季度公司实现营业收入160.51亿元,同比增加17.96%;实现归母净利润30.51亿元,同比增加75.20%。20EPS0.56元,20BVPS8.00。元。 三季度业绩接近前两季度和,同比增幅靓丽: (1)公司2020前三季度实现营业收入160.51亿元,同比增加17.96%;实现归母净利润30.51亿元,同比增加75.20%。Q3单季归母净利润接近前两季度之和,同比大幅增长186.74%。 (2)年化ROE7.11%,净利润率19.01%,分别同比提升2.7和6.2个百分点。 (3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为24%、12%、11%、6%、4%,自营业务占比同比上升5个百分点。 自营业务收入大幅增长,轻资产业务全面开花: (1)自营业务1-9月收入39.04亿元,同比增长51.79%,金融投资规模较年初增加3.38%至1548.80亿元。 (2)得益于2020年前三季度市场交投活跃度提升,公司经纪业务净收入18.68亿元,同比大幅增加61.71%,其中Q3单季同比翻倍。 (3)投行业务净收入10.07亿元,同比增长40.29%,Q3单季增长139.83%。公司股债承销金额合计1,899亿元,同比增长32.01%,其中IPO金额31.86亿元,同比增两倍,市占率由上年同期的0.73%提升至0.90%。 (4)资管业务净收入17.76亿元,同比增长33.10%。 计提减值化解风险,员工持股激发成长动力:: (1)1-9月利息净收入5.97亿元,同比减少23.53%,Q3单季利息净收入降幅较上半年收窄至0.54%。 融出资金余额较年初增长39.72%至184.63亿元。计提信用减值损失12.95亿元,同比增加38.79%,主要为股票质押业务计提的减值准备增加,股质风险得到释放。 (2)公司实现其他业务收入68.99亿元,同比微降2%,维持43%的高收入贡献度。 (3)公司于7月公布员工持股计划安排,参加对象范围包括不超过4000名员工,合计持有H股金额不超过人民币4亿元,将公司与员工利益绑定,有望激发员工干劲,激活公司长期成长。 估值鉴于公司业绩增长弹性明显,计提减值释放风险,将20/21/22年的营收由204/219/234上调至219/239/256亿元,归母净利润由33/43/49上调至39/50/60亿元,对应EPS为0.56/0.72/0.85,上调为增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
东方证券 银行和金融服务 2020-11-05 11.12 -- -- 12.03 8.18%
12.14 9.17%
详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收160.51亿元、同比+17.96%,归母净利润30.51亿元、同比+75.20%;Q3营收64.26亿元、同比+16.24%、环比+10.84%,归母净利润15.25亿元、同比+186.74%、环比+113.88%。前三季度加权平均ROE同比+2.22pct至5.53%;Q3归母净利润同比大增主要系,信用减值计提同比大幅下滑99%,带动营业支出同比下滑5.98%。 经纪/投行增长喜人、资管优势持续保持::市场交投活跃度的提升(Q3日均股基交易额同比+123%),直接驱动公司经纪业务爆发,叠加公司积极布局买方投顾,预计代销金融产品收入同比增长依然迅猛,Q3经纪业务同比+107.23%,占营收比12.18%。【投行】Q3投行承销额同比+162%,其中IPO承销额21.69亿元(市占率0.92%,去年同期颗粒无收),再融资表现亮眼,承销额同比+433.47%。Q3投行业务收入同比+139.83%,占营收比7.07%。【资管】多年打造的口碑效应下业绩持续平稳增长,Q3同比+32.30%(前三季度同比+33.10%),资管业务全面转主动(主动占比达99%以上),有望为其他业务引流。 信用业务进一步化解风险、投资业务贡献高业绩弹性:【信用】股质存续项目坚持“控风险、降规模”,风险持续释放。Q3公司利息净收入同比-0.54%(上半年同比-35.13%),边际改善较大。【投资】上半年公司加大自营股票投资,预计在Q3贡献较大业绩,Q3公司投资业务收入同比+48.39%,占营收比26.16%。 投资建议:公司持续释放信用风险,压力大大舒缓。多年来打造了良好的资管口碑效应,自营+资管双轮驱动,市场转暖时业绩彰显高弹性。目前对应2020EP/B为1.32x,维持买入-A建议。 风险提示:资本市场景气度下行、货币政策边际收紧
东方证券 银行和金融服务 2020-09-04 11.78 -- -- 11.88 0.85%
12.14 3.06%
详细
点评:1.2020H1公司经纪、投行、资管、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,其他业务净收入占比出现明显下降。与行业均值相比,公司资管及其他业务净收入占比较高。2.零售、机构客户双增,经纪业务手续费净收入同比大增39.59%。3.投行业务量有所下滑,手续费净收入同比小增4.54%。4.资管业务持续领跑,手续费净收入同比+33.57%。5.自营业务同比实现大幅增长,投资收益(含公允价值变动)同比+50.53%。6.计提信用减值损失同比大幅增加,利息净收入同比-35.07%。 投资建议: 公司投研能力突出,并已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等投资领域建立起品牌效应,差异化竞争优势较为显著。报告期内公司计提信用减值损失同比大幅增加,但经营业绩增速仍略优于行业均值;在全面深化资本市场改革快速推进的背景下,公司有望持续释放业绩弹性。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。 预计公司2020、2021年EPS 分别为0.44元、0.47元(原为0.37元,0.39元),BVPS 分别为7.99元、8.40元,按9月1日收盘价11.80元计算,对应P/E 分别为26.82倍、25.11倍,对应P/B 分别为1.48倍、1.40倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
东方证券 银行和金融服务 2020-09-02 11.76 13.19 20.79% 11.98 1.87%
12.03 2.30%
详细
投资和经纪业绩弹性显著,信用减值损失影响业绩2020H1归母净利润15.3亿元,同比+26%;营业收入96.3亿元,同比+19%;基本EPS为0.22元,加权ROE为2.80%(未年化)。综合来看,投资类业绩改善驱动业绩向上,经纪净收入弹性行业领先,但减值损失增加对业绩造成一定拖累。预计2020-2022年EPS为0.43/0.47/0.52元,BPS为7.96/8.23/8.53元,维持买入评级,目标价13.53元。 投资能力优秀,上半年投资类收入增厚业绩权益类投资坚持价值投资理念,并根据市场趋势灵活调整仓位,20H1末自营交易业务中股票余额93亿元,较年初+34%。FICC业务特色领先,银行间市场债券做市成交量同比增长59%,保持在尝试做市机构前列,债券通交易排名保持行业前三。20H1末自营交易业务中债券余额860亿元,较年初-2%。黄金和大宗商品业务整体规模稳居券商前列。20H1自营净收入25.2亿元,同比+54%,是业绩增长核心驱动。 经纪业务弹性领先,股票质押持续压降规模、化解存量风险经纪业务受益于上半年市场景气度上升,20H1公司累计新增开户数同比+40%,开户新增资产同比+87%,金融产品代销收入同比+193%。20H1经纪净收入10.9亿元,同比+40%,位居A股39家上市券商第2位。证券金融中,期末融出资金余额143亿元,较年初+13%。股票质押主动降低规模,期末股票质押式回购余额184亿元,较年初-10%。利息净收入3.4亿元,同比-35%,主要受股票质押利息收入下滑影响。20H1公司计提12.4亿元买入返售金融资产减值损失,系存量风险化解,对业绩造成拖累。 资管主动管理能力行业领先,投行整体发展稳健东证资管领跑主动管理业务,期末AUM达2310亿元,较年初+4%。其中主动管理规模占比高达99.5%。根据证券业协会统计,上半年东证资管业务净收入行业第2。20H1资管净收入11.1亿元,同比+34%。东方投行各业务发展稳健,20H1投行净收入5.5亿元,同比+4.6%,低于行业水平。 主动投资能力较强,员工持股计划构建发展良性基因公司主动投资能力较强,资管等具有品牌优势。公司H股员工持股计划顺利推进,构建发展良性基因。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度,上调市场股基成交额、两融规模等假设,预计2020-2022年EPS0.43/0.47/0.52元(前值0.36/0.41/0.44元),对应PE28、25和23倍。预测2020-2022年BPS7.96/8.23/8.53元(前值7.92/8.15/8.41元),对应PB1.48、1.44和1.38倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.72倍,给予公司目标2020PB1.7倍,目标价13.53元(前值11.10-11.89元),维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
东方证券 银行和金融服务 2020-09-02 11.76 -- -- 11.98 1.87%
12.03 2.30%
详细
公司公布2020上半年业绩:上半年实现营业总收入96.25亿元,同比增长19.1%;实现归母净利润15.26亿元,同比增长26.2%;基本每股收益0.22元。加权平均ROE 2.80%,同比增加0.49个百分点。扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后的调整后营业总收入为62.08亿元,同比增加32.2%;扣除其他业务成本后营业总支出为45.23亿元,同比增加36.8%。调整后利润率约为27%。 从公司收入端看,公司资管业务收入及投资收益(含公允价值变动)大增,公司强投资优势显著。2020上半年公司实现资管业务手续费净收入11.14亿元,同比增长33.6%;实现投资收益(含公允价值变动)29.61亿元,同比增长50.5%。两项业务占调整后总收入(扣除其他业务收入)比重分别为48%与18%。 股票质押业务规模压降,当期仍计提减值拖累业绩。2020上半年公司信用减值损失为12.90亿元。截至上半年末,全市场自有资金出资股票质押规模为3602亿元,较年初下降16%;公司股票质押业务余额179亿元,其中自有资金出资余额174亿元,较年初下降13%与12%。 公司为综合类中大型证券公司,资本实力较强,投资基因强大,兼备特色和成长性,质押业务风险正逐步暴露化解。预计公司2020-2021年实现归母净利润30.12、33.30亿元,每股净资产为7.93元、8.22元,对应年末PB 1.51x、1.46x。近三年公司A股估值PB中枢为1.5-1.7倍,H股估值PB中枢为0.7-1.0倍,当前流动性合理充裕,政策鼓励行业创新,行业ROE有望提升,亦有利于公司释放业绩弹性。给予公司A股2020年1.7xPB,对应合理价值13.49元/股,H股2020年0.7xPB,对应合理价值6.12港元/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动导致公司投资类业务收益不达预期;股票质押类业务风险持续爆发计提减值增加等。
东方证券 银行和金融服务 2020-09-02 11.76 -- -- 11.98 1.87%
12.03 2.30%
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投资要点事件:公司发布H120财报,营收96.25亿元、同比+19.14%,归母净利润15.26亿元、同比+26.16%;Q2营收57.98亿元、同比+44.54%、环比+51.49%,归母净利润7.13亿元、同比扭亏为盈、环比-12.32%。加权平均ROE同比+49bp至2.80%。经纪/投资/资管业务全面向好,但信用业务有所收缩。 自营顺势而为、投资业务彰显高弹性:【投资】Q2市场转暖,叠加流动性宽松,公司主动加大自营股票投资。H120末自营交易业务余额较上年末略+0.74%至991亿元,其中股票+34.42%至93亿元,占比提升至9.43%。市场转暖+仓位调整+投研实力,驱动公司投资收入同比+48.20%至34.03亿元,占营收比35.36%位居第一。【信用】加强股质存续项目管控,坚持“控风险、降规模”,期末股质待购回余额同比-26%(较年初-13%)至179亿元,规模有效压缩、风险进一步化解,在此影响下股票质押式回购利息收入同比-49%。 经纪深化财富管理转型、资管优势持续保持:【经纪】强化资产端领先优势,加强买方投顾布局。H120非现金类产品销售量同比+42%至131亿元,其中汇添富中盘价值精选混合型基金销量19.52亿元,居券商渠道第一。期间代销金融产品收入同比+192%至1.15亿元,整体经纪收入同比+39.61%至10.86亿元,占营收比提升至11.28%。【资管】规模同比+13.2%(较年初+3.6%),其中主动管理高达99.51%,东证资管资管业务净收入居行业第二。总体上资管业务收入同比+33.57%至11.14亿元,占营收比11.57%,公司资管多年打造的品牌效应有望为其他业务条线引流。【投行】债承金额同比+95%,市占率提升至2.55%。IPO同比+27%,但市占率略下滑至0.93%。投行业务同比+4.63%、占营收比下滑至5.75%。 投资建议:自营+资管双支柱发展,公司以优异的投资业绩夯实品牌效应,有望为其他业务条线如财富管理导流。目前2020EP/B1.50x,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济波动影响资本市场景气度提升、监管政策变化
东方证券 银行和金融服务 2020-09-01 12.00 -- -- 11.98 -0.17%
11.98 -0.17%
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事件:东方证券发布2020年半年度报告,实现营业收入96.25亿元,YoY+19%(V.S 行业+19%);归属于母公司股东的净利润15.26亿元,YoY+26%(V.S 行业+25%)。 经纪业务稳步增长。报告期内,公司经纪业务收入同比增加39.6%至10.86亿元;公司证券经纪业务净收入市占率1.54%,行业排名第20名,与去年同期持平。基础业务稳步夯实,报告期内公司累计新增开户数同比增长40%,开户新增资产同比增长87%。东证期货发挥研究和技术优势,报告期内公司客户权益规模较2019年末环比增长15%,成交量市占率保持行业第1。金融科技赋能背景下,我们预计公司未来经纪业务手续费收入将保持稳健。 自营业务收入增长较快。自营业务净收入同比增加53.7%至25.18亿(行业+13%),主要由于1)投资收益19.45亿元,同比增加7.35亿元(权益类及固定收益类证券自营投资收益同比均实现增长);2)公允价值变动收益10.16亿元,同比增加2.59亿元。预计伴随公司对衍生品的综合运用,公司自营业务未来将保持稳健。 资管业务保持领先地位。报告期内,公司资管业务净收入11.14亿元,同比增长33.6%。公司资管受托资产管理规模人民币2,309.80亿元,同比增长3.6%,其中主动管理规模占比高达99.51%,远超券商资管行业平均水平。 1H2020,公司资管受托资产管理业务净收入排名行业第2位。据公司披露,权益类基金近五年绝对收益率65.93%,固定收益类基金近三年绝对收益16.73%,均排名行业前列。 信用业务风险可控。利息净收入3.37亿元,同比减少1.82亿元,降幅35.13%,主要是股票质押式回购融出资金规模减小,相应利息收入减少。公司计提信用减值损失12.9亿元,同比增加174%,主要是受股权质押影响,公司充分计提信用减值损失准备有助于出清潜在风险,减少业绩压制因素。 维持“增持”评级。公司自营业务贡献较高弹性,经纪、资管业务稳定增长,信用风险可控的情况下,公司整体净利润率或将上调,因此我们上调公司2020-22年收入/净利润预测为233/31、244/32、260/34亿,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动,资管业务手续费收入持续下滑,股权质押风险持续暴露。
东方证券 银行和金融服务 2020-04-10 9.55 -- -- 9.75 0.52%
13.20 38.22%
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点评:1.若剔除由大宗商品交易带来的其他业务收入,2019年公司资管业务净收入、投资收益(含公允价值变动)占比显著高于行业均值。2.经纪业务市场份额稳定,手续费净收入随市+14.35%。3.股权融资规模同比回升,投行业务手续费净收入同比小幅-7.57%。4.资管业务持续领跑但当期净收入同比-24.37%。5.自营业务同比大幅扭亏为盈,成为公司2019年业绩显著改善的核心驱动因素。6.两融规模同比回升,股票质押规模得到有效压缩,利息净收入同比+2.30%。 投资建议:公司十分重视投研能力的培育,经过多年深耕,公司已在证券投资、固定收益、资产管理、公募基金、私募基金等投资领域建立起品牌效应和竞争优势;报告期内公司自营业务大幅扭亏为盈,主动管理能力市场领先,在资本市场新一轮改革开放的大环境下,有望持续释放业绩弹性。预计公司2020、2021年EPS分别为0.37元、0.39元,BVPS分别为8.14元、8.35元,按4月8日收盘价计算,对应P/E分别为25.95倍、24.61倍,对应P/B分别为1.18倍、1.15倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
东方证券 银行和金融服务 2020-04-06 9.28 -- -- 9.78 3.71%
11.85 27.69%
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事件:2019年公司实现营业总收入190.52亿元,同比大增84.91%;实现归母净利润为24.35亿元,同比大增97.81%;EPS0.35元;加权平均ROE同比增加2.24ppts至4.61%。 自营扭亏为盈。受权益市场回暖及债市利好影响,2019年公司自营业务净收入为38亿元,去年同期为-2亿元。公司发挥传统投研优势深耕行业研究,挖掘个股投资价值,恰到好处地把握住β风险与α收益之间的平衡,最大化提高资金使用效率。 资管业务降幅持续收窄。2019年资管业务手续费为18亿元,同比下降24%,降幅持续收窄(中期-45%/前三季度32%)。公司资管规模逆势上涨11%至2228.79亿元,主动管理规模达99.25%,远超券商资管行业平均水平。据公司披露,东证资管权益类基金近三年、近五年均排名行业首位;固定收益类基金近三年绝对收益率排名行业第四位。 信用业务风险可控。2019年公司信用业务收入微增2%至9亿元。截至2019年年末,公司股票质押业务余额206.94亿元,其中自有资金出资余额196.94亿元,同比减少近50亿元,较历史峰值收缩超过四成,规模得到有效压缩。年内股权质押风险频发,计提信用减值损失10.44亿元,大幅增加564.78%,公司充分计提信用减值损失有助于出清业绩压制因素。 维持“增持”评级。自营业务贡献较高弹性,高于此前预期。公司以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入,该业务营业利润率相对较低,近期受海外疫情扰动该业务展业或将受影响,公司整体净利润率或将上调,因此我们上调公司2020年净利润预测至30亿,考虑到后续市场不确定性加大,下调公司2021年净利润预测至31亿,新增2022年收入预测33亿。维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动,资管业务手续费收入持续下滑,股权质押风险持续暴露。
东方证券 银行和金融服务 2020-04-02 8.99 -- -- 9.78 7.12%
10.04 11.68%
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投资要点事件:公司发布 2019年报,全年营收 190.52亿元、同比+84.91%,归母净利润24.35亿元、同比+97.81%;Q419营收 54.45亿元、同比+45.66%、环比-1.52%,归母净利润 6.94亿元、同比+112.03%、环比+30.44%。加权平均 ROE同比+2.24pct至 4.61%。自营收益扭亏为盈驱动业绩向上。 自营扭亏驱动投资收益同比+557%: :得益于资本市场回暖带来的处置交易性金融资产收益增加 19.74亿元、以及交易性金融资产公允价值增加 28.68亿元,公司自营收益由 2018年的亏损 0.02亿元至盈利 37.60亿元。此外公司积极扩大投资规模,自营交易业务余额同比+14%(股/债同比+101%/+13%),驱动投资收益同比+557%,释放最大业绩弹性,占营收比 22.84%。公司积极把握市场机遇,入选中金所国债期货首批做市商之一,是目前七家获批开展外汇结售汇业务券商之一,业务范围不断扩大下有望铸就领先优势。 投行略显低迷、资管主动管理业务领先:IPO 承销额全年仅 13.40亿元、同比-28.87%、市占率同比下滑至 0.53%,此外债承同比-17.59%,总体上公司投行业务同比-7.54%、占营收比同比-5.51pct 至 5.51%。资管方面,公司期末资管规模同比+11.36%,其中主动管理规模占比 99.26%。但公司资管收入同比-24.35%,预计受费率回落影响。作为资管行业领跑者,东证资管权益类基金近三/五年绝对收益率均居行业首位,固收类基金近三年行业第四,公司品牌得以夯实,2019年受托资管业务净收入位居行业第 2。 投资建议:以自营+资管为双支柱,公司优异的投资能力持续夯实品牌价值。2019年计提信用减值损失同比+564.78%,虽对当期业绩造成一定拖累,但出清风险有利于释放业绩压制因素。目前对应 2020EP/B1.16x,首次覆盖给予买入-A 建议。 风险提示:宏观经济波动影响资本市场景气度提升、监管政策变化
东方证券 银行和金融服务 2020-04-01 9.06 13.21 20.97% 9.78 6.30%
9.70 7.06%
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维持“增持”评级,维持目标价13.77元/股,对应2020年P/B1.72倍。公司2019年营收/归母净利润为190.5亿/24.4亿元,同比+85%/+98%,ROE4.61%,同比+2.2pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。投资收益同比大增557%,是公司盈利高增的主要驱动;资管/经纪/投行/利息净收入分别同比-24%/+14%/-8%/+2%。公司金融资产持续扩张,股票和债券配置均衡,后续投资和资管业务收入持续增长可期,减值计提充足为后续业绩释放奠定基础。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们调整公司2020-22年EPS至0.39/0.53/0.64元(调前20-21年0.44/0.52元),增持。 投资收益大幅增长,主动资管规模持续扩张。1)公司自营投资收益同比+555%,金融资产规模较年初+50%,投资收益率回升至5.1%(18年为0.6%)。 期末669亿交易性金融资产中债券/股票占比分别为46%/12%,配置相对均衡。2)期末公司主动资管规模达2212亿,较年初+12%,资管收入同比下降预计受管理费率下降影响,东证资管资管业务净收入行业排名第2,保持领先优势。3)公司19年代买证券净收入市占率1.46%,排名行业第20,与2018年持平。期末两融余额132亿,较年初+29%;代销收入同比+7.5%。 4)19年公司IPO/再融资/非金融公司债主承销规模分别-16%/+77%/+1.5%。 股票质押减值计提充分,为后续业绩释放奠定基础。19年末公司股票质押余额较年初-15%至205亿,累计计提18亿减值(2019年计提9.7亿),拨贷比达8.8%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名