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东方证券 银行和金融服务 2021-11-02 13.50 16.35 20.93% 14.99 11.04%
16.94 25.48% -- 详细
事件:东方证券披露2021年三季报,公司实现营业收入188.40亿元,同比增长17.37%,归母净利润为43.21亿元,同比增长41.62%,基本EPS为0.59元,同比增长37.21%,加权平均ROE为7.30%,同比增加1.77个百分点。单季度来看,公司第三季度实现营业收入55.63亿元(同比下滑13.43%,环比下滑31.18%),归母净利润16.20亿元(同比增长6.27%,环比增长6.30%)。业绩整体基本符合我们预期,各业务板块业绩来看,经纪、资本中介业务超出我们预测,自营低于我们预期,资管、投行基本符合我们此前的预测。 资本中介、资管、经纪延续高增长,自营业务收益仍不稳定。前三季度业绩来看,公司业绩增长主要受益于国内宏观政策稳中有力,经济持续恢复,市场交投活跃,公司资管、经纪及资本中介等主要业务板块收入增加明显;另一方面,公司前三季度信用减值损失同比大幅减少。具体来看,公司资管业务、经纪、投行、资本中介收入及同比增速分别为27.88亿元(+56.94%)、26.17亿元(+40.07%)、12.06亿元(+19.66%)、11.14亿元(+86.56%),公司自营收入同比大幅下滑,前三季度自营业务收入为23.00亿元,同比下滑41.09%,主要是第一、三季度自营业务收益拖累影响。经测算,公司第三季度自营业务收入仅3.7亿元,测算年化收益率仅为0.94%,公司前三季度各季度自营业务测算年化收益率分别为0.95%、4.05%、0.94%,公司自营业务收益仍然不稳定。此外,期货大宗商品销售收入金额较大,2021年前三季度其他业务收入为73.07亿元,同比增长24.89%。信用减值方面,公司前三季度信用减值准备计提2.55亿元,较去年同期计提较少80.29%。 持续看好公司资管业务发展,继续看好汇添富基金业绩。公司资管业务保持行业优势地位,资产管理业务规模维持增长趋势,其中公募基金管理规模占比超70%,公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主要驱动力。据公司公告,二季度末东证资管管理规模达3525.88亿元,较年初增长18.10%。据wind数据,截止10月31日,东证资管公募基金规模2541.40亿元,与二季度末基本持平,较年初增长30%左右。2021年年底资管新规过渡期即将结束,资产管理行业将步入新的发展阶段,资产管理行业向主动管理转型,在居民财富日益增长、国家注重直接融资比重提升的环境下,东证资管凭借优秀的资产管理人才以及多年来树立的主动管理资产管理品牌优势,未来或面临较大的发展机遇。 公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列,前三季度公司实现长期股权投资收益(主要是汇添富投资收益)10.89亿元,同比增长49.59%,Q1\Q2\Q3分别实现长期股权投资收益2.24\5.11\3.54亿元,第三季度同比提升23.78%,环比下滑30.72%。根据wind数据,截止2021年10月末,汇添富管理公募基金规模9463.94亿元,较年初增长14.30%;非货币理财公募基金规模达人民币6070.75亿元,排名行业前列。公募基金扩容趋势下我们继续看好未来汇添富基金业绩。 投资建议:公司立足上海,凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下,公司各项业务有望较快发展,资管步入公募化时代背景下,公司招牌业务资管业务将成为公司业绩增长重要发力点,若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力,提升公司核心竞争力,风险方面,2020年公司信用减值准备大幅计提,风险得到释放,也将有利于公司未来业绩稳健增长。根据市场情况及公司三季报情况,我们调高了经纪、利息净收入,调低了自营业务等收入,总体上维持公司的盈利水平预测及评级,根据公司未来三年(2020-2022)具体股东回报规划,假设2021-2022年分红比例30%,并假设公司2022年配股按计划实施,总股本2022年增至87.84亿股、募集资金168亿元情况下,预计2021/2022/2023年营业收入269.73/299.13/331.98亿元,归属于母公司所有者净利润分别为56.97/67.51/86.24亿元,对应增速分别为110.09%/18.23%/27.78%,以最新股本测算的2021/2022/2023年EPS分别为0.81/0.86/0.98元/股。我们测算2021-2023年公司ROE水平将较2020年提升2倍左右,预计2021/2022/2023年ROE水平将达9.16%/9.00%/9.66%,考虑到公司未来业绩成长空间可期,且预计ROE水平将显著提升,测算2021/2022/2023年BPS为9.17/10.90/10.54元/股,我们给予公司2022年1.5-1.8倍PB,对应股价目标区间为16.35-19.62元,对应目标市值为1436-1723亿元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;配股进度不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-09-07 15.95 -- -- 19.66 23.26%
19.66 23.26%
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业绩亮眼,营收、净利同比高增。2021H1公司实现营业收入132.77亿元,同比+37.94%;归属于母公司股东的净利润27.00亿元,同比+76.95%。 年化ROE 增至9.20%,杠杆倍数上升至5.10倍。2021H1东方证券净资产610.71亿元,较上年同期增长+1.39%;总资产3,112.82亿元,较上年末+6.93%。2021H1加权平均ROE 为4.60%(年化9.2%),同比增长1.8个pct,杠杆倍数提升至5.10倍。 资管、经纪、投行增长显著,自营业务同比下滑。2021H1公司投资管理业务28.83亿元(同比+70.63%),占比20.56%;经纪及证券金融业业务79.52亿元(同比+38.97%),占比56.71%;证券销售及交易业务20.56亿元(同比-22.48%),占比14.66%;投资银行业务8.22亿元(同比+46.16%),占比5.86%;管理本部及其他业务3.10亿元,占比2.21%。 公司业务:1、经纪业务:传统业务向财富管理转型,实现高质量发展。2021H1公司证券经纪业务市占率1.76%;累计新增开户数21.01万户,同比+58.06%,托管资产总额人民币8,595.28亿元,较期初增长17.72%;2021H1公司权益类产品销售规模人民币177.13亿元,同比+39.2%,产品相关收入达人民币4.76亿元,其中代销收入人民币2.99亿元,同比+159%。2、投行业务:把握注册制机遇,行业地位迅速提升。2021H1公司全资子公司东方投行完成股权融资项目13个,同比增长160.0%,主承销金额人民币208.47亿元,同比增长258.84%;完成债券承销业务主承销项目100个,主承销总金额人民币638.95亿元,同比+30.78%。3、自营业务:受市场波动影响,自营业绩下滑。2021H1公司实现投资净收益25.75亿元,同比+32.43%;公允价值变动收益0.90亿元,同比-91.16%。4、资管业务:“资管+公募”双轮驱动,资管业务行业地位领先。东证资管受托资产管理总规模人民币3,525.88亿元,2021H1公司受托资产管理业务净收入行业排名第1位。汇添富基金资产管理总规模突破人民币1.2万亿元,排名行业前列。5、资本中介业务:两融业务市占率提升,股押业务有效压缩。公司融资融券余额人民币249.43亿元,较上年末增长10.54%,市占提升至1.40%。股票质押业务余额人民币137.51亿元,较上年末下降超过人民币16亿元,规模得到有效压缩。 投资建议:东方证券资管业务优势明显,其他各项业务均衡发展。全资子公司东证资管拥有公募牌照,公司同时是汇添富基金的第一大股东,并参股长城基金,随着我国居民金融资产配置需求日益增长,居民财富的配置方式由投资房地产为主逐步转向标准化金融资产,财富管理业务空间广阔,公司有望成为最大的受益者。预计公司2021-2023年每股净资产为9.33/10.22/11.12元,对应PB 为1.75/1.60/1.47倍。首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示:市场大幅波动,业务开展不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-09-03 15.62 16.08 18.93% 19.66 25.86%
19.66 25.86%
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事件:东方证券披露 2021年半年报,公司 2021年上半年营业收入132.77亿元,同比增长 37.94%,归母净利润为 27.00亿元,同比增长76.95%,加权平均净资产收益率 4.60%,同比增长 0.18个百分点,基本每股收益 0.37元/股,同比增长 68.18%。业绩信息基本与业绩快报公布一致。 资本中介、资管、投行、经纪实现高增长。 2021年上半年各项业务收入数据来看,自营、资管、经纪业务收入及占比分别为 19.31亿元/24.04%、18.75亿元/23.35%、12.18亿元/15.17%,投行、资本中介业务收入及占比分别为 7.95亿元/9.90%、7.08亿元/8.82%。收入增速来看,公司资本中介与资管业务实现同比高增长,同比增速分别为+110.19%、+68.31%,投行、经纪同比增速分别为+43.76%、+36.18%。 自营业务同比下滑 23.31%。资本中介业务方面,主要是因为市场两融余额增长情况下,公司融资融券余额继续提升,且市占率维持上升趋势。具体来看,公司融资余额 249.43亿元,较上年末增长 10.54%,市占率提升至 1.40%,维持担保比例高于市场平均水平。自营业务下滑,主要是公司 Q1自营业务受市场波动影响较大,2021Q1、Q2自营业务收入及测算收益率分别为 3.65亿元/0.95%、15.66亿元/4.05%。 资管业务龙头地位巩固,汇添富基金增厚公司业绩。公司资管业务保持行业龙头地位,受托资产管理业务净收入行业排名第 1位。资产管理优势地位巩固,业务规模维持增长趋势,公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主要驱动力。东证资管管理规模达3525.88亿元,较年初增长 18.10%,其中公募基金规模 2602.03亿元,较年初增长 30.34%,占比 73.80%,较 2020年提升 6.93个百分点。旗下长期封闭权益类基金规模达到人民币 1031亿元,占东证资管所有权益类基金规模的 63%。 公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列,上半年汇添富基金持续推进业务战略,按照 2021年经营计划及“数字化提升年”的要求,全面增强投资管理、风险管理、客户服务和产品创新等核心能力。 据半年报信息及 wind 数据,汇添富基金上半年营业收入 46.07亿元,净利润 15.70亿元,为东方证券增加 5.55亿元长期股权投资收入(同比+142.07%)。2021年 6月末,汇添富基金资产管理总规模突破人民 币 1.2万亿元,汇添富管理公募基金规模 9548.08亿元,较年初增长14.49%;二季度末非货币理财公募基金月均规模达人民币 6058.15亿元,排名行业前列。 股权、债券业务齐发力,股权承销业务市场地位提升。公司投行业务收入增长 43.76%,股权、债券业务齐发力。2021年上半年,公司 IPO、再融资、债券承销金额增速分别为 545.37%、138.21%、30.78%。具体来看,2021H1公司 IPO 项目承销 6家,同比增长 200.00%;承销规模 111.08亿元,同比提升 545.37%,排名行业第五位。2020年以来,公司 IPO 市场份额迅速提升,测算 2020年、2021H1公司 IPO 市场份额分别为 2.17%、5.37%。测算再融资承销金额市场份额由 2020年的0.56%提升至 2021H1的 2.07%。2021年上半年,公司债券承销业务主承销项目 100个,主承销规模 638.95亿元。 投资建议:公司立足上海,凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下,公司各项业务有望较快发展,资管步入公募化时代背景下,公司招牌业务资管业务将成为公司业绩增长重要发力点,若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力,提升公司核心竞争力,风险方面,2020年公司信用减值准备大幅计提,风险得到释放,也将有利于公司未来业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级,根据公司未来三年(2020-2022)具体股东回报规划,假设 2021-2022年分红比例 30%,并假设公司 2022年配股按计划实施,总股本 2022年增至 87.84亿股、募集资金 168亿元情况下,预计 2021/2022/2023年营业收入 269.73/299.13/331.98亿元,归属于母公司所有者净利润分别为 56.97/67.51/86.24亿元,对应增速分别为 110.09%/18.23%/27.78%,对应 2021/2022/2023年 EPS 分别为 0.81/0.86/0.98元/股,每股净资产分别为 8.97/10.72/10.38元/股。我们测算 2021-2023年公司 ROE 水平将较 2020年提升 2倍左右,预计 2021/2022/2023年 ROE 水平将达9.27%/9.17%/9.81%,考虑到公司未来业绩成长空间可期,且预计 ROE水平将显著提升,我们给予公司 2022年 1.5-1.8倍 PB,对应股价目标区间为 16.08-19.30元,对应目标市值为 1412.63-1695.16亿元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;配股进度不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-09-03 15.62 -- -- 19.66 25.86%
19.66 25.86%
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2021年上半年,公司实现营收 132.770亿元,同比+37.94%;归母净利润 27.00亿元,同比+76.95%;对应 EPS0.37元/股;加权平均 ROE4.60%,较去年同期增加 1.80个百分点。 事件点评 中期业绩大幅增长,远超行业平均水平。公司归母净利润同比大增76.95%,远超行业 9%的增长率。剔除仓单业务影响,公司经纪/投行/资管/自营/其他同比增长增幅分别为 45%/44%/-23%/110%/68.3%。 聚焦金融产品代销和高净值客户,财富管理转型卓有成效。公司经纪业务收入市占率 1.76%,行业排名 21位,新增开户数同比增长 58.06%。 代销收入为 2.99亿元,同比增长 159%。公司股票+混合公募基金保有规模 494亿元,排名第五。公司为高净值客户提供 1+N 的服务,客户数量较年初增长 14.15%。 发挥投研优势,资产管理优势继续夯实。资管业务为公司的特色板块,专注提升“专业投研+专业服务”双轮驱动的核心竞争力,净收入多年来位居行业第一。资管业务近七年股票投资主动管理收益率 538.52%,近五年股票投资主动管理收益率 206.21%,收益率均排名第一。资管业务规模为 3525.88亿元,比 2020年末增长 18.10%。持股 35.41%的基金公司汇添富管理规模超 1.2万亿元。 投行业务竞争力显著提升。子公司东方投行完成股权融资项目家数同比增长 160.00%,主承销金额同比增长 258.84%。其中,IPO 承销规模 111.08亿元,排名行业第 5。债券业务主承销家数和金额均提升 30%以上。 投资建议 预计公司 2021-2023年的营收分别为 302.70亿元、353.73亿元、443.48亿元,归母净利润分别为 46.51亿元、58.64亿元、78.49亿元,EPS 分别为 0.67元、0.84元、1.12元,每股净资产 8.65元、10.66元、13.07元,对应 PB 分别为 1.73、1.40、1.15。维持“买入”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-08-20 17.06 16.08 18.93% 19.66 15.24%
19.66 15.24%
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立足上海区位优势明显,受益于上海国际金融中心建设。公司立足于上海,上海人均 GDP、居民人均可支配收入在国内均处于较高水平,民众参与资本市场意愿较强,投资者数量庞大。良好的区位发展优势和政策支持环境有利于公司未来各项业务特别是高净值客户服务业务的提升,有利于公司资产管理业务继续做大做强。上海正在努力打造扩大金融开放的新高地,上海国际金融中心的建设将有利于公司各项业务发展。今年,针对上海全球资产管理中心建设,上海市人民政府办公厅提出19条举措,将利于公司资管人才建设,有利于公司资管业务继续做大做强。 资产管理行业的领跑者,资管公募化时代受益者。公司为资产管理行业的领跑者,在打造上海全球资管中心背景下,公司资管业务面临较大发展机遇。券商资管逐步进入公募化时代,公司资管业务处于发展较为成熟阶段,且公司始终立足资产管理行业本源,主动管理比例接近100%,公司资管业务基本无转型压力,公募基金业务将成为公司资产管理业务新的增长点。 投资建议:公司立足上海,凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下,公司各项业务有望较快发展,公司资管业务将成为业绩增长重要发力点,若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力,提升公司核心竞争力, 2020年公司信用减值准备大幅计提风险得到释放,也将有利于公司未来业绩稳健增长。根据公司未来三年(2020-2022)股东回报规划,假设2021-2022年分红比例30%,并假设公司2022年配股按计划实施,总股本2022年增至87.84亿股、配股募集资金168亿元情况下,我们对公司进行了盈利预测,预计2021/2022/2023年营业收入269.73/299.13/331.98亿元,归母净利润分别为56.97/67.51/86.24亿元, 对应增速分别为110.09%/18.23%/27.78% ,2021/2022/2023年EPS 分别为0.81/0.86/0.98元/股,每股净资产分别为8.97/10.72/10.38元/股。我们测算2021-2023年公司ROE 水平将较2020年提升2倍左右,预计2021/2022/2023年ROE 水平将达9.27%/9.17%/9.81%,考虑到公司未来业绩成长空间可期,且预计ROE 水平将显著提升,我们给予公司2022年1.5-1.8倍PB,对应股价目标区间为16.08-19.30元,对应目标市值为1412.63-1695.16亿元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;配股进度不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-07-05 9.59 -- -- 12.97 35.25%
19.66 105.01%
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中报大幅预增,资管和财富管理有望持续高增, 维持“买入”评级公司发布业绩预告, 2021H1公司归母净利润为 24.42-27.47亿元,同比增长60%-80%, 2021Q2实现净利润 12.66-15.71亿,环比增长 8%-34%,业绩符合我们预期。 受益于公募市场持续扩容及市场活跃度提升, 公司资产管理和财富管理业务将带来高利润贡献,同时 2020年公司大幅计提信用减值, 2021H1信用减值计提较少, 股票质押风险出清。 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测为51.21/64.09/76.95亿元, 对应 EPS 分别为 0.73/0.92/1.10元。 公司拥有东方红和汇添富两大品牌,财富管理转型占据先发优势,未来市场有望持续扩容,东方红和汇添富市占率有望不断提升, 我们预计公司 2021年公募基金和代销利润贡献达到 50%,充分受益于上海打造全球资管中心。 预计当前股价对应 2021/2022/2023年 PE 分别为 13.6/10.9/9.1倍, 维持“买入”评级。 旗下基金公司保有量稳步提升,基金投顾有望助推财富管理不断发展 (1) 2021H1末,东证资管和汇添富非货基规模分别为 2083/5962亿元,较年初+11%/+8%,同比+66%/70%,非货基规模持续提升将带来高利润贡献。 2021H1全市场非货基新发规模 1.6万亿份,同比+53%, 5月末全市场非货基保有量 13.3万亿元,同比+44%,较年初+12%,权益市场回暖下公募规模保持增长。 (2)2021H1市场日均股基成交额同比+21%,市场活跃度持续提升。 目前公司已获批基金投顾试点资格,公司财富管理业务转型较早, 在产品准入、资产配置及人才等方面具有优势,正式展业后基金投顾有望助推公司财富管理业务不断发展。 IPO 规模大幅扩张,负债成本有望降低 (1)2021H1公司 IPO 和再融资规模分别为 115/60亿元,同比分别+783%/+104%,股权承销规模持续扩张驱动投行业务快速增长。截至 7月 1日,公司 IPO 储备量 12单,行业排名 15。 随着公司吸收合并东方投行,未来投行业务效率有望进一步提升,充分发挥全牌照优势。 (2) 2020年公司已兑付 2笔次级债, 2022年将有 2笔次级债到期,随着高成本次级债不断到期,公司负债成本将有所下降。 风险提示: 市场波动风险; 公募基金市场扩容不及预期。
东方证券 银行和金融服务 2021-06-10 9.53 -- -- 10.31 8.18%
17.83 87.09%
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核心观点: 公司资管、投资业务具备市场竞争力,“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化, 东方红、 汇添富两大品牌形成公募资产端竞争优势,配合公司产品布局和战略发展,有望实现大资管、财富管理互促互进,高质量发展; 投行完成全资子公司变更, 长期来看资源协同效应进一步加强,投资投行联动具备较大发展空间; 看好公司在大资管、财富管理赛道综合竞争力的不断提升。 两大品牌形成公募类资产端竞争优势,助力财富管理转型发展。 公司资管“专业投研+专业服务”双轮驱动核心竞争力持续强化, 2020年末资管公募业务规模同比+62%至 1996亿元,占总资管规模 67%,受托管理净收入排名行业第一位; 公司作为汇添富基金第一大股东, 受益于其公募业务快速发展。 两大品牌共同构成公司资产端竞争优势,助力公司财富管理转型发展, 2020年已初见成效。 代理产品销售额中公募比重近 5年平均值为 84%,年末权益产品保有规模大于同期销售规模,实现代销收入 3.9亿元,占经纪业务净收入比重 18%。 公司资产端产品优质、销售端考核机制优于同业,着力培养客户长期投资习惯,帮助其实现资产保值增值,基于客户资产规模提升带动的收入持续增长可期。 拟募资加大投行、销售交易业务投入,信用资产结构优化,减值影响有望边际减弱。 公司拟配股将不超过 60亿、 38亿投入大投行、销售交易业务发展,有望实现投资投行联动,具备较大发展空间: 1) 2020年东方花旗完成股权变更成为公司全资子公司,长期而言有利于资源协同效率提升。 2020年、 21Q1东方投行实现业务净收入 16亿元/3亿元,同比+51%/+55%,增速可观; 2) 公司继续发挥权益投资领域传统优势, 20年末基金、股票类自营交易余额同比+23%、 +8%,实现总投资收益 50亿元,同比+47%,但 21Q1受市场影响,公允价值波动向下为-8亿,拖累业绩,后续期待改善。 持续压降股质业务规模,减值影响有望边际减弱。 2020年末公司股票质押业务余额 154亿元,同比-26%,全年计提信用减值损失 37亿元,减值准备占资产比重提升至 35%,较为充分,我们认为, 随着信用资产结构不断优化, 信用减值损失对净利润影响将边际减弱。 投资建议:四翼齐飞,资管、投资助力财富、投行。 中期来看,公司投资交易、资产管理业务保持竞争优势,有望发挥产品、投研等特色助力财富转型发展,2020年公司权益类基金保有规模大于销售规模,客户长期投资理念初成,后续基于客户资产规模增长带动的收入增长可期, 5月以来股票型基金发行回暖,公司大资管、财富管理业务有望受益。 长期来看,公司拟配股加大财富、投行、销售交易业务投入,提升综合竞争力,投资投行联动,具备发展空间。假设公司年内顺利完成配股,股本相应增加,预计 2021-2023年归母净利润分别为 39/50/63亿元,同比+44%/+27%/+26%,对应 EPS 分别为 0.43/0.55/0.69元,BVPS 9.61/9.91/10.78元,结合可比估值法给予公司 2021E PB 1.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司配股事项发生变动、二级市场持续低迷、金融监管发生超预期变化。
东方证券 银行和金融服务 2021-04-14 8.53 -- -- 9.06 6.21%
10.53 23.45%
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2020年年报概况:东方证券2020年实现营业收入231.34亿元,同比+21.42%;实现归母净利润27.23亿元,同比+11.82%。基本每股收益0.38元,同比+8.57%;加权平均净资产收益率4.85%,同比+0.24个百分点。 2020年拟10派2.50元(含税)。 点评:1.2020年公司经纪、投行、资管、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,利息、其他业务净收入占比出现明显下降。从收入结构的变化中可以看出,经纪、投行、资管业务以及投资收益(含公允价值变动)是驱动公司2020年业绩持续改善的主要因素。2.零售、机构客户双增,经纪业务手续费净收入同比大增69.53%。3.投行业务总量同比实现较大幅度增长,手续费净收入同比+50.67%。4.资管业务持续领跑,手续费净收入同比+36.94%,重回榜首。5.自营业务同比实现较大幅度增长,投资收益(含公允价值变动)同比+46.78%。6.两融余额创公司历史记录,大幅释放股票质押风险,利息净收入同比-12.57%。 投资建议: 公司投研能力突出,并已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等投资领域建立起品牌效应,具备较为显著的差异化竞争优势。 拟配股募资不超过168亿元,投向投行、财富管理、自营等业务,将进一步增强公司的资本实力,提高公司的综合竞争能力。在不考虑配股的情况下,预计公司2021、2022年EPS 分别为0.41元、0.42元,BVPS 分别为8.18元、8.40元,按4月12日收盘价8.76元计算,对应P/E 分别为21.37倍、20.86倍,对应P/B 分别为1.07倍、1.04倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
东方证券 银行和金融服务 2021-04-05 8.80 11.01 -- 8.96 1.82%
10.65 21.02%
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事件:东方证券于 2021年 3月 30日发布 2020年年报,数据显示,全年实现营业收入 231.34亿元,同比上升 21.42%;归母净利润 27.23亿元同比增加 11.82%;每股收益为 0.38元/股,同比增加 8.57%;加权净资产收益率为 4.85%,同比上升 0.24个百分点;截至 2020年末资产总额为 2911.17亿元,同比增长 10.7%。 点评: 资管业务坚持专注“专业投研+专业服务”,顺势而为扩大业务规模。202年公司投资管理业务实现营收 43.93亿元,同比增长 51.11%。其中,东证资管受托资产管理规模为 2985.48亿元,同比增长 34%,净收入行业排名第一位;汇添富基金中长期投资业绩表现优异,基金管理规模为8352亿元,较年初增长 61%。 经纪业务发力金融产品代销,期货保证金创新高。2020年公司经纪及证券金融业务实现营收 136.03亿元,占比 57.16%。公司聚焦财富管理风口,全年实现权益类产品销售规模 278亿元,同比增长 256%,权益类产品保有规模 475亿,同比增长 100%。随着新冠疫情下期货市场蓬勃发展,东证期货保证金规模创出新高,全年成交量共计 11.56亿手,同比大增 69.8%,是全国唯一一个成交量超过 10亿手的期货公司。 证券销售及交易业务方面,FICC 全业务链布局完成。公司证券投资及交易品种包括股票、基金、债券、衍生品,近年来积极扩展 FICC 业务2020年公司证券销售及交易业务实现营收 47.53亿元,占比 19.97%。其中,FICC 业务方面,公司获得外汇结售汇业务资格,FICC 全业务链布局完成,由点及面形成了做市、外汇、资本中介、黄金等业务良性协同收购东方花旗,投行业务收入大幅增长。2020年公司投资银行业务实现营收 16.28亿元,同比增长 62.27%。全年 IPO 项目承销 11家,同比增长 266.67%;承销规模总计 102.35亿元,同比提升超过 500%。 投资建议:我们预计 2021—2023年公司收入分别为 247.18、272.07、300.2亿元,归母公司净利润为 45.1、66.48、77.73亿元,维持“增持投资评级。
东方证券 银行和金融服务 2021-04-02 8.86 -- -- 8.96 1.13%
10.65 20.20%
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事件:公司发布 2020年报,全年营收 231.34亿元、同比+21.42%,归母净利润27.23亿元、同比+11.82%;Q4营收同比+30.08%、归母净利润同比-147.27%。 Q4公司计提信用减值损失达 25.90亿元(去年同期 1.12亿元)。全年加权平均ROE 同比+0.24pct 至 4.85%。 经纪/投行/资管/信用/投资同比+69.55%/+50.65%/+36.95%/-12.56%/+37.62%,占营收比分别为 11.38%/6.84%/10.66%/3.37%/22.37%。 资产端优势反哺金融代销、助理财富管理转型: :1)公司发挥资产端优势,持续推荐经纪业务向财富管理转型,坚定主动权益类产品代销方向;期间权益类产品销售规模同比+256%至 278亿、保有规模同比+100%至 475亿。代销金融产品净收入同比+269%至 3.9亿,行业第 12。2)投行乘注册制之风持续发力,总计 12单共7单注册制。IPO 承销额同比+500%,市占率提升至 2.06%,位居行业 11位。3)股质规模持续收缩,导致相应利息收入同比-52.43%;但市场景气度提振下两融业务规模增长迅速(融资余额同比+58.84%),融出资金利息净收入同比+37.45%。 资管品牌效应显著、自营下半年减少股票配置: :1)东证资管受托资金规模同比+33.95%,业务净收入居行业首位;自 2005年以来东证资管主动管理权益类产品年均回报 26.50%(沪深 300为 12.02%)。2)自营交易余额同比-2.39%,其中股票/基金/债券占比 7.78%/3.27%/86.52%,股票配置较 H120末-2.36pct。 投资建议:公司大幅计提减值以应对股票质押风险,业绩夯实。同时公司拟配股不超过 168亿元,主要用于发展投行(60亿)、财富管理与两融(60亿)及销售交易业务(38亿),全面提升公司业务规模及水平。目前公司对应 2021E P/B 1.19x,维持买入-A 评级。 风险提示:二级市场大幅波动、市场景气度下行、宏观经济疲弱
东方证券 银行和金融服务 2020-11-30 11.30 -- -- 12.14 7.43%
12.14 7.43%
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2020前三季度公司实现营业收入160.51亿元,同比增加17.96%;实现归母净利润30.51亿元,同比增加75.20%。20EPS0.56元,20BVPS8.00。元。 三季度业绩接近前两季度和,同比增幅靓丽: (1)公司2020前三季度实现营业收入160.51亿元,同比增加17.96%;实现归母净利润30.51亿元,同比增加75.20%。Q3单季归母净利润接近前两季度之和,同比大幅增长186.74%。 (2)年化ROE7.11%,净利润率19.01%,分别同比提升2.7和6.2个百分点。 (3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为24%、12%、11%、6%、4%,自营业务占比同比上升5个百分点。 自营业务收入大幅增长,轻资产业务全面开花: (1)自营业务1-9月收入39.04亿元,同比增长51.79%,金融投资规模较年初增加3.38%至1548.80亿元。 (2)得益于2020年前三季度市场交投活跃度提升,公司经纪业务净收入18.68亿元,同比大幅增加61.71%,其中Q3单季同比翻倍。 (3)投行业务净收入10.07亿元,同比增长40.29%,Q3单季增长139.83%。公司股债承销金额合计1,899亿元,同比增长32.01%,其中IPO金额31.86亿元,同比增两倍,市占率由上年同期的0.73%提升至0.90%。 (4)资管业务净收入17.76亿元,同比增长33.10%。 计提减值化解风险,员工持股激发成长动力:: (1)1-9月利息净收入5.97亿元,同比减少23.53%,Q3单季利息净收入降幅较上半年收窄至0.54%。 融出资金余额较年初增长39.72%至184.63亿元。计提信用减值损失12.95亿元,同比增加38.79%,主要为股票质押业务计提的减值准备增加,股质风险得到释放。 (2)公司实现其他业务收入68.99亿元,同比微降2%,维持43%的高收入贡献度。 (3)公司于7月公布员工持股计划安排,参加对象范围包括不超过4000名员工,合计持有H股金额不超过人民币4亿元,将公司与员工利益绑定,有望激发员工干劲,激活公司长期成长。 估值鉴于公司业绩增长弹性明显,计提减值释放风险,将20/21/22年的营收由204/219/234上调至219/239/256亿元,归母净利润由33/43/49上调至39/50/60亿元,对应EPS为0.56/0.72/0.85,上调为增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
东方证券 银行和金融服务 2020-11-05 11.12 -- -- 12.03 8.18%
12.14 9.17%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收160.51亿元、同比+17.96%,归母净利润30.51亿元、同比+75.20%;Q3营收64.26亿元、同比+16.24%、环比+10.84%,归母净利润15.25亿元、同比+186.74%、环比+113.88%。前三季度加权平均ROE同比+2.22pct至5.53%;Q3归母净利润同比大增主要系,信用减值计提同比大幅下滑99%,带动营业支出同比下滑5.98%。 经纪/投行增长喜人、资管优势持续保持::市场交投活跃度的提升(Q3日均股基交易额同比+123%),直接驱动公司经纪业务爆发,叠加公司积极布局买方投顾,预计代销金融产品收入同比增长依然迅猛,Q3经纪业务同比+107.23%,占营收比12.18%。【投行】Q3投行承销额同比+162%,其中IPO承销额21.69亿元(市占率0.92%,去年同期颗粒无收),再融资表现亮眼,承销额同比+433.47%。Q3投行业务收入同比+139.83%,占营收比7.07%。【资管】多年打造的口碑效应下业绩持续平稳增长,Q3同比+32.30%(前三季度同比+33.10%),资管业务全面转主动(主动占比达99%以上),有望为其他业务引流。 信用业务进一步化解风险、投资业务贡献高业绩弹性:【信用】股质存续项目坚持“控风险、降规模”,风险持续释放。Q3公司利息净收入同比-0.54%(上半年同比-35.13%),边际改善较大。【投资】上半年公司加大自营股票投资,预计在Q3贡献较大业绩,Q3公司投资业务收入同比+48.39%,占营收比26.16%。 投资建议:公司持续释放信用风险,压力大大舒缓。多年来打造了良好的资管口碑效应,自营+资管双轮驱动,市场转暖时业绩彰显高弹性。目前对应2020EP/B为1.32x,维持买入-A建议。 风险提示:资本市场景气度下行、货币政策边际收紧
东方证券 银行和金融服务 2020-09-04 11.78 -- -- 11.88 0.85%
12.14 3.06%
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点评:1.2020H1公司经纪、投行、资管、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,其他业务净收入占比出现明显下降。与行业均值相比,公司资管及其他业务净收入占比较高。2.零售、机构客户双增,经纪业务手续费净收入同比大增39.59%。3.投行业务量有所下滑,手续费净收入同比小增4.54%。4.资管业务持续领跑,手续费净收入同比+33.57%。5.自营业务同比实现大幅增长,投资收益(含公允价值变动)同比+50.53%。6.计提信用减值损失同比大幅增加,利息净收入同比-35.07%。 投资建议: 公司投研能力突出,并已在证券投资、固定收益、资产管理、基金管理等投资领域建立起品牌效应,差异化竞争优势较为显著。报告期内公司计提信用减值损失同比大幅增加,但经营业绩增速仍略优于行业均值;在全面深化资本市场改革快速推进的背景下,公司有望持续释放业绩弹性。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。 预计公司2020、2021年EPS 分别为0.44元、0.47元(原为0.37元,0.39元),BVPS 分别为7.99元、8.40元,按9月1日收盘价11.80元计算,对应P/E 分别为26.82倍、25.11倍,对应P/B 分别为1.48倍、1.40倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
东方证券 银行和金融服务 2020-09-02 11.76 -- -- 11.98 1.87%
12.03 2.30%
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投资要点事件:公司发布H120财报,营收96.25亿元、同比+19.14%,归母净利润15.26亿元、同比+26.16%;Q2营收57.98亿元、同比+44.54%、环比+51.49%,归母净利润7.13亿元、同比扭亏为盈、环比-12.32%。加权平均ROE同比+49bp至2.80%。经纪/投资/资管业务全面向好,但信用业务有所收缩。 自营顺势而为、投资业务彰显高弹性:【投资】Q2市场转暖,叠加流动性宽松,公司主动加大自营股票投资。H120末自营交易业务余额较上年末略+0.74%至991亿元,其中股票+34.42%至93亿元,占比提升至9.43%。市场转暖+仓位调整+投研实力,驱动公司投资收入同比+48.20%至34.03亿元,占营收比35.36%位居第一。【信用】加强股质存续项目管控,坚持“控风险、降规模”,期末股质待购回余额同比-26%(较年初-13%)至179亿元,规模有效压缩、风险进一步化解,在此影响下股票质押式回购利息收入同比-49%。 经纪深化财富管理转型、资管优势持续保持:【经纪】强化资产端领先优势,加强买方投顾布局。H120非现金类产品销售量同比+42%至131亿元,其中汇添富中盘价值精选混合型基金销量19.52亿元,居券商渠道第一。期间代销金融产品收入同比+192%至1.15亿元,整体经纪收入同比+39.61%至10.86亿元,占营收比提升至11.28%。【资管】规模同比+13.2%(较年初+3.6%),其中主动管理高达99.51%,东证资管资管业务净收入居行业第二。总体上资管业务收入同比+33.57%至11.14亿元,占营收比11.57%,公司资管多年打造的品牌效应有望为其他业务条线引流。【投行】债承金额同比+95%,市占率提升至2.55%。IPO同比+27%,但市占率略下滑至0.93%。投行业务同比+4.63%、占营收比下滑至5.75%。 投资建议:自营+资管双支柱发展,公司以优异的投资业绩夯实品牌效应,有望为其他业务条线如财富管理导流。目前2020EP/B1.50x,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济波动影响资本市场景气度提升、监管政策变化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名