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张经纬

安信证券

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工作经历: 执业证书编号:S1450518060002,曾就职于东北证券...>>

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中金公司 银行和金融服务 2021-11-03 47.54 54.10 8.26% 50.85 6.96%
51.97 9.32% -- 详细
事件:公司2021年前三季度实现营业收入217亿元(YoY+29%),归母净利润75亿元(YoY+52%),加权平均ROE10.31%(YoY+0.51pct.),EPS1.49元(YoY+34%)。 整体来看,公司业绩表现及盈利水平均优于同业:1)总体来看,前三季度公司归母净利润增速达到52%,Q3单季度归母净利润增速达到33%,均显著优于行业水平,增速排名头部券商前列,主要源于公司三季度经纪、资管、外汇衍生品损益变动增长。 2)公司前三季度ROE水平达10.31%,年化后ROE达13.75%,处于历史较高水平,且优于行业;截至9月底,公司杠杆倍数达6.74倍,较去年底的6.41倍继续提升。 3)从收入结构来看,投资、经纪、投行业务收入占比最高,分别贡献营业收入的53%、21%、19%;资管、经纪、投行业务增速最快,分别达65%、31%、23%。 资管业务表现强劲,投行保持领先:1)公司资管规模大幅增长驱动公司资管业务收入增长,上半年公司资管业务规模达9394亿元,较去年底+83%;2)上半年公司完成IPO规模639亿元,市占率达到17%,排名由去年的第3名提升至第2名;公司完成再融资规模968亿元,市占率达到12%;公司完成债券承销规模5155亿元,市占率6.44%,公司股、债业务条线均保持行业领先。 衍生品业务高速发展,规模快速扩张:截至9月底,公司衍生金融资产规模达169亿元,较去年底+37%,公司三季报披露规模增长源于因客户交易需求进行的场外衍生品交易规模增加。 投资建议:买入-A投资评级,在头部券商中表现出更高的业绩增速和成长性。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.91/2.35/2.71元。维持买入-A评级,给予目标价54.1元,对应估值3.2xPB。 风险提示:投行项目跟投浮亏风险//重资产业务违约风险//政策变化风险
中国平安 银行和金融服务 2021-10-29 50.73 75.00 48.84% 51.23 0.99%
51.23 0.99% -- 详细
事件:中国平安2021年前三季度实现归母营运利润1187亿元(YoY+9%),归母净利润816亿元(YoY-21%),实现新业务价值352亿元(YoY-18%)。 我们认为2021年三季报核心重点在于:(1)三季度新单仍承压,NBV增速进一步下滑。受保障产品销售疲软、个险队伍脱落、监管趋严等影响,公司前三季度个险新单同比下滑4.5%,NBV Margin由35.7%下降至30.7pct.,推动NBV同比减少17.8%(H1 NBV YOY-11.7%)。(2)个险队伍规模降至71万,渠道优化阵痛持续。代理人规模较中报88万缩减至71万,同比下滑33%。(3)车综改影响边际减弱,综合成本率同比优化。受非车险保费收入下滑(YOY-21%)影响前三季度财险保费收入YOY -9% (H1 YOY-7%),其中车险保费YOY-8%;财险综合成本率达97.3%(YOY-1.8pct.)。(4)总投资收益率为3.7%,房企信用风险缓解。受权益市场波动加剧,公司前三季度投资收益+公允变动同比下滑24%,实现总投资收率为3.7%(H1:3.5%)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60%,公司Q3没有进一步减值,整体寿险对于房地产风险敞口保持在5%。 寿险转型阵痛持续,开门红压力不减。公司寿险前三季度实现保费收入3920亿元(YoY-4%),贡献营运利润737亿元(YoY-2%)。其中,第三季度保费收入为1031亿元(YoY-2%),营运利润为235亿元(YoY-2%)。受新单销售疲软,保障型占比下滑等影响,拖累前三季度NBV降幅达18%。(1)代理人规模下滑至71万人,培育“优+”代理人。受公司主动清虚、增员乏力等多方面影响,截至三季度末代理人队伍规模降至71万人(YOY-33%),个险队伍规模有望见底。此外,公司积极推进“优+”代理人队伍建设,提升队伍素质与留存率。(2)保障产品销售面临瓶颈,产品价值率下滑。受保障型产品销售销售相对乏力以及队伍缩减影响,价值率偏低的储蓄型产品占比提升,导致整体NBV Margin同比下降5pct.至31%。公司Q3推出盛世福、御享福产品,接替平安福,提升产品性价比和保障范围,将有望改善保障类产品销售的现状。(3)开门红仍有较大压力。受监管趋严、分公司冲刺全年考核目标、淡化开门红策略影响,我们预计今年开门红将于11月初打响开门红,整体节奏和力度会缓于去年开门红。此外,由于人力队伍缩减以及去年一季度基数相对较高,2022年开门红仍有较大的压力。 产险保费短期承压,综合成本率逐步优化。2021年前三季度公司财险实现保费收入1993亿元(YoY-9%),实现营运利润133亿元,同比增长20%。前三季度车险保费同比下滑8%,车综改对于车险保费影响边际逐步减弱(H1:-7%)。而非车险保费同比下滑21%,受保证险、责任险拖累以及去年基数影响,导致三季度保费增速下滑有所扩大。前三季度财险业务综合成本率达97.3%(YoY-1.8pct.),综合成本率有所优化。 权益波动加剧拖累净利润,房企风险有所减弱。受益于权益市场波动等因素影响,公司总/净投资收益率分别达到3.7%、4.2%(YoY-1.5pct./-0.3pct.),相较中报呈现边际改善。其中,由于去年Q3权益市场走强导致较高基数,今年Q3投资收益+公允变动同比下滑47%,拖累净利润增速下滑-21%(H1:-16%)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60%,公司Q3没有进一步针对其减值。目前整体寿险对于房地产风险敞口保持在5%,对于房企信用风险影响有所减弱。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们认为短期负债端受整体宏观环境、监管趋严、公司转型的压力不减,寿险转型仍处于阵痛阶段,明年开门红压力不减,对于寿险改革保持持续关注。资产端的短期边际变化成为市场短期关注的核心重点,市场对于房企信用风险的减轻将有助于公司估值水平获得边际改善。我们预计中国平安2020-2022 年EPS 分别为7.0元、8.6元、9.9元,对应2021年P/EV为0.65 倍,维持买入-A评级,6 个月目标价为75元。 风险提示:疫情反弹、权益市场波动、改革成效不及预期、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
中航产融 银行和金融服务 2021-07-28 3.65 5.16 32.31% 4.07 11.51%
4.24 16.16%
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事件:中航投资收购中航安盟50%股权获批。7月19日,中航产融公告称,其控股子公司中航投资拟以7亿元收购航空工业持有的中航安盟50%股权,已获中国银保监会四川监管局审核批准。本次转让完成后,中航产融在已有信托、租赁、财务公司、证券、期货、基金等金融牌照基础上,补全财险牌照,逐步完善全牌照金融业务布局基础,加速向金控公司持牌化经营迈进。 中航安盟:主营农险发力商险,立足中航体系探索发展新格局。 1)主营农险发力商险,集团业务协同再加码。中航安盟2020年实现营业收入19亿元(YoY-6.8%),归母净利润-1亿元(YoY-905.7%),主要受重大灾害影响,农险业务遭受一定亏损。从业务构成来看,农险为公司主营业务,2020年实现保费收入15亿元,占比高达65%;商险仍处发力阶段,以车险、健康险为主,2020年保费占比分别为23%、4%。我们认为,本次转让一方面有利于中航安盟在发挥农险既有优势、打造商险发力点的基础上,作为中航金融板块重要一环,积极探索差异化及特色化发展方向;另一方面有助于整合保险及其他金融牌照资源,推进中航金控平台体系建设及深层次业务协同。 2)农险行业方兴未艾,商险业务大有可为。近年来我国农险业保持较快增长,截至2021年5月,我国农险本年累计保费达397亿元(YoY+18.0%,财险整体仅为-2.1%)。根据中国保险年鉴数据,2019年中航安盟农险保费收入位列我国财险公司前十。展望后续,保费补贴等政策利好不断,看好中航安盟持续深耕农险优势业务,享农险市场保费增量红利。此外,中航安盟有望围绕“三农”发展商业险,精细化运营健康险等产品条线,提升商险业务竞争力。 中航产融:聚焦航空主业,擘画“金融+产业”发展蓝图。根据公司战略规划,公司明确“立足航空产业,运用科技赋能,致力于成为一流的产业-金融集成服务商”的战略定位。近期完成更名以来,公司坚定践行“金融+产业”发展战略、强化产融结合和融融结合的目标及决心已充分彰显。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台,公司未来有望进一步发挥多牌照金融资源及产业投资服务优势,贯穿航空工业各产业链强化产融结合能力,提升服务集团的广度及深度,助力实体经济发展。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS 分别为0.44元、0.49元、0.54元,6个月目标价为5.3元,对应2021年P/E 为12x。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
华泰证券 银行和金融服务 2021-05-03 15.56 22.57 32.92% 16.85 8.29%
16.85 8.29%
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事件:公司2021Q1实现营业收入88亿元(YoY+28%),归母净利润33亿元(YoY+15%),加权平均ROE 2.54%(YoY+0.21pct.),EPS0.37元。我们认为公司亮点包括:(1)ROE提升,扩表延续。ROE水平止跌回升(2.54%)优于去年下半年的表现(2020Q3/Q4分别为1.9%/1.5%);公司杠杆倍数由去年底的4.48倍进一步提升至4.56倍。(2)投行收入高增,领跑行业。投行业务同比大增146%,IPO排名跃升至行业第三,业务储备丰富,全年有望保持高增速。(3)衍生品领先同业,信用业务风险可控。公司延续场外衍生品交易量高居行业第一的优势,带动自营业务收入同比+42%,营收贡献度达到40%,表现良好支撑业绩,同时信用减值损失大幅增加夯实资产质量。 轻资产业务--经纪业务地位稳固,投行业绩高增,资管短期承压 (1)经纪业务收入18亿元,同比+18%,环比+11%。今年一季度全市场日均股基交易额10202亿,同比+12%,公司经纪业务收入环比、同比保持双位数增长,同比增速优于行业股基成交额增速,预计股基成交额市场份额行业第一地位保持稳固。 (2)投行业务收入9亿元,同比+146%,环比+5%。2021Q1公司实现IPO规模64亿元(去年同期0亿元),市占率8%,排名行业第三;再融资规模1532亿元(YoY+260%),市占率11%(去年同期4%);债承规模1532亿元(YoY+47%),市占率7%(YoY+2.0pct)。公司一季度股权融资及债券承销规模均同比大幅提升,IPO规模排名跃升,由此带动投行业务收入同比大幅增长。公司投行项目储备202家,排名行业第3,全年投行业务收入有望保持高增。 (3)资管业务收入7亿元,同比-17%,环比56%。受公司2020年单一资管规模大幅下降30.5%的影响,资管业务收入同比承压,但环比增速已显著改善。预计伴随公司持续推进主动管理转型,资管业务有望迎来修复改善。 重资产业务--自营投资表现优秀支撑业绩,信用业务收入大增 (1)自营业务收入36亿元,同比+42%,环比+74%。截至2021Q1,公司金融资产规模3229亿元,较去年底-4%,占自有总资产52%,较去年底降低5pct,单季度投资收益率1.23%(去年同期为0.96%)。根据中证协数据,公司2020年场外衍生品业务新增交易量已高居行业第一,预计全年有望延续衍生品业务优势。一季度权益市场大幅波动,上证指数-0.9%,公司自营表现良好预计源于公司积极调整投资策略及资产配置,把握住市场机遇。 (2)信用业务收入9亿元,同比+112%,环比+18%,源于两融利息收入大幅增加。今年一季度全市场两融1.65万亿,较去年底+2.2%。公司持续推进“融券通”平台体系建设,融出资金1123亿元,仅次于中信,较去年同期+59%,估算两融市占率6.8%,较去年底提升0.5pct。公司信用减值损失同比大增2964%至3.3亿,主要系融出资金计提信用减值损失增加所致,信用风险有所出清。 投资建议:维持买入-A投资评级。公司是国内领先的科技驱动型券商,持续推进数字化转型,旗下涨乐财富通月活居行业首位,科技赋能成果斐然。此外,3月公司限制性股权激励计划授予完毕,进一步朝着市场化方向改革推进,看好公司优秀的管理制度以及人才激励举措,提升公司整体综合竞争力。预计公司2021-2023年的EPS为1.43元、1.70元和1.96元,6个月目标价为23.2元,对应估值约为1.4xPB。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险
中国平安 银行和金融服务 2021-04-26 74.37 98.40 95.28% 74.03 -0.46%
74.03 -0.46%
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事件:公司2021年一季度实现归母营运利润391亿元(YoY+8.9%),归母净利润272亿元(YoY+4.5%),新业务价值190亿元(YoY+15.4%)。我们认为2021年一季报核心重点在于: (1)1-2月新单提振显著,NBV一季度同比增长15%。在开门红及重疾险冲停等因素推动下,个险新单增至512亿元(YoY+19.1%),其中1、2月份同比增长29.5%;NBVM下滑至31.4%(YoY-2.1pct.),驱动一季度NBV升至190亿元(YoY+15.4%)。 (2)信保业务风险释放,综合成本率有所改善。主要受益于信保业务综合成本率改善明显,一季度财险整体成本率降至95.2%(YoY-1.3pct.),承保效益提升。 (3)华夏幸福计提182亿元,投资收益承压。公司一季度对华夏幸福减值计提182亿元,表内敞口基本不变,股债拨备约占33%,拖累年化净/总投资收益率分别降至3.5%/3.1%(YoY-0.1pct./-0.3pct.)。 开门红顺利打响,NBV实现双位数正增长。2021年一季度公司实现寿险及健康险原保费收入1776亿元(YoY-4.1%),贡献营运利润256亿元(YoY+4.2%)。公司1-2月实现个险新单432亿元(YoY+29.5%),主要受到去年基数低、开门红提振、重疾险冲停等影响;3月仅实现个险新单80亿元(YoY-17.1%),主要受客源短期释放业绩影响,叠加新产品推出后培训待加强、部分人力脱落,导致3月新单销售乏力。受开门红期间加大销售储蓄型及主打产品价值率下滑影响,一季度NBVM降至31.4%(YoY-2.1pct.),但在单季度整体新单向好的情况下,实现NBV增至190亿元(YoY+15.4%)。 (1)代理人规模收缩,二季度或回暖复苏。受寿险改革全面推广、代理人清虚、低Margin产品佣金较低等影响、2021年一季度公司代理人规模较年初下降3.7%至99万人,保险业务手续费及佣金支出同比减少9.9%。考虑到提升增员门槛后新增代理人留存率提升、公司重视加大增员力度,二季度代理人规模有望回升。 (2)产品体系升级,有望带动新单及价值率修复。公司1-2月重疾险“冲停”推动新单增长,3月相对疲软,保障型产品销售增速仍有一定压力。展望二季度,积极推动增员及新定义重疾险销售推进,重点关注增员效果以及全年保障型新单的恢复情况。尽管公司针对后疫情时期客户需求调整产品结构,但伴随“臻享RUN”服务体系构建,将积极推动产品差异化,提升客户粘性,增强产品中长期竞争力。 信保业务风险加速出清,综合成本率有所改善。2021年一季度公司实现财险原保费收入662亿元(YoY-8.8%,非车险占比35.6%),贡献营运利润51亿元(YoY+15.2%)。车险保费同比下滑8.8%,成本率较去年同期略有上升,费改阵痛尚存。但财险整体综合成本率优化至95.2%(YoY-1.3pct.),主要由于信保业务风险加速出清,赔付率恢复常态。预计行业严监管趋势下龙头集中度提升,利于公司业绩环比改善。 投资收益率略有下滑,华夏幸福计提影响较大。2021年一季度公司年化净/总投资收益率分别为3.5%/3.1%(YoY-0.1pct./-0.3pct.),主要受到资本市场波动、计提减值增加等影响。其中对华夏幸福计提182亿元,股债整体拨备占比约1/3,对税后归母净利润影响金额为100亿元。 银行拨备充足夯实资产,信托主动转型规模占比双升。2021年一季度平安银行实现营业收入418亿元(YoY+10.2%),不良贷款率较年初下降0.08pct.至1.10%,拨备覆盖率较年初上升43.76pct.至245.16%,资产质量进一步优化。公司信托业务受托资管规模较年初增长3.0%至4028亿元,其中投资类业务拓展明显,资管规模较年初增长26.7%,主动管理转型持续推进。 维持买入-A投资评级。公司通过打响开门红以及新旧重疾险切换,NBV一季度增速较好,符合市场预期。3月以来整体保障产品销售疲软、人力队伍脱落、行业违规销售负面消息影响以及监管加大整治对于新单短期复苏形成一定的压力。公司积极推动寿险转型,目前处于第一阶段,中长期效果有望逐步显现。预计中国平安2021-2023年EPS分别为9.0元/10.6元/11.0元,目前P/EV处于历史低位,对应2021年P/EV为0.9倍,坚持底部推荐,6个月目标价为100元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
第一创业 银行和金融服务 2021-04-07 7.79 10.43 47.94% 8.08 3.72%
8.08 3.72%
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事件:公司2020年营业收入31.2亿元(YoY+21%),归母净利润8.1亿元(YoY+58%),加权平均ROE7.3%(YoY+1.5pct.),EPS0.21元(2019年:0.15元)。 轻资产业务--经纪、投行双增长,资管规模压缩拖累业绩。 (1)资管规模收入双降,专户业务优势维持。公司2020年实现资管业务净收入6.9亿元(YoY-8%),主要受资管新规压降规模影响。券商资管方面,规模压降至722.0亿元(YoY-55%),单一(含定向)/集合/专项资管规模分别为614.3亿元/65.5亿元/42.1亿元,同比-59%/+57%/+6%。公募基金方面,创金合信年末受托管理资金在“公募+专户”双核驱动下大幅增至5681.6亿元(YoY+70%),20Q4专户月均规模5622.1亿元,排名行业第1。 (2)经纪业务依托行情高增,交易额市占率维稳。公司2020年充分受益于市场交投活跃(市场日均股基交易额同比+62%),实现经纪业务净收入4.2亿元(YoY+46%),代销金融产品收入0.2亿元(YoY+137%)。从市场份额来看,公司A股股票/基金交易额市占率分别为0.36%/0.28%,同比-0.03pct./+0.03pct.,基本保持稳定。 (3)投行业务显著增长,定增及公司债取得突破。受益于注册制改革推进,公司2020年实现投行业务净收入4.5亿元(YoY+8%),股/债承销额分别为116.9亿元/139.7亿元,同比+95%/+58%;定增及公司债规模增长显著,分别同比+348%/+77%至85.0亿元/139.7亿元。 重资产业务--投资收益增幅突出,利息净收入扭亏为盈。(1)自营业绩较为稳健,投资收益增幅明显。公司2020年实现自营收入9.8亿元(YoY+8.9%),投资收益高增至11.1亿元(YoY+62%),主要由于金融工具投资收益增至9.1亿元(YoY+92%)。分业务来看,自营投资及交易业务投资收益由负转正,固收业务投资收益同比+24%至5.1亿元,固收优势突出。(2)定增落地补强资本实力,利息净收入扭亏为盈。公司2020年7月完成定增42亿元,主要投入投资交易业务(25亿元)和信用业务(15亿元)。公司2020年利息净收入实现扭亏为盈至1.2亿元(2019:-0.9亿元),主要由于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别同比+35%/+33%至2.3亿元/3.1亿元。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为0.22元、0.26元和0.30元,考虑到公司固收特色,6个月目标价为10.5元,对应估值约为2.8xPB。 风险提示:债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险
中金公司 银行和金融服务 2021-04-05 49.69 53.93 7.92% 54.50 9.68%
65.45 31.72%
详细
事件:公司2020年营业收入236.6亿元(YoY+50%),归母净利润72.1亿元(YoY+70%),加权平均ROE13.5%(YoY+3.9pct.),EPS1.60元(2019年:0.99元)。我们认为公司亮点包括:(1达)投行高增为重要业绩驱动力,收入占比达24%。境内外投行承销实力强劲,2020年年A股/港股/中资美股IPO主承销规模分别为624.2亿元/40.1亿美元/13.0亿美元,位列市场第2/第第1/第第5;全年科创板跟投13家,最新浮盈达16.1亿元,增厚投资收益及公允价值变动损益同比+87%。(2)高质量客户基础助力财富管理转型升级,收购中投补全零售客户短板,与腾讯合资成立金腾科技推进金融科技布局,2020达年财富管理板块营业利润达18.5亿元(YoY+74%)。(3)持续推进扩表,杠杆率进一步提升至6.3倍,增量自营资金主要投向两融、衍生品等业务,推动ROE达到13.5%,显著高于同业。 轻资产业务——各业务收入显著增长,龙头优势稳固。 (1)经纪业务收入增长强劲,财富管理转型成效显著。公司2020年实现经纪业务手续费净收入46.1亿元(YoY+55%),财富管理业务营业利润18.5亿元(YoY+74%)。公司收购中投后补全零售客群短板,财富管理业务规模高增,截至2020年末,产品保有量大幅上涨74%,客户数量达到369.4万户(YoY+13%),客户资产总值达到2.6万亿元(YoY+40.2%),其中高净值客户数量和资产分别占比0.7%、26.1%。公司已于2020年6月与腾讯合资成立金腾科技,并于2020年9月推出“A+基金投顾”业务。居民财富增长趋势下,看好公司凭借其高质量客户基础及科技赋能优势,持续推进买方投顾转型。 (2)一流投行优势稳固,国际化项目承销规模领先。受益于注册制改革深化、中概股赴港上市热潮以及公司自身国际化投行能力,公司2020年实现投行业务手续费净收入59.6亿元(YoY+40%)。股权方面,公司2020年A股/港股/中资美股IPO主承销规模分别达到624.2亿元/40.1亿美元/13.0亿美元,同比+55%/-5%/+209%,位列市场第2/第1/第5;债权方面,公司2020年累计完成固收项目821个(YoY+52%),其中境内/境外债承项目分别为696个/125个,承销规模6541.1亿元/69.9亿美元,排名第4/第2。预计在注册制改革加快推进趋势下,公司凭借其强劲投行团队实力、项目储备优势及定价能力,投行业务有望更进一步发展。 (3)资管收入及规模同比高增,主动管理占比突出。公司2020年资管业务净收入11.4亿元(YoY+51%),规模达5129.3亿元(YoY+72%),其中集合/单一资管规模分别为1654.3亿元、3475.0亿元,20Q4主动管理月均规模占比达91.1%,产品布局持续优化;管理产品数量598只,绝大部分为主动管理产品。看好公司发挥主动管理优势,进一步推动资管业务稳步发展。 重资产业务——投资收益表现亮眼,高杠杆经营能力突出。 (1)投资收益表现亮眼,衍生品规模明显提升。公司2020年投资收益及公允价值变动损益达131.3亿元(YoY+87%),主要受益于科创板跟投收益贡献、场外衍生品业务规模增长、固收信托及基金投资收益增加等。科创板跟投方面,公司2020年科创板跟投13家,首发累计动用资金26.2亿元,最新浮盈达16.1亿元,增厚投资收益。衍生品方面,截至2020年末,公司衍生金融资产余额达到123.1亿元(YoY+173%),权益衍生工具名义本金达到3011.5亿元(YoY+150%),主要由于客户交易需求上升带动衍生品业务发展。 (2)利息收入同比+18%,客户存款及两融利息为主要贡献。公司2020年实现利息收入56.4亿元(YoY+18),其中客户存款利息收入达10.1亿元(YoY+31%),两融利息收入达20.4亿元(YoY+40%)。截至2020年末,公司两融余额达到440.6亿元(YoY+83%),市占率达2.7%(YoY+0.35pct.),扩容较为明显;股质回购金额96.86亿元(YoY+26%),业务发展相对较为审慎。 (3)高杠杆经营,ROE水平行业领先。公司持续扩表,具备较强的高杠杆经营能力,2020年3月被纳入首批并表监管试点范围,2020年末杠杆率达到6.3倍(2019:6.1倍),带动ROE提升至13.5%(YoY+3.9pct.),显著高于同业。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.91/2.35/2.71元。考虑公司基本面和投资者认可度,维持买入-A评级,给予目标价54.1元,对应估值3.2xPB。 风险提示:投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/
新华保险 银行和金融服务 2021-03-30 49.84 57.94 47.62% 49.62 -0.44%
52.55 5.44%
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事件:新华保险2020年实现营业收入2065亿元(YoY+18%),实现归母净利润142亿元(YoY-1.8%)。我们认为公司2020年年报关注重点包括:(1)银保趸缴拉动保费增长,NBV表现优于同业。公司长险期缴新单同比增长0.5%,十年期以上期交新单同比下滑10%,银保趸缴规模达174亿元。受银保趸缴规模大幅增长影响,NBVM下滑至20%,NBV同比下滑6.1%,表现优于同业。(2)代理人规模超60万人,合格人力有所下滑。截至2020年底,代理人规模达到61万人(YoY+20%)。受疫情等因素影响,月均合格人力为13万人(YoY-4%),人均综合产能2617元(YoY-23%)。(3)投资收益率显著改善,定期存款、权益占比提升。公司全年总投资收益率为5.5%(YoY+0.6 pct.),净投资收益率为4.6%(YoY-0.2 pct.),其中股基占比达14.6%(YoY+2.5 pct.)。 下半年NBV同比增速回正,业务质量边际改善。公司2020年全年实现保费收入1595亿元(YoY+16%),其中长险期交新单达209亿(YoY+8.2%),银保趸交新单达174亿元(YoY+188%)。上半年行业受疫情影响显著,以及公司平衡产品结构重视银保渠道作用,引流与获客的银保趸缴体量较大,导致上半年NBVM降至15%,NBV同比下滑显著。下半年公司加大对于保障产品销售,推动产品价值率回升,实现下半年NBV同比增长2%,进而推动业务迎来边际改善。 代理人规模创新高,人均产能有待提升。受公司明确统一人力大发展、人力为先的策略,公司代理人规模达到61万人,同比增长20%,规模创历史新高。受疫情期间展业受阻影响,月均合格人力达13万(YoY-4%),月均人均综合产能为2617元(YoY-23%),2020年公司实施新基本法,优化增员鼓励绩优,有望推动合格人力规模企稳回升。 投资收益表现亮眼,非标缩减、股基占比提升。2020年底,公司投资资产达到9657亿元(YoY+15%),实现总投资收益率5.5%(YoY+0.6pct.)。其中非标资产由于资产到期以及加大信用风险风控等影响,其规模占比达24%(YoY-5%)。定期存款和股基占比出现显著提升,其占比分别提升5.1pct.和2.5 pct.。 下调风险贴现率至11%,EV同比增长17%。2020年公司下调风险贴现率假设从11.5%到11%。截至2020年底,公司内含价值达2406亿元(YoY+17%),调整前内含价值达2050亿元(YoY+16%)。 投资建议:买入-A投资评级。预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,对应2021PEV为0.56倍,给予6个月目标价60元。 风险提示:受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-30 16.45 21.30 23.34% 16.59 0.85%
17.92 8.94%
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事件:2020年公司累计实现营业收入352亿元(YoY+18%,中信+26%/华泰+26%),归母净利润111.2亿元(YoY+29%,中信+22%/华泰+20%),加权平均ROE8.54%(YoY+1.79pct.,中信8.43%/华泰8.61%),EPS1.2元(2019年:0.9元)。我们认为公司亮点在于:(1达)公司经纪业务受益于交投活跃,代理买卖证券业务净收入市占率达5.77%(YoY+0.02pct.),保持行业领先。(2)投行受益于注册制改革推进及运营机制优化,IPO承销额大幅升提升212%至至216.9亿元,竞争力显著提升。(3)股权激励计划落地,2020年下半年首次予授予440名激励对象7930万万A股限制性每股票;公司派息力度提升,每10股派息5.6元,分达红率达44.8%(YoY+5.0pct.),利于公司长期可持续发展。 轻资产业务——经纪、投行增幅显著,主动管理转型持续。 (1)经纪业务保持领先,财富管理转型见效。受益于2020年市场交投活跃(日均股基交易额同比+62%),公司充分发挥零售端传统优势,经纪业务净收入同比高增50%至84.3亿元,其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市占率达5.77%(YoY+0.02pct.),保持行业领先;代销金融产品收入达4.4亿元(YoY+233%),月均保有量达1975亿元(YoY+22%),财富管理转型成效斐然。 (2)投行业务快速增长,IPO承销增幅显著。受益于注册制改革加速推进及自身事业部制改革成效显著,公司投行业绩明显提升,2020年投行收入达37.3亿元(YoY+44%),其中股/债承销额分别同比+35%/+46%,位列行业第4/第3;IPO承销金额大幅提升至216.9亿元(YoY+212%),市占率达4.59%(YoY+1.84pct.),位列行业第6。全面深化资本市场改革趋势下,预计公司投行有望迎来进一步发展机遇,推动行业排名进一步提升。 (3)资管业务转型持续推进,主动管理月均规模领先。公司2020年实现资管收入15.5亿元(YoY-7%),年末资管规模降至5258亿元(YoY-25%),其中定向资管规模同比-35%;主动管理规模同比-14%,占比持续提升至68.8%(YoY+8.6pct.),主动管理资产月均规模排名行业第2。继取得首批大集合公募改造试点资格后,预计公司未来大集合参公改造有望加速。 重资产业务——场外业务发展加速,两融业务借势而起。 (1)自营收益稳健,场外衍生品规模快速扩张。公司2020年实现自营收益90.8亿元(YoY+3%),交易性金融资产规模达2287.3亿元(YoY+21%)。场外衍生品发展态势突出,盈利水平显著提升,2020年规模增量达4258.0亿元(YoY+126%),场外期权/互换新增名义本金分别同比+69%/+767%,年末权益场外衍生品存续规模达773亿元(YoY+203%)。 (2)信用资产结构持续优化,两融余额快速增长。股质方面,公司信用风险进一步出清,2020年末股质待回购金额360.8亿元,较去年末-12%。两融方面,市场升温趋势下(2020年末两融余额较年初+59%),公司期末两融余额达957.5亿元(YoY+51%),市占率达5.91%,其中融资/融券余额分别较年初+41%/+462%,融出资金排名行业第4,带动两融利息收入达61亿元(YoY+17%)。 (3)拨备幅度相对较低,驱动净利润增速提升。公司2020年计提信用减值13.1亿元(YoY-36%),主要是融出资金和股质回购计提减值同比减少导致;占利润总额比重为8.8%(中信:32.1%/华泰:9.7%),带动净利润同比增速达30%(YoY+1.7pct.)。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为1.40元、1.57元和1.80元。调整目标价至22元,对应估值约1.24xPB。 风险提示:股市大幅下跌风险/政策变化风险/资产减值风险
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 36.24 21.61% 32.49 0.90%
37.20 15.53%
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事件:中国人寿2020年实现营业收入8250亿(YoY+11%),归属于母公司的净利润503亿元(YoY-14%),NBV为584亿元,同比下滑0.6%。我们认为公司2020年年报主要变化包括:(11)质与量合理平衡,NBV表现领先同业。 公司全年新单保费为1939亿元(YOY+7%),主要受益于开门红策略带动年初新单高增长,下半年公司调整产品策略,新单同比下滑11%。个险NBVM维持47.9%(YOY-1.5pct.),使得NBV仅下滑0.6%,表现优于同业。(22)代理人规模有所下滑,队伍清虚提质效果渐显。截至2020年底,个险销售人力达137.8万人(YOY-15%),其中,营销队伍规模为84.1万人(YOY-19%),收展队伍规模为53.7万人(YOY-7%),队伍素质质量有所提升。(33)投资端保持稳健,VEV平稳增长。2020年公司总投资收益率、净投资收益率分别为5.2%、4.3%,分别变化+0.07pct.、-0.27pct.。集团内含价值达10721亿元,同比增长13.8%。 价值与规模逆势增长,VNBV表现领先同业。2020年公司保费收入6123亿元(YoY+8%),其中新单、续期分别同比+7%、8%,全年实现NBV增速仅下滑0.6%,领先同业。(11)开门红有效抵御疫情影响,新单全年实现+7%增长。受益于成功的开门红策略、代理人经营策略等,公司上半年实现新单增长14%,一定程度抵御疫情影响,领先同业打响2020年开门红。公司下半年积极调整产品结构,坚持价值引领,新单同比下滑11%,实现全年新单达1939亿元。(22)保量保质均兼顾,价值率保持相对稳定。公司首年期交保费1154.21亿元(YOY+5.5%),公司十年期及以上首年期交保费达563.98亿元(YOY-4.7%),产品价值率保持相对稳定,个险NBVM为47.9%(YOY-1.5pct.)。 优化代理人队伍,人均产能有望逐步提升。在“鼎新工程”战略下,公司提升队伍质态,个险销售人力达137.8万人(YOY-15%),其中,营销队伍规模为84.1万人(YOY-19%),收展队伍规模为53.7万人(YOY-7%),主要受疫情影响脱落以及公司加大考核清虚。个险月均有效销售人力同比增长9.7%,人均产能有望迎来显著提升。 投资收益大幅改善,VEV保持稳健增长。截至2020年底,公司实现总投资资产规模为40964亿元(YOY+15%),实现总投资收益1986亿元,总投资收益率为5.3%(YoY+0.07pct.),净资产收益率为4.3%(YOY-0.27pct.)。截至2020年底,集团内含价值超过万亿元,达10721亿元(YOY+13.8%)。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2021-2023年EPS分别为1.98元、2.35元、2.76元,对应2021年PEV为0.74倍,6个月目标价为37元。 风险提示:市场风险//宏观风险//信用风险//
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 22.57 32.92% 17.34 1.64%
17.34 1.64%
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事件:公司2020年实现营业收入314.5亿元(YoY+26%),归母净利润108.2亿元(YoY+20%),ROAE8.61%(YoY+0.67pct.,公司披露口径)。公司亮点包括:(1)受达益于整体市场交投活跃,公司经纪业务领跑行业,股基交易额占有率达7.8%,位列行业第一;两融余额市占率达7.7%,连续三年正增长,共同推动经纪业绩显著高增。(2)投行能力在注册制改革趋势下得到充分发挥,2020年年IPO承销规模高增至240亿元,家数达21家,为公司持续带来业绩增量,进一步带动机构业务全产业链发展。(3)公司场外衍生品业务发展态势向好(2020年末场外互换存量规模达509.5亿元,同比+75%),已定于2021年年3月29日实施首次限制性股权激励,助推公司业务长期稳健发展。 轻资产业务——经纪、投行业绩高增,资管主动化转型持续。 (1)经纪业务地位巩固,买方投顾转型见效。受益于市场交投活跃,公司2020年实现经纪业务收入64.6亿元(YoY+57%),股基交易量34.2万亿元(YoY+66%),测算得市场份额约为7.8%(YoY+0.22pct.),排名维持行业第一。公司加强科技赋能财富管理转型,“涨乐财富通”期末月活数达911.5万(YoY+17%),列居券商类APP第一;期末客户账户总资产规模高增至4.74万亿元(YoY+42%),先进科技平台交易服务优势凸显。 (2)投行收入同比+87%,IPO驱动业绩高增。受益于注册制加速改革及疫情期间央行流动性宽松政策红利,2020年投行收入36.4亿元(YoY+87%),其中股权承销金额1475.5亿元(YoY+12%),债券承销金额5669.6亿元(YoY+69%),IPO表现较往年显著提升,承销规模及家数分别为240亿元、21家(2019年:67亿元、6家)。资本市场改革及注册制全面推行趋势下,预计今年公司投行规模有望在去年基础上进一步提升。 (3)资管业务规模压缩,主动管理占比持续提升。公司2020年资管业务净收入增至29.8亿元(YoY+8%),月均私募资管规模降至4848.6亿元(YoY-18%),排名降至第四,主要受到单一资管规模大幅下降30.5%的影响。公司主动管理转型成效显著,主动管理资产规模扩至2647.3亿元(YoY+5%),占比增至54.6%(YoY+11.7pct.)。 重资产业务——两融、衍生品业务持续发展,资产端扩表提速。 (1)两融市占率持续提升,利息收入稳步增长。公司2020年利息净收入达26.1亿元(YoY+23%)。从收入端来看,利息收入同比+26%,主要受益于两融热度攀升(2020年底两融余额达1.6万亿元,较年初+59%),公司两融期末余额增至1241.2亿元(YoY+85%),市占率实现连续三年提升至7.67%(YoY+1.08pct.),两融利息收入达61.5亿元(YoY+53%),带动业绩增长。 (2)自营业绩稳健提升,场外衍生品规模持续增长。流动性宽松环境下,公司2020年投资收益高达171.1亿元(YoY+74%),自营业务收入增至144亿元(YoY+21%)。自营同比增长的主要驱动力在于市场行情向好,衍生品需求度上升,2020年末公司场外互换、场外期权存量规模分别达到509.5亿元(YoY+75%)、362.5亿元(YoY+1%)。 (3)减值计提力度较大,杠杆提升加速扩表。公司2020年信用减值损失13.1亿元(YoY+81%),主要是融出资金减值损失达13.6亿元所致,预计与20H2两融规模大幅扩张有关。公司下半年扩表速度显著提升,期末杠杆率升至4.50倍,较上半年末(3.81倍)和去年同期(3.85倍)均有大幅增长。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为1.43元、1.70元和1.96元,6个月目标价为23.2元,对应估值约为1.4xPB。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/
中国平安 银行和金融服务 2021-02-08 78.53 96.59 91.68% 88.28 10.35%
86.66 10.35%
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事件:中国平安2020年实现归母营运利润约1395亿元(YoY+4.9%),归母净利润1431亿元(YoY-4.2%),新业务价值496亿元(YoY-34.7%),集团内含价值达1.3万亿元(YoY+10.6%),2020年全年发放每股股息2.2元(YoY+7.3%)。我们认为2020年年报核心重点在于:(1)寿险改革叠加疫情影响,新业务价值承压明显。受疫情以及居民消费支出仍未完全恢复影响,整体新单销售仍相对疲软,个险新单同比下滑20.2%;受下半年产品策略适时调整、新增获客类产品影响,新业务价值率下降至33.3%,较年中进一步下滑3.4pct.,进而拖累NBV同比下降34.7%,略低于此前预期。(2)代理人渠道转型阵痛,寿险改革加速。2020年受疫情影响代理人展业受阻,人均月收入降至5793元(YoY-8.2%),代理人规模下滑至105万人(YoY-12.5%);人均NBV为4.1万元(YoY-28.4%)。随着寿险改革深化,代理人规模与素质有望迎来双升。(3)投资收益波动较大,EV增速低于预期。NBV增速放缓贡献减少、费用支出加大等导致营运假设偏差降低,FVOCI亏损导致投资偏差负增长,进而拖累寿险及健康险EV同比增长8.9%,低于市场预期。(4)现金分红持续提升,看重股东回报。在全球低利率背景下,公司全年派发现金股息每股2.2元(YoY+7.3%),高于整体营运利润增速,注重股东长期投资回报。 个险渠道深化转型,新业务价值率不及预期。2020年公司寿险及健康险业务实现原保费收入5115亿元(YoY-2.3%),新业务价值496亿元(YoY-34.7%)。我们认为NBV下降的主要驱动因素来自于公司推广e生保等低Margin产品,NBVMargin下滑明显(YoY-14.0pct.),个险新单负增长(YoY-20.2%)。(1)代理人规模与产能下滑,坚定队伍转型方向。受疫情线下展业受阻、收入下滑等影响,截至2020年底个险渠道代理人规模降至102万人(YoY-12.3%)。代理人人均月收入为5793元(YoY-8.2%),活动率大幅下降11.6pct.至49.3%。(2)产品结构调整,价值率较年中进一步下降。2020年长期保障型产品NBVMargin降至96%,对个险业务贡献减少至34%,整体新业务价值率仅33.3%(YoY-14.0pct.)。主要受疫情影响线下展业受阻,公司适时调整产品策略,加大低Margin产品销售力度,2020年e生保保费收入超110亿元(YoY+60%以上)。(3)佣金支出减少,退保率有所增加。受代理人规模下滑以及业务规模变动等影响,公司保险业务整体佣金支出同比下滑18.6%;受产品结构变化影响,13个月和25个月保单继续率同比下滑2.3pct.和6.2pct.。 信保业务叠加车险改革,综合成本率提升。受信保业务拖累及车险综改落地保费承压影响,2020年公司产险实现营运利润161.59亿元(YoY-22.9%),综合成本率为99.1%(YoY+1.0pct.),其中费用率下滑0.5pct.,赔付率上升3.2pct.。其中车险保费收入1962亿元(YoY+0.9%),但车险综改实施以来车险保费下滑明显。2021年车险综合改革持续深化,短期车险行业竞争加剧行业洗牌,赔付率逐步提升,加大综合成本率压力。 科技业务营运利润增幅显著,持续赋能主业。公司“金融+科技”及“金融+生态”战略优势凸显,2020年科技业务营运利润达82亿元(YoY+76.4%),总收入达904亿元(YoY+10.1%),其中平安好医生在线医疗收入高增至16亿元(YoY+82.4%),主要受疫情激发在线医疗需求影响;金融壹帐通科技业务彰显韧性,营业收入增至33亿元(YoY+42.3%);受后疫情时代车市逆市上扬、在线营销需求增长影响,汽车之家在线营销及其他业务同比逆市增长34.4%。 交叉销售占比提升,生态圈优势凸显。受益于综合金融战略与数据赋能持续深化,公司个人客户规模稳健扩张,交叉渗透率持续提升,客户黏性不断增强。公司全年新增客户3702万,其中36%来自集团互联网用户,拥有多个合同客户占比提升至38%(YoY+1.2pct.),客均合同数达2.76个(YoY+4.5%)。 内含价值增速不及预期,投资偏差负增长。2020年集团内含价值达到1.3万亿元(YoY+10.6%),寿险及健康险业务内含价值为8246亿元(YoY+8.9%),增速低于预期。其中营运偏差贡献为-111亿元,主要受公司持续加大科技及渠道投入、保单继续率波动影响;新业务价值创造占内含价值营运利润的52.5%,其中死差、费差对于新业务价值贡献占比59.3%(YoY-5.6pct.),主要受产品结构调整影响,预计2021年剩余边际摊销有所放缓;投资收益低于假设,投资偏差为-57亿元。 维持买入-A投资评级。预计中国平安2021-2023年EPS分别为8.9元、10.5元、10.9元,对应2021年P/EV为0.95倍,目前P/EV处于历史低位,坚持底部推荐,6个月目标价为100元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
中金公司 银行和金融服务 2020-12-22 62.99 -- -- 77.69 23.34%
77.69 23.34%
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盈利能力好于同业的国际化投行。中金公司是我国首家合资投行,业务布局海内外。2020年前三季度公司收入、利润的增速均高于50%,加权平均ROE达到9.8%并好于其他头部券商。从结构来看,股票交易业务分部贡献的税前利润最多,增量主要来自金融衍生品业务;财富管理分部利润贡献有所提升,得益于市场行情改善带动投资者交易佣金回升;投行分部营收、利润的绝对值处于上升趋势。 三大核心特色:大投行、财富管理与杠杆经营。(1)国内顶尖的国际化投行能力。中金公司投行在保留了传统的海外项目和大型企业项目优势的基础上,在一些优质的科创龙头项目的挖掘上也取得了明显的成就。据Wind和证券业协会统计,2020年公司境内IPO项目规模和保荐代理人数均排名行业第三。中金公司在头部券商中具备一流的国际化投行能力,其企业客户基础、投行团队实力和私募项目储备均在行业领先,资本金补充后其在投行业务上的拓展将更为灵活,在注册制趋势下,投行实力强劲的中金公司迎来重要的发展机遇,向国际化一流投行继续迈出更坚实的一步。(2)高质量客户基础助力财富管理业务转型升级。中金公司传统经纪业务客户以机构客户和高端个人客群为核心,收购中投证券后弥补了其在大众客群上的短板。2020年上半年,公司财富管理和股票交易贡献的税前利润占比高达58%,成为其业绩实现持续高速增长的重要推力。中金公司已成为首批基金投顾试点券商,其在高端客户基础、大类资产配臵能力、金融科技和品牌影响力等方面具有一定优势,预计将可充分享受到财富管理行业发展的红利。此外,私募股权投资业务与投行形成业务联动,为公司在注册制趋势下的发展提供重要支持。(3)具备较强的杠杆经营能力,IPO带来增量资金。中金公司在经营上最显著的特点是高杠杆经营,其杠杆率水平(7.38倍)明显高于其他券商,这是其ROE高于同行的重要原因。增量自营资金主要投入了两融业务、交易性金融资产和衍生品业务当中。其中,截至2020年上半年中金权益衍生工具名义本金已达到2030亿元,较2019年末增长825亿元。在成熟的市场中衍生品做市业务可以在较大程度上避免资产价格方向性波动带来的不利影响,从而赚取相对稳定的价差收入。期权的定价和交易体现出券商的核心竞争力,同时对于资本金的需求也大幅提升,中金A股IPO为其开展此类业务带来了增量资金。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测公司2020-2022年的EPS为1.30/1.63/1.91元,考虑公司基本面和投资者认可度,给予买入-A评级。 风险提示:投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/政策变化风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-11-04 31.54 38.27 37.81% 40.86 29.55%
43.88 39.12%
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事件:中国太保2020年前三季度实现营业收入3419亿元(YoY+9.9%),归属于母公司的净利润196亿元(YoY-14%)。太保寿险实现保险业务收入1862亿元(YoY+0.2%),太保产险实现保险业务收入1155亿元(YoY+15%)。我们认为公司三季报核心重点:(11)三季度新单增速仍低迷,疫情影响负债端承压。前三季度个险新单同比下滑27%,其中第三季度个险新单同比下滑25%,延续前两季度疲软态势。(22)车险三季度迎来改善,非车险业务亮眼高增。受新车销量提振、车险综改实施前积极抢占市场等影响,第三季度车险保费同比增长14%。非车险延续上半年高增态势,同比增长32%。(33)三季度投资收益边际改善,截止三季度,公司实现总投资收益率为5.5%(YoY+0.4pct.),净投资收益率为4.6%(YOY-0.2pct.)。受准备金折现率下行影响,进而增提保险责任准本金,前三季度净利润下滑14%,较中报下滑2pct.。 新单延续承压趋势,聚焦开门红深蹲起跳。受疫情持续影响等影响,前三季度个险新单同比下滑27%,其中第三季度负债端承压态势持续,实现新单63亿元,同比下滑25%,延续上半年20%以上同比降幅趋势。其中,期缴新单第三季度下滑31%。面对三季度长险销售压力,公司也积极推出件均较低的“安享百万”长期医疗险积极储客与获客。公司也于10月初提前打响开门红,推出短期年金险“鑫想事诚”,产品竞争性显著加强,预计有望实现公司开门红目标。 车险三季度回暖,非车险延续高增长。前三季度太保产险实现保费收入1155亿元(YOY+15%),增速高于同业。其中,前三季度车险业务保费收入723亿元(YOY+7.2%),第三季度单季度车险保费实现14%,很大程度受益于新车销量回升以及车险综改实施之前,各家险企加大保单销售所致。随着车险综改的顺利实施,车险“降价、增保、提质”对于车均保费下行产生一定压力,费用率下降,赔付率提升,综合成本率有望小幅上行。 而非车险业务继续延续高增长,前三季度实现保费收入432亿元(YOY+31%),预计农险、健康险仍将维持较快增速,成为驱动保费增长的主要动力。 投资收益表现优异。公司三季度投资端表现亮眼,上半年实现投资收益及公允价值变动损益同比增长31%,实现总投资收益率为5.5%(YOY+0.4%),较中报增长0.7pct.;前三季度公司实现净投资收益率为4.6%(YOY-0.2pct.),较中报增长0.2pct.。从结构来看,固收类投资占比为79.4%,(较中报-0.1pct.),权益类投资占比为17.1%(较中报+1.6pct.),积极通过权益类资产配置及实现买卖价差,改善投资收益率。 投资建议:买入--AA投资评级。考虑到公司今年产品策略调整和开门红积极运作,公司管理经营更为积极主动,有望开门红销售显著增长,负债端迎来改善。资产端灵活调整权益类仓位,弹性也有所增强。负债端与资产端的边际改善将有助于公司估值水平的提升。我们预计中国太保2020-2022年EPS分别为2.49元、3.38元、3.69元,对应2020PEV为0.63倍,维持买入-A评级,6个月目标价为40元。 风险提示:保费新单负增长扩大风险//营销员大量脱落风险//营销员产能大幅下滑风险//权益市场波动加剧等
中国人寿 银行和金融服务 2020-11-02 48.21 52.40 75.84% 46.57 -3.40%
46.57 -3.40%
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事件:中国人寿2020年前三季度实现营业收入6916亿元(YOY+11%),归母净利润471亿元(YOY-18%)。前三季度新单保费同比增长7.8%,前三度NBV同比增长2.7%。司我们认为公司02020年三季报核心看点在于:11)新单增速放缓,NBV增速略低于预期。受益于优化代理人队伍、疫情影响长险销售等影响,公司前三季度新单同比增长7.8%,较中报增速下滑6.6pct.,拖累NBV增速下滑至+2.7%(中报:+6.7%)。22)代理人优化,重点布局开门红。截止三季度,个险销售人力规模为8158万人,较中报规模9169万人缩减111万人,公司加大清虚人力,,个险队伍量稳质升,延续去年策略领先同业重点布局开门红。33)投资收益率保持稳健,准备金增提降低利润。截止三季度,公司实现总投资收益率、净投资收益率为5.4%、4.5%,较中报分别+0pct.、+0.2pct.,保持稳健。受准备金折现率下降影响而增提准备金,公司前三季度净利润同比下滑18%。 NBV增长领先同业,量提质稳双轮驱动。2020年前三季度中国人寿实现保费收入5436亿元,同比增长9.4%,新单保费同比增长7.8%,续期保费同比增长10%。 (1)3Q3新单增速下滑,调整节奏NBV增速放缓。受代理人队伍优化、疫情影响长险销售等因素影响,公司第三季度新单保费实现286亿元,同比下滑16%,成为拖累NBV增速主要因素。(22)长险销售有所承压,新单占比下滑。公司第三季度新单期交保费为119亿元(YOY-25%),高价值产品新单销售增速下滑,十年期以上新单占比由去年51%降至45%。 优化代理人稳量增质,领先同业打响开门红。截止三季报末,公司个险销售人力达到158万人,自二季度以来,公司主动清虚代理人,加大队伍培训与管控力度,夯实代理人队伍基础。公司提前同业于10月预售开门红产品“鑫耀东方”,目前销售反馈良好,预计有望达成公司销售目标。 投资收益表现稳健滑,准备金增提利润下滑19%。公司前三季度实现投资收益1469亿元(YOY+9%);公司实现总投资收益率、净资产收益率为5.4%、4.5%(YOY-0.4pct.、-0.4pct.),基本与中报数据持平。受十年期国债率下行而导致折现率下调准备金增提,公司前三季度实现归母净利润同比下滑19%。 投资建议:维持买入--AA投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为1.69元、1.85元、2.22元,对应2020年PEV为1.18倍,6个月目标价为53.5元。 风险提示:市场风险//宏观风险//信用风险//政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名