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中航产融 银行和金融服务 2022-09-05 3.32 3.90 29.57% 3.38 1.81% -- 3.38 1.81% -- 详细
事件:公司2022H1实现营业收入84.99亿元(YoY-9%),归母净利润13.29 亿元(YoY-19%)。其中,第二季度业绩环比改善明显,公司Q2实现归母净利润13.18亿元,环比增长13.06亿元。 核心关注重点:1)投资表现环比改善明显,提振公司中报业绩。受益于二季度末市场显著回暖,带动中航重机等持仓市值提升显著,公司投资收益及公允价值变动损益合计同比增长58%。2)融资租赁表现稳健。中航国际租赁2022H1上半年贡献净利润达10.1亿元,占公司总净利润达43%。3)证券业务表现亮眼,信托业务仍处于转型。中航证券2022H1净利润3.3亿元(YOY+26%),业绩表现领先同业。受信托行业转型影响,中航信托2022H1净利润为7.6亿元(YOY-30%)。 租赁保持稳健,信托行业仍处于转型阶段。2022H1租赁子公司实现营业收入47亿元(YoY+0.3%),贡献营业总收入达55%;实现净利润10.1亿元(YoY+1.83%),业绩表现较为稳健。而受信托行业两压一降深化以及市场整体投融资需求疲软等因素的影响,中航信托2022H1实现营业收入15.95亿元(YOY-26%),净利润达7.57亿元(YOY-30%),仍处于行业转型阶段。 财务保持稳步增长,证券表现亮眼。2022H1财务子公司实现营业收入9.09亿元(YoY-28%),实现净利润3.83亿元(YoY+4%)。而证券子公司实现营业收入10.71亿元(YoY+3%),净利润3.31亿元(YoY+26%),主要受益于自营和投行的亮眼表现。 产业投资表现持续向好,产融结合助力经济。公司紧密围绕航空产业链,推动产业金融服务水平提升,依托集团产业链和金融牌照齐全优势,通过直投与设立产业基金,重点布局航空和军工产业相关投资。近期,伴随着中航无人机和超卓航科等优秀公司的上市,公司产业投资成效也逐步显现。随着产业投资业务的进一步推进,中航产融有望迎来较高的业绩增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点,发挥集团自身金融和产业双重优势,产投、供应链金融等业务有望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计2022-2024年公司分别实现归母净利润40亿元、47亿元、50亿元,6个月目标价3.9元,对应8.6倍2022年P/E。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险
中航产融 银行和金融服务 2022-06-17 3.48 4.02 33.55% 3.44 -1.15%
3.44 -1.15%
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事件: 近日, 公司全资子公司中航航空产业投资有限公司拟出资 3亿元现金参与认购中航电子非公开发行股票。 6月 11日, 中航电子拟向中航机电换股股东发行股份换股吸收合并中航机电,并募集配套资金不超过 50亿元。 深耕军工产业链,助力国企改革。 公司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台, 深耕优势产业投资, 此次航空投资深度参与中航电子、中航机电合并重组, 将有效助力军工国企改革,推动产业链更好发挥整合优势,并有望显著受益于军工企业改革发展的红利。公开数据显示,公司目前通过中航产投、中航投资分别持有中航机电股本比例为 2.99%和 0.88%。如果定增事项顺利完成,将有助于夯实公司资产结构,并为公司长期价值产生积极贡献。 中航科工增持,估值处于历史底部。 此前,中航科工通过公开市场增持公司股份 5895.15万股,增持金额约 2亿元。由于中航科工与中航产融同受航空工业集团控制,因此此次增持之后,航空工业及其一致行动人持有公司股本比例达50.45%,较增持前增加 0.66%。我们认为控股股东及一致行动人的增持很大程度体现了对公司中长期发展的信心,考虑到当前公司股价仅为 0.84倍 PB,公司中长期投资价值凸显。 一季报受市场承压,市场趋暖有望提振。 从一季报来看,公司短期受持有中航重机等权益资产的公允价值变动拖累, 投资收益+公允价值变动损益较去年同期减少 2.7亿,同比下滑 61%,进而拖累一季报表现。进入 6月以来,市场成交量显著提升,做多情绪带动整体市场走强,金融板块业务改善,预计将使得公司中报较 1季报有一定程度边际改善。 投资建议: 维持买入-A 投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点,发挥集团自身金融和产业双重优势,产投、供应链金融等业务有望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计 2022-2024年公司分别实现归母净利润 45、 52、56亿元,分别同比+0.5%、 +16.5%、 +6.9%,给予 6个月目标价为 4.2元,对应 2022年 P/E 为 8.5x。 风险提示:宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期
中航产融 银行和金融服务 2022-04-04 4.18 -- -- 4.26 1.91%
4.26 1.91%
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事件: 公司发布 2021年年报。 2021年公司实现营业总收入 190.84亿元(同比+ 4.1%),归母净利润 44.71亿元(同比+36.6%),加权平均 ROE10.2%,对应 EPS 为 0.51元/股。 投资要点 公司产业布局完善,子公司经营业绩稳健: 1) 2021年公司实现营业总收入同比+4.1%至 190.84亿元, 系公司各产业子公司经营业绩均有不同程度增长带来营业收入同比+2.2%至 105.60亿元。 2021年公司实现净利润同比+16.1%至 61.17亿元, 系公司财务业务净利润同比+15.5%至 6.57亿元及中航证券净利润同比+16.9%至 6.83亿元。 2)2021年公司实现归母净利润同比+36.6%至 44.71亿元, 高于公司净利润增幅, 主要系公司所持上市公司股票公允价值有所上涨。 总体来看公司基本面良好, 金融主业保持稳健的发展势头。 持续推进“金融+”转型,转型效果显著: 1)自 2019年金融控股平台迎来强监管时代后,公司率先转型, 将整体发展战略升级为“金融+”战略,依托于航空工业集团雄厚的产业背景,在航空产业领域投资及项目设立等方面已获成效;在产业研究方面,公司新设产业研究部,整合中航证券等研究机构研究力量,加强产业研究能力,提升军工、航空领域的研究能力建设,形成了对航空产业投资等领域的深刻洞察。 2021年公司实现航空产业收入 62.74亿元,利润总额 32.92亿元。预计公司未来产业优势将不断延续,助力业绩持续增长。 3)2021年,中航证券发挥自身熟悉航空、军工产业的产业背景优势,全面拓展服务航空主业的深度与广度,为企业提供多样化的投融资综合金融服务。 2021年获评行业 A 类 A 级券商并首批进入券商白名单。 2021年中航证券实现营业收入 22.51亿元,同比+9.4%。 投资布局敢为人先,坚定看好发展前景: 1)公司在发展过程中始终先人一步,在金控平台发展伊始就率先实现全牌照布局,且各子公司业务持续稳健增长;在金控行业严监管背景下又转型布局于产业投资,实现了较高收益,为公司创新发展提供了坚实保障。 2)公司坚持聚焦航空、军工主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位。一方面,军工行业依托于“十四五”规划,中长期发展前景良好,成长性高。另一方面,军工行业因其行业特殊性,投资壁垒高,而公司背靠军工央企,相较于其他产业投资机构,优势明显;同时全面注册制落地,公司产业投资的退出渠道将更为完善,预计公司未来业绩的释放也将更为迅速。 盈利预测与投资评级: 中航产融作为中航集团旗下唯一金控平台, 多元金融布局深化, 我们看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为47.27/50.12/53.18亿元, 当前市值对应 2022-2024年 P/E 为 7.81/7.37/6.94倍。 随行业预期改善, 公司估值有望修复, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)金融监管趋严影响行业发展; 2)国内经济发展下行影响租赁业市场需求; 3)疫情控制不及预期。
中航产融 银行和金融服务 2022-03-28 4.10 5.26 74.75% 4.26 3.90%
4.26 3.90%
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事件:公司披露2021年报,实现营业收入190.84亿元,同比+4.05%,归母净利润44.71亿元,同比+36.56%,基本每股收益0.51元,同比+37.84%,加权平均净资产收益率10.71%,同比增加0.25pct。 公司业绩表现超出我们的预期,主要亮点在于:1)业绩及增速创新高。公司实现归母净利润44.71亿元,同比+36.56%,净利润及增速水平均创2015年以来新高,主要得益于公司旗下各成员单位业绩稳定增长,以及公司所持有上市公司股票公允价值上涨;2)聚焦产业金融发展定位,取得卓越成绩。公司积极服务航空工业集团主责主业、产业链及新经济,产业金融业务方向,2021年获得来自实体产业的收入91.99亿元,利润总额44.30亿元,其中分别来自航空、战略性新兴、绿色产业利润分别达32.92、7.07、7.29亿元。 租赁主业经营稳健,航空板块业务规模翻倍。中航租赁实现营业收入103.03亿元,同比+1.75%,净利润19.90亿元,同比+0.81%,对公司业绩贡献达到43.68%。2021年,中航租赁签订合同数量431份,同比+18.7%,合同金额759.31亿元,同比25.2%,其中航空业务板块合同金额达142.87亿元,同比大增+106%,体现中航租赁作为目前唯一一家拥有航空工业背景的专业融资租赁公司雄厚的资源禀赋,后续有望通过进一步扩大业务规模带动板块业绩增长。 信托资产结构优化,证券及财务子公司均实现较好增长。1)中航信托实现净利润16.79亿元,同比-15.24%。公司信托总资产6774.71亿元,同比+1.9%,其中集合、单一、财产管理权分别占71%、11%、18%,分别+0pct、-12pct、+12pct,公司持续推动主动管理转型,资产结构进一步得到优化。2)中航证券实现净利润8.09亿元,同比+24.27%,受益于市场活跃度提升,中航证券主要业务均实现较好的增长,经纪、投行、资管业务板块分别实现营收5.83、2.79、3.20亿元,分别同比+13%、+10%、+129%。3)中航财务实现净利润6.57亿元,同比+15.27%,经营较为稳定。 紧密围绕航空主业,产业投资快速发展。整体投资板块,2021年公司实现投资收益(含公允价值变动损益)32.70亿元,同比+25.74%,公司旗下新兴产业投资及航空产业投资两大平台聚焦投资于战略新兴产业领域和航空产业领域,2021年分别实现净利润2.33亿元、0.22亿元,分别同比+258%、-12%。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们上调公司盈利预测,预计2022-2024年公司分别实现归母净利润49、54、59亿元,分别同比+9.8%、+10.3%、+8.8%,给予6 个月目标价为5.5元,对应2022年P/E 为10x。 风险提示:宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期
中航产融 银行和金融服务 2021-12-09 3.90 5.07 68.44% 4.03 3.33%
4.08 4.62%
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新战略孕育新增长。2021H1公司业绩稳中有升,主营业务表现稳健。租赁保持稳健,信托仍为重要业绩增长引擎,主动管理转型逐渐呈现;此外,财务营收保持高增,证券受益于行情回暖。2021H1实现营业收入94亿元(YoY+8%),归母净利润16亿元(YoY+8%)。 十四五新规划,产业投资++供应链金融蓄力产融结合。十四五伊始,公司着力于产业投资、供应链金融、综合金融三大平台促进产融结合,直击中小企业融资难题,助力航空业军工板块态势发展,推动产融结合助力实体经济发展。 深耕产业投资领域,未来业务前景广阔。公司以中航产投为投资主体,依托集团产业链和金融牌照齐全优势,通过直投与设立产业基金,重点布局航空产业、航空相关投资,在十三五期间对集团公司实施投资项目规模超60亿元。十四五期间公司将携手各地方政府、社会资本力量,叠加行业持续向好,我们预计未来管理规模有望进一步增加,为公司价值增长提供新驱动力。 国内外因素推动军工产业,产业链融资需求加大。自2020年起,中国地缘政治风险加剧,国防军工领域备受重视,2021年我国军费支出预算同比提高6.8%,军费与公共财政支出差值达5.09%,其中装备费用逐渐成为军费开支主导。此外,包括国企混改、民参军的军民融合方式以及产业链向国内转移促生民企巨大融资潜力。但是,因军工产业投资拥有“看不清,摸不着,投不进”的三大痛点,传统企业投资阻力较大,数量较少,行业投资缺口明显。 拥有三大优势,中航产投前景可期。1)依托集团军工背景、产业技术路径和优秀的团队。 集团管理层团队从业经历丰富,依托集团军工背景技术路径提高判断项目可行性的能力,中航证券投资研究团队助力,大大提升产业投资的成功率。2)背靠集团资源深入各细分领域,具备项目储备数量优势。集团下设产业众多,产业链上、中、下游渗透率高,公司受军工行业披露限制影响有限,可优先察觉产业链上企业融资需求,提前挖掘和获得优质项目。3)品牌效应叠加全牌照协同效应,进一步扩大优势。公司央企背景叠加公司金融综合平台牌照优势,可覆盖自身及客户全生命周期的金融需求,进一步增加公司融资实力,并提升竞争优势。 资本市场改革加速,产投迎来新机遇。随着科创板与创业板注册制实施、北交所开市,资本市场改革新浪潮将推动注册制全面实施加速,不仅将有助于解决中小企业融资难、融资贵的问题,也将极大激活产投行业的活力。降低企业IPO门槛,拓宽产投退出途径,缩短投资周期,提升投资收益,资本市场改革将盘活一、二级,为公司产投业务带来显著的利润增长。 供应链金融有望贡献新的收入来源。军工行业供应商存在资金周转问题,融资需求高,但行业涉密性阻碍金融机构的介入。中航产融依托集团所属单位在航空军工产业链核心地位优势,能够有效打破准入壁垒。集团旗下“金网络”对供应商信息积淀深厚,以供应链金融生态中的技术服务商的角色,解决传统保理业务的痛点,降低军工产业链成本、提升企业经营效率。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元,6个月目标价为5.3元,对应2021年P/E为12x。 风险提示:产融结合进程不及预期//运营风险//宏观经济下行风险//
中航产融 银行和金融服务 2021-11-01 3.88 5.07 68.44% 3.96 2.06%
4.08 5.15%
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事件:公司前三季度实现总营业收入138亿元(YoY+5.0%),归母净利润29亿元(YoY+10.9%),EPS达0.33元(YoY+10%),加权平均ROE达7.99%(YoY-0.53pct.)。 我们认为核心关注重点包括:11)前三季度业绩表现向好,QQ33单季度业绩环比、同比提升。前三季度公司归母净利润增速同比+11%,Q3单季度实现归母净利润13亿元(YoY+14%,QoQ+35%),公司盈利能力进一步提升,预计主要源自租赁业务回暖、金融板块经营稳健、信用减值计提大幅减少22)产融结合有望带来新增长。 公司立足航空产业,利用金融全牌照、产业资源等优势,致力于打造产业-金融集成服务商,产融结合具有独特优势,为业绩增长注入新动力。 租赁业务规模扩张带动收入增速转正。前三季度公司以租赁为主的营业收入同比+0.44%至75.46亿元,同比增速由上半年的-3.2%转正,其中三季度单季度营业收入同比+7.4%、环比+6.9%至27.58亿元,预计尽管受息差空间压缩影响,业务规模扩大带动板块收入增速转正,考虑到公司拥有航空工业丰富的产业资源,公司租赁业务规模有望继续扩张。 金融板块业务整体稳健,三季度信托业务有所承压。1)前三季度公司金融类业务收入同比+11%至62.58亿元,整体表现平稳。2)前三季度手续费及佣金收入同比+15%至38亿元,其中三季度单季度同比-7.4%、环比-28%至10.99亿元,预计三季度证券经纪业务随市而升,单季度业绩下滑主要受信托业务短期承压影响。3)前三季度公司利息收入同比+4.7%至24.48亿元,其中三季度单季同比-24.0%、环比-40.0%至5.68亿元,或因信托贷款业务收入缩减所致。 投资收益同比略有下滑,信用减值计提大幅减少。1)前三季度公司投资收益(投资净收益+公允价值变动净损益)21.73亿元,同比-14.7%。其中单三季度投资收益同比-16.2%、环比+86.8%至11.21亿元;2)前三季度公司计提信用减值损失7.18亿元,同比-53%,资产质量进一步夯实。 军工产业链投资有望成为公司新增长点。公司出资1亿元自有资金与成飞集团共同发起设立中航航空产业链引导投资基金,精准对接产业发展需求,从机会型产融结合向常态化、体系化产融结合转变。公司背靠军工集团,立足航空产业,十四五战略规划重点发力军工产业投资,预计未来产业投资有望成为公司业绩增长新动力。 投资建议:买入--AA投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元,6个月目标价为5.3元,对应2021年P/E为12x。 风险提示:宏观经济下行风险//运营风险//
中航产融 银行和金融服务 2021-07-28 3.65 4.93 63.79% 4.07 11.51%
4.24 16.16%
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事件:中航投资收购中航安盟50%股权获批。7月19日,中航产融公告称,其控股子公司中航投资拟以7亿元收购航空工业持有的中航安盟50%股权,已获中国银保监会四川监管局审核批准。本次转让完成后,中航产融在已有信托、租赁、财务公司、证券、期货、基金等金融牌照基础上,补全财险牌照,逐步完善全牌照金融业务布局基础,加速向金控公司持牌化经营迈进。 中航安盟:主营农险发力商险,立足中航体系探索发展新格局。 1)主营农险发力商险,集团业务协同再加码。中航安盟2020年实现营业收入19亿元(YoY-6.8%),归母净利润-1亿元(YoY-905.7%),主要受重大灾害影响,农险业务遭受一定亏损。从业务构成来看,农险为公司主营业务,2020年实现保费收入15亿元,占比高达65%;商险仍处发力阶段,以车险、健康险为主,2020年保费占比分别为23%、4%。我们认为,本次转让一方面有利于中航安盟在发挥农险既有优势、打造商险发力点的基础上,作为中航金融板块重要一环,积极探索差异化及特色化发展方向;另一方面有助于整合保险及其他金融牌照资源,推进中航金控平台体系建设及深层次业务协同。 2)农险行业方兴未艾,商险业务大有可为。近年来我国农险业保持较快增长,截至2021年5月,我国农险本年累计保费达397亿元(YoY+18.0%,财险整体仅为-2.1%)。根据中国保险年鉴数据,2019年中航安盟农险保费收入位列我国财险公司前十。展望后续,保费补贴等政策利好不断,看好中航安盟持续深耕农险优势业务,享农险市场保费增量红利。此外,中航安盟有望围绕“三农”发展商业险,精细化运营健康险等产品条线,提升商险业务竞争力。 中航产融:聚焦航空主业,擘画“金融+产业”发展蓝图。根据公司战略规划,公司明确“立足航空产业,运用科技赋能,致力于成为一流的产业-金融集成服务商”的战略定位。近期完成更名以来,公司坚定践行“金融+产业”发展战略、强化产融结合和融融结合的目标及决心已充分彰显。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台,公司未来有望进一步发挥多牌照金融资源及产业投资服务优势,贯穿航空工业各产业链强化产融结合能力,提升服务集团的广度及深度,助力实体经济发展。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS 分别为0.44元、0.49元、0.54元,6个月目标价为5.3元,对应2021年P/E 为12x。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
中航资本 银行和金融服务 2021-03-16 4.10 4.46 48.17% 4.13 0.73%
4.13 0.73%
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“十四五”规划引领成长,扬帆远航正当时 公司 2020年营业总收入 183亿元, YoY+1.7%,其中营业收入 103亿元, YoY-1.1%;归母净利润同比上涨 6.9%至 32.7亿元。公司整体经营稳健, EPS 为 0.37元,加权 ROE9.92%,同比小幅下降 0.87pct。公司在新时期 提出“十四五”规划发展战略, 构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的 产业金融服务, 产融结合持续深化,协同效应逐步显现。我们预计 2021-23年 EPS 分别为 0.41/0.44/0.48元,维持增持评级。 把握重要战略机遇期, 制定“十四五” 规划促进产融结合 公司“十四五”规划主要包括四大要点: 1)明确一个定位:立足航空产业, 致力于成为一流的产业-金融集成服务商; 2)确立两大业务方向:发展产业 金融,推进产融结合; 发展综合金融,推进融融结合; 3)部署三大业务板 块:产业投资、产业链供应链金融和综合金融; 4)构建四类管控机制: 战 略规划、风控合规、人力资源和企业文化。 我们认为公司有望基于航空产业 链覆盖和全面金融服务能力的优势,深化产融结合、融融结合,同时利用金 融科技赋能提升核心竞争力,实现可持续的高质量发展。 三大平台助力构建综合产业金融服务,实现公司价值提升 中航资本通过部署三大业务板块, 全方位实现公司的价值提升: 1)产业投 资依托雄厚的产业背景提供优质发展资源,深刻的产业洞察助力快速发展, 旗下中航资本产业投资、航空产业投资 20年净利润分别达 6549万元、 2459万元,同比增速分别为 74%、 2%; 2)产业链供应链金融聚焦主业,深化 产融结合推动集团发展,同时运用科技赋能,打造轻资产模式提升服务效率; 3)综合金融推进多业务条线协同融合,通过一体化解决方案带来价值提升。 其中,租赁、信托、证券业务 2020净利润分别为 19.7、 19.8、 6.5亿元, 同比增速分别为 15%、 2%、 52%。 产融协同效应不断显现,维持“增持”评级 “十四五”规划有助于推动公司抓住战略发展的宝贵时间窗口,自上而下贯 彻新的发展理念,助力航空强国建设。 公司拥有较为齐全的金融牌照,产融 结合、融融结合持续深化,协同效应逐步释放。我们预计公司 2021-23年 EPS0.41/0.44/0.48元(21-22年前值为 0.41/0.49元),对应 PE 为 10.08x、 9.28x、 8.67x。可比上市金控 2021平均 PE 估值(朝阳永续一致预期)为 10.03x,考虑到公司战略引领发展、 顺周期的租赁业务前景较为广阔、全面 布局的金融牌照推动产融结合成效显现,给予一定的估值溢价,给予 2021年 PE 预期 11.7x,对应目标价 4.80元(前值为 5.40元),维持增持评级。
中航资本 银行和金融服务 2020-04-24 3.96 3.93 30.56% 4.02 1.52%
5.45 37.63%
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公司 2019年营业总收入 180亿元,YoY+30%,营业收入 104亿元,YoY+40.2%,系受益于资本市场回暖,租赁与证券业务上行;净利润大幅增长 20%至 47亿元,但归母净利润小幅下滑 3.2%至 30.6亿元,略低于预期,主要系子公司中航投资引入 6家战投从而导致少数股东损益同比+115%至 16.6亿元。但公司整体经营稳健,加权 ROE10.8%,产融结合持续深化,协同效应逐步显现。公司 20Q1净利润 7.7亿元,YoY-2.1%,受新冠疫情客观因素影响略有承压。我们预计 2020-22年 EPS 分别为0.36/0.41/0.49元,目标价 4.32-5.04元,维持“增持”评级。 信托业务结构优化,证券业务表现亮眼中航信托贯彻“私募投行战略驱动”+“资产管理策略驱动”+“财富管理服务驱动”三大战略,落实专业化转型以提升公司核心竞争力,2019年信托业务营收 36.3亿元,YoY+21.2%;毛利率 68.1%,YoY+4.3pct,净利润 19.4亿元,YoY+5.1%,盈利能力持续提升。其中 2019年新增项目中主动管理型信托规模占比达 83.3%,结构不断优化;中航证券充分受益于资本市场回暖,营业收入 16.4亿元,YoY+94%,净利润 4.3亿元,YoY+190%,经营管理能力不断增强。 租赁业务持续强劲,结构与质量持续改善中航租赁 2019年营业收入 100.8亿元,YoY+40.7%,业务规模不断扩大,增长动能强劲。公司秉持专业化、国际化、差异化的经营战略,增强风险管控能力,提升经营效能,实现毛利率 30.4%,YoY+3.34pct,净利润 17.1亿元,YoY+35.6%,结构稳中向好。此外,在产业投资方面,依托中国航空工业集团公司,深耕航空金融产业链,拓展产融结合的深度和广度。同时积极探索新材料、新技术和新能源等方向,不断提升公司核心竞争力。 增持彰显信心,股权激励 与员工持股计划 注入发展动能 公司董事会将原截止于2019年9月25日的市场化增持计划(高管+员工) 延期一年,截至今年 3月 25日,公司市场化增持计划持有总股本 0.18%,彰显公司经营信心;2019年 6月公司回购 1.8亿股用于实施员工持股计划和股权激励,截至今年 3月 18日已授予 0.33亿股,激活员工动力,为公司长期发展注入动能。 产融协同效应不断显现,维持 “ 增持 ” 评级公司拥有较为齐全的金融牌照,产融结合持续深化,协同效应逐步显现。 但今年受疫情影响,宏观环境存在较大的不确定性,叠加资管行业压缩通道转型主动管理的进程深化,调整相关盈利预测,预测公司 2020-22年EPS0.36/0.41/0.49元(2020-21前值为 0.44/0.51元),对应 PE 为 11.00x、9.50x、7.95x。可比上市金控 2020平均 PE 估值为 10.9x,考虑到公司牌照的完整性和军工资源的潜在市场,给予一定的估值溢价,给予 2020年PE 预期 12x-14x,对应目标价 4.32-5.04元,维持“增持”评级。 风险提示:信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。
中航资本 银行和金融服务 2020-04-24 3.96 -- -- 4.02 1.52%
5.45 37.63%
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事件:公司布发布2019年年年报及及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32元亿元(同比+30.04%,),归母润净利润30.64元亿元(同比-3.24%,),对应EPS为为0.35元/股股;;2020年年一季度公司实现营收收22.07亿元(同比+5.89%),润归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),应对应EPS为为0.09元/股。 投资要点战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长: 1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑; 3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2020-04-24 3.96 -- -- 4.02 1.52%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32亿元(同比+ 30.04%),归母净利润30.64亿元(同比-3.24%),对应EPS 为0.35元/股;2020年一季度公司实现营收22.07亿元(同比+5.89%),归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),对应EPS 为0.09元/股。 投资要点 战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长:1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2019-12-17 4.62 6.43 113.62% 5.03 8.87%
5.03 8.87%
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事件: 12月12日,公司披露A股限制性股票长期激励计划及第一期计划草案。 评论: 维持“增持”评级,维持目标价7.13元。公司本次推出限制性股票激励计划将完善公司长效激励机制,利于公司提升经营效率,ROE有望稳步提升。公司前3季度净利润同比+20%,金融主业稳健增长,归母净利润同比-4%主要受引战带来的归母利润稀释影响。维持公司2019-21年EPS0.39/0.46/0.51元,维持目标价7.13元,对应19P/B2.1X。限制性股票激励计划落地利于经营效率提升,公司产业投资持续加码,ROE有望逐步回升,目前股价对应19PB1.4倍,增持。 拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,以ROE和净利润增速为解锁条件。公司本次长期激励计划有效期10年,拟每3年实施1期,每期激励计划有效期为6年,包括2年禁售期和4年解锁期,解锁股票上限均为激励对象授予股票总数的25%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。激励对象包括公司及子公司高管、中层管理人员及核心业务骨干,激励对象购买限制性股票的资金以自筹方式解决。第一期计划拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,约占总股本0.96%,占员工总数14.11%,股票来源为公司回购股份中用于股权激励的部分。第一期计划授予价格为2.71元/股,为本次《激励计划草案》摘要首次公告前1个交易日公司股票均价的60%。解锁条件为:1)四个解锁期对应前一财务年度归母加权ROE不低于9.0%/9.4%/9.9%/10.5%,且不低于同行业对标企业75分位值;2)以2018年为基础,前一个财务年度的净利润复合增长率不低于7.2%,且不低于同行业对标企业75分位值;3)△EVA>0。 国企改革深化,长效激励机制进一步完善。公司本次限制性股票长期激励计划将充分调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有利于培养、建设一支具有较强自主创新能力的高水平人才队伍,促进公司经营效率提升、业绩平稳快速增长。 催化剂:限制性股票激励计划实施推进,产业投资持续加码。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中航资本 银行和金融服务 2019-11-04 4.50 -- -- 4.72 3.96%
5.03 11.78%
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公司公告2019年三季报,实现营业总收入126.91亿元,同比增长26.12%;归母净利润21.02亿元,同比减少4.46%,对应EPS为0.24元/股。 投资要点 归母净利润同比降幅收窄,基本面良好:1)2019Q1~3公司实现营业总收入同比+26.1%至126.9亿元,实现净利润同比+20.3%至34.6亿元,系金融子公司同比增长较快,截至2019H1中航租赁营业收入同比+51.3%至49.2亿元、中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元、中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019 Q1~3公司实现归母净利润同比-4.5%至21.0亿元,,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+100.6%至13.6亿元,随市场回暖,公司金融主业稳健发展,归母净利润同比降幅较2019H1已收窄2个pct.。总体来看,公司基本面良好。 信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,2019H1实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业领先(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,2019Q1~3实现投资收益和公允价值变动收益同比+114%至17.8亿元,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 完成股份回购,坚定看好综合金融发展前景:1)公司公告已支付总金额9.99亿元,完成公司1.99%股份的回购,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)随着全球经济下行及政治不确定性风险加大,军工行业和带有威慑性的高端金融行业景气度会持续上升。另外此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为30.7、36.7亿元,目前估值对应约13.4倍2019PE、11.2倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2019-09-05 4.83 5.00 66.11% 5.20 7.66%
5.20 7.66%
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整体经营稳健,维持增持评级2019年上半年公司营业总收入 85.4亿元, YoY+ 29.0%,其中,租赁、信托、财务、证券分别实现 47.5亿、 17.1亿、 10.3亿、 7.6亿元收入。归母净利润 14.7亿元, YoY -6.5%; EPS 0.16元/股,加权 ROE5.2% (未年化)。 业绩略低于预期。公司整体经营稳健,租赁和证券业务收入上行,但租赁计提减值损失对业绩造成一定拖累。此外归属于少数股东损益增加也对归母净利润形成影响。我们预计 2019-2021年 EPS 0.37/0.44/0.51元,目标价 5.55-5.92元,维持增持评级。 信托创新转型稳居行业前列, 证券业务表现亮眼中航信托凭借其财富客户获得能力、业务主动管理能力、优质资产、净资本规模等核心竞争力稳居行业前列,同时积极创新产品设计,实现受托资产规模快速增长。中航信托营业总收入 17.1亿元, YoY+ 6.1%。净利润10.2亿元, YoY+ 7.2%。 上半年政策红利及市场回暖带动券商业绩上行。 中航证券营业总收入 7.6亿元,净利润 1.9亿元, YoY+336.7%。 租赁市场竞争力不断提升,具深度产融协同能力中航租赁净利润 8.7亿元, YoY+ 347.6%。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业,为产业集团提供紧密的综合金融服务。中航租赁有效利用多层次资本市场工具提高融资能力,并持续强化资产处置能力、业务拓展能力及深度产融协同服务能力,推动市场竞争力不断提升,租赁业务规模持续扩大。 产融结合+多元布局深化, 增持彰显信心, 股权激励助力治理机制优化公司积极落实“产业投资+综合金融”发展战略,拟向新兴产业投资和航空产业投资两家子公司分别增资 9亿元人民币,有望形成差异化优势; 拟参与私募股权基金投资,进一步夯实资本运作实力,深化产融结合。 子公司中航证券拟出资 2.9亿元设立另类投资子公司,持续深化多元金融布局。 此外, 公司 2017年开始通过市场化增持方式实施员工持股计划,并决定将市场化增持计划存续期延期至 2020年 9月,彰显对公司发展的信心。 公司股份回购方案已于 2019上半年实施完毕,已回购股数占公司总股本的 1.99%, 30%用于员工持股计划及股权激励,有助于公司优化治理机制。 持续深化战略布局,维持增持评级公司战略布局持续深化, 牌照间协同效应稳步提升。 综合考虑公司经营情况 , 我 们 预 测 公 司 2019-2021年 EPS 0.37/0.44/0.51元 ( 前 值0.40/0.46/0.54元), 对应 PE12.61、 10.75、 9.28倍。可比金控 Wind 一致预测 PE( 2019E)平均值 8.53倍,考虑军工集团金控平台的稀缺性,我们在此之上给予一定溢价,给予 2019年 PE 预期 15x-16x,对应目标价5.55-5.92元,维持“增持”评级。 风险提示:信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、减值风险。
中航资本 银行和金融服务 2019-09-02 4.71 5.41 79.73% 5.20 10.40%
5.20 10.40%
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事件:2019年8月28日中航资本发布2019年中报。公司2019上半年实现营业总收入85.4亿元(YoY+29%),实现净利润达24亿(YoY+17%),归母净利润14.7亿元(YoY-6.5%),这一定程度由于去年底子公司中航投资引入战投,公司持股比例下滑而摊薄归母净利润。我们认为公司重要边际变化有:(1)增资中航租赁,规模提升推动收入显著增长。今年上半年,中航资本及其子公司对中航租赁增资25亿元,受益于自身产业资源与资本增强,中航租赁实现收入同比增长54%;(2)中航信托稳定贡献营收,中航证券边际改善。上半年中航信托;利润同比增长7%,公司管理规模较年初增长6%;中航证券受益于股市回暖,净利润同比增长337%。(3)产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。5月航空工业产业投资基金一期落地,总规模40亿元(公司出资6亿元);公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。 (1)中航租赁:业务规模扩大,收入大幅增长。受益于租赁业务规模扩大以及资本实力增强,中航租赁上半年实现营业收入48亿元(YoY+54%),占总营业收入的56%,净利润达8.7亿元(YoY+43%)。为了加强自身资本实力与资产规模,中航租赁去年积极推动增资扩股,计划融资51亿元,而上半年中航资本与其子公司已累计对其增资25亿元。受益于资本实力增强以及拥有航空工业丰富的产业资源,中航租赁业务规模有望保持扩张态势。 (2)中航信托:管理规模小幅增长,盈利能力保持稳健。2019上半年中航信托实现营业收入17.1亿元(YoY+6%),占总营业收入的20%,净利润达10.2亿元(YoY+7%)。截止2019年上半年,公司管理资产规模达6695亿元(较年初+6%);公司主动管理规模超过一半,管理能力优于行业水平,整体投资风格保持稳健。 (3)中航证券:市场显著转暖,业绩高增。2019年初股市交易量明显回暖,上证指数上涨19%,券商监管与经营环境迎来显著改善,上半年中航证券实现营业收入7.6亿元(YoY+87%),占总营业收入的9%,净利润达1.9亿(YOY+337%);受益于市场回暖、指数上行、资本实力增强,全年利润增速有望维持高增。 (4)中航财务:营收有所下降。2019上半年中航财务营业收入10.3亿元(YoY-18%),占总营业收入的12%,净利润3.9亿元(YoY-27%),主要受利息支出增长、存款余额减少所影响。上半年信贷资产余额同比增长6%,贷款利息收入基本持平,存款余额同比下滑28%,资金成本有所提升,导致利息支出同比增长8%。 产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。2019年5月29日,中航资本与航空工业等公司共同发起设立航空工业产业投资基金一期。基金规模拟定为40亿元,中航资本出资6亿元。上半年,公司已实现对外股权投资68.9亿元,向子公司增资55亿元,为公司长期快速发展打下良好基础,能更好发挥整体协同效应。展望未来,公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6元。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.34元、0.41元、0.5元。 风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名