事件：公司披露2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业总收入115.2亿元，同比-9%；归母净利润6.0亿元，同比-13%；基本每股收益0.07元，同比-13%；加权平均ROE为1.54%，同比-0.17pct。其中，Q3单季实现营业总收入37.9亿元，同比-12%；归母净利润3.6亿元，同比+1137%；扣非归母净利润3.7亿元，同比+672%；加权平均ROE为0.94%，同比+1.03pct。 投资收益增厚利润，军工产业优势不减：受益于9月下旬以来一系列重磅政策轮番出台，市场情绪充分提振，权益市场大幅回升，公司2024Q1-Q3实现投资收益+公允价值变动收益同比+12%至20.0亿元，Q3单季则同比+1852%至9.1亿元，带动归母净利润同比+1137%。公司作为中航系唯一金融控股平台，持续提升产业投资领域的专业化和市场化水平，充分具备航空军工产业领域投资优势，看好长期产业投资效益显现。 营收同比小幅下滑，结构调整制约相关费类收入：1）租赁：公司2024Q1-Q3实现营业收入同比-9%至75.2亿元，Q3单季实现营业收入同比-11%至26.3亿元，预计为营收主要构成的租赁业务收入亦小幅滑落。2）金融：公司2024Q1-Q3实现利息收入同比+11%至26.9亿元，手续费及佣金收入同比-33%至13.1亿元，Q3单季实现利息收入同比-2%至7.8亿元，手续费及佣金收入同比-34%至3.8亿元，其中手续费及佣金收入大幅滑落主因公司相关金融业务结构转型调整，预计中航财务利息收入较为稳健，中航证券边际受益于市场交投活跃度转好，中航信托持续推动业务转型。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.10元、0.18元、0.21元，给予公司50x2024年P/E，对应6个月目标价为5.16元。 风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。

租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩2023年公司营业总收入/归母净利润为 169.4/2.9亿元，同比-6.7%/-82.8%，与此前业绩预告区间一致。 2023年租赁子公司相对稳健，信托、证券子公司净利润同比下降较多，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 12/1（6调前 37/46) 亿元， 新增 2026年预测 18亿元，对应 EPS 为 0.1/0.2/0.2元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的。 当前股价对应 2024-2026年 PB 0.6/0.6/0.6倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 租赁稳健，信托手续费与投资收益拖累业绩，财务公司净利润同比增长 (1)租赁： 2023年中航国际融资租赁营收/净利润分别为 108.4/19.5亿元，同比-0.4%/-3.8%，年化 ROE为 7.2%，较 2022年-1pct，期末杠杆率 5.9倍，较年初-6.9%。 (2)信托： 2023年中航信托营收/净利润为 18.0/0.8亿元，同比-40%/-90%， ROE为 0.5%，较 2022年-4.2pct。 据中航信托未审计财务报表， 手续费及佣金净收入18亿元，同比-39%，投资收益(含公允价值变动损益)为-6亿元（2022年为-7.2亿元）， 信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降，投资收益亏损。 (3)财务： 2023年中航财务营收/净利润为 20.1/9.4亿元，同比-36%/+68%，ROE 为 7.7%，较 2021年+2.9pct。 证券子公司投行、资管业务收入同比下降，航空产业投资贡献增量利润 （1） 证券： 2023年中航证券营收/净利润 16.6/0.8亿元，同比-20%/-86%， ROE为 1.51%，较 2022年-4.6pct。 据中航证券未经审计财报数据， 投行/资管净收入为 1.4/0.4亿元，同比-48%/-71%拖累业绩。 （2） 产业投资： 公司依托股东雄厚的产业背景， 聚焦航空产业投资。 2023年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润 2.7亿元，同比+96%。 风险提示： 市场波动带来投资收益不确定性； 房地产信托资产存量处置风险。

事件： 公司近日发布 23Q3季报， 23Q1-3实现营业收入 126.2亿元，同比下降 3.22%； 归母净利润 6.9亿元，同比下降 63.12%， 主要系： 1） 资本市场不振导致公允价值变动损益转负； 2）信托业务转型导致手续费及佣金收入有所减少。 其中， 23Q3实现营业收入 43.1亿元，同比下降 4.96%；归母净利润-0.3亿元，同比扭亏。 租赁业务稳健提升，看好航空背景优势。 23Q1-3以租赁为主的业务收入为 82.4亿元，同比增长 5.73%。其中， 23Q3单季度营业收入为29.5亿元，同比增长 0.36%。未来继续看好公司航空工业背景，融资租赁业务优势持续深化。 金融业务整体承压，利息收入同比提升。 分业务来看： 1）信托方面， 中航信托积极贯彻信托新规，优化业务投向，导致 23Q1-3手续费及佣金收入同比下降 34.67%至 19.5亿元； 2）证券方面， 2023Q1-3市场日均股基成交额 1.01万亿元，同比下降 3.58%，预计证券经纪、资管业务承压； 3）财务方面， 23Q1-3公司利息收入同比增长 7.51%至24.2亿元。其中， 23Q3利息收入同比提升 5.36%至 7.9亿元。 投资浮亏拖累业绩，公司长期优势不改。 23Q1-3投资收益+公允价值变动收益为 17.9亿元，同比下降 14.49%，主要系公允价值变动带来浮亏。公司作为军工产业链稀缺私募股权标的，产业投资优势不断验证， 23Q1-3投资收益同比提升 9.72%至 20.1亿元。受益于军工产业链发展，公司有望加速产业投资的业绩兑现，为股东带来长期收益。 盈利预测与投资建议： 考虑市场景气度仍待提升，我们适当下调公司 2023-2025年归母净利润分别至 15.03、 28.40、 33.96亿元，同比增速分别为-10.54%、 88.91%、 19.58%。 EPS 分别为 0.17、 0.32、 0.38元/股。 考虑利润波动较大，采用 PB 估值法， 参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 2.26倍 PE， 维持“增持”评级。 风险提示： 战略推进不及预期、信托转型不及预期、经济下行

事件：公司发布2022年三季报，Q1-3实现总营业收入130亿元（YoY-6%），归母净利润19亿元（YoY-36%），EPS为0.21元（YoY-36%），加权平均ROE为4.73%（YoY-3.26pct）。其中Q3实现总营业收入45亿元（YoY+3%），归母净利润5亿元（YoY-59%），主要受资本市场波动、投资收益下滑影响。 核心关注重点：1）租赁业务表现依旧稳健。前三季度以租赁为主的营业收入同比+3%至78亿元，其中Q3单季同比+7%、环比+13%，业务持续稳健态势，带动Q3总营业收入同比+3%。2）市场波动拖累投资收益。受权益市场震荡下行影响，Q3投资收益同比-61%、环比-71%至4亿元。 租赁业务保持稳健，收入持续增长。前三季度公司以租赁为主的营业收入同比+3%至78亿元（22H1同比+1%），其中三季度单季度营业收入同比+7%、环比+13%至29亿元，预计与租赁业务规模扩张、订单陆续交付等有关，看好公司凭借航空工业背景，持续深化融资租赁业务优势。 金融板块业务整体承压，三季度利息收入改善。1）前三季度公司金融类业务收入同比-16%至52亿元，整体承压。2）前三季度公司手续费及佣金收入同比-22%至30亿元，其中Q3同比-23%、环比-32%至8亿元，预计与宏观经济扰动及严监管态势下信托转型压力犹存、交投疲软拖累证券经纪业务收入等有关。3）前三季度公司利息收入同比-8%至23亿元，其中Q3边际改善，同比+32%、环比+16%至8亿元。 投资收益承压，信用减值计提有所减少。1）前三季度公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动净损益）21亿元，同比-4%。受资本市场波动影响，Q3投资收益同比-61%、环比-71%至4亿元，对季度盈利形成拖累。2）前三季度公司计提信用减值损失7亿元，同比-9%，资产质量持续改善。 投资建议：买入-A投资评级。二十大报告明确强调，推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润分别为36亿元、45亿元、49亿元，6个月目标价3.6元，对应9倍2022年P/E。 风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险

事件：公司2022H1实现营业收入84.99亿元（YoY-9%），归母净利润13.29 亿元（YoY-19%）。其中，第二季度业绩环比改善明显，公司Q2实现归母净利润13.18亿元，环比增长13.06亿元。 核心关注重点：1）投资表现环比改善明显，提振公司中报业绩。受益于二季度末市场显著回暖，带动中航重机等持仓市值提升显著，公司投资收益及公允价值变动损益合计同比增长58%。2）融资租赁表现稳健。中航国际租赁2022H1上半年贡献净利润达10.1亿元，占公司总净利润达43%。3）证券业务表现亮眼，信托业务仍处于转型。中航证券2022H1净利润3.3亿元（YOY+26%），业绩表现领先同业。受信托行业转型影响，中航信托2022H1净利润为7.6亿元（YOY-30%)。 租赁保持稳健，信托行业仍处于转型阶段。2022H1租赁子公司实现营业收入47亿元（YoY+0.3%），贡献营业总收入达55%；实现净利润10.1亿元（YoY+1.83%），业绩表现较为稳健。而受信托行业两压一降深化以及市场整体投融资需求疲软等因素的影响，中航信托2022H1实现营业收入15.95亿元（YOY-26%)，净利润达7.57亿元（YOY-30%），仍处于行业转型阶段。 财务保持稳步增长，证券表现亮眼。2022H1财务子公司实现营业收入9.09亿元（YoY-28%），实现净利润3.83亿元（YoY+4%）。而证券子公司实现营业收入10.71亿元（YoY+3%），净利润3.31亿元（YoY+26%），主要受益于自营和投行的亮眼表现。 产业投资表现持续向好，产融结合助力经济。公司紧密围绕航空产业链，推动产业金融服务水平提升，依托集团产业链和金融牌照齐全优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空和军工产业相关投资。近期，伴随着中航无人机和超卓航科等优秀公司的上市，公司产业投资成效也逐步显现。随着产业投资业务的进一步推进，中航产融有望迎来较高的业绩增长。 投资建议：买入-A投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点，发挥集团自身金融和产业双重优势，产投、供应链金融等业务有望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计2022-2024年公司分别实现归母净利润40亿元、47亿元、50亿元，6个月目标价3.9元，对应8.6倍2022年P/E。 风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险

事件： 近日， 公司全资子公司中航航空产业投资有限公司拟出资 3亿元现金参与认购中航电子非公开发行股票。 6月 11日， 中航电子拟向中航机电换股股东发行股份换股吸收合并中航机电，并募集配套资金不超过 50亿元。 深耕军工产业链，助力国企改革。 公司作为航空工业重要的金融服务平台和资本运作平台， 深耕优势产业投资， 此次航空投资深度参与中航电子、中航机电合并重组， 将有效助力军工国企改革，推动产业链更好发挥整合优势，并有望显著受益于军工企业改革发展的红利。公开数据显示，公司目前通过中航产投、中航投资分别持有中航机电股本比例为 2.99%和 0.88%。如果定增事项顺利完成，将有助于夯实公司资产结构，并为公司长期价值产生积极贡献。 中航科工增持，估值处于历史底部。 此前，中航科工通过公开市场增持公司股份 5895.15万股，增持金额约 2亿元。由于中航科工与中航产融同受航空工业集团控制，因此此次增持之后，航空工业及其一致行动人持有公司股本比例达50.45%，较增持前增加 0.66%。我们认为控股股东及一致行动人的增持很大程度体现了对公司中长期发展的信心，考虑到当前公司股价仅为 0.84倍 PB，公司中长期投资价值凸显。 一季报受市场承压，市场趋暖有望提振。 从一季报来看，公司短期受持有中航重机等权益资产的公允价值变动拖累， 投资收益+公允价值变动损益较去年同期减少 2.7亿，同比下滑 61%，进而拖累一季报表现。进入 6月以来，市场成交量显著提升，做多情绪带动整体市场走强，金融板块业务改善，预计将使得公司中报较 1季报有一定程度边际改善。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。我们看好公司积极以军工行业为立足点，发挥集团自身金融和产业双重优势，产投、供应链金融等业务有望成为公司价值稳健增长的新驱动力。预计 2022-2024年公司分别实现归母净利润 45、 52、56亿元，分别同比+0.5%、 +16.5%、 +6.9%，给予 6个月目标价为 4.2元，对应 2022年 P/E 为 8.5x。 风险提示：宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期

事件： 公司发布 2021年年报。 2021年公司实现营业总收入 190.84亿元（同比+ 4.1%），归母净利润 44.71亿元（同比+36.6%），加权平均 ROE10.2%，对应 EPS 为 0.51元/股。 投资要点 公司产业布局完善，子公司经营业绩稳健： 1） 2021年公司实现营业总收入同比+4.1%至 190.84亿元， 系公司各产业子公司经营业绩均有不同程度增长带来营业收入同比+2.2%至 105.60亿元。 2021年公司实现净利润同比+16.1%至 61.17亿元， 系公司财务业务净利润同比+15.5%至 6.57亿元及中航证券净利润同比+16.9%至 6.83亿元。 2）2021年公司实现归母净利润同比+36.6%至 44.71亿元， 高于公司净利润增幅， 主要系公司所持上市公司股票公允价值有所上涨。 总体来看公司基本面良好， 金融主业保持稳健的发展势头。 持续推进“金融+”转型，转型效果显著： 1）自 2019年金融控股平台迎来强监管时代后，公司率先转型， 将整体发展战略升级为“金融+”战略，依托于航空工业集团雄厚的产业背景，在航空产业领域投资及项目设立等方面已获成效；在产业研究方面，公司新设产业研究部，整合中航证券等研究机构研究力量，加强产业研究能力，提升军工、航空领域的研究能力建设，形成了对航空产业投资等领域的深刻洞察。 2021年公司实现航空产业收入 62.74亿元，利润总额 32.92亿元。预计公司未来产业优势将不断延续，助力业绩持续增长。 3）2021年，中航证券发挥自身熟悉航空、军工产业的产业背景优势，全面拓展服务航空主业的深度与广度，为企业提供多样化的投融资综合金融服务。 2021年获评行业 A 类 A 级券商并首批进入券商白名单。 2021年中航证券实现营业收入 22.51亿元，同比+9.4%。 投资布局敢为人先，坚定看好发展前景： 1）公司在发展过程中始终先人一步，在金控平台发展伊始就率先实现全牌照布局，且各子公司业务持续稳健增长；在金控行业严监管背景下又转型布局于产业投资，实现了较高收益，为公司创新发展提供了坚实保障。 2）公司坚持聚焦航空、军工主业，持续提升综合金融服务水平，实施专业化发展，集中优势资源追求细分行业领先地位。一方面，军工行业依托于“十四五”规划，中长期发展前景良好，成长性高。另一方面，军工行业因其行业特殊性，投资壁垒高，而公司背靠军工央企，相较于其他产业投资机构，优势明显；同时全面注册制落地，公司产业投资的退出渠道将更为完善，预计公司未来业绩的释放也将更为迅速。 盈利预测与投资评级： 中航产融作为中航集团旗下唯一金控平台， 多元金融布局深化， 我们看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为47.27/50.12/53.18亿元， 当前市值对应 2022-2024年 P/E 为 7.81/7.37/6.94倍。 随行业预期改善， 公司估值有望修复， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）金融监管趋严影响行业发展； 2）国内经济发展下行影响租赁业市场需求； 3）疫情控制不及预期。

2021年，中航产融实现营业总收入190.84亿元，利润74.90亿元，归母净利润44.71亿元，同比分别增长4.05%、9.68%和36.56%；ROE10.17%，较上年同期的9.92%，提高0.25个百分点。期间，经营活动产生的净现金流452.12亿元，yoy+350.57%。截至2021年末，中航产融总资产4569.31亿元、净资产415.78亿元，同比分别增加20.37%和4.33%，杠杆率10.99倍。 分析判断:经历了2018-2019年营收的快速扩张之后，2020-2021年，中航产融的营收稳步增长且实现相应的利润增长。随着公司在新能源、供应链金融和军民融合产业投资方向的战略布局，证券、信托、股权投资的业务规模有望获得进一步增长。考虑到疫情对于经济复苏、租赁和信托行业的短期影响，以及公司成本管理的努力，我们微调2022E/2023E营业总收入212.89/223.53亿元的预测至202.94/213.09亿元，并增加2024年预测为223.74亿元；上调2022/2023年归母净利润39.69/41.66亿元的预测至45.23/45.48亿元，并增加2024年预测为46.42亿元，对应EPS分别为0.51元/股、0.51元/股、0.52元/股。以2022年3月31日4.14元/股收盘价计算，PE分别为8.16/8.12/7.96倍，维持公司“增持”评级。 产融开局之年，净利润近45亿截至2021年末，中航产融及子公司合计持有中航证券100%、中航期货89.04%、中航国际租赁98.13%、中航信托84.42%、中航财务28.16%的股份。2021年度，中航产融营业收入190.84亿元：租赁和信托分别贡献营收54%和21%，证券业务贡献约12%，财务公司业务贡献约11%。 围绕航空产业链，提升产业金融服务水平公司第一大股东为航空工业集团，集团及下属单位合计持有公司47.05%的股份。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台，公司大力发展综合金融服务、航空产业投资和新兴产业投资，创新打造“产、投、融”协同模式。 截至2021年12月31日，公司总股本89.20亿股，其中大股东航空工业集团持有公司39.45%的股份，集团及下属单位合计持有公司47.05%的股份。 投资建议A股上市的几家可比金控公司的平均PB（2021年三季度末）1.27倍，中航产融有一定的估值修复空间。可比公司平均2021年PE约37.37倍，剔除最大值和负值之后的均值为22.83倍。考虑到中航产融背靠航空工业，在军民融合大背景下，产融协同优势明显，考虑到2022年公司在成本管理方面的努力，给予2021年PE9-9.5x，目标价从4.1-4.5元区间上调至4.5-4.75元区间水平。综上，我们估计中航产融的合理静态市值在402-425亿元。 风险提示中航产业投资方向的业务开展或项目利润率不达预期；公司的金融子板块受流动性影响；股、债市场波动幅度增大；信托等金融子公司的业务开展受监管影响；市场行情下跌或使公司投资业绩下行等。

事件：公司披露2021年报，实现营业收入190.84亿元，同比+4.05%，归母净利润44.71亿元，同比+36.56%，基本每股收益0.51元，同比+37.84%，加权平均净资产收益率10.71%，同比增加0.25pct。 公司业绩表现超出我们的预期，主要亮点在于：1）业绩及增速创新高。公司实现归母净利润44.71亿元，同比+36.56%，净利润及增速水平均创2015年以来新高，主要得益于公司旗下各成员单位业绩稳定增长，以及公司所持有上市公司股票公允价值上涨；2）聚焦产业金融发展定位，取得卓越成绩。公司积极服务航空工业集团主责主业、产业链及新经济，产业金融业务方向，2021年获得来自实体产业的收入91.99亿元，利润总额44.30亿元，其中分别来自航空、战略性新兴、绿色产业利润分别达32.92、7.07、7.29亿元。 租赁主业经营稳健，航空板块业务规模翻倍。中航租赁实现营业收入103.03亿元，同比+1.75%，净利润19.90亿元，同比+0.81%，对公司业绩贡献达到43.68%。2021年，中航租赁签订合同数量431份，同比+18.7%，合同金额759.31亿元，同比25.2%，其中航空业务板块合同金额达142.87亿元，同比大增+106%，体现中航租赁作为目前唯一一家拥有航空工业背景的专业融资租赁公司雄厚的资源禀赋，后续有望通过进一步扩大业务规模带动板块业绩增长。 信托资产结构优化，证券及财务子公司均实现较好增长。1）中航信托实现净利润16.79亿元，同比-15.24%。公司信托总资产6774.71亿元，同比+1.9%，其中集合、单一、财产管理权分别占71%、11%、18%，分别+0pct、-12pct、+12pct，公司持续推动主动管理转型，资产结构进一步得到优化。2）中航证券实现净利润8.09亿元，同比+24.27%，受益于市场活跃度提升，中航证券主要业务均实现较好的增长，经纪、投行、资管业务板块分别实现营收5.83、2.79、3.20亿元，分别同比+13%、+10%、+129%。3）中航财务实现净利润6.57亿元，同比+15.27%，经营较为稳定。 紧密围绕航空主业，产业投资快速发展。整体投资板块，2021年公司实现投资收益（含公允价值变动损益）32.70亿元，同比+25.74%，公司旗下新兴产业投资及航空产业投资两大平台聚焦投资于战略新兴产业领域和航空产业领域，2021年分别实现净利润2.33亿元、0.22亿元，分别同比+258%、-12%。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润49、54、59亿元，分别同比+9.8%、+10.3%、+8.8%，给予6 个月目标价为5.5元，对应2022年P/E 为10x。 风险提示：宏观经济下行/信托转型不及预期/战略推进不及预期

新战略孕育新增长。2021H1公司业绩稳中有升,主营业务表现稳健。租赁保持稳健，信托仍为重要业绩增长引擎，主动管理转型逐渐呈现；此外，财务营收保持高增，证券受益于行情回暖。2021H1实现营业收入94亿元（YoY+8%），归母净利润16亿元（YoY+8%）。 十四五新规划，产业投资++供应链金融蓄力产融结合。十四五伊始，公司着力于产业投资、供应链金融、综合金融三大平台促进产融结合，直击中小企业融资难题，助力航空业军工板块态势发展，推动产融结合助力实体经济发展。 深耕产业投资领域，未来业务前景广阔。公司以中航产投为投资主体，依托集团产业链和金融牌照齐全优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空产业、航空相关投资，在十三五期间对集团公司实施投资项目规模超60亿元。十四五期间公司将携手各地方政府、社会资本力量，叠加行业持续向好，我们预计未来管理规模有望进一步增加，为公司价值增长提供新驱动力。 国内外因素推动军工产业，产业链融资需求加大。自2020年起，中国地缘政治风险加剧，国防军工领域备受重视，2021年我国军费支出预算同比提高6.8%，军费与公共财政支出差值达5.09%，其中装备费用逐渐成为军费开支主导。此外，包括国企混改、民参军的军民融合方式以及产业链向国内转移促生民企巨大融资潜力。但是，因军工产业投资拥有“看不清，摸不着，投不进”的三大痛点，传统企业投资阻力较大，数量较少，行业投资缺口明显。 拥有三大优势，中航产投前景可期。1）依托集团军工背景、产业技术路径和优秀的团队。 集团管理层团队从业经历丰富，依托集团军工背景技术路径提高判断项目可行性的能力，中航证券投资研究团队助力，大大提升产业投资的成功率。2）背靠集团资源深入各细分领域，具备项目储备数量优势。集团下设产业众多，产业链上、中、下游渗透率高，公司受军工行业披露限制影响有限，可优先察觉产业链上企业融资需求，提前挖掘和获得优质项目。3）品牌效应叠加全牌照协同效应，进一步扩大优势。公司央企背景叠加公司金融综合平台牌照优势，可覆盖自身及客户全生命周期的金融需求，进一步增加公司融资实力，并提升竞争优势。 资本市场改革加速，产投迎来新机遇。随着科创板与创业板注册制实施、北交所开市，资本市场改革新浪潮将推动注册制全面实施加速，不仅将有助于解决中小企业融资难、融资贵的问题，也将极大激活产投行业的活力。降低企业IPO门槛，拓宽产投退出途径，缩短投资周期，提升投资收益，资本市场改革将盘活一、二级，为公司产投业务带来显著的利润增长。 供应链金融有望贡献新的收入来源。军工行业供应商存在资金周转问题，融资需求高，但行业涉密性阻碍金融机构的介入。中航产融依托集团所属单位在航空军工产业链核心地位优势，能够有效打破准入壁垒。集团旗下“金网络”对供应商信息积淀深厚，以供应链金融生态中的技术服务商的角色，解决传统保理业务的痛点，降低军工产业链成本、提升企业经营效率。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E为12x。 风险提示：产融结合进程不及预期//运营风险//宏观经济下行风险//

事件：公司前三季度实现总营业收入138亿元（YoY+5.0%），归母净利润29亿元（YoY+10.9%），EPS达0.33元（YoY+10%），加权平均ROE达7.99%（YoY-0.53pct.）。 我们认为核心关注重点包括：11）前三季度业绩表现向好，QQ33单季度业绩环比、同比提升。前三季度公司归母净利润增速同比+11%，Q3单季度实现归母净利润13亿元（YoY+14%，QoQ+35%），公司盈利能力进一步提升，预计主要源自租赁业务回暖、金融板块经营稳健、信用减值计提大幅减少22）产融结合有望带来新增长。 公司立足航空产业，利用金融全牌照、产业资源等优势，致力于打造产业-金融集成服务商，产融结合具有独特优势，为业绩增长注入新动力。 租赁业务规模扩张带动收入增速转正。前三季度公司以租赁为主的营业收入同比+0.44%至75.46亿元，同比增速由上半年的-3.2%转正，其中三季度单季度营业收入同比+7.4%、环比+6.9%至27.58亿元，预计尽管受息差空间压缩影响，业务规模扩大带动板块收入增速转正，考虑到公司拥有航空工业丰富的产业资源，公司租赁业务规模有望继续扩张。 金融板块业务整体稳健，三季度信托业务有所承压。1）前三季度公司金融类业务收入同比+11%至62.58亿元，整体表现平稳。2）前三季度手续费及佣金收入同比+15%至38亿元，其中三季度单季度同比-7.4%、环比-28%至10.99亿元，预计三季度证券经纪业务随市而升，单季度业绩下滑主要受信托业务短期承压影响。3）前三季度公司利息收入同比+4.7%至24.48亿元，其中三季度单季同比-24.0%、环比-40.0%至5.68亿元，或因信托贷款业务收入缩减所致。 投资收益同比略有下滑，信用减值计提大幅减少。1）前三季度公司投资收益（投资净收益+公允价值变动净损益）21.73亿元，同比-14.7%。其中单三季度投资收益同比-16.2%、环比+86.8%至11.21亿元；2）前三季度公司计提信用减值损失7.18亿元，同比-53%，资产质量进一步夯实。 军工产业链投资有望成为公司新增长点。公司出资1亿元自有资金与成飞集团共同发起设立中航航空产业链引导投资基金，精准对接产业发展需求，从机会型产融结合向常态化、体系化产融结合转变。公司背靠军工集团，立足航空产业，十四五战略规划重点发力军工产业投资，预计未来产业投资有望成为公司业绩增长新动力。 投资建议：买入--AA投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E为12x。 风险提示：宏观经济下行风险//运营风险//

事件：中航投资收购中航安盟50%股权获批。7月19日，中航产融公告称，其控股子公司中航投资拟以7亿元收购航空工业持有的中航安盟50%股权，已获中国银保监会四川监管局审核批准。本次转让完成后，中航产融在已有信托、租赁、财务公司、证券、期货、基金等金融牌照基础上，补全财险牌照，逐步完善全牌照金融业务布局基础，加速向金控公司持牌化经营迈进。 中航安盟：主营农险发力商险，立足中航体系探索发展新格局。 1）主营农险发力商险，集团业务协同再加码。中航安盟2020年实现营业收入19亿元（YoY-6.8%），归母净利润-1亿元（YoY-905.7%），主要受重大灾害影响，农险业务遭受一定亏损。从业务构成来看，农险为公司主营业务，2020年实现保费收入15亿元，占比高达65%；商险仍处发力阶段，以车险、健康险为主，2020年保费占比分别为23%、4%。我们认为，本次转让一方面有利于中航安盟在发挥农险既有优势、打造商险发力点的基础上，作为中航金融板块重要一环，积极探索差异化及特色化发展方向；另一方面有助于整合保险及其他金融牌照资源，推进中航金控平台体系建设及深层次业务协同。 2）农险行业方兴未艾，商险业务大有可为。近年来我国农险业保持较快增长，截至2021年5月，我国农险本年累计保费达397亿元（YoY+18.0%，财险整体仅为-2.1%）。根据中国保险年鉴数据，2019年中航安盟农险保费收入位列我国财险公司前十。展望后续，保费补贴等政策利好不断，看好中航安盟持续深耕农险优势业务，享农险市场保费增量红利。此外，中航安盟有望围绕“三农”发展商业险，精细化运营健康险等产品条线，提升商险业务竞争力。 中航产融：聚焦航空主业，擘画“金融+产业”发展蓝图。根据公司战略规划，公司明确“立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业-金融集成服务商”的战略定位。近期完成更名以来，公司坚定践行“金融+产业”发展战略、强化产融结合和融融结合的目标及决心已充分彰显。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台，公司未来有望进一步发挥多牌照金融资源及产业投资服务优势，贯穿航空工业各产业链强化产融结合能力，提升服务集团的广度及深度，助力实体经济发展。 投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年EPS 分别为0.44元、0.49元、0.54元，6个月目标价为5.3元，对应2021年P/E 为12x。 风险提示：宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。

“十四五”规划引领成长，扬帆远航正当时 公司 2020年营业总收入 183亿元， YoY+1.7%，其中营业收入 103亿元， YoY-1.1%；归母净利润同比上涨 6.9%至 32.7亿元。公司整体经营稳健， EPS 为 0.37元，加权 ROE9.92%，同比小幅下降 0.87pct。公司在新时期 提出“十四五”规划发展战略， 构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的 产业金融服务， 产融结合持续深化，协同效应逐步显现。我们预计 2021-23年 EPS 分别为 0.41/0.44/0.48元，维持增持评级。 把握重要战略机遇期， 制定“十四五” 规划促进产融结合 公司“十四五”规划主要包括四大要点： 1）明确一个定位：立足航空产业， 致力于成为一流的产业-金融集成服务商； 2）确立两大业务方向：发展产业 金融，推进产融结合； 发展综合金融，推进融融结合； 3）部署三大业务板 块：产业投资、产业链供应链金融和综合金融； 4）构建四类管控机制： 战 略规划、风控合规、人力资源和企业文化。 我们认为公司有望基于航空产业 链覆盖和全面金融服务能力的优势，深化产融结合、融融结合，同时利用金 融科技赋能提升核心竞争力，实现可持续的高质量发展。 三大平台助力构建综合产业金融服务，实现公司价值提升 中航资本通过部署三大业务板块， 全方位实现公司的价值提升： 1）产业投 资依托雄厚的产业背景提供优质发展资源，深刻的产业洞察助力快速发展， 旗下中航资本产业投资、航空产业投资 20年净利润分别达 6549万元、 2459万元，同比增速分别为 74%、 2%； 2）产业链供应链金融聚焦主业，深化 产融结合推动集团发展，同时运用科技赋能，打造轻资产模式提升服务效率； 3）综合金融推进多业务条线协同融合，通过一体化解决方案带来价值提升。 其中，租赁、信托、证券业务 2020净利润分别为 19.7、 19.8、 6.5亿元， 同比增速分别为 15%、 2%、 52%。 产融协同效应不断显现，维持“增持”评级 “十四五”规划有助于推动公司抓住战略发展的宝贵时间窗口，自上而下贯 彻新的发展理念，助力航空强国建设。 公司拥有较为齐全的金融牌照，产融 结合、融融结合持续深化，协同效应逐步释放。我们预计公司 2021-23年 EPS0.41/0.44/0.48元（21-22年前值为 0.41/0.49元），对应 PE 为 10.08x、 9.28x、 8.67x。可比上市金控 2021平均 PE 估值（朝阳永续一致预期）为 10.03x，考虑到公司战略引领发展、 顺周期的租赁业务前景较为广阔、全面 布局的金融牌照推动产融结合成效显现，给予一定的估值溢价，给予 2021年 PE 预期 11.7x，对应目标价 4.80元（前值为 5.40元），维持增持评级。

公司 2019年营业总收入 180亿元,YoY+30%,营业收入 104亿元,YoY+40.2%,系受益于资本市场回暖,租赁与证券业务上行;净利润大幅增长 20%至 47亿元,但归母净利润小幅下滑 3.2%至 30.6亿元,略低于预期,主要系子公司中航投资引入 6家战投从而导致少数股东损益同比+115%至 16.6亿元。但公司整体经营稳健,加权 ROE10.8%,产融结合持续深化,协同效应逐步显现。公司 20Q1净利润 7.7亿元,YoY-2.1%,受新冠疫情客观因素影响略有承压。我们预计 2020-22年 EPS 分别为0.36/0.41/0.49元,目标价 4.32-5.04元,维持“增持”评级。 信托业务结构优化,证券业务表现亮眼中航信托贯彻“私募投行战略驱动”+“资产管理策略驱动”+“财富管理服务驱动”三大战略,落实专业化转型以提升公司核心竞争力,2019年信托业务营收 36.3亿元,YoY+21.2%;毛利率 68.1%,YoY+4.3pct,净利润 19.4亿元,YoY+5.1%,盈利能力持续提升。其中 2019年新增项目中主动管理型信托规模占比达 83.3%,结构不断优化;中航证券充分受益于资本市场回暖,营业收入 16.4亿元,YoY+94%,净利润 4.3亿元,YoY+190%,经营管理能力不断增强。 租赁业务持续强劲,结构与质量持续改善中航租赁 2019年营业收入 100.8亿元,YoY+40.7%,业务规模不断扩大,增长动能强劲。公司秉持专业化、国际化、差异化的经营战略,增强风险管控能力,提升经营效能,实现毛利率 30.4%,YoY+3.34pct,净利润 17.1亿元,YoY+35.6%,结构稳中向好。此外,在产业投资方面,依托中国航空工业集团公司,深耕航空金融产业链,拓展产融结合的深度和广度。同时积极探索新材料、新技术和新能源等方向,不断提升公司核心竞争力。 增持彰显信心,股权激励 与员工持股计划 注入发展动能 公司董事会将原截止于2019年9月25日的市场化增持计划(高管+员工) 延期一年,截至今年 3月 25日,公司市场化增持计划持有总股本 0.18%,彰显公司经营信心;2019年 6月公司回购 1.8亿股用于实施员工持股计划和股权激励,截至今年 3月 18日已授予 0.33亿股,激活员工动力,为公司长期发展注入动能。 产融协同效应不断显现,维持 “ 增持 ” 评级公司拥有较为齐全的金融牌照,产融结合持续深化,协同效应逐步显现。 但今年受疫情影响,宏观环境存在较大的不确定性,叠加资管行业压缩通道转型主动管理的进程深化,调整相关盈利预测,预测公司 2020-22年EPS0.36/0.41/0.49元(2020-21前值为 0.44/0.51元),对应 PE 为 11.00x、9.50x、7.95x。可比上市金控 2020平均 PE 估值为 10.9x,考虑到公司牌照的完整性和军工资源的潜在市场,给予一定的估值溢价,给予 2020年PE 预期 12x-14x,对应目标价 4.32-5.04元,维持“增持”评级。 风险提示:信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32亿元(同比+ 30.04%),归母净利润30.64亿元(同比-3.24%),对应EPS 为0.35元/股;2020年一季度公司实现营收22.07亿元(同比+5.89%),归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),对应EPS 为0.09元/股。 投资要点 战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长:1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。