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胡翔

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600516110001,曾就职于申万宏源西部证券有限公司和上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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东方财富 计算机行业 2019-11-18 14.44 -- -- 14.45 0.07% -- 14.45 0.07% -- 详细
事件:西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金已获证监会许可,正式公告基金合同及招募说明书,发行在即。 投资要点 首支指数基金发行在即,费率20BP低于市场水平。1)西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金经2019年10月29日证监会文准予募集注册,发售期为2019年11月18日至11月29日。第二只产品西藏东财中证通信技术主题指数发起式基金进入审查阶段,第三只西藏东财中证医药卫生指数发起式基金刚刚上报。2)东财上证50指数基金费率为20BP(管理费0.15%/年,托管费0.05%/年),远低于市场水平。如博时上证50ETF联接A费率40BP(管理费0.30%/年,托管费0.10%/年)、华夏上证50ETF费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、天弘上证50指数A费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、易方达上证50指数A费率140BP(管理费1.20%/年,托管费0.20%/年)。 被动投资渐受追捧,流量端龙头东财将持续受益。1)资管新规及细则落地后,资管产品面临净值化管理的要求,主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下,指数基金/ETF作为价值化投资的载体,具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉、工具属性突出等特征而受到热捧。2)2018年至今我国指数基金开始快速增长,截至2019年上半年指数基金资产净值超万亿,占全市场的占比从去年同期的4%增长至7%,竞争趋于白热化,降费打响市场争夺战。3)东方财富以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,品牌资源优势鲜明,或将持续受益。 公司证券业务持续演绎高成长性,基金平稳发展,看好财富管理新时代。1)公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%,随资本实力增强(拟发可转债),业绩有望持续演绎高成长。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。3)随首支基金上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级: 东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2019-11-04 4.54 -- -- 4.72 3.96%
4.72 3.96% -- 详细
公司公告2019年三季报,实现营业总收入126.91亿元,同比增长26.12%;归母净利润21.02亿元,同比减少4.46%,对应EPS为0.24元/股。 投资要点 归母净利润同比降幅收窄,基本面良好:1)2019Q1~3公司实现营业总收入同比+26.1%至126.9亿元,实现净利润同比+20.3%至34.6亿元,系金融子公司同比增长较快,截至2019H1中航租赁营业收入同比+51.3%至49.2亿元、中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元、中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019 Q1~3公司实现归母净利润同比-4.5%至21.0亿元,,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+100.6%至13.6亿元,随市场回暖,公司金融主业稳健发展,归母净利润同比降幅较2019H1已收窄2个pct.。总体来看,公司基本面良好。 信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,2019H1实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业领先(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,2019Q1~3实现投资收益和公允价值变动收益同比+114%至17.8亿元,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 完成股份回购,坚定看好综合金融发展前景:1)公司公告已支付总金额9.99亿元,完成公司1.99%股份的回购,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)随着全球经济下行及政治不确定性风险加大,军工行业和带有威慑性的高端金融行业景气度会持续上升。另外此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为30.7、36.7亿元,目前估值对应约13.4倍2019PE、11.2倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 -- -- 14.85 5.69%
14.85 5.69% -- 详细
自营投资表现优异, 公司实现 19Q1~3业绩同比+105.9%至 73.9亿元。 1)019Q1~3公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务表现优异, 同比大幅+307.1%至 81.9亿元, 其中投资收益同比+98.7%至 66.4亿元。 我们预计公司根据市场行情灵活调整优化资产配置策略(交易性金融资产较 2018年末增长 25.8%至 2229亿元), 公允价值变动损益扭亏为盈至 17.6亿元( 去年同期亏损 12.6亿元)。 2) 2019Q1~3公司投行业务亮眼, 收入同比+35.2%达 25.7亿元,其中债券承销规模同比+91.1%至 3154亿元,市场份额较 18年末增加 1.3pct 达 5.8%; IPO 承销规模同比+39.1%至 35亿元,市场份额较 18年末提升 0.67pct 达 2.5%。 资管转型主动贡献稳健业绩, 股票质押持续压缩风险可控。 1) 2019Q1~3公司资管业务收入同比+15.4%至 16.2亿元, 在全行业资管新规去通道背景下, 其中海通资管加速主动管理转型, 主动管理资产规模持续增长, 净利润同比+77.5%至 6.0亿元。 2) 公司持续降低股票质押规模,买入返售金融资产较年初下降 28.1%至 595亿元, 减值损失同比+39.1%至 17.5亿元,在压缩规模的同时更充分计提减值准备, 风险保持可控。 预计未来资本将更多地运用于两融及做市业务中。 3) 2019前三季度 A 股市场回暖(日均股基交易额同比+34.2%),经纪业务收入同比+12.4%达 26.9亿元, 考虑 2018四季度低基数, 有望保持全年稳健增长。 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元,成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。海通恒信 2019Q1~3实现收入同比+39.8%至 53.7亿元,净利润同比+4.7%至 10.0亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 盈利预测与投资评级: 公司 2019前三季度业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 99.98亿元,14.88亿元, A 股目前估值约 1.27倍 2019PB,维持“增持”评级。 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65%
23.10 6.65% -- 详细
三季报业绩同比大幅增长43.9%,投资驱动业绩超预期:1)2019前三季度市场行情回暖,公司自营业务收入实现同比+95.3%至116.4亿元,其中处置金融工具致投资收益同比+260.8%至124.2亿元。(中信建投此前公告中信证券将于2019年6月25日起6个月内减持中信建投4.3亿股(占其总股本的5.58%),截至2019年10月14日,公司已减持4415万股,约占中信建投总股本的0.58%。)2)公允价值变动损益为-2.9亿元(预计其中大部分为衍生金融工具亏损),公司灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理,未来有望通过套利、对冲等分散投资风险,平滑投资收益随市场变化的波动,保持业绩的稳健。 投行保持龙头领先地位,机构客户占比高降低经纪业务弹性:1)2019年前三季度公司投行业务保持行业领先地位,实现收入同比+22.7%至29.8亿元。其中IPO承销金额同比+133.8%至269亿元(行业同比+21.7%),市占率保持行业领先地位(19.2%)。2)19Q1~3公司经纪业务实现收入同比-2.5%至57.0亿元系公司机构客户占高于行业平均水平,市场行情回暖时弹性不及小券商。3)上半年公司受股票质押业务及子公司计提商誉减值的影响共计提减值损失9.9亿元,与去年同期下降19.4%,整体风险可控。资管业务收入同比下滑1.0%,降幅较中报明显收窄,预计主动管理转型推进顺利。 收购广州证券过会,价值龙头扩张版图强者恒强:1)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,今日成功过会,从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%)。2)股权新规提高券商股东准入门槛,行业马太效应凸显,科创板开启资本市场新时代,中信作为龙头券商有望开启资源整合,持续扩大盈利能力优势,现服务家数已达15家(行业第三)。3)公司此前发布员工持股计划草案,计划范围约1000-1500人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。 盈利预测与投资评级:公司2019年前三季度增长超预期,随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为144.14亿元、147.18亿元,A股目前估值约1.6倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑;2)股市波动冲击自营投资收益。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 -- -- 37.31 8.46%
37.31 8.46% -- 详细
业绩:利润延续高增,Q1~3归母净利润同比+80.2%,Q3单季+50.9%:前三季度公司归母净利润229.1亿,同比+80.2%,其中Q3单季度归母净利润67.3亿,同比+50.9%,利润继续延续高增长,主要系投资端表现优异。前三季度,公司年化净投资收益率4.8%,基本保持稳定;总投资收益率同比+0.4pct.至5.1%,较中报有所提升,且投资资产浮盈相较于中报继续上升9.7亿至95.9亿,预计主要系公司加大权益类配置占比(权益类资产占比提升2pct.至14.5%,其中股票和权益型基金占比提升2.2pct.至7.8%)。此外,受折现率假设调整等会计估计变更的影响,公司增加保险合同准备金等相关负债,对应减少前三季度净利润合计37.42亿元,与上半年基本保持一致(上半年对应减少利润38.16亿元)。 寿险:Q1~3个险渠道新单同比-12.3%,主要源于同比基数相对较高+公司聚焦核心人力,未来提质成效将逐步显现:前三季度公司代理人渠道新保业务347.3亿元,同比-12.3%,较中报有所降速,其中Q3单季84.3亿元,同比-18.5%,预计主要系去年同期高基数+代理人“清虚”导致人力规模有所下滑(在新单负增长情况下,公司没有降低考核要求,主动淘汰无活动率的代理人)。虽然短期来看,人力下滑导致新单增速承压,但我们认为,公司持续夯实队伍基础、聚焦核心人力,且明确提出要打造三支关键人力队伍,至2022年,目标将核心人力规模占比从15%提升至40%,MDRT人数从600提升至2000+人,新生代队伍占比从15%提升至30%,未来公司人力队伍从量到质的转型成效将逐步显现。 财险:保费增速领先同业,非车业务延续增长:前三季度公司财险保费收入1004.56亿,同比增长12.98%,保费增速高于其他上市同业,驱动公司财险市场份额较年初提升23pct.至10.21%。其中,公司车险保费增速保持稳健,同比增长+5.3%至674.5亿,在新车销量持续下滑的背景下,通过分新转续保费实现增量贡献;非车险延续高增长,保费+32.3%至330.1亿元,增速较中报继续提升,驱动非车险占比提升+4.9pct.至32.9%,预计农险、保证险等非车险种将继续引领太保财险扩张。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,且明年有望修订代理人基本法,向绩优代理人倾斜,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长,预计公司2019年、2020年NBV 增速分别为-6.3%、6.7%,目前A股估值0.80倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42%
18.27 5.42% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 177.5亿元,同比增长 41.8%;归母净利润 64.4亿元,同比增长 43.8%,对应 EPS 为 0.75元/股; 归母净资产 1199亿元,对应 BVPS 为 13.21元/股。 投资要点 自营投资驱动公司 2019年前三季度业绩同比+43.8%,略超预期。2019Q1~3公司实现归母净利润同比+43.8%至 64.4亿元,主要系 2019以来市场回暖,自营投资业务收入实现同比+104.2%至 59.5亿元, 对业绩提振明显。公司实现投资收益同比+179.5%至 59.2亿元(其中对联营及合营企业的投资收益同比+81.3%至 21.5亿元),公允价值变动损益同比+9.9%至 21.8亿元,公司积极挖掘多样化策略手段, 灵活运用金融工具和衍生品进行风险分散,平滑投资收益。此外,公司高度重视大数据及人工智能等先进技术的研究应用,着力发展数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,未来有望通过科技赋能实现业绩稳健增长。 财富管理领跑同业, 投行业务显著改善,资管提升主动管理能力逆势增长。 1) 受行业佣金率下滑影响, 19Q1~3实现经纪业务收入同比+21.9%至 32.2亿元(市场交易额同比+34.0%), 经纪业务市占率始终领跑同业。 2)公司19Q1~3实现投行业务收入同比-4.4%至 12.0亿元,较上半年( -25.2%)显著改善, 系 Q3新增 IPO 承销规模 40亿( H1为 4亿元, Q1~3IPO 承销规模同比-68%)、 19Q1~3债承规模同比+84%。 3) 股票质押规模继续压缩控制风险,截至 2019年 9月末买入返售金融资产规模较 2018年末下滑 59.4%至 177亿元,信用减值损失同比+159.4%至 5.9亿元,充分计提减值准备, 保持着较高的履约保障比例( 19H1为 267%)。 4)监管趋严背景下,资管业务持续提升主动投资管理能力和产品创设能力, 19Q1~3实现资管业务收入同比+18.8%至 21.9亿元,未来公司有望继续强化行业领先地位。 资本实力增强, GDR 助力国际化发展延伸影响力。 1) 公司于 2018年非公开发行股票募集资金净额 141亿元, 将全部用于补充公司资本金和营运资金,尤其是自营及信用业务。 2) 2016年公司收购 AssetMark(于 2019您 7月在美国纽交所成功上市), 为财富管理转型对接全球资源提供了强大平台,国际化发展布局迈出关键一步。 3) 2019年 6月公司 GDR 在伦交所成功上市,募集资金净额 16.5亿美元, 其中 60%的资金将用于国际业务发展,拟将华泰金控(香港) 的注册资本由 88亿港元增加至不超过 108亿港元,进一步加强跨境联动。 GDR 兑回造成公司股价短期扰动, 但从长期角度看,发行 GDR 将助力公司加快国际化布局和增强国际竞争实力。 盈利预测与投资评级: 公司 2019前三季度业绩略超预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司财富管理转型推进迅速,国际业务稳步扩张,看好其长期发展前景。预计 2019、2020年归母净利润分别为 84.8亿元、112.1亿元, A 股目前估值约 1.3倍 2019PB,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
爱建集团 综合类 2019-10-31 9.06 -- -- 9.46 4.42%
9.46 4.42% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业总收入27.8亿元,同比增长53.1%;归属于上市公司股东净利润10.2亿元,同比增长25.0%;实现每股收益0.63元/股。 投资要点 公司2019前三季度归母净利润同比+25.0%,业绩符合预期。1)爱建信托主业保持稳健增长(手续费及佣金收入同比+14.7%至12.1亿元),其中固有业务中信托计划收益增加致公司投资收益同比+240.9%至3.2亿元。2)2019Q1~3公司实现营业收入同比+179.1%达12.0亿元,主要系爱建进出口贸易业务收入增加及合并华瑞租赁所致。3)公司大力扩张信托财富中心团队,使得职工薪酬增加致管理费用同比+51.9%至4.7亿元。公司向银行借款增加及发行公司债致财务费用同比+135.5%致2.0亿元。公司前三季度业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。 信托、租赁业务稳定贡献业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年明显提高(一季度达0.4%)。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权(上半年净利润为0.5亿元),补齐航空、备用发动机等租赁领域,叠加爱建融资租赁,租赁板块有望为全年收入增长提供稳定收益。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至三季度末,已累计持有28.9%公司股份,并计划于2019年7月3日起6个月内增持最低不少于0.1%、最高不超过0.5%股份,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,近期申请信保基金将进一步降低融资成本、提高资产运营效率,有望助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:公司信托、租赁业务稳定贡献业绩,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2019、2020年归母净利润分别为13.9、16.8亿元,对应估值约10.2、8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑。
中国人寿 银行和金融服务 2019-10-31 31.36 -- -- 36.30 15.75%
36.30 15.75% -- 详细
NBV延续强劲增长!Q3同比+20.4%略超预期,预计NBVM仍在提升,2020年“开门红”有望驱动公司价值延续高速增长:公司前三季度新业务价值同比+20.4%略高于市场预期(Q1、H1分别为+28.3%、+22.7%),价值增速全面领先同业,主要源于:1)新单延续较快增速:前三季度,公司实现总新单保费(“长险新单保费+短期险”口径)1622亿元,同比增速+6.5%,其中Q1、Q2、Q3单季度同比增速分别+8.9%、-13.2%、+27.4%;其中首年期交保费同比+4.7%至990亿元,短期险保费同比+31%至612亿元;2)预计新业务价值率较去年同期提升:Q1开门红奠定规模基础后,二季度起公司聚焦保障型产品销售,产品结构持续优化,规模与价值并重,预计NBVM仍在提升。此外,2020年“开门红”公司主打10年期定期年金“鑫享至尊”,且万能账户结算利率高达5.3%,考虑产品吸引力较强+预收时间提前+人力规模持续增长,预计国寿的“开门红”业绩全面领先同业,明年Q1新业务价值有望延续强劲增长。 净利润同比大幅增长+190.4%,预计全年仍将维持高增长:公司前三季度净利润577亿元,同比+190.4%,Q3单季度利润高增+483.4%,主要系投资端表现亮眼。公司前三季度有效把握利率走势,持续加大长久期债券配置及非标资产投资,净投资收益率提升+0.21%至4.83%;权益方面,公司择机布局高分红股息等核心资产,在权益市场向好驱动下,总投资收益率大幅增加2.31%至5.72%,利润表总投资收益(包括公允价值变动损益)1294.74亿元,同比大幅+79.06%。考虑2018年Q4公司利润超低基数(单季亏损84.7亿),我们认为,公司全年利润预计仍可延续超高速增长,且权益端业绩靓丽有望提升全年内含价值增速。 “鼎新工程”成效有望彰显,看好长期释放市场化机制改革红利:2019年是“重振国寿”元年,公司在战略指导下实现一季度“开门红”及二、三季度顺利转型。当前,公司正推进以组织架构调整为核心的“鼎新工程”,下半年将重点围绕“强总部、精省域、优地市、活基层”,强化前台,扩展大个险中心;优化中台;精简后台,预计改革成效将逐步显现。 盈利预测与投资评级:短期来看,公司全年价值及利润指标预计全面领先同业,且2020年开门红提前预收+产品吸引力较强,预计将延续高速增长。长期而言,“鼎新工程”持续推进,管理机制变革有望释放红利,预计公司2019年、2020年NBV增速分别为19.1%、14.2%,目前A股、H股估值分别仅为0.92、0.52倍2019PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-29 7.58 -- -- 7.66 1.06%
7.66 1.06% -- 详细
事件:公司披露2019年三季报,实现营业总收入152.64亿元,同比下降7.18%,归属于母公司股东净利润19.68亿元,同比增长24.33%,对应EPS 为0.52元/股。 投资要点 公司2019年三季报业绩符合预期,扣非归母净利润同比-9.1%:1)公司实现2019Q3归母净利润同比增长24.3%至19.7亿元,主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算股权投资,致投资收益同比+116.3%至13.8亿元。2)公司实现2019Q3扣非归母净利润同比-9.1%至13.9亿元(主要为剔除权益法对利安人寿的股权投资的核算影响),系电力板块拖累,2019H1电力收入同比-8.5%至92.2亿元,毛利率同比下滑0.4%至10.9%,信托作为金融主业(贡献85.4%的营业利润),持续贡献稳定业绩。 信托结构优化,财富团队搭建完成有望推动业绩稳健增长:1)公司以信托业务作为主要利润来源,2019前三季度实现手续费及佣金收入同比+16.0%至8.2亿元,利息收入同比+106.6%%至0.16亿元。2)我们判断公司主动优化业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。截至2019年6月末,江苏信托受托管理资产较年初+0.35%至4088亿元(其中公司存续主动管理类信托规模906.22亿元,较年初增加222.32亿元至占比22.17%)。3)江苏信托广泛开展金融股权投资业务,先后投资了江苏银行、利安人寿、江苏宿迁民丰农商行等多家优质金融企业,投资效益日益显著。此外,公司财富团队搭建完成,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力,有望推动信托业务稳健增长。 电力板块短期承压,金融+电力双主业协同可期:1)2019H1公司能源业务累计完成发电量同比-6.7%至225亿千瓦时,完成供热量同比+7.9%至319万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)公司于2018年完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,报酬率提升驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2019、2020年净利润分别为31.6、33.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产及经营模式;3)信托及能源双主业整合不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 -- -- 16.06 8.51%
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事件:公司发布2019年三季报,实现总营收30.97亿元,同比增长30.19%; 归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%,业绩连续两个季度超预期。 投资要点 公司业绩持续超预期,零售证券持续演绎高成长性:1)1-9月股基日均成交额同比+34.0%至5812亿元,两融余额较年初+25.5%至9489亿元,证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现手续费及佣金净收入同比+65.8%至14.6亿元,利息净收入同比+22.5%至5.8亿元。公司经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%,随资本实力增强(拟发可转债),市占率有望持续提升进入行业第一梯队。2)平台运营效率提高,成本率转降(从2018年末的72.8%降至53.4%)致业绩增长进入规模效应区间,致总成本仅同比+1.1%至11.2亿元(其中公司完成可转债转股利息费用减少致财务费用同比-91.7%)。公司零售证券模式优势显著(流量端龙头优势、互联网券商成本优势、丰富的服务模式等),业绩持续演绎高成长。 互联网金融平台效率持续提升,基金代销业务平稳发展:1)公司加大战略研发投入(研发投入费用同比+77.3%至2.31亿元),持续推进互联网金融服务大平台的升级和优化。2)19Q3基金市场规模同比+3.0%至13.6万亿(19Q3环比+2.5%,增加了3314.2亿元),公司实现以基金销售收入为主的营业收入同比+3.3%至10.6亿元,其中尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%,收入结构进一步优化。3)天天基金依托“东方财富网”积累的客户资源,业务规模逐年增长,2019年上半年认、申购成交量同比+2.1%至3090.04亿元,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,预计持续贡献稳定业绩。 公募产品发行在即,流量变现持续升级,开启财富管理新时代:近日东财基金领取《经营证券期货业务许可证》,并申报首只公募基金产品上证50指数基金,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动(公司此前流量变现经历三次大跃升:基金代销-零售证券-财富管理)。国内财富管理领域在散户机构化、现金产品化以及资管新规带来的大资管行业重构下将迎来快速发展周期,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、28.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-06 14.66 -- -- 16.64 13.51%
16.64 13.51%
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事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现收入 177.3亿元,同比增长 62.1%; 归母净利润 55.3亿元,同比增长 82.3%,对应 EPS 为 0.48元/股;归母净资产 1224.0亿元,对应 BVPS 为 10.64元/股。 投资要点n 自营投资驱动, 公司实现上半年业绩同比+82.3%至 55.3亿元。 1) 2019H1公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务同比+257.2%达 58.5亿元, 其中投资收益同比+122.4%至 47.0亿元, 公司上半年根据市场行情调整优化资产配置结构, 增加固定收益类资产投资规模,致处置和持有交易性金融资产取得收益同比+368.3%和+44.5%至 28.0亿元和 23.0亿元; 公允价值变动损益同比+354.3%至 13.0亿元(其中交易性金融资产浮盈 16.7亿元)。 2)2019H1公司资管业务收入同比+42.4%至 14.0亿元, 公司主要资管子公司海通资管实现净利润同比+193.6%达 4.6亿元。海通资管加速主动管理转型,资产管理规模较去年末增长 4.3pct 达 3079亿元(行业较去年末下降13.6pct),其中主动管理规模较年初+27%达 1373亿元, 集合资产管理净收入大幅增加 101.9%达 5.3亿元。 n 投行业务稳步提升, 股票质押持续压缩。 1) 2019H1公司投行业务收入同比+8%达 16.47亿元, 其中债券承销规模 1810亿元,市场份额较 18年末增加 0.9pct 达 5.4%; IPO 承销规模 11亿元,市场份额较年初略降 0.03pct 达1.8%,基本保持稳定。 2) 资本中介业务稳中有升,其中股票质押式回购业务规模较年初降低 9.6%达 505.5亿元,风险进一步降低;两融市占率较年初略降 0.26pct 至 4.35%,基本保持稳定。 3) 受上半年 A 股市场回暖影响,公司股基交易额同比+12.3%达 57907亿元,经纪业务收入同比+14%达 18.96亿元, 考虑 2018下半年低基数, 有望保持全年增长。 n 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元, 成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。 公司上半年收入同比+44.2%达 35.6亿元,净利润 7.29亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 n 盈利预测与投资评级: 公司 2019H1业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 91.7亿元, 103.3亿元, A 股目前估值约 1.24倍 2019PB,维持“增持”评级。 n 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 -- -- 52.68 5.55%
52.68 5.55%
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事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润105.5亿元,同比增长81.8%,对应EPS为3.38元/股;期末归属于母公司股东净资产765.9亿元,较年初增长16.8%,对应BVPS为24.55元/股。 投资要点 NBV-8.7%略低于预期,新业务价值率有所下滑:2019年上半年公司新业务价值58.9亿,同比-8.7%,主要源于:1)价值率有所下滑,标保口径、首年保费口径的NBV Margin分别同比-12.6pct.、-12.5pct.至38.0%、37.9%,预计主要系产品结构变化:一方面,银保渠道销售的高利率年金险产品拖累价值率,虽然银保新单同比+14.5%至26.8亿,但银保渠道NBV同比大幅下滑-64.2%至1.9亿;另一方面,公司在去年末明确2019年考核机制方面将单独考核短期险,驱动H1短期险保费同比+31%至38.8亿,短期险在新单保费中的占比提升4.56pct.至24.9%,拉低整体新业务价值率;2)新单保费层面,H1公司总新单保费156亿,实现+7%正增长,但较Q1+24%增速已经趋缓,Q2单季度-11.2%至62.5亿,主要源于去年Q2同比基数较高(“开门红”增长压力驱动二季度保障型产品销售强劲),且二季度聚焦增员导致销售精力有所分散。 人力规模实现逆势正增长,新管理层明确未来全力支持一线队伍发展:2019年上半年,公司人力规模较年初+4.3%至38.6万人,达历史新高,其中月均合格人力同比+4.9%至14万人,但优质产能有所下滑,月均合格率38.8%,同比-2.9pct.;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。在行业人力普遍下滑的背景下、公司人力逆势增长,我们认为主要源于新管理层成立后,明确公司个险业务的定位是“快速发展”,明确做大做强个险队伍,快速发展规模人力,与同业对标,重塑新华销售文化。展望下半年,预计公司仍将全力支持一线队伍的快速发展,包括加强财务支持力度、提高成本投入、加强培训体系和荣誉体系建设等。 业绩高增+81.8%系税收驱动,EV较年初+10.5%增速较快:公司上半年实现归母净利润105亿,同比大幅高增+81.8%,主要系税优政策影响,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。投资方面,上半年公司净投资收益率5.0%,同比保持稳定;总投资收益率4.7%,同比-0.1pct.,主要系计提可供出售金融资产减值10.2亿。公司账面浮盈从去年末-28亿增长至+1亿,驱动EV较年初+10.5%至1914亿,增速高于去年同期。 盈利预测与投资评级:公司新管理层落地,明确资产负债双向驱动、价值与规模并重的发展战略,持续关注未来战略发展方向。预计公司2019年、2020年EV增速分别为17.9%、16.3%,目前A股估值仅0.75倍2019PEV,充分反应市场悲观预期,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
爱建集团 综合类 2019-09-02 8.81 -- -- 9.65 9.53%
9.65 9.53%
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事件:公司发布2019年中报,实现营业总收入19.5亿元,同比增长58.0%;归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长16.7%;实现每股收益0.388元/股。 投资要点 信托业务稳健,公司2019H1归母净利润同比+16.7%:1)2019H1公司实现营业收入同比+217.0%达8.5亿元,主要系爱建进出口贸易业务收入增加及合并华瑞租赁,致投资收益同比+54.8%达3.2亿元。2)爱建信托实现营收同比+13.6%达11.0亿元,净利润同比+2.8%达5.9亿元,主要系方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位,致公司营业外支出1.6亿元,剔除该因素影响,公司净利润增速为30.9%,主业仍保持稳健增长。3)2019年一季度公司平均年化综合信托报酬率为0.4%,较去年明显提高,系资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构优化,主动管理能力增强,带动信托报酬率提高。 租赁业务稳定贡献业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,进一步整合了股东资源,产融结合有望推动利润增长。2)爱建融资租赁上半年的营业收入同比+46.0%达2.0亿元,净利润同比增+7.3%达0.5亿元,华瑞融资租赁上半年营业收入3.0亿元,净利润为0.5亿元,上半年公司生息资产余额同比+45.0%达51.6亿元,有望为全年收入增长提供稳定收益。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,市场化激励机制成效显著:1)2018年以来,大股东均瑶持续增持爱建,截至2019年8月,累计持股比例为28.9%,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制成效显著。 盈利预测与投资评级:信托业业绩持续向好,激励机制改革贯穿全业务线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升。看好公司综合金融平台发展潜力,全年有望保持高增。预计公司2019、2020年归母净利润分别为13.2、18.0亿元,对应估值约10.7、7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-02 19.25 -- -- 21.05 9.35%
21.05 9.35%
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事件:公司发布2019年中报,上半年实现收入111.1亿元,同比增长35.2%;归母净利润40.6亿元,同比增长28.4%,对应EPS为0.49元/股;归母净资产1168亿元,对应BVPS为12.87元/股。 投资要点 2019H1业绩符合预期,自营投资驱动公司业绩同比+35.2%。19H1公司实现归母净利润同比+28.4%至40.6亿元,系2019上半年市场回暖,自营投资业务收入提振明显,实现同比+119.7%至34.3亿元(行业同比+110.0%),其中投资收益同比+45.2%至31.7亿元,公允价值变动损益同比+346.4%至15.4亿元(其中交易性金融资产浮盈27.3亿元,衍生金融工具浮亏11.0亿元),公司积极挖掘多样化策略手段,灵活运用金融工具和衍生品进行风险分散,平滑投资收益。此外,公司高度重视大数据及人工智能等先进技术的研究应用,着力发展数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,未来有望通过科技赋能实现业绩稳健增长。 财富管理领跑同业,资管提升主动管理能力逆势增长。1)19H1公司致力于打造一站式财富管理服务平台,经纪业务市占率领跑同业(较18年提升0.4pct至7.5%,排名第一),收入同比+20.6%至22.4亿元。公司运用人工智能等技术推进财富管理业务重塑,线上智能化服务APP“涨乐财富通”平均月活数749万,位居证券公司类APP第一。2)资本中介业务稳中有进,一方面压缩股票质押规模控制风险,一方面两融市占率进一步提升(较18年末提升0.3pct至6.0%)。3)监管趋严背景下,资管业务持续提升主动投资管理能力和产品创设能力,集合、定向及专项资产管理规模实现逆势增长(较18年末+18.3%至9189亿元),实现收入同比+25.1%至14.0亿元,未来公司有望继续充分依托全业务链资源优势,强化行业领先地位。 资本实力增强,国际化发展延伸影响力。1)2018年公司完成定增募资142亿元(用于扩大固收产品规模及资本中介业务),显著提升资本实力。2019年6月公司GDR在伦交所成功上市,募集资金总额达16.9亿美元,创造英国乃至欧洲资本市场的多项融资记录。2)公司积极打造跨境业务平台,加强资源跨境联动,华泰金控(香港)实收资本达到88 亿港币,资本规模位居香港行业前列。3)2016年公司收购AssetMark,为财富管理转型对接全球资源提供了强大平台,国际化发展布局由此迈出关键一步。截至2019Q1,AssetMark在美国TAMP行业市占率10.0%,排名第三,资产管理规模较2018年末+25.0%至561亿美元,2019年7月,AssetMark在美国纽交所成功上市,公司国际市场影响力进一步提升。 盈利预测与投资评级:公司2019H1业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司财富管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。预计2019、2020年归母净利润分别为68.9亿元、77.7亿元,A股目前估值约1.4倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。
中航资本 银行和金融服务 2019-08-30 4.72 -- -- 5.20 10.17%
5.20 10.17%
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事件:公司公告2019年中报,实现营业总收入85.44亿元,同比增长28.98%;归母净利润14.72亿元,同比减少6.46%,对应EPS为0.16元/股。 投资要点 引入战投致归母净利润同比下滑,整体基本面良好:1)2019H1公司实现营业总收入同比+29.0%至85.4亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比大幅+51.3%至49.2亿元。实现净利润同比+17.3%至24.0亿元,系中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元及中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019H1公司实现归母净利润同比-6.5%至14.7亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元。总体来看,2019上半年市场回暖,公司金融主业稳健发展,基本面良好。 信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业内领先地位(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目(报告期内公司已实现对外股权投资总金额为68.9亿元人民币),预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 公司完成回购,坚定看好发展前景:1)公司此前公告,自2018年12月17日至2019年6月14日,已支付总金额9.99亿元回购公司1.99%的股份,成交的最高价格为6.72元/股,成交的最低价格为4.38元/股,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为33.5、37.2亿元,目前估值对应约12.6倍2019PE、11.4倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名