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胡翔

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600516110001,曾就职于申万宏源西部证券有限公司和上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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东方财富 计算机行业 2022-04-25 20.10 -- -- 23.07 14.78% -- 23.07 14.78% -- 详细
事件:布公司发布2022年一季报,2022Q1年实现营业总收入31.96亿元,同比+10.6%;归母净利润21.71亿元,同比+13.6%,整体符合预期;归母产净资产596.18亿元,同比+35.37%。 投资要点收入端整体符合预期::1:)证券经纪业务市占率持续提升:截至2022Q1,市场日均股基成交额同比2021Q1+7.3%至10909亿元,截至2022年3月,西藏地区股票交易市占率达3.71%(东财证券整体市占率更高),带动公司证券手续费及佣金净收入同比+29%至13.50亿元。2))证券两融较业务市占率较2021Q4持平,较2021Q1增长:市场两融余额同比+1.1%至16728亿元;2022Q1东财完成可转债转股,资本金得到快速补充,公司两融市占率提升至2.37%(2021Q1年为1.99%),致公司利息净收入同比+37%至6.06亿元。3)基金市场活跃度降低,前端申赎费下滑,拖累公司基金业务收入:2022Q1市场大幅波动,申赎端交易活跃度同比大幅下降,东财基金业务收入同比-11%至12.40亿元。受益于财富管理黄金时代,权益市场长期向好,我们预计东财基金保有量将稳固提升。 2021年公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费(21Q1由于市场活跃度较高预计占5成),截至2021年末,天天基金非货币公募基金保有量规模6739亿元(较21Q1+56%),权益类公募基金保有规模至5371亿元(较21Q1+43%),市占率达6.22%。 成本端略超预期:研发费用投入超预期:2022Q1公司基金交易下滑费用同步下降,营业成本同比-34%至1.34亿元;销售、管理分别同比-27%/+26%至1.14/5.07亿元,其中研发费用同比大幅+94%至2.29亿元,系公司加大研发投入,预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。 自营投资符合预期,非经常性收益超预期::1))交易性金融资产大幅增加致投资收益大幅增加:2022Q1交易性金融资产较21Q1+136%,较21年末+60%至536亿,公司主要投资债券致投资收益同比+176%至4.47亿元(环比+85%)。此外由于2022Q1权益市场大幅波动,导致公允价值变动收益为-2.55亿元(2021Q1为0.05亿元,2021Q4为1.42亿元)。 2)非经常性收益超预期:2022Q1公司获得计入当期损益的政府补助1.86亿元致其他收益同比+2025%至1.93亿元。 :盈利预测与投资评级:基于市场大幅波动,我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元,经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%,基金销售额下滑55%(即前端申赎费),权益基金保有量2022年末较2021年持平(即后端管理费分成稳健),投资收益由于规模大幅增加+95%至14亿元。基于市场交易活跃度下滑我们下调2022-2024年归母净利润预测为101.50(110.02)/130.12(139.59)/163.45(176.86)亿元,同比+18.68%/28.19%/25.61%,对应2022-2024年EPS达0.77/0.98/1.24元;当前市值对应2022-2024年P/E分别为27.14/21.17/16.86倍,我们依旧看好长期公司市占率将持续提升,不断强化零售财富管理龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场活跃度下滑;2)疫情控制不及预期;3)宏观经济下滑。
中航产融 银行和金融服务 2022-04-04 4.18 -- -- 4.26 1.91%
4.26 1.91% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年报。 2021年公司实现营业总收入 190.84亿元(同比+ 4.1%),归母净利润 44.71亿元(同比+36.6%),加权平均 ROE10.2%,对应 EPS 为 0.51元/股。 投资要点 公司产业布局完善,子公司经营业绩稳健: 1) 2021年公司实现营业总收入同比+4.1%至 190.84亿元, 系公司各产业子公司经营业绩均有不同程度增长带来营业收入同比+2.2%至 105.60亿元。 2021年公司实现净利润同比+16.1%至 61.17亿元, 系公司财务业务净利润同比+15.5%至 6.57亿元及中航证券净利润同比+16.9%至 6.83亿元。 2)2021年公司实现归母净利润同比+36.6%至 44.71亿元, 高于公司净利润增幅, 主要系公司所持上市公司股票公允价值有所上涨。 总体来看公司基本面良好, 金融主业保持稳健的发展势头。 持续推进“金融+”转型,转型效果显著: 1)自 2019年金融控股平台迎来强监管时代后,公司率先转型, 将整体发展战略升级为“金融+”战略,依托于航空工业集团雄厚的产业背景,在航空产业领域投资及项目设立等方面已获成效;在产业研究方面,公司新设产业研究部,整合中航证券等研究机构研究力量,加强产业研究能力,提升军工、航空领域的研究能力建设,形成了对航空产业投资等领域的深刻洞察。 2021年公司实现航空产业收入 62.74亿元,利润总额 32.92亿元。预计公司未来产业优势将不断延续,助力业绩持续增长。 3)2021年,中航证券发挥自身熟悉航空、军工产业的产业背景优势,全面拓展服务航空主业的深度与广度,为企业提供多样化的投融资综合金融服务。 2021年获评行业 A 类 A 级券商并首批进入券商白名单。 2021年中航证券实现营业收入 22.51亿元,同比+9.4%。 投资布局敢为人先,坚定看好发展前景: 1)公司在发展过程中始终先人一步,在金控平台发展伊始就率先实现全牌照布局,且各子公司业务持续稳健增长;在金控行业严监管背景下又转型布局于产业投资,实现了较高收益,为公司创新发展提供了坚实保障。 2)公司坚持聚焦航空、军工主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位。一方面,军工行业依托于“十四五”规划,中长期发展前景良好,成长性高。另一方面,军工行业因其行业特殊性,投资壁垒高,而公司背靠军工央企,相较于其他产业投资机构,优势明显;同时全面注册制落地,公司产业投资的退出渠道将更为完善,预计公司未来业绩的释放也将更为迅速。 盈利预测与投资评级: 中航产融作为中航集团旗下唯一金控平台, 多元金融布局深化, 我们看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为47.27/50.12/53.18亿元, 当前市值对应 2022-2024年 P/E 为 7.81/7.37/6.94倍。 随行业预期改善, 公司估值有望修复, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)金融监管趋严影响行业发展; 2)国内经济发展下行影响租赁业市场需求; 3)疫情控制不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2022-03-25 25.48 -- -- 27.35 7.34%
27.35 7.34% -- 详细
事件:公司披露 2021年年报:实现归母净利润 509.21亿元,同比增长1.3%;实现归母综合收益 463.58亿元,同比下滑 39.0%;期末派息每股0.65元,分红率维持 36%。业绩符合我们的预期。 投资要点 长险销售难度加大拖累新单及保费增长。 2021年公司实现总保费收入达 6,183.27亿元,同比增长 1.0%,其中续期同比增长 5.8%,新单同比下降 9.3%(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-6.4%, -14.4%, -4.7%和-23.3%)。新单增速放缓系疫情和保险需求释放趋缓等因素的影响,其中十年期及以上首年期交保费同比下降 26.1%(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-22.5%, -34.3%, -12.1%和-39.0%), 4Q21受各地新冠疫情反复影响长期保障型及储蓄型业务销售进一步承压。 个险渠道增长乏力,银保贡献增长。 2021年个险/银保/团险/其他渠道新单 同 比 增 速 分 别 为 -15%/2%/2%/-2% , 对 新 单 贡 献 占 比 分 别 为82%/8%/5%/5%。 2021年公司个险板块实现 NBV 达 429.45亿元,同比下降 25.5%,归因来看,首年年化保费同比下降 15.5%,新业务价值率同比下降 5.9个 pct.至 42.2%。期末个险销售人力为 82.0万人,其中营销/收展队伍规模为 51.9/30.1万人(同期为 84.1/53.7万人)。个险队伍常态化运作 4.0体系全面推广实施,推动销售队伍向专业化、职业化转型。队伍逐季下降,公司加大清虚力度,我们测算的公司队伍人均保费产能和人均 NBV 同比增速分别为 20.4%和 5.8%。我们预计公司提质扩量发展思路不变,关注质态优化情况。银保渠道得益于续强化队伍专业化服务支持能力,队伍质态稳步提升。我们预计 2022年 NBV 同比增速前低后高全年下滑 8.0%, 2H22有望恢复正增长。 净投资收益率逆势提升,股基配置比例下降。 2021年净/总/综合投资收益率分别为 4.38%/4.98%/4.87%,同比+4bps/-32bps/-146bps,期末投资资产较 2020末增长 15.2%至 47,164.01亿元,净投资收益率稳健增长得益于公司持续加大长久期债券配置力度、联营和合营企业投资收益贡献提升,而权益市场大幅波动拖累总/综合投资收益。 公司期末股基配置比例由 2020年末的 11.31%下滑至 8.75%,并加大债券配置提升至 48.20%,彰显行稳致远。利润稳健增长系投资表现稳健(投资收益+公允价值变动损益合计同比增长 12.2%)及公司更新传统险准备金折现率假设(减少税前利润 382.75亿元)综合影响,可供出售金融资产浮盈减少拖累综合收益增长。 价值增长承压。 期末内含价值较年初增长 12.2%至 12,030.08亿元,实现 NBV 同比下降 23.3%至 447.80亿元(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-13.2%, -25.5%, -21.2%和-42.1%), 我们归因测算来看 NBV-新单同比下滑 10.7%, NBV-Margi 同比减少 5.1个百分点至 31.2%。寿险ROEV 为 11.5%,同比减少 2.8个 pct.,主要系 NBV 增速放缓对期初 EV拉动放缓至 4.2%,而运营经验偏差、投资回报偏差和评估方法/模型和假设变化拖累 2021年 EV 增速 1.6个 pct.,而 2020年为提振 2.7个 pct.。 我们预计 2022年公司 EV 同比增速为 10.7%。 盈利预测与投资评级: 受准备金提及和长端利率下滑影响,我们下调盈利预测。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 545、 573和 629亿元(2022-2023年原预测为 608和 739亿元),同比增速为 7.0%、 5.2%和 9.8%。截至 2022年 3月 24日,公司股价对应 2022年至 2024年P/EV 分别为 0.54、 0.49和 0.45倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 保障型产品后续销售不及预期; 2)长端利率大幅下行。
东方财富 计算机行业 2022-03-23 20.69 -- -- 27.32 9.72%
23.07 11.50% -- 详细
事件:公司发布年报,2021年年实现营业总入收入130.94亿元,同比+59%;;润归母净利润85.53亿元,同比+79%;归母净资产440.40亿元,同比+32.8%。 投资要点业业绩符合预期,权益市场快速发展下,东财业绩持续保持高增:1)2021年市场日均股基交易额达11339亿元,同比+25.5%;截至2021年末,市场两融余额达18322亿元,较2020年末+13%;据协会统计,全市场非货币基金保有量规模达16.09万亿元,其中权益基金保有量规模达8.63万亿元,分别同比+35.94%/34.45%。2)权益市场黄金时代下,公。司基金及证券业务保持高增,规模效应持续显现。2021年东方财富归母净利润同比+79%至85.53亿元;其中2021年Q4单季度,归母净利润达23.19亿元,环比-7.5%,同比+68.0%。2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为66.1%/62.8%/65.0%/67.0%,公司互联网规模效应进一步强化,带动2022全年ROE提升至22.16%(2020全年:17.58%)。 交投向好带动零售证券业绩高增,基金保有量增速领先行业:1)得益于市场活跃度与用户优势,东财经纪及两融业务继续保持高增长。市场交投活跃的背景下,东财手续费及佣金净收入达53.69亿元,同比+56%;截至2021年12月西藏地区股票交易市占率达3.51%(东财证券整体市占率更高),带动东财经纪业务净收入同比+52%达45.97亿元;市场持续向好带动公司期货业务净收入同比大幅增长87%至7.06亿元。2021年公司利息净收入达23.21亿元(同比+51%),其中两融市占率达2.37%(2020年为1.86%),带动两融利息收入同比+71至24.7亿元;2021年公司新增其他债权投资规模140亿元(占总资产7.58%)推动其他债权利息收入达2.6亿元。2))公司基金代销收入持续抬升,财富管理演绎高成长性。公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费,截至2021年末,天天基金权益类公募基金保有规模环比+10.95%至5371亿元,市占率达6.22%,首次超越工商银行,位于行业第三。保有量稳步提升带动东财基金销售收入同比+71%至50.7亿元。居民财富持续增长+互联网用户持续扩大,我们预计东财基金保有量将稳固提升。 市场震荡下公司业务表现出高成长性,看好财富管理新时代:1)可转债靴子落地,资本实力得到提升。2022年1月24日“东财转3”触发强赎条件公司决定行使赎回权利,3月9日“东财转3”正式摘牌,我们认为可转债靴子落地给公司带来资本金的进一步补充(158亿元),有望推动信用与投资业务保持高增;2))市场震荡下行中,权益市场仍保持稳健,看好财富管理新时代。2022年以来受宏观环境影响国内市场持续低迷,但基金规模仍保持稳健。据wid统计,截至2022年3月18日权益基金资产净值达8.7万亿元,较年初增长1.69%,据中国基金报显示,截至3月9日,天天基金2022年净买入超200亿元。伴随宏观环境的逐步回暖,我们看好公司在财富管理领域持续展现的高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势。 盈利预测与投资评级:国内资本市场进入黄金发展周期,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们基本维持2022-2024年归母净利润预测110.02/139.59/176.86亿元,对应2022-2024年EPS达1.00/1.27/1.61元;当前市值对应2022-2024年P/E为26.01/20.50/16.18倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。3)宏观经济不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2022-01-14 25.14 -- -- 26.17 4.10%
26.17 4.10%
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事件:中信证券2022年1月12日晚间发布业绩快报称,预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为229.79亿元,同比增长54.2%,业绩略超我们预期。 投资要点 归母净利润创新高,业绩均衡发展带动ROE保持高增:1)2021年公司归母净利润同比+54%,达229.79亿元;从绝对规模看有望突破2015年归母净利润(198亿元),创近10年(2012~2021)新高。2)根据业绩快报数据推算,公司四季度(单季)营业收入预计为187.58亿元(同比+51.42%),归母净利润预计为53.34亿元(同比+137.96%)。3)2021年市场交易持续高景气叠加政策利好等因素带动公司投行、资产管理等各项业务均衡稳健发展,驱动2021年公司ROE达11.76%(2020年同期:8.68%)。 市场高景气带动财富管理持续发力,投行业务持续领先:1)市场高景气背景下,经纪业务有望持续发力。2021年市场股基日均成交额达11339亿元(同比+25%),我们预计在市场活跃度抬升的背景下,中信证券经纪业务有望保持高增态势(2021Q1~3同比+27%)。2)大集合公募改造继续推进,华夏基金有望持续贡献财富管理红利。据Wind统计,截至2021年12月31日华夏基金资产净值达9618.8亿元(同比+25.03%),其中权益资产基金净值达3767.3亿元(同比+21%)。我们预计随着权益市场进入黄金时代,公司推进大集合公募化改造,资管业务有望持续高增。3)多层次资本市场建设背景下,龙头效应凸显,中信证券投行业务规模持续领跑。Wind统计,2021年中信证券IPO承销规模同比+91%至850亿元,市占率显著提升至15.7%(去年同期:9.5%);债券承销金额同比+20.0%至15614亿元(市占率达13.74%);再融资规模保持稳健(同比+0.2%)至2140亿元,市占率达22.3%;投行各项业务规模均位列行业第一,龙头优势保持稳健。伴随北交所建立叠加2022年全面推进注册制改革,我们预计中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展,进一步提升市场影响力。 配股稳步推进有望提升公司资本实力,机构业务有望强者恒强。中信证券配股预案于11月15日获得发审委审核通过,11月26日获得证监会批复,配股进程稳步推进。我们预计此次配股完成后,公司资本得到进一步夯实,中信证券作为龙头券商专业能力突出,机构业务有望强者恒强成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化,中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强,我们上调2021-2023年归母净利润预测195/245/310亿元至229.79/277.38/332.96亿元,对应2021-2023年EPS从1.51/1.89/2.39元调至1.78/2.15/2.58元,当前市值对应2021-2023年P/B 1.62/1.41/1.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)监管趋严抑制创新业务发展。
恒生电子 计算机行业 2021-12-22 62.64 -- -- 65.05 3.85%
65.05 3.85%
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金融IT龙头,云化促进变革:恒生电子2008年-2021年连续14年入选FINTECH100全球金融科技百强榜单,2021年排名第38位。恒生电子做证券IT起家,后拓展至银行、基金、信托等多领域,业务广度不断扩大,业绩长期稳健增长,2010-2020年营收复合增速高达17%,扣非净利润复合增速为15%。2018年公司制定了“Olie”的云化主题战略,全面启动产品技术、解决方案和服务体系、创新业务的升级。云化战略将升级恒生技术架构,调整组织结构,提升产品竞争力,更快响应客户需求,助力恒生强者恒强。 金融IT行业是长坡厚雪赛道,恒生电子充分受益:金融IT市场营收源于金融机构的IT投入。1)金融业IT需求日益增多。金融行业业务创新、监管创新和技术创新三大创新带来源源不断的IT建设需求。2)资本市场参与主体增多扩大金融行业规模。一方面,居民非金融资产转向金融资产,其中权益资产占比不断提升;另一方面,资本市场可投资标的数量、品类逐渐增多。3)金融IT支持政策陆续出台,金融科技发展已经上升为国家高度。需求、供给、政策三驱动,我们认为金融IT市场(证券、基金、银行)2021-2025年营收规模复合增速有望保持在20%以上。4)金融机构对IT系统粘性较高,替换周期长,先发优势与市占率是关键。恒生电子营收增速与A股交易量增速相关性较高,持续受益于金融行业稳步发展红利。 恒生电子格局优越,稳中求变,是金融IT赛道的长跑冠军:1)高市占率带来核心竞争优势。金融机构对IT系统粘性较强,恒生电子卡位客户粘性最强的核心交易系统,在多个关键产品领域高市占率,这为恒生带来了稳定客户群和可持续收入。2)强议价权和高产品化不断提升盈利质量。恒生电子坚持“产品化”战略,2020年销售毛利率高达77%。 恒生电子行业议价权较强,2020年应收账款营收占比仅为13%,2019年预收账款营收占比高达37%,位居行业可比公司前列。3)方向一:业务不断做深。恒生2011-2020年研发费用率保持在30%以上,坚持技术领先,打造全方位的产品矩阵,不断深入客户业务,从前台到后台,提供更新更优质的服务。4)方向二:业务不断做广。自研和收并购是恒生业务做广的重要手段。一方面,恒生走出权益市场,向银行、保险等新领域进发;另一方面,恒生坚持“国际化”战略,引进国外先进产品与商业模式,开拓国际市场,买下国际领先厂商产品。 盈利预测与投资评级:金融IT赛道长坡厚雪,格局稳定;恒生电子市占率较高,产品具有广泛认可度和客户粘性,同时通过业务做深、做广,不断加强竞争力。据此,我们预计公司2021-2023年归母净利润为16.25/20.25/25.51亿元,对应56/45/36倍PE。2021年12月20日总市值/扣非归母净利润和P/OCF估值分别处于2016-2020年40%/55%分位,处于历史相对较低位置,安全边际充足,成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:1)北交所进展不及预期;2)新一代产品推广不及预期;3)银行、保险领域业务拓展不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2021-11-01 29.49 -- -- 30.25 2.58%
31.00 5.12%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润485.02亿元,同比+3.0%;归母净资产4,708.32亿元,较较2020年末+4.6%;总保入费收入5,534.37亿元,同比+1.8%;新单保费收入1,612.36亿元,同比-7.6%,整体业绩符合市场预期。 投资要点新单保费降幅环比收窄,NBV增速环比较为稳定。1)虽然行业仍处于阶段性调整期,但公司新单保费收入边际改善:在2020年高基数背景下,2021年前三季度,公司总保费仍实现了稳健增长,取得保费收入5,534.37亿元,同比+1.8%;其中新单保费1,612.36亿元,同比-7.6%,降幅较2021H1环比收窄0.8pct,Q3单季度同比增速为-3.7%,降幅明显好于2021年前两个季度(Q1:-6.4%、Q2:-14.4%);长险新单保费、新单期交保费和十年期以上新单期交保费分别为932.91、915.17和368.99亿元,同比分别下滑13.4%、13.7%和24.0%,较2021H1的降幅分别趋缓0.9、0.7、2.7pct,我们认为主要系2021年前三季度公司聚焦客户的陪伴与培养,陆续推出客户节、金融知识普及月和北京环球影城试营业体验活动等服务项目,配合增额终身寿等新产品的发行,刺激潜在与存量客户需求所致。2)新业务价值虽继续承压,但同比降幅环比:保持平稳:2021年前三季度,公司新业务价值同比增速-19.6%(2021H1:-19.04%),环比仅下降0.6pct,整体保持稳定且环比下滑幅度优于行业平均。但因行业需求仍待修复,长期高价值率产品销售面临一定困境,我们预计公司全年新业务价值持续承压。 。人力规模大幅缩减,清虚提质进程加快。2021年前三季度,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司个险销售人力规模也由2020年同期的158万人降至本期末的98万人,同比大幅下挫38.0%,拖累新业务价值。尽管如此,这一降幅远高于NBV下降水平,体现出公司销售队伍人均产能的提升。考虑疫情反复等因素仍会对代理人增员和展业造成困难,公司也将随之进一步加大代理人改革进度、压实队伍规模,走高质量发展道路,我们预计全年公司人力规模或将继续走低,但人力效能有望在未来逐步释放。 准备金补提影响业绩,投资端兼顾长期配置优化和短期收益稳定。由于折现率、死亡率和发病率、退保率等精算假设变动,2021年前三季度公司增提准备金,合计减少税前利润231.18亿元,因而压制公司归母净利润同比增速。2021年前三季度,公司实现归母净利润485.02亿元,同比增速环比2021H1下降31.2pct至+3.0%;而公司在投资端一方面适度调整固收资产资产配置结构,实现净投资收益1,392.03亿元,同比增长13.4%,净投资收益率4.4%;另一方面则紧密跟踪权益市场,适时调整收益兑现节奏,实现总投资收益1,656.95亿元,同比增长12.8%,总投资收益率为5.3%;浮盈450.02亿元,维持高位。 盈利预测与投资评级:短期行业人力规模、NBV的修复仍较为乏力,我们维持公司2021-2023年新业务价值预测478.8/470.6/493.1亿元,对应2021-2023年VNPS1.69/1.67/1.74元。长期来看,旺盛的康养需求将支撑起行业的发展空间,而中国人寿有望凭借其在下沉市场的竞争优势率先受益。此外,公司“鼎新工程”的深入推进也将继续驱动公司实现规模与价值的共振。截至2021年10月29日,公司市值对应2021-2023年A股PEV估值0.69/0.61/0.54倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
新华保险 银行和金融服务 2021-11-01 38.90 -- -- 39.48 1.49%
40.85 5.01%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润119.54亿元,同比+7.6%;期末归母净资产1,047.58亿元,较2020年末+3.0%;总保费收入1,365.62亿元,同比+1.6%;总投资收益率6.4%,同比+0.8 pct;业绩符合市场预期。 投资要点业务结构较2021年中期恶化,预计全年新单保费、NBVM、NBV齐降:2021年前三季度,公司总新单保费收入399.66亿元,同比减少5.4%,降幅较2021H1继续走阔3.7 pct,Q3单季度新单规模同比大幅下降21.2%至63.47亿元。1)从保费结构来看,2021年前三季度公司长险新单保费351.22亿元,同比增速由2021H1的0.5%转负至-2.4%;其中十年期及以上期交保费同比增速为-35.1%(2021H1:-23.2%),降幅环比扩大11.9 pct。2)分渠道来看,2021年前三季度公司个险渠道实现新单保费156.93亿元,同比下降12.2%,个险渠道增长明显乏力,增速环比持续下滑(2021H1:-7.0%);银保渠道期交新单保费同比增速较2021H1放缓叠加银保长险新单负增2.2%,公司银保渠道实现整体新单收入218.56亿元,同比-2.4%(2021H1:+0.2%)。可见,2021年前三季度行业需求侧的低迷压制公司渠道端业务开展,长期高价值率产品销售遇阻明显,我们预计全年新单保费或持续下挫,业务结构或将边际恶化,新业务价值有望延续下行趋势。 代理人改革进展缓慢,个险渠道承压未解:2021年前三季度,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司寻求营销模式转型与代理人提质增效,然而改革是一个长期准备的过程,成效短时间内难以体现;同时,国内疫情反复影响线下展业,进一步压低代理人产能释放速度。这一背景加重了公司个险渠道承受的压力,使得个险总保费同比增速较2021H1收窄至2.3 pct至3.2%,长险新单与期交新单收入分别为130.60、123.63亿元,同比分别下滑4.3%、5.3%。公司渠道变革已然进入深水区,伴随改革力度的加大和代理人发展由量到质转型的深入,我们预计公司未来人均产能有望缓慢释放,个险渠道和新业务价值增长的困局亦有望逐步纾解。 准备金计提压制归母净利润,浮盈兑现下业绩仍保持正增长:2021年前三季度公司实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6%(2021H1:28.3%),Q3单季度归母净利润14.08亿元,同比大幅减少51.2%,主要系国债750日移动平均收益率下行背景下折现率假设变动,准备金计提增加所致。从投资收益来看,公司通过保持合理的债券配置比例和采取灵活的权益品种收益兑现节奏,录得487.23亿元投资收益,同比大幅增长22.5%,总投资收益率同比提升0.8pct至6.4%,账面浮盈67.17亿元,在准备金计提影响下仍助推公司业绩平稳向上。 盈利预测与投资评级:短期行业需求难以得到有效修复叠加准备金变动影响,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测77.59/73.48/79.34亿元至71.59/72.86/79.18亿元,对应2021-2023年VNPS 从2.49/2.36/2.54元降至2.29/2.34//2.54元。长期来看,康养需求日益旺盛有望助推行业走出颓势,公司“一体两翼+科技赋能”的布局有望为其资产负债两端业务的高质量可持续发展增添动力,看好公司发展前景,公司当前市值(2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值P/EV0.45/0.41/0.36倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:1)保险需求不及预期;2)长端利率下行影响投资端;3)权益市场振荡加大投资收益波动性。
中国太保 银行和金融服务 2021-11-01 27.49 -- -- 29.08 5.78%
29.08 5.78%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度累计实现归母净利润226.86亿元,同比+15.5%;归母净资产2,207.32亿元,较2020年末+2.6%;总保费3,014.60亿元,同比-0.3%,其中寿险保费1,817.96亿元,同比-2.4%;财险保费1,189.94亿元,同比+3.0%,整体业绩符合市场预期。 投资要点 寿险:个险新单逆增,但行业调整压力延续。1)长航行动成效初显,个险渠道表现优于行业:长航行动指引下,2021年前三季度公司一方面准确把握业务推动节奏,紧抓开门红,配合30周年司庆开展一系列业务推广活动并采取多产品策略刺激行业需求,另一方面则深入推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级,从而释放人均产能。整体来看,公司的个险改革取得了良好的成效,2021年前三季度公司个人客户业务代理人渠道实现保费收入1638.44亿元,同比下降2.3%;代理人渠道新单保费263.02亿元,同比增长3.6%,领先行业,其中期缴新单更是同比大幅增长15.8%至225.69亿元。2)行业压力延续,寿险业务环比2021H1边际恶化:在①疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制;②普惠保险快速普及对商业保险的替代与挤出;③产品供给结构性问题待解等因素影响下,行业内需修复缓慢,从而导致公司自2021Q1以来的新单增长乏力,保单继续率下滑(Q1-3单季度代理人新单同比增速分别为+35.9%、-11.2%、-41.2%),负债端有所承压。细分来看,公司代理人渠道总保费同比增速由2021H1的0.7%转负至-2.3%,其中新单保费、新单期缴保费同比增速较2021年上半年收窄14.8、17.9 pct。考虑到此前公司推出了较多短期储蓄型产品拉低新业务价值率、新单保费边际走弱及人力规模缩减,我们认为全年公司新业务价值继续承压。 财险:车险保费降幅环比走阔,非车险拉动财险保费向上。1)车险方面:距车险综改已有一周年,综改后保单占比提升,并将逐步替代综改前保单,因而车险综改的压力正在完整体现。2021年前三季度公司实现车险总保费收入665.22亿元,同比减少8.0%,降幅较2021H1继续走阔1.1 pct。2)非车险方面:虽环比2021H1增速趋缓,公司非车险业务仍保持了良好的增长态势,2021年前三季度公司实现非车险总保费收入524.72亿元,同比继续高增21.4%,占财险总保费的比重同比抬升6.7 pct至44.1%,缓解了车险规模缩减带来的增长压力。虽然2021年前三季度公司财险总保费同比增速较2021H1有所下滑,但在非车险的带动下,仍同比增长3.0%至1189.94亿元。3)事故灾害与车险综改双重影响下,我们预计2021年全年公司财险综合成本率有所上扬。 投资端表现良好,助力业绩保持稳健。2021年前三季度,公司实现投资收益736.64亿元,同比提升11.7%。公司坚持“价值、长期、稳健”投资理念,提升投资管理能力,在保持合理的长期利率固收产品配置的同时,也加大权益资产配置、灵活调整权益品种收益兑现节奏,总/净投资收益率分别为5.3%、4.3%,同比变动-0.2 pct、-0.3 pct,而相较于2021年上半年,则环比分别扩大+0.3 pct、+0.2 pct,助力归母净利润抬升15.5%至226.86亿元,同时使公司2021Q3单季度在折现率假设变动、准备金计提增加影响业绩情况下仍能实现归母净利润53.82亿元,同比仅微弱下降0.5%,降幅窄于同业。 盈利预测与投资评级:由于短期行业资负两端修复仍需时间,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测170.6/185.3/210.4亿元至149.3/155.7/176.8亿元,对应2021-2023年VNPS从1.77/1.93/2.19元调整至1.55/1.62/1.84元。长远来看,公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能,深入推进长航行动,打造高产能队伍,未来有望率先转型成功,看好公司长期发展。当前市值(截至2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值PEV 0.50/0.44/0.38倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)行业需求修复不及预期;3)长端利率下行超预期;4)权益市场波动影响公司投资端。
中信证券 银行和金融服务 2021-11-01 25.00 -- -- 26.10 4.40%
27.27 9.08%
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事件:公司发布2021年三季报,实现收入578亿元,同比增长38%;归母净利润176亿元,同比增长39%,略超我们预期。 投资要点 资管、利息业务驱动中信业绩保持高增,轻重业务均衡发展带动ROE抬升显著:1)2021Q1~3,公司实现营业收入578亿元,同比+38%,主要系资管业务(86亿,同比+59%)和信用业务(44亿,同比+139%)带动提升;公司归母净利润同比+39%至176亿元,业绩略超我们预期。2)2021年Q1~3公司自营业务收入同比-3%至154亿元,仍是公司主要收入来源(占比25%);其中公允价值变动收益1.3亿元(同比-83%)主要系证券市场波动导致金融工具公允价值变动,我们预计公司未来在量化分析和多元投资策略的探索下进一步降低业绩对市场单一方向变动的依赖提升资本运用能力。3)2021Q1~3,公司轻资产业务(经纪、投行、资管)同比+36%至251亿元(占总营收43%),重资产业务(利息、自营)同比+12%至198亿元(占比34%),驱动公司2021Q1~3年化ROE达12.2%(2020年同期:9.89%)。 市场景气度抬升驱动财富管理持续发力,投行+信用龙头效应显著。1)2021Q1~3市场股基日均成交额达11182亿元(同比+22%),市场活跃度抬升带动经纪业务净收入同比+27%至109亿元;在资管新规去通道背景下,公司持续优化结构转型主动管理,2021年Q1~3公司资管业务净收入同比+59%至86亿元。据Wind统计,截至2021年9月30日华夏基金基金资产净值达9332.5亿元(同比+43%),其中权益资产基金净值达4329.4亿(同比+41%),前三季度华夏基金实现净利润16.8亿元(同比+46%),为中信证券贡献净利润5.7%(2020年同期:5.46%)。我们预计随着权益市场进入黄金发展,公司持续推进大集合公募化改造,资管业务有望持续高增。2)截至2021前三季度公司投行业务净收入同比+26%至56亿元,主要系IPO承销规模同比+85%至625亿元,市占率显著提升至16.6%(去年同期:9.5%);债券承销金额同比+24.6%至10987亿元(市占率达13.44%);股债承销全面开花,龙头优势保持稳健。在资本市场改革深化背景下,中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展,进一步提升市场影响力。3)截至2021年9月30日市场两融余额较2020年同期+25%至18415亿元,公司融出资金较去年同期+22%至1277亿元,市占率达6.93%(2021Q1末为7.12%),带动两融利息净收入同比+139%至44亿元。 配股增资提升资本实力,政策利好下龙头将强者恒强。1)2021年2月27日中信证券公布配股预案,拟募集不超过280亿元用于发展资本中介业务(190亿)、子公司投入(50亿元)、信息系统建设(30亿元)和补充其他营运资金(10亿元),此次配股有助于公司夯实资本实力,提升行业竞争力,增强风险抵御能力,为公司战略目标的实现提供强有力的支持。2)2020年资本市场改革叠加政策红利(再融资新规、新证券法和创业板注册制等)为券商发展创造了良好的环境,中信证券作为龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化,中信证券作为龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强,我们基本维持2021-2023年归母净利润预测195/245/310亿元,对应2021-2023年EPS 1.51/1.89/2.39元,当前市值对应2021-2023年P/B 1.45/1.37/1.28倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)监管趋严抑制创新业务发展。
国网英大 银行和金融服务 2021-10-28 6.80 -- -- 6.95 2.21%
7.85 15.44%
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事件:公司发布三季报,2021Q1~3实现营业总收入同比+14.42%至56.43亿元,归母净利润同比+2.65%至9.81亿元,业务保持稳健增长。 投资要点 业绩符合我们预期,预计电力装备业务四季度释放营收。1)2021年前三季度公司合计实现营业收入同比+14.42%至56.43亿元,归母净利润同比+2.65%至9.81亿元;其中,2021Q3营业总收入同比-8.44%至20.18亿元,归母净利润同比-13.02%至3.36亿元,主要系公司电力装备业务产能拖累,我们预计随四季度订单交付,营业收入将有明显提升,整体业绩符合我们预期。2)2021Q3营业总成本同比-9.84%至14.72亿元,其中营业成本显著降低-21.41%至9.26亿元,营业成本率下降至62.9%(2020Q3为72.2%),主营业务边际成本逐渐走低,规模化效应显现。3)受市场波动影响,公司2021Q1~3公允价值变动亏损扩大至4.43亿元,其中三季度亏损主要集中于权益性交易性金融资产公允价值波动。 金融业务保持稳健增长,填补电力装备前三季度营收缺口。1)受证券市场高景气度叠加信托行业逐步回暖影响,公司金融业务继续保持稳健态势,2021Q1~3手续费及佣金收入同比+24.69%至21.03亿元,利息收入同比+15.72%至6.60亿元;其中2021Q3两项收入分别为7.31亿元(同比+18.91%)、2.33亿元(同比+7.96%)。2)电力装备业务2021年前三季度营收同比+7.66%至28.79亿元,主要系公司产能拖累,目前产能已基本恢复,我们预计产品四季度交付完毕,营收情况将有明显改善。 金融+制造双主业持续驱动营收,碳资产+储能扩展未来空间。1)自资管新规发布以来,信托行业融资类与通道业务继续压缩;随过渡期临近结束,信托行业主动管理转型取得一定成效,资产规模在三季度首次触底回升,环比增加1.3%至206,373万亿元。在财富管理快速发展的时代背景下,英大信托更加注重发展质量和效益,积极向主动管理业务转型,我们预计随行业整体回暖与公司业务转型推进,信托业务贡献营收将持续增长。2)在碳达峰、碳中和目标下,绿色低碳转型战略持续加快,交易与监管制度逐步完善,10月25日,生态环境部发布通知,要求做好全国碳排放权交易市场数据质量监督管理相关工作。随着全市场碳交易需求逐步释放,公司全环节碳资产业务生态链将深度受益,我们预计相关业务将逐步扭亏为盈,未来或成为公司营收支柱。3)公司深耕全钒液流电池储能技术,逐步构建钒电池规模产业,随行业对全钒液流电池储能的定位愈加清晰,十四五期间新能源发电占比持续提升背景下钒电池行业有望迎来全面发展第一阶段,驱动公司盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级:公司制造业营收四季度将明显改善,金融板块贡献持续稳健;电网主业与金融背景强势助推产业扩张,碳资产与绿色金融业务潜能有待释放,看好公司长期成长空间。我们基本维持2021~2023年公司归母净利润预测13.60/15.77/18.37亿元,对应2021~2023EPS 0.24/0.28/0.32元,对应当前市值(按2021年10月27日收盘价计)分别为27.83x、24.00x、20.60xPE,维持“增持”评级。 风险提示:1)市场波动影响电力装备业务盈利能力;2)信托业务监管趋严,资产质量低于预期;3)碳资产盈利能力不及预期。
同花顺 银行和金融服务 2021-10-28 118.33 -- -- 123.69 4.53%
151.66 28.17%
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事件:2021年1-9月公司实现营业总收入21.85亿元,同比增加31.29%;实现营业利润11.33亿元,同比增加28.58%;实现归属上市公司股东的净利润9.91亿元,同比增加28.31%。2021Q3公司实现营业总收入8.58亿元,同比增加27.49%;实现归属上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增加24.19%。公司三季度业绩情况符合我们预期。 Q3继续受益于市场环境,整体延续2021H1的高增长。2021年1-9月国内证券市场保持活跃,投资者对金融信息服务、基金投资理财需求持续旺盛,驱动公司延续上半年的高增速。根据WIND 10月26日统计,2021年1-9月A股市场成交额同比增长20.5%,新成立基金1369只(按认购起始日算),同比增长28.3%;Q3 A股市场成交额同比增长19.9%,新成立基金472只,同比增长33.7%。 盈利能力保持稳定,销售费率持续下降,管理费率基本稳定。公司1-9月毛利率89.45%,同比提升1.47pct;Q3整体毛利率同比提升2.84pct,达91.20%。2021Q3公司销售费用/管理费用分别同比增长21.89%/94.13%,销售费用率/管理费用率分别为10.69%/8.04%,分别同比下降0.49 pct和增长2.76pct。销售费用增长主要系公司加大营销推广力度,销售人员薪酬增加所致。2021Q3公司实现归母净利率48.21%,同比-1.28pct,环比-2.94pct。 合同负债环比增长,匹配市场及公司增长。2021Q3期末,公司合同负债11.31亿元,环比进一步提升,同比增速略低于2021Q2,我们认为持续增长的合同负债,保障了公司后续收入及利润增长的延续性。 科技投入加大,看好未来持续赋能金融业务。Q3公司继续加大技术投入,研发费用同比增长34.43%,费用率22.33%,同比增加1.15pct。在建工程相比年初增长59.04%,主要系总部基地项目、未来科技园项目工程投入所致。年内公司持续加码技术研发,上半年公司继续加大对大数据、人工智能技术的应用研究。目前同花顺AI开放平台可提供40余项人工智能产品及服务,应用于证券、基金、银行、保险、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业,看好公司后续在多个领域探索新盈利增长点。 维持“买入”评级。我们维持公司2021/2022/2023年盈利预测分别为23.56/28.36/33.38亿元,对应PE分别为27/22/19倍,看好金融IT服务赛道长期增长潜力及中国权益投资时代红利,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场大幅波动风险,新业务拓展不及预期等。
国网英大 银行和金融服务 2021-09-27 7.69 -- -- 8.45 9.88%
8.45 9.88%
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产融协同提营收业绩,多元金融稳归母净利。1)2021年H1,公司营收规模大幅增长,同比+32.89%至36.25亿元,主要系电力装备业务(同比+44.16%)驱动。归母净利润6.4亿元,同比+13.31%,主要系主营业务成本同比+31.90%至15.43亿元、交易性金融资产价值波动致公允价值变动亏损3.05亿元(上年同期盈利0.01亿元)影响,净利增速不及营收。2)2021年H1,公司推进产融协同实践,电力装备业务营收同比+44.16%至18.20亿元,显著提升营业收入。信托业务营收同比+20.11%至10.75亿元,净利润同比+12.97%至7.54亿元;证券业务营收同比+30.5%至6.95亿元,净利润同比+14.73%至2.06亿元;保理业务实现营业收入0.33亿元,净利润0.06亿元;金融业务整体助力净利稳健。3)公司上半年完善国网英大碳资产管理平台的建设,碳资产业务营收同比+66.4%至0.02亿元。 强力股东助业务转型,“金融+制造”双主业驱动营收。1)股东背景实力雄厚,管理团队材高知深,自上而下引领公司较快发展。国网英大转向“金融+制造”的双轮发展战略。2020年公司完成金融业务资产重组,当年即实现营收同比+6.42%至80.92亿元,归母净利润同比增长23.43%至11.76亿元,成功转型为多元金控公司。2021H1多元金融业务营收占比由2020年的38%提升至50%,与传统电力装备业务并驾驱动营收。2)多元金融业绩显著,毛利率处行业较高水平。公司重组完成当年,信托业务收入行业排名由第27位上升至第14位,资本利润率由第26位上升至12位;毛利率达83.5%,处于行业较高水平。公司证券自营业务投资风格稳健,盈利模式成熟,收益大幅跑赢市场,证券投资业务投资收益率42.75%,大幅高于沪深300指数涨幅;固定收益投资收益率8.91%,高于市场绝大部分纯债基金。 产融协同共建产业链客户生态圈,碳资产业务有望引领行业发展::1)产融结合联动发展,共建产业链客户生态圈。英大信托依托电力公司与供应商的业务基础,打通产业上下游,共同发掘供应商的金融需求,扩大产融协同业务规模。在实现全线上业务操作后,公司预计其2022年全年实际融资规模可达20-30亿元;2021年上半年置信智能以融资租赁方式落地产业合同金额超过9亿元,有力提升产业规模与经营业绩。2)碳市场建设进程进一步提速,公司占据电网系统先发优势。中央全面加快构建新发展格局,积极推动“2030年碳达峰、2060年碳中和”,“十四五”期间将围绕扩大内需、科技创新、绿色转型等关键点发力见效。做好“碳达峰、碳中和”被列为我国2021年八项重点任务之一,加快建设全国碳排放权交易市场是实现该重点任务的主要途径。国网英大碳资产公司作为国网公司系统内唯一的专业碳资产管理公司,占据专业先发优势,长期深耕碳资产业务市场,拥有全国范围碳交易所会员资质和国际排放贸易协会会员资质,将深度参与全国碳交易市场建设,有望引领能源产业链碳资产管理行业发展,成为全国最具有影响力的碳资产管理综合服务提供商。 盈利预测与投资评级:公司传统业务营收保持稳健增长,多元金融业务规模扩张强劲;叠加7月碳交易开市,公司占据先发优势,其电网主业与金融背景强势助力碳资产业务扩张,看好长期增长空间,我们预计21~23年公司归母净利润13.45、15.36、17.79亿元,同比14.35%、14.19%、15.84%,对应当前市值(按2021年9月24日收盘价计)分别为32.19x、28.19x、24.34xPE。看好公司长期成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)业绩增长不及预期;2)信托业务监管趋严;3)碳资产盈利能力不及预期;4)市场波动影响电力装备业务盈利能力。
东方财富 计算机行业 2021-07-08 29.50 -- -- 36.09 22.34%
36.80 24.75%
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投资要点事件: 2021年 7月 6日东方财富发布公告,东方财富证券股份有限公司近日收到中国证监会《关于东方财富证券股份有限公司试点开展基金投资顾问业务有关事项的复函》。根据该复函,中国证监会对东方财富证券试点开展基金投资顾问业务无异议。 东财证券投顾试点获批,财富管理逐步完善: 1) 东财证券投顾业务试点获批, 财富管理进程不断加速。 与“卖方投顾”相比, “买方投顾”主要赚取投资顾问费,以客户资产管理规模为收费基准, 此次投顾试点获批有望推动东方财富证券拓宽财富管理新赛道,加强资管领域竞争力。 2)公司不断注入新鲜“血液”, 人员引进赋能财富管理。 公司灵魂人物其实继续担任公司董事长,新一代经营管理团队有望带领公司走向年轻化与国际化。 2021年 6月 25日公司重新调整组织架构, 新设财富管理事业群和创新业务,同时大力招聘资管与中台研究人员,我们预计公司架构调整与人才引用将加速公司财富管理进程。 3)东财上线独家投顾超市,实现全程定制委托。 此前天天基金上线投顾管家,通过接入具有公募基金投顾牌照的基金和证券公司,由基金和券商公司为用户提供基金投资顾问业务服务。 截至 2021年 7月 6日,投顾管家已上线 7家公司的投顾产品,千元起投,投顾费率 0.15%起。 投顾试点持续扩容,券商财富管理持续转型升级: 1)2019年 10月,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》, 基金投顾业务的落地推动客户全权委托专业投顾进行管理有利于我国资本市场专业化发展,倒逼传统机构提供更优质服务,优化我国投资者结构,有效促进居民资产向中长期资金转化,我国基金业迎来新发展时期。 2)银行、券商、公募基金和第三方机构进入同台竞技时代。 截至 2021年 7月 6日, 全市场有超 50家机构获得基金投顾试点批文,其中公募基金 22家,第三方独立销售机构 3家,银行 3家,证券公司24家。 3)券商实现“买方投顾”,发挥专业投顾能动性。 与银行和第三方机构相比, 券商在产品设计、产品销售、投资顾问等方面具有一定的优势。我们预计未来券商将以基金投顾为“抓手”, 从代销金融产品为主的卖方投顾转向账户管理的买方投顾时代,重塑财富管理及资管行业。 投顾试点获批加速东财“买方投顾”进程, 看好财富管理新时代: 1)权益市场快速发展下,公司业绩有望持续超市场预期。 公司基金业务收入约 6成来自基金代销的尾佣及销售服务费,截至 2020年 12月末,东财基金代销规模同比+97%至 12978亿元,带动东财基金销售收入同比+140%至 29.6亿元,未来居民财富持续增长,我们预计东财基金保有量将稳固提升; 2) 可转债补充运营资本,我们预计证券经纪、两融将保持高增长:公司发挥互联网财富管理生态圈和海量用户核心竞争优势,2020/2021Q1经纪业务净收入同比+78%/44%至 34.5/10.47亿元,经纪市占率稳步提升; 2020年东财证券实现利息净收入 12.6亿元,同比+88%,我们预计可转债发行两融经纪业务将进一步扩张。 3) 当前资本市场进入黄金发展时期,权益类基金的规模和资本市场体量有望持续增长, 看好公司在财富管理领域展现高流量、 低成本、优质服务三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计随着权益市场进入黄金发展周期,公司零售财富管理业务进入良好发展时期,我们预计 2021-2023年归母净利润 达 69.19/93.64/114.85亿 元 , 当 前 市 值 对 应 2021-2023年 P/E44.89/33.17/27.04倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)基金代销市场竞争激烈; 2)东财证券市占率提升不及预期。 3)宏观经济不及预期。
东方财富 计算机行业 2021-06-14 31.51 -- -- 33.88 7.52%
36.09 14.54%
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事件:2021年年6月月9日东方财富国际发布公告,公司由“东方财富国际证券有限公司”正式更名为“哈富证券有限公司”,加速开启国际化进程。 哈富证券跑步入场,开启东财国际化进程加速度。1))“互联网+金融”的领先平台,背靠东方财富具有品牌保障:哈富证券是东方财富全资控股子公司,2020年5月18日获得香港1、4、9号牌照,具有提供证券交易、就证券提供意见和提供资产管理的资质,是香港证监会认可的持牌法团;2020年4月获得伦敦证券交易所和绿宝石交易平台会员资格。 2))便捷化互联网平台与低佣金率双轮驱动,为客户提供一站式资产配置线上平台::哈富证券为客户提供0.025%的港股佣金率(富途:0.03%)和0.49美分/股的美股佣金(富途:0.49美分/股)和有价值的免费实时行情,持续优化客户交易港股的体验。同时为客户提供港美股、牛熊证、ETF等多元化产品满足不同投资者交易与风控需求。3))“豪礼放送”实现流量转化与增长,证券业务国际化推进加快流量变现::股吧+天天基金网的用户依赖度与黏性强且流量优势绝对领先。为使现有平台流量向哈富转化,吸引进行港股与美股交易的新客户群体,东财针对不同群体采取大力度优惠政策(老客户:175港元的4次0手续费港股打新体验,新客户:100港元的4次0手续费港股打新体验)。 内地居民海外投资资产比例不断提升,线上交易前景广阔::1))对外开放释放红利,我国内地居民海外投资资产不断提升,但渗透率较发达国家仍有一定的差距。2017年我国居民海外投资总资产达1.1万亿美元,其中金融资产达0.6万亿美元(同比+20%),渗透率(占可投资资产总额比重)仅为5%,较发达国家(2015年美国:18.6%)仍有一定的差距,预计随着监管对海外投资限制的放宽,居民海外资产配置比例有望进一步提升。2))线上交易快速增长,互联网券商优势显著。截止2018年底,全球线上证券交易总额37.7万亿美元,其中香港线上证券交易总额为2.1万亿美元,六年复合增速31.6%,高于全球复合增速(20.6%)。 互联网券商主要以线上交易为主导,随着互联网的普及和科技的快速发展叠加2020年全球疫情的催化,我们预计线上交易量将达到新高度,互联网券商将深度收益。3)成熟的资本市场+优良的投资标的,香港地区和美国成为内地居民海外投资的首选::截至2020H1我国对外股本证券投资规模达4106亿美元(同比+35%),其中香港地区和美国分别占总投资规模49%和23%(合计73%)。当前港股市场仍处于价值洼地,新经济企业的上市将吸引内地投资者进入港股市场,且相较于内地市场,香港地区和美国的资本市场更为成熟,上市和退市等机制更加完善,对内地投资者有较大的吸引力。 ,海外布局将为东财带来业绩增量,代看好财富管理新时代1)权益市场快速发展下,公司业绩有望持续超市场预期:公司基金业务收入约6成来自基金代销的尾佣及销售服务费,截至2020年12月末,东财基金代销规模同比+97%至12978亿元,带动东财基金销售收入同比+140%至29.6亿元,未来居民财富持续增长预计东财基金保有量将稳固提升;2)可可转债补充运营资本,我们预计证券经纪、两融将保持高增长:公司发挥互联网财富管理生态圈和海量用户核心竞争优势,2020/2021Q1经纪业务净收入同比+78%/44%至34.5/10.47亿元,经纪市占率稳步提升;2020年东财证券实现利息净收入12.6亿元,同比+88%,预计可转债发行两融经纪业务将进一步扩张。3)管理层新老接替,看好公司长期发展:公司灵魂人物其实继续担任公司董事长,公司长期发展战略不会有波动。新一代经营管理团队有望带领公司走向年轻化与国际化,有利于公司战略落地与执行,看好公司长期发展。 :盈利预测与投资评级:我们预计随着权益市场进入黄金发展周期,公司零售财富管理业务进入良好发展时期,我们上调2021-2023年归母净利润预测至68.65/93.64/114.85亿元,当前市值对应2021-2023年P/E45.77/33.55/27.36倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。3)宏观经济不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名