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胡翔

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600516110001,曾就职于申万宏源西部证券有限公司和上海申银万国证券研究<span style="display:none">所有限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东方财富 计算机行业 2021-01-21 37.80 -- -- 40.55 7.28% -- 40.55 7.28% -- 详细
事件:东方财富证券公布2020年未经审计财务报表,实现总营收46.0亿元,同比增长77%;净利润28.9亿元,同比增长104%。 投资要点 低成本+高市场占有率,证券业务收入进一步提高:1)2020年全年股基日均成交额同比+61.5%至9036亿元,公司证券业务整体市场交易活跃+互联网模式的特色经营模式下,东财业绩大幅增长,实现2020年净利润同比增长104%至28.94亿元。2)经纪业务市占率不断提高促进佣金收入实现持续高增。截至2020年9月末,公司经纪业务市场份额达到了3.22%,较2019年6月的3%出现进一步提升。依赖于市占率的不断提升,截至2020年末,公司手续费及佣金收入同比大增76%至29.93亿(优于市场表现)。我们判断未来公司经纪业务市占率仍将不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,有望跻身行业第一梯队。 可转债补充证券运营资本,两融业务将持续提升:1)两融市占率稳定提升,资本业务持续发力。2020年东财证券实现利息净收入12.6亿元,同比+88%,融出资金较年初增长87%至297亿元(显著高于沪深市场两融余额增速58%),两融业务市占率从2019年的1.56%提升至2020年末的1.83%,截至Q3利息收入排名位于行业前20,由于两融业务较经纪业务存在滞后性(开户条件需满足从事证券买卖满半年),且仅能在一家证券公司开户,我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性(风险偏好更高,交易相对更活跃),两融业务市占率将加速提升。2)可转债助力未来公司两融业务进一步扩张。公司拟于近期发行可转债(总额为158亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过140亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额,我们判断随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。 权益基金迎来发展黄金发展周期,看好财富管理新时代:1)当前资本市场进入黄金发展时期,权益类基金的规模和资本市场体量有望持续增长。2)东财代销基金规模收入双向上,专业服务巩固流量转化。2020年,东财基金代销规模超越大部分传统银行渠道,成功打破壁垒。在互联网平台高客户粘性的背景下,多样化基金品种和基金数据使东财作为零售财富管理龙头增长较为确定。3)随着东财基金代销市占率不断提升,公司正式切入财富管理市场,看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行在即,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加权益市场进入黄金发展周期,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为48.33、62.96亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。3)宏观经济不及预期。
同花顺 银行和金融服务 2021-01-07 127.80 166.60 28.82% 142.99 11.89% -- 142.99 11.89% -- 详细
海量投资者用户积累, 流量变现头部渠道。 公司上市初期主要从事网上 行情交易软件的开发和销售,积累了大量权益投资用户。 2015年后转 型互联网金融信息服务平台,形成电信增值业务、 广告及互联网业务推 广服务、基金代销业务、软件销售及维护四大业务,深耕流量变现逻辑。 2020年 11月,公司股票行情交易软件 MAU 达到 3257万,大幅领先其 他第三方股票行情软件和券商自有交易软件,构建起流量壁垒。 金融信息服务龙头, AI 技术赋能造就产品力持续提升。 电信增值业务 是公司主要收入贡献业务( 2019年营收占比 50.82%),为使用免费股票 行情交易软件的用户提供自研增值产品和服务,主要为资讯和决策辅 助。 2017年-2019年公司研发费用占比达 25%/29%/27%,处于行业领先 地位。持续的研发投入使公司增值产品丰富度远超主要竞争对手。随着 公司基于自有 AI 技术产品的持续落地,产品力站上新台阶,增值电信 业务 ARPPU、付费率迎来新的增长点。 多元化业务布局,展望泛金融理财综合平台。 公司持续探索全新业务场 景, 拓展了三大流量变现渠道:券商开户导流业务、 增值电信业务、金 融产品代销业务,覆盖投资理财全周期。 随着基金销售市场、证券公司 第三方平台开户导流市场规模持续扩张, 看好公司凭借流量优势与渠道 优势提升市场占有率, 形成规模效应, 带来业绩的成长动力。 公司兼具成长性及强 Beta 属性。 选取沪深 300指数作为标的指数,横 向对比下, 2015年至今公司 Beta 系数远超中信证券行业指数。 历史上 来看,公司 Beta 系数具有攻守兼备和成长性的特点, 三大 C 端流量变 现业务为公司带来业绩弹性及股价弹性。对公司经营活动现金流与市场 成交额的弹性分析发现: 1)在市场上升期,公司业绩弹性约为 1.5倍, 且 2020年弹性显著大于 2015年弹性; 2) 在市场热度下降的情况下, 市场成交额每同比下降 1%,公司现金流同比下降 0.8%,反映了公司较 好的用户粘性。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020年-2022年实现营业收入 26.38/33.52/40.69亿元,同比增长 51.4%/27.1%/21.4%;实现归母净利润 13.18/16.90/20.82亿元,同比增长 46.8%/28.2%/23.2%。 考虑到公司 互联网金融信息服务龙头地位及竞争力,给予公司 2021E 行业平均 PE53x,对应目标价 166.6元, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争日趋激烈风险;互联网系统及数据安全风险; 监管 风险等。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 29.36 -- -- 30.65 4.39%
32.21 9.71% -- 详细
各项业务稳健,审慎原则大幅计提减值, 2020年三季报归母净利润同比增 长 20.3%: 1)公司 2020Q1~3实现营收同比+28.13%至 420.0亿元,归母净 利润同比+20.3%至 126.6亿元,其中 Q3单季度实现归母净利润同比-8.38% 至 37.35亿元,保持行业龙头地位,稳健发展。 2) 2020Q1-3,公司继续采 取稳健的投资风格,自营业务收入同比+36.4%至 158.8亿元,占营收比重 37.8%,其中投资收益同比+24.4%至 154.5亿元,交易性金融资产较年初 +28%至 4549亿元, Q3单季度公允价值变动收益由盈转亏,由 20年 6月 末的 37.57亿元减少至 20年 9月末的 7.43亿元, 我们预计公司采取多种金 融工具对冲风险,从而平滑投资收益,未来在多元投资策略下收益率将稳 健提升。 3) 公司前三季度大幅计提信用减值损失 50.3亿元,同比大幅 +593%,主要系公司出于审慎原则,买入返售金融资产和融出资金信用减值 损失计提增加,其中买入返售金融资产较 2019同期减少 24.72%至 442.9亿 元,预计随疫情影响逐步出清,经济形势逐步改善减值影响也将逐步减小 市场交易活跃, 投行保持市场领先地位,资管保持稳健。 1) 2020Q1~3市 场交易活跃度显著回暖, 股基日均成交额同比+57.4%至 9159亿元,第 3季 度市场股基日均成交额同比+120.5%至 11087亿元; 2020年 9月末市场两 融余额较年初+43.6%,较上半年末+26.5%至 14723亿元, 公司实现经纪业 务净收入同比+49.7%至 85.4亿元, 预计随公司综合服务能力提升,机构客 户占比将持续提升。 2) 2020年前三季度,公司投行业务净收入同比+50.7% 至 44.9亿元,主要系定增规模同比+49%,公司作为财务顾问增发规模同比 +211.2%。债券承销金额同比+28%至 8820亿元。 此外,截至 2020年 10月 29日,公司科创板储备项目数量(已剔除终止及中止项目)达 53家,市占 率 11.4%(排名第 1),资本市场改革深化背景下,创业板注册制改革加速 中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。 3)资管业 务净收入同比+31.6%至 53.9亿元,主要系基金市场行情下公司基金管理业 务增长迅速,基金管理规模同比+36%至 12481亿元(预计华夏基金贡献较 大增量)。资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构转型主动管理,预 计业绩仍将稳健增长。 业务版图扩张, 政策利好下龙头将强者恒强。 1)公司基于拓展业务布局的 战略考虑,通过发行股份全资收购广州证券,并将其变更为中信证券华南 可望提升公司在华南地区的服务能力,更好地服务国家“粤港澳大湾区”建 设战略。目前公司已实现全国 31个省市区的营业网点全覆盖。 2) 2020年 4月 1日起取消证券公司外资股比限制,对外开放将再上新台阶。公司将继 续全面对标国际一流投行,促进业务多元化发展, 未来有望进一步通过兼 并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。 3) 2020年以来政策 持续推进,再融资新规落地、 新证券法和创业板注册制落地等均为券商发 展创造了良好的环境, 头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明 显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住 机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级: 公司 2020年三季报出于审慎考虑大幅计提减值,在 此背景下仍保持了其龙头的一贯稳健。 随业务版图的不断扩张, 叠加监管 驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松,长 期看好其券商龙头前景。预计 2020、 2021年归母净利润分别为 152.3亿元 203.6亿元, A 股目前估值约 2.08倍 2020PB,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
中国平安 银行和金融服务 2020-11-02 78.65 -- -- 90.12 14.58%
94.62 20.31% -- 详细
归母净利润同比-20.5%,营运利润同比+4.5%,经营业绩表现稳健。公司 2020年三季度实现归母净利润 1030.4亿元,同比-20.5%(中报同比-29.7%),预计主要系三季度权益景气,投资端回暖导致业绩增速降幅缩窄。投资端公司年化净投资收益率为 4.5%,同比-0.4pct,较二季度环比改善+0.4pct,年化总投资收益率为 5.2%,同比-0.8pct,较二季度环比改善+0.8pct。受国内央行货币政策坚持稳健、灵活适度、保持正常区间的影响,以及国内经济强劲修复的支撑,前三季度国内市场利率先下行后上升至年初水平。公司保险资金投资组合投资收益率受香港股票市场下跌、市场利率波动等因素影响,有所承压,但公司在高效的资产配置体系下有望恢复投资收益率。若剔除投资波动(+0.19亿)及折现率变动影响(-56.9亿元),公司营运利润同比+4.5%,整体经营稳健。 寿险:疫情影响下,新业务价值率有所下滑,人力质&量有望触底反弹: 2020Q1~3公司寿险及健康险业务实现归母净利润 691.13亿元,同比减少 24.9%;新业务价值 428.4亿,同比-27.1%,其中 Q3单季度新业务价值 118.13亿,较二季度环比-19.0%,具体来看:1)新单保费负增长缺口明显收窄:2020年实现用于计算新业务价值的首年保费 1201.52亿元,同比-1.7%,其中三季度首年保费 356.04亿元,同比+17%,较二季度环比+0.69%,新单保费负增长缺口收窄;2)疫情影响下,新业务价值率有所下滑:2020Q1~3年首年保费口径的新业务价值率同比下降12.4pct 至 35.7%,主要系受新冠肺炎疫情影响,公司传统代理人线下业务展业受阻,高价值的长期保障型业务受到较大冲击;3)代理人规模下滑,人均新业务价值降低:随着国内疫情得到有效防控,传统代理人线下业务展业逐步恢复,但线下大型业务举办仍然受限,线下客户拜访仍未恢复到疫情前水平。代理人规模较年初下滑 10.2%至 105万人,人均新业务价值同比显著降低 13.3%至 4.09万元/年,公司通过持续优化培训体系,升级线上学习管理平台,将科技与人员培训深度结合,赋能代理人队伍发展。 财险:保费收入增长 11.5%,综合成本率优于同业:2020Q1~3年公司财险实现归母净利润 110.03亿元,同比-31.4%,财险营运利润 110.55亿元,同比-22.4%,公司实现保费收入 2194.90亿元,同比增长 11.5%,其中车险收入 1470.72亿元,同比增长 6.0%。承保端盈利下降,三季度财险实现承保归母净利 110.03亿,同比-31.4%,综合成本率同比+2.9pct至 99.1%,一方面受新冠肺炎疫情影响,保证保险业务短期赔付上涨,一方面车险综合改革导致市场竞争加剧。 盈利预测与投资评级:行业负债端自开门红后有望 V 型反转,随利率企稳回升,行业面临趋势性改善,我们认为公司经历短期阵痛后有望迎来明显拐点,其产品结构和渠道价值为行业最优秀代表之一,中期变化趋势可能最为显著。预计公司 2020年、2021年 NBV 增速分别约为-21.9%、5.1%,目前 A 股、H 股估值分别为 1.06、0.92倍 2020PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)权益市场波动;4)管理层机制变革的不确定性。
东方财富 计算机行业 2020-10-23 26.10 -- -- 27.58 5.67%
39.44 51.11%
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事件:东方财富公布2020年年三季报收,实现总营收59.46亿元,同比增长92.00%;归母净利润33.98亿元,同比增长143.66%。此外,公司公布158亿元可转债发行预案,拟募集资金补充东财证券营运资金。 投资要点东方财富三季报业绩超预期,持续演绎高成长性:1)2020年前三季度实现营业收入同比+92.0%至59.5亿元,归母净利润同比+143.7%至34.0亿元。 其中2020Q3实现营业收入同比+137.3%/环比+58.1%至26.1亿元;2020Q3实现归母净利润同比+203.5%/环比+70.0%至15.9亿元。2)2020年1-9月市场股基日均成交额同比+57.4%至9159亿元,第3季度市场股基日均成交额同比+120.5%至11087亿元;2020年9月末市场两融余额较年初+43.6%,较上半年末+26.5%至14723亿元,我们预计证券业务在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增。3)2020前三季度市场新发股票+混合型基金同比+307%至14662亿份,我们判断,随权益市场景气度提升,天天基金的保有量持续提升(基金业务收入70%以上由基金销售尾佣及销售服务费贡献),导致基金业务收入快速提升。 可转债发行补充证券运营资本,两融业务市占率大幅提升,经纪业务市占率有望继续提升:1)截至2019年6月末,东财经纪业务的市占率已达到3.0%。公司2020Q1~3实现手续费及佣金净收入同比+74.2%至25.4亿元,明显优于于市场表现。我们判断随下半年市场活跃度显著提升,公司资本实力增强,经纪业务市占率有望跻身行业第一梯队,看好下半年业绩弹性。2)公司2020Q1~3实现利息净收入同比+88.5%至11.0亿元(显著高于沪深市场两融余额增速55.2%);公司两融业务市占率从2018年3月末的1.03%倍增至2020年9月末的2.02%,我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性(风险偏好更高,交易相对更活跃),两融业务市占率将加速提升。3)公司2020年初发行的73亿元可转债已于8月转股完毕,其中65亿元用于扩大两融业务规模。公司今日公告发行158亿元可转债的预案,募集资金将继续用于补充东财证券的营运资金,预计随资本金的补充,公司两融业务市占率有望进一步提升,业绩有望继续高速增长。 公司运营效率提升,基金收入结构优化,看好财富管理新时代:1)公司互联网金融平台运营效率提高,东财证券成本率转降(从2018年末的59.0%降至2020年上半年的28.4%),业绩增长进入规模效应区间,总成本较2018年上半年同比降低1.5%至5.3亿元。2)基金业务收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,我们判断公司在权益市场的深耕和专业度维持用户高黏性,基金(尤其是非货币)保有量进一步提升,致2020第3季度基金营业收入环比+69.2%/同比+173.5%至10.5亿元。3)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:随公司可转债转股完成及新一轮可转债发行,资本实力增强后证券业务将进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为48.1、63.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2020-08-26 31.99 -- -- 32.91 2.88%
32.91 2.88%
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自营推动业绩增长,2020年中报归母净利润同比增长38%:1)公司2020H1实现营收同比+22.7%至267.4亿元,归母净利润同比+38%至89.26亿元,保持行业龙头地位,稳健发展。2)2020H1,公司继续采取稳健的投资风格,自营业务收入同比+64.4%至118亿元,占营收比重44%,其中投资收益同比-2%至8130亿元,交易性金融资产较年初+26%至4478.9亿元,公允价值变动收益转亏为盈,由19年6月末的-7.96亿元增长至20年6月末的37.57亿元,主要系市场波动(尤其是权益市场明显向好)导致金融工具公允价值变动所致,我们预计公司在多元投资策略下收益率将稳健提升。3)3)公司上半年计提信用减值20.35亿元,同比大幅增长290%,主要系公司出于审慎原则,买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加,其中买入返售金融资产较2019同期增加196%至11.4亿元,预计随疫情影响逐步出清,经济形势逐步改善减值影响也将逐步减小。 机构客户占比提升,投行保持市场领先地位,资管保持稳健。1)2020H1市场交易活跃度显著回暖,日均股基交易额同比/环比+29.02%/62.10%至8072亿元,公司实现经纪业务净收入同比+31.4%至48.3亿元,其中代理买卖证券业务净收入同比+20%(高于行业增速17.8%)。截至2020年6月末,公司普通经纪业务代理买卖证券款中机构占比达49.7%,较19年同期增长3个百分点,我们认为公司综合金融服务能力突出,随机构客户占比提升将有效维持佣金率的相对稳定。2)2020年上半年,公司投行业务净收入同比+23%至22.2亿元,主要系定增规模同比+49%,公司作为财务顾问增发规模同比+211.2%。债券承销金额同比+20%至5637亿元。此外,截至2020年8月24日,公司科创板储备项目数量(已剔除终止及中止项目)达52家,市占率11.9%(排名第1),资本市场改革深化背景下,创业板注册制改革加速,中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。3)资管业务净收入同比+23%至32.9亿元,主要系基金市场行情下公司基金管理业务增长迅速,基金管理规模同比+36%至12481亿元,上半年华夏基金贡献利润同比+26%达7.5亿元。资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构转型主动管理,预计业绩仍将稳健增长。 业务版图扩张,政策利好下龙头将强者恒强。1)公司基于拓展业务布局的战略考虑,通过发行股份全资收购广州证券,并将其变更为中信证券华南,可望提升公司在华南地区的服务能力,更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31个省市区的营业网点全覆盖。2)2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,对外开放将再上新台阶。公司将继续全面对标国际一流投行,促进业务多元化发展,未来有望进一步通过兼并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。3)2020年以来政策持续推进,再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等均为券商发展创造了良好的环境,头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2020年中报出于审慎考虑大幅计提减值,在此背景下仍保持了其龙头的一贯稳健。随业务版图的不断扩张,叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松,长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021年归母净利润分别为179.91亿元、215.04亿元,A 股目前估值约2.20倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。
东方财富 计算机行业 2020-08-13 25.19 -- -- 27.50 9.17%
27.58 9.49%
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事件:公司发布2020年中报,实现总营收33.4亿元,同比增长67.1%;归母净利润18.1亿元,同比增长107.1%,对应EPS为0.22元/股。 投资要点公司归母净利润翻倍,持续演绎高成长性:公司中报业绩保持高成长性,实现营业总收入同比+67.1%至33.4亿元,归母净利润同比大增107.1%至18.1亿元,我们认为原因有:1)证券业务业绩高速增长(证券业务收入同比+56.9%至20.7亿元)。1-6月市场月股基日均成交额同比+29.2%至8072亿,两融余额同比+27.8%至11638亿,市场热度提升明显。证券业务在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,证券代理买卖证券款余额较19年年底增长55%至458亿。2)基金业务收入随权益市场景气度提升加速增长(基金销售业务收入同比+102.25%至11.4亿元)。2020年上半年公司基金代销规模同比+84%至5683亿元,天天基金保有量的持续提升(基金业务收入70%以上由基金销售尾佣及销售服务费贡献),导致基金业务收入快速提升。 可转债发行补充证券运营资本,经纪及两融业务市占率有望继续提升:1)公司上半年实现证券经纪业务手续费及佣金净收入同比+45%至12.7亿元,明显优于于市场表现。我们判断随市场活跃度显著提升,公司资本实力增强,经纪业务市占率有望跻身行业第一梯队。2)东方财富2020上半年年实现利息净收入同比+75%至6.4亿元(沪深市场两融余额较去年同期上涨27.8%);公司两融业务市占率从2018年3月的1.03%提升至2020年六月的1.69%。公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性(风险偏好更高,交易相对更活跃),两融业务市占率将加速提升。3)公司2020年1月13日发行可转债,总额73亿元,募集资金将用于补充证券的营运资金,其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额。根据最新公告显示,公司股票于7月17日转股期开始连续15个交易日收盘价格均不低于当期转股价格(13.13)的130%(17.07),已触发赎回条款。截至20年8月27日收市后未转股的债券将被强制赎回。预计公司资本金将得到补充,两融业务有望继续高速增长。 流量变现持续升级,看好财富管理新时代:1)东方财富作为互联网平台具有比较明显的规模效应。近年来公司成本增速逐渐下降,虽然2020年上半年因为第三方销售服务业务银行结算手续费增加,总成本有所回升(较19年上半年同比+20%至13.5亿元),但根据公司长期发展的趋势,预计成本增速将继续下降并维持相对刚性。2)资管新规下,我国居民资产配置结构将逐渐改变。货币基金与现金管理类产品收益率的持续走低将推动权益类基金的配置提升。作为主营权益类基金代销平台的东方财富,较其他基金代销平台更有优势。3)随着东财第5支基金产品上线,公司财富管理业务不断升级,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:随公司可转债进入转股期,资本实力增强后证券业务将进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为40.37、52.98、66.23亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-05-15 15.07 -- -- 16.44 9.09%
29.63 96.62%
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互联网引流优势无与伦比,围绕高黏性用户打造财富生态圈:我们强调,公司在财经领域绝对领先的流量优势是公司最稳固的护城河:1)PC 端:旗下东方财富网在用户流量和黏性两方面多年稳居垂直财经门户网站第一;2)移动端:APP 用户规模仅次同花顺,用户粘性行业第一,大幅领先其他券商。旗下股吧、天天基金网在细分领域流量优势都居于领先地位。基于核心流量优势,公司积极布局第三方基金代销、证券、征信、期货、互联网保险、小额贷款等金融业务,拓展金融全牌照+延伸金融服务链条,围绕高黏性用户打造财富生态圈,两次转型推进流量变现。2012年后公司构建财富金融生态圈经历了三次大的跃升:基金代销—零售证券—财富管理。每一次跃升,公司均进入了盈利更广阔的市场(基金代销营收百亿级,零售证券千亿级),且基于流量复用性的变现成效显著,客户ARPU 值持续提升。 证券业绩持续演绎高成长性,高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力:依托互联网证券模式的导流红利,东财证券经纪业务市场份额快速攀升,实现弯道超车,截至2019年6月市占率达3.0%(预计市场排名前十),驱动公司证券业绩持续高增,收入占比超过六成。我们认为,基于零售证券标准化的特征,未来行业趋势将形成相对稳定的寡头结构,流量基础和成本优势是行业重构过程中的核心优势,随公司可转债发行,补充证券营运资金后,两融有望进一步发力(截至2019年6月市占率1.4%),东财证券有望保持其零售证券龙头地位:1)互联网证券特有轻资产模式使其边际成本优于传统券商,低成本运营保障利润同步增长;2)财经流量龙头导流优势显著,零售客户数量持续提升,其累积的流量优势和客户粘性在互联网证券零售业务推进过程中优势显著;3)线上线下全方位布局,B 端经纪人+C 端APP 生态体系最为健全,迅速扩张公司零售证券业务版图,在前期蓄力下后续有望最为受益市场回暖。 对标嘉信理财,公司打开长期财富管理发展空间:1)嘉信理财适应时代的三次转型(折扣经纪商—互联网券商—综合财富管理平台)均抓住历史机遇,分享时代红利,最终成就全球财富管理龙头。目前嘉信的估值(约3xPB,17xPE),显著高于传统投资银行如摩根士丹利(约1xPB,9xPE)。2)我们认为,嘉信高估值源自:科技驱动,轻资产模式下利润率显著高于同业;转型综合财富管理平台后,经纪佣金占比下降,资产管理和净利息收入成为公司收入来源的两大支柱;嘉信理财客户资产和质量逐年提升,客户复用和成长成为财富管理业务发展的基础,高成长性铸就了互联网券商比起传统券商有着更高的估值空间。3)嘉信理财为东财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本,随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,财富生态圈进一步完善,看好东方财富在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线财富金融生态圈进一步完善,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.23、42.96亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场交投活跃度下降;2)基金代销市场竞争激烈;3)东财证券市占率提升不及预期:4)财富管理发展不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2020-05-04 23.18 -- -- 24.03 3.67%
34.24 47.71%
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事件:公司发布2020年一季报,实现营业入收入128.5亿元,同比增长22.1%; 润归母净利润40.8亿元,同比少减少4.3%,对应EPS为为0.32元/股;归母净资产1773.5亿元,对应BVPS为为13.72元/股股。 投资要点公司大幅计提减值损失,2020年一季度归母净利润同比-4.28%,略低于预期:1)公司2020Q1实现营收同比+22.1%至128.5亿元,归母净利润同比-4.3%至40.8亿元,整体略低于预期,系因公司积极应对市场变化,采取保守态度估计风险态势,大幅计提买入返售金融资产及股票质押减值损失至15.97亿元(较2019Q1增加了16.10亿元)。此外,月报口径净利润因计入子公司分红而呈正增长,合并报表予以抵消。2)公司继续采取稳健的投资风格,自营业务收入同比+16.3%至57.2亿元,占营收比重近45%,其中投资收益同比-5.4%至43.5亿元,交易性金融资产较年初+10%至3913亿元,公允价值变动收益同比+175.1%至13.4亿元,主要系市场波动导致金融工具公允价值变动所致,我们预计公司在多元投资策略下收益率将稳健提升。3)经纪业务净收入同比+37.5%至26.8亿元(环比+55.6%),市场日均股基交易额同比/环比+46.8%/85.2%至9123亿元,我们认为不及市场涨幅的原因主要是市场新增交易量主要为存量散户激活贡献,公司机构客户占比高,具有交易活跃度稳定的特点,故新增成交量对其影响不显著。 投行业务略有下滑,政策利好驱动龙头继续保持市场领先地位。1)公司IPO承销费率下降,投行业务净收入同比-9.9%至8.9亿元,其IPO承销募资总额同比+47%至77.8亿元,市场份额同比下降10.8个pct至9.9%,且整体IPO费率下滑冲减了再融资收入的增加(定增募资总额同比+73%至507.5亿元,市占率同比+9个pct)。此外,公司科创板已问询加已受理项目达38家(排名第一),资本市场改革深化背景下,创业板注册制改革加速,中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。2)资管业务净收入同比+24.7%至16.2亿元(环比+0.7%),资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构转型主动管理,华夏基金预计稳健增长。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),市占率提升至7.25%(2019一季度末为6.94%)。公司一季度买入返售金融资产较2019年底下滑10.8%至524.8亿,股票质押涉诉纠纷金额达22.4亿元,预计股票质押业务将继续压降规模控制风险。 业务版图扩张,政策利好下龙头将强者恒强。1)公司基于拓展业务布局的战略考虑,通过发行股份全资收购广州证券,并将其变更为中信证券华南,可望提升公司在华南地区的服务能力,更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31个省市区的营业网点全覆盖。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,对外开放将再上新台阶。公司将继续全面对标国际一流投行,促进业务多元化发展,未来有望进一步通过兼并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。3)2020年以来政策持续推进,再融资新规落地、新证券法和创业板注册制试点改革加速等均为券商发展创造了良好的环境,头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2020年一季度增长略低于预期,系应对市场变化大幅计提减值所致。随广州证券收购完成,叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松,长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021年归母净利润分别为143.58亿元、171.13亿元,A股目前估值约1.65倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。
爱建集团 综合类 2020-05-01 7.51 -- -- 8.17 5.42%
10.38 38.22%
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公司2020年一季度实现归母净利润同比+8.99%,业绩符合预期。1)2020年一季度由于爱建信托计提信托计划收益,投资收益实现同比增长158%至1.5亿元,驱动一季度归母净利润2.9亿元,同比增长8.99%。公司2019年业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。2)2020年一季度由于疫情+爱建信托持续去通道,总体信托规模下滑(主动管理占比提升),致手续费及佣金净收入同比-12%至3.1亿元。公司不断加强主动管理能力,努力克服金融去杠杆不断深化、房地产融资政策加剧收紧等复杂形势,提升信托报酬率,有望一定程度上缓解信托政策趋严的压力。 信托严监管下预计承压,租赁贡献稳定业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年提高,行业整体监管趋严背景下,预计仍将承压。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,实现2019全年净利润1.1亿元,叠加爱建融资租赁(2019年净利润0.8亿元),租赁板块为公司贡献稳定业绩。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至2020年3月20日,持有公司股份占公司总股本的比例为29.00%。且拟于未来6个月内通过集中竞价系统、大宗交易系统、协议转让等方式增持公司总股本的0.1%~0.5%的公司股票,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,未来有望提高资产运营效率,助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:信托监管趋严承压,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2020、2021年归母净利润分别为14.0、14.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托监管趋严;2)租赁资产质量下滑。
海通证券 银行和金融服务 2020-05-01 12.68 -- -- 13.00 2.52%
17.25 36.04%
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事件:公司发布2020年一季度报,一季度实现营业收入入69.86亿元,同比下降降32%;归母净利润22.83亿元,同比降下降39%,,应对应EPS为为0.20元/股; 产归母净资产1278亿元,对应BVPS为为11.11元/股。 投资要点2020年年一季度归母净利润同比-39%,自营投资业务拖累,公司大幅计提减值损失:1)2020年一季度公司营业收入同比-32%至69.9亿元,归母净利润同比-39%至22.8亿元,整体表现低迷,主要原因系自营投资业务拖累,同时为应对市场变化公司大幅计提减值。2)2020年一季度公司自营投资业务同比大幅下降74%至12.5亿元(其中投资收益同比+14%至28.2亿元),主要系公司金融工具公允价值变动收益减少,导致一季度公允价值变动净损益亏损14.6亿元(去年同期为24.0亿元);2)为应对市场变化,公司采取稳健乃至保守态度估计风险态势,大幅计提融资类业务的减值损失,致信用减值损失大幅+162%至6.9亿元,预计随市场转暖将有所改善。 资管转型持续贡献稳健业绩,经纪两融同比增长:1)公司2020年一季度资管业务收入同比+63%至6.6亿元,在全行业资管新规推动大发展的背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理资产规模持续稳健增长。2)2020年一季度受益于市场日均股基交易额同比+46.8%至9123亿元,公司经纪业务手续费净收入持实现同比+32%至12.7亿元。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),公司两融业务发展向好,一季度融出资金较上年末同比+32%至550.4亿元。4)一季度公司投行业务有所回升,业务收入同比+25%至7.3亿元,虽然1-3月无IPO项目,定增承销收入同比下降51%至6亿元致市场份额降至0.3%,但受益于年初国内债券市场的活跃发展,公司债券承销金额大幅上升至1136亿(同比+54%),市占率较上年度末增加3.1pct至5.32%。 全方位多地区布局,集团化发展更进一步:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,集团化更进一步。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,将继续促进全方位布局,开拓海外平台应对国际方面竞争。3)公司依托跨境资金优势,继续把握国际业务的行业领先地位,日益完善跨境服务体系,未来境外有望持续贡献稳定业绩。 盈利预测与投资评级:2020年一季度公司受投资拖累,在保守态度下大幅计提减值,导致业绩下滑。预计随公司未来集团化和国际化的更进一步,将推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为78.8、96.5亿元,A股目前估值约1.10倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 6.17 -- -- 6.49 5.19%
7.36 19.29%
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事件:公司露披露2019年年及年报及2020年年一季报,现实现2019年年入营业总收入210.90亿元,同比降下降4.72%:归属于母公司股东净利润24.04亿元,同比降下降5.94%。 露同时披露2020年年一季报,实现2020Q1营业总入收入44.53亿元,同比降下降8.03%; 润归属于母公司股东净利润4.77亿元,同比降下降56.82%。 投资要点公司2019年业绩略有下滑,信托业绩稳健增长:1)电力行业营业收入同比-5.19%至199.15亿元,主要原因系受行业影响,能源业务面临清洁能源替代和全省用电需求增速放缓,煤机发电量下降幅度较大。2)江苏信托作为公司主要利润来源,实现2019年收入同比+36.4%至32.35亿元(其中手续费及佣金净收入同比+4.3%至11.5亿元,投资收益同比+58.4%至20.33亿元),净利润同比+30.2%至24.19亿元。投资收益大幅上升主要系对利安人寿股权投资改按权益法核算产生的投资收益,以及对联营企业江苏银行权益法核算的长期股权投资收益形成。3)截至2019年底,江苏信托受托管理资产规模达到3677亿元,公司存续主动管理类信托规模1053.63亿元,较年初增长54.06%。主动管理类信托规模占比28.65%,提升了11.86个百分点。 公司司2019年一季报归母净利润同比-56.82%至至4.77亿亿元,主要原因系上期加增持利安人寿致非经常性损益增加9.19亿元:1)公司信托业务受整体信托规模收缩和疫情影响,手续费及佣金净收入同比-15.3%至2.15亿元。我们预计信托业务将主动调整业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。2)投资收益同比-73.05%至3.17亿元,上年同期江苏信托对利安人寿股权投资改按权益法核算,确认投资收益9.19亿元,非经常性损益不具有可持续性。3)公司继续加大财富团队布局力度,优化信托产品设置和“网上信托”系统建设,加快主动管理转型,有望促进信托业务增长。 电力板块短期承压,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2019年公司能源业务完成发电量同比-1%至509.89亿千瓦时,完成供热量同比+3.26%至586.46万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)控股股东国信集团拟增持公司股份不低于1亿元,不超过2亿元,彰显对公司未来发展信心。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、闲置资金理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,提高整体协同效益。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,预计报酬率提升将驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为21.68、23.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 6.17 -- -- 6.49 5.19%
7.36 19.29%
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事件:公司披露2019年年报及2020年一季报,实现2019年营业总收入210.90亿元,同比降下降4.72%:归属于母公司股东净利润24.04亿元,同比降下降5.94%。 同时披露2020年一季报,实现2020Q1营业总入收入44.53亿元,同比下降8.03%; 归属于母公司股东净利润4.77亿元,同比降下降56.82%。 投资要点公司2019年业绩略有下滑,信托业绩稳健增长:1)电力行业营业收入同比-5.19%至199.15亿元,主要原因系受行业影响,能源业务面临清洁能源替代和全省用电需求增速放缓,煤机发电量下降幅度较大。2)江苏信托作为公司主要利润来源,实现2019年收入同比+36.4%至32.35亿元(其中手续费及佣金净收入同比+4.3%至11.5亿元,投资收益同比+58.4%至20.33亿元),净利润同比+30.2%至24.19亿元。投资收益大幅上升主要系对利安人寿股权投资改按权益法核算产生的投资收益,以及对联营企业江苏银行权益法核算的长期股权投资收益形成。3)截至2019年底,江苏信托受托管理资产规模达到3677亿元,公司存续主动管理类信托规模1053.63亿元,较年初增长54.06%。主动管理类信托规模占比28.65%,提升了11.86个百分点。 公司司2019年一季报归母净利润同比-56.82%至至4.77亿亿元,主要原因系上期加增持利安人寿致非经常性损益增加9.19亿元::1)公司信托业务受整体信托规模收缩和疫情影响,手续费及佣金净收入同比-15.3%至2.15亿元。我们预计信托业务将主动调整业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。2)投资收益同比-73.05%至3.17亿元,上年同期江苏信托对利安人寿股权投资改按权益法核算,确认投资收益9.19亿元,非经常性损益不具有可持续性。3)公司继续加大财富团队布局力度,优化信托产品设置和“网上信托”系统建设,加快主动管理转型,有望促进信托业务增长。 电力板块短期承压,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2019年公司能源业务完成发电量同比-1%至509.89亿千瓦时,完成供热量同比+3.26%至586.46万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)控股股东国信集团拟增持公司股份不低于1亿元,不超过2亿元,彰显对公司未来发展信心。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、闲置资金理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,提高整体协同效益。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,预计报酬率提升将驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为21.68、23.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-27 27.84 -- -- 31.08 7.17%
35.00 25.72%
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事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润83.9亿元,同比增长53.1%,对应EPS 为0.93元/股;归属于母公司股东的净资产1859.3亿元,较年初增长4.2%,对应BVPS 为20.52元/股;ROE 为4.6%,同比提升1.1pct.。 投资要点 资产配置风格稳健,投资收益驱动归母净利润高增53.1%。公司2020年第一季度实现归母净利润83.9亿元,同比+53.1%,增速在同业中拔得头筹,我们认为业绩高增的主要原因是公司保持稳健的投资风格,把握时机兑现浮盈。1)一季度市场利率大幅下行,公司秉持稳健的投资理念,主动减少固收及权益类资产配置(占比合计降低1.0pct.,现金、现金等价物及其他占比提升1.0pct.)兑现投资收益,实现净投资收益率4.2%、总投资收益率4.5%,同比分别-0.2pct.、-0.1pct.,超市场预期。2)2020Q1公司账面总投资收益(利润表投资收益+公允价值变动损益)同比增加34.7亿,其中公允价值变动亏损0.8亿(上年同期为+10.7亿);3)受假设调整等会计估计变更影响,公司保险责任准备金较19Q1增提80.3亿元,准备金补提压力持续。 疫情影响下负债端承压,代理人渠道新单保费同比-31.1%符合预期。受疫情影响,寿险传统的线下销售、增员、基础管理等活动推进受限,短期内对寿险业务发展影响较大;同时,公司坚定推进寿险渠道转型,更加注重代理人质态提升,一季度手续费及佣金投入下滑21.9%;两方面因素共同影响下公司代理人渠道新单保费同比-31.1%至120.2亿元,符合市场预期。公司在疫情期间采取多项举措积极推动线上化经营,包括线上积累客户、开展营销员培训、升级线上智慧服务等,实现续期业务保费同比+6.1%。目前国内疫情控制已取得良好效果,复工复产正在全面推进,我们预计二季度公司负债端将迎来改善。 车险保费占比继续下降,非车险驱动产险保费增长。受疫情影响一季度新车销量大幅下降,公司车险业务受冲击较大,保费收入同比-0.5%至235.2亿,占比下滑6.6pct.至60.2%。非车险业务持续高增32.5%,实现保费收入155.2亿,驱动非车险占比提升至39.8%。展望后续,预计车险保费将在新车消费刺激政策下回暖,疫情后健康保障、复工复产等领域也将迎来发展机遇,健康险、农险、责任险等险种将保持较快增长。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为4.1%、11.3%,目前A 股、H 股估值分别为0.56、0.42倍2020PEV,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动;4)GDR 发行压制股价。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.48 -- -- 29.40 5.00%
44.29 61.17%
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事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润170.90亿元,同比-34.4%,对应EPS为0.60元/股;归属于母公司股东净资产4137.15亿元,较年初长增长2.5%应,对应BVPS为为14.36元/股;新业务价值同比+8.3%,加权平均ROE为为4.24%。 投资要点NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct.至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct.至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名