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胡翔

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600516110001,曾就职于申万宏源西部证券有限公司和上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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东方财富 计算机行业 2020-01-20 15.74 -- -- 16.05 1.97% -- 16.05 1.97% -- 详细
事件:东方财富证券公布2019年财报,实现总营收25.9亿元,同比增长53.7%;净利润14.2亿元,同比增长133.7%。 投资要点 零售证券持续演绎高成长性,经纪业务市占率进一步提高:1)2019年全年股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,公司证券业务在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,截至2019年末,公司代理买卖证券款余额较年初大增184.8%至188.97亿,实现净利润同比增长133.7%至14.2亿元。2)经纪业务市占率进一步提高。公司2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较2019上半年下滑7.6%,主要系市场交易活跃度下降,2019下半年日均股基交易额较上半年下滑20.4%,公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,有望跻身行业第一梯队。 可转债发行补充证券运营资本,两融业务市占率有望继续提升:1)东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元(显著高于沪深市场两融余额增速34.8%),其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%);公司两融业务市占率从2018年3月的1.03%提升至2019年6月的1.40%,由于两融业务较经纪业务存在滞后性(开户条件需满足从事证券买卖满半年),且仅能在一家证券公司开户,我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性(风险偏好更高,交易相对更活跃),两融业务市占率将加速提升。2)公司近期发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额,预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。 基本面良好,基金平稳发展,看好财富管理新时代:1)公司运营效率提高,东财证券成本率转降(从2018年末的72.8%降至36.2%),业绩增长进入规模效应区间,总成本较2018年同比降低4.2%至9.4亿元。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。3)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行在即,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为19.1、27.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-01-10 15.89 -- -- 16.36 2.96% -- 16.36 2.96% -- 详细
事件:公司公告可转债募集说明书,募资73亿,初始转股价为15.78元/股,可转债期限为发行之日起六年,承销期自2020年1月8日至2020年1月17日。 投资要点 面值总额73亿元可转债发行在即,证券运营资本进一步充实:1)公司公告可转债募集说明书,发行总额为人民币73亿元,发行期限为六年,票面利率递进式(0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%),到期赎回价107元(含最后一期利息)。2)发行6个月后进入转股期,初始转股价为15.78元/股,转股价有15/30+80%的下修条款,另有15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+(100+当期利息)的有条件回售条款。3)募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金,拟投入项目包括:扩大两融业务,提升市场份额,(不超过65亿元);扩大证券投资业务规模(不超过5亿元);对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过3亿元)。 证券业务持续演绎高增长,互联网金融平台发展向好,首支基金上线流量变现启动。1)公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双驱动下持续高增,经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019H1的3.00%/1.40%,证券业务成为公司主要收入来源之一(2019上半年年贡献收入占比达66%)。2)互联网金融平台效率持续提升,基金代销业务收入结构进一步优化,尾佣及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62%上升至2019H1的71%。3)此前东财首支基金成立(上证50指数基金),费率远低于市场水平。公司以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,流量变现第三层级加速启动,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为,看好财富管理长期空间。 公司基本面良好,可转债投资价值显著且对正股有积极影响。1)东财转债(123006)发行于2017年12月20日,上市于2018年1月29日,上市首日收盘价为121.65元,截止2019年5月10日退市的收盘价为138.59元,期间最低下跌到109元,最高上涨到201元。若投资者于上市首日买入并持有至2019年5月9日(131.90元),收益率为8.43%(参与发行认购的投资者收益率达31.90%),大幅超越同期上证指数-19.08%的涨幅。2)公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段,随可转债发行增强资本实力,证券业务将进一步提升综合竞争力,持续演绎高成长性。我们认为,公司基本面良好,发行可转债补充资本实力,对正股有积极影响,可转债及正股均具有投资价值。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行在即,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-25 7.46 -- -- 7.78 4.29%
7.78 4.29% -- 详细
事件: 公司控股股东国信集团拟于 2019年 12月 24日起的 6个月内,增持公司股份不低于人民币 1亿元,不超过人民币 2亿元。 投资要点 大股东国资背景资源雄厚, 增持彰显长远发展信心: 1) 截至公告日,国信集团及其一致行动人共持有公司股份数为 27.51亿股,占公司总股本的72.80%。 基于对公司未来发展的信心, 国信集团拟对公司股票进行增持不低于 1亿元、不高于 2亿元。 2) 国信集团是江苏省首家改建国有资本投资运营公司试点企业,江苏国信作为国信集团旗下的能源和金融板块上市平台,未来资本运作和并购重组空间广阔,发展前景可期。 3)当前时点公司市净率 1.05倍,市盈率 9.44倍, 结合火电和信托行业政策持续多年加码,估值已处于多年来的底部,公司未来估值修复可能性较高。 前三季度业绩符合预期, 信托结构优化有望推动业绩稳健增长: 1) 公司2019Q1~3实现归母净利润同比+24.3%至 19.7亿元, 主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算,致投资收益同比+106%至 17.8亿元。 2)信托业务贡献公司主要利润( 2019H1占营业利润 85.4%), 2019Q1~3实现手续费及佣金收入同比+16.0%至 8.2亿元,得益于公司主动优化业务结构,压缩通道的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。 3) 江苏信托先后投资了江苏银行、利安人寿等多家优质金融企业,投资效益显著。此外,公司财富团队搭建完成, 北京、上海等地建立区域总部拓展省外市场,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力, 信托业绩增长可期。 煤价下跌+落后产能淘汰增厚公司利润, 金融+电力双主业协同可期: 1) 煤炭供给宽松、需求下滑,价格下跌趋势明显,考虑煤炭是发电主要成本,电力板块成本有望随之持续下滑。 需求端来看, 全社会用电量长期增长趋势不变,结合国家淘汰落后产能的大背景,预计公司未来存量火电利用小时数仍有上升空间,增厚电力板块利润。 2)公司于 2018年完成定增,并以募资净额 39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。 3) 公司拥有保险、 银行金融资源,可助力江苏信托探索新的信托业务模式。另江苏信托可大力支持能源业务的发展, 引导资金投入能源领域,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。 盈利预测与投资评级: 控股股东国资背景雄厚, 增持公司股份彰显长期发展信心。 信托板块稳健发展支撑业绩,信托能源双轮驱动协同可期。 我们预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 30.7、 32.1亿元, 分别对应 2019、2020年 PE 9.1倍、 8.7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 资管新规下信托规模下滑; 2)电力体制改革影响火电生产及经营模式; 3) 信托及能源双主业整合不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-12-23 15.58 -- -- 16.45 5.58%
16.45 5.58% -- 详细
事件: 公司今日公告: 2019年度创业板公开发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会核准,期限 6年。 投资要点 面值总额 73亿元可转债获核准,证券资本实力有望进一步增强: 1) 证监会核准公司向社会公开发行面值 73亿元可转债, 募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金,支持其各项业务发展,增强其抗风险能力。 2) 募集资金拟投入项目包括:扩大两融业务,提升市场份额,(不超过 65亿元); 扩大证券投资业务规模(不超过 5亿元);对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过 3亿元)。 3) 证券业务为公司主要收入来源之一( 2019上半年年贡献收入占比达 66%),传统及创新业务的发展均需要资本规模的支持,公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段,资本实力增强后证券有望进一步加速扩张。 被动投资渐受追捧, 流量端龙头东财将持续受益, 看好财富管理长期空间。 1) 资管新规落地后,资管产品面临净值化管理的要求,主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下,指数基金/ETF 作为价值化投资的载体,具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉等特征而受到热捧。 截至 2019年上半年指数基金资产净值超万亿,占全市场的占比从去年同期的 4%增长至 7%, 竞争激烈, 降费打响市场争夺战。 2) 此前东财首支基金成立( 上证 50指数基金), 费率为 20BP(管理费 0.15%/年,托管费 0.05%/年),远低于市场水平(如博时上证 50ETF 联接 A 费率 40BP、华夏上证 50ETF 费率 60BP 等)。公司以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,品牌资源优势鲜明, 流量变现第三层级加速启动, 未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为, 看好财富管理长期空间。 公司平台平稳发展, 证券业务持续演绎高成长性, 实力增强将继续扩张。 1)互联网金融平台效率持续提升, 天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势, 基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化, 尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由 2016年的 62.21%上升至 2019年上半年的 70.8%。 2) 公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增, 经纪/两融业务市占率从 2018年 3月的 2.20%/1.03%提升至 2019年 6月的 3.00%/1.40%, 随可转债获准,未来资本实力进一步增强, 业务结构优化,综合竞争力提升,客户数量及业务规模扩张,证券业务有望持续演绎高成长性。 盈利预测与投资评级: 公司可转债获批,资本实力增强后将进一步扩张客户数量及业务规模, 叠加基金流量变现第三层级加速启动, 坚定看好零售财富管理业务发展前景。 中短期内, 东财证券业绩有望维持高增, 预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 20.0、 29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 基金代销市场竞争激烈; 2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-11-18 14.44 -- -- 14.62 1.25%
16.45 13.92% -- 详细
事件:西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金已获证监会许可,正式公告基金合同及招募说明书,发行在即。 投资要点 首支指数基金发行在即,费率20BP低于市场水平。1)西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金经2019年10月29日证监会文准予募集注册,发售期为2019年11月18日至11月29日。第二只产品西藏东财中证通信技术主题指数发起式基金进入审查阶段,第三只西藏东财中证医药卫生指数发起式基金刚刚上报。2)东财上证50指数基金费率为20BP(管理费0.15%/年,托管费0.05%/年),远低于市场水平。如博时上证50ETF联接A费率40BP(管理费0.30%/年,托管费0.10%/年)、华夏上证50ETF费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、天弘上证50指数A费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、易方达上证50指数A费率140BP(管理费1.20%/年,托管费0.20%/年)。 被动投资渐受追捧,流量端龙头东财将持续受益。1)资管新规及细则落地后,资管产品面临净值化管理的要求,主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下,指数基金/ETF作为价值化投资的载体,具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉、工具属性突出等特征而受到热捧。2)2018年至今我国指数基金开始快速增长,截至2019年上半年指数基金资产净值超万亿,占全市场的占比从去年同期的4%增长至7%,竞争趋于白热化,降费打响市场争夺战。3)东方财富以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,品牌资源优势鲜明,或将持续受益。 公司证券业务持续演绎高成长性,基金平稳发展,看好财富管理新时代。1)公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%,随资本实力增强(拟发可转债),业绩有望持续演绎高成长。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。3)随首支基金上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级: 东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 -- -- 14.85 5.69%
15.97 13.67% -- 详细
自营投资表现优异, 公司实现 19Q1~3业绩同比+105.9%至 73.9亿元。 1)019Q1~3公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务表现优异, 同比大幅+307.1%至 81.9亿元, 其中投资收益同比+98.7%至 66.4亿元。 我们预计公司根据市场行情灵活调整优化资产配置策略(交易性金融资产较 2018年末增长 25.8%至 2229亿元), 公允价值变动损益扭亏为盈至 17.6亿元( 去年同期亏损 12.6亿元)。 2) 2019Q1~3公司投行业务亮眼, 收入同比+35.2%达 25.7亿元,其中债券承销规模同比+91.1%至 3154亿元,市场份额较 18年末增加 1.3pct 达 5.8%; IPO 承销规模同比+39.1%至 35亿元,市场份额较 18年末提升 0.67pct 达 2.5%。 资管转型主动贡献稳健业绩, 股票质押持续压缩风险可控。 1) 2019Q1~3公司资管业务收入同比+15.4%至 16.2亿元, 在全行业资管新规去通道背景下, 其中海通资管加速主动管理转型, 主动管理资产规模持续增长, 净利润同比+77.5%至 6.0亿元。 2) 公司持续降低股票质押规模,买入返售金融资产较年初下降 28.1%至 595亿元, 减值损失同比+39.1%至 17.5亿元,在压缩规模的同时更充分计提减值准备, 风险保持可控。 预计未来资本将更多地运用于两融及做市业务中。 3) 2019前三季度 A 股市场回暖(日均股基交易额同比+34.2%),经纪业务收入同比+12.4%达 26.9亿元, 考虑 2018四季度低基数, 有望保持全年稳健增长。 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元,成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。海通恒信 2019Q1~3实现收入同比+39.8%至 53.7亿元,净利润同比+4.7%至 10.0亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 盈利预测与投资评级: 公司 2019前三季度业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 99.98亿元,14.88亿元, A 股目前估值约 1.27倍 2019PB,维持“增持”评级。 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 -- -- 37.31 8.46%
40.08 16.51% -- 详细
业绩:利润延续高增,Q1~3归母净利润同比+80.2%,Q3单季+50.9%:前三季度公司归母净利润229.1亿,同比+80.2%,其中Q3单季度归母净利润67.3亿,同比+50.9%,利润继续延续高增长,主要系投资端表现优异。前三季度,公司年化净投资收益率4.8%,基本保持稳定;总投资收益率同比+0.4pct.至5.1%,较中报有所提升,且投资资产浮盈相较于中报继续上升9.7亿至95.9亿,预计主要系公司加大权益类配置占比(权益类资产占比提升2pct.至14.5%,其中股票和权益型基金占比提升2.2pct.至7.8%)。此外,受折现率假设调整等会计估计变更的影响,公司增加保险合同准备金等相关负债,对应减少前三季度净利润合计37.42亿元,与上半年基本保持一致(上半年对应减少利润38.16亿元)。 寿险:Q1~3个险渠道新单同比-12.3%,主要源于同比基数相对较高+公司聚焦核心人力,未来提质成效将逐步显现:前三季度公司代理人渠道新保业务347.3亿元,同比-12.3%,较中报有所降速,其中Q3单季84.3亿元,同比-18.5%,预计主要系去年同期高基数+代理人“清虚”导致人力规模有所下滑(在新单负增长情况下,公司没有降低考核要求,主动淘汰无活动率的代理人)。虽然短期来看,人力下滑导致新单增速承压,但我们认为,公司持续夯实队伍基础、聚焦核心人力,且明确提出要打造三支关键人力队伍,至2022年,目标将核心人力规模占比从15%提升至40%,MDRT人数从600提升至2000+人,新生代队伍占比从15%提升至30%,未来公司人力队伍从量到质的转型成效将逐步显现。 财险:保费增速领先同业,非车业务延续增长:前三季度公司财险保费收入1004.56亿,同比增长12.98%,保费增速高于其他上市同业,驱动公司财险市场份额较年初提升23pct.至10.21%。其中,公司车险保费增速保持稳健,同比增长+5.3%至674.5亿,在新车销量持续下滑的背景下,通过分新转续保费实现增量贡献;非车险延续高增长,保费+32.3%至330.1亿元,增速较中报继续提升,驱动非车险占比提升+4.9pct.至32.9%,预计农险、保证险等非车险种将继续引领太保财险扩张。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,且明年有望修订代理人基本法,向绩优代理人倾斜,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长,预计公司2019年、2020年NBV 增速分别为-6.3%、6.7%,目前A股估值0.80倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42%
20.98 21.06% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 177.5亿元,同比增长 41.8%;归母净利润 64.4亿元,同比增长 43.8%,对应 EPS 为 0.75元/股; 归母净资产 1199亿元,对应 BVPS 为 13.21元/股。 投资要点 自营投资驱动公司 2019年前三季度业绩同比+43.8%,略超预期。2019Q1~3公司实现归母净利润同比+43.8%至 64.4亿元,主要系 2019以来市场回暖,自营投资业务收入实现同比+104.2%至 59.5亿元, 对业绩提振明显。公司实现投资收益同比+179.5%至 59.2亿元(其中对联营及合营企业的投资收益同比+81.3%至 21.5亿元),公允价值变动损益同比+9.9%至 21.8亿元,公司积极挖掘多样化策略手段, 灵活运用金融工具和衍生品进行风险分散,平滑投资收益。此外,公司高度重视大数据及人工智能等先进技术的研究应用,着力发展数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,未来有望通过科技赋能实现业绩稳健增长。 财富管理领跑同业, 投行业务显著改善,资管提升主动管理能力逆势增长。 1) 受行业佣金率下滑影响, 19Q1~3实现经纪业务收入同比+21.9%至 32.2亿元(市场交易额同比+34.0%), 经纪业务市占率始终领跑同业。 2)公司19Q1~3实现投行业务收入同比-4.4%至 12.0亿元,较上半年( -25.2%)显著改善, 系 Q3新增 IPO 承销规模 40亿( H1为 4亿元, Q1~3IPO 承销规模同比-68%)、 19Q1~3债承规模同比+84%。 3) 股票质押规模继续压缩控制风险,截至 2019年 9月末买入返售金融资产规模较 2018年末下滑 59.4%至 177亿元,信用减值损失同比+159.4%至 5.9亿元,充分计提减值准备, 保持着较高的履约保障比例( 19H1为 267%)。 4)监管趋严背景下,资管业务持续提升主动投资管理能力和产品创设能力, 19Q1~3实现资管业务收入同比+18.8%至 21.9亿元,未来公司有望继续强化行业领先地位。 资本实力增强, GDR 助力国际化发展延伸影响力。 1) 公司于 2018年非公开发行股票募集资金净额 141亿元, 将全部用于补充公司资本金和营运资金,尤其是自营及信用业务。 2) 2016年公司收购 AssetMark(于 2019您 7月在美国纽交所成功上市), 为财富管理转型对接全球资源提供了强大平台,国际化发展布局迈出关键一步。 3) 2019年 6月公司 GDR 在伦交所成功上市,募集资金净额 16.5亿美元, 其中 60%的资金将用于国际业务发展,拟将华泰金控(香港) 的注册资本由 88亿港元增加至不超过 108亿港元,进一步加强跨境联动。 GDR 兑回造成公司股价短期扰动, 但从长期角度看,发行 GDR 将助力公司加快国际化布局和增强国际竞争实力。 盈利预测与投资评级: 公司 2019前三季度业绩略超预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司财富管理转型推进迅速,国际业务稳步扩张,看好其长期发展前景。预计 2019、2020年归母净利润分别为 84.8亿元、112.1亿元, A 股目前估值约 1.3倍 2019PB,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
中航资本 银行和金融服务 2019-11-04 4.50 -- -- 4.72 3.96%
5.03 11.78% -- 详细
公司公告2019年三季报,实现营业总收入126.91亿元,同比增长26.12%;归母净利润21.02亿元,同比减少4.46%,对应EPS为0.24元/股。 投资要点 归母净利润同比降幅收窄,基本面良好:1)2019Q1~3公司实现营业总收入同比+26.1%至126.9亿元,实现净利润同比+20.3%至34.6亿元,系金融子公司同比增长较快,截至2019H1中航租赁营业收入同比+51.3%至49.2亿元、中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元、中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019 Q1~3公司实现归母净利润同比-4.5%至21.0亿元,,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+100.6%至13.6亿元,随市场回暖,公司金融主业稳健发展,归母净利润同比降幅较2019H1已收窄2个pct.。总体来看,公司基本面良好。 信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,2019H1实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业领先(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,2019Q1~3实现投资收益和公允价值变动收益同比+114%至17.8亿元,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 完成股份回购,坚定看好综合金融发展前景:1)公司公告已支付总金额9.99亿元,完成公司1.99%股份的回购,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)随着全球经济下行及政治不确定性风险加大,军工行业和带有威慑性的高端金融行业景气度会持续上升。另外此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为30.7、36.7亿元,目前估值对应约13.4倍2019PE、11.2倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65%
26.14 20.68% -- 详细
三季报业绩同比大幅增长43.9%,投资驱动业绩超预期:1)2019前三季度市场行情回暖,公司自营业务收入实现同比+95.3%至116.4亿元,其中处置金融工具致投资收益同比+260.8%至124.2亿元。(中信建投此前公告中信证券将于2019年6月25日起6个月内减持中信建投4.3亿股(占其总股本的5.58%),截至2019年10月14日,公司已减持4415万股,约占中信建投总股本的0.58%。)2)公允价值变动损益为-2.9亿元(预计其中大部分为衍生金融工具亏损),公司灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理,未来有望通过套利、对冲等分散投资风险,平滑投资收益随市场变化的波动,保持业绩的稳健。 投行保持龙头领先地位,机构客户占比高降低经纪业务弹性:1)2019年前三季度公司投行业务保持行业领先地位,实现收入同比+22.7%至29.8亿元。其中IPO承销金额同比+133.8%至269亿元(行业同比+21.7%),市占率保持行业领先地位(19.2%)。2)19Q1~3公司经纪业务实现收入同比-2.5%至57.0亿元系公司机构客户占高于行业平均水平,市场行情回暖时弹性不及小券商。3)上半年公司受股票质押业务及子公司计提商誉减值的影响共计提减值损失9.9亿元,与去年同期下降19.4%,整体风险可控。资管业务收入同比下滑1.0%,降幅较中报明显收窄,预计主动管理转型推进顺利。 收购广州证券过会,价值龙头扩张版图强者恒强:1)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,今日成功过会,从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%)。2)股权新规提高券商股东准入门槛,行业马太效应凸显,科创板开启资本市场新时代,中信作为龙头券商有望开启资源整合,持续扩大盈利能力优势,现服务家数已达15家(行业第三)。3)公司此前发布员工持股计划草案,计划范围约1000-1500人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。 盈利预测与投资评级:公司2019年前三季度增长超预期,随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为144.14亿元、147.18亿元,A股目前估值约1.6倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑;2)股市波动冲击自营投资收益。
中国人寿 银行和金融服务 2019-10-31 31.36 -- -- 36.30 15.75%
36.30 15.75% -- 详细
NBV延续强劲增长!Q3同比+20.4%略超预期,预计NBVM仍在提升,2020年“开门红”有望驱动公司价值延续高速增长:公司前三季度新业务价值同比+20.4%略高于市场预期(Q1、H1分别为+28.3%、+22.7%),价值增速全面领先同业,主要源于:1)新单延续较快增速:前三季度,公司实现总新单保费(“长险新单保费+短期险”口径)1622亿元,同比增速+6.5%,其中Q1、Q2、Q3单季度同比增速分别+8.9%、-13.2%、+27.4%;其中首年期交保费同比+4.7%至990亿元,短期险保费同比+31%至612亿元;2)预计新业务价值率较去年同期提升:Q1开门红奠定规模基础后,二季度起公司聚焦保障型产品销售,产品结构持续优化,规模与价值并重,预计NBVM仍在提升。此外,2020年“开门红”公司主打10年期定期年金“鑫享至尊”,且万能账户结算利率高达5.3%,考虑产品吸引力较强+预收时间提前+人力规模持续增长,预计国寿的“开门红”业绩全面领先同业,明年Q1新业务价值有望延续强劲增长。 净利润同比大幅增长+190.4%,预计全年仍将维持高增长:公司前三季度净利润577亿元,同比+190.4%,Q3单季度利润高增+483.4%,主要系投资端表现亮眼。公司前三季度有效把握利率走势,持续加大长久期债券配置及非标资产投资,净投资收益率提升+0.21%至4.83%;权益方面,公司择机布局高分红股息等核心资产,在权益市场向好驱动下,总投资收益率大幅增加2.31%至5.72%,利润表总投资收益(包括公允价值变动损益)1294.74亿元,同比大幅+79.06%。考虑2018年Q4公司利润超低基数(单季亏损84.7亿),我们认为,公司全年利润预计仍可延续超高速增长,且权益端业绩靓丽有望提升全年内含价值增速。 “鼎新工程”成效有望彰显,看好长期释放市场化机制改革红利:2019年是“重振国寿”元年,公司在战略指导下实现一季度“开门红”及二、三季度顺利转型。当前,公司正推进以组织架构调整为核心的“鼎新工程”,下半年将重点围绕“强总部、精省域、优地市、活基层”,强化前台,扩展大个险中心;优化中台;精简后台,预计改革成效将逐步显现。 盈利预测与投资评级:短期来看,公司全年价值及利润指标预计全面领先同业,且2020年开门红提前预收+产品吸引力较强,预计将延续高速增长。长期而言,“鼎新工程”持续推进,管理机制变革有望释放红利,预计公司2019年、2020年NBV增速分别为19.1%、14.2%,目前A股、H股估值分别仅为0.92、0.52倍2019PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
爱建集团 综合类 2019-10-31 9.06 -- -- 9.46 4.42%
9.87 8.94% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业总收入27.8亿元,同比增长53.1%;归属于上市公司股东净利润10.2亿元,同比增长25.0%;实现每股收益0.63元/股。 投资要点 公司2019前三季度归母净利润同比+25.0%,业绩符合预期。1)爱建信托主业保持稳健增长(手续费及佣金收入同比+14.7%至12.1亿元),其中固有业务中信托计划收益增加致公司投资收益同比+240.9%至3.2亿元。2)2019Q1~3公司实现营业收入同比+179.1%达12.0亿元,主要系爱建进出口贸易业务收入增加及合并华瑞租赁所致。3)公司大力扩张信托财富中心团队,使得职工薪酬增加致管理费用同比+51.9%至4.7亿元。公司向银行借款增加及发行公司债致财务费用同比+135.5%致2.0亿元。公司前三季度业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。 信托、租赁业务稳定贡献业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年明显提高(一季度达0.4%)。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权(上半年净利润为0.5亿元),补齐航空、备用发动机等租赁领域,叠加爱建融资租赁,租赁板块有望为全年收入增长提供稳定收益。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至三季度末,已累计持有28.9%公司股份,并计划于2019年7月3日起6个月内增持最低不少于0.1%、最高不超过0.5%股份,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,近期申请信保基金将进一步降低融资成本、提高资产运营效率,有望助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:公司信托、租赁业务稳定贡献业绩,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2019、2020年归母净利润分别为13.9、16.8亿元,对应估值约10.2、8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-29 7.58 -- -- 7.66 1.06%
7.78 2.64%
详细
事件:公司披露2019年三季报,实现营业总收入152.64亿元,同比下降7.18%,归属于母公司股东净利润19.68亿元,同比增长24.33%,对应EPS 为0.52元/股。 投资要点 公司2019年三季报业绩符合预期,扣非归母净利润同比-9.1%:1)公司实现2019Q3归母净利润同比增长24.3%至19.7亿元,主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算股权投资,致投资收益同比+116.3%至13.8亿元。2)公司实现2019Q3扣非归母净利润同比-9.1%至13.9亿元(主要为剔除权益法对利安人寿的股权投资的核算影响),系电力板块拖累,2019H1电力收入同比-8.5%至92.2亿元,毛利率同比下滑0.4%至10.9%,信托作为金融主业(贡献85.4%的营业利润),持续贡献稳定业绩。 信托结构优化,财富团队搭建完成有望推动业绩稳健增长:1)公司以信托业务作为主要利润来源,2019前三季度实现手续费及佣金收入同比+16.0%至8.2亿元,利息收入同比+106.6%%至0.16亿元。2)我们判断公司主动优化业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。截至2019年6月末,江苏信托受托管理资产较年初+0.35%至4088亿元(其中公司存续主动管理类信托规模906.22亿元,较年初增加222.32亿元至占比22.17%)。3)江苏信托广泛开展金融股权投资业务,先后投资了江苏银行、利安人寿、江苏宿迁民丰农商行等多家优质金融企业,投资效益日益显著。此外,公司财富团队搭建完成,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力,有望推动信托业务稳健增长。 电力板块短期承压,金融+电力双主业协同可期:1)2019H1公司能源业务累计完成发电量同比-6.7%至225亿千瓦时,完成供热量同比+7.9%至319万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)公司于2018年完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,报酬率提升驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2019、2020年净利润分别为31.6、33.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产及经营模式;3)信托及能源双主业整合不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 -- -- 16.06 8.51%
16.45 11.15%
详细
事件:公司发布2019年三季报,实现总营收30.97亿元,同比增长30.19%; 归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%,业绩连续两个季度超预期。 投资要点 公司业绩持续超预期,零售证券持续演绎高成长性:1)1-9月股基日均成交额同比+34.0%至5812亿元,两融余额较年初+25.5%至9489亿元,证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现手续费及佣金净收入同比+65.8%至14.6亿元,利息净收入同比+22.5%至5.8亿元。公司经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%,随资本实力增强(拟发可转债),市占率有望持续提升进入行业第一梯队。2)平台运营效率提高,成本率转降(从2018年末的72.8%降至53.4%)致业绩增长进入规模效应区间,致总成本仅同比+1.1%至11.2亿元(其中公司完成可转债转股利息费用减少致财务费用同比-91.7%)。公司零售证券模式优势显著(流量端龙头优势、互联网券商成本优势、丰富的服务模式等),业绩持续演绎高成长。 互联网金融平台效率持续提升,基金代销业务平稳发展:1)公司加大战略研发投入(研发投入费用同比+77.3%至2.31亿元),持续推进互联网金融服务大平台的升级和优化。2)19Q3基金市场规模同比+3.0%至13.6万亿(19Q3环比+2.5%,增加了3314.2亿元),公司实现以基金销售收入为主的营业收入同比+3.3%至10.6亿元,其中尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%,收入结构进一步优化。3)天天基金依托“东方财富网”积累的客户资源,业务规模逐年增长,2019年上半年认、申购成交量同比+2.1%至3090.04亿元,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,预计持续贡献稳定业绩。 公募产品发行在即,流量变现持续升级,开启财富管理新时代:近日东财基金领取《经营证券期货业务许可证》,并申报首只公募基金产品上证50指数基金,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动(公司此前流量变现经历三次大跃升:基金代销-零售证券-财富管理)。国内财富管理领域在散户机构化、现金产品化以及资管新规带来的大资管行业重构下将迎来快速发展周期,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、28.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-06 14.66 -- -- 16.64 13.51%
16.64 13.51%
详细
事件: 公司发布 2019年中报, 上半年实现收入 177.3亿元,同比增长 62.1%; 归母净利润 55.3亿元,同比增长 82.3%,对应 EPS 为 0.48元/股;归母净资产 1224.0亿元,对应 BVPS 为 10.64元/股。 投资要点n 自营投资驱动, 公司实现上半年业绩同比+82.3%至 55.3亿元。 1) 2019H1公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务同比+257.2%达 58.5亿元, 其中投资收益同比+122.4%至 47.0亿元, 公司上半年根据市场行情调整优化资产配置结构, 增加固定收益类资产投资规模,致处置和持有交易性金融资产取得收益同比+368.3%和+44.5%至 28.0亿元和 23.0亿元; 公允价值变动损益同比+354.3%至 13.0亿元(其中交易性金融资产浮盈 16.7亿元)。 2)2019H1公司资管业务收入同比+42.4%至 14.0亿元, 公司主要资管子公司海通资管实现净利润同比+193.6%达 4.6亿元。海通资管加速主动管理转型,资产管理规模较去年末增长 4.3pct 达 3079亿元(行业较去年末下降13.6pct),其中主动管理规模较年初+27%达 1373亿元, 集合资产管理净收入大幅增加 101.9%达 5.3亿元。 n 投行业务稳步提升, 股票质押持续压缩。 1) 2019H1公司投行业务收入同比+8%达 16.47亿元, 其中债券承销规模 1810亿元,市场份额较 18年末增加 0.9pct 达 5.4%; IPO 承销规模 11亿元,市场份额较年初略降 0.03pct 达1.8%,基本保持稳定。 2) 资本中介业务稳中有升,其中股票质押式回购业务规模较年初降低 9.6%达 505.5亿元,风险进一步降低;两融市占率较年初略降 0.26pct 至 4.35%,基本保持稳定。 3) 受上半年 A 股市场回暖影响,公司股基交易额同比+12.3%达 57907亿元,经纪业务收入同比+14%达 18.96亿元, 考虑 2018下半年低基数, 有望保持全年增长。 n 国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。 发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元, 成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。 公司上半年收入同比+44.2%达 35.6亿元,净利润 7.29亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。 n 盈利预测与投资评级: 公司 2019H1业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 91.7亿元, 103.3亿元, A 股目前估值约 1.24倍 2019PB,维持“增持”评级。 n 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名