根植浙江，服务全球浙商。1）浙江国资龙头券商，深耕本省三十年。 2017年10月24日，财通证券在上海证券交易所主板上市，实控人为浙江省财政厅。2024年，公司提出“新机遇、新定位、新品牌”，明确做“浙商浙企自己家的券商”新定位，出台《以“五个全力”落实金融支持经济高质量发展的专项行动方案》，积极承接运用系列增量政策。 2）高管团队赋能财通，政企合作密切。财通证券坚持做“浙商浙企自己家的券商”，已经实现浙江省内11个地级市战略合作全覆盖，并与台州、舟山、衢州、绍兴等4个地市建立“总对总、总对分”的全域战略合作；与浙商总会及4地浙江商会达成战略合作，17家省外分公司全部成为当地浙江商会副会长单位。3）政府产业基金助力，把打造一流投资银行作为“一号工程”。强化“投行+投资+投研”三投联动，2022年至今，完成IPO项目11单，去年公司债和企业债承销规模首破千亿，北交所上市家数、债券承销规模抢占浙江市场第1。同时致力于提升投资投研能力，截至2023年，私募子财通资本管理及服务政府产业基金规模达522.5亿元，私募基金实缴规模达108亿元。 互联网基因财富管理，打造核心竞争力。1）区位优势助力资产管理规模持续增长，风险控制良好。浙江繁荣的民营经济可以为金融机构提供广阔的业务平台和增长潜力。子公司财通资管提出做强“一主两翼”多元业务格局，“一主”意在夯实传统股债、量化、FOF、衍生品等领域的主动管理能力，“两翼”主要指ABS、REITs等投融联动类业务和股票质押、员工持股计划等资本市场创新业务。2）提前布局互联网金融，证券经纪市场份额上升迅速。财通证券主动融入长三角一体化、上海国际金融中心建设和成渝共建西部金融中心等国家战略，全力推进五大业务总部建设，目前上海业务总部迭代升级，重庆、北京业务总部正式揭牌，深圳、海南两地总部建设已陆续启动。重点发力数字金融、科技金融，与蚂蚁，同花顺，恒生电子达成深度战略合作，构建从零售到高净值各级客户的多元化服务场景，挖掘公司整体客户价值，今年客户数、客户资产总规模分别创新高。 低风险性运行重资产，高稳定性确保增长率。1）资本中介保持稳定，两融规模跑赢市场。公司大力推广“信用业务+”模式，转变质押业务管理思路，提升自有资金质押业务质量。截至2024年半年度，财通证券实现信用业务利息收入12.53亿元，同比增长2.85%；融资融券市占率保持稳定，近五年一直维持在1.0%-1.2%，风险较低。2）证券自营收入排名再创新高，公允价值变动净收益扭亏为盈。2023年开始，公司以跨周期发展为目标，推进自营投资去方向型转型，自营收入排名从2022年的77名跨越至19名，增速排名行业第一。固收投资方面，夯实债券投资业务，持续布局大类资产配置。权益投资方面，把握了信创和AI的主题投资机会，取得了相较于指数的超额收益，若公司持有的权益投资公允价值上下浮动10%且其他市场变量保持不变，则公司净资产将会上下浮动23.58亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22/26/32亿元，同比-2%/+19%/20%；截至2024年11月19日，分别对应1.11/1.06/1.01倍PB。基于对财通证券轻资产业务处于战略转型期，及重资产业务较为稳健的盈利预测，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）业务恢复不及预期风险。

事件： 2024年 11月 15日，公司发布关于子公司浙江同花顺云软件有限公司收到行政监管措施决定书的公告。 投资要点 《行政监管措施决定书》主要内容： 浙江同花顺云软件有限公司为浙江核心同花顺网络信息股份有限公司的子公司，本次收到中国证券监督管理委员会浙江监管局的《行政监管措施决定书》，其中主要内容包括： 云软件公司存在的违规行为、相关违规行为主要违反了《证券投资顾问业务暂行规定》中相关规定，决定对云软件公司采取责令改正、 责令暂停新增客户的行政监督管理措施,整改及暂停期限为 3个月。 什么是云软件： 1）从股权关系层面来看， 云软件公司为同花顺的全资子公司。 2）从业务范围来看， 云软件公司主要负责部分证券投资咨询业务（部分 C 端炒股软件产品）， 所属经营分部为增值电信业务。 2023年度，云软件公司证券投资咨询业务营业收入 1.99亿元，占同花顺合并报表营业收入的 5.58%。本次行政监管措施主要涉及暂停新增客户，不影响云软件公司对现有客户的服务。 对公司业务及业绩的影响： 1） 2024年前三季度市场波动，公司业务平稳运行，业绩稳健： 据 Wind， 2024Q3单季度 A 股日均成交额同比-15%至 6,776亿元，总体来看，资本市场活跃度在一季度至三季度持续下行。 2024年 9月 24日，国新办新闻发布会，救股市、稳楼市、促消费政策三箭齐发； 9月 26日，政治局会议，推出一揽子增量政策等等，提振资本市场流动性，极大增强股民信心， 2024年 9月 24日至 30日 A 股日均成交额高达 14,773亿元，市场活跃度显著提升、迎来拐点。 公司前三季度营业收入同比-1.59%至 23亿元， 24Q3单季度营业收入同比+4.81%至 9.45亿元。 2） 2024Q4单季度： 截至 11月 15日， 2024Q4单季度 A股日均成交额达 21,275亿元（环比 24Q3单季度+214%） 我们预计公司国庆前后及四季度的股票开户导流业务收入主要将体现于 2024年四季度业绩； 本次违规主要涉及接下来三个月（ 2024年 11月 18日至 2025年 2月 18日）的云软件销售， 考虑收入确认时间延后， 预计对 2024年业绩影响较小；因云软件在增值电信业务 C 端软件产品收入中占比较低，目前同花顺 APP 中除云软件外，其他产品均未暂停销售，预计对2025年业绩影响有限。 盈利预测与投资评级： 基于一揽子增量政策的发布，资本市场活跃度迎来拐点，利好公司 C 端各项业务收入增长，且云软件违规对公司业绩影响有限。我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 14.4/16.6/19.0亿元，分别同比+2.9%/+14.8%/14.8%，对应当前股价PE 分别为 102/88/77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 资本市场波动，业务发展不及预期。

事件：根据金监总局《保险公司资金运用信息披露准则第 3号：举牌上市公司股票》的相关规定，新华保险于保险行业协会官网披露了举牌国药股份和上海医药股票的有关信息。 2024年 11月 12日，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了上海医药（ A 股和 H 股）和国药股份（ A 股），公司和一致行动人持有上述公司期末权益比例分别达到了 5.05%和 5.07%，构成首次举牌，本次交易日前持股比例分别为 4.74%和 4.87%。根据上海医药和国药股份的简式权益变动报告书，本次增持前六个月内买卖交易成本如下，上海医药 A 股： CNY19.80；上海医药 H 股： HKD10.80；国药股份 A 股： CNY31.58，截止 2024年 11月 5日收盘价较上述平均买卖价的溢价率分别为 4.0%、 17.8%和 8.5%。 根据公告，截至 2024年 11月 12日，新华权益类资产账面余额为 2,951.19亿元，占 3Q24总资产的比例为 20.12%，期末公司持有上海医药（ A 股和 H 股）国药股份（ A 股）股票的账面余额分别为 36.15和 13.43亿元，我们预计在新金融工具准则计量下，有望计入其他权益工具（ FVOCI权益工具） 甚至是长期股权投资（ 需要进一步派驻董事后），夯实权益投资收益的稳定贡献。从资金来源来看，保险责任准备金可运用资金余额中传统账户和分红账户贡献占比为 53.3%和 46.7%，平均持有期为12.27年和 7.23年，投资上海医药股票余额来源传统和分红账户比例为69.8%和 30.2%，投资国药股份比例为 45.6%和 54.4%。 医药商业龙头，新华保险看好行业长期健康发展。根据此前新华保险回应，作为医药领域的上市公司代表，国药股份、上海医药两家公司都具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念。此举也体现了新华保险积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局，意在分享医疗健康行业未来发展的长期红利。对于上海医药，东吴医药团队认为考虑公司 CSO 增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块 25-26年有望成果兑现。 盈利预测与投资评级： 举牌医药商业， 分享长期红利，夯实权益贡献。 9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股” +“逆势底部加仓收获权益浮盈”。 维持盈利预测， 我们预计 2024-2026年归母净利润为 206、 135和 144亿元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

2024年三季报业绩稳定增长：2024年三季度，国泰君安公司业绩稳健增长，实现营业收入同比增长7%至290亿元，归母净利润同比增长10%至95亿元，归母净资产较年初增长0.34%至1,664亿元。1）轻资产业务方面，经纪收入和资管收入分别同比下降12.73%和8.40%，投行业务收入同比下降32.33%，但仍稳居行业前列。2）重资产业务方面，自营业务表现亮眼，同比大幅增长39%，资本中介业务营收稳定，利息净收入同比增长2.53%。整体来看，公司在三季度末市场回暖的背景下，业务表现趋于稳健。 重大资产重组进展顺利：2024年10月9日，国泰君安董事会召开会议，同意公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金。1）前期进展顺利，后期仍有系列流程待完成：国泰君安于10月9日发布公告，宣布本次换股吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，换股比例为1:0.62。2）资产总量增幅巨大，多项指标排名跃升至行业第一。根据2024年半年报数据，两公司合并后，营业收入/归母净利润/总资产/净资产行业排名分别至第二/第二/第一/第一。3）业务优势互补，各项业务水平有望快速提升。海通证券在IPO业务方面更具优势，国泰君安在债券承销领域占优。二者合并，强强联合，联通线上线下优势，客户服务能力边界形成规模效应。经纪和两融业务发挥各自相对优势，规模将为行业第一。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为108/137/163亿元，对应2024-2026年PB为1.01/0.96/0.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

事件：新华保险披露2024年三季报，9M24累计实现归母净利润为206.80亿元，同比增长116.7%。业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。 新准则专项分析。9M24公司实现保险服务收入同比下降10.2%（对应3Q24同比下降6.8%）；我们搭建的承保利润同比下降1.3%（对应3Q24同比增长8.2%），主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度，但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏；我们搭建的投资利差同比扭亏，是造成当期净利润激增的核心原因，9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8%/8.1%，同比+4.5/+5.1pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达2227.4亿元，占投资资产比例仅为1.4%（2023年末分别为53.70亿元和0.4%），使得公允价值变动损益由9M23累计的-28.62亿元大幅转正为9M24累计的419.85亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比下降15.9%至910.39亿元，主要系其他综合收益受其他债权投资（FVOCI债务工具）占比较低拖累所致。公司后续将进一步提升FVOCI权益/债务工具比例，以更好实现资负匹配。 NBV增速持续跑赢上市同业，结构持续优化。9M24公司实现NBV同比大幅增长79.2%（1H24增速：57.7%，指向3Q24进一步提升），跑赢主要上市同业平均水平（太保：37.9%、国寿：25.1%、平安：34.1%；人保寿险：113.9%）。归因来看，其中9M24累计新单保费（长期首年+短期险）同比下降11.9%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司深化专业化、市场化、体系化改革，转型发展不断推进，长年期期交增速较快。9M24公司十年期及以上期交保费同比增长21.3%，个险/银保期缴同比增长18.8%/6.3%；2）多轮预定利率下调后，公司综合负债成本稳中有降；3）9M24公司退保率为1.3%，与上年同期相比下降0.2个pct.，业务品质的改善。根据业绩发布会，公司后续将进一步多渠道分红型产品布局。 9M24累计个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8%/57.6%/6.6%，银保各季度间均衡发力。9M24公司个险/银保新单同比增速分别为13.5%/-24.1%，3Q24单季个险/银保/团险新单贡献占比为26.3%/71.3%/2.4%）。公司个险渠道出台新《基本法》，全面加强基础管理；启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，公司XIN计划方案优增人数超过3000人。3Q24单季度银保趸交和期缴同比增速分别为1009.9%和130.1%，主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整，银保各季度间均衡发力。在银保“1+3”限制放开后，公司将银保渠道重点聚焦于网点和队伍产能提质工作上。 盈利预测与投资评级：9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因权益市场持续回暖以及9M24累计净利润已超过此前预期，我们上调投资收益和盈利预测，我们预计2024-2026年净利润为206、135和144亿元（此前为196、135和144亿元），维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

事件：公司发布2024三季报，实现总营业收入同比-4.12%至41.88亿元；归母净利润同比-26.57%至4.46亿元；扣非归母净利润同比-50.28%至2.67亿元。 投资要点：服务系统持续升级，资管科技服务营收略有下滑：公司本期归母净利润大幅增加59%（主要系公司本期持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致）。公司本期营业收入同比-12.26%至13.52亿元（主要系财富科技服务收入下降所致）。2024前三季度投资收益同比-47%至1.25亿元（主要系对联营企业和合营企业的投资收益同比-50%至0.3亿元）。分业务来看，1）财富科技服务/资管科技服务营收同比-20%/-3.4%至8/10.1亿元，我们预计主要是资本市场波动影响两项业务营收（2024前三季度，市场日均A股交易额同比-10.3%至7,955亿元）；2）企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收同比+16.74%至4.7亿元，体现公司在金融基础设施和服务领域业务开展顺利。3）风险与平台科技服务/运营与机构科技服务/创新业务/数据服务业务营收分别为3.1/7.9/3.7/2.5亿元，分别同比-2.8%/-6.5%/-0.01%/-0.3%，公司创新业务、数据服务业务稳健运行。 成本费用整体小幅下降，企业投入聚焦于研发：2024前三季度，公司主营业务毛利率为69%（同比-3.59pct），毛利率变化幅度小，公司经营稳定；营业总成本同比-1%至41.24亿元。从费用端来看，2024前三季度，公司整体费用率同比下降+1.39pct，其中销售/管理/研发费用，分别同比-6%/+2%/-6%至5/6/17亿元；销售/管理/研发费用率分别同比-0.2pct/+0.9pct/-0.6pct至12%/15%/40%。恒生电子聚焦一流产品的核心策略，在关键领域确保资源投入，紧盯AI对金融科技业务赋能的商机，不断推进新技术升级和产品的更新迭代。 系统升级不断推进，业务发展有望提速：1）推出智能客服，提升服务质量。2024年10月，恒生U+基于恒生应用系统常见问题及系统手册的深厚积累，以及在大模型技术——金融RAG方面的专业能力，面向所有恒生产品用户开放恒生U+智能客服。全新升级的智能客服系统将为客户提供更好的智能问答服务，助力系统维护和业务开展。2）智能投研平台持续升级。2024年9月，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，分享大模型加持下的智能投研。WarrenQ2.0通过“大模型+AI工具+金融数据+场景”的模式，更好地满足智能投顾、投研、投资等金融业业务场景需求。3）深化金融合作，引领行业数智化转型。公司与广发证券共同打造并上线“青云端移动展业平台”，拓宽业务办理的场景和边界；子公司鲸腾网络打造的“投资赢家APP”原生鸿蒙版本上线多家券商，核心业务功能的服务升级，让投资者享受智慧金融的便捷与高效；公司牵头发起“金融行业大模型与数据要素协同创新中心”。该中心针对金融行业大模型与数据要素特有的机制进行探索与创新，推动金融行业数智化转型升级。 盈利预测与投资评级：公司系国内金融IT龙头厂商，连续17年入选Fintech100全球金融科技百强榜单，2024年排名全球第22位，位列中国上榜企业第一。随着资本市场整体的快速回暖，我们小幅上调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15/17/20亿元（前值为12/13/15亿元），同比分别为+2%/+16%/+17%，对应PE分别为35/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；AI商业化不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报，实现营业总收入同比+6%至191亿元，归母净利润同比+16%至68亿元，归母净资产同比+6%至1,457亿元。 投资要点重资产业务表现分化，自营较强，利息净收入下滑：1）自营业务表现较强势：权益市场波动较大，债券市场相对稳健。截止2024年9月，万得全A/中债综合指数分别+8.25%/+4.70%（2023年同期万得全A/中债综合指数分别-1.41%/+3.24%）。公司24Q1-3/24Q3自营业务收入分别同比+113%/+853%至59/23亿元（占比营业总收入31%/31%，注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益），表现较强，我们预计公司自营持仓权益资产较多。2）资本中介业务收入下滑：截至2024年9月末，市场两融余额较去年同期下滑9%至14,401亿元，公司24Q1-3/24Q3利息净收入分别同比-45%/-36%至14/5亿元（占比营业总收入7%/7%），本期公司两融及其他债权投资利息收入减少。 泛财富管理业务表现相对稳健，投行债承表现亮眼：1）受市场波动影响，经纪收入小幅下滑：2024年前三季度，A股日均交易额同比-10%至7,955亿元，公司24Q1-3/24Q3公司经纪业务手续费净收入分别同比-11%/-15%至40/12亿元（占比营业总收入21%/17%），收入降幅与市场相当，经纪业务表现稳健。2）资管及基金管理收入下滑：截至2024/09，市场公募权益基金保有量同比+2.44%至62,013亿元。公司分别持有易方达基金/广发基金23%/55%的股权；截至2024Q3末，易方达基金/广发基金权益基金规模分别达7,430/3,498亿元（分别较24Q2末+36%/+19%），分别位于基金公司第1/第5位。24Q1-3/24Q3公司资管及基金管理业务手续费净收入分别同比-16%/-8%至51/17亿元（占比营业总收入27%/23%）。3）投行业务逆势增长：据Wind，截至2024年9月末，市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/+15%至479/1,825/98,700亿元。公司的IPO/再融资/债承规模同比-60%/-51%/+46%至8/75/2,603亿元（市占率分别为1.68%/4.09%/2.64%），表现优于同行业，公司24Q1-3/24Q3投行业务手续费净收入分别同比+33%/+89%至5/2亿元（占比营业总收入3%/3%）。 进入首批互换便利名单+海外业务持续加强：①近年来，券商积极谋求申请各项业务资格，截至目前北交所已有18家获得做市商业务资格券商，目前广发证券已获得证监会反馈意见，积极推进有关工作。2024年10月19日，公司收到中国证监会复函，对公司参与互换便利（SFISF）无异议，广发证券表示将迅速落实通知要求，积极参与首批互换便利业务操作。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。公司业务不断拓展，为公司稳健未来发展提供动力。②2024年7月27日广发证券发布《关于广发控股（香港）有限公司实缴资本增加至82亿港元的公告》，持续推进海外业务发展，提升公司在全球金融市场的国际竞争力。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司抓住机遇有望进一步突破。我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为81/98/118亿元（前值为68/81/97亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.83/0.79/0.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

事件：国联证券发布 2024年三季报。公司 24Q1~3营业总收入同比-20.04%至 20.05亿元，归母净利润同比-45.53%至 3.96亿元。其中 Q3单季度营收同比+31.26%至 9.19亿元，归母净利润同比+143.65%至 3.08亿元。 重资产业务： 自营业务同比大幅改善，融资规模上升拖累利息净收入。 1）自营业务： 2024年 9月国新办新闻发布会和政治局会议再提努力提振资本市场， 带动权益市场行情大幅转暖。受益于此， 24Q3公司单季度自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益） 同/环比分别+221%/+6%至 5.54亿元。公司 24Q1~3自营业务收入同比-18%至 9.3亿元，一季度权益自营及股权衍生品业务对于公司整体业绩所产生的负面影响逐步减弱。 2）利息净收入： 2024Q1~3公司利息净收入同比-193%至-1.29亿元，其中 Q3单季度利息净收入同比-178%至-0.4亿元，预计主要系公司融资规模上升（24Q3公司应付债券较上年同期+17%至 254亿元）。 轻资产业务： 经纪、资管业务维持增势，投行业务持续承压。 1）经纪业务： 2024Q1~3公司经纪业务收入同比+2%至 3.98亿元，其中 24Q3同/环比分别-8%/-31%至 1.19亿元。 公司三季度经纪收入下滑预计主要系交投情绪显著低迷（24Q3全市场日均股基成交额同/环比分别 12%/-15%至 8,073亿元）。 2）资管业务： 2024Q1~3公司资管业务收入同比+65%至 4.84亿元， 24Q3单季度资管业务收入同比+18%至 1.7亿元， 预计主要系收购中融基金、国联资管开业情况下公司资管规模大幅提升。 3）投行业务： 24Q1~3公司投行业务收入同比-38%至 2.64亿元，其中 24Q3单季度投行业务收入同/环比分别-34%/+3%至 0.95亿元， 股权融资监管收紧影响仍较为显著（24Q1~3全市场 IPO 发行规模同比-85%至 479亿元）。 盈利预测与投资评级： 权益市场行情走高背景下， 国联证券三季度业绩修复迅速。 2024年 9月 27日，国联证券发布公告称公司重大资产重组申请已获上交所及证监会受理， 公司整合民生证券已进入倒计时。 我们上调此前盈利预测 ，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为7.21/10.30/11.48亿元（前值分别为 4.03/8.42/9.89亿元），对应增速分别为 7.44% /42.76% /11.45%，对应 EPS 分别为 0.20/0.29/0.32元，当前市值对应 2024-2026年 PB 估值分别为 1.87/1.64/1.58倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。 风险提示： 1）整合效果不及预期； 2）权益市场大幅波动； 3）行业监管趋严。

事件：华泰证券发布2024年三季报，公司24Q1~3营收同比+15.41%至314.24亿元，归母净利润同比+30.63%至125.21亿元，扣非归母净利润同比-35.29%至63.19亿元。其中Q3单季度营收同比+57.82%至139.83亿元，归母净利润同比+137.98%至72.11亿元，扣非归母净利润同比-61.41%至10.60亿元。 出售AssetMark所得回报计入三季度报表，大幅增厚当期投资收益：2024年9月5日，华泰证券公告称其出售所持统包资产管理平台AssetMark全部股权已完成交割，最终交易对价为17.93亿美元。根据公司三季报披露，本次交易所得共计入当期损益62.29亿元，致公司Q3单季度投资收益同比+261%至94.31亿元，系公司24Q3业绩大幅增长的主要驱动力。据公司此前表示，此次出售所得现金，将用于补充营运资金以及其他一般公司用途，公司将持续提升融入全球主流市场的广度与深度，积极布局新兴市场。 重资产业务：自营业务收入有所下滑，利息净收入高增。1）自营业务：扣除出售子公司所产生的投资收益后，24Q1~3公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为58.10亿元，同比-24%，其中Q3单季度自营业务收入15.95亿元，同/环比分别-14%/-32%。2024年9月末权益市场大幅回暖，但公司自营业务收入仍有下滑，预计系前期权益自营大幅减仓（2024H1公司交易性金融资产中股票公允价值668亿元，较2023年同期下降46%）。2）利息净收入：2024Q1~3公司利息净收入同比+52%至13亿元，其中Q3单季度利息净收入同/环比分别+175%/+23%至5.9亿元，主要系有息负债利息支出下降所致（2024Q3公司短期借款/应付债券较上年同期分别-67%/-14%至48/1288亿元，2024Q1~3公司利息支出同比-15%至86亿元）。 轻资产业务：投行业务持续承压，经纪资管业务随行就市，1）投行业务：股权融资监管收紧背景下，公司作为投行领域领先者遭受较大负面影响，2024Q1~3公司投行业务收入同比-41%至13.57亿元。2）经纪业务：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，其中Q3单季度同/环比分别-12%/-15%至8,073亿元。公司24Q1~3经纪业务收入同比-14%至39.7亿元，其中Q3单季度同/环比分别-16%/-9%至12.4亿元。公司当前持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，在2024年9月末开户热情高涨、成交额中枢大幅抬升背景下，公司经纪业务有望充分发挥自身数字化优势，在四季度迎来业绩兑现期。3）资管业务：2024Q1~3公司资管业务收入同比-4%至30.3亿元，24Q3单季度资管业务收入同比-24%至8.1亿元，预计系降费影响。 盈利预测与投资评级：结合公司24Q1~3经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为161.53/134.88/144.00亿元（前值分别为119.62/129.28/138.21亿元），对应增速分别为26.68%/-16.50%/6.76%，对应EPS分别为1.79/1.49/1.60元（前值分别为1.32/1.43/1.53元），当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.94/0.89/0.84倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

事件： 2024年前三季度，公司实现营业总收入同比-1.59%至 23.35亿元，归母净利润同比-15.53%至 6.51亿元，扣非净利润同比-16.74%至 6.31亿元。 2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+4.81%至 9.45亿元，归母净利润同比-7.47%至 2.88亿元，扣非净利润同比-7.28%至 2.87亿元。 投资要点 政策助力市场活跃度迎来拐点，九月末 C 端需求大幅增长。 据 Wind，2024年前三季度 A 股日均交易额同比-13%至 7,796亿元， 2024Q3单季度 A 股日均成交额同比-19%至 6,469亿元，总体来看，资本市场活跃度于一季度至三季度持续下行。 2024年 9月 24日，国新办新闻发布会，救股市、稳楼市、促消费政策三箭齐发； 9月 26日，政治局会议，推出一揽子增量政策等等，提振资本市场流动性，极大增强股民信心， 2024年 9月 24日至 30日 A 股日均成交额高达 14,773亿元，市场活跃度显著提升、迎来拐点。 公司前三季度营收同比小幅下滑， 24Q3单季度营收同比增长符合预期，但我们预计公司国庆前后的导流业务收于将更多体现于四季度业绩。 加大营业成本及销售投入， 净利润率同比下降。 2024前三季度，公司归母净利润率同比-4.6pct 至 27.88%，主要系公司费用端投入持续增加。 2024前三季度，公司在提高数据质量、销售推广力度以及 AI 大模型研发上投入较大： 1）营业成本同比+17.99%至 3.34亿元，主要系为不断提升数据质量，相应的信息数据采购费、技术服务费增加，同时数据录入、数据标注等相关人员成本增加所致； 2）销售费用同比+10.41%至 3.97亿元，销售费用率同比+1.86pct 至 17.01%，主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度； 3）研发费用同比+1%至 8.8亿元，研发费用率同比+1.08pct 至 37.89%。 公司持续加大研发创新，加大 AI 大模型相关技术研发投入，尤其加大多模态大模型技术攻关和产品应用的研发。 B 端及 C 端 AI 产品功能逐步完善，产品竞争力持续提升。 2024年 9月3日， AI 投资助理“问财” 1.8版本更新后升级诊股能力，支持多维度大盘点评和个股各环节表现点评，增加对行业和概念板块指数的综合解读；提升热点事件分析能力，挖掘利好股票，同时接入社区搜索，全面分析涨跌原因；优化条件选股多时间多指标的解析逻辑，包括资金面指标、技术面指标等逻辑优化，提高选股准确性。 10月 15日，基于 AIAgent 算法框架，“问财”新增圈选图像分析功能，智能解读圈选的文字或图表，提升信息处理效率。同时， B 端 iFinD 产品持续更新，新增债券、基金等实时行情，行情综合屏支持中概股综合屏、外汇市场和全球市场等内容；升级 A 股数据浏览器，支持数据统计、时序图、指标运算等功能；加入数据探查功能，能依据数据分布图快速查看当前列数据的分布情况。我们认为，随着公司 C 端智能投顾机器人“i 问财”和 B端 iFinD 产品功能逐步完善，有望进一步推动公司业绩提升。 盈利预测与投资评级： 基于一揽子增量政策的发布，资本市场活跃度迎来拐点，利好公司 C 端各项业务收入增长。我们上调此前盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 14.4/16.6/19.0亿元（前值为10.8/13.6/15.0亿元）， 分别同比+2.9%/+14.8%/14.8%，对应当前股价 PE分别为 27/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期。

事件：南华期货发布2024年三季报，公司24Q1~3实现营业总收入44.61亿元，同比下降7.99%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长20.07%。 利息净收入高增，预计系海外高息环境延续叠加境外布局深化：2024年前三季度南华期货营收同比-8%至44.6亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收同比+7%至10.0亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为4.0/5.2/0.4亿元，分别同比-9%/+25%/-39%。利息净收入高增系公司业绩增长的主要驱动力，预计主要系海外高息环境延续（2024Q1~3美国联邦基金利率均值为5.31%，较上年同期+0.39pct）叠加公司境外业务布局深化（公司当前全球布局基本完成，目前已形成横跨亚美欧、覆盖全球24小时交易时段的，以衍生品交易、清算和服务为核心的综合金融服务平台）。 手续费及佣金净收入小幅下滑，后续预计充分受益于行业新监管局面：据中期协披露，2024Q1~3全国期货市场累计成交额为441.24万亿元，同比增长3.75%，公司24Q1~3手续费及佣金净收入同比-9.5%至4.0亿元，增速不及市场成交额。2024年10月11日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。《意见》立足期货市场实际，按照到2029年、到2035年、到本世纪中叶三个阶段，设计了层次合理、层层递进的发展目标，同时围绕期货市场加强监管、防范风险、促进高质量发展，提出了一系列政策措施体系。在新监管框架下，南华期货作为优质期货公司有望在强化服务实体经济质效、引领行业高质量发展的同时受益于行业结构优化。 盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。伴随我国期货市场加速双向开放以及高质量发展目标进一步明确，公司有望持续兑现发展潜力。结合2024年前三季度公司经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年南华期货归母净利润分别为4.72/5.70/6.19亿元（前值为5.11/5.78/6.27亿元），对应增速17.53%/20.72%/8.60%。当前市值对应2024-2026年PE分别为16.47/13.64/12.56倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。

事件：中国人寿发布2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计归母净利润约为1,011.35亿元到1,087.67亿元，同比增长约165%到185%，对应3Q24单季度净利润中枢667.87亿元（3Q23同期仅35.48亿元）。公司公告系股票市场回暖带动投资收益同比大幅提升。我们认为，利润大超预期，业绩继续彰显寿险公司强大弹性。 新准则专项分析：年初公司公告会计政策调整，2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为175%，若按照可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17），9M24累计归母净利润同比大增195.3%，可比口径对应3Q24单季度净利润中枢666.73亿元（3Q23同期-6.10亿元）。 权益市场回暖带动利润高增，适时加仓获成效，彰显把握结构性行情能力。公司公告，坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念，把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化。 3Q24股市显著回暖，公司投资收益同比大幅提升。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。 公司作为纯寿险公司业绩具备较大弹性。当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，国寿作为纯寿险公司业绩弹性优于上市同业平均水平，上述业绩弹性分别为4.53%、179.0%和12.88%。经测算，若沪深300指数上涨20%，在考虑了浮动收费法和新金融工具准则综合影响下，对国寿净利润影响约为586.94亿元，指向3Q24单季净利润释放或主要系股市浮盈所致。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。 预计2024年派息大幅增长，股息率优势开始显现。值得注意的是，公司9M24累计归母净利润预增中枢为1049.51亿元，按照35%的现金分红率水平来看，静态前三季度股息率（非年化）对应2024年10月16日A股和H股收盘价分别为3.0%和8.3%。 盈利预测与投资评级：利润大超预期，适时加仓获成效。因权益市场浮盈大幅增长，我们大幅上调投资收益及盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元（原2024-26年预测为315、384和423亿元），维持“买入”评级。 风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行

事件：中国太保发布2024年前三季度业绩预增公告，公司预计2024年前三季度归母净利润约为370亿元到394亿元，同比增加约60%到70%，对应3Q24单季度净利润预增中枢130.68亿元，同比增长171.3%。 公司公告系权益市场回暖带动净利润大幅增长。业绩表现超预期。 权益市场回暖带动利润高增，太保权益投资持续聚焦股息价值策略。公司公告，公司依据战略资产配置方案，投资组合中保持配置一定比例区间的权益资产，伴随近期资本市场上涨，公司9M24投资收益同比实现较大幅度增长，带动净利润同比大幅改善。对于权益类资产，太保延续稳健风格，近年来充分考虑新会计准则的影响，有效运用资产会计分类，对权益类资产进行灵活主动管理，强化“股息价值”核心策略，构建具有成长潜力的卫星策略集群，投资回报大幅超越市场基准，1H24末公司股票和权益型基金占投资资产的11.2%，较上年末上升0.5个pct.，十年磨一剑坚定股息策略，收获成效。 公司具备稳健的高股息红利影子股特征。当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中太保得益于更为平均的交易性股票和FVOCI其他权益工具占比，业绩弹性处于上市险企中间水平，扎实的资产负债表助力公司具备更为稳健的投资业绩释放基础。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。 负债端延续强势，预计9M24累计NBV同比增长近四成，遥遥领先同业水平。我们预计9M24公司实现NBV同比增长38%，较中报追溯后可比增速（23%）进一步提速。归因来看：1）渠道端，3Q24银保渠道价值率延续1H24改善趋势，“报行合一”和缴费结构改善助力公司银保渠道NBV持续释放；2）产品端，公司在增额终身寿险的主力产品基础上，3Q24推出稳赢金生保险产品计划，涵盖养老金+重疾多重保障组合，积极践行产品金三角策略；3）战略端，2024年4月以来，太保寿险新一届领导班子调整到位，在长航二期引领下，公司升级战略解码，牵引组织架构进一步迭代优化，转型成效可期。 盈利预测与投资评级：买入稳健的高股息红利影子股。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元（原2024-26年预测为318、376和430亿元），维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

投资要点事件：10月9日晚间，国泰君安换股吸收合并海通证券并募集配套资金暨关联交易预案披露，10月10日国泰君安与海通证券A股与H股同时复牌。根据港交所披露易显示，截止2024年8月30日，新华保险通过新华资产管理（香港）持有国泰君安H股合计约4.23亿股，占国泰君安H股流通股的30.41%，占国泰君安总股本约4.75%。国泰君安港股复大涨，利好公司盈利改善。新华保险对曾于2024年8月30日大幅增持国泰君安港股，平均成交价为7.8港元/股，增持股数逾1.6亿股，期末持有股数达4.23亿股。 10月10日，国泰君安H股涨幅达55.07%，单日每股上涨4.354港元，对应公司持仓市值增长18.4亿港元，不过考虑在新保险合同与新金融工具准则对于不同保单账户以及FVTPL（交易性金融资产）和FVOCI（其他权益工具）认定差异，实际对净利润影响无法直接估算，但是也体现了公司在当前低利率环境下，积极寻找优质权益资产的成效。强强联合、优势互补、对等合并为国泰君安与海通证券合并原则，合并后新公司资本实力与创收能力全面领先，在总资产、归母净资产、净资本、营收均排名证券行业第一。新华保险披露2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计实现归母净利润为186.07亿元至205.15亿元，对应同比增长95%至115%；预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈。 业绩表现超出预期，预告时间点更超预期，彰显新一届管理层底部权益加仓信心，同时也稳定了投资者预期。10月8日为2024年第四季度的首个工作日，公司旋即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其认可年初至今公司在权益市场底部持续加仓获取的绝对收益业绩表现。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。 随着对宏观预期的逐步修复和权益市场快速回暖，上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占股票投资比例，其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。我们预计若后市权益市场进一步向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。 盈利预测与投资评级：国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因新保险合同与新金融工具准则计量的复杂性，我们保守维持盈利预测，我们预计公司2024-26年归母净利润为196、135和144亿元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

事件：10月8日，新华保险披露2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计实现归母净利润为186.07亿元至205.15亿元，对应同比增长95%至115%；预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈。业绩表现超出预期，预告时间点更超预期，彰显新一届管理层底部权益加仓信心，同时也稳定了投资者预期，我们维持自9月末以来将新华保险作为板块首推。 投资收益大幅回暖，叠加同期基数较低带动业绩明显回暖。公司公告主要系今年以来适度加大对权益类资产的投资，提升权益类资产配置比例；同时加强保险负债端的品质管理、优化业务结构。近期资本市场回暖上涨，释放投资利润。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。 预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈，同期低基数效应下9M24累计归母净利润预增中枢为195.61亿元，同比大幅增加105.0%。 公司公告时间更超预期。10月8日为2024年第四季度的首个工作日，公司旋即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其认可年初至今公司在权益市场底部持续加仓获取的绝对收益业绩表现。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。 随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。 我们预计若后市权益市场进一步进攻向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。 盈利预测与投资评级：非银板块首份三季报预增公告，幅度与公告时间均超出预期。当前寿险股的交易锚——权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因近期权益市场大幅上行，大幅上调投资收益对净利润的贡献，我们预计2024-26年归母净利润为196、135和144亿元（原预测为117、128和136亿元），维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期