事件： 3 月 6 日晚， 公司公告以高质量发展为价值引领，强化自身投资价值创造能力，坚持稳定和可持续的现金分红政策，牢固树立回报股东意识。 公司回顾了历史现金分红情况并提出 2023 年全年现金分红总额占归母净利润比例不低于 40%。 公司自 2012 年至 2023 年中期，分红水平连续 11年持续提升，累计分红 24 次，分红总额超过 2800 亿元。 自 2018 年公司首次提出营运利润以来，公司现金分红比例（占归母营运利润）逐年稳步提升，近五年（ 2018 年至 2022 年）分别为 27.9%、 28.1%、 28.7%、 29.2%和29.5%；若考虑归母净利润来看，近五年现金分红比例分别为 29.3%、 25.0%、28.0%、 42.5%和 52.3%。 由于营运利润以净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平抑短期投资波动，给予投资者更为稳定的分红预期。 我们预计公司 2023 年年度分红业绩具备韧性， 2023 年全年每股股息为 2.39元。 从 1H23 中报来看，公司中期派息同比增长 1.1%，优于归母营运利润增速（ -5.0%）和归母净利润增速（ -1.2%），彰显经营韧性。我们预计受新旧准则切换、权益市场交投低迷和长端利率持续下行的交织影响，公司 2023年归母营运利润（新准则）同比 2022 年归母净利润（旧准则）下降 10.9%，可比口径下新准则追溯后归母营运利润同比下降 13.1%，我们预计 2023 年全年累计每股现金分红为 2.39 元（较 2022 年的 2.42 元/股微幅下降），对应归母营运利润分红率提升至 33.0%，对应归母净利润的分红率为 47.7%。 公司分红来自子公司分红，派息政策保持连续性和稳定性。 根据公司章程，在年度可分配利润为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下，最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的 30%。具体的现金分红比例将综合考虑公司的盈利、现金流和偿付能力情况。截至 2023 年 6 月 30 日，集团母公司的可动用资金余额为 614.63 亿元，继续保持合理水平。 我们测算，公司近五年来自子公司分红主要由平安寿险（ 76.8%）、平安产险（ 10.4%）、平安信托（ 3.7%）、平安资产管理（ 5.0%）和平安银行（ 3.9%） 贡献，具备多元化基础。 展望 2024 年，公司提出仍将保持现金分红频次（一年两次），与投资者共享公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。 盈利预测与投资评级：现金分红彰显集团经营韧性。 因权益市场震荡下行，我们下调盈利预测，我们预计 2023-25 年归母营运利润为 1322、 1496 和 1594亿元（原预测为 1442、 1589、 1677 亿元），同比增速分别为-10.9%、 13.1%和 6.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 长端利率持续下行，现金分红比例低于预期

事件：3 月 6 日晚，公司公告以高质量发展为价值引领，强化自身投资价值创造能力，坚持稳定和可持续的现金分红政策，牢固树立回报股东意识。 公司回顾了历史现金分红情况并提出 2023 年全年现金分红总额占归母净利润比例不低于 40%。公司自 2012 年至 2023 年中期，分红水平连续 11年持续提升，累计分红 24 次，分红总额超过 2800 亿元。自 2018 年公司首次提出营运利润以来，公司现金分红比例（占归母营运利润）逐年稳步提升，近五年（2018 年至 2022 年）分别为 27.9%、28.1%、28.7%、29.2%和29.5%；若考虑归母净利润来看，近五年现金分红比例分别为 29.3%、25.0%、28.0%、42.5%和 52.3%。由于营运利润以净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平抑短期投资波动，给予投资者更为稳定的分红预期。 我们预计公司 2023 年年度分红业绩具备韧性，2023 年全年每股股息为 2.39元。从 1H23 中报来看，公司中期派息同比增长 1.1%，优于归母营运利润增速（-5.0%）和归母净利润增速（-1.2%），彰显经营韧性。我们预计受新旧准则切换、权益市场交投低迷和长端利率持续下行的交织影响，公司 2023年归母营运利润（新准则）同比 2022 年归母净利润（旧准则）下降 10.9%，可比口径下新准则追溯后归母营运利润同比下降 13.1%，我们预计 2023 年全年累计每股现金分红为 2.39 元（较 2022 年的 2.42 元/股微幅下降），对应归母营运利润分红率提升至 33.0%，对应归母净利润的分红率为 47.7%。 公司分红来自子公司分红，派息政策保持连续性和稳定性。根据公司章程，在年度可分配利润为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下，最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的 30%。具体的现金分红比例将综合考虑公司的盈利、现金流和偿付能力情况。截至 2023 年 6 月 30 日，集团母公司的可动用资金余额为 614.63 亿元，继续保持合理水平。我们测算，公司近五年来自子公司分红主要由平安寿险（76.8%）、平安产险（10.4%）、平安信托（3.7%）、平安资产管理（5.0%）和平安银行（3.9%）贡献，具备多元化基础。展望 2024 年，公司提出仍将保持现金分红频次（一年两次），与投资者共享公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。 盈利预测与投资评级：现金分红彰显集团经营韧性。因权益市场震荡下行，我们下调盈利预测，我们预计 2023-25 年归母营运利润为 1322、1496 和 1594亿元（原预测为 1442、1589、1677 亿元），同比增速分别为-10.9%、13.1%和 6.6%，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率持续下行，现金分红比例低于预期

事件：2024年年2月月28日，东方财富为切实维护广大投资者利益，基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。 双提升方案明确长期发展方向，坚定看好公司竞争实力：：2024年2月28日，东方财富发布“质量回报双提升”行动方案，具体内容包括：1））坚定聚焦主业，践行核心价值。公司坚持以用户需求为中心，致力于构建人与财富的金融生态圈。后续公司将进一步提高综合服务能力、质量和水平，持续提升用户体验，巩固和增强用户规模优势和用户黏性优势。 2）坚持研发引领，深化科技赋能。公司于2023年组建人工智能事业部，并于2024年1月开启自研金融大模型“妙想”内测。目前“妙想”大模型正有序融入公司的产品生态，公司后续将进一步深化科技赋能，积极布局金融科技前沿。3。）探索有效机制，切实回报股东。据公告披露，截至2024年2月，公司上市至今累计派发现金红利超过32亿元，累计送转股份超过136亿股。公司将进一步加强与投资者的沟通，积极探索并优化股东回报长效机制。4）完善公司治理，优化信息披露。截至2024年2月，公司深圳证券交易所信息披露考评连续7年为A。公司将不断完善公司法人治理结构和内部控制制度，并不断提升信息披露质量。5））强化责任担当，实现协调发展。公司自2015年以来连续8年披露社会责任报告，并于2023年为董事会战略委员会新增统筹公司可持续发展相关职能。公司将切实履行社会责任，持续将ESG理念融入企业发展目标。 顶格完成注销式回购，增强市场信心：：2024年2月26日，公司公告称已实施完成10亿元回购方案，同时将回购用途由股权激励或员工持股计划调整为全部注销，并相应减少公司注册资本。本次公司注销回购股份彰显了发展信心以及对自身股票价值的认可，同时将直接增厚每股收益及单位股本分红水平，有助于提高投资者回报、改善投资者预期。 盈利预测与投资评级：综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期，结合2023年四季度市场行情及交投情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.53/92.49/105.02亿元（前值分别为85.86/111.35/132.99亿元），对应增速分别为-4.19%/+13.44%/+13.55%，当前市值对应PE分别为26.53/23.39/20.60倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并通过“妙想”大模型在金融AI领域持续突破，维持“买入”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）行业监管趋严抑制创新。

事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入35.64亿元，yoy+0.14%；归母净利润14.02亿元，yoy-17.07%。 市场交易活跃度同比下降，广告及互联网业务承压。2023年证券市场交易活跃度下降（根据Wind，2023年全部A股日均成交额同比下降5.5%至9100亿元）。受证券市场交易活跃度低迷，客户需求下降影响，2023年公司增值电信服务、广告及互联网业务推广服务分别同比变动-0.61%/-10.97%。 基金销售业务规模增长，AI助力软件产品竞争力提升。2023年，公司持续提升基金销售业务规模，优化升级“爱基金”产品与功能；截至2023年底，“爱基金”平台已接入基金公司及证券公司216家，代销基金产品及资管产品20040支，2022年底为17396支；基金代销及其他服务收入同比14.04%至2.39亿元。同时，公司以AI技术赋能产品市场竞争力，以及积极参与金融信创工作，软件销售及维护业务收入达4.38亿元，同比增长53.53%。 加大技术及销售领域投入，净利率同比下降。2023年，公司大力推进AI大模型建设，人才引进和算力中心等资源投入，研发费用同比增长10.51%至11.79亿元，研发费用率达33.09%；此外，公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，公司销售费用同比增长35.15%至4.97亿元。 2023年，公司归母净利率达39.35%，同比下降8.2pct。 自研大模型HithinkGPT发布，待期待AI应用贡献增量：：公司自研问财HithinkGPT大模型已于1月发布，其预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。此外，同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，推动AI生态圈的打造落地。AI有望提升公司产品竞争力，推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：AI技术赋能主业，有望推动业绩提升。考虑到2023年市场活跃度同比下降，且公司持续加大AI等人员、基础设施及算力投入。我们将24-25年归母净利润从21/25亿元调整为17/19亿元，同比增长21%/14%，预计26年归母净利润为22亿元，同比增长13%，对应当前股价PE分别为43/38/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

凤凰涅槃启新篇。当前新华保险P/EV显著低于A股上市同业平均水平，主要因素包括板块资产端压力和公司自身基本面有待形成市场共识。板块估值掣肘主要归因于持续低利率以及权益交投情绪低迷拖累。复盘公司近一年的股价，呈现先扬后抑且波动性高于同业的特征；公司估值掣肘主要归因于疫后价值表现低于同业，主要财务指标有待改善，包括新业务价值、个险新单等指标恢复动能弱于同业。 机制改革续华章。2023年末新华保险新一届董事会成立，杨玉成任新一任董事长，预计有望成为公司A股IPO以来最年轻的董事长。到任后，杨总指出公司目前存在的七大挑战，并提出以专业化、市场化、现代化、国际化为重点的十大解决办法。此外，杨总积极响应“大兴调查研究之风”的号召，赴各分支机构进行调研，队伍渠道通过制度优化、优增强化、绩优推动及基础管理四方面推动实施转型举措。 2024年公司业务展望。从渠道来看，9M23公司个险新单、银代新单和团险新单对新单贡献占比分别为27.8%、66.8%和5.4%；对原保费贡献占比分别为67.6%、30.8%和1.6%，1H23对NBV贡献分别为80.6%、28.3%和-8.8%。 个险渠道方面，2024年伊始《基本法》焕新，队伍信心增强。我们预计，随着基本法落地，2024年绩优人力人均产能和万C人力人均产能有望实现同比两位数的提升，其中主管层级人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地带动新增回暖，新增绩优人力、规模人力有望实现正增。银代渠道方面，银代渠道定位为“规模做贡献、价值做补充”的重要渠道，并积极向“以趸促期”的目标迈进，9M23银保期缴对长险首年保费贡献比例达42.0%。银保渠道价值释放有望充分受益于“报行合一”的严格实施，并有望成为寿险新单和价值增长胜负手。从产品来看，公司积极向中高价值的增额终身寿险及长期年金转型，我们预计整体价值率水平有望触底回升。 。新准则下公司财务分析。新准则下公司净利润波动放大，1Q23、1H23、9M23归母净利润的同比变化幅度分别为114.8%、8.6%和-15.5%。保险服务收入方面，表现略差于同业，预计受CSM摊销利率和产品结构差异所致。从承保利润指标来看，公司9M23承保利润同比下降17.34%。公司投资收益波动高于同业，且FVOCI权益工具占比略低于同业，使得利润波动相对较大。 拉长来看，公司近三年平均投资收益率和平均综合投资收益率分别为5.14%和4.78%（老七家算术平均值为4.91%和4.30%），具备长期稳健基础。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-25年归母净利润为94.18、124.50和136.59亿元（原预测为129、143和160亿元），维持“买入”评级。需要注意的是，利差损对公司估值的隐忧，NBV对利差敏感度高于同业。我们采用P/EV评估价值方法对公司进行估值，结合当前股债市场外部环境，给予投资收益率150bps下行和权益市场浮亏10%的保守假设，我们给出0.77的P/EV的目标估值。 风险提示：1）权益市场大幅下行；2）机制改革成效释放不及预期；3）报行合一对个险及银保负面影响超出预期

事件：2023年年12月月15日，证监会核准国联集团成为民生证券主要股东，券国联集团依法受让民生证券34.71亿股股份(占公司股份总数30.30%)。双在方应当在30个工作日内，办理股权的变更手续。 国联证券整合民生证券进入实质阶段：：2023年03月15日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权，成交价91.05亿元。04月10日，民生证券变更主要股东或公司实际控制人的申请材料被证监会接收。09月15日，民生证券上述申请获得了证监会受理。至12月15日证监会核准申请，本次股权变更最终尘埃落定。 在本次核准批复中，证监会表示，民生证券应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进公司与国联证券的整合工作。 国联证券弯道超车可期，投行业务预计快速增长：：1））国联证券体量预计快速扩张。民生证券与国联证券同属中型券商，2023H1营收分别为23.21/18.07亿元，分列行业第29/38位；2023H1净利润分别为6.63/6.01亿元，分列行业第32/34位。参考2023H1情况，二者合并营收/净利润分别为41.28/12.64亿元，可排名当期行业第20/22位。2））国联证券投行业务竞争力预计大幅提升。民生证券投行业务属行业第一梯队，2023H1投行业务收入10.72亿元，排名行业第7位，远超国联证券（2023H1投行业务收入2.81亿元，排名行业第24位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模将实现快速提升。参考2023H1情况，二者合并投行业务收入13.53亿元，可排名当期行业第7位。 政策支持力度强化，券业并购潮预计加速推进：为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会11月表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。自证监会定调后，券商收购合并案例加速涌现。12月08日，浙商证券公告称拟合计受让国都证券19.16%的股权，系证监会表态后的首单券业并购案。当前阶段证券行业并购政策环境良好，行业整合趋势预计仍将延续。 盈盈：利预测与投资评级：本次证监会核准民生证券主要股东变更标志着国联证券与民生证券整合进入实质阶段。待整合正式落地，国联证券将实现整体体量及投行业务规模的快速扩充。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年国联证券归母净利润分别为9.51/12.21/15.15亿元，对应同比增速分别为23.89%/28.45%/24.07%，对应EPS分别为0.27/0.35/0.43元，当前市值对应PB分别为1.78/1.71/1.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）并购整合效果弱于预期；2）市场交投情绪波动。

事件：公司发布董事会决议，同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长，同意聘任赵永刚先生为公司总裁，并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 孔庆伟董事长到龄退休，傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人，将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里，对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生，现任集团执行董事、总裁，太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理，上投摩根基金副总经理，上海国际信托总经理、副董事长，上海国有资产经营有限公司董事长，上海国际集团董事、总经理等。赵永刚总于1972年出生，23岁便加入了太保寿险重庆分公司沙坪坝支公司工作，此后先后在太保寿险和太保集团任职。主要任职经历包括：2011年7月至2018年2月历任太保寿险战略转型办公室主任、总公司党委委员、工会主席、党委组织部部长、人力资源部总经理、人力资源总监等职务；2016年8月至2021年5月历任太保集团工会主席、党委组织部部长、党委委员、副总裁等职务；2021年5月起调任海通证券党委副书记。新一届董事会延续了专业化和多元化特点，新增非执行董事候选人李争浩先生（代表股东方申能集团）和独立非执行董事候选人金弘毅先生。董事会结构多元，年龄段覆盖50后至80后，男女比例均衡，各董事代表多方股东，既有来自外籍股东的海外经验，也有国内知名学者教授的本土视角。 公司董事会审议通过了《中国太保2023-2025年高质量发展规划》，继续践行高质量发展战略。2017年以来在孔庆伟董事长的带领下，公司持续推进转型与战略升级。 未来三年，公司将继续以成为“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的“行业高质量发展引领者”为目标愿景，专注保险主业，聚焦“大健康、大区域、大数据”三大重点领域，围绕产品卓越、品牌卓著、创新领先和治理现代，着力增强可持续高质量发展动能，发挥“头雁”作用，切实提升服务国家战略、实体经济和民生保障的质效，努力打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团。 2023年前三季度公司归母净利润同比下降24.4%，但营运利润总体保持平稳，公司强调分红方面，将继续秉持给予股东长期、稳定回报的理念。公司参考营运利润，综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素，适当确定现金分红水平。2Q23以来公司在高基数下NBV增速逆势提高，公司将“长航”转型向纵深推进，强调季度间均衡，受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 盈利预测与投资评级：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手，将有助于公司战略稳定持续。我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元，同比增速为18%、17%和12%，NBV同比增速分别为17%、11%和11%，维持“买入”评级。 风险提示：1）“芯”基本法实施成效不持续；2）长端利率及权益市场下行

湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。 湘财证券为湖南省老牌券商， 2020 年 6 月成功装入哈高科，后者于 2020 年 9 月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。 1）股权结构及管理团队： 决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制： 在股权结构方面， 当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份 70.70%股权， 决策机制相对灵活， 湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验， 此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。 2） 发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机： 湘财证券自 1992 年成立以来行而不辍， 于 2020 年借由哈高科的重大资产重组登陆 A 股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。 3）财务分析： 2022 年业绩承压， 2023 年触底反弹： 2022 年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39 亿元。 2023H1，受益于一季度结构性行情， 湘财证券自营业务大幅改善， 带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至 7.99/1.75 亿元。 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。 1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久： 2014-2017 年， 湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。 2020-2022 年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现 10 年战略合作，全方位增强金融科技实力。 2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间： 益盟股份在金融科技领域深耕 20 余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。 3）经纪业务成发展核心， 投资咨询业务稳中有进： 2023H1 受交投情绪影响， 湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至 2.37 亿元，仍待提振。 考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面， 湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进， 2022 年同比+12%至 0.40 亿元。 2023H1 湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至 0.18 亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。 1）自营业务： 资产配置多元化， 23H1 显著回暖： 2022 年受市场行情波动影响， 湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67 亿元。 2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至 1.94 亿元。 2）信用业务： 整体发展稳健，严控股票质押信用风险： 湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。 2022 年， 湘财证券信用业务收入同比-16%至 5.01 亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。 3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降： 湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务， 23H1 投行业务收入逆势高增（同比+93%至 0.66 亿元）。另外， 其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效， 未来有望带动资管业务收入企稳回升。 盈利预测与投资评级： 我们预计湘财股份 2023-2025 年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53 亿元， 2023 年实现扭亏为盈。 2024/2025 年归母净利润对应同比增速分别为 62%/17%。预计 2023-2025 年每股收益分别为 0.07/0.11/0.12亿元，对应 PE 为 123/76/65 倍，对应 PB 为 1.90/1.87/1.85 倍。 我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力， 给予湘财股份 2023 年 2.38 倍 PB 估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 1）重大诉讼事项风险； 2）与益盟股份战略合作推进不及预期；3）权益市场大幅震荡。

事件 ： 公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》。 本次授予 812.93万份股票期权， 行权价格 59.20元/份， 计划授予对象 354人， 计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务） 骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。 投资要点 公司股权激励意欲激发团队的工作热情、 吸引更多专业人才， 彰显对公司业务发展的信心： 股权激励将手续费及佣金收入， 或营业总收入纳入考核目标。 第一个行权期： 以 2023年为基数， 2024年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%； 第二个行权期： 考核目标①以 2023年为基数， 2025年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 125%。 考核目标②以 2024年为基数， 2025年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。 在达成考核目标的情况下， 我们预计公司营业总收入 2024/2025年分别不低于 14.62/16.44亿元， 或手续费及佣金净收入 2024/2025年分别不低于 1.13/1.69亿元。 该股权激励足以彰显公司管理层对于实现经营目标的强大信心。 公司历史股权激励均顺利完成：历史股权公司曾经于2021/2022年发布股权激励计划，分别授予407/850万股，行权价分别为35.39/49.75元/份，计划授予对象人数为372/339人，计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。当前2021及2022年股权激励均在有效期内继续实施，公司现状充分说明，过去的激励计划有效激励员工绩效，吸引优秀人才，促进公司可持续发展，同时考核体系科学合理，对激励对象具有约束作用。 盈利预测与投资评级： 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化， 公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（前期投入较大）；综上，我们维持对公司的盈利预测，预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为 0.88/1.27/1.93亿元（前值为 1.83/2.58/3.63亿元），对应 PE 分别为 272x、 188x、 124x，对应 PB 为 13x、 13x、 12x。 基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示： 证券市场系统性风险， 证券业务发展不及预期。

事件：公司发布 2023三季度报， 2023Q1~3实现营业收入 180亿元，同比+3%；归母净利润 58亿元，同比+11%； 归母净资产 1,344亿元， 较年初+12%。 投资要点 受益于指数上行， 重资本业务相对稳健： 1）市场逐步回暖，自营业务表现向好发展。 截至 2023三季度末，上证指数/创业板指/沪深 300涨跌幅分别为+0.69%/-15%/-5%（2022年同期分别为-17%/-31%/-23%），公司金融工具投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益均增加，2023前三季度投资交易收入由去年同期-0.5亿增长至 28亿（营收占比 16%）。 2） 资本中介业务收入下滑。 截至 2023年 9月末，市场两融余额同比+3%至 1.6万亿元； 公司融出资金同比+3%至 855亿元， 公司前三季度利息净收入同比-20%至 25亿元（营收占比 14%） 主要系公司 23Q3单季度利息净收入同比-30%至 7.5亿元。 泛财富管理业务收入下滑： 1） 市场交易量萎缩， 影响经纪业务收入下滑。 2023年前三季度市场 A 股日均股基交易额同比-6.5%至 8919亿元，公司经纪业务净收入同比-10%至 45亿元（营收占比 25%）。 2） 受市场赎回情绪影响， 资管业务表现不佳。 2023Q1~3基金市场整体赎回情绪较强，新发基金份额同比-60%至 434亿份，公司资管及基金管理业务收入同比-10%至 60亿元（营收占比 33%），我们预计资管业务收入下滑，主要系公司资管业务规模下降、业绩报酬降低。 3）投行业务短期承压。 据 Wind， 2023Q1~3市场 IPO/再融资/债承规模分别同比-34%/-1%/+31%至 3,324/5,978/85,831亿元。 公司的 IPO/再融资/债承规模同比-4%/+9%/+65%至 20/134/1,861亿元，市占率分别为 0.6%/2.1%/1.9%。 公司投行业务收入同比-10%至 4亿元（营收占比 2%）。 公司软件开发交付能力提高： 广发证券的 DevOps 相关能力达到国内领先水平。 2023/7/8，广发证券“财富管理平台项目”和“场外衍生品投资管理平台交易系统” 顺利通过信通院《研发运营一体化（ DevOps ）能力成熟度模型》持续交付 3级评估，代表广发证券的 DevOps 相关能力达到国内领先水平。通过采用 DevOps 的最佳实践和工具， 公司能够实现更高效的软件开发和交付流程。 盈利预测与投资评级： 公司整体业绩复苏， 资本市场改革持续优化， 政策利好推动证券行业高质量发展， 广发证券有望抓住机遇突破发展，但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务， 因此我们维持对公司的盈利预测，预计 2023-2025年的归母净利润为85/100/115亿元，当前市值对应 2023-2025年 PB 为 0.94/0.90/0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示： 监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。

自营业务表现亮眼， 投行业务短期波动： 1） 市场逐步回暖，自营业务表现亮眼。 截至 2023三季度末，上证指数/创业板指/沪深 300涨跌幅分别为+0.69%/-15%/-5%（2022年同期分别为-17%/-31%/-23%），公司2023前三季度自营业务收入同比+27%至 158亿元（表现优于行业，占比营收 34%）， 主要系公司金融工具公允价值变动（23Q1~3公司公允价值变动同比+143%至 47亿元）。 2）投行业务仍然领先。 据 Wind，2023Q1~3市场 IPO/再融资/债承规模分别同比-34%/-1%/+31%至3,324/5,978/85,831亿元； 公司 IPO/再融资/债承规模分别同比-54%/+22%/+16%至 523/1,381/13,905亿元，市占率为 16%/26%/14%（三项仍位列市场第一位）。 受到政策“阶段性收紧 IPO 节奏” 等影响，公司 IPO 规模大幅下降， Q3单季度投行业务收入同比-49%至 14亿元（占比营收 10%），影响 Q1~3投行业务同比-16%至 53亿元。 资管业务相对低迷，证券业务表现不佳： 1） 资管规模缩减影响资管收入。 受 2022年市场波动影响，投资者风险偏好显著降低，资金短期化趋势也愈加明显。 23Q1~3/Q3单季度资管业务净收入分别同比-8%/-8%至 74/24亿元（占比营收 16%/17%），子公司华夏基金（参股比例 62.2%）Q3净利润同比-14%至 4.8亿元； 我们预计资管业务收入下滑主要原因为业务规模下降、业绩报酬降低。 2）市场成交量恢复较慢，经纪及两融业务表现不佳。①2023年前三季度市场 A 股日均股基交易额同比-7%至 8,919亿元，公司 Q1~3经纪业务净收入同比-11%至 78亿元（占比营收 17%）。 ②受代理买卖证券款、卖出回购金融资产款利息支出增加影响，且两融利息收入下滑，公司利息净收入同比-21%至 33亿元（占比营收 7%）。 行业利好政策频出， 头部机构优先受益： 1）证券业“定向降准”， 放松券商资金限制。 2023/8/3， 中国结算公告进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，政策有助于充分发挥券商配置能力，合理调配公司资金，缓解流动性压力，经纪业务排名靠前的中信证券优先受益。 2）证券交易经手费及印花税调降，助力提振市场交易活跃度。 财政部公告自2023/8/28起，证券交易印花税实施减半征收； 中信证券率先响应，宣布自 2023/8/28起，在原有基础上对存量投资者交易佣金（含规费）统一下调，将政策效果传导至投资者，助力活跃市场，远期来看有望驱动公司成交额提升、业绩增长。 盈利预测与投资评级： 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，所以我们下调对该公司的盈利预测， 2023-2025年的归母净利润为 218/256/293亿元（前值为 234/273/322亿元），对应 2023-2025年 PB 为 1.29/1.23/1.17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。

事件：华泰证券发布 2023年第三季度报告， 2023Q1~3公司营收同比+15.29%至 272.29亿元，归母净利润同比+22.55%至 96.86亿元，业绩符合预期。 重资产业务：自营投资支撑业绩增长，两融市占率维持稳定： 1）自营业务收入大幅增长。 2023Q1~3华泰证券积极把握市场投资机会，自营业务规模持续提升（截至 23Q3末公司交易性金融资产较上年末+8.91%至 3,828亿元）， 叠加公司自营收益率回升（23Q1~3年华自营收益率2.79%，较上年同期+1.18pct）， 推动公司 23Q1~3自营业务收入大幅增长 72.95%至 76.75亿元。 2）两融市场份额维持高位，利息净收入下滑系利息支出大幅增长。 截至 2023Q3末，全市场两融余额同比+3.42%至1.59万亿元，公司融出资金同比+4.33%至 1,052亿，两融市占率 6.61%较上年同期基本持平。公司利息净收入同比下降 58.83%至 8.56亿元，主要由利息支出大幅增长导致（同比增长 24.50%至 101.43亿元）。 轻资产业务： 资管业务表现亮眼， 经纪、投行业务有待提振： 1）资管业务强化主动管理能力， 保持高基数下高增长： 2023Q1~3，公司资管业务继续向主动管理方向转型， 在 22年同期高基数下继续实现高增长，资管业务净收入同比+21.25%至 31.49亿元。 2）成交额下滑影响经纪业务收入： 2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至 10,060亿元，其中23Q3全市场日均股基成交额 9,157亿元，同/环比分别-9%/-18%。 受此影响， 公司经纪业务收入同比-13.24%至 46.25亿元。 3） IPO 规模下滑拖累投行业务收入： 2023Q1~3A 股首发融资额合计 3,236亿元，同比下滑 33.36%。 2023年 8月证监会阶段性收紧 IPO 及再融资节奏， 2023Q3全市场 IPO 募资额同比-34%至 1,140亿元。 公司今年前三季度 IPO 承销金额同比-52.55%至 132.02亿元， 降幅大于行业，致使 2023Q1~3公司投行业务净收入同比-21.13%至 22.91亿元。 盈利预测与投资评级： 综合考虑前三季度市场情绪以及监管阶段性收紧IPO 节奏的影响，我们预计华泰证券 2023-2025年归母净利润分别为129.22/152.05/165.98亿元，对应 2023-2025年 EPS 分别为 1.42/1.68/1.83元，当前市值对应 2023-2025年 PB 分别为 0.80/0.75/0.70倍。看好公司依托科技核心竞争力延续增长趋势， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）市场交投活跃度下滑； 2）行业竞争加剧。

事件：中国太保披露 2023 年三季报，新准则下实现归母净利润 231.49 亿元，同比增速-24.4%， 3Q23 单季同比增速为-54.3%，利润下降主要受三季度权益市场低迷所致，相比同比降幅相对较小，业绩表现符合预期。 新准则专项分析。公司实施新金融工具和新保险合同会计准则 9M22 归母净利润由 202.72 亿元追溯调增至 306.17 亿元， 3Q22 单季度归母净利润由 69.79 亿元追溯调增至 105.43 亿元。 新准则实施追溯调高同期基数主要系新旧准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动。 9M23 公司累计实现保险服务收入 2,047.75 亿元，同比增长 7.4%。其中：太保寿险同比下降 5.2%；太保产险同比增长 13.9%。 高基数下 NBV 增速逆势提高，公司将“长航”转型向纵深推进，强调季度间均衡，受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 9M23 公司累计实现 NBV同比增长 36.8%， 1Q23 至 3Q23 单季同比增速分别为 16.7%、 54.7%和 51.9%，增速逐季领跑上市同业，尤其是下半年以来同期基数不断提升， NBV 已连续 5个季度实现同比正增长，一枝独秀彰显“长航行动”改革成效。归因来看： 1.新单 9M23 累计增速达 13.1%， NBV Margin 同比小幅提升至 13.9%，量价齐升；2.从渠道来看，个险和银保规模新保同比增速分别为 20.2%和 24.6%（其中核心期缴同比增速分别为 37.9%和 289.5%），对应 3Q23 单季同比增速分别为 32.2%和 141.1%。其中个险队伍基盘企稳，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，同时公司深入打造价值银保，聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍。近期监管倡导的“科学制定年度预算”的与公司提出的“队伍连续绩优”理念比较契合，有望充分受益于行业高质量发展。 财险保费增速继续领跑老三家。 9M23 太保产险实现原保险保费收入 1,484.55亿元，同比增长 11.8%（同期人保和平安累计增速分别为 7%和 1.8%），其中车险和非车业务同比增速分别为 5.5%和 19.3%。 9M23 太保产险实现保险服务收入 1,395.33 亿元，同比增长 13.9%。承保综合成本率为 98.7%，同比上升 1.0个百分点，主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。 权益投资拖累利润释放。 3Q23 期末集团投资资产 21,726.60 亿元，较上年末增长 11.1%。 9M23 累计净投资收益率为 3.0%，同比下降 0.2 个百分点；总投资收益率为 2.4%，同比下降 0.8 个百分点。 盈利预测与投资评级：高基数下价值持续高增，标杆引领更进一步。 我们维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润分别为 290.6、 340.32 和 379.53 亿元，同比增速为 18%、 17%和 12%， NBV 同比增速分别为 17%、 11%和 11%，维持“买入”评级。 风险提示： 1）芯基本法实施成效不持续； 2）长端利率及权益市场下行

事件：中国平安披露 2023年三季报： 9M23实现归母营运利润（OPAT）1,124.82亿元，同比下降 9.8%（3Q23同比降幅 22.4%）；实现归母净利润 875.75亿元，同比下降 5.6%（3Q23同比降幅 19.6%）。具体来看 9M23寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理业务、科技业务分部 OPAT 累计同比增速分别为-1.3%、-8.0%、 +8.1%、转亏和-60%（3Q23单季同比增速分别为 0.0%、 -70.9%、 -2.2%、转亏和-29.3%）。集团三大核心业务 OPAT1,178亿元，累计同比微降 0.2%，保持平稳，业绩符合预期。 我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差亏损收窄是当期净利润提升的核心。 9M23新准则下产寿险净利润合计增长 6%，其中寿险净利润同比增长 8%，得益于“利差”亏损收窄，寿险承保利润贡献同比下降 6%，预计受当期摊销的保险服务收入同比减少所致；财险净利润同比下降 8%，虽然承保利润同比大幅下降 67%，但得益于财险“利差”同比大幅增长 44%， 缓解承保利润压力。 寿险:NBV 可比同比增长 40.9%， OPAT 保持稳健。 9M23公司累计实现新业务价值（NBV）达 335.74亿元，同比增长 29.9%，可比口径下同比增长 40.9%（对应 3Q23单季同比增速为 28.6%），增速显著优于同业，归因来看： 1） NBV 新单同比增长 44.8%， Margi 微幅下降至 23.20%，底部基本探明； 2）从人均产能来看，人均 NBV 同比增长 94.4%，抵消了代理人数量环比 6月末下降 3.7%至 36.0万的规模影响。公司多元渠道协同发展，非个险渠道贡献 NBV 的 15.8%： 1）银保渠道与平安银行加强协同融合， 并持续拓展外部合作银行渠道； 2）持续推广小区网格化经营模式，期末已组建超 1.1万人的高素质专员队伍。公司本份季报中已不再提及“寿险改革”，而是提出基数利源角度的保险领域 3+2改革：寿险 NBV、投资收益、存量保单继续率+费用结构优化、赔付成本优化。 财险保险服务收入稳健增长，车险业务质量保持良好，车险承保综合成本率为97.4%。 9M23公司累计实现财险保险服务收入 2,355.38亿元，同比增长 6.8%。 整体 COR 上升 1.6pps 至 99.3%，其中台风暴雨影响 1.1pps；车险 COR 为 97.4%，品质保持良好， 优于行业平均水平。 地产敞口稳中略降。 险资组合年化综合投资收益率 3.7%，年化净投资收益率4.0%。期末险资组合规模近 4.64万亿元，较年初增长 7.1%。期末不动产投资余额为 2,094.82亿元，在总投资资产中占比 4.5%（物权、债权和股权占比分别为 76.1%、 18.9%和 5.0%）。 盈利预测与投资评级：在同业普遍面临净利润压力的背景下，公司营运利润表现彰显韧性。 因权益市场震荡下行，我们下调盈利预测，我们预计 2023-25年归母营运利润为 1442、 1589、 1677亿元（原预测为 1569、 1685和 1785亿元），同比增速分别为-2.8%、 10.2%和 5.5%，维持“买入”评级。 风险提示： 长端利率持续下行，保障型产品需求复苏放缓。

事件：公司发布 2023三季报， 2023Q1~3实现营业收入 25.07亿元，同比增长 22.02%；归母净利润 7.27亿元，同比增长 12.94%；期末归母净资产 178.84亿元，较年初提升 6.70%。 资管业务表现亮眼，两融业务高速增长。 1）资管规模持续扩大，业务手续费增长强劲。 截至 2023H1，证券业资管规模同比-19%至 6.25万亿元，公司受托资金规模同比+7%至 0.11万亿元。我们预计三季度公司资管规模持续扩大，带动资管业务收入延续逆势强劲增长态势， 2023Q1-3同比+121%至 2.93亿元， Q3单季度同比+262%至 2.1亿元。 2）两融市占率稳步提升，利息净收入高速增长。 截至 2023Q3末，全市场两融余额同比+3.42%至 1.59万亿元，公司融出资金同比+14.23%至 101亿元，两融市占率同比+0.07pct 至 0.63%， 带动利息净收入实现高速增长，2023Q1-3同比+56%至 1.39亿元， Q3单季度同比+170%至 0.51亿元。 交投情绪尚待提振以及 IPO 阶段性收紧，经纪、自营和投行业务短期承压。 1）市场交投情绪低迷，经纪业务收入同比下滑。 2023Q3全市场日均股基成交额同比-9%至 9157亿元，拖累公司经纪业务收入同比-14%至 1.29亿元。 2）市场行情震荡背景下，自营业务收入表现不佳。 2023Q3市场表现持续震荡，上证指数/创业板指/沪深 300涨跌幅分别为-4.12%/-10.07%/-5.22%，公司自营业务收入 2023Q3单季度同比-97%至0.14亿元。 3）市场 IPO 节奏阶段性收紧，公司投行业务承压。 2023Q1-3公司合计完成 IPO 项目 4单，承销金额 23.68亿元。 2023年 8月，证监会提出阶段性收紧 IPO 节奏， 2023Q3全市场 IPO 募资额同比-34%至1140亿元，公司投行业务收入 2023Q3单季度同比-19%至 1.44亿元。 拟设立有限合伙基金，发力境外资管与战略性新兴领域。 1）设立有限合伙基金： 公司间接全资附属公司国联国际拟出资 2000万美元，与关联方锡洲国际、非关联方招证投资等共同设立“国联招证科创基金”，基金规模 1亿美元。 2）发力境外资管业务： 新设基金将主要投资于硬科技、 ESG、 主题投资等战略性新兴领域，有望进一步扩大公司境外资管业务规模，增强公司境外证券业务实力，助力公司品牌知名度的提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到市场交投情绪低迷以及监管阶段性收紧IPO 节奏将使公司业绩短期承压，我们下调 2023-2025年归母净利润预测至 9.51/12.21/15.15亿元（前值为 10.99/13.36/15.24亿元），对应同比增速分别为 23.89%/28.45%/24.07%，对应 EPS 分别为 0.27/0.35/0.43元，当前市值对应 PB 分别为 1.61/1.55/1.49倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场交投活跃度下滑； 2） 行业监管政策趋紧。