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胡翔

东吴证券

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工作经历: 证书编号:S0600516110001,曾就职于申万宏源西部证券有限公司和上海申银万国证券研究<span style="display:none">所有限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 6.17 -- -- 6.49 5.19%
7.36 19.29%
详细
事件:公司披露2019年年报及2020年一季报,实现2019年营业总收入210.90亿元,同比降下降4.72%:归属于母公司股东净利润24.04亿元,同比降下降5.94%。 同时披露2020年一季报,实现2020Q1营业总入收入44.53亿元,同比下降8.03%; 归属于母公司股东净利润4.77亿元,同比降下降56.82%。 投资要点公司2019年业绩略有下滑,信托业绩稳健增长:1)电力行业营业收入同比-5.19%至199.15亿元,主要原因系受行业影响,能源业务面临清洁能源替代和全省用电需求增速放缓,煤机发电量下降幅度较大。2)江苏信托作为公司主要利润来源,实现2019年收入同比+36.4%至32.35亿元(其中手续费及佣金净收入同比+4.3%至11.5亿元,投资收益同比+58.4%至20.33亿元),净利润同比+30.2%至24.19亿元。投资收益大幅上升主要系对利安人寿股权投资改按权益法核算产生的投资收益,以及对联营企业江苏银行权益法核算的长期股权投资收益形成。3)截至2019年底,江苏信托受托管理资产规模达到3677亿元,公司存续主动管理类信托规模1053.63亿元,较年初增长54.06%。主动管理类信托规模占比28.65%,提升了11.86个百分点。 公司司2019年一季报归母净利润同比-56.82%至至4.77亿亿元,主要原因系上期加增持利安人寿致非经常性损益增加9.19亿元::1)公司信托业务受整体信托规模收缩和疫情影响,手续费及佣金净收入同比-15.3%至2.15亿元。我们预计信托业务将主动调整业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。2)投资收益同比-73.05%至3.17亿元,上年同期江苏信托对利安人寿股权投资改按权益法核算,确认投资收益9.19亿元,非经常性损益不具有可持续性。3)公司继续加大财富团队布局力度,优化信托产品设置和“网上信托”系统建设,加快主动管理转型,有望促进信托业务增长。 电力板块短期承压,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2019年公司能源业务完成发电量同比-1%至509.89亿千瓦时,完成供热量同比+3.26%至586.46万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)控股股东国信集团拟增持公司股份不低于1亿元,不超过2亿元,彰显对公司未来发展信心。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、闲置资金理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,提高整体协同效益。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,预计报酬率提升将驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为21.68、23.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 6.17 -- -- 6.49 5.19%
7.36 19.29%
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事件:公司露披露2019年年及年报及2020年年一季报,现实现2019年年入营业总收入210.90亿元,同比降下降4.72%:归属于母公司股东净利润24.04亿元,同比降下降5.94%。 露同时披露2020年年一季报,实现2020Q1营业总入收入44.53亿元,同比降下降8.03%; 润归属于母公司股东净利润4.77亿元,同比降下降56.82%。 投资要点公司2019年业绩略有下滑,信托业绩稳健增长:1)电力行业营业收入同比-5.19%至199.15亿元,主要原因系受行业影响,能源业务面临清洁能源替代和全省用电需求增速放缓,煤机发电量下降幅度较大。2)江苏信托作为公司主要利润来源,实现2019年收入同比+36.4%至32.35亿元(其中手续费及佣金净收入同比+4.3%至11.5亿元,投资收益同比+58.4%至20.33亿元),净利润同比+30.2%至24.19亿元。投资收益大幅上升主要系对利安人寿股权投资改按权益法核算产生的投资收益,以及对联营企业江苏银行权益法核算的长期股权投资收益形成。3)截至2019年底,江苏信托受托管理资产规模达到3677亿元,公司存续主动管理类信托规模1053.63亿元,较年初增长54.06%。主动管理类信托规模占比28.65%,提升了11.86个百分点。 公司司2019年一季报归母净利润同比-56.82%至至4.77亿亿元,主要原因系上期加增持利安人寿致非经常性损益增加9.19亿元:1)公司信托业务受整体信托规模收缩和疫情影响,手续费及佣金净收入同比-15.3%至2.15亿元。我们预计信托业务将主动调整业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。2)投资收益同比-73.05%至3.17亿元,上年同期江苏信托对利安人寿股权投资改按权益法核算,确认投资收益9.19亿元,非经常性损益不具有可持续性。3)公司继续加大财富团队布局力度,优化信托产品设置和“网上信托”系统建设,加快主动管理转型,有望促进信托业务增长。 电力板块短期承压,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2019年公司能源业务完成发电量同比-1%至509.89亿千瓦时,完成供热量同比+3.26%至586.46万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)控股股东国信集团拟增持公司股份不低于1亿元,不超过2亿元,彰显对公司未来发展信心。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、闲置资金理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,提高整体协同效益。 盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,预计报酬率提升将驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为21.68、23.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-27 27.84 -- -- 31.08 7.17%
35.00 25.72%
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事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润83.9亿元,同比增长53.1%,对应EPS 为0.93元/股;归属于母公司股东的净资产1859.3亿元,较年初增长4.2%,对应BVPS 为20.52元/股;ROE 为4.6%,同比提升1.1pct.。 投资要点 资产配置风格稳健,投资收益驱动归母净利润高增53.1%。公司2020年第一季度实现归母净利润83.9亿元,同比+53.1%,增速在同业中拔得头筹,我们认为业绩高增的主要原因是公司保持稳健的投资风格,把握时机兑现浮盈。1)一季度市场利率大幅下行,公司秉持稳健的投资理念,主动减少固收及权益类资产配置(占比合计降低1.0pct.,现金、现金等价物及其他占比提升1.0pct.)兑现投资收益,实现净投资收益率4.2%、总投资收益率4.5%,同比分别-0.2pct.、-0.1pct.,超市场预期。2)2020Q1公司账面总投资收益(利润表投资收益+公允价值变动损益)同比增加34.7亿,其中公允价值变动亏损0.8亿(上年同期为+10.7亿);3)受假设调整等会计估计变更影响,公司保险责任准备金较19Q1增提80.3亿元,准备金补提压力持续。 疫情影响下负债端承压,代理人渠道新单保费同比-31.1%符合预期。受疫情影响,寿险传统的线下销售、增员、基础管理等活动推进受限,短期内对寿险业务发展影响较大;同时,公司坚定推进寿险渠道转型,更加注重代理人质态提升,一季度手续费及佣金投入下滑21.9%;两方面因素共同影响下公司代理人渠道新单保费同比-31.1%至120.2亿元,符合市场预期。公司在疫情期间采取多项举措积极推动线上化经营,包括线上积累客户、开展营销员培训、升级线上智慧服务等,实现续期业务保费同比+6.1%。目前国内疫情控制已取得良好效果,复工复产正在全面推进,我们预计二季度公司负债端将迎来改善。 车险保费占比继续下降,非车险驱动产险保费增长。受疫情影响一季度新车销量大幅下降,公司车险业务受冲击较大,保费收入同比-0.5%至235.2亿,占比下滑6.6pct.至60.2%。非车险业务持续高增32.5%,实现保费收入155.2亿,驱动非车险占比提升至39.8%。展望后续,预计车险保费将在新车消费刺激政策下回暖,疫情后健康保障、复工复产等领域也将迎来发展机遇,健康险、农险、责任险等险种将保持较快增长。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为4.1%、11.3%,目前A 股、H 股估值分别为0.56、0.42倍2020PEV,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动;4)GDR 发行压制股价。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.48 -- -- 29.40 5.00%
44.29 61.17%
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NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct. 至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct. 至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.48 -- -- 29.40 5.00%
44.29 61.17%
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事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润170.90亿元,同比-34.4%,对应EPS为0.60元/股;归属于母公司股东净资产4137.15亿元,较年初长增长2.5%应,对应BVPS为为14.36元/股;新业务价值同比+8.3%,加权平均ROE为为4.24%。 投资要点NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct.至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct.至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
中航资本 银行和金融服务 2020-04-24 3.96 -- -- 4.02 1.52%
5.45 37.63%
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事件:公司布发布2019年年年报及及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32元亿元(同比+30.04%,),归母润净利润30.64元亿元(同比-3.24%,),对应EPS为为0.35元/股股;;2020年年一季度公司实现营收收22.07亿元(同比+5.89%),润归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),应对应EPS为为0.09元/股。 投资要点战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长: 1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑; 3)股权投资收益不及预期。
中航资本 银行和金融服务 2020-04-24 3.96 -- -- 4.02 1.52%
5.45 37.63%
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事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32亿元(同比+ 30.04%),归母净利润30.64亿元(同比-3.24%),对应EPS 为0.35元/股;2020年一季度公司实现营收22.07亿元(同比+5.89%),归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),对应EPS 为0.09元/股。 投资要点 战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长:1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-04-21 14.68 -- -- 18.83 6.69%
29.63 101.84%
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证券+基金齐发力,2020Q1实现归母净利润同比大增126.5%:1)2020Q1资本市场股票表现活跃,日均股基成交额同比+46.8%至9123亿元,两融余额上升(较2019年3月末+15.5%至10651.2亿元),实现证券业务收入同比+71.6%至10.39亿元。2)证券经纪业务市占率较去年同期明显提升致手续费及佣金净收入同比+66.4%至7.27亿元,两融市占率由去年同期的1.28%提升至1.6%(期末融出资金较去年同期末增长44.6%至170亿元),实现利息净收入同比+85.04%至3.12亿元。3)2020Q1市场基金市场交易活跃,新发基金数为261,发行份额同比+96.4%至4356亿份,我们预计东财持续进行基金代销收入结构优化(尾佣及销售服务费占比达70%以上),致营业收入同比+102.3%至6.49亿元。 平台优势+规模效应显现,成本率继续下滑:1)2020Q1公司营业总成本同比+19.1%至6.69亿元,总体成本率继续下滑至39.6%(2019年为56.2%),其中管理费用率下降至18.8%(2019年为30.4%),销售费用率下降至5.7%(2019年为8.6%)。2)公司研发费用逐步加大(近两年保持20%以上增速),总体占比较小(占总成本的20%内)且近年来正不断提升,我们预计随东财进入平台成熟期,叠加研发投入优化和迭代平台,整体的运营效率将显著提高,业绩增长进入规模效应区间。 可转债补充资本,看好未来财富管理新时代:1)公司年初发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额。证券业务受疫情影响有限,依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,市占率持续提升,客户资源优势持续兑现,2020年随市场转暖有望持续高增,其中融资融券业务市占率提升存在一定滞后性,随资本金补充有望加速推动公司的高成长。2)东财基金产品不断上线,未来将在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.23、42.96亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2020-04-13 14.81 -- -- 18.88 5.77%
28.18 90.28%
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事件:东方财富发布2019年年报,全年实现收入42.3亿元,同比增长35.5%;归母净利润18.3亿元,同比增长91.0%,对应EPS为0.28元/股;归母净资产212.1亿元,对应BVPS为3.16元/股;每股分红0.03元(含税)。 投资要点 业绩保持高成长性,一季度预告大超预期。1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元。公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现归母净利润同比增长91.0%至18.3亿元。2)公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,客户资源优势持续兑现,2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%),经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由2018年的1.76%增长至2019年的2.05%),在佣金率稳定的背景下,公司市占率持续提升。3)2020年一季度市场股基日均交易额同比+47%至9127亿元。证券业务受疫情影响有限,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现大幅增长,公司一季度业绩预告净利润同比+112.57%~138.49%至8.2~9.2亿元,大超市场预期。 互联网金融服务平台业绩平稳增长,进入规模效应成本率继续下降。1)2019年受益于市场转暖,公司加强平台整体服务能力和水平,基金投资者规模进一步增长,公司互联网金融电子商务平台基金销售规模实现同比+25%至6589亿元,其中非“活期宝”销售额同比+91.3%至3758亿元,后续有望保持高增。2)2019年公司营业总收入同比增加35.5%至42.3亿元,总成本同比略增4.7%至23.8亿元,平台运营效率显著提高,营业成本率大幅下降(从2018年末的72.8%降至56.2%),业绩增长进入规模效应区间。3)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。 可转债发行补充证券运营资本,看好财富管理新时代。1)公司年初发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额;东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%,融出资金较年初+91.2%至156.9亿元),预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。2)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.3、42.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
爱建集团 综合类 2020-04-02 7.70 -- -- 8.14 2.39%
8.13 5.58%
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公司2019年实现归母净利润同比+13.9%,业绩符合预期。1)爱建信托主业保持稳健增长,努力克服金融去杠杆不断深化、房地产融资政策加剧收紧等复杂形势,全年实现净利润12.5亿元,同比增长13.0%。2)公司大力扩张信托财富中心团队,资金端融资能力不断增强,使得职工薪酬增加致管理费用同比+37.7%至9.5亿元。此外爱建信托持续去通道、不断加强主动管理能力,提升信托报酬率,有望一定程度上缓解信托政策趋严的压力。2)投资收益同比增长70.7%至9.0亿元(其中信托产品收益同比增长24.6%至5.7亿元)。公司2019年业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。 信托严监管下预计承压,租赁贡献稳定业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年提高,行业整体监管趋严背景下,预计仍将承压。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,实现全年净利润1.1亿元,叠加爱建融资租赁(2019年净利润0.8亿元),租赁板块为公司贡献稳定业绩。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至2020年3月20日,持有公司股份占公司总股本的比例为29.00%。且拟于未来6个月内通过集中竞价系统、大宗交易系统、协议转让等方式增持公司总股本的0.1%~0.5%的公司股票,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,未来有望提高资产运营效率,助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:信托监管趋严承压,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2020、2021年归母净利润分别为14.0、14.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托监管趋严;2)租赁资产质量下滑。
爱建集团 综合类 2020-04-02 7.70 -- -- 8.14 2.39%
8.13 5.58%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业总入收入38.0亿元,同比增长43.3%; 归属于上市公司股东润净利润13.2亿亿元,长同比增长13.9%;实现每股收益0.813元/股股。 投资要点司公司2019年实现归母净利润同比+13.9%,业绩符合预期。1)爱建信托主业保持稳健增长,努力克服金融去杠杆不断深化、房地产融资政策加剧收紧等复杂形势,全年实现净利润12.5亿元,同比增长13.0%。2)公司大力扩张信托财富中心团队,资金端融资能力不断增强,使得职工薪酬增加致管理费用同比+37.7%至9.5亿元。此外爱建信托持续去通道、不断加强主动管理能力,提升信托报酬率,有望一定程度上缓解信托政策趋严的压力。2)投资收益同比增长70.7%至9.0亿元(其中信托产品收益同比增长24.6%至5.7亿元)。公司2019年业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。 信托严监管下预计承压,租赁贡献稳定业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年提高,行业整体监管趋严背景下,预计仍将承压。 2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,实现全年净利润1.1亿元,叠加爱建融资租赁(2019年净利润0.8亿元),租赁板块为公司贡献稳定业绩。 3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至2020年3月20日,持有公司股份占公司总股本的比例为29.00%。且拟于未来6个月内通过集中竞价系统、大宗交易系统、协议转让等方式增持公司总股本的0.1%~0.5%的公司股票,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,未来有望提高资产运营效率,助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:信托监管趋严承压,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2020、2021年归母净利润分别为14.0、14.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托监管趋严;2)租赁资产质量下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-01 17.51 -- -- 18.53 5.83%
19.90 13.65%
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事件:公司发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应EPS为1.04元/股;归母净资产1225.4亿元,对应BVPS为13.50元/股;每股分红0.30元(含税)。 投资要点 自营投资驱动2019年业绩增长,股票质押风险进一步释放。1)2019年,公司投资交易业务由交易规模化向产品规模化升级,依靠大数据平台推进业务开展与高效运营,全年实现总投资收益91.8亿元,同比+182.5%。其中权益法核算的长期股权投资收益27.3亿元,同比+184.2%,主要系南京华泰瑞联并购基金(长投收益由-2.5亿元扭亏为盈至11.9亿元,占比43.7%)、等集团联营企业长期股权投资收益增加所致;交易性金融资产处置收益由-41.7亿元扭亏为盈至36.8亿元。公司权益交易业务依靠平台、坚持科技赋能,FICC业务坚定以客户需求为导向、以交易为核心,场外衍生品交易业务深度对接机构服务体系和客户需求、打造机构客户金融生态圈,逐步实现去方向化的投资交易转型,未来有望贡献稳健业绩。2)集团整体减值同比-17%至7.2亿元,股票质押式回购业务结构优化,业务风险平稳可控。2019年末买入返售金融资产规模较年初下滑57.6%至184.66亿元,买入返售金融资产减值损失同比+7.73%至5.11亿,股质风险进一步释放。 科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,打造差异化竞争优势。1)2019年,公司佣金率下降0.003个百分点至0.0179%,市场份额增加0.43个百分点至7.53%,经纪业务市占率领跑同业,驱动业绩增长。股基交易额同比+44.13%至20.57万亿元,排名行业第一。两大智能平台推进财富管理业务重塑,线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达779.4万,位列行业第一,投顾云平台“AORTA”形成重要中台支撑。2)公司机构业务综合服务解决能力提升,投行业务抓住科创板和注册制机遇,保荐科创板企业19家,排名行业第一;债券承销业务发挥股债联动优势,承销金额同比+64.3%至3356.5亿元;财务顾问业务聚焦高价值大型并购重组项目,交易金额达1280.7亿元,排名行业第一;PB业务体系建设和系统功能不断完善,基金托管业务规模同比+79.0%至1311.9亿元。我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势,持续打造平台化、体系化投资交易能力。3)资本中介业务发展态势良好,两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+54.3%至671.25亿元,显著高于市场规模增速(34.9%),市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.7%。 回购彰显公司信心,国际化开拓发展新空间。1)公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式进行回购,回购资金总额为不超过26.2亿元。在市场波动背景下,此举彰显了公司对未来发展的信心,有利于公司建立、健全长效激励机制。2)公司全面加强跨境联动协同,2019年6月成功发行GDR并在伦交所上市,募集资金总额达16.92亿美元,用于支持国际业务内生及外延式增长。公司将根据发展战略,市场状况及GDR募集资金使用计划,陆续将GDR募集资金投入使用。3)子公司AssetMark于2019年7月在纽交所成功上市,募资3.16亿美元,资产规模同比+37.35%至616亿美元,在美国TAMP行业市占率达11%,排名第三,未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台,助力全业务链跨境化纵深拓展。4)香港业务逆势而进,综合实力跻身中资券商前列。华泰金控(香港)实收资本达88亿港币,资本规模位居行业前列,并获得伦交所会员资格。公司风险管理体系建设完善,获得首批并表监管试点资格,2019年公司杠杆率提升至3.85,未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务,提升经营效率。 盈利预测与投资评级:2019年投资收益驱动公司业绩增长,公司财富管理转型推进迅速,机构业务打造差异化竞争优势,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。预计2020、2021年归母净利润分别为103.6亿元、117.9亿元,A股目前估值约1.2倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。
海通证券 银行和金融服务 2020-03-30 13.00 -- -- 13.31 2.38%
13.31 2.38%
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2019年自营业务驱动业绩大幅增长,信用减值释放风险。2019年市场行情回暖,证券行业整体净利润上涨84.8%。公司实现归母净利润+82.8%,与行业基本持平,业绩增速于大券商较为突出(2018年基数较低)。1)公司2019年实现自营业务同比大幅+228.7%至114.5亿元,驱动业绩增长。公允价值变动由亏转盈,由-20亿元增至24亿元,交易性金融资产大幅增加(同比+23.9%至2195.9亿元),主要系债券、基金和股票规模增长分别同比+19%、+15%、36%至1227.9亿元,210.7亿元和239.3亿元。2)受计提其他债权投资和股票质押式回购的减值准备影响,信用减值损失同比+72.4%至28.4亿元。公司秉承“稳健乃至保守”的管理理念,股票质押余额较上年度末下降24.9%至417.9亿元,信用风险总体可控。 财富管理聚焦存量客户价值挖掘,资管主动管理转型加速,海通恒信上市完善跨境服务体系:1)公司强化财富管理能力建设,实现2019年股基交易额同比+37.6%至10.5万亿(优于行业35.2%),客户结构进一步优化,期末客户总资产较年初+34.3%至1.83万亿(可交易),其中高净值客户资产规模同比增幅超40%,客户结构调整导致市场份额下滑0.88个pct至3.86%,但佣金率提升至0.0305%,整体实现经纪业务收入同比+18.8%至35.7亿元。2)公司资管业务收入同比+24.4%至23.9亿元,在全行业资管新规去通道背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理业务规模+29%至1398亿元,实现净利润7.0亿元(同比+48%)。3)子公司海通恒信H股成功上市,完善了公司跨境服务体系,其总资产达990.5亿,不良资产率仅1.08%,不良资产拨备覆盖率为265.2%,助力融资租赁业务保持稳健增长(利息收入同比+23.1%至45.5亿元)。 全方位多地区布局,集团化更进一步,子公司收入占比提升至58%:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,2019年子公司实现收入207.03亿元,占比58%。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,2019年境外投行业绩亮眼,在香港市场完成44个IPO及48个股权融资项目,位列香港全体投行第一位。在美国市场完成5个IPO及3个再融资项目,其中美股上市的“瑞幸咖啡”成为2019年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的IPO(募资6.95亿美元)。3)海通银行进一步加快了风险资产的处置力度,资产质量逐步改善。2019年10月,标准普尔调整了海通银行的长期信用等级,由BB-上调至BB,评级展望稳定。报告期内,海通银行整体信用风险可控。 盈利预测与投资评级:2019公司增加固收投资规模,把握权益市场机遇,获得较好收益驱动业绩增长。预计公司未来集团化和国际化将更进一步,推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为108.6、121.8亿元,A股目前估值约1.09倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 28.54 4.54%
29.40 7.69%
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价值增速远超同业,“重振国寿”改革成效初现,规模与价值的重振。(1)2019年NBV为586.98亿,同比大增18.6%,而同业则增速不振(平安+5.1%/太保-9.3%/新华-19.9%)。NBV强势增长的核心在于新单和价值率增长共振,其中NBV Margin提升4个百分点至32.4%,受益于公司聚焦保障型业务,产品结构改善(特定保障型占首年期交保费提升8.6个百分点),另外新单保费全年增长5.93%。(2)2019年EV为9420.87亿,同比增长18.5%,符合市场预期,源自于投资端的大幅回暖和新业务价值的强势增长。其中资产端改革叠加市场回暖,公司全年综合投资收益率高达7.28%推动投资偏差正向贡献319亿,拉动EV增长4个百分点(去年同期为-6.1%);另外NBV拉动EV增长8.4个百分点,较去年提升1.6个百分点(去年同期为6.7%)。展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,且叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,若疫情在二季度得到较好的控制,预计2020年NBV仍有望实现正增长。 投资改善叠加税收政策红包,全年净利润同比大增411.5%。2019年公司归母净利润582.87亿,同比大增411.5%,一方面受益于权益市场回暖和公司资产端的市场化改革,2019年总投资收益规模大增77.7%至1690亿;另一方面受益于税收政策调整降低税率并追溯调整2018年所得税增加非经常性损益51.5亿。值得关注还有两点:公司综合投资收益率高达7.28%,高于总投资收益率的5.24%,表明2019年可供出售金融资产实现大规模浮盈,另外公司调整精算假设增提准备金24亿。 新单和代理人均逆势增长,业务结构持续优化,负债端坚持“价值与规模有机统一”。2019年新单保费1812.89亿,同比增长5.9%,个险首年期交保费同比增长5.8%,其中10年交及以上同比大幅增长42.1%,占比提升至62%。代理人规模161.3万,同比大增12.1%,而同期的平安/太保/新华增速分别为-17.7%、-6.7%、+37%,在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力(+34.9%)及月均销售特定保障性产品人力(+43.8%)均实现大幅度增长,未来仍将坚持扩量提质的策略。 盈利预测与投资评级:预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.71、0.35倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 43.80 7.14%
46.85 14.60%
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投资端表现优异+税优政策释放盈利驱动净利润高增+83.8%,EV同比+18.4%略超预期:公司2019年实现归母净利润145.6亿,同比大增83.8%,其中Q4单季实现净利润15.6亿元,同比+607.3%(去年同期基数较低),具体来看:1)2019年公司总投资收益率4.9%,较去年提升0.3pct.,主要系公允价值变动损益实现26.5亿元(去年同期为-3.8亿元);投资端表现优异带来投资回报偏差82.66亿元,账面浮盈39.6亿元(较年初增加67.5亿元),驱动内含价值同比+18.4%。2)由于税收政策调整,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。3)受折现率假设调整等会计估计变更影响,公司增加保险合同准备金等相关负债,对应减少2019年度净利润合计62.49亿元。 新单保费增长+新业务价值率下滑,NBV同比-19.9%略低于预期:公司全年实现新业务价值97.8亿元,同比-19.9%,主要系新单保费增长和新业务价值率下滑共同作用。1)2019年公司总新单保费323.1亿元,同比+22.3%,其中Q4单季新单保费106.8亿元,同比高增128.6%。我们认为主要驱动因素是在“资产负债双轮驱动”的发展模式下,银保渠道再次激活,Q4单季长险趸交保费实现60.24亿元(2017、2018、2019Q1~3分别为0.36、0.04、0.04亿元),推动全年银保渠道新单保费同比+115.8%至102.5亿元,占比+13.7pct.至31.7%。2)价值率方面,2019年NBV margi同比-17.6pct.至30.3%,预计主要系产品结构变化,银保渠道销售趸交储蓄型产品拉低价值率,银保渠道NBV同比-49.7%至2.9亿元。 队伍发展导向下人力规模实现逆势正增长,代理人质量有所下滑:2019 年公司提出“业务增长,队伍先行”的经营策略,通过实施专项组织发展方案推动队伍规模大幅提升。截至2019年末,公司个险渠道人力规模较年初大增37.0%至50.7万人,达历史新高,月均合格人力13.3万人,同比+3.5%;但优质产能有所下滑,月均合格率33.1%,同比下滑19.7pct.,月均人均综合产能3387元,同比下降22.5%。2019年公司修订完成营销员基本法,预计在公司全力支持一线队伍发展的情况下,2020年代理人产能将有所改善。 盈利预测与投资评级:公司明确资产负债双轮驱动、规模价值全面发展的战略,人力规模、新单快速增长,期待后续代理人产能提升改善NBV。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为3.1%、11.2%,目前A股估值为0.56倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名