事件： 东方财富发布 2023年三季报，公司 2023Q1~3实现营业总收入 84.88亿元，同比-11.22%，实现归母净利润 62.09亿元，同比-5.84%；其中 Q3单季度营业总收入同比-6.87%至 27.38亿元，归母净利润同比-7.73%至19.84亿元，业绩符合预期。 市场交投情绪不振， 证券业务相对承压： 1） 市场成交额萎缩， 经纪业务收入下滑。 2023Q1~3，市场日均股基成交额同比-4%至 10,060亿元，其中 23Q3全市场日均股基成交额 9,157亿元，同/环比分别-9%/-18%。 预计当前市场交易结构中机构占比较高，散户交投意愿仍较低迷，而公司客户结构中散户居多，导致公司 23Q1~3手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-10%至 38亿元。 2）两融市占率小幅提升，利息净收入出现下降。 截至 2023Q3，全市场两融余额 15,909亿元，较上年末+0.15%； 公司融出资金 433亿元，较上年末+18%， 带动公司两融市占率较上年末提升 0.35pct 至 2.72%。 公司 23Q1~3利息净收入同比-10%至 17亿元，预计系利息支出增长所致。 3）自营业务表现稳健。 截至 2023Q3公司交易性金融资产较上年末+12%至 707亿元，自营业务年化收益率较上年同期+0.17pct 至 3.19%，带动公司自营业务收入同比+62%至 16亿元。 赎回情绪较强叠加公募费改影响， 基金业务持续收缩： 2023Q3全市场新发基金份额 2,042亿份，同/环比分别-50%/-24%，创 2019年以来单季度新低。 2023Q1~3/2023Q3基金日均预估申赎比分别为 0.95/0.89， 赎回情绪高于申购，叠加三季度公募费率改革措施渐次落地影响，公司23Q1~3营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至 31亿元，其中 23Q3单季度营业收入同/环比分别-22%/-13%至 9亿元。 回购彰显公司发展信心，看好公司长期发展前景： 2023年 8月 24日，东方财富发布公告称拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。 本次回购总金额为 5-10亿元，回购价格 22元/股，高出公告当日收盘价 41%，彰显管理层对于公司价值的认可以及对于公司长期发展的信心。 且本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划，有利于健全长效的激励机制。 盈利预测与投资评级： 综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期， 结合三季度市场交投情绪， 我们下调此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 85.86/111.35/132.99亿元（前值分别为 93.18/114.82/135.00亿元），对应增速分别为 0.90%/29.68%/19.44%，当前市值对应 PE 分别为 27.81/21.45/17.96倍。看好公司在财富管理赛道向好趋势中持续提升市占率，不断巩固零售券商龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业监管趋严； 2）市场交投活跃度下滑

事件：布国网英大发布2023年年三季报。2023Q1~3公司营收同比+1.85%至至73.53亿元，归母净利润同比+39.78%至至11.50亿元，业绩符合预期。 整体业绩符合预期，成本率不断改善：：2023Q1~3，国网英大营收/归母净利润分别同比+2%/+40%至74/12亿元，其中Q3单季度营收/归母净利润同比-17%/+96%至23/4亿元。2023Q3营业总成本同比-22%至17亿元，其中营业成本-29%%至12亿元，营业成本率下降至73%（2022Q3为77%），主营业务边际成本逐渐走低，规模化效应显现。 金融业务表现相对稳健：：1））手续费及佣金收入、利息收入相对稳定。 2023Q1~3国网英大手续费及佣金收入/利息收入分别同比+4%/-3%至23/6亿元。公司“产业+金融”双轮驱动，对于金融业务的稳健性可起到一定的保障作用。2））市场行情波动影响公司投资业务表现。 2023Q1~3，市场呈现先涨后跌走势，二季度后表现渐趋低迷（2023Q1~3万得全A/沪深300/创业板指区间涨跌幅分别为-1.41%/-4.70%/-14.61%）。受此影响，公司信托及证券持有的金融资产市场价值出现较大波动，公司23Q1~3投资收益同比-27.15%至0.90亿元，公允价值变动净收益-1.26亿元，录得负值。 践行“双碳”目标，积极推动科技创新：：1）国网英大锚定“双碳”战略目标，高质效拓展绿色金融，积极探索碳管理服务和碳金融创新，助推经济社会全面绿色转型。英大碳资产发挥在碳业务领域的先发优势和专业优势，创新绿色交碳保、碳e融等产品，碳资产管理行业的第一方阵地位持续巩固提升。2）置信电气坚持高端化、智能化、绿色化发展方向，持续加强技术研发，深化“互联网+先进制造业”实践，多项成果达到国际领先水平，其中自主研发的“非晶合金闭口立体卷铁心变压器”入选工业和信息化部“能效之星”装备产品目录。 盈利预测与投资评级：国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为14.92/17.68/18.85亿元，对应同比增速分别为39.55%/18.52%/6.59%，对应2023-2025年EPS分别为0.26/0.31/0.33元，当前市值对应2023-2025年PE估值分别为18.48x/15.59x/14.62x，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，实现营业收入同比-45%至 6.0亿元；归母净利润同比-113%至-0.41亿元；归母净资产 17.5亿元，较年初提升 3%。 投资要点 产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动： 2023年公司金融信息服务产品销售节奏变化，叠加资本市场景气度下降， 且证券市场交易低迷，对公司中高端产品销售及客户积累产生影响，导致金融信息服务业务收入负增长。 1）金融信息服务仍为公司业绩支撑点。 因 2023Q3公司金融信息服务收入较上期下降幅度较大，营业收入同比-45%至 6亿元。 2）业务发力节奏调整，金融信息服务收入下滑。 2023年前三季度，公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品销售，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品导致收入与上年同期不具可比性；此产品安排于四季度销售， 我们预计， 2023Q4单季度该项业务的同比数据将回暖。 导流顺畅， 证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道： 2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至 2023年 9月，指南针 MAU 约 150万。 1）经纪业务增收明显，导流效果显著， 全年盈亏平衡有望实现。 2023前三季度， A股日均成交额同比-7%至 8,920亿元，市场活跃度下滑，但公司经纪业务数据仍具有成长性（但 2022年同期合并数据仅包含麦高证券期末 2个月）。 ①2023前三季度公司手续费及佣金净收入同比+1108%至 0.6亿元。 ②2023Q3，公司代理买卖证券款较年初+104%至 23.7亿元， 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+1018%至 10.8亿元； 证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。 2）资本中介业务有序重启。 2023Q3公司利息净收入同比+757.7%至 0.24亿元。 盈利预测与投资评级： 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化， 公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为 0.88/1.27/1.93亿元（前值为 1.83/2.58/3.63亿元），对应 PE分别为 277x、 191x、 126x，对应 PB 为 14x、 13x、 12x。 基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示： 证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险

事件： 2023年前三季度，公司实现营业收入 23.7亿元，同比增长 4.25%； 实现归母净利润 7.7亿元，同比下降 12.67%；销售商品、提供劳务获得的现金 25.98亿元，同比增长 3.99%。单季度来看， 23Q3，公司营收达9.02亿元，同比增长 1.78%；归母净利润达 3.1亿元，同比下滑 21.68%。 市场活跃度下降压力下，公司收入仍实现正增速： 23Q3，市场活跃度有所下滑， 根据 Wind， 23Q3A 股成交金额同比下降 14.1%。 市场承压情况下，公司营收仍实现同比增长， 2023Q3，公司营收实现 9.02亿元，同比增长 1.78%，凸显公司韧性。 成本费用端投入力度增大，净利率同比下降： 2023Q3，公司归母净利率34.5%，同比下降 10.3pct，主因与人工智能大模型相关的研发人员薪酬增加及算力投入、新增服务器设备折旧增加。 2023Q3，公司营销力度及人员费用增加，营销费用率 15.16%，同比上升 3.4pct；管理费用率 8.32%，同比提高 3pct； 主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加所致。 继续加大 AI 技术研发，期待 AI 产品持续落地： 23Q3，公司研发费用率达 34.38%，同比提升 4.1pct。 23Q3，公司持续加大研发创新投入，打造 AI 新基建，利用 AI 重塑公司现有产品和服务体系，研建极具竞争力的产品和服务矩阵： 1） 面向个人用户将提供更加智能化的 AI 金融助理； 2）面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务； 3） 公司自研金融行业大模型—问财HithinkGPT。 后续公司有望在大模型基础上，结合落地应用，提升用户体验，推动业绩提升。 盈利预测与投资评级： AI 技术赋能主业，有望基于大模型结合应用推动业绩提升。考虑到前三季度市场活跃度同比下降，且公司持续加大 AI等人员、基础设施及算力投入。我们将 23-25年归母净利润从 20/25/29亿元调整为 17/21/25亿元，同比变动-1%/23%/20%，对应当前股价 PE分别为 47/38/32倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期

事件：公司披露2022年一季报，2022年一季度实现营业总收入同比+42.8%至20.1亿元，略超预期，归母净利润同比-31.2%至1.6亿元，低于预期。 2022Q1资本市场大幅波动，影响公司自营投资收益，拖累整体归母净利润不及预期：1）金融业务中的投资拖累整体业绩：公司归母净利润主要贡献业务为信托业务及证券业务，由于市场大幅下挫（2022Q1上证指数下跌10.65%，创业板指下跌19.96%），使公司信托及证券持有的金融资产市场价值波动，导致公司公允价值变动收益亏损3.5亿元，较上年同期减少0.9亿元，投资收益-80万元，较上年同期下降100.3%。2）除投资业务外的金融业务整体保持稳健：公司手续费及佣金净收入同比+13.5%至7.4亿元，利息收入同比+3.4%至1.9亿元，公司股东为国家电网，旗下英大信托、英大证券、英大期货与控股股东英大集团所属金融单位共同致力为电力能源产业链提供全方位金融服务。“产业+金融”双轮驱动保证了金融业务的稳健性，全年预计保持相对平稳。 产业逆势上扬，变压器业务收入预计对全年造成积极影响：1）电力设备逆势上扬，全年预计正贡献：2022Q1公司实现营业收入同比+89%至10.9亿元，主要系电力装备业务增加所致。从历史报表看，营业收入中80%以上均为制造类板块置信电气贡献，据2021年12月15日公司公告，预披露中标配电变压器产品金额约14.7亿元，预计对国网英大2022年级以后年度产生积极影响。2）服务双碳取得实效：公司推动金融、制造双向发力，依托旗下英大碳资产打造一站式碳综合服务平台，积极服务双碳目标，实现自身2020 年度和2021 年度碳中和。强化碳服务支撑能力，制定电工装备制造企业绿色评价标准，通过“电碳生态地图”全景动态反映区域、行业、企业的碳排放水平和趋势，试点电力企业碳贡献力认定服务，2021年已实现营业收入2,578万元，同比增长18.41 倍，净利润达218 万元。 盈利预测与投资评级：受市场波动影响，公司金融板块净利润拖累整体业绩；产业快速扩张，碳资产与绿色金融业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。基于市场大幅调整，我们下调2021~2023年公司归母净利润预测12.27（13.60）/13.86（15.77）/16.10（18.37）亿元，对应2021~2023EPS 0.21/0.24/0.28元，对应当前市值（按2021年10月27日收盘价计）分别为35.27x、31.22x、26.89xPE，维持“增持”评级。 风险提示：1）市场波动影响投资收益；2）电力装备业务盈利能力；3）信托业务监管趋严，资产质量低于预期；4）碳资产盈利能力不及预期。

投资要点 事件：国联证券发布公告，拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，底价15.04亿元，最终成交价格由竞价结果确定。在取得上述51%股权的前提下，国联证券将进一步通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金剩余49%股权，以取得对于中融基金的控股权。 中融基金规模位居行业中游，债券投资能力突出：中融基金成立于2013年，经过多年发展已构建了成熟的投研体系以及销售渠道，目前体量处于行业中游（截至2022年末，中融基金管理规模1107.54亿元，排名全行业第46位）。中融基金主要业务优势在债券型基金方面，截至2022年，公司债基规模占比高达64.46%。 对标往年同业交易，国联证券收购中融基金估值溢价较高。按照挂牌底价计算，中融基金估值约为29.49亿元，对应2021年P/E估值为38.52倍。对比同业，国联证券此次收购中融基金估值溢价较高（2021年10月国泰君安收购华安基金15%股权对价对应P/E为16.99倍；2022年5月山东金资收购富国基金16.68%股权对价对应P/E为9.45倍）。考虑到国联证券在交易中额外收获了控股权，并进一步填补了财富管理业务版图，此次交易所产生的收益依然值得期待。 国联证券有望通过外延并购进一步强化财富管理能力。1）国联证券自身财富管理特色相对鲜明。国联证券以基金投顾为抓手推动泛财富管理转型，是首批7家基金投顾试点券商中唯一的中小型券商。截至2022H1，国联证券基金投顾业务签约户数20.17万户，签约资产规模74.13亿元，两项指标分列第2/5位，先发优势逐渐凸显。2）收购中融基金有助于国联证券快速切入公募赛道。公司收购中融基金能够快速获取公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，将现有业务与公募业务进行整合，从而进一步丰富客户服务手段，形成新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券以基金投顾业务为抓手，走出了独特的财富管理转型道路。此次收购中融基金将强化公司在财富管理业务方面的优势，进一步打开增长空间。我们基本维持对公司2022-2024年的归母净利润预测10.28/14.02/17.48亿元（前值为10.32/13.16/16.11亿元）；对应2022-2024年EPS为0.36/0.50/0.62元,当前市值对应2022-2024年P/B为1.91/1.30/1.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场交投情绪波动；2）疫后经济复苏不及预期。

事件：公司披露2022年三季报，实现归母净利润311.17亿元，同比下降35.8%（对应3Q22降幅24.2%）；归母综合收益-65.32亿元，同比由盈转亏；一年新业务价值（NBV）同比下滑15.4%。利润同比明显下滑系基数较高，权益市场大幅波动拖累利润释放，同时公司调整准备金假设侵蚀税前利润226.54亿元（税前利润占比高达81.0%），业绩表现符合预期。 新单表现显著优于同业，疫情各地散发拖累价值复苏进程。前三季度公司实现保费收入5,541.05亿元，同比增长0.1%，累计新单（短期险+长险首年保费）保费收入同比增长6.3%（对应3Q22单季增速保持17%两位数增长，上市同业均有两位数下滑压力），主要系：趸交在银邮渠道回暖下大幅增长逾6倍，期交同比基本持平（对应3Q22单季同比增长6.4%），其中十年期及以上期交累计占比达42.3%，累计同比增长为4.9%，对应3Q22单季同比增速为6.4%。前三季度累计NBV同比下降15.3%（对应3Q22单季同比下降24.1%），显著优于同业，主要系较好把握年初开门红率先启动节奏和二季度增额终身寿险产品布局，新单增速率先同业转正。疫情对队伍线下活动和保险消费需求释放造成冲击，关注2023年开门红预售节奏表现。 队伍降幅逐季收窄，人均产能和收入均有改善。期末总销售人力78.3万人（同比大幅下滑25.6%，但环比仅小幅下降3.3%），其中个险销售人力72万人（1Q22至3Q22季度环比降幅分别为4.9%、4.4%和3.5%，人力现企稳迹象）。公司坚持“稳中固量，稳中求效”队伍发展策略，坚定推进队伍转型升级，持续改善队伍质态，基础整体稳固。我们测算的公司人均产能累计同比增长35%，累计手续费及佣金支出同比下降16.0%（1Q22至3Q22单季降幅分别为18.0%、12.7%和15.2%），队伍人均收入预计同比提升。公司队伍量质改善优于同业收获鼎新工程转型成效，关注有效人力企稳趋势。 权益市场大幅下跌拖累投资业绩，归母净资产较年初下滑5.3%，较1H22中期下降5.5%。前三季度沪深300下跌23.0%，公司累计实现净/总投资收益同比增速为4.7%/-14.0%，净/总投资收益率为4.03%/4.12%，同比-0.37/-1.13个pct.。值得注意的是，期末公司归母净资产从年初的4,786亿元下降至4,534亿元，主要系可供出售金融资产公允价值变动由同期54.37亿元大幅转亏为-455.38亿元，主要系权益仓位略有提升，是当期经营业绩的主要拖累。不过需要指出的是，得益于国债抵税规模增长，公司实际税率明显下降，前三季度实际税率为负（-15.4%，对利润有正向贡献）。 盈利预测与投资评级：权益市场大幅波动拖累，我们下调盈利预测。三季末中国人寿改革发展研讨会召开，董事长白涛作《创新驱动发展变革赢得未来》总结发言，看好公司在新一届领导班子带领下继续领先同业。开门红节奏仍是当前股价核心催化因素。我们预计公司2022-24年净利润分别为376、555和606亿元，同比增速-26.1%、47.5%和9.2%，（原预测为398/555/606亿元）截止10月27日股价对应2022-2024年P/EV仅为0.61、0.56和0.52倍，严重低于内含价值，维持“买入”评级。 风险提示：开门红实际表现低于预期、疫情和地产风险持续压制公司估值。

事件：公司发布 2022三季报， 2022前三季度/单三季度分别实现营业收入8.91/2.70亿元，同比+5.29%/-11.32%； 实现归母净利润 7.65/2.43亿元，同比+17.79%/+27.40%； 扣除非经常性损益的净利润为 7.47/2.37亿元， 同比+17.04%/+26.42%。 投资要点 营业收入表现基本符合预期： 2022年 9月， 公司出售其全资子公司遵义砺锋（水泥公司）；截至 2022年 6月， 公司私募股权业务分部收入占比已达 93%， 我们预计随着建材业务的进一步剥离，公司私募股权业务的核心地位进一步凸显， 未来营收增长主要受到管理费及业绩报酬（carry） 的影响。 2022Q1-3公司私募股权业务收入表现稳定（营收同比+5.3%至 8.91亿元）， Q3单季度营收同比下滑主要系投资项目（第一期基金）已进入退出期， 管理费收入受到影响， 且 carry 尚未兑现； 我们预计未来基金规模扩张将有望抬升管理费收入中枢。 归母净利润稳定增长： 1）联营基金盈利， 投资收益持续正反馈： 2022Q1-3公司投资收益同比+305.3%至 9.36亿元， 投资收益增长主要系联营基金盈利增加+子公司持有股权变动： ①联营基金盈利增加： 2022Q1-3公司对联营和合营企业的投资收益同比+194.6%至 6.70亿元； ②子公司持有部分股权核算方式变更导致投资收益变动。 2） 市场环境疲弱， 直投项目净值波动导致公允价值亏损： 2022前三季度 A 股及港股市场均有所震荡， 公司持有已上市项目标的股价波动， 导致私募股权基金净值受到影响（截至 2022年 9月末，公司持有的小鹏汽车 H 股收盘价较年初已下滑 75.3%）；直投项目净值波动导致公司 2022Q1-3公允价值亏损3.14亿元，较 2021Q1-3（收益 1.97亿元）减少 5.11亿元， 我们预计公司将于 2023年逐步减持相关标的， 该项数据表现将出现改善。 盈利预测与投资评级： 我们认为四川双马的直投及私募股权投资管理业务将成为新的业绩增长点，迎来超预期发展；但考虑到当前宏观环境疲弱，经济波动复苏， 我们下调对公司 2022-2024年的归母净利润预测为10.92/15.48/20.65亿元（前值为 14.41/19.96/22.89亿元），分别对应13.18/9.30/6.97倍 P/E，维持“买入”评级。 风险提示： 1）私募股权相关监管政策收紧； 2）疫情反复致公司经营受到影响； 3）宏观经济不景气，私募股权管理业务募集不及预期； 4）资本市场景气度下降，项目退出不及预期； 5）水泥业务拖累公司业务。

核心指标： 2022年前三季度公司实现营业收入 152.46亿元，同比增长16.07%；归母净利润 67.52亿元，同比增长 31.59%， 符合预期。 盈利增速延续高增， ROE 稳居第一。 2022年前三季度营业收入 152.46亿元，同比增速 16.07%，较 H1小幅下降 0.95bp，在上市银行中排名第8；归母净利润 67.52亿元，同比增速 31.59%，较 H1小幅上升 8bp，排名第 2； ROE 高达 12.3%， 继续稳居上市银行第 1位。 存贷增速小幅回落，主因高温天气、疫情反复等因素影响。 截至 Q3成都银行总资产突破 9000亿大关，同比增速达 21.6%。贷款总额 4701.4亿元，同比增速 31.3%，较 H1小幅回落 1.3pct。其中，公司贷款同比增速 35.6%，个人贷款同比增速 18.1%，分别较 H1小幅回落 2.8、 2.5pct，但整体增速处于高位。存款总额 6414.5亿元，同比增速 15.4%，较 H1回落 6.4pct，其中活期存款占比 41.7%，较 H1下行 3.7pct。三季度成都经历了阶段性的高温、疫情等短期冲击，叠加季节性因素，虽然规模扩张指标小幅回落，但不改区域经济强劲发展背景下的增长势头。 净息差收窄，幅度可控。 成都银行净息差 1.96%，较上半年延续下降11bp。一方面下半年经济二次探底，稳增长加码， 8月迎来 MLF 和 LPR降息，尽管各大银行紧跟下调存款利率，但中小银行存款溢价能力不及大行，净息差下行难以避免。另一方面成都银行存款定期比重提升，一定程度上抬高负债端压力。总体来看，成都银行息差下行幅度可控。 资产质量稳健，不良率延续下降。 截至 Q3，成都银行不良贷款余额 37.9亿元； 不良率 0.81%，较 H1下降 2bp； 拨备覆盖率 498%，较 H1上行24pct。下半年成都连续遭受高温天气和疫情反复的情况下，依然保持较好的资产质量。 发力大零售战略， 中收增长强劲。 手续费及佣金净收入 5.61亿元，同比大幅增长 44.8%，增速较 H1提高 9pct，有望成为公司未来增长第二级。 盈利预测与投资评级： 成都银行坐拥成渝经济圈，基本面向好，作为“基建银行”受益于四季度专项债提前发行，高成长延续； 同时发力大零售战略，增长空间大。我们维持公司盈利预测， 2022-2024年归母净利润同比保持 23.3%/26.0%/18.0%增速，对应 BPS 为 14.62/17.01/19.83元，截至 10月 29日对应 2022年 PB 为 0.97倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济下行，疫情反复，房地产硬着陆

事件： 公司发布 2022三季报， 2022Q1~3实现营业总收入 95.61亿元，同比-0.78%；归母净利润 65.94亿元，同比+5.77%，整体符合预期； 期末归母净资产 634.28亿元，较年初+44.02%。 投资要点 收入端整体符合预期，财富管理龙头保持韧性： 1） 证券经纪业务表现优于行业，阿尔法属性显著： 2022年前三季度，市场日均股基成交额同比-7%至 10,429亿元， 西藏地区股票交易市占率提升至 3.52%（我们预计东财证券整体市占率更高）， 带动公司证券手续费及佣金净收入同比+8%至 41.74亿元。 2）基金业务收入符合预期， 2022Q3申赎表现仍为净申购： 东财 2022Q1~3基金业务收入同比-13%至 35.43亿元， 2022Q3基金业务收入环比+8%至 11.93亿元，边际有所改善。 3）利息净收入表现超预期，两融市占率较去年同期有所提升： 截至 2022年 9月 30日，全市场两融余额较去年同期-16%至 15,382亿元，东财融出资金较 2021年同期-11%至 3.64亿元，公司两融市占率较去年同期小幅提升 0.15pct至 2.37%，同时预计利息支出下滑致 2022Q1~3公司利息净收入同比+8%至 18.44亿元。 4） 自营业务表现亮眼： 2022Q1~3东财自营业务收入同比+61%至 9.93亿元， 在市场整体疲弱下表现出色， 交易性金融资产因投资债券、理财及基金增加，较去年同期+88%至 542亿元，带动投资收益同比+137%至 11.71亿元。 管理费用略超预期，公司加大平台建设投入打造核心竞争力： 1） 管理费用投入力度超预期： 2022Q1~3东财管理费用投入同比+28%至 16.73亿元， 2022Q3管理费用环比+14%至 6.21亿元。 我们预计随着公司发展员工薪酬水平有所提升，随着公司进行团队梯队建设，管理费用率有望趋于稳健。 2）研发投入持续增加： 2022Q1~3东财研发投入同比+50%至 7.16亿元， 2022Q3研发费用与上季度基本持平，环比-1%至 2.43亿元。 我们预计公司投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。 公司加大管理费用及研发费用投入，有利于公司增加团队稳定性和打造长期的核心竞争力， 我们看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级： 基于市场大幅波动，我们假设全年日均股基成交额/两融余额分别为 10100/15500亿元，经纪/两融市占率分别提升至4.20%/2.40%，权益基金保有量 2022年末较 2021年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加同比+119%至 16亿元。由于当前交易活跃度持续下滑，我们下调 2022-2024年归母净利润预测至89.01/112.86/142.99亿元，前值分别为 101.81/131.57/164.24亿元， 下调幅度分别为-12.57%/-14.22%/-12.94%，对应 2022-2024年 EPS 分别为0.67/0.85/1.08元 ； 当 前 市 值 对 应 2022-2024年 P/E 分 别 为23.07/18.20/14.36倍。我们认为财富管理赛道长期向好大趋势不改，依旧看好公司长期在证券及财富管理方面的龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示： 1）国内市场活跃度下滑； 2）宏观经济不景气。

事件：公司公告收到股东上海国有资产经营有限公司通知，上海国资自2022年5月21日至2022年10月13日期间通过二级市场合计增持公司A股20,446,517股；截至2022年10月13日，上海国资及其一致行动人持股比例达到10.53%，较2022年5月20日的持股比例增加0.21%。 股价低位产业资本增持彰显大股东信心，本次增持斥资金额根据交易均价测算约为5.4亿元，当前股价较交易均价仍有20%浮亏。本次增持后，上海国有资产经营有限公司（及其一致行动人）持有中国太保比例增加至10.53%，其中持有A股8.30%，H股2.23%，本次增持为A股增持。 截止2022年10月17日，中国太保A股对应2022年动态P/EV和P/B分别仅为0.37和0.83倍；中国太保H股对应2022年动态P/EV和P/B分别仅为0.24和0.53倍，新冠疫情各地散发拖累寿险新业务价值持续低迷和权益市场大幅波动拖累利润表现是主要压制股价因素，但是当前股价已严重过度反应悲观预期。我们认为本次增持体现了大股东信心，我们测算本轮增持上海国资及一致行动人成交均价浮亏比例逾20%，侧面体现当前股价安全垫较高。 中国太保作为上海国资旗下大型综合金融机构，是上海国资金融改革的排头兵。近年来太保先后控股长江养老，入驻国联安基金，旗下安信农险正式更名为太平洋安信农险，旗下太保安联健康获批更名为太平洋健康保险，全保险+多元金融牌照布局日臻完善。2019年《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》提出到2022年上海市将在国资国企改革发展重要领域和关键环节取得系列成果，建成以管资本为主的国资监管体制，形成符合高质量发展要求的国资布局。我们认为，中国太保作为上海国资旗下大型综合金融机构，是上海国资金融改革的排头兵。 三季度以来，公司持续加大队伍清虚力度和推进存量队伍产能提升。我们预计公司累计NBV降幅将有中报的-47%收窄至-36%，延续了降幅逐季收窄的趋势。四季度公司持续推进产品的“全家全险全保障”、“服务金三角”，顺势而为，为收好官、开好门做充足准备。我们预计公司将继续平衡好规模与价值均衡，在淡化2023年时点开门红数据的背景下，寿险新业务价值增速恢复韧性优于同业，长期复苏动能更为持续。 盈利预测与投资评级：2022年以来上海国资持续底部增持彰显充足信心，公司高管低位轮番增持印证股价超跌安全边际极高。因近期长端利率底部回升，我们小幅提升盈利预测，我们预计2022年至2024年归母净利润分别为221、321和340亿元（原预测221、317和336亿元），同比增速为-18%、46%和6%，当前股价对应2022年至2024年P/EV分别为0.37/0.34/0.32，考虑到估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场持续下行，队伍持续脱落，疫情持续蔓延

事件：海德股份发布 2022三季报， 2022Q1~3公司实现营业收入 7.86亿元，同比+100.33%；实现净利润 5.43亿元，同比+135.19%；实现扣非净利润 5.39亿元，同比+138.04%；基本每股收益 0.58元/股，同比+135.13%； 截至本报告期末，公司总资产 73.24亿元，较上年末+10.07%。 坚持强化核心竞争力，资管业务强势推动业绩高增： 当前阶段，资产管理业务是公司绝对的支柱业务（截至 2022H1，公司资管业务营收占比99.87%）。在房地产领域不良显著增加，银行资产质量持续承压的背景下，公司积极把握行业上行周期，稳健布局困境资产管理业务， AUM 持续增长，业务结构不断优化。在此推动下，公司 2022年前三季度营收同比+100.33%至 7.86亿元；净利润同比+135.19%至 5.43亿元； ROE 达到 11.06%，较上年同期增加 5.90个百分点。 增资西藏峻丰，以金融科技赋能个贷不良： 2022年 8月 9日，公司发布公告宣布以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资人民币 5,000万元，增资完成后公司将持有西藏峻丰 51%股权并成为控股股东。目前个贷不良市场呈现稳步增长态势，是困境资产行业的“新蓝海”。公司针对个贷不良资产处置过程中单笔金额小、户数多、个体差异大等痛点，通过控股下游金融科技类个贷不良处置公司，在金融科技赋能下快速切入个贷不良业务并抢占市场，在困境资产管理行业中由 To B 端拓展到To C 端，有望建立起全链条的困境资产管理业务模式。 发挥“产业+金融”思维，加码布局新能源储能赛道： 2022年 8月 31日，公司发布公告称将与永泰能源共同出资 10亿元设立储能科技公司德泰储能，正式在全钒液流电池储能领域展开投资布局。 2022年 9月26日，公司称德泰储能已经完成设立，力争 1年内取得储能业务实质性突破， 3年内形成规模， 5～8年进入行业第一方阵。我们认为，在此次对外投资中，海德股份在资产运营管理及价值提升方面的优势与永泰能源在技术、人才方面的优势有望形成良好的协同效应。同时，德泰能源作为新能源储能赛道潜力标的，在股东优势加持下发展前景相对明朗，有望为海德股份在开辟第二增长曲线过程中提供强劲增长动能。 盈利预测与投资评级： 海德股份凭借强大的专业能力已逐步成长为AMC 的标杆。公司基于“产业+金融”思维开展资产管理业务，自身基本面不断向好，布局新能源差异化赛道有望进一步打开增长空间。我们维持此前的盈利预测，预计公司 2022~2024归母净利润分别为 7.73亿元、 11.34亿元、 16.59亿元，同比分别增长 101.65%、 46.70%、 46.32%，对应 PE 分别为 17.93x， 12.22x， 8.35x，对应 PB 分别为 1.73x， 1.43x，1.15x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）政策风险； 2）公司业务拓展不及预期； 3）市场环境变动。

核心指标：8月29日成都银行发布2022年半年报，实现营业收入99.95亿元，同比增速17.02%；归母净利润44.57亿元，同比31.52%。 盈利强劲，ROE领先同业。2022年上半年，成都银行实现营业收入99.95亿元，同比增速17.02%，较Q1小幅下降0.63bp，在已公布营收增速的35家上市银行中排名第7；归母净利润44.57亿元，同比增速31.52%，较Q1大幅上升2.69个百分点，在已公布营收增速的33家上市银行中排名第2；ROE达8.37%，位居上市银行第1位。 规模扩张延续，存贷两旺。2022年上半年，成都银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为21.4%、21.5%、32.6%，较Q1分别变化4.04、4.12、-0.78pct。企业贷款同比增速38.4%，维持强劲增速，其中租赁和商业服务、水利环境和公共设施管理业、房地产业分别占比30.7%、23.3%、9.2%，较上年末分别变化1.7、-1.5、0.6pct，基建发力明显。个人贷款同比增速20.6%，其中个人住房贷款占82.1%，较上年末下降4pct。存款方面，存款同比增速21.8%，较Q1下降0.28pct，其中活期存款占比45.4%，较Q1提高2.9pct，活期率进一步上升。 净息差小幅收窄。成都银行净息差2.07%，较上年末下降6bp。其中，生息资产平均收益率4.3%，较上年末下行2bp，主因今年稳增长，LPR下行，银行让利实体经济；计息负债成本率为2.26%，较上年末上行9bp，主因公司类存款成本上行。 资产质量优异，不良下降。成都银行不良贷款余额37.86亿元，不良率0.83%，分别较Q1下降0.16亿元、8bp，拨备覆盖率474%，较Q1上行38.75pct，在经济下行期依然保持较好的资产质量。但房地产下行对资产质量造成一定拖累，房地产对公和个人住房贷款不良率较上年末分别上行125、8bp。 中收增长强劲，多元利润中心逐步释放。手续费及佣金净收入3.65亿元，同比大幅增长35.84%，理财产品、国际业务等业务领域多点开花，截至2022年6月，非保本理财产品规模626.03 亿元。 盈利预测与投资评级：成都银行短期受益于基建发力、政务业务需求旺盛，下半年继续发力稳经济，规模成长确定性高；中长期受益于成渝都市圈发展吸引更多企业和人才流入，中收潜力空间大。我们维持公司盈利预测，2022-2024年归母净利润同比保持23.3%/26.0%/18.0%增速，对应BPS为14.62/17.01/19.83元，截至8月30日对应2022年PB为1.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、房地产硬着陆、经济二次探底。

事件：2022年8月25日，恒生电子发布2022年中报。2022年H1，公司实现收入23.86亿元，同比增长16.25%；归母净利润-0.96亿元，同比减少-113.40%；扣非归母净利润1.09亿元，同比减少63.56%。业绩低于市场预期。 投资要点疫情影响业绩表现，大资管IT和数据风险与平台技术IT业务增速较快：单季度来看，2022年Q2实现营收14.12亿元，同比增长8.56%，环比下降21.03pct；归母净利润-0.56亿元，同比减少109.97%；扣非归母净利润0.94亿元，同比减少64.20%，主要系上海地区疫情影响公司业务正常开展。分业务来看，2022年H1，公司大零售IT业务营收5.49亿元，同比增长5.65%，主要系受疫情影响，券商系统上线进程有所减缓，收入确认延后。大资管IT业务营收10.14亿元，同比增长29.43%，数据风险与平台技术IT业务营收1.74亿元，同比增长34.86%，主要系公司O45、数据中台的新产品推广较快。 下半年业绩有望快速改善，股权激励彰显公司信心：2022年上半年受疫情影响，公司项目实施交付有所延后，但下游需求仍在。截至2022年6月30日，公司合同负债高达27.10亿元，在手订单充足，随着疫情影响消散，下半年公司营收有望重回高增。2022年8月25日，公司发布2022年股权激励计划（草案），首次授予2,747万份，约占公司股本总额的1.45%，首次授予的股票期权的行权价格为34.88 元/股，相比于当日收盘价30.47元高出14%，彰显了公司对未来发展前景的信心。 资本市场改革红利叠加公司人效拐点到来，恒生电子强者恒强：2022年8月2日，证监会主席易会满在《求是》上发表文章，其中提到，经过近三年的试点探索，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。全面注册制的推行将会带来大量金融IT建设需求。2022年H1，公司减缓招人进度，优化人效。2022年H1，公司股份支付费用约为1亿元，扣除股份支付费用和恒生金融云产品生产基地一期折旧费用后，人员费用管控成效较为明显。 盈利预测与投资评级：中国资本市场将不断深化改革，随之产生的金融IT建设需求旺盛，恒生电子作为中国金融IT龙头，2022年人效逐步优化，在疫情稳定后，有望迎来加速发展。但考虑到疫情影响，项目确认延后，我们下调2022-2024年归母净利润预测为15.45（-1.52）/18.28（-1.25）/21.55（-0.83）亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。

事件：公司披露2022年中报，1H22公司实现归母净利润254.16亿元，同比-38%（对应2Q22单季增速-17.3%）；实现新业务价值（NBV）257.45亿元，同比下降13.8%（预期下降14%），业绩符合我们预期，利润下滑主要系权益市场波动加剧投资收益下降所致。 投资要点新单与价值降幅显著好于同业，2Q22新单保持两位数增长，彰显龙头经营韧性。1H22公司实现NBV 257.45亿元，同比下降13.8%（A股同业平均降幅约三成，显著优于同业），测算1Q22和2Q22单季同比增速分别为-14.3%和-10.1%，2Q22表现边际收窄。受疫情蔓延和收入预期放缓等因素综合影响，2022年以来行业在低基数下新单继续低迷，公司实现新单保费1393.58亿元，同比逆势增长4.1%（1Q22和2Q22同比增速分别为-1.5%和22.2%），其中十年期及以上期交同比增长4.4%（1Q22和2Q22同比增速分别为-2.8%和19.8%），得益于二季度以来增额终身寿险产品需求明显释放，但是健康险长险首年期交保费同比仍下滑58.9%，成为价值和新单主要拖累。公司继续以客户为中心的产品开发理念不动摇，持续丰富多元产品供给体系，实现保障与储蓄产品平衡。 奥密克戎变异毒株蔓延拖累传统线下队伍展业，队伍质态延续优化。公司坚持有效队伍驱动业务发展，提出“稳中固量、稳中求效”队伍发展策略。1H22末总队伍规模为81万人，同比、环比增速分别为-33.8%和-4.3%，环比有企稳迹象。1H22个险板块实现NBV 241.85亿元（贡献整体价值94%），同比下降16.5%，归因来看个险新单同比下降3.6%，新业务价值率同比下降6.1个百分点至30.4%。我们测算个险产能及个险月人均NBV同比分别保持61%和35%的增长；佣金及手续费支出同比下降16.2%，月均人力同比下滑38.0%，平均收入延续改善。公司推出“众鑫计划”专项提优提质项目，加快推动队伍向专业化、职业化转型；全面升级销售队伍管理办法，聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务质量管理，关注队伍数量企稳背景下质态能否延续改善趋势。 投资回报偏差显著拖累EV和利润增长，股基配置逆势提升，营运偏差贡献同比由负转正。期末内含价值达1.25万亿元，较2021年末增长4.0%，年化ROEV约为12.3%，同比下降1.2个pct.，主要系投资回报偏差拖累期初EV增速1.4个pct.，不过营运偏差贡献同比由负转正，贡献期初EV增速达0.3个pct.，主要系14个月保单持续率提升3.9个pct.至85.1%（26个月保单继续率仍下降5.1pct.，系2020年4月为人力规模高点，队伍脱落对继续率产生压力，我们预计2H22起将逐步改善）。我们预计全年EV增速约为8%，优于同业。1H22公司净/总投资收益同比增速分别为8.1%和-16.2%，净/总投资收益率达4.15%/5.21%，同比下降18和148bps，受权益市场大幅波动的冲击，叠加上年同期公司兑现浮盈基数较高。1H22期末股基投资占比较年初逆势上升2.4个百分点至11.2%，创出2017年中以来新高，持仓成本具备安全边际。 盈利预测与投资评级：中报业绩符合我们预期，负债端彰显龙头优势，新一届总裁赵鹏就任，有望从更专业、深刻与年轻化视角领悟行业发展，剖析公司改革转型，为公司带来更专业精细化管理和扎实财务预算执行。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润398/555/606亿元，同比-21.9%/39.6%/9.2%。截至8月25日，公司股价对应2022-2024年P/EV 0.63/0.58/0.54倍，估值性价比显著，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续蔓延，权益市场大幅波动。