事件： 南华期货发布 2025年一季报， 公司 2025Q1实现营业收入 5.34亿元，同比-46.2%；归母净利润 0.86亿元，同比+0.1%；对应 EPS 0.14元， ROE 2.07%，同比-0.2pct。公司营收降幅较大，主要系公司对若干交易业务采用净额法确认收入，但该项变动对公司净利润不产生影响。 收入： Q1手续费及利息净收入下滑显著，投资收益同比扭正。 1）手续费净收入： 25Q1公司手续费净收入为 1.07亿元，同比下降 22.7%。 2）利息净收入： 25Q1公司利息净收入为 1.43亿元，同比下降 20.5%，预计主要系客户保证金存款规模下降所致（ 25Q1公司期货保证金存款 197亿元，同比下降 37%）。 3）投资收益： 25Q1公司投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为 0.18亿元，同比扭正。 4）其他业务收入： 以基差贸易货物销售收入为主， 25Q1为 2.71亿元，同比-61%。 支出：整体随营收规模而下降： 1）业务及管理费： 25Q1公司业务及管理费 1.56亿元，同比下降 9.3%。 2）资产减值： 25Q1公司信用减值损失 0.07亿元，同比下降 65%。 3）其他业务成本： 以基差贸易货物销售成本为主， 25Q1为 2.66亿元，同比下降 61.6%，主要是伴随其他业务收入规模下降而减少。 正式递表港交所， 有望成为第二家“A+H”股上市期货公司： 2025年 4月 17日，南华期货已递表港交所。公司赴港上市，旨在扩展境外业务规模，优化境外业务架构，以及提升公司于全球市场的竞争力及风险应对能力。 此次南华期货若成功发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，将成为继弘业期货之后，国内第二家“A＋ H”上市期货公司。 盈利预测与投资评级： 结合公司 2025Q1经营情况， 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 5.39/5.88/6.66亿元， 对应同比增速分别为 17.72%/9.15%/13.16%， 当前市值对应 2025-2027年PE 分别为 14.41/13.20/11.66倍。 南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示： 1）行业监管趋严； 2）利率大幅波动。

事项：南华期货发布2024年年报，全年实现营业总收入57.1亿元（同比-8.6%），以净额法计算的营业总收入13.5亿元（同比+4.8%），归母净利润4.6亿元（同比+14.0%）。 Q4单季度营业总收入12.5亿元（同比-10.6%/环比-31.4%），归母净利润1.0亿元（同比-3.7%/环比-22.2%）。 评论：横华国际为主要利润来源。全年利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动净损益/其他业务收入（净额法）分别为6.8/5.4/0.4/0.7亿元，同比+25%/-11.3%/-62.2%/+3.1%。全资子公司横华国际实现营业收入6.5亿元，净利润4.2亿元，为公司净利润的主要来源。若南华后续赴港IPO，有望进一步整合境外清算优势。 高利率环境下境外利息收入稳健增长。分业务板块看，全年境外金融服务业务收入6.5亿元（同比+15.3%）。以合并报表扣减母公司报表，全年境外利息净收入5.0亿元（同比+26.4%），其中2024H1为2.6亿元，2024H2为2.4亿元。2024年美联储的降息路径呈现“先快后缓”的特点，从9月的激进降息逐步转向年末的审慎调整，下半年三次降息累计下调联邦有效基金利率100bp，目前仍维持在4.25%-4.50%的较高位目标区间。报告期末境外经纪业务客户权益137.97亿港元（同比+10.3%），高利率环境与客户权益扩张支撑境外利息净收入增长。 受交返政策变动影响，境内经纪业务收入下滑。尽管报告期末公司境内期货经纪业务客户权益增长至315.61亿元（同比+48.5%），但预计受交易所返还减少及量化交易手续费返还取消等因素影响，母公司手续费净收入下滑至3.1亿元（同比-25.8%）。 投资建议：最新美联储点阵图显示，2025年底利率预测中值为3.875%，预计全年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入继续贡献重要利润增长点。我们预计2025/2026/2027年EPS为0.88/0.94/1.06元（2025/2026前值为0.95/0.99元），BPS为7.63/8.50/9.47元，ROE为11.5%/11.1%/11.2%，当前股价对应PE分别为13.85/12.86/11.49倍。若后续赴港上市成功，有望进一步完善境外业务布局、提升境外客户权益。持续看好公司在境外业务上的护城河优势，我们给予公司2025年业绩18倍PE估值，对应目标价15.78元，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。

事件：南华期货发布2024年业绩：1）公司实现营收57.12亿元，同比-8.56%，归母净利润4.58亿元，同比+13.96%。2）其中24Q4实现营收12.50亿元，同比-11%，环比-31%；实现归母净利润1.00亿元，同比4%，环比-22%。3）2024年ROE为11.71%，同比+0.25pct。 2024年业绩：手续费及佣金净收入同比下滑，境外业务利润大幅提升。 1）2024年公司手续费及佣金净收入同比-11%至5.4亿元，主要系期货经纪业务收入下滑。利息净收入同比+25%至6.8亿元，预计主要系海外高息环境延续（2024年美国有效联邦基金利率5.14%，较2023年+0.12pct）及公司境外业务布局深化。投资收益同比-64%至0.6亿元，主要系公司风险管理业务期货平仓损益减少。2）分板块来看，期货经纪/财富管理/风险管理/境外业务营业利润分别为0.35亿元、-335万元、963万元、4.66亿元，分别同比-67%、续亏、扭亏为盈、+17%。 期货经纪业务：2024年期货经纪业务竞争日趋激烈，公司期货经纪业务营业收入同比-13%至4.9亿元，毛利率同比-11.38pct至7.13%。2024年末公司境内期货经纪业务客户权益为315.61亿元，同比+49%。 财富管理业务：2024年公司财富管理业务相对承压，收入同比-24%至0.7亿元。2024年末南华基金存续管理规模148.05亿元，同比-30%；公司资管产品规模1.59亿元，同比-88%。 风险管理业务：2024年公司风险管理业务收入（总额法）同比-10%至44.9亿元。公司基差贸易业务实现销售收入50亿元，同比-9%。 境外业务：2024年境外业务收入同比+15%至6.5亿元。境外经纪业务客户权益总规模137.97亿港元，同比-2%。 公司拟赴港上市，境外业务竞争力或进一步提升：1月20日，南华期货发布公告称，基于深化全球战略布局的需要，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。目前相关议案已获公司股东大会审议通过，募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充境外子公司资本金，以提升公司境外业务规模，优化境外业务结构，提升公司境外业务的市场竞争力和抗风险能力，届时公司境外业务长板有望进一步延伸。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为5.39/5.88亿元（前值分别为5.70/6.19亿元），对应同比增速17.72%/9.15%；预计2027年公司归母净利润6.66亿元，对应同比增速13.16%。当前市值对应2025-2027年PE分别为13.74/12.59/11.12倍。南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。

公司期货经纪业务积极拓客下利息净收入同比高增提振业绩，业绩符合预期。公司筹划H股上市融资，不断强化境外金融服务优势，有望提升综合实力和抗风险能力。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价15.23元，对应2025年17.92xPE、2.37xPB。公司2024营收/归母净利润57.12/4.58亿元，同比-8.56%/13.96%；加权平均ROE同比+0.25pct至11.71%。公司拓客效果显现，客户权益规模高增，有望驱动盈利增长，上调盈利预期2025-2026EPS为0.85/0.94元（此前为0.81/0.89元），新增2027EPS为1.04元；维持目标价15.23元，对应2025年17.92xPE、2.37xPB。 公司期货经纪业务积极拓客下利息净收入同比高增提振业绩，费率、利率下行略有拖累。1）2024年利息净收入同比+25.01%至6.82亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的239.48%，主因是公司积极推动境内外业务布局，大幅提升期货经纪业务客户权益规模，期货保证金存款较2023年底+69%，国内及海外的期货保证金存款分别实现73%和52%的高速增长。2）国内期货行业受竞争加剧、市场资金利率下滑、政策缩紧等因素的影响下，费类业务和利息收入均受拖累，手续费及佣金业务净收入同比-11.32%至5.42亿元，拖累业绩。 公司筹划H股上市融资，不断强化境外金融服务优势，有望提升综合实力和抗风险能力。公司筹划H股融资上市，现已经股东大会决议通过。公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系，需要相应的资本实力支持。2024年上半年，公司取得了ICE-US交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势，强化体系内各地区清算资质的协同运用，打通不同市场之间的渠道，进一步深化全球战略布局。整体上，公司综合实力将得到进一步提升且抗风险能力进一步增强。 催化剂：公司实现H股上市融资。 风险提示：境内外市场利率大幅波动。

事项：1月20日，南华期货发布公告称，基于深化全球战略布局的需要，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。 评论：有望成为国内第二家“A＋H”上市期货公司。2015年12月，弘业期货在港交所主板上市（3678.HK）；2022年8月，在深交所主板挂牌上市（001236.SZ），成为国内第一家“A+H”上市期货公司。南华期货董事会已审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联交所上市方案的议案》，公司将在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。若成功发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，将成为国内第二家“A＋H”上市期货公司。 H股上市是公司拓展融资渠道、加速国际化布局、巩固境外业务护城河的重要举措。1）补充境外子公司资本金，提升境外业务规模：2019年10月南华期货对香港全资子公司横华国际增资1亿元，2022年9月再增资1亿元。公司本次拟发行H股股票所得的募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充境外子公司资本金，有助于提升境外业务的市场竞争力和抗风险能力。此外，“A+H”股上市模式使得公司能够同时在内地和香港两个资本市场融资，有望获得更广泛的资金支持。2））整合清算牌照布局，打造综合金融服务平台：公司是境外布局最完善的中资期货公司之一，在芝加哥商品交易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）等多家国际主流交易所拥有会员资质及清算席位。2024年孙公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外自主清算网络进一步完善。赴香港上市有望进一步整合境外清算优势，服务中资企业出海。 3））提升国际知名度，吸引国际资本：香港是国际金融中心之一，拥有丰富的国际投资者资源。香港上市有助于公司构建境外资本市场平台，整合各类股东资源，为品牌全球化发展提供有利保障。 投资建议：2024年期间，美联储分别在9月、11月和12月降息50bp、25bp和25bp。第四季度日均联邦基金利率水平4.65%，环比-62bp/同比-68bp，总体仍处于较高位。随着海外经济数据的波动加大，联邦利率等走势的不确定性在增加，核心仍然是公司全球清算体系完善带来的客户权益的增加，预计境外利息收入将继续贡献重要利润增长点。我们维持盈利预测，2024/2025/2026年EPS预期为0.77/0.95/0.99元，BPS预期为6.78/7.64/8.54元，ROE为11.4%/12.4%/11.6%，当前股价对应PE分别为14.97/12.22/11.69倍。同时政策引导下，期货服务实体经济的能力逐步增强，市场扩容的预期下，公司的发展空间进一步打开，看好长期竞争力的提升。考虑到近期市场整体估值水平回落，我们下调公司2025年业绩至16倍PE估值，对应目标价15.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

南华期货筹划发行 H 股并上市， 有助于公司强化境外金融服务优势， 加大风险管理等业务规模，提升综合实力和抗风险能力， 美元降息周期中维持目标价 15.23元。 投资要点： 事件： 2025年 1月 20日，南华期货发布《关于筹划发行 H 股股票并上市相关事项的提示性公告》维持“增持”评级， 维持目标价 15.23元， 对应 21.28xPE、 2.6xPB。 维持盈利预期为 24-26年 EPS 0.72/0.81/0.89元； 基于公司 H 股上市融资有助于提升综合实力和抗风险能力，美元降息周期中仍维持目标价 15.23元/股，对应 21.28xPE、 2.6xPB。 公司董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联交所上 市的议案》，后续需经股东大会审议并取得相关监管机构的批准、核准或备案。 1） 基于深化全球战略布局的需要，公司拟发行境外上市外资股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起 24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。 2） 公司本次发行并上市后续需提交公司股东大会审议，并需要取得中国证券监督管理委员会和香港联交所等相关政府机关、监管机构、证券交易所批准、核准或备案。 H 股上市融资有助于公司强化境外金融服务优势， 加大风险管理等业务规模，提升综合实力和抗风险能力。 1） 公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系，需要相应的资本实力支持。 2024年上半年，公司取得了 ICE-US 交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。 资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势，强化体系内各地区清算资质的协同运用，打通不同市场之间的渠道，进一步深化全球战略布局。 2）资本金规模的提升也可用于进一步发展风险管理等用资业务，更好地服务于境内外实体企业的风险管理需求。 3）整体上，公司综合实力将得到进一步提升且抗风险能力进一步增强。 催化剂： H 股上市融资持续推进。 风险提示： 海外市场利率大幅波动。

事件： 南华期货发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营业收入（净额法） 9.97亿元，同比+7.20%；实现归母净利润 3.58亿元，同比+20.07%； 加权平均 ROE 为 9.33%，同比+0.77pct。 境外业务拓展带动规模扩张。今年3月公司境外孙公司获批成为ICEUS 清算会员，具备 ICE-US 交易和清算资格。 境外业务布局再下一城，资产规模受益扩张。 截至报告期末， 公司总资产为 456.40亿元，较年初+25.64%。 其中，期货保证金存款和应收货币保证金贡献主要增量，截至报告期末公司期货保证金存款、应收货币保证金分别为 256.51、 126.89亿元，较年初分别+38.09%、 +40.43%。 利息净收入支撑业绩增长。 报告期内，公司手续费及佣金收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）分别为 4.00、 5.20、 0.38亿元，同比分别-9.45%、 +25.28%、 -39.10%。 利息净收入仍是业绩增长主要驱动力，主因海外高息环境延续和公司境外业务布局持续深化；但边际上由于去年同期的高基数，利息净收入增速逐步放缓。 行业新规促进境内业务高质量发展。 近期《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》 出台， 明确到 2029年和 2035年期货市场的建设目标，部署 8方面 17项重点措施，包括规范交易行为、提升服务质效、稳步推进对外开放等。 行业新规有望优化期货行业格局，支持期货行业高质量发展， 公司境内业务将长期受益。 投资建议： 公司境内业务长期受益于行业高质量发展，境外业务优势持续释放，后续可转债落地将进一步支撑业务扩张。 预计 2024-2026年公司营业收入为 59.54/63.73/69.26亿元，归母净利润为 4.83/5.64/6.29亿元， EPS 为 0.79/0.92/1.03元/股，对应 10月 25日收盘价的 PE 估值为 15.60/13.35/11.97倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场利率波动风险； 业务布局不及预期风险； 监管政策变动风险。

事项：南华期货发布2024年三季报，Q1~Q3营业总收入44.6亿元（同比-8%），以净额法计算的营业总收入10亿元（同比+7.2%），归母净利润3.6亿元（同比+20.1%）。 Q3单季度营业总收入18.2亿元（同比+7.1%/环比+10.8%），归母净利润1.3亿元（同比-1.5%/环比-11.4%）。 评论：收入端：利息净收入支撑业绩增长。24Q1~Q3利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入（净额法）分别为5.2/4.0/0.1/0.4亿元，同比+25%/-9%/-86%/-39%。Q3利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入（净额法）分别为1.7/1.3/-0.03/0.2亿元，同比+14%/-18%/-106%/-0.1%，环比-1%/-6%/-106%/+43%。 美联储开启降息周期，预计今年利率将维持高位。美联储开启降息周期，9月18日下调联邦基金利率目标区间50bp至4.75%~5%。据芝商所FedWatch工具10月20日的预测，11月降息25bp的概率为90.4%，12月累计降息50bp至4.25%~4.5%的概率为76.8%。降息节奏或可控，预计全年平均有效联邦基金利率将维持高位。截至2024上半年，境外客户权益规模134亿港币，较21年末增长63.5%。公司境外清算牌照体系进一步完善，高利率环境与客户权益扩张将支撑利息净收入增长。 手续费及佣金收入下滑或因减收政策变动。今年以来，我国期货市场新品种不断丰富，新上市品种数量10种，其中期货1种+期权9种；成交额呈现回升势头，24Q1~Q3累计双边成交额达到882万亿元/YoY+3.9%。公司手续费及佣金净收入下滑或受量化交易手续费返还减少影响。10月监管围绕“服务实体经济”出台《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，要求扩大期货市场品种工具及投资参与者，出清不符合经营要求的期货公司。公司境内业务有望持续受益于利好政策释放。 投资建议：境外高利率环境支撑下，前三季度业绩符合预期。预计24年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入继续贡献重要利润增长点。结合公司2024年前三季度经营情况，我们小幅下调盈利预测，2024/2025/2026年EPS预期为0.77/0.95/0.99元（前值为：0.90/1.10/1.17元），BPS预期为6.78/7.64/8.54元，ROE为11.4%/12.4%/11.6%，当前股价对应PE分别为16.48/13.46/12.87倍。同时政策引导下，期货服务实体经济的能力逐步增强，市场扩容的预期下，公司的发展空间进一步打开，看好长期竞争力的提升，我们给予公司2025年业绩17倍PE估值，对应目标价16.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

事件：南华期货发布2024年三季报，公司24Q1~3实现营业总收入44.61亿元，同比下降7.99%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长20.07%。 利息净收入高增，预计系海外高息环境延续叠加境外布局深化：2024年前三季度南华期货营收同比-8%至44.6亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收同比+7%至10.0亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为4.0/5.2/0.4亿元，分别同比-9%/+25%/-39%。利息净收入高增系公司业绩增长的主要驱动力，预计主要系海外高息环境延续（2024Q1~3美国联邦基金利率均值为5.31%，较上年同期+0.39pct）叠加公司境外业务布局深化（公司当前全球布局基本完成，目前已形成横跨亚美欧、覆盖全球24小时交易时段的，以衍生品交易、清算和服务为核心的综合金融服务平台）。 手续费及佣金净收入小幅下滑，后续预计充分受益于行业新监管局面：据中期协披露，2024Q1~3全国期货市场累计成交额为441.24万亿元，同比增长3.75%，公司24Q1~3手续费及佣金净收入同比-9.5%至4.0亿元，增速不及市场成交额。2024年10月11日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。《意见》立足期货市场实际，按照到2029年、到2035年、到本世纪中叶三个阶段，设计了层次合理、层层递进的发展目标，同时围绕期货市场加强监管、防范风险、促进高质量发展，提出了一系列政策措施体系。在新监管框架下，南华期货作为优质期货公司有望在强化服务实体经济质效、引领行业高质量发展的同时受益于行业结构优化。 盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。伴随我国期货市场加速双向开放以及高质量发展目标进一步明确，公司有望持续兑现发展潜力。结合2024年前三季度公司经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年南华期货归母净利润分别为4.72/5.70/6.19亿元（前值为5.11/5.78/6.27亿元），对应增速17.53%/20.72%/8.60%。当前市值对应2024-2026年PE分别为16.47/13.64/12.56倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。

事件：南华期货发布 2024年半年报。公司 2024H1实现营业收入 26.38亿元，同比-16.14%；实现归母净利润 2.30亿元，同比+36.73%。 加权平均 ROE 为 6.03%，同比上升 1.10pct。 营收承压下行，但净利润实现显著增长， 境外金融服务业务为主要驱动力。 （1） 期货经纪业务： 受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响，国内经纪业务面临一定的发展压力，整体经营难度有所上升。 报告期内， 公司境内期货经纪业务客户权益规模达到 257.74亿元，同比+22.07%，公司境内手续费及佣金净收入 1.65亿元， 同比-19.89%，其中期货经纪手续费净收入为 1.56亿元， 同比-20.65%。 （2）风险管理业务： 场外衍生品业务新增名义本金 324.65亿元， 同比-23.70%；“保险+期货”项目名义本金增至 10.97亿元，同比+9.48； 基差贸易业务新增额 19.75亿元，同比-24.01%； 做市业务成交额 837.49亿元， 同比-82.52%。 （3）财富管理业务： 2024H1公司公募基金管理规模为 214.22亿元，同比-20.54%；资产管理业务规模为 1.98亿元，同比-87.12%。 （4）境外金融服务业务： 公司 2024上半年取得了 ICE-US 交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。 全资子公司横华国际实现营业收入 3.21亿元，净利润 2.00亿元，成为公司净利润的主要来源。 高利率环境下， 利息净收入增长强劲。 2024上半年公司净利息收入3.51亿元，同比+31.24%。 这一增长主要归因于自 2023年 7月以来，美联储将利率上调了 25个基点， 联邦基金利率长时间保持在 5.33%的高水位。在这种高利率的背景下，公司境外生息资产获得的利息净收入实现了显著增长。 投资建议： 在高利率环境下境外金融服务业务表现强劲，境内期货经纪业务增长稳定。尽管公司整体营业收入有所下降，但净利润的显著提升和 ROE 的同比增加显示出公司的盈利能力在增强。 预计 2024-2026年公司营业收入为 65.54/70.08/75.94亿元，归母净利润为 4.99/5.74/6.61亿元，摊薄每股收益为 0.82/0.94/1.08元/股，对应 8月 20日收盘价的PE 估值为 11.44/9.93/8.63倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场利率波动风险； 监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

南华期货发布2024年半年报，（1）利润持续高增。2024H1营业收入26.38亿元，同比减少16.14%，24H1归母净利润2.3亿元，同比增加36.7%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增加41.9%。（2）权益规模有所扩张。截至2024H1公司境内权益规模257.7亿元，较23年底的212.5亿元有所增长，结合境外权益规模来看，公司24H1的应付保证金规模合计345.9亿元，同比增长20%。（3）收入下降在于公司其他业务收入同比缩窄明显，且手续费收入有所下降，而净利润增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。 行业来看，期货品种更新加快，金融期货成交额有所增长。24年5月，证监会同意郑商所红枣、玻璃期权的注册，此外，24年7月，中金所成交量为1862万手，占市场2.62%，同比增长40.33%。截至24年H1，公司应付保证金存放于中金所的比例为15%，仍有较大打开空间。 多项业务协同发展。（1）境外金融服务维持稳定，目前横华国际已完成中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四大国际化都市布局，覆盖亚洲、欧洲、北美三大时区，覆盖全球期货交易时段，具备期货、证券、资管等牌照，可从事经纪业务、结算业务、资管业务等。（2）大资管业务有序发展，截至24年6月底，南华基金管理规模214.2亿元，较23年底增加1.5%。（3）场外衍生品业务探索创新，公司积极挖掘南华商品指数掉期、指数期权等相关产品，为市场提供管理风险的新工具。截至24年6月底，新增场外衍生品业务名义本金324.7亿元。 盈利预测与投资建议。考虑若下半年美联储降息，预计24年营收58.4亿元，归母净利润4.6亿元，同比增长15%。公司23年初至今PE均值21x，24年初至今PE均值15x，基于24年EPS0.76元，给予PE估值为18x，对应合理价值13.6元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示。经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。

南华期货发布 2024年半年报， 24H1实现营业总收入 26.4亿元（同比-16.1%），以净额法计算（扣减其他业务成本） 营业总收入 6.6亿元（同比+13.7%）， 归母净利润 2.3亿元（同比+36.7%）。 Q2实现营业总收入 16.5亿元（同比-6.6%/环比+65.9%），归母净利润 1.4亿元（同比+36.3%/环比+68.8%）。 评论： 收入端拆分： 24H1公司利息净收入/手续费及佣金净收入/自营业务收入/其他业 务 收 入 （ 净 额 法 ） 分 别 为 3.5/2.7/0.1/0.2亿 元 ， 同 比-16.1%/-4.8%/-55.9%/-59.2%。 高利率环境下， 境外利息净收入表现出色。 以合并报表口径减母公司报表口径， 24H1境外利息净收入 2.56亿元（同比+30%）， 24Q2为 1.25亿元（同比+23.4%/环比-4.1%）。 报告期内公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外清算牌照体系进一步完善。 自 2023年 7月美联储加息 25bp，联邦基金利率长期维持在 5.33%高位，高利率环境促使境外利息净收入增长。 境内业务因手续费减收而小幅下降。 1）期货经纪业务： 2024上半年，全国期货市场双边成交额 563万亿元（同比+7.4%）， 报告期末公司境内期货经纪业务客户权益规模 257.74亿元（同比+22.1%）。 受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响， 公司境内手续费及佣金净收入 1.65亿元（同比-19.9%），其中期货经纪手续费净收入 1.56亿元（同比-20.7%）。 2） 利息净收入： 境内利息净收入 0.95亿元（同比+34.8%）。 3）风险管理业务： 报告期内公司实现基差贸易额 19.75亿元（同比-24%）， 新增场外衍生品业务名义本金 324.65亿元（同比-23.7%）， 实现做市业务成交额 837.49亿元（同比-82.5%）。 投资建议： 高利率境外环境下， 上半年业绩符合预期。 预计 24年联邦基金利率水平仍将总体处于高位， 境外利息收入将贡献重要利润增长点。我们上调盈利预测， 2024/2025/2026年 EPS 预期： 0.90/1.10/1.17元（前值分别为0.80/0.94/1.06元）， BPS 预期： 6.89/7.89/8.95元， ROE： 13.1%/13.9%/13.0%。 当前股价对应 PE 分别为 10.01/8.20/7.71倍。 近期公司估值达到近五年底部，我们给予公司 2024年业绩 15倍 PE 估值，对应目标价 13.5元，维持“推荐”评级。 风险提示： 美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

维持“增持”评级，维持目标价15.23元，对应21.28xPE、2.6xPB。 公司2024H1营收/归母净利润26.38/2.30亿元，同比-16.14%/36.73%；加权平均ROE同比+1.1pct至6.03%，业绩略高于预期。上调盈利预期为24-26年EPS0.72/0.81/0.89元（调整前0.70/0.79/0.88元）；维持目标价15.23元/股，对应21.28xPE、2.6xPB。 2024H1美元利率维持高位，利息净收入增长驱动公司调整后营收同比增长，同时风险管理业务净收入提升进一步提振业绩。1）2024年上半年公司利息净收入同比+31.24%至3.51亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的99.26%，主因是美元利息同比提升，公司海外业务带来的期货保证金存款等生息资产获取的利率水平大幅提升。2）同时，风险管理业务规范创新、稳健发展背景下，公司其他业务净收入自2023H1的-0.27亿元，扭亏为盈至0.035亿元，贡献了调整后营收增量的36.36%，进一步提振收益。其中基差贸易净收入自-0.35亿元同比提升至-0.12亿元，同时期货+保险业务收入大幅提升，实现了0.016亿元净收入，。 公司围绕实体产业需求，推进风险管理业务规范创新、境外金融服务竞争优势巩固，有望达成发挥期货市场功能性和实现盈利性的统一。1）公司风险管理业务围绕实体企业、乡村振兴工作的实际需求，坚持提升服务能力和防控风险并重。已开展“保险+期货”项目59个，名义本金达10.97亿元，并通过引入产业链龙头企业和银行，积极探索“银行+保险+期货+企业”的“保险+期货”新模式。2）公司境外金融服务业务围绕出海企业金融服务需求，不断巩固和提升自主清算体系优势，强化体系内各地区清算资质的协同运用，打通不同市场之间的渠道。2024年上半年，公司取得了ICE-US交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。 催化剂：“保险+期货”等创新业务模式创收快速增长。 风险提示：海外市场利率大幅下跌。

南华期货发布 24Q1季报， 2024Q1营业收入 9.92亿元，同比减少28.3%， 24Q1年扣非的归母净利润 0.85亿元，同比增加 49.8%，环比下降 18%。收入下降在于公司压降风险管理业务，而净利润维持增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。 境外业务实现稳步增长。 （1）根据公司年报， 截至 2023年底， 境内期货经纪业务客户权益为 212.48亿元，同比增加 11.32%，以母公司应付货币及质押保证金代表境内权益， 24Q1境内权益相较 23年底、 22年底分别变化-6.32% 、 4.80%。 （2）境外期货业务方面， 2023年公司进一步巩固和发展清算业务优势，成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，根据合计应付保证金和母公司境内权益规模情况，以合计应付保证金-母公司应付保证金简单代表公司境外权益规模变化，截至 23年底，相应数值在 72亿元，而截至 24Q1，相应数值在 92亿元，增长近 30%，相较 22年底增长 17%。 （3） 强化海外布局，有望进一步发挥海外健全的交易、清算牌照优势，围绕海外业务搭建核心竞争力。 美联储降息可能延后，有望持续贡献公司业绩增速。 （1）公司境外经纪业务保证金存款利息收入受益于海外高位的宏观利率，在美联储降息态度不明确的背景下，境外业务有望持续贡献业绩增量。 （2）在海内外利率环境波动的背景下，金融期货关注度提升，期货公司在扮演金融避险上的角色重要性愈发明显。 盈利预测与投资建议。 预计 24年营收 58.64亿元，归母净利润 4.86亿元，同比增长 21%。 公司 23年初至今 PE 均值 24x， 24年初至今PE 均值 16x， 基于 24年 EPS 0.80元，给予 PE 估值为 18x，对应合理价值 14.4元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示。 经济下行拉低手续费、 境内境外货币政策影响、利息收入不及预期等。

美元利息同比提升下，利息净收入同比高增驱动业绩增长；预计公司围绕出海企业金融服务需求，依托全球交易清算优势，抢抓境外金融需求增长机遇，业绩有望超预期。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价 15.33元，对应 2024年 21.84xPE、2.62xPB。公司 2024Q1营收 /归母净利润 9.92/0.86亿元，同比-28.3%/37.38%；加权平均 ROE 同比+0.41pct 至 2.28%，业绩基本符合预期。维持盈利预期为 24-26年 EPS 0.70/0.79/0.88元；维持目标价 15.33元，对应 2024年 21.84xPE、2.62xPB，维持“增持”评级。 美元利率同比提升，利息净收入同比高增驱动公司调整后营收同比增长，手续费及佣金净收入增长进一步提振业绩。1）2024年一季度公司利息净收入同比+40.15%至 1.80亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的 160.50%，主因是美元利息同比提升，公司海外业务带来的期货保证金存款等生息资产获取的利率水平大幅提升。2）国内期货交易金额同比增长，且公司积极进行海外市场的网点和业务布局，使公司手续费及佣金净收入同比 5.67%至 1.37亿元，占调整后营收增量的 22.87%，进一步驱动业绩增长。 公司围绕出海企业金融服务需求，依托全球交易清算优势，抢抓境外金融服务需求增长机遇，有望实现超预期增长。1）新“国九条”发布，要求金融机构处理好功能性和盈利性关系，持续提升服务能力。 2）公司在境外主要交易所具有大量交易清算牌照，在全球交易清算能力上具备显著优势。有望围绕出海企业金融服务需求，以扩大境外清算业务规模作为重点方向，把握客户需求增长机遇，实现业绩的超预期增长。 催化剂：国内企业“走出去”进程加速。 风险提示：海外市场利率大幅下跌。