事件：南华期货发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）12.77亿元，同比+34.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比+63.31%。 Q4单季度实现营收（净额法）、归母净利润3.47、1.03亿元，同比+25.10%、-9.38%。 。利息净收入是业绩大幅增长的核心驱动力。收入端拆分来看，2023年手续费及佣金收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他业务收入（净额法）分别为6.12、5.45、1.02、0.68亿元，同比分别+22.81%、+67.02%、+23.78%、+134.30%。其中利息净收入占营收（净额法）的比例同比+8.26%至42.70%，是公司业绩增长的核心动力。 境外业务量价齐升推动利息净收入表现出色。1）量上，报告期内公司成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，境外清算牌照进一步扩充；得益于公司完善的境外清算体系，预计境外客户权益稳健增长。2）价上，2023年美联储共加息100BP，境外高利率环境对境外利息净收入高增提供支撑。以合并报表和母公司报表的利息净收入之差口径度量境外利息净收入，2023年境外利息净收入为3.94亿元，同比+211.59%，占总利息净收入比例为72.30%，同比+33.55pct。 境内业务中利息净收入承压，财富管理业务逆势增长。利息净收入方面，市场利率水平下行环境下有所承压，报告期内公司境内利息净收入为1.51亿元，同比-24.46%。手续费及佣金收入方面，财富管理业务获得较大突破，报告期内公募基金业务、资产管理业务总规模达211.11、12.83亿元，同比+38.53%、+75.27%，叠加期货市场交投活跃度提升，境内手续费及佣金收入达4.23亿元，同比+15.84%。风险管理业务方面，报告期内公司实现期现贸易额54.94亿元，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元（同比+10.27%），实现做市业务成交额9274.19亿元（同比+17.43%）。 投资建议：公司境外业务持续受益于清算体系优势，同时期货市场高水平对外开放加速，境外业务有望以量补价，期货市场持续扩容下境内业务亦有望得到支撑。预计2024-2026年营收同比增长17.47%、10.22%、0.41%，归母净利润同比增长22.20%、15.32%、6.86%，EPS为0.80、0.93、0.99元，对应3月15日收盘价的PE为13.58、11.77、11.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：期货

事件描述公司发布年报，2023年实现营业收入62.47亿元，同比-8.45%，净额法下营业收入为12.92亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.02亿元，同比+63.32%，加权平均ROE11.46%，同比+3.71pct。 事件点评主营业务逆势增长。2023年期货行业营收净利润均有所下滑，公司把握市场机构化、产业化发展趋势，通过多元化布局助力主营业务逆势增长，报告期内，公司主营业务均实现增长，经纪业务（不含客户保证金利息收入）、资管业务和利息净收入分别实现5.03亿元、0.97亿元和5.45亿元，分别增长18.73%、61.77%、和67.02%。 境外业务大幅增长。公司坚持国际化战略，统筹期货、资管、证券业务牌照，境外业务有序增长，境内外协同体系进一步完善。全资子公司横华国际2023年实现营业收入5.67亿元，增长145%，实现净利润3.59亿元，增长190%。1）境外业务手续费收入1.28亿元，同比+30.36%。2）境外高息助力客户保证金利息收入大幅增长，2023年公司客户保证金利息净收入5.37亿元，同比增长71.56%。3）公司进一步巩固和发展清算业务优势，取得明尼阿波利斯谷物交易所清算资格，目前已有13个会员资质和10个清算席位，推动不同类型清算客户的开发。 境内业务表现优于行业。1）2023年公司境内业务手续费净收入为4.83亿元，同比+20.96%，远高于行业水平-4.85%。2）2023年末公司境内客户权益212.48亿元，同比+11.32%，行业客户年末客户权益1.42万亿元，同比-3.92%。受益于客户权益增长及海外高息环境，公司2023年利息净收入显著增长。3）风险管理业务稳步推进。基差贸易规模扩张，2023年贸易净收入0.56亿元，同比+240.59%，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元，同比+10.27%。 财富管理转型稳健推动。2023年公司积极强化主动管理能力，发力渠道建设，公募管理规模达211.11亿元，同比增长38.65%，资管规模达12.83亿元，同比增长75.27%。代销基金收入449.60万元，同比增长163.83%。 投资建议公司为首家期货民营上市公司，境外业务具备综合金融牌照，随着资本市场双向开放，作为中国期货市场的桥头堡，公司有望利用清算系统优势获取海外客户，具备较强增长潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入68.90亿元、75.84元和80.75亿元，增长10.31%、10.07%和6.48%；归母净利润4.85元、5.34亿元和5.75亿元，增长20.57%、10.28%和7.56%；PB分别为1.63/1.52/1.47，维持“买入-B”评级。 风险提示金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

事项：南华期货发布2023年度报告，Q4以净额法计算（扣减其他业务成本）营业收入3.47亿元（同比+25.11%，环比-1.15%），归母净利润1.03亿元（同比-9.38%，环比-20.50%）。 全年合计：以净额法计算营业收入12.78亿元（同比+34.69%），归母净利润4.02亿元（同比+63.31%），ROE提升至11.45%（同比+3.70pct）。 评论：高利率环境下，境外业务贡献主要增量。公司依托全资子公司横华国际及其子公司开展境外业务，已形成完善的期货经纪业务服务体系和清算体系。以合并报表口径减母公司报表口径，Q4境外利息净收入0.87亿元（同比+7.32%，环比-20.80%/占总利息净收入66.89%），全年合计3.94亿元（同比+211.59%/占总利息净收入72.30%）。海外业务放量得益于量价齐升：境外客户权益增加带动保证金利息收入增加，叠加美联储加息提高利率水平。利息净收入环比有所放缓，可能是因为下半年美联储加息放缓，自6月本轮加息周期中第一次暂停加息后，下半年9、10、12月连续三轮暂停加息。Q4有效联邦基金利率5.33%（同比+1.67pct/环比+0.07pct），全年平均5.02%（同比+3.33pct）。 境内主要业务表现分化。23年期货市场双边成交额1137.02亿元（同比+6.28%），母公司口径期货经纪手续费净收入4.04亿元（同比+15.40%），增速高于市场成交额；母公司口径利息净收入1.51亿元（同比-24.47%），截至23年末境内客户权益212.48亿元（较期初+11.32%），利息净收入降低可能是保证金存款利率降低导致。 投资建议：：公司境外业务的护城河在于牌照等业务资质以及早期布局的先发优势。在高利率环境下，23年业绩达到预期内的高增长。尽管本轮加息周期或已经到达尾声，预计24年利率水平仍将总体处于高位，贡献重要利润增长点。 考虑美联储加息节奏，下调盈利预测。2024/2025/2026年EPS预期：0.80/0.94/1.06元（2024/2025前值1.02/1.17元），BPS预期：6.80/7.66/8.62元，ROE：11.7%/12.3%/12.2%。当前股价对应PE分别为13.4/11.3/10.1倍。展望公司全年表现以及海外，给予公司2024年业绩17倍PE估值，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

事件：南华期货发布2023年年报，司公司2023年年实现入营业总收入62.47亿亿降元，同比下降8.45%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长63.32%，业绩符合预期。 积极把握期货市场双向开放提速趋势，境外利息净收入高速增长：：1））境外利息净收入表现亮眼。2023年南华期货营收同比-8.45%至62.47亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收为12.77亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为6.12/5.45/0.68亿元，分别同比+23%/+67%/+134%，占营收（净额法）比重分别为48%/43%/5%。利息净收入中，通过合并口径及母公司口径差额倒算得到2023年南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.94亿元，同比+212%，系公司2023年业绩高增的主要原因。2）海外利率高企叠加境外客户权益增长，共驱境外利息净收入提升。①①海外利率方面，2023年美联储持续大幅度加息，截至2023年末，美国有效联邦基金利率5.33%，较2022年末+1pct，年内平均有效联邦基金利率5.02%，较2022年增长3.33pct。②境外业务规模方面，基于期货行业高水平对外开放的背景，在境外牌照优势加持下，南华期货境外业务规模持续增长。截至2023年末，南华基金境外客户权益规模140.94亿港元，较2022年末+19%。 期货经纪及财富管理业务保持稳健：：1））境内期货市场规模扩张背景下，公司期货经纪业务收入稳增。2023年我国期货市场规模稳步扩张，期货服务实体经济质效逐步提升，全市场期货交易额同比+6.43%至568.15亿元。受此推动，公司期货经纪业务同比+7%至5.71亿元。2））财富管理业务收入实现逆势增长。2023年南华期货公募/资管业务规模分别同比+39%/+75%至211/13亿元，推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+63%/+59%至0.63/0.34亿元。 盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势，伴随我国期货市场加速双向开放，有望持续兑现发展潜力。结合2024年一季度市场情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2024-2025年南华期货归母净利润分别为5.11/5.78亿元（前值为5.06/5.75亿元），对应增速27.16%/13.05%。预计2026年公司归母净利润将达到6.27亿元，对应增速8.59%。当前市值对应2024-2026年PE分别为12.76/11.29/10.40倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）美联储超预期降息；3）境内期货市场发展不及预期。

1、公司主营业务经纪业务方面，2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品和做市业务。一方面，基差贸易规模持续压降，23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%；另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。 2、核心优势南华期货始终坚持全球化布局，是目前清算资格最全的中资背景期货公司之一，也是公司核心优势。截至2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到43.27%，预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。 3、盈利预测公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为未来重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元。 风险提示行业佣金率下调冲击经纪业务；境内外及期货行业监管环境变化；国际大宗商品价格及汇率等不确定性。

首次覆盖给予“增持”评级，目标价 15.33元；公司前瞻性践行国际化发展战略，中资企业套保等需求提升、期货市场扩大开放背景下，境外业务将驱动公司盈利超预期。 投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 15.33元。预测 23-25年营业收入 68.59/76.53/81.75亿元，同比+0.53%/11.58%/6.82%；归母净利润3.94/5.49/6.60亿 元 ， 同 比 +60.17%/39.27%/20.32% ， EPS 为0.65/0.90/1.08元，BPS 为 5.72/6.42/7.45元。选用 P/E 与 P/B 相对估值法估值，选择相对保守的估值结果，给予公司目标价 15.33元。 公司全球交易清算优势显著，有助于抢抓中资企业境外金融服务快速增长机遇实现超预期发展。1）中资企业风险管理等境外金融服务需求上升，且因资金与信息的安全和保密性，更倾向于选用内资期货公司，有望推动内资期货公司境外业务规模持续扩大；2）公司在境外主要交易所具有大量交易清算牌照，在全球交易清算能力上具备显著优势，可为客户提供“一站式”服务，有望更好把握客户需求。 近年来，公司前瞻性践行国际化发展战略驱动盈利强劲增长，致力于打造以衍生品业务为核心的金融服务公司。1）公司成立于 1996年，已发展成为牌照齐全的综合性期货公司，正向“以衍生品业务为核心的金融服务公司”迈进；公司盈利能力强劲，2021年以来，净利润增长率高于行业平均；2）公司盈利主要受境外金融服务业务驱动，2022年，境外金融服务业务营业利润同比+15.66倍，是整体营业利润增长的核心驱动因素，增量贡献占比高达 286.17%；境外金融服务的快速增长得益于公司前瞻性国际化发展战略及强大的执行力。 催化剂：企业境外金融服务需求稳定提升，美联储持续加息。 风险提示：期货市场交易规模大幅波动。

事件：公司近日发布2023年Q3季报，实现营业收入48.48亿元，同比降6.94%，归母净利润2.98亿元，同比增126.21%，EPS为0.49元。 利息净收入驱动收入高增，境外业务业绩亮眼。分项业务中，2023Q1-Q3季度实现手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益及其他业务收入（净额法，剔除其他业务成本）4.41、4.15、1.80、0.62亿元，同比+12.41%，+94.88%、+194.42%、+196.59%。其中，境外业务为业绩增长主要驱动力，增长主要系业务规模持续扩大和服务优化。 合并报表口径减母公司报表口径，可得境外利息净收入，公司前三季度境内、境外利息净收入1.08、3.07亿元，分别贡献总利息净收入26%、74%。 美联储加息及境外客户权益增长助力境外业务持续扩展。1）美联储加息进程持续，截至10月19日，美国联邦利率较上年同期上涨了73.05%，由3.25%升至5.33%，利率高企推动境外金融产品利息净收入增长；2）客户权益及资管规模显著提升：截至2023中报披露，境外金融服务业务中证券、期货及外汇等经纪业务客户权益总额为140.94亿港币，同比增长33.24%；境外资管业务规模25.22亿港币，同比增长73.93%，预计后续在政策不发生大的改变的前提下，仍可能维持增势。 经纪业务稳步发力，市占率持续提升。从行业看，受同质化竞争影响，行业经纪业务佣金率下行趋势不改，行业处扩容阶段，全国期货成交量及金额稳步上涨。公司经纪业务表现企稳，截至2023年中报披露，公司境内期货经纪业务客户权益211.14亿元，同比增长2.85%，期货经纪手续费收入2.37亿元，同比增长7.37%。政策持续推动行业转型和创新，国际化布局有望巩固公司期货市场龙头地位，进一步提高期货交易额市占率。成本端，公司前三季度营业支出同比下降10.55%，交易成本降低，盈利能力明显提升。公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为前三季度重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元，同比增速分别为67.92%、25.17%、19.66%。EPS分别为0.68、0.85、1.01元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年18.88倍PE，首次评为“买入”评级。 风险提示：行业佣金率下调冲击经纪业务；境内外及期货行业监管环境变化；国际大宗商品价格及汇率等不确定性。

事件描述： 公司发布 2023年半年报， 2023上半年实现营业收入 31.45亿元， 同比-7.80%， 净额法下营业收入为 5.81亿元， 同比增长 35.42%； 归母净利润 1.68亿元， 同比+123.62%， 加权平均 ROE4.93%， 同比增加 2.49pct。 事件点评： 公司业务结构优化， 资管及风险管理占比提升。 2023年上半年公司经纪、资管、 利息净收入、 风险管理（贸易净收入） 、 投资收益（投资净收益-联营合营+公允价值变动净收益） 、 其他业务分别为 2.37亿元（+7.37%） 、 0.43亿元（+78.93%） 、 2.67亿元（+104.44%） 、 0.35亿元（+68.39%） 、 0.29亿元（+141.67%） 、 -0.30亿元（-240.53%） ， 占营业收入（净额法） 的比重分别为 40.80%/7.36%/45.97%/5.98%/4.99%/-5.10%， 其中， 经纪业务（-10.66pct）及其他业务（-10.01pct）占比下滑， 利息净收入（+15.52pct）、 资管（+1.79pct）、风险管理（+1.17pct） 、 投资（+2.19pct） 等业务占比提升。 境外业务稳定增长。 公司把握境外业务机遇， 依托清算体系优势， 提升境外业务综合服务能力。 1） 2023年中， 境外业务手续费收入 0.55亿元， 同比+20.73%， 其中， 境外资管业务规模 25.22亿港币， 同比+73.93%。 2） 境外业务收入的大幅增加归因于客户权益增加及美联储持续加息导致的存款利率增加， 2023年上半年国际经纪业务客户权益总额为 140.94亿港币， 同比+33.24%。 境内业务表现优于行业。 1） 手续费类： 2023年中公司境内业务手续费净收入为 2.31亿元， 同比增加 12.33%， 同期行业手续费收入下降 17.13%。 2）利息收入： 母公司利息净收入为 1.19亿元， 同比增加 11.53%。 主要由于公司坚持财富管理业务服务机构客户， 客户权益增长高于行业水平， 2023年中境内客户权益 205.29亿元， 同比增长 16.45%， 行业客户年末客户权益 1.53万亿元， 同比+12.18%。 3） 风险管理业务表现亮眼。 2023年上半年公司贸易净收入 0.35亿元， 同比增加 68.39%， 套保收益-0.52亿元， 同比-495.40%， 场外衍生品新增名义本金 425.51亿元， 同比增长 6.56%， 做市业务成交额 0.48万亿元， 同比增长 27.81%。 投资建议： 公司为首家期货民营上市公司， 控股股东横店集团实力雄厚， 境外业务完成四大都市布局， 全球清算体系覆盖.境内境外横跨亚美欧三大洲、 24小时交易时区的服务， 在国际局势复杂多变的情况下， 海外中资机构更倾向于将业务落户至本土期货公司， 未来成长潜力巨大， 境外业务成为重要引擎。 预 计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 64.84亿元、 73.25亿元和 80.62亿元， 增长-4.97%、 12.98%和 10.05%； 归母净利润 3.76亿元、 4.73亿元和 5.79亿元， 增长 52.66%、 25.95%和 22.39%； PB 分别为 2.14/1.86/1.62， 维持为“买入-B”评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 可转债募集失败， 公司出现较大风险事件。

事件描述：公司发布年报，2022年实现营业收入68.23亿元，同比-35.11%，净额法下营业收入为9.54亿元，同比-3.90%；归母净利润2.46亿元，同比+1.01%，加权平均ROE7.75%，同比-0.84pct。 事件点评：境外业务表现亮眼。公司坚持国际化战略，依托完善的国际布局，发挥境外金融服务竞争优势。1）2022年末，境外业务手续费收入0.98亿元，同比+24.65%，其中，境外资管业务规模19.53亿港币，同比+6.14%。2）境外业务收入的大幅增加归因于客户权益增加及美联储持续加息导致的存款利率增加，2022年国际经纪业务客户权益总额为118.85亿港币，同比+44.64%。 境内手续费类业务表现优于行业。1）2022年公司境内业务手续费净收入为4.00亿元，同比-7.51%，降幅远低于行业的-21.70%。2）母公司利息净收入为2.00亿元，同比-15.78%。主要由于客户权益资金减少导致，2022年末境内客户权益190.87亿元，同比-8.67%，行业客户年末客户权益1.48万亿元，同比+25.00%。3）风险管理业务分项均有所下滑。基差贸易规模收窄，2022年贸易净收入0.16亿元，同比-82.15%，套保收益0.14亿元，同比-77.32%，风险管理投资收益-0.73亿元，同比-202.94%。 利息净收入及投资收益同比增加。2022年公司手续费净收入、利息净收入、投资收益（投资收益-联营合营+公允价值变动收益）为4.98亿元（-2.55%）、3.27亿元（+35.96%）、0.83亿元（+31.19%），占营业收入（剔除其他业务收入）的比重分别为52.20%/34.28%/8.70%。 可转债募集资金提升业务能力。公司拟公开发行可转债募集12亿元资金，其中，经纪业务、财富管理、风险管理、国际业务分别投入不超过5/2/2/1亿元，资金补充有利于提升公司各业务条线进行协同，进而提升业务能力及挖掘增量客户。 投资建议：公司为首家期货民营上市公司，控股股东横店集团实力雄厚，境外业务完成四大都市布局，全球清算体系覆盖.境内境外横跨亚美欧三大洲、24小时交易时区的服务，在国际局势复杂多变的情况下，海外中资机构更倾向于将业务落户至本土期货公司，未来成长潜力巨大，境外业务成为重要引擎。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入81.86亿元、90.19亿元和100.39亿元，增长19.98%、10.17%和11.31%；归母净利润3.06亿元、3.64亿元和4.33亿元，增长24.33%、18.88%和19.02%；PB分别为2.03/1.76/1.53，调高为“买入-B”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

事件描述：公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入52.10亿元，同比-24.23%，剔除其他业务收入（主要为基差贸易）后营业收入为6.5亿元，同比+10.70%；归母净利润1.31亿元，同比-22.21%，加权平均ROE4.21%，同比-1.87pct。 事件点评：利息净收入增长较快。2022年前三季度公司手续费净收入、利息净收入、投资收益（投资收益+公允价值变动收益）为3.93亿元（+8.68%）、2.12亿元（+21.19%）、0.29亿元（-45.24%），去年同期分别为3.61亿元、1.67亿元、0.53亿元。占营业收入（剔除其他业务收入）的比重分别为60.39%/32.76%/4.5%，2021年前三季度为61.51%/28.51%/9.09%。第三季度归母净利润同比-32.64%，环比+20.06%。 手续费净收入表现好于行业，投资收益同比下滑。2022年前三季度公司手续费净收入为3.93亿元，同比+8.68%，降幅低于行业。期货行业前三季度手续费收入190.66亿元，同比-15.81%。成交量和成交额分别同比下降11.30%、8.46%。因风险管理业务收入减少，投资收益-45.24%。 境外业务有比较优势。境外业务依靠国际化布局，发挥多牌照优势。截至2022H1，境外金融服务业务中证券、期货及外汇等经纪业务客户权益总额为105.78亿港币，同比增长54.69%；境外资管业务规模14.50亿港币，同比增长32.66%。 投资建议：公司为首家期货上市公司，控股股东横店集团实力雄厚，业务深耕浙江，境外业务表现良好，看好公司未来发展前景。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入81.99亿元、90.24亿元和100.37亿元，增长-22.03%、10.07%和11.22%；归母净利润1.88亿元、2.08亿元和2.67亿元，增长-22.83%、10.61%和28.28%；PB分别为1.44/1.26/1.11，给予“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

首家上市期货企业，总体业绩稳健增长公司为首家A 股上市期货公司，控股股东系特大型民营企业实力雄厚，高管拥有多年从业经验，经纪业务是营收与利润的基础，风险管理贡献重要增量。 创新与开放下扩空间，金融+金科系集中度提升关键现在我国已是全球重要的商品期货市场，覆盖面广泛，但金融期货占比较低，在政策推动下创新与开放为未来行业发展方向，我们认为，我国期货行业未来空间广阔且动力充足，需求增长的动力来自于业务创新、期货国际化、品种扩容和金融期货限制放松。对比美国的成熟期货市场，我国竞争格局相对分散，在新发展方向下我国竞争格局有望加速优化，同时我们认为具有金融背景、金融科技过硬的企业在未来的竞争中更具优势，剩余玩家需拥有一技之长进行差异化竞争。 经纪为基，新业务潜力十足，金科与人才助力发展公司经纪业务牌照齐全，立足浙江辐射全国，当前已拥有产业用户与机构用户资源优势；风险管理业务已发展成为公司第二成长曲线，贡献业绩重要增量；境外金融业务和财富管理业务潜力十足；同时公司的金融科技和人才优势为业务发展提供充足动力。 盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为3.01/3.56/4.18亿元，同比增加23.5%/18.2%/17.5%，对应EPS 分别为0.49/0.58/0.68元/股，对应2022/2023/2024年PE 为26.65/22.54/19.18倍。虽然估值略高，但考虑到公司为期货行业优质标的，具有资本、金科和人才优势顺应行业发展趋势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示大宗商品价格波动风险、政策不确定性风险、行业竞争加剧风险。