中信证券发布 2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入 301.83亿元，同比下降 4.18%； 实现归母净利润 105.70亿元,同比下降 6.51%； 基本每股收益为 0.690， 同比下降 8.00%； 加权平均净资产收益率 3.96%， 同比减少0.31pct。 营收下降的主因系受资本市场景气度影响。 杠杆水平稳定， 流动性指标有所优化。 公司有效杠杆水平保持 4倍以上， 这为资本中介等用表业务提供资金基础， 净稳定资金率为 129.76%， 较 2023年末提升 4.9pct。 公司计划每 10股派 2.40元， 占合并报表中归母净利润的34.89%。 自营收益小幅增长， 资管申请公募牌照。 公司实现投资业务收入 117.31亿元， 同比增长 1.66%， 主要系固收市场表现良好， 同时公司加大 FICC 代客业务转型。 公司实现资管业务收入 49.14亿元， 同比下降 1.08%； 资产管理规模 14,563.56亿元， 市场份额 13.23%， 排名行业首位。 公司资管业务持续加强主动投研管理， 积极推动中信资管公募牌照申请， 资管业务国际化进程持续推进。 投行聚焦结构转型， 固收、 海外与股权并购业务成新抓手。 公司实现投行业务收入 17.35亿元， 同比下降 54.62%， 受市场 IPO 速度减缓影响。 公司完成主承销项目 28单， 主承销金额 318.96亿元， 市场份额 18.44%， 排名市场第一； 香港市场股权融资业务承销规模 8.82亿美元， 排名中资证券公司第一。 在新监管要求下， 公司有望发展多元股权融资业务， 加强海外股权融资业务，并购重组有望成为新的成长点。 经纪和信用业务承压。 公司实现经纪业务收入 48.80亿元， 同比下降 7.75%，受市场整体表现不佳影响； 公司实现信用业务收入 11.16亿元， 同比下降47.44%,归因于负债端财务成本提升。 公司将持续深化财富管理全球布局，拓展全生命周期综合金融解决方案， 整合财富销售与投行等业务协同能力。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 下 调 14.07%/14.15%/14.05% ， 预 计2024-2026年公司归母净利润为 194.8/213.7/229.7亿元， 同比增长-1.2%/9.7%/7.5% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 14.0/12.8/11.9x,PB 为1.1/1.0/0.9x。 公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市” 评级。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。

事件：中信证券发布2024年中报，2024年上半年共实现营业收入301.83亿元，同比下降4.18%，实现归母净利润105.7亿元，同比下降6.51%。2024H1公司加权平均ROE为3.96%，同比减少0.31pct；财务杠杆倍数为4.51倍，较年初下降0.01倍。2024H1公司经纪/投行/资管/信用/自营/其他业务收入占总营收比例为16.17%/5.75%/16.28%/3.7%/38.86%/19.24%。 点评：股权承销规模大幅下滑，投行业务收入承压明显。2024年上半年A股市场股权融资规模为1729.73亿元，同比下降73.9%，其中IPO发行规模同比下降84.5%至324.93亿元，再融资发行规模同比下降68.99%至1404.8亿元。发行规模的收缩导致公司承销规模大幅下滑，2024H1公司完成IPO项目4单，主承销规模为50.66亿元，同比下降84.69%，市占率为15.59%，排名市场第二；完成再融资项目24单，主承销规模为268.30亿元，同比下降78.66%，市占率为19.1%，排名市场第一。股权承销规模大幅下滑背景下公司投行业务收入同比下降54.62%至17.35亿元。 2024H1。市场交易量收缩，公司经纪、信用业务收入下滑。（1）2024年上半年国内市场日均股基交易额为9846亿元，同比下降6.83%，公司代理买卖证券业务收入同比下降8.77%至43.1亿元，带动公司经纪业务收入同比下降7.75%至48.8亿元。（2）受市场交易量收缩影响，公司2024H1融资融券业务利息收入同比下降18.14%至34.44亿元，叠加卖出回购利息支出同比增加34.91%至41.99亿元，公司信用业务收入同比下降47.44%至11.16亿元。 公司资管业务收入小幅下滑，自营业务收入在高基数下延续正向增长。 （1）公司资产管理规模稳定增长，截至2024H1为14563.56亿元，较之年初增长4.89%。旗下华夏基金管理资产规模为21584.89亿元，较之年初增长18.37%，但受到管理费率下滑的影响，公司资管业务收入小幅下滑1.08%至49.14亿元。（2）受权益市场波动影响，2024H1公司实现投资收益88.88亿元，同比下降12.82%，但投资资产公允价值同比大幅增长79.09%至30.62亿元，带动公司自营业务收入同比微增1.66%至117.31亿元。 投资建议：公司作为证券行业龙头公司，业绩表现稳健，竞争优势凸显。 由于上半年股权融资规模大幅下滑，因此调整公司2024至2026年归母净利润预测值为216.62、245.75和276.95亿元，对应PB估值为0.94、0.87和0.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司业绩不及预期，监管政策发生改变，宏观经济下行。

事件：公司发布2024半年报，实现营业收入同比-4.2%至302亿元，归母净利润同比-6.5%至106亿元，归母净资产较年初+3.9%至2,793亿元。 投资要点投资业务正增长，投行业务承压：1）债券投资能力较强，证券投资业务稳健增长。截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司证券投资业务收入同比+31.25%至134亿元(占比营收44%)，我们预计本期较高正向增长主要原因为公司债券投资能力较强。2）投行业务仍为行业龙头。据Wind，2024上半年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/-1.35%至325/1,405/61,197亿元；公司IPO/再融资/债承规模同比-85%/-90%/+5%至51/131/8,955亿元，市占率分别为17%/26%/15%（三项仍位列市场第一位）；公司本期证券承销/保荐业务收入分别同比-55%/-47%至17/1.06亿元（占比营收6%/0.35%）。 资管业务相对低迷，零售证券业务表现不佳：1）资管收入小幅下滑，华夏基金业绩稳健。2024上半年，公司资管业务净收入同比-8.26%至49亿元（占比营收16%），子公司华夏基金（持股比例62.2%）净利润同比-1.21%至10.6亿元，业绩相对稳健（截至24/08/27，华夏基金为已公布24年中报头部公募基金，净利润增速排名第一位）；2024上半年，华夏基金产品成立数量仍保持行业领先，ETF规模保持行业龙头地位，货币基金规模实现较快增长。2）经纪业务相对稳健，利息净收入下滑。①2024上半年，市场日均A股交易额同比-9.5%至8,533亿元，公司经纪业务收入同比-2.85%至77亿元（占比营收26%），公司境外端代理买卖证券款同比+15.8%至315亿元。②受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，公司利息净收入同比-47%至11亿元。行业利好政策频出，头部机构优先受益：1）供给侧结构改革促进行业整体优化。2024年，证监会等相关部门发布了财务、程序化交易、上市辅导、保荐、跨境资金管理、重大资产重组财务顾问业务等方面的工作指引或评价规则，进一步完善资本市场基础制度建设。自“科创板八条”发布以来，产业并购活跃度明显提升，中信各项业务综合实力强劲，我们预计其将优先享受政策红利，推动公司经营效率及中长期估值中枢提升。2）并购重组活跃，行业整合加速。2024年，券商行业的并购重组案例频发，如国信证券筹划收购万和证券的控股权，以及东莞金控和东莞发展受让锦龙股份所持东莞证券的股份，这些动向反映出行业整合加速，头部券商通过并购重组进一步提升市场竞争力和业务规模，中信证券等头部券商有望从中获益，实现业务的多元化和市场的广泛覆盖。3）政策暖风频吹，估值修复可期。新“国九条”及相关政策的出台为券商行业提供了明确的发展路径和支持，有助于推动优质券商实现估值的合理修复。中信证券作为行业龙头，其资本实力雄厚，有望在政策推动下进一步做优做强，实现业务的跨越式发展。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，所以我们下调对公司的盈利预测，2024-2026年的归母净利润为181/226/282亿元（前值为208/240/292亿元），对应2024-2026年PB为1.02/0.98/0.94倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期

【事件】中信证券发布 2024 年一季度业绩： 2024 年 Q1 公司实现营业收入 137.6亿元，同比-10.4%；归母净利润 49.6 亿元，同比-8.5%；对应 EPS 0.32 元， ROE 1.88%，同比-0.29pct。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。 2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 24.4 亿元，同比-5.8%； 利息净收入 3.25 亿元，同比-44.2%，主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。 2024 年一季度公司投行业务收入 10.4 亿元，同比-56.6%。股权业务承销规模同比-80.2%，债券业务承销规模同比+5.8%。股权主承销规模 189 亿元，排名第 1；其中 IPO 4 家，募资规模 51 亿元；再融资 13 家，承销规模 138 亿元。债券主承销规模 3946 亿元，排名第 1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1010 亿元、 901 亿元、 1085 亿元。 截止至 2024 年 4 月 26 日，中信证券 IPO 储备项目 16 家，排名第 1，其中两市主板 9 家，创业板 4 家，科创板 3 家。 资管业务收入小幅下滑，市场份额排名行业第一。 2024 年一季度公司资管业务收入 23.6 亿元，同比-5.6%。 2023 年末公司资产管理规模合计 13885 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为 2977亿元、 8417 亿元、 2490 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额 13.71%，排名行业第一。 自营表现优异，权益资产规模大幅增长。 2024 年一季度公司投资收益（含公允价值） 54.6 亿元，同比-17.4%。 2023 年末，公司自营资产规模 4804 亿元，同比+15.6%，其中权益资产规模 718 亿元，同比+46.8%。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 1.47/1.59/1.67 元， BVPS 分别为 19.51/20.80/22.19 元。我们给予其 2024 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 23.41-25.36 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

中信证券发布 2024 年一季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润 137.5 亿元和 49.6 亿元，同比分别-10.4%和-8.5%；加权平均净资产收益率同比-0.19pct 至 1.88%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升 4.0%至 4.44 倍。 事件评论 Q1 公司业绩整体承压，投行及利息收入为主要拖累。2024 年一季度，中信证券实现营业收入、归母净利润分别为 137.5、 49.6 亿元，同比分别-10.4%、 -8.5%；分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为 24.4、 8.7、 23.6、 3.3、 55.2 亿元，同比分别-5.8%、 -56.1%、 -5.6%、 -44.2%、 -18.0%。 经纪业务处于回暖趋势中， 融资业务市场份额持续提升。 1）一季度市场热度同比略有回暖， Q1 两市日均交易额为 8942 亿元，同比+1.9%。中信证券经纪业务收入同比-5.8%至24.4 亿元，增速稍弱于市场，代理买卖证券款较年初+5.3%至 2989 亿元，预计公司经纪业务处于回暖趋势中； 2）截至 Q1 末，公司融出资金余额为 1142.8 亿元，较年初-3.8%，测算融资业务市场份额为 7.60%，同比+0.20pct，公司融资业务市场份额持续提升。 受市场因素影响，公司股权承销规模显著回落。 一季度股权融资市场整体收紧，市场 IPO及再融资规模同比分别-76.7%、 -75.5%至 223.7、 471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿。受市场因素影响，中信证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-79.1%、 -81.5%、 +4.08%至 50.7、 97.0、 3989.9 亿元，券商中市场份额分别为 22.7%、 20.6%、 14.5%，同比分别-2.6、 -6.7、 +0.4pct，仍位列行业第一，地位较为稳固。 华夏基金优势稳固， 公司大资管布局优于同业。 1）一季度，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为 546 亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； 2）公司旗下华夏基金报告期内实现净利润 5.2 亿元，同比-5.8%， Q1 末管理非货基金规模为 9199 亿元，同比+29.0%，受市场及基金降费等因素影响，华夏基金盈利回落，但规模仍在快速增长，公司财富管理优势巩固； 3）Q1 末中信私募资管月均规模7007 亿元，同比-24.7%，仍位列券商第一位。 自营资产扩表加速，弱市中投资收益率回落。一季度权益市场指数表现弱于去年同期，Q1万得全 A 下跌 2.8%，去年同期上涨 6.5%，弱市中公司自营收益率同比下降，截至 Q1末，中信金融资产规模环比+12.0%至 8019.6 亿，扩表速度加快。测算静态年化投资收益率为 2.8%，同比-1.08pct。 公司作为综合性券商龙头，弱市中盈利能力稳健，监管环境持续收紧趋势下有望逐步受益于行业竞争格局改善。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 206.3 亿元和 235.2 亿元，对应 PE 分别为 13.8 和 12.1 倍，对应 PB 分别为 0.98 和 0.91 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

业绩概览24Q1 中信证券实现营业收入 137.5 亿元，同比下滑 10.4%；归母净利润 49.6 亿元，同比减少 8.5%，环比增长 50.0%， 业绩符合我们预期；加权平均净资产收益率（未年化） 1.88%，同比减少 0.19pct；业务及管理费同比下降 16%，预计员工薪酬有所下滑，降本增效效果可见。分业务条线来看， 24Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-6%/-56%/-6%/-44%/-17%，占营业总收入比重分别为 18%/6%/17%/2%/40%。 投行收入降幅最大24Q1 中信证券实现投行业务净收入 8.7 亿元，同比减少 56%， 预计降幅高于行业平均水平，公司投行净收入占营业总收入的比重从 23Q1 的 13%下降至 24Q1的 6%。根据 wind 数据， 24Q1 中信证券股权承销规模同比下降 84%， 债权承销规模同比增长 10%，二者市场份额均约 14%，仍保持行业第一。 2023 年中信证券投行业务净收入逐季下降，预计 24Q1 投行收入增速将是全年低点。 利息支出增长较多24Q1 中信证券实现利息净收入 3.3 亿元，同比下降 44%，判断归因卖出回购利息支出增长较多。 2023 年，公司卖出回购利息支出同比增长 60%， 占利息支出比重为 39%。 24Q1 末， 卖出回购金融资产款环比增长 40%，拖累利息净收入。 资管业务具备韧性24Q1 中信证券实现资管业务净收入 23.6 亿元，同比下降 6%。 24Q1 华夏基金实现净利润 5.2 亿元，同比下降 6%。在权益产品管理费率下降、新发市场低迷的环境下，公司资管收入与基金公司净利润下降幅度较小， 业绩具备一定韧性。 盈利预测与估值近期监管频频发文， 表示将“支持中央金融企业进一步做强做优”、“把功能性放在首要位置”。 在监管鼓励头部机构做强、引导证券行业回归本源、强调服务质量的情况下，综合服务能力较强的中信证券有望受益。 预计 2024-2026 年归母净利润增速为 7%/10%/10%，对应 BPS 为 19.21/20.30/21.50 元。 维持目标价 28.80元， 对应 2024 年 PB1.50 倍， 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期

中信证券发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入137.55亿元， 同比下降 10.38%； 实现归母净利润 49.59亿元， 同比下降 8.47%； 实现基本每股收益 0.32元/股， 同比下降 11.11%； 加权平均净资产收益率1.88%， 同比减少 0.19pct。 营收下降主因系投行业务受周期影响大幅下滑。 投行业务承压， 自营投资拖累。 公司一季度实现投行业务收入 8.69亿元，同比下降近五成。受上市政策影响，公司股权融资金额从 641亿元下滑至 192亿元， 下滑高于同业； 从债券融资来看， 公司总承销金融小幅提升 4%， 市占率提升 0.5pct 至 14.38%。 公司因某可转债项目被监管出具警示函， 投行业务整顿转型中。 公司实现投资业务收入 54.60亿元， 同比下降 17.44%， 主因在于一月份权益市场表现低迷， 叠加同比时间段基数较高， 后续公司将持续加大非方向性布局， 减少周期因素冲击。 经纪小幅下滑， 信用同比下滑近五成。 公司一季度实现经纪业务收入 24.42亿元， 同比下降 5.78%， 主因受市场行情因素影响； 实现信用业务收入 3.25亿元， 同比下降 44.18%， 主因在于负债端财务成本提升。 随着公司负债结构的持续优化， 负债端成本有望下降。 推进公募牌照申请， 发力大财富管理。 公司一季度实现资管业务收入 23.58亿元， 同比下降 5.59%。 公司“信 e 投” 客户累计达 1420万户， 通过香港家族办公室、 新加坡财富管理平台加大全球化布局； 同时， 公司积极推进公募牌照申请， 持续完成资管产品体系。 杠杆水平提升， 负债结构优化。 同 2023年末相比， 公司一季度总资产规模提升近 8%突破 1.5万亿元， 杠杆率提升 0.17pct 至 4.52倍。 公司发行各类公司债及永续债次级债券共计 244亿元， 持续优化负债结构， 并加强公司境内外资金统一调度管理， 跨境用资业务体系系统优化。 投资建议： 基于投行业务持续承压及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司 2024-2026年的盈利预测分别下调 6.0%/5.8%/5.6%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 213.0/234.5/252.4亿元， 同比增长 8.0%/10.1%/7.6%， 当前股价对应的 PE 为 13.3/12.1/11.3x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。

投资、投行业务收入同比下滑致使业绩下滑；公司行业领先优势不断巩固，投资端各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价 35.04 元/股，对应 26.55xPE、1.84xPB。公司 2024Q1 营收/归母净利润 137.55/49.59 亿元，同比-10.38%/- 8.47%；加权平均 ROE 同比-0.19pct 至 1.88%，业绩符合预期。公司投资端各项服务优势持续强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，维持盈利预期 24-26 年 EPS 为 1.32/1.47/1.57 元，维持目标价 35.04元，“增持”评级。 同比高基数下，公司投资业务净收入同比下滑致使业绩承压，投行业务受发行市场环境影响进一步拖累业绩。1）公司投资业务净收入同比-17.96%至 55.20 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-56.99%，致使业绩承压；投资业务下滑主因为 2023 年一季度同比高基数下，投资收益率同比-0.31pct 至 0.73%。2）受发行市场环境影响，投行业务同比-56.11%至 8.69 亿元，占调整后营收增量的-52.42%，进一步拖累业绩。2024 年一季度行业 IPO 承销额同比- 77%至 224 亿元，再融资承销额同比-77%至 451 亿元。 公司行业领先优势不断巩固，投资端各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进。行业供给侧改革提速。国务院表示将集中力量打造金融业“国家队”，研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，做强做优。公司行业领先优势不断巩固，投资端各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，财富管理业务重点加强买方服务能力建设，机构业务继续推进全球机构股票经纪业务一体化整合，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。 催化剂：行业供给侧改革的加速推进。 风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进进程不及预期

核心观点24Q1营业收入 137.55亿元，同比-10%，环比-4%，归母净利润 49.59亿元，同比-8%，环比+50%。管理费用同比-16%，管理费率 44.92%，同比-2.77pct。分业务来看，经纪/投资相对稳健，投行/利息净收入下滑较多，拖累业绩。考虑投行股权融资和利息支出短期仍有承压，适当下调投行、利息净收入假设，同时当前市场景气度有所回升，适当上调投资类收入，预计2024-2026年 EPS 1.21/1.34/1.52元（前值 1.21/1.34/1.51元）， 2024年BPS 18.93元。 A/H 股可比公司 2024PB Wind 一致预期均值 0.82/0.38倍，考虑公司龙头地位，且扩表延续、经营显韧性，给予 A/H 股 2024年目标PB 溢价至 1.4/1.0倍，均维持“买入”评级，目标价 A/H 股人民币 26.50元/ 20.85港币（前值人民币 26.50元/ 20.87港币）。 资产负债表扩张延续，金融投资规模增长期末总资产规模较年初+8%至 1.57万亿元，延续扩表趋势；金融投资规模 8020亿元， 较年初+12%，其中交易性金融资产为 6730亿元，较年初+8%， 其他权益工具投资大幅提升至 652亿元（年初仅 95亿元）。公司权益类投资着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力，加大各类非方向性投资布局，固定收益业务充分发挥客户资源优势，积极拓展境内外布局，扩大客户覆盖和服务网络。 24Q1投资类收入 54.6亿元，同比-17%，环比-10%。 经纪业务相对稳健，利息支出端承压公司持续立足财富管理市场的发展空间，坚持财富管理发展方向和路径。 24Q1经纪净收入 24.4亿元，同比-6%，环比+2%，略弱于市场整体（全市场日均股票成交额同比+2%，环比+8%）。 24Q1末融出资金为 1143亿元，较年初-4%， 小幅收缩。利息收入端同比-1%， 利息支出端承压明显，主要系应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。 24Q1利息净收入 3.25亿元，同比-44%，环比-57%。 信用减值损失转回 0.21亿元，主要系转回买入返售金融资产减值准备，对利润正贡献（23Q1减值损失 2.34亿元）。 资管收入小幅下滑， 投行龙头地位稳固资管业务积极推动主动管理转型和专业化、体系化、精细化建设，扎实推进投研能力建设，加强企业客群开发。24Q1资管净收入 23.58亿元，同比-6%，环比-4%。 投行业务龙头地位稳固，净收入有所承压。 据 Wind 数据， 24Q1公司 IPO、 再融资、 债券承销规模均排名行业第一， 分别为 51、 141、 3990亿元，同比-79%、 -76%、 +4%。 24Q1投行净收入为 8.69亿元，同比-56%，环比-16%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

2023年年报概况:中信证券2023年实现营业收入600.68亿元，同比-7.74%；实现归母净利润197.21亿元，同比-7.49%；基本每股收益1.30元，同比-8.45%；加权平均净资产收益率7.81%，同比-0.86个百分点。2023年拟10派4.75元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.财富管理业务与机构经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.47%。3.IPO主承销规模下滑的幅度较大，进而拖累了投行业务的整体表现，合并口径投行业务手续费净收入同比-27.28%。4.券商资管规模及管理费收入双降，公募基金业务较为平稳，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.97%。5.自营业务搭建多元业务框架，保持收益相对稳定的业务形态，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+22.82%。6.信用业务总规模保持增长，合并口径利息净收入同比-30.61%。7.境外业务保持行业领先，营业收入同比+14.78%。 投资建议:报告期内虽然公司经纪、投行、资管业务受市场环境影响出现不同程度的下滑，但行业地位稳固；自营业务搭建多元业务框架，加大非方向性布局，投资收益（含公允价值变动）保持相对稳定；境外业务稳健经营，营业收入持续增加。作为行业龙头，公司近年来业绩波动显著收敛，利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.25元、1.37元，BVPS分别为18.00元、19.08元，按4月3日收盘价19.16元计算，对应P/B分别为1.06倍、1.00倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

中信证券发布 2023年年度报告。 2023年， 公司实现营业收入 600.68亿元，同比下降 7.74%； 实现归母净利润 197.21亿元， 同比下降 7.49%； 实现基本每股收益 1.30元/股， 同比下降 8.45%； 加权平均净资产收益率 7.81%， 同比减少 0.86个百分点。 营收下降的主因系受经纪、 投行业务周期影响， 除投资业务外， 其他业务均有下滑。 杠杆水平稳定， 分红力度增大， 流动性指标待优化。 公司有效杠杆水平保持4倍以上， 这为资本中介等用表业务提供资金基础， 净稳定资金率（约 125%）仍处偏低水平， 后续需加大长久期资金吸收； 公司计划每 10股派 4.75元，占合并报表中归母净利润的 36.67%， 较 2022年提升 1.8个百分点。 自营收益向上， 投行结构转型。 公司实现投资业务收入 218.46亿元， 同比增长 23.87%， 主要因固收市场向好， 同时公司加大 FICC 代客业务转型。 公司当年实现投行业务收入 62.93亿元， 同比下降近三成， 受市场 IPO 速度减缓影响。 预计严监管环境下 IPO 规模收缩可能性较大， 公司有望并用股、 债工具和自有资金和私募股权等多元资金， 并购重组将成为新成长点。 经纪和信用业务承压， 资管多牌照转型。 公司实现经纪业务收入 102.23亿元，同比下降8.47%，主因在于受市场整体不佳影响；实现信用业务收入40.29亿元， 同比下降 30.60%， 这与负债端财务成本提升有关。 公司搭建全方位买方投顾体系， 完成资管部门子公司化， 对冲财富业务周期性下行冲击。 海外业务加大布局， 机构与财富业务启航。 预计场外衍生品业务高速增长期已过， 公司将加强境内外资金统一调度管理， 通过跨境衍生品、 香港家族办公室、 新加坡财富平台等加大一体化布局， 香港和东南亚业务将持续加强。 风险提示： 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性； 金融监管趋严； 市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响， 我们对公司 2024年和 2025年的盈利预测分别下调 6.77%和 0.33%， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 226.7/248.9/267.3亿元， 同比增长 15.0%/9.8%/7.4%，当前股价对应的 PE 为 12.8/11.7/10.9x,PB 为 1.1/1.0/1.0x。 公司作为龙头券商， 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“买入” 评级。

【事件】中信证券发布2023年年度业绩：2023年公司实现营业收入600.7亿元，同比-7.7%；归母净利润197.2亿元，同比-7.5%；对应EPS1.33元，ROE7.8%。 第四季度实现营业收入142.6亿元，同比-6.7%，环比-0.3%。归母净利润33.1亿元，同比-30.4%，环比-35.3%，四季度利润降幅较大主要原因是利息净收入和投行业务收入下滑较多。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。此背景下公司经纪业务收入102.2亿元，同比-8.5%，占营业收入比重17.0%，代销金融产品收入16.94亿元，同比+0.6%，占经纪业务收入16.6%，两融余额1187亿元，较年初+11%，市场份额7.19%，同比0.25pct。公司利息净收入40.3亿元，同比-30.6%，主要原因是卖出回购利息支出及应付短期融资券利息支出增加。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。2023年公司投行业务收入62.9亿元，同比-27.3%。股权业务承销规模同比-36.2%，债券业务承销规模同比+24.0%。股权主承销规模2393.2亿元，排名第1；其中IPO57家，募资规模500亿元；再融资108家，承销规模1893亿元。债券主承销规模18816亿元，排名第1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为6153亿元、4625亿元、4058亿元。IPO储备项目87家，排名第1，其中两市主板38家，北交所2家，科创板28家，创业板19家。 资管业务收入小幅下滑，市场份额排名。行业第一。2023年公司资管业务收入98.5亿元，同比-10.0%，资产管理规模合计13885亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为2977亿元、8417亿元、2490亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额13.71%，排名行业第一。 自营表现优异，权益资产规模大幅增长。2023年全年公司投资收益（含公允价值）218.5亿元，同比+23.9%，自营资产规模4804亿元，同比+15.6%，其中权益资产规模718亿元，同比+46.8%；第四季度投资收益（含公允价值）60.7亿元，同比+16.0%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.47/1.59/1.67元，BVPS分别为19.51/20.80/22.19元。我们给予其2024年1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间23.41-25.36元，维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件：公司发布2023年报，实现营业收入601亿元，同比-8%；归母净利润润197亿元，同比-7%；归母净资产2,688亿元，较年初+6%。 投资要点证券投资表现亮眼，证券承销行业领先：1））债市收益稳健，证券投资同比提升。2023年上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-4%/-19%/-11%（2022年分别为-15%/-29%/-22%），中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司2023年证券投资业务收入同比+23%至194亿元（占比营收32%，我们预计公司自营持仓固收占比较高，拉升整体业务收入。2）证券承销行业龙头地位稳固：据Wind数据，2023年市场IPO/定增/债承规模分别同比-39%/-24%/+29%至3,565/5,940/135,070亿元，公司三项业务市占率分别为14%/22%/14%（三项均位列市场第一位）。2023下半年受到政策“阶段性收紧IPO节奏”影响，公司证券IPO及再融资规模下滑，公司2023年证券承销业务收入同比-27%至62亿元（占比营收10%）。 资产管理业务规模/收入收缩，经纪佣金下滑经纪业务承压：1））市场投资风格变化，资管规模及收入下滑。2023年券商整体资产管理规模下滑14%，各细分行业呈现差异化发展特征。2023年，中信证券资管正式开业，实现公司资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务，2023年公司资管规模同比-18%至1.39万亿元，资产管理业务收入同比-11%至108亿元（占比营收18%）。2）A，股日均股基交易额下滑，经纪业务承压。2023年市场A股日均股基交易额同比-2%至9,921亿元，同时降佣降费改革开启，股票交易手续费整体下调，公司经纪业务收入同比-8%至152亿元（占比营收25%）。 市场出清，头部机构地位优势凸显。2024/3/15，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出力争通过5年左右时间出现10家左右优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力和行业领导力的投资银行和投资机构，加速市场出清，中信证券作为行业领军者有望受益政策红利，有望实现强者恒强。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，中短期业绩可能承压；所以我们下调对中信证券的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为208/240/293亿元（2024-2025年前值为256/293亿元），对应2024-2026年PB为1.06/1.02/0.97倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。

事件：中信证券发布2023年报，公司累计实现营业收入601亿，同比-7.7%；归母净利润197.2亿，同比-7.5%；ROE7.81%，较去年同期减少0.86pct。 收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显 1）公司2023年累计实现经纪业务收入102.2亿，同比-8.5%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.8%。23Q4单季度实现经纪业务收入23.9亿元，同比+1%/环比-6%，主因23年股基成交量有所下滑以及新发基金规模减少，拖累公司经纪业务收入。 2）公司2023年累计实现资管业务收入98.5亿，同比-10%。23Q4单季度实现资管业务收入24.5亿元，同比-14%/环比+1%.公司控股公募华夏基金实现净利润20.13亿，同比-7%，贡献公司净利润占比6.3%；截至23年末，华夏基金非货基AUM 8180.7亿，同比+16%，规模排名行业第二。 3）公司2023年累计实现投行业务收入62.9亿元，同比-27%，各项指标维持领先。（1）按发行日统计，公司累计IPO规模500亿，同比-67%，市占率14%，行业第一；IPO家数34家，较去年同期减少24家；（2）再融资规模2278.8亿，同比+0.62%，市占率29.29%，行业第一。（3）债承1.91万亿，同比+21%，市占率14.1%，行业第一。 资金业务：投资业务表现不俗、信用业务略有承压 1）公司2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益）223.8亿，同比+21%，其中23Q4单季度投资净收入45.8亿元，同比+15%/环比-14%，经营杠杆4.35倍，较年初微升0.29倍。23年末金融资产合计规模7485亿，较年初+17%，其中交易性金融资产规模6578亿，较年初+16%。 2)信用业务略有承压，公司2023年累计实现利息净收入40.3亿元，同比-31%。主要系负债成本较去年明显增加，测算2023公司年化负债成本3.62%，同比+0.27pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为626/685/822亿，同比+4.1%/+9.4%/+9.7%;归母净利润分别为214/236/268亿, 同比+8.7%/+10.1%/+10.3%；EPS分别为1.45/1.59/1.76元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.6倍PB，目标价27.69元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险