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中信证券 银行和金融服务 2024-12-17 30.06 -- -- 30.76 2.33%
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事项:2024年12月12日,中信证券在北京举办“要出国,找中信”“来中国,找中信”暨2024年投资者开放日活动,分享公司国际化业务发展动态和思路。 国信非银观点:第一,公司持续探索跨境业务,业务贡献日益提升。截至2024H1末,公司境外资产规模3,030.02亿元、占公司总资产比重为20.27%。2024年上半年,公司境外业务收入60.86亿元、收入占比为22.28%。第二,境外投行规模及市占率领先。2024年以来,公司港股股权承销额52.80亿港元、市占率5.56%。2024年上半年,公司中资美元债承销额14.85亿美元、市占率3.25%。第三,资本市场双向开放持续推进,蕴含众多业务机遇。一方面,居民境外投资需求增长,境外投资增速显著高于其他投资方向。 另一方面,我国基础资产收益率持续下行,国内“资产荒”压力凸显,向外发展或是破局之道。此外,近年来境外投资者持有中国金融资产规模显著增长。截至2024Q3末,境外投资者持有境内股票规模31,347亿元、债券44,405亿元。公司凭借丰富的业务牌照、深厚的业务资源及强大的创新能力,在境外投资者入华、中资企业出海及中国居民跨境投资等主要业务方向布局完善。我们维持公司盈利预测不变,预计公司2024-26年EPS分别为1.39元、1.53元、1.64元。维持公司“优于大市”评级。评论:持续探索出海业务,重要性日益提升国内资本市场波动较大、股权融资低迷等因素,使得境内券商各项主营业务易面临短期压力。为促进业务稳健发展,上市龙头券商纷纷探索境外业务,寻求新的业务增长空间,比如海外投行业务、跨境财富管理及资产管理、跨境投资等。中信证券境外业务贡献稳步提升,截至2024H1末,公司境外资产规模3,030.02亿元、占公司总资产比重为20.27%。2024年上半年,公司境外业务收入60.86亿元、收入占比为22.28%。境外投行业务:股权融资、中资美元债融资业务市占率领先公司境外股权及中资美元债承销市占率领先。股权融资方面,中信证券国际、中信里昂证券均具备优秀的保荐和承销能力,业务排名经常位居港股股权承销市场前列。债务融资方面,公司中资美元债承销市占率连续多年处于领先水平,且已具备丰富的海外客户熊猫债创新服务经验。当前,公司在境内外一体化基础上加强国际业务扩张,逐步由中资境外业务向东南亚、印度延伸。2024年以来,公司港股股权承销额52.80亿港元、市占率5.56%。2024年上半年,公司中资美元债承销额14.85亿美元、市占率3.25%。公司境外投行业务,股权融资、债务融资及财务顾问业务线条发展思路清晰。 股权承销聚焦港股股权承销、GDR及东南亚等海外股权融资。2024年上半年,公司完成香港市场IPO项目7单、再融资项目3单,香港市场股权融资业务承销规模8.82亿美元,排名中资证券公司第一;在其他海外市场完成股权融资项目8单,承销规模4.06亿美元。 债券承销聚焦熊猫债、中资离岸债、东南亚等海外美元债业务。2024年上半年,中资离岸债券业务方面,公司共完成130单债券发行,合计承销规模14.85亿美元,市场份额3.25%,排名中资证券公司第二;此外,公司还为客户提供结构化及杠杆融资、风险解决方案、跨境流动性管理等多元化服务。 财务顾问聚焦中资企业出海并购、外资企业入境并购和境外上市公司并购及私有化。2024年上半年,公司完成涉及中国企业全球并购交易规模53.14亿美元,排名中资证券公司第二;协助中国宝武收购几内亚西芒杜铁矿;协助欧洲GrangesAB收购位于中国山东的生产基地,服务国家战略积极引入外商投资。跨境投资需求旺盛,公司产品布局全面金融机构跨境财富管理、资产管理迎来多重催化。一方面,居民境外投资需求增长,境外投资增速显著高于其他投资品类。2008年-2022年,中国居民境外投资复合增速达28%,大幅领先银行理财、保险、投资性不动产等投资产品。另一方面,随着经济增速下台阶,我国基础资产的收益率持续下行,国内“资产荒”压力日益凸显,向外发展或是破局之道。全球化资产配置是大势所趋。以美国和日本为例,美国对海外的组合投资也占到GDP的53.7%。日本更加显著,对海外的组合投资占GDP的比例从2001年的29.5%升至2023年末的103%。目前中国对海外的组合投资仅占GDP的6%,上行空间较大。 跨境业务发展处于逐步深化过程中。2002年以来,监管部门陆续出台QFII、QDII、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF互联互通等政策,为公司基金拓展跨境业务提供了政策支持。目前,QFII/RQFII额度已经放开,QDII额度仍然受限且额度较紧张,基金互认、跨境理财通逐步活跃且额度仍十分充足,跨境投资业务仍具备较大的发展空间。境外投资者投资中国金融资产规模增长显著,以股票和债券为主。截至2024年9月末,境外投资者持有境内股票规模31,347亿元、债券44,405亿元。 境内投资者需求持续扩张,QDII额度稳步提升。截至2024年11月底,中国QDII额度达1公司产品线全面,有能力从多资产、多策略、多地区出发进行多维度配置。多资产角度,在引入产品时重点关注资产特点,着重引入收益率稳健7波动率更低的跨境和被动指数产品;多策略角度,结合市场环境引导客户配置更稳健,推动客户资产配置向低波动转型;多地区角度增加多个国家和区域的产品供应,通过跨境产品地区谱系进一步分散投资风险。投资建议:出海业务渐成新增长引擎,维持“优于大市”评级公司出海业务发展时间早、业务能力强、产品布局全,当前业务规模及市占率已居于中资券商领先地位。 公司凭借丰富的业务牌照、深厚的业务资源及强大的创新能力,在境外投资者入华、中资企业出海及中国居民跨境投资等主要业务方向布局完善。截至2024上半年,境外业务收入贡献已达20%以上。展望未来,伴随资本市场双向开放持续推进,跨境业务贡献或将持续提升。我们维持公司盈利预测不变,预计公司2024-26年EPS分别为1.39元、1.53元、1.64元。维持公司“优于大市”评级。 风险提示政策风险,海外利率波动风险,全球经济下滑的风险,国内经济下行超预期的风险等。
中信证券 银行和金融服务 2024-11-04 27.90 29.83 5.44% 36.20 29.75%
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事件: 中信证券发布 2024年三季报,公司实现营业收入 461.42亿元,同比增长 0.7%;归母净利润为 167.99亿元,同比增长 2.3%;实现基本每股收益 1.09元,同比增长 0.9%;加权平均净资产收益率为 6.3%(未年化),同比增加 0.11pct。单季度来看,公司三季度营收 159.59亿元,同比/环比增幅分别为 11.5%/-2.9%;三季度实现归母净利润 62.29亿元,同比/环比增幅分别为 21.9%/11.0%。此外,其他业务前三季度收入(主要为大宗商品贸易销售收入)为 48.15亿元,同比 68.7%。三季度末公司总资产/净资产分别为 1.73万亿元/2865.15亿元,同比增幅分别为 15.83%/2.59%,杠杆倍数提升 0.4x至 4.73x,扩表加速。 整体表现稳健 ,自营带动业绩增长 。 各项业务来看, 2024前三季度自营业务仍然保持增长,资管业务由同比下滑转向略增,公司经纪、投行业务及资本中介业务仍明显下滑。整体看,公司业绩整体呈现较强的韧性,自营业务带动业绩增长。前三季度公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为 216.64亿元( +37.3%)、 71.54亿元( -8.7%)、 28.19亿元( -46.4%)、 9.19亿元( -72.0%)、 74.79亿元( +1.1%)。业务收入结构方面,自营业务收入占调整后营收进一步提升,由 24年上半年的 43%提升至 52%,经纪、资管、资本中介业务收入占调整后营收有所下滑, 2024年前三季度自营/经纪/资管/投行/资本中介业务占比分别为 52%/17%/18%/7%/2%。 自营业务提升明显,投行业务业绩环比改善。受系列提振资本市场有关政策影响,公司自营业务 Q3单季增速提升明显,自营业务 Q3实现收入 99.3亿元,同比/环比增幅分别为 134.27%/58.4%,投行业务 Q3有所改善,实现收入 10.8亿元,环比增长 25.17%。自营业务收入增长主要与规模增长、市场回暖带动收益率提升有关。据公司公告信息,截至三季度末,金融投资规模达 8941亿元,同比增长 15.55%,其中主要增加交易性金融资产投资规模,同时,测算前三季度自营年化投资收益率为 3.30%,较去年同期的 2.90%有所提升。受 IPO 市场逆周期调控影响,前三季度公司股权承销规模同比下滑78.57%, Q3单季边际改善,环比增长 16.98%。债券承销方面,前三季度承销规模合计14735.91亿元,同比增长 4.01%,市占率为 14.61%, 同比提升 0.39pct,排名保持同业第一。并购重组方面,根据 wind 数据,前三季度公司完成A股并购重组财务顾问涉及交易规模1328.68亿元,排名市场第二。 经纪、资本中介业务后续有望改善,资管业务稳中向好。受市场活跃度影响,公司经纪、资本中介业务有所下滑。单三季度,经纪业务同比/环比分别下滑 10.58%/6.73%,资本中介业务同比/环比分别下滑117.06%/124.91%,资本中介业务下滑明显,一方面受两融市场监管趋严、活跃度下降的影响,另一方面公司的利息支出也有所增加,同比增加5.61%。后续随着资本市场回暖,将有望给经纪业务、资本中介业务带来正向贡献。 资管业务方面, 2024年单三季度,资管业务收入同比/环比分别增长 5.60%/0.35%,稳中向好。华夏基金 Q3实现净利润人民币 6.25亿元(未经审计),同比/环比增长 29.23%/14.85%,增长动力充足。 投资建议: 公司各项业务处于市场领先地位,龙头地位稳固。在推动头部证券公司做强做优,建设一流投资银行的趋势下,我们看好公司在资本市场情绪修复后的业绩增长。根据公司三季报各业务数据及市场未来发展趋势,我们略调整公司的盈利预测,预计2024/2025/2026年归母 净 利 润分 别 为 202.50/252.08/275.80亿元 , 对 应增 速 分 别 为2.68%/+24.48%/+9.41%,未来三年 ROE预计在 7%-9%左右,在市场回暖、交投活跃度提升的背景下,我们认为给予公司 2024年 1.6-1.8倍PB 较为合理,对应价格合理区间为 30.07元~33.82元,维持"增持"评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;政策落地不及预期;金融监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-31 27.03 -- -- 36.20 33.93%
36.20 33.93%
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事项:中信证券发布2024年三季报,前三季度营业收入461.42亿元(YoY+0.73%),归母净利润167.99亿元(YoY+2.35%)。总资产17317亿元(较上年末+19%),归母净资产2865亿元(较上年末+7%)。EPS(摊薄)1.13元,BVPS17.59元。 平安观点:业绩同比转正,成本管控有效。24Q3单季度营收160亿元(QoQ-3%,YoY+12%),归母净利润62亿元(QoQ+11%,YoY+22%),主要由自营业务收入同比、环比增长驱动,以及24Q3管理费用下降、信用减值转回。 前三季度合计经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-9%/-46%/+1%/-72%/+37%/-2%,占比分别16%/6%/16%/2%/47%/13%。前三季度管理费率43.6%(YoY-2.4pct),信用减值损失转回4.77亿元(上年同期计提0.37亿元)。 杠杆倍数上行,资金利用效率提升。24Q3末杠杆倍数4.73倍(YoY+0.44倍,较上年末+0.38倍,较24H1+0.41倍),环比明显提升,主要系市场转暖、客户资金存款明显增加,以及交易性金融资产增加,预计主要增配固收类资产,母公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本由23年末292.66%增加至385.07%,权益类证券及其衍生品/净资本由51.42%下降至34.27%。ROE降幅收窄,前三季度年化ROE为8.07%(YoY-0.42pct)。 费用类业务压力仍存,资管较为稳健、投行环比改善。据Wid,24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元(QoQ-12%,YoY-15%),前三季度合计9210亿元(YoY-9%),与公司经纪收入下降幅度基本一致。24Q3公司股债承销规模环比有所改善,但股权业务整体压力仍持续、拖累投行净收入,据Wid上市日统计,前三季度承销IPO规模73亿元(YoY-85%),增发及配股承销285亿元(YoY-82%),债券承销规模1.4万亿元(YoY+6%)。资管业务保持稳健,华夏基金Q3业绩实现同比增长,净利润6.24亿元(YoY+29%),前三季度净利润16.87亿元(YoY+8%),预计主要系资管规模扩张,据Wid统计,三季度末华夏基金公募管理规模1.67万亿元(较上年末+33%,较24H1末+11%)。自营业务表现稳健,利息净收入压力明显。9月下旬A股市场景气度大幅回升,24Q3债市仍然向好,叠加去年低基数,自营业务修复较好,24Q3末公司自营规模8807亿元(较上年末+23%),其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别7608/661/673亿元,分别较上年末+22%/-19%/+607%。两融业务市占率预计进一步提升,24Q3末市场两融规模1.44万亿元(较上年末-13%),公司融出资金1134亿元(较上年末-4%),预计市场份额提升。但融出资金下行、利息收入下降,且杠杆上行、卖出回购利息支出增加,利息净收入整体承压。 投资建议:公司多项业务领先优势持续扩大,综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。9月下旬以来A股市场明显转暖,市场活跃度维持高位,公司作为头部券商,估值及业绩均将受益于市场β,上调公司24/25/26年归母净利润预测至212/229/247亿元(原预测为203/223/238亿元),对应同比变动+7%/+8%/+8%。公司目前股价对应2024年PB约1.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-31 27.03 -- -- 36.20 33.93%
36.20 33.93%
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事件:公司发布2024三季报,实现营业收入同比+0.7%至461亿元,归母净利润同比+2.3%至168亿元,归母净资产较年初+6.6%至2,865亿元。 投资要点轻资产业务:整体表现优于行业。1)资管业务表现相对稳健,华夏基金表现亮眼。公司24Q1-Q3/24Q3资管业务净收入同比-9%/-11%至72/23亿元(占比营收16%/14%)。子公司华夏基金24Q3单季度实现净利润6.25亿元,24Q3华夏基金非货币管理规模环比增加2,364亿元,并以9,120亿元权益基金规模位列行业第二位(较24Q2环比+36%)。2)经纪业务表现优于行业,预计24Q4将有较强表现。2024前三季度,市场日均A股交易额同比-10.3%至7,955亿元,公司24Q1-Q3/24Q3经纪业务净收入同比+1%/+6%至75/26亿元(占比营收16%/16%),表现优于行业数据;我们能看到公司前三季度代理买卖证券收到的现金净额同比+1242%至934亿元。3)投行业务保持优势。据Wind,2024Q1~3市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-67%/-2%至479/1,825/98,700亿元;公司IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-90%/+4%至73/143/14,488亿元,市占率分别为16%/19%/15%(三项仍位列市场第一位);公司24Q1-Q3/24Q3投行业务净收入同比-46%/-24%至28/11亿元(占比营收6%/7%)。 重资产业务:自营业务表现亮眼,资本中介类业务表现不佳。1)自营业务稳健增长。截至2024/09,万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%(2023年同期分别为-1.41%/+3.24%),公司24Q1-Q3/24Q3自营业务收入分别同比+37%/+134%至217/99亿元(占比营收47%/62%,注:自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益);为交易目的而持有的金融资产及融出资金的变动导致经营活动现金净额同比+309%。2)受市场及业务成本影响,资本中介业务下滑较明显。截至2024/09,市场两融余额同比-9%至14,401亿元;受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响,公司24Q1-Q3/24Q3利息净收入同比-72%/-117%至9亿元/亏损2亿元(占比营收2%/-1%)。 行业支持政策相继落地,持续释放积极信号:1)两大政策落地,资本市场迎来更多增量资金。2024年9月2日,央行推出证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具。该政策为资本市场带来增量资金,市场交易、投资活跃度大大提升。中信证券于10月23日在沪深交易所同步完成首批互换证券、基金、保险公司互换便利操作,公司战略发展注入新动力。2)中长期资金入市,利好头部券商。2024/9/26,中共中央政治局会议部署,大力引导中长期资金入市,建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。长期资金的引入,有利于形成机构投资者增量需求,为中信证券等头部券商的经纪业务、资管业务带来增量客户。 盈利预测与投资评级:资本市场改革持续优化,宏观经济逐渐复苏,头部券商控制风险能力更强,能更大程度的享受政策红利,中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。我们上调对公司的盈利预测,2024-2026年的归母净利润为217/253/307亿元(前值为181/226/282亿元),对应2024-2026年PB为1.49/1.43/1.36倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业市场竞争加剧风险,证券市场恢复不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-31 27.03 -- -- 36.49 33.91%
36.20 33.93%
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中信证券发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入461.42亿元,同比增长0.73%;实现归母净利润167.99亿元,同比增长2.35%。公司基本每股收益为1.090,同比增长0.93%;加权平均ROE6.30%,同比增加0.11pct。营收增长主因Q3末权益市场发力,金融工具公允价值增长显著。 总资产增长近两成,杠杆水平提升。公司总资产为17,317.16亿元,较2023年末增长19%;有效杠杆提升至4.64,较2023年末提升0.37pct,这为资本中介等用表业务提供资金基础。 自营权益体现弹性,资管业务稳健。公司实现投资业务收入216.64亿元,同比增长37.28%,主要系三季度权益市场表现良好,交易性金融资产较2023年末增长21.7%,同时公司加大FICC代客业务转型。公司实现资管业务收入74.79亿元,同比增长1.10%,资管业务持续加强主动投研管理,资管业务公募牌照申请和国际化进程持续推进。 股权和债券承销份额提升,并购重组蓄力待发。公司实现投行业务收入28.19亿元,同比下降46.39%,受市场IPO速度减缓影响。公司完成股权承销项目34家,募集资金343亿元,市场份额14.85%,排名市场第一,较去年同期提升1.68pct;债券承销市场份额为14.56%,排名市场第一,较去年同期提升0.43pct。公司储备项目有11家,位居行业第一位,其中已注册6家,已审核通过2家。在新监管要求下,公司有望发展多元股权融资业务,加强海外股权融资业务,并购重组有望成为新的成长点。 传统业务转型,加大财富及海外业务拓展。前三季度,A股日均成交额7955亿元,较2023年同同期下降10%,受此影响,公司实现经纪业务收入71.54亿元,同比下降8.67%。公司实现信用业务收入9.19亿元,同比下降71.96%,主因系利息收入减少及卖出回购利息支出增加。公司有望持续深化财富管理全球布局,为企业提供全生命周期综合金融解决方案,整合财富销售、机构服务与投行等业务协同能力。 投资建议:基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响,我们对公司2024-2026年的归母净利润分别上调5.57%/5.84%/5.98%,预计2024-2026年公司归母净利润为205.7亿元、226.2亿元、243.4亿元,同比增长4.3%/10.0%/7.6%,当前股价对应的PE为19.6/17.8/16.6x,PB为1.5/1.5/1.4x。公司作为龙头券商,综合实力强劲、ROE水平行业持续领先,我们对公司维持“优于大市”评级。 风险提示:市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-31 27.03 -- -- 36.49 33.91%
36.20 33.93%
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事件中信证券发布 2024年三季报, 9M2024实现营业收入 461.4亿元,同比+0.73%;归母净利润 167.99亿元,同比+2.35%; 加权平均 ROE6.3%,较去年同期增加 0.11pct。 2024Q3单季度营业收入 159.6亿元,同比+11.54%,环比-2.85%;归母净利润 62.3亿元,同比+21.94%,环比+11.01%。 经纪业务随市波动, 资管业务维持优势1)公司 9M2024累计实现经纪业务收入 71.5亿,同比-8.7%,占证券主营收入(剔除大宗商贸和政府补助)比重为 17.4%。其中 2024Q3单季度实现经纪业务收入 22.7亿元,同比-10.6%/环比-6.7%。预计主因 2024Q3新发基金规模减少,以及佣金率调降拖累公司经纪业务收入。 2)公司 9M2024累计实现资管业务收入 74.8亿,同比+1.1%。其中 2024Q3单季度资管业务收入 25.7亿元,同比+5.6%/环比+0.4%。 公司控股华夏基金 9M2024实现净利润 16.87亿元,同比+8.2%,贡献公司净利润比重为 6.2%。 截至 9M2024末,华夏基金非货基 AUM 11778亿元,同比+49.8%,规模排名行业第二。 投行业务持续巩固龙头地位, 机构业务优势尽显公司 9M2024累计实现投行业务收入 28.2亿元,同比-46.4%。其中 2024Q3单季度投行业务收入 10.8亿元,同比-24.4%/环比+25.2%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先, (1)按发行日统计, 9M2024公司累计 IPO 规模 73亿,同比-85%,市占率 15.9%,行业第一; IPO 家数 7家,较去年同期减少 26家; (2)再融资规模 278亿,同比-77%,市占率 28.2%,行业第一。 (3)债承 14520亿,同比+2%,市占率 14.6%,行业第一。 投资业务大幅改善,信用业务有所承压1)公司 9M2024累计实现投资净收入(含汇兑收益) 219.4亿,同比+23.2%。其中2024Q3单季度公司实现投资净收入 87.1亿元,同比+63.0%/环比+26.3%,我们测算 2024Q3公司经营杠杆为 4.73倍,较 2023年末提升 0.38倍。 9M2024末公司金融资产合计规模 9373亿,同比+25%,其中交易性金融资产规模 8040亿,同比+16%,测算公司 2024Q3年化投资收益率为 3.72%,较 2023年末微升 0.01pct。 2)信用业务略有承压,公司 9M2024累计实现利息净收入 9.2亿元,同比-72%。主要系公司利息支出同比增加, 9M2024公司利息支出 138.3亿元,同比+6%。 盈利预测、估值与评级我 们 维持 对公 司的 盈利 预测 ,预 计 2024/2025/2026年公 司 营收 分别 为602/635/673亿, 同比+0.2%/+5.5%/+6%;归母净利润分别为 200/213/227亿, 同比+1.5%/+6.4%/+6.5%; EPS 分别为 1.35/1.44/1.53元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位,业绩有望稳步增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场修复不及预期、 流动性收紧,居民资金入市进程放缓、 政策变化风险
中信证券 银行和金融服务 2024-10-31 27.03 -- -- 36.49 33.91%
36.20 33.93%
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【 业绩较有韧性, Q3超预期大幅上涨,投资业务贡献主要增量】中信证券 24年 Q3单季/前三季度实现调整后营收 146/419亿元,同比+9.1%/-3.2%;分别实现归母净利润 62/168亿元,同比+21.9%/+2.3%。 自营业务为增厚业绩的主要推动力, 24Q3单季:经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速分别为-10.6%/-24.5%/+5.6%/+134.2%/-111.7%。 24年前三季度: 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 自 营 / 信 用 同 比 增 速 分 别-8.7%/-46.4%/+1.1%/+37.3%/-72.0%。 ROE 达 8.4%,较去年同期+0.1Pct;杠杆率较 23年同期提升 0.53x 至 4.98x。 【 自营业务冲劲较足,成为整体业绩的主要推动力】自营业务方面,公司 24年 Q3单季/前三季度分别实现自营业务收入 99亿/216.6亿元, 分别同比+134.2%/+37.3%; 24年前三季度自营金融资产规模为8941亿元, 较去年同期+24.9%,投资收益率较去年同期+0.22Pct 至2.42%。 24年 9月末央行降息带动资本市场大幅回暖, 24年 9月 24日至 9月 30日,沪深 300区间涨幅高达 25.1%, 投资收益率上行叠加自营资产规模提升,自营业务收入大幅上涨,成为整体业绩的主要推手。 【 在市场交投活跃度不足的情况下,大财富管理业务较为稳定凸显韧性】①经纪业务方面,公司 24年前三季度实现经纪业务收入 71.5亿元,同比-8.7%,市场交投清淡活跃度不足为经纪业务收入略有下滑的主要原因, 24年三季度/前三季度累计股基日均成交额分别为 8046亿/9210亿元,较 23年同期分别同比-12.3%/-8.6%。 ②资产管理方面,公司 24年前三季度实现资管业务收入 74.8亿元,同比+1.1%;非货公募管理规模大幅扩张,旗下华夏基金(持股 62.2%)非货保有规模 7325亿,同比+47.9%。 【 投行及信用业务有所承压,主要系监管政策的边际趋严】①投行业务方面:公司 24年前三季度实现投行业务收入 28.2亿元,同比-46.4%,主要系监管政策“缩紧 IPO 和再融资”的边际变化导致证券承销规模大幅下滑,其中 IPO/再融资规模分别为 72.5/388.7亿元,分别同比-84.6%和-78.7%, IPO 和再融资业务规模的下滑为拖累公司投行业务收入的主因。 ②信用业务方面,公司 24年前三季度实现信用业务收入 9.2亿元,同比-72.0%,主要系受到监管政策“暂停转融券业务”的影响, 24年前三季度融资融券余额震荡下滑, 24年 9月底两融余额为 14401亿元,较 23年 9月底同期-9.5%; 其中 24年 9月底的融资余额与融券余额分别为 14307/95亿元,分别较 23年 9月底同期-5.2%/-88.3%。 市场两融市场的收窄压缩了融资融券利息收入空间, 导致公司融资融券利息收入减少,同时叠加卖出回购利息支出的增加,导致信用收入大幅下滑。 投资建议: 我们认为, 当下资本市场成交量大幅提升, 若未来日均成交量稳定在 1.5万亿, 有望直接带动经纪业务基本面的改善。同时,央行创设的“证券、基金、保险公司互换便利”给予券商加杠杆的能力,目前证监会已同意中信证券开展互换便利操作,加杠杆逻辑放大了公司净利润弹性的空间,资本市场的回暖将对公司业绩带来正向贡献,有望增厚净利润提升ROE 水平。 根据最新披露财务数据更新 24/25/26年盈利预测,归母净利润24/25/26年前值为 207/230/249亿元, 后续资本市场有望回暖叠加互换便利放大净利润弹性,现 24/25/26年调整为 247/341/368亿元,预计 24-26归母净利润同比增速+25.1%/+38.0%/+8.1%,维持“买入”评级。 风险提示: 资本市场大幅震荡;监管政策发生变动; 公司竞争优势变化。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-31 27.03 -- -- 36.49 33.91%
36.20 33.93%
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事件:10月29日,中信证券公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收461.4亿元,同比增加0.73%;归母净利润168.0亿元,同比增加2.35%;公司24年前三季度加权平均ROE为6.3%,较上年同期增加0.11pct;基本每股收益1.09元/股。 点评:营收与盈利Q3单季同比双双上升。24Q1-3,公司实现营收461.4亿元,同比+0.73%,Q3单季同比+11.5%、环比Q2单季-2.9%,为159.6亿元;24Q1-3公司归母净利润168.0亿元,同比+2.35%,Q3单季同比+21.9%、环比Q2单季+11.0%,为62.3亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/其他业务营收占比分别为47.3%/15.5%/6.1%/16.2%/12.9%,同比分别+11.8/-1.6/-5.4/+0.1/-5.2/+0.3pct,公司营收结构较上年同期变化显著,自营业务贡献主要营收。 经纪业务营收持续承压,利息净收入同比大幅下降。24Q1-3,A股市场日均股基交易量为9210亿元,同比-8.6%;24Q1-3公司经纪业务净收入为71.5亿元,同比-8.7%,Q3单季较去年同期-10.6%、环比Q2单季-6.7%,为22.7亿元,主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面,截至9月末,全市两融余额为1.44万亿元,同比-9.5%;24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-72%为9.2亿元,Q3单季利息净收入减少2.0亿元,主要受利息收入减少及金融资产利息支出增加等影响营收下滑投行业务市占率稳居行业龙头,平台优势显著。24Q1-3,A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元,同比分别-73.9%/-85.2%;再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元,同比分别-60.5%/-72.1%,市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司IPO募资家数/金额分别为7家/72.5亿元,同比分别-78.8%/-85.5%,市场份额为15.9%,同比+0.67pct,位列行业第一。24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏放缓影响同比-46.4%至28.2亿元,Q3单季较去年同期-24.5%、环比Q2单季+25.1%,为10.8亿元。长期看,公司投行业务市场龙头优势显著,未来有望受益于注册制改革带来业绩修复。 自营业务收入同比+34%,资管业务营收同比小幅收涨。自营业务方面,公司24Q1-3交易性金融资产规模同比+6.8%至5179.9亿元,较上年末+16.1%,投资规模大增及债市收益推动自营业务收入同比+34.0%至218.3亿元,Q3单季较去年同期+125.5%、环比Q2单季+53.7%,为98.8亿元,证券市场波动导致金融工具公允价值同比增加推动投资业务收益增厚。24Q1-3公司资管业务净收入同比+1.1%至74.8亿元,Q3单季较去年同期+5.6%、环比Q2单季+0.3%,为25.6亿元,公司丰富的资管产品及专业的投资能力,带动资管业务营收提升。未来随着公司资管产品布局的持续完善,有望助推资管业务增量空间进一步打开。 投资建议:公司作为行业龙头,具备综合展业能力和平台优势。我们预测公司24-26年归母净利润分别为200.19(上调2.9%)/206.97(上调2.0%)/218.90(上调1.9%)亿元,EPS分别为1.35/1.40/1.48元,对应PE(A)分别为20.2/19.5/18.4倍,PE(H)分别为13.9/13.4/12.7倍。考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势,维持A股“增持”评级,H股“买入”评级。 风险提示:经济下行压力加大;资本市场改革不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-30 27.30 36.30 28.31% 36.49 32.59%
36.20 32.60%
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中信证券发布三季报:Q3实现营收159.58亿元(yoy+11.54%,qoq-2.86%),归母净利62.29亿元(yoy+21.94%,qoq+11.01%);2024Q1-Q3实现营收461.42亿元(yoy+0.73%),归母净利167.99亿元(yoy+2.35%);业绩符合我们此前预期(9M24E营收/净利润同比分别-1%~+10%/-3%~+7%)。Q3单季度净利润创22年以来新高,投资业绩大幅增长至99亿元,创2011Q4以来单季度新高,是业绩增长的核心驱动。此前公司申报SFISF约100亿元,并已完成首批操作,后续相关资金的使用有望进一步增厚投资交易类收入。A、H股均维持买入评级。 Q3投资业绩创2011Q4以来新高,投资规模进一步扩张9月下旬市场信心快速修复,沪深300季内上涨16%。公司Q3实现投资类收入99亿元,同比+134%,环比+58%,创2011Q4以来单季度投资业绩新高。前三季度合计实现投资收入217亿元,同比+37%,是业绩增长的核心驱动力。金融投资规模进一步扩张,Q3末达8,941亿元,环比增长1,203亿元(+16%),主要系交易性金融资产规模较Q2增长1,236亿元。测算Q3末杠杆率(剔除客户资产)4.73x,较Q2末的4.32x明显提升。 经纪小幅下滑,Q3录得利息净支出Q3末市场成交放量,但7月-9月中旬成交额低位,Q3日均股基成交额同比依然-12%,前三季度日均同比-9%。公司前三季度经纪净收入72亿元,同比-9%,同比表现与市场基本持平。Q3两融日均余额也处于较低水平,同比-11%,前三季度日均同比-4%。公司前三季度利息净收入录得负值,净支出2亿元,主要系两融利息收入减少及卖出回购利息支出增加。 资管业绩稳健,投行仍有承压Q1-Q3公司资管净收入75亿元,同比+1%,控股子公司华夏基金Q3实现净利润6.2亿元。前三季度投行净收入同比-46%至28亿元,据Wind数据,公司前三季度股权、债券承销规模同比分别-77%、+4%。 给予A/H股25年目标PB1.8/1.3倍考虑市场景气度回升,适当上调日均股基成交额、投资收入假设等,预测公司2024-26年归母净利润为223/276/314亿元(前值187/202/226亿元),同比增速13%/24%/14%,对应EPS为1.51/1.86/2.12元,2025年BPS为20.33元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值1.04/0.61倍,考虑公司投资业绩亮眼、龙头地位稳固,给予目标PB溢价至1.8/1.3倍,目标价人民币36.59元/28.81港币,均维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-30 27.30 31.44 11.13% 36.49 32.59%
36.20 32.60%
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业绩概览24Q1-3中信证券实现营业收入 461.4亿元,同比增长 0.73%;归母净利润 168.0亿元,同比增长 2.35%; 加权平均净资产收益率(未年化) 6.30%,同比增加0.11pct; 24Q3实现归母净利润 62.3亿元, 环比增长 11%,同比增长 22%。 公司前三季度营业总收入增速符合我们预期,在成本管控力度加大的情况下( 24Q1-3业务及管理费同比下降 5%), 归母净利润增速略超预期。分业务条线来看,24Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-9%/-46%/1%/-72%/37%,占营业总收入比重分别为 16%/6%/16%/2%/47%。 客户资金及 APP 月活环比高增24Q1-3中信证券实现经纪业务净收入 71.5亿元,同比减少 9%。 24Q1-3市场日均股基成交额同比下降 12%,但 9月末市场活跃度大幅提升, 24Q3末公司客户资金规模环比增长 30%, 9月公司“中信证券信 e 投” APP 月活环比增长 16%,预计 Q4经纪业务收入环比将显著高速增长。 华夏基金净利润同比增长 29%24Q1-3中信证券实现资管业务净收入 74.8亿元,同比增长 1%, 增速转正。 24Q3末华夏基金管理规模为 16,696亿元,较 24Q2末环比增长 11%; 24Q3华夏基金实现净利润 6.2亿元,同比高速增长 29%,判断归因去年同期主动权益基金管理费率下降以及今年 9月中下旬市场赚钱效应提升。 自营规模扩张, 投资同比翻倍24Q1-3中信证券实现投资净收入 216.6亿元,同比增长 37%。 其中, 24Q3投资净收入同比增长 134%、 环比增长 58%。 24Q3末中信证券交易性金融资产规模环比增长 19%,母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本指标为 34.27%,环比提高 4.44pct, 判断公司三季度及时调整投资策略,把握住了股市大涨的机会。 盈利预测与估值公司单季度净利增长略超预期, 得益于投资高增、成本管控以及杠杆提高。 作为优质龙头券商,未来有望继续受益于风控指标优化等政策, 预计 2024-2026年归母净利润增速为 6%/12%/7%,对应 BPS 为 19.80/20.91/22.09元。 给予 2024年1.6倍 PB( 历史均值),对应目标价 31.69元, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;交投活跃度大幅回落;市场改革进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2024-10-30 27.30 -- -- 36.49 32.59%
36.20 32.60%
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中信证券 银行和金融服务 2024-09-24 19.32 -- -- 32.89 70.24%
36.49 88.87%
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2024年中报概况:中信证券2024年上半年实现营业收入301.83亿元,同比-4.18%;实现归母净利润105.70亿元,同比-6.51%;基本每股收益0.69元,同比-8.00%;加权平均净资产收益率3.96%,同比-0.31个百分点。2024年半年度拟10派2.40元(含税)。 点评:1.2024H公司投资收益(含公允价值变动)、其他收入占比出现提高,经纪、投行、资管、利息净收入占比均出现不同程度的下降。2.财富管理与机构经纪保持行业领先,合并口径经纪业务手续费净收入同比7.75%,降幅优于行业。3.股权融资业务承压较重,债权融资业务稳中有升,合并口径投行业务手续费净收入同比-54.63%。4.券商资管管理费收入小幅下滑,公募基金管理规模保持增长,合并口径资管业务手续费净收入同比-1.09%。5.自营业务加大非方向性布局,合并口径投资收益(含公允价值变动)同比+0.38%,保持稳定。6.两融利息收入减少,卖出回购利息支出增加,合并口径利息净收入同比-47.43%。7.境外营业收入同比+25.02%,实现持续增长。 投资建议:报告期内公司经纪、券商资管、公募业务虽受市场环境影响小幅下滑,但行业地位稳固;投行业务受同比高基数影响出现明显波动,但股权及债权融资核心指标排名仍领跑行业;自营业务加大各类非方向性投资布局,投资收益(含公允价值变动)同比持稳;境外业务稳健经营,营业收入持续增长。作为行业龙头,公司近年来业绩波动保持收敛,净利润总额维持高位水平。预计公司2024、2025年EPS分别为1.19元、1.29元,BVPS分别为18.00元、19.00元,按9月19日收盘价19.34元计算,对应P/B分别为1.07倍、1.02倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.资本市场改革的政策效果不及预期
中信证券 银行和金融服务 2024-09-03 19.19 -- -- 32.75 70.66%
36.49 90.15%
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【事件】中信证券发布2024年半年度业绩:实现营业收入301.8亿元,同比-4.2%;归母净利润105.7亿元,同比-6.5%;对应EPS0.69元,ROE4.0%,同比-0.3pct。 第二季度实现营业收入164.3亿元,同比+1.7%,环比+19.4%;归母净利润56.1亿元,同比-4.7%,环比+13.2%。 经纪业务小幅下滑,利息支出同比增加。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元,同比-6.4%,两融余额14809亿元,较年初-10.3%。此背景下公司经纪业务收入48.8亿元,同比-7.8%,利息净收入11.4亿元,同比-47.4%,主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。公司两融余额1133亿元,较年初-5%,市场份额7.7%,较年初+0.66pct。截至2024年上半年末,客户数量累计达1470万户,托管客户资产规模保持人民币10万亿级,较2023末实现正增长。 股权业务承压,但优势地位依然稳固。2024年上半年公司投行业务收入17.4亿元,同比-54.6%。股权业务承销规模同比-80.0%,债券业务承销规模同比+5.8%。 股权主承销规模317.6亿元,排名第1;其中IPO4家,募资规模51亿元;再融资19家,承销规模193亿元。债券主承销规模8878亿元,排名第1;其中金融债、公司债、地方政府债承销规模分别为2386亿元、2246亿元、2081亿元。 IPO储备项目41家,排名第1,其中两市主板18家,创业板13家,科创板10家。 资管业务收入小幅下滑,华夏基金保持龙头地位。2024年上半年公司资管业务收入49.1亿元,同比-1.1%。其中资产管理业务收入11.4亿元,同比-3.5%,基金管理业务收入37.7亿元,同比-0.3%。公司资产管理规模合计人民币14564亿元,包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划,规模分别为3571亿元、8398亿元、2593亿元。公司控股子公司华夏基金上半年实现营收36.7亿元,管理资产规模2.16万亿元,其中公募规模1.57万亿元,ETF规模保持行业龙头地位。 二季度自营表现优异,拉动公司业绩增长。2024年上半年公司投资收益(含公允价值)117.3亿元,同比+1.7%;第二季度投资收益(含公允价值)62.7亿元,同比+27.3%。截止至2024年上半年末,公司自营资产规模5428亿元,较年初+13%,其中固收自营规模4992亿元,较年初+22%。 投资建议:我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.20/1.27/1.53元,BVPS分别为19.75/20.77/21.86元。我们给予其2024年1.1-1.2xP/B,对应合理价值区间21.73-23.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
中信证券 银行和金融服务 2024-09-02 18.75 -- -- 29.92 59.57%
36.49 94.61%
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【24上半年业绩小幅下滑,投行业务与信用业务为拖累业绩的主因】中信证券 Q2单季 /2024上半年实现调整后营收 144/273亿元,同比-3.1%/-8.6%;分别实现归母净利润 56/106亿元,同比-4.7%/-6.5%。拉低业绩的主因均为投行业务与信用业务, 24Q2单季:经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-9.6%/-53.0%/+3.5%/+27.3%/-48.7%。 24上半年:经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-7.8%/-54.6%/-1.1%/+1.7%/-47.4%。 ROE 达 7.9%,较去年同期-0.6Pct;杠杆率提升至 4.51x。 【监管政策趋严导致公司投行及信用业务下滑】①投行业务方面:监管政策边际变化致证券承销规模出现大幅下滑。公司24年上半年实现投行业务收入 17.4亿元,同比-54.6%,主要系受到 23年 8月出台的针对投资银行业务新政策“阶段性收紧 IPO 和再融资发行节奏”的影响,其中 IPO/再融资规模分别为 50.7/267.0亿元,分别同比-84.7%和-78.8%, IPO 和再融资业务规模的下滑,大幅拖累公司投行业务收入。 ②信用业务方面,公司 24年上半年实现信用业务收入 11.2亿元,同比-47.4%,主要系 24年上半年融资融券余额震荡下滑, 24年 6月底两融余额为 14809亿元,较 23年 6月底同期-6.8%;随着监管政策转融券业务的暂停,两融市场萎缩压缩了融资融券利息收入空间,公司融资融券利息收入的减少叠加卖出回购利息支出的增加,导致两融收入大幅萎缩。 【市场交投清淡,经纪和资管业务收入小幅下滑】①经纪业务方面,公司 24年上半年实现经纪业务收入 48.8亿元,同比-7.8%,系市场交投清淡成交额萎缩, 股基日均成交额仅为 8417亿元,较 23年同期同比-20.4%;基金代销方面, 24年上半年代销金融产品收入 7.1亿元,同比-11.1%。 ②资产管理方面,公司 24年上半年实现资管业务收入 49.1亿元,同比-1.1%; 全年公募基金管理收入 37.7亿元,同比-0.3%,占公司收入比重达 13.8%,非货公募管理规模扩大,小幅提升大资管业务规模,旗下华夏基金(持股62.2%)非货保有规模 5922亿,同比+25.8%。 【自营业务稳步发展,收益率小幅下降】自营业务方面,公司 24年上半年实现自营业务收入 117.3亿元,同比+1.7%; 自营金融资产规模较去年同期+17.3%,提升至 7738亿元,而投资收益率小幅下滑至 1.52%,较去年同期-0.23Pct。 我们认为, 自营业务“量升价减”,自营资产规模的提升有效对冲了投资收益率的下行。此外, 24年上半年买入返售金融资产减值损失转回近 8.7亿元,信用减值损失整体回转 3.5亿元。 投资建议: 我们认为,当前注册制发展迎来全新阶段,监管政策边际变动对于投行和信用业务的影响仍将持续,短期内公司业绩将持续承压。与此同时,资本市场改革持续深化,在“国九条”和配套政策“1+N”的政策体系下,市场预期和信心有望扭转,未来全市场交投活跃度的提升有望对公司业绩带来正向贡献。根据最新披露财务数据更新 24/25/26年盈利预测,归母净利润 24/25年前值为 326/386亿元,由于受监管政策影响业绩整体出现下滑,现 24/25/26年调整为 207/230/249亿元,预计 24-26归母净利润同比增速+4.9%/+11.0%/+8.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 公司自身竞争优势变化;资本市场表现不及预期;监管政策发生变动。
中信证券 银行和金融服务 2024-09-02 18.75 -- -- 29.92 59.57%
36.49 94.61%
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中信证券发布 2024年中报。2024年上半年,公司实现营业收入 301.83亿元,同比下降 4.18%; 实现归母净利润 105.70亿元,同比下降 6.51%; 基本每股收益为 0.690, 同比下降 8.00%; 加权平均净资产收益率 3.96%, 同比减少0.31pct。 营收下降的主因系受资本市场景气度影响。 杠杆水平稳定, 流动性指标有所优化。 公司有效杠杆水平保持 4倍以上, 这为资本中介等用表业务提供资金基础, 净稳定资金率为 129.76%, 较 2023年末提升 4.9pct。 公司计划每 10股派 2.40元, 占合并报表中归母净利润的34.89%。 自营收益小幅增长, 资管申请公募牌照。 公司实现投资业务收入 117.31亿元, 同比增长 1.66%, 主要系固收市场表现良好, 同时公司加大 FICC 代客业务转型。 公司实现资管业务收入 49.14亿元, 同比下降 1.08%; 资产管理规模 14,563.56亿元, 市场份额 13.23%, 排名行业首位。 公司资管业务持续加强主动投研管理, 积极推动中信资管公募牌照申请, 资管业务国际化进程持续推进。 投行聚焦结构转型, 固收、 海外与股权并购业务成新抓手。 公司实现投行业务收入 17.35亿元, 同比下降 54.62%, 受市场 IPO 速度减缓影响。 公司完成主承销项目 28单, 主承销金额 318.96亿元, 市场份额 18.44%, 排名市场第一; 香港市场股权融资业务承销规模 8.82亿美元, 排名中资证券公司第一。 在新监管要求下, 公司有望发展多元股权融资业务, 加强海外股权融资业务,并购重组有望成为新的成长点。 经纪和信用业务承压。 公司实现经纪业务收入 48.80亿元, 同比下降 7.75%,受市场整体表现不佳影响; 公司实现信用业务收入 11.16亿元, 同比下降47.44%,归因于负债端财务成本提升。 公司将持续深化财富管理全球布局,拓展全生命周期综合金融解决方案, 整合财富销售与投行等业务协同能力。 投资建议: 基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响, 我们对公司2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 下 调 14.07%/14.15%/14.05% , 预 计2024-2026年公司归母净利润为 194.8/213.7/229.7亿元, 同比增长-1.2%/9.7%/7.5% , 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 14.0/12.8/11.9x,PB 为1.1/1.0/0.9x。 公司作为龙头券商, 综合实力强劲、 ROE 水平行业持续领先,我们对公司维持“优于大市” 评级。 风险提示: 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性; 金融监管趋严; 市场竞争加剧; 创新推进不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名