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中信证券 银行和金融服务 2020-01-20 25.27 -- -- 25.78 2.02% -- 25.78 2.02% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报:预计全年实现营收431.77亿元,同比增长16.0%,归母净利润122.88亿元,同比增长30.9%,报告期加权ROE为7.8%,同比提升1.6pct。 业绩略低于预期,预计是子公司业绩不及预期。根据业绩快报,推算公司4Q19归母净利润17.66亿元,环比下滑57%,同比下滑15%,而公司10-12月月报净利润(剔除分红)合计20.77亿元,高于公司合并报表单季度净利润17.66亿元,因而预计是子公司业绩略低于预期从而拖累合并报表业绩。 龙头加速扩表,资产规模逼近8000亿,预计投资类杠杆提升带动总资产快速增长。公司2019年资产负债表加速扩大,年末总资产7918亿元,同比增长21.2%,较2017年、2018年增速4.7%、4.4%明显提升。2019年资本市场改革提速下,我们预计公司科创板跟投及衍生品业务的发展驱动投资规模提升,进而提升投资类杠杆并带动总资产较快扩张。公司2019年末杠杆4.90倍(未剔除客户保证金),同比提升0.63倍。 投行业务主承销规模稳居行业第一,IPO市占率明显提升,资本市场改革下投行业务优势将持续扩大。据wind统计,2019年中信证券投行业务主承销规模1.19万亿元,同比增长28.4%,稳居行业第一。其中,IPO主承销规模453亿元,市占率17.8%,同比大幅提升8.5pct;再融资(增发+配股+优先股)主承销市占率14.9%,债券主承销市占率13.1%,均排名行业第一。2019年科创板试点注册制推出、并购新规落地、再融资松绑、同时新三板深化改革等助推行业集中度提升,预计2020年公司仍将受益于创业板注册制改革的推进,投行业务优势将持续凸显,在市场股权融资规模提升及公司股权融资市占率提升双重推动下,预计公司未来三年投行业务收入复合增速将超过35%。 维持中信证券“买入”评级,作为行业龙头受益于资本市场改革进程,依靠投行、投资交易业务ROE进入稳步提升周期。根据业绩快报,我们调整公司盈利预测,下调2019年综合投资收益率假设,考虑到2020年收购广州证券后需要进行业务整合及人员调整,略微提升2020年成本率假设,从而分别下调中信证券2019年、2020年盈利预测;而考虑2021年基本整合完成,我们调低2021年成本率假设,从而上调2021年盈利预测。预计中信证券2019-2021年分别实现归母净利润122.88亿元、164.63亿元、205.98亿元(原预计138.63亿元、172.89亿元、204.49亿元),同比分别增长30.9%、34.0%、25.1%,预计2019-2021年ROE分别为7.8%、9.4%、10.6%。公司当前收盘价对应2020年的动态PB为1.76倍,动态PE为20.1倍,作为行业龙头,估值溢价仍然有进一步提升空间,维持“买入”评级。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-16 25.40 30.40 19.54% 25.78 1.50%
25.78 1.50% -- 详细
维持“增持”评级, 上调目标价至 30.4元/股。 公司披露业绩快报, 2019年 实现营业收入/归母净利润 431.8/122.9亿,同比+16.0%/+30.9%, ROE 7.8%, 同比+1.6pct; Q4净利润 17.7亿,环比-57%,低于我们预期。 公司全年业 绩增量预计主要由投资和投行两大业务收入贡献, 考虑到公司减持中信建 投进度低于预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.01/1.21/1.40元 (调整前 1.19/1.32/1.56元)。 证券法修法落地明确注册制, 公司作为行业龙 头,受益于资本市场全面深改有望超预期, 上调目标价至 30.4元/股,对应 2020年 P/B 2.1X, 增持。 月报与合并报表净利润差异预计来自子公司影响。 1) 不考虑公司 10月月 报中 25亿子公司分红收入, Q4合并报表净利润较月报母公司口径少 3.8亿, 差额预计主要受其他子公司分红及子公司业绩不达预期影响。 2)据中 信建投公告披露,公司 19年 7月 17日至 10月 14日期间减持中信建投 0.577%股份,此后至 2020年 1月 10日未再减持,减持进度低于预期。 预计投资和投行业务贡献主要业绩增量, 经纪和资管同比微增。 1)受益于 科创板,预计公司 2019年投行和直投业务收入同比增长明显。 2019年公 司 IPO/再融资(含可转债)/债承规模同比分别+255%/+47%/+19%, 28单 IPO 中 9单科创板项目,公司前 3季度投资收益(含公允变动损益)同比+73%。 2)公司经纪业务结构多元,韧性较强,华夏基金 19年收入同比+7%,中信 资管主动管理规模同比下降,预计 19年公司经纪和资管业务收入微增。 催化剂: 资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示: 股市大幅下跌;行业监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-16 25.40 -- -- 25.78 1.50%
25.78 1.50% -- 详细
中信证券披露2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入人民币431.77亿元,同比增长16.00%;归属于母公司股东的净利润人民币122.88亿元,同比增长30.86%。其中,证券投资业务和投资银行业务实现同比增长。 自营业务提振业绩。 2019年,权益市场明显回暖,股指实现全面上涨。1-12月上证综指上涨22%,沪深300指数上涨36%,创业板指数上涨39%。公司以产业基本面研究为抓手,聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。 投行业务优势明显。 市场1-12月累计IPO 规模同比上涨84%。公司1-12月实现首发累计募集资金451.60亿元,市场份额17.82%;增发累计募集资金864.25亿元,市场份额12.28%;首发累计家数27家,市场份额11.49%;债券承销金额为10064.27亿元,市场份额13.12%。以上各项市场份额均位居行业第一。此外,公司IPO 储备项目为167个,数量位居行业首位。 综合实力行业持续领先。 2019年1-12月,公司净资产收益率为7.80%,同比增加了1.60个百分点。2019年营业收入431.77亿元,同比增长16.00%;实现归属于母公司股东的净利润人民币122.88亿元,同比增长30.86%。净利润增速虽然较前三季度有所回落,但总体盈利规模然保持行业领先地位。 投资建议。 资本市场改革持续,龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示。 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-15 25.98 -- -- 25.78 -0.77%
25.78 -0.77% -- 详细
投资要点:2020年1月13日,中信证券披露2019年的快报,归母净利润123亿元,同比增加31%,业绩增速符合预期。中信证券作为行业龙头直接受益于资本市场的发展。我们预计公司20年业绩同比增长20%至149亿元,维持“买入”评级。 中信证券2019年业绩YOY+31%至123亿元,业绩增速符合预期。 2019年,中信证券的营业收入432亿元,YOY+16%,归母净利润123亿元,YOY+31%。截至2019年底,中信证券的资产总额为7918亿元,较上年底增加21.23%,归属于母公司股东权益1617亿元,较18年底提升5.58%。公司基本每股收益为1.01元,较2018年同比增加31.17%。2019年公司ROE为7.8%,较18年提升1.6个百分点。中信证券年度业绩增速与月度财务数据累计净利润增速相近(YOY+29.1%),业绩增速符合预期。截至2019年12月31日,华夏基金营业收入39.77亿元,YOY+6%,净利润12.19亿元,YOY+7%。华夏基金本部管理资产规模为人民币10,321亿元。 中信证券发行股份购买广州证券已获证监会审核通过。 中信证券向广州越秀金融控股集团股份有限公司及其全资子公司广州越秀金融控股集团有限公司发行股份购买剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股份事项,已获证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过,并已收到中国证监会出具的核准批复。目前,广州证券已经完成相关资产剥离工作。 对中信建投减持计划的集中竞价交易减持时间区间届满,持股比例为5%。 根据中信建投的公告披露,截至2020年1月10日,中信证券通过集中竞价交易方式累计减持中信建投的股份共计4415万股,约占其总股本的0.58%,当前持股比例5%。减持价格区间为16.44元至25.02元,减持总金额8.09亿元。减持计划的集中竞价交易减持时间区间届满,减持期间未发生大宗交易减持。 投资建议:“全面深化资本市场改革”进行时,监管鼓励股权融资的大江大海,证券行业正在承担时代重任,证券公司大有可为。注册制改革大背景下,证券公司将从通道型向综合型投行转变,“投行+PE”新模式可提升头部券商的ROE。中信证券是行业龙头,将直接受益于资本市场的发展。基于我们对于资本市场改革的乐观预期,我们上调中信证券2020-2021年的盈利预测,由此前的141/162亿元上调至149/171亿元当前股价对应2020E为1.9xPB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革进度不及预期、信用风险等。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-07 22.62 -- -- 23.10 2.12%
26.14 15.56%
详细
利润增速较中报显著提升,平淡市场环境凸显公司业绩韧性。 报告期公司营收/净利润同比增速分别为+20%/+44%,增速较中报分别提升11pct/28pct,同期行业整体营收和净利润增速较中报有所下滑。三季度市场景气度回落凸显公司业绩韧性:高机构客户占比下经纪业务表现稳定,科创板贡献股权承销收入,自营板块受益减持中信建投股份以及科创板跟投收益保持高速增长。 自营业务增速提升,业绩弹性可期。 报告期公司自营业务收入同比大幅增长,增速较中报提升明显,同时优于行业自营收入增速。若剔除减持中信建投股份以及科创板跟投收益影响,自营收入增速稍有回落。后续减持中信建投股份仍将增厚公司投资收益。 前三季度,公司自营业务实现收入116亿元,同比增长78%,增速较中报提升22pct,同时优于行业自营收入增速(+67%);自营收入占主要业务收入(经纪、投行、资管、自营、信用)比重为44%,占比较去年同期提升12pct。大致测算,若已公告的中信建投股份减持均在第三季度完成,预计增厚投资净收益约5.2亿元;截至9月30日公司科创板直投已经产生浮盈收益,预计增厚公允价值变动净收益2.3亿元。剔除上述影响,公司前三季度自营业务收入同比增长66%,增速较中报仍有一定幅度的提升。目前公司的中信建投股份减持计划仍未完成,以最近交易日收盘价计算,剩余股份若全部减持将产生约60亿元投资净收益,约占公司前三季度归母净利润的57%。 投行业务持续领跑行业。 报告期公司投行业务继续领跑行业,股权、债券承销规模稳居行业第一,单三季度投行收入受益科创板企业上市增长明显。未来,公司将充分受益《重组办法》新修以及科创板战略的持续深化,投行业务增长无虞。 前三季度,公司投行业务实现收入30亿元,同比增长23%(增速较中报提升20pct),前三季度投行收入位居上市券商首位。受益科创板企业完成上市,公司单三季度实现投行收入12亿元,环比二季度增长44%。 报告期公司股权承销规模1858亿元(同比+29%,市场份额17%),其中IPO承销规模269亿元(同比+133%,市场份额19%);债券承销规模6993亿元(同比+39%,市场份额5%);股权、债券承销规模均排名行业第一。 目前公司IPO储备项目108家,服务科创板企业16家(其中8家已完成发行),未来投行业务具备稳定增长基础。 经纪、资管业务均在逐步改善。 公司经纪、资管业务表现较中报有所转好,在经纪板块高机构客户占比、资管板块持续主动管理转型的背景下,上述两项业务仍有进一步改善的空间。 前三季度,公司经纪业务实现收入57亿元,同比下降2%,降幅较中报收窄6pct,同比改善主要系公司机构客户占比较高(44%),交易量较为稳定所致。前三季度,公司资管业务实现收入41亿元,同比下降1%,主要系通道业务持续收缩所致;降幅较中报收窄7pct,资管业务优于行业同期表现(-6%)。 盈利预测与投资评级。 目前公司收购广州证券事项已经获得证监会核准,预计在2020年将完成全部收购事宜,届时将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额)。同时,随着资本市场改革的全面深化,公司作为龙头券商将充分受益政策红利,我们持续看好公司未来的业绩和市场表现。 暂不考虑收购广州证券以及减持中信建投股份事项对公司业绩的影响,我们维持原盈利预测,预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.67倍、1.57倍。考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2020年1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为26.80-28.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-06 22.30 -- -- 23.10 3.59%
26.14 17.22%
详细
事件: 10月31日,中信证券发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入327.77亿元,同比增长20.45%;实现归母净利润105.22亿元,同比增长43.85%。实现每股收益0.87元。 投资要点: 投行业务地位稳固。前三季度,公司投行业务收入29.81亿元,同比增长22.67%。公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列。截至10月30日,公司A股股权类承销项目金额2127.77亿元,占市场份额达17.56%,股权承销69家,债券承销金额、只数均在行业保持领先。随着资本市场改革的推进,科创板开市,注册制改革提速,并购重组政策完善,龙头公司业务优势体现,公司投行业务将持续受益。 收购广州证券过会。公司于10月30日发布公告称公司收购广州证券获证监会无条件通过。公司134.6亿元收购广州证券100%股权,借助广州证券在华南地区的客户网络,发掘业务资源,增强其在华南地区的竞争力。整合之后,公司经纪业务市占率有望提升至华南地区前10名,经纪业务规模有望获得增长,提高其长期盈利能力。 投资收益表现良好。前三季度,公司投资收益124.16亿元,同比增长261.90%,直投子公司科创板浮盈贡献较大,同时受益于市场行情回暖,预计公司自营业务收入有大幅提升。中信建投在6月25日发布公告称,中信证券计划根据市场价格情况减持其持有的中信建投全部A股股票4.27亿股,占比5.58%。截至10月14日,公司仍持有中信建投5.01%的股份。 投资建议:作为行业龙头,公司业务结构均衡,公司各项业务均位居行业前列。随着资本市场改革的不断深入,中长期资金不断进入A股市场,龙头券商将更多的享受政策红利,目前公司估值处于历史中位数以下,有望进一步提高估值。此外,收购及整合广州证券有利于完善公司经纪业务全国布局,助力顺周期加速增长。目前公司PB为1.66倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.99/1.09元,对应PE为22/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 29.37 15.54% 23.10 6.65%
26.14 20.68%
详细
显著受益于科创板,Q3公司投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显;收购广州证券 100%事项过会,公司华南业务优势增强,公司将持续受益于资本市场改革深化。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级,维持目标价 29.37元/股,对应 19P/B 2.2X。公司前 3季度营业收入/归母净利润 327.7/105.2亿,同比+20.5%/+43.9%,ROE 6.68%,同比+1.87pct;Q3净利润 40.8亿,环比+86.3%,较月报口径多 14.7亿,超我们预期。环比看,3季度增量业绩主要由投资和投行收入贡献,预计科创板对公司跟投收益和投行收入拉动明显。维持公司 2019-21年 EPS 预测1.19/1.32/1.56元。公司综合竞争优势突出,资本市场全面深化改革推动下,公司业绩有望超预期,目前 19P/B 1.62X,增持。 显著受益于科创板,投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显。1)公司 Q3经纪收入环比+2.9%(A 股股基成交额-13.5%),预计海外经纪业务改善,公司经纪业务结构多元,韧性凸显;期末代买卖证券款环比+2.2%,两融环比+4.4%(市场+4.2%), 买入返售环比-4%。 2)Q3投行收入 11.8亿,环比+44%,Wind 显示,Q3公司收获 10单 IPO,单数和规模行业第一,其中科创板占6单,再融资(主承)环比增超 2倍。3)Q3投资收益和公允价值损益分别为41.5亿/5.1亿,环比+4.8亿/+17.9亿,科创板项目上市带动公司浮盈大幅增长;我们估算 Q3公司减持中信建投带来投资收益不超过 5亿。 收购广证过会,华南地区业务优势增强。10月 30日并购重组委通过公司发行 8.1亿股收购广州证券 100%事项,标的作价 134.6亿,并入资产估值1.2倍 P/B。交易后,公司华南区网点数将由 21家增至 59家,未来有望借助主要股东及广证客户网络,增强公司“粤港澳大湾区”竞争力。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 27.50 8.18% 23.10 6.65%
26.14 20.68%
详细
事件:公司前三季度实现营业收入327.74亿元,同比增长20.45%;归属于母公司股东的净利润105.22亿元,同比增长43.85%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润104.68亿元,同比增长43.50%;加权平均ROE为6.68%,较上年末增加1.87ppts 经纪业务稳健成长。三季度公司经纪业务收入19亿元,同比增长9.7%,落后于同业(华泰+25%),前三季度公司经纪业务手续费为57亿元,同比微降2.5%。公司收购广州证券于10月30日过会,成功完成南(广州证券)、东(金通证券)、北(中信山东)三大布局体系,大大增强公司在南部地区实力。公司经纪业务过往保持稳健,未来将继续维持稳健增长态势。 自营业务投资收益率提高。公司三季度自营净收入44.64亿,同比增长230%,前三季度累计自营净收116.38亿,同比增长95%,占比36%,据测算公司前三季度自营业务收益率约为4.9%,相较去年同期提升约2.6ppts。预计随着市场对外开放,公司投资团队将更好把握市场机遇,进一步提高公司自营收益。 科创板推行稳固公司投行龙头地位。公司三季度投行业务表现亮眼,同比大增78.2%至117.71亿(华泰+33.2%/中信建投+53.0%),前三季度投行业务收入为29.8亿,同比增加22.7%。公司前三季度IPO总家数为20家,其中三季度首发10家,科创板5家,目前仍有12家待审。预计随着科创板推进,注册制提速,公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩,公司投行业务得以进一步受益。 资产管理业务稳中微降。公司资产管理业务三季度同比增长16.5%至14.34亿,前三季度资管收入为41亿,同比微降1%。随着行业通道业务收窄,资管收入普降,中信维持稳健状态,显示出中信极强资产管控能力。公司控股华夏基金实现净利润3.10亿元,同比增长22%。预计未来公司资产管理将继续以稳健为主。 维持“增持”评级,维持目标价27.50元。公司前三季度业绩好于预期,我们上调2019-2021年公司收入分别至418、462、501亿,净利润至127、143、159亿。公司当前估值1.6x2019年PB。我们认为,随着科创板推进,以及公司持续向财富管理转型,公司作为行业龙头,估值有望提升,给予公司2.0x2019年PB,维持目标价27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓;收购广州证券不达预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 26.20 3.07% 23.10 6.65%
26.14 20.68%
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业绩表现好于前九月月报加总预期公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 327.74亿元,同比+20.45%; 实现归母净利润 105.22亿元,同比+43.85%。加权平均净资产收益率 6.68%, 同比增加 1.87个百分点。 公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的 3.54倍提升至 2019Q3的 3.69倍。 业绩增长主要由于自营业绩同比大幅增长。 表现好于预期, 前九月月报加总数据中营收、净利润增速分别为 16%、 28%, 其中 Q1-3净利润较前九月合计数据多 30.96亿元,我们预计为旗下子公司并表的影响。 经纪、自营、投行、资管、资本中介收入占比分别为 17%、 38%、 9%、 12%、 5%。 自营业务拉动收入增长, 经纪业务持续转型财富管理重资产业务: 1) 自营方面, 受益市场回暖,自营业绩表现优异。 2019年前三季度公司实现自营业务净收入 123.95亿元,同比+40%。 9月 5日,公司获结售汇业务资格,衍生品业务或将得到促进。 2)资本中介方面,公司 2019年前三季度实现利息净收入 17.86亿元,同比+19%。 主要归于股票质押规模调整,过程中公司资产质量不断优化。 轻资产业务: 1) 投行方面, 2019前三季度投行业务净收入 29.81亿元,同比+23%。 2) 经纪方面, 2019前三季度经纪业务净收入 57.03亿元,同比2%。公司持续全面转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。 3) 资管方面, 2019前三季度公司实现资管业务净收入 41.01亿元,同比-1%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。 收购广州证券事项过会, 减持中信建投、承销跟投科创板利润可期1)10月 30日,公司收购广州证券事项顺利过会,广州证券定位为在华南地区从事财富管理业务的专业子公司, 将进一步提升客户附加值, 强化中信证券在华南地区的市场竞争力。 2) 据建投公告, 7月 17日至 10月 14日,中信证券共减持中信建投股份约 4415万股,减持金额约 8.09亿元, 按建投招股书中 1元/股计算, 预计利润约 7.65亿元。 2)科创板方面,公司充分展现了投研能力与资本优势, 主承销科创板公司中成功上市 6家, 其中直投 2家,截至 10月 29日, 据测算, 科创板浮盈预计共 28.07亿元,居券商行业首位。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景资本市场深化改革背景下,证券行业头部化特征明显,公司作为行业龙头有望充分受益。 持续看好公司在创新业务上的表现。 预计公司 2019-2021年每股净资产为 13.76/15.03/16.44元,对应 PB 为 1.59/1.46/1.33倍, 考虑到头部券商业务集中度提升, 龙头券商的估值溢价,给予公司 2019年 1.9xPB估值, A 股合理价值为 26.2元/股, 按照当前 AH 溢价比例, H 股合理价值为 17.4港币/股,维持 A、 H 股“买入”评级。 风险提示制度创新低于预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65%
26.14 20.68%
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业绩符合预期,龙头强者恒强。(1)依托科创板承销和跟投业务贡献的增量业绩,公司第三季度实现营业收入达到327.74亿元,同比20.45%;归母净利润达到105.22亿元,同比+43.85%。(2)按照利润表口径,前三季度,经纪/投行/资管/利息/投资收入分别占营业总收入的17%/9%/13%/5%/37%。 经纪业务弹性较小,投行业务受益于科创板。(1)前三季度,全市场股基交易额同比+34.19%,公司实现经纪业务净收入反而同比-2.48%,主要原因有二。一方面,公司的经纪业务客户主要是机构而非个人,机构客户的交易额弹性较小,导致公司股基交易额的增速低于行业平均水平,市占率由2018H1的5.90%降至5.55%;另一方面,公司的交易佣金率也有所下滑。(2)前三季度,公司实现投行业务净收入29.81亿元,同比+22.68%,主因IPO和债承金额同比上升。据Wind统计,前三季度公司共实现IPO承销金额269.24亿元,同比+133.84%,旗下多家科创板保荐项目完成发行上市;实现再融资承销金额1588.73亿元,同比+20.26%;实现债权承销金额6376.43亿元,同比+28.42%。 资管业务持续转型,投资业务量价齐升。(1)前三季度,公司实现资管业务净收入41.01亿元,同比-1%,主因通道业务规模快速压缩所致;公司主动管理能力持续提升,利好长远发展。(2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益121.27亿元,同比+73.12%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升,三季度末金融资产规模合计3384.84亿元,较年初+13.09%,前三季度投资收益率升至3.80%。 信用业务有收有放,减值计提同比减少。前三季度,公司实现利息净收入17.86亿元,同比-14.42%,主因股票质押规模减少,以及有息负债规模增加。截至三季度末,公司货币资金1353.50亿元,较年初+13.05%;融出资金余额673.41亿元,较年初+17.73%;买入返售金融资产658.48亿元,较年初-2.26%;应付债券、应付短期融资券分别较年初+17.73%、-31.22%。与此同时,前三季度公司计提信用减值损失7.25亿元,少于去年同期的12.32亿元,股票质押业务的违约风险同比缓和。 收购广州证券获批,华南地区业务蓄势待发。2019年10月30日,公司发行股份购买广州证券资产暨关联交易事项获证监会无条件通过。根据最新收购方案,公司拟向越秀金控及其全资子公司越秀金控有限发行股份购买剥离广州期货99.03%股份和金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权,作价134.6亿元。本次重组后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源,实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,抓住“一带一路”和“粤港澳大湾区”国家战略带来的历史性机遇。 投资建议:给予“买入”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2019年上半年末净资产排名行业第1)、风控制度完善(连续3年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、衍生品做市、海外业务均有领先布局)的中信证券将是首要受益者之一,广州证券的收购和员工持股计划的施行将加速其业绩潜力释放。我们预计中信证券2019-2020年BVPS至14.11元和14.49元,对应当前股价1.55XPB和1.51XPB,维持中信证券(600030.SH)“买入”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
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中信证券公布三季报,业绩稳健增长报告期内, 实现营业收入 327.74亿元,同比增长 20.45%;实现归母净利润105.22亿元,同比增长 43.85%。 第三季单季度营业收入为 109.83亿元,同比增长 52.18%;归母净利润为 40.77亿元, 同比增长 43.85%。公司加权 ROE为 6.68%,同比增加 1.87个百分点.经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 17.4%、 9.1%、 12.51%、 37%和 5.45%。 投行业绩亮眼,多项业务排名行业第一, IPO 项目储备丰富公司投行业务收入为 29.81亿元,同比增长 9.1%。 其中, IPO 融资 264亿元,再融资规模 904亿元,债券承销规模为 6992亿元, 市占率 12.91%, 均排名行业第一。 截止三季度末,公司 IPO 储备项目为 142家。 自营贡献突出, 信用业务稳健发展公司股票自营业务聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。 报告期内,公司实现投资收益 121.27亿元,同比增长 73%。 第三季度末融出资金较年初增长 17.7%,买入返售金融资产较年初下降 2.26%。 2019年前三季度利息净收入 17.86亿元,同比上升 19%。 前三季度累计信用减值损失 7.25亿元,同比下降 41%。 财富管理转型加速,提升主动投资能力公司经纪业务将持续全面向财富管理转型升级,报告期内公司经纪业务收入为57.03亿元,同比下降 2%。资管业务收入为 41.01亿元,同比下降 1%,在监管趋严的环境下,业绩降幅低于行业平均水平。 投资建议在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。 公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。 目前公司 PB 估值为 1.48倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升, 维持“增持”评级。 风险提示股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
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资金类业务改善叠加低基数推动利润增速走阔。前三季度公司收费类和资金类业务收入分别为131.47和139.13亿,同比分别+1.9%和+63.6%,增幅较中报走阔7.8和22.4个pct,推动盈利增速中枢上行,主要系三季度权益市场平稳叠加同期基数较低;管理费用同比+7.3%至121.19亿元,费用率环比微降1.44个pct;前三季度信用减值损失同比-41.2%至7.25亿,其中Q3单季度2.03亿,环比有所下滑。 投行受益于科创板表现靓眼。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别57.03、29.81和41.01亿元,同比分别-2.5%、+22.7%和-1.0%;经纪业务表现疲软一方面系公司客户结构中机构占比较高在市场向上窗口弹性较弱,另一方面代销、期货和外汇经纪收入均有下行;投行受益于科创板和债承,前三季度IPO/增发/债承规模同比+133.8%/-14.7%/+39.7%,科创板储备丰富奠定增长基础;资管承压下规模处于下滑通道,中期集合/定向/专项规模分别较年初-11.9%/-2.5%/-41.6%。 子公司贡献增厚投资收益。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别为17.86、124.17和-2.90亿元,同比分别+19.2%、+208.1%和-109.7%,单季投资收益增至41.46亿或主要系金石投资、中信证券投资有良好业绩释放,减持中信建投或亦有贡献;买入返售金融资产、融出资金较年初-2.3%、+17.7%至658、673亿,两融增速低于市场均值,质押增长或有放缓;金融资产较年初+13.1%至3384.84亿,其中交易性金融资产较年初+18.2%,是主要增配方向。 我们看好公司在监管新周期下运用良好机构客户禀赋和全面综合业务能力驱动roe稳健提升,关注减持中信建投带来盈利弹性和创新业务推出带来政策弹性,给予买入评级。上调2019-2020年盈利预测至143.65和150.53亿元,同比+53.0%和+4.8%,对应PB为1.58和1.45倍。
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三季度单季归母净利润同比大幅增长133%,带动公司业绩提速。公司10月30日晚发布2019年三季报,前三季度合计实现营业收入327.74亿元,同比增长20.45%,实现归母净利润105.22亿元,同比增长43.85%;其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为109.83亿元、40.77亿元,同比增长52.18%、133.02%。 自营投资表现出色,叠加出售部分中信建投股权,促使投资端大幅增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达133%,主要源于投资端。公司三季度总投资收益(含公允价值变动损益)达46.52亿元,去年同期仅为16.70亿元,根据公司披露主要源于处置金融工具收益增加。公司自营投资表现出色,此外根据中信建投公告,公司7月17日起通过集中竞价方式出售了部分中信建投股权。截至10月14日,中信证券已通过集中竞价减持兑现约8.09亿元。通过出售Pre-IPO前获得的中信建投股权,公司实现投资收益落地,增厚了业绩。 三季度投行业务深度受益科创板,买入返售业务改善致使计提减值减少。 除投资端释放利润外,公司三季度经纪、投行、资管业务分别同比增长9.69%、73.19%、16.52%。公司投行业务收入大幅增长主要源于公司在三季度科创板IPO保荐业务方面表现出色。截止10月30日,63家完成注册的科创板上市公司中,中信成功保荐6家,仅次于建投和中金。公司三季度计提减值损失(信用+其他资产)2.38亿元(2018Q3为5.30亿元),前三季度累计减值损失9.93亿元,同比减少19%,根据公司披露主要源于买入返售金融资产减值损失计提减少。实际上公司今年以来买入返售金融资产规模并未大幅下降,截止三季度末公司较年初仅降低2%至658亿元,我们推测减值的减少主要源于公司股权质押业务风险下降且可控。 出售建投股份兑现投资收益,收购广州证券进入实质性整合阶段。公司预计将在年内出售完毕中信建投5.58%的股权,按照当前建投股权预计将兑现约90亿投资收益。此外今年公司凭借资本实力及经营优势,成为业内唯一一家成功展开逆周期收购的券商,目前公司收购广州证券的增发方案已获证监会通过,进入实质性整合阶段。未来从行业变革趋势及政策红利来看,公司作为头部券商仍将持续深度受益。 盈利预测:若考虑年内完成收购广州证券的定增方案及出售完毕中信建投股权影响,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.96元、0.91元、1.11元,2019年10月30日收盘价对应的PB分别为1.46倍、1.38倍、1.29倍,维持“审慎增持”评级。
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作为证券行业的绝对龙头,中信证券三季报交出一份优秀的答卷。可以看到,和很多中小券商相比,公司报告期的业绩增速并无明显优势,这从一定程度上反映出公司业务模式受市场行情影响相对偏弱,经营业绩相对稳定,周期属性弱于行业,已具备一定的成长属性,是行业内最具α的券商。在收购广州证券相关事项获证监会通过后,收购进程即将加速,大概率年内完成。未来公司将和越秀集团合作开发粤港澳、东南亚地区资源,业务发展空间广阔。 受报告期内权益市场行情回暖催化,中信证券三季报业绩出现较高增长。考虑到2018年第三季度的低基数和科创板开板带来的业务增量,三季报业绩增速较中报进一步扩大,其中第三季度单季营收增速达52%,归母净利润增速达133%。各业务条线中,自营投资类业务(含直投、私募股权投资和衍生品投资)是最大贡献者,投资收益&公允价值变动收益合计121.27亿元,同比增长89%。 除投资类业务外,投行业务为公司带来可观的业绩增量。报告期内公司投行业务净收入29.81亿元,同比增长22.68%。其中,科创板的推出功不可没。截至报告期末,公司已申报科创板项目15单,其中5家企业成功上市,申报数量排名行业第三,上市家数排名行业第二。据测算,报告期内科创板项目约为公司贡献投行业务收入4.58亿元,金石投资项目跟投收益约3.16亿元。我们发现,年初至今的IPO市场有两个显著特点:1.过会率较2018年同期明显提高;2.项目平均募资规模同比减少。在这种格局下,头部投行的议价能力得以体现,在投行激烈的价格战中,承销费率快速下滑的趋势被有效遏制。 其他业务方面,佣金率持续下滑(万分之3.2)和代销金融产品收入下降拉低报告期内经纪业务收入;资管新规影响下,主动和通道业务规模双降使资管业务收入下滑,但华夏基金管理费稳健增长降低负面影响;公司主动压降股票质押规模,纾解质押风险令信用业务收入承压,但市场行情回暖后融资融券收入增长且净息差稳中有升,强化信用业务收入触底回升的预期。 投资建议:在金融行业对外开放的大背景下,面对更为激烈的市场竞争,拥有更为强大的资本实力和相对优质资源的头部券商更有机会在竞争中胜出,证券行业的“马太效应”将持续增强,资源和政策红利将持续向高评级头部券商集中,公司估值中枢有望逐渐上移,业绩和估值有望呈现螺旋上升态势。,目前公司仅1.7x19PB,位于历史估值中枢,且机构持仓较低,存在交易性机会,建议增配。预计公司2019-2021年归母净利润分别为123.17亿元、132.56亿元和150.39亿元,对应EPS分别为1.02元、1.09元和1.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:国内经济下行风险;中美贸易争端加剧的风险;资本市场行情下跌的风险;金融监管严于预期的风险;流动性弱于预期的风险;业绩不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名