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中信证券 银行和金融服务 2022-05-02 19.28 -- -- 19.90 3.22%
22.75 18.00%
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事件:中信证券发布2022年1季报,公司1季度实现营业收入152.16亿元,同比下降7.20%;实现归属于母公司股东的净利润52.29亿元,同比增长1.24%。 受股票市场调整冲击,经纪业务和自营收入下降是营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降,主要原因有:1)从收入结构来看,公司收入结构较为均衡。1季度公司投行业务和资管业务受A股调整影响较小,1季度收入小幅下滑主要受自营投资下滑的影响,同时公司信用减值损失的减少使得公司净利维持正增长。2)此外,公司融出资金和买入返售资产小幅下降,业务的收缩造成利息净收入的贡献减少。 受市场冲击经纪业务同比下降。22年1季度市场股基成交量同比小幅上升,公司的经纪业务收入同比下降9.6%至31.9亿,两融等业务贡献的利息净收入同比下降5.8%至10.1亿元。公司21年末客户数量累计超过1200万户,托管客户资产规模合计11万亿元,庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先,注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计,22年1季度全市场股权募资金额4198亿元,同比增长8%。公司的投行业务优势显著,1季度收入同比增14.7%到18.3亿元。公司市场份额持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%,较上年提升1个百分点;公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%,22年在注册制全面推进的大背景下,投行业务向头部集中的趋势愈加明显。 投资类收入预计下降,预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响,公司自营业务收入(投资净收益+公允价值变动净收益)34.2亿元,公司投资类业务收入同比略有下降。此外,受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加,利好公司的代客衍生品业务快速发展,1季度末公司衍生金融资产达到331.2亿元,环比去年末增长21亿元。 投资建议:1季度证券行业业绩承压,中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势,维持了利润的正增长。我们维持公司22-24年净利润预测为253.82亿元、290.31亿元和336.47亿元,考虑公司的龙头优势显著且部分业务市占率持续提升,维持A股“增持”评级,H股“买入”评级。 风险提示:资本市场政策推进不及预期;市场大幅震荡影响股价表现
中信证券 银行和金融服务 2022-04-14 20.80 -- -- 21.20 1.92%
22.75 9.38%
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事件:中信证券发布2022年1季度业绩快报,公司预计2022年1季度实现营业收入152.16亿元,同比下降7.20%;实现归属于母公司股东的净利润人民币52.29亿元,同比增长1.24%。 预计自营收入和杠杆降低是公司营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降,我们预计主要原因有:1)从21年收入结构来看,公司经纪/投资/投行/资管/其它收入占比分别为24%/24%/10%/18%/24%,占比较为均衡。我们预计公司经纪业务和投行业务受A股调整影响较小,1季度收入小幅下滑主要受自营投资收益下滑的影响,同时预计公司毛利率提升以及资产质量转好使得公司净利维持正增长。2)公司22年1季度杠杆率为5.57(总资产/归母净资产口径)较21年同期下降,我们预计杠杆率的下降主要由于自营规模和客户两融规模增速下降。 预计经纪业务同比正增长。22年1季度市场股基成交量同比上升,但融资余额有所下降,我们预计公司的经纪业务收入同比维持10%左右的正增长,但融资业务带来的利息收入增速预计较21年同期有所下降。同时公司21年末客户数量累计超过1200万户,托管客户资产规模合计11万亿元,较20年末增长29%,庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先,注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计,22年1季度全市场股权募资金额4198亿元,同比增长8%,公司债累计发行额8453亿元,同比下降9.6%。我们认为公司的投行业务收入预计基本持平,公司市场份额预计持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%,较上年提升1个百分点;公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%,22年在注册制全面推进的大背景下,投行业务向头部集中的趋势愈加明显,公司作为行业龙头优势有望进一步凸显。 投资类收入预计下降,预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响,我们预计公司投资类业务收入同比下降。但是同时受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加,利好公司的代客衍生品业务快速发展。 投资建议:1季度证券行业业绩承压,中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势,公司市占率有望进一步提升。鉴于公司一季度业绩不及预期,我们下调公司22-24年净利润预测为253.82亿元(较原预测下调7.9%)、290.31亿元(较原预测下调11.2%)和336.47亿元(较原预测下调11.6%),考虑公司的龙头优势维持A股“增持”评级,H股“买入”评级。 风险提示:资本市场政策推进不及预期;市场大幅震荡影响股价表现。
中信证券 银行和金融服务 2022-04-08 21.00 -- -- 21.40 1.90%
22.75 8.33%
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2021年年报概况: 中信证券2021年实现营业收入765.24亿元,同比+40.71%;实现归母净利润231.00亿元,同比+55.01%。基本每股收益1.77元,同比+52.59%;加权平均净资产收益率12.07%,同比+3.64个百分点。2021年拟10派5.40元(含税),分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为34.88%。中信证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评:1.2021年公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高,经纪、投行、投资收益(含公允价值变动)占比出现下降。2.经纪业务各项指标保持增长,机构经纪业务保持领先,手续费净收入同比+24.04%。3.投行业务持续领跑行业,手续费净收入同比+18.51%。4.资管业务转型成效明显,手续费净收入同比+46.17%。5.各项投资业务稳健发展,投资收益(含公允价值变动)同比+27.47%。6.信用减值大幅减少,利息净收入同比+106.30%。 7.境外业务保持行业领先水平,营业收入同比+13.61%。 投资建议:作为打造“航母级”券商标杆的行业龙头,中信证券的业绩稳定性、抗周期能力以及各项业务开展的广度及深度持续领跑行业,“十四五”期间将持续享受全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利。今年3月完成配股净募资约272亿元将进一步增强公司的资本实力,巩固龙头地位。预计公司2022、2023年EPS 分别为1.56元、1.65元,BVPS 分别为16.03元、16.92元,按4月1日收盘价21.12元计算,对应P/E 分别为13.54倍、12.80倍,对应P/B 分别为1.32倍、1.25倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
中信证券 银行和金融服务 2022-04-01 20.89 22.36 15.20% 21.40 2.44%
22.75 8.90%
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事件:中信证券(600030.SH)发布 2021年年报,公司 2021年营业收入765.24亿元,同比增长 40.71%;实现归母净利润 231.00亿元,同比增长 55.01%;基本每股收益 1.77元,同比增长 52.59%;加权净资产收益率 12.07%,同比增加 3.64个百分点。单季度来看,公司 2021年第四季度实现净利润 54.54亿元,同比增长 143%,环比基本持平,略增0.13%。同时,公司公布 2021年度利润分配方案,公司拟对 A 股和 H股股东每 10股派发人民币 5.40元(含税),合计派发现金红利人民币 80.03亿元(含税)。 公司规模稳步增长,2021年末,公司总资产为 12787亿元,同比增长21.44%,归母净资产 2092亿元,同比增长 15.11%。公司财务杠杆倍数略升,剔除客户资产后的杠杆倍数为 4.91,同比增长 5.03%。 2021年各项业务均衡发展,资本中介、资管业务实现较快增长。整体来看,公司业绩基本与前期业绩快报相符,也符合我们预期。2021年公司归母净利润大幅增长 55.01%,ROE 快速增加至 12.07%,主要是因为公司各项业务均衡发展,均实现了增长,且资本中介业务、资管业务增速突出。具体来看,公司经纪、资管、投行、自营、资本中介业务的营收及增速分别为 139.63亿元/+29.34%、117.02亿元/+46.17%、81.56亿元/+18.51%、226.83亿元/+26.67%、53.37亿元/+106.32%。收入结构来看,公司资本中介、资管业务占比分别提升 2.80个百分点、1.31个百分点,2021公司自营、经纪、资管、投行、资本中介分别占比 34.69%、21.35%、17.90%、12.47%、8.16%。 财富管理转型稳步推进,经纪业务迈向高质量发展。2021年,公司持续深化财富管理转型,经纪业务迈向高质量发展。一方面,公司传统经纪业务代买收保持市占率稳步增长,公司全年股票基金交易额 38.4万亿元,测算 2021H1、H2股基交易额市占率分别为 6.83%、6.97%(2020H1、H2分别为 6.34%、 6.60%),测算公司平均佣金率在 0.3‰左右。另一方面,公司财富管理转型见成效,代销金融产品收入占经纪业务手续费收入比例快速提升,据公司历史披露数据测算,2019-2021年该比例分别为 11.34%、18.20%、19.01%。公司代销金融产品保有规模方面,公募及私募基金保有规模超过 3800亿元,较 2020年末增长 26%。此外,公司作为第二批基金投顾业务获批试点券商, 基金投顾业务业绩后来居上。自 2021年 11月 1日公募基金投资顾问业务上线以来,两个月内累计签约客户超过 9万户,签约客户资产超70亿元。公司财富管理转型正加速推进,预计公司未来代销金融产品收入占经纪业务比重将继续提升,2024年该占比有望达到 30%左右。 资管业务机构业务领先,华夏基金规模稳步提升。根据公司年报及业绩发布会信息,公司资产管理业务不断夯实机构业务领先地位,一方面,做大做强社保及基本养老、企业年金等养老业务,抓住银行理财业务发展新机遇;另一方面,为高净值个人提供多元化的财富管理产品。截至 2021年末,公司资产管理规模合计人民币 16257.35亿元,且公司抓住大集合公募化改造契机,集合资产管理规模达到 6604.85亿元,较 2020年增长 153.91%。公司控股子公司华夏基金方面,2021年,华夏基金主动权益业绩持续提升,在重点 ETF 产品营销、新基金发行、推进养老战略业务等方面均取得一定成绩,华夏基金资产管理规模稳步提升。截至 2021年末,华夏基金本部管理资产规模人民币16616.07亿元,同比增长 13.72%,其中,公募基金管理规模 10383.75亿元,同比增长 29.05%,机构及国际业务资产管理规模人民币 6232.32亿元,同比减少 5.07%。财富管理趋势下,公司资产管理有望持续贡献业绩增量。 投资建议:公司各项业务均处于市场领先地位,公司龙头地位稳固,且资管、自营、财富管理转型在行业转型变革中具备领先优势,投行业务稳步发展。在打造航母级头部券商的政策支持下,凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力,我们继续看好公司未来业绩稳健增长。 2022年初,公司完成 A+H 股配股发行,募集资金约人民币 273.30亿元,进一步夯实公司资本实力,改善公司各项风险监管指标,有利于公司扩大业务规模、优化业务结构。根据年报信息情况,我们调整并更 新 了 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 计 2022/2023/2024年 营 业 收 入786.32/885.41/975.27亿元(原为 760.82/841.88/--亿元),归属于母公司 所 有 者 净 利 润 分 别 为 265.21/303.87/342.25亿 元 ( 原 为249.33/277.64/--亿元),对应增速分别为+14.81%/+14.58%/+12.63%,测算公司 2022/2023/2024年 ROE分别为 11.43%/11.25%/11.12%,以最新股本 148.21亿股测算,测算公司 2022/2023/2024年 BPS 分别为17.21/19.26/22.29元/股。参考美国投行及国内券商行业估值历史趋势,随着重资产化商业模式的推进,券商估值中枢呈下移趋势。我们认为未来公司估值中枢将下移,根据测算的公司未来业绩增速情况,假设公司中长期 ROE水平稳定在 11%左右,我们调整公司对应 2022年 PB估值至 1.3-1.5倍,对应股价合理区间为 22.36-25.81元,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期; 金融监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2022-03-31 20.43 26.38 35.91% 21.40 4.75%
22.75 11.36%
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21年公司业绩略超快报创历史新高,ROE 超12%创15年后新高。1)公司2021年实现营业收入765.24亿元,同比+40.71%,实现归母净利润231.00亿元,同比+55.01%。2)公司2021年实现ROE12.15%,同比高出近3.5pct。截至21年末权益乘数达4.91,同比20年末提高0.24,继续高居行业前列。3)剔除其他业务后,自营、经纪、资管、投行、利息净收入占比达到37%、23%、19%、13%、9%,其中利息、资管占比分别提升3pct、2pct。 市占率方面经纪升两融稳,股债承销均高居行业第一。1)公司21年实现经纪业务收入139.63亿元,同比+24%,主要受益于A 股日均股基成交额同比增长25%以及21年经纪市占率进一步由6.49%提升至6.95%。2)21年公司两融余额达1265.12亿元,市占率达6.9%,环比基本持平。两融利息收入同比增长50.62%至102.31亿元,助整体利息净收入同增106%至53.37亿元。3)公司全年实现投行业务收入81.56亿元,同比+19%。据Wind,21年公司股债承销规模合计高达1.82万亿元,市占率由12.87%增至14.11%,高居行业第一;其中IPO 承销规模达1081亿元,市占率17.93%,同样位列第一。随着注册制改革持续深入,其投行优势日趋稳固。 自营资产规模持续扩表,资管转型见成效、基金管理持续表现靓丽。1)截至21年末,公司权益资产规模达1776亿元,同比+19.33%,占比29%,主要受益于公司场外股票衍生品业务的持续发展,随着配股带来资本实力的大增,有望看到股衍规模的加速提升。在此带动下公司实现自营收入226.83亿元,高基数下同比+27%。2)公司年实现资管收入117.02亿元,同比+46%。公司资管部转型成果突出,集合资管规模同增154%至6605亿元,占比由19.04%增至40.63%。旗下华夏基金公募管理规模同比+29%至1.04万亿,带动公司基金管理收入同增46%至80.98亿元。3)公司全年计提减值35亿元,同比减少50%,助推公司业绩大幅增长。 受配股带来净资产与股本增加影响,将22-23年BVPS 预测值由16.77/18.42增至18.84/20.52元,增加24年预测值22.55元,按可比公司估值法,维持30%溢价率,给予公司2022年1.40xPB,调整目标价至26.38元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2022-03-30 20.57 27.40 41.16% 21.40 4.04%
22.75 10.60%
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事件:公司发布2021年报,实现营业收入765亿元(YoY+40.7%),归母净利润231亿元(YoY+55.0%),加权平均ROE12.07%(YoY+3.64pct),EPS1.77元(YoY+52.6%)。 我们认为核心要点包括:1)公司全业务线表现优异,业绩增速、ROE水平及增幅、杠杆水平及增幅均显著优于行业;2)公司财富管理转型成效显著,传统经纪业务市占率提升的同时,收入结构进一步优化,客户规模显著增长;3)投行业务IPO、再融资、债承市占率均为行业第一,预计未来将显著受益于全面注册制改革的实施;4)公司融资成本进一步下行,两融及自营投资均取得较好的收益率,配股资金到位后打开资本中介业务发展空间;5)公司计提商誉减值21亿,主要源于将中信里昂和华南公司商誉分摊至各资产组合后的计提。 整体来看:11)EROE创再创62016达年以来新高,达11.2.0077%(YoY+3.6pct),同期证券行业为7.83%(YoY+0.6pct)。22)公司杠杆倍数较去年底的449.59倍进一步提升至444.94倍,优于行业(3.38倍)。33)从收入贡献来看,投资/经纪/资管业务最高,分别达30%/18%/15%,从增速来看,全业务均同比增长,信用/资管/投资业务增速最高,分别达+139%/+59%/+27%。44)融资成本下行,资金业务收益率上行。测算公司平均负债成本3.14%(YoY-0.1pct),资金业务年化收益率4.3%(YoY+0.5pct)。 轻资产业务——财富管理转型成效显著,券商资管稳步增长,投行市占率行业第一(1入)经纪业务收入140亿元,同比+24%收,贡献营收18%。2021年公司经纪业务向财富管理转型取得显著成效,一方面传统代理买卖证券业务市场份额进一步提升,实现股基成交额38.4万亿元(YoY+34%),市占率达6.95%(YoY+0.5pct);另一方面,公司实现代销金融产品收入27亿元(YoY+35%),对经纪业务收入贡献度由17%提升至19%,公募及私募基金保有规模超过3800亿元(YoY+26%)。截至2021年底,公司财富管理客户数量超过1200万户,托管客户资产规模11万亿元(YoY+29%),其中高净值客户数量及资产规模分别为3.5万户(YoY+29%)、1.5万亿元(YoY+19%),较2018年末实现翻倍。 (2)资管业务收入117亿元,同比+46%,贡献营收15%。券商资管方面,截至2021年底,公司管理资产规模16257亿元(YoY+18%),其中集合资管计划规模6605亿元(YoY+154%),管理费收入34亿元(YoY+42%)。公司私募资管业务市占率15.9%,排名行业第一。后续公司资管子公司将积极申请公募牌照,有望进一步强化领先优势。另外旗下华夏基金实现净利润23亿元(YoY+45%),净利润贡献度为6.2%(2020年为6.7%)。 (3)投行业务收入82亿元,同比+19%,贡献营收11%。境内方面,2021年公司IPO规模859亿元(YoY+97%),市占率15.8%(YoY+6.8pct);再融资规模2460亿元(YoY-9%),市占率19.3%(YoY-3.2pct);债承规模15641亿元(YoY+20%),市占率13.7%(YoY+0.7pct)。公司IPO、再融资、债承市场份额均排名行业第一,预计将显著受益于全面注册制改革红利。境外方面,公司完成境外股权项目79亿美元,其中香港市场42亿美元,排名中资券商第二。 重资产业务——两融业务量价齐升,自营投资收益率同比提升 (1)信用业务收入53亿元,同比+106%,贡献营收7%。截至2021年底,公司两融规模1265亿元(YoY+12%),市占率6.9%(YoY-0.1pct)。估算公司两融利差5.42%(YoY+1.1pct)。公司继续压降股票质押业务规模至220亿元(YoY-31%)。公司信用业务整体风险可控,计提信用减值损失9亿元(YoY-86%),同比大幅减少。 (2)自营入业务收入227亿元,同比+27%,贡献营收30%。截至2021年底,公司金融资产规模6145亿元(YoY+26%),占自有总资产58%(YoY+1.2pct),其中固收类资产2703亿元(YoY+42%),权益类资产2117亿元(YoY+13%)。测算投资收益率4.7%(YoY+0.1pct)。 投资建议:买入-A投资评级。公司综合实力领跑行业,近期完成配股募资224亿进一步夯实资本金,有望打开资本中介等业务发展空间,投行也将享受全面注册制改革红利,我们看好公司后续巩固竞争优势,盈利能力提升。当前时点公司估值处于历史低位,配置价值凸显。我们预计公司2022年-2024年分别实现归母净利润261、309、384亿元,分别同比+13%、+18%、+24%。给予公司目标价27.4元,对应2x2022EPB.风险提示:宏观经济下行//市场大幅波动//
中信证券 银行和金融服务 2022-03-30 20.57 -- -- 21.40 4.04%
22.75 10.60%
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事件:公司发布2021年报,营收765.24亿元、同比+40.7%,归母净利润231.00亿元、同比+55.0%,加权平均ROE12.07%、同比+3.64pct。收入占比:经纪23.9%、资管17.7%、证券投资24.0%、证券承销10.1%、其他24.3%,收入增速:经纪+27.0%、资管+41.3%、证券投资+37.1%、证券承销+19.5%、其他+76.5%。 业绩归因:【投行】IPO承销859.22亿元、居行业第1,市占15.83%,承销家数68家、居行业第1;再融资承销2459.95亿元、居行业第1,市占19.29%,承销家数126家、居行业第1;公司债+企业债承销3659.47亿元、居行业第2,市占9.40%;全年完成A股重大资产重组交易额959.15亿元、涉及中国企业全球并购交易额1053.15亿美元,均位居行业第1。【财富管理及经纪】客户数超1200万,托管资产11万亿、同比+29%;公募及私募基金保有规模超3800亿元、同比+26%;财富管理收入在财富管理业务板块收入占比提升至30%;全年股基交易量38.4万亿、同比+34%,市占7.16%、同比+0.29pct。【金融市场】场外衍生品交易能力突出、收益相对稳定,衍生金融资产310.00亿元、同比+53.8%;固收业务稳步发展,股票自营收益稳健;两融业务高增,利息净收入同比+106.3%。【资管】资管规模1.63万亿、同比+19.2%,管理费收入34.25亿元、同比+42.2%;截至3月28日,华夏基金非货币基金管理规模7043.96亿元、居行业第2,华夏基金全年净利润23.12亿元、同比+44.7%。【股权投资】另类投资子公司中信证券投资净利润24.12亿元、同比+37.1%,私募股权投资平台金石投资8.29亿元、同比-1.5%。 投资建议:年报业绩与业绩快报基本一致,符合预期。公司1月完成配股募资223.96亿元,资本实力增强、扩表能力提升,巩固国内龙头地位的同时,向国际一流大型综合投行再进一步。我们基于2021年业绩,小幅上调2022-24年盈利预测。公司2022E P/B 1.23x,已接近2018年10月市场遇冷时的低点,维持“买入-A”。 风险提示:资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险、用资收益率不及预期等。
中信证券 银行和金融服务 2022-01-19 24.16 26.88 38.49% 26.17 8.32%
26.17 8.32%
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21年公司业绩大超预期创历史新高,ROE超超12%创创15年后新高。1)公司发布2021年度业绩快报,2021年实现营业收入765.70亿元,同比增长40.80%;实现归母净利润229.79亿元,同比大增54.20%,该利润水平大超此前我们的预期(198.58亿元),同时也大幅刷新公司业绩的历史新高(此前高点为2015年的198.00亿元)。2)公司2021年实现加权平均ROE12.01%,同比较2020年的8.43%提升显著,并创下2015年之后的新高。 公司各业务条线均衡发展,持续巩固与扩大行业“龙一”竞争优势。1)2021年A股市场日均股基成交额达1.09万亿元,同比增长20.35%,同时我们预计公司市占率稳中有升,共同助推经济业务收入增长。2)2021年公司完成IPO承销规模1098.25亿元,市占率为18.09%,高居行业第一;公司完成增发规模高达2039.36亿元,市占率为23.72%,同样高居行业第一,注册制改革持续深入,公司将重点受益。3)公司资管规模持续高居行业第一且已基本完成主动管理转型,考虑到公司大概率将分拆资管业务并成立资管子公司将促成资管业务发展进入快车道,叠加其控股的华夏基金,公司大资管条线前景广阔。4)场外衍生品与做市交易业务是公司重资产业务的核心驱动力,有望持续贡献中长期业绩增长动能。 配股安排尘埃落定,利空因素将快速出清。1)公司发布公告,将按照10:1.5的比例以14.43元/股的价格通过配股方式募集不超过280亿元的资金,其中A股和H股募集资金规模分别不超过230.65与49.35亿元,并将于1月27日公告发行结果。2)本次募资用于资本中介业务、子公司投入、IT系统建设以及补充营运资金的金额分别将不超过190、50、30、10亿元。3)考虑到配股将在短期内稀释ROE且配股价格较低将拉低公司整体股价,自公司宣布配股决定近一年以来成为压制公司估值与股价表现的主要因素,随着此次配股的正式落地,这一短期利空因素将快速出清。 受成交额上调及减值比率下调等影响,将21-23年BVPS预测值由15.11/16.26/17.59上调至15.37/16.77/18.42元,按可比公司估值法,将估值切换至2022年,维持30%溢价率,给予公司1.70倍22PB,上调目标价至28.51元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2022-01-17 24.05 27.28 40.55% 26.17 8.81%
26.17 8.81%
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事件: 中信证券(600030.SH)发布 2021年度业绩快报,公司 2021年投资银行、资产管理等各项业务均衡发展、稳步增长。 初步核算数据显示, 2021年公司实现营业收入 765.70亿元,同比增长 40.80%;实现归属于母公司股东的净利润 229.79亿元,同比增长 54.20%;基本每股收益 1.77元,同比增长 52.59%,加权平均净资产收益率 12.01%,较2020年增加了 3.58个百分点。 单季度来看, 预计公司 2021年第四季度实现净利润 53.34亿元, 同比增长 138%, 环比下降 2%。整体来看,公司净利润基本符合我们此前预期,公司营收高于我们此前预期, 可能主要是因为期货仓单业务收入超出我们预期,但该项业务主要是为客户提供风险管理服务,创利能力极低。 预计经纪业务平稳增长, 公司财富管理转型正加速推进。 2021年第四季度, A 股市场股基交投活跃,单季度日均股基交易额 1.21万亿元,同比+39.38%,环比-12.40%。 我们估计公司市场份额小幅增长至 6.9%左右,平均佣金率在 0.3‰左右。 公司财富管理转型初见成效,代销金融产品收入占经纪业务手续费收入比例快速提升, 据公司历史披露数据测算, 2020H2由 2020H1的 14.46%提升至 21.23%, 2021H1继续提升 1.37个百分点至 22.59%。 此外, 公司作为第二批基金投顾业务获批试点券商,基金投顾业务业绩后来居上,据财联社消息,截至 2021年12月 29日, 公司基金投顾业务上线仅 60天, 签约客户数近 9万人,签约资产已突破 70亿元。 在公募基金规模扩容、行业基金投顾试点等环境下,公司财富管理转型正加速推进。 基于市场环境及公司情况,我们上修经纪业务 2021年全年收入至 147.22亿元。 公司投行业务稳步发展, IPO 承销金额增长 143%。 行业层面, 根据wind 数据统计, 2021年全年累计股权融资规模 18048亿元,同比上升5%,累计 IPO 融资规模 5427亿元,同比增长 15%, 证券行业债券总承销规模 11.36万亿元,同比增长 5.65%。 中信证券股权承销金额3536.98亿元,位于行业第一,同比+7.48%,其中 IPO 承销金额 1098.25亿元,同比+143.44%, IPO 承销金额市场份额 20.24%,位于行业第一; IPO 承销家数 69家,同比+46.81%, 相比 2020年,公司 IPO 承销家数及规模均实现显著增长。债券承销方面,公司债券承销金额 15613.52亿元,同比+19.96%,行业市场份额 13.74%,行业排名第一;债券销只数 3316只,同比-24.36%。 公司 2021年 IPO 承销金额相比 2020年大幅提升,债券承销金额平稳发展, 预计 2021年公司投行业务手续费净收入增幅超 20%。 各项业务均衡发展, 预计资本中介、资管、 经纪业务增速居前。 预计公司 2021年同比增速前 3项业务为资本中介业务、资管业务、 经纪业务, 预计公司资本中介业务收入同比大增。 2021年以来市场融资余额呈高位上升态势, 2021年末市场融资余额 17120.50亿元, 较 2020年末增长 5.75% 。 2021年 前三季度情况看, 公司利息净收入同比+139.60%, 预计公司融资余额市场份额稳定在 7.58%左右, 测算公司2021年两融业务利息收入大幅增长。 基于市场交投活跃环境下, 预计公司 2021年存放金融同业利息收入稳步增长。 维持 2021年公司全年利息净收入约为 55亿元水平的观点不变。 投资建议: 公司各项业务均处于市场领先地位,公司资管、自营、财富管理转型在行业转型变革中具备领先优势 。公司持有华夏基金62.20%的股权,有望持续享受公募基金发展红利。 2022年,在全市场注册制改革、科创板拟试行做市商制度等改革利好政策下,公司作为龙头券商预计将成为行业较大受益者。 在打造航母级头部券商的政策支持下,凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力,我们继续看好公司未来业绩稳健增长。 近期公司配股已获证监会审核通过,公司配股申请工作正稳步推进,若公司配股按计划实施,将有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标,有利于公司重资产业务、资管业务及科技赋能等方面的发展。我们基本维持此前对公司的盈利预测, 根据市场数据情况进行相应业务收入的微调, 维持对公司的“推荐”评级。 在公司 2022年按计划实施配股的假设条件下, 预计2021/2022/2023年 营 业 收 入 765.87/760.82/841.88亿 元 ( 原 为716.55/745.57/821.15亿元) ,归属于母公司所有者净利润分别为232.15/249.33/277.64亿元(原为 232.49/249.34/277.80亿元) ,对应增速分别为+55.79%/+7.04%/+11.35%, 以最新股本 129.27亿股测算,2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.80/1.93/2.15元/股, 2021/2022/2023年BPS 分别为 16.17/18.08/18.77元/股。根据公司自身历史估值情况,历史 PB(LF)中位数为 2倍,考虑到公司龙头地位稳固及业绩稳健等因素,我们认为给予公司 2022年 1.6-1.9倍 PB 较为合理,对应股价合理区间为 28.93-34.35元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务; 资本市场改革不及预期; 金融监管趋严; 配股进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2022-01-14 25.14 30.64 57.86% 26.17 4.10%
26.17 4.10%
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业绩概览2022年1月12日中信证券发布业绩快报,2021年中信证券实现营业收入765.7亿元,同比增长40.8%;归母净利润229.8亿元,同比增长54.2%;加权平均净资产收益率12.01%,同比提高3.58pct。Q4实现营业总收入187.6亿元,同比增长51.4%;归母净利润53.3亿元,同比增长138.0%,营收净利超预期增长。 预计多业务条线高增长2021年中信证券实现营业收入765.7亿元,同比增长40.8%;归母净利润229.8亿元,同比增长54.2%,判断归因多业务条线经营业绩亮眼。 经纪业务方面,2021年股票市场活跃度较高,全市场日均股基成交额同比增长25%至1.1万亿,推测中信成交额市占率进一步提升,推动经纪业务收入高速增长;投行业务方面,2021年中信证券股(包括可转债)、债承销规模市占率分别为19%/13%,稳居行业第一;资管业务方面,公司主动管理能力持续提升、华夏基金管理规模稳步增长,21Q3末中信主动管理规模占比增至82%,2021年末华夏基金管理规模达9,619亿(Wind口径),较年初增长25%。 投行受益于全面注册制2021年12月中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制,我们判断相关政策有望于今年落地。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求,项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益。2021年IPO承销规模CR5市占率超50%,其中中信证券市占率高达18%,判断未来中信证券等投行龙头将继续受益于全面注册制改革的红利。 A+H配股即将靴子落地中信证券于2021年2月26日发布配股预案,计划募集不超过280亿资金,其中不超过190亿用于发展资本中介业务。2021年11月26日公司配股获得证监会批复,我们判断配股落地在即,将有力补充资本弹药,壮大资本中介等业务。 盈利预测及估值中信证券龙头地位稳固,多业务条线高速增长推动业绩超预期,未来将继续受益于资本市场改革红利。预计2022-2023年归母净利润增速为17%/20%,对应BPS为17.57/19.17元每股。上调目标价至32.50元,对应2022年PB1.8倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;市场交投活跃度大幅回落;市场改革进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2022-01-14 25.14 29.23 50.59% 26.17 4.10%
26.17 4.10%
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事件:公司发布 2021年度业绩快报,实现营业收入 766亿元(YoY+40.8%),归母净利润 230亿元(YoY+54.2%),加权平均 ROE 12.01%(YoY+3.58pct.),EPS 1.77元(YoY+52.59%)。 公司实现归母净利润同比+54%至 230亿元, 超出市场预期。 1)公司净利润超过 2015年(198亿)创历史新高,业绩增速为 2016年以来最高水平。 2)公司加权平均 ROE 达到 12.01%,为 2016年以来最高水平,较 2020年的 8.43%提升 3.58pct。3)公司 2021Q4实现净利润 53.34亿元,同比+138%,主因 2020Q4公司计提信用减值 15.53亿元导致的低基数,驱动公司全年业绩增速在三季度+39%的基础上进一步提高。 投行、资管等多项业务均衡发展,稳健增长。 1)从前三季度来看,投资、经纪、资管业务业绩贡献最高,分别达 27%、 19%、 15%,信用、资管业务增速最高,分别达+139%、 +59%。 2) 资管板块表现优异,主要受益于券商资管主动管理转型向好, 规模持续增长,以及公募业绩贡献提升。截至 2021年 9月底, 公司私募主动管理资产月均规模达到 8528亿元,排名行业首位,较年初+28.3%。前三季度华夏基金实现净利润 16.9亿元,同比+46%。 3)投行业务规模高增,领跑行业。 Wind 数据显示,公司全年完成 IPO 规模 850亿元,同比+90%,市占率达 15.7%,较 2020年提升 6.4pct,排名行业第一(2020年排名行业第 4)。 配股落地在即, 资本实力进一步提升。 11月 26日,公司配股申请获得证监会批复,核准公司向原股东配售 19.39亿股(15.97亿股 A 股、3.42亿 H 股),募资不超过 280亿元, 其中 190亿发展资本中介业务、 50亿投入子公司、 30亿加强信息系统建设、 10亿补充营运资金。 公司作为机构业务龙头,本次募资主要投向资本中介业务, 看好公司 2022年完成配股后增强资本实力, 优化业务结构,带动业绩稳健向好增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 31元。 公司综合实力领跑行业,考虑到机构业务为财富管理衍生的确定性增长业务,公司作为机构业务龙头, 看好公司完成配股后打开业务发展空间,进一步带动业绩增长。 我们上调公司盈利预测,预计公司 2021年-2023年归母净利润增速分别为 54%、32%、 25%。 风险提示: 市场大幅波动/衍生品做市对冲风险/政策变化风险
中信证券 银行和金融服务 2022-01-14 25.14 -- -- 26.17 4.10%
26.17 4.10%
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公司2021年全年实现营业收入766亿元,同比增长41%;归母净利润230亿元,同比大增54%。公司基金投顾业务正式展业,配股获批支持衍生品、做市等蓝海业务增长,有望紧握财富管理需求增长和资本市场供给侧改革的时代红利,持续发挥龙头优势提升份额,保持高增,维持买入评级。 高基数下业绩加速增长,ROE 显著提升。1)2021年公司各项业务均衡发展、稳步增长,全年营收与归母净利润分别同比增长41%和54%,高基数下业绩加速增长(2020年增速分别为26%和22%)。其中Q4单季归母净利润53亿元,同比大增138%。2)盈利能力显著提升,年化ROE 12.0%,同比提升358BP。 基金投顾强势起跑,点亮长期增长点。1)2021年股市日均成交额10,587亿元,同比增长24.8%,公募基金净值合计25万亿元(截至11月),较年初增长27.3%,预计带动公司经纪、资管等多业务增长,是2021年增长的主要驱动力。2)11月1日公司基金投顾业务正式展业,截至12月29日,签约资产突破70亿元,签约客户接近9万人,财管新赛道持续快速扩张,有望持续受益于居民财富增长与搬家趋势,长期驱动成长。 配股获批助推衍生品和做市等重资本业务增长。公司配股申请获批,280亿元配股中190亿元计划投入资本中介业务(包括融资融券、股票质押、收益互换、股权和大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等业务),衍生品业务成长空间广阔,科创板做市交易试点在即,增长获得资金保障。 投行业务龙头地位稳固,持续受益于供给侧改革。2021年公司股权承销市场份额维持18%以上,债权承销份额稳健提升至13.8%,均稳居行业第一。IPO 份额由9.5%大幅提升到15.7%,排名由第4提升到第1。公司龙头品牌效应卓著,有望在持续的资本市场供给侧改革中获得更多红利。 估值公司有望通过基金投顾业务和衍生品、做市等重资本业务夯实长期成长点,维持高增,并持续发挥龙头优势进一步提升份额。21/22/23年的归母净利润预测值230/284/324亿元,维持买入评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2022-01-14 25.14 -- -- 26.17 4.10%
26.17 4.10%
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事件:公司披露业绩快报,2021营收765.70亿元、同比+40.8%,归母净利润229.79亿元、同比+54.2%,归母净利润相当于我们此前预测的121%,超出预期。加权平均ROE12.01%、同比+3.58pct。Q421归母净利润53.34亿元、同比+137.9%、环比-2.1%。 业绩归因:根据公司公告,公司业绩大增主要因2021年国内经济逐步克服疫情影响、持续好转,以及资本市场蓬勃发展,推动公司投资银行、资产管理等各项业务均衡发展、稳步增长。【投行业务】2021年公司股权承销家数2043家、承销额1.09万亿元,均位居行业首位;其中IPO家数69家、承销额1098亿元,同样均位居行业首位。债券承销方面,企业债承销49只、承销额297亿元,市场份额6.75%、位居行业第三(仅次于海通10.77%、建投9.40%),公司债承销663只、承销额3362亿元,市场份额9.74%、位居行业第二(仅次于建投11.27%)。【资管业务】截至2022年1月11日,公司集合资管份额2030亿份、资产净值2144.67亿元,均位居行业榜首;根据上市券商中报数据,H121公司受托资产管理规模1.39万亿元、资管总收入17.82亿元,均位居行业榜首。 大而全的券商龙头,各项业务发展均衡:公司经纪、投行等业务具备传统优势,场外业务、财富管理等各项创新业务发展亦领先行业。公司作为龙头券商,综合实力强劲,场外业务、大投行业务及财富管理业务发展有望打开估值上升空间。 投资建议:公司拟配股19.39亿股于2021年11月26日获批,资本实力将进一步增强。根据业绩快报,我们上调了公司经纪、投行、资管业务收入,并基于此上调公司2021-2023年盈利预测为229.79、281.59、330.56亿元,上调幅度22%、21%、19%,维持买入-A评级。 风险提示:资本市场景气度下滑、业务开展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名