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中信证券 银行和金融服务 2021-11-03 25.90 -- -- 25.93 0.12%
25.93 0.12% -- 详细
公司发布221021年三季报,整体业绩符合预期。公司第三季度实现营业总收入200.90亿元,同比+31.73%,环比-0.6%;净利润54.47亿元,同比+45.86%,环比-23%;期间加权平均ROE2.82%,较去年同期增加0.72pct;前三季度共实现营业总收入578.11亿元,同比+37.66%,净利润175.31亿元,同比+39.61%,期间加权平均ROE为9.34%,较去年同期增加2.17pct,整体业绩符合预期。 除自营外多项业务稳健增长,公允价值变动拖累业绩。2021Q3公司实现信用/资管/经纪/投行净收入43.9/85.8/108.8/56.4亿元,同比增长+139%/+59%/+27%/+26%。自营业务方面,受权益市场波动及债市调整影响,投资收益159.25亿元,同比+3%,公允价值变动收益1.28亿元,同比-83%。业务占比方面,剔除其他业务收入,自营、经纪、资管、投行、利息净收入分别占比34%、24%、19%、12%、10%。 投行业务龙头地位稳固,多项指标排名行业第一。截至2021Q3,公司股债总承销金额为11,136亿元,同比+18.61%,市场份额13.75%。其中IPO募集资金582.92亿元,同比+105.20%,市场份额为16.58%,位居行业第二(第一国泰君安市场份额为16.91%),增发募集资金868.96亿元,同比-0.82%,市场份额为21.52%,位居行业第一,ABS募集资金1,941.72亿元,同比+28.94%,市场份额14.96%。 ,主动管理转型成功,“资管++基金”业绩维持高增。公司转型主动管理效果明显,公司目前是已完成参公改造大集合产品数量最多的公司,已有16只大集合产品合同变更获证监会批准并参考公募基金政策运作。截至三季末,公司控股华夏基金总规模9,332亿元,同比+43.11%,其中非货基规模6,109亿元,同比+45.17%;三季度实现净利润6.4亿元,同比+56.4%,前三季度累计实现净利润16.85亿元。 金融投资资产持续扩张,资产质量夯实信用减值风险缓释。截至2021Q3,公司金融投资资产规模达5416.2亿元,较年初增加+11.4%。2021Q3信用减值损失累计计提14.90亿元,同比-70.4%,减值损失风险缓释,资产质量提升。 投资建议:公司经纪业务、投行业务等传统业务地位稳固;伴随着股押规模持续收缩,风险逐步出清,资产质量提高;财富管理业务转型成功,公募基金业务为新的利润增长点,为其提供持续高额稳定利润。公司在上半年营业收入、净利润均实现同比高增,三季度在前期高基数基础下增长有所放缓,但总体业绩维持稳定。预计公司2021-2023年每股净资产为15.04/16.61/18.44元,对应PB为1.73/1.56/1.41倍,维持“买入评级”。 风险提示:市场大幅波动,业务开展不及预期
中信证券 银行和金融服务 2021-11-01 25.80 28.90 21.58% 26.10 1.16%
26.10 1.16% -- 详细
事件:中信证券正式披露2021年三季报,公司前三季度实现营业收入578.12亿元,同比增长37.66%,归母净利润176.45亿元,同比增幅为39.37%,基本每股收益1.36元/股,同比增长37.37%,加权平均净资产收益率9.34%,同比增加2.17个百分点。单季度来看,第三季度公司实现营业收入200.91亿元,同比增长31.73%,环比下滑5.78%,归母净利润54.47亿元,同比增长39.37%,环比下滑22.55%。整体来看,业绩略超我们此前预期。 各项业务均衡发展,资本中介、资管延续高增。分业务来看,前三季度同比增速前2项业务依然为资本中介业务43.87亿元/+139.60%、资管业务85.80亿元/+59.07%,经纪与投行业务收入及增速分别为108.80亿元/+27.49%、56.44亿元/+25.62%,自营业务收入154.04亿元,同比下降2.97%。 。资本中介业务收入同比大增。今年以来市场融资余额呈高位上升态势,公司资本中介业务收入同比大增,前三季度利息净收入43.87亿元,同比+139.60%。1-3季度单季度利息净收入维持高增速,各季度收入及同比增速分别为10.68亿元/+241.21%、12.56亿元/+152.72%、20.63亿元/+102.06%。估计公司两融业务利息收入大幅增长,三季度末公司融资余额1276.87亿元,同比增长22.11%,环比增长2.32%,测算融资余额市场份额基本稳定,为7.58%。三季度股基交投活跃,客户资金及结算备付金稳步增长(同比+31.36%/环比10.48%),我们估计第三季度存放金融同业利息收入稳步增长。由于第三季度利息净收入水平超预期,我们上修全年利息净收入至55.10亿元。 前三季度资管业务同比增长59%,华夏基金净利润超去年全年。根据公司半年报信息,公司资管规模基本保持稳中有升态势,公司主动管理规模水平保持提升态势,上半年末公司主动管理规模占比达83.85%,较去年末提升6.82个百分点。此外,公司大集合产品的整改规范工作正有序推进,且公司拟进军公募资管子公司,有利于未来公司进一步强化主动管理能力。前三季度公司共实现资管业务收入85.80亿元(同比+59.07%),1-3季度分别实现收入及同比增速分别为27.88亿元/+72.42%,27.84亿元/+66.41%,30.08亿元/+42.97%。公募基金方面,根据公告信息,前三季度华夏基金实现净利润16.85亿元,高于去年全年水平(15.98亿元),其中第三季度华夏基金实现净利润6.36亿元,1、2季度华夏基金净利润分别为3.49亿元、7.00亿元。预计在居民理财需求日益增长、权益类基金扩容趋势下,华夏公募基金规模及净利润有望继续保持扩张态势。第三季度资管业务收入略超我们此前预测数据,我们上修全年资管业务手续费净收入至113.41亿元。 第三季度经纪业务长同比增长17.36%,关注公司财富管理转型进展。第三季度,A股市场股基交投活跃,单季度日均股基交易额为2019年以来新高水平,第三季度日均股基成交额1.38万亿元,同比增长23.68%,环比增长46.46%。第三季度经纪业务手续费净收入同比增长17.36%,环比增长28.51%。经测算,我们估计公司市场份额维持在6.8%左右,平均佣金率在0.3‰左右。公司财富管理转型初见成效,代销金融产品收入占经纪业务手续费收入比例快速提升,根据公告信息测算,2020H2由2020H1的14.46%提升至21.23%,2021H1继续提升1.37个百分点至22.59%。在公募基金规模扩容、行业基金投顾试点等环境下,建议关注公司财富管理转型进展,公司财富管理转型有望提速。基于市场情况及公司三季报情况,我们上修经纪业务全年收入至140.23亿元。 公司投行业务稳步发展,IPO承销金额大幅增长。行业层面,前三季度累计股权融资规模11936亿元,同比下降2.46%,累计IPO融资规模3768亿元,同比增长5.93%,市场债券发行总规模44.69万亿元,同比增长5.65%。前三季度,中信证券投行业务收入56.44亿元,同比增长25.62%,股权承销中IPO相比去年同期大幅提升,债券承销平稳发展。根据wind数据,股权承销金额1827.71亿元,位于行业第一,同比-22.17%,其中IPO承销金额614.09亿元,同比+79.56%,IPO承销金额市场份额16.07%,位于行业第一;IPO承销家数51家,同比+88.89%,可见相比去年同期,公司IPO承销家数及规模均大幅增长。 债券承销方面,公司前三季度债券承销金额10986.53亿元,同比+18.92%,行业市场份额13.42%,行业排名第一;债券承销只数2263只,同比-1.48%。 自营业务收入同比小幅下滑,收益基本稳定。整体来看,公司自营业务收入较为稳定,同比小幅下滑。前三季度公司实现自营业务收入154.04亿元,同比下滑2.97%。分季度来看,第二季度自营业务收入较好,第三季度自营业务收益率环比有所下滑。公司1-3季度分别实现自营业务收入38.74亿元、75.54亿元、39.76亿元,测算年化收益率分别为3.04%、5.70%、2.98%。 投资建议:在打造航母级头部券商的政策支持下,凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力,我们继续看好公司未来业绩稳健增长。近期公司公告已对配股申请的证监会二次反馈意见进行回复,尚待证监会审批,若公司配股按计划实施,将有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标,有利于公司重资产业务、资管业务及科技赋能等方面的发展,且中信证券第一大股东承诺全额认购所获配股股份,彰显股东对公司未来发展的信心。基于市场相关数据及公司三季报情况,我们上调公司相关盈利预测,在公司2022年按计划实施配股的假设条件下,预计2021/2022/2023年营业收入716.55/745.57/821.15亿元,归属于母公司所有者净利润分别为232.49/249.34/277.80亿元,对应增速分别为56.01%/7.25%/11.41%,以最新股本129.27亿股测算,2021/2022/2023年EPS分别为1.80/1.93/2.15元/股。根据公司自身历史估值情况,历史PB(LF)中位数为2倍,考虑到公司龙头地位稳固及业绩稳健等因素,我们认为给予公司2022年1.6-1.9倍PB较为合理,对应股价目标区间为28.90-34.32元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;
中信证券 银行和金融服务 2021-11-01 25.00 -- -- 26.10 4.40%
26.10 4.40% -- 详细
中信证券发布2021 年三季报,2021 年前三季度实现营业收入578.12 亿元,同比增长37.66%;归母净利润176.45 亿元,同比增长39.37%;扣非归母净利润175.31 亿元,同比增长39.61%。截止2021 年9 月底,公司总资产为12,123.66 亿元,较年初增长15.14%;公司ROE(加权平均)为9.34%,同比增长2.17pct。2021 前三季度,公司经纪、投行、资管、自营、信用、其他业务占营收比例分别为19%、10%、15%、27%、8%、20%。 投行业务保持行业领先。2021 年前三季度,公司实现证券承销业务净收入56.44 亿元,同比增长25.63%。截至2021 年10 月28 日,公司IPO、增发、债券承销规模分别为702.78 亿元、1,132.17 亿元、11,032.74亿元,均排名行业第一。 经纪业务维持高增,资管业务收入增长明显。2021 年前三季度,公司经纪业务净收入108.79 亿元,同比增长27.47%,主要受益于前三季度两市交投活跃。2021 年前三季度,公司资管业务净收入85.79 亿元,同比增长59.05%,继续保持高速增长。 自营业务同比增速略微下滑。2021 年前三季度,公司实现自营业务净收入154.04 亿元(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益增长公允价值变动净收益),同比-2.98%。公允价值变动收益为1.28 亿元,较年初-82.73%,主要是证券市场波动导致金融工具公允价值变动。 信用业务收入大幅增长。2021 年前三季度,利息净收入43.86 亿元,同比增长139.49%。2021 年前三季度,信用减值损失为14.90 亿元,同比-70.36%,信用减值损失的减少主要源于买入返售金融资产计提信用减值损失减少。 投资建议。公司龙头优势显著,各项业务保持行业领先,其中信用与资管业务均实现大幅增长。预计中信证券2021-2023 年净利润分别为224.29 亿元、255.17 亿元、311.11 亿元,EPS 分别为1.68 元、1.97 元、2.41 元,按2021 年10 月28 日收盘价计算,对应PE 分别为15 倍、13倍、10 倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。两市成交额大幅萎缩,融资余额大幅萎缩。
中信证券 银行和金融服务 2021-11-01 25.00 -- -- 26.10 4.40%
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中信证券披露2021年第三季度报告,业绩增速符合预期 2021年前三季度,公司实现营业收入为578.12亿元,同比增长37.66%;实现归属于母公司股东的净利润为176.45亿元,同比增长39.37%。三季度末,公司总资产达12123亿元,同比增长16.11%。前三季度,公司加权平均净资产收益率为9.34%,同比提高2.17个百分点。基本每股收益为1.36元,同比增长37.37%。公司经纪、投行、资管、信用、投资业务占比分别为19%、10%、15%、8%、29%。 经纪业务同比增长27%,投行业务同比增长26% 2021 年前三季度,市场日均股票成交额为10449亿元,同比增长21.26%。公司抓住市场回暖机遇,实现经纪业务收入108.79亿元,同比增长27.46%。公司前三季度投行业务收入为56.44亿元,同比增长25.62%。公司投行业务处于行业领先地位,前三季度,公司完成IPO募资规模为653.34亿元,市场份额为17%,排名行业第一;增发募资规模为1005.18亿元,市场份额为21%,位居行业第一;累计债券承销金额为11038.59亿元,市场份额13.53%,同样处于行业首位。 资管业务同比增长59.05%,信用业务同比增长139.54% 2021年前三季度,公司实现资管业务收入85.79亿元,同比增长59.05%;信用业务收入为43.86亿元,同比增长139.54%。 盈利预测和投资建议 我们预测2021-2023年公司净利润分别为226亿元、263亿元、302亿元,增速分别为52%/16%/15%,EPS为1.75/2.03/2.34元,当前股价对应的PE为14.16/12.17/10.59x,PB为1.73/1.60/1.47x。资本市场改革持续,行业讲加速形成差异化发展格局,龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司综合实力行业持续领先,各项业务稳健增长,我们维持其“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。
中信证券 银行和金融服务 2021-09-01 24.25 30.50 28.31% 28.23 16.41%
28.23 16.41% -- 详细
报告导读公司是券业绝对龙头,业务全面优秀。看好公司受益于资本市场改革所带来的集中度提升,持续做大做强,业绩更进一竿,估值享龙头溢价。 投资要点综合实力强劲的龙头中信证券成立于1995年,通过多次增资扩股、战略扩张、国际化经营实现快速发展,目前已成为国内首家资产过万亿的券商,是行业绝对龙头。公司2016-2020年净利润复合增速10%,增长稳健。1H21经纪/投行/资管/利息/自营收入占营收比重分别为18%/9%/15%/6%/30%,业务结构均衡,抗周期性较强。中信证券综合实力强劲,依靠多项竞争优势巩固行业地位: (1)业务全而优:公司多项业务指标排名行业第一,真正做到全面优秀,无明显短板。2019年证监会明确提出打造航母级券商,未来行业强者恒强的局面会愈发明显,中信证券作为全面优秀的绝对龙头是核心受益标的; (2)客户质量高:机构客户更看重券商的综合服务能力,对价格的敏感度较低。 公司凭借股东资源以及自身品牌实力积累了大量优质机构客户资源,2020年经纪、两融业务中机构客户贡献分别达72.6%和36.1%,高于其他头部券商; (3)融资成本低:比较头部券商2019-2020年间发行短期融资券和公司债的成本可以看出,中信分别以2.3%/3.4%的加权平均利率处于头部券商中的低位。 较低的融资成本能够帮助公司大力发展重资产业务,获取稳定息差。 成长性与稳定性兼备 (1)经纪业务:财富管理转型,成长空间广阔。中信证券股基成交额市占率排名行业第二,佣金率始终高于行业水平,经纪业务基础扎实。公司具备客户质量高、金融产品体系丰富、投顾人才充足等优秀条件,财富管理转型步伐坚定。 (2)投行业务:改革红利持续,释放增长空间。1H21公司股、债承销额分别为1,072/6,090亿(Wind 口径),居行业首位。在注册制的背景下,公司充分发挥定价能力、销售能力和平台优势,加强布局新经济行业,公司IPO 项目储备数量排名行业第一,其中科创板和创业板项目数量占比82%。 (3)资管业务:资管结构优化,收入行业第一。2Q21末中信证券私募资产管理主动管理规模7,748亿元,居行业第一,主动管理占比从2016年的39%逐步提升至2Q21的77%,主动管理能力持续增强。2020年公司资管业务净收入80亿元(包括基金管理业务净收入),排名行业第一。 (4)信用业务:两融规模增长,赚取稳定息差。2020年中信证券两融余额1,455亿元,同比高增 108%,两融业务利息收入连续多年排名行业第一;股票质押规模持续回落,2020年底较2017年峰值已下降59%,买入返售金融资产减值准备占买入返售金融资产的比重为17%,减值损失计提充足,风险可控。 (5)投资交易:加强去方向化,利好收入稳定。中信证券金融投资资产规模持续扩大,从2010年的522亿元增长至2020年的5,062亿元,规模排名行业第一,复合增速达26%,夯实投资收益增长的基础。投资交易积极向去方向化发展,减弱行情波动对业绩的冲击,未来投资收益的稳定性有望提升。 (6)创新业务:衍生品迈新步,增长空间较大。2021年6月我国场外衍生品名义本金占境内上市公司市值比重为1.7%,低于美国6%-8%的水平,我国场外衍生品业务还有较大提升空间。目前行业集中度较高,2021年5月期权与互换 合计新增交易量CR5达80.7%,马太效应凸显。中信竞争优势突出,截至2020年11月末,公司场外衍生品存续名义本金合计3,040亿元,排名行业第一。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年营业收入同比增长15%/14%/12%;归母净利润同比增长30%/19%/15%。中信证券各业务发展均衡且保持领先,龙头地位稳固,同时长期受益于资本市场改革的红利,理应享受龙头的估值溢价,因此我们给予公司2021年2倍PB,对应目标价30.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;市场交投活跃度大幅回落;改革进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2021-08-27 24.81 -- -- 28.23 13.78%
28.23 13.78%
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◆ 营收、净利维持同比高增速。2021 上半年公司实现营收377.21 亿元,同比+41.05%;实现归母净利润121.98 亿元,同比+36.66%。◆ 年化ROE 增至13.04%,杠杆倍数上升至6.1 倍。2021H1,中信证券净资产1915.79 亿元,同比+6.43%;总资产11691.4 亿元,同比+19.91%。2021H1 年化ROE13.04%,较2019H1 增长2.64 个pct,较2020 年末增长4.53 个pct,整体杠杆倍数自2020 年末的5.66 倍上升至2021H1 的6.10 倍。◆ 收入结构稳定,各项业务稳健增长。2021H1 公司经纪业务实现营收67.42 亿元占比18%,同比+34.62%;投行业务实现营收33.07 亿元,占比9%,同比+48.90%;投资业务收入(投资净收益+公允价值变动净收益)118.57 亿元,占比31.43%,其中投资净收益100.20 亿元,同比+23.24%;资产管理业务实现营收55.72 亿元(其中基金管理业务37 亿元),占比15%,同比+69.36%;利息净收入23.2 亿元,占比5%,同比+69.36%。◆ 公司业务亮点:1、经纪业务:经纪业务市占率、财富管理客户数与资产稳健增长。2021H1 公司股基成交额市占率持续提升至7.4%。财富管理高净值客户数与资产同比增速在15%左右;2、投行业务:龙头地位稳固,IPO、再融资、债权承销规模等多项指标位列行业第一;3、投资业务:去方向性投资转型取得成效,业绩保持稳健。2021H1 公司实现投资收益100.20 亿元,同比+23.2%,其中权益法确认的收益4.28 亿元,同比+365.7%,公允价值变动净收益18.37 亿元;4、资管业务:“资管+基金”业务保持高增速,私募资管份额第一。2021H1 公司资产管理业务实现营业收入18.7 亿元,同比增长104.8%,基金业务实现收入37.02 亿元,同比+55.75%。5、资本中介业务:两融业务同比高增,股押业务持续收缩。2021H1 公司实现融资融券利息收入49.03 亿元,同比+80.75%。股票质押业务利息收入7.18%亿元,同比-38.04%。股票质押式回购业务规模为人民币282.82 亿元,同比-52.65%,较年初减少34.18 亿元。◆ 投资建议:公司经纪业务、投行业务等传统业务地位稳固;伴随着股押规模持续收缩,风险逐步出清,资产质量提高;公司财富管理业务转型成功,公募基金业务为新的利润增长点,为其提供持续高额稳定利润。半年报业绩符合我们此前预期,随着资本市场改革不断深化,叠加监管驱动打造航母级券商导向,利好资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商。预计公司2021-2023 年每股净资产为15.51/16.65/17.85 元, 对应PB 为1.51/1.40/1.31 倍,维持“买入评级”。◆ 风险提示:市场大幅波动,业务开展不及预期
中信证券 银行和金融服务 2021-08-24 24.39 -- -- 28.23 15.74%
28.23 15.74%
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中信证券发布 2021年半年报,2021年上半年实现营业收入 377.21亿元,同比+41.05%;归母净利润 121.98亿元,同比+36.66%;扣非归母净利润 121.40亿元,同比+37.10%。截止 2021年 6月底,公司总资产为11,691亿元,较年初+11.03%;公司权益乘数(剔除客户保证金)为 4.93倍,较 2021年初上升 0.25倍;2021年上半年公司非年化 ROE(加权)为 6.52%,同比+1.45pct。2021年上半年,公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为 17.87%、8.77%、14.77%、6.16%、30.30%、19.48%。 投行业务稳坐龙头。2021年上半年,公司实现证券承销业务净收入 33.07亿元,同比+48.90%。2021年上半年,公司完成 A 股主承销项目 92单,主承销金额人民币 1,422.99亿元(现金类及资产类),同比+ 8.01%,市场份额 18.07%,排名市场第一。完成 IPO 项目 27单,合计发行人民币 377.14亿元,市场份额 17.88%,排名市场第一;公司完成再融资主承销项目 65单,主承销金额人民币 1,045.85亿元,市场份额 18.14%,排名市场第一;完成 41单现金类定向增发项目,合计承销金额人民币845.44亿元,市场份额 25.07%,排名市场第一。截至 2021年上半年,公司债务融资业务继续保持行业领先地位,承销金额合计人民币6,638.03亿元,同比增长 17.89% 。承销金额占证券公司承销总金额的13.18%,排名同业第一;占包含商业银行等承销机构在内的全市场承销总金额的 5.35%,排名全市场第三,共承销债券 1,287只,排名同业第一。 经纪业务收入增长明显,财富管理业务持续发力。2021年上半年,公司经纪业务净收入 67.42亿元,同比+34.62%;2021年上半年两市交投活跃延续,公司经纪业务保持高增长。截至报告期末,客户数量累计超1,140万户,托管客户资产规模合计人民币 9.7万亿元。人民币 200万元以上资产财富客户数量 14.0万户,资产规模人民币 1.7万亿元,较2020年末分别增长 11%、15%;人民币 600万元以上资产高净值客户数量3.1万户,资产规模人民币 1.4万亿元,较 2020年末均增长 15% ;财富管理账户签约客户 1.7万户,签约客户资产超人民币 2,100亿元。 资管业务持续发力。2021年上半年,公司资管业务净收入 5,572亿元,同比+69.36%。截至报告期末,公司资产管理费收 17.8亿元,同比+48.61%。主动管理规模人民币 11,663.68亿元,资管新规下公司私募资产管理业务(不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品)市场份额约 13.84%,排名行业第一。截至报告期末,华夏基金本部管理资产规模人民币 16,066.14亿元,同比+ 28.73%。其中,公募基金管理 规模人民币 9,762.43亿元,同比+ 42.14%;机构及国际业务资产管理规模人民币 6,303.71亿元,同比 12.31%,华夏基金整体资产管理规模进一步提升。 信用业务收入大幅增长。2021年上半年,公司信用业务净收入 23.24亿元,同比+186.73%。截至报告期末,公司融出资金净值为 1,247.86亿元,较年初+6.89%。截至 2021年 6月 30日,信用减值损失为 6.92亿元,同比-66.01%;其中,买入返售金融资产 3.12亿元,较年初-72.56%,信用减值损失持续下降;资产质量改善明显。 投资建议。公司投行业务保持行业领先,随着注册制的深入发展后续业绩增长可期;信用与资管业务大幅增长,财富转型效果显著,公司作为行业龙头各项业务能力突出,后续看好公司财富转型加速以及向 FICC 等多业务开发与发展,维持公司谨慎推荐评级。我们预计公司 2021-2023年业绩数据,归母净利润分别为 211.95亿元、233.78亿元、265.76亿元,按 2021年 8月 19日收盘价计算,EPS 分别为 1.64元、1.88元、2.14元,对应 PE 分别为 15.03倍、13.27倍、11.66倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。两市成交额大幅萎缩,融资余额大幅萎缩、注册制改革不如预期等。
中信证券 银行和金融服务 2021-08-24 24.39 -- -- 28.23 15.74%
28.23 15.74%
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事件描述2021年上半年,公司实现营收377.20亿元,同比+41.05%;归母净利润121.98亿元,同比+36.66%;对应EPS 0.94元/股;加权平均ROE6.52%,较去年同期增加1.45个百分点。 事件点评财富、资管、投行全面增长,ROE 继续提升。经纪业务收入同比增长35%,远超行业(11%)水平。其中:公司托管客户资产规模同比增加15%,股基交易额同比增长22%(行业为20%),市占率提升。代销金融产品收入大幅增长,达104.23%。母公司资管净收入同比增长104.76%,基金公司资管收入同比增长55.75%。投行业务同比增长48.89%。IP0发行金额市场份额17.88%,排名第一。公司上半年ROE 水平为6.52%,如果按照年化计算,仅次于2015年的16.63%。 投资业务稳步发展,两融大幅增长。投资业务贡献度下降,但依然为第一,收入同比小幅下降3%。利率产品销售规模保持行业第一,ETF 品种做市全覆盖。公司2021年6月底,两融余额为1209.46亿元,比2020年底增长7.39%。但两融利息收入达49.03亿元,同比增长80.75%。公司股票质押式回购业务规模(自有资金+资管产品)为492.35亿元,比2020年底下降8.07%。公司信用减值损失6.92亿元,比去年同期下降66.01%。 配股增资有望落地,夯实龙头地位。公司配股拟募资不超过280亿元,其中资本中介190亿、子公司50亿元、信息系统30亿元、其他营运资金10亿元。资本中介业务是公司近年来重点培育的业务方向,行业龙头地位稳固,收益互换、衍生品等已成为公司重要的利润增长点。本次配股有利于夯实龙头券商基础,向航母券商迈进。 投资建议预计公司2021-2023年的营收分别为797.39亿元、878.15亿元、1061.51亿元,归母净利润分别为213.46亿元、260.01亿元、326.50亿元,EPS分别为1.65元、2.01元、2.53亿元,每股净资产16.51元、19.64元、23.46元,对应PB 分别为1.47、1.23、1.03。维持“买入”评级。 存在风险二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2021-08-23 24.34 28.80 21.16% 28.23 15.98%
28.23 15.98%
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事件:中信证券正式披露2021年半年报,公司上半年营业收入377.21亿元,同比增长41.05%,归属于母公司股东的净利润121.98亿元,同比增幅为36.66%,上半年基本每股收益0.94元/股,同比增幅34.29%,加权净资产收益率6.52%,同比增加1.45个百分点。以上披露信息与业绩快报披露数据基本一致。 各项业务均衡发展,资管、资本中介及投行业务高增。上半年各项业务收入来看,营业收入来源主要是自营业务、经纪业务、资管业务,收入占比(分母采用"营业总收入-其他业务收入+其他业务支出"计算)分别为37.30%、20.63%、18.19%,投行与资本中介业务(利息净收入)收入占比分别为10.79%、7.58%。同比增速来看,今年上半年增速最大的为资本中介业务(+186.9%),其次为资管业务(+69.4%)、投行业务(+48.9%)、经纪业务(+30.7%),自营业务收入同比下降3.1%。 公司自营业务来看,二季度末公司金融资产投资规模基本维持在一季度末水平,为5273.94亿元,二季度自营业务收入75.54亿元,较一季度的38.74亿元提升较多,主要是二季度市场环境向好、投资收益率得到提升,测算二季度金融资产投资收益率为5.70%(年化),较一季度测算金融资产投资收益率3.04%(年化)高出2.66个百分点。 私募资管业务平稳发展,华夏基金净利润大增。根据公司半年报信息,资管业务方面,上半年末公司资产管理规模为13909.62亿元,较去年末增长1.80%,公司资管规模基本保持稳中有升态势,公司私募资产管理业务规模市场份额约 13.84%,排名行业第一。公司集合、单一及专项资产管理规模及环比增速分别为3614.15亿元( +38.94%) 、10294.42亿元(-6.94%)和1.05亿元(-3.67%),公司主动管理规模水平保持提升态势,上半年末公司主动管理规模占比达83.85%,较去年末提升6.82个百分点。根据半年报信息,公司大集合产品的整改规范工作正有序推进,目前公司已有14只大集合产品合同变更申请获批,其中11只已参考公募基金正常运作。此外,公司拟进军公募资管子公司,有利于未来公司进一步强化主动管理能力。 根据公告信息,华夏基金2021年1-6月实现营业收入36.52亿元,同比增长53.24%,实现净利润10.49亿元,同比增长40.26%。截至2021年6月30日,华夏基金母公司管理资产规模为人民币16066.14亿元,公募基金规模9762.43亿元,较2020年末增长21.34%,2020年H1、H2环比增速分别为27.43%、17.21%。预计在居民理财需求日益增长、权益类基金扩容趋势下,华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势。 两融业务利息收入大幅增长,资本中介业务收入同比大增。上半年市场融资余额保持上升态势,公司资本中介业务收入同比大增,公司两融业务利息收入大幅增长,公司两融业务利息收入49.03亿元,较去年同期增长80.75%,创2014年以来半年度新高,期末融资余额1247.86亿元,同比增长46.50%,环比增长6.89%,测算融资余额市场份额7.66%,测算融资费率为8.12%(年化)。上半年股基交投活跃,客户资金及结算备付金稳步增长(+16.75%),存放金融同业利息收入同比大幅增长至31.08亿元(+40.81%)。 代销金融产品收入同比增长104.23%,财富管理转型稳步推进。2021年上半年,A 股市场股基交投活跃,日均股基成交额9808亿元,同比增幅21.17%。在公募基金规模扩容、行业基金投顾试点券商扩容趋势下,中信证券继续深化财富管理转型,2021年上半年公司代销金融产品收入继续提升至14.28亿元,同比增长104.23%,环比增长12.88%,代销金融产品规模为4356亿元,同比增长8.90%,环比减少20.03%,公私募基金保有规模3600亿元。公司代销金融产品收入占经纪业务手续费净收入比重达22.59%,同比提升8.13个百分点,环比提升1.37个百分点,预计在公司佣金率下滑、财富管理转型日益深化背景下,该比例有望继续提升。 投资建议:在打造航母级头部券商的政策支持下,凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力,我们继续看好公司未来业绩稳健增长。近期公司公告已对配股申请的证监会反馈意见进行回复,尚待证监会审批,我们认为公司配股申请工作正稳步推进,若公司配股按计划实施,将有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标,有利于公司重资产业务、资管业务及科技赋能等方面的发展,且中信证券第一大股东承诺全额认购所获配股股份,彰显股东对公司未来发展的信心。在公司2022年按计划实施配股的假设条件下,我们维持公司相关盈利预测,预计2021/2022/2023年营业收入697.67/725.21/796.64亿元,归属于母公司所有者净利润分别为224.11/245.68/272.20亿元,对应增速分别为50.39%/9.63%/10.79%,2021/2022/2023年EPS 分别为1.73/1.77/1.83元/股,每股净资产分别为15.28/18.00/18.66元/股。根据公司自身历史估值情况,历史PB(LF)中位数为2倍,考虑到公司龙头地位稳固及业绩稳健等因素,我们认为给予公司2022年1.6-1.9倍PB 较为合理,对应股价目标区间为28.80-34.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严;配股进度不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2021-04-30 23.00 24.69 3.87% 26.56 15.48%
26.60 15.65%
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oracle.sql.CLOB@401bf81f
中信证券 银行和金融服务 2021-04-30 23.00 -- -- 26.56 15.48%
26.60 15.65%
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oracle.sql.CLOB@7f7c7f39
中信证券 银行和金融服务 2021-04-29 22.76 -- -- 26.56 16.70%
26.60 16.87%
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事件: 公司发布 Q121季报, 实现营收 163.97亿元、 同比+27.58%, 归母净利润51.65亿元、 同比+26.73%; 加权平均 ROE(未年化) 同比+0.43pct 至 2.81%。 经纪/投行/资管/信用/投资收入同比+31.4%/+78.8%/+72.4%/+240.6%/-32.3%, 占营收比 21.5%/9.7%/17%/6.5%/23.6%。 市场景气度边际趋弱,财富管理转型势在必行: 【经纪】 Q121市场景气度呈现前高后低特征,前三月日均股基交易分别同比+57.78%/-0.28%/-6.24%。公司客户机构化下经纪业务一向稳定,在财富管理转型中注册投顾持续保持行业首位,预计代销金融产品对经纪收入形成一定支撑。【信用】 Q121两融较为活跃,日均余额同比+55.49%, 期末公司融出资金余额同比+52.63%,预计两融利息收入增长明显。 同时期末短融和拆入资金规模同比下滑 62.61%和 62.15%, 付息压力有所减轻。 此外,买入返售金融资产规模较上年末-11.69%、 同比-34%,股质规模仍在收缩。 投行马太效应明显,公司持续保持行业前列: 【投行】 Q121投行承销额保持行业首位,市占率同比下滑 1.32pct 至 12.96%, 主要系再融资业务有所下滑。投行整体承销费率提升明显,其中 IPO 同比+1.72pct; 在整体承销额同比-4.94%下,推动投行业务高增长(其中 IPO 收入同比+110%)。【其他】证券市场波动导致金融工具公允价值下滑,拖累投资收益;资管在向主动管理转型中盈利能力持续增强。 投资建议: 公司龙头地位稳固,各项业务稳定发展。 配股完成后将进一步夯实公司资本实力,同时打开高资本消耗业务发展空间,及时应对市场上客户的需求。长期视角下公司成长性充足,充分享受政策红利。目前对应 2021E P/B 1.50x, 位于近五年中枢水平以下,维持买入-A 建议。 风险提示: 市场景气度下行、二级市场大幅波动、政策红利释放不及预期
中信证券 银行和金融服务 2021-04-16 23.52 -- -- 25.68 9.18%
26.60 13.10%
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公司总资产规模大幅扩张,成为国内首家万亿券商。截至2020年底,公司总资产规模和总负债分别达1.05万亿元和0.87万亿元,较2019年末分别增长33%和38.45%,成为业内首家总资产破万亿券商,领先行业第二名约3000亿。 受信用减值计提影响,公司利润增速不及行业平均。2020年公司实现营业收入543.83亿元,同比+26.06%,行业平均营业收入增速+24.41%;实现归母净利润149.02亿元,同比+21.86%,行业平均净利润增速为27.98%;加权平均ROE 为8.43%,较上一年同期增加0.67个百分点,行业平均水平6.82%。 公司业务亮点:1、经纪业务:财富管理业务转型成功,财富管理客户数与资产同比大增,2020年公司股基市场份额提升0.47个百分点至6.13%,财富管理客户数与资产同比增速均超60%。2、投行业务:整体市占率提升,龙头地位稳固。2020年公司投行业务实现收入68.82亿元,同比+54.13%。股权融资与债券承销规模均为行业第一。3、自营业务:去方向性投资转型取得成效,另类投资业务表现亮眼。公司2020年实现自营投资收入同比+12.70%至179亿元,股票投资规模增长,新增投资项目70余单(含科创板跟投),投资金额近人民币40亿元。全年实现净利润17.6亿元,同比+35%。4、资管业务:主动管理取得突破,私募业务规模排名第一。2020年公司资管业务实现营业收入24.74亿元,同比增长51.67%。其中主动管理规模人民币10,526.45亿元,资管新规下公司私募资产管理业务市场份额约13.50%,排名行业第一。5、资本中介业务:融资融券规模领先,股押风险计提充分。2020年公司实现利息净收入25.80亿元,同比+26.50%,其中融资融券利息收入67.93亿元,同比+47.85%。股票质押业务利息收入20.74亿元,同比-16.45%。2020年末公司表内股票质押余额为317亿元,同比-22%。 投资建议:预计公司2021-2023年每股净资产为15.51/16.65/17.85元,对应PB 为1.51/1.40/1.31倍。随着公司规模不断扩张,叠加监管驱动打造航母级券商导向,在资本市场改革持续推进的背景下,利好资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商。公司在经纪、投行等传统业务的龙头地位稳固,投行资本化、场外期权等新兴业务上表现突出,未来公司业务有望实现新的突破,首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示:市场大幅波动,业务开展不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2021-04-02 23.89 27.55 15.90% 24.58 2.89%
26.60 11.34%
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事件:公司近日发布2020年年报,实现营业收入543.83亿元,同比增长26.06%;归母净利润149.02亿元,同比增长21.86%,EPS1.16元,加权平均净资产收益率为8.43%,同比提升0.67个百分点。 手续费收入表现靓丽。手续费及佣金收入同比增长48%,其中代理买卖证券业务净收入/证券承销净收入以及资管业务净收入同比分别增长51.61%/54.11%/40.29%,均高于行业增速,行业三项收入同比分别增长47.42%/39.26%/8.88%。 资金投资收益率同比有所下降,且股票质押风险进一步释放。公司总资产规模同比增长较19年增长33%,达到10529.62亿元,是行业首家突破万亿的公司。从具体的业务规模来看,两融规模较19年底同比增长65.18%,高出行业6.3个百分点,达到1167.41亿元;股票质押规模进一步收缩,同比下降21.70%,达到317.24亿元;金融投资规模同比增长22.95%,达到4860.17亿元;最终利息净收入同比增长26.53%,投资收益(含公允价值变动)同比增长10.18%,投资收益率(投资收益/金融投资)3.81%,下降了接近0.9个百分点。信用减值损失65.81亿元,同比增加247.89%,占当年净利润44.16%,对业绩拖累较为明显。 龙头竞争力凸显,盈利能力进入上升阶段。在本轮资本市场改革中,公司的龙头特征较为显著。扩表能力显著优于行业,有效杠杆率由4.81x,较年初提升0.6x。2020年公司加权平均净资产收益率为8.43%,较行业整体高出1.2个百分点。 盈利预测:预计公司2021/2022净利润分别为201.51/225.66亿元,对应PE分别为15.72和14.04倍,对应PB分别为1.56和1.49倍,给于买入评级。
中信证券 银行和金融服务 2021-03-25 23.94 -- -- 24.58 2.67%
26.60 11.11%
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事件描述述公司发布2020年年报,实现营收543.48亿元,同比+26.06%;归母净利润149.02亿元,同比+21.86%;对应EPS1.16元/股;加权平均ROE8.43%,较去年同期上升0.67个百分点。 事件点评行业第一家资产达到万亿的券商,各项业务全面增长。经纪、投行、资管、投资分别增长36%、54%、40%、13%,投行和资管业务增速高于行业;从结构来看,投资业务仍是收入的最大贡献,占比33%,但经纪、投行、资管等轻资产业务占比提升。消化风险业务,营业收入及净利润增速基本与行业持平,计提信用减值损失65.81亿元,同比增长248%。 经纪业务水涨船高。随着二级市场成交活跃,中信证券及中信(山东)股基交易额28.6万亿元,增长85%,代销金融产品规模增长21%至9447亿元,公司实现代理买卖证券业务净收入77.05亿元,同比增长36%。 投行保持行业领先。股权承销规模3135.99亿元,同比增长12.08%,市场份额18.94%,排名市场第一,较去年份额继续提升0.78pct。债券承销继续保持行业领先,承销金额1.30万亿元,市场份额12.93%(证券公司总承销金额),排名行业第一,但市场份额下滑0.25pct。 资管业务大幅增长。公司2020年实现受托客户资产管理业务净收入80.06亿元,同比增长40%,占比提升至15%。积极推动主动管理业务转型,集合类资产2601.24亿元,规模增长了101%,集合资管收入12.29亿元,同比增长147%,成为资管业务中占比最大的,实现资管业务收入24.08亿元,同比增长49%。华夏基金公募基金管理规模增长49%至8046亿元,净利润增长33%至15.98亿元,推动公司资管业务增长。 配股增强资本实力,国际化稳步推进。公司2月发布配股公开发行预案,拟募集资金280亿元,用于补充资本中介业务、子公司及信息系统建设。 国际化战略稳步推进,全面实行一体化管理,国际子公司中信国际2020年实现净利润8.19亿元,去年同期亏损9556万元。 投资建议预计公司2021-2023年的营收分别为661.04亿元、774.96亿元、879.70亿元,归母净利润分别为202.64亿元、263.48亿元、301.94亿元,EPS分别为1.57元、2.04元、2.34元/股,每股净资产16.01元、17.76元、19.48元,对应PB分别为1.50倍、1.35倍、1.23倍。维持“增持”评级。 存在风险二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名