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中信证券 银行和金融服务 2021-01-27 29.72 -- -- 28.97 -2.52% -- 28.97 -2.52% -- 详细
事件:1月23日,中信证券披露2020年度业绩快报,初步核算,公司2020年营业收入543.48亿元,同比增长25.98%,归母净利润为148.97亿元,同比增长21.82%,加权平均净资产收益率8.43%,同比增长0.67个百分点,基本每股收益1.16元/股,同比增长14.85%。 点评:根据业绩快报数据计算,公司四季度营业收入预计为123.65亿元(同比+19.29%、环比-18.92%),归母净利润预计为22.36亿元(同比+31.03%、环比-40.14%)。四季度营收增速环比下降预计主要与经纪业务、资本中介业务环比增速下降有关,根据交易所公布的股基交易额数据,2020年第四季度股基交易额52.06万亿元,较2020年第三季度下降29.33%。 2020年公司业绩整体稳健增长。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃及注册制改革、再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资本中介业务、投行业务高增长。但2020年业绩低于我们之前的预期,一是第四季度市场交投活跃度不及第三季度,二是与公司大额计提信用减值准备有关。从2020年三季报公布的计提的信用减值准备来看,基于审慎评估风险原则,公司累计计提各项信用减值准备合计50.27亿元,估计减少公司净利润37.72亿元左右,占2020年前三季度净利润比重近30%。2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件,预计四季度公司继续基于审慎原则相应计提信用减值准备,我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响,但长远角度来看,减值计提充分情况下,为公司未来业绩稳定增长提供保障。 看好公司未来投行、资管业务稳健增长。2021年预计交投活跃度将略低于2020年,预计公司业绩增长引擎将在投行业务和资管业务。投行业务方面,全面注册制改革有望进一步推进,公司有望继续实现投行业务高增长。目前公司在投行领域仍处于行业领先地位,据wind统计,2020年公司IPO承销规模为451.15亿元,排名行业第4,市场份额9.55%(较2019年的17.89%有所下降);再融资承销规模为2839.79亿元,排名行业第1,市场份额23.13%(较2019年的18.16%有所上升);债券承销规模1.30万亿元,排名行业第1,市场份额12.93%(较2019年的13.36%微降)。依靠品牌及专业优势,公司投资银行业务有望继续延续高增长,预计公司2020/2021/2022年投行手续费净收入增速分别为60%/30%/20%。 根据公告数据,2020年华夏基金实现营业收入55.39亿元,净利润15.98亿元,华夏基金母公司管理资产规模1.46万亿元。在提高直接融资比重趋势下,权益类基金规模扩张预计仍是行业趋势,公司资管在扩大主动管理规模导向、大集合公募化改造情况下,华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势,预计2020/2021/2022年公司公募基金管理规模增速分别为60%/25%/25%,公募基金有望引领公司资管业务稳健发展。 投资建议:在打造航母级头部券商的政策支持下,凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力,我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据以上业绩快报数据,加上对公司投行、资管业务的增长预期,我们调整了公司相关盈利预测,预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为148.97/192.21/217.50亿元,对应EPS分别为1.16/1.49/1.68元/股,每股净资产分别为14.08/15.99/18.09元/股,参考行业平均估值,并给予公司一定的龙头溢价,给予公司2021年2.2-2.4倍PB,对应股价合理区间为35.17-38.37元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2021-01-26 30.16 -- -- 29.96 -0.66% -- 29.96 -0.66% -- 详细
中信证券披露披露2020年年业绩预告,业绩增速低于预期预期2020年,集团实现营业收入人民币543.48亿元,同比增长25.98%;实现归属于母公司股东的净利润人民币148.97亿元,同比增长21.82%。基本每股收益为1.16元,同比增长14.85%;加权平均净资产收益率为8.43%,同比提升0.67个百分点。 控股子公司华夏基金利润贡献大截至2020年12月31日,华夏基金总资产人民币136.95亿元,总负债人民币36.88亿元;2020年实现营业收入人民币55.39亿元,净利润人民币15.98亿元,综合收益总额人民币15.42亿元。截至2020年12月31日,华夏基金母公司管理资产规模为人民币14,611.42亿元。 按照公司持有华夏基金62.2%的比例计算,华夏基金为公司贡献利润达9.94亿元。 信用资产减值拖累业绩增长2020年前三季度,公司计提信用资产减值准备较2019年有所增加,主要由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升,公司审慎评估项目风险,足额计提减值准备;公司融资融券、其他债权投资规模较上年末有较大增长,资产减值准备相应增加。公司对截至2020年9月30日的各项需要计提减值的资产进行了预期信用损失评估,计提各项资产减值准备合计人民币50.27亿元,超过公司2019年度经审计净利润的10%,减少净利润人民币37.72亿元。 盈利预测和投资建议投资建议我们调整2020-2022年公司净利润分别为150亿元、182亿元、211亿元,增速分别为23%/21%/16%,当前股价对应的PE为26.1/21.6/18.6x,PB为2.3/2.1/2.0x。资本市场改革持续,龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司综合实力行业持续领先,我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-05 28.73 36.83 32.82% 31.65 10.16%
32.21 12.11%
详细
净利润增速稳健,审慎计提减值助长远2020年前三季度归母净利润126.6亿元,同比+20%;营业收入419.9亿元,同比+28%;基本EPS为0.99元,加权ROE为7.17%(未年化)。Q3单季度归母净利润37.4亿元,同比-8%,环比-23%。综合看来,经纪、投行、利息、资管单季度净收入均达2016年以来峰值,但稳健审慎的减值计提对业绩增速形成一定影响。公司龙头地位稳固,预计2020-2022年EPS1.24/1.37/1.46元,BPS14.17/14.85/15.58元,维持买入评级,目标价36.83元。 投行业务优势持续,资管收入增速显著优于行业投行业务保持优势,根据Wind统计公司20Q3单季股权承销规模排名行业第1位,债券承销规模排名行业第2位。20Q3单季度实现投行净收入22.7亿元,同比+93%,环比+71%。2020年前三季度投行净收入44.9亿元,同比+50.7%。资管积极提升投研专业化、完善买方投研体系,有序推进大集合公募化改造。20Q3单季度资管净收入21亿元,同比+47%,环比+26%。前三季度资管净收入53.9亿元,同比32%,增幅显著优于行业。 经纪放量驱动业绩上行公司坚持财富管理转型升级实践,金融产品体系与销售能力业内领先,并积极推进全球机构股票经纪业务的一体化整合和业务拓展。20Q3单季度经纪净收入35亿元,同比+85%,环比+51%,主要受益于Q3市场交投活跃度显著提升(尤其是7、8两月日均成交量破万亿元),与行业整体趋势保持一致。前三季度经纪净收入85亿元,同比+50%。 金融投资规模稳健提升,审慎计提信用减值2020年前三季度自营净收入159亿元,同比+36%。Q3单季度投资类收入41亿元,同比-9%,环比-33%。公司股票自营投资坚持绝对收益导向,另类投资灵活运用金融工具和衍生品。Q3末金融投资规模较Q2末和年初分别+4%和+31%,延续上升趋势。证券融资类业务优化融资客户结构。 Q3末融出资金规模较Q2末+23%,与行业+27%水平基本一致。买入返售金融资产规模443亿元,较Q2末-13%。Q3单季度发生信用减值损失30亿元,对业绩增速造成一定拖累,主要包括买入返售金融资产减值、两融减值等,是公司审慎评估项目风险,足额计提减值准备。 稳健均衡优势显著,有望强者恒强公司持续领跑、布局前瞻。预计2020-2022年EPS1.24/1.37/1.46,对应PE23、21和20倍。预测2020-2022年BPS14.17/14.85/15.58,对应PB2.02、1.93和1.84倍。可比公司2020PBWind一致预期平均数1.41,考虑资本市场改革深化加速,且公司为行业龙头优先受益,给予2020年目标PB溢价至2.6倍,目标价36.83元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-05 28.73 -- -- 31.65 10.16%
32.21 12.11%
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中信证券发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入419.95亿元,同比+28.14%;归母净利润126.61亿元,同比+20.32%;扣非归母净利润125.57亿元,同比+19.96%。截止2020年9月底,公司总资产为10,441.36亿元,较年初+31.88%;公司权益乘数(剔除客户保证金)为4.79倍,较2020年初上升0.66倍;公司ROE(平均)为7.42%,同比+0.7pct。 2020前三季度,公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为20.32%、10.70%、12.84%、4.36%、37.81%、11.34%。 自营业务增长强劲,投行业务保持行业领先。2020前三季,公司实现自营业务净收入158.77亿元(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益),同比+36.41%。预计四季度自营投资收益将持续为公司业绩提供上升动力。2020前三季,公司实现证券承销业务净收入44.93亿元,同比+50.72%。截至2020年10月30日,公司IPO、增发、债券承销规模分别为387.08亿元、516.13亿元、9894.90亿元,行业排名分别为第3名、第2名、第1名;IPO项目数量为32家,排名行业第一。 经纪、资管业绩均实现大幅增长。2020前三季,公司经纪业务净收入85.35亿元,同比+49.66%,主要受益于三季度两市交投活跃。2020前三季,公司资管业务净收入53.94亿元,同比+31.53%。 信用减值计提增加拖累业绩。2020前三季,公司信用业务净收入18.31亿元,同比2.52%。截至报告期末,公司融出资金净值为1045.66亿元,较年初+47.96%。2020年前三季度信用减值损失为50.27亿元,同比+593.84%,创历年新高,主要损失计提来源:融出资金5.43亿元,买入返售金融资产35.17亿元,应收账款及其他应收账款3.43亿元,其他债券投资6.23亿元。 投资建议。股权和债券承销规模受注册制正向影响,中信证券作为监管层打造券商航母重要龙头标的,叠加信用减值损失增加依然保持业绩稳健增长,我们预计公司2020至2022归母净利润为158.95亿元、193.20亿元、227.50亿元。预测2020年、2021、2020年EPS分别为1.23元、1.49元、1.76亿元,2020年11月2日收盘价对应PE分别为22.84倍、18.79倍、15.96倍,维持公司谨慎推荐评级。 风险提示。资本市场深化改革速度不及预期,两市成交额大幅萎缩,融资余额大幅萎缩。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-03 28.45 -- -- 30.96 8.82%
32.21 13.22%
详细
中信证券披露 2020年第三季度报告, 业绩符合预期 2020年前三季度, 公司实现营业收入人民币 419.95亿元,较去年同期 增长 28.13%;归属于母公司股东的净利润人民币 126.61亿元,较去年 同期增长 20.32%。 ROE 为 7.17%,同比提升 0.49个百分点。 经纪、 投行、资管、自营、资本中介收入分别占 20%、 11%、 13%、 38%和 4%。 投行、 投资业务表现亮眼 公司投行业务位于行业领先地位。 2020年前三季度, 公司实现投行业 务收入 44.93亿元,同比增长 50.72%。 报告期内,公司完成首发累计 募集资金金额为人民币 338亿元,市场份额 9.5%;完成 IPO 数量 26家; 增发累计募集资金金额为人民币 359亿元,市场份额 12.19%;累 计承销债券金额为人民币 8800亿元, 市场份额 12.18%。 与此同时, 公司积极把握市场机遇,实现投资业务收入(含公允价值变动) 158.76亿元, 贡献了 38%的收入, 同比增长 36.41%。 经纪、 资管业务增长良好 2020年前三季度,国内资本市场交易活跃,市场日均成交额为 8630亿元,同比增长 58.6%。 公司抓住市场回暖机遇, 实现经纪业务收入 85.35亿元, 同比增长 49.66%。 报告期内,公司实现资管业务收入 53.94亿元,同比增长 31.55%。 盈利预测和投资建议 我们预测 2020-2022年公司净利润分别为 178.07亿元、 221.63亿元、 259.60亿元, 增速分别为 46%/24%/17%,当前股价对应的 PE 为 21.6/17.3/14.8x, PB 为 2.2/2.0/1.9x。 资本市场改革持续,龙头券商在 资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司整体表现符合 预期,我们维持 “增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞 争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-03 28.45 -- -- 30.96 8.82%
32.21 13.22%
详细
公司2020年年1-9月实现营业收入419.95亿元,同比增长28.13%;归母净利润126.61亿元,同比增长20.32%;20EPS0.99元,20BVPS13.90元。 利润超百亿+资产破万亿,行业龙头地位稳固:(1)1-9月归母净利润126.61亿元,期末总资产提升31.88%至1.04万亿元,为前三季度唯一净利润超百亿、首家资产过万亿的券商。(2)净利润率30.15%,同比降低2个百分点,年化ROE9.89%,同比提升1个百分点。(3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为38%、20%、13%、11%、4%。 投行、经纪业务表现强势,收入增速约约50%::(1)投行业务净收入44.93亿元,同比增长50.72%,其中Q3单季投行业务净收入22.72亿元,增长近一倍。合并口径下,公司股债合计承销金额9,679亿元,同比增加23%,市占率12.46%,稳居行业第一;IPO承销金额338亿元,同比增加20.65%,或受到疫情及节奏型因素影响,市场份额由同期19.99%降至9.50%,但仍高于2018年及以前的市场份额。(2)市场日均股基成交额9,175.30亿元,同比增长58.16%。受益于市场活跃度高昂,经纪业务收入85.35亿元,同比增长49.66%,代理买卖证券款较去年同期增长47.61%。 自营、资管业务增长超三成,信用减值损失拖累业绩:(1)自营业务净收入158.76亿元,同比增长36.41%。金融投资规模较年初增加30.56%至5,161亿元。(2)公司持续推进大集合公募化改造,实现资管业务收入53.94亿元,同比增长31.55%。(3)利息净收入18.31亿元,同比略增2.55%,其中Q3单季收入10.21亿元,同比增长150.12%。融出资金余额1,045.66亿元,较年初增加47.96%。1-9月计提信用减值损失50.27亿元,增幅高达593.84%,主要为金融工具信用减值损失计提增加,拖累了业绩表现。(4)其他业务收入下滑10.67%至58.65亿元。 估值考虑公司各业务表现靓丽、信用减值金额较高,将20/21/22年营收由488/541/596调整至538/608/662亿元,归母净利润由162/182/202调至154/177/202亿元。公司作为龙头将持续享有更多资本市场改革红利,维持买入评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 28.45 33.00 19.00% 30.65 7.73%
32.21 13.22%
详细
业务结构稳定,计提减值拖累业绩: 1)公司前三季度归母净利润同比增 长 20.32%, 年化 ROE9.56%( YoY+1.80pct),其中 Q3单季实现归母净 利润 37.35亿元,同比下降 8.38%。 Q3单季计提信用减值损失 29.93亿 元,前三季度共计提 50.27亿元,拖累业绩表现。 2)经纪、投行、 自营、 资管、利息收入占比分别为 20%( YoY+2.92pct)、 11%( YoY+1.60pct)、 37%( YoY-1.11pct)、 13%( YoY+0.33pct)、 4%( YoY-1.09pct)。 资金类业务: 自营业务增速放缓。 公司前三季度实现自营收益 158.76亿 元( YoY+36%), 环比上半年有所放缓,主要因公允价值变动大幅缩减, 由上半年末的 37.57亿元降至三季末 7.43亿元。 利息净收入同比小幅增 长 2.55%至 18.31亿元, 前三季度杠杆率 4.8倍。 收费类业务: 一二级市场活跃度提升,提振收入。 1) 政策红利下, 投行业务快速增长: 受再融资新政、注册制改革等政策带 动,公司前三季度实现投行收入 44.93亿元( YoY+50.72%)。 前三季度完 成股权融资 100单,规模总计 2256.16亿元( YoY+14.59%),排名全行 业第一。 其中保荐科创板 IPO15单,仅次于中金公司位于全行业第二;再 融资承销规模 1994.16亿元( YoY+8.98%), 行业排名第一。 债券承销规 模 8751.09亿元( YoY+22.96%),市场份额 12.02%,行业排名第一。 随 着创业板注册制的平稳运行, 资本市场改革将继续深化,作为以投行为优 势业务的龙头券商,公司持续受益于政策红利。 2) 二级市 场活跃度显著 提升, 经纪业 务直接受益: 前三季度实现经纪业务收入 85.35亿元( YoY+49.66%),公司收购广州证券后,经纪业务版图扩张, 叠加前三季度行情活跃,日均股基交易额达 9775亿元,经纪业务直接受益。 3)资管业务稳定增长: 前三季度实现资管业务收入 53.94亿元( YoY+31.55%),同比增速较上半年加快约 9个百分点,预计在基金市场赚钱效应下,基金市场热度快速增加,公司管理规模扩张。 投资建议: 证券行业马太效继续强化,公司作为行业龙头优先受益于资本市场改革。 目前公司 2020年 PB2.1倍,我们维持 20/21/22年归母净利润 164/186/207亿元的判断, 同比增长 34%/14%/11%,给予目标估值 2020年 PB2.44倍,对应目标价 33元,维持“推荐”评级。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 29.36 36.00 29.82% 30.65 4.39%
32.21 9.71%
详细
事件:公司发布2020年三季报,2020Q3营业收入420亿元(YoY+28%),归母净利润127亿元(YoY+20%),加权平均ROE7.17%(YoY+0.49pcts),EPS为0.99元(上年同期为0.87元)。我们认为公司亮点包括:(1)公司并购广证证券和大幅举债后,杠杆率升至4.8倍,交易投行转型驱动重资产业务收入长同比增长32%,扩大龙头优势;(2)公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显,预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益与注册制改革;(3)公司享有估值溢价,行业龙头更受市场青睐。 轻资产业务——经纪、资管大幅增长,投行维持龙头优势。 (1)长经纪业务增长50%。受行情改善(行业股票成交额同比增长58%)影响,前三季度公司经纪业务收入大幅升至85亿元(YoY+50%)。 (2)投行受益于注册制改革,维持龙头优势。2020Q3公司实现投行业务收入45亿元(YoY+51%),其中三季度单季实现投行收入近23亿元。随着投行领域利好政策陆续出台和注册制改革大趋势,预计公司投行业务将持续受益。 (3))资管收入增长32%。公司通过大力发展企业年金、职业年金等业务和大集合公募化改造,推动前三季度累计资管收入升至54亿元(YoY+32%),同比增速较上半年有所提升(YoY+23%)。 重资产业务——两融需求上升带动利息净收入高增,自营受债市影响。 (1)三季度受行情加持的影响,公司融出资金同比+55%(与行业两融余额同比增速基本持平),带动前三季度利息净收入升至18.3亿元(YoY+3%),由上半年的负增长转为正增长。 (2)前三季度公司实现自营业务收入159亿元(YoY+36%),增速较上半年有所放缓,预计与债市转冷有关。 (3)三季度末公司杠杆率继续升至4.8倍(YoY+27%,QoQ+7%),前三季度累计产生信用和资产减值损失54亿元(YoY+643%,主要来自金融工具信用减值损失计提增加)。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2020-2022年公司EPS分别为1.31/1.39/1.78元/股。考虑到龙头券商长期盈利提升的确定性较强和短期A股存在继续上涨的动能,维持买入-A评级,给予目标价36元。对应估值约2.5xPB。 风险提示:全球疫情防控效果不理想/衍生品做市对冲风险/
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 29.36 -- -- 30.65 4.39%
32.21 9.71%
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各项业务稳健,审慎原则大幅计提减值, 2020年三季报归母净利润同比增 长 20.3%: 1)公司 2020Q1~3实现营收同比+28.13%至 420.0亿元,归母净 利润同比+20.3%至 126.6亿元,其中 Q3单季度实现归母净利润同比-8.38% 至 37.35亿元,保持行业龙头地位,稳健发展。 2) 2020Q1-3,公司继续采 取稳健的投资风格,自营业务收入同比+36.4%至 158.8亿元,占营收比重 37.8%,其中投资收益同比+24.4%至 154.5亿元,交易性金融资产较年初 +28%至 4549亿元, Q3单季度公允价值变动收益由盈转亏,由 20年 6月 末的 37.57亿元减少至 20年 9月末的 7.43亿元, 我们预计公司采取多种金 融工具对冲风险,从而平滑投资收益,未来在多元投资策略下收益率将稳 健提升。 3) 公司前三季度大幅计提信用减值损失 50.3亿元,同比大幅 +593%,主要系公司出于审慎原则,买入返售金融资产和融出资金信用减值 损失计提增加,其中买入返售金融资产较 2019同期减少 24.72%至 442.9亿 元,预计随疫情影响逐步出清,经济形势逐步改善减值影响也将逐步减小 市场交易活跃, 投行保持市场领先地位,资管保持稳健。 1) 2020Q1~3市 场交易活跃度显著回暖, 股基日均成交额同比+57.4%至 9159亿元,第 3季 度市场股基日均成交额同比+120.5%至 11087亿元; 2020年 9月末市场两 融余额较年初+43.6%,较上半年末+26.5%至 14723亿元, 公司实现经纪业 务净收入同比+49.7%至 85.4亿元, 预计随公司综合服务能力提升,机构客 户占比将持续提升。 2) 2020年前三季度,公司投行业务净收入同比+50.7% 至 44.9亿元,主要系定增规模同比+49%,公司作为财务顾问增发规模同比 +211.2%。债券承销金额同比+28%至 8820亿元。 此外,截至 2020年 10月 29日,公司科创板储备项目数量(已剔除终止及中止项目)达 53家,市占 率 11.4%(排名第 1),资本市场改革深化背景下,创业板注册制改革加速 中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。 3)资管业 务净收入同比+31.6%至 53.9亿元,主要系基金市场行情下公司基金管理业 务增长迅速,基金管理规模同比+36%至 12481亿元(预计华夏基金贡献较 大增量)。资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构转型主动管理,预 计业绩仍将稳健增长。 业务版图扩张, 政策利好下龙头将强者恒强。 1)公司基于拓展业务布局的 战略考虑,通过发行股份全资收购广州证券,并将其变更为中信证券华南 可望提升公司在华南地区的服务能力,更好地服务国家“粤港澳大湾区”建 设战略。目前公司已实现全国 31个省市区的营业网点全覆盖。 2) 2020年 4月 1日起取消证券公司外资股比限制,对外开放将再上新台阶。公司将继 续全面对标国际一流投行,促进业务多元化发展, 未来有望进一步通过兼 并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。 3) 2020年以来政策 持续推进,再融资新规落地、 新证券法和创业板注册制落地等均为券商发 展创造了良好的环境, 头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明 显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住 机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级: 公司 2020年三季报出于审慎考虑大幅计提减值,在 此背景下仍保持了其龙头的一贯稳健。 随业务版图的不断扩张, 叠加监管 驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松,长 期看好其券商龙头前景。预计 2020、 2021年归母净利润分别为 152.3亿元 203.6亿元, A 股目前估值约 2.08倍 2020PB,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 29.36 -- -- 30.65 4.39%
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10月30日,中信证券公布02020年三季报。公司前三季度实现营业收入420亿元,同比增长28.1%,实现归属于母公司股东的净利润人民币127亿元,同比增长20.32%;实现基本每股收益人民币0.99元,同比增长13.8%。 资产规模持续扩张,杠杆率提升拉动动EROE上行。报告期末公司总资产达到10441亿元,较中报增长7.09%,公司的资产规模持续扩张。前三季度公司加权ROE为7.17%,较去年同期大幅提升49个BP。公司杠杆率提升是ROE提升的最主要驱动因素,三季度末,公司剔除保证金的杠杆倍数从年初的4.13倍上升到了4.79倍,且在业内也处于领先水平。 减值计提拉低利润增速,公司业务发展高度谨慎。公司前三季度信用减值损失计提累计达到50亿元,同比增长593%。 其中,三季度计提近30亿,是公司利润增幅低于营收增幅的最主要原因。公司减值计提充分,显著高于行业水平,说明公司在业务发展方面高度谨慎。同时,大幅计提减值也给未来业绩稳定增长提供了保障。 各项业务全面增长,投行业务表现突出。从各业务条线来看,前三季度公司实现自营业务收入118亿元,同比增长64.4%,业务收入在营收中的占比达到11%,较中报提升了3个百分点。自营业务仍是最大的收入来源,业务占比达到38%,但是由于去年三季度基数较高,今年收入增速较年中出现下滑。 经纪业务方面,受益于市场成交活跃度提升,收入同比增长49%;资管业务收入同比增长32%,业务占比有所提升;利息净收入保持相对稳定。盈利预测及投资评级。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司所有者净利润分别为122.29亿元、166.61亿元、203.33亿元,对应EPS分别为1.30、1.57、1.74元,每股净资产分别为13.93、14.84和15.78元。以10月30日收盘价计算,对应PB分别为2.21倍、2.20倍、2.06倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外经济形势急剧恶化风险;国内外证券市场系统性风险;疫情超预期变化风险;证券行业相关政策出现重大调整变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2020-11-02 29.36 -- -- 30.65 4.39%
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前三季度业绩增速略低于预期。中信证券2020年前三季度实现营业收入419.9亿元。同比+28%,归母净利润126.6亿元,同比+20.3%,业绩增速略低于预期。其中,20Q3单季度的归母净利润37.3亿元,同比-8.4%,环比-23%。 期末,公司归母股东权益1797.5亿元,较19年底增加11.21%,加权平均ROE为7.17%,较上年同期增加0.49个百分点。基本每股收益0.99元,同比增长13.79%。 收入结构:经纪业务收入占比提升。截至2020年3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为20.3%、10.7%、12.9%、4.4%、37.8%和14.0%。其中,经纪业务和自营业务收入占比提升明显,分别较19年同期增加3.1个百分点和1.0个百分点。 手续费及佣金净收入:受益于经纪业务手续费净收入增加。1)经纪业务净收入85.3亿元,同比+49.7%,主要是由于市场日均交易量同比+58%至9201亿元。Q3单季公司实现经纪业务净收入35.3亿元,同比+85.2%。年内公司成功整合广州证券,提升其在华南地区的市场份额。2)投资银行业务净收入44.9亿元,同比+50.7%,Q3单季收入22.7亿元,同比+93%。其中,公司前三季度IPO规模341亿元,市场份额为9.02%。3)资管业务收入53.9亿元,同比+31.6%,预计增速将领跑大券商。 自营业务收入:投资净收益环比+94%,提振公司业绩。前三季度公司自营业务收入158.8亿元,同比+36.4%。金融投资规模维持上升趋势,较19年底增加11%至5161亿元,占总资产的比例为49%,与上年末基本持平。此外,中信证券是首家总资产规模突破万亿的中资券商,达到10441亿元,较19年底增加32%。中信证券三季度的杠杆率继续提升,达到4.72倍,较19年底增加0.65倍。 利息净收入:同比增速转正,但是信用减值损失大幅增长。前三季度公司利息净收入18.3亿元,同比+2.6%。前三季度公司信用减值损失为50.3亿元,较19年同期大幅增加594%。其中,三季度单季度信用减值损失为29.9亿元,较19年同期大幅增加28亿元,是公司业绩增速低于预期的主要原因。信用减值损失大增主要是与公司金融工具信用减值损失计提增加有关。 投资建议:中信证券业务发展契合资本市场改革,投行、自营等业务保持高增长。 投资建议:中信证券业务发展契合资本市场改革,投行、自营等业务保持高增长。公司维持稳健扩表的趋势,同时足额计提信用减值损失后有助于提升资产质量,为后续发展奠定扎实基础。基于公司信用减值损失计提规模增加的原因,我们将公司2020-2022E的净利润由177/217/251亿元下调至166/211/247亿元。2020年ROE预计将达到9.0%。公司当前股价对应2020E为2.1倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险
中信证券 银行和金融服务 2020-10-30 28.96 33.47 20.70% 30.65 5.84%
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单季净利同比下滑,前三季业绩增速放缓略低于预期。1)公司2020前三季度实现营业收入419.95亿元,同比+28%,实现归母净利润126.61亿元,同比+20%,其中20Q3单季净利润37.35亿元,同比下滑8%,主要受信用减值拖累所致。2)公司2020前三季实现年化ROE9.89%,同比高出近1pct,较上半年降低0.68pct。截至20年三季末权益乘数达4.80,较半年末进一步提升0.32,继续位列行业前列。 市场活跃度提升增经纪收入同增50%,IPO带动投行业绩加速释放。1)公司20年前三季度实现经纪业务收入85.35亿元,同比+50%,主要受益于A股市场前三季度日均股基成交额同比增长65%。2)公司前三季度实现投行业务收入44.93亿元,同比+51%,受益于A股市场注册制改革的快速推进,IPO业务带动公司投行业绩加速释放。据Wind,前三季公司股债承销规模9678亿元,市占率12.46%,行业第一;其中IPO规模338亿元,市占率9.50%,行业第三;再融资(增发+配股)规模1545亿元,高居第一。 加自营规模大增带动收入增加33%,资管收入行业首位进一步巩固。1)截至20年三季末公司金融投资资产规模较年初+32%至5161亿元,在此带动下自营收入同增33%至161.89亿元。公司FICC业务优势显著,据Wind,公司前三季债券交割额9.12万亿元,市占率7.3%高居第一。2)公司前三季实现资管收入53.94亿元,同比+32%,行业“老大”地位进一步巩固。3)20年1-9月公司实现利息净收入18.31亿元,同比微增3%。4)前三季公司累计计提减值损失53.87亿元,同比大增超4倍,成为拖累业绩增速的主因。 财务预测与投资建议受信用减值拖累,我们将公司20-22年BVPS预测值由14.38/15.46/16.80下调至14.30/15.37/16.70,可比公司20PB为1.80x,给予公司30%第一龙头溢价,对应2.34xPB,对应33.47元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-10-30 28.96 -- -- 30.65 5.84%
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事件:公司发布2020三季报,前三季度营收419.95亿元、同比+28.13%,归母净利润126.61亿元、同比+20.32%;Q3营收152.51亿元、同比+38.86%、环比+9.79%,归母净利润37.35亿元、同比-8.38%、环比-23%。Q3归母净利润下滑主要系计提信用减值损失29.93亿元(去年同期计提2.03亿元),前三季度总计计提50.27亿元,主要为买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。 受益市场景气度提升,各方业务均衡发展:6月底7月初市场情绪升温,交投活跃度迅速提升,证券行业经纪业务迎来爆发,由此带动两融业务持续增长。公司在客户机构化下,持续推进财富管理转型,同时带动两融业务顺势扩张。Q3经纪/信用收入同比+85.24%/+150.12%,占营收比23.12%/6.70%。资管业务在“立足机构、做大零售”战略下,持续推进大集合公募化改造,Q3资管收入同比+46.73%,占营收比13.80%。 投行业务持续优异、业绩稳定释放:投行业务是目前集中度最高的细分领域之一,前三季度公司投行承销额市场份额12.53%(中信建投12.59%),其中IPO市场份额受同业竞争及项目周期影响,前三季度份额同比-10.99pct至9.02%。公司IPO项目储备/注册保荐代表人均处行业第一,业绩稳定释放,Q3公司投行业务收入同比+92.99%(前三季度同比+50.72%)。 投资建议:公司龙头地位稳固,在传统业务领域均保持领先地位。同时在场外期权、海外业务布局展现出一定优势,将逐步体现到盈利能力。目前对应2020EP/B2.12x,公司作为龙头有一定的溢价空间,维持买入-A建议。 风险提示:货币政策边际收紧、疫情反扑影响宏观经济恢复、市场景气度下滑。
中信证券 银行和金融服务 2020-10-30 28.96 -- -- 30.65 5.84%
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1、事件近期,公司发布了2020年三季度报告。 22、我们的分析与判断11)公司扩表持续,3Q3信用减值计提力度加大拖累业绩2020年前三季度,公司实现营业收入419.95亿元,同比增长28.13%,增速较上半年提升5.4个百分点;归母净利润126.61亿元,同比增长20.32%,增速较上半年下滑18.16个百分点;基本EPS0.99元,同比增长13.79%;加权平均ROE7.17%,同比增加0.49个百分点。公司于三季度计提信用减值损失29.93亿元,叠加公允价值变动收益亏损30.14亿元,致使Q3归母净利润同比下滑8.4%至37.4亿元。2020年三季度末总资产和总负债分别达1.04万亿元和8603.49亿元,同比分别增长43.15%和52.09%,增速较上半年进一步攀升8.45和11.16个百分点,扩表进一步加快。 22)投资收益靓丽提振业绩,QQ33公允价值变动收益亏损2020年前三季度,公司实现投资收益与含公允价值变动损益合计161.89亿元,同比增长33.49%,营收占比达38.55%,同比提升1.55个百分点。其中,前三季度公司实现投资收益154.46亿元,同比增加24.39%;公允价值变动收益7.43亿元,增速相较上半年放缓。Q3单季公司实现投资收益(含公允价值变动损益)43.01亿元,同比减少7.55%,环比减少30.55%,主要系金融资产公允价值变动收益亏损30.14亿元。 33)市场交投活跃助力经纪业务收入显著增长,3Q3利息净收入增长显著受市场成交回暖影响,公司经纪业务收入显著改善。前三季度,公司经纪业务手续费净收入85.35亿元,同比增长49.66%;其中Q3单季经纪业务手续费净收入为35.26亿元,同比增长85.24%,环比增长51.49%。2020年前三季度,公司实现利息净收入18.31亿元,同比增长2.55%,增速较上半年(YOY-41.18%)实现转正;其中Q3单季利息净收入为10.21亿元,同比增长150.12%,环比增加105.49%。截至2020年9月末公司融出资金1045.66亿元,较年初增长47.96%,环比二季度末增加22.77%;公司审慎开展股票质押业务,买入返售金融资产442.90亿元,较年初减少24.72%,环比上半年末减少12.62%。 44)股债承销规模持续领跑行业,资管业务收入增速提升公司投行业务继续领跑行业,股权承销、债券承销规模均排名行业首位。截至2020年9月末,公司投行业务手续费净收入实现44.93亿元,同比增加50.72%,其中,Q3单季为22.72亿元,同比增长92.99%,环比增加70.82%。受益于注册制改革提振IPO发行、再融资新规出台以及低利率环境下债券发行提速等多重利好,年初至今公司股债承销规模达12267.41亿元,同比增长20.76%,龙头地位稳固。 2020年前三季度,公司实现资产管理业务手续费净收入53.94亿元,同比增长31.55%,增速较上半年持续扩张8.17个百分点,预计与三季度行情向好相关产品投资需求增加有关。公司持续扩大主动管理规模,大集合公募化改造有序推进,资管业务结构实现优化,助力收入持续改善。 3.投资建议公司综合实力强劲,扩表速度加快,业绩稳健增长,龙头地位稳固。资本市场基础制度深化改革加快,公司作为头部券商,将充分受益于改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2020-2021年EPS1.30/1.56元,对应2020-2021年PE为22.78X/18.99X。 4.风险提示业绩受市场波动影响大的风险。
中信证券 银行和金融服务 2020-09-10 30.11 -- -- 31.90 5.94%
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事件:中信证券发布2020年半年报,2020H1实现营业收入267.44亿元,同比+22.72%;归母净利润89.26亿元,同比+38.48%;扣非归母净利润88.55亿元,同比+38.16%。截止2020年6月底,公司总资产为9,750.39亿元,较年初+23.15%;公司权益乘数(剔除客户保证金)为4.48倍,较2020年初上升0.35倍;公司ROE(平均)为5.29%,同比+1.12pct。2020H1,公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为18.73%、8.30%、12.30%、3.03%、44.10%、10.60%,自营业务营收占比较2019年+7.27pct,其余业务营收占比变化不大。 自营业务增长强劲,投资规模较年初扩大。2020H1,公司实现自营业务净收入117.95亿元(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益),同比+64.39%;其中公允价值变动净收益为37.57亿元,实现转亏为盈,主要原因是上半年创业板和债券市场持续向好,公司对应投资标的收益大幅增长所致。截至2020年6月末,自营业务规模为5183.90亿元,较年初+16.13%,其中交易性金融资产为4478.89亿元,较年初+26.04%;衍生金融资产为199.21亿元,较年初+171.00%;其他债权投资为347.71亿元,较年初+46.81%。七月以来资本市场持续走强,预计自营投资收益的高增长将持续为公司业绩提供上升动力。 股权、债券承销规模保持行业第一。2020H1,公司实现证券承销业务净收入22.21亿元,同比+23.12%;上半年IPO、增发、债券承销规模分别为99.81亿元、1217.68亿元、5630.69亿元,同比分别-37.98%、+13.97%、+21.92%,投行业务净收入增加主要原因是再融资收入同比大幅增长115.2%所致;A股主承销(股权融资)与债券承销的金额及数量均排名行业第一。截至2020年9月4日公司拥有A股最多IPO储备项目,预计公司下半年IPO承销规模有所回升。 经纪业务市占率有所提升。2020H1,公司经纪业务净收入50.08亿元,同比+31.88%。2020H1,公司及中信证券(山东)、中信证券(华南)代理股票基金交易总额人民币12万亿元,市占率为12.67%,较去年同期+1.56pct;代销金融产品超人民币4,000亿元。截至报告期末,个人客户累计超1,030万户,一般法人机构客户超4万户,托管客户资产合计人民币6.7万亿元。 信用减值损失计提增加导致信用业务收入同比下降。2020H1,公司信用业务净收入8.10亿元,同比-41.22%。截至报告期末,公司融出资金净值为851.81亿元,较年初+20.53%;股票质押规模为395.64亿元,较年初-2.27%。信用业务同比大幅减少主要是受买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加影响,信用减值损失20.34亿元,同比290.03%。 资管业务实现收入与规模双增。2020H1,公司资管业务净收入32.90亿元,同比+23.41%。截至报告期末,资产管理规模为14,238.19亿元,较年初+2.08%;其中主动管理规模为8,575.24亿元,较年初+22.80%,占资产管理规模的60.23%,较年初+10.16pct;集合资管(包括大集合产品,不包括养老金集合产品)规模为1,698.58亿元,较年初+31.50%,单一资管(包括社保基金、基本养老、企业年金和职业年金业务)规模为12,538.58亿元,较年初-0.90%。 投资建议:基于对下半年资本市场活跃度上升的预期,股权和债券承销规模受科创板和创业板注册制正向影响,叠加监管层有意打造券商航母,中信证券作为重要券商龙头标的,我们预估公司2020至2022归母净利润为178.10亿元、213.63亿元、236.57亿元。预测2020年、2021、2020年EPS分别为1.36元、1.60元、1.79亿元,2020年9月3日收盘价对应PE分别为23.17倍、19.70倍、17.61倍,维持公司谨慎推荐评级。 风险提示。资本市场深化改革速度不及预期,两市成交额大幅萎缩,行业竞争日趋严峻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名