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中信证券 银行和金融服务 2019-09-09 24.31 -- -- 24.90 2.43%
24.90 2.43% -- 详细
【事件】 中信证券发布 2019年半年报,实现营业收入 218亿元,同比+9%; 实现归母净利润 64亿元,同比+16%,加权平均 ROE 4.11%,同比增加 0.46个百分点, BVPS 12.88元,同比+4%;单季 Q2营收环比 Q1+7%,归母净利环比-49%,主要受自营业务二季度回落影响。 累计收入同比: 自营业务收入同比+50%改善较大(经过“ 其他债券投资”调整后);信用业务支出端降幅大于收入,净收入同比+8%;投行股、 债市占率均同比改善,净收入同比+3%;资管业务规模收缩,净收入同比-8%,经纪业务净收入-8%;收入占比角度,自营收入占比同比提升 9个百分点至 34%,仍处各业务首位,其余业务占比均有所下滑,经纪业务占比同比-3%至 17%。 单季收入环比: 利息净收入环比+65%,资管净收入环比+6%,经纪业务单季收入环比-5%, 投行业务收入环比-18%, 自营业务单季度环比-53%,其中公允价值变动损益本期为负,环比-363%,拖累业绩。 成本结构: 营业成本率同比下降 4个百分点,营业支出同比增长 1.84%,主要是业务及管理费略有增长, 同比+6.13%。 分业务条线来看: 龙头券商投行市占率优势凸显。 公司股、债承销均为龙头, IPO/再融资/债券承销市占率分别为 26%/18%/4.9%,同比+18%/+4%/+0.3%,承销保荐收入同比+4%, 财务顾问收入同比-15%, 但重大资产重组金额同比+67%, 科创板方面, 目前公司涉及项目 11家,已完成注册 4家,审核过程中 2家,提交注册 2家, 我们认为, 随着科创板创新改革向其他板块推进、 并购重组政策改善, 公司作为龙头券商, 后续承销、财务顾问业务优势有望持续凸显。 自营业绩弹性释放,下半年减持建投,有望增厚投资收益。 19H 公司金融资产规模相比 18年末+6%,其中 FVTPL 占比 81%,相比 18年末提升个1百分点, 权益资产(不含证金投资) 相比 18年末同比+30%, 投资收益随市场回暖弹性有所释放,其中处置金融资产收益相比 18下半年+872%,同时公允价值负向波动收窄,相比 18下半年+48%;子公司方面,全资子公司金石投资扭亏,实现净利润 8.75亿元, 同比+328%;季度环比来看,19Q2公司公允价值环比 Q1回落较大, 上半年交易性金融资产+衍生金融资产合计变动与 2018年末趋势一致,但交易性金融负债负向波动较大拖累业绩,展望 2019全年,公司拟对联营企业减持,预计有望增厚投资收益。 资管规模同比回落,收入承压。 截至 2019H,公司资产管理规模为 1.3万亿,其中主动管理 5631亿元,相比 2018年末+2%,集合/定向/专项规模同比-23%/-15%/-50%,规模收缩导致收入承压, 资管业务净收入同比-25%,基金业务净收入相对稳健,同比-0.5%。公司私募资产管理业务实力强劲, 截至中报市场份额 9.98%,排名行业第一,公司获准大集合公募化改造产品变更,有望促进业务转型发展。 两融市占率同比有所下降,股质规模收缩,收入相对稳健。 19H 公司实现利息收入(经同步调整后) 66亿元, 同比-9%,两融市占率同比-0.3%至6.75%,股票质押余额同比-26%,相比 18年末有所回升, 信用减值损失同比-26%, 买入返售资产减值准备占资产比重 3.4%,较为充分, 利息支出同比-13%,报告期内公司短融额度大幅提升, 后续发行有利于逐步降低融资成本。 公司经纪业务短期承压,关注收购进展。 公司拟发行 7.9亿股, 以 134亿对价收购广州证券 100%股权, 若成功收购,公司证券经纪业务市占率压力有望缓解。 投资建议: 继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计 2019/2020/2021年归母净利润+28%/+17%/+16%,对应 EPS0.93/1.09/1.27元, BVPS 12.63/14.16/15.51元。 风险提示: 公司收购、减持进展低于预期,管理层发生重大变动, 二级市场持续低迷, 金融监管发生超预期变化。
中信证券 银行和金融服务 2019-09-05 22.80 -- -- 24.90 9.21%
24.90 9.21% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入218亿元,同比增长9%,归母净利润64亿元,同比增长16%;加权净资产收益率4.11%,EPS0.53元。2019Q2单季度实现营业收入113亿元,环比增长10%;归母净利润22亿元,环比下降49%。公司报告期营收和净利润增速均低于行业整体水平。投资要点: 自营业务贡献主要业绩增量。 2019年上半年公司自营业务收入大幅增加,占总营收比重明显上升,有望支撑公司全年业绩稳定增长。未来减持中信建投股票将显著增厚投资收益。报告期内公司实现自营业务收入72亿元,同比增长56%,占营收比重33%,同比上升10个百分点。公司计划于2019年7月至2020年1月减持不超过4.27亿股中信建投股票,后续减持将为公司带来大额投资收益。若以中信建投最近交易日收盘价计算,该部分股权价值逾82亿元(股权投资成本约为27亿元);若以上述价格全部减持,所获投资收益约占公司2018年净利润的58%。 主要业务表现基本稳定,投行业务继续领跑行业。 公司投行业务龙头地位突出,充足储备项目支撑下未来具备稳定增长基础。经纪业务因机构客户占比较高表现弱于行业整体,预计下半年公司经纪业务将逐步回暖。资管业务受政策影响持续收缩,但主动管理规模逐步提升,未来资管业务收入有望逐渐企稳回升。 (1)投行业务继续领跑行业。公司报告期投行业务净收入18亿元,同比增长3%;股权承销规模为1222亿元(同比+34%,市场份额20%),债券承销规模为4534亿元(同比+67%,市场份额5%),均排名证券行业第一;并购重组交易规模为375亿元(同比+37%),排名行业第三。目前IPO储备项目136家,科创板服务企业14家,未来投行业务具备稳定增长基础。 (2)经纪业务收入小幅下滑。公司报告期经纪业务净收入38亿元,同比下降8%,主要原因为上半年行情中散户参与的程度较高,而公司机构客户占比达到44%(代理买卖证券款中机构占比),经纪业务收入相对稳定。公司上半年股基交易额8.2万亿元,市占率5.6%,同比有所下滑。(3)资管业务与行业变动相一致。公司报告期资管业务净收入27亿元,同比下降8%,与行业变动相一致。报告期末公司资管规模1.3万亿元,较期初下降3%,主动管理规模5631亿元,较期初上升2%,整体资管规模仍然受资管新规去通道化影响持续下降。 未来看点:投资收益提升业绩弹性,收购广证扩大区域市场份额。 (1)减持中信建投股票将增厚公司投资收益,提升全年业绩弹性。 (2)收购广州证券将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额),并享受粤港澳大湾区政策红利。 (3)投行业务行业领先,创新业务提前布局,未来具备与外资券商在其主要优势业务领域抗衡的强大实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.71倍、1.61倍。目前行业政策持续向头部券商倾斜,考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2019年底1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为25.60-27.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-09-02 22.33 -- -- 24.90 11.51%
24.90 11.51% -- 详细
1、事件 公司发布了2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩稳健增长,自营投资对营收贡献度提升2019年上半年公司实现营业收入217.91亿元,较上年同期增长9.00%;归母净利润64.46亿元,较上年同期增加15.82%;基本EPS0.53元,较上年同期增加15.22%;ROE(加权平均)4.11%,较上年同期增加0.46个百分点。公司收入结构有所改变,自营投资收益占营收34.30%,同比增加9.33个百分点;经纪、投行、资管和利息收入占比分别为17.43%、8.28%、12.24%和6.32%,同比减少了3.14、0.48、2.33和0.05个百分点. 2)投资净收益增长逾3倍,自营业务表现靓丽 尽管受衍生工具浮亏拖累,公司自营表现依然靓丽。2019年上半年公司实现投资业务收入74.75亿元,较上年同期增长49.23%。其中,公司实现投资净收益82.71亿元,同比增长65.18亿元,增幅为371.92%;公允价值变动损失7.96亿元,损失较去年同期扩大了40.35亿元,主要系衍生金融工具公允价值变动损失36.48亿。公司通过期现结合的方式,形成灵活的资金管理系统,节约了资本成本,降低业绩波动,有效控制了组合的市场风险。 3)投行承销规模市占率提升,收入增幅低于行业 2019年上半年公司实现投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.09%,增幅小于行业平均水平(YOY21.98%)。股票承销业务方面,2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额1228.69亿元,较上年同期增长34.63%;市场份额20.13%,同比提升7.19个百分点,维持行业第一。债券承销承销金额达4528.69亿元,较上年同期大幅增长72.56%;市占率4.92%,同比增长0.27个百分点,债券承销金额、承销只数均排名第一。在并购重组方面,2019年上半年公司完成的A股重大资产重组交易金额达375亿元,同比增长67.41%,排名行业第三。 4)经纪业务收入下滑,信用业务规模回升 2019年上半年,公司实现经纪业务净收入37.99亿元,较上年同期减少7.61%,主要由市占率下行导致。公司代理买卖股基交易额达8.2万亿元,市占率5.55%,同比减少了0.45个百分点。上半年市场转暖,个人投资者活跃度提升,公司客户结构以机构客户为主,成交弹性偏弱。 受利息支出减少影响,2019H1公司实现利息净收入13.78亿元,较上年同期增长8.08%%。其中利息收入达66.30亿元,同比减少8.90%;利息支出合计52.53亿元,同比减少12.49%。具体业务来看,公司融资融券与股票质押分别实现收入22.40亿元和11.85亿元,同比减少14.57%和39.66%,主要由于业务规模较上年同期分别缩减了5.02%和26.50%。但今年以来,随着融资需求提升,公司两融及股票质押业务规模较年初实现了13.67%和13.53%的回升。 5)资管业务收入有所下滑,主动管理规模占比提升 2019年上半年,公司实现资产管理业务净收入26.66亿元,较上年同期下滑8.41%。2019年上半年,公司资产管理规模为人民币12969.13亿元,较上年同期减少15.44%;主动管理规模5,631.11亿元,同比减少3.44%;主动管理占比43.42%,同比提升5.4个百分点。未来公司将积极推进投研成果转化,提升主动管理规模与水平。 6)增资中信期货,收购广州证券 公司综合金融平台建设推进,协同发展质效可期。7月3日,公司完成对中信期货全资持有,并于7月30日,通过会议拟对中信期货增资19.95亿元,目前已完成报备工作。收购中信期货后,公司期货业务实力将进一步扩充,有助于衍生品等创新业务的开展。此外,公司拟发行股份购买广州证券股份有限公司100%股权,收购广州证券有望提升公司在广东及华南地区的竞争力,助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。 3.投资建议 公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,业务均衡发展,综合实力强劲。 目前资本市场改革利好持续释放,市场流动性相对充裕,科创板落地推动券商投行业务模式转型升级,利好公司基本面改善。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强,公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.12/1.24/1.33元,对应2019-2020年PE为19.84X/17.92X/16.71X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-29 22.61 27.50 23.71% 24.90 10.13%
24.90 10.13% -- 详细
经纪业务保持稳定,机构客户协同效应强。上半年公司经纪业务收入同比上升0.1%至51亿,保持稳健。公司股基交易市场份额同比下降0.27ppts 至5.83%。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.046%,较去年下降0.015%。公司经纪业务以机构客户为主,上半年散户交易量活跃并不利好公司经纪业务收入的增加,但长期来看将维持稳定。随着下半年公司将向全面向财富管理转型升级,为客户提供综合金融解决方案,以机构客户为核心的客户群体粘性进一步增强的同时,也能够在其他业务线为公司带来协同效应。 自营业务强力驱动,主动管理加速转型。受低基数影响,公司上半年自营业务同比增加55.8%至71.7亿元,其中投资收益82.7亿元,同比增长,公允价值变动损益为-8亿元,主要由于第二季度浮亏。受行业政策性调整影响,公司目前资产管理规模较年处下滑15%至12,969亿元,其中主动管理规模5,631亿元,占比43,行业第一。预计随着公司转型综合财富管理,丰富的机构客户资源将利好其资产管理业务未来扩大。 科创版推行稳固公司投行龙头地位。公司投行业务保持领先地位,收入同比上升3%至18亿元,上半年公司完成主项目承销36单,总金额1,229亿元,市场份额达,占据市场第一。预计随着科创板推进,公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩,公司投行业务得以进一步受益。 收购广州证券,受益于粤港澳及深圳政策红利。公司发行股份收购广州证券一事已于2019年7月受理,成功收购后,预计将增强在华南地区实力,并将受益于粤港澳及深圳政策红利。公司于3月发布员工持股计划,将有利于增强优秀人才积极性,提高公司经营效率。 维持“增持”评级,维持目标价27.50元。预计2019-2021年公司收入分别为364、437、474亿,受中美贸易争端影响,我们下调净利润至109、135、149亿。公司当前估值1.8x 2019年PB。我们认为,随着科创版推进,以及公司持续向财富管理转型,公司作为行业龙头,估值有望提升,故参考行业及可比公司估值,给予公司2.06x 2019年PB,维持目标价27.50元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓
中信证券 银行和金融服务 2019-08-29 22.61 -- -- 24.90 10.13%
24.90 10.13% -- 详细
高基数下业绩稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司2019H1实现归母净利润64.46亿元,同比增长15.82%,高基数下低于行业平均(103%);19H1年化ROE8.34%,高于行业平均(6.93%);净利润率29.58%,低于行业平均(37.25%)。2)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为33%、17%、12%、8%、6%,自营较18年末占比提升11个百分点。 自营收入支撑业绩增长,信用业务表现回暖:1)公司19H1实现自营业务收入71.74亿元,同比增长56%,主要受益于19Q1市场行情大涨。公司自营资产规模较18年末上涨7%至3,198亿元,其中股票占比维持17%。2)19H1实现信用业务收入13.78亿元,同比增长8%。两融业务与股票质押业务均呈现回暖态势,截至19H1两融余额与股票质押式回购余额分别为614亿元与437亿元,较2018年末分别增加13.68%与13.53%。 IPO市场份额显著提升,科创板有望带来投行业务增量:1)公司19H1实现投行业务收入18.04亿元,同比增长3%。公司19H1年股债合计承销金额5,169亿元,市占率13.49%,位居行业第一;IPO承销金额151亿元,规模超18年全年,市场份额提升近16个百分点至25.01%,高居行业第一。2)科创板于7月如期开市,公司将充分受益于科创板带来的增量业务良机,投行收入有望提升。 经纪业务佣金率下滑明显,资管规模持续下滑:1)公司19H1实现经纪业务收入37.99亿元,同比下降8%。公司19H1双边股基成交额为8.2万亿,同比增加19%,但佣金率较18H1下降万分之1至万分之4.5。2)公司19H1实现资管业务收入26.66亿元,同比下降8%。受资管新规“去通道”的影响,公司资管规模持续下滑趋势,截至19H1,公司资管总规模1.29万亿元,较18年末下滑3.44%。 估值 公司作为行业绝对的龙头,将持续享有资本市场的改革红利。受二季度以来中美贸易摩擦的负面影响,将公司19/20/21年归母净利润预测值由123/142/165亿元下调至114/131/154亿元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-29 22.61 -- -- 24.90 10.13%
24.90 10.13% -- 详细
投行业务地位稳固。报告期内公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列,上半年公司A股股权类主承项目金额占市场份额达20.13%,债券承销金额、支数均排名行业第一。一季度投行业务以债券承销为主要发力点,债券承销业务平滑了投行业务收入。此外公司科创板项目储备丰厚,随着资本市场改革的推进,公司的科创板业务业绩释放,公司投行业务将持续受益。 机构端优势减弱经纪业务的周期影响。在一季度整体市场回暖的情况下公司经纪业务收入与上年同期基本持平,主要原因在于公司经纪业务的优势在机构端,机构客户占比较高,公司机构端佣金稳定,受周期影响较小。同时,良好的核心客户群体有望在其他业务条线产生协同作用,进一步为公司贡献业绩。公司经纪业务占总营收的比例逐渐下降,减弱了券商收入的强周期性。 自营业务稳中有增。公司自营业务收入占比提高,报告期内证券投资业务收入为59.15亿元,同比增长24.76%,占公司营业收入比重超过27%。公司金融债获批,有望进一步增加自营业务投入占比,配合公司愈加成熟的自营能力,有望使自营收入进一步增长。 投资建议: 作为行业龙头,公司业绩显著高于行业平均。中信证券各项业务均位居行业前列,将充分受益于资本市场建设和直接融资发展。此外,收购广州证券有利于完善公司业务布局,为顺周期加速增长创造条件。目前公司PB为1.79倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.98/1.09元,对应PE为23/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-28 22.41 28.50 28.21% 24.90 11.11%
24.90 11.11% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入217.97亿元,同比增长9.00%;实现归母净利润64.46亿元,同比增加15.82%;ROE4.11%,较上年同期增加0.46个百分点;期末总资产7238.66亿元,较年初增长10.83%;期末净资产1597.32亿元,较年初增长1.85%;EPS为0.53元/股。 主营总体平稳,证券投资业绩达大幅上涨,资管业绩小幅下降。上半年,集团经纪业务实现收入人民币51.13亿元,同比增长0.10%;资产管理业务实现收入人民币32.01亿元,同比下降6.80%;证券投资业务实现收入人民币59.15亿元,同比增长24.76%;证券承销业务实现收入人民币15.32亿元,同比增长3.90%;其他业务实现收入人民币60.30亿元,同比增长15.20%。 投资业务势头向好:金石投资扭亏为盈,中信证券投资业绩大增。截至2019年6月30日,金石投资上半年,实现营业收入人民币12.15亿元,净利润人民币8.75亿元,扭转2018年下半年亏损局面。中信证券投资上半年实现营业收入人民币5.62亿元同比增长92.02%,净利润人民币3.9亿元,同比增长91.35%。 筹划购买广州证券100%股权,布局粤港澳大湾区。公司拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。本次交易对价暂定不超过134.60亿元,该交易对价包含广州证券拟剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获得的对价。目前,公司已收到证监会反馈意见通知书。 计划清仓中信建投,或获超百亿收益。中信证券计划根据市场价格情况,自6月25日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式及/或自6月25日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易方式合计减持其所持有的中信建投全部A股股票4.27亿股。 投资建议:公司券商龙头地位稳定,各项业务发展平稳。维持“买入”评级。 风险提示:A股交投活跃度下降;收购进展不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-28 22.41 26.01 17.00% 24.90 11.11%
24.90 11.11% -- 详细
投资业绩上升增厚利润,龙头地位稳固、布局前瞻 2019H1归母净利润64.5亿元,同比+15.8%;营业收入217.9亿元,同比+9%;基本EPS为0.53 元,加权ROE为4.11 %(未年化),和业绩快报基本一致。综合看来,公司投资收益增长增厚业绩。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS1.28/1.35/1.49元,BPS13.34/14.08/14.90元,维持买入评级,目标价26.01-27.35元。 投资收益增长显著,证券融资类业务提升定价及风控水平 交易类业务中,投资业务增长是业绩增长核心。2019H1自营净收入72亿元,同比+55.8%,处置金融工具收益增加显著。股票自营投资坚持绝对收益导向,19H1末交易性金融资产中股票余额390亿元,较年初+30%。FICC布局前瞻领先,交易性金融资产中债券和其他债权投资合计1834亿元,较年初-1%。另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品。证券融资类提升定价及风险管理水平。19H1末大陆地区融出资金614亿元,较年初+14%;股票质押余额437亿元,较年初+14%。2019H1利息净收入14亿元,同比+8.1%,主要由于利息支出减少。 投行业务规模全线领先,私募股权投资利润优异 公司投行业务保持优势,加强客户全产品覆盖。19H1A股主承销金额1229亿元,市场份额20%,排名第一,其中IPO规模160亿元,再融资规模为1068亿元。债券承销金额排名同业第一,达4529亿元。A股重大资产重组金额约375亿元,排名行业第三。2019H1投行净收入18亿元,同比+3.1%。公司科创板布局也处于领先地位。股权投资业绩优异。私募股权投资子公司金石投资19H1净利润8.8亿元,同比+329%;另类投资子公司中信证券投资19H1净利润3.9亿元,同比+17%。 经纪持续推动财富管理转型,资管坚持“立足机构、兼顾零售” 经纪优化客户分级分类体系,丰富产品体系,深度应用金融科技实现财富管理升级。19H1经纪净收入38亿元,同比-7.6%,预计主要因为客户结构以机构为主。资管坚持“立足机构、兼顾零售”,积极发展大养老、职业年金业务,针对银行业务转型努力开拓新的业务模式。19H1末资管1.3万亿元,较年初-3.4%。其中,集合类规模1179亿元,较年初-12%;定向类规模1.2万亿元,较年初-2.5%。19H1资管净收入26.7亿元,同比-8.4%。 稳健均衡优势显著,有望强者恒强 公司业务稳健均衡、布局前瞻。员工激励和并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑出售中信建投股权增厚19年利润,以及当前市场环境变化,调整盈利预测,预计2019-2021年EPS1.28/1.35/1.49(前值1.17/1.36/1.56),对应PE18、17和15倍。预测2019-2020年BPS13.34/14.08/14.90(前值13.28/14.03/14.88),对应PB1.70、1.61和1.52倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.38,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至1.95-2.05倍,目标价26.01-27.35元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-27 22.14 28.00 25.96% 24.90 12.47%
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事件:2019H公司实现营业收入218亿元(YoY+9%;国君+23%/海通预告+62%),归母净利润64亿元(YoY+11%,国君+19%/海通预告+60%),加权平均ROE4.1%(YoY+0.5pcts,国君4%/海通预告4.6%)。我们认为公司的看点不在于业绩增速,而在于盈利能力提升的可持续性。虽然公司业绩弹性相比中小券商而言并不明显,但中小券商业绩弹性主要依赖于市场行情和低基数效应,长期增长的可持续性存疑;而中信证券具有更为确定的长期盈利能力提升的能力,这种能力来自:(1)增量创新业务(科创板、衍生品等)的竞争优势,(2)政策支持和龙头优势带来的低成本加杠杆能力,(3)券商合并和市场选择下的市场集中红利。 业务层面:业绩弹性弱于行业,自营驱动增长。 (1)轻资产业务表现平稳。①经纪收入下降源自高基数和客户结构。公司经纪业务收入38亿元,同比-8%,弹性弱于行业整体水平(YoY+22%,国君+24%)。公司经纪业务弹性较弱的原因有二:一是同期的高基数效应,二是客户结构偏重机构客户,而在反弹行情中散户交易更为活跃。②投行收入稳定增长,科创板将带来增量业绩。投行收入18亿元,同比增长3%。截至8月23日,公司已发行科创板项目5单,储备项目6单,公司优质项目储备丰富、投行能力出众、机构客户基础扎实且资本金实力领先行业,预计在科创板方面持续维持领先优势。③资管主动占比稳步提升。资管手续费净收入达27亿元,同比-8%(行业-8%,国君+8%)。公司主动管理规模在行业内处于领先地位,2018年末主动管理规模5631亿元,规模维持行业第一,且主动管理占比升至43%(2018:41%)。 (2)交易投行发力,自营驱动增长。①自营高增45%,是业绩增长主要原因。自营收益72亿元,同比+45%(行业+110%,国君+50%),是公司业绩增长的主要原因。其中,投资收益83亿元,同比+295%(国君-3%),主要来自资产处置收益;公允价值变动损益为-8亿元,主要来自做市业务对冲持仓的浮亏。②两融和股质收入大幅下降。公司利息收入同比-9%,其中两融利息收入和股权质押利息收入分别下降15%和40%,主要受行情和监管的影响;其他债权投资利息收入和现金利息收入分别同比增长65%和19%。 财务层面:资金成本降低,杠杆率提升支撑ROE。(1)负债增长但利息支出降低,融资成本降低。虽然利息收入同比下降9%但利息净收入同口径下同比增长8%(行业+103%,国君-8%),利息支出大幅降低12%是公司利息净收入增长的主因,其中短融利息支出同比-77%。流动性宽松和经济压力下的市场利率有望降低,政策支持头部券商发行金融债补充流动性,这些因素将支持公司维持较低的资金成本。 (2)杠杆率显著提升,支撑ROE提升。公司杠杆率升至3.86倍(2018A:3.35倍),未来公司持续向交易投行转型,开展具有显著门槛效应和高ROE特性的衍生品做市业务,预计可显著提升公司整体盈利能力。 (3)资产减值继续大幅恶化可能性较小。上半年信用减值5.2亿元(19Q1:-0.2亿元),减值主要来自股权质押业务,随着市场企稳,后续大幅恶化可能性较小。 投资建议:买入-A投资评级。近期市场利空因素有望逐步消化,公司在资本市场升级的趋势下将延续龙头集中态势,塑造具有门槛效应的核心竞争力,享有一定估值溢价红利。预计公司2019-2021年的EPS为1.24元、1.43元和1.64元,给予公司2xPB估值,6个月目标价28元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险。
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中信证券1H19实现营业收入217.9亿,同比增长9.0%,实现归母净利润64.5亿,同比增长15.8%,业绩增速符合预期。报告期末,公司总资产为7239亿,较上年末提升10.8%,归母净资产为1560亿,较上年末提升1.9%,杠杆倍数为3.86倍,较上年末提高0.23倍。1H19,公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他业务收入占比分别为17.4%、8.3%、12.2%、6.3%、32.9%和18.6%,业务结构保持均衡。 投行股债承销双双增长,经纪、资管略有下滑。1)投行股债承销业务稳居行业第一,承销规模双双实现增长。根据中报数据,1H19公司A股承销1229亿,同比增长34.7%,其中IPO承销160.3亿,同比增长101.6%,再融资承销1068.4亿,同比增长28.3%,增速均好于行业;债券承销规模为4529亿,同比增长72.6%,股债承销规模增长推动承销保荐收入同比增长8.3%,预计下半年科创板企业持续上市,仍将对公司投行业务产生正向拉动。2)大经纪业务收入同比下滑7.6%,证券、期货、外汇经纪收入分别同比-3.9%、-26.0%和-102.7%,证券经纪收入下滑主要是股基交易市场份额下滑,根据公司披露1H19代理股基交易额为8.2万亿,推算市场份额为5.6%,同比降低了0.4pct,主要原因是1H19股市上涨,零售客户换手率高于机构客户,同时公司在机构客户的优势大于零售客户,导致市场份额下滑;3)1H19公司资管业务仍处于调整期,受大集合和通道业务调整影响,集合、定向、专项规模分别为1179亿、11782亿、8亿,同比变动-22.9%、-14.6%、-50.4%。 大自营投资收益正向拉动效果显著,信用业务规模回升。1H19公司大自营投资收益为71.7亿,同比增长55.8%,主要是受益于市场环境向好,处置金融资产取得的投资收益大幅增长。报告期末,公司金融资产规模合计为3198亿,较年初增长6.9%,其中交易性金融资产为2663亿,其他债权投资为369亿,其他权益工具投资为166亿,规模提升包括投资规模增加以及公允价值增长;报告期末公司衍生金融工具名义本金为1.08万亿,较年初增长7.3%,利率、货币、权益类衍生工具均有所增长。信用业务规模止跌回升。报告期末,公司自有资金股票质押规模为437亿,较年初增长13.5%,公司股票质押业务调整较早,从2018年上半年开始压缩,至2018年末已降至385亿,在加强风控、优化业务结构的框架下,适当开展新增业务,1H19计提买入返售金融资产减值3.85亿,同比减少12.5%。报告期末,融出资金规模为645亿,较年初增长12.7%,主要受益于市场上涨,投资者融资业务需求增强。 重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。维持19-21年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为150.1亿、188.8亿和213.8亿,对应最新收盘价的PE为20倍、16倍和14倍。 风险提示:外部环境不确定性加大导致市场大幅调整,政策推出不及预期。
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业绩增长符合预期。2019年上半年,公司实现营业收入217.91亿元,同比+9.00%;实现归母净利润64.46亿元,同比+15.82%,实现扣非归母净利润64.10亿元,同比+15.65%,净利润质量较好;期末总资产为7238.66亿元,较2018年末提升10.83%,归母股东权益为1560.01亿元,较2018年末增长1.87%,杆杠倍数为3.90倍,较2018年末上升0.24倍。 营收结构整体均衡。经纪、投行、资管、信用、自营及其他业务净收入占营收比例分别为17.43%、8.28%、12.23%、6.32%、32.93%及18.55%,其中自营业务净收入占比较2018年末有较大提升,+11.31pct,其他业务净收入占比平稳,公司业务结构整体平衡。报告期间,自营业务净收溢对净利润有较大的正面贡献,但公允价值变动净收益对净利润有较大的负贡献。 股权、债券承销规模双增长。2019年上半年,公司证券承销业务净收入为18.04亿元,同比+3.09%,主要受股债承销规模双增长拉动。报告期间:公司完成A股股权主承销金额人民币1228.69亿元(含资产类定向增发),市场份额20.13%,排名市场第一,股权承销金额同比+34.70%,其中,IPO主承销金额人民币160.29亿元,同比+101.62%,再融资主承销金额人民币1068.40亿元,同比+28.31%;公司主承销金额人民币4528.69亿元,市场份额4.92%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一,主承销金额同比+72.56%;公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币375亿元,排名行业第三。截止8月22日,公司作为主保荐商,保荐科创板企业11家,排名行业第三,为下半年投行业务收入提供保障。 经纪业务净收入及市场份额略降。2019年上半年,公司经纪业务手续费净收入为37.99亿元,同比-7.61%,主要受子公司经纪业务拖累,报告期间,子公司经纪业务手续费净收入同比-7.78%。报告期间,公司代理股票基金交易总额人民币8.2万亿元,市场份额为5.55%,份额较去年同期-0.45pct,主要是公司机构客户占比较高,机构客户换手率低于个人客户导致市场份额下降。?自营业务收益是净利润增长的主要推动力。2019年上半年,公司自营业务净收益(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益)为71.75亿元,同比+45.01%,主要受益于市场回暖,处置金融工具投资收益大幅增长(同比+490.37%)。自营业务净收益是归母净利润增幅的主要动力。报告期末,公司金融资产规模为3,197.98亿,较2018年末增长6.85%,其中交易性金融资产为2,663.34亿,其他债权投资为368.75亿,其他权益工具投资为165.90亿;衍生金融工具名义金额为10752.69亿元,较2018年末+7.34%。 资管规模收缩。2019年上半年,公司受托客户资产管理业务净收入为26.66亿元,同比-8.42%,主要受资管规模收缩影响。报告期末,公司资产管理规模为人民币12969.13亿元,同比-15.44%,主动管理规模人民币5631.11亿元,同比-3.44%,其中,集合资产管理计划规模、单一资产管理计划规模与专项资产管理计划的规模分别同比-22.90%、-14.58%、-50.36%。报告期末,资管新规下公司私募资产管理业务(不包括社保基金、基本养老、企业年金、职业年金业务、大集合产品、养老金集合产品、资产证券化产品)市场份额9.98%,排名行业第一。 股票质押及融出资金规模双回升。2019年上半年,公司利息净收入为13.78亿元,同比+47.85%,主要受益于股票质押及融出资金规模回升。受市场回暖、信用风险下降及投资者活跃影响,报告期末,公司自有资金股票质押规模为436.83亿元,融出资金余额为644.88亿元,分别较2018年末+13.53%、12.75%;报告期间买入返售金融资产计提减值3.85亿元,同比-12.53%。 投资建议。预期公司2019、2020年EPS分别为1.10元、1.33元,对应2019年8月23日收盘价,2019、2020年PE分别为20.58倍、17.02倍,PB为1.79倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
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投资要点:中信证券中报业绩符合预期,下半年科创板和处置中信建投股份将增厚业绩。公司作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,我们预计ROE水平稳健提升,当前股价对应19E为1.68倍,“买入”评级。 中信证券中报业绩增速低主要是因为基数效应。 中信证券上半年实现归母净利润64.5亿,YOY+15.8%,业绩增速符合预期。2019年上半年ROE为4.11%,同比提升0.46pct。19Q2单季净利润22亿元,环比-49%,YOY-24%。经纪、投行、资管、信用、投资、其他六大业务类别收入占比分别为17.4%、8.3%、12.2%、6.3%、34.3%、20.1%,收入结构趋于均衡。期末,公司资产总额为7239亿元,归母股东权益1560亿元,杠杆率提升至3.77倍。 收费类业务:经纪、资管业务收入承压,投行承销规模优势明显。 1)公司上半年经纪业务净收入38亿元,YOY-7.6%,代理股票基金交易总额8.2万亿元,股基市场份额为5.83%,同比下降0.27pct。2)投行业务领先优势明显,承销规模与项目储备均靠前。上半年公司完成A股主承销项目36单,主承销金额1229亿元,市场份额20%,市场第一。债券主承销市场份额5%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一。投行承销业务净收入18亿元,YOY+3.1%。3)资管业务净收入26.7亿元,YOY-8.4%,中信资管的规模1.30万亿元,主动管理规模5631亿元,行业第一。受大集合和通道业务调整影响,资管规模出现一定下滑。 资金类业务:自营投资业绩同比大幅改善,信用业务规模触底回升。 1)公司自营投资业务收入71.7亿元,同比增长56%,主要是受益于权益市场向好。期末,金融资产规模合计3198亿元,较年初增长6.9%。2)利息净收入13.8亿元,同比下滑13%(剔除其他债权利息收入影响)。两融余额614亿元,较18年底提升14%。股票质押式回购余额437亿元,较18年底提升14%,信用减值损失5.21亿元,YOY-26%。3)投资业务预计将成为下一阶段业绩增长点。中信证券投资在科创板市场推出后,投资的9家企业已经申报科创板IPO,同时依照监管要求,中信证券投资在公司保荐的科创板IPO中进行战略投资。 投资建议:中信证券的投资业务将随着科创板的推出而逐步释放业绩。19年下半年处置中信建投股权,预计将增厚19E净资产2-3%。基于我们下调全市场的股基交易量及公司的市场份额,我们将公司2019-2021年的净利润由147/147/170亿元下调至131/129/150亿元,当前股价对应19E为1.71倍,提升空间大,“买入”评级。 风险提示:市场波动风险,政策推出不及预期,业务规模收缩导致业绩下滑。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-27 22.14 -- -- 24.90 12.47%
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公司披露2019年中报,业绩稳健,业绩符合月报测算 2019上半年公司实现营收217.91亿元,同比+9.00%,环比+26.49%;实现归母净利润64.46亿元,同比+15.82%,环比+68.52%。归母净资产156.00亿元,同比、环比均+3.97%。加权平均净资产收益率4.11%,同比增长0.46个百分点,环比增长1.37个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.69提升至2019H1的3.95。业绩增长主要由于上半年自营业务收入的提升,基本与业绩快报相符。该增速与每月母公司净利润加总基本一致,我们判断旗下子公司当期未分红。 自营业务业绩较好,投行资管保持优势地位 重资产业务:1)自营方面,受益上半年市场回暖,自营业绩表现较好。2019上半年公司实现自营业务净收入71.74亿元,同比增长44.97%。上半年沪深300上涨27.1%,公司自营业绩跑赢大盘,是业绩增长的主要原因,体现公司贝塔属性。但Q2单季度自营业绩有所下滑,同比-12%。2)资本中介方面,公司2019上半年实现利息净收入13.78亿元,同比增长8.08%。公司2019H1股票质押规模436.8亿元,较2018年末增长13.5%。轻资产业务:1)投行方面,2019上半年公司投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.06%。2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额人民币1,228.69亿元,市场份额20.13%,排名市场第一。公司投行业绩增速基本与行业增速21.98%持平。2)经纪方面,2019上半年公司经纪业务净收入37.99亿元,同比下滑7.61%。公司持续做大客户市场,转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。3)资管方面,2019上半年公司实现资管业务净收入26.66亿元,同比下滑8.41%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。持续看好公司在财富管理、衍生品等高ROA业务上的表现。公司仍有两块业绩未能体现1)直投和私募股权基金业务,上半年利润大增,但未分红不能确认利润,根据测算科创板项目浮盈已高达近30亿元;2)拟减持中信建投对利润的增厚。预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.04、16.46元,对应PB为1.65、1.51、1.38倍,我们维持2019/6/26日研报给出的合理价值不变,A股合理价值为28.9元/股,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-27 22.14 -- -- 24.90 12.47%
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中信证券 银行和金融服务 2019-08-26 22.14 -- -- 24.90 12.47%
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一、事件概述 8月22日中信证券发布了2019年中报,上半年实现营收217.9亿元,同比+9%,归母净利润64.4亿元,同比+15.8%,基本EPS为0.53元/股,加权平均ROE为4.1%。 二、分析与判断 营收规模行业领跑,净利润保持稳健增速 中信证券2019年上半年营收达到218亿元,绝对规模处于行业领先地位,净利润增速放缓低于市场预期。因为二季度市场价格出现波动,导致上半年公允价值变动收益为负。净利润同比+15.8%受益于在上半年市场行情呈现回暖,沪深两市日均成交额达到了5874亿元同比+34%,沪深300上涨22%,自营收入弹性明显释放,成为支撑业绩稳健增长的核心要素。 业务收入保持均衡,投资收益和利息收入高增贡献近四成收入 上半年信用业务成为亮点,利息收入同比+48%、自营业务同比+45%,收入占比分别为6%和33%,分别同比上升1.7和8.2个百分点,自营弹性释放是增长的核心驱动因素。投行业务收入同比+3.1%实现略增,经纪同比-7.6%、资管同比-8.4%出现小幅下滑。上半年权益及衍生品的投资规模327亿元,占净资本34%,固收类投资规模2196亿元,占净资本231%,规模上较年初分别增加了61亿元和73亿元。配置增量主要集中在权益类资产上,占比提升了5.4个百分点,而固收类占比持平。 核心业务保持规模优势,综合实力强劲保持行业领跑 上半年总资产7239亿元同比+11%,资产指标为行业第一。主承销金额达到5183亿元位列行业第一,其中IPO承销达到151亿元大幅领先。科创板服务企业达11家,其中4家已发行。资产管理规模1.3万亿元,较去年同期下滑15%,规模上保持行业第一。下半年预计随着广州证券并购交易持续推进,规模化优势将进一步稳固。下半年按计划减持持有的中信建投股份将有望提振全年净利润20-30%。 三、投资建议 当前券商板块处于PB为1.6X左右,去年低基数效应下券商业绩具有较强的确定性,中信证券目前PB为1.8X显现头部溢价,预计2019-2020年PB为1.8X和1.7X,维持推荐评级。 四、风险提示:自营收入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名