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国金证券 银行和金融服务 2021-04-08 12.81 -- -- 13.23 2.72%
13.69 6.87%
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2020年年报概况: 国金证券 2020年实现营业收入 60.63亿元,同比 +39.39%;实现归母净利润 18.63亿元,同比+43.44%。基本每股收益 0.616元,同比+43.59%;加权平均净资产收益率 8.63%,同比+2.15个百分点。 2020年拟 10派 0.7元(含税) 。 点评: 1. 2020年公司经纪、投行业务净收入占比出现提高,资管、利息、 投资收益(含公允价值变动)、其他业务净收入占比出现下降;投行业务 净收入占比显著高于行业均值。从收入结构的变化中可以看出,经纪、投 行业务是驱动公司 2020年业绩增速优于行业均值的主要因素。 2.经纪业务 实现明显增长,手续费净收入同比+44.82%。 3.投行业务总量出现显著增长, 手续费净收入同比+84.91%。 4.资管业务调结构成效初显, 手续费净收入同 比+18.75%。 5.自营业务持续稳健经营, 投资收益(含公允价值变动) 同比 +13.88%; 证券投资业务实现营业收入 11.75亿元,同比+9.07%。 6.信用业 务总规模明显回升,利息净收入同比+22.57%。 投资建议: 作为民营背景的互联网券商先行者,公司治理结构清晰健全、 体制机制灵活有效,具备较为显著的差异化竞争优势。公司以轻资产业务 为基础,以自营和其他业务为补充,资产质量优质;报告期内公司获 A 类 AA 级监管评级,全面风险管理能力在中小券商中出类拔萃。 预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 0.67元、 0.70元, BVPS 分别为 7.81元、 8.07元,按 4月 2日收盘价 13.15元计算,对应 P/E 分别为 19.63倍、 18.79倍,对应 P/B 分别为 1.68倍、 1.63倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无 法得到持续改善; 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速 调整; 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
国金证券 银行和金融服务 2021-04-07 13.16 14.70 21.99% 13.23 0.00%
13.69 4.03%
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国金证券于 2021年 4月 1日发布 2020年年报。 数据显示, 公司全年实 现营业收入 60.63亿元,同比增长 39.39%;实现归属于母公司股东的净 利润 18.63亿元,同比增长 43.44%。 截至 2020年末, 公司总资产 676.30亿元,较上年末增长 34.85%;归属于母公司股东的权益 224.65亿元,较 上年末增长 8.41%。 点评: 经纪业务竞争力进一步提升,金融科技助力财富管理转型。 2020年公司 经纪业务实现营收 18.21亿元,同比增长 38.72%。全年公司经纪业务股 票、基金、债券交易总金额达到 56013.95亿元,同比增加 57.75%,其中 股票基金交易总金额 51216.56亿元,同比增加 48.08%。公司依托金融科 技迭代更新,坚持以推进财富管理转型为目标, 打造核心竞争力。 投行业务股债并举,营收大幅增长。 2020年公司投资银行业务实现营收 16.66亿元, 同比增长88.67%。股权融资方面,全年合计承销金额为201.19亿元。债券融资方面,公司共发行 138支债券, 合计承销金额为 850.81亿元。截至 2020年末,公司共有注册保荐代表人 216名,在全部保荐机 构中排名第 9位。 证券投资业务平稳发展,秉持稳健的投资风格。 2020年公司证券投资业 务实现营收 11.75亿元,同比增长 9.07%。权益类投资方面,公司持续优 化投研能力,实施多元化投资分散风险。场外业务方面,公司重点发行 保本浮动型收益凭证和指数增强业务,稳健上量并逐步配置多元化结构 分散对冲风险。 资管业务持续转型变革,主动管理水平不断提升。 2020年公司资管业务 实现营收 1.82亿元,同比增长 33.43%。 国金资管是以主动管理为特色的 差异化资产管理服务机构, 全年公司新发行集合计划、单一计划和专项 计划分别共计 20、 45、 16只。 投资建议: 我们预计 2021—2023年公司收入分别为 75.58、 91.96、 108.99亿元,归母公司净利润为 23.16、 28.23、 33.6亿元, 维持“买入”投资评 级
国金证券 银行和金融服务 2021-04-05 13.16 -- -- 13.34 0.83%
13.69 4.03%
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投行业务驱动业绩增长,收入占比不断提升,维持“买入”评级2020年公司营业总收入/归母净利润分别为60.63/18.63亿元,同比+39.4%/+43.4%,ROE8.63%,同比增加2.15个百分点,略低于我们预期,主要是公司投资收益不及预期。2020年公司投行业务净收入同比增长85%,为业绩增长首要驱动因素,经纪业务收入同比+43%,投行/经纪/投资收入占比分别为27%/27%/23%,同比分别+7pct/+1pct/-5pct。我们下调公司投资业务收益率,下调公司2021-2022年归母净利润至22.45/26.14亿元(调前2021-2022年归母净利润24.69/29.89亿元),新增2023年归母净利润预测31.10亿元,2021-2023年EPS0.74/0.86/1.03元。公司IPO储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,注册制背景下,投行业务有望驱动业绩持续增长,当前股价对应2021-2023年PE分别为17.7/15.2/12.8倍,维持“买入”评级。 IPO收入同比大增,项目储备量比肩头部券商(1)2020年投行业务净收入16.7亿元,同比+85%,远高于行业39%的同比增速。2020年公司IPO主承销20单,同比增加15单,承销规模172亿元,同比+498%,IPO承销收入9.49亿元,同比+352%。公司再融资规模29亿元,同比+192%,再融资收入同比+121%,IPO及再融资承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。(2)2020年公司债承规模为1065亿元,同比+89%,债承规模持续增长态势。(3)公司IPO储备量丰富,截至4月2日,总储备量24单,创业板储备量15单,科创板储备量5单,均位于行业前十。 经纪业务收入高速增长,投资收益率保持上行(1)2020年公司实现经纪业务收入16.5亿元,同比+45%,其中代销金融产品和席位租赁收入同比分别+81%/+50%,代销金融产品规模4272亿元,以代销基金为主,同比+25%。2020年末公司两融余额146亿元,同比+65%,两融市占率达0.89%,同比+0.02pct。(2)2020年投资收益(含公允价值变动损益)14.1亿元,同比+13%,年化自营投资收益率为7.41%,同比+0.45个百分点。2020年末公司金融资产规模228亿元,较年初+33%,其中自营权益规模42亿元,同比+14%。 风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。
国金证券 银行和金融服务 2021-04-05 13.31 -- -- 13.34 -0.30%
13.69 2.85%
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事件概述公司发布 2020年年报,营业收入 60.6亿元,同比增长39.4%;归属于母公司股东的净利润 18.6亿元,同比增长43.4%;ROE 为 8.63%,同比+2.17pct。 分析判断: 投行、经纪同比增幅较大,贡献最大业绩增量分项业务增速来看,投行业务收入 16.7亿元,增速最高,同比+84.9%;经纪业务收入 16.5亿元,同比+44.8%;净利息收入 9.5亿元,同比+22.6%;资管业务收入 1.1亿元,同比+18.1%;自营业务收入 14.0亿元,同比+12.4%。 业绩贡献来看,投行业务对于业绩增量贡献最大,为45%;其次为经纪业务,贡献 30%;利息净收入贡献 10%; 自营收入与其他业务分别贡献 9%和 4%;股权投资与资管业务分别贡献 4%和 1%。 全年投行业务 IPO、核心债业务市占率提升,但20Q4IPO 市场份额下滑公司坚持长短结合、股债并举,加大科创板及创业板项目开拓,同时重视债券业务投入,在特色行业领域持续发挥竞争服务能力优势。据 Wind 数据,公司全年 IPO 承销规模171.9亿元,同比+633%,市场份额同比增加 2.79pct 至3.72%;核心债融资规模 891.0亿元,同比+546%,市场份额增 1.39pct 至 1.89%。全年投行业务收入 16.7亿元,同比+85%。 但四季度 IPO 承销金额只有 24.1亿元,市场份额 2.76%,低于前三季度的 3.95%。 经纪业务收入大幅增长;资管业务规模继续下降但资管净收入提升得益于市场交投活跃,公司 2020年代理买卖证券净收入16.5亿元,同比+44.8%;但股票交易市场份额有所下滑,20年公司股票交易额 4.7万亿元(不含机构席位租赁交易),市场份额 1.12%,同比降 0.10pct。 受资管新规影响,报告资产管理业务规模继续下滑,期末规模 857亿元,同比-17%;但资管净收入 1.14亿元,同比+18%。 自营业务规模提升收益率持平,投资收益同比+12.4%;两融余额大增利息净收入同比+22.6%报告期末,公司自营投资规模 227.5亿元,全年平均投资规模 221.1亿元,同比+13%,投资收益率 6.31%,同比基本持平。公司 2020年保持稳健投资策略,严格控制风险优化资产配置,谨慎开展投资及尝试创新投资品种,获取了稳健投资回报。 公司融资融券业务大幅增长,报告期末 146亿元,同比+65%,市场份额小幅提升 0.03pct 至 0.90%。利息净收入9.5亿元,同比+22.6%。 投资建议鉴于监管环境趋严,我们调降了投行承销规模并调低盈利预测,预计公司 2021/2022年归母净利润分别为20.52/22.59(此前预测值分别为 24.27/27.47亿元),新增 2023年归母净利润 25.32亿元。目前估值约 1.79倍2021PB,鉴于公司较高的并购预期,维持此前的“增持”评级。
国金证券 银行和金融服务 2020-11-02 15.39 -- -- 19.16 24.50%
19.46 26.45%
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三季度单季归母净利润同比高增长120%,ROE提升2.89pct至7.31%。公司10月29日晚发布2020年三季报,前三季度合计实现营业收入47.28亿元,同比增长62.82%,归母净利润15.65亿元,同比增长78.41%,ROE较去年同期提升2.89pct至7.31%;其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为18.32亿元、5.64亿元,同比增长84.96%、120.05%。 投行业务净收入同比大增147%,营收贡献比例达32%。公司三季度业绩增幅高达120%,主要源于轻资产业务同比高增长驱动。公司三季度经纪、投行、资管业务分别实现净收入5.19亿元、5.95亿元、0.28亿元,分别同比增长94%、147%、26%,营收贡献比例分别为28%、32%、2%,投行业务对业绩的边际贡献较上半年进一步提升6.74pct,助力公司盈利能力提升。根据Wind统计数据,2020年第三季度公司IPO发行规模达72亿元,市占率达3.32%,排名行业第9,比肩头部券商。此外,从项目储备情况来看,截至最新10月29日,公司IPO在会项目合计达22家,排名行业第10,其中主板4家(排名第6)、创业板10家(排名第8)、科创板8家(排名第8)。 投资业务净收入同比增长48%,两融规模大幅提升。从重资产业务来看,公司三季度投资业务(投资收益+公允价值变动)实现收入3.35亿元,同比增长48%,营收贡献比例为18%;前三季度投资业务累计收入11.72亿元,同比增长48%。信用业务方面,公司三季度实现利息净收入2.61亿元,同比增长35%;截至9月末,公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为143.86亿元、67.81亿元,较去年同期分别增加61.21亿元、22.41亿元。此外,公司三季度计提信用减值损失0.18亿元(2019Q3为-0.22亿元),前三季度累计减值损失为0.06亿元,资产质量较为优异。 盈利预测:公司投行业务边际贡献高,IPO项目储备充足。我们上调公司2020-2022年的EPS分别至0.73元、0.88元、1.03元,2020年10月29日收盘价对应的PB分别为2.08倍、1.89倍、1.70倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
国金证券 银行和金融服务 2020-11-02 15.39 -- -- 19.16 24.50%
19.46 26.45%
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事件:根据公司三季报,2020Q3公司营业收入47亿元(YoY+63%),归母净利润15.6亿元(YoY+78%),加权平均ROE为7.31%(YoY+2.89pcts),EPS为0.52元/股(YoY+79%),杠杆率升至2.3倍,较同期增长25%但相比二季度末基本持平。我们认为公司控股股东股权转让终止并不影响公司核心价值,其精品投行特色受益于创业板注册制改革,其具备自身独特的投行优势与业务积累,有望抓住直接融资市场发展而促成的新机遇。 精品投行享政策红利,业绩弹性明显。 2020Q3公司投行收入为13.4亿元(YoY+172%),成为公司最亮眼的业务之一。权益承销方面,前三季度公司完成共完成IPO项目规模145亿元(YoY+1412%)和定增项目规模20亿元(YoY+100%);债券承销方面,前三季度公司发行公司债项目规模达579亿元(YoY+115%)。我们认为公司投行业务的优势体现在以下几个方面:(a)投行客户以中小民企为主,受益于民企项目释放。(b)市场化激励机制和较丰富的人员储备。(c)投行收入占比高,具备高业绩弹性。展望未来,疫情控制和创业板注册制后投行项目进程有望加快、项目上市数量有望提升,长期看直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出且业绩弹性大的国金证券将有望受到充分的业绩提振效应。 经纪、利息净收入和自营受益于行情好转,资管企稳回升。 (1)2020Q3公司经纪收入为12.5亿元(YoY+43%),经纪业务增速略低于行业成交额增速;利息净收入7亿元(YoY+23%),主要得益于两融余额需求的提升。 (2)2020Q3自营收益增长至11.6亿元(YoY+45%),可归因于行情回暖和金融投资规模扩大(YoY+28%)。公司自营收益规模低于投行和经纪业务收入,体现公司整体自营投资风格相对稳健,经纪和投行带来更大的业绩弹性。 (3)2020Q3资管收入达0.83亿元(YoY+17%),参考半年报数据,公司资管规模压降趋势已得到扭转,带动资管收入回升。 投资建议:买入--AA评级。预测公司2020-2022年的EPS为0.75/1.03/1.34元,考虑公司精品投行的特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持,维持买入-A评级。 风险提示:投行现重大违规风险//市场交易额急剧萎缩风险//政策变化风险
国金证券 银行和金融服务 2020-11-02 15.39 -- -- 19.16 24.50%
19.46 26.45%
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各项业务全面增长,投行业务增速最高各项业务全面增长,其中投行业务收入 13.4亿元,增速最高,同比+172%;自营业务收入 11.6亿元,同比+45%;经纪业务收入 12.5亿元,同比+43%;利息净收入 7.0亿元,同比+23%(中报同比+17%);资管业务收入 0.8亿元,同比+18%。 收入结构来看,投行、经纪、自营、利息、资管及其他业务收入占比分别为 28%、26%、25%、15%、2%和 4%。 IPO 融资业务优势继续保持,代理买卖证券业务收入份额稳定前三季度投行业务收入 13.4亿元,同比+172%,其中 IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为 3.95%、0.55%和1.57%。目前 IPO 在审企业 149家,行业排名与民生证券并列第 6。 代理买卖证券业务净收入方面,2020前三季度收入 12.46亿,同比+43%,市场份额 1.4%,占市场比重保持稳定。公司资管业务收入市场份额还较低,前三季度资管业务净收入 0.8亿元,市场份额 0.39%。 买入返售余额较二季度末增 37%,金融投资资产较二季度末降 12%前三季度利息净收入 7亿元,同比+23%,其中融出资金余额为 143.9亿元,较二季度末增 33%,买入返售余额为 67.8亿元,较二季度末增 37%;证券自营业务实现投资收益(含公允变动)11.57亿元,同比+45%,期末公司投资资产 228亿元,较二季度末降 12%,年化投资收益率与上半年持平。 投资建议 1)公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略,持续增加投入与布局,充分受益于证券发行注册制改革。2)公司是不可多得的被并购标的。首先公司杠杆率较低,中报数据看是杠杆率最低的上市券商,其次公司传统中介业务扎实,经纪与投行客户基础较好,再次股东背景为民营系。在监管鼓励发展航母级券商,以及各大券商谋求做大做强的背景下,公司被并购预期强烈,而在公司财务案例中被并购公司往往享有较高溢价。 鉴于监管人力有限可能相应控制 IPO 融资节奏,我们调低了2021年、2022年股权融资规模,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 20.76/24.27/27.47亿元(此前预测值分别为 19.02/23.80/27.02亿元),目前估值约 2.11倍2020PB,处于行业中等水平,鉴于公司 IPO 融资业务优势以及较高的并购预期,维持此前的“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期; 证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
国金证券 银行和金融服务 2020-10-30 15.11 -- -- 19.16 26.80%
19.46 28.79%
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投行业务驱动业绩高增,收入占比持续增长,维持“买入”评级2020前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为47.28/15.65亿,同比+62.8%/+78.4%,ROE7.31%,同比增加2.89个百分点。3季度营业收入/净利润分别为18.3/5.6亿,环比+21.8%/+7.3%,基本符合我们预期。2020前三季度公司投行业务净收入同比增长172%,为业绩增长首要驱动因素,投资与经纪收入同比+47.8%/+42.8%,投行/经纪/投资收入占比分别为28%/26%/25%。我们调整公司2020-2022年归母净利润至20.53/24.69/29.89亿元(调前22.08/25.62/29.71亿元),2020-2022年EPS0.68/0.82/0.99元(调前0.73/0.85/0.98元)。公司IPO储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,注册制背景下,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 IPO收入同比大增,项目储备量居行业前十1)2020前三季度投行业务净收入13.4亿,同比+172%,3季度投行业务净收入5.9亿,环比+77%。根据Wind数据,2020前三季度公司IPO发行17单,较2019年同期增加14单,承销规模148亿,同比增长8倍多,IPO承销收入8.29亿,同比增长接近6倍。3季度IPO发行10单,承销规模72亿,环比增长超两倍,公司IPO承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。2)2020前三季度债承规模为683亿,同比+128%,3季度债承规模178亿,环比+33%,债承规模持续增长态势。3)公司IPO储备量丰富,截至10月29日,总储备量25单,创业板储备量13单,科创板储备量8单,均位于行业前十。 两融市占率明显提升,投资收入持续增长1)公司前三季度实现经纪业务收入12.46亿,同比+42.8%,3季度经纪业务收入5.19亿,环比+53.2%。前三季度经纪业务收入占比26%,较中期略有提升。9月末公司融出资金余额144亿,较中期+33%,较年初+57%,两融市占率达1.04%,较中期+0.1pct。2)2020前三季度公司投资收益(含公允价值变动损益)11.72亿,同比+47.8%,年化自营投资收益率为8.14%,同比+2.3个百分点。9月末,公司金融资产规模228亿,较年初+34%,较中期-12%。 风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-22 15.50 15.40 27.80% 16.58 6.97%
19.46 25.55%
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国联证券拟吸收合并国金证券,市场化并购重组再起9月20日,国金证券发布公告称,国联证券拟受让7.82%的国金证券股权,并筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。此次交易是券商市场化并购重组再一案例。国金证券地域、业务互补性较强,整合后国联证券将进入中型券商阵营。我们维持对国金证券的盈利和估值预测,预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元,BPS7.37/7.96/8.59元,目标价15.48元,维持增持评级。 让方案:国金控股股东协议转让7.82%股权+换股吸收合并9月20日国金证券公告称,控股股东长沙涌金集团已与国联证券签署协议,长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的国金证券股份转让给国联证券,同时,国金证券与国联证券正筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。转让和合并交易细节还待协商。根据Wind统计,截至最新收盘日(9月18日),国联证券股价19.64元/股,总股本23.78亿股,总市值467亿元,对应PB(LF)4.5倍;国金证券股价15.29元/股,总股本30.24亿股,总市值462亿元,对应PB(LF)2.2倍,二者总市值相近、估值差异相对比较大。 股东:国联背靠无锡市政府,国金为民营券商国联证券第一大股东为无锡市国联发展集团,是无锡市政府出资设立的国有独资企业集团,其直接持有国联证券28.59%的股份,并通过控制子公司间接持有43.76%股份,合计持有国联证券72.35%股份。国金证券属于“涌金系”,陈金霞通过控制长沙涌金(集团)、涌金投资控股持有国金证券约27.43%股份,属于民营券商。国联证券和国金证券股东性质不同,因此我们预计合并方案以市场化需求为导向的可能性更高。 特征:整合后国联将进入中型券商阵营,地域、业务互补性较强根据证券业协会统计,2019年国金证券和国联证券的净资产排名分别为第23名和第59名,合并后净资产规模将到284亿元,预计进入行业前20名;净利润排名分别为第21名和第43名,合并后净利润规模达18亿元,预计行业前17名,整合后的国联证券有望进入中型券商阵营。从经营上看,二者地域互补性较强,国金证券经营集中于四川省,19年末38%的营业部分布在四川省内;而国联证券经营集中于江苏省,19年末69%的营业部分布在江苏省内。国金证券在经纪和投行业务上存在一定优势,国联证券立足于外部人才优势,未来有望吸纳国金固有优势进一步打造专业化特色。 维持对国金证券业绩预测和估值,维持增持评级暂不考虑并购影响,我们维持对国金的业绩预测和目标价。预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元,对应PE26、23和22倍;BPS7.37/7.96/8.59元,对应PB2.07、1.92和1.78倍,给予2020PB2.1倍,目标价15.48元,维持增持评级。 风险提示:合并推进不及预期,整合风险,经营不及预期,市场波动风险。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-02 15.40 -- -- 15.64 1.56%
19.45 26.30%
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投行业务驱动业绩高增,收入占比明显高于同业,维持“买入”评级2020H1公司营业总收入/归母净利润分别为 28.96/10.02亿,同比+51.4%/+61.2%,ROE 4.73%,同比增加 1.59个百分点。2020Q2净利润 5.3亿,环比+10%,中报业绩超我们预期。2020H1公司投行业务净收入同比大增 196%,为业绩增长首要驱动因素,投资与经纪收入同比+47.7%/+20.0%,投行/投资/经纪收入占比分别为 26%/29%/25%。基于投行业务超预期,我们上调公司 2020-2022年归母净利润至 22.08/25.62/29.71亿元(调前 17.02/20.46/23.13亿元),2020-2022年EPS0.73/0.85/0.98元(调前 0.56/0.68/0.76元)。公司 IPO 储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,充分受益于注册制改革,维持“买入”评级。 IPO 收入同比大增,项目储备量居行业前列1)2020H1投行业务净收入 7.45亿,同比+196%,其中,IPO 和债承收入同比分别+412%/+153%。2020H1IPO 承销规模和承销收入分别为 76.04/3.67亿,同比分别+592%/+526%。2020H1公司 IPO 承销单数为 7单,较 2019年同期增长 5单,单均收入 0.57亿,同比+46%,IPO 承销数量和单均收入双双增长驱动投行业绩高增。2)2020H1债承规模为 485亿,同比+232%,预计债承收入 3亿,同比+153%。3)公司 IPO 储备量丰富,目前总储备量 27单,位居行业前十;创业板储备量 16单,行业第六;科创板储备量 7单,行业第八,均位于行业前列。 投资收入大幅增长,另类子公司业绩爆发1)2020H1公司投资收益(含公允价值变动损益)8.37亿,同比+47.7%,自营投资收益率为 4.04%,同比+0.9个百分点。2020年 6月末,公司金融资产规模 258亿,较年初+52%,交易性金融资产中债券规模保持较快增长;2020H1公司另类子公司国金创新投资实现净利润 1.35亿,较 2019H1的 12.3万元大幅增长。2)2020H1公司经纪业务收入 7.27亿,同比+20%,高于行业 18%的增速。6月末公司融资规模为 108亿,较年初+18%,市占率小幅提升。 风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。
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2020年中报概况:国金证券2020年上半年实现营业收入28.96亿元,同比+51.36%;实现归母净利润10.02亿元,同比+61.24%。基本每股收益0.331元,同比+61.46%;加权平均净资产收益率4.73%,同比+1.59个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评:1.2020H1公司投行业务净收入、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现下降;其中,投行业务净收入占比提高的幅度较为显著,且大幅高于行业均值。2.经纪业务跟随市场保持增长,手续费净收入同比+20.17%,股基交易量同比+19.92%。3.投行业务总量出现显著增长,投行业务手续费净收入同比+196.81%。4.资管业务手续费净收入企稳反弹,同比+13.61%。5.自营业务保持稳健经营,投资收益(含公允价值变动)同比大增47.62%;证券投资业务实现营业收入5.44亿元,同比+19.59%。6.两融规模随市增长,压缩股票质押规模,利息净收入同比+17.16%。 投资建议:作为民营背景的互联网券商龙头,公司具备较为明显的差异化竞争优势;公司机制灵活、行动敏捷、激励到位,能够最大程度激发公司深层次活力。公司在2020年证券公司分类结果中获AA级评级,公司治理结构、全面风险管理能力在中小券商中出类拔萃。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为0.57元、0.61元(原为0.46元、0.47元),BVPS分别为7.22元、7.60元,按8月27日收盘价14.17元计算,对应P/E分别为24.86倍、23.23倍,对应P/B分别为1.96倍、1.86倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。
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事件描述述公司发布2020年半年度报告。实现营业收入28.96亿元,同比+51.36%;归母净利润10.02亿元,同比+61.24%;扣非后归母净利润9.82亿元,同比+61.45%;加权平均ROE4.73%,同比+1.59个百分点。 事件点评业务全面增长,投行收入贡献度大增。公司经纪、投行、投资、资管业务收入同比分别+18%/+200%/+20%/+8%,营收贡献度分别28%/26%/19%/2%,同比-8pct/+13pct/-5pct/-1pct。 投行驱动业绩增长,股权业务表现亮眼。投行业务收入7.49亿元,同比+200%。从承销规模看,股权承销金额84.88亿元,同比增长6.72倍;债券承销金额484.59亿元,同比增长2.32倍。截止8月27日,公司保荐代表人数量151位,排名行业第9;公司IPO项目储备整体排名行业第9,其中创业板项目储备排名行业第8。 交投活跃度提升,经纪、信用业务增长。公司股基交易总金额2.23万亿元,同比+20%;经纪业务收入8.12亿元,同比+18%。两融余额105.83亿元(同比+48%),市占率提升至9.09‰(前值7.85‰);两融利息收入3.25亿元,同比+34%。 金融投资规模扩张,带动投资业务增长。截止上半年末,公司金融投资规模256.75亿元,其中,交易性金融资产224.03亿元(同比+50%);实现证券投资业务收入5.44亿元,同比+20%。 投资建议公司业务结构均衡,投行业务优势突出,项目储备居于行业前列,业绩增长可期。预计公司2020-2022年营业收入分别为52.88亿元\58.82亿元\66.45亿元,归母净利润分别为17.19亿元\19.19亿元\21.75亿元,对应公司8月27日收盘价14.17元,2020-2022年PB分别为1.94\1.90\1.86,维持“增持”评级。 存在风险疫情影响超出预期;二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
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事件:根据公司半年报,2020H1公司营业收入29亿元(YoY+51%,行业+19%),归母净利润10亿元(YoY+61%,行业+25%),加权平均ROE为4.73%(YoY+1.59pcts)。 我们认为公司精品投行特色受益于创业板注册制改革,其具备自身独特的投行优势与业务积累,有望抓住直接融资市场发展而促成的新机遇。 精品投行享政策红利,业绩弹性明显。2020H1公司投行收入为7.45亿元(YoY+196%,行业+28%),成为公司最亮眼的业务之一,充分享受到了注册制改革和再融资新规等投行政策的红利。权益承销方面,上半年公司完成特保生物等7单IPO项目和元力股份定增项目,合计承销规模85亿元(YoY+%);债券承销方面,上半年公司发行70只债券(含转债),合计承销规模达485亿元(YoY+%)。我们认为公司投行业务的优势体现在以下几个方面:(a)投行客户以中小民企为主,受益于民企项目释放。截至2020年8月17日,国金证券以18家的创业板储备项目数跻身行业前五,展现出强劲的投行实力。(b)市场化激励机制和丰富的人员储备。根据公告,2020年6月末公司共有保荐代表人144人,位居行业第8。(c)投行收入占比高,具备高业绩弹性。2020H1公司投行收入占比达到26%,相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大,中小企业项目也将带来较高的承销费率水平。展望未来,疫情控制和创业板注册制后投行项目进程有望加快、项目上市数量有望提升,长期看直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出且业绩弹性大的国金证券将有望受到充分的业绩提振效应。 经纪受益于行情好转,投顾转型有所突破。2020H1公司经纪收入为7.3亿元(YoY+20%,行业+18%)。根据公告推算,公司股基交易额1.21%,较2019年微降1BP,净佣金率约万分之3.5。上半年,财富管理委员会围绕“零售客户线上化、线下高客机构化”和“平台+人工”的战略目标进行布局,投顾服务工作室展业模式基本成型并开始试点“财富宝”账户服务费模式,随着监管就券商租用第三方网络平台展业进行规范管理,公司可能与互联网公司的合作将更为高效。 两融市占率持续提升,自营稳定增长,资管企稳回升。(1)2020H1公司利息净收入4.4亿元(YoY+17%,行业+20%),融资融券余额市占率升至百分之0.91%,较2019年末上升0.4BP,杠杆率上升至2.27倍(2019H1:1.76倍)驱动利息支出增长15%。 (2)2020H1自营收益大幅增长至8.3亿元(YoY+44%,行业+13%)是公司业绩大幅增长的重要原因,可归因于行情回暖和金融投资规模扩大(交易性金融资产同比+66%)。(3)2020H1资管收入达0.55亿元(YoY+13.6%,行业+12%),资管规模微降至1015亿元,与年初水平基本相当,资管收入下降趋势得到扭转。 投资建议:买入-A评级。预测公司2020-2022年的EPS为0.77/1.03/1.33元,考虑公司特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持,维持买入-A评级。 风险提示:投行业务出现重大违规风险/市场交易额急剧萎缩风险/政策变化风险
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事件概述公司披露2020年半年报,营业收入28.96亿元,同比增长;归母净利10.02亿元,同比增长;年化ROE为,同比提升3.21pct。截至2020年6月30日,公司总资产653.58亿元,较上年末增长;归母权益214.80亿元,较上年末增长3.65%。分析判断:各项业务全面增长,其中投行业务收入7.4亿元,增速最高,同比+196%;自营业务收入8.3亿元,同比+44%;经纪业务收入7.3亿元,同比+20%;利息净收入4.4亿元,同比;资管业务收入0.6亿元,同比+14%。收入结构来看,投行、自营、经纪、利息、资管及其他业务收入占比分别为26%、29%、25%、15%、2%和3%。IPO业绩亮眼,投行业务收入暴增近200%投资银行业务在医疗健康、汽车零部件制造等行业领域的竞争优势明显,并加大科创板、创业板项目开拓、储备。wind数据显示,公司IPO承销金额76亿元,市场份额;核心债券承销规模465亿元,市场份额1.8%。上半年公司投行业务净收入7.4亿元,同比+196%。截至2020年6月末,公司共有注册保荐代表人144名,在全部保荐机构中排名第8位。零售业务市场份额稳定,未来有望受益于互联网平台导流新政;资管业务市场份额有所提升上半年公司股票基金交易总金额2.3万亿元,同比+20%。公司代理买卖证券业务收入7.27亿元,市场份额1.39%。目前公司投顾服务工作室展业模式基本成型,并开始试点“财富宝”账户服务费模式。近年来公司与腾讯、蚂蚁金服等头部互联网平台合作较好,未来有望受益于互联网平台导流新政。资管业务推进主动管理转型,资产证券化等业务具优势,截至报告期末,存续的集合资管计划共33只,规模为29亿元;单一资管计划112只,规模为879亿元;专项资管计划23只,管理规模为108亿元。报告期公司资管业务净收入0.55亿元,市场份额0.39%。自营业务规模与收益率双升,收入同比+44%上半年公司自营业务净收入8.3亿元,同比+44%,期末公司自营投资资产258亿元,同比+32%;年化投资收益率7.74,同比提1.56pct。在市场流动性宽松并且证券市场机会较多的环境下,善于加杠杆增加投资是公司获取较好投资收益的关键。两融份额提升、负债成本下降,利息净收入同比+17%报告期末公司的融出资金108亿元,市场份额,份额上升明显;股质继续压降,其中表内股质规模39亿元,平均维持担保比率为,表外规模为0.15亿元。报告期公司共发行40亿元公司债券、40亿元短期融资债券,改善了公司债务结构、降低融资成本,公司短融券、公司债等负债利率同比明显下降。投资建议公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略,持续增加投入与布局,在资本市场证券发行系列新政下投行业务有望继续受益,同时公司机制灵活,与头部互联网平台合作基础较好,有望受益行业从第三方互联网平台导流新政。公司股质业务较一季度末下降,风险担保比例较高。鉴于市场活跃度较此前明显提升,我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元(此前假设分别为7200/7900/8700亿元),预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.02/23.80/27.02亿元(此前预测值分别为17.30/20.29/22.70亿元,目前估值对应1.94倍2020PB,维持“增持”评级。风险提示股市大幅波动导致自营投资收益下滑;资本市场改革进展不及预期;市场交易萎缩;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
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公司上半年归母净利润同比增长61.24%,ROE提升1.59pct至至4.73%。公司8月27日晚发布2020年中报,上半年实现营业收入28.96亿元,同比增长51.36%;实现归母净利润10.02亿元,同比增长61.24%,增速均显著高于行业(+19.26%、+24.73%)。上半年公司整体ROE为4.73%,较去年同期提升1.59pct,高于行业平均水平(3.98%)。 增投行业务净收入同比大增196%,IPO表现抢眼,比肩头部券商。上半年公司实现投行业务净收入7.45亿元,同比大增196%,投行业务占营收比重达26%,大幅高于行业平均水平(12%)。从具体拆分来看,投行业务大增主要来源于证券承销业务,为6.85亿元/+286%;证券保荐业务收入0.32亿元/+67%,而财务顾问收入0.27亿元/-49%。从投行发行规模来看,据Wind统计数据,公司IPO发行规模76.04亿元,排名上升至第4名,仅次于建投、中金和中信,市占率达5.46%/+4.32pct;再融资发行规模18.03亿元,市占率0.35%/-0.74pct;债权发行规模431.22亿元,同业市占率为1.07%/+0.28pct。 差异化竞争路径,助力投行实现突围。国金之所以能亮眼突围,主要系公司战略聚焦中小民营企业(自2015年来,公司股权融资项目中民营企业占比超80%),与头部券商展开差异化竞争。在创业板注册制落地的大背景下,深度利好公司IPO业务,截至8月27日,公司创业板IPO储备项目共计18家,排名行业第5位,仅次于中信、建投、民生和国信证券,其中2家蒙泰、欧陆通已完成创业板首批上市。此外,公司共有保荐代表人151名,排名行业第9位,人才储备充足。 长证券投资业务净收入同比增长44%,但持仓规模及杠杆率相较于同业偏低。 公司上半年证券投资业务收入8.32亿元/+44%,占营收比重为30%;综合收益率3.28%/+0.15pct。截至6月末,公司投资端资产规模达258亿元,较去年同期增加63亿元,但相较于同业仍偏低(例如与公司净资产规模相当的东吴、东兴证券2020H1的持仓规模分别达460亿元、424亿元)。公司自营非权益类证券及衍生品占净资本比例仅125%,大幅低于头部券商(中信证券、中信建投占比分别为399%、228%),杠杆率偏低,有较大提升空间。 经纪业务净收入中,代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为74%、14%、9%、4%,分别同比增长16%、34%、79%、32%。利利息净收入中,两融和股质业务利息收入分别同比增减+33%、-2%。截至6月末,公司融出资金、股票质押余额为108.43亿元、39.70亿元,较上年末分别增减+18.14%、-22.81%,股质规模始终维持较低水平(峰值2019年仅51.43亿元)。公司表内股质业务平均维持担保比例为368.16%(2019年末为281.85%),保持较高安全水平。 盈利预测:公司投行业务边际贡献高,轻资产业务权重大,且资产质量优异,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.69元、0.81元、0.94元,2020年8月27日收盘价对应的PB分别为1.91倍、1.74倍、1.58倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名