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国金证券 银行和金融服务 2020-11-02 15.39 -- -- 19.16 24.50%
19.46 26.45% -- 详细
事件:根据公司三季报,2020Q3公司营业收入47亿元(YoY+63%),归母净利润15.6亿元(YoY+78%),加权平均ROE为7.31%(YoY+2.89pcts),EPS为0.52元/股(YoY+79%),杠杆率升至2.3倍,较同期增长25%但相比二季度末基本持平。我们认为公司控股股东股权转让终止并不影响公司核心价值,其精品投行特色受益于创业板注册制改革,其具备自身独特的投行优势与业务积累,有望抓住直接融资市场发展而促成的新机遇。 精品投行享政策红利,业绩弹性明显。 2020Q3公司投行收入为13.4亿元(YoY+172%),成为公司最亮眼的业务之一。权益承销方面,前三季度公司完成共完成IPO项目规模145亿元(YoY+1412%)和定增项目规模20亿元(YoY+100%);债券承销方面,前三季度公司发行公司债项目规模达579亿元(YoY+115%)。我们认为公司投行业务的优势体现在以下几个方面:(a)投行客户以中小民企为主,受益于民企项目释放。(b)市场化激励机制和较丰富的人员储备。(c)投行收入占比高,具备高业绩弹性。展望未来,疫情控制和创业板注册制后投行项目进程有望加快、项目上市数量有望提升,长期看直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出且业绩弹性大的国金证券将有望受到充分的业绩提振效应。 经纪、利息净收入和自营受益于行情好转,资管企稳回升。 (1)2020Q3公司经纪收入为12.5亿元(YoY+43%),经纪业务增速略低于行业成交额增速;利息净收入7亿元(YoY+23%),主要得益于两融余额需求的提升。 (2)2020Q3自营收益增长至11.6亿元(YoY+45%),可归因于行情回暖和金融投资规模扩大(YoY+28%)。公司自营收益规模低于投行和经纪业务收入,体现公司整体自营投资风格相对稳健,经纪和投行带来更大的业绩弹性。 (3)2020Q3资管收入达0.83亿元(YoY+17%),参考半年报数据,公司资管规模压降趋势已得到扭转,带动资管收入回升。 投资建议:买入--AA评级。预测公司2020-2022年的EPS为0.75/1.03/1.34元,考虑公司精品投行的特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持,维持买入-A评级。 风险提示:投行现重大违规风险//市场交易额急剧萎缩风险//政策变化风险
国金证券 银行和金融服务 2020-11-02 15.39 -- -- 19.16 24.50%
19.46 26.45% -- 详细
各项业务全面增长,投行业务增速最高各项业务全面增长,其中投行业务收入 13.4亿元,增速最高,同比+172%;自营业务收入 11.6亿元,同比+45%;经纪业务收入 12.5亿元,同比+43%;利息净收入 7.0亿元,同比+23%(中报同比+17%);资管业务收入 0.8亿元,同比+18%。 收入结构来看,投行、经纪、自营、利息、资管及其他业务收入占比分别为 28%、26%、25%、15%、2%和 4%。 IPO 融资业务优势继续保持,代理买卖证券业务收入份额稳定前三季度投行业务收入 13.4亿元,同比+172%,其中 IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为 3.95%、0.55%和1.57%。目前 IPO 在审企业 149家,行业排名与民生证券并列第 6。 代理买卖证券业务净收入方面,2020前三季度收入 12.46亿,同比+43%,市场份额 1.4%,占市场比重保持稳定。公司资管业务收入市场份额还较低,前三季度资管业务净收入 0.8亿元,市场份额 0.39%。 买入返售余额较二季度末增 37%,金融投资资产较二季度末降 12%前三季度利息净收入 7亿元,同比+23%,其中融出资金余额为 143.9亿元,较二季度末增 33%,买入返售余额为 67.8亿元,较二季度末增 37%;证券自营业务实现投资收益(含公允变动)11.57亿元,同比+45%,期末公司投资资产 228亿元,较二季度末降 12%,年化投资收益率与上半年持平。 投资建议 1)公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略,持续增加投入与布局,充分受益于证券发行注册制改革。2)公司是不可多得的被并购标的。首先公司杠杆率较低,中报数据看是杠杆率最低的上市券商,其次公司传统中介业务扎实,经纪与投行客户基础较好,再次股东背景为民营系。在监管鼓励发展航母级券商,以及各大券商谋求做大做强的背景下,公司被并购预期强烈,而在公司财务案例中被并购公司往往享有较高溢价。 鉴于监管人力有限可能相应控制 IPO 融资节奏,我们调低了2021年、2022年股权融资规模,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 20.76/24.27/27.47亿元(此前预测值分别为 19.02/23.80/27.02亿元),目前估值约 2.11倍2020PB,处于行业中等水平,鉴于公司 IPO 融资业务优势以及较高的并购预期,维持此前的“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期; 证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
国金证券 银行和金融服务 2020-10-30 15.11 -- -- 19.16 26.80%
19.46 28.79% -- 详细
投行业务驱动业绩高增,收入占比持续增长,维持“买入”评级2020前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为47.28/15.65亿,同比+62.8%/+78.4%,ROE7.31%,同比增加2.89个百分点。3季度营业收入/净利润分别为18.3/5.6亿,环比+21.8%/+7.3%,基本符合我们预期。2020前三季度公司投行业务净收入同比增长172%,为业绩增长首要驱动因素,投资与经纪收入同比+47.8%/+42.8%,投行/经纪/投资收入占比分别为28%/26%/25%。我们调整公司2020-2022年归母净利润至20.53/24.69/29.89亿元(调前22.08/25.62/29.71亿元),2020-2022年EPS0.68/0.82/0.99元(调前0.73/0.85/0.98元)。公司IPO储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,注册制背景下,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 IPO收入同比大增,项目储备量居行业前十1)2020前三季度投行业务净收入13.4亿,同比+172%,3季度投行业务净收入5.9亿,环比+77%。根据Wind数据,2020前三季度公司IPO发行17单,较2019年同期增加14单,承销规模148亿,同比增长8倍多,IPO承销收入8.29亿,同比增长接近6倍。3季度IPO发行10单,承销规模72亿,环比增长超两倍,公司IPO承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。2)2020前三季度债承规模为683亿,同比+128%,3季度债承规模178亿,环比+33%,债承规模持续增长态势。3)公司IPO储备量丰富,截至10月29日,总储备量25单,创业板储备量13单,科创板储备量8单,均位于行业前十。 两融市占率明显提升,投资收入持续增长1)公司前三季度实现经纪业务收入12.46亿,同比+42.8%,3季度经纪业务收入5.19亿,环比+53.2%。前三季度经纪业务收入占比26%,较中期略有提升。9月末公司融出资金余额144亿,较中期+33%,较年初+57%,两融市占率达1.04%,较中期+0.1pct。2)2020前三季度公司投资收益(含公允价值变动损益)11.72亿,同比+47.8%,年化自营投资收益率为8.14%,同比+2.3个百分点。9月末,公司金融资产规模228亿,较年初+34%,较中期-12%。 风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-22 15.50 15.48 -- 16.58 6.97%
19.46 25.55% -- 详细
国联证券拟吸收合并国金证券,市场化并购重组再起9月20日,国金证券发布公告称,国联证券拟受让7.82%的国金证券股权,并筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。此次交易是券商市场化并购重组再一案例。国金证券地域、业务互补性较强,整合后国联证券将进入中型券商阵营。我们维持对国金证券的盈利和估值预测,预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元,BPS7.37/7.96/8.59元,目标价15.48元,维持增持评级。 让方案:国金控股股东协议转让7.82%股权+换股吸收合并9月20日国金证券公告称,控股股东长沙涌金集团已与国联证券签署协议,长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的国金证券股份转让给国联证券,同时,国金证券与国联证券正筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。转让和合并交易细节还待协商。根据Wind统计,截至最新收盘日(9月18日),国联证券股价19.64元/股,总股本23.78亿股,总市值467亿元,对应PB(LF)4.5倍;国金证券股价15.29元/股,总股本30.24亿股,总市值462亿元,对应PB(LF)2.2倍,二者总市值相近、估值差异相对比较大。 股东:国联背靠无锡市政府,国金为民营券商国联证券第一大股东为无锡市国联发展集团,是无锡市政府出资设立的国有独资企业集团,其直接持有国联证券28.59%的股份,并通过控制子公司间接持有43.76%股份,合计持有国联证券72.35%股份。国金证券属于“涌金系”,陈金霞通过控制长沙涌金(集团)、涌金投资控股持有国金证券约27.43%股份,属于民营券商。国联证券和国金证券股东性质不同,因此我们预计合并方案以市场化需求为导向的可能性更高。 特征:整合后国联将进入中型券商阵营,地域、业务互补性较强根据证券业协会统计,2019年国金证券和国联证券的净资产排名分别为第23名和第59名,合并后净资产规模将到284亿元,预计进入行业前20名;净利润排名分别为第21名和第43名,合并后净利润规模达18亿元,预计行业前17名,整合后的国联证券有望进入中型券商阵营。从经营上看,二者地域互补性较强,国金证券经营集中于四川省,19年末38%的营业部分布在四川省内;而国联证券经营集中于江苏省,19年末69%的营业部分布在江苏省内。国金证券在经纪和投行业务上存在一定优势,国联证券立足于外部人才优势,未来有望吸纳国金固有优势进一步打造专业化特色。 维持对国金证券业绩预测和估值,维持增持评级暂不考虑并购影响,我们维持对国金的业绩预测和目标价。预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元,对应PE26、23和22倍;BPS7.37/7.96/8.59元,对应PB2.07、1.92和1.78倍,给予2020PB2.1倍,目标价15.48元,维持增持评级。 风险提示:合并推进不及预期,整合风险,经营不及预期,市场波动风险。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-02 15.40 -- -- 15.64 1.56%
19.45 26.30%
详细
事件描述述公司发布2020年半年度报告。实现营业收入28.96亿元,同比+51.36%;归母净利润10.02亿元,同比+61.24%;扣非后归母净利润9.82亿元,同比+61.45%;加权平均ROE4.73%,同比+1.59个百分点。 事件点评业务全面增长,投行收入贡献度大增。公司经纪、投行、投资、资管业务收入同比分别+18%/+200%/+20%/+8%,营收贡献度分别28%/26%/19%/2%,同比-8pct/+13pct/-5pct/-1pct。 投行驱动业绩增长,股权业务表现亮眼。投行业务收入7.49亿元,同比+200%。从承销规模看,股权承销金额84.88亿元,同比增长6.72倍;债券承销金额484.59亿元,同比增长2.32倍。截止8月27日,公司保荐代表人数量151位,排名行业第9;公司IPO项目储备整体排名行业第9,其中创业板项目储备排名行业第8。 交投活跃度提升,经纪、信用业务增长。公司股基交易总金额2.23万亿元,同比+20%;经纪业务收入8.12亿元,同比+18%。两融余额105.83亿元(同比+48%),市占率提升至9.09‰(前值7.85‰);两融利息收入3.25亿元,同比+34%。 金融投资规模扩张,带动投资业务增长。截止上半年末,公司金融投资规模256.75亿元,其中,交易性金融资产224.03亿元(同比+50%);实现证券投资业务收入5.44亿元,同比+20%。 投资建议公司业务结构均衡,投行业务优势突出,项目储备居于行业前列,业绩增长可期。预计公司2020-2022年营业收入分别为52.88亿元\58.82亿元\66.45亿元,归母净利润分别为17.19亿元\19.19亿元\21.75亿元,对应公司8月27日收盘价14.17元,2020-2022年PB分别为1.94\1.90\1.86,维持“增持”评级。 存在风险疫情影响超出预期;二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-02 15.40 -- -- 15.64 1.56%
19.45 26.30%
详细
投行业务驱动业绩高增,收入占比明显高于同业,维持“买入”评级2020H1公司营业总收入/归母净利润分别为 28.96/10.02亿,同比+51.4%/+61.2%,ROE 4.73%,同比增加 1.59个百分点。2020Q2净利润 5.3亿,环比+10%,中报业绩超我们预期。2020H1公司投行业务净收入同比大增 196%,为业绩增长首要驱动因素,投资与经纪收入同比+47.7%/+20.0%,投行/投资/经纪收入占比分别为 26%/29%/25%。基于投行业务超预期,我们上调公司 2020-2022年归母净利润至 22.08/25.62/29.71亿元(调前 17.02/20.46/23.13亿元),2020-2022年EPS0.73/0.85/0.98元(调前 0.56/0.68/0.76元)。公司 IPO 储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,充分受益于注册制改革,维持“买入”评级。 IPO 收入同比大增,项目储备量居行业前列1)2020H1投行业务净收入 7.45亿,同比+196%,其中,IPO 和债承收入同比分别+412%/+153%。2020H1IPO 承销规模和承销收入分别为 76.04/3.67亿,同比分别+592%/+526%。2020H1公司 IPO 承销单数为 7单,较 2019年同期增长 5单,单均收入 0.57亿,同比+46%,IPO 承销数量和单均收入双双增长驱动投行业绩高增。2)2020H1债承规模为 485亿,同比+232%,预计债承收入 3亿,同比+153%。3)公司 IPO 储备量丰富,目前总储备量 27单,位居行业前十;创业板储备量 16单,行业第六;科创板储备量 7单,行业第八,均位于行业前列。 投资收入大幅增长,另类子公司业绩爆发1)2020H1公司投资收益(含公允价值变动损益)8.37亿,同比+47.7%,自营投资收益率为 4.04%,同比+0.9个百分点。2020年 6月末,公司金融资产规模 258亿,较年初+52%,交易性金融资产中债券规模保持较快增长;2020H1公司另类子公司国金创新投资实现净利润 1.35亿,较 2019H1的 12.3万元大幅增长。2)2020H1公司经纪业务收入 7.27亿,同比+20%,高于行业 18%的增速。6月末公司融资规模为 108亿,较年初+18%,市占率小幅提升。 风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-09-02 15.40 -- -- 15.64 1.56%
19.45 26.30%
详细
2020年中报概况:国金证券2020年上半年实现营业收入28.96亿元,同比+51.36%;实现归母净利润10.02亿元,同比+61.24%。基本每股收益0.331元,同比+61.46%;加权平均净资产收益率4.73%,同比+1.59个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评:1.2020H1公司投行业务净收入、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现下降;其中,投行业务净收入占比提高的幅度较为显著,且大幅高于行业均值。2.经纪业务跟随市场保持增长,手续费净收入同比+20.17%,股基交易量同比+19.92%。3.投行业务总量出现显著增长,投行业务手续费净收入同比+196.81%。4.资管业务手续费净收入企稳反弹,同比+13.61%。5.自营业务保持稳健经营,投资收益(含公允价值变动)同比大增47.62%;证券投资业务实现营业收入5.44亿元,同比+19.59%。6.两融规模随市增长,压缩股票质押规模,利息净收入同比+17.16%。 投资建议:作为民营背景的互联网券商龙头,公司具备较为明显的差异化竞争优势;公司机制灵活、行动敏捷、激励到位,能够最大程度激发公司深层次活力。公司在2020年证券公司分类结果中获AA级评级,公司治理结构、全面风险管理能力在中小券商中出类拔萃。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为0.57元、0.61元(原为0.46元、0.47元),BVPS分别为7.22元、7.60元,按8月27日收盘价14.17元计算,对应P/E分别为24.86倍、23.23倍,对应P/B分别为1.96倍、1.86倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-08-31 14.20 -- -- 16.58 16.76%
19.16 34.93%
详细
事件:根据公司半年报,2020H1公司营业收入29亿元(YoY+51%,行业+19%),归母净利润10亿元(YoY+61%,行业+25%),加权平均ROE为4.73%(YoY+1.59pcts)。 我们认为公司精品投行特色受益于创业板注册制改革,其具备自身独特的投行优势与业务积累,有望抓住直接融资市场发展而促成的新机遇。 精品投行享政策红利,业绩弹性明显。2020H1公司投行收入为7.45亿元(YoY+196%,行业+28%),成为公司最亮眼的业务之一,充分享受到了注册制改革和再融资新规等投行政策的红利。权益承销方面,上半年公司完成特保生物等7单IPO项目和元力股份定增项目,合计承销规模85亿元(YoY+%);债券承销方面,上半年公司发行70只债券(含转债),合计承销规模达485亿元(YoY+%)。我们认为公司投行业务的优势体现在以下几个方面:(a)投行客户以中小民企为主,受益于民企项目释放。截至2020年8月17日,国金证券以18家的创业板储备项目数跻身行业前五,展现出强劲的投行实力。(b)市场化激励机制和丰富的人员储备。根据公告,2020年6月末公司共有保荐代表人144人,位居行业第8。(c)投行收入占比高,具备高业绩弹性。2020H1公司投行收入占比达到26%,相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大,中小企业项目也将带来较高的承销费率水平。展望未来,疫情控制和创业板注册制后投行项目进程有望加快、项目上市数量有望提升,长期看直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出且业绩弹性大的国金证券将有望受到充分的业绩提振效应。 经纪受益于行情好转,投顾转型有所突破。2020H1公司经纪收入为7.3亿元(YoY+20%,行业+18%)。根据公告推算,公司股基交易额1.21%,较2019年微降1BP,净佣金率约万分之3.5。上半年,财富管理委员会围绕“零售客户线上化、线下高客机构化”和“平台+人工”的战略目标进行布局,投顾服务工作室展业模式基本成型并开始试点“财富宝”账户服务费模式,随着监管就券商租用第三方网络平台展业进行规范管理,公司可能与互联网公司的合作将更为高效。 两融市占率持续提升,自营稳定增长,资管企稳回升。(1)2020H1公司利息净收入4.4亿元(YoY+17%,行业+20%),融资融券余额市占率升至百分之0.91%,较2019年末上升0.4BP,杠杆率上升至2.27倍(2019H1:1.76倍)驱动利息支出增长15%。 (2)2020H1自营收益大幅增长至8.3亿元(YoY+44%,行业+13%)是公司业绩大幅增长的重要原因,可归因于行情回暖和金融投资规模扩大(交易性金融资产同比+66%)。(3)2020H1资管收入达0.55亿元(YoY+13.6%,行业+12%),资管规模微降至1015亿元,与年初水平基本相当,资管收入下降趋势得到扭转。 投资建议:买入-A评级。预测公司2020-2022年的EPS为0.77/1.03/1.33元,考虑公司特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持,维持买入-A评级。 风险提示:投行业务出现重大违规风险/市场交易额急剧萎缩风险/政策变化风险
国金证券 银行和金融服务 2020-08-31 14.20 -- -- 16.58 16.76%
19.16 34.93%
详细
事件概述公司披露2020年半年报,营业收入28.96亿元,同比增长;归母净利10.02亿元,同比增长;年化ROE为,同比提升3.21pct。截至2020年6月30日,公司总资产653.58亿元,较上年末增长;归母权益214.80亿元,较上年末增长3.65%。分析判断:各项业务全面增长,其中投行业务收入7.4亿元,增速最高,同比+196%;自营业务收入8.3亿元,同比+44%;经纪业务收入7.3亿元,同比+20%;利息净收入4.4亿元,同比;资管业务收入0.6亿元,同比+14%。收入结构来看,投行、自营、经纪、利息、资管及其他业务收入占比分别为26%、29%、25%、15%、2%和3%。IPO业绩亮眼,投行业务收入暴增近200%投资银行业务在医疗健康、汽车零部件制造等行业领域的竞争优势明显,并加大科创板、创业板项目开拓、储备。wind数据显示,公司IPO承销金额76亿元,市场份额;核心债券承销规模465亿元,市场份额1.8%。上半年公司投行业务净收入7.4亿元,同比+196%。截至2020年6月末,公司共有注册保荐代表人144名,在全部保荐机构中排名第8位。零售业务市场份额稳定,未来有望受益于互联网平台导流新政;资管业务市场份额有所提升上半年公司股票基金交易总金额2.3万亿元,同比+20%。公司代理买卖证券业务收入7.27亿元,市场份额1.39%。目前公司投顾服务工作室展业模式基本成型,并开始试点“财富宝”账户服务费模式。近年来公司与腾讯、蚂蚁金服等头部互联网平台合作较好,未来有望受益于互联网平台导流新政。资管业务推进主动管理转型,资产证券化等业务具优势,截至报告期末,存续的集合资管计划共33只,规模为29亿元;单一资管计划112只,规模为879亿元;专项资管计划23只,管理规模为108亿元。报告期公司资管业务净收入0.55亿元,市场份额0.39%。自营业务规模与收益率双升,收入同比+44%上半年公司自营业务净收入8.3亿元,同比+44%,期末公司自营投资资产258亿元,同比+32%;年化投资收益率7.74,同比提1.56pct。在市场流动性宽松并且证券市场机会较多的环境下,善于加杠杆增加投资是公司获取较好投资收益的关键。两融份额提升、负债成本下降,利息净收入同比+17%报告期末公司的融出资金108亿元,市场份额,份额上升明显;股质继续压降,其中表内股质规模39亿元,平均维持担保比率为,表外规模为0.15亿元。报告期公司共发行40亿元公司债券、40亿元短期融资债券,改善了公司债务结构、降低融资成本,公司短融券、公司债等负债利率同比明显下降。投资建议公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略,持续增加投入与布局,在资本市场证券发行系列新政下投行业务有望继续受益,同时公司机制灵活,与头部互联网平台合作基础较好,有望受益行业从第三方互联网平台导流新政。公司股质业务较一季度末下降,风险担保比例较高。鉴于市场活跃度较此前明显提升,我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元(此前假设分别为7200/7900/8700亿元),预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.02/23.80/27.02亿元(此前预测值分别为17.30/20.29/22.70亿元,目前估值对应1.94倍2020PB,维持“增持”评级。风险提示股市大幅波动导致自营投资收益下滑;资本市场改革进展不及预期;市场交易萎缩;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
国金证券 银行和金融服务 2020-08-31 14.20 -- -- 16.58 16.76%
19.16 34.93%
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公司上半年归母净利润同比增长61.24%,ROE提升1.59pct至至4.73%。公司8月27日晚发布2020年中报,上半年实现营业收入28.96亿元,同比增长51.36%;实现归母净利润10.02亿元,同比增长61.24%,增速均显著高于行业(+19.26%、+24.73%)。上半年公司整体ROE为4.73%,较去年同期提升1.59pct,高于行业平均水平(3.98%)。 增投行业务净收入同比大增196%,IPO表现抢眼,比肩头部券商。上半年公司实现投行业务净收入7.45亿元,同比大增196%,投行业务占营收比重达26%,大幅高于行业平均水平(12%)。从具体拆分来看,投行业务大增主要来源于证券承销业务,为6.85亿元/+286%;证券保荐业务收入0.32亿元/+67%,而财务顾问收入0.27亿元/-49%。从投行发行规模来看,据Wind统计数据,公司IPO发行规模76.04亿元,排名上升至第4名,仅次于建投、中金和中信,市占率达5.46%/+4.32pct;再融资发行规模18.03亿元,市占率0.35%/-0.74pct;债权发行规模431.22亿元,同业市占率为1.07%/+0.28pct。 差异化竞争路径,助力投行实现突围。国金之所以能亮眼突围,主要系公司战略聚焦中小民营企业(自2015年来,公司股权融资项目中民营企业占比超80%),与头部券商展开差异化竞争。在创业板注册制落地的大背景下,深度利好公司IPO业务,截至8月27日,公司创业板IPO储备项目共计18家,排名行业第5位,仅次于中信、建投、民生和国信证券,其中2家蒙泰、欧陆通已完成创业板首批上市。此外,公司共有保荐代表人151名,排名行业第9位,人才储备充足。 长证券投资业务净收入同比增长44%,但持仓规模及杠杆率相较于同业偏低。 公司上半年证券投资业务收入8.32亿元/+44%,占营收比重为30%;综合收益率3.28%/+0.15pct。截至6月末,公司投资端资产规模达258亿元,较去年同期增加63亿元,但相较于同业仍偏低(例如与公司净资产规模相当的东吴、东兴证券2020H1的持仓规模分别达460亿元、424亿元)。公司自营非权益类证券及衍生品占净资本比例仅125%,大幅低于头部券商(中信证券、中信建投占比分别为399%、228%),杠杆率偏低,有较大提升空间。 经纪业务净收入中,代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为74%、14%、9%、4%,分别同比增长16%、34%、79%、32%。利利息净收入中,两融和股质业务利息收入分别同比增减+33%、-2%。截至6月末,公司融出资金、股票质押余额为108.43亿元、39.70亿元,较上年末分别增减+18.14%、-22.81%,股质规模始终维持较低水平(峰值2019年仅51.43亿元)。公司表内股质业务平均维持担保比例为368.16%(2019年末为281.85%),保持较高安全水平。 盈利预测:公司投行业务边际贡献高,轻资产业务权重大,且资产质量优异,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.69元、0.81元、0.94元,2020年8月27日收盘价对应的PB分别为1.91倍、1.74倍、1.58倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
国金证券 银行和金融服务 2020-08-25 14.48 -- -- 16.58 14.50%
19.16 32.32%
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精品投行特色受益于创业板注册制改革。尽管国金证券在资产规模和股东背景上与大券商存在一定差距,但具备自身独特的投行优势与业务积累,同样有望抓住直接融资促成的新机遇。2020年1-7月,公司合计承销规模为696亿元,其中IPO规模91亿元,但公司IPO收入达到5亿元,排名行业第8,以非头部券商的身份跻身行业前列。公司投行业务的优势体现在以下几个方面: (a)投行客户以中小民企为主,受益于新三板精选层和创业板注册制改革。公司投行客户以中小民营企业为主,以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来看,头部券商与中小券商之间的差距并不明显。截至2020年8月17日,国金证券以18家的创业板储备项目数跻身行业前五,展现出强劲的投行实力。凭借服务中小民营企业的深度经验,以及投行业务的专业优势,公司将在新三板精选层和创业板注册制方面均有较大发力空间。 (b)市场化激励机制和丰富的人员储备。投行业务具备典型的人力驱动特征,公司民营背景促成了公司市场化激励机制的建立,针对项目的承揽、承做及后台服务人员制定行之有效的激励措施,使公司投行业务更具成长性,助力公司投行业务突出大型券商重围,构建自身独具特色的护城河。根据协会证券从业人员数据,公司共有保荐代表人146人,位居行业第9,在人员数量方面具备相对优势。 (c)投行收入占比高,具备高业绩弹性。公司业务收入分布趋于稳定,自营、经纪、投行收入占比均在20%以上,相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。展望未来,中小企业项目将带来较高的承销费率水平,直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。 经纪业务有创新传统,受益于行情改善。2019年公司经纪业务收入占比为26%,同比增长17.8%,是推动公司业绩改善的重要力量。公司在业内属于互联网科技应用的领先者,公司延续其在互联网渠道上所积累的获客及展业资源,进一步与腾讯、阿里等旗下的平台展开合作,随着监管就券商租用第三方网络平台展业进行规范管理,公司可能与互联网公司的合作将更为高效。 其他业务稳健发展。公司两融业务市占率持续回升,融资成本的降低使得公司利息支出压力大幅减少;公司自营优化配置,适度加大固收投资规模,获得持续增长;受到去通道、降杠杆以及资管新规实施等的影响,2019年公司资管业务收入同比下降29%,但下半年在积极谋求转型的努力下已边际稍有回升,2020Q1则回升10%。 投资建议:预测公司2020-2022年的EPS为0.77/1.03/1.33元,考虑公司特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持,给予买入-A评级。 风险提示:投行业务出现重大违规风险/市场交易额急剧萎缩风险/政策变化风险。
国金证券 银行和金融服务 2020-07-02 11.44 -- -- 17.47 52.71%
17.47 52.71%
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投行和经纪业务优势突出,充分受益于资本市场改革红利 (1)公司投行和经纪业务相对优势明显,IPO业务可比肩头部券商,经纪业务率先线上化占得先机,手续费业务优势造就公司优于同业的盈利能力和成长性。民营股东背景且重视合规风控,为公司长足发展奠定基础。(2)公司IPO储备行业领先,投行、经纪和利息净收入占比2019年和2020Q1达到65%/73%,将充分受益于创业板注册制改革带来的市场活跃度提升和IPO扩容。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.02/20.46/23.13亿元,分别同比+31.0%/+20.2%/+13.1%,EPS分别为0.56/0.68/0.76元,ROE分别为7.9%/8.9%/9.3%,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 投行收入占比高,IPO储备量比肩头部券商 投行业务为公司核心业务,2019/2020Q1投行收入占比分别为21%/29%,2020Q1投行业务占比位于行业前列。IPO储备量丰富,截至6月24日,公司创业板储备量名列行业第四,IPO储备量和科创板储备量位居行业前十,在深交所已受理的三批创业板项目中,国金证券占7家,行业排名前二,IPO储备量比肩头部券商,下半年项目上市家数大概率行业领先,IPO收入释放确定性强,拉动利润高速增长。 零售业务占比高,充分受益于市场活跃度提升 公司2019年经纪业务收入占比为26%,明显高于上市公司平均的22%,利息净收入占比18%(两融贡献较高),高于行业平均的11%,整体看公司零售业务营收贡献达到44%。市场活跃度提升、两融规模高速增长下,公司零售业务将充分收益,成为公司业绩增长的重要驱动。 风险提示:公司IPO项目利润释放不达预期;公司经纪、两融业务市占率表现不达预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-04-14 9.37 11.42 -- 10.57 11.38%
17.47 86.45%
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事件: 国金证券2019年实现营业收入43.50亿元,同比增加15.49%;归母净利润12.99亿元,同比增加28.51%;EPS为0.429元,加权平均ROE上升1.20个百分点至6.48%。公司2020年一季度收入12.81亿元,净利润4.26亿元,增速分别为18.83%、6.42%,位于行业前列。 投资要点: 证券投资业务稳健投资,获得良好收益。2019年,证券投资业务实现营业收入10.77亿元,同比增长35.58%;剔除准则调整影响,公司投资收益同比增加22.52%至10.36亿元。 证券经纪线上、线下业务同发展,信用业务净利息大增。2019年证券经纪业务实现营收13.12亿元,同比增长17.81%。报告期末,两融余额同比增长49.33%至88.57亿元,期末表内股票质押式回购业务规模合计51.10亿元,同比增长38.33%。主要受信用业务驱动,2019年公司利息净收入7.71亿元,同比增长32.93%。 投行方面,债承业务亮眼,股权融资业务有所收缩。2019年投行业务实现营业收入8.83亿元,同比增长25.77%。报告期内,公司共发行69支债券(含可转债),合计承销金额561.93亿元,同比增幅分别为176.00%、195.72%;受定市场影响,股权融资业务有所放缓。 资管业务持续推进转型,境外资管进一步发展。2019年资管业务受托资金1,032.48亿元,同比下降27.75%;受托资管业务收入0.91亿元,同比下降28.57%。境外资管业务受托资金10.88亿港元,RQFII业务受托资金0.65亿元人民币,分别同比增长133.98%、14.04%。 投资建议: 我们预测国金证券2020、2021、2022年的EPS分别为0.49、0.55、0.60元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示: 疫情影响市场行情;同业竞争压力加剧。
国金证券 银行和金融服务 2020-04-10 9.36 -- -- 10.48 11.49%
17.47 86.65%
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2019年年报概况:国金证券2019年实现营业收入43.50亿元,同比+15.49%;实现归母净利润12.99亿元,同比+28.51%。基本每股收益0.429元,同比+28.44%;加权平均净资产收益率6.48%,同比+1.20个百分点。2019年拟10派0.50元(含税)。 点评:1.2019年公司投资收益(含公允价值变动)、投行、利息净收入占比出现提高,经纪业务手续费净收入同比基本持平,资管业务净收入占比出现下降。2.经纪业务随市回暖,手续费净收入同比+14.80%,股基交易量同比+23.81%。3.债权融资规模大幅增长推动投行业务同比改善,投行业务手续费净收入同比+24.97%,IPO项目储备较为丰富。4.资管业务仍在寻底,手续费净收入同比-27.82%。5.自营业务保持稳健经营,证券投资业务实现营业收入10.77亿元,同比+35.58%。6.信用业务总规模同比回升,利息净收入同比+32.93%。 投资建议:作为民营背景的互联网券商龙头,公司具备较为明显的差异化竞争优势;公司机制灵活、行动敏捷、激励到位,能够最大程度激发公司深层次活力。公司秉持稳健的经营理念,业绩稳定程度远超可比公司及行业平均水平,并可比肩头部券商。预计公司2020、2021年EPS分别为0.46元、0.47元,BVPS分别为7.22元、7.60元,按4月8日收盘价计算,对应P/E分别为20.17倍、19.74倍,对应P/B分别为1.29倍、1.22倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
国金证券 银行和金融服务 2020-04-06 9.14 10.81 -- 10.16 10.68%
15.35 67.94%
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投行、投资、经纪、利息驱动业绩向上,稳健规范发展 2019年归母净利润13.0亿元,同比+28.5%;营业收入43.5亿元,同比+15.5%;EPS为0.429元,加权ROE为6.48%。业绩略超我们预期。Q4归母净利润4.2亿元,环比+64.4%;营业收入14.5亿元,环比+37.1%。经纪、投行、投资、利息驱动业绩向上。预计2020-2022年EPS0.44/0.49/0.55元,BPS7.24/7.67/8.16元,维持增持评级,目标价10.86-11.56元。 投行收入增速表现优秀,资管持续推动转型变革 投行业务持续加强项目管理,提高项目运作水平,增强承销能力。19年末,公司注册保荐代表人在全部保荐机构中排名第8。19年投行净收入9.01亿元,同比+25%,实现较快增长。资产管理推动转型变革。19年末资管规模1032亿元,同比-28%,主要受定向类和专项类规模下滑影响。其中,定向类规模843亿元,同比-23%;集合类规模27亿元,同比+10%;专项类规模16亿元,同比-48%。19年资管净收入0.96亿元,同比-27.8%。 自营保持谨慎稳健的投资策略,投资业绩稳健增长 自营保持谨慎稳健。固收采取稳健的投资策略,加大交易灵活度,主动降低信用风险偏好并适度扩大债券投资规模,取得较好收益。权益类投资保持稳健投资风格,及时调整投资策略,多元化投资分散风险。二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主,其他场外品种投资,以中低风险的产品为主。2019年自营净收入12.4亿元,同比+17%。剔除准则调整将债券投资及其他债权投资利息收入调出投资收益影响,同比+23%。 经纪坚持“零售线上化+财富机构线下化”,利息净收入逆市上涨 经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略。零售线上化以客户分级为基础,构建星级服务体系服务机制;聚焦投顾宝客群,提升服务效率。高净值客户线下化搭建形成了股票+理财双顾问叠加家族办公室业务的架构。19年经纪净收入11.4亿元,同比+15%。信用业务稳步发展。 年末境内融出资金余额89亿元,较年初+48.5%;表内股票质押余额51亿元,较年初+28%、逆市上升,维持担保比率为281.85%。19年利息净收入7.7亿元,同比+33%;剔除准则调整影响,同比+23%,主要受信用业务利息收入增长和利息支出减少驱动。 互联网券商+投行特色较鲜明,维持增持评级 综合考虑资本市场改革和公司2019年经营业绩表现,上调公司投行和投资核心业务规模,预计2020-2021年EPS0.44/0.49(前值0.40/0.43)元,2022年EPS0.55元,对应PE21、19和17倍。预测2020-2021年BPS7.24/7.67(前值7.12/7.50),2022年BPS8.16元,对应PB1.27、1.20和1.13倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.15倍,考虑公司互联网金融特色较为鲜明,给予2019PB1.5~1.6倍,目标价10.86-11.56元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名