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国金证券 银行和金融服务 2020-07-02 11.44 -- -- 17.47 52.71%
17.47 52.71% -- 详细
投行和经纪业务优势突出,充分受益于资本市场改革红利 (1)公司投行和经纪业务相对优势明显,IPO业务可比肩头部券商,经纪业务率先线上化占得先机,手续费业务优势造就公司优于同业的盈利能力和成长性。民营股东背景且重视合规风控,为公司长足发展奠定基础。(2)公司IPO储备行业领先,投行、经纪和利息净收入占比2019年和2020Q1达到65%/73%,将充分受益于创业板注册制改革带来的市场活跃度提升和IPO扩容。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.02/20.46/23.13亿元,分别同比+31.0%/+20.2%/+13.1%,EPS分别为0.56/0.68/0.76元,ROE分别为7.9%/8.9%/9.3%,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 投行收入占比高,IPO储备量比肩头部券商 投行业务为公司核心业务,2019/2020Q1投行收入占比分别为21%/29%,2020Q1投行业务占比位于行业前列。IPO储备量丰富,截至6月24日,公司创业板储备量名列行业第四,IPO储备量和科创板储备量位居行业前十,在深交所已受理的三批创业板项目中,国金证券占7家,行业排名前二,IPO储备量比肩头部券商,下半年项目上市家数大概率行业领先,IPO收入释放确定性强,拉动利润高速增长。 零售业务占比高,充分受益于市场活跃度提升 公司2019年经纪业务收入占比为26%,明显高于上市公司平均的22%,利息净收入占比18%(两融贡献较高),高于行业平均的11%,整体看公司零售业务营收贡献达到44%。市场活跃度提升、两融规模高速增长下,公司零售业务将充分收益,成为公司业绩增长的重要驱动。 风险提示:公司IPO项目利润释放不达预期;公司经纪、两融业务市占率表现不达预期。
国金证券 银行和金融服务 2020-04-14 9.37 11.42 -- 10.57 11.38%
17.47 86.45%
详细
事件: 国金证券2019年实现营业收入43.50亿元,同比增加15.49%;归母净利润12.99亿元,同比增加28.51%;EPS为0.429元,加权平均ROE上升1.20个百分点至6.48%。公司2020年一季度收入12.81亿元,净利润4.26亿元,增速分别为18.83%、6.42%,位于行业前列。 投资要点: 证券投资业务稳健投资,获得良好收益。2019年,证券投资业务实现营业收入10.77亿元,同比增长35.58%;剔除准则调整影响,公司投资收益同比增加22.52%至10.36亿元。 证券经纪线上、线下业务同发展,信用业务净利息大增。2019年证券经纪业务实现营收13.12亿元,同比增长17.81%。报告期末,两融余额同比增长49.33%至88.57亿元,期末表内股票质押式回购业务规模合计51.10亿元,同比增长38.33%。主要受信用业务驱动,2019年公司利息净收入7.71亿元,同比增长32.93%。 投行方面,债承业务亮眼,股权融资业务有所收缩。2019年投行业务实现营业收入8.83亿元,同比增长25.77%。报告期内,公司共发行69支债券(含可转债),合计承销金额561.93亿元,同比增幅分别为176.00%、195.72%;受定市场影响,股权融资业务有所放缓。 资管业务持续推进转型,境外资管进一步发展。2019年资管业务受托资金1,032.48亿元,同比下降27.75%;受托资管业务收入0.91亿元,同比下降28.57%。境外资管业务受托资金10.88亿港元,RQFII业务受托资金0.65亿元人民币,分别同比增长133.98%、14.04%。 投资建议: 我们预测国金证券2020、2021、2022年的EPS分别为0.49、0.55、0.60元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示: 疫情影响市场行情;同业竞争压力加剧。
国金证券 银行和金融服务 2020-04-10 9.36 -- -- 10.48 11.49%
17.47 86.65%
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2019年年报概况:国金证券2019年实现营业收入43.50亿元,同比+15.49%;实现归母净利润12.99亿元,同比+28.51%。基本每股收益0.429元,同比+28.44%;加权平均净资产收益率6.48%,同比+1.20个百分点。2019年拟10派0.50元(含税)。 点评:1.2019年公司投资收益(含公允价值变动)、投行、利息净收入占比出现提高,经纪业务手续费净收入同比基本持平,资管业务净收入占比出现下降。2.经纪业务随市回暖,手续费净收入同比+14.80%,股基交易量同比+23.81%。3.债权融资规模大幅增长推动投行业务同比改善,投行业务手续费净收入同比+24.97%,IPO项目储备较为丰富。4.资管业务仍在寻底,手续费净收入同比-27.82%。5.自营业务保持稳健经营,证券投资业务实现营业收入10.77亿元,同比+35.58%。6.信用业务总规模同比回升,利息净收入同比+32.93%。 投资建议:作为民营背景的互联网券商龙头,公司具备较为明显的差异化竞争优势;公司机制灵活、行动敏捷、激励到位,能够最大程度激发公司深层次活力。公司秉持稳健的经营理念,业绩稳定程度远超可比公司及行业平均水平,并可比肩头部券商。预计公司2020、2021年EPS分别为0.46元、0.47元,BVPS分别为7.22元、7.60元,按4月8日收盘价计算,对应P/E分别为20.17倍、19.74倍,对应P/B分别为1.29倍、1.22倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
国金证券 银行和金融服务 2020-04-06 9.14 -- -- 10.16 10.68%
15.35 67.94%
详细
【事件】国金证券2019年实现营业收入43亿元,同比+15%;归母净利润13亿元,同比+29%;ROE 6.48%。四季度实现营业收入14亿元,同比+14%;归母净利润4亿元,同比+40%。2019年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%、21%、2%、18%、23%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年实现经纪收入11亿元,同比+15%。 19年股票交易市占份额1.22%,同比减少0.13个百分点。财富管理委员会围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”的战略目标,努力提高客户销售服务水平和效率,打造核心竞争力。公司佣金宝5.0全新上线,通过多次迭代实现各条线产品功能优化,同时搭建了综合服务管理平台,提升科技运营效率。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年实现投行业务收入9亿元,同比+25%。股、债承销规模分别同比+28%、+86%。承销总规模排名行业第25。 公司股权主承销规模168亿元;其中IPO5家,承销规模29亿元;再融资7家,承销规模104亿元。债券主承销规模555亿元,公司债、企业债分别承销规模达495、15亿元。IPO 储备项目合计89家,其中主板7家,中小板2家,创业板10家,科创板2家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年实现资管收入1亿元,同比-29%。截至2019年末,资产管理规模1032亿元,同比-28%。 其中,集合资管规模 27亿元,单一资管规模843亿元,专项资管理规模162亿元。 19年新发行集合计划12只,单一计划27只,专项计划5只。目前公司权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务正稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。公司2019年调整会计准则,将债权投资及其他债权投资利息收入调整后,公司实现调整后自营收入13亿元,同比+23%。 公司采取稳健的投资策略,在降低信用风险偏好的同时适度扩大债券投资规模,取得较好投资收益。权益类投资方面,继续秉持稳健的投资风格,二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主,其他场外品种投资,以中低风险的产品为主。 【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.42、0.43、0.46元,每股净资产分别为7.24、7.58、7.92元。我们给予其2020年1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为10.87-11.59元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国金证券 银行和金融服务 2020-04-06 9.14 10.81 -- 10.16 10.68%
15.35 67.94%
详细
投行、投资、经纪、利息驱动业绩向上,稳健规范发展 2019年归母净利润13.0亿元,同比+28.5%;营业收入43.5亿元,同比+15.5%;EPS为0.429元,加权ROE为6.48%。业绩略超我们预期。Q4归母净利润4.2亿元,环比+64.4%;营业收入14.5亿元,环比+37.1%。经纪、投行、投资、利息驱动业绩向上。预计2020-2022年EPS0.44/0.49/0.55元,BPS7.24/7.67/8.16元,维持增持评级,目标价10.86-11.56元。 投行收入增速表现优秀,资管持续推动转型变革 投行业务持续加强项目管理,提高项目运作水平,增强承销能力。19年末,公司注册保荐代表人在全部保荐机构中排名第8。19年投行净收入9.01亿元,同比+25%,实现较快增长。资产管理推动转型变革。19年末资管规模1032亿元,同比-28%,主要受定向类和专项类规模下滑影响。其中,定向类规模843亿元,同比-23%;集合类规模27亿元,同比+10%;专项类规模16亿元,同比-48%。19年资管净收入0.96亿元,同比-27.8%。 自营保持谨慎稳健的投资策略,投资业绩稳健增长 自营保持谨慎稳健。固收采取稳健的投资策略,加大交易灵活度,主动降低信用风险偏好并适度扩大债券投资规模,取得较好收益。权益类投资保持稳健投资风格,及时调整投资策略,多元化投资分散风险。二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主,其他场外品种投资,以中低风险的产品为主。2019年自营净收入12.4亿元,同比+17%。剔除准则调整将债券投资及其他债权投资利息收入调出投资收益影响,同比+23%。 经纪坚持“零售线上化+财富机构线下化”,利息净收入逆市上涨 经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略。零售线上化以客户分级为基础,构建星级服务体系服务机制;聚焦投顾宝客群,提升服务效率。高净值客户线下化搭建形成了股票+理财双顾问叠加家族办公室业务的架构。19年经纪净收入11.4亿元,同比+15%。信用业务稳步发展。 年末境内融出资金余额89亿元,较年初+48.5%;表内股票质押余额51亿元,较年初+28%、逆市上升,维持担保比率为281.85%。19年利息净收入7.7亿元,同比+33%;剔除准则调整影响,同比+23%,主要受信用业务利息收入增长和利息支出减少驱动。 互联网券商+投行特色较鲜明,维持增持评级 综合考虑资本市场改革和公司2019年经营业绩表现,上调公司投行和投资核心业务规模,预计2020-2021年EPS0.44/0.49(前值0.40/0.43)元,2022年EPS0.55元,对应PE21、19和17倍。预测2020-2021年BPS7.24/7.67(前值7.12/7.50),2022年BPS8.16元,对应PB1.27、1.20和1.13倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.15倍,考虑公司互联网金融特色较为鲜明,给予2019PB1.5~1.6倍,目标价10.86-11.56元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国金证券 银行和金融服务 2019-11-04 8.50 10.11 -- 8.73 2.71%
9.56 12.47%
详细
业绩表现稳扎稳打,稳健规范发展2019前三季度归母净利润 8.8亿元,同比+23.5%;营业收入 29.0亿元,同比+16.2%; EPS 为 0.29元,加权 ROE 为 4.42%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资、投行业绩表现相对优秀。预计 2019-2021年EPS0.36/0.40/0.43元, BPS6.77/ 7.12/7.50元,维持增持评级,目标价10.16- 10.83元。 自营投资策略谨慎稳健,投行探索专业化路径,资管推动转型变革证券投资严格把控投资风险。 Q3末金融资产投资规模较 Q2末-9%。 固定收益投资积极把握交易型机会, 追求稳健收益。权益类投资保持稳健投资风格,多元化分散风险。2019年前三季度自营净收入 7.98亿元,同比+32%。 投行业务夯实重点行业竞争优势。 根据 Wind 统计, 前三季度 IPO 融资 15亿元, 再融资规模为 100亿元(包含可交债、可转债), 债券承销金额 309亿元。 前三季度投行净收入 4.92亿元,同比+66%。资产管理业务不断提升投资管理能力和风险控制能力。积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地。 前三季度资管净收入 0.71亿元,同比-33.6%。 经纪围绕“零售线上化+财富机构线下化”,信用业务稳步发展经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略,加大金融科技投入,提升专业化、差异化、智能化服务能力,同时优化分支机构布局。 佣金宝 5.0上线,实现各条线产品功能优化。财富机构业务线下化方面,基本完成向精细化管理、明确业务目标转型。 2019年前三季度经纪净收入8.7亿元,同比+12%。信用业务稳步发展。 Q3末境内融出资金余额 83亿元,较年初+33.1%;买入返售金融资产 45亿元,较年初-17.7%。 2019前三季度利息净收入 5.7亿元,同比+25%。 重视金融科技战略定位,业务特色较鲜明,维持增持评级公司重视金融科技的战略定位,推动传统业务的技术升级和智能化,业务具有一定特色。结合公司三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测公司 2019-2021年 EPS0.36/0.40/0.43元(前值 0.37/0.42/0.46元),对应 PE 为 23、 21和 20倍。预测 2019-2021年 BPS6.77/7.12/7.50元(前值 6.77/7.15/7.55元),对应 PB 为 1.26、 1.20和 1.14倍,可比公司2019PBwind 一致预期平均数 1.25倍, 考虑公司互联网金融业务特色较为鲜明,经营业绩更为稳健,给予 2019PB1.5~1.6倍,目标价 10.16- 10.83元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国金证券 银行和金融服务 2019-09-03 8.75 -- -- 9.63 10.06%
9.63 10.06%
详细
投资要点:2019年上半年投行业务收入增加,IPO 储备仍丰富。公司投资策略稳健,取得较高投资收益。合理价值区间 10.22-10.90元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券 2019年上半年实现营业收入 19亿元,同比+14%;归母净利润 6亿元,同比+25%;对应 EPS 0.21元。二季度实现营业收入 8亿元,同比-1%; 归母净利润 2亿元,同比-1%,环比-45%。上半年净利润同比增加主要是由于公司取得较好投资收益。二季度增提 2亿元信用减值损失。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 32%/13%/3%/19%/30%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年上半年实现经纪收入 6亿元,同比+10%。股基交易份额 1.31%,佣金率 0.029%。投顾展业模式线上化、客户服务线上化,为客户提供高品质的咨询服务,实现了客户服务的 7*24无障碍沟通。 公司强化平台互动营销,佣金宝 5.0全新上线,扩大银行渠道覆盖,新增互联网合作渠道。在业务拓展上,备战沪伦通、科创板等新业务,精进老业务。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年上半年实现投行业务收入 3亿元,同比+34%。股、债承销规模分别同比+44%、-32%。股权主承销规模 110亿元,排名第 13;其中 IPO2家,承销规模 11亿元;再融资 5家,承销规模 99亿元。债券主承销规模 139亿元,排名第 35;企业债、公司债承销规模为 2亿元、127亿元。IPO 储备项目 85家,排名第 5,其中主板 7家,中小板 1家,创业板 11家,科创板 1家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年上半年实现资管收入 0.49亿元,同比-38%。受托管理规模 1268亿元,同比-25%;其中集合资管规模 26亿元,同比-52%;定向资管规模 983亿元,同比-24%;专项资管规模 258亿元,同比-21%。公司以防风险、强管理、稳发展为主线,不断提升投资管理能力和风险控制能力,积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地,目前权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。实现投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+63%。公司严格把控投资风险,在报告期内,一方面适度提升持仓券资质,积极把握交易型机会;另一方面通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理、实现了低风险水平的稳健收益。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年每股净利润分别为 0.37、0.39、0.41元,每股净资产分别为 6.81、 7. 11、 7.42元。我们给予其 2019年 1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为 10.22-10.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国金证券 银行和金融服务 2019-09-02 8.75 10.11 -- 9.63 10.06%
9.63 10.06%
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投资驱动业绩向上,稳健规范发展 2019H1归母净利润6.2亿元,同比+25.3%;营业收入19.1亿元,同比+14.3%;EPS为0.205元,加权ROE为3.14%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资业绩是业绩上涨核心因素。预计2019-2021年EPS0.37/0.42/0.46元,BPS6.77/7.15/7.55元,维持增持评级,目标价10.16 -10.83元。 投行探索专业化路径、持续强化风控,资管推动转型变革 投资银行业务探索专业化路径、强化风险控制,扩大对重点行业竞争优势,与此同时积极响应科创板设立,全面依规梳理业务流程,全力支持创新企业开展科创板申报。公司持续加强项目管理,不断提升项目执业质量。截至19H1末,公司注册保荐代表人在全部保荐机构中排名第7。19H1投行净收入2.51亿元,同比+34%。资产管理业务推动转型变革,着力发展主动管理产品业务,强化专业优势,寻求业务突破。19H1末资管规模1277亿元,较年初-11.2%。其中,集合类规模31亿元,较年初+6.5%;定向类规模983亿元,较年初-9.9%。19H1资管净收入0.49亿元,同比-37.7%。 自营保持谨慎稳健的投资策略,上半年投资业绩优秀 自营保持谨慎稳健,确保持续稳定盈利,并获得多项业务资质丰富投资范围。固收投资一方面适度提升持仓券资质,积极把握交易型机会;另一方面通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理、实现低风险水平的稳健收益。权益类投资保持稳健投资风格,及时调整投资策略,多元化投资分散风险。2019H1自营净收入5.56亿元,同比+63%。剔除准则调整将债券投资及其他债权投资利息收入调出投资收益影响,同比+72%。 经纪围绕“零售线上化+财富机构线下化”,信用业务稳步发展 经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略。零售业务线上化方面,强化各业务条线的联动性。佣金宝5.0上线,实现各条线产品功能优化。财富机构业务线下化方面,基本完成向精细化管理、明确业务目标转型。19H1经纪净收入6.1亿元,同比+10%。信用业务稳步发展。19H1末境内融出资金余额72亿元,较年初+21.9%;股票质押式回购余额51亿元,较年初+27.1%。19H1利息净收入3.7亿元,同比+22%。剔除准则调整将债券投资及其他债权投资利息收入调入利息收入影响,同比+11%。 业务特色较鲜明,维持增持评级 公司较早布局互联网金融,业务特色较为鲜明。考虑政策及市场环境较前次预测时改善,上调公司盈利预测,预测公司2019-2020年EPS0.37/0.42元(前值0.33/0.36元),2021年EPS0.46元,对应PE为24、21和19倍。预测2019-2020年BPS6.77/7.15元(前值6.73/7.14元),2021年BPS7.55元,对应PB为1.31、1.24和1.17倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.23,考虑公司互联网金融业务特色较为鲜明,经营业绩更为稳健,给予2019PB1.5~1.6倍,目标价10.16-10.83元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国金证券 银行和金融服务 2019-05-07 9.76 14.78 2.07% 9.57 -2.35%
10.07 3.18%
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国金证券公布发布一季报,实现营业收入11亿,同比+30%;归母净利润4亿,同比+47%;归母扣非净利润4亿,同比+47%;一季度ROE 2.0%,同比提升0.6 PCT;归母净资产200亿,较上年末提升2.4%。 自营收益攀升,创收4.1亿,同比显著提升128%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为38%,维持逐年提升的趋势。规模方面,交易性金融资产规模152亿元,较年初增长14亿元;其中母公司159亿,较年初增长29亿元。我们判断交易性金融资产规模扩张与市场向好、公司自营仓位提升有关。 利息净收入1.7亿,同比-5%,预计与公司自主负债增加、利息支出大幅增加有关。公司在今年两融和股质市场环境转好的背景下,坚持结构优化与风险管理并行。资产规模方面,买入返售金融资产44亿,较上年末下降21%;其中母公司24亿,较上年末减少25亿。两融业务随市场稳步提升,融出资金余额80亿元,扭转规模收缩趋势,较上年末增加18亿元。资产质量方面,一季度公司信用减值损失转回0.28亿元,净利润占比7%;预计随着权益市场向好,公司信用资产质量将持续改善。 手续费收入稳步提升,投行业务出彩。通道业务净收入(手续费及佣金净收入)5.0亿,同比+4%。其中经纪业务净收入3.0亿元,同比+4%。投行业务收入1.5亿元,同比显著增长92%,预计与公司投行项目释放节奏有关。随着一级市场景气度逐步改善,公司一季度投行业务规模同比去年一季度提升较大,一季度IPO规模5.7亿元(去年同期无IPO家数);公司债承销40.1亿元,同比+91%。资管业务净收入0.2亿,同比-56%,预计与公司资管业务转型变革有关。 投资建议:给予公司强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升,看好公司后续发展受益于行业发展趋势、公司相对优质客户基础以及较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为16亿/20亿/22亿,同比+55%/+26%/+12%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价14.91元,空间+45%。 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
国金证券 银行和金融服务 2019-04-10 11.85 -- -- 11.75 -1.26%
11.70 -1.27%
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2018年年报概况:国金证券2018年实现营业收入37.66亿元,同比-14.22%;实现归母净利润10.10亿元,同比-15.89%。基本每股收益0.334元,同比-15.87%;加权平均净资产收益率5.28%,同比-1.34个百分点。2018年拟10派0.4元(含税)。 点评:1.投资收益(含公允)占比显著提高,投行业务净收入占比显著下降。2.报告期内公司代理股票基金交易量2.79万亿元,同比-13.55%;公司经纪业务市场份额出现了阶段性瓶颈,未来能否实现进一步增长尚待观察。3.投行业务净收入的大幅下滑成为拖累公司2018年经营业绩的重要因素之一。4.资管规模出现下降,ABS业务稳中有升。5.自营业务的逆市大幅增长,有效的反哺了公司当期经营业绩,并成为公司2018年经营业绩增速跑赢行业均值的重要因素之一。6.两融规模回落,市场份额提高。 投资建议:作为互联网券商龙头之一,公司在保持合规、稳健经营的同时不断创新、强化服务;作为民营背景券商,公司机制灵活、行动敏捷、激励到位,在整体经营环境出现大幅改善后更易释放业绩弹性。预计公司2019、2020年EPS分别为0.47元、0.50元,BVPS分别为6.73元、6.99元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为25.66倍、24.12倍,对应P/B分别为1.79倍、1.73倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
国金证券 银行和金融服务 2019-04-01 9.90 -- -- 12.45 25.25%
12.40 25.25%
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投资要点:18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。稳健投资策略,18年取得较高投资收益。合理价值区间10.30-10.99元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券2018年实现营业收入38亿元,同比-14%;归母净利润10亿元,同比-16%;对应EPS0.33元。四季度实现营业收入13亿元,同比+5%;归母净利润3亿元,同比-7%。净利润同比下滑幅度小于同业主要是由于公司取得较好投资收益。18年未计提信用减值损失、计提资产减值损失2亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%/19%/4%/15%/28%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。实现经纪收入10亿元,同比-20%。股基交易市占1.39%,同比小幅提升,佣金率0.031%。截至12月末,两融余额为59亿元,市场占有率0.78%,市占同比增加0.04ppt。股票质押未解压市值余额545亿元,较17年+8%;自有资金融出余额37亿元。 18年投行业务规模下滑,但IPO储备仍丰富。实现承销收入7亿元,同比-47%。股、债承销规模分别同比-64%、-15%。股权主承销规模131亿元;其中IPO4家,承销规模25亿元;再融资12家,承销规模106亿元。债券主承销规模299亿元;公司债、企业债分别承销规模达83、29亿元。IPO储备项目113家,其中主板9家,中小板9家,创业板16家。公司注册保代137名,排名第5位。l以主动管理为特色的差异化服务模式,专项资管规模稳步提升。实现资管收入1亿元,同比-29%。受托管理规模1429亿元,同比-32%;其中集合资管规模25亿元,同比-73%;定向资管规模1092亿元,同比-36%;专项资管规模312亿元,同比+7%。 稳健投资策略,18年取得较高投资收益。实现投资净收益(含公允价值)11亿元,同比+126%。公司采取稳健投资策略,主动降低风险偏好并适度扩大债券投资规模,取得较高投资收益。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.42、0.45、0.48元,每股净资产分别为6.87、7.22、7.60元。我们给予其2019年1.50-1.60xP/B,对应合理价值区间为10.30-10.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国金证券 银行和金融服务 2018-11-07 7.32 -- -- 8.58 17.21%
8.58 17.21%
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三季报概况:国金证券2018年前三季度实现营业收入24.98亿元,同比-21.51%;实现归母净利润6.69亿元,同比-20.99%。基本每股收益0.235元,同比-19.24%;加权平均净资产收益率3.73%,同比-1.16个百分点。 各分业务2018年前三季度及Q3单季盈利概况: 1.经纪:公司2018年前三季度实现经纪业务手续费净收入7.79亿元,同比-13.97%;Q3单季实现净收入2.29亿元,同比-32.18%,下滑幅度扩大。 2.投行:公司2018年前三季度实现投资银行业务手续费净收入2.96亿元,同比-68.51%;Q3单季实现净收入1.09亿元,同比-64.02%,下滑幅度有所收窄。 3.资管:公司2018年前三季度实现资产管理业务手续费净收入1.06亿元,同比-16.23%;Q3单季实现净收入0.28亿元,同比-32.67%,下滑幅度扩大。 4.自营:公司2018年前三季度实现投资收益(含公允价值变动)5.84亿元,同比+63.16%;Q3单季实现收益(含公允价值变动)2.38亿元,同比+66.21%,增长幅度有所扩大。 5.信用:公司2018年前三季度实现利息净收入4.53亿元,同比-14.40%;Q3单季实现净收入1.47亿元,同比-18.77%,下滑幅度有所扩大。 公司2018Q3收入结构变化情况: 2018年前三季度公司经纪、投行、资管、投资收益(含公允价值变动)、利息和其他净收入占比分别为35.1%、13.3%、4.8%、26.3%、20.4%、-0.01%。2018H1分别为37.5%、12.7%、5.3%、23.5%、20.9%、-0.01%,2017年31.1%、34.5%、4.8%、11.4%、18.1%、0.1%。 2018年前三季度公司投行业务净收入占比出现大幅下降,进而导致经纪业务、利息净收入占比出现被动提高;公司投资收益(含公允价值变动)占比提升较为显著。 2018年第三季度公司投资收益(含公允价值变动)占比进一步出现提升,且显著优于行业均值,在一定程度上对冲了其他业务下滑幅度进一步扩大的不利局面,使得公司前三季度业绩下滑幅度小 投资建议: 作为互联网券商龙头之一,公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位;同时,公司是行业内为数不多的民营背景券商,机制灵活、激励到位,在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。 预计公司2018、2019年EPS分别为0.33元、0.35元,BVPS分别为6.37元、6.51元,按10月2日收盘价计算,对应P/E分别为21.85倍、20.60倍,对应P/B分别为1.13倍、1.11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观。
国金证券 银行和金融服务 2018-11-05 7.20 7.78 -- 8.58 19.17%
8.58 19.17%
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投行不振拖累业绩,自营表现优于同业 2018年前三季度实现归母净利润7.10亿元,同比-19.17%;实现营业收入24.98亿元,同比-21.51%;EPS为0.235元(未年化),加权ROE为3.73%(未年化),业绩符合预期。综合看来,公司投行不振是拖累业绩的主要原因,自营表现优于同业。预计2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元,BPS6.54/6.83/7.14元,维持增持评级,目标价7.85-8.50元。 投行收入大幅下降,业务推行股债并举 投行是公司的基础优势性业务之一,由于受到审核趋严、节奏放缓和过会率下降等因素叠加影响,2018年业务表现持续疲软,前三季度投行累计净收入2.96亿元,同比-68.51%。公司积极适应市场环境变化,投行业务推行股债并举,持续加强项目管理,不断提升人员项目执业质量。新三板业务在维护原有企业客户基础上继续开拓优质新三板挂牌企业和做市企业,为客户提供全面专业的服务。 自营业务表现较优,资管发力资产证券化业务 自营继续保持稳健谨慎的投资风格。权益类投资采取多元化的投资策略,固收类投资安排不同的融资品种和期限,并提高持仓债券整体资质。2018年公司债券投资增加显著,预计支撑自营业务净收入大幅增长。前三季度自营累计净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)6.04亿元,同比+60.25%,表现优于同业。2018年9月26日,公司获得场外期权二级交易商资质,业务种类丰富有利于开辟盈利增长点。资产管理业务在资产证券化业务领域持续发力,不断提升投资管理能力和风险控制能力。前三季度资管累计净收入1.06亿元,同比-16.23%。 互联网金融持续推进,信用业务加强风险控制 公司经纪业务全面推进线上化、科技化,2018年已完成佣金宝3.0版本上线,互联网金融持续推进。金融科技与客户需求的深度融合,并整合客户资源和服务资源,提高咨询服务专业化程度,提升客户黏着度。在咨询、理财产品方面尝试AI 产品,用大数据分析方法,提炼核心算法,全方面提升基础自动服务能力。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,前三季度经纪累计净收入7.79亿元,同比-13.97%。信用业务因市场环境原因边际收缩,加强风险控制,前三季度利息净收入4.53亿元,同比-14.40%。 较早布局互联网金融,业务特色较鲜明,维持增持评级 公司较早布局互联网金融,预测公司2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元(2018-2019年EPS前值0.39/0.44元),对应PE为23倍、22倍和20倍。预测2018-2020年BPS6.54/6.83/7.14元,对应PB为1.11倍、1.06倍和1.02倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.06,公司业务特色较鲜明,给予2018PB1.2~1.3倍,目标价7.85-8.50元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国金证券 银行和金融服务 2018-09-03 6.76 11.60 -- 7.13 5.47%
8.58 26.92%
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维持“增持”评级,由于业绩低于预期及行业估值中枢下修,给予2018年1.8倍PB,下调目标价至11.70元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润16.74/4.96亿元,同比-17.05%/-9.95%,归母净资产189.6亿元较去年底增加0.66%。考虑市场活跃度下降下调公司2018-2020年EPS至0.36/0.41/0.48元(下调前2018-2019年EPS为0.50/0.61元)。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 投行业绩是重要拖累项,自营表现亮眼扳回一局。①投行收入大幅下滑,项目储备较丰富后续有望释放业绩:报告期内投行收入同比-70.64%,仅录得1.87亿同比减少4.50亿,是公司营收主要拖累项(营业收入同比减少3.44亿)。下滑系审批进度放缓及通过率大幅下降所致,截至8月底公司报审IPO项目数80个,行业排名第5。②自营业绩亮眼,稳健谨慎的资产配置和较好固收表现是主要加分项:报告期内自营收入同比+53.14%,收入占比达21.16%仅次于经纪,固收自营规模有所增加,母公司固定收益类自营/净资产(91.51%)较去年底大增39.13pct;③经纪业务收入增速优于行业,市占率稳中有升:报告期内经纪业务净收入同比-3.17%优于行业,股基交易额同比+8.24%,经纪业务全面线上化、科技化有望带来转型成果。 公司信用业务风险可控,资产质量较为优质,自有资金对接的股票质押余额较去年底减少24%至35.58亿,并且冲回资产减值266万。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。
国金证券 银行和金融服务 2018-09-03 6.75 -- -- 7.13 5.63%
8.58 27.11%
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中报概况: 国金证券2018年上半年实现营业收入16.74亿元,同比-17.05%;实现归母净利润4.96亿元,同比-9.95%。基本每股收益0.164元,同比-9.89%;加权平均净资产收益率2.62%,同比-0.47个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评: 1.投行业务净收入占比大幅下降,进而导致其他各项业务净收入占比出现被动提高。 2.股基交易量同比增长,但作为互联网证券的先行者,公司经纪业务依然存在增收不增利的现象。 3.投行业务净收入大幅下滑拖累中期业绩。 4.资管业务总规模有所下降,ABS业务稳中有升。 5.自营业务大幅增长,在一定程度上反哺了中期业绩。 6.信用业务风险可控,计提减值准备比例维持在较低水平。 投资建议: 作为互联网券商龙头之一,公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位;同时,公司是行业内为数不多的民营背景券商,机制灵活、激励到位,在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。预计公司2018、2019年EPS分别为0.36元、0.38元,BVPS分别为6.34元、6.43元,按8月28日收盘价计算,对应P/E分别为19.11倍、18.11倍,对应P/B分别为1.09倍、1.07倍,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名