华夏银行定位于“中小企业金融服务商”,较高的中小企业贷款占比为公司带来高且稳定的贷款收益率。(1)华夏银行作为一家中小型股份行,客户定位于中小企业,实现差异化竞争;公司为中小企业客户开发了具有针对性的产品和服务,提升服务质量;(2)公司中小企业业务表现优异,中小企业客户规模和小微贷款余额不断增长,为公司带来高且稳定的贷款收益率。同时,中小企业客户也具有更强的客户黏性,小微贷款也可以节约资本。 人保财险入股有望为零售银行业务打开新局面。(1)目前华夏银行业务仍以对公为主,零售业务占比明显低于其他股份行;(2)人保财险入股有望通过银保协同为华夏银行的零售业务发展打开新局面,平安银行与中国平安的协同发展为华夏银行未来的发展提供了良好参考。 财务分析:利润增速与盈利能力发展空间大,贷款收益率风险溢价可观。(1)公司于今年一季度发行优先股提升资本充足率,此后重启扩张步伐,生息资产规模因素对净利润的拉动作用有望持续回升;(2)公司成本收入比较高,进一步压降空间很大,成本压降对利润和盈利能力的提升均有帮助;(3)银保协同有望推动公司零售业务发展,进而带动手续费收入增加,提升盈利能力;(4)公司资产质量在股份行中处于中等水平,但考虑到公司贷款收益率位居行业之首,因此公司贷款收益率的风险溢价十分可观。

杭州银行主要业务区域人均收入高,小微企业多,科技文创产业发达。(1)从杭州银行贷款及分支机构分布情况来看,公司约一半业务位于杭州市,七成位于浙江省内;(2)浙江省,尤其是杭州市的经济十分繁荣。浙江省和杭州市城镇居民人均收入均居全国领先水平,为零售金融的发展提供了良好土壤;(3)浙江省民营经济发达,小微企业众多,为中小银行的发展奠定了良好基础;(4)杭州市科技产业、文化创意产业十分发达。 公司紧紧把握区域经济特征,深耕中小企业与零售金融市场,打造科技文创金融服务特色。杭州银行紧紧把握区域内民营经济和中小企业经济发达、零售金融需求旺盛的特点,将自身市场定位设立成“为城乡中小企业客户与居民家庭提供专业、便捷、亲和、全面的金融服务”,深耕中小企业与零售金融市场;杭州市高新科技企业和文化创意产业发达,杭州银行针对这类企业开发出多种科技文创产品,打造科技文创金融服务特色,实现投贷联动,在经济转型的大潮中领先一步; 财务分析:与可比上市城商行相比,公司净利润增速及盈利能力相对逊色,资产质量面临一定压力。(1)受生息资产增长较慢及非息收入增速下滑拖累,公司净利润增速略逊于可比公司;(2)受收入来源单一、非息收入占比较低影响,公司盈利能力与可比公司相比略低;(3)与北京银行、南京银行、宁波银行相比,杭州银行的资产质量压力相对要大一些。

公司发展起步早,金控平台起航。爱建集团是上海市老一辈工商业者和部分海外人士于1979年创建,1993年上市,目前,公司定位为一家以金融业为主体、拥有证券、信托、融资租赁牌照、同时提供私募股权投资与资产管理业务的金融控股平台,旗下拥有爱建信托、爱建租赁、爱建资产、爱建产业、爱建资本、爱建财富6家核心子公司,同时还参股爱建证券公司。 信托提供业绩支撑,受益于监管红利、业绩潜力大,其他金融板块百花齐放。 爱建信托是公司的支柱业务,2015年为收入和净利润带来业绩贡献达到76%和92%,2016中期信托资产规模1360亿元,同比增长97.6%,显著高于行业水平。同时,爱建信托主动管理能力较强,2015年,单一类信托产品占比38%,低于行业57%的水平;信托报酬率1.09%,高于行业0.53%的水平。2016年以来,三会纷纷出台资产管理领域的监管新规,未来通道业务有望向信托收缩,带来行业发展的监管红利。除此之外,公司2012年明确发展规划后成立了一系列金融子公司,业务多点开花,其中租赁业务发展最快,2015年实现净利润8300万元。同时,公司拟受让上海汇银所持有的爱建证券28.636%股份,完成后将持股48.87%,成为第二大股东,有助于增强业绩贡献。 均瑶入主在望,公司迎来新气象。2015年10月,在上海国改背景下,均瑶集团受让爱建7.08%股份,成为第二大股东。目前已获得三个董事会席位,均瑶集团董事长已任爱建集团董事长。2016年3月公司公告拟向均瑶集团定增募资22亿元,完成后均瑶将持股20.63%,并追加获取两个董事会席位,成为公司实际控制人。同时,募资所得将用于为信托、租赁、私募投资板块增资,公司此前一直无实际控制人,均瑶集团入主将带来发展新气象。

国盛证券并表带来公司业绩增长。截止2016第三季度,公司实现营业总收入11.02亿元,同比增加32.34%;归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长643.23%。其中,国盛证券5月6日并表,公司正式开启转型金融之路,报告期内证券业务纳入合并报表的手续费及佣金收入为2.87亿元,其中三季度单季实现1.82亿元。同时,由于募集资金到位,公司实现了1.9亿元的利息收入。目前,公司业务分为证券、投资和线缆三块,国盛证券作为证券板块的核心,是公司净利润的最主要贡献方,也是公司成长性的关键所在。 公司计划购买快乐时代5%股份,分享消费金融市场成长机会。公司公告筹划购买北京凤凰祥瑞持有的北京快乐时代科技发展有限公司5%股权,其中北京快乐时代经营趣店(趣分期)、来分期等产品,凤凰祥瑞持有其19.24%股权,凤凰祥瑞的执行事务合伙人同属国盛金控实际控制人所控制,本次收购构成关联交易。收购金额为3.75亿元,不涉及重大资产重组。目前这一交易尚需获得股东大会通过。趣分期定位白领、蓝领等年轻人群,提供分期服务,用户积累已过千万。快乐时代2015年实现2.33亿收入,5.33亿亏损,2016年即提升至4.78亿收入,1.58亿净利润,增长迅速,若交易顺利完成,能够有效增厚上市公司净利润。 金控平台持续构建,大股东资源助力公司发展。在收购国盛证券后,公司先后认购1.1亿美元陆金所B股,参股设立保险公司(尚处于保监会审批流程),并且计划收购北京快乐时代股份。这一系列动作都表明,公司大股东在金融领域的资源将有效帮助公司完善金控布局,实现外延式发展扩张。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.48、0.80、0.94元,参考可比上市券商进行估值,调整后的市净率一致预期均值为2.8,预测公司2016年底每股净资产12.46元,得到公司目标价34.88元,维持买入评级。 风险提示。 国盛证券增资进度低于预期,金融牌照获取进度低于预期。

核心观点 国盛证券并表带来公司业绩高速增长,略超预期。2016上半年,公司实现营业总收入57969万元,同比下降2.93%;净利润9840万元,同比增长239.28%,略高于业绩预告上限(220-235%)。其中,国盛证券5月6日并表,公司正式开启转型金融之路,报告期内证券业务纳入合并报表的营业收入为18918万元、净利润为7570万元。目前,公司业务分为证券、投资和线缆三块,国盛证券作为证券板块的核心,已经成为公司业绩最主要贡献方,也是公司成长性的关键所在。 国盛证券继续扩大经纪业务网点优势,增资夯实业绩基础。国盛证券于2016年6月取得江西证监局关于新设49家营业网点的批准,有助于扩大公司在营业部数量方面的优势,进一步提升市占率;同时,公司已决议对国盛证券增资33.96亿元,资金将投入资本中介、自营、互联网金融等领域,资本实力的充足有助于国盛证券弥补经纪以外的业务短板,我们预计待增资到位后国盛证券业绩有望实现跨越式增长。同时,公司已完成向国盛证券推荐董事、董事长人选的工作,母子公司之间能够实现平稳合作。 传统线缆业务收入持续下滑,优化管理带来毛利提升。6月起,公司传统线缆业务下沉至子公司华声实业,投控平台版图确定。受空调市场影响,上半年实现营业收入39051万元,同比下降34.61%,公司通过提升管理水平实现毛利率7.5%,同比提升1.57%。 大股东资源助力公司投资业务发展。报告期内公司下属企业认购1.1亿美元陆金所B股,并且参股设立保险公司(尚处于保监会审批流程),大股东在金融领域的资源将有效帮助公司完善金控布局,实现外延式发展扩张。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.48、0.80、0.94元,参考可比上市券商进行估值,调整后的市净率一致预期均值为2.9,预测公司2016年底每股净资产12.46元,得到公司目标价36.12元,维持买入评级。 风险提示 国盛证券增资进度低于预期,金融牌照获取进度低于预期。

华声股份原为家用空调连接器的主要供应商之一,随着空调产业景气度下滑,公司大股东更迭带来新的发展规划,公司通过收购国盛证券开始迈入转型金控之路,为业绩带来新的增长活力。 核心观点 公司是空调连接器生产商,与格力、美的、海尔等知名家电企业建立了良好且稳定的合作关系,市场占有率在30%左右。公司销售受下游市场影响较大,随着空调市场需求疲软,公司传统主业面临增长压力。2015年,公司实现大股东更迭,凤凰财智入主公司带来新的发展规划:集团公司成为控股平台,下设金融、投资及制造业三大业务模块。其中,金融领域的布局为公司亮点,凤凰财智在互联网金融领域有较多的资源与经验,以收购国盛证券为起点,公司开启了金控平台转型之路。 国盛证券是一家以大经纪业务为主综合性券商,立足江西、辐射全国。华声股份于2016年5月份完成收购,募集配套资金中约34亿元将用于补充国盛证券资本金。国盛的经纪业务拥有营业网点优势,2015年底207家营业部显著高于可比券商,这也保证公司在当前市场低迷期能够不断提升经纪业务市场份额;同时,公司将部分募集资金投入到互联网证券,完善经纪业务布局;同时,资本金补充有益于两融业务发展,提升净利息收入。 公司参股设立两家保险公司:百安互联网保险(贵安地区)和君安人寿保险。未来,若这两个保险公司可以通过保监会审批,能够有力促进公司在“互联网+保险”方面的发展布局。同时,完善金控平台搭建,实现证券与保险业务相互促进、相互补充的发展态势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.48、0.80、0.94元,参考可比上市券商进行估值,调整后的市净率一致预期均值为2.7,预测公司2016年底每股净资产12.46元,得到公司目标价33.63元,首次给予买入评级。 风险提示 保险公司设立不通过。家用空调市场景气度大幅下滑。系统性风险对非银行金融业务及估值的压制。

核心观点 中国太保29日晚间发布2014年报,全年实现净利润110亿元,同比增长19.3%;全年实现营收2197.78亿元,同比增长13.8%,公司每股收益1.22元,净资产收益率10.3%,公司拟每股派现0.5元(含税)。 营销员个险新单继续高增长,带动全年新业务价值与价值率高增长。个险新单实现20.2%的高增速,并进一步带动全年新业务价值实现16.3%的高增长。营销渠道与银保渠道的分化促使寿险业务结构改善显著,新业务价值率在半年21%的基础上进一步上行,创下24.5%的新高,同比提升3.8个百分点。 全年产险收入731.75亿元,同比增长14.6%,综合成本率102.0%,同比上升2.2个百分点,受制于较高的综合成本率,对集团利润敏感性有限。综合成本率如预期破百,六年来首次出现承保亏损,产险前5大险种均未能实现承保盈利,但在当前的高基数效应下公司承保利润压缩空间已经不大,对集团利润影响很小。 下半年股债市场趋势向好,同时资产配置加大固收非标资产与基金投入,公司总投资收益率达6.1%,同比提升1.1个百分点,为近五年来最高。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年2015年-2017年,公司EPS 分别为1.53,1.80和2.20元,净利润的年均复合增速将达到21.8%,预期公司未来三年每股新业务价值1.30,1.49和1.71元。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB 估值,对应目标价38.93元,维持公司买入评级。 风险提示 A 股系统性风险,银保限制性政策出台。

核心观点 新华保险于3月25日晚间发布2014年报,公司全年实现营业收入1432亿元,同比增长10.5%;归属于母公司股东的净利润64亿元,同比增长44.9%。 公司拟向全体股东每股派发股息0.21元。 公司继续深化渠道价值转型,营销渠道占比近半。公司全年实现保险业务收入共计1099亿元,银保渠道占比降至一半以下,新业务价值率更高的个险营销渠道占比达到43%,将新业务价值增速提升至15%以上,预期个险营销渠道占比将继续上行,维持新业务价值两位数增长。 受益于14年下半年股债双升,以及下半年权益投资加重,投资资产同比上行14%,投资收益同比上升31%。从存量配置水平来看,14年末权益投资总量同比上行70%,基金和股票均出现大幅加仓,由此股权型投资在总投资资产中占比上升至11.3%,较上年末上升3.7个百分点。总投资收益率为5.8%,较上年上升0.6个百分点。 公司赔付与退保均出现大幅上行,导致保险责任准备金提取净额下行30%,主因为保险产品机会成本上行,我们预期该趋势有望缓解。全年赔付支出同比增加89.8%,主要原因是满期给付和年金给付增加,而退保金同比增加70.3%,主要原因是银行保险渠道高现金价值产品退保增加。预期进入15年以来,降息通道重启以及银行理财产品实际无风险收益率下行,保险产品机会成本上行势头将趋缓。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS达到2.50,2.81,3.14元,净利润的年均复合增速将达到15.2%,公司每股新业务价值达到1.75,1.95,2.17元。采用寿险精算评估价值绝对估值法,在16倍新业务价值倍数前提下,预期目标价60.14元,维持公司增持评级。 风险提示 A股系统性下跌导致投资收益下行,银保限制性政策出台,非标债风险出现

核心观点 中国人寿于3月24日晚间公布中报,2014年全年公司营业收入为人民币4457.73亿元,同比增长5.2%;归属于母公司股东的净利润为人民币322.11亿元,同比增长30.1%;每股收益(基本与稀释)为人民币1.14元,同比增长30.1%。董事会建议派发红利每股人民币0.40元。 受益于四季度权益市场剧烈上行,投资业绩呈近年最佳。公司全年投资收益率4.71%,总投资收益率5.36%,较去年同期均上行50bp 以上,投资资产总体上行13.6%,带动大幅总资产上行13.9%。公司下半年投资资产配置优化,权益类投资配置比例由2013年底的8.38%升至11.23%,债权投资计划、信托计划等金融资产配置比例由2013年底的3.14%升至4.32%,带动考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为8.56%。 退保同比缩窄至51%,赔付状况呈依险种分化局面,寿险赔付好转。主要受到高收益银行理财产品冲击,理财类保险产品相较银行理财产品利差进一步扩大,理财类保险产品资金机会成本上行,导致退保率大幅提升。但我们预期在持续降息背景下,该局面有望得到缓解。公司全年寿险满期给付总额较去年减少,带动寿险业务赔付支出同比下降26.6%,而健康险与意外险业务规模增长,带动赔付支出上行56%和14%。 受当期综合收益大幅上升的影响,公司偿付能力出现大幅上扬。公司全年综合收益达到创纪录的393亿元,全面改善资产负债表结构,公司实际资本同比上行40%达到2362亿元,带动偿付能力上行68个百分点达到294%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.47,1.62,1.81元,三年净利润符合增速17%。每股新业务价值分别为0.89,0.95,1.03元。采用寿险精算评估价值绝对估值法,对应目标价41.12元,维持公司增持评级。 风险提示 A 股系统性下跌导致投资业绩逆转,银保限制性政策出台。

核心观点 中国平安19日晚间发布2014年报,全年实现归母净利润392.79亿元,同比增长39.5%;年底归母权益2895.64亿元,较年初增长58.5%;公司总资产达4万亿元,较年初增长19.2%。新业务价值同比增长20.9%,保险资金净投资收益率5.3%,均创下三年新高。在上年中期每股派息0.25元基础上,派送年末股息0.50元,同时以资本公积金转增股本,每10股转增10股。 寿险营销渠道增员有效,实现业务价值与规模的高增长。个险方面,我们持续认为多条线金融产品使得营销员有望在寿险主业之外获取额外收入,从而进一步有效维持留存率。由此平安在人口红利下降,营销员增员困难的市场环境下实现年底营销员数量超63.5万,创下历史新高,较年初增长14.1%,驱动一年新业务价值达252亿元,同比增长23%。寿险板块实现结构持续优化,个人寿险续期规模保费增加12.5%至1720.56亿元。受益于降息初期的资产负债评估变化,寿险业务净利润增加28.4%至2014年的156.89亿元。 产险综合成本率较上年回落2个百分点达95.3%,实现承保利润率领先行业。承保利润中保证保险部分占比进一步扩大,与同业实现实质性区分。公司上年全年综合成本率97.3%,综合成本率对承保利润的单因素改善达74%。 银行盈利能力持续高位,实现净利润198.02亿元,同比增长30.0%;为集团贡献利润112.97亿元,同比增长44.7%。 客户迁徙与互联网金融战略进入常态化运行,由模式创新阶段进入运营新常态阶段。核心金融业务之间累计迁徙客户约702万人次,集团内各子公司合计新增客户量中26%来自客户迁徙;从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120万。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS 分别为5.92,6.80与8.01元,年均复合增速将达到22%,寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB 估值,目标价99.6元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险。

核心观点 中国平安于12月22日晚间发布公告,公司决定行使平安转债提前赎回权,赎回平安换股债。截至本月19日,尚未转股的平安转债金额约为230.15亿人民币,占可转债发行总量的88.52%。 中国平安股价今日收盘创下年内新高,近期股价表现触发转债赎回条款,预期赎回登记日之前,转债余额将全部转股,转股单因素财务影响增厚股本5.58亿,净资产增加230亿,总资产保持平稳。本公司A股股票自2014年11月11日至2014年12月22日连续30个交易日中已有15个交易日收盘价格不低于平安转债当期转股价格(2014年12月10日起调整为41.22元/股)的130%,首次触发可转债的有条件赎回条款。当前转债价格远高于转债约定赎回价格,预期在一个月的转股期内,转债持有人为保护自身利益,将优先选择即刻转股,而不是到期以较低的约定价格被赎回。 转债转股结束将进一步强化长期资本稳健性,并增强公司风险管理水平。以公司2014年三季报静态水平推算,公司净资产增厚至3048亿元,权益乘数由三季报的13.69降至12.66。同时由于公司股本截至今年三季报没有发生变化,我们预期截止当前已完成转债转股的11.48%均发生在今年四季度,对总股本和净资产的累积影响将体现在年报与2015年一季报。假设在年底前全部转股,全部转债转股提升公司全年净资产260亿,提升股本6.31亿。 转债转股对公司偿付能力不造成影响。可转债发行计划披露之初,市场即判断部分资金将投入资本同样吃紧的平安银行,但随后平安银行通过再融资解决自身问题之后,中国平安最大资金缺口仅为平安保险。保监会获批之后,可转债募集资金已经用于补充公司资本金,转股后不影响偿付能力要求的公司实际资本核算。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS分别为4.95,5.30与5.83元,净利润的年均复合增速将达到17%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB估值,上调目标价至88.5元,维持买入评级。 风险提示:A股系统性风险,互联网金融监管收紧。

核心观点 华泰证券今日公告,拟发行H股并在香港上市。本次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权执行前),并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权;定价情况将根据发行时市场情况和可比公司估值水平决定。 发行数量为14亿--16.1亿股,按现价测算融资规模约在178亿--204亿元。按照发行股本数测算,本次港股融资,在执行超额配售前,发行数量不超过14亿股;若15%的超额配售权完全执行,发行数量不超过16.1亿股。按照华泰证券目前的A股股价测算,估计融资规模约在178亿--204亿元。 有效补充资本金,为未来负债提升总资产规模做铺垫;港股上市后,新增海外负债渠道,降低综合融资成本。截止三季度末,华泰证券净资产392亿元,杠杆率4.4倍,为所有上市券商中最高。在使用完了短融、公司债等低成本负债工具后,公司今年已使用三轮次级债发行;未来可使用的债务工具边际成本高。此次港股融资后,净资产将极大的扩充,为未来提升总资产规模做铺垫。实现港股上市后,公司也可在海外发行债券,募集低成本的非本币资金。在目前沪港通、资本市场国际化的大背景下,进一步补充海外业务的资金需求。 财务预测与投资建议 由于三四季度市场超预期,上调融资融券的余额及投资规模假设,预测2014—2016年EPS分别为0.74、1.01、1.50元,净利润的年均复合增速将达到42.4%,参考大中型券商2014年一致预期下平均PB为2.71倍,对应合理股价为20元,给予买入评级。 鉴于公司今年基本面改善显著,港股发行后创新业务瓶颈问题解决,上调公司评级至买入评级。 风险提示 市场系统性风险 券商牌照放开进度超预期

核心观点 中国平安发布公告,公司定向增发H 股获得中国证监会核准。中国平安计划H股增发20%,计625946491股,以最新收盘价61.5港币计算融资额384.96亿港币,计人民币305.69亿元。 预期再融资结束将直接注入实际资本以提升偿付能力。以2014年半年报偿付能力观之,由于上半年赎回20亿元次级债,产险偿付能力下行15个百分点达到152%,行将触及150%的监管红线。依照2014年中报分部偿付能力披露,预期305.69亿人民币的实际资本注入后,将直接拉动集团偿付能力上行50个百分点,从而集团偿付能力达到230%以上,从而突破集团偿付能力在2009年出现的211%的峰值。考虑到一般情况下,大规模定增项目相较二级市场会有一定的折价率,经测算,此轮定增价值最低折价在51%的极端保守情境下,即可突破近年集团偿付能力峰值,即2009年的211%,由此再融资后全年偿付能力的大额攀升毫无悬念。 公司再融资对主业增长形成长期支持。产险综合成本率近两年剧烈攀升,平安分部偿付能力中产险为较为紧张的板块。而依据公开数据静态测算,产险偿付能力要达到200%的高水平仅需要注资不足人民币80亿元,即预期再融资最高规模的1/4左右。而寿险偿付能力充足率在半年报披露即为184%,本身即高于近年平均值。由此预期本次定增完成之后,将有效支撑集团未来至少三年内的资本需求。 公司定增后偿付能力达到近年高点,A 股再融资必要性则相应减弱。依A 股最新收盘价42.14元计算,H 股相对A 股溢价18.77%,在H 股再融资更为理性,由此A 股再融资必要性则较弱。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS 分别为4.93,5.27与5.77元,净利润的年均复合增速将达到17%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB 估值,目标价58.83元,维持买入评级。 风险提示 A 股系统性风险,互联网金融监管收紧。

核心观点. 中国人寿于10 月27 日晚间公布中报,公司前三季度的营业收入为3478.12亿元,同比下降0.5%,归属于母公司股东净利润为275.53 亿元,同比增长16.3%,扣非后EPS 为0.98 元,加权平均净资产收益率提升1.17 个百分点至11.50%。 公司前三季度经投资收益率4.83%,总投资收益率5.10%,较去年同期均上行50bp 以上,带动大幅总资产上行8.7%。 前三季度退保金同比剧增64.6%,退保率达到4.77%,远高于去年同期的3.07%。主要受到高收益银行理财产品冲击,理财类保险产品相较银行理财产品利差进一步扩大,理财类保险产品资金机会成本上行,导致退保率大幅提升。在当前重启降息周期预期下,该局面有望得到缓解,但对全年退保率的影响仍将非常显著。 传统险准备金折现率假设变动大幅释放当期会计利润,营业利润同比上行17.6%,至346 亿元,归母净利同比提振16.3%,至276 亿元。预期债券收益率在中期仍维持较高水平,移动平均线继续上行导致行业传统险准备金折现率出现普遍上调。预期该影响将影响到全年准备金负债计提,看好投资环境变化后,准备金相关精算假设调整对全年业绩的上行刺激。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.12,1.18,1.30 元,三年净利润符合增速14%。每股新业务价值分别为0.82,0.89,0.97 元。采用寿险精算评估价值绝对估值法,对应目标价17.26 元,维持公司增持评级。 风险提示. A 股系统性风险,银保限制性政策出台。

核心观点 中国平安于10月27日晚间发布三季报,公司14年前三季度实现归母净利润317亿元,同比增长35.8%;公司三季度末归母权益2187亿元,较年初增长19.7%;总资产3.86亿元,较年初增长14.9%。 受益于综合金融协同效应发挥,寿险代理人增员顺利带动个险新单增长领先市场,同时银保渠道复苏显著。个险方面,我们持续认为多条线金融产品使得营销员有望在寿险主业之外获取额外收入,从而进一步有效维持留存率。 由此平安在人口红利下降,营销员增员困难的市场环境下实现顺利增员,由此个险新单在当前的高基数上实现20%的高增长。在同一逻辑下通过平安银行协同效应发挥,银保规模保费同比上涨36%,保单期限结构显著提升,规模与价值增长实现并举。 产险综合成本率持续低位,看好全年产险承保利润释放。前三季度综合成本率94.9%,环比仅上升0.5个百分点,考虑到产险赔付与财务费用的季节性分配因素,产险板块盈利能力实际持续向好。预期全年综合成本率维持在96%左右,公司去年总全年综合成本率97.3%,不考虑保费增长的前提下,预期综合成本率的改善,将单因素提振全年产险承保利润50%。 银行盈利能力持续高位,净利增速在半年33.7%的基础上提速至34.2%,成本收入比同比下降2.87个百分点至36.7%。 客户迁徙与互联网金融战略进入常态化运行,由模式创新阶段进入运营新常态阶段。陆金所零售客户三季度新增超100万,月均新增注册用户数超过40万,流量剧增带来规模迅速扩张,p2p 交易规模同比上涨近5倍,实现从导流到盈利的转化。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS 分别为4.93,5.27与5.77元,净利润的年均复合增速将达到17%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB 估值,目标价58.85元,维持买入评级。 风险提示: A 股系统性风险,互联网金融监管收紧。