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张颖

东方证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0860514090001,曾供职于兴业证券研究所...>>

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星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 31.26 40.92 15.33% 34.38 9.98%
36.47 16.67% -- 详细
公司前三季度营收同比小幅下滑,主要系在外部不利的贸易环境下德明通讯发展受到影响;考虑到上年同期利润中包含由于凯米网络控制权变更而产生9400万利得,剔除该部分影响后,公司扣非增速高达37.08%。我们认为由于整体通讯业务毛利率较低,对于净利润的影响并不显著,无须过份担忧。 费用方面,销售费用率14.29%(+2.04pct),管理费用率2.93%(+0.58pct),研发费用率12.09%(+1.43pct),财务费用率-0.15%(-0.15%)。期间费用率合计29.16%(-2.02pct),财务费用率下降主要系人民币贬值影响,整体费用率小幅上升我们认为主要系部分费用较为刚性而受营收小幅下降的影响,但整体看来仍处于可控范围。 我们依然看好公司长期投资价值,基于安可+云计算逻辑!伴随着云计算渗透率的提升,公司将从以下两方面受益:1)升腾自主可控的云终端同时受益于安可和渗透率提升。公司100%的子公司升腾资讯,经营该项业务。公司目前推出完全基于国产芯片和国产操作系统的云桌面整机,解决方案覆盖华为鲲鹏芯片、龙芯、兆芯等众多国产芯片。升腾资讯受益于与华为以及其他安可伙伴合作,公司产品有望进入更多领域。同时,受益于云终端对商用PC替代,公司加速成长机会即将到来。2)数据中心白牌化趋势加快。数据中心的服务器领域早已实现白牌化,但网络设施由于其相对的复杂性,白牌化趋势近年来才在Facebook等海外互联网公司中推。与国内龙头云计算公司调研反馈,今年国内也将开始逐步在数据中心采用白牌化网络设备方案。锐捷网络将显著受益于这一趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为105.37/131.41/166.78亿,归母净利润分别为7.22/9.28/11.75亿,对应EPS分别1.24/1.59/2.02元。参考可比公司调整后2019年市盈率均值33倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价40.92元,维持“买入”评级。 风险提示 安可进展或桌面云渗透率不及预期,网络设备白盒化进展不及预期,中美贸易摩擦升级导致公司海外业务恶化,软件业务占比下滑风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 78.90 5.91% 73.86 2.40%
76.60 6.20% -- 详细
业务持续保持高增长,产品结构变化改善毛利率。分季度看,公司Q3单季度实现收入6.81亿,同比增长42.35%;归母净利润3.76亿,同比增长48.39%。公司前三季度营收和利润保持高速增长,我们认为主要源自于三个方面:1)公司各项业务增长符合预期,SIP话机业务不断向运营商高端市场渗透,VCS业务渠道更进一步;2)受到“英国脱欧”事件影响,欧洲地区经销商加快备库存;3)美元汇率波动对收入端和利润端均产生了积极影响。与此同时,公司产品结构高端化以及汇率波动对公司毛利率也产生了积极影响。2019Q3单季度毛利率高达66.56%,较2018年底提升近3.14个百分点。 云视讯产品落地,与腾讯云、索尼战略合作。近日,公司在北京召开新品发布会暨战略签约合作仪式。公司在此次发布会上宣布与腾讯云、索尼(中国)进行战略合作,并发布了全新分布式架构的云视讯产品(云平台+客户端)。 我们认为此次发布会具有以下三点意义:1)继与微软合作之后,公司再次与云计算巨头联手。腾讯云是国内领先的云计算厂商,借助其技术优势和品牌效应,公司VCS业务在国内的市场影响力有望快速提升,同时腾讯的认可也是对公司品牌的强力背书。根据报道,公司VCS业务与信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作。 2)公司与索尼合作,主要聚焦于视频显示硬件。在索尼优秀的显示技术的支持下,对于提升公司产品竞争力具有极大的帮助。 3)此次云视讯产品发布标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们略微上调盈利预测,预测2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿(前次11.79/15.41/20.29亿),对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值26倍,由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予15%估值溢价,给予30倍市盈率估值,对应目标价78.90,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-10-25 29.51 40.92 15.33% 34.38 16.50%
36.47 23.59% -- 详细
金属加工能力突出,业绩拐点已至。 公司以产品设计、精密模具设计和制造为核心竞争力,紧跟电子产业快速发展的步伐,由精密制造向超精密制造方向发展。 受手机去金属化趋势的影响, 过去两年公司业绩受到一定冲击。 从 2019年半年报公司财务情况看,公司营收和净利率增速已经有所回升,毛利率和净利率也触底反弹,手机外观件变化对于公司业绩影响的边际效应已经减弱,业绩拐点已至; 研发支出稳步提升,手机创新仍在继续。 公司近年来研发支出稳步提升,研发支出占营收比例也呈上升趋势。公司具有手机金属外观件、结构件、金属小件全制程加工能力,在压铸、冲压、锻压等金属加工工艺上领先对手。公司为 vivo 和 OPPO提供升降摄像头结构件, 为华为 P30提供潜望式摄像头模组支架,公司还是市场上为数不多的能够提供折叠屏手机转轴的企业。 公司在手机领域具有较强的技术优势和客户积累,在不断创新的进程中能够紧跟市场前沿,占据领先地位; 海外业务快速成长,盈利能力提升。 公司 2018年进入 A 客户笔记本电脑金属机壳供应链,成为 A 客户第五家金属机壳供应商,也是首家打入 A 大客户机壳供应链的大陆企业。公司还取得了国际电子烟公司 JUUL Labs 的供应商资格并获得订单,美国电子烟品牌中, JUUL 市场份额占据绝对优势,达 72.2%,公司有望分享电子烟市场快速增长的红利。海外业务的快速成长,有助于公司盈利能力的改善; 开拓新领域,打开长期成长空间。 公司近年来开始布局新能源汽车领域,客户已经覆盖了特斯拉、奔驰、宝马等国内外知名汽车企业。在动力电池领域,公司产品通过了 CATL 的供应商认证,实现批量交货。 公司与全球机器人“四大家族”之一的安川电机成立合资公司,发布的工业机器人产品获得了客户的好评。 在纵向上公司由下游向上游发展, 在横向上公司还在不断开拓新的行业, 打通了制鞋行业无人化方案,推出“制鞋及成衣无人化工厂”整体解决方案等。 我们看好公司在新能源和机器人领域的发展; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司 2019-2021年营收为 92.08、104.55、 117.40亿元,净利润为 3. 12、 5.27、 7.17亿元,对应 EPS 为 0.34、 0.58、0.79元,对应 2019-2021年市盈率为 40, 24, 18倍。可比公司 2020年平均 PE为 25.05倍,考虑公司未来两年业绩成长的确定性较高,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 25-30倍,对应目标价 14.49-17.39元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: A 客户业务拓展不及预期;手机出货量不及预期; 新业务拓展不及预期。
数据港 计算机行业 2019-09-17 40.01 46.37 23.59% 40.08 0.17%
41.90 4.72% -- 详细
公司是领先的批发型数据中心服务商。数据港于2009年成立,是一家具有国资背景的批发型数据中心。公司受益于IDC现金牛的业务模式,并不断向外扩张,近年来实现营收利润持续稳定的高增长。2014-2018营收复合增速为33.79%,归母净利润复合增速为24.77%;EBITDA复合增速为26.81%。目前公司主营分为IDC服务业务和IDC解决方案业务两类,其中IDC服务业务的扩张将为公司带来充足的成长动力。 行业长期保持高景气,叠加阶段性向上拐点。1)近年来随着企业信息化程度提升,IT部署加速向云端迁移,国内云计算行业增长较快。IDC为云计算产业提供基础设施,位于产业链上中游位置,受益于云计算产业拉动。虽然IDC行业需求受到云计算客户采购进度而呈现阶段性波动,但长期来看IDC行业依然能够维持高景气趋势;2)根据产业链草根调研结果来看,自2018年下半年开始全球经济预期发生变化,云计算厂商在战略上也有所收缩,开始进入消耗库存阶段。国内与全球市场经历2018Q4和2019Q1低点之后,出货量开始逐步回暖。我们预计如IDC、光模块、交换机等产业链相关环节,业绩将有恢复性增长。 竞争优势显著,依托大客户开启高成长之路。公司采用标准化、模块化建设理念,具备较强的项目交付能力,能够及时响应大客户需求。同时,公司对IDC能耗进行精细化管理,PUE水平领先同业。公司优异的运维管理能力直接为客户节约成本,创造价值。我们认为优异的产品交付与运维管理能力,是公司能够得到大客户认可,并不断获取订单的重要竞争优势。公司自成立初期即向阿里巴巴提供定制化服务,十年内双方合作不断加深。2018年公司再次收到阿里巴巴5个项目意向函,项目十年运营总收入超40亿元。今年三月,公司与阿里上述合作项目进一步取得进展,签订关于前述项目的主要合同条款与具有法律效力的合作备忘录。随着合作协议落地,公司未来的成长更添确定性。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司归母净利润分别为1.73亿,2.53亿和3.47亿,年均复合增速将达到41.63%,我们采用绝对估值法对公司进行估值,并参考可比公司单位机柜市值比较结果,我们认为公司当前价值存在低估,对应合理股价为46.37元,首次给予“买入”评级。 风险提示 单一大客户依赖风险,资金压力或致使建设进度放缓,
中兴通讯 通信及通信设备 2019-08-30 29.80 39.37 18.58% 37.67 26.41%
37.67 26.41%
详细
运营商业务与政企业务经营逐步恢复,盈利能力显著改善。分业务看,运营商业务营收324.85亿,YoY+38.19%,毛利率44.73%,较上年同期提升3.49PCT;政企业务营收47亿,YoY+6.02%,毛利率36.95%,较上年同期提升8.33PCT;消费者业务营收74.24亿,YoY-35.41%,毛利率16.48%,较上年同期提升8.10PCT。运营商业务和政企业务基本已经恢复正常,消费者业务尚未完全恢复,但由于消费者业务原先盈利能力一般,对利润影响不显著。 5G竞争力加强,三季度业绩展望符合预期。公司持续加大5G研发力度,同比增长27.89%,费用率达到14.51%。公司在5G关键技术的商用网络实践保持业界领先,5G专利超过3700件,位列全球专利布局第一阵营。 公司与全球60多家运营商展开合作,获得全球25个5G商用合同,MassiveMIMO基站已累计发货万台。公司同时对三季度进行展望,三季报归母净利润区间38-46亿,剔除与万科合作带来的影响(税前利润26-29亿),前三季度预计利润中值约为21亿元,大致符合市场预期。 开展核心芯片自研工作,自主可控能力加强。公司高度关注核心器件和芯片的自研工作,目前核心通信芯片全部实现自研。根据披露,公司将于2019年下半年推出第三代自研7nm5G芯片以及GaN高功放芯片,射频短板有望加强。 财务预测与投资建议 考虑到公司盈利能力恢复以及研发投入超出我们此前预期,参考半年报,我们上修毛利率和研发费用率,同时考虑与万科合作影响,我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.27/1.59/2.08元(前次预测1.18/1.42/1.99),采用可比公司法进行估值,可比公司调整后市盈率2019年均值为31倍,给予19年公司31倍市盈率,对应公司目标价39.37,维持“买入”评级。 风险提示 网络建设进程不及预期,运营商资本开支不及预期,中美贸易摩擦加剧。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-08-22 25.98 30.40 17.33% 29.98 15.40%
29.98 15.40%
详细
5G高弹性品种,迎巨大成长机遇。通宇通讯是A股移动通信系统中的基站天线、射频器件以及微波天线等设备制造商,是基站天线细分领域的龙头标的。公司所处行业受运营商资本开支影响较大,过去几年公司经营业绩也因此受到拖累。新一轮网络建设机遇来临之际,所处行业公司的业绩往往能够体现出较高的弹性。面临5G机遇,根据测算,公司未来三年利润有望保持95%以上的复合增速。 规模研发优势是公司重要的竞争要素。在技术变革的早期,产业链各环节成熟度不高,设备商为了保证自身产品交付质量,通常会选择与技术实力相对强劲企业进行合作,共同推进新产品的研发。因此具备技术优势的企业,能够率先进入设备商的合作供应链。而在这个过程中,头部的天线企业具备规模研发优势。通宇和其他几家头部企业相比,研发处于领先位置。我们认为公司的规模研发优势,一方面帮助公司在设备商那边拿到较高的市场份额,另一方面公司能够凭借技术优势能够享受早期的高利润率红利。 优良的成本控制能力有利于维持市场份额。在技术成熟,产品规模放量期,公司优良的成本控制能力是公司在设备商维持市场份额的重要因素。公司通过加大生产各环节的自动化投入,优化生产过程,以及采用阿米巴经营模式,提高生产和管理效率。随着技术逐步成熟,公司依然有望在竞争中保持较高的竞争实力。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年归母净利润分别为1.19/2.70/4.33亿元,对应每股收益0.35/0.80/1.29元。鉴于公司2020年5G产品开始规模放量并贡献主要收入,参考2020年可比公司调整后市盈率33倍,由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予15%估值溢价,给予38倍市盈率估值,对应目标价30.40元,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示 5G建设进度及公司与设备商合作不及预期,盈利能力迅速下滑,板块突发的系统性风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-19 58.92 59.10 -- 67.68 14.87%
74.54 26.51%
详细
业绩增长依旧稳健,盈利能力显著提升。分产品看,SIP业务同比增长34.68%,VCS业务同比增长94.67%,两方面共同推动营收的高速增长。公司毛利率65.19%,较上年同期提升4.62%,主要源自于SIP话机业务的拉动,盈利能力有了显著提升。自5月份美国公布3000亿加税清单之后,公司积极采取防御措施,经销商提前备货,尤其推动Q2业绩增长。预计2019Q3乃至下半年可能出现下滑,但全年业绩增速预计维持稳定。同时外部环境复杂,美元汇率的波动也给公司业绩带来正面影响。费用率方面,公司加大VCS产品的销售,销售费用率略微上升0.34个百分点;管理费用率和研发费用率合计同比下降1.22个百分点。总体上公司2019H1实现归母净利润6.07亿,营收增长的同时保持了利润的高速增长。 SIP高端产品突破,行业地位巩固。得益于公司在SIP话机业务的持续投入,SIP话机产品持续升级完善。借助海外运营商渠道以及与微软的合作,公司SIP业务逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升。产品线的丰富巩固了公司SIP话机领域的竞争优势,带动了盈利能力的向上提升,也带来公司新的业绩增长机会。 VCS持续开拓,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比从2018年底9.66%提升至12.03%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软、Zoom合作,借助其在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。VCS作为公司重要战略方向,未来成长性可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力出现较为积极变化,我们略微上调盈利预测,预测2019-2020归母净利润分别为11.79/15.41/20.29亿(前次10.98/14.85/19.84亿),对应EPS分别为1.97/2.57/3.39元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后平均市盈率均值,给予30倍PE,对应目标价59.10,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-26 50.32 52.48 -- 111.80 9.87%
59.02 17.29%
详细
盈利能力稳定,费用率控制良好。公司2018年综合毛利率61.79%,较上一年下降0.29个百分点,主要系SIP话机毛利率的下降,属于行业发展正常规律;VCS视频会议系统毛利率74.70%,较上一年上升0.51个百分点,体现出公司较强的产品竞争力。伴随公司SIP话机高端产品结构性的提升以及高毛利率的VCS产品占比提升,综合毛利率有望开始反转上升。根据此前一季报披露,2019Q1综合毛利率达到65.34%,佐证判断。公司2018年费用率合计14.92%,较上一年下降2.33个百分点。结构上看,销售费用率和研发费用率小幅上升,管理费用率小幅下降,合计基本持平,费用率的下降主要来自于非经营性的汇兑损失的减少带来的财务费用率的下降。 VCS进一步突破,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比也从6.46%提升到9.66%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软合作,推出T56A、T58A两款桌面话机,以及视频会议终端VC200、会议话机CP900和Skype会议室系统等团队协作产品;与细分领域龙头Zoom合作,推出Zoomrooms产品。合作的“云+端”产品即将贡献收入。借助合作伙伴在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。同时,公司自有云视讯产品在经历数年的研发打磨之后,即将步入收获期。VCS是公司重要战略方向,未来成长性可期。 财务预测与投资建议 基于VCS业务的良好表现,以及海外云平台合作的加强,我们略微上调盈利预测,2019-2020归母净利润分别为10.96/14.35/19.14亿(原19-20归母净利润为10.49/12.75亿),对应EPS分别为3.66/4.80/6.40元。采用相对估值法,给予可比公司调整后市盈率均值29倍PE,对应目标价106.14,继续维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响l
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-12 31.00 36.58 10.18% 38.50 24.19%
38.50 24.19%
详细
5G受益最强标的,未来成长性十足。中兴通讯是A股稀有的基站主设备和传输设备制造商,是5G领域绝对龙头标的。在5G产业链中,基站主设备和传输设备价值量最高的细分领域,公司将直接受益于5G建设带来的行业历史性机会。经测算主设备和传输设备市场空间或超1.3万亿,并且由于此次网络建设节奏海内外趋于同步,5G市场空间更为广阔。未来伴随网络建设的推进,业绩也将进一步释放,看好未来几年公司的成长性。 5G推进有决心,行业景气拐点确立。1)2018年底中央经济工作会议明确5G作为未来新基建的工作重心,多个地方政府将5G列入《政府工作报告》,结合当前的宏观经济背景来看,表明了政府加快推进5G建设的决心。2)2019年运营商陆续开展较大体量的通信基础设施招标,为主设备商及相关厂商短期业绩注入了强心剂。也一定程度打消了此前市场对于5G早期投资规模较小,非5G投入下滑的担忧。经过详细测算,我们认为非5G的资本支出下滑不必过份悲观,叠加5G投入后,资本支出未来几年内有望持续回暖,有利于提振产业链信心。 国际竞争力稳固,经营效率迎来拐点。1)公司持续加大研发投入,确保在一轮轮技术创新周期中始终处于行业领先地位。当前无线设备领域虽有挑战,但整体格局稳定。公司战略聚焦5G,在全球产业核心组织中话语权未变,在标准贡献和专利数量上领先。公司在经历动荡之后,行业地位能够迅速恢复,是其竞争力的最好体现。2)公司财务利空尽出,盈利能力逐步恢复,坚守合规第一。2019年公司重启定增,预示着公司经营步入正轨,通过定增有利于确保公司未来竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.18、1.42、1.99元,采用可比公司法进行估值,可比公司调整后市盈率2019年均值为31倍,给予19年公司31倍市盈率,对应公司目标价36.58,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 网络建设进程不及预期,运营商资本开支不及预期,中美贸易摩擦加剧
亿联网络 通信及通信设备 2019-01-21 75.30 38.29 -- 86.88 15.38%
109.70 45.68%
详细
主营业务继续保持高增长,非经常性损益影响环比波动,属正常现象。公司主营业务经营情况良好,SIP话机市场份额持续提升,VCS业务拓展顺利,增速约在90%。2018年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算,2018年全年实现营业收入约17.77亿,归母净利润8.45亿;四季度单季度实现营收4.57亿,单季度归母净利润1.80亿。收入利润的环比波动,主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响,结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时,四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。 合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴,即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今,其销售渠道逐渐丰富化,从最初的经销商针对小型客户,2014-2015年新增运营商到中大客户;到2017及2018年与微软开展合作,扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。 高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑,我们认为SIP产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1)IP电话高定价源于低建设及使用费;2)细分市场,集中度高,存在认证门槛和渠道门槛;3)相对于竞争对手,亿联是唯一一家专注于统一通信的公司,严格管控带来高利润率;4)统一通信不等于硬件厂商。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2019EPS分别为2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩,采用相对估值法,参考可比公司当前平均市盈率均值22倍,给与估值。对应目标价77.44,继续维持“增持”评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期、汇率波动影响。
亨通光电 通信及通信设备 2018-11-02 16.70 23.52 47.83% 19.10 14.37%
19.30 15.57%
详细
收入及毛利稳健增长,管理及销售费用管控进一步增强,财务费用及资产减值损失拖累业绩贡献。①、在运营商投资换挡的时点,公司收入保持稳健增长,同时由于光棒产能扩充,整体毛利率也保持稳定。②、前三季度销售及管理(含研发)费用率分别为3.02%和5.67%,与17年同期相比分别下降0.3和0.6个百分点。Q3单季度销售及管理费用率环比延续今年以来持续下行的趋势。③、由于新建项目投资大幅增加,公司债部分回售兑付以及部分长期借款到期,使得公司营运资金相对紧张,截至Q3期末借款余额相比年初净增加约34亿元,进而导致财务费用同比增长56%至4.15亿元。与此同时,由于应收账款增长较多导致资产减值损失同比增长233%。预计后续随着可转债成功发行和应收账款管理加强,资金需求将得到一定缓解。 年内多次公告海缆中标,硅光模块研发进展顺利,新兴业务布局成效渐显。①、公司海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内5个海缆项目合计9.7亿元以及国际海缆1231公里。②、9月初公司公告与英国洛克利合作的硅光项目已完成100G硅光芯片首件试制、可靠性测试以及测试平台搭建,项目进度快于预定时间节点,测试指标均达到或超过预定目标,预计2018年Q4完成100G硅光模块封装、测试及组装,2019年实现批量供货。③、此外新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,截至年中其充电桩运营已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润28.25/37.51/43.6亿元(前次31.77/41.50/48.61),下调主要考虑借款增长导致财务费用大幅增长等因素。按可比公司2018年均值16倍市盈率,对应目标价23.74元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响。
亿联网络 通信及通信设备 2018-11-02 67.58 34.43 -- 74.33 9.99%
79.76 18.02%
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10.26 日晚,公司发布本年度三季报业绩。公司前三季度实现营业收入13.19 亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润2.53 亿元,同比增长38.96%,位于此前业绩预告21.68%-50.67%的中值偏上,符合市场预期。 核心观点 营收利润延续增长态势,汇率对业绩产生积极贡献。18Q3 单季度实现营收4.79 亿元,同比增长26.21%,环比增长12%;单季度是实现归母净利润2.63 亿元,同比增长46.97%,环比增长19%。公司业绩保持快速增长体现了公司产品在市场上仍然具有较高的竞争力,另外利润的快速增长还得益于Q3 季度人民币大幅度贬值带来汇兑收益。其中18Q3 单季度汇兑收益约1705 万元,而17Q3 汇兑损失约1467 万元,一进一出汇兑影响约3000 万元,扣非后归母净利润增长约27%。同时由于汇率影响,前三季度毛利率得到改善,达到61.17%,较18H1 提升0.61 个百分点。17 年全年汇率处于下行趋势,而我们预计18 年底汇率高于年初6.6 为大概率事件,汇兑将对公司业绩产生积极贡献。 VCS 渠道及新业务拓展稳步推进。公司从SIP 话机领域横向拓展到市场规模更大的视频会议领域,过去两年VCS 业务保持80%以上的增长。国内传统视频会议需求主要以政府、公检法和大型企业为主,华为、科达等企业为主要的市场参与者。近年来由于宽带性能以及成本的提升,应用场景逐渐向商用的企业级市场渗透。公司VCS 定位于中小型企业市场,与传统视频会议巨头形成差异化竞争。我们认为亿联凭借其技术、成本的优势以及渠道方面的理解,在中小型企业市场颇具竞争力,业绩有望持续增长。此外公司9.25日与微软合作发布新款支持Microsoft Teams 的视频会议终端,云视讯业务也预计四季度全面推进,公司有望借助新业务进一步进军企业云通信市场。 财务预测与投资建议 预测18-20年归母净利润8.00/10.04/12/44 亿元,对应EPS为2.68/3.37/4/17元,维持18 年26 倍PE,对应目标价69.62 元,维持增持评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期,汇兑损益影响。
光迅科技 通信及通信设备 2018-10-26 25.00 28.23 -- 28.96 15.84%
28.96 15.84%
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单季度毛利率有明显改善,但销售及管理费用率也有一定程度提升,业绩好转主要来自汇兑收益及研发加计扣除新政的贡献而非主业。①、18Q3单季度收入同比增长21%,环比大致持平,毛利率22.59%相比前两季度大幅改善,且相比2017年显著缩小下滑幅度。②、Q3单季度归母净利润同比增长55.4%,但其中:汇兑收益等使得18Q3财务费用对利润总额形成正贡献约4200万,且主要在第三季度,而2017年同期汇兑损失759万,两者之间差额接近5000万元。同时研发加计扣除政策力度加大等使得前三季度所得税费用790万元仅相当于2017年同期3740万的21%。③、若剔除前述两项约8000万元影响,则今年前三季度归母净利润约1.8亿元同比下滑约26%,可见运营商投资换挡期和贸易摩擦确实对公司经营造成不小影响。 不断完善光芯片自主能力,为长期发展提供助力。作为国内光器件龙头厂商,公司此前通过自研以及一系列的外延收购不断完善光芯片研发能力,10G以内多款芯片早已量产商用,25GEML芯片预计将于2019年初量产,同时硅光技术持续储备,2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,强“芯”之旅正式起航。 数通及5G需求景气,头部厂商持续受益。①、电信市场固宽千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频及AR/VR等应用推动流量加速增长。公司在电信市场地位稳固,受益于5G建设和网络基础设施扩容升级。②、数据中心流量增长拉动数通市场基础设施建设,100G光模已成为数据中心主流需求,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,持续受益于行业扩张升级红利。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润3.76/4.97/6.45亿元(前次3.65/5.03/6.68),EPS0.58/0.77/1.00元,维持49倍P/E对应目标价28.42元,维持增持评级。 风险提示 M技术及产品升级风险、行业投资周期性风险、国际贸易摩擦、汇兑损益风险
亿联网络 通信及通信设备 2018-09-26 59.35 34.43 -- 66.50 12.05%
75.89 27.87%
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亿联网络作为统一通信领军企业之一,长期专注于SIP 话机的研发销售,主营业务快速增长。同时,新兴VCS 业务拓展成效初显。本报告从各项业务角度和财务角度对其进行了详细梳理。 核心观点 传统主业(SIP)支撑短期业绩,销售量不断增长。SIP 话机行业受益现代企业通信模拟向数字的转型需求,行业稳步增长并呈现寡头竞争格局。公司凭借构建起技术、性价比、渠道独特的竞争优势,在中小型企业细分市场取得领先,2017 年超越竞争对手Polycom 位居全球第一。同时公司加强与运营商合作,逐渐向高端行业渗透,销售量有望继续保持增长。 ROE 高,财务指标健康。公司ROE 高,主要来自于较高的净利率与总资产周转率的贡献;公司资产结构优良,无付息负债,经营质量高,流动性好;基于稳定高质量的盈利能力,公司整体分红率较高。 新兴业务(VCS+云通信)开拓市场,增添成长动力。公司在夯实传统主业的同时,横向拓展VCS 视频会议系统业务。VCS 业务市场规模更大,该业务连续两年高速增长,有望成为公司成长新引擎;此外,公司敏锐抓住行业发展趋势,纵向向云通信发力。一方面加强与云通信平台合作,另一方面自研云通信项目。公司云通信项目即将进入市场推广。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为8.00/10.04/12.44 亿元,对应EPS 分别为2.68/3.37/4.17 元。考虑到公司SIP 市场龙头地位,新兴VCS业务与云平台业务成长性等因素,按照2018 年业绩采用相对估值法,参考可比公司市盈率调整后均值26 倍,对应目标价69.62,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期 汇兑损益影响 国际贸易摩擦升级。
光迅科技 通信及通信设备 2018-09-20 25.82 27.41 -- 27.72 7.36%
28.96 12.16%
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国内光电器件龙头,产业链布局完整,面向全球市场夺取份额。经2012年重组公司产线从无源拓展至有源及光电混合全系列产品,随后通过收购获得高端无源及有源光芯片核心技术,目前已成为具备面向电信与数通市场提供从芯片到器件、模块、子系统全系列产品垂直整合能力的国内光电器件龙头,2015年在全球光器件市场份额首次进入前五,2017年进一步提升至6.1%。 内外并举加大研发,受益于高速率光芯片及模块国产替代。①、光芯片是信息传输过程中实现光电转换的核心,但高端产品主要由海外主导,中兴事件揭开“缺芯”现实,产业扶持政策有望加快推进,按工信部《路线图》要求到2022年中低端和高端光电子芯片国产化率分别超过60%和20%,国产替代势在必行。②、2013年之前公司芯片产品集中在2.5G以下低端系列,2013、2016年先后收购丹麦IPX以及与法国公司合资成立Almae掌握高端无源和有源光芯片核心技术,期间多次通过并购及定增等手段扩产中高端产线。目前10G及以下光芯片早已量产,25GEML量产临近,硅光技术持续储备。2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,国产光通信强“芯”之旅正式起航。 数通及5G需求景气,头部厂商持续受益。①、电信市场固宽千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频及AR/VR等应用普及将推动流量增长加速。公司在电信市场地位稳固,受益于5G建设和网络基础设施扩容升级。②、数据中心市场全球网络流量增长拉动基础设施建设,而服务器内部流量激增亟需更高的数据交换效率,带来数据中心架构调整以及对更多数量、更高速率光模块需求。目前数据中心内部光互连接口已从10/40G迈入25/100G时代,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,将持续受益于行业扩张升级红利。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为3.65/5.03/6.68亿元,对应每股收益0.56/0.78/1.03元。采用相对估值法,按可比公司市2018年盈率一致预期调整后均值49倍,对应公司目标价27.60元,首次覆盖给予增持评级风险提示 技术及产品升级风险、行业投资周期性风险、国际贸易摩擦、汇兑损益风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名