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张颖

东方证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0860514090001,曾供职于兴业证券研究所...>>

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威胜信息 2022-08-01 27.00 29.12 10.18% 27.84 3.11% -- 27.84 3.11% -- 详细
业绩稳健增长。7月27日晚,公司发布2022年半年报。2022H1,公司实现营业收入9.48亿元,同比增长11.47%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长13.68%;实现扣非归母净利润1.90亿元,同比增长19.25%。2022H1,国内疫情影响范围较广,公司仍实现了10%以上的增速。此外,公司实现经营性现金流净额-1316万元,同比下降180%,主要是应付票据集中兑付所致。 预计受疫情影响,感知层产品收入同比下降。按产品结构来看,2022H1公司网络层、感知层、应用层分别实现收入6.26亿元、2.53亿元、0.63亿元,同比变化+17.32%、-3.44%、25.13%。具体而言,感知层的主要产品电监测终端、水气热传感终端,收入同比下降0.41%和10.01%,预计是国内疫情反复影响水气热表交付。 按销售区域来看,2022H1公司在国内、海外实现收入8.20亿元、1.23亿元,分别同比增长5.13%、83.63%。 在手订单保持充沛。截至2022年6月30日,公司在手订单22.41亿,其中2022年上半年新签订单15.98亿元。结合2021年底17.7亿的在手订单,2022H1,公司或已完成11.27亿订单。在数字电网领域,公司在国网2022年第一次用电信息采集招标采购中,总中标金额达2.36亿元;在南网2022年计量产品第一批框架项目招标中,总中标金额约5719万,其中终端类产品中标约3705万,排名名列前茅。 盈利能力持续增强。2022H1,公司实现毛利率36.94%,同比增长0.74pcts,实现净利率20.10%,同比增长0.43pcts。其中2022Q2单季,公司毛利率39.88%,环比增加7.41pcts。公司通过持续优化费用结构,实现降本增效。2022H1,公司期间费用率为12.81%,同比减少0.65pcts,其中,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.37%/1.91%/9.15%,同比变化-0.13/-0.03/0.51pcts。 我们认为虽受疫情影响,但公司在手订单充盈,因此略微下调了网络层及感知层的收入,22-24年公司每股收益为0.91元、1.19元和1.60元(原22-24年每股收益为0.94/1.21/1.61元)。参考可比公司,我们认为目前的合理估值水平为2022年的32倍市盈率,对应目标价为29.12元,维持买入评级。 风险提示宏观经济风险;供应链风险;客户集中风险;原材料上涨风险;海外疫情风险。
中际旭创 电子元器件行业 2022-07-15 28.71 32.34 -- 35.38 23.23% -- 35.38 23.23% -- 详细
7月11日晚,中际旭创发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年,公司预计实现归母净利润4.5-5.3亿元,相比去年同期增长32.03%-55.51%;扣除政府补助、投资收益等非经常损益后的净利润预计为4.0-4.8亿元,同比增长29.85%-55.82%。其中,苏州旭创作为公司的主要收入和利润贡献主体,实现单体净利润约5-6亿元(扣除股权激励费用影响前)。利润的主要影响为:1)受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入,客户加快部署高端产品带来的收入增加;2)随着400G和200G等高毛利率产品的出货比重增加以及产线良率及制费的持续优化,带来毛利率改善;3)汇率波动对收入及毛利率带来的正向影响。 数通市场:海外需求维持高位,国内增速回升。2022年,受益于北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署400G与200G的机会,400G和200G仍为公司主力出货产品,海外市场出货量继续保持增长。同时,“东数西算”概念推出后国内数通市场需求有所回升,长期来看,国内物联网、自动驾驶等应用对于高速计算网络的需求一直存在,数通市场发展趋势十分明显。 领先优势进一步得到巩固,同时加大新产品投入。根据Omdia报告显示,公司2021年全年市占率约为10%,排名全球第二,其中2021Q4公司市占率提升至12%,全年份额提升位居前十大厂商之首。同时,公司继续加快重点产品的市场化进度,以挖掘新的盈利增长点:800G产品已完成认证,400G硅光芯片良率持续提升,为量产做足准备;相干方面,400GZR和200GZR等产品已小批量出货;公司还进行了CPO关键技术的预研,并持续打造先进光子芯片产业化技术平台和2.5D、3D混合封装平台。 考虑到2022年开始国内5G投资增速放缓,同时“东数西算”工程有望在2022年下半年逐步拉开序幕,我们预测公司22-24年每股收益为1.47/1.87/2.28元(原22-23年预测值为1.57/1.81元)。可比公司2022年PE为20倍,考虑到数通光模块市场需求日趋高端以及公司在其中的领头地位,我们参考可比公司估值给予公司10%估值溢价,即2022年22倍PE,对应目标价为32.34元,维持买入评级。 风险提示云厂商资本支出不及预期;中美贸易摩擦加剧;产能建设进度不及预期盈利预测与投资建议
宝信软件 计算机行业 2022-06-01 39.25 46.15 10.94% 56.86 9.35%
43.49 10.80% -- 详细
中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。宝信软件系中国宝武实际控制、宝钢股份控股的软件企业。经过40余年的发展与扩张,现已成为中国领先的工业软件解决方案提供商及第三方IDC厂商,产品与服务遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融等行业。 1)工业软件行业:工业软件发展空间广阔,国产化加速替代。近年来,我国工业软件规模虽然实现高速增长,但渗透率低于全球平均水平且国产化率不高(2019年研发设计类软件国产化率仅5%),尤其是中高端类软件;在国际环境日趋复杂、疫情加速全球供应链的不确定性,以及企业对于数字化转型的需求逐渐增长的情况下,政策不断积极引导,我国工业软件规模有望持续较快增长,本土工业软件企业也有望迎来更多市场机会。2)IDC行业:云巨头资本开支有望回升,一线需求仍处高位。过去由于政策对于平台经济的严格监管,使得数据中心的主要需求方云巨头在IDC方面的投入有所缩减,如阿里云21Q4capex环比下降16%,一定程度上影响了IDC行业的景气度;随着年初平台经济监管的常态化,云巨头capex有望回升,另外随着“东数西算”等工程的推进,IDC行业将向更有序健康的方向发展。 三大优势为公司业务发展保驾护航。1)集团重组为公司带来大量需求:近年来,宝武集团加速并购重组,在“一总部多基地”的模式下,被收购钢厂拥有大量信息化、自动化改造需求,将为公司带来众多关联交易订单。2)公司拥有深厚技术积累:历经十余年潜心研发,公司于2021年推出国产化大型PLC,解决了工业控制领域的“卡脖子”问题,同时公司研发费用率不断上升,为公司的长足发展奠定了基础。3)IDC方面,公司拥有一线城市最大的单体数据中心资源;在成本端,从capex和opex两方面入手,实现良好的成本管控,盈利能力业内领先。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.51、1.94、2.38元。采用分部估值法,按照可比公司估值,给予软件业务2022年7.1倍PS以及IDC业务2022年34.92万元/个的单机柜市值,综上总市值为929.28亿元,对应目标价为61.13元,首次给予“买入”评级。 风险提示集团重组钢企的信息化需求不及预期;IDC机柜建设情况不及预期;IDC机柜需求不及预期;工业互联网平台推广不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2022-03-29 24.38 34.82 39.45% 24.86 0.65%
26.25 7.67%
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事件:美国时间3月22日(北京时间3月23日),中兴通讯收到美国法院判决,裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期且不附加任何处罚,并确认监察官任期将于原定的2022年3月22日(美国时间)结束。自2017年起的五年合规观察期结束。 五年合规观察期结束,公司迎来崭新局面。2017-2022五年间,中兴通讯累计向美缴纳22.9亿美元的罚款,同时公司经营活动受到极大影响。此次判决意味着中兴通讯将结束自2017年开始的五年合规观察期,美国对中兴的制裁告一段落,公司即将开启崭新征程。 2021年业绩基本符合预期。此前的3月9日,中兴通讯发布2021年财报,营收及归母净利润均实现双位数增长。公司实现营业收入1145.2亿元(+12.9%,yoy),归母净利润68.1亿元(+59.9%,yoy),扣非归母净利润33.1亿元(+219.2%,yoy),基本每股收益1.47元。从公司三大业务来看,运营商网络业务/政企业务/消费者业务分别实现营收757.1亿元/130.8亿元/257.3亿元,同比增长2.3%/16.0%/59.2%。 传统业务稳步固本,第二曲线加速拓新。2022年是中兴通讯战略超越期的开启之年,公司在传统CT业务稳步固本的同时,不断加大在IT业务、数字能源和终端领域的拓展力度,积极打造公司增长第二曲线。在IT领域,公司重点构建服务器及存储、操作系统、数据库等IT产品底层竞争力;在数字能源领域,成立数字能源经营部,进军新能源市场;在终端领域,设立智慧家庭产品线。 基于运营商2022年的资本开支计划和公司2021年经营情况,我们下调了运营商网络业务的收入并上调了消费者终端的收入。我们预测公司22-24年归母净利润分别为7981/9375/10733百万元(前值分别为8596/988711590百万元)我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.68、1.98、2.27元,采用可比公司法进行估值,可比公司当前调整后的2022年平均市盈率均值为21倍,对应2022年目标价为35.28元,维持买入评级。 风险提示国内外5G建设进度不及预期,中美科技领域贸易摩擦超预期
中际旭创 电子元器件行业 2022-02-10 36.18 38.42 15.20% 39.40 8.90%
39.40 8.90%
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月27日,公司发布2021年度业绩预告:2021年公司归属于上市公司股东的净利润为8-9.4亿元,比上年同期增加-7.57%-8.61%;基本每股收益为1.09元/股-1.29元/股。 公司主营业务相关净利润保持稳健增长,但受实施股票激励计划以及公司确认投资收益、政府补助减少影响,公司合并归母净利润预计较去年同期持平。 (1)公司实施第二期限制性股票激励计划,分别于 2020年 12月和 2021年 2月向激励对象授予限制性股票合计 999.90万股,报告期内因确认股权激励费用事项,公司合并净利润较去年同期减少约 5,700万元。 (2)报告期内,公司确认的投资收益和政府补助较去年同期减少约 7,400万元。 高端光模块产能迎来持续增长。2021年7月,安徽铜陵光模块产业园建设项目和400G 光通信模块扩产项目结项,公司400G 等高端产品的产能得到了显著提升,进一步巩固了公司在高端光模块领域的领先地位。 海外高端产品需求保持良好,国内市场实现好转。受全球流量的增长驱动,国内外数据中心持续加大资本开支投入并加快以 400G/200G 为代表的高端光模块部署。公司作为头部供应商在 400G 等高端产品上的出货量持续增长,400G 产品已占据首要销售比重,公司2021年度营收持续增长。 公司2021年实施股票激励计划,我们上调公司21年管理费用。同时公司确认投资收益、政府补助的金额减少,我们下调公司21年的投资收益与其他收益。综上,我们将公司 21-23年的 归母净利润预测调整为 938/1253/1445百万元(原归母净利润预测值为1003/1253/1446百万元)。 采用相对估值法,可比公司当前调整后的 2021年平均市盈率为 33倍,对应 2021年目标价38.70元,给予“买入”评级。 风险提示云厂商资本支出不及预期;中美贸易摩擦加剧;新产品研发销售进程不及预期;产能建设进度不及预期
威胜信息 2022-01-03 34.86 39.42 45.51% 34.40 -1.32%
34.40 -1.32%
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公司基本情况及主营业务。威胜信息技术股份有限公司成立于2004年,是国内最早专业从事能源互联网的企业之一。公司主营业务包括网络层、感知层以及应用层业务。(1)公司网络层主要产品包括通信网关和通信模块。 (2)公司感知层产品包括电监测终端和水气热传感终端。(3)公司应用层产品主要实现采集客户用能数据并进行分析管理的用能监测功能,配电网状态监测功能,以及消防设施状态及火灾隐患监测功能。 公司发展背景:新能源占比提升推动传统电网智能化进程加快。(1)国内:新能源促进电网智能化需求。2021年碳达峰碳中和成为产业焦点,新能源占比逐步提升。国网与南网在配电网加大投入,数字化及智能化是投入重点。 (2)。海外:“一带一路”开拓市场。“一带一路”催生智能电网海外市场需求。中国加强与俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等国家在电力、电网和新能源等领域国际标准化合作。 公司主要竞争优势。(1))强大的研发团队构建技术优势。技术优势在公司所处赛道中较为重要,电网招标时技术能力是重要的考量因素之一。公司的技术优势体现为技术标准制定、行业转型项目的先发优势以及基于技术服务衍生的客户粘性;(2)全产业链式的解决方案。公司是少数技术和产品覆盖能源互联网结构的各个层级,具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集,到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术,再到为用户提供软件管理等数字化解决方案能力的物联网企业。 财务预测与投资建议基于对公司下游配电网加大数字化及智能化投入的趋势,以及公司自身高端产品逐渐放量的判断,我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.80元、1.11元和1.41元。参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的36倍市盈率,对应目标价为39.91元,首次给予买入评级。 风险提示宏观经济风险;供应链风险;客户集中风险;回款风险;原材料上涨风险;海外疫情风险。
威胜信息 2021-12-30 34.09 39.42 45.51% 35.99 5.57%
35.99 5.57%
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公司基本情况及主营业务。威胜信息技术股份有限公司成立于2004年,是国内最早专业从事能源互联网的企业之一。公司主营业务包括网络层、感知层以及应用层业务。 (1)公司网络层主要产品包括通信网关和通信模块。 (2)公司感知层产品包括电监测终端和水气热传感终端。 (3)公司应用层产品主要实现采集客户用能数据并进行分析管理的用能监测功能,配电网状态监测功能,以及消防设施状态及火灾隐患监测功能。 公司发展背景:新能源占比提升推动传统电网智能化进程加快。 (1)国内:新能源促进电网智能化需求。2021年碳达峰碳中和成为产业焦点,新能源占比逐步提升。国网与南网在配电网加大投入,数字化及智能化是投入重点。 (2) 海外:“一带一路”开拓市场。“一带一路”催生智能电网海外市场需求。中国加强与俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等国家在电力、电网和新能源等领域国际标准化合作。 公司主要竞争优势。 (1)强大的研发团队构建技术优势。技术优势在公司所处赛道中较为重要,电网招标时技术能力是重要的考量因素之一。公司的技术优势体现为技术标准制定、行业转型项目的先发优势以及基于技术服务衍生的客户粘性; (2)全产业链式的解决方案。公司是少数技术和产品覆盖能源互联网结构的各个层级,具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集,到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术,再到为用户提供软件管理等数字化解决方案能力的物联网企业。 财务预测与投资建议 基于对公司下游配电网加大数字化及智能化投入的趋势,以及公司自身高端产品逐渐放量的判断,我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.80元、1.11元和1.41元。参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的36倍市盈率,对应目标价为39.91元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济风险;供应链风险;客户集中风险;回款风险;原材料上涨风险;海外疫情风险。
中际旭创 电子元器件行业 2021-11-05 34.70 40.59 21.71% 40.97 18.07%
43.96 26.69%
详细
10月26日,中际旭创发布2021年三季报,2021年第三季度,公司实现营业收入20.24亿元,同比增长3.27%,实现归母净利润2.19亿元,同比下降6.58%,实现扣非归母净利润2.03亿元,同比增长9.85%。 核心观点 海外高端产品需求保持良好,国内市场实现好转。受全球流量的增长驱动,国内外数据中心持续加大资本开支投入并加快以400G/200G为代表的高端光模块部署。公司作为头部供应商在400G 等高端产品上的出货量持续增长,400G 产品已占据首要销售比重。配合国内5G 基站下半年较多的开工量,国内市场光模块出货量也有所增长。多方作用,公司第三季度营收在同比和环比上都保持持续增长。 研发投入持续扩大,拓宽高端产品系列。公司持续加大对新技术、新产品的研发投入,截至9月底,研发支出3.52亿元,相较去年同期相比有所增加。 研发费用的增加以及公司实施第二期限制性股票激励计划二者共同作用,使得公司前三季度归母净利润同比下降,但持续的研发投入进一步拓宽了公司高端产品系列范围,有助于未来继续提高产品质量和附加值,为公司长远发展打下基础。 定增项目落地,拓宽公司中长期的成长空间。10月23日,公司发布定增发行情况书,最终募集总金额26.99亿元,主要用于光模块、光器件等产品的研发与生产。募投项目达产后,旭创每年将新增175万只高端光模块及920万只接入网高端光电器件的生产能力,相比2020年,高端光模块产能预计将增幅14.42%,接入网用高端光电器件产能预计将增幅31.73%,由此进一步助力公司打开中长期的成长空间。 财务预测与投资建议 考虑到国内市场需求的递延影响,我们预测公司21-23年的EPS 分别为1.41/1.76/2.03元(原EPS 预测值为1.43/1.78/2.05元)。采用相对估值法,可比公司当前调整后的2021年平均市盈率为29倍,对应2021年目标价40.89元,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-10-29 33.67 48.33 93.55% 33.25 -1.25%
34.76 3.24%
详细
10月25日晚,中兴通讯发布2021年第三季度业绩报告,前三季度实现营收838.3亿元,同比增长13.1%,归母净利润58.5亿元,同比增长115.8%;第三季度实现营收307.5亿元,为近三年最高,同比增长14.2%,环比增长14.6%,归母净利润17.7亿元,同比增长107.6%。 核心观点 运营商业务稳健经营,5G 建设助力业务高景气。国内市场,随着5G 建设的推进,运营商业务维持景气增长,公司从产品创新、研发投入、高效交付等多方面进行提升,有望实现从主流供应商向核心供应商的转变。同时,受益于海外市场网络的升级、改造及新建,公司优势产品的格局持续优化。 政企业务持续加大投入,“一基两翼”赋能数字化转型。中兴通讯持续加大在市场营销、渠道和方案等方面的投入,通过“一基两翼”的数字化能力,为千行百业赋能。公司已打造多款明星产品:服务器及存储,已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司;GoldenDB 分布式数据库,获评国产分布式数据库金融行业第一品牌,并从金融向其他领域拓展。 消费者业务加速构建大生态,拓展未来成长空间。得益于公司在品牌、产品、渠道方面的持续投入与革新,2021年前三季度,手机、家庭信息终端营收同比增长约40%、90%。未来,随着以手机为入口的1+2+N 全场景智慧生态进一步发展成熟,将助于打开公司未来的增长空间。 财务预测与投资建议 鉴于公司前三季度业绩均超预期,我们上调公司的盈利预测,预测21-23年EPS 分别为1.53/1.85/2.17元(原EPS 预测值为1.40/1.58/1.71元),调整主要涉及运营商业务和消费者业务的营业收入和毛利率,以及研发费用率。采用可比公司法进行估值,可比公司当前调整后的2021年平均市盈率均值为29倍,鉴于公司是5G 领域的龙头标的,因此给予10%的估值溢价,即32倍市盈率估值,对应2021年目标价48.96元,维持“买入”评级。 风险提示国内外5G 建设进度不及预期,中美科技领域贸易摩擦持续加剧
中际旭创 电子元器件行业 2021-05-20 35.49 42.19 26.51% 41.88 18.01%
45.38 27.87%
详细
中际旭创发布2020年报及2021年一季报。2020年全年,实现营业收入70.50亿元,同比增长48.17%,实现归母净利润8.65亿元,同比增长68.56%。2021年一季度,实现营业总收入14.72亿元,同比增长10.98%,实现归母净利润1.33亿元,同比下降13.4%。 核心观点 数通光模块领域持续领先:2020年,公司100G 和400G 产品的出货量同比均有较大幅度的提升,构成了业绩增长的重要来源,400G 产品业已成为公司的主力出货产品之一,目前该产品的全球市占率大约在50%左右。未来随着出货规模扩大带来的采购成本下降及良率提升,公司400G 产品毛利率有望同比有一定程度提高。 持续扩大产能巩固优势地位:2021年5月8日,公司发布《2021年度向特定对象发行A 股股票预案》,拟募资不超过27.77亿元,扩充年产175万只高端光模块、800万只接入网用光电器件、120万只有线接入网用光模块的产能。项目达产后,将进一步提升公司在数通市场和电信市场的竞争力。 加大研发投入,新产品进度可期:公司的800G 数通产品已进入客户送样测试阶段,预计2022年初开始量产;硅光100G/200G/400G 芯片在良率、功耗、工艺方面以及模块方案进行了优化;100G/200G 相干产品已实现销售,400G ZR 相干产品开始小批量供货;25G MWDM 彩光光模块产品和200G回传等5G 产品已通过客户认证并开始批量供货。 财务预测与投资建议 考虑到当前400G 产品的芯片资源仍相对紧缺,而未来随400G 产品出货规模扩大将带来原材料采购成本下降及良率提升,我们适度调整了公司21-23年EPS 预测,分别为1.47/1.93/2.27元(原21/22年EPS 预测值为1.52/1.81元)。采用相对估值法,可比公司当前调整后的2021年平均市盈率为29倍,对应2021年目标价42.63元,维持“买入”评级。 风险提示云厂商资本支出不及预期;中美贸易摩擦加剧;新产品研发销售进程不及预期;产能建设进度不及预期;
中兴通讯 通信及通信设备 2021-01-27 35.29 44.67 78.89% 34.55 -2.10%
34.55 -2.10%
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主营业务韧性较强,营业收入稳步提升。在一季度受疫情影响较大的情况下,公司全年实现营业收入1013.79亿元,同比增长11.73%。就细分业务而言,三大主营业务(运营商业务、消费者业务及政企业务)各自的营收均实现同比增长。以地域划分来看,国内市场方面,2020年是5G大规模建设的第一年,公司紧抓5G和新基建机遇,实现了市场格局和份额的双提升。国际市场方面,公司精耕价值市场,盈利能力同样持续提升。 Q4季度业绩增速明显,财务状况持续向好。值得一提的是,公司在Q4单季度实现归母净利润16.55亿,同比增长62.21%,环比增长93.57%。虽然全年归母净利润同比减少15.18%,但主要系2019年三季度资产处置带来的一次性税前收益26.62亿元所致。财务状况方面,销售收款管理得到有效加强,经营活动现金流实现同比增长37.38%。 5G建设持续推进,公司步入业绩加速兑现期。2021年,国内5G建设仍将大跨步推进,工信部部长肖亚庆表示将新建5G基站60万个以上,公司在国内的竞争地位稳固,有望深度收益。国外方面,若疫情迎来边际改善,5G建设有望加速启动,亚洲地区预计将成为公司明年海外业务的主要增长点。 财务预测与投资建议 据此次业绩快报的信息并结合相关调研结果,我们对原预测的20-22年EPS(1.29元、1.60元和1.80元)进行了一定调整,当前预测20-22年EPS为0.95元、1.23元和1.57元,调整主要涉及运营商业务的毛利率和营业收入。 采用相对估值法,可比公司当前调整后的2021年平均市盈率均值为31倍,鉴于公司是A股稀有的基站主设备和传输设备制造商,是5G领域的绝对龙头标的,因此给予20%的估值溢价,即37倍市盈率估值,对应2021年目标价45.51元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外5G建设进度不及预期,中美科技领域的摩擦持续加剧
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-01 62.42 66.48 92.25% 72.81 16.65%
72.81 16.65%
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国内高速光模块龙头。1)业务概况:中际旭创前身中际装备,主营业务为电机定子绕组制造;2017年,其通过重大资产重组的方式收购苏州旭创,并更名为中际旭创。公司目前是我国高速光模块领域的龙头企业,光模块收入合计占比营业收入95%以上,客户包括全球大型数据中心,如AWS、谷歌、阿里、Facebook等;电信设备商,如中兴、华为、思科、Juniper等。2)历史业绩:子公司苏州旭创历史业绩表现出很好的成长性,2014-2019营收复合增速为44%,同期归母净利润复合增速为55%。3)公司战略:深耕数通新品向产业链上游延伸,横向拓展细分需求打开成长天花板。 数通:数通市场回暖,受益于400G新起点。据思科预计,全球云数据中心流量到2016-2021年复合增长率达28%。为了应对数据流量爆发式增长,建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势,传统三层数据中心架构转变为叶脊架构,驱动机柜间互联以及Leaf-Spine互联的短距高速高模块需求大幅增加。当前北美应用最为广泛的为100G光模块,并且随着数据流量的增加100G光模块正在向400G升级。2020年400G光模块正处于放量起点,预计全年400G出货量约在90万只。400G光模块业务将给公司带来显著的业绩弹性。 电信:5G周期带动电信光模块新一轮升级。当前市场达成共识,5G基站将为4G基站数量的1.2倍以上,总量达到500万个以上。若考虑微站补盲,微站数量将达到千万以上。2020年开启5G光模块招标,规模主要集中在前传。预计2020年5G前传市场规模约在35亿元。旭创自2015年起就开始布局5G光模块;2018年中标华为25G光模块。目前公司已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为67.99、85.59、104.24亿,归母净利润分别为8.41、10.83、12.88亿,对应EPS分别1.18/1.52/1.81元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值57倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价67.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 云厂商资本开支及需求不及预期;疫情控制不及预期;5G建设不及预期;
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-17 60.98 65.25 -- 96.50 4.45%
76.78 25.91%
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收入稳定增长,盈利能力持续提升。收入端,高速增长主要来自SIP话机和VCS产品的积极贡献,实现毛利率66%,提升4.21pct,主要受到高端产品结构优化、汇率上行以及成本下降的综合影响;费用端,费用率合计16.12%,较18年同期提升1.2pct。主要系新业务市场拓展的需要,销售费用率提升0.75pct。持续加大音视频相关技术的投入,推出新产品或新功能的推出,保证软件升级迭代,研发费用率提升0.18pct;另外汇率波动导致汇兑收益减少,财务费用率增加0.5pct。利润端,实现销售净利率49.62%,提升2.72pct。分产品来看,SIP话机业务同比增长30.95%,主要系运营商渠道拓展顺利,T5高端产品占比快速提升。公司SIP主业蝉联全球第一,同时预计公司市场份额也稳步提升。VCS业务同比提升87.93%,连续四年实现接近90%的高速增长。公司视频业务持续取得突破,与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议。 受疫情影响,一季度增速放缓。公司公布一季度业绩,实现Q1收入6.5亿元,同比增长21.95%,相较同期有所放缓,主要受到海外疫情的影响业务开展有所放缓。Q1利润中值3.66亿,同比增长40.18%。利润增速高于收入增速主要系销售费用下降,以及美元汇率走高及政府补助等非经常性损益影响。预计新冠或将对二季度甚至全年产生影响。 再推股权激励绑定核心员工,彰显发展信心。公司发布股权激励方案草案,拟对董秘、财务总监以及其他核心管理人员和技术人员共113人实施股权激励。股权激励摊销费用分四年摊销共计6678万元,其中2020年摊销2671万,不会对利润产生明显的影响。股权激励解锁业绩考核目标以解除限售期的前一年的营收和净利润为基数增长不低于20%,彰显公司发展信心。 财务预测与投资建议 考虑疫情影响,我们下调此前盈利预测,2020-2021EPS分别为2.52/3.33/4.38元(前次20-21年为2.71/3.51)。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值35倍,由于公司增速较可比公司高,给予15%溢价对应PE40倍,2020年目标价100.80,维持“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响、新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
紫光股份 电子元器件行业 2020-03-26 37.10 34.65 81.70% 39.44 6.31%
44.17 19.06%
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研发驱动创新,具备顶尖基因的企业设备龙头:1)紫光股份起源于清华大学,是中国改革开放后最早的校办企业之一,教育部为最终实际控制人,目前是我国ICT和云综合业务龙头企业。公司业务结构清晰,业务经营实体主要由三大子公司完成,其中新华三是重要利润贡献主体。2)公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑,董事长亲任新华三总裁,多位高管具备电信行业基因。3)IT基础架构产品服务及解决方案业务盈利能力较高,营收占比不断提升。公司坚持研发创新驱动,近两年研发投入复合增长率为36%,占营收比重始终在7%左右,研发效率基本维持稳定。 公司两大业务线:1)IT基础架构产品服务及解决方案:主要来自新华三。新华三是紫光股份IT基础架构产品服务及解决方案的主要承载子公司,2018年为紫光股份贡献了75%的利润。新华三业务主要分为网络产品线、IT产品线、安全产品线及云计算及服务四大产品线。每条产品线公司均有自己独特的竞争力。2)IT产品分销与供应链:紫光数码为老牌IT分销商,新华三为惠普国内独家代理。 未来看点在于运营商市场与海外市场不断突破:1)运营商高端市场突破。预计未来公司顶级产品CR19000,将在运营商市场取得突破,在运营商市场形成与华为竞争的双寡头格局。2)传统的电信设备均以专用设备的形式呈现,新华三借NFV/SDN机遇,强势切入运营商市场。3)自主品牌出海扩张,国际业务推动新增长。新华三2019年于惠普达成协议,允许直接海外销售。借力一带一路战略,海外市场有望突破。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营业收入分别为563.23、659.27、767.15亿,归母净利润分别为18.02、23.88、30.12亿,对应EPS分别0.88/1.17/1.48元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值42倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价49.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 运营商市场拓展不及预期,海外市场拓展不及预期,云数据中心投资不及预期,高端产品毛利率快速下降风险。
数据港 计算机行业 2020-03-20 49.16 39.81 49.21% 58.68 19.27%
91.50 86.13%
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3月14日,数据港发布2019年年度报告,全年实现收入7.27亿元,同比减少20.12%;实现归母净利润1.1亿元,同比减少22.76%。 核心观点部分客户退租,解决方案业务下滑,业绩低于预期。公司2019年收入、利润有所下滑,原因主要为两点。其一,185数据中心客户退租。该数据中心由全资子公司杭州瀚融运营,2018年营收占比达15.68%,由于百度业务调整原因,Q3季度退租短期对公司业绩造成负面影响。其二,2018年公司IDC解决方案业务营收为2.4亿元,占比26.4%,但毛利率仅为12.04%,远低于IDC服务业务;2019年,公司放弃承接部分低毛利率的解决方案业务,缩减至0.05亿元。 再次承接阿里需求,远期成长空间广阔。截至2019年末,公司拥有在运营数据中心17个,折合5KW标准机柜约28200个,较2018年增加17735个。随着公司其他数据中心逐步投产,可供运营机柜数量还将持续提升。 2019年12月,公司再次收到阿里数据中心需求意向函,在2018年5月项目需求意向函的基础上,计划扩建HB41等数据中心,预计此次新增约3000个机柜左右。 定增加码,夯实核心竞争力。近日,公司公告称,拟于2020年度非公开发行股票,募集资金17.34亿元,其中12.1亿用于投入JN 13、ZH 13、云创互通三大云计算数据中心项目,5.2亿用于偿还银行借款。2019年末公司资产负债率达到69%,通过本次非公开发行公司有望优化资本结构,提高持续盈利能力及综合竞争力。 财务预测与投资建议考虑公司此前185数据中心退租后重新上架需要一定时间,我们下调盈利预测。我们预测2020-2022公司营收分别为12.56/17.71/24.09亿(此前预测20-21年15.09/19.91亿),归母净利润分别为1.39/2.48/4.01亿(此前预测20-21年2.53/3.47亿)。我们采用EV/EBITDA方法进行估值,参考同业IDC公司20年EV/EBITDA在24倍左右,公司EBITDA增速较同业公司高能够享受10%的溢价,我们给予2020年26倍EV/EBITDA,对应目标市值118亿,对应目标价55.92,维持“买入”评级。 风险提示单一大客户依赖风险,资金压力或致使建设进度放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名