中国平安今日公布 2011年一季报,实现营业收入739.15亿元,同比增长41.7%,归属母公司净利润58.14亿元,同比增长27.8%,每股净资产15.55元,较年初增长6.1%,EPS0.76元。 平安与深发展的整合将于年内完成,届时平安持有深发展的股权比例将上升到52.4%,来自深发展的直接利润贡献增加,同时随着两行整合的深入,协同效应值得期待。坚定看好平安综合金融优势,考虑2011年3月公布的H 股再融资摊薄效应,维持2011-2013年EPS 分别为2.78元、3.62元和4.52元的盈利预测,股价隐含2011年新业务价值乘数为9.3倍,维持强烈推荐评级。

中国人寿公布2011年一季报,营业收入1400亿元,同比增长8.8%; 净利润79.71亿元,同比下降22%;每股净资产7.55元,较年初增长2.3%,EPS为0.28元。 营业收入实现稳定增长,净利润同比增速为负。2011年一季度,中国人寿实现营业收入1400亿元,同比增长8.8%,略低于去年同期10.7%的增速,但总体仍属实现较平稳的增长。从净利润来看,一季度归属股东净利润79.71亿元,同比下降22%。 投资收益率下降、集中满期给付以及资产减值损失计提致利润负增长。 2011年一季度,中国人寿实现投资收益171.71亿元,投资收益率为1.11%,而去年同期为1.47%。导致投资收益率下降的主要原因一方面在于手持现金增加,另一方面可能源于一季度交易性金融资产市场表现欠佳。一季度赔付支出为280.38亿元,较去年同期增长87.9%,主要源于满期给付增加。此外,一季度计提资产减值损失15.65亿元,较去年同期大幅增长11939%,主要由于可供出售金融资产发生减值数额增加。 投资收益率下降、满期给付和资产减值损失计提增加是导致一季度净利润负增长的主要原因。 维持公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.61元和1.85元的盈利预测,股价隐含2011年一年新业务价值乘数为10.9倍,维持推荐评级。

光大证券公布2010年业绩,收入50.54亿元(下降9.7%),净利润22.65亿元(下降22%),EPS0.64元。 光大证券2010年业绩符合市场预期。经纪业务:佣金率0.77‰,较年初下滑20.9%;市占率3.15%,逆势中维持原有市场份额,实属不易;自营业务:规模大增,风格保守;期末投资规模合计103.65亿元,较年初大幅增长28.7%,全年确认收益率3.88%,可供出售资产中仍有浮亏未释放;公司维持债券方面的高配,债券配置达到50%;投行业务:表现出色,收入贡献达8.2%;2010年公司共完成19个主承销项目,其中IPO项目8个,配股项目0个,增发项目1个,债券项目10个;资产管理业务:收益稳定。预计2011、2012年EPS分别为0.60、0.62元。给予公司推荐的评级。

投资要点 国金证券公布2010年业绩,收入16.45亿元(增长16.3%),净利润4.38亿元(下降15%),EPS0.44元。收入增长,吸引公司今年投行发力,收入增长254%;利润下滑,系因公司大幅计提职工薪酬,导致支出增加过快所致。 国金证券2010年业绩符合市场预期。经纪业务:佣金率1.08‰,较年初下滑9%;市占率0.66%,较年初下降5%;公司佣金率下滑速度明显低于行业平均,公司机构客户交易额占比高达26%,为公司佣金率提供了足够的缓冲空间。自营业务:依旧保持低敞口、低风险的原则;总敞口仅4.98亿元,全年确认收益率8.7%,释放部分浮盈。公司债券配置达到33%;投行业务:表现出色,收入贡献达38%;2010年公司共完成13个主承销项目,其中IPO项目9个,配股项目0个,增发项目4个,债券项目0个;资产管理业务:国金通用基金积极筹备中。预计2011、2012年EPS分别为0.53、0.61元。在竞争激烈的环境下,公司的经纪业务及资产管理业务在2010年略有下滑,自营业务依旧稳健,投行业务表现较为出色,给予公司推荐的评级。

招商证券公布2010年业绩,收入64.86亿元(下降25.3%),净利润32.29亿元(下降17.7%),EPS0.9元;每10股转增3股派3元。 招商证券2010年业绩符合市场预期。经纪业务:佣金率0.79‰,较上年下滑19%;市占率4.02%,较年初下降2%;自营业务:规模大增,风格保守;期末投资规模合计229.6亿元,较年增长18.5%,公司维持债券方面的高配,债券配置达到69%;投行业务:表现出色,收入贡献达21%;2010年公司共完成40个主承销项目,其中IPO项目20个,配股项目1个,增发项目6个,债券项目13个;资产管理业务:收益稳定。全面摊薄后,预计2011、2012年EPS分别为0.63、0.71元。给予公司推荐的评级。分业

华泰证券公布2010年业绩,收入89亿元(下降7%),净利润34.8亿元(下降9.7%),EPS 0.63元;每10股派1.5元。 华泰证券2010年业绩符合市场预期。经纪业务:佣金率0.84‰,较年初下滑16;市占率5.79%,较年初下降7%,连续第二年市占率流失;自营业务: 规模大增,风格保守;期末投资规模合计191亿元,较年初大幅增长66%, IPO后资本金大幅充裕所致;全年确认收益率2.97%;公司维持债券方面的高配,债券配置达到60%;投行业务:表现出色,收入贡献达16%;2010年公司共完成44个主承销项目,其中IPO项目30个,配股项目2个,增发项目4个,债券项目8个;资产管理业务:收益稳定。预计2011、2012年EPS分别为0.65、0.71元。在竞争激烈的环境下,公司的经纪业务及资产管理业务在2010年略有下滑,自营业务依旧稳健,投行业务表现较为出色,给予公司推荐的评级。

中信证券公布2010年业绩,收入277.95亿元(同比26.3%),净利润113.11亿元(同比25.90%),EPS1.14元;每10股派5元。若剔除转让中信建投的收入贡献57.97亿元,2010年收入约220亿元(与2009年持平),净利约90亿元(同比-22%)。调整后净利同比下滑,系由二级市场低迷、行业整理盈利能力下滑。 中信证券2010年业绩略超市场预期,系由证券投资收益表现颇佳。经纪业务:未来合并的三家公司市占率合计5.22%,较年初上涨0.5%;自营业务:全年收益率11%,一改往日保守的资产配臵,加大可供出售中权益类的配臵,风险可控且未来收益弹性增加;投行业务:延续大项目的优势;资产管理业务:收益稳定。假设公司2011年上半年完成华夏基金的股权转让,转让比例为51%,不考虑转让股权的一次性收益,预计2011、2012、2013年EPS分别为0.63、0.64及0.66元。公司各项业务稳步扩张,再考虑到未来国际化进程的加快及创新业务贡献度的提高,给予推荐评级。

各块业务发展趋于均衡化,符合公司实现子业务均衡发展的目标。2010年实现净利润179.38亿元,其中寿险业务84.17亿,占比为46.9%;产险业务38.65%,占比为21.5%;银行业务28.82亿元,占比16.1%,证券15.94亿元,占比8.9%,信托10.39亿元,占比为5.8%,相比2009年各块子业务带来的业绩贡献趋于均衡化,符合公司经营目标。 资本市场波动导致总投资收益率下滑。2010年中国平安实现净投资收益253.43亿,净投资收益率4.2%,总投资收益292.72亿元,总投资收益率为4.9%。净投资收益率上升的原因主要在于固定到期投资利息收入以及权益类资产股息增加所致。总投资收益率较上年下降1.5个百分点,主要是受资本市场波动影响,可供出售金融资产投资收益大幅下滑。 综合成本率大幅下降使得产险业绩表现尤为出色。2010年平安产险净利润38.65亿元,同比增长473%,主要由于综合成本率从上年的98.6%下降到93.2%,下降幅度为5.4个百分点,增加税前利润约24.6亿元。 产险综合成本率下降的原因一方面在于车险电销等新渠道节约了展业成本,另一方面在于随着行业规范和公司风险管控的加强,赔付率下降。 平安银行业绩增速快,深发展贡献利润可观。2010年银行净利润28.82亿,其中平安银行净利润17.37亿元,同比增长60.8%,受益于加息以及银行资产负债结构调整,净息差提升41BP至2.30%;按照权益法计算的来自深发展的利润11.45亿元,2011年深发展贡献利润将超过40亿。 投资业务发展态势良好。平安证券净利润15.94亿,同比增长48.7%,其中投行业务领先全行,2010年完成39个IPO和11个再融资主承销项目,发行家数名列行业第一,承销收入占证券营业收入比高达63%。信托业务立足于打造高端私人理财平台,转型初现成效,受托资产达到1370亿元,实现净利润10.39亿元,同比增71.5%。 偿付能力充足率整体有所下降,2011年H股再融资补足资金缺口。 2010年底平安集团、寿险和产险的偿付能力充足率分别为197.9%、180.2%和179.6%,除产险通过增资扩充偿付能力之外,集团和寿险偿付能力充足率下降,若考虑2011年公司在H股增发融资164亿,平安资本充足,能够维持未来2~3年业务发展需要。 依然看好中国平安强大的综合金融平台优势,预计2011~2013年每股收益分别为2.78元、3.62元和4.52元,股价隐含2011新业务价值倍数为8.6倍,估值水平低,维持强烈推荐评级。

长江证券公布三季报业绩,单季度收入10.58亿元(环比增240.47%),净利润4.54亿元(环比增481.96%),EPS0.21元。前三季度营业收入22.96亿元(同比增13.01%),净利润9.45亿元(同比增2.53%)。期末净资产92.81亿元,较年中增长5.84%。 公司三季度业绩超预期,主要因自营业务收益率较高。前3季度自营收益率9.23%;同期沪深300跌幅16.96%,第三季度上涨16.21%;公司通过灵活的仓位配置,获得超额收益。经纪业务:市场份额及佣金率双降,单季度市占率1.61%,下降3%;单季度佣金率0.97‰,下降8%。但公司今年累计市占率达1.62%,相对09年上涨14%,涨幅巨大。投行业务:表现平淡,完成1个投行项目。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.59,0.60及0.63元。经纪业务竞争愈发激烈的背景下,今年长江证券的市占率明显提升,且自营业务表现出色,上调公司评级至推荐。

投资要点: 光大证券公布三季报报业绩,单季度收入12.76亿元(环比增15.09%),净利润5.82亿元(环比增15.72%),EPS0.17元。前三季度营业收入32.24亿元(同比下降22.78%),净利润14.43亿元(同比降24.64%)。 期末净资产222.31亿元,较年中增长2.71%。 公司三季度业绩略低于预期, 主要系自营业务收益低于预期,前三季度不亏不赢。但3季度公司大幅增加证券投资规模,未来投资收益值得期待。经纪业务:市场份额持续上升,单季度市占率3.18%;佣金降速放缓,单季度佣金率0.74‰,未来下降空间有限。投行业务:稳定增长。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.52,0.61及0.66元。上调至推荐评级

中信证券公布三季度业绩,单季度收入45.16亿元(环比增17.54%),净利润15.66亿元(环比增9.51%),EPS0.14元。前三季度营业收入124.21亿元(同比下降18.4%),净利润46.21亿元(同比增长6.6%)。期末净资产674.22亿元,较年中增长5.71%。 公司三季度业略低于预期,与公司费用支出大,营业利润率下降有关。经纪业务:市场份额连续两季度环比上升,佣金率环比下降14%。2010年累积市场份额由7.99%上升至8.42%,份额的扩张主要由中信母公司、金通及万通三家贡献。佣金率下滑较快,三季度佣金率下降14%至0.82‰。大量服务部规范化及异地迁址,竞争格局变化,是佣金率快速下滑的主要原因。投行承销保荐业务:债券发行能力出色。自营业务:规模稳定,收益稳健。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,2010年合并中信建投、华夏基金,2011年及以后中信建投按成本法处理、华夏基金按权益法处理,预计未来三年EPS为0.64,0.52及0.58元。鉴于公司持续上升的经纪业务市场份额、在投行业务在中小板及创业板上的出色表现,维持推荐评级。

招商证券公布三季报报业绩,单季度收入14.08亿元(环比增21%),净利润6.84亿元(环比增16%),EPS0.19元。 公司三季度业绩符合预期。经纪业务下滑:市场份额与佣金率双降;因8月为服务部规范及迁址的截止日期,大量服务部迁入,导致经纪业务受到冲击;目前佣金率已经偏低,接近部分中小券商的保本线,未来下降空间有限。投行业务:保持强劲增长。自营业务:前3季度投资风格稳健,但公司在3季度大幅加仓交易性金融资产;若加大权益类资产的配臵,第4季度的收益值得期待。调高未来三年EPS至0.75,0.82及0.86元。维持推荐评级。

国金证券公布三季度业绩,单季度收入4.33亿元(环比下降21.7%),净利润0.37亿元(环比下降82.2%),EPS0.04元。前三季度累计收入12.48亿元(同比增长21.6%),累计净利润3.33亿元(同比下降9.9%)。期末净资产29.40亿元,较年中增长2.44%。 公司三季度业绩远低于市场预期,因为计提大笔费用,尤其是职工薪酬部分,未来影响有限。经纪业务:市场份额稳定0.68%,剔除2季度基数因素,实际佣金率下滑3%--5%,低于市场下滑速度。公募及私募在客户结构中的高占比,决定了未来佣金率下降空间及速度有限;投行承销:收入占比高达46.2%,进一步确立在中小板及创业板方面的优势;自营业务:规模稳定,但3季度的收益率较高,公司可能增加权益资产配臵。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至1.02,1.11及1.25元。尽管公司第3季度业绩低于市场预期,但考虑到经纪业务稳定的客户结构、投行业务出色的承销能力及市场化的考核薪酬体系,上调公司评级至推荐。

广发证券公布三季度业绩,单季度收入24.92亿元(环比增50.6%),净利润11.39亿元(环比增42.2%),EPS0.44元。前三季度营业收入61.25(同比下降17.2%),净利润28.54亿元(环比下降20.2%)。期末净资产189.42亿元,较年中增长8.58%。 公司三季度业绩超预期,主要由于自营收益超预期:考虑综合收益,三季度自营收益率10%,3季度末自营规模增加8%,保守估计整体权益配置至少在30%,第4季度自营收益值得期待。经纪业务:市场份额连续两季度环比上升。2010年累积市场份额由4.60%上升至4.83%。剔除广发华福后,母公司市场占有率上升0.12%。但佣金率下滑较快,三季度佣金率下降12%至0.92‰。投行承销保荐业务:进一步确立在中小板及创业板项目方面的优势,第3季度完成6个IPO项目。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,2010年合并广发华福、2011年剔除广发华福,调高未来三年EPS至1.53,1.43及1.50元。鉴于公司稳定的收入结构,持续上升的经纪业务市场份额、在投行业务在中小板及创业板上的出色表现,上调至推荐评级。

东北证券公布三季报报业绩,单季度收入5.42亿元(环比868%),净利润2.20亿元(2Q利润为-0.91亿元),EPS0.35亿元。期末净资产170.57亿元,较季度初增长8,22%。 公司三季度业绩超预期,由于自营及投行业务表现出色。公司持有较大的股票投资头寸,三季度在市场反弹的背景下,自营单季度获利1.75亿元。单季度佣金率1.24‰,环比下滑-8.82%;市场占有率稳定于0.72%。假设2010年全年日均股票交易量2050亿元,调高未来三年EPS至0.82,1.12及1.27元(+12%,+13%,+6%)。鉴于东北证券自营的投资风格,其业绩弹性将高于其他券商。上调评级至推荐评级。