2022年年报概况:东北证券 2022年实现营业收入 50.77亿元，同比-32.10%；实现归母净利润 2.31亿元，同比-85.78%。基本每股收益 0.10元，同比-85.51%；加权平均净资产收益率 1.28%，同比-8.09个百分点。2022年拟 10派 1.00元（含税）。 点评：1. 2022年公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.合并口径经纪业务手续费净收入同比小幅-6.94%，降幅优于行业。3.投行业务总量出现明显下滑，投行业务手续费净收入同比-54.91%。4.券商资管业务整体营收大幅增长，行业竞争力显著提升，资管业务手续费净收入同比+65.05%。5.权益自营虽跑赢指数但仍承压较重，固收自营投资收益保持稳定，投资收益（含公允价值变动）同比-77.14%。6.两融规模随市回落，进一步大幅压降质押规模，利息净收入同比+29.50%。 投资建议:作为较早上市的证券公司，公司持续优化北京、上海、长春“三地三中心”布局，聚焦特色化、精品化、生态化的业务体系建设。2022年公司受权益自营拖累，一季度一度出现多年未见的亏损，但二、三季度快速实现扭亏为盈，机会把握能力较强，2023年市场行情改善有利于公司释放业绩弹性。公司目前破净且估值处于行业尾部，具备明显的估值优势。 预计公司 2023、2024年 EPS 分别为 0.24元、0.26元，BVPS 分别为 8.08元、8.44元，按 4月 14日收盘价 6.88元计算，对应 P/B 分别为 0.85倍、0.82倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2021 年年报概况:东北证券2021 年实现营业收入74.78 亿元，同比+13.14%；实现归母净利润16.24 亿元，同比+21.80%。基本每股收益0.69 元，同比+21.05%；加权平均净资产收益率9.37%，同比+1.09 个百分点。2021 年拟10 派1.00 元（含税）。东北证券2021 年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评：1.2021 年公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.财富管理转型有序推进，经纪业务手续费净收入同比+15.67%。3.投行业务总量有所回落，两单IPO 项目落地，投行业务手续费净收入同比+34.16%。4.资管业务调结构成效初显，主动管理规模实现较好增长，资管业务手续费净收入同比+33.77%。5.权益自营表现稳健，固收自营投资收益亮眼，投资收益（含公允价值变动）同比-4.66%。6.两融余额创历史新高，股票质押规模低位回升，利息净收入同比+44.93%。 投资建议:公司定位于服务中小创新企业并以财富管理为特色，聚焦特色化、精品化、生态化的业务体系建设。作为较早上市的证券公司，公司持续优化北京、上海、长春“三地三中心”布局，立足东北，辐射全国的发展态势已较为明朗。预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.66 元、0.70元，BVPS 分别为8.14 元、8.61 元，按4 月19 日收盘价7.72 元计算，对应P/E 分别为11.70 倍、11.03 倍，对应P/B 分别为0.95 倍、0.90 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价11.5元。公司拥有证券业务全牌照,精准定位服务中小企业,期货经纪业务逆市增长,机构投研业务和投资业务行业排名靠前。19H1公司预告归母净利润同比+121%至+141%。我们预计公司2019-21年净利润分别为10.4/12.6/14.5亿元,EPS分别为0.44/0.54/0.62元,ROE分别为6.7%/7.7%/8.4%。参考同业可比公司估值,给予公司1.7XP/B,对应目标价11.5元。 期货经纪逆势增长,投资风格稳健。1)公司18年经纪业务净收入6.75亿元,同比下降10.5%,而期货经纪业务净收入1.57亿元,逆市增长1.02亿元,增速为184.7%。19Q1经纪业务净收入同比提升27.7%。2)18年投资收益占总收入的24%,行业排名第22名,高于净资产排名第31名,投资业务营业利润同比提升90.6%,近2年复合增速191.5%。19Q1投资收益同比增长332%。 业务多元发展,“三地三中心架构”完善。1)公司拥有全业务牌照,全资持有东证融汇、东证融通、东证融达,控股渤海期货、东方基金,参股银华基金,形成多元化的业务发展平台,各业务条线优势互补、融合创新、协同发展。2)目前已搭建完成三地三中心业务运营架构,以长春、上海和北京分别作为管理、固收、资管等业务中心,三中心相互支撑,协调发展,确保业务稳健运行。全国46家分公司,104家营业部,营销渠道丰富,客户资源充足。 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

事件: 2018年公司实现营业收入 67.8亿元(YoY+38%),归母净利润 3.0亿元(YoY-57%); 2019Q1公司实现营业收入 22.8亿元(YoY+141%),归母净利润 5.7亿元(YoY+307%)。2018年公司收入和利润增速背离的原因是低利润率的期货子公司现货交易业务收入大幅提升。 我们认为公司投资亮点有: (1)自营业务拉动业绩大幅反弹,公司 2019Q1自营收入同比增长 370%,弹性优势明显; (2)对应 2018年末当前估值低至 1.3xPB,仍具有吸引力。 自营:扩大自营规模,把握住股市行情。2018年公司自营收入 15.7亿元(YoY+5%),表现好于行业(-35%),主因是加强固收投资把握住 2018年债券趋势性行情,2018年底公司自营固定收益类资产/净资本由 83%升至 90%,总年化投资收益率达 6.2%。在加强固收投资的同时,2018年下半年公司在市场底部增持股票,权益资产/净资本由 2018H 的 23%升至年末的25.2%,把握住了 2019Q1股市上升的行情。 2019Q1公司自营收益 10.6亿元,占公司收入比(剔除其他收入)为 70%,同比和环比分别增长 370%和 38%,其中公允价值变动净收益同比大增953%。我们认为公司自营对业绩的影响较大,在股市反弹周期中相较同业有更强的业绩弹性。 经纪:维持区域优势,业绩稳中有升。2018年公司经纪业务收入达 6.8亿元,同比下降 10%,但在市场低迷背景下,降幅优于行业水平。2019Q1公司单季经纪业务收入达 2.34亿元,环比四季度增长 67%、同比增长 28%。公司以吉林省为中心,在东北地区形成区域优势,截至 2018年底公司在吉林省内营业网点占比超 30%。2018年全国股基交易量市占率为 0.8%,较 2017年略有下降。 信用交易:两融逐步复苏,资产减值有望冲回。公司 2019Q1利息净收入为-0.4亿元,同比由盈转亏,主要原因是股票质押回购业务规模收缩和两融余额同比下滑导致信用业务利息收入减少,叠加债券回购业务利息支出大幅增加。边际来看,一方面两融业务持续回暖将带来增量业绩,另一方面虽然 2018年公司资产减值损失达 6.8亿元(YoY+195%),拖累整体业绩,但随着市场回暖,公司部分减值有望得到冲回。 投行:投行望迎边际改善。2018年公司投行业务收入 2.3亿元,同比下降 29%(行业-27%)。 2019Q1公司没有落地的股权承销业务,导致投行收入同比仍下降 29%(行业+8%),据 WIND统计截至 5月 9日公司已预披露更新项目数达 9家,股权融资业务仍有改善空间。随着整体债券承销规模提升,公司 2019Q1债券承销规模环比增加 77%,投行收入有望迎来边际改善。 资管:受托资产规模持续下降,转型压力凸显。2018年公司资管净收入 1.7亿元(YoY-19%),低于行业水平(-4%)。2019Q1资管净收入 0.24亿元(YoY-40%),远低于行业水平(-8%)。 2018年公司资管业绩低迷主要来源于行业监管收紧导致的资管规模大幅下降(YoY-44%)和管理费减少。资管新规倒逼券商压缩通道业务、转型主动管理的背景下,公司旗下资管子公司东证融汇主动管理规模逐年提升,新发行 17只集合资产管理计划。预计公司主动管理规模将持续扩大,加速资管业务转型。 投资建议:买入-A 投资评级。公司 2019-2021年的 EPS 预计为 0. 67元/0.75元/0.78元,给予公司 1.4xPB 估值,对应目标价 10.96元。 风险提示:投资风险/交易量大幅萎缩风险/政策风险

资产规模扩张,公司谋求转型。截至报告期末,公司总资产规模为630.8亿元,较2017年末增长5.2%,总负债467亿元,增长8.3%,归属于上市股东的所有者权益152.4亿元,下降2.7%。公司资产负债率由2017年末的72%上升至74%。总资产增长配合杠杆率水平提升说明公司正处于主动加杠杆阶段。从分部报告来看,证券自营业务资产比年初增加61亿,增幅达46.4%,公司在加大固收类资产配置规模以及期货子公司的现货交易,以求未来债市的持续景气和公司转型发展。 轻资产业务增长受阻,投资业务一枝独秀。公司在2018年进行资本扩张,积极推动业务转型,轻资产业务成本均有明显增长(证券经纪业务+3.1%、投资银行业务+13.9%、资产管理业务+55.3%),但2018年上半年由于股票市场回撤等因素的影响,市场环境受到较大冲击,使得轻资产业务转型受限(营业收入:证券经纪业务-9%、投资银行业务-30.5%、资产管理业务-3.7%)。在市场环境低迷的情况下,公司加大金融资产投入,利用套期保值等方式,在投资业务上实现营收8933万元,较去年同期大幅增长70%,一定程度上缓解了业绩下滑趋势。 经纪业务平稳发展,机构客户比重上升。在市场整体行情低迷的情况下,2018H1,公司实现股基交易量8757亿元,较去年同期增长0.5%。证券经纪业务共实现收入3.9亿元,其中交易手续费+席位租赁净收入受佣金率进一步降低的影响而略有下滑,但席位租赁净收入占比已经上升到26.4%,较去年同期上升6pct,机构客户比例逐渐上升。公司经纪业务正在积极转型发展,进一步巩固加强与机构客户的合作力度,并新增投资顾问服务挖掘高净值客户。 投行业务亏损,业务多元化成亮点。2018H1公司投资银行业务实现收入8752万元,较2017H1大幅下降30.5%,营业成本反而同比增长13.9%,导致投行业务由盈转亏。尽管业务收入下滑,但投行业务趋向多元化发展,相较去年同期,公司本期新增增发、配股、地方政府债、企业债等多项业务,并且在新三板市场新增挂牌企业9家,排名行业第6位。公司投行业务综合能力逐渐增强,具有较高的业绩弹性,有望在未来市场中实现突破。 资管业务投入加大,结构转型趋势明显。2018H1,公司资产管理业务净收入7952万元(不包括并表基金),同比降低20.5%。在市场整体去通道的行业背景下,公司产品结构调整明显。公司集合计划期末受托资金规模179.9亿元,占比23.4%;定向计划期末受托资金规模573亿元,较去年同期大幅下降42.4%,占比降低5.5pct至74.5%。公司稳步推进研究团队建设工作,持续引进高端人才,扩充研究和销售团队规模,本期资管业务成本达到5359万元,同比增长55.3%,主动管理比例也随之上升,约从2017H1的21.3%上升至27.5%。我们认为虽然公司依然具有较高的定向计划占比,但业务积极转型,为资管业务回归本源进行储备。 信用业务规模扩张与风险管理并重。2018H1,公司信用业务实现收入5.2亿元,同比增长2%。公司融资融券业务主动出击,抢占发达地区增量客户,期末融资融券余额为82.5亿元,同比增长12.3%,实现利息收入3.2亿元,同比增长9.2%。股票质押式回购交易业务待回购余额为141.3亿元,其中以自有资金出资52.1亿元,较2017H1减少23.7%,有效控制了股票质押风险。担保比例从年初的206.8%下降至171.7%,整体业务风险依然可控。 投资业务逆势上升,思路转变成为关键。2018H1,公司证券投资业务收入8933万元,同比增长70%。2018年,股债市场出现明显行情分化现象,公司积极调整各类资产配置比例,采取稳健型投资策略,进一步降低权益类投资比例。公司自营权益类占净资本比例降低至23.5%,自营非权益类占净资本153.6%,较期初大幅提升27pct。报告期内,公司灵活运用多种套期保值方式进行对冲,其中衍生金融资产变动损益5532万元,金融负债变动损益1053万元,合计占本期金融资产公允价值变动损益的约70%。 结论: 我们看好公司应对市场变化的战略灵活性以及稳定成本开支下的业绩弹性。我们预计公司2018-2020年的营收分别为38.8亿元、44.6亿元和43.8亿元,归母净利润分别为5.6亿元、5.9亿元和6.1亿元,EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元,对应PE分别为26倍、24倍和23倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、自营业务市场波动风险、股票质押风险事件、公司营业利润率进一步下滑。

事件:东北证券2016 年营业收入45 亿元(YoY -34%),归母公司净利润13 亿元(YoY-50%);2017 年一季度营业收入11 亿元(YoY +13%),归母公司净利润1.9 亿元(YoY-52%)。2016 年公司加权平均ROE 为8%,2017 年一季度公司加权平均ROE 为1.2%。 经纪业务份额稳定,信用业务逐步改善。 (1)经纪业务深耕省内,市场份额稳定。2016 年和2017 年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入9.4 亿元(YoY -61%)和1.9 亿元(YoY -19%)。公司在吉林省内的具备明显的竞争优势,客户基础牢固,据Choice 数据计算,2016 年以来公司股基交易额市场份额保持在0.8%左右,经纪业务佣金率约为0.036%,略低于行业平均水平。随着公司2017 年在线上渠道和衍生品经纪业务,股基交易额市场份额和佣金率有望保持。 (2)募资加强信用交易业务。2016 年公司两融利息收入6.4 亿元(YoY -37%),而股票质押式回购利息收入3.2 亿元(YoY +54%),受到公司负债规模增加和两融利息收入下降的影响,2016 年公司利息净收入亏损1.6 亿元,2016 年不超过20 亿元配股资金投入信用交易业务中,资本金补充之后, 2017 年一季度公司利息净收入扭亏为盈,2017年全年将加速发展。 投行业务有待业绩释放。2016 年公司在债券业务等方面实现突破,全年投行业务手续费及佣金净收入升至6.7 亿元(YoY +24%),2017 年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.6 亿元,据证监会统计截至2017 年4 月27 日公司IPO 排队项目5 个,IPO 发行提速对业绩提升影响将逐步显现。 自营规模扩大,资管收入高增。 (1)自营业务规模扩大。公司2016 年和2017 年一季度投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)分别为18 亿元(YoY -52%)和1.9 亿元(YoY -51%)。 2016 年公司固收类自营规模获不超过15 亿元资金投入,有助于稳定自营收益率。 (2)资管业务收入高增。资管公司通过子公司东证融汇经营证券资产管理业务,2016年末公司资产管理业务总规模为 952 亿元(YoY +165%),规模的快速增长推动公司2016 年和2017 年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为3.5 亿元(YoY +86%)和0.6 亿元(YoY -15%)。 配股增强资本实力,打造综合金融平台。2016 年4 月公司完成配股并实际募集资金34 亿元,资本实力大增,根据此前的配股计划,配股资金将重点投入信用交易业务、固收类自营业务等方面。公司逐步形成了多元化的业务发展平台,随着资本的投入,公司涵盖证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资等综合金融布局将更为完善,公司业绩得到多轮驱动。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13.8 元。我们预计公司 2017-2019 年的EPS 为0.71 元、0.87 元和1.03 元。 风险提示:宏观经济下行风险、市场大幅下行风险、信用违约风险。

事件:2016年10月27日,东北证券公布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入31亿元,同比下降38%;归母净利润11.6亿元,同比下降48%。 第三季度营业收入13.5亿元,环比上升66%;归母净利润5.7亿元,环比增长204%。 经纪业务深耕省内,市场份额稳步提升。前三季度公司经纪业务实现收入7.1亿元,同比下降64%。第三季度营业收入2.3亿元,环比保持稳定。公司前三季度股基交易市场份额为0.8%,且呈上升趋势。佣金率万分之5.1。随着公司今年在线上渠道发力和衍生品经纪业务等业务的领先,四季度股基交易市场份额有望提升至1%。鉴于公司在吉林省内的绝对优势和今年对研究部及投顾业务的大力投入,四季度佣金率有望维持在万分之五。 信用业务亏损有望收窄。公司利息净收入前三季度实现收入-1.36亿元。主要是由于发行短期债券融资47亿导致利息支出增加,随着配股募集资金到位和债券未来逐渐到期,后续亏损有望收窄。9月末公司两融余额市场占比近0.9%,与年初基本持平。预计融资融券有望保持0.9%的市场份额。 自营业务将持续回升。前三季度公司自营业务营收为13.9亿元,同比下降26%。但第三季度营收7.3亿元,环比上升172%,而同期上证综指上涨3%。 公司自营业务实行市场化考核机制,重视研发投入,随着市场的回暖,公司四季度自营业务将持续回升。 资管业务盈利能力不断增强。公司资管业务前三季度实现收入2亿元,同比增长153%。第三季度营收0.83亿元,环比增长73%。公司持股64%的东方基金近年来净利润高速增长,近三年均复合增长率超过380%。资管业务四季度环比有望达到80%增速。 投行业务增长迅速,后续可期。前三季度投行业务实现收入4.9亿元,同比增长65%。第三季度收入1.9亿元,环比增长64%。公司新三板优势明显,累计推荐挂牌企业253家,行业排名靠前,有望为后续的转板、并购、投资、融资等业务提供项目来源,投行业务有望继续快速发展。 业务结构优化,资本实力提升。公司自营、资管、信用业务收入占比从二季度的35%上升到三季度的56%,业务结构明显优化。今年4月完配股,募集资金净额34亿元,资本实力大增,为未来提供保证,有助于未来业务快速发展。 投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为1.06元、1.32元和1.66元,6个月目标价19.2元。 风险提示:市场大幅下行风险、行业经营风险、信用风险

事件:公司昨天发布2016年中报,实现营业收入17.52亿元,同比增-56.44%,归母净利润5.88亿元,同比增长率为-67.85%,稀释EPS为0.27元,同比增长率为-69.32%。 主要观点:净利润同比下降-68%,主要受经纪业务、自营业务影响。东北证券净利润同比下降-67.85%,其重要原因是代理证券买卖业务收入同比减少近10亿元,投资净收益同比减少近9.5亿,这两个因素对净利润增长率的影响分别为-53.90%,-51.90%。 经纪业务:收入下降61.55%,但股基市场份额大幅提升。东北证券上半年股票交易量约为1万亿元,A股市场份额7.81‰,较去年同期6.97‰的市场份额大幅提升了11%。采取的措施主要有:继续加大力度推进经纪业务转型,不断拓展创新业务的广度和深度。 投行业务:收入增长约32%,债券承销是中流砥柱。受IPO发行速度暂缓的影响,上半年完成IPO项目1家,承销金额8.6亿元。新发企业债、公司债均同比大幅增长,公司完成债券项目10只,融资金额116亿元。公司高度重视新三板机遇,新增推荐挂牌企业77家,行业排名第5位。 自营业务:权益类小幅亏损,固收力挽狂澜。上半年券商自营情况都不理想,相比较而言,东北证券自营业务收入的市场份额有所提升,以投资净收益(含公允价值变动)口径计算,市场份额达6%,远高于过去三年百分之一点多的水平。 资管业务:成立子公司,收入同比翻倍。 信用业务:成为仅次于经纪业务的第二大收入来源。 投资建议:结合行业背景,基于公司业务特点,预计2016-2018年东北证券的EPS分别为:0.63、0.95、0.82元,给予“增持”评级,六个月目标价14.49元/股。 风险提示:监管趋严等政策性风险;资本市场改革进度不及预期风险;市场异常波动风险。

事件:2016年8月17日,东北证券公布中报。公司2016年上半年实现营业收入17.5亿元,同比下降56%;归母净利润5.7亿元,同比下降69%。 经纪业务市场份额稳步提升。受市场影响,上半年实现收入5.7亿元,同比下降62%。但公司股基交易量下降幅度低于市场平均,公司股基交易市场占有率为0.781%,比去年同期提升0.084个百分点。随着公司今年在线上渠道发力和衍生品经纪业务等创新业务的领先,经纪业务市场份额有望提升至1.04%。鉴于公司在区域内的绝对优势(占吉林省交易份额的40%多)和今年对研究部及投顾业务的大力投入,佣金率有望维持在0.05%左右。 信用交易业务利润率稳定,后续可期。该业务上半年实现收入4.6亿元,同比下降31%,但业务利润率增至95.7%。今年融资34亿元完成后,以信用交易业务、自营业务、投行业务为代表的创新业务正得到更大程度的支持,预计融资融券有望保持0.7%的市场份额,对公司业绩驱动将明显增强。 投行业务增长迅速。上半年投行业务实现收入3.1亿元,同比增长32%。 新三板优势明显,在行业内处于领先地位,新增挂牌企业77家,行业排名第5位;累计挂牌213家,有望为后续的转板、并购、投资、融资等业务提供项目来源,加之公司融资将惠及投行业务,下半年投行业务有望继续提升。 证券投资业务积极创新。证券投资业务营收为3.0亿元,同比下降77%。 受市场影响,公司权益类投资上半年出现小幅亏损,但累计收益率优于市场指数。公司积极创新,东证融成专做并购基金,与其他上市公司联合投资,已取得多项美、德跨国并购业务。该项业务有望成为未来新的盈利点。 资管业务规模稳步提高,盈利能力不断提升。上半年实现收入1.4亿元,同比增长64%。公司设立东证融汇经营资管业务,发挥主动管理优势,期末资管业务总规模达到837亿元,较期初增长133%,资管业务规模稳步提高,集合理财占比超过18.5%,随着未来资本金补充后业务规模进一步增长以及结构持续优化,资管业务营收下半年有望触及80%增速。 创新业务占比高,业绩弹性易受融资而提升。公司相继取得融资融券等20项业务资格,业务结构明显优化,ROE排名在上市券商中升至第四名。公司融资主要用于创新业务,对区域性中小券商的业绩弹性提升将较明显。 投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为1.42元、1.67元和2.0元,6个月目标价19.2元。 风险提示:市场风险、经营风险、信用风险

事件:2016年4月1日公司发布配股说明书,拟按每10股配售2股的比例向全体股东配售,募集资金不超过50亿。 公司创新业务占比高,配股提升业绩弹性。 (1)创新业务高速发展优化业务结构。2012年以来,公司相继取得了融资融券、股票质押式回购、新三板、港股通、柜台市场、私募基金综合托管、股票期权等20项业务资格,公司业务结构明显优化,2015年上半年公司信用交易业务、自营业务以及投行业务收入占比合计达到58%,推动公司ROE排名在上市券商中升至第四名,此次配股募集资金未来将主要用于发展创新业务,公司盈利水平将进一步提升。 (2)信用交易业务自开展以来高速增长,2015年上半年收入同比增长93%,自营业务收入保持稳健,业务营业利润率在各项业务中位列第一,投行业务新三板优势明显,配股完成后,以信用交易业务、自营业务、投行业务为代表的创新业务在资金方面将得到更大程度的支持,业务规模将保持高速增长,对公司业绩驱动作用将明显增强。 打造综合金融平台,实现多元化发展。东北证券是东北地区最早取得全牌照的证券公司,在大力开展传统业务、积极推进创新业务的基础上,还通过股权投资形成了多元化的业务发展平台,此次配股募集资金将不超过5亿元用于加大对子公司的投入,随着资本的投入,公司涵盖证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资等综合金融布局将更为完善,公司业绩得到多轮驱动。 资本扩充为中小券商业绩带来向上拐点。券商行业资本规模代表竞争实力,在资本程度集中的证券行业中,资本扩充对于中小券商的业绩提升作用明显。 区域性中小型券商往往在所在地区具有一定优势,在各自省份之内均能保持较高的市场占有率,客户粘性大,对于其他券商产生了一定进入壁垒。此外,中小券商有着激励机制灵活的优势,在运营方面效率较高,以东吴/西南为例,资本实力得到提升以后,业绩迎来大幅的增长,股价也有明显的涨幅。 投资建议:买入-A投资评级,预计公司2015-2017年的EPS为1.34元、1.42元和1.67元,6个月目标价19.2元。 风险提示:市场风险、经营风险

亊项: 东北证券公布2014年年报,公司2014年营业收入30.91亿元,同比增加75%;归母净利润为10.60亿元,同比增加121%。EPS为0.54元,BVPS为4.43元。拟每10股派送现金股利0.60元(含税)。 平安观点: 自营、其他业务对新增收入贡献较大:自营投资收益为11.1亿元,同比增长121%,对新增收入的贡献度为46%;其他收入为6.6亿元,同比增长77%,对新增收入的贡献度为22%;经纪业务收入为10.5亿元,同比增长34%,对新增收入的贡献度为20%;投行业务收入为2.3亿元,同比增长89%,对新增收入的贡献度为8%;资管业务收入为1.2亿元,同比增长113%,对新增收入的贡献比为5%。 公司收入结构中,经纪业务收入占比下降,自营、资管、其他业务收入占比上升,尤其以自营收入增幅较大。 公司自营业务保持了高增长,利用债务工具扩大经营觃模,大力収展融资融券等创新业务:自营业务收入同比增长121%,营业利润率同比增加9.87%,保持了近几年逐年增长的态势。 2014年,公司不断拓宽融资渠道、提升经营杠杆,继续通过短融、拆借、次级债等多种债务工具扩大觃模,截至年末,公司杠杆率(扣除客户资金)为2.64,比去年同期有所提升,但仍低于行业杠杆率,有较大収展潜力。 融资融券业务收入3.49亿,同比大增226%。 此外,公司在参与股票期权交易、开展私募基金综合托管业务等创新业务方面,也存在较大収展前景。 投资建议:公司业绩增长较快,自营、融资融券业务迅猛扩张,维持公司“推荐”评级。 风险提示:佣金率在行业处于高位,未来存下降风险;自营投资收益的不确定性;资本金方面相较大觃模证券公司不够充分,不利于资本中介业务的竞争。

投资要点: 维持“谨慎增持”评级,上调目标价至20元,对应2015年PE27倍,考虑中小市值券商有一定溢价,给予高于行业平均水平。上调2014-16年EPS预测至0.55/0.72/0.86元,相比上次2014-15年预测调增67%/93%。上调逻辑在于市场交易量提升和两融规模扩张带来收入增长,业绩超之前预期。预计公司后续净资本补充动力强,看好后续新三板场外业务和参股东方基金带来的资管并表业绩。 净资本补充,创新业务空间打开。(1)受益于20亿元可转债发行,公司2014年底净资本规模已增至67.7亿元。公司后续有条件再发40亿元短期债券,并通过多种方式补充净资本。(2)公司布局信用交易业务已初见成效,2014年ROE水平近14%。预计融资资金将主要投向两融及自营投资等业务,截止2014年底,公司两融规模目前不到70亿元,预计仍有50%以上提升空间。 佣金率有下行压力。2014年三季度公司净佣金率约0.1%,处于业内较高水平。行业轻型营业部设立和互联网金融业务开展下,后续佣金率下滑压力大。公司经纪业务市场份额在0.65%左右,业务份额基本保持稳定。 投行业务发力新三板。(1)公司2014年全年完成股权承销项目4个,排名第33位;IPO在审项目11个,排名第32位,整体处于行业中游水平。(2)依靠国家振兴东北政策优势和区域产业园优势,公司将加大场外业务布局。公司2014年底共完成新三板挂牌42家,在行业排名第7。 核心风险:市场交易萎缩,投行项目低于预期。

投资要点 事件:东北证券公布2014年中报,实现营业收入10.83亿元,同比增长14.84%,第二季度营业收入5.16亿元,同比增长23.15%;实现归属母公司股东净利润3.32亿元,同比增7.81%,第二季度归属母公司股东净利润1.54亿元,同比增26.23%。本期期末总资产243.25亿元,较年初增长22.04%,期末归属母公司股东净资产为78.27亿元,较年初增长5.28%。 点评: 两融、投行业务收益同比大增,实现公司业绩稳增。2014年上半年,东北证券实现营业收入10.83亿元,同比增14.84%。其中,经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为3.33亿元、1.03亿元、3.33亿元、1.32亿元和1.22亿元,业务收入占比分别为30.7%、9.5%、30.7%、12.2%和11.3%。与去年同期相比,公司两融净利息收入扩张2倍有余,投行业务收入同比增119.15%;相比之下,公司经纪、自营业务收入同比出现小幅下滑,其中经纪业务收入较去年同期下滑7.24%,自营投资收益同比下降3.76%。 营业收入 分析(1)经纪业务:佣金率明显下降拉低经纪收入 2014年上半年,东北证券经纪业务收入3.33亿元,同比下降7.24%,代理买卖证券手续费及佣金净收入3.22亿元,同比降2.13%。2014年上半年公司股基交易量为3322.36亿元,同比增长6.36%,市场占有率为0.73%,较上年同期市占率0.72%略有提升。上半年股基平均佣金率为0.97‰,较2013年中期及平均佣金率1.05‰下滑幅度为7.6%;较去年去年平均佣金率1.16‰下降16.38%,超过行业平均10%的降幅。 (2)自营业务:投资收益同比略降,源于去年同期高基数 截至2014年6月30日,东北证券自营业务规模为65.20亿元,较年初规模64.45亿元略有增加。从自营投资资产的分部来看,股票、债券和基金分别占12%、81%和2%,债券投资占比较去年同期的90%有所下降,但仍占比很高。2014年上半年公司共实现投资收益3.33亿元,同比下降3.76%,主要源于公司自营业务收入甚好的高基数,其中去年全年实现6.6%的高投资收益率,相比之下,本期公司实现投资收益率为5.04%,下滑1.56个百分点。 (3)投行业务:股权双收,收入大增 2014年上半年,东北证券共完成2个新股发行及5个债券主承销,承销金额分别为6.92亿元、24.50亿元。上半年公司投行业务收入1.03亿元,同比增长119.15%。一方面受益于IPO 重启,公司新股发行业绩改善;另外,公司拓展多类型债券业务,债券一级市场承销业务得到进一步发展,公司投行业务实现全面发展。 (4)资管业务:定向资管业务扩张带来收入增长 公司上半年资管业务实现收入1.32亿元,同比增16.81%,其中受托管理资产业务收入为0.2亿元,截止2014年6月30日,公司资管业务共管理集合资产管理产品15只,涵盖权益类、混合类、债券类、货币市场类、FOF 等类型,业务规模共37.68亿元;另外,定向资管业务规模达226.03亿元,较去年年末增71.7%。 从基金业务来看,东北证券持有银华基金21%的股权,银华基金上半年实现营业收入4.60亿元,净利润0.95亿元。东北证券另持有东方基金64%的股权,其中东方基金上半年实现营业收入0.92亿元,净利润0.08亿元。 (5)信用业务:两融规模持续扩张,收入爆发式增长 2014年上半年东北证券获批参与转融券业务,拓展了公司融券券源来源。截至报告期末,东北证券两融余额为35.21亿元,较2013年末增长50.73%;市场份额为0.87%,相较去年年末提升0.2个百分点。2014年上半年两融业务实现利息收入1.22亿元,同比扩增2倍有余,占营业收入达11.3%。公司在股票质押回购和约定购回业务息费收入分别为0.64亿元和0.14亿元,其中股票质押回购息费收入较去年年末的0.33亿元有显著增长,约定购回息费收入较去年年末的0.21亿元有所下滑。 投资建议:从公司收入结构看,经纪、自营业务收入在公司业务总收入中比重较大,公司目前佣金率水平虽有下滑但仍高于行业平均佣金率,在未来佣金竞争中处于相对劣势。但2014年上半年公司两融等创新业务发展较快,为公司未来发展带来很大的空间。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS 分别为0.34元和0.40元,维持公司增持评级。 风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

东北证券2013年年报显示:公司2013年实现营业收入为17.67亿元,同比增长47.22%;归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元,同比增长218.77%。截至2013年末,公司资产总额为199.3261万元,同比增长20.97%,每股收益0.49元,上一年每股收益0.20元。 公司利润同比增长两倍,远远高于行业平均三、四成的增速。按照行业协会统计,2013年行业内证券公司整体营业收入和净利润增速分别为23%和34%。 公司净利润出现大幅增长的原因是:(1)自营业务同比大幅增长,自营业务收入同比增长66%。(2)创新业务,包括融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等创新业务出现规模和收入双增长。(3)传统业务稳定增长,形成收入利润稳定器,经纨业务和资产管理业务分部同比增长41%和68%。公司资产管理总份额38亿份,市场排名28名。 创新业务稳定推进。公司融资融券规模持续大增559%,实现息费收入1.2亿元,公司2013年获得约定购回式证券和股票质押式回购交易权限,息费收入超过5000万元。 成为业绩贡献主力。 投行业务受到行业整体业务量影响出现三成左右下跌。 公司推出每10股转增10股幵派发0.8元现金股利的优厚分配方案。公司通过股本扩张为未来的再融资做准备,幵有利于提升公司股票的流劢性。 给予“增持”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS为0.58元、0.73元(未考虑转增股本因素)。公司自营业务风格延续性较强,把握市场行情能力显著,加上创新业务增长超出预期,稳定性进一步增长,公司综合绝对估值和相对估值结果,给予“增持”的投资评级。 风险提示。大盘出现大幅下跌,成交量萎缩,一级市场开闸延后,创新业务开展丌及预期。

投资要点: 整体情况:2013年,东北证券实现营业收入176704.02万元,同比增加47.22%;实现归属于母公司所有者的净利润48005.74万元,同比大幅增加218.77%;基本每股收益0.49元/股,同比提升145.00%;加权平均净资产收益率为6.56%,同比增加3.20个百分点。公司2013年度利润分配预案为:向全体股东每10股派送现金股利0.80元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增10股。 经纪业务:2013年全年,公司实现经纪业务手续费净收入78314.94万元,同比提升59.01%。公司2013年平均佣金率为1.159‰,相较2012年全年佣金率(1.060‰)提高了9.34%,公司佣金率目前仍比行业平均水平要高,随着市场竞争的逐步加大,未来公司佣金率面临下滑的风险。东北证券经纪业务市场份额2013年则逐步下滑,全年经纪业务市场占有率为0.71%。 投行业务:2013年公司完成并购项目6个,完成债券承销项目6个,共实现投资银行业务手续费净收入12062.91万元,同比下滑39.16%。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模提高至64.45亿元,比2012年末的自营规模增加了4.09%。公司自营业务投资收益率较2012年有所提高,全年投资业务实现收入43731.10万元,同比大幅提高了133.31%。 资产管理:2013年,东北证券受托客户资产管理业务净收入达到5416.68万元,同比提高了56.76%。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额为23.36亿元,比2012年末提高560.30%,公司两融业务市场占有率上升到为0.67%,在全行业中排名第32位;2013年公司融资融券利息收入为12390.66万元,在营业收入中的占比提高到了7.01%。 投资建议:业绩增速迅猛主要是由于自营与经纪业务收入的大幅提高,以及东方基金并表带来的稳定收入,我们认为明年增速将出现下滑,预测2013年、2014年东北证券每股收益为0.63、0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:佣金率明显下滑,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期