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万联证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0270518030001,曾就职于中信建投证券、平安证券。...>>

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新华保险 银行和金融服务 2020-05-04 44.50 -- -- 45.77 2.85%
50.94 14.47% -- 详细
事件:2020年4月28日晚间,新华保险公布2020年一季度业绩,归母净利润46.4亿,同比增长37.7%。 投资要点: 投资驱动净利润增长,股市表现拖累综合收益:公司一季度归母净利润46.4亿,同比增长37.7%,主要原因是投资端表现较好,估算总投资收益(投资收益+公允价值变动-资产减值)为103亿,同比增长41.7%,年化总投资收益率5.1%,同比提升0.9个百分点。但由于一季度权益市场有所下行,其他综合收益由正(42.4亿)转负(-15.3亿),使得综合收益总额同比下降59.1%至31.1亿。 业务端规模扩张,但长期价值有待提升:一季度总保费增速高达34.9%,领跑主要同业,主要由价值贡献较低的银保趸交业务贡献。新单期交虽然增长13.4%,但高价值的十年期同比降幅高达40.4%,说明增长主要来自短期期交业务,我们判断一季度的新业务价值表现并不理想。预计公司二季度开始将更加重视高价值业务的销售,新业务价值增速有望逐季改善。内含价值方面,我们在季报中重点关注核心资本(曾通过专题报告研究二者的内在逻辑一致性),一季度核心资本较上年末增长1.97%,也说明一季度的长期价值增长相对有限。 重启趸交业务推升投资资产增速,但也使得最低资本增长较快:受益于保费高速增长和退保率继续下降(0.6%降至0.3%),公司一季度投资资产较上年末增长7.0%至8979亿。但由于趸交业务价值率较低、资本占用较高,一季度最低资本较上年末增长6.1%至977亿,导致偿付能力充足率环比下降11个百分点。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为5.13/5.74/6.24元,对应PE为8.46/7.55/6.95倍,EVPS为73.63/82.29/91.54元,对应PEV为0.59/0.53/0.47倍,估值仍处于历史低位。虽然公司一季度新业务价值并不理想,长期价值指标尚未明显改善,但综合考虑长期盈利能力和当前估值,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期、价值业务销售不及预期、权益市场下跌。
中国太保 银行和金融服务 2020-05-01 29.63 -- -- 30.79 -0.26%
30.84 4.08% -- 详细
事件: 2020年4月24日晚间,中国太保公布2020年一季度业绩, 实现归母净利润 83.9亿,同比增长53.1%。 投资收益驱动净利润逆势增长,财险利润贡献提升: 集团2020年一季 度归母净利润83.9亿, 逆势增长53.1%, 高增长主要源于投资端的良 好表现, 估算总投资收益(投资收益+公允价值变动损益-资产减值损 失) 同比增长17.3%,但由于平均投资资产增速为14.2%,说明单季总 投资收益率有提升, 而季报中披露的年化投资收益率仅为4.5%,同比 下降0.1pct, 出现背离的主要原因是收益率的年化处理。从子公司层 面看,太保寿险Q1净利润58.2亿,同比增长34.7%,太保财险Q1净利 润16.3亿,同比大幅增长89.7%,预计综合成本率有所改善。 疫情之下寿险业务触底, 财险非车表现亮眼: 寿险方面, 一季度太保 寿险个险新单120亿,同比下降31.1%,新单期交97亿,降幅达到37.7%, 主要原因是公司坚持淡化开门红, 2、 3月受疫情影响较大,同时产品 策略以保障型为主,销售难度较大。受此影响,预计Q1新业务价值同 比亦是大幅负增长, 4月以来,国内疫情明显好转,代理人销售活动 逐渐恢复,业务端的复苏可期,预计新业务价值降幅将逐季收窄。 财 险方面, Q1保费收入390亿,同比增长10.4%,其中车险受新车销售停滞影响,出现小幅负增长,但非车险表现亮眼,同比增长32.5%,占比提升至39.8%,健康险、农险、责任险是主要增长动力。盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为3.35/3.65/3.98元,对应PE为8.49/7.78/7.13倍, EVPS为49.13/54.91/61.05元,对应PEV为0.58/0.52/0.47倍, 不管从PEV还是PB角度看, 当前估值均处于历史底部。 一季度寿险业务触底,后续将逐季改善,投资端的良好表现支撑整体业绩,长期盈利能力依然稳健,未来三年营运ROE有望保持在15%以上。综合考虑公司长期盈利能力、当前估值和未来业务复苏预期, 维持公司“买入”评级。风险因素: 业务复苏不及预期、 利率下行超预期、权益市场大幅下跌。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 28.54 4.54%
29.40 7.69%
详细
净利润、综合收益创上市以来最佳水平:受益于投资端大幅回暖、减税新政实施,公司2019年归母净利润583亿,是上年同期的5倍,归母综合收益高达931亿,接近2018年的10倍,净利润和综合收益均创上市以来新高。值得注意的是,2019年公司大力推进“重振国寿”战略,在销售、投资、运营等方面均取得明显进展,同时在转型过程中费用管理较好,业务管理费仅增长7.4%,增速低于主要价值指标增速,经营效率有所提升,修正负债成本明显下行,长期盈利能力得到改善。 业务结构优化,新业务价值高速增长:全年新单期交1094亿,同比增长4.8%,其中十年期592亿,同比增速高达42.1%,占比从40%大幅提升至54%,特定保障型业务占比也提升8.6pct,业务结构明显改善,推动价值率继续提升。全年新业务价值达到587亿,增速高达18.6%,大幅优于主要同业,推动有效业务价值和剩余边际增速均实现两位数增长,为2020年营运利润的稳健增长奠定了良好基础,我们预计有望保持两位数增长。同时利润高增推动调整净资产增长25.1%,整体内含价值增速为18.5%,为股东创造价值的能力持续提升。 积极配置长久期和非标资产,投资收益率大幅改善:受益于保费稳健增长(5.8%)和退保率大幅下降(从4.7%降至1.9%),公司期末投资资产达到3.57万亿,同比增长15.1%。资产配置方面,积极配置长久期固收资产,加大非标和银行资本补充工具配置力度,在风险可控前提下加强久期匹配和提升配置收益率。权益投资方面,有效落实战术配置,实现优异表现,全年净投资收益率4.6%,同比基本持平,总投资收益率5.2%,同比提升近两个百分点,综合投资收益率高达7.3%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为1.99/2.22/2.49元,对应PE为13.55/12.15/10.86倍,EVPS为36.89/40.96/45.45元,对应PEV为0.73/0.66/0.59倍,当前估值合理偏低,维持“增持”评级。 风险因素:规模人力下滑、新单销售不及预期、权益市场大幅下跌。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 43.80 7.14%
46.85 14.60%
详细
事件: 2020年3月25日晚间,新华保险公布2019年全年业绩,新业务价值97.8亿,同比下降19.9%,归母净利润146亿,同比增长83.8%。 投资要点: 减税致净利润高增,准备金连续两年大额增提:公司2019归母净利润146亿,同比增长83.8%,所得税从25.9亿大幅降至-13.4亿,主要原因是2018年税收返还和2019年减税效应,如果仅看税前利润,增速为25.8%,该增速主要来源于正常的营运利润增长和投资收益改善。另外,由于2019年股市表现较好,其他综合收益由-43.9亿大幅转正至67.5亿,使得归母综合收益同比增长268%至213亿,是2018年的6倍。需要注意的是,2019年精算假设变动导致准备金增提62.5亿,2018年为50.4亿,连续两年大额增提,未来需持续关注精算假设的审慎性。 新业务价值大幅负增长,个险队伍扩量还需稳质:全年新单期交193亿,同比下降6.7%,其中十年及以上新单期交107亿,同比下降14.9%,占比有所下降,健康险长险新单116亿,同比亦下降4.8%。期末个险人力达到50.7万,同比增长37%,但队伍的快速扩张并未带动价值增长,全年新业务价值仅为97.8亿,同比降幅高达19.9%,人均价值产能明显下降,队伍质量亟待提升。 投资资产高速增长,AFS类资产浮盈未兑现拖累总投资收益率:受益于保费较快增长和退保率大幅下降(从4.8%降至1.8%),公司投资资产同比增长20%至8394亿,总投资收益率4.9%,低于主要同业,主要原因是AFS类资产浮盈尚未兑现。如果考虑全口径投资收益率,将大幅提升,根据我们测算,综合投资收益率并不低于主要同业。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为5.13/5.74/6.24元,对应PE为7.98/7.12/6.56倍,EVPS为73.63/82.29/91.54元,对应PEV为0.56/0.50/0.45倍,估值处于历史低位。虽然在疫情影响之下,新业务价值短期仍然承压,但综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。
中国太保 银行和金融服务 2020-03-24 24.96 -- -- 29.47 13.35%
29.83 19.51%
详细
事件:2020年3月22日晚间,中国太保公布2019年全年业绩,新业务价值246亿,同比下降9.3%,归母营运利润279亿,同比增长13.1%。 投资要点: 营运利润表现稳健,但分红比例有所下降:集团2019年归母净利润277亿,同比增长54.0%,高增速主要源于投资转好(总投资收益率提升0.8pct)和减税新政,如果剔除精算假设变动对净利润的负影响(减少61亿净利润),利润表现将更优,归母营运利润279亿,同比增长13.1%,实现稳健增长。由于投资端优异表现,综合投资收益率达到7.3%,归母综合收益达到387亿,推动净资产较年初增长19.0%,为2013年以来最快增速。需要注意的是,在盈利能力表现稳健的同时,虽然分红增长20%,但分红比例从50.3%降至39.2%,未来需持续关注。 个险队伍量质齐跌,新业务价值依然承压:太保寿险2019年新业务价值246亿,同比下降9.3%,价值率小幅下降0.4个百分点,说明业务结构改善有限。月均个险人力79万人,同比下降6.7%,可以看出人均价值产能亦有下滑。虽然2019年新业务价值负增长与公司的策略选择有一定关系,但高价值业务的增长并未弥补压缩中低价值业务带来的价值缺口,说明个险队伍的高质量发展道路仍有待提升。得益于有效业务价值稳健增长(12.5%)和净资产高速增长,寿险和集团内含价值增速分别达到18.2%、17.8%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为3.35/3.65/3.98元,对应PE为8.13/7.45/6.83倍,EVPS为49.13/54.91/61.05元,对应PEV为0.55/0.50/0.45倍,不管从PEV还是PB角度看,当前估值均处于历史底部。虽然公司下调了2019年分红比例,但长期盈利能力仍然较好,我们预计未来三年EV增速仍将保持两位数,营运ROE维持在15%以上,进而对估值形成一定支撑。展望2020年,新业务价值受疫情影响短期继续承压,但随着业务逐渐复苏,有望带动公司股价实现估值修复。综合考虑公司长期盈利能力、当前估值和未来业务复苏预期,维持公司“买入”评级。 风险因素:业务复苏不及预期、利率下行超预期、权益市场大幅下跌。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 81.05 -- -- 82.76 0.32%
81.30 0.31%
详细
事件: 2020年2月20日晚,中国平安公布2019年业绩,新业务价值759亿,同比增长5.1%,归母营运利润1330亿,同比增长18.1%,营运ROE21.7%。 投资要点: 精算假设调整导致净利润增速放缓,寿险营运利润略低于预期:2019集团归母净利润1494亿,同比增长39.1%,较前三季度63.2%明显放缓,Q4单季净利润负增长,主要原因是精算假设调整导致准备金增提208亿(税后影响约156亿),导致寿险及健康险业务全年利润增速从三季度的101%放缓至77%。从营运利润角度看,全年增速18.1%,较前三季度21.5%也有所放缓,主要原因是寿险营运经验表现不及预期,营运偏差同比骤降52%,使得税前营运利润增速仅为2.6%,受益于2019年减税新政,寿险及健康险业务营运利润增速达到24.7%。 12月非常规收官提振NBV增速,但2020Q1承压:全年新业务价值759亿,增速5.1%,较三季度4.5%有所改善,主要源于12月收官阶段的非常规冲刺(单月个险新单增速47.8%)。但从队伍看,12月末个险规模人力116.7万,较三季度末124.5万继续下滑,同比降幅达到17.7%,由于业务策略偏向保障型,代理人产能提升或难以弥补规模缺口,同时新冠疫情对近期业务影响较大,一季度NBV将面临增长压力。寿险期末内含价值达到7575亿,同比增长23.5%,仍保持快速增长,剩余边际余额9184亿,同比增长16.8%,增速较上年的27.6%明显放缓,未来营运利润的增速中枢也将随之下降。 财险综合成本率小幅上行,减税+投资驱动营运利润高增:全年综合成本率96.4%,同比虽提升0.4pct,但仍保持优秀的承保盈利能力。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长30.6%,同时由于减税新政带来的所得税大幅下降,税后净利润同比增长85.8%至228亿,即便剔除2018年一次性减税影响,营运利润增速也达到70.7%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为8.48/9.68/10.84元,对应PE为9.82/8.61/7.68倍,EVPS为76.9/89.8/104元,对应PEV为1.08/0.93/0.80倍,当前估值合理偏低,维持“增持”评级。 风险因素:新业务价值增速不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
36.30 9.34%
详细
事件: 2019年10月29日晚间,中国人寿公布2019年三季度业绩,新业务价值同比增长20.4%,归母净利润577亿,同比增长190%。 投资要点: 净利润、综合收益倍数增长, Q3单季净利润略超预期: 受益于投资大幅转好和减税新政实施, 公司前三季度归母净利润577亿,同比增长190%, 归母综合收益781亿,同比增长266%。 其中Q3单季实现归母净利润201亿,略超预期, 预计主要原因是公司改革带来的经营改善和投资端表现较好。 业务结构明显改善, 新业务价值保持高增速: 前三季度新单期交991亿,同比增长4.7%,增速并不高,但高价值业务快速增长,占比明显提升,十年及以上新单期交占比提升15.7pct至51.1%,特定保障型业务占比提升8.8pct。得益于业务结构大幅改善,新业务价值率明显提升,使得新业务价值实现20.4%的高增长,远高于主要竞争对手。 个险人力增长成亮点: 截至9月末,个险规模人力达到166.3万人, 较上年末增长高达15.6%,同时月均有效人力和月均特定保障型产品销售人力均实现高速增长, 增速分别达到37.4%和49.2%,个险队伍实现量质齐升。我们认为主要原因有二:一是重振国寿战略下,个险渠道加强增员、培训、留存等方面投入,队伍自身销售能力有提升;二是产品策略方面积极配合,通过储蓄型产品投放提升队伍士气和收入。 投资端依旧亮丽, 总投资收益率5.72%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长10.7%至3.44万亿, 在持续加强固收资产积累的同时,良好把握权益市场节奏, 前三季度净投资收益率4.83%,同比提升0.21pct,总投资收益率5.72%,同比提升2.31pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为18.06/17.81/15.67倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.94/0.85/0.77倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 规模人力下滑、新单销售不及预期、 权益市场大幅下跌。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
51.83 8.57%
详细
事件: 2019年10月30日晚间, 新华保险公布2019年三季度业绩,归母净利润130亿,同比增长68.8%,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct。 投资要点: 减税推升净利润增速, 投资助力综合收益倍增: 公司前三季度归母净利润130亿,同比增长68.8%,所得税从25.4亿大幅降至-6.8亿, 主要原因是2018年和2019年前三季度减税集中体现。 另外,由于股市转好带来的AFS类资产浮盈,其他综合收益由-31.7亿大幅转正至36.7亿,使得归母综合收益同比增长268%至167亿。 前三季度因精算假设变动减少税前利润19.8亿,假设调整原因值得关注。 期交业务仍待改善,全年NBV增长继续承压: 前三季度新单期交160亿,同比下降6.9%(上半年+1.1%),其中十年及以上新单期交88.9亿,同比下降15.4%,降幅并未收窄,业务端尚未出现明显复苏,但随着新一届管理层战略逐步推进,后期有望改善。由于业务增长乏力,预计前三季度新业务价值增速亦不理想,同时因准备开门红四季度高增长难现,全年NBV增速较难大幅改善。 投资资产快速增长, 总投资收益率略低于预期: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降( 从4.5%降至1.4%), 公司投资资产较年初大幅增长12.2%至7850亿, 年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct, AFS类资产浮盈尚未反映至利润表,导致总投资收益率略低于预期,如果考虑全口径投资收益率,将有明显提升。 盈利预测与投资建议: 从三季报情况看,公司全年NBV依然承压,后续需关注新一届管理层动作,但经过前几年的转型公司长期盈利能力已有明显改善。 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为10.10/9.97/8.86倍, EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.76/0.67/0.59倍, 综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 队伍产能继续下滑、 权益市场下跌。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 -- -- 37.31 8.46%
40.08 16.51%
详细
事件:2019年10月30日晚间,中国太保公布2019年三季度业绩,归母净利润229亿,同比增长80.2%,归母综合收益297亿,同比增长133%。 投资要点:净利润保持高增速,净资产较年初增长13.8%:集团前三季度归母净利润229亿,同比增长80.8%,保持高速增长,主要受减税新政驱动,所得税从76.2亿降至-4.5亿(其中2018年税收返还48.8亿),税前利润仅增长11.2%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。由于权益市场表现较好,归母综合收益达到297亿,推动净资产较年初增长13.8%,为近几年最优水平。 寿险新单期交降幅扩大,新业务价值增长承压:太保寿险前三季度保费收入1859亿,同比增长5.0%,其中个险新单期交296亿,同比下降18.6%,降幅较上半年(-16.1%)有所扩大,预计前三季度新业务价值增速并无改善,全年亦难现明显好转。面对当前不利局面,公司提出“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,打造三支关键队伍,做大核心人力、做强顶尖绩优、培育新生代,同时加强培训和销售支持建设,预计队伍效能和价值创造能力将得到提升。 投资资产快速增长,总投资收益率5.1%:截至9月末,集团投资资产较年初增长11.1%至1.37万亿,其中固收类占比82.2%,股票+权益型基金占比7.8%,较6月末提升0.4pct,仍明显低于主要同业。投资收益率方面,净投资收益率4.8%,同比持平,总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元,对应PE为11.22/11.58/10.16倍,EVPS为42.96/47.67/53.04元,对应PEV为0.80/0.72/0.65倍,当前估值较低。但由于正在推进GDR发行,从华泰证券经验看,若发行价格存在较大折价,将形成套利空间,短期或是压制因素,近期股价表现已有反映。从长期价值看,中国太保盈利能力稳定且分红比例较高,当前估值已处低位,待风险逐渐释放后,后市表现可期,维持“买入”评级。 风险因素:转型2.0推进不及预期、利率下行超预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-31 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70%
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投资改善+减税新政驱动净利润高速增长,营运利润增速符合预期:上半年集团归母净利润1296亿,同比增长63.2%,增速小幅回落,其中寿险及健康险业务921亿,同比增长101%,主要原因仍是投资大幅改善和减税新政带来的所得税费用大幅下降(含2018年减税)。从营运利润角度看,前三季度同比增长21.5%至1041亿,仍然保持快速增长,但增速小幅回落,其中寿险及健康险业务同比增长30.5%至691亿,增速较上半年放缓,Q3单季增速仅为19.1%,如果剔除所得税影响,增速可能更低。 个险人力并未企稳,寿险NBV增速小幅下滑:截至三季度末,个险规模人力为124.5万,较上季度继续下降4.1万人,低于预期,Q3单季首年保费仍同比下降2%,前三季度首年保费降幅收窄至7.0%。得益于业务结构明显改善,新业务价值率同比提升5.3pct至48.1%,较上半年也继续提升3.4pct,最终使得前三季度实现新业务价值558亿,同比增长4.5%,增速较上半年(4.7%)小幅下滑。 财险综合成本率环比下行,承保盈利能力保持优秀:前三季度财险保费1969亿,同比增长8.7%,其中车险增速6.3%,综合成本率96.2%,同比虽上升0.2pct,但较上半年下降0.4pct,承保盈利能力保持优秀。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长28.9%,同时由于减税新政带来的所得税大幅下降,税后净利润同比增长98.4%至161亿。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为8.16/8.79/10.14元,对应PE为11.00/10.21/8.85倍,EVPS为66.28/78.22/91.91元,对应PEV为1.35/1.15/0.98倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素:个险人力继续下滑、权益市场大跌、系统性风险。
爱建集团 综合类 2019-09-02 8.69 -- -- 9.65 11.05%
9.65 11.05%
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信托业务向好,支撑业绩符合预期。2019H1爱建信托实现营业总收入10.96亿元,同比增长13.64%;归母净利润5.85亿元,同比增长2.86%。1)信托业务稳健,诉讼事件有所拖累。考虑到上半年宏观下行压力导致行业资产端承压,叠加以“23号文”为代表的监管政策强调严控地产信托,爱建信托的双位数营收增速相对可观。而公司较弱的净利润表现主要是由于方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位,导致营业外支出1.61亿元,剔除该因素后爱建信托净利润增速为30.90%,依旧保持稳健增长。2)预计信托报酬率随行业提升。根据信托业协会披露数据,2019Q1信托行业平均年化综合信托报酬率0.43%,同比小幅提高,判断是主动管理转型拉动下溢价提升所致。公司近两年随行业趋势跟进主动管理转型,在资管新规落地后大力清理通道与多层嵌套业务,预计信托报酬率随之稳步提高。3)持续推进业务创新。2019H1公司一方面有序开展供应链金融相关业务,完成多笔项目的落地投放;另一方面继续推进与大型平台公司在消费金融另一的技术合作,业务结构不断优化。 租赁业务表现较优,强化公用事业类业务。2019H1爱建租赁实现营业总收入2.00亿元,同比增长45.97%;实现净利润0.50亿元,同比增长7.30%;此外生息资产余额51.63亿元,同比增长45.00%。公司于2018年9月受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权之后,补齐了航空、备用发动机等租赁领域,初步完成与大股东的租赁资源整合,业务结构日趋完善。2019H1华瑞租赁实现净利润0.51亿元,生息资产规模逾50亿元,有效提升租赁业务对集团的利润贡献。此外,爱建租赁在上半年进一步做强公用事业类业务,加大医疗、教育板块的业务投放力度,积极探索物流、城市服务升级、能源环保等创新业务模式。 万联证券 大股东不断增持,布局综合金服体系:在新任大股东均瑶集团入主后的2015-2018年,公司营业总收入和归母净利润的年均复合增速分别为24.37%和22.61%,显著高于前期增速,其带来的民营管理机制和集团业务资源对公司经营的促进作用可见一斑。瑶集团也对于公司始终保持较高战略关注度,在二级市场频繁增持。最新公告显示,均瑶集团对公司持股比例已经由初始的22.08%增至2019年8月末的28.84%,夯实控股地位的同时也显示了对于公司长期经营的信心。凭借大股东在航空、消费、教育和科创等板块的实业资源,公司全面推进产融一体发展战略,发挥爱建信托、爱建租赁、爱建证券、爱建财富、爱建资产等多家子公司的多层次金融功能,发展综合金融服务体系。 投资建议和盈利预测:在资产端承压、主动转型阵痛、地产信托严监管等多重不利因素影响下,公司核心的信托业务依旧持续向好,显示了长期经营韧性。同时以租赁为代表的各项多元金融业务在大股东的资源支持下呈现明显边际改善迹象。看好公司转型综合金融服务平台的潜力,预计运营效率及盈利水平将保持提升。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润为14.98/16.22/17.08亿元,分别同比增长29.35%/8.30%/5.27%,当前股价对应PB为1.28/1.14/1.02倍,仍维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;金融监管超预期;社融及信托贷款增速不及预期;公司主动管理转型进度不及预期;租赁资产质量下滑。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-02 48.02 -- -- 52.68 9.70%
52.68 9.70%
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事件: 2019年8月28日晚间,新华保险公布2019年上半年业绩,新业务价值58.9亿,同比下降8.7%,归母净利润105亿,同比增长81.8%。 投资要点: 减税新政推升净利润增速,投资驱动综合收益倍增:受益于减税新政实施,新华上半年归母净利润105亿,同比增长81.8%,所得税从19.5亿大幅降至-6.5亿,主因亦是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为25亿。另外,由于AFS类资产的良好表现,其他综合收益由-21.0亿大幅转正至28.9亿,使得归母综合收益同比增长263.5%至134亿。 十年期业务负增长,新业务价值率大幅下降:上半年新单期交117亿,同比增长1.1%,其中十年及以上新单期交60.0亿,同比下降15.2%,占新单期交比例下降9.7pct至51.2%,期限结构有所恶化,健康险新单保费达到91.2亿,同比增长11.3%,但主要由短期健康险拉动,长险增速仅为3.4%。 业务结构恶化以及长期健康险增长不理想使得公司新业务价值率同比下降12.6pct至37.9%, 导致上半年新业务价值仅为58.9亿,同比下降8.7%。有效业务价值和剩余边际较年初分别增长9.1%、6.5%,期末内含价值1914亿,较年初增长10.5%。 投资资产快速增长,总投资收益率略低于预期:受益于保费稳健增长和退保率大幅下降(趸交业务退保高峰褪去) ,公司投资资产较年初大幅增长10.5%至7732亿,其中债权型金融资产占比提升1.7pct至67.4%,股权型金融资产占比下降0.8pct至15.8%,股基占比从10.7%降至10.0%。上半年公司净投资收益率5.0%,同比持平,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct,略低于预期。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为9.99/9.86/8.76倍,EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.75/0.66/0.58倍,虽然NBV增长短期承压,但综合考虑长期成长空间与当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素:新单销售不及预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-02 19.25 -- -- 21.05 9.35%
21.05 9.35%
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财富管理强势,经纪两融双双造好:2019H1公司财富管理业务表现出色,其中经纪业务收入22.43亿元,同比增长20.56%,有三方面变化值得关注。1)“涨乐财富通”高歌猛进,移动端优势强化。上半年公司旗下明星app涨乐财富通下载量226.64万,平均月活数为748.99万,继续领跑所有证券交易类app。此外移动端直接带来增量客户53.28万,占全部新开户客户的99.32%,引流效果持续显现。2)市占率企稳驱动交易收入提升。市场交投回暖的背景下,公司凭借线上线下服务优势强化市占率优势。根据交易所会员统计数据,2019H1公司股基交易量达到11.09万亿元,估算市占率微升至7.54%,一改此前缓幅下行趋势,同时客户账户总资产规模3.01万亿元,较年初提升3.44%,目前公司客户交易及资产规模指标均处行业第一。3)代销业务扩张,关注违规风险。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,金融产品(剔除天天发)保有数量7979只,销售规模1677.44亿元,均处业内领先水平。但值得注意的是,日前江苏证监局就公司违规代销“聚潮资产”产品一事出具责令整改通知,显示快速爆发的代销业务存在风控隐忧,后续事项仍待跟进。两融业务方面,市占率稳步上行。市场风险偏好改善的情况下,公司积极凭借流量优势进行两融展业,截至2019年6月末两融业务余额为548.39亿元,同比增长4.81%,市占率也提升0.33个百分点至6.02%,目前居于行业第二。 投行股弱债强收入下滑,投行负责人更替:2019H1公司实现投行业务收入603.93亿元,同比下滑25.23%,对于业绩表现有所拖累。具体而言,华泰联合实现股权主承销金额474.24亿元,较去年同期高基数下滑42.83%,但依旧排名行业第五;另一方面债承业务随行业整体扩张,主承销金额达到1559.87亿元,同比大增85.81%,排名行业第七。此外,公司作为并购重组龙头,在该领域的表现有所下滑,尽管核准家数(6家)仍名列第一,但273.68亿元的交易金额同比下滑61.15%。 万联证券 GDR+Assetmark发力,国际布局再下一城:1)公司6月成功发行GDR,成为首家“A+H+G”券商。一方面,公司成功布局英国及欧洲市场,进一步扩展全球业务格局。另一方面,公司募资113亿元后净资产已经达到1182.03亿元,同比大增29.25%,稳居千亿大券商梯队,资本实力扩充利于公司进一步做大两融及非方向性自营投资。2)公司旗下北美财富管理子公司Assetmark内生增长稳健。截至2019Q1AssetMark在美国TAMP行业中的市占率为10.0%,排名第三。截至2019H1,平台总计服务7899名独立投资顾问,较年初增长4.30%;服务的终端账户覆盖逾15万个家庭,较年初增长16.00%。不仅如此,AssetMark于2019年7月正式登陆纽交所,外部融资再获补强,有望与新近获得北美经纪交易资格的华泰(美国)分支公司开展协同发展。综合来看,公司同步拓展欧美市场,创新性地进行全球化业务布局,为正在开发的国际版“财富涨乐通”打下基础,未来国际化财富管理发展模式可期。 投资建议和盈利预测:公司业绩表现整体稳健,除了表现最优的财富管理和回落明显的投行业务以外,小幅增长的资管业务(+18.70%)、随权益市场回暖的自营业务(+119.70%)、主动压缩的信用业务(-3.18%)均符合预期。虽然公司业绩增速受同比高基数影响不及行业整体,但多线业务仍保持极强竞争力,同时全球布局亮点频现,业绩提升空间巨大。当前资本市场改革提速的背景下,公司有望作为创新型龙头券商有望全面受益政策红利,实现业绩与估值的长期稳步提升。预计公司2019/2020/2021年归母净利润为75.40/93.81/112.04亿元,分别同比增长49.82%/24.42%/19.44%,BVPS分别为13.29/14.08/15.00元,当前股价对应PB为1.43/1.35/1.27倍,仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;政策监管超预期;资金面流动性紧缩;交投情绪回落 需要指出的是,近期华泰联合董事长刘晓丹因个人原因离职,而现任总裁江禹接任。过去十年间刘晓丹始终是华泰投行业务线的关键掌舵人,一手推动公司并购重组业务崛起,在业内被称为“并购女皇”。今年以来证监会对并购重组的监管正在边际放松,建议密切关注新董事长上台后华泰联合的战略动向。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-28 39.13 -- -- 39.69 1.43%
39.69 1.43%
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事件: 2019年8月25日晚间,中国太保公布2019年上半年业绩,新业务价值149亿,同比下降8.4%, 归母营运利润136亿(首次披露),同比增长14.7%。 投资要点: 减税推升利润增速, 首次披露营运利润实现较快增长: 集团上半年归母净利润162亿,同比增长96.1%,主要受减税新政驱动,所得税从52.6亿降至-20.4亿(其中2018年税收返还48.8亿),税前利润仅增长5.6%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。从首次披露的营运利润数据看,集团上半年归母营运利润136亿,同比增长14.7%,其中寿险增长18.9%至111亿, 是集团价值的主要来源, 财险仅微正增长。 由于太保寿险剩余边际仍保持快速增长(较年初增长10.5%),预计未来几年寿险营运利润仍有望保持两位数增长。 Q2NBV增速转正, EV增长主要受净资产驱动: 太保寿险上半年新业务价值149亿,同比下降8.4%, 主要是受新单保费下降( -2.7%)和新业务价值率下滑( -2.4pct)两方面影响,但从季度趋势看,已有明显好转迹象, 其中一季度89.9亿( -13.5%),二季度59.4亿( +0.8%),增速实现转正。 由于NBV增速不理想,上半年太保寿险有效业务价值较年初仅增长6.5%,但因利润快速增长,集团调整净资产较年初增长10.7%, 最终集团整体内含价值较年初增长8.6%,慢于国寿和平安。 投资资产快速增长,投资收益率同比均改善: 截至6月末, 集团投资资产较年初增长10.0%至1.36万亿, 其中股票+权益型基金占比7.4%,较年初提升1.8pct,风格依旧稳健,非标占比21.4%,名义投资收益率5.6%保持在较高水平,对投资收益率假设形成较强支撑。投资收益率方面,净投资收益率、总投资收益率、净值增长率分别为4.6%、4.8%、5.9%,同比提升0.1pct、 0.3pct、 1.1pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元,对应PE为12.99/13.42/11.76倍, EVPS为42.96/47.67/53.04元,对应PEV为0.93/0.84/0.75倍,当前估值仍处于合理偏低水平,维持“ 买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 人力继续下滑、 利率下行超预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.90 -- -- 30.04 3.94%
36.30 25.61%
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事件: 2019年8月22日晚间,中国人寿公布2019年上半年业绩,新业务价值346亿,同比增长22.7%,归母净利润376亿,同比增长129%。 投资要点: 投资大幅改善、减税新政落地,净利润和综合收益同比倍增: 受益于权益市场转好和减税新政实施, 国寿上半年归母净利润376亿,同比增长129%, 公允价值变动净损益由-52.6亿升至118.5亿,所得税则从47.4亿大幅降至9.6亿,主要原因是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为80亿。 另外,由于投资端的良好表现,其他综合收益由-22.5亿大幅转正至202.2亿,使得归母综合收益同比增长307.7%至578亿。 业务结构明显改善,价值率提升驱动NBV实现高速增长: 上半年新单期交831亿,同比增长1.7%,其中长期保障型业务实现高速增长,十年及以上新单期交同比增速高达68.0%,占新单期交比例提升18.1pct至45.8%,特定保障型业务占比也同比提升5pct。 业务结构明显改善使得公司新业务价值率同比提升4.8pct至27.2%,其中银保渠道因趸交保费大幅下降价值率提升7.9pct至21.5%, 虽然整体新单保费增速不高,但价值率大幅改善使得上半年新业务价值同比增速达到22.7%,推动有效业务价值和剩余边际较年初分别增长7.7%、 8.5%,期末内含价值达到8868亿,将年初增长11.5%。 投资端表现抢眼,全口径投资收益率达到8.2%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长6.4%至3.31万亿,受权益市场向好和公司主动操作两方面影响,股基占比从9.2%升至10.8%。 上半年公司净投资收益率4.66%,同比持平,总投资收益率5.77%,同比提升1.99pct,综合投资收益率达到8.24%,同比大幅提升4.63pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为16.91/16.68/14.68倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.88/0.80/0.72倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 转型不及预期、 规模人力下滑、 权益市场大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名