事件：光大证券发布2024年年报。公司2024年实现营业收入96.0亿元，同比-4.3%；归母净利润30.6亿元，同比-28.4%；对应EPS0.58元，平均ROE4.5%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入31.9亿元，同比+40.2%，环比+43.6%；归母净利润10.68亿元，同比扭亏为盈，环比+78.1%。 坚持财富管理转型导向，经纪业务收入稳健增长：2024年公司实现经纪业务收入29.9亿元，同比+8.0%，占营业收入比重31.4%。全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%。公司两融余额428亿元，较年初+16%，市场份额2.3%，较年初+0.1pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%。公司全年代销金融产品收入5.3亿元，同比增长8.4%。 受监管环境影响，投行业务收入持续下滑，债券承销排名靠前：2024年公司投行业务收入8.2亿元，同比-20.3%。股权主承销规模10.1亿元，同比-81.0%，排名第35；其中IPO1家，募资规模9.6亿元；再融资1家，承销规模0.5亿元。债券主承销规模4267亿元，同比-3.1%，排名第7；其中地方政府债、中期票据、金融债承销规模分别为1711亿元、826亿元、556亿元。IPO储备项目3家，排名第20，其中两市主板1家，北交所1家，创业板1家。 资管业务收入同比下滑，光证资管AUM稳健增长：资管业务收入7.9亿元，同比-21.8%。光证资管管理规模3114亿元，同比+3.7%。2024年光证资管聚焦主责主业，努力开拓私募资管业务，巩固深化核心客户合作关系，并不断拓展客户群体、优化业务结构。根据中基协统计，光证资管2024年三季度私募资产管理产品月均规模行业排名第5位。 Q4自营投资收益大幅增长：投资收益（含公允价值）24.9亿元，同比-0.9%；第四季度投资收益（含公允价值）8.9亿元，同比+53.3%。公司自营坚持立足绝对收益导向，权益自营整体资产组合实现正收益，固收自营进一步丰富投资品种，增强盈利稳定性。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.19、35.66、37.21亿元，对应同比增速分别为8.53%、7.44%、4.35%，对应EPS分别为0.72、0.77、0.81元/股，当前市值对应PB估值分别为0.96x、0.91x、0.86x。公司聚焦主业稳健发展，看好持续强化竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】光大证券发布 2024年上半年业绩：实现营业收入 41.8亿元，同比-32.3%； 归母净利润 13.9亿元，同比-41.9%；对应 EPS 0.26元， ROE 2.1%，同比-1.9pct。 第二季度实现营业收入 19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润 7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。 根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入 12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重 30%。 全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入 1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入 11.3%。公司两融余额 315亿元，较年初-8%，市场份额 2.1%，较年初基本持平。 投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。 2024年上半年投行业务收入 4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模 10.1亿元， 排名第 22；其中 IPO 1家，募资规模10亿元；再融资 1家，承销规模 1亿元。债券主承销规模 1715亿元，排名第 11； 其中地方政府债、中期票据、 ABS 承销规模分别为 709亿元、 422亿元、 159亿元。 IPO 储备项目 2家，排名第 29，其中两市主板 1家，创业板 1家。 光证资管管理规模较年初取得正增长。 2024年上半年资管业务收入 3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模 3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设， 深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募 FOF 等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模 915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模 716亿元，较年初-11.8%。 光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。 受市场影响自营收入下滑。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值） 3.9亿元，同比-67.7%。 公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年每股净利润分别为 0.49、 0.61、 0.64元，每股净资产分别为 14.97、 15.50、 16.20元。我们给予其 2024年 1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间为 17.96-19.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件：公司发布业绩快报，1H23 公司实现营业收入 61.84 亿元，同比增长15.09%，实现归母净利润23.96 亿元，同比增长13.67%，对应EPS 为0.48 元，同比增长14.29%，ROE3.96%，同比下降0.35%。2Q23 公司实现营业收入34.34 亿元，同比增长7.58%，归母净利润14.38 亿元，同比下降0.28%。 一季度权益市场回暖，报告期内自营业务收入提振业绩。1Q23公司自营业务净收入9.44 亿元，较1Q22 提升10.3 亿元。受益于一季度权益市场的回暖，公司1Q23 投资收益6.63 亿元，同比增长32.86%。同时，上半年市场利率的逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较1Q22 提升8.73 亿元。此外，在2022 年内，公司场内衍生品新增5 个做市商业务资格，有助于在上半年权益市场先扬后抑的行情中对冲风险、优化自营业务模式。 轻资产业务占比较高，受市场影响明显。截至2022 年末，公司轻资产业务贡献营业收入的65.56%。1H23 受市场影响，投行、资管、财富管理业务均有所承压。 投行业务长期深耕新兴行业和绿色金融，服务实体经济。公司1Q23 投行业务收入1.92 亿元，同比下降39.43%。这与注册制下A股IPO 发行放缓有关，2023 年上半年A 股市场IPO 首发项目184个，同比增加8 个，但募资规模同比降低16%至2188.02 亿元。 1H23 公司IPO 过会项目4 个，其中3 个为主板项目，1 个为北证项目，所涉行业包括电子设备制造业、运输设备制造业、化学制品制造业等新兴行业和重点领域。1H23 公司债券业务主承销规模736.1 亿元，排名第15，涉及了包含综合环境治理、新能源发电等行业的绿色债券项目。 资产管理业务积极布局，提升核心竞争力。1Q23 公司资管业务净收入2.19 亿元，同比下降32.82%。这与上半年基金发行市场整体表现低迷有关，1H23 首发成立609 只基金，同比下降17.7%，募资规模5381 亿元，同比下降23.8%。截至2022 年末，光证资管受托管理总规模3654.17 亿元，4Q22 私募资产管理月均规模排名第四。6 月19 日，光证资管正式递交《公募基金管理人资格核准》的申请，做好公募化转型准备工作，公司有望依托经纪业务的渠道资源优势与投研优势，提升对基金管理公司的核心竞争力。 财富管理业务收入短期受权益市场行情影响有所下降，长期持续深化转型。1Q23 公司经纪业务收入7.37 亿元，同比下降16.15%。公司强化财富管理客户服务生态圈建设，持续做大客群规模，截至2022 年末，公司客户总数达538.5 万户。（1）在代销金融产品业务方面，1H23 公司权益类产品代销规模554 亿元，同比下降11.22%，固收类产品代销规模45 亿元，同比增长18.42%，这与1H23 权益市场整体表现不如固收市场有关，1H23 沪深300 指数微跌0.75%，而中证全债指数上涨2.98%。（2）在基金投顾业务方面，2022 年公司上线“金阳光管家”基金投顾服务，证券投顾业务签约规模成倍增长，客户留存率保持在较高水平。 综合来看，自营业务受益于市场回暖，成为上半年提振公司业绩的主要驱动力；轻资产业务受市场影响，短期承压，但在长期有望受益于集团E-SBU 生态圈战略，加强业务之间的协同和资源整合，夯实盈利增长点，尤其是看好其投行和经纪业务的整合。7 月下旬以来，利好资本市场的各项政策逐步出台，有望推动公司自营、投行、财富管理等多项业务的进一步发展。我们预计2023-2025年EPS 分别为0.73/0.87/0.98，以2023 年8 月7 日收盘价为基准，预计对应2023PE 为24.97 倍，给予“买入”的评级。 风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。

事件描述：2022年前三季度公司实现营业收入89.23亿元，同比-27.48%；归母净利润34.06亿元，同比+4.57%，加权平均ROE5.82%，同比-0.28pct。第三季度实现营业收入35.50亿元，同比-17.56%，归母净利润12.98亿元，同比+30.50%。 投资要点：资管、自营收入增加，规模占比提升。剔除其他业务收入后公司营业收入下滑6.63%，前三季度经纪、投行和利息净收入下滑，分别实现收入26.21亿元、10.26亿元和16.85亿元，下滑21.78%、29.51%和11.54%，资管和自营收入实现大幅增长，分别为12.24亿元和10.31亿元，增长81.17%和100.19%。 加速布局衍生品业务。公司自营业务进一步加强非方向性投资，投资净收益环比增加7.25亿元，受权益互换及场外期权规模增加影响，衍生金融资产增长154.68%，衍生品保证金增长191.42%。 投行项目储备丰富。公司IPO项目储备丰富，截至2022年10月28日，在审IPO项目19家，行业排名第14，其中拟在沪深主板上市10家，科创板1家，创业板6家，北交所2家。随着项目的逐步落地，投行业务承销收入有较大改善空间。 公募资管聚焦权益类混合产品。2022Q3资管业绩改善加速，收入环比增加70.69%，截至2022年6月末，光证资管受托管理总规模4319.77亿元，主动类占比93.7%；公司积极推动产品公募化改造，2022Q3公募资产管理规模相比年初增长80.14%达249.40亿元，公募产品数增加3支，产品类别以高费率的权益类混合型产品居多。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司依托光大集团整体协同优势，资管、自营收入增加，看好公司未来发展前景。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入132.16亿元、145.35亿元和160.85亿元，增长-20.89%、9.98%和10.66%；归母净利润41.64亿元、45.06亿元和48.21亿元，增长19.50%、8.22%和6.99%；PB分别为1.00/0.95/0.93，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

三季度单季归母净利润同比增长76%，带动前三季度业绩提速。公司10月28日晚发布2020年三季报，前三季度合计实现营业收入106.71亿元，同比增长26.25%，归母净利润33.10亿元，同比增长46.00%，ROE较去年同期提升2.06pct至6.76%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为43.56亿元、11.58亿元，同比增长68.09%、75.99%。 受益于注册制改革，投行&经纪业务增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达76%，主要是源于经纪和投行业务高增长驱动。公司三季度经纪、投行业务分别实现净收入12.13亿元、5.33亿元，分别同比增长94.65%、42.26%，营收贡献比例分别为28%、12%。从投行发行规模来看，根据Wind数据统计，截至10月28日，公司IPO发行规模96亿元，市占率达2.55%，排名行业第十；债券承销规模达2772亿元，市占率达3.96%，排名行业第七。除传统轻资产业务同比有较快增长外，公司三季度其他业务收入达12.27亿元，而去年同期仅0.03亿元，主要是期货仓单业务收入增加。 三季度投资业务同比下滑54%，拖累业绩表现。从重资产业务来看，公司三季度投资业务（投资收益+公允价值变动）实现收入2.26亿元，同比下滑53.51%；前三季度投资业务累计收入16.81亿元，同比下滑32.71%。信用业务方面，公司三季度实现利息净收入5.42亿元，同比增长32.63%；截至9月末，公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为576.41亿元、37.06亿元，较去年同期分别同比增减+74.18%、-58.91%，主要是源于公司两融、孖展业务规模增长，股票质押及债券逆回购规模收缩。此外，公司三季度计提信用减值损失0.84亿元（2019Q3为1.37亿元），前三季度累计减值损失为2.67亿元。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.89元、1.06元、1.21元，2020年10月28日收盘价对应的PB分别为1.71倍、1.60倍、1.49倍。 风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

事件描述公司发布2020年中报，实现营业收入63.15亿元，同比+7.75%；归母净利润21.52亿元，同比+33.74%；加权平均ROE4.44%，同比增加1.09个bp。 事件点评投行、资管贡献度提升，自营业务贡献度下降。2020年上半年公司投行、资管贡献度为18.38%、10.05%，贡献度分别提升4.74个bp、3.18pct，投资业务贡献度由33.96%减少为22.34%。 投行业务大放异彩。投行业务手续费净收入大幅增长45.21%，远超行业平均增速28.10%。股票主承销收入行业第4，完成股票承销家数18家，市场排名第6位，较去年同期上升5名；股票承销金额75.30亿元，较去年同期增长95%（不含可交债承销数量及金额）。完成IPO承销11单（2019H为3单），市场排名第3名，其中科创板4家（承销金额25.20亿元）；债券承销收入行业第4位，完成项目708单，同比增长29.43%。承销金额为1,510.51亿元，市场份额为3.5%，行业排名第8位。 资管业务增幅高于行业，积极推动财富管理转型。2020年上半年，因业绩提成增加，资管业务手续费净收入同比增长57.70%，行业增幅为12.24%。光证资管净收入行业排名第9位，比2019年上升1位。公司主动管理规模1490.95亿元，主动规模占比为65.14%。财富管理新开户21万户，同比增长23%，高净值客户数较2019年末增长9%。截至2020年6月末，公司代理买卖证券净收入市场份额（含席位租赁）为2.28%，市场排名第15位。 投资建议公司依托光大集团强大股东背景，发挥协同优势，紧抓注册制政策红利，打造投行业务差异化优势。预计公司2020-2022年营业收入分别为126.75亿元、148.18亿元、166.55亿元，归母净利润分别为44.77亿元、51.68亿元、63.17亿元，2020-2022年PB分别为2.02、1.99、1.97，给予“买入”评级。 存在风险：疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。

公司上半年归母净利润同比增长＃su3m3.m74ar%y＃，ROE提升3.35pct至4.44%。公司8月26日晚发布2020年中报，上半年实现营业收入63.15亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润21.52亿元，同比增长33.74%，行业增速分别为+19.26%、+24.73%。上半年公司整体ROE为4.44%，较去年同期提升3.35pct，稍高于行业平均水平（3.98%）。 投行业务：IPO承销规模及市占率提升，带动收入端增长45.21%。2020年上半年公司实现投行业务收入11.61亿元，同比增长45.21%，投行业务占比提升4.69pct至18.38%。据Wind统计数据，公司IPO发行规模54.66亿元，排名上升至行业第6位，市占率达3.92%，较2019年提升3.07pct；再融资发行规模为54.90亿元，排名第21位，市占率1.07%/-0.07pct；债权发行规模为1466亿元，排名行业第7位，同业市占率为3.65%/-1.10pct。 资管业务：主动管理转型成效显现，大集合转公募加快推进。2020上半年公司资管业务收入6.35亿元，同比增长57.70%，高于行业平均水平（+12.24%），截至6月末，光证资管净收入排名行业第9位；受托管理资产总规模2289亿元，其中主动管理规模1491亿元，占比提升2.74pct至65.14%。按结构来看，集合资管规模574亿元，较年初减少24.28%；定向资管规模1359亿元，较年初继续减少1.88%；专项资管规模356亿元，较年初提升20.39%，业务结构持续改善。 自营业务：综合收益率下行至1.87%，拖累收入端同比下滑29.13%。2020上半年公司自营业务收入为14.11亿元，同比下滑29.13%，主要是由于综合收益率较去年同期下行1.10pct至1.87%。截至6月末，公司投资规模为874.23亿元/+17.20%；公司自营权益类、非权益类证券及证券衍生品占净资本比例分别为25.97%、173.70%，较上年末分别增减+4.33pct、-21.16pct。 经纪业务净收入中，代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为68%、16%、8%、8%，分别同比增长18%、37%、-4%、19%，代销金融产品净收入略有下降。利息净收入中，两融和股质业务利息收入分别同比增减+3%、-65%。截至6月末，公司融出资金、股票质押余额为370.79亿元、50.79亿元，较上年末分别增减+9%、-20%，表内股质业务平均履约保障比例为255.59%。 公司上半年计提信用减值损失合计1.83亿元，而去年同期为3.54亿元，主要是由于债权投资减值损失大幅减少2.06亿元，而买入返售金融资产及融出资金分别增加0.83亿元、0.35亿元。值得注意的是，此前8月8日公司公告，光大资本被判决向招商银行、华瑞银行合计支付35.16亿元，公司2018、2019年已针对上述事项分别计提了预计负债14亿元、16亿元。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.56元、0.66元、0.72元，2020年8月26日收盘价对应的PB分别为2.05倍、1.97倍、1.89倍，我们维持“审慎增持”评级。 风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、股权质押风险恶化。

光大证券披露2020年一季报,业绩符合预期 2020年一季度,公司实现营业收入28.18亿元,同比下降17.62%;归属于母公司股东的净利润11.04亿元,同比下降16.20%。一季度EPS为0.24元,同比下降17.24%;一季度加权ROE为2.30%,同比下降0.45个百分点,业绩符合市场预期。 投行业务大增 公司2020年第一季度实现投行业务收入6.28亿元,同比增长56.22%,环比增长209.36%。2020年第一季度,公司首发募集资金规模为27.44亿元,市场份额3.49%;增发募集资金规模为6.30亿元,市场份额为1.83%;债券承销规模为755.29亿元,市场份额为3.54%;企业债承销规模为20亿元,市场份额2.32%;公司债承销规模为153.55亿元,市场份额为1.90%。 自营下滑拖累业绩 公司2020年第一季度实现投资收入(含公允价值变动)3.26亿元,同比下降76.63%,主要原因是金融资产公允价值变动收益减少。l经纪业务同比增长29.45%,资管业务同比增长21.33%公司2020年一季度实现经纪业务收入8.88亿元,同比增长29.45%;资管业务收入2.73亿元,同比增长21.33%。公司证券经纪业务围绕财富管理转型,打造全新的客户服务体系。资管业务坚持合规稳健运营,增强主动管理能力。截至2019年12月末,光证资管受托管理总规模2,438.88亿元,其中主动管理规模1,521.7亿元,占比62.39%。 盈利预测与投资建议 我们预测2020-2022年净利润增速为302%/26%/22%,当前股价对应的PE为22.57/17.96/14.73x,PB为1.03/0.98/0.93x。基于公司稳定的表现和较低的估值水平,我们首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示 疫情持续时间严重超出预期,市场下跌对券商业绩带来不确定性等。

报告摘要: 事件:光大证券2019年实现营业收入100.57亿元,同比增长30.41%;归母净利润5.68亿元,增幅449.68%,对应EPS为0.12元/股;归母净资产为474.44亿元,增幅0.51%;加权平均ROE为1.20%,增幅0.99个百分点。 投资要点:机构证券业务贡献主要业绩,股债承销方面表现突出。机构证券业务营收37.26亿元,同比增长139%,占比37.05%;股债承销金额分别为98.21亿元、3,247.75亿元,增幅20.93%、2.10%,排名第15位、第7位。 股权质押业务规模收缩,融资租赁业务稳中求进。公司股票质押式回购业务规模为115.37亿,同比下降67.66%,规模收缩,实现收入减少;光证租赁累计完成投放项目金额132亿元,同比增加6.45%,累计回收租金100.8亿元,同比增加46.09%。 经纪业务向财富管理转型。金阳光APP荣获券商中国券商APP最有价值投顾奖等奖项;光大期货日均保证金112.2亿元,交易额市场份额为2.34%。 资管业务主动管理规模占比提升。光证资管受托管理总规模2,438.88亿元,降幅15.83%。其中主动管理规模占比62.39%,占比较去年提升9.16%。 推进海外业务布局,子公司业务有序开展。海外业务客户资产值1,217亿港元,港股经纪证券交易量市场占有率为0.29%;旗下全资英国子公司取得上交所沪伦通全球存托凭证英国跨境转换机构备案,进一步拓展国际销售和交易网络。 投资建议:我们预测2020-2022年的EPS分别为0.56、0.62、0.70元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:国内经济下行压力超预期;疫情导致市场波动风险。

光大证券9M19实现营业收入84.5亿,同比增长44.5%,实现归母净利润22.7亿,同比增长92.7%,业绩略好于预期(原预计归母净利润增速为85.9%),预计子公司业绩贡献略超预期。报告期末,公司总资产为2057亿,与上年末持平,归母净资产为492亿,较上年末增长4.3%,公司杠杆倍数为3.26倍,较上年末下降0.34倍。报告期公司加权平均ROE为4.7%,同比提升2.3个百分点。9M19公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.7%、13.9%、11.4%、14.0%、29.2%和7.8%。 自营、投行和资管收入同比大幅增长是业绩提升的主要驱动力。9M19公司实现自营业务收入24.7亿,同比增长200%,主要受益于9M19股市表现突出,权益类资产投资收益显著改善;报告期末公司金融投资资产为813.4亿,较上年末增长3.2%,其中其他债权投资规模增长46.6%;公司IPO承销发力,投行业务收入增长接近翻倍。9M19公司实现投行业务收入11.7亿,同比增长96.7%,根据Wind统计数据,按照发行日计算,9M19公司IPO承销规模为12.4亿,去年同期为0,改善幅度显著;9M19公司债券承销规模为2374亿,同比增长18.3%;资管结构调整,收入同比大幅增长。9M19公司实现资管业务收入9.6亿,同比增长90.0%,根据中报数据,6月末公司资产管理规模为2652亿,同比下降7.8%,较年初下降8.5%,但业务结构优化,主动管理规模为1481亿,较年初减少3.9%,主动管理业务占比提升。 两融规模微增,股票质押规模继续下降。报告期末公司融出资金为331亿,较6月末微增1.7%,两融业务随行就市,市场趋势保持一致;报告期末公司买入返售金融资产规模为90.2亿,较6月末下降了21.4%,考虑公司中报披露买入返售金融资产中股票质押占比高达95.3%,因此预计Q3股票质押规模继续压降,长期来看业务风险进一步降低。 Q3信用减值准备计提同比减少,并且暂无新增预计负债计提。Q3公司信用减值准备计提1.4亿,同比减少18.8%,9M19累计计提信用减值准备4.9亿,同比增加36.2%;1H19由于MPS事件影响,公司新增计提预计负债3亿,截至6月末累计计提17亿,目前Q3暂无新增预计负债计提,后续是否需要计提仍需关注诉讼进度。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。我们预计19-21年公司的归母净利润为27.7亿、36.5亿和40.1亿,对应最新收盘价的PE为19倍、15倍和13倍。 风险提示:诉讼案件或增加预计负债计提,外部风险导致市场大幅调整。