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光大证券 银行和金融服务 2020-10-30 18.25 -- -- 20.26 11.01%
20.26 11.01%
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三季度单季归母净利润同比增长76%,带动前三季度业绩提速。公司10月28日晚发布2020年三季报,前三季度合计实现营业收入106.71亿元,同比增长26.25%,归母净利润33.10亿元,同比增长46.00%,ROE较去年同期提升2.06pct至6.76%;其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为43.56亿元、11.58亿元,同比增长68.09%、75.99%。 受益于注册制改革,投行&经纪业务增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达76%,主要是源于经纪和投行业务高增长驱动。公司三季度经纪、投行业务分别实现净收入12.13亿元、5.33亿元,分别同比增长94.65%、42.26%,营收贡献比例分别为28%、12%。从投行发行规模来看,根据Wind数据统计,截至10月28日,公司IPO发行规模96亿元,市占率达2.55%,排名行业第十;债券承销规模达2772亿元,市占率达3.96%,排名行业第七。除传统轻资产业务同比有较快增长外,公司三季度其他业务收入达12.27亿元,而去年同期仅0.03亿元,主要是期货仓单业务收入增加。 三季度投资业务同比下滑54%,拖累业绩表现。从重资产业务来看,公司三季度投资业务(投资收益+公允价值变动)实现收入2.26亿元,同比下滑53.51%;前三季度投资业务累计收入16.81亿元,同比下滑32.71%。信用业务方面,公司三季度实现利息净收入5.42亿元,同比增长32.63%;截至9月末,公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为576.41亿元、37.06亿元,较去年同期分别同比增减+74.18%、-58.91%,主要是源于公司两融、孖展业务规模增长,股票质押及债券逆回购规模收缩。此外,公司三季度计提信用减值损失0.84亿元(2019Q3为1.37亿元),前三季度累计减值损失为2.67亿元。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.89元、1.06元、1.21元,2020年10月28日收盘价对应的PB分别为1.71倍、1.60倍、1.49倍。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
光大证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.83 -- -- 25.00 14.52%
25.00 14.52%
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事件描述公司发布2020年中报,实现营业收入63.15亿元,同比+7.75%;归母净利润21.52亿元,同比+33.74%;加权平均ROE4.44%,同比增加1.09个bp。 事件点评投行、资管贡献度提升,自营业务贡献度下降。2020年上半年公司投行、资管贡献度为18.38%、10.05%,贡献度分别提升4.74个bp、3.18pct,投资业务贡献度由33.96%减少为22.34%。 投行业务大放异彩。投行业务手续费净收入大幅增长45.21%,远超行业平均增速28.10%。股票主承销收入行业第4,完成股票承销家数18家,市场排名第6位,较去年同期上升5名;股票承销金额75.30亿元,较去年同期增长95%(不含可交债承销数量及金额)。完成IPO承销11单(2019H为3单),市场排名第3名,其中科创板4家(承销金额25.20亿元);债券承销收入行业第4位,完成项目708单,同比增长29.43%。承销金额为1,510.51亿元,市场份额为3.5%,行业排名第8位。 资管业务增幅高于行业,积极推动财富管理转型。2020年上半年,因业绩提成增加,资管业务手续费净收入同比增长57.70%,行业增幅为12.24%。光证资管净收入行业排名第9位,比2019年上升1位。公司主动管理规模1490.95亿元,主动规模占比为65.14%。财富管理新开户21万户,同比增长23%,高净值客户数较2019年末增长9%。截至2020年6月末,公司代理买卖证券净收入市场份额(含席位租赁)为2.28%,市场排名第15位。 投资建议公司依托光大集团强大股东背景,发挥协同优势,紧抓注册制政策红利,打造投行业务差异化优势。预计公司2020-2022年营业收入分别为126.75亿元、148.18亿元、166.55亿元,归母净利润分别为44.77亿元、51.68亿元、63.17亿元,2020-2022年PB分别为2.02、1.99、1.97,给予“买入”评级。 存在风险:疫情影响超出预期;二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
光大证券 银行和金融服务 2020-08-28 21.79 -- -- 25.00 14.73%
25.00 14.73%
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公司上半年归母净利润同比增长#su3m3.m74ar%y#,ROE提升3.35pct至4.44%。公司8月26日晚发布2020年中报,上半年实现营业收入63.15亿元,同比增长7.75%;实现归母净利润21.52亿元,同比增长33.74%,行业增速分别为+19.26%、+24.73%。上半年公司整体ROE为4.44%,较去年同期提升3.35pct,稍高于行业平均水平(3.98%)。 投行业务:IPO承销规模及市占率提升,带动收入端增长45.21%。2020年上半年公司实现投行业务收入11.61亿元,同比增长45.21%,投行业务占比提升4.69pct至18.38%。据Wind统计数据,公司IPO发行规模54.66亿元,排名上升至行业第6位,市占率达3.92%,较2019年提升3.07pct;再融资发行规模为54.90亿元,排名第21位,市占率1.07%/-0.07pct;债权发行规模为1466亿元,排名行业第7位,同业市占率为3.65%/-1.10pct。 资管业务:主动管理转型成效显现,大集合转公募加快推进。2020上半年公司资管业务收入6.35亿元,同比增长57.70%,高于行业平均水平(+12.24%),截至6月末,光证资管净收入排名行业第9位;受托管理资产总规模2289亿元,其中主动管理规模1491亿元,占比提升2.74pct至65.14%。按结构来看,集合资管规模574亿元,较年初减少24.28%;定向资管规模1359亿元,较年初继续减少1.88%;专项资管规模356亿元,较年初提升20.39%,业务结构持续改善。 自营业务:综合收益率下行至1.87%,拖累收入端同比下滑29.13%。2020上半年公司自营业务收入为14.11亿元,同比下滑29.13%,主要是由于综合收益率较去年同期下行1.10pct至1.87%。截至6月末,公司投资规模为874.23亿元/+17.20%;公司自营权益类、非权益类证券及证券衍生品占净资本比例分别为25.97%、173.70%,较上年末分别增减+4.33pct、-21.16pct。 经纪业务净收入中,代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为68%、16%、8%、8%,分别同比增长18%、37%、-4%、19%,代销金融产品净收入略有下降。利息净收入中,两融和股质业务利息收入分别同比增减+3%、-65%。截至6月末,公司融出资金、股票质押余额为370.79亿元、50.79亿元,较上年末分别增减+9%、-20%,表内股质业务平均履约保障比例为255.59%。 公司上半年计提信用减值损失合计1.83亿元,而去年同期为3.54亿元,主要是由于债权投资减值损失大幅减少2.06亿元,而买入返售金融资产及融出资金分别增加0.83亿元、0.35亿元。值得注意的是,此前8月8日公司公告,光大资本被判决向招商银行、华瑞银行合计支付35.16亿元,公司2018、2019年已针对上述事项分别计提了预计负债14亿元、16亿元。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.56元、0.66元、0.72元,2020年8月26日收盘价对应的PB分别为2.05倍、1.97倍、1.89倍,我们维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、股权质押风险恶化。
光大证券 银行和金融服务 2020-05-12 11.34 -- -- 11.40 0.35%
31.05 173.81%
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光大证券披露2020年一季报,业绩符合预期 2020年一季度,公司实现营业收入28.18亿元,同比下降17.62%;归属于母公司股东的净利润11.04亿元,同比下降16.20%。一季度EPS为0.24元,同比下降17.24%;一季度加权ROE为2.30%,同比下降0.45个百分点,业绩符合市场预期。 投行业务大增 公司2020年第一季度实现投行业务收入6.28亿元,同比增长56.22%,环比增长209.36%。2020年第一季度,公司首发募集资金规模为27.44亿元,市场份额3.49%;增发募集资金规模为6.30亿元,市场份额为1.83%;债券承销规模为755.29亿元,市场份额为3.54%;企业债承销规模为20亿元,市场份额2.32%;公司债承销规模为153.55亿元,市场份额为1.90%。 自营下滑拖累业绩 公司2020年第一季度实现投资收入(含公允价值变动)3.26亿元,同比下降76.63%,主要原因是金融资产公允价值变动收益减少。l经纪业务同比增长29.45%,资管业务同比增长21.33%公司2020年一季度实现经纪业务收入8.88亿元,同比增长29.45%;资管业务收入2.73亿元,同比增长21.33%。公司证券经纪业务围绕财富管理转型,打造全新的客户服务体系。资管业务坚持合规稳健运营,增强主动管理能力。截至2019年12月末,光证资管受托管理总规模2,438.88亿元,其中主动管理规模1,521.7亿元,占比62.39%。 盈利预测与投资建议 我们预测2020-2022年净利润增速为302%/26%/22%,当前股价对应的PE为22.57/17.96/14.73x,PB为1.03/0.98/0.93x。基于公司稳定的表现和较低的估值水平,我们首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示 疫情持续时间严重超出预期,市场下跌对券商业绩带来不确定性等。
光大证券 银行和金融服务 2020-05-01 10.98 13.39 -- 11.50 4.55%
31.05 182.79%
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报告摘要: 事件:光大证券2019年实现营业收入100.57亿元,同比增长30.41%;归母净利润5.68亿元,增幅449.68%,对应EPS为0.12元/股;归母净资产为474.44亿元,增幅0.51%;加权平均ROE为1.20%,增幅0.99个百分点。 投资要点:机构证券业务贡献主要业绩,股债承销方面表现突出。机构证券业务营收37.26亿元,同比增长139%,占比37.05%;股债承销金额分别为98.21亿元、3,247.75亿元,增幅20.93%、2.10%,排名第15位、第7位。 股权质押业务规模收缩,融资租赁业务稳中求进。公司股票质押式回购业务规模为115.37亿,同比下降67.66%,规模收缩,实现收入减少;光证租赁累计完成投放项目金额132亿元,同比增加6.45%,累计回收租金100.8亿元,同比增加46.09%。 经纪业务向财富管理转型。金阳光APP荣获券商中国券商APP最有价值投顾奖等奖项;光大期货日均保证金112.2亿元,交易额市场份额为2.34%。 资管业务主动管理规模占比提升。光证资管受托管理总规模2,438.88亿元,降幅15.83%。其中主动管理规模占比62.39%,占比较去年提升9.16%。 推进海外业务布局,子公司业务有序开展。海外业务客户资产值1,217亿港元,港股经纪证券交易量市场占有率为0.29%;旗下全资英国子公司取得上交所沪伦通全球存托凭证英国跨境转换机构备案,进一步拓展国际销售和交易网络。 投资建议:我们预测2020-2022年的EPS分别为0.56、0.62、0.70元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:国内经济下行压力超预期;疫情导致市场波动风险。
光大证券 银行和金融服务 2019-10-31 11.41 -- -- 11.93 4.56%
14.15 24.01%
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光大证券9M19实现营业收入84.5亿,同比增长44.5%,实现归母净利润22.7亿,同比增长92.7%,业绩略好于预期(原预计归母净利润增速为85.9%),预计子公司业绩贡献略超预期。报告期末,公司总资产为2057亿,与上年末持平,归母净资产为492亿,较上年末增长4.3%,公司杠杆倍数为3.26倍,较上年末下降0.34倍。报告期公司加权平均ROE为4.7%,同比提升2.3个百分点。9M19公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.7%、13.9%、11.4%、14.0%、29.2%和7.8%。 自营、投行和资管收入同比大幅增长是业绩提升的主要驱动力。9M19公司实现自营业务收入24.7亿,同比增长200%,主要受益于9M19股市表现突出,权益类资产投资收益显著改善;报告期末公司金融投资资产为813.4亿,较上年末增长3.2%,其中其他债权投资规模增长46.6%;公司IPO承销发力,投行业务收入增长接近翻倍。9M19公司实现投行业务收入11.7亿,同比增长96.7%,根据Wind统计数据,按照发行日计算,9M19公司IPO承销规模为12.4亿,去年同期为0,改善幅度显著;9M19公司债券承销规模为2374亿,同比增长18.3%;资管结构调整,收入同比大幅增长。9M19公司实现资管业务收入9.6亿,同比增长90.0%,根据中报数据,6月末公司资产管理规模为2652亿,同比下降7.8%,较年初下降8.5%,但业务结构优化,主动管理规模为1481亿,较年初减少3.9%,主动管理业务占比提升。 两融规模微增,股票质押规模继续下降。报告期末公司融出资金为331亿,较6月末微增1.7%,两融业务随行就市,市场趋势保持一致;报告期末公司买入返售金融资产规模为90.2亿,较6月末下降了21.4%,考虑公司中报披露买入返售金融资产中股票质押占比高达95.3%,因此预计Q3股票质押规模继续压降,长期来看业务风险进一步降低。 Q3信用减值准备计提同比减少,并且暂无新增预计负债计提。Q3公司信用减值准备计提1.4亿,同比减少18.8%,9M19累计计提信用减值准备4.9亿,同比增加36.2%;1H19由于MPS事件影响,公司新增计提预计负债3亿,截至6月末累计计提17亿,目前Q3暂无新增预计负债计提,后续是否需要计提仍需关注诉讼进度。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。我们预计19-21年公司的归母净利润为27.7亿、36.5亿和40.1亿,对应最新收盘价的PE为19倍、15倍和13倍。 风险提示:诉讼案件或增加预计负债计提,外部风险导致市场大幅调整。
光大证券 银行和金融服务 2019-09-02 10.73 -- -- 12.63 17.71%
12.63 17.71%
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发布日期: 2019年 08月 30日2019年中报概况: 光大证券 2019半年度实现营业收入 58.61亿元,同比+42.45%;实现归母净利润 16.09亿元,同比+66.09%。基本每股收益 0.35元,同比+66.09%;加权平均净资产收益率 3.35%,同比+1.37个百分点。 2019半年度不分配、不转增。 点评: 1. 2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比出现显著提高,导致经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现被动下降。 2.经纪业务随市小幅回升,手续费净收入同比+11.67%。 3.投行业务大幅回暖,手续费净收入同比+120.72%。 4.资管业务主动管理规模占比持续提升,手续费净收入同比+17.89%。 5.自营业务表现优异, 投资收益(含公允价值变动)同比+54.18%。 6.利息净收入同比+188.85%,大幅压缩股票质押规模。 7.国际业务稳中求进、质效并举。 8.再度计提预计负债及资产减值准备,若剔除本次计提的影响,公司 2019半年度净利润同比增幅达到 120.43%。 投资建议: 虽然面对一些不利因素,但在公司管理层的坚强领导下, 报告期内公司有效把握了市场周期性趋势,各项业务全面复苏,经营业绩实现反转。作为光大集团的核心金融服务平台,未来公司具备较大的估值修复空间。 综合考虑各项内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.49元、 0.51元, BVPS 分别为 10.66元、 11.01元,按 8月 29日收盘价计算,对应 P/E 分别为 21.96倍、 21.10倍,对应 P/B 分别为 1.01倍、 0.98倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
光大证券 银行和金融服务 2019-09-02 10.86 -- -- 12.63 16.30%
12.63 16.30%
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投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。股债承销规模继续上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间14.01-15.09元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司2019年上半年实现营业收入59亿元,同比+42%;归母净利润16亿元,同比+66%。二季度实现营业收入24亿元,同比+37%,环比-29%;归母净利润3亿元,同比+23%,环比-78%。二季度大幅增提信用减值损失3亿元。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24%/14%/7%/13%/34%。 充分发挥集团联动优势,新开客户质量有所提升。19H1实现经纪收入14亿元,同比+12%。公司新开客户质量较去年提升明显,新开有效户数同比增长90%,新开高净值客户数同比增长56%。公司自主生产的“金阳光财管计划”、“智慧金”两大系列产品,整体表现均位于同类策略产品前列。金阳光APP月活跃度在证券应用排名由去年的25位提高至22位。 股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入8亿元,同比+121%。股、债承销规模分别同比+83%、+35%。股权主承销规模91亿元;其中IPO3家,承销规模12亿元,再融资4家,承销规模16亿元。债券主承销规模1440亿元,排名第7;金融债、地方政府债分别承销规模达271、121亿元。IPO储备项目44家,排名第17,其中主板3家,中小板3家,创业板8家,科创板1家。 深化投研体系改革,增强主动管理能力。19H1实现资管收入4亿元,同比+18%。光证资管继续加强投研能力与团队建设,深耕主动管理能力。截至6月末,光证资管受托管理规模2652亿元,较年初-8%;其中,主动管理规模1481亿元,较年初-4%,占比56%,较年初增加3个百分点。光大保德信管理规模900亿元,其中专户规模224亿元。 调整后投资净收益增长2倍。19H1实现投资净收益(含公允价值变动)20亿元,同比+196%。权益投资方面,全面提升投研质量,取得了较好的投资收益。固定收益投资方面,对持仓结构进行了优化配置。量化衍生品业务,场内业务做市及套利套保业务实现盈利,公司股票期权做市业务评级长期保持A级,稳定保持在同业一流水平。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.55、0.60、0.63元,每股净资产分别为10.78、11.41、12.08元。我们给予其2019年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为14.01-15.09元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
光大证券 银行和金融服务 2019-04-10 13.93 -- -- 13.79 -1.01%
13.79 -1.01%
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2018年年报概况:光大证券2018年实现营业收入77.12亿元,同比-21.61%;实现归母净利润1.03亿元,同比-96.57%。基本每股收益0.02元,同比-96.57%;加权平均净资产收益率0.21%,同比-6.05个百分点。2018年拟10派1.00元(含税)。 点评:1.公司2018年投资收益(含公允价值变动)占比出现显著下降,从而导致经纪、投行、资管业务净收入占比出现被动提高。2.回归经纪业务本源,代理买卖证券业务净收入市场份额同比+2%,市场排名上升1位。3.债权融资规模同比+59%,市场份额自2014年以来保持持续增长。4.资管业务主动管理规模同比+34%,占比过半。5.投资收益(含公允价值变动)出现大幅下滑。6.融资租赁反哺、利息净收入同比增长。7.国际业务收入占比13%,同比+2个百分点。8.光大资本计提预计负债及资产减值严重拖累公司当期业绩。 投资建议:公司2018年经营业绩下滑幅度大幅超出行业均值,主要受累于光大资本专项风险事件;若剔除该事件影响,公司当期经营业绩下滑幅度尚处于正常范围之内。本次风险事件将促使公司进一步加强内核风控,促进公司稳健经营。同时,公司背靠光大集团,受益于集团内的协同效应和品牌优势,借助于资本市场各项改革的机遇,公司2019年业绩反转可期。预计公司2019、2020年EPS分别为0.49元、0.51元,BVPS分别为10.65元、11.11元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为29.59倍、28.43倍,对应P/B分别为1.36倍、1.31倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
光大证券 银行和金融服务 2019-04-01 12.48 -- -- 14.82 18.75%
14.82 18.75%
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投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。债券承销规模和排名继续逆势上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间13.94-15.02元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司18年实现营业收入77亿元,同比-22%;归母净利润1亿元,同比-97%;扣非净利润10亿,同比-63 %,非经常性损益主要为计提预计负债14亿元;扣非后EPS 0.22元。四季度实现营业收入19亿元,同比-41%;扣非净利润亏损0.28亿元。18年计提信用减值损失7亿元、长期股权投资资产损失1亿元。2018年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比29%/14%/12%/22%/10%。 充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。18年实现经纪收入22亿元,同比-17%。公司财富管理业务重点围绕建设全面的产品和服务体系,打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式。“金阳光APP”月活跃人数达146万。截至12月末,两融余额225亿元,市占3%,市占同比+1.7个百分点。股票质押未解压市值余额1387亿元,较17年末+12%,较18年中期+6%;融出资金余额357亿元,同比-19%。 债券承销规模和排名继续逆势上行。18年实现投行收入11亿元,同比-7%。股、债承销规模分别同比-54%、+64%。股权主承销规模85亿元;其中IPO1家,承销规模4亿元,排名第36;再融资3家,承销规模21亿元。债券主承销规模3147亿元;公司债、企业债分别承销规模达443、10亿元。IPO储备项目58个,主板4家,中小板1家,创业板7家。 深化投研体系改革,增强主动管理能力。18年实现资管收入9亿元,同比-15%。光证资管立足资管本源,增强主动管理能力,同时发力融资类业务,拓宽机构客户。18年末光证资管受托资管规模2898亿元,同比逆市+5.60%;其中,主动管理规模1542亿元,同比+34%,主动管理占比53%。完成ABS项目17单,发行规模358亿元。光大保德信管理规模1207亿元,同比+12%,其中公募规模938亿元,同比+25%。 调整后投资净收益下滑21%。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益20亿元,同比下滑21%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.53、0.59、0.62元,每股净资产分别为10.73、11.18、11.65元。我们给予其2019年1.3-1.4x P/B,对应合理价值区间为13.94-15.02元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
光大证券 银行和金融服务 2019-03-29 12.30 -- -- 14.82 20.49%
14.82 20.49%
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经纪业务下滑幅度好于行业、机构经纪业务市场份额提升。2018年经纪业务净收入22.0亿元,同比下降16.7%,显著好于行业降幅,市占率同比上升2pct。公司通过产品代销,将传统交易客户转变为购买产品客户,18年代销金融产品业务收入4.0亿元,同比大增26%,代销产品规模同比增长9.6%。机构经纪业务方面,席位佣金净收入市占率3.90%,同比增长4.6%。公司PB业务致力拓展银行和高频量化私募客户,18年末PB产品新增备案规模1039亿元,同比增长13%;存续PB规模2045亿元,同比增长43%。 母公司资管规模逆势增长,主动资管占比过半。母公司资管规模年末共2898亿元,较年初增长5.6%,其中主动管理规模1542亿元,较年初增长34%,主动占比为53.2%,较17年末继续提升11.2pct。此外,公司控股光大保德信基金55%股权、参股大成基金20%股权,18年分别实现净利润1.7亿、2.3亿元,同比分别正增长10.8%、3.7%。投行业务债券承销市占率提升。2018公司债权承销规模3181亿,市占率5.6%,同比提升1.3pct。IPO承销额4亿元,市占率0.3%;再融资承销额77亿元,市占率0.9%。 信用业务收入双位数增长,且整体风险可控。融资融券方面,年末两融余额225.0亿元,较年初下降25.3%,市占率2.98%,维持稳定;两融利息收入25.6亿元,同比增长15.4%。 股票质押方面,年末余额356.7亿元,较年初下降19.4%,市占率3.06%;买入返售利息收入12.6亿元,同比大幅增长60.4%,年末平均履约保障比例182.4%,整体风险可控。 海外业务布局推进,须关注光大资本PE项目的大幅减值计提及后续进展。18年海外收入10亿元,占比13%,较去年提升3pct,年末客户超13.8万,较年初多增0.6万,客户资产管理规模为29.7亿港元;未来有望依托跨境平台捕捉更多业绩机会。私募基金子公司光正资本及其子公司光大浸辉直接和间接投资浸鑫基金合计7175万元,其他两名优先级合伙人出资本息合计约35亿元,由于浸鑫基金未按原计划退出,致使公司18年多计提预计负债14亿元,同时计提长期股权投资与应收款项减值准备1.2亿元。 维持“增持”评级,利空出尽后19年业绩大幅增长可期。18年业绩承压受到子公司影响,19年经纪业务受益交投活跃,资管业务主动管理能力较强,投资业务处于改善通道,期待利空出尽后公司业绩有望迎来大反转。预计2019-2021年归母净利润分别为29.4亿、36.7亿、40.3亿(原预计2019-20年为24.9亿、27.2亿,新增2021年预测),同比分别增长2744%、25%、9.7%,当前收盘价对应2019-21年PE仅分别19倍、15倍、14倍。
光大证券 银行和金融服务 2019-02-21 11.21 14.86 -- 15.41 37.47%
15.41 37.47%
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券商的alpha来源于政策,同时业绩可期。市场回暖下交投活跃度明显提升,预计券商业绩的同比大幅改善将于2月月报显现。 市场景气度回升有利于券商业绩改善。2019年至今沪深300涨幅为14.25%,而2018年1-2月沪深300涨幅为-0.18%且后续跌幅扩大;市场活跃度明显提升,2月至今两市日均成交金额为4260亿元,环比提升44%;2019年日均交易额已回升至3311亿元,较2018年全年(日均3691亿元)-10%;2月19日两市成交量为724.44亿股,创下2016年以来的新高。两融余额逐日回升至7452亿元(2018年两融日均余额为9138亿元),较1月底上升了170亿元。随着一系列利好政策落地,以及1月的社融数据超预期,市场风险偏好提升。估值方面,券商是资本市场改革的直接受益者,历史经验证明利好政策的出台对于券商估值的提升有着较长时间段的积极影响。 股东背景雄厚,受益于光大集团的协同效应 公司的控股股东中国光大集团股份公司,光大集团是由财政部和汇金公司发起设立、横跨境内外、集金融与实业与一身的大型综合金融控股集团。公司是光大集团旗下核心的金融服务平台,与光大集团下属子公司在客户拓展、渠道开发、产融结合、业务模式等方面展开了丰富的协同合作。 股票质押减值损失计提充分,低估值,具有较高安全边际 公司预计2018年营业收入为77.91亿元,YOY-21%;归属于上市公司股东的净利润为13.47亿元,YOY-55%;全年加权平均净资产收益率为2.77%,同比减少3.49个百分点。从业务结构上看,2018年前三季度,公司经纪业务与自营业务收入占比分别为31.91%和31.09%,业绩弹性相对较大。 2018年公司合并报表计提资产减值准备共计5.53亿元,减少2018年度利润总额5.53亿元,减少净利润4.25亿元,这是公司2018年业绩预减的主要原因之一。根据我们测算,公司“减值规模/触平融出资金规模”计提比例位居上市公司前列,计提相对充分。此外,在政策呵护(监管层优化信贷结构,支持民企融资等)、市场回暖的背景下,上市券商股票质押风险有望逐步得到缓解。 公司最新股价对应2018年底的净资产仅为1.06倍PB,是我们统计范围内估值最低的上市券商,且公司的历史中位PB估值(2012年至今)为1.59倍PB,且公司加大计提信用减值损失后,质押风险得到充分释放,因此我们判断公司当前估值水平具有较高安全边际。 投资建议:维持公司2018年1.4倍PB估值水平,对应目标价为15.01元,维持增持评级。 风险提示:政策落地不及预期;市场波动风险;股票质押风险暴露,资产质量承压。
光大证券 银行和金融服务 2018-11-06 10.25 -- -- 11.06 7.90%
11.06 7.90%
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事件: 光大证券近日发布2018年三季度报告,公司2018Q3实现营业收入17.3亿元,同比下降35.9%;归母净利润2.1亿元,同比降低77.37%。总资产2084.3亿元,较期初降低1.3%;归母净资产488亿元,较期初增加0.5%。 观点: 轻资产业务重回主导地位。2018年年初至今证券市场行情发生剧烈波动,证券公司的经纪和投行业务受到比较大的冲击,公司依然保持了轻资产业务的结构,并且相较于上年度有所提升。前三个季度,轻资产业务实现营业收入34.2亿元,占比58.4%(其中经纪业占比30.8%、投行业务10.2%、资管业务17.4%),同比上升5.6pct;重资产业务实现收入22.3亿元,占比38.1%(其中自营业务30.1%、信用业务8%),同比下降3.7pct。轻资产业务占比的上升主要与公司利息成本增加,信用业务净收入的显著下滑有关。 经纪投行业务维持竞争力,资管业务取得增长。在今年沪深两市股基成交量大幅下滑的背景下,公司前三季度实现18亿元的经纪业务收入,同比下滑11.1%,市场占有率小幅提升,佣金率维持在万三点五的 较高水平。公司今年在行业投行业务量大幅萎缩的环境下,前三季度实现6亿元投行业务收入,同比下降仅2.1%,尤其是债券承销业务表现出色,市场占有率较上年同期上升0.18pct。公司今年资管业务表现出色,在资管监管收紧的环境下逐步向主动管理转型,实现收入的逆势上升,前三季度资管业务手续费收入5亿元,同比上升26.7%;同时基金管理业务规模上升,中报规模较年初增长达26%,基金管理费收入同比增长0.8%。 融资成本上升抑制利息净收入,自营业务表现出色。公司前三季度实现利息净收入4.7亿元,同比下降54.9%,这主要是由于公司近年来为扩充资本发行大量债券,应付债券利息大幅增加。公司今年的自营业务表现出色,前三季度收入同比增长0.8%,其中公允价值变动净收入大幅上升,实现7.7亿收入。 受费用与减值拖累,净利润同比下滑。2018年前三个季度,公司营业收入同比下滑仅12.4%,但净利润下滑达45.5%。这主要是由于公司本年没有大幅削减开支,同时增加了海外业务的投入。业务及管理费同比上升4.7%。受股票质押业务影响,公司在前三季度大量计提了信用减值损失,达3.6亿,相较去年同期的资产减值损失增长4953%,大幅降低公司本年的净利润。 结论: 公司在今年市场环境不佳的情况下,通过自身的资本实力和品牌效应,保持了多项业务的稳定发展。我们看好公司随着市场的回暖,公司的轻资产业务继续为公司业绩提供强有力支撑。同时在费用开支削减、质押风险缓解的条件下,净利润重回正常水平。我们预计公司2018-2020年的营收分别为76.3亿元、90.4亿元和101.5亿元,归母净利润分别为18.1亿元、26.1亿元和29.4亿元,EPS分别为0.40元、0.57元、0.64元,对应PE分别为24倍、17倍和15倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 二级市场和权益类一级市场业务量持续弱势、股票质押业务风险
光大证券 银行和金融服务 2018-11-02 9.75 13.86 -- 11.06 13.44%
11.06 13.44%
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事件:2018年前三季度光大证券实现营业收入58.5亿元(YoY-12%,对标公司:招商-18%);实现归母净利润11.8亿元(YoY-48%,招商-27%)。我们认为公司三季报核心边际变化包括: (1)经纪业务聚焦中高净值客户战略显效,三季度单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%; (2)债券承销业务继续发力,前三季度承销金额同比增长28%,弥补IPO项目缺失的影响; (3)IFRS9准则下公司对股权质押等业务计提减值,信用减值提升3.5亿元,带动费用同比增长15%。 经纪聚焦中高客户,季度收入逆市提升。公司经纪业务收入18亿元,同比减少11%(招商-17%),收入下降的主要原因是前三季度市场交易量同比下降11%;从季度环比来看,公司经纪业务收入单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%,表明公司新采取的聚焦中高价值客群战略初现成效,客户数量和质量短板得到改善,预计股基交易量略有提升且佣金率稳定。展望四季度,公司经纪业务战略转变在边际上有利于提升市占率水平,市场交易量有边际企稳态势。 债券承销发力推动投行收入稳定。公司投行业务收入6亿元,同比下降2%(招商-33%)。 作为优势业务的债券承销业务发力,前三季度实现债券总承销金额1356亿元(YoY+28%,增幅高于上半年)。信用风险暴露背景下,公司债券承销业务能力和资源优势可以得到凸显,IPO 通过情况将成为边际变量。 股权质押规模压缩,风险改善。根据WIND 数据,截至9月末公司股权质押未解押股数为37亿股,较上半年末环比下降16%(招商-2%);参考市值484亿元,较上半年末环比下降10%(招商-2%)。随着股权质押规模将进一步压缩,公司风险得到进一步控制并提高资产质量。 自营收益稳定。公司自营投资收益17亿元(YoY+2%,招商-7%),增幅下降主因是同期高基数效应,符合此前预期。公司将资金主要投入固收类资产,拓展上证50和商品类场外期权交易业务。展望四季度,我们认为公司增配低风险债券和拓展衍生品业务的模式可带来相对稳定的投资收益。 资管转型显效,规模收入双升。公司资管业务收入5.1亿,同比增长27%(招商+9%)。 截至6月末光证资管资管规模 2877亿元,较年初上升5%,光证资管主动管理占比44%高于同业,在主动管理转型的趋势中具有先发优势。 职工薪酬和减值计提增加营业支出。前三季度公司利息净收入4.7亿元,同比减少55%(招商-54%),主因是公司降低了信用交易类业务规模且债务利息支出增加。营业支出27亿元,同比增长15%(招商-8%),其中管理费用增长5%主要因员工数量和薪酬均同比增长所致;IFRS9准则下公司对股权质押等业务采用预期减值法,信用减值较同期多计提3.5亿元。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS 分别为0.57/0.52/0.58元,对应六个月目标价为14元。 风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险
光大证券 银行和金融服务 2018-09-04 10.35 -- -- 10.05 -2.90%
11.06 6.86%
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投资要点:投行、资管、自营收入均取得可观增长,计提信用减值、利息支出增长为利润下滑主因。债券承销优势显著,集团协同效应加速公司向财富管理转型。合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 【事件】光大证券2018年上半年实现营收41.14亿元,同比+3.71%;归母净利润9.69亿元,同比-21.71%;扣非净利润8.28亿元,同比-15.25%;对应EPS 0.21元。扣非净利润同比下降主要是因为1)公司于年初执行新会计准则,计提预期减值损失,致使当期产生信用减值损失2亿元。2)债券利息支出和回购利息支出增加,利息净收入同比-61%。 经纪业务收入稳定,继续推动财富管理转型。上半年实现经纪业务收入12.34亿元,同比-1%。一季度末市占较上年末+0.03ppt至2.42%。上半年代理买卖证券业务净收入市占提升0.05个ppt,排名上升1位。截至6月末,公司在境内拥有分公司14家,营业部235家。公司继续推进从传统通道业务向财富管理转型,并通过与光大银行业务合作积极拓展增量客户。上半年新开户26万户,同比增加24%。 信用业务稳健发展,两融、质押市占均提升。公司在全市场信用业务收缩时,聚焦高净值客户与机构客户。截至6月末,两融余额284.83亿元,较17年末-5.32%;市占由17年末的2.93%上升0.17ppt至3.10%,排名第11。股票质押未解压市值余额为1409亿元,市占3.23%,较17年末+0.23个ppt。质押余额市占连续四年进步,18年4月末排名11,较17年末提升2位。租赁业务积极拓展产融结合,上半年新增项目投放18个,共计11.45亿元。 债券承销优势保持,投行收入逆势增长。公司2018年上半年承销收入3.62亿元,同比+16%。完成债券主承销165只,实现数量的翻倍增长;债券总承销金额829.55亿元,市占4.15%,排名第7;其中ABS占比大幅提升,上半年ABS规模323亿元,排名第6。上半年股权承销完成优先股1家;拥有在会审核的IPO11家,排名第8。PB业务快速发展,合作私募机构达725家,同比+57%。 资管收入大幅增长,主动管理占比高。公司上半年资管收入3.41亿元,同比增长71%。截至6月末,光证资管资产管理规模为2877亿元,较17年末增长4.85%。其中主动管理规模1267亿元,较17年末增长10.08%,规模占比44%。光大保德信规模达到1355.6亿元,较17年末增长26%。 【投资建议】:我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.46、0.52、0.56元,每股净资产分别为10.88、11.29、11.72元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,资管收入大幅上升,我们给予其2018年1.15-1.3x P/B,对应合理价值区间为12.52-14.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名