事件： 10月 23日，南京银行发布 2024年三季报，前三季度实现营收 385.6亿，同比增长 8%，归母净利润 166.6亿，同比增长 9%。加权平均净资产收益率（ROAE）15.1%，同比下降 0.2pct。 点评： 3Q 公司经营“量增价稳”，营收、盈利稳中有升。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8%、10.1%、9%，增速较 1H24分别变动+0.2、-0.3、+0.5pct，业绩增长稳中有升。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-1.4%、19.8%，较上半年分别提升 4.6pct、下降 5.7pct。拆分 1-3Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 15.2、20.2pct；从边际变化看，提振因素主要为息差负面影响减轻；拖累因素主要为非息正向贡献下降。 扩表强度不减，零售信贷增势明显。3Q24末，南京银行生息资产、贷款同比增速分别为 13.5%、13.7%，增速较 2Q 末分别提升 1.2、0.2pct，3Q 公司仍维持较高扩表强度，信贷稳步增长。贷款方面，前三季度新增 1376亿，同比少增 40亿；3Q单季新增 300亿，同比多增 53亿，占生息资产比重较 2Q 末下降 0.2pct 至 60.6%。 结构层面，3Q 末对公（含贴现）、零售贷款增速分别为 15.7%、8%，增速较 2Q末变动-1、+3.6pct。3Q 单季对公（含贴现）、零售分别新增 134、166亿，同比分别少增 51亿、多增 104亿，季内零售贷款增长显著放量，其中创新推出信用卡特色产品，累计发卡量较年初增长 11.3%；三季末南银法巴消金贷款规模较年初增幅达 63%，对公司零售业务形成较好赋能。行业投向层面，科技金融、绿色金融、涉农贷款较年初增幅分别为 28.9%、21.5%、20%，均高于对公贷款增幅 14.3%，重点领域信贷投放维持较高景气度。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产 3Q 季内分别多增 49、224亿，同比分别少增 174亿、多增 369亿，二者合计占生息资产比重 39%，较 2Q 末提升 0.2pct，同业资产扩张提速亦对扩表形成一定支撑。 存款维持低增状态，定期化趋势延续。3Q24末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为 13.5%、4.5%，分别较 2Q 末提升 2.3、0.4pct。3Q 单季存款减少 159亿，同比少减 40亿，占付息负债比重较年中下降 2.3pct 至 61%，存款降息背景下，预计“脱媒”压力有所加大。分客户类型看，3Q 季内公司、个人存款分别新增-181、22亿，同比少减 210亿、少增 169亿。季内对公贷款投放景气度高，交易银行、投资银行、自贸结算等业务优势突出，或带动对公存款增长。分期限类型看，3Q 季内活期、定期存款分别新增-329、169亿，同比多减 142亿、多增 182亿，定期占存款比重较 2Q 末提升 2pct 至 81%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，3Q 应付债券、金融同业负债分别新增 4 14、337亿，同比多增80、355亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升 2.4pct 至 39%，一般性存款增长承压叠加负债成本管控诉求强化，公司适度加大主动负债吸收力度。 3Q 息差企稳，但年内仍面临收窄压力。测算数据显示，1-3Q 公司 NIM 较上半年小幅改善。资产端，前三季度生息资产收益率为 4.05%，较上半年下行 1bp，资产端定价呈现企稳迹象。负债端，前三季度公司付息负债成本率为 2.42%，较上半年下降 1bp，前期负债成本管控效果持续显现。往后看，“9.24”新闻发布会上央行公布存量按揭利率调降等“一揽子”支持性政策，9月末公司公告称将于 10月底前完成存量房贷利率批量调整工作，叠加 10月 LPR 报价下调，预计 4Q 资产端定价运行相对承压。近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降，幅度高于以往几轮，中小行将陆续跟进调整，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 债券利率季末上行，非息收入维持高增长，占营收比重略有下降。1-3Q 南京银行非息收入 189亿（YoY+19.8%），占营收比重 49%，较上半年下降 2pct。其中， （1）净手续费及佣金净收入 35亿（YoY+11.7%），占非息收入比重 18.5%，较 2Q 略降 1.1pct。季末南银理财产品规模 4413亿，较年初增幅达 18%；季末公司零售客户 AUM 达 8106亿，较年初增 10.6%；其中，管理私钻客户金融资产 2441亿，较年初增幅 14.8%，大财管布局深入推进，客群基础持续夯实，零售金融战略成效显现。 （2）净其他非息收入 154亿（YoY+21.9%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为 105.7（YoY-4.8%）、46.8亿（YoY+137%），公允价值变动收益在较低基数上实现同比大幅多增，债券投资变现仍是非息增长主要动力。 不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q 末，南京银行不良率、关注率分别为0.83%、1.14%，分别较年中提升 0、7bp。3Q 季内公司不良余额新增 1.9亿，同比少增 0.5亿。3Q 季内信用减值损失 27.8亿，同比多增 1.4亿。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为 2.82%、340.4%，较 2Q 末下降 5bp、4.6pct，风险抵补能力仍维持高位。 股东增持彰显发展信心，转债转股可期。3Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为 9.0%、10.8%、13.8%，较 2Q 末分别提升 0.05、0.04、0.93pct。 季末风险加权资产增速 16.4%，较 2Q 末下降 1.1pct。8月公司发行两笔额度共计 150亿二级资本债，有效补充二级资本。股东增持方面，3Q 季内公司第三和第四大股东江苏交控、南京高科通过可转债转股方式，分别增持股份 0.39、0.13亿股，季末江苏交控及其全资子公司云杉资本合计持股比例增至 14.96%，南京高科持股比例增至 9.98%。8月 23日-10月 9日期间，新进股东东部机场以自有资金在二级市场增持公司 1.16亿股，增持后持股比例占比 1.09%，股东稳步增持彰显对公司经营成果的认可和对未来发展的信心。可转债方面，截至 10月23日，公司仍有约 134亿可转债待转股，未转股比例 67%，当前转股价 8.57元/股，强赎价 11.14元/股，当前股价 10.3元/股，距离强赎价不足 10%空间。 扩表节奏较高情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE 始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。10月 23日公司公告 24年中期分红方案落地，每 10股派发现金股利 3.6元（含税），分红率 32%（归母净利润口径），分红比例同往年大体持平。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。我们维持公司 2024-26年归母净利润增速预测为 7.7%、9.2%、10.7%，鉴于股本调整，EPS 预测调整为 1.86、2.03、2.25元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.71、0.65、0.59倍，对应 PE 估值分别为 5.54、5.07、4.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，政策利率超预期下调，贷款定价下行幅度超预期；存款流失压力加大，负债成本管控难度提升，NIM 运行承压。

三季报业绩延续改善态势，基本面与交易面共振的稀缺标的，重点推荐。 数据概览南京银行24Q1-3归母净利润同比增长9.0%，增速较24H1上升0.5pc；营收同比增长8.0%，增速较24H1上升0.2pc。南京银行24Q3末不良率为0.83%，持平于24Q2末水平；拨备覆盖率为340%，较24H1末下降5pc。 业绩继续改善南京银行营收和利润增速均进一步提升，24Q1-3归母净利润同比增长9.0%，增速较24H1上升0.5pc；营收同比增长8.0%，增速较24H1上升0.2pc。南京银行利润增速提升主要得益于息差拖累改善，测算24Q3单季息差（期初期末口径）环比上升8bp至1.35%。南京银行利息收入增速降幅收窄对冲非息收入增速下降影响，整体营收增速保持稳定。 展望全年，预计南京银行营收、利润增速改善趋势延续。主要考虑：①去年息差基数前高后低，同时南京银行按揭占比低，息差对营收的拖累有望逐步改善；②金融市场投资能力强，债市调整对营收影响可控。 零售投放发力南京银行整体贷款投放维持较高速增长，24Q3末贷款同比增速为13.7%，增速环比上升0.2pc。其中，24Q3个人贷款新增166亿，单季个人贷款增量环比、同比多增128亿、104亿。个人贷款投放量增加，判断主要得益于整体消费需求有所回暖，消费平台类贷款和消金子贷款投放发力，24Q3消金子贷款新增75亿。 息差环比上升测算24Q3单季息差（期初期末口径）环比上升8bp至1.35%，资产负债两端均有所改善。①24Q3资产收益率环比上升8bp至4.01%，判断主要得益于高收益零售贷款占比提升。24Q3末个人贷款环比增长5.8%，增速较贷款总额快3.3pc。②24Q3负债成本率环比下降2bp至2.38%，负债成本率改善判断来自市场利率较低，主动负债成本改善。展望未来，考虑南京银行按揭规模小，按揭加点调降对息差的影响小，同时零售贷款恢复性增长有望支撑息差稳定乃至小幅回升。 不良保持稳定①南京银行不良整体稳定，24Q3末南京银行不良率环比持平于0.83%；前瞻指标小幅波动，24Q3关注率环比+7bp至1.14%，关注率波动的原因判断是零售资产质量波动。②拨备小幅下降，24Q3末南京银行拨备覆盖率环比下降5pc至340%，维持了较好的风险抵补能力。 股东继续支持24Q3南京银行主要股东法国巴黎银行、江苏交通控股、南京高科分别增持南京银行5、39、13百万股，其中法国巴黎银行通过二级市场增持，后两者通过转债转股增持。展望未来，考虑江苏交通控股、南京高科为南银转债前十大持有人，不排除后续进一步通过转债转股的方式继续增持；此外南京银行主要股东实力雄厚，为维持持股比例不因转债转股被摊薄，也有进一步增持的动力。 盈利预测与估值预计南京银行2024-2026年归母净利润同比增长10.2%/3.6%/6.3%，对应BPS14.13/15.77/17.16元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.73/0.65/0.60倍。目标价为13.33元/股，对应24年PB0.94倍，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营改善不及预期。

基本面与交易面共振，转债若转股增添动力，南京银行有望重回城商行头部。 事件10月10日，南京银行公告，东部机场集团投资有限公司于2024年8月23日至2024年10月9日以集中竞价方式增持股份，增持比例为1.09%。 关键期新股东增持超1%增持方东部机场集团公司为南京银行新股东。①东部机场集团公司增持前未持有南京银行股份，基于对南京银行未来发展的信心和价值成长的认可，通过二级市场集中竞价方式增持南京银行股份。②东部机场集团公司实控人为江苏省国资委，南京银行前十大股东中的江苏交通控股实控人也同为江苏省政府，侧面也显示了江苏省政府对南京银行的支持。 股价已达转债转股价，若全部转股将有力补充资本，支撑未来发展。①截至2024年10月10日，南京银行收盘价为10.39元，较强赎价还有7%的空间。南京银行当前正处在转债转股的有利窗口期，新股东增持超1%，充分显示了股东对于南京银行的支持与认可；②以24Q2末数据静态测算，若转债全部转股，可补充核心一级资本1pc至9.98%，有力补充资本，支撑南京银行未来发展。 股东有望继续支撑交易面①2024年以来法巴持续增持南京银行，23Q4、24Q1、24Q2末法巴合计持有南京银行股本比例分别为16.27%、17.33%、17.68%，以24Q2末数据来看法巴持股比例较20%的上限仍有2.32pc空间；②此外南京银行股东包括江苏国资系、南京国资系、江苏烟草等，股东实力雄厚，有望继续支撑交易面改善。③南银转债前十大持有人中包括大股东江苏交通控股、南京高科，后续不排除通过转债转股的方式增持南京银行股份。24Q2末江苏交通控股、南京高科分别持有17亿、7亿南银转债（以面值计算）。 预计中期分红年内将落地9月2日，董事会已审批通过南京银行2024年中期分红方案，分红比例较2023年上升2pc至32%，中期分红方案已经明确，预计年内有望落地。假设2024年全年分红率维持在中期分红水平，测算现价对应2024年股息率为6.07%。 业绩有望延续快增态势短期业绩来看，预计南京银行三季报有望延续中报营收利润增速大个位数的表现，主要考虑：①去年息差基数前高后低，息差对营收的拖累有望逐步改善；②金融市场投资能力强，债市调整对营收影响可控。 中长期来看，南京银行基本面趋势明确且持续性强，价值创造理念+区域发展东风+存量包袱出清+全新管理周期，股东增持彰显信心，转债若转股将续添动力，助力南银基本面与估值重回城商行头部。 盈利预测与估值预计南京银行2024-2026年归母净利润同比增长10.2%/10.2%/10.4%，对应BPS14.81/16.24/17.84元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.70/0.64/0.58倍。目标价为13.33元/股，对应24年PB0.90倍，现价空间28%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，股东增持不及预期。

国资增持显信心，股息成长兼具2024年10月10日南京银行公告东部机场集团投资有限公司增持公司股份超1%。东部机场集团投资隶属江苏省国资委，本次增持体现了对南京银行经营质效和投资价值的认可。 我们认为南京银行是兼具股息与成长的优质城商行标的，当前正值转债转股关键期，股东增持公告有望稳定投资者持股信心。我们预测2024-26年EPS为1.95/2.19/2.46元，2025年BVPS预测值16.18元，对应PB0.64倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.54倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2025年目标PB0.80倍，目标价12.94元，维持买入评级。 东部机场增持，护航稳健发展东部机场集团新进增持，体现对南京银行投资价值与未来发展的信心。公告显示，东部机场集团投资有限公司于2024年8月23日至2024年10月9日期间以自有资金通过上交所以集中竞价交易方式增持南京银行1.16亿股，作为新进股东，增持后持股比例为1.09%。东部机场集团投资有限公司为东部机场集团全资子公司，隶属江苏省国资委，本次增持有利于优化南京银行持股结构、促进双方长期业务合作。年内多次获增持，投资价值受认可除本次增持外，南京银行年初还获得第一大股东自愿增持，投资价值受认可。基于对南京银行未来发展的信心，法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）于2024年2月26日至2024年3月13日期间以自有资金增持南京银行股份7987万股，占比为0.77%。增持后法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）持有股份比例合计17.04%。 南京银行年内先后获外资大股东、同区域国资增持，体现了投资者对南京银行未来发展潜力的认可。股息成长兼具，转债正值关键期南京银行为扎根江苏的优质城商行，金市投资为传统强项，2023年底新董事长就位后激发全行改革动能，对公板块在科创、普惠、国际加力提效，零售板块推动消金子经验迁移母行，拓展业务空间。 24H1南京银行营收、归母净利润增速分别为7.9%、8.5%，股息率5.04%（TTM;2024/10/10），是具备成长潜力的高股息优质标的。目前南京银行可转债正处于转股期，正股收盘价距强赎价空间7%（2024/10/10），若144亿剩余转债转股，有望提升核心资本充足率0.87pct至9.84%，为业务发展补充弹药。目前转债强赎价附近市场博弈阻力加重，我们认为本次股东增持公告有望稳定持仓信心。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

事件： 南京银行发布 2024年中报， 24H1实现营业收入 262.16亿元，同比+7.87%；实现归母净利润 115.94亿元，同比+8.51%。加权 ROE 为7.98%，同比-0.16pct。截至报告期末，不良率 0.83%，较 23年年末-7bp； 拨备覆盖率 345.02%，较 23年年末-15.56pct。 非息收入支撑营收增速改善。 24H1公司营业收入同比+7.87%， 归母净利润同比+8.51%，盈利增速均提速改善。 利息净收入方面， 报告期内利息净收入同比-5.97%至 128.11亿元， 其中存放同业款项利息收入同比+156.37%， 公司存放同业规模增幅达 59.77%。 非利息净收入主要支撑营收增长， 报告期内非息收入同比+25.51%至 134.05亿元， 其中其他非息收入中交易性金融资产公允价值变动的贡献最大，增幅达 477.90%， 中收同比+13.33%至 26.26亿元。 规模稳健增长， 零售存款优化。 贷款端， 对公贷款余额（不含应计利息） 同比+16.63%， 带动信贷投放稳步增长， 个人贷款余额（不含应计利息） 同比+4.43%,得益于公司围绕个人住房贷款、消费贷款、经营贷款三大业务线产品与服务的升级，促进零售贷款高质量稳健发展； 公司在江苏地区贷款余额为 10,289.89亿元，占比 85.27%，比上年末下降 0.75pct。 存款端， 对公存款余额（不含应计利息） 同比持平,但较 23年末+1.49%，公司上半年扩大存款来源,维持存款高位增长；个人存款余额（不含应计利息） 同比+15.56%，占比相对于 23年末+0.87pct;公司推动低成本负债业务增长，降低零售成本增加效益。 24H1净息差为 1.96%，较 23年收窄8BP，收窄幅度有所下降。 资产质量稳定， 资本充足率略降。 截至 24H1， 公司不良率/关注率为0.83%/1.07%， 较上年末-7BP/-10BP， 继续低位下行；逾期贷款率为 1.25%，较上年末-6bp；拨备覆盖率为 345.02%，同比-35.09pct， 虽有所下降但风险抵补能力仍处于较优水平。 截至报告期末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为 8.97%， 10.79%及 12.83%，同比分别为-48BP、 -79BP 及-94BP，均有所下降。 投资建议： 南京银行立足江苏， 辐射长三角及北京地区等优质经营区域，坚持服务实体经济求发展；发挥区位优势，下沉深耕地方经济， 盈利水平持续提升，资产质量保持稳定。 预计 2024-2026年公司营业收入为478.51、 509.49、 544.05亿元，归母净利润为 197.57、 216.51、 238.02亿元， BVPS 为 17.49、 19.36、 21.38元，对应 8月 21日收盘价的 PB 为0.58、 0.52、 0.47倍。 给予公司“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、 资产质量恶化、 净息差持续收窄

业绩增长超预期， 非息收入贡献加大2024H1， 南京银行营业收入增速和利润增速均超预期， 营收增速达 7.9%，较 24Q1上升 5%， 净利润增速达 8.5%， 较 24Q1上升约 3%， 营收和净利润之间的增速差减小。 非息收入增长显著加快， 非息收入同比增长 25.5%，主要是债券投资公允价值变动对收入的贡献提升， 手续费收入同比增长13.3%。 由于息差仍在下降， 净利息收入仍然负增长， 受益于息差降幅收窄，净利息收入增速环比提升 3%。 区域经济有韧性， 对公业务稳健扩张南京银行主要在江苏省内经营。 截至 2024年中期末， 公司在南京地区和江苏其他地区贷款余额占比分别为 25.73%和 59.54%， 除江苏以外的长三角地区贷款余额占比 10.29%。 江苏地区经济较为发达， 制造业体系与高端产业相对完备， 公司经营区域经济具有韧性， 形成良好的外部展业环境。 近年来， 南京银行在江苏省内业务规模增长较快。 2024H1,南京银行总资产/贷款/存款同比增速分别为 11.7%/13.5%/4.2%， 与一季度相比， 二季度总资产增速略有上升， 贷款增速相对下降， 金融投资增长较快， 负债端通过加快同业存单发行和吸收存款实现增长。 企业贷款增长较快， 较年初增长 12.7%， 企业贷款增量主要投向基建领域。 零售信贷方面， 信用卡应收款项增长较快， 较年初增长 16.2%， 个人经营贷余额较年初下降 7.2%， 消费贷较年初略有增长。 其中， 南银法巴消费金融子公司贷款余额较年初增长 39.5%， 业务发展态势良好。 息差降幅收窄， 负债成本节约效应显现受到资产重定价与主要市场利率下降的影响， 上半年资产平均收益率较年初下降 16BP， 维持下行态势。 由于存款挂牌利率下调以及规范手工补息等促进存款成本节约， 上半年存款成本下降 8BP， 且债券发行成本趋于下行，上半年综合负债成本下降 7BP。 随着存款利率延续下行， 未来负债成本仍有进一步下降空间， 资产结构调整对缓解息差压力也有助力， 当前息差降幅继续呈收窄态势。 不良处置力度加强， 资产质量保持稳健上半年， 南京银行不良处置力度明显加强， 半年度贷款核销额接近上年全年核销额， 信用减值损失增长 13.4%。 2024H1不良贷款率为 0.83%， 较上年末下降 0.07%， 关注率为 1.07%， 较上年末下降 0.1%， 逾期率 1.25%，较上年末下降 0.06%。 公司贷款不良率为 0.58%， 较上年末下降 0.12个百分点， 个人贷款不良率为 1.64%， 较上年末上升 0.14个百分点。 公司加快不良资产处置， 维持整体资产质量稳定， 风险抵补能力仍然充足。 公司拨备覆盖率为 345.02%， 核心一级资本充足率为 8.97%。 外资大股东法国巴黎银行增持公司股份2024年是南京银行新一轮五年战略规划实施的开篇之年， 聚焦推动变革、提质增效， 加快“轻型银行” 转型， 新管理层也陆续就位， 有利于战略稳定执行。 上半年， 法国巴黎银行以自有资金增持公司股份 1.46亿股， 占公 司报告期末总股本的 1.41%。 2024H1， 法国巴黎银行合计持有公司股份占比 17.68%， 为公司第一大股东， 能够以先进理念支持公司发展， 在运营管理和风控技术等方面资源共享， 有望继续强化公司业务优势。 投资建议南京银行对公业务较快扩张， 资产规模稳定增长。 随着负债管理措施强化，成本节约效应开始显现， 资产结构调整缓解息差压力， 后续息差降幅或继续收窄。 公司主动加强风险处置， 在区域经济优势下， 公司资产质量整体保持稳定， 风险抵补能力较充足。 公司有望保持业绩相对稳健， 具备红利股属性。 公司估值主要基于以下分析假设： 一、 区域经济保持增长， 支持银行资产规模稳定扩张； 二、 资产收益率仍然趋于下行， 宽松政策下市场资金成本保持低位， 负债成本具有下行空间， 息差降幅趋于收窄； 三、 资产质量保持稳健， 不良资产生成放缓； 四、 估值期间资本以内源补充为主。 预计 2024~2026年归母净利润同比增速为 8.1%/7.6%/6.9%，对应 EPS为 1.95/2.09/2.24元， 现价对应 PB 为 0.54/ 0.50/0.46倍。 首次覆盖， 给予公司“增持” 评级。 风险提示区域经济增长不及预期， 信贷需求放缓； 资产质量波动加剧。

南京银行中报业绩超预期， 基本面与交易面共振的稀缺标的， 重点推荐。 营收利润增速超预期，基本面继续向上 （1）收入：南京银行营收和利润增速超预期提升， 24H1营收同比+7.9%，增速较 24Q1大幅提升 5pc；归母净利润同比+8.5%，增速较 24Q1提升 3.4pc。主要支撑因素为： ①息差拖累收窄，测算南京银行 24Q2单季息差（期初期末口径）同比下降 20bp，同比降幅较 24Q1收窄 13bp。其中 24Q2息差（期初期末口径）环比下降 12bp， 主要是贷款收益率下行快于负债成本率改善。 ②投资贡献加大，24H1其他非息收入同比增速为 29%，较 24Q1提升 14pc。 （2）风险：南京银行风险基本稳定，核销力度加大。 ①存量不良指标基本稳定， 24Q2末不良率、关注率分别环比持平、上升 3bp 至 0.83%、 1.07%， 24Q2末逾期率较年初下降 6bp 至 1.25%。 ②分类来看，对公风险下降，零售风险小幅上升，与行业趋势基本一致。 24Q2末母行口径公司贷款不良率较年初下降 12bp，零售贷款不良率较年初上升 14bp； ③南京银行加大不良处置，推动存量风险化解， 24H1核销转出率为 142%(24H1核销额×2/期初不良余额)，同比上升 78pc。 展望未来，南京银行营收有望保持较快增长、利润增速有望延续改善态势。 主要考虑：①去年息差基数前高后低， 2024年全年息差对营收的拖累有望进一步改善； ②金融市场投资能力强，非息有望保持较高增速。 ③随着存量风险出清，2024年风险成本对利润的拖累有望改善。 大股东法巴稳步增持，交易面与之共振2024年以来法巴持续增持南京银行， 23Q4、 24Q1、 24Q2末法巴合计持有南京银行股本比例分别为 16.27%、 17.33%、 17.68%。 24Q2法巴增持 0.35pc，目前法巴持股比例较 20%的上限仍有 2.32pc 空间。与此同时，南京银行基金重仓比例仅占自由流通股比例 1.4%，筹码结构较优。 核充率环比略有下降，可转债有待转股24Q2末南京银行核心一级资本充足率为 8.97%，环比下降 25bp。当前南京银行核充率距离监管底线仍有 1.2pc 的空间，转债若能转股将大力补充其资本、支持业务正向发展。截至 24Q2末，南京银行尚有 166亿转债未转股，如全部转股，以 24Q2末数据静态测算，可补充核心一级资本充足率 1pc 至 9.98%。 中期分红方案现雏形，年内或有望落地南京银行公告中提出“将于年内以分红派息方式适时实施 2024年具体中期利润分配方案”， 预计 2024年度中期分红在履行完必要流程后将在 2024年底前实施。 盈利预测与估值预计南京银行 2024-2026年归母净利润同比增长 10.2%/10.2%/10.4%，对应 BPS14.81/16.28/17.91元。现价对应 2024-2026年 PB 估值 0.68/0.62/0.56倍。目标价为13.33元/股， 对应 24年 PB 估值 0.90x， 现价空间 32%， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济失速，不良大幅爆发，经营改善不及预期。

营收增速改善超预期，带动利润增速延续回升。 截至 24H1， 南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24Q1提升 5.0pct、 5.6pct、3.4pct。 营收增速改善，一是净利息收入增速季度环比上升 3pct； 二是其他非息收入增速上升 7.8pct， 主要来自交易性金融资产公允价值变动的贡献，同时金融投资中其他债权投资的比重环比有所提升，整体反映了南京银行出色的债券投资能力 ； 净手续费收入增速环比走弱 15.4pct。 营收增速改善趋势下，利润增速跟随上行，但减值损失计提提速影响下， PPOP 增速自 22H1以来首次超过归母净利润增速。 资产扩张依旧强劲，主动负债占比提升，净息差收窄幅度较为有限。 截至 24H1，南京银行总资产增速环比上升 0.2pct 至 11.7%，其中贷款增速有所下降， 但仍高于总资产增速； 负债结构中存款占比较年初下降 3.2pct，除了行业性的存款脱媒影响外，我们理解可能也是银行主动调整负债结构的结果，进而推动负债成本的加速下行。 24H1南京银行净息差较 2023年收窄 8BP（银行业 24Q1息差收窄 15BP），降幅比较有限，其中生息资产收益率下降 16BP，计息负债成本率改善 7BP，伴随高息存款逐渐到期，存款成本改善空间或较可观。 个贷资产质量扰动下，不良净生成率有所上升，拨备覆盖率较为稳定。 截至24H1，不良率环比持平，关注率较年初下降 10BP， 测算不良净生成率较年初上行34BP。 近年南京银行积极处置对公不良贷款， 24H1对公贷款不良率较年初下降12BP，阶段性的资产质量扰动主要来自个人贷款中的消费贷以及经营性贷款，24H1母行消费贷、个人经营贷规模较年初小幅下降。 截至 24H1，拨备覆盖率345%， 环比下降 12pct， 反哺利润空间仍然充足。 根据 24H1财报数据， 适度上调 24年非息收入增速假设， 预测公司 24/25/26年归母净利润同比增速为 12.3%/13.8%/13.7%， EPS 为 1.90/2.18/2.49元， BVPS 为14.79/16.44/18.33元（原预测值分别为 14.76/16.35/18.18元），当前股价对应24/25/26年 PB 为 0.68X/0.61X/0.55X。 采用历史估值法，给予 24年 0.81倍 PB，对应合理价值 11.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

事件：7月31日，南京银行发布24年半年报，24H1营收262亿元，YoY+7.9%；归母净利润116亿元，YoY+8.5%；不良率0.83%，拨备覆盖率345%。 营收增速较24Q1明显提升。南京银行24H1营收同比增长7.9%，较24Q1上升5.0pct，主要得益于非息收入增速的显著提升。24H1非息收入同比增长25.5%，较24Q1上升7.8pct，其中中收、其他非息收入分别同比增长13.3%、28.9%，其他非息收入高增主要源于交易性金融资产公允价值大幅提升，24H1交易性金融资产公允价值变动损益同比增速超500%。此外，净利息收入对营收增长的负向贡献降低，也是推动营收增速提升的重要因素，尽管24H1公司利息净收入同比下降6.0%，但增速较24Q1实现了3.0pct的提升，主要源于公司保持了较快的资产扩张速度。 利润方面，24H1归母净利润同比增长8.5%，与24Q1相比，利润增速与营收增速的差值有所收窄，主因资产减值损失同比增速提升，或是公司为应对个贷不良率上升，相应加大了拨备计提力度。 对公信贷投放保持较快增长。24H1南京银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为11.7%、13.5%、4.2%，较24Q1分别+0.2pct、-1.1pct、+1.2pct。 对公贷款是南京银行信贷规模增长主要支撑项，24H1对公贷款、个人贷款规模分别同比增长16.7%、4.4%。 存款成本现拐点，净息差降幅收窄。公司24H1净息差1.96%，与23年相比下降8BP，与23H1相比下降23BP，存款成本的切实下降是净息差下降边际放缓的重要原因。虽然存款定期化趋势依旧存在，但挂牌价利率调降、禁止“手工补息”的效果已开始显现，公司24H1存款成本率止住21年以来的上行趋势，较23年下降8BP。资产端定价仍延续向下趋势，24H1贷款、债券投资收益率均较23年下降20BP之上。 资产质量主要指标保持稳定。截至24H1不良率0.83%，与24Q1末持平，前瞻性指标中，逾期率1.25%，较23年末下降6BP，关注率1.07%，较24Q1末上升3BP。风险抵补能力保持较优水平，截至24H1拨备覆盖率为345%。 投资建议：息差下行趋缓，资产质量稳定南京银行主要展业在经济发达的长三角地区，信贷需求有韧性；定期存款占比较高，负债成本具备较大改善空间，或能有效延缓息差下行；个人贷款不良率虽边际抬升，但公司拨备较为充裕，资产质量有望稳中向好。预计24-26年EPS分别为1.90、2.04、2.19元，2024年7月31日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

财报综述：1、营收利润增速均继续向上：1H24营收同比+7.8%（vs1Q24同比+2.7%），1H24净利润同比+8.5%（vs1Q24同比+5.1%）。其他非息和规模主贡献。 2、单季净利息收入环比-5.3%，单季年化净息差环比-12bp至1.28%，资产端收益率环比下降19bp至3.96%；负债端有支撑，计息负债成本率环比下降6bp，预计主要是公司继续主动提升低成本发债占比，对负债成本有所优化。 3、资产负债：（1）资产端：2Q24维持较好投放，对公继续支撑，消金带动零售投放边际向好。1H24生息资产同比增11.8%；总贷款同比增13.5%。对公：单季对公新增占总新增贷款88.4%，制造业占比不断提升，地产占比持续压降。零售：投放边际向好，Q2单季新增零贷38亿，较Q1多增35亿，主要是消金子带动，南银法巴消金贷款余额439.8亿元，较年初增124.5亿，占整体零贷净增的300%。（2）负债端：持续优结构，低成本发债占比提升带动成本下行，个人活期增速转正。1H24计息负债同比增11.2%，存款同比增4.2%，存款增长较弱，预计是考虑发债成本较低、且占比较低仍有提升空间，系主动调结构，测算负债付息率较年初已下行12bp，负债结构调整持续释放效能。存款结构：个人定期同比+17%，个人活期同比+3.6%，增速转正；对公活期和对公定期分别同比-4.9%和1.2%。 4、净非息收入：1H24净非息同比+25.4%（1Q24同比+17.6%），自1H23以来延续增速回升，主要是其他非息收入维持高增贡献。净手续费同比+13.4%(1Q24同比+28.7%），增速边际有下滑但维持正增长；净其他非息同比高增28.8%（1Q24同比+14.8%），增速边际上升。 5、资产质量：不良率维持0.83%，历史较低水平；不良净生成率1.31%，环比+10bp。拨备覆盖率环比-11.9个点至345.02%；拨贷比2.87%，环比-10bp。 6、分红、股息率：测算24E静态股息率5.9%，确认开展中期分红。 7、若剩余转债全部转股，影响：（1）资本：2024E静态测算核心一级资本充足率提升至10.13%。（2）估值：2024EBPS/EPS/ROE被动摊薄1/0.3/0.74%至13.9/1.62/13.13%，2024EPB/PE分别提升0.03/0.65倍至0.70/5.88倍。（3）股息率：按照7月31日收盘价10.09元测算股息率为4.9%；按照强赎价11.14元测算股息率为4.5%。根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为204亿、215亿、225亿（前值为197亿、210亿、226亿）。 投资建议：公司谋稳求进，继续推荐。公司2024E、2025E、2026EPB0.68X/0.61X/0.56X；PE5.23X/4.95X/4.72X。公司基本面稳健，业绩显著回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。维持增持评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

非息收入高增下营收超预期，利润增长环比提速： 1H24南京银行营收同比增长 7.9%（1Q24为 2.8%），超出我们在前瞻中的预期（3%），营收改善也驱动归母净利润增长提速至 8.5%（1Q24为 5.1%，前瞻中预期为 6.1%）。 从驱动因子来看， ① 交易性金融资产浮盈支撑营收提速。 1H24非息收入同比增长 26%，贡献营收增速 11.2pct， 从结构来看基本全部由公允价值变动收益贡献（1H24公允价值变动收益同比多增约 36亿，占非息收入同比多增约 130%） 。 ② 息差收窄拖累营收，但幅度有所收窄。 1H24利息净收入同比下滑 6%，拖累营收增速 3.3pct，其中息差同比收窄 23bps，拖累营收增速 8.2pct（1Q24为拖累 9.3pct）。 ③ 增提信用成本，拨备对利润增长贡献由正转负。 1H24拨备拖累利润增速 1pct（1Q24为贡献 4.8pct）。 中报关注点：① 中期分红有望年内完成落地。 大股东紫金投资提议在年内适时实施中期 利润分配方案，目前该提议已获董事会批准。②上半年对公投放支撑贷款维持较快增长， 1H24新增贷款已达去年七成，对公贡献主要增量；但从区域结构来看，上海分行、北京分行以及苏北的分行合计贡献增量近 9成。 在三年新增百家网点目标已基本完成的基础上， 2024-2028新五年战略规划中重点关注网点扩容对区域实体客群投放提振的成效兑现。 ③ 得益于负债成本改善，尽管息差同比延续收窄，但测算环比有所回升。 测算 1H24息差同比下降 23bps 至 1.34%，但环比 2H23回升 4bps， 其中存款成本下降 11bps 是主要贡献。 8月 1日南京银行完成新一轮存款报价下调，成本改善下稳定息差表现仍有空间。 ④ 零售不良暴露下不良生成有所抬升，但在主动加大处置力度、同时审慎管控增量投放的基础上，整体不良率保持低位稳定。 2Q24南京银行不良率环比持平 0.83%，其中对公不良率较年初下降 12bps 至 0.58%，零售不良率上升 14bps 至 1.64%。 上半年对公支撑贷款实现较快增长，负债端则侧重存款结构优化主动放缓存款增长。得益于负债成本改善，尽管息差同比延续下行但幅度有所收窄，环比来看已有所回升。 ? 1）上半年信贷投放主要集中在对公基建、平台类及制造业等领域，零售端主动收缩消费贷、经营贷等投放。 2Q24南京银行贷款同比增长 13.8%（1Q24为 14.7%），上半年新增贷款 1076亿元， 同比增量基本持平，上半年增量占去年全年比重近 7成。从结构来看， 上半年新增贷款中对公贡献近 9成（其中基建类、租赁商服、制造业合计占新增对公比重超 8成）；零售贷款仅新增 42亿元，一方面与零售需求尚待修复有关，另一方面预计也与主动管控增量投放有关（1H24零售消费贷新增 37亿元，同比少增 93亿元；零售经营贷减少 20亿元，同比多减 1亿元）。

大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。2022年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。 经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至2023年底，新增100家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。 存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至2024Q1，不良率较2023年末下降7bp至0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。 息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。 业绩增速具备向上动能，ROE有望保持同业领先。2024Q1营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化ROE较2023年末提升1.85pct至13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。 预计公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为10.4%/11.9%/14.6%，BVPS分别为14.76/16.35/18.18元（前预测值为14.70/16.26/18.11元），当前A股股价对应2024/25/26年PB分别为0.70/0.64/0.57倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予24年0.82倍PB，对应目标价12.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。

基本面与交易面共振，转债若转股增添动力，南京银行有望重回城商行头部。 市场担忧：南京银行估值修复仅为高股息行情驱动，后续经营不足以支撑基本面趋势性改善，因此估值修复空间较小。我们认为：南京银行基本面趋势明确且持续性强，价值创造理念+区域发展东风+存量包袱出清+全新管理周期，大股东增持彰显信心，转债若转股将续添动力，助力南银基本面与估值重回城商行头部。 基本面：天时地利人和共振（1）天时：南银战略契合行业高质量发展导向。近期多重政策信号显示，未来银行将摒弃规模至上的经营思路，而转向新的量价平衡和高质量增长。南京银行董事长谢宁先生在2024年5月业绩发布会上着重提出未来发展聚焦价值创造，“弱化对规模的诉求，为客户创造价值，为自身创造价值，为社会创造价值”。 我们认为在南京银行总资产规模站稳2万亿、2023年进入系统重要性银行之后，未来将聚焦于管理和经营优化，走向高质量发展。 （2）地利：禀赋上佳与风险出清奠定发展根基。①禀赋上佳：本地经济好+消金做全国。南京银行主要经营地为江苏、上海、北京、浙江（按照南京银行分部资产规模排序），均为我国经济最具韧性和发展动力的区域，信贷需求有韧性。截至24Q1，南京银行扩网点行动取得显著成效，网点数达到286家，网点增设布局基本完成，渠道覆盖力增强有望贡献业务新动力。同时，南京银行已获得消金子公司牌照，可全国展业，打开规模和盈利增长空间。②风险出清：南京银行存量不良资产包袱逐步消化，参考南京银行在上证e互动反馈，公司针对三胞债务，按照稳健审慎原则，足额计提减值准备；同时24Q1南银不良率、关注率已环比下降6bp、12bp至0.83%、1.04%。 （3）人和：新一轮管理周期，领导班子干劲足。①南京银行迎来新一轮管理周期，董事长资格已获批，也形成了一正六副的行长配置。②新一届领导班子干劲足。新任董事长谢宁先生为央行体系培养的干部，熟悉国家金融政策方针，年富力强、积极有为（1976年出生）；行长朱钢先生为行内成长的干部，对南京银行情况非常熟悉。两者强强搭配，有望带动南京银行经营改善。 展望2024年后续季度，南京银行营收、利润增速有望继续呈现逐步改善态势。 主要驱动因素来看：（1）量：南京银行短期信贷增长受益于江苏省较好的信贷需求，中长期信贷增长得益于新增网点产能释放，预计未来2-3年南京银行贷款有望维持15%左右的增速。（2）价：①南京银行2024年全年息差降幅有望收窄，主要得益于存款成本有望改善。2023年南京银行存款成本率为2.44%，较城商行平均高12bp，存款成本有改善空间。随着存款利率调降和存款结构优化，南京银行存款成本有望改善。②考虑市场理财增长回暖，判断南京银行2024年全年中收有望延续Q1较快增长态势。③金融市场业务为南京银行传统强项，预计全年来看其他非息收入有望保持较快增长。（3）质：随着存量风险逐步出清，预计南京银行2024年风险成本同比改善。 交易面：股东增持彰显信心法国巴黎银行于2024年2月-2024年3月增持南京银行7987万股，彰显大股东对南京银行经营的信心。同时法国巴黎银行派驻的南京银行副行长在业绩发布会上表示法巴会继续提供股东层面的支持。截至24Q1末法国巴黎银行合计持有南京银行1.8亿股，占南京银行总股本的17.3%，较20%的限制还有2.7pc的空间。 可转债：若转股推动正循环南京银行200亿转债，目前待转股规模为166亿。以24Q1末数据静态测算，若转债全部转股，可补充核心一级资本充足率1pc至10.26%。未来资本补充到位，将有力支撑南京银行规模扩张和业务发展，有利于推动经营正向循环。 估值对标分析复盘来看，南京银行PB估值曾与宁波银行并驾齐驱，均为城商行头部银行；而随着两者的盈利差扩大，南京银行与宁波银行估值差拉大：①2016年以前，南京银行与宁波银行PB估值基本在同一起跑线，估值差较小；②2016-2021年，宁波银行各项盈利指标长期高于南京银行，宁波银行较南京银行的PB估值优势扩大；③2022年以来，宁波银行与南京银行各项盈利指标差距缩小，PB估值差逐步缩小。随着南京银行经营逐步改善，南京银行PB估值有望向头部城商行宁波银行靠拢。截至2024年5月27日，宁波银行现价对应24年PB估值0.83x，我们目标PB估值0.90x；对标参考，我们给予南京银行24年PB估值0.90x。 盈利预测与估值预计南京银行2024-2026年归母净利润同比增长10.1%/10.3%/10.7%，对应BPS14.91/16.41/18.09元。现价对应2024-2026年PB估值0.69/0.63/0.57倍。目标价为13.42元/股，对应24年PB估值0.90x，现价空间30%，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发，经营改善不及预期。

事件：3月14日，南京银行发布公告称，公司持股5%以上的股东法国巴黎银行及一致行动人法国巴黎银行（QFII）于2024年2月26日至2024年3月13日期间，以自有资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份。 外资大股东增持比例达0.77%，彰显对公司发展信心。自2024年2月26日至2024年3月13日，法国巴黎银行（QFII）合计增持公司股份7986.85万股，占总股本比为0.77%，以期间平均股价计算，本次增持耗资约7亿元。增持后，法国巴黎银行持股占比由16.37%提升至17.04%。年初，国内放开外资持有银行股限制，外资大股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望为转债转股形成支撑。截至23年末，已转股南银转债占其发行总量的17%。 新任高管团队落定，也传递了积极信号。年初以来新董事长、行长、副行长接连到位，董事长谢宁先生为“75后”，高管队伍整体较为年轻，有望在较长时期内保持稳定，利于公司战略的长期稳定执行。 定期存款占比高，存款挂牌利率调降的成本节约效果更强。22年以来，商业银行存款挂牌利率已经历多次下调，其中定期存款利率下调的频次和幅度都高于活期，23H1末南京银行定期存款在计息负债中占52%，在上市城商行中位居第二，预计负债端将显著受益。节奏方面，根据南京银行公告，23年行内存款挂牌价分别在5、6、9、12月份有所调降，且涉及存款品种和调降幅度逐步扩大，预计成本节约对息差的支撑将在24年陆续显现。 机构持仓度不高，股息回报可观。现阶段主动型公募基金重仓、北上资金持仓在南京银行自由流通盘中的占比分别为0.4%、2.8%，在上市银行中处于较低水平，机构资金进出对股价影响较小，利于长期持有。同时，高股息则保证了长期持有的可观回报，南京银行近三年现金分红比例在30%，稳定的高分红叠加较低估值带来亮眼股息，测算公司23E股息率6.3%，不逊于国有大行。 投资建议：大股东增持显信心，高管落地利好战略推进外资大股东大额增持体现对公司价值的认同，新高管班子落实、高管年轻化利于长期战略的稳定执行。南京银行作为江苏省内头部城商行，市场基础扎实，信贷投放能够保持稳步增长。定期存款占比高，更受益于存款挂牌利率调降，预计24年净息差表现较好。低机构持仓比高股息，也带来较高投资安全性。预计23-25年EPS分别为1.97元、2.30元和2.74元，2024年3月15日收盘价对应0.7倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

南京银行管理层不确定性下降，未来成长路径明确。公司聚焦零售和交易银行战略，随着后续消费金融发力，以及网点渠道扩张，未来发展可期。 新管理层有望落定根据券中社报道，12月14日，南京银行召开干部大会，根据南京市委决定，谢宁已获任南京银行党委书记，胡昇荣因年龄原因不再担任党委书记一职。公司董事长一般是由公司党委书记担任，预计经过内外部必要程序后，谢宁先生或将成为南京银行下一任董事长。 继任高管经验丰富胡昇荣先生于2013年调任南京银行行长，2017年出任南京银行董事长。在胡董事长的带领下，南京银行资产规模实现了快速发展，从2013年末的不到5000亿，扩张到23Q3末超2万亿的规模，对应年化增速为18%；改革转型不断推进，综合经营实力和核心竞争力大幅提升，任期内实现了京沪杭和江苏省内设区市全覆盖，成功拿下基金公司、理财公司、消费金融公司等多项牌照，并于2023年列入我国20家系统重要性银行名单。 接任的高管谢宁先生较为年轻（生于1976年），我们认为南京银行新一届管理层有望在较长时间内保持稳定。同时谢宁先生履职经历横跨多个领域，金融领域工作经验丰富，有利于推动公司管理层顺利交接，助力后续发展。据券商中国报道，谢宁先生为央行体系培养的干部，曾任央行南京分行货币信贷处副处长、央行南京分行副行长、央总行金融市场司副司长、央行江苏省分行副行长等职务。 长期成长逻辑明确南京银行管理层不确定性下降，未来成长路径明确。公司聚焦零售和交易银行战略，随着后续消费金融发力，以及网点渠道扩张，未来发展可期。在“严格中小金融机构准入标准和监管要求”监管导向下，预计后续各项牌照的获取难度将增加。而南京银行已经基本完成了消金牌照获取和网点扩张的计划，占据了牌照优势。后续随着各项业务的推进，前期的布局成效有望显现。 盈利预测与估值预计南京银行2023-2025年归母净利润同比增长4.67%/8.24%/9.75%，对应BPS13.39/14.82/16.40元。现价对应2023-2025年PB估值0.54/0.49/0.44倍。目标价为10.04元/股，对应23年PB0.75倍，现价空间39%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。