1Q25南京银行营收、利润均保持大个位数增长，符合预期。江苏省区域大 beta+南银消金牌照优势，信贷保持双位数增长。息差季度环比改善，主要得益于存款成本大幅压降。低基数下中收明显改善， 但其他非息对营收产生明显拖累。零售资产质量边际向好，但房地产不良率出现大幅攀升。展望 2025年，其他非息收入对营收产生一定拖累，但量增价优+中收回暖+资产质量稳定情况下，南京银行仍能维持营收、利润 5%以上增长。当前股价对应 2025年股息率为 5.6%， 再融资摊薄影响有限， 是基本面优异的高股息标的。 事件4月 21日， 南京银行发布 2024年报和 2025年一季报： 1Q25营业收入 141.90亿元，同比增长 6.5%（ 2024： 11.3%）；归母净利润61.08亿元，同比增长 7.1%（ 2024： 9.1%）。 1Q25不良率 0.83%，季度环比持平； 1Q25拨备覆盖率季度环比下降 11.6pct 至 323.7%。 2024年现金分红率（占归母净利润）为 30%，较 2023年持平。 简评 1、 1Q25营收大个位数增长，符合预期。“量增价稳”净利息收入高增，中收低基数下明显改善。 2024年南京银行实现营业收入 502. 73亿元， 同比增长 11.3%。 1Q25实现营业收入 141.9亿元， 同比增长6.5%。 其中 1Q25净利息收入 77.52亿元，同比增长 17.8%（ 2024年： 4.6%）。 一季度南京银行开门红情况较优，区域性大 beta 优势显著，扩表速度保持 15%以上。同时在净息差环比改善的情况下，净利息收入表现明显优于可比同业。 非息收入方面， 1Q25非息收入同比下降4.5%（2024： +20%），主要是其他非息收入下滑拖累。 1Q25中收同比增长 18%（2024： -29%）， 低基数下 25Q1中收同比大幅改善。 资本市场的边际回暖带动代销收入有所改善，担保承诺、银行卡、托管等业务中收继续保持较高增速。 受一季度债市波动影响， 1Q25其他非息收入在高基数下同比减少 10.77%（ 2024： 30.94%），明显拖累营收。 一季度利润实现大个位数稳健增长，规模增长仍是最主要正向贡献。 南京银行 1Q25实现归母净利润 61.08亿元，同比增长 7. 1%。对业绩增长拆分可知，规模增长、实际税率下降、 中收改善为主要贡献因素，分别正向贡献净利润 18.7%、 3.5%、 2%；息差收窄、其他净收益、拨备计提为主要拖累因素，分别负向贡献净利润 9.9%、 4. 3%、2.9%。 1Q25ROE同比下降 0.8pct 至 15.2%，仍处于同业较高水平。

利息净收入高增，其他非息收入拖累有限。截至25Q1/24年末，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为6.5%/11.3%、6.2%/15.0%、7.1%/9.1%。25Q1利息净收入表现突出，同比增速环比+13.2pct至17.8%，考虑到资产总额同比增长15.4%，判断25Q1净息差企稳回升。24年末/25Q1其他非息收入增速为20%（较24Q3+0.1pct）/-4.5%（较24年末-24.4pct），波动好于市场预期，或与24Q4以来南京银行相对增配OCI、减配TPL有一定关系，同时25Q1其他综合收益较年初减少约21.6亿元。受营收增速回落影响，PPOP和归母净利润增速亦有下行，测算25Q1信用成本较24年上升7BP，基本与24Q1持平。 资产扩张强劲，贵金属业务增长突出，25Q1净息差或企稳回升。截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.4%、14.7%，较年初分别+2.2pct、+0.4pct。贵金属业务自24H2以来实现快速发展，余额从24年年末的0.6亿元升至25Q1的60亿元，是打造多利润中心的缩影。24年净息差收窄10BP，好于行业整体水平，负债成本改善的红利持续释放，从25Q1利息净收入表现看，净息差或企稳回升。 24H2或加大个贷不良处置力度，资产质量整体向好，拨备覆盖率小幅下行。截至25Q1，不良率0.83%，持平于24年末，关注率1.15%，较24年末下行5BP，测算不良净生成率较24Q1/24年末分别下降39BP/43BP。个贷不良率有显著改善，截至24年末母公司个贷不良率较24H1大幅下降35BP，测算不良余额亦下降接近6亿元。24年末对公贷款不良率较24H1上升8BP，主要来自房地产贷款的扰动（不良余额较24H1增加超11亿元），或是单户不良的暴露，制造业、批零表现相对稳健。截至25Q1，拨备覆盖率、拨贷比较24年末分别下降11.6pct和9BP，综合考虑不良净生成率明显下降而信用成本基本未降，拨备指标有望趋于稳定。 根据24年财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为9.9%/9.1%/9.5%，BVPS为15.68/17.26/18.98元（原25-26年预测值分别为16.03/17.85元），当前股价对应25/26/27年PB为0.67X/0.60X/0.55X。采用历史估值法，根据近三年估值均值，给予25年0.76倍PB，对应合理价值11.98元/股，维持“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

事件：南京银行披露2024年报及2025年一季报，2024/1Q25实现营收503亿元/142亿元，同比增长11.3%/6.5%，实现归母净利润202亿元/61亿元，同比增长9.1%/7.1%。4Q24/1Q25不良率均季度环比持平0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降5pct/12pct至324%。 金市相关其他非息收入驱动2024年营收提速已是预期内，相对更为积极的是，1Q25利息净收入显著高增支撑营收表现好于预期：2024/1Q25南京银行营收分别同比增长11.3%/6.5%（前瞻中预期1Q25增长5.3%），归母净利润同比增长9.1%/7.1%。从驱动因子来看，①量增价稳，利息净收入明显回升是一季度营收超预期主要贡献。2024/1Q25利息净收入分别同比增长4.6%/17.8%，贡献营收增速2.6pct/8.8pct。其中规模增长分别贡献6.5pct/8.3pct，息差则分别拖累3.9pct/正贡献0.5pct。②其他非息收入高增支撑2024年营收提速，一季度则部分兑现老券浮盈减少基数拖累。2024年投资相关其他非息收入同比高增31%，贡献营收增速11pct（9M24为7.8pct）；1Q25同比下降11%，拖累营收增速4.3pct。此外，低基数下1Q25中收回暖，同比增长18%，贡献营收增速2pct。③增提拨备做实资产质量，拨备负贡献利润增速，分别拖累2024/1Q25利润增速2.3pct/2.9pct。④靠前核销阶段性造成2024年综合税率上行拖累利润，1Q25综合税率回落反哺利润表现。部分核销（如零售）在未满足税法认定的核销条件时，对应拨备计提不可作纳税抵扣形成暂时性差异，2024年综合税率上行拖累利润增速3.4pct，1Q25综合税率同比回落则反哺利润增速3.5pct。 财报关注点：①2024下半年零售发力驱动信贷增长，对公发力下1Q25信贷开门红亦有不俗表现。4Q24/1Q25贷款增速基本维持在14%以上，2H24新增贷款中零售贡献接近2/3；1Q25对公驱动单季新增贷款同比多增近20%。②三年新增百家网点目标基本完成，且新增网点超2/3集中在苏中苏南，关注网点扩容对区域实体客群投放提振成效兑现。从2024年情况看，超半数新增资产投放在上海和北京地区分行（预计反映科技、绿色等重点对公领域，以及零售投放），近3成投向苏北地区分行。③测算2024年息差环比基本持平、负债成本改善下1Q25同比微升。测算2024年息差1.34%，同比下降10bps、较9M24微升1bp；测算1Q25息差1.44%，同比提升2bps，季度环比上升8bps。④主动加大处置力度，资产质量保持行业领先水平，去年下半年以来不良生成也趋于回落。⑤资产快速增长下资本压力显现，关注资本补充推进节奏。1Q25核心一级资本充足率降至8.89%，季度环比下降0.5pct。目前南银转债未转股余额约103亿，以1Q25静态估算，全部转股将增厚核心一级资本充足率约0.56pct。 2024下半年零售发力驱动信贷延续高增，对公开门红亦有不俗表现，下阶段关注新设网点产能提升对区域实体客群投放提振成效的兑现：1）4Q24/1Q25南京银行贷款分别同比增长14.3%/14.6%，从结构来看，2024年新增贷款近1600亿，其中对公新增超1200亿，主要投向科技、绿色、普惠、涉农等重点领域（合计新增1239亿），零售新增约360亿，且主要投放在2H24（2H24新增零售约320亿，其中法巴消金及自营消金+网金合计贡献超8成）。1Q25新增贷款近900亿，同比多增约140亿，其中对公贡献超9成（上述四大重点领域贡献近8成）。2）从2024年新增信贷区域结构来看（以各分支机构资产规模变动近似衡量），2024年末南京银行网点数量提升至290家，较2020年底累计新增89家；2024年新增贷款超5成在上海和北京地区分行（预计反映科技、绿色等重点对公领域，以及零售投放），此外也有近3成投放在苏北地区分行（盐城、宿迁、连云港、徐州、淮安）。展望2025年，在稳价提量的信贷投放导向下，预计今年还将继续侧重价格相对更优的苏北涉政领域以及零售信贷投放。而考虑到本轮网点扩容近2/3集中在苏南苏中地区，以增加区域覆盖提升对实体制造业等企业信贷投放效率，在本轮五年规划落地期间（2024-2028年），重点关注信贷结构调优成效兑现。 负债成本下行支撑息差环比趋稳、同比微升：测算2024年南京银行息差1.34%（以“利息净收入/日均生息资产”计算），同比下降10bps，但较9M24回升1bp；测算1Q25息差1.44%，同比提升2bps，季度环比上升8bps。从资产负债两端来看，贷款定价延续下行但降幅趋于收敛，2H24贷款利率4.77%，较1H24下降7bps；1H24较2H23下降12bps。而负债成本加速回落预计是支撑息差表现的主因，2H24负债成本2.31%，较1H24下降12bps（1H24较2H23下降8bps），其中存款成本2.32%，较1H24下降6bps。今年一季度预计负债成本也延续下降趋势，以期初期末平均口径计算，1Q25南京银行付息负债成本率2.23%，单季环比进一步下降10bps。 主动加大处置力度，资产质量总体平稳保持行业领先水平：4Q24/1Q25南京银行不良率均环比持平0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降5pct/12pct至324%。前瞻指标来看，4Q24关注率1.20%，季度环比上升6bps，1Q25则下降至1.15%；2024年末逾期率1.27%，较1H24基本持平。估算2024年加回核销回收后不良生成率1.02%（2023年为0.78%），但自去年下半年趋于回落（估算2H24加回核销回收后年化不良生成率0.9%），1Q25进一步回落至约0.8%。 新增不良生成预计主要集中在零售端，既包括零售客群风险暴露，也源自银行主动下迁前瞻核销（体现为2024年末母行口径零售不良率1.29%，较1H24大幅下降35bps），靠前大力核销预计也是造成2024年末综合税率提升的主要原因（部分核销如零售贷款，若未满足税法认定的核销条件时提前核销，则对应拨备计提不可作为当期纳税抵扣而形成暂时性差异；这部分差异也会随着满足条件后带动综合税率回落）。 投资分析意见：南京银行一季报营收出色表现奠定全年基础，以量增价稳、利息净收入高增驱动也赋予营收可持续改善空间，在五年规划着力推进的基础上，看好南京银行实现可持续盈利改善，维持“买入”评级。基于审慎考量调低2025-2026年盈利增速预测，调低非息收入增速判断，新增2027年盈利增速预测。预计2025-2027年归母净利润同比增速分别8%、9.2%、9.4%（原预测2025-2026年为9.8%、10.2%），当前股价对应2025年PB为0.67倍，股息率对应5.5%，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

单季度营收高增。根据公司2024年业绩快报南京银行全年营收同比增长11.3%，归母净利润同比增长9.1%；其中Q4单季度营收同比增长了23.7%，较24Q1-3同比增速提升15.3pct，单季度归母净利润增长了9.2%。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4南京银行不良率为0.83%，连续4个季度持平，资产质量整体保持较优水平。24Q4拨备覆盖率335.27%，相比Q3的340.40%，下降了5.13个百分点。 资产规模与贷款双位数增长。截至24年末，南京银行总资产达25,914.02亿元，同比增长13.25%。24年末贷款余额同比增长14.31%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.78、1.9、1.99元，归母净利润增速为9.05%、6.24%、4.78%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.74元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.67倍），对应合理价值为11.34元。因此给予合理价值区间为11.34-11.74元（对应2024年PE为6.36-6.59倍，同业公司对应PE为5.63倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

2025年1月27日，南京银行披露2024年业绩快报，营收、归母净利润增速环比继续回升，存贷高增，资产质量指标保持优异。 营收、归母净利润增速环比回升，24Q4单季度营收增速大幅回升。24年全年公司实现营业收入增速11.3%，归母净利润增速9.1%，环比24Q1~3分别回升3.3pct、0.03pct，营收累计增速已保持4个季度环比回升。24Q4单季度营收增速达23.7%，环比24Q3回升15.3pct。 贷款高增，Q4存款增长修复。2024年贷款、存款同比增速分别为14.3%、9.3%，分别较24Q3末回升0.6pct、4.7pct。公司24年贷款保持高增长，24Q4单季度贷款规模扩张197亿元，同比多增82亿元；负债端，24Q2、Q3存款相对偏弱，单季度均为负增长，24Q4存款增长明显修复，单季度存款增长936亿元，同比多增663亿元，或得益于经济活跃度恢复和化债下等政策刺激下的企业现金流改善。 不良率维持低位，拨备依旧夯实。2024年末，公司不良率0.83%，环比24Q3持平，保持低位。拨备覆盖率335.27%，环比24Q3回落5.13pct，但依旧保持较高水平。拨贷比2.78%，环比回落0.04pct。我们推算，24年末贷款拨备余额349.62亿元，环比Q3末提升0.97亿元。总体来看，公司各项资产质量指标保持优异水平。 投资建议。公司依托经济活跃度高的长三角区域，深耕地方经济，24年全年贷款增速保持高位，营收增速超11%，领先行业，资产质量优质，不良率低位稳定，拨备夯实，整体经营质效优，基本面韧性强，公司第一大股东法国巴黎银行连续增持，显示对公司中长期价值的信心。截止最新交易日，公司发行的200亿元可转债已转股47.6%，且股价已超强赎价，有望在年内完成转股，转债转股的推进有助于夯实资本，维护业务扩张和分红的持续性。自2017年以来，南京银行分红率一直保持在30%以上，2024年上半年分红率为32%。截至1月27日收盘，南京银行股价为10.69元/股，按照32%分红率对应股息率约5.38%，较市场利率具备明显的相对优势，投资价值凸显，建议积极关注。 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。

南京银行 2024年营收提速超预期， 存贷增长较强。 数据概览南京银行快报披露， 2024年归母净利润（初步统计，下同）同比增长 9.1%，增速基本持平于前三季度； 2024年营收同比增长 11.3%，增速较前三季度提升3.3pc。 2024年末不良率 0.83%，持平于三季度末水平； 2024年末拨备覆盖率335%，较三季度末下降 5pc。 营收增速提升南京银行快报披露， 2024年归母净利润同比增长 9.1%，增速基本持平于前三季度； 2024年营收同比增长 11.3%，增速较前三季度提升 3.3pc，营收改善幅度超市场预期。全年营收增速提升，判断主要得益于： ①全年其他非息收入增速维持较高速增长，主要考虑 24Q4债市较好； ②全年利息收入增速环比或小幅改善，主要考虑 23Q4息差基数较低。 展望 2025年，预计南京银行营收利润有望继续维持中高个位数增长。 主要考虑： ①量：考虑江苏地区信贷需求韧性强，预计南京银行 2025年信贷投放增速有望同比持平； ②价：考虑前期存款成本改善利好逐步释放，预计 2025年息差降幅有望较 2024年收窄； ③其他非息：考虑市场利率仍处在下行通道，南京银行金市投资能力强，预计债市投资仍有望维持一定增长。 存贷增长较强南京银行存贷款同比增速均环比提升， 24Q4贷款、存款分别同比增长 14.3%、9.3%，增速分别较 24Q3提升 0.6pc、 4.7pc。其中 24Q4南京银行存款增长贡献了74%全年存款净增量，判断主要是存款挂牌利率不断下调，存款较同业负债的性价比有所提升，南京银行主动加大了存款揽存。 资产质量稳定南京银行资产质量保持稳定， 24Q4末不良率 0.83%，持平于 24Q3末；拨备覆盖率 335%，较 24Q3末下降 5pc，拨备覆盖率较高， 有释放支撑利润增长空间。 盈利预测与估值预计南京银行 2024-2026年归母净利润同比增长 9.1%/9.2%/9.0%，对应 BPS14.11/15.84/17.35元/股。 现价对应 2024-2026年 PB估值 0.76/0.67/0.62倍。 目标价为 14.26元/股，对应 25年 PB 0.90倍，现价空间 33%， 维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

盈利能力稳健。南京银行24Q3单季度营收同比+8.4%，归母净利润同比+10.2%。24Q1-3营收同比+8.0%，归母净利润同比+9.0%。24Q3年化ROE同比-0.04pct至13.04%。核心一级资本充足率同比-0.55pct至9.02%。 资产质量平稳。南京银行24Q3不良率环比持平为0.83%，自2020年末起保持下降趋势。24Q3关注率环比+7bp至1.14%。24Q3拨备覆盖率环比-4.62pct至340.40%，公司风险抵补能力较强。 净息差企稳回升。南京银行24Q3净利息收入同比+8.7%，24Q1-3净利息收入同比-1.4%。24Q1-3测算净息差为1.10%，较24H1上升1bp。24Q3单季度测算净息差为1.10%，较24Q2环比上升6bp。 对公贷款贡献主要贷款增量。较23年末，南京银行24Q3贷款总额+13.7%，其中企业贷款+23.2%，个人贷款+7.3%，对公信贷投放贡献主要贷款增量。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.79、1.95、2.14元，归母净利润增速为6.42%、9.01%、9.16%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.93元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为11.28元。因此给予合理价值区间为10.93-11.28元（对应2024年PE为6.11-6.30倍，同业公司对应PE为4.82倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

2024年 11月 18日，南京银行公告称法国巴黎银行（ QFII）增持公司股份达1%，公司第一大股东法国巴黎银行及法国巴黎银行（ QFII）合计持有公司股份比例从 24年 3月的 17.04%增加至 18.04%。 公告显示，法国巴黎银行（ QFII）于 2024年 3月 14日至 2024年 11月 7日期间以自有资金通过上交所以集中竞价交易方式增持南京银行 1.79亿股，增持比例达 1.00%，这是其年内对南京银行的第三次增持，累计增持比例1.77%。外资大股东连续增持，一方面彰显对公司经营成果的认可，也表征对中国经济和银行长远发展的长远信心。 作为第一大股东，法巴银行多次增持南京银行。 （ 1） 2021年 8月 20日，法国巴黎银行（ QFII）增持南京银行约 9445万股，增持比例为 0.91%。（ 2）2022年 5月 17日，法国巴黎银行通过可转债转股的方式增持了南京银行约1.83亿股，增持比例为 1.42%。（ 3）今年三度增持。 2024年 2月，法国巴黎银行增持南京银行股份 7987万股，占比 0.77%。二季度，法国巴黎银行（ QFII）再次加仓 3539.4万股，持股数量达 2.5亿股，这也使得南京银行成为二季度 QFII 持有市值最多、增持数量最多的上市公司。三季度末，法国巴黎银行及 QFII 合计持有南京银行股份 18.33亿股，占比 17.47%。 24年 11月，法国巴黎银行（ QFII）增持比例 1%，合计持股比例达到 18.04%。 股东背靠江苏省政府，实力雄厚，有望持续增持。 （ 1）新股东东部机场集团公司实控人为江苏省国资委，南京银行前十大股东中的江苏交通控股实控人也同为江苏省政府，侧面也显示了江苏省政府对南京银行的支持。（ 2）三季度末，南京银行股东包括江苏国资系、南京国资系、江苏烟草等，股东实力雄厚. （ 3）南银转债前十大持有人中包括大股东江苏交通控股、南京高科，后续不排除通过转债转股的方式继续增持南京银行股份。 转债距离强赎价不到 10%，年内转股可期。 截至 11月 10日，公司仍有约 130亿可转债待转股，未转股比例 65.04%，当前转股价 8.22元/股，强赎价 10.69元/股，当前股价 10.19元/股，距离强赎价不足 10%空间，年内转股可期。 投资建议： 南京银行频获股东增持，体现大股东对南京银行未来发展的信心。 公司前三季度经营效益持续向好，各项业务均衡发展。 更多详细图表见正文。 我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 金融让利，息差收窄；债市利率波动影响金融市场债券投资等。

事件：南京银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收385.58亿元，同比+8.03%；实现归母净利润166.63亿元，同比+9.02%；加权ROE为11.31%，同比-0.13pct。截至报告期末，公司不良率0.83%，拨备覆盖率环比微降至340.40%。 规模稳健增长，息差边际提升。截至报告期末，公司贷款总额1.24万亿元，较上年末+12.52%，其中对公、零售贷款分别较上年末+14.34%、+7.30%；公司存款总额1.40万亿元，较上年末+2.42%，其中定期存款占比环比24H1末+4.87pct至80.90%，定期化趋势持续。报告期内，公司净息差（测算）为1.37%，同比-20bp，环比+1bp；其中生息率为4.13%，付息率为2.40%，生息率降幅边际收窄，付息率持续改善。 利息净收入降幅收窄，投资总收益支撑营收增长。报告期内，公司利息净收入为196.14亿元，同比-1.36%，降幅逐季收窄；中间业务收入为35.04亿元，同比+11.71%；投资净收益+公允价值变动收益合计152.46亿元，同比+16.58%，为营收增长的主要支撑。报告期内公司成本收入比为25.32%，同比-2.21pct，成本控制持续见效。 资产质量保持稳定，风险抵补能力充足。截至报告期末，公司不良率为0.83%，环比24H1末持平，较上年末-7bp；关注率为1.14%，环比24H1末+7bp，较上年末-3bp。24Q3单季计提拨备27.90亿元，同比多增1.40亿元；截至报告期末，公司拨备覆盖率为340.40%，环比24H1末-4.62pct，较上年末-20.18pct。 投资建议：南京银行营收及利润增速提升，成本收入比及不良率持续压降，高质量发展态势延续。预计2024-2026年公司营业收入为485.03、517.09、555.03亿元，归母净利润为202.03、220.24、241.53亿元，每股净资产为17.48、19.75、22.22元，对应11月5日收盘价的PB估值为0.58、0.52、0.46倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、净息差持续收窄、资产质量恶化

事件： 10月 23日，南京银行发布 2024年三季报，前三季度实现营收 385.6亿，同比增长 8%，归母净利润 166.6亿，同比增长 9%。加权平均净资产收益率（ROAE）15.1%，同比下降 0.2pct。 点评： 3Q 公司经营“量增价稳”，营收、盈利稳中有升。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8%、10.1%、9%，增速较 1H24分别变动+0.2、-0.3、+0.5pct，业绩增长稳中有升。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-1.4%、19.8%，较上半年分别提升 4.6pct、下降 5.7pct。拆分 1-3Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 15.2、20.2pct；从边际变化看，提振因素主要为息差负面影响减轻；拖累因素主要为非息正向贡献下降。 扩表强度不减，零售信贷增势明显。3Q24末，南京银行生息资产、贷款同比增速分别为 13.5%、13.7%，增速较 2Q 末分别提升 1.2、0.2pct，3Q 公司仍维持较高扩表强度，信贷稳步增长。贷款方面，前三季度新增 1376亿，同比少增 40亿；3Q单季新增 300亿，同比多增 53亿，占生息资产比重较 2Q 末下降 0.2pct 至 60.6%。 结构层面，3Q 末对公（含贴现）、零售贷款增速分别为 15.7%、8%，增速较 2Q末变动-1、+3.6pct。3Q 单季对公（含贴现）、零售分别新增 134、166亿，同比分别少增 51亿、多增 104亿，季内零售贷款增长显著放量，其中创新推出信用卡特色产品，累计发卡量较年初增长 11.3%；三季末南银法巴消金贷款规模较年初增幅达 63%，对公司零售业务形成较好赋能。行业投向层面，科技金融、绿色金融、涉农贷款较年初增幅分别为 28.9%、21.5%、20%，均高于对公贷款增幅 14.3%，重点领域信贷投放维持较高景气度。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产 3Q 季内分别多增 49、224亿，同比分别少增 174亿、多增 369亿，二者合计占生息资产比重 39%，较 2Q 末提升 0.2pct，同业资产扩张提速亦对扩表形成一定支撑。 存款维持低增状态，定期化趋势延续。3Q24末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为 13.5%、4.5%，分别较 2Q 末提升 2.3、0.4pct。3Q 单季存款减少 159亿，同比少减 40亿，占付息负债比重较年中下降 2.3pct 至 61%，存款降息背景下，预计“脱媒”压力有所加大。分客户类型看，3Q 季内公司、个人存款分别新增-181、22亿，同比少减 210亿、少增 169亿。季内对公贷款投放景气度高，交易银行、投资银行、自贸结算等业务优势突出，或带动对公存款增长。分期限类型看，3Q 季内活期、定期存款分别新增-329、169亿，同比多减 142亿、多增 182亿，定期占存款比重较 2Q 末提升 2pct 至 81%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，3Q 应付债券、金融同业负债分别新增 4 14、337亿，同比多增80、355亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升 2.4pct 至 39%，一般性存款增长承压叠加负债成本管控诉求强化，公司适度加大主动负债吸收力度。 3Q 息差企稳，但年内仍面临收窄压力。测算数据显示，1-3Q 公司 NIM 较上半年小幅改善。资产端，前三季度生息资产收益率为 4.05%，较上半年下行 1bp，资产端定价呈现企稳迹象。负债端，前三季度公司付息负债成本率为 2.42%，较上半年下降 1bp，前期负债成本管控效果持续显现。往后看，“9.24”新闻发布会上央行公布存量按揭利率调降等“一揽子”支持性政策，9月末公司公告称将于 10月底前完成存量房贷利率批量调整工作，叠加 10月 LPR 报价下调，预计 4Q 资产端定价运行相对承压。近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降，幅度高于以往几轮，中小行将陆续跟进调整，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 债券利率季末上行，非息收入维持高增长，占营收比重略有下降。1-3Q 南京银行非息收入 189亿（YoY+19.8%），占营收比重 49%，较上半年下降 2pct。其中， （1）净手续费及佣金净收入 35亿（YoY+11.7%），占非息收入比重 18.5%，较 2Q 略降 1.1pct。季末南银理财产品规模 4413亿，较年初增幅达 18%；季末公司零售客户 AUM 达 8106亿，较年初增 10.6%；其中，管理私钻客户金融资产 2441亿，较年初增幅 14.8%，大财管布局深入推进，客群基础持续夯实，零售金融战略成效显现。 （2）净其他非息收入 154亿（YoY+21.9%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为 105.7（YoY-4.8%）、46.8亿（YoY+137%），公允价值变动收益在较低基数上实现同比大幅多增，债券投资变现仍是非息增长主要动力。 不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q 末，南京银行不良率、关注率分别为0.83%、1.14%，分别较年中提升 0、7bp。3Q 季内公司不良余额新增 1.9亿，同比少增 0.5亿。3Q 季内信用减值损失 27.8亿，同比多增 1.4亿。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为 2.82%、340.4%，较 2Q 末下降 5bp、4.6pct，风险抵补能力仍维持高位。 股东增持彰显发展信心，转债转股可期。3Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为 9.0%、10.8%、13.8%，较 2Q 末分别提升 0.05、0.04、0.93pct。 季末风险加权资产增速 16.4%，较 2Q 末下降 1.1pct。8月公司发行两笔额度共计 150亿二级资本债，有效补充二级资本。股东增持方面，3Q 季内公司第三和第四大股东江苏交控、南京高科通过可转债转股方式，分别增持股份 0.39、0.13亿股，季末江苏交控及其全资子公司云杉资本合计持股比例增至 14.96%，南京高科持股比例增至 9.98%。8月 23日-10月 9日期间，新进股东东部机场以自有资金在二级市场增持公司 1.16亿股，增持后持股比例占比 1.09%，股东稳步增持彰显对公司经营成果的认可和对未来发展的信心。可转债方面，截至 10月23日，公司仍有约 134亿可转债待转股，未转股比例 67%，当前转股价 8.57元/股，强赎价 11.14元/股，当前股价 10.3元/股，距离强赎价不足 10%空间。 扩表节奏较高情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE 始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。10月 23日公司公告 24年中期分红方案落地，每 10股派发现金股利 3.6元（含税），分红率 32%（归母净利润口径），分红比例同往年大体持平。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。我们维持公司 2024-26年归母净利润增速预测为 7.7%、9.2%、10.7%，鉴于股本调整，EPS 预测调整为 1.86、2.03、2.25元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.71、0.65、0.59倍，对应 PE 估值分别为 5.54、5.07、4.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，政策利率超预期下调，贷款定价下行幅度超预期；存款流失压力加大，负债成本管控难度提升，NIM 运行承压。

三季报业绩延续改善态势，基本面与交易面共振的稀缺标的，重点推荐。 数据概览南京银行24Q1-3归母净利润同比增长9.0%，增速较24H1上升0.5pc；营收同比增长8.0%，增速较24H1上升0.2pc。南京银行24Q3末不良率为0.83%，持平于24Q2末水平；拨备覆盖率为340%，较24H1末下降5pc。 业绩继续改善南京银行营收和利润增速均进一步提升，24Q1-3归母净利润同比增长9.0%，增速较24H1上升0.5pc；营收同比增长8.0%，增速较24H1上升0.2pc。南京银行利润增速提升主要得益于息差拖累改善，测算24Q3单季息差（期初期末口径）环比上升8bp至1.35%。南京银行利息收入增速降幅收窄对冲非息收入增速下降影响，整体营收增速保持稳定。 展望全年，预计南京银行营收、利润增速改善趋势延续。主要考虑：①去年息差基数前高后低，同时南京银行按揭占比低，息差对营收的拖累有望逐步改善；②金融市场投资能力强，债市调整对营收影响可控。 零售投放发力南京银行整体贷款投放维持较高速增长，24Q3末贷款同比增速为13.7%，增速环比上升0.2pc。其中，24Q3个人贷款新增166亿，单季个人贷款增量环比、同比多增128亿、104亿。个人贷款投放量增加，判断主要得益于整体消费需求有所回暖，消费平台类贷款和消金子贷款投放发力，24Q3消金子贷款新增75亿。 息差环比上升测算24Q3单季息差（期初期末口径）环比上升8bp至1.35%，资产负债两端均有所改善。①24Q3资产收益率环比上升8bp至4.01%，判断主要得益于高收益零售贷款占比提升。24Q3末个人贷款环比增长5.8%，增速较贷款总额快3.3pc。②24Q3负债成本率环比下降2bp至2.38%，负债成本率改善判断来自市场利率较低，主动负债成本改善。展望未来，考虑南京银行按揭规模小，按揭加点调降对息差的影响小，同时零售贷款恢复性增长有望支撑息差稳定乃至小幅回升。 不良保持稳定①南京银行不良整体稳定，24Q3末南京银行不良率环比持平于0.83%；前瞻指标小幅波动，24Q3关注率环比+7bp至1.14%，关注率波动的原因判断是零售资产质量波动。②拨备小幅下降，24Q3末南京银行拨备覆盖率环比下降5pc至340%，维持了较好的风险抵补能力。 股东继续支持24Q3南京银行主要股东法国巴黎银行、江苏交通控股、南京高科分别增持南京银行5、39、13百万股，其中法国巴黎银行通过二级市场增持，后两者通过转债转股增持。展望未来，考虑江苏交通控股、南京高科为南银转债前十大持有人，不排除后续进一步通过转债转股的方式继续增持；此外南京银行主要股东实力雄厚，为维持持股比例不因转债转股被摊薄，也有进一步增持的动力。 盈利预测与估值预计南京银行2024-2026年归母净利润同比增长10.2%/3.6%/6.3%，对应BPS14.13/15.77/17.16元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.73/0.65/0.60倍。目标价为13.33元/股，对应24年PB0.94倍，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营改善不及预期。

事件：10月23日，南京银行发布24Q3财报，24Q1-3公司实现营收386亿元，YoY+8.0%；归母净利润167亿元，YoY+9.0%；不良率0.83%，拨备覆盖率340%。 营收、归母净利润增速继续向上。南京银行24Q1-3营收同比增长8.0%，较24H1上升0.2pct，营收增速表现出一定韧性，主要是净利息收入负增速明显收窄，考虑一方面是8月公司执行新存款基准利率表后，三季度存款成本继续改善，另一方面规模稳步扩张，有一定“以量补价”效应。24Q1-3中收、其他非息收入分别同比增长11.7%、21.9%，较24H1变动-1.6pct、-7.0pct，非息收入整体保持较快增长。 利润方面，24Q1-3归母净利润同比增长9.0%，较24H1提升0.5pct，支出端成本节约、拨备计提力度下降都有一定贡献。24Q3末成本收入比25.3%，较24H1末下降0.4pct，资产减值损失同比增长10.6%，较24H1末下降3.1pct。 规模扩张提速，个贷增速回升。24Q1-3南京银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为13.7%、13.7%、4.5%，较24H1均有不同程度提升，增速分别变动+2.0pct、+0.2pct、+0.4pct。对公端，持续加强对实体经济支持力度，科技金融、绿色金融领域贷款投放力度较大，对公贷款延续较快增长，24Q1-3增速为15.7%。零售端，同比增长保持较快增速，零售端，充分发挥集团综合化经营优势，子公司南银法巴消金全国展业，贷款增长势头较好，为全行个人信贷增速提供有力支撑，24Q1-3个人贷款增速8.0%，较24H1提升3.6pct。 资产质量整体稳定，个贷不良率改善。南京银行24Q3末不良率0.83%，与24H1末持平，需求偏弱背景下，前三季度个人贷款仍保持稳健扩张，同时不良率较24H1有所改善，体现其零售风险管控策略较有成效。前瞻性指标中，24Q3末关注率1.14%，较24H1末上升7BP。风险抵补能力较优，24Q3末拨备覆盖率为340%，拨贷比2.82%，分别较24H1末下降4.6pct、5BP。 投资建议：规模稳健扩张，红利价值突出南京银行深耕长三角地区，区域经济基础雄厚，近年积极服务科技、绿色、小微金融等实体经济重点领域，公司金融业务保持稳定发展态势；零售端消金子公司全国展业，为公司规模扩张提供有力支撑，同时资产质量保持稳定，前三季度个人信贷不良率出现改善，实现了零售业务的规模、效益、质量均衡发展；公司近三年分红比例保持30%之上，并已披露2024年度中期分红方案，配置性价比凸显。预计24-26年EPS分别为1.93、2.07、2.22元，2024年10月23日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

南京银行 1-9月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+9.0%、+8.0%、+10.3%，增速较 1-6月+0.5pct/+0.2pct/-0.4pct。 公司三季度利润基本符合我们此前预期， 营收略高于预期， （9M24E 营收/净利润分别 6%~7%/8%~9%）。 主要亮点包括： 1）信贷增长提速，息差边际企稳； 2）非息增长较为稳健； 3）不良走势平稳。 公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔， 维持买入评级。 信贷扩张提速， 息差边际企稳9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.7%、 +13.7%、 +4.7%，较6月末+2.0pct、 +0.2pct、 +0.4pct。 信贷扩张提速， Q3新增贷款 300亿元，其中对公（含票据） /零售分别占比 45%/55%，零售贷款投放有所回暖，预计消金子公司、互联网合作贷款为主要支撑。 9月末南银法巴消金公司贷款余额达 515亿元， Q3单季新增 75亿元，提前完成年末 500亿元的目标。 息差边际企稳， 我们测算 24Q1-Q3年化净息差 1.37%，较 24H1+ 1bp。 利息净收入降幅收窄， 1-9月同比-1.4%，增速较 24H1+4.6pct。 中收稳健增长， 资本水平夯实1-9月中收同比+11.7%，增速较 1-6月-1.6pct。9月末零售客户 AUM 达 8106亿元，同比+12.5%。零售战略深化，有望带动财富管理相关收入持续增长。 1-9月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+16.6%， 增速较 1-6月-6.9pct。 南京银行具有较强的金融市场交易能力，虽近期债市有所调整，但投资类收入有望在营收中保持较为稳定贡献。 9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较 6月末+0.05pct、 +0.93pct 至 9.02%、 13.76%。 不良走势平稳， 拨备略有下滑9月末不良率 0.83%， 拨备覆盖率 340%，分别较 6月末持平、 -5pct。 不良走势平稳， 前瞻风险指标略有波动， 关注类贷款占比较 6月末+7bp 至1.14%； 测算 24Q3年化不良生成率 0.93%，环比+1bp。 测算 24Q3年化信用成本 0.91%，同比-7bp，驱动利润释放。 经济偏弱复苏进程中，零售贷款不良生成或仍有上行压力，持续关注后续风险变化情况。 给予 25年目标 PB0.80倍鉴于零售不良生成仍有上行压力， 我们预测公司 24-26年归母净利润分别为204/227/256亿元（前值205/230/258亿元），同比增速10.0%/11.6%/12.4%，25年 BVPS 预测值 15.99元，对应 PB0.64倍。可比公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值 0.56倍， 公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价， 给予 25年目标 PB0.80倍，目标价 12.79元，买入评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期； 资产质量恶化超预期。

基本面与交易面共振，转债若转股增添动力，南京银行有望重回城商行头部。 事件10月10日，南京银行公告，东部机场集团投资有限公司于2024年8月23日至2024年10月9日以集中竞价方式增持股份，增持比例为1.09%。 关键期新股东增持超1%增持方东部机场集团公司为南京银行新股东。①东部机场集团公司增持前未持有南京银行股份，基于对南京银行未来发展的信心和价值成长的认可，通过二级市场集中竞价方式增持南京银行股份。②东部机场集团公司实控人为江苏省国资委，南京银行前十大股东中的江苏交通控股实控人也同为江苏省政府，侧面也显示了江苏省政府对南京银行的支持。 股价已达转债转股价，若全部转股将有力补充资本，支撑未来发展。①截至2024年10月10日，南京银行收盘价为10.39元，较强赎价还有7%的空间。南京银行当前正处在转债转股的有利窗口期，新股东增持超1%，充分显示了股东对于南京银行的支持与认可；②以24Q2末数据静态测算，若转债全部转股，可补充核心一级资本1pc至9.98%，有力补充资本，支撑南京银行未来发展。 股东有望继续支撑交易面①2024年以来法巴持续增持南京银行，23Q4、24Q1、24Q2末法巴合计持有南京银行股本比例分别为16.27%、17.33%、17.68%，以24Q2末数据来看法巴持股比例较20%的上限仍有2.32pc空间；②此外南京银行股东包括江苏国资系、南京国资系、江苏烟草等，股东实力雄厚，有望继续支撑交易面改善。③南银转债前十大持有人中包括大股东江苏交通控股、南京高科，后续不排除通过转债转股的方式增持南京银行股份。24Q2末江苏交通控股、南京高科分别持有17亿、7亿南银转债（以面值计算）。 预计中期分红年内将落地9月2日，董事会已审批通过南京银行2024年中期分红方案，分红比例较2023年上升2pc至32%，中期分红方案已经明确，预计年内有望落地。假设2024年全年分红率维持在中期分红水平，测算现价对应2024年股息率为6.07%。 业绩有望延续快增态势短期业绩来看，预计南京银行三季报有望延续中报营收利润增速大个位数的表现，主要考虑：①去年息差基数前高后低，息差对营收的拖累有望逐步改善；②金融市场投资能力强，债市调整对营收影响可控。 中长期来看，南京银行基本面趋势明确且持续性强，价值创造理念+区域发展东风+存量包袱出清+全新管理周期，股东增持彰显信心，转债若转股将续添动力，助力南银基本面与估值重回城商行头部。 盈利预测与估值预计南京银行2024-2026年归母净利润同比增长10.2%/10.2%/10.4%，对应BPS14.81/16.24/17.84元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.70/0.64/0.58倍。目标价为13.33元/股，对应24年PB0.90倍，现价空间28%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，股东增持不及预期。

国资增持显信心，股息成长兼具2024年10月10日南京银行公告东部机场集团投资有限公司增持公司股份超1%。东部机场集团投资隶属江苏省国资委，本次增持体现了对南京银行经营质效和投资价值的认可。 我们认为南京银行是兼具股息与成长的优质城商行标的，当前正值转债转股关键期，股东增持公告有望稳定投资者持股信心。我们预测2024-26年EPS为1.95/2.19/2.46元，2025年BVPS预测值16.18元，对应PB0.64倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.54倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2025年目标PB0.80倍，目标价12.94元，维持买入评级。 东部机场增持，护航稳健发展东部机场集团新进增持，体现对南京银行投资价值与未来发展的信心。公告显示，东部机场集团投资有限公司于2024年8月23日至2024年10月9日期间以自有资金通过上交所以集中竞价交易方式增持南京银行1.16亿股，作为新进股东，增持后持股比例为1.09%。东部机场集团投资有限公司为东部机场集团全资子公司，隶属江苏省国资委，本次增持有利于优化南京银行持股结构、促进双方长期业务合作。年内多次获增持，投资价值受认可除本次增持外，南京银行年初还获得第一大股东自愿增持，投资价值受认可。基于对南京银行未来发展的信心，法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）于2024年2月26日至2024年3月13日期间以自有资金增持南京银行股份7987万股，占比为0.77%。增持后法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）持有股份比例合计17.04%。 南京银行年内先后获外资大股东、同区域国资增持，体现了投资者对南京银行未来发展潜力的认可。股息成长兼具，转债正值关键期南京银行为扎根江苏的优质城商行，金市投资为传统强项，2023年底新董事长就位后激发全行改革动能，对公板块在科创、普惠、国际加力提效，零售板块推动消金子经验迁移母行，拓展业务空间。 24H1南京银行营收、归母净利润增速分别为7.9%、8.5%，股息率5.04%（TTM;2024/10/10），是具备成长潜力的高股息优质标的。目前南京银行可转债正处于转股期，正股收盘价距强赎价空间7%（2024/10/10），若144亿剩余转债转股，有望提升核心资本充足率0.87pct至9.84%，为业务发展补充弹药。目前转债强赎价附近市场博弈阻力加重，我们认为本次股东增持公告有望稳定持仓信心。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。