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南京银行 银行和金融服务 2020-07-08 8.87 -- -- 8.54 -3.72% -- 8.54 -3.72% -- 详细
金融市场优势不改,资金业务贡献业绩高弹性。公司新五年规划确立巩固金融市场特色优势,配合理财子公司设立,金融市场战略定位再次提升。历史上看,每一轮利率下行周期,资金业务均出现业绩大幅反弹,如11-12年、14-16年和18年。当前资金业务业绩弹性有加大的趋势:(1)非标压降,更多投资类资产调入FVPL;(2)久期摆布拉长,充分受益于本轮利率下行。 轻资产经营,ROE位于行业前列。杜邦分析来看,南京银行ROE和ROA位于可比同业较高水平,核心公司坚持“轻资产,轻资本”经营,较大比重配置资金业务节约风险成本,同时较轻的资产赋予公司更加灵活的杠杆空间。 对公大小客户两头发力,投行强化大企业存款获取。大企业端公司依托金融市场优势,通过表内贷款+表外债券的方式对接大型企业融资需求,对公贷款投放可以撬动2-3倍的存款增长。小微端收益率较高,可比同业最高的小微占比,可以部分对冲大对公利差薄的影响。 零售转型推进,消费信贷持续发力。零售转型仍在进行时,零售客群争夺较为激烈,(1)资产端投放侧重于消费信贷,主打场景化平台批量获客产品“你好e贷”;(2)负债端高度重视客户基础拓展,主要通过较高收益产品对接客户理财需求。 公司治理基本理顺,大股东联袂增持。南京银行新任行长林静然到任,定增顺利完成,前期估值压制因素基本消失。 不良率表现优异,拨备覆盖率处于第一梯队。南京银行不良率持续多年稳定在0.90%以下的水平,15年以来公司资产质量逐步夯实,从归因的角度我们认为,南京银行资产质量持续改善更多来源于信贷结构调整,区域经济转好也有一定贡献。 投资建议:南京银行金融市场优势不改,利率下行周期弹性贡献明显加大。定增和管理层事项皆落定,前期估值压制因素消除,补充资本后规模扩张空间加大,业绩稳定性显著增强,必要时可以通过以量补价维持业绩增长。同时,零售转型和“商行+投行”模式打开未来ROE提升空间,因此我们预计公司2020/2021年归母净利润增速分别为12.41%和13.47%,EPS分别为1.65/1.87元/股,BVPS分别为10.38/11.81元/股。当前股价对应2020/2021年PE分别为4.66X/4.11X,PB分别为0.74X/0.65X。我们按2020年1.1倍PB估算,合理价值约为11.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:(1)南京地区存款竞争加剧,负债成本抬升;(2)大额风险暴露导致资产质量急剧恶化;(3)资金业务业绩弹性低于预期。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-12 7.37 8.90 6.97% 8.16 5.15%
8.97 21.71% -- 详细
优质城商行标杆,定增完成再出发南京银行股东以国资和外资为主,具有市场化的公司治理体系。南京银行立足江苏,并将业务辐射至经济发达的京沪浙等地区,良好的地理区位叠加完善的风控能力,造就了同业领先的资产质量水平。公司对公业务基础扎实,将大零售战略作为转型的重点方向,注重客户质量的提升和综合金融服务的输出。借助良好的管理体系、优越的地理条件和明确的战略定位,南京银行取得了良好的业绩表现。我们认为南京银行估值压制因素已解除,股息率优势突出,有较高的配置价值。我们预测公司 2020-2022年 EPS为 1.40/1.62/1.90元,目标价为 9.37-9.81元,维持“买入”评级。 定增夯 实资本, 区域优势突出公司股东以国资和外资为主,法国巴黎银行为第一大股东。公司具有市场化治理体系。2020年 4月定增引入江苏交通控股和江苏省烟草公司两大股东,江苏省国企的进入利于公司在江苏省的业务布局。定增完成后,公司核心一级资本充足率可较 Q1末提升 1.25pct,资产投放能力大幅提升。公司业务分布在苏京沪浙等经济发达地区,区域优势突出,经营风险可控。 对公业务做精做实,推进大零售转型南京银行对公业务基础较好,是较早从客群经营角度提出经营计划的城商行。2017年以来推出三大计划夯实客户基础,优化贷款结构,并为其提供综合金融服务。2019年末,南京银行对公贷款占总贷款比例位列上市城商行第三。夯实对公业务基础的同时,公司推进大零售战略。凭借自有渠道和独立自主的风控模型,以消费金融中心和“你好 e 贷”两大产品为特色,发力消费金融业务。截至 2019年末,南京银行零售贷款占总贷款比例达到 30%,与同业差距不断缩小,消费贷款占零售贷款比例达到 48.7%。 聚焦优质客户 ,资产质量优异区位优势突出、聚焦优质客户叠加科技赋能,奠定资产质量同业领先地位。 截至 2020年 3月末,南京银行不良贷款率仅为 0.89%,拨备覆盖率高达423%,在上市城商行中均仅次于宁波银行。贷款结构的主动调整,导致近年来隐性不良贷款指标改善。疫情虽导致关注率上行,但公司凭借其优质的客群基础、较强的风险抵御能力,有望保持资产质量的相对稳健。 估值压制因素解除价 ,目标价 9.37-9.81元公司区位优势突出,聚焦优质客户,零售转型有望驱动其基本面持续向好。 定增落地夯实资本,建议把握投资机会。我们预测公司 2020-22年归母净利润增速 12.7%/15.8%/16.8%,EPS 1.40/1.62/1.90元,2020年 BVPS预测值 8.92元,对应 PB 0.87倍。可比上市银行 2020年 Wind 一致预测PB 0.76倍,我们认为公司估值压制因素解除,股息率优势明显,业务经营与风控能力良好,应享受一定估值溢价,给予 2020年 1.05-1.10倍目标PB,目标价 9.37-9.81元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超
南京银行 银行和金融服务 2020-05-11 7.37 9.50 14.18% 8.16 5.15%
8.97 21.71% -- 详细
事件4月 29日,南京银行公布 2019年年报,其中营业收入同比增长 18.38%,归母净利润同比增长 12.47%。2020年一季度营业收入同比增长 15.44%,归母净利润同比增长 12.96%。 简评 1、利润稳定增长,盈利能力有所提升2019年营业收入 324.42亿元,同比增长 18.38%,环比提升32.67%。其中,利息净收入达 213.8亿元,同比增长 0.87%,较前三季度增加 32.42%;手续费及佣金净收入为 9.68亿元,同比增加12.72%,环比增长 39.11%;归母净利润为 124.53亿元,同比增长12.47%,环比增长 25.93%,增长幅度较大。 ROE 为 16.53%,较去年下降 0.43个百分点,环比增加 3.11个百分点;EPS 为 1.42元/股,较上年增加 0.16元;BVPS 达 10.24元/股,较去年同期增加 1.07元。 2、利息净收入、净息差缩窄2019年利息净收入 213.8亿元,同比减少 0.87%,占总营收65.90%,较去年下降 12.79个百分点,利息净收入占比较高,非利息收入占比 34.10%。 2019年南京银行净息差为 1.85%,同比减少 0.04个百分点,环比减少 0.05个百分点,从全年看,计息负债平均利率 2.81%,同比下降 0.05个百分点;生息资产平均利率 4.79%,同比提高 0.09个百分点。南京银行净息差负债上涨增幅略微高于资产端,负债端同业存放、央行再贷款结构性增加,资产端央行、同业减少,贷款增幅较大,整体趋势与同业一致。 3、手续费及佣金收入稳定提升,代理及咨询业务拉动增长2019年,南京银行手续费及佣金净收入为 40.44亿,同比增加12.72%。其中,代理及咨询业务同比提升 19.56%,冲抵了银行卡及结算业务缩减 30.82%带来的负面影响,并使得中收整体增加。2019年,其他非利息收入 110.62亿元,较上年同比增长 211.79%,主要是由于投资收益较去年大幅增长 37.15亿元,同比增幅高达 211.79%,系实施新金融工具准则,2018年适用准则下的债券、信托及资管计划等利息收入,在新金融工具准则下划分为投资收益所致。 4、不良率稳定,拨备略微下降,风险抵御能力较强2019年不良贷款余额 50.82亿元,同比增长 18.97%,不良贷款率 0.97%,与年初持平,环比提升 0.08个百分点;关注类贷款占比 1.21%,较上年减少 0.21个百分点,环比下降 0.16个百分点,关注类贷款持续下降;拨备覆盖率 417.73%,同比下降 44.95个百分点,环比提高 2.22个百分点,处于行业较高水平;全年拨贷比 3.73%,较年初减少 0.38个百分点,环比提升 0.04个百分点,不良率稳定,拨备覆盖率和拨贷比略有下降,仍处于行业较高水平。 5、资本充足率得到补充2019全年公司核心一级资本充足率 8.87%,一级资本充足率 10.01%,资本充足率 13.03%,较上年分别变动 36bp,27bp 和 40bp,2019年至今,南京银行成功发行 145亿元二级资本债,近期又通过非公开发行股票募集资金 116亿元,有力补充了核心资本和一级资本,服务实体经济的能力得到显著增强。 6、零售转型效果持续显现大零售和交易银行持续夯实零售基础。近几年来该行持续推进大零售战略,特别是新一轮零售金融板块改革正在落地,持续激发大零售业务新动能:个人金融资产规模突破 4600亿元,“你好 e 贷”余额突破 200亿元,私行业务管理客户资产超 1200亿元,信用卡新增发卡近 30万张;适应市场变化,持续扩大消费金融、网络金融客户基础;交易银行战略成果初现,全年新增有效客户 5000多户,增幅超 100%;“鑫 e 伴”产品用户突破 5000户;关税保函、鑫汇存、数据供应链等创新产品持续落地,未来可期。 7、2020年 年 1季度经营状况盈利能力持续提升。2020年 1季度营业收入 100.33亿元,同比增长 15.44%;归母净利润 37.51亿元,同比增长 12.96%;加权平均净资产收益率(年化)19%,与去年同期基本持平;EPS 为 0.44元/股,较去年同期增加0.05元,BVPS 为 10.73元/股,较去年同期增加 0.49元;净息差 1.93%,较年初上升 0.08个百分点。 受疫情影响,关注类贷款占比提升,拨备率进一步提升,风险抵御能力较强。不良贷款率 0.89%,与年初持平,关注类贷款占比 1.48%,较年初提升 0.27个百分点。拨备覆盖率 422.62%,较 2019年末提升 4.89个百分点,拨贷比 3.76%,较年末上升 0.03个百分点,抗风险能力较强。 各项资本充足率均有所下滑。2020南京银行核心一级资本充足率 8.78%,一级资本充足率 9.86%,资本充足率 12.72%,较上年分别变动-9bp,-15bp 和-31bp。 4月 24日,南京银行历时 3年的定增最终成功发行,116亿元定增,按照最新一期风险加权资产静态测算,可以显著提升核心一级资本 1.26pct。 8、投资建议从基本面来看,南京银行与同业相比,其 ROE 和资产质量处于同业前列,拨备计提充足,过去两年分红率稳定高于 30%,估值也处于历史低位,在同业中具有较高性价比。 我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而历时近 3年的定增落地,显著提升了核心一级资本充足率。同时,3月 30日,南京银行决定聘请原民生银行南京分行行长林静然为新任行长,空缺 10个月的南京银行行长一职也终于得到确认。在定增完成、新任领导团队到位的情况下,南京银行可以专注于制定与实施长期经营发展战略。 南京银行的长期发展也得到了重要股东的认可,南京高科股份有限公司(19年末持股 10%)于 20年 4月30日完成前次增持股份计划,累计增持金额 3.94亿后,又公布新的增持计划,计划自 2020年 5月 6日起至 2021年 4月 30日止,以自有资金预计累计增持 3亿至 9亿元。 我 们 预 测 南 京 银 行 2020-2022年 营 收 增 速 分 别 为 16.60%/18.74%/17.97% , 净 利 润 增 速 分 别 为13.44%/15.19%/14.87%,EPS 和 BVPS 分别为 1.37/1.58/1.83和 9.68/10.67/11.81。维持买入评级,6个月目标价维持 10元。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-11 7.36 -- -- 8.16 5.29%
8.97 21.88% -- 详细
投资要点:事件:南京银行发布2019年报与2020年一季报。主要指标如下:19年,公司实现营业收入324.42亿元,同比增长18.38%;实现归母净利润124.53亿元,同比增长12.47%。19年末,公司不良贷款率为0.89%,环比持平;公司不良贷款拨备覆盖率为417.73%,环比提升2.22个百分点。 20Q1,公司实现营业收入100.33亿元,同比增长15.44%;实现归母净利润37.51亿元,同比增长12.96%。Q1末,公司不良贷款率为0.89%,环比持平;公司不良贷款拨备覆盖率为422.62%,环比提升4.89个百分点。 19年规模增长与净息差逐季走弱,业绩增长略有放缓。19年公司营业收入增速为18.38%。其中,19年利息净收入同比下降0.87%,手续费同比增长12.72%,其他收益同比增长213%(主要是新准则下资产科目重分类造成的一次性影响)。19年,公司营业收入增速自Q1逐季放缓,主要原因有两个:一是净息差逐季收窄,净息差同比增长幅度持续下降;二是规模增速逐季下滑。支出端,19年营业支出同比增长19.12%,增速逐季放缓。 受收入端增速放缓影响,公司19年归母净利润增速逐季放缓,19年公司归母净利润增速同比增长12.47%,较18年放缓2.06个百分点。 20Q1规模增长与息差边际改善,20Q1业绩增长稳中有升。20Q1,公司营业收入同比增长15.44%,增速环比下降3个百分点。其中,利息净收入同比增长4.59%,增速环比提升5.4个百分点;手续费及佣金净收入同比增长9.16%,增速环比放缓3.6个百分点;投资收益同比增长3.24%。Q1利息净收入增速回升一方面是因为公司净息差因市场利率明显下降而有所回升,另一方面是因为公司总资产增速受逆周期货币政策影响有所提升。支出端,Q1公司营业支出增速得益于管理费用有效控制而环比下降。受益于收入端增速提升,Q1公司净利润增速环比小幅提升0.5个百分点至12.96%。 Q1公司不良贷款率与拨备覆盖率保持稳定,关注类贷款占比上升。 Q1末,公司不良贷款率继续保持0.89%的极低水平,在上市银行中仅高于宁波银行与邮储银行。Q1末,公司不良贷款拨备覆盖率环比上升近5个百分点至422.62%,在上市银行中仅低于宁波银行、常熟银行与招商银行。前瞻性指标方面,Q1末公司关注类贷款规模和占比较19年末上升。Q1末,公司关注类贷款余额增加24.63亿元至93.56亿元,关注类贷款占比上升27bp 至1.48%。预计关注类贷款规模增加主要是Q1部分中小微企业流动性受疫情影响所致,该部分贷款或在二三季度迁徙至不良,迁徙比例取决于借款人流动性的改善幅度。预计随着复工复产加快,部分关注类贷款将重新归入正常类贷款,二三季度不良暴露压力相对温和。 非公开发行实施完毕,资本紧张局面将明显缓解。公司非公开发行普通股实施完毕,法国巴黎银行认购约1.31亿股,交通控股认购近10亿股,江苏省烟草公司认购近3.94亿股。此次非公开发行共向上述三家发行对象募集资金116.19亿元。截至20Q1末,南京银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为8.78%、9.86%与12.72%,在上市银行属于较低水平。据测算,本次发行后公司各级资本充足率将分别提高约1.25个百分点,发行后公司各级资本充足率水平将在上市银行中处于中游水平,在股份行与城商行中处于上游水平。后续公司资本紧张局面将会得到缓解,业务增长空间将打开。 投资建议。公司基本面韧性良好,一季度业绩增长与资产质量表现稳健。Q1末,公司关注类贷款余额与占比较19年末有所上升,这会给二三季度贷款质量带来压力。但预计随着复工复产加快,中小微企业流动性将边际改善,二三季度公司不良暴露力度相对温和。 综合而言,公司基本面各方面指标依然处于上市银行前列。预计公司20-21年BVPS 分别为10.23元与11.52元,对应PB 分别为0.75与0.67倍,处于历史低位。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-08 7.35 10.62 27.64% 8.16 5.43%
8.97 22.04% -- 详细
事件:4月29日晚,南京银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收324.42亿元,YoY+18.38%,1Q20营收100.33亿元,YoY+15.44%;19年归母净利润124.53亿元,YoY+12.47%,1Q20归母净利润37.51亿元,YoY+12.96%。截至20年3月末,资产规模1.48万亿,不良贷款率0.89%,拨备覆盖率422.62%,拨贷比3.75%。 点评: 业绩增速维持高位,ROE较高 业绩增速维持高位。19年营收增速18.38%,较18年的10.34%上升8.04个百分点,营收增速显著回升;1Q20营收增速有所回落,仍高达15.44%。19年归母净利润增速12.47%,同比下降2.06个百分点;1Q20归母净利润增速为12.96%,较19年小幅回升,疫情之下业绩增速维持高位。 ROE领先同业。19年加权平均ROE为16.53%,虽较18年的16.96%同比下降0.43个百分点,但仍领先上市银行,在上市银行中位列第五位,仅次于贵阳、宁波、招商、成都。测算1Q20年化加权平均ROE为19.00%,与上年同期持平,盈利能力较强。 一季度资产增速回升,息差边际改善 资产规模增速提高。1Q20资产规模1.48万亿,同比增长12.43%。较19年末增速8.06%提高4.37个百分点。1Q20贷款增速22.19%,较19年末增速上升3.45个百分点,疫情之下贷款维持高增速。 息差边际改善。19年净息差1.85%,同比下降4bp;1Q20净息差1.93%,较年初上升8bp,20年以来同业存单发行利率大幅下降,带动一季度息差得到改善。 资产质量保持稳定,拨备充足 资产质量保持稳定。19年末不良贷款率0.89%,1Q20不良贷款率0.89%,均与上年同期持平,资产质量持续稳定。1Q20关注贷款率1.48%,同比上升4bp,受疫情影响,未来资产质量存隐忧。 拨备水平提高。1Q20拨贷比3.75%,较年初的3.73%上升3bp;1Q20拨备覆盖率422.62%,较年初上升4.89个百分点,拨备充足,风险抵御能力较强。 投资建议:资产质量保持稳定,ROE较高 南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,疫情之下盈利持续较快增长,ROE持续领先同业,资产质量保持稳定。同时一季度资产规模维持高增速,息差改善。考虑其较强盈利能力,疫情影响有限,将20/21盈利增速预测从10.7%/11.2%小幅上调为11.1%/12.6%,鉴于19年归母净利润增速有所下滑,给予其1.1倍20年PB目标估值,对应股价11.18元/股,维持增持评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-08 7.35 -- -- 8.16 5.43%
8.97 22.04% -- --
南京银行 银行和金融服务 2020-05-04 7.22 -- -- 7.95 4.61%
8.97 24.24% -- 详细
事件描述 4月29日,南京银行发布2019年报暨2020年1季报。 事件评论 业绩增速回升,盈利能力提升。1季度公司归母净利润同比增长12.96%,较19全年12.47%有所回升,尽管相较于19年前三季度有些放缓,但业绩归因看,主要是实际所得税率上升以及息差收窄,同时拨备计提维持相对审慎原则,1季度、19全年拨备前利润增速分别有17.12%、20.21%;而1季度比较超预期的是看到收入端量增价升,一定程度上抵消了非息放缓的影响,同时所得税因子负面拖累边际收窄,因此业绩增速实现回升。得益于业绩相对稳定较快增长,1季度ROE(年化)4.75%,较去年同期持平;ROA(年化)同比提升2bp至1.06%。 量价齐升,净息改善;非息仍较快增长,但边际趋缓。1季度公司营收同比增长15.44%,相较于19全年18.38%略有放缓,但相较去年Q4的10.75%则回升。其中,1季度利息净收入同比增长4.59%,得益于息差同比提升以及规模扩张边际加快;非息虽相较19全年明显放缓,但35.50%的增速仍属于较快增长,仍是其他非息表现更好,手续费及佣金净收入同比增长9.16%。 息差走扩,资产定价有韧性,负债受益宽松货币环境。1季度公司净息差1.98%,较19Q1、19全年分别提升2、13bp。根据测算结果,1季度生息资产定价保持韧性,单季虽较同期下降4bp,但环比上升5bp;更大的贡献还是来自于计息负债成本下行,单季同、环比分别下降20、15bp,预计主要是受益于1季度宽松的货币环境,主动负债成本下行。 资产端1季度配置主要偏向信贷,此外现金及存放央行增幅明显,二者较年初分别增长10.68%、64.22%;信贷主要是依靠对公拉动,较年初大幅增长17.62%,而个人贷款仅小幅增长0.90%。负债端1季度存款与主动负债摆布相对均衡,存款较年初增长10.74%,占负债比重67.71%、与年初基本持平,其中居民存款表现更加出色,定期、活期较年初分别增长14.66%、23.40%。 资产质量稳中向好,为业绩稳定释放提供有力保障。1季度末,不良率较年初持平于0.89%,尽管看到关注类占比较年初上升28bp至1.49%,但仍属于较低水平;且近2年公司在审慎原则下强化逆周期储备行为,严格不良分类标准并积极核销处置存量,潜在风险、抵补能力均明显强化,19年末不良/逾期90天以上比值提升至115.32%,1季度末拨备覆盖率亦较年初上升4.89pct至422.62%。 投资建议:公司1季度量增价升,尽管非息高位回落,但营收总体依然较快增长,拨备延续审慎原则下,业绩增速较19全年有所加快,盈利能力亦有所提升,此外资产质量仍然保持同业领先的优异水平。考虑到公司定增落地,极大助力公司战略转型,规模扩张制约亦消退,因此看好长期成长性。预计20/21年公司归属净利润增速分别为14.85%、16.96%,对应当前股价(4月29日)PB为0.77、0.69倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-01 7.30 9.71 16.71% 7.95 3.38%
8.97 22.88% -- 详细
业绩概览 19A/20Q1:归母净利润同比+12.5%/13%;营收同比+18.4%/15.4%;不良率0.89%/0.89%;关注率1.21%/1.48%;拨备覆盖率418%/423%;ROE(年化)16.45%/19%;ROA0.96%/1.06%。 息差边际改善。 19Q1-3/19A/20Q1净息差分别为1.90%/1.85%/1.93%,19Q4净息差环比明显下滑后,于20Q1边际改善,对营收拖累作用好转。从资产负债两端来看:①19Q4净息差下滑,主要是资产端收益率降幅快于负债端成本率,预计主要是对公贷款利率下行较快,19H2较19H1下行50bp;②20Q1净息差回升,主要是负债成本率改善驱动,同时资产收益率有回升。推测负债端改善来自于存款结构优化(活期存款较年初+12.5%)和资金利率下降。整体息差仍有下行压力,负债端成本率的改善将起到边际支撑作用。考虑2019年净息差前高后低的态势,预计息差对营收的拖累作用将有所改善。 规模增长提速。 规模增长提速。20Q1资产较年初增长10%,增速为2016年以来最高,资产同比增速明显加快。疫情影响下一季度投放以对公为主(新增占比97%),符合预期。随着疫情对消费影响边际缓解,预计零售贷款增长将出现修复。2020年4月底定增募资净额115.7亿元,静态测算可以提升核心一级资本充足率125bp至10%,子弹得到补充。预计未来规模增长对营收增速支撑作用将进一步上升。 不良表现稳定。 19Q4不良率持平、关注率环比改善16bp、逾期率较19H1-13bp,反映了疫情前南京银行向好的局面。20Q1不良率环比持平于0.89%,关注率环比+27bp,推测主要来自于零售贷款风险上升(19A零售贷款中非按揭贷款占比62%)。考虑零售风险边际缓和,南京银行大对公大政府型业务较多,业务集中布局于苏沪京杭发达地区,预计今年资产质量相较同业仍具有稳健性。2019年以来拨备覆盖率稳中有升,20Q1继续+5pc至423%,风险抵补能力增强,反哺空间充足。 盈利预测及估值。 盈利能力强劲的城商行龙头,定增落地估值桎梏解除。预计2020-2022年南京银行归母净利润同比增速分别为14.05%/15.17%/15.25%,对应EPS1.57/1.83/2.12元/股。现价对应2020-2022年4.88/4.20/3.62倍PE,0.75/0.66/0.58倍PB。目标价10.23元,对应20年1.00倍PB,维持买入评级。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-01 7.30 -- -- 7.95 3.38%
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年报&季报亮点:1、1季度净利润同比增速向上。营收和PPOP1季度在去年高基数下仍保持15%以上的增长。净利润增速则拐点向上增13%。2、1季度息差逆势向上,和生息资产共同带动净利息收入环比高增18.4%。1季度息差逆势上行由资产负债两端共同贡献。3、1季度存贷高增,带动结构持续优化。4季度存贷增速放缓,1季度则保持10%以上环比亮眼增速,带动存贷占比1季度均稳步提升。贷款占比提升至43.1%,为历史最高水平。存款占比环比提升至1季度70.2%,且活期化程度有提升。4、资产质量稳中向好。不良率平稳,4Q19、1Q20不良率稳定在0.89%,Q1不良净生成下降至0.92%,同时风险抵补能力在高水平基础上继续夯实。 年报&季报不足:1、净手续费收入2019年来同比增速放缓,分别同比12.7%、9.1%。2、关注类贷款占比环比小幅上升。1季度疫情影响下关注类贷款占比有小幅上升至1.48%,总体处于较低水平。3、1Q20对公发力下核心一级资本充足率环比下降。4Q19资本内生,1Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.78%、9.86%、12.72%,环比-9、-15、-31bp。公司定增已过会,未来资本将大幅夯实。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.74X/0.65X(城商行0.80X/0.72X); PE4.81X/4.29X(城商行6.58X/5.89X)。公司基本面稳健且高盈利,ROE持续稳定在15%,资产质量总体平稳,安全边际高,拨备覆盖率达423%;南京银行管理层优秀,经营区域经济发达;银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率,确保其较快增长;未来转型推进力度与成效,决定南京银行的估值高度。公司估值安全边际很高,我们看好南京银行中长期发展,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2020-04-10 7.22 9.50 14.18% 7.84 3.16%
8.97 24.24%
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简评 1、一波三折,定增终落地2017年 8月 2日,本轮定增计划首次披露预案,向 5家发行对象定向发行 16.96亿股、募集资金 140亿。 2018年 9月 28日,证监会未通过南京银行定增计划。 2019年 5月 22日,南京银行重启定增,定增计划修改为向 4家发行定增,发行股数和金额未改变。 2019年 8月 2日,定增计划修改为向 3家机构发行 15.25亿股,募集资金 116.19亿。 2020年 4月 7日,定增计划获证监会批准。 2、定增计划 详情3家认购机构分别是法国巴黎银行、交通控股和江苏省烟草公司。其中,法国巴黎银行为南京银行第一大股东,交通控股和江苏省烟草公司为新进股东。3家认购股数分别为 1.312亿、9.999亿和3.937亿股,定增后持股比例分别为 13.92%、9.99%和 3.93%。根据持股比例和相关政策,法国巴黎银行和交通控股锁定期为 5年,江苏省烟草公司锁定期为 3年。 本次定增 15.25亿股,募集资金 116.19亿,计算发行价为 7.62元/股,较当前 7.35元的收盘价溢价 3.67%。此外,18年除息除权后归母每股净资产为 7.618元,预计南京银行为满足定增价不低于BVPS 要求,定增将在 4月 30日 19年年报披露日之前完成。3、 、 静态测算 定增对南京银行业绩的影响因为定增的影响在 2020年年报上才会体现,因此基于规模数据更小的 19Q3数据,实际情况相较于静态测算,对资本充足度的正面提升作用降低,而对 ROE、EPS 和 BVPS 的负面稀释作用则更弱。 其一、资本充足度。静态测算下,19Q3核心一级、一级和资本充足度将分别提升至 10.03%、11.19%和 14.23%,均提升 1.35个百分点,核心一级资本充足率将从同业低位提升至同业前列。 其二、ROE。19Q3年化 ROE 为 17.89%,定增后,年化 ROE 将被稀释下滑至 15.46%,下滑 2.44个百分点。 其三、EPS 和 BVPS。19Q3的年化 EPS 和 BVPS 分别为 1.55元/股和 8.80元/股,静态测算下,定增后年化EPS 和 BVPS 将分别下降 0.24和 0.18元。4、投资建议我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而历时近 3年的定增即将落地,显著提升了核心一级资本充足率。同时,3月 30日,南京银行决定聘请原民生银行南京分行行长林静然为新任行长,空缺 10个月的南京银行行长一职也终于得到确认。在定增完成、新任领导团队到位的情况下,南京银行可以专注于制定与实施长期经营发展战略。 从基本面来看,南京银行与同业相比,其 ROE 和资产质量处于同业前列,拨备计提充足,过去两年分红率稳定高于 30%,估值也处于历史低位,在同业中具有较高性价比。 我们预测南京银行 2019-2022年营收增速分别为 18.77%/18.27%/17.56%/18.97%,净利润增速分别为15.52%/16.52%/15.29%/17.38%,EPS 和 BVPS 分别为 1.46/1.45/1.68/1.97和 8.91/9.61/10.63//11.83,PB 为0.85/0.79/0.71/0.64。维持买入评级,受疫情冲击影响估值, 6个月目标价从 12元下调至 10元,对应 1倍 2020年 PB。
南京银行 银行和金融服务 2020-04-10 7.22 -- -- 7.84 3.16%
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定增获批使长期以来压制公司估值的一大因素得到解除,公司资本将大幅夯实,核心一级资本充足率将较3Q19提升1.35%至10.03%。公司拟定增15.25亿股,募资不超116亿元,静态测算,核心一级资本充足率将较3Q19提升1.35个百分点至10.03%。 资本大幅夯实,压力缓解,在后续的资产负债摆布上更为游刃有余,中长期支撑业绩高增:定增补充116亿资本,风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有接近9.8个百分点(假设净利润同比增长在15%左右)。 压制估值一大因素解除,看好南京银行的中长期发展,建议积极关注。1、市场关注度会提升。定增问题一直压制公司估值,使得市场觉得有不确定性,未来市场会更关注本身经营。2、公司安全边际高。公司基本面稳健且高盈利,南京银行ROE持续稳定在15%,资产质量总体平稳,安全边际高,拨备覆盖率达415%;公司估值安全边际很高:公司2019E、2020EPB0.80X/0.69X(城商行0.86X/0.79X);PE5.04X/4.34X(城商行7.06X/6.49X)。3、积极转型,管理层优秀,估值有望提升。定增大幅夯实资本充足率,确保其较快增长;南京银行管理层优秀,经营区域经济发达;银行在推进其大零售、交易银行战略转型。未来转型推进力度与成效,决定南京银行的估值高度。我们看好南京银行中长期发展,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2020-04-09 7.05 9.96 19.71% 7.84 5.66%
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估值修复 可期。 2018年 9月南京银行定增被否之后,市场对此有诸多猜测,定增被否的未知原因成为压制南京银行估值第一大因素。2019年 5月,束行长辞去行长职位,带来压制南京银行估值的第二大因素。此次定 增落地叠加3月31日董事会决议聘任林静然为行长,乌云散去,南京银 行不确定性消除,未来估值修复可期。 解除资本束缚。南京银行 2016年以来核心一级资本充足率一直以 8%左右的水平微高于监管红线(7.5%);静态测算,此次定增将提升核心一级资本充足率 1.35pc 至 10.03%,有效解除资本束缚状态。我们认为,资本充足之后的南京银行不会以加大信贷投放力度来拉动业绩,仍将保持原有发展节奏,长期维持优异资产质量。不过,充足的资本将有利于健康的表内外类信贷非标转回表内贷款:截至 2019年中期,南京银行表内非标(持有至到期的 SPV 口径)1788亿元,占总资产比例 13%。 国有股东增加。 此次定增成功后,交通控股成为南京银行第三大股东,持有定增后总股本的 10.0%;南京高科股份将从第三大股东变为第四大; 江苏省烟草公司将成为第五大股东。根据 2019年中报披露的十大股东持股情况计算,定增后江苏和南京国有企业持有股份占比将+14pc 至 27%。 投资建议 : 在优秀管理层的带领下, 预计 未来业绩将 继续 保持较高 速 增 长 ,维持19/20/21年 净 利 润 增 速 预 测 为 15.06%/14.23%/12.75% , 对 应EPS1.45/1.67/1.88元,BVPS 9.15/10.36/11.73元,现价对应 5.07/4.40/3.91倍 PE,0.80/0.71/0.63倍 PB。维持目标价 10.49元,对应 2020年 1.0倍PB,维持增持评级。 风险 提示:宏观经济失速下行,信用风险大面积暴露
南京银行 银行和金融服务 2020-04-09 7.05 9.57 15.02% 7.84 5.66%
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2020年 4月 8日,公司发布公告,公司非公开发行 A 股股票的申请获中国证监会发行审核委员会审核通过。另外,2020年 3月 31日公 司公告,公司董事会决议通过《关于聘任林静然先生为南京银行股份 有限公司行长的议案》。我们点评如下: 定增获批,行长选定, 有望打消市场悲观预期 ,估值有望修复 。公司本次定增方案最初起于 2017年,中间经历被否、重启、方案调整,历时较长,波折较多,对投资者风险偏好形成了一定压制,公司估值溢价下滑。另外,公司前行长自 2019年 5月辞职后,行长岗位空缺,市场部分投资者对公司管理层变化持观望态度,也压制了公司估值。当前,本次定增方案最终获批,行长人选也确定,将打消前期市场对公司的悲观预期和不确定性观望,公司估值有望修复。 定增参与者 优质 ,定增 有望 解除公司资本约束, 奠定后续发展基础。 本次定增对象三个,法国巴黎银行、江苏省烟草公司和江苏交通控股集团。其中法国巴黎银行是公司老股东,继续参与公司定增,显示对公司经营的长期信心。江苏省烟草公司和江苏交通控股集团实力雄厚,有望与公司形成区域协同。公司披露本次定增金额不超过 116亿元,如按这一金额补充资本,公司核心一级资本充足率利率有望从 2019年三季度末的 8.68%提升至 10.03%,为公司后续发展奠定资本基础。 新行长银行 从业 资历 深 ,长期深耕江苏区域,有望带领公司经营再创佳绩。新行长人选林静然先生江苏人,现任江苏省工商业联合会副主席,之前为民生银行南京分行行长,早期曾担任中国银行南京区域支行行长,银行从业历经国有大行和股份制银行,长期深耕江苏区域,预计其担任南京银行行长有望实现南京银行经营平稳衔接,再创佳绩。 投资建议:南京银行所处区域较优,公司经营积极上进,基本面和业绩表现一直处于城商行前列,在 2018年前市场给予公司一定估值溢价。 但 2018年至今,由于定增不顺,管理层变动,行业监管趋势变化等原因,导致部分投资者对公司经营信心下降,公司估值溢价大幅下滑。我们认为,公司优异的经营能力仍在,本次定增获批,行长选定,有望打消市场悲观预期,公司估值有望修复。我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 12.53%,EPS 分别为 1.51/1.69元/股,BVPS 分别为 9.17/10.42元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE分别为 4.88X/4.34X,PB 分别为 0.80X/0.71X。我们按 2019年 1.1倍PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
南京银行 银行和金融服务 2020-04-09 7.05 -- -- 7.84 5.66%
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定增靴子落地,最大估值压制因素解除,资本实力得到有力夯实。以3Q19数据静态测算下,116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.35个百分点至10.03%、11.19%和14.23%,显著增强资本实力。根据定增方案的募集资金上限与募集股数上限测算,南京银行定增底价为7.62元/股,18年经审计每股BVPS(扣除18年每股股息0.392元/股后)也为7.62元/股,因此我们预计南京银行会全力争取在4月底披露2019年年报前完成定增。定增参与方中交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,交通控股通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,预计在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。 行长人选尘埃落定,第二大估值压制因素解除。2019年5月起,南京银行行长由胡董事长兼任,2020年3月31日,南京银行董事会决议公告同意聘任林静然为公司行长。一方面,胡董事长继续作为董事长把握南京银行未来发展方向,且其作为上一任南京银行行长,对南京银行各项工作亦十分熟悉,南京银行后续业务开展、队伍稳定性及战略执行的连贯性仍将保持;另一方面,根据新闻报道,林行长长期在江苏地区银行业就职,此前为民生银行南京分行行长,对南京银行主要经营的长三角区域较为熟悉。人事问题的解决利于南京银行估值修复。 南京银行基本面稳定,是具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”的优质个股。1)盈利能力上市银行第一梯队。9M19南京银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为21.1%、23.8%、和15.3%,继续保持在上市银行前列;(2)区位优势带来优异的资产质量,拨备计提更加全面真实。南京银行不良率低于1%,拨备覆盖率高于400%以上,且2019年对非标及表外资产增提拨备,风险抵御能力更强。(3)分红率保持30%,预计19年股息率6%以上。2018年南京银行分红率保持30%的高位,若未来继续保持30%的分红水平,考虑2020年定增对DPS的摊薄,现价对应19-20年股息率预计为6.15%、6.02%,现价对应19-20年估值预计为0.85X、0.81XPB。 公司观点:南京银行基本面稳居第一梯队,估值破净、维持高股息,估值与基本面严重不匹配。定增靴子落地,行长人选落定,解除前期压制南京银行估值的两大因素,估值修复可期。资本补充到位、新股东业务协同效应强,为南京银行未来业务发展锦上添花。预计2019-2021年归母净利润增速为15.3%、15.5%、15.8%(下调盈利预测,基于审慎原则提高信用成本,原盈利预测为18.0%、18.8%、18.8%),考虑定增后,当前股价对应20年仅0.81XPB,较宁波银行折价39%,维持买入评级,纳入A股首推组合。风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-21 8.57 -- -- 8.91 3.97%
9.00 5.02%
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南京银行的估值折价之殇。过去,宁波银行和南京银行都是城商行中的出色代表,两者盈利能力水平接近,估值水平也相差不多。但从2017年开始,南京银行估值相对宁波银行的差距不断拉大,目前南京银行较宁波银行估值折价达到50%,与南京银行较高的ROE水平不匹配。 南京vs宁波,估值折价为哪般?根据DDM模型,估值的决定因素主要取决于分子的增速g和回报率ROE,以及分母的风险评价。(1)g:利润增速中枢有所回落。2018-3Q19南京银行利润增速中枢回落至15%左右,而宁波银行一直保持在20%附近,而且去年南京银行定增倍否对未来增速中枢带来的不确定性;(2)ROE:盈利能力未能回升。宁波银行ROE在2015年见到低点,并在此后三年内企稳回升;而南京银行ROE在2017-2018年与2015年变化不大,一旦经济进入下行周期ROE是否有压力;(3)风险评价:南京银行在风险控制上做的不如宁波银行,资产质量的不确定性相对更大。 现在有哪些边际变化?(1)g:定增重启,利润增速的中枢有望回升。目前定增方案正处于向证监会反馈意见回复的阶段,从回复内容来看,不存在影响其定增发行的重大违法行为,我们认为这次定增计划大概率会得到证监会审核通过;(2)ROE:大零售转型+投行优势,应对利率并轨和直接融资趋势。零售贷款占比从2015年末的16.0%提升至1H19的28.3%,债券承销佣金占手续费收入比重提升至28.2%;(3)风险评价:不良生成上升势头已控制,从2Q19开始,南京银行不良生成率开始回落。 用期权思维看南京银行。除宁波银行外,大部分上市城商行PB估值都在1.0x左右,南京银行无论是地理位置、盈利能力,还是资产质量,都要优于其他城商行。相对其他城商行而言,目前价格买南京银行,相当于用极少的期权费,去换取一个困境反转的估值提升空间。我们预计公司2019-2021年净利润同比增长15.1%/16.7%/17.1%,目前估值0.95x19PB,维持强烈推荐评级。 风险提示:定增进度不达预期、区域资产质量风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名