投资要点南京银行业绩增速放缓，信贷投放保持高增，不良基本稳定。 数据概览南京银行 23H1 归母净利润同比增长 5.3%，增速较 23Q1 下降 3pc；营收同比增长 3.3%，增速较 23Q1 下降 2.2pc。南京银行 23Q2 末不良率较 23Q1 持平于0.90%，拨备覆盖率较 23Q1 下降 12pc。 业绩增速放缓①23H1 营收同比增长 3.3%，增速较 23Q1 下降 2.2pc，主要受利息收入增速放缓影响。23H1 利息净收入增速较 23Q1 下降 4.2pc 至 0.6%，利息收入增速放缓主要受息差收窄影响，23Q2 单季息差（期初期末）较 23Q1 下降 25bp 至 1.47%。 ②23H1 归母净利润同比增长 5.3%，增速较 23Q1 下降 3pc，利润增速下降除受营收放缓影响外，还受成本支出加大影响。23H1 成本收入比为 27.5%，同比提升3pc，主要是员工人数增长带动人力成本增加，网点新设带动费用支出加大。 息差环比收窄23Q2 南京银行单季息差（期初期末）较 23Q1 下降 25bp 至 1.47%，主要受资产端收益率下降影响。具体来看：①23Q2南京银行资产端收益率较 23Q1下降 23bp至 4.28%，我们判断主要受贷款收益率下降影响，一方面受 LPR 调降和市场竞争影响，新发贷款利率下降，另一方面贷款投放以对公为主，23H1 新增贷款投放中利率较高的零售贷款只占 4%，拉低贷款整体收益率。②23Q2 南京银行负债端成本率较 23Q1 上升 1bp 至 2.47%，环比变化不大。 投放保持高增总量来看，南京银行整体贷款维持高增，23Q2 贷款同比增 17.6%，增速较 23Q1提升 0.4pc。结构来看，南京银行对公贷款增速高于零售，23Q2 对公贷款（含票）同比增 20.6%，较零售快 10.7pc；零售中表现较好的主要是消费贷款，23Q2消费贷款同比增 27.5%，增速较 22Q4 末提升 0.6pc。 展望未来，网点新设和消金子的快速发展支撑南京银行信贷投放保持高增。①网点新设稳步推进，2023 年上半年新设 18 家支行，23Q2 营业网点达到 260 家；②消金子快速发展，23H1 末消金子消费贷余额是年初的 5 倍。 不良保持稳定主要不良指标基本稳定，23Q2 不良率较 23Q1 持平于 0.90%，关注率较 23Q1 下降 1bp 至 0.85%，逾期率较 22Q4 上升 4bp 至 1.25%，我们判断主要受零售资产质量波动影响。拨备下降，23Q2 拨备覆盖率较 23Q1 下降 12pc 至 380%。 盈利预测与估值预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 9.79%/13.24%/13.50%， 对 应 BPS13.53/15.13/16.95 元。现价对应 PB 0.61/0.55/0.49 倍。维持“买入”评级，目标价11.84 元/股，对应 2023 年 PB 0.87 倍，现价空间 44%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：2022年 12月 9日，南京银行发布公告，同意聘任朱钢行长先生担 任行长、财务负责人，并提名朱钢先生为第九届董事会董事候选人。 行长人选落定，长期行内工作背景有望助力南京银行稳健发展。朱钢先生历任南京银行公司部总经理、风险管理部总经理、行长助理，自 2012年 4月以来，担任党委委员、副行长。一方面，作为行内长期培养的管理干部，朱行长对于南京银行的发展理解深刻，有望推动“交易银行+大零售”战略的持续落地。另一方面，朱行长兼具对公和风险条线管理背景，或进一步引领南京银行高质量发展。 年初以来保持强劲扩表，2023年消费贷或发力。五年规划引领下，2022年前三季度南京银行贷款增速保持较高水平，助推总资产规模增至 1.94万亿元，我们预计年内或突破 2万亿元大关。展望 2023年，在经济预期转好背景下，信贷投放仍有望保持强劲，特别是随着南银法巴消费金融有限公司的业务启动，消费贷投放有望提速，这对于缓解净息差收窄压力有积极意义。 大股东、管理层频繁增持，彰显发展信心。年初以来，南京银行大股东如法国巴黎银行、江苏交控、紫金集团等多次进行股权增持，特别是 22Q4以来大股东已合计增持 2.66亿股公司股份，表明对南京银行长期发展充满信心。值得注意的是，朱行长在 2022年 7月主动增持 10万股公司股份，将南京银行发展与个人利益绑定起来，有利于更好激发管理层活力。 投资建议：行长人选落定，不确定因素消除行长人选落定，兼具对公和风险条线管理经验，长期行内工作背景有望助力南京银行战略加速落地、实现稳健发展。五年规划指引下，南京银行保持高速扩表，随着消金牌照落地及业务启动，2023年消费贷有望发力，或对净息差形成支撑。 年初以来大股东频繁增持，彰显对南京银行长期发展信心，预计 22-24年 EPS分别为 1.85元、2.29元和 2.83元，2022年 12月 09日收盘价对应 0.8倍 22年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

行长人选明朗，不确定性下降，有望催化估值回升。南京银行未来成长路径明确，消费金融发力+网点渠道扩张，同时交易面有望继续改善，坚定看好。 事件2022 年12 月1 日，中共南京市委组织部公布市管干部公示名单，其中现任南京银行副行长朱钢拟任市委管理领导班子企业经理层正职。 行长人选明朗据名单显示，朱钢先生拟任市委管理班子企业经理层正职，南京银行作为南京市管企业，目前行长一职悬空，我们认为朱钢先生有望成为南京银行新一任行长。 不确定性下降①从经营层面来看，朱钢先生为行内成长的领导干部，对行内各项业务和各层级管理干部十分熟悉，有望加速战略落地执行。可以看到朱钢先生历任信贷业务处副处长、公司业务部总经理、风险控制部总经理，兼有业务和风控工作经历。同时注意到，2022 年7 月朱钢先生主动增持南京银行10 万股，增持后累计持有56万股，显示了朱钢先生对于南京银行未来发展的信心和价值成长的认可。 ②从股价层面来看，行长人选明朗化，不确定性下降，有望催化估值回升。 成长路径明确南京银行未来成长路径明确，消费金融发力+网点渠道扩张；同时交易面有望继续改善，大股东持续增持，坚定看好南京银行投资价值。①消费金融发力，南京银行消金业务牌照已正式获批并向消金公司注资，消金业务发展正在提速，高收益的消金业务发力有望提升南京银行ROA 水平。②网点扩张明确，根据2021 年中报，南京银行计划在2023 年末前，网点数增加100 个至300 个网点，对应年化增速20%，规模增长的空间打开。③交易面改善潜力大，南京银行主要股东实力强，持股比例接近，交易结构有望继续改善，截至2022 年11 月18 日，法国巴黎银行、江苏交控、紫金投资持股比例分别为16.27%、14.10%、13.81%。 盈利预测与估值预计南京银行2022-2024 年归母净利润同比增长21.4%/17.7%/18.6%，对应BPS12.23/13.84/15.75 元股。现价对应PB 估值 0.83/0.74/0.65 倍。目标价15.54 元/股，对应22 年PB 1.27 倍，现价空间53%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

盈利保持高增，非息收入表现亮眼。南京银行前 3季度实现归母净利润同比增长21.3%（vs20.1%，22H1），考虑到公司营收增速相对平稳，我们认为公司盈利增速的进一步提升主要归因于资产质量平稳、拨备水平充足的背景下拨备计提力度的边际放缓。公司前 3季度实现营收同比增长 16.1%（vs16.3%，22H1），增速保持稳定，拆分来看：1）前 3季度实现利息净收入同比增长 0.3%，增速与上半年相比由负转正，预计主要和资产规模的稳步扩张以及息差降幅的收窄有关；2）前 3季度非息收入实现同比增长 48.7%，增速继续保持在较高水平，主要是投资收益贡献，中收同比减少 8.2%，预计仍然是受到代理、咨询等业务拖累。 息差降幅收窄，信贷 投放高景气 。公司前 3季度净息差为 2.20%（vs2.21%，22H1），降幅明显收窄，两端拆分来看：1）资产端测算 22Q3生息资产收益率为3.72%，环比提升 7BP，判断主要受益于高收益零售信贷投放的回暖，Q3个贷增量占比达到 65.2%（vs29.2%，22Q2）；2）负债端方面，测算 22Q3计息负债成本率为 2.40%，环比上行 3BP，推测主要是存款结构因素有关。规模指标方面，截至22Q3，公司总资产同比增长 13.7%，增速较 Q2小幅放缓（vs14.9%，22Q2），其中信贷继续保持强劲扩张，贷款总额实现同比增长 18.6%（vs17.6%，22Q2）；负债端方面，公司存款实现同比增长 16.7%，增速基本保持平稳。 资产质量平稳，拨备水平充裕。截至 22Q3，公司不良率为 0.90%，环比持平，继续处于城商行中优异水平，我们测算公司 Q3单季年化不良生成率为 0.37%，环比Q2下降 49BP，不良生成压力明显减轻。前瞻性指标方面，截至 22Q3，公司关注类贷款占比为 0.84%，环比微升 1BP，仍处于较低水平。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司 3季度末拨备覆盖率为 398%，环比提升 3.1pct，拨贷比 3.57%，环比上升 2BP，拨备水平保持充裕。 结合公司 3季报表现，我们维持此前预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为1.90/2.27/2.69元，BVPS 预测值分别为 12.18/13.76/15.64元。估值方法上，继续采用可比公司法，维持 22年可比公司估值 0.78倍 PB，给予 30%估值溢价，对应 1.01倍 PB，目标价 12.30元，维持公司买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期。

事件 公司发布了2022 年半年报。 营收与净利两位数增长，盈利能力持续提升 2022H1，公司实现营业收入235.32 亿元，同比增长16.28%，归母净利润101.51 亿元，同比增长20.07%； ROE（加权平均）8.74%，同比提升0.34 个百分点。公司业绩增速较2022Q1 有所放缓，但保持两位数以上，盈利能力进一步提升。 净息差回落，信贷高增，负债成本优化 2022H1，公司利息净收入135.4亿元，同比减少0.56%，呈现小幅负增长，预计受到资产端收益率下行、息差承压的影响。2022H1，公司资产端收益率4.34%、净息差2.21%，同比分别下降11BP 和6BP。资产端以对公贷款为核心的信贷增长动能强劲。截至6 月末，公司的贷款余额9036.17 亿元，较年初增长14.34%，其中，对公贷款和零售贷款分别增长18.2%和5.38%。对公贷款仍以租赁商服、制造业和批发零售为主，但是基建类1贷款增长较快，增速达38.63%，且信贷资源向绿色、普惠小微、制造业、科技金融等实体经济重点领域倾斜，较年初增速分别为23%、22%、15%、18%。零售贷款受到疫情消费和按揭贷款需求减少扰动，表现趋弱。负债端存款高速增长，成本优势强化。截至6 月末，公司的存款余额12229.31 亿元，较年初增长14.11%，付息负债平均利率2.37%，较去年末下降6BP。 财富管理发展态势良好，投资收益表现亮眼 2022H1，公司非息收入99.92 亿元，同比增长50.91%，占营业收入比重42.46%。其中，中间业务收入32.54 亿元，同比下降3.87%，主要受到代理类业务收入下滑影响，但财富管理业务发展态势良好。截至6 月末，公司零售AUM 6367.93亿元，较年初增长12.36%，私行月日均AUM 1069.87 亿元，较年初增长17.95%。其他非息收入持续受益投资业务收入高增。2021H1，公司其他非息收入67.38 亿元，同比增长108.23%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）75.3 亿元，同比增长95%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力强劲 截至6 月末，公司不良贷款率0.9%，较年初下降0.01 个百分点；关注类贷款占比0.83%，较年初下降0.39 个百分点；拨备覆盖率395.17%，较年初下降2.17 个百分点，整体计提充分，风险抵补能力强劲。 投资建议 公司立足长三角经济发达地区，区域优势明显，股权结构优异，深入推进大零售和交易银行两大战略，打造“商行+投行+交易银行+私人银行”综合化经营模式，经营成效显著，盈利能力稳步提升。存贷款快速扩张，拓展表内业务空间；非息收入贡献度提升，财富管理发展态势良好；资产质量稳中向好。高管和部分董事、监事增持股份彰显对公司未来发展信心。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2022-2024 年BVPS12.27/13.9/15.82 元， 对应当前股价PB0.86X/0.76X/0.67X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

业绩增速保持高位，非息收入表现亮眼。南京银行22H1实现归母净利润同比增长20.1%（vs22.3%，22Q1），增速较Q1略有放缓，但仍维持在较高水平，符合我们的预期。22H1公司营收实现同比增长16.3%（vs20.4%，22Q1），增速较Q1小幅放缓，拆分来看：1）22H1公司利息净收入同比下降0.6%，主要是受到净息差同比收窄的拖累；2）22H1非息收入实现同比增长50.9%，保持在较高水平，主要由投资收益拉动，中间业务收入同比下降3.9%，主要是受到代理及咨询业务拖累。 息差仍处下行通道，信贷保持高速扩张。公司22H1净息差为2.21%（vs2.25%，21A），息差收窄仍是受到资产端定价下行的拖累，22H1公司贷款收益率为5.27%，仍然处于下行通道中（vs5.42%，21A），与行业整体趋势一致。负债端成本稳中有降，22H1计息负债成本率为2.37%（vs2.43%，21A），预计主要受益于存款定价机制改革和市场利率处于低位，存款平均成本率为2.32%（vs2.35%，21A）。截至22H1，公司贷款总额实现同比增长17.6%（vs17.7%，22Q1），贷款增速继续保持在较高水平。Q2贷款投向仍然向对公倾斜，新增贷款中对公占比超过70%，预计基建、制造业为主要投向；负债端方面，公司存款增速进一步抬升，6月末存款总额实现同比增长16.7%（vs15.6%，22Q1），揽储能力保持优异。 资产质量保持稳定，拨备覆盖率保持高位。截至22H1，公司不良率0.90%，环比持平，我们测算公司Q2单季年化不良生成率0.86%，环比Q1上行23BP，疫情扰动下略有抬升，但仍处于较低水平。前瞻性指标方面，公司关注率为0.83%，环比1季度末下降17BP，逾期率为1.18%，较年初下降8BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为395%，环比略有下滑（vs398%，22Q1），但仍维持在较高水平，风险抵补能力雄厚。 22Q2疫情影响下南京银行的基本面保持稳健。展望未来，依托区位优势以及大零售、交易银行两大战略的持续推进，我们看好南京银行的高成长有望延续。结合中报表现，我们维持盈利预测不变，预计南京银行22-24年EPS分别为1.90/2.27/2.69元，BVPS预测值分别为12.18/13.76/15.64元。维持22年可比公司估值0.78倍PB，给予30%估值溢价，对应1.01倍PB，目标价12.30元，维持公司买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期。

2022年8月16日，南京银行发布了2022年中期业绩报告。 投资要点:2022年上半年，营收同比增长16.28%，归母净利润同比增长20.07%：收入端，利息净收入同比增长-0.56%。营收的高速增长主要是受投资收益增长和公允价值变动的支撑。 净息差较年初收窄4BP：从分项数据看，贷款持续高速增长，推动贷款占比的提升，银行存款经过一年多的蓄力，也实现了较高的增长，推动负债端整体成本的下行。不过，生息资产端的收益率环比下行幅度超过了负债端的下行幅度，导致净息差小幅收窄。 大零售战略改革加速推进：上半年，南京银行新增6家支行网点，2022年全年规划新设47家支行，年末总网点突破260家。新设支行网点将成为公司新的存贷增长点。截至报告期末，零售客户AUM达6367.93亿元，较年初增长12.36%。零售客户总量2509万户，较年初增长6.18%。 其中，私行客户规模达到10954户，较年初增长16.61%。 资产质量保持稳定，关注率降幅明显：上半年末不良率0.90%，较年初下行1BP。关注率0.83%，较年初下行0.39个百分点。整体的拨备覆盖率达到395.17%，维持高位，风险抵补能力较强。 盈利预测与投资建议：年初以来，大股东持续增持，不仅反映大股东对未来业绩的信心，同时也可推进可转债转股进程。预测2022/23年净利润1.83元/2.09元，按照南京银行A股8月15日收盘价10.46元，对应2022年0.84倍PB，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

南京银行22H1 盈利能力强劲，存贷保持高增，零售转型推进，资产质量优异。 数据概览2022H1 南京银行归母净利润同比+20.1%，增速环比-2.3pc；营收同比+16.3%，增速环比-4.1pc；ROE（年化）17.5%，同比提升0.7pc；ROA（年化）1.11%，同比+5bp。2022H1 末南京银行不良率环比持平于0.90%；关注率环比-17bp 至0.83%；拨备覆盖率环比-3pc 至395%。 盈利能力强劲盈利能力强劲。22H1 ROE（经年化）为17.5%，同比+0.7pc，预计ROE 水平处于上市城商行领先水平。22H1 营收同比+16.3%，利润同比+20.1%，增速较Q1略有放缓。具体来看：①息差拖累企稳， 22H1 净息差较2021 年下降4bp 至2.21%，Q2 息差同比降幅较Q1 改善。息差下行归因于资产收益率降幅较大，因上半年投放以对公为主，叠加行业性贷款定价下行。随着疫情影响消退、零售贷款投放好转，下半年息差有望企稳。②非息增速放缓，主要是中收增速环比下降。22H1 中收同比下降3.9%，主要是受资本市场波动，基金代销和基金管理业务受到影响。展望未来，战略方向转型+网点渠道扩张，成长路径清晰，预计南京银行利润有望保持20%的快速增长。 存贷保持高增①贷款方面，22H1 末南京银行贷款同比增速维持在18%的高水平。值得注意的是南京银行江苏省非南京地区的信贷同比增速29%。②存款方面，22H1 末南京银行存款同比增速环比+1pc 至16.7%，存款增速创5 年来新高。南京银行计划在2022 年新设47 家网点，上半年受疫情影响，新设6 家支行低于时序进度。随着疫情管控放松，新设网点步伐有望加快，支撑银行存贷规模扩张。 零售转型推进①信贷方面，22H1 末信用卡透支额同比增37%，信用卡累计发卡量同比增41%，主要得益于公司不断完善信用卡产品矩阵，创新推出数字信用卡N-card，以及推出N+会员打造用卡生态圈。②财富管理，22H1 末AUM 同比增18%，增速较年初提升2pc。南京银行推进私行2.0 改革，私行将成为财富管理业务新的发力点。改革举措上，增配私行顾问人数，22H1 末私行顾问人数较年初增长26%；完善私行产品体系，22H1 私募理财同比增62.5%。成效上来看，22H1 末私行客户较年初增长17%，私行月日均AUM 较年初增长18%。 资产质量优异22Q2 末南京银行不良率环比持平于为0.90%，前瞻指标全面向好，关注率环比Q1 下降17bp 至0.83%，逾期率较年初-8bp 至1.18%。同时，南京银行涉房贷款比重14.4%，处于上市行较低水平，受房地产风险影响较小。22Q2 末南京银行拨备覆盖率395%，保持充裕。 盈利预测与估值南京银行城商行龙头归来，未来成长路径清晰，股东增持开始行动。预计南京银行2022-2024 年归母净利润同比增长21.8%/20.3%/20.2%， 对应BPS12.42/14.09/16.09 元股。现价对应PB 估值 0.84/0.74/0.65 倍。目标价15.54 元/股，对应22 年PB 1.25 倍，现价空间49%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

财报亮点：1、净利润继续保持20%+高增。2022年上半年营收和PPOP增幅在高基数有小幅收窄，但仍维持近20%的增长。拨备计提力度总体保持相对平稳，净利润同比增速持续维持在20%以上的高位，上半年同比增20.1%。2、资产质量保持优异。不良率平稳在0.90%的低位，关注类贷款占比大幅下降至0.83%，关注+不良贷款占比下行至1.73%，为历史最优水平。逾期率1.16%，逾期90天以上贷款占比0.81%，总体保持低位稳定。拨备覆盖率稳定在395.2%高位，风险抵补能力总体保持在优异水平。3、上半年分红下，核心一级资本充足率仍是环比上行。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.85%、10.67%、13.02%，环比上行10、9、8bp。主要是公司大股东法巴银行5月17日以可转债转股方式增持公司股份1.83亿股，增持比例1.42%。 财报不足：1、2Q单季年化息差环比下行15bp，主要是资产端收益率承压。资产端收益率2季度环比下行12bp，预计主要是利率影响，5月LPR下降15bp，带动公司对公收益率有一定下行。从结构看，2季度公司票据贴现占比有小幅增长。2、净手续费收入同比增速-3.8%；从细项增速看，代理业务、托管业务上半年同比有负增，分别同比-11.3%、-13.1%，同时投资银行业务收入同比小幅-1%。 投资建议：公司稳健向上，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2022E、2023E PB 0.84X/0.74X；PE 5.61X/4.75X（城商行PB 0.65X/0.58X；PE 5.38X/4.73X）。公司基本面稳健且盈利能力强，净利润保持20%+高增，资产质量稳健优异；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型；江苏省内支行网点加速布局，对存贷新增形成新增长点。21年公司发行200亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。 注：根据21年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年营业收入为477.68亿和566.90亿（前值为480.15亿和570.18亿）；归母净利润为190.88亿和224.68亿（前值为191.93亿和225.70亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

事件：8 月15 日，南京银行发布22H1 报告。22H1 年营收235.3 亿元，YoY+16.3%；归母净利润101.5 亿元，YoY+20.1%；不良率0.90%，拨备覆盖率395%。 其他非息收入表现亮眼，展现较强债券投资、交易能力。截至22H1，营收同比增速环比-4.1pct，主要受净利息收入和净手续费收入的拖累，归母净利润同比增速环比-2.3pct，但仍维持在较高水平。 营收拆分看，净利息收入同比下降，主要受净息差收窄影响；净手续费收入同比减少，一定程度受22H1 高基数影响，但截至22H1，南银理财总规模升至近3800亿元，较年初增长超16%，零售AUM 亦增长12.4%，大财富管理加速布局；其他非息收入则延续22Q1 高增态势，同比+108.2%，投资收益和公允价值变动损益贡献核心增量，一定程度反映出南京银行出色的债券投资交易能力，在上半年流动性宽松环境下得到较好释放。 负债成本下降，部分缓解净息差收窄压力。截至22H1，净息差2.21%（口径调整，并对2020 年以来披露数据进行重述），较年初-4BP。拆分来看，资产端收益率较年初-11BP（因该数据为公布重述数据，或有误差），负债端较年初-6BP，对净息差形成一定呵护，除了债券发行成本下降外，定期存款吸收较21年全年“量升价优”。展望全年，尽管资产端收益率下行趋势大概率延续，但伴随流动性宽松环境或延续以及存款利率锚定10 年期国债收益率和1 年期LPR，负债成本仍有望压降，进而缓解净息差收窄压力。 资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。截至22H1，不良率环比持平，关注率、逾期率均较年初显著下行，资产质量趋于改善；拨备覆盖率环比小幅-3.2pct，但仍维持在近400%的高位水平，反哺利润空间充足。 年初以来，股东、高管多次增持，彰显强劲发展信心。2022 年以来，南京国资、法国巴黎银行、江苏交通控股有限公司相继增持南京银行股份，20 位董监高拟增持不少于845 万元的公司股份，传递出股东、管理层对南京银行发展的强劲信心，叠加可转债转股意愿强，有望促进业绩保持良好增长。 投资建议：利润保持高增，风险抵补能力充足业绩增长平稳，其中其他非息收入表现亮眼，一定程度反映出色的债券投资交易能力；负债成本有效压降且有望延续，对净息差形成呵护；资产质量稳中向好，拨备仍保持高位；年初以来股东、高管多次增持，是强发展信心的表现。预计22-24 年EPS 分别为1.86 元、2.11 元和2.58 元，2022 年8 月15 日收盘价对应0.8 倍22 年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

老牌劲旅优势依旧，战略加快推进扩张提速。南京银行于 1996年成立，主要业务布局集中在南京和苏南区域。2017年以来，公司持续推进大零售和交易银行两大战略转型，受益于区域经济的活力和坚定清晰的战略定位，发展势能保持强劲，过去 4年间，公司贷款/存款总额的复合增长率分别达到 19.4%/10.4%。 纵深推进战略改革，零售发展大有可为。公司 17年提出大零售战略，以消费金融和财富管理为发展重心推动零售转型。2020年，公司启动大零售 2.0改革，旨在聚焦四类客群搭建分层管理体系，提升精细化服务能力。2.0改革为公司零售业务的发展注入了新的动能，截至 21年末，公司零售 AUM 达到 5667亿，同比增长 16%，零售业务营收同比增长 32%，在全部收入中占比达到 22%，较 20年提升 2.2pct。 交易银行战略加快推进，赋能对公高质量发展。对公方面，依托江苏区位优势和强大的股东背景，南京银行在科创、小微领域保持较快发展。17年公司启动交易银行战略，以现金管理和供应链为抓手，构建综合金融服务生态。目前，交易银行战略成效显著，在对公的获客、核心存款沉淀、中收获取等多个方面已起到重要作用。 财务分析：资产质量向好，盈利能力领先。南京银行 21年 ROE 为 14.85%，上市城商行中仅次于成都和宁波，高 ROE 主要由强劲的非息表现和较低的信用成本贡献。 展望未来，我们认为公司的 ROE 有望继续维持在同业中较高水平：1）区域优势、两大战略的推进、渠道网点的扩张，公司未来在存贷款和中收的高增长有望延续；2）贷款占比的提升以及在消费贷、信用卡等高收益资产的持续发力，未来净息差有望得到持续改善；3）存量风险已得到有效化解，信贷结构持续优化，短期增量风险可控；4）公司可转债仍有 170亿未转股，未来业绩有较大的增长潜能。 我们认为短期管理层的变动并不会动摇公司的核心竞争力，依托区位优势以及大零售、交易银行两大战略的持续推进，南京银行的高成长有望延续。我们预计公司 22-24年 EPS 为 1.90/2.27/2.69元， BVPS 为 12.18/13.76/15.64元。我们采用相对估值法对南京银行进行估值，可比公司 22年一致预期 PB 调整后平均值为 0.78倍，考虑到公司在成长性、资产质量等方面的优势，给予公司 30%的估值溢价，对应 22年PB 为 1.01倍，目标价 12.30元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 经济下行超预期；区域发展不及预期；战略推进不及预期；假设条件变化影响测算结果。

南京银行是我们重大推荐标的，年初以来上涨20.6%。基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力，股东二级市场买入，吹响反攻号角。 事件 8月5日南京银行公告，江苏交通控股及其全资子公司江苏云杉资本于2022年7月14日-8月4日增持南京银行股份，合计增持股份占总股本比例为1.32%。 如何看待股东增持行为？--真金白银主动买入，凸显对经营信心 南京银行公告显示，公司第四大股东江苏交通控股及其全资子公司于7月下旬至今，通过二级市场竞价交易买入1.4亿股（按买入期间均价计算对应金额14亿元）。同时注意到截至2021年底，江苏交投持有南银转债约2000万张，按面值计算对应金额20亿元。大股东江苏交投作为“了解底牌的人”，真金白银主动买入，彰显对公司经营的信心。 交易面还有改善潜力吗？--不排除主要股东你追我赶、力争上游 此前主要股东已经相继释放增持信号，未来不排除出现你追我赶、力争上游的情况，交易结构有望显著改善。 目前南京银行主要股东南京国资系、法巴、江苏交控（江苏国资）持股比例分别为24.80%、16.37%、11.03%，2022年以来股东相继行动：①2022年2月-3月，南京国资系通过二级市场增持1.5亿股，对应参考市值约为15亿元；②2022年4月，江苏交控（江苏国资）股东资格获批，持股比例上限提升5pc至15%；2022年7-8月，江苏交投增持1.32%；③2022年5月，法巴股东资格批复以及增持南京银行超1%。 如何看待南京投资价值？--基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力 南京银行当前基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力，同时估值性价比高。股东增持释放对基本面向好趋势的强大信心，有望催化行情，我们继续坚定看好南京银行投资机会。 盈利预测与估值 预计南京银行2022-2024年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/，对应BPS 12.33/14.04/16.11元股。现价对应PB估值0.84/0.74/0.64倍。维持目标价15.54元/股，对应22年PB 1.26倍，现价空间50%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。

南京银行8 月5 日发布《关于 5%以上股东增持超过 1%的提示性公告》， 公司第四大股东江苏交通控股有限公司通过及其全资子公司江苏云杉资本管理有限公司增持公司股份 1.36 亿股，增持后江苏交控及云杉资本合计持有南京银行股份比例为 11.03%。今年以来主要股东和高管相继增持彰显了股东和管理者对南京银行的支持和对公司未来发展的信心。从公司披露业绩快报看，中报业绩增长保持高位，公司区位优势突出，政信和投资业务实力雄厚，积极推进战略转型，增强发展动能。公司目前股价10.36 元，低于公司转债强赎价17 个百分点，关注公司转债转股情况，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 第四大股东江苏交控通过二级市场增持比例超1% 江苏交控于2020 年4 月通过参与非公开发行成为南京银行股东。2022年1季末，江苏交控持有南京银行股份999,874,667股，占比9.98%，是公司第四大股东。江苏交控于7 月14 日至8 月4日通过全资子公司云杉资本在二级市场增持南京银行股份136,366,237股，增持后江苏交控及云杉资本合计持有南京银行股份1,136,240,904股，占比11.03%。由于此前转债转股，公司本次增持前持股比例微降至9.7%，本次增持后，持股比例上升1.3个百分点。 年内主要股东相继增持，彰显对公司的支持和对公司未来发展的信心 今年以来，南京银行主要股东持续增持公司股份。3月，紫金集团及其控股子公司与一致行动人通过转债转股和二级市场合计增1.05%；5月，法国巴黎银行及其QFII通过转债转股和二级市场增持2.33%。本次增持是年内第三次主要股东增持比例超过1%。此外，7月公司亦公告高级管理人员和部分董事、监事自愿增持公司股份计划。 未来公司主要股东和高管仍有增持空间 参考此前股东资格获批情况，江苏交控获得持股10%以上的股东资格后，目前距离15%的持股上限仍有增持空间。法国巴黎银行获得持股15%以上的股东资格后，亦有增持空间。且参考披露规定，增持超1%需要公告，如增持持续，或不断催化股价。 估值 我们维持公司2022/2023 年EPS 为1.79/2.06 元的预测，目前股价对应2022/2023 年PB 为0.83/0.71 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行影响房地产行业，导致银行资产质量恶化超预期。

报告导读 董监高集体增持彰显信心，错杀标的，坚定看好。 投资要点 事件概览 2022 年7 月10 日，南京银行公告，高管及部分董事、监事合计20 人，计划使用自有资金，通过集中竞价交易方式增持不少于845 万元公司股份。 事件点评 1、集体增持彰显信心。本次增持覆盖面广，充分显示高级管理团队对南京银行经营基本面的强大信心，并释放股价低估信号。 ①覆盖面最广的董监高主动增持。本次增持，南京银行董事长、监事长、大部分高管（仅法巴派驻副行长未参与）、部分独立董事、全部外部监事、全部职工监事均主动参与，覆盖面为历次银行董监高主动增持之最，充分显示经营管理团队对于南京银行未来基本面的强大信心。②增持释放当前股价低估的信号。截至2022 年7 月8 日收盘，南京银行2022 年PB 估值仅0.82x，性价比突出。 2、有望催化股价表现。南京银行行长变动后，市场担忧南京银行经营情况。我们认为南京银行经营管理和未来业绩向好趋势不改，本次董监高的集体增持，显示管理团队对于未来经营管理的信心，有望进一步打消市场担忧，催化行情。 3、坚定看好南京银行。南京银行当前基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力。董监高增持彰显对基本面向好趋势的强大信心，有望催化行情，我们继续坚定看好南京银行投资机会。目标价15.54 元/股，对应2022 年PB 1.26 倍。现价对应2022 年PB 0.82x，现价空间54%。 盈利预测及估值 预计南京银行2022-2024 年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/20.13%，对应BPS 12.33/14.04/16.11 元股。现价对应PB 估值0.82/0.72/0.62 倍。维持目标价15.54 元/股（分红调整后），对应22 年PB 1.26 倍，现价空间54%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。