投资要点苏农银行24H1利润维持高增，不良保持平稳。数据概览苏农银行24H1初步核算（下同）营收同比增长8.0%，增速较24Q1下降2.5pc；归母净利润同比增长15.8%，增速基本持平于24Q1。24Q2末苏农银行不良率较24Q1末持平于0.91%；关注率较24Q1末上升13bp至1.19%；拨备覆盖率442%，较24Q1末下降12pc。 利润维持高增苏农银行24H1初步核算（下同）营收同比增长8.0%%，增速较24Q1下降2.5pc，判断主要受其他非息收入增速回落影响；归母净利润同比增长15.8%，增速基本持平于24Q1末水平。展望2024全年，苏农银行利润增速有望继续维持高增，主要考虑苏农银行资产质量较好，拨备仍有释放空间。存款同比高增。 规模增速放缓24Q2末初步核算资产、贷款同比增长8.9%、8.7%，增速较24Q1末下降2.3pc、6.7pc。贷款增速放缓，主要源于信贷需求不足以及23Q2单季贷款增量基数高。 不良保持平稳24Q2末初步核算不良率0.91%，环比持平于24Q1末；24Q2末初步核算关注率1.19%，较24Q1末上升13bp，判断受环境影响个别资产风险阶段性波动；24Q2末初步核算拨备覆盖率442%，较24Q1末下降12pc，拨备覆盖率仍处在高位。 盈利预测与估值预计苏农银行2024-2026年归母净利润同比增长15.8%/13.2%/11.4%，对应BPS9.57/10.63/11.80元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.49/0.44/0.40倍。目标价为6.32元/股，对应24年PB0.66倍，现价空间34%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

基本面与交易面共振，转债若转股增添动力，南京银行有望重回城商行头部。 市场担忧：南京银行估值修复仅为高股息行情驱动，后续经营不足以支撑基本面趋势性改善，因此估值修复空间较小。我们认为：南京银行基本面趋势明确且持续性强，价值创造理念+区域发展东风+存量包袱出清+全新管理周期，大股东增持彰显信心，转债若转股将续添动力，助力南银基本面与估值重回城商行头部。 基本面：天时地利人和共振（1）天时：南银战略契合行业高质量发展导向。近期多重政策信号显示，未来银行将摒弃规模至上的经营思路，而转向新的量价平衡和高质量增长。南京银行董事长谢宁先生在2024年5月业绩发布会上着重提出未来发展聚焦价值创造，“弱化对规模的诉求，为客户创造价值，为自身创造价值，为社会创造价值”。 我们认为在南京银行总资产规模站稳2万亿、2023年进入系统重要性银行之后，未来将聚焦于管理和经营优化，走向高质量发展。 （2）地利：禀赋上佳与风险出清奠定发展根基。①禀赋上佳：本地经济好+消金做全国。南京银行主要经营地为江苏、上海、北京、浙江（按照南京银行分部资产规模排序），均为我国经济最具韧性和发展动力的区域，信贷需求有韧性。截至24Q1，南京银行扩网点行动取得显著成效，网点数达到286家，网点增设布局基本完成，渠道覆盖力增强有望贡献业务新动力。同时，南京银行已获得消金子公司牌照，可全国展业，打开规模和盈利增长空间。②风险出清：南京银行存量不良资产包袱逐步消化，参考南京银行在上证e互动反馈，公司针对三胞债务，按照稳健审慎原则，足额计提减值准备；同时24Q1南银不良率、关注率已环比下降6bp、12bp至0.83%、1.04%。 （3）人和：新一轮管理周期，领导班子干劲足。①南京银行迎来新一轮管理周期，董事长资格已获批，也形成了一正六副的行长配置。②新一届领导班子干劲足。新任董事长谢宁先生为央行体系培养的干部，熟悉国家金融政策方针，年富力强、积极有为（1976年出生）；行长朱钢先生为行内成长的干部，对南京银行情况非常熟悉。两者强强搭配，有望带动南京银行经营改善。 展望2024年后续季度，南京银行营收、利润增速有望继续呈现逐步改善态势。 主要驱动因素来看：（1）量：南京银行短期信贷增长受益于江苏省较好的信贷需求，中长期信贷增长得益于新增网点产能释放，预计未来2-3年南京银行贷款有望维持15%左右的增速。（2）价：①南京银行2024年全年息差降幅有望收窄，主要得益于存款成本有望改善。2023年南京银行存款成本率为2.44%，较城商行平均高12bp，存款成本有改善空间。随着存款利率调降和存款结构优化，南京银行存款成本有望改善。②考虑市场理财增长回暖，判断南京银行2024年全年中收有望延续Q1较快增长态势。③金融市场业务为南京银行传统强项，预计全年来看其他非息收入有望保持较快增长。（3）质：随着存量风险逐步出清，预计南京银行2024年风险成本同比改善。 交易面：股东增持彰显信心法国巴黎银行于2024年2月-2024年3月增持南京银行7987万股，彰显大股东对南京银行经营的信心。同时法国巴黎银行派驻的南京银行副行长在业绩发布会上表示法巴会继续提供股东层面的支持。截至24Q1末法国巴黎银行合计持有南京银行1.8亿股，占南京银行总股本的17.3%，较20%的限制还有2.7pc的空间。 可转债：若转股推动正循环南京银行200亿转债，目前待转股规模为166亿。以24Q1末数据静态测算，若转债全部转股，可补充核心一级资本充足率1pc至10.26%。未来资本补充到位，将有力支撑南京银行规模扩张和业务发展，有利于推动经营正向循环。 估值对标分析复盘来看，南京银行PB估值曾与宁波银行并驾齐驱，均为城商行头部银行；而随着两者的盈利差扩大，南京银行与宁波银行估值差拉大：①2016年以前，南京银行与宁波银行PB估值基本在同一起跑线，估值差较小；②2016-2021年，宁波银行各项盈利指标长期高于南京银行，宁波银行较南京银行的PB估值优势扩大；③2022年以来，宁波银行与南京银行各项盈利指标差距缩小，PB估值差逐步缩小。随着南京银行经营逐步改善，南京银行PB估值有望向头部城商行宁波银行靠拢。截至2024年5月27日，宁波银行现价对应24年PB估值0.83x，我们目标PB估值0.90x；对标参考，我们给予南京银行24年PB估值0.90x。 盈利预测与估值预计南京银行2024-2026年归母净利润同比增长10.1%/10.3%/10.7%，对应BPS14.91/16.41/18.09元。现价对应2024-2026年PB估值0.69/0.63/0.57倍。目标价为13.42元/股，对应24年PB估值0.90x，现价空间30%，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发，经营改善不及预期。

一家低估值高股息的大型城商行，实质风险改善有望驱动估值回归。 营收表现有望改善回顾来看，上海银行 24Q1 归母净利润同比增长 1.8%，增速较 23A 上升 0.6pc；营收同比下降 0.9%，跌幅较 23A 收窄 3.9pc。上海银行营收利润增速回升，主要得益于其他非息收入增速提升。具体从主要驱动因素来看： （ 1）息差面临压力。 24Q1 上海银行息差（期初期末口径，下同）环比下降 2bp至 1.17%，主要受资产收益率下行影响。 ①24Q1 资产收益率环比下降 10bp 至3.42%，判断主要受重定价、市场竞争等因素影响，贷款收益率仍在下行。 ② 24Q1 付息负债成本率环比下降 6bp 至 2.19%，判断主要得益于存款降息利好释放，可以看到 2023 年存款成本率已经较 23H1改善。 2023年披露的存款成本率较23H1 下降 2bp 至 2.08%。展望全年，上海银行息差降幅有望较 2023 年收窄，同时考虑 2023 年息差基数前高后低，息差对营收的拖累有望改善。（ 2）其他非息收入增速提升。 24Q1 上海银行其他非息收入同比增长 58%，增速较 2023 提升 36pc，增速提升得益于投资收益大幅增长。（ 3）减值贡献边际下降。 24Q1 减值损失同比下降 23%，降幅较 23A 收窄 7pc。展望全年，上海银行营收增速有望改善， 主要考虑息差对营收的拖累有望收窄，同时上海银行布局全国重点经济圈，有能力维持甚至提升扩表速度；上海银行利润有望保持正增长， 主要考虑拨备仍有反哺空间。 大力推进资产处置（ 1） 从存量不良指标看：上海银行不良稳定，关注、逾期有一定波动。 24Q1 末上海银行不良率、关注率为 1.21%、 2.19%，分别环比持平、上升 12bp 至2.19%； 23Q4末逾期率为 1.71%，较 23Q2末上升 3bp。关注、逾期波动，判断主要受零售资产质量波动，以及存量房地产项目按照审慎原则进行分类划分。此外，针对房地产风险，上海银行在 2023 年度业绩发布会中指出目前存量房地产贷款拨贷比为 10%，较全行平均拨备高约 7pc，存量地产拨备计提充足。（ 2） 从生成和处置来看：①新增不良下降，上海银行在业绩发布会上披露2021、 2022、 2023 年不良资产生成率分别为 1.05%、 0.75%、 0.51%， 24Q1 仍在下降通道中。 ②风险处置规模，上海银行披露 2022、 2023 年存量风险化解规模在 200 亿以上， 2024 年继续保持这个力度。展望未来，随着存量风险的加快出清，上海银行实质风险水平有望改善。 高股息低估值标的上海银行现价对应 2023 年股息率高达 6%+。上海银行 2023 年分红率较 2022 年提升 3pc 至 30%，现价对应 2023 年股息率为 6.2%，此外上海银行也提出中期分红方案， 积极响应投资者诉求。 ②截至 2024 年 5 月 12 日，上海银行 PB（ lf）为0.47x，低于行业平均估值。随着上海银行存量风险逐步化解，资产质量改善有望驱动其估值向行业均值回归。 盈利预测与估值预计上海银行 2024-2026 年归母净利润同比增长 1.4%/2.3%/3.5%，对应 BPS 16.95/16.99/17.04 元/股。 现价对应 2024-2026 年 PB 估值 0.44/0.44/0.43 倍。目标价为 9.37 元/股，对应 24 年 PB0.55 倍， 现价空间 26%， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

工商银行 2023年息差压力略超预期， 利润稳定增长， 保持 31.3%高分红率。 数据概览工商银行 2023A 营收同比增长-3.7%，增速较 2023Q1-3下降 0.2pc；归母净利润同比增长 0.8%，增速较 2023Q1-3持平。 2023年末不良率 1.36%，环比持平于2023Q3末；拨备覆盖率 214%，环比 2023Q3末下降 2.2pc。 利润稳定增长工商银行 2023A 营收同比增长-3.7%，增速较 2023Q1-3下降 0.2pc；归母净利润同比增长 0.8%，增速较 2023Q1-3持平。营收增速小幅放缓，主要源自息差收窄拖累利息收入表现。展望未来，考虑贷款重定价和息差高基数，预计 24Q1营收跌幅将较 23A 扩大，随着息差基数改善，后续季度营收增速有望企稳回升。 息差环比收窄测算 23Q4单季息差为 1.42%（期初期末口径，下同），较 23Q3下降 12bp，主要受资产端收益率放缓影响。 ①23Q4单季资产收益率环比下降 16bp 至 3.21%，判断主要受贷款收益率下行影响， 23Q4存量按揭加点调降以及贷款新发利率进一步下行。此外，收益率较低的票据占比提升，也进一步拖累整体资产收益率表现， 23Q4票据贴现环比增长 9.7%，较贷款总额快 8.6pc。 ②23Q4单季负债成本率环比改善 4bp 至 2.00%，判断可能得益于存款期限结构优化以及存款降息。 资产质量稳定工商银行不良基本稳定：①从静态指标来看， 23Q4末不良率为 1.36%，环比持平。前瞻指标关注率和逾期率小幅波动， 23Q4末关注率、逾期率分别较 23Q2末上升 6bp、 9bp至 1.85%、 1.27%。 ②从动态指标来看， 测算 2023TTM不良生成率较 23Q3略升 2bp 至 0.45%，处在较低水平。 工商银行拨备小幅下降， 23Q4末拨备覆盖率环比-2.2pc 至 214%。 保持 30%+分红率工商银行 2023年度分红方案显示， 2023年每股股利为 0.31元，略高于 2022年，每股股利增幅与利润增速匹配。工商银行 2023年度分红率维持在 31.3%的高水平，股息率达到 5.72%高位。 盈利预测与估值预计工商银行 2024-2026年归母净利润同比增长 0.28%/1.49%/5.52%，对应 BPS10.22/10.91/11.66元/股。现价对应 2024-2026年 PB 估值 0.52/0.49/0.46倍。目标价为 6.20元/股，对应 24年 PB 0.61倍，现价空间 16%，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

南京银行管理层不确定性下降，未来成长路径明确。公司聚焦零售和交易银行战略，随着后续消费金融发力，以及网点渠道扩张，未来发展可期。 新管理层有望落定根据券中社报道，12月14日，南京银行召开干部大会，根据南京市委决定，谢宁已获任南京银行党委书记，胡昇荣因年龄原因不再担任党委书记一职。公司董事长一般是由公司党委书记担任，预计经过内外部必要程序后，谢宁先生或将成为南京银行下一任董事长。 继任高管经验丰富胡昇荣先生于2013年调任南京银行行长，2017年出任南京银行董事长。在胡董事长的带领下，南京银行资产规模实现了快速发展，从2013年末的不到5000亿，扩张到23Q3末超2万亿的规模，对应年化增速为18%；改革转型不断推进，综合经营实力和核心竞争力大幅提升，任期内实现了京沪杭和江苏省内设区市全覆盖，成功拿下基金公司、理财公司、消费金融公司等多项牌照，并于2023年列入我国20家系统重要性银行名单。 接任的高管谢宁先生较为年轻（生于1976年），我们认为南京银行新一届管理层有望在较长时间内保持稳定。同时谢宁先生履职经历横跨多个领域，金融领域工作经验丰富，有利于推动公司管理层顺利交接，助力后续发展。据券商中国报道，谢宁先生为央行体系培养的干部，曾任央行南京分行货币信贷处副处长、央行南京分行副行长、央总行金融市场司副司长、央行江苏省分行副行长等职务。 长期成长逻辑明确南京银行管理层不确定性下降，未来成长路径明确。公司聚焦零售和交易银行战略，随着后续消费金融发力，以及网点渠道扩张，未来发展可期。在“严格中小金融机构准入标准和监管要求”监管导向下，预计后续各项牌照的获取难度将增加。而南京银行已经基本完成了消金牌照获取和网点扩张的计划，占据了牌照优势。后续随着各项业务的推进，前期的布局成效有望显现。 盈利预测与估值预计南京银行2023-2025年归母净利润同比增长4.67%/8.24%/9.75%，对应BPS13.39/14.82/16.40元。现价对应2023-2025年PB估值0.54/0.49/0.44倍。目标价为10.04元/股，对应23年PB0.75倍，现价空间39%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

交通银行 23Q3息差环比基本稳定，不良率环比改善。 数据概览交通银行 23Q1-3归母净利润同比增长 1.9%，增速较 23H1下降 2.6pc；营收同比增长 1.7%，增速较 23H1下降 3.1pc。交通银行 23Q3末不良率为 1.32%， 较 23Q2末下降 3bp； 拨备覆盖率为 199%， 较 23Q2末提升 6pc。 业绩增速放缓交通银行 23Q1-3归母净利润同比增长 1.9%，增速较 23H1下降 2.6pc；营收同比增长 1.7%，增速较 23H1下降 3.1pc，营收和利润增速略低于我们此前预测。 营收增速放缓，主要受非息增速放缓影响。 23Q1-3中收同比下降 2.2%，增速较23H1下滑 1.4pc，判断主要受理财费率调降和资本市场波动影响，理财业务收入下降； 23Q1-3其他非息同比增 24.1%，增速较 23H1下滑 19.2pc， 判断受债市调整和汇率波动影响， Q3单季汇兑收益和投资收益较 Q2下降。 息差基本稳定23Q3单季息差（期初期末）较 23Q2小幅下降 1bp 至 1.30%，资产收益率和负债成本率环比变化幅度不大。展望未来，息差仍面临以下挑战： ①贷款收益率仍有下行压力，主要受 LPR调降，以及收益率较高的信用卡贷款和个人贷款增长存在压力等因素影响。 23Q3单季新增贷款以对公为主，新增零售占比下降， 23Q3单季新增零售贷款占比为 12%，较 23Q2下降 12pc。 ②存款成本率有上行压力，一方面存款定期化延续， 23Q3末活期存款占比为 33%，较 23Q2末下降 2pc；另一方面，根据财报披露受境外加息影响，外币负债成本上行。 不良环比改善23Q3末不良率、关注率、逾期率分别较 23Q2末下降 3bp、下降 1bp、上升 5bp至 1.32%、 1.51%、 1.33%。其中逾期率环比增加，根据业务类型来看，主要是对公贷款、信用卡贷款、个人经营性贷款逾期率环比增加。 23Q3末拨备覆盖率较23Q2末提升 6pc 至 199%，延续 2022年末以来逐季增厚态势。 盈利预测与估值预计交通银行 2023-2025年归母净利润同比增长 1.7%/3.9%/5.3%，对应 BPS12.27/13.18/14.14元。现价对应 2023-2025年 PB 估值 0.47/0.44/0.41倍。目标价为7.36元/股，对应 23年 PB 0.6倍，现价空间 26%，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发

常熟银行 Q3营收韧性好于同业， 关注波动主要是规则调整带来的一次性扰动。 数据概览常熟银行 23Q1-3归母净利润同比增长 21.1%，增速较 23H1提升 0.3pc；营收同比增长 12.5%，增速较 23H1上升 0.2pc。常熟银行 23Q3末不良率较 23Q2持平于0.75%，拨备覆盖率较 23Q2下降 13pc。 营收好于同业常熟银行 23Q1-3营收同比增速较上半年基本稳定，营收韧性好于同业，主要得益于非息增速回升。常熟银行 23Q1-3中收同比增速为 226%，中收增速由负转正，判断与理财收入确认节奏有关，叠加去年同期基数较低； 23Q1-3其他非息收入同比增速为 11.7%，增速较上半年提升 14.5pc。展望全年，常熟银行营收增速有望继续保持在两位数水平，主要考虑去年四季度息差基数低。 存贷增速提升①23Q3末常熟银行贷款同比增速为 16.7%，增速较 23Q2末提升 0.8pc，常熟银行三季度加大个人贷款投放， Q3单季新增贷款中零售贷款占比为 77%，较 23Q2提升 6pc。 ②23Q3末常熟银行存款同比增速为 17.5%，增速较 23Q2末提升 0.8pc，三季度新增存款以个人存款为主。 息差环比收窄23Q3常熟银行单季息差（期初期末）较 23Q2下降 6bp，主要受资产端收益率下行影响。具体来看： ①23Q3常熟银行资产收益率较 23Q2下降 15bp 至 4.91%，判断主要源自价格因素，存量按揭利率一次性调降，叠加 LPR 下调和市场竞争等因素影响，贷款收益率继续下降； ②23Q3常熟银行债成本率较 23Q2下降 8bp至 2.31%，判断主要得益于存款利率调降。 关注小幅波动23Q3末不良率为 0.75%，持平于 23Q2末水平； 关注率出现小幅波动， 23Q3末关注率较 23Q2末上升 22bp 至 1.05%， 判断主要是因为资产五级分类新规，本息逾期至少要纳入关注带来的波动，预计后续关注率有望维持稳定； 23Q3末拨备覆盖率较 23Q2末下降 13pc 至 537%，仍处在上市行较高水平。 盈利预测与估值预计常熟银行 2023-2025年归母净利润同比增长 20.9%/15.3%/15.4%，对应 BPS8.97/10.07/11.33元/股。现价对应 2023-2025年 PB 估值 0.82/0.73/0.65倍。 目标价为 10.18元/股，对应 23年 PB 1.13倍，现价空间 38%，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

投资要点南京银行业绩增速放缓，信贷投放保持高增，不良基本稳定。 数据概览南京银行 23H1 归母净利润同比增长 5.3%，增速较 23Q1 下降 3pc；营收同比增长 3.3%，增速较 23Q1 下降 2.2pc。南京银行 23Q2 末不良率较 23Q1 持平于0.90%，拨备覆盖率较 23Q1 下降 12pc。 业绩增速放缓①23H1 营收同比增长 3.3%，增速较 23Q1 下降 2.2pc，主要受利息收入增速放缓影响。23H1 利息净收入增速较 23Q1 下降 4.2pc 至 0.6%，利息收入增速放缓主要受息差收窄影响，23Q2 单季息差（期初期末）较 23Q1 下降 25bp 至 1.47%。 ②23H1 归母净利润同比增长 5.3%，增速较 23Q1 下降 3pc，利润增速下降除受营收放缓影响外，还受成本支出加大影响。23H1 成本收入比为 27.5%，同比提升3pc，主要是员工人数增长带动人力成本增加，网点新设带动费用支出加大。 息差环比收窄23Q2 南京银行单季息差（期初期末）较 23Q1 下降 25bp 至 1.47%，主要受资产端收益率下降影响。具体来看：①23Q2南京银行资产端收益率较 23Q1下降 23bp至 4.28%，我们判断主要受贷款收益率下降影响，一方面受 LPR 调降和市场竞争影响，新发贷款利率下降，另一方面贷款投放以对公为主，23H1 新增贷款投放中利率较高的零售贷款只占 4%，拉低贷款整体收益率。②23Q2 南京银行负债端成本率较 23Q1 上升 1bp 至 2.47%，环比变化不大。 投放保持高增总量来看，南京银行整体贷款维持高增，23Q2 贷款同比增 17.6%，增速较 23Q1提升 0.4pc。结构来看，南京银行对公贷款增速高于零售，23Q2 对公贷款（含票）同比增 20.6%，较零售快 10.7pc；零售中表现较好的主要是消费贷款，23Q2消费贷款同比增 27.5%，增速较 22Q4 末提升 0.6pc。 展望未来，网点新设和消金子的快速发展支撑南京银行信贷投放保持高增。①网点新设稳步推进，2023 年上半年新设 18 家支行，23Q2 营业网点达到 260 家；②消金子快速发展，23H1 末消金子消费贷余额是年初的 5 倍。 不良保持稳定主要不良指标基本稳定，23Q2 不良率较 23Q1 持平于 0.90%，关注率较 23Q1 下降 1bp 至 0.85%，逾期率较 22Q4 上升 4bp 至 1.25%，我们判断主要受零售资产质量波动影响。拨备下降，23Q2 拨备覆盖率较 23Q1 下降 12pc 至 380%。 盈利预测与估值预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 9.79%/13.24%/13.50%， 对 应 BPS13.53/15.13/16.95 元。现价对应 PB 0.61/0.55/0.49 倍。维持“买入”评级，目标价11.84 元/股，对应 2023 年 PB 0.87 倍，现价空间 44%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

江苏银行利润同比高增长，零售贷款投放加大，资产质量基本稳定。 数据概览江苏银行23H1归母净利润同比增长27.2%，增速较23Q1提升2.4pc，营收同比增长10.6%，增速较23Q1提升0.3pc；23Q2末江苏银行不良率较23Q1下降1bp至0.91%，拨备覆盖率较年初提升6pc至378%。 利润同比高增长江苏银行23H1营收利润增速均环比提升，其中23H1归母净利润同比增长27.2%，利润增速有望领先上市银行；23H1营收增速同比增长10.6%，营收维持在两位数水平。具体驱动因素来看：（1）主要支撑因素：①拨备贡献加大，23H1资产减值损失同比-24.5%，增速较23Q1下降10.6pc；②其他非息增速提升，23H1其他非息收入增速同比+49.6%，增速较23Q1提升19.3pc。（2）主要拖累因素：息差同比降幅扩大，23Q2单季息差（期初期末）同比降幅较23Q1扩大17bp。 净息差环比收窄23Q2江苏银行单季息差（期初期末）较23Q1下降14bp至1.89%，受资产负债两端共同影响。①23Q2江苏银行资产收益率较23Q1下降10bp至4.44%，我们判断主要是受贷款收益率和债券收益率行业性下滑影响；②23Q2江苏银行负债成本率较23Q1上升5bp至2.47%，我们判断是受存款占比下降及同业负债成本上升影响，23Q2存款环比增速较负债慢1.4pc。 贷款投放调结构预计对公基本完成全年投放任务，后续季度投放以零售为主，江苏银行2023年前两个季度对公贷款（不含票）余额增量是2022年全年1.19倍。23Q2新增投放中零售占比较23Q1提升28pc至36%，其中消费贷款和个人经营贷增长较快。 23Q2消费贷、个人经营贷分别较年初增长6%、14%，较个人贷款快1pc、9pc。 资产质量基本稳定不良率基本稳定，23Q2江苏银行不良率较23Q1下降1bp至0.91%；逾期率和关注率小幅波动，逾期率较23Q1上升1bp至0.99%，关注率较23Q1上升5bp至1.29%，我们判断主要是受零售贷款风险暴露滞后性影响。拨备进一步增厚，23Q2江苏银行拨备覆盖率较年初提升6pc至378%。 盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润同比增长25.42%/14.78%/15.41%，对应BPS13.10/14.79/16.75元。现价对应PB0.54/0.48/0.42倍。维持“买入”评级，目标价10.48元/股，对应2023年PB0.80倍，现价空间48%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

苏州银行利润维持高增，存贷继续高增，资产质量较优。 数据概览苏州银行23H1归母净利润同比+21.0%，增速较23Q1提升0.2pc；营收同比+5.3%，增速较23Q1持平。23H1末苏州银行不良率较23Q1末下降1bp至0.86%，拨备覆盖率较23Q1末下降8pc至512%。 利润维持高增苏州银行23H1营收利润增速较23Q1基本持平，其中23H1归母净利润同比+21.0%，利润增速处在已披露业绩上市行中高水平。展望未来，我们预计较高的信贷投放增速及较优的资产质量将继续支撑苏州银行盈利高增。具体来看：（1）支撑因素来看：①非息对利润的贡献幅度加大，23H1非息同比+1.1%，增速较23Q1提升6.3pc，中收和其他非息收入增速均环比提升。②税收对利润的贡献幅度加大，23H1实际税率为14.1%，较23Q1下降0.4pc。（2）拖累因素来看：息差拖累加大，23Q2单季息差（期初期末）较23Q1下降7bp至1.69%。 息差环比下行23Q2单季息差（期初期末）较23Q1下降7bp至1.69%，主要受资产收益率下行影响。①资产端，23Q2资产收益率环比-12bp至3.97%，我们判断主要受贷款收益率下降影响，叠加贷款投放以对公为主，23Q2新增贷款投放中个人贷款占比较23Q1下降13.3pc。②负债端，23Q2负债成本率环比-5bp至2.26%，我们判断主要得益于存款降息和市场利率下行主动负债成本降低。 存贷继续高增23Q2贷款增速较23Q1提升1.9pc至19.1%，存款增速较23Q1提升0.5pc至20.0%。贷款投放高增，反应了苏州地区经济韧性强，信贷需求较好，同时也说明了苏州银行作为苏州地区唯一的法人城商行，在资产获取方面上具有优势。 资产质量较优①不良，23Q2不良率较23Q1下降1bp至0.86%，关注率较23Q1下降3bp至0.73%，逾期率较年初上升5bp至0.73%，逾期率小幅波动，但仍处在较低的水平。②拨备，23Q2拨备覆盖率环比-8pc至512%，拨备覆盖率仍处在上市行较高的水平，充足的拨备为利润释放打下基础。 盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润同比增长21.34%/16.83%/15.96%，对应BPS10.80/11.93/13.23元。现价对应PB0.65/0.59/0.53倍。维持“买入”评级，目标价9.13元/股，对应2023年PB0.85倍，现价空间30%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

光大银行营收利润增速环比放缓，活期存款占比提升支撑负债成本改善。 数据概览光大银行23H1归母净利润同比+3.3%，增速较23Q1下降2pc；营收同比-2.5%，增速较23Q1下降0.9pc。光大银行23H1末不良率较23Q1末上升5bp至1.30%，拨备覆盖率较23Q1末基本持平于189%。 业绩增速环比放缓①营收，23H1光大银行营收同比-2.5%，增速较23Q1下降0.9pc，主要是息差同比降幅扩大，拖累利息收入表现，23Q2单季息差（期初期末）同比下降23bp，同比降幅较23Q1扩大6bp。此外受资本市场波动影响，中收增速较23Q1下降4.4pc至-9.4%，进一步拖累营收表现。②利润，23H1光大银行归母净利润同比+3.3%，增速较23Q1下降2pc，利润增速放缓除受营收增速放缓影响以外，还受成本支出加大影响，23H1成本收入比同比提升1pc至25%。 负债端成本率改善23Q2单季息差（期初期末口径）较23Q1下降6bp至1.77%，主要受资产端收益率下行影响。①资产端，23Q2单季资产收益率较23Q1下降7bp至4.08%，我们判断受LPR调降、市场竞争、市场利率下行等因素综合影响，贷款和债券收益率下降。②负债端，23Q2单季负债成本率较23Q1改善4bp至2.35%，我们判断是光大银行加大了低成本存款吸收力度，助力存款成本改善，可以看到23Q2活期存款占比较22Q4末提升4pc至32%。活期存款占比提升，其中主要是企业活期存款增长较快，23Q2企业活期存款较22Q4增长了26%，较总存款快20pc。 资产质量小幅波动不良方面，23Q2末光大银行不良率较23Q1末+5bp至1.30%，23Q2末光大银行关注率较22Q4末+2bp至1.86%，23Q2末光大银行逾期率较22Q4末-3bp至1.93%。不良波动的原因，我们判断主要是核销力度边际走弱，新生成不良相对可控，2023H1关注、次级、可疑贷款迁徙率均较2022H1下降。拨备方面，23Q2末光大银行拨备覆盖率较23Q1末基本持平于189%。 盈利预测与估值预计光大银行2023-2025年归母净利润同比增长4.28%/4.49%/5.15%，对应BPS7.68/8.24/8.81元。光大银行现价对应PB0.40/0.37/0.35倍。目标价3.84元/股，对应2023年PB0.50倍，现价空间25%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

常熟银行营收利润维持高增，资产质量稳定，村镇银行业绩贡献幅度加大。 数据概览23H1归母净利润同比+20.8%，增速环比+0.2pc，营收同比+12.4%，增速环比-0.9pc；23Q2末不良率环比基本持平于0.75%，拨备覆盖率环比+3pc至550%。 营收利润维持高速增长常熟银行23H1归母净利润同比增速较23Q1提升0.2pc至20.8%；营收同比增长12.4%，增速较23Q1下降0.9pc，营收仍保持两位数增长。展望2023年，我们预计常熟银行将保持10%以上的营收增速，20%以上的利润增速。具体来看：（1）主要驱动因素：①其他非息降幅收窄，23H1常熟银行其他非息同比-2.9%，增速较23Q1高13.4pc；②拨备贡献小幅加大，23H1常熟银行资产减值损失同比-7.2%，增速较23Q1高1.2pc。 （2）主要拖累因素：息差降幅扩大，23H1息差同比降幅较23Q1增大2bp。 23H1息差较23Q1息差收窄2bp至3.00%，背后原因我们判断一方面源自LPR调降以及市场竞争因素，贷款收益率下行；另一方面受存款定期化影响，23Q2末定期存款占比较23Q1末提升1.2pc至68.2%，存款付息率上升。 村镇银行业绩贡献提升营收利润占比提升，23H1村镇银行营收占比较年初提升2.3pc至24.4%，拨备前利润占比较年初提升5.2pc至23.5%；存款占比提升，23H1存款占比较年初提升0.8pc至17.5%，贷款占比为18.3%，较年初基本持平。公司直接控股投管行，投管行控股31家村镇银行，随着投管行的模式进一步成熟，投管行管理的村镇银行将进一步增加，村镇银行对全行的营收利润贡献有望加大。 拨备覆盖率高位再增厚不良方面，静态指标基本稳定，23Q2末不良率环比持平于0.75%，关注率环比+1bp至0.83%，逾期率较年初下降4bp至1.02%；动态指标小幅波动，23H1真实不良TTM生成率较22A上升10bp至0.80%，判断背后原因主要是风险暴露的滞后性影响，同时常熟银行加大了核销力度。拨备方面，23Q2末拨备覆盖率延续Q1态势，环比继续提升3.1pc至550.5%，拨备覆盖率处于上市行靠前水平。 盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润同比增长21.01%/17.35%/18.37%，对应BPS9.01/10.12/11.45元。现价对应PB0.79/0.71/0.62倍。目标价10.18元/股，对应2023年PB1.13倍，现价空间42%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。