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交通银行 银行和金融服务 2020-07-01 5.12 6.53 18.51% 5.47 6.84% -- 5.47 6.84% -- 详细
负债成本管理加强可支撑净息差;存量不良充分释放,风险管控加强。交行资产端收益率领先其他大行,负债端是制约息差的重要因素。公司高收益率的个人贷款占比持续提升,支撑资产端收益率。公司主动调整负债结构,增加同业负债占比,压降高息结构化存款,拉动整体付息率下行,支撑净息差。 公司关注率呈下降趋势,存量不良资产消化良好,整体资产质量基础仍佳;不良贷款/90天逾期不断提升,不良管控更为严格。2019年末公司关注率为2.16%,同比下降29bps,逾期90天以上贷款全部纳入不良,不良认定较以往更为严格。 资本有序补充,支撑信贷扩张无忧。交行各项资本充足率处于大行中等水平,显著高于监管红线要求,且2019年公司发行400亿元二级资本债与400亿元永续债,有序补充资本。伴随政策逆周期调控力度增强,银行信贷预计仍将保持较高增速,交行资本金无忧,再次补充资本造成股权稀释风险不大。 深耕财富管理,发力信用卡,非息业务贡献稳步提升。公司非息收入贡献持续增加,2020Q1公司非息收入占比已位于大行前列。财富管理和信用卡是交行非息业务中的重点。公司深耕财富管理,交银理财、达标沃德和私人银行客户数显著增长;信用卡引领零售转型,买单吧APP应用场景不断丰富,月活持续增长,数字化取得显著成果。交行信用卡贷款占个人贷款比重远超其它大行,对手续费及佣金收入贡献可观。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,得到公司2020-2022年EPS预测值为1.08、1.14、1.21元,BVPS预测值为10.12、10.95、11.84元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.64倍,按照此PB得到交通银行对应目标价为6.53元。目标价对应2020年PE为6.05倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行导致资产质量风险增加;降息挤压公司净息差;非息业务增速不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2020-05-11 5.14 -- -- 5.23 1.75%
5.47 6.42% -- --
交通银行 银行和金融服务 2020-05-04 5.14 8.38 52.09% 5.18 0.78%
5.47 6.42% -- 详细
事件:4月28日晚,交通银行披露了1Q20业绩:营收650.03亿元,YoY+4.67%;归母净利润214.51亿元,YoY+1.80%;年化加权平均ROE为11.84%。截至20年3月末,资产规模为10.45万亿,不良贷款率为1.59%,拨备覆盖率为154.19%。 点评: 业绩增速下降,ROE同比下降 业绩增速下滑。1Q20营收增速4.67%,较19年的9.32%下降4.65个百分点; 1Q20归母净利润增速1.8%,较19年的5.0%下降3.2个百分点。分拆来看,1Q20净利息收入增速5.4%,较19年的10.1%大降4.7个百分点;非息收入增速3.8%,较19年的7.5%降低3.7个百分点。净利息收入增速下滑明显,受疫情影响较大。 ROE同比下降。1Q20年化平均ROA和年化加权ROE分别为0.85%和11.84%,分别同比下降0.03个百分点和1.16个百分点。 资产规模突破10万亿,息差小幅下降 资产规模增速平稳。1Q20资产规模10.45万亿元,较上年末增长5.54%,同比增长6.8%,资产规模维持较快增长。交行资产规模首次突破10万亿,成为第六个资产超过10万亿元的大行。 息差小幅下降。1Q20净息差1.55%,同比下降4bp,较19年的1.58%下降3bp。净息差下降主要受市场利率下行影响,1Q20资产收益率下降16bp,而负债成本较为刚性,1Q20负债成本率下降13bp,不及资产端下降幅度。 资产质量承压,拨备下降 资产质量承压。1Q20不良贷款率1.59%,较上年末的1.47%上升12bp,一季度受疫情影响较大,资产质量承压明显。1Q20新增不良贷款余额104亿元,较上年末增长13.34%。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,一季度信用卡业务新增不良额52亿元,受疫情影响高于其他大行。 拨备覆盖率下降。一季度拨备消耗较大,拨备覆盖率154.19%,较上年末下降17.58个百分点;拨贷比2.45%,较上年末下降8bp。 投资建议:资产规模平稳增长,资产质量承压 交通银行一季度受疫情影响较大,业绩增速和ROE均下滑,资产质量承压明显。交行短期净利息收入受影响较大,但其财富管理能力具有行业优势,20年依托理财、托管等业务的非利息收入增长,有望带动营收增速回升,随着疫情改善,下半年资产质量有望改善。 考虑到短期信用卡业务资产质量承压明显,受疫情影响较大,维持20/21年盈利增速预测4.0%/5.1%,维持目标价8.38元/股,对应约0.8倍20年PB,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
交通银行 银行和金融服务 2020-05-04 5.14 -- -- 5.18 0.78%
5.47 6.42% -- 详细
公司披露2020年一季报,业绩增速明显回落。一季度公司营收、PPOP、归母净利润同比增长分别为4.67%、2.87%、1.80%,业绩增速较2019年回落。净利息收入和净手续费收入同比增长分别为5.39%和4.48%,增速较2019年末明显下降,进而对营收形成拖累。从一季度业绩拆分来看,生息资产规模增长对业绩形成正贡献,而主要的负贡献因素为拨备计提和其他收支。 规模增速加快,受LPR下调和实体需求下降影响净息差环比下降3bps。一季度公司净息差环比下降3bps至1.55%,经我们测算,一季度生息资产收益率环比下降9bps,计息负债成本率环比下降4bps,主要是受LPR下调、信贷需求偏弱、资产结构调整影响,资产端收益率下行幅度更大。资产端,生息资产较年初增长5.4%,增量与去年全年相当,规模增速明显加快,其中投资类和同业资产占比上升。贷款较年初增长4.97%,其中公司类贷款规模扩张更快,较年初增长7.34%。负债端,一季度存款较年初增长4.89%,增速平稳,其中个人存款增长相对较好,较年初增长7.34%。 受疫情冲击不良生成有所上升,资产质量待进一步夯实。一季度不良贷款率1.59%,环比上升12bps;不良贷款余额884.55亿元,较2019年末增加104.12亿元,增幅为13.34%;拨备覆盖率154.19%,环比下降17.58pct。经我们测算,公司一季度不良净新生成率约1.70%,较去年同期上升0.97pct,预计主要是疫情冲击对公司资产质量形成影响。一季度末,公司加权风险资产增速11.63%,超过公司内生资本速度(ROE*(1-分红率)),导致核心资本充足率下降至10.83%,核心资本有待补充。 投资建议:整体来看,一季度公司营收增速随行业回落,利润增速放缓,疫情对公司资产质量形成一定冲击。我们预计,后续几个季度,行业景气度仍有下行压力,公司业绩增速在低位波动,预计公司会加强风险管控夯实资产质量,以应对行业景气度下行压力。我们预计2020/2021年归母净利润增速为2.10%和2.81%,EPS为1.03/1.06元/股,当前A股股价对应2020/2021年PB为0.51X/0.48X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.66港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 7.21 30.85% 5.25 1.94%
5.25 1.94%
详细
本报告导读:19年业绩基本符合市场预期,资产端压降低息资产,支撑息差稳定。对公不良存在压力。维持目标价7.21元,对应20年0.71倍PB,维持增持评级。 投资要点:[Table_Summary]投资建议:考虑疫情负面冲击,下调20/21/22年净利润增速预测至4.88%(-83bp)/5.27%(-56bp)/6.17%(新增),对应EPS1.06(-0.01)/1.11(-0.02)/1.18元,BVPS10.09/10.88/11.72元,现价对应20/21/22年0.51/0.47/0.44倍PB,4.89/4.64/4.36倍PE。维持目标价7.21元,对应20年0.71倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+9.3%,环比-2.4pc;净利润同比+5.0%,环比持平。不良率1.47%,环比持平。拨备覆盖率172%,环比-3pc。l盈利增速平稳。○1营收端:在行业景气趋弱的背景下,营收增速环比-2.4pc,主要归因于规模增速和中收增速边际放缓;○2利润端:净利润增速环比持平,原因在于税收正向贡献与规模负向贡献相抵消。 压降低息资产。19A规模增速为5.6%,环比-1.2bp。结构上适当压降低收益资产,同业资产规模环比-13.8%,存放央行资产环比-2.8%,贷款总额环比小幅+1.9%,高定价资产占比边际提升,支撑息差稳定。l不良基本平稳。①存量指标平稳。不良率环比持平,拨备覆盖率环比-3pc,拨贷比环比-4bp,归因处置力度加大;②对公压力加大。对公不良率较19H1+5bp至1.68%,零售不良率较19H1-7bp至1.06%;③认定仍在加强。逾期90+偏离度同比-8pc至79%。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
5.25 1.94%
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交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
5.25 1.94%
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息差环比走阔,盈利能力稳健 2019年净利润增速较前三季度持平,其中,主要的正面因素是所得税同比降幅扩大,主要的负面因素是生息资产规模同比增速下降。全年平均净息差1.58%,较前三季度提升1bp。其中Q4年化净息差环比提升6bp。全年净息差走阔得益于生息资产收益率提升和计息负债成本率下降的共同作用。我们猜测生息资产收益率上升可能是由于收益率较高的贷款占比提升所致,计息负债成本率下降可能主要由于同业市场利率下降所致。公司估计若LPR下降20bp可能会使息差下降约为3bp。Q4末ROE(TTM)11.63%,较Q3末下降13bp,主要是由于资产规模扩张速度放缓使Q4末权益乘数(TTM)较Q3末下降1.09%所致。Q4末ROA(TTM)0.79%,已连续五个季度持平,核心盈利能力保持稳健。 资产质量稳健,资本补充持续推进 公司资产质量保持稳健。Q4末不良贷款率1.47%,已连续四个季度持平。不良贷款确认更加严格。逾期3个月以上贷款占不良贷款比例79%,较Q2末下降7.51pct。潜在不良贷款生成压力下降。关注类贷款占比2.16%,较Q2末下降16bp。Q4末拨备覆盖率172%,较Q3末下降2bp。公司预期受疫情影响,2020年不良率可能会有一些反弹,但反弹程度将与同业可比公司基本一致。2019年公司成功发行400亿元二级资本债券和400亿元永续债,一级资本充足率和资本充足率分别较年初提升64bp和46bp至12.85%和14.83%。 本年3月股东大会批准发行不超过900亿元永续债,公司预估资本充足率有望继续提升约1.6pct。我们认为资本充足有望为资产扩张提速。 投资建议 公司基本面保持稳健,资本补充持续推进。聚焦大零售转型,持续加大科技投入,强化科技赋能。我们预测公司2020-2021年的归母净利润增速分别为5.10%和5.29%,2020年静态PB为0.51倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动,利率中枢下降。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
5.25 1.94%
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公司披露2019年报,营收增速有所回落,利润增速平稳。2019年公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.32%(2019Q3:11.70%)、8.37%(2019Q3:9.64%)、4.96%(2019Q3:4.96%)。营收回落主要是由于投行类和代理类中收下半年增长较弱导致。从Q4单季度归母净利润增速拆分来看(见附图),负贡献因素为中收和拨备计提。正贡献因素为规模增长、成本收入比和有效税率下降。 公司息差进一步提升,主要得益于资产端结构调整和负债端成本管控。公司披露,19年全年净息差为1.58%,同比上升7bps,Q4单季度息差1.62%,较Q3上升6bps。资产端,公司四季度资产增速有所下降,而贷款增速进一步提升。我们测算,全年公司生息资产收益率3.85%,较前三季度上升2bps。从公司披露分项数据来看,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行,整体生息资产收益率的稳定主要得益于公司增加相对高收益的贷款资产配置,而相对低收益的同业资产占比明显下降。负债端,我们测算,全年公司负债成本率2.60%,较前三季度持平。全年来看,今年公司存款增长较好,活期存款占比提升,负债段成本管控也对息差改善产生贡献。 不良认定趋严,资产质量进一步夯实。2019年底不良率1.47%,环比持平,拨备覆盖率171.77%,环比下降2.45pct。逾期率1.71%,关注率2.16%,分别较2019半年底下降0.11和0.16pct。虽然公司不良余额有所提升,但逾期贷款和关注类贷款余额均较半年末下降。逾期90天以上/不良贷款78.93%,较半年末下降7.51pct,显示公司不良认定进一步趋严,资产质量夯实。我们测算,公司2019年不良净生成率约1.01%,较去年同期下降0.25pct。 2019年公司ROA0.80%,同比持平;ROAE11.25%,同比略有下降。分红率31.35%,同比基本持平。2019年末,公司核心一级资本充足率11.22%,同比提升0.06pct。目前加权风险资产增速与公司内生资本增速基本持平。 投资建议:整体来看,2019年公司营收增长明显,利润速平稳资负结构向存贷款业务倾斜。我们预计受疫情冲击影响,2020年营收和利润增速会有所回落。但得益于公司近年不良认定趋严,资产质量夯实,能很好应对经济下行压力。我们预计20/21归母净利润增速为3.80%和4.52%,EPS为1.04/1.09元/股,当前A股股价对应20/21年PB为0.51X/0.47X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.08元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为5.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
5.25 1.94%
详细
年报亮点:1、4季度净利息收入环比增长4.1%,息差主驱动。单季年化净息差1.55%,环比上行6bp,主要为负债端的贡献,存款压力的缓解,以及主动负债付息成本的边际下行。2、资产质量总体平稳,不良率平稳,逾期信贷情况有所改善,逾期率较上半年下降0.11个点至1.71%;对不良的认定也趋严,逾期占比不良下降7.8个点至116%。3、科技赋能,运营效率有较大程度的提升,成本收入比同比下降。单季年化成本收入比31.2%,同比下降1.4个百分点。其中管理费同比增长3.9%,增速较前三季度持续下降。4、核心一级资本充足率环比提升,2019核心一级资本充足率为11.22%,环比变动+15bp。 年报不足:1、净非息收入增速放缓,同比-0.2%(1-3Q19同比+2.7%),中收与其他非息共同拖累。2、预计信贷高增一定程度稀释了不良指标,拨备对不良的覆盖边际有所下降。拨备覆盖率172%,环比下降2.5个百分点;拨贷比2.53%,环比下降4bp。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.51X/0.47X;PE5.15X/4.94X(国有银行PB0.66X/0.60X;PE5.72X/5.4X),交通银行186战略稳步落地,科技赋能提速,公司运营效率有较大幅的提升,当前估值折价较高,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.60 8.38 52.09% 5.77 3.04%
5.77 3.04%
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事件:10月25日晚,交通银行披露19年业绩:营收1762.93亿元,YoY+11.7%;归母净利润601.47亿元,YoY+4.96%;年化加权ROE11.74%。截至19年9月末,资产规模9.93万亿元,不良贷款率1.47%。 点评: 营收增速放缓,盈利增速平稳 业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19营收1762.93亿,YoY+11.7%,同比增速较1H19减少了4.3个百分点,营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓,3Q19非息收入699.66亿,YoY+11.7%,较1H19降低5.1%。通过减轻拨备计提(资产减值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。 归母净利润601.47亿,YoY+4.96%。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07pct)、净息差(+5.65pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07pct),拨备(-5.94pct)和非息(-3.14pct)造成拖累。ROE持续下行,3Q19年化加权ROE为11.74%,YoY-16BP,与其他大行仍有差距。 息差环比略降 3Q19净息差为1.57%,同比+10BP,季度环比下降1bp,我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面,趁市场利率大幅下行之际增配同业负债:存款占计息负债比例较1H19下降了0.73pct至67.81%;同业负债占比上升58bp至22.68%;发行债券占比提升15bp至9.51%,预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行,我们预计息差仍将承压。 零售转型有所放缓 1Q19/1H19/3Q19对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%,个贷增速自1H19被反超。1H19新增贷款(较年初)80%为对公贷款,个贷仅占20%,主要是信用卡贷款投放压缩,预计是受信用卡不良抬头影响。 整体资产质量平稳,资本较为充裕 资产质量平稳。3Q19不良贷款率为1.47%,与1H19持平。拨备覆盖率为174.22%,较1H19上升69bp;拨贷比2.57%,较1H19上升2BP。 资本较为充裕。3Q19核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%,较1H19分别提升21/86/103bp。 投资建议:营收维持较快增长,资产质量平稳 3Q19营收维持较快增长,资产质量平稳。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
交通银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.60 -- -- 5.77 3.04%
5.77 3.04%
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季报亮点:1、3季度净利息收入环比增长 3.0%,量价共同驱动。其中生息资产规模环比+0.3%,信贷规模环比增长 1.5%, 单季年化净息差 1.49%,环比上行 3bp,息差的回升资负端均有贡献。2、净手续费同比增长+9.8%,较半年度同比 9.2%的增速走高。预计行业整体代销业务均有较好的增长。 3、科技赋能,运营效率有较大程度的提升,成本收入比同比下降。单季年化成本收入比 33.28%,同比下降 3.2个百分点。其中管理费同比增长6.4%,增速较半年度的 14.5%有较大的下降。 季报不足:1、高基数背景下,营收同比增速边际放缓。1Q19-3Q19营收同比增速分别为 18.5%/11.4%/8.6%。2、加回核销的单季年化不良净生成有所上升,环比+0.29%至 1.09%。 高基数背景下,营收同比增速边际放缓;费用管控较好,支撑 PPOP、净利润增长平稳。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.5%/11.4%/8.6%、15.7%/9.9%/9.6%、4.9%/4.9%/5.0%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩增长负向贡献转弱。2、费用管控良好,转为正向贡献业绩。3、拨备计提力度稍减弱,对业绩的负贡献减小。边际贡献减弱的是:1、息差正向贡献减弱。2、税收优惠正向贡献减小。 投资建议:公司 2019E、2020E PB 0.61X/0.56X;PE 5.84X/5.53X(国有银行 PB 0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),交通银行 186战略稳步落地,科技赋能提速,公司运营效率有较大幅的提升,当前估值折价较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2019-10-30 5.67 7.21 30.85% 5.77 1.76%
5.77 1.76%
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三季报业绩符合市场预期,手续费收入增速企稳回升,社保未减持解除市场担忧。维持目标价 7.21元,增持评级。投资要点: 投资建议:三季报业绩符合预期,社保未减持解除担忧。考虑利润控速,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.14%(-1.82pc)/5.71%(-1.82pc)/5.83%(新增预测),对应 EPS1.01(-0.06)/1.07(-0.08)/1.13(新增预测)元,BVPS9.35/10.11/10.91元,现价对应 0.61/0.57/0.52倍 PB,5.67/5.35/ 5.05倍 PE。维持目标价 7.21元,对应 19年 0.77倍 PB,增持。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+11.7%, ROE(年化)11.7%,净息差 1.57%。不良率 1.47%,环比持平;拨备覆盖率 174%,环比+1pc。 新的认识:社保未减持解除市场担忧 手续费收入增速企稳。19Q1/Q2/Q3手续费净收入同比增长 11.2%/7.0%/11.0%, 三季度增速企稳回升。随着共债风险边际企稳和风险管控措施起效,预计信用卡规模恢复增长将带来中收增速提升。 净息差环比小幅下降。19Q1-3净息差 1.57%,环比 19H1小幅下降1bp, 符合市场预期。 推测主因是资产收益率下行。 LPR 改革背景下,贷款收益率预计继续下降,净息差有继续收窄压力。 社保未减持解除担忧。公司曾于 4月 2日披露,社保拟于 6个月内减持 14.9亿股,引起市场关注和担忧。减持计划期间社保未减持交通银行股份,彻底解除市场担忧。 风险提示:经济失速、不良爆发
交通银行 银行和金融服务 2019-10-29 5.72 -- -- 5.77 0.87%
5.77 0.87%
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交通银行披露2019年三季报 交通银行2019年前三季度实现归母净利润601亿元,同比增长5.0%。 盈利能力企稳 前三季度年化加权平均ROE11.7%,同比下降0.2个百分点,年化ROA0.83%,同比持平。从杜邦分析来看,主要特点是净息差同比提升,但税费及其他成本/平均资产也同比上升,两者相互抵消。 净息差同比改善,环比小幅下降 交通银行前三季度日均净息差1.57%,同比上升10bps,主要得益于负债成本改善。环比来看,三季度单季净息差1.55%,环比二季度小幅下降2bps,是自去年四季度以来的连续回落。 不良率、拨备覆盖率持平 三季末不良率1.47%,环比二季末持平;期末拨备覆盖率174%,保持稳定。不过公司的资产减值损失计提同比大幅增长了22.8%,考虑到拨备计提增长较多但拨备覆盖率未见明显增长,我们推测是公司加大了不良贷款的认定和处置力度导致,估算的公司不良生成率同比上升。 资产增速稳定 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长5.8%,环比基本持平。从单季新增量来看,三季度单季新增生息资产290亿元,主要是贷款增长较多,单季新增734亿元,增量远高于去年同期;单季新增计息负债47亿元,其中存款环比减少866亿元,同业融资增加994亿元。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
交通银行 银行和金融服务 2019-09-04 5.45 -- -- 5.65 3.67%
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交通银行披露 2019年中报 交通银行 2019年上半年实现归母净利润 427亿元,同比增长 4.9%。 盈利能力企稳 上半年年化加权平均 ROE12.6%,同比下降 0.2个百分点,年化 ROA0.89%,同比持平。 从杜邦分析来看,主要特点是净息差同比提升,但业务及管理费/平均资产以及资产减值损失/平均资产也同比上升,三者相互抵消。 净息差同比改善,环比小幅下降 交通银行上半年日均净息差 1.58%,同比上升 17bps, 其中生息资产收益率同比上升 14bps 至 4.09%,主要受益于对公及零售贷款收益率上升;负债成本同比下降 4bps 至 2.61%,主要得益于同业融资成本下降,存款成本同比上升12bps。 环比来看,二季度单季净息差 1.57%,环比一季度小幅下降 2bps。 资产质量平稳 二季末不良率 1.47%,环比一季末持平; 关注率较年初下降 13bps 至 2.32%,逾期率较年初下降 2bps 至 1.82%。 上半年不良生成率 0.82%,较去年同期大幅下降 61bps, 主要是去年同期逾期 90天进不良产生的扰动,我们观测逾期90天以上贷款生成率,该指标同比小幅增加 5bps。 期末拨备覆盖率 174%,保持稳定。公司资产质量整体平稳。 成本收入比小幅下降 上半年业务及管理费同比增长 15%,远快于资产增速,导致业务及管理费/平均资产下降。但从成本收入比来看,公司上半年成本收入比同比小幅下降 0.3个百分点至 27.7%,如果进一步考虑税收因素,实际成本收入比则下降了 2个百分点。 投资建议 公司整体表现稳健, 我们维持其 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
交通银行 银行和金融服务 2019-09-03 5.42 8.38 52.09% 5.65 4.24%
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营收增速保持回升,零售转型成效卓著 业绩增速仍处于近年来较高水平。1H19营收1182亿,YoY+16.0%,略低于19Q1的26.5%,但高增态势不改。净利息收入+其他非息收入816亿,YoY+17.8%;中收231亿,YoY+9.2%。净息差有所提升。1H19净息差为1.58%,同比+17BP,应归功于同业负债成本较低、贷款收益率上行。拨备前利润842亿,YoY+9.9%,比18H1高出7.0pct,盈利增速依然强劲;归母净利润427亿,YoY+4.9%,主要归功于净息差扩大和规模扩张。ROE略有下行。1H19年化ROE达12.57%,同比-19BP,与其他大行均值的差距或仍存在。 零售转型成效显著。19H1末,交行个人金融资产(AUM)达3.28万亿,较年初增长7.3%。上半年,交行零售板块税前利润151.4亿,YoY+36%,该板块营业收入YoY+25.1%,对全行的收入贡献也达到37.6%,同比+2.7pct。 规模扩张主要靠政府债,信用卡贷款出现收缩 1H19贷款增量中,房地产相关领域的居多。19H1对公贷款比年初增量较高的四个行业中,建筑业+房地产业共增加710亿,占对公贷款增量的37%。个贷较年初+186亿(住房按揭+602亿,信用卡-505亿)。交行作为大行,房地产企业客户相对较优质、房贷业务较规范,受地产融资收紧的影响或不大。另一个1H19的规模扩张主要因素则是政府债,“政府债及央票”科目比年初增加1408亿,占到投资端1H19增量的86%,资产质量稳健性增强。 信用卡不良率上升,贷款余额收缩。19H1末信用卡不良率2.49%,较年初上行97BP。同时,信用卡贷款额下降了505亿到4547亿,其在总贷款中占比下降了1.5pct,风险偏好或降低,资产安全性提高。期间,信用卡不良额从76.8亿上行至113.2亿,半年间47%的增速,风险已有所暴露。 整体资产质量稳中向好,资本较为充裕 多个风险指标稳中趋降。19H1末不良率/关注率/逾期90+比率分别为1.47%、2.32%、1.27%,分别下行2BP/13BP/3BP,资产质量稳中向好。拨备覆盖率为173.5%,比年初基本持平。资本较为充裕。19H1核心一级/一级/整体资本充足率分别为10.86%、11.86%、13.84%。8月16日400亿二级资本债发行完毕;7月19日公告,银保监会已批准其400亿永续债。以19H1末RWA静态测算,将分别提升资本充足率、一级资本充足率各67BP。 投资建议:零售转型促业绩高增,信用卡收紧令风险缓释 19H1业绩保持高增,零售转型成效卓著。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名