交通行银行2022Q1-3利润增速上行，资产质量波动。 数据概览交通银行22Q1-3归母净利润同比增长5.5%，增速环比22H1提升0.7pc；营收同比增长5.1%，增速环比下降2.0pc；ROE（年化）10.3%，ROA（年化）0.74%；22Q3末不良率1.41%，环比-4bp，拨备覆盖率182%，环比持平。 利润增速上行22Q1-3交通银行归母净利润同比增长5.5%，增速环比提升0.7pc，基本符合市场预期，主要得益于减值拖累消退。22Q1-3减值损失同比下降1.3%，增速环比下行13.3pc。营收同比增长5.1%，增速环比下降2.0pc，主要受息差基数拖累，非。息增速下行影响。①22Q3测算息差（期初期末）环比基本持平于1.47%，而21Q3息差环比回升1bp，基数效应导致息差对盈利拖累小幅加大；②非息收入同比增长1.6%，增速环比下行3.6pc，其中，中收增速环比下降2.7pc至-3.9%，判断由于财富中收继续走弱；其他非息收入同比增长6.1%，增速环比下行4.4pc。 展望未来，预计交行利润增速有望保持平稳。 息差环比企稳测算的22Q3单季息差（期初期末）环比基本持平于1.47%，归因资产端收益率上行对冲负债端成本率下行影响。①22Q3资产端收益率环比+10bp至3.66%，归因贷款占比提升。22Q3末贷款环比增长1.8%，增速较总资产快0.9pc。②22Q3负债端成本率环比+9bp至2.49%，判断是受存款定期化趋势影响，存款成本上行拖累。展望未来，受LPR降息的影响，预计全年息差仍将面临收窄压力，但随着存款挂牌利率下调红利逐步释放，息差收窄压力有望好转。 资产质量波动①存量指标来看，22Q3末交行不良率环比-4bp至1.41%，关注率、逾期率环比+3bp、+5bp至1.46%、1.32%，前瞻性风险指标有所波动，判断主要是对公地产领域风险继续暴露、疫情影响下零售相关风险压力上行。②拨备水平来看，22Q3末拨备覆盖率环比+8pc至182%，拨备水平进一步增厚。 盈利预测与估值交行利润增速上行，资产质量波动。预计交通银行2022-2024年归母净利润同比增长5.52%/6.61%/7.21%，对应BPS11.44/12.31/13.25元。现价对应PB估值0.39/0.36/0.34倍。目标价6.16元/股，对应2022年PB0.54倍，现价空间38%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：10月28日，交通银行发布22Q3财报。22Q1-Q3营收2100.8亿元，YoY+5.1%；归母净利润678.8亿元，YoY+5.5%；不良率1.41%，拨备覆盖率182%。 经营能力显韧性，盈利增速稳定。22年前三季度，营收同比增速环比-2.0pct；归母净利润同比增速环比+0.7pct，其中Q3单季归母净利润同比+6.7%，增速环比+3.6pct，或受益于资产质量好转带来的信用成本下行，总体经营能力彰显韧性。 营收分项来看，截至22Q3，生息资产规模上升带动净利息收入持续上升，同比+7.4%，其他非息收入同比+6.1%，二者对营收增长有较好贡献；受资本市场波动、理财产品净值化转型以及主动落实减费让利政策的影响，前三季度中收同比-3.9%。 资负规模稳健，信贷投放延续高增速。资产端，截至22Q3,总资产、贷款总额分别同比+10.6%、+11.6%、增速环比分别+0.4pct、-0.1pct。信贷投放力度稳健，前三季度对公投放超4.6万亿元，较21年末增长11.9%。切实发挥信贷“头雁”效应，持续加强对制造业特别是中长期领域的扶持力度，前三季度制造业贷款较年初+21.8%、制造业中长期贷款+50.7%；区域上，京津冀、长三角、港澳粤大湾区增量贷款占比超60%，积极助力区域协调发展。 负债端，存款拓展构建新增长曲线，截至22Q3存款同比+12.9%、增速环比+0.5pct，为服务实体经济提供稳定资金支持。 资产质量夯实，拨备水平充足。22年前三季度，不良率环比再降5BP，较上年末下降7BP，资产质量进一步改善；前瞻性指标来看，关注率环比小幅上涨3BP至1.46%，整体资产质量依然稳健。拨备覆盖率环比+8.4pct，较上年末增长15.0pct，拨备安全垫进一步增厚，风险抵补能力稳健。 投资建议：信贷投放稳健，资产质量夯实22年前三季度归母净利润边际走阔，经营能力彰显韧性；信贷投放力度稳健，强化实体经济支持力度；资产质量夯实，拨备水平充足，风险抵补能力稳健。预计22-24年EPS分别为1.25元、1.32元和1.41元，2022年10月31日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

业绩平稳增长。2022年一季度实现营业收入736亿元，同比增长7.7%，增速较去年年报小幅回落1.7个百分点;其中利息净收入425亿元，同比增长10.3%；一季度实现归母净利润233亿元，同比增长6.3%，增速较去年年报回落，较去年年报的两年平均增速也小幅降低0.2个百分点，总体来看业绩增长保持稳定。2022年一季度年化ROA0.78%，一季度年化加权平均ROE11.7%，分别较去年同期降低0.04个百分点和0.12个百分点。 资产增速在大行中相对领先。2022年一季末总资产同比增长10.3%至12.3万亿元，略快于行业平均增速，在大行中处于较高水平。其中存款同比增长8.3%至7.5万亿元，贷款同比增长12.4%至6.9万亿元。一季度末核心一级资本充足率10.29%，一级资本充足率12.54%，资本充足率15.24%，均满足监管要求。 净息差保持稳定。公司一季度日均净息差1.56%，同比小幅上升2bps，环比较去年四季度则降低3bps，主要是因为净息差在不同季度间有所波动导致。 总体来看，公司净息差自去年以来基本上保持稳定。 手续费净收入增长较好。2022年一季度手续费净收入136亿元，比去年同期增长8.8个百分点，主要是因为代理类业务和托管及其他受托业务收入增加。 成本收入比与去年同期持平。2022年一季度业务及管理费191亿元，同比增长7.7%，成本收入比26.0%，与去年同期持平。 不良贷款率下降，拨备覆盖率稳定。按照贷款质量五级分类，公司2022年一季末不良贷款余额1018亿元，比上年末增加50亿元，不良贷款率1.47%，较上年末下降0.01个百分点。一季末拨备覆盖率167%，较年初持平。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润935/995/1052亿元，同比增速6.8/6.4/5.7%；摊薄EPS为1.18/1.26/1.34元；当前股价对应PE为4.3/4.0/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2021年业绩符合预期， 增速稳中有升。 2021全年营收 2694亿元， 同比增长9.4%， 增速较前三季度回升 1.5个百分点， 主要是其他非息收入贡献;全年PPOP 同比增长 9.5%， 增速较前三季度回落 1.8个百分点， 主要是基数因素导致成本收入比上升； 全年归母净利润 876亿元， 同比增长 11.9%， 全年归母净利润两年平均增长 6.5%， 较前三季度回升 3.1个百分点。 2021年加权ROE10.8%， 同比回升 0.4个百分点。 资产规模稳健扩张。 2021年总资产同比增长 9.1%至 11.67万亿元， 增速比前期略有回升， 但基本保持在行业平均水平附近。 其中存款同比增长 6.5%至 7.04万亿元， 贷款同比增长 12.2%至 6.56万亿元； 年末核心一级资本充足率 10.62%， 较三季末基本持平。 净息差保持稳定。 公司全年日均净息差 1.56%， 同比降低 1bp， 基本持平； 考虑免税因素后的净息差为 1.77%， 同比亦持平。 从单季净息差来看， 近几个季度的净息差基本在 1.55%左右， 变化不大。 其中全年贷款收益率同比降低 22bps， 存款付息率下降 10bps， 存贷利差有所收窄， 公司净息差保持稳定主要得益于同业融资成本大幅降低。 手续费净收入小幅增长。 2021年手续费净收入同比增长 5.5%， 主要受益于公司以打造财富管理品牌特色为切入点， 实现理财和代销基金业务收入的快速增长。 2021年手续费净收入增加 25亿元， 其中理财和代销贡献 34亿元。 成本收入比受基数影响小幅提升。 2021年业务及管理费同比增长 12.9%， 成本收入比同比提升 0.7个百分点， 主要是社保政策带来的同比低基数导致。 资产质量改善， 拨备覆盖率持续回升。 测算的 2021年不良生成率 0.80%， 同比降低 59bps。 公司年末拨备覆盖率达到 167%， 较三季末上升 10个百分点，较年初上升 23个百分点。 此外， 公司年末不良率 1.48%， 逐季回落； 关注率1.35%， 较年初下降 6bps； 不良/逾期 111%， 较年初提高 3个百分点。 投资建议： 基本面稳健， 高股息率。 我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 935/995/1052亿元， 同比增速6.8/6.4/5.7%； 摊薄 EPS 为 1.26/1.34/1.42元； 当前股价对应 PE 为3.7/3.5/3.3x， PB 为 0.41/0.38/0.35x， 维持“增持” 评级。 公司优势在于基本面稳健， 未来几年股息率有望超过 8%。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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公司披露 2020年年报 2020年全年营收同比增 5.9%， PPOP 同比增 5.8%， 归母净利润同比 增 1.3%。 其中，四季度单季度营收同比增 8.2%， PPOP 同比增 14.2%， 归母净利润同比增 49.2%。 净息差相对稳定；存款成本回落 2020年公司净息差为 1.57%，同比仅收窄 1BP，其中第四季度净息差 为 1.58%，环比三季度收窄 3bps， 带来四季度净利息收入增速有所回 落。但由于手续费收入恢复较好，因此四季度营收仍实现了较快增长。 公司净息差稳定主要受益于负债端成本的下降。其中， 2020年存款成 本为 2.20%，同比下降 15bps，较上半年下降 11bps，主要是公司着 力压降高成本存款规模，不断优化存款结构，但预计该趋势难以延续。 不良生成率较上半年回落，继续强化不良确认和处置 2020年末公司不良率 1.67%， 与 9月末持平，较年初上升了 20bps。 公司下半年持续加大不良确认和处置力度，期末关注率为 1.41%，逾 期 90天以上贷款比率为 1.11%，较 6月末分别下降 37bps 和 24bps。 我们测算的 2020年实际不良贷款生成率为 1.33%，较上半年下降了 22bps，较 2019年提升了 38bps；逾期 90天以上贷款生成率为 1.03%， 较上半年下降了 43bps，较 2019年提升了 22bps。 四季度公司降低拨备计提力度。四季度信用成本为 1.10%，环比下降 14bps，同比提升 8bps。期末公司拨备覆盖率为 144%，较 9月末下 降 6个百分点，较年初下降 28个百分点。 投资建议 公司业绩基本符合预期，维持 2021~2023年净利润为 851亿元/933亿元/1020亿元，同比增长 7.0%/9.6%/9.4%的预测。 当前股价对应动 态 PE 为 4.4x/3.9x/3.6x， PB 为 0.4x/0.4x/0.4x ，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。

事件：近期，交通银行披露了3Q20业绩：营收1853.9亿元，YoY+5.16%；归母净利润527.1亿元，YoY-12.36%；年化加权平均ROE为9.32%。截至20年9月末，资产规模为10.80万亿，不良贷款率为1.67%，拨备覆盖率为150.8%。 点评： 账面净利润增速环比提升，ROE同比下降账面净利润增速环比提升。3Q20营收增速5.16%，较1H20的7.28%下降2.12个百分点，主要系非息收入增速下降；3Q20归母净利润增速-12.36%，较1H20的-14.61%上升2.25个百分点，虽然前三季度拨备计提同比增加40.9%，得益于3Q20利息净收入同比增加7.23%，账面净利润增速有所提升。3Q20拨备前利润增速3.3%，较1H20小幅降低0.85个百分点，实质业绩增速平稳。ROE同比下降。3Q20年化加权ROE为9.32%，同比下降2.4个百分点，受疫情影响盈利能力有所下降。 负债成本率下降，息差环比改善 息差环比上升。3Q20净息差1.56%，较1H20上升3bp，较年初下降2bp，主要系负债成本率下降。据交行业绩会披露，三季度负债成本率整体下降到了2.15%，环比下降19BP，其中存款成本率为2.1%，环比下降了16BP。交行同业负债占比超过20%，负债结构具有较强弹性，考虑到近期同业存单利率上升，未来息差或小幅承压。 资产质量平稳，拨备有所提升 资产质量平稳。3Q20不良贷款率1.67%，环比下降1bp，较19年末上升20bp。Q1资产质量受疫情影响较大，但Q2已企稳，Q3已有改善迹象。据交行业绩会披露，交行三季度信用卡新发生不良较二季度减少了23%，综合迁徙率下降了2个基点；同时，三季度逾期贷款余额比不良贷款余额少了43亿元，这也是若干年来交行首次逾期贷款余额低于不良贷款余额。 拨备有所提升。3Q20加大拨备计提，同比增加40.9%。3Q20拨备覆盖率150.8%，较1H20提升2.08个百分点；3Q20拨贷比2.52%，较1H20上升2bp，拨备有所提升。 投资建议：资产质量平稳，息差改善 得益于经济企稳，3Q20利息净收入同比增长7.23%，交通银行账面净利润增速降幅环比缩窄，实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高，资产质量受疫情冲击较大，Q2企稳，Q3已有改善迹象，信用卡新发出现回落。考虑到3Q20利息净收入增速提升，账面净利润增速有所改善，我们将交通银行20/21年盈利增速预测从-15.6%/10.8%上调至-12.1%/14.0%，维持目标估值为0.6倍20年PB，对应目标价6.11元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

净利润同比降幅收窄，资产质量优化交通银行信贷投放发力，资产质量向好发展，在聚焦财富管理银行的驱动下，未来发展质量也有望进一步提升。公司前三季度净利润同比降幅有所收窄（1-9归母净利润同比-12.4%，较1-6月+2.2pct）。我们预测2020-2022年EPS为0.94、0.97、1.02元，目标价5.86元，维持“增持”评级。 较贷款投放力度较大，息差较1-6月小幅回升公司在量价两端均有良好表现，信贷投放较快，息差较1-6月小幅回升。9月末总资产、贷款、存款同比增速为+8.7%、+11.7%、+9.4%，较6月末+0.8pct、+0.04pct、+2.4pct，其中贷款增速为2014年以来最高水平。零售端，Q3新增个人贷款794亿元，与上半年新增个人贷款规模相当，占Q3新增贷款91.1%，推测信用卡、消费贷等正加速恢复。对公端，投放主要集中于大基建行业，预计“两新一重”政策支持下亦有望保持稳定增长。 1-9月净息差为1.56%，较1-6月+3bp（H1较Q1下降2bp），我们推测息差有所回升主要受资产端收益率降幅收窄、负债端成本管控共同驱动。 资产质量向好，拨备计提力度较强公司资产质量优化，风险抵御能力增强。9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.67%、151%，环比-1bp、+2pct。虽然公司不良率仍为大行中最高，但其不良生成压力正加速释缓，Q3年化不良生成率较Q2下降48bp至1.13%，降幅在大行中排在首位。公司保持较大的拨备计提力度，Q3单季年化信用成本为1.29%，较Q2下降23bp，信用成本在大行中为最高水平。 1-9月资产减值损失520.7亿元，同比+40.9%，增速较1-6月-14.5pct；Q3单季资产减值损失185.8亿元，同比+120.6%，增速较Q2下降78.5pct。 聚焦财富管理银行，中收贡献稳定公司聚焦财富管理，中间业务贡献稳定收入。1-9月中收同比+1.5%，增速较1-6月-3.5pct；中收占比为18.9%，较1-6月-0.28pct，公司中收占比在大行中位列第2，我们推测理财业务、代销业务、银行卡业务等贡献较大。 交银理财自2019年6月开业以来快速放量，2020年1-6月贡献净利润3.0亿元（公司三季报未披露相关数据），预计未来赋能作用有望进一步凸显。 公司于9月25日完成了规模为300亿元永续债的发行，对资本形成一定外源性补充。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.47%、10.41%，较6月末-0.10pct、-0.22pct。 价目标价5.86元元，维持“增持”评级鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS为0.94/0.97/1.02元（前值为1.09/1.14/1.21元），2021年BVPS10.65元，对应PB0.43倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.58倍，公司聚焦财富管理，盈利能力稳健，资产质量优化，估值折价有缩小空间，我们给予公司2021年目标PB0.55倍，目标价由6.27~6.77元调整至5.86元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

营收增速回升，拨备计提力度加大。公司披露2020年中报，20H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.28%（20Q1/19H1:4.67%/16.02%）、4.17%（20Q1/19H1:2.87%/9.94%）、-14.61%（20Q1/19H1:1.80%/4.85%），营收和拨备前利润增速回升，归母净利润增速下行较多主要受增提拨备拖累。从20H1累计业绩拆分来看，生息资产规模和税率是主要正贡献因素，主要负贡献因素为拨备计提。从20Q2单季度业绩拆分来看，拨备计提依然是最大负贡献因素，生息资产增速继续改善，息差对业绩的拖累趋强，成本收入比、税率回升。考虑到20H1行业整体拨备计提力度加大，业绩增速均有所回落，公司营收、PPOP表现不差，业绩总体稳健。 存款增长较好，息差保持韧性。公司披露，20H1生息资产收益率为3.87%，计息负债成本率为2.42%，较19A分别下降17bps、14bps，而20H1净息差1.53%，较20Q1略降2bps，较19A下降5bps，息差保持韧性。资产端，受LRP下调和规模增长影响，贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行。负债端，存款成本率2.31%，较19A下行4bps，同业和债券负债成本率则跟随资金市场利率下行。存款增长较好，占计息负债比重提升，同时存款中活期占比回升，缓和整体计息负债成本压力。 不良确认加快，资产质量风险出清进程有望加速。2020H1公司不良率1.68%，环比20Q1上升9bps；关注贷款率1.78%，较上年下降38bps。我们测算，2020H1公司不良净新生成率1.60%，环比20Q1上升9bps，维持高位，不良确认加快。公司拨备计提加快，但由于确认生成较快，不良余额上升较快，导致拨备覆盖率下降。整体来看，公司不良确认加快，资产质量风险出清进程有望加速。投资建议：受疫情冲击，公司业绩增速随行业趋势下行，但营收和拨备前利润增速略有回升。往后看，预计公司营收增速相对稳定，需要关注后续资产质量风险出清的速度和力度。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-20.95%和4.82%，EPS分别为0.79/0.83元/股，当前A股股价对应20/21年PE分别为6.07X/5.78X，PB分别为0.48X/0.46X。近两年公司估值PB中枢在0.65X左右，我们认为可以给予公司A股2020年PB估值0.7X，测算出合理价值6.89元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为6.04港币/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长超预期下滑；资产质量超预期恶化。

事件：8月28日晚，交通银行披露了1H20业绩：营收1267.87亿元，YoY+7.28%；归母净利润365.05亿元，YoY-14.61%；年化加权平均ROE为9.90%。截至20年3月末，资产规模为10.67万亿，不良贷款率为1.68%，拨备覆盖率为148.73%。 点评： 净利润增速大降，实质业绩增速平稳 让利实体经济，净利润增速大降。1H20营收增速7.3%，较1Q20的4.7%上升2.6个百分点；1H20归母净利润增速-14.61%，较1Q20的1.8%大幅下降。 净利润负增长主要是由于主动让利及增提拨备等造成。1H20拨备前利润增速4.2%，较1Q20提升1.33个百分点，实质业绩增速平稳。主动让利方面，交行主动降低贷款利率、减免客户收费，集团客户的贷款利率同比下降了31bp，普惠口径增长下降了39bp。 ROE同比下降。1H20年化加权ROE为9.9%，同比下降2.74个百分点，受疫情影响盈利能力有所下降。 负债结构弹性较强，息差保持平稳 息差保持平稳。1H20净息差1.53%，较1Q20下降2bp，较年初下降5bp。 由于让利实体经济以及市场利率下降，贷款收益率走低带动生息资产收益率较19年下降17bp至3.87%；1H20计息负债成本率较19年下降14bp至3.42%。交行同业负债占比超过20%，负债结构具有较强弹性，考虑到近期同业存单利率上升，未来息差或小幅承压。 疫情冲击资产质量，拨备覆盖率下降 资产质量Q2企稳，6月信用卡新发不良回落。1H20不良贷款率1.68%，较19年末上升21bp，环比Q1仅上升9bp。Q1资产质量受疫情影响较大，但Q2已企稳。大行之中，交行信用卡占贷款总额比重较高，上半年信用卡新发不良约占全集团新发不良总量的26%。据交行业绩会介绍，信用卡业务的新发不良从6月份开始已经出现了回落，预计三四季度信用卡新发不良额将回落到疫情前水平。 拨备覆盖率下降。1H20加大拨备计提，同比增加54.7%，上半年拨备消耗较大，1H20拨备覆盖率148.73%，较1Q20下降5.46个百分点；1H20拨贷比2.50%，较1Q20上升5bp。 投资建议：疫情影响资产质量，实质业绩增速平稳 上半年交通银行让利实体经济并增提拨备，净利润增速大幅下降，实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高，资产质量受疫情冲击较大，但Q2企稳，信用卡新发已经出现回落。考虑到公司为了防范未来风险加大拨备计提，我们将交通银行20/21年盈利增速预测从4.0%/5.1%下调至-15.6%/10.8%，由于资产质量具有不确定性，目标估值从0.8倍下调至0.6倍20年PB，对应目标价6.08元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

负债成本管理加强可支撑净息差;存量不良充分释放,风险管控加强。交行资产端收益率领先其他大行,负债端是制约息差的重要因素。公司高收益率的个人贷款占比持续提升,支撑资产端收益率。公司主动调整负债结构,增加同业负债占比,压降高息结构化存款,拉动整体付息率下行,支撑净息差。 公司关注率呈下降趋势,存量不良资产消化良好,整体资产质量基础仍佳;不良贷款/90天逾期不断提升,不良管控更为严格。2019年末公司关注率为2.16%,同比下降29bps,逾期90天以上贷款全部纳入不良,不良认定较以往更为严格。 资本有序补充,支撑信贷扩张无忧。交行各项资本充足率处于大行中等水平,显著高于监管红线要求,且2019年公司发行400亿元二级资本债与400亿元永续债,有序补充资本。伴随政策逆周期调控力度增强,银行信贷预计仍将保持较高增速,交行资本金无忧,再次补充资本造成股权稀释风险不大。 深耕财富管理,发力信用卡,非息业务贡献稳步提升。公司非息收入贡献持续增加,2020Q1公司非息收入占比已位于大行前列。财富管理和信用卡是交行非息业务中的重点。公司深耕财富管理,交银理财、达标沃德和私人银行客户数显著增长;信用卡引领零售转型,买单吧APP应用场景不断丰富,月活持续增长,数字化取得显著成果。交行信用卡贷款占个人贷款比重远超其它大行,对手续费及佣金收入贡献可观。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,得到公司2020-2022年EPS预测值为1.08、1.14、1.21元,BVPS预测值为10.12、10.95、11.84元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.64倍,按照此PB得到交通银行对应目标价为6.53元。目标价对应2020年PE为6.05倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行导致资产质量风险增加;降息挤压公司净息差;非息业务增速不及预期。

事件:4月28日晚,交通银行披露了1Q20业绩:营收650.03亿元,YoY+4.67%;归母净利润214.51亿元,YoY+1.80%;年化加权平均ROE为11.84%。截至20年3月末,资产规模为10.45万亿,不良贷款率为1.59%,拨备覆盖率为154.19%。 点评: 业绩增速下降,ROE同比下降 业绩增速下滑。1Q20营收增速4.67%,较19年的9.32%下降4.65个百分点; 1Q20归母净利润增速1.8%,较19年的5.0%下降3.2个百分点。分拆来看,1Q20净利息收入增速5.4%,较19年的10.1%大降4.7个百分点;非息收入增速3.8%,较19年的7.5%降低3.7个百分点。净利息收入增速下滑明显,受疫情影响较大。 ROE同比下降。1Q20年化平均ROA和年化加权ROE分别为0.85%和11.84%,分别同比下降0.03个百分点和1.16个百分点。 资产规模突破10万亿,息差小幅下降 资产规模增速平稳。1Q20资产规模10.45万亿元,较上年末增长5.54%,同比增长6.8%,资产规模维持较快增长。交行资产规模首次突破10万亿,成为第六个资产超过10万亿元的大行。 息差小幅下降。1Q20净息差1.55%,同比下降4bp,较19年的1.58%下降3bp。净息差下降主要受市场利率下行影响,1Q20资产收益率下降16bp,而负债成本较为刚性,1Q20负债成本率下降13bp,不及资产端下降幅度。 资产质量承压,拨备下降 资产质量承压。1Q20不良贷款率1.59%,较上年末的1.47%上升12bp,一季度受疫情影响较大,资产质量承压明显。1Q20新增不良贷款余额104亿元,较上年末增长13.34%。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,一季度信用卡业务新增不良额52亿元,受疫情影响高于其他大行。 拨备覆盖率下降。一季度拨备消耗较大,拨备覆盖率154.19%,较上年末下降17.58个百分点;拨贷比2.45%,较上年末下降8bp。 投资建议:资产规模平稳增长,资产质量承压 交通银行一季度受疫情影响较大,业绩增速和ROE均下滑,资产质量承压明显。交行短期净利息收入受影响较大,但其财富管理能力具有行业优势,20年依托理财、托管等业务的非利息收入增长,有望带动营收增速回升,随着疫情改善,下半年资产质量有望改善。 考虑到短期信用卡业务资产质量承压明显,受疫情影响较大,维持20/21年盈利增速预测4.0%/5.1%,维持目标价8.38元/股,对应约0.8倍20年PB,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。

公司披露2020年一季报,业绩增速明显回落。一季度公司营收、PPOP、归母净利润同比增长分别为4.67%、2.87%、1.80%,业绩增速较2019年回落。净利息收入和净手续费收入同比增长分别为5.39%和4.48%,增速较2019年末明显下降,进而对营收形成拖累。从一季度业绩拆分来看,生息资产规模增长对业绩形成正贡献,而主要的负贡献因素为拨备计提和其他收支。 规模增速加快,受LPR下调和实体需求下降影响净息差环比下降3bps。一季度公司净息差环比下降3bps至1.55%,经我们测算,一季度生息资产收益率环比下降9bps,计息负债成本率环比下降4bps,主要是受LPR下调、信贷需求偏弱、资产结构调整影响,资产端收益率下行幅度更大。资产端,生息资产较年初增长5.4%,增量与去年全年相当,规模增速明显加快,其中投资类和同业资产占比上升。贷款较年初增长4.97%,其中公司类贷款规模扩张更快,较年初增长7.34%。负债端,一季度存款较年初增长4.89%,增速平稳,其中个人存款增长相对较好,较年初增长7.34%。 受疫情冲击不良生成有所上升,资产质量待进一步夯实。一季度不良贷款率1.59%,环比上升12bps;不良贷款余额884.55亿元,较2019年末增加104.12亿元,增幅为13.34%;拨备覆盖率154.19%,环比下降17.58pct。经我们测算,公司一季度不良净新生成率约1.70%,较去年同期上升0.97pct,预计主要是疫情冲击对公司资产质量形成影响。一季度末,公司加权风险资产增速11.63%,超过公司内生资本速度(ROE*(1-分红率)),导致核心资本充足率下降至10.83%,核心资本有待补充。 投资建议:整体来看,一季度公司营收增速随行业回落,利润增速放缓,疫情对公司资产质量形成一定冲击。我们预计,后续几个季度,行业景气度仍有下行压力,公司业绩增速在低位波动,预计公司会加强风险管控夯实资产质量,以应对行业景气度下行压力。我们预计2020/2021年归母净利润增速为2.10%和2.81%,EPS为1.03/1.06元/股,当前A股股价对应2020/2021年PB为0.51X/0.48X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.66港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。