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交通银行 银行和金融服务 2020-11-06 4.57 6.11 33.70% 4.86 6.35%
4.86 6.35%
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事件:近期,交通银行披露了3Q20业绩:营收1853.9亿元,YoY+5.16%;归母净利润527.1亿元,YoY-12.36%;年化加权平均ROE为9.32%。截至20年9月末,资产规模为10.80万亿,不良贷款率为1.67%,拨备覆盖率为150.8%。 点评: 账面净利润增速环比提升,ROE同比下降账面净利润增速环比提升。3Q20营收增速5.16%,较1H20的7.28%下降2.12个百分点,主要系非息收入增速下降;3Q20归母净利润增速-12.36%,较1H20的-14.61%上升2.25个百分点,虽然前三季度拨备计提同比增加40.9%,得益于3Q20利息净收入同比增加7.23%,账面净利润增速有所提升。3Q20拨备前利润增速3.3%,较1H20小幅降低0.85个百分点,实质业绩增速平稳。ROE同比下降。3Q20年化加权ROE为9.32%,同比下降2.4个百分点,受疫情影响盈利能力有所下降。 负债成本率下降,息差环比改善 息差环比上升。3Q20净息差1.56%,较1H20上升3bp,较年初下降2bp,主要系负债成本率下降。据交行业绩会披露,三季度负债成本率整体下降到了2.15%,环比下降19BP,其中存款成本率为2.1%,环比下降了16BP。交行同业负债占比超过20%,负债结构具有较强弹性,考虑到近期同业存单利率上升,未来息差或小幅承压。 资产质量平稳,拨备有所提升 资产质量平稳。3Q20不良贷款率1.67%,环比下降1bp,较19年末上升20bp。Q1资产质量受疫情影响较大,但Q2已企稳,Q3已有改善迹象。据交行业绩会披露,交行三季度信用卡新发生不良较二季度减少了23%,综合迁徙率下降了2个基点;同时,三季度逾期贷款余额比不良贷款余额少了43亿元,这也是若干年来交行首次逾期贷款余额低于不良贷款余额。 拨备有所提升。3Q20加大拨备计提,同比增加40.9%。3Q20拨备覆盖率150.8%,较1H20提升2.08个百分点;3Q20拨贷比2.52%,较1H20上升2bp,拨备有所提升。 投资建议:资产质量平稳,息差改善 得益于经济企稳,3Q20利息净收入同比增长7.23%,交通银行账面净利润增速降幅环比缩窄,实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高,资产质量受疫情冲击较大,Q2企稳,Q3已有改善迹象,信用卡新发出现回落。考虑到3Q20利息净收入增速提升,账面净利润增速有所改善,我们将交通银行20/21年盈利增速预测从-15.6%/10.8%上调至-12.1%/14.0%,维持目标估值为0.6倍20年PB,对应目标价6.11元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
交通银行 银行和金融服务 2020-11-05 4.56 5.86 28.23% 4.86 6.58%
4.86 6.58%
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净利润同比降幅收窄,资产质量优化交通银行信贷投放发力,资产质量向好发展,在聚焦财富管理银行的驱动下,未来发展质量也有望进一步提升。公司前三季度净利润同比降幅有所收窄(1-9归母净利润同比-12.4%,较1-6月+2.2pct)。我们预测2020-2022年EPS为0.94、0.97、1.02元,目标价5.86元,维持“增持”评级。 较贷款投放力度较大,息差较1-6月小幅回升公司在量价两端均有良好表现,信贷投放较快,息差较1-6月小幅回升。9月末总资产、贷款、存款同比增速为+8.7%、+11.7%、+9.4%,较6月末+0.8pct、+0.04pct、+2.4pct,其中贷款增速为2014年以来最高水平。零售端,Q3新增个人贷款794亿元,与上半年新增个人贷款规模相当,占Q3新增贷款91.1%,推测信用卡、消费贷等正加速恢复。对公端,投放主要集中于大基建行业,预计“两新一重”政策支持下亦有望保持稳定增长。 1-9月净息差为1.56%,较1-6月+3bp(H1较Q1下降2bp),我们推测息差有所回升主要受资产端收益率降幅收窄、负债端成本管控共同驱动。 资产质量向好,拨备计提力度较强公司资产质量优化,风险抵御能力增强。9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.67%、151%,环比-1bp、+2pct。虽然公司不良率仍为大行中最高,但其不良生成压力正加速释缓,Q3年化不良生成率较Q2下降48bp至1.13%,降幅在大行中排在首位。公司保持较大的拨备计提力度,Q3单季年化信用成本为1.29%,较Q2下降23bp,信用成本在大行中为最高水平。 1-9月资产减值损失520.7亿元,同比+40.9%,增速较1-6月-14.5pct;Q3单季资产减值损失185.8亿元,同比+120.6%,增速较Q2下降78.5pct。 聚焦财富管理银行,中收贡献稳定公司聚焦财富管理,中间业务贡献稳定收入。1-9月中收同比+1.5%,增速较1-6月-3.5pct;中收占比为18.9%,较1-6月-0.28pct,公司中收占比在大行中位列第2,我们推测理财业务、代销业务、银行卡业务等贡献较大。 交银理财自2019年6月开业以来快速放量,2020年1-6月贡献净利润3.0亿元(公司三季报未披露相关数据),预计未来赋能作用有望进一步凸显。 公司于9月25日完成了规模为300亿元永续债的发行,对资本形成一定外源性补充。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.47%、10.41%,较6月末-0.10pct、-0.22pct。 价目标价5.86元元,维持“增持”评级鉴于公司保持较强拨备计提力度,我们预测2020-22年EPS为0.94/0.97/1.02元(前值为1.09/1.14/1.21元),2021年BVPS10.65元,对应PB0.43倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.58倍,公司聚焦财富管理,盈利能力稳健,资产质量优化,估值折价有缩小空间,我们给予公司2021年目标PB0.55倍,目标价由6.27~6.77元调整至5.86元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2020-09-03 4.72 6.89 50.77% 4.70 -0.42%
4.86 2.97%
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营收增速回升,拨备计提力度加大。公司披露2020年中报,20H1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.28%(20Q1/19H1:4.67%/16.02%)、4.17%(20Q1/19H1:2.87%/9.94%)、-14.61%(20Q1/19H1:1.80%/4.85%),营收和拨备前利润增速回升,归母净利润增速下行较多主要受增提拨备拖累。从20H1累计业绩拆分来看,生息资产规模和税率是主要正贡献因素,主要负贡献因素为拨备计提。从20Q2单季度业绩拆分来看,拨备计提依然是最大负贡献因素,生息资产增速继续改善,息差对业绩的拖累趋强,成本收入比、税率回升。考虑到20H1行业整体拨备计提力度加大,业绩增速均有所回落,公司营收、PPOP表现不差,业绩总体稳健。 存款增长较好,息差保持韧性。公司披露,20H1生息资产收益率为3.87%,计息负债成本率为2.42%,较19A分别下降17bps、14bps,而20H1净息差1.53%,较20Q1略降2bps,较19A下降5bps,息差保持韧性。资产端,受LRP下调和规模增长影响,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行。负债端,存款成本率2.31%,较19A下行4bps,同业和债券负债成本率则跟随资金市场利率下行。存款增长较好,占计息负债比重提升,同时存款中活期占比回升,缓和整体计息负债成本压力。 不良确认加快,资产质量风险出清进程有望加速。2020H1公司不良率1.68%,环比20Q1上升9bps;关注贷款率1.78%,较上年下降38bps。我们测算,2020H1公司不良净新生成率1.60%,环比20Q1上升9bps,维持高位,不良确认加快。公司拨备计提加快,但由于确认生成较快,不良余额上升较快,导致拨备覆盖率下降。整体来看,公司不良确认加快,资产质量风险出清进程有望加速。投资建议:受疫情冲击,公司业绩增速随行业趋势下行,但营收和拨备前利润增速略有回升。往后看,预计公司营收增速相对稳定,需要关注后续资产质量风险出清的速度和力度。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-20.95%和4.82%,EPS分别为0.79/0.83元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为6.07X/5.78X,PB分别为0.48X/0.46X。近两年公司估值PB中枢在0.65X左右,我们认为可以给予公司A股2020年PB估值0.7X,测算出合理价值6.89元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为6.04港币/股,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
交通银行 银行和金融服务 2020-09-01 4.76 6.08 33.04% 4.74 -0.42%
4.86 2.10%
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事件:8月28日晚,交通银行披露了1H20业绩:营收1267.87亿元,YoY+7.28%;归母净利润365.05亿元,YoY-14.61%;年化加权平均ROE为9.90%。截至20年3月末,资产规模为10.67万亿,不良贷款率为1.68%,拨备覆盖率为148.73%。 点评: 净利润增速大降,实质业绩增速平稳 让利实体经济,净利润增速大降。1H20营收增速7.3%,较1Q20的4.7%上升2.6个百分点;1H20归母净利润增速-14.61%,较1Q20的1.8%大幅下降。 净利润负增长主要是由于主动让利及增提拨备等造成。1H20拨备前利润增速4.2%,较1Q20提升1.33个百分点,实质业绩增速平稳。主动让利方面,交行主动降低贷款利率、减免客户收费,集团客户的贷款利率同比下降了31bp,普惠口径增长下降了39bp。 ROE同比下降。1H20年化加权ROE为9.9%,同比下降2.74个百分点,受疫情影响盈利能力有所下降。 负债结构弹性较强,息差保持平稳 息差保持平稳。1H20净息差1.53%,较1Q20下降2bp,较年初下降5bp。 由于让利实体经济以及市场利率下降,贷款收益率走低带动生息资产收益率较19年下降17bp至3.87%;1H20计息负债成本率较19年下降14bp至3.42%。交行同业负债占比超过20%,负债结构具有较强弹性,考虑到近期同业存单利率上升,未来息差或小幅承压。 疫情冲击资产质量,拨备覆盖率下降 资产质量Q2企稳,6月信用卡新发不良回落。1H20不良贷款率1.68%,较19年末上升21bp,环比Q1仅上升9bp。Q1资产质量受疫情影响较大,但Q2已企稳。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,上半年信用卡新发不良约占全集团新发不良总量的26%。据交行业绩会介绍,信用卡业务的新发不良从6月份开始已经出现了回落,预计三四季度信用卡新发不良额将回落到疫情前水平。 拨备覆盖率下降。1H20加大拨备计提,同比增加54.7%,上半年拨备消耗较大,1H20拨备覆盖率148.73%,较1Q20下降5.46个百分点;1H20拨贷比2.50%,较1Q20上升5bp。 投资建议:疫情影响资产质量,实质业绩增速平稳 上半年交通银行让利实体经济并增提拨备,净利润增速大幅下降,实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高,资产质量受疫情冲击较大,但Q2企稳,信用卡新发已经出现回落。考虑到公司为了防范未来风险加大拨备计提,我们将交通银行20/21年盈利增速预测从4.0%/5.1%下调至-15.6%/10.8%,由于资产质量具有不确定性,目标估值从0.8倍下调至0.6倍20年PB,对应目标价6.08元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
交通银行 银行和金融服务 2020-07-01 4.83 6.16 34.79% 5.45 12.84%
5.45 12.84%
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负债成本管理加强可支撑净息差;存量不良充分释放,风险管控加强。交行资产端收益率领先其他大行,负债端是制约息差的重要因素。公司高收益率的个人贷款占比持续提升,支撑资产端收益率。公司主动调整负债结构,增加同业负债占比,压降高息结构化存款,拉动整体付息率下行,支撑净息差。 公司关注率呈下降趋势,存量不良资产消化良好,整体资产质量基础仍佳;不良贷款/90天逾期不断提升,不良管控更为严格。2019年末公司关注率为2.16%,同比下降29bps,逾期90天以上贷款全部纳入不良,不良认定较以往更为严格。 资本有序补充,支撑信贷扩张无忧。交行各项资本充足率处于大行中等水平,显著高于监管红线要求,且2019年公司发行400亿元二级资本债与400亿元永续债,有序补充资本。伴随政策逆周期调控力度增强,银行信贷预计仍将保持较高增速,交行资本金无忧,再次补充资本造成股权稀释风险不大。 深耕财富管理,发力信用卡,非息业务贡献稳步提升。公司非息收入贡献持续增加,2020Q1公司非息收入占比已位于大行前列。财富管理和信用卡是交行非息业务中的重点。公司深耕财富管理,交银理财、达标沃德和私人银行客户数显著增长;信用卡引领零售转型,买单吧APP应用场景不断丰富,月活持续增长,数字化取得显著成果。交行信用卡贷款占个人贷款比重远超其它大行,对手续费及佣金收入贡献可观。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,得到公司2020-2022年EPS预测值为1.08、1.14、1.21元,BVPS预测值为10.12、10.95、11.84元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.64倍,按照此PB得到交通银行对应目标价为6.53元。目标价对应2020年PE为6.05倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行导致资产质量风险增加;降息挤压公司净息差;非息业务增速不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2020-05-11 4.85 -- -- 5.23 1.75%
5.45 12.37%
--
交通银行 银行和金融服务 2020-05-04 4.85 7.90 72.87% 5.18 0.78%
5.45 12.37%
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事件:4月28日晚,交通银行披露了1Q20业绩:营收650.03亿元,YoY+4.67%;归母净利润214.51亿元,YoY+1.80%;年化加权平均ROE为11.84%。截至20年3月末,资产规模为10.45万亿,不良贷款率为1.59%,拨备覆盖率为154.19%。 点评: 业绩增速下降,ROE同比下降 业绩增速下滑。1Q20营收增速4.67%,较19年的9.32%下降4.65个百分点; 1Q20归母净利润增速1.8%,较19年的5.0%下降3.2个百分点。分拆来看,1Q20净利息收入增速5.4%,较19年的10.1%大降4.7个百分点;非息收入增速3.8%,较19年的7.5%降低3.7个百分点。净利息收入增速下滑明显,受疫情影响较大。 ROE同比下降。1Q20年化平均ROA和年化加权ROE分别为0.85%和11.84%,分别同比下降0.03个百分点和1.16个百分点。 资产规模突破10万亿,息差小幅下降 资产规模增速平稳。1Q20资产规模10.45万亿元,较上年末增长5.54%,同比增长6.8%,资产规模维持较快增长。交行资产规模首次突破10万亿,成为第六个资产超过10万亿元的大行。 息差小幅下降。1Q20净息差1.55%,同比下降4bp,较19年的1.58%下降3bp。净息差下降主要受市场利率下行影响,1Q20资产收益率下降16bp,而负债成本较为刚性,1Q20负债成本率下降13bp,不及资产端下降幅度。 资产质量承压,拨备下降 资产质量承压。1Q20不良贷款率1.59%,较上年末的1.47%上升12bp,一季度受疫情影响较大,资产质量承压明显。1Q20新增不良贷款余额104亿元,较上年末增长13.34%。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,一季度信用卡业务新增不良额52亿元,受疫情影响高于其他大行。 拨备覆盖率下降。一季度拨备消耗较大,拨备覆盖率154.19%,较上年末下降17.58个百分点;拨贷比2.45%,较上年末下降8bp。 投资建议:资产规模平稳增长,资产质量承压 交通银行一季度受疫情影响较大,业绩增速和ROE均下滑,资产质量承压明显。交行短期净利息收入受影响较大,但其财富管理能力具有行业优势,20年依托理财、托管等业务的非利息收入增长,有望带动营收增速回升,随着疫情改善,下半年资产质量有望改善。 考虑到短期信用卡业务资产质量承压明显,受疫情影响较大,维持20/21年盈利增速预测4.0%/5.1%,维持目标价8.38元/股,对应约0.8倍20年PB,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
交通银行 银行和金融服务 2020-05-04 4.85 -- -- 5.18 0.78%
5.45 12.37%
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公司披露2020年一季报,业绩增速明显回落。一季度公司营收、PPOP、归母净利润同比增长分别为4.67%、2.87%、1.80%,业绩增速较2019年回落。净利息收入和净手续费收入同比增长分别为5.39%和4.48%,增速较2019年末明显下降,进而对营收形成拖累。从一季度业绩拆分来看,生息资产规模增长对业绩形成正贡献,而主要的负贡献因素为拨备计提和其他收支。 规模增速加快,受LPR下调和实体需求下降影响净息差环比下降3bps。一季度公司净息差环比下降3bps至1.55%,经我们测算,一季度生息资产收益率环比下降9bps,计息负债成本率环比下降4bps,主要是受LPR下调、信贷需求偏弱、资产结构调整影响,资产端收益率下行幅度更大。资产端,生息资产较年初增长5.4%,增量与去年全年相当,规模增速明显加快,其中投资类和同业资产占比上升。贷款较年初增长4.97%,其中公司类贷款规模扩张更快,较年初增长7.34%。负债端,一季度存款较年初增长4.89%,增速平稳,其中个人存款增长相对较好,较年初增长7.34%。 受疫情冲击不良生成有所上升,资产质量待进一步夯实。一季度不良贷款率1.59%,环比上升12bps;不良贷款余额884.55亿元,较2019年末增加104.12亿元,增幅为13.34%;拨备覆盖率154.19%,环比下降17.58pct。经我们测算,公司一季度不良净新生成率约1.70%,较去年同期上升0.97pct,预计主要是疫情冲击对公司资产质量形成影响。一季度末,公司加权风险资产增速11.63%,超过公司内生资本速度(ROE*(1-分红率)),导致核心资本充足率下降至10.83%,核心资本有待补充。 投资建议:整体来看,一季度公司营收增速随行业回落,利润增速放缓,疫情对公司资产质量形成一定冲击。我们预计,后续几个季度,行业景气度仍有下行压力,公司业绩增速在低位波动,预计公司会加强风险管控夯实资产质量,以应对行业景气度下行压力。我们预计2020/2021年归母净利润增速为2.10%和2.81%,EPS为1.03/1.06元/股,当前A股股价对应2020/2021年PB为0.51X/0.48X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.66港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 6.80 48.80% 5.25 1.94%
5.25 1.94%
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本报告导读:19年业绩基本符合市场预期,资产端压降低息资产,支撑息差稳定。对公不良存在压力。维持目标价7.21元,对应20年0.71倍PB,维持增持评级。 投资要点:[Table_Summary]投资建议:考虑疫情负面冲击,下调20/21/22年净利润增速预测至4.88%(-83bp)/5.27%(-56bp)/6.17%(新增),对应EPS1.06(-0.01)/1.11(-0.02)/1.18元,BVPS10.09/10.88/11.72元,现价对应20/21/22年0.51/0.47/0.44倍PB,4.89/4.64/4.36倍PE。维持目标价7.21元,对应20年0.71倍PB,维持增持评级。 最新数据:19A营收同比+9.3%,环比-2.4pc;净利润同比+5.0%,环比持平。不良率1.47%,环比持平。拨备覆盖率172%,环比-3pc。l盈利增速平稳。○1营收端:在行业景气趋弱的背景下,营收增速环比-2.4pc,主要归因于规模增速和中收增速边际放缓;○2利润端:净利润增速环比持平,原因在于税收正向贡献与规模负向贡献相抵消。 压降低息资产。19A规模增速为5.6%,环比-1.2bp。结构上适当压降低收益资产,同业资产规模环比-13.8%,存放央行资产环比-2.8%,贷款总额环比小幅+1.9%,高定价资产占比边际提升,支撑息差稳定。l不良基本平稳。①存量指标平稳。不良率环比持平,拨备覆盖率环比-3pc,拨贷比环比-4bp,归因处置力度加大;②对公压力加大。对公不良率较19H1+5bp至1.68%,零售不良率较19H1-7bp至1.06%;③认定仍在加强。逾期90+偏离度同比-8pc至79%。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
5.25 1.94%
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交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
5.25 1.94%
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息差环比走阔,盈利能力稳健 2019年净利润增速较前三季度持平,其中,主要的正面因素是所得税同比降幅扩大,主要的负面因素是生息资产规模同比增速下降。全年平均净息差1.58%,较前三季度提升1bp。其中Q4年化净息差环比提升6bp。全年净息差走阔得益于生息资产收益率提升和计息负债成本率下降的共同作用。我们猜测生息资产收益率上升可能是由于收益率较高的贷款占比提升所致,计息负债成本率下降可能主要由于同业市场利率下降所致。公司估计若LPR下降20bp可能会使息差下降约为3bp。Q4末ROE(TTM)11.63%,较Q3末下降13bp,主要是由于资产规模扩张速度放缓使Q4末权益乘数(TTM)较Q3末下降1.09%所致。Q4末ROA(TTM)0.79%,已连续五个季度持平,核心盈利能力保持稳健。 资产质量稳健,资本补充持续推进 公司资产质量保持稳健。Q4末不良贷款率1.47%,已连续四个季度持平。不良贷款确认更加严格。逾期3个月以上贷款占不良贷款比例79%,较Q2末下降7.51pct。潜在不良贷款生成压力下降。关注类贷款占比2.16%,较Q2末下降16bp。Q4末拨备覆盖率172%,较Q3末下降2bp。公司预期受疫情影响,2020年不良率可能会有一些反弹,但反弹程度将与同业可比公司基本一致。2019年公司成功发行400亿元二级资本债券和400亿元永续债,一级资本充足率和资本充足率分别较年初提升64bp和46bp至12.85%和14.83%。 本年3月股东大会批准发行不超过900亿元永续债,公司预估资本充足率有望继续提升约1.6pct。我们认为资本充足有望为资产扩张提速。 投资建议 公司基本面保持稳健,资本补充持续推进。聚焦大零售转型,持续加大科技投入,强化科技赋能。我们预测公司2020-2021年的归母净利润增速分别为5.10%和5.29%,2020年静态PB为0.51倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动,利率中枢下降。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
5.25 1.94%
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年报亮点:1、4季度净利息收入环比增长4.1%,息差主驱动。单季年化净息差1.55%,环比上行6bp,主要为负债端的贡献,存款压力的缓解,以及主动负债付息成本的边际下行。2、资产质量总体平稳,不良率平稳,逾期信贷情况有所改善,逾期率较上半年下降0.11个点至1.71%;对不良的认定也趋严,逾期占比不良下降7.8个点至116%。3、科技赋能,运营效率有较大程度的提升,成本收入比同比下降。单季年化成本收入比31.2%,同比下降1.4个百分点。其中管理费同比增长3.9%,增速较前三季度持续下降。4、核心一级资本充足率环比提升,2019核心一级资本充足率为11.22%,环比变动+15bp。 年报不足:1、净非息收入增速放缓,同比-0.2%(1-3Q19同比+2.7%),中收与其他非息共同拖累。2、预计信贷高增一定程度稀释了不良指标,拨备对不良的覆盖边际有所下降。拨备覆盖率172%,环比下降2.5个百分点;拨贷比2.53%,环比下降4bp。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.51X/0.47X;PE5.15X/4.94X(国有银行PB0.66X/0.60X;PE5.72X/5.4X),交通银行186战略稳步落地,科技赋能提速,公司运营效率有较大幅的提升,当前估值折价较高,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94%
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公司披露2019年报,营收增速有所回落,利润增速平稳。2019年公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.32%(2019Q3:11.70%)、8.37%(2019Q3:9.64%)、4.96%(2019Q3:4.96%)。营收回落主要是由于投行类和代理类中收下半年增长较弱导致。从Q4单季度归母净利润增速拆分来看(见附图),负贡献因素为中收和拨备计提。正贡献因素为规模增长、成本收入比和有效税率下降。 公司息差进一步提升,主要得益于资产端结构调整和负债端成本管控。公司披露,19年全年净息差为1.58%,同比上升7bps,Q4单季度息差1.62%,较Q3上升6bps。资产端,公司四季度资产增速有所下降,而贷款增速进一步提升。我们测算,全年公司生息资产收益率3.85%,较前三季度上升2bps。从公司披露分项数据来看,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行,整体生息资产收益率的稳定主要得益于公司增加相对高收益的贷款资产配置,而相对低收益的同业资产占比明显下降。负债端,我们测算,全年公司负债成本率2.60%,较前三季度持平。全年来看,今年公司存款增长较好,活期存款占比提升,负债段成本管控也对息差改善产生贡献。 不良认定趋严,资产质量进一步夯实。2019年底不良率1.47%,环比持平,拨备覆盖率171.77%,环比下降2.45pct。逾期率1.71%,关注率2.16%,分别较2019半年底下降0.11和0.16pct。虽然公司不良余额有所提升,但逾期贷款和关注类贷款余额均较半年末下降。逾期90天以上/不良贷款78.93%,较半年末下降7.51pct,显示公司不良认定进一步趋严,资产质量夯实。我们测算,公司2019年不良净生成率约1.01%,较去年同期下降0.25pct。 2019年公司ROA0.80%,同比持平;ROAE11.25%,同比略有下降。分红率31.35%,同比基本持平。2019年末,公司核心一级资本充足率11.22%,同比提升0.06pct。目前加权风险资产增速与公司内生资本增速基本持平。 投资建议:整体来看,2019年公司营收增长明显,利润速平稳资负结构向存贷款业务倾斜。我们预计受疫情冲击影响,2020年营收和利润增速会有所回落。但得益于公司近年不良认定趋严,资产质量夯实,能很好应对经济下行压力。我们预计20/21归母净利润增速为3.80%和4.52%,EPS为1.04/1.09元/股,当前A股股价对应20/21年PB为0.51X/0.47X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.08元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为5.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
交通银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.60 7.90 72.87% 5.77 3.04%
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事件:10月25日晚,交通银行披露19年业绩:营收1762.93亿元,YoY+11.7%;归母净利润601.47亿元,YoY+4.96%;年化加权ROE11.74%。截至19年9月末,资产规模9.93万亿元,不良贷款率1.47%。 点评: 营收增速放缓,盈利增速平稳 业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19营收1762.93亿,YoY+11.7%,同比增速较1H19减少了4.3个百分点,营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓,3Q19非息收入699.66亿,YoY+11.7%,较1H19降低5.1%。通过减轻拨备计提(资产减值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。 归母净利润601.47亿,YoY+4.96%。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07pct)、净息差(+5.65pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07pct),拨备(-5.94pct)和非息(-3.14pct)造成拖累。ROE持续下行,3Q19年化加权ROE为11.74%,YoY-16BP,与其他大行仍有差距。 息差环比略降 3Q19净息差为1.57%,同比+10BP,季度环比下降1bp,我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面,趁市场利率大幅下行之际增配同业负债:存款占计息负债比例较1H19下降了0.73pct至67.81%;同业负债占比上升58bp至22.68%;发行债券占比提升15bp至9.51%,预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行,我们预计息差仍将承压。 零售转型有所放缓 1Q19/1H19/3Q19对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%,个贷增速自1H19被反超。1H19新增贷款(较年初)80%为对公贷款,个贷仅占20%,主要是信用卡贷款投放压缩,预计是受信用卡不良抬头影响。 整体资产质量平稳,资本较为充裕 资产质量平稳。3Q19不良贷款率为1.47%,与1H19持平。拨备覆盖率为174.22%,较1H19上升69bp;拨贷比2.57%,较1H19上升2BP。 资本较为充裕。3Q19核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%,较1H19分别提升21/86/103bp。 投资建议:营收维持较快增长,资产质量平稳 3Q19营收维持较快增长,资产质量平稳。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
交通银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.60 -- -- 5.77 3.04%
5.77 3.04%
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季报亮点:1、3季度净利息收入环比增长 3.0%,量价共同驱动。其中生息资产规模环比+0.3%,信贷规模环比增长 1.5%, 单季年化净息差 1.49%,环比上行 3bp,息差的回升资负端均有贡献。2、净手续费同比增长+9.8%,较半年度同比 9.2%的增速走高。预计行业整体代销业务均有较好的增长。 3、科技赋能,运营效率有较大程度的提升,成本收入比同比下降。单季年化成本收入比 33.28%,同比下降 3.2个百分点。其中管理费同比增长6.4%,增速较半年度的 14.5%有较大的下降。 季报不足:1、高基数背景下,营收同比增速边际放缓。1Q19-3Q19营收同比增速分别为 18.5%/11.4%/8.6%。2、加回核销的单季年化不良净生成有所上升,环比+0.29%至 1.09%。 高基数背景下,营收同比增速边际放缓;费用管控较好,支撑 PPOP、净利润增长平稳。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.5%/11.4%/8.6%、15.7%/9.9%/9.6%、4.9%/4.9%/5.0%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩增长负向贡献转弱。2、费用管控良好,转为正向贡献业绩。3、拨备计提力度稍减弱,对业绩的负贡献减小。边际贡献减弱的是:1、息差正向贡献减弱。2、税收优惠正向贡献减小。 投资建议:公司 2019E、2020E PB 0.61X/0.56X;PE 5.84X/5.53X(国有银行 PB 0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),交通银行 186战略稳步落地,科技赋能提速,公司运营效率有较大幅的提升,当前估值折价较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名