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陈功

国盛证券

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宁波银行 银行和金融服务 2021-11-22 36.21 -- -- 40.28 11.24% -- 40.28 11.24% -- 详细
事件: 11月 18日宁波银行配股正式落地,关键信息如下: 1) 配股定价: 10股配 1股,配股价 19.97元/股,相当于仅以 1.02x 的估值购入,建议积极参与; 2) 日程安排: 股权登记日为 11月 23日, 11月 24日-12月 1日停牌, 其中 11月 24日-11月 30日进行缴款, 12月 2日正式复牌; 3)配股后,测算股价将自然下降至 36.47, PB(LF)降至 1.86x, 或有望发生填权行情。 短期看: 市场已“准备多时”, 预计配股落地后对股价的波动将有限。 1) 本次配股摊薄比例较低,静态算 EPS 摊薄不到 10%, BVPS 略增厚 0.2%至 19.61, ROE 摊薄下降 1.7pc 至 15.54%,且后续业绩快速扩张可抵消部分摊薄的影响; 2) 本次配股 21年 1月即发布了预案,今年 7月即已获批,市场已消化了较长时间。 中长期:有效补充资本打开空间,未来高质量成长可期。 1)宁波银行正处于重要的战略发展期,过去 3年年均贷款增速高达 27.5%,而展望未来,宁波银行在零售公司、 财富管理、国际业务、各个子公司方面发展空间巨大,需要人力、物力、资本的投入。过去 2年,宁波银行已经在人员配备上战略性加大人员配置力度,员工共计增加了约 1万人至 2.3万,并已派往各分支行“前线”;业务上加强服务能力建设,如财富管理“产品货架”体系搭建、“五管加二宝”服务体系的完善等; 而本次再融资将进一步带来资本补充,将更好地帮助公司整体、 12个利润中心及 3大子公司“补充弹药” 。在此基础上,宁波银行 6月还发布公告将对外股权投资 50亿的 董事会授权,未来将更好地投资消费金融等非银公司,这些都将为未来快速 发展打下基础。 2)本次配股完成后宁波核心一级、一级、 资本充足率将提升 1pc 至 10.35%、11.54%、 15.88%,远高于监管要求 7.75%、 8.75%、 10.75%。 根据 21Q3数据,假设未来 3年 RWA 增速、分红比例分别保持在 21.4%、 21.9%, 利润增速保持在 20%(实际前三季度利润增速高达 27%),测算宁波银行仅通过内生补充不会触及监管红线,未来再融资节奏或将放缓。 每一次再融资落地后,宁波银行都能用更好的“高增长”回馈股东,看好配股落地后带来的投资机会。 1) 从历史上看, 宁波真正做到了“用好每一份资本” ,稳定地回报股东(ROE--边际资本回报保持在 18%左右),形成了“再融资后-业绩高增长-股价创新高”的良性反馈。 2) 今年, 因市场对房地产城投担心(宁波基本不受影响)+配股扰动,目前宁波银行 22PB 仅 1.66x(考虑配股后为 1.59x) , 积极看好配股后带来的投资机会。 投资建议: 宁波银行管理体制市场化程度高,基本面在城商行中较优,一直保持着“高成长、高 ROE、 优质资产质量”, 2008年以来其不良率从未超过 1%,真正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上, 未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大,本次配股落地直接补充核心一级资本,进一步打开未来增长空间。考虑配股后,2021/2022/2023年其 BVPS分别 19.97/22.98/26.76,对应 2021-2023年 PB 为 1.83x、 1.59x、 1.36x持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,再融资不及预期,金融监管力度超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2021-04-30 6.91 -- -- 7.27 5.21%
7.27 5.21%
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oracle.sql.CLOB@5aca0ac9
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-13 38.80 -- -- 43.80 12.89%
44.32 14.23%
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投资建议:宁波银行一直以来资产质量稳健踏实,基本面在城商行中较优。公司已经在2020年,进入了2020-2022年新三年发展规划的实施年,将持之以恒的积累差异化的比较优势,构建各项业务的护城河。通过211工程(计划用三年时间,实现每家支行服务20000户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户)、123客户覆盖率(即计划通过三到五年的努力,实现“123”客户覆盖率的目标,即每家分行个人银行实现本地户籍人口数10%覆盖,零售公司实现小微企业目标客户20%覆盖,公司银行实现规上企业 30%覆盖)等量化考核指标,深耕各级客群,培育核心竞争力,强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强,各项业务落地推进表现优异,未来有望持续高成长性。 我们坚定看好宁波中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计2021/2022/2023年其BVPS为19.10/23.51/26.61元,对应2021-2023年PB为2.25x、2.03x、1.65x,继续看好,维持 “买入”评级。 风险提示:疫情发酵或疫苗不及预期,区域经济恶化等
常熟银行 银行和金融服务 2021-04-01 7.45 -- -- 7.62 -0.52%
7.41 -0.54%
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业绩:Q4息差降幅有所收窄,单季度营收增速息差降幅有所收窄,单季度营收增速回升。 1)2020年整体业绩:全年营收、PPOP、利润增速分别为2.1%、-5.4%、1.0%,其中Q4单季度增速分别环比Q3提升2pc、基本持平、下降3.9pc。 2)预计Q4息差仍在下降,但降幅或有所收窄:2020年,信用卡分期收入调整至利息净收入后的净息差为3.18%,全年息差下降27bps,主要是重定价因素下,贷款整体加权收益率仍在下行。虽然口径调整后息差、利息净收入与Q3不可比,但由于常熟银行利息净收入占营收比重较高(91%),从Q4单季度营收增速较Q3回升2pc来看,预计Q4息差降幅已开始收窄;3)全年贷款收益率(6.46%)同比下降55bps,其中个人贷款收益率(7.74%)下降61bps,考虑2021年利率环境有所企稳,未来重定价压力或逐步减少;4)省外村银存款贡献度提升,存款成本率(2.33%)相比20H略升3bps。 一般来说异地业务刚开始的时候,存款吸收压力往往比较大,但随着常熟银行异地业务不断“扎根”,下半年省外村镇银行存款占比(10.74%)较6月末提升1pc,存款增长压力在逐步缓解,年末活期存款占比(36.5%)也基本企稳,若2021年异地存款增长继续“步入正轨”,或将减轻常熟银行的负债成本、支撑息差。 5)全年成本收入比(54.88%)同比提升1.5pc,主要是2020年收入端增速下滑至2.1%,而管理费用增速(14.3%)相对保持刚性,若2021年收入增速回升,成本收入比或将趋于稳定。 6)手续费及佣金净收入增速全年下滑(-31.1%),主要是2020年推广“飞燕码上付”项目增加了“补贴”,手续费及佣金净收入占总营收比重较小(仅2%),但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息,以及沉淀低成本活期存款。预计随着2021年“补贴”逐步退出,常熟银行手续费及佣金净收入增速将逐步回归正常。 业务:微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。2020年末总资产规模达到2086亿,较9月末稳步增长2.7%,其中贷款总额增8.6亿(环比+0.7%,同比+19.8%)至1317亿,个人贷款增长15.4亿至751亿,占总贷款比重提升0.80pc至57.01%。整体看微贷战略稳步推进:1)“微贷”全年投放150亿。个人经营性贷款增长20亿,全年累计投放105亿,占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%,此外考虑小额消费贷(+30.4亿)、ABS出表等,预计全年“微贷”投放规模超过150亿。 2)继续做小、做微、做下沉。下半年额度100万以下的贷款继续增加41亿(全年+84亿),户数增加5.4万户(全年+9.3万户),户均金额(14.7万元/户)较9月末下降0.9万(全年下降1.9万);全年新投放的105亿个人经营性贷款中,信用类贷款大幅增42亿,且不良率(0.56%)较年初大幅下降41bps;分区域来看,下半年村银微贷开始发力,兴福村镇银行(主要是江苏省外)贷款增加了34亿,超过小微金融总部(主要是江苏省内)的29亿。 资产质量:加大不良认定力度,客观的逾期率大幅下降。 1)2020年末不良率(0.96%),较9月末略升1bp,拨备覆盖率(485%)略降5pc,主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良。从客观的逾期指标来看,年末逾期贷款余额12.7亿相比6月末净减少3.6亿,逾期率(0.97%)较6月末大幅下降34bps,且已明显低于年初的1.25%,不良贷款/逾期贷款的比例较年初大幅提升22.3pc至99.4%,资产质量已非常扎实。 2)动态来看,常熟银行全年核销及转出不良贷款7.2亿(同比+10%),加回核销后的逾期生成率仅0.57%,较20H(年化)大幅下降36bps,不良生压力明显缓解。3)包含延期还本付息在内的重组贷款占比(1.11%)较2020H稳步下降4bps,预计对资产质量的影响非常有限。 4)加大拨备计提力度的情况下,拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%;5)分类别来看,零售贷款不良率(0.76%)较6月末稳步下降5bps,其中经营贷不良率(0.92%)下降7bps,消费贷(0.62%)下降1bp。对公贷款不良率(1.41%)较6月末上升11bps,预计主要是单笔5000万以上,之前没有纳入不良的对公贷款纳入了不良,并非新增风险。 投资建议:投资建议:整体看,2020年虽然竞争环境加剧,但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响,目前贷款重定价尚未完成,但在2021年利率环境边际收紧的情况下,未来重定价的影响将逐步变小。此外,2020年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、行长薛文先生(原副行长、财务总监)、董事会秘书孙明先生(元党委办公室主任、战略规划部总经理)均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”,预计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为19.64亿、21.70亿,目前股价对应其2021、2022PB仅1.08x、1.00x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,货币政策转向超预期,微贷业务竞争超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 44.47 9.78%
44.47 9.78%
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事件: 宁波银行发布 2020年业绩快报, 全年实现营业收入 411.1亿,同比 增长 17.19%,归母净利润 150.5亿,同比增长 9.73%。 2020年末不良率 0.79%,相比 9月末持平。 业绩表现亮眼: Q4单季度利润增速超过 25%,全年业绩增速为已披露业 绩的上市银行中最高。 2020年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为 17.19%、 9.73%,均为目前已披露相关业绩的上市银行(不含次新股) 中 的最高水平。其中单季度来看,宁波银行 Q4单季度营收、利润增速分别较 Q3大幅提升 4.1pc、 37.3pc 至 13.87%、 25.88%。 收入高增长或得益于: 1) 宁波银行基于自身优秀的议价能力,息差保持优势( Q2、 Q3在全行业息差 承压的情况下,宁波银行息差逐季提升) ; 2) 2020年宁波银行财富管理、 国际业务、银行卡等业务多点开花,前三季度手续费及佣金净收入增速高达 42%, Q4或继续维持了高增长。 2020年宁波银行全年 ROE(加权平均) 为 14.90%,同比下降 2.2pc,部分受到 80亿定增落地的一次性摊薄的影响(还 原这一因素后为 16.18%)。 资产负债情况: 贷款稳步高增长。 2020年末宁波银行总资产规模达到 1.63万亿,同比增速达 23.5%,相比 9月末继续高增 5.5%。其中贷款总额 6877.2亿,同比增长 30%,较 9月末继续高增 5.0%,存款总额 9251.7亿,同比 增长 19.9%,与 9月末基本持平。 资产质量稳定较优。 2020年末宁波银行不良率为 0.79%,与 9月末持平, 继续保持上市银行中的较低水平,而拨备覆盖率为 505.48%,拨贷比为 4.01%。宁波银行资产质量一直以来稳定较优,经历了周期的考验( 2009年以来不良率从未超过 1%) ,当前拨备覆盖率保持 500%以上(预计为上 市银行最高),拨贷比 4%以上,继续保持着较高的拨备垫。 投资建议: 宁波银行 2020年业绩表现亮眼,预计基本面在城商行中继续保 持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实,持续加大拓客、 粘客力度,扩大现有优势;且随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富 管理业务未来发展空间大, 我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计 2020/2021/2022年其归母净利润为 150.5亿、 172.3亿、 205.9亿, BVPS 为 17.26/19.76/22.34元, 对应 2020-2022年 PB 为 2.32x、 2.03x、 1.79x, 继续看好,维持 “买入” 评级。 风险提示: 疫情再度恶化,宏观经济恶化, 货币政策转向超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2021-01-27 7.30 -- -- 8.15 11.64%
8.50 16.44%
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事件:常熟银行公布2020年业绩快报,全年实现营业收入65.82亿(同比+2.13%),归母净利润18.03(同比+1.01%),2020年年末不良率0.96%,较9月末提升1bp,拨备覆盖率485.06%,较9月末下降5pc。 微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。 1)资产端:2020年末总资产规模达到2086亿,较9月末稳步增长2.7%,其中贷款总额增8.6亿(环比+0.7%,同比+19.8%)至1317亿,个人贷款增长15.4亿至751亿,占总贷款比重提升0.80pc至57.01%,个人经营性贷款增长20亿,全年累计投放105亿,占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%,此外考虑小额消费贷、ABS出表的部分,预计全年“微贷”整体投放规模超过150亿。 2)负债端:2020年末总负债规模1896亿,较9月末稳步增2.7%,其中存款总额1588亿,环比稳步增长1.6%。 息差降幅收窄,息差降幅收窄,Q4营收单季度营收增速回升。 1)受年初以来新发放贷款收益率的影响,虽然Q4新发放贷款收益相比Q3持平,但考虑重定价因素贷款整体加权收益率仍在下行,Q4息差继续下滑,不过降幅已较Q3明显收窄,对应Q4单季度营收增速(-3.78%)较Q3也回升了2pc。 2)常熟银行全年实现营收65.8亿(同比+2.1%),加大拨备计提力度的情况下,归母净利润18.03亿(同比+1.01%),ROE(加权)为10.35%,同比下降1.6pc。 资产质量稳健较优,加强不良认定不良认定+加大拨备计提。2020年年末不良贷款余额12.65亿元,不良率保持在仅0.96%的较优水平。相比9月末不良率略升1bp,拨备覆盖率下降5pc至485%,主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良,当前大部分逾期60天以上贷款已纳入不良,资产质量非常“扎实”。与此同时常熟银行加大了拨备计提力度,拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%。 投资建议:投资建议:整体看,2020年虽然竞争环境加剧,但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响,目前贷款重定价尚未完成,但在当前新发放贷款收益率已企稳的情况下,未来重定价的影响将逐步变小。此外,2020年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、行长薛文先生(原副行长、财务总监)、董事会秘书孙明先生(元党委办公室主任、战略规划部总经理)均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”,预。计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。的龙头,看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为20.14亿、23.34亿,目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.95x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再度发酵,微贷投放不及预期,贷款利率下降超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-26 36.02 -- -- 44.58 23.76%
44.58 23.76%
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事件: 1月 22日宁波银行发布配股预案,关键内容包括: 1) 配售方案: 按每 10股配售不超过 1股的比例向全体 A 股股东公平配售; 2) 募集金额、配售股数: 不超过 120亿元, 按 2020年 9月末 61亿股测算,本 次配售股数不超过 6.1亿股; 3)配股价格: 根据 120亿募资总额估算配股价格约 19.97元/股,相比当前股价 ( 37.79元/股)折价 47%,配股估值 PB 约 1.19x(对应 2020Q3的 BVPS) 。按 当前股价算,配股除权后股价将自然降至 36.17元/股。 配股补充核心一级资本, 利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长” 、 回馈股东。 2020年 9月末,宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.37%、 10.75%、 14.76%,均高于之前的监管标准( 7.5%、 8.5%、 10.5%)且处于城商行较高水 平,但由于: 1)“国内系统性重要银行”规定落地,宁波银行 2020Q3总资产、表内外资产分 别达到了 1.54万亿、 1.85万亿, 或有较大概率入选。 各级资本充足率的监管要求 或将有所提升(按《商业银行资本管理办法》 预计需提升 1%, 最终实际要求需等 待监管要求的正式落地); 2) 宁波银行处于持续高成长的阶段,再融资为其打下坚实基础。 为“高成长”配 套,宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏,除债权类融资以外, 2010年与 2014年分别定增 44亿与 31亿, 2017年发行可转债 100亿, 2020年定增 80亿。 而自 2018年以来为支持实体经济发展,城商行信贷额度较为宽松, 过去 3年宁 波银行的贷款年均复合增速也高达 23.7%(基本 3年翻倍),对资本金的消耗较 大。 且宁波银行未来有望持续高增长,除传统贷款类业务以外,大零售战略、财 富管理等均有广阔的发展空间,再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3)再融资到位后,宁波将每一份资本用到了极致,稳定地回报股东。 不考虑疫在 2020年的冲击, 过去 3年宁波银行的利润平均增速高达 21%, ROE 稳定在 18.3% 左右的水平。而展望未来,宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务 大有发展空间。其 2020年 Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达 42%,占营收比 重达 26.7%,远高于可比城商行, 未来有望持续支撑业绩的高增长。 本次配股落 地后,测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率 1.12pc 至 10.49%、 11.87%、 15.88%,进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。 短期来看,配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按 2020Q3数据静态测算,配股后年化 EPS 摊薄 9.1%至 2.34元/股, ROE(加权) 将摊薄下 降 1.89pc 至 14.48%,但 BVPS 将增厚 1.77%至 17.02元/股。且对于持股比例已 接近 10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力,但我们认为该交易的 影响非常有限。 而对于长期投资者而言,宁波银行市场化的机制、强大的业务执 行力、以及业务快速推进的高成长性是本质, 且再融资虽短期小幅摊薄 ROE,但 也为未来的持续高成长保驾护航,打下坚实的基础。 投资建议: 宁波银行管理体制市场化程度高, 基本面在城商行中较优, 一直保持 着“高成长、高 ROE、最优资产质量”, 2008年以来其不良率从未超过 1%,真 正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上, 未来财富管理、 国际业务、金 融市场等中间业务发展空间大,本次配股落地直接补充核心一级资本,进一步打 开未来增长空间。预计 2020/2021/2022年其 BVPS 分别 17.53/19.91/22.48,对 应 2020-2022年 PB 为 2.16x、 1.90x、 1.68x 持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 海内外疫情发酵超预期, 宏观经济下滑, 再融资推进不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-10-30 33.09 -- -- 37.94 14.66%
40.76 23.18%
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事件:宁波银行公布20Q3业绩报告,前三季度实现营收303亿(同比+18.4%),PPOP为194亿(+15.6%),归母净利润113亿(+5.2%),不良率0.79%(环比6月末持平),拨备覆盖率提升10.3pc至516%。 Q3息差逆势提升,核心业务收入增速高达35%。收入增速较20H略降,主要受其他非息收入扰动(利率上行环境下,Q3单季度债券类资产公允价值波动同比少增17.8亿),但预计仍为行业最高增速。剔除非息因素波动的影响,其核心经营带来的收入,即“利息净收入+手续费”收入,Q3单季度同比增速高达35.3%,相比Q2提升9.65pc,19Q4-20Q2增速分别为4.6%、27.4%、25.7%。其中: 1)前三季度净息差相比20H逆市提升8bps至1.86%,带动Q3单季度利息净收入大幅增长36%,增速较Q2提升17.3pc。根据期初期末平均余额口径测算,Q3资产端收益率相比Q2提升了12bps,而负债端成本率则下降了8bps,息差逆市提升反映了宁波银行出色的议价能力,而这背后反应的是其多年来“播种专业,收获森林”理念下,包括“四管加一宝”在内的综合服务能力的不断升级所带来的宝贵的客户粘性。 2)前三季度手续费及佣金净收入继续保持42%的高增速,主要是财富管理、国际业务、银行卡等业务“多点开花”。自2019年以来宁波银行对大零售战略“加大马力”:A、首次将个人业务条线细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费金融五个一级部门;B、不断加大专业人员配置力度,2019年个人业务新增员工约1400多人;C、与各大基金公司加强合作,丰富财富管理的产品体系,预计未来将持续支撑宁波银行中收、营收整体保持高增长。 3)利润增速下降主要是管理费用增加+多提拨备,进一步提升经营竞争力、风险抵御能力。收入高增长的同时,Q3单季度PPOP增速下降至3.5%,主要是管理费用增加(同比+7亿,+22.5%);利润增速下降:主要是加大了拨备计提力度,包括贷款和投资资产等,Q3单季度同比多提6亿(+36%)。 资产质量保持优异,拨备覆盖率稳步提升。1)不良指标保持稳定:不良率(0.79%)与6月末持平,加回核销后的不良生成率仅0.74%,相比20H基本持平。关注类贷款占比环比下降5bps至0.54%,资产质量继续优化。2)拨备覆盖率(516.35%)较6月末环比上升10.33pc,拨贷比(4.08)环比上升0.08pc,整体抵御风险能力不断增强。3)加大投资类资产、表外业务的计提力度,补充拨备。前三季度宁波银行计提拨备70.35亿(+46%),其中贷款计提61.94亿、同比多提14.89亿;非信贷资产计提8.4亿,主要是表外资产减值准备计提14亿(去年同期计提3亿),进一步提升综合风险抵御能力。 展望未来,我们预计宁波银行资产质量将继续保持稳健较优。随着经济持续修复,疫情对国内消费信贷冲击已明显修复,9月末宁波银行零售贷款相比6月末稳步增长350亿,占总贷款比重从31.5%稳步提升至35.4%;更重要的是宁波银行风控体系更加成熟,在08年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健,不良率从未超过1%,经得住周期的考验。 投资建议:宁波银行三季报表现亮眼,预计基本面在城商行中继续保持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实,持续加大拓客、粘客力度,扩大现有优势;且随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富管理业务未来发展空间大,我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.53/19.90/22.73元,对应2020-2022年PB为1.96x、1.73x、1.51x,继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再度恶化,宏观经济加速下滑,中美贸易摩擦再次发酵。
宁波银行 银行和金融服务 2020-09-02 35.37 -- -- 34.88 -1.39%
39.48 11.62%
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投资建议:宁波银行一直以来资产质量稳健踏实,基本面在城商行中较优。新的战略机遇期下,宁波银行将一方面在产品服务的已有优势继续夯实,“211”工程下持续加大拓客、粘客力度,扩大现有优势;另一方面,随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富管理业务未来发展空间大,未来有望持续保持高增长。 我们坚定看好宁波中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.80/20.46/23.63元,对应2020-2022年PB为2.04x、1.78x、1.54x,继续看好,维持 “买入”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,宏观经济加速恶化,中美贸易摩擦再次发酵。
常熟银行 银行和金融服务 2020-08-25 8.26 -- -- 8.76 6.05%
8.99 8.84%
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Q2收入保持高增长,利润增速放缓主要是加大拨备计提力度。 1、业绩表现符合预期:2020H营收、PPOP增速为9.5%、5.5%,相比2020Q1略降0.95pc、1.71pc,利润增速降至1.4%,主要是上半年加大了拨备计提力度(计提9.36亿,同比+9.7%)。ROA(0.98%)、ROE(10.02%)同比下降0.09pc、2.04pc; 2、息差下降11bps,规模高增长实现“以量补价”。2020H息差为3.30%,相比2019年下降11bps。节奏上Q2息差仍有所下降,但得益于贷款同比增速高达21%,带动利息净收入保持在10%左右的高增速。息差拆分来看: A、资产端:上半年小微竞争加剧的情况下,贷款收益率(6.67%)下降33bps,但贷款占比提升+降准支持形成对冲,生息资产收益率整体下降12bps。 B、负债端:存款成本率则相对刚性(上升9bps),但得益于存款占比提升+同业负债成本率大幅下降78bps,付息负债成本率整体下降7bps。1-6月国有大行普惠型小微贷款已增长30%,且4月以来货币政策趋于中性(LPR保持平稳),下半年常熟银行息差收窄压力或将边际缓解。 资产质量整体稳健,不良生成率逆市下降。 1)不良指标:整体改善。6月末不良率(0.96%)较3月末下降2bps,加回核销的不良生成率仅0.72%,相比年初“逆市”下降14bps。 2)分业务:对公不良率(1.30%)较年初稳步下降1bp,零售不良率(0.81%)略升1bp,其中经营贷(0.99%)上升4bps,消费贷(0.63%)下降1bp。3)上半年核销及转出2.48亿,同比少1.3亿,但全年将保持较大处置力度。 4)逾期指标:新增压力边际缓解。逾期贷款占比(1.30%)相比年初提升0.05pc,仍处于较低水平,其中: A、逾期90天以内贷款占比(0.52%)下降0.13pc,新增压力已明显缓解; B、逾期90天以上贷款占比(0.78%)增加0.19pc,主要是随着时间的推移,部分逾期贷款拖欠天数自然增加。 5)加大拨备计提力度的情况下,风险抵御能力增强。其拨备覆盖率、拨贷比分别提升24.9pc、0.16pc至487.7%、4.68%的较高水平。 微贷继续“做小、做散、做下沉”,上半年阶段性加大中小企业贷款投放。上半年贷款总额高增155亿(+14.15%),其中微贷业务稳步推进:1)新增微贷约71亿,以省内为主,小微金融部、兴福村镇银行贷款分别增加50.6亿、20.6亿(其中包括部分小额消费贷);2)其中个人经营性贷款稳步增长48亿,较去年同期多增13亿;3)微贷业务持续“做小、做散、做下沉”。额度100万以下的贷款增加43.5亿,户数增加2.5万户,户均金额(15.9万元/户)较3月末下降0.3万;新投放的48亿个人经营性贷款中,信用类贷款大幅增23亿,且不良率(0.72%)较年初大幅下降25bps。此外,响应政策号召,上半年阶段性加大小微企业的支持力度,对公贷款增加57亿(Q2增18.4亿),大多为1年期内的短期贷款,不改“做小做微”的长期战略。 其他亮点:1)中收:Q1加大投入建设“飞燕码上付”带来支出增加的情况下,手续费及佣金净收入同比减少-38.7%,Q2随着经济生活的恢复以及相关支出放缓,手续费及佣金净收入增速回升至22.97%。虽然手续费及佣金净收入占营收比重仅5%,影响不大,但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息,以及沉淀低成本活期存款。2)存款:Q2存款继续高增7.1%,上半年累计已增近20%,超过去年全年,且活期存款占比较3月末提升2.37pc至36.6%,有利于存款成本保持稳定。 投资建议:常熟银行2020H业绩整体表现较好,微贷业务稳步投放,继续做小做散做下沉,资产质量保持稳健。虽短期受疫情冲击,但中长期看有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。目前其2020、2021PB仅1.24x、1.15x,看好其未来估值的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情发酵,区域经济恶化,微贷投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名