事件：常熟银行发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入88.08 亿（同比+15.06%），归母净利润27.44 亿（同比+25.41%），年末不良率0.81%，环比9 月末略升3bps。 业绩：继续快速增长。2022 年常熟银行全年营收、利润增速分别为15.1%、25.4%。其中Q4 单季度营收、利润增速分别为5.2%、26.0%，环比Q3 下降13.0pc、7.3pc。全年ROE 为13.06%，同比提升1.4pc。 Q4 业绩增速下滑部分原因或由于响应国家政策，在Q4 集中申请对存量小微贷款贴息，这部分2023 年央行将会返还。排除这一因素后Q4 营收增速、息差水平或相对平稳。 业务：Q4 疫情防控优化下微贷加速投放。22 年末总资产达到2878 亿（同比+16.7%），贷款1934 亿（较年初+18.8%），其中Q4 单季度贷款增长61 亿，环比+3.3%，此外考虑ABS 投放的部分，实际贷款投放力度更大。 主要是疫情管控优化后小微及个人信贷需求有一定回暖，叠加临近年底考核，客户经理加大投放。22 年末存款达到2134 亿，较Q3 稳步增长65 亿。 资产质量：继续保持稳健优异。年末不良率0.81%，环比略升3bps，主要是Q4 疫情下小微企业、部分个体户资产质量有一定扰动，但整体来看仍保持较低水平，且2023 年疫情波动减弱后相关风险有望缓释。年末拨备覆盖率537%，保持基本稳定。 投资建议：整体看，常熟银行2022 全年业绩表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进。展望2023 年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022 年（306 亿），预计23Q1 项目储备充足，全年看微贷有望继续加大扩张。大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势。我们预计2023-2024 年归母净利润分别为32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2023PB仅0.84x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期扩散，宏观经济下行；小微业务竞争超预期。

业绩：利润稳定高增长，单季收入增速提升至20%。2022H营收、利润增速分别为17.6%、18.4%，保持高增长；单季度看，全行业收入承压的情况下，其Q2营收增速较Q1提升近5pc至20%，PPOP提升0.3pc至18.1%。Q2归母净利润增速（16.0%）略有下降，主要是受所得税确认因素的扰动，其Q2税前利润增速环比大幅提升近20pc至34.4%。具体拆分来看： 1、贷款利率承压拖累息差，22H利息净收入增速放缓至8.3%。22H净息差（1.96%）较Q1下降28bps，主要是贷款利率（5.38%）较21A下降37bps，其中对公（4.45%）、零售（6.97%）分别下降39bps、24bps。负债端加大结算型存款沉淀力度，存款成本率（1.80%）下降3bps，形成一定支撑。 Q2贷款利率下行幅度较大，主要是：1）去年年底以来“降息”的持续影响，1年期LPR下调幅度（15bps）更大，而宁波银行1年期以内贷款占比达60%，受到影响相对更大；2）全行业新发放贷款利率持续下行，随着重定价不断进行，对贷款整体利率的影响逐步显现。如3月新发放企业贷款利率同比下降27bps，宁波银行大部分1年期左右的贷款，Q2集中重定价；3）为了让更多核心、优质客户将“主账户”绑定在宁波银行，其主动、适当地给与了利率优惠，短期看或影响利息收入，但中长期看有望和这些客户形成更紧密的合作关系，促进低成本结算型存款的沉淀，提升客户粘性。4）上半年全行业信贷需求偏弱的情况下，宁波银行贷款投放依旧实现同比多增近200亿。但短期受疫情管控影响，上半年结构上收益率较高的零售贷款占比（35.9%）下降2.7pc，收益率较低的票据贴现（10.2%）占比提升了2.7%，对贷款利率也形成了一定影响。 展望下半年，相比同业，宁波银行息差压力或相对较小。5月以来，1年期LPR仅下调了5bps，相比之下5年期LPR下调了30bps，且首套房贷款利率下限又下调了20bps。6月新发放贷款利率中，企业贷款利率单季度降幅收窄至20bps，而按揭利率开始大幅下降87bps。宁波银行的按揭贷款、5年期以上贷款占比（4.55%、15.2%）显著低于同业。且正因为宁波银行贷款期限结构较短，重定价节奏也较快，未来重定价压力也就相对较小。此外结构上，下半年若我国消费逐步触底恢复，加上消费金融牌照全国性开始展业，宁波银行零售贷款有望加大投放力度，支撑息差。 2、非息收入高增34%，其中：1）手续费及佣金净收入Q2单季回升至9.7%，上半年资本市场遭遇调整的情况下，代理类收入（代销基金、保险、信托、贵金属等）受到一定影响，Q2则边际有所回暖。2）22H其他非息收入同比多增29亿，其中投资收益同比多增20亿，主要投资价差收益较好。 3、其他：资产质量整体稳健的情况下，拨备计提同比+8%；在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定（22H保持在2.43万人左右），成本收入比（33.9%）同比下降0.4pc，随着团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放。 业务： 多元利润中心“稳步推进”，未来多元化、持续的收入增长有保障。。 1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：22H年总资产规模2.2万亿，较年初高增11%，其中贷款总额9895亿，较年初增15%（Q2单季稳步增6.4%）。上半年新增的1268亿贷款（同比多增约200亿）中：A、224亿投向零售，其中消费贷增长138亿，按揭增长77亿；B、686亿投向对公，票据增长358亿，其中主要加大了制造业、批发零售业的贷款投放力度。投资资产主要增配政府债及同业存单（+621亿、250亿），基金投资减少了180亿；2）负债端：存款总额1.25万亿，较3月末略降489亿，主要是Q1存款增长创历史新高，资产没有那么快投放出去的情况下，主动压降部分高成本存款，上半年存款整体增长了近2000亿，依旧为历史新高。 2、市场虽有波动，财富管理“稳步增长”。AUM较年初稳定增长11.2%至7300亿，其中存款2404亿（+12.4%），理财3911亿（+17.7%），非货币基金保有量净值886亿（较年初基本持平，较Q1回升20%）。高净值客户增长亮眼，其私行客户数、私行AUM均高增20%至1.56万户、1757亿。 3、各利润中心“百花齐放”，未来多元化收入增长有保障。 1）零售公司：客户数超39.3万户，较年初增长6.2%，贷款、存款余额1572亿、1884亿，分别较年初高增长22%、31%。 2）对公、投资银行：对公客户总数增长6.7%至12.5万户，22H新增对公贷款686亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达3303 亿元，同比高增21%，其中发行企业债工具1635 亿（全国第11）。 3）资产托管业务：全行业增速放缓的情况下，托管业务规模 4.06 万亿元（较年初稳步增2.8%），托管客户数 646 家。 4）消费金融：收购牌照后稳步改造中，6月末总资产规模达到72.5亿； 5）宁银理财：实现营收、净利润7.4亿、4.4亿，同比均翻倍以上增长（或部分由于21H正进行净值化转型，当时理财子公司理财规模较2020年末净减少51亿）； 6）永赢租赁：22H规模较年初高增18%至879亿，实现营收、净利润17.2亿、8.7亿，同比增速分别高达46%、52%； 7）其他：永赢基金、信用卡中心、金融市场、国际结算等业务继续快速增长，保持行业领先的优势。 资产质量：稳定、优异，基本不受地产相关风险影响。 1）静态看，22H不良率（0.77%）较3月末持平，逾期贷款占比（0.76%）与年初也保持持平，关注率（0.48%）较Q1下降3bps； 2）动态看，上半年加大核销及处臵力度（38.3亿，同比多29亿），测算22H不良生成率1.11%，较Q1略升3bps，或主要受到疫情的阶段性影响，未来随着疫情边际影响减弱，不良生成率有望回归稳定； 3）对公不良率（0.54%）较21年末持平，其中房地产不良率稳步下降6bps至仅0.87%（对公房地产贷款占比仅3.9%）。零售贷款不良率（1.33%）较年初继续上升9bps，或部分由于疫情影响经济、不良认定趋严等因素，零售贷款中，按揭贷款占比仅4.55%，受房地产行业风险发酵的影响非常小； 4）在资产质量各指标稳定较优的情况下，宁波银行上半年拨备计提同比+8%，拨备覆盖率（522%）、拨贷比（4.00%）保持平稳、较高的水平。 投资建议：业绩稳定较优，积极看好宁波银行的估值修复的机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，22H各项业绩表现亮眼，全行业收入承压的情况下，营收增速逆势提升。且中长期看，宁波银行16个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长。信用风险无需担忧：基本不参与地产业务；短期资本补充或也无压力：22Q2宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到9.87%/10.88%/14.71%，远高于监管要求。年初以来，由于房地产行业风险发酵、经济下行压力加大，银行板块股价承压，受此拖累宁波银行当前22PB仅1.22x，处于近3年0.9%的分位数（基本处于历史底部）。我们预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2022-2024PB仅1.22x、1.05x、0.90x，看好其未来估值修复的机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。

事件：常熟银行公布2022H半年报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长18.9%、20.0%；不良率0.80%，较Q1下降1bp。 业绩：营收、利润均保持近20%快速增长。2022H常熟银行营收、利润同比增速分别为18.9%、20.0%，年化ROE同比提升0.82pc至11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看： 1）规模高增+息差保持稳定，驱动利息收入快速增长。上半年利息净收入同比增长20.8%，主要得益于规模快速扩张（贷款较年初增长13.8%）。全行业息差下行压力加大的情况下，其22H净息差为3.09%，环比Q1持平，较2021年提升3bps。拆分来看： A、资产端：22H贷款收益率6.32%，较2021年提升8bps，带动生息资产收益率提高6bps至5.31%。其中对公贷款利率略降1bp至4.91%，个人贷款提高5bps至7.39%，当前微贷竞争环境相对成熟，预计其各产品贷款利率也已基本稳定。此外，上半年票据利率波动较大的情况下，常熟银行抓住波段机会，22H票据贴现利率提升30bps至3.89%，也对息差形成了支撑。 B、负债端：虽然市场化机制改革帮助定期存款利率有所增加，但存款竞争压力仍较大，定期存款占比提升，存款综合成本率略升1bp至2.28%。 2）手续费及佣金净收入：受理财收入确认时点扰动，未来有望增厚营收。22H手续费及佣金净收入仅0.02亿，主要是去年净值化转型结束，新产品的收入确认有一定迟滞，下半年有望逐步确认。 3）其他非息收入：投资、汇兑收益等表现较好。上半年其他非息收入同比高增64.7%，除了传统的债券投资收益之外，今年抓住了外汇及衍生品的投资机会，上半年汇兑收益达到1.45亿（去年同期为负）。 业务：微贷稳步扩张，继续“做小、做散、做下沉”，与大行错位竞争。 1）资产端： 6月末总资产2749亿，较年初增长11.5%，贷款较年初增长13.8%，Q2单季度环比增长7.0%，增速环比Q1继续提升0.7pc。其中个人经营贷较上半年增长9.6%，虽然3-4月受疫情影响，但5-6月恢复较好，上半年个人经营贷增长62亿，与去年同期基本相当；经营贷+消费贷同比多增了10亿。下半年一般为微贷投放旺季，微贷有望继续保持高增长态势。 此外，6月末个人经营贷信用类贷款占比29.6%，较上年末继续提高4.1pc，户均规模33.3万元，较3月末继续下降0.3万元，“做小、做散、做信用”战略持续推进，有利于常熟银行与大行错位竞争，保持自身息差优势。 2）负债端：6月末存款规模为2074亿，较年初增长13.5%，主要是个人存款增长较快（较年初增长14.7%），对公存款上半年净减少7.1亿，且整体活期存款占比较年初下降2.9pc，竞争压力仍较大。 资产质量：各项指标维持稳中向好，不良生成率仅0.46% 1）6月末不良率0.80%，环比Q1下降1bp，关注类占比0.88%，环比下降6bps。逾期率0.94%，较上年末提升略升4bps，预计主要是受疫情影响，省外村镇银行逾期率有所提升。 2）分类别来看，对公贷款不良率较年初下降13bps至0.83%，改善明显。个人贷款不良率较年初提高8bps至0.85%，主要是疫情影响下消费贷款不良率上升24bps至0.87%。 3）动态来看，上半年不良生成率0.46%，继续处于较低水平。 4）6月末拨备覆盖率536%，较Q1稳步提升3.1pc，拨贷比4.30%，相比 Q1基本稳定。 投资建议：整体看，常熟银行22H表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿、32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2022、2023PB仅0.95x、0.85x，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。

事件： 常熟银行公布 2022H 业绩快报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长 18.9%、 20.0%；不良率 0.80%，较 Q1下降 1bp。 业绩：营收、利润均保持近 20%快速增长。 2022H 营收、 利润增速分别同比增长 18.9%、 20.0%，年化 ROE 同比提升 0.82pc 至 11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看： 1）营收端： 上半年规模高增带动营收较快增长。 22H 营收增速达到 18.9%，预计在上市银行中排名靠前。其中Q2单季度增速18.4%，较Q1略降0.94pc，继续保持较快增速。主要得益于规模快速扩张（贷款规模同比+22.4%），息差预计较年初仍略有收窄： A、资产端，小微竞争已进入平衡期，利率保持平稳； B、负债端，存款竞争激烈，成本相对刚性。 2）利润端：加大计提力度的同时仍保持较快增速。 22H 利润继续保持了20.0%的较快增速，其中 Q2单季度增速为 16.1%，较 Q1下滑 7.3pc，主要是二季度加大了非信贷资产的拨备计提力度，综合风险抵御能力继续夯实。 业务：微贷 6月恢复较好， Q2贷款整体稳步增长1） 资产端： 6月末总资产达到 2749亿，较年初增长 11.5%。贷款较年初增长 225亿（较年初+13.8%）， 其中 Q2单季度环比增长 7.0%，增速环比Q1继续提升 0.7pc。 3-4月疫情对信贷投放有一定影响，但 5-6月需求有所回暖，支撑上半年贷款整体保持了较快增速。其中微贷 6月增长较好，上半年预计实现同比多增，对公投放规模基本持平，按揭和消费贷款受疫情影响需求仍相对较弱。 2） 负债端： 6月末存款规模为 2074亿，较年初增长 247亿， 增幅 13.5%，Q2稳步增 1.6%。当前存款竞争较为激烈，虽然存款自律机制对长期存款成本降低有所帮助，但综合成本仍相对刚性。 资产质量：各项指标稳步改善6月末，不良率 0.80%，环比 Q1下降 1bp，拨备覆盖率为 536%，环比提升 3.1pc， 拨贷比为 4.29%，环比略降 3bps，整体维持稳定向好趋势不变。 投资建议： 整体看，常熟银行 22Q2表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行 60亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。 成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024年归母净利润分别为 26.52亿、 32.25亿、 39.37亿，目前股价对应其 2022、 2023PB 仅 1.07x、 0.96x，维持“买入”评级.风险提示： 宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期

规模扩张进一步提速，单季度存款增23.3%，创2016年以来新高。 1）资产端：客户拓展+项目储备有序推进，宁波银行总资产较年初增长10.1%至2.22万亿（同比增速高达28.8%，较21年末继续提升4.9pc），其中贷款高增672亿（+7.8%）至9299亿（同比多增近200亿），其中502亿投向对公（环比增速11%），66.5亿投向零售（增速2%），票据增加103亿（增速15.8%）。同时投资类资产增加473亿（+4.8%），预计主要加大了免税资产的投资力度。 2）负债端：存款规模近1.3万亿，仅Q1一个季度就增加2458亿（+23.3%，单季增幅为2016年以来最高）。结构上个人、对公存款分别高增16.1%、25%。存款高增长驱动22Q1存贷比（71.6%）较年初大幅下降10.3pc，为未来扩张进一步打开空间。 此外，由于宁波银行一般存款在Q1集中发力，而贷款在Q1-Q4之间稳步增长，今年Q1存款开门红创历史新高，新增存款明显高于贷款投放规模，其富余存款作为“现金及存放央行”科目，较年初增加了800亿。 总的来说，在实体信贷需求较弱、存款竞争愈发激烈(招投标化趋势、社保资金集中上收等)，宁波银行22Q1存贷款两端“开门红”均增长亮眼，业务扩张速度进一步提升，体现出其核心客户基础较强的优势。 息差环比提升3bps，业绩保持高增长。2022年Q1营收、PPOP、利润增速分别为15.4%、17.8%、20.8%，分别较2021年增速均有所下滑。22Q1的ROA、ROE分别为1.13%、16.63%，同比下降0.05pc、1.23pc，具体分析来看： 1、利息净收入（94.9亿）同比增长12.6%，环比有所下滑。主要由于： 1）21Q1息差口径认定差异使得基数较高（21Q1息差为2.55%，21H修改口径后为2.33%）。剔除这一因素扰动，粗略假设21Q1同口径下息差为2.33%，测算22Q1利息净收入增速提升至23.3%；环比来看，22Q1息差2.24%相比21A稳步提升3bps，净利差2.76%环比提升2bps。 2）存贷款投放节奏的差异带来短期“扰动”，使得Q1现金及存放央行增加了800亿，这部分收益率较低（21A仅1.36%），高于其综合资金成本（2.13%），相当于这部资金暂时来看是“净亏的”。而随着资产稳步投放（生息资产收益率4.59%），预计后续收益将逐步体现。 我们根据两种思路进行静态测算： 1）假设“没有这800亿的扰动”，测算单季可节约800*（2.13%-1.16%）/4=1.54亿，增厚利息净收入、营收1.8pc、1.2pc至14.4%、16.6%； 2）假设这800亿拿来投放资产了，测算单季应该获得800*（4.59%-1.36%）/4=6.5亿，增厚利息净收入、营收7.7pc、4.9pc至20.3%、20.3%。 2、非息收入（57.7亿）同比增20.3%，其中：1）手续费及佣金净收入（18.1亿）同比增速0.9%，主要是Q1资本市场波动较大的情况下，代理类收入（代销基金、保险、信托、贵金属等）受到一定影响；2）其他非息收入（39.6亿，+31.9%）同比多增9.6亿，其中加大免税资产配臵、债券投资较好，带动投资收益（35.9亿，+64%）同比多增14亿。 3、其他：资产质量整体稳健的情况下，进一步加大拨备计提力度（同比+22%）。在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定，成本收入比（32.7%）同比下降1.6pc，随着人员团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放。此外，加大免税资产配臵的情况下，所得税（1.82亿）同比少2.14亿。 资产质量：继续保持稳定较优。3月末不良率（0.77%）较年初持平，关注 类贷款占比（0.51%）继续保持较低水平。加大拨备计提力度的情况下，拨贷比（4.06%）环比稳步提升0.03pc，拨备覆盖率525%环比基本持平。Q1核销规模17.6亿，加回核销后的不良生成率（1.08%）环比21年全年（0.71%）有所提升，主要是：1）信用卡及消费信贷的不良认定时点发生一次性调整，认定更加严格；2）宁波银行风控严格，客户的多笔授信中只要有一笔认定为不良，其余业务也会全部认定为不良；3）加大信用下沉力度（如白领通从白领A逐步拓展至白领B、C等产品），不良率虽有一定提升，但收益率也随之更高，综合来看能很好地覆盖风险。 投资建议：管理层落地+未来高成长，积极看好宁波银行的投资机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，22Q1表现亮眼，且中长期看宁波银行15个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长。信用风险无需担忧：基本不参与地产业务，对公、按揭贷款占比仅4.2%、4.3%；短期资本补充或无压力：22Q1宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到9.93%/10.98%/14.92%，远高于监管要求。根据年报展望，宁波银行22年仅提出计划发行不超过225亿二级资本债，且将强化内生资本补充。此外，3月末庄灵君先生正式任职宁波银行行长兼副董事长、罗维开先生任副行长兼财务负责人，看好管理层落地后，全行在董事长的带领下上下一心，保持一直以来的高质量、高成长。预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2021-2023PB仅1.72x、1.50x、1.29x，当前位臵积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。

业绩：持续“高成长”，业绩：持续“高成长”，PPOP增速逐季提升至30%+。2021年营收增速28.4%，较前三季度基本持平；PPOP、利润增速则继续提升2pc、3pc至高达30.7%、29.9%，在已披露年报的上市银行中最高。具体拆分来看：1、21年息差有所下降，22年将力保持平。全年净息差（2.21%）较前三季度下降8bps，主要是：1）资产端受市场利率变化及贷款重定价影响，贷款利率（5.75%）较21H继续下降11bps，但降幅收窄（21H相比20A下降14bps），基本稳定；2）负债端竞争压力加剧的情况下，其存款成本率（1.83%）较21H略升1bp。根据年报对22年的展望，虽然息差仍有下行压力，但宁波银行将通过资产结构优化、强化负债管控，力保息差与2021年持平。 2、非息收入高增51%，其中：1）手续费及佣金净收入高增30.3%，过去3年年均增速高达30%，占营收比重较20年末进一步提升0.23pc至15.7%，其中主要是代销、理财等财富管理业务高增的情况下，代理类收入高增33.1%至78.4亿，占手续费收入比重提升到83.2%（其中理财收入25.8亿，同比翻番）。2）其他非息收入同比多增49亿，其中投资收益同比多增33.5亿，主要是交易性资产中的基金投资等分红收益多增了28.3亿。 根据年报对22年的展望，宁波银行预计财富管理、国际结算、金融市场代客业务、其他利润中心业务将继续快速发展，收入贡献将进一步显现。 3、成本收入比（36.95%））相比前三季度略有所提升，或为季节性因素（Q4集中发奖金、且宁波银行更早启动开门红带来相关开支增加）。相比2020年（37.96%）下降约1pc，21年人员招聘已基本到位，员工总数2.4万人，与20年基本持平，其中零售条线7003人，减少906人，重心从“扩招”变为加大培训、提升素质、扩大产能。加上不断推动金融科技的升级，宁波银行22年展望员工投入产出比将持续提升，成本收入比有望继续下降。 业务：财富管理“高歌猛进”，业务：财富管理“高歌猛进”，15个利润中心“全面开花”。 1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：21年末总资产规模突破2万亿，同比高增23.9%，其中贷款净额8324亿，同比增25.5%。下半年新增的669亿贷款中：A、票据仅增长25亿；B、240亿投向零售，其中消费贷增长214亿，按揭增长33亿（占比保持在4.3%的较低水平）；C、404亿投向对公，主要加大了制造业贷款的投放力度。此外，21年投资资产主要增配政府债及基金，分别增长1522亿、391亿至4508亿、2270亿；2）负债端：存款总额1.06万亿，较9月末稳步增0.5%，同比增长13.8%。年末活期存款占比较21H有所下降主要受时点因素扰动，从日均余额口径看，其活期存款占比（44.3%）较21H（44.5%）基本持平。 2、财富管理“高歌猛进”。在2021年市场波动加大的情况下，全年AUM稳步高增22.9%至6562亿，其中存款2139亿（+6.2%）、理财3323亿（+16.5%），预计基金保有量1000亿左右（测算+30%左右）。高净值客户增长更为亮眼，其私行客户数高增70%至1.3万户，私行AUM高增53.1%至1464亿。2022年宁波银行将进一步深化大财富体系，做好客户分层经年宁波银行将进一步深化大财富体系，做好客户分层经营、强化前中后台的专业性、丰富产品体系，金融科技赋能升级用户体验，进一步推动财富管理业务快速发展。进一步推动财富管理业务快速发展。 3、各利润中心“百花齐放”，重点业务指标大多增长在25%以上。 1）对公、投资银行：对公客户总数增长17%至11.72万户，全年新增对公贷款946亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达6059亿元，其中发行企业债工具3759亿（全国前十）。此外投行业务中，国开债、国债承销量分别列市场第1、第6。 2）零售公司：客户数超37万户，年末贷款余额1449亿（同比+33.5%）、存款1392亿（+19.2%）。 3）资产托管业务：托管规模达到3.95万亿（同比+65%），托管合作客户644户（+9%）。且21年正式获批QFII托管资格、发布行业内首个外包客户专属的服务平台（易外包2021年版），外包业务规模4157亿元，成为新的业务增长点。 4）其他业务也快速增长，如：A、信用卡业务加大平台合作、用户拓展，发卡量372万张（同比+27%）；B、永赢金融租赁，作为全国性牌照，2021年加速扩张。年末资产规模747亿（同比+39%），实现利润10.9亿（+52%）；C、宁银理财子实现营收8.09亿（+67%），利润4.4亿（同比+46%）；D、永赢基金公募总规模2,419亿元（+27.5%），其中非货币基金1857亿（过去三年CAGR达37.5%）；E、金融市场业务方面，外汇交易、黄金询价做市业务行业排名11、10；F、票据业务，通过票据好管家等拳头产品加速拓客，服务小微客户数超2万户，实现2年翻番。 过去几年，虽然经济存在波动，宁波银行利润表部分细节科目在季度间也可能会存在一定波动，但其会存在一定波动，但其15个利润中心“广开门路”个利润中心“广开门路”（（2021年收购华融年收购华融消金全国性牌照，未来将进一步丰富业务拓展方向），较强的综合能力能够有效“熨平”波动，过去过去3年营收平均增速达到24.2%，稳定领先同业。 资产质量稳定、优异，不良不良/逾期贷款比例超过100%。 1）静态看，21年末不良率（0.77%）较9月末稳步下降1bp，逾期贷款占比（0.76%）较21H稳步下降8bps，逾期贷款已全部纳入不良；2）动态看，测算21年不良生成率、逾期生成率仅0.71%、0.69%，较2020年稳步下降8bps、2bps；3）对公不良率（0.54%）较21H稳步下降8bps，其中房地产不良率较21H下降55bps至仅0.93%（对公房地产贷款占比仅4.2%）。零售贷款不良率（1.24%）较21H上升18bps，或部分由于下半年经济下行加大、不良认定趋严等因素；4）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行继续加大拨备计提、处置的力度。21A计提减值损失124亿（同比+42.8%），拨备覆盖率（526%）、拨贷比（4.03%）较9月末稳步提升10.2pc、持平，其中计提非信贷资产减值损失26.7亿（同比多提17亿），进一步增厚“广义拨备垫”。 投资建议：管理层落地管理层落地+业绩催化，积极看好宁波银行的投资机会。业绩催化，积极看好宁波银行的投资机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，2021年报表现亮眼，且未来成长性十足：：1）近期：Q1江浙信贷需求相对旺盛+额度充足，宁波银行自身定价能力强、风控一如既往稳定较优的情况下，业绩有望保持高增长形成催化（4月27日预计披露一季报）；2）中长期：宁波银行15个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长；3）信用风险无需担忧：基本不参与地产业务，对公、按揭贷款占比仅4.2%、4.3%；4）短期资本补充或无压力：21年末宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到10.16%/11.29%/15.44%，远高于监管要求。根据年报展望，宁波银行22年仅提出计划发行不超过225亿二级资本债，且将强化内生资本补充。 此外，此外，3月末月末庄灵君先生正式任职宁波银行行长兼副董事长、罗维开先生任，副行长兼财务负责人，看好管理层落地后，全行在董事长的带领下上下一心，保持一直以来的高质量、高成长。保持一直以来的高质量、高成长。预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2021-2023PB仅1.90x、1.65x、1.42x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期

息差继续回升，业绩持续改善。2021年营收、PPOP、利润增速分别为16.3%、19.1%、21.3%，增速环比前三季度提升3.4pc、6.8pc、2.3pc。 据公司初步统计，22Q1营收、利润增速进一步提升至19%、23%，延续改善的趋势。2021年ROE、ROA为11.62%、1.03%，同比提升1.28pc、0.05pc。 1）Q4升息差继续改善，支撑单季度利息净收入增速大幅提升6pc至至24.6%。21全年净息差（3.06%）较前三季度提升3bps，Q2以来逐季提升。Q4息差提升主要得益于小微竞争逐步进入“平衡”，贷款利率企稳微升。21全年贷款利率为6.24%，较21H提升2bps，其中对公（4.92%）提升3bps，零售（7.34%）仅下降4bps。预计22Q1其息差或仍有一定下行压力，主因LPR下调+疫情影响+Q1结构上对公投放更多。但在存款自律机制改革的红利下，存款成本有望继续下降形成对冲。随着下半年微贷投放加速，息差有望边际企稳。 2增）全年非息收入同比高增56.6%至，占营收比重提升至12.6%，主要是：A、债券投资收益较好、以及下半年增加基金配置（+56亿至135亿），带动全年投资收益（5.2亿）同比多增2.1亿；B、理财等业务收入快速增长+“码上付”等支出减少，手续费及佣金净收入（2.4亿），同比+61%。 3）成本收入比（41.4%）环比Q3略升0.9pc，其中员工费用同比+20.5%，其中员工数量较为稳定（年末4243人，较年初基本持平），或主因20年低基数（疫情支持政策下、部分员工费用得以减免）。同比来看，在各部人员招聘、培训到位后，今年产能释放明显，成本收入比同比下降了1.4pc。 4）资产质量稳步改善的情况下，全年拨备计提（17.4亿）同比增16.2%，其中贷款同比少提6亿，而其他资产多提8亿，增强广义风险抵御能力。 业务：微贷战略稳步推进基础上，业务：微贷战略稳步推进基础上，2021年财富管理、普惠金融试验区、资产证券化等多点开花，丰富收入来源。 年财富管理、普惠金融试验区、资产证券化等多点开花，丰富收入来源。 1、微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。、微贷战略继续推进，信用类占比持续提升。年末个人贷款占比突破至61%（全年提升4pc），从分项来看，常熟银行微贷业务稳步推进：1）个人经营贷较年初增长163亿至649亿，其中Q4稳步增36亿，占总贷款比重较年初提升3pc至39.8%；2）个人经营贷中，信用类贷款占比全年提升6.9pc至25.5%（其中下半年提升4.4pc），信用类经营贷不良率仅0.52%（低于经营贷整体的0.94%），且较21H稳步下降4bps。 3）个人经营贷户数达到19万户，全年稳步增长4万户（其中Q4增1万户），户均贷款规模保持在34万左右，继续做小、做散。 常熟银行成熟的微贷业务模式下，小额、分散的信用类贷款是其与国有大行“错位竞争”的主要方向，我们预计其未来将继续战略性加大信用类微贷的投放力度，这将有利于中长期保持其息差的优势。 2、在微贷业务基础上，2021年在管理层带领下，常熟从多个业务角度年在管理层带领下，常熟从多个业务角度创新、试点，更好地服务客户的同时，丰富收入来源。创新、试点，更好地服务客户的同时，丰富收入来源。 1）普惠金融试验区快速推进。在常熟本地存贷款市占率已高达30%、16%的情况下，今年常熟银行正式开启普惠金融试验区试点，在常熟市周边的“空白区域”建立了四个试验区，在不新增人员、网点的情况下，从常熟出发组成团队，提供包含微贷、对公、理财等综合金融服务的方式“纯做增量”，已取得了非常好的效果，进一步提升了产能，发展空间广阔。 2。）丰富中收来源：加快资产证券化、丰富投资业务品种。在贷款高增24%至1628亿的基础上，今年加大了ABS转出力度，年末余额91.5亿（其中21年累计转出了86亿），获取中收的同时，贷款投放摆布更加灵活（考虑转出后今年贷款投放量更大）；此外，下半年常熟银行增加了基金配置（+56亿），丰富投资品种的同时投资收益高增，提升中收。 3）全面启动财富管理。针对不同客群推出差异化营销服务方案，到21年末共有私行客户2422人（同比+21%），私行AUM178亿，人均AUM高达733万元。 资产质量：不良生成率仅资产质量：不良生成率仅0.36%，拨备覆盖率突破530%。 年末不良率（0.81%）、关注类贷款占比（0.89%）与9月末基本持平，逾期贷款占比（0.90%），分别较9月末稳步下降2bps。动态来看，全年加回核销后的不良生成率、逾期生成率仅0.36%、0.46%，稳定保持极低水平。 值得注意的是，在整体资产质量改善的同时，21年常熟银行还收回了此前已核销的贷款4.1亿（同比接近翻倍），回补了拨备。 分类别来看，对公贷款不良率（0.96%）较21H进一步大幅下降0.45pc，零售贷款不良率保持0.77%的较低水平，经营贷（0.94%）稳步下降2bps。 年末拨备覆盖率（531.8%）、拨贷比（4.33%）分别较9月末稳步提升10.5pc、0.1pc。在业绩快速增长、资产质量稳步改善的情况下，常熟银行加大了非信贷资产的拨备计提力度，测算非信贷资产拨备/(表内非标+信用债)的比例较年初大幅提升3.3pc至6.22%。 投资建议：投资建议：整体看，常熟银行2021年业绩表现出色，且微贷战略、规模扩张稳步推进。未来随着新发放贷款利率的企稳，息差有望保持稳定，保障业绩的稳健增长。此外，60亿可转债的发行预案已于3月29日回复证监会反馈意见，预计未来将逐步落地。预案暂定强赎比例为130%，且设置了下修条款，显示出积极的转股意愿。静态测算，发行成功后可提升资本充足率3pc以上，且转股后将补充核心一级资本，进一步支撑其微贷业务快速发展，打开中长期扩张空间。预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿、32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.94x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。

事件：宁波银行发布 2021年业绩快报，全年实现营业收入 527.2亿，同比增长 28.24%，归母净利润 195.2亿，同比增长 29.67%。2021年末不良率 0.77%，相比 9月末继续下降 1bp。 Q4单季度营收、利润接近 30%、40%，稳定领跑同业。2021年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为 28.2%、29.7%，Q4单季营收、利润增速27.6%、37.8%，收入增速稳定领跑上市银行（已披露的）。2021年宁波银行全年 ROE（加权平均）为 16.58%，同比提升 1.68pc，继续保持较强的盈利能力。宁波银行 15个利润中心“广开门路”（且近期拟收购获得消费金融公司全国性牌照），较强的综合收入能力能够“熨平”各个业务季度间的波动，持续保持营收高增长。除 2020年疫情（行业整体息差小幅收窄及债市波动）外，宁波银行过去 3年每个季度收入增速基本稳定保持在 20%以上。在资产质量稳定较优的情况下，营收增速更能反映银行的经营能力与成长性，也使得其未来利润释放更“后劲十足”，看好宁波银行未来继续保持收入高增长的态势。 规模增长提速，反映其“开门红”需求旺盛。 2021年末宁波银行总资产规模突破 2万亿，同比增速达 23.9%（高于 9月末的 23.7%），相比 9月末继续高增 5.6%（高于 Q3的 4.0%）。其中贷款总额 8627.09亿，同比增长 25.4%，较 9月末继续高增 3.1%，存款总额 1.05万亿，同比增长 13.8%，较 9月末增 0.5%。宁波银行“开门红”工作一般从 Q4即开始规划与推进，Q4规模增长提速反映了其信贷需求非常旺盛，可积极关注其 2022年“开门红”投放情况。此外我们预计 2022年宁波银行将加大低成本、结算型存款的吸收力度，存款增长及结构优化的效果也同样值得期待。 资产质量稳定较优，拨备覆盖率超 520%。2021年末宁波银行不良率为0.77%，相比 9月末继续下降 1bp，同时拨备覆盖率为 522.01%，环比继续提升 6.7pc，拨贷比为 4.03%，与 9与月末持平，各项指标继续保持行业较优水平。宁波银行资产质量一直以来稳定较优，经历了周期的考验（2009年以来不良率从未超过 1%），且市场之前关注短期的银行板块信用风险，对宁波银行来说也无需担忧（房地产、城投相关风险敞口极小，对公房地产+按揭贷款占总贷款比重仅 8.8%）。 总的来说，宁波银行 2021业绩快报表现亮眼，实现资产规模突破 2万亿，利润接近 200亿，再度实现“3年完成了 5年目标”（2018年提出“双二目标，百强银行”的五年目标），继续看好未来其业绩、业务的持续高成长。 投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。近期股价有所波动，或部分由于管理层人事变动。宁波银行经过多年的探索，已经形成了非常完善且高度市场化的经营制度，高管“个人”层面变动，预计对于公司经营管理影响不大，战略发展仍将保持稳定。根据公司一贯的选拔标准，预计未来接任者仍将从行内选拔，且罗孟波先生仍任职党委副书记，将有助于平稳过渡。此外，120亿配股已落地，将进一步打开发展空间。我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计 2021/2022/2023年归母净利润分别为 195.2亿、237.3亿、297.0亿，其 BVPS 为 20.34/22.98/26.76元，当前股价对应2021-2023PB 仅 1.79x、1.58x、1.36x，当前位置积极推荐，维持“买入”

事件：常熟银行发布2021按业绩快报，实现营业收入76.53亿（同比+16.3%），归母净利润21.84亿（同比+21.1%）。2021年末不良率0.81%，较9月末持平。 业绩：息差继续回升，盈利继续回暖。业绩：息差继续回升，盈利继续回暖。2021年全年营收、利润增速为16.3%、21.1%，其中Q4单季度为26.6%、28.2%，较Q3提升2.2pc、3.4pc。ROE为11.58%，同比提升1.2pc。 根据营收简单估算，在Q2息差企稳后，Q3-Q4息差继续逐季提升，主要得益于：1）小微利率环境有所企稳，各类贷款利率均保持稳定，同时个贷占比不断提升；2）常熟银行成熟应对机制（量价并重考核、加大信用类贷款投放等）；3）负债端存款自律机制改革红利释放。 单季度同比来看，21Q1的息差基数较低（20Q4、21Q1分别3.00%、2.97%），预计未来息差同比提升的趋势将持续，有利于营收、业绩继续保持回升态势。 业务：微贷任务超额完成，业务：微贷任务超额完成，ABS出表释放空间。 1）21年末总资产达到2466亿（同比+18.2%），贷款1628亿（全年+23.6%），其中个人贷款993亿，全年高增32%（Q4单季度增4.3%），占总贷款比重已较年初提升至4pc至61%。 2）进一步拆分，年末个人经营贷648.6亿，全年新增163亿，增速高达33.5%（其中Q4+5.8%），占总贷款比重提升至40%，微贷投放明显超去年，做小做散的微贷战略继续不断推进。 3）值得注意的是，21年常熟银行加大了ABS出表力度（根据公告估算全年新增出表50-60亿左右），考虑出表部分后实际小微投放力度更大。 展望2022年，常熟银行微贷业务预计将继续保持快速发展的态势，我们预计其将根据额度情况，通过ABS出表灵活把握放贷节奏。 结合量价两方面因素，结合量价两方面因素，2022年，微贷高增+定价平稳，再加上21Q1息差同比“低基数效应”，未来常熟银行业绩改善趋势有望持续（特别是息差同比“低基数效应”，未来常熟银行业绩改善趋势有望持续（特别是22Q1。）。 资产质量稳健较优，让市场放心。资产质量稳健较优，让市场放心。不良率保持在0.81%的低水平的同时，拨备覆盖率、拨贷比较Q3稳步提升11pc、8bps至532%、4.31%。 投资建议：投资建议：整体看，常熟银行微贷战略稳步推进，在市场环境不发生重大变化的情况下，息差改善有望支撑常熟银行业绩持续回升。目前常熟银行已公布60亿可转债预案，成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2021-2023年归母净利润分别为21.84亿、26.49亿、32.17亿，目前股价对应其2021、2022PB仅0.97x、0.88x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期。

事件： 11月 18日宁波银行配股正式落地，关键信息如下： 1） 配股定价： 10股配 1股，配股价 19.97元/股，相当于仅以 1.02x 的估值购入，建议积极参与； 2） 日程安排： 股权登记日为 11月 23日， 11月 24日-12月 1日停牌， 其中 11月 24日-11月 30日进行缴款， 12月 2日正式复牌； 3）配股后，测算股价将自然下降至 36.47， PB（LF）降至 1.86x， 或有望发生填权行情。 短期看： 市场已“准备多时”， 预计配股落地后对股价的波动将有限。 1） 本次配股摊薄比例较低，静态算 EPS 摊薄不到 10%， BVPS 略增厚 0.2%至 19.61， ROE 摊薄下降 1.7pc 至 15.54%，且后续业绩快速扩张可抵消部分摊薄的影响； 2） 本次配股 21年 1月即发布了预案，今年 7月即已获批，市场已消化了较长时间。 中长期：有效补充资本打开空间，未来高质量成长可期。 1）宁波银行正处于重要的战略发展期，过去 3年年均贷款增速高达 27.5%，而展望未来，宁波银行在零售公司、 财富管理、国际业务、各个子公司方面发展空间巨大，需要人力、物力、资本的投入。过去 2年，宁波银行已经在人员配备上战略性加大人员配置力度，员工共计增加了约 1万人至 2.3万，并已派往各分支行“前线”；业务上加强服务能力建设，如财富管理“产品货架”体系搭建、“五管加二宝”服务体系的完善等； 而本次再融资将进一步带来资本补充，将更好地帮助公司整体、 12个利润中心及 3大子公司“补充弹药” 。在此基础上，宁波银行 6月还发布公告将对外股权投资 50亿的 董事会授权，未来将更好地投资消费金融等非银公司，这些都将为未来快速 发展打下基础。 2）本次配股完成后宁波核心一级、一级、 资本充足率将提升 1pc 至 10.35%、11.54%、 15.88%，远高于监管要求 7.75%、 8.75%、 10.75%。 根据 21Q3数据，假设未来 3年 RWA 增速、分红比例分别保持在 21.4%、 21.9%， 利润增速保持在 20%（实际前三季度利润增速高达 27%），测算宁波银行仅通过内生补充不会触及监管红线，未来再融资节奏或将放缓。 每一次再融资落地后，宁波银行都能用更好的“高增长”回馈股东，看好配股落地后带来的投资机会。 1） 从历史上看， 宁波真正做到了“用好每一份资本” ，稳定地回报股东（ROE--边际资本回报保持在 18%左右），形成了“再融资后-业绩高增长-股价创新高”的良性反馈。 2） 今年， 因市场对房地产城投担心（宁波基本不受影响）+配股扰动，目前宁波银行 22PB 仅 1.66x（考虑配股后为 1.59x） ， 积极看好配股后带来的投资机会。 投资建议： 宁波银行管理体制市场化程度高，基本面在城商行中较优，一直保持着“高成长、高 ROE、 优质资产质量”， 2008年以来其不良率从未超过 1%，真正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上， 未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打开未来增长空间。考虑配股后，2021/2022/2023年其 BVPS分别 19.97/22.98/26.76，对应 2021-2023年 PB 为 1.83x、 1.59x、 1.36x持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，再融资不及预期，金融监管力度超预期。

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投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。公司已经在2020年，进入了2020-2022年新三年发展规划的实施年，将持之以恒的积累差异化的比较优势，构建各项业务的护城河。通过211工程（计划用三年时间,实现每家支行服务20000户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户）、123客户覆盖率（即计划通过三到五年的努力，实现“123”客户覆盖率的目标，即每家分行个人银行实现本地户籍人口数10%覆盖，零售公司实现小微企业目标客户20%覆盖，公司银行实现规上企业 30%覆盖）等量化考核指标，深耕各级客群，培育核心竞争力，强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强，各项业务落地推进表现优异，未来有望持续高成长性。 我们坚定看好宁波中长期投资价值，并给予其一定的估值溢价。预计2021/2022/2023年其BVPS为19.10/23.51/26.61元，对应2021-2023年PB为2.25x、2.03x、1.65x，继续看好，维持 “买入”评级。 风险提示：疫情发酵或疫苗不及预期，区域经济恶化等

业绩：Q4息差降幅有所收窄，单季度营收增速息差降幅有所收窄，单季度营收增速回升。 1）2020年整体业绩：全年营收、PPOP、利润增速分别为2.1%、-5.4%、1.0%，其中Q4单季度增速分别环比Q3提升2pc、基本持平、下降3.9pc。 2）预计Q4息差仍在下降，但降幅或有所收窄：2020年，信用卡分期收入调整至利息净收入后的净息差为3.18%，全年息差下降27bps，主要是重定价因素下，贷款整体加权收益率仍在下行。虽然口径调整后息差、利息净收入与Q3不可比，但由于常熟银行利息净收入占营收比重较高（91%），从Q4单季度营收增速较Q3回升2pc来看，预计Q4息差降幅已开始收窄；3）全年贷款收益率（6.46%）同比下降55bps，其中个人贷款收益率（7.74%）下降61bps，考虑2021年利率环境有所企稳，未来重定价压力或逐步减少；4）省外村银存款贡献度提升，存款成本率（2.33%）相比20H略升3bps。 一般来说异地业务刚开始的时候，存款吸收压力往往比较大，但随着常熟银行异地业务不断“扎根”，下半年省外村镇银行存款占比（10.74%）较6月末提升1pc，存款增长压力在逐步缓解，年末活期存款占比（36.5%）也基本企稳，若2021年异地存款增长继续“步入正轨”，或将减轻常熟银行的负债成本、支撑息差。 5）全年成本收入比（54.88%）同比提升1.5pc，主要是2020年收入端增速下滑至2.1%，而管理费用增速（14.3%）相对保持刚性，若2021年收入增速回升，成本收入比或将趋于稳定。 6）手续费及佣金净收入增速全年下滑（-31.1%），主要是2020年推广“飞燕码上付”项目增加了“补贴”，手续费及佣金净收入占总营收比重较小（仅2%），但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息，以及沉淀低成本活期存款。预计随着2021年“补贴”逐步退出，常熟银行手续费及佣金净收入增速将逐步回归正常。 业务：微贷战略继续推进，个人经营性贷款占比持续提升。微贷战略继续推进，个人经营性贷款占比持续提升。2020年末总资产规模达到2086亿，较9月末稳步增长2.7%，其中贷款总额增8.6亿（环比+0.7%，同比+19.8%）至1317亿，个人贷款增长15.4亿至751亿，占总贷款比重提升0.80pc至57.01%。整体看微贷战略稳步推进：1）“微贷”全年投放150亿。个人经营性贷款增长20亿，全年累计投放105亿，占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%，此外考虑小额消费贷（+30.4亿）、ABS出表等，预计全年“微贷”投放规模超过150亿。 2）继续做小、做微、做下沉。下半年额度100万以下的贷款继续增加41亿（全年+84亿），户数增加5.4万户（全年+9.3万户），户均金额（14.7万元/户）较9月末下降0.9万（全年下降1.9万）；全年新投放的105亿个人经营性贷款中，信用类贷款大幅增42亿，且不良率（0.56%）较年初大幅下降41bps；分区域来看，下半年村银微贷开始发力，兴福村镇银行（主要是江苏省外）贷款增加了34亿，超过小微金融总部（主要是江苏省内）的29亿。 资产质量：加大不良认定力度，客观的逾期率大幅下降。 1）2020年末不良率（0.96%），较9月末略升1bp，拨备覆盖率（485%）略降5pc，主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良。从客观的逾期指标来看，年末逾期贷款余额12.7亿相比6月末净减少3.6亿，逾期率（0.97%）较6月末大幅下降34bps，且已明显低于年初的1.25%，不良贷款/逾期贷款的比例较年初大幅提升22.3pc至99.4%，资产质量已非常扎实。 2）动态来看，常熟银行全年核销及转出不良贷款7.2亿（同比+10%），加回核销后的逾期生成率仅0.57%，较20H（年化）大幅下降36bps，不良生压力明显缓解。3）包含延期还本付息在内的重组贷款占比（1.11%）较2020H稳步下降4bps，预计对资产质量的影响非常有限。 4）加大拨备计提力度的情况下，拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%；5）分类别来看，零售贷款不良率（0.76%）较6月末稳步下降5bps，其中经营贷不良率（0.92%）下降7bps，消费贷（0.62%）下降1bp。对公贷款不良率（1.41%）较6月末上升11bps，预计主要是单笔5000万以上，之前没有纳入不良的对公贷款纳入了不良，并非新增风险。 投资建议：投资建议：整体看，2020年虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在2021年利率环境边际收紧的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。此外，2020年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（元党委办公室主任、战略规划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为19.64亿、21.70亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.08x、1.00x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期。

事件： 宁波银行发布 2020年业绩快报， 全年实现营业收入 411.1亿，同比 增长 17.19%，归母净利润 150.5亿，同比增长 9.73%。 2020年末不良率 0.79%，相比 9月末持平。 业绩表现亮眼： Q4单季度利润增速超过 25%，全年业绩增速为已披露业 绩的上市银行中最高。 2020年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为 17.19%、 9.73%，均为目前已披露相关业绩的上市银行（不含次新股） 中 的最高水平。其中单季度来看，宁波银行 Q4单季度营收、利润增速分别较 Q3大幅提升 4.1pc、 37.3pc 至 13.87%、 25.88%。 收入高增长或得益于： 1） 宁波银行基于自身优秀的议价能力，息差保持优势（ Q2、 Q3在全行业息差 承压的情况下，宁波银行息差逐季提升） ； 2） 2020年宁波银行财富管理、 国际业务、银行卡等业务多点开花，前三季度手续费及佣金净收入增速高达 42%， Q4或继续维持了高增长。 2020年宁波银行全年 ROE（加权平均） 为 14.90%，同比下降 2.2pc，部分受到 80亿定增落地的一次性摊薄的影响（还 原这一因素后为 16.18%）。 资产负债情况： 贷款稳步高增长。 2020年末宁波银行总资产规模达到 1.63万亿，同比增速达 23.5%，相比 9月末继续高增 5.5%。其中贷款总额 6877.2亿，同比增长 30%，较 9月末继续高增 5.0%，存款总额 9251.7亿，同比 增长 19.9%，与 9月末基本持平。 资产质量稳定较优。 2020年末宁波银行不良率为 0.79%，与 9月末持平， 继续保持上市银行中的较低水平，而拨备覆盖率为 505.48%，拨贷比为 4.01%。宁波银行资产质量一直以来稳定较优，经历了周期的考验（ 2009年以来不良率从未超过 1%） ，当前拨备覆盖率保持 500%以上（预计为上 市银行最高），拨贷比 4%以上，继续保持着较高的拨备垫。 投资建议： 宁波银行 2020年业绩表现亮眼，预计基本面在城商行中继续保 持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实，持续加大拓客、 粘客力度，扩大现有优势；且随着人员到位、产品、服务体系的升级，财富 管理业务未来发展空间大， 我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计 2020/2021/2022年其归母净利润为 150.5亿、 172.3亿、 205.9亿， BVPS 为 17.26/19.76/22.34元， 对应 2020-2022年 PB 为 2.32x、 2.03x、 1.79x， 继续看好，维持 “买入” 评级。 风险提示： 疫情再度恶化，宏观经济恶化， 货币政策转向超预期。

事件：常熟银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入65.82亿（同比+2.13%），归母净利润18.03（同比+1.01%），2020年年末不良率0.96%，较9月末提升1bp，拨备覆盖率485.06%，较9月末下降5pc。 微贷战略继续推进，个人经营性贷款占比持续提升。 1）资产端：2020年末总资产规模达到2086亿，较9月末稳步增长2.7%，其中贷款总额增8.6亿（环比+0.7%，同比+19.8%）至1317亿，个人贷款增长15.4亿至751亿，占总贷款比重提升0.80pc至57.01%，个人经营性贷款增长20亿，全年累计投放105亿，占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%，此外考虑小额消费贷、ABS出表的部分，预计全年“微贷”整体投放规模超过150亿。 2）负债端：2020年末总负债规模1896亿，较9月末稳步增2.7%，其中存款总额1588亿，环比稳步增长1.6%。 息差降幅收窄，息差降幅收窄，Q4营收单季度营收增速回升。 1）受年初以来新发放贷款收益率的影响，虽然Q4新发放贷款收益相比Q3持平，但考虑重定价因素贷款整体加权收益率仍在下行，Q4息差继续下滑，不过降幅已较Q3明显收窄，对应Q4单季度营收增速（-3.78%）较Q3也回升了2pc。 2）常熟银行全年实现营收65.8亿（同比+2.1%），加大拨备计提力度的情况下，归母净利润18.03亿（同比+1.01%），ROE（加权）为10.35%，同比下降1.6pc。 资产质量稳健较优，加强不良认定不良认定+加大拨备计提。2020年年末不良贷款余额12.65亿元，不良率保持在仅0.96%的较优水平。相比9月末不良率略升1bp，拨备覆盖率下降5pc至485%，主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良，当前大部分逾期60天以上贷款已纳入不良，资产质量非常“扎实”。与此同时常熟银行加大了拨备计提力度，拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%。 投资建议：投资建议：整体看，2020年虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在当前新发放贷款收益率已企稳的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。此外，2020年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（元党委办公室主任、战略规划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预。计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。的龙头，看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为20.14亿、23.34亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.95x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再度发酵，微贷投放不及预期，贷款利率下降超预期。