事件： 1月 22日宁波银行发布配股预案，关键内容包括： 1） 配售方案： 按每 10股配售不超过 1股的比例向全体 A 股股东公平配售； 2） 募集金额、配售股数： 不超过 120亿元， 按 2020年 9月末 61亿股测算，本 次配售股数不超过 6.1亿股； 3）配股价格： 根据 120亿募资总额估算配股价格约 19.97元/股，相比当前股价 （ 37.79元/股）折价 47%，配股估值 PB 约 1.19x（对应 2020Q3的 BVPS） 。按 当前股价算，配股除权后股价将自然降至 36.17元/股。 配股补充核心一级资本， 利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长” 、 回馈股东。 2020年 9月末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.37%、 10.75%、 14.76%，均高于之前的监管标准（ 7.5%、 8.5%、 10.5%）且处于城商行较高水 平，但由于： 1）“国内系统性重要银行”规定落地，宁波银行 2020Q3总资产、表内外资产分 别达到了 1.54万亿、 1.85万亿， 或有较大概率入选。 各级资本充足率的监管要求 或将有所提升（按《商业银行资本管理办法》 预计需提升 1%， 最终实际要求需等 待监管要求的正式落地）； 2） 宁波银行处于持续高成长的阶段，再融资为其打下坚实基础。 为“高成长”配 套，宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏，除债权类融资以外， 2010年与 2014年分别定增 44亿与 31亿， 2017年发行可转债 100亿， 2020年定增 80亿。 而自 2018年以来为支持实体经济发展，城商行信贷额度较为宽松， 过去 3年宁 波银行的贷款年均复合增速也高达 23.7%（基本 3年翻倍），对资本金的消耗较 大。 且宁波银行未来有望持续高增长，除传统贷款类业务以外，大零售战略、财 富管理等均有广阔的发展空间，再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3）再融资到位后，宁波将每一份资本用到了极致，稳定地回报股东。 不考虑疫在 2020年的冲击， 过去 3年宁波银行的利润平均增速高达 21%， ROE 稳定在 18.3% 左右的水平。而展望未来，宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务 大有发展空间。其 2020年 Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达 42%，占营收比 重达 26.7%，远高于可比城商行， 未来有望持续支撑业绩的高增长。 本次配股落 地后，测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率 1.12pc 至 10.49%、 11.87%、 15.88%，进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。 短期来看，配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按 2020Q3数据静态测算，配股后年化 EPS 摊薄 9.1%至 2.34元/股， ROE（加权） 将摊薄下 降 1.89pc 至 14.48%，但 BVPS 将增厚 1.77%至 17.02元/股。且对于持股比例已 接近 10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力，但我们认为该交易的 影响非常有限。 而对于长期投资者而言，宁波银行市场化的机制、强大的业务执 行力、以及业务快速推进的高成长性是本质， 且再融资虽短期小幅摊薄 ROE，但 也为未来的持续高成长保驾护航，打下坚实的基础。 投资建议： 宁波银行管理体制市场化程度高， 基本面在城商行中较优， 一直保持 着“高成长、高 ROE、最优资产质量”， 2008年以来其不良率从未超过 1%，真 正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上， 未来财富管理、 国际业务、金 融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打 开未来增长空间。预计 2020/2021/2022年其 BVPS 分别 17.53/19.91/22.48，对 应 2020-2022年 PB 为 2.16x、 1.90x、 1.68x 持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示： 海内外疫情发酵超预期， 宏观经济下滑， 再融资推进不及预期。

事件：宁波银行公布20Q3业绩报告，前三季度实现营收303亿（同比+18.4%），PPOP为194亿（+15.6%），归母净利润113亿（+5.2%），不良率0.79%（环比6月末持平），拨备覆盖率提升10.3pc至516%。 Q3息差逆势提升，核心业务收入增速高达35%。收入增速较20H略降，主要受其他非息收入扰动（利率上行环境下，Q3单季度债券类资产公允价值波动同比少增17.8亿），但预计仍为行业最高增速。剔除非息因素波动的影响，其核心经营带来的收入，即“利息净收入+手续费”收入，Q3单季度同比增速高达35.3%，相比Q2提升9.65pc，19Q4-20Q2增速分别为4.6%、27.4%、25.7%。其中： 1）前三季度净息差相比20H逆市提升8bps至1.86%，带动Q3单季度利息净收入大幅增长36%，增速较Q2提升17.3pc。根据期初期末平均余额口径测算，Q3资产端收益率相比Q2提升了12bps，而负债端成本率则下降了8bps，息差逆市提升反映了宁波银行出色的议价能力，而这背后反应的是其多年来“播种专业，收获森林”理念下，包括“四管加一宝”在内的综合服务能力的不断升级所带来的宝贵的客户粘性。 2）前三季度手续费及佣金净收入继续保持42%的高增速，主要是财富管理、国际业务、银行卡等业务“多点开花”。自2019年以来宁波银行对大零售战略“加大马力”：A、首次将个人业务条线细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费金融五个一级部门；B、不断加大专业人员配置力度，2019年个人业务新增员工约1400多人；C、与各大基金公司加强合作，丰富财富管理的产品体系，预计未来将持续支撑宁波银行中收、营收整体保持高增长。 3）利润增速下降主要是管理费用增加+多提拨备，进一步提升经营竞争力、风险抵御能力。收入高增长的同时，Q3单季度PPOP增速下降至3.5%，主要是管理费用增加（同比+7亿，+22.5%）；利润增速下降：主要是加大了拨备计提力度，包括贷款和投资资产等，Q3单季度同比多提6亿（+36%）。 资产质量保持优异，拨备覆盖率稳步提升。1）不良指标保持稳定：不良率（0.79%）与6月末持平，加回核销后的不良生成率仅0.74%，相比20H基本持平。关注类贷款占比环比下降5bps至0.54%，资产质量继续优化。2）拨备覆盖率（516.35%）较6月末环比上升10.33pc，拨贷比（4.08）环比上升0.08pc，整体抵御风险能力不断增强。3）加大投资类资产、表外业务的计提力度，补充拨备。前三季度宁波银行计提拨备70.35亿（+46%），其中贷款计提61.94亿、同比多提14.89亿；非信贷资产计提8.4亿，主要是表外资产减值准备计提14亿（去年同期计提3亿），进一步提升综合风险抵御能力。 展望未来，我们预计宁波银行资产质量将继续保持稳健较优。随着经济持续修复，疫情对国内消费信贷冲击已明显修复，9月末宁波银行零售贷款相比6月末稳步增长350亿，占总贷款比重从31.5%稳步提升至35.4%；更重要的是宁波银行风控体系更加成熟，在08年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健，不良率从未超过1%，经得住周期的考验。 投资建议：宁波银行三季报表现亮眼，预计基本面在城商行中继续保持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实，持续加大拓客、粘客力度，扩大现有优势；且随着人员到位、产品、服务体系的升级，财富管理业务未来发展空间大，我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.53/19.90/22.73元，对应2020-2022年PB为1.96x、1.73x、1.51x，继续看好，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再度恶化，宏观经济加速下滑，中美贸易摩擦再次发酵。

投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。新的战略机遇期下，宁波银行将一方面在产品服务的已有优势继续夯实，“211”工程下持续加大拓客、粘客力度，扩大现有优势；另一方面，随着人员到位、产品、服务体系的升级，财富管理业务未来发展空间大，未来有望持续保持高增长。 我们坚定看好宁波中长期投资价值，并给予其一定的估值溢价。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.80/20.46/23.63元，对应2020-2022年PB为2.04x、1.78x、1.54x，继续看好，维持 “买入”评级。 风险提示：疫情扩散超预期，宏观经济加速恶化，中美贸易摩擦再次发酵。

Q2收入保持高增长，利润增速放缓主要是加大拨备计提力度。 1、业绩表现符合预期：2020H营收、PPOP增速为9.5%、5.5%，相比2020Q1略降0.95pc、1.71pc，利润增速降至1.4%，主要是上半年加大了拨备计提力度（计提9.36亿，同比+9.7%）。ROA（0.98%）、ROE（10.02%）同比下降0.09pc、2.04pc； 2、息差下降11bps，规模高增长实现“以量补价”。2020H息差为3.30%，相比2019年下降11bps。节奏上Q2息差仍有所下降，但得益于贷款同比增速高达21%，带动利息净收入保持在10%左右的高增速。息差拆分来看： A、资产端：上半年小微竞争加剧的情况下，贷款收益率（6.67%）下降33bps，但贷款占比提升+降准支持形成对冲，生息资产收益率整体下降12bps。 B、负债端：存款成本率则相对刚性（上升9bps），但得益于存款占比提升+同业负债成本率大幅下降78bps，付息负债成本率整体下降7bps。1-6月国有大行普惠型小微贷款已增长30%，且4月以来货币政策趋于中性（LPR保持平稳），下半年常熟银行息差收窄压力或将边际缓解。 资产质量整体稳健，不良生成率逆市下降。 1）不良指标：整体改善。6月末不良率（0.96%）较3月末下降2bps，加回核销的不良生成率仅0.72%，相比年初“逆市”下降14bps。 2）分业务：对公不良率（1.30%）较年初稳步下降1bp，零售不良率（0.81%）略升1bp，其中经营贷（0.99%）上升4bps，消费贷（0.63%）下降1bp。3）上半年核销及转出2.48亿，同比少1.3亿，但全年将保持较大处置力度。 4）逾期指标：新增压力边际缓解。逾期贷款占比（1.30%）相比年初提升0.05pc，仍处于较低水平，其中： A、逾期90天以内贷款占比（0.52%）下降0.13pc，新增压力已明显缓解； B、逾期90天以上贷款占比（0.78%）增加0.19pc，主要是随着时间的推移，部分逾期贷款拖欠天数自然增加。 5）加大拨备计提力度的情况下，风险抵御能力增强。其拨备覆盖率、拨贷比分别提升24.9pc、0.16pc至487.7%、4.68%的较高水平。 微贷继续“做小、做散、做下沉”，上半年阶段性加大中小企业贷款投放。上半年贷款总额高增155亿（+14.15%），其中微贷业务稳步推进：1）新增微贷约71亿，以省内为主，小微金融部、兴福村镇银行贷款分别增加50.6亿、20.6亿（其中包括部分小额消费贷）；2）其中个人经营性贷款稳步增长48亿，较去年同期多增13亿；3）微贷业务持续“做小、做散、做下沉”。额度100万以下的贷款增加43.5亿，户数增加2.5万户，户均金额（15.9万元/户）较3月末下降0.3万；新投放的48亿个人经营性贷款中，信用类贷款大幅增23亿，且不良率（0.72%）较年初大幅下降25bps。此外，响应政策号召，上半年阶段性加大小微企业的支持力度，对公贷款增加57亿（Q2增18.4亿），大多为1年期内的短期贷款，不改“做小做微”的长期战略。 其他亮点：1）中收：Q1加大投入建设“飞燕码上付”带来支出增加的情况下，手续费及佣金净收入同比减少-38.7%，Q2随着经济生活的恢复以及相关支出放缓，手续费及佣金净收入增速回升至22.97%。虽然手续费及佣金净收入占营收比重仅5%，影响不大，但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息，以及沉淀低成本活期存款。2）存款：Q2存款继续高增7.1%，上半年累计已增近20%，超过去年全年，且活期存款占比较3月末提升2.37pc至36.6%，有利于存款成本保持稳定。 投资建议：常熟银行2020H业绩整体表现较好，微贷业务稳步投放，继续做小做散做下沉，资产质量保持稳健。虽短期受疫情冲击，但中长期看有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。目前其2020、2021PB仅1.24x、1.15x，看好其未来估值的提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情发酵，区域经济恶化，微贷投放不及预期。