齐鲁银行披露2024年半年度业绩快报，我们点评如下：24H1营收同比增长5.53%，增速较24Q1持平；归母净利润同比增长16.98%，增速较24Q1上升1.5PCT；24Q2单季度营收、归母净利润同比分别增长5.53%、17.99%，净利润增速单季度环比回升，预计拨备对业绩增长继续提供有效支撑。 资负增长稳健，存款增速环比回升。资产端，24H1总资产和贷款总额同比分别增长17.66%、15.31%，分别较24Q1变动-0.5PCT、-0.5PCT，贷款增速有所回落，但依旧高位，新旧动能转换政策下信贷需求不弱。 结构上，24H1末贷款占总资产比重50.4%，较23H1/24Q1末分别下行1.0PCT、0.4PCT，一方面长债利率下行环境下，公司可能加大了债券配置；另一方面，Q2手工补息影响下，行业存款稳定性偏弱，主动负债扩张，对应公司同业资产规模或有所扩张。负债端，24H1总负债和存款总额同比分别增长17.56%、9.11%，增速较24Q1末分别变动-0.4PCT、+2.3PCT，存款增速环比明显回升，但仍远低于贷款增速，总负债增速并不低，显示公司主动负债增速较快。结构上，存款总额占总负债比重70.1%，环比上升0.8PCT。 资产质量改善，拨备覆盖率提升。公司24H1末不良贷款率1.24%，环比24Q1末下降1bp，同比下降3bp；24H1末拨备覆盖率309.25%，环比24Q1上升4.45PCT，同比上升7.19PCT，24H1末拨贷比3.83%，环比24Q1末提升0.02pct。24H1贷款拨备约125.26亿元，24Q2单季度增加4.38亿元。公司一方面积极处置存量不良，授信结构持续优化；另一方面强化风险管理机制，筑牢风控防线，例如实行风险总监派驻制、全面落实岗位交流轮换制度和“四眼原则”、持续落实“双名单”管理机制严防重点领域风险业务前清后冒，多措并举下资产质量持续改善，归母净利润保持高增的同时，风险抵补能力进一步夯实。 盈利预测与投资建议：公司立足山东，根植济南，战略层面深耕县域、普惠，坚持高质量发展，资产质量持续改善，拨备安全垫夯实，且近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平。在经济大省挑起大梁以及山东省新旧动能转换政策大背景下，预计后续信贷需求保持高位，规模加速扩张下，转债转股诉求或将有所提升，业绩释放潜力大，成长性凸显。预计公司24/25年归母净利润增速分别为15.6%/12.5%，EPS分别为0.99/1.12元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.64X/4.10X，对应24/25年PB分别为0.58X/0.51X。维持公司合理价值5.92元/股，对应24年PB估值约0.75X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；股东减持短期压制股价；利率大幅波动；县域资产风险暴露超预期；区域存款竞争加剧。

事件描述齐鲁银行发布 2024年上半年业绩快报，营业收入同比增长 5.5%，归母净利润同比增长 17.0%。 不良贷款率环比下降 1BP 至 1.24%，拨备覆盖率提升至 309.25%。加权平均年化净资产收益率 12.66%，同比提升 0.03pct。综合业绩优异。 事件评论贷款延续高增长， 预计对公和普惠是重要增长点。 6月末贷款余额较期初增长 8.8%，二季度环比增长 2.8%，预计对公和普惠是重要增长点。存款较期初增长 6.3%，二季度环比增长 5.1%。近年来齐鲁银行对公贷款增速持续高于个人贷款，但个人贷款增速也明显高于行业。一方面，预计普惠金融等经营贷款高弹性增长；另一方面，按揭贷款的提前还款压力预计小于同业。预计 2024~2025年贷款增长继续受益于分支机构扩张和县域网点下沉，普惠金融增速依然高于全盘。 净息差具备韧性， 负债成本优势明显。 2023年全年净息差 1.74%，绝对水平处于城商行中上游。齐鲁银行的对公和零售贷款收益率目前都不高，调整已经比较充分，未来受到降息进一步影响的压力可能小于同业， 而负债端的存款成本率本身具备优势且保持下降趋势。由于资产端扩表速度快，如果净息差保持相对韧性，将有力支撑未来营收增速。 不良率环比下降， 资产质量继续改善。 6月末不良贷款率分别为 1.24%，连续多年保持下行，关注率也连续七个季度下行至今年一季度末的 1.32%。2023年不良净生成率 0.81%，较去年上半年下 4BP，同比下降 20BP，达到良好水平。房地产对公贷款占比 2023年末仅 1.48%，处置后不良率降至 1.37%。随着资产质量持续改善， 2023年信用成本率已经同比降低 20BP 至 1.33%，目前仍高于同业，未来存在进一步下行空间，支撑利润增长。 6月末拨备覆盖率 309.25%，环比提升 4.45pct。 重庆华宇减持影响有限， 其余主要股东无二级市场减持额度。 7月 9日，公司公告民企股东重庆华宇集团有限公司拟于 8月 1日至 10月 31日合计减持不超 1.32%股份，减持价格不低于 4.59元。其中，竞价交易减持不超过 0.48亿股，按最低的 4.59元/股测算金额不超过 2.3亿元；大宗交易减持不超 0.64亿股，按规定受让方 6个月内不得减持。虽然目前重庆华宇所持股份均处于质押或冻结状态，但届时相应股权预计将解除质押后再减持。按齐鲁银行目前的成交量情况，集中竞价减持影响比较有限，而且假如能集中于大宗交易，则实际影响更小。此外，根据股东减持承诺和监管规定，其他解禁的主要股东目前均不存在二级市场减持额度。 投资建议： 齐鲁银行成长路径清晰，贷款保持高速扩表，县域金融优势突出，净息差相对稳定，未来信用成本改善推动盈利能力回升。预测 2024年营收同比增速 5.2%，归母净利润同比增速 13.0%。基于 2024年 7月 22日收盘价，齐鲁银行 2024年 PB 估值为0.56X，考虑长期成长空间和业绩增速优势，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

7月22日晚，齐鲁银行发布2024半年度业绩快报：2024年上半年，实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%。加权平均净资产收益率12.7%，较去年同期提升0.03pct。 点评：持续扩表贡献业绩，Q2吸收存款能力再增强。截至2024H末，齐鲁银行资产总额为6475亿元，同比增长17.7%，增速较去年同期上升1.12pct；2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，持续提升经营质效，在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。截至2024H末，齐鲁银行贷款总额3266亿元，同比增长15.3%，我们认为，主要是公司贷款主要拉动贷款规模增速，叠加普惠小微贷款贡献。齐鲁银行Q2吸收存款增幅扩大，截至2024H末，存款总额为4232亿元，同比增长9.1%，增速较Q1末提升2.28pct。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。 Q2归母净利润增速再提升，规模效应下业绩有望持续向好。2024H齐鲁银行实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，增速较Q1持平。 2024H齐鲁银行归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，增速较Q1再提升1pct，业绩能力突出。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、民营、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。2024H齐鲁银行加权平均净资产收益率12.66%，较去年同期提升0.03pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。 Q2不良率再降1bp，拨备覆盖率提升、安全边际更为充足。截至2024H末，齐鲁银行不良贷款率1.24%，较上年末下降2BP，较Q1末下行1BP，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率309.25%，较去年同期提升7.19pct,安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标有望持续改善。近期，齐鲁银行股东重庆华宇拟通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过6369.89万股，占比公司总股本不超过1.32%，且不低于公司除权除息调整后的IPO发行价4.59元/股。此前重庆华宇持有的公司股份被司法轮候冻结，解除冻结后重庆华宇按承诺进行减持，我们认为此次减持对齐鲁银行影响有限。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年7月22日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。 我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为14.2%、16.4%、17.7%，2024-2026年EPS分别为1.03元、1.20元、1.41元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

投资要点营收、业绩增速均保持高位。1H24营收累积同比5.5%（1Q24同比5.5%）；净利润累积同比17.0%（1Q24同比16.0%）。齐鲁银行2季度营收增速与1季度持平，预计利息收入和非息收入均对营收形成正向贡献。利润增速有所提升，预计费用和拨备均为正向贡献。2023、1Q24、1H24营收、营业利润、归母净利润分别同比增长4.4%/5.5%/5.5%、14.1%/11.7%/16.7%、18.0%/16.0%/17.0%。 2季度信贷新增好于行业平均水平，上半年贷款新增264亿，同比2023年同期多增4.49亿；上半年新增信贷投放与去年全年相比比例为62%、二季度单季新增信贷投放与去年全年相比比例为21%，均好于行业平均水平。负债端存款增长有所恢复。2季度单季存款新增205亿，较去年同期多增96亿。 不良率继续改善，拨备厚度提升。1、半年末不良率1.24%，环比改善1bp。2、拨备厚度提升。半年末，齐鲁银行拨备覆盖率309.25%，环比提升4.45个百分点；拨贷比3.83%，环比提升2bp。齐鲁银行过往拨备计提力度较大，在资产质量改善和拨备增厚的情况下，确保了充足了利润释放空间。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.57X/0.51X/0.46X；PE4.32X/3.82X/3.39X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期，公司经营不及预期。

齐鲁银行深耕经济大省，资产质量持续改善，拨备安全垫夯实，且近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平。同时，在经济大省挑起大梁的大背景以及山东省新旧动能转换政策利好下，预计后续信贷需求保持高位，规模加速扩张，转债转股诉求或将有所提升，业绩释放潜力大，建议投资者积极关注。 扎根经济大省，政策利好显著。齐鲁银行总部位于山东省济南市，山东省地理位置优越，是我国人口大省、资源大省、经济大省。同时山东省信贷债务依赖度相对偏低，信贷增速高于全国水平，其中小微贷款更是长期保持15%以上的高增速，为当地金融机构信用扩张提供基础。而济南市作为山东省会和新旧动能转换先行区，享受多重政策利好。尤其新旧动能转换战略规划横跨15年，涉及黄河流域生态保护、新旧动能转换、绿色智慧宜居新城等多领域，有望在绿色信贷、设备更新改造、清洁能源、轨道交通、科创金融等多个领域持续创造信贷需求。 深耕县域，普惠质效提升。齐鲁银行于2017年正式将县域金融纳入战略规划，为了更有效地拓展县域金融业务，除了在部门和人员设置上保持高度重视外，公司还加快县域网点布局，并在县域支行成立普惠金融中心，充分发挥城乡联动效应，加快下沉金融服务，同时依托数字化、线上化着力解决县域金融存在的短板和现实问题，多措并举下，县域金融业务贡献度不断提高。普惠金融方面，积极做支持民营企业、小微企业、创新创业等重大方针政策的践行者，针对小微企业融资难、融资贵、融资慢的难题，充分利用各类小微支持政策，创新银担合作模式，形成了独具特色的普惠金融体系，普惠小微贷款增速保持高位。 ROE水平优于同地区城商行，主要得益于①负债成本管控有效；②手续费及佣金净收入贡献高于城商行平均水平；③坚持“勤俭办事业”原则，大力推行集中采购和绿色节能运营，成本收入比相对更低。另外，公司信用成本高于可比同业平均，但近年来资产质量改善明显，广义拨备覆盖率也较为夯实，且超额拨备回拨后PB估值明显低于当前名义PB，若资产质量保持稳定，未来ROE和估值提升空间可期。 盈利预测和投资建议：预计24/25年归母净利润增速分别为10.4%/11.6%，EPS分别为0.94/1.05元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.36X/4.77X，对应24/25年PB分别为0.64X/0.57X。考虑到公司基本面逐步改善，业绩释放潜力大，成长性凸显，给予公司24年PB估值约0.75X，对应合理价值5.92元/股，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；股东减持短期压制股价；利率大幅波动；县域资产风险暴露超预期；区域存款竞争加剧。

坐落经济大省，资产规模有望延续高扩张。从外部环境来看，1）信贷空间广阔：山东省经济体量位居全国前列，为银行规模扩张带来较好经济环境；同时在新旧动能转换等政策支撑下，优质信贷需求或更为旺盛。2）山东城商行扩张空间相对广阔：一是与浙江对比来看，山东省内城商行整体资产规模与全省经济体量匹配度相对较低；二是对标浙江两家规模达到万亿元级别的上市城商行，齐鲁银行规模也有一定向上空间。从内部发展来看，齐鲁银行近年来规模扩张保持较高速度，且有望延续，1）规模扩张有驱动：2023年末齐鲁银行基建相关类贷款在总贷款中占比31.3%，位于上市城商行前列，同时区域内都市圈、世界级港口建设等政策有望持续带来基建类融资需求。2）资本相对充裕，规模扩张有基础：24Q1末齐鲁银行核心一级资本充足率10.23%，且公司尚有66亿元可转债未转股，若顺利转股也可有效补充资本。 净息差有望充分受益于存款挂牌利率调降。资产端，贷款定价整体仍面临行业性的下行压力。而负债端成本优势显著，且有望延续：1)负债结构、定价均较好，齐鲁银行2023年吸收存款平均余额在计息负债中占比达到77.7%，存款成本率2.11%，助推其2023年负债成本率在上市城商行中排名第三低。2)定期存款占比高有望更受益于存款挂牌价调降，齐鲁银行2023年末定期存款在总存款中占比67.8%，其中个人定期存款在总存款中占比达到40.4%，即受益于存款挂牌利率调降的范围相对较大。 历史不良包袱基本卸下，当前不良认定较为严格。目前，齐鲁银行资产质量历史压力逐步得到化解，虽然当前24Q1末不良率1.25%在可比同业中仍相对偏高，但是不良认定标准较为严格，2023年末逾期90+/不良为65%。静态测算，若齐鲁银行2023年末逾期90+/不良和另外16家上市城商行均值相等，则对应不良率为1.04%，即使保持304%的拨备覆盖率水平，对应也可少提贷款减值准备19.8亿元；若逾期90+/不良为100%，则不良率为0.83%（测算仅作为对比参考，不代表公司资产质量管理策略）。 投资建议：规模稳步扩张，资产质量改善，立足于经济大省，齐鲁银行区位优势突出，当前山东省内多重政策推动，优质信贷需求或更为旺盛，为公司的信贷增长提供支撑，公司的资产规模扩张有望延续较高速度；且负债端定期存款占比高有望更充分受益于存款挂牌价调整，净息差表现或更稳定，量增价稳支撑营收持续增长。同时，公司资产质量持续改善，且不良认定较为严格，后续不良仍有下降潜力，从而为利润增长带来支撑。预计齐鲁银行2024-2026年EPS分别为1.00、1.13、1.28元，2024年6月28日收盘价对应0.6倍24年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；区域信用风险暴露；地方金融竞争格局变化超预期。

事件：齐鲁银行2023年营收、利润分别同比增长8.0%、18.0%，24Q1分别增长5.5%、16.0%，24Q1末不良率1.25%，较年初下降1bp。 业绩：收入增长稳健，利润增速保持15%+。 齐鲁银行23A、24Q1收入增速分别为8.0%、5.5%，相对稳定。其中24Q1增速略降主要是息差下行压力下利息净收入增速放缓。利润增速分别为18.0%、16.0%，保持较高水平。 收入端拆分来看：1、利息净收入：23A、24Q1分别同比+3.5%、+0.5%。2023全年净息差为1.74%，环比继续下降7bps，全年累计下降22bps，降幅基本与行业持平，24Q1预计息差仍有下行压力（重定价、竞争激烈等因素），拖累利息净收入增速下滑。 拆分看，2023下半年贷款利率较中报下降10bps至4.67%，其中零售、对公贷款利率分别下降17bps、7bps（2023年末按揭贷款占比18%，存量按揭利率下调对零售贷款收益率有拖累）。全年存款成本率较中报继续下降3bps至2.11%。 2、非息收入：2023全年手续费净收入同比下降9.4%，24Q1恢复正增长4.3%，预计主要是理财收入回暖贡献。其他非息收入方面，23A、24Q1投资收益+公允价值变动损益同比增速均在50%以上，对收入形成支撑。 业务：存贷规模稳健增长。 1）资产端：3月末资产达到6248亿（环比+3.3%），贷款达到3177亿，24Q1单季度净增175亿（环比+5.8%），其中，对公贷款增加137亿元（环比+6.6%），票据增加19亿，零售贷款则增加18亿（环比+2.2%），个人信贷需求仍偏弱。 2）负债端：3月末，存款达到4026亿，环比增长1.1%，主要来自个人存款贡献，Q1增长86亿，企业存款下降41亿。 资产质量：改善趋势较为明确。 1、静态来看，3月末不良率1.25%，环比下降1bp，关注率1.32%，环比下降6bps。23年末逾期率1.00%，较中报下降0.06pc，继续延续改善趋势。重点领域上，房地产年末不良率较中报的6.77%快速下降至1.37%，不良额由3.6亿下降至0.6亿，零售不良率年末达到1.18%，较中报提升21bps，与同业趋势一致。 2、动态来看，2023全年不良生成率为0.70%，较中报下降0.07pc。 3、拨备垫持续增厚：3月末拨备覆盖率为305%，较年初上涨略升1.2pc，拨贷比约3.81%，环比下降0.02pc。 分红比例：2023年度计划每股派发股利0.22元，合计分红10.64亿，占利润的26.73%，分红比例保持稳定，对应24E股息率4.60%。 投资建议：齐鲁银行近年一直处于资产质量改善区间，虽然短期看在息差下行影响下业绩仍有压力，但对比同业仍有望保持相对稳定。预计2024-2026年归母净利润分别为48.62/56.27/65.27亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；实体经济复苏不及预期。

事件描述齐鲁银行 2023年营业收入同比增长 8.0%，其中利息净收入同比增长 3.5%，归母净利润同比增长 18.0%。 2024年一季度营业收入同比增长 5.5%，其中利息净收入同比增长 0.5%，归母净利润同比增长 16.0%。 事件评论贷款延续高增长，分支机构继续扩张。2023年贷款同比高增长 16.7%，2024年一季度较期初增长 5.8%，其中企业贷款增长 6.6%，零售贷款增长 2.2%，预计年初基建类、普惠类贷款是重要增长点。 2023年存款同比增长 13.9%， 2024年一季度较期初增长 1.1%，其中公司存款下滑 2.0%，个人存款增长 4.4%， 2023年末活期存款占比较 6月末下降2.13pct 至 32.2%，定期化趋势与行业一致。 2023年末分支机构较 6月末继续扩张 6家至 188家，主要分布在经济活跃的胶东地区。预计今年继续增设分行覆盖新地级市，同时进一步下沉增设县域支行网点。预测全年贷款保持 10%以上高增长。 净息差具备韧性，负债成本优势明显。2023年全年净息差较前三季度下降 7BP 至 1.74%，绝对水平处于城商行中上游。贷款收益率较上半年下降 10BP 至 4.67%，其中对公贷款下降 7BP 至 4.58%，个人贷款下降 17BP 至 4.91%。存款成本率较上半年下降 3BP 至2.11%，定价管控效果优于同业。 2024年一季度预计净息差受贷款利率走低等因素影响继续下行，但降幅可能优于行业，在扩表推动下利息净收入同比逆势增长 0.5%。齐鲁银行的对公和零售贷款收益率目前都不高，调整已经比较充分，未来受到降息进一步影响的压力可能小于同业，而负债端的存款成本率本身具备优势且保持下降趋势。由于资产端扩表速度快，如果净息差保持相对韧性，将有力支撑未来营收增速。 中收增速转正，债券投资拉动非息高增。2023年全年手续费及佣金净收入同比下滑 9.4%，主要受理财业务规模下滑影响，降幅较三季报已经收窄。 2024年一季度同比增长 4.3%，增速转正，预计受益于代销业务发力。本身代销存量规模相对小，仍处于成长阶段，受财富管理降费影响小。其他非利息收入高增长 42%，主要债券投资拉动。 不良净生成率走低， 资产质量继续改善。 2023年末、2024年一季度末不良贷款率分别为1.26%、 1.25%，连续九个季度下行，关注率也连续七个季度下行至一季度末的 1.32%。 2023年不良净生成率 0.81%，较上半年下 4BP，同比下降 20BP，达到良好水平。房地产对公贷款占比 2023年末仅 1.48%，处置后不良率降至 1.37%（上半年末 6.77%）。随着资产质量持续改善， 2023年信用成本率已经同比降低 20BP 至 1.33%，目前仍高于同业，未来存在进一步下行空间，支撑利润增长。因此 2024年一季度信用减值金额同比下降，支撑利润增速。 2024年一季度末拨备覆盖率 305%，环比小幅上升 1pct。 投资建议： 齐鲁银行成长路径清晰，贷款保持高速扩表，县域金融优势突出，净息差相对稳定，未来信用成本改善推动盈利能力回升。预测 2024年营收同比增速 5.5%，归母净利润同比增速 13.8%。基于 2024年 4月 30日收盘价，齐鲁银行 2024年 PB 估值为0.60X， PE 估值为 5.1X。考虑长期成长空间和业绩增速优势，维持“买入”评级。 风险提示1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动

盈利能力稳步提升。齐鲁银行23Q4营收同比+7.4%，归母净利润同比+22.3%；24Q1营收同比+5.5%，归母净利润同比+16.0%。23Q4利润增速较Q3加快，24Q1利润增速超过23年同期。23年和24Q1的ROE分别为12.90%、12.25%，同比分别+0.98pct、+0.13pct。 非息收入高速增长。23年和24Q1非息收入同比增速分别为23.5%、22.3%，得益于公司相继获得代销基金资质和债券承销资质。同时，公司设立交易银行部，强化产品组合应用，提升客户粘性；积极开展承销、代销、分销、撮合等轻资本业务，财富管理产品货架持续丰富。 资产质量保持平稳。23年不良率环比持平为1.26%，关注率环比-7bp至1.38%。 24Q1不良率环比-1bp至1.25%，关注率环比-6bp至1.32%。23年逾期贷款较年中下降6bp至1.0%。拨备覆盖率保持在300%以上。 支持地方经济。公司坚定走城乡融合发展道路，深入开展“一县一品”工程，扎实推进乡村振兴，县域贷款增长26%；增强普惠业务线上线下联动，加快普惠金融服务与产业场景融合，普惠贷款占比超21%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.03、1.23、1.47元，归母净利润增速为17.69%、19.80%、19.24%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.21元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为6.17元。因此给予合理价值区间为6.17-6.21元（对应2024年PE为5.99-6.02倍，同业公司对应PE为4.89倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件：1月19日，齐鲁银行发布2023年业绩快报：2023年实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%。加权平均净资产收益率12.90%，较上年提高0.98pct。点评：扩表再提速，期待2024年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2023年末，齐鲁银行资产总额超6000亿元，同比增长19.6%，增速较Q3末上升3.74pct。2021年上市以来，齐鲁银行每季度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率。2023年末，齐鲁银行贷款总额3001.93亿元，同比增长16.69%；存款总额3980.77亿元，同比增长13.85%。在山东省“新旧动能转换”政策之下，齐鲁银行规模扩张有望稳中有升。营收超8%、利润增速提升，或为扩表提速带来业绩增长点。 2023年末，齐鲁银行实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%，营业收入自上市以来每季度累计维持8%以上的增速，业绩韧性较强。2023年末，齐鲁银行归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%，增速较Q3末再提升1.8pct。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，制造业、基建等对公贷款实现较快发展，贡献业绩，后续齐鲁银行有望得益于零售、中间业务收入等新增长点，支撑业绩。2023年末，齐鲁银行加权平均净资产收益率12.90%，较22年末提高0.98pct。不良率下行3bp，资产质量稳健向好。截至2023年末，齐鲁银行不良贷款率1.26%，较上年末下降3BP，与2023Q3末持平；拨备覆盖率303.58%，较上年末提高22.52pct，安全边际较高。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率位于可比同业上游，2023Q3为9.73%，较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。 齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年1月22日，公司已转股8.74%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。盈利预测与投资评级：齐鲁银行积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，我们维持齐鲁银行“增持”评级。风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

综述：1、营收增速维持稳定，净利润增速高位继续向上。2023 年营收同比+8.1%（vs 3Q23 同比+8.2%），净利润同比增 18%（vs 3Q23 同比+16.2%）。2、资产负债：资产稳步扩张，全年信贷规模实现同比多增。（1）资产端：总资产同比增 19.6%，总贷款同比增 16.7%；全年新增贷款 429 亿，同比多增 22.9 亿，Q1-Q4 分别占全年新增的 40%、21%、24%、16%。23Q4 单季同比多增 31.9 亿。（2）负债端：总负债同比增 19.7%，总存款同比增 13.9%；23 年全年新增存款 484.3 亿，同比 22 新增规模少增 82.2 亿，主要是 22 年高基数。3、资产质量维持稳定，安全边际较高。（1）不良维度——不良贷款率环比维持在 1.26%，位于近年来低位，环比持平，较 2022年末下降 3bp。（2）拨备维度——安全边际维持高位。拨备覆盖率环比下降 10 个点至 303.58%，维持在 300%+，较 2022 年末提升 22.5 个点。拨贷比环比下降 13bp至 3.83%，较 2022 年末提升 20bp。 投 资 建 议 ： 公 司 2023E 、 2024E 、 2025E PB 0.54X/0.49X/0.43X ； PE4.21X/3.66X/3.19X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。给予“增持”评级。 根据已出业绩快报，我们微调盈利预测，预计 2023-2025 归母净利润为 42.3 亿元、48.7 亿元、55.9 亿元（前值为 41.1 亿元、46.79 亿元、52.91 亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件概述齐鲁银行发布 2022年报和 2023一季报：2022年实现营收 110.64亿元(+8.82%，YoY)，归母净利润 35.87亿元(+18.17%，YoY)；年末总资产 5060.13亿元(+16.75%，YoY；+3.09%，QoQ)，存款 3496.49亿元(+19.33%，YoY；+4.60%，QoQ)，贷款 2572.61亿元(+18.76%，YoY；+1.42%，QoQ)；净息差 1.96%(-6bp，YoY)；不良贷款率 1.29%(-3bp，QoQ)，拨备覆盖率 281.06%(+14.79pct，QoQ)；ROE 11.92%(+0.52%，YOY)。拟派现 0.186元/股，披露分红率 25.47%。2023Q1实现营收和归母净利润分别同比+8.72%/+12.33%；总资产、存款、贷款分别同比+16.74%/+21.45%/+17.87%；Q1净息差 1.88%(-5bp，YoY)；不良贷款率 1.28%，拨备覆盖率 284.84%。 分析判断: Q1中收降幅趋缓，营收增速趋稳齐鲁银行 2022全年实现营收和归母净利润增速分别为+8.8%/+18.2%，较前三季度增速降 8.4pct/1.2pct，主因非息收入拖累，高基数以及资本市场波动影响下，Q4单季手续费净收入转为同比-66%（全年手续费净收入增速降至 30.3%，整体非息收入增速转负）。中收结构来看，代理类手续费收入全年增速高达 40%，虽然年末理财余额较 2021年下行，但实现理财类中收同比+43.5%，在总手续费收入中占比超 51%。而利息净收入增速四季度还有上行，主因资产平稳扩表下，年内净息差逐季回升，全年净息差为 1.96%，较 Q1-3提升 1BP。四季度营收压力下，通过减值计提同比少提反哺利润增速基本平稳。 2023一季度营收和归母净利润增速微降至+8.7%/+12.3%，年初息差下行影响利息净收入增速降低，中收同比仍负增 10.5%，但降幅较 22Q4收敛，因此整体营收表现已趋于平稳。而一季度减值计提重回正增，主要由税收反哺利润，整体利润增速较上年小幅放缓。 年内负债成本管控成效显著，Q1零售贷款大幅多增公司 2022年息差同比降 6BP，资产端贷款收益率和生息资产收益率分别降 22BP/19BP，但存款和付息负债成本率分别同比降 7BP/13BP 形成对冲，反映负债成本管控成效显著。一方面“加大低成本存款营销力度”下，零售和对公存款付息率均下行；另一方面 Q4单季存款增幅 4.6%表现较好，驱动负债端存款占比同环比提升，也从结构上正贡献息差。23Q1净息差为 1.88%，同比降 5BP，年初有重定价的一次性影响，后续息差或将企稳。 从规模来看，齐鲁银行平稳扩表，2022全年总资产、贷款、存款增速分别为+16.8%/+18.8%/+19.3%，其中贷款投放结构上，对公和零售贷款全年增速分别为 21.5%和 18%，建筑业和租赁商务行业贡献主要对公贷款增量，零售方面按揭占据一半增量，信用卡贷款余额经过前期缩量后，下半年迎来小幅回升。单看四季度贷款增量中，零售占比 66%同环比均回升，反映零售业务修复态势，而得益于居民融资意愿的改善，一季度零售信贷的投放继续向好。开门红下贷款同比多增，延续对公贷款主导格局的同时，主要是零售贷款净增 41.7亿元，较 22Q1同期大幅多增 65%。 资产质量指标趋势向好，关注结构性的信用风险变化公司持续出清不良，表观资产质量指标改善，Q4实现不良和关注类贷款的双降，占比分别为 1.29%和 1.71%，季度环比降 3BP 和 11BP，23Q1分别进一步降至 1.28%和 1.64%。但不良贷款有一些结构上的扰动，包括对公贷款中，制造业、房地产行业贷款不良率年末均同环比上行至 6.55%和 2.51%；以及零售贷款不良率攀升，年末为 0.96%，同比和较中期分别上行 35BP 和 11BP。此外逾期指标也有波动，2022年末逾期贷款占比 0.99%，同比和较中期分别升高 9BP/6BP，年末逾期 90+/不良为 60%，同比和较中期也均上行，但绝对水平较低，风险认定仍然非常审慎。 拨备覆盖率处于上行通道，虽然四季度减值同比少计提，但得益于不良余额下降，拨备率 2022年末升至281.1%，环比 Q3提升 14.8pct，一季度进一步升至 284.8%。 投资建议： 综合年报和一季报特征来看：1）业绩层面，齐鲁银行营收增速受非息影响四季度有所回落，但一季度已逐步企稳，利润增速的下行主要是拨备计提回归多增；2）年内息差逐季回升，主因负债成本管控成效显著，一季度息差收敛后后续有望企稳，继续正贡献收息业务；3）扩表增速稳健，且零售贷款投放修复态势连续两个季度得到验证，尤其是 Q1大幅同比多增；4）质量方面有结构性的风险暴露，但总体指标都处于改善趋势中。 结合公司业绩表现，我们调整公司 23-25年营收 132/156/-亿元的预测至 124/146/172亿元，23-25年归母净利润 43/52/-亿元的预测至 43/51/62亿元，对应增速为 18.5%/19.2%/21.6%；23-25年 EPS 0.95/1.13/-元的预测至 0.93/1.11/1.34元，对应 2023年 4月 28日 4.19元/股收盘价，PB 分别为 0.6/0.54/0.48倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

齐鲁银行发布2022 年三季报：2022Q1-3 实现营收84.05 亿元(+17.21% ，YoY)， 营业利润26.87 亿元(+18.25%，YoY)，归母净利润25.27 亿元(+19.93%，YoY)；三季度末总资产4908.21 亿元(+17.81%，YoY；+3.93%，QoQ) ，存款3342.49 亿元(+18.42% ，YoY ；+1.86% ，QoQ)， 贷款2536.42 亿元(+19.37% ，YoY；+4.88%，QoQ)。净息差1.95%(-10bp，YoY)；不良贷款率1.32%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率266.27%(+3.31pct，QoQ)，拨贷比3.52%(+0.01pct，QoQ)；年化ROE10.95%(+0.47pct，YoY)。 分析判断:? 中收高增贡献营收结构优化，减值计提趋缓业绩增速向上改善齐鲁银行前三季度累计实现营收同比+17.2%，较上半年增速略降1.9pct，一方面利息净收入增速边际趋缓，Q3单季增速降至7.2%，扩表提速的情况下主因息差高基数下同比有10BP 的降幅，较上半年走阔；另一方面手续费净收入增速略有放缓，但Q1-3 仍保持67.4%的高增，带动营收中中收占比进一步提升。得益于资产质量的持续夯实，公司三季度减值计提力度趋缓，Q1-3 减值损失同比+20.9%，较上半年降低11.5pct，相应的正贡献归母净利增速较上半年进一步提升1.92pct 至19.9%，Q3 单季利润增速24.4%、较Q2 显著提升8.5pct，业绩表现靓丽的同时，年化ROE 也延续同比提升0.47pct 至10.95%。 贷款驱动扩表提速，成本管控贡献息差环比回升规模来看，齐鲁银行Q3 总资产同比增长17.8%，较Q2 提升0.6pct，季度环比及较年初分别+3.93%/+13.25%，扩表提速主要源于贷款驱动，Q3 贷款同比增19.4%，环比提升0.7pct，同时存款增速18.7%基本持平中期提供支撑。存贷两旺下，资产端贷款净额占比近年来首次达到50%。 息差方面，公司Q1-3 净息差收录1.95%，同比回落、但环比上半年小幅回升1BP，期初期末余额均值测算的Q3单季净息差环比Q2 提升4BP，延续了二季度的回升态势，主因负债成本的改善，在行业性利率下行背景下，反映了存款成本管控和结构调整成效。 关注类贷款环比双降，不良改善拨备率稳中有升齐鲁银行三季度不良率收录1.32%，环比中期再降1BP，继续创阶段性新低，同时关注类贷款环比Q2 实现双降，规模压降1.2%的同时，占比进一步下降12BP 至1.82%，资产质量存量包袱持续出清。资产质量改善下，中期拨备覆盖率已达266.72%，相比中期提升3.3pct。 投资建议：齐鲁银行三季报业绩稳中有升，一方面得益于贷款投放提速、资负调结构下息差改善，另一方面资产质量持续优化、助力信用成本压降，轻装上阵也为未来业绩提供释放空间。 鉴于公司今年以来投放良好以及资产质量不断夯实，我们小幅上调公司22-24 年营收101/114/-亿元的预测至114/132/156 亿元，归母净利润32/37/-亿元的预测至36/43/52 亿元，对应增速为18.9%/20.1%/19.2%；22-24年EPS 0.70/0.81/-元的预测至0.79/0.95/1.13 元，对应2022 年10 月24 日3.97 元/股收盘价，PB 分别为0.62/0.56/0.51 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。