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马祥云

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600519020002...>>

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平安银行 银行和金融服务 2019-10-23 16.91 20.19 23.64% 17.44 3.13% -- 17.44 3.13% -- 详细
事件:平安银行前三季度营业收入1029.58亿元,同比增长18.8%,归属于本公司股东净利润236.21亿元,同比增长15.5%,对应EPS为1.32元/股;期末总资产3.71万亿元,较期初增长8.5%,归属于普通股股东净资产2681.2亿元,较期初增长21.8%,对应BVPS为13.82元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级:平安银行前三季度ROAE剔除可转债摊薄影响后仍达到12.88%,盈利增速较中报继续小幅上行,资产质量向好,我们认为总体业绩优异,继续列为银行板块首推个股并长期看好。预计公司2019、2020年净利润增速分别为18.8%、15.9%,目前估值1.23x2019PB、1.13x2020PB,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,对应目标价20.19元/股。 前三季度ROAE剔除可转债摊薄影响后达到12.88%,单季度利润创新高。1)公司前三季度ROAE达到12.64%,较中报小幅提高1BP,同比提高4BP,而如果剔除三季度260亿元可转债转股的摊薄影响,则前三季度ROAE达到12.88%,较中报提高25BP,同比显著提高28BP,由此判断公司总体盈利表现非常优异,同时ROAA保持0.88%。2)收入/PPOP/净利润增速分别达到18.8%/19%/15.5%,意味着第三季度利润82.18亿元创单季历史新高,在同比高基数下增长16%。3)分拆利润表,利息净收入仍是收入主要驱动因子,同比增速提升至21.5%,意味着第三季度单季高增长32.4%,此外,非利息收入占比稳定于36%;支出端成本收入比稳定于29.4%,而信贷成本走高是压制利润增速的主要因素,我们测算前三季度年化信贷成本(分母不含贴现业务)达到2.45%,较上半年上升7BP,同比上升19BP。 贷款收益率走低造成净息差环比小幅下行,符合市场环境,负债成本继续改善。公司前三季度净息差与中报持平,同比提高33BP至2.62%,对应第三季度单季环比下行9BP至2.62%,符合行业趋势。1)资产端收益率单季环比下行10BP至5.17%,主要源于贷款收益率环比下行19BP至6.55%,实际上对公、零售分别环比下行27BP、21BP,但零售贷款日均余额占比环比提高1.42pct至60.3%(新一贷规模二季度小幅压降后重新增长),结构调整缓和了贷款收益率下行幅度。2)负债端成本率优于预期,第三季度继续单季环比下行2BP至2.62%,主要受益于市场化负债利率下行且占比继续提高,含存单在内的同业负债日均余额占比单季环比提升1.8pct至28.6%,而存单、其他同业负债成本率分别单季环比下行26BP、5BP。 逾期贷款双降,资产质量总体延续改善趋势,零售核心产品不良率有所企稳。公司9月末不良率、关注率1.68%、2.39%,环比分别持平、下行9BP,逾期贷款比例90天以上贷款占比环比降低12BP至1.46%,偏离度环比继续降低7pct至87%,未来有望进一步改善逾期60天以上偏离度(顺应监管导向)。总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别达到186%、214%,环比分别提升3.7pct、19.5pct,风险抵补能力继续补强。产品层面:1)“新一贷”、信用卡三季度小幅扩盘后,不良率分别环比下行1BP、2BP至1.12%、1.35%,不良余额稳定,在零售市场总体风险上升背景下,我们看到公司核心产品资产质量企稳;2)一般企业贷款不良贷款环比双升,不良率环比上行19BP至2.9%,宏观下行压力对资产质量的影响有所显现,需观望。 风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-04 5.38 -- -- 5.60 4.09%
6.02 11.90% -- 详细
事件:工商银行上半年营业收入4429.15亿元,同比增长14.3%,归属于母公司股东净利润1679.31亿元,同比增长4.7%,对应EPS为0.47元/股;期末总资产29.99万亿元,较期初增长8.27%,归属于普通股股东净资产2.33万亿元,较期初增长3.7%,对应BVPS为6.53元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级:工商银行中报表现稳健,收入增速保持高位、资产质量继续改善,作为基本面优质的国有大行,具备显著配置价值,我们建议追求稳定分红及长期回报的投资者在当前估值低位积极配置。预计公司2019、2020年归属于母公司股东净利润增速分别为5%、6.3%,ROAE达到13.08%、12.69%,目前A股、H股估值分别为0.78、0.65x2019PB,对应2019年股息率分别为4.89%、5.89%,维持“增持”评级。 基本面总体优异,收入保持高增速,ROAE降低源于税收及信贷成本。公司上半年收入/PPOP分别增长14.3%/10.6%,一季度增速创近年来新高后回落符合市场预期,但仍领跑国有大行。收入端利息净收入稳定增长7.8%,非利息收入增速由一季度45.1%降至30.8%,占比保持32%高位。公司上半年归母净利润增长4.7%符合市场预期,增速及盈利能力较一季度均小幅提升,但同比来看,ROAA降低3BP至1.17%,ROAE降低92BP至14.41%,主要源于拨备及税收负向贡献(我们测算2019H1信贷成本同比上升10BP至1.18%,实际税率同比上升83BP至19.37%),而成本收入比正向贡献显著,同比优化降低1.26pct至18.71%,继续保持国有大行最优水平。 负债成本走高造成净息差小幅收窄符合预期,信贷规模驱动利息增长。公司净利息收入增量中117%由规模增长贡献,而利差收窄形成17%负向贡献,表现为上半年净息差同比、环比小幅下行至2.29%。1)贷款总额较年初增长5.5%,二季度环比增长2.1%,其中个人贷款占比小幅升至37.1%,主要驱动力为个人经营性贷款(e抵快贷、经营快贷等普惠线上产品),增速高达39.8%。结构调整推动贷款平均收益率同比提升17BP至4.5%,拉升总体生息资产收益率10BP至3.89%。2)存款总额较期初增长8%至23.13万亿元,其中个人定期存款较期初增长13.7%,但成本上行更明显,存款总体平均成本率上升14BP至1.57%,虽然金融市场利率下行拉低市场化负债成本,但仍难以抵御总体计息负债成本率上行13BP至1.76%。 资产质量继续全面改善,国有大行认定标准严格增强对资产质量信心。公司6月末不良率、关注率分别为1.48%、2.71%,较年初降低4、21BP,逾期率较年初下降7BP至1.68%,逾期与不良贷款剪刀差进一步收窄,同时继续加速核销,6月末拨备覆盖率较一季度提高6.2pct至192%,未来信贷成本可能边际改善。动态角度,我们测算上半年加回核销后年化不良生成率约0.64%,同比降低22BP,资产质量趋势改善。考虑国有大行不良资产认定标准严格,预计后续金融资产风险分类办法正式落地将不会冲击资产质量指标,我们对工商银行等国有大行资产质量现状及趋势保持信心。 风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)负债成本上行,息差持续收窄;3)信贷需求疲弱,规模增速低迷。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-03 5.40 -- -- 5.60 3.70%
6.02 11.48% -- 详细
事件: 工商银行上半年营业收入 4429.15亿元,同比增长 14.3%, 归属于母公司股东净利润 1679.31亿元,同比增长 4.7%,对应 EPS 为 0.47元/股; 期末总资产 29.99万亿元,较期初增长 8.27%,归属于普通股股东净资产 2.33万亿元,较期初增长 3.7%,对应 BVPS 为 6.53元/股。 投资要点n 盈利预测与投资评级: 工商银行中报表现稳健,收入增速保持高位、资产质量继续改善,作为基本面优质的国有大行,具备显著配置价值,我们建议追求稳定分红及长期回报的投资者在当前估值低位积极配置。 预计公司2019、 2020年归属于母公司股东净利润增速分别为 5%、 6.3%, ROAE 达到 13.08%、 12.69%, 目前 A 股、 H 股估值分别为 0.78、 0.65x2019PB,对应 2019年股息率分别为 4.89%、 5.89%, 维持“ 增持”评级。 n 基本面总体优异, 收入保持高增速, ROAE 降低源于税收及信贷成本。 公司上半年收入/PPOP 分别增长 14.3%/10.6%,一季度增速创近年来新高后回落符合市场预期, 但仍领跑国有大行。 收入端利息净收入稳定增长 7.8%,非利息收入增速由一季度 45.1%降至 30.8%,占比保持 32%高位。公司上半年归母净利润增长 4.7%符合市场预期, 增速及盈利能力较一季度均小幅提升, 但同比来看, ROAA 降低 3BP 至 1.17%, ROAE 降低 92BP 至 14.41%,主要源于拨备及税收负向贡献(我们测算 2019H1信贷成本同比上升 10BP至 1.18%,实际税率同比上升 83BP 至 19.37%),而成本收入比正向贡献显著,同比优化降低 1.26pct 至 18.71%, 继续保持国有大行最优水平。 n 负债成本走高造成净息差小幅收窄符合预期, 信贷规模驱动利息增长。 公司净利息收入增量中 117%由规模增长贡献, 而利差收窄形成 17%负向贡献,表现为上半年净息差同比、环比小幅下行至 2.29%。 1) 贷款总额较年初增长 5.5%,二季度环比增长 2.1%,其中个人贷款占比小幅升至 37.1%,主要驱动力为个人经营性贷款( e 抵快贷、 经营快贷等普惠线上产品), 增速高达 39.8%。 结构调整推动贷款平均收益率同比提升 17BP 至 4.5%, 拉升总体生息资产收益率 10BP 至 3.89%。2)存款总额较期初增长 8%至 23.13万亿元, 其中个人定期存款较期初增长 13.7%, 但成本上行更明显, 存款总体平均成本率上升 14BP 至 1.57%,虽然金融市场利率下行拉低市场化负债成本,但仍难以抵御总体计息负债成本率上行 13BP 至 1.76%。 n 资产质量继续全面改善, 国有大行认定标准严格增强对资产质量信心。 公司 6月末不良率、 关注率分别为 1.48%、 2.71%,较年初降低 4、 21BP, 逾期率较年初下降 7BP 至 1.68%,逾期与不良贷款剪刀差进一步收窄,同时继续加速核销, 6月末拨备覆盖率较一季度提高 6.2pct 至 192%,未来信贷成本可能边际改善。 动态角度, 我们测算上半年加回核销后年化不良生成率约 0.64%,同比降低 22BP, 资产质量趋势改善。考虑国有大行不良资产认定标准严格,预计后续金融资产风险分类办法正式落地将不会冲击资产质量指标,我们对工商银行等国有大行资产质量现状及趋势保持信心。 n 风险提示: 1)宏观经济下行,资产质量承压; 2) 负债成本上行,息差持续收窄; 3) 信贷需求疲弱,规模增速低迷。
平安银行 银行和金融服务 2019-08-14 15.00 20.29 24.25% 15.22 1.47%
17.60 17.33% -- 详细
事件: 平安银行上半年营业收入 678.29亿元,同比增长 18.5%, 归属于本公司股东净利润 154.03亿元,同比增长 15.2%,对应 EPS 为 0.85元/股; 期末总资产 3.59万亿元,较期初增长 5%,归属于普通股股东净资产 2366.5亿元,较期初增长 7.5%,对应 BVPS 为 13.78元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级: 我们此前将平安银行连续列为 7、 8月金股, 公司中期业绩靓丽超预期, ROAE 持续走高, 资产质量明显补强, 可转债转股价11.63元/股支撑估值, 继续列为银行板块首推个股并长期看好。预计公司2019、 2020年净利润增速分别为 17%、 17.7%, ROAE 达 12.24%、 13.19%( 未考虑可转债转股摊薄影响), 目前估值 1.04倍 2019PB, 上调评级至“买入”,目标估值 1.45x2019PB,对应目标价 20.29元/股。 中报靓丽超预期! ROAE 较一季度继续走高+增速连续七个季度回升。 公司上半年年化 ROAE 达到 12.63%,较一季度提高 48BP,同比也提高 27BP,考虑权益乘数走低,说明资产经营能力显著提升,对应 ROAA 同比提高 7BP至 0.88%。 增速指标提高是盈利能力走强的关键,上半年收入/PPOP/净利润增速较一季度分别提速 2.6pct/1.9pct /2.3pct, 达到 18.5%/19%/15.2%, 意味着二季度单季增速分别达到 21%/20.8%/17.4%,盈利增速创 2017年以来新高。分拆收入端, 利息净收入是主要驱动因子,上半年同比增长 16.6%,意味着二季度单季增长 22%, 此外, 非利息收入占比稳定于 36%,其中手续费佣金二季度单季同比下滑 5.5%, 我们预计受会计调节影响。 净息差因何持续回升?资产端零售转型收获+负债端受益市场信用分层。公司利息净收入优异源于上半年净息差同比提高 36BP 至 2.62%, 二季度单季环比提高 18BP 至 2.71%。 1)资产端收益率自零售转型以来稳步提升,受益于高收益零售业务占比提高,个人贷款占比较 3月末小幅提升至 58.8%,产品层面“新一贷”规模较 3月末下降 1.2%, 企业贷款规模也环比小幅降低,体现审慎策略; 2)负债端成本率走低则是二季度净息差走阔主因, 我们看到二季度单季负债成本率环比一季度下行 11BP,其中同业存单/同业负债分别下行 20BP/17BP,这主要源于“包商事件”后信用分层导致中大型银行主动负债成本走低( 此前在报告《银行同业降杠杆,流动性宽松能否缓解信用分层? 》中已预判该趋势,且预计多数上市银行也将受益)。 资产质量指标全方位改善,零售不良率小幅上行但仍位于可控范围。 公司6月末不良率、 关注率、逾期 90天以上占比分别为 1.68%、 2.48%、 1.58%,较 3月末分别环比降低 5BP、 10BP、 8BP,且偏离度进一步下行至 94%,总体及逾期 90天以上拨备覆盖率分别达到 183%、194%,环比分别提升12、16个 pct,风险抵补能力近两年得到显著补强,预计公司后续还将进一步加大处置力度、夯实拨备基础。零售业务在近两年高速发展的背景下,不良率有所上行,“新一贷”、信用卡 6月末不良率分别为 1.13%、 1.37%,环比变动-1BP、 +3BP,但总体仍然可控,也基本符合市场预期。 风险提示: 1)宏观经济下行,资产质量承压; 2)零售业务不良率上行; 3)对公业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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