杭州银行2024全年营收同比增速9.6%（前三季度增速3.9%，Q4单季同比增速30.4%），归母净利润同比增速18.1%（前三季度增速18.6%，Q4单季同比增速15.6%）。全年ROE为16.0%，同比上升0.5pct。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降1.8pct至541%。 事件评论营收加速、ROE新高，分红比例提升。全年利息净收入同比增速4.4%（前三季度增速3.9%），增速回升源于息差企稳+规模扩张；非利息净收入同比增速20.2%（前三季度增速3.9%），Q4投资收益拉动高增。年末净资产OCI余额环比三季度末增厚35%至56亿元，在一季度债市波动下支撑投资收益。全年ROE为16.0%，同比上升0.5pct，达到近年来新高水平。2024全年分红比例同比提升2pct至24.5%，叠加盈利高成长性，推动年度DPS同比大幅增长25%至每股0.65元。考虑可持续成长性，动态股息回报率丰厚。 Q4贷款加速，存款增长超预期，息差基本稳定。年末贷款较期初增长16.2%，其中一般对公贷款、零售贷款分别较期初增长14.6%、9.2%。对公贷款中，制造业、广义基建类贷款分别增长26%、17%，区域维度省内异地贷款高增长25%，与浙江省基建投资持续增长匹配。零售贷款优于同业，房贷较期初增长12.2%，下半年加速，明显受益杭州楼市回暖。存款较期初大幅增长21.7%，预计增速位居上市银行首位，Q4环比加速增长8.1%。 在支付结算、代发、承销、供应链金融等领域发力取得明显成效，全年日均低付息存款增速超过40%。全年净息差1.41%，同比下降9BP，较上半年仅下降1BP。企稳源于负债成本下降，全年存款付息率较上半年下降4BP至2.04%，同比下降15BP，同业负债和应付债券成本率较上半年显著下降10BP、18BP。全年贷款收益率较上半年下降10BP至4.25%，反映房贷降息、LPR调降。预计2025年负债成本将继续改善，支撑净息差企稳。 资产质量延续优异，零售不良波动优于行业，风险抵补能力雄厚。年末不良率保持稳定，关注率环比下降4BP至0.55%，拨备覆盖率541%，绝对水平预计保持上市银行首位。 全年核销前不良净生成率0.80%，较上半年上升18BP，预计反映零售风险波动。年末个人贷款不良率较上半年末小幅上升1BP，其中按揭、经营贷不良率上升，消费贷不良率较上半年下降，考虑互联网贷款规模占比低、与头部机构合作，预计风险总体可控。年末债权投资减值准备余额高达119亿元，较上半年末保持稳定，非贷款风险抵补资源雄厚。 2025年预告Q1盈利高增，预计全年增速可持续。前期披露2025年一季度业绩，预计营收增速2.2%，降速主要受到短期债市调整影响，符合行业共性。归母净利润维持17.3%高增速，预计保持领先。贷款、存款分别较期初增长6.2%、6.0%，预计全年信贷增速将保持10%以上。资产质量延续优异，不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率保持530%高位。 投资建议：业绩高质量高增长，持续重点推荐。杭州银行展现出长期可持续的成长优势，分红比例提升后DPS高增长，考虑增速未来三年复合股息率领先行业。目前估值低至0.74x2025PB、4.9x2025PE，短期股价临近可转债强赎价（空间2.3%，转债余额104亿元），对估值形成制约，从而带来中长期维度低估值买点。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

事件描述宁波银行2024全年营收增速8.2%（前三季度增速7.4%，单季增速10.6%），归母净利润增速6.2%（前三季度增速7.0%，单季增速3.8%），利息净收入增速17.3%（前三季度增速16.9%），年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15pct至389%。 事件评论业绩：Q4营收加速增长，利息净收入高增。全年利息净收入大幅增长17.3%，源于规模高增长+息差相对稳定；非利息净收入增速-9.9%（前三季度增速-9.3%），其中手续费净收入增速-19.3%（前三季度增速-30.3%），投资收益等其他非息收入增速-6.2%（前三季度增速+0.3%），2024年债市行情下，并未明显释放投资收益拉动营收，年末净资产其他综合收益较期初增加98亿至156亿，预计可对2025年营收增长形成支撑。全年净利润小幅降速，主要所得税率上升，成本收入比同比下降，信用成本下降释放盈利。 规模：存贷规模高增长，预计今年信贷继续保持高增速。全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，其中Q4末环比增长1.4%。年末对公、票据、零售贷款分别较期初增长24.4%、13.6%、10.0%。对公贷款中，租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业分别较期初增长35%、25%、23%，其中房地产贷款预计主要为城建类贷款，开发贷占比低。 零售贷款中，房贷、个人消费贷增长强劲，分别增长12.7%、11.4%，个人经营贷增长2.9%，增速放缓。预计宁波银行2025年信贷继续保持高增速，一季度开门红阶段预计同比多增。全年存款增长17.2%，年末活期存款占比30.7%，较上半年末总体稳定。 息差：Q4环比回升，息差管控能力突出。全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，净息差绝对水平以及降幅均明显优于同业。全年贷款收益率4.84%，较上半年下降8BP，其中个人贷款收益率下降17BP至5.76%，收益率相较同业仍有优势。 存款成本继续改善，全年存款成本率1.94%，较上半年下降2BP，同比下降7BP，各类存款产品成本率均下降。预计2025年存款成本将继续加速下行，将有效对冲部分资产端降息影响，不过由于宁波银行本身存款成本已经较低，预计未来降幅可能小于同业。 资产质量：不良稳定，持续关注零售风险变化。年末不良率保持稳定，拨备回落反映零售压力。全年不良净生成率1.26%，较前三季度上升1BP，同比上升30BP，Q4不良生成率小幅上行，预计主要零售不良生成仍有压力，预计今年上半年压力仍存在。年末个人贷款不良率1.68%，较上半年上升1BP，较期初上升18BP，下半年个人经营贷款不良率有所下降，预计源于风险管控，但消费贷、按揭不良率仍在上行。对公资产质量优异，年末房地产对公不良率仅0.13%。全年信用成本同比下降，年末拨备覆盖率回落释放盈利。 投资建议：分红比例大幅提升。全年分红比例22.8%，同比提升7pct，对应2024年股息率3.8%。Q4营收加速增长，利息净收入高增，息差企稳回升、扩表强劲，零售资产质量波动反映行业共性压力，未来继续关注零售风险变化。长期角度，宁波银行市场化治理体系+持之以恒的战略方向是可持续增长的来源，作为顺周期龙头，未来若市场风险偏好回暖、经济复苏预期回升，弹性更突出，目前估值0.68x2025PB，维持“买入”评级。 风险提示1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。

事件描述瑞丰银行2024年营业收入同比增长15.3%（前三季度同比增长14.7%），归母净利润同比增长11.3%（前三季度同比增长14.6%）。2024年末不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率321%，环比下降9pct，较期初提升17pct，风险抵补能力持续提升。 事件评论信贷扩表提速，“一基四箭”增量见效。当前宏观环境下信贷需求偏弱，但公司所在的绍兴和义乌地区经济相对稳定，支撑信贷扩表。2024年贷款较期初增长15.5%，四季度环比加速增长4.7%。对公贷款较期初增长20.6%，其中涉及政府基建类相关的水利、电力、租赁和商务服务业贷款合计高增长26.6%，同时批发零售业增速高达35.2%。零售贷款较期初增长7.8%，四季度环比增长3.3%，其中个人经营贷是核心，较期初增长16.1%，消费贷款显著增长29.9%，在总贷款中占比提升至7.7%。区域维度来看，义乌地区贷款高增长25.9%，柯桥、越城、滨海、嵊州、义乌构成的“一基四箭”齐头并进。 净息差下行幅度放缓，存款成本率持续改善。2024年净息差1.50%，同比下降23BP，较前三季度下降2BP，生息资产规模（贷款和金融投资）的加速扩张缓解了资产端收益率下行的影响。贷款收益率同比下降50BP至4.23%，较上半年下降11BP，其中主要是个人贷款收益率大幅下行63BP。2024年存款成本率同比下降8BP至2.20%，企业定期存款、储蓄定期存款的成本率分别下降15BP、13BP，负债成本进入持续改善的周期。受净息差下降的影响，全年利息净收入同比下降1.6%，但如果加回央行补贴，利息净收入+其他收益的合计金额同比小幅正增长0.8%。2024年债市行情拉动下，投资收益+公允价值损益合计同比高增长83.0%，并且净资产中的其他综合收益金额升至10.2亿元（三季度末为4.1亿元），浮盈丰厚支撑公司在今年债市波动环境下维持营收增速。 资产质量稳健性显著优于小微银行同业。2024年银行业零售资产质量出现波动，公司不良净生成率0.59%，同比上升11BP但依然保持相对低位。个人贷款的不良率同比上升27BP至1.76%，但对公贷款总体质量稳定。2024年末拨备覆盖率环比下降9pct至321%，但较期初进一步提升17pct，上市以来保持连续上行的趋势。如果今年宏观经济企稳复苏，零售贷款资产质量有望改善，未来拨备覆盖率仍有进一步提升的空间。 战略投资中小银行稳步推进，扣非净利润高增长。2024年6月进一步增持苍南农商行2.58%股权，合计持股比例上升至7.58%，一次性资本利得推动2024年实现营业外收入8479万元，但低于2023年的2.05亿元，造成利润同比增速降低，扣除非经常损益后的净利润同比高增长15.5%。如果2025年股权投资收购能够进一步推进，将持续贡献投资收益和资本利得，进一步增厚ROE。 投资建议：我们认为公司是小微黑马银行，长期以来业绩增速优异、资产质量持续向好，通过投资入股浙江优质农商行股权，不依赖经济周期实现ROE抬升。基于2025年3月31日收盘价，目前估值0.50x2025PB，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、投资入股进度不及预期；2、净息差超预期大幅下行。

事件描述交通银行2024年全年营业收入同比+0.9%（前三季度同比-1.4%，单季度同比+8.5%），归母净利润同比+0.9%（前三季度同比-0.7%，单季度同比+5.7%），全年利息净收入同比+3.5%。 年末不良率环比下降1BP至1.31%，拨备覆盖率202%，环比下降2pct，较期初上升7pct。 事件评论业绩：全年营收&利润同比转正，利息净收入增速加快。四季度营收增速亮眼，利息净收入加速增长，单季增速7.6%，一方面息差相对稳定，源于负债成本加速改善，利息支出同比明显减少，同时上年基数较低。非利息净收入增速上行，四季度投资收益拉动。全年利润增速同比转正，得益于资产质量指标改善，贷款信用成本同比下降，释放盈利。 规模：零售贷款增速亮眼，消费金融+小微发力。2024年末贷款总额较期初增长7.5%，结构优化，票据规模压降22%，对公贷款增长7.5%。零售贷款全年增长11.3%，同比多增表现亮眼，其中按揭增长0.3%，实现正增长，预计在大行中表现较好，消费金融、小微明显发力，信用卡、个人消费贷、经营贷增速分别为10%、90%、21%。存款增速放缓，全年增长2.7%，二季度监管规范“手工补息”后，预计部分对公存款分流。 息差：息差压力改善，存款成本加速下行。2024全年净息差1.27%，同比仅下降1BP，其中四季度净息差1.24%，环比下降2BP。四季度息差环比小幅下降预计主要贷款收益率受房贷降息影响下降，全年贷款收益率较上半年下降12BP。存款成本率持续改善是今年以来息差企稳的核心，2024全年存款成本率2.12%，较上半年下降9BP，同比大幅下降21BP，交通银行定期存款占比较高，预计随着高定价产品逐步到期，存款利率下调的影响加速释放，预计2025年存款及其他负债成本将继续加速改善，缓解息差压力。 非息：投资收益拉动，中收压力有望改善。全年非利息净收入增速-3.7%（前三季度增速-7.3%），主要投资收益等其他非息收入四季度受益债市行情拉动。全年手续费净收入同比增速-14%，银行卡、代理业务手续费同比下降拖累，交通银行中收占比在大行中较高，过去三年受到拖累更明显，预计代理业务收入基本调整到位，2025年中收压力预计改善。 资产质量：不良率继续改善，四季度零售不良率稳定。2024年末不良率环比下降1BP，较期初下降2BP，不良率连续四年下降。动态维度，全年核销前不良净生成率0.53%，较上半年基本稳定。2024年行业零售风险抬升，前三季度个人贷款不良率连续上升，但四季度环比下降1BP，按揭、信用卡等不良率环比稳定，不过经营贷不良率仍有波动，后续继续关注零售风险变化情况。房地产对公贷款不良率较上半年末下降12BP，风险继续收敛。年末拨备覆盖率环比小幅回落支撑利润，但较期初上行，风险抵补能力稳定。 投资建议：基本面保持稳定，高股息、低估值价值突出。全年业绩增速同比转正，息差企稳，存款成本下降明显，资产质量持续改善。2024全年分红比例33%保持稳定。预计2025年经营情况继续保持稳定，净利润保持正增长。目前A/H股2025年PB估值0.52x/0.47x，2025年预计股息率5.4%/6.0%，近期H股折价率收敛至10%，维持“买入”评级。 风险提示1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。

事件描述青岛银行2024全年营收同比增速8.2%（前三季度同比增速8.1%，四季度单季同比增速8.5%），归母净利润同比增速 20.2%（前三季度同比增速 15.6%，四季度单季同比增速 44.5%）。年末不良率环比下降 3BP 至 1.14%，拨备覆盖率环比下降 4pct 至 241%，较期初上升 15pct。 事件评论 业绩： 盈利高增长超预期， 经营效益加速释放。 全年营收保持较高增速，增速较三季报稳定，预计投资收益受益债市行情保持较高增速，同时利息净收入保持正增长，源于息差相对稳定+贷款高速扩表。全年归母净利润同比增长 20.2%显著超预期，四季度单季同比大幅增长 45%，预计主要资产质量改善节约信用减值，质效全面提升的逻辑持续验证。 规模： 四季度贷款加速增长， 规模稳健扩张的同时严控风险。 年末总资产较期初增长13.5%，单季环比增长 3.1%，其中贷款总额较期初增长 13.5%，单季环比增长 2.9%。预计对公贷款增长强劲，前三季度对公+票据较期初增长 14.3%，投向上继续聚焦制造业、绿色、普惠、科创等重点领域，积极服务支持实体经济。三季度末零售贷款较期初下降0.7%，预计四季度规模相对稳定，按揭贷款预计有所改善。年末负债总额较期初增长13.6%，其中存款总额较期初增长 11.9%，单季环比增长 0.9%，增速平稳。 息差： 预计四季度降幅收窄， 负债成本改善。 青岛银行近年来净息差管控卓有成效，前三季度累计净息差 1.75%，较上半年下降 2BP，较 2023全年下降 8BP，绝对水平和降幅在同业中具备明显优势，负债成本管控取得效果。四季度受到房贷降息、 LPR 下调等影响，预计资产端收益率继续下行。但随着前期高定价的定期存款逐步到期，存款挂牌利率下调效果将加速显现，未来负债成本预计持续改善， 2024年上半年对公定期、个人定期存款成本率仍达到 2.49%、 2.93%， 2025年存在明显下行空间，缓释净息差压力。 资产质量：保持改善趋势，预计全年不良生成率稳定。 年末不良率环比下降 3BP，较期初下降 4BP。 2020年以来不良净生成率持续改善，存量历史包袱出清消化， 2024上半年不良净生成率 0.54%，较 2023全年基本稳定，绝对水平在城商行中位居前列，预计全年不良生成率稳定。分行业看，近年来制造业、批发零售业贷款不良率明显改善。 2024年以来行业零售风险上行，青岛银行 2024上半年末个人贷款不良率较期初也有所上升，预计消费贷、信用卡等产品存在波动，下半年相关领域风险仍有压力，但总零售贷款占比低，预计风险总体可控。年末拨备覆盖率较期初上升 15pct，风险抵补能力进一步夯实，拨备上行的情况下利润实现高增长。预计未来不良率改善、拨备上行的趋势可持续。 投资建议：业绩高增长超预期， 质效提升逻辑验证。青岛银行四季度净利润增速显著超预期，营收保持平稳增长，规模稳健扩张。近年来净息差管控效果突出，绝对水平和降幅相对同业具备明显优势，负债成本改善的趋势可持续，资产质量指标持续向好。预计青岛银行 2025年利润将保持可观增速，目前 A 股估值仅 0.58x2025PB，预计 2025年股息率5.4%，低估值、低持仓、高股息，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件描述苏州银行 2024全年营收增速 3.0%（前三季度同比增速 1.1%，四季度单季同比增速 9.6%），归母净利润同比增速 10.2%（前三季度同比增速 11.1%，四季度单季同比增速 6.0%）。年末不良率环比下降 1BP 至 0.83%，拨备覆盖率环比上升 10pct 至 483%。 事件评论 业绩： 四季度营收加速增长， 全年盈利稳定。 全年营收增速较三季报上行，四季度单季增长亮眼，一方面上年四季度基数较低，另外预计四季度其他非息收入受益债市行情拉动营收，预计利息净收入仍承压，但预计净息差降幅可控。全年利润增速较三季报总体平稳，ROE 同比基本稳定，同时四季度拨备覆盖率环比回升，未明显消耗拨备拉动利润增速。 规模： 资产规模高速增长， 全力迈向万亿目标。 年末总资产较期初大幅增长 15.3%，四季度单季环比增长 2.5%，四季度预计增配金融投资资产。年末贷款总额较期初增长 13.6%，单季环比增长 0.9%，预计四季度贷款投放有所控制。预计 2025年开门红信贷增量同比持平或小幅多增，全年信贷保持较高增速。投向上，预计对公贷款继续发力，聚焦基建、制造业等重点领域。年末存款总额较期初增长 14.6%，四季度环比下降 0.2%。 息差： 预计四季度息差降幅可控， 存款成本加速改善。 前三季度息差 1.41%，较上半年下降 7BP，苏州银行长期坚持保守低风险偏好，资产收益率在同业中偏低，四季度受房贷降息等影响预计资产收益率继续下行，但预计负债成本加速改善对冲部分影响。展望 2025年，预计负债成本率将加速改善，一方面前期高定价定期存款逐步到期重定价，存款降息影响将加速体现，另一方面预计加强主动管控，优化定期存款期限结构。 资产质量： 保持优异， 不良下降， 拨备上行。 年末不良率环比下降 1BP，绝对水平保持优异。 2024年以来受零售风险抬升影响，不良净生成率上行，前三季度不良净生成率上升至 0.59%，但不良净生成率绝对水平在同业中较低。苏州银行坚持稳健审慎的风险偏好，对公贷款资产质量优异，房地产等重点领域没有明显风险隐患。 2024年以来零售信贷风险跟随行业趋势波动，上半年末个人经营贷、按揭不良率上升，但总体占比较低，影响可控，同时主动压降个人经营贷收紧风险管控，预计四季度不良生成率边际稳定，推动年末拨备覆盖率环比上升 10pct 至 483%，大幅高于行业平均，风险抵补能力领先。 投资建议： 营收增长亮眼， 低估值资产质量优异。 四季度营收加速增长，盈利增速保持稳定，长期坚守低风险偏好，资产质量优异。 2025年 1月 8日公告第一大股东苏州国际发展集团增持计划，国发集团计划未来 6个月内合计增持不低于 3亿元，并承诺增持完成后 6个月内不减持股份。 2024年 9月以来国发集团连续增持，截至 2025年 1月 7日，累计增持 1.04亿股，增持后国发集团持股比例提升 2.18pct 至 14%。国发集团由苏州市财政局控股，连续增持彰显苏州市政府对苏州银行的支持，看好苏州银行长期价值。苏州银行此前已披露可转债强赎公告，截至 2025年 2月 11日， 累计转股比例 72%，未来转股完成将有效补充资本，有利于长期经营发展。预计苏州银行 2025年业绩稳健增长，资产质量保持优异，目前估值 0.64x2025PB， 2025年股息率 5.2%，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件描述成都银行发布2024年业绩快报，2024全年营收同比增速5.9%（前三季度同比增速3.2%，四季度单季同比增速14.7%），归母净利润同比增速10.2%（前三季度同比增速10.8%，四季度单季同比增速8.8%）。年末不良率环比持平于0.66%，拨备覆盖率环比下降18pct至479%。 事件评论业绩：单季营收高增长，利润增速稳定。四季度营收大幅增长，一方面2023年四季度基数偏低，另外预计投资收益相关非利息收入受益债市行情高增长拉动。利息净收入预计保持正增长，生息资产扩张较快+净息差预计四季度边际企稳。净资产角度，测算年末其他综合收益余额环比增加4.6亿左右，预计主要源于其他债权投资浮盈。全年归母净利润增速较前三季度稳定，得益于资产质量十分优异，拨备覆盖率环比回落支撑增速。 规模：高速扩表，预计2025年信贷保持高增速。年末总资产较期初增长14.6%，单季环比增长2.3%，预计四季度增配非信贷资产。三季度末贷款较期初增长15.5%，预计四季度贷款投放速度有所控制，全年维度信贷增速预计继续保持行业前列。成都银行长期受益于成渝地区强劲的增长潜力以及自身强大的资源禀赋优势，预计2025年开门红信贷增长良好，增量同比持平或小幅多增，全年信贷继续保持高增速。 息差：四季度预计息差边际稳定，负债成本继续改善。测算前三季度净息差1.62%，较上半年下降4BP，预计四季度资产收益率受降息等影响仍有下行压力，但负债成本预计继续改善。成都银行定期存款占比较高，未来更受益存款降息，2024上半年对公定期、个人定期存款成本率仍有2.56%、3.04%，未来改善空间明显。预计2025年负债端受益前期高定价的定期存款逐步到期，存款成本率将加速改善，将有效对冲资产收益率下行的部分影响，缓释净息差压力，2025年继续关注资产端新一轮降息的节奏和幅度。 资产质量：各项指标保持优异。年末不良率环比持平于0.66%，预计保持上市银行最低，拨备覆盖率环比回落18pct至479%，支撑利润增长，风险抵补能力充裕。2024上半年不良净生成率仅0.31%，政府基建类业务为主的信贷结构保障资产质量优异稳定，各项资产质量指标领先全行业。对公贷款资产质量优异；2024年全行业零售风险抬升，在此影响下6月末个人贷款不良率较期初有所上行，不过由于零售贷款占比低，影响有限。 投资建议：全年营收加速增长，规模高速扩表。四季度营收高增，信贷扩张充分受益成渝地区经济增长动力，预计2025年信贷继续高增长，资产质量指标预计继续保持行业领先。 近期可转债顺利完成转股，是中西部地区首家实现可转债强赎补充资本的银行。截至赎回登记日2月5日，累计转股79.95亿，转股比例99.9%，累计转股数量6.26亿股，占转股前总股本的17.34%，资本实力得到有效补充，有利于长期经营发展。预计2025年营收增速4.2%，归母净利润增速7.5%，目前估值0.79x2025PB，预计2024全年分红比例保持稳定，预计2025年股息率5.8%，股息率位居优质城商行前列，维持“买入”评级。 风险提示1、成渝地区经济发展不及预期；2、净息差快速收窄，盈利增速受损。

事件描述宁波银行2024全年营收同比增速8.2%（前三季度同比增速7.4%，四季度单季同比增速10.7%），归母净利润同比增速6.2%（前三季度同比增速7.0%，四季度单季同比增速3.8%）。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降16pct至389%。 事件评论业绩：四季度营收加速增长，预计利息保持高增速。全年营收增长亮眼，其中四季度单季同比增长10.7%，一方面预计利息净收入增长强劲，判断生息资产增长强劲+净息差韧性较强，另外预计非利息净收入降幅收窄，2023年四季度手续费净收入基数低。归母净利润小幅降速，推断可能由于信用减值损失计提金额同比增加。另外净资产角度估算年末其他综合收益余额约157亿元，环比三季度末增加53亿元，较期初大幅增加99亿元。 规模：增长强劲，存贷款继续高速扩表。年末总资产较期初增长15.2%，四季度环比增长1.9%。贷款增长强劲，全年贷款增量同比多增，年末总贷款较期初增长17.8%，四季度环比增长1.4%，三季度末对公贷款较期初增长23.2%，全年维度预计对公贷款仍是核心增长点；三季度末零售贷款较期初增长7.6%，预计四季度平稳增长，其中房贷预计环比加速增长。预计宁波银行2025年开门红信贷投放良好，增量同比小幅多增。全年存款增长良好，年末存款总额较期初增长17.2%，四季度环比下降1.5%，季节性正常回落。 息差：息差韧性较强，存款成本预计加速改善。预计宁波银行全年利息净收入保持较高增速，净息差继续保持韧性。前三季度净息差1.85%，较上半年下降2BP，较2023全年仅下降3BP，表现明显优于同业。四季度受存量房贷降息、市场利率下行等因素影响，预计资产收益率继续下降，2025年预计仍将继续下行。存款端长期以来积淀大量低成本结算性存款，持续壮大基础客群、做强客户粘性，存款成本相对同业优势明显。预计四季度存款成本率延续改善趋势，受益存款挂牌利率下调影响加速显现，同时自身战略优势也将持续释放红利，未来存款成本率将继续加速改善，有效缓解资产端压力。 资产质量：不良率保持低位，预计四季度不良生成率边际稳定。年末不良率稳定于低位，拨备覆盖率环比回落16pct，预计主要反映零售风险压力。2024年以来受行业零售风险抬升影响，宁波银行不良净生成率上行，前三季度不良净生成率1.25%，较2023全年上升30BP，不过较上半年小幅回落，预计四季度不良净生成率边际稳定。大力核销保持不良率稳定，前三季度累计核销102亿，金额同比增加47亿。不过宁波银行风控体系扎实，各项指标绝对水平在同业中依然优异，风险抵补能力依旧扎实稳固，预计风险总体可控。对公贷款资产质量预计保持优异，6月末房地产对公贷款不良率仅0.10%。 投资建议：营收加速增长，长期价值突出。预计全年利息净收入保持高增速，2024年以来营收增长体现高含金量；扩表强劲，息差具备韧性，存款成本优势突出；资产质量总体优异，零售风险可控。作为顺周期龙头，未来如果市场风险偏好回暖，将是机构加仓首选；长期角度，市场化治理体系+持之以恒的战略方向仍是可持续增长的来源，预计2025年营收增速8.2%，归母净利润增速8.2%，目前估值0.72x2025PB，维持“买入”评级。 风险提示1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。

事件描述 杭州银行 2024全年营收同比增速 9.6%（前三季度同比增速 3.9%， 四季度单季同比增速 30.4%），归母净利润同比增速18.1%（前三季度同比增速18.6%，四季度单季同比增速15.7%）。 年末不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率环比下降 1.8pct 至 541%。 事件评论 业绩： 全年营收增速超预期， 预计投资收益拉动。 四季度营收同比大幅增长 30.4%，预计 一方面投资收益等其他非利息净收入受益债市行情大幅增长，同时利息净收入保持正增。 净资产角度，估算年末其他综合收益余额环比增加 27亿元至 69亿元左右。全年归母净 利润增速较三季报保持稳定，四季度未明显降低拨备释放利润。 规模： 存贷款增长强劲， 区域资源优势明显。 年末总资产较期初增长 14.7%，四季度环比 增长 4.7%。年末总贷款较期初增长 16.2%，四季度环比增长 3.0%，四季度信贷加速增 长，预计对公贷款加速增长拉动。在全国信贷总量降速的背景下，经济发达区域信贷需求 依然旺盛，杭州银行充分受益区位优势，信贷保持高增长，预计 2025年开门红信贷同比 多增。存款增长亮眼，年末存款较期初增长 21.7%，四季度环比增长 8.1%。 利息： 预计四季度息差企稳， 负债成本加速改善。 预计全年利息净收入保持正增（前三季 度同比增速 3.9%），一方面资产规模高速扩张，另一方面预计四季度息差企稳。测算前三 季度净息差 1.42%，较中报持平，预计全年息差较三季报稳定，源于负债成本加速改善， 随着前期存款挂牌利率多轮下调的影响加速显现，预计未来存款及其他负债成本将继续 加速改善，缓释净息差压力。资产端收益率预计 2025年仍将下行，不过杭州银行长期以 来风险偏好保守，资产收益率在同业中较低，预计未来下调空间较小。 资产质量： 资产质量卓越， 风险抵补能力雄厚。 年末不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖 率回落但保持 541%的高位水平，风险抵补能力雄厚，预计各项资产质量指标继续保持行 业领先。上半年不良净生成率 0.62%，较 2023全年上行，但仍明显低于同业，高风险零 售贷款产品占比低。杭州银行长期坚持“不以风险换发展”的稳健经营理念，如今已经得 到市场全面认可。非信贷减值计提充分， 2024年 6月末债权投资减值准备金额达到 118 亿元，未来仍有充分空间少提非贷款信用减值，支撑利润增长。 投资建议： 利润增速&资产质量领跑行业， 高 ROE 长期竞争优势突出。 全年营收加速增 长超预期，利润增速预计继续领跑，全年 ROE 预计保持前列，资产质量优异。近期新华 保险收购澳联银行持有的杭州银行 5.45%股权，看好杭州银行长期价值，新华保险是头 部保险公司，未来双方有望在财富管理、零售等领域深度协同。预计杭州银行 2025年营 收增速 2.9%，归母净利润增速 14.6%，利润增速继续保持领先，基于 2025年 2月 6日 收盘价，对应估值 0.72x2025PB，股价触及可转债强制转股价，未来若可转债完成转股， 资本实力将得到有效补充，有助进一步打开经营发展空间，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件描述齐鲁银行发布 2024年业绩快报，全年营收同比增速 4.6%（单季度同比增速 5.5%），归母净利润同比增速 17.8%（单季度同比增速 19.1%）。不良率环比显著下降 4BP 至 1.19%，全年累计下降 7BP，拨备覆盖率环比上升 9.6pct 至 322%，全年累计上升 18.8pct。 事件评论 分支机构进一步扩张推动信贷保持高增长。 齐鲁银行 2024年末贷款较期初增速 12.3%，四季度环比增速 1.4%。随着今年菏泽、淄博分行陆续开业，同时分支机构数量进一步增加，预计推动异地贷款市占率进一步提升。从前三季度投放来看，对公贷款是增长主力，预计依然围绕五篇大文章等重点领域投放，上半年末普惠小微贷款占比维持 22%，同时县域贷款占比升至 30%，明显高于城商行同业。此外，山东地区经济稳健增长是支撑信贷扩表的核心基础， 2024年山东 GDP 同比增速达到 5.7%，继续保持高于全国增速，经济体量位居全国第三。 2024年末山东区域本外币贷款同比增速达到 9.0%，明显高于全国。我们判断 2025年齐鲁银行将继续保持贷款增速高于行业平均，市占份额进一步提升。 营收增速回暖，利润增速逐季度连续上行。利息净收入角度，前三季度受净息差显著下行影响同比下滑 2.1%，我们预计 2023Q4利息净收入金额基数低，且存款成本正在加速改善， 2024Q4净息差有望企稳，带动利息净收入增速转正。非利息净收入预计受到四季度债市投资收益拉动，保持高增长，推动总营收增速回暖。作为金融投资占比高的城商行，净资产中积累了丰厚的债券投资浮盈，我们估算其他综合收益余额年末上升至 38亿元左右（三季度末仅为 17亿元）。展望 2025年，随着定期存款进一步集中到期重定价，预计存款等负债成本仍有明显下行的空间，判断营收有望继续保持稳健增长。 资产质量改善是近年来盈利能力持续上行的核心。 齐鲁银行近年来不良率及关注率不断下行，上市以来持续创新低，四季度末不良率环比明显下降 4BP，三季度末关注率已经较期初大幅下降 26BP 至 1.12%，预计对公领域的资产质量历史包袱持续出清。零售贷款不良率上半年有所上升，但由于贷款规模占比低，对全盘资产质量影响非常有限。房地产对公贷款占比非常低， 6月末仅 1.34%，房地产风险压力明显优于行业。我们预计 2025年不良净生成率将继续改善，同时保持稳定的核销处置力度，推动不良贷款率和拨备覆盖率进一步改善。 2024年齐鲁银行仍在计提非贷款资产的信用减值金额，全面夯实风险抵补能力， 2025年总信用成本率存在继续下行的空间，支持利润增长。 投资收益：齐鲁银行业绩增速始终稳居上市银行第一梯队，是中长期角度具备可持续成长空间的城商行黑马。近年来分支机构扩张、信贷省内市占率提升、业绩稳健增长、资产质量可持续改善的经营逻辑非常清晰。 2024年中期分红比例提升至 27.6%，预计全年也将维持相近分红比例， 2024年股息率达到 4.6%。预计 2025年营收同比增速 4.5%、归母净利润同比增速 11.5%，目前估值仅 0.64x2025PB、 5.4x2025PE，当前股价距离可转债强制赎回价位的空间约 15%，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、社会融资需求持续低迷，信贷增长承压； 2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。

杭州银行 2024年前三季度营收增速同比 3.9%（上半年增速 5.4%），归母净利润增速 18.6%（上半年增速 20.1%，单三季度增速 15.1%）。利息净收入增速 3.9%（上半年增速 0.5%，单三季度增速 11.0%）。 9月末不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率 543%，环比下降 2pct。 事件评论 利息净收入加速增长是业绩亮点。 前三季度营收同比增长 3.9%，亮点在于利息净收入加速增长，预计主要源于三季度息差相对稳定。非利息净收入同比增长 3.9%（上半年增速14.4%），主要投资收益等其他非息收入增速回落。前三季度归母净利润同比增速 18.6%，降速主要反映营收影响，信用减值损失同比下降 27%，成本收入比同比总体持平。 规模增长放缓，预计基建、制造业仍是核心增长点。三季度末贷款总额较期初增长 12.8%，单季环比增长 1.0%。其中对公+票据较期初增长 15.8%，单季环比增长 1.0%，预计基建类、制造业贷款依然是核心增长点。个人贷款较期初增长 7.0%，单季环比增长 0.9%，预计表现好于同业。存款较期初增长 12.6%，单季环比增长 2.2%，三季度末活期存款占比40.2%，环比下降 3pct，主要对公活期占比下降 4pct，预计受规范手工补息等因素影响。 净息差预计企稳，存款成本预计继续改善。 前三季度利息净收入增速回升，预计前三季度息差较上半年基本稳定且可能略有回升。上半年净息差 1.42%，较 2023全年下降 8BP。 上半年存款付息率较年初下降 11BP，预计三季度继续改善，带动息差企稳。近期新一轮存款降息开启，预计未来存款付息率继续改善，缓释净息差压力。贷款收益率由于房贷占比较低（ 6月末为 10.9%），且目前对公、零售贷款收益率已经处于同业较低水平（ 2024上半年估算分别为 4.51%、 4.36%），预计未来下降幅度小于同业。 投资受益增速回落， 理财规模增长良好。 前三季度非利息净收入增速 3.9%，投资收益等其他非息收入增速 9.6%，三季度受债市影响增速回落，同时去年基数走高。中收同比增速-8.1%，降幅继续收窄，三季度末理财规模较期初增长 13%，单季度环比增长 5%。 资产质量继续保持行业领先。 三季度末不良率保持稳定，预计绝对水平继续保持行业领先。三季度末关注类占比环比上升 6BP 至 0.59%，上半年核销前不良净生成率 0.62%，较 2023全年上升 18BP，预计受零售领域风险波动影响，但绝对水平依然很低。拨备覆盖率环比下降 2pct，降幅收窄，拨备覆盖率水平预计继续保持行业领先。非信贷减值准备雄厚， 6月末债权投资减值准备金额目前高达 118亿元，是未来潜在利润释放空间。 投资建议： 经营质地优异， 长期竞争优势显著。 三季报净息差边际企稳是核心亮点，由于长期坚持低风险偏好， 资产质量预计继续保持行业领先。 公告 2024年中期分红比例22.6%，较 2023全年保持稳定，预计股息将在 2025年初发放。预计杭州银行 2024全年、 2025年利润增速依然维持行业领先水平。预计 2024全年营收、归母净利润同比增速 3.1%、 18.0%，对应估值 0.78X2024PB，目前股价距离可转债强赎价空间 5.1%。我们鲜明看好杭州银行长期发展前景，持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件描述齐鲁银行发布 2024年上半年业绩快报，营业收入同比增长 5.5%，归母净利润同比增长 17.0%。 不良贷款率环比下降 1BP 至 1.24%，拨备覆盖率提升至 309.25%。加权平均年化净资产收益率 12.66%，同比提升 0.03pct。综合业绩优异。 事件评论贷款延续高增长， 预计对公和普惠是重要增长点。 6月末贷款余额较期初增长 8.8%，二季度环比增长 2.8%，预计对公和普惠是重要增长点。存款较期初增长 6.3%，二季度环比增长 5.1%。近年来齐鲁银行对公贷款增速持续高于个人贷款，但个人贷款增速也明显高于行业。一方面，预计普惠金融等经营贷款高弹性增长；另一方面，按揭贷款的提前还款压力预计小于同业。预计 2024~2025年贷款增长继续受益于分支机构扩张和县域网点下沉，普惠金融增速依然高于全盘。 净息差具备韧性， 负债成本优势明显。 2023年全年净息差 1.74%，绝对水平处于城商行中上游。齐鲁银行的对公和零售贷款收益率目前都不高，调整已经比较充分，未来受到降息进一步影响的压力可能小于同业， 而负债端的存款成本率本身具备优势且保持下降趋势。由于资产端扩表速度快，如果净息差保持相对韧性，将有力支撑未来营收增速。 不良率环比下降， 资产质量继续改善。 6月末不良贷款率分别为 1.24%，连续多年保持下行，关注率也连续七个季度下行至今年一季度末的 1.32%。2023年不良净生成率 0.81%，较去年上半年下 4BP，同比下降 20BP，达到良好水平。房地产对公贷款占比 2023年末仅 1.48%，处置后不良率降至 1.37%。随着资产质量持续改善， 2023年信用成本率已经同比降低 20BP 至 1.33%，目前仍高于同业，未来存在进一步下行空间，支撑利润增长。 6月末拨备覆盖率 309.25%，环比提升 4.45pct。 重庆华宇减持影响有限， 其余主要股东无二级市场减持额度。 7月 9日，公司公告民企股东重庆华宇集团有限公司拟于 8月 1日至 10月 31日合计减持不超 1.32%股份，减持价格不低于 4.59元。其中，竞价交易减持不超过 0.48亿股，按最低的 4.59元/股测算金额不超过 2.3亿元；大宗交易减持不超 0.64亿股，按规定受让方 6个月内不得减持。虽然目前重庆华宇所持股份均处于质押或冻结状态，但届时相应股权预计将解除质押后再减持。按齐鲁银行目前的成交量情况，集中竞价减持影响比较有限，而且假如能集中于大宗交易，则实际影响更小。此外，根据股东减持承诺和监管规定，其他解禁的主要股东目前均不存在二级市场减持额度。 投资建议： 齐鲁银行成长路径清晰，贷款保持高速扩表，县域金融优势突出，净息差相对稳定，未来信用成本改善推动盈利能力回升。预测 2024年营收同比增速 5.2%，归母净利润同比增速 13.0%。基于 2024年 7月 22日收盘价，齐鲁银行 2024年 PB 估值为0.56X，考虑长期成长空间和业绩增速优势，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

事件描述瑞丰银行发布2024年上半年业绩快报，营业收入同比增长14.9%，归母净利润同比增长15.5%。不良贷款率持平于0.97%，拨备覆盖率提升至323.79%。加权平均年化净资产收益率9.84%，同比提升0.3pct。综合业绩优异。 事件评论贷款环比小幅下滑，预计按揭、信用卡等拖累，小微投放良好。上半年贷款总额较期初增长7.3%，二季度环比下滑0.7pct，监管规范手工补息对贷款有间接影响。结构上，预计小微贷款投放良好，按揭提前还款、信用卡贷款压降可能是主要拖累因素。上半年存款较期初增长10.4%，二季度环比增长5.7%。展望全年，预计小微依然是信贷核心拉动力，贷款总额预计继续保持双位数增长。 净息差调整充分，未来边际压力较小。一季度净息差较去年全年下降13BP至1.60%，但利息净收入逆势增长5.6%，增长韧性源于去年一季度净息差已经开始充分调整，基数较低。展望全年，虽然净息差仍有收窄压力，但预计收窄幅度将低于去年，存款成本率存在显著改善的空间，全市场存款降息，对于瑞丰银行等零售存款占比高的银行更有利。小微补贴方面，2023年其他收益科目1.47亿元，有力支撑营收增长，今年激励资金将继续返还，弥补净息差下行影响。 投资入股收益有望逐步兑现，对营收和ROE提供支撑。2022年12月，瑞丰银行收购永康农商行5.16%股份，成为第一大股东，并派驻董事，2023年6月，继续增持1.80%股份。2023年12月，公司通过拍卖受让股份方式入股苍南农商行5.0009%股份，2024年6月继续增持2.58%股份，目前持股比例升至7.58%，为苍南农商行第一大股东。瑞丰银行的收购方式包括协议转让、司法拍卖，投资成本低廉，投资成本小于取得投资时收购标的可辨认净资产公允价值产生的收益，可立刻确认为初始利得，计入营业外收入。此外，收购标的每年的净利润按持股比例计入公司的投资收益。假如不考虑其他收购落地，预计24年总投资收益1.80亿元，拉动营收增速4.73pct。 资产质量稳中向好，拨备继续提升。6月末不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升18.95pct至323.79%，保持提升趋势。瑞丰银行作为优秀小微银行，风控模式强调不简单依据抵质押物、负债率等表观指标，而是要求深入企业内部，获取相关的水电煤、所在行业开机率、交易数据等，判断实质性风险，预计资产质量能够持续稳中向好。上半年所得税对净利润正贡献，预计主要源于配置政府债、基金分红的免税效应。 投资建议：瑞丰银行上半年业绩延续高增长，同时持仓依然较低，长期发展逻辑清晰、特色鲜明，是不可低估的小微黑马。近年来投资入股浙江优质小银行股权，是长期抬升ROE的有效路径。6月25日上市满三年限售股解禁，预计股东普遍以长期投资为主，不存在明显解禁压力。预计2024年营收、归母净利润分别同比增长7.9%、13.3%，基于2024年7月17日收盘价，对应2024年PB估值仅为0.50X，作为市场化基因突出的高成长型小微银行，估值存在可观抬升空间，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、投资入股进度不及预期；2、净息差超预期大幅下行。

事件描述招商银行发布2024年一季报，一季度营收同比增速-4.7%，归母净利润增速-2.0%，期末不良贷款率0.92%，环比下降3BP，拨备覆盖率437%，环比下降0.9pct。 事件评论利息&中收拖累营收，利润下滑反映经营压力。一季度营收下滑4.7%，利息净收入下滑6.2%，反映净息差下降&生息资产增速下降影响；非利息收入下滑2.3%，其中中收下滑19.4%，拖累明显。受营收拖累，归母净利润下滑2.0%。 票据冲量拉动贷款多增，零售需求依然低迷。一季度末贷款较期初增长4.7%，其中对公增长7.4%，零售增长1.8%，票据增长11.2%冲量明显。各类零售贷款中，母行口径小微贷款、消费贷分别较期初增长5.7%、17.6%，今年年初招商银行在消费贷、经营贷领域营销力度明显加大，而按揭、信用卡规模下滑，零售需求依然低迷。一季度末存款较期初增长3.5%，一季度存款日均余额中活期占比52.1%，较2023全年下降5pct，由于活期存款占比绝对水平在行业中依然处于高水平，目前定期化压力依然明显。 净息差降幅收窄是亮点，存款成本环比下降。一季度净息差2.02%，同比下降27BP，单季度环比下降2BP，降幅收窄。单季度贷款收益率环比下降1BP至4.07%，预计贷款收益率调整已经比较充分。单季存款成本率环比下降1BP至1.63%，前期存款挂牌利率下调影响开始逐步体现，预计后续存款成本改善趋势可持续，缓解净息差压力。 中收受降费影响下滑，明显拖累营收。一季度中收降幅较大，主要财富管理手续费收入受代理保险、基金业务降费影响同比下滑33%大幅拖累。其中代理保险收入高基数下同比下滑50%、代理基金收入同比下滑33%，代理理财收入同比增长26%小幅支撑。 不良率环比回落，信用卡不良指标波动。一季度末不良贷款率环比回落3BP至0.92%，一季度母行不良新生成率1.03%，较2023全年持平，新生成不良贷款主要由零售贡献。 一季度末母行零售贷款不良新生成率较2023全年上升7BP，其中信用卡不良新生成率上升5BP至4.31%，信用卡一季度末逾期贷款率3.53%，环比上升33BP，我们认为今年需重点关注零售风险情况。房地产资产质量目前平稳，一季度末母行房地产对公贷款不良率环比下降19BP至4.82%，源于核销启动+分母端规模小幅扩张。一季度末拨备覆盖率437%，环比下降0.9pct，信用成本同比下降，拨备覆盖率连续九个季度回落，支撑利润。 资本充裕，中期维度有能力保障分红稳定。一季度末核心一级资本充足率14.1%，环比回升0.3pct，资本充裕，RWA增速低于总资产增速，一季度末RWA/总资产占比环比回落。 投资建议：一季度利润下滑反映当前宏观环境下经营压力，净息差降幅收窄是业绩亮点，短期经营压力不影响中长期投资逻辑。预计2024全年营收增速-1.2%，归母净利润0.4%。 目前A股估值0.86x2024PB，2023年分红比例35%，对应A股股息率5.7%，我们认为招商银行高ROE+中低扩表速度+低资本消耗商业模式是保障分红水平的原因，预计中期维度依然有能力保持分红稳定，目前股息率具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。

事件描述厦门银行发布2023年年报&2024年一季报，2023年、2024年一季度营收增速分别为-5.0%、3.7%，归母净利润增速分别为6.3%、4.4%。2023年末、2024年一季度末不良贷款率分别为0.76%、0.74%，拨备覆盖率分别为413%、412%。 事件评论一季度投资收益拉动营收增速转正，并充分计提减值。2024年一季度营收增速3.7%，其中利息净收入增速-12.6%，反映规模降速及净息差拖累；非利息收入增速63%，其中手续费增速8.9%，优于行业。投资收益等其他非利息收入受益债市行情，大幅增长84%，拉动营收增速转正。一季度PPOP同比增长6.0%，成本收入比有所节约，但信用减值计提金额同比增长169%，并未效仿银行同业通过降低信用减值支撑利润增长。归母净利润增速4.4%，在保障利润稳健增长的情况下，进一步夯实风险抵补能力。 规模增长依然保持克制，坚持审慎的风险偏好。公司在经济下行周期摒弃规模情结，坚定保持审慎克制的贷款投放规划。2023年贷款增长3.4%，其中对公贷款增长4.5%，零售贷款增长0.2%，票据增长9.1%，零售贷款主要由特色业务个人经营贷拉动，按揭贷款、消费贷收缩。2024年一季度贷款较期初仅增长0.3%，主要票据压降15.8%，对公贷款则增长4.0%，零售贷款小幅下滑0.4%，信贷结构调整有利于提升收益。一季度存款较期初下滑6.7%，预计压降了部分高成本存款，长期有利于存款成本改善。 净息差仍在下行，负债成本预计今年改善。2023全年净息差1.28%，较2023H1下降6BP，同比下降25BP，但下半年降幅有所收窄。2023全年贷款收益率较2023H1下降5BP，预计今年一季度仍有下行压力，反映重定价及LPR下调影响。2023全年存款成本率较2023H1上升2BP，预计反映储蓄定期化影响。但随着前期高成本存款逐步到期重定价，预计今年存款成本下调的效果将逐步显现。由于定期存款占比相对高，预计更受益挂牌利率下调的持续影响，我们判断未来净息差有望先于行业触底企稳。 不良率再创新低+双降，高居上市银行第二位。2024年一季度末不良率0.74%，环比再下降2BP，在没有高速扩表的基础上，持续降低不良率，且不良余额也环比下降，展现出高含金量的资产质量出清。2023全年不良净生成率0.51%，较2023H1下降15BP。重点风险领域，2023年末房地产对公贷款不良率4.70%，较6月末降低52BP，并且贷款占比仅4.0%，且项目区域分布良好，判断总体风险可控。2023年末拨备覆盖率环比显著上升至413%，一季度末稳定于412%，并未通过消耗拨备释放利润。 投资建议：被显著低估的优质红利稳定型资产。我们认为在经济下行周期，银行资产质量比规模增长更重要，资产质量出清后，如果经济进入复苏周期，更有助于重新加速扩表，业绩潜力弹性大。厦门银行坚守风险偏好，不良率近年来连创新低，同时兼具高股息率特征，是稀缺的稳定安全型红利资产。预计2024年营收增速0.9%，归母净利润增速2.9%，基于4月30日收盘价，对应估值0.57x2024PB、5.9x2024PE，2023年分红比例保持32%，股息率达到5.6%，配置价值突出，维持“买入”评级。 风险提示1、社会融资需求持续低迷，信贷增长承压；2、经济下行压力加大，资产质量明显恶化。