深耕海西、融汇两岸的优质城商行，台资背景特色鲜明厦门银霂是福建省首家上市城商霂，机构覆盖省内全部地级市。2020年上市以来，机构数量稳步扩张，目前共有分支机构117家，较2019年末增长89%。其中，90%机构位于福建省内，贡献95%总资产。在厦门本地，机构数量领先雽业银霂和厦门国际银霂。福建及厦门区域经济繁荣，人均收入水平领先，金融需求旺盛，贷款增速长期高于全国水平。 厦门银霂第二大股东是中国台湾富邦金控，凭借台资股东背景和区位优势，打造两岸金融特色业务。2021年升级组织架构，总霂层面将“台商业务部”提升为“台商金融部”，目前是福建省台企授雷数量最多、针对台胞发放雷用卡最多的机构。我们认为未来海峡两岸融合发展示范区的建设，将为厦门银霂带来雴的发展机遇。目前厦门银霂的国资背景董事长+台资背景霂长治理体系特色鲜明，市场化程度领先。2009年以来历任霂长均为富邦金控派驻，台籍管理层风格稳健，现任霂长吴昕颢曾任职于台北富邦银霂、富邦金控。 大零售转型加速，短期调整资产负债结构，净息差预计触底2020年上市以来贷款扩表提速，目前贷款在总资产中占比领先可比银霂，雷贷结构中零售占比稳步提升。2023年扩表速度放缓，一方面受外部宏观环境影陞，目标客群中雓企业和零售客户的融资需求尚未恢复；另一方面，目前依然在主动调整雷贷结构，加大对普惠雓微、科创金融、绿色金融等重点领域、重点客群的雷贷支持。近年来持续推进大零售战略转雿，成雙显著，2023年6月末个人经营霆贷款同比增长40.2%，是各类贷款中增速最快品种。 净息差目前低于同业，2023年上半年为1.34%。资产端主要源于厦门市场竞争激烈，且厦门银霂贷款投放风险偏好保守；负债端主要由于存款成本率陒对高。近年来负债结构开始优化，压降高成本存款，同时加强对公结算，沉淀低成本活期存款。2023年上半年存款成本率已经开始下霂，较2022全年逆势下降5BP。未来随着高成本存款陆续到期重定价，净息差有望企稳。由于按揭贷款和城投平台类贷款占比低于同业，后续面临的重定价压力也雓于同业。 资产质量干净，信用成本明显低于同业，房地产等领域风险压力小厦门银霂资产质量没有历史包袱。2023年9月末不良率0.79%，环比下降1BP，拨备覆盖率393%保持高位。对比全霂业，9月末不良率排名上市银霂第六，处于优势地位。2023年上半年核陬前的不良贷款净生成率0.66%，在同业中处于较优水平。我们认为评估净息差要同时结合资产质量，厦门银霂保守的风险偏好造成净息差低，但同时带来优异的资产质量，低雷用成本反哺盈利能力。由于对公领域专注中雓企业，在房地产、城投等市场重点关注的风险领域占比低，2023年6月末房地产对公贷款占比仅3.6%，未来潜在风险压力雓。 投资建议：大零售转型值得期待，高股息率投资价值被低估我们认为厦门银霂的核零优势在于资产质量优异，最鲜明特色在于大零售转雿和两岸金融，未来随着净息差触底回暖，盈利能力有望上霂。近年来保持30%高分红比例，带来2023年高达6.32%的股息率，具有强吸引力。基于2023年11月9日收盘价，厦门银霂2023年PB估值0.56X、PE估值5.03X，看好长期成长潜力，给予“买入”评级。 风险提示1、贷款市场份额扩张不及预期；2、净息差超预期大幅下霂；3、盈利预测假设不及预期。

事件：10月18日，厦门银行发布2022三季度业绩快报，实现营业收入44.5亿，同比增长15.4%，实现归母净利润18亿，同比增长19%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.09%，同比提升0.45pct。点评：营收增长稳健，盈利增速季环比提升。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为15.4%、19%，季环比分别变动-2.8、3.9pct。单季营收、盈利同比增速分别为10.8%、28.4%，较上年同期分别下降29.4、17.3pct。受上年三季度高基数影响，公司前三季度营收增速较二季度有所下降，但仍保持在15%以上高位，且盈利增速季环比明显提升，在国内银行业整体经营压力加大背景下，反映出公司经营稳健。同时，我们看到公司拨备覆盖率较2Q末提升21pct至385%，这既有公司不良改善的因素，也反映公司利润增长较为“扎实”。疫情扰动叠加经济修复偏弱，规模扩张速度放缓。22Q3末，公司总资产、贷款同比增速分别为13.7%、12.5%，较2Q末分别下降0.7、1.9pct；贷款较年初增长8.7%，较年中增加3.2pct；贷款占总资产的比重为52.3%，较2Q末下降0.2pct，资产结构大体稳定。参照公司过往信贷投放节奏与结构，上半年信贷投放以对公领域为主，下半年则会加大零售信贷投放，考虑到三季度厦门地区疫情仍未平复、居民加杠杆意愿依旧偏弱，或对公司下半年信贷投放造成一定影响，对公信用扩张或仍占主导。市场类负债吸收力度加大，资金利率低位形成正贡献。截至3Q末，公司总负债、存款、市场类负债同比增速分别为14.2%、14.4%、13.9%，季环比分别变动-0.7、-7.5、9.9pct。其中，3Q单季新增市场类负债146亿，同比多增115亿；存款则减少33亿，同比少增119亿。在存款定期化、3Q资金利率中枢进一步下移背景下，预计公司加强高息存款的内部管理，并适度加大对市场类负债吸收力度。3Q息差料大体稳定，存款挂牌利率下调红利逐步释放。公司3Q单季营收环比增长7.2%，高于总资产3.4%的环比增速，考虑到公司净利息收入占比在80%左右，预计公司3Q息差水平大体维持稳定，并未对营收形成太大拖累。此外，公司官网10月1日发布公告称下调人民币存款挂牌利率，主要涉及1Y以上储蓄定期存款，活期、对公存款并未做调整。其中，1Y-3Y储蓄定期存款下调15bp，5Y储蓄定期存款下调20bp。存款挂牌利率下调有助于缓释公司息差收窄压力，但考虑到活期、对公存款并未做调整，负债成本改善节奏或相对后置，存款挂牌利率调整所释放红利相对偏弱。不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至3Q末，厦门银行不良贷款余额约为16.4亿，较2Q末减少0.34亿左右，不良贷款率较2Q末下降4bp至0.86%，不良指标实现“双降”，资产质量延续稳中向好态势。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较2Q末提升21pct至385%，拨贷比较2Q末提升2bp至3.31%，风险抵补能力进一步提升。考虑到3Q公司贷款损失准备新增217亿，同比少增116亿，公司信用成本或有所下行，拨备覆盖率提升主要由不良改善贡献。 50亿可转债发行获证监会受理，发行后或提升业绩增长动能。9月28日，公司发布公告称50亿可转债获证监会行政许可申请受理。截至22Q2末，公司核心一级资本充足率为9.83%，若按可转债规模15%计入当期核心一级资本静态测算，可转债发行成功后将改善公司核心一级资本充足率0.35pct左右。随着可转债进入转股期，公司为促转股或具备较强业绩释放诉求，核心一级资本增厚也有助于拓展经营空间。 盈利预测、估值与评级。厦门银行是福建省内异地布局最全的城商行之一，海西经济区经济发展强劲，公司经营区位优势凸显。厦门银行信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业、批发零售业，零售端则向个人经营性贷款和住房按揭贷款倾斜。同时，公司资产质量优异，3Q不良贷款率进一步降至0.86%，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强，也大幅拓展了利润平滑空间。公司当前可转债发行事宜已获证监会受理，待可转债发行顺利落地后，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。维持公司2022-2024年EPS预测为0.95/1.08/1.20元，当前股价对应PB估值分别为0.64/0.58/0.53倍，对应PE估值分别为5.65/4.98/4.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 7月 20日， 厦门银行发布 2022半年度业绩快报， 实现营业收入 28.38亿， 同比增长 17.5%， 实现归母净利润 12.35亿， 同比增长 15.4%。加权平均净资产收益率（ROAE） 为 11.18%，同比下降 0.14pct。 点评： 业绩增速放缓， 营收维持高增。 1H22， 公司营收、归母净利润同比增速分别为17.5%、 15.4%， 季环比分别下降 0.74、 1.13pct。 预计 2Q 疫情扰动拖累公司扩表节奏， 使得业绩增速有所放缓， 但营收增速依然录得 17%以上的高增长（在目前披露业绩快报的上市银行中位居第 2）， 这固然有上年同期低基数的原因， 但在福建地区上半年频繁遭受疫情扰动的情况下， 公司业绩依然能够保持稳定， 也体现了公司作为福建地区头部城商行的实力。 疫情扰动下信贷投放趋缓， 料下半年扩表将提速。 22Q2末， 厦门银行总资产同比增长 14.4%， 季环比下降 5.56pct。 其中， 2Q 单季新增资产 79亿， 同比少增129.42亿，扩表速度放缓或对净利息收入形成一定拖累。 从信贷投放的情况来看，2Q 新增贷款 36.3亿， 同比少增 78.12亿， 调研了解到疫情拖累公司上半年信贷投放节奏， 1H22完成全年信贷投放计划的 40-45%左右， 低于上年同期 60%左右的水平。 但公司也表示并未对全年信贷投放目标进行调整， 料公司下半年扩表将提速以完成全年信贷投放目标， 聚焦普惠小微、 制造业中长期贷款等重点领域。 存款环比大幅增长， 负债结构有所改善。 22Q2末， 公司总负债、 存款同比增速分别为 14.9%、 21.9%， 季环比分别下降 6、 4.8pct。 其中， 2Q 末存款规模环比增速为 15.1%， 较 1Q 末提升 14.9pct。 尽管存款同比增速有所放缓， 但环比高增， 推动存款占比较 1Q 末提升 7.09pct 至 64.6%， 公司负债结构有所改善。 预计 NIM 维持稳定。 公司 2Q 单季营收环比增长 7.6%， 高于总资产 2.3%的环比增速， 考虑到公司净利息收入占比在 81%左右， 预计公司 2Q 息差水平大体维持稳定，并未对营收形成太大拖累。 从负债端来看，公司 2Q 存款环比增速（+15.1%）远超贷款（2%）， 存贷比较 1Q 末下降 11.2pct 至 87.1%， 存贷板块资金来源与运用匹配度有所改善， 预估公司负债成本上行的压力相对有限。 整体来看， 公司下半年加大对高定价品种投放力度的同时， 负债成本相对可控， NIM 具有稳定运行基础。 资产质量延续优异表现， 风险抵补能力维持高位。 22Q2末， 厦门银行不良贷款率较 1Q 末持平， 继续保持在 0.9%低位运行； 拨备覆盖率季环比下降 7.4pct 至364.2%， 拨贷比季环比下降 10bp 至 3.28%， 拨备水平有所下降但整体仍维持高位， 风险抵补能力在上市城商行中继续保持领先水平（22Q1上市城商行平均水平为 314.1%）。 盈利预测、估值与评级。 厦门银行是福建省内异地布局最全的城商行之一， 海西经济区经济发展强劲， 公司经营区位优势凸显。 厦门银行信贷投放以对公业务为主， 并主要投向制造业、 批发零售业， 零售端则向个人经营性贷款和住房按揭贷款倾斜。 同时， 公司资产质量优异， 不良率持续保持在 0.9%低位运行， 较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强， 也大幅拓展了利润调剂空间。 上半年疫情扰动对贷款投放形成拖累， 但公司也表示并未调整全年信贷投放目标， 随着疫情形势趋于稳定， 料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标， 下半年营收具有稳定基础。 维持公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.95元/1.08元/1.20元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.69/0.63/0.57倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行压力加大， 宽信用力度不及预期。

1. 利润表详析：四季度息差向好，各项负债成本率均下降 （1）概况与拆解：受利息净收入影响，营收在 4季度实现加速增长。全年来看，业绩增长的正向贡献因子有：规模、拨备计提；负向贡献的因子有：息差、非息收入、费用、税收。从四季度单季环比来看，正向贡献因子有：规模、息差、费用、拨备计提、税收；负向贡献因子有：非息收入。 （2）息差：2021年全年净息差 1.62%，较上半年下降 0.01pct。 从四季度单季来看，利息净收入的环比增速大幅高于总资产规模增速，四季度息差或环比回升。 （3）中收：2021年全年手续费及佣金净收入同比增长 14.79%，主要为代理业务及银行卡业务手续费收入增长所致。 2. 资产负债表详析：存贷款均保持高增速，资产结构持续优化 （1）资产端概况：四季度单季新增 60亿元，全年贷款同比增长 24.58%，贷款占比持续提升至 51.44%；零售贷款占总贷款比重较年中提升 1.44pct至 38.11%。 （2）负债端概况：受季节性因素影响，四季度单季存款规模有所下降；截至 2021年末，活期存款占比 37.86%。 3. 资产质量详析：不良率创历年新低，资产质量稳中向好 （1）不良：截至 2021年末，不良贷款率 0.91%，环比下降 1bp，不良贷款率再创新低。关注类贷款占比 0.91%，较年初增加 0.16pct。 （2）逾期： 全年逾期率 0.91%，较上年末下降 0.04个百分点。公司将逾期 60天以上贷款均分类为不良贷款，不良认定水平较为严格。 （3）拨备：截至 2021年末，厦门银行拨备覆盖率 370.64%，较三季度环比上升 41bp；拨贷比3.38%，较年中上升 4bp。 （4）房地产行业：2021年末，房地产业贷款余额 75.75亿元，较上年减少 27.40%；不良率 3.67%，授信规模小，整体风险可控。 投资建议：2021年 4季度厦门银行息差回升，全年存贷款保持较高增速，看好 2022年政策支持下贷款规模的加速扩张；同时，资产质量的不断改善也为业绩释放提供了空间。当前股价对应 2022/2023/2024年 PB 分别为 0.70X/0.58X/0.48X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露

事件： 3月29日，厦门银行发布2021年度报告，全年实现营业收入53.16亿元，YoY-4.3%，归母净利润21.69亿元，YoY+19.0%。加权平均净资产收益率为10.98%，YoY-0.25pct。 点评： 高基数效应下营收增长放缓，盈利维持高增。公司全年营业收入、归母净利润同比增速分别为-4.3%、+19.0%，较1-3Q21分别下降7.5、1.6pct。细拆同比增速结构，资产规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速36.2、54.0pct。环比看，公司营收同比增速较1-3Q21有所下降，主要是因为上年同期公司通过诉讼收回的票据资管业务收入垫高了基数，20Q4单季营收环比增幅明显（QoQ+76.8%）。若剔除这一不可比因素，公司2021年营收同比增速接近9%，较1-3Q21进一步提升；归母净利润维持高增，主要受拨备因素支撑，四季度计提信用及资产减值损失2.08亿元，同比少计提4.58亿元。 贷款占比提升，资产结构进一步优化。2021年末，公司总资产较上年末增长15.6%，增速较21Q3末下降2.3pct，其中四季度新增资产97.35亿元，同比少增41.74亿元，公司21Q4扩表力度弱于去年同期，对净利息收入形成一定拖累。结构上，21Q4信贷扩张放缓，但仍是主要配置方向，四季度新增贷款占新增生息资产的62.8%，存量贷款占生息资产的比重较上季度末提升0.3pct至53.3%，资产结构进一步优化。 制造业为第一大对公贷款投向，新增个贷聚焦个人经营性贷款。公司21年新增贷款343.93亿，同比多增19.16亿，票据投放力度减弱，信贷资源重点向对公、零售领域集中，信贷结构有所优化。具体看：1）对公贷款新增189.13亿，同比多增69.74亿，主要投向租赁和商务服务业、制造业、建筑业，新增占比分别为26.9%、21.6%、18.7%；2）零售信贷新增131.90亿，同比基本持平，四季度新增个贷占全年新增个贷的35.9%，投放力度明显大于前三季度，推动存量零售信贷占生息资产的比重较上季度末提升1.5pct至38.1%。全年新增个贷主要集中在个人经营性贷款，个人住房贷款受监管政策影响投放力度有所减弱，对消费贷的配置力度加大，经营贷、消费贷、个人住房贷款分别新增67.12、20.16、44.61亿，其中经营贷、个人住房贷款同比分别少增6.28亿、29.05亿，消费贷同比多增36.20亿。 四季度存款增长放缓，市场类负债占比有所提升。2021年末，公司总负债、存款增速分别为+15.4%、+19.2%，较上季度末分别下降1.2、2.2pct。结构上，存款、应付债券、同业负债占比分别为61.9%、22.3%和15.8%，较21Q3末分别变动-1.3、1.5、-0.1pct。公司四季度存款增速有所放缓，存款占比较上季度末有所下降，但较年初仍提升1.2pct。 息差韧性较强。2021年，在减费让利、实体经济有效需求不足背景下，公司资产端定价有所承压，2021年生息资产收益率为4.15%，较年初下降8bp。负债端，公司通过优化负债结构对冲息差下行压力，2021年付息负债成本率为2.63%，较年初下降7bp。得益于负债端对资产端定价下行的对冲，报告期内公司息差保持较强韧性，2021年息差为1.62%，较2020、1H21分别下降3bp、1bp，息差下行幅度趋缓，且降幅远低于城商行平均水平。 净手续费及佣金收入取得较好表现，主要受代理业务及银行卡业务支撑。2021年，公司净手续费及佣金收入同比增长14.8%至3.76亿元， 主要受代理业务及银行卡业务高增驱动。其中，银行卡手续费收入增幅高达143.3%，主要是公司大力推广信用卡业务，相关手续费随业务量增长所致。 资产质量逐季向好，核心一级资本充足率季环比有所下降。2021年四季度，厦门银行资产质量延续前期向好态势，2021年末不良贷款率为0.91%，季环比下降1bp，持续保持在1%以下；逾期贷款占不良贷款的比重为99.8%，公司对于不良认定从严，逾期基本纳入不良。拨备方面，公司风险抵补能力继续保持在较高水平，21年底拨备覆盖率稳定在370%左右，较上季度末基本持平。资本充足率方面，截至2021年末，厦门银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，季环比分别变动-0.09、-0.14、2.12pct。 盈利预测、估值与评级。厦门银行是福建省内异地布局最全的城商行之一，随着海西经济区持续发展，公司经营区位优势将进一步凸显。同时，公司资产质量优异，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动今年经济增长目标的实现，我们上调2022-2023年EPS预测为0.95（上调3.3%）元/1.08（上调3.8%）元，新增2024年EPS预测为1.20元，当前股价对应PB估值分别为0.77/0.70/0.64倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。