业务规模稳中有升，个人业务发展强劲。24Q1公司资产总额同比上升2.75%，贷款总额同比增长10.9%，存款总额同比增长9.2%。成本收入比为21.98%，较23年同期下降了3.60pct。23年资产总额同比上升10.98%，贷款总额同比上升11.45%，存款总额同比上升8.42%。其中，个人存款业务占比贡献显著。23年储蓄存款突破2000亿元，个人存款金额同比增加20.18%，在客户存款总额中的占比为48.45%，较23年末提升4.75pct。 “商行+投行”联动能力不断增强。2023年，公司深化改革，获得独立主承销商、信用风险缓释工具核心交易商等资格，债券承销金额增长68%，非金融企业债务融资工具承销规模突破100亿元，“商行+投行”联动能力不断增强，综合金融服务水平更进一步。 不良贷款率稳定下降。24Q1不良率环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率环比下降0.98pct至233.20%。23年拨备覆盖率环比上升8.80pct至234.18%。 23年底逾期贷款占比较23H1下降0.62pct。公司推进不良化解清收，资产质量稳中向好。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.47、1.56元，归母净利润增速为4.91%、4.14%、5.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为8.73元。因此给予合理价值区间为8.63-8.73元（对应2024年PE为6.11-6.18倍，同业公司对应PE为4.7倍），给予“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

24Q1 仍保持双位数增长。 成都银行 23Q4 营收同比+0.1%，归母净利润同比+6.8%； 24Q1 营收同比+6.3%，归母净利润同比+12.8%。 2023 年分红比率为30.05%，与 2022 年相比略有提升，一直保持在 30%以上。 24Q1 的 CET1 比率环比上升 23bp 至 8.45%，我们预计可能得益于新版的《商业银行资本管理办法》实施。 资产质量各项指标表现优异。 2023 年和 24Q1 不良率环比分别下降 3bp、 2bp 至0.68%、 0.66%。 2023 年关注率环比下降 2bp 至 0.41%。尽管拨备覆盖率在 2023年（ 504.3%）和 24Q1（ 503.8%）相较 23Q3（ 516.5%）有所下降，仍然保持在 500%以上，位居上市银行前列。截至 23Q3， 41 家上市银行中拨备覆盖率超过 500%的仅有 5 家。 资产负债平稳增长。 成都银行 24Q1 资产总额较上年末+8.0%，贷款+10.4%，存款+6.9%。 23Q4 资产总额同比+18.9%，贷款同比+28.3%，存款同比+19.2%。23Q4 存贷比为 83.2%，较 22Q4 提高 5.63pct，资产结构持续优化。 数字化转型加快。 公司坚持“科技+业务”双向融合、有机赋能的数字化转型定位。 2023 年末手机银行月活客户规模达 117.35 万户，同比增长约 30%， 全行数字渠道业务交易量占比约 99%。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 3.39、 3.8、 4.25 元，归母净利润增速为 10.73%、 12.00%、 11.99%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 20.41 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 1.00 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 19.48 元。因此给予合理价值区间为 19.48-20.41元（对应 2024 年 PE 为 5.75-6.02 倍，同业公司对应 PE 为 4.9 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

24Q1营收增速保持高速增长。瑞丰银行2024Q1营收增速为15.32%，归母净利润增速为14.69%，其中净利息收入同比增速为5.57%。瑞丰银行2024Q1的息差为1.60%，而2023年年底为1.73%非息收入有所提升。手续费净收入方面，瑞丰银行24Q1实现手续费及佣金净收入323.1万元，而2023年同期为负。投资收益方面，瑞丰银行Q1实现投资收入3.37亿元，而2023年同期为0.72亿元。 资产质量保持平稳。24年Q1末公司不良率为0.97%，与23年年底相比持平。 24年Q1瑞丰银行的拨备覆盖率为304.84%，23年年底304.12%，小幅提升。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.98、1.09、1.19元，归母净利润增速为11.44%、11.38%、9.18%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.22元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.75倍（可比公司为0.61倍），对应合理价值为6.96元。因此给予合理价值区间为6.22-6.96元（对应2024年PE为6.35-7.10倍，同业公司对应PE为4.28倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q1营收快速增长。江苏银行2024Q1营收增速为11.73%，归母净利润增速为10.02%。除此之外，江苏银行2023年拟每股分红0.47元，考虑到江苏银行2024年Q1利润增速也有不错的增长，我们认为江苏银行的股息率有较高的吸引力。 五大篇章”全面发展。科技金融方面，2023年年底江苏银行科技企业贷款较2022年末增长32.56%，服务科技企业超过3万家、总量居江苏省内第1位，其中专精特新、高新技术企业等超过1.5万家。绿色金融方面，2023年年底江苏银行绿色信贷较2022年末增长了42.50%。普惠金融方面，2023年年底江苏银行小微贷款超6200亿元，江苏省内市场份额继续领跑，其中普惠小微贷款较2022年末增长25.27%。养老金融方面，江苏银行专门面向老年人推出“融享幸福卡”借记卡，累计发行量近100万张。数字金融方面，江苏银行积极探索运用大数据、人工智能和物联网等新技术，努力满足G端、B端、C端客户无处不在的金融需求。 资产质量保持平稳。24年Q1末公司不良率为0.91%，与23年年底以及23Q3相比均持平。24年Q1江苏银行的拨备覆盖率为371.22%，23年年底和23年Q3则分别为378.13%和378.12%，相差不大。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.67、1.88、2.08元，归母净利润增速为12.34%、11.72%、10.04%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.07元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.57倍），对应合理价值为10.14元。因此给予合理价值区间为10.14-11.07元（对应2024年PE为6.07-6.63倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

盈利能力稳健增长。苏州银行24Q1营收同比增长2.11%，归母净利润同比增长12.29%；23年全年营收同比上升0.88%，归母净利润同比上升17.41%。24Q1核心一级资本充足率环比上升1bp至9.39%，处于监管要求内的合理水平。 业务规模质优跃升。24Q1资产总额环比上升7.70%，负债总额环比上升8.09%，贷款总额环比增长9.71%，存款总额环比增长12.99%，业务规模稳健增长。23年资产总额突破6000亿元，同比上升14.74%至6018.41亿元。存款总额和贷款总额分别较2022年末上升15.01%、17.06%，存贷款增量均创历史新高。苏州银行贯彻落实“苏行十策”，推进“一网通办”建设，截止23年年底“全链通”企业开户超2500家；推进科创金融服务，合作科创企业突破1万家。 资产质量稳中向好。24Q1不良率环比持平为0.84%，关注率环比-4bp至0.77%。 23年不良率环比下降4bp至0.84%，为公司上市以来新低；关注率环比-3bp至0.81%。23年及24Q1拨备覆盖率均保持在400%以上，资产质量稳中有升。 深融区域发展。苏州银行深入本地客户群，通过与政府、企业和市民三者联动，不断强化智慧人社、苏医慧、苏食慧、苏工惠等民生项目建设，优化客户体验。 为政务客户提供定制化综合服务，全力打造政务金融新生态。重点强化各级各类政务场景建设，新增多项省内市、区业务准入资格，持续促进政务业务扩面发展。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.53、1.66元，归母净利润增速为12.10%、9.01%、8.51%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.30元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.66倍），对应合理价值为9.35元。因此给予合理价值区间为9.35-10.30元（对应2024年PE为6.63-7.30倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速名列前茅。浙商银行24Q1营收增速名列所有上市银行第二位，主要是投资收益等其他非息收入大幅增长所致。净利息收入在以量补价的情况下实现了同比正增长。 保持两位数的规模扩张速度。浙商银行24Q1资产总额较23Q1同比增长15.1%，贷款较23Q1同比增长11.1%，存款较23Q1同比增长10.7%。 资本充足率提升，缓解资本压力。资本新规实施后，浙商银行24Q1核心一级资本充足率较23年末提升38bps至8.60%，资本充足率较23年末提升35bps至12.54%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.55、0.60、0.64元，归母净利润增速为7.08%、7.52%、6.66%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.58元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为3.76元。因此给予合理价值区间为3.58-3.76元（对应2024年PE为6.49-6.81倍，同业公司对应PE为5.22倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

资产业务结构调整，对公贷款高速增长。 24Q1公司资产规模较上年末增长 2.5%，贷款较上年末增长 2.2%。平安银行顺应外部经营环境变化，主动调整资产业务结构， 着力做大中低风险客群， 提升分行本地化经营能力，对公客户数较上年末增长 3%，企业贷款余额较上年末增长 12.2%。个人贷款余额较上年末下降 5.0%。 资产质量管控加强。 24Q1公司不良率 1.07%，较上年末略升 1bp。关注类贷款占比较上年末上升 2bp 至 1.77%，逾期贷款余额占比维持在 1.42%， 拨备覆盖率261.66%，风险抵补能力保持良好。平安银行持续加强资产质量管控，加大问题资产处臵力度， 24Q1核销贷款 176.87亿元，同比增长 12.1%；收回不良资产总额 85.96亿元，其中收回已核销不良资产本金 59.92亿元；不良资产收回额中67.4%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。 存款余额稳中有升。 24Q1平安银行个人存款余额较上年末增长 3.9%；代发及批量业务带来的客户存款余额较上年末增长 4.8%；一季度个人存款日均余额较去年同期增长 14.2%。 投行业务持续强化，有力支持实体企业。 平安银行依托“产品+客户+跨境”架构优势， 积极夯实并购及银团生态圈，为客户提供“商行+投行+投资”一站式综合解决方案，精准有力支持实体经济。 24Q1并购业务发生额同比增长 49.9%；银团业务发生额同比增长 101.0%。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 2.33、 2.51、 2.65元，归母净利润增速为-2.61%、 4.04%、 5.43%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为12.63元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.60倍（可比公司为0.50倍），对应合理价值为 13.41元。因此给予合理价值区间为 12.63-13.41元（对应 2024年 PE 为 5.42-5.76倍，同业公司对应 PE 为 5.19倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点：沪农商行2023年营收同比增长3.07%，归母净利润同比增长10.64%；24Q1营收同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%。公司科技型企业贷款持续高增，存款成本明显下行，核心一级资本充足率增至14%以上，分红比率维持在30%，我们维持公司“优于大市”评级。 科创金融标签愈加闪亮。24Q1末公司科技型企业贷款余额达到1029亿元，较23年末增长11.22%，占全部贷款的比重为14%，约占对公贷款的1/4，为贷款增长的重要增量。有贷户科技型企业主要集中于制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业等行业，户数占比分别为56.42%、16.49%、9.59%。 交易银行板块发力，为上海实体企业提供贸易金融服务。23年公司打造全新的贴现拳头产品“鑫秒贴”，上线新一代票据业务系统，票据直贴规模同比增长50%，24Q1票据贴现较23Q1同比增长27%。 开源节流，主动管理成本，普惠小微利率回升。24Q1公司成本收入比较23年同期下降1.6pct至25.05%。在23年存款付息率较22年下降6bps的基础上，24Q1存款付息率较23年末继续下降15bps。普惠小微贷款利率回升，24Q1新发放普惠小微贷款利率4.06%，较23年末上升2bps。 24Q1计提较多减值，或为应对风险新规、处理个贷不良所致。23年公司关注类贷款占比较大，主要是执行《商业银行金融资产风险分类办法》中关于重组资产、关注类贷款等最新规定的原因。23年公司零售在线贷款规模563.41亿元，不良率1.56%，较22年末上升0.62pct。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元，归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.31元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为8.42元。因此给予合理价值区间为8.31-8.42元（对应2024年PE为6.44-6.52倍，同业公司对应PE为6.75倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

盈利能力稳步提升。齐鲁银行23Q4营收同比+7.4%，归母净利润同比+22.3%；24Q1营收同比+5.5%，归母净利润同比+16.0%。23Q4利润增速较Q3加快，24Q1利润增速超过23年同期。23年和24Q1的ROE分别为12.90%、12.25%，同比分别+0.98pct、+0.13pct。 非息收入高速增长。23年和24Q1非息收入同比增速分别为23.5%、22.3%，得益于公司相继获得代销基金资质和债券承销资质。同时，公司设立交易银行部，强化产品组合应用，提升客户粘性；积极开展承销、代销、分销、撮合等轻资本业务，财富管理产品货架持续丰富。 资产质量保持平稳。23年不良率环比持平为1.26%，关注率环比-7bp至1.38%。 24Q1不良率环比-1bp至1.25%，关注率环比-6bp至1.32%。23年逾期贷款较年中下降6bp至1.0%。拨备覆盖率保持在300%以上。 支持地方经济。公司坚定走城乡融合发展道路，深入开展“一县一品”工程，扎实推进乡村振兴，县域贷款增长26%；增强普惠业务线上线下联动，加快普惠金融服务与产业场景融合，普惠贷款占比超21%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.03、1.23、1.47元，归母净利润增速为17.69%、19.80%、19.24%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.21元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为6.17元。因此给予合理价值区间为6.17-6.21元（对应2024年PE为5.99-6.02倍，同业公司对应PE为4.89倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

盈利能力保持稳健， ROA 和 ROE 同比提升。 杭州银行 2023 年营收同比+6.33%，归母净利润同比+23.15%。 24Q1 营收同比+3.50%，归母净利润同比+21.11%。2023 年 ROA 同比上升 0.05pct 至 0.83%， ROE 同比上升 1.48pct 至 15.57%。24Q1 单季度 ROA 同比上升 0.01pct 至 0.27%，单季度 ROE 同比上升 0.27pct至 4.99%。 资产质量保持平稳，严控房地产风险。 杭州银行 24Q1 不良率为 0.76%，自 23Q1起保持平稳。 24Q1 拨备覆盖率为 551.23%，环比下降 10.19pct，较 23Q3 下降13.87pct。 23Q4 逾期贷款占比较 23Q2 微升 0.03pct 至 0.62%。房地产方面， 23Q4房地产行业贷款余额同比下降 28.05 亿元，公司房地产开发融资业务占比相对较低，房地产不良贷款拨备充足。 小微、科创业务规模稳健增长。 23 年末小微金融条线贷款余额较 22 年末增长19.0%，不良贷款率 0.59%，较 22 年末下降 0.09pct。普惠贷款占公司贷款总额的 16.54%，较 22 年末上升 0.55 pct。“科创金引擎”不断优化科创标准产品，累计服务科创企业 1.26 万户，较 22 年末增长 20.98%， 95%以上为民营企业，75%以上为小微企业。 23 年末科创企业融资余额较 22 年末增长 28.43%。“上市金引擎”丰富产品覆盖场景，持续赋能实体企业全生命周期发展，累计服务资本市场客户 1605 户，较 22 年末增长 31.77%。 “六通六引擎”助力实体经济质效双升。 杭州银行深化“六通六引擎”产品与服务体系， 推动公司贷款和存款增长。 23 年末公司贷款环比增长 1.81%，公司存款环比增长 2.87%。 23 年末公司贷款不良率较 22 年底下降 3bps 至 0.84%。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 2.75、 3.11、 3.50 元，归母净利润增速为 15.96%、 13.14%、 12.10%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 18.28元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 1.00 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 17.89 元。因此给予合理价值区间为 17.89-18.28 元（对应 2024年 PE 为 6.52-6.66 倍，同业公司对应 PE 为 4.59 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

个贷增长继续提速。 23年末个人贷款及垫款余额较 22年同比增长 29.6%，超过23Q3同比增速（26.9%），个贷占比较 22年提升 3.1pct 至 40.5%。 23H2个贷增长主要源于消费贷，同比增幅达到了 32%。宁波银行贷款结构向个贷倾斜，适度配臵债券投资， 23年全年生息资产收益率为 4.16%，与 23H1基本持平。 财富管理做大做强，零售 AUM 近万亿。 公司在产品体系、客户经营、团队建设等方面持续优化， 23年末公司零售 AUM 达到了 9870亿元，同比增长 22.5%。 信用卡发卡量迅速增长。 23年公司信用卡发卡量较 22年末增长 21%。受资本市场影响，中收整体承压，然而银行卡业务获得的中间收入同比增长 63%。 不良率平稳，逾期及关注类贷款占比有所上行。 关注类贷款占比较 23Q3提升11bps 至 0.65%，逾期贷款占比较 23Q2提升 8bps 至 0.93%，主要是因为逾期 3个月以内贷款占比提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 4.16、 4.52、 5.04元，归母净利润增速为 10.56%、 8.47%、 11.09%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为24.02元；根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 25.88元。因此给予合理价值区间为 24.02-25.88元（对应 2024年 PE 为 5.77-6.22倍，同业公司对应 PE 为 4.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q4 营收增速有所回升。 江阴银行 2023 年全年营收增速同比增长了 2.25%，归母净利润同比增长了 16.83%，其中 Q4单季度江阴银行营收较 22Q4增长 8.85%，Q4 单季度归母净利润增速为 19.03%，增速整体有所回升。 23Q4 息差为 2.06%，较 23Q3 下降了 1bp。 普惠业务快速发展。 2023 年底江阴银行全行支农再贷款余额 26.2 亿元，惠及883 户涉农企业。同时江阴银行对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达 2.12 万户，授信 5570 户、金额 15.33 亿元；走访（回访）个体工商户达 12.52 万户，授信 5.43 万户、金额 16.30 亿元。 不良率继续改善。 23 年末公司不良率为 0.98%，与 23 年 Q3 相比持平。关注类贷款占比为 1.07%，较 Q3 下降了 1bp。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.84、 0.91、 0.98 元，归母净利润增速为 9.74%、 7.76%、 8.04%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.42 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.46倍），对应合理价值为 5.30 元。因此给予合理价值区间为 5.30-5.42 元（对应2024 年 PE 为 6.31-6.45 倍，同业公司对应 PE 为 6.11 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

利润继续稳定增长。工商银行2023年全年营收增速同比下降了3.73%，归母净利润同比增长了0.79%，其中Q4单季度归母净利润增长0.80%，整体业绩继续保持稳定增长。工商银行拟每10股分红3.064元（含税），继续保持30%的分红比例。 全面发力支持“五大篇章”。科技金融方面，2023年底工商银行战略性新兴产业贷款余额2.7万亿元，比2022年年底增加9484.05亿元，增长54.1%。绿色金融方面，2023年末金融监管总局口径绿色贷款近5.4万亿元，比2022年底增加近1.4万亿元。普惠金融方面，2023年末，普惠型小微企业贷款22277.52亿元，比2022年年底增长43.7%；普惠型小微企业贷款客户146.7万户，增加45.1万户。养老金融方面，2023年末工商银行受托管理年金基金5541亿元，管理企业年金个人账户1314万户，托管年金基金13781亿元。受托管理企业年金基金规模、管理企业年金个人账户数量和托管年金基金规模继续稳居银行同业首位。 数字金融方面，工商银行2023年数字化业务占比已经达到99%。 房地产不良率拐点或至。23年末公司不良率为1.36%，与23年Q3持平。对公房地产不良率为5.37%，较23Q2的6.68%大幅下降，且是自2020年以来对公房地产不良率首次出现下降。工商银行23Q4拨备覆盖率为213.97%，较23Q3的216.22%小幅下降。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.07、1.12元，归母净利润增速为3.31%、4.99%、4.53%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.62倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为6.36元。因此给予合理价值区间为5.63-6.36元（对应2024年PE为5.57-6.30倍，同业公司对应PE为5.40倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速比前三季度有提升。 建设银行 2023年营业收入同比-1.79%，归母净利润同比+2.30%。营业收入同比增速低基数之下，较 23Q1-3有所改善。 资产质量稳中有升。 不良贷款率环比持平为 1.37%，其中房地产行业不良率较23Q2有所上升。逾期率、关注率较 23Q2均有下降。拨备覆盖率环比-3.5pct 至239.85%，保持可比同业领先水平。 核心资产、高质量负债持续增长。 资产总额较上年末+10.76%，核心资产保持合理增长，发放贷款和垫款净额较上年末+12.64% ，占资产总额比重较上年提升1.00pct，债券投资较上年末+13.02% ，占资产总额比重较上年末提升 0.49pct。 高质量负债持续拓展，存款较上年末+10.52%。公司通过优化资产负债结构、加强综合化和差异化定价管理、拓展低成本资金，保持净利息收益率在同业较优水平。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.33、 1.4、 1.47元，归母净利润增速为 1.65%、 5.13%、 5.16%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为8.08元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.65倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 8.28元。因此给予合理价值区间为 8.08-8.28元（对应2024年 PE 为 6.07-6.21倍，同业公司对应 PE 为 5.44倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收保持正增长，业绩增速显韧劲。 农业银行 2023 年营收同比+0.03%，归母净利润同比+3.9%。营业收入同比增速较 23Q1-3 上升 0.6 pct。信用减值损失同比减少约 96 亿，贡献了最多的利润增长。 业务规模持续增长，资产结构持续优化。 2023 年资产总额同比+17.5%，贷款和垫款本金总额同比+14.4%，其中核心资产保持合理增长。制造业贷款较上年末增长 28%，普惠金融领域贷款较上年末增长 37%，普惠型小微企业贷款余额较上年末增加 6893.28 亿元，增长 39%，高于全行业的 24.6%。存款总额较上年末+15.0%。其中，个人客户存款余额 17.11 万亿元，新增超 2 万亿元，余额、增量保持同业第一。对公客户存款余额 10.48 万亿元，新增 1.44 万亿元，增量、增速均在可比同业中领先。 资产质量稳定，拨备充足。 不良率环比下降 2bp 至 1.33%。关注率较 23Q2 降低2bp 至 1.42%，拨备覆盖率环比-0.25pct 至 303.87%，领先可比同业，显示其良好的风险抵御能力。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.73、 0.78、 0.83 元，归母净利润增速为 0.90%、 6.47%、 6.70%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.81 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70 倍（可比公司为 0.53倍），对应合理价值为 5.17 元。因此给予合理价值区间为 5.17-5.81 元（对应2024 年 PE 为 5.96-7.99 倍，同业公司对应 PE 为 5.35 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化