事件: 10月20日,平安银行公布三季报。3Q17实现归属母公司净利润191.5亿元,YoY+2.32%,拨备前利润578亿元,YoY+3.0%;营业收入798.3亿元,YoY-2.6%。9月末,资产规模达3.14万亿,较年初增长6.2%,不良率1.75%,拨备覆盖率152.11%,核心一级资本充足率8.32%。 点评: 盈利符合预期,主要受息差收窄与非息增长承压影响 平安银行3Q17净利润增速2.32%,符合预期。资产规模稳健增长之下,净息差高位收窄是影响盈利增长的主因。我们测算净息差2.48%,披露净息差2.41%,均较去年同期下降25-30BP。逐季来看,息差收窄明显放缓。我们测算3Q17单季净息差2.43%,环比下行11BP;披露值2.32%,环比下降6BP,降幅均较二季度显著收窄。目前来看,息差压力仍主要来自负债端成本上升,3Q17负债成本率2.64%,环比上行13BP;存款较年初微降,其中个人/公司定期存款成本率环比上行24/9BP。 非息收入方面,前三季度非息收入同比下降8.3%,其中统一口径手续费净收入同比增5.5%,公司非息收入占比达30%,非息承压对营收增长带来拖累。拨备计提同比增3.8%,计提节奏平稳。 信贷资源向零售倾斜,零售转型战略执行坚定 3Q17生息资产日均余额较16年日均增长11.0%,其中个贷/对公贷款日均分别增长32.8%/10.2%,资源向个人金融倾斜明显。前三季度,个人贷款余额增2000亿,对公贷款则下降390亿,可见零售转型战略执行之坚定。此外,主要零售贷款(新一贷、汽车贷款)由未逾期迁徙到逾期30天以上的比例持续走低,反映了公司在零售转型战略推进中,风险把控严格。零售条线营收、净利润贡献度分别较上半年均提升1个百分点至42%、65%。 逾期贷款余额下降,预计未来不良压力大幅缓解 3Q17不良率1.75%,环比降1BP;测算单季加回核销不良生成率2.83%,环比下降18BP,不良生成下降,但仍在高位。从不良先行指标来看,3Q17的90天以内逾期余额环比2Q下降27.4%,逾期贷款率3.67%较年中的4.21%下降54BP,预计未来不良压力大幅缓解。目前公司不良+关注贷款率5.63%,较年中下降0.3个百分点,预计明年不良压力平稳。 投资建议:维持买入评级,看20%上行空间 平安银行3Q17业绩平稳,实属意料之中,我们认为其未来最大的关注点在零售转型。目前零售转型战略执行坚定,集团联动和强大的科技金融实力支持下,零售转型前景看好,或是下个招行,估值提升的中长期逻辑好。预计明年不良压力显著缓解,给予1.2倍17年PB,对应股价14.16元/股,看20%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

17年中报摘要:2017年上半年净利润98亿元,同比增长0.1%。营业收入同比增长7%,净利息收入同比降0.4%,拨备前利润同比增长14%;不良率1.68%,拨备覆盖率158%; 核心一级资本充足率8.29%。 投资建议:①中报:存量不良加速暴露,压低盈利,收入端增速较一季度略缓,费收入仍高增长,息收入表现略弱,主要2季度规模增速较慢,息差表现略弱,负债方有压力。②公司经营管理相对同业略弱,改善空间较大,管理层全部换血,股东加强,改善可期。中报来看,公司现阶段经营重点仍在积极解决历史资产质量问题,加速不良暴露,降低风险偏好,但我们也观察到业务和管理改善或已经逐步推进,如理财和信用卡快增。③估值较低,基本面底部,改善将逐步显现。17年PB0.79X,18年PB 为0.68X,处于股份行较低水平。给予17年PB 1.06X,BVPS 为11.70元每股,对应目标价12.37元,维持“增持”评级。 中报点评:规模增长较慢。①上半年规模增长较慢,生息资产较去年底增长2.85%,贷款增长 7.6%,同业资产持续下降。贷款看,个人贷款增长更快,票据压缩显著。同期,负债端,存款慢增,债券发行增加。②2季度情况类似,生息资产环比增长1%,债券投资增加4%,贷款4%,同业持续收缩。负债端,存款下降1%,主动负债上升。 2季度净利息收入略弱,规模增长略缓,息差表现略弱,负债端压力略超预期。 (1)上半年净利息收入同比降0.4%,简单测算剔除营改增同比增约5%,主要以量补价,剔除营改增影响息差同比降13bp。 (2)2季度环比净息收入表现略弱,主要规模增速趋缓,息差下行较多,负债端压力略大。 2季度息差偏弱,资产端收益率环比持平,负债端成本环比上升19bp。资产结构看,贷款占比持续提升,而收益率持平,可能与公司在存量不良问题加速处置,降低风险偏好有关。负债端成本增加,或源于负债结构,主动负债占比增加有关。存款增长较慢,结构平稳,活期占比较去年仍有提升。另外2季度的息差压力亦可能与公司资产到期和敞口有关,去年2季度规模增长较快,特别是应收类增长较快。 手续费高增超预期。手续费同比增长30%,剔除营改增影响增速更快。2季度单季度手续费54亿,同比增长35%。上半年看,增速贡献银行卡、理财等,同比分别增长72%和44%。 其他非利息收入增速亦较快。上半年其他非利息收入3亿,同比增加1.3亿。投资收益和公允价值变动逆市上升。 公司主动加速存量问题暴露,不良指标均有压力,值得关注的是公司90天以内逾期增速显著放缓,不良确认亦略改善。①不良贷款率1.68%,环比1季度的微降1bp,不良余额环比增4%。②不良生成上升,2季度测算不良生成1.74%,处较高水平。③关注贷款上升,关注占比4.44%,环比上季度大幅增加22bp,余额环比增9%。④逾期贷款上升,逾期占比4.82%,较去年底增10bp,余额增加10%。主要90天以上逾期增加较多,90天以内逾期较去年底下降27%。⑤不良确认略改善,逾期/(关注+不良)略有下降。 增量拨备持续较高,核销力度加大。上半年资产减值损失82亿。2季度资产减值损失/贷款1.17%,高位略降。核销力度大幅增加,上半年核销50亿,大幅超过去年同期水平。拨贷比2.65%,拨备覆盖率158%,存量拨备平稳。 成本收入比平稳,效率提升仍有空间。业务及管理费同比增长6%,成本收入比34.67%,同比持平。成本收入比行业较高水平,效率提升仍有较大空间。 资本略弱。核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率分别为8.29%、9.48%和12.63%。股份行同业大多在今年公布或完成融资计划,公司2011年以来未进行股权融资,关注后续融资情况。 风险提示:公司能否在今年完成存量问题出清。

17 年中报摘要:2017 年上半年净利润126 亿元,同比增长2.13%。营业收入同比降幅1.27%,还原营改增同比增幅3.78%,净利息收入和拨备前利润,同比分别增长3.2%和11%;不良率1.76%,拨备覆盖率161%;核心一级资本充足率8.13%。 点评:零售改革持续推进,存量出清压制盈利。公司零售转型推进坚决,贷款、收入等均增长较快,贡献提升。对公业务持续调整,存量不良加速释放和出清。中报收入增长略缓,规模增长趋缓,息差承压,中收微降,略低于预期,拨备高位持续。 目前公司估值在股份行中仅低于招商银行,公司17 年PB 0.90X,18 年PB 0.97X(剔除商誉和无形资产),零售转型最优标的,给予17 年PB 1.07X,BVPS 为11.13 元每股,对应目标价11.90 元,维持“增持”评级。 规模增长较慢,零售转型坚决。①17 年上半年生息资产增长略缓,较上年增长5%,贷款增长8%。 2 季度规模增长3.4%,贷款增长3%。②上半年负债增长主要来自主动负债,存款较年初微降0.5%,同业负债增13%,债券发行33%,2 季度情况类似。存款中定期增长较快,活期下降,揽存压力大。 ③零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%。 零售贷款增速明显快于对公贷款增速。零售贷款较年初增长22%,对公贷款同比增速仅为0.26%。 中期信用卡贷款2080 亿,较上年末增长15%,汽车贷款余额1048 亿,较上年末增长10.04%,新一贷亦增长较快。个人存款较年初增速为16%。 17 年上半年净利息收入同比增长3.2%,剔除营改增的影响后同比增长约7.2%,主要是以量补价。 17 年上半年净息差为2.45%,净利差为2.29%,存贷利差为4.13%,同比分别下降了34BP、38BP和58BP。息差收窄主要源于贷款收益率下滑,同业负债和同业存单等主动负债的成本上升。公司风险偏好下降,贷款收益率6.0%,同比下降了74BP,负债端同业负债3.27%,同比上升85BP,同业存单成本率3.79%,同比上升了64BP。 2 季度息差承压,主要源自负债端压力。17 年2 季度单季净利息收入环比下降2%,利息支出增长快于利息收入。按公布平均余额数据,2 季度单季净息差为2.38%,环比下降15BP,主要原因:负债端利率上升较快较资产端更快,同业负债成本上升较多,存贷利差下降较多,2 季度4.02%,环比降23bp,贷款收益率随风险偏好下降,持续下行,存款成本持续上升,定期占比持续提升。 净手续费放缓,略低于预期。①上半年净手续费收入同比下降4.3%,剔除营改增的影响后同比下降0.8%,手续费占比为29.1%,同比收窄0.9 个百分点。②拆分看,信用卡增长最优,同比增长35%,其他除结算同比增长10%,均表现偏弱。③2 季度净手续费收入环比下降6.8%,单季同比降9%。 其他非息收入同比和环比亦下降明显,上半年其他非息收入同比下降了55%,2 季度单季环比下降61%,投资收益、汇兑损益均有下降。 存量加速暴露,不良仍有压力。公司存量问题贷款加速暴露,不良确认持续改善,整体不良指标仍有压力,90 天以内逾期增速仍较快,未来或仍有压力。①上半年不良率为1.76%,同比上升20BP,环比微升2BP。2 季度测算不良生成率3.01%,环比上升40bp,上半年不良生成率为2.88%,较年初下降了0.73 个百分点。②关注类贷款比例为4.14%,同比下降20BP,较1 季度上升2BP。③逾期贷款比例为4.33%,同比下降28BP,较年初上升22BP。90 天以内逾期余额较去年底增加29%。④不良确认略好转,90 天以上逾期/不良为154%,较去年下降4 个百分点。 信用成本持续高位。①17 年上半年资产减值损失同比增加了18.6%,上半年资产减值损失/平均贷款3%。②2 季度增量拨备高位略缓。2 季度资产减值损失环比降8%,资产减值损失/平均贷款为2.86%。 ③存量拨备平稳,拨备覆盖率161%,环比1 季度降低2 百分点啊。拨贷比2.84%,环比1 季度持平。 成本控制仍严格,员工费用大幅下降。公司上半年业务及管理费较去年同期下降了15%,成本收入比25%,同比下降了3 个百分点,员工费用同比下降了23%。 资本充足率较低,待转债发行。平安银行的核心一级资本充足率为8.13%,环比上季度下降了15BP,资本充足率为11.23%,环比下降了25BP。公司于7 月29 日公告了公开发行260 亿可转债预案,待转股后资本充足率有望进一步提升。 风险提示:资产质量压力超预期。