团队Fintech 实力强大,零售转型战略执行坚定零售业务主管蔡新发为董事长特别助理,曾任Ebay 首席工程师,曾成功助力平安证券经纪业务跨越式发展。蔡是纯互联网人,其领衔的零售条线有一批实力强大的科技专业人才。 平安银行提出,依靠科技力量跨入智能化零售银行3.0 阶段:以客户为中心,具有互联网思维,并通过科技引领、组织敏捷形成新流量入口的金融+互联网智能化零售银行。 平安集团及董事长高度重视并坚定推进零售银行转型,战略执行力高,在组织、网点和产品注入互联网思维,释放新动能。将金融牌照齐全、海量金融数据、资金实力强等银行实力与互联网思维相结合,平安银行正逐步成长为具有互联网思维的新银行。 信用卡、汽车金融、新一贷,三箭齐发依托集团130 万保险代理人和1.53 亿客户资源,外加强大的fintech 实力助力营销,年初以来,平安银行信用卡、汽车金融、新一贷(消费金融)等零售业务发展迅猛。 据平安银行在11 月6 日零售银行专题投资者开放日活动上披露,截至9 月末,信用卡贷款余额2524 亿元,较年初增长39%;新一贷贷款余额1139亿元,较年初增长47%;汽车金融贷款1163 亿元,较年初增长22%。信用卡业务有望赶超招行;汽车金融业务为行业冠军;新一贷蓬勃发展。 依托Fintech 做风控,零售资产质量向好依托人脸识别、大数据、AI 等最新Fintech 技术,平安银行建立起了市场领先的风控体系,开发了领先的风控模型。市场先前担忧其新一贷、汽车金融等贷款迅猛发展可能引发较大的不良风险。但有了强大的Fintech 做风控,我们有理由相信未来风险可控。 前三季度零售新增不良42 亿元,同比少增8 亿元;9 月零售不良贷款率降至0.68%。零售资产质量持续向好,与时俱进的风控体系是支撑。 投资建议:维持买入评级,上调目标价至15.34 元/股如果说数据是互联网公司的核心竞争力,那么掌握海量金融级数据的传统银行大有可为。我们认为,具有互联网思维的新银行未来发展潜力巨大。 我们认为,平安银行Fintech 实力突出,零售转型战略执行力强,是具备互联网思维新银行之代表,或将赶超招行,估值提升空间巨大,坚定看好。 维持买入评价,6 个月内给予1.3 倍17PB 估值,对应股价15.34 元/股,股价较当前存有30%上行空间。

点评: 规模扩张驱动,净利增速领跑 依托于贵州省较快的经济增长,9月末资产规模同比增速达32.3%,傲视群雄。规模扩张作为主要业绩驱动因子,对利润增速贡献达40个百分点。由于MPA考核趋严,由于基数抬升(16年下半年资产规模扩张快),资产规模增速预计将回落至20%左右,对净利增速的贡献将收窄。 3Q17实现归母股东净利润31.87亿元,YoY +18.13%,增速为A股上市银行最高。营收同比增速达27%,亦为A股银行板块最高,成长性凸显。 负债成本率抬升,但息差已企稳回升 负债成本率抬升。9月末存款2754亿元,较年初仅增长4.8%,增速较去年大幅下行;同业负债及存单增加较多,导致付息负债中存款占比由年初的77.4%降至9月末的69.1%,负债成本率因而抬升明显。测算单季度负债成本率由3Q16的1.69%抬升至3Q17的2.35%,上升较多;环比2Q上升约14BP。 净息差企稳回升。测算3Q17单季度资产收益率达5.05%,环比大升34BP;资产端收益率上升快于负债成本率抬升,前三季度净息差企稳回升,由1H17的2.64%上升至3Q17的2.72%。 不良及关注贷款均双降,资产质量拐点已现 第三季度不良及关注贷款均双降,资产质量改善大。3Q17不良贷款16亿元,环比下降1.5亿元;不良贷款率1.34%,环比大降0.24个百分点;关注贷款36.8亿元,环比减少3.2亿元;关注贷款率3.12%,环比下降0.53个百分点。我们认为,贵阳银行已进入资产质量改善通道,未来不良压力有望大幅缓解。 9月末拨贷比达3.60%,较年初上升0.27个百分点;拨备覆盖率269%,较年初上升33.8个百分点,拨备水平较充足。 维持增持评级,目标价17.1元/股 贵阳银行存款成本低,地处贵州资产端收益率明显高于行业平均,净息差持续保持较高且已企稳回升。第三季度资产质量改善程度大超预期,不良与关注贷款双降,预计未来不良压力大降。我们认为,未来几年贵阳银行有望保持20%左右的净利润增速,成长性高。 给予其较一般城商行20%左右的估值溢价,合理估值为1.6倍17PB,对应目标价17.1元/股,维持增持评级。短期关注其解禁因素消化情况。

事件: 农行10月30日收盘披露了2017年三季报。前三季度实现归母净利润1600.1亿元,YoY+3.8%;营收4083.9亿元,YoY+5.8%;期末不良贷款率1.97%,较年初下降0.4个百分点;期末资产规模达20.92万亿元。 点评: 业绩增速逐季上行,业绩反转趋势明确 3Q17净利润增速达3.87%,较1H17提升0.32个百分点,业绩逐季上行。3Q单季度同比增速上行至4.89%,业绩反转趋势明确。受代理财政部委托资产处置业务到期影响,净利润同比增速上升不大。明年同比基数该因素消除,随着资产质量改善,净息差回升,业绩增速有望显著上升。资产规模增长稳健。9月末资产规模较年初增长6.9%,同比增长9.8%,与中小行规模扩张显著放缓不同,农行资产规模仍然稳健增长。资产端来看,前三季度压缩同业资产3565亿,贷款则增加了9250亿,贷款增长较好。 不良率大降,资产质量改善显著 9月末不良贷款2098亿元,较年初下降210亿元,不良贷款率则下降0.4个百分点至1.97%,为2015年以来首次降至2%以下,且仍处于下降通道。上半年关注贷款与逾期贷款余额与比例双降。1H17关注贷款余额较年初减少5亿元,关注贷款率3.62%,较年初下降26BP;逾期贷款率2.61%,较年初下降22BP。作为前瞻指标,预示着农行未来资产质量有望大幅改善。 负债成本优势显著,息差处于上升通道 负债成本率优势显著。1H17付息负债成本率1.53%,同比下降14BP,主要是定期存款到期重定价,测算3Q17进一步下行至1.45%。计息负债中存款占比达88%,存款中活期占比达57.1%,较1H17有所提升。前三季度存款增加了1.33万亿,压缩同业负债约3500亿,负债结构优势显著。农行存款持续增长,与不少中小行存款负增长相对比,优势显著。 息差处于上升通道。测算,农行3Q17净息差2.21%,环比回升6BP。农行净息差自1Q17以来持续上升。随着贷款利率及债券投资票息上升,资产端收益率有望明显上升,而农行负债成本稳定,净息差有望较大改善。 投资建议:重申买入评级,目标价5.06元/股 农行3Q17净利润增速达3.9%,且在资产质量大幅改善背景下还加大了拨备计提,实际改善更大。不良贷款率几年来首次降至2%以下且仍在快速下降,负债成本率低且存款增长较好,业绩增速有望回到两位数。重申买入评级,目标估值1.2倍17PB,对应股价5.06元/股,较当前股价存35%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。

事件:10月27日收盘,兴业银行披露了三季报。前三季度实现归属母公司净利润471.5亿元,YoY+7.2%,拨备前利润YoY-15.1%;营业收入YoY-13.2%。 9月末,资产规模达6.41万亿,较年初增长5.3%。期末,不良贷款率1.60%,拨备覆盖率220%,拨贷比3.52%。 点评:规模增长与拨备驱动,净利增长平稳对前三季度季度业绩驱动因子进行分析,规模增长与拨备对净利润增速之贡献分别为12.3和17.3个百分点,为主要驱动因素;而由于同业负债成本率上升明显,净息差则贡献-32.5个百分点,为净利润主要拖累因素。受益于经济复苏等因素,资产质量改善显著,拨备计提压力大幅减轻。 净利润增长平稳。3Q17实现归母净利润471.5亿元,YoY+7.2%,环比持平。 自2016年以来,兴业银行净利增速稳定于7%左右,业绩增长相对平稳。 资产收益率上升,净息差企稳回升资产收益率进入上升通道,3Q17环比上升8BP至4.10%。负债成本率升幅收窄,已基本调整到位。测算3Q17负债成本率2.78%,环比上升6BP,升幅则较1H17(2.72%,16年为2.37%)大幅收窄。 我们认为,负债成本率已基本反映市场利率大升之影响,且已企稳;资产端收益率进入上升通道,将支撑净息差回升。据测算,兴业银行3Q17净息差1.47%,环比1H17上升2BP,净息差企稳回升,一改此前大幅下降态势。 不良生成率较低,但资产质量仍存一丝隐忧不良压力下降明显。据测算,兴业银行3Q17不良生成率约1.3%,同比大幅下降,回到14年的不良生成水平。9月末,逾期贷款率1.96%,自15年以来持续下降,未来不良压力有望进一步减轻;不良贷款率1.60%,环比持平,尽管不良生成明显下降但由于核销处置力度减小,不良率下降不明显。 资产质量仍存一丝隐忧。3Q17关注贷款率达3.00%,环比1H17上升13BP,处于上升通道。尽管存在认定标准趋严之因素,但也侧面说明资产质量仍存一丝隐忧。 投资建议:维持增持评级,目标价22.73元/股兴业银行同业负债占比相对较高,负债成本受市场利率影响较大。当前负债成本已基本反映市场利率的上升,净息差呈现企稳回升态势;资产质量处于改善通道,业绩有望上行。兴业银行作为市场化程度很高的股份行,我们非常看好其长期前景。 维持增持评级,给予6个月内1.2X17PB目标估值,对应股价22.73元/股,较当前约28%上行空间。

事件: 10月30日,北京银行公布三季报。前三季度实现归属母公司净利润155.2亿元,YoY +3.8%,拨备前利润YoY +10.1%;营业收入YoY +6.9%。9月末,资产规模达2.3万亿, 较年初增长7.5%, 贷款/ 存款分别较年初增18.0%/10.3%,不良率1.25%,环比上升7BP;拨备覆盖率246%,环比上升9个百分点;核心一级资本充足率7.90%,环比上升0.16个百分点。 点评: 营收较好,主要是息差企稳以及中收增长较好。 前三季度营收同比增6.9%,较上半年的7.5%有所下降,在可比同业中仍处于较高水平(南京营收同比降11.8%,宁波同比增3.5%)。公司良好的营收表现主要受息差企稳、中收相对高增带动。我们测算前三季度净息差1.80%,同比下降4BP,降幅收窄,3Q17单季净息差环比2Q17提升3BP,息差显企稳迹象。前三季度中收同比增17.1%,预计理财、托管等业务收入较好,中收占比24.4%,同比提升2个百分点。 信贷维持较高增长,存款增长略承压。 三季末生息资产较年初增7.4%,环比增1.6%,其中贷款、投资类资产均较年初增18%,信贷资产维持较高增长,同业资产大幅收缩39%。负债端,存款较年初增10.3%,增长较好,但三季末时点存款环比仅增0.2%,与多数中小行相同,存款增长呈现放缓趋势。主动负债方面,公司债券发行加快,三季末发行债券环比增3.7%,主动负债占比上升。 资产端压缩低收益的同业资产,优先投放信贷类资产,负债端债券发行加快,导致公司资产负债两端利率上行较快,我们测算3Q17生息资产收益率/付息负债成本率环比上行13BP/11BP。 3Q17不良处置力度仍大,不良持续出清。 3Q17不良率1.25%(披露值,本行口径),环比上升7BP;我们测算单季加回核销不良生成率1.42%,同比上升49BP,不良生成较高。 自去年四季度以来,公司不良核销处置力度持续较大,我们测算前三季度累计核销处置不良约98亿,为去年同期的三倍,不良出清或近尾声。 投资建议:估值低,改善空间大,维持增持评级。 三季报盈利符合预期。营收较好,息差显企稳迹象,不良持续出清,或近尾声。公司估值低,基本面提升空间大,建议持续关注。目前仅不到1倍17年PB,在同类银行中较低,给予1.2倍17年PB,对应目标价9.12元/股,维持增持评级。 风险提示:监管政策趋严超预期导致负债成本压力大幅上行。

事件: 10月20日,平安银行公布三季报。3Q17实现归属母公司净利润191.5亿元,YoY+2.32%,拨备前利润578亿元,YoY+3.0%;营业收入798.3亿元,YoY-2.6%。9月末,资产规模达3.14万亿,较年初增长6.2%,不良率1.75%,拨备覆盖率152.11%,核心一级资本充足率8.32%。 点评: 盈利符合预期,主要受息差收窄与非息增长承压影响 平安银行3Q17净利润增速2.32%,符合预期。资产规模稳健增长之下,净息差高位收窄是影响盈利增长的主因。我们测算净息差2.48%,披露净息差2.41%,均较去年同期下降25-30BP。逐季来看,息差收窄明显放缓。我们测算3Q17单季净息差2.43%,环比下行11BP;披露值2.32%,环比下降6BP,降幅均较二季度显著收窄。目前来看,息差压力仍主要来自负债端成本上升,3Q17负债成本率2.64%,环比上行13BP;存款较年初微降,其中个人/公司定期存款成本率环比上行24/9BP。 非息收入方面,前三季度非息收入同比下降8.3%,其中统一口径手续费净收入同比增5.5%,公司非息收入占比达30%,非息承压对营收增长带来拖累。拨备计提同比增3.8%,计提节奏平稳。 信贷资源向零售倾斜,零售转型战略执行坚定 3Q17生息资产日均余额较16年日均增长11.0%,其中个贷/对公贷款日均分别增长32.8%/10.2%,资源向个人金融倾斜明显。前三季度,个人贷款余额增2000亿,对公贷款则下降390亿,可见零售转型战略执行之坚定。此外,主要零售贷款(新一贷、汽车贷款)由未逾期迁徙到逾期30天以上的比例持续走低,反映了公司在零售转型战略推进中,风险把控严格。零售条线营收、净利润贡献度分别较上半年均提升1个百分点至42%、65%。 逾期贷款余额下降,预计未来不良压力大幅缓解 3Q17不良率1.75%,环比降1BP;测算单季加回核销不良生成率2.83%,环比下降18BP,不良生成下降,但仍在高位。从不良先行指标来看,3Q17的90天以内逾期余额环比2Q下降27.4%,逾期贷款率3.67%较年中的4.21%下降54BP,预计未来不良压力大幅缓解。目前公司不良+关注贷款率5.63%,较年中下降0.3个百分点,预计明年不良压力平稳。 投资建议:维持买入评级,看20%上行空间 平安银行3Q17业绩平稳,实属意料之中,我们认为其未来最大的关注点在零售转型。目前零售转型战略执行坚定,集团联动和强大的科技金融实力支持下,零售转型前景看好,或是下个招行,估值提升的中长期逻辑好。预计明年不良压力显著缓解,给予1.2倍17年PB,对应股价14.16元/股,看20%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。

17年中报摘要:2017年上半年净利润98亿元,同比增长0.1%。营业收入同比增长7%,净利息收入同比降0.4%,拨备前利润同比增长14%;不良率1.68%,拨备覆盖率158%; 核心一级资本充足率8.29%。 投资建议:①中报:存量不良加速暴露,压低盈利,收入端增速较一季度略缓,费收入仍高增长,息收入表现略弱,主要2季度规模增速较慢,息差表现略弱,负债方有压力。②公司经营管理相对同业略弱,改善空间较大,管理层全部换血,股东加强,改善可期。中报来看,公司现阶段经营重点仍在积极解决历史资产质量问题,加速不良暴露,降低风险偏好,但我们也观察到业务和管理改善或已经逐步推进,如理财和信用卡快增。③估值较低,基本面底部,改善将逐步显现。17年PB0.79X,18年PB 为0.68X,处于股份行较低水平。给予17年PB 1.06X,BVPS 为11.70元每股,对应目标价12.37元,维持“增持”评级。 中报点评:规模增长较慢。①上半年规模增长较慢,生息资产较去年底增长2.85%,贷款增长 7.6%,同业资产持续下降。贷款看,个人贷款增长更快,票据压缩显著。同期,负债端,存款慢增,债券发行增加。②2季度情况类似,生息资产环比增长1%,债券投资增加4%,贷款4%,同业持续收缩。负债端,存款下降1%,主动负债上升。 2季度净利息收入略弱,规模增长略缓,息差表现略弱,负债端压力略超预期。 (1)上半年净利息收入同比降0.4%,简单测算剔除营改增同比增约5%,主要以量补价,剔除营改增影响息差同比降13bp。 (2)2季度环比净息收入表现略弱,主要规模增速趋缓,息差下行较多,负债端压力略大。 2季度息差偏弱,资产端收益率环比持平,负债端成本环比上升19bp。资产结构看,贷款占比持续提升,而收益率持平,可能与公司在存量不良问题加速处置,降低风险偏好有关。负债端成本增加,或源于负债结构,主动负债占比增加有关。存款增长较慢,结构平稳,活期占比较去年仍有提升。另外2季度的息差压力亦可能与公司资产到期和敞口有关,去年2季度规模增长较快,特别是应收类增长较快。 手续费高增超预期。手续费同比增长30%,剔除营改增影响增速更快。2季度单季度手续费54亿,同比增长35%。上半年看,增速贡献银行卡、理财等,同比分别增长72%和44%。 其他非利息收入增速亦较快。上半年其他非利息收入3亿,同比增加1.3亿。投资收益和公允价值变动逆市上升。 公司主动加速存量问题暴露,不良指标均有压力,值得关注的是公司90天以内逾期增速显著放缓,不良确认亦略改善。①不良贷款率1.68%,环比1季度的微降1bp,不良余额环比增4%。②不良生成上升,2季度测算不良生成1.74%,处较高水平。③关注贷款上升,关注占比4.44%,环比上季度大幅增加22bp,余额环比增9%。④逾期贷款上升,逾期占比4.82%,较去年底增10bp,余额增加10%。主要90天以上逾期增加较多,90天以内逾期较去年底下降27%。⑤不良确认略改善,逾期/(关注+不良)略有下降。 增量拨备持续较高,核销力度加大。上半年资产减值损失82亿。2季度资产减值损失/贷款1.17%,高位略降。核销力度大幅增加,上半年核销50亿,大幅超过去年同期水平。拨贷比2.65%,拨备覆盖率158%,存量拨备平稳。 成本收入比平稳,效率提升仍有空间。业务及管理费同比增长6%,成本收入比34.67%,同比持平。成本收入比行业较高水平,效率提升仍有较大空间。 资本略弱。核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率分别为8.29%、9.48%和12.63%。股份行同业大多在今年公布或完成融资计划,公司2011年以来未进行股权融资,关注后续融资情况。 风险提示:公司能否在今年完成存量问题出清。

17 年中报摘要:2017 年上半年净利润126 亿元,同比增长2.13%。营业收入同比降幅1.27%,还原营改增同比增幅3.78%,净利息收入和拨备前利润,同比分别增长3.2%和11%;不良率1.76%,拨备覆盖率161%;核心一级资本充足率8.13%。 点评:零售改革持续推进,存量出清压制盈利。公司零售转型推进坚决,贷款、收入等均增长较快,贡献提升。对公业务持续调整,存量不良加速释放和出清。中报收入增长略缓,规模增长趋缓,息差承压,中收微降,略低于预期,拨备高位持续。 目前公司估值在股份行中仅低于招商银行,公司17 年PB 0.90X,18 年PB 0.97X(剔除商誉和无形资产),零售转型最优标的,给予17 年PB 1.07X,BVPS 为11.13 元每股,对应目标价11.90 元,维持“增持”评级。 规模增长较慢,零售转型坚决。①17 年上半年生息资产增长略缓,较上年增长5%,贷款增长8%。 2 季度规模增长3.4%,贷款增长3%。②上半年负债增长主要来自主动负债,存款较年初微降0.5%,同业负债增13%,债券发行33%,2 季度情况类似。存款中定期增长较快,活期下降,揽存压力大。 ③零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%。 零售贷款增速明显快于对公贷款增速。零售贷款较年初增长22%,对公贷款同比增速仅为0.26%。 中期信用卡贷款2080 亿,较上年末增长15%,汽车贷款余额1048 亿,较上年末增长10.04%,新一贷亦增长较快。个人存款较年初增速为16%。 17 年上半年净利息收入同比增长3.2%,剔除营改增的影响后同比增长约7.2%,主要是以量补价。 17 年上半年净息差为2.45%,净利差为2.29%,存贷利差为4.13%,同比分别下降了34BP、38BP和58BP。息差收窄主要源于贷款收益率下滑,同业负债和同业存单等主动负债的成本上升。公司风险偏好下降,贷款收益率6.0%,同比下降了74BP,负债端同业负债3.27%,同比上升85BP,同业存单成本率3.79%,同比上升了64BP。 2 季度息差承压,主要源自负债端压力。17 年2 季度单季净利息收入环比下降2%,利息支出增长快于利息收入。按公布平均余额数据,2 季度单季净息差为2.38%,环比下降15BP,主要原因:负债端利率上升较快较资产端更快,同业负债成本上升较多,存贷利差下降较多,2 季度4.02%,环比降23bp,贷款收益率随风险偏好下降,持续下行,存款成本持续上升,定期占比持续提升。 净手续费放缓,略低于预期。①上半年净手续费收入同比下降4.3%,剔除营改增的影响后同比下降0.8%,手续费占比为29.1%,同比收窄0.9 个百分点。②拆分看,信用卡增长最优,同比增长35%,其他除结算同比增长10%,均表现偏弱。③2 季度净手续费收入环比下降6.8%,单季同比降9%。 其他非息收入同比和环比亦下降明显,上半年其他非息收入同比下降了55%,2 季度单季环比下降61%,投资收益、汇兑损益均有下降。 存量加速暴露,不良仍有压力。公司存量问题贷款加速暴露,不良确认持续改善,整体不良指标仍有压力,90 天以内逾期增速仍较快,未来或仍有压力。①上半年不良率为1.76%,同比上升20BP,环比微升2BP。2 季度测算不良生成率3.01%,环比上升40bp,上半年不良生成率为2.88%,较年初下降了0.73 个百分点。②关注类贷款比例为4.14%,同比下降20BP,较1 季度上升2BP。③逾期贷款比例为4.33%,同比下降28BP,较年初上升22BP。90 天以内逾期余额较去年底增加29%。④不良确认略好转,90 天以上逾期/不良为154%,较去年下降4 个百分点。 信用成本持续高位。①17 年上半年资产减值损失同比增加了18.6%,上半年资产减值损失/平均贷款3%。②2 季度增量拨备高位略缓。2 季度资产减值损失环比降8%,资产减值损失/平均贷款为2.86%。 ③存量拨备平稳,拨备覆盖率161%,环比1 季度降低2 百分点啊。拨贷比2.84%,环比1 季度持平。 成本控制仍严格,员工费用大幅下降。公司上半年业务及管理费较去年同期下降了15%,成本收入比25%,同比下降了3 个百分点,员工费用同比下降了23%。 资本充足率较低,待转债发行。平安银行的核心一级资本充足率为8.13%,环比上季度下降了15BP,资本充足率为11.23%,环比下降了25BP。公司于7 月29 日公告了公开发行260 亿可转债预案,待转股后资本充足率有望进一步提升。 风险提示:资产质量压力超预期。