事件：10月30日晚，贵阳银行披露了3Q20业绩：3Q20营收117.05亿元，YoY+8.18%；3Q20归母净利润42.65亿元，YoY-0.96%。截至20年9月末，资产规模5762.40亿元，不良贷款率1.58%，拨贷比4.73%。 点评： 账面净利润增速放缓，ROE领先 账面净利润增速放缓。3Q20营收增速8.2%，较1H20的18.7%大降10.5个百分点；3Q20归母净利润增速-1%，较1H20下降7.6个百分点，业绩增速下滑主要和手续费等非息收入下降、公允价值变动损失增加、以及加大拨备计提有关，3Q20手续费净收入同比下降4.8%，拨备计提同比增加25.7%。3Q20拨备前利润增速9.6%，与1H20的25.8%有较大差距。 ROE持续领先同业。3Q20年化加权平均ROE为16.09%，同比虽下降2.8个百分点，但仍位于上市银行前列，盈利能力较强。 资产规模增速放缓，息差改善 资产规模增速放缓。3Q20资产规模5762亿元，同比增长4.3%，与1H20持平，低于19年末11.3%的增速水平；3Q20贷款规模2171亿元，同比增长8.8%，较1H20下降2.4个百分点，与19年末20.1%的增速有较大差距，自19年以来贷款和资产增速持续放缓。 息差改善。3Q20净息差2.50%，环比提升6bp，较19年上升10bp，息差改善。贵阳银行同业负债占总负债比例高达34.8%，此前息差改善受同业存单利率下行影响较大，未来半年息差或有压力。 资产质量平稳，拨备充足 资产质量平稳，存在隐忧。3Q20不良贷款率1.58%，较1H20下降1bp，较年初上升13bp，Q1公司资产质量受疫情影响较大，Q2资产质量企稳，Q3资产质量环比改善；3Q20关注贷款率3.02%，较1H20上升28bp；未来资产质量有隐忧。拨备充足。3Q20拨贷比4.73%，较1H20上升19bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。3Q20拨备覆盖率300.1%，较1H20提升14.5个百分点，拨备较为充足。 投资建议：资产质量平稳，息差改善 贵阳银行立足贵州省，息差较高，ROE领先同业，年化加权ROE保持为A股上市银行较高水平，盈利能力较强。3Q20资产质量环比改善，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。由于防范未来风险公司加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速预测由7.2%/11.2%调整至-1.2%/11.6%，维持目标估值0.8倍20年PB目标估值，对应股价9.42元/股，维持增持评级。 风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。

事件：8月29日晚，贵阳银行披露了1H20业绩：1H20营收80.27亿元，YoY+18.67%；1H20归母净利润28.30亿元，YoY+6.68%。截至20年6月末，资产规模5718亿元，不良贷款率1.59%，拨贷比4.54%。 点评： 疫情之下业绩高增长，ROE较高 疫情之下业绩高增长。1H20营收增速18.67%，较1Q20上升1.2个百分点；1H20归母净利润增速6.68%，较1Q20下降8.8个百分点，归母净利润增速下滑主要和加大计提拨备有关，1H20拨备前利润增速27.67%，较1Q20提升1.7个百分点，疫情之下实质业绩延续高增长。 ROE持续领先同业。1H20年化加权平均ROE为16.12%，同比虽下降1.2个百分点，但仍位于上市银行前列，盈利能力较强。 资产规模增速放缓，息差改善 资产规模增速放缓。1H20资产规模5718亿元，同比增长4.3%，较1Q20下降3.0个百分点；1H20贷款规模2154亿元，同比增长11.2%，较1Q20下降3.1个百分点，19年以来贷款和资产增速持续放缓。 息差改善。1H20净息差2.44%，较19年上升4bp，较1Q20上升5bp，疫情之下息差改善。1H20净息差改善主要来源于资产端收益率上升，1H20生息资产收益率5.08%，较19年上升5bp。 资产质量环比改善，拨备计提计提加大 资产质量环比改善。1H20不良贷款率1.59%，较1Q20下降3bp，较年初上升14bp，Q1公司资产质量受疫情影响较大，Q2资产质量企稳；1H20关注贷款率2.74%，较1Q20下降2bp；1H20逾期贷款率6.02%，较年初提升1.6个百分点，未来资产质量有隐忧。 拨备计提加大。1H20拨贷比4.54%，较1Q20上升3bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。1H20拨备覆盖率285.6%，较1Q20提升7.1个百分点，拨备较为充足。 投资建议：资产质量环比改善，ROE较高 贵阳银行立足贵州省，净息差较高，ROE持续领先同业，上半年年化加权ROE为A股上市银行较高水平，盈利能力较强。上半年资产质量环比改善，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。由于防范未来风险公司加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速预测由10.7%/10.2%下调至7.2%/11.2%，考虑到受疫情影响逾期率上升，未来资产存隐忧，目标估值从1.0下调至0.8倍20年PB目标估值，对应股价9.51元/股，维持增持评级。 风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。

年报&1季报亮点:1季度业绩增速高位回升,PPOP同比+24%。2019全年营收和PPOP增速较3季度有一定幅度下行;2020年一季度营收、PPOP和净利润同比增速拐头向上,增速分别为17.5%、23.8%、15.5%。2、净非息收入平稳高增:19年其他非息收入支撑、1季度则是手续费高增。19年全年净非息收入同比增63.2%;1季度净非息收入同比+55%,1季度手续费增速有较大的回升,预计主要来自投行业务收入,公司自19年获批非金融企业债务融资工具B类主承销商资质,报告期公司获批3单非金融企业债务融资工具,预计后续投行业务收入贡献将持续增加。3、核心一级资本充足率提升。2019核心一级资本充足率为9.39%,环比上升50bp;1Q20为9.59%,环比上升20bp。 年报&1季报不足:1、1季度净利息收入环比-3.3%:息差拖累影响收入增长。资产端收益率环比下降7bp,负债端收益率环比上升4bp。资产端信贷占比2个季度都在提升,年初收益率下行预计为对公信贷利率跟随LPR下行所致。负债端随着金融竞争加剧,预计存款压力有所上行。2、不良认定放松,关注类占比上升。2019年逾期90天以上贷款占比不良升至105.5%,1季度关注类贷款占比占比2.89%,较19年上升13bp,未来不良压力有所增加。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.64X/0.55X;PE3.86X/3.44X(城商行PB0.81X/0.73X;PE6.67X/6.01X)。贵阳银行业绩维持高增,公司深耕当地、客户基础较扎实,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务风险加大。

财报综述:1、营收增速小幅放缓,总体增速仍较亮眼;归母净利润增速有小幅下行。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增15.9%、14.8%、13%。2、资产负债规模环比增速走阔。3、资产质量进一步夯实。2019年公司不良率1.45%,环比3季度下行3bp。拨覆率290.6%,环比3季度大幅上行23.6个百分点。 营收增速小幅放缓,总体增速仍较亮眼;归母净利润增速有小幅下行。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长9.3%/12%/18.6%/15.9%;10.2%/13.8%/16.4%/14.8%;12.4%/16.4%/15.3%/13%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别8.7%/10.7%/20.3%/16.9%。 投资建议:公司19E 20E PB 0.85X/0.73X;PE 4.97X/4.37X(城商行 PB 1.00X/0.89X;PE 8.57X/7.54X),贵阳银行业绩增速靓丽,资产结构优化调整,资产质量边际改善明显,建议投资者关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

事件:贵阳银行10月28日晚间,发布3Q19业绩:营收108.2亿元,YoY+18.58%;归母净利润43.06亿元,YoY+15.34%;年化加权ROE达18.41%。截至19年9月末,不良贷款率1.48%,拨贷比3.95%,资产规模5527亿元。 点评: 业绩增长较快,ROE较高 业绩增长较快。3Q19营收增速18.6%,较1H19的11.8%明显上升,主要净息差上升。3Q19拨备前利润增速由1H19的10.0%上升至20.1%,净利润增速则由1H19的16.4%放缓至15.3%。 ROE较高。3Q19年化加权ROE达18.41%,未年化的ROE为13.81%,为A股上市银行较高水平。 资产结构优化,净息差小幅改善 资产结构优化。自2017年以来,资产端贷款占比明显提升,由17年末的27%上升至36.1%,结构改善,但仍有较大上升空间。 净息差小幅改善。3Q19净息差2.38%,较1H19上升11BP。2016年以来,存款增长放缓,成本抬升明显,使得净息差明显下降,由16年的2.88%降至18年的2.33%。3Q19净息差改善的原因是,受益于低市场利率,负债成本率维持在2.68%,资产结构优化等使得资产收益率抬升。3Q19生息资产收益率5.01%,较1H19上升10BP。 资产质量保持平稳,但不良隐忧仍存 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.48%,较1H19下降2BP;关注贷款率2.78%,较1H19下降30BP。不过,1H19逾期贷款率4.49%,上升了1.56个百分点,不良隐忧仍存。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.95%,较年初上升0.35个百分点,较1H19上升0.04个百分点,风险抵御能力较强。3Q19拨备覆盖率267%。 投资建议:业绩较快增长,高ROE标的 贵阳银行立足贵州省,净息差较高,3Q19年化加权ROE达18.41%,为A股上市银行较高水平。不过,贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价。随着新管理层落地,倘若未来资产质量明显好转,估值上升空间较大。 由于3Q19净息差好于预期及新管理层落地的积极影响,我们将其19年/20年营收增速预测由之前的7.9%/11.4%调整至14.2%/10.0%,净利润增速预测则由10.7%/12.2%上调至15.4%/13.8%。 维持1.2倍19年PB目标估值,对应12.57元/股,维持增持评级。 风险提示:贵州省经济大幅下行,融资平台大量违约等风险。

季报亮点: 1、业绩实现高增。 营收和 PPOP 在低基数基础上增速走阔,其中 PPOP 同比增速达到 20%,为 2017年底以来的最好增速水平。同时3季度公司加大拨备计提力度,净利润增速总体保持 15%相对平稳的增速。 2、息差环比改善较多,带动净利息收入环比高增 21%。 息差环比提升 39bp至 2.48%,主要是资产端受益结构优化收益率有所上行,同时负债端付息率对息差亦有小部分正向贡献。 3、资产结构持续优化。 贷款环比增速虽有放缓,但各项贷款占比稳步提升。 4、资产质量边际优化改善明显。 不良率环比下行,同时在 3季度加大核销转出的背景下,单季年化不良净生成亦是环比下行的。未来不良压力边际改善较多、风险抵补能力进一步夯实。 季报不足: 1、存款环比增速较弱, 同时活期化程度有较大下降。 营收和 PPOP 在低基数基础上增速走阔,其中 PPOP 同比增速达到 20%,为 2017年底以来的最好增速水平。同时 3季度公司加大拨备计提力度,净利润增速总体保持相对平稳。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 9.3%/12.0%/18.6%、 7.0%/11.0%/20.1%、 12.4%/16.5%/15.3%。 投资建议: 公司 19E 20E PB 0.85X/0.73X; PE 5.04X/4.49X(城商行PB 1.02X/0.91X; PE 8.79X/7.82X),贵阳银行业绩维持高增,资产结构优化调整,资产质量边际改善明显,建议投资者关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

事件:8月26日,贵阳银行披露19年中报。营收67.6亿元,YoY+12.0%;拨备前利润49.7亿,YoY+12.4%;归母净利润26.5亿,YoY+16.4%;ROE达17.32%(年化),维持高位;不良率1.50%,环比+11BP,拨备覆盖率261.0%。 点评: 业绩增速显著回升,ROE维持高位 营收及PPOP增速显著回升。1H19营收67.6亿,YoY+12.0%,延续了19Q1回升态势(18年营收YoY+1.3%,为近6年来的低点)。净利息收入+其他非息收入62.5亿,YoY+20.5%;中收5.1亿,YoY+14.2%,占比仍然较低,结构有待优化。净息差略有下降。1H19净息差为2.27%,同比下行7BP,主要是存款付息率大幅上行的缘故。拨备前利润49.7亿,YoY+12.4%,同比上行5pct,比19Q1上行7.3pct,盈利能力显著回升;归母净利润26.5亿,YoY+16.4%,不良核销同比减半,构成业绩主要支撑,规模扩张贡献已弱化。ROE维持较高水平。1H19年化ROE达17.32%,同比-20BP,相对优势保持。 业务继续向存贷款回归,存款付息率有所上行 资产端结构优化使风险下降。19H1末贷款1515亿,投资2691亿,比年初分别增长13.8%、4.3%,新增投放偏向贷款。拆解来看,贷款主要靠对公(+209亿,其中建筑业+58亿、交运仓储邮政+39亿)。投资较年初增加111亿,主要是信托/资管计划(+53亿)、政府及准政府债(+34亿)。投资在生息资产中占比51.3%,非标在投资中占比41.8%,18年压降了6.5pct,但19H1却增加了0.3pct,风险仍存。存款增速略有下行,付息率亦有所抬升。19H1存款余额3329亿,YoY+6.5%(18H1为11.8%),存款扩张存在压力。其中,活期1598亿,比年初-83亿,定期1562亿,比年初+249亿。是故1H19存款付息率比18年全年提升了41BP到2.15%,是息差收窄的主要因素。 逾期及关注率显著上行,高管变动或使风险偏好下降 逾期率和关注率显著上行。19H1末不良率/关注率/逾期率分别为1.50%、3.08%、4.49%,分别上行15BP/49BP/156BP。其中逾期率上行较多,主要是逾期1-90天比率上行158BP,表明37亿的新增逾期发生在19Q2。年报也补充说明,8月25日已经下降21亿到66亿,静态测算逾期率将下行108BP到3.41%。拨备覆盖率环比下行15.2pct,比年初下降5.1pct;拨贷比3.92%,较18年末+32BP。资本消耗较快。19H1核心一级和一级资本充足率分别为8.84%、10.26%,较年初分别下滑77BP和96BP,略显紧张,未来会有资本补充需求。7月份以来3名高管集体变动。原监事长张正海升任董事长,原党委委员、副行长夏玉琳升任行长,原董事、副行长杨琪升任监事长。规模扩张趋缓或表明其业务风险偏好降低,后续风险有望持续出清。 投资建议:业绩增速显著回升,资产质量压力仍存三位高管变动,或使业务风险偏好下降;业绩回升态势明显。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%,对应EPS为1.77/1.98/2.25元,给予目标估值1.2倍19年PB,对应目标价12.50元/股,维持增持评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

利润增速升至 16%,维持“增持”评级 贵阳银行于 8月 26日发布 2019年半年报,上半年归母净利润同比+16.4%,较 1Q19上升 4.0pct,业绩超出我们预期。公司总资产、贷款均保持较快增长, ROE 高位运行,利润快速释放。我们预测公司 2019-2021年归母净利润增速 16.5%/ 15.6%/ 15.2%, EPS1.86/ 2.15/ 2.48元,目标价9.76~10.30元,维持“增持”评级。 规模保持较快增长,贷款增速接近 40% 上半年营收同比增长 12.0%,较 Q1上升 2.7pct; PPOP 同比增长 11.0%,较 Q1上升 4.1pct。年化 ROA 同比上升 6bp, ROE 则微降 20bp。 公司资产增速保持较快增长,在 Q1末 14.4%的基础上继续上升 0.5pct 至 14.9%。 贷款保持快速增长态势,同比增速达 38.6%;但 Q2公司加大对投资类资产的配置力度, Q2新增投资类资产占总资产新增的 31%,而 Q1为 18%。 存款竞争致息差收敛, 但仍保持较高水平 上半年净息差为 2.27%,较 2018年下降 6bp,这一净息差仍在上市城商行中处于较高水平。息差收窄的压力主要来源于存款端,计息负债成本率较 2018年上升 2bp,而存款成本率则较 2018年上升 41bp。 一方面由于存款定期化,另一方面由于定期存款成本大幅攀升,对公定期、储蓄定期存款平均成本率分别较 2018年上升 43bp、 28bp。 上半年贵州省存款增长乏力, 6月末本外币存款仅同比+2.3%,其中非金融企业存款同比下降9.2%, 住户存款同比增长 9.4%。贵阳银行的存款增速较快( 9.0%),区域内存款竞争加剧推升了成本。 资产质量受个别客户扰动, 二级资本得到补充 6月末不良贷款率、关注类贷款占比分别为 1.50%、 3.08%,较 Q1末上升4bp、 40bp, 拨备覆盖率较 Q1末下降 15pct 至 261%。 资产质量边际变化主要原因是个别大客户贷款确认为不良贷款。 7月 24日公司公告镇远镖局及相关自然人违约诉讼案的细节,涉案贷款本金合计 3.5亿元, 该贷款分类为不良贷款后可提升不良率 18bp。 若不考虑该部分不良贷款,则贵阳银行不良率将下降。不良贷款偏离度较 2018年末下降 10pct 至 71%,不良贷款确认标准趋严。资本充足率、核心一级资本充足率分别较 Q1末+91bp、-25bp 至 13.15%、 8.84%,主要得益于 45亿元二级资本债的发行。 关注西部领先银行机会,目标价 9.76~10.30元 公司作为贵州省最大的城商行(省内仅 2家城商行),有望享受新一轮西部大开发、精准扶贫带来信贷需求红利。我们预测 2019至 2021年归母净利润 增 速 为 16.5%/15.6%/15.2% ( 前 次 12.9%/12.1%/- ), EPS 为1.86/2.15/2.48元(前次 1.80/2.02/-元), 2019年 BVPS10.85元,对应PB0.75倍,可比城商行 Wind 一致预测 PB 为 0.87倍,公司利润释放加速,ROE 高位运行,应享受估值溢价,我们给予 2019年目标 PB 0.9~0.95倍,目标价调整至 9.76~10.30元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

事件:贵阳银行披露2019年中报,1H19实现营业收入68亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润27亿元,同比增长16.4%,符合我们预期;2Q19不良率季度环比提升4bps至1.50%,拨备覆盖率季度环比下降15.2个百分点至261.04%。 业绩增长强劲,ROE单季同比提升。1H19贵阳银行营业收入、拨备前利润(PPOP)、归母净利润分别同比增长12.0%、11.0%、16.4%,较1Q19再上台阶(9.27%、6.9%、12.4%)。2Q19加权年化ROE同比提升0.7pct至17.53%,未来有望呈现逐步修复态势。由于实施新金融工具准则导致投资收益增加,1H19公司实现非利息净收入12亿元,同比增长70.8%,但同比事实上并不可比。1H19手续费收入仍然实现负增长,预计随着后续手续费收入回暖,对公司盈利能力将带来正贡献。 受市场利率下行影响,息差短期承压。根据我们测算,2Q19贵阳银行净息差季度环比下降29bps至2.13%。具体从量价两大因素来看:1)在市场利率下行的环境下,资产端定价承压,与2018年全年相比,1H19贵阳银行贷款收益率下行18bps至5.91%。但值得注意的是,1H19零售贷款收益率相较2018年提升31bps至5.61%。另一方面,负债端市场利率的宽松对其形成有效对冲:1H19同业负债、应付债券成本相比2018分别下降76和91bps至3.41%和3.71%,成本压力缓解对1H19净息差有正贡献。2)从结构上看,贵阳银行逐步加码信贷投放,负债端夯实存款基础,同时增配同业负债。2Q19贷款占总资产比重同比提升6.1个百分点至35.3%,自3Q18以来,贷款增速保持在35%以上,1Q19增速达到40%高位后,2Q19增速小幅回落至38.6%,信贷投放持续发力。贵阳银行零售贷款同比增长22%,对公贷款同比增长44%,且1H19新增贷款中89%来自对公,但目前已经将信贷资源逐渐向零售端倾斜,1H19零售贷款占比提升4.6pct至29.1%,零售转型初具成效。从负债端看,2Q19存款同比增长7.8%,较1Q19增速有所放缓(11.7%),其中零售存款同比增长23.35%,对公存款同比增长0.89%,存款占总负债比重较1Q19略微降低1.7个百分点至64.4%,但季度间的小幅波动实属正常,存款占比长期处于60%以上的水平,存款基础良好。我们还发现,自1Q19开始,同业负债增速扭负为正,2Q19同比增速达到25.8%,贵阳银行把握同业宽松的大环境,增配市场化负债,预计后续将为息差带来边际正向贡献。 不良率环比提升,后续潜在不良风险仍需关注。1)2Q19不良率季度环比上升4bps至1.50%,根据我们测算,2Q19加回核销不良生成率季度环比下降35bps至124bps,同比下降18bps。2)从潜在不良指标来看,1H19贵阳银行关注贷款率环比2018年末提升49bps至3.08%,逾期率环比年初上升156bps至4.49%,其中核心的90天以内逾期贷款规模环比年初增加111.5%,需关注后续资产质量变化趋势。3)不良认定严格,拨备较为充足。1H19贵阳银行逾期90天以上贷款/不良指标环比年初小幅下降9.5个百分点至71.4%,不良认定仍保持审慎态度。2Q19贵阳银行的拨备覆盖率从1Q19的276.21%下降15.2个百分点至261.04%,但总体保持较充足水平。 公司观点:作为立足当地的城商行,贵阳银行有着深厚的客户基础,全面推进零售转型,不断夯实存款基础。预计2019-2021年归母净利润增速分别为13.1%/12.1%/11.3%(原预测19-20年为20.15%、21.02%,调整息差预测,并新增21年预测),当前股价对应19年0.72XPB,维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。

财报亮点: 1、业绩增速稳步向上, 营收和 PPOP 在低基数支撑下、同比增速上行至 10%以上,净利润增速同比增长超 15%。 2、成本收入比同比下降。 单季年化成本收入比 28.7%,较去年下降 1.1个百分点,其中管理费同比增长 13%,增速较 1季度 15.3%的增速是收窄的。 财报不足: 1、净利息收入环比-6.9%, 主要是息差下行拖累。息差下行主要是来自负债端付息率的抬升。 2、逾期率较年初上升 1.56个百分点至至 4.49%, 主要是逾期 90天以内贷款增长较多。 业绩增速稳步向上,营收和 PPOP 同比增速上行至 10%,同时拨备计提力度有减少、净利润增速同比增长超 15%。 1Q18-1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 11.8%/6.4%/1.7%/1.4%/9.3%/12.0%、17.0%/7.4%/1.9%/3.2%/7.0%/11.0%、20.0%/19.8%/17.2%/13.4%/12.4%/16.5%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。 负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、规模增速小幅走阔,对业绩的正向贡献增强。 2、息差边际改善,对业绩的负向贡献收窄。 3、成本管控良好,对业绩的负向贡献减弱。 4、税收对业绩的正向贡献增强。 边际贡献减弱的是: 1、非息对于业绩的支撑有一定减弱。 2、 2季度拨备计提力度有一定增大, 拨备对业绩的正向贡献减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.76X/0.65X; PE 4.49X/4.00X(城商行 PB 0.91X/0.81X; PE 7.57X/6.68X),贵阳银行营收进一步回暖,资产负债结构保持相对稳定,建议保持跟踪。 风险提示: 经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

季报亮点: 1、1季度营收增速有回升,净利润则在拨备计提力度加大影响下同比增速持续放缓。2、负债端付息率环比下行,预计主要是低利率环境下公司主动加大主动负债配置力度所致。3、信贷占比持续提升,且各细项贷款增速均有走阔。4、资产质量总体平稳。单季年化不良净生成率环比下降较多,同时拨覆率和拨贷比环比均有提升。但不良率环比有小幅上行。季报不足:1、中收同比仍是压降的,但降幅有放缓。2、核心一级资本充足率有下降。 1季度营收增速有所走阔,带动PPOP同比增速回升至7%。在拨备计提力度加大的背景下,净利润同比增速继续放缓,但降幅有收窄,全年同比增12.4%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%/9.3%、17.0%/7.4%/1.9%/3.2%/7.0%、20.0%/19.8%/17.2%/13.4%/12.4%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩的贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、规模增速继续放缓。2、息差对利润的负向贡献进一步扩大。3、成本对利润转为负向贡献。4、拨备、税收对业绩的正向贡献有所减弱。 投资建议:考虑公司转增股本(每10股转4),公司2018、2019E PB 1.06X/1.28X;PE 6.13X/7.57X(城商行 PB 1.18X/1.15X;PE 9.04X/9.06X),贵阳银行营收回暖,资产质量整体平稳,资产结构调整优化,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。