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廖志明

天风证券

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江苏银行 银行和金融服务 2020-01-21 7.08 10.00 43.88% 7.14 0.85% -- 7.14 0.85% -- 详细
事件:1月17日晚间,江苏银行披露19年业绩快报。19年营收449.7亿元,YoY+27.68%;归母净利润146.19亿元,YoY+11.89%。19年,总资产2.065万亿元;不良贷款率1.38%。19年年化加权平均ROE为12.65%。 点评: 营收增速Q4逆势提升,盈利平稳增长 盈利增速平稳。19年净利润增速11.9%,较3Q19下降3.9%,预计是加大了信贷和非信贷资产的拨备计提,符合行业趋势。19年营收增速达27.7%,较3Q19(27.4%)微微上升,我们认为或是19Q4净息差上升带动营收增速逆势提升。 ROE同比上升。由于Q4盈利增速下降,19年化加权平均ROE较3Q19环比下降2.19pct至12.65%,但同比上升0.22pct,ROE仍处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 19Q4略微缩表,净息差同比明显改善 Q4略微缩表。4Q19资产规模2.065万亿,较3Q19略微下降,或是受到交易性金融资产下降影响。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算3Q19计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量改善。19年末不良贷款率1.38%,较3Q19下降1BP,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备继续增厚。19年末拨备覆盖率232.79%,较3Q19环比提升7.69pct,同比上升28.95pct;19年拨贷比3.21%,较3Q19上升8BP,风险抵补能力增强。 投资建议:营收增速靓丽,拨备持续提升 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩全面迎来反转。19年营收增速YoY+27.7%,位列已公布业绩快报的上市银行前列,ROE上行,拨备覆盖率提升较多。因江苏银行19年营收增速超预期,我们给予其0.9倍20PB目标估值,对应目标价10元/股,较当前约41%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 43.84 19.10% 38.15 -0.18% -- 38.15 -0.18% -- 详细
事件:1月17日晚间,招商银行披露2019年度业绩快报:营收2697.5亿元,YoY+8.53%;归母净利润928.67亿元,YoY+15.28%;加权平均ROE达16.84%。截至19年12月末,资产规模7.42万亿元,不良贷款率1.16%。 盈利增速走高,ROE领先 营收增速放缓,盈利增速走高。19年营收增速8.53%,1Q19/2Q19/3Q19分别为12.1%/9.6%/10.4%,19Q4营收增速放缓明显,系息差缩窄导致利息净收入增速下行。由于资产质量保持优异,拨备计提压力减轻,盈利增速反而走高,19年盈利增速达15.3%。 ROE领先。19年加权平均ROE达16.84%,同比略升,为已披露业绩快报的A股上市银行最高。考虑到3Q19资本充足率达15.44%,高出监管要求较多,且内生资本补充较快,未来或可提升分红比例。 资产结构优化,净息差缩窄 资产负债结构优化。19年末资产规模增速为9.95%,较前三年明显提升,重新重视规模扩张,尤其是贷款增速。由于信贷增长较快,贷款占比由14年末的52.1%上升至19年末的60.6%。负债端,19年末存款占比达71.2%。 净息差缩窄。据我们测算,19年净息差约2.56%,较3Q19的2.65%下行明显。我们预计,招行息差缩窄主要系贷款收益率下降及存款成本抬升之结果。考虑到LPR下行及贷款利率仍在下行,未来净息差或延续小幅下行。 资产质量保持优异,拨备充足 资产质量保持优异。19年末不良贷款率仅1.16%,较1H19下降7BP,较年初下降20BP。1H19关注贷款率1.30%,逾期贷款率1.56%,未来不良压力较小。此外,近年来招行大幅压降了制造业等不良高发行业贷款占比,信贷结构调整优化使得其资产质量与经济周期的关系有所弱化,不良隐忧小。 拨贷比高。3Q19拨贷比达4.89%,保持很高水平,拨备充足。 投资建议:零售银行标杆,目标价43.84元/股招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,ROE较高且保持稳定。尽管招行零售业务规模已大,但无论是零售客户数还是零售AUM,均保持了较高的增速。 受存款脱媒及LPR下行等影响,19年下半年净息差缩窄明显,预计20年净息差延续下行。此外,以量补价,招行资产规模扩张提速明显,重回信贷扩张之路,资本充足率或受影响。维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.84元/股,维持增持评级。 风险提示:大家保险可能继续减持;息差显著缩窄;零售战略动摇等风险。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.28 26.20 40.94% 19.42 0.73% -- 19.42 0.73% -- 详细
事件:1月15日晚间,兴业银行披露2019年度业绩快报:营收1813.19亿元,YoY+14.55%;归母净利润658.68亿元,YoY+8.66%。截至19年12月末,资产规模7.14万亿元,不良贷款率1.54%。 点评: 盈利增速微升,ROE较高 营收增速有所下行。19年营收增速14.55%,较3Q19的19.2%下行较明显。19年营收增速逐季下行,与行业趋势一致,主要是净利息增速逐季放缓。19Q4单季度营收同比增速仅2.4%,下行明显,预计与息差缩窄及债券交易收益调节有关。 盈利增速微升,ROE较高。19年盈利增速8.7%,较3Q19的8.5%微升。19年加权平均ROE为14.02%,为A股上市银行较高水平。近年来,“1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,未来ROE有望提升。 资产负债结构优化,资产规模稳步扩张 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至3Q19的48.5%,贷款中个贷占比则12年末的24.4%提升3Q19的41.1%,资产结构明显优化。此外,负债端存款占比由16年末的47.0%提升至3Q19的57.7%,升幅超10个百分点。资产规模稳步扩张。19年末资产规模达7.14万亿,同比增长6.44%,资产规模稳步扩张,首次突破7万亿。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好19年末不良贷款率1.54%,较19Q3下降1BP,较年初下降3BP;延续改善势头。3Q19关注贷款率1.85%,较年初下降20BP。自13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.07%,较1H19有所上升,拨备覆盖率197.9%,拨备较充足。此外,针对非信贷类资产减值损失计提较充足,未来压力较小。 投资建议:受益于低市场利率,深耕“商行+投行”兴业银行同业负债占比较高,17年-18年受市场利率高位的影响较大,业绩承压;19年1年期AAA同业存单平均发行利率仅3.11%,同比下降96BP。预计20年市场利率维持低位,兴业银行有望受益。 我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持1.0倍20年PB目标估值,对应目标价26.26元/股,空间较大,维持买入评级。 风险提示:市场利率走高导致同业负债成本抬升,非标不良风险等。
上海银行 银行和金融服务 2020-01-16 9.20 12.33 38.38% 9.18 -0.22% -- 9.18 -0.22% -- 详细
业绩较好,ROE上升 营收增速放缓。19年营收增速13.47%,较3Q19的19.7%有所下降,或是受公允价值变动净收益下降影响(4Q18/3Q19分别为46.52/19.46亿元)。 业绩较好。19年归母净利润增速12.55%,较3Q19下降2.05个百分点,符合行业趋势(从已公布业绩快报的银行来看)。19年加权ROE12.94%,同比上升0.27个百分点。 资产负债结构优化,净息差环比微升 资产负债结构优化。截至19年末,上海银行资产总额2.2万亿元,YoY+10.32%。存款总额(不含应计利息)1.2万亿元,YoY+13.77%,占总负债比重为57.58%,较上年末提高1.71个百分点。客户贷款和垫款总额为9,725.05亿元,较上年末增长14.32%,占总资产比重为43.47%,较上年末提高1.52个百分点。 净息差环比微升。据我们测算,3Q19净息差1.72%(日均余额口径),较1H19上升3BP,主要是资产收益率上升影响。3Q19生息资产收益率4.51%,较1H19上升6BP。 资产质量保持平稳,拨备覆盖率较高 资产质量保持平稳。19年末不良贷款率1.16%,较3Q19下降1BP,但较18年上升了2BP,或与消费贷不良生成上升有关。 拨备覆盖率较高。19年拨备覆盖率337.15%,较年初上升4.2个百分点,拨贷比3.9%,较18年末提高0.1个百分点,拨备较充足。投资建议:估值低拨备高,风险抵补能力强 1月10日网络上发生了“上海衡源”事件,上海银行在澄清公告中表示已将衡源企业及相关公司贷款(全部逾期)共计40.44亿元全部纳入不良并足额计提拨备,对公司后续经营及财务状况不会产生不利影响。 考虑到上海银行19年拨备覆盖率高达337.15%,拨贷比为3.9%,风险抵补能力强;且目前估值仅为0.86倍PB(LF,截至1月13日),下跌空间有限。 因上海银行19年营收略低于预期,我们将其目标估值略微下调至1倍20年PB,对应12.3元/股,较当前约33%上涨空间,维持买入评级。 风险提示:消费贷款收缩风险;资产质量恶化等风险。
工商银行 银行和金融服务 2020-01-15 5.92 8.60 50.35% 5.94 0.34% -- 5.94 0.34% -- 详细
客户基础优势显著,综合金融之领头羊 客户基础优异,下沉带来新增长。 1H19工行公司客户 762.8万户,个人客 户 6.27亿户,为国内个人客户数最多的银行。工行以金融科技为依托,下 沉县域,推进全量客户战略,客户数持续较快增长。与阿里巴巴等互联网 公司进入下沉市场类似,下沉将给工行带来新的盈利增长点。 综合金融之领头羊。工行金融牌照齐全,子公司多元化布局完善,持续推 进大零售、大资管、大投行的发展战略,多元业务相互促进、国内海外共 同发展的格局逐渐成型,成为跨区域、多元化的综合金融平台。 资产负债结构较好,造就较强的盈利能力 负债结构好,负债成本优势显著。 依托完善的网点布局以及优异的客户基 础, 3Q19工行存款市场份额 12.25%,居同业之首;负债以存款为主, 19Q3负债中存款占比达 88%。 1H19计息负债成本率仅 1.76%, 为 A 股计息负债 成本率最低的上市银行之一。 净息差保持较高,盈利能力较强。负债成本端优势带来较高的息差, 造就 其较高的 ROE。 3Q19工行净息差 2.26%,高于同期商业银行 2.19%的净息 差水平。 3Q19年化加权平均 ROE 为 14.3%,高于同期上市银行平均。 资产质量优异,不良隐忧小 资产质量优异。 3Q19工行不良率 1.44%,季环比下降 4bp,连续多个季度 下降。不良认定严格, 1H19逾期 90天以上贷款与不良贷款比例仅 77%。 逾期贷款率明显下降,由 1H16的 3.0%大幅下降至 1H19的 1.68%。逾期贷 款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 不良隐忧小。工行资产以贷款及债券投资为主。对公贷款以大企业及基建 相关为主,个贷主要是住房按揭。债券投资主要是政府债券、政策性银行 债,不良风险极低。其资产的低风险与低收益率是相匹配的。 3Q19拨贷比 2.85%,拨备较充足。 投资建议: 综合金融标杆,盈利能力较强的大行龙头 基于三大逻辑,我们 20年力推工行。 1)当前估值仅 0.87倍 PB( lf),估值 处于历史底部, 股价下行风险小; 2)工行作为大行龙头,受益于银行业龙 头集中之大趋势,且金融牌照齐全,客户基础优异,具备综合金融之长逻 辑; 3) 20年经济有望企稳,工行资产质量或受益,短期逻辑明显改善。 依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投 行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,对标全球市值最大的银行- 摩根大通银行。维持买入评级,给予目标估值 1.1倍 20年 PB,对应目标价 8.60元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化; 存款成本大幅抬升风 险;普惠小微贷款爆发不良危机等。
中信银行 银行和金融服务 2020-01-13 6.09 8.98 54.30% 6.13 0.66% -- 6.13 0.66% -- 详细
营收净利润增长较18年提速 19年实现营业收入1875.8亿元,YoY+13.79%,较18年同比上升8.59pct,季度环比下降3.51pct(或受理财收入下降之影响)。归母净利润YoY+7.87%,同比上升3.27pct,季度环比下降2.83pct(预计是Q4加大了拨备计提力度)。 ROE略有回落。19年加权平均ROE为11.07%,较18年下降32bp。 规模增速再提升 资产规模增速较快增长。19年资产规模总额6.75万亿,YoY+11.23%,较18年末提升4.3pct。因17年的强监管,中信应收账款投资(非标)占证券投资比例较16年下降19.2pct至36.75%,导致17年短暂缩表。18-19年贷款占比渐渐上升,资产规模增速稳步提升。 资产结构持续优化。截至3Q19,贷款占生息资产比例为61.97%(16年为49.42%),证券投资占比为27.49%,存放央行占比6.08%,同业占比4.47% 资产质量改善,拨备上升 19年不良贷款率1.65%,较3Q19下降7bp;拨备覆盖率175.25%,较18年末上升17.27pct,风险抵补能力继续增强。 永续债发行成功,助力资本补充 中信银行19年12月发行400亿永续债成功,以3Q19资本数据测算(核心一级资本充足率8.76%,一级资本充足率9.51%,资本充足率11.82%),可以提升一级资本充足率、资本充足率各80bp。 投资建议:业绩改善持续,维持“买入”评级 中信银行19年营收与归母净利润YoY+13.79%/7.87%,18年末分别为(5.2%/4.6%),且17年末营收与规模净利润增速为1.9%/2.3%,业绩改善趋势在持续。 根据公司业绩快报最新披露的情况,我们调整了19年每股净资产等预测数据。鉴于业绩改善趋势持续,我们预测中信银行20/21年盈利增速为11.2%/10.1%,给予其0.9倍20年PB目标估值,对应目标价至8.98元/股,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;内外部环境不确定性加强。
成都银行 银行和金融服务 2020-01-08 9.02 12.20 40.55% 9.17 1.66% -- 9.17 1.66% -- 详细
事件:1月6日晚间,成都银行披露了2019年度业绩快报:营收127.31亿元,YoY+9.84%;归母净利润55.51亿元,YoY+19.40%。截至19年底,资产规模5581亿元,不良贷款率1.43%。2019年加权平均ROE为16.64%。 点评: 营收增速下行系基数及息差影响,净利润持续高增长 营收增速高位回落。2015年不良集中暴露后,风险偏好下降,16年出现业绩增速低谷,17年逐渐走出低谷。17年以来,营收增速持续上升,到1H18其增速达到阶段性高点,此后有所下行。19年营收增速9.8%,逐季度放缓,系息差收窄及18年高基数等影响。 净利润延续高增。19年归母净利润增速达19.4%,较3Q19的18.0%有所上升。在18年的高基数下高增态势仍然保持,佐证其不良消化已告一段落。此外,盈利增速走高,或说明监管未对19年银行业绩增速进行压降指导。 净息差小幅下行,ROE同比提升 3Q19净息差2.07%,较1H19下降8BP;息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。成都银行依靠较好的客户基础,负债成本具有一定优势,3Q19仅2.09%。不高的资产收益率与其较低的风险偏好相匹配,也佐证其较好的资产质量。 ROE领先。19年加权平均ROE达16.64%,同比上升0.6个百分点,为上市银行领先水平。得益于盈利较快增长,ROE处于上行通道。 资产质量保持优异,担忧不大 15年以来的风险偏好低,体现在:1)1H19对公+零售不良高发领域贷款占比只有12.6%(13年时高达42.0%),压降力度空前;2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业,1H19贷款占比提升了2.9pct到42.1%。 不良及前瞻指标大幅下降。19年末的不良率1.43%,较年初下降11BP;19Q3关注贷款率1.22%,均延续下降趋势。1H19逾期率/逾期90+比率分别为1.82%/1.09%,较年初下行28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议:业绩靓丽,西南城商行龙头 成都银行曾深陷不良泥淖,经过数年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。19年资产质量保持优异,不良担忧不大。成都银行客户基础较好,正朝着“精细化、大零售、数字化”方向转型,乃西南城商行龙头。 鉴于成都银行资产质量优异,ROE领先,给予其1.1倍20年PB之目标估值,对应目标价12.20元/股,维持买入评级。 风险提示:成都区域经济明显下行风险;息差大幅下降等。
苏农银行 银行和金融服务 2019-11-14 5.13 7.00 41.13% 5.11 -0.39%
5.48 6.82% -- 详细
营收增速回落,归母净利润增长提速 3Q19营收YoY+14%,较1H19回落0.8个百分点,营收保持平稳增长;3Q19归母净利润YoY+15.11%,较1Q19提升0.31个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+18.72pct)、非息收入(+4.07pct)、拨备(+1.78pct),息差(-8.79pct)、成本(-0.95pct)和税收(-0.11pct)造成拖累。3Q19年化加权平均ROE为11.01%,较2018年末提升1bp。 资产规模较快扩张,净息差略降 资产规模较快扩张。3Q19资产规模1261.78亿元,YoY+14.2%,资产规模持续高增长;贷款占比较1H19上升1.29个百分点至54.07%。3Q19贷款余额670.94亿,YoY+16.6%;存款余额913.55亿,YoY+14.4%,存贷款规模仍维持较快增长。 净息差略降。我们测算3Q19净息差为2.74%,较1H19下降12bp,主要是生息资产收益率下降较多。测算3Q19生息资产收益率为4.73%,季度环比下降12BP,预计是新增贷款收益率下行所致。计息负债成本率为2.09%,环比下降1BP。 加大不良暴露,核心资本充足率提高 不良率上升,拨备覆盖率降低。3Q19年不良率环比上升27bp至1.53%;关注类贷款较1H19下降36bp至4.05%,或是公司加大不良暴露,将关注类贷款向下迁徙所致。3Q19拨贷比3.2%,较1H19降低16bp;拨备覆盖率208.89%,较1H19降低58.13个百分点。 核心资本充足。3Q19核心一级资本充足率为12.47%,较1H19提升4bp;一级资本充足率和资本充足率分别为12.47%、14.97%,均高于监管要求。 投资建议:息差较高,核心资本充足 苏农银行3Q19净息差高达2.74%,位于上市银行前列;存贷规模较快增长,贷款资产负债结构进一步优化;核心一级资本充足率高达12.47%,将有力支撑其生息资产规模增长。 我们预计苏农银行19/20年盈利增速为13.6%/10.7%;维持苏农银行目标估值1.1倍19年PB,对应目标价7元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易冲突致吴江地区纺织业景气度再度往下。
长沙银行 银行和金融服务 2019-11-13 8.87 13.13 51.97% 8.89 0.23%
9.28 4.62% -- 详细
事件: 10月 30日,长沙银行披露三季报。 3Q19实现营业收入 124.02亿元,YoY + 22.0%,属于上市公司股东净利润 41.48亿元, YoY + 11.2%。不良贷款率 1.24%,较 1H19下降 5bp。3Q19拨备覆盖率 274.55%,拨贷比 3.39%。3Q19加权平均 ROE 为 12.88%,同比下降 1.87个百分点。资产总额 5919亿元,较年初增长 12.40%。 点评: 营收增速较快增长, 息差承压3Q19营收 YoY + 22.0%, 较 1H19下降 4.4%,符合行业趋势,且仍维持在较高水平;归母净利润 YoY + 11.2%,较 1H19略降(12%), 盈利增长主要源于, 规模增长、 非息收入及成本节约。 息差环比下降。我们测算 3Q19净息差为 2.32%, 较 1H19年下降 6bp,主要是生息资产收益率下降较多。我们测算 3Q19生息资产收益率为 4.81%,较 1H19下降 12BP, 预计是新增贷款利率下行所致, 预计未来仍将小幅下行。 资产结构优化,负债担忧缓解贷款占比上升。 3Q19贷款占生息资产比重为 42.32%,较 1H19提升 1.83个百分点;债券投资占比与 1H19基本持平;央行存放占比为 6.79%,环比下降 0.69个百分点;同业投资占比 1.45%,较 1H19下降 1.37个百分点。 存款增速上升。3Q19吸收存款 3757.01亿元,同比增长 10.34%,增速较 1H19上升 1.33个百分点。 3Q19存款占计息负债比重为 67.87%,较 1H19下降0.21个百分点。 存款增速恢复正常(18年末仅增长 1.4%),市场担忧缓解。 资产质量改善,拨备覆盖率环比下降3Q19不良贷款率 1.24%,比 1H19下降 4bp。 关注贷款率 2.51%, 较 18年末下降 39bp,或是核销不良贷款后,将关注类贷款向下迁徙所致。 拨备有所下降。 3Q19拨备覆盖率 274.55%,较 1H19下降 11.09个百分点,较 3Q18同比上升 22.41个百分点。 拨贷比 3.39%,较 1H19下降 30bp。 投资建议:存款担忧缓解,维持“增持”评级长沙银行 3Q19加权平均 ROE 为 17.17%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续 1H19以来增长较好趋势。贷款同比增速高达 28.3%,带动资产结构优化进一步优化,息差仍处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行目标估值 1.29倍 19年PB,对应 13.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。
成都银行 银行和金融服务 2019-11-07 8.85 12.17 40.21% 8.98 1.47%
9.27 4.75% -- 详细
事件: 10月 30日晚间, 成都银行披露 3Q19业绩: 营收 93.02亿元, YoY+10.5%;归母净利润 40.07亿, YoY +18.01%; 加权 ROE(未年化)达 12.23%。 截至 19年 9月末,资产规模 5431亿元, 不良率 1.45%, 拨贷比 3.74%。 点评: 营收增速下行系基数效应,净利润持续高增长 营收增速高位回落。 15年风险集中暴露以后,风险偏好压低, 16年出现业绩增速低谷, 17年逐渐走出低谷。 17年以来, 营收增速持续上升,到 1H18其增速达到阶段性高点, 此后有所下行。 1H19营收增速 10.5%,较 1H19略微下行,主要是 1H18高基数效应。 净利润延续高增态势。 1Q19/1H19/3Q19归母净利润增速分别为 22.8%、18.0%/18.0%,在 18年的高基数下高增态势仍然保持,足以表明其高增长是稳健的、可持续的,或标志着其不良消化已告一段落。 净息差小幅下行, ROE 同比提升 3Q19净息差 2.07%,较 1H19下降 8BP; 息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。 不过,净息差相比上市城商行平均仍具有一定优势。 成都银行依靠较好的客户基础,负债成本具有一定优势, 3Q19仅 2.09%。 不高的资产收益率与其较低的风险偏好相匹配,也佐证其较好的资产质量。 ROE 领先。 3Q19加权 ROE(未年化)达 12.23%,为上市银行领先水平。得益于盈利较快增长, ROE 处于上行通道。 贷款端风险偏好未见提升,未来资产质量有保障 15年之后的风险偏好低, 体现在: 1)对公+零售不良高发领域贷款占比只有 12.6%(13年时高达 42.0%, 15年也有 28.5%),压降力度空前,尤其零售,几乎只做个贷; 2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业, 1H19贷款占比又提升了 2.9pct 到 42.1%。这种低风险偏好的策略,在 1H19依然保持。 不良及前瞻指标大幅下降。 3Q19不良率 1.45%, 关注贷款率 1.22%,均延续下降趋势。 1H19逾期率/逾期 90+比率分别为 1.82%/1.09%,较年初下行28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议: 不良出清或近尾声, 净利润持续高增长 成都银行 15及 16年曾深受不良爆发影响, 风险偏好明显降低,经过几年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。 3Q19资产质量保持优异,未来不良担忧不大。 成都银行客户基础较好,正朝着“精细化、大零售、数字化”方向稳步推进转型。 鉴于成都银行资产质量优异, ROE 领先,给予其 1.1倍 20年 PB 之目标估值,对应目标价 12.17元/股,维持买入评价。 风险提示: 成都区域经济明显下行风险;息差大幅下降等。
中国银行 银行和金融服务 2019-11-07 3.71 5.05 39.89% 3.75 1.08%
3.75 1.08% -- 详细
事件:10月30日晚,中国银行披露3Q19业绩:营收4163.33亿元,YOY+10.69%;实现归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%;年化加权平均ROE为13%,同比下降0.7个百分点;截至3Q19,资产总额22.61万亿元,较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%,拨备覆盖率182.24%。 点评: 营收、净利增速平稳,净息差平稳 3Q19实现营收4163.33亿元,YOY+10.69%,较1H19提升63bp。3Q19归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%,增速平稳,通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+9.06pct)、非息收入(+3.63pct)和成本(+0.98pct),息差(-3.95pct)、税收(-4.4pct)和拨备(-0.1pct)造成拖累。ROE下行,3Q19年化加权ROE为13%,YoY–7pct,与其他大行仍有差距。 3Q19净息差1.84%,较1H19提升1bp,主要是通过对负债成本控制实现,但低于四大行平均息差(2.13%)。通过压缩高成本存款,中行计息负债成本债率较1H19下降2BP至1.96%,生息资产收益率下降1BP至3.68%。但负债成本下降空间十分有限,我们预计未来息差将小幅下降。 非息收入为营收增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。3Q19利息净收入2778.2亿元,YoY+5.11%;非息收入1385亿元,YoY+23.85%,较1H19的27.16%有所下降,但仍旧强劲; 非息收入营收占比为33.27%,同比上升3.54个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入716.16亿元,同比增长4.52%。其他非息收入669亿元,同比增长54.4%,或仍是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。 非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差,3Q19非息收入增速较1H19已下降3.31个百分点,符合我们预期,预计仍将回落。 资产质量持续改善,拨备提高 3Q19不良贷款总额1765亿元,不良贷款率1.37%,较1H19下降3bp。拨备覆盖率182.24%,较1H19上升4.72个百分点;拨贷比2.5%,较1H19提升2bp。拨备提升,抵御风险能力增强。 投资建议:息差平稳,资产质量持续改善3Q19中行息差环比上升1BP,不良贷款率下降,拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;负债成本过快上升致息差大幅收窄等。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-05 4.50 6.14 52.74% 4.73 5.11%
4.73 5.11% -- 详细
事件:10月30日晚间,光大银行披露3Q19业绩:营收1002.21亿元,YoY +23.19%;归母净利润313.99亿元,YoY +13.11%;年化加权ROE达13.15%。截至19年9月末,总资产达4.72万亿元,不良贷款率1.54%,拨备覆盖率179.1%。 点评: 盈利持续较快增长,ROE同比上升 业绩靓丽。3Q19营收增速23.2%,较1H19的26.6%有所下降,与行业趋势一致,但仍保持较高水平。3Q19净利润增速13.1%,与1H19持平,为15Q1以来最好盈利增速。尽管由于股价近期上涨明显,部分市场参与者或对其业绩预期较高,但13.1%的盈利增速我们认为是非常不错的。 ROE同比上升。得益于较高的盈利增速,3Q19加权ROE(未年化)达9.86%,同比上升0.37个百分点。3Q19光大银行为少数ROE同比上升的A股上市银行。 负债成本率平稳,净息差保持高位 受益于市场利率维持低位,计息负债成本率保持平稳,3Q19负债成本率2.61%,与1H19接近。 净息差保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响,净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%,较1H19微升1BP,净息差保持高位。 信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平 信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由13年末的36.9%降至1H19的15.7%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q19不良贷款率1.54%,较1H19下降3BP。1H19关注贷款率2.30%,较年初下降11BP;逾期贷款率2.60%,较年初提升24BP。总体而言,资产质量保持较好水平。 投资建议:低估值拐点之首选标的 光大集团正加强协同,光大银行理财子公司已在青岛正式开业,朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外,光大银行信用卡业务具有一定优势。 考虑到3Q19盈利增速超预期,我们将19/20年净利润增速预测由此前的8.5%/9.3%调整至12.6%/9.3%。光大银行作为我们低估值基本面拐点的银行股首推标的,鉴于当前ROE仍偏低,给予目标估值0.9倍20年PB,对应目标价6.14元,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄,经济超预期下行导致资产质量显著恶化等。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-05 8.81 12.16 47.04% 9.09 3.18%
9.09 3.18% -- 详细
事件: 10月 30日晚间,南京银行披露 3Q19业绩:营收 244.53亿元, YoY+21.1%;归母净利润 98.89亿元,YoY +15.33%;加权 ROE (未年化)达 13.42%。 19年 9月末,资产规模 1.33万亿元,不良贷款率 0.89%。 点评: 营收增速小幅下行,盈利持续较快增长 营收增速小幅下行。 3Q19营收增速 21.1%,相较于 1H19的 23.29%, 1Q19的 29.73%,小幅下行。 主要是息差收窄导致利息净收入增速放缓。 不过,南京银行营收增速下行是符合行业趋势的, 乃预期之中。 盈利持续较快增长, ROE 较高。多年来,南京银行净利润增速保持在 10%以上, 3Q19净利润增速 15.33%,与 1H19接近。 3Q19加权 ROE 为 13.42%(未年化),显著高于 A 股上市银行平均的 10.28%, ROE 领先。 资产扩张放缓但结构优化,净息差小幅承压 资产扩张放缓, 结构优化。 3Q19贷款 5645亿元,同比增速 20.9%, 有所放缓但保持较高增速; 3Q19资产规模增速 9.6%,轻资本转型之下,资产规模扩张有所放缓。由于贷款增速显著高于资产, 3Q19资产中贷款占比较年初提升 3.7个百分点至 42.3%,资产结构优化。 净息差小幅承压。 3Q19净息差 1.90%, 较 1H19下降 4BP,主要是负债成本抬升之影响。 1H19计息负债成本率达 2.78%,为主要城商行较高水平,负债成本劣势较明显。 3Q19存款增量以定期为主,活期占比由年初的 31.67%降至 29.22%。 市场利率已处于低位,存款成本压力较大,贷款利率有下行压力,预计未来净息差将延续小幅收窄。 资产质量保持较好,拨备及资本较充足 资产质量保持较好。 3Q19不良贷款率仅 0.89%,与年初及年中均持平,保持低位;不良贷款率居主要上市城商行较低水平。 3Q19关注贷款率 1.37%,较 1H19上升 6BP,但仍处于低位。 1H19逾期贷款率 1.41%,较年初上升9BP; 1H19不良净生成率 1.22%,较 18年有所上升,与经济走势相吻合。 拨备及资本较充足。 3Q19拨贷比 3.69%, 较 1Q19微降 1BP,风险抵补能力较强。资本水平有所提升。3Q19核心一级资本充足率 8.68%,明显高于 7.5%的监管要求,且较年初上升 0.17个百分点。 投资建议:盈利持续较快增长,零售转型逐步推进 我们认为,南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,盈利持续较快增长。 不过,负债成本不占优势,息差小幅承压,将 20/21年盈利增速预测由此前的 15.1%/15.2%小幅下调至 10.7%/11.2%。 临近年底,估值切换至 20年,给予 1.2倍 20年 PB 目标估值,对应目标价12.16元/股,维持增持评级。 风险提示: 非标不良风险,息差明显收窄等风险。
北京银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.54 8.95 65.13% 5.78 4.33%
5.78 4.33% -- 详细
点评:营收增速小幅下行,盈利增速回升 营收增速小幅下行。3Q19营收增速17.0%,1H19营收增速19.6%,小幅下行。不过,主要上市城商行3Q19营收增速大多较1H19下降,北京银行3Q19营收增速下行符合行业趋势。中收负增长幅度有所扩大,3Q19中收增速为-11.7%,而1H19为-5.5%,一是仍受理财新规影响,二是经济下行导致保函等业务下降。 盈利增长平稳,ROE较低。3Q19归母净利润增速8.8%,高于1H19的8.6%。3Q19加权ROE为13.03%,低于已披露数据上市城商行均值。 资产结构优化,净息差环比略降 资产结构优化。3Q19贷款1.4.万亿元,同比增速12.8%,保持较高增速;3Q19资产规模增速5.8%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产,3Q19资产中贷款占比较年初提升2.98个百分点至52.34%,资产结构优化。3Q19存款1.53万亿元,同比增长8.5%,存款增速有所放缓,存款占计息负债比为63.15%。 净息差环比略有下降 我们测算3Q19净息差为1.88%,季度环比下降3bp,主要是贷款利率下行带动生息资产收益率下降11bp至4.23%。在负债端,市场利率下行带来付息成本率的下降已趋缓,3Q19计息负债率仅下降2bp至2.49%。随着贷款利率的进一步下降,我们预计息差仍将承压。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.41%,较1H19下降4bp,稳中向好;不良贷款率居主要上市城商行中游。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.04%,较1H19下降2bp;拨备覆盖率较1H19上升4.6个百分点至215.4%,风险抵御能力较强。 投资建议:股息率领先,拨备前营利维持高增长 截至10月30日,北京银行股息率高达5.16%,在A股上市银行中仅低于民生银行和交通银行,投资价值凸显。3Q19拨备前利润增速为21.5%,维持在较高水平。我们预计北京银行19-21年归母净利润增速为8.1%/7.1%/6.5%,对应EPS为每股1.02/1.09/1.17元,维持1倍19PB目标估值,对应目标价8.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:贷款利率明显下行;资产质量大幅恶化等。
交通银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.60 8.38 53.20% 5.77 3.04%
5.77 3.04% -- 详细
事件:10月25日晚,交通银行披露19年业绩:营收1762.93亿元,YoY+11.7%;归母净利润601.47亿元,YoY+4.96%;年化加权ROE11.74%。截至19年9月末,资产规模9.93万亿元,不良贷款率1.47%。 点评: 营收增速放缓,盈利增速平稳 业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19营收1762.93亿,YoY+11.7%,同比增速较1H19减少了4.3个百分点,营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓,3Q19非息收入699.66亿,YoY+11.7%,较1H19降低5.1%。通过减轻拨备计提(资产减值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。 归母净利润601.47亿,YoY+4.96%。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07pct)、净息差(+5.65pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07pct),拨备(-5.94pct)和非息(-3.14pct)造成拖累。ROE持续下行,3Q19年化加权ROE为11.74%,YoY-16BP,与其他大行仍有差距。 息差环比略降 3Q19净息差为1.57%,同比+10BP,季度环比下降1bp,我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面,趁市场利率大幅下行之际增配同业负债:存款占计息负债比例较1H19下降了0.73pct至67.81%;同业负债占比上升58bp至22.68%;发行债券占比提升15bp至9.51%,预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行,我们预计息差仍将承压。 零售转型有所放缓 1Q19/1H19/3Q19对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%,个贷增速自1H19被反超。1H19新增贷款(较年初)80%为对公贷款,个贷仅占20%,主要是信用卡贷款投放压缩,预计是受信用卡不良抬头影响。 整体资产质量平稳,资本较为充裕 资产质量平稳。3Q19不良贷款率为1.47%,与1H19持平。拨备覆盖率为174.22%,较1H19上升69bp;拨贷比2.57%,较1H19上升2BP。 资本较为充裕。3Q19核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%,较1H19分别提升21/86/103bp。 投资建议:营收维持较快增长,资产质量平稳 3Q19营收维持较快增长,资产质量平稳。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名