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廖志明

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070001...>>

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浙商银行 银行和金融服务 2020-07-22 4.40 5.28 27.85% 4.38 -0.45% -- 4.38 -0.45% -- 详细
平台化服务战略是其增长新引擎 浙商银行19年确立平台化服务战略,依托金融科技构建“科技+金融+行业+客户”综合服务平台,成为浙商银行新的增长引擎。平台化服务战略深入浙商银行所有条线业务,提升获客能力,驱动业务创新和发展。截至19年末,平台化服务客户3.85万户,相较传统融资模式为企业减少了约20%的对外融资,帮助企业降杠杆、降成本、增效益。小微金融业务领先。小微金融业务在股份行里保持领先,19年浙商银行普惠小微贷款余额为1711.04亿元,小微贷款占比达16.8%,居上市股份行首位。 压缩非标致使扩表放缓,息差承压 浙商银行总资产规模由08年的800多亿到15年突破万亿,其扩表主要依靠同业资产投放(非标,14年起转移至应收账款科目)。强监管开启后,其非标近年持续压缩,导致资产规模增长放缓。 息差承压。浙商银行净息差18-19年有所回升,我们测算1Q20净息差为2.2%,较19年下降14BP,主要是负债成本上升所致。因小微贷款占比高,19年贷款收益率为5.76%,在股份行中仅低于平安银行;19年证券投资收益率为4.59%,较18年下降37bp,但在股份行中仍处于最高(非标资产占金融投资比例高达46%)。其负债成本率较高(19年为2.81%),主要是存款占比高,且存款多为结构性存款或大额存单(19年末活期存款占比仅为33%)。我们预计净息差未来仍将承压。 拨备较高,资产质量平稳 拨备在股份行中处于较高水平。浙商银行不良率近年来虽然持续上升,但一直位于股份行较低,1Q20为1.42%。其拨备覆盖率14-17年在股份行中都为最高,18年起拨备覆盖率有所下降,1Q20为214.8%,仅次于招行。不良认定严格,资产质量略存压力。浙商银行不良贷款偏离度自13年至今从未超过100%,其逾期/(不良+关注)呈同样趋势。关注类、逾期贷款率在19年末双升,但在股份行中处于平均水平。浙商银行逾期贷款率近年有所上升,从17年末低点1.07%上升至19年末的2.05%;19年末关注类贷款率2.34%,较18年末上升71bp,但仍在股份行中处于平均水平。 投资建议:平台化服务战略值得期待,资产质量平稳,“增持”评级 我们预计浙商银行小微及零售业务保持较快增长。浙商银行推进平台化服务战略,获客能力增强,促进小微及零售业务快速发展,零售转型未来可期,带动贷款收益率提升,提振其ROE和息差水平。上市股份行从19年7月17日-20年7月17日的平均PB(LF)为0.82倍,考虑到浙商银行作为次新股享有一定溢价,我们给予浙商银行0.9X20年PB目标估值,对应5.28元/股,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;公司平台化服务战略不及预期;负债成本过快上升。
华夏银行 银行和金融服务 2020-06-30 6.16 7.49 17.21% 7.42 20.45%
7.42 20.45% -- 详细
业绩平稳,定位中小企业金融服务商 华夏银行是北京市属的全国性股份行,近年来业绩稳定增长,资产规模快速提升,19年及1Q20都保持两位数增长;营收19年增速为17.3%,1Q20达20.94%;净利润增速18年开始保持在5%左右,较为平稳。 打造“中小企业金融服务商”品牌,普惠小微贷款快速增长,19年末普惠小微贷款余额突破1000亿,同比增长18.27%。加速零售转型战略推进,零售贷款占比从08年末10.94%提升至19年末26.86%,同时借助金融科技发展零售业务,19年末信用卡客户数同比增长6.12%,营收同比增长14.89%。 息差回升,未来下降空间有限 华夏银行19年末证券投资占比高达29.72%,同时收益率在股份行中最高(4.47%主要是公司债券占比高),有利于支撑息差;华夏银行的存款与负债成本在股份行中均处于低位(19年为1.85%\2.28%),且同业负债占比高,受益市场利率大降;1Q20净息差为2.37%(测算值),处于股份行较好水平。 整体来看,在行业息差收窄趋势之下,华夏银行净息差未来下降幅度或小于行业平均值。 不良包袱逐步出清,资产质量趋稳 不良偏离度较高,风险加速暴露。华夏银行16年末不良贷款偏离度高达225%,不良确认和处置压力非常大,19年末降至100%以下,但仍处于股份行较高水平,其逾期/(不良+关注)指标呈同样趋势。近年来华夏银行对不良贷款核销力度十分之大,19年将逾期90天以上贷款都计入了不良,使得不良贷款(加回核销)净生成率大幅上升至2.54%。 总体资产质量趋稳。华夏银行不良贷款经加速暴露阶段后,不良率升至18年末1.83%,19年末保持稳定,1Q20略降至1.82%;拨备覆盖率1Q20重回150%以上,在加大不良贷款暴露与核销的背景下,其逾期贷款率连降三年,从16年末的高点4.72%下降至19年末的2.20%,同时不良高发的制造业+批发零售业贷款合计占比从16年末39.23%压降至19年末27.45%,总体资产质量趋稳。 投资建议:息差有支撑,资产质量趋稳,“增持”评级 华夏银行信用卡贷款余额占比在股份行中最低,19年末仅为8.99%,提升空间较大。信用卡是零售转型的重要支点,华夏银行明确将借助金融科技完善信用卡业务风控模型,助力零售业务进一步转型。 我们运用相对估值法对华夏银行进行估值。华夏银行PB(LF)截止20年6月24日为0.45X,在上市股份行中处于低位。上市股份行20年6月24日的平均PB(LF)为0.83X,基于三大假设,我们给予其0.5X20PB目标估值,对应7.49元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:负债成本大幅上升;资产质量大幅恶化;公司零售转型不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-05-11 6.08 7.87 26.94% 6.50 2.20%
7.22 18.75%
详细
事件:4月 29日,建设银行披露 1Q20业绩:1Q20实现营收 2093.95亿元,YoY + 11.94%;实现归母净利润 808.55亿元,YoY + 5.12%;年化加权平均 ROE为 15.09%,同比下降 0.81pct;截至 1Q20,资产总额 27.11万亿元,较年初增长 6.58%;不良贷款率为 1.42%,较年初持平。 点评:营收高增系结构调整,盈利平稳增长1Q20营收 YoY +11.94%,较 19提升 4.84个百分点,分拆来看,净利息收入YoY + 6.74%,中收 YoY +5.45%,其他业务收入 YoY +172.03%,主要是建信人寿调整产品结构,保险业务收入和成本同步增加。如果在营收中扣除其他业务成本(只计算其他业务净收入),则还原后的营收同比增速仅为 4.25%。 归母净利增速 5.25%,较 19年上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张、成本控制和税收减少所致,息差、非息收入和拨备造成拖累。 ROE 水平较高。年化加权平均 ROE 为 15.09%,同比下降 0.81pct,在六大行里仅低于邮储银行。 存贷规模增长较快1Q20贷款总额 15.98万亿,YoY + 12.34%,较年初增长 6.39%,应对疫情影响,贷款投放速度加快。1Q20存款总额 19.7万亿,YoY + 9.16%,为 18年以来最快增速;同业负债 YoY+ 34.4%,在计息负债中占比较 19年末提升0.29pct 至 13.23%。 净息差下降幅度较大净息差承压。1Q20净息差为 2.19%,较 19年下降 7bp,同比下降 10bp。 资产与负债两端均受挤压 ,受市场利率下行影响和降低企业融资成本考量,生息资产收益率较 19年下降 3bp 至 3.83%(测算值);计息负债成本率较19年上升 1bp 至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,存款成本在监管引导下或有所下降,我们预计息差未来下降幅度有限。 资产质量 Q1平稳,拨备水平略升资产质量平稳。1Q20不良贷款余额为 2260.1亿元,不良贷款率 1.42%,与19年末持平,但疫情影响具有滞后性,或在 Q2开始显现。1Q20拨贷比3.26%,较 19年末提升 5bp;拨备覆盖率 230.27%,较 19年末提升 2.58pct,风险抵补能力较强。 投资建议:存贷规模较快增长,维持“增持”评级建行 1Q20存贷款规模较快增长,资产质量平稳。我们预计建行 20/21年盈利增速为 3.3%/2.4%,维持其 0.9倍 20年 PB 目标估值,对应目标价8.24元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;新冠疫情持续;息差下滑幅度过大。
成都银行 银行和金融服务 2020-05-11 7.48 10.66 9.90% 8.12 3.84%
9.42 25.94%
详细
事件:近期,成都银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收127.25亿元,YoY+9.79%,1Q20营收34.27亿元,YoY+14.13%;19年归母净利润55.51亿元,YoY+19.40%,1Q20归母净利润14.14亿元,YoY+11.60%。截至20年3月末,资产规模5730.30亿元,不良贷款率1.43%,拨备覆盖率259.93%。 点评:疫情之下业绩高增长,ROE较高业绩高增长。19年归母净利润增速19.40%,较18年增速提升0.45个百分点,1Q20仍高达11.60%,疫情之下业绩延续高增长。由于18年营收增速为20.1%,基数较高,19年营收增速有所回落;1Q20营收增速为14.13%。 ROE较高。19年加权平均ROE为16.63%,同比增长0.59个百分点,位于上市行前列,仅次于贵阳、招行和宁波;受疫情影响,1Q20年化加权平均净资产收益率为15.56%,同比下降0.36个百分点,仍为上市行较高水平,盈利能力较强。 资产规模增速较快,息差下降资产规模增速较快。19年末总资产增速13.4%,贷款增速24.8%,资产规模保持较快增长。1Q20总资产增速12.6%,贷款增速达到24.1%,存款增速14.2%,均保持两位数增长,疫情之下资产规模保持较快增长。 息差下降。19年净息差2.16%,同比下降5bp。测算1Q20净息差1.96%,较19年下降20bp。1Q20息差下降主要由于资产端收益率下降所致,而成都银行存款占计息负债比重较高,1Q20为76.08%,负债成本端受利率下行影响较小。 资产质量优异,拨备水平提高资产质量优异。1Q20不良贷款率1.43%,与上年末持平,疫情之下资产质量保持稳定;关注贷款率0.87%,同比下降66bp,较上年末下降5bp,资产质量隐忧较小。19年末不良率1.43%,关注率0.92%,逾期率1.64%,均较18年末有所下降,19年末资产质量改善且隐忧较小。 拨备水平提高。1Q20拨贷比3.70%,较年初的3.62%上升8bp,同比上升21bp;1Q20拨备覆盖率259.9%,较年初提升6.1个百分点,同比上升29.2个百分点,拨备有所提升,风险抵御能力较强。 投资建议:资产质量优异,ROE较高成都银行曾深陷不良泥淖,经过数年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。1Q20资产质量保持优异,不良隐忧较小,ROE持续位于上市行前列,乃西南城商行龙头。考虑其较强盈利能力,维持20/21年盈利增速预测16.3%/13.8%,考虑疫情影响,给予其1.0倍20年PB目标估值,对应股价11.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:成都经济明显下行风险,疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。
工商银行 银行和金融服务 2020-05-11 4.85 6.46 29.72% 5.24 2.75%
5.85 20.62%
详细
事件:近期,工商银行披露了 1Q20业绩:营收 2269.79亿元,YoY -3.62%; 归母净利润 844.94亿元,YoY +3.04%;年化加权平均 ROE 为 13.44%。截至20年 3月末,资产规模 32.09万亿元,不良贷款率 1.43%。 点评: 营收负增长,盈利增长平稳一季度营收负增长。1Q20营收增速为-3.6% ,较 19年的 10.5%明显下行。 主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致 1Q20其他业务收入由 1Q19的 的 370亿元锐减至 111亿元,拖累营收增速。 亿元,拖累营收增速。若剔除该因素,1Q20营收小幅正增长:1Q20利息净收入增速 4.1%,手续费及佣金净收入增速 2.5%。 盈利增长平稳。由于受疫情影响,1Q20归母净利润增速 3.0%,较 19年的4.9%下降 1.9个百分点,略微下行。1Q20年化加权 ROE 为 13.44%,同比下降 0.91个百分点,ROE 处于下行通道。 资产负债结构较好,净息差小幅下行资产负债结构较好。依托完善的网点布局以及优异的客户基础,工行 1Q20存款达 24.22万亿元,一季度增加 1.24万亿,负债中存款占比达 82.6%。1Q20新增贷款 7546亿,1Q20资产中贷款占比达 54.6%。 净息差小幅下行。1Q20净息差 2.20%,较 19年下降 4BP。主要是: LPR利率持续下行,带动资产收益率下降,1Q20生息资产收益率 3.77%,较 19年下降 7BP。考虑到疫情之冲击,LPR 利率下行幅度较大,预计净息差将延续下行。 资产质量优异,不良隐忧小资产质量优异。1Q20不良贷款率 1.43%,与年初持平,疫情之下资产质量仍保持稳定。19年末逾期贷款率 1.60%,关注贷款率 2.71%。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,意味着未来不良压力较小。19年不良净生成率 0.67%,同比下降 19BP。 不良隐忧小。近年来,工行信贷结构优化明显,不良高发的制造业及批发零售业贷款占比下降明显,低风险的按揭贷款占比上升明显,不良隐忧较小。且其资产的低收益率与低风险是匹配的。1Q20拨贷比 2.85%,保持稳定,抵御风险能力较强。 投资建议:客户优势显著,综合金融标杆依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,零售银行业务优势显著。 工行经营稳健,资产质量优异,股息率较高,维持目标估值 0.9倍 20年 PB,对应目标价 6.80元/股。目标价较市价高出 30%以上,按照评级体系,维持买入评级。 风险提示:疫情导致经济衰退,资产质量大幅恶化;息差显著缩窄等。
杭州银行 银行和金融服务 2020-05-11 8.06 11.94 8.94% 9.30 11.64%
10.79 33.87%
详细
事件:近期,杭州银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收214.09亿元,YoY+25.53%,1Q20营收66.37亿元,YoY+25.36%;19年归母净利润66.02亿元,YoY+21.99%,1Q20归母净利润21.65亿元,YoY+19.26%。截至20年3月末,资产规模1.04万亿,不良贷款率1.29%,拨备覆盖率354.73%。 点评:业绩靓丽,ROE处于上升通道业绩靓丽。19年营收增速25.53%,较18年上升4.77个百分点,增速位于上市行前列;1Q20营收增速为25.36%,一季度营收维持高增速。19年归母净利润增速21.99%,较18年提升3.05个百分点,在上市行中仅次于宁波银行;1Q20归母净利润增速高达19.26%,位于上市行之首,疫情之下业绩延续高增长。 分拆来看,1Q20净利息收入增速24.26%;非利息净收入增速27.93%,其中手续费及佣金收入同比增长53.24%,主要来源于投行类业务和理财手续费收入增加。ROE处于上升通道。19年加权平均ROE为12.15%,同比上升1.14个百分点;测算1Q20年化加权平均净资产收益率为16.04%,同比上升1.12个百分点,ROE处于上升通道,盈利能力较强。分红比例提升,息差明显改善分红比例提升。19年现金分红率达到34.13%,为近六年最高,公司不断提升股东回报。 16-19年现金分红率分别为19.53%/24.16%/26.22%/34.13%。息差明显改善。19年净息差1.83%,同比上升12bp。测算1Q20净息差1.93%,较19年上升10bp,同比上升21bp,息差明显改善。资产质量改善,拨备充足资产质量改善。19年末不良率1.34%,同比下降11bp;关注贷款率0.94%同比下降32bp,19年末资产质量改善且隐忧较小。1Q20不良贷款率1.29%,较上年末下降5bp;关注贷款率0.91%,较上年末下降3bp,疫情之下资产质量保持稳定。拨备充足。1Q20拨贷比4.59%,较年初提升36bp,同比上升89bp;1Q20拨备覆盖率354.73%,较年初提升38.02个百分点,同比上升90.61个百分点,一季度公司加大拨备计提,风险抵御能力较强。 投资建议:业绩靓丽,资产质量改善杭州银行区域经济发展态势较好,故业绩保持高增。1Q20归母净利润增速位于上市银行之首,资产质量改善,不良隐忧较小,ROE处于上升通道,疫情之下业绩不减。考虑其较强盈利能力,预计20-22年盈利增速预测为18.7%/17.5%/20.9%,对应EPS为1.32/1.55/1.88元,估值切换至20年,由于其一季度业绩靓丽,受疫情影响较小,给予其1.1倍20年PB目标估值,对应股价12.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。
中国银行 银行和金融服务 2020-05-08 3.26 4.79 43.84% 3.52 2.33%
3.75 15.03%
详细
业绩增速趋缓,ROE同比下降 业绩增速趋缓。1Q20营收增速5.01%,较19年的8.94%下降3.93个百分点,营收增速放缓;1Q20归母净利润增速3.17%,较19年的4.06%下降0.89个百分点。1Q20营收增速下降主要是由于非息收入走弱的缘故。分拆来看,1Q20非利息收入增速0.56%,其中手续费及佣金净收入增速2.05%,手续费和其他非息业务增速均较低;净利息收入增速7.59%,反而较19年的4%增长3.59个百分点。 ROE同比下降。1Q20年化加权平均ROE为12.11%,同比下降92bp,疫情之下盈利能力有所下降。 资产规模高增长,息差收窄 资产规模增长较快。1Q20资产规模24.02万亿元,同比增长11.1%,较上年末的7.1%上升4个百分点,其中贷款同比增速12.6%,较19年末的10.6%上升2个百分点,资产规模维持较快增长。 息差收窄。1Q20净息差1.80%,同比下降2bp,较19年的1.84%下降4bp。 受LPR等市场利率下行影响,测算1Q20生息资产收益率较19年下降11bp,负债成本率较19年下降6bp。1Q20中行存款占计息负债比重79.4%,负债成本较为刚性,资产端利率下行幅度大于负债端导致息差收窄。 资产质量小幅承压,拨备充足 资产质量小幅承压。1Q20不良贷款率为1.39%,较上年末的1.37%略升2bp,受疫情影响资产质量小幅承压。 拨备充足。1Q20拨备覆盖率184.72%,较上年末上升1.86个百分点;拨贷比2.55%,较上年末提高5bp,整体拨备较为充足。 投资建议:资产质量小幅承压,ROE下降 受疫情影响,中国银行一季度业绩增速趋缓,资产质量小幅承压。但资产规模仍然维持高增长,特别是贷款业务在疫情之下依然较快增长。随着疫情持续改善,下半年资产质量有望恢复,且公司加大拨备计提力度,风险抵补能力较强。 考虑到一季度业绩增速下降,盈利能力走弱,前期给予的20/21年盈利增速预测2.6%/3.7%较为合理,维持前期盈利增速预测,给予其0.8倍20年PB目标估值,对应目标价5.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-08 7.35 10.62 28.57% 8.16 5.43%
8.97 22.04%
详细
事件:4月29日晚,南京银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收324.42亿元,YoY+18.38%,1Q20营收100.33亿元,YoY+15.44%;19年归母净利润124.53亿元,YoY+12.47%,1Q20归母净利润37.51亿元,YoY+12.96%。截至20年3月末,资产规模1.48万亿,不良贷款率0.89%,拨备覆盖率422.62%,拨贷比3.75%。 点评: 业绩增速维持高位,ROE较高 业绩增速维持高位。19年营收增速18.38%,较18年的10.34%上升8.04个百分点,营收增速显著回升;1Q20营收增速有所回落,仍高达15.44%。19年归母净利润增速12.47%,同比下降2.06个百分点;1Q20归母净利润增速为12.96%,较19年小幅回升,疫情之下业绩增速维持高位。 ROE领先同业。19年加权平均ROE为16.53%,虽较18年的16.96%同比下降0.43个百分点,但仍领先上市银行,在上市银行中位列第五位,仅次于贵阳、宁波、招商、成都。测算1Q20年化加权平均ROE为19.00%,与上年同期持平,盈利能力较强。 一季度资产增速回升,息差边际改善 资产规模增速提高。1Q20资产规模1.48万亿,同比增长12.43%。较19年末增速8.06%提高4.37个百分点。1Q20贷款增速22.19%,较19年末增速上升3.45个百分点,疫情之下贷款维持高增速。 息差边际改善。19年净息差1.85%,同比下降4bp;1Q20净息差1.93%,较年初上升8bp,20年以来同业存单发行利率大幅下降,带动一季度息差得到改善。 资产质量保持稳定,拨备充足 资产质量保持稳定。19年末不良贷款率0.89%,1Q20不良贷款率0.89%,均与上年同期持平,资产质量持续稳定。1Q20关注贷款率1.48%,同比上升4bp,受疫情影响,未来资产质量存隐忧。 拨备水平提高。1Q20拨贷比3.75%,较年初的3.73%上升3bp;1Q20拨备覆盖率422.62%,较年初上升4.89个百分点,拨备充足,风险抵御能力较强。 投资建议:资产质量保持稳定,ROE较高 南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,疫情之下盈利持续较快增长,ROE持续领先同业,资产质量保持稳定。同时一季度资产规模维持高增速,息差改善。考虑其较强盈利能力,疫情影响有限,将20/21盈利增速预测从10.7%/11.2%小幅上调为11.1%/12.6%,鉴于19年归母净利润增速有所下滑,给予其1.1倍20年PB目标估值,对应股价11.18元/股,维持增持评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-08 33.56 42.25 13.18% 36.00 4.05%
42.00 25.15%
详细
事件:近期,招商银行披露1Q20业绩:营收766.03亿元,YoY+11.44%;归母净利润277.95亿元,YoY+10.12%,1Q20年化加权平均ROE为18.76%。截至20年3月末,资产规模7.77万亿元,不良贷款率1.11%。 点评:营收增速上升,盈利增速略微下行营收增速上升。1Q20营收增速11.4%,较19年的8.5%明显上升,考虑到疫情影响,营收增速好于预期。一季度营收增速改善源于资产扩张提速及中收发力。1Q20资产规模同比增速14.3%,较19年末的10.0%提速明显;1Q20手续费及佣金净收入增速达15.2%,较19年的7.5%大幅上升。盈利增速略微下行。 1Q20归母净利润增速10.1%,较19年的15.3%有所下降,但仍保持较高水平。主要是疫情之下,1Q20主动加大了拨备计提力度。1Q20年化加权平均ROE达18.76%,居A股上市银行前列。资产规模扩张提速,净息差有所下行资产规模扩张提速。1Q20存款增速达16.6%,在存款大增的驱动下,资产规模达7.77万亿元,规模增速达14.3%,较19年末的10.0%明显上升。 1Q20资产端贷款占比达60.9%,保持较高水平;负债端存款占比达72.6%,较年初提升1.3个百分点。净息差有所下行。1Q20净息差2.56%,较19年下降3BP,主要是受LPR利率下行等影响,资产收益率下降。 1Q20生息资产收益率4.34%,较19年下降4BP;1Q20计息负债成本率1.89%,较19年下降1BP。考虑LPR利率降幅较大,预计息差仍将小幅承压。疫情对个贷质量短期冲击明显,但整体资产质量仍保持优异疫情对个贷质量短期冲击明显。疫情之下,招行本体(非集团)1Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87%/1.51%/1.80%,较年初上升14/33/60BP,冲击明显。其中,信用卡贷款1Q20不良率1.89%,较年初上升54BP。不过,公司贷款受疫情影响较小,1Q20招行本体(非集团)公司贷款不良率1.72%,较年初下降33BP;逾期率1.74%,较年初下降29BP。公司贷款质量改善的改善,使得总体资产质量仍保持优异。 1Q20集团不良贷款率1.11%,较年初下降5BP;拨贷比5.01%,较年初上升4BP。投资建议:零售银行标杆,维持买入评级疫情虽短期冲击个贷质量,但整体资产质量仍保持优异,零售银行长逻辑未改。招行作为零售银行标杆,资产质量靠谱且保持优异,担忧小,经营稳健,抵御经济周期能力较强。随着疫情好转,复工复产加快,政策力度加大,下半年个贷质量有望改善。招行资本充足率较高,19年分红比例提升至33.2%。我们维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.56元/股,维持买入评级。 风险提示:息差明显收窄;经济失速,资产质量显著恶化等。
紫金银行 银行和金融服务 2020-05-08 4.05 4.75 7.71% 4.13 1.98%
5.54 36.79%
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法人股东数量众多,所在产业链为其提供良好的客户群体。紫金银行拥有近 400家法人股东,涵盖各行各业,且全部为本地企业。紫金银行或可依靠股东资源建立供应链金融网络,获取丰富的客户资源,从而有效发展其中小微企业金融业务,获取较高收益同时能有效降低贷款风险。 服务三农中小 , 深耕南京本土南京市城市化及经济发展程度较高,农村、农民、农业等多以城镇、市民及民营涉农中小企业的形式体现。紫金银行依据南京市三农特点,加大对“三农”及中小企业扶持力度,加大对农村地区的网点机构布局以及金融资源投入。19年紫金银行累计向实体经济投放各项贷款 1019亿元,其中涉农和小微贷款占比 44.21%业务回归本源,净息差较低曾依靠同业与金融投资快速扩表 。在 15-17年影子银行扩张时期,紫金银行同业资产和金融投资占比提升明显,15年金融投资 YoY + 206%,17年同业资产 YoY + 117%,促进其生息资产规模快速增长。随着 17年强监管的开启,紫金银行逐步压缩同业资产与金融投资,回归本源,提升贷款比重(1Q20贷款占生息资产比例较 17年上升 9.51pct 至 52.52%)。 16年-1Q20净息差分别为 2.53%/2.11%/2.08%/2.12%/2.06%,在上市农商行中处于较低水平。分解看来,紫金银行生息资产收益率在 A 股上市农商里处于中等, 主要是 个贷 利率 偏 低 且同业资产占比高;计息负债成本率较高,主要是同业和发行债券占比较高。 资产质量 改善 ,拨备提升截至 1Q20,不良贷款率为 1.68%,不良贷款率持续下行。关注类贷款率为1.6%,在 A 股上市农商行里处于最低水平;19年末逾期贷款率为 1.57%,19年不良贷款生成率为 0.79%,不良生成压力较小,资产质量持续改善。 拨备提升。19年拨备覆盖率达到 237%,1Q20继续提升至 240.5%;拨贷比由 18年的 3.88%上升至 1Q20年的 4.04%。此外,江苏省不良风险暴露高峰期已过,资产质量或维持平稳。 投资建议: 区域经济优 ,股东资源丰富我们预计紫金银行 20/21/22年归母净利润增速为 8.9%/9.7%/10.9%,鉴于其次新股属性,存在一定溢价,给予其 1.2X 20年 PB 目标估值,对应 4.87元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化; 负债成本大幅抬升; 新冠疫情持续爆发 。
交通银行 银行和金融服务 2020-05-04 4.85 7.90 65.97% 5.18 0.78%
5.45 12.37%
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事件:4月28日晚,交通银行披露了1Q20业绩:营收650.03亿元,YoY+4.67%;归母净利润214.51亿元,YoY+1.80%;年化加权平均ROE为11.84%。截至20年3月末,资产规模为10.45万亿,不良贷款率为1.59%,拨备覆盖率为154.19%。 点评: 业绩增速下降,ROE同比下降 业绩增速下滑。1Q20营收增速4.67%,较19年的9.32%下降4.65个百分点; 1Q20归母净利润增速1.8%,较19年的5.0%下降3.2个百分点。分拆来看,1Q20净利息收入增速5.4%,较19年的10.1%大降4.7个百分点;非息收入增速3.8%,较19年的7.5%降低3.7个百分点。净利息收入增速下滑明显,受疫情影响较大。 ROE同比下降。1Q20年化平均ROA和年化加权ROE分别为0.85%和11.84%,分别同比下降0.03个百分点和1.16个百分点。 资产规模突破10万亿,息差小幅下降 资产规模增速平稳。1Q20资产规模10.45万亿元,较上年末增长5.54%,同比增长6.8%,资产规模维持较快增长。交行资产规模首次突破10万亿,成为第六个资产超过10万亿元的大行。 息差小幅下降。1Q20净息差1.55%,同比下降4bp,较19年的1.58%下降3bp。净息差下降主要受市场利率下行影响,1Q20资产收益率下降16bp,而负债成本较为刚性,1Q20负债成本率下降13bp,不及资产端下降幅度。 资产质量承压,拨备下降 资产质量承压。1Q20不良贷款率1.59%,较上年末的1.47%上升12bp,一季度受疫情影响较大,资产质量承压明显。1Q20新增不良贷款余额104亿元,较上年末增长13.34%。大行之中,交行信用卡占贷款总额比重较高,一季度信用卡业务新增不良额52亿元,受疫情影响高于其他大行。 拨备覆盖率下降。一季度拨备消耗较大,拨备覆盖率154.19%,较上年末下降17.58个百分点;拨贷比2.45%,较上年末下降8bp。 投资建议:资产规模平稳增长,资产质量承压 交通银行一季度受疫情影响较大,业绩增速和ROE均下滑,资产质量承压明显。交行短期净利息收入受影响较大,但其财富管理能力具有行业优势,20年依托理财、托管等业务的非利息收入增长,有望带动营收增速回升,随着疫情改善,下半年资产质量有望改善。 考虑到短期信用卡业务资产质量承压明显,受疫情影响较大,维持20/21年盈利增速预测4.0%/5.1%,维持目标价8.38元/股,对应约0.8倍20年PB,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
上海银行 银行和金融服务 2020-05-04 7.75 -- -- 8.17 0.99%
9.53 22.97%
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事件:4月月24日晚,上海银行披露19年年报:营收498,亿元,YoY+13.47%; 实现归母净利润203亿元,YoY+12.55%;加权平均ROE为为12.94%;同比上升0.27个百分点。截至19年末,资产规模2.24万亿;不良贷款率1.16%; 拨贷比3.90%。 点评: 盈利增速放缓,ROE上行盈利增速下降。19年归母净利润增速12.6%,同比下降5.1个百分点。19年营收增速13.47%,同比下降18.9个百分点。营收增速下降主要由消费贷增速下降所致,18年消费贷及经营性贷款快速发展,增速达到104%,19年消费贷和经营贷增速下降至12.0%。 ROE处于上升通道。19年ROE为12.94%,较18年12.67%上升27bp,盈利能力持续增强。 零售转型持续推进,息差明显改善”零售“重中之重”,贷款结构优化。近三年贷款占生息资产占比持续升高,19年末贷款占比43.89%,同比上升1.76个百分点。贷款结构优化,个贷占总贷款比重持续上升,从15年底的16.12%上升至19年底的33.09%,公司坚持“零售重中之重”战略,零售转型持续推进。 息差明显改善。19年净息差(I9还原后)1.88%,同比上升12bp。19年息差上升主要来自负债成本率同比下降13bp之贡献,19年负债成本下降是由于市场利率明显走低带来的同业负债及同业存单成本下降。受市场利率下行影响,19年生息资产收益率小幅下降3bp。疫情之下,20年以来同业存单发行利率再次大幅下降,由于同业负债及同业存单占比较高,上海银行有望受益。 资产质量小幅承压,拨备较高不良出清阶段,资产质量小幅承压。19年末,不良率1.16%,同比上升2bp; 关注贷款率1.88%,同比上升2bp;逾期贷款率1.65%,同比下降4bp。个人消费贷款不良率1.15%,较上年末上升0.63个百分点,由于18年个人消费贷高速发展,公司处于不良生成周期,20年资产质量仍有压力。 拨备水平上升。19年末,拨贷比3.90%,同比上升1bp;拨备覆盖率337%,同比上升4.1个百分点。 投资建议:零售转型稳步推进,ROE上升上海银行ROE处于上升通道,且拨备覆盖率高达337%,风险抵补能力强,目前估值仅为0.73倍PB(LF,截至2020/4/24),下跌空间有限。由于疫情对资产质量有短期影响,我们将20/21归母净利润增速预测由此前的14.6%/13.5%下调至10.3%/12.1%,目标价格12.13元/股,对应1倍20年PB,维持“买入”评级。 风险提示:消费贷收缩风险,资产质量持续恶化,疫情持续扩散等。
北京银行 银行和金融服务 2020-05-01 4.69 7.32 50.62% 5.02 1.01%
5.42 15.57%
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事件:近日,北京银行披露了19年度和1Q20业绩。1Q20营收178.43亿元,YoY+5.1%,19年营收增速13.8%;1Q20归母净利润66.67亿元,YoY+5.26%,19年为7.2%。截至20年3月末,资产规模2.79万亿元,不良贷款率1.47%。19年加权平均ROE为11.45%。 疫情之下,1Q20盈利增速略微走低 1Q20营收增速下降较多。19年营收增速13.8%,为近4年高点。1Q20受疫情影响,中收下降明显,非息净收入增速为-5.3%,拖累营收,1Q20营收增速仅5.1%。随着复工复产加快,中收有望回暖,营收增速或小幅改善。 16/17年,受息差缩窄以及天津不良问题爆发等影响,盈利增速明显走低。19年受益于市场利率下降,净息差改善,归母净利润增速7.2%,较18年上升0.4个百分点。受疫情影响,1Q20归母净利润增速5.3%,略微走低。 受益于市场利率大降,1Q20净息差小幅改善 资产结构优化,负债中存款占比偏低。1Q20贷款余额1.49万亿元,近年来资产端贷款占比持续上升,由15年末的42.0%上升至1Q20的53.4%。1Q20负债端存款占比61.3%,仍然不高。 受益于市场利率大降,息差改善。1Q20净息差1.97%,较19年上升2BP,主要是由于负债成本率下降。由于负债端同业负债及同业存单占比较高,当前AAA评级同业存单发行利率较年初降幅超130BP,明显受益。1Q20计息负债成本率2.42%,较19年下降8BP;生息资产收益率微降。考虑到市场利率降幅较大,逐步传导到负债成本,预计20年净息差收窄幅度较小。 天津不良问题缓解,不良包袱显著减轻 受天津国企不良问题影响,16/17年逾期贷款率、关注贷款率上升明显。19年末,天津地区贷款余额474亿元,占比仅3%。19年北京银行天津地区利润达29.3亿元,较18年的-56亿元大幅改善,这也佐证天津不良基本出清。 深耕北京,19年末北京地区资产占比达69.5%,作为北京市属企业,北京银行受政府支持较大,未来资产质量有望明显改善。1Q20不良贷款率1.47%,较年初上升7BP,主要是受疫情影响,资产质量略微恶化。此外,疫情也使得一季度核销节奏放缓,影响不良率数据。19年末逾期贷款率1.85%,同比下降12BP。1Q20拨贷比3.39%,较年初上升0.24个百分点。 投资建议:天津不良接近出清,基本面有望明显反转 截至20年4月16日,新华联控股持股比例仅2.47%,出售接近尾声。尽管疫情对短期业绩有影响,但随着天津不良问题基本出清,基本面有望明显反转。考虑到疫情的短期影响,我们将20/21年盈利增速预期调整为4.9%/8.6%。给予0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.75元/股。目标价高于当前股价较多,评级上调至买入。当前,北京银行估值仅0.50倍20年PB,股息率高达6.3%,股息率(TTM)居A股上市银行前列。 风险提示:受疫情影响,资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
宁波银行 银行和金融服务 2020-04-28 23.41 29.16 -- 26.92 13.20%
32.61 39.30%
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事件:4月24日晚间,宁波银行披露了19年及1Q20业绩:1Q20营收108.6亿元,YoY+33.68%,19年营收增速21.26%;1Q20归母净利润40.02亿,YoY+18.12%,19年增速22.60%。截至20年3月末,资产规模1.44万亿元,不良贷款率0.78%,拨贷比4.10%。 点评: 疫情之下,业绩仍保持高增长 盈利高增延续,超出预期。过去5年,净利润增速均超15%,近3年更是稳定在20%左右。19年归母净利增速22.6%,1Q20仍高达18.1%,疫情之下业绩仍延续高增长。19年营收增速21.3%,1Q20高达33.7%,营收增速明显走高与息差改善及规模大幅扩张有关。 ROE持续领先,城商行之标杆。19年加权平均ROE为17.1%,1Q20为18.1%,显著高于同业平均。 资产规模高增长,1Q20净息差(I9还原后)改善 资产规模高增长。1Q20资产规模1.44万亿元,同比大增23.9%;其中,贷款余额5851亿元,同比大增31.6%,贷款占比40.7%。自16年以来,贷款占比逐年提升,资产结构优化。19年转债转股后,资产规模扩张加快。 实质净息差改善。1Q20净息差1.74%,较19年下降10BP;由于交易性金融资产较多,还原I9影响后,1Q20净息差为2.18%,较19年同口径上升11BP。19年贷款收益率6.05%,同比上升27BP,推动生息资产收益率同比上升5BP;由于同业负债成本明显下降,带动19年负债成本率下降16BP。 资产质量保持优异,拨备水平极其稳定 资产质量保持优异。疫情之下,1Q20不良贷款率0.78%,与年初持平,18年以来不良率一直维持在0.78%,未见波动;关注贷款率0.74%,与年初持平。19年末,逾期贷款率0.86%,同比下降3BP。1Q20不良贷款净生成0.84%,较19年有所上升。 拨备水平极其稳定。1Q20拨贷比4.10%,19Q3以来拨贷比一直维持在4.10%,极其稳定;1Q20拨备覆盖率524.1%,保持稳定,拨备较充足。 投资建议:高ROE兼具较高成长性,维持增持评级 在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁波银行兼而有之。对公以中小企业贷款为主,19年末传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达24.6%,个贷基本是消费贷及经营贷。较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高ROE水平。 由于1Q20业绩超预期,我们将20/21年盈利增速预测调整为16.7%/18.8%。不过,海外疫情对出口的冲击可能影响中小企业贷款质量,我们将目标估值下调至1.7倍20年PB,对应目标价29.62元/股。维持增持评级。 风险提示:海内外疫情冲击中小企业贷款质量;息差缩窄等。
苏州银行 银行和金融服务 2020-04-27 8.20 9.84 19.56% 8.83 5.12%
10.39 26.71%
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零售战略提速,盈利有望好转 背靠苏州发达经济,业务发展具有优势。19年苏州人均GDP17.92万亿,居江苏省第二,客户资质优势明显。苏州第三产业持续高速发展,19年底增速6.3%,远高于其他两产业。公司在苏州的存贷款市占率均位列第一。 苏州银行业务倾斜明显,19年零售战略提速。苏州银行近5年个贷占总贷款比重持续提升,从17.6%提升至19年末的35.2%。个人贷款高增,小微企业贷款增幅24.14%,绿色金融业务快速增长。苏州银行存款结构在逐渐调整,个人存款占比持续提升,17-19年个人存款占总负债比重分别35.6%/37.6%/39.1%。 盈利有望好转,非息收入增长较快。19年ROA0.80%,ROE9.63%,均低于上市城商行平均水平。但公司净利润增速自15年触底回升,19年达12.79%,为近五年最高,公司盈利水平有望好转。19年底苏州银行非息收入33.6亿元,同比增长193.27%。非息收入激增主要受新金融工具准则影响,按照与上年可比口径计算,实现非利息收入16.7亿元,同比增长45.7%。 1)资产端:收益率持续提升。贷款占比持续走高,带动生息资产收益率上行。一般来说贷款收益率高于投资收益率,贷款占比升高带动生息资产收益率上升至19年4.91%,处于城商行领先水平。2)负债端:存款高增,存款结构有改善空间。19年存款竞争压力较大,仍然保持12.4%的高增长率。定期存款占比稳定且高于活期,存款成本相对较高,存款结构有改善空间。 息差位于城商行前列,有收窄趋势。19年净息差由上年2.11%下降至2.09%,同比下降2bp,环比下滑10bp。 资产质量改善,资本较为充裕 不良认定更加严格,资产质量改善,后续仍有压力。18年苏州银行加强不良贷款偏离度管理,逾期90+/不良比率80.7%,19年底继续下降到76.1%。19年不良率下降至1.53%,同比下降0.15pct,但不良净生成率近3年仍在走高,资产质量仍有压力。 资本较为充足。据招股书,19年募集资金扣除发行费用后,全部用于补充核心一级资本,导致19年核心一级资本充足率大幅提升至11.3%。 投资建议:零售战略提速,资产质量改善 业务倾斜明显,零售战略提速。资本较为充足,有望推动业务发展、贷款高增,带来估值提振。目前19年PB估值较上市城商行溢价20%,估值仍有上行空间。受疫情影响,预计20-22年净利润增速为4.1%/7.8%/7.2%,对应EPS0.77/0.83/0.89元。当前19年苏州银行1.004倍PB估值处于历史低位,估值仍有上行空间,估值仍有上行空间,首次覆盖给予苏州银行20年1.1倍PB,目标价10.07元,增持评级。 风险提示:息差大幅收窄,经济下行超预期,贷款增速不达预期,疫情持续扩散。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名