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廖志明

天风证券

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交通银行 银行和金融服务 2020-11-06 4.57 5.70 18.75% 4.86 6.35%
4.86 6.35%
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事件:近期,交通银行披露了3Q20业绩:营收1853.9亿元,YoY+5.16%;归母净利润527.1亿元,YoY-12.36%;年化加权平均ROE为9.32%。截至20年9月末,资产规模为10.80万亿,不良贷款率为1.67%,拨备覆盖率为150.8%。 点评: 账面净利润增速环比提升,ROE同比下降账面净利润增速环比提升。3Q20营收增速5.16%,较1H20的7.28%下降2.12个百分点,主要系非息收入增速下降;3Q20归母净利润增速-12.36%,较1H20的-14.61%上升2.25个百分点,虽然前三季度拨备计提同比增加40.9%,得益于3Q20利息净收入同比增加7.23%,账面净利润增速有所提升。3Q20拨备前利润增速3.3%,较1H20小幅降低0.85个百分点,实质业绩增速平稳。ROE同比下降。3Q20年化加权ROE为9.32%,同比下降2.4个百分点,受疫情影响盈利能力有所下降。 负债成本率下降,息差环比改善 息差环比上升。3Q20净息差1.56%,较1H20上升3bp,较年初下降2bp,主要系负债成本率下降。据交行业绩会披露,三季度负债成本率整体下降到了2.15%,环比下降19BP,其中存款成本率为2.1%,环比下降了16BP。交行同业负债占比超过20%,负债结构具有较强弹性,考虑到近期同业存单利率上升,未来息差或小幅承压。 资产质量平稳,拨备有所提升 资产质量平稳。3Q20不良贷款率1.67%,环比下降1bp,较19年末上升20bp。Q1资产质量受疫情影响较大,但Q2已企稳,Q3已有改善迹象。据交行业绩会披露,交行三季度信用卡新发生不良较二季度减少了23%,综合迁徙率下降了2个基点;同时,三季度逾期贷款余额比不良贷款余额少了43亿元,这也是若干年来交行首次逾期贷款余额低于不良贷款余额。 拨备有所提升。3Q20加大拨备计提,同比增加40.9%。3Q20拨备覆盖率150.8%,较1H20提升2.08个百分点;3Q20拨贷比2.52%,较1H20上升2bp,拨备有所提升。 投资建议:资产质量平稳,息差改善 得益于经济企稳,3Q20利息净收入同比增长7.23%,交通银行账面净利润增速降幅环比缩窄,实质业绩增速平稳。交行信用卡占比相对较高,资产质量受疫情冲击较大,Q2企稳,Q3已有改善迹象,信用卡新发出现回落。考虑到3Q20利息净收入增速提升,账面净利润增速有所改善,我们将交通银行20/21年盈利增速预测从-15.6%/10.8%上调至-12.1%/14.0%,维持目标估值为0.6倍20年PB,对应目标价6.11元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-11-06 18.55 22.25 4.46% 22.07 18.98%
24.38 31.43%
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事件:近日,兴业银行披露了3Q20业绩:3Q2O营收1517.83亿元,YoY+11.1%;归母净利润518.75亿元,YoY-5.5%。截至20年9月末,资产规模7.62万亿元,不良贷款率1.47%,拨贷比3.11%。3Q20加权平均ROE(未年化)为9.83%。 点评: 单季度净利润增速转正,ROE较高 营收增速较高,单季度净利润增速转正。尽管受三季度债市调整影响,3Q20营收增速11.1%,与1H20基本持平,主要系20Q3息差环比改善。2Q20归母净利润增速-5.5%,降幅较1H20明显收窄;20Q3单季度归母净利润增速为1.3%,已转正。净利润增速好转,主要是经济复苏之下,拨备计提规模较Q2下降,20Q3单季度计提减值174.5亿元,低于20Q2的253.3亿元。 ROE较高。3Q20加权平均ROE(未年化)为9.83%,为A股上市银行较高水平。兴业坚持走“商行+投行”之综合金融路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,ROE有望保持较高。 资产负债结构优化,息差有所改善 资产负债结构优化。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至3Q20的50.7%,贷款中个贷占比则由12年末的24.4%提升至3Q20的42.6%,资产结构明显优化。此外,负债端存款占比由16年末的47.0%提升至3Q20的56.3%。 息差有所改善。3Q20净息差2.0%,较1H20有所上升,主要系负债成本率下降带来的,为上半年市场利率下降之逐步体现。不过,随着Q3市场利率重新上升,我们预计未来半年负债成本率将上升,导致净息差短期承压。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好。3Q20不良贷款率1.47%,较年初下降7BP;关注贷款率1.69%,较年初下降9BP,疫情影响减弱。1H20逾期贷款率1.92%。自13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。随着经济复苏,未来资产质量有望进一步改善。 拨备较充足。3Q20拨贷比3.11%,较年初略升6BP;拨备覆盖率211.7%,抵御风险能力较强。 投资建议:资产质量较好,深耕“商行+投行” 考虑到经济复苏,拨备计提压力减轻,我们将兴业银行20/21年净利润增速预测由此前的-10.5%/19.5%调整为-3.1%/13.2%。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持0.9倍20年PB目标估值,对应目标价23.17元/股,空间较大,维持买入评级。 风险提示:疫情使得经济失速,导致资产质量恶化;贷款利率显著下降等。
北京银行 银行和金融服务 2020-11-05 4.74 7.23 57.86% 5.08 7.17%
5.09 7.38%
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事件:近日,北京银行披露了3Q20业绩::营收482.2亿元,YoY+0.21%;归母净利润165.7亿元,YoY-8.37%。截至20年9月末,资产规模2.87万亿元,不良贷款率1.52%。3Q20年化加权平均ROE为11.09%。 点评:账面净利润增速环比上升,ROE下降账面净利润增速环比上升。受疫情及金融让利影响,中收下降明显,非息净收入增速为-10.1%,拖累营收,3Q20营收增速0.21%,较1H20下降1.14个百分点,其中净手续费收入增速为-6.8%。受疫情、金融让利及增提拨备影响,3Q20归母净利润增速-8.37%,较1H20的-10.5%降幅收窄。3Q20计提减值达194.8亿元,同比增加24.8%。 ROE。同比下降。3Q20年化加权平均ROE为11.09%,同比下降2.5个百分点,盈利能力有所下降。 资产规模增速放缓,息差环比稳定资产规模增速放缓。3Q20资产规模2.87万亿,较6月末减少150亿,主要是同业资产和债券投资有所减少。3Q20贷款规模1.56万亿元,同比增长11.1%,较1H20下降1.5个百分点,资产和贷款增速都有所放缓。 息差环比稳定。测算得到3Q20净息差1.92%,环比持平,较19年下降4BP。 北京银行同业负债占比较高,3Q20同业负债占比达36.6%,存款仅占负债的63.4%。考虑到近期同业存单利率上升,未来半年息差或有压力。 资产质量环比改善,拨备计提加大资产质量环比改善。深耕北京,19年末北京地区资产占比达69.5%,作为北京市属企业,北京银行受政府支持较大。受疫情冲击及不良加速暴露影响,3Q20不良贷款率1.52%,较年初上升12BP,但较1H20下降2BP,资产质量有所改善。 拨备计提加大。前三季度北京银行加大拨备计提力度,3Q20计提减值达194.8亿元,同比增加24.8%。测算3Q20拨贷比达3.25%,较年初上升0.1个百分点;拨备覆盖率223.85%,因不良率上升,拨备覆盖率较年初下降0.8个百分点。 投资建议:账面净利润增速环比改善,资产质量改善北京银行深耕普惠小微金融,且受政府支持较大,前三季度受疫情影响,中收增速下滑拖累营收,3Q20归母净利润增速环比降幅收窄,资产质量有所改善。考虑到金融让利及提前加大拨备计提等影响,我们将20/21年净利润增速预测由此前的-11.3%/12.5%调整至-8.3%/10.5%。拨备夯实也为未来业绩释放留出空间。维持0.8倍20年PB目标估值,对应目标价7.71元/股,维持买入评级。 风险提示:金融让利,息差大幅下降;资产质量持续恶化等。
苏农银行 银行和金融服务 2020-11-02 4.68 6.09 12.36% 5.00 6.84%
5.65 20.73%
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营收增速回落,盈利增速回升 3Q20营收增速 7.40%,较 19年下降 4.39个百分点,较 1H20的 10.36%下 滑 2.96个百分点, 主要系 3Q20公允价值变动收益下降(利率因素影响) 所致,此为一次性影响。净利息收入 YoY +5.36%,净手续费收入 YoY +13.47%。 拨备前利润增速 7.3%,较 1H20下降 8.9pct。 3Q20归母净利润增速 6.72%, 较 1H20的 2.23%上升 4.49个百分点, 系拨备计提力度减弱( yoy+6.7%)。 ROE 下降。 3Q20年化加权平均 ROE 为 9.8%,同比减少 1.21pct, 较 1H20下降 0.26pct。 净息差回升, 存贷款增速放缓 净息差环比回升。 我们测算 3Q20净息差 2.47%, 较 1H20提升 6BP。测算 3Q20生息资产收益率较 1H20上升 11BP 至 4.22%(主要是个贷占比环比提 升 2.7pct 至于 23.28%),计息负债成本率维持在 2.14%。 虽近期市场利率开 始上升, 若其贷款结构能继续改善,预计短期息差或维持平稳。 存贷款增速有所放缓。苏农银行 3Q20资产规模 1337亿元, 同比增长 5.98%, 其中贷款余额 761亿元,同比增长 13.42%(其中个贷 yoy+26.3%),较 1H20下降 3.35个百分点, 占生息资产比重提升 1.6个百分点至 57.95%。 3Q20存款余额 1051亿元,同比增长 14.99%,较 1H20下降 2.91个百分点; 存款 占计息负债比重提升 0.86个百分点至 87.82%。 资产质量改善,拨备水平提升 资产质量改善。 截至 3Q20,不良贷款余额 9.32亿元, 不良贷款率 1.22%, 较年初下降 11BP,较 1H20下降 2BP;关注贷款率 3.74%, 较年初下降 42BP, 较 1H20下降 20BP。 截至 1H20, 逾期贷款率为 1.14%,较年初下降 2BP; 不良贷款偏离度为 46.67%,较年初下降 10.6pct。 拨备提升。 3Q20拨贷比 3.38%,较 1H20提升 6BP; 拨备覆盖率达 275.75%, 较 1H20的 267.05%提升 8.7个百分点, 风险抵补能力增强。 投资建议: 息差平稳,资产质量向好 苏农银行 3Q20息差和盈利增速回升, 且资产质量持续改善,拨备水平上升。 我们维持苏农银行 20/21年盈利增速预测为 8.2%/7.5%; 维持苏农银行目 标为 1倍 20年 PB,对应目标价 6.3元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复导致资产质量恶化;经济下行超预期; 个人金融业务 发展不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2020-11-02 7.81 8.40 -- 8.51 8.96%
9.02 15.49%
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事件:10月月28日晚,南京银行披露了3Q20业绩:营收250.45亿元,YoY+2.42%;3Q20归母净利润100.88亿元,YoY+2.01%。截至20年年9月末,资产规模月末,资产规模1.50万亿,不良贷款率0.90%,拨备覆盖率379.93%,拨贷比3.43%。 点评:业绩增速环比下降,ROE处于下行通道。业绩增速环比下降。3Q20营收增速2.4%,较1H20下降4.18个百分点;3Q20归母净利润增速2.0%,较1H20下降2.97个百分点;拨备前利润增速3.5%,较1H20下降3.18个百分点,三季度业绩延续中报的下行趋势,三季度业绩增速下滑主要系投资收益减少导致非息收入负增长。 ROE处于下行通道。3Q20年化加权平均ROE为14.91%,同比下降2.54个百分点,较1H20下降2.21个百分点,ROE处于下行通道,但ROE水平较高,盈利能力较强。 资产增速回升,息差保持稳定资产规模增速回升,个贷占比提升。继1H20资产规模下降后,3Q20开始回升,3Q20资产规模1.50万亿,较1H20增加301亿。3Q20资产规模增速12.1%,环比回升3.4个百分点。3Q20贷款增速19.5%,较1H20增速上升4.32个百分点。同时贷款结构优化,个人贷款占比上升,3Q20个人贷款占总贷款比重为29.5%,环比上升1.82个百分点。 息差略有下降。3Q20净息差1.83%,环比下降2bp;20年1季度同业存单发行利率大幅下降,带动一季度息差得到改善(1.93%),二季度同业存单发行利率下降趋缓,息差基本保持稳定,三季度息差下行主要受同业存单利率上升的影响。 资产质量保持稳定,拨备下降资产质量保持稳定。3Q20不良贷款率0.90%,与1H20持平,较年初上升1bp,资产质量持续稳定。3Q20关注贷款率1.18%,环比下降15bp,较年初下降3bp,资产隐忧较小。 拨备水平下降。3Q20拨贷比3.43%,较1H20下降17bp,较年初下降29bp,主要系3Q20计提拨备同比略降,同时加大核销力度所致;3Q20拨备覆盖率379.93%,较1H20下降21.46个百分点,较年初下降37.8个百分点,但拨备覆盖率水平相对较高,风险抵御能力较强。 投资建议:资产质量稳定,业绩增速下降南京银行拟发行可转债不超过200亿元,截至9月末,资本充足率为14.71%,此举将进一步提高公司的资本充足率。南京银行市场化程度较高,持续推进零售转型,ROE水平较高,资产质量持续保持稳定。考虑受疫情影响业绩增速下降,将20/21盈利增速预测从6.9%/10.7%下调至2.5%/10.2%,目标估值维持1.0倍20年PB,对应股价8.72元/股,维持增持评级。 风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
成都银行 银行和金融服务 2020-10-30 10.40 11.72 -- 10.87 4.52%
12.50 20.19%
详细
事件:10月月28日晚,成都银行披露了3Q20业绩:3Q20营收104.24亿元,YoY+12.06%;;3Q20归母净利润42.00,亿元,YoY+4.81%。截至20年年9月末,资产规模6390.93亿元,不良贷款率1.38%,拨备覆盖率298.91%,拨贷比4.13%。 点评:实质业绩增速上升,ROE维持高位实质业绩增速上升。3Q20归母净利润增速4.81%,较1H20增速降低5.1个百分点,净利润增速下滑主要是加大拨备计提所致,3Q20计提拨备33.3亿元,同比多增7.5亿元。3Q20营收增速12.1%,较1H20增速上升0.5个百分点;3Q20拨备前利润增速14.1%,较1H20上升1.1个百分点,实质利润增速保持较高水平。 ROE维持高位。测算3Q20年化加权平均净资产收益率为14.7%,同比降低1.2个百分点,环比下降0.5个百分点,仍为上市行较高水平,盈利能力较强。 存贷款高速增长,息差略降存贷款高速增长。3Q20资产增速17.7%,同比上升5.5个百分点,贷款增速21.2%;3Q20存款增速达26%,存贷款高速增长,资产持续扩张。截至20年9月末,公司资产规模达到6391亿元。 息差略降。测算3Q20净息差2.05%,较1H20下降5bp,较19年下降11bp。 成都银行存款占计息负债比重较高,3Q20为79.32%,负债成本较为刚性,下半年受同业存单发行利率上升影响相对较小,存款竞争加剧导致存款付息率上升或是制约息差的主要因素。 资产质量改善,拨备水平大幅提高资产质量改善,隐忧较小。3Q20不良贷款率1.38%,较年初下降5bp,资产质量改善。3Q20关注贷款率0.81%,较年初下降11bp,资产质量改善且隐忧较小。 拨备水平大幅提高。3Q20拨贷比4.13%,较1H20的3.95%上升18bp,较19年末上升50bp;3Q20拨备覆盖率298.91%,较1H20大幅提升20.53个百分点,较19年提升45.08个百分点,拨备持续大幅提升,拨备充足,风险抵御能力增强。 投资建议:资产质量持续改善,实质业绩增速上升成都银行经过数年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。3Q20资产质量保持优异,不良隐忧较小。考虑到提前应对风险,公司大幅加大拨备计提,我们将20/21年盈利增速预测由此前9.1%/11.2%调整至4.2%/12.2%,鉴于实质业绩依然保持高增,目标估值上调至1.1倍20年PB,对应股价12.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击经济,资产质量显著恶化;成都地区疫情加重等
青农商行 银行和金融服务 2020-10-29 5.05 5.70 44.67% 4.97 -1.58%
5.74 13.66%
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营收增速下滑较多3Q20营收增速 7.39%,较 1H20下降 10.06pct,主要是 Q3投资收益大幅下滑(yoy – 50%),或是 Q3市场利率上升引发债券价格下跌所致;拨备前利润增速 6.10%,较 1H20下降 14.59pct。3Q20归母净利润增速 4.91%,较 1H20增长 0.1pct。通过盈利归因分解,主要是规模增长(+19.6pct)和税收优惠(+3.7pct)贡献。 ROE 下降。3Q20年化加权 ROE 为 13.04%,同比下降 0.95个百分点。 净息差较 1H20下降,贷款增长提速净息差环比回升。3Q20净息差 2.50%,较 1H20下降 7BP——主要系生息资产收率降幅高于计息负债成本率降幅。计息负债成本率由 1H20的 2.15%降至 3Q20的 2.08%;3Q20生息资产收益率较 1H20下降 22BP 至 4.60%,主要是让利实体经济所致。因近期市场利率有所回升,预计短期内净息差仍将承压。 贷款增速有所上升。3Q20贷款增速 22.64%,较 1H20提升 1.78个百分点; 占生息资产比重为 53.83%,较 1H20提升 0.22个百分点。3Q20存款规模2555亿元,同比增长 21.20%,较 1H20提升 8.6个百分点;存款占计息负债比例小幅提升至 71%。 资产质量压力仍存,拨备水平下降资产质量仍存隐忧。3Q20不良贷款率 1.46%,较 1H20下降 3BP;关注贷款率 5.77%,较 1H20上升 15BP。1H20逾期贷款率 1.78%,较年初下降 1.25个百分点。1H20不良贷款核销 6.24亿元,同比增长 115.92%;1H20不良净生成率 1.05%,较年初上升 10BP。 拨备计提有所下降。3Q20拨贷比 4.37%,较 1H20下降 37BP;拨备覆盖率为 298%,较 1H20下降 20个百分点,风险抵补能力有所下降。 投资建议:贷款增长提速,不良率下降我们维持青农商行 20/21年归母净利润增速预测为 4%/11.4%。青农商行3Q20贷款增长提速,不良贷款率下降,且为次新股享受一定溢价。因其息差与拨备水平下降,我们将其目标估值下调至 1.2倍 20年 PB,对应目标价5.91元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致资产质量恶化;经济下行超预期;小微金融业务发展不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.00 9.38 27.97% 7.84 -2.00%
8.44 5.50%
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事件:10月27日晚,常熟银行披露了3Q20业绩:3Q20营收49.87亿元,YoY+4.2%;归母净利润13.95亿元,YoY+1.8%。3Q20加权平均ROE为10.74%。截至20年9月末,资产规模2031亿元,不良贷款率0.95%。 点评: 营收增速放缓,但业绩仍靓丽 营收增速放缓。3Q20营收增速4.2%,较1H20的9.4%明显下行。营收增速下行主要有:1)金融让利,资产收益率走低,息差缩窄,导致3Q20利息净收入增速(6.4%)环比下行较大;2)三季度债券收益率上行,影响债券交易盘的资本利得;3)手续费及佣金净收入等增长放缓明显,3Q20同比增速为-20.8%。 归母净利增速偏低。3Q20归母净利润增速1.8%,略高于1H20的1.4%。由于归母净利润增速较低,3Q20年化加权平均ROE仅10.74%,同比下降1.52个百分点。 小微业务稳步推进,净息差有所下降 小微业务稳步推进。小微标杆行-常熟银行近年来提升个贷占比,尤其是个人经营性贷款占比。3Q20资产端贷款占比达64.4%,较年初上升4.9个百分点。疫情影响消退,3Q20个人经营性贷款达466.26亿元,较年初增加85.7亿元;占比35.6%,较年初上升1.0个百分点;3Q20个贷占比达56.2%。 净息差下行。3Q20净息差3.23%,较1H20下降7BP,主要系资产收益率走低所致。前三季度货币政策宽松,资产收益率走低,3Q20生息资产收益率5.46%,较19年下降15BP;计息负债成本率2.38%,较19年仅降1BP。3Q20负债中存款占比达84.7%,存款定期化较明显,3Q20存款中活期占比仅35.8%,占比较年初下降1.8个百分点。我们预计短期息差仍有下行压力。 疫情影响减弱,资产质量保持优异 资产质量保持优异。3Q20不良贷款率0.95%,较年初下降1BP;关注贷款率1.33%,较年初下降22BP。1H20逾期贷款率1.30%,未来资产质量隐忧较小。 拨备较充足。3Q20拨贷比4.65%,较年初上升0.02个百分点;拨备覆盖率490%,拨备充足。 投资建议:小微标杆行,维持买入评级常熟银行依托客户经理对小微客户的了解,实现较高的贷款利率而较低的不良率,ROE居上市农商行前列。我们认为,常熟银行小微信贷模式经受了市场考验,且户均贷款金额较小,业务特色鲜明,长期发展看好。后疫情时代,国内经济稳步复苏,2021年息差有望改善。我们维持常熟银行目标估值1.4倍20年PB,对应目标价9.64元/股,维持买入评级。 风险提示:江苏区域经济下行风险,导致资产质量恶化;小微贷款利率下行及小微业务不良风险等。
张家港行 银行和金融服务 2020-10-28 6.04 7.90 23.82% 6.19 2.48%
6.86 13.58%
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事件:10月26日晚,张家港行披露3Q20业绩:营收31.01亿元,YoY+10.46%; 归母净利润7.68亿元,YoY+4.82%;年化加权平均ROE为9.48%。截至20年9月末,资产规模1365.11亿元,不良贷款率1.16%,拨备覆盖率311.92%。 点评: 营收增速下降,ROE提升 3Q20营收增速10.46%,较1H20下降7.12pct,营收增速下降主要系去年同期高基数,且叠加监管让利实体要求;拨备前利润增速15.41%,较1H20的23.57%下滑8.16pct。是3Q20归母净利润增速4.82%,较1H20的上升0.67pct,主要是拨备计提力度(yoy+27.2%)较H1(yoy+39.9%)减轻。 ROE上升。3Q20年化加权ROE为9.48%,较1H20上升0.3pct,较19年上升0.26pct。 净息差回升,存贷规模增速有所放缓 息差较1H20小幅上升。3Q20净息差2.81%,较1H20回升2BP,主要是生息资产收益率上升所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20上升4BP至4.84%,高于计息负债成本率升幅(上升2BP至2.23%)。因三季度以来同业存单利率持续上升,预计短期内净息差或承压。 存贷款增速有所放缓。截止3Q20存款规模1040.35亿元,同比增速15.07%,较H1下降6.4pct;存款占计息负债比例较H1下降3.5pct至85.4%。3Q20贷款增速18.7%,较1H20微降,占生息资产比重较1H20提升0.94个百分点至60.47%。 资产质量持续向好,拨备计提力度加强 关注贷款率降幅大。截至3Q20,不良贷款余额为9.54亿,不良贷款率1.16%,较年初/1H20下降22BP/5BP;关注贷款率1.99%,较1H20下降19BP;在疫情冲击之下,张家港行资产质量持续改善,验证了其小微金融业务模式的有效性。 拨备提升。3Q20拨贷比3.63%,较1H20上升1BP;拨备覆盖率达311.92%,较1H20提升14.01个百分点,风险抵补能力不断增强。 投资建议:ROE提升,资产质量夯实 张家港行3Q20息差及ROE双升,资产质量持续改善,拨备水平大幅提升。 由于经济逐渐复苏,疫情影响消退,我们将张家港行20/21年归母净利润增速预测由1.7%/12.3%调整为5.8%/12.2%,维持其目标估值1.35倍20年PB,对应目标价8.14元/股,维持买入评级。 风险提示:疫情反复导致资产质量恶化;经济下行超预期;小微金融业务发展不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 8.57 18.21% 8.15 -2.74%
8.42 0.48%
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盈利增速环比下降。 3Q20营收增速-0.91%,较 1H20下降 1.95个百分点, 与 19年 13.47%的高增速有较大差距; 3Q20归母净利润增速-7.99%,较 1H20的 3.90%大降 11.89个百分点, 受疫情影响, 20年以来盈利增速逐季下降。 ROE 同比下降。 3Q20年化加权 ROE 为 12.33%,同比下降 2.41个百分点, 疫情之下盈利能力有所下降。 个贷结构调整,息差平稳 个贷结构调整,房贷占比稳步上升。 3Q20个贷 3298亿元,其中消费贷款 1539亿元,占个贷比重为 46.65%,较年初下降 7.8个百分点;房贷 1137亿元,占个贷比重为 34.46%,较年初提升 5.04个百分点,较 1H20提高 2.00个百分点。 经历了 18年消费贷的高速增长, 上海银行自 19年开始结构调 整,不断提高房贷占比,压降消费贷占比。 息差保持平稳。 3Q20净息差 1.77%, 与 1H20持平, 同比上升 8bp。上海银 行同业负债及同业存单占比较高, 前两季度由于同业存单发行利率大幅下 降,负债成本下降显著。未来由于高收益的消费贷压降, LPR 转换影响,以 及同业存单利率的上升,预计未来半年净息差将面临压力。 资产质量小幅承压,拨备充足 资产质量小幅承压, 个贷资产质量改善。 3Q20不良贷款率为 1.22%,较年 初上升 6bp,较 1H20上升 3bp;关注贷款率 1.79%,较年初下降 9bp,较 1H20下降 16bp。个人贷款资产质量有所改善, 3Q20个贷不良贷款率 1.15%, 较 6月末下降 9bp; 其中信用卡不良率为 1.80%,较 6月末下降 4bp。 拨备充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%,较年初下降 9.08个百分点;拨贷比 4.00%, 较年初提高 10bp,整体拨备较为充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%, 保持在较高水平。 投资建议: 盈利增速下滑,息差平稳 上海银行围绕零售“重中之重”战略定位,加速消费金融、财富管理、养 老金融三大战略特色业务。 公司 19年开始进行结构调整,房贷占比稳步提 升。 3Q20公司加大拨备计提,计提金额同比增长 19.84%,鉴于此 20/21年 盈利增速预测从 2.4%/9.5%下调至-8.2%/11.9%,目标估值下调至 0.75倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 9.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复, 经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
同花顺 银行和金融服务 2020-10-27 150.85 -- -- 153.12 1.50%
153.12 1.50%
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事件:10月23日晚同花顺披露20年三季报业绩,公司3Q20年实现营业总收入16.64亿元,YoY+43.96%;实现归属上市公司股东的净利润7.72亿元,YoY+68.45%;前三季度经营活动产生的现金流净额为11.96亿元,同比增长67.48%。 点评: 相较20Q3市场热度,业绩略显普通 公司20Q3营收为6.73亿元,YoY+48.3%,(Q2YoY+46%);20Q3归母净利润为3.33亿元YoY+71.8%,(Q2YoY+90.24%);第三季度销售商品提供劳务收到的现金为7.96亿元,YoY+51.27%(Q2YoY+58.6%);经营活动产生的现金流量净额为4.83亿元,YoY+57.9%(Q2YoY+91.45%);20Q3预收账款达12.04亿元,QoQ+9.47%,增速较20Q2下降7pct。 相较之下,20Q3A股交易额度为69.25万亿元,YoY+132%,QoQ+78%,尽管可能有券商导流收入延季确认因素影响,但公司第三季度业绩增长在市场大热环境之下略显一般,我们认为这或与公司主营C端产品转型较慢有关,我们认为短期内实现完全化的AI投资并不具备相应基础。 APP用户数量维持平稳 根据艾瑞咨询数据,7M20/8M20/9M20同花顺APP月独立设备台数依次为6810/6785/6807万台,月环比增速分别为2.4%/-0.4%/0.3%,用户数据维持在高位,运行平稳。 后续关注其变现模式拓展 公司近年来对AI技术研发投入较大,近期其AI技术团队有两篇语音技术论文入选全球顶级语音会议INTERSPEECH2020,彰显其技术实力较雄厚,但其AI产品变现模式仍需多样化。 投资建议:当前估值定价较为充分,关注β行情公司是A股稀缺的金融科技龙头,未来发展模式仍存较大变革可能。此轮牛市周期从18年底持续至今,对同花顺业绩提振极大。我们认为同花顺当前估值定价或已较为充分,接下来其估值提升更多来自市场的β行情。我们预测公司20/21年盈利增速为54%/43%,对应EPS为2.57、3.68元/股,对应PE为60/42X,维持“买入”评级。 风险提示:B端业务发展不及预期;监管强度超预期;公司用户流失超预期;C端产品转型不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 21.19 28.27% 18.78 4.68%
21.88 21.96%
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事件:10月21日晚,平安银行披露了3Q20业绩:营收1165.64亿元,YoY+13.2%;归母净利润223.98亿元,YoY-5.2%;加权平均ROE为10.17%。截至20年9月末,资产规模4.35万亿元,不良贷款率1.32%,拨贷比2.87%。 点评:营收较快增长,净利润增速反转作为零售银行龙头,平安银行业绩受疫情影响较大。不过,影响在消退。 3Q20营收增速13.2%,较1H20的15.5%有所下行,但仍维持较高增速。营收增速放缓主要是息差收窄。 3Q20归母净利润增速-5.2%,较1H20的-11.2%大幅上升;20Q3单季度净利润增速为6.1%,重回正增长,净利润增速拐点已现。更反映经营实质的PPOP增速3Q20为16.2%,保持较好水平。 疫情影响基本体现,不良拐点已来随着个贷延期还本政策到期,20Q3个贷不良生成增加,疫情影响基本体现,个贷不良生成高峰或已过。为应对个贷不良的集中确认,3Q20核销贷款达404亿元,其中,20Q3单季度核销不良贷款210亿元。这使得3Q20不良贷款率环比明显下降,也使得拨贷比环比大降。 3Q20不良贷款率1.32%,较年初下降33BP;关注贷款率1.59%,较年初下降42BP,延续下降趋势;逾期贷款率1.77%,较年初下降32BP。3Q20对公贷款不良率1.31%,较年初大幅下降98BP。后疫情时代,随着经济稳步复苏,不良生成压力有望缓解,资产质量有望明显改善。 息差短期或仍下行,中期有望企稳回升息差仍处于下行通道。3Q20净息差2.56%,同比下降6BP,较1H20下降3BP,息差仍处于下行通道。3Q20贷款收益率6.16%,同比下降47BP,且债券投资等收益率走低,生息资产收益率同比下降42BP至4.79%。 由于高收益的新一贷及汽车贷款增长乏力,LPR转换影响,以及同业存单利率的上升,我们预计未来半年净息差仍将下行。我们认为,21Q2开始,随着资产收益率反转,息差有望企稳回升。 投资建议:疫情影响消退,智能化零售银行标杆,上调目标价后疫情时代,随着国内经济复苏,零售银行业务加快恢复,不良拐点已现,3Q20净利润增速反转。私行业务飞跃式发展,3Q20私行AUM达1.05万亿元,较17年末增加约2倍。有鉴于此,我们将其20/21年净利润增速预测由此前的-14.4%/21.9%调整为-4.1%/17.3%。 我们持续将平安银行作为中长期主推标的。考虑到后疫情时代,零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展,我们将其目标估值上调至1.4倍20年PB,对应目标价21.36元/股。维持买入评级。 风险提示:个贷质量显著恶化;息差大幅收窄;零售战略转变等风险。
青岛银行 银行和金融服务 2020-09-23 5.39 5.85 33.87% 5.44 0.93%
7.60 41.00%
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青岛银行自12年制定“接口银行”战略以来,目前已经形成交通、医疗、园区、云缴费、供应链金融和互联网金融等六大接口平台,金融科技加持“接口银行”战略,批量获客能力提升,对公及零售客群规模稳定提升,-19年对公客户数复合增长率达12.35%,零售客户数复合增长率达9.99%,客群提升带来业绩稳定增长。1H20实现零售业务收入10.58亿元,同比增长11.27%;截至1H20,零售存款余额829.89亿元,同比增长41.05%;零售贷款余额614.53亿元,同比增长37.23%。 对公业务立足中小企业。青岛银行的公司贷款向小企业倾斜,15-1H18小企业贷款占对公贷款(不含贴现)均在60%左右。对公客户近年也保持快速增长,16-19年复合增长率达12.35%,1H20公司类客户数量为18.32万户。 扩表加速驱动营收高增,净息差较高营收高增。截至1H20,得益于扩表提速(yoy+27.6%),青岛银行业绩增长较快,营收增速高达34.23%。1H20归母净利润同比增加6.4%,较19年下滑6.52个百分点,与行业趋势一致,主要是拨备计提较多。 净息差较高。1H20为2.12%,在上市城商行中仅低于贵阳和长沙银行。截至1H20,资产端:贷款和证券投资占比提升(分别为47.64%/40.34%),资产结构优化致生息资产收益率较高;负债端:吸储能力较强(存款规模yoy+42%),存款成本仅为2.02%,活期占存款比例高达53%(截至19年末),带动计息负债成本率下行(2.37%)。整体来看,在行业息差收窄趋势之下,净息差未来下降幅度或小于行业均值。 不良加速出清,拨备水平待提高因逾期60天贷款全部计入不良(19年末),青岛银行不良率在上市城商行中一直较高,1H20不良率为1.63%,较年初下降2BP;1H20关注率为2.15%,较19年末下降1.34pct,逾期贷款率为1.46%,较年初回升2BP;1H20不良净生成率有所回落,但在城商行中仍最高,不良生成压力较大;不良贷款核销力度加强,不良贷款偏离度仅为68.75%。 拨备水平有待提升。青岛银行1H20拨备覆盖率为163%,拨备比为2.65%,低于城商行平均水平。随着对公贷款结构调整,加速零售转型,资产质量未来或趋稳。 投资建议:负债成本低,不良加速出清,未来业绩或改善青岛银行负债成本有优势,息差较高;近年来金融科技加持“接口银行”战略,对公及零售客群规模稳定提升,预计未来持续拉动公司及个人业务的增长;不良认定标准严格,风险加速出清,资产质量边际改善。基于以上假设,且次新股存在一定溢价,我们给予其1.2X20PB目标估值,对应元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-15 9.95 12.41 43.80% 9.97 0.20%
10.53 5.83%
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事件:8月28日,浦发银行发布1H20业绩:1H20实现营收1014.07亿元,YoY +3.9%;归母净利润289.55亿元,YoY -9.81%;加权平均年化ROE为11.06%,同比下降2.72个百分点。截至1H20,资产总额7.52万亿元,较年初增长7.35%;不贷款良率1.92%;拨备覆盖率146.18%。 点评: 营收增速下滑,盈利负增长 营收增速大幅下滑。1H20营收YoY +3.9%,较19年下滑7.26pct:其中,净非息收入YoY +18.63%(净手续费收入YoY +10.95%);净利息收入YoY -3.72%,较19年下降18.93pct,主要是息差下滑导致。 盈利负增长。1H20 PPOP同比增速为4.2%;归母净利润YoY-9.81%,较19年增速下滑15.21pct,资产减值损失同比增长21%。经业绩归因拆解,主要是净息差(-15.42pct)和拨备计提(-16.36pct)拖累。 净息差下滑,存贷款增速上升 净息差收窄。1H20净息差为1.86%,较19年下降22BP。因贷款收益率下行,1H20生息资产收益率较19年下降40BP至4.16%,高于计息负债成本率的下降幅度(下降19bp至2.35%)。因近期同业存单利率开始回升,预计净息差或继续承压。 存贷款较快增长。1H20贷款余额4.18万亿元,YoY +12.58%,贷款占生息资产比重达57.37%,较年初略微下降;零售新增中按揭贷款占比为36.72%。1H20存款余额4.14万亿元,YoY +13.02%,计息负债中存款占比较年初上升3.91个百分点至61.9%。 不良双降,拨备略升 不良双降。1H20不良贷款余额较年初减少11.49亿至802.04亿元,不良贷款率1.92%,较年初下降13BP;关注贷款率2.80%,较年初上升27BP;逾期贷款率2.53%,较年初上行32BP。1H20不良贷款核销348.16亿元,YoY-3.02%;不良净生成率1.70%,较19年下降59BP;不良贷款偏离度86.67%,较年初上升22.67个百分点。1H20重组贷款率0.11%,较19年下降1BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升12.33个百分点至146.18%;拨贷比较年初上升6BP至2.76%。 投资建议:息差下滑,不良双降 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将浦发银行20/21年归母净利润增速预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。因浦发银行息差下降较多,拨备覆盖率较低,将其目标估值下调至0.7倍20年PB,对应目标价13.04元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;金融让利,息差大幅收窄。
华夏银行 银行和金融服务 2020-09-14 6.18 8.47 47.30% 6.38 3.24%
6.75 9.22%
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事件:8月30日,华夏银行披露1H20业绩:营收475.81亿元,YoY+19.56%; 归母净利润93.37亿元,YoY-11.44%;截至20年6月末,资产规模3.27万亿元,同比增长8.04%;不良贷款率1.88%,拨备覆盖率143.24%。 点评: 营收增长较快,净利润负增长 营收及ppop增长较快。1H20营收增速19.56%,较19年上升2.24个百分点,环比提升1.38个百分点,其中利息净收入YoY+23.13%,中收YoY-4.08%。中收负增长主要是代理业务(理财)YoY-19.36%,同比下降较多。PPOP同比增长22.5%,维持在较高水准。 1H20归母净利润YoY-11.44%,与行业趋势一致,净利润负增长主要是多计提拨备所致,1H20华夏银行资产减值损失231.95亿元,同比增加51.4%。ROE下降。1H20年化加权平均ROE为6.22%,同比下降3.76个百分点。 净息差较高,存贷款增长较快 净息差较高。华夏银行净息差较高,1H20为2.35%,在股份行中仅次于平安和招行,较19年提升11BP。受20Q2市场利率下降影响,1H20计息负债成本率较19年下降15BP至2.21%,在股份行中仅高于招行。1H20生息资产收益率较19年下降2BP至4.44%,主要是同业及债券收益率下降拖累,贷款收益率较19年提升2BP至4.98%。 存贷款增长较快。华夏银行1H20资产规模达3.27万亿,同比增长8.04%,其中贷款规模2.04万亿元,同比增长11.1%,占生息资产比重较年初提升0.51个百分点至62.38%。1H20存款规模1.86万亿元,同比增长14.6%,保持快速增长。 资产质量平稳,拨备略微提升 不良率上升。1H20不良贷款余额383.76亿元,较年初增加12.09%,不良贷款率1.88%,较年初及1Q20分别上升5BP/6BP;关注贷款率3.5%,较年初下降6BP;逾期贷款率1.88%,较年初下降32BP。1H20不良净生成率2.14%,较19年下降41BP;不良贷款偏离度较年初下降12.51个百分点至73.8%,不良贷款认定标准趋严。1H20核销不良贷款156亿,YoY–31%。 拨贷比提升。1H20拨贷比2.7%,较年初及1Q20分别提升10BP/17BP;拨备覆盖率143.24%,较年初及1Q20分别提升1.32/4.95个百分点,但在股份行中为最低。 投资建议:息差提升,资产质量平稳 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将华夏银行20/21年归母净利润增速预测由5.7%/6.4%调整为-10.5%/4.9%。因经济复苏迹象明显,且华夏银行息差韧性较强,负债成本有优势,将其目标估值上调至0.6倍20年PB,对应目标价8.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击导致信贷质量显著恶化;金融让利,息差大幅收窄。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名