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紫金银行 银行和金融服务 2020-05-08 4.05 4.75 20.25% 4.13 1.98%
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法人股东数量众多,所在产业链为其提供良好的客户群体。紫金银行拥有近 400家法人股东,涵盖各行各业,且全部为本地企业。紫金银行或可依靠股东资源建立供应链金融网络,获取丰富的客户资源,从而有效发展其中小微企业金融业务,获取较高收益同时能有效降低贷款风险。 服务三农中小 , 深耕南京本土南京市城市化及经济发展程度较高,农村、农民、农业等多以城镇、市民及民营涉农中小企业的形式体现。紫金银行依据南京市三农特点,加大对“三农”及中小企业扶持力度,加大对农村地区的网点机构布局以及金融资源投入。19年紫金银行累计向实体经济投放各项贷款 1019亿元,其中涉农和小微贷款占比 44.21%业务回归本源,净息差较低曾依靠同业与金融投资快速扩表 。在 15-17年影子银行扩张时期,紫金银行同业资产和金融投资占比提升明显,15年金融投资 YoY + 206%,17年同业资产 YoY + 117%,促进其生息资产规模快速增长。随着 17年强监管的开启,紫金银行逐步压缩同业资产与金融投资,回归本源,提升贷款比重(1Q20贷款占生息资产比例较 17年上升 9.51pct 至 52.52%)。 16年-1Q20净息差分别为 2.53%/2.11%/2.08%/2.12%/2.06%,在上市农商行中处于较低水平。分解看来,紫金银行生息资产收益率在 A 股上市农商里处于中等, 主要是 个贷 利率 偏 低 且同业资产占比高;计息负债成本率较高,主要是同业和发行债券占比较高。 资产质量 改善 ,拨备提升截至 1Q20,不良贷款率为 1.68%,不良贷款率持续下行。关注类贷款率为1.6%,在 A 股上市农商行里处于最低水平;19年末逾期贷款率为 1.57%,19年不良贷款生成率为 0.79%,不良生成压力较小,资产质量持续改善。 拨备提升。19年拨备覆盖率达到 237%,1Q20继续提升至 240.5%;拨贷比由 18年的 3.88%上升至 1Q20年的 4.04%。此外,江苏省不良风险暴露高峰期已过,资产质量或维持平稳。 投资建议: 区域经济优 ,股东资源丰富我们预计紫金银行 20/21/22年归母净利润增速为 8.9%/9.7%/10.9%,鉴于其次新股属性,存在一定溢价,给予其 1.2X 20年 PB 目标估值,对应 4.87元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化; 负债成本大幅抬升; 新冠疫情持续爆发 。
紫金银行 银行和金融服务 2020-05-08 4.05 -- -- 4.13 1.98%
4.13 1.98% -- 详细
拨备前利润加速增长,ROE同比提升公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长10.71%(2019年增速13.03%),营收同比增长10.32%(2019年增速10.54%),拨备前利润总额同比增长17.91%(2019年增速16.96%)。Q1年化加权ROE9.24%(2019年ROE10.80%),同比上升4bp,主要源于金融投资处置损益大幅增加拉动ROA上行。 投资收益大幅提升,成本收入比快速下降2020Q1营收增速较2019年基本保持稳定。虽然生息资产增速下降使利息净收入同比小幅下滑,但是金融投资处置收益大幅增加使非息收入加速提升,为营收增长带来正面贡献。同时,成本收入比快速下降,拉动PPOP增速较2019年提升95bp。在此基础上,公司加大拨备计提力度,Q1归母净利润仍保持两位数较快增长。 净息差环比上升,资产负债结构持续优化根据测算,2020Q1单季度年化净息差环比提升,主要是负债结构优化和同业市场利率下行共同引导单季度计息负债成本率下降所致,其次单季度生息资产收益率上升也有一定正面贡献。近年来公司资产负债结构持续优化,成本率相对较低的存款和收益率相对较高的贷款占比处于上升通道,Q1末分别达到近两年以来的最高水平。未来资产负债结构继续优化、负债端受益于同业市场利率下行,将为净息差提供一定的压力缓释空间。 加大存量风险处置力度,资产质量保持稳健公司贷款分类严格,逾期率处于上市银行较低水平。2020Q1公司未雨绸缪,主动加大了不良贷款确认与核销力度,关注类贷款下迁速度加快。Q1末关注类贷款占比1.60%,低于上市银行平均水平,环比下降16bp,同时,Q1单季度不良贷款生成率1.73%,处于可控水平。目前公司资产质量稳健,Q1末不良率1.68%,环比持平,拨备覆盖率230.50%,环比提升3.55pct,风险抵补能力提升。随着存量风险化解,未来公司将轻装上阵。 投资建议公司基本面良好,按照“大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器”的战略定位有序推进板块转型。可转债项目有望在2020年落地,资本补充后规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为11.61%、14.31%、16.26%。2020年对应BVPS为4.09元,对应PB为1.02倍,上调至“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。
紫金银行 银行和金融服务 2020-03-27 4.27 -- -- 4.49 2.51%
4.38 2.58% -- 详细
一、事件概述。 公司披露年报:2019年归母净利润同比增长13.03%(前三季度增速15.22%),增速较业绩快报提升11bp。营收同比增长10.54%(前三季度增速22.22%),增速较业绩快报提升2bp。全年年化加权ROE10.80%(前三季度ROE11.68%),较业绩快报提升1bp。 二、分析与判断 ?净利润增速有所回落,ROA较为稳健。 2019年净利润增速较前三季度有所回落,主要是由于净息差下降和成本费用上升所致。 但整体来看,2019年净利润增速仍然较2018年提升2.82pct。全年年化累计净息差较前三季度下降8bp,主要是由于生息资产收益率下降所致。通过对比年报和半年报数据,我们推测下半年零售贷款收益率下降是主要原因。为避免季节性影响,我们采用TTM口径观察公司盈利能力。2019Q4公司ROE(TTM)10.88%,较Q3下降42bp。其中,权益乘数较前三季度下降3.57%,主要是由于公司2018年底完成募资、2019年初上市所致。Q4ROA(TTM)0.70%,较Q3基本持平,公司的核心盈利能力保持稳健。 ?不良率环比略有上升,资本补充持续推进。 2019Q4末不良贷款率1.68%,较Q3末上升3bp。根据测算,Q4不良贷款年化生成率较Q3下降28bp,但Q4核销力度大幅下降推动不良贷款率环比上升。Q4末拨备覆盖率237%,较Q3末提升12.21pct,抵御风险能力有所提高。因不良率和拨备覆盖率同时提升,未来仍需关注不良贷款生成情况。2019年资产同比增长4.22%,增速较前三季度下降84bp。随着资产增速放缓,Q4末核心一级资本充足率较Q3末提升38bp至11.07%。2019年初董事会审议通过了发行可转债、减记型永续债等议案。其中可转债项目拟发行不超过45亿元,已处于反馈意见回复阶段,我们预计该项目将于2020年落地,公司资本充足率有望进一步提升。 三、投资建议。 公司核心盈利能力相对稳健,按照大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器的战略定位有序推进板块转型。未来随着可转债发行与转股、永续债等项目有序推进,资本补充有望带来规模快速扩张。我们预测公司2020-2021年的归母净利润增速分别为13.09%和13.14%,2020年静态PB为1.08倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量波动,利率中枢下降。
紫金银行 银行和金融服务 2019-12-27 5.55 6.08 53.92% 5.94 7.03%
5.94 7.03%
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战略清晰,向小微发力。紫金银行自成立以来始终立足“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,坚持服务地方实体经济发展,科学管理、稳健经营,助力区域经济腾飞,与南京地区发展“同频共振”。 业务回归本源,存贷款占比均提升;45亿元可转债已获批,转股后可补充核心一级资本,为业务拓展创造空间。紫金银行资产规模稳居江苏省内上市农商行榜首,致力于结构调整。 9M19总资产为 2000亿元,贷款占比达到 50.3%,较年初提升 5.2个百分点,进而提升资产端收益率。紫金银行业务集中在经济较为发达的南京地区,南京作为江苏省省会、政治经济文化中心,其经济增速高于全省、全国。截至三季度末,紫金银行各项存款占南京市场份额的 3.96%,较年初上升 0.08个百分点,各项贷款占南京市场份额的 2.71%,均居于领先地位。南京地区较大的经济体量和较快的经济增速为紫金银行业务拓展创造了广阔的发展空间。此外,公司 45亿元可转债已获银保监会批准,发行并转股后可补充核心一级资本,提高核心一级资本充足率,进而为业务扩展做好资本支撑。 息差显著改善,成本控制良好,驱动利润增速提升。紫金银行 9M19拨备前利润、归母净利润分别同比增长 33.7%、15.2%,较 2018年分别上升 13.6个、5.0个百分点。业绩增速提升的主要原因包括:1)受益于贷款占比及其收益率提升叠加同业负债利率下行缓解负债端压力,9M19息差显著改善;2)公司成本控制能力强,9M19成本收入比较 2018年下降 5.89个百分点至 27.53%,为业绩增速提升带来正向贡献。 不良确认标准严格,资产质量稳步向好。紫金银行在风控方面致力于做好客户源头管理、项目库存管理和贷款处置管理。2013年至 3Q19紫金银行不良率持续下行,由 2.90%降至 1.65%,同时关注率由 5.01%降至 1.92%,但 3Q19关注率较 2018年有所上升,与其认定标准趋严有关。逾期率、逾期 90天以上贷款/总贷款均呈下降趋势,逾期 90天以上贷款/不良贷款降至 48.4%,在江苏上市农商行中仅高于张家港行,不良认定标准较为严格。紫金银行业务较为集中的南京地区资产质量不断改善且优于其他地区,对于银行不良率的控制起到正面作用。 投资建议:紫金银行战略定位清晰,业务回归本源,信贷增速及占比进一步提升;息差显著改善,成本控制良好;地缘优势显著,不良认定标准十分严格,资产质量转好,我们预计 2019-2021年归母净利润增速分别为 15.9%/16.6%/16.9%,对应每股收益分别为0.40、0.46、0.54元/股,当前股价对应 19年 1.44X PB,结合行业估值,并考虑到次新股通常享有估值溢价,给予公司 1.6x2019年 PB,对应 19年目标价 6.23元,上行空间11.1%,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:经济大幅下行引发银行不良风险。
紫金银行 银行和金融服务 2019-04-05 9.07 10.58 167.85% 9.28 0.87%
9.15 0.88%
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投资建议 紫金银行是上市农商行中规模最大的,业务基本位于南京市,具有上市农商行中最好的区位。当地经济发达,企业资质好,为紫金银行的资产质量提供了保障。 我们比较看好公司上市之后的业绩表现,主要原因: 其一、净息差企稳回升带来ROE逆势上升。业绩预报显示2018年公司ROE上升8个BP,是两家ROE上升的农商行之一; 其二、负债压力减轻,NIM将继续提升。过去,公司净息差的压力主要来自于计息负债的成本率上升,特别是发行了较多成本偏高的同业存单,随着金融去杠杆结束,并进入“稳杠杆”,市场流动性已经得到缓解,预计公司计息负债成本率将继续下降,而生息资产收益率较为稳定,净息差可继续提高。 其三、不良控制能力强,存量不良稳定下降,未来改善空间很大。紫金银行不良控制能力一直较强,15年以来一直保持着逾期90天以上贷款100%的不良认定,且不良率自16年以来在农商行中降幅最大、净生成率最低,核销转出压力非常小,未来还可大幅改善。 其四、零售业务在当地覆盖广,零售贷款占比较高。公司个人客户在南京市总人口中占比超46%,零售贷款占比在上市农商行中位居第三,近年来随着地区经济发展和居民生活水平的提高,零售贷款规模增长迅速。 我们预计公司19\20年营收增速分别为17.42%、18.87%,归母净利润增速分别为12.16%、14.70%;BVPS为3.52元、3.82元;对应的PE为24.58、21.43,对应的PB为2.69、2.48。次新股效应将持续存在,估值高于行业和其他个股。给予“增持”评级,6个月目标价11元。
紫金银行 银行和金融服务 2019-02-15 5.39 -- -- 11.80 118.92%
11.80 118.92%
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资产总规模位居农商行首位:截至2018年三季度末,紫金银行资产规模1904亿元,贷款规模803亿元,存款规模1152亿元;前三季度实现营收29.3亿元,净利润9.9亿元,分别同比增长12.70%,5.24%。从资产规模的角度看,紫金银行位居江苏省上市农商行首位。 服务于南京地区的中小微企业:紫金银行对公贷款的定位主要是服务于当地的中小微企业,截至2018年6月末,本行公司业务贷款总额569亿元,其中中小微型企业贷款余额486亿元,占比85.4%,民营企业贷款余额123亿元,占比21.6%,涉农贷款余额61.3亿元,占比8.1%。紫金银行目前已经是南京地区规模最大的中小微企业和“三农”金融服务机构之一。 活期存款占比较高,但是存款占计息负债的比例低:虽然紫金银行的存款绝对额在可比同业中较高,活期存款的占比也较高,公司存款的占比也较高。不过,存款占负债的比例相对较低。虽然负债端波动较大,但是在目前收益率下行的时期,相对受益。 投资建议:2019年1月3日,紫金银行在上海证券交易所正式挂牌,IPO募集资金净额11.22亿元全部用于充实资本金,在一定程度上缓解了资本金压力,公司资本金水平得到了一定的补充,各项资本指标均有一定的回升。紫金银行主要服务于南京地区的中小微企业,但是贷款定价并不高。虽然存款成本相对较低,存款占负债的比重又偏低。因此,息差持续下行。当前股价对应的2018-2019年的PB为1.56倍和1.43倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:经济下行超预期,从而导致资产质量恶化。
紫金银行 银行和金融服务 2018-11-22 3.77 -- -- -- 0.00%
7.74 105.31%
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扎根南京、辐射周边的老牌农商行。紫金农商行由南京原4家农信社组建而来,成立于2011年,总部设在南京,经营区域由南京辐射周边。公司坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程,受益于区域经济带动,实现了较快发展。从股权结构看,紫金农商银行股权结构分散,持股5%以上的股东仅紫金投资和国信集团,其实际控制人均为南京国资委。此次IPO发行366,088,889股,占募集后总股本的10%。 盈利能力:业绩增速近年来在前期高增长基础上有放缓,较农商行偏弱。ROA和ROE受利率市场化及基准利率下调影响近年来均有所下降,高杠杆支撑高于行业水平的ROE。进一步对其盈利能力进行分析,发现紫金农商行受规模增速放缓和息差持续收窄的影响,净利息收入贡献度逐年下降且处于农商行较弱水平。息差下行主要是负债端面临较大压力,付息率上行较快。同时资产端贷款较低占比也是原因之一。中收有收缩、主要是净其他非息收入支撑净非息收入增长。 资产端贷款占比较低,靠债券投资带动。紫金农商银行自成立以来生息资产规模保持高速扩张,规模为上市农商行中最高。生息资产规模上升主要由债券投资带动,贷款占比持续下降且处同业较低水平。但贷款结构较优:对公贷款专注中小微企业,行业分布以批零业和不良较低的水利、租赁商贸业为主,结构不断调整优化。个贷则以低风险的个人按揭贷为主。 负债端低成本存款占比低,同业负债占比高。紫金农商行存款占比计息负债为所有农商行中最低,主要是发债较多。公司近年来增加了主动负债的比例,发行债券中占比较高的是同业存单,可以说紫金农商银行负债端资金来源除了存款之外绝大部分来源于同业负债。 资产质量优异且持续改善。1)不良贷款率持续下降。1H18紫金农商银行不良率下降至1.74%。不良净生成率近两年明显降低。2)不良认定和未来不良压力较小。逾期90天以上贷款占比不良历史水平维持在低位,关注类贷款占比较低。3)拨备相对较为充足。从2016年开始拨备覆盖率明显持续上升,超过上市银行平均水平,1H18拨覆率223.3%,仅次于常熟银行和吴江银行。拨贷比一直处于上市农商行较高水平。 核心一级资本充足率农商行中偏低,亟待上市补充核心一级资本。紫金银行1H18核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.73%、8.73%、12.56%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名