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中信银行 银行和金融服务 2021-05-03 5.30 -- -- 5.37 1.32%
5.37 1.32% -- 详细
中信银行披露2021年一季报 2021年一季度营收同比增长0.8%,拨备前利润下降0.8%,归母净利润增长8.2%,年化后加权ROE为13.29%,同比提升0.43个百分点。 预计净息差稳定,投资类资产收益大幅下降 一季度公司营收增长0.8%,较2020年全年增速放缓3个百分点,一是因为净利息收入增速放缓,另一方面是投资收益大幅下降,手续费和佣金收入实现了较好增长。一季度净利息收入增长1.3%,较2020年全年增速下降1.5个百分点,在生息资产同比增速略有放缓下预计净息差基本稳定。一季度公司资产扩张平稳,一季度总资产扩张3.7%,贷款扩张3.8%,存款扩张2.6%。 一季度非息收入同比微降0.5%,其中手续费及佣金净收入增长24.0%,明显高于2020年全年7.9%的增速。投资收益和公允价值变动损益合计同比则大幅下降36%,主要是债券及基金等投资类资产收益下降,成为拖累营收增速的主要因素。 加大不良确认和处置,资产质量向好 期末公司不良余额715亿元,较年初减少19亿元,不良贷款率1.54%,较年末下降10bps,公司持续加大不良确认和处置,资产质量向好。因此,公司一季度降低了拨备计提力度,资产减值损失同比下降了9.4%。我们测算的一季度年化信用风险成本为1.80%,同比下降42bps,较2020年全年下降15bps。但受益于不良余额下降,期末公司拨备覆盖率为186%,较年初提升了14个百分点。 投资建议 业绩符合预期,维持公司2021~2023年净利润522/571/650亿元预测,对应增长5.4%/9.3%/13.9%;当前股价对应的动态PE 为5.4x/4.9x/4.2x,PB 为0.51x/0.47x/0.44x,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期可能对银行资产质量产生不利影响。
中信银行 银行和金融服务 2021-03-30 5.39 -- -- 5.49 1.86%
5.49 1.86% -- 详细
中信银行披露 2020年报 公司在报告期内实现归母净利润 490亿元,同比增长 2.0%。 收入增速小幅回落 2020年实现营业净收入 1947亿元,同比增长 3.8%,较前三季度回落 1.0个百分点;全年 PPOP 同比增长 4.9%,较前三季度回落 3.3个百 分点。四季度资产减值损失计提恢复正常,使得全年资产减值损失仅 增加 6.8%,较前三季度 25.0%的增速明显回落。 净息差同比下降 公司从 2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类,将其从手 续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差 2.26%,同口 径下同比下降19bps。净息差下降系存款成本刚性而贷款收益率受LPR 下降等影响下行导致。 不良确认处置力度加大 公司 2020年末不良率 1.64%,较年初小幅降低 1bp;关注率 2.01%, 较年初大幅下降 21bps;不良/逾期 90天以上贷款 139%,较年初上升 7个百分点;全年不良生成率 1.86%,同比上升 17bps,反映出疫情的 影响。公司年末拨备覆盖率较年初基本稳定。公司关注率明显下降, 而不良生成率上升,显示出不良确认处置力度加大。 投资建议 公司表现符合预期 ,我们将公司盈利预测延后一年, 预计公司 2021~2023年净利润为 522亿元/571亿元/650亿元,同比增长 5.4%/9.3%/13.9%,对应摊薄 EPS0.99元/1.08元/1.25元; 当前股价 对应的动态 PE 为 5.4x/4.9x/4.3x ,动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.4x ,维 持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信银行 银行和金融服务 2021-03-29 5.39 -- -- 5.49 1.86%
5.49 1.86% -- 详细
全年净利润增速转正,4季度拨备计提力度减小中信银行 2020年全年营收同比增 3.81%,较前三季度(4.77%)小幅放缓 0.96个百分点。其中,利息净收入同比增 2.44%、非息净收入同比增8.75%。全年手续费净收入同比增 7.88%,在理财、基金托管业务带动下,托管手续费收入同比增 42%,是手续费收入同比多增的最大贡献因素。 公司 4季度拨备计提力度减弱,信贷成本同比下降 103BP 至 1.15%,对全年净利润表现带来正向贡献,公司全年净利润同比增速(+2.01%,YoY)较前三季度(-9.41%,YoY)明显提升。 负债端成本率下行,存款结构优化中信银行 2020年负债端成本率较 2019年下行 15BP 至 2.29%,下半年负债端成本率延续改善趋势。在负债端结构保持相对稳定情况下,负债端成本率的下行受益于宽松的资金面环境和存款结构的优化。但资产端收益率(2020年较 2019年下降 33BP 至 4.47%)拖累息差表现。展望 2021年,尽管市场资金利率上扬对负债端成本率带来上行压力,但资产端不乏正面影响因素,预计公司 2021年息差降幅趋缓。 账面不良率环比大幅下行,拨备覆盖率提升公司加快存量不良出清,4季度账面不良率环比 3季度大幅下行 34BP 至1.64%;关注类贷款占比较半年末下降 54BP 至 2.01%。根据我们测算,4季度年化不良生成率为 1.87%,与 3季度(1.81%)基本持平,其中不良认定趋严是一个重要影响因素。公司逾期 60天以上贷款/不良贷款为80.46%,较 2019年末下降 3.90个百分点。公司 4季度拨备计提力度减小,但在不良余额下降情况下,4季末拨备覆盖率环比提升 1.6个百分点至171.68%。 估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 1.08/1.17元/股的预测,对应净利润同比增速为 8.1%/7.7%,目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.51x/0.47x,公司估值水平明显低于可比同业,估值安全边际高,维持增持评级。
中信银行 银行和金融服务 2021-03-29 5.31 -- -- 5.49 3.39%
5.49 3.39% -- 详细
事件: 3月25日,中信银行(601998.SH)发布2020年年度报告,全年实现营业收入1947.31亿元(YoY+3.8%),归母净利润489.80亿元(YoY+2.0%)。加权平均净资产收益率10.11%(YoY-0.96pct)。 点评: 营收增速平稳,四季度拨备力度边际减弱推动单季盈利高增。2020年,中信银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为3.8%/5.3%/2.0%,营收近年来整体表现平稳,归母净利润同比增速回正。单季来看,四季度营收同比增速有所放缓(YoY+0.8%),受益拨备计提力度边际减弱,单季盈利同比增速大幅升至66.1%。规模增长驱动净利息收入同比增长2.4%。2020年,公司通过“以量补价”的方式实现利息收入同比增长2.4%。具体来看,规模上,公司持续加大信贷投放力度,2020年总资产/贷款规模分别较上年末增长11.3%/11.9%。定价上,在贷款收益率承压下行、存款成本相对刚性的情况下,净息差较上年末下降19BP(生息资产YoY-33BP,计息负债YoY-15BP)。 净非息收入增长8.8%,托管相关业务增速亮眼。公司净非息收入主要由手续费及佣金收入贡献(占比65.2%),2020年手续费增减额较大的科目:1)托管及其他受托业务佣金收入较上年增加16.2亿元(YoY+42.1%),主要受益理财业务手续费及基金托管等收入上升;2)银行卡业务受疫情影响较上年减少4.32亿元(YoY-2.9%)。 轻型发展持续推进,新三年规划(2021-2023年)即将起航。公司近年来持续推进业务结构由“一体两翼”向“三驾齐驱”转变,对公、零售、金融市场三大板块营收占比由三年前的55.6%、34.7%、7.1%调整为45.9%、40.9%、11.7%,业务结构更加均衡。与此同时,2021年是公司新三年规划的起步之年,管理层提出了业务特色将更加鲜明、数据科技标签将更加突出、合规内控体系价格更加稳健、整体联动优势将更有成效的发展愿景。2021年公司预计资产增速在9%左右,经营效益保持平稳增长,以实现2021-2023年发展规划良好开局。风险处置力度加大,不良率处于2017年以来低点。2020年疫情影响下,公司主动加大风险处置力度,资产质量进一步夯实。截至2020年末,不良率环比3Q20下降34BP至1.64%,为近五年最低;同时,逾期60天以上贷款/不良、逾期90天以上贷款/不良均为近年来最低水平。公司全年计提拨备829.9亿元(YoY+7.4%),拨备覆盖率环比微升1.6pct至171.68%,风险抵补能力进一步增强。 盈利预测、估值与评级:中信银行对公综合融资服务能力不断增强的同时,零售转型持续推进,资产质量改善明显。结合公司财报对2021年资产增速的展望,微幅下调公司2021EPS至1.08元(较上次变动-1.8%),维持2022年EPS预测为1.16元,新增2023年EPS预测为1.24元,对应2021-23年PB分别为0.54/0.50/0.47倍,2021年公司将着力实现新三年规划(2021-2023年)的良好开局,叠加中信集团综合化经营优势助力协同融合发展,业绩具有稳健增长基础,维持“增持”评级。 风险提示:如果国内经济增速不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。
中信银行 银行和金融服务 2021-03-29 5.31 -- -- 5.49 3.39%
5.49 3.39% -- 详细
年报亮点:1、公司提出2021-2023新3年发展规划:新3年聚焦强核发展,打造鲜明业务特色;突出打造数字科技标签;严守风险底线,打造稳健的合规内控体系;深化协同融合,强化联动优势。 2、净利润同比增速转为正增2%。拨备计提力度边际减小,全年净利润同比增速转为正增。全年净利润同比增2.0%,较前三季度回升11个点。3、中收同比增速较前三季度1%走阔至7.9%。主要由代理服务、托管业务手续费带动,分别同比增2.9%、42.1%。4、活期存款增长较好、全年同比+15%。增速较上半年7.2%的增速明显走阔。活期存款占比总存款比例较半年度提升2.7个百分点至49.3%。5、资产质量改善,不良认定严格,不良逾期实现双降。下半年加大不良认定且4Q核销转出增多下,不良实现双降,不良率为2016年底以来的最优水平。逾期率下行至2013年来最优水平。逾期90天以上贷款占比不良下行至历史最优水平,逾期60天以上贷款全部认定为不良、比例为 80.46%。逾期净生成、逾期90天以上净生成为0.26%、1.46%,分别较上半年下降0.58个百分点、2.27个百分点。拨备覆盖率维持在相对高位。 年报不足:2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓,净利息收入同比增速放缓所致。全年营收、PPOP同比+4%、+5%,较前三季度分别下降1%和3%。 注:有公司4季度对信用卡分期重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入,因此4Q20净利息收入环比增50.8%。其中4Q生息资产规模环比增2.3%,单季年化息差为2.81%,环比上行0.89个百分点。 投资建议:投资建议:公司2021E、2022E PB 0.51X/0.47X;PE 5.03X/4.69X(股份行 PB 0.78X/0.70X;PE 6.91X/6.31X),中信银行对公战略客户与机构客户基础好,零售客群有特色,未来3年聚焦强核发展,深化集团协同融合,建议关注公司未来的战略转型。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2021-01-28 5.20 -- -- 5.47 5.19%
5.55 6.73%
详细
财报综述: 1、营收小幅放缓、同比+4%;净利润增速转正、同比+2%。公司全年营收在去年同期相对高位增速有所放缓,预计资产规模增速边际放缓有一定的拖累;PPOP增速降幅大于营收,4季度管理费用上升较多拖累;净利润同比增速拐头向上转为正增,拨备计提力度边际减小。2、4季度资产负债增速在高位有所放缓,同比增长11-12%。公司单4季度资产和负债分别新增1881亿和1776亿元,较去年同期新增量有所下降,全年总体维持在相对较高的增速。3、从目前资产质量数据看,公司资产质量情况已恢复至2017年水平。预计对不良的处置力度持续,不良率实现较大幅度的下降、为1.64%,环比下降34bp。4季度拨备计提力度边际有所放缓,拨贷比有所下降。拨备覆盖率171.68%,环比上升1.6%;拨贷比2.82%,环比下降55bp。 投资建议:公司2020、2021EPB0.53X/0.49X;PE5.22X/4.98X(股份行PB0.86X/0.78X;PE7.85X/7.2X),中信银行对公战略客户与机构客户基础好,零售客群有特色,建议关注公司未来的区域差异化等战略转型。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2021-01-26 5.10 -- -- 5.47 7.25%
5.55 8.82%
详细
中信银行2020年全年净利润同比增速均较前三季度提升,在营业利润增速放缓情况下,预计4季度拨备计提力度减轻对净利润增速带来正向贡献。公司司4季度不良率环比3季度明显下行,拨备覆盖率环比4季度提升。维持增持评级。 支撑评级的要点全年净利润增速转正,预计4季度拨备计提力度减小中信银行2020年全年营收同比增3.81%,较前三季度(4.77%)放缓0.96个百分点,预计规模扩张速度放缓是影响营收表现的其中一个要素。公司4季度规模同、环比分别增11.3%、1.53%,同比增速较前三季度(13.3%)放缓约2个百分点。全年拨备前利润同比增速较前三季度(8.36%,YoY)放缓3.09个百分点至5.27%,营业利润(+2.31%,YoY)较前三季度(-10.5%)转正,我们预计4季度公司拨备计提力度较3季度减小,对营业利润增速带来正面贡献。在此背景下,公司全年净利润同比增速为2.01%,则较前三季度(-9.41%,YoY)明显提升。 账面不良率环比下行,拨备覆盖率提升从资产质量表现来看,中信银行2020年4季末不良率环比3季末下行34BP至1.64%,较年初下行1BP,预计公司4季度加大核销、处置力度。 由于缺乏贷款增速等数据,无法具体测算4季度公司的不良生成率,需结合更详细的数据进行分析。在不良率下降情况下,4季末拨备覆盖率环比3季末提升160BP至171.68%。 估值考虑到国内经济复苏对业务开展带来的正面影响,我们上调公司2021/2022年EPS至1.08/1.17元/股(原为0.96/1.03元/股),对应净利润同比增速为8.1%/7.7%(原为7.9%/7.0%),目前股价对应2021/2022年PB为0.49x/0.45x,公司估值水平明显低于可比同业,估值安全边际高,维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
中信银行 银行和金融服务 2021-01-13 5.11 -- -- 5.47 7.05%
5.55 8.61%
详细
顶层设计:兼具金融和科技基因的开放银行。1、百信银行是监管创新的产物,是国务院特批、银保监会主导成立的第一家国有控股互联网银行,也是国内第一家独立法人直销银行,采用商业银行控股、互联网公司深度参与的股权结构,成立之初,中信银行持股70%,百度持股30%,深度融合了商业银行和互联网公司的基因,既满足金融审慎经营的需要,又能激活市场和人才活力;采用扁平化的组织架构、营造开放的企业文化,偏年轻的员工构成、较高的科技人员占比及采用适合互联网银行的考核机制。2、母子行协同机制,前端业务与母行形成差异化定位,在流动性管理、风险管理、业务拓展和产品开发上得到母行支持,技术能力反哺母行。3、公司战略上确立开放银行的发展模式,在业务层面和技术层面保持开放性。 业务模式:科技驱动的数字普惠金融。1、金融服务与场景深度结合,突破传统“存贷汇”业务,开业三年里可以看到百信银行在业务上的打磨和迭代,在金融科技驱动下,逐步完善服务体系,基于百度流量优势,为城市蓝领、职场小白和小镇青年等个人用户,和小微企业提供普惠信贷、智慧理财、创新支付等纯线上金融服务。2、独立风控模式。持续丰富数据来源和数据维度。风控数据来源包括内部和外部数据,数据类型覆盖征信数据、交易数据和行为数据等。自建风控体系,沉淀风控能力。3、科技立行,自主研发核心技术,底层打造自主可控的IT系统,构建基于分布式云架构的底层平台,以AI驱动业务发展,大中台能力支撑前台业务的敏捷创新。百信银行开业一年即获得国家高新技术企业认定,自主研发的开放银行平台AIBANKInside入选央行首批金融科技创新试点。 行业角度:互联网银行的比较及展望。1、互联网银行的客群定位和业务布局比较趋同,定位大零售业务,资产端驱动,重视科技投入。各家业务体量存在一定差异,与展业时间长短、注册资本、股东流量等因素有关,互联网头部平台流量优势明显。2、百信银行起步较晚,仍处于快速成长期。百信银行的资产规模及存贷款规模在四家互联网银行中排名第三,净利息收入占比最高,净息差仅次于新网银行,非息收入有待提升。3、百信银行机遇和挑战并存。监管环境利好持牌机构,百信银行需要发挥相对优势,保持创新活力,与股东协同发展,进一步强化开放银行能力。 投资建议:中信银行2020E、2021EPB0.54X/0.50X;PE5.83X/5.50X,中信银行对公战略客户与机构客户基础好,零售客群有特色,建议关注公司未来的区域差异化等战略转型。 风险提示:互联网银行领域的参与方增加,行业竞争加剧;互联网贷款业务或受宏观经济和监管环境的影响,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中信银行 银行和金融服务 2020-11-10 5.13 7.77 51.46% 5.63 9.75%
5.63 9.75%
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事件:10月29日,中信银行披露3Q20业绩:营收1491.74亿元,YoY+4.77%;归母净利润369.18亿元,YoY-9.41%;截至20年9月末,资产规模7.32万亿元,同比增长13.33%;不良贷款率1.98%,拨备覆盖率170.08%。 点评: PPOP增速下滑 3Q20营收增速4.77%,较1H20下降4.74个百分点,主要受净非息收入下滑影响(yoy-9.1%),。其中3Q20利息净收入YoY+5.23%几乎和1H20(YoY+5.56%)持平,净非息收入YoY-9.10%,较1H20下降12.13个百分点;拨备前利润增速8.36%,较1H20下降6.01个百分点;3Q20归母净利润yoy-9.41%,较1H20回升0.36pct。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.53%,同比下降2.02个百分点。 净息差环比提升,存贷款保持较快增长 净息差上升。中信银行3Q20净息差为2.00%,较1H20上升1BP,主要是计息负债成本率下降所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20上升5BP至4.35%,3Q20计息负债成本率较1H20下降15BP至2.24%,预计为高成本存款压降。近期市场利率开始上升,预计短期内息差仍将承压,或于1H21企稳。 存贷款保持较快增长。截至3Q20,资产规模达7.32万亿,同比增长13.33%。其中贷款规模4.36万亿,同比增长10.26%,较1H20上升0.64个百分点,占生息资产比重较1H20提升3.23个百分点至63.54%。3Q20存款规模4.49万亿,同比增长11.81%,较1H20上升0.75个百分点,保持较快增长。 不良压力上升,拨备比提升 不良贷款率环比上升。截至3Q20,不良贷款余额较1H20增加91.67亿元至864.54亿元,不良贷款率1.98%,较1H20上升15BP。1H20关注贷款率2.55%,较年初上升33BP;逾期贷款率3.11%,较年初上升51BP。1H20不良净生成率1.74%,较19年持平。拨贷比提升。截至3Q20,拨贷比3.37%,较1H20提升15BP;拨备覆盖率达170.08%,较1H20降低5.64个百分点。 投资建议:PPOP增速较快,维持“买入”评级因经济复苏加快,我们维持中信银行20/21年归母净利润增速预测为-8.3%/10%。中信银行PPOP保持快速增长,因受疫情影响较重,维持目标估值至0.8倍20年PB,对应目标价7.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致资产质量恶化;经济下行超预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-11-02 5.09 -- -- 5.32 4.52%
5.63 10.61%
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利息净收入增速稳健,非息收入拖累营收表现。 中信银行前三季度利润同比下降9.41%,降幅较上半年(-9.77%,YoY)略有收窄。前三季度营收同比增速较上半年放缓4.74个百分点至4.77%,主要受非息收入拖累。在息差环比走阔、规模扩张提速背景下,公司利息净收入增速(+5.23%,YoY)与上半年(+5.56%,YoY)相近。公司前三季度年化ROE 同比下降2.02个百分点至10.53%,年化ROA 同比下降18BP 至0.71%。 3季度负债端成本率改善,息差环比提升。 中信银行3季度单季息差环比2季度提升6BP 至 2.04%。根据我们期初期末口径测算,公司负债端成本率环比2季度下行10BP,预计受益于较高负债成本市场化负债置换以及存款结构中较低成本率的对公存款占比提升。资产端,公司3季度规模扩张速度提升,环比2季度增3.43%。我们预计3季度资产端收益率环比2季度继续收窄。 不良率提升,关注资产质量表现。 中信银行3季度不良贷款率环比2季度提升15BP 至1.98%,我们认为主因疫情冲击。由于缺乏关注类贷款、逾期贷款等数据,无法判断是否受公司加大不良认定力度影响,需结合更详细的数据进行分析,后续需关注公司资产质量变化。根据我们测算,公司3季度加回核销的年化不良生成率为1.81%,虽然同比提升46BP,但环比2季度有所下行。公司3季末拨备覆盖率为170%,高于监管要求(140%)。 估值。 考虑到疫情的不确定性,我们下调公司2020/2021年EPS 至0.89/0.96元(原为1.05/1.13元),目前股价对应2020/2021年市净率为0.54/0.50x,公司估值明显低于行业平均水平(对应2020年为0.77x),估值安全边际高。随着国内经济形势转好,公司经营情况有望边际改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-11-02 5.09 -- -- 5.32 4.52%
5.63 10.61%
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季报亮点:1、量价齐升带动3季度净利息收入环比增长3.3%。其中生息资产环比+3.50%,单季年化息差环比上行2bp至1.92%,主要是负债端付息率下行幅度更大带来的。资产端收益率预计受到利率重定价因素的影响(中信银行2-4季度有近30%的贷款重定价)。负债付息率下行预计有一部分主动负债替代高付息结构性存款带来综合计息负债成本下行的影响。2、业务及管理费继续保持同比下降(-5.7%)、带动单季年化成本收入比同比下降0.9个百分点至25.1%。 季报不足:1、中收和净其他非息收入同比均有放缓,拖累净非息收入增速收窄至3.9%。2、资产质量仍需跟踪。不良率环比上行15bp至1.98%。单季年化不良净生成在高位环比下行51bp至1.84%。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.54X/0.50X;PE5.93X/5.50X(股份行PB0.75X/0.69X;PE7.21X/6.62X),中信银行对公战略客户与机构客户基础好,零售客群有特色,建议关注公司未来的区域差异化等战略转型。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-09-01 5.24 7.65 49.12% 5.22 -0.38%
5.63 7.44%
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营收和PPOP增长平稳,Q2拨备计提加大导致PPOP与归母净利润增速剪刀差大幅扩大。公司披露2020年中报,20H1实现归母净利润255.4亿元,同比增长-9.77%,较20Q1(同比+9.36%)大幅下降19.1pcts,不过20H1营收和PPOP增长保持平稳,20H1实现营收/PPOP分别为1,020/784.7亿元,同比增长9.51%/14.34%,增速较20Q1(同比+8.65%/13.40%)上升0.87/0.93pcts;20Q2加大风险准备计提力度是业绩大幅负增长的主要原因。 受LPR利率下行及让利实体影响净息差较19A有所下行;信贷投放向对公倾斜。1.20H1净息差/净利差为1.99%/1.91%,较19A均下降13bps,其中受LPR下调和相对宽松的货币环境以及让利实体的影响,较19A,贷款利率下降6bps,生息资产收益率下降18bps;负债端虽然存款利率上升9bps,但同业利率大幅下行带动计息负债成本率下降5bps。2.20H1信贷投放向对公倾斜明显,其中较年初,个人/对公/贴票分别增长1.2%/6.8%/19.8%;20H1新增贷款中个人/对公/贴票分别占比为9.82%/61.65%/28.53%。 受疫情冲击不良出现反弹,Q2拨备计提明显提速。1.20H1不良贷款率1.83%,环比小幅上升3bps,较19A上升18bps;关注贷款率/逾期贷款率分别为2.55%/3.11%,较19A分别上升33bps/51bps,上升较快;经测算,公司加回核销不良生成率为1.74%(VS2019A/20Q1:1.74%/1.45%),环比有所上升;而不良偏离度87.2%,较19A上升11.4pcts。2.20Q2单季公司计提拨备251亿元,同比增长66.5%(VS20Q1:18.36%),计提力度明显加大;拨备覆盖率175.72%,环比略降1.65pcts。 投资建议:中信银行20H1营收和PPOP增长平稳,Q2拨备计提加大导致PPOP与归母净利润增速剪刀差大幅扩大。受LPR利率下行及让利实体影响净息差较19A有所下行;信贷投放向对公倾斜;受疫情冲击不良出现反弹。考虑到公司继续推进一体两翼战略,持续强化风险管控,预计公司20/21年归母净利润增速分别为-15.1%和6.8%,EPS分别为0.80/0.85元/股,当前股价对应20/21年PE分别为6.5X/6.1X,PB分别为0.54X/0.51X,中信银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.8X/0.6X左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行BVPS为9.57元/股,对应的合理价值在7.65元/股、6.47HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 公共联系人p1-1491108052
中信银行 银行和金融服务 2020-04-27 4.86 -- -- 5.24 3.35%
6.03 24.07%
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受疫情对经济带来冲击、息差收窄的影响,中信银行 1季度营收增速放缓,但前期积累的拨备反哺业绩,支持 1季度净利润增速较 2019年上行。疫情冲击下公司资产质量管控压力加大,考 虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为仍需要关注公司新生不良情况 。 维持 增持 评级。 支撑评级的要点1季度营收增速放缓, 拨备支持业绩提升中信银行 1季度营收同比增 8.65%,较 2019年(13.8%)下行约 5.1个百分点。 其中,受息差收窄影响,公司 1季度利息净收入同比增 5.96%,较 2019年(12.7%)下行约 6.7个百分点;手续费收入同比下降 6.72%,预计疫情对银行卡业务相关收入影响较大。公司 1季度拨备反哺业绩,支持净利润增速较2019年(7.87%)提升约 1.5个百分点。 预计 1季度息差收窄,负债端成本率上行息差方面,我们预计公司 1季度息差受环比 2019年 4季度收窄,资负债两端均有影响。从资产端结构来看,1季度贷款占比较 2019年末下降 0.3个百分点至 57.4%,且 LPR 改革深入推进、疫情冲击下有效信贷需求更为匮乏,均加大生息资产收益率下行压力。负债端来看,根据我们期初期末口径测算,1季度负债端成本率环比 2019年 4季度上行 6BP,我们预计负债端成本率的抬升主要受存款成本率上行影响。 1季度不良率环比上行 15BP ,关注资产质量走势公司 1季末不良贷款率为 1.80%,较 2019年末上行 15BP,我们预计公司的不良率上行幅度高于行业平均水平。在疫情影响下,企业现金流萎缩、个人还贷意愿和能力减弱,对公司资产质量管控带来压力。根据我们测算,公司 1季度加回核销的不良生成率为 1.42%,较 2019年同期提升 18BP。考虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为需要关注公司新生不良情况。公司 1季度拨备覆盖率/拨贷比环比 2019年 4季末上行 2.12/0.29个百分点至 177%/3.19%,拨备基础进一步增厚。 估值我们维持公司 2020/2021年 EPS为 1.05/1.13元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.51/0.47x,公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-04-27 4.85 7.58 47.76% 5.24 3.56%
6.03 24.33%
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营收和 营收和 PPOP 承压 承压 ,拨备计提放缓导致业绩增速超预期的主因。公司披露 1季报,20Q1实现归母净利润 144.5亿元,同比增长 9.36%,较 19A(同比+7.87%)上升 1.49pcts,利润增速超预期,不过 20Q1营收和PPOP 增长压力较大,20Q1实现营收/PPOP 分别为 515.1/396.9亿元,同比增长 8.65%/13.40%,增速较 19A(同比+13.79%/18.87%)下降5.14/5.47pcts;拨备计提放缓是业绩超预期主要原因。 受 受 LPR 下调和实体需求下降影响 下调和实体需求下降影响净息差环比下降, 净息差环比下降,20Q1单季存贷款 单季存贷款均实现较快增长。 。1.经测算 20Q1公司净息差环比下降 12bps,其中生息资产收益率下降 8bps,预计主要是受 LPR 下调、信贷需求偏弱、信贷结构调整带动贷款收益率有所下行。2.资产端:20Q1总资产环比增4.18%(VS:19Q1:环比+2.88%),其中贷款总额环比增 3.91%(VS: 19Q1:环比+3.26%),20Q1单季均有较快增长;负债端:总负债环比增 4.22%(VS:19Q1:环比+2.81%),存款环比增 5.96%(VS:19Q1:环比+4.70%),单季环比增长均有提速。 受疫情冲击不良出现反弹,拨备计提增速放缓。1. 20Q1不良贷款率1.80%,环比上升 15bps;不良贷款余额环比上升 86.85亿元至 748.02亿元,不良出现一定压力;经测算,公司加回核销不良生成率为 1.45%(VS2019A:1.74%,略下降 29bps)。2.20Q1公司计提拨备 226亿元,同比增长 18.36%(VS19Q1:53.53%,19A:32.67%),计提增速放缓; 此外经测算公司 20Q1核销及转出规模同比出现比较明显下降;20Q1拨备覆盖率 177.37%,环比略升 2bps。 投资建议:中信银行 20Q1业绩超预期主要是由于拨备计提放缓,不过营收和 PPOP 增长均有压力。受 LPR 下调和实体需求下降影响净息差环比下降,20Q1单季存贷款均实现较快增长,受疫情冲击不良出现反弹。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司 20/21年归母净利润增速分别为 5.7%和 6.8%,EPS 分别为 1.00/1.07元/股,当前股价对应 20/21年 PE 分别为5.1X/4.7X,PB 分别为 0.51X/0.47X,中信银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.8X/0.6X 左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行 A/H 股合理估值水平应该在 0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行 BVPS 为 9.89元/股,对应的合理价值在 7.91元/股、6.50HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名