净息差企稳回升，中期分红比例提升。中信银行24Q2营收同比+0.8%，归母净利润同比-3.7%。24H1营收同比+2.7%，归母净利润同比-1.6%。公司口径24H1净息差为1.77%，较24Q1的1.70%上升了7bp。我们测算24Q2单季度净息差为1.72%，较24Q1的1.60%上升12bp。其中经测算的计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，负债成本管控取得成效。生息资产收益率环比仅下降2bp至3.60%。公司拟派发中期分红每股0.1847元（含税），中期分红比例为27.82%，较2023年度分红比例（26.01%）提升。 资产质量稳定。24Q2不良率环比略微上升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略微下降1.03pct至206.76%，风险抵御能力整体充足。24Q2对公贷款不良率为1.25%，较23年末下降12bp。公司加快推动风险化解处置，加强房地产等重点行业领域的风险监控管理，房地产贷款不良率较23年末下降29bp至2.30%。 贷款增长稳健，落实“五篇大文章”战略。24Q2贷款同比+4.0%。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，持续优化授信结构。绿色金融方面，绿色信贷余额5293亿元，较23年末增长15.31%。涉农贷款余额6086亿元，较23年末增长10.51%。制造业贷款余额5252亿元，较23年末增长5%。此外，科创金融贷款、普惠金融等重点领域贷款增速也均高于贷款总体增速。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.23、1.32、1.41元，归母净利润增速为3.63%、7.12%、6.62%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.78元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.55倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为6.71元。因此给予合理价值区间为6.71-6.78元（对应2024年PE为5.47-5.53倍，同业公司对应PE为4.81倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事项：8月28日晚，中信银行披露2024年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入1,090.19亿元，同比增长2.68%，同比增速较1Q24下降2pct；营业利润436.86亿元，同比增长3.19%，同比增速较1Q24上升5.8pct；归属于上市公司股东的净利润354.90亿元，同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct。不良率环比略升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。 评论：规模放缓和中收下行拖累营收增速，成本上升拖累归母净利润增速转负。1））2Q24单季营收同比增长0.8%，增速环比下降3.9pct，主要受二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降0.5pct至3.97%），以及中收下滑影响（2Q24单季中收同比-24.2%，增速环比下降22.2pct）。不过净息差却企稳回升，支撑营收增速保持正增，2Q24单季净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%；2））上半年归母净利润同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct，主要由于业务成本有所上升，2Q24成本收入比较1Q24上升0.67pct至27.66%。 信贷需求走弱，主动调优结构压缩票据，信贷规模增速有所放缓。Q2末，生息资产同比增长3.35%，增速环比上升0.6pct，主要是加大了同业存放力度。 由于信贷需求走弱，总贷款同比增长3.97%，增速环比下降0.5pct，其中Q1、Q2单季新增贷款分别为839.7、-113.6亿元。从贷款结构来看，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长6.5%、5.3%、-19%，其中个人按揭贷款增势好于同业，Q2末个人按揭贷款同比增长3.72%，较年初提升0.9pct。 单季净息差超预期企稳回升，主要是资产端结构优化，负债端成本压降成效显著。2Q24净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%，回升幅度较1Q24扩大。从公司披露的日均余额口径来看，1H24净息差较1Q24上升7bp至1.77%。1：）资产端：主要是资产端结构优化，一方面是压降低利率的票据资产，另一方面是加大相对较高收益率的同业资产投放，同业资产占比环比上升11bp至5.1%。1H24贷款收益率较23年末下降21bp至4.35%，其中对公/零售贷款利率分别较23年末下降21bp、32bp至4.22%、5.02%。而同业资产收益率则较23年末上升23bp至3.13%，两相冲抵后，2Q24生息资产收益率环比仅下降2bp至3.76%；2）负债端：叫停手工补息以及存款挂牌利率下调均有利于存款成本压降。1H24存款成本率较23年末下降14bp至1.98%。2Q24计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，后续仍有继续压降空间。 资产质量保持稳定，不良率升环比略升1bp至至1.19%，主要是零售端风险有所抬升。单季不良净生成率及关注率环比分别上升11bp、2bp至1.26%、1.62%，或由于部分居民还款能力略有承压，对公/零售贷款不良率环比分别-13bp/+9bp至1.25%/1.30%。对此公司加大了不良贷款核销和拨备计提力度，1H24计提贷款及垫款减值损失同比增长8.86%。由于非贷款减值损失计提力度有所减小，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。资产质量总体仍然保持平稳。 投资建议：二季度中信银行营收仍然维持正增长，净息差企稳回升，资产质量保持稳定，达中期分红率高达29.2%，后续成本拖累因素或有改善，全年业绩有望恢复正增长。中信银行背靠集团“金融+实业”的综合禀赋优势，打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，成效显著。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整预测，预计公司2024-2026年营收增速为0.52%/2.16%/3.41%（前值-2.47%/2.01%/3.36%），2024-2026年净利润增速为1.37%/2.86%/3.79%（前值3.96%/3.22%/5.12%）。中期分红每股股息0.1847元（含税），分红率高达29.2%，若年末维持当前分红率，则以8月28日收盘价测算，股息率可达5.5%，仍具备较好投资价值。当前估值仅0.5x24PB，我们维持24年目标PB为0.6X，对应目标价为7.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

经营质地稳中有进，预计Q2业绩继续保持平稳中信银行近年基本面支撑愈加强劲，2023Q1营收增速转正且增速为已披露年报的上市股份行第二高，增长韧性持续较好。我们预计其Q2经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 Q2手工补息禁令出台后，预计存款成本率或有下降，息差有望获支撑中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，近年战略客户存贷贡献度不断提升，截至2023年末大客户存款余额占对公存款38%，同比增长3pct，大客户贷款余额占对公贷款35%，同比增长4pct。4月上旬手工补息禁令出台后，国有行和股份行的存款成本或受益较大，我们在《简评“手工补息”》中测算上市银行全年存款成本率或平均下降5BP，其中中信银行或下降12BP，预计有望改善息差缩窄的趋势，对净利息收入形成有力支撑。此外，监管引导银行弱化存贷规模的追求，更多关注增长质量，银行高息揽储和低息放贷的诉求减弱，预计中信银行的资产结构也有所优化，资产收益率降幅或有缩窄，助力息差改善态势。非息收入或承压，但不良率或继续维持低位，分红确定性凸显投资价值受资本市场波动、“保险报行合一”等因素的影响，银行近年中收增长有所承压，非息收入的增长则主要由金市业务贡献，总体来看中信银行2024Q2非息收入增速或仍承压。此外，中信银行近年加大了不良处置力度，2024Q1末不良率维持1.18%的低位，安全边际较高。考虑到高分红逻辑仍为资金面一大主线，中信银行2023年度现分红比例维持28%以上且近期已发布拟中期分红公告，投资价值进一步凸显。我们测算：截至2024-07-08，中信银行最新股息率为4.86%，若可转债全部转股，其股息率为4.65%，转股对股息率的影响较为有限。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

一季度营收及利润均实现同比正增长。公司2024年一季度实现营收537.70亿元（YoY,4.69%），归母净利润191.91亿元（YoY,0.25%）。公司一季度年化加权平均ROE为12.57%，同比下降1.29个百分点。 资产增速较为平稳。2024年一季末总资产同比增长3.23%至9.07万亿元，增速较为平稳。其中贷款同比增长4.42%至5.58万亿元，存款同比下降0.08%至5.49万亿元。 净利息收入同比下降，净息差持续收窄。一季度净利息收入349.60亿元，同比下降4.55%，主要是受利率下行等因素影响，资产端收益率下降，净息差持续收窄，一季度净息差1.70%，同比下降17bps。 非利息净收入增长较快，主要是金融投资收益拉动。一季度实现非息净收入188.10亿元，同比增长27.64%。其中，实现手续费净收入83.76亿元，同比下降1.99%；实现投资收益81.49亿元，同比增长155.53%。 资产质量保持稳健。公司一季度末不良贷款率1.18%，较年初持平；拨备覆盖率207.79%，较年初提升0.20个百分点。一季度末关注率1.60%，较年初提升0.03个百分点。整体来看，公司资产质量保持稳健。 核心一级资本充足率环比改善。公司一季度末核心一级资本充足率9.69%，一级资本充足率11.44%，资本充足率13.61%。其中核心一级资本充足率较年初上升0.70个百分点，环比得到改善。今年3月末，中信金控已将其持有的263.88亿元中信转债全部转股，占可转债发行总量的65.97%。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为700/720/750亿元，对应同比增速为4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.56/0.52/0.48x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收、利润均实现正增长。公司2024年一季度营收同比+4.7%，归母净利润同比+1.4%。拆分来看，①净利息收入同比-4.5%，主要受息差同比下行拖累；②手续费净收入同比-2.0%，降幅小于可比同业；③其他非息收入同比+68.5%，债券投资收益高增对营收贡献显著。成本方面，2024年一季度成本收入比27.0%，同比下降0.6pct；资产减值损失同比+18.6%，减值计提力度略有提升，公司也加大了风险化解及不良资产处置力度。 规模保持稳步增长。2024年一季度末总资产同比+3.2%，其中贷款同比+4.5%(环比+1.5%）。增量结构看，2024Q1新增信贷840亿元，票据贴现较上年末压降较多，一般性对公贷款和零售贷款保持稳步增长。其中，对公端制造业中长期贷款保持高增，较上年末增长7.7%；零售端经营贷较上年末增长4.6%，按揭贷款较上年末略有增长。 三大核心能力建设持续推进。公司聚焦财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力建设，2024年一季度末，零售管理资产规模达4.39万亿元，较上年末增长3.57%；理财产品总规模1.78万亿元，较上年末增长2.98%；综合融资余额13.16万亿元，较上年末增长0.11%。 净息差同比-17bp。公司2024年一季度净息差1.70%，同比-17bp，测算单季度息差环比小幅回升。资产端收益率下行主要受LPR下调、存量按揭利率下调等行业因素影响，负债成本预计边际有所改善。 资产质量保持稳定。公司2024年一季度末不良率环比持平于1.18%；关注率环比+3bp至1.60%；拨备覆盖率环比持平于208%；拨贷比环比-1bp至2.44%。 资本方面，2024年一季度末核心一级、一级及总资本充足率分别为9.69%、11.44%和13.61%。 盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.35元、1.37元，预计2024年底每股净资产为13.28元。以2024年4月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.52倍。维持“增持”评级。风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

新时期聚力新打法，预计 Q1 经营业绩保持平稳从基本面来看， 中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营， 在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。 2023 年归母净利润为 670 亿元（YoY+7.91%）， 增速为已披露年报的上市股份行第二高， 显示了较好的增长韧性。 我们预计其 Q1 经营业绩保持平稳， 维持中信银行 2024-2026 年盈利预测，预计其归母净利润分别为 721/793/829 亿元， YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4 倍，维持“买入”评级。 背靠央企筑牢对公基础， 零售势能加速释放， 理财规模稳居市场前三中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚， 2023 年对公贷款收益率以 4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其 2024Q1的贷款投放奠定较好基础。 目前零售转型进展顺利， 2023 年末消费贷和经营贷分别高增 19%和 21%， 对扩表的正向贡献较强。 负债端主要聚焦压降成本， 2023年存款成本率以 2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼， 截至 2024-04-14 理财存续 17744 亿元， 稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。 通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金， 从而减少高息揽储， 不断压降负债成本。 适时加大拨备计提力度， 不良率有望维持低位， 资产质量不断改善近年加大了不良处置力度， 2023 年末不良率降至 1.18%， 其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降 35BP、 49BP 至 1.37%、 2.59%。 受银行业零售风险暴露的影响， 2024Q1 中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等

业绩基本保持稳定。公司2023年营收/归母净利润同比增速分别为-2.6%/+7.9%，2023Q4单季度营收/归母净利润同比增速分别为-2.5%/+3.9%，业绩基本保持稳定。 分拆分2023全年收入结构来看： （1）净利息收入同比-4.7%（2023Q4单季度同比-12.7%），生息资产规模增长同比+5.8%，净息差同比-19bp（2023Q4环比-4bp），息差下行拖累净利息收入下滑幅度略有扩大。 （2）手续费净收入同比-12.7%，Q4中收下滑幅度较大，主要受银保新规、以及理财业务手续费下降影响。 （3）其他非息同比+26.7%，Q4投资收益在低基数下大幅增长，对营收形成支撑。成本方面面，2023年成本收入比32.4%，同比+1.8pcts；信用成本1.17%，同比-0.26pcts。 分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，公司2023年分红率为28.01%，较2022年保持稳定。 三大核心能力建设加快推进。公司聚焦财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力建设，2023年末，零售管理资产规模突破4万亿元；私行客户管理资产月日均余额达1.03万亿元，同比增长8.37%；综合融资余额13.15万亿元，同比增长6.87%。 规模稳步增长，对公端重点领域贷款保持高增，零售端按揭表现强于可比同业。 公司2023年末总资产同比+5.9%，其中贷款同比+6.8%(环比+0.7%）。对公端绿色信贷、战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款等重点领域贷款高增，同比分别增长37%、25%、28%；零售端消费贷和经营贷保持较快增长，按揭贷款亦实现小幅正增长，按揭表现好于可比同业，预计主要得益于公司提早布局二手房市场。 降净息差环比下降4bp，同比下降19bp。公司2023全年净息差为1.78%，环比-4bp，同比-19bp。，具体来看，2023年资产端收益率3.95%(同比-16bp)，贷款收益率4.56%（同比-25bp），其中对公/零售贷款收益率同比分别下降5bp/44bp，主要受LPR下调、存量个人按揭贷款利率下调等因素的影响。2023年负债端付息率2.20%（同比+2bp），其中存款成本率2.12%（同比+6bp），预计主要与海外加息以及个人定期存款占比提升有关。 资产质量稳中向好，对公房地产不良率较上半年大幅下降。不良率环比-4bp至1.18%（同比-9bp），其中对公不良率呈持续下降趋势，零售不良率略有上升；关注率环比+8bp至1.50%（同比-6bp）；拨备覆盖率环比-2pcts至208%(同比+6pcts)。 公司2023年末对公房地产不良额较上半年末下降82.6亿元，对公房地产不良率较上半年末大幅下降270bp至2.59%，预计与个别大户风险处置有关。 盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.36元、1.40元，预计2024年底每股净资产为13.97元。以2024年3月21日收盘价计算，对应2024年底PB为0.46倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

中信银行披露2023年报，与之前业绩快报数据基本一致。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比减少2.6%，增速较前三季度持平；实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较前三季度降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%，与上年持平。公司此前已经披露业绩快报，主要数据基本保持一致。 资产规模增速稳定。公司2023年末资产总额9.05万亿元，较上年末增长5.9%，资产增速保持在较为稳定的水平。其中2023年贷款总额同比增长6.7%至5.50万亿元，存款同比增长6.0%至5.47万亿元。公司目前资产增速不高，分红率稳定在26%，资本内生压力相对减轻，年末核心一级资本充足率教年初小幅回升0.25个百分点至8.99%。 净息差持续下行，拖累收入增长。公司2023年披露的日均净息差1.78%，同比下降19bps，同时受贷款利率下行、存款利率上升影响。2023年生息资产收益率同比下降16bps至3.95%，其中贷款收益率同比下降25bps至4.56%，主要受LPR下降、信贷需求不足、存量按揭利率调整等因素影响，各类贷款利率均有所下行；2023年负债成本同比略微上升1bp至2.20%，其中并表存款成本同比上升6bps至2.12%，不过母行存款成本受益于挂牌利率下调，同比有所下降。2023年四季度单季净息差1.66%，环比三季度继续下降10bps。 资产质量保持平稳，拨备反哺利润。截至2023年末，公司不良贷款率1.18%，较年初下降0.09个百分点；年末关注率1.58%，较年初下降0.06个百分点；测算的全年不良生成率1.14%，较上年基本持平；2023年末拨备覆盖率208%，较上年末提升6个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2023年“拨备计提/不良生成”为84%，较上年下降16个百分点。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合近期LPR下调等因素略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润700/720亿元（前期预测值707/745亿元）、2026年归母净利润750亿元，同比增速4.4%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.43/1.47/1.53元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.1x，PB为0.47/0.44/0.41x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件： 3月 21日， 中信银行发布 2023年年报。 23年累计实现营收 2059亿元，YoY-2.6%；归母净利润 670亿元，YoY+7.9%；不良率 1.18%，拨备覆盖率 208%。 营收表现企稳， 其他非息收入带来较好支撑。 中信银行 23年营收、归母净利润同比增速与 23年前三季度分别持平、 -1.3pct。 分项来看， 1）信贷增速表现虽然不弱，但息差下行对利息收入形成拖累， 23年净利息收入同比-4.7%，降幅较 23年前三季度扩大 2.8pct； 2）或主要受理财业务手续费收入下降拖累，23年中收同比-12.7%； 3） 其他非息同比+26.7%，增速较 23年前三季度+34.7pct，其中或受益于公司对债市行情的较好把握，投资收益同比+31%。 零售信贷投放较为亮眼。 23年末贷款总额同比＋6.7%，增速较 23Q3末-0.5pct。 1） 零售贷款增长较好， 23年末余额同比+7.9%，其中不含信用卡部分同比+10.1%。 具体来看，经营贷、消费贷为增量主力， 23年末余额分别同比+21.2%、 +19.0%； 在提前还款压力下， 23年末住房按揭贷款仍实现正增， 同比+2.8%。 2） 对公信贷更倾向于战略重点领域， 23年末一般对公贷款余额同比+7.8%，其中普惠贷款、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别同比+22.2%、25.4%、 27.8%。 行业性压力下，息差仍延续收窄。 23年末净息差为 1.78%，较 23Q3末下降 4BP， 压力主要来自资产端收益率下行。展望 24年情况， LPR 下行背景下净息差仍存在收窄压力，不过仍有一定支撑因素，一是存款挂牌利率下调的利好逐渐释放，二是在“零售第一战略”的指引下，中信银行零售信贷投放有望延续亮眼表现，结构上提升贷款收益率。 资产质量持续修复，释放利润增长空间。 23年末不良率 1.18%，较 23Q3末下降 4BP；关注率略有波动，年末关注率较 23Q3末+7BP 至 1.57%。中信银行不良历史包袱摘下之后， 稳健向好的资产质量，使得贷款减值损失计提压力减轻，从而释放利润增长空间。风险抵补能力方面， 23年末拨备覆盖率 208%，较23Q3末-2BP；拨贷比 2.45%，较 23Q3末-7BP。 投资建议： 资产质量修复，业绩增长稳健中信银行 2023年营收表现平稳，资产质量持续修复背景下，归母净利润增长较为稳健。公司估值修复路线较为明晰：基本面上，不良历史包袱卸下、中信金控强化赋能； 同时“中特估” 、“央企市值管理” 概念带来催化作用；公司 23年现金分红比例 28%，且近年来现金分红比例较为稳定，兼具高股息投资价值。 预计 24-26年 EPS 分别为 1.43、 1.53、 1.65元， 2024年 3月 21日收盘价对应0.5倍 24年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

营收增速边际改善，ROE同比持平中信银行2023年全年实现营收2058.96亿元，同比下降2.60%，降幅较前三季度略有收窄。全年实现税前利润、归母净利润分别为748.87亿元（YoY+2.00%）、670.16亿元（YoY+7.91%），盈利能力保持稳定。2023年加权平均ROE为10.80%，与2022年同期持平。根据2023年业绩快报，我们调整2023年盈利预测为营收2058.96亿元（原值2110.30亿元）、归母净利润为670.16亿元（原值652.31亿元）、加权平均ROE为10.8%（原值12.4%）；维持2024-2025年的盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为715/789亿元，同比分别增长9.6%/10.4%；当前股价（2024-01-22收盘价）对应2024年/2025年PB分别为0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 Q4单季归母净利润增速高于税前利润作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期。单季来看，Q4实现营收496.68亿元（YoY-2.55%），降幅较Q3有所收窄，营收动能有所增强；Q4单季实现税前利润、归母净利润分别为157.44亿元（YoY-8.38%）、155.83亿元（YoY+3.89%），两者增速均较Q3有所放缓，我们推测或由于Q4加大了拨备计提力度。 不良率较较Q3末末降下降4BP，拨备安全边际较为充足近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度，不良率降幅明显，2023年末较Q3末下降4BP至1.18%，同比下降9BP，存量风险不断减小。此外，2023年末拨备覆盖率为207.59%，较Q3末下降近2pct，但同比仍上升6.4pct，拨备安全边际较为充足。我们认为，中信银行近年注重存量不良贷款的处置，再加上增量风险基本可控，未来盈利能力有望稳中向好，估值修复空间有望打开。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

中信银行披露2023年度业绩快报。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比减少2.6%，增速较三季报持平；实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较三季报略微降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%，与上年持平。 资产规模稳健增长。公司2023年末资产总额90528亿元，较上年末增长5.9%，保持稳健的扩张速度，注重可持续高质量发展。公司2023年末归属于普通股股东的净资产6023亿元，较上年末增长9.4%。 营收略有下降，净利润保持增长，盈利能力稳定。公司2023年实现营业收入2059亿元，同比下降2.6%，增速较前三季度基本持平；全年实现利润总额749亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度下降3.2个百分点；全年实现归母净利润670亿元，同比增长7.9%，增速较前三季度略微下降1.3个百分点，仍然保持了较为稳定的增长。公司2023年实现基本每股收益1.27元，同比增长8.6%。公司2023年实现加权平均净资产收益率10.8%，与上年末持平，盈利能力保持稳定。 资产质量指标保持稳定。截至2023年末，公司不良贷款率1.18%，较上年末下降0.09个百分点，环比三季度末下降0.04个百分点；2023年末公司拨备覆盖率208%，较上年末提升6个百分点，环比三季度末小幅降低2个百分点。 整体来看，公司资产质量保持平稳，拨备持续反哺利润，有利于维持较为稳定的利润增长。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，当前股息率在6%左右，近几年分红率稳定，具备高股息优势。我们预计公司2023-2025年归母净利润670/707/745亿元，同比增速7.9%/5.6%/5.3%；摊薄EPS为1.37/1.45/1.52元；当前股价对应的PE为4.1/3.9/3.7x，PB为0.46/0.42/0.39x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

起步于改革开放后的实业潮， 36 年蝶变升级作为继五大行之后首家 A+H 上市的股份行， 对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。 我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 652/715/789 亿元，分别同比增长 5.0%/9.6%/10.4%；摊薄 EPS 为 1.33/1.46/1.61元，当前股价（2023-12-26）对应 2023 年 PB 为 0.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 新打法： 对公持续领跑，零售提速提质对公： 底色鲜明且韧性较强，实施客户精细化管理。 对公优势同时体现在资产端和负债端，近年重视客户的精细化运作——战略客户的存贷贡献度均较高，政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。 2023 年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统， 助力对公央企客户打造一流财务体系，有望反哺存贷业务、 沉淀低成本存款。零售：进入势能加速转化期。 践行“零售第一”战略，零售银行业务的营收贡献度升至 2023 年 6 月末的 41.4%，税前利润贡献升至 26.5%。表内零售贷款结构均衡， 2023 年上半年个人存款增量为 2008 年至今最高水平； 表外零售银行贡献超 6 成中收， 2023 年 6 月末 AUM 规模为上市股份行第二。 新动力：擦亮“协同”名片，打造三大核心能力集团具有全国首张金控牌照，集团赋能下，中信银行有望筑牢三大核心能力： 1、 财富管理： 成为“新零售”版图的核心和战略支点。 板块融合： 2022 年零售交叉销售约贡献 1/4 的 AUM 增量。公私联动：私行和代发为主要阵地，私行 AUM占零售 AUM 约 1/4；代发工资有效带动对公基础客户。 集团协同： 中信金控具有较为完备的财富管理架构， 依托中信金控推出“中信优品”。2、 资产管理： 可借助信银理财的牌照优势，实现资产管理能力迭代升级； 与中信证券已开启 FOF 等领域的协同。3、 综合融资： 联合融资： 2023 年上半年实现联合融资规模 0.98 万亿元，超同期综合融资增量。 风险防控： 协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。 入主中国华融 AMC，有望持续赋能中信银行的风险处置。 风险提示： 经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等

事件： 10月 26日， 中信银行发布 23年三季报。 23Q1-3累计实现营收 1562亿元， YoY-2.6%；归母净利润 514亿元， YoY+9.2%；不良率 1.22%，拨备覆盖率 210%。 归母净利润同比+9.2%。 23Q1-3累计营收同比增速较 23H1下行 0.6pct。 拆解营收， 23Q1-3净利息收入同比-1.9%， 降幅较 23H1扩大 1pct， 息差收窄、规模增速放缓均有一定拖累。 非息收入方面， 理财手续费下降扰动下， 23Q1-3中收同比-1.3%； 而其他非息收入的负向拖累收窄， Q3单季其他非息收入同比+1.4%。资产质量的稳健，带来利润释放空间， 23Q1-3信用减值损失同比-15.1%，拉动 23Q1-3归母净利润同比+9.2%。 信贷切实服务实体，重点领域投放高景气。 截至 23Q3中信银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+3.5%、 +7.2%、 +8.5%，增速较 23H1分别-3.2pct、-0.2pct、持平。 信贷结构上来看， 对公端， 重点领域信贷投放增势较强， 23Q3末绿色信贷、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别较年初+28.2%、+18.7%、 +22.2%。零售端， Q3单季新增零售信贷 458亿元，信用卡、按揭贷款投放稳步回暖， Q3单季分别新增 39、 47亿元。 净息差小幅收窄。 定价方面， 23Q3末净息差 1.82%，较 23H1末下降 3BP，不过从全年情况来看，净息差降幅较一季度明显收窄，已度过压力高峰。资产端，贷款定价下行压力仍在，不过零售信贷投放的逐步回暖， 可一定程度在结构上稳定资产端收益率。负债端，存款定期化趋势仍在延续，但存款挂牌价的调整，为后续负债端成本压力带来缓解空间。 资产质量整体稳健。 23Q3不良率较 23H1微升 1BP 至 1.22%； 关注率较23H1下降 6BP 至 1.50%。 风险抵补能力保持良好， 23Q3拨备覆盖率 210%，较 23H1提升 1pct。 投资建议： 利润增速较优，资产质量稳健23Q1-3归母利润净增速较优，净息差虽仍有小幅下行，但降幅已较一季度压力高峰明显收窄；轻资本转型战略深化推进，有助于中收贡献度的逐步提升；资产质量仍在修复进程中，有望持续支撑利润释放。 预计 23-25年 EPS 分别为 1.39、1.54、 1.72元， 2023年 10月 26日收盘价对应 0.5倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

中信银行23H1营收利润增速双改善，资产端量价表现突出。 数据概览23H1归母净利润同比+10.9%，增速环比23Q1提高0.6pc；营收同比-2.0%，增速环比+2.9pc；年化ROE同比+33bp至12.15%。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21%，拨备覆盖率环比-1pc至208%。 核心观点1.营收利润增速双提升。23H1归母净利润同比+10.9%，增速环比23Q1提高0.6pc；营收同比-2.0%，增速环比+2.9pc，利润、营收增速双双提升，在全国性银行中表现较优。 驱动因素来自手续费收入的贡献，23H1手续费收入同比+1.2%，增速环比+12.7pc，主要是Q2重点布局保险代销业务，保险销售的提升驱动代理业务手续费同比+15%。此外，其他因素无明显起伏，生息资产同比增速、净息差对营收的贡献均与Q1基本持平，费用成本对利润的拖累较Q1改善1pc至-3%，拨备和税收对利润的贡献分别较Q1下降1pc和2.3pc。 2.资产端量价表现突出。①价的维度：测算23Q2单季净息差（期初期末口径，下同）环比Q1下降2bp至1.82%。其中，生息资产收益率环比Q1提高2bp至3.99%，是目前披露为止首个生息资产收益率回升的全国性银行；计息负债成本率环比+2bp至2.21%，主要仍受存款定期化的影响。②量的维度：23Q2零售贷款增量、增速好于预期。Q2单季零售贷款+582亿元，单季增长2.7%，预计可在股份制银行中居于领先位置。 3.资产质量表现趋分化。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21%，拨备覆盖率环比-1pc至208%，总体上较为稳定。值得关注的是：①房地产不良率较22A大幅上升221bp至5.29%，主要受个别项目分类下调的影响。②零售贷款不良率较22A上升5bp至1.08%，主要受消费贷和信用卡不良生成有所上升的影响。 展望未来，预计23A归母净利润增速有望保持在10%以上，营收增速仍有进一步修复的空间。①规模方面，信贷储备充足，生息资产增速有望保持稳定。②息差方面，考虑到息差基数逐季改善，预计对营收的拖累有望缓和。③质量方面，预计房地产及消费信贷不良生成高峰已过，资产质量有望保持稳定。 盈利预测与估值预计中信银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长10.30%、10.40%、10.98%，对应BPS12.35、13.44、14.67元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。 目标价7.31元/股，对应2023年PB0.59倍，现价空间32%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。