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中信银行 银行和金融服务 2024-01-25 5.65 -- -- 6.77 19.82%
6.77 19.82% -- 详细
营收增速边际改善,ROE同比持平中信银行2023年全年实现营收2058.96亿元,同比下降2.60%,降幅较前三季度略有收窄。全年实现税前利润、归母净利润分别为748.87亿元(YoY+2.00%)、670.16亿元(YoY+7.91%),盈利能力保持稳定。2023年加权平均ROE为10.80%,与2022年同期持平。根据2023年业绩快报,我们调整2023年盈利预测为营收2058.96亿元(原值2110.30亿元)、归母净利润为670.16亿元(原值652.31亿元)、加权平均ROE为10.8%(原值12.4%);维持2024-2025年的盈利预测,预计其2024-2025年归母净利润分别为715/789亿元,同比分别增长9.6%/10.4%;当前股价(2024-01-22收盘价)对应2024年/2025年PB分别为0.3/0.3倍,维持“买入”评级。 Q4单季归母净利润增速高于税前利润作为继五大行之后首家A+H上市的股份行,对公客户基础较为坚实,零售业务进入势能加速转化期。单季来看,Q4实现营收496.68亿元(YoY-2.55%),降幅较Q3有所收窄,营收动能有所增强;Q4单季实现税前利润、归母净利润分别为157.44亿元(YoY-8.38%)、155.83亿元(YoY+3.89%),两者增速均较Q3有所放缓,我们推测或由于Q4加大了拨备计提力度。 不良率较较Q3末末降下降4BP,拨备安全边际较为充足近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度,不良率降幅明显,2023年末较Q3末下降4BP至1.18%,同比下降9BP,存量风险不断减小。此外,2023年末拨备覆盖率为207.59%,较Q3末下降近2pct,但同比仍上升6.4pct,拨备安全边际较为充足。我们认为,中信银行近年注重存量不良贷款的处置,再加上增量风险基本可控,未来盈利能力有望稳中向好,估值修复空间有望打开。 风险提示:宏观经济增速下行,监管政策收紧,公司转型不及预期等。
中信银行 银行和金融服务 2024-01-24 5.58 -- -- 6.77 21.33%
6.77 21.33% -- 详细
中信银行披露2023年度业绩快报。公司2023年实现营业收入2059亿元,同比减少2.6%,增速较三季报持平;实现归母净利润670亿元,同比增长7.9%,增速较三季报略微降低1.3个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率10.8%,与上年持平。 资产规模稳健增长。公司2023年末资产总额90528亿元,较上年末增长5.9%,保持稳健的扩张速度,注重可持续高质量发展。公司2023年末归属于普通股股东的净资产6023亿元,较上年末增长9.4%。 营收略有下降,净利润保持增长,盈利能力稳定。公司2023年实现营业收入2059亿元,同比下降2.6%,增速较前三季度基本持平;全年实现利润总额749亿元,同比增长2.0%,增速较前三季度下降3.2个百分点;全年实现归母净利润670亿元,同比增长7.9%,增速较前三季度略微下降1.3个百分点,仍然保持了较为稳定的增长。公司2023年实现基本每股收益1.27元,同比增长8.6%。公司2023年实现加权平均净资产收益率10.8%,与上年末持平,盈利能力保持稳定。 资产质量指标保持稳定。截至2023年末,公司不良贷款率1.18%,较上年末下降0.09个百分点,环比三季度末下降0.04个百分点;2023年末公司拨备覆盖率208%,较上年末提升6个百分点,环比三季度末小幅降低2个百分点。 整体来看,公司资产质量保持平稳,拨备持续反哺利润,有利于维持较为稳定的利润增长。 投资建议:公司基本面整体表现较为稳定,当前股息率在6%左右,近几年分红率稳定,具备高股息优势。我们预计公司2023-2025年归母净利润670/707/745亿元,同比增速7.9%/5.6%/5.3%;摊薄EPS为1.37/1.45/1.52元;当前股价对应的PE为4.1/3.9/3.7x,PB为0.46/0.42/0.39x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响;快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。
中信银行 银行和金融服务 2023-12-29 5.27 -- -- 6.07 15.18%
6.77 28.46% -- 详细
起步于改革开放后的实业潮, 36 年蝶变升级作为继五大行之后首家 A+H 上市的股份行, 对公客户基础较为坚实,零售业务进入势能加速转化期;资产质量显著改善,加上全牌照的集团赋能,各项业务增量空间有望打开,估值修复空间较大。 我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 652/715/789 亿元,分别同比增长 5.0%/9.6%/10.4%;摊薄 EPS 为 1.33/1.46/1.61元,当前股价(2023-12-26)对应 2023 年 PB 为 0.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 新打法: 对公持续领跑,零售提速提质对公: 底色鲜明且韧性较强,实施客户精细化管理。 对公优势同时体现在资产端和负债端,近年重视客户的精细化运作——战略客户的存贷贡献度均较高,政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。 2023 年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统, 助力对公央企客户打造一流财务体系,有望反哺存贷业务、 沉淀低成本存款。零售:进入势能加速转化期。 践行“零售第一”战略,零售银行业务的营收贡献度升至 2023 年 6 月末的 41.4%,税前利润贡献升至 26.5%。表内零售贷款结构均衡, 2023 年上半年个人存款增量为 2008 年至今最高水平; 表外零售银行贡献超 6 成中收, 2023 年 6 月末 AUM 规模为上市股份行第二。 新动力:擦亮“协同”名片,打造三大核心能力集团具有全国首张金控牌照,集团赋能下,中信银行有望筑牢三大核心能力: 1、 财富管理: 成为“新零售”版图的核心和战略支点。 板块融合: 2022 年零售交叉销售约贡献 1/4 的 AUM 增量。公私联动:私行和代发为主要阵地,私行 AUM占零售 AUM 约 1/4;代发工资有效带动对公基础客户。 集团协同: 中信金控具有较为完备的财富管理架构, 依托中信金控推出“中信优品”。2、 资产管理: 可借助信银理财的牌照优势,实现资产管理能力迭代升级; 与中信证券已开启 FOF 等领域的协同。3、 综合融资: 联合融资: 2023 年上半年实现联合融资规模 0.98 万亿元,超同期综合融资增量。 风险防控: 协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。 入主中国华融 AMC,有望持续赋能中信银行的风险处置。 风险提示: 经济增速不及预期;政策落地不及预期;业务转型的风险等
中信银行 银行和金融服务 2023-08-28 5.53 7.31 17.71% 5.94 7.41%
5.94 7.41%
详细
中信银行23H1营收利润增速双改善,资产端量价表现突出。 数据概览23H1归母净利润同比+10.9%,增速环比23Q1提高0.6pc;营收同比-2.0%,增速环比+2.9pc;年化ROE同比+33bp至12.15%。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21%,拨备覆盖率环比-1pc至208%。 核心观点1.营收利润增速双提升。23H1归母净利润同比+10.9%,增速环比23Q1提高0.6pc;营收同比-2.0%,增速环比+2.9pc,利润、营收增速双双提升,在全国性银行中表现较优。 驱动因素来自手续费收入的贡献,23H1手续费收入同比+1.2%,增速环比+12.7pc,主要是Q2重点布局保险代销业务,保险销售的提升驱动代理业务手续费同比+15%。此外,其他因素无明显起伏,生息资产同比增速、净息差对营收的贡献均与Q1基本持平,费用成本对利润的拖累较Q1改善1pc至-3%,拨备和税收对利润的贡献分别较Q1下降1pc和2.3pc。 2.资产端量价表现突出。①价的维度:测算23Q2单季净息差(期初期末口径,下同)环比Q1下降2bp至1.82%。其中,生息资产收益率环比Q1提高2bp至3.99%,是目前披露为止首个生息资产收益率回升的全国性银行;计息负债成本率环比+2bp至2.21%,主要仍受存款定期化的影响。②量的维度:23Q2零售贷款增量、增速好于预期。Q2单季零售贷款+582亿元,单季增长2.7%,预计可在股份制银行中居于领先位置。 3.资产质量表现趋分化。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21%,拨备覆盖率环比-1pc至208%,总体上较为稳定。值得关注的是:①房地产不良率较22A大幅上升221bp至5.29%,主要受个别项目分类下调的影响。②零售贷款不良率较22A上升5bp至1.08%,主要受消费贷和信用卡不良生成有所上升的影响。 展望未来,预计23A归母净利润增速有望保持在10%以上,营收增速仍有进一步修复的空间。①规模方面,信贷储备充足,生息资产增速有望保持稳定。②息差方面,考虑到息差基数逐季改善,预计对营收的拖累有望缓和。③质量方面,预计房地产及消费信贷不良生成高峰已过,资产质量有望保持稳定。 盈利预测与估值预计中信银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长10.30%、10.40%、10.98%,对应BPS12.35、13.44、14.67元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。 目标价7.31元/股,对应2023年PB0.59倍,现价空间32%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中信银行 银行和金融服务 2023-07-18 5.84 -- -- 6.18 5.82%
6.18 5.82%
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金控牌照提升协同高度。背靠中信集团,中信银行可获取“实业广覆盖+金融全牌照”的全面赋能。2010年中信集团层面即设立了业务协同部,推动集团内部协同。而 2022年中信金控牌照的落地,则将“融融协同”推向了新的高度,多家业内头部的公司联动带来的优势互补,为中信银行的发展带来有力支撑。 “中特估”催化,带来估值重塑机遇。在中国特色估值体系建设的大环境下,中信银行可充分拥抱估值提振机遇。一方面中信银行当前仍处低估值阶段,分红率稳定;另一方面,中信银行基本面稳健,经营战略明晰,前景向好。 布局新零售,重塑对公竞争力。当前中信银行的“新零售”发展,充分受益于其三大维度、递进式的“协同”规划。①零售板块内部各类业务融合发展;②全行各条线,即零售金融、公司金融和金融市场业务之间相互协同,共同锻造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力;③依托中信集团、中信金控进行协同,联合各子公司锻造“中信联合舰队”,为银行发展注入新活力。依托协同优势,对公端亦进一步提升了综合服务能力。近年来通过调整信贷结构、加大不良认定力度等方式,对公端资产质量持续向好;业务发展则一方面依托集团强化服务能力,另一方面继续巩固多年来在对公存款方面的低成本优势。 盈利能力前瞻向好。近年来 ROE 承压的主要矛盾所在:2018-20年压力主要体现在减值损失带来拖累,2020年以来则主要是利息收入和中收贡献降低。 目前,三方面问题当前均有向好态势:①资产质量已显著改善;②资产端零售信贷占比、负债端存款占比均有提升空间,为息差带来正向支撑;③依托集团赋能,“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力得到锻造,中收增长亦有潜力。 资产质量显著改善,配股打开扩张空间。存量风险基本已整改到位,当前在不良认定标准更加严格背景下,不良新生成率仍呈下降趋势。另外,中信银行在调整信贷结构过程中,较早开始退出房地产领域,且目前不良暴露较充分、敞口下行,整体风险预计可控。当前 400亿元配股即将落地,发行后可补充核心一级资本,为规模接续扩张做好资本储备。 投资建议:卸下质量包袱,协同助力前行在历史资产质量包袱得以卸下的基础之上,中信银行把握集团、金控的协同优势,进一步明确其新零售发展战略,零售信贷提振利息收入表现、“财富管理、资产管理、综合融资”带来中收增长潜力,发展逻辑明晰。同时乘“中特估”之东风,当下正值估值重塑机遇。预计 23-25年 EPS 分别为 1.06、1.16和 1.26元,2023年 7月 13日收盘价对应 0.6倍 23年 PB,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动超预期;转型进度不及预期;地产行业改善不及预期等。
中信银行 银行和金融服务 2023-05-01 6.07 7.53 21.26% 8.27 28.82%
7.82 28.83%
详细
中信银行营收短期承压,资产质量改善有效驱动了利润增长。 数据概览23Q1 归母净利润同比+10.3%,增速环比22A 下降1.3pc;营收同比-4.9%,增速环比-8.3pc;年化ROE 同比+29bp 至13.86%。23Q1 末不良率环比22Q4 末-5bp 至1.21%,拨备覆盖率环比+9pc 至209%。 核心观点1. 营收短期承压,符合市场预期。23Q1 营收同比-4.9%,增速环比22A 下降8.3pc。拖累因素包括:①息差压力较大。测算23Q1 单季净息差(期初期末口径,下同)环比22Q4 下降15bp 至1.84%,其中,生息资产收益率环比-11bp 至3.97%,主要受LPR 重定价及新发放贷款定价下行影响;付息负债成本率环比+4bp 至2.18%,主要受22Q4 及23Q1 个人定期存款占比大幅提升影响。②手续费收入下降。23Q1 手续费收入同比22Q1、环比22Q4 分别-11.5%、-12.2%。同比下降主要受居民财富产品风险偏好下降影响,高收益的理财及基金等财富管理产品销售额减少,进而导致收入下降;环比下降主要受托管收入的季节性影响。③其他非息收入同比下行。23Q1 其他非息收入同比、环比分别-16.6%、+220%,中信银行债券资产整体配置策略保持稳定,其他非息收入走势基本反映了区间内市场利率波动方向与幅度。 展望未来,考虑到营收基数结构特征,预计23H1 营收增速仍将存在较大压力,下半年起营收增速将逐步回升。影响因素包括:①息差上,LPR 一次性重定价影响消除,随着经济复苏与居民消费的修复,预计零售贷款投放在新增贷款投放中的占比将有所提升,Q2 起息差下行压力将有所缓解,下半年起同比降幅有望随基数的下降而收窄;②手续费方面,随着居民消费及财富管理产品风险偏好的逐步修复,手续费收入有望呈现逐季小幅增长态势。 2. 资产质量改善,驱动利润增长。23Q1 归母净利润同比+10.3%,增速环比22A下降1.3pc。增速水平在全国性银行居第二位,驱动因素来自于资产质量好转使得贷款减值成本大幅下行。23Q1 末不良贷款率环比22 年末-5bp 至1.21%,拨备覆盖率环比+8pc 至209%;23Q1 不良贷款生成率同比22Q1 大幅下降42bp 至0.73%,贷款减值计提需求大幅下降带动减值成本同比-26%,对归母净利润的正贡献环比提升至15.4%,风险出清驱动利润增长的逻辑得到验证。 展望未来,预计中信银行将保持资产质量改善趋势,信用成本下降具备支撑归母净利润保持两位数增长的能力。①零售不良生成因延期还本付息政策退出有所抬头,但此类贷款整体规模有限且在Q1 已有所体现,随着居民收入修复,不良生成压力将逐步缓解;②对公贷款不良生成仍将保持边际好转态势。综合来看,中信银行全年不良净生成率有望保持在0.75%以下的低位,减值成本同比降幅有望保持在25%以上,据此推算能够支撑全年归母净利润保持两位数以上的增速。 3. 管理平稳接班,配股补充资本。4 月17 日,中信集团董事长朱鹤新因工作安排需要辞去中信银行董事长职务,方合英行长、刘成常务副行长拟顺序接任董事长、行长,管理层完成平稳过渡。同时,管理层调整后将满足上市公司高管人员独立性要求,配股进度将加快,配股完成后预计将补充400 亿元核心一级资本,测算核心一级资本充足率将提高0.61pc 至9.36%。 盈利预测与估值预计中信银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长10.92%、11.61%、12.04%,对应BPS12.24、13.36、14.63 元/股。现价对应PB 估值0.53 倍。目标价7.96 元/股,对应2023 年PB 0.65 倍,现价空间22%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中信银行 银行和金融服务 2023-04-18 5.91 6.91 11.27% 8.27 39.93%
8.27 39.93%
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中信银行董事长/行长调整,制度上是为了满足上市公司人员独立性的要求,战略上是为了满足中信银行发展的需要,董事长/行长由行内高管顺序接任,预计将最大限度保持战略、业务和人员的稳定,实现平稳过渡。 事件概览2023 年4 月17 日,中信银行发布公告,中信集团董事长朱鹤新辞去中信银行董事长职务,董事会选举方合英行长为董事长,聘任刘成常务副行长为行长,待任职资格获核准并正式就任后生效。 主要观点1. 本次调整制度上为满足监管要求2023 年2 月17 日,中信银行公告向证监会回复配股申请文件反馈意见,其中对方合英行长与控股股东、实际控制人的独立性问题进行了回复。《上市公司治理准则》第六十九条规定,“上市公司人员应当独立于控股股东。上市公司的高级管理人员在控股股东不得担任除董事、监事以外的其他行政职务。”在配股申请过程中,方合英行长因兼任中信集团副总经理、中信股份副总经理及执委会委员、中信有限副总经理而被证监会问询。本次董事长/行长调整后将自然符合《上市公司治理准则》的要求,有助于加快配股落地进度。此外,2016-2021年,李庆萍亦在兼任中信集团副总经理后升任董事长,与当前情形类似。 2. 本次调整保持了管理班子的稳定本次调整系出于中信银行发展需要而进行的主动调整。选举和聘任的新任董事长和行长由现任行长和常务副行长顺序接任,管理班子最大限度保持稳定。候任的方合英董事长与刘成行长已在中信银行总行共事合作5 年,新任管理团队磨合成本极小,预计将顺利平稳过渡。 3. 班子调整后既定战略将保持稳定候任的方合英董事长与刘成行长将获取更大管理权限,二位领导是中信银行既定战略规划制定过程中的主要参与者,更是战略执行过程中的主要负责人,预计中信银行的战略方向、业务及风险偏好不会发生转向。同时,方合英董事长将继续担任中信集团副总经理,且中信金控成立后强化各成员企业的协同融合是集团既定战略,中信银行与中信金控旗下其他成员企业的协同融合不会因此受到影响。 盈利预测与估值预计中信银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长10.25%、11.72%、12.28%,对应BPS12.22、13.34、14.60 元/股。现价对应PB 估值0.46 倍。目标价7.31 元/股,对应2023 年PB 0.60 倍,现价空间31%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中信银行 银行和金融服务 2023-03-27 5.27 6.91 11.27% 5.86 11.20%
7.82 48.39%
详细
中信银行营收利润增长平稳,资产质量持续向好,集团赋能孕育发展潜能。 数据概览中信银行 22A 归母净利润同比+11.6%,增速环比-1.2pc;营收同比+3.3%,增速环比持平;ROE 为 10.80%,同比+7bp;ROA 为 0.76%,同比+4bp。22年末不良率 1.27%,较年初-12bp;拨备覆盖率为 201.2%,环比-0.7pc,较年初+21.1pc。 核心观点1. 营收稳定韧性强。中信银行 22A 营收同比+3.3%,增速环比持平,增速变化幅度优于同业。驱动因素来自:①规模增长加速。Q4对公信贷需求有所回暖,生息资产同比增速由 Q1-3的 5.3%加速至全年的 5.7%。②息差环比改善。测算 Q4单季净息差环比+5bp 至 1.99%,其中,生息资产收益率环比+2bp 至 4.08%,计息负债成本率环比-3bp 至 2.14%。主要归因于资产与负债结构改善,Q4末贷款在生息资产中的占比环比 Q3末+0.8pc,存款在计息负债中的占比环比 Q3末+1.4pc。 ③手续费收入提升。22A 手续费累计同比增速 3.4%,较 Q1-3加快 4.8pc,主要受益于托管和理财规模加速增长。拖累因素来自债市波动影响下的自营投资损失,其他非息收入累计同比增速较 Q1-3放缓 15.8pc 至 13.8%。 22A 归母净利润同比+11.6%,增速环比-1.2pc。拖累因素来自拨备,拨备对利润的正贡献环比 Q1-3收窄 1pc 至 10.5%,贡献差异主要受计提节奏安排影响。 展望 2023年,预计 Q1营收增长面临一定压力,Q2起增速将逐步回升。①规模,对公信贷需求旺盛,预计可有效驱动规模增长。②息差,受贷款重定价影响,Q1净息差基数较高,存在一定缺口,预计 Q2起随着经济修复、需求复苏及基数效应弱化,净息差同比缺口有望逐步改善,营收增速也将相应逐步回升。 2. 资产质量趋改善。中信银行 22年资产减值损失同比-7.3%,信用成本显著下行。自 2019起,中信银行连续 3年进行高风险房企敞口压降,资产结构得到优化,资产质量有所改善,不良生成及拨备计提压力减轻。展望 2023年,预计对公资产质量将保持向好态势,零售受延期还本付息政策退出影响,上半年或有所波动。综合来看,预计信用成本将继续下行。 3. 集团赋能有潜力。中信银行托管及其他受托业务佣金同比增速由 22H1的-14.7%修复至全年的+10.2%,主要得益于中信银行与中信证券、中信信托及中信集团旗下实业企业推进协同资产托管,规模突破 2万亿元,带动了托管规模和收入的快速提升,成为托住非息乃至营收增速的重要力量之一。中信金控成立后,致力于提升中信旗下银行、证券、信托、保险等公司的聚合程度,探索在“财富管理、综合融资、资产托管、不良处置”等多领域发挥“中信协同”效用。随着机构间磨合和协同的深化,上述业务领域均有加快发展的潜力。 盈利预测与估值预计中信银行 2023、2024、2025年归母净利润同比增长 10.25%、11.72%、12.28%,对应 BPS12.22、13.34、14.60元/股。现价对应 PB 估值 0.46倍。目标价7.31元/股,对应 2023年 PB 0.60倍,现价空间 31%。 风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。
中信银行 银行和金融服务 2022-08-29 4.38 5.70 -- 4.69 7.08%
5.19 18.49%
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盈利能力提升,营收保持稳健 公司发布22年半年报,业绩表现稳健,营业收入、归母净利润分别同比增长2.65%、12.03%,营收增速较22Q1下降1.43pct,归母净利润增速环比提升1.10pct,上半年累计增速快于股份行平均水平。22H1年化加权平均ROE同比微降28bp至11.82%。业绩增长的主要驱动力来自非息收入增长和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻,但净息差同比收窄对营收增长造成了一定拖累。 存贷规模稳步扩张,资产端价格略承压 22H1公司利息净收入同比微降0.32%,主要是受到资产端价格承压带来的息差收窄拖累。22H1公司生息资产平均收益率较21全年降8bp至4.16%,计息负债平均成本率较21全年下行3bp达2.22%,生息资产收益率下行造成净息差较21全年、22Q1分别下行6bp、3bp达1.99%。 业务规模增长对息差的收窄拖累收入起到了一定的抵补作用。22H1公司贷款规模同比增长6.43%,环比增长1.17%,快于整体资产增速,带动公司资产结构优化。22年上半年公司加大对重点行业的信贷支持,贷款增长主要来自对公贷款的贡献,22H1对公贷款较21年末增长5.42%,占比提升1.03pct达49.14%;零售贷款较上年末提升1.97%。 负债端来看,22H1公司存款保持高增,存款余额同比增长9.41%,增速较Q1提升3.35pct,存款占比总负债环比提升2.02pct达67.68%,我们认为低成本存款占比的提升有利于一定程度缓解公司的息差下行压力,存贷规模的持续扩张有望带来利息净收入增速回升。 资产质量稳中向好,风险抵御能力增强 公司持续加强风险防控,资产质量基本面稳中向好。不良方面,22H1末不良率较22Q1再下降4bp达1.31%,但是受疫情冲击影响,关注率较21全年微升14bp达1.89%,我们预计,随着疫情缓解,风险暴露有限。拨备覆盖率方面,22H1末公司拨备覆盖率较21全年和22Q1分别上升17.08pct、12.96pct达197.15%,拨贷比环比上升9bp达2.58%,风险抵御能力持续增强。 投资建议:坚持“三轻战略”,资产质量基本面稳中向好 公司坚持“轻资产、轻资本、轻成本”战略,以财富管理为核心牵引打造“新零售”。截至22H1末,公司个人客户管理资产余额较21年末提升6.49%达3.70万亿元,对公财富管理较21年末增长13.47%达2030.54亿元。同时,公司存量不良包袱减轻,资产质量稳中向好。我们看好公司的持续发展能力,预计公司2022-2024年归母净利润同比增长14.03%、15.33%、17.11%。目前公司PB(MRQ)0.41倍,我们综合公司目前的基本面和业绩稳中向好的预期进行考虑,给予2022年目标PB 0.53倍,对应目标价6.03元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,信贷需求降低,信用风险波动
中信银行 银行和金融服务 2022-07-07 4.47 -- -- 4.47 0.00%
4.83 8.05%
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战略提升、 管理推动叠加组织优化,零售财富有望加速发展。 2021年中信银行开启新三年战略,零售提升到第一战略,并提出以财富管理为核心打造“新零售”,构建“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力。零售条线由前信用卡总裁吕天贵分管,并纳入前招行财富部副总王洪栋任财富总经理。优秀管理层推动下, 2021年零售组织架构体系优化调整,总行提升专业化水平赋能一线,打通线上线下,提升财富服务能力。 2022年中信金控获批, 或进一步助力公司零售财富业务快速增长。 对公业务优势仍在, 战略客户和机构客户持续支撑存款优势中信银行传统对公优势仍在,对公贷款和存款均居于股份行第二,特别是对公存款仍对业务形成了较好支撑。对公战略客户、机构客户优势持续,存款贡献持续提升。战略客户主要为能源、建筑、装备制造、汽车等领域龙头央企、地方国企等,过去几年贡献持续提升, 2021年日均存款占比达到 26%。在市政建设、国土住建、交通、教科文卫等机构客户上公司亦有一定先发优势,存款贡献突出, 2021年贡献日均存款占比 27%。 存量风险逐步缓解,资产质量或持续逐步改善2021年公司对公和零售不良率同时下行, 从过去五年核销和已经确认不良看,存量问题已获得较大处臵和暴露。过去几年制造业和批发零售行业不良率逐步下降,房地产、建筑等有所上升。未来压力或主要来自房地产,表内房地产贷款已经确认不良率较高, 承担信用风险房地产融资和不承担信用风险的代销等相对可比同业均较低。存量风险缓解伊始,资产质量和拨备处于股份行中游,随着风控体系持续优化, 资产质量及拨备或持续改善。 估值中信银行的客户基础和资产负债结构凸显股份制银行的典型特征,对公存款支撑信贷,手续费占比较高,零售贡献不断提升。公司存量风险持续化解,对公业务传统优势仍在持续,零售财富战略强化,零售或快速发展,改善手续费和零售存款,财务表现或亦逐步提升。 2022年类同行业,公司经营仍将受到疫情扰动,业绩增速略缓,随着疫情和经济修复, 零售战略不断推进,业绩增长和盈利能力或逐步改善。 公司估值位于股份行低位,股息率 6.37%位于股份行高位,绝对收益可期,相对估值或亦将提升。公司 2022年 PB0.41X, 2023年 PB0.36X,维持增持评级。 风险提示:资产质量压力反复, 经济大幅下行超预期。
中信银行 银行和金融服务 2022-06-23 4.48 -- -- 4.83 1.05%
4.69 4.69%
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短期存在资本补充压力:2021年,公司规模增长持平于股份行板块。 核心一级资本充足率较低,短期存在一定的资本补充压力,配股方案处于推进中。净息差收窄拖累了2021年营收增速。存量风险逐步出清,资产质量逐步向好,不良贷款余额同比下降,拨备覆盖率进一步提升。 零售业务实现均衡发展:过去几年,零售业务收入和利润贡献逐步提升,截至2021年末,零售业务分部的资产占比已经达到26.6%,较2016年提升9.1%。营收占比达到40.4%,提升12.6%;利润占比为34.7%,提升9%。截至2021年末,按揭贷款的占比为47.4%,消费贷占比11.7%、经营贷占比15.2%、信用卡贷款占比25.7%,发展较为均衡。 财富管理转型加速:新三年发展规划强调坚持强核发展方案,紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作。截至2021年末,个人客户管理资产余额(含市值) 达到3.48万亿元。零售存款9723亿元占个人客户管理资产余额的比重达到27.93%,表外理财1.46万亿元占比41.95%。未来随着财富管理、资产管理以及综合融资服务的协同快速发展,将带动代销产品规模以及托管资产的规模不断提升,从而推动代理业务和托管及受托业务收入的快速增长,以及占比的提升。 科技投入稳步提升:2018-2021年,科技投入累计245亿元,年复合增速19%。2021年,集团信息科技投入75.37亿元,同比增长8.82%,科技投入占营收的比例提升至3.68%。位于股份行前列。科技人员达4286人,占比7.73%。 盈利预测与投资建议:中信银行对公业务方面战略客户与机构客户基础良好,并大力发展交易银行业务;零售业务方面,以财富管理为核心牵引打造“新零售”。资产质量方面,随着历史问题的出清,资产质量将明显改善。基于以上假设及预判,我们测算的公司2022年-2024年营收同比增速9.6%/10.9%和12.4%,净利润同比增速为14.7%/20.5%和22.3%。对应的EPS 分别为0.93元/1.13元和1.4元。综合公司当前较低的估值以及未来基本面的改善预期,给予公司增持评级。 风险因素:大财富管理业务发展不及预期。如果疫情对的经济影响超预期,资产质量大幅恶化。
中信银行 银行和金融服务 2022-05-05 4.80 -- -- 4.82 0.42%
4.89 1.88%
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季报摘要:中信银行2022年1季报归母净利润173.5亿元,同比增长10.9 %。同比拨备、规模、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降1.2%,净手续费收入和其他非息同比分别增长4.1%和42%,营业收入、拨备前利润同比分别增长4.1%、2.8%。总资产较年初增长2.38%,贷款和存款分别增长2% 和3.9%。 业绩好于预期,资产质量平稳。1 季报业绩增长好于预期、非息贡献,盈利能力和资本水平同比提升。年报表现最为突出是:市场压力下,手续费保持正增长,其他非息亦实现快速增长,非息收入总体较快增长;资产质量持续改善,不良双降,拨备平稳。1 季报看,净息差同步行业,或仍下行。 公司估值偏低,股息高位,估值过度反映悲观预期,公司存量问题不断化解, 转型不断推进业务改善,中长期价值凸显。 盈利能力和资本水平提升,资本或有缓冲需求。 ROAE 为13.57%,同比提升0.28 个百分点,ROAA 0.87% 同比增加4bp。核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别8.66%/10.59%/13.05%,同比提升7bp/63bp/32bp。公司系统性重要银行第二组,附加要求0.5 个百分点,核心一级资本或有缓冲需求。 1 季度单季净息差或仍收窄。 公告1 季度净息差2.02%,同比下降11bp,较去年全年下降3bp。测算单季度净息差1 季度环比去年4 季度亦下降,资产收益率和负债付息率均有下降, 资产收益率下降更多。 不良双降,生成趋缓,拨备平稳。 不良率1.35%,较去年下降4bp,不良贷款余额下降0.59%。测算4 季度不良生成率1.06%,较去年有所改善。增量总资产拨备下降,存量信贷拨备基本平稳。资产减值损失同比下降6.8%,贷款拨备覆盖率184.09%,较去年上升4 个百分点,贷款减值损失计提或好于全部资产减值损失。 我们维持公司2022/2023 年EPS 为1.24/1.36 元,目前股价对应市净率为0.43x/0.39x,股息率6.0%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2022-03-28 4.04 6.47 4.19% 4.67 15.59%
4.67 15.59%
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报告导读 营收增速向上,零售战略升级,不良持续双降。 投资要点 业绩概览 2021A 中信银行归母净利润同比+13.6%,增速环比+0.5pc;营收同比+5.0%,增速环比+1pc;ROE 10.7%,同比+0.6pc;ROA 0.72%,同比+3bp。2021Q4 不良贷款余额环比-4.1%,不良率1.39%,环比-9bp,拨备覆盖率180%,环比-4.5pc。 业绩增速向上 2021A 中信银行归母净利润同比+13.6%,增速环比+0.5pc;营收同比+5.0%,增速环比+1pc,2021 年以来营收增速逐季改善,主要得益于非息收入增速提升。展望未来,资产质量持续改善,新零售战略升级,将有力支撑业绩增长。 具体来看:2021A 中信银行利息净收入同比-1.7%,增速环比持平,主要受贷款增速放缓影响;非息收入同比+28.1%,增速环比+6.6pc,中收和其他非息收入增速均环比提升,中收同比增速提升4pc 至24.4%,其他非息收入同比增速提升11.7pc 至35.2%;2021A 中信银行资产减值损失同比-7.2%,减值压力消减;成本收入比较去年提高2.5pc,主要归因于低基数效应。 零售战略升级 零售战略初见成效,2021A 中信银行实现大财富管理收入149.6 亿元,同比高增56.2%。中信银行提出以财富管理为核心牵引打造“新零售”,将资源向零售业务倾斜,目标在两到三年内实现零售业务收入占比超50%(2021 年中信银行零售银行业务营收占比为40%),将有力支撑营收增长。 新零售主要举措来看:①组织架构优化,2021 年11 月中信银行将原零售银行部、数字金融部的部分团队和职能并入新设的财富管理部,融合产品、渠道、客户管理,提升客户服务能力。②客户经营深化,通过“客户旅程经营+特色客群经营”的经营模式,有效提升财富客户数,贵宾及富裕客户新增超10 万,私行客户数同比增18%。③板块联动打通,通过“财富管理、资产管理、综合融资”三大板块赋能新零售发展,同时利用集团协同助力财富管理,2021 年零售产品交叉销售规模同比高增95%至876 亿元。 不良持续双降 不良方面,2021Q4 中信银行不良贷款余额环比-4.1%,不良率1.39%,环比-9bp,连续五个季度实现不良双降,同时前瞻指标关注率较21H1-41bp 至1.75%,为近8 年来最优水平。拨备方面,2021Q4 中信银行拨备覆盖率环比-4.5pc 至180%,仍处在近三年较高水平,同时根据业绩发布会披露,中信银行提高了房地产贷款的拨备,整体拨贷比超6%,较对公贷款拨贷比高一倍。随着风险管理“控新清旧”等举措的推进,预计资产质量指标有望继续优化。 盈利预测及估值 预计2022-2024 年归母净利润同比增长13.80%/14.10%/14.49%,对应BPS 11.38/12.49/13.76 元股。现价对应PB 估值0.40/0.37/0.33 倍。维持目标价7.31 元/股,对应22 年PB 0.64x,现价对应22 年PB 0.40x,现价空间60%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
中信银行 银行和金融服务 2022-03-28 3.99 -- -- 4.67 17.04%
4.67 17.04%
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年报亮点:1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上,PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳,净利润同比增速保持双位数增长,同比增13.6%。2、4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款Q4环比增2.2%,贷款占比提升0.1个百分点至61.1%,基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放,占比回升到42.3%。全年新增个贷较为均衡,零售新增占比42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至28.1%,净手续费收入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长24.4%,其中托管业务是21年的业务亮点,增速87.6%,占比提升至25.2%。净其他非息收入同比增长35.2%,主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健,不良双降。4季度公司不良贷款余额674.6亿,较3季度下降近30亿,在此背景下不良率环比下行9bp至1.39%,风险资产持续出清,不良率为2014年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。 年报不足:成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比45.1%,较去年同期上升6.6个百分点。累积管理费同比增长15.1%,较3季度的同比9.0%走阔。 投资建议:公司2022E、2023E PB 0.40X/0.36X;PE 3.73X/3.45X(股份行PB 0.63X/0.57X;PE 4.97X/4.49X),中信银行对公战略客户与机构客户基础好,零售客群有特色,未来3年聚焦强核发展,深化集团协同融合,建议关注公司未来的战略转型。 盈利预测调整:根据2021年年报,我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为2208.18/2424.02/2659.71亿元,增速为8.0%/9.8%/9.7%;归母净利润为599.88/647.20/697.21亿元,增速为7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整:1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利,行业净息差承压,调整公司贷款收益率为4.95%/4.95%/4.95%;债券投资收益率为2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息率稳健向好,调整存付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清,资产质量向好,拨备额收窄,调整拨备支出/平均贷款为1.72%/1.74%/1.76%。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2021-11-04 4.50 -- -- 4.56 1.33%
4.81 6.89%
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摘要:中信银行 2021年前三季度归母净利润 417.6亿,同比增长 13.1%。 同比规模、拨备、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降 1.7%,净手续费收入和其他非息同比分别增长 20.4%和 23.5%,营业收入、拨备前利润同比分别增长 4.0%、2.5%。总资产较年初增长 5.1%,贷款和存款较年初增长分别 6.2%和 3.9%。 业绩好于预期,中收快速增长。中报业绩增长好于预期,主要拨备、手续费和其他非息。手续费持续同比增速达 20%,三季度单季提速 25.6%,投资类其他非息亦积极贡献。净息差 3季度或下行,拨备趋缓,存量拨备略降。 手续费持续快增或反映理财等轻资本转型有效推进,后续关注拨备和融资情况。 盈利能力和资本水平提升,关注后续融资情况。 前三季度 ROAE 为 11.11%,同比提升 0.58个百分点,ROAA 0.74% 同比增加3bp。核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别 8.8%/10.89%/13.63%,较中期提升 17bp/80bp/53bp。参考监管要求,资本有缓冲,考虑到业务发展,或仍有一定融资需求。 三季度规模增长平稳,资产负债结构稳定3季度资产负债结构稳定,贷款与生息资产,存款与计息负债增速基本持平,贷款环比增长 0.9%,生息资产环比增 1.1%。存款和计息负债环比增 0.6%,预计三季度单季净息差相对上半年下降,预计相对二季度亦小幅下降。 公司公告前三季度净息差 2.06%,同比下降 21bp,较中期下降 3bp,测算 3季度单季度净息差亦环比小幅下降。 非息增长较快,表现亮眼。 中收表现优秀,净手续费收入同比 20.4%,单季同比 25.6%。其他非息收入同比上升 23.5%,3季度单季同比 148%,主要投资相关贡献较多。 资产质量平稳,拨备环比下降。 不良率 1.48%,较中期下降 2bp,测算 3季度不良生成率 1.58%,高于 2季度,测算年累计不良生成率 0.79%,仍处于较低水平。前三季度资产减值损失同比增长 4.1%,贷款拨备覆盖率 184.6%,较中期下降 5个百分点。 我们调整公司 2021/2022年 EPS 至 1.09/1.17元,目前股价对应市净率为0.44x/0.39x,估值偏低,反映过度悲观预期,维持增持评级。 评级面临的主要风险经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名