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中信银行 银行和金融服务 2020-09-01 5.24 7.65 45.44% 5.22 -0.38%
5.38 2.67% -- 详细
营收和PPOP增长平稳,Q2拨备计提加大导致PPOP与归母净利润增速剪刀差大幅扩大。公司披露2020年中报,20H1实现归母净利润255.4亿元,同比增长-9.77%,较20Q1(同比+9.36%)大幅下降19.1pcts,不过20H1营收和PPOP增长保持平稳,20H1实现营收/PPOP分别为1,020/784.7亿元,同比增长9.51%/14.34%,增速较20Q1(同比+8.65%/13.40%)上升0.87/0.93pcts;20Q2加大风险准备计提力度是业绩大幅负增长的主要原因。 受LPR利率下行及让利实体影响净息差较19A有所下行;信贷投放向对公倾斜。1.20H1净息差/净利差为1.99%/1.91%,较19A均下降13bps,其中受LPR下调和相对宽松的货币环境以及让利实体的影响,较19A,贷款利率下降6bps,生息资产收益率下降18bps;负债端虽然存款利率上升9bps,但同业利率大幅下行带动计息负债成本率下降5bps。2.20H1信贷投放向对公倾斜明显,其中较年初,个人/对公/贴票分别增长1.2%/6.8%/19.8%;20H1新增贷款中个人/对公/贴票分别占比为9.82%/61.65%/28.53%。 受疫情冲击不良出现反弹,Q2拨备计提明显提速。1.20H1不良贷款率1.83%,环比小幅上升3bps,较19A上升18bps;关注贷款率/逾期贷款率分别为2.55%/3.11%,较19A分别上升33bps/51bps,上升较快;经测算,公司加回核销不良生成率为1.74%(VS2019A/20Q1:1.74%/1.45%),环比有所上升;而不良偏离度87.2%,较19A上升11.4pcts。2.20Q2单季公司计提拨备251亿元,同比增长66.5%(VS20Q1:18.36%),计提力度明显加大;拨备覆盖率175.72%,环比略降1.65pcts。 投资建议:中信银行20H1营收和PPOP增长平稳,Q2拨备计提加大导致PPOP与归母净利润增速剪刀差大幅扩大。受LPR利率下行及让利实体影响净息差较19A有所下行;信贷投放向对公倾斜;受疫情冲击不良出现反弹。考虑到公司继续推进一体两翼战略,持续强化风险管控,预计公司20/21年归母净利润增速分别为-15.1%和6.8%,EPS分别为0.80/0.85元/股,当前股价对应20/21年PE分别为6.5X/6.1X,PB分别为0.54X/0.51X,中信银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.8X/0.6X左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行BVPS为9.57元/股,对应的合理价值在7.65元/股、6.47HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 公共联系人p1-1491108052
中信银行 银行和金融服务 2020-04-27 4.86 -- -- 5.24 3.35%
6.03 24.07%
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受疫情对经济带来冲击、息差收窄的影响,中信银行 1季度营收增速放缓,但前期积累的拨备反哺业绩,支持 1季度净利润增速较 2019年上行。疫情冲击下公司资产质量管控压力加大,考 虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为仍需要关注公司新生不良情况 。 维持 增持 评级。 支撑评级的要点1季度营收增速放缓, 拨备支持业绩提升中信银行 1季度营收同比增 8.65%,较 2019年(13.8%)下行约 5.1个百分点。 其中,受息差收窄影响,公司 1季度利息净收入同比增 5.96%,较 2019年(12.7%)下行约 6.7个百分点;手续费收入同比下降 6.72%,预计疫情对银行卡业务相关收入影响较大。公司 1季度拨备反哺业绩,支持净利润增速较2019年(7.87%)提升约 1.5个百分点。 预计 1季度息差收窄,负债端成本率上行息差方面,我们预计公司 1季度息差受环比 2019年 4季度收窄,资负债两端均有影响。从资产端结构来看,1季度贷款占比较 2019年末下降 0.3个百分点至 57.4%,且 LPR 改革深入推进、疫情冲击下有效信贷需求更为匮乏,均加大生息资产收益率下行压力。负债端来看,根据我们期初期末口径测算,1季度负债端成本率环比 2019年 4季度上行 6BP,我们预计负债端成本率的抬升主要受存款成本率上行影响。 1季度不良率环比上行 15BP ,关注资产质量走势公司 1季末不良贷款率为 1.80%,较 2019年末上行 15BP,我们预计公司的不良率上行幅度高于行业平均水平。在疫情影响下,企业现金流萎缩、个人还贷意愿和能力减弱,对公司资产质量管控带来压力。根据我们测算,公司 1季度加回核销的不良生成率为 1.42%,较 2019年同期提升 18BP。考虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为需要关注公司新生不良情况。公司 1季度拨备覆盖率/拨贷比环比 2019年 4季末上行 2.12/0.29个百分点至 177%/3.19%,拨备基础进一步增厚。 估值我们维持公司 2020/2021年 EPS为 1.05/1.13元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.51/0.47x,公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-04-27 4.85 7.58 44.11% 5.24 3.56%
6.03 24.33%
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营收和 营收和 PPOP 承压 承压 ,拨备计提放缓导致业绩增速超预期的主因。公司披露 1季报,20Q1实现归母净利润 144.5亿元,同比增长 9.36%,较 19A(同比+7.87%)上升 1.49pcts,利润增速超预期,不过 20Q1营收和PPOP 增长压力较大,20Q1实现营收/PPOP 分别为 515.1/396.9亿元,同比增长 8.65%/13.40%,增速较 19A(同比+13.79%/18.87%)下降5.14/5.47pcts;拨备计提放缓是业绩超预期主要原因。 受 受 LPR 下调和实体需求下降影响 下调和实体需求下降影响净息差环比下降, 净息差环比下降,20Q1单季存贷款 单季存贷款均实现较快增长。 。1.经测算 20Q1公司净息差环比下降 12bps,其中生息资产收益率下降 8bps,预计主要是受 LPR 下调、信贷需求偏弱、信贷结构调整带动贷款收益率有所下行。2.资产端:20Q1总资产环比增4.18%(VS:19Q1:环比+2.88%),其中贷款总额环比增 3.91%(VS: 19Q1:环比+3.26%),20Q1单季均有较快增长;负债端:总负债环比增 4.22%(VS:19Q1:环比+2.81%),存款环比增 5.96%(VS:19Q1:环比+4.70%),单季环比增长均有提速。 受疫情冲击不良出现反弹,拨备计提增速放缓。1. 20Q1不良贷款率1.80%,环比上升 15bps;不良贷款余额环比上升 86.85亿元至 748.02亿元,不良出现一定压力;经测算,公司加回核销不良生成率为 1.45%(VS2019A:1.74%,略下降 29bps)。2.20Q1公司计提拨备 226亿元,同比增长 18.36%(VS19Q1:53.53%,19A:32.67%),计提增速放缓; 此外经测算公司 20Q1核销及转出规模同比出现比较明显下降;20Q1拨备覆盖率 177.37%,环比略升 2bps。 投资建议:中信银行 20Q1业绩超预期主要是由于拨备计提放缓,不过营收和 PPOP 增长均有压力。受 LPR 下调和实体需求下降影响净息差环比下降,20Q1单季存贷款均实现较快增长,受疫情冲击不良出现反弹。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司 20/21年归母净利润增速分别为 5.7%和 6.8%,EPS 分别为 1.00/1.07元/股,当前股价对应 20/21年 PE 分别为5.1X/4.7X,PB 分别为 0.51X/0.47X,中信银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.8X/0.6X 左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行 A/H 股合理估值水平应该在 0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行 BVPS 为 9.89元/股,对应的合理价值在 7.91元/股、6.50HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
中信银行 银行和金融服务 2020-04-27 4.85 -- -- 5.24 3.56%
6.03 24.33%
详细
中信银行 银行和金融服务 2020-04-27 4.85 -- -- 5.24 3.56%
6.03 24.33%
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季报亮点: 1、净利润增速同比向上。公司营收和 PPOP 同比增速在高基数有一定幅度下行,1季度拨备计提力度有一定减缓,净利润同比增速拐点向上,同比增 9.4%。2、运营效率提升 、运营效率提升。单季年化成本收入比同比下降3个百分点,其中管理费同比下降 4.8%。3、核心一级资本充足率提升。 核心一级资本充足率提升。 1Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.92%、10.41%、12.67%,环比+23、+21、+23bp。 季报不足: 季报不足:1、息差环比有较大幅度下降。公司去年 4季度将信用卡分期手续费收入划入到利息收入,对 4季度单季息差产生一定扰动,同时预计在疫情影响下 1季度信用卡投放有放缓,贷款内部结构的调整叠加利率的下行共同导致息差有较大幅度的下行。2、 公司主动加大不良暴露。1季度不良率环比上行 15bp 至 1.80%、单季年化不良净生成同比上升 0.19个百分点至 1.45%。 1季度公司营收和 PPOP 同比 同比增速在高基数基础有一定幅度下行,同时 增速在高基数基础有一定幅度下行,同时 1季度拨备计提力度有一定减弱,净利润同比增速拐点向上。1Q19-1Q20累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长19.6%/14.9%/17.3%/13.8%/8.7%;24.1%/17.1%/19.7%/18.9%/13.4%; 8.6%/10.1%/10.7%/7.9%/9.4%。 投资建议:公司 2020E、2021E PB 0.53X/0.48X;PE 4.96X/4.65X(股份行 PB 0.67X/0.60X;PE 5.60X/5.15X), 公司 1季度净利润同 季度净利润同 比增速向上,资负结构总体稳定,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议关注公司未来的转型。 公司未来的转型。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.23 7.44 41.44% 5.30 1.34%
5.32 1.72%
详细
营收增速提升较多 19年实现营业收入1875.8亿元,YoY+13.79%,较18年同比上升8.59pct,较3Q19下降3.51pct。分拆来看,净利息收入1272.7亿,YoY+12.72%,利息净收入增长得益于生息资产规模和净息差双提升所致;净非息收入603.1亿,YoY+16.12%。归母净利润480.2亿元,YoY+7.87%,增速较18年提升3.27pct。 ROE略有回落。19年加权平均ROE为11.07%,较18年下降32bp。 净息差受益市场利率下行 2019年净息差为2.12%,同比上升3bp。息差改善主要是市场利率下行带动19年计息负债成本率同比下降4BP至2.44%,而生息资产收益率为4.48%,与18年持平。 金融资产投资力度加大,吸储能力增强 资产结构持续优化,金融资产投资力度加大。19年末贷款占生息资产比例为59.99%(16年为49.42%);证券投资占比为28.11%,较18年末提升1.56pct;存放央行占比6.85%,较18年末下降1.99pct。吸收存款能力增强,19年存款增速为11.68%,较18年提升5.55pct。 资产质量改善,拨备夯实 19年末不良贷款率1.65%,较3Q19下降7BP;关注/逾期贷款率2.22/2.60%,较18年末分别下降14bp/8bp;不良贷款偏离度较18年末大幅下降16.57pct至75.84%,主要是不良认定趋严,对部分逾期2个月以上贷款认定为不良。不良贷款净生成率为1.62%,较18年上升11BP,符合宏观经济环境形势。 风险抵补能力继续增强。19年末拨备覆盖率175.25%,较18年末上升17.27pct;拨贷比为2.9%,同比上升0.1pct。 投资建议:业绩改善持续,维持“买入”评级 受新冠疫情冲击影响,宏观经济短期下滑幅度大,我们将中信银行20/21/22年盈利增速预测调整为6.9%/7.1%/8.5%,将目标估值下调至0.8倍20年PB,对应目标价至7.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;疫情持续扩散;零售转型不及预期;公司业务客户流失。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.23 -- -- 5.30 1.34%
5.32 1.72%
详细
拨备前利润高增。中信银行归母净利润全年增速7.9%,较前三季度下降2.9个百分点,其中四季度单季同比下降5.8%。营收全年增速13.8%,较前三季度下降3.5个百分点,其中四季度单季增速4.0%。公司在19年加大拨备计提力度,拨备前利润同比增长18.9%,由于全年减值准备同比增长32.7%,使得税后利润增速回到个位数。 资产端向资本节约倾斜。19年下半年贷款投放中,按揭、个人经营贷、票据新增占比22.6%、13.4%、39.1%,贷款投放向低风险的按揭及支持普惠金融的个人经营贷、票据方面倾斜,相对风险权重更低。年末RWA/总资产占比75.8%,较三季末下降1.6个百分点。另一方面,制造业贷款仍处于风险出清阶段,制造业贷款占比较年中下降0.8个百分点至6.4%,制造业不良率较年中下降1.41个百分点至6.09%。 存款驱动规模扩张,同业改善付息成本。存款继续驱动公司19年规模扩张。19年末总资产同比增长11.3%,存款增速11.6%略高于资产增速。其中对公战略客户存款日均余额同比增长13.18%。而由于存款成本仍然较为刚性,全年存款成本率2.08%,高于上半年的2.06%。我们认为与上半年相比全年负债端成本率下降2BP主要来源于主动负债成本的下降。自19年年报开始信用卡分期收入计入利息收入,全年息差为2.12%,较上年扩大3BP。 核销化解不良。19年末不良率1.65%,较三季末下降7BP,降至2017年中的水平;关注贷款率2.22%,较年中下降10BP;逾期贷款率2.60%,较年中下降3BP。 我们认为不良各项指标的改善来源于核销力度的加大,19年下半年核销330亿元,远超18年下半年的163亿元。19年末不仅逾期90天以上贷款与不良比例下降至76%,逾期60天以上贷款与不良之比也降至84.4%,不良进一步严格认定。 投资建议。中信银行19年在大力的核销清收下资产质量进一步改善,对公不良率在19年下半年开始下行,未来拨备计提压力有望释放,轻装上阵。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为8.08元;根据PB-ROE模型给予公司2020EPB估值为0.8倍(可比公司为0.87倍),对应合理价值为7.83元。因此给予合理价值区间为7.83-8.08元(对应2020年PE为7.4-7.7倍,同业公司对应PE为6.35倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.23 -- -- 5.30 1.34%
5.32 1.72%
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中信银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.23 -- -- 5.30 1.34%
5.32 1.72%
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中信银行披露2019年报 公司报告期内实现归母净利润480亿元,同比增长7.87%。 ROE小幅下降 2019年加权平均ROE11.1%,同比下降0.3个百分点。其中ROA0.76%,同比下降0.01个百分点。杜邦分析来看,“资产减值损失/平均资产”同比提升0.21个百分点,是ROA同比下降的主要原因,“(净利息收入+手续费及佣金净收入)/平均资产”则形成了明显的正贡献,同比提升了14bps。2019年公司将信用卡现金分期收入重分类至利息收入,因此将净利息收入和手续费放在一起考虑。 受益于同业负债成本下降和资产结构调整,净息差同比提升3bps公司披露的2019年净息差为2.12%,同比提升3bps,在存款成本利率上行和贷款利率下降的背景下,公司净息差提升主要得益于,(1)同业负债成本大幅下降,带来计息负债成本下降了4bps;(2)公司加大了高收益贷款和投资资产配置比例,在资产收益率均有所下降的情况下实现了生息资产收益率持平。 资产质量向好,拨备计提力度加大 经过过去两年不良的加速确认和处置后,公司存量不良包袱减轻,2019年资产质量指标全面向好。2019年全年不良生成率1.68%,较上半年提升5bps,同比下降5bps。期末公司不良率1.65%,环比下降7bps;期末关注率2.22%,较年中下降10bps,逾期率2.60%,较年中下降3bps。期末“不良/逾期90+”较年中提升20bps至132%,不良认定进一步趋严。受益于资产质量改善和拨备计提力度加大,公司期末不良覆盖率达176%,环比提升了6个百分点。 投资建议:公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.31 5.96 13.31% 5.30 -0.19%
5.30 -0.19%
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事件:中信银行发布 2019年报,2019年营收增速为 13.8%(前三季度为 17.3%); 归母净利润增速为 7.9%(前三季度为 10.7%)。 不良从严认定。中信银行已将逾期 60天以上贷款全部纳入不良,2019年末,逾期 60天以上贷款/不良为 84.4%,进一步夯实资产质量;与此同时,公司加大核销处臵力度,2019Q4不良率、关注率、逾期率指标均有所下行,拨备覆盖率基本平稳。 2019Q4营收增速为 3.97%,环比下降 18.11个百分点。其中: ①净利息收入增速环比基本持平,但手续费净收入增速环比大幅下行,主要受到收入口径调整的影响,自 2019年起,中信银行对信用卡现金分期收入进行重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入。 预计可比口径下:2019Q4净息差同比改善幅度收窄,环比或略有下行,对净利息收入增速有所拖累;同时理财业务仍受到资管新规的负面影响,导致手续费净收入增速下滑。 ②2019Q4其他非息收入增速为-38.35%,环比显著下降。预计影响因素在于 2018年同期信用卡资产流转收益较高,而 2019年流转收入相对较少。 在营收增速下滑以及多提拨备、加大核销影响下,中信银行去年四季度利润为负增长,并拉低全年利润增速。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 6.22元。我们预计公司 2020年-2021年的收入增速分别为 11.17%、9.70%、10.08%,净利润增速分别为 7.56%、7.15%、7.31%;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 6.22元,相当于 2020年0.55X PB。 风险提示:经济持续下行;净息差大幅收窄。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.31 -- -- 5.30 -0.19%
5.30 -0.19%
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年报亮点:1、4 季度净利息收入环比增33%,有一定息差扰动的因素、规模环比增4.4%。从资产负债两端的拆分看,生息资产收益率环比上升53bp 至4.68%,同时负债端成本率受益于主动负债发力亦环比下行1bp至2.44%。2、资产质量认定趋严、更加真实。不良率、关注类贷款占比均有下降,同时单季年化不良净生成在核销转出增多情况下环比有小幅上升。同时从逾期维度看,逾期率下降,逾期90 天以上净生成亦有下行。2、经营效率提升显著,成本收入比同比下降6.2 个百分点。 年报不足:1、单季营收同比增速4 季度有一定下行,单季净利润则在拨备计提力度加大的情况下增速亦有较大幅度下降、同比增速为负。2、核心一级资本充足率小幅下降。2019 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.7%、10.2%、12.44%,环比-7、+69、+62bp。 投资建议:公司2020、2021E PB 0.55X/0.50X;PE 5.13X/4.79X(股份行 PB 0.60X/0.54X;PE 5.57X/5.08X),公司19 年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,全年业绩总体平稳,4 季度资产质量实现了较大幅度的改善,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.31 -- -- 5.30 -0.19%
5.30 -0.19%
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手续费收入快增,不良出清加快中信银行2019年全年净利润以及营收增速较前三季度均有放缓,我们预计4季度息差的收窄是重要影响因素。公司加快存量不良出清,4季度不良率明显下降,且资产质量前瞻性指标有所改善,但考虑到疫情对经济带来的短暂冲击,我们认为公司资产质量仍有待进一步观察。维持增持评级。 支撑评级的要点 4季度盈利增速放缓,手续费收入保持快增中信银行2019年净利润同比增7.87%,较前三季度(10.7%)放缓约2.8个百分点,其中,营业收入同比增速(13.8%)同样较前三季度(17.3%)放缓。 我们认为中信银行营收增速的下行可能受4季度息差收窄的影响。公司手续费收入保持快增,新口径下手续费收入同比增25.34%,带动非息收入占比较2018年提升0.7个百分点至32.2%,其中银行卡和代理业务贡献较大,分别同比增42%、52%。 受益于低市场资金利率,负债端成本率进一步下行公司息差较2018年走阔3BP至2.12%,其中生息资产端收益率与2018年持平为4.48%,负债端成本率较2018年下行4BP至2.44%。但我们认为公司4季度资产端收益率可能有所下降,主要的原因有:(1)4季度LPR改革深入推进,同时经济下行压力加大、有效信贷需求更为匮乏;(2)公司4季度贷款增速(1.18%,QoQ)慢于同业资产与证券投资类资产(分别环比增18%/6%)。 负债端来看,受益于低市场资金利率环境,公司负债端成本率继续下行。根据我们期初期末口径测算,4季度单季负债端成本率较3季度下行2BP。 存量不良加快出清,资产质量前瞻性指标改善公司4季末不良贷款率为1.65%,较3季末下行7BP,与公司核销处置力度加大相关。根据我们测算4季度不良生成率为2.31%,同环比分别提升29/97BP。 公司资产质量的前瞻性指标有所改善,2019年末关注类贷款占比为2.22%,较半年末下降10BP。但考虑到1季度疫情对经济的冲击,我们认为仍需要关注公司新生不良情况。 估值 我们维持公司2020/2021年EPS为1.05/1.13元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.54/0.50x。公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持增持评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.31 -- -- 5.30 -0.19%
5.30 -0.19%
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年报利润增速微降,营收双位数增长 公司年报和业绩快报业绩相符。公司2019年归母净利润同比增长7.87%(前三季度增速10.74%),营收同比增长13.79%(上半年增速17.30%)。年化加权ROE11.07%(前三季度ROE12.55%),同比下降32bp。公司分红方案为每10股派发现金股息2.39元。分红率25.05%,和上年基本一致。 夯实资产质量,解决风险包袱 公司全年利润增速较前三季度微降,主要是因为在2019Q4对不良贷款加大了核销处置力度。不良贷款实现“双降”。不良贷款率为1.65%,环比大幅下降7bp。不良贷款余额环比下降2.83%。拨备覆盖率175%,环比持平。公司在下半年集中化解问题贷款和逾期贷款,将逾期2个月以上贷款降级为不良类。不良贷款偏离度(=逾期3个月以上贷款/不良贷款)较半年末大降13pct到76%,降低了潜在信用风险。分产品看,对公制造业不良贷款在2019年下半年减少了25.10%,带动整体对公不良率下降4bp到2.60%。个人贷款不良率小降2bp到0.88%。其中风险暴露较多的信用卡贷款的不良率企稳,较半年末持平在1.74%。综合来看,2019年资产质量工作取得了较好的成绩,公司通过大力整顿实现不良率触顶回落,存量逾期贷款风险得到妥善化解。 贷款收益率下降,息差增幅收窄 公司在2019年年报调整口径,将信用卡分期收入从非息收入转到利息收入计算。全年净息差2.12%,上年同口径为2.09%,同比提升3bp,提升幅度较上半年收窄。上半年净息差同比增幅为7bp。息差增幅收窄主要是受到贷款收益率下行的影响。全年贷款收益率为5.05%,同比下降5bp。其中对公贷款和票据贴现利率较上半年分别环比持平和下降63bp。或许是因为对公贷款向更低风险的行业倾斜所致,其中租赁和商业服务、水利环境和公共设施管理业的贷款增长较快。个人贷款利率全年提升10bp,增幅较上半年收窄。因为到年末信用卡贷款同比增速已经压降到16.31%,和个贷增速相当,所以预计2020年分期收入的贡献会减弱,对公贷款结构调整对生息资产收益率的贡献将更为重要。 负债端在同业负债利率下行的帮助下,全年计息负债成本率较上半年下降2bp。因为公司同业负债+应付债券占比较高,约为33%。今年同业资金利率再下一个台阶,将继续缓解公司的负债成本压力。存款利率较为刚性,全年较上半年增加2bp到2.08%。个人和对公利率分别增加2bp和3bp。定期和活期存款增速较半年末一降一升,趋势边际向好。 强调轻资本战略,AUM快速扩张 公司核心资本略显紧张。2019Q4核心一级资本充足率从上季末的8.76%回落到8.69%。因为2019Q4发行的400亿元永续债和在推进中的400亿元优先股补充的是一级资本,所以核心资本的外源性补充主要看400亿元可转债的转股进度。在资本的紧约束下,公司强调走资本集约之路,未来表外业务的发展值得期待。其实公司在表外方面一直有不俗的表现。私行客户AUM连续两年保持在20%左右的同比增速水平,私行客户数同比增速高至24%,数量高达4.2万户。而且理财子公司在上年12月获批,资管业务发展获得了新的抓手。在解决存量风险包袱后,沿着轻资本路线轻装上阵,资管业务有望迎来新的发展机遇。 投资建议 我们预期400亿元优先股会在今年落地,加上明年可转债预计或能达到赎回条件,所以我们预测2020-2022年归母净利润同比增速分别为8.30%,8.94%,9.52%。2020年BVPS为9.80元,对应0.54倍静态PB。维持“推荐”评级。 风险提示: 资产质量波动,息差收窄。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.31 -- -- 5.30 -0.19%
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公司披露2019年报,业绩略低于预期,信用成本支出导致净利润增速环比下降的主因。2019年实现营收1,876亿元,同比增长13.79%,增速较19Q3(同比+17.30%)下降3.51pcts;实现归属母公司股东净利润480亿元,同比增长7.87%,较19Q3(同比+10.74%)下降2.87pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入1,273亿元,同比增长12.72%(VS19Q3:+13.52%,下降0.81pcts);手续费净收同比增长25.34%(VS19Q3:+32.08%,大幅下降7.71pcts);拨备前利润同比增速较19Q3微降0.84pcts 至18.87%,信用成本是业绩低于预期主要原因。 净息差同比提升3bps,主要是由于信用卡现金分期收入重分类和同业负债成本大幅下降。2019年公司净息差2.12%,同比提升3bps;净利差2.04%,同比提升4bps,表现较好,主要是1. 对信用卡现金分期收入重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入;2.宽松的银行间市场带动同业负债成本下行明显带动付息成本率下降4bps。 19Q4增配投资类资产,存款增长缓慢加大同业负债力度。1.资产端:19Q4贷款环比仅增长1.06%;不过债券投资类资产环比增长6.77%,增配明显。2.负债端:存款19Q4环比增长仅0.57%;公司显著加大了同业负债的力度,其中同业负债单季环比大增12.66%,发行债券(主要是同业存单)单季环比大增16.92%。 不良确认收严的同时实现不良双降,拨备计提与核销力度明显加大。1.19年不良贷款率1.65%,环比大幅下降7bps;不良贷款余额环比小幅下降20.73亿元至661.17亿元,不良实现双降;同时不良偏离度大幅下降13pcts 至75.8%,确认力度明显加大。不良生成率为1.73%(VS2019H1:1.65%,略有上升)。3.2019年公司计提拨备772.55亿元,同比增长32.67%;核销及转出715.54亿元,同比增长36.5%;19年末拨备覆盖率175.25%,环比持平,拨贷比环比下降11bps 至2.90%。 投资建议:中信银行 19年业绩略低于预期,主要是由于公司加大了拨备计提与核销力度导致信用成本大幅增长拖累利润增长表现。19年净息差环比提升 3bps,不良确认收严的同时实现不良双降。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司 20/21年归母净利润增速分别为5.7%和6.8%,EPS 分别为1.00/1.07元/股,当前股价对应20/21年 PE 分别为 5.3X/4.9X,PB 分别为 0.54X/0.50X,中信银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.8X/0.6X 左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H 股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行BVPS 为9.78元/股,对应的合理价值在 7.83元/股、6.43HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名