业绩改善，息差韧性显著根据2024年报，中信银行营业收入增长3.8%，营收增速较前三季度持平，归母净利润增长2.3%，增速较前三季度上升1.6%，归母净利润增速呈现连续回升态势。中信银行净利息收入增速较前三季度提高至2.2%，手续费收入降幅收窄至4%，投资收益占营收之比小幅提高至13.7%。全年来看，中信银行业绩回升主要得益于利息成本大幅节约以及投资收益增长。 2024年，中信银行净息差为1.77%，同比下降1BP，息差保持平稳，息差表现明显好于行业平均水平。净利息收入实现正增长，主要是负债端成本大幅压降，计息负债成本率同比下降18BP。随着前期存款利率下行效应逐渐释放，预计存款成本下行仍有一定持续性，助力缓解息差压力。 资产稳步扩张，加强服务实业中信银行资产加快扩张，2024年总资产增速较前三季度提高至5.3%，贷款增速提高1个百分点至4%，存款增速提高1.2%至7.0%，主要受益于公司贷款扩张。2024年，制造业贷款和信息服务业贷款占公司贷款比重提升，加强服务实业。存款方面，个人存款占比近年来有所提升，提升负债资金稳定性。2025年，预计随着金融加大力度支持实体经济，中信银行资产扩张有望保持相对稳健。 资产质量稳健，风险呈收敛态势2024年，中信银行资产质量表现较为稳定，不良贷款率较前三季度下降0.01个百分点至1.16%，关注贷款率下行0.05个百分点至1.64%，拨备覆盖率209.43%，拨贷比2.43%，较前三季度略有下降。分行业来看，信息服务业、建筑业、制造业等行业不良贷款率下行较为明显，房地产贷款不良率较上年末有所改善。2024年，中信银行个人住房贷款不良率下降至0.49%，信用卡不良率下降至2.51%，消费贷不良率上行至2.14%，零售信贷风险整体仍可控。 投资建议在积极政策加持下，中信银行信贷增速有望保持平稳。中信银行负债成本管理效果显著，随着行业存款利率下行，负债成本仍有充足压降空间，助力缓解息差压力。受益于房地产政策优化与地方化债等支持，资产风险趋于收敛，利润增长可持续性加强，巩固稳定分红基础。根据公司2024年报，调整2025~2026年预期归母净利润增速至2.5%/3.1%（预测前值为4.0%/5.0%），增加2027年预期归母净利润增速4.4%，2025~2027年对应EPS分别为1.28/1.32/1.38元，现价对应PB为0.44/0.40/0.37倍。维持公司“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期，信贷扩张趋缓；资产质量波动，信用风险加快释放。

中信银行 2024年营收同比+3.8%（ 1~3Q24为+3.8%）， 净利润同比+2.3%（ 1~3Q24为+0.8%）。 营收增长边际持平， 净利息收入增长提速但非息收入增速有所下行。 净利息收入同比+2.2%（ 1~3Q24同比+0.7%）， 四季度息差韧性贡献明显。 净非利息收入同比+7.4%， 主要是其他非息收入的支撑、 但支撑力度有所减弱。 手续费低基数效应开始显现， 全年同比-4.0%（ 1~3Q24为-10.0%）； 其他非息收入延续大幅正增态势但增速边际下行， 全年同比+19.7%（ 1~3Q24为+39.7%）。 净利润同比增 2.3%（ 1~3Q24同比+0.8%）， 四季度拨备释放力度加强。 单季净利息收入环比-1.8%， 收益率和付息率均环比下行。 4Q24单季净利息收入环比-1.8%， 单季年化净息差环比下降 7bp 至 1.72%。 资产端来看， 实体需求不足环境下资产端收益率环比下行 12bp 至 3.56%； 负债端来看， 存款利率下行显效， 带动负债成本环比下降 6个 bp 至 1.89%。 资产负债： 个贷和票据助力信贷增长恢复。 资产端： 4Q24信贷单季新增 883亿，同比多增 552亿。 其中， 对公减少 133亿； 零售新增 238亿； 票据增加 778亿。 分行业来看， 全年信贷增长主要由制造业、 基建类及按揭贡献。 负债端： 4季度存款环比增长 3%， 单季存款增加 1689亿元， 同比多增 2270亿元。 从期限维度上看， 活期存款占总存款比例较年中下降 3.8个点至 42.0%； 从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速， 同比增 13.4%， 占比总存款较年中提升 0.3个百分点至28.8%。 净非息收入： 手续费降幅趋缓， 其他非息增速下行。 净非息收入同比增 7.4%（ VS1~3Q24同比+11.2%）， 净手续费收入同比-4.0%（ VS 1~3Q24同比-10.0%）， 净其他非息收入同比增 19.7%（ VS 1~3Q24同比+39.7%）。 资产质量： 不良率继续改善。 全年累计不良生成 1.14%、 较前三季度上升 2bp。 不良率 1.16%， 环比下降 1bp。 关注类占比 1.64%， 环比下降 6bp。 逾期率环比上升。 逾期率 1.79%， 较年中下降 7bp。 逾期占比不良为 154.37%， 较年中下降2.03个点。 拨备覆盖率 209.43%， 环比下降 6.57个百分点。 拨贷比 2.43%， 环比下降 10bp。 分红比例提升至 30.5%。 中信银行 2024年度普通股现金股息总额为人民币 95.82亿元， 连同已派发的中期现金股息 98.73亿元， 全年派发现金股息合计 194.55亿元（ 每 10股派发现金股息 3.547元人民币）， 占 2024年度合并后归属于普通股股东净利润的 30.50%。 投资建议： 公司 2025E、 2026E、 2027E PB 0.54X/ 0.50X/ 0.47X， 中信银行对公战略客户与机构客户基础好， 零售客群有特色， 过往三年聚焦强核行动、 深化集团协同融合， 建议关注新三年规划中“五个领先”（ 财富管理、 综合融资、 交易结算、 外汇服务、 数字化） 的落地实施情况。 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 经济下滑超预期、 公司经营不及预期。

事件： 中信银行发布 2024年年报。报告期内，公司实现营业收入2136.46亿元，同比+3.76%；实现归母净利润 685.76亿元，同比+2.33%； 加权平均 ROE 为 9.79%，同比-1.01pct。公司拟分配末期现金股息每股0.1722元，全年现金股息为每股 0.3547元，对应 3月 28日收盘价的股息率为 4.99%。 营收、盈利双增，所得税拖累盈利增速。 公司经营稳健，报告期内营收、盈利同比分别+3.76%、 +2.33%。收入端，利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动收益分别为 1466.79、 311.02、 330.73亿元，同比分别+2.19%、 -3.96%、 +25.49%。成本端，成本收入比同比+0.14pct 至 32.49%；计提拨备 611.13亿元，同比-1.75%；实际所得税率同比+4.98pct 至 14.09%，对盈利增速形成拖累。 扩表进度边际加快，贷存比有所提升。 截至报告期末，公司贷款、存款余额（不含应计利息）分别为 5.72、 5.78万亿元，环比分别+1.47%、+3.01%，较 24Q3环比增速分别+0.89pct、 +1.30pct，扩表进度加快。以日均余额计，贷款、存款平均余额分别为 5.57、 5.51万亿元，贷存比同比+3.20pct 至 101.10%，对整体息差形成一定支撑。 息差韧性显著，负债管控得当。 报告期内，公司净息差 1.77%，同比-1bp，净息差变动大幅跑赢大市。受广谱利率下降、有效信贷不足等因素影响，生息资产平均收益率同比-22bp 至 3.73%。负债端公司坚守“量价平衡”，通过打造“领先的交易结算银行”带动负债成本下行，计息负债平均成本率同比-18bp 至 2.02%。 对公重点领域风险压降，零售资产质量出现波动。 截至报告期末，公司不良率、关注率分别为 1.16%、 1.64%，同比-2bp、 +7bp。重点领域方面： 1）房地产不良率 2.21%，同比-38bp； 2）隐债余额 1379.03亿元，同比-719.68亿元； 3）个人住房贷款不良率同比-1bp 至 0.49%，关注率同比+14bp 至 0.39%； 4）个人消费贷款不良率同比+59bp 至 2.14%。整体来看，公司拨备覆盖率同比+1.84pct 至 209.43%，风险抵御能力仍充足。 投资建议： 公司负债管控能力出色，息差韧性强劲；在中信集团“金融+实业”综合禀赋优势加持下，公司经营发展向上态势有望延续。预计2025-2027年公司营业收入为 2168.18、 2226.41、 2288.25亿元，归母净利润为 699.38、 724. 13、 750.69亿元， BVPS 为 13.41、 14.55、 15.78元，对应 3月 31日收盘价的 PB 估值为 0.53、 0.49、 0.45倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求低迷、资产质量恶化

3月 27日， 中信银行发布 2024年年报。 投资要点: 中信银行于 3月 27日披露 2024年度业绩报告。 中信银行 2024年营收同比增长 3.76%， 归母净利润同比增长 2.33%（ 2024年前三季度同比增 0.76%） 。 公司 2024年分红比率 30.50%， 对实体经济支持快速扩表， 存款成本下行， 我们给予公司“买入” 评级。 营收稳健增长， 结构持续优化。 2024年全年， 中信银行实现营业收入 2136.46亿元， 同比增长 3.76%。 归母净利润 684.32亿元， 同比增 长 2.33% 。 我 们 计算 2024Q4单 季 度 营业 收 入 同 比 增 速 较2024Q1-Q3同比增速降低 0.27pct 至 3.56%， 2024Q4单季度归母净利润同比增速较 2024Q1-Q3同比增速提升 6.72pct 至 7.49%。 在收入结构层面， 2024年利息净收入达 1466.79亿元， 同比增长2.19%。 非利息净收入 669.67亿元， 同比增长 7.39%， 占营业收入比例提升 1pct 至 31.3%。 资产规模稳步扩张， 存款增长势头良好。 截至 2024年末， 中信银行资产规模达到 9.53万亿元， 同比增长 5.31%， 较 2024Q3末同比增速提升 1.53pct。 客户存款总额为 5.78万亿元， 同比增长 7.04%，较 2024Q3末同比增速提升 4.24pct。 贷款和垫款总额 5.72万亿元，同比增长 4.03%， 较 2024Q3末同比增速提升 0.99pct。 资产质量稳定， 风险抵御能力增强。 2024年末， 中信银行不良贷款率为 1.16%， 较 2024Q3末下降 1bp。 拨备覆盖率较 2024Q3末降低 16.57pct 至 209.43%。 不良贷款余额 664.85亿元， 同比增长2.60%。 存款成本显著降低， 有效缓冲息差收窄压力。 2024年末净息差为1.77%， 同比微降 1bp， 较 2024Q3末微降 2bp。 2024年， 中信银行客户存款利息支出为 1,039.75亿元， 比上年减少 117.59亿元， 下降 10.16%， 主要是客户存款平均成本率下降 0.23个百分点所致。 业务亮点纷呈， 支持实体经济成效显著。 中信银行在 2024年度归母净利润同比增长 2.33%。 同时在支持实体经济方面成果显著。 截至2024年末， 绿色信贷余额突破 6005.65亿元， 同比增长 30.84%； 战略性新兴产业贷款余额 6439.54亿元， 增幅 21.07%； 制造业中长期贷款余额 3006.13亿元， 增长 16.26%。 普惠小微贷款余额达5998.25亿元， 同比增长 10.04%。 民营经济贷款余额达 1.35万亿元， 同比增长 8.13%。 在科技金融领域， 科技企业贷款余额 5643.72亿元， 增速 19.34%， 服务国家级“专精特新” 企业 8246户， 新增1640户。 盈利预测和投资评级： 中信银行 2024年度资产规模与营收同比增速均有所提升， 战略布局与时俱进， 风控体系稳健， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 我们预测 2025-2027年营收为 2149、 2260、 2368亿元， 同比增速为 0.57%、 5.20%、 4.75%； 归母净利润为 702、 741、779亿元， 同比增速为 2.40%、 5.54%、 5.09%； EPS 为 1.24、 1.31、1.38元； P/E 为 5.74、 5.42、 5.14倍， P/B 为 0.52、 0.49、 0.46倍。 风险提示： 金融监管政策发生重大变化； 房地产领域风险集中暴露； 经济回暖过程中发生黑天鹅事件； 债券市场发生异常波动； 企业偿债能力下降， 资产质量大幅恶化； 个人不良贷款集中暴露。

事项：3月26日晚，中信银行披露2024年业绩报告，实现营业收入2136.46亿元，同比增长3.76%；营业利润809.29亿元，同比增长8.06%；归属于上市公司股东的净利润685.76亿元，同比增长2.33%。不良率环比下降1bp至1.16%，拨备覆盖率环比下降6.6pct至209.4%。 评论：24年“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题成效显著，营收增速稳，业绩增速向上。1）4Q24单季营收同比增长3.56%，增速环比下降2.7pct，主要是其他非息收入支撑减弱，但是核心营收能力增强，息差稳、规模稳增，4Q24单季净利息收入同比增速环比+3.3pct至7.02%。同时由于去年同期低基数，4Q24中收实现较高增长，同比+26.3%；2）归母净利润同比+2.33%，同比增速较前三季度上升1.56pct，主要是资产质量稳健，不良率环比下降1bp至1.16%，拨备少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降6.6pct至209.4%。 全年净息差较23年末仅降1bp至1.77%，主要是资产端兼顾“量价平衡”，且负债端成本有效压降。中信银行将“稳息差”作为“四大经营主题”之首，息差降幅好于同业。从公司披露的日均余额口径来看，2024年末净息差较前三季度仅下降2bp至1.77%，较23年末仅下降1bp。1）资产端：更加注重“量价质平衡”，依靠集团协同优势，优化对公贷款行业、客户和区域结构，同时零售贷款保持正增长。虽然贷款结构变化不大，但是各类贷款内部摆布的差异化仍有效减缓贷款收益率的降幅，24年末贷款收益率同比下降32bp至4.24%；2）负债端：除了压降高成本存款外，在对公存款波动的情况下，公司加大对存款利率较低的个人活期结算存款的揽储力度。2024年存款成本率较23年末下降23bp至1.89%。 贷款规模保持4%左右稳健增长，对公、零售贷款占比保持六四开。中信银行投放以稳为主，Q4末生息资产同比增长4.7%，增速环比上升0.6pct，主要是第四季度贷款投放略有提速，总贷款同比增长4.03%，增速环比上升1pct。从贷款结构来看，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长7.8%、3.4%、-13%，其中个人按揭贷款增势好于同业，Q4末个人按揭贷款同比增长6.4%。 资产质量保持稳定，不良率环比下降1bp至1.16%，主要是零售贷款资产质量改善。由于部分行业及居民还款能力仍较弱，单季不良净生成率环比上升13bp至0.96%。不过从前瞻性指标来看，关注率和逾期率均有改善，其中关注率环比下降6bp至1.64%，逾期率较1H24下降7bp至1.79%。表明中信银行资产质量仍处于改善通道。分贷款类型来看，1）对公端：对公贷款不良率较1H24上升2bp至1.27%，主要是批零业和租商业不良率边际走高，分别较1H24上升33bp、20bp至2.08%、1.03%。对公房地产及制造业不良率则有所改善，分别较1H24下降9bp、28bp至2.21%、1.87%；2）零售端：零售贷款不良率有所改善，较1H24下降5bp至1.25%。其中按揭贷款和信用卡不良率均较上半年改善，分别较1H24下降22bp、6bp至0.49%、2.51%。拨备覆盖率环比下降6.6pct、同比上升1.8pct至209.4%。资产质量总体仍然保持平稳。 投资建议：中信银行战略及业务发展更趋均衡，经营规划成效显著，息差维稳，业绩增速向上，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计2527年中信银行营收增速分别为3.6%、4.1%、5.4%；归母净利润增速分别为3.4%、4.6%、6.2%。全年每股分红0.3547元（含税），分红率提升至30.5%，A、H股息率分别可达5.4%、6.8%，仍具备较好投资价值。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.7X，给予公司2025E目标PB0.6X，对应目标价7.98元，按照当前AH溢价比例1.3，H股合理价值6.57港币/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

作为高股息、低估值、低持仓的优质股份行， 中信银行受益于中长期资金入市，估值有望修复。 事件概览： 香港联交所最新资料显示， 3月 12日，瑞众人寿增持中信银行 300万股，每股作价 5.9439港元，总金额为 1783.17万港元。增持后最新持股数目约为7.44亿股，最新港股持股比例为 5%，占中信银行总股本 1.3%。 基本面：盈利差距收窄中信银行当前盈利能力领先股份行平均，但较头部银行招行仍有差距。 展望未来，中信银行和头部银行的盈利能力差距有望收窄，驱动估值差距收窄。 中信银行 24Q1-3ROE 10.14%，优于其他股份行平均的 9.95%，但较头部股份行招行的 15.38%仍有差距。分部拆解后，中信银行盈利能力劣势主要来自零售业务，而在对公领域有较大优势。展望未来，中信较招行的盈利能力差距有望收窄，主要归因零售、对公业务的盈利能力差行业性收窄、中信银行加杠杆能力打开。 （ 1）零售和对公的盈利差距将收窄： ①零售业务：投放利率下行+减值压力上行，零售综合盈利能力下降。②对公业务：行业“反内卷”带来利差水平企稳、减值压力保持平稳，对公综合盈利能力平稳。我们测算当前新发放按揭贷款的经济利润约在 53bp，而新发放 10年期企业贷款的经济利润约在 78~114bp。中信银行对公业务能力突出（ 24H1中信银行对公分部税前 ROA 较招行高 65bp），受益于对公、零售业务盈利差的行业性收窄，较招行的盈利能力差距有望收敛。 （ 2）高级法实施，加杠杆空间有望打开： 当前招行实施高级法，而中信银行仍实施标准法。资本计量方法的差异，导致中信银行加杠杆空间相对有限。当前中信银行正推进高级法实施，如顺利落地，有望打开加杠杆空间，支撑中信银行较招行的 ROE 差距收窄。 （ 3）盈利能力收窄有望带动估值差距收敛： 上市股份行的 PB 估值和 ROE 水平基本呈正相关关系，随着盈利能力差距缩小，中信和招行的估值差距有望收敛。 截至 2025年 3月 14日收盘，招行 2024年 PB 估值为 1.09x，中信银行为 0.57x。 交易面：高股息低持仓中信银行高股息、低持仓，且转债转股扰动消退， 受益于中长期资金流入。 （ 1） 股息维度， 高股息且分红比例潜在提升： 截至 2025年 3月 14日收盘， 中信银行 2024年股息率 4.74%，高于四大行平均的 4.57%和上市银行平均的4.49%。同时，中信银行分红比例潜在提升，主要考虑： ①中短期来看， 中信银行母公司中信集团披露，计划自 2024年开始提升分红比例， 2024年不低于27%、 2026年力争达到 30%。作为重要子公司，中信银行有望提升分红比例有望提升；②中长期来看， 随着可转债基本完成转股、高级法申请和审批推进，中信银行资本压力有望显著改善，为分红比例的中长期提升奠定基础。 （ 2） 持股结构， 低持仓且转债扰动已经消退： 24Q4末，中信银行的主动型公募基金重仓持股数目，仅占自由流通股的 1.1%，重仓市值仅占公募基金整体持仓的 0.02%，主动筹码较少。 同时， 中信银行可转债已经于 2025年 3月 4日摘牌，转债转股带来的交易面扰动已经消退。 （ 3） 险资举牌， 有利于推动中信银行价值发现： 监管提出要“更大力度推动中长期资金入市指导意见及实施方案落实落地”， 以保险为代表的中长期资金入市有望提速。 本次险资“举牌”，有助于以中信银行为代表的低估值、高股息、优质上市银行价值发现和估值修复。 盈利预测与估值预计中信银行 2025-2026年归母净利润增速为 0.69%/0.97%，对应 BPS 为13.30/14.12元。 给予中信银行目标 2025年 PB 估值 0.70x，对应目标价 9.31元/股，现价空间 30%。

中信银行天生禀赋：背靠中信集团，跨境金融国际基因。中信银行是改革开放中最早成立的新兴商业银行之一，也是最早参与国内外金融市场融资的商业银行。中信银行业务特点与集团历史发展脉络息息相关。1979年以来，中信集团从计划经济的土壤破土而出，由于天生自带市场经济基因，在国内碰撞挣扎之后，寻到了海外投融资的巧妙之路。随着海外贸易规模逐渐庞大以及投融资活动的日益繁复，成立一家用于国内外金融市场融资的银行势在必行。1985年，国务院和人民银行同意中信集团在其财务部的基础上成立银行部。因此中信银行自成立之时便涉足海外业务，在跨境金融方面具有先发优势。 中信银行协同强化：中信金控成立后，获客拓业能力提升。背靠中信集团，中信银行在协同能力上有两方面的竞争优势。1）维度一：集团综合金融板块内部实现“融融协同”，各子公司共享客户资源、资金流动、信息平台等，为银行重点客户提供一站式、全生命周期的综合金融服务。在2022年中信金控成立后，其统筹集团内主要金融子公司股权，协同优势进一步强化；2）维度二：集团内金融子公司与四大实业板块实现“产融协同”，既能开展业务联动，对接资源，也能携手化解“单打独斗”时难以解决的问题，探索出产融协同风险化解新模式。 中信银行“刮骨疗伤”：把好风控命门，存量风险逐渐出清。2012年开始，受全球宏观经济增速放缓、国内外需求不足以及货币政策收紧等多重因素影响，亲周期的制造业和批发零售业不良率大幅上扬。而当时国内房地产业的发展势头较好，并且地产业务也为集团的支柱板块，因而2015-2019年，中信银行加大表内外房地产贷款投放，并压降制造业和批零业贷款。由于对房地产贷款投放较为集中并且信贷审批不严，在房地产下行周期中，对公地产不良贷款率从2019年的1.19%上升至1H23的5.29%。自2019年方合英履职行长开始，中信银行开启一场刀刃向内的变革：降不良、严风控。主动压降地产贷款，加大不良核销处置，不良贷款额、率双降，存量不良逐渐出清。 中信银行业务进阶：战略布局更均衡，零售业务有突破。中信银行从最开始以对公业务为主，到2015年提出“以对公为主，零售和金市为两翼”的一体两翼发展模式，再到2018年提出“对公、零售、金市”三驾齐驱的均衡发展模式。对零售业务的重视程度逐步提升。2021年开启“新零售”转型，提出打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，2022年明确了“零售第一战略”，24-26年仍将贯彻该战略。在经营理念与体系重塑后，零售业务已过补短板期，目前在零售贷款、零售存款以及财富管理业务等方面均有所突破。 中信银行财务改善：营收触底反弹，息差逆势回升，资产质量质地夯实改善。2023年为中信银行近五年来的营收增速低谷（同比-2.6%）。24年以来营收增速改善，一是其他非息收入由于债市利率下行收益较好；二是24年净息差逐季改善，1Q-3Q24的净息差分别为1.7%、1.77%、1.79%，3Q24净利息收入增速恢复正增长。并且资产质量呈现改善趋势，测算3Q24单季不良净生成率为0.82%，环比下降41bp；2024年不良贷款率环比继续下降1bp至1.16%，拨备覆盖率较23年末上升1.84pct至209.4%。 投资建议：中信银行对公客户基础较为坚实，零售业务转型有突破，资产质量逐步卸下包袱，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。当前股价对应2025EPB在0.53X。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.7X，结合宏观经济环境情况，给予公司2025E目标PB0.6X，对应目标价7.95元，按照当前AH溢价比例1.3，H股合理价值6.63港币/股（采用近一个月人民币兑港币平均汇率1.084）。目前股息率仍较高，以A、H股中期分红率计算，股息率仍有5%（A股）、6.3%（H股），具备较好投资价值，维持“推荐”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，业绩经营不及预期，资产质量恶化超预期。

2024全年营收和利润均正增长。2024年全年营收同比增长3.76%，归母净利润同比增长2.33%，其中Q4单季度营收同比下滑3.3%，归母净利润同比增长2.5%。 资产质量有所改善。快报显示中信银行24Q4不良率为1.16%，和24Q3相比下降了3bp。Q4拨备覆盖率209.43%，相比Q3的209.51%，下降了0.08个百分点。 资产规模稳健提升。截至2024年末，中信银行资产总额达95303.21亿元，比23年末增长5.28%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.18、1.22、1.26元，归母净利润增速为2.33%、2.83%、3.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为7.07元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为7.36元。因此给予合理价值区间为7.07-7.36元（对应2024年PE为5.99-6.23倍，同业公司对应PE为5.82倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

前三季度营收增速边际回升，净息差持续改善中信银行 2024年上半年实现营收 1622亿元（YoY+3.83%），营收增速边际回升。 单季来看， Q3单季营收同比增长 6.27%，其中单季利息净收入同比增长 3.69%，环比有所改善， 或主要由净息差回暖贡献。前三季度净息差为 1.79%， 较上半年净息差上升 2BP， 或主要由于“手工补息”禁令后存款成本持续节约。 前三季度手续费及佣金净收入仍为负增长， 但投资净收益增长较快，非息收入仍实现两位数增长（YoY+11.17%），增速较上半年略有上升。 2024年前三季度实现归母净利润 518亿元，同比增长 0.76%，较上半年增速回升。由于其息差持续回暖，盈利能力改善，我们维持预测： 2024-2026年归母净利润分别为 680/716/770亿元，YoY+1.5%/5.3%/7.7%； 当前股价对应 2024-2026年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4倍， 考虑其资产质量持续改善， 维持“买入”评级。 贷款增速平稳、 存款重回正增长，存贷增速差缩窄2024Q3末总资产为 9.26万亿元，同比增长 3.78%， 其中贷款增速为 3.05%， 增速较上半年末略有下降。 2024Q3末存款余额为 5.61万亿元， 同比增速为 2.80%，逆转了前两个季度负增长的态势， 或与“手工补息” 禁令导致的存款流出已基本止住有关。 存贷增速差（贷款 YoY-存款 YoY）收窄至 0.24%，存款流出的压力略有缓解。 不良率下降、拨备覆盖率上升， 各级资本充足率均有提升2024Q3末不良率边际下降 2BP 至 1.17%， 处于历史低位；不良贷款余额为 659.81亿元，同比下降 1.23%，存量风险基本可控。 2024Q3末拨备覆盖率为 216.00%，较 Q2末上升超 9pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为 9.50%、 11.61%、 13.78%，较 Q2末均有提升，资本“弹药”较为充足，为业务转型扩张奠定良好基础。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

营收利润维持正增。公司1-9月实现营收1622.10亿元（YoY,+3.83%），实现归母净利润518.26亿元（YoY,+0.76%）。公司前三季度营收增速较上半年回升1.15pct，归母净利润增速较上半年回升2.36pct。公司前三季度年化加权平均ROE为10.14%，同比下降1.16pct，较上半年收窄0.55pct。 资产增速平稳，个贷和票据占单季新增贷款九成以上。截止9月末，公司总资产同比增长3.78%至9.26万亿元，增速保持平稳，其中贷款同比增长3.05%至5.63万亿元。公司1-9月新增信贷投放1335亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2242/545/-1453亿元，前三季度贷款增长主要来自对公端，与行业整体趋势一致。三季度单季新增信贷381亿元，对公/个人/票据贷款分别投放34/96/251亿元，其中个贷和票据贡献较大，占单季新增贷款九成以上。9月末，公司核心一级资本充足率9.50%，较6月末回升0.07pct。 净息差持续改善，净利息收入实现同比正增。公司披露的前三季度日均净息差1.79%，同比仅下降3bps，较半年报回升2bps，自二季度以来持续改善。受益于净息差回升等因素，公司1-9月利息净收入同比增长0.67%，较上半年增速回升1.49pct，截止9月末实现了同比正增。在投资收益等其他非息收入的带动下，公司1-9月非利息净收入同比增长11.17%，较上半年增速回升0.73pct，增速维持平稳。 资产质量整体平稳，关注率小幅上升。公司9月末不良贷款率1.17%，较6月末下降0.02pct，较年初下降0.01pct；9月末关注率1.69%，较6月末上升0.07pct，较年初上升0.12pct。公司9月末拨备覆盖率216%，较6月末回升9.24pct，较年初回升8.41pct。公司资产质量整体平稳。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为678/716/756亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS为1.39/1.46/1.54元；当前股价对应的PE为5.2/5.0/4.7x，PB为0.54/0.50/0.47x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

净息差企稳回升，中期分红比例提升。中信银行24Q2营收同比+0.8%，归母净利润同比-3.7%。24H1营收同比+2.7%，归母净利润同比-1.6%。公司口径24H1净息差为1.77%，较24Q1的1.70%上升了7bp。我们测算24Q2单季度净息差为1.72%，较24Q1的1.60%上升12bp。其中经测算的计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，负债成本管控取得成效。生息资产收益率环比仅下降2bp至3.60%。公司拟派发中期分红每股0.1847元（含税），中期分红比例为27.82%，较2023年度分红比例（26.01%）提升。 资产质量稳定。24Q2不良率环比略微上升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略微下降1.03pct至206.76%，风险抵御能力整体充足。24Q2对公贷款不良率为1.25%，较23年末下降12bp。公司加快推动风险化解处置，加强房地产等重点行业领域的风险监控管理，房地产贷款不良率较23年末下降29bp至2.30%。 贷款增长稳健，落实“五篇大文章”战略。24Q2贷款同比+4.0%。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，持续优化授信结构。绿色金融方面，绿色信贷余额5293亿元，较23年末增长15.31%。涉农贷款余额6086亿元，较23年末增长10.51%。制造业贷款余额5252亿元，较23年末增长5%。此外，科创金融贷款、普惠金融等重点领域贷款增速也均高于贷款总体增速。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.23、1.32、1.41元，归母净利润增速为3.63%、7.12%、6.62%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.78元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.55倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为6.71元。因此给予合理价值区间为6.71-6.78元（对应2024年PE为5.47-5.53倍，同业公司对应PE为4.81倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事项：8月28日晚，中信银行披露2024年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入1,090.19亿元，同比增长2.68%，同比增速较1Q24下降2pct；营业利润436.86亿元，同比增长3.19%，同比增速较1Q24上升5.8pct；归属于上市公司股东的净利润354.90亿元，同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct。不良率环比略升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。 评论：规模放缓和中收下行拖累营收增速，成本上升拖累归母净利润增速转负。1））2Q24单季营收同比增长0.8%，增速环比下降3.9pct，主要受二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降0.5pct至3.97%），以及中收下滑影响（2Q24单季中收同比-24.2%，增速环比下降22.2pct）。不过净息差却企稳回升，支撑营收增速保持正增，2Q24单季净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%；2））上半年归母净利润同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct，主要由于业务成本有所上升，2Q24成本收入比较1Q24上升0.67pct至27.66%。 信贷需求走弱，主动调优结构压缩票据，信贷规模增速有所放缓。Q2末，生息资产同比增长3.35%，增速环比上升0.6pct，主要是加大了同业存放力度。 由于信贷需求走弱，总贷款同比增长3.97%，增速环比下降0.5pct，其中Q1、Q2单季新增贷款分别为839.7、-113.6亿元。从贷款结构来看，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长6.5%、5.3%、-19%，其中个人按揭贷款增势好于同业，Q2末个人按揭贷款同比增长3.72%，较年初提升0.9pct。 单季净息差超预期企稳回升，主要是资产端结构优化，负债端成本压降成效显著。2Q24净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%，回升幅度较1Q24扩大。从公司披露的日均余额口径来看，1H24净息差较1Q24上升7bp至1.77%。1：）资产端：主要是资产端结构优化，一方面是压降低利率的票据资产，另一方面是加大相对较高收益率的同业资产投放，同业资产占比环比上升11bp至5.1%。1H24贷款收益率较23年末下降21bp至4.35%，其中对公/零售贷款利率分别较23年末下降21bp、32bp至4.22%、5.02%。而同业资产收益率则较23年末上升23bp至3.13%，两相冲抵后，2Q24生息资产收益率环比仅下降2bp至3.76%；2）负债端：叫停手工补息以及存款挂牌利率下调均有利于存款成本压降。1H24存款成本率较23年末下降14bp至1.98%。2Q24计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，后续仍有继续压降空间。 资产质量保持稳定，不良率升环比略升1bp至至1.19%，主要是零售端风险有所抬升。单季不良净生成率及关注率环比分别上升11bp、2bp至1.26%、1.62%，或由于部分居民还款能力略有承压，对公/零售贷款不良率环比分别-13bp/+9bp至1.25%/1.30%。对此公司加大了不良贷款核销和拨备计提力度，1H24计提贷款及垫款减值损失同比增长8.86%。由于非贷款减值损失计提力度有所减小，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。资产质量总体仍然保持平稳。 投资建议：二季度中信银行营收仍然维持正增长，净息差企稳回升，资产质量保持稳定，达中期分红率高达29.2%，后续成本拖累因素或有改善，全年业绩有望恢复正增长。中信银行背靠集团“金融+实业”的综合禀赋优势，打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，成效显著。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整预测，预计公司2024-2026年营收增速为0.52%/2.16%/3.41%（前值-2.47%/2.01%/3.36%），2024-2026年净利润增速为1.37%/2.86%/3.79%（前值3.96%/3.22%/5.12%）。中期分红每股股息0.1847元（含税），分红率高达29.2%，若年末维持当前分红率，则以8月28日收盘价测算，股息率可达5.5%，仍具备较好投资价值。当前估值仅0.5x24PB，我们维持24年目标PB为0.6X，对应目标价为7.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

上半年营收维持正增。公司上半年实现营收1090.19亿元（YoY,+2.68%），实现归母净利润354.90亿元（YoY,-1.60%）。其中，二季度实现营收552.49亿元（YoY,+0.80%），实现归母净利润162.99亿元（YoY,-3.69%）。公司上半年营收增速较一季度收窄2.0pct，归母净利润增速较一季度收窄1.9pct。公司上半年年化加权平均ROE为10.69%，同比下降1.46pct。 规模增速有所放缓。公司上半年总资产同比增长3.07%至9.10万亿元，增速有所放缓。资产端，上半年贷款同比增长3.97%至5.59万亿元。上半年累计新增信贷投放953亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2208/449/-1704亿元，其中对公贷款和个人贷款分别同比增长6.48%、5.31%。 6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长1.73%、2.16%。 6月末，公司核心一级资本充足率9.43%，较年初增长0.44pct。 上半年净息差边际改善。公司上半年披露的净息差1.77%，同比下降8bps，但较一季度回升7bps，边际改善。资产端，上半年生息资产收益率同比下降19bps至3.83%，其中贷款收益率同比下降31bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降9bps至2.12%，其中存款成本同比下降16bps，受益于存款利率下降及手工补息监管等影响，公司负债成本也有所改善。 净利息收入保持平稳，投资收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降0.82%至726.08亿元；非息净收入同比增长10.44%至364.11亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降14.22%，主要是受托管佣金、代销收入减少等影响；投资收益同比增长39.21%，表现亮眼。 资产质量有所波动。我们测算的公司上半年不良生成率1.26%，较一季度有所回升。公司二季度末不良贷款率1.19%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率206.76%，较一季度末下降1.03pct。二季度末关注率1.62%，较一季度末提升0.02pct。整体看，公司资产质量有所波动。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为678/716/756亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS为1.39/1.46/1.54元；当前股价对应的PE为5.2/4.9/4.7x，PB为0.54/0.50/0.46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

事件：8月28日，中信银行发布24H1财报。24H1实现营收1090亿元，YoY +2.7%；归母净利润355亿元，YoY-1.6%；不良率1.19%，拨备覆盖率207%。 营收维持正增长，Q2单季净利息收入同比正增。24H1营收、归母净利润同比增速较24Q1分别-2.0pct，-1.8pct。具体来看，中报业绩亮点有：1）息差回升对净利息收入形成支撑，24Q2单季净利息收入同比+2.9%；2）在对债市行情的较好把握下，公司投资收益、公允价值变动损益表现较好，24H1其他非息收入同比+44.3%。但同时，中收仍对营收形成负贡献，24H1中收同比-14.2%；所得税费用对净利润形成拖累，24H1实际所得税率18.0%，较24Q1提升6.5pct。 扩表速度放缓，信贷结构优化。24H1末总资产、贷款总额同比+3.1%、+4.0%，增速较24Q1分别-0.2pct、-0.5pct，24年内资产规模扩张速度明显放缓。不过信贷结构整体优化，24H1信贷增量中，一般对公、贴现、零售分别贡献2208、-1704、449亿元，24H1末贴现在贷款总额中占比6.2%，较24Q1下降0.4pct。存款增长相对乏力，24H1末存款总额同比-0.4%，主动负债同业存单规模提升，24H1末发行同业存单余额同比+38.4%。 息差边际回暖，存款成本改善明显。24H1净息差1.77%，较24Q1回升7BP。息差表现回暖，主要得益于负债端成本下行，24H1生息资产收益率、计息负债成本率较23年分别-12BP、-8BP。存款成本明显改善，24H1存款成本率1.98%，较23年-14BP，其中24H1对公存款成本率较23年-18BP，或主要得益于上半年治理“手工补息”有效。 资产质量整体稳定。24H1末不良率、关注率为1.19%、1.62%，较24Q1末分别+1BP、+2BP。具体来看，对公贷款（含贴现）不良率有所改善，不良率的提升压力主要源于零售资产质量波动，24H1末对公、零售贷款不良率为1.21%、1.30%，较23年末分别-5BP、+9BP。拨备水平整体平稳，24H1末拨备覆盖率207%、拨贷比2.46%，较24Q1末分别-1pct、+2BP。 投资建议：营收延续正增，资产质量稳健 中信银行营收增速展现一定韧性，净息差的回升带来Q2净利息收入改善，其他非息收入持续提振营收；资产质量管控较好，不良率当前稳定在相对低位，基本面表现整体稳健。同时，公司宣布将进行中期利润分配，24年中期现金分红占归属普通股股东净利润比值为29.2%，考虑到高分红仍是当前资金面青睐风格之一，公司投资价值进一步显现。预计24-26年EPS分别为1.26、1.29、1.35元，2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

经营质地稳中有进，预计Q2业绩继续保持平稳中信银行近年基本面支撑愈加强劲，2023Q1营收增速转正且增速为已披露年报的上市股份行第二高，增长韧性持续较好。我们预计其Q2经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 Q2手工补息禁令出台后，预计存款成本率或有下降，息差有望获支撑中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，近年战略客户存贷贡献度不断提升，截至2023年末大客户存款余额占对公存款38%，同比增长3pct，大客户贷款余额占对公贷款35%，同比增长4pct。4月上旬手工补息禁令出台后，国有行和股份行的存款成本或受益较大，我们在《简评“手工补息”》中测算上市银行全年存款成本率或平均下降5BP，其中中信银行或下降12BP，预计有望改善息差缩窄的趋势，对净利息收入形成有力支撑。此外，监管引导银行弱化存贷规模的追求，更多关注增长质量，银行高息揽储和低息放贷的诉求减弱，预计中信银行的资产结构也有所优化，资产收益率降幅或有缩窄，助力息差改善态势。非息收入或承压，但不良率或继续维持低位，分红确定性凸显投资价值受资本市场波动、“保险报行合一”等因素的影响，银行近年中收增长有所承压，非息收入的增长则主要由金市业务贡献，总体来看中信银行2024Q2非息收入增速或仍承压。此外，中信银行近年加大了不良处置力度，2024Q1末不良率维持1.18%的低位，安全边际较高。考虑到高分红逻辑仍为资金面一大主线，中信银行2023年度现分红比例维持28%以上且近期已发布拟中期分红公告，投资价值进一步凸显。我们测算：截至2024-07-08，中信银行最新股息率为4.86%，若可转债全部转股，其股息率为4.65%，转股对股息率的影响较为有限。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。