背靠央企集团，盈利韧性较强，看好其基本面中信银行背靠大型央企中信集团，金融牌照齐全、客户基础深厚，2025Q1实现营收517.70亿元（YoY-3.72%），增速边际略有下降。其中利息净收入同比增长2.05%，增速较为平稳。2025Q1净息差为1.65%，同比下降5BP，较2024年全年下降12BP，降幅相对可控。2025Q1实现归母净利润195.09亿元，同比增长1.66%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，YoY分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.62/0.59/0.54倍，维持“买入”评级。 存贷增速边际均提升，稳定红利属性延续2025Q1末总资产为9.86万亿元，同比增长8.65%，其中贷款同比增长5.08%，增速同比有所上升，主要受益于对公贷款投放靠前（YoY+10.58%）。2025Q1末存款余额为6.03万亿元，同比增速为11.26%，其中对公、零售存款同比分别增长9.20%、16.67%，主要由于2024Q1基数较低叠加高息存款整改影响已基本消退。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，同比上升超2pct（2023年为28.01%）；截至2025-06-03股息率为4.31%，高分红投资属性凸显。 成为第二家获批筹建AIC的股份行，投贷联动赋能实体经济2025年5月8日，中信银行也发布公告称，拟出资100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司（AIC）。2025年6月3日，中信银行AIC正式获批筹建，成为第二家获批AIC的股份行，显示了相关监管对其综合实力的认可。AIC牌照的获取将显著提升中信银行在股权投资领域的专业能力，通过市场化债转股及科技金融直投业务，不仅可优化企业杠杆结构，还能深度参与科创企业全生命周期服务，形成“投贷联动”协同效应。此举可拓宽银行中收来源，除直接项目收益外，还可通过绑定科技企业的结算、代发等衍生业务拓宽中收渠道，缓解净息差收窄压力，是其轻资本转型的重要支点。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

利息净收入增长平稳，中收回暖，盈利韧性较强中信银行2025Q1实现营收517.70亿元（YoY-3.72%），增速边际略有下降。其中利息净收入同比增长2.05%，增速较为平稳。2025Q1净息差为1.65%，同比下降5BP，较2024年全年下降12BP，降幅相对可控。受益于低基数影响，2025Q1手续费及佣金净收入同比增长0.72%，扭转了连续6个季度同比下降的态势。投资净收益同比增长8.65%，但公允价值变动净收益为-21.35亿元，同比下降较多，对营收形成一定掣肘，或主要为一季度债市波动下的债券投资浮亏导致。2025Q1实现归母净利润195.09亿元，同比增长1.66%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计中信银行2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.54/0.51/0.48倍，维持“买入”评级。 存贷增速边际均提升，财富管理效能释放2025Q1末总资产为9.86万亿元，同比增长8.65%，其中贷款同比增长5.08%，增速同比有所上升，主要受益于对公贷款投放靠前（YoY+10.58%）。2025Q1末存款余额为6.03万亿元，同比增速为11.26%，其中对公、零售存款同比分别增长9.20%、16.67%，主要由于2024Q1基数较低叠加高息存款整改影响已基本消退。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为6.18%，较2024年末进一步提升超3pct，负债端对于存款流出的担忧已大幅减轻。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025Q1的AUM规模季度增量创近六年新高，同时私行客户季度增量创历史新高。 不良率边际持平，资产质量稳健，高分红属性持续中信银行近年资产质量稳健，2025Q1末不良率边际持平为1.16%。2025Q1末拨备覆盖率为207.11%，较2024年末下降2.32pct。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.45%/10.90%/12.90%，资本“弹药”较为充足。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，同比上升超2pct（2023年为28.01%）；截至2025-04-29股息率为4.93%，在上市银行中仍处于前列，高分红投资属性凸显。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

享区域经济红利，盈利能力稳健苏州银行2025Q1分别实现营收、归母净利润32.50亿元（YoY+0.76%）、15.54亿元（YoY+6.80%），盈利能力保持稳健。2025Q1单季营收同比+0.76%，增速环比有所下降（2024Q4为+9.59%）。2025Q1利息净收入降幅明显收窄至-0.57%，2025Q1净息差为1.34%，较2024年全年下降4BP。由于实体需求有待恢复、银行业净息差仍有压降压力，我们下调其2025-2026并新增2027年盈利预测：预计苏州银行2025-2027年归母净利润为55.31（原值为57.54）/60.56（原值为64.97）/64.74亿元，YoY+9.14%（原值为+12.85%）/+9.49%（原值为+12.91%）/+6.90%，当前股价对应2025-2027年PB为0.68/0.63/0.61倍。考虑到其对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。 对公优势持续彰显，中收和投资收益均高增2025Q1末苏州银行总资产为7271.54亿元（YoY+12.18%），保持较高增长，其中贷款同比增速为12.74%。由于一季度对公信贷投放靠前发力，2025Q1末对公贷款仍然保持20%以上高增，零售贷款需求恢复相对较弱。2025Q1末对公存款、零售存款同比分别增长9.41%、15.67%，增速均较2024Q1下降较多。2025Q1实现非息收入11.43亿元，同比增长3.33%，其中手续费及佣金净收入同比高增22.48%，或受益于低基数的影响；投资净收益同比高增47.11%，对营收形成有力支撑。 2025Q1末不良率环比持平，拨备覆盖率仍较高苏州银行资产质量持续优异，2024年末及2025Q1末不良率持平为0.83%，较2024Q3末下降1BP。2025Q1末拨备覆盖率边际下降至447.20%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。此外，苏州银行于2024年10月14日公告称已获批170亿元二永债发行，资本弹药更加充足，截至2025Q1末核心/一级/资本充足率分别为9.80%/11.62%/14.54%，均处较充足水平，有效支撑业务持续扩张。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

盈利能力平稳， 中收和投资收益高增长沙银行 2025Q1实现营收 68.09亿元（YoY+3.78%）、归母净利润 21.73亿元（YoY+3.81%） ,盈利能力保持平稳。其中 2025Q1单季利息净收入为 50.94亿元（YoY+1.81%）， 增速较 2024Q1略有下降， 一季度重定价或使得净息差仍有一定下降压力。 非息收入方面， 2025Q1中收同比增长较快（YoY+53.08%）， 投资净收益也实现较高增长（YoY+123.63%）， 非息收入整体同比增长超 10%。 考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力， 我们下调 2025-2026年并新增 2027年盈利预测：预计 2025-2027年归母净利润 82.35（原值 88.92） /86.70（原值 100.47） /91.71亿元， YoY+5.21%（原值+11.20%） /+5.29%（原值+12.99%）/+5.77%， 当前股价对应 2025-2027年 PB 分别为 0.52/0.47/0.42倍。由于长沙银行基础客群扎实、盈利能力平稳， 我们看好其长期增长潜力， 维持“买入” 评级。 信贷投放显著加快，存款增速仍保持较高水平2025Q1末，长沙银行总资产为 1.21万亿元（YoY+14.13%）， 其中贷款本金总额5879.41亿元， 同比增长 12.56%； 2025Q1单季新增贷款 428.32亿元， 同比增长26.25%，增速显著高于 2024Q1， 或主要由于对公贷款靠前发力投放。 2025Q1末存款本金总额为 7507.07亿元， 同比增长 10.98%，增速仍保持较高水平，更好匹配贷款需求。 预计随着存款到期重定价，存款成本率的下降可部分对冲贷款收益率的下降，净息差有望保持同业较高水平。 资产质量保持稳健， 不良率微升、关注率下降在实体经济运行压力较大的宏观环境下，长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q1末不良率 1.18%，环比 2024年末抬升 0.01pct，或主要由于零售风险暴露导致；关注率为 2.61%，较 2024年末下降 0.02pct。 拨备覆盖率 309.82%， 较 2024年末下降近 3pct， 但安全垫仍然较为厚实。 2025Q1末，长沙银行核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.74%/11.33%/13.64%， 较 2024年末均有下降。 2024年现金分红占合并报表中归属于母公司普通股股东的净利润的比率为 22.49%，同比显著提升（2022年、 2023年分别为 21.68%、 21.39%），高分红属性强化。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

前三季度营收增速边际回升，净息差持续改善中信银行 2024年上半年实现营收 1622亿元（YoY+3.83%），营收增速边际回升。 单季来看， Q3单季营收同比增长 6.27%，其中单季利息净收入同比增长 3.69%，环比有所改善， 或主要由净息差回暖贡献。前三季度净息差为 1.79%， 较上半年净息差上升 2BP， 或主要由于“手工补息”禁令后存款成本持续节约。 前三季度手续费及佣金净收入仍为负增长， 但投资净收益增长较快，非息收入仍实现两位数增长（YoY+11.17%），增速较上半年略有上升。 2024年前三季度实现归母净利润 518亿元，同比增长 0.76%，较上半年增速回升。由于其息差持续回暖，盈利能力改善，我们维持预测： 2024-2026年归母净利润分别为 680/716/770亿元，YoY+1.5%/5.3%/7.7%； 当前股价对应 2024-2026年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4倍， 考虑其资产质量持续改善， 维持“买入”评级。 贷款增速平稳、 存款重回正增长，存贷增速差缩窄2024Q3末总资产为 9.26万亿元，同比增长 3.78%， 其中贷款增速为 3.05%， 增速较上半年末略有下降。 2024Q3末存款余额为 5.61万亿元， 同比增速为 2.80%，逆转了前两个季度负增长的态势， 或与“手工补息” 禁令导致的存款流出已基本止住有关。 存贷增速差（贷款 YoY-存款 YoY）收窄至 0.24%，存款流出的压力略有缓解。 不良率下降、拨备覆盖率上升， 各级资本充足率均有提升2024Q3末不良率边际下降 2BP 至 1.17%， 处于历史低位；不良贷款余额为 659.81亿元，同比下降 1.23%，存量风险基本可控。 2024Q3末拨备覆盖率为 216.00%，较 Q2末上升超 9pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为 9.50%、 11.61%、 13.78%，较 Q2末均有提升，资本“弹药”较为充足，为业务转型扩张奠定良好基础。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

营收降幅企稳，利润稳定增长光大银行 2024年前三季度实现营收 1024亿元（YoY-8.76%），降幅较 2024H1基本持平；归母净利润 384亿元（YoY+1.92%），继续保持平稳增长。 收入结构来看， 受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压， 2024Q3单季实现净利息收入 245亿元（YoY-8.84%）， 虽同比继续下降但降幅较 Q2明显收窄。2024Q3单季实现非息收入 81亿元（YoY-8.41%）， 展望下阶段，随资本市场活跃度提升以及“报行合一” 等监管要求影响减退后，代销业务有望回暖。另外，受债券市场调整影响， Q3单季投资收益+公允价值变动收益贡献较 Q2有所减弱。整体来看，光大银行仍然保持稳健的盈利能力， 我们维持此前盈利预测： 预计其2024-2026年归母净利润分别为 419/442/464亿元， YoY+2.8%/5.5%/4.9%；当前股价对应 2024-2026年 PB 为 0.3/0.3/0.3倍；考虑其资负结构优化、 资产质量较为平稳， 维持“增持”评级。 受限于有效需求，扩表节奏放缓， 存款成本率或继续改善光大银行 2024Q3末贷款本金总额 38972亿元， 较年初增长 2.91%， 2024年以来信贷投放节奏有所放缓。但从信贷增长结构来看，其服务实体经济质效持续提升，前三季度科技型企业贷款余额3582亿元，较年初增长34.08%；绿色信贷余额4188亿元，较年初增长 33.47%。吸收存款方面，挂牌利率调整及股市回暖等影响下，仍有脱媒现象，但 Q3单季净利息收入为 2024年以来较高值，我们推测其存款结构优化并受益于手工补息取消，存款成本率或继续改善。 不良率环比持平， 拨备覆盖率略降2024Q3末不良率继续保持在 1.25%， 资产质量总体稳健。拨备覆盖率 170.73%，环比略降，仍保持在相对充足水平。 Q3单季计提信用减值损失 43.45亿元（YoY-51.26% ）， 继 续 反 哺 利 润 。 核 心 一 级 / 一 级 / 资 本 充 足 率 分 别 为9.67%/11.83%/13.89%，均较 2024H1均继续提升， 未来支撑战略转型等业务扩张的资本较充足。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

盈利能力稳中有进，息差阶段性企稳，其他非息显著支撑长沙银行2024年前三季度实现营收194.71亿元（YoY+3.83%）、归母净利润61.87亿元（YoY+5.85%），增速分别环比2024H1提高0.51pct和1.84pct。其中，2024Q3单季利息净收入为50.57亿元（YoY-1.70%），降幅较Q2显著收窄，我们判断在信贷保持较强投放的同时息差降幅也有所收窄。非息收入方面，Q3手续费及佣金净收入同比上年微增（+0.55pct），其他非息收入形成显著支撑，公允价值变动收益同比大幅增长，或继续受益于金融市场投资贡献。我们维持此前盈利预测：2024-2026年归母净利润79.96/88.92/100.47亿元，YoY+7.15%/+11.20%/+12.99%，当前股价对应2024-2026年PB分别为0.4/0.4/0.3倍。由于长沙银行基础客群扎实、盈利能力平稳，我们看好其长期增长潜力，维持“买入”评级。 信贷保持平稳投放，存款脱媒使得存款增速放缓2024Q3末，长沙银行总资产为1.12万亿元（YoY+10.37%），其中贷款本金总额5432.30亿元，同比增长11.30%。2024Q3单季新增贷款96.38亿元，继续保持平稳投放。2024Q3末存款本金总额为6886.95亿元，较年初增加298.38亿元，同比增幅8.85%；受挂牌利率调整及9月股市风险偏好快速回暖影响，存款脱媒现象使得存款增速相对放缓。 资产质量保持稳健，不良率环比持平，拨备覆盖程度较为充分在实体经济运行压力较大的宏观环境下，长沙银行资产质量继续表现平稳，2024Q3不良率1.16%，环比2024H1持平。拨备覆盖率314.54%，恢复至2024年初水平（314.21%）之上。从对利润的影响来看，2024前三季度长沙银行资产减值损失64.85亿元，较上年同期+2.91%，拨备仍有一定反哺利润空间。 各级资本充足率提升，永续债发行有效缓解资本压力2024Q3末，长沙银行核心一级/一级/总资本充足率分别为9.93%/11.63%/14.03%，较2024H1分别增加0.23pct/0.99pct/0.97pct，第三季度公司成功发行50亿元永续债，有效夯实资本基础，促进未来可持续增长。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

2024Q2单季营收维持正增，盈利能力稳健苏州银行2024年上半年分别实现营收、归母净利润63.88亿元（YoY+0.88%）、29.53亿元（YoY+12.10%），盈利能力保持稳健。2024Q2单季营收同比+1.65%，增速较2024Q1略有下降。其中2024Q2利息净收入同比-5.23%，主要由于生息资产收益率持续下降，2024H1净息差为1.48%，较2024Q1下降4BP。由于资产质量持续稳健，2024Q2信用减值损失计提力度同比下降，单季归母净利润保持双位数增长（YoY+11.92%）。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降等因素，我们下调盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元（原值53.49/63.51/73.11亿元），YoY+10.83%/12.85%/12.91%（原值+16.28%/18.71%/15.12%），当前股价对应2024-2026年PB为0.5/0.5/0.4倍，考虑其区位优势和资产质量持续稳健，维持“买入”评级。 2024Q2贷款增速略承压，存款成本率显著下降2024Q2末苏州银行总资产为6595亿元（YoY+13.66%），其中贷款增速边际放缓至14.53%，主要由于2024Q2新增贷款同比降幅较大。受降息及实体需求恢复较弱的影响，2024H1贷款收益率继续降至3.98%。但在存款严监管的导向下，2024H1存款成本率显著降至2.11%，部分对冲了资产端收益下降带来的影响。 2024H1实现非息收入22.38亿元，同比增长12.45%，其中2024Q2单季手续费及佣金净收入逆势实现正增长（YoY+0.80%），营收支撑较为多元。 资产质量持续优异，不良率环比持平，拨备安全垫充足苏州银行资产质量持续优异，2024Q2末不良率为0.84%，连续四个季度持平，2024Q2末关注率边际上升至0.88%，存量风险整体可控。其中，对公贷款不良率显著下降至2023年末的0.64%，同比下降19BP；零售贷款不良率上升至1.33%，同比上升41BP。由于二季度加大了核销力度，2024Q2末拨备覆盖率下降至486.80%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

2024Q2单季归母净利润维持正增，盈利能力总体平稳长沙银行 2024年上半年实现营收 130.42亿元（YoY+3.32%）、归母净利润 41.21亿元（YoY+4.01%）， 2024Q2单季营收、 单季归母净利润同比增速分别为-0.93%、+2.27%，盈利能力总体平稳。其中， 2024Q2单季利息净收入为 48.27亿元（YoY-4.91%），主要由于二季度扩表速度放缓、资产端利率下降等因素。 尽管手续费及佣金净收入仍延续同比下降，但投资净收益增速较高（2024Q2单季YoY+15.36%）， 2024H1非息收入仍实现较高正增长。 考虑到银行业整体扩表放缓、资产端收益率下降等因素，我们下调盈利预测： 2024-2026年归母净利润为79.96/88.92/100.47亿 元 （ 原 值 84.44/95.40/114.67亿 元 ） ， YoY+7.15%/+11.20%/+12.99%（原值 YoY+13.14%/+12.99%/+20.19%）， 当前股价对应2024-2026年 PB 分别为 0.4/0.4/0.3倍。由于长沙银行存款成本率显著下降、拨备覆盖率安全边际较高， 我们认为其盈利韧性较强， 维持“买入”评级。 贷款保持双位数增长， 存款成本率有效压降2024Q2末，长沙银行总资产为 1.10万亿元（YoY+9.88%）， 其中贷款增速仍保持双位数增长（YoY+11.68%）。 2024Q2单季新增贷款 112.74亿元，高基数影响下同比降幅较大， 或与二季度实体需求恢复较弱有关。 2024Q2末存款总额为6825.58亿元，同比高增 10.68%；存款成本率同比下降 16BP 至 1.88%，部分对冲资产端利率下降的压力， 2024H1净息差为 2.12%，同比下降 22BP。 不良率环比基本持平， 关注率边际略上升，拨备覆盖率基本持平近年长沙银行重视不良贷款处置， 2024Q2末不良率环比微升 1BP 至 1.16%，关注率边际上升至 2.26%，或与零售贷款风险加大暴露有关。 根据测算， 2024H1还原核销的不良生成率为 1.14%， 较 2023年全年有所下降，整体资产质量可控。 2024Q2末拨备覆盖率为 312.76%， 环比虽有略降，但仍处于历史较高水平， 资产质量总体稳健。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

经营质地稳中有进，预计Q2业绩继续保持平稳中信银行近年基本面支撑愈加强劲，2023Q1营收增速转正且增速为已披露年报的上市股份行第二高，增长韧性持续较好。我们预计其Q2经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 Q2手工补息禁令出台后，预计存款成本率或有下降，息差有望获支撑中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，近年战略客户存贷贡献度不断提升，截至2023年末大客户存款余额占对公存款38%，同比增长3pct，大客户贷款余额占对公贷款35%，同比增长4pct。4月上旬手工补息禁令出台后，国有行和股份行的存款成本或受益较大，我们在《简评“手工补息”》中测算上市银行全年存款成本率或平均下降5BP，其中中信银行或下降12BP，预计有望改善息差缩窄的趋势，对净利息收入形成有力支撑。此外，监管引导银行弱化存贷规模的追求，更多关注增长质量，银行高息揽储和低息放贷的诉求减弱，预计中信银行的资产结构也有所优化，资产收益率降幅或有缩窄，助力息差改善态势。非息收入或承压，但不良率或继续维持低位，分红确定性凸显投资价值受资本市场波动、“保险报行合一”等因素的影响，银行近年中收增长有所承压，非息收入的增长则主要由金市业务贡献，总体来看中信银行2024Q2非息收入增速或仍承压。此外，中信银行近年加大了不良处置力度，2024Q1末不良率维持1.18%的低位，安全边际较高。考虑到高分红逻辑仍为资金面一大主线，中信银行2023年度现分红比例维持28%以上且近期已发布拟中期分红公告，投资价值进一步凸显。我们测算：截至2024-07-08，中信银行最新股息率为4.86%，若可转债全部转股，其股息率为4.65%，转股对股息率的影响较为有限。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。