事件: 招商银行公布18年1季报:实现归母净利润226.7亿,YoY+13.5%;营收613亿,YoY+7.2%。1Q18净息差2.55%,同比上升12bps;18年1季末,总资产6.25万亿,较上年末下降0.72%,不良率1.48%,较上年末下降13bps,拨备覆盖率296%,较上年末上升34个百分点,核心一级资本充足率11.98%。 点评:基本面持续优秀,盈利增速领先股份行 1Q18归母净利润增速13.5%,符合我们预期。盈利增速领先股份行。从PPOP增速来看,1Q18同比增2.9%,较17年的3.8%有所下降,主要是管理费用支出同比上升18.3%。1Q18盈利的主要贡献来自息差走阔和资产质量持续改善下的拨备计提压力下降。非息收入增速放缓对盈利有一定拖累,若剔除会计口径调整影响(基金投资收益等息改非息),1Q8非利息净收入同比下降5.6%。我们认为或受汇兑损益波动、理财中收增长承压的影响。 净利息收入增速进一步提升,息差同比大幅提升 1Q18净利息收入同比增8.7%,较17年的7.6%进一步提升,为股份行较好水平。1Q18净息差2.55%,同比提升12BP,息差水平与息差变化均在股份行和上市行较好水平。息差同比提升主要是资产端收益率提升幅度大于负债端提升幅度。1Q18我们测算负债成本率环比平稳,或受益公司负债端结构优化。规模较年初略降,重在结构调整1Q18资产规模较年初下降0.7%。负债端,存款规模与年初相当。从公司口径的存款结构变化来看,1Q18存款结构持续优化,在存款竞争加剧背景下仍维持了较高的活期存款占比。资产端,资源继续向信贷倾斜,证券投资资产较年初下降。 不良率继续下行,拨备垫增厚 1季末,不良率1.48%,较年初下降13BP。资产质量持续向好。1Q18拨备覆盖率为296%,较年初上升达34个百分点,拨备垫进一步增厚。 投资建议:基本面持续优秀,看好Fintech赋能提升ROE 1)1Q18规模略下降,重在资产负债结构调整。全年仍可保持平稳增长。2)存款竞争加剧背景下,负债端成本率较为平稳,活期存款占比较高,未来高息差优势仍可保持。3)资产质量持续向好,拨备反补盈利空间较大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS20.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价35.45元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,监管趋严超预期影响市场情绪等。

投资建议:重申买入评级,目标价5.68元/股 农行负债成本优势显著,息差处于上升通道,业绩增速有望回到两位数。基于规模稳健扩张以及息差平稳略升等假设,由于一季报显示农行主动大幅加大拨备计提力度,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的12.8%/13.0%略微下调至9.1%/12.4%。 重申买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应股价5.68元/股,上行空间大。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 近期,北京银行披露了2017年年度报告以及1Q18财报。2017年该行实现归母净利润187.33亿元,YoY+5.23%;营收503.53亿元,YoY+6.1%。1Q18净利润57.85亿元,YoY+6.24%;营收137.16亿元,YoY+0.81%。截至18年3月末,资产规模2.39万亿元,不良贷款率1.23%。 点评: 营收增速有所走低,业绩增长稳健。 营收增速有所走低。2017年营收503.53亿元,同比增长6.1%。1Q18营收137.16亿元,同比仅增长0.81%。其中,1Q18利息净收入同比增长9.8%,但非利息净收入同比下降24%,为营收增速走低主因。非息收入低迷,我们预计与强监管下理财收入下降等有关。 业绩增长稳健。17年/1Q18净利润同比增长5.23%/6.24%,业绩保持稳健增长。在营收增速有所下降的情况下,1Q18净利润增速较17年有所抬升,主要是资产质量改善之下拨备计提同比减少。 净息差企稳,存贷款增长较快。 净息差企稳。17年/1Q18净息差为1.81%/1.77%(测算值),1Q18息差降幅明显收窄,净息差呈现企稳态势。据测算,17年生息资产收益率为4.13%,同比上升19BP;负债成本率为2.49%,同比上升29BP,负债成本率抬升较快。1Q18负债成本率进一步至2.79%,上升较快,拖累息差。 存贷款增长较快。强监管下银行业务回归本源,存贷款业务重要性上升。 17年末及1Q18贷款同比增速分别达19.7%、18.6%,增速明显快于同期资产规模增速。负债端,17年末及1Q18存款同比增速分别达10.2%、11.7%,增长较快。 资产质量保持较好水平,且进一步改善。 1Q18不良贷款率1.23%,较年初下降1BP。据测算,17年不良净生成率0.81%,保持较低水平。17年末,逾期贷款率1.91%,同比下降31BP,降幅较大。逾期贷款率作为资产质量前瞻指标,或预示未来资产质量进一步改善。 投资建议:估值低业绩增长稳健,维持增持评级。 北京银行地处首都,未来将持续受益于京津冀一体化及雄安新区建设,净息差企稳,资产质量向好,业绩增长稳健。基于资产规模平稳扩张及息差保持平稳等假设,我们预测其18/19年净利润增速为6.4%/6.5%。北京银行当前估值仅0.8倍18年PB,在同类银行中偏低,给予1.1倍18年PB目标估值,对应9.20元/股,维持增持评级。

事件: 4月26日,南京银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润96.68亿,YoY+17.02%,拨备前利润171.89亿,YoY-9.39%;营收248.39亿,YoY-6.68%。17年净息差1.85%,同比下降31BP;拟现金分红0.345元/股,分红率提高至30.27%。1Q18:实现归母净利润28.86亿,YoY+17.61%,拨备前利润47.63亿,YoY+6.98%;营收67亿,YoY+7.53%。一季末,总资产达1.18万亿,较年初增长3.35%;不良率0.86%,环比持平,拨备覆盖率465%,环比上升2.92pct,核心一级资本充足率8.09%。 点评: 1Q18营收增速由负转正,盈利保持高增 受制负债成本上升和资本约束等,公司17年营收端承压较大,呈负增态势,但降幅逐季收窄,由1Q17的-21%大幅收窄至17年的-7%。1Q18营收增速由负转正,同比增7.53%,单季度营收同比增速亦由1Q17的-21%上升至1Q18的8%。反映经营实质的PPOP同比增速由1Q17的-23%大升至1Q18的7%。1Q18归母净利润增速17.61%,维持高增。我们认为,公司的业绩正逐渐改善,未来营收及净利润增速有望进一步提升。 净息差企稳回升,未来有望走阔 1Q18净息差1.95%,较2017年上行10BP,拐点明确。17年息差走低主要是负债成本的上升,17年负债成本率同比增23BP至2.59%,大于资产收益率同比13BP的增幅。结构上来看,1Q18负债端调整力度较大,存款、同业负债较年初分别增长2.2%、下降27.3%,未来负债成本或趋于平稳。资产端信贷较年初增长4.7%,未来随着资产到期重定价、信贷资产投向调整等,资产收益率水平或将提升,未来息差有望走阔。 不良持续低位,存量拨备厚反补盈利空间大 1Q18不良率0.86%,保持低位水平;关注贷款率较年初降9BP至1.55%,下降明显。17年加回核销不良生成率测算为0.70%,同比大幅下降,17年逾期率为1.30%,同比下降40BP,预计资产质量持续改善。在不良生成下降背景下,公司存量拨备较厚,1Q18拨备覆盖率465%,较17年末上升2.92pct,拨贷比较年初上升2BP至4%,拨备充足未来盈利释放空间巨大。 投资建议:息差拐点明确,业绩高增长1Q18营收增速由负转正。预计18年随着资产重定价等因素影响,息差有望持续走阔。在逾期率走低、不良率持续低位的背景下,公司拨备厚实,反补盈利空间大。我们将18、19年盈利增速由19.3%、20.7%上调至19.7%、22.7%,对应18年BVPS8.09元/股,考虑公司ROE17%,处于上市行较高水平,未来业绩表现或持续较好,给予1.3倍18年PB,对应10.5元/股。目前估值仅1.01倍18年PB,提升空间较大。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。

事件: 4月26日晚间,常熟银行披露了1Q18业绩。1Q18实现归母净利润3.69亿元,YoY+16.76%;营收12.89亿,YoY+12.5%;未年化ROE3.32%,同比增加0.15个百分点。截至18年3月末,总资产达1521亿,较年初增4.31%;不良率1.08%,较年初下降6bps;拨备覆盖率349.7%,较年初上升23.8个百分点;拨贷比3.79%,较年初上升0.07个百分点;资本充足率15.65%。 点评: 规模与不良改善驱动,业绩延续高增长 1Q18归母净利润增速达16.76%,扣非归母净利润增速达19.97%,预计在可比农商行中处于较高水平,业绩延续高增长。盈利高增的主要贡献来自规模增长和拨备计提压力下降。1Q18生息资产规模同比增长10.9%,其中,贷款同比增长18.1%;1Q18拨备计提同比下降5%,反映的是资产质量持续改善之下,拨备计提压力下降。 净息差保持高位,存款增长较快 据测算,1Q18净息差3.08%,较17年微升4bps,高位企稳,且明显高于商业银行2.1%左右的净息差水平。主要归因于公司精耕小微经营性贷款业务,资产端议价能力较高,1Q18生息资产收益率达5.33%的较高水平,加之负债端成本(2.48%)在可比农商行中相对较低。 存款增长较快,负债压力较小。1Q18存款达1101.7亿元,同比增长17.1%,增速快于行业平均(约9%左右)。1Q18负债中存款占比达78.8%,负债结构较好,对同业负债依赖较低。存款以定期为主,1Q18定期占比达55%。 资产质量向好,拨备充足 关注贷款双降,资产质量持续改善。1Q18不良率环比下行6bps至1.08%,保持行业较优水平。1Q18关注贷款余额较年初下降1.1亿元,关注贷款率下降24bps至2.42%。关注贷款作为前瞻指标,预示着未来资产质量向好。1Q18拨备覆盖率349.7%,较年初上升23.8个百分点;拨贷比3.79%,较年初上升0.07个百分点,预计为可比农商行较高水平,拨备充足。 投资建议:小微特色鲜明,维持“买入”评级 1)公司经营管理精细化,在区域经济复苏之下,资产质量有望持续改善,拨备计提压力持续下降,我们预计未来两年ROE提升至近14%的较高水平;2)小微业务经营特色鲜明,发展空间大。常熟银行估值应享有一定的溢价,当前农商行平均估值为1.3倍18年PB,给予常熟银行1.6倍18年PB目标估值,对应8.61元/股,较当前约28%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。

事件: 4月26日建设银行公布1Q18财报:实现归母净利润738.2亿,YoY+5.4%;营收1832.2亿,YoY+7.3%。1Q18净息差2.35%;一季末,总资产达22.8万亿,较年初增长3.3%;不良率1.49%,环比持平,拨备覆盖率189.5%,环比提升18.4pct,核心一级资本充足率13.12%。 点评: 公司归母净利润同比增5.4%,较2017年的4.7%进一步提升。我们单季度盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长和税收优惠的正面贡献较大。负面贡献因素,主要来自非息收入减少和拨备计提增加。 息差进一步提升,净利息收入表现持续向好 营业收入同比增7.3%。其中,净利息收入、中收、其他非息净收入分别同比增14.7%、-2.2%、-10%。净利息收入表现持续向好,同比高增14.7%,环比亦上行3%,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差持续走阔。净息差2.35%,同比上升22BP,环比亦有微幅上升。1Q18公司资产端收益率或有较大提升,负债成本率维持平稳。一季度存款增长较好,较年初增长3.3%,预计未来随着在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 剔除去年汇兑收益的高基数影响,1Q18营收增速仍在双位数 非息收入方面, 1)中间业务收入同比下降2.2%,中收增速下降略低于我们预期,或与公司主动减费让利有关。 2)其他非息净收入大幅下降10%,主要是去年汇兑损益的高基数影响。1Q17汇兑收益106亿,远高于1Q18的29亿元。若不考虑这一变动,公司1Q18营收同比增速可提升5个百分点至12%左右,仍在双位数水平。 资产质量持续平稳改善,拨备充足 不良率1.49%,环比持平。不良率为上市行较低水平。不良余额较年初仅增长2.1%,公司不良确认一直较为严格,预计资产质量仍在持续平稳改善中。一季末,拨备覆盖率189.5%,远高于监管线;考虑拨备新政,公司大概率享受最低拨备线,未来拨备回补盈利空间进一步提升。 投资建议:盈利持续向好,维持“增持”评级 息差持续走阔,营收实际表现较好,未来可持续向好。资产质量持续平稳改善,且拨备较充足,未来对盈利反补空间较大。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.84、8.99元/股,大行客户及负债优势显著,ROE处于高位且有望提升,给予1.4倍18年PB,目标价11.0元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。

事件: 4月24日,兴业银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润572亿,YoY+6.22%,拨备前利润1002.6亿,YoY-13%;营收1399.75亿,YoY-10.89%。17年净息差1.73%,同比下降50BP;拟现金分红0.65元/股,分红率维持在24%。1Q18:实现归母净利润176.55亿,YoY+4.94%,拨备前利润261.7亿,YoY+1.5%;营收353.32亿,YoY+2.15%。一季末,总资产达6.44万亿,较年初微增0.31%;不良率1.58%,环比下降1BP,拨备覆盖率209.07%,环比下降2.71pct,核心一级资本充足率9.08%。 点评: 1Q18净利息收入增速由负转正,息差企稳有望走阔 公司17年净利息收入压力较大,全年同比下降21.3%,降幅在17年已逐季收窄。1Q18净利息收入同比增0.8%,由负转正。17年息差(披露值)1.73%,同比下降50BP,主要受负债成本抬升、营改增、资产到期重定价的综合影响。我们认为,随着公司资产端定价上行(1Q18用平均余额测算的生息资产收益率环比4Q17提升15BP,幅度大于负债端成本上行),负债成本渐趋平稳,未来息差企稳有望走阔,带动净利息收入增速提升。 1Q18规模微增,重在结构调整 1Q18总资产6.44万亿,较年初微增0.3%,一季度仍以资产负债结构调整为主。负债端,存款、同业负债分别较年初微增0.1%、下降4.0%,负债结构调整力度较大。资产端,信贷较年初增长4.9%,在负债成本相对高位的背景下,公司主动压降非信贷类资产增速,提高资产收益率水平,我们认为伴随未来资产端定价提升,有助推动息差水平提升。 不良率低位平稳,拨备充足 1Q18不良率1.58%,关注贷款率2.35%,资产质量平稳且处于同业较好水平。我们测算17年加回核销不良生成率1.24%,同比大幅下降,1Q18不良生成率为0.86%。逾期贷款双降,17年逾期贷款较17年中下降19%,逾期率为1.59%,较年中下降0.49个百分点。预计资产质量或维持平稳。在此背景下,公司拨备计提压力不大,1Q18拨备覆盖率209%、拨贷比3.3%,较17年末有所下降,拨备仍充足。 投资建议:1Q18平稳开头,估值存修复空间 1Q18平稳开头,预计18年即便在市场利率维持高位的情况下,息差仍或稳中有升;规模平稳增长之下,业绩平稳略升。公司盈利增速主要受制负债端核心存款增长,我们保守假设下,将18、19年盈利增速由9.3%、16.8%略下调至6.8%、15.0%,对应18年BVPS21.74元/股,考虑公司ROE水平在可比同业较高水平,市场化经营能力强,给予1.0倍18年PB,对应21.7元/股。目前估值仅0.76倍18年PB,有较大修复空间。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。

4月19日平安银行公布1Q18财报:实现净利润66.0亿,YoY+6.1%;营收280.3亿,YoY+1.1%。1Q18净息差2.25%,QoQ微降2BP;一季末,总资产达3.34万亿,较年初增长2.8%;不良率1.68%,环比下降2BP,拨备覆盖率172.65%,环比提升21.6pct,核心一级资本充足率8.19%。 点评:净利润增速大幅提升,业绩弹性明显提升。 1Q18净利润同比增速达6.1%,较17年2.6%的水平大幅提升,业绩弹性明显提升。盈利大幅改善源于息差企稳及拨备计提减少。需要强调的是,得益于不良生成大降及不良回收发力(1Q18回收金额达75亿),在拨备计提减少的情况下,季末拨贷比却较年初大升0.33pct至2.90%,拨备水平明显提升。若保持年初2.57%的拨贷比不变,且剔除年初实施IFRS9对拨备的一次性增厚影响,则1Q18“实际”净利润增速达30.0%。 1Q18净息差2.25%,环比微降2BP,主要是贷款收益率上行带动,1Q18贷款收益率6.15%,环比上行达18BP。随着个贷占比提升,预计资产收益率上升,而受益于降准及年初以来市场利率走低等负债成本有望保持稳定,净息差有望企稳回升。 逾期贷款率走低,资产质量持续改善。 1Q18不良率1.68%,环比下降2BP;关注贷款率3.5%,环比下降20BP;存量不良持续出清。不良确认逐步趋严,90天以上逾期/不良133%,较年初下降10pct。90天以内逾期贷款持续下降,较年初下降3.5%,逾期贷款率环比下降26BP至3.18%,未来资产质量或持续改善。 零售转型成效显著,拳头业务规模与效益双升。 一季末,零售贷款较年初增长9%至9287亿,占总贷款比重提升2.6pct至52.4%,同时零售贷款不良率稳中有降,不良率1.06%,环比下降12BP。拳头业务规模与效益双升。1)一季末,信用卡贷款余额3482亿,较年初高增14.7%,信用卡交易额同比大增85%;2)一季度新一贷发放额高达285亿,季末余额为1380亿,不良率维持在0.6%的较低水平,风控持续审慎;3)汽车金融贷款余额1389亿元,较年初增6.4%,市场份额持续领先。 投资建议:智能化零售银行龙头,目标价19元/股。 息差有望企稳回升,拨备计提压力显著下降,我们将18/19年盈利增速由6.8%/12.8%上调至8.3%/18.7%,对应BVPS13.23/14.97元。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。随着零售转型渐显成效,对业绩贡献逐渐提升;不良清收发力,对业绩反哺也正体现,业绩弹性明显提升。给予1.44倍18年PB,目标价19.0元/股,维持买入评级。

营收降幅收窄,盈利增速企稳回升 受负债成本上升等影响,营收承压,但营收降幅逐季收窄。营收增速由1H17的-14.3%大幅收窄至全年的-3.7%,单季度营收同比增速则由1Q17的-11.9%大升至4Q17的8.8%,呈现改善势头。17年净利润增速为7.1%,虽较前几年下行,但亦呈现企稳回升态势。反映经营实质的PPOP单季度增速则由1Q17的-10.6%上升至4Q17的10.7%。我们认为,PPOP增速及净利润增速有望进一步上升。 净息差大降,但拐点初现 净息差大降。17年净息差仅1.25%,同比大降77BP,息差居上市银行偏低水平。据测算,约50BP的降幅是货基等投资规模大增导致的(17年投资净收益96.37亿元,较上年增加79.88亿元,主要是由于基金投资规模增加),其计入投资收益而非利息收入;其余降幅主要是负债成本抬升及营改增导致。我们预计17年货币基金投资规模约2000亿元,17年末其可供出售金融资产项下的权益工具达1986亿元。 息差拐点初现。17年净息差1.25%,较1H17上升5BP,拐点初现。受市场利率走高等影响,17年负债成本率同比上升24BP至2.54%,负债成本为上市银行偏高水平。随着存量贷款到期重定价等,预计净息差将上升。 逾期率走低,资产质量向好 年末,逾期贷款率仅1.05%,同比下降26BP,资产质量向好;不良贷款率1.15%,同比下降2BP,保持了同业较好水平。90天以上逾期与不良贷款比值降至0.7,不良认定标准进一步严格,保持了同业较好水平。 投资建议:盈利增速有望回升,目标价20.3元/股 上海银行作为立足上海金融中心的城商行,面临较激烈的竞争,净息差偏低;但经营稳健,资产质量保持同业较好水平。考虑到上海银行净息差已企稳回升,息差改善幅度好于我们此前预期,且拨备较充足利润释放空间大,我们将其18/19年净利润增速由11.8%/11.4%上调至15.2%/18.1%。 维持增持评级。目标估值为1.1倍18PB,考虑到净资产的自然增长,对应目标价由之前的19.58元/股上调至20.3元/股(为与当前股价作比较,未考虑18年10股转增4股预案对股价的摊薄),较当前约38%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本超预期上升导致息差显著收窄。

盈利高增,规模增长和计提压力下降是主因。全年盈利增速21.5%,预计在可比农商行中处于较高增速,符合我们预期。全年盈利高增的主要贡献来自规模增长和拨备计提压力下降。公司生息资产规模较年初增长12.1%,其中,贷款较年初增长17.2%(对公和个贷分别较年初增长10%和25%,小微业务持续发力,预计未来仍可维持15%左右的较高增速);拨备计提同比下降0.1%,反映公司在资产质量持续改善之下,拨备计提压力转降。 净息差高位略降,18年有望平稳略上行。净息差虽同比下行31bps,但仍在2.91%的较高水平,主要归因于公司精耕小微经营性贷款业务,资产端议价能力较高,生息资产收益率达5.24%的较高水平,加之负债端成本在可比农商行中相对较低。预计18年负债端结构优化,资产端仍维持较高收益率,公司净息差有望平稳略上行。 不良双降,资产质量持续改善。不良双降,不良贷款余额环比下降3.7%,不良率环比下行9bps至1.14%。不良压力改善明显,加回核销不良生成率1.01%,同比下降80bps。不良确认趋严,90天以上逾期/不良指标下行至74%。资产质量相关指标全面向好,关注贷款率、逾期贷款率均较年中大幅下行,资产质量改善可持续。 拨备覆盖率升至326%的较高水平,拨备充足。17年信用成本1.64%,同比下降37bps,在资产质量改善之下,公司拨备计提压力转降,拨备覆盖率提升90pct至326%,预计为可比农商行较高水平。 投资建议:小微业务特色鲜明发展空间仍大,维持“买入”评级 (1)公司经营管理更趋精细化,在区域经济复苏和严格的风控体系之下,资产质量有望持续改善,拨备计提压力持续下降,或推升ROE水平;我们预计未来两年ROE有望提升至近14%的较高水平,显著领先其它上市农商行(ROE约11%);预计18/19年盈利增速分别为25.1%/20.2%,对应BVPS分别为5.41/6.25元/股;(2)常熟银行小微业务经营特色鲜明,本土及省内发展空间仍大;应享有估值溢价,当前农商行平均估值为1.3倍18年PB,给予常熟银行1.6倍18年PB,对应目标价8.65元/股,较当前约有30%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。

3月26日农业银行公布2017年年报:实现归母净利润1929.6亿,YoY+4.9%; 营收5370.4亿,YoY+6.1%。17年净息差2.28%,同比上升3bps;17年末,总资产达21.1万亿,较年初增7.6%;不良率1.81%,环比下降16bps,拨备覆盖率208%,环比上升14百分点,核心一级资本充足率10.63%。拟现金分红0.178元/股,分红率维持在30%。 点评: 盈利增速提升,低成本负债优势显著。全年盈利增速4.9%(此前已公布业绩快报),盈利符合预期。盈利增长主要来自净利息收入增长和管理费用同比低增贡献。全年净利息收入同比增11.0%,受益于规模增长及负债结构调整(全年生息资产平均余额同比增9.5%;付息负债成本率下行幅度大于资产端收益率下行,净息差同比提升3bps至2.28%,主要是活期存款平均余额占比同比提高2个百分点至57%,2H17存款成本率进一步下行,全年存款成本率1.34%,较1H17下降2bps,负债成本优势显著);4Q17单季净利息同比高增17.7%,受益于量价齐升,单季盈利回升至10.7%。预计伴随资产端定价提升,未来净息差有望持续走阔。另外,管理费用同比仅增1.1%,成本收入比32.96%,同比下降1.63个百分点。 全年信用成本0.91%,同比仍有提升,我们认为更多反映公司审慎的拨备政策。非息收入同比降11.9%,净手续费收入同比降19.8%。 不良双降,改善超预期。17年末不良率1.81%,环比下降达16bps,较年初下降56bps;不良余额较年初下降15.9%,环比下降7.5%;关注贷款率3.27%,较年中下降35bps;逾期贷款余额及比例较年中双降;90天以内逾期较年中有所上行。加回核销不良生成率0.59%,同比下降54bps。17年控新降旧成效显著,不良改善超预期。同时,拨备覆盖率较年初提升35个百分点,环比提升14个百分点至208%,拨备较充足。 县域金融不良率下行,存贷利差维持高位。公司县域金融营收占比提高至38.7%,县域金融不良贷款率2.17%,同比大幅下降83bps,拨备覆盖率211%。 县域金融存贷利差3.27%,仍维持高位,其中存款利率同比下降12bps至1.28%,或反映客户基础进一步巩固。 投资建议:盈利提升可期,买入评级。 考虑当前较高的拨备水平,在不良和息差双改善之下,公司盈利释放空间逐步增大;拨备新规落地后,农行或享受最低拨备监管线(120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比),也将进一步增大盈利释放空间,提升盈利水平;定增增厚资本后,更好地支撑业务扩展。我们预计公司18/19年净利润增速分别12.8%/13.0%,BVPS分别为4.73/5.41元每股(考虑18年定增),基本面向好超预期,盈利持续提升,给予1.2倍18年PB,目标价5.67元/股,维持买入评级。

3月28日宁波银行公布2017年年报(此前已公布业绩快报):实现归母净利润93.34亿,YoY+19.5%;营收253.14亿,YoY+7.1%。17年净息差1.94%,同比下降1bp;17年末,总资产达1.03万亿,较年初增16.6%;不良率0.82%,环比下降8bps,拨备覆盖率493.3%,环比上升63.3pct,核心一级资本充足率8.61%。拟现金分红0.4元/股,分红率提高至22%。 业绩高增,ROE上行。公司17年实现净利润93.3亿,同比高增19.51%,增速在上市行中居前。若保持年初3.21%的拨贷比不变,调整后的净利增速或高达50%,当前拨备覆盖率达493%,拨贷比4%,风险抵补能力极强,未来利润释放空间大。17年ROE达19.0%,同比上升1.28个百分点,盈利能力在上市行中亦靠前。全年净息差1.94%,同比下降1bp;前三季度净息差1.92%,4Q17单季净息差已明显回升。预计伴随资产质量持续优异,贷款利率回升,ROE有望持续上行。 公司非息收入占比提升9.5pct至35.3%,其中,中收59亿元,占营收比重的23.3%,为城商行较高水平。中收增长主要来自代理业务,受益于电子银行业务快增。 4Q17吸收同业资金,加大地方债投资。资产端看,贷款占生息资产比重维持于35%,较年初增14%,对公/个贷分别增16.2%/10.2%;4Q17投资类资产规模扩张,环比增428亿,其中持有至到期资产增至600亿,主要是地方政府债;交易性金融资产约1500亿(其中约1200亿为货基),环比增500亿,增长亦较快。负债端看,全年存款增长较好,较年初增10.5%,日均活期存款比例52%,较年初提升3pct。全年应付债券新增585亿(100亿二级资本债,100亿可转债,以及同业存单)。4Q17资金主要来自同业拆入。 不良率维持低位,拨备水平偏高。年末不良率0.82%,较3Q17下降8bps,持续低位,为上市行中较低水平。17年末不良+关注贷款率仅1.5%,在上市城商行中最低。存量不良、加回核销后不良生成率均处于上市行较低水平。此外,逾期贷款余额及比例持续下行,资产质量持续优异。在不良生成下降的背景下,仍在加大拨备计提力度,拨备水平偏高。年末拨备覆盖率达493%,为上市行中偏高水平;拨贷比则达4.04%,较年初上升0.83个百分点,亦处于偏高水平。 考虑到宁波银行为高ROE(17年ROE达19%)的成长性银行,且ROE处在上升通道中,在强监管环境下竞争优势突出,作为城商行龙头,当前估值1.5倍18年PB,仍有较大上行空间。预计18/19年盈利增速24.7%/25.1%,BVPS分别为12.1/14.8元每股,重申宁波银行买入评级,给予2.0倍18年PB,对应目标价24.2元/股。

事件: 3月23日招商银行公布2017年年报:实现归母净利润701.5亿,YoY+13%;营收2208.97亿,YoY+5.33%。17年净息差2.43%,同比下降7bps;17年末,总资产达6.3万亿,较年初增5.98%,不良率1.61%,环比下降5bps,拨备覆盖率262%,环比上升27个百分点,核心一级资本充足率12.06%。拟现金分红0.84元/股,分红率30%。 点评: 盈利符合预期,ROE回升主要受息差企稳和信用成本下降带动 全年盈利增速13.0%,此前已发布业绩快报,盈利符合预期。ROE同比提升27bps至16.54%,ROE回升主要受息差企稳和信用成本下降带动。全年净利息收入同比增7.62%,息差2.43%,同比下行7bps,生息资产规模平均余额同比增10.8%,增速平稳,其中,平均余额贷款占比同比提升1.7个百分点至58.8%;4Q17单季净利息同比增10.6%,重回两位数增速,主要受益于净息差企稳回升(4Q17资产端利率上行大于负债端成本上行),4Q17净息差2.44%,环比上升4bps。4Q17贷款收益率环比上行13bps至4.89%。全年信用成本同比下行36bps至1.76%,反映出当前资产质量已大幅改善。 非息收入方面,净手续费收入640亿元,同比增长5.2%,增速放缓,部分受财富管理类业务规模与费率下调影响,信用卡业务中收仍同比高增26%。 不良双降,拨备大幅提升 17年末不良率1.61%,环比下降5bps;不良贷款余额环比下降28亿,实现6年来首次不良双降,资产质量改善显著。加回核销不良生成率0.63%,同比下降113bps;90天以内逾期贷款持续下降,较年中下降30%,资产质量持续改善。17年末拨贷比达4.22%,环比提高32bps,拨备覆盖率262%,环比上升达27个百分点,预计拨备水平为可比同业较高水平。 投资建议:Fintech赋能,增持评级 零售业务营收/税前利润的贡献为51%/57%,管理零售客户AUM达6.16万亿,同比增11%,高基数下增速仍不低。17年客户数迈上新量级,17年末零售客户数过亿,同比增长17%,可见招商银行零售金融龙头优势稳固。目前公司已明确提出战略升级,定位金融科技银行,未来将每一项业务、流程、管理都以金融科技的手段再造,并将上年营收的1%投入到系统建设中。我们认为,在战略明确、人才及资金投入到位之下,招行有望迎来第三次战略性飞跃,作为零售银行龙头,持续引领行业。 当前资产质量改善领先同业,资本充足,预计息差企稳回升,规模稳步扩张,金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位提升。我们预计18/19年盈利增速18.6%/19.1%,对应BVPS为20.85/24.62元,给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价35.45元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,监管趋严超预期影响市场情绪等。

事件: 3月27日建设银行公布2017年年报:实现归母净利润2422.6亿,YoY+4.7%; 营收6216.6亿,YoY+2.7%。17年净息差2.21%,同比上升1bp;17年末,总资产达22.1万亿,较年初增5.5%;不良率1.49%,环比下降1bp,拨备覆盖率171.1%,环比上升8.1pct,核心一级资本充足率13.09%。拟现金分红0.291元/股,分红率维持在30%。 点评: 4Q17单季净息差显著提升,单季拨备前利润高增15.2%。 全年盈利增速4.7%,符合预期。盈利增长主要受益息差和资产质量改善的双重驱动。全年净息差同比提升1bp 至2.21%。17年全年拨备前利润达10%。 值得注意的是,4Q17单季净息差向好显著。测算4Q17单季净息差2.36%,环比3Q17单季的2.20%提升达16bps,主要受益于资产利率大幅上行,负债成本平稳。4Q17单季营收同比增12.9%,拨备前利润达15.2%。收入端改善超出我们预期。 个贷占比进一步提升至33%,4Q17加大持有至到期投资配置。 全年个贷高增19.4%,资源主要向按揭及信用卡业务进一步倾斜,两者分别较年初增长17%和27%,个贷收益率同比提升12bps 至4.46%,个人按揭贷款占总贷款比重进一步提升至33%;4Q17加大国债地方债投资,持有至到期资产环比增2.2%,预计考虑市场利率高位之下,利率债配置价值突出; 其税收减免优惠也较好。 不良确认进一步趋严,不良先行指标持续向好。 不良率环比下行1bp 至1.49%,关注贷款率均年中下行1bp 至2.83%。加回核销不良生成率0.66%,同比下降15bps。在不良压力改善之下,建行不良认定标准进一步趋严,90天以上逾期/不良由16年末的68%进一步下降至17年末的58%。逾期贷款率明显下降,由1H17的1.49%下降至1.29%;逾期90天以内贷款534亿,较年中下降3.8%。未来资产质量有望持续改善。 计提力度未减,拨备覆盖率升至171%的国有行较高水平。 17年信用成本1.0%,同比提升19bps,在资产质量改善之下,公司计提未减,拨备覆盖率提升20pct 至171%,为国有行较高水平。 投资建议:盈利持续向好,维持“增持”评级。 息差和资产质量改善显著,改善可持续,带动盈利进一步向好。我们预计公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%,BVPS 分别为7.84/8.99元每股,大行客户及负债优势显著,基本面持续向好,给予1.4倍18年PB,目标价11.0元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。

零售银行战略先行者,堪称零售之王 零售银行战略先行者。招行04年就开始零售转型,大力发展零售业务,逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色;09年实施?降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用?为核心的内涵型发展;13年开始以?一体两翼?(零售为体,对公和同业为翼)为策略打造?轻型银行?。 盈利能力强劲,堪称?零售之王?。截至17年6月末,个贷占比48.1%,存款活期占比62.42%,较高的贷款收益率及较低的存款成本造就强劲的盈利能力。近十年平均ROE达21.98%,领先同业。 精耕零售业务,信用卡与财富管理结硕果 1H17零售银行营收占比达49.9%,和以?零售?为标签的富国银行的52.2%已十分接近;零售业务税前利润占比达55.43%。1H17招行零售客户达9733万,居股份行首位;3Q17零售客户数突破一亿。 信用卡业务稳居第一梯队。17年6月末,招行信用卡客户数达到4111万,贷款余额4560.86亿元,仅次于工行和建行。1H17招行信用卡交易额达1.29万亿,为国内第一;信用卡业务收入达257亿元,占营收的比例达22.8%。 财富管理与私行的王者。招行1H17金葵花及以上客户达204.8万户,AUM达4.8万亿;私行AUM达1.8万亿元,居商业银行首位,户均AUM达2803万元。1H17零售财富管理业务产生的手续费及佣金收入111.15亿元。 Fintech赋能,轻资本战略成效显著 “金融科技将会重新定义商业银行的经营之道。”?招行按每年税前利润的1%提取专项资金设立Fintech创新项目基金,明确定位?金融科技银行?。 Fintech赋能,在手机银行、线上贷款、风控、投顾等方面持续发力。 3Q17核心一级资本充足率达12.72%;资本充足率达15.01%,居上市银行首位。招行走出了?信贷扩张-资本约束-再融资-新一轮信贷扩张?的传统模式,转型卓有成效,资本可完全依靠内生性补充,再融资需求极低。 投资建议:高ROE的零售之王,给予?增持?评级 依靠零售业务招行实现了?低成本-较高息差-优化贷款质量-扩大盈利?的良性循环,ROE持续保持较高水平。基于经济平稳略微下行等假设,我们预测18/19年净利润同比增长17.1%/19.3%,对应EPS3.26/3.89元。 考虑到招行为高ROE的零售王者,且ROE回升,估值应享有较高溢价。当前,招行估值1.46倍18PB,估值较股份行平均溢价约70%,我们预计溢价水平将能维持。给予?增持?评级,1.7倍18年PB目标估值,对应目标价35.65元/股,较当前约有17%空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;监管趋严超预期,对市场情绪带来负面影响。