中国能建发布 2022年年报：全年实现营业收入 3,663.93亿元，同比增长 13.67%；归属于上市公司股东的净利润 78.09亿元，同比增长 20.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 57.07亿元，同比增长 12.52%。 投资要点: 经营稳中有进，新能源和综合智慧能源业务快速发展。公司践行绿色低碳发展，新能源电力业务订单实现快速增长，PPP 等投资业务带动非电力业务增长。全年完成新签合同额 10490.9亿元，同比增长 20.2%。分业务看，工业建设业务营收占公司总营收超过 80%，该项业务营收同比上年增长 14.45%，其中新能源及综合智慧能源工程业务总承包收入明显增加，同比上涨 18.91%；勘测设计及咨询业务营业收入比上年增长 18.29%，毛利率比上年增加 6.15个百分点，其中新能源及综合智慧能源营业收入同比上年增长 81.89%，增速迅猛；民爆、投资运营、综合交通、房地产（新型城镇化）业务营收分别同比上年增长 2.66%/23.25%/7.97%/29.14%，毛利率分别同比上年下降 0.86/1.76/16.18/1.04个百分点；工业制造业务营收同比上年降低 2.61%，毛利率相比上年下降 6.00个百分点；生态环保业务营收同比上年下降 86.38%，毛利率同比上年大幅增长 38.14个百分点。分地区看，公司境内和境外业务营收分别同比上年增长 15.77%和 1.14%，毛利率分别同比上年下降 1.34个百分点和上升 2.61个百分点。ROE 7.66%，相比上年增长 0.76个百分点；销售毛利率和销售净利率分别为 12.42%和 2.84%，分别同比上年减少 0.74和 0.14个百分点。我们认为，随着公司新能源和储能业务的快速发展，公司盈利能力有望迈上新台阶。 资金加持助力新能源业务快速发展，业绩有望达到新高度。公司公告 2023年度向特定对象发行 A 股股票募集资金总额不超过 150亿元，扣除发行费用后的资金将主要用于五个大型新型能源建设项目。 本次募集资金是公司全面进军新能源及储能等相关产业的体现。资金加持有助于优化公司财务结构，满足公司日益壮大的业务需要，助力新签项目顺利推进，公司业绩有望迈上新台阶。 盈利预测和投资评级：公司为新能源及综合智慧能源施工运营龙头，2022年业绩稳健增长，新能源、火电、储能等领域均有增长。“双 碳”背景下，新能源装机运营有望保持稳定增速，公司作为龙头有望持续受益。综合考虑 2023年绿电装机增速及新型火电改造情况，我们适当上调盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润分别为 91.27、108.9、123.95亿元，对应 PE 分别为 11.42、9.57、8.41倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏、风电新增装机容量不及预期；新增火电规划落地不及预期；能源等新基建投资增速不及预期；全社会用电需求出现下滑；宏观经济波动风险。

事件:安徽建工发布2022年报：全年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%；归母净利润13.80亿元，同增25.94%；扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。 投资要点:2022年盈利持续增长，主要经济指标再创历史新高。营收逆势增长，管理水平提升助推盈利水平改善。2022年，公司传统主业建筑施工业务规模扩大，全年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%。 年内公司项目基础管理有效夯实，严格落实“一令二状三管控”，运营及管理水平有所提高。公司2022年全年395个新开工项目策划完成率94%，重点项目策划完成率100%、经济责任状签约率100%，高项目策划完成率为公司利润增长提供助力，全年实现归母净利润13.80亿元，同增25.94%，扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。 安徽基建增速有望维持较高水平，公司新签订单大幅增加。安徽省建设“高速路上的安徽”目标拉动基建工程、尤其是公路桥梁业务规模增长，目标中提到“十四五”期间安徽省将新建高速公路2660公里、改扩建高速公路637公里，公司作为安徽省基建龙头，资质齐全、经验丰富，与当地政府长期保持良好合作关系，在“十四五”期间将有大量的项目资源。2022年全年公司新签合同540个，同比增长40.26%；新签合同金额1327.36亿元，同比增长74.87%，其中基建工程中的公路桥梁业务贡献最大，公路桥梁业务新签合同85个，同比增长25%，新签合同金额414.75亿，同比增长199.57%。 新签订单大幅增加将助力未来业绩增长。 盈利预测和投资评级：基建、房建为主的工程建设主业贡献公司绝大部分收入及利润来源，公司近年来推动施工模式多元化及项目类型多元化，主业保持高增速。安徽省十四五基建及公共设施投资增速维持高水平，公司2022年新签订单大幅增长，在手订单充裕，未来增长基础坚实。综合考虑公司当前运营水平及在手订单增速，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为17.54、20.84、24.14亿元，对应PE为5.91、4.97、4.30倍，在现有增长趋势及盈利修复背景下，看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；新签订单落地不及预期；原材料大幅涨价。

中国中铁发布2022 年年报：全年实现营业收入11543.58 亿元，同比上涨7.56%；归属于上市公司股东的净利润312.76 亿元，同比上涨13.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润312.73 亿元，同比上涨20.00%。 投资要点: 经营稳健增长，加快高质量发展步伐。全年新签合同30323.9 亿元，同比增长11.1%，营业收入11543.58 亿元，同比增长7.56%，归属于上市公司股东的净利润312.76 亿元，同比上涨13.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润312.73 亿元，同比上涨20.00%。基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发分别实现营业收入9835.33/186.16/258.38/534.59亿元，分别同比增长6.51%/5.75%/8.42%/6.39%。实现销售毛利率9.81%，同比上年减少0.19 个百分点，销售净利率3.04%，同比上年增加0.19 个百分点。公司加快向高质量发展迈进，四项费用率同比下降0.07 个百分点。扣除非经常性损益后的EPS 同比上年增长11.20%，创历史新高。公司积极培育壮大城市更新、水利水电、环保、清洁能源等新兴业务，实现“第二曲线”业务新签合同额3018.92亿元，同比增长81.18%，巩固核心业务的同时塑造了业务增长新动能，有助于保证公司持续健康发展。 股权激励释放公司增长潜力，彰显公司发展信心。公司于2022 年授予公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员共计742人限制性股票，共计18126.67 万股，合计占当前总股本的0.73%。 解除限售期的公司业绩要求为2022-2024 年：1）扣除非经常性损益后的加权平均ROE 分别不低于10.50%/11.00%/11.50%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；2）以2020 年为基准，扣非归母净利润CAGR 不低于12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；3）完成国资委经济增加值（EVA）考核目标。我们认为，此次股权激励有效地将股东利益和经营者个人利益结合在一起，充分激发公司优秀人才的积极性，提高公司经营水平，推动公司盈利能力稳步提升，彰显公司向高质量发展的决心。 盈利预测和投资评级：在稳增长、基建投资高增速背景下，2022 年公司收入、利润逆势实现较快增长。2023 年，全国基建投资增速有望维持高水平，带动公司基础设施工程建设主业稳健增长，第二曲线收益逐步显现；同时，公司持续推动高质量发展，费用率稳定下降。综合考虑公司主业稳健增长及运营水平稳步提高，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2023 -2025 年实现归母净利分别为357.29、408.26、460.91 亿元，对应PE 为5.32、4.66、4.12 倍，在现有增长趋势及盈利修复背景下，看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：基建投资进度不及预期；基础原材料价格大幅上涨；股权激励事项存在不确定性；新增业务开拓进展不及预期；新签订单落地不及预期。

事件: 海螺水泥发布 2022年年报：全年实现营业收入 1320.22亿元，同比下降21.40%；归属于上市公司股东的净利润 156.61亿元，同比下降 52.92%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 150.36亿元，同比下降 52.08%。 投资要点: 龙头优势仍显著，骨料商混业务快速增长。2022年，受多重因素影响，水泥需求下滑明显，全年水泥产量同比下降 10.5%，价格持续走低，量价齐跌影响下，公司 2022年实现营业收入 1320.22亿元，同比下降 21.40%。原材料成本大幅上涨导致成本高位运行，公司利润受到双向挤压，实现归母净利润 156.61亿元，同比下降 52.92%，扣非归母净利润 150.36亿元，同比下降 52.08%。2022年公司销售毛利率、销售净利率分别同比降低 8.33/8.12pct 至 21.30%/12.23%。 ROE 同比降低 9.58pct 至 8.53%。 分 季 度 看 ， 公 司 2022年 一 至 四 季 度 分 别 实 现 归 母 净 利 润49.25/49.15/25.79/32.42亿元，下半年业绩受影响更加明显。分产品看，2022年公司自产水泥和熟料占总营收的比重为 68.81%，仍是公司主要营收来源。水泥和熟料营业收入分别同比下降 17.91%和10.06%，毛利率分别下降 15.77/11.50pct 至 28.53%和 25.57%，水泥熟料吨毛利由 2021年的 157元左右下滑至 90元左右，拖累公司盈利水平；自产骨料和商品混凝土营收分别逆势增长 22.49%和711.09%，营业收入分别占公司营业总收入的 1.69%和 1.37%，分别同比上涨 0.61/1.24pct，毛利率分别为 60.29%和 14.56%。 公司聚焦主业、优化产品结构。2018至 2022年间，公司水泥熟料产能年复合增长率为 2.08%，保持小幅增长，2018至 2020年吨毛利维持在 150元以上，2022年出现明显的下滑，对公司利润产生了较大的影响，但吨毛利依然居行业领先地位，龙头地位仍然显著。 与此同时，公司积极延伸上下游产业链，骨料和商品混凝土产能大幅增长，年复合增长率分为别 29.25%和 155.33%，骨料业务保持高景气度，毛利率维持在 60%以上，公司公告预计 2023年分别新增熟料（海外）、水泥、骨料、商品混凝土产能 180万吨、1020万吨、4020万吨、780万立方米，其中骨料产能增幅最大，我们认为高毛利的骨料业务迅速扩张有望带动公司业绩稳健增长，龙头地位有望 巩固提升。 盈利预测和投资评级：受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击，公司业绩暂承压，但相对行业而言仍具备龙头优势。随着基建需求复苏、地产下滑逐步收窄企稳，整体需求有望回暖，公司有望迎来恢复性增长。考虑到全国水泥需求幅度，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司实现归母净利润分别为 182.48、201.4、215.93亿元，对应 PE 分别为 8.20、7.43、6.93倍。考虑到公司公告 2023年仍有产能扩张计划，同时盈利水平仍具备优势，需求恢复业绩有望回暖，维持公司“增持”评级。 风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。

祁连山发布2022 年报：全年实现营业收入79.74 亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比下降19.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57 亿元，同比下降21.28%。 投资要点: 营收稳步增长，骨料业务表现亮眼。公司实现营业收入79.74 亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比下降19.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元，同比下降21.28%，资产负债率19.24%，比2021 年末减少2.71 个百分点，资产负债结构改善。销售毛利率、销售净利率分别为25.81%、10.26%，相比上一年小幅下滑，主因营业成本上涨，同时市场需求大幅下滑，产品销量减少导致产品平均销售费用上涨。 分产品看，全年骨料销量同比增长75.1%，水泥、熟料、商品混凝土分别同比下降5.89%、2.71%、21.37%；水泥、熟料、骨料营收分别为72.26 亿元、2.08 亿元、0.82 亿元，分别同比增长4.74%、28.00%、70.81%；商品混凝土营业收入4.19 亿元，同比下滑22.22%。全年水泥、熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为26.89%、12.95%、14.19%、21.67%，相比上一年分别减少1.82、2.32、1.85、13.75 个百分点。 重组助力公司战略转型，盈利能力有望提升。目前，公司与中国交建分别公告股东大会已表决通过重组上市议案，重组申请已获上交所受理，重组事项有望如期推进。6 家设计院将成为上市公司的全资子公司，上市公司的主营业务将发生转变，从水泥、商品混凝土的研究、开发、制造、销售业务，转变为公路工程设计咨询业务。2022年公司受疫情反复、房地产行业下行、能源价格上涨、水泥价格承压的影响，公司净利润下滑，鉴于工程设计咨询业务利润规模更大、盈利能强、增长前景较好，本次交易有望提升上市公司综合实力和盈利能力，扭转公司利润受损局面。 盈利预测和投资评级：2022 年全年水泥需求不佳、量价齐跌，同时燃料涨价挤压利润。公司为西北地区行业龙头，截至2022 年末在甘肃、青海地区市占率分别为47%、25%，随着2023 年基建开工复苏、地产需求企稳，公司业绩有望维持稳健。重大资产重组事项稳步推进，公司投资价值或持续提高。出于谨慎性原则，暂不考虑此次发行股份摊薄影响，按照公司目前水泥主业进行预测，基于对2023年西北地区水泥需求复苏的判断及公司在西北地区市场份额的测算，我们相应下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为9.41、9.75、9.83 亿元，对应PE 为9.15、8.83、8.76倍，考虑到重组事项推进有望提升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；重组事项进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。

事件:中材国际发布2022年报：全年实现营业收入388.19亿元，同比增长6.25%；归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。 投资要点:全年稳健增长，装备制造和运维服务规模持续扩大。营业收入388.19亿元，同比增长6.25%，归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。工程服务毛利率有所下降，但装备制造和运维服务占比提升，总体毛利率保持稳定。经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元，同比下滑57.52%，主要由于回款进程减慢。随着公司收入规模扩大、外部环境严峻和复杂程度加剧，销售费用和管理费用有所上升，但本期因汇率变动产生汇兑收益，带来公司业绩增厚。全年新签合同总额515.14亿元，逆势增长0.5%。装备制造和运维服务规模持续扩大，新签合同额分别同比增长11%和66%，未来有望推动公司业绩持续增长。截至2022年末，公司有效结转合同额为524.86亿元，在手订单总额为956.86亿元，订单储备充足，业绩增长可期。 主营业务结构优化升级，“一核双驱”布局加速推进。公司以工程主业为核心、智能装备制造和运维服务双轮驱动，核心能力进一步突出。智能装备制造方面，公司收购合肥院后打造装备业务核心平台，有望加快实现装备产业全面升级，把握“一带一路”合作建设带来的新增需求、中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产线的技改机会，实现盈利增厚。运维服务方面，公司收购智慧工业，将在非洲、中东、越南、印尼、缅甸等管理和技术经验薄弱的地区扩大水泥运维服务业务，同时有望受益于国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模广阔的增长前景。在水泥行业产能过剩和产业布局持续优化调整背景下，我们判断公司业务转型与协同步伐将加快，智能装备制造和运维服务的业务占比稳步提升，加速水泥行业向智能化、数字化转型升级，助力公司业务实现持续增长。 盈利预测和投资评级：全国水泥需求经过2022年下滑后有望于2023年逐渐复苏，水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复、水泥工程有望受益，公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长。公司重大资产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023年2月完成资产过户及工商变更登记，将于2023年内并表，智慧工业收购完成，公司“一个核心、双轮驱动”布局持续加速。基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响，综合考虑海内外工程主业复苏情况，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为28.5、33.75、39.74亿元，对应PE为11.18、9.44、8.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；新业务增长不及预期；疫情反复影响施工及经济。

事件:天山股份发布2022年年报：2022年，公司实现营业收入1325.8亿元，同比减少22.03%，实现归母净利润45.42亿元，同比减少63.8%。 投资要点:水泥主业下滑拖累利润，高毛利骨料业务快速增长。2022年全国水泥产量同比下降10.5%，全年水泥价格走势低迷，公司实现营业收入1325.8亿元，同比减少22.03%。煤炭等原燃材料价格持续高位，双向挤压，公司2022年归母净利润45.42亿元，同比减少63.8%。 2022年公司实现扣非归母净利润27.05亿元，同比减少45.34%，较归母净利润降幅更小。公司水泥熟料、骨料、商混销量同比分别-14.44%、34.27%、-24.25%，骨料业务随扩产能快速增长，三类产品毛利率同比分别-13.99/1.13/-0.73pct，骨料收入大幅增加同时毛利率逆势实现小幅增长。水泥主业吨毛利由2021年约102元降至约47元，拖累公司盈利水平，公司毛利率、净利率同比分别降低8.34/4.95pct至16.6/3.83%，公司ROE同比降低10.95pct至5.55%。 持续开支扩张骨料高毛利业务，推动整合提高营运水平。截至2022年末，公司拥有熟料产能约3.2亿吨、商混产能约4亿方、骨料产能约2.3亿吨，与全球其他综合建材龙头公司相比，骨料产能规模相对水泥熟料产能规模仍偏小。公司拟通过发行可转债方式募集资金不超过100亿元，用于11个固定资产项目投建（技改升级）及补流。 其中，8个项目为新建砂石骨料项目，使用募集资金64.9亿元（总投资115.7亿元），全部建成后新增砂石骨料产能1.435亿吨，公司砂石骨料总产能将达3.735亿吨。11个募投项目全部达产后将实现年收入96.84亿元。在水泥、商混传统建材需求长期平稳背景下，骨料业务为公司重点扩张方向，目前公司骨料业务仍保持47%左右高毛利，随着产能快速扩张，将成为公司盈利新增长点。公司股权及治理架构调整完成，未来盈利水平提升空间较大。 盈利预测和投资评级：2022年全年水泥需求不佳、量价齐跌，同时燃料涨价挤压利润。随着疫情政策调整优化，2023年基建开工有望复苏，地产需求有望收窄企稳，同时煤炭价格上涨弹性或有限，看好公司水泥主业企稳。作为全国建材龙头，公司持续融资投建高毛利的骨料业务来“补短板”，未来骨料业务有望保持高增速，成为公司新增长点。基于房地产整体数据仍在底部、水泥需求下滑较多，基建板块水泥需求增幅有限，我们相应下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为71.46、86.24、95.42亿元，对应PE为11.31、9.37、8.55倍，维持“增持”评级。 风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；可转债发行事项存不确定性；疫情反复影响施工及经济。

事件:北新建材发布2022 年年报：公司全年实现营业收入199.34 亿元，同比下滑5.49%；实现归属上市公司股东的净利润31.36 亿元，同比下降10.71%。 投资要点: 行业需求疲软，公司业绩承压。根据国家统计局数据，2022 年，房地产开发企业房屋施工面积90.5 亿平方米，同比下降7.2%，房屋新开工面积12.06 亿平方米，同比下降39.4%。2022 年，在国内疫情多点散发、市场需求低迷、房地产市场持续不景气影响，公司实现营业收入 199.34 亿元，同比下滑5.49%。由于原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限，2022 年实现归属母公司股东的净利润 31.36 亿元，同比下滑10.71%。2022 年，公司毛利率和净利率分别为29.24%和15.77%，同比下滑2.59 和1.08 个百分点。由于公司所属子公司计提的应收账款坏账损失同比增加，公司计提信用减值损失1.07 亿元，比上年同期下降671.11%。 石膏板主业优势凸显，渠道定位不断优化。公司继续保持全球最大石膏板产业集团领先地位，保持全球最大的轻钢龙骨产业集团，规模优势明显。2022 年，公司积极优化渠道推动“一体两翼”产品向整体应用解决系统转变，加速主业产品向消费类建材转型，推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加大力度拓展县乡、家装零售业务公司，实现全年稳定增长；设立“石膏板+”业务部，瞄准与主业高度协同的客户，加强力量拓展新的赛道；国际业务布局稳步推进，坦桑基地业绩增长，乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。防水业务增加渠道商，拓客户、下滑防风险，形成持续发展的基础。 盈利预测和投资评级。受2022 年国内疫情多点散发、市场需求低迷影响，叠加原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37.47 亿元、44.87 亿元、50.92 亿元，对应EPS 分别为2.22 元、2.66 元、3.01 元，对应PE为12.47X、10.41X、9.18X。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展，继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位，规模优势明显，收入规模有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：石膏板市场需求不及预期；防水行业竞争加剧；原、燃材料价格持续上涨；宏观经济变动产生不利影响；公司战略规划实施进程的不确定性等。

中材科技发布2022 年年报：公司全年实现营业收入221.09 亿元，同比增长8.94%；实现归属上市公司股东的净利润35.11 亿元，同比增长4.08%。 投资要点: 风电叶片、玻纤价格均下滑，公司盈利能力受限。2022 年度公司实现营业收入221.09 亿元，同比增长8.94%；实现归属母公司股东的净利润35.11 亿元，同比增长4.08%；非经常性损益为13.10 亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022 年公司出售铑粉10.76亿元，为公司贡献净利润8.28 亿元，占净利润总额的23.59%。2022年陆风及海风终端招标价格屡创新低、原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限，且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率同比下滑4.46个百分点，扣非后归属母公司股东的净利润为22.01 亿元，同比下滑14.47%。 风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022 年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2 万吨，实现销售收入约91.3 亿元，同比增长1.78%，实现净利润28.1 亿元，同比下滑2.77%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022 年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。 2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022 年我国汽车产量达到2702.1 万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8 万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。 风电叶片产业整合，迎行业底部向上机遇。2022 年公司风电叶片产品受到价格、成本双重压力。2022 年，公司风电叶片板块实现销售收入65 亿元，同比下滑7.8%，实现净利润1.1 亿元，同比下滑78.43%。2022 年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电叶片需求快速增长。同时，公司于2023年1 月19 日发布公告，中材叶片拟收购中复连众，作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%，而中复连众市占率也达到了15%，待两家企业整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，将进一步稳固市场龙头地位，提高市场竞争力。 锂膜业务市场潜力大，公司持续推进产能建设。2022 年公司合计销售锂电池隔膜A 品11.3 亿平米，同比增长65%；实现销售收入18.7亿元，同比增长66%，实现净利润4.8 亿元，同比增长448%。为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长，公司积极进行产能布局，预计2023 年新增产能将超过20 亿平米，南京基地、内蒙基地、宜宾基地、萍乡基地共将有20 条左右的产线投产，年底产能将达到35-40亿平米。另外，公司积极推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9 个百分点；公司产能质量也在不断提升，2022 年A 品率已超过85%。在产能利用率及A 品率同时提升的影响下，公司基膜单位成本同比下降30%，盈利能力大幅提升。 盈利预测和投资评级。2022 年，受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限。我们判断，2023年公司风电叶片业务将底部回升，玻纤业务将环比改善，锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势。基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升，我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别为36.91 亿元、40.55 亿元、45.96 亿元，对应EPS 分别为2.2 元、2.42元、2.74 元，对应PE 为9.74X、8.87X、7.82X，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；风电行业竞争加剧；锂电池隔膜价格下滑；宏观经济变动产生不利影响。

事件: 中材科技发布公告：公司及全资子公司中材叶片与中国复材、中国巨石签署《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权。 投资要点: 推进新材料产业融合，解决集团内同业竞争问题。近年来，中国建材集团积极围绕基础材料、新材料、工程技术服务三大业务板块开展资产整合。中材叶片、中复连众作为中国建材集团旗下两大风电叶片运营主体，此次整合将推动集团新材料产业融合，解决集团内风电叶片的同业竞争问题。 风电叶片行业底部向上，行业整合迎发展机遇。2022年，我国风电招标 88.74GW，而风电新增装机容量约为 40GW，未达到招标量的一半，剩余风电装机需求将在 2023年释放，有望带动风电整机价格提升，同时也将带动风电叶片需求及价格提升，风电叶片行业有望底部上升。作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%，而中复连众市占率也达到了 15%，待两家企业整合完成后，中材科技将拥有 45%的风电叶片市场份额，更好的迎接 2023年风电叶片行业的发展机遇。 新材料产业收入占总收入的比重快速增长，有望带动公司估值提升。 近年来，公司的新材料产业风电叶片及锂电池隔膜业务收入占总收入的比重整体保持增长态势，2020年超过了 50%。中材叶片和中复连众整合完成后，叠加 2023年风电叶片需求回暖，价格回升，将提升公司风电叶片业务的收入、利润规模；同时公司锂电池隔膜业务盈利了盈利拐点，有望迎来快速增长，新材料产业收入的持续增长有望带动公司估值提升。 盈利预测和投资评级。待中材叶片和中复连众整合完成后，中材科技将拥有 45%的风电叶片市场份额，叠加 2023年风电叶片需求回暖，价格回升，将提升公司风电叶片业务的收入、利润规模。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 31.13亿元、36.02亿元、48.03亿元，对应 EPS分别为 1.85元、2.15元、2.86元，对应 PE 为 12.93X、 11.17X、8.38X，维持“买入”评级。 风险提示：增发及收购进度不及预期；玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

聚焦高分子防水核心战略，竞争优势明显。公司以高分子防水材料为核心产品战略，迅速在防水行业中形成了差异化竞争优势。目前，凯伦高分子产业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地，公司在高分子防水领域具有技术、设备、产品三大优势。 政策利好叠加原材料价格回落，防水行业业绩有望改善。 （1）房地产政策持续优化，2022年 11月份“三箭齐发”标志着房地产政策出现标志性转变，房地产市场改善，有望推动防水材料需求提升。 （2）疫情防控政策持续优化，2022年 11月以来，疫情防控政策持续优化，有利于重点领域消费加快恢复发展，推动经济运行整体好转，同样带动防水材料需求回升。 （3）防水新规落地有望带动行业扩容 50%以上，同时提升市场集中度。 （4）随着原油价格下滑，作为防水材料主要原材料的沥青价格回落，带动行业毛利率提升。三个方面的利好政策带来的需求回升叠加沥青价格回落带来的毛利率提升，防水行业业绩有望改善。 调整业务结构，实现战略转型。公司积极进行客户结构和产品结构调整，以降低风险提升收入规模及质量。 （1）高分子防水材料有望成为防水新规中最受益的产品，在高分子领域的差异化战略也为公司争得先发优势。公司规划到 2024年高分子材料收入占公司销售收入的50%，将带动收入规模、盈利水平提升。 （2）公司大力拓展经销商客户，计划未来三年将经销商数量扩大到 3000家，有望提升收入规模及质量。 （3）公司主动压缩地产收入，减少有风险的地产客户订单，同时积极拓展市政及基建项目，保证收入质量。 盈利预测和投资评级。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.41亿元、1.31亿元、2.34亿元，对应 EPS 分别为 0.11元、0.34元、0.61元，对应 PE 为 137X、42.54X、23.71X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；高分子材料推广效果不及预期；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。

受益于化工行业产能扩张，营收及新签合同均保持高速增长。2021年公司营收为1379.19亿元，同比增长25.39%，2017-2021年CAGR为23.88%； 新签合同额为2697.7亿元，同比增长7.41%，2017-2021年CAGR为29.79%。2022年公司延续了高速增长趋势，前三季度营收为1205.79亿元，同比增长33.24%；新签合同额为2355.11亿元，同比增长36.66%。在手订单充足为公司业绩长期增长奠定了基础。 聚焦新业态新市场，打造新能源材料技术供应商。在“双碳”目标的大背景下，新能源材料将成为石化行业新的增长点，光伏组件、风电叶片、锂离子电池材料等对传统化工产品和化工新材料需求空间广阔。公司硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场占有率大幅提升，全年新签此类合同额超过700亿元。华陆公司凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上的多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目；成达公司进行BDO全产业链布局，在BDO行业市场上筑牢发展高地；东华科技先后承接了藏格锂业、玻利维亚、西藏矿业扎布耶等碳酸锂项目，已获得连续生产电池级碳酸锂的系统、碳酸锂反应器2项实用新型专利；五环公司开发出具有自主知识产权的二水法磷酸专利工艺技术，并升级开发半水—二水法工艺。 新能源产业步入快车道，为化工行业带来新机遇。传统火力发电成本中，仅燃煤费所占比重约在75％左右。而光伏发电主要成本为投资成本，初始投资成本中光伏组件占比达到约37%。与火力发电相比，光伏等新能源发电制造属性突出。以光伏、风电、动力电池为代表的新能源产业快速增长，传统化工产品和化工新材料的需求增量上升。光伏发电对多晶硅、纯碱等需求拉动显著；风电叶片专用环氧树脂、风电涂料固化剂等产品需求大增；磷酸铁锂材料在动力电池领域需求激增，也直接提升了工业级的磷酸一铵和磷酸需求量，打开了磷化工行业的新疆界。碳中和背景下，国家大力支持新能源产业发展，光伏及锂电行业迎来快速扩张期，对化工行业投资带动明显。 盈利预测和投资评级：鉴于公司己二腈项目投产进度变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为53.05/ 73.31/83.49亿元，对应PE为9.72、7.03、6.18倍。公司是化学工程领域龙头，有望受益于新能源材料需求快速增长，进军实业开启第二成长路线，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险、项目建设进度不及预期的风险、汇率波动风险、国际局部形势紧张风险、下游需求不及预期、己二腈、气凝胶、PBTA价格波动风险、在研项目失败风险。

全产业链布局，坐拥技术优势及成本优势，奠定长期发展基础。公司在玻璃领域深耕多年，尤其在超白浮法玻璃领域是行业的开创者和产品标准制定者之一。经过不断开拓创新，公司已形成矿山/纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链，同时拥有砂矿资源和纯碱产能，具备明显的成本优势，另外，公司的产能基地布局多靠近资源及客户，为长期发展奠定了坚实的基础。 自有纯碱控制玻璃成本，同时贡献可观利润。公司纯碱业务的运营主体为海天公司，截至2021年底，公司纯碱年产量为135万吨左右，是华东地区第三大纯碱企业，自用比例占30%，其余全部用于外销。 公司纯碱自给率达百分之百，这使其能够完全把控纯碱成本。今年，重质纯碱的市场价格最高涨至3000元/吨以上的历史高位，虽有所回落，但仍在较高价位，在此背景下，公司自有的纯碱产能不仅为公司控制了纯碱成本，还将为公司贡献可观的利润。 手握两大太阳能面板核心技术，迎发展新机遇。金晶科技是世界上极少数同时掌握太阳能面板两大核心技术的企业之一。（1）TCO玻璃：2021金晶科技在太阳能领域完成了TCO镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm和2.65mmTCO导电膜玻璃，主要应用于薄膜电池组件。公司TCO玻璃在国内外均有布局，在山东淄博布局年产1500万平米薄膜组件TCO玻璃生产线2条。 TCO导电膜玻璃是第二代的碲化镉薄膜电池和第三代的钙钛矿电池组件的重要配件，伴随着BIPV的发展，TCO玻璃也将迎来新的发展契机，将成为公司新的业绩增长点。（2）超白压延玻璃：公司超白压延光伏玻璃基地布局在宁夏，靠近上游光伏企业，为长期稳定合作奠定坚实的基础。优势：①客户优势：纵观下游企业，隆基股份、晶科能源、晶澳科技在宁夏地区均拥有光伏组件产能，公司于2021年2月份与隆基股份签订了《重大产业配套合作协议》。②能源优势：宁夏地区天然气成本方面有明显优势，另外公司成积极向上游延伸，砂矿资源也有保障。 节能玻璃市场潜力大，公司产能持续扩张，有望增厚公司利润。“双碳”背景下节能玻璃在建筑领域的渗透率不断提升，我国节能建筑玻璃具有良好的发展前景，市场潜力大。公司在滕州规划建设三条高端Low-E节能镀膜玻璃智能制造生产线，待三期全部建设完成后，滕州金晶将成为国内单体最大的镀膜节能玻璃生产基地，有望大幅增厚公司利润。 盈利预测和投资评级。受传统浮法玻璃价格下滑影响，公司短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为5.31亿元、10.29亿元、15.42亿元，对应EPS分别为0.37元、0.72元、1.08元，对应PE为20.93X、10.79X、7.20X，我们认为，在“双碳”背景下，公司在TCO玻璃及超白压延玻璃领域的布局将带动公司快速发展，维持“增持”评级。 风险提示：钙钛矿电池扩张不及预期；公司TCO产线投产进度不及预期；光伏玻璃价格下滑；节能玻璃产线建设进度不及预期；房地产市场玻璃需求不及预期；疫情反复影响经济。

多年深耕铸就高分子防水龙头企业。公司是国内专业从事高分子防水材料研发和推广应用的企业，是高分子防水材料的代表性企业之一，通过高分子防水卷材的差异化竞争策略，迅速在头部地产和重要市政建筑项目推广形成示范效应。公司聚焦高分子防水领域，产能布局日趋完善。目前在全国多地建有现代化生产基地，为快速响应市场，公司不断完善产业布局，在华南和华东（新）投资建设产业基地，抓住长三角生态绿色一体化发展示范区机遇，在苏州建设世界一流的高分子防水材料生产基地。 行业底部向上，防水新规带动行业扩容市场集中度提升。自 2022年 4月以来，地产政策边际改善，基建防水渗透率提升，防水行业需求有望恢复。2022年 10月 24日，防水新规落地，新规有利于增加建筑工程和市政工程对防水材料的需求量从而带动行业扩容，同时有利于低质防水材料加速退出，带动头部优质防水企业市占率加速提升。从行业扩容角度看，仅考虑建筑防水等级提升和各工程等级防水要求提升，各防水工程等级要求提升需求为 50%-100%，另外部分建筑防水等级也会有所提升，保守估计提升防水材料需求50%以上。 差异化布局高分子材料，奠定长期成长基础。目前，凯伦高分子产业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地，规划产能超 1亿㎡/年，预计 2022年年底公司进口生产线高分子防水卷材产能将达到5200万平米。公司避开普通防水材料价格竞争的红海市场，聚焦高分子防水材料差异化战略，预计到 2024年公司高分子材料收入占销售收入的 50%。 调整收入结构，主动管控风险，大力发展经销商业务。公司聚焦央企国企地产、城投、城建、百强总包等核心客户，主动管控风险，加强客户风险识别和保障措施，未来来自地产客户收入占比将下降到 40%，收入结构更加合理。同时公司大力拓展经销商业务，2022年 1-6月新增经销商数量 194家，同比增长 47%，预计 2022年新开发经销商客户数量 550家，累计经销商数量将达到 1000家；预计 2023年、2024年，公司每年将新开发经销商客户 1000家，到 2024年预计累计经销商客户数量将达到 3000家，渠道收入占比将达到 60%。 盈利预测和投资评级。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.41亿元、1.31亿元、2.34亿元，对应 EPS 分别为 0.11元、0.34元、0.61元，对应 PE 为 130.45X、40.51X、22.58X。公司作为高分子防水行业龙头企业，行业地位突出，防水新规落地有望带动行业扩容，公司市占率有望持续提升，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；高分子材料推广效果不及预期；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。

安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利，2017年6月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。 传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，装配式建筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。 分区域看，2017年以来安徽省内收入占比稳定在75%左右。 受益安徽基建投资，基建有望维持高增速。基建业务收入占比最高，2021年受原材料涨价影响毛利下滑，2022H1毛利企稳回升。安徽为华东基建大省，2022年重点项目8897个，年内投资额1.66万亿元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等领域优势明显。上半年公司基建板块新签合同额425.85亿元，同比大幅增长89.27%，占所有新签合同金额的62.95%，其中路桥工程和港航工程新签合同额同比分别增长163.15%、134.82%。从资金来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比91.2%，项目进度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。 持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合同金额占比69%，完工项目中单一施工模式占比93%，随着地产行业信用风险外溢、疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司推动项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项目在建及筹建项目中占比显著提高，同时EPC模式占比提升，回款情况及毛利率均有明显好转。2022年上半年，公司房建业务新签合同额245.79亿元，同比增长69.85%，全年收入有保障，利润水平有望持续回升。 统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。 2022年上半年新拿地459.51亩，同比大幅增长90.73%，截至2022年6月底土地储备824.51亩，为2017年以来最高，同比增长14.68%。 盈利预测和投资评级：基建为收入“压舱石”，受益安徽基建高增速，预计可维持稳健增长；房建板块公共类项目占比大幅提升，在地产风险外溢背景下回款更有保障，同时整个工程板块EPC模式逐步推广，毛利率水平更高。房地产开发随着公司统一主体稳健运营已逐步企稳，新拿地大幅增长支持未来数年稳步回升。其他业务相对稳定。2022年上半年新签订单创历史新高，在手订单充裕，未来增长基础坚实。考虑公司三季度业绩增长略有放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利分别为12.07、15.46、18.47亿元，对应PE为7.24、5.65、4.73倍。在现有增长趋势及盈利修复背景下，仍然看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；原材料大幅涨价；应收账款存在坏账风险。