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安徽建工 建筑和工程 2019-11-04 3.94 -- -- 4.01 1.78%
4.01 1.78% -- 详细
地产发力业绩稳健增长 2019年前三季度公司实现营业收入294亿元,同比增长14%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长22%。扣非后归母净利润同比增长25%。业绩基本符合预期。业绩实现高增长主要是由于房地产项目第二季度集中交付,以及PPP项目收入增长。受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场高景气,2018年公司房地产业务实现签约销售面积160万平米、签约销售金额93亿元,分别同比增长49%、60%。PPP规范化后落地率持续回升,公司2018年PPP在手订单约263亿元,占总在手订单的比例为35%,未来在手PPP项目有望加速推进,为公司贡献更多的施工建造收入和利润。我们预计全年业绩有望延续高增长。 盈利能力提升,偿债能力改善 2019年前三季度公司毛利率为10.13%,同比提升1.54pct,净利率为2.09%,同比提升0.35pct,毛利率和净利率提升主要是由于房地产业务高增长。期间费用率为5.69%,同比下降0.05pct,其中管理费用率提升0.24pct至3.89%,财务费用率下降0.30pct至1.44%,销售费用率提升0.01pct至0.36%。资产负债率为84.26%,同比下降1.57pct。实现经营性净现金流-43.68亿元,现金流流出增加,去年同期为4.33亿元。 Q3业绩有所下滑 分季度来看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收93.83亿元、131.35亿元、71.81亿元、118.21亿元、103.57亿元,同比增长14.78%、-2.74%、32.42%、10.38%;实现净利润3.67亿元、1.10亿元、2.80亿元、1.42亿元,同比增长4.90%、0.51%、55.56%、-1.21%。三季度公司的业绩有所下滑。 投资建议:安徽基建龙头,维持“买入”评级 通过两次债转股,公司资产负债率已经明显下降,当前PE仅为8倍,处于历史绝对低位,安全边际高。我们维持之前的盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.58/0.72/0.87元,对应PE为7.3/5.9/4.9倍。我们认为合理估值区间为9-10倍,对应价格5.22-5.80元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,项目落地不及预期等。
安徽建工 建筑和工程 2019-09-23 4.43 -- -- 4.43 0.00%
4.43 0.00% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.58/0.72/0.86元/股,对应动态市盈率分别为7.6/6.1/5.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速不及预期的风险;房地产调控的风险;工程毛利率下行超预期的风险。
安徽建工 建筑和工程 2019-08-30 4.34 6.36 65.19% 4.58 5.53%
4.58 5.53%
详细
事件:公司公布了2019年中报,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%;归属于母公司股东的净利润3.89亿元,同比增长34.49%;每股收益0.23元,同比增长35.29% 地产开发业务爆发,业绩释放有望加速。2019年1-6月公司地产业务高速增长,实现营业收入34.58亿元,同比增长250.61%,带动公司营业收入的较快增长。报告期内,公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%,主要是受益于地产业务的爆发。同时,公司工程业务结构持续优化,PPP业务实现较快增长,带动公司盈利能力提升,助力公司业绩释放。报告期内,公司工程业务实现营业收入138.61亿元,同比减少0.15%,但PPP业务增长较快,实现营业收入21.95亿元,占比达到11.58%,助力公司业绩快速释放。 业务结构持续优化,盈利能力持续提升。公司高毛利的房地产开发和PPP业务占比提高,报告期内公司地产业务占比18.20%,PPP业务占比11.58%,2018年公司地产业务占比8.40%,PPP业务占比10.86%,分别提高9.80个百分点和0.72个百分点。2019年1-6月,公司房地产业务毛利7.13亿元,毛利率20.63%;PPP业务毛利5.87亿元,毛利率26.75%,房地产和PPP业务占比提高将显著提升公司盈利能力。2019年1-6月,公司毛利率10.54%,同比提升1.73个百分点;净利率2.05%,同比提升0.28个百分点。 工程订单企稳回升,土地储备较快增长。2019年1-6月公司工程业务新签订单214.49亿元,同比下降12.39%,其中1季度新签订单69.71亿元,2季度新签订单144.78亿元,2季度新签订单环比增长80.30%,同比增长6.84%,新签订单企稳回升。同时,公司地产业务合同面积和合同销售额分别为68.44万平米和37.73亿元,分别同比下降26.16%和35.89%,公司地产销售业务下滑主要是公司土地储备不足,2019年1-6月公司新增土地储备493.28亩,而期末土地储备仅673.86亩,较2018年同期增长27.38%。 经营性现金流持续流出,资产负债率相对较高。2019年1-6月公司加大拿地力度,同时加码PPP业务,公司经营性现金流出现较大幅度的流出,净流出12.90亿元。同时,公司资产负债率较高,截至2019年6月末,公司资产负债率84.95%,较2018年同期下降1.09个百分点。但是,公司负债中预收账款高达127.23亿元,占总负债的比重18.50%,预收账款中预收房款为104.62亿元,若剔除预收房款的影响,公司资产负债率有望大幅下降。 投资建议:预计2019-2021年公司营业收入分别为427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元,分别增长10.00%、9.00%和8.00%;预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%;EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元,对应2019年8月27日收盘价的预测PE分别为7.1倍、5.7倍和4.7倍,预测PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司工程业务结构持续优化,地产业务高速增长,盈利能力持续提升。同时,公司是国企改革受益标的,员工持股助力业绩释放动力,看好公司未来成长性,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.36元。 风险提示:房地产市场调控、PPP规范、固定资产投资不及预期、业绩释放不及预期等。
安徽水利 建筑和工程 2019-07-31 4.37 -- -- 4.52 3.43%
4.58 4.81%
详细
业绩超预期, 受益于房地产和 PPP 收入加速结转 公司 2019年上半年实现营业收入 190.02亿元,同比增长 16.50%;实现归母净利润 3.90亿元,同比增长 34.82%;实现扣非归母净利润 3.87亿元,同比增长 40.20%。 业绩超预期主要是由于上半年房地产项目集中交付以及 PPP 项目结算收入增长。 其中房地产业务 2018年受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场的高景气,实现签约销售面积 159.67万平米、签约销售金额93.33亿元,同比分别增长 49.10%、 60.20%。随着蚌埠沁园春等热销楼盘集中交付, 我们预计下半年有望延续高增长。 PPP 规范化后落地率持续回升,公司 2018年 PPP 在手订单约 262.66亿元,占总在手订单的比例为 34.83%,未来在手 PPP 项目有望加速推进,为公司贡献更多的施工建造收入和利润。 Q2业绩增长大幅提速 分季度来看,公司 2018Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 93.83亿、 131.35亿、 71.81亿、 118.21亿,同比增长-7.29%、 14.78%、 -2.74%、 32.42%;实现净利润 1.44亿、3.67亿、1.10亿、2.80亿,同比增长-0.46%、4.90%、0.51%、55.56%。二季度公司的业绩增长大幅提速。 债转股降杠杆稳步推进,估值破净安全边际高 自去年底首次开启债转股后, 今年 7月公司再次引进建信投资对子公司安徽路桥进行增资并实施市场化债转股。通过两次债转股,公司共降低资产负债率2.45pct,如果再考虑房地产预收款的结转,今年公司的资产负债率有望降至80%以下。公司降杠杆稳步推进, 有利于改善资本结构和长期可持续发展。 公司当前的 PE(TTM)为 9.12倍,处于历史绝对低位; PB 为 0.82倍,近两个月来持续破净, 安全边际高未来有望迎来估值修复。 投资建议: 被低估的安徽基建龙头,维持“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 为 0.58/0.72/0.87元, 对应 PE 分别为 7.3/5.9/4.9倍。 采用相对估值法给予 19年 9-10倍 PE, 对应合理估值区间 5.22-5.80元, 相对当前股价有 23.11%-36.79%的溢价空间, 维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账,固定资产投资放缓等。
安徽水利 建筑和工程 2019-07-30 4.35 6.36 65.19% 4.52 3.91%
4.58 5.29%
详细
事件:公司发布2019年中期业绩快报,1-6月公司实现营业收入190.02亿元,同比增长16.50%;营业利润7.10亿元,同比增长71.11%;归属于上市公司股东净利润3.90亿元,同比增长34.82%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润3.87亿元,同比增长40.20%;每股收益0.23元,同比增长35.29%。 PPP业务占比提高,工程业务结构优化。公司工程业务主要分为单一施工、PPP和EPC三大业务,2018年公司单一施工、PPP和EPC业务营业收入分别为268亿元、33亿元和8亿元,营业收入结构为87:11:2,毛利率分别为7.16%、25.93%和18.85%。截至2018年末,公司单一施工、PPP和EPC未完工项目剩余合同金额分别为452亿元、263亿元和40亿元,剩余合同金额比例为60:35:5,PPP业务占比有较大的空间,根据测算,PPP业务占比每提高1%,对工程业务毛利率的影响约为0.37%。2019年1-6月公司PPP项目建造收入同比较快增长,带动公司营业收入同比增长16.5%,营业利润同比增长71.11%,彰显出工程业务结构优化带动了盈利能力快速提高。 地产业务量价齐升,结转助力业绩释放。受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场回暖,公司地产销售量价齐升。公司2017年签约销售面积107.09万平米,签约销售金额58.26亿元,分别同比增长24.86%和50%;2018年签约销售面积159.67万平米,签约销售金额93.33亿元,同比分别增长49.10%和60.20%。截至2017年末,公司预收售房款期末49.48亿元,同比增长95.5%;截至2018年末,公司预收售房款97.37亿元,同比增长96.8%,预收售房款高速增长助力公司业绩释放。2019年6月公司热销楼盘——蚌埠沁园春整体交付,带动了2019年中报业绩的较快增长,下半年预计滁州东方城市等项目将交付,将加快公司地产业绩快速释放。 员工持股+高管增持,业绩释放动力十足。2017年8月公司通过参与配套融资实现了2299名管理人员和业务骨干的员工持股计划,参与人数占重组后公司总人数的18.79%,员工持股计划覆盖面广。公司员工持股计划总金额5.285亿元,持股数量9269.72万股,持股比例4.69%,初始价格为6.58元/股,考虑送股派息后,最新价格预计5.13元/股,相对2019年7月26日收盘价约倒挂17.35%,若考虑资金成本(按5%年化成本计算),则倒挂约25%。公司员工持股计划预计2020年8月3日解禁,有助于提升员工的主动性和积极性,有利于挖掘员工潜能,助力业绩释放。同时,公司高管积极增持股份,目前公司董事总经理许克顺等多名高管增持公司股票,彰显出对公司价值认可。 投资建议:预计2019-2021年公司营业收入分别为427.11亿元、465.55亿元和502.79亿元,分别增长10.00%、9.00%和8.00%;预计归母净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%;EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元,对应2019年7月26日收盘价的预测PE分别为7.0倍、5.6倍和4.7倍,预测PB分别为1.0倍、0.9倍和0.8倍。公司工程业务结构持续优化,PPP业务占比提升,工程业务盈利能力持续提升;地产项目进入集中交付期,地产业绩有望加速释放。公司估值较低,成长性好,未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.36元。 风险提示:宏观经济表现不及预期,基建投资增速放缓,PPP政策调整,房地产市场调控,业绩不及预期等风险。
安徽水利 建筑和工程 2019-07-15 4.45 7.00 81.82% 4.54 2.02%
4.58 2.92%
详细
国企改革成效显著,综合竞争能力提升。作为地方国企改革标杆,公司通过吸收合并及配套融资实现了安徽建工整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划,同时承诺未上市的建筑资产——如安徽一建、安徽二建将在安徽建工整体上市完成后 3年能择机注入上市公司,公司资产整合仍有空间。公司取得了建筑、公路、市政工程等七项施工总承包特级资质及工程甲级设计资质,拥有各类总承包或专业承包资质146项,其中一级以上资质 79项。公司综合竞争力显著提升,行业地位快速提升。2018公司实现营业收入 388亿元,净利润 8.20亿元;期末总资产 755亿元,净资产 119亿元,公司营收规模、盈利能力和资产规模大幅增长,公司已经成长为中国企业 500强、中国承包商 80强、ENR 全球承包商 250强和 ENR 国际承包商 250强企业。 基建、PPP 业务加码,工程业务渐入佳境:公司持续调整和优化工程业务结构,基建、PPP 业务持续加码,房建、单一施工业务严控规模。 2018年公司基建业务营收 181亿元,房建业务营收 136亿元,营收结构是 59:41;基建业务新签订单 375亿元,房建业务新签订单 150亿元,订单结构是 73:27,基建业务占比有望持续提升。2018年公司单一施工、PPP、EPC 分别实现营收 268亿元、33亿元、8亿元,营业结构为 87:11:2;期末单一施工、PPP 和 EPC 未完工项目剩余合同金额分别为 452亿元、263亿元和 40亿元,剩余合同金额比例为 60:35: 5。预计未来 2-3年公司 PPP 业务占比将持续上升,PPP 业务占比每提高 1个百分点,工程业务毛利率有望提高约 0.37个百分点,业务结构优化必将持续提升公司盈利能力。 地产业务量价齐升,结转高峰即将来临:2017年以来,三四线城市房地产市场呈现出“量价齐升”态势,公司房地产项目主要集中在蚌埠等热点三四线城市,公司地产销售十分火爆,2017-2018年公司签约销售金额分别为 58亿元和 93亿元,分别增长 50%和 60%,预收售房款分别为 49亿元和 97亿元,分别增长 95%和 97%。2019-2020年公司将进入结转高峰,2019年蚌埠沁园春、滁州东方城市、合肥叶语溪花园和庐江新天地等项目将集中交付,2020年公司蚌埠名都城、蚌埠静天府、临泉名都城、涡阳静天府等项目将进入交付阶段,预计 2019-2020年公司地产业绩将加速释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 7元。预计 2019-2021年公司营业收入分别为 427.11亿元、465.55亿元和 502.79亿元,分别增长 10.00%、9.00%和 8.00%;预计归母净利润分别为 10.40亿元、13.02亿元和 15.67亿元,分别同比增长 30.04%、25.19%和 20.33%;EPS 分别为 0.60元、0.76元和 0.91元,对应 2019年 7月 11日收盘价的预测 PE分别为 7.3倍、5.8倍和 4.8倍,预测 PB 分别为 1.0倍、0.9倍和 0.8倍。 公司直接受益“皖版”国企改革,实现了整体上市和员工持股,未来仍有资产整合空间;工程业务结构持续优化,盈利能力逐年提升,地产项目集中交付,地产业绩加速释放。公司估值较低,成长性好,未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 7元。 风险提示:宏观经济表现不及预期,基建投资增速放缓,PPP 政策调整,房地产市场调控,业绩不及预期等风险。
安徽水利 建筑和工程 2019-04-08 5.20 -- -- 5.43 1.12%
5.26 1.15%
详细
事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收388,28亿,同增9.51%,实现归母净利润8亿,同增2.38%,实现扣非7.72亿,同增20.53%; PPP提升施工毛利率,坏账损失侵蚀利润。加强回款使经营现金流出大幅收窄。债转股落地降杠杆。报告期内毛利率10.72%,同增0.4pp,系PPP带动施工毛利率;销售/管理/财务/期间费率为0.31%/3.72%/1.38%/5.3%,均与上期基本持平;减值7.47亿同增85%,占净利润比例同比提升39pp至91.13%,系坏账准备金额大幅增加;税率29.83%同减2pp;净利率2.11%同减0.1pp;收付现比为107.58%/113.93%,分别变化15.6pp/-2.8pp;经营现金流净额-20.6亿,同比增加71.7亿,流出大幅收窄78%,主要系收回工程款以及房地产销售回款增加;投资现金流净额-1.77亿,流出收窄63%,主要系投资理财产品减少;报告期内公司在不影响实际控制权前提下,引进中安资产对三建/路桥/建材三家全资子公司累计增资10.9亿并实施市场化债转股,期末负债率同比下降1.8pp至84.3%; Q4业绩边际改善,全年收入增速稳健、归母增速受减值影响低于预期。Q4营收/归母/扣非为131.35亿/3.67亿/3.57亿,分别同增14.78%/4.9%/23.83%,增速环比分别提升22pp/5pp/55pp;当季毛利率/费率/净利率为14.88%/3.86%/2.84%,同减0.3pp/2.4pp/0.2pp,减值7.56亿同增84%,对应当季净利润的203%;全年营收同增9.51%,增速同比提升6.3pp实现规模增长,归母2.38%,增速同减22.9pp主要系减值增加; 区域龙头持续深化业务优势,基建/地产业务和PPP/EPC模式占比提升、优化业务结构。积极拓展省外增量。公司系安徽建筑龙头,报告期内特级总承包资质达到6家7项4类并首获国际桥梁大会最高奖。全年房建/基建/地产收入为126.1亿/180.8亿/32.6亿,同增-4.9%/8.5%/7.6%,毛利率为6.2%/11.7%/25.5%;新签合同为138亿/375亿/93亿,同增-30.4%/8.9%/60.2%;积极拓展合规PPP,当前在手项目40个,11个融资落地,3个进入运营期、政府付费按时足额到位;以上均有利于公司业务结构优化转型。全年新签和期末在手订单为525亿/755亿,对应当期建筑收入的1.7倍/2.5倍,在手订单中传统施工/PPP或BT/EPC三类项目占比为60%/35%/5%。分地区来看,省内外收入284亿/98亿,同增6%/26%,省外收入占比提升3pp至25%,立足安徽同时有望受益长三角一体化建设; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为432.99亿元、479.02亿、527.61亿元;归母净利润分别为9.98亿元、11.95亿元和14.05亿元;EPS分别为0.57元、0.68元和0.8元,对应PE分别为9.5X、7.9X和6.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济风险;2、市场竞争风险;3、财务风险。
安徽水利 建筑和工程 2019-03-22 5.11 6.78 76.10% 5.79 9.66%
5.60 9.59%
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事项:2018年公司实现营业收入388.28亿元,同比增长9.51%;归属于上市公司股东的净利润8.00亿元,同比增长2.38%;EPS0.46元,拟每10股分配现金股利1.5元(含税)。同时,2018年公司新签合同525亿元,同比下降9.30%。 营业收入稳健增长,盈利能力稳步提升:2018年公司实现营业收入388.28亿元,同比增长9.51%,其中工程业务收入入306.89亿元,同比增长2.60%;房地产业务实现营业收入32.60亿元,同比增长7.56%;其他业务收入48.41亿元,同比增长97.97%。公司毛利率逐步提高,盈利能力稳步提升。2018年公司整体毛利率10.72%,同比提升0.42个百分点,其中工程业务毛利率9.41%,同比提高0.67个百分点;房地产业务毛利率25.50%,同比提高1.25个百分点;其他业务毛利率8.58个百分点,同比下降2.83个百分点。 工程业务结构优化,高毛利项目占比提升。公司工程业务呈现出基建业务稳步增长和房建业务逐步收缩的发展态势,2018年公司基建业务实现营业收入180.84亿元,同比增长8.55%;毛利率11.68%,同比提高0.58个百分点;基建业务占营业收入的比重46.58%,同比下降0.41个百分点。同时,公司房建业务实现营业收入126.05亿元,同比下降4.88%;毛利率6.16%,同比提高0.40个百分点;房建业务占营业收入的比重32.46%,同比下降4.92个百分点。2018年公司基建业务新签合同375.08亿元,占比71.42%;房建业务新签合同138.01亿元,占比26.28%;新签合同结构的变化意味着公司业务结构将侧重于基建业务发展,基建业务占比提高将带动工程业务毛利率水平的提高。 PPP+EPC业务占比提升,盈利能力有望持续增强。2018年公司PPP业务(融资合同模式)实现营业收入33.32亿元,占工程业务比重10.86%,实现毛利8.64亿元,占工程毛利的29.91%,毛利率25.93%;EPC业务实现营业收入5.73亿元,占工程业务比重1.88%,实现毛利1.08亿元,占工程毛利的3.74%,毛利率18.85%;单一施工业务实现营业收入267.84亿元,占工程业务比重87.28%,实现毛利19.17亿元,占工程毛利的66.36%,毛利率7.16%。截至2018年末,公司单一施工未完工项目剩余合同金额452.13亿元,PPP未完工项目剩余合同金额262.66亿元,EPC未完工项目剩余合同金额39.73亿元,占比分别未59.92%、34.81%和5.27%,预计2019年公司PPP和EPC业务占比将继续提高。 地产业务量价齐升,结转增强业绩弹性。2018年三四线城市房地产市场呈现出量价齐升的态势,公司项目主要集中在蚌埠、滁州、芜湖、马鞍山等省内三四线城市,公司房地产业务销售十分强劲,实现签约销售面积159.67万平米,同比分别增长49.10%;实现签约销售金额93.33亿元,同比增长60.20%。截至2018年末,公司预收售房款97.37亿元,同比增长96.78%。公司预售楼盘2019年开始集中交付,如2019年6月蚌埠沁园春项目将整体交付,对2019年中报业绩将产生积极影响。同时,公司预售房价显著增长,2018年公司预售均价5845元/平方米,同比增长7.36%,预售均价的上行将带动公司地产毛利率的提升,增强地产业务盈利能力。 创投业务成效显著,投资收益值得期待。2017年1月公司出资3亿元参加中核新能源“混改”,公司取得中核新能源的16.65%的股权。2018年中核新能源实现营业收入39616万元,实现净利润8047万元,净利率20.31%,中核新能源盈利能力较强;总资产31.49亿元,净资产18.07亿元,资产负债率42.62%,中和新能源负债率较低。根据投资协议约定,中核新能源计划不晚于2019年底之前上市,若上市成功,公司将取得不错的投资收益;若不能如期上市,公司有权选择要求中核新能源控股股东回购部分或全部股份,并按照约定的回购利率还本付息。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7元。预计2019-2021年公司营业收入分别为427.10亿元、465.55亿元和502.79亿元,同比增长分别为10%、9%和8%,考虑到公司工程业务结构的优化、PPP、EPC项目占比提高和地产业务加速释放,预计2019-2021年公司净利润分别为10.40亿元、13.02亿元和15.67亿元,增速分别为30%、25.2%和20.3%。公司业务结构持续优化,业绩释放有望提速,创投业务成效显著,员工持股和高管增持彰显对公司发展信心,维持公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价为7元,2019年动态PE约11.6倍。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期,市场化债转股方案推进不及预期等风险。
安徽水利 建筑和工程 2019-03-22 5.11 -- -- 5.79 9.66%
5.60 9.59%
详细
利润受非经常性损益影响,房地产销售增速亮眼 2018年公司实现营收388.28亿,同比增长9.51%;实现归母净利润8.00亿,同比增长2.38%,扣除非经常性损益后净利润增速达到20.53%。工程施工新签订单525.16亿元,受到PPP清库、2017年同期基数较高等影响,同比减少9.3%。房地产销售取得良好业绩,实现签约销售面积159.67万平米、签约销售金额93.33亿元,同比分别增长49.10%、60.20%。 毛利率有所提升,现金流显著改善 公司2018年ROE为10.36%,同比下降2.09pct,ROE下滑主要是公司的财务杠杆水平降低、应收账款回收周期变长所致。毛利率为10.72%,同比提升0.42pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的房地产业务占比的提升;净利率为2.11%,同比下降0.09pct。期间费用率为5.30%,同比提升0.02pct;其中管理费用率提升0.14pct至3.62%,财务费用率下降0.11pct至1.38%,销售费用率提升0.01pct至0.31%。总资产周转率为0.56次,同比下降36.36%,应收账款周转率为2.31次,同比下降31.05%,营运能力有所下滑。经营性净现金流-20.60亿,经营性净现金流/营业收入为-5.31%,同比提升20.72pct。 Q4业绩增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收73.83亿、89.27亿、93.83亿、131.35亿,同比增长10.65%、23.64%、-7.29%、14.78%;实现净利润1.10亿、1.80亿、1.44亿、3.67亿,同比增长30.22%、-11.48%、-0.46%、4.90%。四季度公司的业绩增速有明显的提升。 债转股落地,降杠杆稳步推进 报告期内,公司引入投资者中安资产对安徽三建、路桥集团和安建建材三家子公司进行增资并实施市场化债转股,合计增资109,000万元。通过债转股,公司整体资产负债率由85.83%下降1.53pct至84.30%,资本结构得到改善,降低了财务负担,有利于公司的长期可持续发展。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.57/0.69/0.84元,PE分别为9.4/7.9/6.4倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
安徽水利 建筑和工程 2018-12-13 3.96 5.66 47.01% 4.10 3.54%
4.82 21.72%
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事项:公司公告,公司所属三家全资子公司安徽三建工程有限公司(“安徽三建”)、安徽省路桥工程集团有限责任公司(“路桥集团”)和安徽建工建筑材料有限公司(“安建建材”)拟引进投资者安徽省中安金融资产管理股份有限公司(“中安资产”)进行增资并实施市场化债转股,合计增资10.9亿元。 拟引入专业AMC进行市场化债转股,有助优化资本及治理结构:根据公司公告显示,此次分别对公司子公司安徽三建(增资4.9亿元)、路桥集团(增资4.0亿元)、安建建材(增资2.0亿元)完成债转股后,中安资产将分别持有安徽三建31.91%、路桥集团27.34%和安建建材44.80%(以上合称“目标公司”)股权,而公司继续作为三家目标公司控股股东,仍然拥有对三家公司的实际控制权。中安资产为安徽省首家国有控股地方金融资产管理公司,其股权结构为安徽省投资集团控股有限公司持股比例77.50%,中润经济发展有限责任公司及安徽新力金融股份有限公司则分别持股占比12.50%、10.00%。根据我们的统计,公司是较早施行市场化债转股方案的A股上市地方建筑国企,债转股对于优化公司资产负债结构,降低公司整体杠杆水平都有重要意义。 目标公司债转股完成后整体负债率将降1.53个pct,或将有效减少财务费用并提升盈利能力:根据公司公告披露数据,三家目标公司2017年营业收入合计约为147.17亿元,占公司2017年营业收入354.57亿元的41.51%;归母净利润合计约为1.54亿元,占公司2017年归母净利润7.81亿元的19.72%。我们判断三家目标公司是公司的核心资产,债转股实施后或将有效减少目标公司财务费用,缓解目标公司资金压力并提升盈利能力。公司在公告中指出,若以2018Q3财务数据为基准,在不考虑其他因素的情形下,三家目标公司债转股将使公司整体资产负债率由85.83%降至84.30%,降低了1.53个pct。 今年以来基建业务持续加码,业务结构得到优化:公司战略调整业务发展结构,持续加码基建业务,适当控制房建业务,业务结构持续优化。2018年1-9月公司基建业务新签订单259.02亿元,同比增长42.56%;其中公路桥梁新签订单受国家抓基建稳增长政策的带动下高速增长,7-9月公司公路桥梁新签订单63.5亿元,同比增长342.51%;1-9月公司公路桥梁新签订单153.77亿元,同比增长54.28%。公司房建业务新签订单108.35亿元,同比下滑28.11%,房建基建新签订单结构比例为29.5:70.5,房建业务占比持续下降。 公司业绩稳健增长,盈利能力小幅下降:2018年以来,在金融去杠杆的大环境下,公司业务发展趋于稳健。2018年三季报显示,1-9月公司营业收入同比增长6.99%,环比下降10.4个百分点。同时,受原材料价格上升和财务费用上升等因素影响,公司盈利能力小幅下降。2018年1-9月公司毛利率8.59%,较2018年中报下降0.22个百分点;公司净利率1.74个百分点,较2018年中报下降0.11个百分点。考虑到公司业务结构的变化,高毛利的基建业务和房地产项目将提升公司盈利能力,预计未来公司毛利率和净利率有望止跌回升。 估值与投资建议:预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,同比增长25%、20%和15%;每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,分别同比增长32.6%、30.5%和19.5%;公司动态PE分别为6.6倍、5.0倍和4.2倍,动态PB分别为0.9倍、0.8倍和0.7倍,估值优势明显。作为区域基建国有龙头公司,公司充分受益基建补短板,新签路桥订单增幅较大,业务结构持续优化,地产结转增强业绩弹性,且公司高管增持和员工持股增强业绩释放动力。维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期,市场化债转股方案推进不及预期等风险。
安徽水利 建筑和工程 2018-11-26 3.90 -- -- 4.10 5.13%
4.15 6.41%
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政策强化,基建补短板成为重点 今年以来受到降杠杆、PPP清库等影响,1-10月基建投资增速为3.7%,同比下滑15.9pct,环比提升0.4pct,年初至今首次环比回升。国常会后政策不断强化,主要聚焦在基础设施领域补短板上,重点区域主要在中西部地区,结构上主要集中于交通、水利和生态环保等。在专项债加速落地、乡村振兴战略、铁路投资回暖等多重刺激下,基建投资未来有望继续企稳回升。 整体上市,国资背景进一步加强 公司去年吸收合并安徽建工实现了整体上市,业务范围主要包括建筑施工、房地产等,为安徽建筑行业龙头。并且引入毅达投资、安徽盐业等国资背景的战略投资者,公司的国资控股比例由17.91%提升至42.88%,国资背景的加强提升了公司在安徽国资的地位,在融资、订单获取和新业务开拓等方面有望获益。 员工持股彰显信心,市场集中度有望提升 公司整体上市的同时完成员工持股计划,当前员工持股比例为6.21%,为公司第二大股东,锁定期3年,认购价格6.54元/股,较当前股价折价28.44%,彰显了公司长期发展的信心,长期业绩提升动力强。公司在安徽省内的市场占有率仅为5.2%,与其他省份基建龙头相比明显偏低,在国资背景和员工持股计划激励作用下,未来市场占有率有望持续提升。安徽“十三五”交通规划及重大水利工程将推进,引江济淮等超大体量项目已陆续开工,安徽省固定资产投资近三年的复合增速为11%,公司有望受益补短板政策的落地。 盈利能力提升空间较大,估值低于行业和国际平均水平 2017年公司的毛利率为10.3%,净利率为2.2%;同行业可比公司的平均毛利率为11.58%,净利率为4.28%。公司的盈利能力低于平均水平,整体上市之后随着公司治理水平以及基建业务占比的提升,盈利能力有望提升到行业平均水平。公司当前PE估值为8.58倍,PB估值为0.80倍,均处于历史绝对低位,远低于行业与国际平均水平,估值提升空间较大。 盈利预测与投资建议:预计18/19/20年EPS为0.51/0.57/0.66元,当前股价对应PE分别为7.6/6.8/5.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,财务杠杆风险,基建投资大幅放缓等。
安徽水利 建筑和工程 2018-11-05 3.70 5.66 47.01% 4.03 8.92%
4.10 10.81%
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事项:公司发布2018年度三季报,1-9月公司实现营业收入256.93亿元,同比增长6.99%;归属于母公司股东的净利润4.33亿元,同比增长0.34%;每股收益0.25元。 基建业务持续加码,业务结构持续优化。公司战略调整业务发展结构,持续加码基建业务,适当控制房建业务,业务结构持续优化。2018年1-9月公司基建业务新签订单259.02亿元,同比增长42.56%;其中公路桥梁新签订单受国家抓基建稳增长政策的带动下高速增长,7-9月公司公路桥梁新签订单63.5亿元,同比增长342.51%;1-9月公司公路桥梁新签订单153.77亿元,同比增长54.28%。公司房建业务新签订单108.35亿元,同比下滑28.11%,房建基建新签订单结构比例为29.5:70.5,房建业务占比持续下降。 预收账款高速增长,地产业务值得期待。2018年以来,三四线城市房地产市场“量价齐升”,公司项目主要集中在蚌埠、滁州、六安等省内三四线城市,公司房地产业务快速发展,预收账款高速增长。截至2018年9月末,公司预收账款116.96亿元,较2017年底增长75.61%,较2018年6月底增长8.33%,若按照2018年6月底预收房款占预收账款的比重(81%)计算,则2018年9月末公司预收房款约95亿元。公司房地产业务毛利率基本在30%左右,预收账款大锁定了巨额地产利润,公司地产业务值得期待。 公司业务稳健增长,盈利能力小幅下降。2018年以来,在金融去杠杆的大环境下,公司业务发展趋于稳健,1-9月公司营业收入同比增长6.99%,环比下降10.4个百分点。同时,受原材料价格上升和财务费用上升等因素影响,公司盈利能力小幅下降。2018年1-9月公司毛利率8.59%,较2018年中报下降0.22个百分点;公司净利率1.74个百分点,较2018年中报下降0.11个百分点。考虑到公司业务结构的变化,高毛利的基建业务和房地产项目将提升公司盈利能力,预计未来公司毛利率和净利率有望止跌回升。 经营性现金流转“正”,资金充足负债率下降。2018年1-9月公司经营性净现金流为4.33亿元,而去年同期为-44.20亿元;投资性净现金流为-2.54亿元,而去年同期为-23.69亿元;公司经营性净现金流转“正”,投资性净现金流改善,公司增长质量显著提升。同时,公司货币资金充足,截至2018年9月末,公司货币资金92.79亿元,货币资金与公司市值比(10月29日收盘后市值)约为1.51。公司资产负债率下降,截至2018年9月末,公司资产负债率为85.83%,较2017年末下降0.25个百分点;剔除预收账款后的资产负债率69.34%,较2017年末下降6.23个百分点。 估值与投资建议:预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,同比增长25%、20%和15%;每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,分别同比增长32.6%、30.5%和19.5%;公司动态PE分别为5.9倍、4.5倍和3.8倍,动态PB分别为0.9倍、0.7倍和0.6倍,估值优势明显。作为区域基建国有龙头公司,公司充分受益基建补短板,新签路桥订单爆发增长,业务结构持续优化,地产结转增强业绩弹性,且公司高管增持和员工持股增强业绩释放动力。维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:基建投资增速不及预期,PPP规范与整顿,利率上行,房地产市场调控,业绩不及预期等。
安徽水利 建筑和工程 2018-11-05 3.70 -- -- 4.03 8.92%
4.10 10.81%
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业绩稍低于预期,基建订单推动业务结构优化 年前三季度公司实现营业收入256.93亿,同比增长6.99%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿,同比增长0.34%,业绩稍低于预期。公司工程施工业务新签订单额379.44亿,同比增长10.74%;其中基建新签订单259.02亿,在总订单中占比达到68.26%,比房建订单多出将近一倍,吸收合并安徽建工后业务结构持续优化。目前在手订单充沛,未来业绩有望企稳回升。 盈利能力有较大提升空间,全年现金流转正无压力 公司2018年前三季度的毛利率为8.59%,同比提升0.59pct;净利率为1.74%,同比下降0.05pct,盈利能力有较大提升空间。期间费用率上升0.42pct至5.22%,其中管理费用率上升0.11pct至3.14%,财务费用率上升0.25pct至1.74%,销售费用率上升0.07pct至0.35%。总资产周转率为0.38,同比下降40.63%,应收账款周转率为1.61,同比下降34.29%;资产负债率为85.83%,同比下降0.35pct。Q3现金流出较多,实现经营性净现金流-11.19亿,前三季度累计实现经营性净现金流4.33亿,全年现金流转正基本无压力。 Q3净利润增速企稳 公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收114.44亿、73.83亿、89.27亿、93.83亿,同比增长3.37%、10.65%、23.64%、-7.29%;实现净利润3.50亿、1.10亿、1.80亿、1.44亿,同比增长35.44%、30.22%、-11.48%、-0.46%。公司Q3营收增速下滑,净利润增速企稳。 有望受益交通、水利等基建补短板,装配式建筑发展迎机遇 在下半年基建补短板的政策导向下,安徽省内“十三五”交通规划以及重大水利工程项目将加速落地,公司作为省内基建龙头将直接受益。同时,安徽省是国家建筑产业化重点发展地区,公司拥有良好的区位和产业资源优势,并建立了成熟的装配式建筑生产基地,未来建筑产业化升级大势所趋,公司在这个蓝海市场的业务空间十分广阔。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.51/0.56/0.62元,对应PE分别为7.2/6.5/5.8倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓等。
安徽水利 建筑和工程 2018-11-02 3.71 3.87 0.52% 4.03 8.63%
4.10 10.51%
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谨慎增持。公司1-9月营收/净利257亿元(+7%)/4.3亿元(+0.3%)低于预期,下调预测公司2018/19/20年EPS至0.47/0.51/0.55元(原0.55/0.66/0.77元),增速4/8/8%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年8.5倍PE,下调目标价至4元,下调评级为谨慎增持。 Q3净利增速企稳,现金流明显好转。1)Q1-Q3单季净利1.1/1.8/1.4亿元,增速30/-11/-0.5%;2)毛利率8.6%(+0.6pct)或因高毛利的基建等业务占比提升,净利率1.7%基本稳定;3)期间费用率5.2%(+0.4pct),其中管理费用率3.1%(+0.1pct)、财务费用率1.7%(+0.2pct);4)经营净现金流4.3亿元(上年同期-44亿元)因收现情况显著改善(收现比136/+24pct);5)应收账款占总资产比22.4%(-2.9pct)、资产负债率85.8%(-0.4pct)均有改善;6)预收款117亿元(+50%)因预售商品房款增加及新开工项目较多。 基建订单高增长+业务结构优化,区域龙头成长稳健。1)据公司公告,1-9月新签工程施工订单379亿元(+11%),其中房建108亿元(-28%)占比29%/基建259亿元(+43%)占比68%,基建细分中港航+79%/水利+65%/公路+54%;2)公司具产业链完整优势、资质品牌优势、人才技术优势等,整合安徽建工后作为省内基建龙头将受益基建反弹及补短板、乡村振兴战略及安徽区位优势;3)技术创新坚实推进,“绿色建筑与装配式建造安徽省重点实验室”正式立项获批并启动建设。 催化剂:订单加速落地,基建增速企稳回升等核心风险:订单落地低于预期,应收账款风险,基建增速低迷等
安徽水利 建筑和工程 2018-10-01 3.87 -- -- 3.90 0.78%
4.10 5.94%
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1. 投资事件 公司公告2018 年半年度报告。 2. 我们的分析与判断 业绩稳健增长,经营现金流改善明显。2018 年上半年,公司实现营业收入163.10 亿元,同比增长17.40%,主要系施工业务规模扩大、施工业务确认建造合同收入增加和房地产业务交付增加所致。公司实现归母净利润2.89 亿元,同比增长0.74%;实现扣非净利润2.76 亿元, 同比增长81.61%;公司经营活动产生的现金流量净额为15.52 亿元,同比增加139.50%,主要系工程施工业务回款和房地产销售回款增加所致。报告期稀释EPS 为0.17 元/股,同比下降0.07 元/股。资产负债率为86.04%,同比下降2.35pct。 盈利能力微降,期间费用率小幅增长。上半年公司毛利率为8.81%, 同比下降0.60pct;净利率为1.85%,同比下降0.20pct。毛利率降低主要因为建筑工程业务受“营改增”和新投资项目开工不足影响。报告期内公司期间费用率为5.95%,同比提高0.68pct。管理费用率为3.63%, 同比增长0.25pct;财务费用率为1.98%,同比提高0.39pct;销售费用率为0.34%,同比提高0.04pct。 工程业务新签订单稳步增长,市政和水利增速快。报告期内公司工程施工业务新签合同138 项,新签合同额244.83 亿元,同比增长6.7%; 其中,公路桥梁工程新签合同90.27 亿元,同比增长5.79%;房建工程新签合同70 亿元,同比降低 17.82%;市政工程新签合同43.75 亿元, 同比增长33.66%;水利工程新签合同30.79 亿元,同比增长75.52%。 房地产销售业绩亮眼。公司房地产业务实现签约销售面积92.69 万平米,同比增长58.55%,签约销售金额达58.85 亿元,同比大幅增长87.84%。公司新增土地储备面积85 亩,期末土地储备面积529 亩。建材业务新签订合同62.49 亿元,同比大幅增长268%。投资业务方面, 公司承接PPP 项目投资额83.44 亿元,同比增长99.86%。 业务结构持续优化,市场开拓成效显著。公司传统施工版块稳步发展,报告期内建筑工程业务实现营业收入138.81 亿元,同比增长11.57%, 实现毛利9.70 亿元,同比增长1.63%。房地产去化效果明显,累计销售金额大幅提升,实现营业收入9.86 亿元,同比增长67.67%,实现毛利2.94 亿元,同比增长41.81%。同时公司新型业态发展提速,积极发展装配式建筑,已中标的建筑产业化项目施工进展顺利。报告期内,公司子公司路桥集团获得公路工程施工总承包特级资质及公路行业甲级设计资质,公司及所属子公司共拥有六项施工总承包特级资质及工程设计甲级资质,业务资质和市场竞争力大幅提升。 3投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.55/0.67/0.78元/股,对应动态市盈率分别为7/6/5倍,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名