事件:安徽建工发布2022年报：全年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%；归母净利润13.80亿元，同增25.94%；扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。 投资要点:2022年盈利持续增长，主要经济指标再创历史新高。营收逆势增长，管理水平提升助推盈利水平改善。2022年，公司传统主业建筑施工业务规模扩大，全年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%。 年内公司项目基础管理有效夯实，严格落实“一令二状三管控”，运营及管理水平有所提高。公司2022年全年395个新开工项目策划完成率94%，重点项目策划完成率100%、经济责任状签约率100%，高项目策划完成率为公司利润增长提供助力，全年实现归母净利润13.80亿元，同增25.94%，扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。 安徽基建增速有望维持较高水平，公司新签订单大幅增加。安徽省建设“高速路上的安徽”目标拉动基建工程、尤其是公路桥梁业务规模增长，目标中提到“十四五”期间安徽省将新建高速公路2660公里、改扩建高速公路637公里，公司作为安徽省基建龙头，资质齐全、经验丰富，与当地政府长期保持良好合作关系，在“十四五”期间将有大量的项目资源。2022年全年公司新签合同540个，同比增长40.26%；新签合同金额1327.36亿元，同比增长74.87%，其中基建工程中的公路桥梁业务贡献最大，公路桥梁业务新签合同85个，同比增长25%，新签合同金额414.75亿，同比增长199.57%。 新签订单大幅增加将助力未来业绩增长。 盈利预测和投资评级：基建、房建为主的工程建设主业贡献公司绝大部分收入及利润来源，公司近年来推动施工模式多元化及项目类型多元化，主业保持高增速。安徽省十四五基建及公共设施投资增速维持高水平，公司2022年新签订单大幅增长，在手订单充裕，未来增长基础坚实。综合考虑公司当前运营水平及在手订单增速，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为17.54、20.84、24.14亿元，对应PE为5.91、4.97、4.30倍，在现有增长趋势及盈利修复背景下，看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；新签订单落地不及预期；原材料大幅涨价。

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业收入 801.2亿元，同比增长12.3%，实现归属股东净利润 13.8亿元，同比增长 25.9%，摊薄后 EPS 0.8元。 基建投资高增及地产政策回暖，公司业绩稳增。2022年实现营业收入 801.2亿元，同比增长 12.3%，实现归属股东净利润 13.8亿元，同比增长 25.9%。分业务看，基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产分别实现营收 366.4亿元、251.6亿元、75.9亿元，同比+7.0%、+34.5%、+6.3%。分地区看，安徽省内、安徽省外、海外分别实现营收 628.2亿元、148.0亿元、5.2亿元，同比+18.21%、-8.37%、-33.97%。2022年国家稳增长各项政策措施的实施，公司工程施工主业稳定增长；公司地产业务定位省内三四线中小住宅，拥有安建地产与和顺地产两个品牌，22年年底房地产政策整体宽松力度不断加大，房地产行业景气度有所提升，公司地产业务回款良好，预计持续稳定为公司贡献利润。 施工业务拉动整体毛利率，现金流大幅改善。2022年公司实现毛利率 11.7%，同比+0.49pp；其中基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产毛利率 9.6%、7.2%、13.5%，同比+0.58pp/+0.33pp/-7.57pp，施工主业盈利能力提升，拉动整体毛利率。销售期间费用率 7.0%，同比+0.65pp，主要系利息支出增加，财务费用同比+36.8%所致。计提资产和信用减值损失 11.1亿元，同比少提 2.0亿元。经营活动产生的现金流量净额-7.8亿元，同比多流入 46.1亿元，现金流大幅改善，主要系 PPP 净流出减少、建筑施工项目净流入增加所致。 订单充裕，省内新签合同额大幅增长，重点市场开发取得良好成绩。全年工程施工业务新签合同 540个，金额 1327.4亿元，同比+74.87%。重点市场开发取得良好成绩，合肥区域新签合同额 454.6亿元，同比+133.35%；省内市外新签合同额 739.6亿元，同比+95.68%。在手订单总金额 1411.2亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额 414.7亿元，在建项目中未完工部分金额 996.5亿元。充裕的在手订单和高质量项目储备，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 具备水利工程投融建运一体化优势，受益省内大规模水利投资。“十四五”期间，全国计划完成水利投资额 5.2万亿，较“十三五”实际投资额增长 57%，目前完成进度 35.7%，未来有望加快执行；从 150项重大水利工程项目看，截至 2022年共开工 109项，剩余 41项将于 2023年及以后陆续开工。2023年 3月 15日，安徽省人民政府办公厅印发《安徽省有效投资专项行动方案（2023）》，计划全年完成水利投资 500亿元以上。公司水利工程方面具备投融建运一体化优势，控股运营水电站 7座，已全部建成发电。公司作为省属工程施工龙头，在拿单方面具备优势，将受益省内大规模水利投资。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.97元、1.20元、1.44元，对应 PE 分别为 6、5、4倍。同行业可比央企建筑公司 2023年平均估值 9倍，给予公司 2023年 9倍 PE，对应目标价 8.73元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险，市场开发不及预期风险。

安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利，2017年6月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。 传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，装配式建筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。 分区域看，2017年以来安徽省内收入占比稳定在75%左右。 受益安徽基建投资，基建有望维持高增速。基建业务收入占比最高，2021年受原材料涨价影响毛利下滑，2022H1毛利企稳回升。安徽为华东基建大省，2022年重点项目8897个，年内投资额1.66万亿元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等领域优势明显。上半年公司基建板块新签合同额425.85亿元，同比大幅增长89.27%，占所有新签合同金额的62.95%，其中路桥工程和港航工程新签合同额同比分别增长163.15%、134.82%。从资金来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比91.2%，项目进度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。 持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合同金额占比69%，完工项目中单一施工模式占比93%，随着地产行业信用风险外溢、疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司推动项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项目在建及筹建项目中占比显著提高，同时EPC模式占比提升，回款情况及毛利率均有明显好转。2022年上半年，公司房建业务新签合同额245.79亿元，同比增长69.85%，全年收入有保障，利润水平有望持续回升。 统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。 2022年上半年新拿地459.51亩，同比大幅增长90.73%，截至2022年6月底土地储备824.51亩，为2017年以来最高，同比增长14.68%。 盈利预测和投资评级：基建为收入“压舱石”，受益安徽基建高增速，预计可维持稳健增长；房建板块公共类项目占比大幅提升，在地产风险外溢背景下回款更有保障，同时整个工程板块EPC模式逐步推广，毛利率水平更高。房地产开发随着公司统一主体稳健运营已逐步企稳，新拿地大幅增长支持未来数年稳步回升。其他业务相对稳定。2022年上半年新签订单创历史新高，在手订单充裕，未来增长基础坚实。考虑公司三季度业绩增长略有放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利分别为12.07、15.46、18.47亿元，对应PE为7.24、5.65、4.73倍。在现有增长趋势及盈利修复背景下，仍然看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；原材料大幅涨价；应收账款存在坏账风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 539.1亿元，同比增长 8.4%，实现归属股东净利润 9.3亿元，同比增长 7.1%，EPS 0.54元。 营收、利润稳步增长。公司 2022年前三季度实现营业收入 539.1亿元，同比增长 8.4%，实现归属股东净利润 9.3亿元，同比增长 7.1%；实现毛利率 10.5%，同比+0.32pp；实现净利率 2.3%，同比持平；期间费用率 7.1%，同比+0.7pp。 第三季度实现营收 202.2亿元，同比+12.0%，实现归母净利润 3.1亿元，同比+5.9%。三季度受高温、暴雨及疫情影响，业绩难以充分释放，但受益稳增长的推进，三季度公司营收、利润依然保持稳健。 公路桥梁及房建支撑三季度订单增长。2022年前三季度，公司累计新签合同额951.8亿元，同比+69.3%，第三季度新签合同额 275.3亿元，同比+43.3%，第三季度新签合同额环比有所下滑，整体增速可观。分项目看，第三季度新签基建订单 148.5亿元，同比+15.7%：其中公路桥梁、市政工程、水利工程分别新签 89.4/ 50.4/ 8.7亿元，同比分别+128.4%/ -33.8%/ -24.7%；第三季度新签房建订单 126.5亿元，同比+99.6%；新签其他订单 0.37亿元，同比-9.8%。 政策再度加码，有望持续充分受益装配式建筑景气度的提升和需求释放。10月24日，财政部、住房城乡建设部、工业和信息化部联合发文，决定进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围。自 2022年 11月起，在北京市朝阳区等 48个市（市辖区）实施政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策，安徽省合肥市被列为实施范围。项目包括医院、学校、办公楼、综合体、展览馆、会展中心、体育馆、保障房等政府采购工程项目。此外，合肥市“十四五”装配式建筑发展规划也明确：到 2025年，全市重点推进地区装配式建筑实施比例达到 35%，积极推进区域装配式建筑实施比例超过 30%，实现全产业链年产值 2000亿元。公司从 2014年开始投资建设装配式生产基地，截至 2022年上半年已建成并投产运营基地 6个，在建 1个。我们认为，装配式建筑的发展趋势已十分明确，公司在装配式业务领域形成了“生产基地+设计企业+施工团队+大型设备供应+检测科研团队+建材供应”的业务协同模式，并积累了较为突出的人才团队、技术应用、协同管理、成本管控等优势，有望持续充分受益行业景气度的提升和需求释放。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024归母净利润为 12.0亿元、14.3亿元、16.7亿元，对应 PE 分别为 7、6、5倍。充裕的订单支撑公司业绩向上，在四季度形成更多实物工作量推动下，公司业绩值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单转化不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收336.89亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长7.65%。 业绩稳健提升，工程施工业绩高增长。2022年上半年公司实现营收336.89亿元，同比增长6.43%，其中，工程施工业务营收达265.36亿元，同比增长19.47%。公司实现归母净利润6.21亿元，同比增长7.65%。实现扣非净利润5.73亿元，同比增长3.04%。报告期内，公司毛利率为10.43%，同比提高0.38pct。其中,公司工程施工业务实现毛利21.79亿元，同比增长40.34%，工程施工业务毛利率为8.21%，同比增加1.22pct。房地产开发业务毛利率为11.27%，同比减少4.68pct。公司净利率为2.46%，同比微降0.01pct。 新签合同创历史最佳，基建合同高位发展。报告期内，公司新签工程施工合同676.49亿元，同比增长82.84%。其中，房建新签合同额245.79亿元，同比增长69.85%，基建和投资新签合同额425.85亿元，同比增长89.27%。基建和投资包括路桥工程、市政工程、水利工程、港航工程等领域，分别新签合同额236.20亿元、170.84亿元、13.55亿元、5.26亿元，分别同比变化+163.15%、+72.93%、-60.39%、+134.82%。 公司基建业务量质齐升，新签项目中91.20%为国有资金来源，且公司投融建运一体化模式更加成熟，成功落地大量重大项目。2022年上半年，受新冠疫情影响，房地产项目受到冲击，导致房地产销售面积和金额同比下降。然而公司拿地能力大大加强，新增土地储备459.51亩，同比增长90.73%，期末土地储备824.51亩，同比增长14.68%。公司新型业务贡献稳步提升，拥有六个装配式建筑投产基地，包括铜陵PC基地、六安基地等。2022年上半年装配式建筑产品新签合同额4.17亿元，同比增长228.35%。 科研创新稳健发展。公司积极开展前沿课题研发，与合肥工大、安徽理工进行深度合作，已形成“双碳目标下新型绿色混凝土建筑材料研发及工程应用”等5个首批候选课题。公司着力提升项目管理信息化，推进BIM的应用，成立第二批BIM技术核心团队。在数字建工领域公司也取得新进展，通过大数据采集、信息实时共享、成本自动核算等，促进信息化和工业化深度结合。同时，公司积极探索ERP的应用，对所属单位现有信息系统和拟提报的软件系统进行摸底统计，编制ERP协同平台建设方案。 投资建议：预计公司2022年营收为835.92亿元，同比增长17.18%，归母净利润为13.14亿元，同比增长19.93%,EPS为0.76元/股，对应当前股价PE为7.33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；新冠疫情反复影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2021年年报。 2021年公司实现营收 713.40亿元，同比增长 25.22%；归母净利润 10.96亿元，同比增长34.32%； 扣非后归母净利润 10.31亿元，同比增长 36.40%。 基础设施建设与投资营收增速较高。 2021年公司实现营收713.40亿元，同比增长 25.22%。其中， 房屋建筑及安装实现营收 187.11亿元，同比增长 12.81%；基础设施建设与投资实现营收 342.33亿元，同比增长 48.90%；商品房销售实现营收 71.44亿元，同比减少 9.82%；其他业务实现营收 99.89亿元，同比增长 18.55%。 2021年公司归母净利润为 10.96亿元，同比增长 34.32%;毛利率和净利率分别为 11.18%和1.98%，分别同比变化-0.44%和-0.15pct;经营性净现金流为-54.92亿元，较去年多流出 8.36亿元，主要系 PPP 项目投入增加所致。 工程施工业务新签订单增长 21%，为未来发展奠定基础。 2021年公司工程施工业务新签合同总额 759.04亿元，同比增长21%。 其中，合肥市场新签合同额 194.81亿元，同比增长60.67%；省外市场新签合同额 186.29亿元，同比增长 47.90%。 装配式建筑新签订单 7.55亿元，同比增长 238%。公司投资引领作用凸显，成功落地枞阳、舒城、肥西 3个片区开发项目，合计投资额 77亿元；徐淮阜高速淮北段成首个独立投资建设的高速公路项目，投资额 44亿元。 公司未来发展有保障。 多元化布局谋发展。 在工程建设主业之外，公司积极进行多元化布局。 2021年检测板块成长加速， 检测二站、路桥检测和环通检测三家公司合计实现营收 4.73亿元。装配式建筑新投产基地 3个，投产营运基地达到 5个。 水电业务控股运营水电站 7座，总装机容量 24.61万 KW，权益装机容量 18.81万 KW，年设计发电量约 10亿 KWH，已全部建成发电，电站分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江洲贡山县， 2021年水电业务上网电量 7.1亿度，实现营收 1.6亿元。建筑材料领域，子公司安徽建材科技作为公司建筑材料集中采购平台，帮助公司施工业务降本增效，同时，积极对外开拓业务，持续开拓省外市场。 投资建议： 预计公司 2022-2023年营收分别为 841.81/976.50亿元，同比增长 18%/16%，归母净利润为 12.93/15.13亿元，同比增长 18%/17%,每股 EPS 为 0.75/0.88， 对应当前股价 PE分别为 6.2/5.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险； 新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营收713.40亿元，同比增长25.22%；归母净利润10.96亿元，同比增长34.32%；扣非后归母净利润10.31亿元，同比增长36.40%。 基础设施建设与投资营收增速较高。2021年公司实现营收713.40亿元，同比增长25.22%。其中，房屋建筑及安装实现营收187.11亿元，同比增长12.81%；基础设施建设与投资实现营收342.33亿元，同比增长48.90%；商品房销售实现营收71.44亿元，同比减少9.82%；其他业务实现营收99.89亿元，同比增长18.55%。2021年公司归母净利润为10.96亿元，同比增长34.32%;毛利率和净利率分别为11.18%和1.98%，分别同比变化-0.44%和-0.15pct;经营性净现金流为-54.92亿元，较去年多流出8.36亿元，主要系PPP 项目投入增加所致。 工程施工业务新签订单增长21%，为未来发展奠定基础。2021年公司工程施工业务新签合同总额759.04亿元，同比增长21%。其中，合肥市场新签合同额194.81亿元，同比增长60.67%；省外市场新签合同额186.29亿元，同比增长47.90%。 装配式建筑新签订单7.55亿元，同比增长238%。公司投资引领作用凸显，成功落地枞阳、舒城、肥西3个片区开发项目，合计投资额77亿元；徐淮阜高速淮北段成首个独立投资建设的高速公路项目，投资额44亿元。公司未来发展有保障。 多元化布局谋发展。在工程建设主业之外，公司积极进行多元化布局。2021年检测板块成长加速，检测二站、路桥检测和环通检测三家公司合计实现营收4.73亿元。装配式建筑新投产基地3个，投产营运基地达到5个。水电业务控股运营水电站7座，总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81万KW，年设计发电量约10亿KWH，已全部建成发电，电站分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江洲贡山县，2021年水电业务上网电量7.1亿度，实现营收1.6亿元。建筑材料领域，子公司安徽建材科技作为公司建筑材料集中采购平台，帮助公司施工业务降本增效，同时，积极对外开拓业务，持续开拓省外市场。 投资建议：预计公司2022-2023年营收分别为841.81/976.50亿元，同比增长18%/16%，归母净利润为12.93/15.13亿元，同比增长18%/17%,每股EPS 为0.75/0.88，对应当前股价PE分别为6.2/5.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

基建业务持续发力，业绩释放明显提速：公司业务结构持续优化，高毛利的基建业务占比持续提高。2019-2021年9月公司新签订单分别为527.78亿元、627.34亿元和562.16亿元，其中基建工程新签订单分别为314.18亿元、383.10亿元和353.39亿元，占比分别为59.42%、61.07%和62.86%。同时，公司营业收入增长较快，业绩释放明显提速。2019-2021年9月公司营业收入分别为472.66亿元、569.72亿元和497.20亿元，分别同比增长21.73%、20.54%和30.76%；归母净利润分别为5.96亿元、8.16亿元和8.68亿元，分别同比增长-25.83%、32.04%和54.83%。 水电运营经验丰富，水电业务稳中向好：公司积极发展水电业务，拥有白莲崖、流波、丹珠河和东月各河等7座水电站，分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江州贡山县，总装机容量24.61万KW，多年平均发电量约为10亿千瓦时，已全部建成运营。2020年公司白莲崖水电站上网电量1.09亿千瓦时，实现营业收入4180万元，利润总额1668万元；流波水电站上网电量0.72亿千万时，营业收入2789万元，利润总额1452万元；恒远水电旗下5座水电站上网电量7.23亿千瓦时，营业收入12975万元，利润总额3523万元。经过近20年的发展，公司已拥有丰富的水电站投资、建设、运营和并购经验及成熟的运营团队。 抽水蓄能迎来机遇，未来发展值得期待：2021年4月国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确了抽水蓄能定价机制--以竞争方式形成电量电价和以政府定价方式形成容量电价。2021年9月国家能源局公布了《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，明确提出到2025年，抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右；到2035年，总装机规模有望达到3.05亿千瓦。安徽省是抽水蓄能电站投资、建设、运营的重要省份，目前已经投产运营的抽水蓄能电站共计4个，总装机规模348万千瓦，居全国第三；2个在建抽水蓄能电站，总装机容量248万千瓦；“十四五”抽水蓄能重点项目9个，总装机容量1080万千瓦。 装配式建筑持续发力，订单激增业绩有望提速：公司大力发展装配式建筑业务，已经拥有肥东、蚌埠和吴山三大PC构件生产基地，设计年产各类预制构件42万立方，其中PC构件37万立方，管片5万立方。同时，根据公告内容，公司将持续加大装配式产业投入，北城吴山管片基地、芜湖钢结构基地和铜陵PC基地在建，预计2022年投入使用。未来公司将以合肥（肥东+吴山）为中心，以蚌埠为重点，聚焦PC预制构件、地铁管片、新型管桩和钢结构等领域，形成“十字形”产业 格局。2020-2021年9月公司装配式建筑新签合同2.23亿元和4.60亿元，分别同比增长107.17%和238.20%。预计随着公司装配式建筑产能的释放，新签订单仍将保持较高的增长，进而带动业绩增长提速。 投资建议：业绩加速释放，水电提升估值。预计2021-2023年公司营业收入增速分别为20.1%、17.7%和13.2%，归母净利润增速分别为41.0%、22.4%和18.2%，EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元，动态PE分别为5.6倍、4.6倍和3.9倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.7倍。作为省属建筑龙头，公司新签订单增长提速，订单结构持续优化，收入和利润加速释放。同时，公司积极发展水电业务，拥有丰富的水电投资、建设和运营经验，有望受益抽水蓄能电站的发展。看好公司未来成长性和水利水电对公司估值提升，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为4.90元，相当于2021年7.31倍的动态PE。 风险提示：订单增长缓慢、业绩释放不及预期、地产调控、固定资产投资下滑等风险。

事件：公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收497.2亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润8.68亿元，同比增长50.16%；扣非净利润8.4亿元，同比增长54.83%。 Q3业绩高增长。2021年前三季度实现营收497.2亿元，同比增长30.76%，主要系施工业务、建材销售增加；实现归母净利润8.68亿元，同比增长166.53%，主要系收入增长带动的利润增加及所得税税负下降。第三季度，公司实现营收180.65亿元，同比增长25.38%；归母净利润2.91亿元，同比增长166.53%，Q3业绩高增长。前三季度公司毛利率和净利率分别为10.13%和2.32%，分别同比变化-0.81pct 和0.15pct；经营性净现金流为-56.65亿元，较去年同期减少净流出17.16亿元。截止2021年9月30日，公司资产负债率为84.13%，同比提高0.77pct。 新签订单平稳增长，市政工程增速较高。2021年前三季度公司新签订单562.16亿元，同比增长24.68%。其中，基建工程新签订单353.39亿元，同比增长28.97%；房建工程新签订单208.08亿元，同比增长17.77%；其他工程新签订单0.69亿元，同比增长245%。基建工程中，公路桥梁新签订单128.92亿元，同比减少21.4%；市政工程新签订单174.88，同比增长128.18%；水利工程新签订单45.78亿元，同比增长39.91%；港航工程新签订单3.81亿元，同比增长524.59%。市政工程新签订单增速较高。 装配式建筑迎机遇。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出推广绿色低碳建材和绿色建造方式，加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅。公司2014年开始投资建设装配式生产基地，已建成并投产3个运营基地，在建基地3个，筹建中3个。在双碳目标下，公司装配式建筑业务有望迎来较大发展机遇。 发展绿色清洁能源，优化产业结构。目前公司控股运营水电站7座，总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81万KW，年设计发电量约10亿KWH，已经全部建成发电，电站分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江州贡山县。2020年发电业务实现收入1.86亿元，占公司总营收比重0.33%。公司响应国家低碳环保的号召，积极发展绿色清洁能源，产业结构持续优化。

事件：公司发布 2021年中报。报告期公司实现营业收入现营收 316.55亿元，同比增长 34.04%，归母净利润 5.77亿元，同比增长 23.01%，扣非净利润 5.56亿元，同比增长 20.73%。 业绩稳健增长，费用管控良好。公司 2021年 H1实现营业收入 316.55亿元，同比增长 34.04%。其中，工程施工业务营业收入 222.11亿元，同比增长 44.37%，实现毛利 15.53亿元，同比增加 9.69%，毛利率为 6.99%，同比降低 2.21pct； 房地产业务营业收入 41.33亿元，同比降低 18.50%，毛利6.59亿元，同比增长 27.39%，毛利率为 15.95%，同比增加5.74pct。公司扣非净利润为 5.56亿元，同比增长 20.73%; 经营性现金净流量净额为-46亿元，同比少流出 4.81亿元。 报告期公司毛利率为 10.05%，同比下降 0.62pct;期间费用率 6.22%，同比下降 0.61pct；上半年公司的销售及管理费用率分别同比增长 0.36pct和 0.01pct;财务费用率同比降低0.71pct,总体来看公司费用管控较好。 新签合同充足。2021H1公司新签工程施工业务合同 369.99亿元，同比增长 21.05%。其中，房屋建筑工程新签订单 144.71亿元，同比增长 18.88%；基建工程和投资新签订单 225亿元，同比增长 22.34%；2021H1公司签约销售面积 49.67万平米，签约销售金额 32.83亿元，同比增长 24.97%。2021H1公司在合肥市场新中标金额同比增长 66%。公司积极开拓省外市场。通过收购等方式新增地方区域公司 9个，省外市场中标金额同比增长 68%，华北、华中市场取得新进展。 抢抓绿色发展新机遇，加快新型业务发展步伐。报告期内公司积极布局装配式建筑基地，3个在建基地完成投资 1.35亿元，吴山管片基地厂房主体结构基本完成，芜湖钢结构基地和铜陵 PC 基地厂房正在进行基础施工。肥东基地上半年装配式构件新签合同额 2.43亿元，同比增长 90.56%，实现营收 6615.14万元，同比增长 23.12%，实现利润总额 1135.36万元、净利润 1015.15万元，同比分别增长 86.94%和101.18%。安徽建科“绿色建筑和装配式建造重点实验室”房建工程已竣工，核心设备已基本安装调试完成。2021H1检测二站新签合同 2.25亿元，同比增长 124.20%；完成收入1.79亿元，同比增长 25.33%，实现利润总额 0.71亿元、净利润 0.60亿元，同比分别增长 140.38%和 138.86%。此外还积极开拓生态修复业务，强化市场多领域的竞争优势。 投资建议：预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.6/0.72元/股，对应动态市盈率分别为 6.61/5.51倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争持续加剧的风险；新签订单落地不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险。

事件：公司发布2021年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入316.55亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比增长27.89%；每股收益0.35元，同比增长29.63%。 工程业务持续发力，业绩增长明显加速。公司新签订单增长提速，全年有望保持较高的增长。2020年公司签合同627.34亿元，同比增长18.64%；2021年一季度公司新签合同178.19亿元，同比增长118.93%，且二季度公司重大项目中标公告较多，预计2021年上半年公司新签订单较高增长可期。同时，公司订单结构显著优化，高毛利的基建订单占比提高，低毛利的房建订单占比下降，基建订单占比基本维持在60%以上。新签订单增长提速和工程业务结构的优化带动公司收入快速增长和业绩的加速释放。2021年1-6月公司实现营业收入316.55亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比增长27.89%。 地产减值告一段落，盈利能力有望提升。2019-2020年公司加大房地产业务资产减值计提，分别计提资产减值损失5.23亿元和2.93亿元，主要是和顺地产合肥叶语溪项目和安建地产合肥翰林天筑这两个高价地项目，受限价政策影响，存在减值压力。2021年以来，合肥房价涨幅较大，部分减值损失存在冲回可能性。同时，公司房地产项目进入集中交付期，房地产业务有望保持较高的规模，2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，分别同比增长7.56%、90.88%和22.04%。截止2020年末，公司预收房款80.96亿元，预计2021-2023年房地产业务仍将保持较高的业绩贡献，且减值压力的下降和商品房占比提高将增强地产业务的业绩贡献。 装配式建筑加速布局，“十字形”产业布局有望形成。公司大力发展装配式建筑业务，已经成功运营年产16万立方预制构件的基地，2020年实现了实现营业收入1.93亿元，净利润0.37亿元，新签合同2.23亿元。根据公司公告，2020年以来，公司加大了装配式建筑投资力度，吴山北城工业预制构件PC基地、蚌埠嘉和工业预制构件PC基地已经成功运营，吴山轨道交通管片基地、铜陵PC构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC构件基地正在积极建设中，预计到2022末，公司装配式建筑有望新增产能41万方。未来公司装配式建筑有望形成合肥为中心、以蚌埠为重点，形成“十字形”的装配式产业基地格局，打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。 估值与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为684.36亿元、805.70亿元和916.97亿元，分别同比增长20.12%、17.73%和13.81%；归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元，分别同比增长40.99%、22.44%和18.19%；EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元；动态PE分别为5.8倍、4.7倍和4.0倍，动态PB分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍，估值优势明显。公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，新签合同高速增长，装配式建筑有望崛起，业绩增长有望提速，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价5.43元。 风险提示：基建投资增速不及预期，PPP规范与整顿，固定资产投资增速放缓，回款不及预期，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。

事件:公司发布2020年年度报告。全年实现营业收入569.72亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长36.84%；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长32.04%。 净利润增速较快，工程施工业务运营良好。2020年，公司实现营业收入569.72亿元，同比增长20.54%；实现利润总额17.26亿元，同比增长35.64%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长36.84%；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长32.04%；年末公司总资产1058.07亿元，同比增长17.00%；归属于上市公司股东的净资产101.67亿元，同比增长19.44%。分行业看，工程施工业务为主要收入来源，实现营业收入395.77亿元，同比增长11.00%，实现毛利38.52亿元，同比增加19.98%，工程施工业务毛利率9.67%，同比增加0.73pct；房地产开发业务实现营业收入79.22亿元，同比增长22.04%，毛利为12.67亿元，同比降低25.42%，毛利率为14.98%，同比降低8.53pct。 新签合同稳步增长，地产销售面积有所下滑。2020年，公司工程施工业务新签合同322项，合同总金额627.34亿元，新签合同金额同比增长18.64%；报告期末公司在手订单金额为1822.1亿元，为2020年营业收入的3.2倍。公司房地产业务实现签约销售面积89.57万平米，同比下降34.07%。签约销售金额58.38亿元，同比下降18.58%。房地产销售在当前政策调控环境中表现稍弱。新增土地储备面积约927亩，同比增长21.18%。期末土地储备面积约649亩，同比下降13.7%。 多项业务齐头并进。报告期内，房屋建筑工程作为公司传统施工主业之一，公司拥有2项建筑工程施工总承包特级资质，先后承建了大批国家、省、市重点工程。基础设施建设方面，公司拥有公路、市政、港航工程总承包等5项特级资质及多项一级资质，在基础设施方面具备突出的资质、业绩等优势。房地产开发为公司传统主业之一，公司拥有安建地产与和顺地产两个品牌。装配式建筑领域，公司已建成并投产运营基地2个，在建基地1个，筹建4个，肥东基地和安徽建科先后获评“国家级装配式产业基地”和“国家级装配式研究基地”。检测业务方面，公司所属共8家检测公司，拥有设计甲级资质9项，监理甲级资质2项，检测甲级资质3项，其中检测二站和路桥检测获批高新技术企业。所属子公司安建建材连续三年被评为“中国建材企业50强”。另外，公司控股运营水电站7座，总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81万KW，年设计发电量约10亿KWH，已全部建成发电。 投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为0.54/0.63元/股，对应动态市盈率分别为7.19/6.16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资增速下滑的风险；新签订单不及预期的风险

事件：公司发布2020年年报，全年公司实现营业收入569.72亿元，同比增长20.54%；利润总额17.26亿元，同比增长35.64%；净利润12.14亿元，同比增长60.39%；归属于母公司股东的净利润8.16亿元，同比增长36.84%；每股收益0.47元，同比增长34.29%；拟每10股派送现金2元（含税），股息率5.13%。 新签合同增长提速，业绩增速大超预期。公司新签合同增长显著提速，呈现出逐年加速的增长态势。2018年新签合同525.16亿元，同比下降9.30%；2019年新签合同528.78亿元，同比增长0.69%；2020年新签合同627.34亿元，同比增长18.64%。公司新签合同增长提速带动公司收入持续增长和业绩的加速释放。2018-2020年公司分别实现营业收入388.28亿元、472.66亿元和569.72亿元，分别同比增长9.51%、21.73%和20.54%；利润总额分别为11.68亿元、12.72亿元和17.26亿元，分别同比增长1.99%、8.88%和35.64%；净利润分别为8.20亿元、7.57亿元和12.14亿元，分别同比增长4.90%、-7.71%和60.39%。 业务结构持续优化，基建工程占比提升。公司积极调整业务结构，加大基建业务拓展力度，控制房建业务规模。2020年公司基建业务实现营业收入229.91亿元，同比增长26.50%，占总收入的40.36%；房建业务营业收入165.86亿元，同比下降5.12%，占总收入的29.11%。从公司新签合同来看，2020年基建工程新签合同383.10亿元，同比增长21.94%，占新签合同比重的61.07%；房建新签订单243.91亿元，同比增长14.13%，占新签合同比重的38.88%。公司在手订单充足，截止2020年末，公司在手订单1822.10亿元，其中基建工程在手订单1211.46亿元，房建工程在手订单566.20亿元，专业工程及其他在手订单44.44亿元。 地产进入结转高峰，周转率高毛利率低。2017年以来，公司房地产销售整体呈现出“量价齐升”态势，2017-2020年公司签约销售金额58.26亿元、93.33亿元、71.70亿元和58.85亿元，签约销售均价分别为5440元/平米、5845元/平米、5277元/平米和6518元/平米。公司地产业务进入结转高峰期，2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，分别同比增长7.56%、100.28%和22.04%。公司地产业务毛利率大幅下降，2020年地产业务毛利率为15.99%，较2019年下降8.53个百分点。公司土地储备和预收房款相对较少，截止2020年末公司土地储备649亩，预收房款80.96亿元。 盈利能力持续提升，资产负债率持续下降。2018-2020年，公司整体毛利率分别为10.72%、12.02%和11.62%，其中工程业务毛利率分别为9.41%、9.48%和9.67%，房地产业务毛利率分别为25.20%、22.94%和15.99%，2020年房地产业务毛利率拉低了整体毛利率；公司净利率分别为2.11%、1.60%和2.13%，净利率大幅提升，预计随着工程业务占比的持续提高，尤其是高毛利的PPP、EPC项目占比提高，公司净利率也随之提高。公司资产负债率持续下降，2018-2020年资产负债率分别为84.13%、84.15%和83.61%，剔除预收款后的资产负债率分别为68.79%、69.33%和72.45%，剔除预收款后的资产负债率相对较低。 现金流压力得到缓解，未来有望持续改善。近几年公司PPP业务占比持续提升，业务规模越来越大，且PPP项目建设期基本没有回款，导致公司经营性净现金流持续流出。2017-2020年公司经营性净现金流分别为-92.31亿元、-20.60亿元、-66.98亿元和-46.56亿元。截止2020年末，公司长期应收款120.99亿元，其他非流动资产157.49亿元，这部分资产主要是建设期的金融资产模式PPP项目带来的。预计随着PPP项目完工，PPP项目将由建设期进入到运营期、回款期，公司经营性现金流将得到显著改善。我们预计2021年公司PPP项目将以投入为主，2022-2023年公司有可能迎来经营性现金流的拐点。 大力发展装配式建筑，产业版图正在形成。公司紧跟国家战略，抓住装配式建筑的发展机遇，大力发展装配式建筑业务。根据公司公告，2014年公司在肥东投资兴建了首个装配式生产基地，占地面积192亩，形成了年产PC预制构件16万立方的产能。2020年12月公司在吴山投资兴建了第二个装配式基地，占地面积133亩，设计年产5万立方预制构件和5万立方轨交预制管片。同时，公司还有1个在建装配式基地--蚌埠临港产业园项目，占地面积456亩，分两期建设，一期项目设计产能16万立方预制构件，预计2021年建成投产。另外，公司吴山地铁管片基地和芜湖钢结构基地已获批投建，并筹建淮北PC基地和铜陵PC基地。公司装配式建筑产业版图正在形成，业务涉及PC构件、轨交管片、地铁管片、钢结构等。 估值与投资建议：预计公司2021-2023年分别实现营业收入658.03亿元、755.42亿元和864.96亿元，同比增长15.5%、14.8%和14.5%；归属于母公司股东的净利润分别为10.73亿元、14.03亿元和18.05亿元，同比增长31.5%、30.8%和28.7%；EPS分别为0.62元、0.82元和1.05元；动态PE分别为6.3倍、4.8倍和3.7倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.6倍，估值优势明显。公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，负债率持续下降，现金流也有望改善，装配式建筑有望崛起。公司新签订单提速，业绩增长有望提速，且分红率高，维持公司“买入-A”评级，目标价5.85元，对应2021年9.4倍PE。 风险提示：基建投资增速不及预期，PPP规范与整顿，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。

收入提速， 少数股东损益影响业绩 2020年前三季度年公司实现营业收入 380.24亿元，同比增长 29.52%， 收入持续高增长； 实现归母净利润 5.78亿元，同比增长 9.59%，扣非 后归母净利润 5.43亿元，同比增长 5.12%，利润增速低于收入增速主 要由于少数股东损益影响。前三季度公司新签订单 451亿元，同比增 长 26.71%，其中房建新签订单 177亿元， 同比增长 21.78%； 基建中 公路、市政、水利新签订单分别为 164亿元、 77亿元、 33亿元， 分别 同比增长 34.66%、 18.82%和 125.67%，公司在手订单充足。 盈利能力提升 2020年前三季度公司毛利率为 10.94%，同比提升 0.81pct，净利率为 2.17%，同比提升 0.08pct。期间费用率为 6.92%，同比上升 1.23pct， 其中管理费用率下降 0.28pct 至 3.61%，财务费用率上升 1.59pct 至 3.03%，销售费用率下降0.07pct至0.29%。 公司资产负债率为83.36%， 较去年底略有下降，同比下降 0.9pct。 公司前三季度实现经营性净现 金流-73.81亿元，去年同期为-43.68亿元，现金流流出增加。 业绩季节波动较大 分季度来看，公司 2019Q4、 2020Q1、 Q2、 Q3分别完成营收 179.07亿元、 66.36亿元、 169.79亿元、 144.09亿元，分别同比增长 36.33%、 -7.59%、 43.64%、 39.13%。 实现归母净利润 0.69亿元、 0.66亿元、 4.02亿元、 1.09亿元， 分别同比增长-81.28%、 -39.77%、 44.18%、 -20.89%，三季度受少数股东损益影响归母净利润下滑。 投资建议：安徽基建龙头， 维持“增持”评级 公司为安徽基建龙头，当前估值处于历史低位，安全边际高。 由于少 数股东损益影响， 我们下调公司 2020年盈利预测， 归母净利润从 9.5亿下调至 7.3亿元， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42/0.48/0.54元，对应 PE 9.2/8.1/7.2倍。我们认为合理估值区间为 10-12倍，对应 价格 4.2-5.04元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 应收账款坏账， 基建投资放缓，项目落地不及预期等。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入380.24亿元，同比增长29.52%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长9.59%；每股收益0.34元，同比增长9.68%。 Q3营收快速提升，少数股东损益拖累业绩增速，盈利水平提升。2020年1-9月公司实现营业收入380.24亿元，同比增加29.52%，分季度看，2020Q3单季度营收增速为39.13%，远高出上年同期增速水平，为自2018年同期以来最高增速。期内公司净利润同比增速高达34.44%，但由于期内债转股，少数股东损益大幅增加187.44%，拖累归母净利润增速，实现归母净利润5.78亿元，同比增长9.59%，低于营收增速。2020年1-9月，公司毛利率水平为10.94%，同比提升0.81个pct，或主要由于工程毛利率提高；期内公司净利率2.17%，同比提升0.08个pct。根据公司订单和中报营收业务结构，未来公司工程业务结构仍将持续优化，PPP、EPC业务占比有望进一步提高，工程业务毛利率或继续提升，同时地产业务受商品房项目结转增加，地产业务毛利率有望回升，公司2019年资产减值损失计提充分，预计未来公司盈利能力有望进一步提高。 新签订单快速增长，未来地产交付助力业绩提升。期内公司新签订单合同额450.89亿元，同比快速增长26.71%，其中房建和基建工程业务新签订单合同金额分别为176.68亿元和274亿元，分别同比增长21.78%和30.08%，基建工程中水利订单增长125.67%，市政订单增长18.82%，路桥订单增长34.66%。公司在手订单以PPP、EPC项目为主，单一施工项目逐渐下降，预计随PPP、EPC项目推进，公司PPP、EPC营收占比持续提高，有望带动工程业务毛利率提高。截至2020年9月末，公司合同负债为114.03亿元，较2020年6月底增长8.33%，若按照2020年6月底预收房款占合同负债的比重（68.12%）计算，则2020年9月末公司预收房款约为78亿元，公司房地产业务毛利率基本在30%左右，预计未来交付将对公司业绩产生积极影响。 资金充足负债率下降，债转股助力资本结构优化。公司货币资金充足，截至2020年9月末，公司货币资金92.01亿元，货币资金与公司市值比（10月28日收盘后市值）约为1.28倍。根据公司公告，公开拟发行公司债券，发行规模不超过20亿元，助力公司资金实力提升。公司资产负债率下降，截至2020年9月末，公司资产负债率为83.36%，较上年同期末下降0.90个pct，较2019年末下降0.79个pct。公司发布公告拟引进投资者工银投资对安徽水利进行增资并实施市场化债转股，增资金额5亿元，全部用于偿还安徽水利有息负债，资本结构持续优化，为公司未来成长夯实基础。 积极推进装配式建筑业务，新型业态有望持续发力。公司响应国家号召积极布局装配式建筑，2014年成立安徽建工建筑工业有限公司，着力发展建设装配式建筑。经过多年的发展，公司已经拥有装配式建筑的核心竞争力，成长为安徽省装配式建筑领军企业，产业链条更加优化、技术人才优势进一步发挥、成本管控能力较为突出、专业施工能力较强。目前，公司拥有装配式生产基地1个——肥东基地，在建基地2个——吴山基地和蚌埠基地。其中，肥东基地占地192亩，可实现年产16万立方预制构件的生产能力，是国家装配式示范基地；根据中报内容，吴山基地占地133亩，设计年产各类预制构件5万立方和轨道交通预制管片5万立方，计划2020年底投产运营；蚌埠基地占地456亩，计划分两期建设，一期设计年产各类预制构件16万立方，计划2021年建成投产。今年10月，公司审议同意公司控股子公司安徽三建出资2.2亿元在淮北市烈山区烈山经济开发园区投资设立安徽建工建筑智能建造有限公司(暂定名)，负责实施淮北装配式建筑PC构件生产基地项目，公司装配式建筑业务布局初具规模，新型业态有望持续发力。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为519.92亿元、566.71亿元和612.05亿元，同比增长10%、9%和8%；归属于母公司股东的净利润分别为9.56亿元、11.76亿元和14.18亿元，同比增长60.3%、23.1%和20.5%；每股收益分别为0.56元、0.68元和0.82元，动态PE分别为7.5倍、6.1倍、5.1倍，PB分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍。公司工程业务结构有望持续优化，PPP、EPC项目占比提高将带动工程业务利润的释放，较高的预收房款将助力公司整体业绩。同时，公司持续加码装配式建筑，并拥有核心竞争力，预计随着新增产能的投入使用，公司装配式建筑等新型业态有望迎来高速增长。公司受益基建补短板和区域发展环境，同时充分享受装配式建筑政策红利，看好公司成长性，维持“买入-A”评级，目标价6.36元，对应2020年11.5倍PE。 风险提示：业绩不及预期，基建投资滞后、PPP政策变动、装配式建筑产能不足等风险。