事件描述公司2024年全年实现营业收入965.02亿元，同比增长5.76%；归属净利润13.45亿元，同比减少13.43%；扣非后归属净利润12.58亿元，同比减少11.55%。公司实现单四季度营业收入425.39亿元，同比增长35.85%；归属净利润3.83亿元，同比减少21.85%；扣非后归属净利润3.98亿元，同比增长23.71%。 事件评论2024年全年，公司营收与订单保持增长。公司建筑施工业务实现营业收入763.44亿元，同比增长6.57%，其中基建增速快于房建，分别同比增长10.6%、1.58%。建筑施工业务新签合同474项，合同总金额1550.77亿元，新签合同金额同比增长2.65%。其中路桥、水利工程、港航工程新签同比增长较快，分别为63.61%、160.54%、21.78%，市政业务新签同比有所下滑。主要系2024年交通、水利投资相对景气，市政投资相对承压。 公司2024年毛利率与费用率整体与2023年基本持平，盈利能力下滑主要系减值计提同比增多。公司全年综合毛利率12.40%，同比下降0.04pct，分业务来看，施工业务毛利率整体有所提升，地产毛利率略有下滑，整体毛利率水平基本与2023年持平，单四季度来看，公司综合毛利率12.63%，同比下降1.41pct；费用率方面，公司全年期间费用率7.05%，同比提升0.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.002、0.21、-0.20pct至0.28%、2.45%、2.22%和2.09%。减值方面，公司2024年资产与信用减值分别为1.91、21.73亿元，同比增长0.95、0.82亿元，资产减值主要为合同资产减值，信用减值主要为应收账款减值。综合来看，公司全年归属净利率1.39%，同比下降0.31pct，扣非后归属净利率1.30%，同比下降0.26pct；单四季度归属净利率0.90%，同比下降0.66pct，扣非后归属净利率0.94%，同比下降0.09pct。 现金流流入幅度同比有所收窄，收现比略有下降。公司全年经营活动现金流净流入12.15亿元，同比少流入24.56亿元，收现比92.23%，同比下降0.88pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入64.70亿元，同比多流入29.11亿元，收现比88.99%，同比提升21.40pct；同时，公司资产负债率同比提升0.56pct至86.51%，应收账款周转天数同比增加24.63至190.90天。 关注化债与财政发力背景下，地方建筑国企的投资机会。2025年政府工作报告指出，实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。其中赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。同时稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。随着各项财政政策的落地，地方政府债务压力有望缓解，中央投资力度有望加强，地方建筑国企或迎来订单与业绩的增长机遇。预计公司20252027年实现业绩14.9、16.4、18.1亿元，对应当前市值估值为5.3、4.8、4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

安徽建工Q3新签订单高速增长，预示未来业绩有提升潜力。证监会出台市值管理指引，对长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求，公司估值有望提升。 投资要点：[维持增持。Table_Summary]受基建行业资金来源不及预期影响，下调预测2024-2026年EPS至0.89/0.98/1.08(原1.04/1.18/1.34)元对应增速-2%/10%/9%。维持目标价7.07元，对应2024年7.9倍PE。 2024年前3季度净利下降9.55%，经营现金流同比多流出。(1)2024年前3季度营收539.63亿元下降9.96%(Q1~Q3同比-16.25/-6.49/-8.71%)，归母净利润9.62亿元下降9.55%(Q1~Q3同比-10.75/-1.75/-14.42%)。 (2)2024前3季度费用率8.46%(+1.05pct)，归母净利率1.78%(+0.01pct)，加权ROE7.43%(-0.67pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-52.55亿元(2023年同期1.12亿元)，其中Q1~Q3为-32.01/-6.19/-14.35亿元(2023Q1-Q4为-15.65/+32.58/-15.81/+35.59亿元)。(4)截至3季度末应收账款488.25亿元同比增32.26%，应收账款/营业收入为90.48%(+28.88pct)。前3季度减值/利润总额-17.90%(-1.94pct)，减值/应收账款为-0.62%(+0.21pct)。 单3季度新签增17.85%环比加速，公路、水利订单增速快。(1)2024年前3季度公司累计新签合同金额1037.6亿元同增2.2%，其中基建工程新签订单745.5亿元同比增加18%，房建工程新签订单292.2亿元同比下降23.8%。基建工程中，公路桥梁435.3亿元增长71.8%，市政工程204.1亿元下降41.2%，水利工程96.1亿元增长333.4%，港航工程9.8亿元增长9%。(2)单3季度新签314.75亿元同比增长17.85%，增幅环比2季度增加26.25个百分点。其中，公路桥梁新签162亿元同比增长166.9%，市政工程28.2亿元同比增长7.57%，水利工程17.5亿元同比增长74%。 证监会出台市值管理指引，政策推动地方国企竞争力提升。(1)根据2023年报，公司2024年计划实现营收975亿元增6.9%，实现利润总额28亿元增6.5%。(2)证监会发布上市公司市值管理指引，对长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。公司当前PB0.82倍近10年分位数6%。 (3)国家地方国企改革和监管工作视频会议召开，会议指出坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，推动国有企业不断增强核心功能、提升核心竞争力。(4)10月8日安徽举行2024年第四批重大项目开工动员会，开工重大项目551个、总投资4268.1亿元，年度计划投资426.1亿元。 风险提示：宏观经济政策风险、基建投资低于预期等。

事件：公司24Q1-3实现营业收入539.63亿元，同比-9.96%，实现归母净利润9.62亿元，同比-9.55%，扣非归母净利润8.6亿元，同比-21.86%，其中Q3单季度实现营收205.02亿元，同比-8.71%，实现归母净利润3.49亿元，同比-14.42%，扣非归母净利润2.91亿元，同比-25.68%。 盈利能力有所下滑，现金流显著承压24Q3公司单季度毛利率为11.37%，同比-0.32pct，前三季度累计毛利率为12.2%，同比+0.62pct。24Q1-3公司期间费用率为8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.47、+0.3、+0.22pct。 24Q1-3公司合计计提了3.01亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.05亿元，综合影响下24Q1-3净利率为2.42%，同比基本持平。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-52.55亿元，同比转负，多流出53.67亿元，Q3单季度现金净流出14.35亿元，较23年同期净流出额小幅度收窄1.46亿元。24Q1-3收现比同比-11.66pct至94.79%，付现比同比-6.24pct至102.37%。 财政刺激预期升温背景下，四季度基建房建业务仍具备向上动能我们判断四季度基建房建业务或仍具备向上动能：1）宏观层面看：10月12日财政部在国新办发布会上提出，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解政府债务风险，并允许专项债券用于土地储，支持收购存量房，优化保障性住房供给，同时研究扩大专项债券使用范围，健全管理机制，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化。 2）从微观层面看：安徽区域投资强度仍领先全国，24Q1-3安徽省GDP同比+5.4%，固定资产投资同比+4.2%，其中基建投资同比+8.9%。进入四季度以来，安徽省重大项目开工建设仍在稳步推进，10月8日上午举行了安徽2024年第四批重大项目开工动员会，本次开工重大项目551个、总投资4268.1亿元，年度计划投资426.1亿元，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。 低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级考虑到24年以来公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至15.7、17.2、18.5亿元（前值为17.0、18.7、20.5亿元），同比分别+1.3%、+9.2%、+7.9%。当前公司估值处于历史相对低位，截至10月25日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的14.88%、12.75%历史分位，股息率（TTM）为5.3%，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

事件描述公司上半年实现营业收入334.61亿元，同比减少10.70%；归属净利润6.13亿元，同比减少6.52%；扣非后归属净利润5.69亿元，同比减少19.76%。 事件评论上半年施工与地产业务收入均有下滑，整体收入体量同比下降。公司上半年实现营业收入334.61亿元，同比减少10.70%，其中单二季度营业收入199.24亿元，同比减少6.49%，公司施工与地产业务分别来看，建筑施工业务实现营业收入248.24亿元，同比下降10.82%，房地产业务实现营业收入30.35亿元，同比下降16.00%。 毛利率与期间费用上半年均有所提升，整体盈利能力略降。公司上半年综合毛利率12.74%，同比提升1.19pct，其中，施工业务毛利率10.04%，同比增加1.74pct，地产业务毛利率7.76%，同比下降1.78pct，单二季度来看，公司综合毛利率12.57%，同比提升0.49pct；费用率方面，公司上半年期间费用率8.54%，同比提升1.20pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.08、0.58、0.47、0.07pct至0.40%、3.09%、2.15%和2.90%，单二季度期间费用率7.91%，同比提升0.40pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.30、0.74、-0.65pct至0.31%、2.37%、2.78%和2.44%。综合来看，公司上半年归属净利率1.83%，同比提升0.08pct，扣非后归属净利率1.70%，同比下降0.19pct；单二季度归属净利率1.52%，同比提升0.07pct，扣非后归属净利率1.43%，同比下降0.15pct。 上半年收现比同比下降，负债率略有上升。公司上半年经营活动现金流净流出38.20亿元，同比转负，收现比103.25%，同比下降11.16pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出6.19亿元，同比转负，收现比67.13%，同比下降24.23pct；同时，公司资产负债率同比提升0.83pct至85.70%，应收账款周转天数同比增加84.67至255.03天。 上半年新签订单稳中略降，水利新签增长快速。2024年上半年累计新签合同722.87亿元，同比-3.38%。基建工程新签合同529.18亿元，同比-0.87%；其中：公路桥梁新签合同273.36亿元，同比+41.84%；市政工程新签合同175.95亿元，同比-45.19%；水利工程新签合同78.59亿元，同比+549.50%；港航工程新签合同1.28亿元，同比-84.00%；房建工程新签合同193.69亿元，同比-9.63%。2024年第二季度新签合同333.08亿元，同比-8.40%。基建工程新签合同268.14亿元，同比-0.82%；其中：公路桥梁新签合同216.48亿元，同比+149.29%；市政工程新签合同32.81亿元，同比-81.07%；水利工程新签合同18.22亿元，同比+204.17%；港航工程新签合同0.63亿元，同比-84.93%；房建工程新签合同64.94亿元，同比-30.36%。 关注公司高股息风格下的投资机会，2023年公司分红率达到28.7%，股息率较高，充分契合当下红利投资风格。2024年公司计划营收、利润总额增长在6%以上，预计今年仍能保持一定股息率，关注公司红利属性。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司一季度实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%；归属净利润3.10亿元，同比减少10.75%；扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少23.52%。 事件评论受春节错期、延迟开工等因素影响，一季度收入有所波动。公司一季度实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%。省内情况来看，一季度投资增速以及全年投资增速目标均同比有所下降。安徽省一季度固定资产投资同比增长6.3%，相比2023年增速下降1.6pct，基建投资同比增长10.3%，增速同比下降9.6pct，房地产开发投资下降13.7%，增速同比扩大0.8pct。2024年政府工作报告来看，固定资产投资目标增长7%左右，目标相比2023年下降3pct。 毛利率与费用率同步上升，归属净利润率同比略降。公司一季度综合毛利率12.98%，同比提升2.14pct，费用率方面，管理和财务费用率同步提升较为明显，公司一季度期间费用率9.47%，同比提升2.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.19、1.05、0.01、1.09pct至0.54%、4.13%、1.23%和3.58%。非经常性损益方面，2024Q1非经为0.26亿元，去年同期为-0.24亿元，主要系去年“其他”项目产生非经损益-0.8亿元。综合来看，公司一季度归属净利率2.29%，同比提升0.14pct，扣非后归属净利率2.10%，同比下降0.20pct。 2023年订单两位数增长，2024年Q1水利订单增速较快。2023年1至4季度累计新签合同551个，新签合同金额1510.70亿元，金额同比增长13.81%。一季度实现新签工程合同总额389.79亿元，金额同比增长1.37%。订单结构持续优化，基建业务占比66.97%，优势持续巩固。水利工程订单丰硕，新签合同同比增长888.05%。房建订单中，产业园区占比48.77%、学校医院保障性住房等项目占比51.23%。此外，新兴业务增长较好，其中设计检测业务一季度新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%；装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%；建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同比增长6.05%，成长性逐步显现。 一季度经营性现金流净流出，流出幅度同比扩大。公司一季度经营活动现金流净流出32.01亿元，同比多流出16.36亿元，收现比156.41%，同比提升11.60pct；同时，公司资产负债率同比提升1.26pct至85.74%，应收账款周转天数同比增加111.46至300.50天。主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款等因素影响。 公司为安徽地方国企，后续或充分受益水利、国企改革等政策增量。公司深耕基建（水利）市场，或将充分受益于增发国债落地以及后续可能的稳增长政策，同时2024年国企改革相关政策频繁提及，后续若有具体措施落地，公司或将受益。预计2024-2026年归母净利润17.47、20.65、23.56亿元，对应PE为4.66、3.94、3.45倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年三季报。 业绩符合预期，新签订单金额饱满。 2023年 Q1-3，公司实现营业收入 599.30亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润 10.64亿元，同比增长 14.46%，实现扣非后归母净利润 11.01亿元，同比增长 27.01%。单季度来看， 2023Q3公司实现营业收入 224.58亿元、同比增长 11.04%， 实现归母净利润 4.08亿元、同比增长 32.18%， 实现扣非后归母净利润 3.91亿元，同比增长 33.24%。受益于安徽省加快融入“长三角”、“四上安徽”建设等为基建行业发展创造的政策红利，公司 2023Q1-3新签合同金额 1015.20亿元，同比增长 6.66%，其中，基建工程新签合同金额 631.77亿元，同比增长 10.00%，房建工程新签合同383.43亿元，同比增长 1.58%。基建工程细分来看， 市政工程和港航工程新签合同金额增长较多， 分别新签合同金额 347.16亿元和 9.03亿元， 分别同比增长 56.94%和 71.67%。 单季度来看，公司 Q3新签合同金额 267.07亿元，同比减少 3%，主要系基建工程中的公路桥梁和市政工程下滑较多。 盈利能力有所提升，经营现金流明显改善。2023Q1-3，公司毛利率为 11.60%，较去年同期提升 1.15pct，净利率为 2.41%，较去年同期提升 0.09pct，盈利能力有所提高。 2023Q1-3， 公司经营性现金流净流入 1.12亿元， 较去年同期净流出 11.17亿元实现转正， 经营现金流明显改善， 主要受 PPP 项目净流出减少及房地产净流入增加所致；公司投资现金流净流出 25.88亿元，较去年同期多流出 5.41亿元；公司筹资现金流净流入 127.23亿元，较去年同期多流入 9.63亿元。 区域水利工程龙头，有望受益于万亿特别国债发行。 10月 24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023年中央预算调整方案的决议，将在今年四季度增发2023年国债 1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方， 集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 本次国债发行将加快各地水利工程的建设进度，利好水利水务公司的业务发展。 近年来， 安徽省加快推进“安徽水网”工程实施， 省水利发展“十四五”规划总投资测算为 2845亿元， 主要投向防洪保安能力提升、 供水安全保障、乡村振兴水利保障、水生态环境治理与修复、智慧水利建设五大类领域； 投资额逐年增加， 2021-2025年分年投资为 407亿元、 537亿元、 596亿元、622亿元、 683亿元。 公司的前身为安徽水利，是安徽省水利工程龙头企业，2023Q3公司水利工程新签合同金额同比增长 15.73%。 公司有望受益于万亿特别国债发行及“安徽水网”工程建设，水利工程市场拓展仍有较大空间。 投资建议： 预计公司 2023-2025年营收分别为 900.23亿元、 1035.90亿元、1190.22亿元， 分别同比增长 15.21%、 15.07%、 14.90%，归母净利润分别为16.28亿元、 19.96亿元、 24.33亿元， 分别同比增长 17.97%、 22.57%、 21.92%，EPS 分别为 0.95元/股、 1.16元/股、 1.42元/股，对应当前股价的 PE 分别为4.82倍、 3.93倍、 3.22倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

安徽国有建筑龙头， 受益于城中村改造提速公司为安徽省国有建筑龙头， 省内收入占比近 75%。分业务来看， 工程施工（基建+房建）收入占比近 70%，此外依托子公司长城置业开展地产开发业务， 传统主业整体经营稳健，作为建筑+地产公司，有望受益于本轮城中村改造提速。 新业务方面， 公司在装配式建筑、检测、水电站投资运营方面持续发力，带动整体盈利能力改善。此外，公司过去 5年现金分红比率均在 30%以上，当前股息率超 5%，具备估值性价比。 区域投资高景气， 市场有望持续扩容23年安徽固定资产投资计划增长超 10%，交通、水利、城市更新投资强度均有明显提升。 1）交通： 23年计划完成铁路和城市轨交投资 670亿元，公路水运机场 1300亿元，同比分别+8%、 +30%；十四五期间计划完成交通运输投资 5000亿元，同比十三五规划+67%，较十三五实际完成额+18%。2）水利： 23年计划完成水利投资超 500亿元，截至 23H1已完成投资 278.8亿元，同比+14.3%，十四五期间计划完成投资 2845亿元，同比十三五实际完成值+32.7%。 3）城市更新： 23年安居工程计划完成投资 980亿元，同比+20%，改造老旧小区 1246个，新开工棚改 17.7万套，保障房 11.3万套。 十四五末计划累计改造棚户区 50万套，新增保障房 30万套。 传统主业稳健增长，新兴业务持续赋能传统主业： 1）工程施工： 22年新签订单显著提速，同比+74.9%，截至 23H1公司新签订单 748亿元，同比+11%， 22年末在手订单 1411亿元，覆盖全年工程施工收入的 2.3倍，订单充裕有望支撑后续收入增长。 2）地产开发： 22年公司新增土储约 381亩，期末土储约 251亩，较 21年末低点增加 149亩。 我们判断随着公司拿地节奏逐步恢复，后续地产业务亦有望触底回暖。 新兴业务： 1）装配式建筑： 公司于 2014年投资建设装配式生产基地，已投产五个建筑工业化基地产能达 68万立方米，两个智能钢构基地产能达13万吨。 23H1装配式建筑业务新签合同额 10.13亿元，同比+142.9%。 2）水电： 公司控股运营水电站 7座，电站权益装机容量 18.81KW， 2022年水电业务上网电量 7.55亿度，实现营收 1.58亿元，利润总额 0.55亿元。 3）检测： 公司检测类业务覆盖房建、交通、水利、市政、轨道交通、建筑机械设备等检测领域，所属共 8家检测公司，实力居省内前列。 中长期成长空间广阔，给予“买入”评级我们预计公司 23-25年归母净利润为 15.6/18.0/20.8亿元。参考可比公司估值，考虑到公司有望充分受益于省内投资提速，同时积极发力装配式建筑、检测、水电运营等新兴业务，有望打造第二成长曲线，给予 24年 6倍 PE，对应目标价 6.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期， 宏观经济风险和政策风险， 测算具有主观性。

事件：公司发布 2022年年度报告。 业绩稳健提升，新签订单大幅增长。2022年公司实现营业收入 801.20亿元、同比增长 12.31%，归母净利润 13.80亿元、同比增长 25.94%，扣非后归母净利润 13.21亿元，同比增长 28.11%。其中，工程施工业务占比最高，实现收入618.02亿元，同比增长 16.73%，占营业收入的 77.14%；房地产业务实现营业收入 75.92亿元，同比增长 6.27%，占营业收入的 9.48%。受益于安徽省加快融入“长三角”、“四上安徽”建设等为基建行业发展创造的政策红利，公司 2022年新签合同金额 1327.36亿元，同比增长 74.87%，其中，基建工程及投资新签合同金额 829.68亿元，同比增长84.96。基建工程分业务看，路桥工程新签合同金额增长较多，新签合同金额 414.75亿元，同比增长 199.57%，房建工程和市政工程的新签合同金额增幅超过 40%。截至 2022年底，公司在手订单 1411.23亿元，在手订单饱满。 毛利率小幅上升，现金流有所改善。公司 2022年综合毛利率为 11.67%，同比提升 0.49pct，分行业看，建筑施工毛利率为 8.64%，同比上升 0.36pct，房地产毛利率为 13.52%，同比下降 7.57pct，其他业务毛利率为 15.63%，同比上升6.41pct。2022年公司销售费用同比减少 19.89%，主要系房地产广告及销售代理费减少所致，管理费用同比增长12.65%，主要系职工薪酬总额增加所致，财务费用同比增长 36.83%，主要系利息支出增加所致。2022年公司经营性现金流净流出 7.83亿元，同比少流出 47.09亿元，现金流有所改善，主要系 PPP 净流出减少、建筑施工项目净流入增加所致。 全面强化改革创新，提升新兴业务竞争力。公司坚持创新驱动战略，主动适应市场变化，着力提升新兴业务竞争力和技术水平，进一步强化公司的壁垒优势。公司以现有主业为基础，推动资源整合利用和产业转型升级，积极开拓城市运营、生态环保、矿山建材等新领域，积极探索抽水蓄能电站、光伏建筑等绿色能源项目，大力发展装配式建筑和绿色建筑。公司持续推动“投融建运”一体化，稳步推进专业化、同质化业务整合，夯实建筑施工、投资、房地产、建筑产业化、建材贸易、设计检测、社会服务等各业务板块。 投资建议：公司受益于安徽省对基建和房建投入的力度不断加大，并不断提升新兴业务的竞争力。预计公司 2023年营收为 928.51亿元，同比增长 15.89%，归母净利润为16.10亿元，同比增长 16.65%，EPS 为 0.94元/股，对应当前股价的 PE 为 6.69倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；新兴业务开发不及预期的风险。

事件:安徽建工发布2022年报：全年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%；归母净利润13.80亿元，同增25.94%；扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。 投资要点:2022年盈利持续增长，主要经济指标再创历史新高。营收逆势增长，管理水平提升助推盈利水平改善。2022年，公司传统主业建筑施工业务规模扩大，全年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%。 年内公司项目基础管理有效夯实，严格落实“一令二状三管控”，运营及管理水平有所提高。公司2022年全年395个新开工项目策划完成率94%，重点项目策划完成率100%、经济责任状签约率100%，高项目策划完成率为公司利润增长提供助力，全年实现归母净利润13.80亿元，同增25.94%，扣非归母净利润13.21亿元，同增28.11%。 安徽基建增速有望维持较高水平，公司新签订单大幅增加。安徽省建设“高速路上的安徽”目标拉动基建工程、尤其是公路桥梁业务规模增长，目标中提到“十四五”期间安徽省将新建高速公路2660公里、改扩建高速公路637公里，公司作为安徽省基建龙头，资质齐全、经验丰富，与当地政府长期保持良好合作关系，在“十四五”期间将有大量的项目资源。2022年全年公司新签合同540个，同比增长40.26%；新签合同金额1327.36亿元，同比增长74.87%，其中基建工程中的公路桥梁业务贡献最大，公路桥梁业务新签合同85个，同比增长25%，新签合同金额414.75亿，同比增长199.57%。 新签订单大幅增加将助力未来业绩增长。 盈利预测和投资评级：基建、房建为主的工程建设主业贡献公司绝大部分收入及利润来源，公司近年来推动施工模式多元化及项目类型多元化，主业保持高增速。安徽省十四五基建及公共设施投资增速维持高水平，公司2022年新签订单大幅增长，在手订单充裕，未来增长基础坚实。综合考虑公司当前运营水平及在手订单增速，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为17.54、20.84、24.14亿元，对应PE为5.91、4.97、4.30倍，在现有增长趋势及盈利修复背景下，看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；新签订单落地不及预期；原材料大幅涨价。

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营业收入 801.2亿元，同比增长12.3%，实现归属股东净利润 13.8亿元，同比增长 25.9%，摊薄后 EPS 0.8元。 基建投资高增及地产政策回暖，公司业绩稳增。2022年实现营业收入 801.2亿元，同比增长 12.3%，实现归属股东净利润 13.8亿元，同比增长 25.9%。分业务看，基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产分别实现营收 366.4亿元、251.6亿元、75.9亿元，同比+7.0%、+34.5%、+6.3%。分地区看，安徽省内、安徽省外、海外分别实现营收 628.2亿元、148.0亿元、5.2亿元，同比+18.21%、-8.37%、-33.97%。2022年国家稳增长各项政策措施的实施，公司工程施工主业稳定增长；公司地产业务定位省内三四线中小住宅，拥有安建地产与和顺地产两个品牌，22年年底房地产政策整体宽松力度不断加大，房地产行业景气度有所提升，公司地产业务回款良好，预计持续稳定为公司贡献利润。 施工业务拉动整体毛利率，现金流大幅改善。2022年公司实现毛利率 11.7%，同比+0.49pp；其中基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产毛利率 9.6%、7.2%、13.5%，同比+0.58pp/+0.33pp/-7.57pp，施工主业盈利能力提升，拉动整体毛利率。销售期间费用率 7.0%，同比+0.65pp，主要系利息支出增加，财务费用同比+36.8%所致。计提资产和信用减值损失 11.1亿元，同比少提 2.0亿元。经营活动产生的现金流量净额-7.8亿元，同比多流入 46.1亿元，现金流大幅改善，主要系 PPP 净流出减少、建筑施工项目净流入增加所致。 订单充裕，省内新签合同额大幅增长，重点市场开发取得良好成绩。全年工程施工业务新签合同 540个，金额 1327.4亿元，同比+74.87%。重点市场开发取得良好成绩，合肥区域新签合同额 454.6亿元，同比+133.35%；省内市外新签合同额 739.6亿元，同比+95.68%。在手订单总金额 1411.2亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额 414.7亿元，在建项目中未完工部分金额 996.5亿元。充裕的在手订单和高质量项目储备，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 具备水利工程投融建运一体化优势，受益省内大规模水利投资。“十四五”期间，全国计划完成水利投资额 5.2万亿，较“十三五”实际投资额增长 57%，目前完成进度 35.7%，未来有望加快执行；从 150项重大水利工程项目看，截至 2022年共开工 109项，剩余 41项将于 2023年及以后陆续开工。2023年 3月 15日，安徽省人民政府办公厅印发《安徽省有效投资专项行动方案（2023）》，计划全年完成水利投资 500亿元以上。公司水利工程方面具备投融建运一体化优势，控股运营水电站 7座，已全部建成发电。公司作为省属工程施工龙头，在拿单方面具备优势，将受益省内大规模水利投资。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.97元、1.20元、1.44元，对应 PE 分别为 6、5、4倍。同行业可比央企建筑公司 2023年平均估值 9倍，给予公司 2023年 9倍 PE，对应目标价 8.73元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险，市场开发不及预期风险。

安徽老牌建筑国企，整体上市后稳健增长。公司前身为安徽水利，2017年6月吸收合并安徽建工集团实现整体上市，为国企改革典范。 传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，装配式建筑、水力发电等新型业务发展较快，形成全产业链发展格局。基建业务为收入“压舱石”，省内根基深厚、优势明显、增长稳健；受地产行业下行影响，房建与房地产业务近年有所下滑，毛利率降低。 分区域看，2017年以来安徽省内收入占比稳定在75%左右。 受益安徽基建投资，基建有望维持高增速。基建业务收入占比最高，2021年受原材料涨价影响毛利下滑，2022H1毛利企稳回升。安徽为华东基建大省，2022年重点项目8897个，年内投资额1.66万亿元，排名全国第一，公司为省内基建龙头，在路桥、港航、市政等领域优势明显。上半年公司基建板块新签合同额425.85亿元，同比大幅增长89.27%，占所有新签合同金额的62.95%，其中路桥工程和港航工程新签合同额同比分别增长163.15%、134.82%。从资金来源看，基建项目订单中国有资金来源的订单占比91.2%，项目进度及回款更有保障，基建全年有望维持高增速。 持续推动项目类型及施工模式多元化，房建业务回款及毛利率改善明显。房建板块过往已完工项目以房地产为主，合同金额占比69%，完工项目中单一施工模式占比93%，随着地产行业信用风险外溢、疫情影响等，房建收入开始下降，毛利率波动下滑拖累利润。公司推动项目类型及施工模式多元化，公共设施及公租保障等公共类项目在建及筹建项目中占比显著提高，同时EPC模式占比提升，回款情况及毛利率均有明显好转。2022年上半年，公司房建业务新签合同额245.79亿元，同比增长69.85%，全年收入有保障，利润水平有望持续回升。 统一业务主体整合完成，新拿地大幅增加彰显未来信心。地产行业政策变化后公司推动完成地产业务统一主体的整合重组，地产业务能够更好平衡发展与风险控制，有望在现有基础上实现平稳发展。 2022年上半年新拿地459.51亩，同比大幅增长90.73%，截至2022年6月底土地储备824.51亩，为2017年以来最高，同比增长14.68%。 盈利预测和投资评级：基建为收入“压舱石”，受益安徽基建高增速，预计可维持稳健增长；房建板块公共类项目占比大幅提升，在地产风险外溢背景下回款更有保障，同时整个工程板块EPC模式逐步推广，毛利率水平更高。房地产开发随着公司统一主体稳健运营已逐步企稳，新拿地大幅增长支持未来数年稳步回升。其他业务相对稳定。2022年上半年新签订单创历史新高，在手订单充裕，未来增长基础坚实。考虑公司三季度业绩增长略有放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利分别为12.07、15.46、18.47亿元，对应PE为7.24、5.65、4.73倍。在现有增长趋势及盈利修复背景下，仍然看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：安徽及华东地区基建投资不及预期；地产行业需求持续低迷；公共类项目增长不可持续；原材料大幅涨价；应收账款存在坏账风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 539.1亿元，同比增长 8.4%，实现归属股东净利润 9.3亿元，同比增长 7.1%，EPS 0.54元。 营收、利润稳步增长。公司 2022年前三季度实现营业收入 539.1亿元，同比增长 8.4%，实现归属股东净利润 9.3亿元，同比增长 7.1%；实现毛利率 10.5%，同比+0.32pp；实现净利率 2.3%，同比持平；期间费用率 7.1%，同比+0.7pp。 第三季度实现营收 202.2亿元，同比+12.0%，实现归母净利润 3.1亿元，同比+5.9%。三季度受高温、暴雨及疫情影响，业绩难以充分释放，但受益稳增长的推进，三季度公司营收、利润依然保持稳健。 公路桥梁及房建支撑三季度订单增长。2022年前三季度，公司累计新签合同额951.8亿元，同比+69.3%，第三季度新签合同额 275.3亿元，同比+43.3%，第三季度新签合同额环比有所下滑，整体增速可观。分项目看，第三季度新签基建订单 148.5亿元，同比+15.7%：其中公路桥梁、市政工程、水利工程分别新签 89.4/ 50.4/ 8.7亿元，同比分别+128.4%/ -33.8%/ -24.7%；第三季度新签房建订单 126.5亿元，同比+99.6%；新签其他订单 0.37亿元，同比-9.8%。 政策再度加码，有望持续充分受益装配式建筑景气度的提升和需求释放。10月24日，财政部、住房城乡建设部、工业和信息化部联合发文，决定进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围。自 2022年 11月起，在北京市朝阳区等 48个市（市辖区）实施政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策，安徽省合肥市被列为实施范围。项目包括医院、学校、办公楼、综合体、展览馆、会展中心、体育馆、保障房等政府采购工程项目。此外，合肥市“十四五”装配式建筑发展规划也明确：到 2025年，全市重点推进地区装配式建筑实施比例达到 35%，积极推进区域装配式建筑实施比例超过 30%，实现全产业链年产值 2000亿元。公司从 2014年开始投资建设装配式生产基地，截至 2022年上半年已建成并投产运营基地 6个，在建 1个。我们认为，装配式建筑的发展趋势已十分明确，公司在装配式业务领域形成了“生产基地+设计企业+施工团队+大型设备供应+检测科研团队+建材供应”的业务协同模式，并积累了较为突出的人才团队、技术应用、协同管理、成本管控等优势，有望持续充分受益行业景气度的提升和需求释放。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024归母净利润为 12.0亿元、14.3亿元、16.7亿元，对应 PE 分别为 7、6、5倍。充裕的订单支撑公司业绩向上，在四季度形成更多实物工作量推动下，公司业绩值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单转化不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收336.89亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长7.65%。 业绩稳健提升，工程施工业绩高增长。2022年上半年公司实现营收336.89亿元，同比增长6.43%，其中，工程施工业务营收达265.36亿元，同比增长19.47%。公司实现归母净利润6.21亿元，同比增长7.65%。实现扣非净利润5.73亿元，同比增长3.04%。报告期内，公司毛利率为10.43%，同比提高0.38pct。其中,公司工程施工业务实现毛利21.79亿元，同比增长40.34%，工程施工业务毛利率为8.21%，同比增加1.22pct。房地产开发业务毛利率为11.27%，同比减少4.68pct。公司净利率为2.46%，同比微降0.01pct。 新签合同创历史最佳，基建合同高位发展。报告期内，公司新签工程施工合同676.49亿元，同比增长82.84%。其中，房建新签合同额245.79亿元，同比增长69.85%，基建和投资新签合同额425.85亿元，同比增长89.27%。基建和投资包括路桥工程、市政工程、水利工程、港航工程等领域，分别新签合同额236.20亿元、170.84亿元、13.55亿元、5.26亿元，分别同比变化+163.15%、+72.93%、-60.39%、+134.82%。 公司基建业务量质齐升，新签项目中91.20%为国有资金来源，且公司投融建运一体化模式更加成熟，成功落地大量重大项目。2022年上半年，受新冠疫情影响，房地产项目受到冲击，导致房地产销售面积和金额同比下降。然而公司拿地能力大大加强，新增土地储备459.51亩，同比增长90.73%，期末土地储备824.51亩，同比增长14.68%。公司新型业务贡献稳步提升，拥有六个装配式建筑投产基地，包括铜陵PC基地、六安基地等。2022年上半年装配式建筑产品新签合同额4.17亿元，同比增长228.35%。 科研创新稳健发展。公司积极开展前沿课题研发，与合肥工大、安徽理工进行深度合作，已形成“双碳目标下新型绿色混凝土建筑材料研发及工程应用”等5个首批候选课题。公司着力提升项目管理信息化，推进BIM的应用，成立第二批BIM技术核心团队。在数字建工领域公司也取得新进展，通过大数据采集、信息实时共享、成本自动核算等，促进信息化和工业化深度结合。同时，公司积极探索ERP的应用，对所属单位现有信息系统和拟提报的软件系统进行摸底统计，编制ERP协同平台建设方案。 投资建议：预计公司2022年营收为835.92亿元，同比增长17.18%，归母净利润为13.14亿元，同比增长19.93%,EPS为0.76元/股，对应当前股价PE为7.33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；新冠疫情反复影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2021年年报。 2021年公司实现营收 713.40亿元，同比增长 25.22%；归母净利润 10.96亿元，同比增长34.32%； 扣非后归母净利润 10.31亿元，同比增长 36.40%。 基础设施建设与投资营收增速较高。 2021年公司实现营收713.40亿元，同比增长 25.22%。其中， 房屋建筑及安装实现营收 187.11亿元，同比增长 12.81%；基础设施建设与投资实现营收 342.33亿元，同比增长 48.90%；商品房销售实现营收 71.44亿元，同比减少 9.82%；其他业务实现营收 99.89亿元，同比增长 18.55%。 2021年公司归母净利润为 10.96亿元，同比增长 34.32%;毛利率和净利率分别为 11.18%和1.98%，分别同比变化-0.44%和-0.15pct;经营性净现金流为-54.92亿元，较去年多流出 8.36亿元，主要系 PPP 项目投入增加所致。 工程施工业务新签订单增长 21%，为未来发展奠定基础。 2021年公司工程施工业务新签合同总额 759.04亿元，同比增长21%。 其中，合肥市场新签合同额 194.81亿元，同比增长60.67%；省外市场新签合同额 186.29亿元，同比增长 47.90%。 装配式建筑新签订单 7.55亿元，同比增长 238%。公司投资引领作用凸显，成功落地枞阳、舒城、肥西 3个片区开发项目，合计投资额 77亿元；徐淮阜高速淮北段成首个独立投资建设的高速公路项目，投资额 44亿元。 公司未来发展有保障。 多元化布局谋发展。 在工程建设主业之外，公司积极进行多元化布局。 2021年检测板块成长加速， 检测二站、路桥检测和环通检测三家公司合计实现营收 4.73亿元。装配式建筑新投产基地 3个，投产营运基地达到 5个。 水电业务控股运营水电站 7座，总装机容量 24.61万 KW，权益装机容量 18.81万 KW，年设计发电量约 10亿 KWH，已全部建成发电，电站分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江洲贡山县， 2021年水电业务上网电量 7.1亿度，实现营收 1.6亿元。建筑材料领域，子公司安徽建材科技作为公司建筑材料集中采购平台，帮助公司施工业务降本增效，同时，积极对外开拓业务，持续开拓省外市场。 投资建议： 预计公司 2022-2023年营收分别为 841.81/976.50亿元，同比增长 18%/16%，归母净利润为 12.93/15.13亿元，同比增长 18%/17%,每股 EPS 为 0.75/0.88， 对应当前股价 PE分别为 6.2/5.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险； 新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营收713.40亿元，同比增长25.22%；归母净利润10.96亿元，同比增长34.32%；扣非后归母净利润10.31亿元，同比增长36.40%。 基础设施建设与投资营收增速较高。2021年公司实现营收713.40亿元，同比增长25.22%。其中，房屋建筑及安装实现营收187.11亿元，同比增长12.81%；基础设施建设与投资实现营收342.33亿元，同比增长48.90%；商品房销售实现营收71.44亿元，同比减少9.82%；其他业务实现营收99.89亿元，同比增长18.55%。2021年公司归母净利润为10.96亿元，同比增长34.32%;毛利率和净利率分别为11.18%和1.98%，分别同比变化-0.44%和-0.15pct;经营性净现金流为-54.92亿元，较去年多流出8.36亿元，主要系PPP 项目投入增加所致。 工程施工业务新签订单增长21%，为未来发展奠定基础。2021年公司工程施工业务新签合同总额759.04亿元，同比增长21%。其中，合肥市场新签合同额194.81亿元，同比增长60.67%；省外市场新签合同额186.29亿元，同比增长47.90%。 装配式建筑新签订单7.55亿元，同比增长238%。公司投资引领作用凸显，成功落地枞阳、舒城、肥西3个片区开发项目，合计投资额77亿元；徐淮阜高速淮北段成首个独立投资建设的高速公路项目，投资额44亿元。公司未来发展有保障。 多元化布局谋发展。在工程建设主业之外，公司积极进行多元化布局。2021年检测板块成长加速，检测二站、路桥检测和环通检测三家公司合计实现营收4.73亿元。装配式建筑新投产基地3个，投产营运基地达到5个。水电业务控股运营水电站7座，总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81万KW，年设计发电量约10亿KWH，已全部建成发电，电站分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江洲贡山县，2021年水电业务上网电量7.1亿度，实现营收1.6亿元。建筑材料领域，子公司安徽建材科技作为公司建筑材料集中采购平台，帮助公司施工业务降本增效，同时，积极对外开拓业务，持续开拓省外市场。 投资建议：预计公司2022-2023年营收分别为841.81/976.50亿元，同比增长18%/16%，归母净利润为12.93/15.13亿元，同比增长18%/17%,每股EPS 为0.75/0.88，对应当前股价PE分别为6.2/5.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。