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天山股份 非金属类建材业 2020-04-28 11.40 -- -- 13.85 21.49%
13.85 21.49% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内公司实现营业总收入5.35亿元,同比减少43.2%,实现归母净利润-2982万元,同比减少19401万元,扣非后归母净利润-2361万元,同比减少11688万元。 收入端受疫情冲击,预计Q1量降价平。公司Q1收入端下滑43.2%,主要因区域需求受疫情影响导致公司销量大幅下滑,其中Q1新疆、江苏水泥产量分别同比下降32.0%、33.0%,我们预计公司水泥、熟料综合销量降幅也在30%以上。我们测算公司Q1吨均价同比基本持平,环比Q4因江苏区域价格下降略有回落。公司Q1毛利率同比提升2.1pct至42.3%,反映期间吨毛利有所改善。 费用率因收入端下滑明显上升,但财务费用持续压缩,公允价值变动损失拖累利润。公司Q1期间费用率为32.0%,同比增加11.8pct,主要因收入端下降影响,我们测算吨期间费用或同比增加约30元,但单季财务费用3035万元,同比、环比分别减少2566万元、1169万元,得益于带息债务的压缩。此外,Q1公允价值变动损益为-1691万元,同比减少9461万元,主要因所持西部建设股票价格波动所致。单吨期间费用的上升与公允价值变动损益的拖累导致公司期间吨净利大幅下降至单吨亏损约5元。 现金流承压,负债率、带息债务阶段性略有增加。经营受疫情冲击下公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元,同比减少1.92亿元,主要是盈利下降所致。一季报资产负债率为34.4%,环比略有提升0.8pct,但同比大幅减少11.2pct,其中带息债务余额为28.99亿元,环比小幅增加3.43亿元,主要因短期借款阶段性环比增加4.18亿元,但同比减少16.68亿元,反映资产负债表的趋势性改善。 区域需求受益基建具有一定弹性,仍看好新疆市场景气改善。近期因需求启动迟缓等因素,北疆传统水泥企业与电石渣水泥企业合作发生波折,短期价格受挫。但随着需求加速恢复,在高市场集中度下,我们认为协同的短期破裂有望修复,难以影响全年景气大局,且区域中期需求仍然向好,新疆作为水泥基建需求占比最高的区域之一,受益稳增长加码基建发力,需求具有一定弹性,我们认为景气有望稳步提升,此外苏锡常区域在高产能利用率下景气也将延续高位震荡。 盈利预测与投资建议:公司盈利中枢有望进一步上移,ROE持续改善且波动率缩小,但市净率、市盈率横向比较均有折价,具备安全边际。另外,中国建材水泥板块若发生整合,股价也有望受到正面影响。我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应6.3、5.9、5.8倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-04-28 11.40 -- -- 13.85 21.49%
13.85 21.49% -- 详细
公司2020年一季度实现营收5.35亿元,同比减少43.24%;归属于上市公司股东的净亏损2981.83万元,去年同期为盈利1.64亿元。扣非后归属净亏损2361.33万元,去年同期为盈利9326.93万元。持有的西部建设股票价格较上年同期下降,公允价值变动收益同比下降121.76%。 疫情影响突出,一季度价格弹性受销量压制,但仍实现毛利率微增。新疆、江苏地区水泥行业Q1实现产量分别为128.13、1957.50万吨,同比下降32.04%、32.95%;Q1乌鲁木齐、南京高标水泥均价分别为480、505.45元/吨,同比提高约83、17元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。一季度销售毛利率42.28%,同比微增2.07个百分点。 持续去杠杆、降负债,财务费用同比下降45.82%,财务费用率下降0.27个百分点。报告期末短期借款13.42亿,去年同期26.28亿,一年内到期的非流动负债2.04亿,去年同期8亿,长期借款比去年同期增加2.15亿。管理费用同比提高9.45%,管理费用率19.56%,同比提高9.42个百分点,预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降6.96%,销售费用率6.65%,同比提高2.6个百分点。此外还需关注,新疆地区进入生产准备期,生产经营所需资金增加,短期借款、应付票据分别较年初增加45.35%、104.02%,原燃材料储备增加,预付款项、存货分别较年初增加152.41%、130.45%。 新疆需求压力延续时间较长。目前新疆地区需求缓慢复苏,乌鲁木齐、阿克苏发货率仅为20%,而周边地区表现较好,兰州(100%)、平凉(100%)、西宁(100%)、银川(50%)。江苏地区一周前已恢复100%(行业数据,来源:数字水泥)。库存方面,新疆乌鲁木齐、阿克苏分别为65%、50%,江苏偏低,大部分地区在40-50%。 因此反映到价格方面,江苏已开启第一轮普涨,本周苏锡常地区高标号价格上调30元/吨。新疆部分地区4月以来价格大幅下调,主因疫情导致需求清淡,主导企业下调价格稳定份额,本周需求有所恢复,乌鲁木齐中间商备货以及工程施工需求同时启动,企业出货环比提升10%。 关注交通重点工程支撑水泥需求。新疆今年计划实施国省道公路建设项目49个,完成交通基础设施投资542亿元,其中续建项目35个,当前和若铁路、格库铁路、阿富准铁路等重点铁路项目有序推进。新疆发改委数据显示,截至3月底,新疆续建的190项重点项目实现100%复工。截至4月13日,新疆2188个500万元以上续建项目大部分已复工;4536个500万元以上投资的新建项目开工率达56%。静待需求回升、价格回暖。4月初疆内部分地区价格大幅下调,需求不振带来出货压力,格局平衡受到冲击。我们一直认为新疆是供给典范,短期环境改变尤其是突发疫情带来新挑战,而集中度较高的供给格局以及公司在新疆的龙头地位并未发生改变,我们可参考2018年PPP项目叫停后的应对反映,静待需求回暖后的价格表现。继续关注新疆变化,暂不调整盈利预测,维持预计20-21年18.23亿、18.67亿元,对应PE为6.5X、6.4X。 风险提示:新疆需求回升不及预期价格未及时修复;江苏房建需求变化不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-04-14 11.46 12.88 -- 13.71 20.37%
13.85 20.86% -- 详细
新疆水泥龙头 , 受益新疆 基建 提速 ,量价 有望更 上台阶 。公司水泥产能 3866万吨,扣除江苏 700万吨,新疆产能为 3166万吨,占到新疆产能 32%左右,是最大的水泥企业和全国重要的特种水泥生产基地,在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区,形成“网络式”覆盖的战略布局。17-19年新疆 FAI-YOY 分别为 20%/-25.2%/2.5%,公司新疆营收分别为 47/43/58亿元,YOY 分别为 31.5%/-7.6%/35.6%,趋势基本一致,并在 2019年达到历史新高。2019年新疆区域毛利率 35.66%,同比下滑 3个百分点。按照 2020年新疆维吾尔自治区政府工作报告,FAI 预计增速 5%,我们认为,公司新疆区域量价有望更上台阶。 江苏区域 业绩贡献稳步提升。 。17-19年江苏营收分别为 24/35/39亿元,YOY 分别为 68.4%/48.3%/10.1%,占总营收比例分为 33%/44%/30%; 毛利分别为 6/11/15亿元,占总毛利比例分别为 28%/40%/41%。毛利率在 2019年再创新高,达到 38%,同比提升了 5.4个百分点。 南北 互补。 促公司业绩稳步提升。2019年实现营收 96.88亿元,同比增长 22.14%;归母净利润 16.36亿元,较上年同期增长 31.83%。2019年公司综合毛利率、净利率分别为 36.60%、18.88%,同比分别上涨 0.42、3.27个百分点。水泥和熟料平均售价分别 406元/吨、279元/吨,分别同比提升了 32元/吨、7元/吨。我们推测整体水泥价格的提升主要在于江苏区域的贡献。从全年的经营情况来看,江苏区域很好地弥补了新疆区域 11月至次年 4月近 6个月水泥休眠期,但新疆的产能弹性有很好地弥补了江苏区域产能的不足。 网 “互联网+ 水泥 ”电商平台销售大幅增长。公司成立水泥网络销售平台“聚材商城”,业务发展覆盖公司新疆及江苏子公司销售区域,利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场,具有较强的商业模式创新优势和渠道优势。2019年公司旗下水泥电商平台“聚材商城”实现营业收入 5.5亿元,是 2018年的 18倍,占全部营收的 5.7%。 首次覆盖 , 给予公司 “ 增持 ” 评级。 。预计公司 20-22年归母净利润分别为 19.3/21.3/21.6亿元,同比增长 18%/10%/1%;EPS 分别为 1.84元、2.03元、2.06元。 风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
天山股份 非金属类建材业 2020-04-06 11.61 -- -- 12.48 7.49%
13.85 19.29% -- 详细
天山股份:新疆龙头水泥企业,疆外布局苏锡常。公司为中建材旗下八大水泥企业之一,目前实际控制人为中国建材集团。截至2019年末,公司熟料产能约2800万吨,水泥产能接近4000万吨,新疆/江苏产能占比为80%/20%。2019年水泥及熟料销量2149万吨,同比增长10%,吨均价、吨毛利分别为377元、158元,同比提升24元和22元,吨综合净利(全口径)约85元。 新疆水泥市场:“去产量典范”,行业景气强力回升。(1)新疆地广人稀,也是国内需求先行下行的区域之一。2013年以来全区水泥产量累计下滑24%,2019年为3637万吨,排名全国第21位。(2)新疆水泥市场因地理条件、人口分布呈现区域分隔性,区域市场天然高集中度,当前呈现天山、青松两大龙头企业主导,众多单点企业分散分布的竞争格局。2010年-2015年的产能无序扩张导致产能过剩较为严重,但随着近年来错峰生产严格执行、率先淘汰32.5标号水泥、创新错峰置换模式,有效缓解了产能过剩矛盾、化解了电石渣供给冲击。2019年总体产能利用率仅为36.2%,剔除错峰后产能利率回升至71.3%,行业利润自2015年的亏损15亿元提升至2018年的盈利超过20亿元。 新疆市场:2020年供需关系有望进一步向好。新疆水泥需求结构中基建占比更大,在固定资产投资中基建占比超过40%。2020年稳增长措施发力下基建需求有望继续回升,新疆提出“加大基础设施建设力度”,固定资产投资目标增速由2.5%提升至5%,交通投资计划正增长且力争超额完成。结合前期专项债可用作重大项目资本金、投资项目资本金比例下调等新政,专项债扩容与结构优化对基建投资的撬动作用有望更大。我们预计2020年区域需求有望稳步增长。考虑错峰力度延续严格,剔除后产能利用率有望进一步回升,维持在70%之上,供需关系改善下2020年区域均价有望稳中有升。 中长期来看,置换新规实施下,新疆作为指标转出区域过剩产能去化有望加速,长远基建、城市化潜力可观,长期供需有望进一步改善,市场格局仍有整合优化空间,吨盈利水平有望向全国中枢修复。 天山股份:享受疆内改善与江苏高景气,现金流价值有望凸显。近年来随着现金流回升,资产负债率大幅优化,带息债务大幅压缩,后续现金流与高分红价值有望进一步凸显。按2019年分红率假设,公司2019-2021年股息率分别为4.4%、5.0%和5.4%。 盈利预测与投资建议:公司盈利中枢有望进一步上移,ROE持续改善且波动率缩小,但市净率、市盈率横向比较均有折价,具备安全边际。另外,中国建材水泥板块若发生整合,股价也有望受到正面影响。我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应6.5、6.1、5.9倍市盈率,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-03-25 11.68 -- -- 12.26 4.97%
13.85 18.58% -- 详细
报告期内公司归母净利润同比增长31.8%,EPS1.56元2019年公司实现营业收入96.9亿元,同增22.1%,归母净利润16.4亿元,同增31.8%,EPS 1.56元;单4季度公司营收24.5亿元,同增6.4%,归母净利润4.6亿元,同减4.4%,EPS 0.43元。利润分配预案:每10股派发现金红利5.1元(含税),股利支付率29.2%,股息率4.5%。 量价齐升,经营效率提升报告期内,公司综合毛利率36.6%,同比上升0.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.4%、5.9%、2.0%,同比下降0、0.3、1.7个百分点,期间费率11.3%,同比下降2.0个百分点;单4季度公司综合毛利率44.3%,同比下降3.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.7%、9.0%、1.7%,同比变动0.5、1.1、-1.4个百分点,期间费率15.4%,同比上升0.2个百分点。 2019年全年公司销售水泥和熟料2149万吨,同增10.6%,吨产品均价450.8元/吨,同升43.2元同增10.6%;吨成本285.8元,同升25.7元,同增9.9%;吨毛利165元,同升17.5元;吨三费51元,同降3.3元;吨净利76.1元,同升12.3元。19年新疆和江苏水泥产量分别为3,837万吨和1.6亿吨,同增8.3%和9.2%。公司新疆和江苏地区收入占比分别为60.2%和39.8%,增速分别为35.8%和6.0%,其中新疆贡献较大。公司主要在资源综合利用、技术改造和特殊性能水泥研发等方面持续投入,此外逐步向下游延伸产业链推进污泥、城市垃圾、危废等废弃物处置项目。 盈利预测与投资建议2020年初受冠状肺炎疫情影响,施工全面停滞,一季度预计全国水泥销量大幅下滑,但4月国内基础设施建设将有望全面启动,带动水泥需求环比快速提高,而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,弹性较高需重点关注。静待西北基建补短板启动,区域供需格局不断向好,维持公司20-21年EPS 至1.85、1.99元,新增22年EPS 2.11元。公司当前的估值水平处于公司历史估值低位水平,维持“买入”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,原材料燃料价格超预期上涨,中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-03-25 11.68 -- -- 12.26 4.97%
13.85 18.58% -- 详细
收入增长22.14%,净利润增长31.80%,拟10派5.1元 2019年公司实现营业收入96.88亿元,同比增长22.14%,归母净利润16.36亿元,同比增长31.80%,EPS为1.5598元/股,并拟10派5.1元(含税),基本符合预期,业绩增长主要受益于核心区域水泥需求回升,产品销售量价齐升,以及公司本身经营改善。 盈利能力大幅提升,经营改善显著 2019年公司合计销售水泥和熟料2149万吨,同比增长10.4%,主要受益于区域水泥需求回升明显。我们测算2019年公司水泥熟料吨收入、吨毛利和吨成本分别为377、157和220元/吨,分别较去年同期提高24、61和3元/吨。受益于行业景气度的持续提升,以及公司“三精管理”,公司全年销售、管理、财务费用率分别下降0.04、0.62和1.68pct至3.38%、5.5%和2.02%,三项费用率合计10.91%(-2.35pct)。报告期内,公司资产负债率继续大幅下降12.47pct至33.64%,资债结构持续优化,经营性净现金流达到26.76亿,同比增长55.6%。 两大核心区域需求改善,未来基建项目有支撑 公司目前拥有熟料产能2800万吨,水泥产能3866万吨,主要布局于新疆和江苏两大区域。2019年新疆区域收入实现58.35亿,同增35.6%,收入占比约60%(+6pct),江苏省实现收入39.77亿,同增10.2%,主要受益于两大区域需求改善,2019年新疆和江苏区域水泥产量分别增长6.5%和10.4%,增速分别较上年提高26.8和12.9pct。2020年,新疆重点项目共计390项,主要集中于水利、交通等类别,江苏省计划交通建设投资1576亿,同增15%,再创新高,区域水泥需求有支撑。 看好公司未来潜力,维持“买入”评级 公司是新疆最大的水泥企业,区域熟料产能占比达到39%,在基建补短板持续推进下,需求无需过分担忧。公司以水泥窑协同处置为契机,加快产业结构调整步伐。同时,在“一带一路”战略中持续推进下,公司“走出去”战略有望加快落地,预计2020-2022年公司EPS分别为1.78/2.00/2.19元/股,对应PE为6.5/5.8/5.3x,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-03-05 12.25 -- -- 13.08 6.78%
13.85 13.06% -- 详细
公司熟料生产线布局疆、苏,是中建材旗下西北地区水泥龙头。公司共有28条熟料生产线合计产能2889万吨,其中江苏543万吨、新疆2347万吨。江苏格局北中联、南金峰,公司布局在江苏宜兴、溧阳,产能占全省10%,位居第三;公司是新疆水泥龙头,产能占比约33.2%,与青松建化控制全疆一半以上产能,是中建材旗下西北地区的水泥龙头。 南锡常需求短期无忧,新疆是“一带一路”三大经济走廊交汇处、“十四五”基建投资强度大。公司江苏市场南京、无锡、常州等地经济发达,三地人口持续流入,对住房、商业、交通等需求旺盛,对水泥需求起到支撑作用,我们认为南锡常地区的水泥需求短期无忧;新疆作为“一带一路”三大经济走廊交汇处,定位于交通枢纽中心,“十四五”期间将以高速公路、铁路为抓手加大基建投资强度:公路方面,“十四五”期间重点公路项目年投资额高达861亿元,是2018-2020年年均的2倍多,其中新改建高速公路5600km,较2018年4800km的存量相当;铁路方面,“十四五”期间新增铁路运营里程6322km,而2018年存量仅有6219km。我们认为未来几年新疆基建投资强度大,尤其高速公路、铁路对水泥需求有较大的拉动。 新疆在错峰、取消低标水泥都走在全国前列,区域水泥已走出困境。2014-2015年起新疆开始水泥行业错峰生产后水泥错峰才走进大众视野,此外其错峰时长是全国最长之一(错峰后不足原产能一半);新疆于2017年就取消了32.5标号水泥,是第一个取消低标号水泥的省区。上述有力措施使新疆水泥价格近年不断提升,目前已高于全国平均水平,受此影响区域水泥企业也走出了困境,2019年公司归母净利润约16亿元(公司业绩预告)。 中建材旗下西北水泥整合在即。公司与中建材旗下另外两家公司祁连山、宁夏建材均以水泥业务为主营,且三家公司在地域上有一定重合,构成同业竞争。2017年中建材承诺三年内解决同业竞争问题,今年是最后一年,整合在即。不考虑中联水泥,整合后一家在西北地区熟料产能高达5851万吨的公司呼之欲出,我们预计产能规模位列全国第五(不考虑中建材)。 给予“优于大市”评级。新疆是错峰和取消低标号水泥最早的省区,供给侧减法执行到位,在产能利用率较低的背景下,新疆地区均价高于全国水平。 新疆“十四五”期间交通项目投资强度大,未来几年需求有保障。中建材旗下西北地区水泥企业今年有望整合,整合后的产能位居全国第五。我们预计公司2019~2021年公司归母净利润分别约为16、18、19亿元,对应EPS分别约1.52、1.72、1.82元/股,我们给予公司2020年PE8~10倍,合理价值区间13.76-17.20元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:1)交通为主的基建投资未达规划;2)中建材旗下西北水泥公司整合进度不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-10-25 10.58 -- -- 10.66 0.76%
12.20 15.31%
详细
事件:公司发布 2019年三季报,实现营收 72.38亿,同比增长 28.57%,实现归母净利 11.81亿,同比增长 54.29%,期末资产负债率为 40.25%。其中,第三季度实现营收 32.82亿,同比增长 23.45%,归母净利 5.11亿,同比增长 11.61%,扣非后归母 5.05亿,同比增长51.95%,单季度毛利率 30.38%, 环比下降 5.6个百分点。实际公布归母净利 5.1亿略高于预告值 4.8亿。其中,西部建设(股票类金融资产)公允价值变动增加归母净利 2335万。 延续量价齐升, 新疆地区整体行业需求略低于预期, 单季度毛利率 30.38%,环比下降 5.6个百分点,预计与原材料成本、运费变动有关。 (1)销量方面, 根据统计局数据, 2019年1-9月新疆累计水泥产量 3028.77万吨,同比增长 7.38%, 去年同期累计下滑 20.29%。 其中,今年 8、 9月单月增幅均不足 1%,而去年同期均有 10个点以上降幅,同时我们观察到 3、 5两个月单月增幅较为突出,达到 20%以上,其他时间增幅分布在 10%以内,也就是说,销量月度波动受基数影响较大,据此推断今年 10-12月同比增幅表现有望优于 8-9月,但是从幅度角度,下跌多上涨少,新疆需求经去年整顿后恢复速度仍有限,但也为来年的建设需求留下空间。 (2)价格方面, 根据中国水泥网统计, 三季度新疆均价为 451.96元/吨,单吨售价同比提高约 62元,环比提高 6元。在新疆 10-11月陆续进入冬季后,预计价格微幅下降,在正式错峰开启后有希望以涨止跌。 (3)公司特殊之处在于江苏产线的盈利贡献, 根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有 1条日产 5000吨熟料产线,无锡拥有 2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约 542.5万吨,对应水泥产能约 700万吨+。 根据中国水泥网统计,江苏三季度高标水泥含税均价为 451.94元/吨,单吨均价约大幅同比提高 9元,淡季影响下,环比二季度下降 21元/吨,与去年淡季不淡表现不同, 18年三季度环比提高 14元/吨。考虑公司在区域内产能规模较小,价格策略偏向随行就市。 江苏 1-9月累计水泥产量同比增长 11.76%,单季度同比增长 14.03%。 此外,报表还需关注以下方面: (1) 资产结构进一步改善,期末资产负债率降至 40.25%,比前值下降 3.15个百分点,上市以来仅 1999年中期低于现值。财务费用同比下降 31.02%,单季度下降 28.76%,单季财务费用率 1.34%,同比下降近 1个百分点。报告期公司归还银行借款,降低有息负债,短期借款较年初下降 53.02%,同比下降 59.5%,一年内到期的非流动负债较年初下降 42.24%。由于公司增加基础设施债权投资计划及资本性财政性资金转作委托贷款,公司长期借款比年初增加 183.95%,同比增长 71.86%,截止期末中国建材对公司的委托贷款余额为 53,513万元,资本性财政性资金转作委托贷款导致长期应付款比年初减少 98.2%。 (3)销售费用率、管理费用率同比下降 0. 14、 1个百分点(去年同期管理费用含研发)。 (4)去年同期存在拆迁补偿款,资产处置收益同比下降 96.14%。 注意按照搬迁补偿协议,仍有 3批分期支付金额,最近一批是今年年底约 1.2亿元。 (5)收到“三供一业”补助,营业外收入同比增加 55.55%。 我们认为新疆固定资产投资增速“由负转正” 到“稳定为正”,逐步释放水泥需求, 2019年力争完成交通运输固定资产投资 526.33亿元, 1-9月已完成 98%,兑现程度较高。 截止上半年专项债发放 332.66亿,半年接近去年全年水平(360.7亿)。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑到三季度量价表现及可能存在的拆迁补偿,我们将 2019-20年归母净利从 15.35、 16.19亿元调整为 16.81、17.98亿元, EPS 分别为 1.60、 1.71元,对应 PE 为 6.54X、 6.12X。 风险提示: 基建项目落地不及预期;江苏区域四季度价格变动不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-10-25 10.58 12.24 -- 10.66 0.76%
12.20 15.31%
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淡季不淡,19Q3实际同比增长54% 公司前三季度累计实现营收72亿元,YoY+29%;实现归母净利11.8亿元,YoY+54%,基本符合市场和我们预期;实现扣非归母净利11.5亿元,YoY+78%。19Q3/18Q3公司实现归母净利5.11/4.57亿元,考虑剔除18Q3收到的拆迁补偿款1.25亿元,19Q3实际同比增长54%,与19Q2同比增速56%相当。我们继续看好江苏区域量价增长,维持公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元,维持“买入”评级。 Q3水泥量价齐升,江苏淡季销量大幅增长 公司19Q3实现收入33亿元,YoY+23%;实现归母净利5亿元,YoY+12%,系公司7-9月水泥销量销价均高于去年同期。公司主要销售市场江苏省Q3水泥产量4331万吨,YoY+26%,大幅高于19H1的同比增速8%;新疆区域水泥产量1489万吨,YoY+5%,较19H1增速15%回落,我们预计公司前三季度累计水泥产量同比增长约10%。根据数字水泥网,新疆Q3高标水泥均价环比基本持平,江苏水泥均价环比回落,公司19H1水泥熟料吨均价397元,同比高53元,我们预计前三季度同比高出约40元。 期间费用率继续下降,持续推进去杠杆降负债 受Q3均价回落影响,公司前三季度综合毛利率34%,较19H1回落3pct,但同比仍高2.6pct。期间费用率延续下降,由19H1的11.5%下降至10.0%,其中管理研发费用率和财务费用率分别下降0.8pct、0.7pct。公司继续稳步推进去杠杆,期末带息负债余额较19H1减少2.5亿元,资产负债率由43%降至40%。公司前三季度经营活动现金净流入23亿元,较去年同期增加流入9.8亿元,期末在手现金13亿元,财务经营延续改善。 Q4看好江苏供求支撑,新疆中长期发展可期 根据数字水泥网,公司在江苏拥有543万吨熟料产能,省内排名第三,占有约10%市场份额。在经济压力持续加大和长三角一体化规划等背景下,我们预计江苏需求有支撑,且近期无锡超载事故有望驱动省内治超趋严,继续看好江苏省Q4水泥供求。公司在新疆占有超过30%的市场份额,19H1新疆区实现收入24亿元,YoY+38%,未来在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。 区域业绩高弹性标的,维持“买入”评级 公司占据新疆与江苏两个独特的地理区位,是北疆区域的水泥龙头企业。 公司持续推进去杠杆和资产质量提升,中长期发展可期。考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,我们维持公司19-21年归母净利润16/17/20亿元预测,维持认可给予19年8-10xPE,维持目标价12.24~15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
天山股份 非金属类建材业 2019-08-22 10.21 -- -- 11.80 15.57%
11.80 15.57%
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2019年1-6月公司业绩同比增长117.7%,EPS0.48元 2019年1-6月公司实现营业收入39.6亿元,同增33.2%,归属上市公司股东净利润6.7亿元,同增117.7%,EPS0.64元;单2季度公司营收30.1亿元,同增35.5%,归属上市公司股东净利润5.1亿元,同增55.7%,EPS0.48元。 盈利能力提升,费用率下降 报告期内公司综合毛利率37.0%,同比去年同期提升3.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.1%、5.7%、2.8%,同比下降0.2、0.5、2.7个百分点,期间费率11.5%,同比下降3.4个百分点。单2季度公司综合毛利率36.0%,同比上升2.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为2.8%、4.2%、1.8%,同比下降0.1、0.2和1.6个百分点,期间费率8.8%,同比下降1.8个百分点。 疆内需求回暖,量价齐增 2019年1-6月,新疆累计水泥产量1540万吨,同增14.8%。江苏累计水泥产量7256万吨,同增8.1%。区域需求回暖,且取消32.5等级水泥的生产销售,水泥企业积极执行行业错峰生产,整体看供需格局改善,产品销售价格提升。公司主要产品水泥和熟料销量分别为702和195万吨,同比增长16.95%和25.27%。量价齐升下,公司盈利弹性显现。 盈利预测与投资建议 西部基建补短板发力,南北疆公路建设复工,多条跨天山高速公路加快建设,和若铁路修建中。区域供需格局改善,19年水泥价格整体表现较18年好,水泥企业盈利水平大幅改善。天山股份作为区域水泥龙头,将持续受益于区域基建投资发力,供需格局整体向好。我们上调公司2019-2021年EPS至1.84、1.97、2.04元(原预测1.38、1.48、1.53元),维持“买入”评级。 风险提示:需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。
天山股份 非金属类建材业 2019-08-22 10.21 12.24 -- 11.80 15.57%
11.80 15.57%
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量价提升超预期,1H19业绩翻番 公司8月19日晚公告19年半年报,实现营收40亿元,YoY+33%;实现归母净利6.7亿元,YoY+118%;实现扣非归母净利6.5亿元,YoY+106%,略好于公司业绩预告和我们预期,系江苏和新疆水泥销售实现量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域下半年量价增长,上调公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元(调整前1.38/1.56/1.83元),维持“买入”评级。 Q2收入增长提速,上半年水泥吨毛利同比提升33元 公司上半年Q1/Q2分别实现营收9.4亿元/30.1亿元,YoY+26%/+36%,实现归母净利1.6亿/5.1亿元,YoY+1061%/+56%,Q2收入继续快速增长。公司1H19销售水泥702万吨,YoY+17%,吨均价432元,同比提升65元;外销熟料195万吨,YoY+25%,吨均价268元,同比提升16元。公司1H19水泥吨成本同比上升31元,但得益于上半年的价格提升,吨毛利同比提升33元至171元;熟料吨成本同比下降7元,吨毛利提升23元。由于水泥熟料量价齐升,公司上半年水泥业务毛利率40%,同比提升2pct;熟料业务毛利率34%,同比提升7pct。 短贷偿还显著降低财务费率,资本结构持续优化 6月末公司短期借款余额20亿元,与2018年末相比减少11亿元;长期借款余额9.5亿元,与去年年末基本持平。公司上半年经营现金净流入12亿元,YoY+91%,期末带息债务余额37亿元,较今年年初减少8亿元,公司资产负债率由年初46%下降至6月末的43%。受益于公司持续去杠杆、降负债,公司1H19财务费用1.1亿元,YoY-32%,存货及应收款余额同比减少3亿元。上半年水泥吨费用46元,同比减少6元。 新疆需求恢复良好,江苏价格有支撑 根据数字水泥网的数据,公司熟料产能在新疆占比超过30%,是北疆区域的龙头企业。由于在建项目加快施工,国家统计局数据显示,1H19新疆水泥产量1540万吨,YoY+15%,公司新疆区实现收入24亿元,YoY+38%。在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。而在长三角一体化等规划和错峰生产受益下,江苏省水泥价格有支撑,上半年累计水泥产量7256万吨,YoY+8%,公司江苏省实现收入14亿元,YoY+25%。 上调19年盈利预测,维持“买入”评级 由于上半年公司水泥熟料均价和销量均超预期,我们上调公司19年销量增速至10%(调整前5%),上调水泥熟料吨均价至375元(+5元)。调整后19-21年归母净利润16/17/20亿元(调整前14/16/19亿元),当前对应19年6.5xPE,结合可比公司19年平均7.9xPE,考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,认可给予公司8-10xPE,目标价区间12.24~15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
天山股份 非金属类建材业 2019-08-21 10.30 -- -- 11.80 14.56%
11.80 14.56%
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收入增长 33.15%,归母净利润增长 117.69% 2019H1公司实现营业收入 39.56亿元,同比增长 33.15%,实现归母净利润6.7亿元,同比大幅增长 117.69%, EPS 为 0.6393元/股,其中 Q2单季度实现营业收入 30.13亿,同比增长 35.53%,归母净利润 5.06亿,同比增长55.74%, 业绩大增主要受益于水泥熟料量价齐升。 销量回升,各项指标表现优异 2019年上半年公司合计销售水泥和熟料 897万吨,同比增长 18.7%,主要由于在基建补短板的基调下上半年区域基建需求回升。 我们测算公司水泥(含熟料)吨收入、吨成本和吨毛利分别为 396.6元、 243.1元和 153.6元,分别较去年上半年提高 52.8元、 22.5元和 30.3元。近年公司持续去杠杆、降负债,上半年资产负债率下降至 43.4%,较上年末继续降低 2.7个百分点,由此财务费用持续下降,报告期内财务费用率较去年同期下降 2.65个百分点至 2.78%,三项费用率(含研发)合计实现 11.52%,较去年同期下降 3.39个百分点。公司上半年经营性净现金流持续实现大幅增长,达到12.19亿,同比大增 91.29%。 新疆地区需求回升,华东地区以稳为主 公司目前熟料产能约 2995万吨,水泥产能 3866万吨, 余热发电能力 153MW,商混产能 1500万方, 主要分布于新疆和江苏。自去年 7月中央政治局会议定调基建补短板以来,新疆地区固定资产投资触底回升并持续至今,今年 1-7月区域固定资产投资增速实现 6%,较去年中期最低点已大幅回升54.9个百分点,1-6月区域水泥需求增长 11.9%,增速同比提高 34.2个百分点,目前水泥价格较去年末已经上涨 90元/吨至 480元/吨,上半年新疆地区实现收入 24.44亿,同比增长 35.75%。华东地区水泥运行以稳为主,江苏省水泥需求上半年增长10.9%,公司实现区域收入 14.5亿,同比增长 24.7%。 继续关注基建落地, 维持“买入”评级 今年 7月政治局会议再次强调基建补短板、稳投资的工作部署, 8月《西部陆海新通道总体规划》发布,其中要求加强西北和和西南地区综合运输通道衔接,同时“一带一路”持续深入推进,继续关注未来基建落地情况, 预计 19-21年EPS 分别为 1.71/1.89/2.03元/股,对应 PE 为 5.9/5.3/4.9x, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建项目落地不及预期; 区域供给超预期增加;
天山股份 非金属类建材业 2019-07-16 11.56 -- -- 11.52 -0.35%
11.80 2.08%
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事件:7月12日,天山股份公布了2019H1业绩预告,2019H1公司实现归母净利润约6.5亿元,比上年同期增长约111.05%。n2019H1新疆区域内水泥价格同比提升,华东地区量价提升,带动公司盈利大幅回暖。根据国家统计局的数据,新疆省2019年前5个月水泥产量同比增加13.1%;而新疆的水泥价格,根据数字水泥网的统计,进入开工季的4月份以来新疆水泥含税价同比去年上涨50-100元。我们认为,由于新疆今年需求改善,叠加疆内近年来淘汰32.5水泥的行动奏效,整体水泥维持在480-500元的高位。天山另有4条产线在江苏省,2019年前5个月区域水泥产量同比增加7.2%,而区域内的水泥价格在2019H1同比去年维持在更高的中枢位置。 会计准则改变后,公司2019H1的资产公允价值变动增加归母净利润约2310万元。自2019年1月1日起,公司执行新金融工具会计准则,将原列入可供出售金融资产项目核算的西部建设(证券代码002302)股票类金融资产按准则分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,2019H1该项资产公允价值变动增加本期归属于上市公司股东的净利润约2310万元。n投资建议: 天山股份是新疆产能最大的熟料生产企业,隶属于中国建材集团,公司约8成产能在新疆,其余2成产能在江苏。从区域产能占比来看,天山股份在新疆区域内的产能达到31%,且主要集中在需求较好的北疆,是区域内绝对的龙头企业。 新疆区域近年的竞合“新常态”为盈利保驾护航,信用扩张可能带动需求弹性:新疆从地理条件来看,是我国水泥行业相对独立的市场,由于外部冲击少,本身是利于行业格局稳定的;但是从历史上看,在2015年以前,由于区域内的新增产能较多,而需求由于基建投资强度的减弱逐年降低,区域内供需关系恶化明显;而2015年以来随着政府严禁水泥产能新增,区域竞争格局开始逐渐固化,同时由于极低的天然产能利用率,导致供给侧约束持续增强(无论是自发的企业协同还是自上而下的政府错峰生产);新疆2019年强力的错峰生产政策比历史上仍然有所加强,仍将是区域内供给的安全垫;而区域内龙头企业竞合的“新常态”基本形成,区域内价格波动减少;而32.5标号水泥在新疆区域的取消也将一定程度上有利于优化区域的行业格局。需求端,经历了过去几年的“维稳”和信用紧缩,2019年区域经济增长有望重新作为主角登上舞台,基建有望发力带来需求弹性,实际产能利用率(错峰生产压减了大部分产能)有望稳步回暖带动企业盈利进一步提升。n江苏地区供需两端强“韧性”维持区域盈利能力:公司在江苏虽然只有4条生产线,但在华东区域水泥高景气的情况下为企业贡献了较多盈利。从江苏省的供给端看,我们认为江苏的环保压力有望促使2019年的错峰生产力度持续。需求端看,由于2018年江苏省地产新开工增速高达20%,2019年有望逐渐向后端传导,地产需求对于江苏省水泥的需求具备较强支撑作用;基建端看,区域内基础设施建设的规划增速较高,有望为水泥需求托底。 公司经营内生改善明显,促盈利能力提升:公司近年针对自身产能利用率较低的情况,对部分生产线计提减值,降低历史负担;与此同时,随着区域盈利的回升,公司资产负债率稳步下行,同样增厚了公司盈利能力。 投资建议:我们认为新疆水泥行业历史上格局最差的时候已经过去,区域内大范围的产能新增几乎不会再现,“存量格局”下相对封闭的市场、以及水泥行业自身强产能控制力将有望稳定天山股份的盈利能力,;如果基建疏通信用成为2019年主旋律,新疆作为“一带一路”的重要战略地位有望迎来需求弹性。我们保守预计2019年、2020年公司的归母净利润为17.6亿元、18.2亿元,对应2019年、2020年PB约为1.3X、1.1X,具备较强安全边际。给予“增持”评级。 风险提示:水泥供给侧约束明显放松,区域需求大幅下滑。
天山股份 非金属类建材业 2019-05-13 9.92 13.47 2.20% 10.87 9.58%
12.07 21.67%
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首次覆盖给予“增持”评级。我们认为2019年新疆基建发力或将释放需求红利,有望驱动公司业绩弹性,而公司华东亦有产能布局,为公司提供长期盈利安全垫。我们预计公司2019-21年EPS1.55、1.68、1.78元,分别同增31%、8%、6%,根据可比公司估值,给予公司2019年9倍pe,目标价13.95元。 基建有望驱动新疆释放需求红利,疆内水泥龙头优先受益。水泥协会统计19Q1新疆累计水泥产量约188.53万吨,同增19.56%,3月单月水泥产量同增21.82%。新疆1月召开的经济工作会议提出“疆内环起来、进出疆快起来”的目标,致力于加快铁路、公路等重点工程建设。2019年G30线乌鲁木齐至奎屯、大黄山至乌鲁木齐等高速公路及和田至若羌铁路等重大工程的全面开工建设或驱使新疆释放需求红利。公司为新疆水泥产能最大的企业,有望显著受益。 华东需求平稳,贡献长期安全垫。我们认为随着长三角一体化的逐步推进,扩张的人口及土地要素将支撑华东长期水泥需求。公司江苏亦有水泥熟料产能布局,约占公司总产能的18%。从区域需求特征上看,新疆淡旺季分明,施工期主要集中在二三季度,而华东淡季效应相对弱化,施工期更持久。因而公司华东区域收入利润比重远超产能占比。 水泥资产存整合预期。公司隶属于中建材,“两材合并”下,母公司旗下同区域水泥资产天山股份、祁连山、宁夏建材存整合预期,以消除区域同业竞争。 风险提示:房地产调控进一步收紧、水泥资产整合存不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名