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天山股份 非金属类建材业 2022-09-02 9.69 -- -- 10.25 5.78% -- 10.25 5.78% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报,上半年实现营业收入 654亿元,同降 13.7%; 归母净利润 34.8亿元,同降 44.9%;扣非归母净利润 29.6亿元,同增 297.3%。 单二季度,公司营收 372亿元,同降 21.0%;归母净利润 24.6亿元,同降 50.7%; 扣非归母净利润 20.6亿元,同增 205.8%。 点评: 需求走弱叠加成本上涨,22H1经营压力较大。2022H1,全国水泥需求疲弱,尤其是水泥使用较多的地产新开工(面积同降 34.4%)需求下滑明显,累计水泥产量 9.8亿吨,同降 15.0%;商品混凝土产量 14.4亿方,同降 10.4%。由于以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升,支撑水泥价格高位运行。 公司销售水泥 1.1亿吨,同降 17.8%;销售熟料 1683万吨,同降 12.6%;销售商混 3759万方,同降 23.13%;销售骨料 5052万吨,同增 49.5%。水泥熟料吨售价 347元,同增 18元,吨毛利为 64元,同减 29元;商品混凝土销单方售价 454元,同减 5元,单方毛利 62元,同减 9元;骨料吨售价 48元,吨毛利23元,同增 1元。公司综合毛利率为 18.4%,同降 15.9pct。 持续整合中国建材集团水泥资产,“水泥+”稳步推进。截至报告期末,公司拥有熟料产能 3.2亿吨/年、商混产能 4.2亿方/年、骨料产能 1.9亿吨/年。未来随着进一步整合宁夏建材与祁连山等水泥相关资产,公司在水泥市场的掌控力将进一步提升。同时公司加大以“商混、骨料”为代表的“水泥+”业务一体化发展,尤其骨料业务上半年实现收入 24.2亿元,同增 49.6%,并拟在安徽池州进一步投建年产 4000万吨骨料生产基地项目。 基本面及预期有望迎来边际改善,水泥板块或存阶段性博弈机会:当前地产端需求仍然面临较大压力,但是随着走过传统淡季(高温、雨水等影响),进入施工旺季后,需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性,且或将出现相关项目加速向实物工作量转化,则价格有望进入回升通道。 盈利预测、估值与评级:由于水泥需求下滑明显,且成本压力仍在,我们下调公司 22-24年归母净利润分别为 85.41、111.13和 128.85亿元(下调 37.7%、23.9%和 13.1%),看好后续水泥基本面改善,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原燃材料价格上涨,资产重组推进不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2022-08-30 9.60 -- -- 10.25 6.77% -- 10.25 6.77% -- 详细
公司发布2022年半年报:22H1实现营收654.46亿元,同比-13.68%,归母净利34.83亿元,同比-44.94%。22Q2实现营收371.88亿元,同比-20.96%,归母净利24.60亿元,同比-50.71%。22H1公司毛利率18.43%,同比-15.89pct,净利率6.01%,同比-14.66pct。 分业务来看,22H1水泥熟料营收440.86亿元,同比-12.48%,营收占比67.36%,同比+0.92pct;商混营收170.60亿元,同比-24.01%,占比26.07%,同比-3.54pct;骨料营收24.23亿元,同比+49.58%,占比3.70%,同比+1.56pct。 上半年水泥熟料需求疲软,盈利能力承压:22H1公司销售水泥11024万吨,同比下降17.80%;销售熟料1683万吨,同比下降12.57%;销售商混3759万方,同比下降23.13%;销售骨料5052万吨,同比增长49.46%。水泥熟料和商混需求收缩主因疫情影响+地产景气下降+基建落地一般。出货方面,22H1华东(不含鲁)、华中、华南的平均水泥出货率为57.99%,同比-14.8pct,截至8月19日,22Q3平均水泥出货率为68.35%,同比-6.97pct,降幅有所收窄。价格方面,22H1全国高标水泥均价为498元/吨,同比21H1的449元/吨上涨11.00%(主要是Q1价格拉动均值)。8月19日,全国高标水泥均价为420元/吨,同比下滑3.4%(数据来源:数字水泥)。22H1公司毛利率下降15.89pct,水泥熟料毛利率下降9.82pct,主因煤炭价格高企、产品销量下滑。 22H1秦皇岛动力煤均价为1188.20元/吨,同比21H1上涨56.59%。截至8月19日,秦皇岛动力煤均价为1189.64元/吨,环比22Q2下降12.83元/吨,同比仍上涨26.29%。 吨指标方面:2022H1水泥熟料吨均价347元,同比+18元;吨成本283元,同比+47元;吨毛利64元,同比-29元。商混吨均价454元,同比-5元;吨成本392元,同比+3元;吨毛利62元,同比-8元;毛利率13.63%,同比-1.93pct。骨料吨均价48元,吨成本25元,吨毛利23元,与2021年基本持平,毛利率47.36%,同比+0.96pct。 上半年推进技改项目,新增骨料产能:2022年4月26日,公司投资建设宣城南方日产7000吨熟料水泥生产线技改项目。2022年6月29日,公司投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目,项目总投资106.13亿元,公司现拥有骨料产能1.9亿吨,该项目骨料产能占已有骨料产能的21.05%。 其他报表关注点:22H1公司经营性活动现金流为53.11亿元,同比下降44.67%,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降;应收账款360亿元,同比增加9.33%;存货129.83亿元,同比增加29.06%;资产负债率为67.42%,较21年末67.96%相当。 22H1公司信用减值损失转回2.67亿元,21H1为计提损失38.17亿元;资产处置收益1.7亿,同比+49%。 投资建议:考虑到水泥、商混下游需求偏弱,公司基本布局全国,反映全国需求表现,同时考虑骨料等产能持续布局、体现一定成长性,我们调整公司2022-2024年归母净利预测为80.86、87.81、96.59亿元,8月25日股价对应动态PE为11x、10x、9x,维持“推荐”评级。 风险提示:天气变化不及预期;基建项目资金到位不及预期;疫情影响。
天山股份 非金属类建材业 2022-04-29 11.58 -- -- 12.65 6.30%
12.69 9.59%
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收入规模保持平稳,一季度业绩有所下降。2022年一季度公司实现营业收入282.57亿元,归母净利润10.23亿元,追溯调整口径后同比变动分别为-1.77%和-23.39%。业绩同比减少的主要原因包括:煤炭等原燃材料成本同比上涨,受全国多地疫情反复影响,下游项目建设开复工进度明显放缓,水泥和商混需求持续低迷。 盈利水平小幅承压,资债结构环比优化。2022年Q1公司实现毛利率18.8%,同比下降4.2个百分点,实现净利率4.1%,同比下降1.5个百分点。费用管控保持优化,期间费用率实现12.40%,同比降低1.8个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5%/6.5%/3.8%/0.6%,追溯口径后同比分别变动-0.8pct/-0.8pct/-0.5pct/+0.3pct,其中研发费用率上升主要因为加大了研发投入力度。公司现金流状况表现一般,经营活动现金流净额为-16.39亿元,同比-140.66%,主要由销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。资债结构环比有所优化,一季度末资产负债率实现67.46%,环比下降0.5个百分点。 优化经营管理模式,收购宁夏建材水泥资产。自去年完成与中建材旗下水泥等业务重大资产重组后,公司快速开启经营模式优化工作,搭建了由“上市公司-区域公司-成员企业”组成的扁平化管理,划分14个区域公司,优化市场布局,合理配置资源,报告期内,公司已公告拟注册成立华东材料有限公司,负责华东区域骨料、商混等业务发展,优化区域运营和布局。今年4月,宁夏建材宣布向公司出售所持水泥等相关业务子公司控股权等资产,促进解决同业竞争问题,改善市场秩序,巩固公司水泥业务规模。 风险提示:成本上涨超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:协同效应有望显现,维持“买入”评级。 新天山水泥已成为全国规模最大的水泥企业,目前拥有熟料产能3.3亿吨、商混产能4亿立方米、骨料产能1.5亿吨。未来公司将聚焦水泥、商混和骨料产业链,巩固水泥业务,优化商混板块,并进一步做大骨料产业。随着公司内部管理运营调整逐步推进和落地,整体经营质量有望持续改善,未来区域之间和产业链方面的协同效应有望显现,预计2022-24年EPS分别为1.64/1.76/1.84元/股,对应PE为7.2/6.7/6.4x,维持“买入”评级。
天山股份 非金属类建材业 2022-03-25 12.75 -- -- 14.58 11.30%
14.19 11.29%
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规模整合倍增,营收稳步增长。2021年公司分别完成营收和归母净利润1699.79亿元和125.30亿元,追溯调整口径后增速分别为4.83%和-3.53%,基本EPS为1.5653元/股,拟10派3.3元(含税),符合此前业绩预告。作为重组完成后的第一年,公司收入规模实现小幅增长,利润端受原燃材料价格上升影响小幅承压。 成本上行影响盈利水平,费用管控获得改善。2021年公司水泥熟料收入为1138.6亿元,同增6.88%,销量实现3.17亿吨,同减3.4%,主要受下半年需求下降影响,全年吨收入/吨成本/吨毛利分别为359/257/102元/吨,分别同比+35/+36/-1.7元/吨;混凝土业务收入为485.62亿元,同减0.06%,销量实现1.05亿方,同增+0.5%,单方收入/成本/毛利分别为464/396/68元/方,分别同比-2.7/+17.5/-20.11元/方;骨料收入为41.9亿元,同增25.42%,销量为0.86亿吨,同增34.1%。费用端小幅优化,报告期内期间费用率同比小幅下降0.02pct至10.45%,其中销售、管理和财务费用率分别同比下降0.19/0.04/0.37pct至1.61%/5.03%/2.76%,研发费用率小幅提高0.59pct至1.06%,主要系新增研发项目所致。期末公司资产负债率67.96%,同比提高4.12pct,未来仍有较大改善优化空间。 加强内部整合管理,资产质量有望保持优化。公司完成重大资产重组后,启动内部整合管理工作,搭建新的扁平化管理组织,将原下属5个板块公司及其附属公司重新划分为10个专业化水泥公司、4个商混骨料和特种水泥业务专业化运营区域公司及附属公司,有助于进一步发挥内部协同效应,提升公司盈利能力、经营水平和综合竞争力。报告期内,公司计提资产减值和信用减值共计52.2亿元,较上年减少大幅减少32亿,未来有望保持下降趋势并提供业绩弹性。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:安全边际良好,维持“买入”评级。 新天山水泥目前已成为全国规模最大的水泥企业,拥有熟料产能3.3亿吨,未来除了进一步优化水泥业务、巩固商混业务外,将加快骨料业务发展,增加资源储备。公司要求2022年分红率不低于50%,股息率达6%,具备良好安全边际。预计2022-24年EPS分别为1.64/1.76/1.84元/股,对应PE为8.0/7.4/7.1x,维持“买入”评级。
天山股份 非金属类建材业 2022-03-24 12.93 14.95 69.69% 14.58 9.79%
14.19 9.74%
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公司21年归母净利润125.30亿元,同比下降3.53% 公司发布21年年报,全年实现收入/归母净利润1699.8/125.3亿元,调整后同比分别+4.83%/-3.53%,其中Q4单季度实现收入515.2亿元,同比增长4.10%,归母净利润26.45亿元,同比下降26.13%。21年公司整合后规模倍增,营业收入小幅增长,利润下滑主要受煤炭成本上涨影响,销售/管理费用率均实现下降,后续经营有望持续改善。 水泥产能位居全国第一,骨料业务有望持续放量 公司21年水泥及熟料销量31740万吨,同比小幅下降3.4%。吨均价同比上涨34.6元达359元/吨,吨成本同比上涨36.3元达257元/吨,最终实现吨毛利102元,同比小幅下降1.7元/吨。21年公司重组整合后熟料产能达3.3亿吨,居全国第一,水泥销售市场范围涵盖25个省,东部/中南部/北部/西部分别占比41.7%/19.8/18.9%/19.5%。我们判断22年经济稳增长有望提振水泥需求,全年需求端仍有韧性,公司作为全国性布局的行业龙头,销量有望高位维稳。供给端有望受益于错峰生产趋严带来的供给收缩,供需或将保持动态平衡。成本上涨或驱动水泥价格中枢提升,同时公司重组后规模效应有望进一步发挥,我们预计22年公司吨毛利小幅增长。公司目前2500吨及以下低效产能占比仍偏高,中长期看,公司成本端仍有较大改善空间。21年公司骨料销量8570万吨,实现收入41.89亿元,同比+25.41%,公司目前拥有骨料产能1.9亿吨,在建产能5000万吨,22年骨料业务销量或保持较大幅度增长,为公司提供利润增量。 重组后费用管控能力有所加强,资本结构存较大改善空间 21年公司整体毛利率为24.9%,同比下滑3.4pct,其中水泥熟料/骨料/混凝土毛利率分别为28.4%/46.3%/14.7%,同比-3.6/-5.5/-4.2pct;21年期间费用率10.5%,同比小幅下降0.02pct,其中销售/财务/研发费用率同比分别-0.2/-0.4/+0.6pct,销售及管理费用率下降体现了公司重组后费用管控能力的增强,研发费用增加主要系新增研发项目所致,最终实现归母净利率7.4%,同比小幅下降0.6pct。期末资产负债率68%,同比+4.1pct,资本结构存较大改善空间。 内部协同效应有望持续加强,维持“买入”评级 重组后公司拥有熟料产能3.3亿吨,商混产能4.2亿方,骨料产能1.9亿吨,且层级结构由四级精简为三级,未来内部协同效应有望进一步发挥,龙头地位将持续强化。公司公告2021-2023年度现金分红比例提升至50%以上,投资回报提升。考虑到重组带来的业绩提升,将22-23年净利润由21/23亿元上调至152/172亿元,同时新增24年盈利预测193亿元,参考可比公司,考虑到公司龙头地位以及后续资产运营效率提升空间较大,认可给予公司22年1.6倍目标PB,目标价15.36元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
天山股份 非金属类建材业 2022-03-24 12.93 -- -- 14.58 9.79%
14.19 9.74%
详细
事件: 天山股份发布 2021年报:实现营业收入 1,699.79亿元,同增 4.83%; 归母净利润 125.3亿元,同减 3.53%;扣非归母净利润 49.48亿元,同增 248.02%。 投资要点: 重组完成,公司资产、产能规模大幅提升,营收同增 4.83%,盈利能力基本稳定。2021年因重大资产重组,公司资产规模、产能规模显著增加,经营业绩较上年同期重组调整前大幅增加。公司全年实现营业收入 1,699.79亿元,较调整后同增 4.83%。公司归母净利较上年同期重组调整前大幅增加,主因非经常性损益增加;同时国内煤炭价格上涨幅度较大,公司通过多种方式降低吨熟料煤耗,成本上涨幅度相对可控,全年归母净利润 125.30亿元,较上年同期仅小幅下降 3.53%。 重组后公司成为全球最大水泥公司和商混公司,规模效应与盈利能力显著提升,将迈入跨越式发展阶段,且未来三年分红率不低于50%。报告期内公司收购中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权,成立“新天山水泥”(正在申请更名中)。重组完成后,公司成为目前全球最大水泥公司、商混公司,资产规模及盈利能力得到显著提升,净资产和净利润增幅分别达 694.25%、858.41%(以 2020年度财务数据为基准),基本每股收益增厚 20.13%。重组后公司作为中国建材集团水泥板块核心企业,将发挥规模效应,向全国市场布局。公司承诺未来三年分红比例不低于 50%,成为全国性大型水泥企业中现金分红比例最高的企业之一,展现了对行业稳定和公司发展的良好预期。 盈利预测和投资评级:公司重组完成后资产规模显著增加,布局全国、发挥协同效应与规模优势,预计盈利能力将有所提高。同时。 随着煤炭价格回归合理区间,2022年生产成本或将下降,进一步增厚公司利润。此外,公司未来三年内分红比例不低于 50%。我们预计 2022-2024年公司营收分别为 1658.64、1740.35、1815.70亿元,实现归母净利润 129.36、139.19、148.14亿元,对应 PE 分别为 9.15、8.50、7.99倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:煤炭价格持续上升;水泥价格持续下降;水泥需求不及 预期;公司内部架构调整进度不及预期;疫情反复影响经济。
天山股份 非金属类建材业 2021-10-15 13.93 -- -- 14.72 5.67%
16.29 16.94%
详细
1、西北地区最大水泥企业,打造跨地区企业集团。 上半年业绩稳增,持续受益西部大开发及长三角一体化。2021年 1-6月,公司实现营业收入 41.29亿元,同比增长 14.79%;实现归母净利润7.51亿元,同比增长 10.96%,主要源于主营产品销量的增加。2020年,公司实现营业收入 86.92亿元,同比下降 10.28%;实现归母净利润 15.16亿元,同比下降 7.31%,主要由于价格下降和资产减值的影响。产能方面,截止 2021年 6月公司水泥、熟料、商混产能与 2020年持平,已发展成为以水泥、商混为主体,积极实施循环经济的跨地区企业集团。销量方面,2021上半年公司水泥、熟料、商混较上年同期增长 9.27%、15.45%、68.68%。 开展“水泥+”业务,加快产业结构调整,推进研发创新,深入工业智能制造。公司利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场,成立水泥网络销售平台“聚材商城”。公司以建设“资源节约型、环境友好型”企业为目标,2020年公司协同处置危废近 4万吨、生活垃圾 10万多吨,合计处置固体废弃物 677万吨,环境和社会效益显著。截至 2021上半年公司持有有效专利 60项,其中发明专利 10项、外观设计专利 7项,实用新型专利 43项。 2、收购重组增厚业绩,充分发挥协同效应。 拟购买水泥股权进行资产重组,已获证监会批复。2021年 9月 10日公司公告,拟通过发行股份及现金支付的方式,向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.93%股权、西南水泥 95.72%股权及中材水泥 100%股权等资产,总交易金额达到 981.42亿元,同时募集配套资金总额不超过 50亿元,已获得证监会核准批复。公司与中国建材签订业绩补偿承诺,如本次重组于 2021年交割,业绩承诺资产在2021年度、2022年度及 2023年度的承诺累计净利润数为 355.18亿元,以保护中小股东利益。 重组促进规模+业绩提升,发挥协同效应。1)业绩增厚+产能提升,打造国内最大的水泥 A 股上市公司。本次交易完成后,标的公司将被纳入公司的合并报表范围,公司资产规模将显著提升,预计增幅达到1628.76%,预计公司营业收入、净利润分别增加 1765.30%、858.41%。 本次重组完成后,公司水泥产能提升至约 4亿吨以上,熟料产能提升至 约 3亿吨以上,商品混凝土产能提升至近 4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至 1亿吨以上,将成为我国水泥行业的龙头上市公司。2)充分发挥协同效应,解决同业竞争。本次重组完成后,公司将把标的公司纳入整体业务体系,充分协调标的公司与公司现有业务的协同发展,形成协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。本次交易完成后,将有助于消除和避免上市公司与各标的公司之间的同业竞争,有效维护本公司及本公司中小股东的合法权益。本次交易完成后,除北方水泥、宁夏建材、祁连山外,中国建材集团及中国建材不存在其他从事综合性水泥业务的公司。 3、投资建议及风险提示。 投资建议:业绩稳增,资产重组获批,首次给予增持评级。暂不考虑本次资产重组的影响,预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 17.4、20.9、21.3亿元,同比增长 14.73%、20.05%、1.85%,对应 PE 市盈率 9、7、7倍。公司不断完善区域布局,持续受益西部大开发及长三角一体化;开展“水泥+”业务,加快产业结构调整;拟购买水泥股权进行资产重组,已获证监会批复;重组将促进规模+业绩提升,发挥协同效应。 风险提示:水泥价格出现下降趋势;煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期;地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等
天山股份 非金属类建材业 2021-08-27 17.00 19.39 112.84% 18.44 8.47%
18.44 8.47%
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事件:公司发布重组公告显示,公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对象购买中联水泥100%股权、南方水泥99.92%股权、西南水泥95.71%股权及中材水泥100%股权的资产。公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过50亿元,发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。于25日获得证监会审核通过。 点评:报表合并,造打造A股最大水泥企业。重组交易前公司2020年实现主营业务收入86.9亿元,归母净利润15.2亿元,总资产149.8亿元。重组后标的公司纳入上市公司合并报表内,根据公司发布收购交易财务顾问报告显示,重组后公司实现总资产2590.2亿元,增长1628.76%;营业收入1621.4亿元,增长1765.30%,归母净利润145.0亿元,增幅856.37%,且在股本大幅增加下公司基本每股收益仍有所增加。重组后公司成为A股体量最大的水泥企业,进一步引领水泥行业发展。 合并生产,产能释放促进一步增长。交易前公司主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售,收购标的公司后,公司主营增加砂石骨料的生产及销售,营业规模显著扩大。收购后公司水泥产能提升至约4亿吨以上,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至3.9亿立方米以上,砂石骨料产能将提升至1亿吨以上。产能显著增长,支撑未来公司进一步发展。 区域协同,整合促进公司市场竞争力。重组后,公司主营地区由新疆、江苏向全国扩展,充分利用各标的公司间的区域协同效应,有效减少同业竞争,发挥规模效应,推动公司在全国市场全面布局。同时公司进一步加强水泥行业资源整合,在专利技术、创新研发及生产、采购方面开展深度合作,增强技术研发实力,进一步提升公司可持续经营能力与市场竞争力。 给予公司“买入”评级。(不考虑重组影响)预计公司2021-2023年EPS为1.64/1.84/2.02元,对应PE为9.45/8.40/7.66倍。 风险提示:重组进展不及预期,估值与盈利预测不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-08-23 14.75 -- -- 18.44 25.02%
18.44 25.02%
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一、事件概述2021年8月19日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收41.3亿元,同比增长14.8%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长11.0%;实现扣非归母净利润7.5亿元,同比增长8.5%。 二、分析与判断 营收稳步增长,原材料价格上涨拖累毛利率分业务看,2021H1,公司水泥销售790万吨,同比增长9.3%,水泥销售收入30.7亿元,同比增长11.0%,熟料销售192万吨,同比增长15.5%,熟料销售收入5.6亿元,同比增长15.0%,水泥与熟料收入稳步提升。吨数据方面,2021H1水泥吨收入为389.2元/吨,同比+1.6%,吨成本242.8元/吨,同比+5.6%,吨毛利146.4元/吨,同比-4.4%;熟料吨收入289.3元/吨,同比-0.6%,吨成本208.9元/吨,同比+16.1%,吨毛利80.4元/吨,同比-27.7%;煤炭等原材料价格上涨挤占了水泥及熟料的盈利空间,进而导致水泥毛利率较上年同期下降2.4个百分点至37.6%,熟料毛利率同比下降10.4个百分点至27.8%。 看好公司所在区域的水泥供需格局公司为新疆最大的水泥生产企业,水泥产能达3796万吨,营收61%来自新疆,39%来自江苏。需求端,2021H1新疆固定资产投资同比+25.6%,房地产开发投资同比+65.6%,均领先全国水平,下游增速快,有望带动水泥需求继续修复。此外,2019年8月15日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现,铁路网密度达到507公里/万平方公里,高速公路密度达到5公里/百平方公里,5G 网络覆盖率达到80%。公司布局的新疆与江苏两个区域,分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划,随着两项国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。供给端,水泥行业淘汰落后产能、错峰限产和产能置换等政策的持续执行并逐步加严,利好水泥行业供给格局的改善。 重组稳步推进,集团资产迎来价值重估中国建材集团水泥板块的重组计划正稳步推进,根据测算,若完成重组,公司熟料产能将达到3亿吨以上,跃居A 股熟料产能规模首位。集团水泥业务的重组有利于解决集团内部区域内的同业竞争,优化区域格局,并可通过原材料的集中采购进一步降低成本,增强盈利能力。我们判断,若公司重组完成,中国建材集团的水泥业务将迎来估值重估。 三、投资建议不考虑重组的情况下,预计公司2021-2023年实现营业收入99.2/107.1/112.7亿元,归母净利润18.1/21.5/23.4亿元,EPS 为1.73/2.05/2.23元,对应PE 为8.4/7.1/6.5倍。参考2021年8月19日的中信水泥行业6.8倍PE TTM,并考虑到公司所在区域新疆和江苏均为水泥需求较为旺盛的省份,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
天山股份 非金属类建材业 2021-04-29 15.08 -- -- 15.72 4.24%
15.72 4.24%
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事件:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入86.9 亿元,同减10.28%;归母净利润15.2 亿元,同减7.31%;扣非归母净利润14.2 亿元,同减1.35%。单四季度,公司营收25.8 亿元,同增5.31%;归母净利润3.7 亿元,同减18.15%; 扣非归母净利润3.83 亿元,同增33.29%。2021 年一季报显示,公司实现营收10.0 亿元,同增86.67%;实现归母净利润0.9 亿元,同增393.60%。 点评: 20 年水泥销量增加,疫情防控导致价格下调是业绩下滑主因:2020 年,公司销售水泥1760 万吨,同增5.77%,但均价375 元/吨,同减7.78%,导致水泥业务毛利率同比下降3.58 个百分点,至39.22%。公司熟料均价为274 元/吨,同降1.69%,但销量386 万吨,同降20.41%。一季度全国疫情防控期间对公司经营已造成冲击,而三季度旺季之时,新疆区域疫情防控对下游工程项目推进造成较大影响,公司单Q3 扣非归母净利润同比减少30.25%。此外,公司全年合计计提资产减值准备3.6 亿元,亦侵蚀部分利润。四季度随着下游赶工,需求加速释放,公司单Q4 实现扣非归母净利润3.83 亿元,同增33.29%。 2021 年Q1 营收创历史新高,全年售价有望抬升:2021 年Q1,由于下游施工偏早,需求释放节奏较快,我国新疆地区水泥产量262.70 万吨,同增105.03%; 我国江苏省水泥产量3038.72 万吨,同增55.23%。在产品销量增长的拉动下, 公司2021 年Q1 收入10.0 亿元,为历史新高。我们认为,新疆地区的重点工程项目将会对全年区域需求形成支撑,同时2021 年春节后沿江熟料连续5 轮上涨, 累计涨幅达到120 元/吨,截至2021 年4 月28 日,江苏省水泥均价505 元/吨, 较2020 年同期上涨13.48%,较2019 年同期上涨6.54%,反映出江苏省旺盛的水泥需求,判断公司产品均价同比有望抬升,进而推动全年业绩上涨。 资产重组事项已获证监会受理:公司资产重组事项已于4 月26 日获得证监会受理,若重组顺利完成后,公司则将中联水泥、南方水泥、西南水泥以及中材水泥纳入麾下,届时水泥、熟料产能将分别扩充至4 亿吨和3 亿吨以上,成为全国产能规模最大的水泥熟料生产企业,竞争力明显提升,并有效解同业竞争问题。 盈利预测、估值与评级:由于产品售价尚不及预期,我们下调公司21-22 年归母净利润预测(下调幅度分别为7.31%、1.41%)、新增23 年归母净利润预测分别为19.34、21.80 和22.58 亿元,对应公司EPS 分别为1.84、2.08 和2.15 元, 当前股价对应估值在10 倍以下,具有向上修复空间,故维持“买入”评级。 风险提示:地区需求不及预期,原燃材料价格上涨,资产重组推进不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-04-19 15.03 20.96 131.86% 15.57 3.59%
15.72 4.59%
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Q1业绩符合预期,维持“买入”评级 4月15日晚公司发布21年一季报,21年Q1实现营收9.99亿元,YOY+86.67%,实现归母净利润8754.6万元,去年同期亏损2981.8万元,扣非归母净利润7213.5万元,符合业绩预告预测(归母净利润8000-9000万元)。公司Q1收入创同期历史新高,但因水泥价格低于去年同期及煤炭价格上涨,毛利率同比下滑较多,我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖,公司重组草案已于3月31日通过国务院国资委批准,看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势,维持“买入”评级。 Q1收入创历史新高,预计21年水泥价格有望回暖 公司20Q1收入9.99亿元,创下历史新高,同比增长86.67%,较19年增长5.9%,主要系公司水泥熟料销量增长带动,因20年同期受新冠疫情影响,基数较低。公司产能主要分布在新疆和江苏,根据数字水泥网,21年Q1新疆乌鲁木齐水泥均价463元/吨,同比低17元,截至4月9日,乌鲁木齐水泥价格已涨至480元/吨,同比高10元/吨,随着需求逐步启动,水泥发货率已经提升至50%,同比高40pct,且区域水泥库容比60%,同比低5pct,而江苏区域水泥均价已涨至498元,同比高38元/吨,发货基本处于销大于产的状态,我们认为短期水泥价格或仍延续上行态势,全年受益于环保趋严影响下供给收缩,价格同比有望稳中有升。 毛利率同比下滑,资本结构持续改善 公司21Q1毛利率33.3%,同比下降9.0pct,主要因价格同比下滑,同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加,期间费用率14.5%,同比下降17.5pct,主要因去年同期收入较低,导致费用率偏高,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.0/-9.8/+0.2/-4.9pct,净利率12.4%,较19年同期低4.8pct。资产负债率23.5%,较20年末进一步下降1.0pct,资本结构持续改善。 重组已获批,看好未来行业格局优化和集团资产价值重估 公司已于3月2日公告重组草案,且于3月31日通过国务院国资委批准,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司规划21-23连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30%。暂不考虑此次重组,维持21-23年归母净利润预测19.4/22.9/25.4亿元,参考可比公司估值,给予公司21年12倍目标PE,对应目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-04-02 16.98 18.58 105.53% 16.98 -2.97%
16.47 -3.00%
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重组稳步推进,水泥 行业龙头逐渐成型。公司 3月发布重组方案,将向 26名交易对方通过发行股份及支付现金的方式分别购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥各 100%/99.9%/95.7%/100%的股权,交易对价 981.42亿元。 并购后产能及利用率有望跃升,最大水泥企业地位呼之欲出。天山股份水泥产能利用率为 46.34%,四家标的企业平均产能利用率超 70%,整合后将有望提升公司整体产能利用率。公司截止 2020年底熟料及水泥产能分别为 2628/3796万吨,并购完成后产将超 3.2/4.3亿吨,有望成为国内最大的水泥企业,产能大幅提高有助于公司进一步抢占市场份额,且公司整合后能够有效提升企业管理效率并推进业务协同,加强区域配合,能够有效优化同区域的同业竞争格局。 去年受疫情反复和雨季有所影响,开年前景光明成长可期。2020年受新疆疫情反复影响,水泥市场需求出现阶段性下滑,疆域水泥吨价格回落近 60元,公司销量虽与 19年持平,但销价低于 19年同期。短期来看,二季度属建设项目传统复工与开工旺季,目前新疆 56个续建公路项目已经全面复工,集中的开工需求将刺激水泥价格短期回升;长期来看,“十四五”大局规划之下,全国各地基建项目如火如荼,水泥需求也随着增长,且“碳中和”背景下,节能减排与错峰生产因素叠加、预计水泥供给量将有所限制,水泥价格也将有所回升。 开局之年基建投资加码,两翼布局持续受益。公司布局的新疆与江苏两区域,将持续受益于西部大开发与长三角一体化重点规划。2021年新疆计划超额完成交通运输固定资产投资 600亿元,实施交通基础设施建设项目 67个,全区高速公路总里程预计突破 6000公里,全面复工将有利提振水泥需求。长三角发展规划也指出到 2025年铁路密度和高速公路密度要分别达到 507和 500公里/万平方公里,新基建投资加码也为公司未来发展创造光明前景。 给予公司“买入”评级,盈利预测暂不考虑重组。预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.64/1.84/2.02;对应 PE 为 10.09/8.98/8.18倍
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 22.19 145.46% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
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业绩低于预期,四季度量升价跌天山股份3月11日发布2020年度业绩。全年实现归母净利润15.2亿元,同比降7.3%,低于预期(华泰:20.5亿元;万得一致预期:23.2亿元),主要因新疆地区2020年第四季度价格下滑幅度大于预期,虽然被当季销量的大幅上涨部分抵消。得益于资本开支的控制,公司在20年底已经实现了净现金。考虑到新冠疫情是新疆市场2020年最大的扰动因素,随着疫情的缓和,我们预计公司2021年有望实现量价共同恢复。进行中的资产整合也将有望为公司带来重估的机会。我们将公司21-23年EPS下调为1.96/1.99/2.01元,维持“买入”评级,目标价微升至23.5元。 场新疆市场2021年有望量价齐升,带动公司盈利反弹我们估算公司在2020年第四季度实现水泥和熟料销量650万吨,同比增19.8%,创公司历史四季度新高。当季销售均价327元/吨,环比降21元/吨;当季吨毛利113元/吨,环比降19元/吨。由于三季度新疆地区出现阶段性疫情,造成部分工程阶段性停工,我们认为这是造成新疆水泥价格在下半年加速下行的主要原因。在疫情影响缓和后,四季度新疆地区水泥产量达到900万吨,同比增11%,体现了真实需求十分强劲。考虑到疫情对于工程建设的不利影响在今年可能非常小,行业竞合的情况也依然健康,我们认为新疆市场在2021年有望实现量价的共同恢复,推动公司盈利的反弹。 集团水泥资产整合继续推进,具备潜在重估机会公司在3月3日公告了发行股份及支付现金购买集团水泥资产的交易草案。 如果交易完成,公司将成为中国建材水泥资产的境内上市平台,水泥熟料的产能将大幅提升至3亿吨以上,所覆盖的市场也将从新疆和江苏扩大至全国大部分省份。我们看好这一整合对公司带来的潜在重估机会。我们认为整合的推进有望进一步提升管理效率和业务协同,有利于实现更好的行业竞合,推动整体盈利能力的进一步提升。 维持至“买入”;目标价提升至23.5元考虑去年四季度价格下跌幅度多于预期,基于更低的水泥价格假设,我们下调盈利预测,虽然我们看好价格在今年开始复苏。我们将公司21-23年EPS下调为1.96/1.99/2.01元(前值:21-22年EPS为2.16/2.31)。我们微升目标价至23.5元(前值:23.4元),基于21年12xPE,和过去5年以来的平均PE一致,以更好地反映供给侧改革以来公司的价值中枢。 风险提示:1)疫情控制情况差于预期;2)全国房地产政策收紧力度强于预期;3)资产整合推进进度慢于预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 20.96 131.86% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
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业绩符合快报预期,维持“买入”评级3月11日晚公司发布20年年报,20年实现营收86.92亿元,YOY-10.28%,实现归母净利润15.16亿元,YOY-7.31%,扣非归母净利润增速-1.35%,业绩增长位于此前业绩预告区间中值附近(15.10亿元)。公司20Q4实现收入25.81亿元,同比+5.31%,实现归母净利润3.71亿元,同比-18.15%。我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖,看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势,维持“买入”评级。 20年业绩受疫情和雨季冲击,预计21年水泥价格有望回暖公司2020年销售水泥和熟料2146万吨,同比基本持平,其中水泥销量1760万吨,YoY+5.77%,熟料销量386万吨,YoY-20.41%,受新疆疫情反复及华东雨季影响,水泥需求有所下滑,公司通过降价推动销量增长,我们测算公司20年水泥及熟料吨均价356元,同比下降20.9元,吨成本同比下降0.5元,吨毛利137元,同比下降20.4元。根据数字水泥网,新疆乌鲁木齐的水泥价格于去年9月份从520元/吨回落至460元/吨后保持平稳,21年3月份以来小幅上升至470元/吨,而江苏区域的水泥价格相对更加坚挺,受益于环保限产政策和行业格局优化,我们预计21年公司核心销售区域水泥价格将迎来好转。 费用率有所好转,资本结构持续改善公司20年净利率19.76%,同比升0.88pct,主要受益于费用端改善。公司20年费用率同比下降1.5pct,其中销售费用率/财务费用率同比分别下降0.8/1.0pct,销售费用率下降主要系水泥配送比例下降,运输费用减少,财务费用率下降因公司持续去杠杆效果明显,公司20Q4末资产负债率环比Q3进一步下降6.08pct达24.45%,资本结构持续改善。20年资产减值损失3.17亿元,同比增加0.65亿元,短暂拖累业绩。 重组草案落地,看好未来行业格局优化和集团资产价值重估公司已于3月2日公告重组草案,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司规划21-23连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30%。考虑到20业绩略低于我们此前预期,若暂不考虑此次重组,我们下调21-22年归母净利润至19.4/22.9亿元(前值22.1/23.3亿元),并新增23年归母净利润预测25.4亿元,参考可比公司估值,给予公司21年12倍目标PE,对应目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 20.15 122.90% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
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事件概述公司发布2020年报。公司2020年全年实现收入86.92亿元,同比-10.28%,实现归母净利润15.16亿元,同比-7.31%;其中Q4实现收入25.81亿元,同比+5.31%,实现归母净利润3.72亿元,同比-18.15%。 业绩受疫情、雨季、减值拖累,量价同比均有所下滑。2020年,尽管新疆、江苏地区项目开工情况较好,但由于年中新疆新冠疫情复发,以及淡季华东雨季持续时间超预期,公司两地量、价均受到一定影响。根据年报数据,公司2020年水泥及熟料销量2146万吨,同比下降0.1%,平均售价356元/吨,同比下降21元/吨,使得吨毛利同比下降21元/吨至137元/吨;对应H2销量1257万吨,同比基本持平,售价350元/吨,同比下降14元/吨,同时由于H2原材料成本上升,吨毛利同比下降29元/吨至131元/吨。此外由于固定资产减值损失增加,公司资产减值损失同比上升6500万元左右,一定程度上也影响了净利润。 降负债控费用效果显著,对冲毛利下滑。根据年报数据,测算公司2020年有息负债同比减少18亿元左右,使得资产负债率同比下降9.2个百分点至24.45%,财务费用同比减少1.1亿元左右。同时由于公司水泥配送比例下降,2020年公司销售费用同比减少1亿元左右至2.26亿元,测算2020年公司水泥整体吨三费同比下降11元/吨至40元/吨,费用率的下降对冲了公司收入、毛利率同比下降的不利因素,使得公司全年归母净利润降幅小于收入降幅。 重组方案公告,水泥新航母逐渐成型。展望2021年,我们认为江苏、新疆地区2020年被压制的需求将逐渐释放,带动公司水泥量价同比平稳上升。同时,3月2日公司公告重组方案,公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买1)中联水泥100%股权、2)南方水泥99.9%股权、3)西南水泥95.7%股权及4)中材水泥100%股权等资产,交易对价981.42亿元。拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过50亿元,发行股份数量不超过31461.7万股,用于补充流动性、债务偿还等。交易对价981.42亿元,对应1.52xPB,与A股水泥板块估值相仿。 我们测算,如果重组完成,公司熟料产能将由目前的2628万吨上升至3.2亿吨左右,从而超过海螺水泥成为A股名义产能最大的水泥企业,并成为A股第二家全国性水泥企业,而中建材水泥资产也将迎来价值重估,且我们认为未来公司可通过1)避免区域内同业竞争、2)统一集中采购以及3)增强跨区域合作方式,增强公司自身竞争力,并优化区域格局。同时,我们认为这仅是中建材同业整合第一步,未来还将有进一步整合动作。 此外,根据公司公告备考2020年前10月利润表,合并口径交易后2020年前10月公司基本EPS1.44元,而交易前天山2020年前10个月EPS为1.35元,因此我们认为投资者无需担心股本数大幅增加而摊薄公司EPS,交易后实际是增厚新天山EPS的。 投资建议由于重组尚未完成,暂不考虑其影响。考虑到2020年疫情及雨季下降幅超预期,使得2021年水泥价格起点低于预期,小幅下调价格假设,对应下调2021/2022年净利润预测10.4%/14.3%至20.29/22.07亿元。给予公司2021年盈利预测11xPE,对应下调目标价至21.34元(原:25.92元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,重组进度低于预期,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名