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天山股份 非金属类建材业 2020-08-26 21.20 -- -- 23.37 10.24%
23.37 10.24% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报。营收35.97亿元,同比-9.07%。归母净利润6.77亿元,同比+0.9%;经营活动现金净流量15.43亿元,同比+26.56%。单二季度营业收入30.62亿元,同比+1.63%。归母净利润7.06亿元,同比+39.52%。经营活动现金净流量17.17亿元,同比+43.00%。 收入端:Q2营收增速恢复较快,主要来自量的贡献,价格同比有下滑。 销量:2020H1,水泥和熟料销售889万吨,同比-0.89%。上半年新疆水泥产量1741万吨,同比增长13%,增速位居全国第一。6月份单月水泥产量638万吨,同比增长36%,呈加速增长的趋势。新疆水泥产量增势较高,核心是由于今年是十三五最后一年,也是十四五很多项目的开局之年,基建和地产需求增速较好。 价格:2020H1水泥和熟料销售吨价366元/吨,同比-14元/吨。2020年上半年来,新疆乌鲁木齐水泥价格经历了阶段性下跌后上调的过程,6月初上调20元/吨,6月中旬继续上调90元/吨,7月初再次上调40元/吨,恢复至跌价前水平。目前乌鲁木齐、昌吉袋装价格在490和435元/吨,超过去年17和5元/吨。 成本:2020H1水泥和熟料吨成本221元/吨,同比-7元/吨。 利润端:20H1吨费用下降,吨净利小幅提升,盈利水平稳中有升。 20H1毛利率38.68%,同比+1.7pct;期间费用率10.26%,同比-1.3pct;净利率18.81%,同比+1.86pct。水泥和熟料吨毛利145元/吨,同比-8元/吨;吨费用41元/吨,同比-9元/吨;吨净利76元/吨,同比+1元/吨。 单二季度,毛利率38.05%,同比+2.1pct;净利率25.37%,同比+6.2pct。 重组预案公布,产能全国第一的水泥巨头横空出世,行业竞争生态进一步优化。 公司主营业务及核心竞争优势将进一步凸显。1)产能布局方面,天山股份原有经营区域集中于新疆和江苏省份,整合完成后将形成全国性布局,水泥产能将提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能有望达到3.5亿吨,跃居全国第一,多区域的业务分布也有利于降低地区需求变化导致的公司经营波动。2)资产方面,截至2020年一季度,拟收购的中联、南方、西南、中材水泥净资产分别达201.33、309.57、151.52、73.92亿元,合计736.34亿元;资产负债率分别达75.63%、65.61%、74.77%、39.50%;此次整合天山股份优良的资产结构和作为上市公司平台的融资能力将对公司整体资产结构的优化起到助推作用。3)盈利方面,19年天山实现营业收入96.88亿元、净利润18.29亿元;中联、南方、西南、中材水泥分别实现营业收入505.50、669.68、302.66、101.67亿元,合计达1579.51亿元;净利润15.02、59.51、13.53、20.01亿元,合计达108.07亿元。 行业格局有望进一步优化。中建材旗下水泥资产的此次整合基于国家大力支持优质企业并购重组、水泥行业供给侧改革持续深化的背景,其看点主要在于:一、水泥业务形成合力,深度整合后充分发挥在研发、生产、销售方面的协同效应;二、有效解决同业竞争问题,加强中建材对于水泥行业发展的“稳定器”作用。 投资建议:我们推荐的核心逻辑是新疆的水泥需求有望高增且预计有一定持续性,带动价格回归高位且有一定超预期上涨。同时,产能利用率提升有望带动成本和费用下行。另外,预计重组完成后,天山作为全国产能最大的A股上市平台,旗下水泥资产竞争优势有望扩大,协同规模效应发挥后ROE中枢有望稳步上行。暂不考虑重组的情况下,我们预计公司2020-2021年实现归母净利23和27亿元,当前股价对应PE分别为10和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:重点工程和地产需求不及预期;供给侧放松的风险;重大资产重组进度不及预期或失败风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-24 21.02 23.40 48.76% 23.37 11.18%
23.37 11.18% -- 详细
20H1盈利能力提升,扣非归母净利同比增长6% 公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入36.0亿元,同比-9.1%;实现归母净利润6.8亿元,同比+0.9%,系新疆区域价格波动较大。实现扣非归母净利6.9亿元,同比+5.9%,系持有西部建设(002302 CH,无评级)股票发生公允价值损失2268万元。公司20Q2实现收入30.6亿元,同比+1.6%;实现归母净利7.1亿元,同比+39.5%。我们继续看好公司基本面改善和集团资产整合推进,维持20-22年EPS预测1.95/2.16/2.31元,维持“买入”评级。 水泥熟料20H1销量略降价格承压,H2有望改善 公司20H1累计销售水泥和熟料889万吨,同比-0.9%,在疫情反复的背景下保持了基本稳健;实现相应收入32.5亿元,同比-4.7%。我们测算水泥熟料吨均价366元,同比下降14.5元,主要由于新疆水泥错峰生产和疫情经历了反复;吨成本221元,同比减少7元,系煤炭成本下降;吨毛利145元,同比下降7.5元。根据数字水泥网,在4月中旬-6月中旬期间,新疆乌鲁木齐P.O 42.5水泥含税价维持在380元/吨的低位,此后受需求拉动和错峰方案落地,7月初价格回升至520元/吨,我们预计公司7月以来吨均价亦有所回升,看好今年下半年公司核心销售区域新疆、江苏旺季行情。 环保业务拓展加码,财务费用率下降推动经营改善 受疫情等因素影响,20H1新疆本地基建施工和地产业务进展略慢,公司销售商品混凝土66万方,同比-14%;实现相应收入2.5亿元,同比-25%。公司同时公告拟与关联方中材环境公司(未上市)等合资设立环保科技公司,大力开拓危废及固废处理业务,目前公司在建溧水天山利用水泥窑协同处置城市生活垃圾示范项目,我们预计该参股公司的设立有望推动公司水泥窑协同处置业务获得更快发展。公司20H1期间费用率10.3%,较去年同期下降1.3pct,主要是财务费用率同比下降1.1pct至1.6%。今年6月末公司带息债务余额20亿元,较年初减少5.6亿元。 看好H2基本面修复与集团资产整合,维持“买入”评级 上周五新疆水泥已同比高40元/吨,我们看好H2旺季需求恢复与价格回升。公司6月公告转让一条4000吨熟料线产能指标,预计增加归母净利1.24亿元尚未计入上半年报表。此外,公司控股股东中国建材(3323 HK,无评级)积极推动以公司为平台的集团内水泥资产整合,整合后公司将成为规模第一的水泥龙头,影响力和话语权增强。我们维持公司20-22年归母净利润预测20/23/24亿元。目前可比公司20年Wind一致预期平均8.5xPE,考虑公司20年H2业绩弹性和此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值,给予公司20年12x目标PE,维持目标价23.40元,维持“买入”评级。 风险提示:重大资产重组收购进度不及预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-13 23.98 23.40 48.76% 25.34 5.67%
25.34 5.67% -- 详细
水泥资产整合预案出台,行业格局改善加快推进天山股份发布交易预案公告:1)发行股份购买资产。天山股份拟向母公司中国建材及中小股东发行股份购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥100%/99.93%/95.72%/100%股权,发行价13.38元/股,本次交易暂不涉及北方水泥和中建材投资的水泥资产;2)募集配套资金。公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,发行数量不超过3.15亿股,采用询价发行。重组之后,天山股份将成为国内最大的水泥龙头企业,行业竞争格局有望优化。由于近期新疆水泥价格大幅上涨,我们上调公司20-22年EPS至1.95/2.16/2.31元(调整前1.68/1.86/1.97元),维持“买入”评级。 集团内优质资产整合,发挥协同效应提升盈利能力 从四家拟被整合标的公司的财务数据看,2019年归母净资产共633.6亿元、归母净利润97.8亿元。按对应收购股权占比,归属于天山股份的权益归母净资产和权益归母净利润分别为626.9亿元和97.3亿元,是19年天山股份体量的6.5倍和5.9倍。四家企业均为中国建材的核心水泥资产,深度整合后有望充分发挥协同效应,以江苏为例,中联水泥1054万吨和天山股份543万吨熟料产能合并后将成为江苏水泥龙头,省内占比将升至29%。现金流方面,2019年中联水泥、南方水泥、西南水泥经营活动现金流净额分别为109、191、103亿元,反映了标的资产良好的经营能力。 拟整合产能是目前规模的10倍,将成为国内规模最大的水泥巨头天山股份原有熟料产能为每年0.39亿吨,且主要集中在新疆地区(82%),四家标的公司总产能为每年3.94亿吨。此次整合完成后,天山熟料产能将增长至4.3亿吨,且覆盖范围推广至全国,尤其是南方地区,而海螺水泥2019年末水泥熟料产能为2.1亿吨。从产能利用率的角度来讲,受西北地区供需关系紧张影响,天山股份产能利用率一直不高,2019年为43%,而四家标的公司平均产能利用率为74%,整合后有望提升公司整体产能利用率,同时加强区域产能集中度和议价权,进一步提升盈利能力。 行业格局优化估值有望提升,维持“买入”评级本次整合后,天山股份将成为行业内规模第一的水泥龙头,影响力和话语权增强,有望进一步优化行业竞争格局,有效解决同业竞争问题。考虑到新疆PVC水泥难题近期已协商解决,水泥价格大幅上涨,我们上调公司20-22年归母净利至20/23/24亿元(调整前18/20/21亿)。截至2020年8月7日收盘,可比公司对应20年Wind一致预期平均8.7xPE,但考虑公司此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值,我们认可给予公司20年12xPE,对应目标价23.40元(调整前13.44-16.80元),维持“买入”评级。 风险提示:重大资产重组收购进度不及预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-13 23.98 -- -- 25.34 5.67%
25.34 5.67% -- 详细
事件:8月7日,天山股份公布将通过发行股份的方式收购中国建材旗下四大水泥板块,包括中联水泥100%的股权,南方水泥99.93%的股权,西南水泥95.72%的股权,中材水泥100%的股权,交易对方除中国建材外,还包括小股东。同时公司拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,发行不超3.15亿股,预计募集资金规模57亿元。 点评: 1.公司熟料产能将超3.3亿吨,成A股水泥公司巨头 目前,天山股份自有熟料产能为3276万吨,收购完成后公司熟料产能将超3.3亿吨,为海螺水泥(2.2亿吨)的1.5倍。其中,被收购方中国建材旗下的中联、南方、西南、中材熟料产能分别为9350万吨、9929万吨、8612万吨、1860万吨。按照2019年各公司的营业收入计算,5家公司营业收入超1650亿元,超过海螺水泥的1570亿元,成为A股水泥收入第一股,其净利润总计为126亿元,虽与海螺的343.52亿元有一定差距,但收购完成后,公司在经营效率以及盈利能力方面有望持续提升,进一步释放利润。 2.水泥业务整合,经营效率和盈利能力有望提升 我们认为,收购完成后,中建材水泥板块业务由各区域各自为政向统一经营管理转变,不仅各子公司的同业竞争将得到缓解,有利于公司经营效率的提升,同时全国性的业务布局可降低由于地区供需变化造成的经营波动。从成本端来看,采购方面,各公司可整合采购需求和计划,获得成本优势;从费用端来看,融资方面中建材水泥板块各子公司过去的融资能力有限且成本较高,收购上市公司后,融资条件更为便利,财务费用有望改善;销售管理方面,各公司销售管理人员从区域性转变为公司统筹,人员结构进一步精简,费用开支有望持续下降。 3.水泥板块整合或将加速估值重估 因目前方案未具体披露收购资产的具体价格,我们分析了按照净资产的0.8、0.9、1.0、1.1、1.2倍情形下收购后的新公司PB和中国建材持股比例。假设按净资产收购,预计新公司PB约1.39倍,中国建材将持有上市公司79.3%股份,满足10%社会公众股的要求。截止目前SW水泥行业PB为1.9倍,龙头海螺水泥的市净率为2.47倍,收购后的新公司PB有一定上升空间。若收购价格高于净资产,新公司PB越高,反之越低。 暂不考虑重组影响,考虑到新疆水泥价格有所提升,水泥下半年维持较高景气度。我们上调2020-2021年公司归属母公司净利润为18.3/22.1/23.3亿元(前值18.2/18.7/18.7亿元),对应11.4/9.4/8.9倍市盈率。 风险提示:重组进度不及预期、疫情恶化、需求超预期下滑。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-12 21.80 23.90 51.94% 25.34 16.24%
25.34 16.24% -- 详细
事件: 公司8月7日晚发布公告,拟向中国建材等多方发行股份购买中联水泥100%股权,南方水泥99.93%股权,西南水泥95.72%股权,中材水泥100%股权,并向不超35名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金,发行股份数量不超3.15亿股。 点评: 主营业务规模迅速扩大,行业龙头地位凸显。公司主营水泥、熟料、商品混凝土生产与销售,2019年水泥产能3866万吨,熟料产能2799.6万吨,商品混凝土产能1475万方。在股权收购交易完成后,公司水泥产能将提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至4亿立方米以上,产能规模跃居行业第一。此次股权收购将促使行业分散产能更加聚集,奠定公司行业龙头地位,市场竞争优势将更加凸显。 股权收购完善产能布局,各方协同覆盖全国市场。股权收购前,公司产能布局新疆和江苏苏锡常地区,在收购股权后,有望实现华北、华南、西南、西北等区域21个省份产能覆盖,推动公司产能区域性优化。 同时由于水泥无库存、运输半径短的特点,公司有望整合各标的企业资源,实现全国各地的销售市场布局。 绿色发展驱动落后产能退出,市场占有率有望稳步提升。近年来环保和矿山合规治理力度不断加大,落后产能不断淘汰,水泥产能过剩得到有效缓解。公司发挥现有新型干法水泥生产线协同处置等多项技术优势,降低了生产成本,环保生产竞争力持续加强。公司收购股权后有望实现整体产能和技术协同,伴随行业落后产能出清加速,市场占有率有望稳步提升。 维持公司“买入”评级,6个月目标价23.90元。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.31/21.30/21.61亿元,EPS分别为1.84元、2.03元、2.06元。 风险提示:新疆投资增速不及预期,收购进度不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-11 19.82 22.00 39.86% 25.34 27.85%
25.34 27.85% -- 详细
事件:根据公告,天山股份向中国建材股份有限公司等交易对方发行股份,收购中联水泥100%股权,南方水泥99.93%股权,西南水泥95.72%股权,中材水泥100.00%股权,本次发行的价格为13.38元/股。同时,公司拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,发行股份数量不超过3.15亿股。 把握战略机遇,打造龙头水泥上市公司。国家鼓励企业兼并重组,做大做强主业。在水泥供给侧改革背景下,提高行业内部集中度,促进行业规范化和规模化发展成为大势所趋。本次重组完成后,天山股份将成为水泥行业龙头上市公司,产能规模和产销量将大幅增长,在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥,成为最大的上市水泥企业。根据公告,公司水泥产能提升至约4.3亿吨,熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至4亿立方米以上,主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 重组完成后,有望充分发挥协同作用。在原材料和燃料(煤炭、电力等)采购方面,可通过共用双方供应商体系及优势管道,充分发挥采购端的规模效应,获得成本优势。在熟料和水泥生产方面,上市公司有望开展生产技术指标对标和内部及对外竞争,通过专利技术、生产诀窍、特殊工艺的共用以及技术骨干的流动调配,提高生产效率。在财务方面,可充分发挥A股上市公司的平台效应和融资能力,拓展融资渠道,降低融资成本,改善资本结构,为公司的持续业务发展提供支持。 通过初步估算,公司估值修复空间较大。根据公告,截至3月底,天山股份拟收购的标的净资产分别是南方水泥310亿元、中联水泥201亿元、西南水泥158亿元(95.7%股份)和中财水泥73.9亿元,合计736亿元;净利润分别是南方水泥59.5亿元、中联水泥15亿元、西南水泥13.5亿元和中财水泥20亿元,合计108亿元。考虑到标的企业盈利能力距上市公司存在一定差距,若按照1.1-1.3倍来购买,对应估值为810亿元-957亿元。发行价格为13.38元/股,购买资产发行股份数为60.5-71.5亿股。目前总股本10.5亿股,募集配套资金不超过3.15亿股,发行股份加募集资金后总股本74.1-85.1亿股,对应PE为8.5-9.7倍,对应PB为1.26-1.44倍。考虑到A股水泥企业的PB大多在1.5-2.5倍之间,全国性龙头海螺水泥、华新水泥和冀东水泥的PB分别为2.5倍、3.1倍和1.8倍,公司具备较大的估值修复空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为25.7%、7.6%、6.7%,净利润为21.6亿元、24.1亿元和26.7亿元,对应市盈率8.8倍、7.9倍和7.1倍。风险提示:基建投资力度不及预期;复工复产进度不及预期;涨价落地情况不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-11 19.82 -- -- 25.34 27.85%
25.34 27.85% -- 详细
事件:公司发布重组预案。公司拟向交易对象发行股份购买其持有的中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%股权,并拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。募集配套资金总额不超过本次拟以发行股份方式购买资产的交易价格的100%,发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。点评:1.发行股份购买资产范围确定为中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥四大水泥企业股权,重组后产能、自产品产销量位列水泥上市公司首位。此次发行股份购买资产较此前公告范围中减少了北方水泥和中建材投资旗下的水泥资产,我们预计或与上述资产短期盈利能力较弱有关。按当前标的资产范围,我们测算重组后公司截至2019年末熟料设计产能达到3.05亿吨,2019年水泥和熟料综合销量达到3.33亿吨,分别相当于天山股份2019年的11.1倍、15.5倍,在产能和自产品产销量等指标上均超过海螺水泥。暂不考虑合并调整等因素,公司重组后2019年营业收入、营业利润和净利润体量将分别达到1654亿元、250亿元和126亿元,分别相当于天山股份2019年的17.1倍、10.4倍和6.9倍。2.发行股份购买资产发行价格定为13.38元/股,但交易对价尚未确定。发行价格确定为13.38元/股为定价基准日(董事会决议公告日)前60个交易日上市公司股票交易均价的90%,交易对价尚未确定。我们进行多个情景假设,若交易对价为标的资产现净资产总和的1.2倍-1.8倍范围,暂不考虑发行价格调整和配套融资,按公司停牌前收盘价计算:发行后备考总市值将达到1199亿元-1704亿元,对应公司发行后市盈率为10.6倍-15.0倍,对应发行后市净率为1.66倍-2.36倍。上述假设下备考市盈率水平和市净率与当前行业平均水平相当。未来在减值、财务费用等项目改善后盈利弹性可观,蕴含的长期估值水平或仍低于行业平均水平。3.配套融资不超过现股本30%,募资规模有望达到57亿元,有利于重组后企业资本结构改善与财务费用压缩。在上文发行股份购买资产测算的基础上进一步考虑配套融资影响,若假设配套融资发行价为18.02元/股,发行数量为31462万股:发行股份购买资产与募集配套资金后公司备考总市值将达到1255亿元-1760亿元,对应公司发行后市盈率为11.1倍-15.5倍,对应发行后市净率为1.74倍-2.44倍。投资收益:此次重组实现中建材主要水泥资产A股上市,将使公司在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,提升企业融资能力和全方位竞争力,也有望为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量持续改善,未来随着减值、财务费用等因素优化,盈利提升潜力可观。由于交易对价暂未确定,因此暂不考虑重组影响,维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应10.1、9.4和9.2倍市盈率,维持“增持”评级。风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交易不确定性。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-11 19.82 -- -- 25.34 27.85%
25.34 27.85% -- 详细
中国建材水泥板块重组,第一大水泥企业呼之欲出公司拟发行股份向中建材、农银投资、之江水泥等购买其持有的中联水泥100%股权、中材水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权,发行价格为13.38元/股(标的资产预估值及拟定价尚未确定);同时,拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,预计规模约为57亿元。此次交易完成后,公司水泥产能将超越海螺水泥,预计约达4.3亿吨,成为国内最大水泥企业,年商品混凝土产能提升至4亿立方米以上。 四大企业各有亮点,重组后产能实现全国布局此次重组,拟注入的中联、南方、西南水泥分别在山东、河南;浙江、湖南、江西;四川、贵州、云南、重庆等区域产能排名第一;在江苏、内蒙;安徽、江苏等区域产能排名第二;中材水泥主要覆盖广东、湖南、安徽等区域和赞比亚市场。重组完成后,公司产能将覆盖除东北地区外的其他区域,合计19个省/市/区,基本实现全国布局。天山和标的公司2019年合计收入规模约达1676亿元,净利润规模约达126亿元。 基建托底,三、四季度水泥需求有望发力新冠疫情使国内经济发展面临前所未有的挑战,基建逆周期调节再次担起经济托底重任,上半年广义基建投资增速已从2月的-26.9%回升至-0.07%,6月单月增速达8.4%。在存量项目和今年大量新增项目的助力下,预计下半年基建需求有望持续释放。从水泥市场看,随着全国各地持续性强降雨天气的好转,下游项目将加快施工进度,前期积累的项目将有望迎来持续性的赶工潮,助推水泥价格进一步上涨。 未来发展有望提质增效,维持“买入”评级本次重组完成后,将有望提升标的公司协同效应,进一步巩固自所在区域市场的领导地位,同时配套募集资金到位后,将改善公司资本结构,为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定,暂维持此前盈利预测,预计20-22年公司归母净利分别为20.27/23.84/26.37亿元,对应的PE分别为9.3/7.9/7.2x,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度低于预期;估值风险;区域项目落实不及预期
天山股份 非金属类建材业 2020-08-04 19.82 25.92 64.78% 25.34 27.85%
25.34 27.85% -- 详细
中建材系整合大幕拉开,A股水泥新巨无霸诞生。7月25日,公司发布公告,拟购买中国建材旗下水泥资产,目前在讨论的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、中材水泥及西南水泥,标志着中建材系整合大幕的拉开。我们测算如最终顺利重组,公司熟料产能将由目前的3277万吨上升至3.3亿吨左右,从而超越海螺水泥成为A股最大的水泥企业,同时成为A股第二家全国性水泥企业。 同业竞争问题将得到解决,区域格局优化竞争力增强。如果最终重组完成,中建材旗下目前五家非上市水泥企业将实现A股上市,中建材水泥板块整体资产负债率将显著下降(2019年,南方、西南、中联资产负债率分别达到65.8%/74.5%/78.7%)。尽管旗下各水泥子公司经营区域重合度不高,但我们认为中建材仍可通过:1)避免区域内子公司竞争,2)统一采购、营销节约成本及3)增强跨区域联动合作的方式,逐渐解决同业竞争问题,同时增强自身竞争力,并优化区域格局。同时,我们认为该公告只是水泥业务整合第一步,未来或有更多整合动作。 重点工程释放,错峰强度维持,新疆水泥预计维持高景气。 受益于重点工程集中释放,我们认为未来2-3年新疆水泥需求将保持旺盛,此外由于错峰生产力度保持高位,我们认为新疆水泥在未来2-3年仍将保持高位。此外,随着公司产能利用率的上升,我们认为公司成本将处于下降通道,从而提振公司盈利中枢。 投资建议。小幅调整价格、吨成本假设,上调2020-2021年归母净利润预测至19.87/22.65亿元(原:18.39/20.59亿元),同比增长21.5%/14.0%。考虑到中建材整合及公司全国化布局的完善,上调估值至2021年12xPE,对应目标价25.92元(原:20.74元),维持“买入”评级。 风险提示疫情反弹,环保限产弱于预期,其他系统性风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-03 19.82 -- -- 25.34 27.85%
25.34 27.85% -- 详细
事件:公司筹划收购中国建材水泥板块资产。为推动解决同业竞争问题,公司与中国建材正在筹划重大资产重组相关事宜,公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产,正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资有限公司以及中建材投资下属水泥资产,具体标的资产范围仍在论证中,尚未最终确定,本次重组预计构成重大资产重组,亦构成公司关联交易。 首阶段重组将中国建材非A股上市水泥资产整体注入,标志同业竞争问题将得到实质性解决,中建材水泥上市平台雏形显现。此次重组完成后天山股份上市主体的产能规模和产销量将大幅增长,在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,天山股份及上述五大水泥集团企业截至2019年末熟料设计产能达到3.28亿吨,2019年水泥和熟料综合销量达到3.52亿吨,分别相当于天山股份2019年的11.9倍、16.4倍。从行业格局来看,此次重组有利于后续进一步理顺中国建材水泥板块管理、协调机制,提升跨区域协调、市场运作的能力。 财务指标看重组:重组对上市公司收入、利润等财务指标体量提升非常巨大。标的公司虽然资产负债率仍明显高于上市公司,但随着近几年盈利能力和现金流情况大幅改善,资产质量提升也非常显著,盈利改善空间可观。 (1)收入、利润等规模性财务体量将大幅扩张:我们测算天山股份和五大水泥集团重组后2019年营业收入、营业利润和净利润体量将分别达到1719亿元、242亿元和108亿元,分别相当于天山股份2019年的17.7倍、10.1倍和5.9倍;2019年整体吨毛利和吨净利分别为110元/吨和69元/吨,低于天山股份本体的158元/吨和112元/吨;整体净资产收益率(摊薄)为13.6%,低于天山股份现资产的18.0%。 (2)标的企业盈利能力、负债率等指标距上市公司仍有差距,但随着近几年盈利能力和现金流情况大幅改善,以及前期固定资产、商誉的处置,资产质量提升非常显著,未来在减值、财务费用等项目改善后盈利弹性可期。标的资产2019年末整体资产负债率为71.5%,高于天山股份自身的33.6%,与标的资产组建过程等历史原因等因素有关。除负债率外,中联水泥、南方水泥和西南水泥商誉余额仍然偏高。标的水泥资产盈利能力指标偏低,整体ROE、吨毛利、吨净利分别为12.6%、110元/吨和69元/吨,低于天山股份当前水平,主要因所在市场景气差异、减值计提与财务费用影响。未来盈利、负债率指标的改善具备较大的空间,随着标的水泥企业资产历史包袱已经得到持续的清理,虽然重组后短期上市公司商誉余额仍然会较高,但未来固定资产和商誉减值准备计提的金额趋于减少,融资条件的改善有助于标的企业压缩资金成本,降低资产负债率,缩减财务费用。我们测算西南水泥、南方水泥、中联水泥若剔除减值等一次性项目影响,2019年单吨净利将由14元、49元、22元提升至35元、86元和66元。 (3)现金流:标的资产现金流情况表现较为良好,优于账面净利情况,且近年来持续改善,反映标的资产实际盈利能力较好。 投资建议:此次重组实现中建材水泥资产A股整体上市,将使公司在产能、自产品产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,提升企业融资能力和全方位竞争力,也有望为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。基于财务分析,近年来标的资产质量持续改善,我们认为虽然短期盈利指标仍有差距,但未来随着减值、财务费用等因素优化,盈利提升潜力可观。暂不考虑重组影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.8亿元、20.1亿元和20.6亿元,对应10.1、9.4和9.2倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-07-31 19.82 -- -- 25.34 27.85%
25.34 27.85% -- 详细
事件:1)天山股份2020年7月24日发布公告,为推动解决同业竞争问题,公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产(正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资下属水泥资产)。 2)祁连山2020年7月24日发布公告称,本阶段重组整合方案暂不涉及本公司,公司目前水泥板块业务正常,公司继续保持现有水泥板块业务。中国建材作为上市公司控股股东,将继续履行避免同业竞争的相关义务,在条件成熟时尽快推进相关业务的进一步整合。 点评:中建材水泥业务整合在即,产能全国第一的上市平台即将产生。 天山水泥熟料产能有望增至35亿吨/年,跃居全国第一:产能方面,若完全收购中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥,以及中建材投资下属水泥资产,将分别增加9427、9929、2405、8348、1860和197万吨/年,共计322亿吨/年(数据来自中国水泥网)。天山水泥熟料总产能有望达到35亿吨/年(据中国水泥协会,2019年前50家大企业集团水泥熟料设计产能共计138亿吨/年,海螺产能21亿吨/年)。 利润方面,2019年,中联、南方、北方、西南、中材水泥毛利率依次为31%、34%、21%、30%、40%(天山为37%);吨价格分别为370、341、291、307、353元/吨(天山为400元/吨);吨成本分别为256、225、232、216、214元/吨(天山为253元/吨);吨毛利分别为114、116、60、91、140元/吨(天山为146元/吨,主要由于疆内价格较高及煤价较便宜)。19年中联、南方、北方、西南、中材以及中建材投资下属水泥资产合计净利润约74亿元,净资产约960亿,ROE约为8%。 对中国建材而言,中建材集团持有天山46%的股份,天山作为A股上市公司也是中建材向内地市场注入优质资产的良好资本平台。若整合成功,中建材水泥资产在港股长期折价的现象或有望消除,原因是中建材将水泥资产整合至天山后,并未失去对各公司的间接控制权,而同时获得大量增发现金,高负债率的资产结构有望得到优化。 行业整合提速,寡头垄断行业格局巩固,中建材旗下整合带动水泥、玻纤板块受益。我们认为,此次整合一方面是对水泥行业竞争格局的优化。 天山和海螺作为央企和地方国资委控制下的双寡头,将进一步夯实行业垄断格局,通过供给侧产能控制和结构性优化,保障行业定价体系的稳定。行业内的优质水泥资产均有望受益,估值中枢或将上移。另一方面,中建材旗下其他资产整合有望同步加快推进。水泥板块祁连山、宁夏建材等西北水泥同业竞争问题有望加快解决,玻纤板块中国巨石和中材科技玻纤资产整合预期也有望提升。 投资建议:水泥板块重点推荐天山股份、祁连山、宁夏建材、港股中国建材;玻纤板块推荐基本面底部、供需向好的中国巨石、中材科技。 风险提示:宏观经济风险,需求不及预期、资产重组进度不及预期等。
天山股份 非金属类建材业 2020-07-27 18.80 23.90 51.94% 25.34 34.79%
25.34 34.79% -- 详细
事件: 公司7月13日发布2020年上半年业绩预告:报告期内归属于上市公司股东的净利润约为6.71亿元,同比增长0.08%。 点评: 转让产能指标,化解过剩产能。六月底公司子公司屯河水泥向崇左南方水泥转让120万吨/年熟料产能指标用于熟料项目建设。该转让有利于公司调整、优化产业布局和资产结构,盘活存量资产,符合公司及公司全体股东的根本利益。本次交易完成后,预计增加本公司归属于母公司的净利润约1.24亿元。通过淘汰落后产能、实现产能置换等方式,公司运营效率显著提高。 新疆地区基建地产高度景气,拉动水泥需求。2020年上半年房地产开发投资完成额累计达到319.63亿元,同比增长26.0%,环比增加60.7%,达到今年单月最高。公司水泥产能3866万吨,其中新疆产能为3166万吨,占到新疆地区总产能 32%左右,在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区,形成“网络式”覆盖的战略布局。从目前产能分布来看,公司南疆产能大于北疆产能,将加大受益新疆建设重心南移。预计下半年基建地产投资仍有较大空间,公司业绩有望迎来新高峰。 水泥价格将继续高位运行。新疆伊犁、吐鲁番、阿勒泰等地区水泥价格恢复,喀什、克孜勒苏、和田等地42.5级水泥价格在520-560元/吨高位运行。江苏地区退出淡季,水泥价格也在逐渐恢复中。受益于公司主要产品水泥量价齐升,我们看好公司下半年经营情况。2020年是公司降成本年,随着管理费用的继续降低,公司业绩有望进一步超预期。 维持公司“买入”评级,随着赶工和施工高峰期来临,水泥需求提振,我们看好公司下半年经营,6个月目标价23.90元。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.31/21.30/21.61亿元,EPS 分别为1.84元、2.03元、2.06元。 风险提示:新疆投资增速不及预期,公司成本控制进度不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-06-18 15.66 -- -- 19.38 23.75%
25.34 61.81%
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天山脚下的水泥龙头企业 公司上市以来,通过并购整合市场资源、新建扩建等方式,成功实现新疆地区水泥龙头地位,目前公司全国产能约2800万吨,其中疆内产能占比约78%,占新疆地区社会总产能的33%,大本营乌昌地区产能占比高达51%,公司其余生产线位于传统需求大省江苏。2019年公司实现营收96.88亿,同比增长22.1%,创历史新高。 敢为人先,出手抑制产能“组合拳” 经过2010年后的急速扩张后,新疆地区面临严重产能过剩问题。随着2015年供给侧改革的提出,新疆地区政府与企业积极响应国家号召,相继出台多份去产能政策方案,并率先全国推出了包括错峰生产、取消32.5等级水泥、电石渣水泥熟料产能置换等一系列供给侧改革实施措施,帮助改善区域行业格局。在一系列抑制产能“组合拳”措施下,新疆地区化解产能过剩工作取得明显成效,2016-19年区域熟料产能减少513万吨,产能利用率实现约39%,较前期低点提高5.7个百分点,若剔除错峰生产因素,则可达到约77%。区域内水泥行业景气度提升明显,2017年价格稳步上升,库容比中枢下行明显。 疆内建设正在发力,水泥需求有支撑 受新冠疫情影响,国内宏观经济短期面临较大压力,稳投资再次成为应对经济下行的重要手段,新疆地区本身受疫情影响相对较小,开年以来在政府牵头下,加紧规划重点项目,加大区域投资力度,全区固定资产投资大幅回升,基础设施投资明显好转,同时,去年至今区域房地产市场表现亮眼。随着“西部大开发”、“一带一路”、“西部陆海新通道”等国家级战略的推进,有望对区域中长期水泥需求拉动作用。 投资建议:高景气有望持续,维持“买入”评级 今年以来新疆地区水泥行业运行良好,在基建和地产推动下,高景气仍有望持续,公司近年来经营质量改善显著,成本端仍有改善空间,未来中建材旗下西北水泥存在整合预期,我们预计2020-22年EPS分别为1.93/2.27/2.51元,对应PE为7.2/6.1/5.5x,维持“买入评级”。 风险提示:项目落实不及预期、资金落实不到位、错峰置换协商反复。
天山股份 非金属类建材业 2020-06-15 13.18 20.03 27.34% 18.95 43.78%
25.34 92.26%
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中建材旗下新疆水泥行业区域龙头 。天山股份是我国最大的建材央企中国建材旗下水泥公司,是新疆最大的水泥熟料生产企业。据年报,截止 2019年底,公司拥有熟料产能 2799.6万吨;据数字水泥网统计,公司在新疆市场产能占有率达 33%,在江苏市场产能占有率达 9%。 新疆主市场:需求重回升势,供给持续改善 。一方面,新疆经济全面发展将继续带动水泥需求增长。在新时代西部大开发的背景下,我国西部地区水泥需求发展迎来转机,2019年以来需求已经在回升,参照历史经验,未来 2-3年具备可持续性。另一方面,新疆是水泥行业“供给侧改革”的先行者,供给持续优化。据数字水泥网统计,新疆近三年无新增产能且有产能转移出去,区域集中度高,产能利用率拐点已现。 江苏市场:中国建材核心区域,高景气可持续。天山股份在江苏份额虽小,但中建材整体话语权很大,区域格局稳定。中长期来看,长三角作为国家核心经济带,高景气持续可期。 公司内生有改善空间,经营杠杆带来盈利弹性。 。一方面,公司资产负债表持续优化带来内生改善,资产负债率持续下降优化负债端;另一方面,公司目前产能利用率低,产能利用率有望提升、经营杠杆将带来盈利弹性。 投资 建议: :我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.91/2.38/2.50元/股,按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 7.0/5.6/5.3x,对应 PB 估值分别为 1.27/1.09/0.96x。考虑到公司产能利用率有望提升、供需格局向好和较高分红率预期,根据可比公司估值给予公司 2020年1.9xPB,对应合理价值 20.03元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: :新疆水泥需求不及预期,错峰置换政策效果不及预期,新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
天山股份 非金属类建材业 2020-04-28 10.97 -- -- 13.85 21.49%
19.75 80.04%
详细
公司2020年一季度实现营收5.35亿元,同比减少43.24%;归属于上市公司股东的净亏损2981.83万元,去年同期为盈利1.64亿元。扣非后归属净亏损2361.33万元,去年同期为盈利9326.93万元。持有的西部建设股票价格较上年同期下降,公允价值变动收益同比下降121.76%。 疫情影响突出,一季度价格弹性受销量压制,但仍实现毛利率微增。新疆、江苏地区水泥行业Q1实现产量分别为128.13、1957.50万吨,同比下降32.04%、32.95%;Q1乌鲁木齐、南京高标水泥均价分别为480、505.45元/吨,同比提高约83、17元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。一季度销售毛利率42.28%,同比微增2.07个百分点。 持续去杠杆、降负债,财务费用同比下降45.82%,财务费用率下降0.27个百分点。报告期末短期借款13.42亿,去年同期26.28亿,一年内到期的非流动负债2.04亿,去年同期8亿,长期借款比去年同期增加2.15亿。管理费用同比提高9.45%,管理费用率19.56%,同比提高9.42个百分点,预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降6.96%,销售费用率6.65%,同比提高2.6个百分点。此外还需关注,新疆地区进入生产准备期,生产经营所需资金增加,短期借款、应付票据分别较年初增加45.35%、104.02%,原燃材料储备增加,预付款项、存货分别较年初增加152.41%、130.45%。 新疆需求压力延续时间较长。目前新疆地区需求缓慢复苏,乌鲁木齐、阿克苏发货率仅为20%,而周边地区表现较好,兰州(100%)、平凉(100%)、西宁(100%)、银川(50%)。江苏地区一周前已恢复100%(行业数据,来源:数字水泥)。库存方面,新疆乌鲁木齐、阿克苏分别为65%、50%,江苏偏低,大部分地区在40-50%。 因此反映到价格方面,江苏已开启第一轮普涨,本周苏锡常地区高标号价格上调30元/吨。新疆部分地区4月以来价格大幅下调,主因疫情导致需求清淡,主导企业下调价格稳定份额,本周需求有所恢复,乌鲁木齐中间商备货以及工程施工需求同时启动,企业出货环比提升10%。 关注交通重点工程支撑水泥需求。新疆今年计划实施国省道公路建设项目49个,完成交通基础设施投资542亿元,其中续建项目35个,当前和若铁路、格库铁路、阿富准铁路等重点铁路项目有序推进。新疆发改委数据显示,截至3月底,新疆续建的190项重点项目实现100%复工。截至4月13日,新疆2188个500万元以上续建项目大部分已复工;4536个500万元以上投资的新建项目开工率达56%。静待需求回升、价格回暖。4月初疆内部分地区价格大幅下调,需求不振带来出货压力,格局平衡受到冲击。我们一直认为新疆是供给典范,短期环境改变尤其是突发疫情带来新挑战,而集中度较高的供给格局以及公司在新疆的龙头地位并未发生改变,我们可参考2018年PPP项目叫停后的应对反映,静待需求回暖后的价格表现。继续关注新疆变化,暂不调整盈利预测,维持预计20-21年18.23亿、18.67亿元,对应PE为6.5X、6.4X。 风险提示:新疆需求回升不及预期价格未及时修复;江苏房建需求变化不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名