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天山股份 非金属类建材业 2021-04-29 15.08 -- -- 15.72 4.24%
15.72 4.24%
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事件:公司发布2020 年年报,全年实现营业收入86.9 亿元,同减10.28%;归母净利润15.2 亿元,同减7.31%;扣非归母净利润14.2 亿元,同减1.35%。单四季度,公司营收25.8 亿元,同增5.31%;归母净利润3.7 亿元,同减18.15%; 扣非归母净利润3.83 亿元,同增33.29%。2021 年一季报显示,公司实现营收10.0 亿元,同增86.67%;实现归母净利润0.9 亿元,同增393.60%。 点评: 20 年水泥销量增加,疫情防控导致价格下调是业绩下滑主因:2020 年,公司销售水泥1760 万吨,同增5.77%,但均价375 元/吨,同减7.78%,导致水泥业务毛利率同比下降3.58 个百分点,至39.22%。公司熟料均价为274 元/吨,同降1.69%,但销量386 万吨,同降20.41%。一季度全国疫情防控期间对公司经营已造成冲击,而三季度旺季之时,新疆区域疫情防控对下游工程项目推进造成较大影响,公司单Q3 扣非归母净利润同比减少30.25%。此外,公司全年合计计提资产减值准备3.6 亿元,亦侵蚀部分利润。四季度随着下游赶工,需求加速释放,公司单Q4 实现扣非归母净利润3.83 亿元,同增33.29%。 2021 年Q1 营收创历史新高,全年售价有望抬升:2021 年Q1,由于下游施工偏早,需求释放节奏较快,我国新疆地区水泥产量262.70 万吨,同增105.03%; 我国江苏省水泥产量3038.72 万吨,同增55.23%。在产品销量增长的拉动下, 公司2021 年Q1 收入10.0 亿元,为历史新高。我们认为,新疆地区的重点工程项目将会对全年区域需求形成支撑,同时2021 年春节后沿江熟料连续5 轮上涨, 累计涨幅达到120 元/吨,截至2021 年4 月28 日,江苏省水泥均价505 元/吨, 较2020 年同期上涨13.48%,较2019 年同期上涨6.54%,反映出江苏省旺盛的水泥需求,判断公司产品均价同比有望抬升,进而推动全年业绩上涨。 资产重组事项已获证监会受理:公司资产重组事项已于4 月26 日获得证监会受理,若重组顺利完成后,公司则将中联水泥、南方水泥、西南水泥以及中材水泥纳入麾下,届时水泥、熟料产能将分别扩充至4 亿吨和3 亿吨以上,成为全国产能规模最大的水泥熟料生产企业,竞争力明显提升,并有效解同业竞争问题。 盈利预测、估值与评级:由于产品售价尚不及预期,我们下调公司21-22 年归母净利润预测(下调幅度分别为7.31%、1.41%)、新增23 年归母净利润预测分别为19.34、21.80 和22.58 亿元,对应公司EPS 分别为1.84、2.08 和2.15 元, 当前股价对应估值在10 倍以下,具有向上修复空间,故维持“买入”评级。 风险提示:地区需求不及预期,原燃材料价格上涨,资产重组推进不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-04-19 15.03 21.54 76.27% 15.57 3.59%
15.72 4.59%
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Q1业绩符合预期,维持“买入”评级 4月15日晚公司发布21年一季报,21年Q1实现营收9.99亿元,YOY+86.67%,实现归母净利润8754.6万元,去年同期亏损2981.8万元,扣非归母净利润7213.5万元,符合业绩预告预测(归母净利润8000-9000万元)。公司Q1收入创同期历史新高,但因水泥价格低于去年同期及煤炭价格上涨,毛利率同比下滑较多,我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖,公司重组草案已于3月31日通过国务院国资委批准,看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势,维持“买入”评级。 Q1收入创历史新高,预计21年水泥价格有望回暖 公司20Q1收入9.99亿元,创下历史新高,同比增长86.67%,较19年增长5.9%,主要系公司水泥熟料销量增长带动,因20年同期受新冠疫情影响,基数较低。公司产能主要分布在新疆和江苏,根据数字水泥网,21年Q1新疆乌鲁木齐水泥均价463元/吨,同比低17元,截至4月9日,乌鲁木齐水泥价格已涨至480元/吨,同比高10元/吨,随着需求逐步启动,水泥发货率已经提升至50%,同比高40pct,且区域水泥库容比60%,同比低5pct,而江苏区域水泥均价已涨至498元,同比高38元/吨,发货基本处于销大于产的状态,我们认为短期水泥价格或仍延续上行态势,全年受益于环保趋严影响下供给收缩,价格同比有望稳中有升。 毛利率同比下滑,资本结构持续改善 公司21Q1毛利率33.3%,同比下降9.0pct,主要因价格同比下滑,同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加,期间费用率14.5%,同比下降17.5pct,主要因去年同期收入较低,导致费用率偏高,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.0/-9.8/+0.2/-4.9pct,净利率12.4%,较19年同期低4.8pct。资产负债率23.5%,较20年末进一步下降1.0pct,资本结构持续改善。 重组已获批,看好未来行业格局优化和集团资产价值重估 公司已于3月2日公告重组草案,且于3月31日通过国务院国资委批准,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司规划21-23连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30%。暂不考虑此次重组,维持21-23年归母净利润预测19.4/22.9/25.4亿元,参考可比公司估值,给予公司21年12倍目标PE,对应目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-04-02 16.98 19.09 56.22% 16.98 -2.97%
16.47 -3.00%
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重组稳步推进,水泥 行业龙头逐渐成型。公司 3月发布重组方案,将向 26名交易对方通过发行股份及支付现金的方式分别购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥各 100%/99.9%/95.7%/100%的股权,交易对价 981.42亿元。 并购后产能及利用率有望跃升,最大水泥企业地位呼之欲出。天山股份水泥产能利用率为 46.34%,四家标的企业平均产能利用率超 70%,整合后将有望提升公司整体产能利用率。公司截止 2020年底熟料及水泥产能分别为 2628/3796万吨,并购完成后产将超 3.2/4.3亿吨,有望成为国内最大的水泥企业,产能大幅提高有助于公司进一步抢占市场份额,且公司整合后能够有效提升企业管理效率并推进业务协同,加强区域配合,能够有效优化同区域的同业竞争格局。 去年受疫情反复和雨季有所影响,开年前景光明成长可期。2020年受新疆疫情反复影响,水泥市场需求出现阶段性下滑,疆域水泥吨价格回落近 60元,公司销量虽与 19年持平,但销价低于 19年同期。短期来看,二季度属建设项目传统复工与开工旺季,目前新疆 56个续建公路项目已经全面复工,集中的开工需求将刺激水泥价格短期回升;长期来看,“十四五”大局规划之下,全国各地基建项目如火如荼,水泥需求也随着增长,且“碳中和”背景下,节能减排与错峰生产因素叠加、预计水泥供给量将有所限制,水泥价格也将有所回升。 开局之年基建投资加码,两翼布局持续受益。公司布局的新疆与江苏两区域,将持续受益于西部大开发与长三角一体化重点规划。2021年新疆计划超额完成交通运输固定资产投资 600亿元,实施交通基础设施建设项目 67个,全区高速公路总里程预计突破 6000公里,全面复工将有利提振水泥需求。长三角发展规划也指出到 2025年铁路密度和高速公路密度要分别达到 507和 500公里/万平方公里,新基建投资加码也为公司未来发展创造光明前景。 给予公司“买入”评级,盈利预测暂不考虑重组。预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.64/1.84/2.02;对应 PE 为 10.09/8.98/8.18倍
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 22.80 86.58% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
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业绩低于预期,四季度量升价跌天山股份3月11日发布2020年度业绩。全年实现归母净利润15.2亿元,同比降7.3%,低于预期(华泰:20.5亿元;万得一致预期:23.2亿元),主要因新疆地区2020年第四季度价格下滑幅度大于预期,虽然被当季销量的大幅上涨部分抵消。得益于资本开支的控制,公司在20年底已经实现了净现金。考虑到新冠疫情是新疆市场2020年最大的扰动因素,随着疫情的缓和,我们预计公司2021年有望实现量价共同恢复。进行中的资产整合也将有望为公司带来重估的机会。我们将公司21-23年EPS下调为1.96/1.99/2.01元,维持“买入”评级,目标价微升至23.5元。 场新疆市场2021年有望量价齐升,带动公司盈利反弹我们估算公司在2020年第四季度实现水泥和熟料销量650万吨,同比增19.8%,创公司历史四季度新高。当季销售均价327元/吨,环比降21元/吨;当季吨毛利113元/吨,环比降19元/吨。由于三季度新疆地区出现阶段性疫情,造成部分工程阶段性停工,我们认为这是造成新疆水泥价格在下半年加速下行的主要原因。在疫情影响缓和后,四季度新疆地区水泥产量达到900万吨,同比增11%,体现了真实需求十分强劲。考虑到疫情对于工程建设的不利影响在今年可能非常小,行业竞合的情况也依然健康,我们认为新疆市场在2021年有望实现量价的共同恢复,推动公司盈利的反弹。 集团水泥资产整合继续推进,具备潜在重估机会公司在3月3日公告了发行股份及支付现金购买集团水泥资产的交易草案。 如果交易完成,公司将成为中国建材水泥资产的境内上市平台,水泥熟料的产能将大幅提升至3亿吨以上,所覆盖的市场也将从新疆和江苏扩大至全国大部分省份。我们看好这一整合对公司带来的潜在重估机会。我们认为整合的推进有望进一步提升管理效率和业务协同,有利于实现更好的行业竞合,推动整体盈利能力的进一步提升。 维持至“买入”;目标价提升至23.5元考虑去年四季度价格下跌幅度多于预期,基于更低的水泥价格假设,我们下调盈利预测,虽然我们看好价格在今年开始复苏。我们将公司21-23年EPS下调为1.96/1.99/2.01元(前值:21-22年EPS为2.16/2.31)。我们微升目标价至23.5元(前值:23.4元),基于21年12xPE,和过去5年以来的平均PE一致,以更好地反映供给侧改革以来公司的价值中枢。 风险提示:1)疫情控制情况差于预期;2)全国房地产政策收紧力度强于预期;3)资产整合推进进度慢于预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 21.54 76.27% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
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业绩符合快报预期,维持“买入”评级3月11日晚公司发布20年年报,20年实现营收86.92亿元,YOY-10.28%,实现归母净利润15.16亿元,YOY-7.31%,扣非归母净利润增速-1.35%,业绩增长位于此前业绩预告区间中值附近(15.10亿元)。公司20Q4实现收入25.81亿元,同比+5.31%,实现归母净利润3.71亿元,同比-18.15%。我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖,看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势,维持“买入”评级。 20年业绩受疫情和雨季冲击,预计21年水泥价格有望回暖公司2020年销售水泥和熟料2146万吨,同比基本持平,其中水泥销量1760万吨,YoY+5.77%,熟料销量386万吨,YoY-20.41%,受新疆疫情反复及华东雨季影响,水泥需求有所下滑,公司通过降价推动销量增长,我们测算公司20年水泥及熟料吨均价356元,同比下降20.9元,吨成本同比下降0.5元,吨毛利137元,同比下降20.4元。根据数字水泥网,新疆乌鲁木齐的水泥价格于去年9月份从520元/吨回落至460元/吨后保持平稳,21年3月份以来小幅上升至470元/吨,而江苏区域的水泥价格相对更加坚挺,受益于环保限产政策和行业格局优化,我们预计21年公司核心销售区域水泥价格将迎来好转。 费用率有所好转,资本结构持续改善公司20年净利率19.76%,同比升0.88pct,主要受益于费用端改善。公司20年费用率同比下降1.5pct,其中销售费用率/财务费用率同比分别下降0.8/1.0pct,销售费用率下降主要系水泥配送比例下降,运输费用减少,财务费用率下降因公司持续去杠杆效果明显,公司20Q4末资产负债率环比Q3进一步下降6.08pct达24.45%,资本结构持续改善。20年资产减值损失3.17亿元,同比增加0.65亿元,短暂拖累业绩。 重组草案落地,看好未来行业格局优化和集团资产价值重估公司已于3月2日公告重组草案,此次重组完成后,公司届时将成为行业内规模第一的水泥龙头,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,并有望解决集团内同业竞争问题,进一步优化行业竞争格局,且公司规划21-23连续三年内公司现金分红不少于三年实现年均可分配利润的30%。考虑到20业绩略低于我们此前预期,若暂不考虑此次重组,我们下调21-22年归母净利润至19.4/22.9亿元(前值22.1/23.3亿元),并新增23年归母净利润预测25.4亿元,参考可比公司估值,给予公司21年12倍目标PE,对应目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期,重组进展不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 20.70 69.39% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
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事件概述公司发布2020年报。公司2020年全年实现收入86.92亿元,同比-10.28%,实现归母净利润15.16亿元,同比-7.31%;其中Q4实现收入25.81亿元,同比+5.31%,实现归母净利润3.72亿元,同比-18.15%。 业绩受疫情、雨季、减值拖累,量价同比均有所下滑。2020年,尽管新疆、江苏地区项目开工情况较好,但由于年中新疆新冠疫情复发,以及淡季华东雨季持续时间超预期,公司两地量、价均受到一定影响。根据年报数据,公司2020年水泥及熟料销量2146万吨,同比下降0.1%,平均售价356元/吨,同比下降21元/吨,使得吨毛利同比下降21元/吨至137元/吨;对应H2销量1257万吨,同比基本持平,售价350元/吨,同比下降14元/吨,同时由于H2原材料成本上升,吨毛利同比下降29元/吨至131元/吨。此外由于固定资产减值损失增加,公司资产减值损失同比上升6500万元左右,一定程度上也影响了净利润。 降负债控费用效果显著,对冲毛利下滑。根据年报数据,测算公司2020年有息负债同比减少18亿元左右,使得资产负债率同比下降9.2个百分点至24.45%,财务费用同比减少1.1亿元左右。同时由于公司水泥配送比例下降,2020年公司销售费用同比减少1亿元左右至2.26亿元,测算2020年公司水泥整体吨三费同比下降11元/吨至40元/吨,费用率的下降对冲了公司收入、毛利率同比下降的不利因素,使得公司全年归母净利润降幅小于收入降幅。 重组方案公告,水泥新航母逐渐成型。展望2021年,我们认为江苏、新疆地区2020年被压制的需求将逐渐释放,带动公司水泥量价同比平稳上升。同时,3月2日公司公告重组方案,公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买1)中联水泥100%股权、2)南方水泥99.9%股权、3)西南水泥95.7%股权及4)中材水泥100%股权等资产,交易对价981.42亿元。拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过50亿元,发行股份数量不超过31461.7万股,用于补充流动性、债务偿还等。交易对价981.42亿元,对应1.52xPB,与A股水泥板块估值相仿。 我们测算,如果重组完成,公司熟料产能将由目前的2628万吨上升至3.2亿吨左右,从而超过海螺水泥成为A股名义产能最大的水泥企业,并成为A股第二家全国性水泥企业,而中建材水泥资产也将迎来价值重估,且我们认为未来公司可通过1)避免区域内同业竞争、2)统一集中采购以及3)增强跨区域合作方式,增强公司自身竞争力,并优化区域格局。同时,我们认为这仅是中建材同业整合第一步,未来还将有进一步整合动作。 此外,根据公司公告备考2020年前10月利润表,合并口径交易后2020年前10月公司基本EPS1.44元,而交易前天山2020年前10个月EPS为1.35元,因此我们认为投资者无需担心股本数大幅增加而摊薄公司EPS,交易后实际是增厚新天山EPS的。 投资建议由于重组尚未完成,暂不考虑其影响。考虑到2020年疫情及雨季下降幅超预期,使得2021年水泥价格起点低于预期,小幅下调价格假设,对应下调2021/2022年净利润预测10.4%/14.3%至20.29/22.07亿元。给予公司2021年盈利预测11xPE,对应下调目标价至21.34元(原:25.92元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,重组进度低于预期,系统性风险。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 19.09 56.22% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
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事件:公司3月11日晚发布2020年年度报告,公司全年实现营收86.92亿元,同比下降10%,实现归母净利润15.16亿元,较上年同期下降7%。 点评::水泥、商混销量有所增长,价格下跌导致毛利率下降。2020年,公司实现水泥销量1760万吨,同比增长6%;熟料销量386万吨,同比下降20%;商混销量为214万方,同比增长4%。由于三种商品的价格均同比下降,导致公司水泥、熟料、商品混凝土销售收入同比下降2%/22%/9%,毛利率下降3.58%/2.82%/1.61%。 疫情与雨季影响业绩,Q4表现亮眼。2020年受到疫情和超长雨季的双重影响,新疆及江苏地区的水泥需求下滑,导致公司Q1、Q3的营业收入分别同比下降43%和23%,但公司的Q4表现较为亮眼,在水泥价格不及2019年同期的情况下,实现营收25.81亿元,同比增长5%。 收购四大水泥企业,有望成为水泥行业巨头。根据3月的公告,公司拟向中国建材等交易对方收购中联水泥100%的股权,南方水泥99.9274%的股权,西南水泥95.7166%的股权,中材水泥100%的股权。此次重组若顺利完成,公司的水泥产能将提升至约4亿吨以上,水泥熟料产能将提升至约3亿吨以上,商品混凝土产能将提升至4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至约1亿吨以上,公司将成为水泥行业的龙头。 碳交易市场“开市”,有利于水泥行业健康发展。生态环境部印发的《碳排放权交易管理办法(试行)》于2月份启动施行,年度温室气体排放量达到2.6万吨CO2当量的企业将纳入温室气体重点排放单位,要求重点企业控制温室气体排放、报告碳排放数据、清缴碳排放配额等。水泥产业碳排放在全国占比13.5%,将成为主要减排、限产目标。在政策的作用下,中小企业的落后产能将加速出清,有利于行业健康发展。 下调盈利预测,维持公司“买入”评级。考虑到公司全年业绩受外部因素影响较大,因此下调盈利预测和目标价。预计公司2021-2023年公司EPS为1.64/1.84/2.02元,维持公司“买入”评级。 风险提示:重组进展不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-15 16.43 -- -- 17.78 5.02%
17.25 4.99%
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一、事件概述2021年3月11日公司发布2020年年报,营收87亿元,同比下滑10%,归母净利15亿元,同比下滑7%,归母扣非净利14亿,同比下滑1%。 二、分析与判断水泥销售价格下跌,净利滑同比下滑7%据公司公告,2020年水泥销量1760万吨,同比增长6%,熟料销售386万吨,同比下降20%。报告期水泥毛利率19.22%,较去年下降3.58个百分点。2020年新疆水泥平均价为449元,同比上涨7元,江苏水泥平均价为457元,同比下降20元。毛利率的提升主要是由于水泥销售综合价格的下跌导致。报告期年财务费用0.9亿,同比下降55%,主要是公司主动去杠杆降负债。展望2021年,我们判断随着疫情缓解,基建地产数据的复苏,水泥量价有望持续回暖。 新疆最大的水泥企业,持续受益西部大开发及长三角一体化2020年新疆GDP同比增速为3.4%,固定资产投资同比增速为16.2%,大幅领先国内平均水平(2.9%)。2019年8月15日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,规划期为2019—2025年,展望到2035年,明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。 2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现,铁路网密度达到507公里/万平方公里,高速公路密度达到5公里/百平方公里,5G网络覆盖率达到80%。据公司公告,公司为新疆最大的水泥生产企业,水泥产能达到3866万吨,营收60%来自新疆,40%来自江苏。公司布局的新疆与江苏两个区域,分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划,随着两项国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.92元、2.19元、2.36元,对应PE分别为8.6倍、7.6倍、7.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-05 16.88 23.19 89.77% 18.49 6.26%
17.94 6.28%
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公司 3月 2日晚发布公告,拟向中国建材等交易对方收购中联水泥 100%的股权,南方水泥 99.9274%的股权,西南水泥 95.7166%的股权,中材水泥 100.00%的股权,标的资产总对价 981.42亿元。同时拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。 点评: 水泥资产注入天山,加强集团内部协同。本次交易前,中国建材分别持有中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥 100%、85.1013%、79.9285%、100%的股权。同时中国建材持有天山 45.87%的股权,因此集团内部存在同业竞争问题,本次资产重组将水泥资产注入天山,将有效解决此问题,加强集团内部的协同性。 资产重组增厚业绩,未来成长可期。根据公告的测算结果,本次交易前后,公司 2019年的基本每股收益从 1.56元/股变为 1.40元/股,下降 10%,但是 2020前三季度的基本每股收益从 1.35元/股变为 1.44元/股,在总股本大幅增加的情况下,仍保持了 6.7%的增长。随着同业竞争问题的解决,公司业绩有望受益于本次重组,迎来新一轮增长周期。 主营业务规模扩大,凸显龙头优势。本次交易完成后,公司业务规模将显著扩大。公司的水泥产能将提升至约 4亿吨以上,水泥熟料产能将提升至约 3亿吨以上,商品混凝土产能将提升至近 4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至约 1亿吨以上,主营业务及核心竞争优势进一步凸显。 “碳中和”政策限制产能,水泥价格有望提高。水泥工业的碳排放大约占全球碳排放的 7%,中国水泥产量大约占全球的 60%,在“碳中和”的大背景下,随着节能减排政策的推进,以及水泥生产线进行错峰生产,短期内水泥供给量将会减少,行业产能过剩的情况可能会被改善,水泥价格有望上调,公司有望从中受益。 给予公司“买入”评级。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为15.33/19.87/23.81亿元,EPS 为 1.46/1.89/2.27元(本盈利预测未考虑资产注入影响)。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-05 16.88 -- -- 18.49 6.26%
17.94 6.28%
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事件:公司发布重组草案。 公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权等资产,交易对价 981.42亿元。拟向不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过 50亿元, 发行股份数量不超过 31461.6887万股。 点评: 1.交易对价确定为 981.42亿元,对应标的资产 1.52倍市净率。 100%股权账面价 值为 650.87亿元,评估值为 988.98亿元,对应 1.52倍市净率,对应市盈率 11.69倍,标的资产作价为 981.42亿元。其中中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥 评估值分别对应 1.33、 1.73、 1.16、 1.96倍市净率,对应 17.1、 9.0、 14.3、 6.3倍 市盈率。对价估值略低于 SW 水泥板块平均 1.60倍的市净率,高于板块平均 8.8倍 的市盈率。 2.考虑不考虑/考虑配套融资,以 3月 2日收盘价计算,公司发行后市值为 1366亿元/1419亿元,对应发行后市净率( 2020/10/31)为 1.76/1.83倍,对应天 山股份发行后市盈率( 2019年) 12.0/12.6倍,发行后中国建材持股比例提升至 84.23%。 发行股份支付交易对价 941.71亿元,现金支付 39.71亿元,按发行价格 13.38元/股计算,发行股份数量为 70.3820亿股。募集配套资金规模不超过 50亿元, 发行股份数不超过 3.1462亿股,发行价格询价确定,定价基准日为本次非公开发行 股份募集配套资金的发行期首日,发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 80%。拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用 等,用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%,或不超过募集 配套资金总额的 50%。不考虑/考虑配套融资,发行后总股份分别为 80.8692亿股 /84.0154亿股。按 2020年 10月 31日 775.81亿元的备考归母净资产以及 2019年 113.05亿元的归母净利润计算,对应发行后市净率( 2020/10/31)为 1.76/1.83倍, 对应天山股份发行后市盈率( 2019年) 12.0/12.6倍。发行后中国建材持股比例由 45.87%提升至 84.23%。 投资建议: 此次重组实现中建材主要水泥资产 A 股上市,将使公司在产能、自产品 产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业,提升企业融资能力和 全方位竞争力,也为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量 持续改善,未来随着减值、财务费用等因素优化,盈利提升潜力可观。暂不考虑此 次重组,维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.8亿元、 20.9亿元和 21.6亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交 易不确定性。
天山股份 非金属类建材业 2021-01-22 15.51 23.19 89.77% 16.99 9.54%
19.72 27.14%
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事件:公司1月19日晚发布业绩预告,预计2020年归属于上市公司股东净利润为14.2~16.0亿元,同比降低2%-13%。扣除非经常性损益后的净利润预计同比变动-10%-3%。 点评:疫情与雨季影响业绩,资产减值拖累利润。公司2020年业绩下降的主要原因有三点,一是受新冠疫情和超长雨季的影响,公司产品销价较上年同期有所下降。二是公司实施产能指标转让后,相关资产存在减值迹象,公司对涉及的资产计提了减值准备;三是公司下属部分子公司由于技术改造、设备更新换代等原因导致部分资产出现减值。 资产重组扩大主营规模,产能布局覆盖全国市场。根据2020年8月公告,公司的资产重组完成后,水泥产能将提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能提升至3亿吨以上,商品混凝土产能提升至4亿立方米以上,这使得公司的分散产能更加聚集,产能规模跃居行业第一,龙头企业竞争优势更加明显。同时产能布局的覆盖面积也因此增加,公司的市场渗透率有望进一步提升。 新疆交通投资力度继续加大,区域内水泥需求得以保障。2021年新疆预计完成交通运输固定资产投资达到580亿至600亿元,计划实施交通建设项目多达67个,将很大程度上拉动区域内水泥需求。凭借着公司重组后的规模效应和本土影响力,这一市场需求有望转化为公司21年业绩增长的动力之一。 全国多地错峰生产,水泥价格有望上扬。2021年初由于节能减排,产能置换等因素影响,全国大面积水泥生产线进行错峰生产。短期内水泥供给量将会减少,行业产能过剩的情况可能会被改善,水泥价格有望上调,从而解决公司产品销价不理想的问题,使得公司营收进一步增长。 给予公司“买入”评级。公司业绩受到疫情和雨季的影响,因此下调盈利预测,但是看好公司未来的表现,预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.33/19.87/23.81亿元,EPS为1.46/1.89/2.27元。 风险提示:基建投资不及预期,盈利预测与估值不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-26 21.20 -- -- 23.37 10.24%
23.37 10.24%
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事件:公司发布2020年半年报。营收35.97亿元,同比-9.07%。归母净利润6.77亿元,同比+0.9%;经营活动现金净流量15.43亿元,同比+26.56%。单二季度营业收入30.62亿元,同比+1.63%。归母净利润7.06亿元,同比+39.52%。经营活动现金净流量17.17亿元,同比+43.00%。 收入端:Q2营收增速恢复较快,主要来自量的贡献,价格同比有下滑。 销量:2020H1,水泥和熟料销售889万吨,同比-0.89%。上半年新疆水泥产量1741万吨,同比增长13%,增速位居全国第一。6月份单月水泥产量638万吨,同比增长36%,呈加速增长的趋势。新疆水泥产量增势较高,核心是由于今年是十三五最后一年,也是十四五很多项目的开局之年,基建和地产需求增速较好。 价格:2020H1水泥和熟料销售吨价366元/吨,同比-14元/吨。2020年上半年来,新疆乌鲁木齐水泥价格经历了阶段性下跌后上调的过程,6月初上调20元/吨,6月中旬继续上调90元/吨,7月初再次上调40元/吨,恢复至跌价前水平。目前乌鲁木齐、昌吉袋装价格在490和435元/吨,超过去年17和5元/吨。 成本:2020H1水泥和熟料吨成本221元/吨,同比-7元/吨。 利润端:20H1吨费用下降,吨净利小幅提升,盈利水平稳中有升。 20H1毛利率38.68%,同比+1.7pct;期间费用率10.26%,同比-1.3pct;净利率18.81%,同比+1.86pct。水泥和熟料吨毛利145元/吨,同比-8元/吨;吨费用41元/吨,同比-9元/吨;吨净利76元/吨,同比+1元/吨。 单二季度,毛利率38.05%,同比+2.1pct;净利率25.37%,同比+6.2pct。 重组预案公布,产能全国第一的水泥巨头横空出世,行业竞争生态进一步优化。 公司主营业务及核心竞争优势将进一步凸显。1)产能布局方面,天山股份原有经营区域集中于新疆和江苏省份,整合完成后将形成全国性布局,水泥产能将提升至约4.3亿吨,水泥熟料产能有望达到3.5亿吨,跃居全国第一,多区域的业务分布也有利于降低地区需求变化导致的公司经营波动。2)资产方面,截至2020年一季度,拟收购的中联、南方、西南、中材水泥净资产分别达201.33、309.57、151.52、73.92亿元,合计736.34亿元;资产负债率分别达75.63%、65.61%、74.77%、39.50%;此次整合天山股份优良的资产结构和作为上市公司平台的融资能力将对公司整体资产结构的优化起到助推作用。3)盈利方面,19年天山实现营业收入96.88亿元、净利润18.29亿元;中联、南方、西南、中材水泥分别实现营业收入505.50、669.68、302.66、101.67亿元,合计达1579.51亿元;净利润15.02、59.51、13.53、20.01亿元,合计达108.07亿元。 行业格局有望进一步优化。中建材旗下水泥资产的此次整合基于国家大力支持优质企业并购重组、水泥行业供给侧改革持续深化的背景,其看点主要在于:一、水泥业务形成合力,深度整合后充分发挥在研发、生产、销售方面的协同效应;二、有效解决同业竞争问题,加强中建材对于水泥行业发展的“稳定器”作用。 投资建议:我们推荐的核心逻辑是新疆的水泥需求有望高增且预计有一定持续性,带动价格回归高位且有一定超预期上涨。同时,产能利用率提升有望带动成本和费用下行。另外,预计重组完成后,天山作为全国产能最大的A股上市平台,旗下水泥资产竞争优势有望扩大,协同规模效应发挥后ROE中枢有望稳步上行。暂不考虑重组的情况下,我们预计公司2020-2021年实现归母净利23和27亿元,当前股价对应PE分别为10和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:重点工程和地产需求不及预期;供给侧放松的风险;重大资产重组进度不及预期或失败风险。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-24 21.02 22.70 85.76% 23.37 11.18%
23.37 11.18%
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20H1盈利能力提升,扣非归母净利同比增长6% 公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入36.0亿元,同比-9.1%;实现归母净利润6.8亿元,同比+0.9%,系新疆区域价格波动较大。实现扣非归母净利6.9亿元,同比+5.9%,系持有西部建设(002302 CH,无评级)股票发生公允价值损失2268万元。公司20Q2实现收入30.6亿元,同比+1.6%;实现归母净利7.1亿元,同比+39.5%。我们继续看好公司基本面改善和集团资产整合推进,维持20-22年EPS预测1.95/2.16/2.31元,维持“买入”评级。 水泥熟料20H1销量略降价格承压,H2有望改善 公司20H1累计销售水泥和熟料889万吨,同比-0.9%,在疫情反复的背景下保持了基本稳健;实现相应收入32.5亿元,同比-4.7%。我们测算水泥熟料吨均价366元,同比下降14.5元,主要由于新疆水泥错峰生产和疫情经历了反复;吨成本221元,同比减少7元,系煤炭成本下降;吨毛利145元,同比下降7.5元。根据数字水泥网,在4月中旬-6月中旬期间,新疆乌鲁木齐P.O 42.5水泥含税价维持在380元/吨的低位,此后受需求拉动和错峰方案落地,7月初价格回升至520元/吨,我们预计公司7月以来吨均价亦有所回升,看好今年下半年公司核心销售区域新疆、江苏旺季行情。 环保业务拓展加码,财务费用率下降推动经营改善 受疫情等因素影响,20H1新疆本地基建施工和地产业务进展略慢,公司销售商品混凝土66万方,同比-14%;实现相应收入2.5亿元,同比-25%。公司同时公告拟与关联方中材环境公司(未上市)等合资设立环保科技公司,大力开拓危废及固废处理业务,目前公司在建溧水天山利用水泥窑协同处置城市生活垃圾示范项目,我们预计该参股公司的设立有望推动公司水泥窑协同处置业务获得更快发展。公司20H1期间费用率10.3%,较去年同期下降1.3pct,主要是财务费用率同比下降1.1pct至1.6%。今年6月末公司带息债务余额20亿元,较年初减少5.6亿元。 看好H2基本面修复与集团资产整合,维持“买入”评级 上周五新疆水泥已同比高40元/吨,我们看好H2旺季需求恢复与价格回升。公司6月公告转让一条4000吨熟料线产能指标,预计增加归母净利1.24亿元尚未计入上半年报表。此外,公司控股股东中国建材(3323 HK,无评级)积极推动以公司为平台的集团内水泥资产整合,整合后公司将成为规模第一的水泥龙头,影响力和话语权增强。我们维持公司20-22年归母净利润预测20/23/24亿元。目前可比公司20年Wind一致预期平均8.5xPE,考虑公司20年H2业绩弹性和此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值,给予公司20年12x目标PE,维持目标价23.40元,维持“买入”评级。 风险提示:重大资产重组收购进度不及预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-13 23.98 22.70 85.76% 25.34 5.67%
25.34 5.67%
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水泥资产整合预案出台,行业格局改善加快推进天山股份发布交易预案公告:1)发行股份购买资产。天山股份拟向母公司中国建材及中小股东发行股份购买中联水泥/南方水泥/西南水泥/中材水泥100%/99.93%/95.72%/100%股权,发行价13.38元/股,本次交易暂不涉及北方水泥和中建材投资的水泥资产;2)募集配套资金。公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,发行数量不超过3.15亿股,采用询价发行。重组之后,天山股份将成为国内最大的水泥龙头企业,行业竞争格局有望优化。由于近期新疆水泥价格大幅上涨,我们上调公司20-22年EPS至1.95/2.16/2.31元(调整前1.68/1.86/1.97元),维持“买入”评级。 集团内优质资产整合,发挥协同效应提升盈利能力 从四家拟被整合标的公司的财务数据看,2019年归母净资产共633.6亿元、归母净利润97.8亿元。按对应收购股权占比,归属于天山股份的权益归母净资产和权益归母净利润分别为626.9亿元和97.3亿元,是19年天山股份体量的6.5倍和5.9倍。四家企业均为中国建材的核心水泥资产,深度整合后有望充分发挥协同效应,以江苏为例,中联水泥1054万吨和天山股份543万吨熟料产能合并后将成为江苏水泥龙头,省内占比将升至29%。现金流方面,2019年中联水泥、南方水泥、西南水泥经营活动现金流净额分别为109、191、103亿元,反映了标的资产良好的经营能力。 拟整合产能是目前规模的10倍,将成为国内规模最大的水泥巨头天山股份原有熟料产能为每年0.39亿吨,且主要集中在新疆地区(82%),四家标的公司总产能为每年3.94亿吨。此次整合完成后,天山熟料产能将增长至4.3亿吨,且覆盖范围推广至全国,尤其是南方地区,而海螺水泥2019年末水泥熟料产能为2.1亿吨。从产能利用率的角度来讲,受西北地区供需关系紧张影响,天山股份产能利用率一直不高,2019年为43%,而四家标的公司平均产能利用率为74%,整合后有望提升公司整体产能利用率,同时加强区域产能集中度和议价权,进一步提升盈利能力。 行业格局优化估值有望提升,维持“买入”评级本次整合后,天山股份将成为行业内规模第一的水泥龙头,影响力和话语权增强,有望进一步优化行业竞争格局,有效解决同业竞争问题。考虑到新疆PVC水泥难题近期已协商解决,水泥价格大幅上涨,我们上调公司20-22年归母净利至20/23/24亿元(调整前18/20/21亿)。截至2020年8月7日收盘,可比公司对应20年Wind一致预期平均8.7xPE,但考虑公司此次整合潜在的协同效应和盈利提升价值,我们认可给予公司20年12xPE,对应目标价23.40元(调整前13.44-16.80元),维持“买入”评级。 风险提示:重大资产重组收购进度不及预期或失败、宏观经济大幅下行、煤炭成本大幅上涨。
天山股份 非金属类建材业 2020-08-13 23.98 -- -- 25.34 5.67%
25.34 5.67%
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事件:8月7日,天山股份公布将通过发行股份的方式收购中国建材旗下四大水泥板块,包括中联水泥100%的股权,南方水泥99.93%的股权,西南水泥95.72%的股权,中材水泥100%的股权,交易对方除中国建材外,还包括小股东。同时公司拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,发行不超3.15亿股,预计募集资金规模57亿元。 点评: 1.公司熟料产能将超3.3亿吨,成A股水泥公司巨头 目前,天山股份自有熟料产能为3276万吨,收购完成后公司熟料产能将超3.3亿吨,为海螺水泥(2.2亿吨)的1.5倍。其中,被收购方中国建材旗下的中联、南方、西南、中材熟料产能分别为9350万吨、9929万吨、8612万吨、1860万吨。按照2019年各公司的营业收入计算,5家公司营业收入超1650亿元,超过海螺水泥的1570亿元,成为A股水泥收入第一股,其净利润总计为126亿元,虽与海螺的343.52亿元有一定差距,但收购完成后,公司在经营效率以及盈利能力方面有望持续提升,进一步释放利润。 2.水泥业务整合,经营效率和盈利能力有望提升 我们认为,收购完成后,中建材水泥板块业务由各区域各自为政向统一经营管理转变,不仅各子公司的同业竞争将得到缓解,有利于公司经营效率的提升,同时全国性的业务布局可降低由于地区供需变化造成的经营波动。从成本端来看,采购方面,各公司可整合采购需求和计划,获得成本优势;从费用端来看,融资方面中建材水泥板块各子公司过去的融资能力有限且成本较高,收购上市公司后,融资条件更为便利,财务费用有望改善;销售管理方面,各公司销售管理人员从区域性转变为公司统筹,人员结构进一步精简,费用开支有望持续下降。 3.水泥板块整合或将加速估值重估 因目前方案未具体披露收购资产的具体价格,我们分析了按照净资产的0.8、0.9、1.0、1.1、1.2倍情形下收购后的新公司PB和中国建材持股比例。假设按净资产收购,预计新公司PB约1.39倍,中国建材将持有上市公司79.3%股份,满足10%社会公众股的要求。截止目前SW水泥行业PB为1.9倍,龙头海螺水泥的市净率为2.47倍,收购后的新公司PB有一定上升空间。若收购价格高于净资产,新公司PB越高,反之越低。 暂不考虑重组影响,考虑到新疆水泥价格有所提升,水泥下半年维持较高景气度。我们上调2020-2021年公司归属母公司净利润为18.3/22.1/23.3亿元(前值18.2/18.7/18.7亿元),对应11.4/9.4/8.9倍市盈率。 风险提示:重组进度不及预期、疫情恶化、需求超预期下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名