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中材国际 建筑和工程 2020-11-24 6.87 -- -- 7.92 15.28% -- 7.92 15.28% -- 详细
全球水泥工程服务龙头步入全新发展阶段。公司是全球大型新型干法水泥工程建设的龙头,是国资委“走出去”的排头兵,水泥工程主业全球市场占有率连续12年保持世界第一(约45%)。2017年两大建材集团战略合并,公司控股股东实力增强,发展迈入崭新阶段。2020年更换董事长等核心领导班子,开启“十四五”新征程。目前公司水泥工程与装备制造占比较高,规模稳定,并积极切入环保、生产运营管理、多元化工程、智能制造等新领域,为新一轮转型升级积蓄力量。 海外经营逐渐复苏,业绩订单大幅改善。公司海外收入占比70%,受海外疫情影响,公司上半年收入/业绩分别下滑18%/26%。随着国内外疫情初步好转,公司三季度业绩大幅改善,单季收入/业绩分别增长15%/18%。前三季度新签订单同比增长9%,三季度单季新签订单大幅增长75%,扭转上半年下滑的局面。近期国内外多家公司疫苗研发取得积极进展,如明年疫苗大规模接种并取得预期效果,海外疫情有望进一步可控,公司海外业务有望持续改善。 拟整合集团优质工程资产,进一步提升核心竞争力。公司公告拟向控股股东中建材集团及其关联方以及部分自然人股东定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权,并拟定向增发募资。拟收购的标的资产是集团旗下的重点工程企业,经营主业为水泥工程和矿山工程,收购完成后,可以消除潜在同业竞争,在集团内部打造统一的工程业务平台,整体协调原先分散的资源和技术,提升协作效率,进一步增强公司在水泥工程与矿山工程领域的规模和核心竞争实力。 智能制造新战略,有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申。公司今年更换新领导班子,预计“十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化”转型,智能制造升级与工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向。公司拥有自主研发的,国际领先的二代新型干法技术,承建了槐坎南方示范线项目,代表水泥行业未来发展方向。并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台,采用协同共建模式,探索形成智能化建设标准体系,未来如果能在中建材集团内部推广,有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申,具备较大潜力。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.5/17.5/19.2亿元,分别同比增长-9.2%/21.0%/9.8%,对应EPS分别为0.83/1.01/1.11,当前股价对应PE分别为8.2/6.8/6.2倍。公司当前估值处于历史底部区域,海外经营情况明显改善,同时水泥行业智能制造升级,工业互联网平台等新业务具备潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫苗效果不达预期,新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化。
王涛 10
中材国际 建筑和工程 2020-10-30 7.40 9.16 21.97% 7.62 2.97%
7.92 7.03% -- 详细
20Q3收入、净利同比明显好转,看好“两材协同”前景。 10月28日公司发布2020年三季报,前三季度实现营收156.6亿元,同减7.3%,实现归母净利10.3亿元,同减10.91%,扣非归母净利8.5亿,同减24.8%。单Q3收入、归母净利分别为63.9亿元、4.7亿元,分别同增14.7%、18.1%。海外疫情影响已明显偏弱,20Q3新签、收入同比均明显好转,利润率阶段性承压,后续有望逐步恢复,现金流向好。考虑前期疫情拖累,下调公司20-22年归母净利预测至15.2、17.7、20.6亿(前值17.1、18.6、20.2亿,未考虑后续资产重组影响),“两材协同”进入实操阶段,前景向好,目标价9.16元,维持“买入”评级。 判断海外疫情影响已明显减弱,20Q3收入同比回正、新签亮眼。 20Q3收入63.9亿元,同增14.7%,单季度增速回正。判断海外疫情对工程推进影响已明显减弱(1H20收入同比-18.1%,其中境内、境外分别为+22%、-33%)。前三季度累计新签合同额246亿元,同增9%,其中20Q3新签合同额128亿元,同增75%。分业务看,工程建设、装备制造、环保业务前三季度分别新签191、30、19亿元,分别同比+9%、-12%、+64%;同期境内、境外分别新签94、52亿元,分别同比+23%、+2%(vs1H20分别为+28%、-23%),海外市场20Q3贡献亮眼。截止20Q3末,有效合同结转额410亿,约为19年全年收入之1.7倍,在手订单充足。 利润率阶段性承压,回款逐步改善。 前三季度公司综合毛利率15.8%,同减0.4pct,单20Q3综合毛利率15.1%,同减1.0pct。防疫措施等增加工程推进额外支出及收入结构变化致毛利率承压。管理继续提效(前三季度管理费用率3.9%,同减0.3pct),部分前期单独计提坏账准备的应收账款回款顺利致减值损失同比大幅减少,但人民币升值导致汇兑损失(vs19年同期为大额汇兑收益),拖累前三季度归母净利率同减0.2pct至6.2%(单20Q3归母净利率为7.4%,同增0.2pct)。 回款逐步改善,前三季度两金周转天数145天,同比+13天,但较1H20(160天)已大幅改善,前三季度CFO-0.8亿元(vs19年同期-3.8亿)。因疫情拖累下调20、21年盈利预测,维持“买入”评级。 考虑疫情对公司境内、境外工程项目推进节奏及成本支出有明显影响,但公司多元化工程、环保等业务拓展成效渐显,且“两材协同”逐步进入深水区,我们调整公司20-22年归母净利预测至15.2、17.7、20.6亿(前值17.1、18.6、20.2亿,未考虑后续资产重组影响),20-22年分别同比-4.6%、16.6%、16.1%。可比公司21年Wind一致预期PE均值为7.4倍,考虑到公司前期已公告公司拟发行股份控股股东旗下水泥工程资产,“两材协同”前景值得期待,我们认可给予公司21年9倍PE,目标价9.16元(目标价前值6.86-7.84元),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情影响超预期,汇率大幅波动,地缘政治风险,两材整合及协同节奏、效果低于预期。
中材国际 建筑和工程 2020-10-30 7.40 8.60 14.51% 7.62 2.97%
7.92 7.03% -- 详细
事件:公司10月28日公布2020年三季度报告,前三季度实现营业收入156.64亿元,同比增长-7.31%;实现归母净利10.27亿元,同比增长-10.91%。 点评:公司单。三季度业绩增速转正。公司Q1-Q3实现营收28.29/54.44/63.91亿元,同比增长-23.98%/-13.47%/14.70%,实现归母净利润1.67/3.86/4.74亿元,同比增长-28.57%/-25.46%/18.13%,疫情因素对公司影响逐步消退,一二季度业绩降幅逐渐收窄,三季度业绩大幅提升同比增速回正。 净利率提升,公司业绩修复超预期。公司净利率环比提升0.67pct至6.54%,我们认为销售费用率以及管理费用率环比降低0.94pct至8.86%,并且公司为对冲由海外业务开展带来的汇率风险持有远期外汇合约,产生的投资收益使净利润大幅提升0.74亿元,帮助公司业绩进一步恢复。 各项业务发展亮眼。从公司业务情况看,工程建设业务三季度新签合同51个,新签订单金额109.87亿元,同比增长88%,占三季度总新签订单金额的86.1%;生产运营管理业务增长迅速,三季度开展运营管理业务新签订单金额2.45亿元,同比增长680%;海外业务基本恢复正常。公司积极应对海外形势变化,三季度海外业务恢复情况良好,新签合同金额为100.8亿元,同比增长104%;新签海外合同占新签合同总额约79%,说明公司海外业务基本摆脱疫情影响。 同业竞争问题解决助力基本面修复。1-9月共实现新签合同245.74亿元与去年全年营收水平相当。随四季度国外疫情情况逐步转好、国内施工旺季到来以及同业竞争问题有望得到解决,业绩有望进一步修复。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为-5%/16%/18%;2020-2022年EPS分别为0.86元/0.96元/1.13元。 示风险提示:海外疫情影响超预期、系统性风险。
中材国际 建筑和工程 2020-09-22 6.83 8.28 10.25% 7.66 12.15%
7.92 15.96% -- 详细
中建材解决同业承诺期即将到期,资源整合大戏有望拉开帷幕。中国建材为进行资源整合、解决同业竞争问题,计划进行旗下上市公司重组整合。中建材2017年12月承诺3年内解决与中材国际的同业竞争问题,目前时间节点已经临近,我们认为,前有天山股份获得中建材水泥资产注入的先例,预计本次同业竞争的解决亦值得期待。 不断致力于平台突围,有望迎来新的发展契机。2008年以来,公司致力于扩大海外业务规模占比,截至目前,公司海外水泥工程市场占比连续12年保持世界第一,进入平台期。公司很明显也意识到了这一点,不断致力于平台突围,与之相对应的是,公司的业绩波动较为明显。如14年东方钢贸事件,虽成本巨大,但平台突围决心显而易见。近年来致力于推进水泥技术装备工程主业数字化转型、境外属地化发展和国内节能环保业务。 海外业务复工超预期,全年业绩有望平稳。公司目前在手订单达到400余亿元。受到海外疫情的影响,公司上半年业绩5.53亿元,同比下降26.43%,下半年公司海外项目复工已经基本进入正轨,目前仅有零星项目还未有复工,预计全年业绩有望平稳,或有望好于市场预期。 环保业务发展亮眼,数字化技术领先优化产业升级发展。日前,工信部办公厅印发《建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023年)》,对建材企业智能制造、环保管理提出新要求。公司节能环保业务表现亮眼,依托安徽节源、中材环境在水泥窑协同处置工程服务及运营、环保工程、节能服务等领域实现毛利1.27亿元,同比增长35.26%。并且制造技术行业领先,高效型SNCR智能控制系统、自主开发的智能化技术装备已成功调试运行投入使用。借助BIM平台实现项目全要素数字化管控,推动公司产业升级优化。 新任刘燕董事长背景、资历值得重视。从公开资料显示,刘董在建材系统深耕多年,曾先后任中材科技股份有限公司副总裁、总裁,中材高新材料股份有限公司党委书记,中国中材股份有限公司副总裁等职,使其对资本市场的理解更深。 由于公司业务受到疫情影响,下调盈利预测,给予公司“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.76元/0.87元/1.03元。 风险提示:海外疫情影响超预期、系统性风险。
中材国际 建筑和工程 2020-08-25 6.40 -- -- 6.88 7.50%
7.66 19.69%
详细
公司发布20年半年报,2Q20收入降幅缩窄:20年上半年公司实现收入93亿,同减18%;归母净利5.5亿,同减26%。单2Q20收入54亿,同减14%;归母净利3.9亿,同减26%。海外收入及新签有压力,利润率承压,多元化工程、环保拓展有效果:海外疫情影响较大,多元化工程及环保收入逆势增长。收入分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营四项业务收入分别为64/15/8/4亿,分别同比-25%/-21%/+15%/-9%,疫情(尤其海外)影响,致部分项目停滞或施工进度放缓,拖累收入增速,受益安徽节源改善及兄弟企业协同效果显现,环保业务逆势维持较高增速。工程建设业务中,1H20多元化工程业务收入8.9亿,同增0.3%,工程多元化拓展有效果。分地区看,1H20境外/境内收入分别56/36亿,分别同比-33%/+22%,海外疫情对项目推进进度影响较大。国内新签高增,海外降幅明显,在手订单充足。1H20新签合同额118亿,同减22%,单2Q20新签合同额同减-29%。分业务看,1H20工程建设/装备制造/环保新签合同额分别为81/21/14亿,分别比-30%/-15%/+93%。分地区看,1H20境外/境内新签合同额分别为67/51亿,分别同比+28%/-49%。截止1H20末,有效合同结转额412亿,环比减少6%,为19年全年收入之1.7倍,在手订单充足。利润率承压。1H20公司综合毛利率16.2%,同减0.1pct(单2Q20同减0.3pct至15.8%)。分业务,1H20工程建设/装备制造/环保/生产运营毛利率分别为13.5%/20.9%/16.7%/16.4%,分别同比-0.8/+2.6/+2.5/-7.5pcts。境内收入占比提升及疫情影响为综合毛利率下滑主因。减值损失增加、费用率提升对净利率有拖累(1H20归母净利率同减0.6pct至6.0%)。随着疫情影响逐步减弱,利润率有望逐步恢复。维持“买入”评级:考虑疫情影响,下调20/21年归母净利预测至12.8/14.8亿(前值18.1/21.0亿),新增22年预测为16.7亿,20-22年YoY分别为-19%/15%/13%,现价对应20年PE仅9x。公司是全球水泥工程龙头,且多元化工程、环保等业务拓展效果逐步显现,期待“两材协同”及激励机制改革对经营活力的提振。维持“买入”评级。风险提示:疫情影响超预期,汇率大幅波动,地缘政治风险
中材国际 建筑和工程 2020-08-24 6.25 -- -- 6.88 10.08%
7.66 22.56%
详细
2020年上半年公司累计新签合同额118.1亿元,同比下滑22%,有效结转合同额为412.4亿。分地区来看,国内、海外分别新签合同额约67.3亿元、50.8亿元,分别同比变动28%、-49%,国内合同增长主要系国内疫情逐步趋稳、市场稳中向好。海外合同下滑显著主要系境外疫情蔓延、对外承包工程行业面临的风险和不确定性进一步加大。Q1、Q2新签订单分别为64.8亿元、53.3亿元,分别同比下滑15.6%、29%。工程建设和装备制造新签合同均有下滑。环保新承接业务逆势接近翻倍。报告期末公司在手未完工合同金额达412.4亿元、为2019年收入的1.7倍,同比下滑6.1%。 2020年上半年公司实现营业总收入92.73亿元,同比下滑18.14%,其中Q2收入同比下滑13.47%,降幅较Q1收窄。实现归母净利润5.53亿元,同比下滑26.43%。分地区来看,国内、海外分别实现收入36.39亿元、55.73亿元,分别同比变动21.69%、-32.84%。分业务来看,除环保业务营收实现增长外其他主业呈现不同程度下滑。 2020年上半年公司实现综合毛利率16.23%,较去年同期下滑0.03pct。期间费用率为8.86%,同比增加1.55pct,主要系研发、销售、管理费用率均有不同程度提升。实现净利率5.87%,,较去年同期下滑0.79pct。 2020年上半年公司减值损失占比为0.61%,较去年提升0.35pct。主要系其他应收款坏账损失、合同资产减值损失、应收票据坏账损失增加。 2020年上半年公司每股经营性现金流净额为-0.22元,同比增加0.09元/股。收付现比分别为98.16%和99.79%,同比分别变动2.18pct和-5.04pct。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.97元、1.07元、1.19元,8月19日收盘价对应的PE分别为6.4倍、5.8倍、5.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。
中材国际 建筑和工程 2020-03-26 5.80 7.68 2.26% 6.23 1.80%
5.91 1.90%
详细
事件: 公司3月24日发布2019年年报:实现营业收入243.7亿元,同比增长13.4%;归母净利润15.9亿元,同比增长16.4%;对应EPS0.92元。利润分配预案为每10股派3.01元。 点评: 公司经营已经完全走出低谷,实现了营业收入与归母净利润的稳健增长。2016年至2019年,公司营收分别为190.07亿元、195.54亿元、215.01亿元、243.74亿元,YOY分别为-15.88%、2.88%、9.96%、13.36%;实现归母净利润分别为5.93亿元、10.06亿元、13.53亿元、15.84亿元。 多元化战略成效凸显,集团内部协作效果开始显现。公司充分发挥技术、品牌和管理优势,深化落实“水泥工程+”战略,多元化业务拓展成效渐显。2019年,公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同84.02亿元,占新签合同总额的26.85%;实现收入46.91亿元,YOY9.13%;实现毛利7.54亿元,同比增长25.34%。公司与中材科技、中材节能、北新集团等兄弟企业在越南、尼日利亚、坦桑尼亚合资合作项目陆续落地,开拓新业务利润增长点。 国外、国内两条腿走路,公司抗风险能力进一步增强。2019年公司新签订单312.86亿元,其中国内新签订单138.56亿元,同比增长57%。目前,全球水泥产能整体过剩,产能利用率较低,加上2020年海外疫情蔓延,国内市场的开拓进一步增强了公司的抗风险能力。 水泥工业优化升级有助于公司进一步战略转型。公司第二代低能耗新技术、超低排放技术等多项成果已经实现产业化应用,并积极开展智能水泥厂和智能危废处置工厂建设,实现了工厂管理数字化、质量控制自动化、生产过程可视化、专家诊断远程化,目前已在槐坎南方、阿联酋JSW、芜湖南方等项目中应用。 疫情短期对公司业绩或有所影响,疫后海外需求或爆发,首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计2020/21/22年归母净利润15.65/18.85/21.73亿元,同比增长-2%/20%/15%,EPS分别为0.90/1.08/1.25元。 风险提示:海外疫情影响超预期、系统性风险。
中材国际 建筑和工程 2020-03-26 5.80 -- -- 6.23 1.80%
5.91 1.90%
详细
公司2019年净利润同比增长16.4%,基本符合我们的预期。2019年公司实现营业收入244亿元,同比增长13.4%;实现净利润15.9亿元,同比增长16.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收50.4亿/62.9亿/55.7亿/74.7亿,对应增速12.0%/12.7%/36.3%/1.91%;单季净利润分别为2.34亿/5.18亿/4.01亿/4.39亿,对应增速32.0%/10.0%/10.5%/23.1%。 重要子公司中材建设盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,19年合计实现净利润12.5亿,占比约79%,其中中材建设实现收入40.2亿元,同比增长11.3%,实现净利润5.05亿元,同比增长24%;天津设计院吸收合并中材装备集团,实现收入53.8亿元,同比增长5.0%,实现净利润3.1亿,同比增长4.4%。装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG实现收入11.0亿元,同比增长4.8%,净利润亏损825万元,去年为盈利4271万元。节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入5.39亿元,同比下滑13.5%,实现净利润2465万元,同比下滑52%。 受益国内水泥行业供给侧改革境内业务大幅增长,生产运营管理业务模式不断深化。分业务来看,工程建设实现营业收入177亿元,同比增长10%,占营业收入的72.6%,较18年降低2.4个百分点,毛利率同比减少2.51个百分点,其中多元化工程收入21.2亿,同比增长11.6%,毛利率提升2.1个百分点;装备制造实现营业收入38.4亿元,同比增长19.8%,毛利率同比减少2.42个百分点;环保业务实现营业收入14.7亿元,同比下滑2.6%,毛利率同比减少0.72个百分点;生产运营管理实现营业收入11亿元,同比增长24.0%,毛利率同比提升6.16个百分点。分区域来看,境内实现营业收入75.2亿元,同比增长41.8%;境外实现营业收入168亿元,同比增长4.0%。 境内收入占比提升使得综合毛利率下滑1.74个百分点,期间费用率略有增加,减值损失减少,综合影响下净利率小幅提升0.01个百分点。2019年公司综合毛利率为16.8%,同比减少1.74个百分点。加上研发费用,期间费用率同比增加0.43个百分点,其中销售费用同比增长37.6%,费用率提升0.37个百分点;管理费用率和研发费用率分别降低0.37/0.12个百分点至5.1%和2.5%;财务费用率由于汇兑收益较去年同期减少8026万元,增加0.55个百分点-0.38%。公司信用及资产减值损失占收入比例降低0.77个百分点至0.12%。综合影响下公司净利率提升0.01个百分点至6.54%。 收现比提升、付现比降低,现金流大幅改善。公司19年经营活动现金流量净额为2.51亿元,同比多流入18.7亿元。19年收现比90.9%,同比提高2.32个百分点,主要系预收款及结算回款增加所致,长期应收款同比增加12.8亿元,应收账款及票据同比减少2.34亿元,存货同比减少10.6亿元,预收款同比增加6.77亿元;付现比94.9%,同比下降6.92个百分点,公司预付款同比增加6.28亿元,应付账款及票据同比增加0.85亿元。 境内新签继续快速增长,在手订单充裕保障业绩增长。公司19年实现新签合同总额313亿元,同比微增1%。分地区看,境内新签合同额139亿元,同比增长57%;境外合同额174亿元,同比下滑21%。分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为239/43.0/21.5/6.8亿元,同比增长2%/10%/-34%/193%。截至19年末,公司未完合同额445亿元,约为19年营业收入的1.8倍,在手订单充裕保障未来业绩。 积极推进“双百行动”综合改革,不断激发内生动力。2020年是本轮国企改革的阶段效果验证期,“1+N”纲领性文件要求20年在重要领域和关键环节取得决定性成果,同时20年也是“双百行动”落实最后一年。两材合并后,有望整合内部工程板块业务,解决同业竞争问题,激发内生动力。 下调20-21年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“增持”评级:国内业务占比增加导致利润率下滑,下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为17.3亿/19.0亿/21.0亿(20-21年原值为20.15亿/23.17亿),增速分别为9%/10%/10%,对应PE为6X/6X/5X,维持“增持”评级。 风险提示:境外业务新签及执行不及预期;境内新签不及预期;业绩表现低于预期。
中材国际 建筑和工程 2020-03-25 5.72 -- -- 6.23 3.32%
5.91 3.32%
详细
事件:公司2019年营收为243.74亿元,同增13.36%,归母净利润为15.92亿元,同增16.41%;拟每10股派现3.01元(含税);点评如下: 收入保持稳定增长,国内收入占比提升。分业务看,2019年公司工程建设业务营收同增10.01%,装备制造业务营收同增19.84%,环保业务营收同减2.60%,生产运营管理业务营收同增23.98%,增长较快。分地区看,公司境外营收同增4.02%,占比由2018年的75.22%下降至69.01%;境内营收同增41.77%。分单季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%,Q4增速有所上升。 资产减值损失、投资损失下降导致净利率略有提升,收款向好导致现金流好转。19年公司毛利率16.63%,同比下降1.75pct,主要是工程建设、装备制造、环保业务毛利率下降。期间费用率为9.40%,同升0.43pct,其中销售费用率2.13%,同升0.38pct,管理费用率5.14%,同减0.37pct,研发费用率2.50%,同减0.12pct。财务费用率-0.38%,同升0.55pct,主要是19年汇率变动产生汇兑收益减少所致。资产减值损失和信用减值损失共计-2937.96万元,较18年的1.92亿元大幅减少。2019年投资收益为-2236.78万元,损失较18年的-1.23亿元下降。综上,归母净利率6.53%,同比上升0.17pct。19年经营性现金流净额为2.51亿元,同比上升115.49%,主要是收现比增加所致(收现比97.42%,同比增加3.57pct,付现比96.39%,同比下降5.00pct)。 公司股息率高,新签订单较为稳定。公司2019年现金分红5.24亿元,分红率为32.89%,目前股息率为5.14%(对应3月23日收盘价),分红率较高。2019年公司新签订单312.86亿元,同比增长1%,其中海外业务新签订单174.30亿元,同比下降21%;国内新签合同110亿元,同比增长约1.1倍。此外,2019年公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同共计84.02亿元,占新签合同总额的26.85%。 盈利预测与评级。截至19年底公司未完工合同445.16亿元,是19年全年收入的182.64%,我们认为充足订单为业绩增长提供保障。预计2020-2021年EPS为1.03元和1.19元,考虑公司业绩增速快,兼具一带一路、国改等催化剂,参考可比公司,给予2020年7-8倍市盈率,合理价值区间7.21-8.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。
王涛 10
中材国际 建筑和工程 2020-03-25 5.72 6.50 -- 6.23 3.32%
5.91 3.32%
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业绩符合预期,现金流如期好转,高股息率价值标的 公司19年收入/归母净利润244/15.9亿元,同比+13%/+16%,扣非归母净利润14.9亿,同比+12%,净利率6.5%;19Q4实现收入/归母净利润75/4.4亿,同比+2%/23%,扣非归母净利润3.6亿,同比+31%,业绩符合预期。公司19年经营性现金流净流入2.5亿元(18年-16.2亿元),Q4经营性现金流净流入6.3亿元,19年底公司在手有效合同为445亿元,是19年收入的1.8x,19年分红收益率高达5.1%。考虑到疫情可能对海外工程进度造成负面影响,调整20-22年EPS预测为0.98/1.07/1.16元,调整目标价为6.86-7.84元/股(7-8x2020目标P/E),维持“买入”评级。 国内订单好转驱动收入高增长,但毛利率同比下降 19Q4公司营收YoY+2%,较前三季度有所放缓,因18Q4基数较高。19年工程建设收入增速达10%,占比73%,较前几年明显好转,因19年国内订单录得较高增长,国内订单转化率较国外高;大力推进“EPC+M”模式,生产运营管理增速达24%。19年公司整体毛利率16.8%,同比降低1.7pct,其中工程建设毛利率15.0%,同比-2.5pct,因低毛利率的国内收入占比提升,同时海外多元化工程占比提升(预计19年多元化工程收入增长12%,毛利率仅13.6%)拖累毛利率。公司毛利润同比+2.7%,资产减值损失、投资损失同比显著减少,有效税率下降,最终净利率同比+0.2pct。 19年新签国内合同增速达57%,海外合同下滑21% 19年新签合同额313亿元,同比增长1%,其中新签工程合同239亿元,同比+2%(其中多元化工程55.75亿元,同比-9%),装备43亿元,同比+10%,环保21.5亿元,同比-34%,生产运营6.8亿元,同比+193%。19年国内新签合同139亿元,同比+57%,占比由15年的10%提升到44%,国内水泥行业盈利高景气,受减量置换政策,环保升级等因素驱动,工程和装备合同快速增长,海外合同17.4亿元,同比-21%,我们预计未来两年尽管国内收入占比仍将提升,但考虑到公司19年国内签署新合同较早期合同毛利率提升,继续推进精细化管理,毛利率预期保持平稳。 小幅下调盈利预测,集团协同可期,维持“买入”评级 我们认为公司主业稳健,在手订单保障倍数高,分红收益率高,集团协同可期(集团承诺20年解决同业竞争,有望依托海外渠道优势,在集团兄弟公司国际化中参股,共同做大海外市场,已公告参股中材科技越南隔板项目和北新建材坦桑尼亚公司等)。考虑到海外疫情的不确定性可能对海外工程进度造成负面影响,且19年费用率改善不及预期,小幅下调20-21年EPS预测0.98/1.07元(原值:0.99/1.12元),引入22年预测1.16元/股,参考可比公司7.9x2020PE,给予2020年7-8x目标PE,目标价6.86-7.84元/股(前值:8.01-9.79元/股),维持“买入”评级。 风险提示:海外新签订单下滑超预期,海外项目进度受到疫情影响。
中材国际 建筑和工程 2019-11-04 5.96 8.72 16.11% 6.31 5.87%
7.11 19.30%
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报告期,新签订单225亿元,同增27%。其中,境内新签76亿元,同增63%;境外新签149亿元,同增15%。境内新签订单增速较快,判断主要受境内水泥厂更新升级置换需求影响;境外业务平稳增长,判断多元化业务对增量贡献较大。不过考虑到18Q3较低的新签订单基数,须重点观察19Q4新签订单增长情况。公司未完成合同额约440亿元,环增0.1%。 盈利能力阶段性压力,主要受业务结构影响较大。前三季度,公司综合毛利率16.2%,同减2.1pcts;单三季度,综合毛利率16.1%,环比持平。随着公司境内业务增加,多元化业务等低毛利率业务比重提升,综合毛利率有向下压力。另一方面,考虑到全球水泥EPC已进入到平台期,公司积极拓展非水泥业务已有成效,成长天花板打开。 收入提速,股息率有吸引力,维持“买入”评级 1-3Q19,经营性现金流为-3.8亿元,去年同期为-21亿元;3Q19,经营性现金流为1.6亿元,维持小幅改善。随着GOE项目完工,并逐步进入回款阶段,判断公司经营性现金流将持续好转。公司历年分红率维持在30%,现价对应股息率约为4.5%左右,有吸引力。 收入阶段性提速,新签订单向好。公司为水泥工程龙头,已实现全球布局,呈“东方不亮西方亮”的特征;非水泥业务增长较快,将打破成长天花板,水泥窑协同处置亦有空间。期待“两材”合并后的协同、“双百行动”的激励机制改革进一步释放经营活力。维持19-21年EPS预测0.92、1.04及1.20元,并维持目标价9.2元。考虑到股息率有吸引力,且动态PE在建筑板块中偏低,维持“买入”评级。 风险提示:外汇套保损失、新签订单不及预期、综合毛利率大幅下滑。
中材国际 建筑和工程 2019-11-04 5.96 -- -- 6.31 5.87%
7.11 19.30%
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公司近期公布2019年三季度报表,2019年前三季度实现营收169亿元,同比增加19.29%;归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。点评如下: 工程建设主业高速增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑 公司2019年前三季度新签订单共225.25亿元,同增27.04%。其中工程建设新签订单174.62亿, 同比增长35.37%,单季度同比增速分别为68.82%/12.00%/37.39%;水泥工程主业订单维持高速增长。国内业务新签订单76.37亿,同比增长61%,国内水泥行业的景气带动了水泥厂新建改建的需求。境外业务新签订单148.88亿,同比增长15%。公司2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为439.51亿,为2018年营收2.60倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长,毛利率因成本原因有所下滑 公司2019年前三季度完成营业收入169亿元,同比增加19.29%,单季度同比增速分别为12.04%/12.66%/36.32%,或因水泥工程业务收入稳步提升,以及今年上半年生产运营管理业务的发力。公司毛利率为16.21%,同比降低2.19个百分点,或因公司部分工程项目成本提高,毛利率降低所致。 管理费用率显著降低,归母净利率增速减缓 公司期间费用率为6.91%,同比下降0.72个百分点。其中销售费用率为1.65%,同比下降0.03个百分点;管理费用率为4.22%,同比下降1.05个百分点,或因公司管理效率提高;财务费用率为-1.36%,同比上升0.28个百分点,或因利息收入、汇兑收益减少;研发费用率为2.41%,同比上升0.08个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值-0.24亿元,较前值减计0.80亿,或因上期计提的坏账损失较大。公司净利率为6.85%,较去年同期下降了0.3个百分点;实现归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。 埃及项目进入尾声,经营性现金流持续改善 公司收现比为0.9533,同比增长5.33个百分点;同期公司付现比为1.0256,同比下降10.89个百分点,经营活动产生现金净流出3.79亿,较去年同期少流出17.55亿。主要原因系公司埃及项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7亿以上回款,预计2019年公司经营性现金流将转正。公司资产负债率为68.32%,同比降低3.73个百分点,或因报告期内公司归还长期借款较多,且新签分项收款合同增加,长期应收款提高。 投资建议 2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司期间费用率显著降低,未来业绩具有较好支撑。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着公司“水泥工程+”战略的积极落实,多元化业务拓展成效渐显。因毛利率下降略超预期,小幅下调公司2019-2021年EPS 至0.94、1.17、1.23元/股(原为1.00、1.21、1.30元/股),对应PE 为6、5、5倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球水泥工程市场竞争激烈,公司业务回款不达预期。
中材国际 建筑和工程 2019-08-27 5.83 7.17 -- 6.43 10.29%
6.43 10.29%
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19H1收入增长超预期,19Q2现金流大幅好转19H1公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 113.3/7.5/7.4亿 ,YoY+12%/16%/19%,业绩增长主要系汇兑收益同比增加所致。19Q2公司实现营收/归母净利 62.9/5.2亿,YoY+12.7%/10%,H1公司业绩略低于预期,但国内收入超预期增长,毛利率有所下滑,现金流同比大幅改善,看好公司水泥工程主业产业链一体化优势,多元化业务稳步推进,远期集团工程整合及协同空间大。考虑到 H1公司毛利率不及预期,小幅下调 19-21年 EPS 至 0.84/0.95/1.06元(前值为 0.95/1.12/1.27元) ,参考可比公司估值,给予公司 9-11x 目标 PE,目标价 7.56-9.24元,维持“买入”评级。 国内收入增长超预期,汇兑收益同比增加带来净利率提升19H1公司营收 113.3亿元,YoY+12.4%,其中国内营收 29.9亿元,YoY+64.5%,国内收入增速超预期。19H1公司整体毛利率 16.3%,同比降低 1.6pct,主要系毛利率较低的国内项目和多元化项目占比提升,整体毛利润同比增长 2.6%。19H1公司期间费用率 7.3%,同比下降 2.2pct。其中,管理费用率(含研发)同比下降 0.5pct;财务费用率同比下降 1.8pct,主要系汇率变动产生汇兑收益,19H1汇兑收益 660万(18H1汇兑损失 1.51亿)。因汇兑收益净增加显著, 19H1公司净利润率同比上升 0.2pct 至 6.6%。 19Q2经营性现金流大幅好转,全年有望转正19H1公司经营性现金流流出 5.4亿元,较去年同期(-10.09亿元)有所改善,19H1收现比 96%,同比提升 6pct,19H1付现比 105%,同比下降4pct。Q1经营性现金流流出 13.6亿,主要系账期三年的延期收款项目,Q2实现经营性现金流流入 8.24亿元,预计全年公司经营性现金流有望转正。2018年经营性现金流流出较多,主要系上年同期埃及 GOE Beni Suef项目对分包商集中付款,埃及项目金额 78.45亿元(含财务费用),为十年期付款项目。19年该项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7个多亿回款,我们预计公司 19年经营性现金流将转正。 19H1新签合同增速 26%,保障未来收入增速19H1公司新签合同额 152亿元,同比增长 26%。其中新签水泥工程与装备合同 124亿元,同比增加 44%,其中境外合同 80亿元,同比增长 23%,境内合同 44亿元,同比增长 109%。上半年新签生产运维合同 2.8亿元,同比增长 6倍以上。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到上半年公司整体毛利率小幅下降,小幅下调 19-21年 EPS 至0.84/0.95/1.06元(前值 0.95/1/12/1.27元),目前公司估值水平低于行业均值,参考可比公司平均 10x 估值,我们给予公司 19年 9-11x 目标 PE,目标价 7.56-9.24元(前值: 10.40-12.30元),目前公司分红收益率 4.8%,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单增速不及预期,毛利率提升不及预期。
中材国际 建筑和工程 2019-08-27 5.83 -- -- 6.43 10.29%
6.43 10.29%
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业绩增长稳健, ROE 处于高位 公司 19H1实现营业收入 113.28亿元,同比增长 12.38%;归母净利润 7.52亿元,同比增长 16.06%;扣非净利润 7.42亿元,同比增长 19.00%。 19Q2实现营业收入 62.91亿元,同比增长 12.66%;归母净利润 5.18亿元,同比增长 10.04%;扣非净利润 5.41亿元,同比增长 18.12%。 上半年境内/境外收入同比分别增长 64.53%/1.16%,境内业务实现大幅增长。 公司 19H1毛利率/净利率分别为 16.26%/6.66%,较 18年同期分别变动-1.55/+0.14pct, 公司毛利率下滑主要由于业务结构变化, 低毛利的多元化运营和环保业务占比提升。 Q2ROE 为 5.62%, 在历史上处于较高水平。 Q2现金流改善明显,负债率持续降低 公司 19H1经营性现金流净额为-5.35亿元,去年同期为-10.09亿元,其中 Q2经营性现金流净流入 8.25亿元,主要原因为 18H1部分项目对分包商集中付款,随着埃及 GOE 项目完工,公司未来现金流有望进一步好转。 截止 19Q2末,公司资产负债率为 69.1%, 较 18H1下降 3.9pct。公司 19H1销售/管理/财务费用率分别较 18H1变动+0.17/-0.54/-1.80pct。公司上半年财务费用大幅下滑,由于人民币贬值产生 660万元汇兑收益所致(18年同期-1.51亿元),下半年至今人民币汇率仍处于贬值趋势,下半年有望给公司带来更多汇兑收益。 新签订单保持高增, 境内水泥业务增长较快 根据公司中报, 公司 19H1新签合同 152.27亿元,同增 26.04%。上半年新签水泥工程与装备合同 123.84亿元,同增 44%。 境内/境外分别新签水泥工程及装备合同 43.96、 79.88亿元,同比增长 109.43%/22.5%,公司上半年新签订单增速可观,国内市场水泥产业转型升级绿色发展推进公司项目承接。 境外内订单方面, Q1境内/境外订单增速为 14.95/61.97%, Q2境内/境外订单增速为148%/-13%, 二季度境内订单增速提升较为明显,而境内订单增速出现下滑。 公司多元化业务随属地化深入稳健发展,实现收入 19.88亿元,同比增长27.96%;实现毛利 3.13亿元,同比增长 53.43%。 盈利预测与投资建议 公司转型升级加强新业务拓展,同时两材合并有望充分发挥与公司的协同效应。 公司历年分红一般在 30%, 对应目前的估值股息率约 4%,在建筑公司中处于较高水平。 此外,公司入选“双百计划”, 股权激励计划要求 19-20年 ROE不低于 9.6%/10.3%,我们看好公司未来的发展,预计 19-21年公司归母净利润分别为 15.9/18.6/22.3亿元,公司目前 PE(TTM)约 7.3倍, 而国际工程行业上市公司平均 PE(TTM) 约 10.8倍,公司估值水平较低。此外,相比于其他国际工程企业,公司业绩增速更高,成长性更强,我们给予公司 19年 9.5倍 PE 估值, 我们预测公司 19年 EPS 为 0.91元/股,则对应合理价值约 8.65元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,新业务拓展不及预期,汇率波动风险,资产减值损失增加风险,回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名