事件:中材国际发布2022年报：全年实现营业收入388.19亿元，同比增长6.25%；归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。 投资要点:全年稳健增长，装备制造和运维服务规模持续扩大。营业收入388.19亿元，同比增长6.25%，归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。工程服务毛利率有所下降，但装备制造和运维服务占比提升，总体毛利率保持稳定。经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元，同比下滑57.52%，主要由于回款进程减慢。随着公司收入规模扩大、外部环境严峻和复杂程度加剧，销售费用和管理费用有所上升，但本期因汇率变动产生汇兑收益，带来公司业绩增厚。全年新签合同总额515.14亿元，逆势增长0.5%。装备制造和运维服务规模持续扩大，新签合同额分别同比增长11%和66%，未来有望推动公司业绩持续增长。截至2022年末，公司有效结转合同额为524.86亿元，在手订单总额为956.86亿元，订单储备充足，业绩增长可期。 主营业务结构优化升级，“一核双驱”布局加速推进。公司以工程主业为核心、智能装备制造和运维服务双轮驱动，核心能力进一步突出。智能装备制造方面，公司收购合肥院后打造装备业务核心平台，有望加快实现装备产业全面升级，把握“一带一路”合作建设带来的新增需求、中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产线的技改机会，实现盈利增厚。运维服务方面，公司收购智慧工业，将在非洲、中东、越南、印尼、缅甸等管理和技术经验薄弱的地区扩大水泥运维服务业务，同时有望受益于国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模广阔的增长前景。在水泥行业产能过剩和产业布局持续优化调整背景下，我们判断公司业务转型与协同步伐将加快，智能装备制造和运维服务的业务占比稳步提升，加速水泥行业向智能化、数字化转型升级，助力公司业务实现持续增长。 盈利预测和投资评级：全国水泥需求经过2022年下滑后有望于2023年逐渐复苏，水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复、水泥工程有望受益，公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长。公司重大资产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023年2月完成资产过户及工商变更登记，将于2023年内并表，智慧工业收购完成，公司“一个核心、双轮驱动”布局持续加速。基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响，综合考虑海内外工程主业复苏情况，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为28.5、33.75、39.74亿元，对应PE为11.18、9.44、8.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；新业务增长不及预期；疫情反复影响施工及经济。

中材国际发布 2022年年度报告：公司 2022年营业收入388.19亿元，同比上升 6.25%，归母净利润为 21.94亿元，同比上升 21.06%，扣非净利润为 21.02亿元，同比上升61.78%。 投资要点营收稳健增长，汇兑损益增厚利润2022年全年营业收入 388.19亿元，同比+6.25%，归母净利润 / 扣 非 净 利 润 为 21.94/21.02亿 元 ， 同 比+21.06%/+61.78%。主因在于：三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益。2022年公司全年总经营现金流入为 9.18亿元，同比下降 57.52%，全年销售净利率/毛利率为 5.65%/16.82%，同比变动 0.69pct/-0.24pct。原因如下：1）经营活动现金流大幅下降系受美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。2）归母净利润增长或部分因本年汇率变动产生汇兑收益，而上年同期为汇兑损失，财务费用大幅降低所致。3）物流+疫情管控+原材料成本较高，随着疫情对基本面影响减少，毛利率 23年有望回升。 从 Q4单 季 度 看 ， 公 司 营 收 为 120亿 元 ， 同 比 / 环 比6.86%/46.18%，归母净利润/扣非净利润为 6.18/5.20亿元，同比+59.75%/+68,42%，环比 18.61%/-5.50%，经营性现金流净流入额为 16.4亿元，相比 Q3经营性现金流净流出额为-6.36亿元，改善较大。总体上，公司 Q4单季度经营业绩亮眼，业绩稳步增长。 核心主业加快优化布局：工程建设表现平稳/运维服务增长强劲整体来看：2022年公司新签合同总额 515.14亿元，逆势增长 0.5%。截止 2022年末，公司有效结转合同金额为 524.86亿元，为公司持续稳定发展提供了有力保证。 分产品来看：工程建设方面，2022年表现稳定，新签合同金额为 314.39亿元，同比下降 15%，新签订单总额占比61.03%，占比同比下降 11.45pct；新签水泥及矿山工程合同243.3亿元，实现营业收入 204.76亿元，同比增长 13.29%。 新业务方面，2022年，运维服务/装备制造新签合同金额为 146.85/39.58亿元，同比增长 66%/11%；新签订单总额占比为 28.51%/7.68%，较去年同期上升 11.21pct/0.70pct，其中公司收购的北京凯盛/南京凯盛/中材矿山在 2022年均达成业绩要求。运维服务增量主要来自于以下几点：1）非洲、中东、东南亚等地经济快速发展，缺乏先进管理经验与技术工人，水泥运维需求量持续扩大。2）国家政策引导矿山管理向规范化，绿色化，智能化，节能化方向发展，国内矿山运维需求持续增高。3）2022年公司对业务分产品进行重分类，将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务，涉及新签合同金额 16.55亿元，在运维新签业务合同金额中占比11.27%。 总体来说，公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主并叠加数字智能化转型期。待公司业务重心转移完毕后，业绩有望迈上新阶梯。 分红率/未分配利润较高，未来分红基础扎实2022年公司分红 7.90亿元，同比增长 54.74%，分红率35.99%，同比增长 7.83pct，公司在回报股东方面的力度有所加强。同时股息率为 2.61%,同比增长 0.92pct，未分配利润 113.27亿元，同比增长 15.48%。总体来看，公司的分红率较高，股息率尚可，未分配利润较高，未来持续分红基础扎实。 央国企改革共振一带一路战略中特估值体系背景下，央国企改革共振一带一路历史机遇，公司作为建筑核心央企有望充分受益。2023年，国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。企业盈利能力和现金流有望改善，推动 PB 估值修复；3月 10日沙伊复交，我国与“一带一路”沿线国家的基建合作有望加速，为“一带一路”发展带来新机遇。 2022年公司境外新签合同额为约 242.3亿元，占比 47.04%； 海外营收 166.36亿元，同比增长 23.14%。其中报告期内，公司在中东及亚洲其他地区累计新签项目总金额分别是42.18亿元/51.16亿元，同比增长 162.83%/26.53%。截至2022年底，公司一带一路业务涉及 75个国家，累计合同金额近 3000亿元，承接水泥生产线 281条，年产能近 5亿吨。 随着中东局势稳定和一带一路持续推进，公司作为全球水泥EPC 业务龙头，海外基建订单有望大幅增长，可充分受益于“一带一路”发展新局面。 盈利预测预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 25.33、29.86、34.88亿元，EPS 分别为 0.96、1, 13、1.32元，当前股价对应 PE 分别为 12.6、10.7、9.2倍，给予“买入”评级。

中材国际发布三季度报： 公司前三季度， 营业收入 266.31亿元， 同比上升 6.50%， 归母净利润为 15.64亿元， 同比上升9.85%。 投资要点 营收端整体承压， 利润端逆势扩张Q3业绩整体符合预期， 利润端持续增长。 营收端， 公司前三季度， 营业收入为 266.31亿元， 同比+6.50%， 归母净利润/扣非净利润为 15.64/15.82亿元， 同比+9.85%/+59.53%。 其中， 公司 2022年 Q3单季度营收为 81.47亿元， 同比/环比-4.95%/-16.48%， 主要系下游水泥行业整体处于下行周期，营收端整体承压。 利润端， 2022年 Q3单季度， 归母净利润/扣非净利润为 5.14/5.50亿元， 同比+19.34%/+59.45%， 环比-9.98%/-4.01%， 同比增幅较 Q2的 6.37%持续扩大； 销售净利率/毛利率为 16.56%/6.60%， 同比-1.22pct/-0.32pct。 原因如下： 1） 受益于美元升值的汇兑损益， 公司财务费用率同比下降 2.69pct 至-2.24%。 期间费用率整体下降 1.58pct至 4.23%。 2） 去年同期公司完成三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益， 故扣非净利润同比高增。 3） 由于物流+疫情管控+原材料成本较高， 公司毛利率有所下滑。 海外订单整体承压， 运维服务/装备制造订单持续增长整体来看： 2022年前三季度公司新签合同金额 313.02亿元， 同比下降 13%。 其中， 2022年 Q3公司新签合同金额77.23亿元， 同比下降 36%。 我们认为主要系下游水泥行业整体处于下行周期， 资本支出意愿薄弱所致。 分产品来看： 工程建设方面， 2022年 Q3新签合同金额为32.77亿元， 同比下降 62%； 新签订单总额占比为 42%， 较去年同期下降 29pct。 主要系老线技改增速低于新建生产线下滑速度所致（前三季度新签新建生产线/老线技改合同金额同比-33%/+14%） 。 新业务方面， 2022年 Q3， 运维服务/装备制造新签合同金额为 25.15/13.11亿元， 同比增长 60%/16%； 新 签 订 单 总 额 占 比 为 33%/17% ， 较 去 年 同 期 上 升20pct/8pct， 得益于客户需求量较大， 新业务实现同比高 增。 分地区来看： 境内/境外新签合同金额为 43.60/33.63亿元，同比-4%/-56%。 境内方面， 在国内水泥行业下行周期的背景下， 公司境内新签合同额仍整体保持稳定， 体现下游客户对公司的高度认可。 境外方面， 由于俄乌冲突+新冠疫情反复冲击， 海外企业资本支出意愿持续收缩。 总体来说， 公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主的过渡阶段。 待公司业务重心转移完毕后， 业绩有望迈上新阶梯。 经营性现金流净额由正转负， 资金端表现相对弱势 1）2022年 Q3公司经营性现金流净流出额为 6.29亿元， 同比下降 212.73%， 环比由正转负。 Q3单季度收现比/净现比为0.85x/-1.22x， 对比去年同期的 1.05x/-0.35x， 公司盈利质量有所下降。 2） 截止 2022年 Q3， 公司应收账款为 70.35亿元， 较 2021年九月底增加 25.48%， 高于营收增速-4.95%，存在一定应收账款回流风险。 募资并购合肥院， 丰富装备制造产品矩阵公司近期公告拟非公开发行股份募集不超过 30亿元的资金。 募集资金拟主要用于投入标的公司合肥院的智造产业园建设项目， 助力公司进一步布局装备制造产业链。 并购完成后，合肥院将与天津院业务发挥协同联动效应， 公司装备制造板块业绩有望迈上新阶梯。 暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响， 预测公司 2022-2024年收入分别为 4 14、 472、 535亿元， EPS 分别为 0.89、1. 12、 1.32元， 当前股价对应 PE 分别为 10.1、 8.0、 6.8倍， 给予“买入” 投资评级。 风险提示 1、 新业务拓展不及预期； 2、 海外订单持续下滑； 3、 国内水泥行业持续下行； 4、 应收账款回流不及预期； 5、 增发进展不及预期。

收入下滑利润提速，所得税率/少数股东/汇兑损益贡献利润。22Q1-3公司收入/归母净利266.3/15.6亿，YoY+6.5/+9.9%。其中22Q3收入/归母净利81.5/5.1亿，YoY-5.0/+19.3%。Q3收入下滑但利润加速提升，主要是所得税率下降以及少数股东损益减少，我们判断所得税率下降来自于研发费用加计扣除。22Q3毛利率16.6%，YoY-1.1pct，或为疫情反复致成本增加所致。销售/管理/研发/财务费用率1.7/4.8/4.5/-2.2%,YoY+0.5/+0.2/+0.5/-2.8pct，财务费用率大幅缩减，或为美元升值，公司确认较多汇兑收益。Q1-3公司经营现金净流出7.25亿，YoY+16.8%，收现比/付现比85.4/87.3%，YoY+0.83/+1.88pct，现金支付增加致经营现金加速流出。 运维订单表现亮眼，海外订单有待恢复。22Q1-3公司新签订单313.0亿，YoY+2.9%，工程/装备/环保/运维/其他分别新签152.6/43.3/13.7/94.2/9.3亿，YoY-33.3/+25.5/+60.7/+330.4/-13.0%。其中22Q3公司新签订单77.2亿，YoY-36.5%，工程/装备/环保/运维/其他新签订单32.8/13.1/3.9/25.1/2.3亿，YoY-61.5/+16.1/+37.9/+60.0/-65.5%。工程订单明显减少，运维表现亮眼，显示转型步伐加快。运维订单中，矿山运营/水泥产线新签58.6/35.6亿，YoY+40.0/+374.7%，其中Q3新签23.7/1.5亿，YoY+65.0/+10.0%。矿山运维订单稳步上升，水泥产线运营订单规模相对较小。分区域看22Q1-3境内/境外新签订单194.2/118.9亿，YoY+52.9/-32.9%，其中22Q3新签43.6/33.6亿，YoY-4.2/-55.8%，境外业务仍有待恢复。 收购合肥院进行中，装备业务未来大有可为。公司拟向中国建材总院发行股份与支付现金购买其持有的合肥院100%股权，其中股份和现金支付比例分别为85%和15%，股票发行价格为8.45元/股。同时公司拟定向非公开募集配套资金不超过30亿元用于合肥智造产业园建设等。目前收购计划已通过董事会预案，公司完成并购合肥院后，将整合打造统一装备平台，未来公司将拥有水泥行业品种最全规模最大的装备业务，极大提升其装备业务竞争力和议价力。未来公司仍将立足服务水泥行业，推动装备产品服务向建材、矿山、化工、冶金等领域拓展，加快产品转型。 公司业绩表现基本符合预期，考虑股权激励实施股本基数改变，预计2022-2024年公司EPS小幅调整为0.95/1.06/1.23元(原预测为0.97/1.08/1.25元)。参考可比公司，认可给予公司2022年10XPE，对应目标价为9.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示订单转化不及预期，海外疫情导致项目建设不及预期，资产减值风险，汇兑损益风险盈利预测与投资建议

全球水泥工程龙头，给予“买入”评级公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，我们认为公司有望受益“双碳”政策催化下的行业智能制造升级改造机遇。我们维持原有盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.75、25.69、30.12亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.33元/股，对应当前股价PE分别为8.8、7.5、6.4倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年年三季报报公司发布2022年三季报，公司实现营业收入266.31亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润15.64亿元，同比增长9.85%；实现扣非归母净利润15.82亿元，同比增长59.53%。 政策催化建材建筑绿色智能改造高景气，公司技改合同逆势扩张10月12日，财政部、住建部、工信部联合印发《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》，要求“运用政府采购政策积极推广应用绿色建筑和绿色建材，大力发展装配式、智能化等新型建筑工业化建造方式”。建筑建材绿色智能改造趋势明确，有望进一步打开成长天花板。公司绿色智能改造合同逆势扩张。2022年1-9月，在公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同金额同比下降28.63%的背景下，老生产线绿色化、智能化技改合同金额逆势增长14.33%至28.14亿元，验证行业高景气，同时彰显公司综合实力。 运维服务高增长，拟收购合肥院有望做大做强装备业务2022年1-9月，公司新签运维服务合同金额同比增长90%至94.23亿元，其中水泥生产线运维服务合同金额同比增长375%至35.61亿元，实现逆势高增长。公司拟收购合肥院。合肥院为国内水泥专用技术装备领域排头兵，以辊压机等为代表的水泥装备在行业竞争地位突出，具有较高的品牌知名度和市场占有率。借助合肥院先进产品技术和优质客户资源，公司装备业务有望进一步做大做强。 风险提示：行业智能制造升级不及预期风险；公司研发不及预期风险。

全球水泥EPC龙头，内部整合实现战略协同公司是中建材集团水泥EPC平台，连续14年全球市占率第一，2021年公司总收入362.4亿元、YOY+18.7%，归母净利润18.1亿元、YOY+19.0%。水泥工程建设是公司主要的收入和利润来源，集团资产整合后，运维业务的收入、利润、新订单占比均有所提升。随着公司对合肥院的整合，未来业务重点将转向运维和装备制造。 水泥工程建造：减碳+智能化改造势在必行水泥是高碳排放行业，水泥占全行业碳排放总量的11.4%，建筑大类中仅次于钢铁。受行业盈利下滑以及可能被纳入碳交易市场的影响，未来水泥企业技术改造将成为主流。我们预计公司水泥产线智能化改造的空间约为180亿元，市场前景广阔。 矿山运维：拓展业务新航道在政策引导下，矿山管理向规范化、绿色化发展。同时，国家加大对河砂开采的限制，砂石骨料占比提升，矿山运维的市场有望从石灰石拓展到骨料领域，运维市场空间得到拓宽。随着集团业务的协同，公司有望部分承接集团内部石灰石和骨料矿山的运维业务。 装备制造业务：并购合肥院，完善产业链随着水泥产线智能化、绿色化改造需求增加，水泥装备制造有望迎来新一轮增长。公司收购合肥院后，可以加深与天津院的业务联动并带动装备销售增长。合肥院行业地位领先，在满足水泥智能化改造业务需求的同时，先进的装备和技术可以拓展到水泥外的矿山领域。 盈利预测与投资建议看好碳中和背景下，公司在水泥智能化改造、矿山运维、装备制造业务机会。我们预计22-24年营业收入404.33/449.81/491.98亿元，归母净利润22.45/24.82/28.86亿元。按照2022年10月24日收盘价计算，22-24年对应PE8.7/7.9/6.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示碳中和政策出台不及预期；集团内部协同不及预期；汇率波动。

水泥EPC 核心业务稳定增长公司为世界水泥EPC 龙头，全球市占率连续十四年保持第一。公司发展经过三个阶段：2002-2011 年布局国际市场业绩高增速；2012-2016 年海外业务遭遇天花板，受累行业外部环境恶化资产减值损失拖垮公司业绩；2016 年起公司发展进入第三阶段，开展多元化业务带动业绩重回正轨。国内市场受益于水泥生产线绿色、智能化改造，进入上行周期，2016 年至2021 年国内营业收入占比从15%提升至63%。 2017-2022H1，公司新签工程订单金额分别为259、233、239、270、375 和120 亿元（包括三家重组企业），近三年增长3%/13%/39%。 新线建设+产能置换+老线升级改造+数字智能，公司水泥EPC主业长期保持稳定。新线建设/产能置换需求持续受益于“一带一路”和发展中国家基建需求/国内供给侧改革对落后产能置换和淘汰。存量老线升级改造方面,受益于海内外非新型干法产线/老旧产线更新、能耗标准要求等,预计全球水泥产线中有老线技改需求约37%-76%。数字智能业务市场空间广阔，助力产线降本增效，以上饶中材为试点的全流程智能制造工厂人均产能提高 2 倍以上。 收购北京凯盛/南京凯盛/中材矿山，运维服务方兴未艾公司大力推进运维服务，近年相关业务营收表现亮眼。2017-2021 年运维服务营业收入CAGR 达68%，2021 年营收65 亿元，毛利率为19%，2022H1 公司运维业务营收35 亿元，同比增长29%。运维服务是轻资产业务，周期性较弱，现金流压力小，业务盈利能力强。 矿山运维市占率与盈利能力有望齐飞，业绩增长空间大。公司矿山运维业务2022H1 新签订单35 亿元，同比增长27%。 根据麦肯锡研究统计，国内水泥骨料矿第三方工程运维2021年市场规模230 亿，2025 年将增长到 280 亿元。目前，国内矿山开发服务市场集中度较低，小规模矿山企业开采成本较高面临出清压力，公司当前市占率24%，未来有望进一步提升。同时，公司利用自研技术降本增效，打造数字矿山，如无人矿车等，盈利能力有望提升。 水泥运维业务增长确定性强。2022H1 水泥运维新签订单34亿元，同比增长453%。水泥运维主要在海外开展，非洲、东南亚等地区经济快速发展，新建水泥生产线多，而当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥生产线运营、维护等技术服务需求持续扩大。2021 年水泥运维服务市场需求约 96 亿元，公司当前市占率8%，未来增长确定性较强。 并购合肥院，装备制造第三业务大展身手公司进军装备制造领域，开拓业绩增量。公司拥有大量配套自主知产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备，公司2022H1 装备制造业务新签订单额同比增长10%，自2017 年至2021 年营收从30 亿元增长至47 亿元，CAGR 达到11%。2021 年全球（含国内）备品备件市场约 340 亿元，公司市占率14%，提升空间巨大。同时，水泥产线的机器设备属于消耗品，相关业务具有较好的永续性，未来业绩收入稳定。 公司拟收购合肥院，彰显做大做强装备制造决心。合肥院主要从事以水泥为特色的无机非金属材料领域技术和装备的研发、生产和销售，2021 年装备制造业务营收17 亿元，同比增长16%。公司与合肥院的业务存在重合，此次并购的主要目的是吸收整合合肥院的装备制造业务，公司目标水泥装备的市占率向水泥和矿山工程看齐，潜力巨大。 积极开拓属地业务，领航中国建材出海进军属地多元化工程，公司业务多点开花。公司积极挖掘海外属地多元化业务潜力，如越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙、骨料等项目陆续投产，还有多个正在建设的项目例如泰国的石膏板和巴西的风电叶片项目，相关业务2021 年营收/毛利同比增长98%/310%。总体来看，公司2021 年新签境外属地多元化工程合同额40 亿元，同比增长43%；实现营业收入30 亿元，同比增长98%，毛利2.68 亿元，同比增长3.1倍。 管理战略明确，股权激励彰显发展信心新任管理层上任，公司战略清晰，员工激励充分。集团公司中国建材集团董事长周育先2019 年底上任，要求公司带动集团走向国际化。2020 年7 月，公司管理层更换，董事长刘燕、总裁印志松等均出自中国建材，熟悉公司业务，认可集团长期发展战略。公司于2022 年4 月发布面向核心骨干的限制性股票激励，以业绩作为解除限售条件，提高核心员工积极性；近10 年分红比例稳定在30%以上，彰显发展信心。 盈利预测预测公司2021-2023 年收入分别为414.0、472.1、534.8 亿元，EPS 分别为0.89、1.12、1.32 元，当前股价对应PE 分别为11.3、9.0、7.6 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）海内外疫情持续严重；2）“双碳”政策不及预期；3）运维/装备制造布局进展低于预期；4）主业毛利率下滑等。

拟并购合肥院，交易定价合理，有望提升公司盈利能力及现金流水平。公司公告拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院 100%股权。标的总作价36.5亿元，对应21年PE12倍，其中现金支付15%，发行股份支付85%，对应31亿元，发行价为8.45元/股，新增发股份3.67亿股，占公司当前股份的16%。此外还拟增发募集配套资金不超过30亿元，用于合肥院智造产业园建设项目、支付现金对价、补充上市公司流动资金。标的公司2020/2021年实现收入26.8/39.5亿元，归母净利润3.1/3.1亿元，如果不考虑配套融资，交易后上市公司2021年EPS为0.819元/股，较交易前增长0.19%，实现增厚。此外公司的毛利率、净利率水平在交易后均会提升。合肥院现金流表现优异，20/21年经营性现金流净额为4.6/5.1亿元，显著高于净利润，合并后也有望提升上市公司现金流表现。 聚合内外部资源，加速打造世界一流材料装备平台潜力足。据公告合肥院是国内少数拥有研发、设计、生产水泥及其他无机非金属建材核心装备并提供配套服务的综合性科技企业，是国内水泥专用技术装备研发与生产制造的排头兵，其辊压机、立式磨等装备竞争实力突出，其中辊压机全球市占率第一。根据公告，合并后公司将推进合肥院与上市公司旗下装备业务的深度整合优化，共同打造统一装备平台，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，可显著提高装备业务的竞争力和议价力，新装备平台业务定位为基于水泥、超越建材，力争打造若干个“专精特新”装备领域的单项冠军或隐形冠军，在重点服务水泥行业的同时，大力推动装备产品和服务向建材、矿业、化工、冶金、电力、煤炭等行业拓展，加快实现行业产品向专业产品转型，有望打开装备业务更广阔成长空间。 依托集团资源，加快建材运维服务商转型步伐。公司今年上半年新签运维服务合同69.09亿元，其中，新签矿山运维34.94亿元，同比增长27%；新签水泥运维34.15亿元，同比增长4.53倍，表现亮眼。根据半年报披露，麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求约96亿元，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年的230亿元预计将增长至2025年的280亿元，市场空间广阔。公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，未来在运维市场市占率有望持续提升。根据官方公众号披露，公司在“十四五”期间拟筹建工业智能科技公司，致力于成为材料工业世界一流的智能化解决方案服务商，依托中建材集团综合性建材雄厚资源，从水泥向多种建材拓展潜力大。 上半年营收业绩平稳增长，整体符合预期。公司公告2022年上半年实现营业收入184.8亿元，同比增长（2021年合并中材矿山、南京凯盛、北京凯盛等公司，追溯调整去年基数为同口径）12.48%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长5.74%。营收业绩平稳增长，整体符合预期。扣非业绩同比增长59.58%，主要因去年同期扣非业绩中不包含新并入资产贡献。分业务看，工程技术服务/运维服务/装备制造/环保/其他业务分别实现收入112/35/22/6/12亿元，同比增长15%/29%/6.5%/-40%/25%，运维服务实现较快增长。分地域看，境内/境外分别实现收入113/71亿元，同比增长6.74%/23.36%，境外业务呈现逐步恢复态势。 上半年费用率下行，现金流明显改善。2022H1公司主营业务毛利率15.72%，同比下降0.43个pct，其中工程技术服务/运维/装备制造/环保业务毛利率分别同比变动-1.76/+3.53/+1.74/+2.94个pct，工程业务毛利率下滑预计主要受原材料价格波动及疫情下项目执行成本增加影响。期间费用率为7.91%，同比下降0.57个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变 动-0.08/-0.24/+0.20/-0.45个pct。销售、管理费用率下行预计主要因疫情管控致业务开拓费用有所降低；研发费用率增加主要因公司持续加大水泥低碳技术研发力度；财务费用率下降较多，主要系本期确认汇兑净收益1134万元，去年同期为净损失1.2亿元。资产（含信用）减值损失较同期多计提5518万元，新增计提主要为坏账准备金。净利率小幅下降0.36个pct至5.68%。上半年公司经营性现金流净流出约1.0亿元，较去年同期少流出4.4亿元，现金流明显改善。 投资建议：由于交易进度及募集资金定价的不确定性，我们暂维持原盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.5/25.8/30.0亿元，同比增长24%/15%/16%，EPS分别为0.99/1.14/1.32元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易进度不及预期、绿色智能改造不达预期、疫情反复。

事件：公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收184.84亿元，同比增长12.48%；实现归母净利润10.50亿元，同比增长5.74%；扣非净利润10.32亿元，同比增长59.58%。 业绩符合预期，人民币贬值受益。2022年上半年公司实现营收184.84亿元，同比增长12.48%，其中，运维服务营收35.22亿元，同比增长28.96%。境内营业收入112.81亿元，同比增长6.74%，境外营收达70.88亿元，同比增长23.36%。公司实现归母净利润10.50亿元，同比增长5.74%。报告期内，公司毛利率为15.91%，同比提高0.36pct，其中,运维服务、装备制造毛利率较高，分别达23.19%和23.26%。公司净利率为6.09%，同比增加0.13pct。公司境外业务占比为38.59%，海外业务主要通过美元和欧元结算，因上半年美元升值、欧元贬值，总体呈现汇兑收益，财务费用为0.32亿元，同比减少0.70亿元，业绩获得增厚。 新签合同稳中有增，水泥运维服务高位发展。2022年上半年公司新签合同额235.79亿元，同比增长1%。其中，境内新签合同150.55亿元，同比增长14%，境外新签合同85.24亿元。其中，工程技术服务业务、运维服务业务、装备制造业务、环保业务分别新签合同额119.80亿元、69.09亿元、30.16亿元、9.73亿元，同比分别变化-26%，+104%，+10%，+54%。 运维服务新签合同增速较快，其中，矿山运维服务新签合同达34.94亿元，同比增长27%；新签水泥运维服务合同34.15亿元，同比增长4.53倍。主要因为公司积极把握国内“双碳”政策机遇和全球存量产线绿色低碳，进一步巩固水泥和矿山工程优势地位，同时加快向运维服务商转型。 装备制造业技术领先。公司上半年新签装备制造合同额30.16亿元，同比增长10%；实现营业收入21.77亿元，同比增长6.46%；毛利率达23.26%，同比增加1.74pct。公司持续强化高端装备驱动发展，核心装备已达到世界领先水平.公司第四代冷却机国内市场占有率超过65%；熟料输送机国内市场占有率超过85%，产品出口至全球40多个国家;矿渣立磨累计销量超过240台，年处理矿渣能力超1亿吨。公司高端装备业务市场占有率和品牌影响力进一步提升。 投资建议：预计公司2022年营收为416.57亿元，同比增长14.94%，归母净利润为21.56亿元，同比增长19.1%,EPS为0.95元/股，对应当前股价PE为11.15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场发展不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布二季度主要经营数据，公司Q2单季度新签订单总额达147.8亿元，同比+16%，本年度1-6月新签订单合同总额达235.8亿元，同比+1%。点评：新签订单总额恢复增长，运维服务订单大幅增长。公司发布2022年第二季度主要经营数据公告，Q2单季度新签订单总额为147.8亿元，同比+16%；本年度1-6月新签订单合同总额为235.8亿元，同比+1%；受益于Q2新签订单总额恢复增长，本年度1-6月新签订单增速转正。分业务来看，Q2工程建设/运维服务/装备制造/环保/其他业务各板块新签订单分别为76.7/43.7/15.9/8.2/3.3亿元，同比-20%/+249%/+19%/+90%/+47%；本年度1-6月工程建设/运维服务/装备制造/环保/其他业务各板块新签订单分别为119.8/69.1/30.2/9.7/7.0亿元，同比-26%/+104%/+10%/+54%/+62%。其中，运维服务订单增速较快，Q2单季新签矿山运维服务订单16.5亿元，同比+35%；新签水泥生产线运维服务订单27.3亿元，同比+8893%；板块高增速主要因境外水泥生产运维线集中续签、公司矿山运维业务不断开拓所致。分区域来看，Q2单季度境内/境外新签订单合同总额分别为108.1/39.7亿元，同比+78%/-41%；本年度1-6月境内/境外新签合同总额分别为150.6/85.2亿元，同比+14%/-16%，境内订单呈明显恢复态势，截至6月末，公司未完成合同金额为503.8亿元，同比-1.3%。 与新天山水泥联合发布智能工厂标准，推动水泥行业智能数字化建设：2022年7月10日，新天山水泥与中材国际召开“智能工厂标准”联合发布会。发布了《智能工厂评估标准》、《智能工厂建设指南》、《区域生产管理云平台建设指南》、《数字化矿山建设指南》四份标准文件。此次成果发布有效弥补了水泥行业智能数字化建设标准的缺失，对水泥行业智能化建设具有里程碑意义，推动水泥行业智能化建设进入新阶段，作为水泥工程智能化改造的龙头企业，公司仍将持续受益于水泥行业智能数字化建设。盈利预测、估值与评级：我们看好公司受益于“双碳”绿色产线智能化建设及改造、装备制造业务改善、矿山运维进一步发展，维持公司22-24年EPS预测分别为1.02元、1.20元、1.33元，维持“买入”评级。风险提示：国内水泥产线建设不及预期，国外汇率影响波动超预期，运维业务开拓不及预期。

Q2新签订单有所恢复，运维服务表现亮眼。公司公告今年1-6月新签合同额235.8亿元，同比增长1%，其中Q2单季新签合同147.8亿元，同比增长16%，较Q1有所恢复。分产品看，1-6月工程建设/运维服务/装备制造/环保/其他分别新签订单119.8/69.1/30.2/9.7/7.0亿元，分别同比增长-26%/104%/10%/54%/62%，Q2单季度分别同增-20%/249%/19%/90%/47%。运维服务订单表现亮眼，其中1-6月矿山运维新签订单34.9亿元，同比增长27%，保持良好趋势；水泥生产线运维服务新签34.1亿元，同比增长453%，Q2单季增长8893%，预计主要因1）部分境外生产运维订单集中到期续签。2）去年基数较低。分地域看，1-6月境内/外分别新签合同150.6/85.2亿元，同比增长14%/-16%；Q2单季境内/外分别增长78%/-41%，境内订单加快修复。截止至6月末，公司在手未完成合同503.8亿元，同比下降1.3%，是2021年收入的1.4倍。 政策划定明确目标，水泥行业节能降碳改造有望加快推进。今年2月发改委、工信部、生态环境部、能源局四部委联合发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》，其中明确规定到2025年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零。根据文件披露，按照电热当量计算法，截至2020年底，水泥行业能效优于标杆水平的产能约占5%，能效低于基准水平的产能约占24%，距离目标仍有较大差距，未来水泥行业产能臵换、提标改造需求仍较充足。今年1-6月，公司新签境内外水泥工程及装备订单142.50亿元，同比下降5.09%；其中新建生产线合同115.06亿元，同比下降11.88%，老线技改合同27.44亿元，同比增长40.15%。上半年订单受到疫情影响增速放缓，后续随着疫情受控，水泥行业臵换及改造项目有望加速释放。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业绿色升级业务的增加。 依托集团强大资源，切入水泥及其他建材智能运维市场潜力大。据公司官方公众号，新天山水泥、中材国际“智能工厂标准“联合发布会”在7月10日举办，会上发布《智能工厂评估标准》等四份标准文件，将有效弥补水泥行业智能化数字化建设标准的缺失，亦标志着新天山水泥智能化建设工作进入了新的阶段，未来推进有望显著提速。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，可供智能化改造资源丰富。近年来中材国际在集团内承建了十几条高标准的智能化生产线，对六十余条生产线进行了智能化改造升级，在实现产线数据采集标准化、设备数控化、操作智能化、管理数字化、决策科学化等方面积累了丰富经验，未来依托该标准在集团内实现智能工厂标准统一、平台统一、数据互通，协助新天山水泥建立数据资产，探索切入水泥智能运维业务潜力大。根据官方公众号披露，公司在“十四五”期间拟筹建工业智能科技公司，致力于成为材料工业世界一流的智能化解决方案服务商，从水泥向多种建材拓展，成长空间有望进一步打开。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.5/26.0/30.1亿元，同比增长25%/15%/16%，EPS分别为0.99/1.15/1.33元，当前股价对应PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：绿色智能改造不达预期、疫情反复。

向水泥工程服务全产业链迈进：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在水泥技术装备与工程市场占有率已连续 14年保持世界第一。2021年 9月，公司购买北京凯盛 100%股权、南京凯盛 98%股权以及中材矿山 100%股权。 中材矿山是国内矿山生产运维龙头，在矿山资源集中度提升、矿山绿色运维不断推进的大背景下，中材矿山的市场占有率有望进一步提高。收购中材矿山后，2021年公司生产运维板块营收同比增长 616.06%，营收占比由 2020年的 3.99%增至 17.74%，自此公司向水泥工程服务全产业链发展迈出一大步。 工程建设业务受益于产能置换下产线新建：“双碳”背景下，建筑产业链节能减排至关重要，水泥作为传统能耗大户，节能减排当仁不让，行业产能置换持续推进。公司承建的槐坎项目是我国水泥产线智能化标杆，单线投资达 8.6亿元。伴随水泥行业不断拆小建大，带来较大新建产线市场空间，公司作为国内水泥工程龙头且依托中建材集团，有望从中充分受益，预计公司 2022-2024年公司境内水泥工程营收可达百亿元以上。 海外布局先行者，依托母集团大有可为：中建材集团是全国产能占比最高水泥熟料生产者，亦是全球最大的综合性建材集团，作为中建材集团旗下工程服务板块核心干将，公司有望包揽集团水泥产线新建及改造业务，并从中建材集团获取更多运维业务。公司深耕海外属地，拥有 36个境外属地化公司，约 1800名外籍雇员，本土化用工比例超过 60%，2021年公司新签境外属地多元化工程合同额40.04亿元，同比增长 43%；实现营业收入 29.99亿元，同比增长 98.04%，其中泰国石膏板、巴西风电叶片项目与集团内兄弟公司合作投资且即将落地，未来公司亦有望持续受益于集团内兄弟公司出海战略。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 22-24年净利润分别为 23.06亿元(yoy+27.39%)、27.17亿元(yoy+17.81%)、30.10亿元(yoy+10.78%)，分别上调 7.41%、10.40%、3.24%，对应 EPS 分别为 1.02元、1.20元、1.33元，我们看好公司受益于“双碳”绿色产线智能化建设及改造、装备制造业务改善、矿山运维进一步发展，当前公司估值与可比公司基本持平，且运维业务未来具备较强成长性，综合考虑维持“买入”评级。 风险分析：国内水泥产线建设不及预期，国外汇率影响波动超预期，运维业务开拓不及预期。

事件：公司发布2022 年一季报。报告期内，公司实现营业收入87.3 亿元，同增16.1%；实现归母净利润4.8 亿元，同增5.0%；扣非后净利润4.6 亿元，同增70.1%。 点评： 经营业绩稳健增长，新签订单略有下降： 22Q1，公司营收同增16.1%，归母净利润同增5.0%。净利润增速不及收入增速主要是2021Q1 子公司南京凯盛、北京凯盛处置股权带来高基数影响；若剔除股权处置事项，归母净利润实际同比增长约20%。22Q1 公司综合销售毛利率、净利率分别为16.4%/5.9%，同增+0.7pct/+0.4pct。 报告期内，公司累计新签合同额88 亿元，同减16%。分地区看：境内、境外新签合同额分别为42.4/45.6 亿元，同增-40%/34%。主要业务上：工程建设、装备制造、运维服务新签合同额分别为44.1/14.3/25.4 亿元，同增-35%/2%/19%, 其中矿山运维服务新签合同额18.5 亿元，同增20%。 报告期内，受能源评估、疫情封控、一季度水泥市场表现疲弱影响，境内主业订单有所下滑，系短期影响。中期来看：1）稳增长政策持续发力，水泥市场不断回暖；2）能源评估虽致项目延后启动，仍不改绿色改造中长期趋势；3）矿山运维服务增长亮眼，持续贡献增长动力。 集团内协作进一步加强，与北新建材签订战略合作协议： 4 月22 日，公司与北新建材签署战略合作协议。公司在海外拥有36 个境外属地化公司，本土化用工比例超60%，持续推进境外属地化运营，为集团内兄弟公司出海发挥协同作用。 本次合作意在发挥北新建材在石膏板制造方面的产业优势以及公司全球属地资源和国际化经营优势，共同推动境外石膏板、防水、涂料等领域的合作。作为中建材集团国际化战略的先锋，公司后续有望不断受益于集团内部战略协作。 盈利预测、估值与评级：公司境内业务加速发展，受益于水泥产线绿色化改造； 同时，受益于国企改革，公司管理体系优化、激励手段多元化，运营效率有望提升。目前已观察到公司主营业务盈利能力的逐步改善。维持公司22-24 年净利润预测分别为21 亿元、25 亿元、29 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外需求复苏不及预期、境内产线改造不及预期、疫情影响。

中材国际发布 2022年一季度报告：公司实现营收 87.3亿元，同比增长16.08%；实现归母净利润 4.79亿元，同比增长 4.99%。 投资要点： 一季度业绩稳健，有望持续受益稳增长。2022年第一季度，公司实现营收 87.3亿元，同比增长 16.08%；实现归母净利润 4.79亿元，同比增长 4.99%。报告期内，公司累计新签合同额 88亿元，同比下降 16%，新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同 54.7亿元，同比下降 27.37%，其中新建生产线合同 46.9亿元，老线技改合同 7.8亿元。截至报告期末，公司未完成合同额为 510.41亿元，较上期下降 9.81%。公司股权激励推进顺利、整合重组增强协同效应，业绩增长稳健，有望持续受益“稳增长”预期兑现。 盈利预测和投资评级：公司经营稳健，工程业务增长稳定，装备制造业务与环保业务发展较快。我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利 23.12亿元、26.96亿元和 31.63亿元，对应 PE 为 8.92X、7.65X 和 6.52X。考虑到公司在碳减排、工业智能化等领域具备较好的发展潜力，具有龙头溢价价值，维持“买入”评级。 风险提示：工程业务增长不及预期；装备、环保业务发展不及预期； 疫情反复影响公司海外业务；汇率出现大幅波动；本次股票授予计划存在不确定性；公司存在商誉减值风险。