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中材国际 建筑和工程 2024-01-12 9.98 18.28 54.92% 11.94 19.64%
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事件:公司发布23Q4主要经营数据公告,23年公司新签合同额616亿元,yoy+18%,单23Q4新签合同额94亿元,yoy-51%。截止23Q4末,公司未完合同额为593亿元,yoy-5%,为22年收入的1.5倍。23年全年新签维持较好增长强度,单23Q4新签阶段有一定波动,在手订单充裕支撑收入增长动能。 运维新签增长动能强劲,QQ44工程技术服务阶段有压力分业务,23年工程技术服务/运维/高端装备制造分别新签391/136/74亿元,yoy分别+21%/14%/14%;单23Q4分别新签33/39/21亿元,yoy分别-76%/+52%/+15%。运维新签增长动能强劲,其中水泥运维贡献较好,23年水泥/矿山运维分别新签27/80亿元,yoy分别+61%/7%。高端装备较快增长有较好延续性,23Q4工程技术服务新签有压力。 分区域,23年境内/境外分别新签283/333亿元,yoy分别-8%/+55%,其中23Q4境内/境外分别新签45/49亿元,yoy分别-45%/-55%。单Q4境内/境外新签表现均有一定压力,22Q4因疫情管控优化致同期新签基数较高对表观增速有一定影响(如22Q4公司单独公告重大新签合同2个合计金额约5.2亿美元,vs23Q4单独公告重大新签合同1个金额约2.2亿欧元),同时亦有一定常规季节间波动因素。 中建材集团国际化先锋官,潜在股息率有吸引力公司是中建材集团国际化的“先锋官”(22年公司境外收入占43%),近年持续发挥境外属地化资源、工程建设经验丰富的优势,与集团兄弟单位密切合作,推动集团优势产业出海。近期公司增资中材水泥,是协同集团兄弟单位出海的又一举措,有利于促进公司业务的境外发展,同时公司作为参股股东,享有其境外业务布局潜在收益。前期公司公告提高未来分红指引,按24年分红指引下限计算,现价对应股息率4.3%,价值属性突出。 竞争力持续提升商业模式持续优化,维持“买入”评级公司作为全球水泥产业服务龙头,国际化内涵不断丰富,运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成,业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步,公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。维持前期盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为28/32/37亿元,yoy分别+28%/14%/15%。维持公司2024年15倍目标PE,维持目标价18.28元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险
中材国际 建筑和工程 2024-01-05 9.98 -- -- 11.94 19.64%
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水泥工程全球龙头,工程+装备+运维渐成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,是国际少数具有完整产业链的企业;在水泥工程领域全球市场占有率连续14年保持世界第一。工程技术服务+装备制造业务+运维服务业务三大业务方向贯穿整个水泥产业链,目前工程技术服务营收占比2022年不到6成,毛利率更高的装备+运维的利润贡献近50%,公司目标是2025年末三块业务对利润贡献各占1/3,形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。 国内水泥置换技改驱动,海外高增长在手订单足。到2025年,水泥行业通过实施节能降碳行动带动整线和技改需求,我们测算我国水泥工程市场空间超270亿元,其中置换(新建)市场空间超140亿元,技改市场空间超130亿元;国外受益于“一带一路”基建需求新增,据水泥网,截至去年8月中资企业海外共有61条水泥熟料生产线投产运营;技改需求全球约有2400条(除国内)水泥熟料生产线,其中非新型干法700条,其余1700条新型干法线中,20年以上生产线约1000条,老线技改市场空间较大。公司截止去年前三季度国内订单逆势保持5%增长,韧性十足,海外订单增长169%,在手订单充足达624亿元。 股东大力支持,并购同业资产做大做强,拟增资中材水泥海外业务强强联动。在大股东中建材的支持下,公司2021-2023年密集收购集团同业资产,包括2021年收购北京凯盛、南京凯盛,运维服务方面2022年收购智慧工业、安瑞智达完善运维布局;装备制造方面在2022年收购博宇机电,2023年顺利收购合肥院;系列收购使公司得到了跨越式发展;2023年12月公司拟与天山水泥共同增资中材水泥,强强联合下预计可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求,未来境外业绩的成长确定性高。 股权激励业绩确定性高,提高分红比增厚股东回报。公司2021年发布股权激励方案,考核目标为归母净利润年复合增长率不低于15.5%,加权ROE分别不低于14.9%/15.4%/16.2%;公司未来业绩的确定性较高。23年12月公司发布未来三年分红计划,即2024-26年,公司承诺股利支付率将不低于40%;20-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。 投资建议我们预计2023-2025年,公司实现收入439.70/511.44/585.42亿元,同比增速13.3%/16.3%/14.5%,归母净利润26.59/33.03/38.35亿元,同比增速21.2%/24.2%/16.1%,EPS1.01/1.25/1.45元,对应12月29日9.34元收盘价8.98/7.23/6.23xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外市场推动不及预期;政策推动不及预期;成本高于预期;系统性风险。
中材国际 建筑和工程 2023-12-07 9.98 18.28 54.92% 11.94 19.64%
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公司与天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计 82.3 亿元;其中公司增资 40.9 亿(其中 40 亿计入注册资本,其余计入资本公积),天山股份增资 41.5 亿。增资完成后,中材水泥注册资本将由18.5 亿增加至 100 亿,公司、天山股份分别持有中材水泥 40%、 60%股权。公司亦公告未来三年(2024-2026 年)股东回报规划,在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下,如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生,公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后,公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的 40%。 协同中材水泥出海, 国际化战略进一步深化中材水泥是中建材集团基础建材国际化业务平台, 目前在境外投资拥有 3个基础建材生产运营项目。 截止 2023/10 末,中材水泥合并总资产 43.1 亿元,净资产 25.3 亿元。 23M1-10 分别实现合并营收/归母净利 7.5/1.6 亿元。 增资后,中材水泥发展中涉及技术、装备、工程、运维等服务,同等条件下,优先选用中材国际提供服务,有利于促进公司工程、装备、运维业务的境外发展, 同时公司作为参股股东,享有其境外业务布局潜在收益。本次增资是公司协同集团兄弟单位出海的又一尝试,集团国际化战略加速推进,公司扮演重要角色, 国际化战略或亦持续受益。 分红比例指引提升, 潜在股息率有吸引力公司规划 24-26 年以现金方式分配的利润不低于当年可供分配利润的 40% (vs 20-22 年公司分红比率分别为 35.3%、 28.8%、 36.1%),下限分红要求高于近年分红水平,预计公司分红比率中枢性提升,显示公司对股东回报的高度重视。我们预测公司 23 年归母净利润 28.2 亿元, 假设 24 年按下限分红比率 40%计算, 现价对应股息率 4.5%,有较好投资吸引力。 国际化内涵持续丰富,商业模式不断优化, 给予“买入”评级预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 487/549/621 亿元, 同比增速分别为 25%/13%/13%,归母净利润分别为 28/32/37 亿元, 同比增速分别为28%/14%/15%。 公司国际化内涵不断丰富, 运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势初步形成。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革,公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化。 看好公司动能及商业模式优化前景,给予公司 2024 年 15 倍 PE,目标价 18.28 元, 给予“买入”评级。 风险提示: 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险
中材国际 建筑和工程 2023-12-07 9.98 -- -- 11.94 19.64%
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事件描述公司今日发布公告: 1)与天山股份共同增资中材水泥,其中公司增资 41 亿元,增资后持有中材水泥 40%股权; 2)中材国际发布 2024-2026 年股东回报计划,每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。 事件评论 与天山股份共同增资中材水泥,海外快速扩张可期。中材水泥主要在海外经营水泥和骨料业务,是中国建材集团基础建材国际化业务平台,目前拥有三个境外基础建材投资项目:赞比亚工业园、蒙古国蒙欣水泥生产线、尼日利亚骨料生产线。本次中材国际、天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计 82 亿元;其中公司增资 41亿元,增资后持有中材水泥 40%股权。本次增资将大幅推动中材水泥未来境外水泥投资的增加和扩张。 与集团深度协同,未来出海空间有望进一步打开。 从影响上看,一方面中材国际水泥可以依托全产业链优势以及海外属地化优势,充分赋能中材水泥出海;另一方面,中材水泥在海外拓展过程中,也将优先选用中材国际提供的技术、装备、工程、运维等。中材国际与集团的深度协同,将有助于中材国际海外市场进一步打开,并助力运维、装备等业务的开拓。中材国际也能借助中材水泥的发展,获得产业投资渠道与持续收益平台。 提升分红水平,股东回报进一步提升。公司发布未来 3 年股东回报计划,其中 2024-2026年每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。与近年分红率相比, 40%的分红比例高出近 10 年最高分红率,分红率大幅提升一方面提升了股东回报(按 2024 年 33亿业绩、40%分红率测算,对应当前市值股息率超过 5%),同时也是公司运维、装备等业务占比不断提升、业务结构持续优化的结果。 三驾马车助力转型, 海外开拓加速推进。 业务模式上看,公司工程、装备、运维等三驾马车目前发展日趋均衡,纯工程业务占比日趋下降,运维、装备业务已经能为未来稳健增长提供支撑;订单方面看,今年以来公司订单高速增长,前三季度新签增长 58%,其中海外新签订单增长 169%,并且新签订单的高增已经逐步传导至收入业绩层面, Q3 单季度实现收入增速 18%,环比大幅提升。预计随着订单进一步落地,叠加股权激励的指引,公司全年业绩有望实现高增。 综合来看,公司业务结构持续优化,海外空间有望进一步打开,当前时点有望迎来估值与业绩的双击。预计 2023、 2024 年公司实现归属净利润分别为 28、 33 亿元,对应当前收盘价 PE 仅为 9.0、 7.6 倍,具备较强向上弹性,当前时点继续重点推荐。 风险提示1、宏观经济风险:水泥需求与宏观经济、基础设施建设、房地产投资等因素息息相关,中国刚刚走出疫情的困扰,国内经济发展面临复杂性、严峻性,直接影响水泥产线投资,进而影响公司业绩。 2、原材料价格波动风险:随着公司装备制造和运维经营规模的扩大,受水泥装备、备品备件原材料价格的影响就越大,如果原材料价格持续上涨,将导致公司业务盈利水平降低,压缩利润空间。 3、境外经营风险:公司在多个海外国家和地区开展业务,当地政治、经济、宗教信仰、民俗等存在差异,需要注意与当地政府和业主建立良好合作关系。 4、汇率风险:公司境外合同以美元和欧元作为主要结算货币,部分合同涉及当地小币种结算,面临较大的汇率波动风险,影响公司盈利
中材国际 建筑和工程 2023-12-06 9.98 -- -- 11.94 19.64%
11.97 19.94% -- 详细
事件:(1)公司发布关于增资中材水泥暨关联交易的公告,公司与天山股份拟对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计82.32亿元,其中公司增资40.86亿元,增资完成后,公司持有中材水泥40%股权。(2)公司发布未来三年股东回报规划(2024-2026年)。参股中材水泥,充分发挥公司国际化、属地化方面核心优势。中材水泥作为中国建材集团基础建材板块专注于国际化的投资运营管控平台,此前已完成国内水泥资产的剥离,并开展国际化拓展的相关市场调研工作。公司现金增资中材水泥,将充分发挥中材国际国际化、属地化的长期积淀和核心优势,有助于中材水泥在“竞争优势、区域领先、风险可控”原则下加速境外基础建材投资布局。境外基础建材投资有望成为公司新一成长曲线。中材水泥在境外已投资3个基础建材生产运营项目,拥有水泥200万吨/年、骨料200万吨/年、商混20万方/年、烧结砖6000万块/年的产能,2023年1-10月中材水泥合并实现营业收入7.50亿元,净利润1.64亿元。公司与天山股份共同向中材水泥现金增资82亿元,将为其海外并购重组和建设水泥等基础建材项目提供充足资金支持。 在国内水泥需求进入下行期的同时,海外以一带一路沿线为代表的发展中国家随着经济发展、基础设施建设和城市化的推进,人均水泥消费量有较大成长空间,中材水泥投资布局海外市场,不仅市场空间广阔,借助公司国际化属地化优势也有望获得良好的回报率。境外基础建材业务投资有望成为公司新一成长曲线。《未来三年股东回报规划》确定持续稳定现金分红回报股东。公司明确如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生,在足额提取法定公积金、任意公积金以后,2024-2026年每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的40%。盈利预测与投资评级:(1)公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,整合完成强化综合竞争力。(2)多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力,作为中建材集团国际化发展先锋官,公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。(3)公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计,推动结构优化调整,装备、运维业务有望加速成长,整体经营质量有望进一步提升。(4)我们维持公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为29.40/34.33/40.75亿元,12月4日收盘价对应市盈率分别为8.5/7.2/6.1倍,维持“买入”评级。风险提示:水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。
中材国际 建筑和工程 2023-11-20 9.98 -- -- 11.94 19.64%
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公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收 315.10亿元(+5.06%),归母净利润 20.02亿元(+7.53%),扣非归母净利润 20.06亿元(+26.17%);第三季度,实现营收 109.60亿元(+18.13%),归母净利润 6.34亿元(+9.78%),扣非归母净利润 6.84亿元(+23.94%)。 境外新签合同金额大幅增长,保障公司长期成长空间。2023年前三季度,公司新签合同金额 522.33亿元(+58%),其中境内 238.19亿元(+5%),境外 284.14亿元(+169%)。分产品来看,工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他新签合同金额分别为 357.29亿元(+95%)、53.32亿元(+14%)、96.46亿元(+3%)、15.25亿元(+99%)。生产运维服务中矿山运维 56.67亿元(-3%)、水泥运维20.08亿元(+70%)。第三季度,新签合同金额 116.34亿元(+30%),其中境内 47.85亿元(-13%),境外 68.50亿元(+96%)。分产品来看,工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他新签合同金额分别为 61.49亿元(+61%)、14.15亿元(+1%)、33.16亿元(-7%)、7.54亿元(+312%)。生产运维服务中矿山运维 18.94亿元(-20%)、水泥运维 7.08亿元(+50%)。前三季度,公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同 309.12亿元(+50.21%)。其中,新建生产线合同 268.95亿元(+61.74%);老线技改合同 40.17亿元(+1.69%)。截至三季度末,公司未完合同额 627.67亿元(+3.70%)。 投资建议:公司作为国内乃至世界水泥工程业务龙头企业,背靠中大股东中国建材,其技术、产品、客户、资金和服务优势卓越,在国外市场竞争中具备显著优势。公司有望显著受益“一带一路”发展,目前充足的在手订单有望为公司未来几年业绩保驾护航。预计公司 2023-2025年营收分别为 426.55、498.33和 574.68亿元,归母净利润分别为 26.89、33.20和 39.57亿元,对应 PE 分别为 9.71、7.86和 6.60倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧,原材料价格上涨等。
中材国际 建筑和工程 2023-11-06 9.98 -- -- 11.94 19.64%
11.97 19.94% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报。 业绩如期稳健提升, 新签订单同比增长超过 50%。 2023Q1-3公司实现营业收入 315.10亿元,同比增加 5.06%; 实现归母净利润 20.02亿元,同比增长7.53%; 实现扣非后归母净利润 20.06亿元,同比增长 26.17%。 2023Q1-3,公司新签合同额 522.33亿元,同比增长 58%;其中,境内新签合同额 238.19亿元,同比增长 5%,境外新签合同额 284.14亿元,同比增长 169%。截至 2023年 9月末,公司未完合同额(即有效结转合同额)627.67亿元,较 6月末增长3.70%,为公司稳健运营提供有力保障。 盈利能力小幅提升,现金流明显改善。2023Q1-3,公司综合毛利率为 18.62%,较去年同期提升 2.51pct,净利率为 6.88%,较去年同期提升 0.64pct,盈利能力小幅提升。 2023Q1-3,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.14亿元,较去年同期少流出 7.11亿元, 投资活动产生的现金流量净额为-2.11亿元,较去年同期少流出 11.33亿元。 经营活动产生的现金流量净额同比改善主要是由于公司加强合同结算,积极督促项目回款,三季度现金流好转。 工程、运维、装备三轮驱动,“一带一路”持续发力。 2023Q1-3,公司境外新签订单增速亮眼,新签合同额 281.14亿元,同比增长 169%,增量主要来自于“一带一路”沿线国家的基建需求。 2023年是“一带一路”十周年, 第三届“一带一路”峰会在北京成功召开,期间,公司与参加峰会的埃塞俄比亚、津巴布韦、哈萨克斯坦、吉布提等多国高级别代表团展开在水泥、矿产资源、绿色建材、物流等领域的合作交流。除传统水泥 EPC 业务外,公司海外工程业务的增量来源于高端装备研发智造平台、新的运维体系、属地化产业布局的转化。公司通过对“一带一路”沿线地区新建水泥生产线的运营维护,对自主研发的新型干法水泥生产线核心技术和装备的出口,对水泥和矿业开展数字化产品服务,利用与工程总承包业务的协同优势带动工程项目的拓展,积极向工程、运维、装备综合服务商转型。 投资建议: 公司是水泥工程行业龙头企业,将充分受益于“双碳”背景下的水泥行业转型升级;公司作为国际工程承包企业,将充分受益“一带一路”十周年带来的业务机会。预计公司 2023-2025年营收分别为 446.40亿元、 508.90亿元、 573.10亿元,同比分别增长 14.99%、 14.00%、 12.62%,归母净利润分别为 25.74亿元、 29.52亿元、 34.12亿元,同比分别增长 17.31%、 14.70%、15.59%, EPS 分别为 0.97元/股、 1.12元/股、 1.29元/股,对应当前股价的 PE分别为 10.14倍、 8.84倍、 7.65倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
中材国际 建筑和工程 2023-08-29 11.71 -- -- 11.98 2.31%
11.98 2.31% -- 详细
整体稳健符合预期,海外盈利能力恢复明显2023H1营业收入 205.49亿元,同比-0.79%(调整后,下同),归母净利润/扣非净利润为 13.68/13.23亿元,同比+6.53%/+27.35%。2023H1资产及信用减值损失 1.21亿元,占比营收 0.59%、同比+0.14pct。扣非增速较高,主因在于:上年同期合肥院等资产贡献归为非经常性损益。2023H1总经营现金净流出-9.40亿元,同比-484.84%,H1销售归母净 利 率 / 毛 利 率 为 6.66%/18.35% , 同 比 变 动0.46pct/1.78pct , 销 售 期 间 费 用 率 9.56% , 同 比 变 动1.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.3/0.5/0.3/0.5pct。原因如下:1)营收小幅下滑,主要受本年国内水泥市场行情低迷所致,分业务看,工程技术服务/高 端 装 备 制 造 / 生 产 运 营 服 务 营 收 分 别 为115.43/35.73/46.41亿元,同比-5.06%/+9.79%/+5.17%,工程收入下行,而装备、运维业务增长稳健。2)经营活动现金流大幅下降,主要是国内行业环境影响及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。3)毛利率提升主因海外盈利水平显著改善,分区域看,境内/海外毛利率同比+1.0/+3.2pct,可能与人民币贬值、防疫政策调整后境外物流成本下降等有关。4)销售费用率提升主因差旅费、薪酬、销售代理费增加;管理费用率提升主因差旅费增加,实施股权激励的股份支付费用增加。 Q2单季度营收 105.36亿元,同比/环比-2.11%/5.22%,归母净 利 润 / 扣 非 净 利 润 为 7.51/7.41亿 元 , 同 比+7.37%/29.34%,环比+21.60%/+27.32%,经营性现金流净流入额为 10.51亿元。公司整体表现稳健,业绩符合预期。 新签合同高增,支撑未来业绩兑现持续性整体来看:2023H1公司新签合同总额 406亿,同增 68%,其中 Q1新签 226亿,同增 103%,2023Q2新签 189亿,同增40%,新签合同大幅增长。 分业务看:工程技术服务表现亮眼,公司积极把握全球新建及存量水泥生产线绿色低碳、数字智能技改升级需求,2023H1新签合同金额为 296亿,新签订单总额占比 73%,同增 103%。高端装备制造稳定增长,公司顺利完成合肥院并购重组,统一高端装备平台,2023H1新签 39亿,占比 10%,同增 19%。生产运营服务稳中有进,公司加速推进生产运营服务转型,2023H1新签 63亿,占比 16%,同增 10%,其中矿山运维新签 38亿,同增 8%、水泥运维新签 13亿,同增 32%。 截至 2023H1,在执行矿山运维服务项目 265个,上半年实现 营业收入 28.11亿元,同比增长 10.82%,供矿量完成 2.8亿吨,同比增长 22%,国内水泥供矿市场占有率进一步提升;在执行水泥运维生产线 48条,实现收入 10.53亿元,每年服务提供产能 8,806万吨。公司正以工程建设为主升级到产品运维+装备制造为主,不断打开成长空间。 分区域看:公司积极开拓新国别和新领域,境外合同取得高增,2023H1新签境外合同额为 215.64亿元,占比新签订单总额 53.1%,同比增长 205%,其中,上半年新签多元化工程合同额 16.87亿元,同比增长 1.3倍。境内增速稳定,新签境内合同额为 190.35亿元,同比增长 11%。 数字化、智能化转型步伐加快,撬动客户需求工信部等八部门近日印发《建材行业稳增长工作方案》,提出 2023—2024年,建材行业稳增长的主要目标是:行业保持平稳增长,2023年和 2024年,力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右。绿色建材、矿物功能材料、无机非金属新材料等规上企业营业收入年均增长 10%以上,主要行业关键工序数控化率达到 65%以上,水泥、玻璃、陶瓷行业能效标杆水平以上产能占比超过 15%,产业高端化智能化绿色化水平不断提升。 公司积极把握产业转型升级机遇,2023年 7月,南京凯盛正式更名为中材国际智能科技有限公司,完成中材智能科技(成都)有限公司业务重组,形成覆盖矿山、骨料、水泥及配套智能装备与运维服务的核心产品体系。上半年公司完成水泥智能工厂项目 8个,其中,新建智能工厂 7个、智能化升级改造工厂 1个。公司聚焦客户需求和行业价值场景,为客户打造可规模复制的、有竞争力的解决方案,利用高端化、智能化、绿色化产业升级持续撬动装备和运维服务需求。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 472. 10、534.84、615.06亿元,EPS 分别为 0.96、1. 13、1.32元,当前股价对应 PE分别为 11.6、9.8、8.4倍,给予“买入”投资评级。 风险提示1)海外订单增长不及预期;2)国内水泥行业持续下行;3)智能化改造不及预期;4)运维服务业务发展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2023-08-28 11.22 -- -- 11.98 6.77%
11.98 6.77% -- 详细
事件:2023年 8月 24日,公司发布 2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营收约 205.49亿元,同比-0.79%,实现归母净利润约 13.68亿元,同比+6.53%,实现扣非归母净利润约 13.23亿元,同比+27.35%。 盈利能力改善、扣非维持高增,境外订单驱动新签合同额大幅增长。2023H1公司克服汇率波动和国内水泥需求趋弱的影响,实现当期经营业绩稳中有进、新签合同金额高增:1)23H1毛利率及净利润率环比改善,并表追溯调整致表观业绩增速放缓,扣非归母净利润仍维持高增:23H1公司毛利率约 18.35%,同比提升1.78pct,主要受益于工程技术服务业务毛利率改善。23H1公司期间费用率约9.56%,同比提升 1.62pct,主要由于差旅及办公费以及销售代理费等增加导致销售费用率提升 0.30pct,叠加 23H1尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失导致财务费用率提升 0.52pct。23H1公司归母净利润率约为 6.33%,同比提升 1.42pct。我们认为,不考虑并表因素下公司业绩仍然维持高增,23H1扣非归母净利润同比+27.35%彰显业绩韧性。由于 23年 2月公司并表合肥水泥院业绩追溯调整、且23H1合肥院业绩为亏损 1994万元,导致 23H1合并报表下公司归母净利润增速放缓,但从扣非来看,并表导致 22H1非经常性损益增加约 2.34亿元,23H1公司扣非归母净利润仍然维持高增。2)海外新签订单增速超 200%驱动整体新签合同额高增,支撑公司未来收入结转:23H1公司新签合同额约 405.99亿元,同比+68%,其中境外新签合同额约 215.64亿元,同比大增 205%,境内新签合同额约190.35亿元,同比+11%。我们认为,下半年在“一带一路”第三届高峰论坛等外事活动催化下,境外工程新签订单有望维持高增,有望对公司中期业绩形成支撑。 工程技术服务毛利率提升,境外新建+欧洲及国内存量改造支撑中长期需求。根据公司公告 23H1海外水泥需求维稳,而国内延续低迷,境外水泥工程市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放,而欧洲和国内受能源转型政策影响,存量老线升级改造需求较大,“一带一路”沿线新建+欧洲及国内存量改造共驱水泥工程需求增长。公司紧抓海内外需求,充分发挥境内外品牌优势,23H1新签工程技术服务合同金额约 295.80亿元,同比+103%,未完成合同额 511.10亿元,同比+24%,实现收入结转 115.43亿元,同比-5.06%,毛利率约 14.92%,同比提升 4.51pct。 收购合肥院强化装备制造实力,协同效应下市占率提升+毛利率改善。国内水泥装备经历了进口依赖、国产替代和成功实现出口三个阶段,当前境外水泥工程市场扩容叠加存量产线改造对水泥及矿山装备需求形成支撑,根据公司公告,至 2035年全球水泥装备市场规模预计年均增加 350-400亿元,而国内 23H1水泥专用设备产量 20.85万吨,同比+1.2%。公司 23H1顺利完成对合肥院的并购重组,增强公司在水泥及矿山装备板块的产品实力,提高装备产品市占率和利润率,并通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流,发挥协同效应。23H1公司新签装备制造合同金额约 39.17亿元,同比+19%,实现收入结转 35.73亿元,同比+9.79%,毛利率约 25.21%,同比提升 0.85pct。 加快向运维服务商转型,新签运营订单同比+10%。公司 21年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场,22年收购智慧工业完善全球运维服务业务布局发力水泥生产线运维服务,加速推进生产运营服务转型,并持续优化运维服务全球业务布局。 23H1公司新签运营服务合同金额约 63.31亿元,同比+10%,其中矿山和水泥运维新签合同金额分别为 37.73和 13.00亿元,同比+8%和 32%,生产运营服务实 现收入结转 46.41亿元,同比+5.17%,毛利率约 18.75%,同比下降 5.37pct。 新发债券优化债务结构,降低融资成本。2023年 8月 24日公司发布关于公开发行公司债券预案的公告,拟注册发现额度不超过 20亿元,一次性注册并择机分期发行,用于偿还有息债务、补充流动资金、项目建设等公司日常生产经营活动。我们认为,公司发行公司债券有利于优化公司债务结构,降低融资成本,有利于维持公司核心竞争优势。 投资建议:公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表,有望驱动公司 2023年业绩高增。我们维持此前盈利预测,预计公司 23-25年归母净利润分别为 28.60、32.67和 37.21亿元,对应 EPS 分别为 1.08、1.24和 1.41,维持“买入”评级。 风险提示:“一带一路”相关事件或政策落地不及预期,导致海外业务拓展不及预期; 海外经营风险或汇率大幅波动:业务转型不及预期。
中材国际 建筑和工程 2023-08-28 11.22 -- -- 11.98 6.77%
11.98 6.77% -- 详细
事件:公司发布2023年半年度报告。 新签合同额高增长,境外业务发展迅猛。2023H1公司实现营业收入205.49,同比减少0.79%;实现归母净利润13.68亿元,同比增长6.53%;实现扣非后归母净利润13.22亿元,同比增长27.35%。2023H1,公司新签合同总额405.99亿元,同比增长68%,分业务看,工程技术服务营收同比下降5.06%,新签合同额同比增长103%,高端装备制造营收同比增长9.79%,新签合同额同比增长19%,生产运营服务营收同比增长5.17%,新签合同额同比增长10%。公司作为全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,未来的海外业务仍有较大发展空间。 盈利能力有所提升,境外业务毛利率增速显著。2023H1公司毛利率为18.35%,同比提升1.89pct,净利率为7.16%,同比提升1.07pct,盈利能力有所提升。分业务看,工程服务毛利率同比上升4.51pct至14.92%,运维服务毛利率同比下降5.37pct至18.75%,装备制造毛利率同比上升0.85pct至25.21%。分地区看,公司境外业务毛利率同比上升3.23pct至18.96%。公司2023H1销售费用同比上升30.25%,主要原因是公司发生的差旅费、办公费、销售代理费等增加;财务费用转负为正,主要系尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失,上年同期为汇率收益所致。 工程、运维、装备三轮驱动,“一带一路”持续扩张。2023H1,公司境外业务业绩亮眼,实现收入81.17亿元,同比增长3.38%,新签合同额215.64亿元,同比增长205%,增量主要来自于“一带一路”沿线国家的基建需求。2023年是“一带一路”十周年,非洲、东南亚、中东等区域基础设施与房建市场快速增长,预计未来仍有较大市场空间。除传统水泥EPC业务外,公司海外工程业务的增量来源于高端装备研发智造平台、新的运维体系、属地化产业布局的转化。公司通过对“一带一路”沿线地区新建水泥生产线的运营维护,对自主研发的新型干法水泥生产线核心技术和装备的出口,对水泥和矿业开展数字化产品服务,利用与工程总承包业务的协同优势带动工程项目的拓展,积极向工程、运维、装备综合服务商转型。 投资建议:公司是水泥工程行业龙头企业,将充分受益于“双碳”背景下的水泥行业转型升级;公司作为国际工程承包企业,将充分受益“一带一路”十周年带来的业务机会。预计公司2023-2024年营收分别为459.43亿元、517.96亿元,同比分别增长18.35%、12.74%,归母净利润分别为25.94亿元、30.56亿元,同比分别增长18.23%、17.81%,EPS分别为0.99元/股、1.16元/股,对应当前股价的PE分别为11.13倍、9.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;水泥行业转型升级不及预期的风险。
中材国际 建筑和工程 2023-07-14 12.59 -- -- 14.23 13.03%
14.23 13.03%
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水泥工程系统集成服务龙头。公司是国资委控股的全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,水泥工程全球第一,目前公司提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务,是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一。“十四五”公司力争打造工程、装备、服务三足鼎立的业务模式,依托核心主业水泥与矿山工程,延伸拓展运维和装备业务。公司业务拓展稳健,2016-2022年营业收入 CAGR 约 12.64%,归母净利润CAGR 约 27.47%。 “一带一路”有望带来业绩催化。“一带一路”显著拉动中国对外投资及外贸,尤其针对沿线国家。据中国海关公布数据显示,2022年中国对“一带一路”沿线国家贸易总额达 2.07万亿美元,同比+15.4%。2023年是“一带一路”十周年,全年催化不断,第三届高峰论坛召开在即。“一带一路”国际合作高峰论坛已于 2017年 5月和 2019年 4月举行两次,回顾历史两次高峰论坛,举行期间均取得丰厚的成果,达成海量合作协议。我们认为,公司拥有丰富的海外项目管理经验,2023年公司有望受益于“一带一路”十周年等重大外交事件催化,非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望带动公司工程服务海外订单增速提升。23Q1公司全口径新签合同额 226亿元,同比增长 103%,境内同比+130%,境外同比+73%,核心业务工程建设新签合同额 165亿元,同比增长 185%。 主业巩固优势,双驱助力成长。1)核心主业工程业务:22年公司新签水泥及矿山工程合同 243.30亿元,实现营业收入 204.76亿元,同比+13.29%。23年公司传统水泥和矿山工程业务有望受益“一带一路”海外订单催化,非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望拉动公司传统优势业务反弹;2)加快向运维服务商转型:公司 22年收购智慧工业完善全球运维服务业务布局,发力水泥生产线运维服务,21年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场,23年运维服务新签合同有望维持高增,且运维业务毛利率较高有利于推动整体盈利能力提升;3)装备制造成为新引擎:22年公司收购合肥院,有望强化公司在装备制造方面的核心竞争力,并有望通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流,发挥协同效应;4)积极推动优质资产收购整合:中材国际是中国建材集团水泥工程核心平台,背靠集团优势资源积极整合优质资产,不断发挥业务协同,推动业务转型升级,目前已集中四大水泥院资源禀赋,持续为业务赋能;5)股权激励促进成长:公司分别于 17年和 21年两次进行股权激励,激发管理层及核心人员积极性,根据 21年股权激励业绩考核目标,公司 22/23/24年较 20年净利润复合增速目标均为不低于 15.5%。 投资建议:公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表,有望驱动公司 2023年业绩高增。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 28.60、32.67和 37.21亿元,对应 EPS 分别为 1.08、1.24和 1.41,当前估值低于可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:“一带一路”相关事件或政策落地不及预期,导致海外业务拓展不及预期; 海外经营风险或汇率大幅波动:业务转型不及预期。
中材国际 建筑和工程 2023-04-28 12.97 -- -- 15.10 13.62%
14.74 13.65%
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公司披露 2023年一季报:2023年 Q1实现营收 100.14亿元,同比+0.63%,归母净利 6.17亿元,同比+5.52%,扣非净利 5.82亿元,同比+26.76%。毛利率 16.93%,同比+0.54pct、环比-1.92pct,净利率 6.67%,同比+0.77pct,环比+1.17pct(2022年 12月合并智慧工业、2023年 2月合并合肥院,以上同比均为追随调整后)。 一季度新签合同高增。2023Q1公司新签合同 226.3亿元,同比+103%,其中工程建设/装备制造/运维服务订单分别为 165.3/17.0/40.3亿元,同比分别+185%/+9%/+15%。运维合同中水泥运维/矿山运维新签合同分别为 14.9/19.9亿元,同比分别+78%/8%。分地区看,公司境内/境外新签合同分别为 132.6/93.7亿元,同比分别+130%/+73%。我们预计前期缓建的水泥项目在 23Q1集中释放,助力公司新签订单高增。2023Q1海外订单增速同样亮眼,公司海外深耕东南亚、中东、非洲等地,23Q1“一带一路“沿线新签订单同比+11.8%,其中 3月新签订单同比+97.5%,公司有望受益”一带一路“沿线机遇。 合肥院并表,完善装备产品矩阵:合肥院 2023年 2月并表,水泥产线装备研发优势突出,代表性产品有辊压机、立磨和钢丝胶带提升机等。2022年 1-8月,合肥院剔除水泥整线工程业务后扣非净利率为 7.14%,高于中材国际整体净利率。 研发费用同比提升:23Q1期间费用率为 9.36%,同比+0.52pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.36%/4.10%/3.21%/0.69%,同比分别+0.27/-0.02/+0.48/-0.21pct。23Q1公司研发投入快速增长,研发费用 3.21亿元,同比+34.66%。 其他关注点:截至 23Q1期末长期借款 21.3亿元,较 2022年末增加 3.2亿元;23Q1资产负债率 62.11%,同比-4.07%;经营活动现金流净额为流出 19.9亿元,上年同期为流出 21.84亿元,同比好转。 投资建议:我们继续看好:①公司作为国际水泥工程 EPC 龙头,“一带一路”助力国际业务开展;②重组完善产品矩阵,运维服务纵横延伸;③“中特估”背景下,央企焕发新活力。我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 29. 12、34.42和 40.24亿元,现价对应 PE 分别为 12、 10、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国际经商环境变化不及预期;新业务开展不及预期;汇率波动风险。
中材国际 建筑和工程 2023-04-11 11.92 -- -- 15.10 23.67%
14.74 23.66%
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全球水泥工程龙头,多元化转型助力成长:中材国际成立于 2001年,是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务,实际控制人是国务院国资委。 EPC 全链条集成服务商:公司工程业务以 EPC 工程总承包服务为主,同时采用工程咨询和设计、成套技术装备供货、设备安装、工程建设管理等模式。业务主要涵盖以下领域、水泥和矿山工程、绿能环保工程和多元化工程等。绿能环保工程东南亚、中东和非洲地区有一定的影响力。 工程服务市场份额持续巩固,2022年新签水泥及矿山工程合同 243.30亿元,实现营业收入 204.76亿元,同比增长 13.29%。 由水泥运维到矿山运维,不断拓展业务范围:2021年公司通过收购中材矿山将水泥工程运维延伸至矿山运维服务。随着市场需求和经营环境的变化,公司积极推动水泥和矿山运维价值提升,开展服务业务。业务涵盖水泥生产线运维服务、矿山运维服务、固废资源化利用等。 公司运维服务业务占比持续提升,完成智慧工业 100%股权收购,完善全球运维服务业务布局,加快向运维服务商转型。2022年公司新签运维服务合同 146.85亿元,同比增长 66%。其中,新签矿山运维合同 74.53亿元,同比增长 34%; 新签水泥整线运维、备品备件合同 65.40亿元,同比增长 187%。 收购合肥院,完善装备产品矩阵:公司装备制造业务主要由子公司天津水泥工业设计研究院负责,业务范围主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务等。公司 2022年新签装备合同 39.58亿元,同比增长 11%;实现装备业务收入 47.34亿元。2022年国内首个最大矿渣立磨成功投产,国内单体规格最大 13000吨级篦冷机成功应用。 公司高效推进装备板块业务重组,完成合肥院 100%股权和博宇机电 51%股权收购,装备产品矩阵进一步丰富,构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。 投资建议:我们看好公司①国际水泥工程承包龙头,“一带一路”助力国际业务开展;②重组完善产品矩阵,运维服务打开存量市场;③“中特估”背景下,估值具有吸引力。我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 29. 12、34.42和40.24亿元,现价对应 PE 分别为 11、9、8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国际经商环境变化不及预期;新业务开展不及预期;汇率波动风险。
中材国际 建筑和工程 2023-03-28 11.39 -- -- 14.64 25.45%
14.74 29.41%
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事件:中材国际发布2022年报:全年实现营业收入388.19亿元,同比增长6.25%;归属于上市公司股东的净利润21.94亿元,同比增长21.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元,同比增长61.78%。 投资要点:全年稳健增长,装备制造和运维服务规模持续扩大。营业收入388.19亿元,同比增长6.25%,归属于上市公司股东的净利润21.94亿元,同比增长21.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元,同比增长61.78%。工程服务毛利率有所下降,但装备制造和运维服务占比提升,总体毛利率保持稳定。经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元,同比下滑57.52%,主要由于回款进程减慢。随着公司收入规模扩大、外部环境严峻和复杂程度加剧,销售费用和管理费用有所上升,但本期因汇率变动产生汇兑收益,带来公司业绩增厚。全年新签合同总额515.14亿元,逆势增长0.5%。装备制造和运维服务规模持续扩大,新签合同额分别同比增长11%和66%,未来有望推动公司业绩持续增长。截至2022年末,公司有效结转合同额为524.86亿元,在手订单总额为956.86亿元,订单储备充足,业绩增长可期。 主营业务结构优化升级,“一核双驱”布局加速推进。公司以工程主业为核心、智能装备制造和运维服务双轮驱动,核心能力进一步突出。智能装备制造方面,公司收购合肥院后打造装备业务核心平台,有望加快实现装备产业全面升级,把握“一带一路”合作建设带来的新增需求、中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产线的技改机会,实现盈利增厚。运维服务方面,公司收购智慧工业,将在非洲、中东、越南、印尼、缅甸等管理和技术经验薄弱的地区扩大水泥运维服务业务,同时有望受益于国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模广阔的增长前景。在水泥行业产能过剩和产业布局持续优化调整背景下,我们判断公司业务转型与协同步伐将加快,智能装备制造和运维服务的业务占比稳步提升,加速水泥行业向智能化、数字化转型升级,助力公司业务实现持续增长。 盈利预测和投资评级:全国水泥需求经过2022年下滑后有望于2023年逐渐复苏,水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复、水泥工程有望受益,公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长。公司重大资产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023年2月完成资产过户及工商变更登记,将于2023年内并表,智慧工业收购完成,公司“一个核心、双轮驱动”布局持续加速。基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响,综合考虑海内外工程主业复苏情况,我们上调公司盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为28.5、33.75、39.74亿元,对应PE为11.18、9.44、8.02倍,维持“买入”评级。 风险提示:水泥价格大幅下降;水泥需求出现大幅下滑;基建投资进度不及预期;新业务增长不及预期;疫情反复影响施工及经济。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名