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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
王小勇 1 8
中材国际 建筑和工程 2021-08-20 10.40 15.00 41.24% 14.58 40.19%
14.58 40.19% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,营业收入118.97亿元,同比增长28.3%;上半年归属于母公司所有者的净利润7.01亿元,同比增长26.76%;基本每股收益0.4元,同比增长25.0%。 点评:2021H1营收符合预期,各项业务表现亮眼。分业务角度看,公司上半年工程建设业务收入77.14亿元,较上年同比增长21.16%;装备制造营业收入20.44亿元,较上年同比增长38.43%;环保业务收入9.99亿元,同比增长29.87%;生产运营业务营收5.69亿元,主要由于上半年疫情好转,公司加快复工复产力度,海外项目进展好于预期。公司上半年新签合同额为182.62亿元,较上年同期,同比增长55%,强势复苏。 管理效率提升,盈利能力增强。公司2021年上半年销售毛利率为15.55%,较上年同期降低0.68pct,但销售净利率为5.96%,同比增长0.09pct。各项费率来看,管理费用率/销售费用率/研发费用率为3.89%/1.33%/2.66%,与上年同期相比变化-0.42pct/-0.91pct/-0.59pct,去除运输费用后,2021年各项费用率仍低于去年同期,说明公司经营逐渐摆脱疫情影响,管理效率提升显著。 “双碳”背景下,公司水泥技术运维业务前景广阔。公司上半年新签境内外水泥技术装备与工程服务合同134.34亿元,同比增长44.72%。新签境内水泥技术装备与工程服务合同72.93亿元,同比增长44.40%。在“碳达峰、碳中和”的背景下,“高端化、绿色化、智能化”成为水泥行业发展大趋势,围绕提质增效、绿色智能的减量置换、技术改造等需求有望持续释放。 重组收购箭在弦上,业务实力稳步增强。目前公司整合集团优质资产重组项目已经获得有条件通过,公司与重组标——北京凯盛、南京凯盛、中材矿山协同效应不言而喻,重组成功后,公司整体业务实力有望得到进一步增强。 给予公司“买入”评级。(不考虑重组影响)预计公司2021-2023年EPS为1.03/1.16/1.37元,对应PE为9.90/8.79/7.45倍。 风险提示:重组进展不及预期,估值与盈利预测不及预期。
中材国际 建筑和工程 2021-07-20 10.44 -- -- 11.92 14.18%
14.58 39.66% -- 详细
Q2订单强劲反弹,境外经营加快恢复。 公司公告今年 1-6月新签合同额182.6亿元,同比增长 55%(较 19年两年复合增速 9.5%),其中 Q2单季新签合同 114.0亿元,同比大幅增长 114%,实现强劲反弹。分产品看, 1-6月 工 程 建 设 / 装 备 制 造 / 环 保 / 生 产 运 营 / 其 他 分 别 新 签 订 单143.5/23.2/5.6/6.2/4.1亿元,分别同比增长 77%/11%/-61%/NA(去年同期为 0)/124%。分地域看, 1-6月境内/外分别新签合同 81.4/101.2亿元,同比增长 21%/99%; Q2单季境内/外分别增长 74%/154%。境内外业务均实现较好增长,境外增速更高,主要因去年同期海外疫情造成基数较低,目前全球经济持续复苏,海外经营也在加快修复。 1-6月,公司新签多元化工程合同 38.52亿元,同比增长 327.66%,多元化及属地化经营开拓成效显著。 截止至 6月末,公司在手未完成合同 459.5亿元,同比增长 11.6%,是 2020年收入的 2倍,订单储备较为充裕。 新建与技改齐发力,水泥产线绿色化、智能化业务扎实推进。 公司公告 1-6月新签境内外水泥技术装备与工程合同 128.17亿元,同比增长 38.07%。 其中新建生产线合同 109.52亿元,老线技改合同 18.65亿元,新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。公司持续扎实推进水泥产线绿色智能化升级业务,已经形成了全链条的低碳发展技术路线储备。截至 2020年全国共有 1685条新型干法熟料生产线,很多运营了十余年,其中中国建材集团拥有的水泥产线 379条,产能居全球第一,通过置换新建或老线改造等方式,可实现绿色智能化升级的潜在资源丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达 70%,凭借先进技术与丰富客户资源,未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 全国碳排放权交易市场正式上线,预计水泥行业后续将纳入,有望带来绿色智能改造需求快速提升。 7月 16日,全国碳排放权交易市场在上海环境能源交易所正式启动,发电行业成为首个被纳入的行业。生态环境部在新闻发布会上明确,在发电行业碳市场健康运行的基础上,逐步将市场覆盖范围扩大到更多的高排放企业,水泥、化工、钢铁等行业预计将有序纳入。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场,行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本,碳减排改造的经济性进一步突显,水泥企业推进技改置换的动力将显著增强,短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。 投资建议: 我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元(暂不考虑资产注入影响),同比增长 54%/10%/10%, EPS 分别为 1.0/1.1/1.2元,当前股价对应 PE 分别为 10.3/9.4/8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。
中材国际 建筑和工程 2021-07-12 9.49 -- -- 11.92 25.61%
14.58 53.64%
详细
全国碳排放权交易市场上线在即,水泥作为高排碳行业将有序纳入,有望大幅提升行业绿色改造动力。7月7日国常会指出:“在试点基础上,于7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易,下一步还将稳步扩大行业覆盖范围。”此外据第一财经报道,环境部应对气候变化司司长李高8日在出席论坛时表示:生态环境部正在加快推进全国碳市场建设,在发电行业全国碳排放权交易市场上线交易平稳运行的基础上,将逐步扩大碳市场覆盖行业范围,有序纳入水泥、有色、钢铁、石化和化工等高排放行业。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%,仅次于钢铁,碳减排势在必行。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场,行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本,碳减排改造的经济性进一步突显,水泥企业推进技改置换的动力将显著增强,短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。 水泥升级改造市占率70%的优势龙头,技术与客户资源领先深度受益行业绿色转型。根据公告,公司技术底蕴深厚,引领水泥行业“高端化、智能化、绿色化”发展方向,已经制定了全链条的低碳发展技术路线,主要体现在:1)能效提高技术:热耗与电耗达到国际领先;2)熟料替代技术引领中国已经走在前列;3)替代原燃料技术:公司承接海外拉豪项目替代原料率达85%,国内比例不到2%;4)低碳熟料水泥技术未来潜力大。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线,很多运营了十余年,其中中国建材集团拥有的水泥产线379条,产能居全球第一,潜在可供绿色智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达70%,凭借先进技术与丰富客户资源,未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 增加电力相关经营范围,延伸分布式光伏进一步提升绿色改造效能。公司公告在研发中心园区内建设了430kW分布式光伏发电示范性工程,该项目采用自发自用、余电上网的运行模式,根据项目运行需要,拟在现有经营范围中增加“发电、输电、供电业务”。近期国家能源局发文开展整县屋顶分布式光伏开发试点,当前已有约20个省市发文细化落实推广政策,相关政策支持力度大,BIPV/BAPV有望迎来加快发展。公司作为水泥工程龙头,与水泥企业保持密切合作,可接触到丰富优质屋顶资源,后续可根据客户需求建设分布式光伏项目,进一步帮助客户节约能源消耗,提升绿色智能改造效果。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元(暂不考虑资产注入影响),同比增长54%/10%/10%,EPS分别为1.0/1.1/1.2元,当前股价对应PE分别为9.4/8.5/7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。
中材国际 建筑和工程 2021-07-02 9.15 11.16 5.08% 11.92 30.27%
14.58 59.34%
详细
全球水泥工程龙头,注入优质资产协同发展可期。公司专业从事新型干法水泥生产线的建设与改造,国内市占率约 70%,并连续 13年保持世界第一。 公司拟收购北京凯盛/南京凯盛/中材矿山,巩固行业领先地位,完善产业链布局,拓展运维服务。若 21年收购完成,中材矿山 3家子公司/北京凯盛/南京凯盛承诺 21-23年合计净利润为 3.40/3.57/3.56亿元,较公司 20年业绩增厚 30.0%/31.5%/31.4%。3家标的公司整体业绩或增厚更多。公司加快业务结构调整,十四五期间节能环保/属地多元化业务占比有望快速提升。 碳中和推动水泥产业升级,智能制造业务前景可观。公司旗下设计院/承包商历史悠久/实力雄厚,其水泥线智能化建设技术行业领先,承建的槐坎南方项目,估算较改造前可降低吨熟料成本约 10元,同时可减少碳排放 15.6万吨/年。碳中和/生产线智能化趋势下,公司为直接受益者。若按公司在集团内/外部改造市占率分别为 70%/40%估算,公司水泥线智能改造空间约 156亿,并有望在十四五期间逐步落地。后续公司有望切入生产线运维市场,若改造后的生产线全部由公司运营,估算公司生产线运维市场规模约 77亿/年。 中材矿山竞争力强,中长期业绩可期。中材矿山是国家级矿山施工领军企业,目前在手采矿服务项目约 220个,其中集团外/内项目占比约 60%/40%。矿山政策趋严背景下,中材矿山凭借丰富的矿山运维经验,在集团外市占率有望进一步提升。目前集团内仍有较多项目外包,随着合约逐步到期,或将陆续移交至中材矿山进行管理,为矿山运维业务稳健增长提供保障。中材矿山市场化程度较高,竞争力强,业绩存超预期可能。矿山运维业务合同周期长,盈利稳定可持续,且现金流较好,收购后有望提升公司经营质量/盈利能力。 财务预测与投资建议 我们预计公司 21-23年 EPS 为 0.93/1.07/1.22元,3年 CAGR+23.1%。公司是全球水泥工程服务龙头,注入优质资产协同发展可期,受益碳中和智能制造业务前景可观。参考可比公司平均估值,我们认可给予公司 2021年12XPE,对应目标价 11.16元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:订单转化率/项目建设进度不及预期;资产减值/汇兑损益风险。
中材国际 建筑和工程 2021-06-09 9.81 -- -- 10.68 8.87%
13.50 37.61%
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事项:公司公告中标埃及国防部卡夫拉谢赫住房建设工程总承包项目,项目中标总价折合人民币约为28.17亿元,占公司2020年收入的12.5%。项目工期22个月,建设内容为109栋12层住宅,总建筑面积约112万平方米,包含通用工程、给排水工程、电气工程等工作。 属地化经营再获重大突破,“十四五”再添增长动力。2020年公司签署南非食用油炼油厂、土耳其电厂、俄罗斯工业园区等属地化项目,全年新签合同额27.99亿元,此次大型项目金额已经超过去年全年,标志公司属地化经营再次获得重大突破。公司在海外拥有24个境外属地化公司,超过1000名优秀的海外项目管理人员,凭借着优秀的水泥工程业绩与多个国家地区业主保持着良好关系。“十四五”期间公司计划进一步加大国际化发展力度,一方面充分利用国际化优势,紧密围绕属地化市场需求,拓展多元化工程业务,另一方面在协同建材企业走出去的同时,积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。根据公司年报披露,“十四五”期末,公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台,打造全新的成长点。 核心受益水泥碳中和与“三化”升级,智能绿色改造业务潜力大。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%,仅次于钢铁,同时行业发展还面临人工成本上升、能耗高、环保监管、产品质量波动、有经验的运维人员较少等制约。随着我国3060双碳目标及水泥行业“三化”目标(高端化、智能化、绿色化)持续落实推进,水泥碳减排势在必行,再考虑到水泥行业有望纳入碳交易,当前水泥产线技改置换需求有望快速提升。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线,大都已运营了十余年,其中中国建材集团拥有的水泥产线379条,产能居全球第一,潜在可供智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司新型二代干法水泥生产技术+智能化改造技术节能减排优势突出,在国内近几年升级改造项目中市占率达70%,凭借先进技术与丰富客户资源,公司未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 厚重组增厚EPS,中材矿山价值突出,公司经营趋势向上。公司重组方案已获股东大会通过,若顺利完成,将增厚公司EPS10%,毛利率、净利率、资产周转率等指标也有明显提升。拟并入的中材矿山收入中矿山运维服务占比80%,现金流优异,盈利能力与成长能力都较为突出,收购作价估值PE仅7倍,显著低估。公司21年Q1归母净利润为3亿元,同比大幅增长81%,较19年同期增长28%,经营趋势向上。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元(暂不考虑资产注入影响),同比增长54%/10%/10%,EPS分别为1.0/1.1/1.2元,当前股价对应PE分别为9.7/8.8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、碳中和政策调整变化。
王小勇 1 8
中材国际 建筑和工程 2021-05-03 8.21 14.65 37.95% 9.76 16.19%
11.92 45.19%
详细
一季度业绩大幅改善, 21年业绩将显著改善。 2021年一季度, 公司实 现营业收入 54.1亿元,同比 2020年增长 41.3%; 由于 2020年受到疫情 影响基数较低,与 2019年同比增长 7.41%。 公司持续推进境内外疫情防 控和全面复工复产,境内外项目总体运营良好,公司 21年一季度新增项 目金额达 68.65亿元,同比增长 5.95%,在手订单量充足。公司工程建 设、装备制造新增合同金额同比增长 15.63%、 1.75%。随着世界经济进 一步复苏以及疫情好转,水泥工程的需求逐步提升, 在国内碳中和进程 下,水泥生产商设备更新需求将逐渐释放,对公司业绩形成支撑。 计提减值夯实资产质量, 汇兑损失影响财务费用。 公司 21年一季度交易 性金融负债为 65.6万元,同比增加 3290.69%,是由于本期远期外汇合约 公允价值变动转入投资收益;合同资产按账龄计提减值增加,资产减值 损失为 79.56万元;一季度汇率波动导致汇兑损失增加,财务费用同比 增长 634.48%。资产负债率同比 2019年一季度下降 4%至 65.97%,资产 结构逐步优化。 重组收购智能转型,环保驱动有望增速。公司整合集团优质资产,定向 增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权, 并拟定向增发募资,业务实力有望进一步增强。同时,公司与中材水泥 进行战略合作,推进生产线往智能化、绿色化、高端化发展,为集团水 泥业务提质增效。公司一季度 EPS、 ROE 相比于 19年 Q1分别同比增长 30.76%、 7.06%,“碳中和”背景下,集团水泥产线的全面优化升级改造 进度有望加速。 给予公司“买入”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.03/1.16/1.37元, 对应 PE 为 8.06/7.16/6.07倍
中材国际 建筑和工程 2021-04-01 9.36 -- -- 9.64 0.63%
10.68 14.10%
详细
公司发布2021年1季度业绩预告:公司业绩预计实现2.84-3.17亿元,同比增加70%到90%。 公司一季度业绩大幅增长:公司2021年1季度业绩预计实现2.84-3.17亿元,同比增加70%到90%,我们取中值为3亿元,实现同比增长80%,较19年1季度实现增长28%。2021年一季度,公司持续推进境内外疫情防控和全面复工复产,境内外项目总体运营良好,公司工程业务、装备制造以及环保等业务线收入、利润均实现较大增长。我们认为随着世界经济进一步复苏,水泥工程的需求将变的旺盛,国内碳中和进程下,水泥生产商设备更新需求将逐渐释放,将对公司业绩形成支撑。 长期看,公司后续发展具备四个亮点:(1)碳中和愿景下,行业设备更新技改需求释放,此外,在近日发布的《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中,水泥行业被提名,文件要求8.5亿吨水泥熟料实施炉窑清洁生产改造。公司作为世界水泥工程商和设备商龙头,有望受益。(2)公司依托国内水泥产能第一的中国建材集团,潜在可供智能化,绿色化改造的产线资源丰富。(3)公司产线运维业务空间广阔,依托改造后的智能产线,可发展产线智能管理系统收费,这将为公司提供稳定的现金流,毛利率有望明显高于传统的工程业务。(4)公司整合集团优质资产,定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权,并拟定向增发募资。收购完成后,公司工程业务实力将进一步增强,市占率将进一步提升。 公司订单充沛,与中材水泥签署战略合作协议:公司2020年全年新签订单342亿元,同比增长9%,其中三季度单季新签127.6亿元,同比大幅增长75%,我们认为是被疫情压制的建设需求的释放所致。公司海外订单情况扩展情况良好,本年新签海外订单207亿元,同比提升19%。我们判断公司在手订单充沛。3月22日,公司与中材水泥举行了战略合作协议签约仪式,双方未来将在新生产线的智能化、绿色化、高端化发展,生产线全生命周期数字化孪生交付,既有产能全面优化升级改造,水泥生产线集约化、专业化、数字化运维,水泥及“水泥+”产业国际化发展等方面全方位深化合作,为集团水泥产业的提质增效、碳减排和国际化高质量发展做出积极贡献。 投资建议:不考虑资产整合,我们预计公司2021-2023年公司实现归母净利润17.70/19.78/20.65亿元,对应EPS1.02/1.14/1.19,对应9.47/8.47/8.12XPE,考虑环保政策不断推进的情况下,行业设备技改更新需求将释放,我们给予公司2021年年底11-13倍PE,对应股价11.2-13.3元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:商誉风险;水泥需求不及预期;疫情反复
中材国际 建筑和工程 2021-03-29 9.61 -- -- 10.22 3.86%
10.68 11.13%
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一季度业绩预增70%到90%略超预期,预计21年业绩将显著改善。公司公告经财务部门初步测算,预计2021年第一季度实现归母净利润达2.84-3.17亿元,同比增长70%-90%;扣非业绩亦同比增长70%-90%。如果以中位数计算,21年一季度归母净利润约为3亿元,较2019年一季度同比增长28%,19-21两年CAGR为13%,略超预期。一季度业绩大幅增长,除去年基数较因素外,主要因公司今年一季度持续持续推进境内外疫情防控和全面复工复产,境内外项目总体运营良好,在手订单向收入转化顺利。预计随着海外疫苗加速接种经济持续复苏,去年影响业绩的疫情、汇兑、减值等因素有望改善,公司全年业绩有望实现快速增长。 与中材水泥签署战略合作协议,智能制造业务稳步推进。根据官网报道,3月22日公司与中材水泥签署战略合作协议,根据协议,双方未来将在水泥及“水泥+”产业国际化发展,新生产线的智能化、绿色化、高端化发展,生产线全生命周期数字化孪生交付,既有产能全面优化升级改造,水泥生产线集约化、专业化、数字化运维等方面开展全方位深化合作,为中国建材集团水泥产业的提质增效、碳减排和国际化高质量发展做出积极贡献。此次战略协议的签署表明公司智能制造业务稳步推进,取得积极进展。在“碳中和”政策背景下,中材国际将在整个集团的水泥业务碳减排中扮演重要作用,进一步加快公司向生产运维综合服务商转型。 水泥产线升级改造市场空间广阔,后市场运维潜力足。“碳中和”背景下,集团水泥产线的全面优化升级改造进度有望加速。根据项目平均规模及其中更换设备投资占比估算,我们假设智能改造与设备更换单条产线平均投资1.5亿元,则集团内部产线全部升级改造市场规模为580亿元,全国市场规模为2436亿元,提供广阔业务空间。以改造后的智慧产线为依托,公司具备延伸水泥后市场服务潜力,如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等,将提供每年稳定的现金流,毛利率有望明显高于传统的工程业务。以单线年收费3000万估算,集团内年市场规模约111亿元,全国年市场规模约487亿元。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元(暂不考虑资产注入影响),同比增长54%/10%/10%,EPS分别为1.0/1.1/1.2元,当前股价对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。
中材国际 建筑和工程 2021-03-25 9.49 -- -- 10.22 5.25%
10.68 12.54%
详细
2020年公司实现营业总收入224.92亿元,同比下滑7.72%,其中Q4收入同比下滑8.65%。工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务分别实现收入157.98亿元、34.59亿元、17.03亿元、8.98亿元、9.89亿元,分别同比变动-10.74%、-9.88%、15.53%、-18.05%、-2.45%,除环保业务营收实现增长外其他主业呈现不同程度下滑。 2020年公司实现综合毛利率16.05%,较去年同期下滑0.77pct;实现净利率4.97%,较去年同期下滑1.57pct,下滑主要原因系期间费用率有所提升;工程建设、装备制造、环保、生产运营管理、其他业务的毛利率分别为13.92%、20.68%、17.24%、15.51%、14.08%,分别同比变动-1.04%、2.23%、1.83%、-6.27%、-5.36%。 2020年公司期间费用率为9.49%,同比增加0.09pct,主要系财务、研发费用率提升。 2020年公司资产减值损失+信用损失占比为1.23%,较去年提升1.11pct;每股经营性现金流净额为1.01元,较去年增加0.86元/股。 盈利预测及评级:我们下调了公司盈利预测,预计2021-2023年的EPS分别为0.75元、0.88元、1.05元,3月19日收盘价对应的PE分别为13.3倍、11.3倍、9.5倍,维持“审慎增持”评级。
中材国际 建筑和工程 2021-03-24 10.06 12.70 19.59% 10.22 -0.78%
10.68 6.16%
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海外业务受疫情影响大,新签订单逆势增长2021年03月20日公司发布年报,2020年实现营收225亿元,同比-7.7%,实现归母净利11.3亿元,同比-28.8%,低于我们预测的15.2亿元,系海外业务受疫情影响大、计提减值增加、汇兑损失增加等。经营净现金流17.5亿元,同比+597.1%,系加大收款力度及经营活动成本、相关质保金、管理费支出减少。但公司2020年全年新签订单金额342亿元,同比+9.3%,年末在手订单余额856亿元,订单饱满,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.00/1.18/1.37元,目标价13元,维持“买入”评级。 海外收入盈利短期承压,21年有望跟随全球经济复苏分行业看,公司2020年工程建设、装备制造、环保、生产运营管理分别实现收入158亿元、35亿元、17亿元、9亿元,同比-10.7%、-9.9%、+15.5%、-18.0%;毛利率分别为13.9%、20.7%、17.2%、15.5%,同比-1.0pct、+2.2pct、+1.8pct、-6.3pct。分地区看,境外、境内分别实现收入120亿元、103亿元,同比-28.4%、+37.5%;毛利率为14.7%、17.0%,同比-3.0pct、+2.9pct,海外收入及毛利率受疫情影响较大,2020年公司整体毛利率同比-0.8pct至16.1%。我们预计随着全球疫情逐渐缓和,公司海外业务有望重回较快增长。 计提减值夯实资产质量,020年汇兑损失影响落地受疫情反复的影响,公司Q4实现营收68亿元,同比-8.6%;归母净利1.1亿元,同比-75.8%,系公司年末计提安徽节源和德国HAZEMAG两家公司商誉减值1.6亿元,以及部分坏账准备。2020年公司整体费用率同比+0.1pct至9.5%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.2%、2.7%、-0.1%,同比-0.5pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.3pct,财务费用率上升较多系发生汇兑损失2.0亿元,同比多增2.6亿元。期末,公司资产负债率同比-0.5pct至67.2%,带息债务余额同比减少4.4亿元,资产结构持续优化。 在手订单饱满,环保驱动有望加速,维持“买入”评级公司2020年末在手订单总额856亿元,是公司20年收入的3.8倍,其中在建项目未完工金额403亿元。公司作为全球水泥工程服务龙头企业,连续13年保持世界水泥技术装备与工程市场市占率第一,未来有望受益全球碳中和下水泥行业环保升级。我们预计公司2021-2023年归母净利17.3/20.6/23.8亿元(前值17.7/20.6/-亿元)。可比公司21年Wind一致预期PE为10.2倍,考虑公司疫后业绩弹性及进行中的资产重组,认可给予公司21年13倍PE,目标价13.00元(前值9.16元),维持“买入”评级。 风险提示:水泥行业景气度不及预期,项目回款不及预期,全球疫情反复导致海外业务低于预期。
中材国际 建筑和工程 2021-03-24 10.06 -- -- 10.22 -0.78%
10.68 6.16%
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事件:公司发布2020年年报。报告期,公司实现营业收入225亿元,同比增长-7.7%;实现归母净利润11.3亿元,同比增长-29%。单四季度,公司实现营业收入68亿元,同比增长-9%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长-76%。 点评:02020年收入及订单好于预期,抗疫及减值拖累利润:全年营业收入好于我们此前预期约7%,主要由于公司2020H2加快复工复产力度,海外项目进展好于预期。2020年,公司新签订单342亿元,同比增长9%。其中,境外新签208亿元,同增19%;境内新签134亿元,同增-3%。单四季度新签订单96亿元,同比增长10%。其中,工程建设新签80亿元,同增24%;装备制造新签11亿元,同增22%。单四季度,境外新签55亿元,同增118%;境内新签41亿元,同增-35%。海外需求复苏以及公司属地化运营下多元业务规模增长,驱动公司新签订单企稳回升。 报告期,公司综合毛利率约为15.8%,同增-0.8pcts。其中,工程建设业务、装备制造及环保业务毛利率分别为13.9%、20.7%及17.2%,分别同增-1.1pcts、2.3pcts及1.8pcts。工程建设毛利率下降主要受到业务结构以及疫情导致的额外抗疫支出成本增加(约5亿元);装备制造及环保业务随着公司业务整合提效,盈利能力有较为显著改善。2020年归母净利润低于我们此前预期约10%,主要由于:1)子公司商誉减值影响(安徽节源及德国子公司计提总计1.6亿元),2)综合毛利率下降;3)汇率波动影响。随着疫情影响逐步消失,判断21年商誉减值压力减少,综合毛利率有望企稳回升。 汇率波动对公司整体利润影响减弱:报告期,公司汇兑损失(财务费用科目)约2亿元,主要为美元及其他外币兑人民币贬值所致。公司前期已采用外汇套保等手段,对其持有的外汇头寸进行部分保护。报告期,公司投资收益约1.24亿元,其中处置交易性金融资产所取得的投资收益约为6700万元,主要为外汇套保贡献。长期来看,汇率波动不会影响公司基本价值,外汇套保可降低汇率波动对其利润的冲击。 受益于全球水泥生产线改造大潮,期待与集团协同有序推进::作为水泥工程解决方案提供商,公司技术领先、市占率全球第一。国际市场,截至2020年底,公司累计在全球75个国家和地区承接了251条生产线、75个粉磨站,水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续13年保持世界第一。国内市场,目前所有水泥生产线中,由公司承建或提供单项服务的比例近70%。 在全球推动“碳中和”的背景下,传统水泥生产线面临智能化、绿色化改造浪潮。 整体境外水泥工程合同呈小型化、碎片化的趋势,欧洲地区受碳减排政策影响,技术改造项目相对活跃,如替代燃料、烧成改造等;新增水泥产能主要集中在非洲、东南亚、南亚、中亚和南美等地区。 境内市场,中建材集团正在推动水泥生产线智能化改造。集团及公司试点项目,槐坎南方项目作为集领先的烧成、粉磨、智能化技术及装备为一体的示范性项目通过考核验收,减少二氧化碳排放15.6万吨等,实现水泥行业超低排放指标;通过智能化生产运营模式,以全厂65人的配置,实现了综合管理效率提升50%以上,劳动生产率提高200%。该项目具备良好的经济性以及节能减排效果,后续有望在集团内部推广,并为公司带来增量需求。水泥行业为高能耗、高排放行业。由于材料属性,生产过程中二氧化碳等排放不可避免。公司拥有以低热耗为代表的水泥绿色烧成技术及装备、低系统电耗为代表的水泥绿色粉磨技术及装备、水泥生产超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、处置和替代原燃材料、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术等,将引领且受益于水泥行业绿色及智能化改造浪潮。 盈利预测、估值与评级:碳中和下,全球水泥行业进入新一轮产线改造周期;集团内协同如智能化改造类项目将贡献境内业务增长。2020H2以来,海外需求逐步修复,全年境外订单同比增长19%,其中单四季度新增118%。2020年,公司盈利能力略有下降,主要有商誉减值、抗疫成本等一次性影响,判断后续公司盈利能力或可稳步回升。在不考虑后续资产注入的情况下,上调公司21年-22年归母净利润预测至15.41亿元、17.02亿元,该预测较前次净利润预测变动4%、2%;新增2023年归母净利润预测18.94亿元。现价对应2021年动态市盈率为11x。维持“买入”评级。 风险提示:海外需求复苏不及预期,集团业务协同不及预期,水泥产线改造需求不及预期。
王小勇 1 8
中材国际 建筑和工程 2021-03-23 9.41 14.65 37.95% 10.50 9.03%
10.68 13.50%
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公司 3月 19日发布了 2020年年度报告, 2020年实现营业收入 224.92亿元,同比下降 7.72%,实现归属于上市公司股东的净利润 11.33亿 元, 同比下降 28.81%。 点评: 疫情影响消退营收恢复,公司基本面稳定向好。 2020年实现营业收入 224.92亿元,同比下降 7.72%。 分阶段看,下半年实现营收 132.19亿 元,比上半年增加 39.47亿元, 环比增长 42.56%, 公司运营受疫情影 响正在快速减弱。 实现归属于上市公司股东的净利润 11.33亿元, 同 比下降 28.81%。 其中第四季度归属于上市公司股东净利润 1.06亿元, 比第三季度减少 77.61%,但主要是由于第四季度计提商誉损失以及应 收款项坏账损失所致,公司基本面及发展前景依旧稳定向好。 海外订单增长迅猛, 经济复苏带动海外板块稳步发展。 报告期内公司 新签项目合同金额 341.89亿元,同比增长 9%, 其中境外新签合同金 额占比 60.56%,海外业务快速恢复, 相信随着全球新冠疫苗大范围接 种,海外疫情持续改善,各国明显释放的刺激经济复苏信号能够带动 基建施工领域稳步发展。 持续看好公司 2021年海外业务板块发展。 智能产线应用效果显著, 优化生产配置降低生产成本。 公司自主研发 的智能化技术应用效果显著, 水泥生产智能化示范线槐坎南方生产的 水泥熟料合格率提升 3%以上,熟料强度提升 1.5兆帕, 生产线减员 50%,生产数据自动采集率 100%, 且数字化解决方案下的生产配置优 化能够降低熟料吨成本 15元以上,智能生产将进一步实现降本增效。 碳减排技术助力碳中和赛道环保业务发展。 “2030年前实现碳达峰, 2060年前实现碳中和”政策背景下,水泥行业的碳减排势在必行, 中 材国际稳步推进的替代燃料和富氧燃烧技术能够有效降低碳排放量, 碳减排也被列为集团十四五重大课题, 节能降耗和智能制造在碳中和 背景下能够为公司带来发展新方向,有望推动环保业务迈入新台阶。 给予公司“买入”评级,根据年度报告调整盈利预测。 预计 2021-2023年预计 EPS 为 1.03/1.16/1.37元。 对应 PE 为 9.6/8.52/7.22倍
中材国际 建筑和工程 2021-03-23 9.41 -- -- 10.50 9.03%
10.68 13.50%
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疫情、汇兑、减值等因素导致20年业绩下滑,21年有望显著改善。公司公告2020年实现总营收225亿元,同降7.72%;实现归母净利润11.3亿元,同降28.8%;全年新签合同341.89亿元,逆势增长9%;整体经营情况符合预期。20年公司业绩出现下滑主要因:1)受海外疫情影响,项目执行放缓,导致海外收入下滑28.5%。同时防疫支出导致相关成本与费用增加;2)20年人民币兑美元显著升值,导致公司汇兑损失增加2.5亿元;3)公司出于谨慎原则,对受疫情影响的安徽节源、德国HAZEMAG两子公司对应商誉合计计提1.63亿元减值损失。展望2021年,海外疫苗接种加速,全球经济复苏预期增强,公司海外项目有望加快执行;人民币兑美元升值进程放缓,汇兑损失有望减少;减值夯实资产质量,公司可以轻装上阵。疫情、汇兑、减值三个不利因素均有望得到改善,公司2021年业绩有望在低基数上实现明显反弹。 海外业务影响整体毛利率,经营性现金流表现亮眼。公司20年综合毛利率为16.05%,较19年下降0.78个pct,分地域看境内/境外毛利率分别变化+2.91/-3.04个pct,境外业务拖累整体毛利率。期间费用率9.49%,同比+0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.46/+0.1/+0.2/+0.25pct。销售费用率下降较多主要因疫情影响导致海外市场活动受阻;财务费用率增加较多主要因人民币兑美元升值造成汇兑损失增加。资产减值损失2.78亿,较19年增加约3亿元,主要是子公司商誉减值增加。归母净利率为5.04%,较19年下降1.49个pct。公司经营性现金流净额为17.49亿元,同比多流入15亿元,表现亮眼,主要因:1)公司加大收款力度,优化现金流管控;2)埃及GOE等分期收款项目投入明显减少,进入回款期,实现现金净流入(长期应收款出现减少)。 把握“碳达峰、碳中和”政策趋势,打造可持续发展”第二跑道“。公司水泥绿色化技术相关指标达到世界领先,以低热耗、低系统电耗技术和装备、水泥生产超低排放技术及装备、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术引领水泥行业节能减排、低碳绿色发展。节能环保业务作为公司战略性新兴业务,20年实现营业收入17.03亿元,同比增长15.53%;实现毛利2.94亿元,同比增长29.28%。公司年报公告将把握“碳达峰、碳中和”的政策要求和发展机遇,用5年时间,使节能环保产业初具规模,品牌初步形成,成为推动公司再上新台阶的重要动力和可持发展的“第二跑道”。 智能制造打开新空间,推进公司向生产运维综合服务商转型。公司自主开发基于双中台数据湖技术的工业互联网信息化平台和基于人工智能、大数据预测技术的云边协同智能控制平台,可为客户提供水泥工厂智能化整体解决方案,智能化技术储备丰厚。年报披露,“十四五”期间,公司将加大数字化转型力度,实现数字设计、智能制造、智慧建造、数字交付、智慧运维、企业管理等全产业链数字化,将着力构建数字化运维+备品备件供应链生态,推进公司向生产运维综合服务商转型,潜力巨大。 属地化经营投资有望结出硕果。公司年报披露,将进一步加大国际化发展力度,一方面充分利用公司国际化优势,紧密围绕属地化市场需求,拓展多元化工程业务,另一方面在协同建材企业走出去的同时,积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。“十四五”期末,公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台,打造全新的成长点。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元(暂不考虑资产注入影响),同比增长54%/10%/10%,EPS分别为1.0/1.1/1.2元,当前股价对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。
中材国际 建筑和工程 2021-03-17 9.95 -- -- 10.65 4.62%
10.68 7.34%
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事件:据财联社报道,拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。除电力已纳入外,石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业,将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。尚未被纳入全国市场的行业将继续在试点市场进行交易。 水泥行业节能减排意义重大:据中国水泥协会副秘书长范永斌介绍,目前,我国熟料碳排放系数(基于水泥熟料产量核算)约为0.86,折算后我国单吨水泥碳排放量约为597kg。预测行业年碳排放量为13.76亿吨,占当前全国碳排放总量约13.5%。水泥行业作为高能耗行业,行业的节能减排对于我国总体实现“碳中和”愿景意义重大。 政策推进下,行业设备技改、更新需求有望释放:环保政策的逐步推进下,水泥企业的环保成本将逐渐提升,更多企业将选择进行设备技改,和更新降低生产能耗,以降低自身生产成本和环保成本。水泥企业可以依托二代水泥技术标准来对生产线进行技术升级,通过使用先进的旋窑,分解炉,辊磨系统等降低生产能耗,根据第二代新型干法水泥技术装备研发标准指引,新型熟料水泥可比CO2排放量降低25%以上。根据中国水泥协会《以“二代技术”为目标推进水泥技术创新》等六个新格局工作方案的通知,到2025年对水泥行业在产的生产线全面进行提升改造,全面淘汰落后产能。政策推动下,水泥行业技改需求将释放。 公司是水泥制造装备和工程领域龙头,节能降耗产品具备优势:目前,公司水泥工程主业全球占有率第一,国内所有水泥生产线中,由公司承建或提供单项服务的比例近70%。公司技术装备在节能降耗方面具备优势,包括水泥低能耗绿色烧成技术及装备、水泥低能耗绿色粉磨技术及装备、工业窑炉超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、新型低碳高标号多品种水泥熟料生产技术等。 投资要点:受益于全球经济复苏,公司水泥制造工程业务有望增长;公司整合中国建材旗下水泥工程资产,公司业绩将进一步增厚。不考虑本次资产整合,我们预计公司2020-2022年公司实现归母净利润14.84/17.13/19.35亿元,对应EPS0.85/0.99/1.11,对应11.89/10.30/9.12XPE,考虑环保政策不断推进的情况下,行业设备技改更新需求将释放,我们给予公司2021年年底11-13倍PE,对应股价10.9-12.9,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:碳中和政策落地存不确定性;海外疫情反复;下游需求不及预期
王小勇 1 8
中材国际 建筑和工程 2021-03-03 10.37 14.65 37.95% 10.93 5.40%
10.93 5.40%
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碳中和政策驱动公司长期向好。全球纷纷推进碳中和进程,我国也确立了未来的碳中和发展规划,国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。可见高效节能减排成为碳排放量较大的水泥行业未来发展方向。目前,公司的水泥工程建设业务2020年公司新签订单270.37亿元,同比增长13%。且公司环保业务营收和毛利占比接近10%。而受到政策影响,我国行业内中小企业水泥产线技改需求可能带来爆发式增长,绿色矿山、节能降耗、花园工厂、智能工厂等需求也将逐步释放,在碳中和政策背景下未来有较大发展动力。 海外业务占比较多,经济复苏信号逐现。公司海外业务较为成熟,海外地区营收占比超过60%,且贡献毛利占公司总毛利超过70%。随着疫情放缓,全球经济复苏也逐渐进入新阶段,公司2020年新签海外订单金额为207.05亿元,同比增长19%。且近日,美国众议院通过的1.9万亿美元经济刺激计划也是较为明显的经济复苏信号,经济复苏基建先行,海外基建市场对于水泥需求也将大幅增加。相信随着各国新冠疫苗顺利落地,将给公司毛利率带来提振并且能够加速施工和海外基建的落地进程。 水泥工程板块整体注入中材国际,完善公司核心产业链。注入标的包括北京凯盛、南京凯盛、中材矿山。目前资产注入已经初步完成,2019年三家公司归母净利润总计为6.3亿元,本次整合整体交易作价36.76亿元,对应2019年PE为5.83倍,估值相对较低。后续相信伴随产业协同的不断深化,能够帮助公司将三家公司纳入整体业务体系,提升公司在水泥工程领域的业务地位与影响力,进一步完善公司的核心产业链。智能制造引领新风向。工信部办公厅印发《建材工业智能制造数字转型行动计划》,对建材企业智能制造、环保管理提出新要求。公司自主开发的智能化技术装备已成功调试运行投入使用。借助BIM平台实现项目全要素数字化管控,为“十四五”新阶段提供坚实基础。 给予公司买入评级,海外需求有望超预期修复提升公司盈利预测以及目标价(本盈利预测未考虑资产注入影响)。预计公司2020-2022年EPS为0.85/1.07/1.27元。 风险提示:海外需求修复不及预期,盈利预测以及估值不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名