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中材国际 建筑和工程 2020-03-26 5.80 7.68 22.49% 6.23 1.80%
5.91 1.90%
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事件: 公司3月24日发布2019年年报:实现营业收入243.7亿元,同比增长13.4%;归母净利润15.9亿元,同比增长16.4%;对应EPS0.92元。利润分配预案为每10股派3.01元。 点评: 公司经营已经完全走出低谷,实现了营业收入与归母净利润的稳健增长。2016年至2019年,公司营收分别为190.07亿元、195.54亿元、215.01亿元、243.74亿元,YOY分别为-15.88%、2.88%、9.96%、13.36%;实现归母净利润分别为5.93亿元、10.06亿元、13.53亿元、15.84亿元。 多元化战略成效凸显,集团内部协作效果开始显现。公司充分发挥技术、品牌和管理优势,深化落实“水泥工程+”战略,多元化业务拓展成效渐显。2019年,公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同84.02亿元,占新签合同总额的26.85%;实现收入46.91亿元,YOY9.13%;实现毛利7.54亿元,同比增长25.34%。公司与中材科技、中材节能、北新集团等兄弟企业在越南、尼日利亚、坦桑尼亚合资合作项目陆续落地,开拓新业务利润增长点。 国外、国内两条腿走路,公司抗风险能力进一步增强。2019年公司新签订单312.86亿元,其中国内新签订单138.56亿元,同比增长57%。目前,全球水泥产能整体过剩,产能利用率较低,加上2020年海外疫情蔓延,国内市场的开拓进一步增强了公司的抗风险能力。 水泥工业优化升级有助于公司进一步战略转型。公司第二代低能耗新技术、超低排放技术等多项成果已经实现产业化应用,并积极开展智能水泥厂和智能危废处置工厂建设,实现了工厂管理数字化、质量控制自动化、生产过程可视化、专家诊断远程化,目前已在槐坎南方、阿联酋JSW、芜湖南方等项目中应用。 疫情短期对公司业绩或有所影响,疫后海外需求或爆发,首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计2020/21/22年归母净利润15.65/18.85/21.73亿元,同比增长-2%/20%/15%,EPS分别为0.90/1.08/1.25元。 风险提示:海外疫情影响超预期、系统性风险。
中材国际 建筑和工程 2020-03-26 5.80 -- -- 6.23 1.80%
5.91 1.90%
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公司2019年净利润同比增长16.4%,基本符合我们的预期。2019年公司实现营业收入244亿元,同比增长13.4%;实现净利润15.9亿元,同比增长16.4%。其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收50.4亿/62.9亿/55.7亿/74.7亿,对应增速12.0%/12.7%/36.3%/1.91%;单季净利润分别为2.34亿/5.18亿/4.01亿/4.39亿,对应增速32.0%/10.0%/10.5%/23.1%。 重要子公司中材建设盈利能力改善显著。控股子公司中材建设、成都院、天津设计院和苏州中材为主要利润贡献方,19年合计实现净利润12.5亿,占比约79%,其中中材建设实现收入40.2亿元,同比增长11.3%,实现净利润5.05亿元,同比增长24%;天津设计院吸收合并中材装备集团,实现收入53.8亿元,同比增长5.0%,实现净利润3.1亿,同比增长4.4%。装备制造领域控股子公司德国HAZEMAG实现收入11.0亿元,同比增长4.8%,净利润亏损825万元,去年为盈利4271万元。节能环保领域全资子公司安徽节源实现收入5.39亿元,同比下滑13.5%,实现净利润2465万元,同比下滑52%。 受益国内水泥行业供给侧改革境内业务大幅增长,生产运营管理业务模式不断深化。分业务来看,工程建设实现营业收入177亿元,同比增长10%,占营业收入的72.6%,较18年降低2.4个百分点,毛利率同比减少2.51个百分点,其中多元化工程收入21.2亿,同比增长11.6%,毛利率提升2.1个百分点;装备制造实现营业收入38.4亿元,同比增长19.8%,毛利率同比减少2.42个百分点;环保业务实现营业收入14.7亿元,同比下滑2.6%,毛利率同比减少0.72个百分点;生产运营管理实现营业收入11亿元,同比增长24.0%,毛利率同比提升6.16个百分点。分区域来看,境内实现营业收入75.2亿元,同比增长41.8%;境外实现营业收入168亿元,同比增长4.0%。 境内收入占比提升使得综合毛利率下滑1.74个百分点,期间费用率略有增加,减值损失减少,综合影响下净利率小幅提升0.01个百分点。2019年公司综合毛利率为16.8%,同比减少1.74个百分点。加上研发费用,期间费用率同比增加0.43个百分点,其中销售费用同比增长37.6%,费用率提升0.37个百分点;管理费用率和研发费用率分别降低0.37/0.12个百分点至5.1%和2.5%;财务费用率由于汇兑收益较去年同期减少8026万元,增加0.55个百分点-0.38%。公司信用及资产减值损失占收入比例降低0.77个百分点至0.12%。综合影响下公司净利率提升0.01个百分点至6.54%。 收现比提升、付现比降低,现金流大幅改善。公司19年经营活动现金流量净额为2.51亿元,同比多流入18.7亿元。19年收现比90.9%,同比提高2.32个百分点,主要系预收款及结算回款增加所致,长期应收款同比增加12.8亿元,应收账款及票据同比减少2.34亿元,存货同比减少10.6亿元,预收款同比增加6.77亿元;付现比94.9%,同比下降6.92个百分点,公司预付款同比增加6.28亿元,应付账款及票据同比增加0.85亿元。 境内新签继续快速增长,在手订单充裕保障业绩增长。公司19年实现新签合同总额313亿元,同比微增1%。分地区看,境内新签合同额139亿元,同比增长57%;境外合同额174亿元,同比下滑21%。分业务看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理新签合同额分别为239/43.0/21.5/6.8亿元,同比增长2%/10%/-34%/193%。截至19年末,公司未完合同额445亿元,约为19年营业收入的1.8倍,在手订单充裕保障未来业绩。 积极推进“双百行动”综合改革,不断激发内生动力。2020年是本轮国企改革的阶段效果验证期,“1+N”纲领性文件要求20年在重要领域和关键环节取得决定性成果,同时20年也是“双百行动”落实最后一年。两材合并后,有望整合内部工程板块业务,解决同业竞争问题,激发内生动力。 下调20-21年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“增持”评级:国内业务占比增加导致利润率下滑,下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为17.3亿/19.0亿/21.0亿(20-21年原值为20.15亿/23.17亿),增速分别为9%/10%/10%,对应PE为6X/6X/5X,维持“增持”评级。 风险提示:境外业务新签及执行不及预期;境内新签不及预期;业绩表现低于预期。
中材国际 建筑和工程 2020-03-25 5.72 6.50 3.67% 6.23 3.32%
5.91 3.32%
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业绩符合预期,现金流如期好转,高股息率价值标的 公司19年收入/归母净利润244/15.9亿元,同比+13%/+16%,扣非归母净利润14.9亿,同比+12%,净利率6.5%;19Q4实现收入/归母净利润75/4.4亿,同比+2%/23%,扣非归母净利润3.6亿,同比+31%,业绩符合预期。公司19年经营性现金流净流入2.5亿元(18年-16.2亿元),Q4经营性现金流净流入6.3亿元,19年底公司在手有效合同为445亿元,是19年收入的1.8x,19年分红收益率高达5.1%。考虑到疫情可能对海外工程进度造成负面影响,调整20-22年EPS预测为0.98/1.07/1.16元,调整目标价为6.86-7.84元/股(7-8x2020目标P/E),维持“买入”评级。 国内订单好转驱动收入高增长,但毛利率同比下降 19Q4公司营收YoY+2%,较前三季度有所放缓,因18Q4基数较高。19年工程建设收入增速达10%,占比73%,较前几年明显好转,因19年国内订单录得较高增长,国内订单转化率较国外高;大力推进“EPC+M”模式,生产运营管理增速达24%。19年公司整体毛利率16.8%,同比降低1.7pct,其中工程建设毛利率15.0%,同比-2.5pct,因低毛利率的国内收入占比提升,同时海外多元化工程占比提升(预计19年多元化工程收入增长12%,毛利率仅13.6%)拖累毛利率。公司毛利润同比+2.7%,资产减值损失、投资损失同比显著减少,有效税率下降,最终净利率同比+0.2pct。 19年新签国内合同增速达57%,海外合同下滑21% 19年新签合同额313亿元,同比增长1%,其中新签工程合同239亿元,同比+2%(其中多元化工程55.75亿元,同比-9%),装备43亿元,同比+10%,环保21.5亿元,同比-34%,生产运营6.8亿元,同比+193%。19年国内新签合同139亿元,同比+57%,占比由15年的10%提升到44%,国内水泥行业盈利高景气,受减量置换政策,环保升级等因素驱动,工程和装备合同快速增长,海外合同17.4亿元,同比-21%,我们预计未来两年尽管国内收入占比仍将提升,但考虑到公司19年国内签署新合同较早期合同毛利率提升,继续推进精细化管理,毛利率预期保持平稳。 小幅下调盈利预测,集团协同可期,维持“买入”评级 我们认为公司主业稳健,在手订单保障倍数高,分红收益率高,集团协同可期(集团承诺20年解决同业竞争,有望依托海外渠道优势,在集团兄弟公司国际化中参股,共同做大海外市场,已公告参股中材科技越南隔板项目和北新建材坦桑尼亚公司等)。考虑到海外疫情的不确定性可能对海外工程进度造成负面影响,且19年费用率改善不及预期,小幅下调20-21年EPS预测0.98/1.07元(原值:0.99/1.12元),引入22年预测1.16元/股,参考可比公司7.9x2020PE,给予2020年7-8x目标PE,目标价6.86-7.84元/股(前值:8.01-9.79元/股),维持“买入”评级。 风险提示:海外新签订单下滑超预期,海外项目进度受到疫情影响。
中材国际 建筑和工程 2020-03-25 5.72 -- -- 6.23 3.32%
5.91 3.32%
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事件:公司2019年营收为243.74亿元,同增13.36%,归母净利润为15.92亿元,同增16.41%;拟每10股派现3.01元(含税);点评如下: 收入保持稳定增长,国内收入占比提升。分业务看,2019年公司工程建设业务营收同增10.01%,装备制造业务营收同增19.84%,环保业务营收同减2.60%,生产运营管理业务营收同增23.98%,增长较快。分地区看,公司境外营收同增4.02%,占比由2018年的75.22%下降至69.01%;境内营收同增41.77%。分单季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%,Q4增速有所上升。 资产减值损失、投资损失下降导致净利率略有提升,收款向好导致现金流好转。19年公司毛利率16.63%,同比下降1.75pct,主要是工程建设、装备制造、环保业务毛利率下降。期间费用率为9.40%,同升0.43pct,其中销售费用率2.13%,同升0.38pct,管理费用率5.14%,同减0.37pct,研发费用率2.50%,同减0.12pct。财务费用率-0.38%,同升0.55pct,主要是19年汇率变动产生汇兑收益减少所致。资产减值损失和信用减值损失共计-2937.96万元,较18年的1.92亿元大幅减少。2019年投资收益为-2236.78万元,损失较18年的-1.23亿元下降。综上,归母净利率6.53%,同比上升0.17pct。19年经营性现金流净额为2.51亿元,同比上升115.49%,主要是收现比增加所致(收现比97.42%,同比增加3.57pct,付现比96.39%,同比下降5.00pct)。 公司股息率高,新签订单较为稳定。公司2019年现金分红5.24亿元,分红率为32.89%,目前股息率为5.14%(对应3月23日收盘价),分红率较高。2019年公司新签订单312.86亿元,同比增长1%,其中海外业务新签订单174.30亿元,同比下降21%;国内新签合同110亿元,同比增长约1.1倍。此外,2019年公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同共计84.02亿元,占新签合同总额的26.85%。 盈利预测与评级。截至19年底公司未完工合同445.16亿元,是19年全年收入的182.64%,我们认为充足订单为业绩增长提供保障。预计2020-2021年EPS为1.03元和1.19元,考虑公司业绩增速快,兼具一带一路、国改等催化剂,参考可比公司,给予2020年7-8倍市盈率,合理价值区间7.21-8.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。
中材国际 建筑和工程 2019-11-04 5.96 8.72 39.07% 6.31 5.87%
7.11 19.30%
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报告期,新签订单225亿元,同增27%。其中,境内新签76亿元,同增63%;境外新签149亿元,同增15%。境内新签订单增速较快,判断主要受境内水泥厂更新升级置换需求影响;境外业务平稳增长,判断多元化业务对增量贡献较大。不过考虑到18Q3较低的新签订单基数,须重点观察19Q4新签订单增长情况。公司未完成合同额约440亿元,环增0.1%。 盈利能力阶段性压力,主要受业务结构影响较大。前三季度,公司综合毛利率16.2%,同减2.1pcts;单三季度,综合毛利率16.1%,环比持平。随着公司境内业务增加,多元化业务等低毛利率业务比重提升,综合毛利率有向下压力。另一方面,考虑到全球水泥EPC已进入到平台期,公司积极拓展非水泥业务已有成效,成长天花板打开。 收入提速,股息率有吸引力,维持“买入”评级 1-3Q19,经营性现金流为-3.8亿元,去年同期为-21亿元;3Q19,经营性现金流为1.6亿元,维持小幅改善。随着GOE项目完工,并逐步进入回款阶段,判断公司经营性现金流将持续好转。公司历年分红率维持在30%,现价对应股息率约为4.5%左右,有吸引力。 收入阶段性提速,新签订单向好。公司为水泥工程龙头,已实现全球布局,呈“东方不亮西方亮”的特征;非水泥业务增长较快,将打破成长天花板,水泥窑协同处置亦有空间。期待“两材”合并后的协同、“双百行动”的激励机制改革进一步释放经营活力。维持19-21年EPS预测0.92、1.04及1.20元,并维持目标价9.2元。考虑到股息率有吸引力,且动态PE在建筑板块中偏低,维持“买入”评级。 风险提示:外汇套保损失、新签订单不及预期、综合毛利率大幅下滑。
中材国际 建筑和工程 2019-11-04 5.96 -- -- 6.31 5.87%
7.11 19.30%
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公司近期公布2019年三季度报表,2019年前三季度实现营收169亿元,同比增加19.29%;归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。点评如下: 工程建设主业高速增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑 公司2019年前三季度新签订单共225.25亿元,同增27.04%。其中工程建设新签订单174.62亿, 同比增长35.37%,单季度同比增速分别为68.82%/12.00%/37.39%;水泥工程主业订单维持高速增长。国内业务新签订单76.37亿,同比增长61%,国内水泥行业的景气带动了水泥厂新建改建的需求。境外业务新签订单148.88亿,同比增长15%。公司2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为439.51亿,为2018年营收2.60倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长,毛利率因成本原因有所下滑 公司2019年前三季度完成营业收入169亿元,同比增加19.29%,单季度同比增速分别为12.04%/12.66%/36.32%,或因水泥工程业务收入稳步提升,以及今年上半年生产运营管理业务的发力。公司毛利率为16.21%,同比降低2.19个百分点,或因公司部分工程项目成本提高,毛利率降低所致。 管理费用率显著降低,归母净利率增速减缓 公司期间费用率为6.91%,同比下降0.72个百分点。其中销售费用率为1.65%,同比下降0.03个百分点;管理费用率为4.22%,同比下降1.05个百分点,或因公司管理效率提高;财务费用率为-1.36%,同比上升0.28个百分点,或因利息收入、汇兑收益减少;研发费用率为2.41%,同比上升0.08个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值-0.24亿元,较前值减计0.80亿,或因上期计提的坏账损失较大。公司净利率为6.85%,较去年同期下降了0.3个百分点;实现归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。 埃及项目进入尾声,经营性现金流持续改善 公司收现比为0.9533,同比增长5.33个百分点;同期公司付现比为1.0256,同比下降10.89个百分点,经营活动产生现金净流出3.79亿,较去年同期少流出17.55亿。主要原因系公司埃及项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7亿以上回款,预计2019年公司经营性现金流将转正。公司资产负债率为68.32%,同比降低3.73个百分点,或因报告期内公司归还长期借款较多,且新签分项收款合同增加,长期应收款提高。 投资建议 2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司期间费用率显著降低,未来业绩具有较好支撑。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着公司“水泥工程+”战略的积极落实,多元化业务拓展成效渐显。因毛利率下降略超预期,小幅下调公司2019-2021年EPS 至0.94、1.17、1.23元/股(原为1.00、1.21、1.30元/股),对应PE 为6、5、5倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球水泥工程市场竞争激烈,公司业务回款不达预期。
中材国际 建筑和工程 2019-08-27 5.83 7.17 14.35% 6.43 10.29%
6.43 10.29%
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19H1收入增长超预期,19Q2现金流大幅好转19H1公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 113.3/7.5/7.4亿 ,YoY+12%/16%/19%,业绩增长主要系汇兑收益同比增加所致。19Q2公司实现营收/归母净利 62.9/5.2亿,YoY+12.7%/10%,H1公司业绩略低于预期,但国内收入超预期增长,毛利率有所下滑,现金流同比大幅改善,看好公司水泥工程主业产业链一体化优势,多元化业务稳步推进,远期集团工程整合及协同空间大。考虑到 H1公司毛利率不及预期,小幅下调 19-21年 EPS 至 0.84/0.95/1.06元(前值为 0.95/1.12/1.27元) ,参考可比公司估值,给予公司 9-11x 目标 PE,目标价 7.56-9.24元,维持“买入”评级。 国内收入增长超预期,汇兑收益同比增加带来净利率提升19H1公司营收 113.3亿元,YoY+12.4%,其中国内营收 29.9亿元,YoY+64.5%,国内收入增速超预期。19H1公司整体毛利率 16.3%,同比降低 1.6pct,主要系毛利率较低的国内项目和多元化项目占比提升,整体毛利润同比增长 2.6%。19H1公司期间费用率 7.3%,同比下降 2.2pct。其中,管理费用率(含研发)同比下降 0.5pct;财务费用率同比下降 1.8pct,主要系汇率变动产生汇兑收益,19H1汇兑收益 660万(18H1汇兑损失 1.51亿)。因汇兑收益净增加显著, 19H1公司净利润率同比上升 0.2pct 至 6.6%。 19Q2经营性现金流大幅好转,全年有望转正19H1公司经营性现金流流出 5.4亿元,较去年同期(-10.09亿元)有所改善,19H1收现比 96%,同比提升 6pct,19H1付现比 105%,同比下降4pct。Q1经营性现金流流出 13.6亿,主要系账期三年的延期收款项目,Q2实现经营性现金流流入 8.24亿元,预计全年公司经营性现金流有望转正。2018年经营性现金流流出较多,主要系上年同期埃及 GOE Beni Suef项目对分包商集中付款,埃及项目金额 78.45亿元(含财务费用),为十年期付款项目。19年该项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7个多亿回款,我们预计公司 19年经营性现金流将转正。 19H1新签合同增速 26%,保障未来收入增速19H1公司新签合同额 152亿元,同比增长 26%。其中新签水泥工程与装备合同 124亿元,同比增加 44%,其中境外合同 80亿元,同比增长 23%,境内合同 44亿元,同比增长 109%。上半年新签生产运维合同 2.8亿元,同比增长 6倍以上。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到上半年公司整体毛利率小幅下降,小幅下调 19-21年 EPS 至0.84/0.95/1.06元(前值 0.95/1/12/1.27元),目前公司估值水平低于行业均值,参考可比公司平均 10x 估值,我们给予公司 19年 9-11x 目标 PE,目标价 7.56-9.24元(前值: 10.40-12.30元),目前公司分红收益率 4.8%,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单增速不及预期,毛利率提升不及预期。
中材国际 建筑和工程 2019-08-27 5.83 -- -- 6.43 10.29%
6.43 10.29%
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业绩增长稳健, ROE 处于高位 公司 19H1实现营业收入 113.28亿元,同比增长 12.38%;归母净利润 7.52亿元,同比增长 16.06%;扣非净利润 7.42亿元,同比增长 19.00%。 19Q2实现营业收入 62.91亿元,同比增长 12.66%;归母净利润 5.18亿元,同比增长 10.04%;扣非净利润 5.41亿元,同比增长 18.12%。 上半年境内/境外收入同比分别增长 64.53%/1.16%,境内业务实现大幅增长。 公司 19H1毛利率/净利率分别为 16.26%/6.66%,较 18年同期分别变动-1.55/+0.14pct, 公司毛利率下滑主要由于业务结构变化, 低毛利的多元化运营和环保业务占比提升。 Q2ROE 为 5.62%, 在历史上处于较高水平。 Q2现金流改善明显,负债率持续降低 公司 19H1经营性现金流净额为-5.35亿元,去年同期为-10.09亿元,其中 Q2经营性现金流净流入 8.25亿元,主要原因为 18H1部分项目对分包商集中付款,随着埃及 GOE 项目完工,公司未来现金流有望进一步好转。 截止 19Q2末,公司资产负债率为 69.1%, 较 18H1下降 3.9pct。公司 19H1销售/管理/财务费用率分别较 18H1变动+0.17/-0.54/-1.80pct。公司上半年财务费用大幅下滑,由于人民币贬值产生 660万元汇兑收益所致(18年同期-1.51亿元),下半年至今人民币汇率仍处于贬值趋势,下半年有望给公司带来更多汇兑收益。 新签订单保持高增, 境内水泥业务增长较快 根据公司中报, 公司 19H1新签合同 152.27亿元,同增 26.04%。上半年新签水泥工程与装备合同 123.84亿元,同增 44%。 境内/境外分别新签水泥工程及装备合同 43.96、 79.88亿元,同比增长 109.43%/22.5%,公司上半年新签订单增速可观,国内市场水泥产业转型升级绿色发展推进公司项目承接。 境外内订单方面, Q1境内/境外订单增速为 14.95/61.97%, Q2境内/境外订单增速为148%/-13%, 二季度境内订单增速提升较为明显,而境内订单增速出现下滑。 公司多元化业务随属地化深入稳健发展,实现收入 19.88亿元,同比增长27.96%;实现毛利 3.13亿元,同比增长 53.43%。 盈利预测与投资建议 公司转型升级加强新业务拓展,同时两材合并有望充分发挥与公司的协同效应。 公司历年分红一般在 30%, 对应目前的估值股息率约 4%,在建筑公司中处于较高水平。 此外,公司入选“双百计划”, 股权激励计划要求 19-20年 ROE不低于 9.6%/10.3%,我们看好公司未来的发展,预计 19-21年公司归母净利润分别为 15.9/18.6/22.3亿元,公司目前 PE(TTM)约 7.3倍, 而国际工程行业上市公司平均 PE(TTM) 约 10.8倍,公司估值水平较低。此外,相比于其他国际工程企业,公司业绩增速更高,成长性更强,我们给予公司 19年 9.5倍 PE 估值, 我们预测公司 19年 EPS 为 0.91元/股,则对应合理价值约 8.65元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,新业务拓展不及预期,汇率波动风险,资产减值损失增加风险,回款风险等。
中材国际 建筑和工程 2019-08-23 6.05 8.72 39.07% 6.43 6.28%
6.43 6.28%
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事件: 公司发布 19年半年报,实现营业收入 113亿元,同增 12%;实现归母净利润 7.5亿元,同增 16%;半年度业绩增长低于我们预期。 单二季度,公司实现营业收入 63亿,同增 12%;实现归净利润 5.2亿,同增 10%。 水泥窑业务订单增长强劲,综合毛利率下降受业务结构影响较大报告期,公司新签订单 152亿元,同增 26%;有效结转合同 439亿元,同减 7%;其中东盟钾肥项目、中非公司水泥项目总计 8.2亿美元合同尚未生效。报告期,公司强势业务领域水泥工程项目新签 124亿元,同增 44%; 其中境内水泥工程新签 44亿元,同增 110%;境外水泥工程新签 80亿元,同增约 23%。生产运维新签 2.8亿元,同增约 6倍。公司优势领域订单保持快速增长,然而多元业务、环保业务新签订单有一定下滑。 报告期,公司综合毛利率 16.3%,同减/环减 1.5/0.2pcts,主要由于多元业务、环保业务收入占比提升,而此类业务仍处在拓展阶段,毛利率相对水泥工程而偏低。 随着非传统业务快速增长,水泥工程占收入比重从 18H1的 84.5%下降至 19H1的 78.6%。考虑到水泥工程、 多元化工程、生产运维、节能环保毛利率分别 16.3%、 11.2%、 26.8%、 14.2%,营收结构变化是公司综合毛利率下降的重要因素。 经营稳健,股息率有吸引力,维持“买入”评级1H19,经营性现金流为-5.4亿元, 去年同期为-10亿元; 2Q19,经营性现金流为 8.3亿元。随着 GOE 项目完工,判断公司经营性现金流将持续好转。 公司历年分红率维持在 30%,现价对应股息率约为 4.5%-5%, 有吸引力。 公司为水泥工程龙头,已实现全球布局,呈“ 东方不亮西方亮”的特征; 非水泥业务增长较快,将打破成长天花板,水泥窑协同处置亦有空间。 期待“两材”合并后的协同、“双百行动”的激励机制改革进一步释放经营活力。 考虑到收入结构变化, 修正毛利率假设,并下调 19-21年 EPS 预测至 0.92、1.04及 1.20元(原值 1.03、 1.25及 1.48元),相应下调目标价至 9.2元。 考虑到股息率有吸引力,且动态 PE 在建筑板块中偏低, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 外汇套保损失、新签订单不及预期、毛利率提升不及预期
中材国际 建筑和工程 2019-05-02 6.70 9.49 51.36% 7.07 1.58%
6.80 1.49%
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事件: 公司发布19Q1报告。报告期,公司实现营业收入约50亿元,同增12%;归母净利润2.3亿元,同增32%,EPS0.13元;扣非后归母净利2.0亿元,同增21%。19Q1公司新签订单77亿元,同增42%。其中,境外新签51亿元,同增62%;境内新签26亿,同增15%。 点评: 短期汇兑收益贡献较为明显:19Q1公司主营业务毛利率16.5%,同减1.7pcts。销售及管理费用总计占收入比重8.75%,同增0.28pct。汇兑因素阶段性增厚公司利润:财务费用率2.85%,同减2.2pcts;公允价值及投资净收益占收入比重约为0.63%,同增0.66pct(注,投资净收益主要为远期外汇合同交割,公允价值变动主要为交易性金融资产如外汇远期合约)。 看好公司盈利能力持续提升:公司管理提效,项目盈利能力持续提升。公司作为中建材集团旗下“双百行动”试点单位,期待后续激励机制变革进一步激发公司经营活力并提高整体盈利能力。公司在全球水泥窑市场份额稳固且占比高,随着旗下子公司划分其业务主导区域,项目竞标强度有望降低,订单质量将持续好转并最终提高公司盈利能力。 订单转好护航增长:19Q1,公司新签订单76亿元,同增42%。新签订单好转受到两个层面因素影响。其一,全球流动性边际好转,业主项目融资压力缓解带动签约落地;其二,依托公司前期海外业务布局以及整体经营思路转变,多元化业务拓展有力,使其成长空间得以拓宽。 订单转好,看好公司长期增长潜力,维持“买入评级”: “两材合并”带来经营活力,未来与集团及兄弟单位在水泥协同处置危废、“抱团出海”等领域或方向均有期待。管理提效,公司利润率将持续提升;全球水泥窑工程市场份额稳固,多元业务持续拓展打开成长空间。维持公司19-21年盈利预测17.9亿元、21.8亿元及25.7亿元(对应EPS1.03元、1.25元及1.48元)。订单转好,对公司长期增长保持乐观判断,维持目标价10.4元,并维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期、外汇套保风险、商誉减值
中材国际 建筑和工程 2019-04-29 7.26 9.84 56.94% 7.58 0.40%
7.29 0.41%
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汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压;订单持续高增,在手订单充足;一带一路/两材重组/国改齐受益,估值/仓位低,维持增持。 维持增持。Q1营收50亿(+12%)净利2.3亿(+32%)符合预期,汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压;订单持续高增,在手订单充足;受益一带一路/两材重组,估值/仓位低,维持2019/20/21年EPS0.98/1.19/1.42元,增速25%/21%/20%,给予2019年11倍PE,维持目标价10.78元,增持。 汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压。1)2019Q1净利增长32%远超营收增速(+12%),主要系汇兑损失减少带动财务费用减少0.9亿(占比下降2.2pct)所致。2)毛利率16.5%(-1.8pct)背景下净利率上升0.6pct至4.5%,主要系费用率降低。3)经营现金流-13.6亿(-32%),系购买商品/劳务支付现金较多。4)财务费用1.4亿(-37%)系汇兑损失减少。 订单持续高增,在手订单充足。1)2018年新签订单310亿(-14%),2019Q1新签77亿(+42%),新签订单自2018Q3以来持续高增(2018Q1-Q4增速-22%/-25%/48%/43%)。2)2019Q1工程订单高增69%为订单高增主要推动力,装备/环保/生产运营管理/其他订单增速+2%/-34%/+644%/-40%。3)2019Q1末在手订单438亿(0%),为2018年营收的2.0倍。 一带一路/两材重组/国改齐受益,估值/仓位仍低。1)2018年海外订单/营收占71%/75%,2019Q1海外订单增速(62%)远超国内(15%),一带一路相关度高,两材重组后望成集团出海引领者。2)估值/涨幅/仓位低:①2019年预测净利增速25%,对应PE仅8倍。②2019Q1基金持仓1.49pct,较2017年来高点(8.12pct)空间大。3)2017年向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%。4)入选双百企业,望受益国改。 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2019-04-12 8.40 -- -- 9.10 4.24%
8.76 4.29%
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投资要点: 事件:2018年公司实现营业收入215.01亿元,同比增长9.96%;实现归属上市公司股东的净利润13.68亿元,同比增长39.98%。每股收益为0.78元,同比增长39.29%。 环保业务增量提高营业收入增速。2018年公司营业收入中工程建设增速为8%;装备制造为5.74%;生产运营为8.29%;环保为26.36%。主要是工程建设新签合同同比下降10%,生产运营管理下降93%,而环保高增32%。装备制造增长5%。公司的境外项目主要在非洲(105.91亿元)、东南亚(51.59亿元)、中东(22.02亿元)、亚洲其他地区(19.77亿元)和欧洲(2.18亿元)。 毛利率与期间费用率一升一降,盈利能力稳步提升。2018年公司营业成本同比提升7.64%,低于营收9.96%的增速,成本控制总体较好,其中制造费用占总成本比例同比增加1.93个百分点;人工成本占总成本比例同比降低1.61个百分点,其他成本构成与2017年基本保持一致。 2018年公司整体毛利率为18.56%,相比去年同期增长1.75个百分点,是公司上市以来的最高值。其中工程建设业务毛利率较去年同期提高3.94个百分点,贡献了大部分盈利;装备制造业务与环保业务毛利率分别下降1.32和2.77个百分点。 报告期内公司期间费用率为8.97%,相比去年同期降低2个百分点,主要是本期汇率变动产生汇兑收益,财务费用大幅减少所致。其中销售费用率较去年同期提高0.19个百分点;管理费用率小幅提高0.22个百分点,财务费用率降低2.41个百分点。此外公司研发费用为营收总额的2.62%,相比2017年小幅增加0.08个百分点。公司期间费用控制较好,加权ROE为17%,较去年同期提升3.53个百分点,盈利能力显著提升。 新签合同总额下滑,环保业务增速较快。2018年公司新签合同总额310亿元,同比下降14%,主要和2107年的基数较高有关,主要事非洲几个大单导致2017年新签订单359亿元,同比增长29%。2018年以来公司新签订单情况基本上进入正常的平稳发展轨道当中。 受益一带一路政策,海外前景广阔。作为全球水泥工程龙头,公司全年新签境外水泥工程及装备合同合计158亿元,占公司水泥工程及装备合同总额的75%,境外在建项目多达131个。“一带一路”政策下,沿线国家基建投资整体呈波动上升态势,巴基斯坦、斯里兰卡、孟加拉国等工程市场潜力巨大,公司海外业务仍具较大发展空间。 节能环保业务发展空间巨大。2018年公司新签环保业务合同继续大幅增长,环保业务合同金额占新签合同总额的10.5%,同比上升3.64个百分点。未来几年,节能环保业务将迎来政策“红利期”,发展空间广阔。公司在江苏、山东、山西等地区布局水泥窑协同处置危废业务,将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益分别为0.90元、1.19元和1.30元,对应动态PE为9倍、7倍和7倍,考虑到公司受益于一带一路政策,水泥生产线工程优势突出,全产业链服务,综合竞争力强;多元化充分提升资源利用效率和环保业务进入快速发展期期,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:多元化和环保业务发展不及预期。
中材国际 建筑和工程 2019-03-27 7.52 11.06 76.40% 9.10 16.37%
8.76 16.49%
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事项:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入215.01亿元,比上年同期增加9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,比上年同期增加39.98%,扣非后同比增加100.24%。实现EPS0.78元,每10股派现金2.65元(含税)。 营收稳定,扣非归母净利润增速连续两年超100%,环保业务维持较快增速:公司2018年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速9.96%、39.98%,营收增速保持稳定,归母净利润得到大幅提升。期内非经常性损益合计0.42亿元,较2017年3.15亿元同比大幅减少86.67%,主要为非流动资产处置损益减少及所持有交易性/可供出售金融资产投资收益减少等因素影响。公司2018扣非后归母净利润增速达到100.24%,继2017年(+127.82%)连续第二年实现扣非后归母净利润高增速,体现出公司主业内生盈利能力近两年持续增强。分季度来看,公司2018Q1-Q4分别实现营收同比增速15.29%、12.99%、-8.07%、17.05%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速18.09%、59.22%、33.47%、37.55%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程建设160.88亿元(同比+8.00%)、装备制造32.03亿元(同比+5.74%)、环保15.13亿元(同比+26.36%)、生产运营管理8.84亿元(同比+8.29%),环保业务营收增速较快。从市场结构来看,海外业务实现营收161.06亿元(同比+1.27%),国内业务实现营收53.06亿元(同比+47.63%),海外业务收入占比74.91%(同比-6.42个pct)。海外市场仍为公司收入结构的主要组成,但国内市场业务收入实现快速增加。 毛利率、净利率再创历史新高,工程建设业务、海外市场仍为利润主要贡献:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到18.56%,较2017年继续提高1.75个pct,创上市以来最高。毛利率的提升主要为期内公司采取强化EPC全流程的精细化管理、提高网采和集中采购力度、加强各环节的内部协同和资源配置等降本增效措施取得良好效果。分业务看,工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为17.47%(同比+2.83个pct)、20.87%(同比-1.32个pct)、16.13%(同比-2.77个pct)、15.62%(同比+1.85个pct)。工程建设毛利贡献占比达到74.89%(同比+1.28个pct),其毛利率的提升是公司整体毛利率进一步走高的主要贡献。分市场看,国内业务毛利率为13.62%(同比-8.01个pct),毛利贡献占比18.41%(同比-5.24个pct);海外业务毛利率为19.94%(同比+4.38个pct),毛利贡献占比80.49%(同比+5.19个pct)。海外业务毛利率及毛利占比进一步提高。期间费用方面,2018公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为8.14%(同比+0.22个pct)、1.76%(同比+0.19个pct)、-0.93%(同比-2.41个pct),其中财务费用大幅减少主要由于本期汇率变动产生汇兑收益所致。本期公司资产减值损失为1.92亿元,较去年增加0.37亿元,主要为计提坏账损失较去年增加所致,但已未继续产生商誉减值,判断为Hazemag商誉减值已计提完毕。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为6.53%,较2017年提升了1.52个pct,已连续两年大幅提升;ROE(加权)为17.00%,分别较2017年和2016年提升了3.53、9.27个pct。 经营性净现金流流出减少,在手资金充足,有息负债虽规模增加但结构仍合理:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-16.20亿元,同比净流出减少3.4亿元,较2017年所增加流出规模已大幅收窄;投资活动产生的现金流量净额为-12.26亿元,同比流出较多主要为本期新增短期银行理财人民币10亿元;筹资活动产生的现金流量净额为-1.25亿元,较去年净流入9.13亿元大幅减少,主要为2017年借款净流入较大。货币资金余额为71.04亿元,如考虑其他流动资产(短期银行理财、待抵扣增值税进项税额等)8.26亿元,公司在手资金仍然充足。资本结构方面,期末公司资产负债率为70.54%,较2016年期末降低了2.72个pct,已连续5年下降;剔除预收账款后负债率为60.01%,同比降低了1.08个pct。年报中披露期末公司有息负债总额为43.74亿元(固息16.62亿元、浮息27.11亿元),相当于当期广义货币资金(货币资金+其他流动资产)余额的55.2%,资本结构与公司业务发展模式及状态匹配较好(仍应注意期内长期借款因埃及GOEBeniSuef总包项目资金需求增加而增长70.17%),较低的有息负债率有助于公司进一步扩大业务规模。应收账款方面,期末公司应收账款及票据合计40.67亿元,同比增加2.57亿元,主要为应收账款有所增加;长期应收款为46.10亿元,同比大幅增加20.11亿元(+77.37%),主要为埃及GOEBeniSuef总包等项目正常推进并按合同约定采用分期收款所致。期内应收账款周转率为7.09,较2017年周转率6.21提高14.2%。 新签合同增速有所放缓,环保、多元工程业务新签合同保持较高增速:公司2018年累计新签合同额309.86亿元(同比-13.6%),从业务结构看,工程建设233.28亿元(同比-10%,含多元化工程61.45亿元/+19%),占新签合同总额的75.3%;装备制造业务新签合同39.09亿元(同比+5%),占比12.6%,上述传统业务新签合计占比87.9%,较2017年增加了5.2个pct。环保业务新签合同32.54亿元(同比+32%)、生产运营服务新签合同2.31亿元(同比-93%),上述新兴业务新签合计占比11.216.7%,较2017年降低了5.5个pct。环保业务新签合同保持较高增速,生产运营服务新签合同增速放缓但期末未完合同额仍增长36%。从市场结构看,海外业务新签合同221.5亿元,同比减少24%,占比71.5%;国内业务新签88.4亿元,同比增长34%,占比28.5%。公司公告截至2018年底在建项目263个,总未完合同额达到443.8亿元(同比+1%),相当于2018年全年营收215.01亿元的2.06倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议:报告期内,公司作为“一带一路”建设重点对外承包工程企业亮点纷呈:1)实施上市公司股权激励计划,489名激励对象的股票期权登记完成;2)公司被国资委列入国企改革“双百行动”试点单位;3)加大生态环保工程、水泥窑协同处置平台建设,已在江苏、山东、山西等地区进行水泥窑协同处置危废业务布局。我们看好公司传统水泥工程及装备业务的稳健增长,环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升,以及公司在水泥窑协同处置危废产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2019年-2021年的收入增速分别为10.5%、11.0%、11.7%,净利润增速分别为28.4%、29.7%、17.0%,实现EPS分别为1.01、1.31、1.53元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为12.12元,相当于2019年12.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2019-03-25 7.65 9.49 51.36% 9.10 14.47%
8.76 14.51%
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2018业绩符合预期,盈利水平持续提升 2018年公司实现营收215亿元(同比+10%),归母净利润13.7亿元(同比+40%),扣非归母净利润13.3亿元(同比+100%),符合预期,公司毛利率创历史新高,ROE恢复至17%,主要靠利润率和周转率提升驱动,同时公司小幅提升分红比例至34%,18年分红收益率达3.3%,看好公司属地化经营模式推进带来的多元化工程放量,运维业务、环保业务等稳步推进,远期集团工程整合及协同空间大。调整19-20年EPS为0.95/1.12元(调整前0.99/1.18元),引入2021年EPS预测1.27元,参考可比公司平均12倍估值,给予公司19年11-13倍目标PE,上调目标价至10.4-12.3元(调整前7.43-8.42元),维持“买入”评级。 收入平稳增长,毛利率创历史新高,汇兑风险显著降低 2018年收入平稳增长,在手订单充裕,有望保障未来2-3年收入平稳增长。综合毛利率达18.6%(同比+1.75pct),主要源于工程建设毛利率提升(+2.83pct),创历史最高,毛利率提升预计主要受益于公司加强市场区域划分减少内部竞争,精细化管理加强成本管控,毛利润同比增长21.4%,看好未来毛利率持续提升。18年公司销售/管理/研发费用率小幅提升0.4pct,利润端大幅改善主要受益于汇兑损失大幅减少,17年公司汇兑损失高达3.9亿,18年公司采用远期套保合约规避汇兑风险,考虑人民币贬值带来的汇兑收益及套保的投资损失,18年汇率波动对公司税前利润净影响约为0.22亿元,未来汇率风险显著降低。 经营性现金流18Q4如期改善,看好19年经营性现金流转正 公司Q4经营性现金流流入达到5.1亿,公司18年前三季度经营性现金流流出21.3亿元,主要受埃及GOEBeniSuef项目分期收款及部分收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目建设期现金流流出阶段已经结束,按照合同约定分10年付款,未来每年将有7个多亿回款,我们看好公司19年经营性现金流转正,与净利润匹配。 新业务拓展顺利,看好远期属地化经营战略及集团内部协同 2018年公司新业务拓展顺利,伴随属地化经营模式的深入推进,成功获取泰国钾盐矿、埃及跨苏伊士运河大桥等重大项目,全年新签多元化工程合同61.5亿元,同比增长19%,实现收入19.0亿元,同比增长21.7%,实现毛利2.2亿元,同比增长2.6倍。生产运营管理毛利润同比增长23%,节能环保业务合同额同比增长32%,目前公司已投运水泥窑协同处置项目8万吨/年,在建10万吨/年,在建的有机溶剂项目8万吨/年。未来集团内部工程板块整合可期,同时公司有望跟随集团内其他企业通过“EPC+投资”一起走出去。 微调盈利预测,维持“买入”评级 微调19-20年EPS为0.95/1.12元(调整前0.99/1.18元),引入2021年EPS预测1.27元,目前公司估值水平低于行业均值,在历史底部区域,股价显著低于股权激励行权价(9.07元/股,第一个行权期期19年12月7日),安全边际高。参考可比公司平均12倍估值,我们给予公司19年11-13倍目标PE,上调目标价至10.4-12.3元(调整前7.43-8.42元),维持“买入”评级。 风险提示:新签订单增速不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名