1H24净利符合预告指引，2Q24环比扭亏万年青1H24实现归属于母公司净利润151万元，同比-99.4%，符合业绩预告指引(7月10日业绩预告预计1H24归属于母公司净利润150-170万元)。分季度看，2Q24归属于母公司净利润1087万元，环比已实现扭亏。 随着旺季的临近，我们预计水泥价格正迎来上涨的时间窗口，有望推动公司2H24盈利环比边际修复。中长期看，尽管需求仍然承压，但行业通过主动优化供给稳定盈利的共识已更为明确，有助于稳定吨毛利水平。综合考虑更低销量(2024年)、更高的吨毛利和更低的商混收入，我们将2024/2025/2026EPS下调26.6/23.7/23.8%至0.27/0.29/0.30元，目标价下调31.0%至4.92元，基于0.55x2024年P/B（2024BVPS：8.94元），较2015年以来的平均P/B低一个标准差，以反映行业需求承压。维持“增持”。 水泥商混收入和毛利率同步下行，费用管控卓有成效受产品量价齐降影响，公司水泥和商混的收入和毛利率同步下行。水泥业务1H24实现收入16.2亿元，同比-41.7%；毛利率14.1%，同比-4.6pct。商混业务1H24实现收入7.3亿元，同比-32.7%；毛利率12.5%，同比-4.7pct。 骨料业务收入同比+7.2%至1.5亿元，但由于毛利率回落(同比-14.0pct至20.9%)，骨料业务毛利润同比-35.9%至3191万元。尽管主业受市场挑战，费用管控卓有成效，1H24销售、管理、研发和财务费用合计3.3亿元，同比-10.6%，部分缓解了主业量价回落的影响。 江西市场88月中旬以来价格有所修复，供给优化有望推动旺季价格修复江西水泥市场是2024年以来价格表现相对弱势的区域市场，其中1-7月价格逐步回落，8月中旬后才初步呈现企稳反弹的态势。截至9月6日，江西市场2H24以来的均价仍然较1H24均价低24元/吨。但随着行业进一步明确通过错峰生产稳定行业盈利的共识，供给优化推动水泥价格修复的效果有望更为显著，叠加行业的旺季正在临近，我们预计江西地区的水泥价格在4Q24有望得到更为显著的提升。 资产负债表仍然强劲1H24末公司在手现金37.9亿元，扣除有息负债后净现金12.3亿元，资产负债表仍然强劲。我们认为这将有助于公司在仍面临困境的行业环境下仍能更为从容不迫，从而在区域市场出清后，处于更为有利的竞争地位。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。

1H24盈利符合预告但，但2Q24已环比扭亏冀东水泥1H24实现归属于母公司净利润-8.1亿元，同比亏损扩大(1H23：-3.7亿元)，符合业绩预告的指引（7月20日公司盈利预告预计1H24归属于母公司净利润-7.4~-8.7亿元）。隐含2Q24实现归属于母公司净利润2.9亿元，环比扭亏为盈。公司核心市场东北和华北水泥价格5月以来表现亮眼，我们预计随着旺季的到来和行业稳价共识的明确，2H24水泥价格有望延续修复态势。基于更低的销量假设但更高的吨毛利假设，我们将公司2024/2025/2026年EPS下调22.2/13.4/11.2%/至0.07/0.18/0.29元，目标价下调5.4%至7.94元，基于0.73x2024年P/B(2024BVPS:10.88元)，较2007年以来的平均P/B低一个标准差，以反映水泥行业需求端的困境。随着2H24价格修复的延续，我们预计公司2H24有望实现扭亏，维持“买入”。 2Q24水泥量价格呈企稳态势场，东北和华北市场5月以来表现亮眼公司1Q24/2Q24水泥熟料销量分别为1103/2715万吨，同比-25.9%/-6.6%。 1Q24/2Q24水泥熟料ASP分别为239/242元/吨，1Q24/2Q24吨毛利分别为-15/41元/吨。分季度看，水泥业务的销量降幅开始趋缓，水泥价格呈现逐季企稳改善的迹象，吨毛利的边际修复显著。京津冀和东北市场5月以来水泥价格表现较为强势，截至9月6日，京津冀/东北在7月以来的水泥均价较1H24高35/130元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。 行业旺季临近叠加行业稳价共识，42H24有望延续价格修复态势我们认为在政治局会议明确了防止出现“内卷式”恶性竞争、行业追求高质量发展的公式更为明确的背景下，行业通过供给自律优化供需关系的效果有望更为显著。随着旺季的临近，水泥价格也有望再度迎来修复的时间窗口。 我们预计水泥价格和行业盈利的修复有望在2H24延续。 行业生态建设和锤炼基本功并重公司1H24熟料单位产品综合能耗同比-4.2%，燃料替代率超过了10%，煤炭及其他原材料采购成本同比-21%，融资成本同比-17bp，在加强行业生态建设、引领理性复价的同时，公司也继续加强基本功的锤炼。我们认为这有助于公司在通过稳价创造价值的同时，兼顾中长期市场竞争力的提升。 风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。

24H1收入/归母净利同比-31.2%/-43.5%，维持“买入”评级公司 24H1实现营收 458亿元，同比-31.16%，归母净利 31.95亿元，同比-43.47%，其中 Q2实现营收 237亿元，同比-33.52%，归母净利 14.38亿元，同比-50.72%，低于我们预期（23亿元），主要系受土地政策、防汛形势及压降贸易业务等影响，公司工程收入表现不及预期。考虑到外部环境下半年仍存在持续性影响，我们调整公司 24-26年归母净利预测为 66/62/59亿元（前值 92/98/104亿元），可比公司 24年 Wind 一致预期均值 5xPE，考虑到公司 23年股息率 9.2%，高于可比均值 5.7%，给予公司 24年 8xPE，调整目标价至 6.05元（前值 8.41元），维持“买入”评级。 清洁能源业务高增长，省内毛利率维持高位24H1公司综合毛利率 15.88%，同比-0.20pct， 24Q2毛利率 15.96%，同比-0.09pct，环比+0.17pct。 分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸 易 销 售 / 公 路 投 资 运 营 实 现 营 收 418/11/2.6/10/14亿 元 ， 同 比-29%/-19%/+169%/-79%/-6%，毛利率 14.8%/12.3%/40.5%/0.7%/58.3%，同比-1.6/+8.4/+58.3/-0.3/-9.9pct。分地区看，省内/省外/国外分别实现收入410/42/4亿元， 同比-31%/-33%/-40%，毛利率分别为 17.3%/3.4%/8.0%，同比+0.2/-3.3/-6.9pct。 收入下滑抬升费用率拖累归母净利率24H1期间费用率 6.72%，同比+1.44pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.05%/1.79%/1.71%/3.17%，同比+0.03/+0.69/-0.59/+1.31pct，管理费用同比+12.29%，主要系中介机构费用及办公费用增加所致。减值支出占比同比-0.02pct 至 0.29%，综合影响下 24H1归母净利率同比-1.52pct 至6.98%。 24H1经营活动现金流量净额-47.23亿元，同比多流出 1.82亿元，收/付现比 93.3%/105.3%，同比+11.5/+13.0pct。 省内新签订单韧性优于省外，新兴业务稳健推进24H1公司工程主业累计中标 591亿元，同比-20%，主要系省外下滑较多所致，其中省内中标 517亿元，同比-13%，省外中标 74亿元，同比-48%。 新产业方面，公司稳步推进矿产及锂电新材料、绿电清洁能源业务发展，截至 24H1末拥有矿山超过 10座， 其中国外阿斯马拉铜金多金属矿推进矿建、克尔克贝特金多金属矿取得采矿权证、库鲁里钾盐矿融资有序推进；三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产，实现供货销售； 清洁能源方面，（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 540万千瓦，同比+140万千瓦。 风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单落地不及预期。

强劲业绩再度印证成本管控力和产品创新力福耀玻璃发布1H24业绩快报，公司初步核算1H24实现收入/归属于母公司净利润183.4/35.0亿元，同比+22.0%/+23.4%，净利润较VisibleAlpha一致预期(31.6亿元)高10.8%。我们认为强劲的业绩表现再度体现了公司的竞争力。7月26日公司在美子公司配合美国政府上门搜查，据公司公告，美国政府机构告知公司，福耀美国并非该调查的目标。我们认为产品创新力和成本控制力是公司穿越市场扰动、实现持续成长的关键。维持2024/2025/2026EPS预测2.65/2.97/3.33元不变，分别给予福耀玻璃-A和福耀玻璃-H目标价51.68元/47.50港元，分别基于19.5x/16.3x2024年P/E，与2017年以来平均一致，维持“买入”。 2Q24营收和核心利润维持高增长，核心净利润率为2017年以来新高根据1H24业绩快报推算，公司2Q24营收/归属于母公司净利润95.0/21.1亿元，同比+19.1%/+9.3%；扣除汇兑损益影响后，2Q24核心净利润20.4亿元，同比+69.3%；核心净利润率21.4%，是2017年以来的单季度新高。 考虑到2Q24海运费的显著上涨(2Q24出口集装箱运价综合指数同比/环比分别+10.4%/53.1%)，这一利润率的表现更能凸显公司在注重高附加值产品的创新的同时、同样兼顾了成本端的管控的能力。 子公司配合美国政府突击搜查公司在美国俄亥俄州的全资子公司7月26日接受了美国政府的上门搜查。 根据公司公告，福耀玻璃本身并非调查目标，美国政府的上门搜查主要为了配合对一家第三方劳务服务公司进行调查。子公司当日部分作业暂停，但货物运输交付未受影响，且生产在当日晚间即恢复正常。目前调查尚无确切结论，公司将全力配合美国政府机构的调查，继续关注事件的后续发展。 以旧换新有助于加速换购需求释放7月25日，发改委和财政部共同印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，向地方安排1500亿元，用于鼓励车辆、建材、家电等产品更新消费。2008-2013是中国购车需求增长的高峰期，期间新车注册量年均增速22%，按车龄推算，这一批次车辆的报废高峰期也已临近。 通过财政资金的到位、中央财政补贴比例的加大，以及对乘用车以旧换新个体补贴金额的加大，我们预计汽车换购的需求有望得到更好的释放，为公司国内汽车玻璃业务需求带来更为强劲的支撑。 风险提示：成本上升强于预期，汽车消费弱于预期，地缘扰动大于预期。

分红比例再提升，红利价值凸显，维持“买入”评级公司发布“提质增效重回报”行动方案，计划在此前40%的基础上进一步逐年提升，即2024-2026年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%/48.40%/53.24%。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为33.1/37.4/42.0亿元，据此计算对应股息率5.5%/6.8%/8.4%，截至24年6月末，在手订单饱满约592亿元，同比增长6.89%，约为23年收入的1.3倍，保障未来稳健发展。可比公司2024年Wind一致预期平均13xPE，认可给予公司2024年13xPE，调整目标价至16.30元（前值18.80元），维持“买入”评级。 积极回报股东，短期内连续提升分红计划公司2022-2023年分红比率约36%，此前于2023年12月5日发布《未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，明确未来每年分红比率不低于40%。本次“提质增效重回报”行动方案在此基础上，新增“每年现金分红比例同比增长不低于10%”，即20242026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%/48.40%/53.24%。 境外维持较高景气，新签订单结构向好，运维大幅增长24H1公司新签订单371亿元，同比-9%，其中工程技术/装备制造/运维服务分别新签241.5/33.4/89.0亿元，同比-18%/-15%/+41%；分地区，境内新签136亿元，同比-28%，其中工程技术/装备制造/运维服务同比-58%/-33%/+42%，境内工程、装备业务受国内水泥行业资本开支影响表现低迷，但规模影响已逐渐减弱，具备长期价值的运维订单大幅增长；境外新签235亿元，同比+9%，境外占比63%，其中工程技术/装备制造/运维服务同比+4%/+58%/+37%，公司24H1境外订单在23H1同比增长2倍的基础上实现持续增长，结构上装备出海、运维等战略重心业务均实现高增。 战略转型稳步推进，经营质效有望持续提升海外高景气叠加公司自身战略转型稳步推进，有望驱动经营质效持续提升。 2021-2023年公司境外收入占比37%/43%/44%，境外订单占比分别为46%/47%/54%，24H1进一步提升至63%，随着订单执行，境外收入占比有望继续增加。在利润率及现金流较好的境外业务，以及装备和运维业务的发展带动下，公司2023年各项经营指标已迎来改善，毛利率/净利率/加权平均ROE分别为19.4%/6.4%/16.3%，同比+2.09/+0.44/+1.13pct（重述），23年实现经营活动现金流净流入35.4亿，同比+24亿（重述）。 风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。

业绩复合预告，4Q23实现扭亏金隅集团2023年归属于母公司净利润2526万元，同比-98%，符合业绩预告指引区间(2000万-1.5亿元)；4Q23实现归属于母公司净利润1465万元，同/环比均扭亏为盈；若扣除资产减值损失和公允价值变动，2023年核心净利润同比-56%至8.4亿元，4Q23核心净利润同/环比扭亏至11.2亿元。部分毛利率较高的房地产项目在4Q23确认收入，是公司当季盈利改善的主要原因。我们将2024/2025年EPS分别下调63.5%/72.7%至0.06/0.06元，以反映水泥和房地产开发业务仍在延续的市场挑战。预测2026年EPS为0.06元。将金隅集团-A目标价下调11.0%至3.22元，将金隅集团-H目标价下调24.0%至1.99港元，分别基于0.55x/0.31x2024年P/B(BVPS:5.85元)，与公司2017年以来平均P/B一致。维持“买入”。 绿色建材扩量降本成效显著，但市场挑战下下盈利承压绿色建材板块2023年实现利润总额-14.2亿元(2022:26.6亿元)，水泥熟料平均销售价格同比-82元/吨(-24.1%)至258元/吨，是板块由盈转亏的主要原因。在市场供需承压之下，公司水泥业务在降成本和扩份额方面均有亮眼表现。其中水泥熟料单位生产成本同比-37元/吨(-13.6%)至235元/吨，销量同比+7.3%至9324万吨(同期全国水泥产量同比-0.7%)，但均不足以抵消水泥价格回落的影响。商混销量同比+16.4%至1387万方，单位生产成本同比-14.9%至304元/方，由于平均售价降幅相对温和(同比-10.2%至349元/方)，商混业务的盈利水平同比温和修复。 房地产投运业务稳健增长，但开发业务的复苏或仍存波折房地产开发和投资运营板块2023年实现利润总额20.5亿元，同比+27.2%房，若扣除减值拨备和公允价值变动，板块税前利润同比+6.9%至24.8亿元。投资和运营收入同比+15.7%至34.5亿元，毛利率-4.6pct至55.1%，毛利润同比+6.7%至19.0亿元。开发业务收入252亿元，同比+10.4%，毛利率同比-2.0pct至14.8%，一二级联动的独特优势是公司房开业务仍能维持较为平稳利润率的主要原因。公司2023年开发业务签约收入同比-28.0%至233亿元，待确认房款余额同比-20.8%至228亿元。考虑收入确认的滞后性，我们预计2024年房地产开发业务的盈利复苏可能仍存波折。 风险提示：水泥行业竞合生态弱于预期，房地产销售企稳缓于预期。

盈利低于预期，淡季非经营性因素扰动大冀东水泥一季度归母净利润-2.33亿元，亏损额同比增1.82亿元，低于我们预期(+1.41亿)，主因非水泥业务收入、权益法核算的投资收益和营业外收入略低于预期。由于北方水泥市场一季度淡季特征更为显著，当季销量占全年比例仅12.4%(2019-2021平均)，因此非经营性因素对盈利扰动较大。在房地产市场失速、疫情带来更频繁阶段性管控等因素影响下，我们预计1H22水泥需求端挑战较严峻，但供给端的有利因素，包括执行更佳的错峰生产、更好的行业竞合格局、以及进口熟料冲击减少，将有助于缓解需求下行压力，也为后续需求企稳后盈利修复提供支持。维持“买入”以及目标价12元，基于8x22-23年平均PE，相对可比公司历史均值10xPE有20%折让，主因公司所在市场需求前景相对弱。22/23/24年预测EPS为1.43/1.56/1.60元。 收入和毛利率微降,费用管控到位公司一季度实现主营业务收入49.7亿元，同比-2.5%。我们认为这反映了水泥业务销量同比下滑、但被价格同比上行部分抵消。由于一季度水泥需求疲弱，且公司所在区域受环保管控较为严格，我们估算公司1Q22销量同比回落20%左右。得益于行业竞合生态改善，水泥价格维持在高位，我们估算同比实现大幅提升(公司所在区域市场一季度均价同比+106元/吨)。但受制于由于煤炭等原燃料价格的上涨以及销量回落带来的固定成本占比提升，公司一季度实现综合毛利率22.1%，同比回落2pp。费用管控依然到位，销售、管理和财务三项费用合计10亿元，同比-2.9%。 疫情增添新挑战，静待需求企稳我们认为房地产领域的失速是水泥行业一季度水泥需求疲弱的主要原因，而目前房地产市场的冷却、部分民营房企的流动性困境以及房企投资意愿普遍下降等不利因素尚未看到明显改善。近期新一轮疫情也给需求带来更多不确定性，阶段性的疫情管控更高频地发生后，二季度水泥市场很可能出现旺季不旺的局面，在一季度企业普遍进行了较长时间检修的情况下，二季度供需再平衡可能面临更多挑战。考虑到政府稳增长意愿的坚定，我们对下半年水泥需求的复苏仍然持乐观态度。在水泥行业竞争生态优化、供给端的调节能力提升的背景下，我们预计需求企稳后，行业盈利可能迎来非常快速的反弹。 风险提示：房地产政策严于预期，财政资金下沉效果弱于预期。

量增价跌，盈利维稳，符合预期冀东水泥3月16日发布了公司2020年报。归属于母公司净利润28.5亿元，同比增5.5%，基本符合预期(华泰：27.3亿元)。水泥和熟料销量同比增11.3%至1.07亿吨，显著快于行业（+7.1%），吨毛利同比降17元/吨至98元/吨。 我们上调公司销量的假设，但是下调价格和吨毛利假设，将21/22年EPS调整为2.43/2.49元(前值：2.40/2.82元)；目标价下调为19.4元(前值：20.3元)。公司20年以来份额的显著扩张以及费用率的下降体现了公司市场话语权和综合竞争力的提升。我们认为随着房地产投资企稳得到逐步验证，此前市场对水泥需求的担心有望缓解，带来估值修复。重申买入评级。 四季度份额扩张提速，费用压降延续公司四季度业绩强劲，单季归属于母公司净利润7.6亿元，同比增228%，占全年盈利27%(18/19年同期占全年5%/9%)。当季销量3051万吨，同比增37.1%，增速环比扩大(3Q20:20.3%)，高于行业增速(+14.5%)，是业绩同比大幅改善的主要原因。管理费用同比降9.3%，吨管理费用40元/吨，同比降33.8%，延续了20年以来良好的管控成效。得益于更低的有息债务和平均利率，财务费用同比降32%至1.8亿元。吨毛利回落至90元/吨(同比降19元/吨，环比降7元/吨)，部分抵销了销量的快速增长和费用的压降。 121年供需总体平稳，区域市场有边际改善考虑到新增产能仍然只在局部区域集中投放、错峰生产逐步常态化以及需求的稳定，我们认为2021年中国水泥行业将维持平稳的供需关系，公司所在的主要区域市场有边际改善的契机。对于京津冀市场，雄安新区进入实质性建设阶段以及错峰生产的差异化执行将有助于公司在稳定价格的同时实现份额的扩张。得益于错峰生产更好的执行、竞争环境的边际改善，西南和东北这两个市场今年的水泥价格有望企稳反弹，虽然我们认为反弹的幅度未必很大，因为这将有赖于当地主导企业的竞合态度发生根本性的改变。 市场话语权和综合竞争力逐步提升，重申买入考虑到公司20年以来市场份额扩张提速，我们上调21/22年销量假设；由于4季度吨毛利有所回落，我们下调21/22吨毛利假设。综合量价影响，我们将公司21/22年EPS调整为2.43/2.49，引入23年EPS2.51元；目标价下调为19.4元(前值：20.3元)，基于8x21年PE，符合可比公司当前估值水平(图表3)。我们认为公司的份额扩张和费用压降体现了公司市场话语权和综合竞争力提升，房地产投资企稳也将缓解市场对需求端的担忧，重申“买入”。 风险提示：1)房地产政策收紧程度强于预期；2)错峰生产执行情况差于预期。

业绩低于预期，四季度量升价跌天山股份3月11日发布2020年度业绩。全年实现归母净利润15.2亿元，同比降7.3%，低于预期(华泰：20.5亿元；万得一致预期：23.2亿元)，主要因新疆地区2020年第四季度价格下滑幅度大于预期，虽然被当季销量的大幅上涨部分抵消。得益于资本开支的控制，公司在20年底已经实现了净现金。考虑到新冠疫情是新疆市场2020年最大的扰动因素，随着疫情的缓和，我们预计公司2021年有望实现量价共同恢复。进行中的资产整合也将有望为公司带来重估的机会。我们将公司21-23年EPS下调为1.96/1.99/2.01元,维持“买入”评级，目标价微升至23.5元。 场新疆市场2021年有望量价齐升，带动公司盈利反弹我们估算公司在2020年第四季度实现水泥和熟料销量650万吨，同比增19.8%，创公司历史四季度新高。当季销售均价327元/吨，环比降21元/吨；当季吨毛利113元/吨，环比降19元/吨。由于三季度新疆地区出现阶段性疫情，造成部分工程阶段性停工，我们认为这是造成新疆水泥价格在下半年加速下行的主要原因。在疫情影响缓和后，四季度新疆地区水泥产量达到900万吨，同比增11%，体现了真实需求十分强劲。考虑到疫情对于工程建设的不利影响在今年可能非常小，行业竞合的情况也依然健康，我们认为新疆市场在2021年有望实现量价的共同恢复，推动公司盈利的反弹。 集团水泥资产整合继续推进，具备潜在重估机会公司在3月3日公告了发行股份及支付现金购买集团水泥资产的交易草案。 如果交易完成，公司将成为中国建材水泥资产的境内上市平台，水泥熟料的产能将大幅提升至3亿吨以上，所覆盖的市场也将从新疆和江苏扩大至全国大部分省份。我们看好这一整合对公司带来的潜在重估机会。我们认为整合的推进有望进一步提升管理效率和业务协同，有利于实现更好的行业竞合，推动整体盈利能力的进一步提升。 维持至“买入”；目标价提升至23.5元考虑去年四季度价格下跌幅度多于预期，基于更低的水泥价格假设，我们下调盈利预测，虽然我们看好价格在今年开始复苏。我们将公司21-23年EPS下调为1.96/1.99/2.01元(前值：21-22年EPS为2.16/2.31)。我们微升目标价至23.5元(前值：23.4元)，基于21年12xPE，和过去5年以来的平均PE一致，以更好地反映供给侧改革以来公司的价值中枢。 风险提示：1）疫情控制情况差于预期；2）全国房地产政策收紧力度强于预期；3）资产整合推进进度慢于预期。