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山东药玻
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非金属类建材业
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2025-01-24
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24.48
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24.55
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0.29% |
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24.55
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0.29% |
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药用玻璃龙头企业,长期业绩增长稳健。公司前身为山东省药用玻璃总厂,成立于1970年,目前已是亚洲规模较大的药用玻璃包装制品和丁基胶塞系列产品生产基地,是全国为数不多的能够为制药企业全套提供“瓶子+塞子+盖子”药包材服务的企业。山东药玻是国内较少的掌握全套中硼硅模制瓶制造核心技术的企业之一,是国内模制瓶领域的龙头企业。2012年到2023年间,公司总收入CAGR达13.0%。归母净利润CAGR达20.5%。2024年前三季度公司实现收入38.25亿元(+4.12%),实现归母净利润7.20亿元(+17.29%),实现扣非净利润6.89亿元(+16.72%)。 一致性评价推动中硼硅药玻持续替代。2021年12月,国家发布《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》,明确进一步落实审评审批制度改革要求,持续推进仿制药一致性评价工作,提高仿制药质量已成为国家药品和医疗器械审批制度改革中的重要改革目标之一,我们认为行业内正处于低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换升级的高速发展阶段。根据制药网统计,2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%,中硼硅药用玻璃在我国药用玻璃包材中使用比例相对较低。根据制药网预测,未来5-10年内,我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃。在一致性评价、集采的持续推动下,山东药玻中硼硅模制瓶产品需求旺盛,2024年上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长。 控股股东或变更为国药系,有望带来有效赋能。公司于2024年12月30日收到公司控股股东鲁中投资《关于山东鲁中投资有限责任公司正在筹划战略重组暨控股股东可能发生变更的通知》,沂源县人民政府与中国国际医药卫生有限公司正在筹划鲁中投资重组事宜,可能涉及鲁中投资控股股东变更,从而导致公司间接控股股东变更。国药国际为国药集团全资子公司,为国药集团医药健康国际化经营战略平台,业务涵盖国际化经营、营养健康、免税业务、医养康养。我们认为,国药集团有望为公司渠道建设及全球化进行赋能。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年净利润分别为10.14亿元、11.88亿元、13.52亿元,同比增长30.6%、17.2%、13.8%,EPS分别为1.53、1.79、2.04元,考虑到公司作为国内药用玻璃行业龙头,同时控股股东的变更有望带来潜在估值溢价,我们给予其2025年18-23倍PE,对应合理价值区间32.21-41.16元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争风险;政策影响风险;原材料价格上涨风险;海外需求波动风险。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2025-01-07
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25.15
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34.30
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40.29%
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25.03
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-0.48% |
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25.03
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-0.48% |
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事件描述:2024年12月31日,公司发布关于控股股东筹划重组事宜的提示性公告,沂源县人民政府与国药国际正在筹划鲁中投资重组事宜,可能涉及鲁中投资控股股东变更,从而导致公司间接控股股东变更。目前上述重组方案尚未最终确定,方案确定后各方尚需取得相关主管部门审批,审批结果尚具有不确定性,目前公司控股股东及间接控股股东未发生变化。 事件点评:目前山东药玻第一大股东为鲁中投资(根据公司三季报,截至24Q3末持股19.5%),是沂源县财政局下属的投资平台,山东药玻实控人为沂源县财政局。若鲁中投资重组完成,山东药玻实控人可能出现变更。国药国际为国药集团(央企,中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团)的全资子公司,是国药集团医药健康国际化经营战略平台。国药集团作为医药央企,有望在产业链、品牌力等方面对公司进行赋能;同时国药国际在海外业务布局广、与国际知名医药/健康品供应商密切合作关系,亦可能有利于公司产品出海全球化,带来新的增长点。 盈利预测与投资建议。我们看好集采驱动下中硼硅需求高景气的持续性。公司中硼硅模制瓶龙头地位稳固,日化/棕色瓶出口维持高增长,纯碱等成本端有下行预期,业绩稳健有成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.4/11.4/13.4亿元,对应PE估值18.7/15.5/13.2倍,参考可比公司估值和公司成长预期,给予公司2025年20x合理PE估值的判断,对应合理价值34.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投放不达预期、注射剂一致性评价进度低于预期、上游成本大幅上涨。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2025-01-06
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26.40
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25.80
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-2.27% |
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25.80
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-2.27% |
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公司公告收到控股股东鲁中投资《关于山东鲁中投资有限责任公司正在筹划战略重组暨控股股东可能发生变更的通知》,主要内容为:山东淄博沂源县政府与国药国际正在筹划鲁中投资重组事宜,可能涉及鲁中投资控股股东变更,进而导致公司间接控股股东变更。截止目前,重组方案尚未最终确定(商议筹划阶段),预计确定后各方均需取得相关主管部门批准。 国药集团入主预计对公司影响偏积极,关注后续更多细节买方国药国际为国药集团全资子公司,是集团内从事国际医药贸易及医疗资源整合的产业平台。卖方鲁中投资为沂源县财政局全资持有的资产管理平台,其核心资产为控股的山东药玻(24Q3末持股 19.5%)。公告中提到山东药玻或发生间接控股股东变更,预计重组方案结果对应鲁中投资控股股东由沂源县财政局变更为国药国际,对应国药集团间接控股山东药玻。考虑到国药集团央企背景蕴含的更优的品牌力、 资源协调能力,及相关产业蕴含的药包材巨大需求,同时考虑到山东药玻在药用内包材领域一站式供应能力及模制瓶等领域建立起的卓越的市场影响力, 我们预计协同前景较好。 中硼硅需求高景气, 看好公司稳健增长持续性及成长前景24Q1-3公司业绩较快增长, Q3药包材需求阶段偏“淡” ,我们预计 24Q4需求回归合理水平,中硼硅模制瓶销售延续高增,其他主要产品销售增长稳健。近年随着集采推动中硼硅渗透率持续较快提升,我们认为公司模制瓶领域市场主导地位持续巩固强化。此外,公司“消费”且不缺“成长”,关注第十批集采、关注 1类拉管及管瓶、关注海外市场、关注日化瓶等。 估值有吸引力, 维持“买入” 评级我们维持前期预测, 预计公司 2024-2026年营业收入为 56.4/65.0/75.9亿元,yoy+13%/15%/17%;归母净利润为 9.4/11.3/13.8亿元, yoy+22%/20%/21%。 EPS 分别为 1.42/1.71/2.07元/股。 现价对应 2024/2025年 PE 分别为 18.7x/15.6x,估值有优势。 公司作为模制瓶龙头地位稳固,药用玻璃需求稳定增长,产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效, 建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。 风险提示: 原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险
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山东药玻
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非金属类建材业
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2025-01-01
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25.64
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27.25
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6.28% |
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27.25
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6.28% |
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事件:12月 31日,山东药玻公告《关于控股股东筹划重组事宜的提示性公告》,沂源县人民政府与中国国际医药卫生有限公司(下文简称“国药国际”)正在筹划鲁中投资重组事宜,可能涉及鲁中投资控股股东变更,从而导致公司间接控股股东变更。 沂源县与国药集团交流已久,此次筹划重组事宜是双方谋求共赢的结果。国药国际是中国医药集团有限公司(下文简称“国药集团”)的全资子公司,注册资本 50亿元,2021年实现营收 592亿元,进出口总额 76亿美元,业务范围涵盖国际化经营、营养健康、免税业务、医养康养等。根据沂源县官网,沂源县县委书记边江风曾多次前往国药集团考察招商,2024年 2月曾与国药集团党委书记、董事长刘敬桢深入交流以“叩门”招商。国药集团另一家全资子公司国药投资的党委书记、董事长梁红军一行曾前往沂源县考察调研。 沂源县希望双方在药材加工、包装材料等领域进行系统性规划,切实提升县域医药产业水平;国药集团也表示将充分发挥资源优势,加强在医药产业发展方面的合作,为沂源经济社会高质量发展做出贡献。可以说此次筹划重组事宜是在沂源县与国药集团充分接触后,谋求双方共赢做出的选择,是沂源县医疗产业建设的重要规划组成部分。 我们预计此次重组事宜将增强沂源县医疗产业链建设,加强山东药玻在医药包材领域的长期规划,进一步公司增强竞争力。山东药玻是我国医药包材领域的头部企业,具备模制瓶领域 70%左右的市占率,公司业绩增长稳健,模制瓶产品毛利率较高,竞争力较强。公司正受益于中硼硅模制瓶渗透率逐步提升的趋势,未来增长较有看点。国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业,集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位,拥有 1600余家成员企业,其中 7家上市公司。若国药集团通过此次重组事宜,成为山东药玻的间接控股股东,我们预计或有望在医疗产业投资、医药包材研发、医药包材销售、医药包材商贸流通、综合专业支撑等方向为山东药玻提供支持。同时,国药集团也有望为沂源县带来医药产业系统性规划,提高县域医药产业水平,进一步拉动公司的综合竞争实力。 投资分析意见:山东药玻自身经营稳健,受益于中硼硅模制瓶渗透率提升,产品升级换代带来综合毛利率改善,若通过重组接受国药集团赋能,强强联合有望进一步增强公司综合竞争力。我们维持原有盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.75、11.55、12.88亿元,对应市盈率 18、15、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:重组事宜存不确定性,中硼硅模制瓶需求增长不及预期,成本上升超预期,行业竞争加剧。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-11-18
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25.42
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25.87
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1.77% |
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28.34
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11.49% |
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事件:10月28日,公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入38.3亿元,同比+4.1%;实现归母净利润、扣非归母净利7.2、6.9亿元,分别同比+17.3%、+16.7%。前三季度公司实现经营活动现金净流量8.1亿,同比+11.8%;实现销售毛利率、销售净利率及扣非净利率32.1%、18.8%、18.0%,同比+3.9pcts、+2.1pcts、+1.9pcts,在产品升级+成本下降加持下,前三季度公司成长性持续兑现。单三季度公司实现营收12.4亿元,同比-1.0%,环比-6.0%;实现归母净利润、扣非归母净利润2.5、2.3亿元,同比+7.2%、+4.3%,季度环比-3.6%、-4.5%。 药企季节性检修或导致单季营收增速放缓。分季度来看,公司24Q1-24Q3单季营收增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%,公司单季营收增速有所放缓,我们认为一方面来自子公司包头丰汇包装公司受下游奶制品行业影响所导致的营收同比下滑,该项影响或为公司整体前三季度营收增速相对偏低的一大因素,另一方面则来自24Q3下游药企检修时间偏长的负面影响,这从药用玻璃同行上市企业营收增速亦可印证,且对中硼硅产品发货影响相对明显。11月1日,第十批国家药品集采填报工作启动,据赛柏蓝数据,本次集采共纳入62个品种263个品规,从62个大品种剂型来看,注射剂已经成为主力军,此次共有37个注射剂大品种,占比近60%。我们预计,随着一致性评价与集采的持续推进,公司中硼硅模制瓶产品出货仍有望保持较快增长,季节性扰动不改长期景气持续。 中硼硅模制瓶发货占比降低或导致单季毛利率下滑。毛利率方面,24Q1-24Q3公司单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%,24Q3公司毛利率单季环-2.5pcts,同比+0.9pcts,我们认为公司单季毛利率环比下滑或主要来自中硼硅模制瓶发货占比的下降。24Q3公司期间费用率为8.7%,同比+0.3pcts,环比+0.5pcts,其中财务费用单季环比+0.9pcts。24Q3公司实现销售净利率19.8%,同比+1.5pcts,环比+0.5pcts。 现金流回收能力保持良好水平,持续实现稳健成长。24Q1-Q3公司收现比为101.3%,同比+11.2pcts;净现比112.9%,同比-5.6pcts,整体均保持高位水平。24Q3末公司资产负债率为22.0%,有息负债率为0%,资产负债结构表现持续保持稳健。 投资建议:一致性评价+集采推进下,中硼硅升级趋势不变,短期下游药企检修或需求前置等因素造成的季节性扰动不改公司长期成长性;公司模制瓶龙头地位稳固,下游客户基础广泛扎实,有望充分受益产品升级及成本下降带来的盈利弹性。由于公司季度出货略低于预期,我们略下调出货假设,调整后预测公司24-26年营收至56.4、63.3、70.2亿(原值58.1、64.8、71.5亿),实现归母净利9.5、11.5、13.4亿(原值10.2、12.1、13.8)亿,对应当前股价PE为18、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-11-05
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25.18
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26.45
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5.04% |
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28.34
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12.55% |
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事件描述公司发布 2024年 3季报:公司前 3季度实现收入 38.25亿,同增 4.1%;实现归属净利润 7.2亿,同增 17.3%;实现扣非归母净利润 6.89亿,同增 16.7%。 折合 Q3单季实现收入 12.39亿,同降 1%;实现归属净利润 2.45亿,同增 7.2%;实现扣非归母净利润 2.34亿,同增 4.3%。 事件评论前 3季度中硼硅继续放量, 盈利能力持续提升。 公司前 3季度收入增长 4.1%,一方面随着一致性评价关联审批以及集采的持续推进,公司中硼硅模制瓶继续保持高增长;此外日化玻璃以及出口业务或同样表现较好;同时预计贸易量等同比下降影响了公司收入增速。 前 3季度毛利率 32.1%,同比提升 3.9个 pct,一方面纯碱等原材料持续下跌,另一方面高毛利的中硼硅产品增速更快;费用率 8.6%,同比提升 1.0个 pct,其中管理、研发费率提升 0.7、 0.5个 pct,销售费率下降 0.3个 pct。前 3季度其他收益增加 1196万,主要因增值税加计抵减增加所致;资产减值损失增加 1882万,主要因存货跌价损失增加所致。 最终实现归属净利润 7.2亿,同增 17.3%,归属净利率 18.8%,同比提升 2.1个 pct。 Q3收入小幅下降, 盈利继续修复。 Q3公司收入同降 1%,预计同比下滑主要因为: 1)贸易业务以及纸箱业务同比下滑较多的影响; 2)此前部分需求前置的影响等,但预计中硼硅继续保持快速增长。单季度实现毛利率 31.6%,同比提升 0.9个 pct,原材料下降红利仍在释放; Q3期间费率 8.7%,同比提升 0.3个 pct,其中研发费率、财务费率增加0.6、 0.3个 pct,销售费率下降 0.6个 pct。其他收益增加 666万,主要因为增值税加计算;最终实现归属净利润 2.45亿,同增 7.2%。归属净利率 19.8%,同比提升 1.5个 pct。 经营质量稳健, 继续展现高质量成长。 从经营质量来看,公司前三季度实现收现比101.3%,同比增长 11.2pct,净现比 112.9%同比下降 5.6个 pct,依然保持较高水平。此外,资产负债率持续维持低位,截至 2024Q3,公司资产负债率仅为 22.0%。 中硼硅需求向好, 看好业绩稳健增长。 随着第 8、 9批集采放量,中硼硅渗透率加速提升,当前仍需大于供,从今年龙头企业发货可得到印证。预计年底行业中硼模制瓶有望达到 30亿支左右,渗透率提升至 30%。此外第十批集采有望落地,继续保证后续放量节奏。 稳健增长白马标的, 看好公司成长性, 维持“ 买入” 评级。 公司成本技术客户优势突出,继续引领中硼硅升级。此外纯碱也有望带来额外业绩弹性(纯碱降价 1000元,测算公司盈利增厚 8000万左右)。预计公司 2024-2025年归属净利润 9.3、 10.8亿元,对应 PE为 18、 15倍,维持买入评级。 风险提示 1、新产品扩张不及预期; 2、市场竞争加剧。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-11-01
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25.43
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34.10
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39.47%
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26.45
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4.01% |
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28.34
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11.44% |
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详细
核心观点公司发布 2024年三季报,三季度实现收入 12.39亿元,同比下滑0.99%,环比下滑 6.0%;实现归母净利润 2.45亿元,同比增长7.23%,环比下滑 3.6%,业绩略低于市场一致预期。公司营收小幅下滑主要是由于一方面其他业务收入中贸易业务收入有所下滑,另一方面由于 Q3为药企检修季度,一般为药用玻璃采购淡季,且客户提前采购了第十批次集采中所需的中硼硅模制瓶,导致 Q3中硼硅模制瓶销量环比略有下滑。 从中长期趋势来看,第十批集采即将落地,公司中硼硅模制瓶后续有望持续放量,短期调整不影响长期增长态势。 事件公司发布 2024年三季报,三季度公司实现收入 12.39亿元,同比下滑 0.99%;实现归母净利润 2.45亿元,同比增长 7.23%。 简评业绩增长略低于预期。 公司三季度实现收入 12.39亿元,同比下滑 0.99%,环比下滑 6.0%;实现归母净利润 2.45亿元,同比增长 7.23%, 环比下滑 3.6%,业绩略低于市场一致预期。 公司营收小幅下滑主要是由于一方面其他业务收入中贸易业务收入有所下滑,另一方面由于 Q3为药企检修季度,一般为药用玻璃采购淡季,且客户提前采购了第十批次集采中所需的中硼硅模制瓶,导致 Q3中硼硅模制瓶销量环比略有下滑。 公司归母净利润增速高于收入增速主要是由于: 1. 三季度公司实现毛利率 31.6%,同比提升 0.9个百分点,主要是由于纯碱 Q3均价下行; 2. 销售费用率下降 0.6个百分点至 2.4%。 第十批次集采招标在即,公司中硼硅模制瓶维持高景气。 国家组织药品联合采购办公室于 10月 10日发布了《关于召开国家组织药品集中采购会议的通知》 ,意味着第十批集采即将到来,公司的中硼硅模制瓶业务有望持续放量。 由于国内模制瓶竞争格局较好, 根据药监局的备案数据,当前仅 6家公司的模制瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态,且仅有公司当前具备放量能力。 公司作为模制瓶行业龙头,根据山东省人民政府数据,其在中硼硅玻璃模制瓶中市占率高达 88.2%。 公司当前在中硼硅模制瓶的产能也在不断增加, 2024年上半年公司在 3月份和 6月份分别点火一台 60吨中硼硅模制瓶窑炉, 预计后续随着第十批次集采落地,公司的中硼硅模制瓶销量将保持长期增长的态势。 维持买入评级,目标价 34.1元/股。 我们维持公司 2024-2026年收入预测不变,分别为 58.7/69.5/82.9亿元,同比增长 17.7%/18.5%/19.2%;归母净利润预测为 9.4/11.5/14.2亿元,同比增长 21.7%/22.3%/22.9%。 参考可比公司力诺特玻、正川股份估值, 我们参考给予公司 2024年 24倍 PE,对应目标价 34.1元/股,维持“买入”评级。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-10-31
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25.45
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26.45
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3.93% |
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28.34
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11.36% |
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详细
公司公告:山东药玻于 2024年 10月 28日晚发布 2024年三季报,前三季度公司实现营业收入 38.25元(yoy+4.12%),归母净利润 7.2亿元(yoy+17.29%),扣非归母净利润 6.89亿元(yoy+16.72%)。 单 三 季 度 公 司 实 现 营 收 12.39亿 元 (yoy-0.99%,qoq-6.03%) , 归 母 净 利 润 2.45亿 元(yoy+7.23%,qoq-3.58%),扣非归母净利润 2.34亿元(yoy+4.28%,qoq-4.48%)。公司业绩稍低于预期。 季节性原因主导,单季度利润环比回落,前三季度收入利润仍创历史新高。三季度往往是药企检修的时间段,一定程度影响了公司下游需求量。公司前三季度毛利率 32.10%(yoy+3.89pct),净利率18.84%(yoy+2.12pct);单三季度公司毛利率 31.58%(yoy+0.88pct,qoq-2.47pct),净利率19.80%(yoy+1.52pct,qoq+0.51pct)。单三季度毛利率环比回落较多,推测主因天然气与电力价格的季节性回升,以及高毛利率产品销售占比回落。 第十批集采开标在即,预计规模将持续扩大。根据赛柏蓝咨询,10月 18日,第十批国采正式启动报量,11月 1日,各省将完成相关药品采购需求量审核工作,最终报送至联合采购办公室,预计年内开标,2025年初落地执行。前九批国采累计纳入品种 374个,而根据“十四五“时期全民医疗保障发展指标,到 2025年纳入集采的药品品种要达到 500个以上,第十批集采纳入的品规数或将较前九次进一步扩大。同时,此次集采注射剂的占比或将较多。 集采是中硼硅模制瓶销售增长的重要动力。集采对通过一致性评价的企业有限采购,同一种药品有三家企业通过一致性评价时,不采购未通过一致性评价的企业,从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药,实现药效等质与生物等质,这就需要包材等质。 我国市场上仍有 95%的药品是仿制药,而国外原研药通常使用中硼硅包装。这就形成了“集采推动一致性评价,一致性评价要求包材等质,包材等质带动中硼硅药用玻璃瓶升级”。山东药玻是我们国中硼硅模制瓶的头部企业,有望充分受益于即将到来的第十批集采。 投资分析意见:公司业绩稍不及预期,我们维持原有盈利预测,我们预计 2024-2026年营业收入分别达到 57.46/64.64/71.09亿元,分别同比增长 15.3%/12.5%/10.0%;分别实现归母净利润9.75/11.55/12.88亿元,分别同比增长 25.7%/18.4%/11.6%。当前对应每股市盈率 17、15、13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,中硼硅模制瓶需求增长不及预期,新增产能消化。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-10-31
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25.45
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26.45
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3.93% |
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28.34
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11.36% |
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投资要点公司发布 2024年三季报, 24Q1-3公司收入 38.3亿元, yoy+4.1%,归母净利润 7.2亿元, yoy+17.3%。 其中 24Q3收入 12.4亿元, yoy-1.0%, qoq-6.0%;归母净利润2.5亿元, yoy+7.2%, qoq-3.6%。 前三季度保持较好增长强度,其中 24Q3收入利润均小幅下降,阶段淡季扰动及非核心业务影响预计为主要原因。 看好公司强劲增长动能持续性及持续强化的竞争优势,同时关注新一轮集采推进节奏。 24Q3预计淡季淡于往年, 归母净利率环比提升24Q3公司收入利润环比均小幅下降, 我们预计 24Q3药企客户相较以往检修影响更大,预计中硼硅模制瓶销量环比有一定减少;同时预计非核心业务如贸易有扰动。 24Q1-3公司毛利率 32.1%, yoy+3.9pct; 其中 24Q3毛利率 31.6%, yoy+0.9pct,qoq-2.5pct。 单季毛利率环比下降预计源于收入结构变化、成本要素价格变化、汇率波动影响等,我们认为处于合理区间。公司 24Q1-3期间费用率 yoy+1.0pct 至8.6%,主要系管理/研发费用率分别 yoy+0.7/0.5pct。 减值损失/公允价值变动收益影响增加、投资收益影响减少, 24Q1-3公司归母净利率 18.8%, yoy+2.1pct; 其中 24Q3归母净利率 19.8%, yoy+1.5pct, qoq+0.5pct, 24Q3环比改善因减值损失影响减少、管理费用率下降,较好对冲了毛利率下降、财务费用率提升等影响。 资产负债表延续强劲表现, 经营现金流同比改善24Q3末公司资产负债率 22.0%, yoy+3.7pct;带息负债比率 0.0%, yoy-0.3pct。 24Q1-3应付及预收周转天数 85天,同比增加 14天;应收账款周转天数 69天,同比增加 3天。 24Q1-3收现比 101.3%,付现比 88.4%,经营现金流同比多流入 0.9亿至净流入 8.1亿,投资现金流同比多流出 1.4亿至净流出 9.1亿。 看好模制瓶龙头成长前景, 维持“买入” 评级考虑到 Q3中硼硅需求淡季影响, 我们小幅下调前期预测, 预计公司 2024-2026年营 业 收 入 为 56.4/65.0/75.9亿 元 , yoy+13%/15%/17% ; 归 母 净 利 润 为9.4/11.3/13.8亿元, yoy+22%/20%/21%。 EPS 分别为 1.42/1.71/2.07元/股。 公司作为模制瓶龙头地位稳固,药用玻璃需求稳定增长,产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效, 建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。 风险提示: 原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-10-30
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26.45
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公司三季度实现归母净利润2.45亿元,同比提升7.23%公司发布24年三季报,前三季度实现收入/归母净利润38.25/7.20亿元,同比+4.12%/+17.29%,前三季度实现扣非归母净利润6.89亿元,同比+16.72%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润12.39/2.45亿元,同比-0.99%/+7.23%,扣非归母净利润2.34亿元,同比+4.28%。 Q3成本端有所优化,净利率续创新高公司Q3收入/归母净利润环比分别下滑6.03%/3.58%,成本端纯碱/煤炭价格均有优化,Q3行业均价环比分别-4.55%/-0.04%,同比分别-18.23%/-2.09%,前三季度整体毛利率32.10%,同比+3.89pct,其中,Q3单季度整体毛利率31.58%,同比/环比分别+0.88/-2.47pct。前三季度期间费用率8.61%,同比+1.02pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/+0.68/+0.47/+0.13pct,最终实现净利率18.84%,同比+2.12pct,续创历史新高。Q3单季度净利率19.80%,同比/环比+1.52/+0.50pct,亦创新高。 Q3资产负债率上升,现金流有所改善24Q3末资产负债率21.96%,同比+3.73pct。前三季度应收账款周转天数69.10天,同比增加1.11天;应付账款周转天数81.12天,同比增加12.2天。前三季度经营性现金流净额8.13亿元,同比+0.86亿元,收现比同比+11.19pct达101.25%,付现比同比+17.58pct达88.36%。 继续看好公司成长性,维持“买入”评级公司年中分红拟派发现金红利约2亿元,分红比例约41.90%,对应每股股息约0.3元,股息率1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升,下游需求有望保持高景气,而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升,继续看好公司成长性。维持24-26年归母净利润预测10.3/12.7/15.0亿元,参考可比公司,给予公司24年21倍PE,对应目标价32.54元,维持“买入”评级。 风险提示:成本波动;新产能投放及销售低于预期;外贸环境恶化等。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-10-30
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26.45
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26.45
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公司发布 2024年三季报:24Q1-Q3实现营收 38.25亿元,同比+4.12%,归母净利 7.20亿元,同比+17.29%,扣非归母净利 6.89亿元,同比+16.72%。 其中,24Q3实现营收 12.39亿元,同比-0.99%,归母净利 2.45亿元,同比+7.23%,扣非归母净利 2.34亿元,同比+4.28%。 成本&费用表现:24Q3毛利率 31.58%,同比+0.88pct、环比-2.47pct,净利率 19.80%,同比+1.52pct、环比+0.50pct。 燃料及原材料价格方面,24Q3全国重质纯碱均价为 2012元/吨,同比-18.2%、环比-4.6%,纯碱价格继续回落,24Q3中国 LNG 出厂均价为 4906元/吨,同比+19.6%、环比+14.6%%,天然气价格同环比仍上涨。 24Q3期间费用率 8.68%,同比+0.35pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.44%/3.29%/3.04%/-0.10% ,同比分别 -0.57/+0.07/+0.58/+0.26pct。从绝对额角度,销售费用同比减少 740万元,财务费用同比增加 326万元,研发费用同比增加 687万元。 报表其他关注点:24Q1-Q3资产减值损失 0.30亿元,去年同期为减值 0.11亿元,同比损失扩大主因存货跌价损失增加。货币资金较年初减少 3.78亿元,而交易性金融资产由年初 12.18亿元增至 17.06亿元,主因系购买的银行结构性存款增加。 投资建议:我们看好公司①集采驱动中硼硅模制瓶放量;②出口景气度;③纯碱成本下降带来的盈利弹性,考虑到公司毛利率环比有一定幅度下降,我们调整 2024-2026年公司归母净利预测为 9.34、10.85、12.42亿元,对应 PE 为18、16、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动的风险。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-09-30
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28.41
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11.44% |
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投资要点:稳健增长的药用玻璃头部企业。山东药玻成立于1970年,至今已有五十余年历史。公司具备模制瓶领域70%左右的市占率。2012年-2023年公司的营业收入年复合增长率达到13.0%。归母净利润复合增长率20.5%,增长稳健,现金流表现较好。公司隶属沂源县财政局,是县属国有企业,核心管理团队与股权结构均相对稳定。公司产品线涵盖模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列,其中模制瓶格局好、利润率高、增长稳健,是公司收入与毛利的核心来源。2023年公司模制瓶产品收入22.64亿元,同比增长29.4%,增长显著,毛利率39.2%。 政策推动中硼硅模制瓶快速增长。中硼硅玻璃性能优异,膨胀系数低,耐极冷极热性强,更适合冻干类产品;加工过程中不易炸裂,机械强度高,抗冲击性强;化学稳定性好,耐酸耐碱耐水级别高。国外药品普遍采用中硼硅玻璃包装,而我国中硼硅药包材渗透率仍然偏低,具备渗透率提高的空间。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药实现药效等质与生物等质,这就需要包材等质。我国市场上95%的药品仍然是仿制药,而国外原研药大多使用中硼硅玻璃包材,一致性评价会推动药包材升级为中硼硅。集采对通过一致性评价的企业有限采购,同一种药品有三家企业通过一致性评价时,不采购未通过一致性评价的企业,从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。我们统计,近几批集采的关联审批将药品与包材一体化审批,药企需同时保障药包材质量,药企会由此倾向于选择供应能力、质量、品牌稳定的头部包材厂商;同时关联审批对新型号的中硼硅玻璃包材审批时间也增加了包材新进入者的时间成本,抬搞了行业门槛。 山东药玻充分受益于产品升级趋势。公司充分利用模制瓶高市占率优势,在2022年通过定增加速布局中硼硅模制瓶产品,近年中硼硅模制瓶产能加速释放,销量保持高速增长,顺应政策推动药包材升级趋势。2023年以来公司的主要原材料硼砂、纯碱以及主要燃料煤炭、天然气均有回落,有望推动公司毛利率中枢回升。我国人口结构不断调整,老龄人口占比加速提升,医院用药量与人均消费支出持续增加,药用玻璃需求总体稳固。 山东药玻价值正迎来回归。2016-2020年,公司连续保持20%以上的业绩增速,其中2016-2018年连续三年保持30%以上的利润增速,2017、2018连续两年保持35%以上的增速,且利润增速始终跑赢收入增速。2021-2022年,由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升,公司利润增速承压。 公司稳健的经营能力与持续的增长能力,在过去两年被成本高压掩盖,现在正伴随成本回落以及中硼硅销量的快速增长逐渐回归。 投资分析意见:公司中硼硅模制瓶高毛利、高增长,带动业绩稳步向上,挺过2021-2022年成本高压测试阶段,迎来成本回落红利期。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入57.5、64.6、71.1亿元,分别增长15.3%、12.5%、10.0%;归母净利润分别实现9.8、11.6、12.9亿元,分别增长25.7%、18.4%、11.6%,对应9月26日收盘价分别为18、15、14倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:中硼硅需求增长不及预期、成本回升侵蚀利润、行业竞争加剧、汇兑损益影响。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-09-02
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18.40%
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32.00
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31.66
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业绩持续向上, 中硼硅模制瓶销量大幅提高。 2024H1公司实现营收 25.86亿(同比+6.8%) ,增速放缓的主要原因系子公司纸制品包装收入下降所致;实现归母净利润 4.75亿(同比+23.3%)。从单季度来看, 24Q2公司实现营收 13.18亿元(同比+11.2%), 实现归母净利润 2.54亿元(同比+16.2%)。 24H1公司成功开发近 300款新产品, 并实现主要产品降克重,做到了降本节能。基于此,公司中硼硅模制瓶在 24H1销量持续大幅提高, 棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。 盈利能力显著提升,经营性现金流高增。 公司 2024H1毛利率为 32.4%(同比+5.4pct), 提升原因推测系: 1)中硼硅模制瓶销量持续提高,毛利率较高,从而带动整体毛利率提高; 2)24H1公司在提升产品性能基础上做到主要产品降克重,有效降本所致。其次, 24H1,公司销售/管理/研发费用率分别为 2.4%/4.1%/3.0%,销售费用率同比-0.1pct,基本持平;管理费用率同比+1.0pct,系计提激励基金所致;研发费用率同比+0.4pct,系公司重视新产品研发所致。 而在良好的销售趋势下,公司净利率为 18.4%(同比+2.5pct),同时公司经营性现金流实现 5.9亿元(同比+41.5%),系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 持续推进项目建设,优化产能布局。 2024H1,一级耐水药用玻璃瓶项目建设顺利推进, 饮马河厂区的一个车间主体框架施工完成;另一车间基础开挖已完成。项目新增实施地点总厂厂区—十车间已改造完成实现点火投产状态。 其次,公司预灌封扩产改造项目在 2024H1完成新车间 19条成型线、 5台插针机、 2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证,车间成型南侧区域设备安装完成。 在产能方面,2024H1公司分别点火 2台 60T 中硼硅模制瓶电熔炉, 技改一台 180T 窑炉,点火一台 90T 日化食品瓶窑炉,为中硼硅模制瓶、棕色瓶、 日化食品瓶市场持续充能。 根据 2024年中报, 我们略微调整公司收入假设,上调毛利率假设, 预计公司 24-26年归母净利润分别为 10.22/12.05/13.83亿元(原预测 24-25年归母净利润为9.95/11.95亿元)。参考可比公司,我们给予公司 24年 19X PE,对应目标价 29.26元,维持“增持”评级。 风险提示 募投项目进展低于预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨超预期
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-08-30
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21.38% |
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事件:公司披露2024年半年报,实现营业收入25.86亿元,同比增长6.75%;归母净利润4.75亿元,同比增长23.26%;扣非净利润4.55亿元,同比增长24.34%,对此点评如下:中硼硅模制瓶销量持续向好,推出中期分红回馈股东。2024年Q2,公司收入为13.18亿元,同比增长11.19%;归母净利润2.54亿元,同比增长16.16%;扣非净利润2.45亿元,同比增长15.73%。分产品看,上半年公司中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长,棕色瓶和丁基胶塞等产品销量同比均有增幅。 出口方面,公司实现新开发客户新增发货量上亿支,实现了外贸出口的销售量和发货额的稳步增长。此外,公司发布2024年中期利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),拟分配现金股利共计1.99亿元(含税),中期现金分红比例为41.90%。 毛利率增长明显,费用及计提扰动业绩。原材料方面,煤炭、纯碱价格有所下降,根据wind数据,上半年秦皇岛动力煤平仓价/重质纯碱市场价均价同比分别下降14.29/14.68%。价格端,上半年受客户群稳定影响,公司主要产品价格总体保持稳定。此外,公司毛利率更高的中硼硅模制瓶销量快速增长,收入结构持续改善。综合影响下,上半年公司毛利率/净利率分别为32.35/18.37%,同比分别增长5.43/2.46pct。上半年公司经营性现金流净额为5.89亿元,同比增长41.50%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。上半年公司期间费用率为8.57%,同比增长1.38pct;其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.40/7.09/-0.92%,同比分别变动-0.10/+1.40/+0.08pct。管理费用同比增长40.22%至1.06亿元,主要系本期计提激励基金所致。上半年公司资产+信用减值损失为0.33亿元,同比增长73.68%,主要系存货跌价损失增长所致。 产能建设稳步推进,夯实龙头地位。为响应市场需求,公司积极扩大日化瓶、棕色瓶、中硼硅模制瓶产能。2024年1月份,公司技改一台180T窑炉,为棕色瓶市场发展注入新的动力;3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉;4月份点火一台90T日化食品瓶窑炉,为不断扩大的日化食品瓶市场持续充能。一级耐水药用玻璃瓶项目方面,上半年饮马河厂区有两个车间正在施工,其中一个车间主体框架施工完成,开始外围砖墙砌筑,目前一层砖墙已完成总量的80%;另外一个车间基础开挖也已全部完成。预灌封扩产改造方面,上半年完成新车间19条成型线、5台插针机、2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证,车间成型南侧区域设备已经全部安装完成。 投资建议:盈利能力明显改善,中硼硅销量持续向好,维持增持评级。 预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.92、11.89、14.06亿元,同比分别增长28%、20%、18%,对应估值分别为15、12、10倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进,药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年,中硼硅模制瓶市占率较高,具备明显的规模优势;中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;海运费上涨风险;项目建设不及预期风险。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2024-08-28
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22.59
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26.22
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16.07% |
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31.66
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公司披露 2024年半年报, 2024H1公司收入 25.9亿, yoy+6.8%,归母净利润 4.8亿, yoy+23.3%,扣非归母净利润 4.6亿, yoy+24.3%。单 2024Q2收入 13.2亿,yoy+11.2%, qoq+4.0%;归母净利润 2.5亿, yoy+16.2%, qoq+15.2%;扣非归母净利润 2.4亿, yoy+15.7%, qoq+16.4%。 业绩超市场预期,反映扎实的行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。 药用玻璃或维持快增长, 盈利能力同环比延续提升2024H1收入个位数增长,纸质包装收入同比下滑有一定拖累,预计核心产品(药用/日用玻璃) 收入维持较好增长。 2024H1毛利率 32.4%, yoy+5.4pct;单 Q2毛利率 34.0%, yoy+3.7pct, qoq+3.5pct。毛利率同环比大幅提升, 源于利润偏低产品收入占比减少,中硼硅产品收入高增/能源纯碱等关键成本下降亦或有积极贡献。 2024H1费用率 yoy+1.4pct 至 8.6%, 计提激励基金致管理费用率 yoy+1.0pct。 减值损失影响增加、投资收益影响减少, 2024H1归母净利率 18.4%, yoy+2.5pct; 单 Q2归母净利率 19.3%, yoy+0.8pct, qoq+1.9pct。减值损失阶段影响净利润增长(2024H1资产减值损失 3,000万, yoy+2,100万/+233%)。 强劲的资产负债表反映竞争力,现金流同比改善2024H1末资产负债率 21.7%, yoy+0.5pct;带息负债比率 0.0%,yoy-0.6pct。2024H1应付及预收周转天数 83天,同比增加 11天;应收账款周转天数 68天,同比缩短1天。 2024H1收现比 100.7%,付现比 85.1%,经营现金流同比多流入 1.7亿至净流入 5.9亿,投资现金流同比多流入 0.7亿至净流出 7.3亿。 首次中期分红,且分红比例高于近年平均水平上市以来首次中期分红,每 10股派发现金红利 3元(含税),拟分配现金股利 1.99亿元(含税),分红比例 41.90%(vs 近 5年平均分红比例 33.43%)。 模制瓶龙头增长有动能有空间,给予“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入为 57.7/67.5/79.9亿元, yoy+16%/17%/18%; 归 母 净 利 润 为 10.2/12.3/15.0亿 元 , yoy+31%/20%/23% 。 EPS 分 别 为1.53/1.85/2.26元/股。 模制瓶龙头地位稳固,药用玻璃需求稳定增长,产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效, 重视公司成长动能。 维持“买入”评级。 风险提示: 原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险
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