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山东药玻 非金属类建材业 2022-08-11 27.85 -- -- 28.39 1.94% -- 28.39 1.94% -- 详细
事件 2022年8月9日,公司公告其非公开发行A股股票的申请获得证监会通过。根据公司去年9月公开的非公开发行A股股票预案,公司拟向不超过35名特定对象发行股票,募集资金不超过18.66亿元,其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目、6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。 点评顺应药玻行业升级趋势,中硼硅药玻产能扩增。(1)仿制药一致性评价、药包材关联审评审批加速药包材向更高质量的中硼硅材质升级;作为龙头药玻企业,公司将充分受益于药玻行业产业升级。以中硼硅药为代表的一级耐水玻璃瓶具有更好的耐水、抗酸、抗碱能力。(2)公司于2004年开始布局一级耐水药用玻璃,成为中国首个、世界第五个具有一级耐水药用玻璃模制瓶生产能力的厂家;公司于近年攻克中硼硅管制瓶拉管技术,模瓶、管瓶齐发展。(3)一级耐水药用玻璃项目将建设年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶(规格为2-500ml,含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶)的生产能力,包括一级耐水药用玻璃瓶、玻璃管的生产车间、窑炉以及配套生产线。公司快速提升一级耐水药用玻璃产能,抓住包材升级所带来的市场机遇。 前瞻布局安全性、便利性更高产品预灌封,中硼硅预灌封快速发展。(1)预灌封可实现存储、给药一体化,减少药液污染和浪费,是高端制剂广泛采用的包装方式;随着越来越多的创新生物制剂上市,预灌封注射器需求上涨。(2)预灌封注射器扩产改造项目顺应需求上涨趋势,通过对现有生产线进行改造,新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。(3)预灌封注射器属高端产品,有助于公司优化产品结构,提供全面的产品选择。 盈利预测与投资建议我们维持盈利预测,预计公司2022/23/24年实现营收44.56/51.25/58.93亿元,同比增长14.99%/15.00%/15.00%;归母净利润6.62/7.84/9.17亿元,同比增长11.94%/18.41%/17.01%。公司当前股价对应22/23/24年25/21/18XPE,维持“增持”评级。 风险提示一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。
山东药玻 非金属类建材业 2022-07-25 28.20 -- -- 28.60 1.42% -- 28.60 1.42% -- 详细
事件:公司发布公告,于 2022年 7月 19日收到控股股东鲁中投资通知,沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作。 终止股权划转,有利于公司治理结构稳定。2021年 8月,沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将鲁中投资持有的山东药玻 11%股权无偿划转给凯盛集团。2022年 5月,公司在《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中披露,股权划转具体事宜正在推进当中,尚未报请淄博市国资委审批。公司虽然为国资控股企业,但设有激励基金制度,能够使管理层利益与公司业绩紧密结合,有效调动管理层积极性。我们认为,本次股权划转终止有利于公司治理结构稳定,利好公司长远发展。 注射剂一致性评价和集采持续推进,药用包材进入快速升级阶段,公司作为中硼硅模制瓶龙头有望持续受益。注射剂一致性评价于 2020年启动后,过评品种数量逐年增加;同时第五批和第七批集采纳入多个注射剂品种,商业化需求快速增长,药用包材进入快速升级阶段,公司的中硼硅模制瓶迅速放量。我们认为公司作为中硼硅模制瓶龙头,有望持续受益。此外公司也在持续攻关中硼硅玻璃管的工艺,目前成品率逐步稳定,并已经用于一级耐水管制玻璃瓶产品生产,未来公司也有望在中硼硅管制瓶市场中占据一席之地。 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 43.87、48.61和 53.74亿元,同比增速分别为 13.2%、10.8%和 10.6%;归母净利润分别为 7.03、8.74和 10.61亿元,同比增速分别为 18.9%、24.4%和21.3%,以 7月 19日收盘价计算,对应 PE 分别为 23.0、18.5和 15.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤炭、纯碱等原材料成本上升幅度超预期;疫情影响药品销售,导致药用包材销量低于预期;注射剂一致性评价/集采进度低于预期。
山东药玻 非金属类建材业 2022-07-22 29.70 36.40 30.47% 28.60 -3.70% -- 28.60 -3.70% -- 详细
公司近日公告, 公司收到控股东鲁中投资发来的《关于转发沂源县人民政府终止山东省药用玻璃股份有限公司国有股份拟无偿划转的告知函》,其中明确沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作,凯盛集团及关联方也不认购山东药玻本次非公开发行股票。 同时明确,沂源县人民政府、鲁中投资将继续支持山东药玻依照现有战略健康发展,保证山东药玻公司管理团队、生产经营稳定,继续支持山东药玻推进非公开发行事项,支持募投项目的按计划实施;同时明确鲁中投资确保公司控股权稳定,未来 6个月不会减持公司股份。 控股权转让事项终止,公司治理/发展思路/定增推进等不确定性消除2021/08,沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》(简称“框架协议”),拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻 6545万股(占总股本 11%)股权无偿划转至凯盛集团;同时亦筹划拟将鲁中投资持有剩余股份(占总股本 10.75%) 表决权委托给凯盛集团。该事项若完成,公司的实际控制人及控股股东将发生改变。 本次公告明确, 该《框架协议》终止,即公司控股股东保持稳定,不会发生变化。 我们认为该事项终止, 对市场预期及公司发展影响偏积极,主要体现在: 1)前期市场对于控股股东变化带来的不确定性有一定担忧,包括股权划转节奏、以及新控股股东对于公司管理层积极性调动、发展思路/战略影响等,该事项终止有助于消除市场对于多方面不确定性担忧,控股股东稳定有助于公司延续前期发展战略/思路,同时有利于维持现有管理层稳定延续; 2)前期证监会对公司定增事项的问询函中表达了对于控股股东变更引入潜在竞争的关注,该事项终止即同步消除该担忧,或有利于定增事项更顺利推进,夯实公司中长期发展基础。 22fy 或为公司再成长起点,传统产品利润率或逐步回归我们认为 22fy 或为公司再成长起点,主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶及预灌封产销高成长。 21h2公司投产 3座中硼硅模制瓶新窑炉,产能迎来快速提升,且供需两旺。 21fy 末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近 10亿支,产能扩张仍在延续,受益下游需求高景气(一致性评价快速推进、 生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升)。 此外,预灌封需求亦延续高景气,公司产能或延续较快增长。另一方面, 公司 21q4公司顺利推进向上调价, 22q1效果已有所体现,成本压力后续或逐步缓解,或亦驱动传统产品利润率向上回归。 模制瓶龙头迎来发展新阶段, 维持“买入”评级公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力,中硼硅模制瓶、预灌封等新产品销量高增长为公司再成长注入新活力, 22fy 公司基本面或迎重要拐点。 控股权转让事项终止夯实再成长确定性,建议重视公司投资价值。 维持公司 22-24年净利润为 8.7/10.7/12.7亿, YoY+46%/24%/19%, 维持公司目标价36.40元(对应 22年 PE 约 25x),维持“买入” 评级。 风险提示: 成本波动;新产能投放及销售低于预期;外贸环境恶化等
山东药玻 非金属类建材业 2022-07-22 29.70 -- -- 28.60 -3.70% -- 28.60 -3.70% -- 详细
公司公告收到控股股东鲁中投资的告知函:沂源县政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转事项。我们认为股权划转终止后,公司内生的品类升级、产能扩张以及高端市场开拓依然在稳步推进,公司长期发展路径依然清晰,维持公司买入评级。 支撑评级的要点股权划转终止,公司发展战略依然清晰。沂源县及鲁中投资承诺:划转终止后将继续支持公司战略发展,保证公司管理团队、生产经营稳定,且凯盛集团不参加此次定增,鲁中投资6个月以内不减持公司股权。我们认为这意味着公司股权结构及管理层将继续维持稳定,公司长期经营战略的可持续性以及企业形象的稳定性有望增强。 中高端药包材布局稳步推进,业绩有望持续增厚。公司将继续借助定增推进高端产品布局,募投项目继续推进。公司计划募资18亿元,用于中硼硅模制瓶与预灌封产品的扩产。到2025年,公司将完成新增40亿支一类模制瓶以及5.6亿支预灌封的产能布局。一类模制瓶的单价及毛利率均显著高于普通产品;预灌封产品适用于高端生物制剂等,单支产品价格高于普通产品。公司新产品盈利能力远高于普通产品。产能布局完成新品陆续投产后,业绩有望持续增厚。 成本压力逐渐减轻,综合毛利率有望环比改善。二季度以来煤炭与纯碱走稳,天然气、海运费价格环比回落。前期高位的成本压力逐渐减轻,结合调价落实,我们预计公司综合毛利率有望环比改善。 估值考虑二季度受到疫情干扰,我们小幅下调原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元;归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元;EPS 分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险中硼硅模制瓶产能消化不及预期,原材料及海运费成本上涨。
山东药玻 非金属类建材业 2022-07-21 26.86 -- -- 29.70 10.57% -- 29.70 10.57% -- 详细
事件2022年7月19日,公司公告,沂源县人民政府与凯盛集团签署的《战略合作框架协议》终止,沂源县人民政府与凯胜集团不再实施公司股权无偿划转相关事宜。 点评无偿划转终止,公司治理不确定性终落地。(1)2021年8月,沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,将下属国有投资公司山东鲁中投资所持有的山东药玻6545万股股份(占总股本11%)无偿划转给凯盛集团,若划转完成,凯胜集团将成为公司第一大股东。根据《战略合作框架协议》的公布,鲁中投资计划除上述股份外,后续将剩余股份表决权委托给凯胜集团,届时公司实控人发生转变。(2)战略合作是为沂源县为促进县域经济发展,吸引中央企业投资,推动凯胜集团与山东药玻间业务协同。凯盛集团为玻璃材料领域的中央企业,业务涉及显示材料、新能源材料、特种玻璃等,近年在中硼硅药玻拉管方面取得突破。公司作为全国药玻行业龙头企业,已成功攻克中硼硅玻璃管自产技术。二者同属玻璃材料行业。(3)自协议公告至今一直没有进展,给公司治理结构带来不确定性。而无论是确定整合,还是终止划转,我们认为,一旦明确,都是给公司治理的层面增加了确定性。 药玻行业升级趋势确定,模制瓶龙头稳固,管制瓶中硼硅制管快速突破。国内正在进行的注射剂一致性评价,推动药玻从钠钙、低硼硅向中硼硅升级。 公司作为龙头药玻企业,将充分受益于药玻产业升级。目前,公司模制瓶中,高毛利中硼硅产品占比逐渐提升,且研制新品“轻量薄壁”模制瓶;中硼硅玻璃拉管的质量、中硼硅管制瓶的良品率逐步提升中。 盈利预测与投资建议我们维持盈利预测,预计公司2022/23/24年实现营收44.56/51.25/58.93亿元,同比增长14.99%/15.00%/15.00%;归母净利润6.80/8.05/9.39亿元,同比增长15.02%/18.40%/16.60%。公司当前股价对应22/23/24年24/20/17XPE,维持“增持”评级。 风险提示一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。
山东药玻 非金属类建材业 2022-01-10 42.87 -- -- 42.87 0.00%
42.87 0.00%
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公司是全国药用玻璃行业龙头,上市以来营收与利润均稳步增长。公司模制瓶市占率超 70%,中硼硅产能布局与技术领先,政策推动中硼硅渗透率提升,公司有望充分受益。控股股东拟变更,公司与凯盛集团的互动值得期待。 支撑评级的要点 营收及利润持续稳增长,盈利能力持续提高:2020年公司营收同增14.53%,十年复合平均增长率为 10.5%;归母净利润同增 23.06%,十年复合平均增长率 17.5%。公司财务数据稳健,增长稳定。 中硼硅布局提前,产品毛利率有望提升:目前公司拥有中硼硅模制瓶产能约 5亿支/年,是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业;公司 2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术,2021年 H1实现自产中硼硅玻璃管; 公司拟投资 12亿元建设 40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目,中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少,公司有望实现技术突破,巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃,其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的 5-10倍。根据制药网数据,目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅 7-8%,未来 5-10年,仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼硅产品的渗透率提升至 30%左右,公司有望充分受益。 控股股东拟变更,进一步互动值得期待:根据 9月份公司公告的《战略合作框架协议》,凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业,拥有中硼硅拉管制瓶等技术与产能优势,中长期规划较明确,山东药玻与凯盛集团的进一步协同值得期待。 估值 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 39.6、46.5、54.0亿元,归母净利分别为 6.5、8.5、10.3亿元;EPS 分别为 1.09、1.42、1.74元。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 中硼硅渗透率提高不及预期,市场开拓不及预期,产能建设不及预期,海运费再次高涨拖累出口。
山东药玻 非金属类建材业 2021-11-03 36.53 -- -- 45.45 24.42%
45.45 24.42%
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药用玻璃集中度持续提升,中硼硅前景广阔。我国药用玻璃以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主,而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。中硼硅玻璃的化学稳定性、热稳定性、硬度等指标优势更明显,我国政策推进药用玻璃向中硼硅玻璃升级。一致性评价加快中硼硅玻璃应用,尤其是注射剂所使用的包材的质量和性能不低于参比制剂,不建议注射剂使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。药用玻璃行业具有高耗能、高污染的特点,环保监管趋严导致小企业逐步淘汰,行业集中度持续提升。 山东药玻在模制瓶市场处于领先地位,积极研发中硼硅管制瓶技术。全球药用玻璃行业分散,生产企业众多,龙头企业集中度还有持续提升空间。山东药玻在全球药用玻璃生产企业中排名前三,中国市场排名第一。70 亿支模制瓶年销量在全球排名第一,国内市占率达到80% 左右;棕色瓶在国内市占率接近50%。山东药玻在国内率先突破中硼硅模制瓶工艺,已实现了进口替代,中硼硅管制瓶工艺也处于行业领先水平。 药用玻璃量价齐升。模制瓶和棕色瓶市场上公司规模效应明显,国内外竞争对手陆续退出市场,公司产品市占率持续提升,出厂价持续上涨,推动业绩高速增长。 新冠接种需求推升行业景气度。全球新冠疫苗接种人数迅速攀升疫苗封装行业受益,全球发展中国家接种量仍然偏低+全球mRNA 疫苗和灭活疫苗推动第三针接种,有望推动疫苗瓶需求持续增长。 盈利预测与投资评级:预计2021-2023 年归母净利润分别为6.65/9.20/11.12 亿元,PE 分别为33/24/20 倍,增速分别为17.8%/38.3%/20.9%,给予买入评级。 风险因素:核心产品销量或不及预期。产品价格波动的风险。
山东药玻 非金属类建材业 2021-11-03 36.53 -- -- 44.63 22.17%
45.45 24.42%
详细
药用玻璃集中度持续提升,中硼硅前景广阔。我国药用玻璃以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主,而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。中硼硅玻璃的化学稳定性、热稳定性、硬度等指标优势更明显,我国政策推进药用玻璃向中硼硅玻璃升级。一致性评价加快中硼硅玻璃应用,尤其是注射剂所使用的包材的质量和性能不低于参比制剂,不建议注射剂使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。药用玻璃行业具有高耗能、高污染的特点,环保监管趋严导致小企业逐步淘汰,行业集中度持续提升。 山东药玻在模制瓶市场处于领先地位,积极研发中硼硅管制瓶技术。 全球药用玻璃行业分散,生产企业众多,龙头企业集中度还有持续提升空间。山东药玻在全球药用玻璃生产企业中排名前三,中国市场排名第一。70亿支模制瓶年销量在全球排名第一,国内市占率达到80%左右;棕色瓶在国内市占率接近50%。山东药玻在国内率先突破中硼硅模制瓶工艺,已实现了进口替代,中硼硅管制瓶工艺也处于行业领先水平。 药用玻璃量价齐升。模制瓶和棕色瓶市场上公司规模效应明显,国内外竞争对手陆续退出市场,公司产品市占率持续提升,出厂价持续上涨,推动业绩高速增长。 新冠接种需求推升行业景气度。全球新冠疫苗接种人数迅速攀升疫苗封装行业受益,全球发展中国家接种量仍然偏低+全球mRNA疫苗和灭活疫苗推动第三针接种,有望推动疫苗瓶需求持续增长。 盈利预测与投资评级:预计2021-2023年归母净利润分别为6.65/9.20/11.12亿元,PE分别为33/24/20倍,增速分别为17.8%/38.3%/20.9%,给予买入评级。 风险因素:核心产品销量或不及预期。产品价格波动的风险
陈灿 9
山东药玻 非金属类建材业 2021-08-27 31.59 -- -- 37.39 18.36%
44.63 41.28%
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事件:公司发布 2021年半年报,上半年实现营收 18.12亿元(+17.98%),归母净利润3.01亿元(+14.62%),扣非净利润2.89亿元(+11.78%)。二季度实现收入8.86亿元(+14.32%),归母净利润1.45亿元(+ 14.31%)。整体业绩符合预期。 中硼硅模制瓶受益于一致性评价快速放量,部分业务外贸出口收入和利润有所下降。上半年公司中硼硅模制瓶销量1.5亿支(+30%),主要受益于优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势,恒瑞、齐鲁和扬子江等企业一致性评价品种均有使用;公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产,各台窑炉陆续投产,届时中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。 上半年棕色瓶销量近14亿支(+7.7%)、丁基胶塞类产品销售27.5亿支(+23%)、日化食品瓶类销售12.25亿支(+20.4%)。公司棕色瓶在中高端精良产品市场口碑良好,但上半年海运费激增的影响目前部分市场的出口基本停滞;丁基胶塞仍受地方小企业竞争影响,公司正通过拓展胶塞类制品的应用范围来切入部分高端市场。整体来看上半年受海运费大幅上涨及人民币升值影响,公司外贸出口收入和利润有所下降;国内市场保持稳定且略有上升,各类产品销售保持良好的增速。 中硼硅玻璃管自产稳步推进,预灌封产能逐步扩张。根据半年报,公司已配置多台进口成型设备,新建了大型现代化车间,引进了国际最先进的生产设备,强化了质量管理,加上中硼硅玻璃管实现自产,相对于进口玻璃管拥有绝对的成本优势、采购周期优势,在行业内的竞争力和影响力不断加强。预灌封方面,公司在新冠疫苗上已经与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装的合作,产能上公司于四月公告三年投资9.3亿元分批新建5.45亿支预灌封产能,到2024年底合计有望达到5.89亿支,以满足重组基因、疫苗、单抗等领域需求。 毛利率受上游原材料影响,费用端的良好管控助力净利率维持稳定。上半年公司整体毛利率为30.39%,若将20年上半年与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,同比20H1下滑3.44pct,主要是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增,公司平均采购价出现上涨。 费用端上半年销售费用率为1.98%(-1.52pct,20H1还原运输费同比处理),主要是工资及差旅费有所减少;管理费用率4.02%(-1.45pct),主要是职工薪酬减少;研发费用率3.80%,同比基本持平;财务费用率则同比提升0.96pct 至-0.08%,主要是汇兑收益减少。上半年公司净利率16.61%(-0.49pct),其中Q2净利率为16.34%,同比基本持平。 盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能;棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。 预计公司21-23年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97亿元,对应PE分别为28/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
山东药玻 非金属类建材业 2021-08-26 32.32 -- -- 37.39 15.69%
43.28 33.91%
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2021年 8月 23日,山东药玻发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润与扣非归母净利润分别为 18.12亿元、3.01亿元和 2.89亿元,同比增长 18%、15%与 12%,整体业绩符合预期。 经营分析海运费上涨及人民币升值制约外贸出口,国内市场稳中有升。 (1)2021年上半年,海运费大幅上涨和人民币升值,使得低值易耗性的玻璃瓶产品的外贸出口受到一定冲击。 (2)国内市场,公司主要产品稳健增长,中硼硅模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞类产品和日化食品瓶类销售同比增长 30%、8%、23%和 20%。 (3)合同履约相关的运输费从销售费用调整至营业成本,较去年同期,毛利率下降 7.05pct,销售费用率下降 5.13pct,营业总成本占比基本持平。 注射剂一致性评价继续推进,中硼硅模制注射剂瓶优势彰显。 (1)药用玻璃中,中硼硅玻璃具备高耐水性,与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占 7-8%,与欧美日等市场有较大差距。 (2)随着注射剂一致性评价政策的持续推进,中硼硅的优势得到体现,市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。 (3)一致性评价和集中带量招标采购下,行业集中度提升,公司作为龙头药玻企业将充分受益。 药用包材产业园一期工程已投产,中硼硅模制系列产能有望达到 10亿支。 公司现拥有模抗瓶年产 70多亿支的产能。2021年上半年,中硼硅模制瓶需求快速提升,实现 1.5亿支销售。为满足市场增长的需求,公司药用包装材料产业园一期工程建设项目已经投产,中硼硅模制系列产品的产能将达到10亿支左右。 投资建议与估值我们维持盈利预测,预计 21/22/23年营收 39.50/45.72/53.12亿元,调整净利润为 7.08/8.76/10.73亿元,公司目前股价对应 21/22年 PE 为 28/22x,维持“增持”评级。 风险提示新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期的风险;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期的风险。海外疫情影响出口业务的风险。
山东药玻 非金属类建材业 2021-04-29 39.85 -- -- 41.64 3.50%
41.24 3.49%
详细
4月26日,公司发布2020年报,收入34.27亿元、归母净利润5.64亿元、扣非归母净利润5.53亿元,增速分别为14.5%、23.1%、22.8%。 2021年一季度收入9.26亿元,归母净利润1.56亿元,扣非归母净利润1.51亿元,增速分别为21.7%、14.9%、13.5%。整体业绩符合预期。 经营分析n 四季度业绩提速明显,收入准则调整影响毛利率及销售费用率:2020年公司Q1-Q4收入分别为 7.6亿元、7.75亿元、7.76亿元、11.15亿元,单四季度收入增速33.5%,业绩提速明显。2020年全年毛利率33.56%,相比2019年36.9%下降3个百分点;销售费用率从2019年的7.6%下降到2.8%,主要原因是公司执行新收入准则,与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算。 注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化,预计带来行业市占率提升和产品结构优化,公司作为龙头药玻有望获益。 突破中硼硅模抗瓶轻量薄壁技术壁垒,实现中硼硅棕色玻璃批量供货,拉管技术研发进程中:中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发,若研发成功且能保证质量稳定,有利于毛利率的提升。目前研发处于进程中,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间。 盈利调整与投资建议 我们预测公司2021-2023年收入增速15.3%/15.8%/16.2%,EPS 分别为1.20/1.49/1.83,对应当前股价PE 为36/29/23倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,维持“增持”评级。 风险提示新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;国际形势对出口业务导致的潜在风险。
陈灿 9
山东药玻 非金属类建材业 2021-04-28 40.99 -- -- 41.24 0.61%
41.24 0.61%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年全年实现营收34.27亿元(+14.53%),归母净利润5.64亿元(+23.06%),扣非净利润5.53亿元(+22.78%);实现基本EPS为0.95元。公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元(含税)。 公司2021年一季度实现收入9.26亿元(+21.71%),归母净利润1.56亿元(+ 14.90%),扣非净利润1.51亿元(+13.51%)。业绩符合预期。 Q4收入快速增长,全年各项业务表现平稳。公司四季度实现收入11.15亿元(+33.47%)、归母净利润1.50亿元(+27.70%),增速相较于前几季度以及去年同期均有较大幅度提高,预计主要是一致性评价需求逐渐旺盛以及预灌封销售贡献。 全年来看,模制瓶收入13.99亿元(+11.74%),其中模抗瓶销量29.17万吨(+4.35%,下半年逐步恢复),预计一类模制瓶增速相对稳健,展望未来,随着公司2020年突破了一类模抗瓶轻量薄壁技术壁垒,其具备优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势,在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。 棕色瓶收入7.55亿元(+5.73%)、销量21.07万吨(+8.94%),单价基本稳定。预计国外棕色瓶市场保持稳定,国内棕色瓶市场回暖,销售量同比增加14%左右。公司棕色瓶市场基础较好,近年来国际市场增量较快。 丁基胶塞收入2.15亿元(+1.60%)、销量49.04亿支(+19.39%),随着胶塞产能的增加,公司加大了功能性胶塞产品的研发和销售,但均价下滑较多,预计主要是受地方小企业竞争影响。公司正通过开发卡式瓶用柱塞、铝帽等产品来丰富我们的产品系列及逐步拓展胶塞类制品的应用范围。 管制瓶收入1.75亿元(+17.04%)、销量15.70亿支(+21.66%);安瓿瓶收入0.45亿元(+29.97%)、销量17.18亿支(+39.39%),销量稳步提升体现了公司多年技术经验积累和平台优势。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二车间着手研制,后续若良品率达到设计水平形成原材料自产,有望大幅提升管制系列的盈利能力。 铝塑盖塑料瓶收入0.49亿元(+41.14%)、销量7.27亿支(+41.84%),均价保持稳定。其他业务收入7.89亿元(+32.45%),其中预灌封全年销售近2000万支(+159%)。新冠疫苗的开发将使得国内预灌封市场需求实现爆发式增长,目前公司已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作,未来有望充分释放预灌封产能。 毛利率受新收入准则影响,净利率保持稳定提升趋势。20 年全年公司整体毛利率为33.56%(-3.35pct),主要是由于执行新收入准则, 与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算,对应金额为1.32 亿元,若扣除实际毛利率为37.40%(+0.50pct)。 以扣除运输费成本后的拆分来看,20 年各项业务毛利率分别为模制瓶毛利率为47.22%(+0.59pct)、棕色瓶36.97%(+0.21pct)、丁基胶塞32.10%(-8.31%)、管制瓶14.07%(-11.02pct)、安瓿瓶4.16% (-14.07pct)、铝塑盖塑料瓶28.61%(-2.85pct)。原材料方面煤炭由于市场供需平稳,平均价格稳中略降;纯碱受产量增加,市场供给充足影响,平均价格有所下降;石英砂受地方政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响,平均价格有所上涨;丁基橡胶受中美贸易战的影响,平均价格一直在高位运行。 费用端全年销售费用若加回运输费的费用率为6.63% (-1.01pct),主要是收入规模扩大效应以及差旅费有所减少;管理费用率5.38%(-0.57 pct),主要是职工薪酬和差旅费减少;研发费用率3.91%(-0.33pct),研发投入绝对值保持稳健增长;财务费用率0.17%(+0.73pct),主要是受汇兑损失增加影响。全年公司净利率16.47%,同比提升1.14pct。 一季度海运影响下仍实现稳定增长。公司一季度收入和净利润增速稳健,根据年报,在考虑到疫情以来海运费暴涨(部分航线的涨价幅度甚至达到之前的5-10 倍之多)对公司一季度产品销售的冲击,如公司模制瓶系列产品在印度占比接近60%,而印度当地企业竞争充分, 价格水平很低,因四季度以来海运费高企导致公司产品出口竞争力大幅度下降;此外人民币升值对出口利润造成了很大的影响,一季度实际业绩表现较为优异。Q1 净利率达到16.87%,同比有所下滑。 公司为国内药用玻璃龙头企业,利润有望保持快速增长。21 年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下, 预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能,21 年有望实现满产满销,预计于22 年产能扩建完毕也将有较大增量;此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60 亿支,公司未来业务有望保持快速增长。 盈利预测:公司是国内药用玻璃龙头,多年来经营稳定增长,各项业务市场竞争力强劲。预计公司21-23 年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97 亿元,对应PE 分别为36/27/23 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。
山东药玻 非金属类建材业 2021-02-08 39.00 -- -- 43.30 11.03%
43.97 12.74%
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山东药玻:受益于药用玻璃产业升级的龙头企业山东药玻是国内药玻行业龙头,产品包括模制瓶、棕色瓶和管制瓶等一整套的药用包装产品。公司模制瓶市占率高,也是国内2家拥有中性硼硅模制瓶包材批文之一。受益于药用玻璃产业升级,公司业绩增长动力充足。我们预计2020-2022年公司收入分别为32.69/36.94/42.40亿元,同比增长9.3%/13.0%/14.8%,归母净利润为5.50/7.15/9.10亿元,同比增长19.9%/30.0%/27.2%,当前股价对应PE分别为41.8/32.1/25.3,首次覆盖给予“买入”评级。 生物制剂等高端产品需求旺盛,中硼硅玻璃材质包材前景广阔与钠钙/低硼硅材质玻璃相比,中硼硅玻璃膨胀系数小,耐极冷极热性强、化学稳定性好,耐酸耐碱耐水级别高,成为生物制剂(血制品、疫苗和单抗)等的首选包材,受益于生物制剂的快速增长,适用于盛装生物药、血制品、冻干制剂、疫苗等附加值较高的药品和PH值较高的特殊药品的中硼硅玻璃材质的药物包材(包括中硼硅管制瓶、中硼硅模制瓶、预灌封注射器等)仍有较大发展空间。 注射剂一致性评价将带来显著的业绩增量2020年5月,国家药监局、CDE相继发布了注射剂一致性评价相关公告和技术要求,标志着存量注射剂品种的一致性评价正式启动。国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料,预计制剂企业为通过一致性评价会逐步将包材由钠钙/低硼硅材质升级为中硼硅材质。目前中硼硅材质玻璃用量仅药用玻璃总用量7%-8%,还有较大提升空间。我们分别按照30%-50%不等的渗透率对我国中硼硅模制瓶和管制瓶市场规模测算,结果表明中硼硅模制瓶全行业有望获得约16.38-27.30亿元的增量毛利,中硼硅管制瓶全行业有望获得6.84-11.40亿元的增量毛利。公司作为中硼硅模制瓶龙头和潜在的中硼硅管制瓶龙头将持续受益。 风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂在集采后大幅降价,中硼硅材质包材价格出现下滑。
山东药玻 非金属类建材业 2020-10-22 49.18 51.71 85.34% 51.78 5.29%
53.14 8.05%
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Q3经营延续改善,看好中长期盈利提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入23亿元,同比+7.2%,实现归母净利4.1亿元,同比+21.5%;实现扣非归母净利4.0亿元,同比+20.9%,前三季度累计增速较20H1均有所提升,系20Q3受益于主业向好,经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9亿元,同比下降25.8%,系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量,公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力,维持公司20-22年EPS预测0.96/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 Q3净利润环比增长20%,毛利率环比小幅提升公司20年Q3实现收入7.8亿元,同比+7.6%,环比略增0.1%,实现归母净利1.5亿元,同比+23.2%,环比增长19.8%,Q3净利润环比增长明显,系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3综合毛利率39.8%,环比进一步提升0.5pct,同比高3.7pct,主要系公司持续推进产品结构升级,毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中,我们预计两个项目陆续落地后,将带动公司规模和盈利能力进一步提升。 内部挖潜驱动销售管理费用率下降,备货增加经营性现金流出公司20年前三季度期间费用率15.9%,同比下降1.4pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct,6S精益生产管理持续推进落地,驱动公司管理效益提升;而财务费用率同比上升0.5pct,系人民币升值导致汇兑收益减少,但前三季度财务费用率为-0.3%,显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3单季度经营性现金净流入0.9亿元,同比减少1.0亿元,环比Q2减少0.6亿元,系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。 公司三季末存货余额9.1亿元,较年初增长34%,库存商品导致资产减值损失1377万元,去年同期计提减值496万元。 国内药用玻璃龙头地位稳固,维持“增持”评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,在模制瓶领域占据绝对龙头地位,规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升,公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模,实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设,公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS为0.96/1.18/1.42元预测,参考可比公司20年平均53xPE,考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长,认可给予公司20年55倍合理PE,目标价52.8元(前值:40.32-42.24元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名