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山东药玻 非金属类建材业 2020-10-22 49.18 52.80 4.24% 51.78 5.29% -- 51.78 5.29% -- 详细
Q3经营延续改善,看好中长期盈利提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入23亿元,同比+7.2%,实现归母净利4.1亿元,同比+21.5%;实现扣非归母净利4.0亿元,同比+20.9%,前三季度累计增速较20H1均有所提升,系20Q3受益于主业向好,经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9亿元,同比下降25.8%,系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量,公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力,维持公司20-22年EPS预测0.96/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 Q3净利润环比增长20%,毛利率环比小幅提升公司20年Q3实现收入7.8亿元,同比+7.6%,环比略增0.1%,实现归母净利1.5亿元,同比+23.2%,环比增长19.8%,Q3净利润环比增长明显,系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3综合毛利率39.8%,环比进一步提升0.5pct,同比高3.7pct,主要系公司持续推进产品结构升级,毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中,我们预计两个项目陆续落地后,将带动公司规模和盈利能力进一步提升。 内部挖潜驱动销售管理费用率下降,备货增加经营性现金流出公司20年前三季度期间费用率15.9%,同比下降1.4pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct,6S精益生产管理持续推进落地,驱动公司管理效益提升;而财务费用率同比上升0.5pct,系人民币升值导致汇兑收益减少,但前三季度财务费用率为-0.3%,显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3单季度经营性现金净流入0.9亿元,同比减少1.0亿元,环比Q2减少0.6亿元,系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。 公司三季末存货余额9.1亿元,较年初增长34%,库存商品导致资产减值损失1377万元,去年同期计提减值496万元。 国内药用玻璃龙头地位稳固,维持“增持”评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,在模制瓶领域占据绝对龙头地位,规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升,公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模,实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设,公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS为0.96/1.18/1.42元预测,参考可比公司20年平均53xPE,考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长,认可给予公司20年55倍合理PE,目标价52.8元(前值:40.32-42.24元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。
山东药玻 非金属类建材业 2020-10-22 49.18 -- -- 51.78 5.29% -- 51.78 5.29% -- 详细
今日,公司发布2020三季报,收入23.1亿元、归母净利4.14亿元、扣非归母4.02亿元,增速分别为7.2%、21.5%、20.9%。整体业绩符合预期,中硼硅拉管技术顺利进行,注射剂一致性评价有望带来增量市场空间。 经营分析疫情背景下收入及利润增速符合预期::公司Q1收入7.6亿元,Q2收入7.75亿元,Q3收入7.76亿元;Q1归母1.36亿元,Q2归母1.27亿元,Q3归母1.52亿元。归母利润环比加速,疫情背景下收入及利润增速符合预期,Q2归母利润增速放缓预计与减值相关,Q3已恢复。另,中美贸易或对出口方面存在一定风险,“双反”反倾销税率13.23%,反补贴税率暂取消。 注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化,预计带来行业市占率提升和产品结构优化,公司作为龙头药玻有望获利。 中硼硅管制瓶产能就绪,拉管技术研发值得期待:目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只(2018年销量6788万只),产能就绪。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发,若研发成功且能保证质量稳定,有利于毛利率的提升。目前研发处于正常进程中,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间,值得期待。 盈利调整与投资建议我们预测公司2020-2022年收入增速13.6%/14.7%/15.2%,EPS分别为0.98/1.22/1.50,对应当前股价PE为49/40/32倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,维持“增持”评级。 风险提示减持风险;新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;中美贸易站对出口业务潜在风险。
山东药玻 非金属类建材业 2020-10-21 48.00 -- -- 53.52 11.50% -- 53.52 11.50% -- 详细
2020年前三季度归母利润同增21.5%,EPS0.70元:2020年前三季度公司实现营业收入23.1亿元,同增7.2%,归母净利润4.1亿元,同增21.5%,每股收益0.70元。单3季度公司实现营业收入7.8亿元,同增7.6%,归母净利润1.5亿元,同增23.2%,每股收益0.25元。年内受新冠肺炎疫情影响,下游需求承压,但公司营收和业绩表现稳健,三季度业绩表现较上半年有所改善。 毛利率水平持续提升,期间费率降幅明显:前三季度,公司综合毛利率38.2%,同升1.1个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为7.0%、4.9%、4.3%和-0.3%,同比变动-1.0、-0.4、-0.6和0.5个百分点,期间费率15.9%,同比下降1.4个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.8%,同升3.7个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为6.9%、3.6%、5.2%和1.2%,同比变动-1.6、-1.0、-0.4和3.0个百分点,期间费率16.9%,同比基本稳定。 中性硼硅升级在即,结构优化带来盈利提升:5月14日国家药品监督管理局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3项正式文件发布,年内受疫情影响政策推进进度放缓,但药用玻璃包装行业整体升级趋势不改,山东药玻在产品升级和质量控制领域布局领先。公司中性硼硅玻璃模制新产能年底有望投产;中性硼硅玻璃管制技术集中突破中,预计尚需一定时间。行业升级带来的产品结构优化将不断提升公司的盈利能力。 盈利预测、估值与评级:山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升业绩稳健增长。受新冠肺炎疫情影响年内产品需求承压,叠加疫情带来的仿制药一致性评价政策落地推迟,略下调公司20年盈利预测EPS至0.94元(原预测0.98)维持公司21-22年EPS1.22、1.52元不变,中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益,技术突破不及预期等风险。
山东药玻 非金属类建材业 2020-08-25 51.20 -- -- 52.69 2.91%
53.52 4.53% -- 详细
8月17日,公司发布2020半年报,收入15.4亿元、归母净利2.6亿元、扣非归母2.6亿元,增速分别为7%、20.5%、17.5%。整体业绩符合预期,疫情背景下收入增速符合预期,预计Q2利润增速放缓与资产减值有关。 点评疫情背景下收入增速符合预期,Q2利润增速放缓预计系受减值影响:公司Q1收入7.6亿元,Q2收入7.75亿元,环比加速,疫情背景下收入增速符合预期。其次,公司Q1归母1.36亿元,Q2归母1.27亿元,环比放缓预计与资产减值有关,Q2单季资产减值约1377万元。另,中美贸易或对出口方面存在一定风险,“双反”反倾销税率13.23%,反补贴税率暂取消,预计10月底前进行听证会重新核定反倾销税率。 新冠疫苗临床进度正常推进,或将有望使用公司一类瓶生产:预计中国目前共有5家企业的11项新冠疫苗3期临床,在墨西哥、俄罗斯、巴西及印尼等地区,已展开或即将展开。另,预计全球共30余项新冠疫苗。我们预计传统疫苗瓶可使用一类模制瓶、一类管制瓶及一类预灌封生产,公司均具备较大高质量产能,有望承接新冠疫苗生产,具体订单以公司公布为准。 注射剂一致性评价政策落地,助推龙头药玻企业获利:中硼硅替代空间大,药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及加速推进,升级替代空间大。 目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只(2018年销量6788万只)。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司在上半年进行了中硼硅玻璃管的自主研发,虽仍然存在缺陷,但已在总结经验争取稳定生产,预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间,值得期待。 盈利预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.98/1.22/1.50,对应当前股价PE为52/42/34倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气,以及新冠疫苗获批带来的增量空间,维持“增持”评级。 风险提示减持风险;新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;中美贸易站对出口业务潜在风险。
山东药玻 非金属类建材业 2020-05-13 40.72 -- -- 46.78 14.26%
76.85 88.73%
详细
事件:近日,公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入29.92亿元,同比增长15.77%,归母净利润4.59亿元,同比增长28.05%,扣非净利润4.51亿元,同比增长31.44%,每股收益0.77元;2020年一季度实现营业收入7.61亿元,同比增长6.98%,归母净利润1.36亿元,同比增长22.63%,扣非净利润1.32亿元,同比增长29.93%。 投资要点: 业绩稳健增长,盈利能力持续提升。公司2019年营收增速为15.77%,增速较上年同期提升4.87个百分点,营收增长主要是由模制瓶快速增长贡献;公司整体毛利率36.91%,较上年同期提升0.92个百分点,净利润率15.33%,较上年同期提升1.47个百分点,公司盈利能力持续提升,主要是由于公司深入推进机械化、自动化和智能化,降低人员成本以及高毛利产品一类模制瓶快速增长贡献。 高端一类模制瓶继续快速增长,胶塞类产品后劲十足。分产品看,2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元,同比增长24.11%,其中模抗瓶销量73亿支,同比增长4%,高端一类模制瓶继续保持高速增长,销售量达到2亿支以上,同比增长40%;丁基胶塞系列产品实现收入2.12亿元,同比减少2.69%,胶塞类产品收入下降主要是由于公司在2019年实施了车间改造导致生产受阻,经过改造,胶塞生产质量明显提升,产能由40多亿支扩增至60亿支,且通过自动化实现了增产不赠人,预计胶塞类产品有望实现稳健增长;棕色瓶实现收入7.14亿元,同比增长1.83%,增速较上年明显减少19.21个百分点,受2019年初权健事件影响,国内业务有所下滑,但公司加大海外业务拓展,保证整体业务的稳定增长;日化瓶实现销量近20亿支,增长10%;管瓶实现收入1.49亿元,同比增长4.77%,受国内保健品市场景气度下降影响,销售量下降4.19%;安瓿瓶实现收入0.35亿,同比增长4.65%,铝塑盖塑料瓶系列产品实现收入0.35亿元,同比增长15.76%。 疫情导致公司一季度业绩放缓。受疫情影响公司2020年一季度业绩呈放缓态势,公司一季度营收增速为6.98%,较少上年同期减少了3.39个百分点,净利润增速22.63%,较上年同期减少了10.85个百分点,主要是受国内新冠肺炎疫情影响,国内消费与物流增长均有所放缓,我们预期二季度公司业绩将步入正轨。 盈利预测与推荐评级。公司是国内药用玻璃行业的龙头企业,产品线丰富,能满足不同客户需求,未来公司也将持续受益注射剂一致性评价政策,高毛利模制瓶有望保持快速增长,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为34.45/40.08/47.23亿元,净利润分别为5.93/7.61/9.84亿元,EPS分别为1.00/1.28/1.65元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为40.50/31.59/24.42倍,我们给予公司2020年44-48倍PE,6-12个月合理区间为44.0-48.0元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品降价,政策变动,安全事故。
山东药玻 非金属类建材业 2020-05-04 37.36 -- -- 46.78 24.51%
69.00 84.69%
详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入29.92亿元(+15.77%),归母净利润4.59亿元(+28.05%),扣非净利润4.51亿元(+31.44%),经营性现金流净额5.99亿元(+28.61%)。同时发布2020年一季报,实现营业收入7.61亿元(+6.98%),归母净利润1.36元(+22.63%),扣非净利润1.32亿元(+29.93%)。 一类模制瓶迅速放量,各主要品种保持稳健增长 分产品来看,2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元(+24.11%),其中模抗瓶销售73亿支,同比增长4%;一类模制瓶继续高速增长,销售量达到2亿支以上,增长40%,预计收入超2亿元;日花瓶销售近20亿支,增长10%。模制瓶毛利率为毛利率46.43(-2.33pct),略有下降,我们推测主要是由于非一类模制瓶产品毛利率波动所致。棕色瓶实现收入7.14亿元(+2%),毛利率36.58%(+5.66pct);收入增速下滑主要是由于权健事件后国内保健品需求下降,公司加大了国外市场开拓,确保了棕色瓶产品的总体销售稳定。其他产品中,丁基胶塞系列实现收入2.12亿元(-3%);毛利率40.41%,基本持平。我们认为胶塞收入微降主要是由于19年胶塞一车间的大修改造,目前公司胶塞的产能从40多亿支提升到60亿支,规模化生产进一步提高,与瓶子的配套能力进一步增强。管瓶、安瓿瓶和铝塑盖塑料瓶系列收入分别为1.49亿元(+4.77%),3492万元(+18.24%),3451万元(+15.76%).我们认为随着下游客户一站式服务需求增加,将带动相关配套产品如胶塞和铝塑盖塑料瓶等持续增长。 整体毛利率略有提升,费用率持续下降,盈利能力不断增强 2019年公司整体毛利率为36.91%(+0.92pct),略有提升,主要是由于:1)一类模制瓶等高毛利产品收入占比提升;2)公司通过推进生产自动化、智能化,加强原材料采购管理等方式不断降低成本。销售费用率为7.63%(-0.84pct),管理费用率5.94%(-0.46pct),均有所下降,规模化效应不断体现。研发费用1.27亿元(+58.12%),主要由于:1)研发项目投入增加;2)19年新成立新成立了药包材研究所,着重开展着重开展产品质量问题等研究。财务费用-1701万元(+45.94%),主要是由于汇兑收益减少。 1季度收入增速放缓,全年仍有望保持较快增长 由于新冠肺炎疫情对国内正常医疗造成冲击,我们认为1季度核心品种模抗瓶国内需求受到一定影响,随着国内医疗秩序恢复。全年仍有望保持增长。1季度海外疫情持续蔓延导致:1)客户备货需求增加;2)保健品销售旺盛导致棕色瓶等需求增加。两方面因素综合后使得公司1季度收入仍保持小幅增长。20年1季度公司各项费用率同比均有不同幅度下降,使得利润增速高于收入增速。 盈利预测和投资评级 公司是国内国内模制瓶龙头,注射剂一致性评价将持续带动一类模制瓶放量,是药用玻璃产业升级龙头和最大受益者;管理层激励充分,业绩释放动力充足。我们预计公司2020-2022年收入分别为33.47亿元/38.21亿元/43.50亿元,增速为12%/14%/14%;归母净利润分别为5.97亿元/7.90亿元和10.16亿元,EPS分别为1.00元/1.33元/1.71元,增速为30%/32%/29%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期;中美贸易战加征关税和双反对美国市场出口造成影响。
山东药玻 非金属类建材业 2020-02-25 36.47 41.47 -- 37.79 3.62%
46.78 28.27%
详细
国内药玻行业龙头,模制瓶市占率领先;管理层激励充分,业绩释放动力充足 山东药玻是国内药波行业龙头,产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。公司模制瓶市占率在80%以上,也是国内2家拥有中性硼硅模制瓶包材批文之一。公司管理层持股平台(淄博鑫联投资)持有公司7.25%股权,同时还设有激励基金制度, 各项激励措施到位,业绩释放动力充足。2016年起,公司连续4年归母净利润增速超过30%。 一致性评价持续推进,药用玻璃产业升级在即 《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,提出:注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。目前国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料,国内药品包装的玻璃瓶大多是即普通钠钙玻璃以及低硼硅玻璃,注射剂一致性评价的推进将开启我国药用玻璃产业升级之路。另一方面,原辅包实行关联审评审批制度,药品生产企业将倾向于与倾向选择行业内规模较大、质量较高以及具有品牌优势药包材生产企业进行长期合作,包材行业将呈现出强者恒强的态势。公司作为国内中性硼硅模制瓶龙头,未来市场地位稳固,有望成为药用玻璃产业升级的最大受益者。 中性硼硅模制瓶:替代需求空间巨大 我们对注射剂一致性评价开始后,中性硼硅玻璃模制/管制瓶潜在替代需求市场空间进行了测算。按30%-50%不等的替代率进行测算,中性硼硅模制瓶市场空间为15.75-26.25亿元,此外中性硼硅模制瓶也广泛用于血制品、对比剂等增速较快的产品之中,在上述测算的基础上,该产品销售峰值仍有较大幅度提升空间。假设毛利率为60%,公司市占率为90%,测算仅中性硼硅玻璃模制替代需求可增厚公司毛利约8.51亿元-14.18亿元,占2018年毛利比例为91-152%。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2019-2021年收入分别为29.50亿元/34.32亿元/39.78亿元,增速为14%/16%/16%;归母净利润分别为4.72亿元/6.36元和8.28亿元,EPS分别为0.79元/1.07元/1.39元,增速为32%/35%/30%。目前公司20年PE为33X,未来3-5年仍有望保持25-30%左右复合增速,估值仍处于合理区间。给予21年PE30X估值,1年期目标价41.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期。
山东药玻 非金属类建材业 2020-01-03 28.18 -- -- 33.75 19.77%
37.83 34.24%
详细
药用玻璃龙头,收入稳定增长。公司收入稳定增长,2019年Q1-3收入规模达21.57亿元,同比增长12.29%。同时,公司2019年前三季度实现归属母公司股东净利润为3.41亿元,同比增长30.01%。 我国药用玻璃以钠钙和低硼硅为主,中硼硅玻璃性能更优。我国药用玻璃制品仍以低硼硅和钠钙玻璃为主,根据全球玻璃网披露,我国2018年全年药用玻璃使用数量在30万吨左右,其中2018年中硼硅使用量在2.2万吨-2.3万吨,大概占比7%-8%。相比于低硼硅玻璃,中硼硅玻璃瓶热稳定性好、硬度大、抗磨损性好、使用寿命长、导热性高、化学稳定性好,因此国际中性玻璃是世界上公认的药包材首选玻璃,同时在国际标准中,钠钙玻璃未被注明药用。 仿制药一致性评价将推动中硼硅玻璃瓶发展,公司受益。仿制药一致性评价是对已批准上市的仿制药,按与原研药质量和疗效一致的原则,开展一致性评价研究,最终使仿制药在质量和疗效上与原研药一致。2019年10月15日国家药监局公开征求《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》意见,其中提到注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。因此我们认为,性能更好,在国际上使用更多的中硼硅玻璃有望在我国药包行业持续渗透。 公司已有中硼硅玻璃产品,有望受益。 ROE持续提升,销售回款质量好。从财务指标角度,公司16-18年ROE持续提升,主要是因为销售净利率的提升,资产周转率和权益乘数比较稳定。 公司净利率提升主要是因为毛利率持续提升,毛利率从2016年32.81%提升到2019年前三季度的37.09%,增长了4.28个百分点。2018年收入占比最大的模制瓶,毛利率从16年41.16%提升到18年48.94%,同比增长7.78个百分点。拆分公司模制瓶成本,从16-18年,模制瓶各成本分项,占收入比都在下降,而根据2018年年报披露,2018年公司主要原材料煤炭、纯碱和石英砂价格总体都呈上涨趋势,因此我们认为,成本项占收入比下降主要因为公司作为国内药用玻璃龙头,拥有完整产品线和产业链格局而产生的规模优势,是公司重要护城河之一。同时,公司销售回款质量好,两年一期的经营活动现金流量净额都高于净利润,和正川股份对比,销售回款情况更优。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.78、0.97、1.19元,可比上市公司19年平均预测PE为32.7倍,给予2019年PE36~39倍,合理价值区间28.08~30.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。一致性评价推行慢于预期风险,中硼硅技术不能突破风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-12-30 28.16 31.04 -- 33.75 19.85%
37.83 34.34%
详细
中国药玻升级大势所趋,多政策助推龙头企业获利: 中硼硅替代空间大:药用玻璃中,具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小,但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占 7-8%,与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。 随着注射剂一致性评价加速推进,升级替代空间大。 此外,环保要求趋严出清不规范小企业,原辅包关联审评审批促使制剂企业更为慎重选择质量、供应长期稳定的包材企业,进一步推动行业向龙头集中度提升。 山东药玻:药用玻璃行业龙头,多产品全面布局: 玻璃瓶:模制瓶、棕色瓶具备绝对领先地位。公司模制瓶在国内市场占有率超 80%,具有绝对领先地位,其中模抗瓶产能 70余亿只;棕色瓶保守估计市占率超 50%,产能 30亿只,由于保健品及化妆品消费等需求旺盛,公司新增绵竹车间,补充 10亿只产能。 中硼硅玻瓶:布局领先,乘行业东风优化产品结构:目前公司中硼硅模制瓶产能约 2亿只,中硼硅管制系列瓶产能可达 6.87亿只(2018年销量 6788万只)。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高,价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃 3-5倍。公司具备模制瓶生产及技术优势,中硼硅模制瓶拥有更高毛利率。随着产能扩建及未来产品结构优化,将有利于提升公司业绩。 丁基胶塞:行业内规模最大的企业之一。公司丁基胶塞年销售 40-50亿只,占全国市场份额约 10%。公司提供塞子与盖子,有利于为客户提供全套产品,随着产能新增至 60亿只,预计随着市场开拓进一步放量。 客户优势:国内外积极布局,具备大客户基数。公司拥有超 4000家客户,其中制药企业 3000余家,有助于公司在未来的注射剂一致性评价中更快切入玻瓶的替换升级。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.78/0.98/1.19,对应当前股价 PE为 36/29/23倍。我们看好公司从事的药用玻璃行业在升级趋势下的高景气,给予公司 2020年 32倍 PE 估值,对应目标价 31.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:减持风险;注射剂一致性评价政策推进低于预期;中硼硅替换进度低于预期风险;产能释放低于预期;原料价格上行风险;竞争加剧风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-10-23 25.83 -- -- 26.68 3.29%
30.95 19.82%
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1-9月公司业绩同比增长30.0%,EPS0.57元 1-9月公司实现营业收入21.6亿元,同比增长12.3%;营业成本13.6亿元,同比增长9.1%;归母净利润3.4亿元,同比增长30.0%;EPS0.57元。单3季度,公司实现营业收入7.2亿元,同比增长16.3%;归母净利润净利润1.2亿元,同比增长23.6%;EPS0.21元。同时公司公布药用包装材料产业园一期工程规划,应对逐步增长的市场需求,将投资扩建一个一类模制瓶车间,配套仓库、办公楼、宿舍楼等设施,总投资约4亿元,预计主体建设周期一年。 盈利水平持续提升,费用率有所上升 报告期内,公司综合毛利率37.1%,同升1.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.0%、10.1%、-0.8%,同比增加0.4、3.2和0.8个百分点;期间费率17.3%,同升4.4个百分点;单3季度,公司综合毛利率36.1%,同降1.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.5%、10.1%和-1.7%,同比变动1.4、-0.4和2.1个百分点,期间费率16.9%,同升3.1个百分点。中性硼硅需求向好,棕色瓶和日化瓶销量持续增加,公司营收增长稳健,产品结构优化带来盈利能力提升;年内持续加大研发投入(增速81%)和汇兑收益减少,致使费用率有所上升;整体看业绩维持较快增速。 《征求意见稿》发布,助推药用玻璃行业升级 10月15日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布,其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”。后期正式文件出台可期,预计将加速注射剂药品的注册与受理进度,进而助推中性硼硅玻璃需求增长,带来国内药用玻璃行业整体需求结构升级。 盈利预测与投资建议 山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升,业绩维持较快增速。维持公司19-21年的盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-10-18 26.34 -- -- 27.50 4.40%
30.47 15.68%
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事件:10月15日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布,其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”,较上一稿“注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准,不建议使用低硼硅和钠钙玻璃”,标准更加明确。 《征求意见稿》发布,助推药用玻璃行业升级:仿制药参比制剂对应的是国外原研药,《征求意见稿》更加明确了一致性即为包装材料和容器质量性能不低于原研药这一点。截止10月16日,全国共有138家药企对于165个不同的规格78种注射液,共计228个申请药品有一致性评价注册,但由于注射剂一致性评价的最终文件尚未下发,目前状态均处于在药审中心审评审批中。后期正式文件出台可期,预计将加速注射剂药品的注册与受理进度,进而助推中性硼硅玻璃需求增长,和国内药用玻璃行业整体需求结构升级。 市场待升级空间巨大,行业集中度有望进一步上升:欧洲国家仅基本药物中明确使用I类玻璃包装的比例已高达69.3%,中性硼硅玻璃(I类)将逐步替代占据国内药用玻璃市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃。中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多,预计国内需求待升级空间巨大。此外,国家药典局密集发布国家药包材标准草案,行业标准有较过去有显著提升,叠加行业整体需求升级,利好行业内产品技术、质量和品质较优的药用玻璃包装龙头企业,预计行业集中度有望进一步上升。 行业标准趋严,中性硼硅模制工艺有较大优势:中性硼硅玻璃模制瓶一次成型,稳定性和耐受性较管制工艺更好,在应对行业标准趋严的趋势中有较大的优势。模制工艺与管制工艺产品在5-20ml规格领域内可以相互替代,虽然短期内同规格的中性硼硅模制瓶在重量和价格上与同规格的中性硼硅管制瓶还有一定差距,但随着中性硼硅整体需求的释放,技术的进步、规模效应和生产效率的提升,预计未来中性硼硅模制瓶的竞争优势还将提升。 以长博短,百年药玻:山东药玻是国内药用玻璃龙头,致力于将其现有各类产品发展成世界一流的产品,持续保持总成本领先优势,同时不断完善产品(中性硼硅模制和管制技术同步准备)和服务差异化布局,从而稳固提升竞争优势,将持续受益于行业需求结构升级和行业集中度提升。维持公司19-21年盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-08-26 21.98 -- -- 23.86 8.55%
27.50 25.11%
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主业符合预期,毛利率高位提升。2019年上半年公司实现营收 14.35亿元,同比+10%;上半年毛利率 37.60%,同比提升 3.33pct,其中 Q2毛利率37.72%,同比提升 0.93pct,环比 Q1提升 0.25pct;归属净利润 2.18亿元,同比+30%;扣非净利润 2.20亿元,同比+30%。 管理费用率提升,系激励基金影响及加大研发投入;下半年汇兑收益有望增加。公司 2019上半年期间费用率为 17.5%,同比提升 1.97pct,主要来自管理费用率(含研发支出)同比提升 1.93pct,一方面在于 2019上半年研发支出同比增长 65%;另一方面在于主要因为公司 2017年实行的激励基金影响,导致上半年工资薪酬(管理费用)同比增长 47%。财务费用率增加主要因为去年上半年有汇兑收益,而今年为汇兑损失;考虑到人民币的大幅波动,预计下半年汇兑收益有望增加。 应收账款周转率提升,应付账款周转率下降,公司在产业链里地位在提升。 2019上半年公司应收账款及应收票据同比下滑 3%,增速小于收入增速,应收账款及应收票据周转率 1.95,相比去年同期的 1.75改善明显;同时应付账款及应付票据同比增长 31%,增速高于收入增速,应付账款及应付票据周转率 1.71,相比去年同期的 1.88也在改善,公司在产业链里地位在提升。 资本支出加速扩张是未来增长的信号。 2019上半年公司资本支出 2.88亿元(我们以购建固定资产、无形资产及其他长期资产支出的现金衡量),同比增长 159%,资本支出/折旧达到 4倍(2012年以来都是在 1.2倍左右, 2018年上升到 2.4倍) ;我们认为由于下游行业比较稳定,公司经营非常稳健,公司的资本支出(扩张)长期不足,导致现金冗余、增长不快,公司资本支出加速扩张是未来增长的信号。 投资建议:维持“买入”评级。公司综合竞争力强、玻璃药包材技术稳定,护城河牢靠;同时玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小。往后展望,一是下游高端需求放量和注射剂新的一致性评价推进将带来一类瓶产品放量(渗透率提升),而一类瓶生产壁垒高,公司将充分受益,成为公司中期增长点;二是模制瓶供给格局高度集中而稳定,进入门槛高,公司具备定价能力;三是棕色瓶、丁基胶塞等产品存在持续放量预期;未来 3年公司 ROE 和规模仍将处于扩张态势,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为0.78、1.01、1.22元,对应增速分别为 30%、28%、21%,目前公司对应2019年 PE 估值 28倍,根据可比公司 2019年 PE 估值均值 32x,考虑公司中期增长空间仍然较大及公司未来两年的业绩增速,给予公司 2019年 32倍 PE,合理价值 24.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购挤压包材企业利润,注射剂一致性评价进度低于预期等
山东药玻 非金属类建材业 2019-08-22 21.97 -- -- 23.23 5.74%
27.50 25.17%
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报告期内业绩同比增长30.0%,EPS0.37元 上半年公司实现营业收入14.4亿元,同比增长10.4%;营业成本11.7亿元,同比增长6.4%;归母净利润2.2亿元,同比增长30.0%;EPS0.37元。单2季度,公司实现营业收入7.2亿元,同比增长10.4%;归母净利润净利润1.1亿元,同比增长26.7%;EPS0.18元。 盈利水平持续提升,费用率有所上升 报告期内,公司综合毛利率37.6%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为7.7%、10.1%、-0.3%,同比变动-0.1、1.9和0.2个百分点;期间费率17.5%,同比上升2.0个百分点;单2季度,公司综合毛利率37.7%,同0.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.3%、10.3%和-1.3%,同比变动-1.4、0.6和2.3个百分点,期间费率17.3%,同升1.4个百分点。 公司棕色瓶和化妆品瓶需求持续增长,中性硼硅玻璃等高端产品的销售良好,整体营收增长稳健,产品结构不断优化叠加国内减费降税政策利好带来盈利能力提升。报告期内公司加大研发投入致使费用率有所上升。 行业结构升级可期,龙头市占率有望进一步提高 欧洲国家仅基本药物中明确使用中性硼硅(I类)玻璃包装的注射剂比例已高达69.3%,而中国药用玻璃市场目前仍以低硼硅和钠钙玻璃为主。国内药品安全监管趋严和仿制药一致性评价推进,将加速中性硼硅玻璃需求上升,且其价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多,预计药用玻璃市场待升级空间巨大。山东药玻作为国内少有的受下游客户认可的中性硼硅玻璃生产商将持续受益于行业需求结构升级,以及行业集中度提升。 盈利预测与投资建议 山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于药品安全监管严格带来的市占率提升,产品升级营收结构不断优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升,业绩稳健增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功推广中,并持续拓展国内外市场,未来将不断增厚公司业绩。维持公司2019-2021年的盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险,原材料燃料价格上升风险,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名