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山东药玻 非金属类建材业 2019-10-23 25.83 -- -- 26.68 3.29%
27.08 4.84% -- 详细
1-9月公司业绩同比增长30.0%,EPS0.57元 1-9月公司实现营业收入21.6亿元,同比增长12.3%;营业成本13.6亿元,同比增长9.1%;归母净利润3.4亿元,同比增长30.0%;EPS0.57元。单3季度,公司实现营业收入7.2亿元,同比增长16.3%;归母净利润净利润1.2亿元,同比增长23.6%;EPS0.21元。同时公司公布药用包装材料产业园一期工程规划,应对逐步增长的市场需求,将投资扩建一个一类模制瓶车间,配套仓库、办公楼、宿舍楼等设施,总投资约4亿元,预计主体建设周期一年。 盈利水平持续提升,费用率有所上升 报告期内,公司综合毛利率37.1%,同升1.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.0%、10.1%、-0.8%,同比增加0.4、3.2和0.8个百分点;期间费率17.3%,同升4.4个百分点;单3季度,公司综合毛利率36.1%,同降1.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.5%、10.1%和-1.7%,同比变动1.4、-0.4和2.1个百分点,期间费率16.9%,同升3.1个百分点。中性硼硅需求向好,棕色瓶和日化瓶销量持续增加,公司营收增长稳健,产品结构优化带来盈利能力提升;年内持续加大研发投入(增速81%)和汇兑收益减少,致使费用率有所上升;整体看业绩维持较快增速。 《征求意见稿》发布,助推药用玻璃行业升级 10月15日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布,其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”。后期正式文件出台可期,预计将加速注射剂药品的注册与受理进度,进而助推中性硼硅玻璃需求增长,带来国内药用玻璃行业整体需求结构升级。 盈利预测与投资建议 山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升,业绩维持较快增速。维持公司19-21年的盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-10-18 26.34 -- -- 27.50 4.40%
27.50 4.40% -- 详细
事件:10月15日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布,其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”,较上一稿“注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准,不建议使用低硼硅和钠钙玻璃”,标准更加明确。 《征求意见稿》发布,助推药用玻璃行业升级:仿制药参比制剂对应的是国外原研药,《征求意见稿》更加明确了一致性即为包装材料和容器质量性能不低于原研药这一点。截止10月16日,全国共有138家药企对于165个不同的规格78种注射液,共计228个申请药品有一致性评价注册,但由于注射剂一致性评价的最终文件尚未下发,目前状态均处于在药审中心审评审批中。后期正式文件出台可期,预计将加速注射剂药品的注册与受理进度,进而助推中性硼硅玻璃需求增长,和国内药用玻璃行业整体需求结构升级。 市场待升级空间巨大,行业集中度有望进一步上升:欧洲国家仅基本药物中明确使用I类玻璃包装的比例已高达69.3%,中性硼硅玻璃(I类)将逐步替代占据国内药用玻璃市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃。中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多,预计国内需求待升级空间巨大。此外,国家药典局密集发布国家药包材标准草案,行业标准有较过去有显著提升,叠加行业整体需求升级,利好行业内产品技术、质量和品质较优的药用玻璃包装龙头企业,预计行业集中度有望进一步上升。 行业标准趋严,中性硼硅模制工艺有较大优势:中性硼硅玻璃模制瓶一次成型,稳定性和耐受性较管制工艺更好,在应对行业标准趋严的趋势中有较大的优势。模制工艺与管制工艺产品在5-20ml规格领域内可以相互替代,虽然短期内同规格的中性硼硅模制瓶在重量和价格上与同规格的中性硼硅管制瓶还有一定差距,但随着中性硼硅整体需求的释放,技术的进步、规模效应和生产效率的提升,预计未来中性硼硅模制瓶的竞争优势还将提升。 以长博短,百年药玻:山东药玻是国内药用玻璃龙头,致力于将其现有各类产品发展成世界一流的产品,持续保持总成本领先优势,同时不断完善产品(中性硼硅模制和管制技术同步准备)和服务差异化布局,从而稳固提升竞争优势,将持续受益于行业需求结构升级和行业集中度提升。维持公司19-21年盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-08-26 21.98 -- -- 23.86 8.55%
27.50 25.11%
详细
主业符合预期,毛利率高位提升。2019年上半年公司实现营收 14.35亿元,同比+10%;上半年毛利率 37.60%,同比提升 3.33pct,其中 Q2毛利率37.72%,同比提升 0.93pct,环比 Q1提升 0.25pct;归属净利润 2.18亿元,同比+30%;扣非净利润 2.20亿元,同比+30%。 管理费用率提升,系激励基金影响及加大研发投入;下半年汇兑收益有望增加。公司 2019上半年期间费用率为 17.5%,同比提升 1.97pct,主要来自管理费用率(含研发支出)同比提升 1.93pct,一方面在于 2019上半年研发支出同比增长 65%;另一方面在于主要因为公司 2017年实行的激励基金影响,导致上半年工资薪酬(管理费用)同比增长 47%。财务费用率增加主要因为去年上半年有汇兑收益,而今年为汇兑损失;考虑到人民币的大幅波动,预计下半年汇兑收益有望增加。 应收账款周转率提升,应付账款周转率下降,公司在产业链里地位在提升。 2019上半年公司应收账款及应收票据同比下滑 3%,增速小于收入增速,应收账款及应收票据周转率 1.95,相比去年同期的 1.75改善明显;同时应付账款及应付票据同比增长 31%,增速高于收入增速,应付账款及应付票据周转率 1.71,相比去年同期的 1.88也在改善,公司在产业链里地位在提升。 资本支出加速扩张是未来增长的信号。 2019上半年公司资本支出 2.88亿元(我们以购建固定资产、无形资产及其他长期资产支出的现金衡量),同比增长 159%,资本支出/折旧达到 4倍(2012年以来都是在 1.2倍左右, 2018年上升到 2.4倍) ;我们认为由于下游行业比较稳定,公司经营非常稳健,公司的资本支出(扩张)长期不足,导致现金冗余、增长不快,公司资本支出加速扩张是未来增长的信号。 投资建议:维持“买入”评级。公司综合竞争力强、玻璃药包材技术稳定,护城河牢靠;同时玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小。往后展望,一是下游高端需求放量和注射剂新的一致性评价推进将带来一类瓶产品放量(渗透率提升),而一类瓶生产壁垒高,公司将充分受益,成为公司中期增长点;二是模制瓶供给格局高度集中而稳定,进入门槛高,公司具备定价能力;三是棕色瓶、丁基胶塞等产品存在持续放量预期;未来 3年公司 ROE 和规模仍将处于扩张态势,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为0.78、1.01、1.22元,对应增速分别为 30%、28%、21%,目前公司对应2019年 PE 估值 28倍,根据可比公司 2019年 PE 估值均值 32x,考虑公司中期增长空间仍然较大及公司未来两年的业绩增速,给予公司 2019年 32倍 PE,合理价值 24.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:带量采购挤压包材企业利润,注射剂一致性评价进度低于预期等
山东药玻 非金属类建材业 2019-08-22 21.97 -- -- 23.23 5.74%
27.50 25.17%
详细
报告期内业绩同比增长30.0%,EPS0.37元 上半年公司实现营业收入14.4亿元,同比增长10.4%;营业成本11.7亿元,同比增长6.4%;归母净利润2.2亿元,同比增长30.0%;EPS0.37元。单2季度,公司实现营业收入7.2亿元,同比增长10.4%;归母净利润净利润1.1亿元,同比增长26.7%;EPS0.18元。 盈利水平持续提升,费用率有所上升 报告期内,公司综合毛利率37.6%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为7.7%、10.1%、-0.3%,同比变动-0.1、1.9和0.2个百分点;期间费率17.5%,同比上升2.0个百分点;单2季度,公司综合毛利率37.7%,同0.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.3%、10.3%和-1.3%,同比变动-1.4、0.6和2.3个百分点,期间费率17.3%,同升1.4个百分点。 公司棕色瓶和化妆品瓶需求持续增长,中性硼硅玻璃等高端产品的销售良好,整体营收增长稳健,产品结构不断优化叠加国内减费降税政策利好带来盈利能力提升。报告期内公司加大研发投入致使费用率有所上升。 行业结构升级可期,龙头市占率有望进一步提高 欧洲国家仅基本药物中明确使用中性硼硅(I类)玻璃包装的注射剂比例已高达69.3%,而中国药用玻璃市场目前仍以低硼硅和钠钙玻璃为主。国内药品安全监管趋严和仿制药一致性评价推进,将加速中性硼硅玻璃需求上升,且其价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多,预计药用玻璃市场待升级空间巨大。山东药玻作为国内少有的受下游客户认可的中性硼硅玻璃生产商将持续受益于行业需求结构升级,以及行业集中度提升。 盈利预测与投资建议 山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于药品安全监管严格带来的市占率提升,产品升级营收结构不断优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升,业绩稳健增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功推广中,并持续拓展国内外市场,未来将不断增厚公司业绩。维持公司2019-2021年的盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险,原材料燃料价格上升风险,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益风险等。
山东药玻 非金属类建材业 2019-07-22 22.07 -- -- 24.13 9.33%
27.50 24.60%
详细
药品安全监管趋严,药用包装材料升级。医药行业关系民生健康,作为国家推进医疗卫生体制改革的重点,保障药品供应并持续提高药品品质是行业发展长期逻辑。近年来相关政策相继出台,对药品质量和安全的监管持续趋严,推动药用包装材料升级。欧洲国家仅基本药物中明确使用I类玻璃包装的比例已高达69.3%,中性硼硅玻璃(I类)将逐步替代占据国内药用玻璃市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃。中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多,预计国内需求待升级空间巨大。 药用玻璃行业升级亦面临较大的难度和挑战。中性硼硅玻璃生产技术壁垒高难度大,模制工艺国内只有山东药玻被市场认可,管制工艺基本依赖进口。药用玻璃作为重资产行业,长期以来需求结构低端,竞争激烈产品价格低廉,严重制约行业内企业升级转型。药用包装行业专业化程度高,受国内推进仿制药一致性评价和药品安全监管,制药企业承担较大的压力,预计受下游客户认可的I类玻璃生产企业将持续受益于行业需求结构升级,药用玻璃行业集中度将进一步提升。 以长博短,百年药玻。现阶段行业内的企业都在加速布局中性硼硅玻璃领域,但多数企业在缺乏技术和客户基础的前提下贸然转型风险较大,叠加国内环保监管持续趋严,药用玻璃行业集中度预计将进一步提升。龙头山东药玻在规模、技术、服务和产品等领域优势突出,定位于“百年药玻”,在总成本领先的差异化布局下,竞争优势持续得到巩固。公司管理层持股配套基金激励机制,将进一步助力公司良性发展。 盈利预测与投资评级。山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于药品安全监管严格带来的市占率提升,产品升级营收结构不断优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升,业绩稳健增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功推广中,并持续拓展国内外市场,未来将不断增厚公司业绩。我们上调公司19-21年归母净利润分别至4.62、5.80、7.25亿元(原预测4.50、5.47、6.56亿元),复合增速26.5%;EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险,原材料燃料价格上升风险,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益风险等。
山东药玻 非金属类建材业 2019-05-07 19.55 -- -- 28.97 4.74%
23.60 20.72%
详细
公司公布2018年年报和2019年一季报。 量价稳升,降本增效,税收利好,共促业绩持续强增长。一是公司中硼硅模制瓶、棕色瓶这几年都保持持续放量态势,得益于高端需求和日化瓶的放量;二是模制瓶结构性提价和棕色瓶高端产品占比提升带来单价提升;三是丁基胶塞和模制瓶车间改造带来生产效率提升和成本下降,尤其是丁基胶塞2018年成本下降显著;四是税收政策利好,2018年5月1日后公司主体部分增值税税率由17%下调为16%,2018年11月份开始公司出口产品享受全额退税,公司议价能力强增值税下降有利于公司受益更多。 强劲的竞争力带来公司盈利能力持续提升。从近几年持续跟踪来看,我们观察到公司的盈利能力(毛利率、净利率)自2014年以来持续提升。毛利率和净利润率提升带来公司ROE持续提升,从而驱动公司股价这几年持续向上;用ROE衡量仍然低估了公司的盈利能力;由于强劲的盈利能力和经营现金流,公司没有有息负债,同时还有大量的金融资产(理财产品),按照ROIC来衡量,2018年的ROIC比ROE高出了5个百分点。 注射剂一致性评价带动玻璃药包材产品结构升级值得期待。注射剂一致性评价工作已经全面开始;而注射剂一致性评价有望带来中硼硅玻璃瓶的放量,对比欧美情况,玻璃药包材产品结构升级(中硼硅玻璃瓶占比提升)值得期待,由于中硼硅玻璃瓶技术门槛高,龙头公司将受益。投资建议:维持“买入”评级。一是玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小,注射剂新的一致性评价推进将带来中硼硅玻璃产品渗透率提升,公司将充分受益;二是药用玻璃模制瓶供给格局稳定(山东药玻一家独大),同时有一定进入门槛,公司具备定价能力,2017年底开始进行结构性提价,财务数据显示效果显著,目前公司模制瓶产品中仍然不少品种处于亏损状态,提价仍然具备可持续性;三是棕色瓶、丁基胶塞、海外市场存在放量预期;未来3年公司ROE和规模仍将处于扩张态势,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.48、1.75元/股,按最新股价对应PE估值分别为24、19、16倍,考虑公司未来两年的业绩增速,我们认为可以给予公司2019年PE28X估值,对应合理价值为32.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:限抗和塑料药包材替代带来玻璃药包材销量下行,带量采购挤压包材企业利润,注射剂一致性评价进度低于预期,纯碱、煤炭等上游成本大幅上涨,环保要求大幅加严。
山东药玻 非金属类建材业 2019-04-24 18.38 -- -- 28.88 11.08%
23.60 28.40%
详细
18年度和19年Q1业绩分别同增36.3%、33.5%,EPS0.84、0.26元 2018年公司实现营业收入25.9亿元,同增10.9%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同增36.3%,每股收益0.84元。利润分配方案和公积金转增股本预案:每10股派发3元现金股利(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。 2019年1季度公司实现营业收入7.1亿元,同增10.4%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同增33.5%,每股收益0.26元。 毛利率水平显著提升,期间费率小幅下降 2018年公司综合毛利率36.0%,同比提升3.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.5%、9.5%、-1.2%,同比变动0.1、1.0和-1.9个百分点;期间费率16.8%,同比下降0.8个百分点;2018年单4季度,公司营收同增6.1%;综合毛利率38.1%,同升6.2个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为11.0%、17.2%和-0.3%,同比变动1.5、9.8和-1.3个百分点,期间费率27.9%,同增10.0个百分点。 2019年1季度,公司综合毛利率38.0%,同比提升5.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为7.2%、9.8%和0.7%,同比变动1.2、3.3和-2.0个百分点,期间费率17.7%,同比提升2.5个百分点。 2018年尽管受环保、供给侧改革和中美贸易摩擦影响致使原燃料价格均上涨,但公司不断进行技术创新和生产线技改,降本提效成果显著;此外,下游需求平稳发展,公司产品价格稳中有升,结构不断优化,营收稳健增长;综合作用下,盈利水平显著提升。公司费用率小幅下降,利息收入增加和人民币贬值带来汇兑收入增加,致使公司财务费用大幅下降,业绩维持快速增长。 需求结构升级,产品结构持续优化 2018年,分产品看,模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞营业收入同比分别增长10.8%、21.0%、-6.0%,占比分别为40.8%、28.3%、8.8%;毛利率分别为48.9%、30.9%、40.2%,较17年同比提升7.2、1.9、9.4个百分点。模制瓶中模抗瓶销量下滑,但一类模制瓶和化妆品瓶需求快速增长,在产品结构升级和提价影响下,营收稳健增长;棕色瓶受益于国内外保健品市场需求旺盛,持续供不应求,销量增速较快;丁基胶塞受生产线技改升级影响销量下滑,但高端产品研发生产技术实现突破,未来产品结构有望改善。分地区看,国内和国外营业收入同比增长17.9%和-4.0%,占比分别为65%和24%;毛利率分别为37.2%和32.1%,较17年分别同比增加3.5和3.7个百分点。 公司战略重新定位,激励机制进一步完善 战略重新定位:致力于自主创新升级现有产品成为世界一流产品,全面控制成本提升产品竞争力,以及提供一流的服务稳定客户关系。 激励机制进一步完善:为充分调动和发挥公司管理人员及业务骨干的责任感,确保发展目标实现,提出《基金管理办法》议案,按上年度净利润增长部分的25%提取激励基金,2019年将提取2448万元。该计提方案仍需股东大会通过后方生效。 创新和研发优势巩固:一类玻璃模制和管制生产技术研究深入,新产品开发和原有产品质量升级进程中;丁基胶塞高端产品开发和升级不断推进;工业装备自动化技术升级,降本增效有序进行;药用包装材料与药品相容性基础研究持续积累,并取得较好成果;还有其他相关技术改革持续投入。 一致性评价加速推进,中性硼硅需求有望快速增长 2019年医药行业相关政策不断落地,一致性评价加速推进,促创新、保质量、降价格、惠民生的大趋势不变,第一批鼓励仿制的药品目录有望年内发布。药物包装材料直接接触并贮存药品较长时间,关系药品质量和用药安全,监管趋严推动药用包装材料升级。中性硼硅玻璃材料逐步替代占据国内市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃为大势所趋,需求有望快速增长。 公司是国内唯一拥有中性硼硅玻璃模制瓶生产技术的企业,亦成功研发新型耐碱玻璃应对国内药用安全监管趋严,中性硼硅玻璃管制相关技术研发持续进行中。 盈利预测和投资评级 山东药玻为国内药用玻璃细分市场龙头,生产规模和成本优势行业领先,产品质量对标国际标准;受益于行业集中度上升以及药品安全监管严格带来的市占率提升,及高端产品结构优化;叠加技术创新和生产线技改,效率提升显著,盈利水平稳中有升,业绩较快增长。公司多个高端新产品研发突破,并实现量产并上市推广;国内外市场进一步得到拓展;激励机制进一步完善,管理层和员工积极性有望提升等,都将不断增厚公司业绩。我们上调公司19-20年的盈利预测EPS至1.06、1.29元(原预测1.00、1.22元),新增21年EPS1.54元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
山东药玻 非金属类建材业 2019-01-09 19.19 18.38 -- 21.03 9.59%
27.65 44.09%
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药玻隐形冠军,首次覆盖给予“买入”评级 山东药玻是国内药包行业的龙头企业之一,2017公司主导产品模制瓶生产能力70亿支,市占率超过80%,棕色瓶、丁基胶塞规模较大,并且维持较快增长;公司重点布局中硼硅产品,契合医药玻璃包装行业升级趋势,我们认为公司有望成为中硼硅市场赢家,预计2018-2020年EPS为0.80/1.04/1.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 一致性评价有望加速,公司或成中硼硅赢家 注射剂仿制药一致性评价有望加速,公司作为国内医药玻璃包装领先企业,将成为药包的主要受益者。受益于一致性评价加速,中硼硅产品渗透率有望提升,我们预计公司18亿只一级管制瓶募投项目19年有望投产,借助于传统产品的渠道优势,有望率先受益于中硼硅市场的放量。中硼硅玻璃管被少数外资企业垄断,是中硼硅管制瓶利润最集中的生产环节,公司拥有普通钠钙玻璃拉管技术以及中硼硅模制瓶生产技术,是国内有望实现中硼硅玻璃管商业化量产的企业之一,或成为中硼硅趋势赢家。 传统业务多点开花,确立公司增长下限 公司棕色瓶和丁基胶塞等产品维持较快增长,确保公司较高的业绩增长。公司棕色瓶主要用于出口,16-17量价齐升,我们预计,棕色瓶业务仍将维持稳定较快增长的趋势。丁基胶塞规模化效应逐步显现,2016-2017产品均价略有松动的情况下,毛利率逆势小幅上行,考虑到公司丁基胶塞的规模效应、价格优势,我们预计到2020年60亿只胶塞的产能有望充分释放,产品价格和毛利率有望更加稳健,支撑较快增长。 治理改善挖潜增效,原料降价有望推动毛利率 核心团队持股改善治理,积极推进挖潜增效。公司是国资背景,核心团队实际运营,2016年通过持股实现利益深度绑定,公司治理进一步改善;同时充分发挥规模优势,积极推动自动化、节能化,降本增效化解成本压力,以模制瓶为例,公司2016-2017年直接材料吨成本为884/874元,燃料动力吨成本为655/659元,直接人工吨成本372/332元,在原料价格上行周期,生产成本保持平稳,公司毛利率实现逆势上行。展望2019年,原材料价格有望回落,公司成本管控优势将更充分体现,综合毛利率有望加速提升。 首次覆盖,给予“买入”评级 公司作为国内药瓶龙头企业,受益于行业向中硼硅升级趋势,原有主要业务特别是棕色瓶、丁基胶塞保持较快增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/1.04/1.30元,参考可比公司19年估值水平(19.17x),以及产品升级带来的潜在溢价,我们认为公司2019年合理估值水平为25-26x,对应目标价26.00-27.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨;带量采购压低药品价格、进而压低药玻价格;中硼硅管制瓶推广慢于预期;注射剂占比下滑超预期。
山东药玻 非金属类建材业 2018-12-17 19.20 -- -- 19.55 1.82%
23.20 20.83%
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中性药用玻璃为行业升级方向 药用玻璃是我国使用最早应用最广的药用包装材料之一,可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃,硼硅玻璃又分为低硼硅、中硼硅、高硼硅玻璃。中性药用玻璃是目前全球公认并确定合规使用的通用药用玻璃,国内一般称为5.0硼硅玻璃。 高成本阻碍中性药用玻璃在中国的普及。中国是全球少数尚未普及中性药用玻璃的国家之一。中性玻璃是注射剂包装的首选材料,但国内推广较慢,主要源于:1)药包材变更的过程繁琐且成本较高;2)中性玻璃成本较高。 一致性评价有望加速中性药用玻璃替代。一致性评价是近两年医药行业最重要政策之一,属于医药行业的供给侧改革;且2017年底执行的关联审批政策将药品视为由原料药、药用辅料和药包材共同组成的整体,故一致性评价将推动药包材跟随仿制药实现产品升级,中性药用玻璃替代进程有望加快。 山东药玻:五十载不改创新精神,细分市场优势再复制 山东药玻成立于1970年,是亚洲规模较大的药用玻璃包装企业。公司为国企民营,管理层在中性药用玻璃定增项目中大幅增持,彰显锐意进取精神。 历史上的三次主导产品战略转型。公司不断进行主导产品战略转型,成为药用玻璃多个细分领域的龙头,这与公司持续创新和产品升级息息相关:1)1992-2002年:把握股份制改革契机,扩大模制瓶产能,成为行业细分龙头;2)2002-2006年:把握政策转向契机,成为棕色瓶和丁基胶塞领域龙头;3)2006年至今:完成中硼硅玻璃的技术储备,布局产能静待政策落地。 细分市场竞争力强,处于盈利中枢提升阶段。公司核心产品模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞毛利率显著高于其他品类,体现出规模效应和竞争力。最为突出的是模制瓶,行业规模以上企业仅两家,公司模制瓶具有较强市场地位,国内市占率达到80%以上,经历前几年市场缓慢出清后,处于盈利中枢上移阶段。 药用玻璃行业变革下升级为王 目前我国中性药用玻璃渗透率低,我们判断:1)在模制瓶领域山东药玻将全面受益,公司市场地位强势且中性模制瓶技术成熟,由于其价格和盈利显著高于传统产品,故产品结构调整将带来较大弹性;2)在管制瓶领域国内企业任重道远,我国中性玻璃管基本是进口,政策指引下企业纷纷投资建设,但在建产能难以满足潜在需求且技术尚不成熟,海外企业将优先受益,近期肖特正式计划在国内投建中性硼硅玻璃管项目。预计公司2018-2020年EPS为0.80、1.04、1.29元,对应PE为24、18、15倍,首次覆盖买入评级。
山东药玻 非金属类建材业 2018-11-05 16.46 11.01 -- 19.19 16.59%
20.85 26.67%
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报告期内业绩同比增长31.5%,EPS 0.62元 前三季度公司实现营业收入19.2亿元,同比增长12.7%;营业成本12.4亿元,同比增长7.8%;归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长31.5%, EPS 0.62元。单3季度,公司实现营业收入6.2亿元,同比增长11.9%; 归属上市公司股东净利润0.95亿元,同比增长40.6%,EPS 0.22元。公司盈利能力稳中有升,成本管控较优,业绩稳健增长超预期。 毛利率显著提升,期间费率下降 报告期内,公司综合毛利率35.3%,同升2.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.6%、6.9%、-1.5%,同比下降0.4、2.9和2.1个百分点;期间费率12.9%,同比下降4.5个百分点;单3季度,公司综合毛利率37.3%,同升1.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.5%和-3.8%,同比下降1.0、1.5和5.2个百分点,期间费率13.9%,同降7.6个百分点。 部分产品年内提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。人民币贬值带来汇兑收益,大幅减少财务费用。 受益于监管趋严下行业升级转型 药品质量安全逐步成为监管的重点,仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台,药包材相容性与安全性要求提升,制药企业承担主要责任,药用玻璃更新换代中。公司具备产品创新、技术储备等优势,作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商,进一步投入中性硼硅玻璃管制瓶项目的建设和研究。 盈利预测与投资评级 山东药玻为国内药用玻璃龙头,产品质量和安全性更具保障,持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升,盈利能力稳中有升,业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功开始推广,未来将不断增厚公司业绩。公司三季报业绩增速超预期,我们上调其2018-2020年的盈利预测EPS 至0.80、1.00、1.22元(原预测0.79、0.95、1.15元),给予2018年25倍PE 水平对应目标价20.00元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险、原材料价格上升风险、产品涨价不及预期风险、项目拓展不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
山东药玻 非金属类建材业 2018-08-27 15.49 12.30 -- 16.59 7.10%
18.38 18.66%
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报告期内业绩同比增长26.9%,EPS0.40元 上半年公司实现营业收入13.0亿元,同比增长13.1%;营业成本8.6亿元,同比增长7.3%;归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长26.9%,EPS0.40元。单2季度,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长25.5%,EPS0.20元。公司业绩实现稳健增长。 毛利率显著提升,期间费率稳定 报告期内,公司综合毛利率34.3%,同升3.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.9%、8.1%、-0.5%,同比变动-0.1、0.8和-0.7个百分点;期间费率15.5%,基本稳定;单2季度,公司综合毛利率36.8%,同升3.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为9.7%、9.7%和-3.6%,同比变动0.6、1.1和-4.1个百分点,期间费率15.8%,同降2.4个百分点。 毛利率显著提升的原因有两个:1、部分产品上半年略有提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。2、除石英砂受环保影响价格略有上涨外,其他主要燃料和原材料均价上半年虽环比上涨,但同比去年同期有所下降。财务费率波动较大:一季度受人民币升值致使汇兑损失,二季度人民币贬值带来汇兑收益。整体看公司盈利能力稳中有升,成本管控较优,期间费率稳定。 受益于监管趋严下行业升级转型 药品质量安全越来越成为监管的重点,今年以来仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台,制药企业承担制剂质量的主要责任,关联评审新征求意见稿亦强调生产质量控制和产品质量的重要性,行业标准提升进行中,国内药用玻璃更新换代在即。 公司作为国内唯一一家中性硼硅玻璃模制瓶生产商,具备产品质量、技术储备、和规模优势等核心竞争力,积极应对当下药包材相容性与安全性要求提升,除研发出新型耐碱药用玻璃材料外,还进一步投入一级耐水玻璃管制瓶项目的建设和研究。 盈利预测与投资评级 山东药玻为国内药用玻璃龙头,产品质量和安全性更具保障,持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升,盈利能力稳中有升,业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功静待药厂和权威部门验证通过,后期将不断增厚公司业绩。公司目前具备较高的安全边际,我们维持其18-20年的盈利预测净利润3.4、4.0和4.9亿元不变,对应EPS0.79、0.95、1.15元,目标价17.40元对应18年22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、窑炉煤改气停产改造风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
山东药玻 非金属类建材业 2018-08-23 15.77 -- -- 16.59 5.20%
18.38 16.55%
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公司2018年上半年实现营业收入13.00亿元,同比+13%;营业利润2.15亿元,同比+36%;实现利润总额1.98亿元,同比+25%;归母净利润1.68亿元,同比+27%。 成本进一步下降,业绩保持稳健增长。2018H1公司收入13.00亿元,同比+13%;归母净利润1.68亿元,同比+27%,公司业绩继续保持稳健增长。2018H1归母净利润增速超过营收增速,主要原因在于毛利率的提高:公司2018H1毛利率为34%,同比+3.52pct。公司毛利率提高主要是在自动化、智能化方面的推进带来的制造费用、直接人工成本占营业收入比例的下降。 加大研发投入致管理费用率上升,汇兑收益致财务费用率下降。公司2018H1期间费用率16%,同比-0.01pct。其中销售费用率8%,同比-0.1pct;管理费用率8%,同比+0.78pct;财务费用率-0.48%,同比-0.69pct。管理费用率同比上升主要是研发费用的增加,2018H1管理费用增加了2119万元,其中研发费用增幅最大(同比增加了1525万元);财务费用率下降主要是受人民币贬值影响,汇兑收益增加所致,公司2018H1汇兑收益252万元(2017H1汇兑损失341万元)。 现金流良好,负债率低,经营质量高。公司经营现金流情况一直较为良好,公司2018H1经营现金流量净额1.82亿元,经营现金流净额/净利润为1.09;2018Q1公司资产负债率23%,相比于2018Q1小幅提升,但仍处于较低水平,整体财务状况优良,经营质量高。 关联审评审批制度助推行业集中度提升,一致性评价有望推动高端产品渗透率上升。随着一致性评价政策的落地,我国药用玻璃高端产品中硼硅玻璃注射剂瓶渗透率有望进一步提升。在高端模制瓶产品领域,目前国内企业中硼硅玻璃模制注射剂瓶注册证数量远少于中硼硅管制注射剂瓶。山东药玻在模制注射剂瓶领域同时具有规模和准入优势,受益于关联审评审批及一致性评价政策的推动,公司未来销量和利润有较大的增长空间。 投资建议:维持“买入评级”。玻璃药包材行业周期性很弱,客户粘性高,人口老龄化和消费升级将驱动行业需求保持中期增长态势;公司作为玻璃药包材龙头,竞争力突出(低成本),经营稳健;产品结构升级和成本下降带来公司内生增长加速,未来几年规模和ROE将保持双升态势。预计公司2018-2020年收入为26亿、31亿、35亿,同比增速为13%、17%、15%,归母净利润为3.40亿、4.49亿、6.06亿,同比增速为30%、32%、35%,EPS分别为0.80、1.06、1.43元/股,按最新收盘价对应PE分别为19倍、14倍、10倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期,新产品市场开拓不达预期,中硼硅玻璃推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名