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赵军胜

东兴证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1480512070003,曾供职于天相投资研究所。中央财经大学经济学硕士,2008年进入证券行业,4年行业研究经验,2011年加盟东兴证券,从事建材行业研究。...>>

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中国巨石 建筑和工程 2020-08-03 13.98 -- -- 14.10 0.86% -- 14.10 0.86% -- 详细
筚路蓝缕创业维艰,终成全球玻纤工业龙头。中国巨石起源于浙江省桐乡市石门小镇的东风布厂,1993年以来,公司历经四次创业超越欧文斯科宁,自2008年占据世界玻纤工业鳌头之后,便一直稳坐第一把交椅。公司是世界范围内最专精于玻纤主业的企业,是产能全球最大的玻纤生产企业。 成本领先是巨石的核心竞争优势,背后是产业链一体化和规模化。除2009年受国际金融危机影响出现亏损之外,公司盈利水平始终较为稳定且保持在高位,遥遥领先于世界玻纤同业。成本领先是巨石的护城河,背后是公司强大的规模化优势和做到极致的产业链一体化。规模化方面,公司在国内玻纤企业中最先上市,并且2007年引入联想弘毅投资作为战略投资者,两次资本运作使公司获得资金上的先发优势,助力公司产能逆势扩张,规模优势不断扩大。产业链一体化方面,公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平,这不仅帮助公司节约了成本,更提高了产品质量和稳定性。 第四次创业踏上征程,玻纤龙头迈入新一轮成长周期。2018年巨石开启了第四次创业征程,海外产能规划到2022年翻倍,海外产能布局是在面对反倾销压力下实现“以外供外”的必然选择,通过全球市场和产能的互补,也将进一步提升公司产品的全球竞争力。对内公司实行智能化改造和产品高端化并举,2021年公司新一轮冷修周期即将开启,智能制造赋能冷修改造,公司成本将开启新一轮下降周期,智能制造也为产品高端化提供了基础,近年来公司高端产品占比不断提升,盈利稳定性显著增强。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的营业收入分别为111.96亿/141.85亿/160.43亿,归母净利分别为20.59亿/31.73亿/42.76亿,对应的EPS分别为0.59元/0.91元/1.22元,对应的动态PE分别为20倍/13倍/10倍。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:国内外疫情出现较大反复,中美贸易摩擦加剧,下游需求恢复不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-07-16 37.83 -- -- 45.60 20.54%
45.60 20.54% -- 详细
公司发布2020年上半年业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元-2.31亿元,同比增长26%-40%。快速复工复产、产能释放、B端发力,2020年第2季度业绩高增长超预期。 受疫情影响公司第1季度归母净利润同比下降25.64%,2季度公司面对疫情影响,灵活调整,业绩实现快速增长,2季度单季度归属于上市公司股东净利润增速在50.63%-71.31%。主要是公司复工比较早,在行业其他公司甚至是龙头公司还未复工的情况下,公司快速复工,并较快的速度在行业内实现了全部的复工。原先藤县新投产的4条生产线,约2500万平米的产能顺利达产并量产,降低了生产的成本。同时公司双轮驱动业务模式中2B业务模式实现快速增长,预计上半年增速在40%左右。2B业务的增长带动公司业绩的增长,抵消了疫情对于C端业务的影响。 按照最新会计标准规定调整使得公司达到和行业同类公司的统一标准,实现较好的可比性。公司以前2B业务的收入确认是要在产品送到施工现场后,需要验收后才确认收入,和同类公司的确认标准有差异,按照会计准则最新规定对原来老的收入确认方法进行了调整,从控制权转移替代风险报酬转移作为收入确认时点,这也影响到了公司上半年收入和利润的增长。 双轮驱动落地效果明显,抗风险能力突出。公司面对疫情迅速调整短期发展目标,将双轮驱动中的2B业务模式提到阶段性更快发展的地位,2020年上半年2B业务快速增长,同时2C业务也在6月份快速恢复,预计实现正增长。面对疫情的影响,发挥双轮驱动优势,驱动2B和2C业务快速恢复,2B业务比例提升,2C业务着眼长远布局,利用疫情对于其他企业的影响积极发展经销商,占领新区域制高点位置。公司在产能集中释放的情况下实现了较好的投入和产出,没有因为疫情而影响公司发展目标和战略的落地,显现较强战略的执行力和对行业发展趋势的把握,公司不但具备很强的抗风险能力,也具备公司对疫情带来机会的把握能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89.22亿元,归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元,对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元,对应的动态PE分别为24倍、17倍和14倍,公司作为行业内优秀的瓷砖公司,综合竞争优势突出,抗风险能力强,具备务实灵活的经营能力和较强的战略执行力。公司双轮驱动,随着新产能投放和公司产品结构的优化,公司市场占有率处于快速提升阶段,进一步巩固和强化公司优势地位。我们继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:行业需求和产能落地速度低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-09 16.78 -- -- 17.15 2.21%
22.10 31.70%
详细
公司发布2019年报业绩预告,预计2019年实现归母净利26.7-27.8亿元,追溯调整口径下同比增长41.03%–46.29%,每股收益为1.84-1.91元/股,公司同时公告2019年计提资产减值损失为2.36亿元,业绩符合我们的预期。 淡季叠加国庆限产致2019Q4水泥熟料销售同比减少,京津冀水泥淡季不淡。第四季度是北方水泥的传统淡季,而建国70周年庆祝活动对环保和安全的要求使得京津冀地区工程停工和水泥停产从9月中旬开始延续到了10月的第一周,持续时间长达21天左右,受此影响2019年9月和10月京津冀三地的水泥产量出现较大程度的负增,公司是扎根于京津冀区域的龙头公司,我们测算2019Q4公司水泥熟料销量为2226万吨,受淡季来临叠加国庆限产影响,销量同比减少了17.22%,,我们测算公司吨净利在46.89-48.64元/吨之间,如果考虑计提的2.26亿元资产减值损失,那么吨净利在52.93-54.74元/吨之间,与2019Q3旺季基本保持一致,京津冀水泥需求虽然受到国庆活动的扰动,但是在区域龙头冀东水泥对市场强大的市场控制力之下,在错峰限产和环保临时停产对供给的压制之下,京津冀水泥价格保持稳定,市场明显体现出淡季不淡的效应。 雄安建设为冀东提供未来3年业绩弹性的巨大空间。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台,雄安建设也在5月份正式开始进入实施阶段。目前公司在雄安市占率在70-80%,2019上半年已为雄安供货100万吨。我们测算雄安如果进入正式加速建设阶段后,未来3年每年可拉动区域水泥需求上千吨,以2019年公司销售9640万吨水泥熟料的数据计算,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量,雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。雄安建设如果进入加速阶段,公司将是最直接的受益者。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。2019年京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 控股红树林环保,收购泾阳建材和京涞建材,水泥全产业链发展思路日渐清晰。2019年10月公司公告将从控股股东金隅集团手中收购红树林环保49%的股权,收购完成后将达到对红树林环保100%的控股,红树林环保主营水泥窑协同处置危废业务,是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位。2019年12月,公司以现金收购的方式从全资子公司手中收购主营业务为砂石骨料的泾阳建材和京涞建材。2019年四季度2次收购行为充分体现出公司围绕水泥主业进行全产业链发展的思路,水泥窑协同处置危废市场规模在2016年已达到千亿元之上,并且环保重视程度提升下危废处置率不断提高,行业前景广阔。砂石骨料业务年产值在2万亿元左右,市场空间巨大且与水泥主业协同性较高,公司在水泥窑协同处置危废和砂石骨料业务上成长空间巨大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2元、2.47元和2.93元,对应PE为8倍、7倍和6倍,考虑到现存项目需求情况下,环保和错峰生产调节供需态势,区域供需态势较好,区域地产水泥需求弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入和地方财政发力,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期。
垒知集团 建筑和工程 2020-01-06 6.15 -- -- 7.07 14.96%
9.68 57.40%
详细
垒知集团是混凝土外加剂龙头,建筑检测翘楚。混凝土外加剂业务2019H1占公司营收比例为69.33%,占公司总毛利比例为63.55%。混凝土减水剂行业市场规模为400亿左右,公司市占率在5%左右。建筑检测业务营收占比为14.25%,毛利占比为19.44%,建筑检测业务市场规模在450亿左右,市占率为0.88%。建筑检测业务收现情况好,在混凝土外加剂账期较长的情况之下,为公司提供稳定现金流保障。 混凝土外加剂行业向头部集中,公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。混凝土外加剂行业需求空间大:1、我国预拌混凝土渗透率相较发达国家仍有较大差距;2、机制骨料在骨料使用中占比提升推动混凝土外加剂需求提升。公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产,靠近市场布局产能一方面减少了运输费用,使公司销售费用率大幅低于苏博特,提高了价格竞争力,另一方面使公司迅速反应市场需求安排生产,减少在存货上的资金占用,提升存货周转率。全国化布局贴近市场赋能公司降费增效,市占率提升弹性大。公司作为龙头是上游供应商的大客户,上游原材料产能过剩为公司更好更快发展和享受高毛利水平提供机遇。 建筑检测业务将实现跨区域跨领域稳步扩张。检测行业整体增速可观、福建省建筑工程投资企稳回升以及跨区域跨领域发展战略三重驱动力推动建筑检测业务继续增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019到2021年的营业收入为33.46、41.67和55.49亿元,归属于母公司的净利润为4.31、5.62和7.29亿元,对应的EPS分别为0.62,0.81和1.05元,以收盘价6.09元计算,对应的动态PE分别为9.78倍、7.50倍和5.78倍,考虑到公司减水剂业务增长稳定改善,检测业务底部回升,公司作为减水剂龙头公司综合优势明显,长期增长趋势确定,估值低,具备很强的安全边际,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-11-27 15.17 -- -- 15.90 4.81%
19.35 27.55%
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冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后,冀东水泥的实控人为北京市国资委,位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。公司产能主要分布在华北各省,熟料产能占到华北地区总产能的32.09%,是华北水泥的绝对龙头企业,市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。年初以来京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 雄安建设开始加速,按照规划未来三年总需求可达3400万吨。2019年以来雄安建设明显加快,上半年固定资产投资增速快于河北全省4个百分点,我们测算如果雄安启动区建设按规划加速建设,未来3年每年将有上千万吨水泥需求,冀东水泥占据雄安市场80%左右份额,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量。 外延并购预期和财务费用改善带来业绩弹性。冀东水泥在合资公司中的股权占比只有52.91%,有较强动力整合剩余股权。重点市场河北、山西以及重庆等地水泥行业的CR5依然不高,公司在这些地区存在并购整合预期。公司自2016年以来现金流状况改善明显,吨财务费用目前仍有较大下降空间。 水泥窑协同处置危废前景广阔,冀东占据市场前五。危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上,环保重视程度提升下危废处置率不断提高,水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2.10元、2.52元和2.98元,对应PE为7倍、6倍和5倍,考虑到现存项目需求,环保和错峰生产调节之下区域供需态势较好,区域地产水泥需求韧性和弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56%
13.60 2.56%
详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入31.2亿元,同比增长5.15%,实现归母净利6.92亿元,同比增长5.86%,2019Q3营收和归母净利同比分别下降6.08%和7.15%,双双出现上市以来的首次负增长,2019前三季度,伟星新材实现每股收益0.44元。 公司业绩阶段性受到地产精装修影响,长期增长趋势依然看好。伟星新材是消费建材的龙头公司,70%左右的销售来自零售端,公司有50%的收入来自于华东地区。近年来住房精装修渗透率不断提高,特别是公司核心市场华东地区渗透率提升速度快于全国,对公司零售市场份额形成挤压。 我们认为公司业绩受地产精装修趋势的影响是阶段性的,原因在于:一方面目前全国范围来看精装修渗透率依然不高,公司也意在通过向低线城市进行渠道下沉来拓展零售市场空间,另一方面部分精装房存在重装需求,且我国住房市场即将进入存量时代,二手房装修需求巨大。综合来看,塑管零售端需求依然广阔,我们看好公司的长期增长趋势。 市政工程业务调结构继续,营收下降但盈利提升。2019Q3公司继续对市政工程业务结构进行调整,严选优质项目以保证现金回收和毛利率,PE原材料价格在2019Q3继续下降,两重因素之下,市政工程业务营收虽有下降但盈利有所提升。 塑管龙头护城河依然宽广,新形势下有新应对。伟星新材创业20年如一日打造消费建材护城河,行业需求端虽有变化,但公司护城河依然宽广,新形势下公司推出新应对措施,拥抱地产精装修趋势的同时精选优质工程以保证现金流和毛利率,2019年1-9月建筑工程业务增速在40%以上,同时公司综合毛利率保持平稳。伟星新材致力于以PP-R塑管为圆心,打造包含净水器、防水涂料在内的核心业务同心圆。作为一家具备护城河的公司,具备强大的执行力,我们看好公司对新形势的新应对,对地产工程业务的重视,会使公司切入到“零售+工程”的双轮驱动模式,同心圆发展战略将培育出新的增长极。我们认为公司正处于从经销模式单极驱动向工程+经销双驱动极转换的过渡期,未来必将重回高增长轨道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的营业收入48.30亿、57.33亿元和68.85亿元,归属于母公司所有者的净利润为10.25亿元、12.57亿元和15.31亿元,对应的EPS为0.65元、0.80元和0.97元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期,石油价格大幅波动。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-10-31 23.18 -- -- 25.45 9.79%
29.13 25.67%
详细
事件:公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入128.95 亿元,同比增长38.64%,归母净利15.66 亿元,同比增长40.55%,每股收益为1.05 元。 新增产能投产和工程渠道端放量推动公司业绩高增长。产能方面来看2019 前三季度公司的各项生产线陆续建成投产,生产能力稳步释放。增加项目主要有DAW 杭州生产基地项目、濮阳生产基地建设项目、德爱威岳阳云建材生产基地项目等。需求端来看,我们测算2019 前三季度公司工程短销量增速在40%以上,对新增产能形成良好的消化,推动公司三季报维持业绩高增态势。 防水卷材行业集中度提升,公司综合竞争优势突出看好长期市占率提升。 近年来精装房渗透率和下游地产行业集中度快速提高,同时环保要求提高导致不达标小企业退出市场,推升了防水卷材行业集中度,公司是行业龙头公司,市占率在9%左右,遥遥领先第二名科顺2%的市占率,公司综合优势突出,品牌优势越来越明显,公司与万科、恒大、碧桂园、保利、华为和金螳螂等多家知名企业有着长期稳定的战略合作关系,在零售端雨虹防水品牌也深入人心。2019 前三季度研发投入1.98 亿,同比增长26.92%,为行业领先水平,并多次获得建材行业科创大奖,蝉联国家技术创新示范企业。公司在全国布局有17 个生产基地,全面的产能分布可快速满足区域市场需求和降低供货成本,与此同时,公司致力于于继续改善经营管理,精简管理人员,设立工程建材集团和民用建材集团统筹B 端和C 端市场,总体来看,公司作为防水卷材龙头,综合竞争优势突出并且经营管理能力还在不断提高,我们看好公司在防水卷材行业长期市占率的提升。 第三期股权激励计划扩大范围,彰显发展信心共享发展成果。公司9 月20 日发布第三期股权激励计划草案,计划以回购股份和定向发行新股的方式对2189 人施行股权激励计划,业绩考核目标为2020 和2021 年净利分别不低于19.13 亿元和23.91 亿元,2022 和2023 年净利在2019 年的基础上增长分别不低于72.80%和107.36%,。以我们对公司2019 年的盈利预测为基础,测算出2021 到2023 的同比增速目标分别不低于24.99%、49.46%和19.79%,2020 年-2023 年CAGR 不低于20%。此次股权激励计划将2016 年加入公司的合伙人和业务骨干纳入,激励范围大幅扩大且与以往受激励对象重复度低,我们认为第三期股权激励计划的推行彰显了公司长期发展的信心,有利于激发公司员工创业激情,与员工共享发展成果。
三棵树 基础化工业 2019-10-29 74.30 -- -- 86.19 16.00%
97.25 30.89%
详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入38.39亿元,同比增加67%,实现归母净利2.72亿元,同比增加110.80%,实现每股收益1.46元。单三季度来看,公司归母净利同比大增120.19%达到1.54亿元,超出市场预期,创下历史新高。 大禹防漏并表后营收占比已达6.56%,剔除后前三季营收同比增速相较2019H1下滑10个百分点,控费用提升盈利水平。2018年年末公司收购广州大禹防漏技术开发有限公司(大禹防漏)70%股权,其主营产品为防水卷材,2019年2月营收开始并入三棵树报表,2019年2-9月共计贡献营收2.52个亿,在三季报中营收占比已经达到6.56%,2019Q3大禹防漏为三棵树贡献营收1.2个亿,单季度营收占比为7.72%。剔除大禹防漏并表的营收后,三棵树前三季度营收同比增长56.04%,相较2019半年报66.14%的营收同比增速下滑10个百分点。2019年前三季度期间费用率较同期大幅下降1.92个百分点,其中管理费用率下降2.13个百分点,销售费用率也有所下降,公司对于管理费用的管控和规模的提升是驱动盈利水平提升的主要因素。 2B模式扩张保证公司营收高增。2019年三季报显示工程墙面漆收入已占到公司总营收的47.55%,相较2019H1增加0.28个百分点。一二线城市住房精装修渗透率的快速提高和地产行业头部化加快在三棵树三季报中再次得到验证,在公司总营收占比最高的工程墙面漆在2019年前三季度销量同比增加67.48%,单价同比降低3.83个百分点,单季来看,2019Q3工程墙面漆继续释放需求,保持高增态势,销量同比增长达到56.91%,销售价格同比略降0.69个百分点,相较2019上半年6.37个百分点的单价降幅收窄较多。2019前三季度工程墙面漆销售收入同比增加61.01%,推高公司营收同比增加67%,而根据公司2018年年报,工程墙面漆在公司总毛利中的占比已达50%,2019年前三季度工程墙面漆需求的释放是公司营收高增的主要原因。 规模效应显现提升净利率。2019年前三季度三棵树主要原材料价格皆有不同程度的下跌。产品价格方面,家装墙面漆单价由于产品结构的变化同比下跌11.96%,工程墙面漆方面,公司为抓住住房精装修趋势所带来的市场机会,策略性地降低产品价格以扩大销售规模,配套的内墙工程产品销售占比也有所增加,工程墙面漆2019前三季度单价同比降低3.83%。由于腻子粉销售占比增加,主要与家装墙面漆配套使用的基材和辅材单价同比下跌9.92%。原材料价格下跌和产品单价的降低基本相互抵消,三棵树综合毛利率同比只略降0.91个百分点,与此同时,销售规模高增带来的规模效应开始显现,2019三棵树期间费用率下降1.92个百分点,推动公司净利率提升1.82个百分点。Q4为公司产品销售旺季,销售规模保持高增态势是大概率事件,我们认为伴随公司运营管理能力的同步提升,年内期间费用率下降仍有空间。 涂料行业机会大赛道优,国产涂料对外资品牌形成替代之势。我国建筑涂料行业呈现出典型的“大行业小公司”局面,行业市场规模大但集中度较低,根据中国涂料工业协会的数据,2018年前100涂料企业的市占率为61%,而美国涂料市场在2016年CR10已经达到74%。竞争格局方面,外资品牌立邦和多乐士处于第一梯队,以三棵树等为代表的国产涂料龙头处于第二梯队紧密跟随,近年来随着住房精装修不断渗透、地产商集中度不断提升以及国家环保要求的提高,涂料龙头企业迎来集中度提升的发展机会,三棵树一方面紧抓与大地产商的合作,B端需求持续释放,另一方面在C端市场稳扎稳打,通过加大网点密度,增强品牌宣传以及推行“马上住”服务等方式扩大C端影响力,将营销渠道从三四线城市向一二线城市进行渗透,B端和C端两条腿走路。我们认为三棵树在品牌力、产品质量、经销和直销渠道建设等方面与外资涂料品牌立邦等差距已经很小,内资涂料品牌也鲜有公司具备同等的竞争力,特别是在地产集中度提升的背景下,三棵树作为内资龙头相比外资品牌具备渠道合作上的优势,公司作为国产企业的代表,民资涂料的龙头,对外资品牌形成替代之势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益为2.19元、2.88元和3.76元,对应的动态PE为32倍、25倍和19倍,考虑到公司B端模式带来业绩保持高速增长,规模效应带来的优势逐步显现和作为国内涂料优质品牌的行业地位,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:B端增长持续性、C端需求释放速度和力度低于预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-29 15.08 -- -- 18.46 22.41%
22.16 46.95%
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事件:公司发布2019年三季报,报告期内,实现营业收入26.76亿元,同比增长17.44%,归母净利3.04亿元,同比增长13.45%,,扣非归母净利润增长14.92%,增速相对上半年平稳,前三季度实现每股收益0.75元。 2B和2C双轮驱动,营业收入增速持续向上。公司三季度B端和C端继续同时发力,比例和二季度相对稳定。B端去年和今年新装样板间已经开始在三季度开始逐步供货,新改装门店也装修完成开始贡献收入。2019年第三季度营业收入增速达到23.37%,较二季度提升8.68个百分点,营业收入进入未有过的高增长阶段。 去年同期基数高、毛利率下降和销售费用率提升降低利润增速。公司前期门店装修完毕在3季度结算,以及2B业务在第3季度集中供货未结算,而运输费用提前结算加上供货区域原因提升销售费用率,第3季度销售费用率为15.74%,提高1.96个百分点。第3季度单季毛利率为37.64%,同比降0.37个百分点,以上导致单季度净利率下降2.5个百分点。再加上去年同期净利润水平较高,导致第3季度利润率下降。 营收增速和经营性净现金流同时创历史新高。2019Q3蒙娜丽莎营收同比增23.37%,创历史最高,收入高增的同时,公司保持了优异的收入质量,2019前三季度收现比为107.83%,为历史最高,2019Q3经营性现金净流量为5.36亿元,同样为历史最高,公司2019Q3应收账款减少0.15亿元。蒙娜丽莎在营收高增的同时,保持了优异的营收质量,现金流和应收账款管控能力十分出色。 建筑陶瓷行业深度洗牌,利好龙头市场份额扩张。建筑陶瓷行业呈现出典型的“大行业小公司”局面,近年来在地产端需求不振的影响下行业整体需求萎缩,再加之国家环保和节能要求趋严,小厂成本负担加大,开始加速退出,市场向头部公司集中。2019年1-5月建筑陶瓷行业总销售收入为1,197.28亿元,同比下降7.67个百分点,规模以上企业同比减少104家,是2018年全年减少量的76%,小企业加速退出减轻了因为产能过剩而导致的行业恶性竞争,有利于蒙娜丽莎等行业龙头借机扩张市场份额,2018年,公司市占率提高0.49个百分点。 藤县自有产能建设和工程与经销双轮驱动战略为公司业绩高弹性打下基础。蒙娜丽莎坚持经销与工程双轮驱动的发展战略,经销方面公司坚持推进渠道下沉战略,注重全国县镇级市场的布局,2019前三季度增加的250多家经销商中有较多县级层面的门店,公司同时通过经销商来开拓区域的地产市场和终端消费。工程业务方面,蒙娜丽莎是第一家接入精装修的瓷砖企业,公司的工程客户均为知名房地产开发商像碧桂园、万科、保利、恒大和中海等,2019年中国房地产开发企业前十强中有9家企业是公司的客户,公司的地产客户由原来的30多家增加到60多家,其中大多数是上市公司。目前公司经销渠道和工程业务的占比稳定在40%和60%左右。蒙娜丽莎藤县项目的完全建成将大幅扩充公司自有产能,如果全部投产公司供给能力预计实现翻倍,我们认为经销与工程双轮驱动的发展战略有利于公司进一步的消化新增产能,为实现业绩的高弹性提供产能基础。 中高端产品占比提升下毛利率继续提升,藤县产能投产在即毛利率仍有上升空间。陶瓷薄板/薄砖和瓷质有釉砖定位中高端,公司生产的这两款产品毛利率分别高达52.36%和38.83%。2019H1公司中高端产品占比继续提高,瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖在公司营收中占比分别提高5.18个百分点和2.43个百分点,与此同时综合毛利率水平不断提升,2019H1同比增加1.21个百分点,2019Q3蒙娜丽莎综合毛利率环比提升0.73个百分点。城镇化水平与消费升级使陶瓷行业朝向高质量发展,中高端产品越来越受到市场的青睐,陶瓷薄板和瓷质有釉砖销售占比将逐步上升。2019年3月公司藤县生产基地项目开工建设,预计2020年初将建成4条生产线,届时将产生2000多万平方米左右的自有产能增量。藤县生产基地将执行产品创新策略,力争通过创新来提升单价和毛利,因此我们预计未来公司中高端产品销售占比将进一步扩大,毛利率水平仍有上升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益为1.13元、1.72元和2.53元,对应的动态PE为11倍、7倍和5倍,考虑到公司受益行业集中度提升,产品结构不断改善,且产能释放进入高增长期,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:需求改善速度和工程业务拓展不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.30 -- -- 15.49 1.24%
17.55 14.71%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入262.54亿元,同比增长16%,实现归母净利24.7亿元,同比增加35.96%,公司前三季度实现每股收益1.72元。 水泥熟料销售情况低于预期,主因夏季错峰和国庆前停产。2019Q3冀东单季度水泥熟料销量同比下降6.18%低于市场预期,主因在于华北地区夏季错峰限产和京津冀区域为保障70周年大庆所进行的停产停工较多。公司主要市场京津冀区域的水泥需求改善较为明显,具体来看,固定资产投资方面,北京和天津固投完成额累计同比增速一改2018年同比下降的颓势,稳步高增,2019年8月份,两地固定资产投资完成额累计同比增速分别达到10.6%和15.1%,远高于去年同期的-7.5%和-15.6%。与此同时,河北固定资产投资完成额稳定在5%左右的同比增速。房地产投资方面,北京、天津、河北的表现同样亮眼,2019年8月,三地的房地产投资完成额累计同比增速分别为10.9%、19.3%和2%,相比去年同期-3.9%、-0.5%和-9.3%的增速改善明显。在需求改善明显的情况下,夏季错峰和国庆前停工只是短时间内暂时压制了供需两端,我们预计国庆节后到淡季来临之前,抢工期行为会使得被压制的需求在短时间内得到充分释放,我们预期冀东水泥在2019年Q4淡季的业绩表现将会好于往年。 华北水泥淡季不淡,冀东吨净利有所提升。区域需求改善明显的情况之下,夏季错峰限产和国庆节前停产对水泥价格形成有力支撑,2019Q3华北地区PO42.5水泥平均价淡季之下上涨2.63%,而2018年同期为下降-2.80%。水泥价格的高景气提升了冀东的盈利水平,我们测算公司2019Q3吨净利为54.86元,同比提升22元左右。 雄安建设迎来拐点加速向上,冀东未来3年业绩弹性空间巨大。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台,雄安建设也在5月份正式开始进入实施阶段。目前冀东水泥在雄安市场占据统治地位,市占率在70-80%,公司上半年已为雄安供货100万吨。根据我们测算,雄安在进入正式建设阶段后,未来3年每年可拉动区域水泥需求上千吨,以2018年公司销售9664万吨水泥熟料的数据计算,雄安每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量,雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。 直接控股红树林环保彰显战略意图,水泥窑协同处置危废前景广阔。冀东水泥原通过子公司间接持有红树林环保51%的股份,上市公司计划以部分子公司作为股权支付对价收购这部分股权,并以现金购买控股股东金隅集团持有的49%股权,收购完成后上市公司将直接持有红树林环保100%股权,红树林环保主营水泥协同处置固废业务,是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位,在京津冀地区的危险废物处置市场占据重要地位。此次股权收购计划充分彰显了公司对水泥窑协同处置危废业务的战略重视,2019年前三季度,公司研发投入同比增加51.89%,主要是加大了对水泥窑协同处置危废和污泥技术的研发投入。水泥窑协同处置危废是无害化处置固体危险废物最为安全和彻底的一种方式,近年来正在变得日益主流,我们测算危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上,随着国家对环境保护的重视,我国危废处置率不断提高,市场规模还将不断高增,水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年的每股收益为2.29元、2.97元和3.39元,对应PE为7倍、5倍和5倍,考虑到现存项目需求情况下,环保和错峰生产调节供需态势,区域供需态势较好,未来2019年随着中央资金防风险加大介入,防风险带来京津冀一体化和雄安建设加速,带来新需求增量空间,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产及基建投资增速不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-28 42.34 -- -- 46.42 9.64%
57.75 36.40%
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事件:公司发布2019三季报,前三季度营业收入首次超过千亿,达到1107.56亿元,同比增长42.37%,归母净利为238.16亿元,同比增长14.96%,创三季报业绩历史新高。每股收益为4.49元。 Q3自产水泥熟料销售增速依然较好,贸易收入继续高增。2019年第三季度营业收入为391.13亿元,同比增长22.04%。我们测算公司2019Q3自产自销水泥熟料收入为270亿元,同比增长仅有9%左右,Q3淡季销量同比增加12%左右,吨销售均价同比下降3%左右。2019Q3公司贸易业务收入继续保持高增态势,测算其单季收入为128亿元,已达2019H1的65%以上,公司贸易业务收入以加强市场控制力为目的,毛利较低不到1%,贸易业务收入的高增导致整体毛利率继续下行。贸易业务影响和吨售价下降的情况下,2019Q3海螺水泥销售毛利率同比下降5个百分点,前三季度销售毛利率同比下降9个百分点。整体来看,公司淡季自产水泥熟料销售增速依然较好,公司以量换价和贸易收入保持高增推高公司营收增速。 在手货币资金高企和较低资产负债率为下一轮并购整合创造基础。2019前三季度海螺水泥经营活动现金净流量在去年高基数的基础上继续同比增长26.05%,公司单三季度经营活动现金净流量为115.11亿元,同比增加32.43%。公司收现比保持在127.25%的高位,2019年三季度末在手货币资金为445.49亿元,创下历史新高,与此同时公司近年来负债规模不断减少,2019年三季末资产负债率相较年初继续保持下降,降幅为1.62个百分点。目前水泥行业景气程度仍处于历史高位,决定景气度的因素主要在于需求端,我们判断2019Q4地产端需求依然会保持平稳,但如若未来行业走入下行周期,海螺水泥充足的现金储备和较大的杠杆空间会为公司在下一轮行业并购整合中创造强大的资金保障。 骨料业务和海外市场有望成为公司新的增长点。2019H1海螺新增1个水泥磨项目、1个商品混凝土项目以及2个骨料项目,在国内新增水泥产能受限的情况下公司积极推进海外市场建设和水泥产业链拓展,海螺是中国水泥出海的标杆,海外水泥熟料产能已达1016.8万吨,海外产能规模在国内水泥厂商中遥遥领先。与此同时,公司还积极沿着水泥产业链拓展新业务,骨料产能建设速度在不断加快。2019H1公司海外市场业务营收为8.93亿元,同比大幅增加85.32%。与此同时,公司还积极沿着水泥产业链拓展新业务,骨料产能建设速度在不断加快,2019H1公司骨料业务营收为4.61亿元,同比增加33.45%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2020年的每股收益为6.25元、6.82元和7.08元,对应的动态PE为6.7倍、6.15倍和5.92倍,考虑到公司规模优势明显,竞争力强,资金充裕外延式扩展能力强,海外拓展和新业务发展具备新空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产水泥需求和海外拓展不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-23 10.36 -- -- 11.16 7.72%
13.10 26.45%
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事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度营收为52.19亿元,同比增加20.9%,归母净利为10.42亿元,同比增加88.98%,扣非归母净利为9.17亿元,同比增加68.58%,2019前三季度公司实现每股收益1,34元。公司单三季度归母净利为5.5亿元,同比增加65.76%并创历史新高。 甘肃水泥市场量价齐升和煤炭价格下跌是前三季度业绩超预期主因。公司的主要市场位于青甘,在甘肃市场的占有率达到42%。需求端主要受益于西部地区基建补短板开工,2019年甘肃、青海将要开工或继续建设的铁路、轨道交通、公路、机场等项目总投资额约8000亿元,按照平均工期5年粗略估计,2019年当年的投资额约1600亿元。甘肃水泥需求在2019年初出现拐点后景气度一直向上,2019年初甘肃水泥产量一改颓势,结束了2016年末以来持续绝大部分时间的同比负增,1-8月水泥产量累计同比增速高达11.30%。价格方面,公司核心市场甘肃省省会城市兰州的水泥价格年初至今已经上涨29.10%,领先全国。水泥成本项煤炭价格方面,甘肃兰州烟煤块年初以来价格下跌6.25%。水泥价格上涨和煤炭价格下跌双重因素作用之下,水泥煤炭价格差出现较大幅度走阔,根据我们测算,2019年初至今甘肃兰州地区水泥煤炭价格差从207.35元/吨上涨到246.84元/吨,涨幅高达19.04%。 单三季度八九两月满负荷生产,放量带动业绩大增。我们测算公司第三季度销量约为750万吨,同比增长13.64%左右,其中八九两月公司满负荷生产。区域存量项目建设带动需求继续保持旺盛的态势,公司生产线处于满负荷的状态当中,销售放量对固定成本继续摊薄,提升公司吨净利水平。在去年同期高基数的基础上,Q3水泥熟料吨净利同比上升45.87%,相较上半年同比上升128.81%的增幅有所收窄,我们测算公司前三季度水泥熟料吨净利为60.73元/吨,相较2019H1增加8.7元/吨。 前三季度经营性净现金流创历史新高,资产负债率继续下行。2019年前三季度公司经营性净现金流为19.25亿元,同比增加88.36%,并创下历史新高。经营性现金净流量的大幅增加一方面是因销售收入的增加,另一方面是因公司本期收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6496万元,“三供一业”分离移交费用政府补助资金3355万元。公司在单三季度归还5亿元的一年内到期非流动负债,资产负债率继续相比2019H1继续下行1.32个百分点至29.98%。 等待中建材整合和区域增量需求提升带来新弹性。中建材在2020年前要整合西北的中建材水泥公司,以不损害祁连山利益为标准,整合的实施将为公司带来新的局面。随着稳增长和防风险政策进一步推进,公司所在区域需求预计会迎来新的增量。我们等待政策的到来和增量需求的释放。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年到2020年的每股收益为1.56元、1.79元和2.13元,对应的动态PE为6倍、5倍和5倍,考虑到公司区域需求旺盛,满负荷生产带来的吨净利提升,特别是中建材整合政策的将要到来以及区域增量需求带来的弹性,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:西部新基建启动节奏和力度不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-10-23 16.91 -- -- 17.19 1.66%
17.19 1.66%
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产品力突出,毛利率行业领先。伟星新材是家装PP-R管材行业的绝对龙头,同时涉足PE以及PVC管材的生产销售。长期坚持零售为先的发展战略,通过达到在PP-R零售业务上的绝对领先,公司毛利率在同业内一枝独秀。 盈利能力突出,业绩稳增抗周期性强。自上市以来,伟星新材ROE不断高增,2015年成为行业第一后保持至今,2018年加权ROE已达到29.45%。公司综合优势突出,具有优异的抗周期属性,伟星新材是2012-2019H1期间塑料管材行业上市公司中唯一平稳增长,没有出现过业绩下滑的公司。 长期耕耘造就护城河,股权激励再拓宽。通过产品+品牌+渠道+服务四位一体,公司打造出壁垒极高的商业模式。公司重视人才,管理层稳定性高,连续推出两期股权激励计划拓宽商业模式的护城河。自上市以来,累计现金分红32.33亿元,累计分红率68.40%。公司股息率长期保持在同业中的最高位置,在A股3000余支股票中也长期处于前10%。 零售与工程共进步,新老业务渠道协同性强。公司优势在于零售端,2017年开始在工程端发力,今年以来基建投资企稳回升,塑料管道对传统管道有替代之势,工程管道业务发展空间巨大。公司坚守同心圆进行新业务开拓,围绕管道业务上下游开展防水和净水业务,新业务与公司销售渠道协同性很强,我们看好其增长前景。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年到2021年的营业收入51.27亿、61.19亿元和71.83亿元,归属于母公司所有者的净利润为11.02亿元、14.13亿元和16.71亿元,对应的EPS为0.70元、0.90元和1.06元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:需求释放程度不及预期、原材料价格上涨超出预期、新品市场开拓力度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.49 12.81%
5.93 48.99%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入65.32亿元,同比增加7.6%,归母净利为9.27亿元,同比下降3.33%,降幅相较2019年中报明显收窄,实现每股收益0.35元。单季业绩表现来看,2019Q3公司实现归母净利4.09亿元,同比大增34.6%,结束了2018Q4以来的同比负增局面。单季归母净利创历史新高。 玻璃出厂价上升和原材料重碱价格下降是单三季度业绩大幅改善主因。旗滨集团的主要市场在华东和华南,根据公司2018年年报,公司营收中有49.08%来自于华东地区,有27.45%来自于华南地区。以位于福建的漳州旗滨期货交割价格为例,公司主要市场5MM浮法玻璃日交割价格从6月末的1427元/吨,上涨到2019年9月末的1506元/吨,单三季度区间涨幅5.54%。与此同时玻璃原材料重质纯碱在华东和华南地区的价格皆有所下降,降幅分别为2.63%和5.13%,旗滨集团作为重资产的国内浮法玻璃龙头,生产线产能较大,玻璃原片产销基本平衡,产量增长的空间较小,在玻璃价格提升和原材料价格下降的背景之下公司业绩弹性较大,单三季度业绩同比大幅改善符合我们的预期。公司三季度末存货较期初大增51.04%,是因产能增加带来的库存商品增多和公司逢低价战略储备重质纯碱,低价储备的原材料有助于公司应对原材料价格波动风险,提升公司对成本端的控制能力。 经营性净现金流有所下降,但仍具备分红基础。2019年前三季度,公司经营活动净现金流为10.23亿元,较期初下降26.42%,主要原因有三:1、报告期内新产能投产所导致的营运资金增加;2、节能玻璃销售业务增加使得公司应收账款较期初增加69.71%;3、公司趁重质纯碱价格下跌进行大量战略储备。作为玻璃龙头公司之一,从2013年以来每年经营性现金净流量均在7亿以上,2017甚至达到23.5亿元。公司每年会对净利润进行现金分红,上市以来除2014年(行业景气度不但下降而且预期悲观)没有分红外,每年的分红比例均不低于30%,2017年甚至高达71%。公司2019前三季度经营净现金流虽有所下降但仍处于历史较高水平,我们认为2019年继续分红将是大概率事件,按照30%的历史最低分红率,当前股息率水平在4%左右,如果按照历史最高分红率,则当前股息率将达到9%左右。 中长期发展规划和股权激励助力玻璃龙头长期发展向好。2019年9月,旗滨集团公告《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》(以下称“战略纲要”)、《事业合伙人持股计划(草案)》以及《中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)》等公司文件,为公司设定长期发展规划的同时,以员工持股计划和和合伙人持股计划的方式将员工、管理层和公司利益进行深度绑定。根据公司“战略纲要”,2021年公司要实现营收超100亿元,以2018年营收为基数,公司2018-2021年CAGR目标高达6%以上,且ROE不低于同行业可比公司80分位值,2024年的营收目标要超135亿元。谋划做大做强的同时,公司推出了管理层层面的事业合伙人持股计划和第一期员工持股计划,通过利益绑定来刺激公司整体创业活力,我们认为“目标+强激励”的搭配组合将会有力助推玻璃龙头的中长期发展,旗滨集团在公司经营层面将会更为优质。同时认为,由于旗滨主营的玻璃业务属于典型的周期性行业,业绩受宏观经济情况影响较大,此次公司做出的中长期发展规划对业绩增长提出了长期稳定的要求,同时也将ROE作为考核目标,这意味着公司在战略层面有意降低自身业绩的强周期性,我们将大概率看到公司在周期下行阶段依然会努力保持产能扩张以提升市占率,同时期间费用的降低也值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2020年的EPS为0.47元、0.56元和0.62元,对应的动态PE为8倍、7倍和6倍。考虑到公司业绩增速进入拐点,单季增速由负转正;玻璃价格提升带动公司业绩弹性较高;股息率高;中长期规划和员工激励计划助力公司进一步发展;估值低;维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:玻璃价格改善持续性和弹性不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 11.16 12.61%
13.10 32.19%
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事件:公司发布2019年三季报预告,预计前三季度归母净利为10.3亿元左右,同比增加约87%,前三季度扣非归母净利为9.15亿元左右。公司2019Q3归母净利为5.28亿元,同比增加59.04%,再创历史新高。 甘肃水泥市场继续呈现出量价齐升的高景气局面,公司市占率高充分受益。公司的主要市场位于青甘,在甘肃市场的占有率达到42%。需求端主要受益于西部地区基建补短板开工,2019年甘肃、青海将要开工或继续建设的铁路、轨道交通、公路、机场等项目总投资额约8000亿元,按照平均工期5年粗略估计,2019年当年的投资额约1600亿元。需求端高涨在投资数据方面已有体现,2019年1-8月,甘肃省固定资产投资完成额同比增长3.6%,相比于去年同期的-8.9%大幅回暖。房地产开发投资同比增长6.2%,在去年较高基数上依然保持稳健增长。基建和地产回暖带动甘肃水泥需求在2019年初出现拐点后景气度一直向上,2019年初甘肃水泥产量一改颓势,结束了2016年末以来持续的同比负增,1-8月水泥产量累计同比增速高达11.30%。价格方面,公司核心市场甘肃省省会城市西宁的水泥价格年初至今已经上涨24.53%,领先全国。 3季度满负荷生产,放量带动业绩增长。公司第三季度销量约为710万吨,同比增长7%左右,由于去年同期的高基数,Q3水泥熟料吨销售均价同比下降,但相较上半年12元的同比降幅有所收窄,季度环比看基本上保持平稳。区域存量项目建设带动需求继续保持旺盛的态势,公司生产线处于满负荷的状态当中,销售放量对成固定本继续摊薄,提升公司吨净利水平。 等待中建材整合和区域增量需求提升带来新弹性。中建材在2020年前要整合西北的中建材水泥公司,以不损害祁连山利益为标准,整合的实施将为公司带来新的局面。随着稳增长和防风险政策进一步推进,公司所在区域需求预计会迎来新的增量。我们等待政策的到来和增量需求的释放。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年到2020年的每股收益为1.56元、1.79元和2.13元,对应的动态PE为6倍、5倍和5倍,考虑到公司区域需求旺盛,满负荷生产带来的吨净利提升,特别是中建材整合政策的将要到来以及区域增量需求带来的弹性,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:西部新基建启动节奏和力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名