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赵军胜

东兴证券

研究方向: 建材行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1480512070003,曾供职于天相投资研究所。中央财经大学经济学硕士,200<span style="display:none">8年进入证券行业,4年行业研究经验,2011年加盟东兴证券,从事建材行业研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国巨石 建筑和工程 2021-03-25 17.27 -- -- 20.22 1.15%
17.47 1.16% -- 详细
公司发布2020年年报,全年实现营收和归母净利分别为116.66亿和24.16亿,分别同比增长11.18%和13.49%,实现每股收益0.69元。 行业景气度拐点得到印证,2020Q4业绩创历史新高。行业层面看,粗纱和电子纱景气度在2020年9月份先后出现拐点,受益于景气度上行,测算公司2020Q4销量、吨售价和吨净利分别同比增加28%、8%和54%,量价齐升驱动2020Q4扣非归母净利大增98.77%,单季业绩跟随行业景气度改善出现“V型”反转,单季扣非归母净利创历史新高。 成本优势和产销全球化护航全年业绩表现。全年来看2020前三季度行业处于景气低谷和疫情冲击的双重压力之下,虽Q4拐点出现,但公司玻纤及制品2020年吨售价受拖累同比仍下降7%左右,受益于智能化产线产品外销在2020年占比增多,公司成本优势进一步增强,吨成本下降4%左右,毛利率仅下降1.65个百分点,我国玻纤市场受风电装机需求和汽车热塑市场快速增长的强劲拉动,2020Q1受疫情短暂冲击后行业需求保持上行,全年整体需求好于海外,公司为满足国内需求一是加快了产线建设使得成都基地提前投产,二是利用产销全球化优势加大了海外工厂内销大陆市场的力度,国内和海外收入占比分别创下历史新高和历史新低。全年来看公司玻纤及制品销量同比增加19%,销大于产,Q4景气度反转之外,成本优势的继续深化和产销全球化带来的机动销售是驱动全年业绩重回正增的重要原因。 原纱龙头业绩弹性高,竞争优势持续深化。疫情叠加上一轮景气低谷洗礼,目前行业内小企业已经鲜有意愿和能力扩产,叠加行业差异化发展阶段已至,成本优势、产品品质和技术的重要性愈发增强,玻璃纤维工业协会也首次在十四五规划意见稿中明确未来行业产能的定量增速目标,我们认为此轮行业景气度将较往轮将更为平稳,可持续性更强。 作为世界第一大原纱龙头,公司有望充分享受此轮行业景气上行大周期并且竞争优势持续深化,桐乡智能粗纱3线15万吨产线有望2021Q3投产,埃及12万吨线有望2022H1冷修复产,继续享受行业高景气状态并助推成本进一步下降,高端产品方面6万吨电子纱2021年3月已点火,且电子纱3期项目产能由6万吨扩至10万吨,产能投放基本同步细纱景气度反转,高端产品占比也将进一步上升,随着美国地产销售的持续火爆,公司美国工厂2021年有望享受美国地产需求高景气盈利继续改善。我们认为景气度和公司质地会带来业绩的确定性,而成本优势深化、产品高端化和国际化谋取长期发展,原纱龙头的步调是周期与成长的共舞。 盈利预测与投资评级:基于对行业景气度的最新判断和以上对公司的推荐逻辑,我们预计公司2021到2023年的营业收入为155.10、171.98和185.39亿元,归属于母公司的净利润为49.40、56.28和59.09亿元,对应的EPS分别为1.42、1.61和1.69元,对应的动态PE分别为16倍、14倍和13倍。维持“强烈推荐”的投资评级 风险提示:风电需求不及预期,经济复苏不及预期,产能投放超预期增加。
伟星新材 非金属类建材业 2021-03-04 21.80 -- -- 25.98 19.17%
26.81 22.98%
详细
公司发布2020年业绩快报,预计实现营收和归母净利分别为51.03和12.51亿,分别同比增长9.41%和27.26%。预计实现每股收益0.8元。 公司下游需求的恢复有韧性且有持续性。公司业绩在2020Q3出现拐点,归母净利同比大增51.76%,根据公司业绩预告,2020Q4归母净利增速继续上行,同比增长77.66%,我们测算公司2020年全年扣非归母净利增速在18%左右。2020年下半年公司业绩增速保持较高水平,我们认为原因来自多方面的共振:一是疫情带来的房屋改善需求以及宽松信贷政策助推二手房交易量增加,C端装修需求在疫情后持续恢复;二是疫情影响之下,部分现金流紧张地产商将精装房改为毛坯房,以此促销,精装渗透率提升斜率有所减缓;三是公司加大渠道下沉力度,深入乡镇乡村设点销售,渠道下沉取得成效;四是疫情后逆周期基建项目上马推动公司建筑工程增速迅速恢复。 展望未来,我们认为2020年地产销售的超预期会对公司下游需求形成一定支撑,且随着公司渠道下沉战略在2021年的继续推进,三四线及以下城市的装修需求将会维持C端需求保持一定韧性。另外基建存量项目和2021年十四五开局之年的新需求将会持续支撑公司基建工程业务板块,总的来看,我们认为伟星新材需求端的恢复有较强韧性。 消费建材护城河优势明显,价格传导能力强,稳健增长大幕拉开。2021年全球需求复苏之下,作为公司主要原材料的PE、PVC以及PPR等价格在年初以来涨幅较大,伟星新材作为C端建材品的优秀代表,依靠原创性的星管家服务、优质产品以及扁平化的渠道销售网络建立起稳固的护城河,面对上下游议价能力较强,我们认为公司能够将成本端的压力往终端进行有效传导,公司盈利水平依然会高位稳定。此外,公司在2020年推出新一轮股权激励,激励对象涉及包括公司高管、中层管理人员以及业务骨干在内的138人,考核目标为2020-2022年扣非归母净利分别不少于10.06亿、12.09亿和13.57亿,基于公司既往护城河优势带来的强大议价能力,以及下游需求的韧性,在股权激励充分调动管理层和核心骨干干事创业热情的驱动下,我们认为公司将步入新一轮稳健成长周期。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为51.03亿元、60.50亿元和66.62亿元,归属于母公司的净利润为12.49亿元、14.59亿元和15.85亿元,对应的EPS分别为0.79、0.93和1.01元,对应的动态PE分别为25倍、21倍和19倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产和基建增速不及预期。防水净水新业务推广进度不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-18 47.80 -- -- 57.60 20.50%
57.60 20.50%
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销量增长、原材料和费用率下降下 4季度业绩高增长超预期。 从单季度看公 司归母净利润为 9.69亿元-15.88亿元,同比增速为 93.78%-217.77%。 第 4季度业绩的大幅增长超出市场预期,也略高于我们的预期。第 4季度在疫情 的负面影响逐步减小后,公司经营得到恢复并发展较好,产品销量同比增长, 原材料价格下降,毛利率同比提升,并且营业收入的增长超过期间费用的增 长,期间费用率下降,使得公司盈利水平提升,第 4季度归母净利润增速高 增。 财务数据实现背后, 公司销量和毛利率提升及期间费用率下降也是公司 核心竞争力驱动的自然结果。 全国布局的规模优势、 品牌吸引力和多层次的销售网络等核心竞争力驱动业 绩增长。 公司全国布局、产能规模下的成本优势明显, 品牌的吸引力强和全 覆盖的销售网络等因素是公司获得稳定的成长和业绩高增长的保证。 全国布局的规模优势下带来单位成本的下降。公司在全国有 28大生产基地, 从东北辽宁到云南昆明,从陕西咸阳到广东广州,除了西部和北部偏远的新 疆、西藏和内蒙古等区域没有产线外,公司基本上涵盖了防水需求旺盛的各 个区域。 2020年的定增方案募集资金不超过 80亿元,继续全国下沉布局建 设 11个项目基地,市场运输半径越来越小,产能规模越来越大。公司的规模 优势进一步提升,运输和仓储成本继续下降,带来单位成本的持续下降。 同 时公司供货能力也大幅提升,综合竞争力越来越强。 东方雨虹的品牌吸引力也越来越强。 防水材料虽然在建设项目中的投资占比 较低, 仅为 1%左右, 但是重要性很高。 一旦出现漏水问题,损失会很大, 处 理很麻烦。所以, 好的防水材料产品和口碑是下游客户选择的重要因素。东 方雨虹作为全国防水行业的龙头, 立足防水材料行业 20多年,已经形成了业界较好的口碑和自身的品牌优势。 由中国房地产业协会和易居中国房地产测评中心联合发布的《2020中国房地产开发企业 500强首选供应商服务商品牌测评报告》 中东方雨虹防水材料品牌首选率 2012年为 25%,到 2019年达到 36%,并且首选率连续多年名列第一。 全覆盖的全国销售网络。 公司销售网络覆盖全国各省,工程渠道分为北方区、华东区和华南区,与 200多家地产和建筑等大企业集团形成战略合作伙伴像万科、保利、中国建筑和北京住总集团等。 零售渠道依靠经销商在全国也在进一步铺开。 合伙人制度激励了公司的销售人员,打造出了强有力的销售队伍, 为公司在行业快速发展抢跑提供渠道市场保障,助力公司市场的快速拓展。 核心竞争优势下, 多品类发展打造多元业务建材系统服务商。 公司在全国布局的规模、品牌和渠道优势下,积极发展多品类品种,其中防水材料已达到 200个细分品种, 1000多种规格。同时, 还积极发展其他品类像涂料、特种砂浆、节能材料和建筑粉料等产品。并且在强大工程业务的基础之上, 加快发展民建业务。 设立民建集团负责公司 2C 业务, 民建集团渠道下沉,经销商及网点得到不断地扩大。同时对消费者的服务不仅是防水、还有铺贴、腻子以及防水维修等一站式服务。涂料业务收购了德国涂料公司 DAW ASIA 90%的股权,根据中国房地产业协会和易居中国房地产测评中心联合发布的《2020中国房地产开发企业 500强首选供应商服务商品牌测评报告》, 子公司的德爱威品牌涂料在中国房地产开发企业 500强首选涂料品牌中名列第六。公司还成立了东方雨虹建筑修缮技术有限公司, 开展存量房的维修业务等。 公司未来 2C 业务将成为重要的发展方向。 2C和 2B 业务模式下多品类发展打造出一站式建材系统服务商。 盈利预测与投资评级: 我们考虑到公司在自身核心竞争力的驱动下, 产品销量增长超预期,我们上调公司的盈利预测, 预计公司 2020-2022年公司归属于母公司的净利润为 33.55亿元、 40.47亿元和 51.69亿元,对应的 EPS 分别为 1.43元、 1.72元和2.20元,对应的动态 PE 分别为 35、 29和 23倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级风险提示: 地产和基建增速不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-01-11 31.52 -- -- 36.99 17.35%
44.61 41.53%
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公司发布并购框架协议,现金收购高安市至美善德新材料有限公司59%的股权,至美善德的资产为江西普京陶瓷有限公司的所有资产,包含4000万平米的瓷砖生产线等。并且其原股东出售资产得到的现金不低于38%在二级市场上购买蒙娜丽莎的股票,购买后锁定期为18个月。 区域自建产线布局走向大瓷砖战略。公司的这次并购意向显现公司正从区域自建产能外延式并购的大瓷砖战略的转变,走出广东和广西,进行泛华东和全国的新布局。 公司作为瓷砖行业的领军企业,上市以来通过新建设生产基地实现了产能的智能化升级和产品结构的优化。广西藤县11条生产线8800万平米的产能陆续处于释放当中,公司区域自建产能规划推进顺利。新产线的投放使得公司的产品结构得到进一步的改善,生产成本得到下降改善。这次并购意向显现公司并非局限于藤县新建产线的产能扩张,公司有更大的战略方向在推进。 大瓷砖战略助力公司快速发展持续和综合竞争力提升,打开发展新空间。这次并购意向显现公司的战略是一个全国性的布局,是一个全国整体布局进行优化的战略。这种大瓷砖战略显现了管理层的大战略眼光和视野,将助力公司能够在未来的发展中保持快速成长和提升综合竞争力。 公司收购资产区位好,产品互补性强。本次协议收购的资产位于江西高安市,该区域有着丰富的瓷砖原材料和配套的产业集群,同时交通方便,能够辐射到华东的公司各个市场区域。这次收购进一步提升公司在华东市场的供货能力和产品品类的丰富,达到公司泛华东和全国布局的战略推进,也进一步降低了公司的仓储和运输的成本,提升公司的综合竞争力。
长海股份 非金属类建材业 2021-01-11 17.73 -- -- 21.86 23.29%
21.86 23.29%
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与市场不同的观点: 市场认为长海股份在玻纤行业寡头竞争格局下中长期成 长性不强。 我们认为: 寡头竞争在原纱市场而不是在玻纤制品市场, 长海股 份的产品结构以玻纤制品为主, 是短切毡和湿法薄毡领域的龙头企业。中长 期来看,公司核心产品短切毡在汽车轻量化领域和湿法薄毡在石膏板贴面材 料领域具有较大渗透空间,公司向原纱的产能扩张也是为了后续扩张玻纤制 品产能打好基础,中长期看我们认为公司成长性较强。 唯一上市的民营玻纤制品龙头企业,产业链一体化带来差异化竞争优势。 长 海股份是短切毡和湿法薄毡领域的龙头企业,在这两个细分方向上有着很高 的市占率,积累起了深厚的客户资源,公司在玻纤行业寡头竞争格局之下“内 生+外延”延展产业链,在行业中形成了产业链一体化的差异化竞争优势,占 据了更多的增加值,并且能够有效应对成本端的波动, 与原纱占比较大的中 国巨石相比, 公司盈利水平保持在高位,业绩增速更为平稳。 技术、品牌以及客户资源铸就玻纤制品隐形护城河。 公司研发支出总额占营 收的比例高于同业,长期高研发投入使得公司在核心产品短切毡和湿法薄毡 上具备国际领先的技术优势,相较于其他同业,公司占据了更为高端的玻纤 制品市场。另一方面,玻纤制品应用广泛,种类多样,以技术为基,公司能 够迅速根据客户需求调整产品技术和规格,销售模式也以直销为主。在与客 户的合作互动中积累起对制品应用市场的深度把握和多达 1000家左右客户, 长海股份利用高品质的产品打造出自己的品牌优势,这些客户具有较高的粘 性。长海股份的技术、品牌和长期客户资源三位一体, 使得公司在制品应用 市场形成了自己的隐形护城河。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020到 2022年的营业收入为 21.91、 28.61和 36.01亿元,归属于母公司的净利润为 2.94、 4.53和 6.29亿元,对应的 EPS 分别为 0.71、 1.09和 1.51元,对应的动态 PE 分别为 24倍、 16倍和 11倍, 首次覆盖,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 行业产能无序扩张、新产品开拓进度不及预期、海外疫情反复
中国巨石 建筑和工程 2021-01-01 20.14 23.54 62.79% 25.00 24.13%
28.74 42.70%
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事件:玻纤行业9月迎来拐点,以巨石(成都)2400tex缠绕直接纱为例,9月1日至今均价涨幅已达36%左右。2020年12月8日,泰山玻纤和重庆国际分别大幅上调电子纱(G75)价格1250元/吨、1300元/吨,相较9月1日价格低点均价涨幅为27%左右。 风电装机不会大幅度滑坡。需求端来看,2020年推动行业库存在疫情后快速下降的风电需求在国家对新能源的大力支持下,中长期来看将稳中向上,短期看,2021年随着海外风电装机在疫情后的恢复和海上风电的加速推广,全年风电装机预计较为平稳,不会出现大幅度滑坡。 电子纱贡献巨大弹性。Q3一度跌破成本线,Q4拐点显现,下游PCB需求上涨和行业整体景气度提升之下,价格两次调涨至今幅度已达27%左右,随着5G带来的换机潮和基站建设需求继续,我们预计电子纱价格在上涨后将保持较高的景气度,而目前价格位置距离上一景气高点依然具有较大空间。电子纱在巨石营收占比10%左右,价格上涨将为公司贡献巨大业绩弹性,助推2021业绩超预期表现。 行业景气度仍处于上行区间,价格普涨依然可期。玻纤是典型的顺周期品种,根据国际货币基金组织(IMF)的预测,2020年世界经济受疫情影响将同比负增3.0%,但随着疫苗研发落地,疫情逐步受控,2021年将迎来同比4.5%的强劲恢复,疫情后全球经济复苏将推升玻纤需求。供给端来看,一方面,2020和2021年预计新增产能预计分别为36万吨和41万吨,相较2018年大幅放缓,另一方面,国内玻纤龙头企业如巨石、泰玻以及重庆国际等在战略上皆没有大的资本开支计划,且2021年行业将进入新一轮冷修高峰周期。 综合以上供需分析,我们认为玻纤行业目前仍处在新一轮的景气上行周期之内,而回顾过往的2014-2017、2017-2020两轮周期,以2400tex无碱缠绕直接纱的价格表现为观测指标,产品价格的上行周期在半年到一年时间左右,2021年在供给可控,需求增长的背景下,我们认为后续价格上涨仍有空间。巨石买的不仅是景气度,更是龙头质地和新成长。作为全球玻纤绝对龙头,公司成本优势显著,成本领先不仅助力公司穿越周期,更为行业表率引领玻纤产品于替代竞争中实现扩容式成长,2018年公司开启第四次创业,产品高端化、国际化和生产智能化将引领公司进入新一轮成长周期:智能化是对成本护城河的巩固,也是产品高端化的抓手,最具性价比的高端产品将使公司在全球化竞争中再次拉开与竞争对手身位,巨石的步调,是周期与成长共舞。 盈利预测与投资评级:基于对行业景气度的最新判断和以上对公司的推荐逻辑,我们上调公司盈利预测和目标价。预计公司2020到2022年的营业收入为113.6、151.25和168.80亿元,归属于母公司的净利润为21.34、38.20和49.77亿元,对应的EPS分别为0.61、1.09和1.42元,对应的动态PE分别为31倍、17倍和13倍。 2020年7月29日的中国巨石深度报告《中国巨石(600176.SH):站在新一轮成长周期的起点上》中全市场最早给予公司的最高目标价19.16元,当前股价已超过我们前期的目标价。我们认为中国巨石作为全球玻纤龙头,成本优势突出,管理模式、智能化制造和技术的优势有助于公司在全球竞争中保持持续领先,产品高端化、国际化和智能制造也将开启公司新一轮的成长,我们上调公司2021的目标价为27.25元,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电产品需求不及预期,宏观经济复苏不及预期,产能投放超预期增加。
伟星新材 非金属类建材业 2020-10-30 17.36 -- -- 20.87 20.22%
20.87 20.22%
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公司发布2020年三季报,报告期内实现营收和归母净利分别为32.21亿和7.34亿,分别同比增长3.22%和6.04%,前三季公司实现每股收益0.45元。 精装影响边际减弱和C端需求在Q3集中释放是业绩超预期的主因。2019年下半年开始,精装对公司核心市场华东地区的边际影响开始减弱,公司营收在2019Q4已出现环比改善,但2020年初的疫情打乱了这一节奏,疫情防控对C端销售产生了较大影响,直至2020年6月仍有部分地区的小区未放开入户装修,2020年7月起,随着疫情防控在国内常态化开展,线下零售及家装渠道加快开放,上半年被压抑的零售需求在7-9月迎来集中释放,叠加双轮驱动下建筑和市政工程业务的快速增长,公司Q3营收和归母净利增速分别高达39.54%和51.76%,继2020Q2业绩增速实现环比改善后,单季业绩环比修复的斜率更加陡峭。 零售与工程双轮驱动下经营质量仍高,稳健经营思路清晰。2020Q3公司不仅实现营收和归母净利的高速增长,同时继续保持着较高的盈利水平,毛利水平虽受原材料贸易业务拖累同比有所下降,但净利率同比仍上升2.17个百分点至26.72%,前三季度公司收现比维持在110%以上的高位,经营活动净现金流同比增长21.80%,快于营收增速。疫情之下伟星新材作为传统C端优秀公司虽阶段性承压较大,但依然坚持稳健经营注重经营质量的发展战略,最终在Q3实现业绩与经营质量的双重向好。 品类扩张以隐形工程为着力点,全屋伟星系提升客单价引领新成长。公司品类扩张方向包括咖乐防水、净水器等产品,与管道产品结合在一起,致力于成为家居隐形工程的产品提供商和服务商,隐形工程全屋伟星系的推进有利于公司利用既有渠道优势,提升客单价,我们看好此块业务引领公司新成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为49.05亿元、54.99亿元和60.56亿元,归属于母公司的净利润为10.32亿元、11.05亿元和12.49亿元,对应的EPS分别为0.66、0.70和0.79元,对应的动态PE分别为28倍、26倍和23倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:地产和基建增速不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
24.25 77.66%
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公司发布2020年三季报,报告期内分别实现营收和归母净利分别为78.76亿、12.8亿,分别同比增长1.77%和下降17.38%。实现每股收益0.37元。 以量为先的逻辑继续演绎,成本核心竞争优势助推Q3销量历史新高。2020前三季度,疫情打乱玻纤行业底部复苏节奏,行业重新陷入谷底,公司基于自身成本曲线,采取了以量为先,加大国内销售的竞争策略,2020Q3销量创历史新高,市占较2020H1进一步提升,我们判断公司内销产品销量增速在Q3依然高于外销,内销比例则在2020三季度末升至70%左右的历史高位。认为助推公司Q3销量新高的因素除三季度为行业传统旺季之外,成本竞争优势是更重要的因子,公司2020Q3均价同比依然有7个点左右的下降,低价走量策略助力占领更多市场份额,并迫使小企业亏损严重退出市场。公司Q3销量增速大于价格降幅,是营收和归母净利增速单季转正,单季业绩拐点确认的重要推手,疫情导致此轮行业谷底低于以往,亏损退出的小企业和落后产能后续很难恢复元气再次扩产,公司市占水平大概率将得到保持。行业景气度拐点已得到确认,2020Q4大概率将量价齐升。2020年8月和9月公司分别对国内新订单累计提价两次,提价幅度达到17%左右,创往轮周期最高,提价确认了玻纤行业景气拐点。由于7%的提价幅度影响的是9月发货的新订单,判断提价对Q3业绩影响较小,10月1日行业价格再次提涨10%,且执行情况较好,我们判断2020Q4大概率是量价齐升的收获期。 景气度周期仍处上行通道,玻纤龙头是周期与成长的共舞。需求侧来看,基于国家对以风电为代表的新能源产业的支持,和产业链之间的相互协调,我们认为风电装机需求在2021年不会出现大幅滑坡,供给侧来看2021年计划新增产能仅40万吨左右,相对可控,叠加明年可能出现的海外市场需求反弹,我们认为行业景气度目前仍处于上行通道。报告期内公司智能制造战略继续执行,7、9两月分别有成都基地两条智能线点火,助推Q3销量增长和生产成本下降,目前公司已提前开建桐乡智能制造基地第3条15万吨粗纱线,2021年投产后将进一步降低生产成本,与此同时,公司产品高端化和国际化战略继续稳步推进,玻纤龙头将实现周期与成长的共舞。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元,归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元,对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元,对应的动态PE分别为24倍、15倍和11倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电产品需求不及预期,宏观经济复苏不及预期,产能投放超预期增加。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-10-27 29.21 -- -- 34.61 18.49%
35.92 22.97%
详细
公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入、归母净利和扣非后归母净利分别为33.36亿元、3.79亿元和3.63亿元,分别同比增长24.36%、24.68%和33.42%,实现每股收益0.93元。 收入和净利润增速持续向上,市占率继续加速提升。公司2020年第三季度营业收入15.49亿元,同比增长44.48%,扣非后归母净利润为1.61亿元,同比增长33.70%。公司市占率水平继续提升。而2020年前三季度瓷砖产量同比下降0.71%,考虑到疫情肆虐的2020年单价很难大幅提升,预计公司的营业收入和利润增速远远高于行业的增速,也高于瓷砖行业领先上市瓷砖公司东鹏控股,公司保持持续的高增长,市占率加速提升。 逐年保持持续逆势增长,领军行业发展。公司作为瓷砖行业的领军企业,大板一直引领行业的而发展。在领先同时还逆势保持持续的增长,像2018年、2019年和2020年前三季度瓷砖行业持续的处于行业产量收缩的态势当中,2018年、2019年和2020年前三季度瓷砖行业产量分别下降9.5%、8.73%和0.71%的情况下,保持逆势持续的增长。这不但得益于公司务实和接地气的经营战略,更是综合竞争力的体现。 新产能继续释放保证市占率快速提升的持续性。公司藤县4条新产线在疫情的情况下如期投产,另外7条线预计年底和2021年公司其它新线也将按计划投产。同时,佛山的技改也将有1500万平米的增量产能投放。公司新产线智能化制造水平高,公司成本得到进一步改善,产能投放成为公司继续保持高增长态势的资产基础,公司规模将继续有序扩张,达到市占率的持续提升。 品牌和双轮驱动保证稳健增长。公司得益于2B和2C的双轮驱动模式,在疫情期间有效的应对了疫情带来的增长风险。公司在大力发展2B业务的同时不忘发力2C业务,在疫情环境下加大经销商的发展,同时还能够拿到较好位置的门店(疫情导致一些企业的门店关闭)。所以,公司双轮驱动的模式将在后续的发展中成为公司持续稳健发展的基础。同时,随着公司市占率的提升,公司的品牌度也持续提升,也将助力2C模式业务的发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年公司归属于母公司的净利润为5.63亿元、8.10亿元和10.05亿元,对应的EPS分别为1.39元、2.00元和2.48元,对应的动态PE分别为21、15和12倍,考虑到公司作为行业的领军企业综合竞争力强,逆势保持持续的市占率提升,新产能投放、品牌度和双轮驱动的模式保证公司市占率继续提升,公司在行业竞争中的优势正在逐步显现,维持公司为“强烈推荐”的投资评级风险提示:地产行业景气度波动超预期。
濮耐股份 非金属类建材业 2020-10-23 4.79 -- -- 5.44 13.57%
5.53 15.45%
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公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入和归母净利分别为30.71亿元和2.45亿元,分别同比下降1.71%和增长20.46%,实现每股收益0.24元。产业链一体化提升毛利率,剔除汇兑损益后营业利润增速保持向上。随着国外疫情在三季度的进一步蔓延,出口业务继续受到影响,同时美元的答复贬值,导致公司第三季度汇兑损失达到2500万左右,影响公司的利润水平,如果剔除汇兑损益公司营业利润增速将达到27.23%,较第二季度营业利润增速24.82%,将提升2.41个百分点。公司第三季度毛利率保持高水平到32.75%,为10年以来的历史高位水平,同比提高0.53个百分点。公司西藏矿山的开采,高纯度镁砂原材料的自用,同时在整包价格微降的情况下加强成本管控,盈利水平保持稳定的改善。公司产业链体系的完善提升公司的盈利水平。 矿山资产进入释放阶段,保证原材料成本持续下降。公司西藏菱镁矿年开采100万吨/吨,同时,2020年西藏三期套筒窑和青海配套高纯镁砂及大结晶配套生产线2020年四季度将全部投产,矿山自产进入释放阶段。有利于公司进一步降低成本和提升营业收入,不但能够保证盈利水平继续改善,同时原材料业务部门也会得到进一步发展。 公司企业生态圈建设降成本,助力市占率提升。耐火材料行业产能过剩,中小企业的生存环境越来越差,下游客户对于供应商的选择从单品采购变成系统解决方案和整包,一般,招标中小企业虽然单品有优势但是综合能力较弱,中标系统性项目的难度越来越大。所以公司提出的企业生态圈建设符合行业中小企业的利益,大企业通过拿到标段,利用中小企业的低成本产品,无需再新建一些普通单品的产能,从而提升公司的综合竞争力,降低公司的成本,有利于公司进一步拓展更大范围的客户群,为公司较快提升市占率水平助力。 技术服务优势突出,综合竞争力强。公司是技术起家的,通过技术创新提高产品性能,做到产品性价比最优,像公司的钢包自动造衬技术能够提高钢包耐材的使用寿命,降低耐材的用量,能够很大的降低公司的整包模式下的综合成本,提升公司的竞争力。这种技术服务的优势提升客户的粘性。公司作为行业龙头有着多项的技术储备,拥有国家认定的企业技术中心、博士后工作站、国家(CNAS)认可的高温陶瓷材料试验检测中心等具备技术提升的后劲和实力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年公司归属于母公司的净利润为3.43亿元、4.87亿元和5.79亿元,对应的EPS分别为0.33元、0.47元和0.56元,对应的动态PE分别为15、10和9倍,考虑到公司作为行业龙头矿山等资产进入业绩释放阶段,公司形成完善的产业链条,降低公司的生产成本。同时公司企业生态圈的建设助力公司市占率的提升和公司技术优势带来的综合竞争力和发展后劲,维持公司为“强烈推荐”的投资评级 风险提示:新模式转变速度低于预期、美元贬值和新冠疫情发展情况超出预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-08-31 40.33 -- -- 63.32 4.66%
42.21 4.66%
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公司发布2020年半年报,上半年公司实现营业收入和归母净利分别为87.83亿元和10.97亿元,分别同比增长11.07%和31.20%,实现每股收益0.76元。 2020年上半年逆势向上,市场占有率继续提升空间仍大。2020年1季度公司受疫情影响,营业收入下滑8.21%,但第2季度营业收入增速快速恢复到公司正常水平达到20.98%,符合公司的战略目标的增速。而2020年上半年规模以上防水材料企业的营业收入总额为456.17亿元,同比下降0.2%。在行业规模以上企业营业收入下降的情况下公司继续逆势向上,规模继续扩张。 2020年上半年公司营业收入占规模以上企业收入的比例为19.25%,较2019年末提高0.94个百分点,公司市场占有率继续提升。防水行业需求规模较大1600多亿以上,公司的营业收入规模扩张仍具备巨大空间。 防水绝对龙头成本优势加速市占率提升。公司作为防水材料的行业龙头,规模较行业第2已经遥遥领先,2020年上半年行业第2营业收入为26.59亿元,公司领先61.24亿元。规模优势带来公司的单位采购成本和生产成本的下降,同时公司在全国范围内布局生产基地也降低了供货的运输成本,这使得公司在行业的招投标中具备很强的价格和成本优势,加上公司的多品类一站式产品体系,大大提升公司的综合竞争力。 进入稳健扩展收获期,2季度经营净现金流大幅改善。公司从2020年逐步进入稳健的扩展阶段,公司在前几年通过加大2B 业务的规模和全国布局提升自身的规模优势,公司一直处于快速的增长阶段,依靠加大投资不断巩固自身的龙头地位,随着公司全国布局的落地,龙头地位已经完全稳固,规模优势带来的综合竞争力将得到稳固。所以公司逐步进入到通过自身的综合优势发展的稳健收获期。在疫情中的2020年2季度公司在保持规模稳健扩展的同时,经营净现金流大幅改善,取得17.33亿,扣非后ROE 为7.95%,同比提高0.86个百分点,2020年上半年信用减值损失为-3.38亿元,公司进入到稳健增长的收获期。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年公司归属于母公司的净利润为30.39亿元、38.27亿元和46.68亿元,对应的EPS 分别为1.93元、2.43元和2.97元,对应的动态PE 分别为30、24和19倍,考虑到公司作为行业龙头遥遥领先,全国布局,规模优势突出,进入稳健增长阶段,市占率保持持续提升且空间大,维持公司为“强烈推荐”的投资评级风险提示:地产和基建增速不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-08-26 62.50 -- -- 63.18 1.09%
63.18 1.09%
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公司发布2020年中报,2020H1共实现营收和归母净利分别为740.07亿元和160.69亿元,分别同比增长3.30%和5.31,同一期间实现每股收益3.03元。 疫情和雨水难掩龙头本色,2020H1业绩超出市场预期。2020Q1公司下游需求端受到新冠疫情的影响出现停滞,Q2随着疫情在我国国内迅速得到控制,下游工程建设项目需求出现一定的赶工行情,带动水泥熟料需求集中释放,2020Q2公司营收和归母净利增速分别达到了23.47%和21.55,较Q1出现大幅度改善,推动公司2020H1业绩表现超出市场预期。 作为核心市场在华东,布局全国的水泥龙头企业,海螺基于自身强大的成本优势和费用控制能力,业绩增速受局部区域需求变化影响小,增长稳定性和确定性高,2020H1受到疫情和华东区域超强雨水的双重扰动,公司水泥熟料自产品销量1.41亿吨,同比下降3.4%,但销量降幅小于同期全国水泥产量4.8%的降幅,市占逆势有进一步的提升,与此同时公司自产品吨售价同比略增,显示出良好的控价能力,吨成本则受益于煤炭价格的走低而有略微下降,售价升而成本降之下,公司吨毛利水平同比增加1个百分点,达到历史新高。 华东水泥价格已开启第二轮涨价,“存量+新增”或将推动旺季更旺。新冠疫情之后,基建稳经济的必要性大大提升,我们判断推动公司Q2业绩环比大幅改善的需求主要来自于存量基建项目的赶工,而各省市为了维稳经济和就业而推动的新增基建项目在下半年才会迎来释放,“存量+新增”或将推动下半年水泥旺季更旺,公司核心市场华东地区在雨季过后需求迎来迅速恢复,目前已开始第二轮价格普涨,旺季期间公司核心市场华东地区大概率将量价齐升,公司业绩的高确定性在下半年将得到持续。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为1697.81、1824.13和1961.30亿元,归属于母公司的净利润为355.18、388.26和420.46亿元,对应的EPS分别为6.70、7.33和7.93元,对应的动态PE分别为9倍、8倍和8倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:基建和地产需求不及预期,产能建设无序增加。
垒知集团 基础化工业 2020-08-26 12.05 -- -- 11.72 -2.74%
11.72 -2.74%
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公司发布2020年半年报,2020年上半年实现营业收入和归母净利分别为15.10亿元和1.75亿元,分别同比增长1.96%和下降15.14,实现每股收益0.25元。 得益于全国布局,2季度经营情况基本恢复。公司是全国布局的减水剂行业龙头,在12个省份拥有合成生产基地。公司在福建、重庆、贵州、陕西等市场市占第一,在江浙沪地区市占第二。虽然2020年1季度主要受疫情影响销量同比下降近20%左右,但是2季度公司销量快速回升至约30%左右。公司营业收入第2季度增速达到20.78%的增长,实现了增速的V型反转。公司全国布局使得公司在疫情后复工基本正常后实现了销售的快速反弹。 由于受减水剂价格上涨公司对下游客户调价滞后,公司的毛利率水平略受影响,加上运费调整进入成本端,第2季度毛利率同比大幅下降6.09个百分点。但是净利润率水平仅下降1.91个百分点;净资产收益率仅下降0.33个百分点;扣非后归母净利润同比增长6.15%;经营活动产生的现金流量净额实现9499万元。第2季度的经营情况良好,疫情对于公司的影响基本上得到很好地恢复。 全国布局下运营优势依然较好,盈利水平和同行业龙头相当。公司整体盈利水平2季度恢复较好。单季度扣非ROE水平为,相对于苏博特略低0.48个百分点。而单季度ROA为,高出苏博特0.53个百分点。从营业周期看垒知集团上半年为254.1天,较苏博特少9.77天。固定资产周转率为3.78次,较苏博特高2.56次。垒知集团总体的运营效率较高,这和公司在全国布局下能够有效的对接客户需求有关。公司的销售距离短,能够很好地相应市场客户的需求,提升资产的运营效率。 全国布局有先发优势性价比高,保证业绩的高弹性。公司全国布局的优势,行业内企业如果想跟上需要一个较长的布局时间,而且还要面对市场竞争带来的不确定性。公司的全国布局让公司能够以较低的成本来满足市场的需求,运费低,周转快。并且更能够比较及时的提供高效的技术服务,满足不同区域客户对减水剂因不同区域水泥、砂石等不同所需要配方不同的变化。公司有着较多的数据积累,能够提供很好的客户服务体验。这种优势一旦需求改善,就会带来公司业绩的高弹性。 检测业务跨区域和多品类发展保证稳定增长。公司作为福建的检测龙头,也在通过收购不断地在区域外扩张。同时,公司检测业务也在多品类发展,在自己工程检测的基础上,发展像汽车电子检测等。2020年拿到的甲级公路检测资质等也将进一步提升是检测的综合竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为39.34亿元、53.39亿元和66.88亿元,归属于母公司的净利润为4.93亿元、6.74亿元和8.52亿元,对应的EPS分别为0.71、0.97和1.23元,对应的动态PE分别为17倍、13倍和10倍,考虑到公司作为行业龙头,综合竞争优势突出,全国布局的优势下,疫情后快速恢复,市占率快速提升阶段,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:减水剂需求释放情况不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-08-24 47.90 -- -- 48.90 2.09%
48.90 2.09%
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公司发布2020年上半年报告,报告期内公司实现营业收入17.88亿元,同比增长11.42%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元,同比增长33.13%,扣非后为2.02亿元,同比增长33.19%。 加大2B业务,疫情不改公司盈利水平改善趋势。2020年新冠疫情在1季度对公司业绩影响较大,ROE同比下降2.9个百分点。但是第2季度公司迅速恢复,上半年ROE达到14.53%,同比提高2.81个百分点,净利率同比1.81个百分点。虽然2B业务加大,降低了毛利率水平,但公司净利率水平得到较大提升。 面对百年难得一遇新冠疫情,公司迅速调整经营策略,业绩不但没有受到疫情的影响,反而趁势而上保证了盈利水平提升趋势的继续向上。疫情对公司2C业务影响较大,公司及时调整经营策略加大2B业务发展力度,上半年2B业务实现快速的增长,实现了疫情的特殊阶段的逆势向上。 2C业务不忘拓展,在疫情后快速恢复。公司2C业务在1季度疫情严重的阶段,受到了较大的影响,营业收入同比下降较大,但在2季度公司2C业务快速恢复,上半年2C业务实现了约1%左右的正增长。公司采取对经销商的帮扶实现其快速复工,加大县镇级市场布局。在特殊风险时期依然坚持双轮驱动的发展,保证长期发展战略的落地。 双轮驱动模式保证公司发展的稳健。公司双轮驱动的业务模式优势在疫情风险中得到了很好的体现,2B业务大力拓展保证公司新产能的顺利投放,新产线的智能和产品结构降低了公司的成本,优化了产品的结构,保证公司盈利水平的持续提升。2B业务让公司的规模化优势能够较快的提升,进一步优化单位成本。 从长期看,2C业务公司具备定价权优势,现金回款及时,所以公司在2019年末资金的充裕,对2B业务的发展助力。公司通过2C渠道推出新品不断优化产品结构,并让蒙娜丽莎的品牌度进一步提升,提升品牌溢价能力和品牌对客户的吸引力。双轮驱动的业务模式让公司的发展更稳健和持续。 新产线投放继续优化产品结构和降低单位成本,提升综合竞争力。在双轮驱动的模式下,公司2020年上半年按计划投产了广西藤县4条新生产线,产能得到充分利用。公司的新产线智能化水平高,用工人数较传统的老线大幅减少,降低了用工成本,智能化水平的提升也让生产流程得到优化降低生产成本,新产线采购和销售运输便利也降低了成本。公司2020年年底将会继续投产3条生产线,公司2021年将实现11条新生产线,产能8800万平米,相当于再造了一个智能和绿色的新蒙娜丽莎。随着新产线的投产,公司的成本优势将会进一步得到体现,提升综合竞争力水平。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为50.21、72.54和87.84亿元,归属于母公司的净利润为5.63、8.10和10.05亿元,对应的EPS分别为1.39、2.00和2.48元,对应的动态PE分别为34倍、24倍和19倍,虑到公司作为瓷砖行业的头部企业,大板行业的领军企业,双轮驱动端业务模式提升公司抗风险能力和长期发展的稳健,提升公司的品牌度,新产能的投放提升规模优势,降低公司成本。随着产品结构的优化公司盈利水平将继续改善,公司综合的竞争力将进一步得到提升。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:产能投放情况不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-08-21 34.06 -- -- 36.18 6.22%
41.58 22.08%
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事件:公司发布2019年业绩中报,营业收入为69.22亿元,同比增长14.63%,归母净利9.03亿元,同比增长230.56%。扣非归母净利为8.83亿元,同比减少19.65%,公司2019上半年实现每股收益为0.53元。 第2季度恢复快叠营业收入增速转正,风险修复能力强。公司石膏板业务主要用于商业和公共建筑的装修占比70%,住宅装修占比30%,在这次疫情中受到的影响大,公司2020年1季度营业收入和净利润下滑14.29%和89.87%。公司在2019年末并表收购的3家防水材料公司,加上疫情后业务的快速恢复,2020年2季度营业收入和归母净利润增长34.06%和192.53%,剔除收购防水材料影响营业收入增长6.8%。公司风险中快速修复能力得到体现。 规模优势突出盈利水平稳定,孕育高弹性。截止到2020年中期,公司石膏板投产产能达到27.52亿平米,年底计划达到30亿平米,遥遥领先于国内竞争对手企业,防水材料业务规模是国内第3。公司整体规模优势突出,单位成本低,即使在疫情影响下公司年化ROE水平仍高达12.6%。所以一旦需求改善,公司价格提升对于业绩的弹性极高。 龙头公司全国布局基本完成,静等行业收获期。公司作为全球和国内的石膏板龙头市场占有率已高达60%左右,在全国各个区域,各个电厂附近布局生产线,实现了制高点的占领。随着行业格局进一步优化,疫情对于小企业的淘汰以及环保等政策推动行业经营秩序的改善和完善,作为行业龙头公司将迎来收获期。 一体两翼打造综合协同优势和发展新空间。公司石膏板业务作为公司的主业务,公司龙头地位稳固,盈利水平很好,是公司主要发展的业务,当前在全国合适区域还在进行拓展产能,对其他企业进行合围,进一步打造规模优势和占领区域制高点。同时公司也充分利用石膏板客户资源进行协同发展进行龙骨业务的发展,并收购防水材料业务打造国企背景下的防水材料中国前三的企业。2020年中报龙骨业务逆势增长,在石膏板业务下滑的情况下,营业收入增速高达13.70%。防水材料业务营业收入已达到13.87亿元,远远超出行业第4凯伦股份。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年到2022年的每股收益为1.76元、2.17元和2.60元,对应PE为19倍、15倍和13倍,考虑到公司面对风险的快速恢复能力,作为全国龙头规模优势突出,产线布局已经占领区域制高点,一旦需求改善业绩弹性强,一体两翼充分利用协同优势进入发展新空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:需求释放速度低于市场预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名