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宝丰能源
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基础化工业
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2025-02-07
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16.81
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16.82
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0.06% |
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16.82
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0.06% |
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烯烃供需双增,煤制烯烃优势明显。1)供需双增:聚烯烃为重要塑料制品,2024年国内聚乙烯/聚丙烯产量2791/3446万吨,同比-0.6%/+7.9%。2023年国内聚乙烯/聚丙烯表观消费量约4068和3474万吨,同比+6.9%/+5.6%,进口依存度约33.0%和11.9%,较2010年下降10.4pct和21.2pct。2)工艺优势:烯烃主要有油头/煤头/气头三种制备路线,2024年国内乙烯、丙烯生产路线中油头/煤头占比分别为68.9%/16.3%、47.1%/13.9%。国内烯烃路线仍以油头路线为主,而油头成本构成中原料占80%左右,因此聚烯烃价格变化与油价强相关,但近年来随着煤头及气头产能占比提升,相关性有所减弱。煤制烯烃具有较低的原材料成本和现金成本,成本构成中固定产本占比达60%,原材料占比仅20%左右,成本相对稳定,因此当油价高于60美元/桶在中高位震荡时,煤制烯烃项目成本优势彰显。 成长性+成本优势,煤制烯烃龙头迈上新台阶。1)成长性:2023年公司烯烃业务收入/销量位居国内龙头位置,2024年底公司烯烃产能进一步扩增至320万吨,随着内蒙二系列和三系列逐步落地,公司烯烃产能望达到520万吨。公司新疆项目环评已公示,若项目落地,烯烃产能望提升至920万,夯实龙头地位。2)成本优势:2016-2023年公司聚烯烃吨成本均值较同业公司低超过900元。a.原料、燃料及动力单耗更低。 一方面,公司充分利用产业配套优势,耦合焦化产业链与烯烃产业链,利用焦炉气与煤制气结合制备甲醇,从而降低原煤耗用量。另一方面,公司坚持技术革新,烯烃二厂醇烯比由2016年的3.30吨/吨降低至2021年的2.85吨/吨。b.人工成本低约188元/吨。公司发挥民企优势,通过增强管控、提升开工率,带动人均效率表现优异。c.折旧成本低约518元/吨。公司严格管控项目投资,宁夏项目平均聚烯烃单吨投资额2.34万元,显著低于同行业平均水平2.87万元。3)优势扩大:内蒙项目优势更为突出,成本曲线望再下台阶。估算内蒙项目吨成本较宁东项目低约754元:a.投资强度更低,内蒙项目吨投资强度1.59万元,较宁夏项目降低31.9%,估算吨折旧降低约153元;b.运行效率更高,内蒙项目采用甲醇单耗更低(醇烯比为2.65吨/吨)的DMTO-Ⅲ技术,估算节约原材料成本约151元;c.区位优势明显运费成本更低,公司烯烃项目所需原料煤主要从内蒙古鄂尔多斯地区采购,煤供应与项目所在地距离近,估算吨运费降低约450元。新疆地区原料成本更低,2024Q4新疆哈密动力煤坑口价较内蒙鄂尔多斯低316元/吨。未来项目若落地,有望带动成本进一步下探。 焦煤一体化夯实盈利根基,精细化工高端化布局提速。1)焦化业务:公司已完成“原煤-精煤-焦炭”产业链一体化布局,具备煤矿权益/煤矿在产/焦炭产能1102/820/700万吨/年。公司精煤自给率约44.6%,具备明显成本优势,2024H1焦化产品毛利率约27.1%,而可比公司毛利率接近盈亏平衡甚至亏损。2)精细化工:产品价格与油价强相关,中高油价支撑价格,板块盈利能力优异,2024H1毛利率约41.6%,较2023年全年提升6.1pct。2024年2月发泡料EVA产品顺利投入试生产,随光伏料EVA产品研发突破以及醋酸乙烯装置陆续投产,提高产品附加值的同时望实现进一步降本。 盈利预测与投资建议:公司是国内煤化工龙头企业,兼具成长性与成本优势,焦煤一体化夯实盈利根基,精细化工高端化布局提速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为64.0/124.7/139.1亿元(原盈利预测为81.7/135.1/142.9亿元),对应PE分别为19.3/9.9/8.9倍(对应2025/2/5收盘价),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;原料价格涨幅超预期;项目投放进度不及预期;需求景气不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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中材科技
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基础化工业
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2025-01-20
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12.47
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12.50
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0.24% |
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12.50
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0.24% |
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详细
事件:公司发布公司发布24年业绩预告,预计24年实现归母净利润6.3-9.5亿元,同比下亿元,同比下降57.3%-71.5%;实现扣非归母净利润2.8-4.2亿元,同比下降78.4%-85.6%。其中预。其中预计计24Q4单季度实现归母净利润中值/扣非净利润中值分别为1.8/0.3亿元,同比分别亿元,同比分别下降下降64.4%/93.6%,环比分别+27.8%/-66.7%。 风电叶片需求望保持快速增长,价格有望修复。根据国家能源局数据,根据国家能源局数据,2024年年1-11月,国内新增风电装机容量约国内新增风电装机容量约51.8GW,同比同比+25.0%;;根据根据1月月11日中国风能新春日中国风能新春茶话会,预计茶话会,预计2024年中国风电新增装机约88GW,创历史新高。根据金风科技演示,创历史新高。根据金风科技演示材料,材料,24年年1-9月国内风电公开招标119.1GW,同比+93.0%,预计25年风电装机年风电装机有望保持快速增长,进而拉动叶片需求。同时,我们观察到有望保持快速增长,进而拉动叶片需求。同时,我们观察到24年年9月风电机组投标月风电机组投标均价均价1475元/kw,环比有明显改善,机组招标价出现企稳回升态势,我们认为在25年终端需求保持较快增长下,有望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势,一方面公司通过规模化、产业化经营,具备竞争力等方面具备明显优势,一方面公司通过规模化、产业化经营,具备了成本优势;另一方面公司通过新产品、新产线投入,以及海外产线布局,在细分产品区域赢得了新的竞争优势,有望助力盈利能力提升。 玻纤复价逐步落地,LowDk电子布望放量电子布望放量。1))粗纱:公司于公司于2024年年11月月28日发日发布复价函,热塑用短纤价格上调热塑用短纤价格上调10%-15%,风电用纱价格上调风电用纱价格上调15%-20%。随着复价逐步落地,预计玻纤业务吨净利有望逐步提升。未来随着公司太原项目一期公司太原项目一期15万吨万吨逐步投产,粗纱销量望保持持续增长。2))电子布:公司自主研发的应用于高端公司自主研发的应用于高端PCB的第一代的第一代LowDk电子布获得国内知名客户电子布获得国内知名客户““PCB多元化项目技术突破奖多元化项目技术突破奖””,已量产量供;同时,为满足高速发展的电子信息产业需求,泰山玻纤开发出介电损耗更低的第二代产品,打破国外技术垄断,实现国产替代。随着下游随着下游AI、、数据中心、自动驾驶、5G/6G等领域的持续增长,公司LowDk电子布望逐步放量。此外,公司于2024年年10月月25日发布公告日发布公告,全资子公司泰山玻纤及南玻有限拟共同出资设立特玻平台,投资资13亿建设亿建设“年产年产2600万米特种玻纤布项目万米特种玻纤布项目””,望支持销量快速增长。 锂电隔膜价格战望缓解,公司持续推进降本增效。锂电隔膜价格战望缓解,公司持续推进降本增效。2024年年11月月25日,中国塑协电日,中国塑协电池薄膜专委会倡议,坚决共同抵制电池隔膜企业“内卷式”恶性竞争,行业价格战有望缓解。公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效,增强盈利韧性,2024H1公司锂电隔膜单位成本同比-3.4%,未来有望进一步降低。产能建设加快推,未来有望进一步降低。产能建设加快推进,各基地项目建设已进入尾声,预计进,各基地项目建设已进入尾声,预计2024年底将全部建成。年底将全部建成。 盈利预测与投资建议:我们下调公司公司2024-2026归母净利润归母净利润至至7.9/14.4/17.3亿亿(原2024-2026盈利预测盈利预测分别为分别为25.1/30.0/34.1亿亿)),主要是根据业绩预告,我们下调公司叶片、玻纤、锂电隔膜业务的销量与均价假设,调整后盈利预测对应当前股价盈利预测对应当前股价PE分别为分别为26.2/14.4/12.0X,PB分别为1.1/1.0/1.0X。考虑到公司叶片、玻纤、锂电隔膜业务均有望向好,PB估值处历史较低水平,我们维持“买入”评级。评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机不及预期;锂电隔膜业务不及预期;燃料电池汽车市场发展不及预期;信息更新不及时的风险;政策落地不及预期的风险。
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伟星新材
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非金属类建材业
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2024-11-05
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14.76
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15.28
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3.52% |
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15.28
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3.52% |
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事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.7、6.2、6.1亿元,同比分别为+0.7%、-28.6%、-13.8%。Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.3、2.8、2.7亿元,同比分别-5.2%、-25.3%、-26.2%,环比分别+6.2%、+52.5%、+37.6%。 需求整体承压,多举措积极应对。零售端来看,Q3需求进一步走弱,24年1-9月份房屋竣工面积累计同比-24.4%,其中Q3单季度房屋竣工面积同比-30.4%,季度内累计降幅逐月扩大。为应对低迷的市场环境,公司零售业务多方向发力,一是进一步完善渠道建设,不断提升市场占有率,目前公司拥有一级经销商1000多家,终端营销网点31000多家;二是扩品类,加大同心圆业务拓展力度,提升户均额;三是加快商业模式升级,不断强化核心竞争力。工程端来看,需求继续保持较弱态势,公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势,促进工程业务的健康发展。 Q3盈利能力边际提升,期间费用率望逐步下降。报告期内公司毛利率为42.5%,同比-1.4pct,其中Q3单季度毛利率43.1%,同比-4.9pct,我们判断一是公司产品结构略有变动,二是由于浙江可瑞毛利率偏低,公司收购浙江可瑞后拉低整体毛利率。但公司零售体系保持稳定,单季度毛利率/净利率环比分别提升0.5/6.3pct。Q3单季度期间费用率19.7%,同比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.0/+0.2/-0.1/+0.5pct,其中销售费用率同比提升较多,主要由于公司增加广告宣传力度。随着公司费用管控加强,以及销售规模提升,期间费用率有望逐步下降。Q3单季度实现经营性现金流净额5.2亿,同比+31.2%,环比+11.3%,保持较好水平。 伟星新材:具备渠道、品牌、服务等优势,高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展,同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展,以及上海、泰国新建产能的推进。 1)零售业务:市场容量大,虽新房零售市场增速放缓,但存量市场基数大且不断递增。公司将继续强化渠道和品牌形象建设,巩固高质量产品和“星管家”服务优势,加快渠道下沉和存量市场开发,零售市占率有望持续提升。 2)工程业务:建筑工程业务严守风险第一理念,与优质地产的优质项目合作,市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场,工程业务望保持高质增长。 3)同心圆业务:防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势,安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价,施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性,预计同心圆产品链将得到大力发展。 4)系统集成:收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞,区域市场和业务能力互补性高,助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议:我们略微下调2024-2026年归母净利润预测至10.7、12.0、13.4亿元(原2024-2026年盈利预测为12.5、13.6、15.5亿元),主要考虑到终端需求整体承压,调降零售、工程管道销量假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为21.9、19.6、17.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游地产需求不及预期;新品类扩张不及预期;原材料价格大幅波动;信息更新不及时;系统集成战略落地不及预期。
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坚朗五金
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有色金属行业
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2024-11-05
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29.30
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32.98
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12.56% |
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32.98
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12.56% |
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事件:公司公布2024年三季报,报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.1亿、0.33亿和131万元,同比分别-11.51%、-77.22%、-99.04%。其中,2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.0、0.28和0.18亿元,同比分别-22.46%、-78.71%和-86.14%,环比分别-7.81%、-44.89%和-56.1%。 地产类产品收入降幅相对较高,工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3,公司国内业务收入下降约14%。其中,从国内不同市场来看,省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约12%、14%和15%,主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看,24Q3与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑21%,降幅相对较高;家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅;与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品,同比逆势增长12%、15%,主要原因是下游央国企客户资金支付改善,业务量有所增加。 海外业务进入上行通道,新兴市场增长迅速,海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过10%,剔除葡萄牙子公司,公司海外自营渠道的累计收入增长约18%;葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整,出现一定程度的下滑。24Q1-Q3,公司积极开拓新兴市场,在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势,其中,印度增长超过20%;中东、欧洲增长超过40%;非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%。 公司持续加强海外市场营销网络建设,报告期内,通过选派部分国内员工至海外,海外销售人员略有增加;此外,公司拟针对海外特定市场设计电商平台,以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台,有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。 24Q3毛利率维持稳定,费用率同比提升;现金流状况同比改善。24Q1-Q3公司毛利率约为31.3%,同比-0.27pct;其中,24Q3毛利率为31.4%,同/环比分别-0.8/-0.5pct,毛利率整体保持稳定,主要原因是1)原材料价格比较稳定,报告期内铝合金价格同环比变化波动较小;2)公司持续推动降本,产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面,24Q3公司期间费用率同比提升2.68pct;其中,24Q3销售/管理/研发费用率分别为16.22%/5.89%/4.15%,同比+1.46/+1.15/+0.52pct,三项费用的绝对值均有所下降,但由于营业收入同比明显下滑,导致费用未能有效摊薄。现金流方面,24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约0.1亿元,相较去年同期+1.08亿元,同比转正;24Q3,公司收现比/付现比分别为93.6%/80.4%,同比分别-14.9pct、-29.0pct;此外,报告期内公司完成向特定对象发行股票,募集资金约6亿元,现金流压力进一步缓解。 盈利预测:考虑到24Q3地产销售复苏低于预期,地产链需求仍然承压,且行业竞争压力不断加大,我们下调盈利预测,主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计24-26年公司归母净利润为1.27、2.23、2.73亿元(24、25年前值分别为5.39、7.43亿元),对应当前股价的PE分别为81.9、46.5、38.0倍,考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,海外业务进入上行通道,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;房地产需求复苏弱于预期;渠道开拓不及预期;地产大客户信用风险;信息更新不及时的风险。
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东方雨虹
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非金属类建材业
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2024-11-04
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14.44
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16.05
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11.15% |
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16.05
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11.15% |
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事件:10月28日公司公布2024年三季报,前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为216.99、12.77、10.99亿,分别同比-14.44%、-45.73%、-49.41%,2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为64.80、3.34和2.63亿,分别同比-23.84%、-67.23%和-71.69%,分别环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。 前三季度业绩承压,Q3毛利率环比企稳。前三季度国内地产和基建需求承压,公司收入规模下降,导致整体费用率提升,叠加减值损失计提,净利润同比下滑较多。Q1、Q2、Q3各季度营收同比分别-4.61%、-13.77%和-23.84%。前三季度公司综合毛利率为29.13%、同比+0.07pct,其中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct。 前三季度公司期间费用率为18.56%,同比+2.73pct,其中,销售/管理费用率分别同比+1.77pct/+0.52pct,或与营收下降以及加大零售渠道市场推广有关。前三季度公司计提信用减值6.34亿元,同比+1.93%,其中Q3计提信用减值2.68亿元、同比+24.65%。综上,前三季度公司销售净利率为5.81%,同比-3.47pct。坚定转型“C+小B”,经营质量明显改善。近年来公司销售模式由原来地产大B为主的直销模式转型升级为以C和小B为主的渠道销售模式,前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%,由此带来多维度的经营质量改善。现金流量方面:前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+89.66%,单三季度实现8.35亿元。收现比方面:前三季度收现比达到1,单三季度销售商品、提供劳务收到的现金74.62亿元,营业收入64.80亿元,收现比达1.15。应收账款方面:Q3末应收账款环比Q2末显著下降。 防水龙头逆势发展,渠道结构不断优化,未来发展前景光明。公司作为防水行业龙头,渠道结构持续优化。尽管前三季度工程和零售市场都面临需求压力,但依靠市占率提升、新品类新业务的发展,收入表现优于行业整体水平。零售渠道方面,民建集团依靠防水渠道的协同性,特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增长,前三季度收入72亿元,同比逆势增长6亿元;工程渠道方面,大力发展“合伙人制度”,不断抢占空白市场,市场份额得以提升,前三季度实现营业收入100亿元,同样实现逆势增长。 同时,近年公司通过在部分国家成立分子公司,搭建海外销售团队、寻求海外投资并购机会,有望在国际市场占据有利地位。综上,虽然需求可能阶段性仍有压力,但公司作为头部企业有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中化危为机,取得长足发展空间。 盈利预测与投资建议:考虑到前三季度地产需求不及预期,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别16.43/20.29/27.74亿(2024-2026前值分别为29.87/36.07/43.01亿),对应当前股价的2024-2026年PE分别为21.1/17.1/12.5X,考虑到公司作为国内防水龙头,有望在行业供给出清、渠道结构优化、国际化布局中取得持续发展空间,我们维持“买入”评级。 风险提示:下游地产需求不及预期;新品类扩张不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险;资产和信用减值风险;行业政策落地不及预期;信息更新不及时带来的风险。
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北新建材
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非金属类建材业
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2024-10-29
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31.50
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--
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32.50
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3.17% |
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33.50
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6.35% |
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详细
事件: 公司发布 2024年三季报。 Q1-Q3公司实现营业收入 203.6亿元, 同比+19.4%; 实现归母净利润/扣非归母净利润 31.5/30.7亿元, 分别同比+14.1%/+13.3%。 单 Q3实现营收 67.7亿元, 同比+19.8%, 环比-11.6%; 实现归母净利润/扣非归母净利润9.3/9.1亿元, 分别同比+8.2%/+5.4%, 分别环比-33.1%/-33.5%。 石膏板业务持续践行高端化战略: 据公司微信公众号, 公司前三季度营收中防水分部及涂料分部分别占比 17.6%和 12.5%, 剩余近 70%的收入以石膏板、 龙骨等为主。 预计前三季度石膏板销量同比略增, 在需求承压的背景下实现逆势增长, 我们预计背后驱动力: 1) “龙牌腾飞” 、 “泰山攀登” 高端化经营策略持续推进, 产品高端化占比提升; 2) 开拓城市更新、 修缮业务、 工业建筑、 民建市场等领域, 以及“工装到家装” 和“城市到县乡” 市场。 防水业务逆势持续扩张: 据公司微信公众号, 公司前三季度防水业务实现营业收入35.78亿元, 同比增长 18.67%; 防水分部毛利率为 19.29%, 同比增长 0.24个百分点。 剔除总部代保管资金后, 防水分部经营活动产生的现金流量净额同比增长62.03%。 涂料业务深度融合发展, 规模实现大幅增长: 据公司微信公众号, 公司前三季度涂料业务实现营业收入 25.48亿元, 同比增长 735.04%; 涂料分部毛利率为 31.20%, 同比增长 3.44个百分点。 剔除总部代保管资金后, 涂料分部实现经营活动产生的现金流量净额 3.42亿元, 同比增长 1983.73%。 24H1公司完成嘉宝莉涂料的联合重组,实施“百日整合计划” 实现平稳交接。 同时, 公司也发力工业涂料业务应用领域扩展,夯实航空航天细分市场, 积极拓展高端装备市场和风电市场。 国际化业务持续向好: 据公司微信公众号, 公司前三季度实现国际化业务收入 1.71亿元, 同比增长 121.16%, 实现净利润 0.18亿元, 同比增长 27.39%。 上半年石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一; 泰国石膏板及其配套项目开工建设; 境外销量、 营收、 利润同比保持大幅增长, 继续保持高质量发展势头。 经营性现金大幅提升, 研发投入持续增长。 公司前三季度实现经营活动产生的现金流量净额 27.06亿元, 同比增长 38.01%, 主要系整体商品销售情况持续增长以及并购子公司后产生的新增经营活动净流量。 此外公司持续保持着创新驱动向新而行的战略, 公司前三季度研发费用投入 8.33亿元, 同比增长 22.71%; 研发费用占收入比为4.09%, 同比增长 0.11个百分点。 北新观点重申: 公司是石膏板行业龙头, 国内制造业的极致典范, 未来仍具备较强的成长性。 核心看点在于: 1) 石膏板低成本和高定价权优势凸显, 高端化提升盈利。 公司成本优势和高定价权领先行业, 截至 24H1产能 35.62亿平, 中长期目标 50亿平, 成本优势和定价权将进一步巩固。 随着龙牌、 泰山牌等中高端产品占比提升, 产品价格以及毛利率中枢将稳中有升; 2) 轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长; 3) 防水和涂料业务成长空间大, 扩张速度快, 防水新规出台加速行业出清, 推动行业扩容, 利好龙头份额提升, 2024年 2月末嘉宝莉完成并表, 涂料一翼加速成长; 4) 限制性股票激励计划锚定高质稳健成长, 或将充分激发经营组织上下干事创业活力, 使得北新建材“央企实力+民企活力” 的经营管理能力再次深化。 投资建议: 公司业绩符合预期, 我们维持原盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润分别为 42.6、 50.7、 55.6亿, 对应当前股价的 2024-2026年 PE 分别为 10、 9、 8倍。 考虑到公司石膏板主业壁垒稳固, 高端化持续推进, 防水和涂料两翼业务全面发力,我们维持“买入” 评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑; 石膏板价格大幅下跌, 产品中高端化不及预期; 海外拓展不及预期; 龙骨、 防水、 涂料等业务拓展不及预期; 防水新规落地进度不及预期; 信息更新不及时的风险。
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中复神鹰
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基础化工业
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2024-10-29
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22.30
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24.25
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8.74% |
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24.25
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8.74% |
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详细
事件:公司2024年前三季度实现收入11.2亿,YOY-30.5%,实现归母净利润-0.08亿,扣非归母净利润-0.75亿。其中Q3单季度实现收入3.9亿,同比-30.1%,环比+36.2%;实现归母净利润-0.33亿,扣非归母净利润-0.57亿,环比亏损略有扩大。 需求疲软增长承压,均价仍有下降。1)销量:预计24Q3单季度销量超4000吨,同比下滑约15%,我们认为主要受终端需求疲软影响,根据百川盈孚数据,2024年1-9月国内碳纤维表观消费量4.4万吨,YOY-12%。我们预计后续公司碳纤维销量增长望逐步向好,一是碳纤维终端应用领域持续扩大,需求望重回增长态势,二是公司加大销售力度,不断拓宽客户,份额望继续提升。2)价格:估算24Q3均价约9.1万/吨,同比下降约18%,环比下降约7%。碳纤维价格仍在探底,根据百川盈孚数据,24Q3中小丝束碳纤维均价(含税)10万/吨,环比24Q2下降9%,截至10月26日,国内碳纤维中小丝束均价(含税)9.8万/吨,较24Q3均价略有下降,我们判断当前价格下,国内大部分民品生产厂商已较难实现盈利,根据百川盈孚数据,截至10月18日,碳纤维行业毛利率-7.9%,价格已低于成本,我们判断碳纤维价格继续下行空间有限。3)成本:估算24Q3吨成本约8万/吨,在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有下降空间。4)盈利:在价格承压下,24Q3吨净利亏损环比略有扩大。公司望通过多举措提升盈利能力,一是加大高端产品产出,通过提高产品附加值增加利润;二是放大成本优势,在稳定价格的同时加大降维产品的出货量;三是继续加大新产品研发力度,加快中高端新品推出,并夯实新品定价优势。 产能建设稳步推进,龙头优势持续加强。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力,成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:目前总产能达2.85万吨,连云港3万吨项目稳步推进,预计25年将陆续有产线进入试生产阶段。3)产品:公司产品涉及1K-48K各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达80%,碳/碳复材领域占比达60%。4)产业链延伸:公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价,并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作,未来在合适的时机下有望逐步进入下游复材领域。 投资建议:我们下调24-26年归母净利润至0.2、1.3、3.0亿(原24-26年盈利预测为2.3、5.6、7.6亿),主要考虑到需求相对疲软,下调均价与销量假设,同时略微上调单位成本假设,调整后盈利对应当前股价PE为968.2、156.6、68.9倍,PB为4.4、4.4、4.3倍。考虑到碳纤维价格走低,公司盈利承压,下调至“增持”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
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中国巨石
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建筑和工程
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2024-10-28
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10.79
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11.90
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10.29% |
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12.50
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15.85% |
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事件: 10月 24日公司发布三季报, 报告期内公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 116.3/15.3/11.6亿, YOY+1.8%/-42.7%/-28.8%, 其中 Q3单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为 38.9/5.7/5.3亿, 同比分别为+8.3%/-6.4%/+49.2%,环比分别为-10.6%/-6.4%/+14.8%。 粗纱销售保持较快增长, 单位盈利持续修复。 我们预计 24Q3单季度粗纱及制品销量超 70万吨, 同比增长超 24%, 整体表现淡季不淡, 我们判断主要由于国内外市场两头发力。 出口方面, 根据卓创资讯, 2024Q3单季度玻纤纱及制品出口量约 52.2万吨,同比+11.5%, 考虑到公司部分产能以外供外, 且行业份额提升, 出口增速望高于行业增速; 根据公司公告, 在外销区域中, 欧洲、 美国同比增长幅度较高, 中东、 东南亚地区出口增速也有不同程度提升。 国内方面, 受风电抢装影响, 风电需求增长明显加快, 此外, 热塑短切需求依旧保持较好增速。 我们估算 Q3粗纱吨扣非净利超 600元,环比 Q2提升超 160元, 主要由于玻纤行业复价持续落地。 我们预计公司粗纱吨扣非净利仍有提升空间, 一是考虑到风电纱通常为长协, 在本轮复价中, 公司风电纱复价并未完全落地, 后续仍有复价空间; 二是考虑到随着公司降本增效的进一步发挥, 单位成本仍有下降空间。 电子布受需求减弱影响销量有所下滑, 价格仍有修复空间。 我们预计 24Q3单季度电子布销量约 1.7亿米, 同比下降超 27%, 主要受下游 CCL 需求阶段性减弱影响。 受需求减弱影响, 近期电子纱价格略有小幅下调, 根据卓创资讯, 截至 10月 17日, 国内 G75电子纱主流报价 8600-9000元/吨, 较上一周均价下跌 2%, 电子布报价维持3.8-4.0元/米。 我们预计电子纱/电子布价格仍有修复空间, 主要由于供给端新增产能有限, 需求端有望在 24Q4有所修复。 成本端, 在降本增效下, 我们判断公司电子布单位制造成本同比仍有所下降。 产品结构持续优化, 建设“大研发” 体系。 产能方面, 我们预计九江二期 20万吨生产线视市场情况投产, 产能保持稳步扩张, 仍具成长性。 产品结构方面, 除全力打造风电、 热塑、 电子纱“三驾马车” 以外, 公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。 根据公司公告, 公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证, 24年有部分已实现批量供货, 预计 25-26年将释放更多的量。 研发方面, 公司加快大研发体系建设, 将研发资源从分散向集中、 从单打向组合转变, 打破研发边界、 提升研发效率。 有望通过优化组合, 形成新的研发合力, 围绕市场需求, 推动玻璃配方研发、 产品研发、 化工研制等工作取得更大成效。 加快推进“独一无二”、 专精特新产品研发计划, 打造具备独特竞争力的研发体系, 进一步提高综合竞争力。 投资建议: 我们下调公司 24-26年归母净利润预测至 21.5/30.0/37.0亿( 原 24-26年盈利预测为 26.4/33.7/41.6亿), 主要考虑到电子布需求阶段性减弱, 下调电子布销量与均价假设, 调整后对应当前股价 PE 为 19.8/14.1/11.5倍, PB 为 1.4/1.3/1.2倍。 考虑到行业复价明确, 公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复, 且公司产能持续扩张, 龙头地位持续巩固, 产品结构持续优化, 维持“买入” 评级。 风险提示: 需求不及预期; 行业产能大幅扩张; 天然气、 电力等能源成本大幅上涨。
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九丰能源
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-10-24
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27.43
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31.05
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13.20% |
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31.05
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13.20% |
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事件: 公司发布 2024年三季报。 Q1-Q3公司实现营业收入 170.5亿元, 同比-12.8%; 实现归母净利润/扣非归母净利润 15.3/12.1亿元, 分别同比+35.7%/+2.2%。 单 Q3实现营收 57.8亿元, 同比-31.9%, 环比+17.2%; 实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/4.2亿元, 分别同比+2.4%/+3.1%, 分别环比-31.5%/+28.7%。 Q3受极端汇率走势影响汇兑损益, 剔除影响后利润实现同比高增。 据公司公告, 公司会常年维持一定规模的美元净敞口, 主要用于境外清洁能源业务相关采购结算。 24Q3期间美元兑人民币汇率呈现单边下跌的极端态势, 导致汇兑损失 5457.03万元。 若剔除汇兑损益因素影响, 24Q3公司实现的归母净利润和扣非归母净利润分别为 4.8亿元和 4.7亿元, 同比口径下较上年分别同期增长 21.2%和 22.4%。 随着美元人民币汇率逐步上涨, 汇兑损失对公司经营业绩的影响已得到部分消除。 核心产品销量及盈利能力同步提升, 三大业务矩阵稳步推进。 24Q3公司整体实现毛利率 11.1%, 同比+3.0pct, 环比+1.3pct, 盈利能力的提升主要源于公司主业单吨毛差的修复。 分业务来看, 清洁能源方面, 24Q3公司 LNG 国内销量同比实现较快增长,工业终端、 交通燃料、 燃气电厂成为主要需求的驱动力, 同时 LNG 业务的吨毛利较24H1出现明显修复, 此外 LPG 业务销量同比保持基本稳定; 能源服务方面, 24Q3公司天然气回收处理配套服务作业量超 11万吨, 同比实现稳定增长, 价格联动下吨服务性收益保持稳定, 此外公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务, 推动能源物流服务业绩实现了较快增长; 特种气体方面, 24Q3公司高纯度氦气产销量约为 11万方, 同比实现稳步增长, 同时积极拓展终端零售市场, 加快“资源+终端” 模式的落地, 此外公司氢气项目在运行产能规模达 2万方/小时, 前三季度氢气产销量达到 1768万方, 同比稳步增长, 盈利能力稳步提升。 此外, 海南商发特燃特气配套项目于 2024年 7月已全部办理完成项目开工建设所需的前置行政审批手续, 公司将积极推动本项目的建设工作, 计划不晚于 2025年 2月 1日前建设完工并投入运营, 同时公司将持续大力发展商业航天领域特气服务配套能力, 已向海南省文昌市政府提报海南商业航天发射场特燃特气配套项目二期扩能计划和用地需求。 实控人承诺不减持&三年分红规划, 彰显公司长期发展决心及信心。 据公司公告, 为积极响应及践行新“国九条” 精神, 维护投资者利益, 基于对公司未来发展前景的持续信心及对长期价值的充分认可, 公司实控人承诺所持公司股份上市流通后 12个月内不通过二级市场减持。 此外, 公司制定《未来三年( 2024-2026年) 现金分红规划》,每年派发 2次固定现金分红, 2024-2026年固定现金分红额分别为 7.50亿元、 8.50亿元、 10.00亿元。 在固定分红基础上, 公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过 18%, 将启动下限 2000万元的特别现金分红。 投资建议: 公司主业经营稳定, 以自身“资源+运营+终端” 的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。 我们调整公司 2024-2026年预计归母净利润分别为17.1/18.1/19.8亿元( 24/25前值为 15.9/19.1亿元), 对应当前股价 PE 分别为10.2x/9.7x/8.8x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 原料成本涨幅超预期、 重大项目建设以及收并购整合不及预期、 新业务行业新增供给超预期、 安全生产的风险。
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国瓷材料
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非金属类建材业
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2024-09-16
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14.61
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24.00
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64.27% |
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24.00
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64.27% |
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核心技术引领,内生外延并进, 新材料平台企业未来可期。 国瓷材料是国内领先的高端功能陶瓷材料制造商, 以无机非金属材料为核心,经过近 20年的内生外延发展与市场开拓,从最初的钛酸钡单一产品到目前已实现电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大业务板块的平台化布局。 以七大核心技术为基础长期坚持产业研发、以战略为导向形成 CBS 管理体系,公司在新材料研发和并购赋能方面不断建立优势, 先后荣获工信部第四批制造业单项冠军示范企业、山东省“十强”产业(新材料产业)集群领军企业等。 我们认为,公司是高端陶瓷新质生产力的代表, 凭借强大创新研发能力打入国内新材料“无人区”, 市场空间广阔、进口替代迫切,公司未来可期。 精密陶瓷全产业链布局, 下游有望快速增长。 公司依托氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等自研材料延伸至下游陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板。 陶瓷基板: 用于自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统(如低轨卫星) 等领域, 预计2029年全球市场超百亿美元。目前国内高性能氮化铝粉体高度依赖进口、 高端氮化铝陶瓷基片核心制造技术被国外封锁和垄断。 公司依托多年研发技术优势并收购国瓷赛创打造“粉体-基片-金属化” 一体化优势, LED 基板已为全球头部汽车大灯公司供货,激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品已对接头部客户并批量销售。 陶瓷管壳: 国内加速布局低轨卫星, “GW”星座计划部署 1.3万颗卫星,在强自主可控诉求下, 卫星用陶瓷管壳市场规模或达 143亿元。 国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳的主要供应商之一,产销水平正逐步提升。 陶瓷轴承球: 800V 高压快充的主要解决方案, 陶瓷球国产替代加速。 800V 高电压平台下轴承电腐蚀加剧、 电机转速提升,影响轴承寿命和性能。 氮化硅陶瓷球绝缘、热稳定性优势明显,可以有效应对高电压挑战。 国外陶瓷轴承产业链全面领先,在高端氮化硅粉体、陶瓷球、轴承等方面均占优势。 公司收购金盛后布局陶瓷球, 已向国内外头部车企供应, 并正在加快粉体建设。 精密陶瓷下游应用方兴未艾, 市场空间有望爆发增长至千亿,公司作为国际领先、 国内稀缺供应商提前完成全产业链布局,未来成长性十足。 催化材料客户接连突破,迎来收获期。 蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等迎来尾气排放标准升级、国产替代的双重机遇。 2020年国六标准实施、 2022年非道路移动机械国四标准实施, 蜂窝陶瓷载体市场规模正加速扩大。 2022年国内蜂窝陶瓷载体市场规模 95亿,预计 2027年达到 140亿。全球蜂窝陶瓷市场由美国康宁、日本 NGK 垄断, 国内市场中二者占比超 90%。 公司凭借领先的技术优势和良好的客户资源, 打破两家独大局面, 目前具备 5000万升/年汽车用蜂窝陶瓷载体产能,是国内最大、全球第三的生产商,产品已实现商用车、乘用车、非道路机械、船机等领域全覆盖, 响应国内主机厂和整车厂的供应链安全和降本的需求、形成蜂窝陶瓷载体“三足鼎立”之势,同时公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作, 助力公司在下一轮新产品研发布局方面占据先发优势。 生物医疗材料厚积薄发, 胜在未来。 集采推动种植牙费用显著下降, 远期国内种植牙或达千亿市场规模,其中牙冠细分市场规模有望超百亿元。 而国内高端口腔科材料依赖进口,种植体进口占 90%,正畸产品进口占 70%。氧化锆是全瓷牙最优内冠材料,公司具备水热法制备氧化锆的能力,依托粉体技术基础进军齿科材料市场, 2017年完成对氧化锆义齿材料龙头爱尔创的收购。全球化是口腔公司的发展特征,公司通过外延入股及并购海外知名企业, 2022年底入股韩国 Spident 公司、 2023年 9月完成对德国 DEKEMA 的收购并表,快速实现海外主要市场的齿科材料设备布局,打造“材料+设备”一站式服务,逐步形成口腔业务的国际影响力。 公司志在成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商, 目前已完成口腔业务海外红筹架构搭建,海外业务拓展进程将得到加快。 盈利预测及投资建议: 根据公司各业务板块布局进展和下游市场需求的判断, 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.3/9.3/11.5亿元(24/25年预测前值为 7.9/11.1亿),对应当前股价 PE 分别为 20x/16x/13x。公司作为新材料龙头,产品及市场优势明显,成长性突出, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、原材料及能源价格大幅波动、 兼并重组和商誉风险、 汇率变动风险、 信息滞后或更新不及时风险、 测算偏差风险。
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伟星新材
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非金属类建材业
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2024-09-06
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11.13
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16.46
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47.89% |
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16.46
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47.89% |
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事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元,同比分别+4.7%、-31.2%、-0.4%,其中归母净利润同比下滑较多,主要系宁波东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.6亿所致;Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元,同比分别+0.4%、-41.9%、-16.9%,环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%。 管道零售业务保持稳定,海外业务占比提升。公司2024H1管道类业务实现营收18.5亿元,同比-1.4%。其中零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元,同比+3.2%,我们判断主要系公司市占率持续提升,零售类业务实现逆势增长;PE管道营收4.7亿元,同比-3.1%,PVC管道营收3.0亿元,同比-12.7%,我们判断主要受到地产、市政、基建等领域因素影响,项目开工数量大幅减少、建设进度放缓。公司2024H1非管道类业务实现营收4.6亿元,同比+45.3%,主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始并表所致。分区域来看,2024H1华东/西部/华北/华中/东北/华南/境外地区营收12.0、2.9、2.8、2.4、0.8、0.8、1.7亿,同比分别+5.7%、+3.1%、-1.0%、+0.4%、-6.6%、+5.9%、27.4%,其中境外营收占比提升1.3pct至7.2%。 ,毛利率保持较高水平,逆势增加销售费用投入。2024H1毛利率为42.1%,同比+1.0pct;其中PPR/PE/PVC管道毛利率59.1%/29.7%/21.0%,同比分别+2.0/+0.7/-0.9pct。 24Q2净利率13.9%,同比-10.5pct,一是由于销售费用增加,二是由于浙江可瑞与广州合信等公司亏损较多。2024H1期间费用率为24.2%,同比+2.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%、6.8%、3.2%、-1.0%,同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct,销售费用率提升明显,主要因增大宣传推广力度,并受浙江可瑞等公司并表影响。现金流方面,2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元,同比-28.2%。 伟星新材:具备渠道、品牌、服务等优势,高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展,同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展,以及上海、泰国新建产能的推进。速发展,以及上海、泰国新建产能的推进。 1)零售业务:)零售业务:市场容量大,虽新房零售市场增速放缓,但存量市场基数大且不断递增,次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设,巩固高质量产品和“星管家”服务优势,加快渠道下沉和存量市场开发,零售市占率有望持续提升。 2)工程业务:)工程业务:建筑工程业务严守风险第一理念,坚持与优质地产的优质项目合作,攫取高附加值,市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场,工程业务将保持稳健高质增长。 3)同心圆业务:防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势,安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价,施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性,预计同心圆产品链将得到大力发展。 4)系统集成:)系统集成:收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞,区域市场和业务能力互补性高,助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议:我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元(原2024-2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元),一是考虑到工程业务仍有所承压,调降工程管道销量假设,二是公司逆势增加费用投入,调增销售费用率假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍。维持评级为“买入”。 风险提示:下游地产需求不及预期;新品类扩张不及预期;原材料价格大幅波动;信息更新不及时;系统集成战略落地不及预期。
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联瑞新材
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非金属类建材业
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2024-08-26
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40.90
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--
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--
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45.46
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11.15% |
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62.60
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53.06% |
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业绩略超预期,单季度业绩创历史新高。 2024H1公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利 4.43/1.17/1.06亿元,同比分别+41.2%/+60.9%/+70.3%。 24Q2单季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 2.41/0.66/0.60亿元,同比+42.6%/+48.5%/+53.1%,环比+19.2%/+27.4%/+32.0%,收入/归母净利/扣非净利均创历史新高。业绩略超预期,主要由于行业需求回暖,以及公司产品结构优化,高阶产品占比提升。 需求回暖,成长加快。 1)行业需求回暖: EMC 已呈现需求回暖趋势并有望持续向好,中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。 CCL 景气度有所提升, 且受 AI 大发展拉动, 高速覆铜板增长望更快; 2)行业格局好: 多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势,直接和日资企业竞争; 3)产业链稀缺性: 公司高端品如 TOP CUT20um以下球硅和 Lowα 球铝在 HBM 等领域已实现批量供货, 在客户及产品端均形成卡位优势,供应优先级大幅提升, 有望成为 AI 产业趋势中最受益标的。 高阶品占比持续提高,盈利能力逐步提升。 公司持续聚焦高端芯片(AI、 5G、 HPC 等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、 HBM 等)、新一代高频高速覆铜板(M7、 M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术,持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉,高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉,新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。 公司加快客户新品验证,以及海外客户认证增加,有望带动高附加值产品放量。 公司产品结构优化,带动盈利能力逐步提升, 24H1公司毛利率/净利率分别为 41.8%/26.5%,同比分别提升 3.7/3.3pct;从 23Q1-24Q2单季度毛利率变动来看,公司毛利率分别为 36.6%/39.5%/42.8%/37.6%/40.7%/42.8%,整体呈现逐步走高态势,趋势有望延续。 注重研发, 核心竞争力持续增强。 2024H1公司研发费用 2920万,同比增长 37.9%,研发费用率 6.6%, 保持在较高水平。 报告期内公司持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。 公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代, 着眼于市场发展的趋势和客户多样化的需求,持续夯实核心技术优势。 盈利预测与投资建议: 公司具备产品序列/技术/服务等优势,打破海外垄断,核心客户几乎全覆盖。 先进封装及高速覆铜板领域都已有相关供货奠定未来放量基础,导热用球铝望带来第二成长曲线。 考虑到公司产品结构优化, 我们略微上调球硅产品均价假设, 调整后 24-26年归母净利润为 2.6、 3.6、 4.6亿元(原 24-26年盈利预测为 2.5、3.5、 4.6亿元) , 对应 PE 为 29.6、 21.3、 16.3倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、 新业务拓展不及预期、 原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。
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联瑞新材
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非金属类建材业
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2024-05-29
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49.58
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55.79
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12.53% |
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55.79
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12.53% |
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事件:2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利7.12/1.74/1.50亿元,同比分别+7.5%/-7.6%/+0.2%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非归母净利2.01/0.49/0.43亿元,同比+15.3%/-13.7%/+32.6%,环比+2.1%/-5.1%/-6.1%。24Q1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利2.02/0.52/0.46亿元,同比+39.5%/+79.9%/+100.0%,环比+0.7%/+5.1%/+6.7%。 23年经营稳健,需求回暖成长望加快。面对23H1全球终端市场需求疲软,23H2下游需求稳步复苏的经营环境,2023年角形无机粉体销量7.1万吨,YOY+3.0%,球形无机粉体销量2.6万吨,YOY+8.4%。我们预计2024年公司增长望加快,从行业和公司的维度来看:1)行业需求回暖:EMC已呈现需求回暖趋势并有望持续向好,中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL景气度有所提升,且在高速方面进展加快;2)行业格局好:多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势,直接和日资企业竞争;3)产业链稀缺性:公司高端品如TOPCUT20um以下球硅和Lowα球铝在HBM等领域已实现批量供货,在客户及产品端均形成卡位优势,供应优先级大幅提升,有望成为AI产业趋势中最受益标的。 注重研发,高端品份额望持续提升。公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代,2023年公司研发费用率6.7%,同比提升0.8pct。2024年3月,公司公告拟投资1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心,拟投资1.29亿实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目,进一步加大高端品的研发及投入力度。公司持续聚焦高端芯片(AI、5G、HPC等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术,持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉,高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉,新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司加快客户新品验证,以及海外客户认证增加,有望带动高附加值产品放量。 盈利预测与投资建议:公司具备产品序列/技术/服务等优势,打破海外垄断,核心客户几乎全覆盖。先进封装用球硅、球铝(如HBM相关)都已有相关供货奠定未来放量基础,导热用球铝亦望带来第二成长曲线。考虑到终端需求回暖,我们略微上调24-26年归母净利润为2.5、3.5、4.6亿元(原24-25年盈利预测为2.5、3.1亿元),对应PE为35.4、24.9、18.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。
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中复神鹰
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基础化工业
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2024-05-13
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27.03
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28.28
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4.62% |
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事件:2023年公司实现收入/归母净利/扣非净利 22.6/3.2/2.4亿,同比分别为+13.3%、-47.5%、-57.9%。其中 23Q4单季度实现收入/归母净利 6.5/0.25亿,同比分别为+19.9%、-86.4%,实现扣非净利-0.25亿。24Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利4.48/0.42/0.15亿,同比分别为-21.1%、-68.1%、-87.0%。 销量高增,成本仍处于下行通道。1)销量:随着公司西宁二期 1.4万吨产能逐步释放,2023年公司碳纤维实现产量 1.98万吨,YOY+86.2%,实现销量 1.8万吨,YOY+92.4%。 预计 24Q1销量超 4000吨,同比继续保持快速增长。2)价格:我们测算 2023年均价12.4万元/吨,YOY-41.1%。根据百川盈孚数据,24Q1碳纤维均价 9.5万/吨,环比基本持平,我们预计 24Q1公司均价环比 23Q4仍有小幅提升,主要由于在各产品价格保持相对稳定下,公司产品结构优化,高附加值产品占比提升。我们判断在目前价格下,大部分民品生产厂商已较难实现盈利,碳纤维价格继续下行空间有限。3)成本:我们测算 2023年吨成本 8.7万,同比下降 21.2%,主要由于规模效应的进一步发挥。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)盈利: 在产品结构优化及公司降本增效下,24Q1公司吨扣非盈利相较 23Q4实现扭亏。 产能建设稳步推进,龙头优势持续加强。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备 T700级、T800级、T1000级和 M40级的产业化能力,成功实现 T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺 T700级 48K 大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:目前总产能达 2.85万吨,连云港 3万吨项目稳步推进,目前聚合车间均已封顶,关键设备进入采购招标阶段,预计 24年底会有个别产线相继试车并投产。 3)产品:公司产品涉及 1K-48K 各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司 T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达 80%,碳/碳复材领域占比达 60%。 投资建议:我们略微下调 24-25年归母净利润至 2.3、5.6、7.6亿(原 24-25年盈利预测为 2.4、5.8亿),主要是考虑到需求相对疲软,略微下调均价假设,调整后盈利对应当前股价 PE 为 108.4、44.8、33.1倍,PB 为 5.1、4.8、4.3倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
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中国巨石
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建筑和工程
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2024-05-13
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12.36
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12.79
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3.48% |
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12.79
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3.48% |
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事件:2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非净利148.8/30.4/19.0亿,同比分别为-26.3%、-53.9%、-56.6%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非净利34.5/3.7/2.7亿,同比分别-15.6%、-66.1%、-64.9%。2024Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利33.8、3.5、1.7亿,同比分别为-7.9%、-62.0%、-66.0%。 粗纱销量提升明显,行业复价下盈利望修复。2023年公司粗纱及制品销售248.1万吨,YOY+17.6%,其中预计23Q4单季度销量同比增长超10%。受下游补库以及公司份额提升影响,我们预计24Q1单季度销量同比增长超20%。2023年受行业供需失衡影响,粗纱均价整体下滑,受风电纱产品价格重签影响,我们测算24Q1公司粗纱均价及吨扣非净利环比仍有下降。3月末玻纤行业多家企业复价,公司直接纱复价200-400元/吨,丝饼纱复价300-600元/吨,预计落地执行效果较好。我们认为行业仍有复价空间,一是在行业第一轮复价后,行业整体盈利虽有修复,但中小厂商仍处于不同程度亏损状态;二是从Q1来看,下游需求领域均出现不同程度恢复,其中热塑、电子、风电相关领域表现相对更好,行业供需格局整体向好,且重点企业玻纤纱库存受下游补库及终端需求消化影响,开始快速降低,根据卓创资讯,4月底重点企业玻纤纱库存60.0万吨,较23年12月底84.3万吨下降28.8%。 电子布销量保持快速增长,复价持续性望更强。2023年公司电子布销量8.36亿米,YOY+19.1%,我们预计24Q1单季度公司电子布销量同比提升超20%,继续保持较快增长。4月中旬,公司电子布开启复价,G75纱复价400-600元/吨,7628电子布复价0.2-0.3元/米。我们判断复价后,行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布仍保持盈利。根据卓创资讯,Q1泰山玻纤5万吨电子纱产能及四川玻纤3万吨产能均放水冷修,我们预计24年电子纱供给端望出现收缩,考虑到目前行业库存不高,预计电子布复价持续性更强。 产能扩张稳步推进,产品结构持续优化。根据公司公告,预计淮安项目一期10万吨产线有望在24H1投产,九江二期20万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告,公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证,24年有部分已实现批量供货,预计25-26年将释放更多的量。 投资建议:我们略微上调公司24-26年归母净利润至26/34/42亿(原24-25年盈利预测为25/30亿),主要考虑到终端需求出现不同程度恢复,且玻纤粗纱与电子布均开启复价,略微上调粗纱与电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为19.2/15.0/12.2倍,PB为1.7/1.5/1.4倍。考虑到行业底部已现,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。
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