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聂磊

中泰证券

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联瑞新材 非金属类建材业 2024-05-29 49.58 -- -- 54.78 10.49% -- 54.78 10.49% -- 详细
事件:2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利7.12/1.74/1.50亿元,同比分别+7.5%/-7.6%/+0.2%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非归母净利2.01/0.49/0.43亿元,同比+15.3%/-13.7%/+32.6%,环比+2.1%/-5.1%/-6.1%。24Q1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利2.02/0.52/0.46亿元,同比+39.5%/+79.9%/+100.0%,环比+0.7%/+5.1%/+6.7%。 23年经营稳健,需求回暖成长望加快。面对23H1全球终端市场需求疲软,23H2下游需求稳步复苏的经营环境,2023年角形无机粉体销量7.1万吨,YOY+3.0%,球形无机粉体销量2.6万吨,YOY+8.4%。我们预计2024年公司增长望加快,从行业和公司的维度来看:1)行业需求回暖:EMC已呈现需求回暖趋势并有望持续向好,中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL景气度有所提升,且在高速方面进展加快;2)行业格局好:多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势,直接和日资企业竞争;3)产业链稀缺性:公司高端品如TOPCUT20um以下球硅和Lowα球铝在HBM等领域已实现批量供货,在客户及产品端均形成卡位优势,供应优先级大幅提升,有望成为AI产业趋势中最受益标的。 注重研发,高端品份额望持续提升。公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代,2023年公司研发费用率6.7%,同比提升0.8pct。2024年3月,公司公告拟投资1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心,拟投资1.29亿实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目,进一步加大高端品的研发及投入力度。公司持续聚焦高端芯片(AI、5G、HPC等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术,持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉,高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉,新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司加快客户新品验证,以及海外客户认证增加,有望带动高附加值产品放量。 盈利预测与投资建议:公司具备产品序列/技术/服务等优势,打破海外垄断,核心客户几乎全覆盖。先进封装用球硅、球铝(如HBM相关)都已有相关供货奠定未来放量基础,导热用球铝亦望带来第二成长曲线。考虑到终端需求回暖,我们略微上调24-26年归母净利润为2.5、3.5、4.6亿元(原24-25年盈利预测为2.5、3.1亿元),对应PE为35.4、24.9、18.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。
中复神鹰 基础化工业 2024-05-13 27.03 -- -- 28.28 4.62%
28.28 4.62% -- 详细
事件:2023年公司实现收入/归母净利/扣非净利 22.6/3.2/2.4亿,同比分别为+13.3%、-47.5%、-57.9%。其中 23Q4单季度实现收入/归母净利 6.5/0.25亿,同比分别为+19.9%、-86.4%,实现扣非净利-0.25亿。24Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利4.48/0.42/0.15亿,同比分别为-21.1%、-68.1%、-87.0%。 销量高增,成本仍处于下行通道。1)销量:随着公司西宁二期 1.4万吨产能逐步释放,2023年公司碳纤维实现产量 1.98万吨,YOY+86.2%,实现销量 1.8万吨,YOY+92.4%。 预计 24Q1销量超 4000吨,同比继续保持快速增长。2)价格:我们测算 2023年均价12.4万元/吨,YOY-41.1%。根据百川盈孚数据,24Q1碳纤维均价 9.5万/吨,环比基本持平,我们预计 24Q1公司均价环比 23Q4仍有小幅提升,主要由于在各产品价格保持相对稳定下,公司产品结构优化,高附加值产品占比提升。我们判断在目前价格下,大部分民品生产厂商已较难实现盈利,碳纤维价格继续下行空间有限。3)成本:我们测算 2023年吨成本 8.7万,同比下降 21.2%,主要由于规模效应的进一步发挥。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)盈利: 在产品结构优化及公司降本增效下,24Q1公司吨扣非盈利相较 23Q4实现扭亏。 产能建设稳步推进,龙头优势持续加强。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备 T700级、T800级、T1000级和 M40级的产业化能力,成功实现 T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺 T700级 48K 大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:目前总产能达 2.85万吨,连云港 3万吨项目稳步推进,目前聚合车间均已封顶,关键设备进入采购招标阶段,预计 24年底会有个别产线相继试车并投产。 3)产品:公司产品涉及 1K-48K 各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司 T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达 80%,碳/碳复材领域占比达 60%。 投资建议:我们略微下调 24-25年归母净利润至 2.3、5.6、7.6亿(原 24-25年盈利预测为 2.4、5.8亿),主要是考虑到需求相对疲软,略微下调均价假设,调整后盈利对应当前股价 PE 为 108.4、44.8、33.1倍,PB 为 5.1、4.8、4.3倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
中国巨石 建筑和工程 2024-05-13 12.36 -- -- 12.79 3.48%
12.79 3.48% -- 详细
事件:2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非净利148.8/30.4/19.0亿,同比分别为-26.3%、-53.9%、-56.6%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非净利34.5/3.7/2.7亿,同比分别-15.6%、-66.1%、-64.9%。2024Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利33.8、3.5、1.7亿,同比分别为-7.9%、-62.0%、-66.0%。 粗纱销量提升明显,行业复价下盈利望修复。2023年公司粗纱及制品销售248.1万吨,YOY+17.6%,其中预计23Q4单季度销量同比增长超10%。受下游补库以及公司份额提升影响,我们预计24Q1单季度销量同比增长超20%。2023年受行业供需失衡影响,粗纱均价整体下滑,受风电纱产品价格重签影响,我们测算24Q1公司粗纱均价及吨扣非净利环比仍有下降。3月末玻纤行业多家企业复价,公司直接纱复价200-400元/吨,丝饼纱复价300-600元/吨,预计落地执行效果较好。我们认为行业仍有复价空间,一是在行业第一轮复价后,行业整体盈利虽有修复,但中小厂商仍处于不同程度亏损状态;二是从Q1来看,下游需求领域均出现不同程度恢复,其中热塑、电子、风电相关领域表现相对更好,行业供需格局整体向好,且重点企业玻纤纱库存受下游补库及终端需求消化影响,开始快速降低,根据卓创资讯,4月底重点企业玻纤纱库存60.0万吨,较23年12月底84.3万吨下降28.8%。 电子布销量保持快速增长,复价持续性望更强。2023年公司电子布销量8.36亿米,YOY+19.1%,我们预计24Q1单季度公司电子布销量同比提升超20%,继续保持较快增长。4月中旬,公司电子布开启复价,G75纱复价400-600元/吨,7628电子布复价0.2-0.3元/米。我们判断复价后,行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布仍保持盈利。根据卓创资讯,Q1泰山玻纤5万吨电子纱产能及四川玻纤3万吨产能均放水冷修,我们预计24年电子纱供给端望出现收缩,考虑到目前行业库存不高,预计电子布复价持续性更强。 产能扩张稳步推进,产品结构持续优化。根据公司公告,预计淮安项目一期10万吨产线有望在24H1投产,九江二期20万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告,公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证,24年有部分已实现批量供货,预计25-26年将释放更多的量。 投资建议:我们略微上调公司24-26年归母净利润至26/34/42亿(原24-25年盈利预测为25/30亿),主要考虑到终端需求出现不同程度恢复,且玻纤粗纱与电子布均开启复价,略微上调粗纱与电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为19.2/15.0/12.2倍,PB为1.7/1.5/1.4倍。考虑到行业底部已现,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。
中复神鹰 基础化工业 2024-02-28 26.18 -- -- 30.99 17.88%
31.14 18.95%
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事件:公司发布2023年业绩预告,预计报告期内公司实现收入22.6亿,YoY+13.1%;实现归母净利润3.2亿,YoY-47.6%;实现扣非归母净利润2.4亿,YoY-58.0%。预计Q4单季度实现收入6.5亿,YoY+19.4%,环比+17.2%;归母净利润润0.24亿,YoY-86.7%,环比-66.6%;实现扣非归母净利润-0.26亿。 销量环比继续提升,价格已处于底部区间。1)销量:随着市场的持续开拓,以及公司西宁二期114.4万吨产能逐步释放,我们预计23Q4销量环比23Q3继续提升。2)价格:我们估算23Q4均价环比有所下降。根据百川盈孚数据,23Q4国内中小丝束碳纤维均价价11.5万//吨,环比23Q3均价13.0万//吨下降11.1%。我们判断在目前价格下,大部分民品生产厂商已较难实现盈利,碳纤维价格继续下行空间有限。此外,1月5日吉林化纤对12KK碳纤维每吨价格上调3000元,我们判断碳纤维价格整体处于底部区间。3)成本:计我们预计23Q4吨成本环比有所上升,主要由于原材料丙烯腈价格提升,根据dwind数据,23Q4丙烯腈均价9977元//吨,环比23Q3提升1469元//吨(+17.3%)。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)盈利:受价格及成本端影响,23Q4吨扣非盈利环比下滑已至亏损。 产能建设稳步推进,份额望持续提升。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力,成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺T700级级48K大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。 2)产能:目前总产能达2.85万吨,连云港33万吨项目稳步推进,未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地,进一步强化产能规模优势。3)产品:公司产品涉及1K--48KK各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束//小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达80%,碳//碳复材领域占比达60%。 投资建议:我们下调23--525年归母净利润至至3.2、2.4、5.8亿(原原2233--525年盈利预测为为3.7、5.6、7.8亿),主要是考虑到需求相对疲软,下调均价假设,调整后盈利对应当前股价EPE为为75.2、98.5、41.1倍,PB为为5.0、5.0、4.6倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
金宏气体 基础化工业 2024-02-28 19.52 -- -- 21.10 6.08%
20.71 6.10%
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事件:公司发布 2023 年业绩快报,报告期内预计实现营收和归母净利润分别为 24.3亿元和 3.2 亿元,分别同比+23.4%和+39.3%,其中单 Q4 预计实现营收和归母净利润分别为 6.5 亿元和 0.6 亿元,分别同比+22.1%和-0.2%,环比+0.2%和-38.1%。 电子大宗已稳定贡献增量,多个项目将陆续投产。电子大宗载气市场广阔,且兼具现场制气模式的盈利稳定性和应用于电子领域的高附加值。公司于 2021 年 11 月拿到北方集成的电子大宗载气项目订单,开启电子大宗战略业务领域后,在业务上获得持续性进展,相继与广东芯粤能、广东光大、厦门天马光电子、无锡华润上华、苏州龙驰半导体、西安卫光科技签订电子大宗气体供应合同,目前在手有 7 个订单,其中北方集成创新中心项目处于临时供气状态,广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气,处于稳定运营状态。据公司公众号,截至 2023 年 11 月,福建省重点项目厦门天马光电子大宗载气站已实现顺利送气,或在 2024 年实现稳定运营收费。同时,除了后续在手订单逐步量产贡献持续增长外,电子大宗载气与电子特气两者客户群体高度重叠,存在良好的协同效应,或将助力公司半导体电子特气产品的导入。 特气业务业绩贡献显著,期待新品逐步放量。据公司公告,公司特种气体占主营收入的比例在 2023 年前三季度高达 50.5%;根据我们的测算,2023 年公司特种气体业务的营收规模或将达到 40%左右的同比增长,贡献显著。我们认为特种气体业务的显著增量一方面来自于电子大宗载气业务的从 0 到 1,另一方面得益于公司超纯氨等拳头产品受益光伏需求景气量价齐升。公司超纯氨及高纯氧化亚氮产品已供应至中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。截至 2024 年 1 月,眉山特气项目、株洲氢气项目均在试生产过程中,嘉兴二氧化碳项目已经完成验收。与此同时,公司投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户,其中高纯二氧化碳已有 2 家客户批量供货,电子级正硅酸乙酯已有 2 家客户于 2023 年 11 月开始批量供货;在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。 积极探寻氦气资源,构建液氦储罐壁垒。氦气被称为“气体黄金”,全球产气集中,国内进口依赖度高,是重要的战略资源。据公司公告,公司于 2023 年 5 月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约,多方开拓液氦储罐的采购渠道,储罐数量稳步增加。 据公司公告,公司计划 2023 年进口氦罐 12 个,截止 2023 年 9 月 25 日,已到位 9个,23H1 氦气销售额约为 5000 万。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外,也在积极渗透医疗及工业客户。 坚定纵横发展战略,持续看好大宗气体未来增长。公司具备领先同业的高效运维管理 能力,在苏州区域实现高市占率的同时仍可实现高增速增长,据公司公众号,截至 2023年 12 月 18 日,公司吴江分公司 2023 年未税销售超过 1 亿元,同比增长 43%,超额实现年度既定目标,且瓶装气销售也突破百万瓶,创历史新高。苏州区域的成功基因使公司坚定推进从苏州向异地扩张的横向战略布局,加速形成区位卡位,公司开拓区域战略:1)以苏州优势区域为中心向外开拓,围绕长三角区域布局;2)聚焦经济体量相对好的区域。据公司公告,2023 年 1 月,公司参股了北京悟空气体有限公司,布局特种气体资源;于 2023 年 3 月设立了金宏气体(启东)有限公司,建设气体充装站项目,设立金宏气体(天津)有限公司,为客户提供气体相关服务,完成了对上海畅和、上海振志及上海医阳的收购,整合上海地区医用销售渠道;2023 年 5 月,设立越南子公司,建设超纯氨生产项目,布局东南亚市场。在特气业务顺利拓展的同时,公司也持续布局大宗气体业务,2023 年公司签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等 5项现场制气项目,累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等 6 项现场制气项目,伴随苏相空分项目的投产,公司气源自给能力将不断提高。 投资建议:公司作为国内工业气体民营领军者,坚持贯彻纵横发展战略,在大宗气体和特种气体的双轮驱动下,兼具成长弹性及持续性。考虑到光伏等下游需求的预期变化以及公司电子大宗等项目的投产节奏,我们调整盈利预测,预计 2023-2025 年归母净 利 分 别 为 3.2/4.0/5.0 ( 前 值 为 3.3/4.1/5.3 ) 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为39.3%/23.8%/26.1%(前值为 43.4%/24.5%/29.7%),对应当前股价 PE 分别为30.1x/24.3x/19.3x,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险
广钢气体 电子元器件行业 2024-02-27 10.79 -- -- 11.35 5.19%
11.35 5.19%
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事件:公司发布 2023年业绩快报,2023年全年公司预计实现营收和归母净利润分别为 18.4亿元和 3.2亿元,同比分别+19.2%和+35.7%,其中单 Q4预计实现营收和归母净利润分别为 4.8亿元和 0.9亿元,同比分别-6.9%和-21.1%,环比+4.4%和+35.6%。 多个重点项目陆续投产,支撑电子大宗业绩向上。据公司公告,2023年包括晶合集成A3、华星光电 T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续供气进入商业化。其中晶合 A3项目于 2023Q2末开始收取费用;合肥长鑫项目于2023Q3开始收费;北京集电于 2023年 10月开始收费;上海鼎泰和华星光电 T9于2023年更早的时间已开始运营收费。展望 2024年,公司将继续迎来其他重要项目包括青岛芯恩、广州粤芯、方正微等电子大宗气体项目也将陆续投产进入商业化,加上2023年商业化项目在 2024年完整财政年度的体现,将对公司 2024年电子大宗业务业绩增长提供强有力的支撑,带来营收增长。 以电子大宗优势为基,延伸电子特气打造综合型电子气体供应商。1)公司是电子大宗气体内资第一。公司在电子大宗市场凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势,在 2018-2022年 9月半导体显示&IC 领域新增项目中,中标份额达 25.4%,为全国第一;2023年 1-9月在行业需求同比下滑的环境下,公司中标比例为全国第二,仅次于法液空。2)延伸电子特气,或在客户端具有协同效应。电子大宗与电子特气在下游客户方面具有高度重叠,公司基于国内领先的电子大宗市占率,以及在过去合资时代就开始积累的电子特气业务运营经验和相关专业团队,向电子特气业务延伸。截至 2023年 12月,公司在上海金山化工园区建设电子级高纯氯化氢项目;在内蒙赤峰筹建 3000吨电子级三氟化氮项目;在湖北潜江已开工 120吨六氟丁二烯项目;在合肥经济技术开发区,公司拟投合计 3.9亿元建设电子特气项目,计划在 2024年 3月开工建设,于2025年 12月竣工投产,项目全部达产后,预计实现年产电子级溴化氢 300吨、高纯氢气 1438吨、高纯氦气 35.71吨、烷类混配气 2万瓶。 预计 2025年氦气运力达到 800-900万方/年,剑指世界 Tier1氦气供应商。1)氦气价格同比下滑,23Q4及 2024年或受到一定影响。据钢联数据,23Q4期间上海和内蒙古市场的管束氦气平均价格分别为 151.7元/m3和 141.2元/m3,同比分别-60.7%和-62.4%,环比分别-19.3%和-17.3%;截至 2024年 2月 24日,上海和内蒙古市场的管束氦气价格分别为 94.0元/m3和 112.0元/m3,同比分别-74.0%和-70.5%。公司氦气业务多会与客户签订长协定价机制,实际销售均价跌价幅度小于市场均价波动幅度,且调价周期具有一定滞后性,但考虑到氦气价格下探幅度较大,或对公司业务产生一定影响。2)公司持续打造资源&运力壁垒。公司 2021年氦气进口量占全国总进口量的比例达到 10.1%,为国内最大的内资供应商。公司除林德剥离的气源外,不断自主开拓气源地,预计 2023-2025年自主气源比例分别达 22%/57%/64%。此外,公司是国内极少数实现全供应链设备配套和技术自主可控的内资公司。公司持续自主建设氦气供应链体系,2021年开始陆续购入液氦冷箱,预计 2024/2025年末公司拥有的液氦冷箱数量将分别达到 70多个和 100个。公司在 2024年预计会有约 450万方/年的氦气运力水平,并在 25年会达到 800-900万方/年的运力,届时有望成为全球 Tier1氦气公司。同时,公司“氦气及氦基混合气智能化充装建设”IPO 项目拟投入金额 6.2亿,将建设 100万立方米智能化充装、混配、存储、回收纯化的氦气工厂,建成后将大幅度提高对氦气的保供能力。 投资建议:公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者,在手订单充裕,成长性强。 考虑到公司重点项目陆续商业化,以及氦气市场价格下滑较为显著等因素,我们调整盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.2/3.8/5.1(前值为 3.0/4.0/5.1)亿元,同比增速分别为 35.7%/19.8%/32.3% (前值为 27.6%33.4%/28.3%),对应当前股价 PE 分别为 44.1x/36.8x/27.8x,维持“增持”评级。 风险提示:原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
和远气体 基础化工业 2024-02-23 24.20 -- -- 28.56 18.02%
29.96 23.80%
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华中区域工业气体领军者,布局两大产业园大举切入电子特气等高端材料。公司深耕工业大宗气体二十载,2020年公司年公司向电子特气进军,拟投资拟投资7.6亿元建设潜江电子特亿元建设潜江电子特气产业园,气产业园,2022年再度加码拟总投资50亿元建设宜昌电子特气及功能性新材料产业亿元建设宜昌电子特气及功能性新材料产业园,据公司公告预计,潜江园区建成达产后可实现收入实现收入7.7亿元/年,宜昌园区一期建年,宜昌园区一期建成达产后可实现收入成达产后可实现收入25亿元/年,全部建成达产可实现收入60亿元/年年。 两大产业园产品产能陆续落地,客户及订单开拓已显成效。落地,客户及订单开拓已显成效。1)潜江)潜江园区:重点规划高纯氨、高纯氢为主的氮氢系特气产品。布局产品涉及布局产品涉及2万吨/年年电子级高纯氨、电子级高纯氨、3.2万万方方/年年电子级高纯氢气等多个特气品类项目规划;至;至2024年年1月,潜江产业园整体建月,潜江产业园整体建设基本完毕,高纯氨处于试生产阶段,品质达到完毕,高纯氨处于试生产阶段,品质达到7N且产线运行稳定,高纯一氧化碳、且产线运行稳定,高纯一氧化碳、高纯甲烷、工业甲烷产线已建成投产并实现销售。高纯甲烷、工业甲烷产线已建成投产并实现销售。2)宜昌)宜昌园区:重点规划电子级硅烷等硅基产品及含氟特气。布局产品涉及涉及2万吨/年的电子级硅烷、50吨/年的年的六氟丁二烯、烯、2000吨/年年的三氟化氮、三氟化氮、500吨/年的年的六氟化钨等特气及多种硅基功能性新材料项目规划;至;至2024年年1月,三氯氢硅、四氯化硅产线已稳定运行并实现销售,5000t/a电子级硅烷、硅基功能性新材料及氟基电子特气正在建设安装中,预计电子级硅烷、硅基功能性新材料及氟基电子特气正在建设安装中,预计24H1陆续建陆续建成投产;;15000t/a电子级硅烷已于2023年底正式进入施工建设阶段年底正式进入施工建设阶段。3)一体化生产)一体化生产+区位优势使公司占据有利竞争地位。区位优势使公司占据有利竞争地位。一方面,公司高纯氨和电子级硅烷采用一体化生产工艺,循环利用副产物产工艺,循环利用副产物+原料自产,可有效控制产品生产成本;另一方面,两大产业原料自产,可有效控制产品生产成本;另一方面,两大产业园区位优势明显,在湖北可触达众多电子半导体下游客户。公司与晶科能源强强联手,于于2023年年10月月签订战略合作协议,约定向上饶晶科能源所属子公司及关联公司销售电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品,估算协议金额为电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品,估算协议金额为6亿亿,增强新品放量确定性。 成熟产品业务稳步增长,渠道能力持续赋能。公司成熟产品产能持续扩张,打造稳步增长的基本盘。公司已建成四大液态气生产基地,并搭建起覆盖湖北区域的高效物流网络。结合创新气瓶流转模式带来的高效渠道管理能力,成熟产品业务与电子特气等新产品业务有望在原材料有望在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同,相辅相成。 盈利预测:公司作为华中区域气体领军企业,大宗气体业务具备深厚的运营经验及渠道积累,以潜江、宜昌两个产业园建设规划大举切入电子特气等新兴材料赛道,打造新的业绩增长极,成长性显著。预计公司新的业绩增长极,成长性显著。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9/2.3/4.3亿元,同比增速分别为亿元,同比增速分别为19.4%/158.6%/85.1%价,对应当前股价PE分别为分别为42.9x/16.6x/9.0x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料成本涨幅超预期、重大项目建设及产品销售导入不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
中国巨石 建筑和工程 2024-01-30 9.45 -- -- 10.22 8.15%
12.94 36.93%
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事件:公司发布公司发布2023年年业绩预告,预计预计2023年年全年实现归母净利润润29.7-33.1亿元,亿元,同比下滑下滑50%-55%;;预计实现扣非归母净利实现扣非归母净利17.5-19.7亿元,同比亿元,同比下滑下滑55%-60%。 预计单四季度公司实现归母净利中值中值4.7亿元,亿元,环比环比-23.8%,同比同比-57.4%;实现扣非;实现扣非归母净利中值中值2.4亿元,亿元,环比环比-33.3%,同比同比-69.7%。 粗纱销量环比提升,单位盈利继续走低。受需求季节性修复以及公司份额提升影响,我们预计我们预计23Q4单季度单季度销量环比环比23Q3有所提升有所提升。根据卓创资讯,根据卓创资讯,23Q4粗纱价格环比粗纱价格环比23Q3仍有下降,23Q4缠绕直接纱2400tex均价3329元/吨吨,环比,环比Q3下降488元/吨,降幅吨,降幅11.9%,得益于产品结构优势,我们判断公司得益于产品结构优势,我们判断公司23Q4均价降幅或低于行业平均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大,价格已经进入到底部区间,亦为行业格局进一步优化提供机遇。综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降等因素,我们预计公司公司产品单耗水平下降等因素,我们预计公司23Q4粗纱单位成本粗纱单位成本环比基本保持稳定。 电子布量、价略有走弱,24年年望迎恢复性上涨。受电子布下游应用领域需求边际走弱,影响,我们预计我们预计23Q4单季度电子布销量环比23Q3有所下滑有所下滑。据卓创资讯数据,据卓创资讯数据,23Q4电子纱(电子纱(G75)均价约7842元/吨,环比23Q3下降0.6%。23年年12月-24年年1月份月份电子纱价格继续走弱,根据卓创资讯,截至根据卓创资讯,截至1月月26日,G75电子纱均价约7250元/吨,我们判断在目前价格下,行业大部分厂商已呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布仍保持微利。我们预计。我们预计24年年电子纱供给端冲击非常有限,目前行业库存不高,预计库存不高,预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨年电子布价格有望迎来恢复性上涨。 产能扩张稳步推进,产品结构持续优化。根据卓创资讯,淮安项目一期根据卓创资讯,淮安项目一期10万吨万吨以及九江二期江二期20万吨生产线万吨生产线有望于有望于24H1逐步投产,公司产能持续扩张,具备成长性,同时逐步投产,公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购。目前企业使用,并已有组件厂商在批量采购。目前1GW在光伏边框的玻纤使用量在3600-3700吨左右,吨左右,随着渗透率逐步提升,望中长期拉动玻纤需求,并优化公司产品结构。随着渗透率逐步提升,望中长期拉动玻纤需求,并优化公司产品结构。 投资建议:我们下调公司公司23-25年归母净利润年归母净利润至至31/25/30亿亿(原(原23-25年盈利预测为年盈利预测为33/41/45亿)亿),一是考虑到粗纱均价继续走低,下调粗纱均价假设,二是考虑到终端需求相对疲软,略微下调粗纱与电子布销量假设。调整后盈利预测对应当前股价盈利预测对应当前股价PE为为12.2/15.3/12.7倍倍,PB为为1.3/1.2/1.1倍倍。考虑到行业已至底部区间,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-26 26.00 -- -- 29.16 12.15%
29.66 14.08%
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事件:1月月24日公司发布2023年年业绩预告,公司预计预计2023年年全年实现归母净利润13.00~13.30亿元亿元,同比,同比+19.27%~22.03%;预计实现扣非归母净利润13.34~13.64亿亿元,同比元,同比+26.19%~29.03%。2023年度公司确认员工持股计划的股份支付费用约4800万元,因发行可转债按照实际利率计提财务费用约万元,因发行可转债按照实际利率计提财务费用约6800万元,对全年净利润产生了一万元,对全年净利润产生了一定程度的影响。 2023年年Q4预计实现预计实现归母净利润归母净利润1.69~1.99亿元,同比+13.34%~33.45%,环比-59.62%~-52.45%;;预计实现扣非归母净利润归母净利润1.52~1.82亿元,同比+41.33%~69.20%,环比环比-62.69%~-55.34%。单季度业绩环比下滑主要系公司主业存在季节性因素扰动。 同心多元化战略初显成效,三大业务稳步推进。1)清洁能源)清洁能源::LNG销量实现较快增销量实现较快增长,一体化布局持续构筑业绩“基石”。公司在公司在2023年持续构建“海气+陆气”陆气”双资源池以及强化产业链多环节一体化布局,提升资源配置效率,加快直接终端布局,强化业务顺价能力,致使致使LNG&LPG业务单吨毛差保持基本稳定业务单吨毛差保持基本稳定;同时,受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长,公司需求增长,公司LNG(含PNG)销量同比实现较快增长,)销量同比实现较快增长,推动推动LNG业绩稳步提升业绩稳步提升。2)能源服务:)能源服务:作业服务拓展迅速,物流服务稳定增长。能源作业方面,源作业方面,2023年公司井上业务年公司井上业务作业量达作业量达38万吨,价价联动下万吨,价价联动下单吨服务性收益保持基本稳定,业绩“稳定器”作用明显;截至;截至2023年末年末,井下业务在运营超过井下业务在运营超过110口口,井,中长期增长趋势良好,。将持续贡献增量。物流服务方面,物流服务方面,2023年公司继续推进LNG船舶对外运力服务及船舶对外运力服务及LNG接收站对外窗口期服务,全年实现服务收入达2.90亿元亿元。 3)特种气体:氦气实现产销量实现产销量30万方,万方,积极拓展终端零售市场。2023年年公司高纯氦气产销量达气产销量达30万方,同比+60%;截至2023年年末,公司氢气项目在运行产能规模年年末,公司氢气项目在运行产能规模达达2万方/时时。公司持续加快“资源公司持续加快“资源+终端”模式落地,积极拓展终端零售市场终端”模式落地,积极拓展终端零售市场。 超额完成业绩考核目标,目标,2024年年持续成长计划明确。据公司公告,据公司公告,2023年年公司对归母净利润考核目标为为12.00亿元,亿元,全年考核目标完成率为全年考核目标完成率为108.33%~110.83%,公司继,公司继2022年考核目标完成率实现114.73%后后将再度超额完成目标。2024年,公司业绩考年,公司业绩考核目标为为15.00亿元,亿元,对于实现该目标,公司也明确针对三项核心业务提出具体关键举措:1)清洁能源)清洁能源目标实现归母净利润目标实现归母净利润9.6亿元,亿元,将持续通过强化“海气强化“海气+陆气”资陆气”资源池布局、工商业及燃气电厂等直接终端布局、提高周转效率以及控制环节成本,实现一体化、保顺价、稳毛差;;2)能源服务目标实现)能源服务目标实现归母净利润净利润4.7亿元,亿元,将保持井上业务稳定经营,井下业务实现新增井下业务实现新增100口相关项目口相关项目,加快募投项目船舶资产的交付提高运力服务收益,提升接收站窗口期市场化运作服务水平;;3))特种气体目标实现归母净利润净利润7000万元,万元,将持续拓展氦气资源提升产销规模,稳健运营氢气现场制气项目,推进艾尔希等零售气站对终端业务的拓展,以及锚定航天特气定位,推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地,加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设。 投资建议:公司主业经营稳定,以自身“资源“资源+运营+终端”终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。预计公司。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1/15.9/19.1亿元,对应当前股价,对应当前股价PE分别为12.2x/10.0x/8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-23 26.40 -- -- 27.80 5.30%
29.66 12.35%
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基于“同心多元化”战略,由清洁能源向能服及特气拓展。公司深耕以以LNG+LPG为为主的清洁能源近三十载,结合多年积累形成的“资源“资源+运营+终端”终端”全产业链布局优势,基于“同心多元化”向上下游延伸拓展能源服务以及特种气体业务。业务。 一体化布局构筑“基石”,同心多元化拓展“大气体”业务。1)清洁能源:)清洁能源:一体化产业链布局贡献稳定吨毛利。公司对上游“海气公司对上游“海气+陆气”资源池的持续构建,以及在中游陆气”资源池的持续构建,以及在中游储运端、下游流通端等全链条环节中对船舶、接收站、仓储、槽车等资产布局,使得在产业经历多轮周期波动的情况下,主业产业经历多轮周期波动的情况下,主业LNG、LPG的单吨毛利基本的单吨毛利基本保持稳定,构筑业绩“基石”。2)能源)能源作业服务:夯实上游资源池优势,加强气体生产运营经验。依托“气体分离液化“气体分离液化+液态分销+资源锁定”资源锁定”收取服务费,受国家增产上储意愿的驱动,能源作业需求具有长期可持续的增长;协同主业获得约协同主业获得约100万吨陆气LNG资源,同时资源,同时利用利用LNG生产过程中伴生的氦气,拥有了稀缺的国产氦气资源生产过程中伴生的氦气,拥有了稀缺的国产氦气资源,加固了资源及运营“基石”。3)能源物流服务:资产服务+租赁带来增量,对主业产业链环节租赁带来增量,对主业产业链环节进行补充。 公司自主可控年周转能力达公司自主可控年周转能力达400-500万吨的8艘船,150万吨的LNG接收站与仓储,接收站与仓储,以及超百台的以及超百台的LNG槽车。一方面公司依托核心资产以服务或租赁的模式贡献业绩增槽车。一方面公司依托核心资产以服务或租赁的模式贡献业绩增量,另一方面提升主业经营中多环节的周转能力,优化多资产资源调配,为盈利稳定性提供保障。性提供保障。4))顺利切入特气::“资源“资源+运营+终端”的经验终端”的经验优势结合同心多元化战略。 产品资源端以氦和氢作为切入点;运营端公司具备专业的渠道物流以及安全管控能力;通过自建通过自建+收购模式,布局终端市场收购模式,布局终端市场,现已具备现场制气及零售供气能力。,现已具备现场制气及零售供气能力。 快速搭建特气矩阵,乘“商发火箭”之势启航。快速搭建特气矩阵,乘“商发火箭”之势启航。1))氦气:具备稀缺资源优势,并加速对终端零售拓展。公司具有国产氦气资源及提氦能力,成本优势突出,23H1氦气毛利氦气毛利率高达率高达86.5%;23H1公司具备36万方/年年的的BOG提氦产能提氦产能,并积极拓展自产及进口液氦资源;在终端公司于公司于23Q3收购艾尔收购艾尔希加速对特气零售市场拓展。2))商业航空领域:蓝海赛道,配套项目斩获头筹。中标商业航空领域首个现场制气配套项目,具备里程碑式意义,证明公司具备切入大型特气配套项目的能力资质;文昌区域及战略重要性显著,公司拥有先发优势或将持续受益;目前文昌发射场发射场1号发射工位已竣工,号发射工位已竣工,预计整体将于计整体将于2024年年9月底完成建设,月底完成建设,望逐步带来利润增量。 盈利预测:公司主业经营稳定,以自身“资源“资源+运营+终端”终端”的布局优势向上下游延伸扩张能服及特种气体业务。预计公司。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1/15.9/19.1亿元,对应当前股价对应当前股价PE分别为12.6x/10.3x/8.6x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
石英股份 非金属类建材业 2023-11-06 90.10 -- -- 95.20 5.66%
95.20 5.66%
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事件:公司发布 2023 年三季报,报告期内实现收入 59.0 亿,YoY+378.3%,实现归母净利润 42.1 亿,YoY+638.3%,实现扣非归母净利 41.9 亿,YoY+637.2%。其中Q3 单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为 24.7 亿、17.8 亿、17.9 亿,同比分别+359.5%、531.4%、540.9%,环比分别+11.5%、10.3%、12.3%。 高纯石英砂景气持续,盈利再创新高。1)销量:估算 23Q3 实现外销量约 1 万吨,环比基本持平。预计公司规划的 6万吨高纯石英砂项目有望于 23H2投产,并有望在 23Q4到 24H1 陆续释放,带动销量增长加快,进一步提升市场份额。2)价格:估算 23Q3均价超 20 万/吨,根据 SMM 光伏视界公众号,截至 10 月 27 日,高纯石英砂内、中、外层砂报价(含税价)分别为 39-44 万/吨、19-23 万/吨、7-12 万/吨,继续保持景气。 我们认为高纯石英砂行业在矿源、提纯方面均有较高壁垒,供给端约束强,景气周期有望拉长。3)单位盈利:估算 23Q3 石英砂吨净利已抬升至约 17 万。4)产品结构:公司积极推进产品结构优化,预计中内层砂占比望持续提升,而中内层砂单价更高,望进一步提升公司整体均价。5)矿源:公司石英矿供货稳定,储备充足,且石英矿来源渠道广泛,国内外均有稳定供货,我们判断目前公司矿源可充分满足新增产线正常生产,且不排除公司产业链延伸至上游,进一步保障矿源供应。 半导体石英材料保持高增,光电业务稳健增长。1)半导体石英材料:公司目前已通过TEL 扩散和刻蚀领域认证,以及 LAM 刻蚀环节的认证,美国应材认证取得阶段性进展。公司加快推进 6000 吨/年电子级项目建设,根据上证 e 互动,该项目已经建设完毕,并部分达产,望支撑销量高增。此外,公司积极推进半导体石英材料产品结构优化,在技术不断提升及规模效应下,半导体石英材料主要产品盈利能力有望继续提升。 2)光电业务:公司光电产品完成结构转型,通过大力实施新品研发与工艺创新,石英精密加工技术水平和产能得到快速提升,新业务占比大幅度提高,预计保持平稳增长。 首次中报分红,预计全年股息率可观。9 月 25 日公司公告 2023 年半年度利润分配预案,拟每 10 股派发现金股利 13 元(含税),合计拟派发现金红利 4.7 亿(含税),股利支付率为 11.16%,股息率为 1.22%。本次分红为公司上市以来首次中报分红,若全年保持往年股利支付率水平,则全年股息率可观。 投资建议:我们预计 23-25 年公司归母净利润为 66.1/106.6/131.5 亿(维持原盈利预测),对应当前股价 PE 为 5.0/3.1/2.5 倍。考虑到高纯石英砂业务高景气,公司销量持续高增,半导体石英材料望持续放量,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;行业新增产能超预期;公司产能投放不及预期;技术变革风险;原材料价格大幅上涨
中复神鹰 基础化工业 2023-10-31 27.01 -- -- 31.83 17.85%
31.83 17.85%
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事件:公司发布 2023 年三季报,报告期内公司实现收入 16.1 亿,YoY+10.8%;实现归母净利润 2.9 亿,YoY-30.8%;实现扣非归母净利润 2.6 亿,YoY-35.0%。Q3 单季度实现收入 5.5 亿,YoY-6.2%,环比+13.4%;实现归母净利 0.7 亿,YoY-64.6%,环比-19.8%;实现扣非归母净利润 0.7 亿,YoY-66.2%,环比-19.0%。 销量增长加快,单位成本及费用下降明显。1)销量:随着市场的持续开拓,以及公司西宁二期 1.4 万吨产能逐步释放,我们预计 23Q3 销量环比 23Q2 提升明显。此外,公司持续推进产品结构优化,新兴领域占比望持续提升。2)价格:我们估算 23Q3 均价环比有所下降。根据百川盈孚数据,23Q3 国内中小丝束碳纤维均价 13.0 万/吨,环比23Q2 均价 14.6 万/吨下降 11.0%。中小丝束市场价格下降较多,我们判断一是需求端整体相对疲软,二是受大丝束产品降价影响,部分应用领域中小丝束价格受到冲击。3)成本:估算 23Q3 吨成本环比有明显下降,主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)费用:估算 23Q3 单吨费用环比明显下降,我们判断主要受益销量快速提升导致单位费用有所摊薄。5)盈利:受价格影响,估算 23Q3 吨盈利环比有所下滑。 产能扩张叠加产品品类丰富,竞争力持续强化。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备 T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力,成功实现 T1100 级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺 T700 级 48K 大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:截至 6 月 30 日总产能达 2.85 万吨,产能规模跃居世界第三。连云港“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段,未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地,进一步强化产能规模优势。3)产品:公司产品涉及 1K-48K 各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司产品型号丰富、产品线众多,公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,并建立了相关产品的企业标准。公司 T700 级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达 80%,碳/碳复材领域占比达 60%。 投资建议:我们下调 23-25 年归母净利至 3.7、5.6、7.8 亿(原 23-25 年盈利预测为6.5、10.9、15.3 亿),主要是考虑到需求相对疲软,下调均价假设,调整后盈利对应当前股价 PE 为 68.9、45.0、32.5 倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险
长海股份 非金属类建材业 2023-10-31 12.54 -- -- 12.75 1.67%
12.75 1.67%
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事件:公司公布 2023 年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 19.88、2.88、2.66 亿,分别同比-13.43%、-52.20%、-49.27%,2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 6.81、0.77 和 0.71 亿,分别同比-10.36%、-55.55%和-53.06%,分别环比-3.27%、-40.31%和-41.80%。 23Q3 玻纤行业景气边际下行,公司玻纤量、价环比或有所承压。23Q3 玻纤行业整体呈现内外需双弱局面,风电装机环比下降之下,风电纱需求 Q3 环比亦有所减弱,9 月末行业重点企业库存环比 6 月末提升 6.07%,库存上行为价格端带来压力,我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的 2400TEX 缠绕直接纱 23Q3均价环比、同比分别下滑 7.90%、23.27%。行业景气度下行之下,我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑,玻纤板块盈利环比有所承压。 剔除汇兑影响后,23Q3 盈利展现较强韧性。23Q2 美元大幅升值,公司海外收入占比达到 27.28%(23 半年报数据),受益于美元升值,汇兑收益显著,23 半年报汇兑收益额达 0.32 亿,23Q3 人民币兑美元汇率基本稳定,预计汇兑对财务费用影响较小,如剔除掉汇兑收益波动对利润影响,23Q3 归母净利环比 Q2 仅下滑 0.2 亿左右,在行业 Q3 景气度环比仍有所下行的环境下,基于全产业链优势,展现出较强盈利韧性。 15 万吨产线预计 24年投产,底部精进产能提升和竞争优势加强。23 三季度末公司在建工程余额 2.85 亿,相较期初的 0.37 亿大幅增加,背后主要是 60 万吨新基地一期 30万吨建设开工。23 三季度末公司在手货币资金达 15.42 亿,相较于 22 年三季度末的7.62 亿明显提升,行业底部维持现金流入,经营质量高,同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支 1 亿元左右匡算,目前公司在手货币资金可支撑一条 15 万吨产线建设,资本开支有保障。根据投资者关系活动表,公司 60 万吨新基地池窑一期项目 30 万吨正在建设中,第一条 15 万吨预计在明年投产,24 年公司总设计产能有望达 45 万吨,新线投产将为 24 年玻纤外销贡献增量。根据公司 24 年产能投放计划,随着新建池窑落地,玻纤制品端产能也将同步扩张,制品端的占比有望继续提升,全产业链竞争优势将得到再次加强。 投资建议:23Q3 玻纤行业景气度仍有所下滑,公司玻纤业务量价有所承压,我们下调公司盈利预测,主要是下调 23 年玻纤价格假设,并结合最新投产计划调整 24 年销量假设,预计 23-25 年归母净利润分别为 3.6、4.75、6.97 亿(前值分别为 5.15、6.66、8.7 亿),对应当前股价的 PE 分别为 14.3 倍、10.8 倍、7.4 倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能大幅扩张;需求不及预期;能源成本上涨;产能建设进度不及预期;汇率大幅波动。
菲利华 非金属类建材业 2023-10-31 38.45 -- -- 43.92 14.23%
44.60 15.99%
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事件:公司发布三季报,报告期内营收和归母净利润分别为14.9、4.1亿,同比分别为+17.3%、+9.7%,其中Q3单季度实现营收和归母净利润分别为4.7、1.2亿,同比分别为+12.7%、-0.4%,环比-9.9%、-29.3%。 半导体板块需求边际改善,高纯石英砂项目顺利投产。1)半导体领域:半导体领域终端需求边际改善,根据美国半导体工业协会数据,23年8月全球半导体销售额44.0亿美元,已连续6个月环比小幅上升。伴随着行业需求恢复,我们判断报告期内公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入保持稳健增长。2)航空航天领域:我们判断公司石英纤维系列产品望保持稳定增长,一是由于国家航空航天事业发展带动需求持续增长,二是由于石英纤维应用范围扩大,且公司向下游高端复合材料制造领域延伸。3)光伏&光通讯&光学:光伏行业保持快速发展;光通讯持续向好,市场呈现量价齐升;光学领域信息化技术加速演进,市场需求量和需求潜力仍大于行业产品供应能力,行业处于蓬勃发展阶段。4)高纯石英砂:融鉴科技高纯石英砂项目一期(产能1万吨)已投产,进入产能爬坡阶段。随着产能持续释放,有望直接受益高纯石英砂行业高景气。 盈利能力略有走低,研发投入加大成果显著。报告期内公司毛利率、净利率分别为50.5%、29.3%,分别同比-1.9pct、-1.7pct,或受产品结构变化以及原材料价格波动影响。23Q3单季度期间费用率13.5%,同比+6.7pct,其中研发费用率、财务费用率、销售费用率同比分别+3.3pct、+2.8pct、+0.6pct,管理费用率基本持平。公司持续注重研发,航空航天领域,报告期内新增一个高性能复合材料产品项目研发成功,通过相关试验的考核;光学领域,10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功,具备量产能力。 高端石英产品龙头,全产业链布局持续完善。1)半导体领域:公司具备半导体设备原厂认证资质(全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam在刻蚀领域的认证),成本和质量领先,半导体产业链国产化趋势下,有望保持高增。2)军工领域:公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商,有望充分受益于航空航天装备放量。3)石英制品和复材等领域:公司正逐步形成高纯石英砂、石英玻璃材料与制品一体化,石英玻璃纤维材料、立体编织、复合材料一体化的全产业链布局。8月17日公司公告上海石创全资子公司济南光微拟投资4亿建设“高端电子专用材料精密加工项目”,预计项目建成投产后可实现收入4亿,年净利润约1亿,望进一步完善全产业链布局,强化竞争力。 投资建议:我们下调公司23-25年归母净利润至6.0、8.0、10.3亿元(原盈利预测为6.7、8.6、11.2亿),主要考虑到下游需求释放节奏放缓,调低各业务销量增长假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为32.9、24.8、19.2倍。公司半导体+军品双轮驱动,持续一体化延伸,维持“增持”评级。 风险提示:半导体需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;原材料价格大幅上涨风险;高纯石英砂原材料供应不足风险;产品价格下滑风险。
吉林碳谷 基础化工业 2022-11-17 49.58 -- -- 55.00 10.93%
55.00 10.93%
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事件:10月28日公司发布2022年三季报,报告期内公司实现营收15.2亿,YoY+110.0%;实现归母净利润4.8亿,YoY+170.1%;实现扣非净利润4.8亿,YoY+181.2%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为4.3亿、1.5亿、1.4亿,YoY+55.4%、+173.3%、103.3%,环比分别为-15.0%、-11.9%、-17.9%。 销量环比略降为短期影响,价格仍保持较好景气度。(1)销量:我们估算Q3公司原丝销量环比Q2略有下滑,我们判断一是受疫情影响,二是由于大丝束碳纤维价格持续走低,以及原丝价格仍保持在相对高位下,原丝需求短期受到抑制。随着下游需求逐步回升,以及公司产能持续落地,我们预计公司销量有望重回高增态势。(2)价格:我们估算Q3公司均价环比基本持平。大丝束碳纤维降价已然开启,根据百川盈孚数据,截至11月12日,国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨,较年初下滑约12%,不排除后续降价压力传导至原丝环节。从中期维度来看,“以价格换需求”逻辑将逐步演绎,大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。(3)吨成本:估算Q3公司原丝吨成本环比略降,主要由于原材料丙烯腈价格在Q3保持低位,根据wind数据,22Q3丙烯腈均价9513元/吨,环比22Q2下滑约16%,考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存,从而原材料成本波动更为平滑,我们判断Q3原材料成本环比略降。随着公司产能规模的进一步扩大,在规模效应下,单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张稳步推进,产品品类持续丰富。根据公司公告,公司募投的15万吨原丝项目中2条生产线已在3季度投产(单线产能达1万吨/年以上),预计10月份再投产两条原丝生产线,预计年底产能达到8万吨以上。公司也将结合市场需求,持续推进15万吨原丝项目,力争2023年底、2024年初建成投产。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品,全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告,公司实现大丝束产品全面突破T700,力争在现有产品方面做到“人有我优”;全力推动公司大丝束产品系列化,目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K,未来公司将陆续推出更大丝束产品,在大丝束领域做到“人无我有”。 国产大丝束原丝龙头,长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累,精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道,快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降,盈利已跨过“0—1”拐点,随着产能快速“复制”,望全面进入“1—N”高增阶段。 投资建议:我们下调2022-2024年公司归母净利至7.0、10.2、12.4亿(原盈利预测为8.2、11.5、14.4亿),主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝,下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为22、15、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头,竞争优势明显,产能快速扩张,进入成长快车道,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期;新产品开发不及预期风险;产品价格大幅下滑风险;原材料和能源价格大幅上涨风险;客户集中度过高风险;引用信息滞后风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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