事件：10月28日公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收15.2亿，YoY+110.0%；实现归母净利润4.8亿，YoY+170.1%；实现扣非净利润4.8亿，YoY+181.2%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为4.3亿、1.5亿、1.4亿，YoY+55.4%、+173.3%、103.3%，环比分别为-15.0%、-11.9%、-17.9%。 销量环比略降为短期影响，价格仍保持较好景气度。（1）销量：我们估算Q3公司原丝销量环比Q2略有下滑，我们判断一是受疫情影响，二是由于大丝束碳纤维价格持续走低，以及原丝价格仍保持在相对高位下，原丝需求短期受到抑制。随着下游需求逐步回升，以及公司产能持续落地，我们预计公司销量有望重回高增态势。（2）价格：我们估算Q3公司均价环比基本持平。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至11月12日，国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨，较年初下滑约12%，不排除后续降价压力传导至原丝环节。从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。（3）吨成本：估算Q3公司原丝吨成本环比略降，主要由于原材料丙烯腈价格在Q3保持低位，根据wind数据，22Q3丙烯腈均价9513元/吨，环比22Q2下滑约16%，考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存，从而原材料成本波动更为平滑，我们判断Q3原材料成本环比略降。随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目中2条生产线已在3季度投产（单线产能达1万吨/年以上），预计10月份再投产两条原丝生产线，预计年底产能达到8万吨以上。公司也将结合市场需求，持续推进15万吨原丝项目，力争2023年底、2024年初建成投产。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。 国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 投资建议：我们下调2022-2024年公司归母净利至7.0、10.2、12.4亿（原盈利预测为8.2、11.5、14.4亿），主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝，下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为22、15、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，竞争优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险；引用信息滞后风险。

事件：10月19日公司发布22年三季报，前三季度实现收入14.5亿，YoY+106.1%；实现归母净利4.2亿，YoY+112.1%；实现扣非净利4.0亿，YoY+126.8%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.9亿、2.0亿、1.9亿，YoY+82.3%、158.0%、155.3%，环比分别+46.2%、99.4%、100.6%。此外，公司同时发布公告，对现有组织机构进行了优化调整，并设立法务部、北京销售业务处、中试车间和原液车间，以提高公司科学管理水平和运营效率，进一步完善公司治理结构。 销量望持续高增，产品结构持续优化。1）销量：我们预计22Q3碳纤维销量环比提升超40%，主要由于西宁一期1.1万吨产线进一步释放。公司紧抓市场机遇加快产能建设，目前西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计22年底至23年陆续投产，有望带动销量持续高增。2）价格：预计Q3均价环比基本持平，在中小丝束景气有望延续下，我们判断公司均价望继续保持在较好水平。3）产品结构：公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。 性能与成本左右开弓，竞争力有望持续提升。碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争。 在性能方面，公司持续加大研发，有望加快突破更高强度、更高模量的高性能碳纤维，开展下一代技术研发。在成本方面，在低成本的西宁线产能持续释放下，我们预计Q3公司吨成本环比降幅明显。公司多项措施并举，有望持续降低吨成本，一是通过规模化促使公配单耗下降；二是提高能耗综合利用率；三是通过智能化数字化升级提高产品质量与生产效率；四是改进生产工艺，减少各类消耗。 盈利能力望持续提升，费用管控能力加强。行业景气叠加公司持续降本，公司盈利能力提升明显，Q3单季度公司实现毛利率51.7%，同比提升12.4pct，环比提升6.9pct；实现净利率34.6%，同比提升10.2pct，环比提升9.2pct，趋势有望延续。Q3单季度公司期间费用率15.7%，环比下降2.2pct，其中管理、财务费用率分别环比下降2.9pct、0.6pct，研发费用率环比提升1.3pct，研发费用率提升较多，我们判断主要由于公司加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出。 投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持22/23/24年公司归母净利润预测6.0/10.7/14.3亿，对应当前股价PE为71/40/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期内实现营收/归母净利/扣非净利 17.5/1.6/1.6亿， YoY-14.6%/-24.0%/-23.9%。 Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为10.3/0.8/0.8亿， YoY-19%/-39.1%/-37.3%，环比分别+44.2%/+4.6%/+8.7%。 减水剂承压， 功能性材料收入占比继续提升， 检测业务表现亮眼。 22Q2公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂） 实现收入 6.9亿， YoY-26.7%； 实现销量 33.1万吨， YoY-28.4%， 一是受疫情影响，二是下游地产需求减弱，根据国家统计局数据，1-7月房屋新开工面积累计同比下滑 36.1%； 实现均价 2073元/吨， YoY+2.4%，环比下滑 85元/吨（-3.9%）， 主要受到产品结构波动影响，预计 H2价格有望保持平稳。 22Q2功能性材料实现收入 1.4亿， YoY-8.5%，占整体收入比例提升至 13.4%； 实现销量 7.3万吨， YoY-22.4%； 均价 1898元/吨，环比下降 8.4%，我们判断主要受产品结构波动影响。 22H1检测中心实现收入 3.2亿， YoY+2.6%， 实现净利润 0.7亿，YoY+1.2%，在疫情影响下仍能实现收入、利润正增长，难能可贵。 随着检测业务扩领域+扩地域发展，并与外加剂业务保持良好的协同，我们预计检测业务有望继续发力。 盈利能力有望边际改善， 摊薄效应减弱下期间费用率短期有所提升。 22Q2毛利率/净利率分别为 33.9%/9.7%，环比-5.3/-3.8pct， 主要受到价格、成本双重挤压， 根据 wid数据， 22Q2环氧乙烷均价 7969元/吨，环比提升+3.7%。 截至 8月 26日环氧乙烷价格已回落至 6600元/吨，预计 Q3公司盈利能力有望边际改善。 22Q2期间费用率19.8%，同比提升 4.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比提升 2.3/1.5/0.7pct，主要由于收入同比下滑导致费用摊销增加。 22H1经营性现金流净额-1.6亿， 较 21年同期净流出 0.24亿，我们判断主要由于受疫情影响，发货受阻，公司半成品库存增加，截至 6月末公司半成品账面余额 3.8亿，较年初增加约 1.3亿。 产能扩张加快，业务多元化协同发展。 对于减水剂板块，预计江门基地有望于 22年 9月投产，届时公司可完善华南地区布局，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块， 预计镇江基地有望在 23年初投产， 收入占比有望持续提升， 公司有望加速成长为平台型企业。 对于检测业务， 通过扩领域+扩地域，有望持续发力。 公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。 投资建议： 我们下调 22-24年归母净利润至 5.5/6.5/7.6亿（原 22-24年归母净利润预测为 6.5/7.7/9.0亿）， 主要考虑到地产需求减弱，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 15/13/11倍。考虑到公司产能扩张加快，不断完善全国性布局， 加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。

业绩速览：22H1公司实现营收8.47亿元，同比+65.30%；归母净利3.68亿元，同比+80.38%；扣非净利润2.26亿元，同比+19.48%。毛利率52.38%，同比-13.28pct；净利润率43.43%，同比+9pct。单季度来看，22Q1/22Q2营收分别为4.50/3.96亿元，分别同比+125.8%/26.7%。 光伏板块保持增长，大尺寸碳基复材将释放产能。光伏碳基复合材料热场转向成本、产品差异化竞争，大尺寸、薄片化推进速度进一步加快，型电池市占率将快速提升。同时,公司推出了中轴、托盘等节能降耗新产品。22H1公司光伏板块营业收入同比增长61.78%。公司可转债项目600吨光伏热场碳碳复材产能已于22年上半年全部达产，目前公司总产能2000吨左右。1500吨高纯大尺寸先进碳基复材产能扩建项目，该项目预计今年下半年陆续有产能释放，到年底预计将有60%左右的产能释放，预计23年达产，届时公司总产能将达3500吨左右。 半导体领域持续推进，碳陶业务即将放量。公司在半导体领域推出超纯系列热场材料和保温材料，超高纯碳基材料达5ppm以内，高纯保温材料达30ppm以内。今年4月与天科合达签订战略合作协议，共同研发满足第三代半导体领域要求的热场材料。碳陶业务方面，目前公司碳陶制动盘在中高端电动车取得适用性验证，并于今年6、7月陆续拿到广汽、比亚迪定点通知书，预计22年底碳陶刹车盘产能不少于10万盘，预计在23年形成销售收入。 氢能领域优势明显，锂电负极有望成为新增长点。氢能领域公司拥有氢气、储氢瓶、碳纸等产品。氢气是公司碳基复合材料生产过程中的副产品，回收提纯后即可利用，具有天然的成本优势，公司尾气提纯与制氢设施预计2023 年年初投产。储氢瓶已完成初步设计工作。片状碳纸已进入小试阶段，整体性能与进口碳纸相当。连续式碳纸已完成技术研发，即将进入小试阶段。锂电负极方面，公司利用在碳基复合材料热场、高温处理材料领域的技术优势，对锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线布局，新增公司在锂电池负极材料用碳粉制备方面的盈利点。 投资建议：预计22-24年归母净利6.40/8.58/10.42亿，同比增长28%/34%/21%，对应PE为41.3/30.8/25.3倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚；未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们对金博股份重点推荐。 风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧风险；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。

事件：22H1公司实现收入64.9亿，YoY-5.0%，实现归母净利润10.8亿，YoY-51.2%，扣非净利10.0亿，YoY-53.7%。Q2单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为34.3、5.6、5.2亿，YoY-56.8%、-58.2%、-60.4%，环比+11.9%、6.7%、7.2%。 浮法行业底部或已现，22H2价格有望继续回暖。受地产资金紧缺影响，下游需求减弱，报告期内公司浮法原片产量5953万重箱，YoY-1.2%，销量5507万重箱，YoY-9.7%。我们预计22Q2公司浮法玻璃销量约3000万重箱，箱均价约92元，环比下滑约7元（-7%）；箱成本约67元，环比提升约2.5元（+4%）；箱净利约14元，环比下滑约2元（-11%）。根据聚玻资讯数据，截至8月30日，全国浮法玻璃均价约1704元/吨，估算在目前价格下，几近全行业处于亏损状态，行业盈利进一步下行空间有限。8月初浮法玻璃价格已开始回暖，我们判断行业底部或已现。预计随着“保交楼”需求释放，以及部分生产线窑龄限制叠加利润下行促使行业冷修预期增强，价格有望继续回升。 光伏玻璃产能建设稳步推进，竞争力有望持续增强。4月8日公司郴州1200t/d压延线投产，截至报告期末，公司拥有2条光伏玻璃生产线，合计约2200t/d。目前公司在建4条1200t/d光伏压延生产线，正筹建4条1200t/d压延生产线。我们预计其中6条生产线有望于23年陆续点火，其中2条生产线有望于24年点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。22Q2光伏玻璃价格保持稳中有升的态势，根据卓创资讯，8月30日3.2mm镀膜主流报价已达27.5元/平。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。 产品多元化推进加快，有望打造新的盈利增长点。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局电子玻璃/药用玻璃/节能玻璃等新兴领域。电子玻璃方面，报告期末公司拥有2条高铝电子玻璃生产线，正筹建2条生产线。随着公司电子玻璃产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，报告期末公司已拥有1条中性硼硅药用玻璃生产线，同时在建1条线，筹建2条线，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。节能玻璃方面，公司正在筹建11条镀膜玻璃生产线。 投资建议：我们下调22-24年归母净利至25.1/32.7/44.3亿（原30.5/40.7/50.6亿），主要考虑到下游需求减弱，调减浮法玻璃均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为12/9/7倍，考虑到浮法玻璃底部或已现，公司新业务蓄势待发，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业。公司是光伏热场碳/碳复合材料领域的龙头企业，2021年公司市占率已超30%，产品主要应用于光伏单晶硅拉制炉。目前公司正着力打造碳基材料平台型企业，2021年成立金博碳陶、金博氢能、金博研究院等子公司，积极探索碳基复合材料及其副产品在摩擦制动、燃料电池、半导体、锂电池负极等领域的应用。 光伏热场碳/碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒。在双碳转型及能源危机大背景下，光伏产业链有望持续高景气，新增硅片产能也将拉动光伏碳碳复材需求。据测算，2022/2023年光伏热场碳/碳复材国内市场规模为54.2/72.2亿元，同比+35.5%/+33.3%。另外光伏碳碳复材作为易耗品，大部分产品寿命为半年到两年不等，替换性需求大。随着硅片大型化及N型渗透率攀升，公司有望凭借抗折强度、灰分纯度性能优异的产品在市场中脱颖而出。公司盈利α优势明显，21年吨净利高出同业18-25万元。公司产品高温性能好、纯度高，相同型号产品重量更轻，单价较行业中型规模企业高约4万/吨。公司通过工艺优化+采用快速气相沉积法+关键设备自研+自制核心原材料碳纤维预置体，公司生产流程更短、效率更高，可大幅降低折旧和辅料成本，制造费用较同业低约20万/吨，原材料成本降低约5万/吨。 扩张碳基材料应用领域，打造第二成长曲线。碳陶复材：随着碳陶刹车盘成本下降、叠加车辆轻量化需求，2025年碳陶市场空间有望突破100亿元。公司已成为比亚迪、广汽埃安定点供应商，已具备年产10万套碳陶刹车盘的产能，我们预计2023年有望开始贡献业绩；氢能：随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历史性发展机遇。公司拥有5000立方米/小时氢气尾气回收产能，未来有望进一步拉动营收，在储氢瓶、碳纸领域公司也在加速布局中。半导体热场：目前碳碳复材在半导体热场渗透率较低，公司碳碳产品已满足相关性能指标，已获得5家半导体厂商的认证。2021年半导体热场业务营收为2436万元，与2019年相比营收翻了十倍，未来成长想象空间较大。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润6.39/8.58/10.42亿元，同比增长28%/34%/21%，当前股价对应PE分别为47.0/35.0/28.8倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚。公司未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们给予公司一定的估值溢价，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期实现营收和归母净利分别为 15.37和 4.28亿，分别同比+30.42%和+64.99%，实现扣非归母净利 3.72亿，同比+64.66%，基本每股收益 1.05元。去年同期归母、扣非归母净利分别为 2.60和 2.26亿元。 业绩符合预期。 海外高景气对冲内需下滑， Q2量价环比平稳。 2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑， 从玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数看， 2022年4月开启负增长，且降幅持续扩大， 4-6月单月同比分别为-2.3%/-4.6%/-5.9%。 22H1海外市场依然高景气， 2022年 1-6月份，我国玻璃纤维及制品出口量累计 107.83万吨，同比+42%， 出口金额累计 19.56亿美元，同比+45.7%。 22H1玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司 22Q2玻纤纱国内出货价虽环比有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务 22Q2量价环比平稳， 彰显经营稳健性。 制品提价锁定盈利， 强定价力下看好全年业绩弹性保持。 6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡 10万吨电子纱 3线、成都 15万吨短切原丝线，重庆三磊点火 12万吨 ECR 池窑生产线，重庆国际点火 15万吨智能制造产线，全年来看我们预计 22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 88/16.1万吨，我们预计 22Q1-22Q4边际新增产能分别为 4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季， 22Q3产能投放边际增多，在供给压力下价格已开启下降， 7月单月玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领，因而对产品结构较优的龙头冲击有限。制品方面，公司 Q1制品均价有所提升， 凭借在短切毡和湿法薄毡上的高市占、强产品力、 高客户粘性以及长协定价， 全年制品价格和盈利稳定度高。综上， 有收入占比较大的玻纤制品作为盈利压舱石， 我们判断 2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。 公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进 60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马 3万吨老线技改，完成后将实现 8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，公司扎实推进产能、成 本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，内生增长潜力十 足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议： 公司半年报业绩符合预期，我们维持公司 22、 23年归母净利分别为 7.17亿元和 8.74亿元，对应 PE 为 10和 8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。

事件： 22H1公司实现收入 8.6亿， YoY+126.4%，实现归母净利 2.2亿， YoY+82.1%，实现扣非净利 2.1亿， YoY+106.0%。 Q2单季度实现收入、 归母净利分别为 4.0、 1.0亿， YoY+67.0%、 +25.1%，环比分别为-12.3%、 -13.3%。 Q2销量环比下滑为短期因素影响，均价提升超预期，吨成本仍有较大下行空间。 1）销量： 我们预计 22Q2碳纤维销量约 1900吨，环比下滑约 10%，主要受西宁产线公配设施建设影响， Q2产线有停车，导致产量有所下滑。目前西宁一期 1.1万吨产线已恢复满产运行，随着产能的逐步释放， 我们判断 H2销量有望重回高增。 2）均价： 我们估算吨均价约 21万/吨，环比持平略增，我们判断主要由于公司产品结构优化，高附加值产品占比有所提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续偏紧，景气有望延续，公司均价有望保持在较好水平。 3）吨成本： 估算 Q2吨成本 11-12万/吨，环比 Q1略有提升。我们判断一是由于西宁产线短期停车导致折旧有所增加，二是由于公司产品结构中成本较高的高附加值产品占比提升。 我们预计 H2公司吨成本有较大下行空间，一是随着西宁线产能逐步释放，而西宁线单位折旧/能耗成本更低，带动整体单位成本下降； 二是原材料丙烯腈价格快速下滑， 根据 wid 数据，截至 8月 16日丙烯腈价格为 8800元/吨，相较 22Q2丙烯腈吨均价 1.14万元降低约 23%，该影响有望在 H2逐步体现。 产能建设提速，产品结构持续优化，航天航空亦持续发力。 公司紧抓市场机遇加快产能建设，连云港航空航天项目于 2022年 7月底开始联动试车；上海航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计 23年 9月建成并投产；目前西宁二期 1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计 22年底至 23年陆续投产。公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量； 神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。 我们预计 22年销量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过 50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。 投资建议： 公司是国内中小丝束碳纤维龙头， 中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。 我们略微下调 22/23/24年公司归母净利润预测至 5.5/10.0/13.4亿（原盈利预测为 6.3/10.0/13.5亿）， 主要考虑到 Q2公司受公配设施建设影响，产量环比略有下滑， 下调销量假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 67/37/27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能投产不及预期、 价格大幅下滑、 原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

光伏、半导体业务高增，高成长性持续兑现。22H1公司实现收入7.0亿，YoY+58.0%，实现归母净利2.9亿，YoY+156.4%，实现扣非利润2.9亿，YoY+180.3%。Q2单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别为4.4/2.0/2.0亿，YoY+87.2%/186.8%/216.3%，环比分别+68.2%/+130.3%/+119.6%，高成长性持续兑现。 高纯石英砂价格仍可看高一线，H2吨盈利仍有较大弹性。22H1光伏类产品实现收入3.5亿，YoY+213.3%。我们预计22H1高纯石英砂实现销量约1.4万吨。公司抢抓市场机遇，新投产2万吨高纯石英砂项目已满产，6万吨三期项目建设快速推进并有望于23H2逐步投产，带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22H1高纯石英砂均价超2.5万元/吨。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.7万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间，22H2吨盈利仍有较大弹性。 半导体石英材料增长有望提速，有望成为公司未来重要的增长极。22H1半导体石英材料业务收入1.1亿，YoY+63.8%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司大力推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和推广，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展。石英内外腔产品也在化合物半导体产业得到应用。公司加快推进产能建设，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。 疫情影响下光电业务略有下滑，H2增长有望回升。我们估算22H1公司光电业务实现收入2.3亿，YoY-11%。光源领域，公司将继续开发特种石英材料，巩固高端光源石英材料市场领导地位。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，市场份额进一步扩大。 投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为58/27/20倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，价格仍可看高一线，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

业绩符合预期，高成长性持续兑现。公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收10.9亿，YoY+144.0%；实现归母净利3.4亿，YoY+204.8%；实现扣非净利3.4亿，YoY+232.3%。其中，Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为5.1/1.7/1.7亿，YoY+126.8%/155.6%/+62.4%，环比分别-12.6%/+1.4%/-4.4%。 销量增长有望提速，受产品结构影响均价与单位成本均环比下滑。我们预计22Q2单季度销量约1.3万吨，环比基本持平。7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，大丝束碳纤维需求增长有望加快。公司作为国产大丝束原丝龙头，有望直接受益。我们估算22Q2吨均价约3.9万元，环比下滑12.6%，我们判断公司各产品价格仍保持稳定，主要受产品结构变化影响，我们预计22Q2大丝束原丝销售比例增加，而大丝束原丝均价相对偏低。目前大丝束碳纤维降价已然开启，不排除后续降价压力传导至原丝环节，但“以价格换需求”逻辑将持续演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。估算22Q2吨成本约2.1万，环比22Q1下降约0.5万（-19.7%）。我们判断公司吨成本有望继续下降，一是由于原材料丙烯腈价格持续走低，根据wid数据，截至8月12日丙烯腈价格为8700元/吨，相较22Q2丙烯腈吨均价1.14万元降低约24%；二是由于随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张加快推进，产品品质继续提升，产品品类有望持续丰富。22年初公司柔性化原丝产能达4.5万吨，位居行业第一，根据公司公告，预计22年新增柔性化产能4万吨以上，并计划未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，我们判断后续公司产能落地进度有望加快。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产，部分产品碳化后实现了T700稳定规模生产。公司发展主方向大丝束不变，在保证小丝束领域份额的前提下，主要目标放在了工业用和民用方面。目前公司主要聚焦于24K、25K、48K等产品，并有望逐步实现35K、50K、75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富。 国产大丝束原丝龙头，全面进入高速增长阶段。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降。公司盈利已跨过“0-1”拐点，随着公司产能快速“复制”，有望全面进入“1-”高速增长阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE分别为23、17、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，技术、规模和成本、产品等优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险。

事件： 公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收13.1亿， YoY+2.4%；实现归母净利5.1亿， YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿， YoY+19.7%。 其中， Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿， YoY+9.9%/38.3%/+46.5%，环比分别+22.5%/43.6%/44.4%。 定型产品降价影响已趋缓， 碳梁业务增长有望加快。 1）拓展纤维板块： 报告期内实现收入8.0亿， YoY+9.7%，增速较22Q1（+6.8%） 有所加快，我们判断一是由于定型产品稳定交付，定型纤维销售合同（合同期2022年1月1日-2024年6月30日）的合同执行率26.3%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产；二是由于非定型碳纤维产品贡献增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。 2）能源新材料板块： 报告期内实现收入3.2亿， YoY+3.0%， 公司继续加强新项目和新客户的开发，努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力，同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，公司积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。 7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，公司碳梁业务增长有望加快。 3） 通用新材料板块： 报告期内实现收入1.4亿，YoY-31.6%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。 4）先进复合材料： 报告期内实现收入2912万元， YoY+5.5%，目前公司先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，有望带动公司业务向下游应用领域延伸。 5）精密机械板块： 报告期内实现收入1428万元， YoY+12.4%， 在保障公司内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺丝铺带和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，增长有望提速。 6） 光晟科技： 报告期内实现收入925万元，保持稳健经营。 军民业务双轮驱动， 中长期成长性有望逐步兑现。 军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商， T300级产品稳定供货十余年， T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域， 公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商， 同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域， 有望受益于民用端需求快速增长。 公司产能建设稳步推进， 21年末碳纤维设计产能2655吨，在建产能5030吨，有望于2022年内投产； 21年末碳梁设计产能1020万米，在建产能170万米有望于2022年内投产； 21年末预浸料设计产能1375万平米，在建产能85万平米，已建设完成，公司长期成长性有望逐步兑现。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润10.6/13.4/16.2亿元（维持原盈利预测）， 对应当前股价PE为37/29/24倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构， 维持“买入”评级。 风险提示： 业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，预计2022上半年归母净利在4.14-4.4亿之间，同比增长59.54%-69.56%，扣非归母净利在3.56-3.82亿之间，同比增长57.69%-69.20%。Q2扣非归母净利在1.74-2亿之间，同比增长40.32%-61.29%，扣非归母净利区间中位数为1.87亿，环比略增，公司业绩符合预期。 海外持续高景气对冲国内疫情扰动，玻纤量价环比平稳。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，且供给端疫情管控也对物流发货产生较大影响，22Q2行业库存环比升高。22Q2海外市场依然高景气，22年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比去年增长40.04%；出口金额3.54亿美元，同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+ 3.09%。Q2玻纤出口量价齐升对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，我们判断公司22Q2玻纤纱国内出货价虽有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务22Q2量价环比平稳，经营韧性显现。 粗纱价格不具备大幅下滑基础，制品提价锁定盈利，看好全年业绩弹性保持。6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，全年来看我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约88/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求整体向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，我们认为粗纱价格不具备大幅下滑基础。制品方面，公司Q1制品均价有所提升，长协定价机制下，全年制品价格和盈利稳定度高。综上，我们判断2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马3万吨老线技改，完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，行业高景气下公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，公司内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议：公司半年报业绩预告范围符合预期，我们维持公司22、23年归母净利分别为7.17亿元和8.74亿元，对应PE为10和8倍，维持“增持”评级。

光伏/半导体业务持续高增，业绩超预期。公司发布业绩预告，预计22H1实现归母净利2.7-3.0亿，YoY+139.9%-166.6%；实现扣非利润2.7-3.0亿，YoY+161.5%-190.5%。 预计单2季度实现归母净利润中值2.0亿，同比增长181.7%，环比增长126.2%。业绩超预期，我们认为主要受益于下游光伏、半导体等行业快速增长的需求拉动。 高纯石英砂业务销量持续高增，价格仍处于上升通道之中。我们预计22Q2高纯石英砂销量约10000吨，环比增长约6000吨（+150%）。公司新投产2万吨高纯石英砂项目已处于满产状态，预计6万吨项目有望于23H2逐步投产，有望带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22Q2高纯石英砂均价约3.2万元/吨，环比继续提升。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，需求无虞，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.1万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间。目前公司外层砂已逐步实现国产替代，随着公司中内层砂认可度提升，产品结构有望持续优化，我们预计22年公司中内层砂占比有望提升至30%，而中内层砂价格更高，有望进一步带动公司均价提升。我们估算22Q2高纯石英砂吨盈利约1.5万元，考虑到价格仍处于上升通道，且成本端矿源及运费等上涨有限，我们判断22H2吨盈利仍有较大弹性。 半导体石英材料有望持续放量，产品结构持续优化。我们预计22H1半导体石英材料业务收入同比增长超100%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。 公司加快推进产能建设，目前1800吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。 投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为50/23/18倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，逐步掌握行业边际定价权，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。

Q2环比高增，业绩超预期。7月11日公司公布22H1业绩预告，预计报告期内实现营收13.1亿，YoY+2%；实现归母净利5.1亿，YoY+16.5%；实现扣非净利4.8亿，YoY+19.5%。 其中， 预计Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为7.2/3.0/2.8亿，YoY+9.9%/38.3%/+46.1%，环比分别+22.5%/43.6%/44.0%。业绩超预期，我们认为一是由于公司努力克服疫情影响，积极争取产品及时交付；二是由于公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期产生汇兑收益约3924万元。 碳纤维及织物增长加快，碳梁业务保持稳健，预浸料有望继续好转。报告期内，碳纤维（含织物）业务实现收入8.0亿，YoY+10%，增速较22Q1（+6.8%）有所加快，我们判断一是由于定型产品降价趋于稳定，二是由于公司新产品有所贡献。报告期内风电碳梁业务实现收入3.2亿，YoY+3%，保持相对稳健增长。在海上风电装机持续增长，以及碳纤维在海上风电渗透率持续提升的驱动下，我们预计公司风电碳梁业务增长有望加快。报告期内预浸料业务实现收入1.3亿，YoY-32%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限，但Q2单季度收入同比增速已收窄至-3.8%，有望继续好转。报告期内先进复合材料、机械装备业务分别实现收入0.3/0.1亿元，YoY+5%/+12%，光晟科技实现收入925万元，保持稳健经营。 产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨（我们预计主要用于生产T700级、T800级甚至T1000级的小丝束高端碳纤维），高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。 国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。复合材料领域，公司已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。 投资建议： 我们上调公司2022-2024年归母净利润至10.6/13.4/16.2亿元（ 原9.7/12.1/14.9亿元）,主要考虑到碳纤维（含织物）新产品占比提升，上调碳纤维（含织物）吨均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为29/23/19倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，上调至“买入”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。

行业景气延续， 业绩持续兑现。 公司发布业绩预告，预计 22H1实现归母净利 40.3-42.9亿， YoY+55%-65%，中值 41.6亿；扣非净利 27.6-30.1亿， YoY+10%-20%，中值 28.9亿。 单二季度实现归母净利中值 23.2，环比提升 4.8亿， 扣非净利中值 14.5亿，环比略有提升。 单二季度归母净利中值高出扣非净利中值 8.7亿， 我们判断主要由于公司贵金属漏板加工技术工艺不断提升，公司继续出售闲臵铑粉导致非经常性损益增加。 粗纱稳健经营， 短期供给端冲击无需过度担忧。 我们预计 22Q2公司实现粗纱销量约50多万吨， 环比持平略降， 其中受疫情影响国内销量环比略有下滑， 出口环比仍有提升有所弥补。 估算 22Q2粗纱吨均价/吨盈利环比继续提升，我们判断主要由于公司出口占比提升，而出口产品均价更高。 受能源（天然气等）价格上涨影响，我们估算 22Q2公司吨粗纱制造成本仍有提升，但整体影响有限。 根据卓创资讯， 5-6月份国内粗纱新增点火产能达 43万吨，我们认为短期供给端仍有压力，但无需过度担忧。一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求整体向好；另一方面，我们认为供给端冲击将呈现结构性分化， 新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，对高端领域冲击有限。 电子布价格持续回暖， 公司成本优势有望继续拉大。 我们预计 22Q2电子布销量约 1.4亿米， 环比继续提升， 根据卓创资讯， 6月中旬公司 10万吨电子纱（暨 3亿米电子布）产能点火，随着新增产能逐步释放，公司电子布销量增长有望加快。 根据卓创资讯，电子布价格已从底部约 3.4元/米回暖至 4.2元/米（7月 9日数据）， 我们预计目前除公司外，其他厂商或仍难实现盈利， 在需求持续增长下， 电子布价格有望继续回暖。 公司拟对年产 3万吨电子纱（配套 1亿米电子布）产线冷修，技改完成后，该线产能将提升至 5万吨（配套 1.6亿米电子布），成本望进一步下降，竞争优势有望继续拉大。 产能加快扩张，产品结构持续优化。 在行业持续景气下，公司整体投产节奏有所加快，5月公司成都 15万吨粗纱产能投产， 6月公司 10万吨电子纱产能投产，预计埃及 12万吨粗纱/九江 20万吨粗纱均有望于 22年末投产。我们估算 22H1公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超 80%，随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。 投资建议： 我们上调公司 22-24年归母净利润至 72/74/79亿元（原 61/64/67亿）， 主要考虑到出口占比提升以及电子布价格持续回暖，调增粗纱及电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 8.4/8.2/7.7倍。 考虑到粗纱景气延续， 电子布价格望继续回暖， 公司成本优势凸显， 产能加快扩张， 产品结构优化，维持“增持”评级。 风险提示： 需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。