维持“增持”评级。 公司发布 2024年三季报，实现营收 9.97亿元，同降 83%，归母净利润 3.13亿元，同降 93%，扣非后净利 2.90亿元，同降 93%，低于预期。预计主要受光伏主产业链盈利及资金承压影响，下游采购需求尚未修复，叠加公司控风险优先，影响光伏类产品出货及盈利，半导体石英管棒预计保持高增。 考虑高纯砂年内出货及价格承压，我们下调 2024-26年 EPS 预测至 0.76、 1.06、1.42元，参考可比公司 25年 PE 估值 37X， 下调目标价至 39元，维持“增持”评级。 半导体石英管棒或为核心增长驱动。 我们预计公司 24Q3半导体类石英管棒业务有望维持 24H1高增速，毛利率高位相对平稳；光伏类受年内光伏产业盈利与资金压力影响，营收规模与盈利能力收缩，照明类业务相对稳健。年内公司半导体石英产品国际认证的产品型号不断增加，随公司持续推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，半导体有望维持高增速。 石英砂出货承压，仍待主产业链格局优化。 公司 24Q3石英砂出货量预计维持低位，环比相对平稳。年内下游坩埚厂出货大幅减少，且供需格局切换下原料备库周期短，同时主产业链资金压力下公司主动控风险。主产业链开启格局优化的关键时点或已将近，伴随主产业链风险释放、下游去库顺畅后，需求有望迎来拐点。 行业价格 Q3有所企稳，再下探空间或相对有限。 据 SMM 数据，24Q3以来石英砂价格降幅收窄， 8月以来公开报价相对稳定。综合公司 24Q3单季度综合毛利率约 40%来看，预计实际出货均价已回落至相对低位。进入 Q4以来石英砂报价仍维持稳定，现阶段下游采购动力仍旧偏弱，预计待石英砂需求量迎来拐点、石英砂厂商去库顺畅后能够对价格形成支撑，但整体看再下探空间或相对有限。 风险提示： 原材料成本上涨、需求不及预期。

石英股份发布2024年半年报。24H1营收7.37亿元，归母净利2.57亿元，同比大幅下滑。受到当前光伏行业发展不景气的影响，公司涉及光伏板块的高纯石英砂产品市场需求严重低迷，是公司上半年业绩下滑的主要原因。 石英管：24H1营收5.5亿元，同比+11%，毛利率50%。公司加大推进技术进步和产品研发，多措并举降本增效实现产量、销售双增长；各系列半导体石英新产品崭露头角，凭借卓越的品质和性能，引发业界关注；加快推动半导体石英主要设备商及终端芯片厂商认证进程，认证产品规格不断增加。2024年上半年半导体板块石英产品销售实现稳步增长，市场占有率不断提升。 石英砂：24H1营收1.7亿元，同比大幅下滑，毛利率70%。营收大幅下滑主要由于光伏行业市场波动巨大，受到光伏行业去产能清库存影响，叠加光伏用石英材料市场需求同比大幅减少导致光伏类产品收入下降。 产能规划：公司石英材料的生产技术具有国际领先水准，品质得到客户广泛认可,60,000吨/年高纯石英材料项目顺利完成，半导体三期新项目部分建成，高纯石英砂的生产能力创新高。

业绩实现高速增长， 产能规模稳步扩展2023年，公司实现营业收入 71.84亿元，同比增长 258.46%； 实现归母净利润50.39亿元，同比增长 378.92%； 实现销售毛利率 87.50%，同比提升 19.13pct；实现销售净利率 70.31%，同比提升 17.50pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 12.84亿元， 环比下降 47.93%； 实现归母净利润 8.32亿元， 环比下降 53.15%。 2023年，受益于光伏、半导体市场下游驱动，公司石英产品收入实现较快增长。 供应链和销售渠道不断完善，产能规模稳步扩展，盈利能力显著提升。 石英制品量价双增，盈利能力显著提升2023年，公司高纯石英砂业务实现营业收入 59.09亿元，同比增长 386.52%，占总营收的 82.25%；实现毛利率 94.22%，同比提升 14.76pct；实现石英砂产量 4.12万吨，同比增长 11.64%；实现销量 3.43万吨，同比减少 5.22%；盈利能力方面，公司石英砂单位售价为 17.24万元/吨，公司产品质量受到客户认可，产品售价显著增长。 2023年，公司石英管棒业务实现营业收入 12.32亿元，同比增长59.98%，占总营收的 17.15%；实现毛利率 55.68%，同比提升 4.21pct；实现石英管棒产量 1.02万吨，同比增长 25.57%；实现销量 1.02万吨，同比增长 22.81%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司石英管棒单位售价为 12.07万元/吨，同比增长 30.29%；单位毛利为 6.72万元/吨，同比增长 41.06%。 半导体石英产品认证加速，高额分红加强股东回报公司 60000吨/年高纯石英砂项目顺利完成投产，半导体石英材料三期项目正顺利推进中。目前公司半导体石英材料市占率较低， 公司大力推动对半导体石英材料终端制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，国际认证产品型号不断增加，未来半导体石英材料有望成为公司重要增长点。同时， 2023年公司现金股利共计分红 25.35亿元，占未分配利润比例的 50.31%。其中： 1）下半年派发现金股利 20.57亿元； 2）上半年派发现金股利 4.70亿元； 3）通过集中竞价回购股份共支付金额 876万元，高额分红加强股东回报，公司经营稳健致远。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内石英砂及石英制品龙头企业， 光伏+半导体业务快速放量。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，石英砂行业供给增加，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 82.45亿元、 105.68亿元、 116.17亿元（下调之前公司 2024-2025年归母净利润分别为 120.2亿元、 150.0亿元）， 对应EPS 分别为 22.82、 29.25、 32.16元/股， PE 分别为 3.64、 2.84、 2.58倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品认证进度不及预期；国际贸易政策波动

事件描述公司披露 2023 年报：营业收入约 71.84 亿元，同比增加 258.46%；归属于上市公司股东净利润约 50.39 亿元，同比增加 378.92%；基本每股收益 13.95 元，同比增加 374.49%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 57 元（含税），以资本公积金转增股本，每 10 股转增 5股。 事件评论 2023 年下游景气加速， 对石英砂总需求提供较强支撑。 2023 年，根据行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到 143 万吨、 622GW、545GW、 499GW，同比增长均超过 60%，石英石作为关键性耗材，需求也得到较大幅度提升。 公司层面看， 光伏领域依然是核心增长主力。 分领域看： 1、光伏领域收入 63 亿元，同比增长 388.7%，光伏行业主营收入占公司主营业务收入的 88.49%；毛利率 91.37%，同比提升 13.87 个 pct； 2、光纤半导体收入 4.98 亿元，同比提升 34.56%，入占公司主营业务收入的 6.97%；毛利率 67.12%，同比提升 12.25 个 pct； 3、传统光源产品 3.24 亿元，同比下降 0.96%，占公司主营业务收入的 4.54%；毛利率 44.22%，同比下降 3.56 个 pct。 就光伏主要产品石英砂来看， 2023 年销售量 34,273 吨，其中外销部分 30,054 吨，自用部分 4,219 吨。 较强盈利中期可持续。 长期看，石英砂作为最具壁垒的光伏辅材的地位不变， 23H2 以来下游硅片需求弱势盘整下，石英砂价格依然较坚挺就是最好证明。当下主流坩埚厂纷纷选择锁定海外高纯石英砂，也意味着对中期市场的持续看好。当前关注石英股份 6 万吨新产能已经完成，当下即将进入放量，进而释放规模弹性。短期来看，下游稼动率提升有望为上游辅材需求提供边际回暖支撑，密切关注 24Q2 及下半年的微观变化。中期来看，电池片从 P 型切换到 N 型，有望为石英砂的需求提供更强的α。 半导体领域是第二成长曲线， 中期值得期待。 石英材料在半导体产业的应用主要是在晶圆生产中的扩散和刻蚀工艺，应用于刻蚀工艺的石英部件主要有石英环、石英保护罩等，应用于扩散工艺的石英部件主要有石英舟、石英炉管、石英挡板、套管等。目前公司在半导体石英材料的市场占有率相对较低，还处于起步发展阶段。随着公司在半导体领域的市场开拓和新产品的逐渐布局，未来在半导体领域石英材料市场份额进一步扩大。 预计 2024-2025 年业绩 63、 73 亿， 对应 PE 为 4.8、 4 倍， 买入评级 风险提示1、同行业其他企业通过技术革新进行扩产。目前高纯石英砂行业新增企业较少，主要囿于矿资源和提纯技术制约，未来如果同行业其他企业通过技术革新实现突破，进而成功进行扩产，行业供需格局发生较大变化。 2、公司产能进度较缓慢。产能放量会支撑公司销量扩张，如果产能释放节奏较为缓慢，进而带来未来公司的销量扩张有不确定性

高纯石英技术行业领先，产销两旺迎爆发式增长公司是业界少数具备生产高纯石英砂和半导体、光伏、光电用石英玻璃材料及其精密加工制品的全产业链企业，在国内外石英行业中均具有强大的影响力和竞争优势。根据公司业绩预告，2023年预计实现归母净利润47.5-53.3亿元，同比增加351.44%-406.56%，公司业绩在2022年高基数基础上实现快速增长。今年12月，公司拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司未来持续发展的信心。 掌握高纯石英砂“硬核”技术，产能扩张巩固市场地位公司长期致力于高纯石英砂生产技术的创新和研发，2009年底实现高纯石英砂产业化，2010年大规模向下游企业销售。公司是国内首家打破国外垄断并实现量产的高纯石英砂生产企业，是世界上少数几家拥有量产高纯石英砂技术的企业之一。高纯石英砂产品品质稳定，技术达到国际先进水平，针对光伏和半导体市场发展机遇，公司加速60000吨高纯石英砂产能建设，预计2023年底建成投产，将进一步提升高纯砂的市场占有率。 连熔技术行业标杆，石英产品认证进展顺利公司具备电熔石英、气熔石英、合成石英全套生产工艺，并通过对连熔生产系统技术攻关，稳步推进第八代连熔生产技术投入使用，多种新型半导体用高端石英产品走向市场。经过30年的创新发展及研究开发，公司连熔生产技术已发展成为行业标杆，相关石英产品通过TEL、LamResearch等国际半导体设备厂商认证，AMAT认证也取得阶段性进展。目前，公司6000吨电子级石英产品项目已于2022年10月建成投产，正积极推进半导体石英材料系列项目（三期）建设。 投资建议与盈利预测公司深耕高纯石英砂和半导体/光伏/光电用石英玻璃材料及精加工，全产业链优势显著，产能扩建项目的落地为公司业绩爆发提供了有力支撑。随着半导体认证的顺利推进，公司电子级石英制品业务有望成为新的业绩爆发点。 我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别是52.38亿元、62.99亿元和78.85亿元，当前股价对应2023-2025年PE为5.27倍、4.38倍、3.50倍。我们考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济风险、光伏行业需求不及预期、产能扩张不及预期、应收账款风险。

公司是石英耗材龙头企业，半导体业务有望实现高速增长石英股份是国内石英材料行业龙头厂商，随着公司产品研发、下游认证不断突破，半导体业务高速发展。2020-2022年，公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元，同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%；实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元，同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升，同时，公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势，加快国产化替代和市场开发，积极推进产能扩张。2023Q1-Q3，公司营收59.00亿元，同比增长378.27%；归母净利润42.07亿元，同比增长638.32%。 半导体石英国产替代空间广阔，各环节均存在认证+产品壁垒高纯石英为半导体制造关键耗材，用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节，技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔，2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元，同比增长6.82%、26.23%、3.17%，2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右，同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛，目前国内石英耗材企业下游认证持续推进，该环节具备较强的认证、产品壁垒，石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺，全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产，石英股份持续推进石英砂认证进度，未来有望实现国产替代。 产品+认证+产业链自供优势突出，半导体业务盈利能力不断提升公司产品优势突出，半导体用石英制品产品矩阵丰富，涉及半导体制程多个环节同时，公司认证进度同业领先，半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证，2021年通过其刻蚀环节认证；2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂，有效降低石英制品生产成本，提升供应链优势，突破上游卡脖子环节，有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司，受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元，对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股，对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳，半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司，可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司，半导体业务高速发展，光伏业务维持高盈利，有望快速扩张推动公司盈利能力超预期，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险，半导体业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布 2023 年三季报，报告期内实现收入 59.0 亿，YoY+378.3%，实现归母净利润 42.1 亿，YoY+638.3%，实现扣非归母净利 41.9 亿，YoY+637.2%。其中Q3 单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为 24.7 亿、17.8 亿、17.9 亿，同比分别+359.5%、531.4%、540.9%，环比分别+11.5%、10.3%、12.3%。 高纯石英砂景气持续，盈利再创新高。1）销量：估算 23Q3 实现外销量约 1 万吨，环比基本持平。预计公司规划的 6万吨高纯石英砂项目有望于 23H2投产，并有望在 23Q4到 24H1 陆续释放，带动销量增长加快，进一步提升市场份额。2）价格：估算 23Q3均价超 20 万/吨，根据 SMM 光伏视界公众号，截至 10 月 27 日，高纯石英砂内、中、外层砂报价（含税价）分别为 39-44 万/吨、19-23 万/吨、7-12 万/吨，继续保持景气。 我们认为高纯石英砂行业在矿源、提纯方面均有较高壁垒，供给端约束强，景气周期有望拉长。3）单位盈利：估算 23Q3 石英砂吨净利已抬升至约 17 万。4）产品结构：公司积极推进产品结构优化，预计中内层砂占比望持续提升，而中内层砂单价更高，望进一步提升公司整体均价。5）矿源：公司石英矿供货稳定，储备充足，且石英矿来源渠道广泛，国内外均有稳定供货，我们判断目前公司矿源可充分满足新增产线正常生产，且不排除公司产业链延伸至上游，进一步保障矿源供应。 半导体石英材料保持高增，光电业务稳健增长。1）半导体石英材料：公司目前已通过TEL 扩散和刻蚀领域认证，以及 LAM 刻蚀环节的认证，美国应材认证取得阶段性进展。公司加快推进 6000 吨/年电子级项目建设，根据上证 e 互动，该项目已经建设完毕，并部分达产，望支撑销量高增。此外，公司积极推进半导体石英材料产品结构优化，在技术不断提升及规模效应下，半导体石英材料主要产品盈利能力有望继续提升。 2）光电业务：公司光电产品完成结构转型，通过大力实施新品研发与工艺创新，石英精密加工技术水平和产能得到快速提升，新业务占比大幅度提高，预计保持平稳增长。 首次中报分红，预计全年股息率可观。9 月 25 日公司公告 2023 年半年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 13 元（含税），合计拟派发现金红利 4.7 亿（含税），股利支付率为 11.16%，股息率为 1.22%。本次分红为公司上市以来首次中报分红，若全年保持往年股利支付率水平，则全年股息率可观。 投资建议：我们预计 23-25 年公司归母净利润为 66.1/106.6/131.5 亿（维持原盈利预测），对应当前股价 PE 为 5.0/3.1/2.5 倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，半导体石英材料望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革风险；原材料价格大幅上涨

下游高景气拉动高纯石英砂需求，公司业绩呈现爆发式增长2023H1，公司实现营业收入 34.34亿元，同比增长 392.71%；归母净利润 24.31亿元，同比增长 742.52%，毛利率 87.75%，净利率 70.99%。2023Q2，公司实现营业收入 22.11亿元，环比增长 80.79%；归母净利润 16.10亿，环比增长 96.17%。 公司业绩实现高速增长，主要原因：1）受益于下游半导体、光伏等行业快速增长的需求拉动，高纯石英砂需求持续提升；2）公司产品优势突出，同时 6万吨/年产能项目加速落地，满足光伏发展迅猛需求，市占率快速提升。 光伏级石英砂产能建设顺利推进，下游客户持续拓展驱动业绩高速增长2023H1，公司积极把握行业窗口期，同时推进产能扩建和客户拓展。1）产能： 公司凭借在高纯石英材料领域掌握的核心技术优势，在实现 2万吨/年高纯英砂量产的情况下，积极推进 6万吨/年高纯石英材料项目建设（预计 2023H2投产）； 2）客户拓展：公司凭借自身产品优势，积极推进市占提升，与国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系，实现 2023年上半年经营业绩实现快速增长。 半导体石英技术持续认证，加速国际化营销队伍建设2023H1，公司持续推进半导体产品下游认证，光电领域持续突破。半导体方面，公司持续推进电子级半导体石英产品认证，通过东京电子高温扩散和电子刻蚀认证，以及美国 LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展，产品在半导体的应用领域扩大，市场占有率有望持续提高。未来，公司将持续加强国际化营销队伍建设，在通过日本东京电子、美国 LAM 半导体产品认证的基础上，加快推进国际及国内其他主流半导体设备商的产品认证。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高纯石英砂龙头公司，新增产能建设持续推进。考虑下游光伏需求维持高景气，高纯石英砂供不应求的局面仍将长期维持，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为62.77亿元、120.19亿元、150.00亿元（上调前分别为 34.88亿元、51.56亿元、65.27亿元），对应 EPS 分别为 17.38、33.27、41.52元/股，对应 PE 分别为 5、 3、2倍。维持“买入”评级。 风险提示：高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险；石英砂价格上涨不及预期

石英股份发布2022年年度报告，2022年实现营业收入20.04亿元，同比增长108.62%；实现归母净利润10.52亿元，同比增长274.48%。 投资要点量利齐升推动公司业绩持续高速增长2022年，公司实现营业收入20.04亿元，同比增长108.62%，其中，2022Q4营业总收入为7.71亿元，同比增长174.08%，环比增长43.61%。2022年公司实现归母净利润10.52亿元，同比增长274.48%，其中2022Q4归母净利润为4.82亿元，同比增长356.61%。受益于光伏用高纯石英砂需求增加，叠加公司新产能逐步释放，公司业绩高速增长。分产品看，公司石英管棒/石英砂/石英坩埚分别实现营业收入7.7/12.1/0.06亿元，对应同比增长23%/302%/-62%，毛利率分别为51%/79%/9%；分行业看，公司光源/光伏/光纤半导体分别实现营业收入3.3/12.9/3.7亿元，对应同比增长1%/283%/23%，毛利率分别为48%/78%/55%。 从盈利能力看，2022年公司毛利率为68.37%，同比增长13.44pcts，净利率为52.81%，同比增长26.79pcts，盈利能力大幅提高，主要原因系公司高纯石英砂售价持续上涨。 2022年公司高纯石英砂外销3.1万吨，同比增长119%，平均售价达3.94万元/吨，同比增长约84%。 光伏：高纯石英砂产销两旺，产能扩张迅速光伏装机增长迅速带动高纯石英砂供不应求，截至3月22日，根据SMM报价，高纯石英砂（石英坩埚中外层用）均价已达9万元/吨。由于全球仅有三家企业可以稳定生产光伏用高纯石英砂，且海外两家供应商扩产进度低于预期，预计2023年高纯石英砂供应持续偏紧，价格有望进一步上涨。而公司作为国内唯一的高纯石英砂龙头企业预计将新增年化60000吨石英砂产能，并于2023年全面达产，预计2023年公司销量将持续高速增长。 半导体：产品销售快速增长，有望打开新的增长空间公司持续推进半导体产品认证工作，2019年公司通过东京电子（TEL）扩散环节认证，随后在2021年通过TEL刻蚀环节认证；2020年通过美国Lam的刻蚀石英认证，公司半导体石英产品正在进入国际主流半导体企业的供应链。同时，当前我国半导体石英产品主要依赖进口，为保证供应链安全，下游厂商正在加快国产替代进程，公司电子级半导体石英产品或将获得更大市场份额。同时，公司太湖15万吨半导体级高纯石英砂、5800吨半导体石英制品项目建设工作也在推进中，我们预计半导体业务将打开公司新的增长空间。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为56、84、102亿元，EPS分别为9.9、15.1、18.2元，当前股价对应PE分别为11、7、6倍，维持“买入”投资评级。 风险提示下游光伏需求不及预期风险；上游原材料供应短缺风险；大盘系统性风险。

高纯石英砂供不应求，业绩实现高速增长2022年，公司实现营业总收入20.04亿元，同比增长108.62%；实现归母净利润10.52亿元，同比增长274.48%。2022Q4，公司实现营业总收入7.71亿元，同比增长174.08%，环比增长43.61%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长356.58%，环比增长71.52%。公司业绩大幅增长主要系：（1）高纯石英砂供不应求价格持续上涨；（2）二期高纯石英砂2万吨/年项目达产释放新产能带动销量增长。 高纯石英砂盈利显著提升，产销规模同步增长2022年公司实现石英砂产量3.69万吨，同比增长52.30%，主要原因系下游石英坩埚厂商积极扩产拉动需求和二期2万吨/年高纯石英砂项目贡献增量；实现石英砂销量3.61万吨，同比增长53.16%，其中外销部分3.08万吨，占比85.27%，下游光伏需求维持较高景气度，高纯石英砂产品供不应求；2022年公司石英砂单吨毛利3.13万元/吨，同比增长157.23%，量利齐增，主要原因在于高纯石英砂供应紧缺价格持续上行。2022年公司实现石英管棒产量8126吨，同比下降11.55%，销量8313吨，同比下降10.86%。 6万吨新增产能项目持续推进，光伏+半导体业务稳步拓展公司凭借在高纯石英材料领域掌握的核心技术优势，加快国产化替代和市场开发，2022年内已实现2万吨/年高纯石英砂量产，预计6万吨/年高纯石英材料项目将于2023年全面达产，市场占有率有望快速提升。此外，公司加大推进电子级半导体石英产品的认证工作，在积极推进市场开发的同时加快推进6000吨/年电子级石英产品项目建设工作，以进一步满足国内外市场及国产化需求。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内高纯石英砂龙头公司，新增产能建设持续推进。考虑下游光伏需求维持高景气，高纯石英砂供不应求的局面仍将长期维持，我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为34.88亿元、51.56亿元、65.27亿元（上调前2023-2024年归母净利润分别为20.54亿元、30.91亿元），对应EPS分别为9.65、14.27、18.07元/股，对应PE分别为13、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示全球光伏装机需求不及预期；高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险。

事件：2023年 3月 21日，公司发布 2022年度报告。2022年公司实现收入 20.04亿元，同比+108.62％；实现归母净利 10.52亿元，同比+274.48%； 实现扣非净利 9.95亿元，同比+307.37%。 分季度来看，Q4公司实现收入 7.71亿元，同比+174.08％，环比+43.61%； 实现归母净利 4.82亿元，同比+356.61%，环比+71.52%；实现扣非净利 4.26亿元，同比+421.27%，环比 52.46%。 光伏高纯石英砂销量有望高增，供需紧张下涨价可期，且产品结构持续优化。 硅料降价刺激下游装机高增，我们预计 2023年全球光伏装机需求将超过350GW，同比增长超 40%，带动对高纯石英砂的需求高增长；考虑到高纯石英砂环节具有较高的进入门槛，行业产能集中于两家海外供应商以及公司，整体产能扩张较慢，2023年高纯石英砂有望维持供需偏紧的格局，从而带动价格上涨。 公司层面来看，一方面公司积极推进产能扩张，随着 6万吨高纯石英砂三期项目投产，销量有望继续高增；另一方面，公司积极优化产品结构，高售价的内层砂占比有望持续提高，从而带动公司整体产品均价提高。 半导体石英材料有望成为重要增长点，光电产品稳步推进。1）半导体石英材料：公司持续推进产品认证，相继通过东京电子高温扩散领域以及刻蚀领域认证、美国 LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也取得阶段性进展，半导体石英产品国际认证的产品型号不断增加；同时加快推进 6000吨/年电子级石英产品产能建设，市场份额有望提高。2）光电产品：光源领域，公司持续巩固高端光源石英材料市场领导地位，提高市占率；光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，下一步将在更大尺寸炉芯管方面进行技术研发及市场推广；光学领域，公司产品质量卓越，市场份额进一步扩大。 推出第四期员工持股计划，彰显长期发展信心。公司推出第四期员工持股计划，拟筹集资金总额上限为 1.83亿元，涉及标的股票数量约 142万股，约占公司现有股本总额 0.39%，出资参加本持股计划的员工总数不超过 493人，其中其中公司董事、监事、高级管理人员 9人，规模为历次最大。此次员工持股计划反映了公司对未来长期发展的信心，并绑定核心员工利益，激励与公司共同成长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 55.81、63.39、76.61亿元，对应增速分别为 178.5%、13.6%、20.9%；归母净利润分别为 29.96、31.04、33.68亿元，对应增速分别为 184.7%、3.6%、8.5%，以 3月 22日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 15X、15X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。

公司多领域开发石英材料产品应用，拓展高端产品卓有成效公司是石英行业龙头公司，多年来深耕高纯石英砂规模化量产技术和高端石英制品生产。受益于终端市场需求爆发，2021年公司实现营业收入 9.61亿，同比增长 48.81%；实现归母净利润 2.81亿元，同比增长 49.37%。2022年前三季度，公司实现营业收入 12.34亿元，同比增长 81.53%；实现归母净利润 5.70亿元，同比增长 224.99%。 光伏领域：高纯石英砂供需缺口拉大，技术优势和扩产计划推动市占率提升光伏高纯石英砂作为制备石英坩埚的重要原材料，受到下游光伏扩产拉动显著。 预计 2023年国内光伏高纯石英砂需求量将达 9.9万吨，同比增长 72%，2024年高纯石英砂需求有望达到 14.1万吨，对应 3年 CAGR 为 69.7%。石英股份作为国内掌握高纯石英砂规模化量产技术的龙头企业：1）石英矿石资源领先，与上游印度矿长期合作，矿产资源优势突出；2）是行业中少有的扩产高确定性企业，2021年年产 2万吨光伏高纯石英砂项目扩产已达成，加速扩产以聚焦行业边际需求增量。 半导体领域：半导体需求蓬勃发展，公司下游认证持续推进“十四五”规划助力集成电路产业快速发展，半导体设备需求高增拉动半导体材料需求增长，2022年全球半导体市场销售额有望突破 6000亿美元。石英股份具备材料认证优势和合理产品结构，有望脱颖而出：1）全球半导体设备集中度高，关键设备商的资质认证是获得订单的关键，公司石英制品先后通过 TEL、Lam 认证，AMAT 认证稳步推进；2）公司半导体领域产品实现了从半导体高纯石英砂到石英锭、石英管棒的品类覆盖，产业链布局优势突出。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是高纯石英砂龙头公司，在高纯石英砂供不应求的背景下产能加速投放，业绩有望高速增长。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 9.54、20.54、30.91亿元，对应 EPS 分别为 2.64、5.69、8.56元/股，对应 PE 分别为 47、22、14倍。我们选取光伏板块拉晶环节的耗材公司欧晶科技、金博股份、天宜上佳为同行可比公司，可比公司 2022-2024年平均 PE分别为 52、28、20倍，给予公司 2023年可比公司平均估值 28倍，对应目标价159.32元/股，对应目前股价有 29%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示全球光伏装机需求不及预期；高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险。

业绩预告超预期，行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨。公司 1/30发布业绩预增公告，预计 22年归母净利润 9.8-10.8亿元，YoY+248%-285%，超我们和市场预期。按业绩区间中值计算，22Q4归母净利润 4.6亿元，环比 Q3单季 2.8亿净利润大增。我们判断 Q4净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨，22H2投产的 2万吨产能释放也带来一定产销增量。根据下游坩埚企业 22年 12月反馈，来自尤尼明的进口砂，如果没有长协锁价，单价已经高达 9万元/吨。公司外售石英砂21年均价仅 2.2万元/吨，预计 22H1均价涨至 2.5万元/吨，22H2均价加速上涨。 23年光伏级石英砂需求超预期，竞争格局远好于其他光伏辅材环节，价格弹性可期。需求端，一方面，根据集邦咨询预测，23年全球光伏装机量将达到 330-360GW，相比 22年有较大增量；另一方面，Top-con 组件出货占比预计大幅提升（Pvinfolink 预计占比将从 22年 7%增至 23年 25%），相比 PERC 电池，由于硅棒单晶的纯度要求更高，单位装机量消耗高纯石英砂增加明显。整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的 10.3万吨。与其他光伏辅材环节不同，光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛，行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导。 考虑到需求增长的确定性，供给的稀缺性，在合成光伏级石英砂大规模量产之前，我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品，而将长期保持供需紧平衡。 拟推出第四期员工持股计划，彰显长期投资价值。草案公告拟参与人数/认购规模分别不超 493人/1.83亿元，规模为历次最大，锁定期/存续期分别为 12/24个月。前三期员工持股计划，以实际买入价作为起点，锁定期结束日的收盘价作为终点，股价涨幅分别为-8%/134%/127%，获得高收益的概率较高。第四期员工持股的推出反映公司对未来公司发展的乐观预期，并进一步绑定核心员工与公司共同利益。 调整 22-24年 EPS 至 2.85/7.00/11.29元（原预测 2.65/7.16/9.40元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。按照分部估值法，我们认为给予光纤半导体/光伏/光源部分 2023年平均 41/24/16X PE，对应目标价 171.42元，维持“买入”评级风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险

23 年行业供需缺口超2 万吨，公司进一步加码高纯石英砂产能。高纯石英砂作为生产石英坩埚主要原材料，因为原料相对稀少且主要分布于海外，且提纯工艺有较高门槛，供给相对需求比较紧张，从21 年下半年至今经历持续的涨价。作为全球最大高纯石英砂供应商，也是唯一一家今年有供给增量的公司，充分受益光伏行业大发展。未来行业供需格局预计更紧张，根据我们测算，23 年光伏用高纯石英砂行业需求/供给量为10.3/8.3 万吨，缺口2 万吨。在此背景下，公司10 月11 日公告，拟投资建设半导体石英材料系列项目（三期），包括新建年产6 万吨高纯石英砂/15 万吨半导体级高纯石英砂/5800 吨半导体石英制品，项目建设周期3 年，预计总投资不超过32 亿元。至今年底，公司年产能将达5 万吨，预计新建的6 万吨产能将在明年投产，明年底的在产产能将达11 万吨，对产品价格的掌控力将进一步增强。 内层砂供需最为紧张，有望成为23 年涨价主力。高纯石英砂根据应用在坩埚的不同部位，又分为内/中/外层砂，质量和价格依次递减，在坩埚中用量占比一般为4:3:3。由于海外砂的质量相对更加稳定可靠，坩埚企业一般选将其作为内层砂使用。根据23 年10.3 万吨总需求测算，内层砂的需求量在4.1 万吨左右，而海外进口砂的总量相比22 年几乎没有变化，预计不超过2.5 万吨，供需缺口达1.6 万吨。内层砂将成为23 年缺口主要来源。因此，内层砂将成为23 年涨价超预期品类。公司从21 年起小批量供应内层砂，且其销量占比不断提升，成为涨价主要受益者。 价格上涨幅度或超市场预期。目前的内层光伏级石英砂价格已突破7 万元/吨，而当前半导体级石英砂的价格预计为10-12 万元/吨，部分市场人士认为这是光伏级石英砂未来的价格天花板。我们认为，目前光伏级石英砂需求量远大于半导体级石英砂需求量，所以后者的价格标杆将失去指引性，未来内层光伏级石英砂的价格或将突破10-12 万/吨的区间。 调整22-24 年EPS 至2.65/7.16/9.4 元（前值2.79/6.55/8.31 元），主要对高纯石英砂的单价和销量做了调整，此外对销售/管理费用率做了下调。按照分部估值法，我们认可给予光纤半导体/光伏/光源部分23 年平均43/25/16X PE，对应目标价183.32 元，维持“买入”评级。 风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险

公司发布 2022年三季报， 前三季度盈利增长 225%。 公司高纯石英砂业务景气持续， 后续扩产提速有望推动市占率进一步提升；维持增持评级。 支撑评级的要点 前三季度盈利增长 225%： 公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入12.34亿元，同比增长 81.53%；实现归母净利润 5.70亿元，同比增长224.99%；扣非后盈利 5.69亿元，同比增长 250.09%。公司 2022Q3实现盈利 2.81亿元，同比增长 347.94%，扣非后盈利 2.79亿元，同比增长 371.78%。 高纯石英砂涨价持续， 盈利能力大幅提升： 2022年至今， 受产业链供需不平衡影响， 高纯石英砂价格持续上涨， 前三季度公司综合毛利率64.08%， 同比增长 19.40个百分点， 其中 2022Q3毛利率 69.04%， 同比增长 21.08个百分点， 环比增长 5.43个百分点。 前三季度公司综合净利率46.46%，同比提高 20.66个百分点，盈利能力大幅提升。 经营性现金流快速增长，期间费用率有所下降，合同负债维持高位： 前三季度公司经营性现金流净额达 1.97亿元，同比增长 178.12%。公司期间费用率同比下降 6.93个百分点至 8.23%，其中销售费用率同比下降 0.61个百分点至 0.60%。 公司 2022Q3末合同负债余额 6,498万元维持高位， 后续随订单执行逐步转化为收入。 高纯石英砂产能扩张提速，市占率有望进一步提升： 今年 8月，公司 2万吨/年高纯石英砂二期项目基本达产。 今年 10月，公司公告， 拟投资 建设“半导体石英材料系列项目（三期）” ，建设 6万吨高纯石英砂、 15万吨半导体级高纯石英 砂、 5800吨半导体石英制品产能。 后续公司将针对市场需求，快速推进 三期项目建设，有望进一步提高公司的市占率。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司 2022-2024年预测每股收益调整至 2.81/5.88/7.91元（原预测摊薄每股收益为2.28/4.98/6.97元），对应市盈率 47.0/22.4/16.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险； 产品价格竞争超预期； 下游扩产需求低于预期； 国际贸易摩擦风险； 技术迭代风险； 疫情影响超预期