功能性复合材料提供商，应用于消费电子、汽车电子等不同领域公司主要从事功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子制造、新能源汽车电子等领域，以实现智能手机、平板电脑、汽车电子等产品各功能模块之间的粘接、保护等功能。 功能性复合材料通过将一种或多种材料（如压敏胶、导电涂层等）以精密涂布、印刷等方式与基材进行转化、复合，实现单一材料无法实现的特定功能。 与传统材料相比，公司生产的新型材料可以帮助客户提高产品性能，提升使用体验。 按照应用功能的不同，公司产品可以划分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五类。 三季度收入环比提升， 进口替代带动毛利水平稳步提升2020-2022 年，公司实现营业收入 15.39/19.84/18.77 亿元，同比变化+7.45%/+28.89%/-5.39%，复合增速为 10.4%。2023 年第三季度，公司实现营业收入 5.29 亿元，环比增加6.82%。 公司主营业务包括电子级胶粘材料、功能性薄膜材料 、 薄 膜 包 装 材 料 等 ， 2022 年 分 别 实 现 营 业 收 入8.44/4.50/4.69 亿元，同比变化 26.43%/-20.52%/-14.42%。公司毛利率稳步提升，归母净利润短期下滑。 2020-2022年，公司毛利率分别为 25.1%/27.0%/29.7%， 主要原因为公司持续增加功能性薄膜材料和电子级胶粘材料的研发投入，部分产品实现进口替代，带动公司整体毛利水平提升。 2020- 2022 年，公司分别实现归母净利润 1.82/2.10/1.68 亿元，同比变化+63.34%/15.59%/-19.97%。 下游应用场景广泛， 折叠屏、 VR 有望为消费电子贡献增量公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、 感光干膜材料、MLCC 材料等领域。 在消费电子领域，折叠屏及 5G 技术有望为智能手机带来增量，根据 DIGITIMES 预测， 2023 年全球折叠屏手机出货或将达 2780 万部，同比增速达 51.91%。此外，根据 TrendForce 集邦咨询， VR 及 AR 装置虽然短期发展受限，但在 2025 年有望受益终端应用实现明显增长，出货量增长幅度接近 40%。在汽车电子领域，公司的功能性涂层复合材料可以广泛应用于电阻、电感、电容等元器件的制造中，市场空间广阔。在MLCC 材料领域，公司生产的 MLCC 离型膜是流延成型步骤必备耗材，生产技术壁垒高。据测算， 2025 年全球 MLCC离型膜需求预计为 121 亿平方米，市场空间广阔。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 18.88、 25.41、 36.95 亿元， EPS 分别为 0.31、 0.56、 1.08 元，当前股价对应 PE 分别为 58、 32、 17 倍。我们看好公司在功能性涂层复合材料领域的平台化产品布局， 折叠屏、 VR 等下游场景有望带动业绩增长， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示下游需求复苏不及预期、 新品研发不及预期、 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2022年报及23Q1季报，22年报告期内实现营收18.8亿元，同比-5.4%，归母净利润1.7亿元，同比-19.9%，扣非归属净利润1.4亿元，同比-18.0%；其中22Q4单季营收2.6亿元，同比-51.7%，环比-55.7%，扣非归属净利润-754.7万元，同比-110.5%，环比-110.7%。23Q1实现营收4.8亿元，同比+0.9%；归属净利润2020.2万元，同比+13.8%；扣非归属净利润1506.6万元，同比+13.4%。 22Q4至暗时刻已过，23Q1重回增长通道。公司22Q4经营受多重因素影响，收入业绩同环比下滑较大，我们判断年底疫情感染致产线停工和物流中断为主要原因。公司生产基地集中在江苏泗洪，而且多为无尘车间，一人感染即会导致产线停工，故判断疫情感染对其生产经营影响更为重大而持久。22Q1公司营收重回增长通道，但由于消费电子复苏仍不明显，我们预计Q2复苏有望提速。 分项看，22年电子胶粘收入韧性较强，功能性薄膜和薄膜包材下滑较为严重。 22年公司电子胶粘材料收入8.4亿，同比+26.4%，判断为OCA胶水国产替代收入贡献较大，部分对冲了消费电子需求下行和Q4疫情停产的影响。功能性薄膜和薄膜包材，分别实现收入4.7/4.5亿元，同比-14.4%/-20.5%，对比两项收入中报增速-29.1%/3.9%，我们判断功能性薄膜（亦包含消费电子用传统材料）下滑或与消费电子需求不振有关；薄膜包材下滑主要在H2，因其毛利率相对较低，推测或因年底感染期间优先保障高毛利电子胶粘产线运行，从而导致包材产线停产较多所致。 经营性现金流较紧张，未来有望随增长重回轨道而改善。截至23Q1，公司经营性现金流净额-0.8亿元，收现比70.8%，同环比分别-9.1pp/-10.8pp，判断或与22Q4收入大幅下滑，费用率上升有关，未来随着收入重回增长轨道以及回款管控提升，公司现金流状况有望改善。 盈利能力上，电子胶粘材料保持高毛利率，功能性薄膜材料有所下行。22全年公司整体毛利率29.7%，同比保持稳定；其中电子级胶粘材料毛利率47.5%,维持高毛利率水平，判断与高端替代OCA胶贡献有关，功能性薄膜材料毛利率19.5%，同比-2.6pp，判断为新能源相关材料竞争较为激烈，拉低整体毛利率有关。23Q1公司销售毛利率24.9%,同比-1.4pp，考虑到公司去年有6条OCA离型膜产线转固，我们判断Q1折旧增加或是毛利率下行主要原因。 盈利预测与投资建议。公司为消费电子胶膜材料龙头公司，OCA胶国产替代，锂电池材料放量逻辑依旧，我们看好公司度过疫情意外冲击后，收入业绩重回高增长通道。基于此，我们下调公司2023-2025年营收预测为25.5/35.1/47.0亿元，归母净利润预测为3.5/5.1/7.3亿元，对应EPS分别为1.07/1.57/2.25元，未来三年归母净利润将保持63.0%的复合增长率，对应PE为21x/14x/10x，给予公司2023年一定的估值溢价为30倍PE，对应市值为104.0亿元，目标价为32.1元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期等风险。

22 年短期承压，盈利能力稳定。公司22 年取得营收18.8 亿元，同比小幅下滑5%，归母净利润1.7 亿元，同比下滑20%。主要由于在宏观经济下行、俄乌冲突、全球通货膨胀、行业周期变动等复杂因素影响下，全球消费需求低迷，智能手机、平板电脑、可穿戴设备等出货量均出现一定程度下滑。分业务来看，功能性薄膜材料营收4.5 亿元，同比下滑21%，电子级胶粘材料营收8.4 亿元，同比增长26%，其中下半年营收基本同比持平。22 年综合毛利率29.7%，同比提升2.7pct。主要受益于核心业务电子级胶粘材料营收占比进一步提升。 23Q1 利润实现正增长，加大研发投入。23Q1 公司营收同比微增至4.8 亿元，归母净利润0.2 亿元，同比增长14%，毛利率同比上升1.4pct，Q1 业绩在整体需求疲软的大环境下符合预期。公司同时加大研发投入，23Q1 研发费用0.4 亿元，同比增长68%，研发费用率也由22 年的6.8%提升至23Q1 的8.2%。 产品、客户、应用领域多维成长，高附加值产品逐渐放量。OCA 光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。OCA 胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断 ，公司拥有多条日本及德国进口的先进生产线，通过实现胶水-离型膜和-PET 基膜的一体化自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，实现产品组合与客户组合的升级，且毛利率水平领先。此外，公司已有相当部分产品应用于新能源汽车产业链头部客户，例如绝缘包覆材料、电芯胶带、装配胶带、胶粘剂等, 有望逐步贡献业绩增量。 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 3.41/4.94/7.18 亿元（原 23-24 年预测分别为3.86/5.85 亿元，主要下调功能性薄膜材料、薄膜包装材料收入），根据可比公司 23 年31 倍 PE 估值水平，对应目标价为32.55 元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动风险。

国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长。公司产品主要分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五大类，在高分子材料聚合 、涂层配方优化 、功能结构设计 、精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有成熟的经验和领先的技术。 高端电子功能性涂层材料及其基膜材料壁垒高，国产化率低，公司通过嵌入式研发模式树立技术、 配套响应、 一站式解决方案等多重优势，多款产品已陆续通过多家国内外知名终端客户的认证 。未来公司“OCA 光学压敏胶+新能源功能材料” 双轮驱动，成长动能充沛，有望充分受益于国产替代。 横向产品、客户、应用领域多维成长，“OCA 光学压敏胶+新能源功能材料”双轮驱动。OCA 光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。 OCA 胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断 ，公司通过实现胶水自制，同时正逐步实现离型膜和 PET 基膜自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，毛利率水平领先 。在新能源领域 公司 21 年 1 月公告与特斯拉签署了 圆柱电池电芯内部的胶带的合作协议，成为其一级供应商 进而带动公司功能性薄膜业务持续向上 。 纵向一体化向上布局膜材，全产业链优势显现。精密离型膜和PET 基膜是公司功能性涂覆材料的关键原材料，而目前为止光学级PET 膜、MLCC PET 膜仍被国外厂商垄断。公司积极向产业链上游延伸，通过高解析度PET 光学膜、精密离型膜等募投项目，提升关键原材料自制比例，进而实现从PET 基膜到胶水合成再到精密涂布的一体化布局，有助于抬升盈利中枢的同时也将反哺公司产品结构和品类扩张，打造平台型研发体系。得益于此，公司毛利率已由2018 年的23%提升至22 前三季度的29%。 我们预测公司22-24 年归母净利润分别为2.36/3.86/5.85 亿元（原 22-23 年预测分别为 3.36/5.05 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及费用率），根据可比公司 23 年 29 倍 PE 估值水平，对应目标价为34.51 元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。

斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司产品已经通过国内外知名品牌终端的认证，并与行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。同时公司研发力度大，不断进行产业链横向纵向延伸，拓宽产品线并降低成本。 电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA持续突破。电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品，2022上半年该部分营收超43%，毛利率高达42%，已经供货国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力，逐步拓展高端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品占比。OCA光学胶整体市场规模在百亿级，主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品在VR及手机终端品牌实现突破，同时借助成本优势切入白牌和返修市场，起量后有望切入更多国产手机厂商，有望引领OCA光学胶国产替代；同时VR光学pancake创新也为公司带来更多切入机遇。 功能性薄膜材料结构升级，国产替代趋势明确。消费电子产品对功能性薄膜材料需求大，一部智能手机产品至少消耗10层功能性薄膜材料，根据我们的测算，2022年该产品市场规模超百亿元。未来，公司功能性薄膜材料产品有望伴随全球市场空间增长起量，并通过进一步改善工艺、研发高毛利新产品获得更优毛利率，实现价量齐升。同时，公司离型膜项目进展顺利，将有助于持续升级产品结构，提升盈利能力。 新能源车带来功能性复合材料广阔需求空间。当前功能性材料主要应用领域以汽车电子及新能源汽车电池两部分应用为主，主要涉及到汽车电子导电材料、阻燃材料以及能源电池的固定胶带、高性能导热界面材料等。公司主要竞争对手为海外供应商，例如日东、寺冈等，目前公司所占的市场份额尚较低。公司已成为国际大客户的一级供应商，签署了“圆柱电池电芯内部的胶带”的定价协议，与新能源车国际大客户的合作标志着公司开始加速进入电池领域，考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段，未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.81、1.27、2.05元，当前市值对应PE分别为32/20/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动。

事件：公司发布2022年三季度报告，报告期内实现收入16.2亿元，同比+11.8%， 实现归母净利润1.7 亿元，同比+26.3%，实现扣非净利润1.5 亿元，同比+47.3%。三季度收入为5.9 亿元，同比+18.8%，环比+6.2%，归母净利润0.8 亿元，同比+18.6%，环比+5.5%。前三季度公司毛利率为28.9%，同比上行3.4 个百分点，净利率为10.3%，同比上行1.2 个百分点，单三季度公司毛利率/净利率分别为32%/13%，同环比基本无变动。 下游消费电子需求承压但高毛利产品稳步放量：2022 年H1 公司电子级胶粘材料收入与毛利占比分别为28.0%/52.2%，该板块产品主要包括光学级压敏胶/高性能压敏胶/导电材料/屏蔽材料/绝缘材料，其中光学级压敏胶主要为OCA 系列产品。招股说明书中显示2019 年时公司已拥有触控面板用热固化型OCA 产品的技术储备，应用于脸书（Facebook）VR 眼镜显示的固定，另持续推进在包括折叠屏手机的消费电子产品中的使用。2022 年上半年可穿戴设备出货量表现亮眼，根据IDC 数据，2021 年全球AR/VR 头显出货量达1123 万台，同比+92.1%，其中VR 为1095 万台；2022 年Q1 全球VR 出货量同比+241.6%， 预期全年出货量将同比+26.6%至1390 万台。2022 年上半年OCA 募投项目转固，近期3条OCA 产线也已转固，处于产能提升状态，后续仍有3条产线待投产，随着华为新机Pocket S、Meta 公司MR头显Quest Pro 的推出，预期OCA 产品将稳定放量。 前三季度公司在建工程14.9 亿元，加强横纵向产业链建设：前三季度公司在建工程近15亿元，较年初增加2.5 亿元，较上半年增加3.7 亿元。公司积极向产业链上游延伸，供胶系统技术改造项目、功能性PET光学膜、精密离型膜项目持续推进，随着产能建设可进一步实现一定比例的PET 膜和离型膜的自供，降低产品单位成本，增强盈利能力；另建设偏光片保护膜等项目丰富产品矩阵。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.89 元、1.30 元、1.90 元，未来三年归母净利润将保持39.98%的复合增长率。公司作为功能性涂层材料龙头，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期。

事件：公司发布 2022 年中报，报告期内实现收入 10.3亿元，同比+8.2%，实现归母净利润9095 万元，同比+33.7%，实现扣非净利润7994 万元，同比+91.9%。上半年毛利率为27.2%，同比提升5.2 个百分点。二季度实现收入5.5亿元，同比基本持平，环比+15.5%，实现归母净利润7319 万元，同比+17.9%，环比+312.1%，实现扣非净利润6664 万元，同比+67.4%，环比+401.4%。 电子级胶粘材料收入占比已达43.1%，下游出货高增与产能建设推进高端产品持续放量：上半年公司电子级胶粘材料收入为4.4 亿元，同比+66.5%，毛利率为41.5%，同比基本持平，收入占比达43.1%，毛利占比达65.8%，2021 年H1 该项业务收入与毛利占比分别为28.0%/52.2%。电子级胶粘材料收入增长明显，该板块产品主要包括光学级压敏胶/高性能压敏胶/导电材料/屏蔽材料/绝缘材料，其中光学级压敏胶主要为OCA 系列产品。招股说明书中显示2019 年时公司已拥有触控面板用热固化型OCA产品的技术储备，应用于脸书（Facebook）VR 眼镜显示的固定，而2022 年上半年可穿戴设备出货量表现亮眼，根据IDC数据，2021 年全球AR/VR 头显出货量达1123 万台，同比+92.1%，其中VR为1095 万台；2022 年Q1全球VR出货量同比+241.6%，预期全年出货量将同比+26.6%至1390 万台，报告期内OCA 募投项目已经转固，OCA 光学胶膜生产扩建项目进度为97%，已经转固但暂未开始使用，预计下半年该部分产能将充分贡献业绩增量，另有OCA 涂布线技术改造项目进度为92%。下游出货高增长叠加产能扩张，OCA 放量将提升公司盈利能力。 离型膜项目建设将优化功能性薄膜材料产品结构，薄膜包装材料成本控制良好：上半年公司功能性薄膜材料收入为2.6 亿元，同比-29.1%，毛利率为23.0%，同比基本持平，系公司整体产品结构调整所致；功能性薄膜材料中包括精密离型膜产品，中报显示精密离型膜工程进度为70%，该项目建设8条进口涂布线，根据公司公告建成后将贡献年收入6.9 亿元，净利润1.6 亿元。公司薄膜包装材料收入为2.6 亿元，同比+4.0%，毛利率同比提升5.6 个百分点，该板块产品为BOPP 压敏胶带，根据卓创资讯，2022H1BOPP 均价为11046 元/吨，同比基本持平，原材料价格不变下毛利率提升彰显公司成本把控能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.89 元、1.30 元、1.89 元，未来三年归母净利润将保持39.98%的复合增长率。公司作为功能性涂层材料龙头，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期。

扣非净利润同比增长91.88%，多项目加速推进，维持“买入”评级公司发布2022年半年报，实现营收10.31亿元，同比+8.20%；扣非归母净利润7993.67万元，同比+91.88%；对应Q2单季度营收5.52亿元，同比-0.75%、环比+15.48%；扣非归母净利润6664.47万元，同比+67.38%、环比+401.39%，业绩同比高增。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.36、4.86、5.87亿元，对应EPS为1.10、1.60、1.93元/股，当前股价对应PE为28.8、19.9、16.5倍。2022H1，公司整体盈利能力稳步提升，同时加快推进PET光学膜二期、精密离型膜涂布及OCA光学胶等多个项目投资建设。我们看好公司持续提升原材料自制比率，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，引领胶膜材料进口替代，维持“买入”评级。 电子级胶粘材料营收同比高增长，公司盈利能力稳步提升据公司公告，H1电子级胶粘材料、薄膜材料、薄膜包装材料分别实现营收4.44、2.58、2.55亿元，同比分别+66.54%、-29.07%、+3.99%；毛利率分别为41.51%、22.97%、9.65%，同比分别+0.54pct、-0.08pct、+5.62pcts。公司综合毛利率达到27.19%，净利率达到8.73%，同比分别+5.2pcts、+1.64pcts。我们认为，公司凭借向上游胶、膜材料延伸，有效抵御原材料价格波动，实现盈利能力稳步提升。 项目投资建设加速，定增审核通过，实控人参与彰显信心截至6月末，公司固定资产15.82亿元，较2021年末增加5.82亿元，主要是部分厂房及OCA募投项目转固所致；在建工程11.15亿元，较2021年末减少1.24亿元，主要系PET光学膜二期、精密离型膜涂布、OCA光学胶等多个项目加快投资建设所致。公司OCA光学胶膜生产扩建项目、OCA涂布线术改造项目、精密离型膜项目进度分别达到97%、92%、70%，同时公司定增已获得深交所上市审核中心审核通过，拟募集不超过5亿元加码精密离型膜建设项目及偿还银行贷款。公司控股股东、实控人金闯拟认购金额不低于4000万元且不超过6000万元，其不参与竞价过程且接受最终确定的发行价格，彰显对公司未来发展的信心。 风险提示：下游需求不及预期、客户认证不顺利、产能释放不及预期等。

Q1扣非净利润同比增长621.09%，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 4月28日，公司发布2022年一季报，实现营收4.78亿元，同比增长20.79%； 归母净利润1,775.66万元，同比增长198.75%；扣非净利润1,329.2万元，同比增长621.09%。Q1销售、研发和财务费用上涨情况下，公司盈利能力稳步提升，业绩创新高，公司坚持打造主材市场构筑的成本优势逐渐凸显。考虑到下游消费电子行业三季度为传统旺季，一般公司下半年销售收入、净利润高于上半年，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.36、4.86、5.87亿元，对应EPS分别为1.77、2.56、3.09元/股，当前股价对应PE为21.3、14.7、12.2倍。我们看好公司依托强大的研发体系，持续提升原材料自制比率，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 期间费用涨幅较高，公司产业链垂直整合优势凸显，盈利能力稳步提升 随着销售规模扩大及人员扩充，Q1销售费用同比+70.40%；银行借款利息及汇兑损失增加，Q1财务费用同比+157.78%；公司不断壮大研发队伍，随着研发人员及其福利薪酬增加，Q1研发费用达到2,364.34万元，同比+44.50%。期间费用涨幅较高情况下，Q1营业毛利率达23.43%，同比+7.27pcts；归母净利率达3.77%，同比+2.25pcts。我们认为，公司不断提升关键原材料自制比率，叠加高水平胶水自制能力，产业链垂直整合带来的成本优势正逐步凸显。随着公司不断开拓市场、改善客户结构、持续优化产品结构，产业链闭环将持续助力盈利能力提升。 公司积极开拓新业务领域，静待新建项目陆续投产后的业绩释放 据工信部数据，一季度全国规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.7%；国内智能手机产量2.7亿台，同比增长2.1%，消费电子行业整体发展平稳。我们看好公司凭借快速市场响应能力，推进老客户的新产品导入和份额提升，同时开拓新能源汽车、元器件等新的业务领域。未来随着OCA光学胶、精密离型膜等项目建设推进，公司将迎来新建项目陆续投产后的业绩释放。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。

事件：公司发布21年业绩预告。 21年扣非净利润高增长，产品结构持续优化：公司21年归母净利润为2.14-2.23亿元，同比增长18-23%，扣非净利润1.78-1.88亿元，同比大增74-84%。公司持续提升研发投入的数量和研发产出质量，不断拓展产业链延展能力，提升原材料自制比率，在持续降低成本的同时提升对各种复杂涂覆产品工艺的理解和开发流程的科学性和可复制性；在持续优化产品结构、改善客户结构的同时，聚焦主材市场，盈利能力持续提升。 OCA持续突破，有望带来新的业绩成长：公司积极拓展高端电子级胶粘材料市场，其中OCA光学胶整体市场规模在百亿级，目前主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品已在VR等新型智能终端产品中持续稳定供货，同时借助成本优势切入国产手机厂商以及白牌和返修市场；从3M聘请的高级技术人员也将助力公司技术和市场拓展，随着OCA产线的逐渐开出，公司有望引领OCA光学胶国产替代，并形成新的业绩成长点。 平台化战略布局持续受益于国产替代趋势：公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司已与上述领域国内外领先品牌建立合作关系，凭借工艺技术、成本、服务等优势大力推进国产替代进程，同时不断进行产业链横向纵向延伸，一方面拓宽产品线、进一步拓展应用领域，另一方面加大胶水、基膜等原材料自制，夯实成本及全制程优势。未来伴随新材料国产替代趋势，公司平台化战略布局将大有可为。 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.17、3.36、5.05亿元（原21-22年预测分别为2.46、3.88亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及毛利率），根据可比公司22年28倍PE估值水平，对应目标价为49.56元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。

事件：公司于 8月 28日发布 2021年半年报，报告期内实现营业收入9.53亿元，同比增长 40.75%，归母净利润 6752万元，同比增长 31.76%，扣非归母净利润 4166万元，同比增长 225.33%。 克服上游原材料成本上行，高增成长充分体现规格提升和渠道进阶。 上半年公司实现归母利润 6752万元，如果将股权激励费用影响的当期费用 1000.92万元反算，实际归母净利润达到 7803.11万元，同比成长超过 51%。上半年能取得如此好的成长佳绩着实不易，本质而言，公司的几大募投和自有资金投入项目并没有真正意义上达产，尤其是在泗洪的全新产能，公司 OCA 相关产线设备均为海外定制的高端设备，受全球疫情影响，达产进度要延后到明年年中，因此公司的销售额成长更多地是倚赖自主产能内部规格的调整，以及高品质产品占比提升。 自去年下半以来，上游 PET 等石油化工衍生品价格出现相当程度上行，在这种背景下，公司能够克服成本上行因素，整体毛利率同比仅下滑3个百分点，已经充分体现了公司在渠道端的议价能力。今年上半年我们注意到有些券商观点中谬称斯迪克被国内友商侵蚀份额，这其实是很无知的体现，斯迪克不断地提升自身功能性薄膜材料和胶黏材料中高阶高毛利品种的占比，在产能总量成长受限的情况下，必然会做一些低端产品的替换与迭代。 公司近年来正在逐渐降低下游消费电子行业占比较高的单一依赖，扩增在汽车、新能源、医疗、工业等领域的销售渠。膜材与胶材在整个工业领域的应用其实相当广泛，就行业规模和利润率而言并不比消费电子要小，而且在这一过程中，不断提升主材占比，也是非常重要的成长路径，看好公司在消费电子的 OCA、压敏等领域，以及汽车、新能源等领域的热管复合、功能膜材的高阶成长，公司后续扩产项目逐步落地后，有望释放出更大的成长弹性。 T PET 膜材生产线项目的落地将成为下半年减负重要依托。依据半年报信息，公司自有资金建设的 PET 基膜生产线项目建设进度已经完成85.85%，我们判断这一项目有望在三四季度落地，这将为公司今年的成长带来明确助益。前面我们已经提及，今年上半 PET 聚酯切片等原材产品价格上行较多，带来总体生产成本提升，PET 基膜生产线产能落地后，将能较大比例实现公司 PET 基膜的自主化供应，甚至于部分外销，这一环节将能有效降低今年公司制程的整体运营成本，为后续其他产品的继续进阶奠定坚实基础。OCA 材料的持续成长是公司最稳健的成长保障。最近数年贸易战和美商务部对我国高端科技、华为等核心企业的打压令不少企业的正常供应受到相当影响，但斯迪克在 OCA 等高端产品领域反而有所受益。OCA是胶粘材料最顶端的产品，由于应用端液晶屏幕是终端客户长期直接接触的产品，其性能表现会直接影响下游品牌与模组厂的客户认知，因此国内 OCA 厂商导入终端品牌与屏幕模组厂的难度并非简单的成本竞争。过去面板厂与终端厂由于对 OCA 成本不敏感，导入推进相对困难，但实体名单与贸易战的不断深化反而推进了国内终端厂商扶持国产厂商的决心。与国内其他竞争对手多数作低阶华强北市场不同，斯迪克一直坚定推进华为等核心一线厂商，这一策略的定调本身也体现了斯迪克对比国内其他厂商的领先优势。 斯迪克是国内电子级胶粘材料的行业龙头，同时也是最早取得行业关键品牌客户认证的核心厂商，具备自主胶水配方与离型膜制造能力，涂覆能力亦强于国内竞争对手，OCA 制程规格与 3M 等海外厂商尚有差距，但正在不断缩小。随着公司供给本土品牌数量、产品应用规模的逐渐提升，公司在 OCA 领域的营收与利润增量将是未来成长最核心的保障。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。公司上市至今始终保持着稳健的增速，不断提升自身产品的规格，不断兑现在各个需求领域核心客户的份额导入与提升，包括苹果、华为、特斯拉等。但站在全球功能性薄膜和胶粘材料维度，公司的整体市场占比仍然非常低，从可借鉴的 3M 的发展历程来看，工业、医疗、新能源、汽车、航空航天、建筑、食品、检测等领域其实大有可为，公司在这些领域已有明确前瞻性布局，扩张与成长还有非常大的空间。考虑到公司接下来各项扩产项目的落地时间，未来三年都将是公司成长弹性的重要兑现期，预估公司2021-2023年净利润分别为 2.75、4.28、6.88亿元，公司当前市值对应 PE 42.26、27.18、16.90倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）公司募投项目达产进度以及核心客户产品导入速度低于预期；（2）下游客户因受疫情或贸易战等不可抗拒因素影响，整体出货水平低于预期。

推荐逻辑：1）公司的发展历史是从辅材 ] —主材—高端主材的产品成长迭代路径，具备自研自产胶、膜的能力，胶膜复合材料产业链逐步打通，具备较强的研发驱动内核、服务能力以及成本优势，产品库持续丰富且高端化，这些使公司护城河不断加深，且成长迭代曲线有望不断加速，对标 3M。2）贸易战和高端产业链的转移为公司的加速崛起提供了“时代”的机遇，公司上市以来投资扩产规划加速，OCA、MLCC 离型膜、电芯胶带、偏光片保护膜等一系列产品有望为公司带来显著业绩增量，目前公司处于业绩加速拐点。 研发内核驱动，服务助力，竞争力持续增强，成长曲线陡峭。公司起家于以薄膜保护材料为主的辅材业务，产品逐步涵盖电子级胶粘材料等主材，又不断向高端主材领域推进，从发展历程看，公司具备自我升级迭代的基因，主要归功于研发驱动内核和高效服务。1）2020年公司研发费用率 6.2%，CAGR5=17.5%，高于收入复合增速，2020年研发人员数量 141人，拥有较多的重磅核心人才，且激励到位。2）终端客户提需求—定制化开发—实验认证—持续跟进服务是高端产品应用的主要流程，由于终端产品厂商对专业化材料研究的匮乏，高效配合需求、定制化研发以及持续服务的能力是取胜的又一关键，公司成立了以研发部门为主，销售、市场和生产部门协同配合的“嵌入式”研发体系，实现了与终端客户的联合研发，与下游终端客户建立了紧密的合作关系。在研发内核驱动和服务助力下，公司的产品库会不断庞大，从目前的 5000多种继续向下一个数量级迈进，应用领域因此持续扩张，这将为公司带来持续深化的护城河和长期的业绩增长动力，尤其在目前成长的初期阶段，成长曲线还具备加速属性。 多种重磅产品突破，产业链逐步打通，业绩迎来加速拐点。公司长期积累下，OCA、电芯胶带、MLCC 离型膜、偏光片保护膜等众多产品即将迎来收获期，有望带来显著业绩增量。此外，胶膜产品的上游是胶和膜，公司具备胶、膜自研自产能力，产业链逐步打通，既可根据客户定制需求调配不同属性的胶、膜，亦可开发出不同类型的胶膜复合产品，同时具备较强的生产成本优势。1）OCA目前市场空间约 100亿元，进口替代需求强，2019年公司即与 Facebook 合作开发了 VR眼镜用 OCA， 2020年 9月 Oculus Quest 2发售，预计 2021销量700-900万台，增长迅速。Facebook 的 VR 眼镜是公司 OCA 产品的首秀，标志着公司产品具备了进入高端、定制客户的能力，后续有望逐步进入国产品牌供应链。2）2021年 1月公司公告与特斯拉战略合作供货电芯材料，签署 5年的框架采购协议，伴随特斯拉未来自制电池的放量，公司或有望实现导入的产品扩充。3）MLCC离型膜、偏光片保护膜等市场需求和进口替代需求旺盛，公司分别投资 4.97和 4.06亿元建设产能，切入高端市场。 大幅股权激励目标，彰显“雄心壮志”。公司发布新一期股权激励方案，拟向全部高管团队以及部分中层管理人员和核心技术团队共 126人授予限制性股票173.5万股，占公司股本的 0.91%；考虑股权激励费用影响后，2021-2025年扣非净利润激励目标的同比增速分别为 62%、43%、47%、46%和 41%，高增速激励目标彰显公司发展信心和对未来业务拓展的“雄心壮志”。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润 CAGR 43%，考虑公司长期成长性和短期业绩拐点，给予公司 2021年 45倍估值，目标价 61.65元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，产能投放和消化不及预期风险。

事件：公司于2020年4月17日发布2020年年报，报告期内实现营业收入15.39亿元，同比增长7.54%，归母净利润1.82亿元，同比增长63.34%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长21.57%。同日，公司发布2021年第一季度报告，当期公司实现营业收入3.96亿元，同比增长45.1，实现归母净利润594.36万元，扭亏为盈。此外，公司拟每10股转增6股并派现2元（含税）。 OCA得到终端客户认证并实现稳定供货是成长核心。OCA是胶粘材料最顶端的产品，由于应用端液晶屏幕是终端客户长期直接接触的产品，其性能表现会直接影响下游品牌与模组厂的客户认知，因此国内OCA厂商导入终端品牌与屏幕模组厂的难度并非简单的成本竞争。当下贸易战与实体名单的时代背景虽然给本土OCA厂商开了一扇替代窗口，但是入场券依然来之不易。斯迪克是国内电子级胶粘材料的行业龙头，同时也是最早取得行业关键品牌客户认证的核心厂商，具备自主胶水配方与离型膜制造能力，涂覆能力亦强于国内竞争对手，OCA制程规格与3M等海外厂商尚有差距，但正在不断缩小。在此基础上斯迪克的下一个挑战是能否成功实现供应增量，而这一量变也是本土OCA厂商最难迈过的门槛。这一领域的推进我们判断会分几步完成：首先，在募投产能落地前，公司对下游客户的导入依然以原有产线优化为主，重点完成几家关键客户的份额提升；其次，募投项目产能落地后，公司依托技术和规模的增量优势，逐步实现在OCA全球领域的市占率提升。这一过程的实现并不简单，但斯迪克确实在一步一个脚印逐步夯实，期待公司的持续进阶与成长。 胶粘材料制程是彼此相仿的，OCA制造技术与能力提升的过程，也是公司其他功能性胶粘材料规格提升的重要通途，一脉相承。电子级胶黏材料一直都是公司毛利率最高的细分产品领域，2020年虽然整体销售额提升有限，但主要限制仍然是募投产能尚未落地，未来募投产能落地后，这一细分领域的快速提升会成为斯迪克利润成长的最大助推动力源。 一季度扭亏为盈是公司成长的重要信号。过去几年，因为一季度过年与岁修、叠加下游行业淡季等因素，往往会形成一季度的短暂亏损，但今年顺利实现了扭亏为盈，这是一个非常重要的成长信号。盈利数据的多少本身其实没有意义，但是其背后的拆分更能体现真实的一面：公司当下虽然募投项目尚未达产，但是正在投资建设的OCA光学胶项目、PET光学膜项目、精密离型膜项目等的投资金额合计达到25.64亿元，这一过程的费用且不说，仅看新产线项目的人员扩充数量就相当可观，而且还叠加以上游物料的价格大幅上涨，在此基础上公司仅依托原有产能的结构提升与优化就能实现扣非后的扭亏为盈，这是一个很好的信号，也是未来三年持续成长的最佳起点。 投资者对功能性涂层复合材料行业板块的认知存在一定误区。坦诚而言，薄膜、胶粘这类涂覆工艺的材料制程板块是非常高技术门槛的区域，过去几年中，一些上市公司在这一领域的成长并没有达到市场预期，这一结果令市场对于薄膜涂覆行业的上市公司的考量会更加谨慎。 在我们日常路演交流的过程中，也有投资者对于斯迪克这一方向有所忧虑。这种心情可以理解，但是需要重视的一点是：当下斯迪克已经是苹果、华为、三星、特斯拉、FaceBook等国际一线品牌商的重要前道供应商，也是富士康、领益智造等行业知名大厂的核心合作伙伴，电子级薄膜本身的制程难度就强于光学以及其他薄膜行业应用，斯迪克在自身规模尚小的当下就能够获得这么多一线品牌客户的背书，本身已经说明了管理层与开发团队的资质与实力，前文我们已经提及，薄膜行业的成长并非朝夕之功，对于斯迪克这样的优质上市公司，不如风物长宜放眼量。 PET膜材生产线项目的落地将成为公司接下来的重要看点。依据公司年报，公司自有资金建设的PET基膜生产线项目去年底建设进度已经完成80%，我们判断这一项目有望在今年年中落成，这将为公司今年的成长带来明确助益。自去年四季度至今，PET聚酯切片的价格已经上涨了接近40%，电子级PET基膜的价格涨幅则更大，斯迪克的前端物料采购成本毫无疑问也受到了一定程度的影响。年中PET基膜生产线产能落地后，将能较大比例解决公司PET基膜的自主化供应，甚至于部分外销，这一环节将能有效降低今年公司制程的整体运营成本，为后续其他产品的继续进阶奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。看好公司在前述国产替代窗口背景下的持续成长空间，公司上市后已经用两年的时间完成了诸如特斯拉、华为等核心客户的产品导入和份额初步提升，但站在全球功能性薄膜和胶粘材料维度，公司的整体市场占比仍然非常低，而且下游客户主要集中于消费电子。从可借鉴的3M的发展历程来看，工业、医疗、新能源、汽车、航空航天、建筑、食品、检测等领域其实大有可为，公司在这些领域已有明确前瞻性布局，扩张与成长还有非常大的空间。考虑到公司募投项目的落地时间，未来三年都将是公司成长弹性的重要兑现期，预估公司2021-2023年净利润分别为2.75、4.28、6.88亿元，公司当前市值对应PE23.17、14.90、9.26倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）公司募投项目达产进度以及核心客户产品导入速度低于预期；（2）下游客户因受疫情或贸易战等不可抗拒因素影响，整体出货水平低于预期。

公司2020Q1归母净利润预计同比扭亏为盈，维持“买入”评级公司发布2021年一季度业绩预告，预计归母净利润为0万元~600万元，同比实现扭亏为盈，2020Q1归母净利润为-1,732.46万元；预计2021Q1非经常性损益对净利润影响约410万元（2020Q1为215.64万元），对应扣非归母净利润-410万元~190万元）。我们认为，公司一季度业绩扭亏为盈主要系新能源汽车等新市场的拓展，未来将逐渐熨平消费电子功能性涂层材料业务的季节性波动。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.78、2.65、3.56亿元，EPS分别为1.50、2.23、3.00元/股，当前股价对应2020-2022年PE为35.2、23.6、17.6倍。我们看好公司通过持续的研发投入和数据积累，实现“胶×膜”产品矩阵在新产品、新客户、新市场的不断延伸，维持“买入”评级。 公司订单饱满，新市场拓展顺利，2020Q1收入预增40%-50%2020Q1公司业绩同比扭亏为盈主要系：OCA光学胶膜、精密离型膜等产品的研发和导入进展顺利，不断开发新的产品应用领域、拓展新能源汽车等新的市场，一季度订单饱满、产销两旺，预计2020Q1销售收入同比增长40%-50%（对应营收3.82-4.09亿元，较2020Q1增加1.09-1.36亿元）。公司过往产品在消费电子行业应用量较大，消费电子厂商大多在三季度推出新产品，销售季节性比较明显，公司的销售收入也呈现季节性波动，而除消费电子功能性涂层材料外的薄膜包装材料毛利率基本低于6%，往往会大幅拖累公司一季度整体盈利能力，2019、2020年一季度公司归母净利润分别亏损1466.76万元、1732.46万元。 Quest2成爆款，公司与与Facebook合作开发VR眼镜用OCA胶膜Facebook在2020年9月发布的新款VR一体机OculusQuest2迅速成为爆款，近期Facebook副总裁AndrewBosworth表示，Quest2销量已超过历代OculusVR头显的总和。映维网预计，2020年Quest2销量约250万台，2021年以来销量已接近150万台。据公司招股书，2019年公司便与Facebook合作开发VR眼镜的OCA产品，我们认为Quest2销售火爆有望拉动上游OCA胶膜需求。 风险提示：消费电子、新能源汽车终端需求不及预期，客户认证不顺利的风险。

斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，包括1000多种产品和5000多种型号，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司产品已经通过苹果、华为、三星、松下、LG、OPPO、戴尔、特斯拉等国内外知名品牌终端的认证，并与富士康、领益智造等行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。同时公司不断进行产业链横向纵向延伸，拓宽产品线，降低产品单位成本。 电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA持续突破。电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品，2019年该部分营收4.2亿元，占总营收29%，产品毛利率高达52%，已经供货苹果、松下、华为、中兴等国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力，逐步拓展高端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品所占比例。OCA光学胶整体市场规模在百亿级，主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品在部分终端品牌实现突破，同时借助成本优势切入白牌和返修市场，起量后有望切入国产手机厂商；从3M聘请的高级技术人员也将助力公司技术和市场拓展，公司有望引领OCA光学胶国产替代。 功能性薄膜材料持续受益于国产替代趋势。消费电子产品对功能性薄膜材料需求大，一部智能手机产品至少消耗10层功能性薄膜材料，根据我们的测算，2021年该产品需求面积将达到25.4亿平方米，市场规模接近百亿元。国内消费电子终端需求旺盛叠加进口受阻，国内厂商市占率有望不断提升。未来，公司功能性薄膜材料产品有望伴随全球市场空间增长起量，同时将通过进一步改善工艺、研发高毛利新产品获得更优毛利率，实现价量齐升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.46、2.07、3.26元，根据可比公司21年平均37倍PE的估值水平，给予76.59元目标价，首次给予买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动。