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唐权喜

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600522070005。曾就职于东方证券股份有限公司...>>

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拓邦股份 电子元器件行业 2023-01-26 12.08 -- -- 12.78 5.79%
13.60 12.58%
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投资要点 “四电一网”技术布局,盈利改善拐点已现: 拓邦是国内智能控制器龙头公司,以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心,面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司 2018-2021年营收、归母净利润 CAGR 分别为31.6%、 39.7%, 2022年上半年实现营业收入 42亿元,同比增长 16%,22Q2以来,随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长,营收增速逐渐回升,叠加原材料端成本压力下行,净利润 22Q3已实现同比正增长。 智控器万亿美元赛道,家电/工具基本盘仍大有可为: 2017-2021年全球智能控制器市场复合增速为 6%,全球控制器 21年空间约 1.7万亿美元,公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额,随着下游家电智能化升级,电动工具行业“锂电化、无绳化、无刷化”带来控制器新机遇,公司依靠产品创新,绑定大客户成长的同时持续拓展新客户,基本盘稳中有升,家电和电动工具未来三年有望保持 15%-20%增速。 新能源业务成为新增长极,户储、便携式储能赛道业绩高增: 公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行。海外能源需求激增户储高速增长,预计 2025年全球户储出货 80GW/195.5GWh, 21-25年 CAGR130%,其中电池和 BMS 规模有望达到 2033亿元,公司户储产品主要销往欧洲,北美市场推进加速;户外娱乐、应急领域需求强劲进一步拓展便携式储能市场,预计 2026年全球市场规模为 882.3亿元,带动全球便携储能逆变器市场有望达到 163亿元,公司便携式储能板块目前是储能头部客户逆变器主要供应商,同步开拓新客户。新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时,公司储备 PCS、家储一体机等技术产品,通过提供定制化产品解决方案持续获得订单,体量不断增长,预计公司新能源业务未来三年有望保持 50%以上增速。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司新能源业务高速发展,叠加股权激励、组织架构优化、成本压力下行等因素, 将公司 2022-2024年归母净利润预测由 6.2/8.4/12.2亿元调整为 6/8.8/14亿元,可比公司行业平均22-24PE 为 30/20/15倍,公司当前市值对应 PE 分别为 25/17/11倍,低于行业平均估值。我们给予公司 23年 25倍 PE,对应目标市值 220亿元, 维持“买入”评级。 风险提示: 国际形势动荡;下游需求不及预期;原材料价格剧烈波动。
炬光科技 2022-11-10 116.00 -- -- 127.70 10.09%
137.08 18.17%
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公告要点:公司2022年Q3实现营业收入1.35亿元,同比+8.17%,环比-11.52%。2022年Q3实现归母净利润0.38亿元,同比+60.67%,环比22.72%。2022年Q3扣非归母净利润为0.22亿元,同比+4.70%,环比35.21%。业绩不及我们预期。研发投入持续增长,激光雷达积极开拓新客户:激光雷达行业整体上量不及预期,大陆集团等公司大客户提货节奏及项目节奏发生变化,对公司报告期内收入造成一定影响。目前公司正进行激光雷达及新兴汽车光电子业务的全球客户拓展,已有多个汽车中游模组和上游元器件项目正在推进。2022Q3报告期内,公司持续加大研发投入,研发材料和研发人员薪酬均有一定增长,研发费用达0.23亿元,同比+48.66%,环比21.15%,对应研发费用率达到16.68%,同比+1.39pct,环比+4.5pct。 泛半导体制程领域需求旺盛,医疗健康领域持续向上:在显示面板制造方面,公司紫外固体激光退火线光斑系统预计将于2023年初完成样机的组装。在医疗健康领域,公司发布的“绮昀”系列新一代激光净肤元器件产品已于2022年上半年全面进入量产,批量交付客户订单。在家用激光医疗健康市场,公司在手持式激光嫩肤、手持式激光净肤方面和国内外头部客户开展项目洽谈。公司持续发力泛半导体制程与医疗健康领域,有望为公司带来进一步业绩增量泛半导体制程持续高增长,并购项目持续推进。根据公司交流披露,三季度泛半导体制程中游模块与系统主营进展顺利,同比增长超过90%,持续高增长态势,集成电路晶圆退火制程/高功率IGBT退火/MiniLED巨量焊接新产品推出,有望成为新的销售增长点。公司并购韩国COWIN的项目持续推进中,标的公司已经进入审批程序。 盈利预测与投资评级:基于激光雷达行业整体放量不及预期,公司与B客户框架协议及定点项目无法按期执行的风险,我们将公司2022-2024年的营收预测从7.05/12.26/20.15亿元下调至5.37/6.95/9.65亿元,同比+13%/+29%/+39%;归母净利润预测由2022-2024年的1.13/1.89/3.26亿元下调至1.31/1.77/2.38亿元,同比分别为+94%/+35%/+34%。对应EPS分别为1.46/1.97/2.65元,对应PE分别为79.0/58.5/43.6倍,维持“买入”评级。风险提示:全球疫情控制低于预期;行业缺芯情况持续时间超出预期,激光雷达上量不及预期。
斯迪克 电子元器件行业 2022-11-09 25.57 -- -- 29.64 15.92%
30.03 17.44%
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斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料,广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司产品已经通过国内外知名品牌终端的认证,并与行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。同时公司研发力度大,不断进行产业链横向纵向延伸,拓宽产品线并降低成本。 电子级胶粘材料盈利能力突出,OCA持续突破。电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品,2022上半年该部分营收超43%,毛利率高达42%,已经供货国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力,逐步拓展高端电子级胶粘材料市场,不断提高高端产品占比。OCA光学胶整体市场规模在百亿级,主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品在VR及手机终端品牌实现突破,同时借助成本优势切入白牌和返修市场,起量后有望切入更多国产手机厂商,有望引领OCA光学胶国产替代;同时VR光学pancake创新也为公司带来更多切入机遇。 功能性薄膜材料结构升级,国产替代趋势明确。消费电子产品对功能性薄膜材料需求大,一部智能手机产品至少消耗10层功能性薄膜材料,根据我们的测算,2022年该产品市场规模超百亿元。未来,公司功能性薄膜材料产品有望伴随全球市场空间增长起量,并通过进一步改善工艺、研发高毛利新产品获得更优毛利率,实现价量齐升。同时,公司离型膜项目进展顺利,将有助于持续升级产品结构,提升盈利能力。 新能源车带来功能性复合材料广阔需求空间。当前功能性材料主要应用领域以汽车电子及新能源汽车电池两部分应用为主,主要涉及到汽车电子导电材料、阻燃材料以及能源电池的固定胶带、高性能导热界面材料等。公司主要竞争对手为海外供应商,例如日东、寺冈等,目前公司所占的市场份额尚较低。公司已成为国际大客户的一级供应商,签署了“圆柱电池电芯内部的胶带”的定价协议,与新能源车国际大客户的合作标志着公司开始加速进入电池领域,考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段,未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.81、1.27、2.05元,当前市值对应PE分别为32/20/13倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动。
可立克 电力设备行业 2022-11-01 16.00 -- -- 20.58 28.63%
22.88 43.00%
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深耕磁性元件多年,新能源市场拉动营收快速增长。公司主营磁性元件、开关电源两大业务,大力拓展新能源磁性元件市场, 汽车电子、光伏、充电桩等下游新能源市场需求旺盛,驱动公司营收快速增长, 21全年、22Q1-3实现营收 16.5亿元、 19.8亿元,同增 29%、 69%。盈利能力方面, 22Q2铜等原材料价格下降带来成本端改善,叠加规模效应和自动化改进驱动毛利率提升,公司盈利能力有望稳步回升。 聚焦新能源领域磁性元件, 技术研发、产能扩张、客户拓展并行发力。 据我们测算,汽车电子、光伏储能、充电桩领域磁性元件市场规模至 2025年将分别有望达到 400、 100、 60亿元, 21-25年市场规模 CAGR 为 30%、22%、 19%。 公司发力新能源领域磁性元件,有望带动业绩持续增长。 1)技术研发: 公司研发项目聚焦新能源领域磁性元件,与客户合作研发进展顺利。 2)产能扩张: 贴近大客户所在地设立生产基地, 积极募资扩充新能源领域磁性元件产能。 3)客户拓展: 新能源领域客户拓展顺利, 成功积累了大众、比亚迪、蔚小理等新能源汽车领域,阳光、锦浪、上能电器等光伏领域,盛弘、英飞源等充电桩领域的头部客户资源。 与海光电子强强联合,产品结构&客户协同效应凸显。 22Q3公司实现直接持有国内磁性元件厂商海光电子 64.25%股权,并取得海光电子控制权,未来公司有望与海光电子实现多方面协同,进一步巩固磁性元件国内龙头地位。 1)产品结构协同: 海光电子下游覆盖新能源、高端工业、通信多领域,并购完成后,公司将巩固其在新能源领域的强势地位,同时实现在通信领域的进一步延伸。 2)客户协同: 公司海外市场和客户资源优势显著,出口销售比例超过 50%,主要客户包括 TTI、台达电子、群光电能、纬创、 SolarEdge 等,海光电子销售集中在国内市场,下游客户包括华为、阳光电源、锦浪科技、比亚迪、威迈斯、工业富联、特来电等知名企业。 3)改善融资: 海光电子长期产能紧缺,原因为其股东投入、融资能力有限,可立克完成收购后有望改善其融资能力。 盈利预测与投资评级: 新能源车、 光伏储能、充电桩等领域需求强劲打开增长天花板,公司并购海光电子强强联合,成长确定性增强。 基于此,我们预测公司 22-24年度归母净利润为 1.5/4.0/5.6亿元,当前市值对应PE 分别为 50.7/19.4/13.7倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 下游市场需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨; 投资损益波动风险。
联创电子 电子元器件行业 2022-10-28 14.20 -- -- 15.19 6.97%
15.19 6.97%
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事件:公司发布 2022年三季报 三季报业绩符合预期,持续高投入研发。 22Q1-3,公司实现营收 79.0亿元, yoy+11%,归母净利润 2.0亿元, yoy+8%,其中, 22Q3实现营收30.3亿元, yoy+31%,归母净利润 1.0亿元, yoy+11%。 受益车载光学业务高增长,公司 22Q3毛利率达到 12.4%, yoy+2.6pct。 同时公司持续加大研发投入, 22Q1-3研发费用为 3.0亿元, yoy+93%。 车载镜头及模组业务迎持续高速增长。 受益蔚来、 T 等客户的需求放量,22Q1-3公司车载镜头及模组营收同增 718%,带动光学业务营收同增38%。客户方面,公司与 Mobileye、 Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作,在 Valeo、 Conti、 Aptiv、 ZF、 Magna 等汽车电子厂商的市占率持续提升,并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的扩大,与蔚来合作的 8M ADAS 影像模组已顺利量产出货。产能方面,公司年产 2400万颗智能汽车光学镜头及 600万颗影像模组产业化项目正在加速建设,并计划于 2025年底前形成车载镜头和影像模组各 5000万颗的生产能力,伴随产能快速扩充,公司未来有望深度受益自动驾驶趋势下的车载摄像头需求增长。 布局中控屏、激光雷达、 HUD,卡位车载光学平台型公司。 公司调整触控显示产业布局,将发展重点向智能汽车等领域倾斜, 车载中控屏配套项目进展顺利,并深入布局激光雷达、 HUD、车载照明等车载光学领域,基于公司在车载摄像头领域积累的技术及客户资源,公司卡位车载光学平台型公司,有望迎来车载光学全领域业务的高速增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商,布局模造玻璃-镜头-模组全产业链,有望充分受益车载摄像头市场的快速增长。我们维持公司的盈利预测, 2022-2024年归母净利润为 3.09/5.06/7.58亿元,当前市值对应 PE 分别为 47/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 自动驾驶渗透率不及预期;光学镜头出货不及预期;毛利率下滑风险。
江海股份 电子元器件行业 2022-10-27 26.87 -- -- 28.30 5.32%
28.30 5.32%
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三季报业绩符合预期,毛利率改善显著。 22Q1-3,公司实现营收 32.6亿元, yoy+26%,归母净利润 4.9亿元, yoy+49%,其中, 22Q3实现营收10.9亿元, yoy+19%,归母净利润 1.9亿元, yoy+53%。 22Q3部分地区限电导致公司化成箔产能受限,公司选择性降低了低毛利率消费类电容的接单,导致季度营收减少,但毛利率环比显著改善+3.6pct,达到29.1%,随着电费价格的优化和大宗商品价格的下降,公司盈利能力有望持续提升。 铝电解电容:龙头地位稳固,受益新能源市场强劲需求。 公司大型铝电解电容(螺旋式+牛角式)全球产出第一地位稳固,受益光伏及储能、充电桩等市场高景气,公司铝电解电容营收持续高增长, 同时实现MLPC、固液混合等小型铝电解电容的稳步扩张。未来伴随扩产项目的持续推进, 铝电解电容有望保持稳步增长。 薄膜电容:新能源重点客户导入顺利,迎来加速增长拐点。 公司薄膜电容产品已完成新能源、电动汽车等领域重点客户的认定,开启批量销售,新能源用、车载用薄膜电容及金属化膜持续扩产, 伴随市场开拓、产能扩建有序进行,公司薄膜电容业务迎来加速增长拐点,且未来公司有望受益规模效应提升议价能力,实现薄膜电容业务毛利率的显著提升。 超级电容: 储能、电网调频等领域多点开花。 公司立足智能表、电网等成熟市场的同时,在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域深入布局, 未来,储能、电网调频等市场潜力较大, 公司已实现电网调频项目落地, 超级电容业务未来可期。 盈利预测与投资评级: 由于公司营收增长稳健、 费用管控持续优化, 我们维持公司的盈利预测, 2022-2024年归母净利润为 6.72/9.06/12.22亿元,当前市值对应 PE 分别为 34/26/19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期; 芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求。
联创电子 电子元器件行业 2022-09-07 15.93 -- -- 17.95 12.68%
17.95 12.68%
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8月车载核心客户全面开花。 1)蔚来: 8月交付新车 10,677辆,同环比分别+82%/+6%,其中蔚来 ET7、 ES7分别交付 3,126辆、 398辆,ET7预计将于 Q4在欧洲上市销售, 新车型 ET5预计将于 9月 30日开启交付。 2)比亚迪: 8月新能源汽车销量 174,915辆,同环比分别+185%/+8%, 携元 PLUS、海豚、海豹等车型进军欧洲、日本等市场后, 8月海外销售新能源乘用车合计 5,092辆,环比+ 26%。 3) 吉利极氪: 8月交付新车 7,166辆,环比+43%,创单月交付新高,订单方面表现亮眼,极氪 001大定订单量连续 2月破万, 极氪首款 MPV 极氪 009将于年内发布、 23Q1交付。 车载镜头及模组业务客户资源丰富,高速增长有望延续。 22H1公司车载镜头及模组营收同增 910%,带动光学业务营收同增 49%至 15.1亿元。 目前,公司已与 Mobileye、 Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作,在 Valeo、 Conti、 Aptiv、 ZF、 Magna 等汽车电子厂商的市占率持续提升,并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的持续扩大,与蔚来合作的 8M ADAS 影像模组已顺利量产出货。 未来,公司将持续受益下游车载核心客户的快速增长,同时不断拓展更多优质客户, 车载镜头及模组业务的高速增长有望延续。 布局中控屏、激光雷达、 HUD,卡位车载光学平台型公司。 公司调整触控显示产业布局,将发展重点向智能汽车等领域倾斜,车载中控屏配套项目进展顺利, 并深入布局激光雷达、 HUD、车载照明等车载光学领域,基于公司在车载摄像头领域积累的技术及客户资源,公司卡位车载光学平台型公司,有望迎来车载光学全领域业务的高速增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商,布局模造玻璃-镜头-模组全产业链,有望充分受益车载摄像头市场的快速增 长 。 我 们 维 持 公 司 的 盈 利 预 测 , 2022-2024年 归 母 净 利 润 为3.09/5.06/7.58亿元,当前市值对应 PE 分别为 56/34/23倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 自动驾驶渗透率不及预期;光学镜头出货不及预期;毛利率下滑风险。
紫光国微 电子元器件行业 2022-08-31 157.94 -- -- 170.00 7.64%
170.00 7.64%
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事件:2022年8月23日,公司发布2022年中报,营收29.05亿元,同比增长;归母净利润11.98亿元,同比增长36.81%。 投资要点 ? 营收利润保持高速增长,上半年公司毛利率65.77%。公司2022上半年营收29.05亿元,同增;归母净利润11.98亿元,同增36.81%;扣非净利润11.54亿元,同比增长43.89%,毛利率达65.77,同比增加8.75pct,盈利能力进一步提升;存货金额16.58亿元,增幅较大,同比增长,预计会给公司带来较大的业务规模扩展;合同负债4.00亿元,同比增长,公司客户订单充足,下游需求十分旺盛。 ? 公司实际控股人发生变更,模拟产品业务迎来快速扩张。2022年上半年,紫光集团100%股权登记至智路建广联合体搭建的战投收购平台北京智广芯控股有限公司(智广芯)名下,智广芯变更为公司间接控股股东,公司实际控制人由教育部变更为无实际控制人。在模拟产品领域,公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出,向用户提供齐套的二次电源解决方案,市场份额快速扩大。公司上半年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品也已初步获得主要用户认可,有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。 ? 智能安全芯片业务持续向好,通用FPGA拐点后增势迅猛。公司以智能安全芯片和特种集成电路为两大主业,是国内特种集成电路主要供应商,下游应用领域集中在系统控制以及信息化等领域。智能安全芯片业务在数字经济的政策推动下增长迅速,海外竞争对手退出中国市场有望迎来价量齐升的发展快通道。成立于2013年的子公司紫光同创一直瞄准FPGA业务,目前已度过投资集中期,2021年营收7.82亿元,同增148%,2022年上半年营收则是达到了7.23亿元,增长势头良好,净利润由2020年的-0.261亿元增至2021年的0.41亿元,直至2022年上半年的3.16亿元,扭亏为盈之后成为公司业绩新的增长点。 ? 盈利预测与投资评级:基于公司特种集成业务和安全芯片业务快速发展,以及公司在行业的龙头地位,我们上调业绩预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.05(+1.11)/42.09(+0.68)/54.57亿元;对应PE分别为45/32/25倍,维持“买入”评级。 ? 风险提示:1)新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期;2)特种集成业务毛利率下降;3)身份类芯片换装速度不及预期。
联创电子 电子元器件行业 2022-08-10 18.92 -- -- 20.19 6.71%
20.19 6.71%
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事件:公司发布2022年中报。 中报业绩符合预期,持续高投入研发。22H1,公司实现营收48.7亿元,yoy+,归母净利润1.0亿元,yoy+,其中,22Q2实现营收28.7亿元,yoy+,归母净利润0.6亿元,yoy+3%。受益车载业务和高清广角业务的增长,公司光学业务毛利率达到27.5%,yoy+9.6pct。公司持续加大研发投入,上半年研发费用为1.8亿元,yoy+56%,高投入成果显著,公司新增专利授权119项,其中发明专利59项(含国外发明4件)。 车载镜头及模组业务迎持续高速增长。受益蔚来、T等客户的需求放量,22H1公司车载镜头及模组营收同增,带动光学业务营收同增49%至15.1亿元。客户方面,公司与Mobileye、Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作,在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等汽车电子厂商的市占率持续提升,并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的扩大,与蔚来合作的8MADAS影像模组已顺利量产出货。产能方面,公司年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目正在加速建设,并计划于2025年底前形成车载镜头和影像模组各5000万颗的生产能力,伴随产能快速扩充,公司未来有望深度受益自动驾驶趋势下的车载摄像头需求增长。 消费电子向非手机领域拓展,有望迎来向上拐点。手机镜头和影像模组领域,公司在保持与华勤、闻泰、龙旗等重要手机ODM客户合作的同时,加强对中兴、联想等手机厂商的供货,亦直接为品牌手机客户供货玻塑混合镜头等产品。同时,公司以高清广角镜头产品为基础,加快消费电子非手机领域的业务拓展,为各大智能终端提供多元化的产品与服务,与华为在智能监控等领域、与大疆在航拍及智能避障等领域均展开了深度合作,与全球知名条码扫描仪公司ZEBRA合作的条码扫描仪镜头和影像模组已顺利量产出货。盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商,布局模造玻璃-镜头-模组全产业链,有望充分受益车载摄像头市场规模的快速增长。我们预测公司2022-2024年的归母净利润为3.09/5.06/7.58亿元,当前市值对应PE分别为61/37/25倍,维持“买入”评级。风险提示:自动驾驶渗透率不及预期;光学镜头出货不及预期;毛利率下滑风险。
江海股份 电子元器件行业 2022-07-29 27.51 -- -- 29.05 5.60%
29.05 5.60%
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新能源市场高景气叠加成本下降,公司业绩高增长可期。 22年 1-6月国内光伏新增装机量同增 137%,截至 6月底,铝现货价较 21Q4最高价下降 20%,同时上半年内蒙等地电价下降。新能源市场高景气叠加成本下降,公司 22Q1毛利率环比+2.7pct, 22Q2-Q4原材料成本有望进一步下降,带动公司盈利能力恢复至历史正常区间, 22全年业绩高增可期。 铝电解电容:工业电容龙头,抢占光伏、 MLPC、车载等优质赛道。 1)大型工业电容方面, 2021年公司大型铝电解电容产出达全球第一,工业类电容营收占比超 75%,其中光伏领域营收占比 15%,全球光伏逆变器前 10大厂商中已有 7家成为公司客户,且已进入车载 OBC 市场,受益于新能源市场的高景气度,公司铝电解电容有望保持高增长。 2)小型电容方面, MLPC、固液混合铝电解电容稳步扩张,已成功切入笔记本电脑、服务器、 5G 通讯设备、安防设备、高清显示供应链,有望成为铝电解电容业务新的增长极。 3)车载电解电容方面,轴向引出铝电解电容已在头部客户进行送样验证。 薄膜电容:厚积薄发,成功切入核心新能源客户供应链。 公司的薄膜电容产品已成功进入光伏领域核心客户供应链,海美电子电动汽车驱动用薄膜电容中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目, 2022年薄膜电容扩产项目建设进度提速,伴随市场开拓、产能扩建有序进行,公司薄膜电容业务有望迎来加速增长拐点。且未来有望受益规模效应提升议价能力,实现毛利率的显著提升。 超级电容:风电市场高增长,储能、电网调频等领域多点开花。 公司EDLC、 LIC 技术路线并行,产业化项目截至 2021年底投资进度达 73%,项目达产将实现年产 300万 Wh 双电层电容、 2500万 Wh 锂离子超容。 22年风电市场高速增长,公司在风电、智能表、轨道交通、电网等市场营收持续提升,同时在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域打开市场。未来,储能、电网调频等市场潜力较大,有望带动公司超级电容业务高增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为平台型电容公司,有望充分受益下游新能源市场需求旺盛。基于此,我们预测公司 2022-2024年的归母净利润为 6.53/8.91/12.15亿元, 当前市值对应 PE 分别为 35/26/19倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期; 芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求
联创电子 电子元器件行业 2022-07-28 16.18 -- -- 20.19 24.78%
20.19 24.78%
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自动驾驶加速渗透,车载摄像头百亿美金赛道量价齐升。 方案解决商、造车新势力、传统车企、科技大厂等多方势力推动自动驾驶加速渗透,据 iCV Tank 预测, L1-L5自动驾驶汽车全球出货量 21-26年 CAGR 将达 11.7%,IDC 预测国内 L1-L5级别自动驾驶汽车出货量 21-25年 CAGR将达 15.1%。自动驾驶渗透带动车载摄像头量价齐升,量方面,单车平均用量将达到 L3级别的 8颗以及 L4/L5级别的 10颗以上;价方面,像素、探测距离、广角等要求带动车载摄像头全面升级,驱动车载摄像头价值量提升。据我们测算,全球车载摄像头市场规模 2021年为 84亿美金,到 2025年将增长到 186亿美金,21-25年全球摄像头市场规模 CAGR将达 22%。同时像素提升导致模组光学校准难度升级,伴随汽车供应链体系重塑,国内镜头厂商话语权提升,有望更多参与模组环节。 管理层更迭落地,聚焦光学事业长期发展。 21年 12月公司管理层换届,原总裁兼光学事业部总经理曾吉勇博士升任董事长及战略委员会主任,确立王卓博士、胡君剑、汪涛、李亮等光学事业核心人员的副总裁班底,彰显战略层面对光学业务的重视。公司在 22年股权激励计划中首提车载光学营收目标,要求车载光学营收不低于 5/10/15亿元,或归母净利润较 20年增长不低于 90%/160%/200%,彰显聚焦车载光学事业的信心与决心。近日, 公司完成了第二期员工持股计划的股票认购工作,董、监、高、其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干等 18人出资 5000万从二级市场购买公司股票,我们认为这能有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 技术+客户+成本优势,公司护城河不断加深。 公司拥有模造玻璃-镜头-模组全产业链布局, 1)镜头方面,公司掌握模造工艺,非球面玻璃镜片产能全球第二,并在高清广角工艺有深厚技术积累。 2)模组方面,已获得蔚来、 BYD 等客户 8M ADAS 模组定点, 公司有望更多参与模组环节,并受益供应链国产化趋势,打开更广阔的蓝海市场。公司坐拥优质客户,实现造车新势力、 ADAS 方案商、 Tier1、传统车企等客户的全覆盖。车载摄像头认证壁垒高,周期长,优质客户将为公司带来长期竞争力。技术优势、客户优势叠加规模量产形成的成本优势实现协同,夯实公司领先地位。外加公司资源倾斜与政府支持,车载光学业务放量可期。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内领先的车载镜头和模组厂商, 拥有模造玻璃-镜头-模组全产业链布局, 有望充分受益车载摄像头市场规模的快速增长。 基于此, 我们预测公司 2022-2024年的归母净利润为3.09/5.06/7.58亿元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 自动驾驶渗透率不及预期;光学镜头出货不及预期;毛利率下滑风险。
纳思达 电力设备行业 2022-06-27 50.22 68.78 209.68% 55.77 11.05%
55.77 11.05%
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打印行业壁垒高,是国内少数未突破的行业: 中国大陆厂商在手机、电视、电脑、电信设备、服务器等终端市场已占据领先地位,在汽车等市场也逐步追赶,但在打印机市场还较为落后,大量市场份额仍被美国和日本的巨头瓜分。技术、专利、生态、商业模式等多方面的壁垒造成鲜有中国公司能够通过积累核心技术来进入打印机行业。 打印行业商业模式特别, 打印机厂商通过较低的整机价格获取较大的出货量,以积累保有量,原装耗材销量和利润在跟整机保有量直接相关,更多的整机保有量有利于获取更多利润。但在整机开始出货的前期,较低的保有量造成较低的盈利水平, 从而影响新进入者的战略决心。 纳思达优势突出,持续高增长: 奔图自 2008年开始研发拥有自主知识产权的激光打印产品,并于 2010年发布国内第一款自主激光打印机,填补了国内激光打印设备产品空白。奔图又经过 10余年研发和经营,陆续推出了自主生产的不同打印速度的单/多功能的黑白/彩色 A4激光打印机产品。公司完全掌握打印机各级源代码和完整的软固件核心技术,积极突破关键零部件技术,已完成自主黑白打印主控 SoC 和黑白激光扫描单元(LSU)的研制和产业化,成功研发和量产 A4幅面 LSU。 信创分梯队发展,打印机迎新机遇: 国家高度重视信创产品发展,强调坚持关键技术自主可控原则。自 21年末以来信创鼓励政策显著增多,除了整体性和国家政务、央企之外,还涉及了教育、气象、尤其是金融领域,产品覆盖从 PC 到服务器和打印机等外设,我们推算中国激光打印机全市场保有量约 4500万台,政府和金融等重要行业保有量 2900万台,有望带来国产化的巨大机遇。全资子公司奔图的全系列产品成功进入国家相关采购目录, 并通过主控 SoC 的自主可控优势、完善的服务体系等优势, 持续保持信创市场的份额领先。 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 20.8/28.5/39.6亿元(原 22-24年预测为20.7/28.5/39.5亿元,略上调耗材业务毛利率), 根据可比公司 22年 47倍 PE估值,对应目标价为 69.15元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;汇兑损益风险; 假设条件变化影响测算结果。
莱尔科技 2022-06-22 24.46 30.10 89.79% 26.54 8.50%
31.89 30.38%
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事件:公司预计将于 2022年新增 1.2万吨涂碳铝箔/铜箔产能。 加快推进涂碳铝箔业务布局:公司去年底收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域,而近期在投资者调研中披露,将于 2022年新增 12条涂碳铝箔/铜箔产线,对应新增 1.2万吨涂碳铝箔/铜箔产能;公司涂碳铝箔的主要客户为南都电源、中天科技、双登集团、鹏辉能源等国内主流储能和动力电池厂商,已安装的产线正在试产阶段,同时加快新产线投产速度,匹配客户需求并提升市占率;未来公司涂碳铝箔业务在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时,有望进一步往上游铝箔行业发展,实现产业链整合,加强对头部新能源电池厂商的服务与供应能力。 功能性涂布胶膜未来供需有望同步向好:公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略,深耕功能性涂布胶膜产业链近 20年,在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位,在 FFC、LED 柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争,同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态,以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势;另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇,从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者。 汽车电子业务占比有望快速提升:在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下,汽车轻量化诉求凸显,公司 FFC 柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点,对汽车传统线束具有替代作用,用量和产品技术双维成长,车用 FFC 的业务规模也将不断释放。此外,在汽车保护膜方面,公司推出汽车后市场品牌—“莱尔漆面保护膜”及系列子品牌,已与二十多家省级品牌代理商建立战略合作,实现批量销售。因此,汽车电子相关产品有望成为公司未来重要的业绩增长点,带来广阔成长空间。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.72/1.05/1.49元(原 22-23年预测分别为0.80/1.20元,新增涂碳铝箔业务预测,下调热熔胶膜和压敏胶膜收入及毛利率预测),根据可比公司 22年 42倍 PE 估值,对应目标价 30.24元,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期、毛利率波动风险。
思特威 2022-06-22 47.14 61.44 36.50% 60.65 28.66%
65.20 38.31%
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专注造就全球安防 CIS 出货量龙头:思特威专注 CIS 图像传感器芯片的研发、设计和销售,产品最初用于安防视频监控,公司已成为安防 CIS 出货量龙头,现已拓展应用至机器视觉、智能车载电子、手机等领域,并在新兴机器视觉全局快门 CMOS图像传感器中亦位居前列。公司业绩高速增长,2021年实现营业收入 26.9亿元,同比增长 76%,2018-2021年 CAGR 为 102%;2021年实现归母净利润近 4亿元,同比大幅增长 229%。随着公司产品推陈出新,在各细分领域的份额将持续提升,预计 2022年度收入和净利润仍将会实现较大增长。 安防监控 CIS 产品为公司核心业务,高端化趋势明显:根据 Frost & Sullivan 统计,2020年公司安防监控领域 CIS 出货量位居全球第一,销售额位居全球第三。安防领域产品为公司第一大收入来源,2021年 Q1-Q3营收为 14.9亿元,占总营收比例73%。同时,公司重视安防高端产品,高端产品占比已经由 2018年的 11%大幅上升至 2021年 Q1-Q3的 49%。未来受益于安防行业智能化和高端化趋势,我国本土安防产业链加速发展,公司安防领域销售额有望保持快速增长。 聚焦机器视觉高端产品,技术积累助力领先地位:根据 Frost & Sullivan 统计,全球新兴领域全局快门 CIS 市场规模持续增长,预计 2025年出货量达 3.92亿颗。公司作为全球全局快门 CIS 的少数供应商,2020年出货量超过 2500万颗,位居行业领先地位。此外,公司凭借创新性的背照式结构全局快门技术,在无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域取得领先的地位。 积极布局车载电子与智能手机领域,开启新“成长曲线”:汽车电动化及自动驾驶催化了车载 CIS 市场,思特威是国内少数能提供车规级芯片的供应商,应用场景覆盖了车载前装和后装,车载产品结构有望持续升级。智能手机是 CMOS 图像传感器最大的存量市场,公司凭借多年技术积累快速切入智能手机领域,并推出 50MP1.0um 的高端产品。公司手机芯片 2021年 Q1-Q3实现营收 1.7亿元,随着产品大批量供货和客户持续导入,销售规模有望快速增长。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.28、1.91、2.81元,根据可比公司 22年平均 48倍 PE 估值水平,对应目标价 61.44元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 技术迭代风险、客户集中度较高的风险、机器视觉产品收入或盈利不及预期、车载、手机等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。
顺络电子 电子元器件行业 2022-05-25 25.18 31.52 29.98% 28.86 14.61%
28.86 14.61%
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短期业绩受制于外部环境,盈利能力显著改善:公司22Q1营收10亿元,同比下滑4.6%,归母净利润1.6亿元,同比下滑14.8%;毛利率36.39%,同比增长0.02pct,环比提升7.27pct,改善显著。公司短期业绩表现受制于国内疫情的严峻形势,手机客户需求不足,且经营活动及客户产品交付均有不同程度影响;但公司持续推动新产品新技术研发、保持紧密的客户沟通及生产运营,同时伴随高技术附加值产品占比提升、新兴市场持续拓展、管理变革提升经营效率等因素,公司盈利能力显著改善。未来随着疫情逐渐恢复,公司有望重回成长轨道。 主业份额稳步提升,新领域成长迅速:公司与国内外核心手机、通讯等企业保持紧密深入合作,电感产品市占率进一步提升,变压器、LTCC、共模扼流器、敏感器件等产品已进入该领域应用,产品份额及品类的持续扩张助力公司产品在主要应用领域的稳步成长。同时,汽车电子及储能领域保持快速拓展(22Q1营收9070万元,同比增长51%),产品包括针对汽车新能源化、智能化及光伏、储能等领域开发的各类元件等,市场前景广阔,并得到知名客户认可,未来有望成为公司重要的业绩增长点。 股份回购及核心高管增持彰显长期信心:基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心,并维护广大股东利益,公司拟以自有资金回购2-3亿元股份,同时核心管理团队通过持股平台拟增持5000万至1亿元公司股份。先后推出的股份回购及高管增持方案彰显公司长期信心,同时伴随不断夯实的核心竞争力和持续拓展的产品及应用领域,我们继续看好公司未来发展前景。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.19、1.52、1.90元(原22-23年预测分别为1.30、1.63元,小幅下调营收及毛利率预测),根据可比公司22年27倍PE估值,对应目标价为32.13元,维持买入评级。 风险提示5G建设不及预期风险;客户拓展不及预期风险;扩产进度不及预期风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名