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唐权喜

东方证券

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海康威视 电子元器件行业 2021-09-29 53.83 84.11 50.47% 58.45 8.58% -- 58.45 8.58% -- 详细
2021年9月27日,海康机器人召开智造大会,宣布推出第四代AMR 移动机器人产品系列,产品组合、性能全面升级。 核心观点 依托海康大生态,机器人业务加速成长。海康机器人是面向全球的机器视觉产品及解决方案提供商。围绕视觉处理技术,依托海康大生态深厚的算法积累、强大的软硬件开发能力和完整的营销体系,形成独到的先发优势。公司机器人业务已初具规模,21H1营收12.2亿元,同比大增125%,增长步伐持续加快。后疫情时代,传统制造产业自动化进程加速,宏观环境、政策、下游市场多方共振推动智能制造加速前行,驱动工业机器人市场持续扩容,应用端认可度逐步提升,海康机器人业务有望凭借原有主业优势下其丰富的产品矩阵,智能化的平台系统设计以及场景化的解决方案能力做大做强。 机器视觉:多维度成长,持续深化竞争优势。机器视觉能够代替人眼进行检测、测量、定位、识别,现已广泛应用于各类智能制造场景,未来市场规模将不断壮大。据前瞻产业研究院,19年我国机器视觉销售额突破百亿,预计到26年该数字将超300亿元,19-26E CAGR 17%,增速显著高于全球。 公司产品丰富度可与国际一线厂商媲美,硬件产品广度和深度双维成长,为不同领域客户找到机器视觉系统解决方案的最优解。软件层面自研VM 算法平台,构建以视觉平台软件为核心的生态。软硬件融合,持续打造竞争优势。 移动机器人:渗透进程加速,聚焦方案落地。近年我国工业机器人市场规模始终保持高双位数增长,伴随我国下游新兴产业的蓬勃发展,移动机器人大规模引入生产制造的需求强烈,公司预计中国移动机器人市场将持续维持40%以上的增长。海康移动机器人业务以三大硬件产品为基石,并自研电机控制器、自动换电站等研核心模块组件,同时拥有机器人调度系统RCS、智能仓储系统iWMS 两大软件平台,助力实现单体智能—群体智能—系统智能的多层次智能生态系统。针对碎片化的场景需求,通过模块化的设计开发方式解决行业痛点,真正实现“定制化”解决方案落地。 财务预测与投资建议 我们维持公司21-23年每股收益分别为1.83、2.23、2.66元的预测,根据可比公司21年46倍PE 估值水平,对应目标价为 84.11元,维持给予买入评级。 风险提示海外业务风险、创新业务风险、竞争加剧风险。
水晶光电 电子元器件行业 2021-09-27 14.20 16.72 19.34% 15.09 6.27% -- 15.09 6.27% -- 详细
事件:公司拟与MoveonTechnologies在新加坡成立合资公司晶茂科技。 核心观点统筹全球资源,打造一体化、全球化制造能力。公司以自有资金出资750万美元,持股60%成为晶茂科技控股股东。Moveon是一家专业从事微型光学产品设计、研发与制造的公司,具有从光学设计、产品原型制作到纳米压印、精密成型等量产的一体化能力。两家基于未来面对特定大客户的新产品开发共同投资设立合资公司,生产具有微型化、精密集成化、复合功能的高性价比光学产品。未来根据发展情况,公司和Moveon或将进一步增资,在国内设立新的合资公司。水晶光电作为国内领先的消费类电子用光学薄膜及相关光学产品制造商。此次投资有助于公司产业链协同能力的构建,形成微型光学产品从生产工艺开发到量产管控的整体优势,为下游客户提供一体化、全球化的供应链能力。 上半年营收稳定增长,新兴业务未来可期。公司21H1营收17.2亿元,同比增长26%;产品结构的调整以及公司长期布局下销售费用和研发费用的增加导致上半年利润下滑,21H1归母净利润1.8亿元,同比微降2.7%。分业务来看,收入增长主要由毛利率较低的薄膜光学面板贡献,21H1取得收入3.8亿元,同比大增261%,占比提升14.4pct至22.1%。高毛利光学元器件业务受手机终端出货放缓影响,收入增幅受限,21H1取得营收3.8亿元,同比微增近4%,毛利率受公司战略性拓展中低端手机市场影响,同比下滑1.8pct至23.3%。,下半年北美终端新机型发布,叠加公司新产品的加速渗透,光学元器件业务有望回暖。除传统主营外,公司新兴业务生物识别、新型显示、光学材料收入均实现同比增长,为公司未来增长蓄力。 应用领域横向拓宽,深耕产业链向解决方案商升级。手机方面,智能手机光学创新升级趋势仍在延续,随着多摄、潜望式摄像等应用趋势,手机摄像头成本持续提升,带动公司各类产品潜在渗透的单机价值量不断提升。与此同时,公司产品应用已从手机延伸至智能汽车、智能家居、智能安防、智能制造等领域,未来有望带来业绩新突破口。公司围绕光学产业链紧密布局,已经形成从光学核心元器件/组件—模组—客户解决方案的一体化能力,打造一站式平台,助力公司由元器件制造厂商向方案供应商转型升级,在汽车智能座舱、智能驾驶,AR成像等领域为客户提供多品类、多场景的解决方案。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年归母净利润分别为6.07、7.78、9.42亿元(原21-22年预测为7.36、9.23亿元,主要下调了光学成像元件、生物识别、薄膜光学面板毛利率预测),根据可比公司21年平均38倍PE估值,对应目标价为16.72元,维持买入评级。 风险提示终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。
麦捷科技 电子元器件行业 2021-09-24 13.20 17.05 35.64% 15.17 14.92% -- 15.17 14.92% -- 详细
国内电子元器件先行者,业绩迎来向上拐点:麦捷科技成立于2001年,专注于电感及射频元器件,以一体成型电感、射频滤波器为代表的一众拳头产品目前已成为国内行业标杆,客户包括A客户、H客户、中兴、小米等主流企业。公司于21年募投13.4亿元扩充高端一体成型电感、射频滤波器等先进产能,未来公司将受益于1)需求端5G、汽车电子等下游应用推动被动元件和射频器件行业高景气,2)供给端国产替代加速前行。公司有望凭借深厚的技术积淀和不断扩充的产能储备卡位需求爆发窗口以及射频国产替代窗口,业绩迎来向上拐点,21H1公司归母为1.39亿元,yoy+252%。 5G为电感产业注入长期增长引擎,差异化竞争享行业增长红利:1)智能手机:5G手机换机潮为电感市场带来迭代需求,单机电感量价齐升。2)基站:5G基站的建设将大幅度提升电感使用量。3)物联网、智能汽车等其他下游都将受益于5G的传输速度发展成为市场主流,为电感行业注入长期发展潜力。公司与顺络错位竞争,聚焦一体成型电感,智能终端小型化以及电感产品性能诉求驱动一体成型电感加速渗透,公司产品规格逐步完善且已切入车载领域,本轮募投一体成型电感产品厚度低至0.6mm,公司瞄准国产替代机遇,追赶全球领先厂商技术水平。 射频滤波器及模组国内先行者,充分受益国产化风口:5G时代滤波器迎量价齐升,量方面,手机通信从2G到5G,频段数量从4个提高至50多个,对应单机滤波器数量从2个提升至70多个;价方面,5G高频需求对滤波器性能要求更高,高性能的TC-SAW/TF-SAW、BAW和LTCC滤波器抬升滤波器价值量。国内滤波器市场供需缺口大,公司是国内少有的同时量产SAW、LTCC滤波器的企业,近期已突破射频模组等高附加值产品,受益于射频芯片国产化浪潮,公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.34/0.49/0.70元,根据可比公司22年35倍PE估值水平,对应目标价为17.05元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。
韦尔股份 计算机行业 2021-09-23 235.00 364.32 45.73% 254.67 8.37% -- 254.67 8.37% -- 详细
报告起因 公司近日向近2,000名员工授予近800万股期权,占总股本的0.92%,行权价格为281.4元,高于当前股价240元达17%。需要摊销的总费用仅为1.2亿元,根据公司公告预测,21-24年分别为2231、5770、3222和1210万元。 核心观点 韦尔下游应用布局全面,协同发展:韦尔布局涵盖手机、汽车、其他消费电子、安防、AR/VR 和医疗等多种领域应用,不仅在CIS 业务方面处于全球领先地位,在触控显示、功率模拟射频、LCOS、CCC、MCU 等产品方面亦有较好布局,同时董事长也投资了晶圆制造代工厂。韦尔是唯一在手机、汽车和安防三大CIS 下游应用都有超过10%份额的供应商,韦尔在CIS 领域拥有丰富技术积累,不同领域CIS 技术可实现跨界融合和复用,进一步增强技术优势。 贴近下游客户,份额有望提升:智能手机领域的小米、VIVO、OPPO、荣耀等、安防领域领先厂商海康、大华等均为公司客户,相比海外竞争对手,韦尔更贴近客户,有利于快速有效响应客户需求,同时受益国产化,助力份额提升。在汽车领域,豪威在在欧洲奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率第一,目前逐步拓展至国内新势力客户理想、零跑等,韦尔未来有望合作更多国内客户提升市场份额。 投资布局广泛:2019年以来,公司加速对外投资布局。一方面瞄准产业链优质企业,直接及间接入股共达电声(电声器件)、极豪科技(指纹芯片)、豪威芯仑(EVS)、芯楷(NorFlash)。另一方面,通过设立投资管理有限公司、加入产业基金等方式围绕半导体及其周边产业链广泛布局:1)2019年公司以自有资金5,000万美元参与投资境外半导体基金;2)于2020年投资成立上海韦豪创芯投资管理有限公司。 韦豪创芯于2021年开启投资脚步,成为公司投资主要平台之一。自2021年开始正式对外投资以来,韦豪创芯已投出近10个项目,覆盖半导体、电子元器件、医疗器械等多个产业链上下游领域。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为5.28、6.87、8.83元(原21-23年预测为5.04、6.69、8.58元,主要调整了管理费用率预测和CIS 毛利率预测),根据可比公司21年平均69倍PE,对应364.32元目标价,维持买入评级。 风险提示 高端CIS 研发不及预期;手机CIS 市占率下滑;疫情带来的不确定性;功率器件研发不及预期、自动驾驶渗透不及预期
闻泰科技 电子元器件行业 2021-09-10 106.96 143.92 45.70% 111.20 3.96% -- 111.20 3.96% -- 详细
多业务协同发展。公司通过内生增长以及对全球优质资产的并购整合,实现了从器件-模组-产品集成的全产业链布局,各项业务的协同效应正逐渐释放,塑造公司成为一体化、全球化硬件平台。1)业务协同:安世半导体与公司ODM 业务互为产业链上下游,叠加得尔塔光学模组能力,形成全产业链客户服务能力。2)客户协同:消费电子端,新并入的得尔塔与境外特定客户保持长期合作关系,有望推动闻泰与之加强合作。此外,安世作为全球汽车半导体领先供应商,将助力闻泰ODM 业务向非手机领域破圈。安世产品也可以借助闻泰渠道拓展国内半导体市场份额。3)技术协同:安世领先的封测技术结合公司自身终端模块集成能力,以及得尔塔光学模组开发和先进封装技术,三者将协同推动公司SiP 封装等技术的持续突破创新。 半导体:产品矩阵拓宽&产能扩充,双维度成长。安世覆盖产品种类1.5万种,每年新增800多款新产品,且全部为车规级产品,公司积极布局第三代半导体功率器件包括高压MOS、GaN、SiC 等新产品。产能方面,公司于8月完成对英国最大的晶圆厂NWF 收购,增加3万片以上8英寸晶圆月产能(相当于当前总产能的30-40%)。上海临港12英寸车规级晶圆厂将于22年7月建成投产,年产能预计40万片(相当于当前总产能的90%),同时公司原有工厂也在有序扩产中。受益于公司自身丰富的工艺积淀和产能储备,安世产品用量和应用产值将在智能电动车时代显著抬升。 产品集成:做深手机,拓展新品。闻泰是国内领先的手机ODM 厂商,5G 时代ODM 出货比例有望提升,公司在三星、OPPO 等优质客户的外包业务有望继续增长。公司不断加码非手机类应用,借助安世高端研制能力陆续在笔电、汽车电子、数据中心服务器领域推出新品,完成ODM 业务应用领域的横向拓宽。随着无锡、昆明、印度等工厂产能的扩建,公司自有产能规模将大幅提升,形成全球全方位的交付体系。公司有望与境外特定客户达成得尔塔摄像模组业务的合作关系,得尔塔的模组开发和先进封装技术能力也有助于闻泰SiP 技术的发展。 财务预测与投资建议 我们维持公司 21-23年每股收益分别为 2.48/3.50/4.79元的预测,根据可比公司 21年平均58倍PE 估值水平,维持目标价为 143.92元,维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、订单不确定性风险。
京东方A 电子元器件行业 2021-09-09 5.78 8.84 72.32% 5.99 3.63%
5.99 3.63% -- 详细
业绩快速增长,再推回购与股东共成长。公司上半年实现营收1073亿元,同比增89%,归母净利润128亿元,同比增1024%,压预告上限。二季度单季归母净利润76亿元创历史新高,同时考虑到部分产线未来仍有少数股权回购空间,则盈利弹性巨大。同时,公司再推30亿回购预案,常态化回报机制与股东共成长。专利方面,上半年专利申请超4,500件,其中发明专利超90%,海外专利超33%;OLED、传感、人工智能、大数据等领域专利申请占比超50%;新增授权专利超3,900件,其中海外授权专利超1,200件。从业绩的弹性,到技术的积累,再到产线布局,全方位体现了公司作为显示面板行业全球领军者的竞争优势。 行业格局进一步健康化,资源聚集趋势凸显:IT面板下游需求保持旺盛,价格保持高位;TV面板虽然由于前期涨价过多而呈现短期波动,但龙头愈发体现资源聚集优势及业绩爆发力。长期格局优化及龙头公司竞争优势持续提升有望带来更加健康的价格趋势,份额提升、技术升级、大尺寸化等趋势有望推动行业逐渐呈现弱周期、强成长属性。 公司强者恒强,长期获利前景乐观:公司上半年显示器件销量同比增长18%,销售面积同比增长45%。展望未来:1)TV液晶面板领先地位稳固,长期获利前景乐观:公司已成为全球LCD面板绝对领先者,产线布局完善、产品结构合理;2)IT面板盈利能力突出:公司IT面板份额全球领先,且具备较高盈利能力,利润弹性显著;公司产品结构灵活调整,发挥8.5代线产品调节优势,下行阶段平滑风险,上行阶段收入与业绩有望实现最大化;3)柔性OLED有望持续突破韩厂垄断,未来伴随出货快速增长带来业绩弹性。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.58、0.68、0.89元(原21-22年预测为0.26、0.38元,主要上调了显示事业收入及毛利率),根据可比公司22年平均13倍PE估值,对应目标价为8.84元,维持买入评级。 风险提示液晶面板价格波动的风险;柔性OLED进展不达预期。
长信科技 电子元器件行业 2021-09-06 7.01 9.01 7.78% 8.99 28.25%
8.99 28.25% -- 详细
利润略有下滑,研发加大投入。上半年公司实现营收33亿元,同比增长5%,实现归母净利润4.7亿元,同比下降5%,扣非归母净利润同比下降3%。 上半年毛利率26.4%,相比去年同期27.6%略有下滑。公司加大研发投入,上半年研发投入1.7亿元,同比增长40%。 汽车电子业务未来三到五年订单饱满。公司可提供车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载显示模组等产品,同时也为能提供仪表盘模组、后视镜模组、中控屏模组等车载触显一体化模组业务。公司该部分业务客户覆盖日系、欧系、美系、德系、国内自主品牌车厂等,未来三到五年订单饱满,其中3D曲面模组框架协议累计金额数十亿元。同时公司G4.5代产线量产,解决了车载屏核心部件Sensor的紧张,保证了车载电子业务的产能需求。 UTG业务前景广阔。公司减薄业务规模国内首位,依托减薄技术优势、精细玻璃加工优势及供应链优势加快UTG(柔性可折叠盖板玻璃)业务布局,目前已小批量出货,公司在产品质量和出货规模都位居行业首位。根据StrategyAnalytics预测,至2025年全球可折叠手机出货量有望达到1亿台,带动UTG需求快速放量。 消费电子模组业务持续拓展。可穿戴模组业务行业领先,客户涵盖前五大智能可穿戴客户,同时已掌握柔性OLED模组核心技术,出货北美大客户,未来柔性OLED有望进一步拓展国内客户。VR显示模组方面,公司产品具备高刷新率(90Hz)高PPI(772),同时单眼像素达到1832×1920,供货Quest系列,也积极研发MicroOLED模组,受益VR行业的高速发展。公司依托在手机、可穿戴领域的技术、客户优势,积极拓展高端NB、Pad模组业务,客户已涵盖联想、华硕、Dell、HP、华为等。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.44、0.53、0.64元(原预测为0.54/0.66/0.78元,下调德普特、中大尺寸模组收入预测),根据可比公司,维持给予22年17倍PE估值,对应目标价为9.01元,维持给予买入评级。 风险提示消费电子和汽车业务进展不及预期;UTG渗透率不及预期;比克动力存在减值风险。
万业企业 房地产业 2021-09-03 21.53 27.90 -- 29.87 38.74%
29.87 38.74% -- 详细
事件:公司发布21年中期业绩报告。 核心观点营收利润重回正增长。公司211H取得营收6.1亿元,yoy+28%,其中房地产销售收入5.7亿元,yoy+31%,集成电路收入0.35亿元,yoy+223%;211H归母净利润为2.8亿元,yoy+55%。211H公司毛利率同比上升13.9pct至54.3%,收入的增长及成本的小幅下降带动公司盈利能力有所提升。在由房地产企业转型为集成电路企业过程中,公司房地产业务经营稳健,集成电路业务推进顺利,二者共同驱动公司收入利润重回正增长。 凯世通扭亏为盈,订单推进顺利带来业绩释放。凯世通211H收入0.35亿元,净利润约200万元,yoy+125%,首次实现盈利。报告期内公司新增与国内一家12英寸芯片制造厂签署1台低能大束流超低温离子注入机和1台高能离子注入机订单。同时,20Q4新签订单交付按计划如期推进,部分已完成交付验证并确认收入,未来将受益于在手订单收入确认带来的业绩释放。公司集成电路业务初成型,凯世通作为大陆领先的离子注入机供应商,有望借国产替代之风扩大市场份额。 外延并购向产业链上游延伸。公司于20年底收购全球领先的集成电路气体输送系统领域精密零组件及流量控制解决方案商CompartSystems,成为第一大股东。其精密零组件主要应用于集成电路氧化/扩散、蚀刻和沉积等设备所需的精确气体输送系统,是全球少数可完成该领域零组件精密加工全部环节的公司。本次收购有望提升国产设备零组件国产化率,同时Compart在中国和马来西亚拥有工厂,并在欧洲及北美建有市场及仓储分支机构,公司有望借助Compart公司的现有体系,推进全球化布局。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.45、0.51、0.63元(原21-22年预测为0.67、0.70元,主要下调了房地产收入预测),根据可比公司21年平均62倍PE估值,对应目标价为27.90元,维持增持评级。 风险提示地产销售低于预期;离子注入机销售不及预期;估值风险。
兆易创新 计算机行业 2021-09-02 151.65 253.76 63.15% 162.58 7.21%
162.58 7.21% -- 详细
事件:公司发布21上半年业绩报告。 核心观点 收入利润均翻倍增长,上半年业绩创近年最佳。公司211H 取得营收36.4亿元,yoy+120%,其中二季度收入约20.4亿元,yoy+139%,QoQ+27%。 上半年公司三大业务存储器、MCU、传感器齐头并进,收入分别大幅增长98%/222%/162%。211H 毛利率为40.27%,同比微降0.3pct,其中二季度毛利率43.81%,环比改善8.1pct。公司211H 取得扣非归母净利润7.4亿元,yoy+138%,收入利润均超翻倍增长,创近年来历史新高。与此同时,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长66%至3.7亿元。 闪存市场持续景气,向车载应用开拓,自研DRAM 未来可期。公司211H存储业务取得收入近26亿元,yoy+98%,占比71%。在行业持续高景气下,公司针对不同应用市场的多样化产品组合全面受益,其中在汽车电子领域,公司GD552G 大容量产品通过车规AECQ-100认证,Flash 车规级产品2Mb~2Gb 容量已全线铺齐,已在多家汽车企业批量采用,产品线向高附加值领域不断突破升级。此外,公司首款自研DRAM 产品4Gb DDR4于今年6月量产,已在IPTV、安防及消费类等领域获得相应订单,公司自有DRAM品牌收入占比有望提升,成为未来新的收入贡献点。 MCU 迎来高速发展,新品推出进展顺利。211H MCU 业务取得收入约8亿元,yoy+222%,占比22%。1)工控领域,公司于今年量产了电机驱动芯片,可应用于应用于电动工具、机器人、工业自动化等方面;2)消费电子和IoT 领域,公司成功量产电源管理芯片并已成功开研发出第一代WIFI 无线产品以及第一代低功耗产品,预计将于21Q4推出。3)汽车电子领域,公司MCU 产品正稳步向车规级市场推进,第一颗车规级MCU 产品已流片,主要面向通用车身市场,预计将于年底供客户测试,有望于22年年中实现量产。公司产品线不断丰富,打开工业、汽车等高端应用领域增量空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年归母净利润分别为16.2、21.4和26.0亿元(原21-22年预测为14.5、18.7亿元,主要上调了MCU 业务收入预测),对应每股收益分别为2.44、3.23、3.91元,根据可比公司21年平均104倍估值,对应253.76元,由于公司MCU 业务发展超出我们此前预期,因此上调至买入评级。 风险提示 存储业务不及预期;新品研发不及预期;商誉减值风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2021-09-02 119.95 143.92 45.70% 119.19 -0.63%
119.19 -0.63% -- 详细
利润同比下滑,研发持续高投入。上半年公司实现营业收入 248亿元,同比增长 4%,实现归母净利润 12.3亿元,同比下降 28%,扣非归母净利润11.8亿元,同比下降 18%。上半年研发费用 11.3亿元,同比增长 18%,其中半导体业务研发投入 3.9亿元(全年规划 9.4亿元)。上半年管理费用8.6亿元,同比增 73%,主要受股权激励费用影响。 功率半导体价格调涨,产能持续扩充。上半年半导体业务收入 68亿元,同比增 53%,市占率由全球 11位上升至第 9位;净利润 13.1亿元,同比增235%,受益行业景气,毛利率由 2020年的 27.2%提升至 35.1%。公司在2021年以来实施了分批次涨价,主要涨价产品包括标准逻辑与模拟、小型号二极管/三极管,功率二极管/三极管、Mosfet 等。同时公司积极优化产品结构,加强高毛利率产品产能和料号扩充,目前 100V 以上的 Mosfet 料号已超过 100种。化合物半导体方面,GaN FET 实现量产,SiC 二极管出样。 产能扩充方面,公司在德国汉堡晶圆厂新增 8寸晶圆产线已顺利投产,完成收购英国 Newport 晶圆厂,大股东的上海 12寸车规级晶圆厂也已开工。 ODM 业务短期承压,产能/产品布局不断拓展。上半年 ODM 业务实现收入180亿元,同比下降 7%,受上游原材料涨价影响,毛利率由 2020年的 12.1%下降至 9%,上半年实现净利润 0.75亿元。公司通讯业务不断扩充产能,位于云南昆明的 5G 智能制造产业园投产,嘉兴和无锡厂也在扩产。非手机业务加大投入,公司预计 2023年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重提升到 30%。同时,公司已能提供塑料和金属中框、前壳、后盖、五金等部件,未来还将持续扩充产能和种类。公司也积极投入 SiP、汽车电子等产品研发,目前首款智能座舱产品已通过客户审核,进入样机阶段。未来随着原材料缺货的缓解及公司产能、产品布局的拓展,ODM 业务将恢复增长。 光学模组业务有望带来新增长点。闻泰于今年 5月收购了欧菲光摄像模组CCM 业务,目前正积极推进光学模组业务的研发及产品验证,有望逐步恢复供应。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 2.48/3.50/4.79元(原 21-23年预测为 3.09/3.99/4.82元,上调安世产品出货量和单价,下调 ODM 业务采购金额和 ODM 业务毛利率,加入摄像头模组业务预测),根据可比公司 21年平均 58倍 PE 估值水平,对应目标价为 143.92元,维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期、商誉减值风险。
光弘科技 电子元器件行业 2021-09-01 11.48 17.05 29.56% 14.73 28.31%
14.73 28.31% -- 详细
Q2呈现显著改善趋势:公司21H1营收11.9亿元,同比增长4.7%,归母净利润1.1亿元,同比下滑39%,扣非6,860万元,同比下滑56%。其中Q2单季营收6.8亿元,环比提升31%,归母净利润8,484万元、环比增长278%,扣非6267万元、环比增长957%,需求端客户结构优化且大力拓展可穿戴、汽车电子等新产品,供给端新产能开出并持续爬坡,已呈现出明显的改善趋势。 下半年有望重回正增长轨道:1)新荣耀市场关注度及份额持续提升,小米销量保持强劲,公司当前订单供不应求;2)随着下半年员工持续扩充,产能持续突破,我们认为Q3产量有望接近历史高峰,推动公司业绩重回正增长,盈利能力也有望快速恢复。 流量价值及核心竞争力保障长期成长:1)精细化生产管理、一流的品控能力、专一化战略、快速响应能力构建了公司核心竞争优势,在客户中不断发挥流量及资源价值,在保持重要客户粘性的同时,持续拓展新产品新领域新市场;2)需求端方面,5G手机快速渗透及客户结构健康化推动主业订单稳步提升,同时大力布局汽车电子、智能穿戴等业务,已取得法雷奥全球供应商资质,未来在5G、汽车电子、物联网等趋势下具备更大订单潜力;3)供给端方面,国内智能生产基地产能快速扩充,三期项目的启用保障未来三年产能提升空间,同时印度、越南、孟加拉等海外工厂的布局和陆续启用也为全球化合作及长期成长奠定基础。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.55、0.75、1.02元(原预测21-22年分别为0.69和1.00元,由于客户结构调整及原大客户订单受国际关系影响而调整预测,主要下调了消费电子类收入和毛利率,上调汽车电子类收入和毛利率,加入智能穿戴类业务预测),根据可比公司给予公司21年31倍PE估值,对应目标价为17.05元,维持买入评级。 风险提示主要客户销量不达预期;国际环境变化的风险;海外产能进展不达预期。
大华股份 电子元器件行业 2021-09-01 22.17 30.20 26.73% 25.55 15.25%
25.55 15.25% -- 详细
业绩稳健增长,研发持续高投入。上半年实现营收 135亿元,同比增长 37%,归母净利润 16.4亿元,同比增长 20%。上半年毛利率 41.4%,同比下滑 6.8个百分点,由于去年同期疫情期间高毛利的红外成像产品占比较高所致,毛利率一二季度环比持续改善。上半年研发投入 14亿元,占营收比例 10.4%。 海外布局成果显现,海外收入高增长。上半年海外收入 57亿元,同比增长41%。大华在海外渠道持续深化以国家为中心的业务下沉,提升客户覆盖率和响应速度。供应链方面,公司通过研发备份方案、优化供应链合作伙伴体系、积极备货、多样化供应来源等手段,加强了关键物料持续安全供应能力,保障供应链安全。同时,公司持续扩大交付体系合作生态规模,增加合作伙伴区域覆盖的同时,加大培训认证力度,提升合作伙伴的交付服务能力,进一步强化了公司面向全球市场的体系化交付与服务能力。 B 端需求释放,大华能力不断强化。上半年国内 B 端营业收入 36亿元,同比增长 47%。针对大企业客户,公司实行分层分级的服务策略,一客一策,深挖客户在生产、管理等方面的需求并提供系统化的解决方案和服务,目前基于公司数智化底座已经面向大企业市场发布数十个解决方案。针对中小企业客户,公司在持续业务下沉的同时,联合合作伙伴推进客户的共建共享,聚焦价值客户进行生态共建,实现立体化市场覆盖。 软件业务高增长:软件业务营收 5.5亿元,同比增长 66%。公司优化软件架构能力、基础软件平台、企业/政府应用软件、云睿云、海外软件等投入,通过 PaaS、DaaS、VSaas 等更全面的开放 API,合作伙伴的应用开发支撑能力持续增强;通过软件技术资源下沉一线,加快了软件就近响应速度。 创新业务高速成长。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务,上半年创新业务营收合计 12亿元,同比增长 94%。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.51、1.83、2.15元,根据可比公司,维持 21年 20倍市盈率估值,对应目标价 30.20元,维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期;AI 进展低于预期;应收账款信用减值;汇兑损益风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2021-08-30 101.26 137.98 27.24% 111.11 9.73%
114.04 12.62% -- 详细
事件:公司发布 21年中期业绩报告。 核心观点 二季度环比改善,研发投入持续加大。公司 211H 取得收入 29.1亿元,同比下降 5%,受市场竞争加剧、疫情等综合影响,上半年营收略有下降,其中二季度营收 14.9亿元,环比增长 5%。盈利能力方面,公司二季度毛利率 49.5%, 环比改善 1.2pct,归母净利润 2.6亿元,环比增长近 7成,扣非归母净利润环比增长 14%。与此同时,公司持续增强研发投入水平,211H研发费用 9亿元,同比增长近 8%。毛利率的下降及研发费用的增加导致公司上半年利润有所下降。 指纹识别产品持续升级,出货量保持增长,单价受承压。211H 指纹芯片产品收入 19.3亿元,同比下降 15%。汇顶屏下光学指纹产品上半年国内外市占率稳步提升,整体出货增长显著,但市场竞争加剧导致单价下降,抵消部分出货量增长所带来的收入。公司新一代超薄屏下光学指纹方案具备更优的性价比和 ID 适配特性,并新增健康检测等创新性功能,未来有望进一步渗透高端机型。此外,在电容指纹方案方面,上半年 PC 端应用出货增长显著,侧边和超窄侧边电容指纹方案已实现大规模量产,有望带来增量空间。 新产品收入大幅增长,收入贡献显著抬升。211H 公司其他芯片收入 4.2亿元,同比大幅增长 72%,占主营收入比重提升至 14.8%。1)语音音频产品: 在成功整合恩智浦 VAS 后,公司语音及音频解决方案已广泛应用于三星、OPPO、vivo、小米等主流智能手机大厂,并成功打入车载领域。2)IoT 产品:上半年健康传感器系列产品出货量同比增长超 15倍,BLE 蓝牙产品出货量也取得近 5倍增长。在 TWS 耳机市场,公司多功能交互传感器已全面商用于 OPPO、vivo、一加等头部客户,上半年出货量同比增长超 10倍,TWS 耳机蓝牙 SoC 有望于下半年问世,为公司全年 IoT 产品增长蓄力。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 2.60/3.56/5.00元(原 21-23年预测为 2.72/3.72/5.29元,下调手机出货量预期、ToF 渗透率预期等),根据可比公司 21年平均 53倍 PE 估值,对应目标价为 137.98元,维持买入评级。 风险提示 指纹方案的价格压力加剧;ToF、LE Audio 蓝牙等新品放量缓慢。
华润微 2021-08-23 85.80 110.20 52.97% 91.59 6.75%
91.59 6.75% -- 详细
营收快速增长,毛利率大幅提升。公司上半年实现营收 44.5亿元,同比增长 45%,归母净利润 10.7亿元,同比增长 165%。其中二季度单季实现营收 24.1亿元,归母净利润 6.7亿元。受益于产能利用率和价格提升,上半年毛利率 34.1%,同比增长 6.8个百分点,其中二季度单季毛利率 36.3%,环比增长 4.8个百分点。上半年研发投入 2.8亿元,同比增长 25%,研发人员数量从 20年末的约 700人增至 800人以上。 IDM 模式保障产能供应,功率器件业务快速拓展:公司上半年产品与方案实现营收 20.4亿元,同比增长 44%。分立器件领域,MOSFET 扩大领先优势,收入同比增长 43%;IGBT 竞争力增强,实现在工业和白电领域头部客户拓展,销售收入同比增长 94%;SiC JBS 在 PC 电源、充电桩、太阳能逆变器等工控领域客户拓展顺利,订单大幅增加,SiC MOSFET 预计今年推出相关产品,GaN 工艺平台亦在开展研发;同时公司积极推动车规级 MOS 项目,与国际一流大厂和整车厂展开合作,有望引领高端功率半导体国产替代。 IC 领域,公司积极布局电池、电源、电机领域,进一步扩大白电、工业变频器等市场份额,收入同比增长 66%,未来受益于新产品、新客户、新市场的拓展,公司功率 IC 份额有望持续提升。同时公司规划月产能为 3万片的新12英寸产线有望在明年投产,将主要用于自有功率器件的生产,产能紧缺背景下有望加速公司功率器件市场占有率提升,为公司贡献显著业绩增量。 晶圆代工业务受益 ASP 及毛利率提升,先进封装逐步起量:上半年制造与服务业务实现收入 23.8亿元,同比增长 42%,华润微作为国内领先的晶圆制造企业,有望继续受益于晶圆产能紧缺带来的 ASP 和毛利率提升。封测业务方面,智能功率模块封装满产,工业与汽车电子应用前期导入的两家汽车电子客户逐步起量,面板级封装已导入 43家国内外知名半导体客户,6家客户实现小批量生产,3家客户实现大批量生产。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.67、2. 10、2.37元(原 21-23年预测为 1.07、1.36、1.70元,主要上调了毛利率假设),根据可比公司,维持给予 21年 66倍 PE 估值,对应目标价为 110.2元,维持给予买入评级。 风险提示 研发进度不及预期;细分市场需求增速不及预期;产品导入中高端市场受阻; 非经常性损益数额较大
纳思达 电力设备行业 2021-08-20 34.10 43.20 15.57% 40.80 19.65%
40.80 19.65% -- 详细
半年营收同比持平,单季营收重回增长轨道:公司上半年取得营收 99.1亿元,同比基本持平,其中二季度营收 50.5亿元,同比增长 9%,在连续四季度营收同比下滑后,公司单季度营收增速重回正增长轨道。上半年归母净利润 4.3亿元,同比增长 19%,毛利率 34.65%,同比下降 2.03pct,主要因为会计准则的调整。新会计准则将 1)运输费用从销售费用调整至主营成本; 2)销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项,销售费用、财务费用分别同比下降 23%、20%,分别减少约 3.0、0.9亿元。 打印业务企稳回升,利盟+奔图双轮驱动:公司打印业务同比有明显改善,利盟 211H 收入约 10.6亿美元,因人民币兑美元汇率走强,折算后收入约68.5亿元,同比微降 4%;净利润 1.5亿元,同比增长 31%。利盟与其企业级战略伙伴的合作业务已实现出货,MPS 业务续约率进一步稳固,助力盈利能力持续提升,商誉减值风险进一步下降。已公告计划装入上市公司的奔图 211H 全球出货量同比增长超 50%,其中海外商用市场出货量实现翻倍; 上半年营收约 18.6亿元,同比大增 151%;净利润约 3.5亿元,同比增幅高达 765%。作为国内唯一自主可控的打印品牌,奔图已连续 7年实现出货量和市场份额双增长,盈利能力和市场竞争力不断提升。 AIoT 芯片推进顺利,MCU 产品线进一步丰富:子公司艾派克电子 211H 芯片出货量 2.15亿颗,营收 6.8亿元,同比微增 4%,净利润快速增长 21%至3.4亿元,盈利能力有所增强。通用打印耗材芯片销量有所回落,但物联网芯片需求持续景气带动收入提升。上半年推出 5款新品通用 MCU,预计全年将有 9款 MCU 新品。公司通用 MCU 在多个领域的头部客户取得重大突破,已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车等知名客户批量供货。 增资利盟,降低财务费用:格力金投、纳思达及大股东赛纳拟共同出资约 6.7亿美元成立基金投资利盟,利盟 6月末有 15.3亿美元负债,上半年财务费用 4800万美元,如果利盟负债能降低,其盈利水平将有望大幅提升。 财务预测与投资建议 受汇率等因素影响,公司过去几年盈利波动大,但经营性现金流和 EBITDA健康。不考虑奔图并表,我们预测 21-23年每股收益分别为 0.80、1. 12、1.60元,根据可比公司,维持给予 43.20元目标价,维持买入评级。此外,公司当前股价对应 2021年 EV/EBITDA 仅 17.5倍。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名