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唐权喜

东方证券

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中芯国际 2022-05-17 42.68 64.13 54.12% 43.37 1.62% -- 43.37 1.62% -- 详细
事件:公司发布22年一季报。 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。公司Q1营收119亿元,同比增长63%,环比增长16%,营收表现符合预期。实现归母净利润28.4亿元,同比增长175%。Q1毛利率41.2%(国际会计准则下40.7%),远超此前36%-38%的指引,主要由于1)疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期;2)公司延后工厂岁修至Q2。 展望Q2,考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响,公司预计销售收入环比增长1%-3%,毛利率在37%-39%区间。全年来看,公司预计22年销售收入增速好于代工行业平均值,毛利率好于年初预期(年初预期为高于21年毛利率水平)。 产能进一步扩充,产能利用率维持高位。公司22Q1产能为64.9万片等效8英寸晶圆,环比提升4.5%,在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下,产能利用率持续满载。公司Q1资本开支约55亿元,全年计划资本开支约321亿元,较21年进一步提升,主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。目前上海临港新区10万片/月的28nm及以上12英寸晶圆代工产线已于年初开建,北京和深圳的新厂稳步推进,预计22年底投入生产,助力公司产能倍增。 产品结构持续优化,带动ASP稳步提升。当前半导体步入结构性缺货行情,物联网、电动车、中高端模拟IC等增量市场存较大结构性产能缺口,公司顺应行业趋势,智能手机占比下降,智能家居、其它类晶圆收入合计占比48%,环比提升3pct。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动,一季度单片晶圆ASP(约当8英寸片)达到926美元,环比进一步增长13%。此外公司12英寸收入占比持续提升,Q1占比近67%,同比提升5pct,环比提升2pct。公司产出边际效益不断提升,进一步夯实技术护城河。 我们预测公司22-24年归母净利润分别为112/128/148亿元(原22-23年预测分别为94.4/110.6亿元,主要上调营收及毛利率预测),采用DCF估值法,给予64.13元目标价,维持买入评级。 风险提示产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。
拓荆科技 2022-05-17 134.10 166.44 19.74% 155.00 15.59% -- 155.00 15.59% -- 详细
国内PECVD龙头厂商,国际化研发团队助力发展。公司2010年成立,自成立至今一直专注于半导体薄膜沉积设备业务,主要产品包括PECVD设备、ALD设备和SACVD设备三个系列,目前公司是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD设备和SACVD设备厂商。公司的产品已适配国内最先进的28/14nm逻辑芯片、19/17nmDRAM芯片和64/128层3DNANDFLASH晶圆制造产线。以姜谦、吕光泉前后两任董事长为核心的五名国家级高层次专家组建起一支国际化的技术团队,研发经验和产线调试经验丰富,助力公司长期发展。 半导体设备需求旺盛,技术升级拉动薄膜沉积设备投资提升。受益新能源汽车、5G手机、人工智能和可穿戴设备等新技术、新产品的发展,据WSTS预测,全球半导体产品市场规模将在2022年增长至6015亿美元,同比增长9%,设备投资需求亦将进一步提升。同时,逻辑芯片结构复杂化推动沉积设备用量提升,以中芯国际180nm8寸产线和90nm12寸产线为例,每万片月产能所需的CVD设备、PVD设备分别增加3倍和4倍左右。存储芯片方面,3DNAND相比2DNAND薄膜沉积设备投资占比由18%提升至26%。 深耕PECVD领域,同时布局SACVD、ALD设备,引领CVD/ALD设备国产化。 薄膜沉积设备占晶圆制造设备投资比例约22%;薄膜沉积设备中,PECVD设备占比约33%,是最主要薄膜沉积设备类型,ALD在其中占比约11%,加上SACVD设备,拓荆科技约可覆盖近半的薄膜沉积设备需求。从国产化角度看,目前薄膜沉积设备国产化率仅约5.5%(拓荆科技占据3.8%,主要供应PECVD设备,北方华创占据1.7%,主要供应PVD设备),未来仍有广阔国产化空间。拓荆客户群体包括中芯国际、长江存储、华虹集团、ICRD等主流大客户,受益大客户产能建设和对SACVD、ALD设备的验证通过,公司份额有望快速提升。同时,公司也通过募投项目进一步加强28nm以下产品竞争力,并积极开展10nm以下产品开发。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.92、1.72、2.86元,由于薄膜沉积设备国产化空间巨大,我们采用绝对估值法(FCFF),给予166.44元目标价,首次给予买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期;客户验证进展不及预期;零部件断供风险;市场份额提升不及预期;政府补助持续性风险
石英股份 非金属类建材业 2022-05-13 67.95 72.70 -- 82.00 20.68% -- 82.00 20.68% -- 详细
高纯石英砂在光伏行业中的应用主要是被用来生产石英坩埚,是拉晶过程中的重要耗材。 在拉晶过程中,石英坩埚盛放熔融的多晶硅料,使用 400-450小时以后需要更换,是耗材品。 石英砂的质量对于单晶棒拉制成功至关重要,如果砂中杂质含量较高,在高温溶制过程中容易产生黑点气泡,会影响拉晶的稳定性和成功率。 之前石英坩埚都采用美国尤尼明/挪威 TQC 的高纯石英砂制成,但由于供给端(上述两家出口到国内的量)没有新增,而需求端(硅片产量可指代)不断增加, 坩埚厂商更多采用国产企业生产的砂来弥补这一缺口。 目前主流坩埚企业坩埚内壁依然采用尤尼明/TQC 砂,在中外层部分采用国产企业生产的产品。 供需紧平衡,高纯石英砂价格有望持续上涨。 我们测算, 22年光伏石英坩埚对高纯石英砂的需求量在 4.5万吨,而供给端在 4.3-4.8万吨,其中 0.5-1万吨来自进口。 国内的主要供给增量主要来自公司,包括今年达产的 2万吨高纯石英砂项目,收购强邦石英 51%股权带来的部分高纯石英砂产能释放,以及 21年底公告的新建 1.5万吨高纯石英砂项目。未来光伏行业两大趋势使得高纯石英砂需求量增速快于硅片产量增速。一, P 型硅片转向 N 型硅片,将使得石英坩埚更换频率提升;二,硅片的大型化,使得石英坩埚尺寸变大,消耗石英砂变多。 在没有找到替代矿源或者替代材料之前,高纯石英砂的涨价有望持续。 市场可能低估了公司高纯石英砂价格弹性。 公司未来 1-2年业绩弹性主要来源是高纯石英砂。半导体业务有更大的发展空间,但目前因为基数较小,对业绩的弹性贡献有限。 在销量方面,我们认为没有太大的市场预期差。但是,在单价方面,我们认为市场还存在低估的可能性。 2021年公司外销高纯石英砂单价为 21462元/吨,相比较 20年 19680元/吨的单价仅上涨了 9.1%。我们判断价格的弹性将在 2022年明显提升,主要基于以下理由。一、 国内高纯石英砂处于供不应求,这种情况在 2022年加剧;二、公司高纯石英砂提纯技术不断进步,部分外售砂被用于石英坩埚中层甚至内层,单价有较大幅度提升(价格,内层砂>中层砂>外层砂)。 上修 22-24年 EPS 至 1.85/3.14/4.00元(前预测值 1.62/2.53/2.83元), 鉴于 22年一季报的情况,高纯石英砂价格作进一步上修, 我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业 22年平均 49/42/12X PE,对应目标价 72.7元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 涨价幅度/产能投产进度不及预期, 盈利不达预期对估值的影响风险
澜起科技 2022-05-06 58.79 80.36 29.55% 66.42 12.98% -- 66.42 12.98% -- 详细
公司在21年营收增长40%至25.6亿元,归母净利润下滑25%至8.3亿元。4Q21和1Q22的营收分别约为9.7和9亿元,同比分别增长173%和201%,归母净利润分别约为3.2和3.1亿元,同比分别增长40%和128%。 入内存接口芯片进入DDR5升级大周期:随着DDR5芯片在4Q21的量产和在1Q22的持续渗透,互连类芯片1Q22营收同比增长94%至5.75亿元,毛利率降至60.5%,主要因为其中DDR5内存模组配套芯片由公司与合作伙伴共同研发,毛利率低于内存接口芯片。DDR5内存模组配套芯片不仅应用于服务器,还应用于个人电脑,在1Q22占比提升。澜起已完成DDR5第二子代内存接口芯片工程样片的流片,开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。传输速率的提升将需要新的互连类芯片,澜起计划在22年完成两种新款芯片第一代芯片工程样片的流片:1)DDR5中期的UDIMM、SODIMM(用于个人电脑)将需要的CKD芯片,JEDEC正在制定产品标准。2)服务器高带宽内存模组搭配的MCRRCD和MCRDB内存接口芯片,比普通RCD、DB芯片更复杂、速率更高。 丰富互连类芯片品类:澜起是唯一量产PCIe4.0Retimer芯片的中国公司,21年营收1220万元,已完成PCIe5.0Retimer工程样片的流片、器件和系统级测试评估,开始送样给合作伙伴进行互操作性测试,并开始布局PCIe6.0Retimer系列芯片。澜起也计划22年完成第一代MXC工程样片的流片,MXC芯片基于CXL协议,应用于服务器的内存扩展和池化。公司也积极投入SerDes技术的研发。 津逮服务器平台产品线持续放量:津逮CPU已应用于金融、政务、交通、数据中心等领域,津逮产品线营收21年为8.45亿元,1Q22为3.25亿元,毛利率为12.4%。澜起大幅提升22年与英特尔的交易额度至25亿元,表明对22年需求的信心。公司计划22年完成第四代津逮CPU的研发并量产。 AI芯片创新力度大,进展顺利:澜起研发的AI芯片面向云端的大数据推理应用和医疗大图片流处理,解决CPU带宽、性能及GPU内存容量瓶颈问题,采用近内存计算架构,集成AI高性能计算、异构计算、CXL高速接口、DDR内存控制等技术。 公司已完成了AI芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证,推进芯片和大数据软件生态的建设,在各类仿真平台上完成了软硬件工具链、主要AI网络模型和大数据典型用例的功能验证和性能评估,在FPGA原型平台上完成针对典型应用场景的主要功能验证和性能评估,预计22年完成第一代AI芯片工程样片的流片。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.10、1.64、2.54元(原22-23年预测为1.09、1.54元,主要上调了内存接口配套芯片毛利率预测,下调了销售、研发费用率预测),根据可比公司23年平均49倍PE估值,给予80.36元目标价,维持买入评级。 风险提示服务器销量不及预期;科创板股价波动风险大;国外销量额占比较高;英特尔对技术架构规划改变。
纳思达 电力设备行业 2022-04-29 37.04 58.75 37.65% 45.98 24.14% -- 45.98 24.14% -- 详细
事件:公司发布21年报及22年一季报。公司21年营收增长8%至228亿元,归母净利润增长7倍至11.6亿元。毛利率在复杂环境下逆势提升1.7pct至34.1%,其中原装打印机及耗材毛利率33.6%,提升3.1pct。1Q22营收同比增长7%至58.3亿元,归母净利润同比增长78%至4.4亿元,扣非归母净利润翻倍增长至近4亿元。一季度毛利率进一步增至36.1%,同比提升2.5pct,环比提升3.0pct。 奔图高增长,利盟盈利向好:1)奔图21年营收增长72%至38.7亿元,净利润增长140%至6.8亿元,A4彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下,奔图打印机销量同比增长约33%,高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约60%,一季度净利润同比增长约30%至1.56亿元。2)利盟打印机21年销量增长14%,营收增长近9%至21.8亿美元,EBITDA为2.7亿美元。22年一季度销量同比增长约7%,耗材打印开始显著恢复,EBITDA同比增长约16%。建筑面积42万平方米的珠海高栏港一期项目进展顺利,公司拟在合肥投资50亿元建设打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心,助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。 非打印芯片放量,车规级认证顺利:控股子公司艾派克21年营收14.3亿元,净利润增长约40%至近7亿元,非打印芯片极海营收2.9亿元,极海在21年推出10多款32位MCU新品,积极拓展新能源、工控、汽车等行业,已批量供货通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等客户。22年一季度芯片的出货量超1亿片,营收超过5亿元,其中车规级芯片0.14亿元,净利润2.5亿元。极海的一款产品在1月通过车规AEC-Q100认证,将继续推进更多产品的车规AEC-Q100认证、ISO26262汽车功能安全体系认证等。公司21年加强了在珠海、上海、杭州的研发中心,并在郑州、成都新设研发中心,也将在上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元(原22-23年预测分别为1.46/2.00元,小幅上调营收及毛利率预测),维持可比公司22年40倍PE估值水平,对应目标价为58.75元,维持买入评级。 风险提示商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
芯源微 2022-04-29 103.00 157.30 22.62% 136.83 32.84% -- 136.83 32.84% -- 详细
业绩超预期,盈利能力保持较高水平。公司22Q1实现营收1.8亿元,同比增长62%;实现归母净利润3241万元,同比增长398%;其中扣非归母净利润3133万元,同比增长580%;Q1毛利率38.75%,同比提升2.86pcts,环比提升3.59pcts。 前道涂胶显影设备市场开拓顺利,份额有望加速提升:SEMI预计2022年全球晶圆厂资本开支达1070亿美元,同比增长18%,带动设备需求提升;涂胶显影环节在半导体前道设备中投资占比约4%,公司是国内目前唯一能提供前道涂胶显影设备的厂商,offline涂胶显影机产品已实现批量销售,I-line涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段、KrF涂胶显影机已经通过客户ATP验收,有望持续放量引领国产替代。国内涂胶显影设备行业长期竞争格局极佳:由于涂胶显影机大部分机型需要与光刻机联机使用,壁垒高、验证成本高,与国内厂商对比来看,公司凭借深厚技术积累和在国内的先发优势有望占据市场中更多份额;与TEL等海外厂商对比来看,公司凭借本土化的服务团队能够为客户提供低成本的定制化服务,同时随公司与大客户合作加深后续产品有望加速迭代,技术差距将持续缩小,助力公司份额提升。 积极布局清洗设备市场,持续打开成长天花板:公司目前清洗设备领域主要产品为单片物理清洗机(在单片清洗机中市场规模占比约13%),已达到国际先进水平,2021年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab厂商的批量重复订单,成功实现进口替代,未来份额有望持续快速提升。公司也积极研发单片化学清洗设备(市场规模在单片清洗中占比87%),化学清洗设备与涂胶显影设备存在技术协同,同时更加丰富的产品布局可以使得公司产品实现配套销售,带动公司清洗设备份额提升。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.58、2.40、3.73元,由于前道涂胶显影设备国产化空间巨大,我们采用绝对估值法(FCFF),给予157.30元目标价,维持买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期;客户验证进展不及预期;零部件断供风险;盈利能力改善不及预期;市场份额提升不及预期。
恒玄科技 2022-04-19 143.52 210.84 62.18% 157.79 9.94%
157.79 9.94% -- 详细
事件:公司发布21年报。 各产品销量收入持续增长,毛利率回暖可期。公司21年取得营收17.7亿元,增长66%;归母净利润4.1亿元,增长106%。业绩的大幅增长得益于智能可穿戴和智能家居市场的在技术创新的驱动下持续成长,凭借对客户需求的支持以及对产品和技术的深刻理解,公司各产品销量持续增长,市场地位进一步巩固。同时在疫情反复、产能供应紧张的背景下,公司毛利率逐步企稳,21Q4单季毛利率37.2%,环比提升1pct,扭转过去几个季度下滑的趋势,伴随公司产品价值量持续提升,毛利率回暖可期。 TWS耳机方兴未艾,“技术+客户”壁垒高筑。据Canalys数据,2021年全球TWS耳机出货增长15%至2.94亿对。行业智能化、品牌化趋势明显,据Counterpoint数据,200美金以上TWS耳机销量占比由20年的14%提升至21年的16%。同时Counterpoint数据显示,AirPods销量份额由20年的30.2%下降至21年的25.6%,恒玄专注品牌客户,实现华为、三星、小米等主流安卓客户全覆盖,并供货JBL等第三方品牌厂商,将充分受益于非A系终端客户的份额提升。21下半年,公司率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片并量产,实现了人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案,进一步提升公司在TWS耳机小型化、高集成进程中的技术壁垒。公司基于台积电12nm工艺研发的新一代可穿戴主控芯片顺利流片,已进入送样阶段,有望推动收入量价齐升。 深耕智能可穿戴和智能家居市场,差异化新产品逐步落地。智能家居领域,公司成功拓展小米、阿里、华为等客户,第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已量产上市,采用22nm工艺制程,支持更强AI算力,功耗更低,并率先支持鸿蒙操作系统的智能家居,除应用于智能音箱外,还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电场景。智能手表领域,公司第一代芯片顺利导入华为、小米、Vivo等客户并量产,第二代12nm制程主控芯片也已进入送样阶段,预计今年开始推向市场,有望进一步提升手表主控芯片的集成度和功耗优势,带动ASP提升。 我们预测公司22-24年每股收益分别为5.12/7.53/11.01元(原22-23年预测为5.24/7.84元,主要根据年报调整各业务营收及毛利率,上调投资收益),根据可比公司23年28倍PE估值水平,对应目标价为210.84元,维持买入评级。 风险提示品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、晶圆厂涨价超预期、向下游转嫁成本压力低于预期。
中微公司 2022-04-04 118.00 172.28 58.06% 118.00 0.00%
118.00 0.00% -- 详细
具有全球竞争力的刻蚀设备和MOCVD 设备企业,业绩持续向好:公司是科创板首批上市企业之一,主要生产集成电路刻蚀设备和LED MOCVD 设备。刻蚀设备方面,公司先后开发了电容性和电感性等离子体刻蚀机。MOCVD 设备方面,公司早期产品应用于蓝绿光LED 及功率器件,后续扩展到深紫外LED 和高端miniLED 领域。受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势,2021年公司实现营收31亿元,同比增长37%,实现归母净利润10.1亿元,同比增长105%。 国产替代叠加产能扩张,公司刻蚀设备迎来机遇:从下游端看,以物联网为代表的新兴应用驱动半导体产业新一轮增长,衍生出巨大的设备市场需求。从技术端看,芯片制程升级和工艺改进对刻蚀设备的数量和质量提出更高要求。从需求端看,受全球贸易摩擦影响,国产设备受到国内晶圆厂商的青睐。公司刻蚀设备已进入台积电等国际一流晶圆厂,并逐步打破国际刻蚀巨头在国内的垄断。以长江存储为例,其2020年公开招标的刻蚀设备中,中微公司中标占比为14%,位列第二。 LED 应用广阔,带动MOCVD 设备业绩增长:mini/micro LED 正成为显示技术的发展方向。当前miniLED 技术正逐步成熟,在中高端液晶显示屏背光、 LED 显示屏得到大规模应用。此外,用于消毒杀菌领域的深紫外LED 有着巨大的市场机遇。公司已推出应用于深紫外LED 外延片生产的Prismo HiT3?设备和应用于miniLED 的Prismo UniMax?设备,带来新业绩增长点。2021年12月公司Prismo UniMax?MOCVD 设备订单已超100腔。 内生外延,打造平台化公司:内生发展方面,公司已组建团队开发EPI 和LPCVD设备;外延布局方面,公司已投资睿励仪器(检测)、拓荆科技(薄膜沉积)和理想万里晖(太阳能电池)等公司,并积极探索其他合资与合作机会。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.58、2.23、3.11元,22年每股收益下滑主要因为考虑到非经常性损益的不确定性,我们对非经常性损益项目进行了保守预测。考虑到刻蚀设备国产替代空间广阔,采用绝对估值法(FCFF),给予172.28元目标价,首次给予买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化进度不及预期;半导体设备行业景气度不及预期; miniLED 需求不及预期;政府补助下滑风险;零部件断供风险。
斯迪克 电子元器件行业 2022-03-31 39.59 49.56 44.57% 39.95 0.91%
39.95 0.91% -- 详细
事件:公司发布21年业绩预告。 21年扣非净利润高增长,产品结构持续优化:公司21年归母净利润为2.14-2.23亿元,同比增长18-23%,扣非净利润1.78-1.88亿元,同比大增74-84%。公司持续提升研发投入的数量和研发产出质量,不断拓展产业链延展能力,提升原材料自制比率,在持续降低成本的同时提升对各种复杂涂覆产品工艺的理解和开发流程的科学性和可复制性;在持续优化产品结构、改善客户结构的同时,聚焦主材市场,盈利能力持续提升。 OCA持续突破,有望带来新的业绩成长:公司积极拓展高端电子级胶粘材料市场,其中OCA光学胶整体市场规模在百亿级,目前主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品已在VR等新型智能终端产品中持续稳定供货,同时借助成本优势切入国产手机厂商以及白牌和返修市场;从3M聘请的高级技术人员也将助力公司技术和市场拓展,随着OCA产线的逐渐开出,公司有望引领OCA光学胶国产替代,并形成新的业绩成长点。 平台化战略布局持续受益于国产替代趋势:公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料,广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司已与上述领域国内外领先品牌建立合作关系,凭借工艺技术、成本、服务等优势大力推进国产替代进程,同时不断进行产业链横向纵向延伸,一方面拓宽产品线、进一步拓展应用领域,另一方面加大胶水、基膜等原材料自制,夯实成本及全制程优势。未来伴随新材料国产替代趋势,公司平台化战略布局将大有可为。 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.17、3.36、5.05亿元(原21-22年预测分别为2.46、3.88亿元,主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及毛利率),根据可比公司22年28倍PE估值水平,对应目标价为49.56元,维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2022-03-28 22.35 29.81 40.22% 21.88 -2.76%
22.60 1.12% -- 详细
事件:公司发布 21年年度报告。 营收稳步向前,毛利率改善可期。公司 21年取得营收 35.5亿元,同比增长 35%,归母净利润 4.4亿元, 同比增长 17%,扣非归母净利润 4.1亿元,同比增长 42%。 Q4单季营收 9.7亿元,同比增长 9%,单季营收创全年新高,归母净利润 1.1亿元,同比环比有所下降主要由于股权激励费用计提。受电费涨价、原材料涨价等大环境影响所致,21年盈利受到短期挤压,全年毛利率下降 1.9pct 至 26%。伴随上游成本压力缓解以及公司产品结构的改善升级,22年盈利能力改善可期。 铝电解电容:新能源与工控需求强劲,新品开拓顺利。受益新能源、工业控制等领域强劲需求,公司 21年铝电解电容营收 28.5亿,yoy+39%,超出了我们的预期。全球光伏逆变器前 10大厂商中已有 7家成为了公司用户,该细分市场用量达到营业收入的 15%。公司新品固态叠层铝电解(MLPC)和固液混合铝电解电容器稳步扩张,目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系统供货,成为铝电解电容器未来重要的增长极。 薄膜电容迎来业绩加速拐点:抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇,公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。随着公司新增产能的不断释放,该项业务正在进入快速成长期。 超级电容业务下游应用全面展开,业绩长期可期:21年公司超级电容营收 2.4亿元,yoy+47%,增速低于年初预期主要是因为风电招标不及预期。展望 22年,公司巩固和提升了其在智能表、轨道交通、电网等市场的同时,正在逐步打开港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用,长期成长可期。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.79/1.07/1.45元,(原 22-23年预测0.83/1.08元,主要根据年报调整各业务营收及毛利率),根据可比公司 22年 38倍PE 估值水平,对应目标价为 30.02元,维持买入评级。 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期;毛利率波动风险。
芯源微 2022-03-16 150.61 231.70 80.62% 185.00 22.52%
184.52 22.52% -- 详细
国内涂胶显影设备龙头,背靠中科院沈自所。公司2002年由中科院沈阳自动化研究所发起创建。后获批承担国家02专项中的“凸点封装涂胶显影、单片湿法刻蚀设备的开发与产业化”项目,是 02重大专项支持的唯一一家国产涂胶显影设备企业;后又承担02重大专项的“300mm 晶圆匀胶显影设备研发”项目,拓展先进封装领域的同时成功突破前道领域多项核心关键技术。公司设备过去主要应用于先进封装、小尺寸设备领域,市场空间2-3亿美元,突破前道设备(Track、清洗)将使公司下游市场空间拓展至80亿美元以上,目前公司前道设备客户已覆盖中芯国际、长江存储等国内一线厂商,新产品新客户验证持续推进,公司有望迎来加速增长阶段。 引领涂胶显影设备国产替代,布局清洗设备进一步打开成长空间。2021年预计全球半导体设备销售额超千亿美金,同比提升40%以上,中国大陆半导体设备销售额占比持续提升,达到29%。芯源微具备涂胶显影、清洗、湿法刻蚀等设备供应能力,覆盖半导体前道设备市场达10%以上的需求。公司是国内目前唯一能提供前道涂胶显影设备的厂商,offline 涂胶显影机产品已实现批量销售,I-line 涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段、KrF 涂胶显影机已经通过客户ATP 验收,有望持续放量引领国产替代。同时公司积极拓展清洗设备业务,物理清洗设备已取得国内领先地位,公司仅通过Spin Scrubber 设备(物理清洗)便已占据国内主要前道产线清洗设备中标量的9%,未来化学清洗设备新品将进一步打开公司成长空间。 后道/小尺寸设备需求旺盛,公司优势显著。先进封装拉动后道设备需求旺盛:随着电子产品趋向于功能化、轻型化、小型化、低功耗和异质集成,先进封装需求旺盛,根据Yole 的统计和预测,2021年先进封装市场体量约为27.4亿美元,到2027年将将达到78.7亿美元,复合年化增长率高达19%。 小尺寸领域,Mini/MicroLED渗透率提升驱动LED 设备需求,新能源汽车带动功率/化合物半导体需求,拉动小尺寸设备需求。公司后道/小尺寸设备已成国内应用主力机型,产品应用于长电科技、三安光电等一线大厂,并持续开拓中国台湾以及海外市场,目前已进入台积电供应链。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.58、2.40、3.73元,由于前道涂胶显影设备国产化空间巨大,我们采用绝对估值法(FCFF),给予232.30元目标价,首次给予买入评级。 风险提示 半导体设备行业景气度不及预期;客户验证进展不及预期;零部件断供风险;盈利能力改善不及预期;市场份额提升不及预期。
纳思达 电力设备行业 2022-03-02 50.99 65.23 52.84% 50.96 -0.06%
50.96 -0.06% -- 详细
公司拟实施两项股权激励:1)上市公司拟发行536.50万股限制性股票,其中首次以每股24.82元授予近513万股给464名员工,摊销总费用为1.3亿元(以2月25日收盘价作为公允价值预测算)。公司层面业绩考核100%解除限售比例要求22-24年相对21年净利润的增长比例分别为60%、116%和196%,假设21年净利润为公司业绩预告最低的11.1亿元,22-24年的净利润分别至少约为17.8、24.0和32.9亿元。从业务可比性考虑,以21年全年100%并表奔图的备考最低14.5亿计算,22-24年增速分别为22%、35%和37%,呈现逐年快速增长趋势。我们认为,这体现了公司业务的独特性:随着奔图打印机保有量的增长,高毛利率的硒鼓耗材销量的增长将加速公司盈利的增长。2)上市公司拟将持有的2.07%艾派克股权转让予艾派克员工持股平台,授予价格为32元/单位注册资本,首次拟授予的激励对象不超过300人。公司有望通过两项激励锁定核心员工长期利益,促进公司长期发展。 奔图产品竞争力强,持续高增长:公司估算奔图21年营收增长超70%至约39亿元,净利润增长超130%至约6.8亿元。奔图在A4彩色激光打印机和A4中高速黑白激光打印机的产品线进一步扩充,高端产品线的丰富也有望提升公司的盈利。公司拟投资50亿元在合肥打造年产200万台打印机及配套耗材生产基地、区域总部及研发中心,助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。 加速芯片业务发展:子公司艾派克在打印芯片形成类似华为与海思的上下游协同,21年营收超14亿元,净利润约6.8亿元。专注非打印芯片的艾派克子公司极海21年营收约3亿元,积极拓展新能源、工控、汽车等应用,批量供货通力电梯、汇川、上汽五菱、小鹏、长城等。极海预计上半年将进行数款32位MCU 的AECQ100车规认证,并顺利推进ISO26262汽车功能安全体系认证和新品研发。公司拟投资22亿元建设上海临港芯片研发项目,规划1,000-1,500人,产品包括高端工业级通用MCU/MPU、高端汽车级通用MCU/MPU、工业级通用信号链数据处理芯片和嵌入式CPU 高端打印机主控SoC,年营收有望达10-20亿元。 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.79/1.45/1.99元,维持可比公司22年45倍估值水平,对应目标价为65.23元,维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险;行业需求不及预期;并购不及预期的风险;汇兑损益风险。
澜起科技 2022-02-14 74.48 92.40 48.96% 81.81 9.84%
81.81 9.84%
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四季度业绩增长显著:公司发布 2021年业绩预告,预计实现营收 25.6亿元,同比增长 40%;实现归母净利润 8.3亿元,同比减少 25%;实现扣非归母净利润 6.2亿元,同比减少 19%。其中第四季度实现营收 9.7亿元,环比增长 12%,同比增长173%;实现净利润 3.2亿元,环比增长 55%,同比增长 40%;实现扣非净利润 2.6亿元,环比增长 40%,同比增长 237%。 DDR5相关芯片上量,互连类芯片业务持续改善:DDR5内存模组上除了原有的内存接口芯片之外,还需要搭配配套芯片,市场规模有望大幅增长。2022年上半年支持 DDR5的英特尔 Sapphire Rapids 处理器有望推出,受益服务器新平台正式上市前产业链的备货,从 21年四季度开始,公司 DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片已经开始成规模上量,互连类芯片产品线第四季度实现营收 6亿元,环比增长40%,同比增长 77%,毛利率为 69.2%。同时目前公司车规级(Grade-2)DDR4RCD 芯片产品已小规模出货,未来车规级应用场景有望打开成长空间。 津逮服务器业务有望快速增长:澜起的津逮服务器 CPU 和混合安全内存模组产品具有安全性高、生态系统健全的优势,已进入到金融、交通等关键领域。澜起津逮服务器平台收入 21年增长显著,实现营收 8.5亿元,同比增 2751%,毛利率为10.2%。尽管四季度该部分营收环比有所下降,但公司预计 2022年与英特尔关联采购金额为 25亿元,相比 2021年提升 58%,我们看好后续增长。未来随着该部分业务量的增长,毛利率有望同步提升。 加码新一代 PCle Retimer 芯片:公司预计投入 5.2亿元研发 PCle 5.0Retimer 芯片和 PCle 6.0Retimer 芯片。PCIe 协议由 PCIe 3.0发展为 PCIe 4.0,传输速率已从8GT/s 提升到 16GT/s,到 PCIe 5.0、PCIe 6.0,传输速率将进一步提升到32GT/s、64GT/s,可以满足云计算、AI、大数据、资源池化等快速增长的市场需求;但随着 PCIe 传输速率翻倍,信号衰减问题日益突出,PCIe Retimer 芯片能够解决该问题,有望成为服务器系统的标配。澜起也正开展 AI 推理芯片研发,借助其内存接口缓存芯片的技术优势,解决 AI 运算中内存与 CPU 大量数据传输的痛点。 我们下调公司 21-23年每股收益预测至 0.73、1.09、1.54元(原预测为 0.78、1.09、1.54元,主要下调 21年津逮服务器平台收入预测,上调研发费用预测),我们看好公司长期空间,根据可比公司 23年平均 60倍 PE 估值,对应目标价 92.40元,维持买入评级。 风险提示 服务器销量不及预期;英特尔 CPU 延误导致 DDR5渗透不及预期;科创板股价波动风险大;国外销量额占比较高;服务器 DRAM 技术架构规划改变;业绩不达预期导致的估值下降风险。
立昂微 计算机行业 2022-02-09 81.94 108.01 81.90% 120.22 -1.60%
80.64 -1.59%
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事件:公司的控股子公司金瑞泓微电子(衢州)拟取得国晶半导体 58.69%股权。 拟入股国晶半导体,完善轻掺硅片产品布局:国晶半导体于 2018年 12月成立,主要业务为 12英寸轻掺半导体硅片,广泛应用于 DRAM、NAND Flash 存储芯片、中低端处理器芯片、影像处理器、数字电视机顶盒,以及手机基带、WiFi、GPS、蓝牙、NFC、ZigBee、NOR Flash 芯片、MCU 等。公开资料显示,国晶大硅片项目计划总投资 110亿元,规划年产能 480万片 12英寸硅片,其中一期 180万片、二期 180万片、三期 120万片。国晶目前已完成全部基础设施建设,生产集成电路用12英寸硅片自动生产线已贯通投产,处于客户导入和产品验证阶段。立昂微目前 12英寸硅片产能及技术以重掺为主,主要应用于功率半导体、模拟芯片等领域,入股国晶半导体有助公司补强轻掺产品实力。 国晶团队技术背景深厚,强强联合助力市场份额提升:国晶工艺团队由芬兰拉普兰他理工大学柴氏法单晶生长专家、牛津大学材料科学博士全职负责公司晶体工艺生长理论及工艺开发,其在单晶硅生长工艺研发、单晶片生产工艺研发方面拥有近 20年的丰富经验。除此外,由德国 Siltronic(新加坡)厂务经理唐玉明作为项目负责人,带领 30余名原德国世创技术人员组成(德国世创硅片技术实力强大,环球晶圆收购德国世创目的之一为获取其关键技术专利)。团队平均拥有 10到 20余年 12英寸半导体硅片生产经验并有长期沉淀的工艺核心技术,核心人员和制造骨干,涵盖各个工艺段,充分保证工艺路线的统一和完整。同时国晶拥有晶体生长工艺、维测及分析工艺、腐蚀工艺等生产工艺的独立知识产权。入股国晶有望加强立昂微硅片领域技术实力,加速市占率提升。 考虑到本次签署的协议仅为框架性,投资的进度存在不确定性,我们维持预测公司21-23年每股收益为 1.30、1.97、2.80元,考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平,公司未来成长空间广阔,我们选用绝对估值法(FCFF),维持公司 161.03元目标价,维持买入评级。 风险提示 硅片行业景气度不及预期;功率器件下游需求不及预期;国产化进度不及预期;化合物半导体业务拓展不及预期;产能投放与建设不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2022-01-31 258.00 360.87 129.68% 263.53 2.14%
263.53 2.14%
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事件:公司发布2021年业绩快报,预计实现归母净利润44.7到48.7亿元,同比增65%到80%;预计实现扣非归母净利润39.2到42.7亿元,同比增75%到90%。 机手机CIS竞争力不断提升:高像素手机CIS产品需求旺盛,TSR预计2022年,分辨率超过40M的手机前摄图像传感器出货量将达4300万颗,分辨率超过50M的后置图像传感器出货量将超过3.5亿颗。公司在CIS领域产品线完备,小像素尺寸布局领先,同时高阶产品持续取得突破,22年1月发布0.61um像素尺寸的2亿像素手机CIS,产品线覆盖由8M到64M延伸至200M,高阶CIS领域竞争力不断提升。 车汽车CIS技术持续升级,有望加速成长:车载摄像头单车配置数量有望从当前的平均2颗未来增长至11-15颗,为CIS市场带来百亿美金以上增量。公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌,在车用CIS市场占据20%以上份额,未来有望和国内客户开展更多合作,助力份额提升。在通过AEC-Q认证的车用CIS产品中(截止21年9月),安森美主要集中于VGA(0.3M),占比达48%;而韦尔产品线分布更为均匀,在相对高像素领域产品布局更为完善,1M及以上产品占比达90%;22年初以来,公司持续发布汽车CIS新品,涵盖3M、5M、8M等像素,可用于前视、车内监控等应用,随着汽车摄像头向更高像素升级,韦尔有望迎来产品结构持续优化的机遇。 内生、外延打造综合性设计公司:公司并购了触控显示业务的Synaptics亚洲部分资产及深圳吉迪思,形成了丰富的产品组合,借助集团供应链和销售渠道优势,市场份额有望快速提升。韦尔也在RFSwitch、Tuner、LNA等射频产品领域成果突出。此外,公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作,包括分立器件(TVS、MOSFET、肖特基二极管等)、电源管理IC(Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等)、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等产品线,有望成长为领先的多产品线的综合性IC设计公司。 我们预测公司21-23年归母净利润分别为45.8、59.7、76.7亿元,根据可比公司,维持21年69倍PE估值,对应360.87元目标价,维持买入评级。 风险提示高端CIS研发不及预期;手机CIS市占率下滑;疫情带来的不确定性;功率器件研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名