营收稳健增长，利润短期承压。公司24年营收突破18亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比下滑21%。公司纸质载带等电子级封装材料以及离型膜、流延膜等薄膜材料收入持续增长，利润短期承压主要由于下半年以来公司为加快中高端离型膜的送样测试及放量进度，加大了新产品研发试制投入，研发相关投入同比增加。单四季度来看，Q4单季度营收4.8亿元，同比增长7%，Q4归母净利润0.25亿元，同比下降近7成，其中Q4毛利率短期承压，主要由于相对低毛利率的离型膜业务仍处放量初期，投料成本高的影响。预计后续伴随离型膜业务营收放量，规模效应的体现以及公司中高端产品突破有望推动盈利能力回暖。 MLCC离型膜持续突破，有望逐步贡献利润。24年公司电子级薄膜材料收入1.8亿元，同比增长35%，公司MLCC离型膜顺利进入韩日系大客户的批量供货导入阶段，25年有望进一步放量，其中韩系客户海外基地也通过了产品认证测试，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜进入批量导入期，标志着公司在日韩客户的中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。产能方面，公司广东肇庆基地离型膜一期项目两条线陆续投产，天津生产基地项目顺利进入项目主体施工阶段，投产后将实现贴近客户供货，有望大幅提升公司在韩系客户的份额。PET基膜方面，BOPET膜二期项目设备完成安装并开始单机调试工作，预计2025年二季度开始试生产，项目建成投产后年产能将增加一倍以上。 内生外延并重，拓展新能源电池正负极材料。公司24年以3,000万元收购柔震科技56.8%股权，其产品包括复合铝箔（PET铝箔）、复合铜箔（PET铜箔）以及涂碳复合铝箔三类核心产品。该类产品在有效减薄集流体厚度下可大幅度减少集流体之间内短路带来的起火爆炸现象，有效提高电池安全性能。目前公司已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，未来扩产后营收规模有望显著提升。 我们预测公司25-27年每股收益分别为0.69/0.91/1.23元（原25年预测为1.17元，主要下调收入及毛利率预测，上调研发费用率预测），根据可比公司25年30倍PE估值水平，对应目标价为20.70元，维持给予买入评级。 风险提示下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。

事件： 4月 15日公司发布 2024年度报告，报告期内，公司实现营业收入 18.17亿元，同比增长 15.57%， 归母净利润 2.02亿元， 同比增长-20.91%； 扣非归母净利润 1.99亿元， 同比增长-21.94%。 载带龙头经营稳健，持续布局高端产品： 年报披露， 公司继续保持纸质载带高品质及较高的市场占有率，一方面持续优化纸质载带系列产品结构，另一方面不断优化生产流程，加速技术迭代，报告期内， 公司电子封装材料营业收入 15.71亿元，同比增长 13.09%。 新产品方面，公司持续突破各类电子级薄膜产品，离型膜方面， MLCC 离型膜已向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户实现稳定批量供货，并顺利进入韩日系大客户的批量供货导入阶段，其中韩系客户海外基地也通过产品认证测试； 偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货。同时，公司自制 BOPET 材料为基础的 MLCC 离型膜低粗糙度产品、中高端偏光片离型膜、 OCA离型膜等新产品的开发，并开始在各家客户送样测试。光学级 BOPET膜及流延膜产品， 已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，并有多规格产品通过了验证进入批量导入阶段。 获得柔震科技控制权，产品线进一步拓展年报披露， 报告期内公司以受让柔震科技原股东股权的方式取得了柔震科技的控制权，收购的总价款为 3,000万元人民币，对应柔震科技出资比例的 56.8334%。 柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产， 产品包括复合铝箔（ PET 铝箔）、 复合铜箔（ PET铜箔）以及涂碳复合铝箔三类核心产品， 目前柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商。 公司通过获得柔震科技控制权， 产品线进一步拓展至新能源复合集流体领域，投资建议： 我们预计公司 2025年~2027年收入分别为 22.17亿元、 29.26亿元、 40.38亿元，归母净利润分别为 2.94亿元、 4.36亿元、 7.27亿元， 给予 25年 30倍 PE，对应六个月目标价 20.51元， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

全球电子元器件封装耗材一站式供应商。公司主营业务为电子元器件行业配套材料的研发、生产和销售，主要产品为薄型载带（包括纸质载带、塑料载带）、上下胶带、离型膜、流延膜、芯片承载盘（IC-tray盘）等，广泛应用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示领域及新能源领域，能够为全球客户提供电子元器件使用及制程所需耗材的一站式服务和整体解决方案。 纸质载带龙头地位稳固，塑料载带持续导入新客户1）纸质载带：公司自主研发薄型载带专用原纸生产技术和工艺，打破了被国外企业近乎垄断的市场格局，实现产业链一体化布局，目前与韩国三星、日本村田、国巨电子、风华高科等全球头部厂商达成紧密合作，保持较高的市场占有率。2）塑料载带：公司复制纸质载带的成长路径，实现关键原材料黑色PC粒子及片材自产，显著提升产品盈利能力。目前正逐步导入半导体封测领域相关客户，未来有望实现逐步放量。 布局高端离型膜市场，打造第二成长曲线离型膜是MLCC流延成型步骤必备耗材，占MLCC成本约10-20%。并且离型膜对于基膜、离型剂、加工工艺等均有较高的要求，因此具有较高技术壁垒，目前高端市场主要由日韩美企业主导。目前公司已成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品，并实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利并进入小批量供货阶段。随着后续高端离型膜逐步放量，有望打开第二成长曲线。 并购柔震科技，延伸拓展薄膜材料业务2024年12月31日，公司发布公告完成对柔震科技56.8334%股权的收购。 柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产，该产品可以取代传统金属铝箔和铜箔作为锂离子电池的集流体使用，帮助电池提高能量密度的同时大幅度提高其安全性能，在汽车、家庭服务机器人、无人机等场景中，优势较为显著。目前，柔震已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，其开发的复合铝箔集流体通过核心客户的验证，并已获得批量订单。 洁美科技拥有先进的BOPET薄膜生产线，其中薄型BOPET是柔震科技的主要产品复合铝箔集流体的原材料。因此，洁美的BOPET薄膜业务与柔震科技的主营业务具备较强的产业链协同性。本次收购不仅可以进一步带动洁美在超薄型BOPET薄膜产品领域的研究与开发，延伸公司薄膜表面处理技术，使公司的涂布技术平台更加完善，持续提升公司的创新能力；同时，继CPP流延膜（用于锂电池软包用铝塑膜的主要原料）之后，公司进一步拓展了新能源材料领域的产品范围，有助于公司持续丰富产品体系，优化业务布局，增强公司在新能源材料领域的研发和创新能力。 投资建议我们预计2024-26年营业收入分别为18.50、23.21、30.33亿元，同比+17.69%、+25.45%、+30.66%；归母净利润分别为2.35、3.50、5.00亿元，同比-8.06%、+48.88%、+42.89%；EPS分别为0.55、0.81、1.16元。2025年2月20日股价为20.99元，对应PE分别为38.49x、25.85x、18.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险

事件： 12月 31日，洁美科技发布《关于收购取得的控股子公司浙江柔震科技有限公司完成工商变更的公告》， 公司以受让浙江柔震科技有限公司（以下简称“柔震科技” ） 原股东股权的方式取得了柔震科技的控制权，本次收购的总价款为 3千万元人民币，对应柔震科技出资比例的 56.83%。 柔震科技完成工商变更，复合铝箔取得量产订单。 2024年 12月 30日，公司接到控股子公司柔震科技的通知，柔震科技近日完成了工商变更登记手续并取得了浙江省海宁市市场监督管理局换发的《营业执照》 ， 法定代表人变更为方隽云，股东变更为浙江洁美电子科技股份有限公司、 宁德新能源科技有限公司等股东。 柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产， 承担了“十四五”国家科技部重点研发计划专项即“高安全聚合物复合铜箔和铝箔集流体材料”子课题，并与华中科技大学、南京同宁新材料研究院进行技术合作。柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，其开发的复合铝箔集流体通过了宁德新能源科技有限公司等客户的验证，并已获得批量订单。 薄膜业务充分协同，完善新能源领域材料布局。 薄型 BOPET 是柔震科技的主要产品复合铝箔集流体的原材料，公司的 BOPET 薄膜业务与柔震科技的主营业务具备较强的产业链协同性。 本次收购可以进一步带动公司在超薄型 BOPET薄膜产品领域的研发，延伸公司薄膜表面处理技术， 提升创新能力。 同时， 本次收购是公司在新能源相关材料领域的重要战略布局之一，继 CPP 流延膜（用于锂电池软包用铝塑膜的主要原料）之后，进一步拓展了新能源材料领域的产品范围， 进而丰富产品体系，优化业务布局。 稼动率环比持平，高端离型膜加速放量。 24Q3公司载带产品的稼动率在 9成左右， 24Q4较上一季度整体稼动率变化不大， 公司稼动率会随着供需情况变化而相应调整。公司已经打通离型膜产业链，部分离型膜已经实现原材料 BOPET膜自制，中端离型膜也已经开始逐步批量导入客户并放量，高端产品测试也在持续推进。 目前离型膜年产能 4亿平米，其中浙江安吉基地年产能 3亿平米，广东肇庆基地年产能 1亿平米，广东肇庆基地离型膜总共规划了年产能 2亿平米，二期新增的年产能 1亿平米会根据客户放量的进度确定投产节奏。 此外天津基地规划的年产能 4.8亿平米的离型膜正在根据计划有序进行，目前处于厂房建设、预订设备阶段。 投资建议： 我们看好公司的离型膜业务将受到下游需求拉动并持续增长， 预计 24/25/26年公司实现归母净利润 2.58/3.59/4.62亿元，对应当前的股价 PE分别为 34/24/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场推广与客户开拓不及预期风险； 产品升级不及预期风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长2.73%；实现扣非净利润1.74亿元，同比增长1.82%。2024年Q3公司实现营业收入5.02亿元，同比增长21.37%，环比增长5.53%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降22.52%，环比下降17.75%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降22.65%，环比下降15.01%。 营收同比稳健增长，盈利端同比基本持平：2024年前三季度，公司营业收入同比实现稳健增长，利润端同比基本持平。2024年前三季度公司整体毛利率为36.50%，同比+0.73pct；净利率为13.20%，同比-2.11pct，毛利率上升对净利率的影响部分被整体期间费用率的提升所抵消。费用方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.72%/8.49%/10.00%/1.75%，同比变动分别为-0.21/-0.68/+2.41/+3.41pcts，其中，财务费用率与数额均出现了同比提升，主要原因系人民币相对美元有较大升幅产生了汇兑净损失。 离型膜业务发展态势向好，肇庆基地产能建设稳步推进：2024年H1，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。同时，公司MLCC离型膜在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户处实现了批量供应；公司用于偏光片制程的中高端离型膜产品出货量亦稳定增长。 同时，公司离型膜产品在韩日系大客户推进较为顺利，并进入小批量供货阶段。截至2024年中，广东肇庆生产基地的离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已经开始向周边客户进行送样测试，第二条离型膜生产线仍在进行生产调试。 五号线进入试生产阶段，纸质载带产能有望快速爬坡：2023年，公司增加了高精密压孔纸带专用设备，打孔纸带、压孔纸带等高附加值产品产销量持续提升；扩建了安吉电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，进一步降低了制造成本和电子专用原纸与后加工工序之间的物流搬运成本。同时，公司第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，逐步形成一体化、集成化、自动化的生产基地，降低运输费用，形成集约效应，并进一步巩固了公司在纸质载带行业的领先地位；江西生产基地技改升级项目正在按计划推进，该项目投产后纸质载带产能有望进一步增加。此外，为配合电子专用原纸的扩产，公司相应扩充了胶带产能，截至2024年年中，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”正按计划顺利推进，电子封装胶带产能达到了325万卷/年，该项目的实施进一步增强了公司上下胶带的整体配套生产能力。上述产能布局有助于提高公司胶带产品的品质和生产效率，为公司胶带产品迭代升级奠定基础。 维持“买入”评级：公司主要产品包括电子封装薄型载带、电子封装胶带、电子级薄膜材料和芯片承载盘，公司产品广泛应用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示领域及新能源领域。2024年，公司纸质载带保持了较高的市场占有率；公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。消费电子等下游行业需求的复苏，以及新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量为电子元器件行业提供了新的需求增长点，公司订单量有望持续增长。考虑到公司产品下游所处的半导体市场需求复苏不及预期，我们下调了盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.80亿元、4.05亿元、5.21亿元，EPS分别为0.65、0.94、1.21元/股，PE分别为32X、22X、17X。 风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，客户相对集中风险，汇率波动影响。

事件：10月25日，洁美科技发布2024年三季度报告。1）2024前三季度：公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长2.73%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长1.82%。2）单三季度来看，公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37%；实现单季度归母净利润5589万元，同比下滑22.52%；实现单季度扣非后归母净利润5571万元，同比下滑22.65%。三季度收入同比增长，费用端因素影响净利润表现。公司Q3收入较去年同期取得了正向增长，但归母净利润同比下滑，主要与毛利率、净利率下滑有关。Q3公司毛利率约为36.48%，同比下降3.72pct，环比提升2.03pct；净利率约为11.13%，同比下降6.3pct，环比下降3.14pct。 从费用端看，主要是研发费用和财务费用同比大幅增长拖累了净利润表现。第三季度，研发费用同比增长85.51%，主要系报告期内高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制，财务费用同比增长552.10%，主要系报告期末人民币相对美元有一波较大升幅产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。随着膜材料的持续放量及逐步高端化，公司加大了新品的研发试制，以提升核心竞争力、增强盈利能力，研发费用短期影响利润表现，但对公司长期增长更为有益，近期人民币对美元汇率相对报告期末已有所回落，我们预计Q4研发费用、汇兑因素对净利润的影响有望进一步减弱。 传统载带业务地位稳固，离型膜等新业务有序推进。1）在纸质载带主业板块，公司市场地位稳固，保持较高份额，随着下游需求复苏，公司载带产品稼动率已恢复至9成左右。2）在塑料载带业务板块，公司除了通过片材自制、粒子自制实现纵向一体化原材料布局之外，也在模具等关键设备部件上实现了自制，有效提升了产品成本控制空间。在终端客户方面，公司一方面尽量满足被动元器件客户对透明塑料载带需求，另一方面着重开拓黑色半导体塑料载带市场，未来有望持续提升在封测客户份额占比。3）膜业务板块，公司离型膜已经向主要客户批量出货，中端的中粗糙度产品也已经开始进入批量导入阶段。投资建议：公司以传统载带业务为基础，加速推进离型膜等新业务发展。我们调整2024至2026年公司收入预测至19.09亿元/24.64亿元/30.83亿元，调整归母净利润预测至2.76亿元/3.91亿元/5.42亿元，以11月04日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为33.38倍/23.60倍/17.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。

三季度营收保持增长，短期汇兑损失导致费用有所增加： 公司发布 2024年三季报， 报告期内公司实现营收 13.42亿元，同比增长 19.08％；归母净利润为 1.77亿元，同比增长 2.73％；扣非后归母净利润为 1.74亿元，同比增长 1.82％。 其中 Q3单季公司实现营收 5.02亿元，同比增长21.37％，环比增长 5.53％ ； 三季度毛利率 36.48％ ，环比提升 2.03pct； 归母净利润为 0.56亿元，同比减少 22.52％，环比减少 17.75％ ，符合我们预期。三季度营收增长的同时，净利润有所下滑主要系费用端增长，研发费用同／环比增长 85.51％／ 74.66％，主要系报告期内高端聚酯薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大所致；财务费用同／环比增长 552.10％／ 320.36％，主要系报告期末人民币相对美元升值产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。 封装载带和配套胶带地位稳固，行业回暖下稳步扩产： 在纸质载带领域，公司继续保持较高市场占有率，随着下游需求回暖稼动率稳步回升的同时，持续提高打孔、压孔纸带等高附加值产品占比。在塑料载带领域，公司自主生产精密模具和黑色塑料粒子及片材拥有 80余条生产线，同时具备“塑料载带一体成型”和“多层共挤”技术，具有生产黑色 PC 粒子技术能力。同时公司积极扩充胶带产能，根据公司 2024年中报，电子元器件封装专用胶带年产能已达 325万卷。 离型膜大客户有序突破，国产替代空间打开： 公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发，成功开发出 MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。公司实现了向国巨、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，同时在韩日大客户推进顺利并开始小批量供货。此外，公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。 公司持续推进光学级 BOPET 膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜的样品测试及小批量使用，标志着公司在中高端 MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。同时，公司 BOPET 膜二期项目设备已经预定，预计 2024年底进行安装调试，建成投产后年产能将翻倍。 盈利预测与投资评级： 考虑到宏观环境不稳定性，我们下调公司 2024年盈利预测， 预计营业收入 19.1亿元，归母净利润 2.8亿元（前值为20.2/3.0亿元），维持 2025-2026年公司营业收入 26.6/34.6亿，归母净利润 4.3/5.3亿元预测， 2024-2026年对应 P/E 为 31.8/20.8/16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游被动元器件需求恢复不及预期；离型膜业务拓展不及预期

事件概述：公司发布24年三季报，24年前三季度公司营收13.42亿元，yoy+19.08%，归母净利润1.77亿元，yoy+2.73%，扣非归母净利润1.74亿元，yoy+1.82%，毛利率36.5%，yoy+0.73pct，净利率13.2%，yoy-2.11pct。 24Q3公司营收5.02亿元，yoy+21.37%，qoq+5.53%，归母净利润0.56亿元，yoy-22.52%，qoq-17.75%，扣非归母净利润0.56亿元，yoy-22.65%，qoq-15.01%，毛利率36.48%，yoy-3.72pct，qoq+2.03pct，净利率11.13%，yoy-6.3pct，qoq-3.14pct。 24年以来景气度持续回升，Q3受费用端影响较大1）受益于下游持续复苏及AI终端应用等新产品持续推动，公司24Q3营收同比增长达21.37%；2）从费用端来看，三季度由于高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入，致使研发费用率同比提升4.2pct至12.2%；财务费用由于三季度人民币相对美元有一波较大升幅产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益，致使财务费用率同比提升2.7pct至3.2%，而近期人民币对美元汇率相对已有所回落。 主业景气度高，持续关注后续新品放量进度1）公司主业纸质载带和胶带业务和下游MLCC景气度息息相关，目前MLCC厂商景气度高，预计后续随着下游需求进一步回暖，MLCC稼动率有望进一步提升，届时公司主业稼动率将进一步回升；2）预计离型膜市场空间超200亿，公司目前在国内客户已可以稳定供货，并实现了日韩客户的突破，显著打开公司营收天花板。 投资建议：考虑到宏观环境不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.6/3.48/5.08亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为3.36/4.43/5.7亿元），按照2024/10/24收盘价对应PE为33/25/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险、年报信息更新不及时风险。

2024年10月24日，公司发布三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入13.42亿元，同比+19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比+2.73%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+1.82%。3Q24，公司实现营业收入5.02亿元，同比+21.37%；实现归母净利润0.56亿元，同比-22.52%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比-22.65%。 积极回报投资者，发布三季度利润分配预案。2024年10月23日，董事会审议通过2024年前三季度利润分配预案，为积极响应一年多次分红，更好的回报广大投资者，公司向全体股东每10股派发现金股利人民币1.20元，共计派发现金5111.5万元。 纸质载带领域，公司继续保持高品质及较高市场占有率。公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化纸质载带系列产品的结构，持续增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。公司第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，逐步形成一体化、集成化、自动化的生产基地。同时，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进。 塑料载带领域，公司继续打造高端产品核心竞争力。公司持续加强半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，截至2024H1公司拥有各类塑料载带生产线80余条，产能进一步提升，市场反响良好。 离型膜领域，公司向多家客户稳定批量供货。公司MLCC离型膜已实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利并进入小批量供货阶段。广东肇庆生产基地试生产运行良好，截至2024H1离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已经开始向周边客户进行送样测试，第二条离型膜生产线正在进行生产调试。 盈利预测、估值与评级：公司为国内纸质载带龙头，纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜三大业务板块支撑公司高速增长。新能源汽车和5G技术应用的需求激增和加速落地带动了电子信息行业景气度持续走强，公司持续扩大产能投放。 考虑到下游被动元件需求复苏不及预期，我们下调24-25年净利润为2.83/3.94亿元（下调幅度为34.34%/34.55%），新增2026年净利润预测为5.36亿元，对应PE分别为30x、22x和16x，维持“增持”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、需求不及预期。

公司上半年营收同比增长18%，新品增速较快。公司1H24实现营收8.39亿元(YoY+17.75%)，归母净利润1.21亿元(YoY+20.88%)。对应2Q24实现营收4.76亿元(YoY+17.66%,QoQ+31.04%)，实现归母净利润0.68亿元(YoY-1.24%，QoQ+27.47%)。分产品来看，1H24公司电子封装薄型载带实现营收5.98亿元(YoY+14.50%)，电子封装胶带1.25亿(YoY29.61%)，电子级薄膜材料0.71亿元(YoY+18.41%)，IC-tray盘0.10亿元(YoY+44.51%)。 肇庆基地投产，海外工厂进展顺利。产能方面，公司肇庆生产基地试生产运行良好，其中纸质载带已向重点客户批量供货，离型膜一期年产能1亿平米项目试生产后已向周边客户送样测试，第二条离型膜生产线正在进行生产调试。此外，天津生产基地项目主体施工进展顺利，菲律宾生产基地项目已开始生产车间装修，马来西亚生产基地扩建项目积极推进中。同时，BOPET膜二期项目设备已预定，预计年底安装，建成投产后年产能将增加一倍以上。 MLCC离型膜在日韩客户处试用，低粗糙MLCC离型膜逐步实现国产替代。离型膜领域，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。供货方面，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科等主要客户稳定批量供货，同时在韩日系大客户处推进顺利。其中，村田处于小批量试用阶段，三星主要测试流程已基本完成，并取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段。此外，用于偏光片制程等其他用途的高端离型膜产品出货量稳定增加。 流延膜等新品需求饱满，流延膜二期即将进入试生产。上半年公司流延膜满产满销，一方面得益于新能源汽车需求旺盛，铝塑膜用流延膜订单持续增长。 另一方面，公司对光电显示用流延膜工艺技术进行了持续改进，相关产品已导入一线品牌客户。公司流延膜二期项目稳步推进，2Q24完成安装调试并进入试生产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司新大单品放量初期，盈利能力较差，因此我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.9/3.6/4.6亿元（24-25年前值为3.7/4.7亿元），预计实现营收21.8/26.7/32.2亿元，当前股价对应PE26/21/16x。 公司MLCC中高端应用离型膜在日韩客户处逐步放量，以及其他新品顺利推进，将驱动公司未来数年业绩快速增长，维持“优于大市”评级。 风险提示：客户验证进度不及预期；MLCC行业景气复苏不及预期。

事件概述公司发布24年中报，24H1公司8.39亿元，yoy+17.75%，归母净利润1.21亿元，yoy+20.88%，扣非归母净利润1.18亿元，yoy+19.64%，毛利率36.52%，yoy+3.32pct，净利率14.45%，yoy+0.38pct。 24Q2公司营收4.76亿元，yoy+17.66%，qoq+31.04%，归母净利润0.68亿元，yoy-1.24%，qoq+27.47%，扣非归母净利润0.66亿元，yoy-3.48%，qoq+24.31%，毛利率34.45%，yoy+0.65pct，qoq-4.77pct，净利率14.27%，yoy-2.74pct，qoq-0.41pct。 主业景气度高，持续关注后续新品放量进度1）电子封装薄型载带2024H1实现收入5.99亿元，同比增长14.5%，毛利率41.25%，同比提升3.57pct；纸质载带公司持续保持高品质和较高市占率，第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，同时，江西生产基地还展开了对原有生产线的技术改造，力求实现产品品质全面升级。塑料载带领域，公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前公司拥有各类塑料载带生产线80余条，产能进一步提升。2）电子封装胶带24H1实现收入1.26亿元，同比增长29.61%，毛利率42.27%，同比提升7.55pct；为配合电子专用原纸的扩产，公司也积极扩充胶带产能，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”年产能已达325万卷，进一步增强了公司上下胶带的整体配套生产能力；3）电子级薄膜材料实现营收0.72亿元，同比增长18.41%，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利；公司持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜进行样品测试及小批量使用，标志着公司在日韩客户的中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。流延膜领域，公司流延膜一期项目处于满产满销状态。公司流延膜二期项目于5月份顺利进入试生产阶段，项目达产后流延膜总产能将实现翻番，达到年产6,000吨。 公司将持续推进流延膜技术研发、工艺改进及客户开拓。 主业景气度高，持续关注后续新品放量进度1）公司主业纸质载带和胶带业务和下游MLCC景气度息息相关，目前MLCC厂商景气度高，预计后续随着下游需求进一步回暖，MLCC稼动率有望进一步提升，届时公司主业稼动率将进一步回升；2）预计离型膜市场空间超200亿，公司目前在国内客户已可以稳定供货，并实现了日韩客户的突破，显著打开公司营收天花板。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润预期为3.36/4.43/5.7亿元，按照2024/8/15收盘价对应PE为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险、年报信息更新不及时风险。

事件： 2024年 7月 9日，洁美科技发布 2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润 1.15-1.25亿元，同比上升 15%-25%；预计实现扣非归母净利润 1.12-1.22亿元，同比上升 13.15%-23.3%。 下游景气逐步回升， Q2净利环比增长。 单二季度看，预计实现归母净利润0.62-0.72亿元，中值 0.67亿元，同比下降 3.1%，环比上升 25.1%；预计实现扣非归母净利润 0.59-0.69亿元，中值 0.64亿元，同比下降 5.3%，环比上升22%。 Q2净利润的环比增长主要得益于下游消费电子等市场需求恢复导致订单量持续回升；同时，公司坚持降本增效并积极优化产品结构，高附加值产品产销量持续上升。 纸质载带市场绝对龙头，积极开拓海外市场。 公司长期处于纸质载带市场领先地位， 市占率超 60%，掌握完善的薄型载带专用原纸生产技术和工艺，打破国外垄断优势，打造纵向一体化优势并实现全程自主可控。随着下游需求逐步恢复，载带业务稼动率稳步提升、库存水平较为健康。产能方面，公司于国内新增第五条电子专用原纸产线，新增产能 2.88万吨、总量达 12万吨；于海外成功落地菲律宾工厂并计划 24Q3试产，马来西亚工厂正在扩建中，落地后将更好响应本地客户需求，提升公司海外市场份额。为配合纸质载带生产，胶带也已完成扩产并已陆续投产，年产能达 325万卷。 离型膜有望迎来放量，打造公司第二增长极。 离型膜：定位中高端市场，在国巨、三环、风华高科均取得较高份额，使用自制基膜的离型膜已成功在村田、三星实现小批量订单，将逐步导入大批量， 未来可期。随着自制基膜的离型膜逐步上量及中高端产品的导入，离型膜毛利率将逐步提升至较高水平。产能建设方面，公司离型膜产品总设计产能达 4亿平米，中高端产品占比达 70%。肇庆工厂离型膜建设由原计划 1亿平方米翻倍至 2亿，第一条产线已于 23年底试产，第二条线正在建设中； 光学级 BOPET 膜现阶段产能达 1.8万吨，正在建设产新产线，预计达产后将新增产能 2万吨。流延膜：公司处于满产满销状态，得益于新能源汽车销量增长，铝塑膜用流延膜订单稳步提升、客户验证持续推进。流延膜现阶段总产能 3000吨，二期项目已完成安装调试并进入试生产阶段，达产后总产能将翻倍至 6000吨。 投资建议： 我们看好公司未来在离型膜市场的放量机会，预计 24/25/26年实现营收 19.0/25.5/30.5亿元，实现归母净利润 3.0/4.4/5.7亿元，对应当前股价的 P/E 分别为 27/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产品验证进度不及预期

元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。 洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从 2015年 5.9亿元增长至2022年 13.01亿元， CARG 达 11.96%；净利润从 2015年的 0.89亿元增长至 2022年的 1.66亿元， CARG 达 9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。 2023年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为 15.72亿和 2.56亿元，同比增长20.83%和 54.11%，重回高速增长。 24年 Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为 3.63亿元和 0.53亿元，同比增长 17.87%和 69.19%。 纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。 公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过 60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。 5G /车载/AI 等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。 新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。 在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利： 1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色 PC 粒子及自制的片材。 2、离型膜下游应用广泛，仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有 5条国产离型膜产线， 2条宽幅韩国产线， 1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能 1亿平米提升至年产能 2亿平米，其中一期产能 1亿平米包含两条线，第一条线于 2023年底前进入试生产，第二条线将于 2024年上半年试生产，产能准备充足。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外， 塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险； 新增产能释放不及预期风险。

公告：2023 年公司实现营收 15.72 亿元，YoY+20.83%；归母净利润 2.56 亿元，YoY+54.11%；扣非归母净利润 2.55 亿元，YoY+73.18%。年报业绩符合预期。1Q24公司营收 3.63 亿元，YoY +17.87%；归母净利润 0.53 亿元，YoY +69.19%；扣非归母净利润 0.53 亿元，YoY +70.39%。一季度业绩略低于预期。 2023 年公司扣非归母净利润同比增长超 70%，盈利能力显著改善。2023 年，受消费电子下游需求复苏影响，以及新能源、智能制造、5G 商用技术等新增长点的拉动，公司稼动率稳步提升，订单量持续回升。2023 年公司毛利率达 35.82%，同比提升 6.37pct；净利率达 16.26%，同比提升 3.51pct。 中高端 MLCC 离型膜放量可期。1Q24 研发费用同比增长超 90%，主要系公司高端聚脂薄膜等新材料研发试制投入加大。1）公司自制基膜的离型膜在韩日系大客户推进顺利。目前公司 MLCC 离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户批量供货，日系客户村田处于小批量试用阶段，三星已经取得小批量订单，我们预计 2H24 逐步起量。 2）根据公司公告，广东肇庆离型膜产能由原计划的年产能 1 亿平米提升至 2 亿平米，第一条线已于 2023 年底进入试生产，第二条线正在进行安装。 公司纸质载带海外布局持续推进。1）根据公司公告，公司目前已在马来西亚设厂，23 年7 月在菲律宾设立全资子公司，更好的服务战略客户村田、三星、太阳诱电等，有望持续推动公司全球份额的提升。2）顺应电子元器件小型化趋势，持续优化产品结构，持续增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量；公司第五条电子专用原纸生产线完成设备安装于 2023 年 12 月开始试生产。 高端塑料载带的出货量稳步提升。根据公司公告，公司新增精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前拥有各类塑料载带生产线 80+条。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司离型膜基膜转固，下调 24-25 年归母净利润预测至 3.2、4.2 亿元（原预测 3.7、4.9 亿元），新增 26 年预测归母净利润 5.6 亿元。当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 28、21、16x，维持“买入”评级。 风险提示：离型膜基膜放量不及预期；MLCC 需求恢复不及预期，原材料涨价风险等