事件： 2024年 7月 9日，洁美科技发布 2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润 1.15-1.25亿元，同比上升 15%-25%；预计实现扣非归母净利润 1.12-1.22亿元，同比上升 13.15%-23.3%。 下游景气逐步回升， Q2净利环比增长。 单二季度看，预计实现归母净利润0.62-0.72亿元，中值 0.67亿元，同比下降 3.1%，环比上升 25.1%；预计实现扣非归母净利润 0.59-0.69亿元，中值 0.64亿元，同比下降 5.3%，环比上升22%。 Q2净利润的环比增长主要得益于下游消费电子等市场需求恢复导致订单量持续回升；同时，公司坚持降本增效并积极优化产品结构，高附加值产品产销量持续上升。 纸质载带市场绝对龙头，积极开拓海外市场。 公司长期处于纸质载带市场领先地位， 市占率超 60%，掌握完善的薄型载带专用原纸生产技术和工艺，打破国外垄断优势，打造纵向一体化优势并实现全程自主可控。随着下游需求逐步恢复，载带业务稼动率稳步提升、库存水平较为健康。产能方面，公司于国内新增第五条电子专用原纸产线，新增产能 2.88万吨、总量达 12万吨；于海外成功落地菲律宾工厂并计划 24Q3试产，马来西亚工厂正在扩建中，落地后将更好响应本地客户需求，提升公司海外市场份额。为配合纸质载带生产，胶带也已完成扩产并已陆续投产，年产能达 325万卷。 离型膜有望迎来放量，打造公司第二增长极。 离型膜：定位中高端市场，在国巨、三环、风华高科均取得较高份额，使用自制基膜的离型膜已成功在村田、三星实现小批量订单，将逐步导入大批量， 未来可期。随着自制基膜的离型膜逐步上量及中高端产品的导入，离型膜毛利率将逐步提升至较高水平。产能建设方面，公司离型膜产品总设计产能达 4亿平米，中高端产品占比达 70%。肇庆工厂离型膜建设由原计划 1亿平方米翻倍至 2亿，第一条产线已于 23年底试产，第二条线正在建设中； 光学级 BOPET 膜现阶段产能达 1.8万吨，正在建设产新产线，预计达产后将新增产能 2万吨。流延膜：公司处于满产满销状态，得益于新能源汽车销量增长，铝塑膜用流延膜订单稳步提升、客户验证持续推进。流延膜现阶段总产能 3000吨，二期项目已完成安装调试并进入试生产阶段，达产后总产能将翻倍至 6000吨。 投资建议： 我们看好公司未来在离型膜市场的放量机会，预计 24/25/26年实现营收 19.0/25.5/30.5亿元，实现归母净利润 3.0/4.4/5.7亿元，对应当前股价的 P/E 分别为 27/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产品验证进度不及预期

元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。 洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从 2015年 5.9亿元增长至2022年 13.01亿元， CARG 达 11.96%；净利润从 2015年的 0.89亿元增长至 2022年的 1.66亿元， CARG 达 9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。 2023年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为 15.72亿和 2.56亿元，同比增长20.83%和 54.11%，重回高速增长。 24年 Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为 3.63亿元和 0.53亿元，同比增长 17.87%和 69.19%。 纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。 公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过 60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。 5G /车载/AI 等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。 新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。 在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利： 1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色 PC 粒子及自制的片材。 2、离型膜下游应用广泛，仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有 5条国产离型膜产线， 2条宽幅韩国产线， 1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能 1亿平米提升至年产能 2亿平米，其中一期产能 1亿平米包含两条线，第一条线于 2023年底前进入试生产，第二条线将于 2024年上半年试生产，产能准备充足。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外， 塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险； 新增产能释放不及预期风险。

公告：2023 年公司实现营收 15.72 亿元，YoY+20.83%；归母净利润 2.56 亿元，YoY+54.11%；扣非归母净利润 2.55 亿元，YoY+73.18%。年报业绩符合预期。1Q24公司营收 3.63 亿元，YoY +17.87%；归母净利润 0.53 亿元，YoY +69.19%；扣非归母净利润 0.53 亿元，YoY +70.39%。一季度业绩略低于预期。 2023 年公司扣非归母净利润同比增长超 70%，盈利能力显著改善。2023 年，受消费电子下游需求复苏影响，以及新能源、智能制造、5G 商用技术等新增长点的拉动，公司稼动率稳步提升，订单量持续回升。2023 年公司毛利率达 35.82%，同比提升 6.37pct；净利率达 16.26%，同比提升 3.51pct。 中高端 MLCC 离型膜放量可期。1Q24 研发费用同比增长超 90%，主要系公司高端聚脂薄膜等新材料研发试制投入加大。1）公司自制基膜的离型膜在韩日系大客户推进顺利。目前公司 MLCC 离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户批量供货，日系客户村田处于小批量试用阶段，三星已经取得小批量订单，我们预计 2H24 逐步起量。 2）根据公司公告，广东肇庆离型膜产能由原计划的年产能 1 亿平米提升至 2 亿平米，第一条线已于 2023 年底进入试生产，第二条线正在进行安装。 公司纸质载带海外布局持续推进。1）根据公司公告，公司目前已在马来西亚设厂，23 年7 月在菲律宾设立全资子公司，更好的服务战略客户村田、三星、太阳诱电等，有望持续推动公司全球份额的提升。2）顺应电子元器件小型化趋势，持续优化产品结构，持续增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量；公司第五条电子专用原纸生产线完成设备安装于 2023 年 12 月开始试生产。 高端塑料载带的出货量稳步提升。根据公司公告，公司新增精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前拥有各类塑料载带生产线 80+条。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司离型膜基膜转固，下调 24-25 年归母净利润预测至 3.2、4.2 亿元（原预测 3.7、4.9 亿元），新增 26 年预测归母净利润 5.6 亿元。当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 28、21、16x，维持“买入”评级。 风险提示：离型膜基膜放量不及预期；MLCC 需求恢复不及预期，原材料涨价风险等

事件： 洁美科技发布 2024年一季报： 2024年 Q1公司实现营收 3.63亿元，yoy+17.87%；归母净利润 0.53亿元， yoy+69.19%；扣非归母净利润 0.53亿元， yoy+70.39%。 点评：公司秉持横、纵向“产业链一体化”发展理念，是国内唯一集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜生产于一体的综合配套生产企业。 2024年 Q1随着下游需求复苏，订单量稳步恢复，盈利能力持续增强。长期看好公司在 MLCC、半导体等需求复苏上行的背景下，持续推进扩产项目，离型膜中高端产品验证中，打造成长新动力。 1. 净利润同比高增，毛利率同比环比均上升，业绩增长强劲。 （1） 2024Q1订单量稳步回升： 2024年 Q1公司实现营收 3.63亿元，yoy+17.87%；归母净利润 0.53亿元， yoy+69.19%；扣非归母净利润 0.53亿元， yoy+70.39%。下游电子信息行业景气度回升，公司订单量持续回升，24Q1稼动率提升，销售收入同比增长。 （2） 2024Q1公司销售毛利率达39.22%，同比上升 6.81pct，环比上升 3.27pct，盈利能力持续增强。公司有望持续优化产业基地布局，推动智能制造及精细化管理， 推进与客户深度合作； 有望持续优化产品结构， 加速高附加值产品的市场开拓步伐，加快推动自制基膜的离型膜批量供货的节奏， 提升盈利能力。 2. 稳步推进扩产计划， 产能扩张+产品升级顺利。 （1）公司第五条电子专用原纸生产线项目已于 2023年 12月开始试生产，江西生产基地技改升级项目有助于进一步优化和完善公司的生产基地战略布局，天津生产基地项目已经进入项目主体施工阶段。 （2）“年产 420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达 325万卷，为公司胶带产品迭代升级奠定基础。 （3） BOPET 膜二期项目设备已经预定，预计 2024年底进行安装，建成投产后年产能将增加一倍以上； （4）公司流延膜截至 23Q4为满产满销状态，新能源汽车产销量带动铝塑膜用流延膜订单增长，客户验证稳步推进； 光电显示用流延膜产品已逐步导入下游客户。二期项目预计 2024年二季度完成安装调试并进入试生产，投产后总产能翻番达年产 6000吨。 3. 离型膜中高端产品推动验证，坚定技术核心优势导向。 （1）高端离型膜推动客户验证：公司目前已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的推广验证，并有多规格产品通过了验证进入小批量试用阶段。公司自制基膜的中高端离型膜 2022年下半年起给海外客户送样，目前已经取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段； （2）中高端离型膜产品放量有望带动未来业绩爬坡：公司用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加，增强公司盈利能力。 （3）公司坚定技术核心优势导向，通过加快推动自制基膜的离型膜批量供货的节奏，形成多品类产品布局，实现载带类产品与电子级薄膜类产品双轮驱动， 齐头并进的良好态势。 4. 投资建议： 长期看好公司在下游需求增长背景下，三大业务协同发展，持续推进扩产，同时开拓半导体下游+发展离型膜业务，打造成长新动力。 考虑下游需求波动等因素对公司业绩的影响，我们调整公司盈利预测，预计 24-25年归母净利润 3.51/4.79亿元（原值为 5.13/6.75亿元），新增 26年归母净利润预期为 6.00亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期；行业竞争激烈；汇率波动风险等。

归母净利润同比增长 54.11%，毛利率提升 6.37pct4月 15日晚，洁美科技公布 2023年年报， 2023年，公司实现营收 15.72亿元，同比增长 20.83%，归母净利润 2.56亿元，同比增长 54.11%，毛利率35.82%，上期为 29.45%，提升了 6.37pct。 Q4实现营业收入 4.46亿元，同比增长 44.37%，实现归母净利润 0.83亿元，同比增长 416.85%，单季度增速创上市以来最高，显示公司纸质载带业务回暖明显。Q4毛利率为 35.95%，同比提升约 9pct。 纸质载带稼动率回升，推动薄型载带业务毛利率上升根据公司于 4月 19日在深交所互动易公布的投资者问题回复内容以及 2023年 10月 25日公布的《投资者关系活动记录表》 等投资者互动信息， 2023年一季度公司纸质载带业务稼动率超过六成， 二季度纸质载带业务稼动率在七成左右， 三季度纸质载带业务稼动率达到七到八成。 洁美科技 4月 19日在深交所互动易平台表示，预计公司 2024年二季度稼动率在八成左右，同比大幅改善。根据 IDC 数据，全球智能手机销量 2023Q3、 2023Q4、 2024Q1分别同比增长-0.1%、 8.5%、 7.8%， 全球 PC 销量 2023Q3、 2023Q4、 2024Q1分别同比增长-7.6%、 -2.7%、 1.5%， 消费电子复苏推动了公司订单量持续回升，进而推动纸质载带业务稼动率上升。 纸质载带业务的回暖推动了薄型载带业务毛利率的上升，下半年薄型载带业务毛利率同比提升约 7.5pct。 MLCC 离型膜验证顺利， 有望逐步放量公司持续推进光学级 BOPET 膜生产项目， 在日韩大客户的 MLCC 离型膜产品验证推进顺利， 其中，村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量，三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单，下一步将争取进入逐步放量供货阶段， 日韩客户使用公司自制基膜的离型膜进行样品测试及小批量试用，标志着公司在日韩客户的中高端 MLCC 应用领域逐步开始实现国产替代。 同时，公司改进生产工艺和产品性能，成功开发出 MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。 BOPET 膜二期项目设备已经预定，预计 2024年底进行安装，建成投产后年产能将增加一倍以上。 公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能 1亿平方米提升至年产能 2亿平方米，其中第一条线已于 2023年底进入试生产，第二条线正在进行安装。 降本增效，提升盈利能力公司抓住行业调整窗口期，持续优化改进生产环境，扩建安吉电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，加速技术迭代，建设高净化等级的智能化数字工厂，以实现集约化生产，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求， 进一步降低了制造成本和电子专用原纸与后加工工序之间的物流搬运成本。 投资建议考虑到下游智能手机需求复苏低于我们此前预期，据 Digitimes 4月 12日报道，年初多数业者及研究机构，对于全年智能手机的增长率多半都预测为 5~10%左右，近日已经逐步下修到 5%上下甚至更低。 智能手机行业复 苏不及预期或对纸质载带业务需求产生影响，由于盈利预测基础假设变化， 盈利预测有所下修， 我们下调公司 2024/2025/2026年归母净利润预期为 3.53/3.95/4.65亿元（此前 2024/2025年归母净利润预期为 4.17/5.45亿元）， 相应地将公司评级从“买入”调整至“增持”评级， 截至 4月 19日收盘， 现价对应 PE 分别为 24.1/21.6/18.3倍。 风险提示 MLCC 离型膜放量不及预期， 消费电子复苏不及预期，纸质载带业务成长 不及预期。

事件： 2024 年 4 月 15 日，公司发布 2023 年年度报告。公司 2023 年实现营业收入 15.72 亿元，同比增长 20.83%；实现归母净利润 2.56 亿元，同比增长54.11%；实现扣非后归母净利润 2.55 亿元，同比增长 73.18%。 降本增效助推业绩增长，需求回暖带动业绩持续改善。 23Q4，公司实现营业收入 4.46 亿元，同比增长 44.37%，环比增长 7.68%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增长 416.85%，环比增长 15.28%；实现扣非归母净利润 0.84 亿元，同比增长 1674.39%。公司 2023 年业绩增长的主要原因系（1）受到行业积极因素影响，公司订单量持续回升并保持平稳；（2）部分原材料成本有所回落，降低营业成本；（3）进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效；（4）产品结构持续优化，高附加值产品的产销量增长较快，日韩客户的份额稳步提升。体现在毛利率方面，公司 23 年毛利率为 35.82%，相比 22 年增长 6.37pct，盈利能力提升。随着消费电子等下游行业需求持续复苏，新能源、智能制造、 5G 商用技术等产业的逐步起量为电子元器件行业提供了新的需求增长点，预计公司经营业绩持续改善。 纸质载带产品结构持续优化，紧跟趋势加速技术迭代。 公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化纸质载带系列产品的结构，持续增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品的产销量。同时，为进一步降低制造成本和电子专用原纸与后加工工序之间的物流搬运成本，公司抓住行业调整窗口期，持续优化改进生产环境，扩建安吉电子专用原纸生产厂区纸质载带后加工车间，加速技术迭代，紧跟数字化转型时代步伐，建设高净化等级的智能化数字工厂，以实现集约化生产，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求。结合行业需求恢复情况，公司第五条电子专用原纸生产线项目加快推进，于 2023 年 12 月开始试生产。同时，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，公司的生产基地战略布局进一步优化和完善。 膜材料客户拓展顺利，产能高速增长。 23 年公司膜材料收入同比增长48.38%。 MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。华南地区产研总部基地项目离型膜产能翻倍，提升至年产能 2 亿平方米。 BOPET 膜二期项目设备预计 2024 年底进行安装，投产后年产能将增加一倍以上。流延膜项目处于满产满销状态，二期项目预计 2024 年二季度投产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番。 投资建议： 公司行业龙头地位稳固，扩产计划稳定推进，综合竞争能力较强。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.56/5.03/6.03 亿元，现价对应 PE 分别为 25/18/15 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期、产能建设不及预期、主要原材料价格波动

推荐逻辑： 1）下游 MLCC 厂家稼动率持续回升至 80%水平，公司载带收入盈利在 24年重回景气增长周期； 2） 膜材料 22年收入 8700万， 23年预计 1.5亿元， 同时韩日客户认证基本完成，中高端替代放量在即，第二成长曲线进入斜率上升期； 3) 全球智能手机出货量连续 2季度同比正增长， 23Q3/23Q4同比分别+13.4%， +8.5%； PC 出货量连续 3 季度降幅收窄， 23Q4 同比-2.7%，预计消费电子出货量有望在 24年全面实现正增长， 从而拉动公司载带、离型膜需求。 纸质载带+胶带: 下游 MLCC封测需求回暖， 稼动率重回景气周期。 1）全球智能手机出货量 23Q3/23Q4季度同比转正； PC出货量同比降幅连续 3季度收窄，24 年有望转正。消费电子端的复苏，叠加新能源车用电子需求持续提升,MLCC等被动元器件封测材料需求重新进入景气周期。 2）公司纸带 22 年全球市占率约 67.4%，毛利率稳定在 40%左右，龙头护城河属性显著。 3）胶带为配套纸带使用，与纸带业务协同性高， 预计将同步受益于下游需求回暖拉动。 塑料载带：黑色载带占比提升，市占率提升空间广阔。 1）公司自 18 年投产黑色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至 30%以上，盈利能力大幅改善。 2）目前塑料载带市场份额基本为外资巨头占据，公司 22 年市占率仅为 2%，替代提升空间广阔。 离型膜：韩日系头部客户放量在即，中高端替代市场打开。 1）韩日系头部客户样品认证接近完成，打开 200 多亿中高端替代市场。 2）离型膜占 MLCC 成本约 15%，下游客户降本诉求强烈。 3）战略客户支持+PET 基膜自供+就近大客户布局生产，整体战略打造离型膜第二成长曲线。 公司目前是国内同业里较少拥有基膜涂布一体化生产能力的企业。 4） 替代先发优势。 公司是国内企业在MLCC 离型膜中高端替代领域进展最快的企业，已实质性完成和接近完成日韩头部客户的送样认证环节。相对比，近年国内同行的业务重点大部分聚焦在偏光片离型膜和 OCA 离型膜上。按照行业特点， MLCC头部厂家一旦选定离型膜供应商范围后，其在短期新增或更换的可能性较小。相较于国内同行，公司具备一定的先发优势。 盈利预测与投资建议。 公司为被动元器件封装材料行业龙头，纸带业务市占率超 60%， 综合竞争优势明显。 24年随着元器件需求复苏，公司纸带业务稼动率重回 80%以上景气水平，同时离型膜业务经过 6 年发展，日韩客户有望在 24年开启放量。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润将保持 44.6%的年均复合增长率， 给予公司 2024 年 35x PE，对应市值 130.3 亿元，对应目标价 30.10元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，下游需求恢复不及预期风险，离型膜中高端导入不及预期风险。

2023年归母净利润预计同比增长45.9%~70%。公司2023全年预计实现归母净利润2.42~2.82亿元（YoY+45.8%~+69.9%），扣非归母净利润2.32~2.72亿元（YoY+57.4%~+84.6%）。对应四季度单季实现归母净利润0.76~1.16亿元（YoY+332.2%~580.8%，QoQ-3.6%~+51.9%），扣非归母净利润0.61~1.01亿元（YoY+1120%~+1920%，QoQ-15.3%~+40.3%）。考虑到公司四季度业绩可能受到汇兑损失等负面影响，公司实际经营情况环比三季度有明显改善。 下游需求逐步复苏，4Q23稼动率达7-8成。三季度以来消费电子景气度回暖，新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量为电子元器件行业提供了新的需求增长点。受到行业积极因素影响，公司订单量持续回升，四季度，主要产品纸质载带稼动率在7到8成；离型膜稼动率略低，但已部分恢复；流延膜处于满产状态。客户稼动率有不同程度提升。此外，23年公司产品结构优化，高附加值产品的产销量增长较普通品更快，日韩客户份额稳步提升。 纸浆价格在三季度经历反弹后，四季度再次回落，有利于公司降低营业成本。 行业下行周期中公司完善精细化管理，实现降本增效。行业下行周期中，公司优化产业基地布局，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效。海外方面，公司正在着手扩大马来西亚基地的规模，未来将增加生产塑料载带类产品，东南亚地区布局第二生产基地即菲律宾生产基地已经启动，厂房已经租赁，公司已完成注册，该基地规划产品包括纸质载带、塑料载带等。 离型膜在韩、日系大厂的验证按计划推进中，静待放量。截至23年10月，公司MLCC离型膜已实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。中高规格产品的验证也已取得一定突破，在韩日系大客户处验证及小批量试用也在按计划有序推进。公司持续推进光学级BOPET膜生产项目，已在客户端进行使用自制基膜离型膜产品的推广验证，并有多规格产品通过了验证进入小批量及逐步放量阶段。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到下游消费电子需求复苏低于我们此前预期，以及新产品离型膜受下游MLCC厂商稼动率不足影响放量较缓，我们预计公司2023-2025年归母净利润由2.7/4.3/5.2亿元下调至2.7/3.7/4.7亿元，同比增速60/38/30%；摊薄EPS=0.61/0.84/1.10元，当前股价对应PE=36/26/20x。公司离型膜预计将于24年在大客户处放量，业绩进入新高增长期，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏低于预期；离型膜放量低于预期。

Q3业绩符合预期，盈利能力持续修复， 维持“买入”评级公司发布 2023三季报，前三季度实现营收 11.27亿元，同比+13.51%；归母净利润 1.72亿元，同比+15.14%；其中 Q3实现营收 4.14亿元，同比+47.62%、环比+2.29%；归母净利润 7,214万元，同比+79.38%、环比+4.84%，业绩符合预期。 根据公司经营情况和下游需求复苏情况，我们下调 2023年盈利预测、 维持2024-2025年盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.63（-0.62）、4.33、 5.62亿元， EPS 分别为 0.61（-0.14）、 1.00、 1.30元/股，当前股价对应 PE为 43.7、 26.6、 20.5倍。 我们看好公司持续推进产能扩张和新项目建设，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 2023前三季度盈利能力持续修复，项目建设有条不紊，公司成长动力充足盈利能力方面， 2023前三季度，公司销售毛利率、 净利率分别为 35.77%/15.31%，较 2022年 分 别 +6.32/+2.56pcts ； 其 中 Q3销 售 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为40.20%/17.43%，环比分别+ 6.4/+0.42pcts，盈利能力持续修复明显。 在建项目方面， （1）载带： 公司纸质载带市占率超过 60%并在持续扩产中， 预计 2023Q4第五条电子专用原纸生产线将进入试生产， 新增年产能 2.88万吨；“年产 17.5万吨片式电子元器件薄型封装专用纸质载带、塑料载带项目”在按计划实施，项目投产后纸质载带产能会进一步增加。 （2）离型膜： 目前离型膜年产能 3亿平方米； 广东肇庆基地离型膜规划 2亿平方米/年，其中一期 1亿平方米，二期 1亿平方米会根据客户放量进度确定投资节奏；天津基地规划年产能 4.8亿平方米的离型膜，正在办理环评、能评手续、厂房设计也正在优化当中。 此外，为 MLCC离型膜配套的 BOPET 膜二期项目设备预计 2024年到货，厂房正在建设当中，项目建成后将新增基膜产能 2万吨/年，投产后基膜总产能将达到 3.8万吨/年，有利于公司离型膜产品从中低端逐步向中高端延伸，以及有计划推进离型膜产品在韩日系大客户处验证及小批量试用。 风险提示： 下游需求复苏不及预期、项目进展不及预期、汇率波动等。

深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于2001年，主要为电子元器件企业提供使用及制程所需耗材，已经形成覆盖全球知名企业的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性，2016-2021年营收和归母净利CAGR分别为20%/23%，2022年受行业波动下滑后，2023年Q2业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看，纸质载带和配套胶带营收占比逐渐减少，新业务布局初见成效，有望打破原有纸质载带的行业天花板，长期增长动能充足。 薄型载带龙头，行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带主要用于元器件贴装行业，按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一，主要受行业需求影响。2022年被动元件行业需求下滑，同时被动元件厂商普遍下调原材料库存，带来元件耗材需求的进一步下滑。根据2023H1半年报，被动元件行业Q2环比复苏明显，载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约45%的木浆价格大幅下降，利润率有望进一步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，纵向一体化打造核心竞争力，同时产能上匹配客户需求持续增长。 横向拓展膜类产品，打开远期成长空间。MLCC是离型膜核心下游，全球市场空间超200亿元。MLCC离型膜和公司纸质载带客户高度重叠，同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司抓住机会坚定布局，自产基膜增加离型膜竞争力，是国内为数不多的MLCC离型膜生产厂商之一，目前多数客户已稳定批量供货，日韩客户验证也顺利推进。CPP流延膜产品用于电池铝塑膜生产，公司2020年开始布局后，2022年Q4第一期3000吨已经进入满产阶段，二期3000吨预计2023年底试生产，满产后产能翻倍，有望成为下一增长点。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入17.7/25.7/34.3亿元，实现归母净利润2.78/4.53/6.33亿元，以9月22日市值对应PE分别为40/25/18倍。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 7.13亿元，同比+0.09%；实现归母净利润 1.00亿元，同比-8.44%；实现扣非净利润 0.99亿元，同比-7.09%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 4.05亿元，同比+5.33%，环比+31.27%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-11.22%，环比+118.38%；实现扣非净利润 0.68亿元，同比-8.45%，环比+119.44%。 受益电子信息行业景气度回升， H1利润端同比改善：受益电子信息行业景气度回升以及消费电子等下游行业需求复苏，叠加新能源、智能制造、5G 商用技术等产业逐步起量，公司订单量逐步回升，推动公司业绩持续增长。公司 2023年 Q2营收同比、环比双增长，归母净利润环比大幅增长，涨幅达118.38%。2023年 H1公司毛利率为 33.20%，同比+1.02pcts；净利率为14.07%，同比-1.31pcts，主要系计提资产减值、应收账款坏账准备以及存货跌价准备所致。费用方面，2023年 H1公司销售、管理、研发、财务费用率分 别 为 1.98%/9.17%/7.40%/-2.99% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.70/+0.50/-0.80/+1.08pcts。人民币对美元汇率的走低趋势使公司账面美元存款及应收账款产生一定的汇兑收益，对公司经营业绩产生积极影响。 载带类、膜类产品齐头并进，产能扩充推动业绩增长：公司以持续的技术研发创新为核心，在电子元器件薄型载带、离型膜及流延膜等产品的设计制造水平、业务销售规模、配套服务能力等多方面处于同行业前列，产品应用于智能终端、5G、工业互联网、数据中心、新能源汽车等重点市场。1）纸质载带领域，公司依托高质量的产品继续保持较高市场占有率。公司持续优化纸质载带系列产品结构，增加高精密压孔纸带专用设备，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。公司第五条电子专用原纸生产线项目正在加快推进，目前已进入设备安装阶段，预计 Q4开始试生产。“年产 420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达 325万卷。2）塑料载带领域，公司继续打造高端产品核心竞争力，实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产。2023年H1公司加强半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头 良好。目前公司拥有各类塑料载带生产线 80余条，产能进一步提升。3）离型膜领域，公司 MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加。4）2023年 H1公司流延膜项目保持满产满销状态，得益于新能源汽车产销量增长对铝塑膜用流延膜需求的拉升和公司的工艺技术改进。公司流延膜二期项目稳步推进，预计将于 2023年年底进行设备安装，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产 6000吨。 离型膜投建项目进展顺利，有望构建第二增长曲线：公司持续开发光学膜、新能源等其他应用领域的新产品，积极向离型膜产业链上游延伸，加速 BOPET原膜自主供应进程，实现离型膜等电子膜类产品的产业链一体化。2022年，公司以自有资金实施“年产 20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）”，进口超宽幅高端离型膜生产线完成生产调试，并陆续向客户送样验证；同时，为了加速实现离型膜产品主要原材料基膜自产，公司启动了 BOPET 膜二期项目，该项目投产后公司 BOPET 膜总产能将达到年产3.8万吨；此外，公司华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地建设进展顺利，该项目布局两条进口高端离型膜生产线，达产后将新增年产 1亿平米离型膜产能，预计今年 H2陆续投产。离型膜主要用于电子元器件制造中的转移材料以及偏光片生产，上述项目完全达产后，公司将具备包括高端MLCC 离型膜、光学材料用离型膜等各类新型离型膜产品生产能力，实现膜类产品产业链延伸及核心原材料自主供应，推动公司离型膜产品向中高端发展，公司业务将实现由电子信息领域到光电显示、新能源应用领域的拓展。 据 Yole Développement 预测，全球变流器用被动元件市场规模将于 2027年增长至约 115亿美元，2021-2027年 CAGR 达 8%；据 Lucintel 预测，到 2027年，全球偏光片市场规模将达到 174亿美元，2021-2027年 CAGR 为 4.0%。 目前客户正在按计划验证及小批量试用公司自制基膜的中高端离型膜，今年H1部分国内客户已完成对公司自制基膜的切换使用。未来随离型膜新产线达产、中高端产品放量，公司有望进一步打开盈利增长空间。 维持“增持”评级：随着全球电子信息产业的持续发展，公司下游电子元器件产业以及相关行业产值不断增长，中长期来看，国内外电子元器件产业市场应用前景广阔。随着公司积极推进产业链“横向+纵向”一体化进程，优化产品结构，加速纸质载带、塑料载带、多种用途离型膜及流延膜等产品的市场开拓步伐，未来有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司离型膜业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故维持“增持”评级。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.98亿元、4.33亿元、6.16亿元，EPS 分别为 0.69元、1.00元、1.42元，PE 分别为 38X、26X、18X。 风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，客户相对集中风险，汇率波动影响。

复苏与成长共振，全球载带龙头开启发展新篇章。公司是全球电子元器件封装耗材一站式整体解决方案提供商，由纸质载带起家，先后布局了上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、流延膜等产品，产品矩阵不断丰富。同时公司重视产业链纵深发展，拥有了从电子专用原纸制造到纸质载带加工销售、塑料载带粒子一体化高速成型及光学级PET基膜到离型膜涂布成型的完整产业链，从而实现产品扩张&原材料自制的双维成长。公司客户群几乎囊括全球主流被动元件厂商，客户资源的广度及深度无虞。22年受需求周期下行、下游客户开工率恢复低于预期等因素影响，公司营收和利润双降，我们认为短期维度伴随下游需求及开工率回升，业绩有望逐季改善，迎来营收和利润率的双重修复。中长期维度，公司营收呈多元化之势，离型膜业务有望再造第二增长极。 纸质载带全球霸主，塑料载带成长异曲同工放量可期。载带是电子元器件贴装过程中必备耗材。纸质载带方面，公司为全球纸质载带龙头，具备“电子专用原纸-纸质载带-胶带”一体化能力，我们测算2021年公司份额超70%，23Q1公司纸质载带稼动率已回升至6成，同时原材料端纸浆价格持续回落，有望进一步助力利润增厚，中长期有望受益于下游被动元器件的持续扩产带来的需求稳定向上。塑料载带方面，公司延续向上一体化布局，现已具备自产黑色PC粒子并实现了批量使用，且半导体封测领域相关客户的开拓顺利，已有半导体客户日月光、华天科技、长电科技等，未来有望逐步放量。 MLCC离型膜国内领军者，锚定中高端海外核心客户国产替代。离型膜是MLCC生产流延过程中必备耗材，约占MLCC生产成本10%-20%，全球市场规模约为200亿元。由于离型膜对加工工艺、加工环境、以及原材料PET基膜等要求较高，因而具有较高的技术壁垒，市场主要由海外日韩及美国企业如三菱化学、三井化学、东丽等主导。洁美科技是少数拥有离型膜一体化产能的企业，18年离型膜产线开始投产并实现批量供货，并于2021年年底具备了基膜生产能力。中短期23H2下游稼动率回升后国内及中国台湾地区中低端回暖放量，海外客户验证突破后也有望逐步起量，长期来看，公司23年在海外客户实现从零到一突破后，将显著打开MLCC离型膜业务市场空间。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.54、1.00、1.39元，根据可比公司24年34倍PE估值水平，对应目标价为34.0元，首次给予买入评级。 风险提示下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期、核心假设不及预期、假设条件变化风险。 盈利预测与投资建议

事件：8月 22日，洁美科技发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收 7.13亿元，同比增长 0.09%；实现归母净利润 1亿元，同比下滑 8.44%； 扣非归母净利润 9887万元，同比下滑 7.09%；毛利率为 33.2%，同比增长1.02pct；净利率为 14.07%，同比下滑 1.31pct。 二季度业绩超预期，未来持续稳健增长。公司 Q2实现营收 4.05亿元，同比增长 5.33%，环比增长 31.27%；实现归母净利润 6880万元，同比下滑11.22%，环比增长 118.38%；实现扣非归母净利润 6792万元，同比下滑 8.45%，环比增长 119.44%。公司 Q2业绩显著超预期，我们认为主要原因系：1）终端补库拉动原厂稼动率爬升，从而带动对上游耗材需求，洁美稼动率环比稳健提升； 2）原材料木浆价格持续下行，成本结构持续优化拉动毛利率回暖。展望下半年，随着原料价格持续下行以及下游稼动率稳健爬升，公司毛利率有望进一步回升，从而显著增厚业绩。 扩产与降本并举，载带主业强者恒强。纸质载带：1）为进一步降低制造成本和电子专用原纸与后加工工序间的物流成本，公司扩建纸质载带后加工车间，实现集约化生产；2）第五条电子专用原纸生产线已进入设备安装阶段，预计 Q4开始试生产。胶带：公司新增生产线陆续投产，目前年产能已达 325万卷，增加上下胶带的整体配套生产能力，进行胶带生产线提升，大幅提高胶带产品的品质和生产效率。塑料载带：公司加强半导体封测领域客户的开拓并取得突破性进展，新增精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，产能进一步提升。 离型膜打造第二增长极，下半年有望取得关键突破。离型膜：公司成功开发出 MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，实现了向国巨、华新科、风华、三环等客户稳定供货，高规格产品验证取得一定突破，正在日韩客户处验证及小批量试用。肇庆基地离型膜年产能提升至 2亿平米。天津基地项目完成前期厂房规划，进入项目环评及能评审批阶段。光学级 BOPET 膜：1）公司在客户端展开自制基膜离型膜产品的推广验证，多规格产品已通过验证，有望在日韩客户的中高端 MLCC 应用领域实现国产替代。2）BOPET 膜二期项目设备已预定，建成投产后年产能将增加一倍以上。流延膜：公司处于满产满销状态，得益于新能源汽车产销量大幅增长，铝塑膜用流延膜订单持续增长。流延膜二期项目设备已经预定，预计 23年年底设备安装，达产后总产能将实现年产 6000吨。 投资建议：预计 23/24/25年实现营收 17.13/22.61/29.55亿元，归母净利润 2.36/4.15/5.86亿元，对应当前的股价 PE 分别为 46/26/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户端验证不及预期，产能扩张不及预期，下游复苏不及预期，原材料波动风险。

事件 公司发布 2023年年报。2023年上半年公司实现营收 7.13亿元，同比增长 0.09%；归母净利润为 1亿元，同比减少 8.44%；扣非后归母净利润为 0.99亿元，同比减少 7.09%。 Q2业绩和订单均明显改善。2023年第二季度公司实现营收 4.05亿元，同比增长 5.33%，环比增长 31.27%；归母净利润为 0.69亿元，同比减少 11.23%，环比增长 118.38%；扣非后归母净利润为 0.68亿元，同比减少 8.45%，环比增长 119.44%。Q2公司订单量逐步回升，人民币兑美元汇率的走低使公司账面美元存款及应收账款产生汇兑收益。 纸质载带、胶带业务稳步发展，膜材料业务收入高增。2023年上半年，在纸质载带领域，公司顺应行业趋势，提高高附加值产品产销量，实现收入 4.78亿元，同比增长 2.04%；在塑料载带领域，公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得突破性进展，实现收入 0.45亿元，同比增长 0.26%；在离型膜领域，公司中高规格产品在客户端验证取得突破，在韩日系大客户验证及小批量试用也在按计划有序推进，膜材料业务实现收入 0.61亿元，同比增长 30.05%；BOPET 膜生产项目稳步推进；流延膜项目处于满产满销状态。 实控人全额认购非公开发行股票，彰显其对公司未来发展信心。报告期内，公司完成了非公开发行股票，新增股份 0.24亿股，实际募集资金总额 4.85亿元，扣除费用后将全部用于补充流动资金。此次非公开发行股票由公司实际控制人方隽云先生全额认购，彰显其对公司未来发展的信心。 投资建议 公司未来将以电子薄型载带为基础，加快向光电膜材料延伸拓展，预计公司 2023年至 2025年分别实现营收 14.54/17.04/21.30亿元，同比增长 11.74%/17.19%/25%；归母净利润为 2.33/2.56/3.25亿元，同比增长 40.59%/9.7%/26.96%，对应当前股价 PE 为 50/45/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新增产能投产不及预期风险。