2022年：归母净利润同比增长 7.5%，复杂经济形势下业绩维持正增长1）年报业绩整体符合预期：公司 2022年实现营业收入 46.0亿元，同比增长19%；实现归母净利润 5.7亿元，同比增长 7.5%；实现扣非后归母净利润 5.6亿元，同比增长 8.2%。2）盈利能力略有下滑：2022年公司实现毛利率 37.1%，同比持平；实现净利率 13.0%，同比-1.3pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为 13.0%、5.2%、0.1%、5%，分别同比+1.0、-0.4、+0.2、-0.4pct。3）2022年公司回款情况整体良好：2022年公司实现经营活动现金流量净额 4.8亿元，同比高增 148.6%；应收账款 20.7亿元，占总资产比例同比-1.85pct。 通用消防报警：受益于经济复苏稳中向好，高端化、国际化提供增长动能受外部经济形势影响，2022年该业务实现营收 27.0亿元，同比增长 9.3%，实现毛利率 41.5%。公司积极向高端产品、国际市场进军，美安新一代火灾报警系统(UL/ULC 认证)产品正在送检，法国 Finsecur 火灾报警系统(NF 认证)产品研发顺利，部分产品已取得 NF/CE认证证书。2022年“久远”品牌同比增长超过 30%，西班牙 Detnov品牌同比增长超 40%，加拿大 Maple Armor品牌同比增长超 110%。 应急照明/智能疏散：紧抓行业发展机遇，订单、发货量快速增长2022年该业务实现营收 10.9亿元，同比增长超过 64.6%。受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来 2年行业仍维持较高增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：产品矩阵进一步完善，储能消防高速增长，拉动公司盈利能力提升1）2022年该业务实现营收 5509万元，同比增长 54.6%，工业项目发货金额达 2.8亿元，同比增长 87.8%。公司持续在传统工业（钢铁石化等）、泛工业（地铁轨交等）、中高端制造（医药化工、锂电等）、电力以及储能的“4+1”场景发力布局。公司自主研发的图像型火灾探测器（“智慧青瞳”）、吸气式感烟火灾探测器等产品已取得典型应用，故障电弧探测器、齐纳式安全栅等产品完成研发取证。 2）公司成立储能消防业务群组，整合旗下产品矩阵、市场渠道、服务网络、技术研发等等多方位资源，以传统“探测+灭火”舱级解决方案为主，取得汉星储能舱、通辽开鲁 115MW 储能系统、华能达坂城风电场二期 50MW 等项目，2022年累计发货金额超 4000万元，储能消防领域影响力持续提升。 盈利预测及估值：“3+2+2”业务框架布局，高端化、国际化、大工业拉动增长受外部经济复杂多变及疫情影响，2022年公司业绩增速放缓。随疫情影响消除，公司业绩有望逐步回归高增长轨道。预计 2023-2025年归母净利润为 7.1/8.7/10.4亿元，同比增长 25%/22%/20%，PE 为 22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

事件：2022年公司实现收入 46.02亿元（+19.13%），归母净利润 5.7亿元（+7.51%），扣非归母净利润 5.55亿元（+8.23%），其中 Q4实现收入 11.98亿元（-6.99%），归母净利润 1.54亿元（-1.1%），扣非归母净利润 1.44亿元（-0.59%）；并且拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3元（含税）。 点评： 疫情扰动下，收入增速逐步放缓：公司 22Q1-Q4单季度营收增速分别为 64.71%、38.01%、15.04%、-6.99%，呈逐季度下行趋势，我们认为，去年多地疫情出现反复，整体出货受到一定影响。分业务来看，22年通用消防报警业务收入保持稳定，其中“久远”品牌收入增长超过 30%，海外西班牙 Detnov 品牌同增超过 40%，加拿大 Maple Armor 品牌同比增长超过 110%；应急照明及智能疏散业务延续高增长，22年收入同比增长超过 64.6%，较上半年增速有所回落，主要是 Q4疫情反复带来的出货及运输不便，其次 21年 Q4收购青鸟杰光并表带来的基数原因；在政策催化下，应急照明及疏散业务迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，预计将充分受益行业高增长带来的红利；大工业消防业务积极有序推进，22年公司工业消防报警产品实现营收 5509.3万元，同比增长 54.61%，工业类项目发货金额达到 2.79亿元，同增 87.8%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，22年公司储能消防类项目累计发货超过 4000万元，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体类业务保持稳步发展，气体检测业务实现收入 1.32亿元，同增 15.09%，自动灭火系统实现营收 3.46亿元，同增 3.55%；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近 2.5万，上线点位超过 237万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，随着疫情缓解后，收入有望重回高增长。 Q4毛利率同环比均提升，期间费用有望逐步改善：公司 2022Q4毛利率为37.94%，同比提升约 4.92个 pct，环比提升 2.44个 pct，我们认为，主要是因为公司产品结构调整所致，部分毛利率相对较高的产品占比提升所致；从期间费用来看，2022年 Q4公司整体费用率为 25.97%，同比上升 3.4个 pct，其中销售费用率提升 2.32个 pct，主要是直销方面销售及售后人员随业务增长所致，同时部分产品品牌宣传费增加所致；未来随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降；Q4公司净利率为 13.85%，环比增加 0.17个 pct，同比提升 0.65个 pct 。 Q4经营性净现金流改善明显，资产负债率维持低位。2022年四季度公司经营性净现金流为 6.74亿元，同比净流入增加 1.5亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，2022年公司经营活动净现金流同增148.55%；四季度公司收现比约为 1.35x,同比提升 0.1个 pct，22年公司应收账款及应收票据同比增长 26.72%，高于营收增速，由于四季度受疫情反复影响，部分应收账款回款周期有所增加所致。截止 22年年末，公司货币现金为 29.75亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至 25.6%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 定增落地，未来产能扩建+产品升级保障长期增长。22年公司定增落地，此次定增净募集资金 17.35亿元，使得公司整体资金实力得到显著增强，资金将用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金； 此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力；其中此次定增引入产业资本中集集团，中集集团是世界领先的物流装备 与服务业务、能源装备与服务业务供应商；未来随着双方沟通对接的持续深入，有望在业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇。 投资建议：22年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式，增持公司股份 4,490万股，受让完成后，蔡为民先生合计持有约10,047.83万股，占公司总股本的 17.81%。此次增持，公司股权结构进一步优化，专业人做专业事，为公司长远发展打下坚实基础。考虑到 23年疫情扰动因素消除，公司有望重回高增长，我们预计 2023-2025年公司业绩分别为 7.86、10.32、13.04亿元，对应 EPS 分别为 1.39、1.83和 2.31元，对应 PE 估值分别为 19.5、14.9和11.8倍；调整目标价区间为 36.14-37.53元，维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

二十余年消防行业精]耕细作，业务范围全覆盖。公司成立于2001年，2019年深交所上市。旨在打造“一站式”消防安全产品的全链条业务，已在“3+2+2”业务框架基础上，持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展。公司业务范围向消防全链条拓展，对消防市场全方位覆盖。技术上公司自研“朱鹮”芯片、推出智慧消防平台，一方面打造核心竞争力，另一方面可降本增效；管理上公司的三费费率在公司有效管控下逐年下降，到20Q1三费费率14%，远低于同行业的28%的费率；渠道上公司单个经销商平均创收2727万元，远超同行可比公司，优势明显。 消防产品市场需求大，多个赛道需求有望爆发。根据华经产业研究院数据，到2025年，预计整体消防产品市场空间超2200亿元，其中民用消防产品市场规模近1200亿元，需求大且较为稳定；工业消防产品市场规模超150亿元；储能消防产品市场规模53亿元，智慧消防产品市场约843亿元；应急疏散、工业、储能消防等细分赛道有望在行业催化下迎来爆发。根据我们测算，消防产品行业CR3市场集中度不超过4%，其中青鸟消防市占率为不超过2.5%，对比海外成熟市场，行业集中度提升逻辑清晰，行业龙头受益显著。 募资扩产前瞻性布局，战略引入中集集团，董事长增持彰显发展信心。根据公司2022年7月21日公告的定增预案，募集资金将用于公司马鞍山基地、绵阳基地新增和扩建产能，以及智慧消防平台建设等。公司新增和扩建产能投产后，预计将带来年收入约39.8亿元，净利润约4.67亿元。2022年11月，公司战略引进新股东中集集团，中集集团入资会带来与公司的业务协同和合作，尤其是在行业的场景应用方面。根据公司2022年11月22日公告，公司董事长拟受让控股股东持有的7.96%股份，董事长的增持，可以有效解决“委托-代理”问题，提升经营者所有权；也体现董事长对公司长期发展的信心。 投资建议：在消防产品行业的提升和公司产能的扩张的双重因素催化下，公司投资逻辑清晰。我们预计在2022-2024年，公司营业收入48.63/67.72/86.85亿元，同比增长25.88%/39.24%/28.26%；归母净利润5.71/8.07/10.44亿元，同比增长7.91%/41.19%/29.32%；EPS1.01/1.43/1.85元，对应1月12日30.82元收盘价30.42/21.54/16.66xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、成本高于预期、产能扩张不及预期、系统性风险。

青鸟消防近期发布公告： 1）11月 20日，公司发布《非公开发行股票上市公告书》，本次非公开发行股票约 0.74亿股，发行价格为 24.01元/股，募集资金净额约 17.35亿元； 2）11月 21日，公司发布《简式权益变动报告书》，公司控股股东北大青鸟环宇向董事长蔡为民先生转让公司股份0.449亿股，占公司总股本 7.96%。 投资要点董事长躬身入局，志在长远公司控股股东北大青鸟环宇向董事长蔡为民先生转让公司股份 0.449亿股，占公司总股本 7.96%，转让价格为 24.54元/股，转让价款约 11亿元。转让后，北大青鸟环宇持股比例为23.92% ， 仍 为 公 司 控 股 股 东 ， 蔡 为 民 先 生 持 股 比 例 为17.81%。北大青鸟环宇作为财务投资者，并不过多参与公司运营，董事长本次大幅增持，一方面可以有效解决“委托-代理”问题，提升经营者的公司所有权；另一方面，彰显董事长对公司长期发展的信心。 中集集团战略入局，协同效应凸显公司非公开发行股票顺利落地，以 24.01元/股的价格，募集资金净额 17.35亿元。募集资金将用于公司马鞍山基地、绵阳基地新增、扩建产能，以及智慧消防平台建设、补充流动资金等。公司新增/扩建产能投产后，预计将带来年收入近40亿元，净利润约 4.7亿元。公司本次定增获产业资本、内外资机构投资者踊跃认购，其中，中集集团获配近 12亿元，占公司发行后总股本 8.86%，成为公司第三大股东。 中集集团是一家多元化跨国产业集团，有望与公司在业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，例如：1）中集集团通过子公司中集天达开展消防设备业务，可与青鸟业务产生直接协同，此外，中集天达致力于推进智慧消防，与青鸟未来战略方向吻合；2）中集集团重点拓展能源领域业务，聚焦电化学储能装备、发电装备等，与公司工业消防、储能消防领域具有良好协同。综合来看，中集集团作为国资企业，发展稳定，且与公司具较强协同效应，有望为公司长期发展带来全新机遇。 新老业务协同共进，消防龙头迎中长期向上2022年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入 34.05亿 元/yoy+32.19%，实现归母净利润 4.16亿元/yoy+11.08%，在疫情影响下仍稳步增长，基本面强劲。公司业务围绕“3+2+2”框架稳步推进，通用消防业务平稳增长，且海外业务持续拓展，拓宽全球影响力；工业消防在储能消防助力下，实现高速增长；智能疏散受益于行业增长，维持高增速；智慧消防与家用消防为公司前瞻性战略布局，将成为公司百亿收入目标的重要助力。 展望未来，公司将以规模、结构、质量作为“三位一体”发展目标，实现收入体量增长的同时，收入结构逐步优化、盈利质量稳步提升。中集集团战略入局、董事长大幅增持，为公司长期发展注入强心剂，公司步入中长期向上通道。 盈利预测预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 7/10/13亿元，eps 为 1.29/1.74/2.33元，对应 PE 分别为 24/17/13倍。基于公司传统业务稳步增长，储能消防等新兴业务贡献较高弹性，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

事件1：公司控股股东拟向持股5%以上股东、公司董事长协议转让部分股份公司控股股东北京北大青鸟环宇科技股份有限公司（以下简称“北大青鸟环宇”）与公司持股5%以上股东、公司董事长蔡为民先生签署了《股份转让协议》，北大青鸟环宇拟通过协议转让方式向蔡为民先生转让公司股份44,900,000 股，占公司总股本564,277,212 股（为公司2022 年度非公开发行股份后的总股本，下同）的7.96%。本次转让未触及要约收购。本次转让前，北大青鸟环宇持有公司总股本的31.88%；蔡为民先生持有公司总股本的9.85%。本次转让完成后，北大青鸟环宇持有公司总股本的23.92%；蔡为民先生持有公司总股本的17.81%。 此次股份转让体现信心本次转让价格为24.54 元/股，总转让价款为人民币110,184.60 万元，转让价格相对于公司2022 年11 月21 日收盘价27.91 的87.93%。我们认为，董事长以此价格承接总股本的7.96%，体现了对公司未来发展的信心。 事件2：公司发布非公开发行股票上市公告书本次新增股份上市日为2022 年11 月22 日，本次发行获配对象为中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司等8 名对象，8 名对象合计发行7442.22 万股，合计获配金额为17.87 亿元。募集资金主要用于：青鸟消防安全产业园项目、绵阳产业基地升级扩建项目、智慧消防平台建设项目和补充流动资金。 投资建议我们看好公司未来长期发展，维持盈利预测为： 2022-2024 年预测营业收入为50.2/66.5/86.9 亿元；2022-2024 年预测归母净利润分别为6.16/7.72/9.74 亿元；2022-2024 年对应的EPS 为1.26/1.58/1.99 元；按照2022 年11 月22 日非公开发行股份上市后股本计算的EPS 为1.09/1.37/1.73。公司当前股价对应股份上市前的PE 为22/18/14 倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

董事长蔡为民先生增持公司股份4490万股，大幅增持彰显中长期发展信心1）根据公司公告，公司控股股东北大青鸟环宇拟通过协议转让方式向公司董事长蔡为民先生转让股份4490万股，占公司总股本的8.0%。 2）本次转让价格为24.5元/股，总转让价款为人民币11.0亿元。转让完成后，北大青鸟环宇持有公司23.9%的股权，蔡为民先生持有公司17.8%的股权。 3）此次董事长大幅增持，及日前定增完满落地，助力公司股权结构进一步优化，向全球领先的消防电子企业稳步迈进。（1）公司与管理层利益深度结合，彰显中长期发展信心；（2）引入了第三大股东中集集团，与公司在储能、造船、石化等大工业业务场景、客户资源、供应链管理等方面协同效应显著。 通用消防报警：受益于地产投资修复预期，多品牌战略提升市占率根据公司公告，公司定位于建筑场景的一站式消防电子厂商，从通用报警下游应用来看，住宅相关占比35-40%，其中新增住宅占比约70%，存量改造住宅占比约30%。随“稳房地产、保交付”政策加强部署，公司作为房地产上游供应商有望受益；打造多品牌矩阵战略，助力公司市占率持续提升。 应急照明/智能疏散：正当发展红利期，前三季度业务增幅100%以上根据公司公告，国内应急照明和智能疏散市场空间约400亿，受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来2年行业仍将维持20-30%增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：应用场景持续拓展，储能消防获“最佳消防安全解决方案奖”榜首1）公司工业消防报警产品在传统行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能四大场景持续发力，持续中标并实施多个代表性项目，竞争力持续提升。 2）储能消防领域，公司提供站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案。截至三季度末已有美国某储能变电站、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜等项目正在实施中，并荣膺第十二届中国国际储能大会“2022年度中国储能产业最佳消防安全解决方案奖”榜首。 盈利预测及估值：围绕“3+2+2”业务框架布局，50亿收入目标有望提前达成预计2022~2024年归母净利润为6.5/9.5/12.3亿元，同比增长23%/45%/29%，PE为24/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

定增募资17.9 亿元完成，中集集团认购4998 万股跃升至第三大股东1）11 月9 日公司公告，以24.01 元/股向特定对象非公开发行7442 万股已落地，此次募资总额17.9 亿元、净额17.3 亿元，发行股数占发行前总股本的15.2%。 2）消防市场规模稳定增长、集中度进一步提升。公司此次定增募资主要用于投资“青鸟消防安全产业园项目”、“绵羊产业基地升级改扩建项目”、“智慧消防平台建设项目”以及补充流动资金，一方面对生产线进行自动化改造提升生产效率，另一方面进一步扩产满足持续增长的下游需求，将有效支撑未来业绩增长。 3）多家知名机构积极参与定增，彰显市场信心。公司此次的定增发行对象包括中集集团、富国基金、中欧基金、UBS AG、华夏基金、财通基金、诺德基金、华泰资管。其中，中集集团认购4997.9 万股，占发行完成后上市公司总股本的8.86%，定增后跃升成为公司第三大股东。 通用消防报警：受益于地产投资修复预期，多品牌战略提升市占率根据公司公告，公司定位于建筑场景的一站式消防电子厂商，从通用报警下游应用来看，住宅相关占比35-40%，其中新增住宅占比约70%，存量改造住宅占比约30%。随“稳房地产、保交付”政策加强部署，公司作为房地产上游供应商有望受益；打造多品牌矩阵战略，助力公司市占率持续提升。 应急照明/智能疏散：正当发展红利期，前三季度业务增幅100%以上根据公司公告，国内应急照明和智能疏散市场空间约400 亿，受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来 2 年行业仍将维持 20-30%增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：应用场景持续拓展，储能消防获“最佳消防安全解决方案奖”榜首1）公司工业消防报警产品在传统行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能四大场景持续发力，持续中标并实施多个代表性项目，竞争力持续提升。 2）储能消防领域，公司提供站级、舱级、簇级到PACK 级的多场景、“一站式”整体解决方案。截至三季度末已有美国某储能变电站、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜等项目正在实施中，并荣膺第十二届中国国际储能大会“2022 年度中国储能产业最佳消防安全解决方案奖”榜首。 盈利预测及估值：围绕“3+2+2”业务框架布局，50 亿收入目标有望提前达成预计 2022~2024 年归母净利润为 6.5/9.5/12.3 亿元，同比增长 23%/45%/29%，PE为 20/14/11 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

公司发布2022年3季度业绩，2022年前三季度，公司实现销售收入34.05亿元，yoy+32.19%，实现归母净利润4.16亿元，yoy+11.08%，单Q3公司实现销售收入13.57亿元，yoy+5%，实现归母净利润1.79亿元，yoy+5%。 点评：单3季度业绩增速承压，前三季度整体基本符合预期。分业务看公司前三季度经营情况：（1）通用消防业务总体相对平稳，受疫情反复与宏观景气度压制较大。（2）应急照明与智能疏散业务是当前驱动公司成长性的主因素，业务增幅达100%以上。（3）工业消防电子板块有序推进，中标实施了包括青岛上合核心区配套设施工程项目、广花以及公路地下综合管廊及道路快捷化改造配套工程项目、武汉江夏智能制造产业基地项目、江苏徐州敬安110千伏变电站改造工程项目、浙江乘鹰新材料股份有限公司功能性涂层及光电用胶粘剂生产项目、安井食品中南生产年产3.3万吨速冻项目等代表性项目，持续提升公司在工业消防领域的竞争力与影响力。（4）储能消防电子领域影响力迅速提升，报告期内陆续进行了美国某储能变电站项目、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜项目等典型项目的实施。（5）智慧消防加速渗透，截止2022Q3底，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近2.4万，上线点位超过213万个。 业务结构调整期公司盈利性指标略有下滑。2022Q3公司毛利率为35.5%，同比下降约1.48个pct，我们判断主要系公司业务结构调整所系，毛利率相对较低的应急照明及智能疏散业务占比提升较快拉低公司综合毛利率。整体费用率保持平稳，单Q3净利率为13.68%，同比下降1.08个pct，致使公司利润增速低于收入增速。2022年1-9月经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长42.10%；四季度公司将持续关注客户的信用情况变化，继续加大应收类款项催收力度并及时、主动、积极地调整欠款催收策略。 无惧短期扰动，未来成长可期。青鸟消防横跨通用消防报警、应急疏散、泛工业消防/储能消防三大核心赛道，是制造业中较为典型的“大赛道，小巨人”。公司三大业务接力成长，持续受益于传统主业（通用消防报警）市占率提升，第二成长曲线明朗（应急疏散起量迅猛）+泛工业/储能消防高端业务突破带来的三重成长，持续看好公司中长期 发展。 投资建议：考虑宏观环境存在一定不确定性，下调2022-2024年盈利预测。预计2022-2024年营业收入分别为50.20/65.62/85.08亿元，同比增速分别为29.9%/30.7%/29.7%，归母净利润分别为6.08/8.20/10.69亿元，同比增速分别为14.9%/34.8%/30.4%。EPS分别为1.24/1.68/2.18元，对应PE分别为21.3/15.8/12.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；应急疏散市场扩容不及预期；工业领域业务拓展不及预期；回款不及预期导致坏账增加；大股东经营不善拖累上市公司。

营收及净利润略低于我们预期公司发布 2022年三季度业绩报告， 2022年 1-9月实现营业收入 34.0亿元（+32.2%），归母净利润 4.16亿元（+11.1%），扣非后归母净利为 4.11亿元（+11.7%）。三季度单季营业收入为 13.6亿元（+15.0%），归母净利润为 1.79亿元（+5.3%），扣非后归母净利润为 1.78亿元（+5.8%）。 单季度的营收和净利润略低于我们预期。 毛利率有待修复，净利率企稳回升公司前三季度综合毛利率为 36.85%， 低于去年同期的 39.2%。销售、管理、研发费用率分别为 10.54%、4.98%和 4.77%；去年同期数据分别为 9.87%、5.91%和 4.72%。净利润率为 12.74%， 低于去年同期的 14.93%，较中报的 12.12%有所提升。 各项业务整体推进良好分业务来看，通用消防报警业务总体平稳；应急照明与智能疏散业务增幅达100%以上；工业消防电子板块有序推进。储能消防电子领域，公司继续通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道、服务网络等优势资源，持续推进项目落地。智慧消防领域，公司报告期内持续通过旗下“1+2+N”产品线的布局，推动开展了多个智慧消防项目的建设。 投资建议我们维持公司 2022-2024年预测营业收入为 50.2/66.5/86.9亿元； 2022-2024年预测归母净利润分别为 6.16/7.72/9.74亿元； 2022-2024年对应的 EPS 为1.26/1.58/1.99元。公司当前股价对应的 PE 为 21/17/13倍。 维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险； 2） 市场竞争加剧影响利润率的风险； 3）原材料大幅波动的风险； 4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

产品矩阵多元丰富，品牌认可度较高深耕行业二十余年，致力打造“一站式”消防安全业务体系。从业务体系看，青鸟消防已形成“3+2+2”业务框架，即“三驾马车”（通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防），气体类的自动灭火和气体检测业务，及“两颗新星”（智慧消防、家用消防）。产品矩阵涵盖火灾安全管理全过程。从品牌认可度来看，公司在下游客户中取得了较好口碑，截至目前，公司已与碧桂园、绿地控股、旭辉集团、美的、万达集团等全国近百家生态合作伙伴形成生态合作关系。我们认为，公司品牌与产品已经得到下游市场的高度认可，未来有望把握行业机遇，开启高质量发展。 行业市场规模超千亿，两大成长方向清晰明确根据相关政策文件，我们测算行业规模如下：民用消防产品领域，2021年市场规模为 975亿元，2025年有望达 1191亿元。工业消防产品领域，2021年市场总规模为 114亿元，2025年有望达 151亿元。从竞争格局上看，国内市场竞争格局较为分散，对标全球市场及安防行业，行业集中度提升是大势所趋。向未来看，我们复盘了安防行业龙头海康威视的营业收入，挖掘出“智能化”及“整体解决方案及运营服务能力”是消防行业的长期成长方向。 多维度打造竞争壁垒，公司营收端与利润端有望持续增长“消安一体化”，是近两年消防产业和安防产业相互融合的趋势体现。考虑到安防和消防行业存在核心技术、knowhow、品牌之间的差异因素，我们认为，“消安一体化”更多的是场景上的融合，而不是产品的相互替代，未来公司仍然会稳步发展。从营收端看，以火灾报警产品为核心的传统业务受益于行业发展和行业集中度的提升有望保持稳增态势，同时公司依靠新业务（工业消防、应急疏散等）和新客户（国产替代）开启第二增长曲线；与此同时，公司较早布局智慧消防业务，符合行业成长趋势，而公司多年稳定的客户群体也为公司奠定了存量运营的基础；除此之外，公司通过募投项目扩张产能规模，以更好的适应公司快递发展的业务需求。 从利润端看，一方面，公司自研“朱鹮”系列芯片提质增效，核心优势明显；另一方面，公司研发团队人员充足，下游销售渠道布局完善，规模效应明显，未来有望降低费用率并持续创新投入，从而进一步提升利润率。 投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现收入 50.2/66.5/86.9亿元，同比增长30%/33%/31% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.16/7.72/9.74亿 元 ， 同 比 增 长16%/25%/26%；2022-2024年对应的 EPS 为 1.77/2.21/2.79元。公司当前股价对应的 PE 为 16/12/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

2022 年上半年：营收同比增长47%，归母净利润同比增长16%1）2022 年中报：2022H1 实现营收20.5 亿元，同比增长47%，归母净利润2.4 亿元，同比增长16%。2022Q2 单季度实现营收/归母净利润13.0/1.7 亿元，同比增长38%/11%，环比增长74%/155%。2）盈利能力：2022H1 毛利率、净利率分别为37.7%/12.1%， 受上半年疫情多点爆发及封控影响， 较去年同期下降3.3/2.9pct；2022Q2 单季度毛利率、净利率分别为36.9%/13.4%，同比变动-3.4/-3.5pct，环比变动-2.3/+3.6pct，利润率随疫情好转较Q1 回升，稳中向好。3）费用：2022H1 销售/管理/研发费用率分别为11%/5%/5%，同比+0.1/-1.1/-0.3pct。 通用消防报警（营收占比60%）：稳步向上，营收同比增22.5%，毛利率42.2%2022 年上半年，通用消防报警作为公司核心优势产品，虽受一定疫情影响，仍实现逆势增长，营业收入达12.3 亿元，同比增长22.5%，毛利率42.2%。多品牌矩阵助力市占率提升：“青鸟消防”品牌、法国Finsecur 品牌稳步增长，“久远”品牌增速超过30%，加拿大Maple Armor 品牌、西班牙Detnov 实现快速增长。 应急照明/智能疏散（营收占比22%）：正当发展红利期，营收同比高增236.8%2022 年上半年，应急照明与智能疏散业务订单、发货量爆发增长，实现营收4.6亿元，同比增长236.8%，凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防应用场景持续拓展，储能消防发货金额超1900 万元2022 年上半年，工业消防报警产品实现营收0.2 亿元，同比增长203.2%，在传统行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能四大场景持续发力，在化工制作、锂电池生产等细分领域实现新突破。储能消防领域，公司上半年累计发货金额超过1900 万元，从“精准探测”+“系统架构”+“聚焦灭火”三个维度出发，提供站级、舱级、簇级到PACK 级的多场景、“一站式”整体解决方案。 围绕“3+2+2”业务框架布局，七大赛道千亿市场，50 亿收入目标有望提前达成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”、气体类的自动灭火和气体检测业务及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2+2”业务框架已成，合计市场超千亿（根据公司公告），公司业务增长进入加速期，到 2023 年力争实现 50 亿元以上收入目标有望提前达成。 盈利预测及估值预计 2022~2024 年归母净利润为 6.5/9.5/12.3 亿元，同比增长 23%/45%/29%，PE为 21/15/11 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

事件：公司发布公告。8月22日公司定增事项获证监会发审委审核通过。 定增获批资金实力再加强，全国化布局进一步完善。作为消防报警行业唯一的上市公司，青鸟资金实力和融资渠道领先行业。公司此次定增计划募集规模为17.87亿，将主要用于马鞍山青鸟安全产业园建设、绵阳产业基地升级改扩建项目、智慧消防平台建设项目以及补充流动资金，分别拟使用募集资金9.68亿、4.01亿、0.54亿和3.65亿。马鞍山工厂的投建将使公司增强对长三角地区的供应能力，节约运输费用，与河北涿鹿（辐射京津冀）、四川绵阳（辐射大西南）、广东中山（辐射珠三角）一起，构成辐射全国的产能布局。 挤压出清扩规模提周转，消防报警市占份额加速提升。22H1消防报警收入12.33亿，同比+22.52%，其中青鸟品牌、法国Finsecur收入平稳，“久远”品牌收入+30%，加拿大Maple Armor、西班牙Detnov快速增长。22H1国内地产竣工持续下行，叠加行业准入门槛降低带来市场竞争激烈，行业企业普遍承压，公司执行挤压出清战略，力推高性价比产品占领更多市场份额，消防报警主业收入逆势快增，存货周转率和总资产周转率明显提升，判断市占应有明显增加。随着定增完善全国化布局，公司对下游客户需求的响应速度和供应能力将得到提升，消防报警主业市场份额将进入加速提升期。 工业消防、气体检测等潜力赛道高速增长，储能消防产品全面布局。22H1工业消防报警落地万华福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房等多个项目，收入2,072.09万元，同比+ 203.18%。气体检测实现收5,221.32万元，同比+25.96%，稳步增长。22H1公司有汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW等多个储能消防项目落地，累计发货金额超1900万元。目前公司已形成从站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案，国家发改委、能源局明确提出2025年新型储能装机规模30GW以上，电化学储能发展提速，公司产品全面布局，综合优势明显。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利6.7和8.4亿元，当前股价对应PE分别为21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入20.47亿元，同比增长46.67%；归母净利润2.37亿元，同比增长15.89%；扣非后归母净利润增长16.73%。 业绩显著超预期+净现金流状况改善，疫情冲击下公司α彰显。 根据公司半年报，2022Q2单季度实现收入13.01亿元、同比增长38.01%；归母净利润1.70亿元、同比增长10.99%；扣非后归母净利润为1.70亿元、同比增长10.12%。1）收入显著超预期，疫情对供应链冲击+地产景气度下行，以东方雨虹为代表的地产后周期公司Q2业绩均受到影响，在行业大环境不好的形势下，公司Q2收入增长38%，市场份额进一步提升。2）利润在高基数效应下显著超预期，需要注意到2021Q2的净利率为16.92%，是2021年以来单季度最高净利率，具备显著的高基数效应，公司在此基础上，净利润仍然实现11%的增长，行业经历周期波动的过程中公司α彰显。3）通过对经销商及客户实行有效的分类分级管理，公司应收账款总体良性可控，2022上半年经营活动净现金流同比增长29.53%，净现金流状况有所改善。4）2022上半年研发费用为1.06亿元，同比增长37.41%，一如既往维持高研发力度。 通用报警基本盘韧性十足，应急疏散和工业保持快速增长，储能消防实现0-1突破、静待行业风来。根据公司半年报：1）通用报警，2022年上半年实现收入12.33亿元、同比增长22.52%，毛利率为42.23%，与去年相比基本保持稳定；2）应急疏散，实现收入4.55亿元、同比增长236.81%，毛利率为29.99%，后续毛利率仍有上行空间；3）工业消防，实现收入0.21亿元，同比增长203.18%；4）储能消防，上半年累计发货金额超过0.19亿元，同比大幅增长；5）气体检测实现收入0.52亿元、同比增长25.96%；6）自动灭火实现收入1.46亿元、同比增长6.26%；7）智慧消防，上线的单位家数超过2.3万，上线点位超过175万个。 非公开发行事项获批，资金+资源+订单+份额万事俱备。在此前我们对于公司的一系列深度研究报告中，已经详细阐述了公司的α：1）公司经销商体系的建立、发展、完善、改革；2）公司对旗下多品牌的管理策略；3）从业务发展到组织架构，行业中最优秀的人才都在向公司聚集。因此，公司此次非公开发行，从4月19日公告预案，到8月22日过会，节奏显著超预期。除了为公司带来发展所亟需的资金、场地、项目，还会引入什么样的战略投资者、能够为公司带来什么样的资源，值得我们重点关注和期待，资金+资源+订单+份额万事俱备，公司腾飞在即。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.34、1.72、2.26元，PE分别为22、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件：公司2022年半年度报告发布，实现营业收入20.47亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长15.9%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长16.7%。 业绩高速增长，消防报警龙头成长性十足。在全国疫情的多点散发及封锁措施的影响下，公司经营稳中向好，展现龙头高成长性。22H1公司实现营业收入20.47亿元，同比大幅增长46.7%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长15.9%。分季度看，公司Q1、Q2业绩均实现快速增长，营业收入分别为7.46/13.01亿元，同比增长64.7%/38.0%；归母净利润分别为0.67/1.70亿元，同比增长30.6%/11.0%。 多品牌战略成效显著，新业务板块迎来高速增长。传统业务方面，22H1公司通用消防报警业务实现营收12.33亿元，同比增长22.5%，其中“青鸟品牌”、法兰Finsecur品牌平稳增长，“久远”品牌增速超30%。22H1公司新业务板块迎来高速增长，其中应急照明与智能疏散业务实现营收4.55亿元，同比大幅增长236.8%，三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和式覆盖市场；工业消防报警产品实现营收2,072万元，同比大幅增长203.2%，同时公司自主研发的图像型火灾探测器（“智慧青瞳”）、吸气式感烟火灾探测器等新工业消防产品均已全面推向市场。 储能消防深入布局，市场拓展与产品研发同步推进。上半年公司成立了储能消防业务群组，整合旗下“探测+灭火”多方位资源，从市场拓展端和产品研发端发力，持续加强公司在储能消防领域的深耕布局。上半年公司储能消防类项目累计发货金额超过1,900万元，较去年同期实现快速增长。同时公司上半年推出了从站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案，其中针对PACK级的解决方案推出了植入式、覆盖式、集中式三类，能够满足不同客户的配置需求。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为50.01/68.22/90.01亿元，归母净利润分别为6.68/9.34/12.31亿元，对应PE分别为21.2/15.2/11.5X。公司通用消防基本盘稳固，应急疏散业务形成中短期增长支撑，工业消防与储能消防正放量，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不达预期的风险；市场竞争加剧风险；新业务推进不达预期的风险。

青鸟消防发布2022半年报。2022H1公司实现营收20.47亿元（+46.67%，“+”表示同比增长，下同）；实现归母净利润2.37亿元（+15.89%）；扣非归母净利润2.32亿元（+16.73%）。 报告要点： 各业务板块进展良好，应急疏散业务增长迅速2022H1公司积极克服疫情影响，总体经营情况稳中向好。分业务来看，通用消防报警业务稳步增长，营收12.33亿元（+22.52%）。应急照明与智能疏散业务的订单与发货量持续爆发式增长，营收4.55亿元（+236.81%），公司紧抓行业的发展机遇期，三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和式覆盖市场。公司发力工业消防，中标吉林石化消防改造、万华福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等多个工业消防项目，进一步拓宽公司在工业细分行业领域布局的颗粒度；2022H1公司工业消防报警产品实现营收0.21亿元（+203.18%）。公司的气体业务稳步发展，气体检测监控系统业务2022H1营收0.52亿元（+25.96%），自动灭火系统业务营收1.46亿元（+6.26%）。公司持续推进智慧消防建设，截至2022年6月末公司上线的单位家数超过2.3万，上线点位超过175万个。 保持强投入状态提升竞争力，积极降本增效稳固盈利能力2022H1公司研发费用1.06亿元（+37.41%），强研发投入奠定公司领先的技术优势基础，公司第三代“朱鹮”芯片已研发完成，芯片带载能力等性能进一步提升。同时持续自主研发气体传感器，标志着公司已具备实现消防安全产品核心部件的研发设计能力。费用管控上，公司针对性地实行采研联动、产能协同、降本增效等措施，使用自研的“朱鹮”芯片，产品原材料供应端整体较为平稳，并通过技术升级、精细化管理等措施，2022H1公司毛利率37.75%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.24%/5.42%/-0.06%，分别同比提升0.08/-1.09/-0.24pct，整体处于稳定可控的范围内。 持续深耕储能消防，推出多场景解决方案2022H1公司荣登中国化学与物理电源行业协会储能应用分会“储能消防安全企业创新力”榜首，代表性项目包括汉星储能舱、通辽开鲁115MW储能系统、阿拉善项目45MW/90MWh数字储能电站（云储）等，储能消防类项目累计发货金额超0.19亿元，实现快速增长。产品研发端，公司充分发挥“朱鹮”芯片、感温/感烟/气体“三位一体”的底层技术优势，整合气体灭火装置与高压细水雾等多种复合型方案实现精确喷洒，形成并推出从站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案，针对PACK级的解决方案推出植入式、覆盖式、集中式三类，满足不同客户的配置需求。 投资建议与盈利预测公司通用消防业务稳步发展，把握应急疏散行业的发展机遇快速拓展，并发力高壁垒的工业消防领域，持续驱动业绩增长。公司深耕储能消防，推出多场景的整体解决方案，未来将受益于行业的高景气发展红利，打开长期成长空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.13/9.72/12.72亿元。当前股价对应PE为19.9/14.6/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、储能消防增速不及预期风险、应急疏散市场扩容不及预期风险。