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青鸟消防 电子元器件行业 2020-12-30 37.39 -- -- 38.19 2.14% -- 38.19 2.14% -- 详细
事件:公司公告,拟以自有资金1000万元投资设立全资子公司,开展家用消防业务。 公司提前布局家用消防市场,厚积薄发静待政策落地、行业风来。 公司在家用消防领域有着较深的积累与优势。一方面,公司的家用消防产品丰富,产品力较强。公司的家用消防产品在品类、技术类别等各个维度均形成了较为完整的体系,其中:核心产品独立式光电感烟火灾探测报警器获得“中国消防协会科学技术创新奖”。另一方面,公司是消防电子龙头企业,在传统民用领域拥有渠道、技术、品牌等核心领先优势,公司有望在潜在的新兴市场实现快速复制。 家用消防市场空间有望逐渐打开。消防产品与经济发展程度息息相关,在欧美等经济发达国家,家用消防产品的渗透率极高。目前,国内家用消防市场虽尚处于起步阶段,但是随着经济发展、城镇化率与城市智能化运营要求的提升、人们生活水平与消防安全意识与理念的提高、以及相关的鼓励与强制性政策出台,家用消防市场需求将有望从“可选项”逐渐转变成“必选项”,基于国内住宅市场的规模,这一转变过程预计将产生较大的市场需求。 我们分析判断,公司在家用消防领域深耕已久,此次成立子公司,以公司制的方式开展业务,经营管理团队应该是享有了更多的决策权,为后续扩大经营管理团队、捋顺激励机制创造了更加良好的条件。 行业高景气度+三大核心竞争力(渠道、技术、品牌)+“云服务”、工业领域新兴业务布局,公司有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。 行业判断:1)消防产品市场超千亿,需求加速释放确保行业高景气度;2)历史数据充分证明地产竣工面积下滑对行业影响有限;3)应急疏散刚刚进入爆发期,有望再造一个消防报警市场;4)龙头市占率有望加速提升。 传统业务:渠道+技术+品牌是核心壁垒,稳态下高ROE水平仍将持续;新兴业务:1)工业消防市场空间约为100-200亿元/年,相比民用和商业,工业消防的壁垒更高且盈利能力更强,未来有望成为公司新的业绩增长点;2)“智慧消防是产业发展必然趋势,“青鸟云”服务为后续推广SaaS奠定坚实的客户基础(接入1万多家客户)盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.29、2.83元,对应PE分别为21、16、13倍,维持“买入”评级。 :风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降、疫情影响下游工商业企业和地产商客户的需求等。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-17 37.40 -- -- 42.00 12.30%
42.00 12.30% -- 详细
应急疏散刚刚进入爆发期,有望再造一个消防报警市场。 消防应急照明和疏散指示系统广泛应用于机场、高速铁路、地铁、大型 商场、酒店、写字楼等公共场所,在紧急情况下,为人员智能疏散和逃 生指引方向。 2019年以前,由于相关法律法规不健全、设计理解不一、 施工人员技术欠缺,导致产品设计、选型、安装和使用中存在诸多问题, 行业中的 400多家生产企业,既有原从事消防报警、应急照明的大型企 业,也有单一产品线贴牌、自主品牌的中小型企业,其中大多数中小型 企业均以价格竞争为主要手段,产品同质化严重。 2019年 3月,《消防 应急照明和疏散指示系统技术标准》发布实施; 2020年 4月,市场监 管总局优化强制性产品认证目录,消防应急照明和疏散指示产品作为 “避难逃生产品”平行于“火灾报警产品”,成为一个独立品类。根据 《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》主要起草人之一国家消防电 子产品质检中心副主任丁宏军的预估,智能疏散市场规模约 3倍于消防 报警市场。 按照 2018年消防报警行业市场规模 256.40亿元计算,智能 疏散市场规模约为 769.20亿元;假设市场结构与消防行业类似,其中 产品市场占比为 25%,对应市场空间约为 192.30亿元/年。 前三季度应急疏散业务增速 180%,通过收购康佳照明快速提升产能。 根据公司公告,随着《消防应急照明和疏散指示系统技术标准 GB51309-2018》的逐步推广实施,近两年来公司应急照明及智能疏散业 务增长迅速, 2020年 1-9月业务增速约 180%。为进一步满足市场上日 益增长的应急疏散产品需求,公司拟收购康佳照明 25.37%的股权,加 深公司与康佳照明的合作: 1)康佳照明在灯具领域具有生产制造能力, 在照明领域具有一定技术储备; 2)康佳照明 2009年开始进入照明行业, 经历了 10余年的发展,在行业中积累了深厚的客户基础。此次收购完 成后,将进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质 量,进而提高公司在应急照明及智能疏散领域的市场竞争力和占有率。 盈利预测与投资评级: 1)行业判断:需求加速释放确保高景气度,多 重利好推动龙头市占率提升; 2)传统业务:渠道+技术+品牌是核心壁 垒,稳态下高 ROE 水平仍将持续; 3)新兴业务:进军工业领域优势明 显,“云服务”业务创新盈利模式可期;我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.77、 2.29、 2.83元,对应 PE 分别为 21、 16、 13倍,维持“买 入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降、疫情影响下 游工商业企业和地产商客户的需求等。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-17 37.40 -- -- 42.00 12.30%
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公司研究类模板拟出资 4773万元收购康佳照明 25%股权,成为其第二大股东11月 13公告拟出资 4773万元收购北京朗瑞皓腾持有的上海康佳照明 25%股权。本次收购完成后公司将成为其第二大股东。康佳照明 2019年营收约 2亿元,净利润约 7万元,归母净资产 1.7亿元。本次收购有助于加深公司与康佳照明的合作,进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量,进而提高公司在应急照明及智能疏散领域的市场竞争力和占有率。 应急照明灯占智能疏散系统价值量 70%,智能疏散系统5年CAGR为18%智能疏散系统主要由应急照明电源、智能控制器和应急照明灯具三大部分组成。 其中应急照明灯价值占比 70%左右。2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》,要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统,该政策的出台意味着在设置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。我们预计到 2024年智能疏散系统市场规模可达 135亿元,5年 CAGR 为18%,其中应急照明灯市场规模为 95亿元。 公司智能疏散系统收入加速增长,参股康佳将在产能和品质上产生协同公司 2019年智能疏散系统收入同比增长 100%,2020年上半年同比增长 140%,2020年前三季度收入增长 180%,收入增长明显加速。康佳照明具备年产 5000万支 LED 灯产能,产品先后取得了德凯 CE 认证、TUV 认证、UL 认证等 10余种认证,公司参股康佳照明后二者将在产能和品质上产生协同效应,同时助力公司智能疏散系统业务腾飞。 继续看好青鸟在民用市场份额快速提升,工业消防市场实现进口替代美国市场 CR3为 30%,其中 Carrier 市占率最大,达到 14%,而国内市场 CR3为 18%,青鸟消防市占率最高,也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%,2024年达到 15%。工业消防是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。公司工业消防产品体系已经构建完成,两款产品已分别取得3C 认证和检验报告,2020年将成为工业消防元年,未来将实现进口替代。 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.5/5.5/6.7亿元,同比增长 25%/22%/22%,PE为 20/16/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其 2021年 25倍左右 PE,6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧导致毛利率下滑;2)应收款项较高可能引发坏账
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-16 37.40 -- -- 42.00 12.30%
42.00 12.30% -- 详细
事件:青鸟消防入股上海康佳照明,交易完成后将成第二大股东2020年11月13日,青鸟消防发布公告,称拟以自有资金4773.33万元收购上海康佳绿色照明技术有限公司股权(以下简称“康佳照明”)25.37%的股权,收购完成后将成为康佳照明第二大股东。本次交易价格以截至2020年8月31日康佳照明的归母净资产(1.68亿元)为基础,对价为1.12倍市净率。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元,对应EPS为1.75/2.14/2.61元,当前股价对应2020-2022年PE为21/17/14倍,维持“买入”评级。 整合上游产业链,协同效应助力应急照明与智能疏散业务快速发展近两年来,相关刚性消防政策的推出和消防安全意识的提高推动青鸟消防应急照明及智能疏散业务快速增长。2020年上半年公司应急照明及智能疏散业务收入达0.85亿元,前三季度相应收入同比继续大增180%,若考虑一季度疫情影响,实际增长更为强劲。康佳照明则主营照明灯具等的研发和生产,2019年实现营业收入2.0亿元,对应净利润6.91万元。虽然康佳照明当前规模较小且产能利用率低导致盈利能力较弱,但其已在照明领域具有一定的技术储备,并有现成的灯具制造产能。本次入股康佳照明有利于青鸟消防对上游产业链进行整合,短期更好地满足应急照明及智能疏散产品需求的同时,有利于提高公司产品品控,从而提高公司长期竞争力。而对康佳照明而言,通过与青鸟消防的深度合作有望迅速扩大业务规模,产能利用率的提高将显著改善其盈利能力。因此,本次青鸟消防入股康佳照明有望创造良好的协同效应。 消防报警行业集中度提升空间广阔,龙头马太效应显现目前国内前30家消防企业市占率不到10%,与美国消防产品行业CR3超30%相比,国内消防报警行业集中度提升空间广阔。而行业放开市场化竞争后,青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势得以更好的彰显,龙头马太效应逐步显现。 风险提示:市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-12 33.46 -- -- 42.00 25.52%
42.00 25.52% -- 详细
行业判断:需求加速释放确保高景气度,多重利好推动龙头市占率提升: 1)景气度判断一:消防产品市场超千亿,多重利好因素催化空间逐步 释放; 2)景气度判断二:历史数据充分证明,地产竣工面积下滑对行业 影响有限; 3)景气度判断三:应急疏散刚刚进入爆发期,有望再造一个 消防报警市场; 4)竞争格局判断:无论是管理更加规范、政策更加严 格,还是技术更加先进、服务更加完善,对于具备更强研发、更优品质、 更多渠道的龙头企业都是利好, 2017-2019年行业头部企业的市占率均 出现了不同程度的提升,而其中青鸟消防作为龙头公司 2017-2019年市 占率分别为 6.14%、 6.93%、 8.35%,市占率提升的尤为明显。 传统业务:渠道+技术+品牌是核心壁垒, 稳态下高 ROE 水平仍将持续: 1)核心竞争力一:消防产品行业渠道为王, 60余家稳定经销商一骑绝 尘。消防产品行业经销模式为主,掌握核心经销商渠道是关键;公司推 出特有的经销商模式效果显著, 2016-2019年经销商数量较为稳定、头 部经销商单体销售金额持续扩张。 2)核心竞争力二:全行业最高研发 投入, 2018、 2019年研发费用分别为 0.93、 1.16亿元,相当于三江电子 和中消云两家之和;自主研发的芯片目前已经满足自用, 未来逐步在行 业内推广可期。 3)核心竞争力三:青鸟和久远品牌根深蒂固,下游客户 认可度不断提升。 4)核心竞争力四:良好的费用和成本管控能力,净利 率水平领先全行业。我们认为,对于消防报警产品这样含有一定技术壁 垒的生产制造行业来说,在头部企业的净利率水平已经下降至 10%以内 的情况下,继续通过价格竞争使得盈利水平进一步下降的空间比较小 了,而青鸟消防之所以能够始终保持 15%以上的净利率水平,更多的还 是依靠自身优秀的成本和费用管控能力。预计在行业经过充分竞争,达 到稳态水平的情况下,公司的净利率水平大概率在 15%左右、周转率大 约为 0.8、杠杆率为 1.3,稳态 ROE 水平约为 15.6%。 新兴业务:进军工业领域优势明显,“云服务”业务创新盈利模式可期: 1) 工业消防市场空间约为 100-200亿元/年, 相比民用和商业,工业消 防的壁垒更高且盈利能力更强, 未来有望成为公司新的业绩增长点。 2) 智慧消防是产业发展必然趋势,“青鸟云”服务为后续推广 SaaS 奠定坚 实的客户基础( 接入 1万多家客户)。 3) 从产品销售到 SaaS 创新盈利 模式可期, 类比广联达的发展历程,展望未来 3-5年,行业景气度高企 +传统业务市占率提升,公司业绩仍将持续稳定增长;在高市占率的基 础上云服务模式将彻底重构公司的估值体系(海外有 Adobe、 Autodesk; 国内有广联达、海康威视),公司有望迎来业绩和估值的双击。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.77、 2.29、 2.83元,对应 PE 分别为 18、14、 11倍,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 行业竞争加剧造成毛利率持续下降、疫情影响需求等
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-02 34.34 -- -- 40.81 18.84%
42.00 22.31% -- 详细
Q3业绩超预期, 归母净利润同比增长 38% 前三季度实现营收 16.8亿元,同比增长 5%;实现归母净利润 3.2亿元,同比 增长约 20%;扣非净利润为 2.8亿元,同比增长 2%。其中, Q3单季度实现营 收 8.4亿元,同比增长 24%;归母净利 1.8亿,同比增长 38%;扣非净利润为 1.5亿元,同比增长 19%。 Q3业绩增长超预期。 单三季度经营活动产生现金流净额同比增长 66%,同比大幅改善。 前三季度毛利率同比提升 1.5pct,环比下滑 1pct 前三季度综合毛利率为 41.9%,同比提升 1.5pct,环比下滑 1pct。其中 Q3毛利 率达到 40.9%,环比下滑 1.3pct,同比下滑 1.2pct。判断 Q3毛利率下滑主要是 由于毛利率较低的智能疏散系统收入占比提升所致。 智能疏散同比增长 180%,收入增长明显加速 2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》,要求设置 消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统,该政策的出台意味着在设 置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。 公司 2019年智能疏散系统收入 同比增长 100%, 2020年上半年同比增长 140%, 2020年前三季度收入增长 180%,收入增长明显加速。 民用市场份额快速提升,工业消防蓄势待发 国内消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。 参考美国市场 CR3为 30%, 其中 Carrier 市占率最大,达到 14%,而国内市场 CR3为 18%,青鸟消防市 占率最高,也仅为 8%。 预计公司 2022年市占率可提升至 12%, 2024年达到 15%。 工业消防更多是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。 公司工业消防产品体系已经构建完成,两款产品已分别取得 3C 认证和检验报 告, 2020年将成为公司工业消防元年。 盈利预测及估值 考虑到公司毛利率改善和智能疏散系统的增长均好于预期,我们小幅调增未来 三年盈利预测,预计 2020~2022年归母净利润为 4.5( +6%) /5.5( +6%) /6.7( +3%)亿元,同比增长 25%/22%/22%, PE 为 18/15/12倍。看好公司在民用 市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其 2021年 25倍左右 PE, 6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示: 1)行业竞争加剧导致毛利率下滑; 2)应收款项较高可能引发坏账
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-02 34.34 -- -- 40.81 18.84%
42.00 22.31% -- 详细
事件:近日,公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入16.79亿元,同比增长4.86%;归属于母公司所有者的净利润3.23亿元,同比增长19.96%。基本每股收益1.33元。点评: Q3业绩超预期增长,看好四季度延续稳增。公司Q3实现营收8.35亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长37.79%,一方面,增值税退税和收购参股公司增加投资收益有一定积极影响,另一方面,在公司扩规模、增份额以及降本增效的战略推动下,盈利能力仍保持相对稳定,Q3扣非归母净利润1.55亿元,同比增长19.21%,在当前市场环境下业绩表现可圈可点。公司Q3毛利率40.89%,同比下降1.19pct,销售费用率7.08%,同比下降1.06pct,管理费用率5.19%,同比提升0.71pct,财务费用率1.18%,同比提升1.06pct。另外,三季度原材料采购增加,但经营性现金流较上年同期明显改善。截至三季度末,公司存货同比增长22.86%,表明订单需求拉动下备货增加,短期业绩有望保持稳定增长。 技术取得持续进展,品牌影响力不断提升。公司在新产品和新技术的研发创新工作持续顺利开展,新一代火灾自动报警系统(JBF-62S系列)火灾报警控制器/消防联动控制器、独立式光电感烟火灾探测报警器(VS10系列)已取得3C认证证书;子系统中优化升级的防火门监控系统、电气火灾监控系统、消防电源监控系统等产品已取得相应的检验报告。公司产品技术持续升级将进一步提升核心竞争力。另一方面,公司在“慧聪网(第十三届)消防行业品牌盛会”中获得“2020年十大报警品牌”,连续十二年获取,这期间公司市占率稳步提升。我们认为,消防报警行业集中度提升趋势已经形成,技术驱动产品性能优化、成本降低,龙头定价能力逐步提升,另外,品牌建设也是取胜的关键要素之一,公司全面把控,综合实力持续增强。 智能疏散持续发力,工业消防蓄势待发。政策驱动国内智能疏散系统进入高速增长阶段。公司前三季度智能疏散业务收入较上年同期增长约180%,上半年同比增长140%,表明三季度进一步提速,我们预计未来3年公司智能疏散业务仍将保持爆发式增长。工业消防方面持续积累,蓄势待发。截至三季度末,公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成,其中点型紫外火焰探测器产品已经取得3C认证证书、缆式线型感温火灾探测器已经取得检验报告。公司已成立工业事业部,研发推广符合工业行业要求先进检测、报警、灭火产品及智慧消防解决方案,工业消防明年有望贡献增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现净利润4.20亿元、5.03亿元和5.96亿元,相对应的EPS分别为1.71元/股、2.04元/股和2.42元/股,对应当前股价PE分别为20倍、17倍和14倍。维持“买入”评级。 风险因素:行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、自研芯片推广应用不及预期的风险等。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-02 34.34 -- -- 40.81 18.84%
42.00 22.31% -- 详细
三季度业绩略超预期,小幅上调全年盈利预测青鸟消防公告2020年三季报,前三季度实现营业收入16.79亿元,同比增长4.86%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长19.96%,实现扣非归母净利润2.81亿元,同比增长2.12。其中单三季度实现营业收入8.35亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长37.79%。公司2020Q3业绩加速回暖,且盈利能力展现出高韧性,带动单三季度业绩超预期。因此我们小幅上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.32/5.26/6.43亿元(较原预测上调0.08/0.10/0.11亿元),对应EPS为1.75/2.14/2.61元(较原预测上调0.03/0.04/0.04元),当前股价对应2020-2022年PE为19/16/13倍,维持“买入”评级。 技术赋能降本增效,消防电子龙头盈利能力展现高韧性2020Q3公司销售毛利率为40.89%,环比下降1.27个百分点,主因疫情影响减弱后下游需求回暖,消防报警行业竞争有所抬头。同比来看,2020Q3毛利率相较2019Q3下降1.19个百分点,但考虑到2020Q3毛利率相对更低的智能疏散等新业务继续保持高增,公司实际盈利能力展现出超预期的韧性。这主要得益于公司在新产品开发和技术等方面的优势。例如,公司自研的消防专用芯片“朱鹮”性能更强且综合成本更低,规模化应用后推动公司降本增效。另外,公司持续推进新一代火灾自动报警系统等更高端产品的研发升级,推动产品附加值提升。 消防报警行业集中度提升空间广阔,智能疏散等新兴业务保持高增长目前国内前30家消防企业市占率不到10%,消防报警行业放开市场化竞争后,青鸟消防在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势突显,市场份额将持续提高。 此外,刚性政策推出和消防安全意识提高推动公司新业务高速增长。2020年前三季度,公司智能疏散业务收入同比增长约180%,若考虑一季度疫情影响,实际增长更为强劲。此外,公司积极布局市场空间大、客户粘性高的工业消防及智慧消防等新领域,并收购法国消防报警龙头FinsecurSAS以加速开拓欧洲市场。 风险提示:市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-10-16 36.83 -- -- 37.68 2.31%
42.00 14.04%
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到2024年国内消防报警市场560亿元,智能疏散系统CAGR为18%预计到2024年国内消防报警民用市场、工业市场和智能疏散系统市场规模分别为300/135/128亿元,CAGR分别为6%/18%/4%。2019年公司民用市场、工业市场和智能疏散系统收入占比分别为95%/3%/2%。2019年公司收入增长28%,其中智能疏散系统增长约90%,工业市场(主要是气体检测监控系统)收入增长39%,二者将成为公司未来新的增长点。 过去五年公司收入和净利润CAGR为23%/18%,毛利率约为40%2019年公司超越美国海湾安全成为国内消防报警龙头,市占率从2016年6%提升至2019年8%。过去五年收入和净利润的CAGR为23%和18%,毛利率维持在40%左右。2019年ROE为17%。 市场份额加速向龙头集中,公司市占率2024年有望提升至15%消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。(1)随着应急管理部成立和消防执法改革持续推进,行业市场化程度提高;(2)政府先后出台相关利好政策,促使火灾报警控制器、住宅火灾报警和智能疏散系统等强制和更新需求得到释放;(3)无线通讯、物联网和智慧消防的新技术的普遍应用,使得龙头企业在新产品研发的优势更加明显。参考美国市场CR3为30%,其中Carrier市占率最大,达到14%,而国内市场CR3为18%,青鸟消防市占率最高,也仅为8%。 我们预计公司2022年市占率可提升至12%,2024年市占率达到15%。 公司在产品线宽度、品牌首选度、渠道覆盖面和自主芯片方面优势明显(1)公司火灾报警全链条覆盖,具备提供“一站式”服务能力,并能通过产品组合制定多样化的价格策略;(2)品牌知名度高,房地产商合作排名第一,2020年首选率达到21%;(3)国内有64家一级经销商,与经销商合作皆为独家代理,同时拥有100多人的直销团队,覆盖民用和工业领域;(4)自主研发火灾报警专用芯片——“朱鹮”,降低成本的同时提高产品性能,从容应对价格竞争。 盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为4.3/5.2/6.6亿元,同比增长17%/22%/26%,PE为21/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。公司未来3年业绩确定性较高,我们给予其2021年25倍左右PE,6-12月目标市值为130亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧导致毛利率下滑;2)应收款项较高可能引发坏账
青鸟消防 电子元器件行业 2020-09-03 49.83 -- -- 48.19 -3.29%
48.19 -3.29%
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Q2营收稳步增长,报告期继续落地大型优质项目。Q2公司实现营收6.74亿元,同比增长21.12%。公司成熟的经销模式为长期成长提供重要驱动力,上半年公司继续积极推进经销商绩效考核体系的实施,进一步加强与经销商的良好互动关系,提升经销商的市场拓展能力与项目落地能力。同时,作为重要补充和新增长点,公司直销业务继续突破,上半年落地多项大型项目。公司上半年落地的大型项目包括1)北京2022年冬奥会(重点配套项目崇礼太子城冰雪小镇,主要建设内容为商街、民宿及其附属设施,项目总用地面积约为16.6万平方米,总建筑面积达到33.3万平方米);2)京东集团西南总部基地(分两期建设,一期占地59亩,总建筑面积25万平方米,预计2020年建成);3)北京港澳中心项目(主体17层,集办公楼、公寓、酒店为一体,亚洲第一座无障碍式的、具备多种综合设施的酒店);4)房山龙湖熙悦天街(项目占地面积为85700平方米,总建筑面积为17.91万平方米,包括写字楼、天街购物广场);5)佛山季华实验室建设项目(佛山市2020年度省重点项目,季华实验室占地近1000亩,科研区规划建设面积30万平方米);6)北京鲜活农产品流通中心(亚洲最大菜篮子,总用地规模约16公顷,总建筑面积约61万平方米)。我们认为,公司重大项目的持续突破能够在业内起到标杆作用,获客能力有望继续增强,同时这也充分体现了公司作为国内消防报警领先企业的强大竞争力。 Q2公司毛利率提升,费用率下降,净利润大幅回升。公司Q2销售毛利率42.16%,同比提升4.00pct;Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别变动-1.94pct、+0.23pct、-0.07pct,整体下降1.78pct。公司盈利能力的回升带动Q2净利润同比大幅增长56.15%,上半年业绩增速同比转正。4月份以来,公司积极有序复工复产,全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作,取得了良好的效果,业绩全面加速回暖,下半年公司将继续推动降本增效。 看点一:“朱鹮Inside”战略稳步推进,第一代已应用,新一代在路上。公司开发的高集成数模传感器芯片“朱鹮”芯片, 是应用于消防报警电子产品的专业芯片,第一代芯片已经应用,可有效降低火灾探测的误报率,大幅提升通信的及时性和数据带宽。国家标准对感烟探测器的抗射频电磁辐射干扰的要求为10V/m,朱鹮芯片率先主动按照高于国家标准的要求进行设计,射频电磁场抗扰度达到了30V/m(获得了中国合格评定国家认可委颁发的实验室认可证书)。未来,公司将在第一代的基础上,重点围绕着消防总线通讯、模拟信号处理、高可靠电气保护技术、完善消防电子特有外围IP核以及完整MCU开发工具链等方面进行储备与升级开发。公司自研芯片的持续进展将有效提高产品竞争力和成本优势。 看点二:智能疏散系统继续保持高增长,行业需求空间较大。2019年3月《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》 (GB51309-2018)实施,智能疏散系统纳入强制性应用范围。2020年4月市监局将消防应急照明和疏散指示产品从“火灾报警产品”中独立出来,成为一个独立品类,充分说明智能疏散产品的重要性。政策驱动下,国内智能疏散系统进入需求高速增长通道。公司上半年智能疏散系统实现收入4937.59万元,同比大幅增长139.52%。考虑到政策强制下智能疏散系统的加快渗透,我们认为,智能疏散系统仍然处于需求高速增长期,预计公司智能疏散业务有望保持高增速。 看点三:无线通讯技术应用扩大,智慧消防前景广阔。近年来新兴无线通讯技术在消防领域得到了越来越广泛的应用。公司顺应趋势积极开展了无线通讯技术的研究,在增强通讯距离、提高抗干扰性、集成无线通讯与“青鸟消防云”的远程服务等方面进展显著。公司“青鸟消防云”平台目前已投入使用,公司全系统产品均可实现接入,可以将分散在各个建筑内的消防、安防设备网络化、动态化、智能化,应用场景包括社会单位、监管部门、街道社区、监控中心、维保机构、小微场所等领域。目前公司智慧消防落地项目包括美团外卖全国站点智慧消防项目、北京大学宿舍楼改造项目、北京市朝阳区独立烟感报警装置推广安装项目、昆明市西山区船房新村智慧消防项目等。我们认为,消防智能化趋势一方面拓宽赛道,利于需求规模提升,另一方面有助于提高行业门槛,淘汰落后产能,促进集中度提升。 看点四:研发高投入+海外并购,产品力持续增强。公司上半年研发支出5217.53万元,同比增长10.61%,研发持续高投入将继续保证产品创新能力的提升。报告期内公司着力推进新一代火灾自动报警系统(JBF-62S系列)产品的研发升级。新一代火灾自动报警系统是基于公司目前11SF火灾报警系统的技术基础而投入开发的新系统,品质再上台阶。截至上半年,公司已完成第一批产品的送检、取证工作。同时,公司不断扩展产品线的深度和广度,目前已获得17项UL/ULC证书,公司UL/ULC火灾报警系统已经形成了初具规模的产品体系。此外,公司收购法国公司有望发挥协同效应,国内市场产品竞争力进一步增强。考虑到公司研发保持高投入,产品不断升级,以及海外产品体系的纳入,我们认为公司产品实力将不断增强,核心竞争优势持续凸显。 看点五:公司在工业领域等高端市场的份额有望提升。依托于公司整体技术实力的不断增强,报告期内公司集中力量进行工业火灾报警相关产品的研发和攻关,涉及到的产品包括红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等,报告期内已完成多项产品的开发与送检工作,截至目前已取得紫外火焰探测器的3C认证证书。我们认为,公司在工业等高端市场已具备开拓实力,未来市场占有率有望持续提升,同时考虑到工业行业进入门槛高,客户忠诚性强,市场规模大,预计对公司业绩的贡献较为可观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现净利润3.97亿元、4.74亿元和5.96亿元,相对应的EPS分别为1.61元/股、1.92元/股和2.42元/股,对应当前股价PE分别为30倍、25倍和20倍。维持“买入”评级。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-09-03 49.83 -- -- 48.19 -3.29%
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二季度业绩快速恢复,消防电子龙头强者恒强青鸟消防公告了2020年半年报,2020H1实现营业收入8.44亿元,同比下降8.96%,实现归母净利润1.45亿元,同比增长3.5%。其中二季度单季实现营业收入6.74亿元,同比增长21.12%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长56.15%。 公司二季度业绩从疫情中迅速恢复,体现了其作为消防电子龙头在供应链、客户等方面的优势,业绩有望持续高增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.24/5.16/6.32亿元,对应EPS 为1.72/2.10/2.57元,当前股价对应2020-2022年PE 为28/23/19倍,维持“买入”评级。 技术赋能降本增效,公司盈利能力显著提高2020H1公司整体销售毛利率为43.78%,同比提升4.11个百分点,其中营收占比超65%的火灾自动报警及联动控制系统毛利率同比大幅提升4.94个百分点。毛利率的提高推动公司净利率的改善。2020H1公司净利率为17.19%,同比提高2.74个百分点。公司盈利能力的大幅改善一方面是因为疫情期间行业竞争趋缓,产品价格回暖;另一方面得益于持续高强度的研发投入带来的技术优势。公司自研的“朱鹮”芯片是国内第一款消防专用芯片,抗干扰性好、性能更强且综合成本更低,其大规模应用与性能的不断升级推动公司降本增效。另外,公司持续进行新一代火灾自动报警系统等更高端产品的研发升级,有助于提高其产品附加值。 智能疏散等业务保持高增长,新领域和新市场发展潜力大刚性政策的推出和消防安全意识的提高推动公司新业务的持续高速增长。 2020H1公司消防应急照明和疏散指示系统业务实现收入0.49亿元,同比大增139.52%。若考虑一季度疫情影响,实际终端需求更为强劲。除了智能疏散业务的快速增长,公司还积极布局市场空间大、客户粘性高的工业消防以及智慧消防等新领域。此外,2020Q2公司收购法国消防报警龙头Finsecur SAS,有望凭借其在法国市场的知名度以及青鸟消防高效的运营管理机制,加速开拓欧洲市场。 风险提示:市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-08-06 43.04 -- -- 50.94 18.36%
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消防报警行业领先企业,近十年复合增速超 28%。 公司主营消防报警及相关产品的研发、生产和销售,公司产品基本覆盖火灾报警全产业链。 公司业绩增长较快, 近十年营收复合增速超28%, 目前已跻身消防报警行业第一梯队,比肩国际知名企业海湾公司。公司所建立的销售网络和售后服务体系已基本覆盖全国,渠道能力和综合服务能力较为突出,有望推动公司市场份额持续稳步提升。公司销售模式以经销商为主(占比超过 70%),毛利率方面低于同行业公司,但销售费用率得到显著优化,使其盈利能力高于行业平均水平,在市场竞争中具有一定的性价比优势。此外,我们认为消防报警行业的品牌效应特征未来将更为突出, 龙头公司具备品牌优势。 政策持续推动, 消防报警行业有望稳健增长。 我国消防报警行业是政策强关联性行业,政策的导向和强制性要求是行业需求稳定增长的内在驱动力, 而行业的增长来源于两个方面, 一是新建或改造项目的新增设备购置需求,以及存量市场的更新需求。 另一方面, 考虑到老旧小区改造加快推进,房地产投资保持平稳,强制性政策的推出使相关产品如智能疏散系统、 家庭场景应用都将得到更快的推广, 行业技术的持续创新促使智慧消防发展迅速,未来物联网技术应用将会更加普遍, 多重因素有望支撑未来 5年行业规模保持 10%以上的增速,而龙头公司的市场份额有望持续提升。 行业领先的研发投入,强化技术实力提升性价比。 公司多年来持续加大研发投入。 2019年,公司研发投入首次过亿,同比增长 25.15%,近三年保持年均 25%以上的增速。我们认为随着公司扩张加快,规模效应将带来研发优势不断扩大。公司目前拥有较多在研储备且近期也在多方面取得重要进展,包括二总线技术升级、国外标准产品开发、无线通讯技术开发以及推出?朱鹮?自研芯片。我们认为,公司?朱鹮?芯片的逐步推广应用除在性能方面有所改善外,能够有效降低系统成本。公司自研芯片加快量产步伐,有望带动公司综合盈利能力保持平稳, 公司产品性价比优势更加凸显。 盈利预测与投资评级: 基于以上假设我们预计公司 2020-2022年实现净利润 3.97亿元、 4.74亿元和 5.96亿元,相对应的 EPS 分别为 1.61元/股、 1.92元/股和 2.42元/股,对应当前股价PE 分别为 26倍、 22倍和 17倍。我们认为公司规模优势持续显现,盈利能力、业绩成长性保障度高,在下游客户当中口碑较好,性价比优势和技术实力提升保障公司未来行业竞争优势,首次覆盖,予以?买入?评级。 风险因素: 行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、 自研芯片推广应用不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名