事件：公司2024年前三季度实现营业收入35.21亿元，同比下降3.40%；实现归母净利润3.35亿元，同比下降33.66%。 积极应对内需下行压力，实现2024Q3利润环比改善。2024年地产景气度下行叠加行业政策更新带来短期库存积压，公司核心业务——民商用报警与疏散行业需求面临下行压力。公司通过主动价格调整、优化成本结构等手段，一定程度上抵御了上述影响。公司2024Q3单季度实现归母净利润1.46亿元，同比虽有所下滑，但环比增长了32.76%，公司市场端与成本端的应对措施已显现成效。 海外业务快速扩张，为持续增长奠定基础。内需承压之下，海外业务持续取得突破。2024年前三季度公司海外市场整体收入5.26亿元，较上年同期增长14.03%。公司海外业务板块加大了产品品类的扩展力度。如热成像相机温度探测系统、火焰探测器（四波段红外）已获得CNPP认证（法国国家预防及防护中心）。公司同时积极开拓新的销售渠道，旨在增强品牌的国际知名度。通过这一系列举措，公司进一步提升了在海外市场的占有率，为持续增长奠定了坚实基础。 工业消防、智慧消防推动结构优化，技术创新进展符合预期。2024年前三季度，“青鸟”品牌工业项目发货额3.8亿元，同比增长67%，工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务实现了稳步增长。同时，公司智慧消防业务已初具规模，2024年前三季度公司智慧消防类项目累计发货约4,451万元，同比增长32%；“青鸟消防云”截至三季度末上线的单位家数超过3.3万，上线点位总数超过358万个。此外，公司技术创新进展符合预期，IC1017高性能工业级32位芯片于9月完成投片。 盈利预测与投资建议。由于行业需求仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为51.63/61.03/72.08亿元，归母净利润分别为5.72/7.10/8.71亿元，对应PE分别为13.7/11.0/9.0X。公司通用消防业务基本盘稳固，增量业务持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不达预期的风险；市场竞争加剧风险；新业务推进不达预期的风险。

公司发布2024年三季报2024年前三季度公司实现营收35.21亿元（-3.40%），归母净利润3.35亿元（-33.66%），扣非后归母净利润为3.01亿元（-36.65%），经营活动产生的现金流净额为-2.39亿元，加权平均净资产收益率为5.46%。单季度来看，2024年三季度公司实现营收12.56亿元（-9.76%），归母净利润1.46亿元（-32.85%），扣非后归母净利润为1.40亿元（-33.92%）持续深耕市场，国内工业与行业消防及海外消防业务为两大增长引擎2024年Q1-Q3，公司持续深耕国内市场，不断通过主动性和针对性的竞争策略巩固在国内民商用消防业务的领先地位。与此同时，公司将国内工业与行业消防业务和海外消防业务视为核心的两大增长引擎，以实现场景与地域上的多元化布局和长期增长。具体来看：1）工业与行业：2024年1-9月份，工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务稳步增长。“青鸟”品牌工业项目发货额3.8亿元，同比增长67%。考虑到自主可控的时代背景，公司产品有望在多核心场景领域的重大项目得到应用。2）海外：2024年1-9月份，海外市场整体收入5.26亿，较去年同期增长14.03%。海外市场方面，公司不仅加大了产品品类的扩展力度，还积极开拓新的销售渠道。旨在增强品牌的国际知名度，从而进一步提升了在海外市场的占有率，为持续增长奠定了坚实基础。 持续研发核心器件，不断推出新产品方案根据公司三季报，核心器件方面，IC1017高性能工业级32位芯片9月完成投片，进展符合预期，高带宽应用及嵌入式AI推理应用技术指标领先。该芯片不仅强化了探测电子产品的人工智能处理能力，也提升了物联网设备的智能化水平。在产品方案方面，公司报告期内联合战略合作伙伴龙晰视觉推出智能融合视觉系统（FVS）头盔式红外线热成像增强设备，并推出全新自主研发的JBF-AR10P2/JBF-AR10P4型吸气式感烟火灾探测器。同时还面向轨道交通、机场、能源、石油石化、古建筑、数据中心等特殊或高端场景，持续创新性推出系列产品与方案。 投资建议我们看好公司长期发展，维持公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为51.36/57.19/64.44亿元；预测归母净利润为4.79/5.48/6.37亿元；对应的EPS为0.64/0.74/0.86元；公司当前股价对应的PE为16/14/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

核心观点2024H1国内地产市场需求疲软，公司业绩短期承压，同时新国标实施前行业的清库存压力造成竞争加剧。同时，需求下行背景下，消防电子行业加速出清，公司份额有所提升。 消防电子领域产品品类丰富、市场前景广阔，公司作为行业龙头，已形成覆盖民用/商业、工业/行业、海外领域内“探-逃-灭”一体化、全品类的业务格局，中长期有望充分受益于格局优化的大趋势。 事件公司发布2024半年报，2024H1实现营收22.64亿元，同比+0.54%；实现归母净利润1.89亿元，同比-34.28%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-38.86%。 其中，2024Q2实现营收13.48亿元，同比-5.16%；实现归母净利润1.10亿元，同比-47.52%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比-53.24%。 简评地产市场疲软、新国标实施前行业清库存，公司业绩短期承压，同时行业加速出清2024H1国内民用/商业领域内的消防报警业务与智能疏散业务实现营业收入14.52亿元，同比-8.62%，主要系国内民商用消防电子市场需求下滑、竞争加剧。一方面，2024H1全国房屋竣工面积同比-21.8%，由此带来消防电子产品需求下滑；另一方面，针对消防报警与疏散产品的新国标已于2024年4月29日发布，并将在2025年5月1日正式实施，新国标的实施中长期看加速中小企业出清、格局集中，但短期内仍将为行业带来去库存压力，加剧市场竞争。 展望未来，公司目前已重点着力于经销商渠道、客户结构、价格策略的优化，市占率持续稳步提升，行业格局集中的大趋势愈加明朗。 海外及工业市场均多点开花，实现营收高增1）海外业务板块：2024H1公司实现海外营收3.73亿元，同比+24.70%，延续亮眼增长。此外，随着公司2024年2月完成对FB集团的收购，目前公司已形成加拿大MapleArmor和COExperts+法国Finsecur+西班牙Detnov+英国Firehawk为主的海外消防报警矩阵，以UL/ULC/CE/NF/FM/3C等认证的产品共同辐射全球市场。 2）工业/行业板块：2024H1公司持续发力工业消防市场，深耕传统工业行业（石油石化、钢铁冶金等）、泛工业行业（隧道管廊、地铁轨交等）、中高端制造（医药化工、锂电、酒厂等）、电力储能（变电站、电化学储能电站等）的四大核心场景。其中，仅“青鸟”品牌即实现工业类项目发货金额2.4亿，同比增长69%左右，具体到部分高端场景看，2024H1公司在数据中心板块发货超过4000万元，同比+30%，在储能消防板块完成了超10GWh储能柜消防系统的供货，同比接近翻倍，并在地铁领域创新性地提出先进、安全、可靠的地铁FAS系统解决方案。 提高分红比例，多次回购股份，彰显管理层信心1）提高分红比例：据公司《2023年年度权益分派实施公告》，公司向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税），股利支付率达到历史最高水平的39.53%，同比增加约10pct。 2）多次回购股份：2024年6月，公司完成对回购的1473万股股份（占注销前公司总股本的1.94%）的注销；2024年7月，以不超过16元/股的价格回购公司股份，回购金额为1-2亿元，拟将回购股份用于员工持股计划或股权激励，2024年9月，公司公告将上述回购股份用途由“用于公司员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可。 盈利预测与投资建议消防电子领域产品品类丰富、市场前景广阔，公司作为行业龙头，已形成覆盖民用/商业、工业/行业、海外领域内“探-逃-灭”一体化、全品类的业务格局，中长期有望充分受益于行业格局向头部集中的大趋势。预计公司2024-2026年实现收入分别为51.03、58.84、67.12亿元，同比分别+2.65%、+15.29%、+14.08%，归母净利润分别为5.17、6.32、7.49亿元，同比分别增长-21.51%、+22.13%、+18.65%，对应2024-2026年PE估值分别为12.87、10.53、8.88倍，维持“买入”评级。 风险分析1）房地产市场疲软带来消防产品需求下滑风险：消防行业与整体经济及房地产市场投资紧密相关，2024年以来，全国房屋竣工面积同比有所下滑，造成消防电子产品需求有所下滑，同时行业竞争加剧，若后续地产市场持续疲软，则可能给公司的业绩造成不利影响。 2）行业竞争加剧带来利润率下滑风险：针对消防报警与疏散产品的新国标已于2024年4月29日发布，并将在2025年5月1日正式实施，尽管新国标的实施在中长期维度有望规范行业，并有利于研发能力强、产品迭代快的龙头企业，中小企业或有所出清，但短期维度看，在新国标实施前，旧标准的产品有一定去库存压力，或将加剧市场竞争。

公司发布 2024年中报公司发布 2024年中报， 2024年 H1公司实现营收 22.64亿元（+0.54%），归母净利润 1.89亿元（-34.28%），扣非后归母净利润为 1.61亿元（-38.86%），经营活动产生的现金流净额为-1.95亿元（-9.34%），加权平均净资产收益率为3.11%（-1.78pct）。 核心业务稳步推进， 受汇率、股权激励及扩张等因素费用有所提升报告期内， 国内外经济形势复杂多变，行业竞争加剧， 但公司通过市场价格挤压、渠道调整、稳固传统业务、针对性扩张新业务等举措，保证整体营收平稳。 公司营收占比较高的报警与疏散业务方面， 民商用市场虽然受房地产市场影响上半年营收同比下降 8.62%，但公司通过优化渠道， 调整业务结构，降价等方式实现了市占率的稳步提升；而工业市场公司持续发力突破，实现了快速增长。 盈利能力方面， 上半年整体毛利率 36.83%，较去年同期下降0.19pct，但净利润下滑明显， 主要系费用端增加——1）汇兑损益导致财务费用增加 0.37亿元； 2）股权激励使得费用（管理、销售及研发费用）较同期增加 0.40亿元； 3）渠道调整以及直销人员扩张导致销售费用增加 0.30亿元。 我们认为，尽管短期来看利润端有所承压，但公司目前的战略调整均是为了长期高质量发展，同时，公司也在积极采取优化成本等措施，因此未来盈利能力有望回升。 海外市场加速发展， 新兴业务持续高增海外方面， 公司积极开拓， 2024年上半年完成收购 FB 集团，并通过英国和加拿大的品牌拓展英国、欧盟、北美、大洋洲、中东等地区，共实现营收约3.74亿元，同比增长 24.70%。 新兴业务方面， 公司持续保持高增态势。其中，智慧消防上半年度累计发货约 1963万元，同比增长 87%；储能消防板块 2024年上半年完成了超 10GWh 储能柜消防系统的供货，较去年同期 5.2GWh 增长近一倍；数据消防安全领域 2024年上半年发货超过 4000万元，同比增长30%，参与了多个大型数据中心项目。 投资建议根据中报信息，我们调整公司盈利预测为： 2024-2026年预测营业收入为51.36/57.19/64.44亿元（前值为 55.76/64.22/72.71亿元）；预测归母净利润为4.79/5.48/6.37亿元（前值为 7.28/8.37/9.57亿元）；对应的 EPS 为 0.64/0.74/0.86元（前值为 0.96/1.10/1.26元）； 公司当前股价对应的 PE 为 14/13/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险； 2）市场竞争加剧影响利润率的风险； 3）原材料大幅波动的风险； 4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件： 公司 2024年半年度报告发布，实现营业收入 22.64亿元，同比增长 0.54%；实现归母净利润 1.89亿元，同比下滑 34.28%。 内需下行期展现收入韧性，增量业务符合预期。 2024年上半年，全国房屋竣工面积为 26,519万平方米，同比下降了 21.8%，在房地产市场整体疲软以及行业竞争进一步加剧的背景下，公司 2024H1收入较上年同期基本持平， 展现充分韧性。 公司 2024H1归母净利润同比下滑 34.28%，主要系费用增加所致，汇总损益使得财务费用增加 3,678.52万元，公司股权激励使得费用较同期增加 4,034.02万元，渠道调整以及直销团队人员扩张使得销售费用同比增加 3,025.54万元。 公司增量业务表现符合预期，“五小系统”营业收入 2.43亿元，同比下降 0.69%； 工业消防产品营业收入 1.29亿元，同比增长 21%； 灭火业务板块营业收入 2.38亿元，同比增长 24.61%。 同时公司不断拓展灭火海外认证产品线及水系统产品，使得增量业务整体实现稳健增长。 海外业务快速扩张，全球化布局发展可期。 2024年上半年海外市场整体实现营业收入约 3.74亿元，较上年同期快速增长 24.70%。报告期内已完成 FB 集团的收购，实现里程碑式突破，正式介入欧美主流家用消防市场。 公司将借助 FB 集团旗下的英国 Firehawk 品牌、加拿大 CO Experts 品牌积极布局，开拓英国、欧盟、北美、大洋洲、中东地区为主的海外家用消防市场，把握住进入 C 端独立式探测器市场（包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各种类型）的机遇。 新领域持续布局，静待大规模放量。 2024上半年，公司数据中心消防发货超过 4000万元，同比增长 30%；储能消防板块完成了超 10GWh 储能柜消防系统的供货，较上年同期 5.2GWh 增长近一倍；智慧消防类项目累计发货约 1,963万元，同比增长 87%。报告期内，面向轨道交通、机场、能源、石油石化、古建筑、数据中心等特殊或高端场景，创新性推出“朱雀”系列 SONAR—SOCTA 三复合探测器、首创六重传感器复合技术的“测量热解粒子式电气火灾监控探测器”等系列产品与方案。同时面向城市提质升级、旧城改造等需求，研发出 HRP 无线专网新产品 JBF-WG103无线网关系列产品， 新兴领域布局进一步完善。 盈利预测与投资建议。 由于行业需求承压，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 55.65/64.22/74.61亿元，归母净利润分别为 6.66/7.92/8.94亿元，对应 PE 分别为 10.3/8.7/7.7X。公司通用消防业务基本盘稳固，增量业务持续发力，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不达预期的风险；市场竞争加剧风险；新业务推进不达预期的风险。

事件： 2024年一季度公司实现收入 9.17亿元（+10.27%），实现归母净利润 0.79亿元（+1.68%），扣非归母净利润 0.67亿元（+7.79%）。 点评： Q1收入增速稳健， 股权激励费用摊销影响业绩： 一季度受春节假期的影响，行业处于需求小淡季， 公司销售收入同比增长 10.27%，保持平稳增长；利润端受到 23年股票期权与限制性股票激励计划股权费用摊销的影响，业绩同比增长为 1.68%； 若扣除股权激励费用， Q1归母净利润为 9792.48万元，同比增长 20.74%。分业务来看， 一季度公司传统消防报警业务总体实现平稳增长， 其中“久远” 品牌收入同比实现平稳较快增长； 海外业务保持快速增长， 法国 Finsecur 一季度订单同比增长超过 20%， 加拿大 Maple Armor 品牌收入规模同比增长超过 20%； 公司应急照明及智能疏散业务采取价格策略拟进一步挤压出清市场， Q1核心业务板块毛利率较去年同期保持提升； 大工业消防业务积极有序推进， 24Q1公司工业消防报警产品营收同比增长超过 20%， 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。 灭火业务板块 Q1营收同比增长超过 30%，保持快速增长态势， 一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。 同时一季度公司储能消防类项目累计发货同比增长100%以上， 随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额； 智慧消防领域积极推进落地项目，截止到一季度末，“青鸟消防云” 上线的单位家数超 3万， 上线点位约 319万个， 24Q1智慧消防类项目累计发货约 870万元， 同比增长 75%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现， 新品类放量保持高增长。 Q1毛利率稳中有升， 销售/管理费用率同比提升： 公司 24Q1销售毛利率约41.28%， 同比提升 2.44个 pct， 环比提升 3.49个 pct，主要是公司延续实施采研联动、 产能协同、 降本增效、 精细化管理等多项举措， 加之使用自研且不断迭代升级的“朱鹮” 芯片， 产品采购供应端整体稳健； 从期间费用来看， 2024年公司整体费用率为 30.53%， 同比增加 1.65个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、 9.16%、 6.32%、 -0.44%， 同比提升 1.04、 2.18、 -0.41、 -1.16个 pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施 2023年股票期权与限制性股票激励计划后Q1需摊销的股份支付费用增加、工资社保及咨询费用增加所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维， 努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位： 2024年 Q1公司经营性净现金流为-2.31亿元，同比多流出 0.41亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金增加所致； 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度， 对经销商及客户实行有效的分类分级管理， 应收账款总体良性可控，24Q1应收账款及应收票据规模同比增长 4.93%， 低于营收增速； Q1公司收现比约为 83.2%,同比下降约 3.2个 pct。截止 24年一季度末，公司货币现金为 25.13亿元，资产负债率降至 20.7%， 较去年末下降 2.85个 pct， 公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防 C 端市场： 2月 24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超 1300.018万英镑购买 Fireblitz Extinguisher、 Fireblitz Europe 和CO Experts 各自 75%股权，以及 Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的 C 端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、 AI 等研发资源协同，有望实现双向赋能， 紧紧把握进入 C 端独立式探测器市场的机遇， 进一步打开海外市场。 投资建议： 在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻， 公司作为消安一体化龙头， 竞争力突出， 我们维持 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.84、 9.15、10.79亿元，对应 EPS 分别为 1.03、 1.21和 1.42元，对应 PE 估值分别为 14.8、12.7和 10.8倍； 维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

公司发布 2024年一季报公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营收 9.17亿元（+10.27%），归母净利润 0.79亿元（+1.68%），扣非后归母净利润为 0.67亿元（+7.79%）。 因公司实施 2023年股票期权与限制性股票激励计划，受本报告期需摊销的股份支付费用增加影响， 公司 Q1扣除股权激励费用后的归母净利润为 0.98亿元，较上年同期增长 20.74%。 持续推进产品研发，公司盈利能力稳步提升公司高度重视产品线的完善以及核心部件的升级，持续投入研发。 从费用端来看， 2024年 Q1公司研发费用共计 0.58亿元，同比增长 3.80%。 从成果端来看， 产品方面， 公司一季度细水雾/气体灭火产品的海外 UL/FM 认证取得阶段性成果，工业消防专用产品出海取得里程碑的成果；火焰探测器持续取得各国认证； 公司参与的轨交 FAS 国产化课题研发项目、储能电池热失控试验测试平台项目进展顺利； 器件方面， 公司的 AI 大数据芯片按计划推进，预计将于 5月投片；与此同时无线射频芯片启动布局，预计于 1年内完成技术储备。 我们认为这些产品和器件的研发不仅能彰显公司强劲的技术实力，丰富公司的产品线，还有利于公司的出海战略。 盈利能力方面， 得益于公司的精细化管理以及自研“朱鹮”芯片的使用，公司产品采购供应端稳健， 2024年 Q1实现毛利率 41.28%，较上年同期稳步提升 2.44pct。 核心业务稳健增长，增量与新兴业务持续拓展2024年 Q1公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中海外品牌增速较高；而民商用应急疏散业务市场竞争依旧激烈，公司报告期内采取价格策略拟进一步挤压出清市场，整体业绩平稳。 相比之下，公司增量业务与新兴业务板块表现亮眼。增量业务方面，“五小系统”板块整体实现平稳较快增长； 工业消防业务 Q1营收同比快速增长超过 20%；灭火业务板块 Q1营收同比增长超过 31%。 新兴业务方面， 2024年 Q1公司储能消防继续保持高速发展态势， 项目发货较去年同期保持 100%以上增长， 而智慧消防及家用消防领域，公司也持续推动项目落地并拟通过收购等方式开拓市场，未来可期。 投资建议我们看好公司长期发展， 维持之前的盈利预测： 2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元；预测归母净利润为 7.28/8.37/9.57亿元；对应的 EPS为 0.96/1.10/1.26元； 公司当前股价对应的 PE 为 15/13/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险； 2）市场竞争加剧影响利润率的风险； 3）原材料大幅波动的风险； 4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

公司斥资 2.0 亿元回购股份并注销，提升每股收益水平，彰显坚定发展信心1） 2024 年 2 月 6 日，公司董事会审议通过公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（ A 股）股票，用于实施员工持股计划或股权激励。 截至目前，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 14,731,590 股，占公司总股本的 1.94%，最高成交价为 14.348 元/股，最低成交价为 12.34 元/股，支付的总金额为 199,832,701.68 元（不含交易费用）。2）公司拟将 2024 年回购股份方案用途由“用于公司员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，通过提升每股收益水平，切实提高股东的投资回报，进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 传统消防报警：多品牌矩阵驱动，国内、海外市占率均有望提升2023 年全年实现营收 23 亿元（ 占比 47%），较去年同比增长 4%，实现毛利率43%。 当前国内通用消防报警市场约 300 亿元， 全球消防报警电子产品市场约1465 亿元。公司构建以法国 Finsecur，西班牙 Detnov 和加拿大 Maple Armor 为主的海外品牌矩阵，国内，久远品牌和美安中国共同发力，助力市占率提升。 应急照明/智能疏散：面对激烈市场竞争，公司领先优势明显2023 年全年实现营收 11 亿元（占比 22%），较去年同比增长 7%，实现毛利率26%，预计 2022-2025 年营收 CAGR 达 11%。 该板块市场竞争激烈，公司通过旗下核心品牌“青鸟消防”、 “中科知创”和“左向”饱和式覆盖市场，具备规模、成本及品牌优势，增速有望高于行业、市占率持续提升。 增量业务板块：“五小系统” +工业消防+灭火业务， 提供未来增长主要动能随着近年来社会对消防安全的重视程度逐渐提升，“五小系统”产品领域给消防电子行业市场带来了增量的结构性机会， 2023 年“五小系统”实现营收 5.7 亿元，同比增长 12%；公司在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景领域深耕布局， 2023 年工业消防实现营收 2.5 亿元，同比增长 23%；公司气体类业务持续发力， 2023 年公司设立了耐普特（ NexPro）和斯派洱（ SPIRE）公司，开拓符合 UL、 CE、 FM 等认证标准的多认证气体灭火系统产品， 2023 年灭火业务实现营收 4.5 亿元，同比增长 25%。 盈利预测及估值：海外扩张、品类拓展， 3-5 年有望再造一个青鸟预计 2024-2026 年公司营收为 57.6、 67.3、 79.3 亿元， 同比增长 16%、 17%、18%，三年复合增速达 17%； 归母净利润为 7.0、 8.7、 10.8 亿元（考虑 2024-2025年的股份支付费用 8662、 3447 万元），同比增长 6%、 25%、 25%，三年复合增速达 18%，对应 PE 为 15、 12、 10 倍。维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争进一步加剧风险；地产开工/竣工数据不及预期

事件： 2023年公司实现收入 49.72亿元（+8.02%）， 归母净利润 6.59亿元（+15.67%），扣非归母净利润 6.21亿元（+11.82%）；其中 Q4实现收入 13.27亿元（+10.79%），归母净利润约为 1.53亿元（-0.08%），扣非归母净利润约 1.46亿元（+0.86%）；同时，拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.5元（含税），分红比例约 39.51%点评：Q4收入增速稳健， 一体化产品矩阵优势显现： 公司 2023年 Q1-Q4收入增速分别为 11.38%、 9.23%、 2.57%、 10.79%，收入增长相对稳健，其中 Q4增速环比有所提升；归母净利润增速分别为 16.15%、 23.47%、 21.57%、 -0.08%， Q4归母净利润增速明显放缓， Q4销售净利率达到了 13.16%，同比下降约 0.7个 pct。分业务来看， 23年公司通用消防报警业务整体保持稳定增长， 其中“久远” 品牌收入增长约 27%，“青鸟”品牌整体保持平稳； 海外业务保持快速增长， 加拿大 MapeArmor 品牌收入规模同比增长约 60%， 西班牙 Detnov 品牌同比增长约 20%， 海外业务收入占比约 13%； 公司应急照明及智能疏散业务实现收入 11.12亿元， 同比增长 7.27%,公司四大品牌共同饱和式覆盖市场， 青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道， 竞争优势依旧突出； 大工业消防业务积极有序推进， 23年公司工业消防报警产品实现营收 2.45亿元， 同比增长 22.67%， 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力； 储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地。 2023年储能消防类项目累计发货金额超过 8500万元， 同比增长超过 110%， 随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额； 灭火业务板块实现营收 4.54亿元，同比增长 24.78%，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长； 智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超 2.9万， 上线点位约 303万个， 23年累计发货 3700万元， 同比增长超过 50%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现， 新品类放量保持高增长。 Q4毛利率同比相对稳定， 销售/管理费用率同比提升： 公司 23年销售毛利率约38.29%， 同比提升 1.15个 pct，其中 2023Q4毛利率为 37.79%，同比下降约 0.15个 pct， 环比下降约 3个 pct， 我们判断， 市场竞争加剧， Q4部分产品或有所降价所致；从期间费用来看， 2023年 Q4公司整体费用率为 25.7%， 同比减少 0.26个pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.9%、 6.78%、 4.22%、 -1.21%， 同比提升 1.8、 0.9、 -1.4、 -1.6个 pct， 销售、管理费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位： 2023年公司经营性净现金流为 6.3亿元，同比增加 1.46亿元， 其中 Q4经营活动净现金流为 7.49亿元， 同比增加 0.75亿元； 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度， 对经销商及客户实行有效的分类分级管理， 应收账款总体良性可控，23年应收账款及应收票据规模同比增长 6.3%， 低于营收增速， 23年公司信用减值约 4800万， 较 23Q3末减少约 2400万； Q4公司收现比约为 143.9%,同比提升约8.8个 pct。截止 23年末，公司货币现金为 29.5亿元，资产负债率降至 23.55%，同比下降 2.05个 pct， 公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防 C 端市场： 2月 24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超 1300.018万英镑购买 Firebitz Extinguisher、 Firebitz Europe 和CO Experts 各自 75%股权，以及 Firebitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的 C 端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、 AI 等研发资源协同，有望实现双向赋能，进一步打开海外市场。 投资建议： 在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻， 公司作为消安一体化龙头， 竞争力突出， 我们调整 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.84、 9.15、10.79亿元，对应 EPS 分别为 1.03、 1.21和 1.42元，对应 PE 估值分别为 14.8、12.7和 10.8倍； 维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

业绩符合预期，经营现金流表现亮眼公司发布2023年年报，2023年度公司实现营收49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元（+15.67%），扣非后归母净利润为6.21亿元（+11.82%），经营活动现金流净额6.30亿元，较上年同期增长约30.2%。单季度来看，Q4实现营收13.27亿元（+10.79%），归母净利润1.53亿元（同比保持平稳）。总体来看，公司四个季度均实现了收入的稳定增长，业绩符合我们预期。 核心业务稳步增长，增量业务加速增长核心业务端，11）传统消防报警：全年实现营收23.13亿元（+3.85%），毛利率42.77%。从品牌来看，国内品牌“青鸟”保持平稳，“久远”呈增长态势；海外方面，目前已形成以加拿大MapleArmor+法国Finsecur+西班牙Detnov为主的品牌矩阵，形成“北美+欧洲”双核。22）应急照明与智能疏散：四大品牌共同饱和式覆盖市场，实现营收11.12亿元（+7.27%），由于自研“朱鹮”芯片，产品具备强优势，在市场激烈竞争的状态下也实现了26.34%的毛利率。 增量业务端，1）“五小系统”：为消防电子行业带来增量的结构性机会，2023年实现营收5.69亿元（+11.81%），毛利率45.08%（+2.25pct）；2）工业消防：公司在传统工业、泛工业、中高端制造以及电力储能四大核心场景深耕布局，在冶金化工、电池设备等细分领域发力覆盖，实现营收2.45亿元（+22.67%）；3张帆）灭火业务：公司通过投资设立子公司和开拓产品方式让营收（+24.78%）和毛利率（+5.62pct）实现双增。4）储能++智能++家用消防：持续加速拓展，在发货额方面，2023年储能消防类同比+110%+，智慧消防类同比+50%+。 海外业务增长快速，持续发力开拓2023年公司持续加强国内外产品研发、市场渠道和管理运营的协同合作以及资源整合，全年实现营收46.4亿元（+30.15%），占总营收比例约13%。欧洲市场方面，公司持续升级产品并优化市场管理；北美市场方面，公司大力开展加拿大产品的研发送检，并加速完成美国公司的筹建工作。从成果来看，rMapleArmor已正式进入万豪集团大中华区火灾报警系统品牌库。，前景可期。 投资建议根据公司2023年年报，我们小幅修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为55.76/64.22/72.71亿元（2024-2025年前值为60.23/68.85亿元）；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57亿元（2024-2025年前值为7.91/9.09亿元）；对应的EPS为1.29/1.48/1.70元（2024-2025年前值为1.40/1.61元）。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为12/10/9倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

公司发布公告，基于家用消防市场拓展，全球化布局的战略考虑，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过 1300.018万英镑购买 FireblitzExtinguisher 等 3家公司 75%股权， 及 Fireblitz Sensotec 的 75.1%股权。 拓宽海外销售渠道，全球化布局优势互补收购标的公司主要的“Firehawk”品牌与产品均较为成熟，在海外家用消防市场深耕十余年， 客户资源优质稳定，且是部分英国政府机构的主要供应商， 积累了良好的口碑与品牌影响力。标的公司销售区域主要覆盖英国、欧盟、新西兰、美国，与公司当前分别以加拿大、法国、西班牙为中心的海外品牌布局有望互补协同，进一步提高公司在更广泛海外市场的竞争力。 欧美 C 端市场空间广阔， 技术赋能加速发展近年海外家用消防市场扩容： 1）部分法规将针对新建建筑的感烟探测器布设要求拓展至所有建筑物； 2）苏格兰等地区逐步推广带有联网功能的探测器，促进新品迭代； 3）早期烟感探测器寿命陆续到期， 带来稳定置换需求。 公司计划通过自身在无线、物联网芯片、 AI 应用等方面的技术优势，帮助标的公司提高技术开发能力和产品品类覆盖，充分发挥渠道资源优势；同时借助成熟市场的应用，有望成为公司拓延物联网领域发展的重要抓手。 收购标的盈利能力较强， 收购估值较合理标的公司 2023财年 4-9月半年度营收 5373万元，净利润 1024万元，净利率约 19.1%，盈利能力较强。 本次收购标的 EV/EBITDA 为 6倍，参考青鸟消防上市以来平均 15.9x 及当前 11.2x 的 EV/EBITDA，我们认为此次收购估值较合理。 自 2021年公司完成对法国 Finsecur 以来，海外开拓成果初现，23H1海外收入约 3亿元，同比+35.7%，占公司总收入 13.3%。我们预计公司此次收购有望进一步加速公司海外战略布局，带来新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 51.03/59.62/70.26亿元， 同比增速分别为 10.87%/16.84%/17.85%，归母净利润分别为 6.57/7.90/9.84亿元，同比增速分别为 15.28%/20.30%/24.51%，EPS 分别为 0.87/1.04/1.30元/股， 3年 CAGR 为 19.97%。鉴于公司系国内消防电子龙头，国内市占率持续提升，加速拓展海外市场， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年18倍 PE，目标价 18.72元，维持“买入”评级。 风险提示： 整合未达预期风险； 政府备案及审批风险；标的公司经营状况未达预期形成商誉减值的风险。

事件：公司发布公告，计划由全资子公司美安集团以自筹资金不超过1300.02万英镑购买FireblitzExtinguisherLimited(以下简称“FireblitzExtinguisher”)、FireblitzEuropeLimited(以下简称“FireblitzEurope”)和COExpertsInc.(以下简称“COExperts”)各自75%股权，以及SensotecFireblitzBV(以下简称“FireblitzSensotec”)75.10%股权。 4家家标的公司具有较高盈利水平。4家标的公司中有3家在收购前的控股股东皆为JBRVenturesLimited，另有一家COExperts控股股东为KevinStringer。4家标的公司以当年4月1日到次年3月31日为一个财年周期，根据4家公司的模拟合并财务数据，2022财年、2023财年4-9月4家公司营收总额分别为10300.7、5373.3万元人民币，净利润分别为1415.7、1024.1万元人民币，据此测算净利率分别为净利率分别为13.74%、19.06%，平享有较高盈利水平。按照EV/EBITDA，本次收购估值6倍，测算收购估值对应22年的PB、PE分别为5、11.2倍。 4家家标的公司专注欧美家用消防市场，。青鸟海外版图羽翼渐丰。4家标的公司中，FireblitzExtinguisher、FireblitzEurope注册在英国，COExperts、FireblitzSensotec分别注册在加拿大和荷兰。4家公司皆以“Firehawk”品牌在英国、欧盟、新西兰、美国等地从事家用感烟探测器、感温探测器、CO探测器、灭火器等产品的销售，其中区英国市场是收入主要来源地区。4家公司产品主要涉及的认证区域包括英国、荷兰、德国、法国、澳大利亚、新西兰，具备CE认证、BSI认证、AFNOR认证、SAI认证、TUV等相关认证。标的公司核心人员深耕行业20年，积累了完善的产品体系和强大的品牌力，能够与青鸟消防在欧洲与北美区域的Finsecur、Detnov、MapleArmor、mPower等主要品牌互补协同，在产品研发、生产供应和市场渠道端充分融合。 欧美家用消防市场蓬勃发展，收购助力青鸟打开新成长空间。在法律/法规/保险的系统政策（包括金融政策）支持下，欧美家用独立式探测器市场蓬勃发展，已有近百亿美金规模，欧美家用消防市场后续仍有较强的增长驱动力支撑：：1）近年来欧美各国持续颁布多项新法规，将原针对新建建筑的布设要求拓展至所有建筑物，拓宽了家用消防市场总量；2）以苏格兰为代表的地区逐步推广布设带有联网功能的探测器产品，促进了新产品迭代更新；3）早期烟感探测器寿命陆续到期，更新替换需求起量。对标的公司的收购能够帮助青鸟迅速切入欧美家用消防市场，助力出海战略开花结果。 青鸟消防：：公司作为消防报警龙头企业，海外海外+工业+民品高端化民品高端化引领新一轮高质成长。 消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局工业消防、储能消防、海外报警、国内民品高端化等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。新一轮股票期权和限制性股票激励计划绑定股东利益、公司利益和团队个人利益为一体，青鸟发展再加速度。 ：投资建议：考虑到23Q4公司下游需求恢复乏力以及对回款重视程度边际提升影响发货，我们下调盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为6.81、7.84、9.4亿元（前值分别为7.17、8.5和10.27亿元），当前股价对应PE分别为15.5、13.4和11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险；行业政策落地不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；信息更新不及时带来的风险。

事件： 2023 年前三季度公司实现收入 36.45 亿元（+7.05%）， 归母净利润 5.05 亿元（+21.48%），扣非归母净利润 4.75 亿元（+15.67%）；其中 Q3 实现收入 13.92亿元（+2.57%），归母净利润约为 2.18 亿元（+21.57%），扣非归母净利润约 2.12亿元（+18.97%）。点评：Q3 收入增速有所放缓， 业绩增长依旧稳健： 公司 2023 年 Q1-Q3 收入增速分别为11.38%、 9.23%、 2.57%，收入增速逐季放缓，其中 Q3 增速放缓主要是由于去年同期高基数所致；归母净利润增速分别为 16.15%、 23.47%、 21.57%， Q2、 Q3 归母净利润增速保持较快增长。分业务来看， 23 年前三季度公司通用消防报警业务整体保持稳定增长， 其中“久远” 品牌收入增长约 30%， 海外业务保持快速增长， 加拿大 Maple Armor 品牌收入规模继续维持高增长； 公司应急照明及智能疏散业务实现收入保持相对平稳，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场， 青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道， 竞争优势依旧突出； 大工业消防业务积极有序推进， 前三季度公司工业消防报警产品发货同比快速增长， 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力； 储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地， 前三季度储能消防类项目累计发货金额超过 6800 万元， 同比增长超过 100%， 随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均较去年同期继续保持快速增长态势， 而近期印发的《全国城镇燃气安全专项整治工作方案》有望规范气体检测及灭火市场以及提升市场规模； 智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超 2.8 万， 上线点位约 278 万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现， 收入业绩有望重回高增长。Q3 毛利率同环比明显提升， 期间费用率同比提升： 公司前三季度销售毛利率约38.47%， 同比提升 1.62 个 pct，其中 2023Q3 毛利率为 40.83%，同比提升约 5.33个 pct， 环比提升约 4.87 个 pct， 我们判断， 一方面由于公司开展精细化管理， 生产成本有所降低所致， 另一方面由于产品结构变化， 高毛利率产品占比提升所致；从期间费用来看， 2023 年 Q3 公司整体费用率为 22.06%， 同比提升 3.91 个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.29%、 4.53%、 5.15%、 0.09%， 同比提升2.8、 0.2、 1、 -0.09 个 pct， 费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大产品研发、技术布局、市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度； Q3 销售净利率达到了 16.69%，创近 2 年来单季度新高。Q3 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位。 2023 年前三季度公司经营性净现金流为-1.2 亿元，同比净流出减少 0.7 亿元， 其中 Q3 经营活动净现金流为 0.59 亿元， 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度， 对经销商及客户实行有效的分类分级管理， 应收账款总体良性可控， 前三季度公司信用减值约 7200 万； Q3 公司收现比约为 83.6%,同比提升约 9 个 pct， 23 三季度末公司应收账款及应收票据同比增长 7.04%， 与收入增速基本匹配。截止23 年三季度末，公司货币现金为 24.67 亿元， 公司定增募投资金到位， 资产负债率降至 21.31%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。落地新一轮股权激励，彰显公司对未来的发展信心。 近期公司公布 2023 年股票期权与限制性股票激励计划， 拟向激励对象 450 人授予 6500 万股公司股票， 占公司总股本 8.81%， 其中首次授予股票期权 3200 万份， 首次授予限制性股票 2000 万股， 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 11.93 元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为 7.67 元/股。 23-25 年解锁条件分别为以 2022 年营收或净利润为基数，营收或净利润增长率不低于 15%/32%/52%。我们认为，当前公司发布股权激励，一方面将员工利益与公司利益绑定，充分调动员工积极性；另一方面则充分体现了公司对未来发展的坚定信心。 投资建议： 公司作为消安一体化龙头， 竞争力突出，经营业绩稳健， 我们维持2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.26、 9.1、 11.2 亿元，对应 EPS 分别为0.99、 1.23 和 1.52 元， 对应 PE 估值分别为 16.2、 13.0 和 10.6 倍； 维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期