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帝科股份 电子元器件行业 2022-08-02 79.44 -- -- 84.20 5.99% -- 84.20 5.99% -- 详细
光伏+半导体双领域布局,打造多品类电子浆料产品体系近日,公司发布关于公司对外投资暨签订项目投资协议的补充公告,计划在东营港经济开发区投资建设电子专用材料项目。公司布局光伏和半导体两大领域,主要产品包括光伏导电银浆、叠瓦组件导电胶及半导体电子导电粘合剂等。在强化打造光伏导电银浆主业的同时,公司深度布局上游硝酸银产品、HJT电池用银包铜粉等原材料,并积极介入MLCC电子级浆料领域。本次项目投资总额约4亿元,计划通过自有资金及自筹资金获得。项目建设周期计划为2022年7月至2025年6月,将根据情况分三期实施。 光伏:温向低温HJT银浆上游布局体粉体+硝酸银项目,综合竞争力有望持续提升目前国内在HJT电池用银包铜粉体方面与国际水平有明显差距,长期被国外垄断。作为更上游原材料,硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能与成本有重要影响。公司深耕光伏导电银浆领域多年,成功构建导电银浆技术平台。此次项目主要包括:(1)年产5000吨硝酸银产线建设项目,计划于2023年开始投产;(2)年产2000吨金属粉产线建设项目,计划于2024年开始投产。随着项目的逐步投产,公司利润空间有望打开,光伏银浆领域市场地位及综合竞争力有望进一步提升。 局半导体:布局MLCC电子级浆料,打破海外垄断,打造第二成长曲线MLCC电子浆料主要用于生产电容的内、外金属电极,主要应用领域包括新能源汽车技术、移动通讯技术、5G等。目前高性能MLCC电子浆料及原材料被国外企业长期垄断,制约我国电子行业发展。公司在MLCC电子级浆料开发方面已取得技术进展及技术储备,掌握相关技术工艺及生产设计能力,为项目量产提供可行基础。此次公司拟投建年产200吨电子级浆料项目,项目计划于2025年开始投产,项目投产后公司有望打破这一领域国外企业的长期垄断,并形成新的利润增长点。 盈利预测及估值公司是国产光伏导电银浆龙头,N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元,对应2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股,对应PE分别为50、23、14倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争日益加剧。
帝科股份 电子元器件行业 2022-07-15 60.00 83.50 13.59% 86.50 44.17% -- 86.50 44.17% -- 详细
2022年7月12日,公司审议通过对外投资建设电子专用材料项目,将在东营市河口区建设年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉、200吨电子级浆料等三个项目,计划总投资约4亿元,建设期为2022年7月至2025年6月。 向上游银粉布局,有望打破国外垄断银粉占银浆成本比重约在90%以上,银粉的形貌结构、粒度及分布特性、松装及振实密度、比表面积、烧结性能、抗腐蚀性能等均会直接影响浆料的性能。银粉主要来源于日本及美国,其中日本DOWA因其银粉性能优越,占全球50%以上的份额。而反观国内,银粉企业较少,国产银粉仅占有约30%的市场份额。此次帝科向上游电子级银粉布局,有望打破国外垄断的局面。 N型浆料量价齐再添成长,市占率有望进一步提升TOPCon产能逐步释放,N型浆料需求不断提升。166尺寸PERC正+背银浆耗量约为96.4mg/片,TOPCon正面银铝浆和背银耗量分别为75.1和70mg/片,HJT双面低温银浆约为190mg/W,我们认为N型电池扩产不仅带来银浆耗量的增量,同时TOPCon和HJT所使用的浆料价格相比PERC均有的提升。在原材料端,银价近期大幅下降,能够增加产品显性毛利率。 公司TOPCon成套导电银浆已实现大规模量产出货,与晶科能源等头部TOPCon电池厂商建立了长期合作。HJT低温银浆方面,客户测试进展顺利,转换效率处于行业领先地位,目前已有小规模销售。公司2021年完成正面银浆销量492.27吨,同比增长49.97%,5月底公司在投资者互动平台上披露其年产500吨正面银浆搬迁及扩产项目、研发中心建设项目进展顺利,预计2022年底初步投产。帝科股份将持续受益于海内外组件需求两旺,预计收购Solamet完成后,公司市场占有率进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司是国产光伏银浆的领军企业,客户涵盖通威、晶科、天合、晶澳等头部电池片厂家,将持续受益于光伏行业发展和N型高效电池迭代。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为43.4/60.3/77.7亿元,对应增速分别为54.2%/39.0%/28.8%,归母净利润分别为1.67/2.59/3.99亿元,对应增速分别为78.3%/54.4%/54.4%,对应EPS分别为2.22/3.50/5.34元,对应PE分别为35.6/23.1/14.9倍。维持原目标价83.50元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机量增速不及预期、国际银价发生较大波动
帝科股份 电子元器件行业 2022-07-15 60.00 -- -- 86.50 44.17% -- 86.50 44.17% -- 详细
国产光伏银浆龙头,2016-2021年5年归母净利润CAGR达32%。 公司是全球光伏导电银浆龙头,主营产品为晶硅太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。2019-2021年,公司营收分别为12.99亿元、15.82亿元、28.14亿元,同比分别增长56.23%、21.71%、77.96%;公司归母净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元,同比分别增长26.74%、16.10%、14.44%。2016-2021年公司营业收入CAGR为57.2%,归母净利润CAGR为32.0%q空间:光伏市场扩容+N型电池单耗提升,双轮驱动银浆行业空间提升。 (1)全球光伏新增装机持续增长:全球碳中和提速,我们预计2022-2025全球光伏新增装机有望达到240GW、300GW、350GW、400GW,2021-2025年4年CAGR26%。 (2)N型电池渗透率及银浆单耗提升:基于2021年数据,与P型电池正银消耗量(71.7mg/片)相比,TOPCon电池银浆消耗量(正银+背银)约为2倍,HJT电池低温银浆消耗量约为2.6倍。根据CPIA预计,TOPCon电池占比有望从2021年约2%提升至2025年的30%,HJT电池占比有望从2021年的约1.5%提升至2025年的40%。 2022-2025年光伏银浆需求总量有望达到4835吨、5839吨、6459吨、6988吨,2021-2025年4年复合增长率为19%。 q格局及成本:国产替代加速,银粉国产化有望推动银浆环节降本。 CPIA数据显示,国产银浆市场份额正快速提升,目前已从2017年的30%提升至2021年的61%以上,预计2022年国产正面银浆占比将达到80%。低温银浆由于下游需求量小以及原材料受日本厂商限制,目前国产化尚处萌芽阶段。国内正面银浆行业格局相对集中,2021年CR3占比47.90%,其中聚和股份、帝科股份、苏州晶银销量占比分别为27.15%、14.15%、6.59%。核心银粉占光伏银浆原材料成本结构比例达98%,日本DOWA因其银粉产品占全球50%以上的银粉市场份额,国内生产企业银粉质量在不断提升并实现量产,有望推动银浆环节降本。 q公司层面:自有体系具备管理及成本管控优势,拟注入杜邦资产打造全球领先的技术及专利体系。 (1)自有体系:N型产品布局领先,投资银粉环节提升核心竞争力。公司与晶澳、天合、尚德、协鑫、中利、东方日升、韩华等行业龙头企业建立了稳定的合作关系,公司前五大客户营收占比在60%以上,N型产品在主要客户批量出货。公司拟在东营市投资建设电子专用材料项目,本项目计划总投资约4亿元,包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目。 (2)拟注入资产:全球光伏浆料开创者和引领者,专利+技术+客户资源全面协同。公司拟收购江苏索特,标的公司旗下Solamet业务是光伏导电浆料领域的开创先驱与技术引领者,是少数具备生产TOPCon成套银浆和HJT银浆能力的厂商。截至2021年12月30日,Solamet业务累计取得自研授权专利216项,其中应用于TOPCon银浆、HJT银浆的核心技术所对应的已授权专利分别为90项、15项。Solamet品牌效应和市场知名度高,收购江苏索特后有望强化公司在海外市场的市占率以及影响力。 q盈利预测及估值首次覆盖,给予“买入”评级:公司是国产光伏导电银浆龙头N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元,同比增速分别为72%、121%、64%。2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股,对应PE分别为37、17、10倍。我们选取同为光伏辅材环节龙头的福斯特、福莱特以及HJT设备龙头迈为股份、TOPCon电池龙头晶科能源作为同行业可比公司,2022年可比公司平均估值为50倍,给予公司2022年行业平均估值50倍,对应目标市值80亿元,对应目前股价尚有35%涨幅,给予“买入”评级。 q风险提示全球光伏装机需求波动的风险;主要原材料价格波动的风险;市场竞争日益加剧的风险。
帝科股份 电子元器件行业 2021-07-28 74.99 107.25 45.90% 114.00 52.02%
135.44 80.61%
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国产光伏银浆龙头企业,公司经营稳健公司是国产光伏银浆的领军企业,客户涵盖通威股份、晶科能源、天合光能、晶澳太阳能等头部电池片厂家。2018-2020年公司营业收入分别为8.32亿元、12.99亿元和15.82亿元,净利润分别为0.56亿元、0.71亿元和0.82亿元。2021年Q1公司实现营业收入6.58亿元,同比增长198.69%,归母净利润0.31亿元,同比下降12.71%,净利润下降是公司加快市场推广,三项费用快速上升以及受汇率和银价波动产生投资损失所致。 光伏行业前景广阔,新增装机量的快速增长将提升光伏银浆需求在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下,光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW,2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。“十四五”期间全球装机量与“十三五”期间相比将增长100.76%~147.61%,将带动正面银浆需求2.1-2.59万吨。 高效电池和双面电池技术的持续渗透,银浆耗量将大幅增长TOPCon 和HJT 电池技术理论光电光电转换效率超28%,具有非常大的市场潜力。TOPCon 电池银浆消耗量约为164.1mg/片,HJT 电池银浆消耗量约为223.3mg/片,相比现在主流PERC 技术正面银浆耗量78.2mg/片,将分别增加109.85%和185.55%的银浆耗量。 盈利预测及投资评级我们预计公司2021-2023年可实现营业收入29.16亿元、41.70亿元和62.39亿元,同比增长84.35%、43.04%和49.61%,实现净利润1.43亿元、1.90亿元和2.99亿元,同比增长74.30%、33.04%和57.15%,EPS为1.43元/股、1.90元/股和2.99元/股,对应PE 为52x、39x 和25x。公司是光伏银浆的龙头企业,将受益TOPCon 和HJT 电池技术的持续渗透。 参考可比公司平均PE,给予75倍估值,对应股价107.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示光伏新增装机量不及预期;海外市场关税政策的变动;汇兑损失的风险;银浆产品知识产权的风险;产能扩建不及预期;新产品推广不及预期。
帝科股份 电子元器件行业 2020-10-28 61.81 -- -- 80.88 30.85%
80.98 31.01%
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事件 -帝科股份披露 2020年三季报: 公司 2020Q1-Q3实现营业收入 10.14亿元,同比增长 2.63%;归母净利润 0.79亿元,同比增长 80.48%;扣非归母净利润 0.58亿元,同比增长 21.22%。其中 Q3实现营业收入 5.14亿元,同比增长 24.97%,环比增长 84.23%,归母净利 润为 0.31亿元,同比增长 147.29%,环比增长 138.46%, 扣非归母净利润为 0.37亿元,环 比增长 516.67%。 2020Q3业绩略超预期。 经营性业务改善,扣非归母净利润创新高。 公司 2020Q3实现扣非归母净利润 0.37亿 元,环比增长 516.67%,我们认为可能是由于 Q3光伏行业景气度较高, 光伏电池厂银 浆需求旺盛,叠加 Q4装机潮预期较高,下游备货较为充足,公司在 Q3高温银浆部分 销量较好所致。 加码研发,期间费用改善明显。 公司 2020Q3期间费用为 918.51万元,同比下滑 74.89%。 主要是由于人民币升值,公司持有的外币负债产生的汇兑损失减少,致 Q3财务费用 为-634万元,改善了 Q3整体的期间费用。除此, Q3销售费用环比提升 83%至 0.11亿 元,也从侧面验证公司经营性业务有所提升。 未来看点: 产品结构升级+低温认证 产品结构升级,未来业绩释放可期。 报告期内,公司光伏新能源领域的光伏银浆,应 用于 P 型单晶电池的导电银浆出货已经占据主导地位,应用于 N 型电池的导电银浆已 规模化出货;在半导体电子领域,封装导电胶推广销售已经进入从小型客户群体向中 型客户群体逐步过渡的阶段。由于目前光伏电池仍以 PERC 单晶为主,公司产品结构 性调整对应市场需求,有望打开业绩成长空间。 Q4或将揭晓低温认证结果。 依照正常的银浆认证流程,一般的认证周期为 3-6个月, 但对于低温银浆往往需要两次认证,所以一般是 6个月能够出结果,而从低温银浆的 研发以及帝科股份与下游电池厂商的关系来看,很可能拿到第一批的低温银浆订单, 预计 Q4将有结果。 盈利预测与评级: 预计 2020-2022年实现归母净利 1.12亿元、 1.56亿元和 2.68亿元, EPS 为 1.12元、 1.56元和 2.68元,对应目前股价( 10月 27日)的 PE 分别为 56倍、 40倍和 23倍,维持公司“审慎增持”评级
帝科股份 电子元器件行业 2020-06-19 20.85 -- -- 98.98 374.72%
99.51 377.27%
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公司是国内从事新型电子浆料正面银浆领域的领先企业。正面银浆是公司的核心产品,营收占比、毛利占比均超过90%。2016-2018年公司正面银浆销量增长超3倍,其中2018年销量约197吨,占国内正银出货量约23%;而2019年销量再同比增58%。目前公司已跻身于杜邦、贺利氏、三星SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队,是国内正面银浆最主要供应商之一。 全球光伏产业持续发展,正面银浆市场前景广阔,目前国产正银供给相对较少,正银国产化正快速推进。全球光伏累计装机容量由2007年的9.8GW增长至2018年的496.8GW,年复合增长率达42.89%。2019年我国新增装机容量为30.1GW,占到全球新增容量的25.08%,累计装机规模已超过200GW,居于世界首位。正面银浆占太阳能电池片总成本约10%,在非硅成本中占比超30%,光伏行业提效降本,浆料国产化是降低成本的有效途径。正银国产化正快速推进,国产正银市占率从2016年初具供货能力到目前已达50%左右,预计将继续提升。 募资提升产能,提升盈利能力。公司募集资金总额为4.6亿元,用于投资年产500吨正面银浆搬迁及产能扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中新增年产能255.20吨,有利于公司进一步提高市场占有率及品牌影响力,另一方面也有利于提升规模效应,提高公司在产业链中的议价能力,降低采购成本,提高产品的利润率和盈利能力。 盈利预测与评级:考虑到募投项目投产第2年完全达产及一季度受到全球公共卫生事件的影响,预计公司2020-2022年归母净利分别为1. 10、1.51、1.58亿元,EPS分别为1.10、1.51、1.58元。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;产业政策不及预期;项目进度不达预期;宏观经济环境下行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名